Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (2T19), mostró un excelente desempeño en primas emitidas, además de una importante reducción en costos de siniestralidad y adquisición, de igual forma, el índice combinado estuvo por debajo de la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones, con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representó el 94.1%; Estados Unidos, 3.5%; Costa Rica, 1.5%; El Salvador, 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante.</parrafo> <parrafo>El costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones, para un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones, logrando un retroceso de -1.9% a/a, que se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros atendidos (-2.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debió a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%), logrando eficiencias operativas destacables.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones, mostrando un notable aumento del +105.2% a/a, que se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente la estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, la administración no planea modificar estas estimaciones dada la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%. Sin embargo, con base en la última decisión de Banco de México que bajó 25 p.b. la tasa de referencia, consideramos que el portafolio podría experimentar un ligero deterioro en el rubro de renta fija.</parrafo> <parrafo>Respecto a la industria del mercado automotriz, dada la tendencia que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA mencionó que seguirá un débil desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el periodo enero-junio de 2019, alrededor de 59.5% de los vehículos nuevos fueron adquiridos mediante financiamiento, comparado con el 68.1% del periodo enero-mayo de este año, lo que representó una tendencia a la baja en dicho rubro, sin embargo, con la diminución en la tasa de referencia ya mencionada consideramos que esta tendencia mejore en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 19 de agosto de 2019, la compañía contó con 16.82 millones de acciones en tesorería, por lo que dicha cifra representaría el 3.86% del total de acciones (límite regulatorio del 5.0%), por lo que restaría un potencial de 4.93 millones de acciones por recomprar en lo que resta del año. Consideramos probable que la administración opte por cancelar estas acciones recompradas, lo que beneficiaría considerablemente el balance general y mejoraría los indicadores actuales de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La Compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en primas emitidas, 7-9% en prima devengada, rangos de índice de adquisición entre 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4% e índice combinado entre 93-97%.</parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígito en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionando la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del 2019.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la aseguradora se mantienen sólidos, no obstante, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y actualizamos nuestro precio objetivo a P$70.00 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: Q (P.O. al 2020-IV: P$ 70.00, MANTENER)

    martes, 20 de agosto de 2019
    El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos a junio 2019 sumaron 674 millones en los últimos 12 meses, un incremento de 20 millones respecto del trimestre previo.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</nodo> <nodo>BABA reporto resultados sólidos con incremento de doble dígito en ventas y EBITDA, el crecimiento en ingresos duplica lo reportado por el Gobierno Chino respecto el crecimiento de las ventas de comercio electrónico de 20.9% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre terminó en junio 2019 (1er. Trimestre fiscal 2020); Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a. Este crecimiento esta soportado por el negocio de comercio electrónico que tuvo un alza de 44% a/a y representa el 87% de los ingresos, así como los servicios de la nube que representan 7% de los ingresos de BABA y con un mayor crecimiento de 66% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones, un alza respecto del crecimiento anual reportado en marzo de 3% a/a. </parrafo> <parrafo>En junio 2019, Los portales de BABA como Taobao.com y Tmall.com lograron la mayor venta registrada en el festival de mitad de año 6.18 en términos de volumen de mercancías vendidas y alcance regional. Durante los días de promociones del 1ero. Al 18 de junio, el volumen bruto de mercancías en Tmall creció 38% a/a; Por otro lado, el portal masivo Taobao.com más del 70% del crecimiento de nuevos usuarios activos se originaron en ciudades chinas menos desarrolladas.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$59,987 millones representaron 53% de las ventas, decrecieron -1% a/a. Con ello, el margen bruto se incrementó de 46% a 47%. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$32,349 millones en el 2019-II representaron un 28.1% de las ventas, respecto de 40.8% en el 2018-II, una reducción de 1,200 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</parrafo> <parrafo>El resultado operativo incluye pérdidas reconocidas en iniciativas en comercio electrónico y nuevos negocios como el portal internacional Lazada, la empresa de logística Cainiao, y otros negocios como los servicios de la nube, medios digitales y entretenimiento que no generan flujo operativo positivo por RMB$12,244 mm.</parrafo> <parrafo>No obstante, estos negocios representan innovaciones futuras relevantes para BABA.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó RMB$19,122 (USD2,785 mm), al alza 150% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, se realizaron inversiones por RMB$6,382 millones, 5.6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses. Reiteramos COMPRA con precio objetivo de P$3,917.8</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-II

    jueves, 15 de agosto de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Los resultados al segundo trimestre del año fueron buenos, los crecimientos fueron superiores a los de inicio de año, favorecidos en parte por la Semana Santa pero también por un mayor volumen vendido en Coca-Cola Femsa y un avance favorable en la División Proximidad, que opera las tiendas OXXO.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un agresivo plan de expansión con un avance favorable en ventas mismas tiendas y en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>La División Salud ha sido impactada por una desaceleración en Chile y un ambiente más competitivo, así como un impacto en México por la desaceleración económica sin embargo, esperamos una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La División Combustibles mantiene un buen crecimiento y, en parte ha sido afectada tras el desabasto de gasolina que se dio a inicios de año. Aun así, mantiene un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Se tiene ahora una buena oportunidad de rendimiento por lo que cambiamos nuestra recomendación de Mantener a Compra con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FEMSA (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, COMPRA)

    jueves, 15 de agosto de 2019
    En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy. Si bien en el reporte de resultados del 2019-II fue negativo con un ligero incremento en flujo operativo de 3.3% y una marginal caída en ventas, también ha mostrado consistentes crecimientos en flujo operativo de doble dígito a tasa anual desde 2015.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa a EBITDA actual de 7.4 veces es atractivo, dado el crecimiento en EBITDA que ha tenido en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, hay una ligera disminución en la deuda, donde el 58% está denominada en dólares por un total de US$4,654 millones, 100% a tasa fija y que está cubierta 1.03 veces por sus ingresos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La deuda total respecto del EBITDA 12 meses es de 2.8 veces.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste actual en el precio de la acción de BIMBO no corresponde a las valuaciones actuales y representa una oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando a su vez nuestro precio objetivo de P$47 A p$45.40 hacia el 2019-IV, por lo que representa un potencial de +35% a los precios actuales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO (P.O. al 2019-IV: P$ 45.40, COMPRA)

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos y EBITDA de -7.5% y -11.9%, respectivamente. No obstante, la compañía dio a conocer, a principios de 2019, su guía de resultados, en los que estima ligeros aumentos de +0.27% a/a en ingresos, mientras que en EBITDA pronostica retrocesos de -15.0% a/a. Por lo anterior, consideramos que dicho efecto se encuentra ya integrado en el reciente comportamiento del precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA podría representar un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que posee fundamentales sólidos que se han visto afectados por el desafiante entorno económico global, el cual ha presentado signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello es el nivel de apalancamiento, al 2T19 registró una razón de Deuda a EBITDA de 2.7 veces. De igual modo, durante ese mismo periodo, el margen EBITDA representó un 13.3%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes, asimismo, cerca del 70% de las ventas del conglomerado se encuentran en monedas duras como el dólar y el euro. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA, COMPRA

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio. A su vez, es una de las cinco empresas con mayor bursatilidad en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) del mercado de valores mexicano.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 15 al cierre del mercado, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online, como la transmisión de videos en tiempo real, para incrementar la tasa de conversión de venta que superó el 20%. </parrafo> <parrafo>El festival que fue ideado por Jing Dong, (JD N en el SIC) que es la competencia de BABA y reportó resultados robustos hoy previo a la apertura del mercado. El precio de JD N al alza 12.38% a P$599.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: BABA (P.O. al 2019-IV: P$ 3,917.80, COMPRA)

    martes, 13 de agosto de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. </nodo> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. </nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros estimados, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses </nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente pertenecen al índice destacan los casos de ELEKTRA *, GCC * y GCARSO A1, emisoras que no cumplen con los requisitos para permanecer en el índice y que podrían salir en el próximo rebalanceo. En el caso de ELEKTRA * se incumple el factor de MTVR en ambos plazos (tres y seis meses). Mientras que en el caso de GCARSO A1 y de GCC * se incumple con el MDTV. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, de las acciones que actualmente no pertenecen al índice, ninguna cumple con los requisitos para ingresar a este. No obstante, las emisoras que se encuentran más próximas a cumplir con ellos son Q *, VESTA * y SITES B1. Por tal motivo, existe la posibilidad de que ingresen al índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros estimados, de las tres series accionarias que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con lo requerido para continuar en él, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </parrafo> <parrafo>No obstante, es importante mencionar que para los resultados presentados en este reporte se utilizaron estimaciones de variables cruciales para la determinación del cambio de muestra, principalmente el valor de mercado flotante, por lo que es posible que los datos utilizados por la Bolsa Mexicana de Valores sean distintos a los nuestros. Considerando lo anterior, estimamos que, de las otras dos empresas que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con los requisitos para permanecer en él, GCC * cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice al contar con un valor de mercado flotante muy por debajo del presentado por ELEKTRA *. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, consideramos que, de las otras dos acciones que no pertenecen al índice pero que se encuentran más próximas a cumplir con lo requerido para pertenecer a él, VESTA * cuenta con una mayor probabilidad de entrar al índice, por contar con un MDTV mayor que el de SITES B1. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que el escenario más probable es que la muestra únicamente presente un cambio en las emisoras que la conforman. Estimamos que GCARSO A1 podría salir del índice y ceder su lugar a Q *. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y FEMSA UBD, series que podrían incrementar su ponderación debido a niveles de capitalización de mercado flotante superiores a los observados durante el rebalanceo previo, de acuerdo con información de Bloomberg. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de dos de las emisoras con mayor peso en la muestra anterior: AMX L, GFNORTE O y CEMEX CPO. La reducción en ambas se explica por una caída en sus precios durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    jueves, 8 de agosto de 2019
    El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que el reporte corporativo al segundo trimestre fue regular, con base en un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, sin embargo, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión este periodo formó parte del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía derivado de la expansión de su portafolio y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, se mejorarían de forma importante los indicadores de rentabilidad y apalancamiento a través de la capitalización de este instrumento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$20.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: HCITY (P.O. al 2019-IV: P$20.50, COMPRA)

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento durante este mes estuvo por debajo de lo esperado y disminuye el acumulado del año a un incremento de +4.7% desde un 5.1% que se tenía hasta el mes anterior. La cifra que en los primeros siete meses se acerca a nuestro estimado original para el año de +4.5%.</parrafo> <parrafo>Esperábamos que en la segunda mitad del año se empezara a ver una desaceleración con respecto a lo registrado en los primeros seis meses del año. Es pronto para ver un cambio de tendencia y esperaremos a ver los siguientes meses para analizar el desempeño que se puede esperar hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación pudo venir de un mes con un alto nivel de promociones por parte de Soriana en donde se tiene la venta de Julio Regalado que resulta en precios menores que el resto del sector sin embargo, dicha venta empezó en junio y no se tuvo un impacto mayor en las ventas de Walmex por lo que la mayor parte de la desaceleración puede venir de una disminución en la actividad económica.</parrafo> <parrafo>Finalmente, una mayor afectación se da por un efecto calendario ya que este mes de julio tuvo un domingo menos que el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.2% que corresponde a un alza de +2.9% en el monto promedio de compra que compensó un decremento de -0.7% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>No se veía una disminución en el número de transacciones de marzo en donde se tuvo una afectación por el efecto calendario de Semana Santa y, anteriormente, el decremento se había dado en octubre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.0% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -1.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que continúa la desaceleración económica en varios países de Centroamérica, se tuvo también un efecto calendario adverso afectado por un domingo menos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran desaceleración sin embargo, se tuvo un efecto calendario adverso por lo que no podemos aún hablar de un cambio de tendencia para la segunda mitad del año. Esperamos ver los siguientes meses para ver el desempeño que se espera para finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por US$20,245 millones tuvieron un crecimiento de 33% a/a respecto del mismo periodo del 2018.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de DIS se componen de 4 segmentos: Media Networks, que incluye cable y Broadcasting, representa el 33% y tuvo un crecimiento de 21% a/a. Parques, experiencias y productos: representa 32.5% y creció 7% a/a, Studio entertainment, que se compone principalmente de las producciones cinematográficas, representa 19% y creció 33% a/a, y el segmento de mayor dinamismo es Internacional y Servicios directos al consumidor (servicios como Hulu que compite con Netflix) representaron 19% y crecieron de US$827 millones a US$3,858 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa totalizó US$3,961, una caída de -5% a/a respecto del 2018-III. Dicha caída proviene de la consolidación de Hulu y de 21 Century Fox (21CF, adquirida en marzo 2019), así como el incremento en las inversiones realizadas en ESPN+. Asimismo, por el reconocimiento de cargos corporativos por US$238 millones relacionados con la adquisición de 21CF.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA reportado en el 2019-III fue de US$4,064 millones, -12.9% a/a. El margen EBITDA por 20% se contrajo más del mil puntos base respecto del 30.65% reportado el año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportada por US$1,437 millones tuvo un decremento de -51% a/a. La utilidad por acción excluyendo cargos no recurrentes fue de US$1.35, -59% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de DIS fue de US$51,506 Millones, que representa un apalancamiento de 3.14 veces EBITDA de los últimos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: DIS 2019-II

    martes, 6 de agosto de 2019
    The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que bajo el episodio actual de volatilidad, diversas emisoras bajo nuestra cobertura muestran un potencial atractivo de apreciación en distintos sectores.</parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con base en los precios al 2 de agosto de 2019</parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$38.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro. </nodo> <nodo>Dada la actual volatilidad debido a factores geopolíticos globales, se presenta una ventaja con base en los múltiplos financieros actuales respecto a la industria.</nodo> <nodo>El dividend yield esperado ascendería a 1.16%, con base en los precios actuales de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$5.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha mostrado la capacidad de generar flujo libre de efectivo en los últimos años, además de mostrar niveles de apalancamiento y márgenes estables.</nodo> <nodo>La compañía menciona para el corto y mediano plazo la apertura de 4 proyectos enfocados al segmento de interés social y 4 proyectos del segmento medio para el largo plazo, lo que puede impulsar la venta de viviendas y el precio promedio por vivienda.</nodo> <nodo>Se habla acerca de una institución financiera que otorgará créditos para las personas no afiliadas al Infonavit y al Fovissste que, aunado al incremento en los montos de crédito, se puede impulsar el segmento de interés social en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: 225.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados presentados en el 2019-II, consideramos que la segunda mitad de año se podrían presentar mejores resultados apoyados por una baja base comparativa y una mayor producción de zinc y plata. </nodo> <nodo>Los precios internacionales del oro y de la plata han presentado un importante rally desde inicios del 2019-III, provocando que el promedio de cotización de estos metales preciosos se coloque +17.1% a/a para el oro y +5.5% a/a para la plata por encima del observado en el 2018-III.</nodo> <nodo>Bajo la política monetaria de relajamiento actual, en principales Bancos Centrales, consideramos que los precios del oro y plata podrán mantenerse en niveles sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$29.5, DIVIDEND YIELD: 9.4%, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados durante el 2019-II, esperaríamos que hacia la segunda mitad de 2019, la Compañía mostrara un mejor desempeño, con menores gastos por comisión y mayores ingresos por rentas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado mostró una sobrerreacción en los precios de la Fibra, asumiendo una posible reducción en el pago de dividendos hacia 2020, con el objetivo de crear una reserva para próximas expansiones del portafolio.</nodo> <nodo>Terrafina tiene prácticamente todos sus ingresos dolarizados, por lo que ante una depreciación del peso, las rentas en pesos de la compañía aumentarían de manera importante.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO11 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$27.5, DIVIDEND YIELD: 9.6%, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía mostró resultados muy positivos al cierre del 2019-II, lo cual implica que la Administración ha logrado estabilizar su portafolio, incrementar las rentas por arriba de la inflación y desarrollar proyectos rentables. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que esta tendencia se mantenga.</nodo> <nodo>De acuerdo con la Fibra, durante los próximos trimestres, podrían llevar a cabo la venta de activos no estratégicos, principalmente del sector oficinas. Esperaríamos que dichas ventas, se llevaran a cabo a cap rates atractivos.</nodo> <nodo>La razón deuda en dólares sobre ingresos en esta moneda es de 1.2x, por lo que la empresa tiene un respaldo ante un escenario de depreciación del peso.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA MONTERREY</parrafo> <parrafo>FMTY14 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$12.2, DIVIDEND YIELD: 9.3%, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de la Fibra en el último trimestre crecieron notoriamente debido a la adquisición de propiedades. Consideramos que el portafolio de la Compañía continuará expandiéndose, al igual que los ingresos por rentas, manteniendo los niveles de ocupación actuales.</nodo> <nodo>Dado el alto porcentaje de ingresos en dólares, ante una mayor devaluación del peso, los resultados de FMTY se verían favorecidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA S.A.B. DE CV</parrafo> <parrafo>GRUMAB (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$224.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Presentó un ajuste de más del 10% en el último trimestre y ha visto afectada por la volatilidad y la guerra comercial EE.UU.-China.</nodo> <nodo>Más del 60% del flujo operativo proviene de GRUMA USA, por lo que una devaluación impacta favorablemente a sus resultados.</nodo> <nodo>Múltiplo bajó de 7.6x valor empresa a EBITDA, márgenes EBITDA en EE.UU. reportaron una recuperación en el 2019-II.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HERDEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$48.4, RENDIMIENTO ESPERADO: 24%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ha mantenido crecimientos en ventas y EBITDA a pesar del crecimiento en los costos de algunos insumos como la soya, el aguacate, fresa, entre otros.</nodo> <nodo>Tiene un bajo nivel de apalancamiento de 1.4x EBITDA y sin deuda en dólares. Además, tiene coberturas cambiarias y de insumos.</nodo> <nodo>Múltiplo más bajo del sector consumo de 6.0x valor empresa a EBITDA (excluyendo a PAPPEL).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GFNORTE O (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$116.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En poco menos de un mes, la acción de Grupo Financiero Banorte ha presentado un decremento de casi -20%. Consideramos que el precio de los títulos no se justifica dado los buenos fundamentales.</nodo> <nodo>La cartera de crédito ha venido creciendo a tasas de doble dígito. Si bien continúan consolidando la fusión con Interacciones, los segmentos de corporativos y empresas han tenido buen desempeño. Por otra parte el IMOR sigue por debajo del sistema. </nodo> <nodo>Banorte cotiza a un múltiplo P/VL de 1.48 veces, mientras su ROE es uno de los más altos del sector en México (19.23%). Esta combinación la hace una de las emisoras más atractivas de la industria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    lunes, 5 de agosto de 2019
    Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a, y El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a.</nodo> <nodo>No obstante, el crecimiento en gastos operativos producto de entregas de un día redujo el crecimiento de utilidad operativa. La utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</nodo> <nodo>AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</nodo> <nodo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los servicios de suscripción de Amazon prime, Audiobooks, entre otros que totalizaron US$4,676 millones, 7.4% del total que crecieron 39% a/a y los servicios de la nube para negocios de terceros (AWS) que sumaron US$8,381 millones, y crecieron 37% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las comisiones por almacenaje, envío y manejo a productos vendidos por terceros que ya representan más del 60% del volumen bruto de ventas de mercancías, creció 25% a/a. Estos servicios totalizaron US$11,962 millones.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales excluyendo servicios y AWS totalizaron US$35,383, lo que representa un 56% de las ventas de AMZN. Las ventas de tiendas físicas que incluyen la operación de Whole Foods Market, crecieron 1% a/a para sumar US$4,330 millones, mientras que las ventas online totalizaron US$31,053, AL ALZA 16% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 61% de las ventas y servicios se originaron en Norteamérica, el 26% en el segmento Internacional y el 13% restante corresponde a AWS.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta y logísticos totalizaron US$45,608 millones, +18.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales de operación crecieron 29.7% a/a, para un total de US$14,712 millones. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los gastos de mercadotecnia que incluyen todas las iniciativas de promoción en canales online, crecieron 48%, que sumaron US$4,291 millones, mientras que tecnología y contenido que totalizaron US$9,065 millones, al alza +25% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración por US$1,270 millones, crecieron 14.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello la utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a. El margen operativo fue de 4.86%, una contracción de cerca de 80 puntos base respecto el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa tuvo una caída en sus dos geografías (Norteamérica e Internacional) de -15% y -21% respectivamente con una variación negativa de US$378 millones. Sin embargo, la división de AWS tuvo un incremento de 29% a/a, totalizó US$2,121 y una variación positiva de US$479 millones.</parrafo> <parrafo>La caída en las regiones es explicada principalmente por el incremento de órdenes con entrega de un día.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Un menor crecimiento en la utilidad por acción responde a los esfuerzos de AMZN de incrementar el volumen de negocio en los segmentos de más rápido crecimiento, como las ventas online y las membresías AMZN prime.</parrafo> <parrafo>Mayores costos por el incremento de ventas con entregas de un día, así como mayores gastos en contenido para suscriptores Prime impactaron negativamente las utilidades; AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019_1.jpg' /> </reportes>AMZN 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 43,867.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.</nodo> <nodo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. </nodo> <nodo>Consideramos que el reciente rally que han tenido los metales preciosos (oro y plata) podría beneficiar a los resultados de la emisora de cara hacia el segundo semestre de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo. Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado. No obstante, una mayor producción de zinc y plata así como mayores ingresos provenientes de otros productos y servicios lograron mitigar este efecto. Los ingresos del periodo totalizaron US$1,094.1 millones, lo que implicó una reducción de -9.1% respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Las operaciones mineras presentaron disminuciones importantes en la producción de metales como cobre (-16.5% a/a), plata (-5.9% a/a) y oro (-5.6% a/a). Lo anterior como resultado de una menor concentración de mineral en las minas de Saucito, San Julián, Fresnillo, Madero y Sabinas. Estas disminuciones repercutieron en la producción de las operaciones metalúrgicas, las cuales disminuyeron en-13.8% para el plomo, oro, -8.8% a/a; y plata, -4.5% a/a. No obstante, la producción de zinc (+15.1% a/a) fue beneficiada por la ampliación en 120 mil toneladas de zinc afinado, la cual, al cierre del segundo trimestre, se encontraba operando al 93% de su capacidad. </parrafo> <parrafo>Los productos químicos presentaron un desempeño positivo a excepción del sulfato de amonio, cuya producción disminuyó en -11.9% a/a principalmente por menor disponibilidad de ácido sulfúrico de la Fundición, por el paro largo de mantenimiento que en este año tuvo lugar en el segundo trimestre mientras que en el año previo tuvo lugar en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +24.0% a/a principalmente por un incremento de la Depreciación, Amortización y Agotamiento (US$31.3 millones, +22.7% a/a) derivado de las inversiones realizadas en activos fijos; mayor precio en el costo de los materiales de operación (US$22.1 millones, +29.0% a/a) como explosivos y detonantes; y mayores reparaciones y costos de mantenimiento (US$20.2 millones, +30.5% a/a) derivados principalmente de reparaciones mayores y ajustes realizados en el proceso de estabilización de la nueva planta de zinc. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del periodo totalizó US$165.6 millones, lo que representó una contracción en -63.5% a/a. El margen bruto se colocó en 15.1%, -2,260.6 p.b. por debajo del obtenido en el 2018-II. Los gastos operativos ascendieron a US$155.2 millones (+3.8% a/a). El incremento se originó principalmente de mayores gastos administrativos en US$5.9 millones (+10.1% a/a) derivados de la entrada en vigor de la norma IFRS 16 a partir de este año. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó US$184.1, -58.4% menor a la obtenida en el mismo periodo del año precedente. El margen EBITDA se colocó en 16.8%, inferior en -1,996 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Los gastos financieros netos totalizaron US$33.6 millones, que se compara directamente con los US$8.9 destinados en 2018-II. Este notable aumento derivó esencialmente de una mayor provisión de intereses devengados de la deuda financiera US$17.3 millones (vs US$10.9 millones en 2018-II). Debido a todo lo anterior, se obtuvo una pérdida neta de US$6.8 millones, que se compara con la utilidad neta de US$174.0.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.9x. Consideramos que este nivel de endeudamiento es saludable y está en línea con el nivel de endeudamiento de la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 225.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la quinta reunión del año, quedando éste entre 2% y 2.25%. Éste es el primer recorte de tasas que se hace en 11 años. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2.25% a 2.5%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. Lo anterior en línea con el índice de confianza del consumidor, que en su lectura preliminar de julio parece que crecerá en +0.2% mes a mes. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global y un recorte de tasas de interés por parte de los principales bancos centrales. En el comunicado se comentó que se considera que el panorama económico más probable incluye crecimiento económico sostenido, un mercado laboral fuerte y la inflación cerca del objetivo de 2%. Sin embargo, persisten incertidumbres en cuanto a este escenario. </parrafo> <parrafo>El comité también informó que la reducción de bonos en la hoja de balance terminará en agosto, dos meses antes de lo indicado previamente. </parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell comentó que este movimiento se trataba de un ajuste de -mitad de ciclo- y que no necesariamente comenzaría un periodo de reducción de tasas. El presidente del banco central se mostró preocupado por la debilidad mostrada en la inversión en negocios, así como en las manufacturas y en algunos sectores del lado de la demanda. Aseveró que se puede considerar el recorte de tasas como un seguro en caso de que estas debilidades se prolonguen. De la misma manera, apuntó que no hay experiencia previa en cuanto al manejo de la incertidumbre que surge a raíz de las tensiones comerciales y que éstas son factores de riesgo para la economía. También comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 31 de julio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido bajar su rango de tasas por primera vez en 11 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.</nodo> <nodo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</nodo> <nodo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a, por lo que la pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</nodo> <nodo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</nodo> <nodo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción. Sin embargo, consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial y en línea para alcanzar utilidad neta positiva.</nodo> <nodo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado. Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tesla, Inc., (TSLA) líder en el segmento premium de vehículos eléctricos y una de las cinco empresas de mayor operatividad en el Sistema internacionales de cotizaciones (SIC) del mercado de valores, reportó resultados para el 2019-II.</parrafo> <parrafo>El segmento automotriz representa cerca del 85% de los ingresos de TSLA soportados principalmente en tres modelos: El sedán modelo 3 que implica la producción en masa del vehículo eléctrico premium con un rango de 500 kilómetros en una sola carga y un precio más accesible que va de $35-50mil dólares; Así como los modelos S/X, sedán grande y SUV respectivamente, con un precio promedio superior a $90mil dólares.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, las entregas de vehículos en unidades crecieron 134% a/a y 51% secuencialmente, impulsadas principalmente por el modelo 3 con entregas superiores a 77,500 que atenúo la caída en las ordenes entregadas de los modelos S/X de -21% a/a totalizando 17,722.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en entregas superior al 130% superó los estimados de 91mil entregas para el 2019-II, pero a su ves es una cifra corta respecto de la guía anual que ofreció la compañía de 360-400mil entregas en 2019. Esto implica que, dado que en el 1S19 se obtuvieron 158,375 entregas, TSLA tendrá que lograr más de 200mil entregas en el 2S19 para lograr la parte baja de su propia guía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consistentemente con las entregas y la evolución de los modelos 3 y S/X, la producción totalizó 87,048 unidades, +63% a/a y también representa un crecimiento respecto del 2019-I de 13%. El menor ritmo en producción abatió los días de inventario de TSLA a 18 días de inventarios respecto del máximo que tuvo en el 2018-II de 55 días y del promedio de la industria automotriz de alrededor de 70 días.</parrafo> <parrafo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta crecieron 60.4% a/a y totalizaron US$5,428.6 millones. Con ello, la utilidad bruta por US$921 millones, creció 48.8% a/a y el margen bruto se redujo alrededor de 100 puntos base de 15.46% en el 2018-II a 14.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a. Esta reducción provino principalmente de gastos administrativos y de venta, menores en US$103.5 millones, -13.8% a/a. También los gastos en investigación y desarrollo se redujeron -16% a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</parrafo> <parrafo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses por US$172 millones tuvieron un crecimiento de 5.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Finalmente, TSLA reportó una pérdida neta por US$408.3 millones que, considerando un total de 176.65 millones, representa una pérdida neta por acción de -US$2.31, una reducción importante respecto de la pérdida reportada en el 2018-II de -US$4.22.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción de TSLA tuvo un ajuste de más del 10% en el precio porque no alcanzó los estimados de consenso de poco más de 30 analistas que tienen cobertura en la emisora. Generalmente, se considera la utilidad por acción ajustada por partidas extraordinarias o no recurrentes. El consenso para el 2019-II fue de -US$0.4, y el resultado reportado fue de -US$1.12.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial que es consistente con su plan de negocios como lo es su expansión hacia el mercado chino, el mercado de vehículos eléctricos más grande del mundo.</parrafo> <parrafo>La planta de manufactura en Shanghai, China, financiada con deuda local y que estará lista a finales del 2019, tendrá una capacidad de producción de 150mil unidades al año en su primera etapa, un 45% de la producción actual y que servirá al mercado chino que representa 2.5 veces la venta de vehículos en EEUU.</parrafo> <parrafo>Está decisión estratégica responde en parte al arancel de 40% que tienen los vehículos importados en China y por lo que la participación de mercado de TSLA en ese país es menor al 2%. TSLA no esta sólo en China, ya hay dos competidores en el segmento premium: NIO Y Xiaopeng que ofrecen características muy similares y planes de producción de hasta 10 mil autos por semana.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, TSLA tiene el 25% de participación de mercado en EEUU. El modelo 3 reportó mayores ventas que todos sus competidores (Mercedes C-Class, Audi A4/S4, BMV-3, Lexus IS) juntos en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el modelo 3 en la mezcla redujo el margen EBITDA de la compañía a menos de 7%, por lo que tiene una rentabilidad inferior al promedio de la industria que es de alrededor del 10%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta a EBITDA de 3.6x veces al cierre del 2019-II implica un apalancamiento superior al de la industria automotriz de fabricantes de equipo original (OEM por sus siglas en inglés) de 1.5x veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, la sólida posición de efectivo al cierre del 2019-II superior a US$5,000 millones permitirá ejecutar sus planes operativos y mantener su gasto en investigación y desarrollo para nuevos productos.</parrafo> <parrafo>TSLA opera en el mercado de valores mexicano desde el 2014 y tiene una liquidez alta, con un volumen operado promedio diario de P$15 millones y la mediana de las operaciones realizadas en los últimos seis meses supera las 78 posturas diarias.</parrafo> <parrafo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado anteriormente expuesto.</parrafo> <parrafo>Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable que le permita mejorar su rentabilidad y cumplir sus compromisos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TSLA 2019-II

    miércoles, 31 de julio de 2019
    Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes. </nodo> <nodo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. </nodo> <nodo>TERRA cuenta con un portafolio, cuyo valor es de US$100-150 millones, susceptible de ser vendido hacia el 2020. </nodo> <nodo>Para el 2020, se esperaría una disminución en el payout ratio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados negativos al cierre del 2T19. La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.</parrafo> <parrafo>La ocupación del trimestre fue de 95.5%, los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron los US$47.2 millones (-1.4% a/a) y el margen NOI se ubicó en 94.1% para un retroceso de -76 pb a/a, principalmente como consecuencia de aumentos en reparaciones y mantenimiento recurrentes y en seguros. El EBITDA sumó US$42.2 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 84.2% (-222 pb a/a), explicado por incrementos importantes en honorarios, comisiones y sueldos.</parrafo> <parrafo>A su vez, los fondos de operación (FFO) y los fondos de operación ajustados (AFFO) alcanzaron US$29.5 millones (-5.7% a/a) y P$25.1 millones (-12.7% a/a). Los márgenes FFO y AFFO disminuyeron a 59.4% (-261 pb a/a) y 50.2%(-655 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen FFO se explicó por aumentos en gastos de bienes raíces y en mayores comisiones y gastos administrativos, mientras que el margen AFFO se vio afectado por incrementos en mejoras a inquilinos, comisiones de arrendamiento y otros gastos no recurrentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, los resultados fueron reflejo de renovaciones anticipadas de los contratos de arrendamiento, lo que dio lugar a incrementos considerables en las comisiones. Sin embargo, para el 2S19, esperarían una recuperación en márgenes, ya que las renovaciones no serán tan activas como en la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la Compañía calcula una ocupación en la región Bajío cercana al 90%, fomentado principalmente por la expansión en Aguascalientes de 248,000 ft2 y una inversión de US$11.2 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad de 2019, las renovaciones representarían de 6-7% del portafolio total, por lo que esperarían que las actividades de arrendamiento sean positivas pero no tan robustas como en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En particular, durante el 2T19, se llevaron a cabo 15 expiraciones, de las cuales únicamente 9 se renovaron, con lo que la tasa de retención estuvo ligeramente por arriba del 90%. Para el 3T19, esperarían que la tasa de retención sea de 90% o ligeramente menor.</parrafo> <parrafo>Los gastos de desarrollo hacia los siguientes seis trimestres se estiman en P$383.4 millones, lo cual está en línea con los resultados del 2T19. Durante el 2019, TERRA esperaría que las mejoras a inquilinos fueran de US$8-10 millones , representando del 20-25% de los gastos de capital totales, mientras que las comisiones de arrendamiento, las cuales sumaron US$4.3 millones en la primera mitad de 2019, se esperaría que disminuyeran considerablemente hacia el 2S19. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, TERRA cuenta con un portafolio cuyo valor es de US$100-150 millones susceptible de ser vendido hacia el 2020. Por otro lado, la Compañía mencionó que para el siguiente año, cuentan con un pipeline muy robusto en expansiones, por lo que para el 2020, esperaríamos una disminución en el payout ratio para tener una reserva que haga frente a estas inversiones. Sin embargo, para lo que resta de este año, el payout ratio se mantendrá en 100%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos una recuperación con mejores resultados a los actuales.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue P$0.6083 por CBFI y el dividend yield actual es de 9.0%. Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 31 de julio de 2019
    La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </nodo> <nodo>Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. </nodo> <nodo>Hacia el 2024, Vesta esperaría alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y el EBITDA sumó US$30.26 millones (+9.1% a/a). A su vez, los márgenes NOI y EBITDA alcanzaron 95.3% (-140 pb a/a) y 84.2% (-140 pb a/a), respectivamente. Ello como consecuencia de aumentos en los planes de compensación, en los gastos de propiedades y aquellos relacionados con las propiedades nuevas.</parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb) y el FFO ajustado (AFFO) fue de US$9.04 millones, sin cambios significativos respecto al 2T19. Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación e incrementos en el servicio de deuda, sin embargo, la Compañía esperaría una recuperación en esta métrica hacia los siguientes trimestres. </parrafo> <parrafo>Al cierre del periodo el saldo de la deuda total de Vesta fue de US$697.55 millones con un costo de financiamiento de 4.8% y un plazo promedio ponderado de 7.2 años. El nivel de apalancamiento de la empresa disminuyó de 35.1% a 34.2% respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, Vesta llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. Sin embargo, dicha venta no afectó de manera importante los resultados ya que se realizó a finales del trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Dados los niveles actuales de precios, la estrategia de la Compañía continuará incluyendo la recompra de acciones y el reciclaje de activos. Actualmente Vesta ya ha recomprado el 60% de su programa de hasta 1 millón de acciones.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, la emisora mencionó que el cap rate promedio del portafolio es de 8%, por lo que no estarían dispuestos a vender a niveles superiores a este. Asimismo, consideran que a cap rates de 7%, existen más vendedores que compradores, por lo que esperarían que estos niveles se mantengan. El objetivo de Vesta es crear valor a partir del desarrollo de propiedades con cap rates superiores al 8%.</parrafo> <parrafo>Además, la venta de activos que ha llevado a cabo la empresa no ha perjudicado su presencia en dichas regiones y han sido, principalmente, propiedades de mayor edad en Querétaro y en Toluca.</parrafo> <parrafo>La Compañía afirmó que continuará vendiendo activos no estratégicos, de tal forma que van a disponer de la venta US$1 de cada US$2 que inviertan en total. En los próximos cinco años, podrían invertir hasta US$600 millones y vender US$300 millones durante el mismo período.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, en muchos mercados, la demanda sigue siendo mayor a la oferta y en algunas regiones, las rentas promedio se han incrementado sustancialmente, particularmente en Ciudad Juárez y en Tijuana, mientras que los menores aumentos se han registrado en el Bajío. Además, Vesta opera en mercados selectos donde la demanda y la oferta se encuentran estables, ya que no hay la oferta de activos de calidad no es muy grande. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la Compañía mencionó que actualmente están buscando oportunidades en Toluca, dada la escasez de tierra, y en Querétaro, donde quieren construir edificios de clase A. A la fecha, Vesta Park Querétaro es su único proyecto en desarrollo, el cual tiene un ABR de 10,990 ft2.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los lease spreads, consideran que las rentas seguirán creciendo moderadamente. Durante el trimestre, el crecimiento en rentas estuvo ligeramente por arriba de la inflación de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Respecto al e-commerce consideran que México todavía no está tan avanzado en ese sector, ya que tan solo el 3% de las ventas totales de retail provienen de ese canal, mientras que en EE.UU., ese porcentaje es de 14%. En el futuro esperarían que el e-commerce alcanzara hasta un 10% del portafolio total, pues consideran que industrias como logística, manufactura y la automotriz, también crecerán de manera importante. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia Nivel 3 de Vesta es la siguiente fase de crecimiento de la visión 20/20 con el objetivo de maximizar el rendimiento total de los accionistas. Esta estrategia se centra en dos objetivos principales: alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0 hacia el 2024, lo que se compara con los valores actuales de US$0.13 y US$2.27, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con relación a las distribuciones, la empresa esperaría incrementarlas a razón del 5% cada año.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.1%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    martes, 30 de julio de 2019
    La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER, dadas las condiciones actuales del precio de la acción.</nodo> <nodo>La administración comentó que han observado incrementos en precios por parte de sus competidores, por lo que seguirán con su misma estrategia de precios; sin embargo, no descartan tomar una acción contraria a su plan.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración ha comentado que sienten un ambiente negativo de desaceleración económica, lo que genera un consumo privado deprimido y repercute en sus volúmenes de venta; sin embargo, con su estrategia de mitigación de costos al consumidor final y su programa de ahorros en costos y gastos, han podido generar, por décimo noveno trimestre consecutivo, crecimientos en ventas netas trimestrales consolidadas año-año.</parrafo> <parrafo>De igual manera, comentan que esperan que siga la incertidumbre respecto a la economía del país, derivado de una pausa en el gasto público y políticas anunciadas, o que se especule que anuncien, y baja creación de empleo provocarán que el consumo privado continúe; por otro lado, la inflación se ha mantenido al margen y se ha un incremento de los salarios, por lo que esperan que el crecimiento en sus ventas continúe e incremente el consumo por los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Si bien, el incremento de precios implementado en sus productos ha generado cierta presión en sus volúmenes de venta en un corto plazo, han observado que sus competidores han implemento en diferente porcentaje el aumento en los precios de sus productos, por lo que seguirán en la misma línea con su estrategia, sin embargo, no descartan tomar medidas contrarias a su plan.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$39.66, MANTENER)

    martes, 30 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas sumaron US$1,094.1 millones para una variación de -9.0% a/a. El EBITDA fue de US$179.5 millones para un importante retroceso de -58.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como negativo, sin embargo, consideramos que hacia la segunda mitad del año podrían observarse mejoras en la división de metales preciosos, los cuales han mostrado un rally importante en lo que va del tercer trimestre debido a efectos monetarios con base en las perspectivas económicas. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2019-II, COMPRA

    martes, 30 de julio de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. </nodo> <nodo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general. </nodo> <nodo>Los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. La cartera empresarial, que incluye el segmento de PyMEs, el cual es el nicho del banco, creció de manera sólida en +15% a/a. Destaca también el crecimiento de créditos al consumo, que incrementó +32% a/a, al tiempo que los créditos a la vivienda subieron +11% a/a. En el análisis por regiones, Nuevo León fue el área con mayor crecimiento en la división comercial con +29% a/a. No obstante, en el segmento de consumo fue Jalisco la zona con mayores incrementos (+18% a/a). El índice de morosidad finalizó en 1.7%, -21 p.b. por debajo de aquel del cierre de 2019-II. </parrafo> <parrafo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general (+22% a/a), mientras que los de clientes institucionales decrecieron y contuvieron el avance (-23% a/a). Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, la compañía registró incrementos en el margen financiero de +13% a/a, como resultado de crecimientos del +27% a/a en ingresos por intereses y aumento de gastos por intereses de +41% a/a. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel del 2018-II. Además, las reservas netas incrementaron +35% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros reportaron resultados mixtos. Por una parte, las comisiones y tarifas netas subieron +27% a/a impulsados por las alzas en medios de pago (+25% a/a) y manejo de cuenta (+53% a/a). El segmento de seguros y cambios también incrementó de manera importante al crecer +17% a/a, impulsado por la parte de colocación de seguros. Las comisiones y tarifas junto con el segmento de seguros y cambios representaron cerca del 18% de los ingresos totales. Por otro lado, la parte de arrendamiento puro tuvo un decremento de -9% a/a, explicado principalmente por la depreciación de bienes en arrendamiento y los otros ingresos finalizaron con un saldo negativo de -P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%. La tasa impositiva decreció ligeramente y finalizó en 27.5%. Con esto el resultado neto incrementó +5% a/a. El ROE disminuyó -163 p.b. y llegó a 19.7%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia de resultados, la administración recalcó que siguen observando un entorno difícil, por lo que esperan terminar el año con crecimientos de cartera en la parte baja de su guía, cerca del 10%, debido a que no ven catalizadores para el crecimiento. </parrafo> <parrafo>La compañía habló del crecimiento que ha tenido el segmento de personas (+16% a/a). Mucho de ello se ha debido a la rama de banca preferente, que es similar a la de algunos bancos de mayor tamaño como Santander y HSBC. En este segmento, la compañía ha realizado esfuerzos para brindar a sus clientes un mejor servicio y así incrementar la originación de créditos para personas, así como la captación de recursos. Como ejemplo de estas nuevas estrategias, se mencionó que sus sucursales son capaces de abrir una cuenta de cheques en ocho minutos. No obstante, consideran que la parte de personas no será determinante en los crecimientos de mediano plazo, como sí lo serán las PyMEs. </parrafo> <parrafo>Cuando se les preguntó acerca de los gastos, comentaron que los incrementos vienen de varios frentes. Entre los que se mencionaron, destacan las inversiones en tecnología, la remodelación de sucursales, el crecimiento en segmentos como cambios y la ya mencionada estrategia de mejorar el servicio al cliente. Si bien estos gastos han traído beneficios como mejoras en productividad y atracción de clientes nuevos, también han provocado notables incrementos en gastos. No obstante, recordaron que la mayoría de los gastos viene de la fuerza de ventas, misma que podría reducirse en caso de que fuera necesario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en volúmenes. Destaca la participación del segmento de personas tanto en cartera como en depósitos. En la parte de resultados, aunque los ingresos financieros fueron destacables, al igual que los de comisiones y seguros y cambios, fueron parcialmente compensados por los gastos. No obstante, pensamos que la empresa cotiza a un descuento importante, al tiempo que mantiene fundamentales sólidos. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$109 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de julio de 2019
    Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II). El Tráfico Promedio Diario de Vehículos descendió a 232 mil unidades, para una variación de -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$2,678.8 millones, -9.2% a/a inferiores a los presentados durante 2018-II. Lo anterior se debe principalmente a una caída del TPDV y a un ingreso no recurrente en 2018-II por P$191.6 millones. De la misma manera, el sector de venta de materiales de obra tuvo un decremento en ingresos de P$25.6 millones, principalmente por la falta de asignación de proyectos por parte del gobierno de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>Destacó que a pesar de la reducción del TPDV de -2.5% a/a, gracias a un aumento en el peaje, el ingreso obtenido por la división de concesiones incrementó en 2.2% a/a. No obstante, el decremento en los ingresos generados por el segmento de Plantas asfálticas (-26.9% a/a) al igual que la caída del segmento de construcción (-30.1% a/a) provocaron que los ingresos disminuyeran. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó P$1,672.4 millones, lo que representó una reducción de -11.5% a/a. El margen EBITDA se colocó en 62.4%, -160.9 p.b. por debajo del obtenido en el segundo trimestre de 2018. Esta reducción se generó principalmente por la caída del EBITDA del segmento de los segmentos de construcción (-61.8% a/a) y de Plantas asfálticas (-35.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que resultado de la alta cantidad de efectivo y equivalente con los que cuenta Pinfra, la Deuda Neta continúa siendo negativa, totalizando –P$21.3 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2019-II

    viernes, 26 de julio de 2019
    Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%. Destaca el incremento en la cartera de consumo, misma que incrementó +32% a/a. La calidad de los activos mejoró que el índice de cartera vencida disminuyó -21 p.b. y finalizó en 1.7%. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó en la misma proporción que la cartera. En este rubro destaca el aumento en depósitos a plazo de +20% a/a, mientras que a la vista subieron +13% en el comparativo anual. El costo de captación tradicional en moneda nacional finalizó en 5.5%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero de Regional incrementó de manera sólida, aumentando +13% con respecto al año anterior. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel que en el 2018-II. Las reservas tuvieron un importante incremento de +35% a/a, mermando el avance del margen financiero ajustado. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas incrementaron +27% anualmente, reflejo de los sólidos aumentos en cobros por medios de pago, manejo de cuenta y otras comisiones. La división de seguros y cambios también presentó un avance favorable de +17% a/a, apoyada principalmente por la parte de seguros. Por otra parte, las divisiones de arrendamiento puro y otros ingresos presentaron reducciones; el primer segmento cayó -9% a/a debido a mayores pérdidas por depreciación de bienes de arrendamiento. El rubro de otros ingresos terminó en terreno negativo con un saldo de -P$30 millones, que se comparó con P$10 millones en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron +14% a/a, debido principalmente a aumentos de +17% a/a en sueldos y prestaciones. El índice de eficiencia subió +82 p.b. a/a, para llegar a 43.3%. Con esto, la utilidad neta incrementó +5% a/a y el ROE decreció -58 p.b. y finalizó en 19.7 %. </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo, ya que la empresa mostró uno de los mayores crecimientos en cartera del sector. El avance en resultados fue favorable, aunque fue parcialmente contrarrestado por los incrementos en reservas y en gastos de administración. La aportación a ingresos de comisiones y tarifas netas y seguros y cambios sigue siendo notable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.</nodo> <nodo>Derivado de mayores gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. </nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación. Adicionalmente, a pesar de que los costos relacionados con las ventas decrecieron, no lo hicieron en la misma proporción de los ingresos, lo que provocó un efecto adverso en la generación del EBITDA. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -13.3% a/a, equivalente a -P$430.6 millones. De la misma manera, las ventas en la división de concreto decrecieron en –P$73.1 millones (-12.9% a/a) para colocarse en P$493.2 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,295.2 millones, -13.3% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas decrecieron -5.0% con respecto a los observados en el 2018-II. No obstante, como porcentaje de las ventas, incrementaron en +493.8 p.b. a/a. Lo anterior, aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -22.1% a/a, colocándose en P$1,428.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.4%, inferior en -494 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+16.1%), la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-II, la utilidad operativa disminuyó en -25.0%, mientras que el margen se contrajo en -596.8 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -22.2% y se ubicó en P$1,412.2 millones, con su correspondiente margen de 42.9% (-490.4 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por un menor resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$10.4 millones, que se compara con la ganancia presentada el mismo trimestre del año anterior de P$108.2 millones en este mismo rubro. Aunado a esto, una pérdida derivada de la participación en los resultados de negocios conjuntos por -P$92 mil (vs una ganancia de P$9.0 millones en 2018-II) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -30.2% a/a, colocándose en P$890.1 millones. El margen neto se ubicó en 27.0%, -657.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Superior margen EBITDA que sus principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). Durante el 2019-II Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.9%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 34.3% y 29.5%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre fue el más bajo dentro de los presentados en los segundos trimestres de los últimos cinco años. Consideramos que la dependencia del mercado mexicano, que en fechas recientes ha conllevado a un mayor precio de la energía eléctrica además del alto precio internacional de los combustibles, ha afectado en mayor proporción a Corporación Moctezuma.</parrafo> <parrafo>El efectivo retrocedió -13.7% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,434 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para la segunda mitad de 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública, así como la notable desaceleración del subsector de construcción, provocaron una notable caída en la demanda por insumos de la edificación. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>No obstante, creemos que, ante un cambio de discurso en la política monetaria y a una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    viernes, 26 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.</nodo> <nodo>La administración comentó que se vieron presionados en costos por aumentos de insumos de productos de mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Se espera una recuperación de margen bruto en lo que resta del semestre.</nodo> <nodo>Cambios de imagen en productos clave impulsará ventas y beneficios serán observados hasta 2020.</nodo> <nodo>Buen desempeño en su negocio de Congelados; se disminuirá impulso en Nutrisa para incrementar apoyo en el negocio de Lavazza, su nueva marca de café italiano gourmet, la cual se espera tener abiertas 10 cafeterías a finales de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen EBITDA de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración comentó que, durante este trimestre, se vieron afectados por el aumento en precio del aguacate y la fresa; sin embargo, esperan que el aumento en el precio del aguacate disminuya por factor estacional.</parrafo> <parrafo>De igual forma, resaltaron el desempeño por arriba de sus propios estimados del segmento de congelados, en donde se empiezan a ver los beneficios por el cambio de imagen y reestructura de Nutrisa, el aumento de productos de alta gama en el portafolio de Nestlé; no obstante, la expansión de Nutrisa se detuvo para darle mayor impulso a su nueva incorporación de café, Lavazza, que esperan tener 10 cafeterías abiertas a final de 2019. Se destaca el incremento en participación de mercado de su mayonesa, el cual fue de 73% en México.</parrafo> <parrafo>Comentaron del buen desempeño que se tuvo de ventas en tiendas de retail, impulsado por el crecimiento de tráfico en dichas tiendas, esto en línea con el incremento en el índice de variación año-año de ventas ANTAD que se dio durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>La administración espera incrementar el margen bruto en lo que queda del semestre dado una disminución en presión por costos; también habrá un cambio de imagen en varios productos de alta rentabilidad, los beneficios se observarán hasta 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</nodo> <nodo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Draxton, negocio de autopartes que al segundo trimestre del presente año representó el 73% de los ingresos consolidados, registró resultados poco favorables derivado de un entorno desafiante en la industria automotriz. El volumen de fundición de dicho modelo de negocio presentó un retroceso de -6.7% a/a impulsado principalmente por las regiones de Europa y Asia. Debido a lo anterior, las ventas de Draxton se ubicaron en US$171 millones, para un decremento de -10.9% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA sumó US$34 millones, un retroceso anual de -15.0%, lo anterior provocó un ligero retroceso de -100 p.b. en su margen EBITDA, para ubicarse en un nivel de +20.1%. </parrafo> <parrafo>Destaca el débil desempeño de Draxton Europa/Asia, el cual registró un decremento en su comparativo anual de -18.8% en ventas mientras que en EBITDA, dicha variación ascendió a -20.0%. Lo anterior es reflejo, principalmente, de tres factores: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos, así como a la incertidumbre del consumidor respecto al BREXIT. </parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Vitromex (construcción), destaca que, a pesar de la generalizada desaceleración observada en varios sectores de la industria en México, la compañía fue capaz de reportar un ligero incremento en ventas de +1.7% a/a. Es importante mencionar que GIS ha empezado un proceso de reestructura operativa en este negocio en el que busca el refuerzo del equipo técnico, comercial y operativo; desarrollo de una nueva pasta, con ventajas técnicas y de diseño; cierre de su Planta Saltillo para reducir costos fijos y de producción al ubicar los productos hacia las plantas más eficientes. Se planea que esta última estrategia concluya en septiembre y representará un cargo a resultados de P$202 millones. No obstante, por su naturaleza y origen, dicho monto se registra como una partida no ordinaria, sin impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el negocio de Cinsa (Hogar), registró un desempeño poco favorable al presentar variaciones anuales en ingresos de -19.7%, en la misma línea, el valor de su EBITDA fue –P$3 millones. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final como a problemas derivados de la inseguridad. De igual modo, destaca menor actividad promocional de empresas y menores ventas a gobierno. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. Es importante mencionar que, dado el ritmo de crecimiento menos pronunciado en los principales motores de la economía mundial, no vemos, en el corto plazo una importante recuperación en la industria automotriz, por tanto, no esperamos una gran recuperación en las cifras de GIS. No obstante, si se llegara a dar, ésta sería gradual y más cercana al cierre de 2019. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre después de muchos que se tiene una variación positiva y el impulso viene de las ventas su principal promoción del año que es Julio Regalado. Las ventas inician en junio por lo que se logra un buen impulso en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En junio se logró un alza en ventas mismas tiendas de 4.3% con lo que abril y mayo tuvieron un alza promedio de +1.5% con el beneficio de que Semana Santa fue durante abril este año.</parrafo> <parrafo>Una de las categorías que tiene un mejor desempeño es la de abarrotes en donde se ofrecen promociones de 3x2 y teniendo una buena aceptación. Este año, la empresa logró un mejor manejo de inventario con lo que no se tienen productos faltantes en los días de promociones y así se impulsan más las ventas.</parrafo> <parrafo>Este beneficio fue parcialmente impactado por el cierre de 15 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Se siguen registrando cierres y algunas tiendas están en remodelación con lo que también se pierde venta. </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto decreció -30 puntos base pasando de 22.1% a 21.8%.</parrafo> <parrafo>La baja corresponde a la importante actividad promocional que se lleva a cabo durante la campaña de Julio Regalado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</parrafo> <parrafo> Sin embargo, gran parte del alza se debe a la aplicación de la norma NIIF 16. Incorporando la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo una disminución.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Se invirtió de manera importante en esta venta de Julio Regalado buscando impulsar el tráfico de clientes sin embargo, el beneficio se da una sola vez y consideramos que hace falta un cambio estructural para lograr un cambio permanente en la tendencia del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado. Sigue impactando en los resultados la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana y, en vez de lograr mayores eficiencias, se han seguido impactando los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$21.5 para el cierre de 2019 con una recomendación de Venta.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 21.5, VENTA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es menor que en trimestres anteriores ya que este trimestre se refleja el cierre de las operaciones del club de Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías se incrementaron +0.6% mientras que otros ingresos subieron +13.2%. Este trimestre ya no se tiene un mayor impulso por aumento en membresías y cuotas ya que éste se da en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes decrecieron -5.8% en línea con lo registrado en el primer trimestre del año mientras que los clientes activos crecieron +0.7%. Destaca el nivel de deserción neta en este trimestre el cual fue 1.6%, -30 puntos base por debajo del registrado en el segundo trimestre del año anterior y siendo el menor en los últimos años.</parrafo> <parrafo>La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>El enfoque de Sports World sigue basado en ofrecer el mejor servicio a los clientes, con clubes familiares y con el impulso de membresías empresariales que resultan en un aumento favorable en los ingresos. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, visitamos las instalaciones de su nuevo tipo de club llamado LOAD con instalaciones de primer nivel, un diseño vanguardista y enfocado principalmente a clientes jóvenes que buscan un concepto amigable y práctico para ejercitarse.</parrafo> <parrafo>Consideramos que le club aún está en proceso de llenado pero que eventualmente podrá impulsar los márgenes de la empresa al tener una operación más eficiente. Próximamente se abrirá el segundo club de esta marca y esperamos que se tenga una mejor aceptación al irse conociendo la marca.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer semestre, la empresa cuenta con 65 clubes en operación y 1 LOAD en construcción el cual se espera esté abierto en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado importantes eficiencias en ahorro de costos y gastos de la operación del negocio sin embargo, la presión del incremento en costos fijos, como gas y luz, ponen presión en los resultados.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un sano balance con una razón deuda neta a Ebitda de 1.9 veces, sin considerar la norma NIIF 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</parrafo> <parrafo>El desempeño para la segunda mitad del año es relativamente incierto pues los resultados dependerán en cierta medida de la evolución económica del país, la cual se encuentra en recesión técnica.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo valor en la empresa, aunque con volatilidad de corto plazo y con un nivel de bursatilidad muy bajo por lo que creemos que es una buena inversión de largo plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra y estamos ajustando nuestro precio objetivo para el cierre de 2019 a P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb). El margen NOI fue de 95.3% (-140 pb a/a), mientras que el margen FFO retrocedió a 53.0% (-689.5 pb a/a). Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación y de un incremento en el servicio de deuda. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la Compañía llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. </parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.2%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.</nodo> <nodo>Se observa una recuperación en Brasil, donde fueron los primeros en aplicar una estrategia de aumentos de precio en canal tradicional con respecto a sus competidores.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak.</nodo> <nodo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta consolidado en -1% a/a. </parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas crecieron +3.9% a/a, a pesar de la contracción en volumen, debido a la desaceleración en el consumo; fueron favorecidos por la venta de productos de mayor rentabilidad. Brasil aumentó ventas netas en +0.3% a/a, sin embargo, dicho aumentó se contrarrestó por el efecto de tipo de cambio. De igual manera, EE.UU. alcanzó a presentar un aumento en ventas netas a pesar del efecto cambiario. Los resultados en Centroamérica fueron favorables dado que aumentaron volumen de ventas y esto le permitió tener un incremento en ventas netas de +3.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado a ahorros de productividad operativa en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento anual de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>México tuvo un crecimiento en EBITDA de +4.4% a/a y un margen EBITDA de 13.6%, lo que le da una expansión de +10 p.b., esto explicado por mejoras en el portafolio al incorporar productos Premium y de valor agregado, así como de una estrategia de aumentos en precios al final del año pasado e inicios de este. Para Brasil, el EBITDA tuvo un incremento trimestral de +29.4% a/a y un margen de 7.8%, lo que da una expansión de +240 p.b., esto por una baja base comparativa. EE.UU y Centroamérica tuvieron recuperación en EBITDA, pues mostraban resultados negativos en el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región. Se está observando una recuperación en Brasil, recuperación que ha sido comentada por otras emisoras, tanto del giro como de otros negocios de productos de consumo; esto está impulsando las estrategias de sinergia entre México y Brasil.</parrafo> <parrafo>En Brasil se están dando aumentos de precio, sobre todo en el canal tradicional, de acuerdo a la estrategia, dichos están empezando a ser aplicados por parte de los competidores de dicho país; esto implica que, dentro del canal de venta tradicional, habrá una competencia justa en la venta de productos y derivados de la leche, lo que da oportunidad a Lala de mejorar su participación de mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </nodo> <nodo>El costo de las ventas, como porcentaje de las ventas, incrementó +207.6 p.b. a/a, principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento.</nodo> <nodo>Ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años.</nodo> <nodo>Debido a los resultados de la primera mitad del año, CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados reportados por CEMEX al 2019-II fueron negativos. Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas totalizaron US$3,523 millones lo que implicó una contracción de -4.8% a/a. En términos comparables. Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, las ventas netas disminuyeron -3% a/a. Este comportamiento en las ventas consolidadas se derivó de menores ingresos provenientes de sus operaciones en México y Europa (-13.3% a/a y -7.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas decreció -1.8% a/a; no obstante, como porcentaje de las ventas se colocó en 66.8%, +207.6 p.b. este incremento se debió principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento. La utilidad operativa se colocó en US$377 millones, -25.2% inferior a la obtenida en el mismo trimestre del año previo. El EBTIDA fue de US$644 millones, -15.5% por debajo de la obtenida en 2018-II. El margen EBITDA fue de 18.3%, lo que representó una disminución de -230.9 p.b. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros fue negativa en US$2 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una pérdida de US$17 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anterior, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$155 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-II de US$376 millones (-58.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el flujo de efectivo libre fue de US$217 millones, 10% a/a menor al obtenido durante el segundo trimestre de 2018. Durante el trimestre, esta generación de efectivo más los ingresos provenientes de las desinversiones de activos en Alemania y Francia se utilizaron en su mayoría para la reducción de deuda y el pago de dividendos.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años ya que el principal objetivo de Cemex es la reducción de su deuda. </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,042 millones (-4.9% a/a). La deuda neta, que incluye las notas perpetuas, disminuyó -4.8% a/a y totalizó US$11,187 millones. La razón de apalancamiento neto consolidado fue de 4.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-II (5.0x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.4 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019, donde destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -4% a -1% (anteriormente de -1% a +1%), de concreto de -1% a 1% (previamente de 2% a 4%) y de agregados de -1% a 1% (antes de 2% a 4%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a. En el segmento comercial, la división de corporativos (+13.1% a/a) fue la que más subió, al tiempo que, en individuos, la cartera hipotecaria (+7.8% a/a) fue la que más avanzó. El índice de cartera vencida bajó -23 p.b. a/a y finalizó en 2.23%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero del banco subió +12.1% con respecto al segundo trimestre de 2018, en línea con nuestros estimados. Esto se dio luego de que los ingresos por intereses crecieran +11% a/a y los gastos por intereses incrementaran en menor medida. El margen de interés neto tuvo un importante avance y se colocó en 5.76% (+49 p.b.), por encima de nuestros estimados. El incremento se atribuye al enfoque en rentabilidad de la cartera. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las provisiones incrementaron +11.9% a/a. El pronunciado aumento se debe a una base comparativa baja en el 2018-II, ya que en ese periodo se realizó un saneamiento de créditos hipotecarios adquiridos con anterioridad. Las comisiones y tarifas netas subieron +10.2% a/a, ligeramente por debajo de lo estimado. El avance fue impulsado por la contribución de las comisiones de seguros. Como era previsto, el resultado por intermediación decreció -46.2% anualmente. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración subieron +7.2%, en línea con nuestras estimaciones. El índice de eficiencia decreció -69 p.b. y se ubicó en 44.29%. La tasa impositiva quedó cerca de 25%, con lo que la utilidad neta cerró con un incremento de +8.5% a/a (vs 5% E). El ROE finalizó en 17.29%, casi al mismo nivel que en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue positivo, ya que presentó sólidos avances en volúmenes y en resultados. Además, el enfoque en rentabilidad se ha traducido en márgenes más altos, a pesar de la difícil coyuntura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BSMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</nodo> <nodo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</nodo> <nodo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento es impulsado por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%. De manera orgánica, las ventas totales crecieron +6.7% en su comparación anual. </parrafo> <parrafo>También, en abril Femsa adquirió a través de su subsidiaria Socofar a Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador.</parrafo> <parrafo> En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</parrafo> <parrafo>Si se toma en cuenta la nueva norma NIIF 16, el margen Ebitda creció +200 puntos.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, las operaciones de Coca-Cola Femsa tuvieron buenos resultados lo que benefició al agregado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un alza en ingresos totales de +11.3% y un incremento en ventas mismas tiendas de +6.2%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene del alza de +7.5% en el ticket promedio de compra lo que compensó la baja de -1.1% en el tráfico de clientes. El crecimiento en los servicios financieros ha impulsado considerablemente al ticket de compra.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas este trimestre por el efecto de Semana Santa, que este año fue en abril. Adicionalmente, se tuvo una ola de calor importante lo que incentiva el consumo de refresco y con esto, la compra de productos de conveniencia al visitar las tiendas.</parrafo> <parrafo>Esto compenso a la difícil base de comparación al tener el Mundial de Fútbol el año anterior.</parrafo> <parrafo>Se ha mantenido un enfoque en productos de mayor valor lo que impulsa a los niveles de rentabilidad. A la vez, los productos financieros van ganando una mayor participación en la mezcla de ventas impulsando también a los márgenes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda se incrementó +40 puntos base pasando de 14.6% a 15% para la división Proximidad. El crecimiento en ventas permitió apalancar los gastos logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se abrieron 1,312 tiendas llegando a 18,608 en total. Se mantiene un ritmo de aperturas acelerado al abrir entre 3 y 4 tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la División Salud tuvo un alza en ventas totales de +13.9% que es impulsado por la adquisición de GPF. En términos orgánicos, las ventas se mantuvieron estables. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -2.6%.</parrafo> <parrafo>Se ha requerido una mayor inversión en publicidad, en especial en Chile, ante una mayor presión por parte de la competencia lo que ha presionado al margen Ebitda. En el trimestre, se tuvo una baja en el margen Ebitda de -120 puntos base llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México se mantienen presionadas y no han logrado tener un mayor dinamismo debido a la desaceleración económica que se tiene con lo que, a la vez, no se logran absorber costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, en el mediano plazo, las operaciones puedan empezar a tener mejores resultados ya que se tiene el tamaño suficiente para tener una negociación directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Combustibles, las ventas totales crecieron +7.8% mientras que las ventas mismas estaciones se mantuvieron sin cambios.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, ya no se tiene el impacto del desabasto de gasolina como se tuvo en el primer trimestre del año. Aun así, se tuvo una baja de -8.4% en el precio de las gasolinas y el precio subió +9.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la segunda mitad del año tenga resultados más estables dada la capacidad de la empresa de ajustar el tamaño de sus presentaciones en caso de una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%. En la cartera vigente, dentro del segmento de consumo, el segmento automotriz fue el que más avanzó (+15% a/a), seguido por el de hipotecas (+12% a/a). Además, las divisiones de crédito comercial y comparativo subieron +19% cada una al tiempo que el segmento de gobierno creció +44% debido a la incorporación de Interacciones. La morosidad se redujo cerca de -10 p.b. y finalizó en 1.9%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses netos, que incluye los resultados de los segmentos de seguros y pensiones, subieron +9% a/a. Lo anterior se atribuye al crecimiento tanto de la parte bancaria (+9% a/a) como de aquel de seguros y pensiones (+8% a/a). El margen de interés neto decreció aproximadamente -20 p.b. en el comparativo anual y se colocó en 5.5%. Si no se considerara los segmentos de seguros y pensiones, el movimiento hubiera sido positivo en +23 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros tuvieron resultados positivos, toda vez que las comisiones por servicios netas, mismas que contribuyeron en casi un 15% a los ingresos totales, subieron +12% a/a. Por otra parte, los ingresos por intermediación cayeron -21% a/a y el segmento de otros ingresos avanzó +65% anualmente. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos no financieros, éstos avanzaron +6% a/a, llevando al índice de eficiencia a decrecer -100 p.b. a/a para quedar en 38.5%. Las provisiones, por su parte, decrecieron -3% a/a gracias a menores reservas para la cartera corporativa. La utilidad neta incrementó +21% a/a, llevando al ROE a un nivel de 19.5% (+40% a/a). </parrafo> <parrafo>El resultado neto de Seguros Banorte, la subsidiaria con la segunda mayor aportación al consolidado, incrementó +10% a/a. Las subsidiarias con mayores incrementos, sin considererar al banco, fueron Afore XXI y Pensiones. </parrafo> <parrafo>Consideramos los resultados como favorables, ya que se presentaron sólidos incrementos en cartera y en resultados, impulsados por menores provisiones y gastos, aunque se presentó una ligera contracción en márgenes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 116.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas del periodo totalizaron US$98 millones, lo que representó un decremento de -3.1% a/a a pesar de la incorporación de las ventas de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +12.1% a/a debido a la incorporación de Autlán Metallorum a los estados financieros, así como al aumento en el costo de algunos insumos como el coque de importación, electricidad y el mineral de manganeso de importación. El EBITDA del periodo disminuyó -29.1% a/a y alcanzó US$18.4 millones de dólares. El margen EBITDA se colocó en 18.8%, lo que implicó una importante disminución de -687.6 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se colocó en 3.5x, aún por debajo del múltiplo de la industria internacional de 5.0x, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>A pesar de la caída en el EBITDA, la razón de apalancamiento neto se colocó en 1.5x. Consideramos que este nivel es saludable y se encuentra en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc., empresa productora de plata. El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares. No obstante, es importante mencionar que la adquisición está sujeta a la realización de una auditoria por parte de Autlán, así como por la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 13.85, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en ventas tanto de su negocio de autopartes (-10.9% a/a) como en el de Hogar (-19.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</nodo> <nodo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual. Lo anterior se explica tanto por el incremento de +41.6% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual presentó una variación anual de +31.4%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$646 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +50.8% comparado con el 2018-II. Dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como de mejoras operativas dentro de sus subsidiarias “Redpack” y “El Bisonte”, el margen EBITDA experimentó una expansión de +190 p.b. para finalizar en 21.0%.</parrafo> <parrafo>Es natural pensar que, dado el modelo de negocio de la compañía, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las vicisitudes que la coyuntura económica podría presentar, el modelo se encuentra relacionado en gran medida con el sector consumo, el cual ha representado tradicionalmente en la economía mexicana dos terceras partes del crecimiento interno. Por lo anterior, no deben sorprender los resultados de la industria.</parrafo> <parrafo>En esa línea, es importante mencionar los dos principales drivers con los que cuenta la empresa. Primero, el bono demográfico mexicano: la mayoría de la población se encuentra en una edad productiva y de elevados niveles de gasto en consumo, lo que da impulso a los ingresos de la compañía. Segundo, la capacidad instalada de manufactura en México es amplia y difícilmente replicable en algún país de América latina, por lo que no se vislumbra que el nivel de demanda de productos de transporte se reduzca en un corto ni mediano plazo. Asimismo, a pesar de una posible debilidad en indicadores de actividad manufacturera o de crecimiento económico, es importante mencionar que, si bien la compañía vería afectado su desempeño (en especial en el volumen de kilómetros recorridos) la magnitud no sería la misma debido al fuerte apoyo del consumo doméstico</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones, un incremento anual de +171.8%. Cabe señalar que dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2018-II, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual dicta una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece alcanzable en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer semestre del presente año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>TRAXION 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre. El crecimiento fue impulsado por la división de Perú, que creció +24% a/a, al tiempo que Banco Compartamos, la subsidiaria de México subió ligeramente por debajo del 10% a/a. El índice de morosidad se situó en 3.01% a/a, +11 p.b. por arriba de la cifra del 2018-II, pero ligeramente por debajo de lo reportado en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses subieron +8.8% a/a. Éste es el tercer trimestre con incrementos consecutivos, luego de presentarse cuatro caídas al hilo. Banco Compartamos aportó el 77.9% de los ingresos, comparado con una participación del 79.8% en el 2018-II. Los gastos por intereses incrementaron +37.4% a/a, lo que se explica por la liquidez extra que se tomó a finales de 2018, así como por el crecimiento de las subsidiarias de México y Perú. De esta manera, el margen financiero creció +6.5% a/a. El margen de interés neto se colocó en 45.8%, -440 p.b. a/a por debajo del nivel alcanzado en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las provisiones crecieron +16.5% a/a, como resultado del incremento en cartera. En la parte de ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas crecieron +11.4% a/a. El resultado por intermediación fue marginal, aunque negativo. De la misma manera, el renglón de otros ingresos finalizó en -P$15 millones, que se compara con P$189 millones del año anterior. Esta cuenta reflejó un ingreso no recurrente el año pasado por una disputa legal que concluyó en abril de 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración crecieron +2.7% a/a. Esto se debió a un estricto control de gastos, principalmente en las subsidiarias de México y Guatemala. El resultado neto finalizó en P$720 millones, lo que representó una contracción de -12.3% a/a. No obstante, si se compara solo contra los ingresos recurrentes, el cambio fue de +13.5% a/a. El ROE fue de 15.2% que se compara con 19.2% en 2018-II. No obstante, se debe notar que esta métrica fue impulsada el año anterior por los ingresos no recurrentes de la compañía, entre los que se encuentran la disputa legal ya mencionada y la liberación de impuestos retenidos por las pérdidas fiscales en los primeros años de operación de Gentera, S.A.B.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GENTERA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRAR)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%. Esto, sin tomar en cuenta la norma NIIF 16.</nodo> <nodo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Este crecimiento no considera la nueva norma de contabilidad NIIF 16 ni la reexpresión por hiperinflación en Argentina.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza corresponde a las operaciones recién adquiridas en Europa. En octubre de 2018 se adquirió la licencia para operar la marca Starbucks en Francia y la región Benelux. Adicionalmente, se adquirieron las operaciones de Vips en España.</parrafo> <parrafo>Tras las adquisiciones, las ventas de México representan el 48% del total de las ventas, las ventas de Europa el 36% y Sudamérica 16%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas consolidadas en el trimestre tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo período del año anterior. El alza es superior al promedio de los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>En Europa, las ventas totales crecieron +122% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.3%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en Europa han tenido un desempeño estable en los primeros seis meses del año sin embargo, el potencial de crecimiento y rentabilidad se espera para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +11% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +6.3%. Durante el trimestre, se tiene el impulso de Semana Santa, que este año fue en abril, a diferencia del año pasado que fue en marzo.</parrafo> <parrafo>El mejor desempeño durante el trimestre vino de Burger King, Starbucks y Vips sin embargo, las ventas mismas tiendas de Domino´s se incrementaron +1.7% al enfrentar una mayor competencia en las entregas a domicilio.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -11% y las ventas mismas tiendas crecieron +16.4%. </parrafo> <parrafo>Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%.</parrafo> <parrafo>La disminución se debe a la incorporación de los nuevos negocios que tienen un menor margen y por gastos relacionados con las nuevas operaciones. Conforme avance el tiempo, se irán materializando más eficiencias lo que eventualmente permitirá una recuperación en el margen.</parrafo> <parrafo>Esta variación no incluye el cambio por la nueva norma contable. Tomando en cuenta la norma NIIF 16, el margen Ebitda pasó de 14% a 21%, un crecimiento de 700 puntos base.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, la razón deuda neta a Ebitda es de 3.5 veces. La empresa decidió no distribuir dividendos este año para reducir el nivel de deuda, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 50.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones. Esto es explicado a la estrategia de incremento en precio por encima de la inflación y el aumento consolidado en volumen de venta, que incrementó en +2.2% a/a, impulsado por un aumento en Brasil, apoyado por la Copa América, y parcialmente contrarrestado por caída en volumen de México y Argentina. </parrafo> <parrafo>De igual manera, este crecimiento en ventas fue afectado por el efecto cambiario, pues las monedas centro y sudamericanas se depreciaron frente al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta incrementó +6.0% a/a, quedando en P$22,102 millones, dejando un margen bruto de 46.1% (-70 p.b. a/a). Esta contracción del margen se deriva de un aumento en el costo del concentrado en México y Brasil, depreciación de las monedas frente al peso aplicada a costos de materia prima denominados en dólares, todo esto parcialmente contrarrestado por costos estables en endulcolorantes y empaques.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un incremento de +6.5% a/a, quedando en P$6,338 millones, dando lugar a un margen operativo de 13.2% y una contracción del mismo de -20 p.b. Este aumento en utilidad de debe a eficiencias en gasto operativo y en fletes en México y Brasil.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado presentó un aumento de +5.2% a/a, quedando en P$9,180 millones, con un margen de 19.1% y una disminución de -50 p.b. en el mismo en comparación con el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa es P$51,670 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$23,486 millones. La razón deuda neta a EBITDA es de 1.47 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KOF 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 131.70, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión. Los segmentos con mayores aumentos fueron PyMEs (+82.4% a/a) y Autos México (+57.5% a/a), que compensaron la estabilidad en cartera de Instacredit. El índice de cartera vencida disminuyó -40 p.b. y finalizó en 1.5%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses incrementaron +10.2% a/a anualmente, siendo Sudamérica la región que presentó los mayores incrementos. Por otra parte, los gastos por intereses incrementaron +28.4% a/a, debido a un mayor volumen de deuda. Por consiguiente, el margen financiero incrementó +1.3% a/a. Cabe resaltar que los negocios internacionales aportaron cerca del 40% del total de esta cuenta. El margen de interés neto finalizó en 17.7%, -360 p.b. por debajo del nivel del año anterior. </parrafo> <parrafo> Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios disminuyeron -26.3% a/a, lo que se explica por una mejor calidad de los activos. Por otra parte, las comisiones y tarifas netas cayeron -62.3% a/a. El resultado por intermediación fue negativo y finalizó en -P$6.4 millones, que se compara favorablemente contra -P$34 millones reportados en 2018-II. Los otros ingresos disminuyeron -17.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos de administración cayeron -6.1% anualmente, lo cual se explica principalmente por el mejor desempeño operativo de Centroamérica. La participación en utilidad de asociadas y no controladora finalizó en -P$43.1 millones, que se compara negativamente con P$19 millones del mismo periodo del año anterior. La utilidad neta finalizó registró un incremento de +7.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El ROE finalizó en 12.3%, -20 p.b. con respecto a lo reportado en 2018-II. Si se excluyera el bono perpetuo, el nivel del ROE sería de 16.7% (-80 p.b. a/a). La deuda total de la compañía incrementó +27.5% a/a. El costo de fondeo incrementó +180 p.b. y finalizó en 13.2%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CREAL 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 2T19, sumaron US$1,839 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.5%, dicho movimiento es el resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-8.4% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluor fue afectado por la importación y venta ilegal de gases refrigerantes en la Unión Europea (-11.3% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, Vinyl, que al 2T19 representó el 33% de ingresos y 28% del EBITDA de la compañía, reportó resultados débiles en su comparativo anual, presentando decrementos de -8.4% en ingresos totales derivado principalmente por menores precios de sosa cáustica y a menores precios y volúmenes de PVC.</parrafo> <parrafo>Fluent, principal negocio de la compañía, con el 58% y 44% de ingresos y EBITDA, respectivamente; tuvo ligeros retrocesos en ventas (-4.8% a/a), no obstante, registró un moderado avance en EBITDA (+3.4% a/a) apoyado por el desempeño de Netafim. Dichas variaciones se explican principalmente por la caída de un dígito en Fluent Europa, relacionado en parte con menores ingresos en el Reino Unido, así como a una disminución del -27% a/a en Fluent AMEA.</parrafo> <parrafo>Respecto a la cadena de Fluor, durante el segundo trimestre del año, registró resultados poco favorables al presentar retrocesos anuales de -11.3% en ingresos y -27.0% en EBITDA. Lo anterior es resultado de mayor presión en el volumen y los precios en Downstream derivado de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea. Cabe señalar que, la administración mencionó que, aunque el Upstream reportó resultados sólidos, no fueron lo suficientemente fuertes para compensar el débil desempeño de Downstream. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que se considera saludable, un factor de riesgo sería el mantener el grado de inversión por parte de las calificadoras y aumentar sus indicadores de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el ajuste a la baja que la administración hace a su guía de resultados presentada a principios del presente año en donde estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018. En ese sentido, informó que el actualizado rango de crecimiento en EBITDA está situado entre -6% y -1%. </parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad del 2019, la compañía espera que el ambiente de retos en sus tres negocios continúe; no obstante, empiezan a ver mejoras secuenciales en su cadena de Vinilo. Además, esperan que el crecimiento en su negocio de Upstream de Fluor, compense parcialmente los desafíos en su negocio de Downstream.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un mal reporte debido a que la compañía presentó decrementos en sus principales indicadores financieros, no obstante, dichos resultados podrían ya estar descontados en el precio de la acción. En adelante, prestaremos especial atención al segundo semestre de 2019, a las estrategias de la empresa y condiciones en los mercados de commodities a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</nodo> <nodo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior respondió a un desafiante entorno en el sector construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Por región, destaca el caso de México, el cual al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía. Los ingresos por esta región ascendieron a P$1,090 millones para un decremento de -9.9% a/a. En la misma línea, el EBITDA generado por México fue de P$252 millones, un retroceso en su comparativo anual de -5.2%. </parrafo> <parrafo>Lo anterior es producto de menores ingresos en su división de servicios generado por la ralentización de programas de gobierno que disminuyó venta de bebederos escolares. Asimismo, una debilidad generalizada en el consumo afectó el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. La administración espera que durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un impacto positivo en las ventas, así como una gradual recuperación en el sector construcción, cabe señalar que dicho sector presentó, durante mayo de 2019, una reducción en su comparativo anual de -8.9%.</parrafo> <parrafo>Respecto a Argentina, se registró un favorable desempeño, un incremento anual en ingresos de +77.2%, mientras que el EBITDA se duplicó respecto al mismo trimestre del año anterior, alcanzando los P$33 millones. No obstante, debido a la naturaleza hiperinflacionaria de la economía argentina, los resultados de la empresa fueron más moderados al aplicar el tipo de cambio vigente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos en el resto de los países (Estados Unidos, Perú, Brasil, Guatemala, El Salvador, Costa Rica, Honduras y Nicaragua) sumaron P$502 millones, una variación en su comparativo anual de -4.0%, principalmente explicado por menores ventas a gobierno en Brasil.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que comprenden las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, los cuales serán visibles en el 3T19.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, destaca el hecho que el 20% de la deuda se emitió a tasa variable y tiene fecha de amortización en junio del 2020; mientras que el 80% restante tiene fecha de vencimiento en el 2027 y se emitió a tasa fija. El 100% de la deuda está denominada en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores estructurales, y dado el modelo de negocio de Rotoplas, que tiende a ser procíclico, las afectaciones en sus regiones de operación mermaron sus resultados. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2019. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a</nodo> <nodo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios</nodo> <nodo>Dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a. Dicha caída se atribuye a la fuerte caída en volumen de viviendas desplazadas (-17.5% a/a), no obstante, el primer semestre de 2019 representó el 43.3% del estimado anual de ingresos, por lo que sigue en línea con la proyección mencionada a inicios de años (45% en el primer semestre y el 55% en el segundo semestre).</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social presentó el 38.3% (-25.3% a/a), el segmento de interés medio fue el único que mostró un avance, representando el 32.1% (+22.1% a/a), el segmento residencial representó el 25.7% (-15.0% a/a) y el 3.9% restante correspondió a otros proyectos, con un avance del +3.3% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de vivienda durante el 2T19 fue de P$724 mil, con un incremento de +8.1% a/a, consecuencia del mayor avance del segmento medio en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,653 unidades con una caída de -17.5% a/a, consecuencia del menor volumen en interés social ya mencionado.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el Infonavit fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, representando el 70.9%, comparado con el 70.5% del 2T18.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,470.6 millones con un decremento de -10.2% a/a, consecuencia del retroceso en ingresos. Cabe mencionar que dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+10 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer semestre de 2019 finalizó en P$178.2 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$123.6 millones con avances de doble dígito de +17.6% a/a y +15.3% a/a respectivamente, dichos aumentos de atribuyen a la expansión del Centro San Miguel inauguradas a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para lo que resta de 2019 de alrededor de P$242 millones con un crecimiento de +6.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a, finalizando con un margen EBITDA de 14.7% con un avance de +10 p.b. La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$206.3 millones, con un retroceso de -7.2% a/a, consecuencia de la caída en ingresos, llegando a un margen neto de 10.3% con un aumento de +30 p.b. </parrafo> <parrafo>La deuda total (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 2T19 en P$2,747.6 millones, con un incremento +13.1% a/a, lo anterior se debe a la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$402.24 millones, comparado con los –P$352.05 millones del 2T18, siendo el sexto trimestre consecutivo que presentan deuda neta negativa. La Deuda /EBITDA finalizado en 2.37x y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.3x.</parrafo> <parrafo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios, sin embargo, la compañía planea invertir en el mediano plazo alrededor de P$15 millones para la generación de flujo libre de efectivo positivo.</parrafo> <parrafo>La reserva territorial al final del 2T19 fue de 32.9 millones de m2, valuada en P$4,461.7 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 124,604 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción, el cual será pagado el próximo 01 de Agosto. Tomando el precio de la acción del día 24 de julio de 2019, se espera un dividend yield de 6.69%. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que dados los niveles de la acción, la compañía ha estado activa en el fondo de recompra, por lo que al cierre del 17 de julio de 2019, las acciones en Tesorería finalizaron en 21,259,870 acciones, lo que representa el 1.64% del total de acciones en circulación, con un potencial de crecimiento en remanente de recursos de 3,287 millones al cierre del mismo día.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que para el corto y mediano plazo, espera hacer la apertura de un proyecto residencial, uno en Guanajuato, otro en Guerrero a final de año y 4 proyectos enfocados al segmento de interés social. Para el largo plazo, planea seguir expandiéndose en los estados de Quintana Roo, Playa del Carmen y Cancún por medio de proyectos enfocados al segmento medio, además de continuar con nuevos proyectos en el Estado de México dado los buenos resultados que ha mostrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia por el momento a la compañía en la mezcla de ingresos en el segmento de interés social, sin embargo, puede incrementar los otorgamientos de créditos por parte de esta institución.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía de la compañía es generar un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos netos del periodo disminuyeron -13.3% a/a totalizando P$3,295.2 millones. El EBTIDA del periodo se colocó en P$1,412.2 millones, lo que representó una disminución de -22.2% a/a. Cabe destacar que esta variación incluye los beneficios contables de la norma contable IFRS 16. El margen EBTIDA se colocó en 42.9%, -490.4 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del periodo fue de P$890.1 millones, -30.2% a/a por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalente disminuyó en -13.7% a/a al pasar de P$2,822 millones al cierre de 2018 a P$2,434 millones debido a la operación del negocio durante la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Debido a los resultados presentados y al comportamiento de la demanda de sus productos, sometemos nuestro precio objetivo a revisión y cambiamos nuestra recomendación a MANTENER. Detallaremos más detalles en el comentario al reporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte</nodo> <nodo>No obstante, los ingresos consolidados fueron afectados parcialmente por una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura.</nodo> <nodo>La empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de la terminal de Guaymas y no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto.</nodo> <nodo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x..</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura. Los ingresos consolidados alcanzaron los US$2,719.8 millones, +2.0% superiores a los presentados en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera incrementaron en +2.0% a/a y totalizaron US$2,025.3 millones. En México, la producción creció +8.8% a/a por mejoras operativas en Buenavista. En el caso de Perú la entrada en operación de la ampliación de Toquepala apoyó el incremento en la producción (+29.5% a/a). En Estados Unidos, la producción incrementó +13.9% a/a con la ya establecida operación de la mina en Mission, Arizona. Cabe mencionar que este trimestre la emisora logró un cash-cost de US$1.02 por libra de cobre. De acuerdo con la emisora, Grupo México se mantiene como líder a nivel mundial con las mayores reservas de cobre. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destacó el crecimiento en su producción de cobre en +16.3% a/a y de molibdeno en 24.7% a/a. No obstante, la producción de metales preciosos, oro y plata, disminuyó -16.4% a/a y -10.0% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Grupo México espera que, gracias al programa de inversiones de este año, logre alcanzar la capacidad máxima en la nueva concentradora de Toquepala y espera recuperar la producción en la mina San Martín. En consecuencia, estiman este año un aumento del +12% a/a en la producción de cobre, +36% a/a en zinc, +24% a/a en plata y +15% a/a en molibdeno.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al reciente derramamiento de ácido sulfúrico en la terminal marítima de Guaymas, la empresa declaró que la cantidad involucrada únicamente equivale a 1.2 tinacos de uso doméstico (3m3) y que al entrar en contacto con el mar, se neutralizó de forma natural e inmediata. De la misma manera, la empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de esta terminal y que no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto. </parrafo> <parrafo>La División Transporte obtuvo ventas por US$636 millones, lo que implicó un crecimiento de +5.8% a/a, y un EBITDA de US$293 millones, +10.0% a/a superior al presentado en el mismo periodo del año previo. Este crecimiento provino principalmente del crecimiento de los segmentos automotriz (+20% a/a en ventas netas trimestrales), industrial (+15% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019) y químico (+5% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019). Durante el segundo trimestre, la longitud promedio de tren creció 4.6% a/a, a 1,823 metros, lo cual aumentó la productividad y utilización de activos. </parrafo> <parrafo>La División Infraestructura generó ingresos por US$137 millones, inferiores en -5% a/a a los obtenidos en 2018-II. El EBITDA obtenido por esta división fue de US$132.8 millones, +1% a/a por encima del presentado en el mismo </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó en 3.4% a/a y ascendió a US$1,373.7 millones. El EBITDA consolidado fue de US$1,316.0 millones, lo que representó una disminución marginal respecto al EBTIDA reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se colocó en 48.4%, -98.7 p.b. menor al obtenido en 2018-II. La caída en el margen se deriva principalmente de una mayor producción de metales aunada a un menor precio de mercado de los mismos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de US$439 millones, inferior en -4.5% a la presentada en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.5x. Cabe destacar que el 80% de la deuda de la emisora está denominada en dólares y el 20% en pesos. De igual manera, es importante mencionar que la empresa no cuenta con un vencimiento significativo de su deuda en el corto plazo, siendo hasta 2035 los vencimientos más significativos (US$994 millones).</parrafo> <parrafo>El 19 de Julio de 2019 el Consejo de Administración de Grupo México decretó el pago de un dividendo en efectivo de $0.80 pesos por cada acción en circulación, que será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de Agosto de 2019.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x. Consideramos que esta notable subvaluación podría indicar una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Apoyados en la expectativa de crecimiento en la producción de minerales, en la reciente ligera recuperación en el precio del cobre y en la subvaluación de la empresa frente a la industria internacional; reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$53.60 por acción hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 53.60, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA. Las ventas netas subieron +2% a/a, quedando en P$19,314 millones, debido al crecimiento en volumen e incremento de precios en Gruma Estados Unidos y un aumento de precios en GIMSA; sin embargo, estos resultados se vieron contrarrestados por la apreciación de la moneda mexicana frente al dólar y al euro.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas presentó un aumento de +2% a/a, quedando en P$12,051 millones, explicado por el incremento en el costo de ciertos insumos, especialmente para Gruma Estados Unidos y GIMSA. La utilidad bruta fue de P$7,263, representando un margen bruto de 37.6%, lo que implica una caída en margen de -22 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y administración presentaron un incremento de +5% a/a, quedando en P$4,806 millones, esto debido a incrementos en gastos de fletes y mercadotecnia. La utilidad de operación presentó una caída de -6% a/a, quedando en P$2,362 millones; el margen operativo fue de 12.2%, para una caída de -110 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó en +3% a/a, quedando en P$3,178 millones, este fue apoyado por el efecto positivo de la nueva norma contable, que contribuyó en P$219 millones. El margen EBITDA fue de 16.5%, presentado un incremento de +47 p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes del trimestre fue de P$4,829 millones; la deuda neta de la emisora fue de P$18,741 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.56 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).</parrafo> <parrafo>Los usuarios activos diarios totalizaron 1,587 millones en el 2019-II, al alza de +7.9% a/a y se mantuvieron estables un 66% del total de los usuarios activos mensuales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron por US$16,886 millones, que tuvieron un crecimiento de +27.6% a/a, de los cuales, el 98.5% provienen de publicidad.</parrafo> <parrafo>EE.UU. y Canadá representan el 48% de los ingresos, por un total de US$8,116 y una alza de +29.8% a/a; Europa con el 24% del total de ingresos y un crecimiento +24.4% a/a; Asia y resto del mundo representaron 17.8% y 9.8%, respectivamente, y con una alza de +30% a/a y +21.1% a/a respecto al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Otro indicador importante para medir el desempeño de ventas en Facebook es el Ingreso promedio por usuario (ARPU por sus siglas en inglés), el cual pasó de US$5.97 dólares en el 2018-II a US$7.05 dólares en el 2019-II, un crecimiento de +18.1% a/a</parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$3,377 millones creció +50% a/a, principalmente en publicidad al pasar de 17% como porcentaje de las ventas en 2018-II a 20% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos tuvieron un incremento de +73.4% a/a, totalizaron US$8,950 millones; si bien los gastos de marketing y de investigación y desarrollo se mantuvieron relativamente estables, los gastos administrativos se incrementaron por los cargos legales de US$2,000 millones relacionados con el acuerdo con la comisión federal de comercio de EE.UU. (FTC) y que se sumaron a los US$3,000 millones reportados en el 2019-I.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa, presenta una caída de -21% a/a, totalizando US$4,626 millones. El margen operativo sigue recuperándose desde 22% en el 2019-I a 27% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó US$2,616 millones, con un decremento de -48.7% a/a. y representa $0.91 dólares por acción.</parrafo> <parrafo>No obstante, el flujo operativo por US$8,615 millones se incrementó en +36.8% respecto del 2018-II.</parrafo> <parrafo>Facebook reportó sólidos crecimientos en ventas y los cargos no recurrentes por US$5,000 millones en el 1S19, representan el fin del caso de violaciones a la privacidad de los usuarios que ha afectado a la compañía desde hace un año.</parrafo> <parrafo>FB tiene una bursatilidad alta con un volumen promedio diario cercano a las 10,000 acciones y más de 80 posturas diarias en los últimos seis meses en el SIC.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FB 2019-II, COMPRA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$2,167 millones (+9.0% a/a) y el EBITDA Ajustado fue de P$1,441 millones (+22.4% a/a).</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado fue de 0.4x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (0.70x)</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior. Los ingresos consolidados y el EBITDA ajustado avanzaron en la misma magnitud de +3.0% a/a. Sin embargo, la utilidad neta del trimestre incrementó +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo derivado del avance en la utilidad del periodo; sin embargo, la empresa se mantiene en distintos procesos de aprobación de autoridades gubernamentales para la entrada en operación de diversos activos importantes: recientemente IENOVA finalizó el gasoducto marino “Texas-Tuxpan”, no obstante se encuentra a la espera por parte de la CFE para su aprobación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 80.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para dar un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado de ahorros de productividad operativo en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.</nodo> <nodo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC.</nodo> <nodo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II.</nodo> <nodo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019. Se redujo el rango de crecimiento esperado de generación de EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados totalizaron US$240.5 millones, lo que implicó un crecimiento de +3.5% respecto al mismo trimestre del año precedente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos provenientes de EE.UU. totalizaron US$175.4 millones, lo que representó un incremento de +1.8% a/a. Lo anterior como resultado tanto de un incremento en el precio del cemento (1.8% a/a) y el concreto (5.7% a/a) como de un crecimiento de 3.5% a/a en el volumen de cemento. </parrafo> <parrafo>No obstante, estos crecimientos se vieron parcialmente contrarrestados por una caída de -10.8% a/a en los volúmenes de concreto. Cabe destacar que la variación en volúmenes se vio afectada por condiciones climatológicas adversas que ocasionaron un retraso en el inicio de la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>En México las ventas del 2019-II incrementaron +8.4% a/a y sumaron US$65.0 millones. Este incremento proviene de un aumento de +4.9% a/a en el volumen de ventas de cemento y de +6.0% a/a en el correspondiente de concreto, así como de incrementos en precios de +4.0% a/a y 8.5% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC, incremento en los costos variables de concreto y carbón, así como un aumento en los costos de electricidad y combustible en México. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación incrementaron +20.7% a/a totalizando US$21.2 millones. Lo anterior fue ocasionado por una mayor depreciación relacionada con las recientes adquisiciones en EE.UU. y de mayores gastos administrativos relacionados con la entrada en vigor del Plan de Incentivos a Largo Plazo. </parrafo> <parrafo>La utilidad de la operación fue de US$41.8 millones, lo que implicó una caída de -3.4% a/a. El EBTIDA consolidado del periodo creció +2.2% a/a totalizando US$70.9 millones. El margen EBITDA se redujo -39.5 p.b. a/a a 29.5%. Durante la primera mitad de 2019, el 71% del EBITDA provino de las operaciones en Estados Unidos mientras que el restante 29% provino de las operaciones en México. Al excluir el efecto de la IFRS-16 del EBITDA, ésta métrica hubiera disminuido en -5.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El renglón de Gastos Financieros Neto finalizó en US$12.5 millones, -19.3% inferior a los presentados en 2018-II. Lo anterior se debió por un menor pago de intereses producto del refinanciamiento de la deuda bancaria en junio de 2018. </parrafo> <parrafo>En este trimestre, no se reportaron efectos de las Operaciones Discontinuadas, en comparación a los US$40.2 millones registrados en el segundo trimestre de 2018. La utilidad neta consolidada fue de US$25.1 millones, que se compara directamente con la pérdida registrada durante el 2018-II de -US$11.9 millones. </parrafo> <parrafo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II. Lo anteriormente descrito fue producto de un menor EBITDA en el periodo, excluyendo los efectos de la IFRS-16, así como de un aumento en requerimientos de capital de trabajo y un mayor nivel de inventario resultado de menores ventas y en preparación para la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento neto (Deuda Neta a EBITDA) al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de 1.86x. </parrafo> <parrafo>La empresa mencionó durante la conferencia telefónica que este trimestre se presentó una disminución en la calidad del mineral proveniente de su mina de carbón, lo que provocó que la empresa se viera en la necesidad de comprar este insumo a terceras partes, incurriendo en mayores costos para la mayoría de las plantas de cemento. No obstante, la emisora aseveró que este inconveniente ya fue solucionado. </parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al incremento en el costo de energía de sus plantas en México, la administración aseguró que se encuentran trabajando en alternativas a través de forma de energía renovable y han desarrollado una estrategia de alimentación de energía alterna que entrará en funcionamiento a inicios de 2021. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019, donde se redujo el rango de crecimiento en volumen de ventas de cemento a 3-5% desde 4-6%. De la misma manera, disminuyeron su intervalo de crecimiento de generación de EBITDA, sin IFRS-16, a 7-9% desde 12-15%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2019-II

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México (-9.9% a/a) y Otros (-4.0%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior responde a un desafiante entorno en el sector construcción de México, así como a menores ventas al gobierno de Brasil. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación al 2T19 creció un +2.3% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado por mejores precios de venta en productos y un beneficio en los costos de materias primas. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.</nodo> <nodo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones.</nodo> <nodo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V., una compañía de entretenimiento en vivo con operaciones en México, Centroamérica y Colombia. </parrafo> <parrafo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones. La transacción se encuentra sujeta a ciertas condiciones, como es la aprovación por parte del regulador y la culminación de la venta de la participación en Ocesa de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. a Live Nation Entertainment. </parrafo> <parrafo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos. Dentro de este mismo plan se realizó a mediados de este mes la venta de la participación de la compañía del 50% en Radiopolis y, en febrero, la venta de la participación del grupo de medios español Imagina, correspondiente al 19%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo para la compañía, ya que le permitirá dirigir esfuerzos hacia el desarrollo de proyectos importantes, como son la expansión del negocio de cable, el desarrollo de la división de banda ancha de Sky y el fortalecimiento del negocio de contenidos. Afirmamos nuestra recomendación de COMPRA al 2019-IV y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 2T19, sumaron US$1,839 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.5%, dicho movimiento es el resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-8.4% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluor se vio afectado por la importación y venta ilegal de gases refrigerantes en la Unión Europea (-11.3% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que se considera saludable, un factor de riesgo sería el mantener el grado de inversión por parte de las calificadoras y aumentar sus indicadores de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un mal reporte debido a que la compañía presentó decrementos en sus principales indicadores financieros, no obstante, dichos resultados podrían ya estar descontados en el precio de la acción. En adelante, prestaremos especial atención al segundo semestre de 2019, a las estrategias de la empresa y condiciones en los mercados de commodities a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2019-II, COMPRA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados y por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 2T19 sumaron P$3,069 millones para un crecimiento de +37.2% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica por tanto por el incremento de +41.6% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +31.4%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$646 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +50.8% comparado con el 2T18, dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como de mejoras operativas dentro de sus subsidiarias “Redpack” y “El Bisonte”, el margen EBITDA experimentó una expansión de +190 p.b. para representar un 21.0%.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones, un incremento anual de +171.8%, cabe señalar que dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros tanto de manera orgánica como inorgánica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa, nivel de apalancamiento y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TRAXIONA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TRAXIONA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-II

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados y por encima de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Boeing Company (BA) una de las empresas de mayor bursatilidad y operatividad del SIC y que opera en México desde mayo 2003, reportó resultados para el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Estos resultados reflejan el impacto de la crisis por los accidentes de dos aeronaves 737 Max, resultando reducción en la colocación de aviones comerciales de BA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por US$15,751 millones, representan una caída de -35% a/a. El segmento que afecta negativamente los resultados es el aeronaves comerciales, cuyas ventas se redujeron -66% a/a, totalizando US$4,722 millones. Dicho segmento representa 30% de los ingresos totales en el 2019-II, respecto de 57.5% que representó en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BA reporta una caída en ventas relacionada con el 737 Max por un total de -US$5,600 millones.</parrafo> <parrafo>Los segmentos de defensa y aeroespacial y de servicios globlales tuvieron ventas por US$6,612 y US$4,543 millones, respectivamente, y crecieron 8% y 11% respecto el 2018-II.</parrafo> <parrafo>BA reportó cargos reconocidos y costos adicionales relacionados con el 737 Max de US$4,900 millones y US$1,700 millones, respectivamente; con ello, la pérdida operativa reportada totalizó en -US$3,380 millones en el 2019-II, que compara desfavorablemente respecto de la utilidad operativa reportada de US $2,710 millones en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA negativo fue de -US$590 millones, respecto de un EBITDA de US$4,680 millones en el 2018-II, con un margen EBITDA de 19.3%.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta totalizó -US$3,745 que corresponde una pérdida por acción de -US$5.82, una variación negativa de US$9.15 respecto del 2018-II, explicadas prácticamente en su totalidad por el cargo reconocido y relacionado con el 737 Max, que suma US$8.74 dólares por acción en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>BA reportó la entrega de US$1,200 millones en dividendos, lo que representa un dividendo anualizado de 2.2%.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de efectivo se incrementó US$2,600 millones en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Este resulta incluye cargos extraordinarios reconocidos por el mercado, por el resultado neto por acción ajustado por cargos no recurrente fue positivo de US$2.92 dólares por acción.</parrafo> <parrafo>La industria de la aviación tiene sólidos fundamentales de largo plazo con un crecimiento constante en el tráfico de pasajeros a nivel mundial y BA tiene una diversificación geográfica que le permite capturar dicho crecimiento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$8,136 pesos por acción al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 8,136.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    The Boeing Company (BA) una de las empresas de mayor bursatilidad y operatividad del SIC y que opera en México desde mayo 2003, reportó resultados para el 2019-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) cerró el 2T19 con resultados positivos. El portafolio total tuvo una ocupación de 96.9% (+40 pb a/a) y los ingresos totales sumaron P$296.7 millones (+29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron los P$267.3 millones (+31.3% a/a) y los fondos de operación fueron de P$197.3 millones (+8.2% a/a). La Compañía registró un margen NOI de 90.1% (+150 pb a/a) y un margen FFO de 66.5% (-129 pb a/a). Lo anterior resultó de un incremento en el área bruta rentable (+31.0% a/a); de un aumento en los gastos por intereses (+8.7% a/a) derivado de un mayor apalancamiento, parcialmente contrarrestado por un menor costo de financiamiento; y de una reducción importante en los ingresos por intereses (-41.1% a/a).</parrafo> <parrafo>Los resultados de FMTY reflejan la adquisición del portafolio “Filios” , sin embargo, el portafolio “mismas tiendas” registró incrementos de +2.8% a/a y de +2.3% a/a en ingresos totales y en NOI, respectivamente. El margen NOI “mismas tiendas” disminuyó a 88.2% (-40 pb a/a), principalmente a causa de incrementos en las tarifas de energía y agua, y mayores gastos administrativos.</parrafo> <parrafo>El dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 10.0%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$12.2 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$12.2, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Fibra Monterrey (FMTY) cerró el 2T19 con resultados positivos. El portafolio total tuvo una ocupación de 96.9% (+40 pb a/a) y los ingresos totales sumaron P$296.7 millones (+29.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Lo anterior se debió en parte a una caída en ingresos no financieros.</nodo> <nodo>La cartera total de avanzó +28% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+79% a/a). </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +4% a/a. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos terminó el trimestre cerca de 7%, quedando así en quinta posición. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Esto se debió a una caída en ingresos no financieros, lo que se atribuye a un aumento en la volatilidad de los mercados, así como a un aumento en gastos. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +28% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+79% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado volvió a decrecer, esta vez en -23% a/a. El índice de morosidad (IMOR) subió +8 p.b. a 0.74%. Sin embargo, se mantuvo cerca de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.31x, uno de los más altos de la industria.</parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos disminuyeron -4% a/a, sumando P$1,160 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +38% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2019-II mostró un importante descenso de -658 pb a/a, llegando a un nivel de 13%, mientras que el margen neto finalizó en 9%, lo que implicó un retroceso de -476 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 15.6% (+476 pb a/a). Se debe de considerar que, en el primer trimestre, se registró un ingreso extraordinario por un acuerdo de comercialización con Aseguradora Mapfre. Si no se contabilizara el ingreso no recurrente, el ROE quedaría en 11.1% (+27 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +4% a/a, quedando así en P$170 mil millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre cerca de 7%, quedando así en quinta posición, desplazando a Scotiabank Inverlat. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +2% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 53.3 mil contratos (con saldos mayores a P$500,000), con un crecimiento de +10% con respecto al segundo trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +8.1% a/a, los activos crecieron en 6% a/a y los de mercado de dinero subieron en +14% a/a. Además, aquellos de mercados de capitales incrementaron +52% a/a. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) crecieron +2% a/a para llegar a P$105 millones. La banca de inversión de Actinver participó en nueve emisiones de deuda a largo plazo por un monto total de P$5.1 mil millones, ocupando el 4º lugar como intermediario colocador. El resultado fue afectado por una base comparativa desfavorable, debido a que muchos emisores adelantaron sus emisiones antes del periodo electoral de 2018. La cartera corporativa subió +46% a/a y el número de clientes creció +28% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue mixto, ya que, aunque presentó sólidos incrementos en volúmenes y en margen financiero, presentó disminuciones en ingresos no financieros y aumentos en gastos, lo que provocó que la utilidad operativa y neta decrecieran, al igual que los márgenes. La compañía conserva sólidos fundamentales, pero en este trimestre fue afectada por una alta base comparativa, la desaceleración en la economía nacional y la volatilidad en los mercados. Por otra parte, mantiene una posición importante en el manejo de fondos de inversión y en banca de inversión. Continuamos con la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Lo anterior se debió en parte a una caída en ingresos no financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proteak (clave de cotización: TEAK) mostró resultados en línea con el desempeño observado el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos totalizaron P$364.0 millones, para un retroceso de -1.8% a/a. La empresa destacó que este desempeño se atribuyó pese al efecto estacional de Semana Santa, el cual típicamente integra una menor comercialización.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$71.3 millones, es decir, una variación de +3.1% a/a. Los costos y gastos operativos reflejaron una pérdida operativa de –P$5.0 millones, que contrastó respecto a la pérdida registrada en 2T18 de –P$11.4 millones. Sin embargo, el EBITDA se ubicó en P$27.5 millones, para una variación de +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el rezago actual en los precios en el mercado de valores de TEAK se ha explicado por distintas variables como la baja bursatilidad, preocupaciones en torno al ramp up del negocio de MDF y los próximos refinanciamientos de deuda, que pudieran comprometer el panorama financiero de la empresa. </parrafo> <parrafo>Respecto a los pasivos, la empresa se mantuvo en procesos de negociación importantes para próximos refinanciamientos de corto y largo plazos. Detallaremos de mayor información con base en la próxima llamada de resultados con la administración.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020 de P$14.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TEAK-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TEAK-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2019-II (P.O. al 2020-IV:P$ 14.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Proteak (clave de cotización: TEAK) mostró resultados en línea con el desempeño observado el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron 6.9%</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se incrementó 120 puntos base pasando de 8.1% a 9.3% sin tomar en cuenta la nueva norma contable NIIF 16. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un crecimiento por arriba del sector en ventas y con avance en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron 6.9%. A diferencia del resto del sector, las tiendas de La Comer no son favorecidas por el efecto de Semana Santa ya que los clientes salen de vacaciones y dejan de consumir en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Aún así, se siguen presentando los crecimientos más altos del sector con un gran desempeño en todos sus formatos, pero destacando este trimestre el crecimiento de LaComer.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del crecimiento en ventas mismas tiendas provino del tráfico de clientes el cual se incrementó en +5.5% y el resto corresponde al mayor ticket promedio. Estos datos indican que la empresa sigue ganando participación de mercado a la vez que tiene un crecimiento rentable.</parrafo> <parrafo>La empresa implementó durante este trimestre su Temporada Naranja que compite contra la campaña de Julio Regalado que ahora está a cargo de Soriana. Los resultados fueron muy favorables en términos de ventas, y eso hizo que las tiendas de LaComer tuvieran el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>A pesar de una activa campaña promocional durante esos días, los niveles de rentabilidad tuvieron un importante avance lo que refleja la experiencia que tiene la empresa para operar este tipo de ventas y un buen apoyo por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto se incrementó 110+ puntos base llegando a 26.9%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha adaptado su proceso logístico y de operaciones al nuevo tamaño lo que ha resultado en mayores eficiencias que siguen impulsando sus márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Se ha alcanzado una mejor negociación con proveedores a la vez que se disminuyó el número de ellos para tener un portafolio de productos más eficiente.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se incrementó 120 puntos base pasando de 8.1% a 9.3% sin tomar en cuenta la nueva norma contable NIIF 16. Al considerar el cambio contable, el margen Ebitda se incrementó +30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los gastos de electricidad, sueldos y publicidad siguen poniendo presión, pero se han logrado compensar con otras eficiencias lo que permite un alza en el margen. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno con un crecimiento por arriba del sector en ventas y con avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantiene fuertes expectativas hacia adelante y seguirá siendo defensiva ante el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Dados los resultados de los últimos trimestres, incrementamos nuestro objetivo con una recomendación de compra y un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$25.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 25.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Becle, S.A.B de C.V. (clave de cotización: CUERVO *) presentó un incremento de ventas de +3.8% a/a, quedando en P$6,969 millones; esto explicado por el aumento en volumen de ventas de +6.4% a/a; todo esto sin tomar en cuenta la no-renovación del acuerdo con Cholula Food Company en abril, contrato que solo tenía la parte de distribución.</parrafo> <parrafo>El segmento que tuvo el mayor crecimiento fue la venta de tequila José Cuervo y Otros tequilas, que el volumen de estos dos segmentos representa casi el 50% de todo el volumen vendido en 2T29.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral consolidada presentó una caída de -13.3% a/a, quedando en P$3,805 millones; esto representó un margen bruto de 54.6%, disminuyendo en -650 p.b. a/a; esto reflejado por la tendencia creciente de consumo de tequilas súper Premium, lo que ha generado presión en los costos del agave de terceros, además de menores eficiencias en la producción de la piña de agave.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación del trimestre disminuyó en -24.8% a/a, quedando en P$1,247 millones; el margen operativo fue de 17.9%, con una caída de -520 p.b. a/a, esto a consecuencia de mayores costos en suministro de agave y un aumento de gastos de venta. El EBITDA trimestral consolidado fue de P$1,391 millones, lo que representa una disminución de -22.2% a/a; el margen EBITDA fue de 20%, con una caída de -500 p.b. en su comparativo del mismo periodo del año pasado. El efectivo y equivalentes fue de P$8,704 millones; la deuda total fue de P$9,545 millones. La deuda neta de la empresa es de P$841 millones. La razón deuda neta a EBITDA es de 0.14 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CUERVO-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CUERVO-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CUERVO 2019-II, VENTA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Becle, S.A.B de C.V. (clave de cotización: CUERVO *) presentó un incremento de ventas de +3.8% a/a, quedando en P$6,969 millones; esto explicado por el aumento en volumen de ventas de +6.4% a/a; todo esto sin tomar en cuenta la no-renovación del acuerdo con Cholula Food Company en abril, contrato que solo tenía la parte de distribución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a).</nodo> <nodo>La Compañía incrementó sus pronósticos para el 2019. El AFFO por CBFI subió de P$2.5 a P$2.55, mientras que las distribuciones en efectivo estimadas pasaron de P$1.70 a P$1.76 por certificado. </nodo> <nodo>Durante el trimestre, la Fibra completó su programa de reciclaje de activos de corto plazo con la venta de dos propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Macquarie' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos al cierre del 2T19. La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a). Sin embargo, habría que destacar que la Fibra logró mantener el nivel de ingresos a pesar de una disminución en rentas derivada de la venta de activos no estratégicos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos netos (NOI) sumaron P$845.5 millones (+1.3% a/a) y el EBITDA alcanzó P$792.2 (+1.8% a/a). A su vez, el margen NOI fue de 87.8% (-69 pb a/a) y el margen EBITDA de 88.7% (+100 pb a/a). Lo anterior resultó principalmente de un aumento en los gastos relacionados con transacciones y de un incremento en las rentas .</parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO) fueron de P$575.8 millones (+5.4% a/a) y el FFO ajustado (AFFO) sumó P$488.8 millones (+2.3% a/a). El margen FFO se ubicó en 73.8% (+3.8% a/a) y el margen AFFO quedó en 50.8%, sin cambios relevantes respecto al 2T18. Lo anterior se debió a aumentos en los costos financieros, en el CapEx de mantenimiento y en las mejoras para inquilinos. </parrafo> <parrafo>Debido a los buenos resultados, la Compañía incrementó sus pronósticos para el 2019. El AFFO por CBFI subió de P$2.5 a P$2.55, mientras que las distribuciones en efectivo estimadas pasaron de P$1.70 a P$1.76 por certificado. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, la Fibra completó su programa de reciclaje de activos de corto plazo con la venta de dos propiedades, generando un flujo de efectivo por US$5.5 millones al 30 de junio de 2019, más US$1.7 millones adicionales, los cuales recibirá en los siguientes 18-24 meses. </parrafo> <parrafo>Respecto a los desarrollos, FIBRAMQ está llevando a cabo dos expansiones y un desarrollo industrial. Las expansiones incluyen la construcción de 2,100 ft2 adicionales en “Multiplaza del Valle”, Guadalajara, y 47,000 ft2 de una propiedad industrial en Reynosa. La entrega estimada para ambas expansiones es en el 2S19 y la inversión en 2019 es de US$11 millones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la construcción del edificio industrial en Ciudad Juárez, se compone de un edificio clase A con un área bruta rentable (ABR) de 200,00 ft2 y una inversión en 2019 de US$9 millones. En total, el proyecto contempla dos edificios con un ABR total de 435,000 ft2 y la terminación del primero sería en el 3T19.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto a los lease spreads, FIBRAMQ esperaría que se mantuvieran estables para la segunda mitad del 2019, alrededor de 2.1% y 4.3% para el sector industrial y comercial, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Actualmente, los mercados más importantes para la Fibra son Ciudad Juárez, Tijuana, Monterrey, Guadalajara, Ciudad de México y el Bajío, por lo que esperaríamos más expansiones en estas regiones.</parrafo> <parrafo>La Compañía mencionó que la actualización de la guía 2019 se debió al crecimiento de FFO mejor a lo esperado, sin embargo, en el mediano plazo esperarían que las distribuciones continuaran aumentando tanto por incrementos en el FFO como por una mayor razón de pago. Asimismo, FIBRAMQ afirmó que sus pronósticos para los siguientes años también crecieron.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la Fibra comentó que con el programa de reciclaje, la calidad del portafolio total aumentó considerablemente y que en el futuro estarán abiertos y atentos a oportunidades atractivas para vender más activos no estratégicos, aunque a la fecha no tienen planes de hacerlo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados del 2T19 son reflejo de una buena comercialización de espacios y de un prudente reciclaje de activos, con lo que la empresa logró mejorar la calidad de su portafolio, lo que se tradujo en mejores resultados.</parrafo> <parrafo>Con los precios actuales, el dividend yield bajo la guía anterior sería de 7.8% pero con la actualización se ubicaría en 8.1%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$21.9 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAMQ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$21.9, MANTENER)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.</nodo> <nodo>Las ventas totalizaron $6,595 millones de pesos, una caída de -5.46% a/a, explicados por la caída en volúmenes de casi 12% a/a, a 398 mil toneladas.</nodo> <nodo>El costo de ventas fue de $4,948 millones de pesos, y se redujo 12% a/a, lo que el costo como porcentaje de las ventas disminuyó de 85.4% en el 2018-II a 75% a 2019-II.</nodo> <nodo>PAPPEL reportó un EBITDA de $1,530 millones (+24% a/a). El margen EBITDA fue de 23.2%, por lo que continua la expansión en márgenes para la empresa, 550 puntos base a/a, respecto del 17.7% reportado en 2018-II.</nodo> <nodo>PAPPEL adquirió una posición mayoritaria de 55% en US Corrugated, lo que le permitirá duplicar sus ventas en EE.UU., financiada principalmente con efectivo dado el bajo incremento del apalancamiento de 1.0 veces posterior a la operación.</nodo> <nodo>Es un buen resultado, revisaremos nuestro precio objetivo y nuestra de recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BioPappel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.</parrafo> <parrafo>El volumen de ventas por 398 mil toneladas se contrajo 11.7% a/a respecto al 2018-II, mientras que el precio promedio de venta por tonelada se incrementó +7% a/a, lo que revela la reconversión en la mezcla de productos.</parrafo> <parrafo>Las ventas por P$6,595 millones de pesos se redujeron 5.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El costos de ventas fue de P$4,948 millones de pesos se redujo 12% a/a, lo que el costo como porcentaje de las ventas disminuyó de 85.4% en el 2018-II a 75% a 2019-II.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad bruta por P$1,647 millones, creció 22.6% a/a con un margen bruto de 25%.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación totalizaron P$404.1 millones de pesos, se incrementaron 3.88% a/a, por lo que el gasto operativo como porcentaje de las ventas paso de 5.6% en el 2018-II a 6.1% en el 2019-II</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa reportada por P$1,243 millones creció 30.2% a/a. El EBITDA de $1,530 millones, avanzó +24% a/a. El margen EBITDA fue de 23.2%, por lo que continua la expansión en márgenes para la empresa, 550 puntos base a/a, respecto del 17.7% reportado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>El impacto del cambio en la nueva norma contable IFRS sobre el EBITDA es marginal, dado que el incremento en la depreciación y otras partidas virtuales de arrendamiento no es significativo.</parrafo> <parrafo>Pappel reportó un ingreso extraordinario de $206 millones de pesos (3.1% de ventas) que reduce el impacto del costo financiero reportado por $270.4 millones. Con ello, la utilidad antes de impuestos totalizó P$1,179 millones, +157% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció 98% a/a, totalizando $768.9 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA, pasó de 0.8 a 1.0 veces en el 2019-II, producto de la reciente adquisición en dólares de US Corrugated.</parrafo> <parrafo>El resultado es positivo, sin embargo recomendamos MANTENER con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PAPPEL-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PAPPEL-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>PAPPEL 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La compañía reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</nodo> <nodo>A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a, lo anterior se atribuyó a la fuerte caída en el rubro de Servicios de Construcción con una variación de -95.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por vivienda finalizaron en P$1,236 millones, con un incremento de +7.4% a/a, impulsado principalmente por los ingresos captados por las unidades en el desarrollo residencial “Allure” ya que durante el 2T18 aún no se contaba con los ingresos de este desarrollo, sin embargo, el segmento de interés social mostró mayor ponderación en la mezcla de ingresos, representando el 71% de las ventas; el segmento medio el 17% y el residencial el 12%. Cabe mencionar que en los ingresos por vivienda de interés medio tuvieron una caída del -26.2% a/a, consecuencia de la incertidumbre actual del sector vivienda. Las unidades desplazadas con subsidio durante el 2T19 fue de 420 unidades, con una importante reducción del -49.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$535 mil, logrando un incremento de doble dígito de +15.8% a/a, lo anterior se atribuye al desplazamiento de las viviendas por parte del desarrollo “Allure” mencionado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA, al igual que los ingresos totales, sufrió de una disminución consecuencia de la caída en Servicios de Construcción ya mencionada, por lo que finalizó en P$311 millones con un retroceso de -5.3% a/a y con un margen EBITDA de 24.2%, similar al del 2T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$228 millones con un ligero decremento de -2.9% a/a, finalizando con un margen neto de 17.8% con una disminución de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, la deuda total finalizó en P$3,709 millones con un incremento del +30.9% a/a. Dicho aumento se debe a la emisión del certificado bursátil CADU 19 con un monto de P$500 millones con vencimiento a 5 años con una tasa de TIIE + 2.9 p.p. La deuda neta finalizó en P$3,107 millones con un incremento de +51.56% a/a, por lo que se mostraron razones de apalancamiento Deuda Total/ EBITDA de 3.2x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.7x. La empresa menciona que planea disminuir sus pasivos bursátiles para lograr niveles de apalancamiento más estables, por lo que no planean emitir más deuda en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre de 2019, el ciclo de capital de trabajo finalizó en 827 días, comparado con los 653 días del 2T18, dicho aumento de días se atribuye al mayo inventario en proceso y de vivienda terminada, así como al desarrollo de proyectos de mayor valor agregado.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>En junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que la compañía considera que este factor impulsará el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año.Acerca de la Política de Vivienda, se espera que sea publicada en los próximos meses, sin embargo, la empresa menciona que una institución financiera busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste. </parrafo> <parrafo>Dicho crédito está enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que ganen el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y la otra para personas que ganen 30 salarios mínimo al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. La empresa menciona que dicho crédito, junto con el aumento en los montos de crédito del Infonavit, puede beneficiar notablemente el segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa busca fortalecer el segmento de interés social, ya que ha tenido un buen desempeño a pesar de la importante reducción en subsidios gubernamentales, por lo que destacó que para finales de 2019 dará más detalles acerca de la apertura de dos desarrollos de interés social, uno en Tulum, ya que ha incrementado el flujo de gente a la zona por cuestiones laborales, y Querétaro, dado el crecimiento industrial que ha tenido en los últimos meses. </parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2019-II, MANTENER

    martes, 23 de julio de 2019
    La compañía reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas netas y márgenes; resultados bajos en EE.UU. derivado de una contracción del negocio por fuerte competencia y caídas en los precios de las proteínas, en particular del pollo.</nodo> <nodo>Control en costos de ventas, en línea con el incremento de volumen de venta.</nodo> <nodo>Se espera un buen tercer trimestre, liderado por el incremento en el precio del pollo que sigue hasta el mes corriente y una baja base comparativa, con la expectativa de tener in incremento en el margen EBITDA de hasta doble dígito.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido. </parrafo> <parrafo>Para México, se observó un incremento en ventas de +8.5% a/a, quedando en P$12,537 millones, esto explicada por el incremento en los niveles de demanda y alzas en los precios de productos de la industria avícola, lo que está en línea con el ciclo estacional del negocio. Para EE.UU., se presentó durante el segundo trimestre del año una caída en ventas de -6.7% a/a, quedando en P$4,347 millones, a pesar del aumento en volúmenes. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una contracción del negocio en EE.UU. desde su máximo alcanzado a mita del 2018, esto derivado del fuerte entorno competitivo y la caída en los precios de las proteínas en general, particularmente en el pollo.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas tuvo un incremento marginal de +0.43% a /a, quedando en P$13,164 millones, este incremento se explica por un mayor volumen de venta. La utilidad bruta trimestral presentó un aumento de +19.8% a/a, quedando así en P$3,719 millones, y un margen bruto de 22%, representando un aumento de 280 p.b.; dicho se explica como resultado de mejores precios, particularmente en el segmento de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales tuvieron un incremento de +4.1% a/a, quedando en P$1,551 millones. La utilidad de operación tuvo un fuerte incremento de +30.6% a/a, quedando en P$2,164 millones, esto se atribuye a la alza en los precios del segmento de avicultura. El margen operativo fue de 12.8%, para un incremento de +260 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral presentó un incremento de +25.7% a/a, quedando en P$2,483 millones. El margen EBITDA fue de 14.7%, logrando un crecimiento de +250 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$4,922 millones, mientras que la posición de efectivo fue de P$18,553 millones. La razón deuda total/EBITDA fue de 1.2 veces.</parrafo> <parrafo>En conclusión, este reporte se ve como un punto de inflexión y una recuperación importante para la emisora. Se observó una mejora en el costo de ventas, que tuvo un crecimiento marginal con alza en volúmenes de 4.4%. La administración comentó mejoras en las plantas de procesamiento para incrementar los yields, esto es la capacidad para extraer y aprovechar toda la carne, subproductos del pollo, y reducir su merma.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se dijo que no tienen coberturas en materias primas hacia final del año, dado que tienen una política conservadora de cubrir solamente los contratos con proveedores, integrando entre 2-3 meses de inventarios.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, existió un impacto de la fiebre porcina africana en la carne de puerco y de pollo, pero solo en producto “backyard”; esto impactó positivamente en el aumento de precios que se observó en todo el trimestre y se sigue observando en lo que va julio, lo que argumentó la administración que será un impulso para el tercer trimestre, pues, por factor de ciclo estacional, en el tercer trimestre se observan caídas en precios y volumen.</parrafo> <parrafo>No se puede comparar el aumento de precios en EE.UU. y en México, pues los productos vendidos en ambas regiones no son comparables.</parrafo> <parrafo>Para este tercer trimestre, la administración espera un incremento de margen EBITDA, incremento que inclusive puede ser de doble dígito, por las efecto positivo que sigue creando el aumento de precio en el pollo, por parte de México, y una base comparativa registrada en el 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2019-II, MANTENER

    martes, 23 de julio de 2019
    Bachoco presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas netas y márgenes; resultados bajos en EE.UU. derivado de una contracción del negocio por fuerte competencia y caídas en los precios de las proteínas, en particular del pollo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Los ingresos de la división financiera terminaron en P$17,955 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +20% a/a por parte de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>El EBITDA registró una disminución de -13%. El margen EBITDA cayó en -420 puntos base. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, pasando de P$25,344 millones a P$28,899 millones.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un incremento de +14% en los ingresos financieros, los cuales comprendieron el 62% de los ingresos consolidados, y un crecimiento de +15% en las ventas de la división comercial.</parrafo> <parrafo>En el trimestre en revisión, el EBITDA registró una disminución de -13%, al pasar de P$4,599 millones a P$4,014 millones. El margen EBITDA cayó en -420 puntos base, pasando de 18.1% a 13.9%. El movimiento se debió a un incremento en costos de +24% a/a y de gastos de administración, promoción y venta de +16% a/a, lo que se atribuye a la puesta en marcha de nuevas estructuras de promoción y atención al cliente. </parrafo> <parrafo>Se debe recordar que, debido a un cambio en la norma contable NIIF 16, el pago por arrendamientos ahora se reconoce como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses cuando antes se reconocían como “Gasto de venta, administración y promoción”. Sin tomar en cuenta esta modificación, el EBITDA en el trimestre hubiera sido de P$3,152 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +13% a/a, finalizando en P$106,956 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aportó casi el 85% de la cartera total, creció +17% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 3.6%, -100 p.b. por debajo de lo reportado en 2018-II. Para Banco Azteca México, el IMOR pasó de 4.2% a 3%. Esto se dio debido a una reducción de P$535 millones en el saldo de la cartera vencida, lo cual a su vez fue producto de las estrategias del banco para mejorar la calidad de los activos. El índice de cobertura finalizó en 2.6 veces, quedando una vez más como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del trimestre, el índice de capitalización de la división de México fue de 16.53%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +16% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció en la misma magnitud para finalizar en P$137,891 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera terminaron en P$17,955 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +20% a/a por parte de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros aumentaron +17% a/a como consecuencia de mayores intereses pagados derivado del dinamismo mostrado en captación.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros mostró una variación positiva de P$5,803 millones debido a que se registró una plusvalía de 20% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se comparó con una minusvalía de +6% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial fueron impulsadas tanto por aquellas en tienda como por las ventas omnicanal. Las ventas de la tienda en línea cada vez tienen una mayor participación en las totales.</parrafo> <parrafo>Las necesidades de los consumidores han ido evolucionando por lo que las características de las tiendas físicas han cambiado para adaptarse a las nuevas características de los clientes. Se han abierto nuevas tiendas con mayor extensión del piso de ventas y con una distribución de productos más eficiente, en donde se promuevan artículos de mayor valor agregado a la vez que se busca incentivar una experiencia de compra más adecuada.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, la mejor categoría fue la de motocicletas Italika las cuales se adaptan a la necesidad creciente de un medio de transporte a un precio competitivo. Las líneas de telefonía y electrónica también han tenido un desempeño destacable, al comercializarse en condiciones más competitivas que el resto del sector.</parrafo> <parrafo>En el Segundo trimestre se presentó un crecimiento en el costo comercial de +23%. El alza obedece a la mezcla de productos que se enfoca en artículos de mayor valor lo que a la vez resulta en un mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>La inversión que se está haciendo en atención al cliente y promoción, que a su vez fortalece la captación bancaria, así como el impulso en las ventas omnicanal y el mantenimiento de las tiendas, resultará en mejores resultados de ventas y rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer semestre del año, Grupo Elektra cuenta con 7,145 puntos de contacto, por debajo de los 7,317 que se tenían el año anterior. Esto es resultado del cierre de sucursales de servicios financieros buscando incrementar la rentabilidad de los puntos de contacto del banco. Por otra parte, en los últimos doce meses se han abierto 88 nuevas tiendas Elektra en la República Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tuvo un reporte mixto ya que reflejó una gran solidez en el crecimiento de ingresos totales pero una contracción en EBITDA debido a importantes incrementos en los costos y gastos. </parrafo> <parrafo>No obstante, creemos que la empresa se mantiene como una de las más defensivas del sector y que tiene las bases necesarias para capitalizar las condiciones actuales de consumo. Además, consideramos que ha mostrado un importante dinamismo tanto en la parte comercial como en la división financiera y que mantiene fundamentales robustos. El precio de la acción ha subido más de +36% en el año y se ubica cerca de máximos históricos. Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER con un P.O. a 2019-IV de P$1,195 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 1,195.00, MANTENER)

    martes, 23 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo presentó un reporte regular. Se reflejaron bajas en las ventas netas de todas las regiones, excepto EAA, caída en margen bruto; sin embargo, alzas en margen operativo y margen EBITDA, ayudado por una reestructura en gastos y el efecto positivo de la nueva norma contable.</nodo> <nodo>La administración reconoce que siguen las tendencias de bajo consumo que se observan desde inicios de año y que hubo una caída considerable de ventas en la región sur de México.</nodo> <nodo>Se esperaría que la segunda mitad del año sea favorable; de igual manera, con una recuperación de consumo en Argentina y en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bimbo como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron una ligera caída de -0.6% a/a, quedando en P$72,324 millones; explicado por una apreciación del peso durante el trimestre, derivado de las ventas provenientes de la región de EE.UU. y Canadá; de igual manera, se explicó por la caída de volumen de venta en México, compensado por el crecimiento en ventas de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas retrocedieron -0.4% a/a, quedando en P$24,917 millones; esto explicado por la caída en consumo de pan dulce y botanas en la región. La región con mayor debilidad en ventas en México fue el sur del país, con un bajo crecimiento económico; sin embargo, la administración espera una recuperación económica en el país por lo que resta del año, lo que beneficiaria hasta el próximo año. La emisora reconoce un ambiente volátil y difícil.</parrafo> <parrafo>Para Norteamérica, se presentó una caída en ventas netas trimestrales de -1.9% a/a, para terminar en P$36,235 millones, debido a la apreciación del peso mexicano contra las monedas de EE.UU. y Canadá; también por la ligera caída de volumen ante el aumento en precio de sus productos, esto por un aumento en precios mayores a los de la competencia y la interrupción de una planta en Canadá, a pesar de que aumentó la participación del mercado en este último país.</parrafo> <parrafo>Para la región de Latinoamérica, las ventas netas cayeron -3.0% a/a, quedando en P$6,896 millones, explicado por las malas condiciones económicas en Argentina, un entorno complicado en Brasil, debido a un ambiente de fuerte competencia, y afectaciones por el tipo de cambio. Para la región de EAA (Europa, Asia y África), se observó un aumento de +5.3% a/a, quedando en P$6,634 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada trimestral disminuyó -1.6% a/a, quedando en P$38,320 millones y resultando en un margen bruto de 53%, lo que da una contracción del margen de -50 p.b., todo esto explicado por el aumento en materias primas, principalmente de la harina.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportó un aumento de +59.3% a/a, quedando en P$4,277 millones, esto explicado por en mayor medida por menores gasto de reestructura. El margen operativo fue de 5.9%, lo que reflejó un crecimiento del margen de 220 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +3.3% a/a, quedando en P$7,707 millones, con un margen EBITDA de 10.7% y una expansión de 50 p.b., consecuencia de la implementación de la nueva norma contable.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$89,115 millones, la posición de efectivo fue de P$5,911 millones. La deuda neta fue de P$83,204 millones; la razón deuda neta/EBITDA ajustada fue de 2.6 veces, misma que la del primer trimestre del 2019 y menor que el mismo periodo del año pasado. La deuda a largo plazo representa el 79% del total; el 58% está en dólares americanos, el 37% en pesos mexicanos y el 5% en dólares canadienses.</parrafo> <parrafo>La administración reconoce que se están observando las mismas tendencias de consumo deprimido que a principios de año, por lo que la estrategia de aumento de precios, que van por encima de la inflación por región, y los ahorros en gastos por reestructura están resultando insuficientes.</parrafo> <parrafo>La emisora no dio a conocer una guía de resultados para lo que resta del año, pero están confiados en que las estrategias actuales en cuanto a la ejecución operativa den resultados, como el implemento de que todas las plantas sean abastecidas de energía 100% renovable, optimización en transporte.</parrafo> <parrafo>Mientras que para Argentina empiezan a ver un mejor panorama de crecimiento y consumo, consideran que lo peor ya pasó y ven, desde inicios del año, una mejor en ventas en algunas categorías, esperan que las que han mejorado sigan con esa tendencia y que las que no, empiecen a mostrar un cambio a favor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Bimbo presentó un reporte regular. Se reflejaron bajas en las ventas netas de todas las regiones, excepto EAA, caída en margen bruto; sin embargo, alzas en margen operativo y margen EBITDA, ayudado por una reestructura en gastos y el efecto positivo de la nueva norma contable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol en el año pasado.</nodo> <nodo>Los costos y gastos generales disminuyeron -32% a/a derivado de una reducción anual del -36% en costos de producción, programación y transmisión y por servicio de telecomunicaciones.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un incremento de 18% a/a. Con ello, el margen EBITDA se situó en 12.76%, lo cual se compara con un margen de 7.71% en 2018-II.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II y finalizaron en P$2,767 millones. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol generados el año pasado. Las ventas de contenido a otros países en el trimestre fueron de P$27 millones, lo que correspondió a un decremento de -64% con respecto al año anterior. En su mayoría, estos ingresos provinieron de la venta de los programas Siempre Tuya Acapulco, Vivir a Destiempo y Los Bravo y de la venta de las señales de TV Azteca al resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Las ventas de TV Azteca Guatemala y TV Azteca Honduras también decrecieron, luego de pasar de P$55 millones en 2018-II a P$39 millones en el semestre en revisión. En Sudamérica, Azteca Comunicaciones Perú registró ingresos por P$97 millones (+2% a/a) por servicios de telecomunicaciones y por reembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos generales disminuyeron -32% a/a derivado de una reducción anual del -36% en costos de producción, programación y transmisión y por servicio de telecomunicaciones. Esta importante caída proviene de derechos de exhibición y costos relacionados con el Mundial de Fútbol, así como por la creación de eficiencias en la generación de contenidos. Por otro lado, los gastos de ventas y administración subieron +2% a/a.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, los costos de la división de Perú se redujeron en -41% a/a, lo cual se derivó de menores costos por alquiler de infraestructura de transmisión, así como por eficiencias en la operación y reducción en gastos por asesorías.</parrafo> <parrafo>Para el 2019-II, el EBITDA fue de P$353 millones, lo que representó un incremento de 18% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 12.76%, lo cual se compara con un margen de 7.71% en 2018-II. Debajo del EBITDA destaca una ganancia cambiaria de P$55 millones resultante de una posición pasiva en dólares, así como una apreciación del tipo de cambio para el trimestre. De la misma manera, se presentó un beneficio en provisión de impuestos por P$298 millones, en comparación con un cargo por P$238 millones en el mismo periodo del año anterior. La utilidad neta para el trimestre fue de P$112 millones, mientras que en 2018-II se presentó una pérdida por -P$1,150 millones. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca subió +7% a/a y finalizó en P$13,238 millones. Por otro lado, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo a P$2,040 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca por P$3,940, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +31% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    martes, 23 de julio de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol en el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en su división minera y su división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados alcanzaron los US$2,719.8 millones, +2.0% superiores a los presentados en 2018-II.Las ventas de la división minera incrementaron en +2.0% a/a y totalizaron US$2,025.3 millones. El incremento en esta división se originó a partir de una mayor producción y una mejor operación en Buenavista (México), la entrada en operación de la ampliación de Toquepala (Perú) y el restablecimiento de la operación de la mina en Mission (EE.UU.). Los ingresos de la división transporte incrementaron +5.8% a/a, alcanzando los US$636.4 millones impulsado por los segmentos automotriz e industrial. Por último, la división infraestructura presentó un decremento en ventas de -19.2% a/a, colocándose en US$136.8 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de US$1,316.0 millones, lo que representó una disminución marginal respecto al EBTIDA reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se colocó en 48.4%, -98.7 p.b. menor al obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al reciente derramamiento de ácido sulfúrico en la terminal marítima de Guaymas, la empresa declaró que la cantidad involucrada únicamente equivale a 1.2 tinacos de uso doméstico (3m3) y que al entrar en contacto con el mar, se neutralizó de forma natural e inmediata. De la misma manera, la empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de esta terminal y que no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto. </parrafo> <parrafo>Reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA pero mantenemos en revisión nuestro precio objetivo a la espera de los comentarios que pudiese dar la administración en la próxima conferencia telefónica de resultados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en su división minera y su división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>Sin tomar en cuenta el efecto de la norma NIIF 16, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base llegando a 14.6%. Tomando en cuenta la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo un alza de +100 puntos base pasando de 14.9% a 15.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es Regular. Se tiene un mayor dinamismo en las ventas, pero con impacto en el margen Ebitda lo que esperamos que se mantenga en el mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es mayor que el del primer trimestre ya que en este año la Semana Santa fue en abril con lo que las ventas de la división comercial son impulsadas.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +8.7% y representan el 88% de las ventas totales. En el trimestre, las ventas de Liverpool crecieron +8.0% mientras que las ventas de Suburbia se incrementaron +8.2%. Las ventas de Liverpool representan el 87% de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Debido a que las tiendas de Suburbia atienden a segmentos más bajos que los que atiende Liverpool, el impulso durante la Semana Santa es mayor ya que los clientes no salen de viaje y utilizan esos días para hacer compras. El crecimiento este trimestre en Suburbia es del doble que en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Liverpool crecieron +7.1% impulsadas por un alza en el ticket promedio de +5.1% y un aumento en el tráfico de clientes de +1.0%. No se logra tener un repunte en el tráfico de clientes lo que incide en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En Suburbia, las ventas mismas tiendas subieron +5.0%. Tanto el crecimiento en ventas mismas tiendas de Suburbia como el de Fábricas de Francia se encuentran por debajo de lo registrado en el segundo trimestre del año anterior. Adicionalmente, las ventas mismas tiendas de Liverpool están en línea con el crecimiento de Antad Departamentales pero Suburbia está por debajo de la Antad.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue impulsando sus ventas en línea con un catalogo extendido. Los vendedores en tienda tienen acceso a estas ventas y se promueven directamente en el piso de ventas. Las ventas por Internet representan el 8.3% de las ventas totales en el primer semestre del año y crecieron +30.2%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, los ingresos de la división de crédito crecieron +19.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes subió +6.9% el trimestre y la cartera vencida se ubicó en 5.6%, 10 puntos base por debajo de lo registrado en el segundo trimestre del año anterior. Es la primera vez en cuatro años que se logra una disminución en la cartera vencida trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>La participación de las tarjetas Liverpool sobre las ventas totales fue de 46.2% lo que implica un alza de +50 puntos base con respecto al año anterior. Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, los ingresos por arrendamiento decrecieron -4.6% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. La base de comparación es alta debido a que el segundo trimestre del año anterior se recibieron P$141 millones por parte de la aseguradora tras nueve meses de pérdidas.</parrafo> <parrafo>Este efecto fue parcialmente compensado por la apertura de Galerías Coapa. El nivel de ocupación en Centros Comerciales es de 95.3%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto comercial tiene una baja de -80 puntos base llegando a 31.9% debido a una mayor actividad promocional por las ventas especiales que se tienen durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Sin tomar en cuenta el efecto de la norma NIIF 16, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base llegando a 14.6%.</parrafo> <parrafo>La participación de las tiendas Suburbia en el total, sigue afectando al margen Ebitda el cual también se ve presionado por una mayor actividad promocional. El alza en ventas derivado de las ventas especiales no ha sido suficiente para apalancar los gastos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo un alza de +100 puntos base pasando de 14.9% a 15.9%.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es Regular. Se tiene un mayor dinamismo en las ventas, pero con impacto en el margen Ebitda lo que esperamos que se mantenga en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno y esperando que no haya un repunte importante en las operaciones en el mediano plazo, reducimos nuestro precio objetivo a P$105 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 105.00, MANTENER)

    martes, 23 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,001.1 millones, para un decremento de doble dígito de -10.3% a/a. El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a y un margen EBITDA de 14.7% (100 p.b. a/a). El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,653 unidades, un decremento de doble dígito de -17.5% a/a, lo anterior se puede atribuir a la caída que tuvo el segmento de interés social de -17.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 38.3% correspondió a vivienda del segmento de interés social, el 32.1% al segmento medio y el 25.7% al segmento residencial. Cabe mencionar que el segmento de interés medio fue el único que presentó incremento en ingresos por vivienda (+22.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio en venta de viviendas durante el 2T19 fue de P$724 mil unidades, con un incremento de +8.1% a/a, impulsado principalmente por el avance del segmento medio en la mezcla de ingresos ya mencionada.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó el trimestre en P$2,689 millones con un incremento del +13.07% a/a y una deuda neta negativa por sexto trimestre consecutivo, finalizando en –P$402 millones, comparados con los –P$352 millones del 2T18, llegando a razones de apalancamiento Deuda Total/ EBITDA de 2.4x y Deuda Neta/ EBITDA de -0.3x.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$165.4 millones durante el 2T19, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, dicho decremento se puede atribuir al menor incremento en inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía de la compañía es generar un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,001.1 millones, para un decremento de doble dígito de -10.3% a/a. El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a y un margen EBITDA de 14.7% (100 p.b. a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó en P$239.1 millones con una variación del -28.9% a/a y un margen EBITDA de 13.3%, para un retroceso de -150 p.b. a/a</nodo> <nodo>La empresa menciona que a pesar de los decrementos de doble dígito registrados en el primer semestre de 2019, el segundo semestre mejorará de manera considerable</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos en ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas.</parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 65.4%, 27.4% y 6.6%, respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 3,755 unidades, con un retroceso de -29.5% a/a, derivado de la caída de los segmentos medio y de interés social, las cuales mostraron una variación de -34.7% a/a y -15.5% a/a respectivamente; no obstante, el segmento residencial reportó un notable aumento de +22.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios finalizaron este trimestre en 211 unidades, comparadas con las 2,152 unidades del 2T18, ya que mediados de este periodo se liberó el presupuesto para la adquisición de vivienda nueva por P$400 millones, dicha cifra es mucho menor a la otorgada en administraciones pasadas.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$476.8 mil, con un aumento del +11.6% a/a, producto del desempeño de la mezcla de ventas con un mayor enfoque en la vivienda media y el crecimiento en el segmento residencial. La empresa espera finalizar el 2019 con un precio promedio alrededor de los P$500 mil.</parrafo> <parrafo>El Infonavit se mantuvo como el principal otorgador de créditos, el 92.9% del total de unidades financiadas por el mismo, con un incremento de +300 p.b., dicho aumento se debe a la mejora en la mezcla de venta en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA, al igual que los ingresos y la utilidad neta, presentó una fuerte caída producto de la caída del volumen de viviendas ya mencionado, finalizando en P$239.1 millones con una variación del -28.9% a/a y un margen EBITDA de 13.3%, para un retroceso de -150 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$31.5 millones, con una variación de -56.6% a/a y con un margen neto de 1.7% con una disminución de -140 p.b. a/a. Dicha disminución se atribuye a la fuerte caída del volumen de viviendas en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre, la deuda total finalizó en P$3,118 millones con una disminución de -3.12% a/a y una deuda neta de P$2,534 millones con un incremento de +9.5% a/a. Durante este mismo periodo, las razones de apalancamiento Deuda/ EBITDA de 3.4x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.8x. La empresa menciona que durante las próximas semanas se dará a conocer acerca del refinanciamiento de su deuda, ya que aproximadamente el 91% de la deuda total tiene vencimiento en el 2021, de la cual el 98% esta denominada en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 296 días al cierre del 2T19, comparados con los 222 días del mismo periodo de 2018, dicho incremento se debe a que en el segundo semestre de 2018 se realizó una mayor adquisición de reservas territoriales y durante el primer semestre de este año se ha convertido en predios para su desarrollo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, la reserva territorial finalizó en 89,403 unidades, de las cuales el 60.6% son reservas adquiridas directamente por la compañía y el 39.4% son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$61.9 millones, comparado con los P$199.7 millones del 2T18, dicho decremento se puede atribuir al menor incremento en las cuentas por cobrar y los pagos anticipados.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento beneficiaría a la compañía, impulsado el segmento de interés social, aunque se espera que se vea reflejado en el último trimestre de 2019, ya que este programa empezó a partir del 3 de julio de este año.</parrafo> <parrafo>Respecto a la política de vivienda, la empresa estima que entre agosto y septiembre próximos se tengan un borrador y que en semanas posteriores a septiembre pueda salir la publicación oficial, además, la empresa menciona que una Institución Financiera, en conjunto con las compañías del sector, se encuentra trabajando en un programa para otorgar créditos al sector no afiliado, es decir, aquellas personas que no cuenten con un crédito del Infonavit o del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa hacia finales de este año espera ingresos constantes, crecimiento de entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo. La empresa menciona que a pesar de los decrementos de doble dígito registrados en el primer semestre de 2019, el segundo semestre mejorará de manera considerable, ya que va a contar con la apertura de ocho fraccionamientos nuevos, dos de ellos enfocados a la vivienda media y los seis restantes al segmento residencial, por lo que creemos que puede impulsar el precio promedio y el volumen de vivienda vendidas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2019-II

    martes, 23 de julio de 2019
    Los ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Bimbo como REGULAR. Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron una ligera caída de -0.6% a/a, quedando en P$72,324 millones; explicado por una apreciación del peso durante el trimestre, derivado a que la mitas de las ventas de Bimbo provienen de la región de EE.UU. y Canadá; de igual manera, se explicó por la caída de volumen de venta en México, compensado por el crecimiento en ventas de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas retrocedieron -0.4% a/a, quedando en P$24,917 millones; esto explicado por la caída en consumo de pan dulce y botanas en la región. Para Norteamérica, se presentó una caída en ventas netas trimestrales de -1.9% a/a, para terminar en P$36,235 millones, debido a la apreciación del peso mexicano contra las monedas de EE.UU. y Canadá; también por la ligera caída de volumen ante el aumento en precio de sus productos. </parrafo> <parrafo>Para la región de Latinoamérica, las ventas netas cayeron -3.0% a/a, quedando en P$6,896 millones, explicado por las malas condiciones económicas en Argentina, un entorno complicado en Brasil y afectaciones por el tipo de cambio. Para la región de EAA (Europa, Asia y África), se observó un aumento de +5.3% a/a, quedando en P$6,634 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada trimestral disminuyó -1.6% a/a, quedando en P$38,320 millones y resultando en un margen bruto de 53%, lo que da una contracción del margen de -50 p.b., todo esto explicado por el aumento en materias primas, principalmente de la harina.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportó un aumento de +59.3% a/a, quedando en P$4,277 millones, esto explicado por en mayor medida por menores gasto de reestructura. El margen operativo fue de 5.9%, lo que da un crecimiento del margen de 220 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +3.3% a/a, quedando en P$7,707 millones, con un margen EBITDA de 10.7% y una expansión de 50 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019II (P.O. al 2019-IV: P$ 47.00, COMPRA)

    lunes, 22 de julio de 2019
    Consideramos el reporte de Bimbo como REGULAR.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido. </parrafo> <parrafo>Para México, se observó un incremento en ventas de +8.5% a/a, quedando en P$12,537 millones, esto explicada por el incremento en los niveles de demanda y alzas en los precios de productos de la industria avícola, lo que está en línea con el ciclo estacional del negocio. Para EE.UU., se presentó durante el segundo trimestre del año una caída en ventas de -6.7% a/a, quedando en P$4,347 millones, a pesar del aumento en volumen de venta.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas tuvo un incremento marginal de +0.43% a /a, quedando en P$13,164 millones, este incremento se explica por un mayor volumen de venta. La utilidad bruta trimestral presentó un aumento de +19.8% a/a, quedando así en P$3,719 millones, y un margen bruto de 22%, representando un aumento de 280 p.b.; dicho se explica como resultado de mejores precios, particularmente en el segmento de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales tuvieron un incremento de +4.1% a/a, quedando en P$1,551 millones. La utilidad de operación tuvo un fuerte incremento de +30.6% a/a, quedando en P$2,164 millones, esto se atribuye a la alza en los precios del segmento de avicultura. El margen operativo fue de 12.8%, para un incremento de +260 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral presentó un incremento de +25.7% a/a, quedando en P$2,483 millones. El margen EBITDA fue de 14.7%, logrando un crecimiento de +250 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BACHOCO-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BACHOCO-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-II, MANTENER

    lunes, 22 de julio de 2019
    Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IDEAL reportó resultados regulares afectados principalmente por los bloqueos realizados a las casetas de peaje. Destacó la venta de una parte de la participación en la concesión (49%) de Pacífico Sur a la Junta de Inversiones del Plan de Pensiones de Canadá (CPPIB, por sus siglas en inglés) y el Plan de Pensiones de Ontario para Maestros (Ontario Teachers).</parrafo> <parrafo>El Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de todas sus carreteras decreció -1.7% a/a. Las concesiones que mayor decremento sufrieron en este rubro fueron Tijuana (-31.9% a/a) y Tepic-Villa Unión (-24.5%). Cabe destacar que esta métrica únicamente contabiliza a los vehículos que circularon por los tramos carreteros y que se les cobró efectivamente el peaje correspondiente, por lo que el decremento de estas carreteras proviene principalmente de la toma de casetas que impidió realizar el cobro oportuno.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre destacó el importante crecimiento de los ingresos provenientes del sector de peaje electrónico (PASE) los cuales totalizaron P$178.4 millones, +38.1% superiores a los presentados en 2018-II. Los ingresos del periodo ascendieron a P$3,918.6 millones (+8.6% a/a). No obstante, al incorporar los ingresos provenientes de tratamiento de agua, infraestructura social y algunos ajustes en sus carreteras, los ingresos ajustados del periodo totalizaron P$4,787.6 millones, lo que representó un crecimiento de +6.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBTIDA ajustado incrementó 5.8% a/a y finalizó en P$3,532 millones. El margen EBITDA ajustado se colocó en 73.8%, -15.7 p.b. por debajo del observado el mismo periodo del año previo. Con esta variación, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA ajustado se colocó en 10.7x.</parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a la conferencia telefónica que se llevará a cabo el día martes 22. Incluiremos los puntos destacados de la llamada en el próximo comentario al reporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    IDEAL reportó resultados regulares afectados principalmente por los bloqueos realizados a las casetas de peaje.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Megacable Holdings (clave de cotización: MEGA) reportaron incrementos de 10% a/a, para finalizar en P$5,424 millones. El avance fue impulsado por el segmento de video (+11.2%) y el empresarial (+19.4%). Ésta última división registró ingresos superiores a los mil millones y se vio beneficiada por el crecimiento de HO1A (31.4%) y Metrocarrier (+19.8%). </parrafo> <parrafo>En volúmenes, la compañía continuó con importantes aumentos: las unidades generadoras de ingreso (RGU, por sus siglas en inglés) crecieron +8.4% a/a. Lo anterior se atribuye a los incrementos en los tres segmentos del mercado masivo (video, internet y telefonía). Las RGUs por suscriptor único continuaron en aumento y finalizaron el trimestre en 2.27. Cabe recordar que durante el trimestre se llevó a cabo la compra de infraestructura de fibra y suscriptores del mercado masivo de Axtel en cinco ciudades donde ya operaba Megacable, por lo que las cifras del trimestre en revisión incluyen a más de 50 mil clientes adicionales </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado alcanzó los P$2,691 millones, que representa un crecimiento anual de +8.8% y fija una nueva marca para la compañía en un trimestre. El margen EBITDA consolidado se ubicó en 49.6%, decreciendo cerca de -60 p.b. El EBITDA de las operaciones de cable subió +7.8% a/a y el margen disminuyó -60 p.b. para finalizar en 51.8%. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta finalizó en P$4,214.9 millones, que se compara con P$1,008.9 millones registrados al finalizar el 2018-II. El crecimiento se debió a la contratación de diversos créditos puente por P$2,900 millones con vencimiento en julio del presente cuyos recursos se usaron para financiar la compra de suscriptores de Axtel y para hacer frente a compromisos fiscales. De la misma manera, el efectivo se vio reducido por el pago de dividendos. No obstante, la empresa conserva una posición financiera sólida con una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.44 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEGA-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEGA-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEGA 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    Los ingresos de Megacable Holdings (clave de cotización: MEGA) reportaron incrementos de 10% a/a, para finalizar en P$5,424 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reportó resultados favorables, impulsados por un importante control en costos y gastos operativos, a pesar del moderado desempeño en el tráfico de pasajeros doméstico e internacional.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,947.5 millones (+7.3% a/a), cifra que excluyó servicios por construcción. El tráfico total de pasajeros fue de 14.01 millones de usuarios (+6.9% a/a), impulsado por el segmento doméstico.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$2,745 millones para un importante crecimiento de +16.3% a/a, reflejo de una variación de -5.1% a/a en costos y gastos de operación.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reportó resultados favorables, impulsados por un importante control en costos y gastos operativos, a pesar del moderado desempeño en el tráfico de pasajeros doméstico e internacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,285 millones, con un decremento de -5.3% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$311 millones, con un retroceso de -5.3% a/a. El margen EBITDA llegó al mismo nivel del 2T18, finalizando en 24.2%. Del total de ingresos por vivienda, las viviendas de interés social representaron el 71% y el segmento medio-residencial representaron el 29% restante.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$535 mil, con un notable aumento del +15.8% a/a, dicho aumento fue impulsado por los ingresos del desarrollo “Allure”, ya que en el 2T18 no se contaba con los ingresos de este desarrollo. Las unidades vendidas durante el 2T19 finalizaron en 2,311 unidades, con un decremento de -7.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó el 2T19 en P$3,709 millones, con un aumento de +30.9% a/a, dicho aumento es producto de la emisión del certificado bursátil “CADU 19” durante este periodo, cuyo vencimiento es a 5 años, con una tasa de TIIE+2.9 p.p. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 3.2x.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-II, MANTENER

    lunes, 22 de julio de 2019
    Corporvael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) reportó resultados mixtos para el segundo trimestre de 2019. Los ingresos totales finalizaron en P$1,285 millones, con un decremento de -5.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual).</nodo> <nodo>El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones con un retroceso de -1.9% a/a, esto se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros (-2.5% a/a).</nodo> <nodo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones con un notable aumento del +105.2% a/a, dicho aumento se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que impulsaron el crecimiento de la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Las unidades aseguradas durante el 2T19 finalizó en 4.11 millones de unidades, con un incremento del +4.5% a/a alcanzando niveles históricos. Cabe mencionar que El Salvador tuvo un notable incremento del +31.5% a/a, finalizando en 18,337 unidades, y se inició operaciones en Perú, finalizando en 10,500 unidades.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse hacia los siguientes trimestres. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representa el 94.1%, Estados Unidos el 3.5%, Costa Rica el 1.5%, El Salvador el 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la cartera fue compuesta por 82.5% en pólizas anuales y el 17.5% en pólizas multianuales, proporcionando un margen más alto y una reducción del riesgo al ofrecer mayor flexibilidad para ajustar las tarifas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las primas devengadas, finalizaron este periodo en P$8,642 millones con un avance del +11.6% a/a, este incremento se debió al crecimiento del ingreso de las pólizas multianuales emitidas en años anteriores, además del crecimiento en la emisión de primas ya mencionado.</parrafo> <parrafo>Respecto a los costos, el costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones con un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones con un retroceso de -1.9% a/a, esto se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros (-2.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Respecto al costo de siniestralidad, el robo de vehículos asegurados en México tuvo un retroceso de -5.7% a/a para la industria, y -15.7% a/a para la compañía durante el primer semestre de 2019, además de un incremento del 5% en recuperación de unidades robadas durante este mismo periodo. Impulsado por dichos factores, el índice de siniestralidad finalizó en 59.3%, siendo uno de los más bajos observados en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debe a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%).</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento finalizó este periodo en P$620 millones, con un incremento del +2.5% a/a, lo anterior se debió al desempeño positivo en el portafolio de inversiones. Durante el 2T19, el portafolio de renta fija se vio beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones con un notable aumento del +105.2% a/a, dicho aumento se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente su estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, no planean modificarlo dado la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Dado el débil desempeño que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA menciona que seguirá un mal desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>La compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en prima emitida, entre 7-9% en prima devengada, rangos en índice de adquisición de 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4%, e índice combinado entre 93-97%. </parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígitos en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionado que puede haber la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$60.00 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Q 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$60.00, COMPRA)

    lunes, 22 de julio de 2019
    Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC *) presentó un buen reporte, con crecimientos consolidados en ventas netas, EBITDA y una expansión del margen EBITDA, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron un aumento, mayor a nuestros estimados, de +4.1% a/a, quedando así en P$41,982 millones. El volumen de venta, sin considerar venta de garrafón, disminuyó ligeramente un -0.6% a/a, para quedar en 517.7 MCU (Millones Caja Unidad). </parrafo> <parrafo>Para México, hubo un incremento en ventas de +7.9%, por arriba de lo esperado, quedando en P$18,054 millones; el volumen de ventas se mantuvo igual al del mismo trimestre del año pasado. Este desempeño es explicado por la estrategia de un aumento en precio por arriba de la inflación del país, que se viene implementando consecutivamente desde inicio de 2018 a la fecha. </parrafo> <parrafo>Para la región de EE.UU. las ventas netas alcanzaron un aumento de +4.0%, por debajo de lo pronosticado, alcanzando P$15,261 millones, impulsados por el incremento en el precio de bebidas, estrategia que particularmente es difícil de implementar en dicha región, pues debido al canal de venta que mayor rentabilidad refleja, que es la venta en “large store”, se planifica de forma más profunda ante el aumento de precios por la fuerte competencia de bebidas azucaradas.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, que comprende a Argentina, Ecuador y Perú, las ventas netas disminuyeron en mayor proporción a las estimadas, con una baja de -2.9%, quedando en P$8,667 millones, afectados en mayor medida por la pérdida en el poder adquisitivo, la devaluación del peso argentino y la caída de -10.6% en el volumen de ventas de dicho país, siendo parcialmente contrarrestados por los buenos resultados en Ecuador y Perú, donde hubo aumentos en volumen de ventas para ambas regiones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado aumentó +4.8%, quedando en P$23,200 millones. Este aumento se dio a pesar que se ha observado una estabilización del precio del PET y el aluminio. Dicho incremento se explica por el cambio en mezcla de ventas en los productos distribuidos en EE.UU. y un aumento de precio en el concentrado. La utilidad bruta presentó un aumento de +3.2% a/a, quedando en P$23,200 millones, con un margen bruto de 44.7% y una expansión en margen bruto de +44 p.b.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta aumentaron +1.9% a/a, quedando así en P$13,131 millones. La utilidad de operación consolidada aumentó en +4.8% a/a, quedando en P$5,710 millones, representando un margen operativo de 13.6% y un incremento de +35 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado aumentó, por encima del estimado, en 7.3% a/a, quedando así en P$41,363 millones, sin el efecto favorable de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +5.7% a/a. El margen EBITDA fue de 19.3% con una expansión de +57 p.b., dicha expansión hubiera sido de +30 p.b. de no haber contado con el efecto contable. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de México aumentó, por arriba de nuestros estimados, en +8.7% a/a, quedando en P$4,493, con un margen EBITDA de 24.9% a/a y una expansión de +20 p.b. Para EE.UU., el EBITDA en la región fue, por debajo de nuestros estimados, de 4.6% a/a, quedando en P$1,996 millones, con un margen de 13.1% y una expansión de +10 p.b. con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para la región de Sudamérica fue, con un incremento mayor a nuestros estimados, de P$1,603 millones, representando un incremento de +7.0 %, representando un margen de 18.5% y una expansión de +170 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Se registró un flujo de efectivo de P$11,524 millones. La deuda neta fue, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable, de 1.37x.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión en márgenes consolidados a pesar del clima económico de desaceleración; dichos crecimientos son explicados por estrategias de aumento de precios por arriba de la inflación, dependiendo de la región, incorporación de nuevos productos al portafolio de marcas, incrementos de participación de mercado en Sudamérica, incrementos en las rutas directas de distribución del producto, etc. Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año; hay que recordar que el segundo trimestre es donde se observan los márgenes más altos por el ciclo estacional de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 130.30, COMPRA)

    viernes, 19 de julio de 2019
    Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.</parrafo> <parrafo>El segmento que mayor peso tiene en las ventas es servicios inteligentes de la nube, con US$11,391 millones (34% del total) y un alza de 19% a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de computadoras personales que incluye el sistema Windows y las tabletas Surface, totalizó en ingresos $11,279 millones (+4% a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento de productividad y procesos de negocio que incluye office, linkedn y el software empresarial Dynamics, al alza 14% a/a y superó $11,047 millones, destacando el crecimiento de Linkedn de +25% a/a. </parrafo> <parrafo>Los cuatro productos de MSFT de mayor crecimiento son: servicios inteligentes de la nube Azure, +64 a/a, Dynamics 365 +45%, office 365 commercial +31% y Linkedn +25% a/a. Solamente el segmento de juegos y Xbox, decrecieron -10% y -3% a/a respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$10,412 millones tuvo un alza de 6.8% a/a, por debajo del crecimiento en ventas, por lo que el margen bruto se contrajo 150 puntos base de 32.4% en el 2018-II a 30.9% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos totales sumaron US$10,900 millones, crecieron 9.3% a/a, un incremento de US$936 millones de dólares. El alza de US$580 millones en gastos de investigación y desarrollo (+15% a/a) explican cerca de dos terceras partes de dicho aumento. </parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa totalizó US$12,405 millones, para un avance de +19.5% a/a. El flujo operativo EBITDA sumó US$15,520 millones, con crecimiento de +17.6% a/a, y un margen EBITDA de 46% respecto de 43.9% en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>MSFT seguirá entregando sólidos crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito con un portafolio de negocios bien balanceado con múltiples oportunidades en iniciativas de rentabilidad y con la capacidad de invertir en su desarrollo y ejecución. </parrafo> <parrafo>MSFT es una de nuestras top picks del SIC, recomendamos Compra con precio objetivo de P$2,750 al cierre del 2019-IV</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MSFT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$2,750.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b. </parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de MANTENER a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 39.66, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Durante los últimos meses, la venta de autos en México ha presentado un bajo desempeño al tener importantes caídas, no obstante, durante el 2T19 las primas emitidas aumentaron en +4.1% a/a para finalizar en P$8.256 millones. Por otro lado, las primas devengadas alcanzaron los P$8,642 millones con un avance de doble dígito de +11.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición finalizó este periodo en 21.6% con un retroceso de -108 p.b. y el índice de operación aumentó en 160 p.b. para finalizar en 7.1%. Por lo anterior, el índice combinado finalizó en 88.1%¸muy por debajo de la meta propuesta para este año (93-96%).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el resultado neto tuvo un avance de triple dígito durante el 2T19, finalizando en P$1,303 millones con una variación de +105.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$60.00 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$60.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2T19 finalizaron en P$1,800.8 millones, para un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 65.4%, 27.4% y 6.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron este periodo en 3,755 unidades, con un importante retroceso de -29.5% a/a, impulsado por el fuerte retroceso del segmento medio (-78.3% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$464.8 mil, con un avance de doble dígito de +11.6% a/a, lo anterior es resultado de la mezcla de ventas enfocado al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$31.5 millones con un importante retroceso de -56.6% a/a, consecuencia de la contracción de las unidades vendidas ya mencionada.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$239.1 millones, con un retroceso de -28.9% a/a, consecuencia del fuerte declive de las ventas trimestrales y un margen EBITDA de 13.3% con una disminución de -150 p.b.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en P$61.9 millones, comparado con los P$199.7 millones del segundo trimestre de 2018, lo anterior se puede atribuir al mismo efecto en la contracción de viviendas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que su guía del año es de ingresos constantes respecto al año 2018, crecimiento entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-II

    jueves, 18 de julio de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas. </nodo> <nodo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, lo que se explica tanto por un menor volumen como por precios promedio consolidados más bajos, resultado de menores precios de materias primas. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, la compañía registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Dicho decremento, como ya se mencionó, fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que, en virtud del reciente auge de regulaciones por parte de agencias y gobiernos en el mercado de plásticos en la región de Norteamérica, Alpek se encuentra analizando la posibilidad de utilizar material reciclado en sus productos de PTA y PET. Lo anterior representa un desafío para la compañía, no obstante, la presión por emigrar a esta tecnología es cada día más latente.</parrafo> <parrafo>Respecto a nuevas inversiones y adquisiciones, la empresa no vislumbra gastos en dicho rubro en el corto plazo, sin embargo, se mantienen atentos a oportunidades que permitan una integración vertical y que ofrezcan una opción sustentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró ligeros crecimientos secuenciales, lo cual podría apuntar a una gradual recuperación en sus dos segmentos de negocio. No obstante, en su comparativo anual, la compañía no estuvo exenta del desafiante ambiente económico, registrando retrocesos en volumen, ingresos y EBITDA. Debido a lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Compra y seguiremos atentos al entorno de los precios y condiciones económicas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 27.36, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. </nodo> <nodo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</nodo> <nodo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>El volumen ascendió a 11.2 millones de unidades equivalentes, cifra 14.5% menor respecto al mismo periodo del año anterior. Resalta que todas las regiones en donde la compañía tiene operaciones registraron menores volúmenes. En el caso de Norteamérica, su volumen se vio afectado por menores ventas a China, una mezcla de producto menos favorable y menor producción de vehículos ligeros. En la región de Europa, la demanda se vio afectada por una menor producción de vehículos ligeros entre las armadoras, aunado a regulaciones más restrictivas en la emisión de contaminantes, respecto al resto del mundo, la principal razón del retroceso se explica por menores ventas en China.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, el conglomerado registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual en ingresos y EBITDA de +1.3% y +6.5%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1x veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Alpek reportó cifras débiles, pero ya anticipados, al registrar decrementos anuales en volumen, ingresos y EBITDA de -2.6%, -6.5% y -32.6%, respectivamente. Lo anterior fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de Poliéster.</parrafo> <parrafo>Sigma, tuvo un favorable desempeño y dio un ligero soporte a los resultados del conglomerado. Los ingresos de la subsidiaria sumaron US$1,609 millones, una moderada variación de +1.3%. En el mismo sentido, el EBITDA fue de US$179 millones, para un incremento de +6.5% a/a. Lo anterior se explica por el buen desempeño en México, EE.UU. y su región de LATAM, no obstante, dicho beneficio fue parcialmente contrarrestado por menores márgenes en Europa (mercado que representó el 13% del EBITDA para esta división), afectados por los altos precios de la carne de cerdo, debido a la fiebre porcina africana y a la depreciación del euro frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Nemak, como ya se tenía contemplado, reportó resultados negativos y en sintonía con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. Los ingresos de la compañía registraron una variación en su comparativo anual de -18.4%, mientras tanto, el EBITDA decreció para un cambio anual de -15.9%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel sumaron US$166 millones, una reducción de -16.6% a/a explicado principalmente por la venta del negocio de Mercado Masivo. Por otro lado, el EBITDA trimestral fue de US$97 millones, un incremento de +32.8% respecto al 1T18. Lo anterior se atribuye, nuevamente, a la desinversión parcial del negocio de mercado masivo en el 2018.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados negativos ya que su volumen, ingresos y EBITDA retrocedieron anualmente en -34.1%, -20.0% y -600%, respectivamente. Este deficiente desempeño se debió principalmente a las desinversiones en las formaciones de Eagle Ford Shale y Wilcox en el 2018, aunado a la disminución en la productividad de los pozos petroleros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Alfa fue negativo, sin embargo, dichos retrocesos en sus cifras podrían encontrarse ya incorporados en el precio de la emisora debido a que fueron adelantados en la Guía de Resultados 2019 de la compañía. Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Ingresos por subsidiaria al 2T19' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la empresa' mid='ALFA-2Q19-18072019_3.jpg' /> </reportes>ALFA 2019-II, COMPRA

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +6.5% en las ventas de México y un incremento de 4.9% en las ventas totales de Centroamérica sin considerar los efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, las ventas mismas tiendas en México se incrementaron +5.1%, cifra que está por arriba de nuestro estimado original de 4.5%. Con estos datos y, esperando un mayor dinamismo para la segunda mitad del año, esperamos que se pueda mantener la tendencia original.</parrafo> <parrafo>Se logra un año más con crecimientos favorables en ventas a pesar de que la base de comparación ha sido fuerte. A la vez, se ha consolidado la posición de liderazgo de la empresa con ganancia en participación de mercado en algunas líneas de producto.</parrafo> <parrafo>Debido a una mayor competencia y una fuerte actividad promocional en los meses de junio y julio, hemos visto más promociones en tienda del tipo de 3 artículos por un menor precio lo que a la vez impulsa al nivel de ventas. También, se implementan ventas especiales como “Feria de Nuestras Marcas” en donde se tuvo un crecimiento en ventas de más del 30%.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, se ha empezado a implementar el concepto de pickup en tienda con lo que se busca atender a la población que está ocupada para realizar sus compras.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en el desarrollo del e-commerce. Se abrieron dos centros de distribución de mercancías generales para abastecer este canal y ahora se espera que en dos días se pueda realizar una entrega del catálogo extendido. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas de e-commerce crecieron +50% y representan el 1.5% del total de las ventas a la vez que aportaron 0.5% del crecimiento de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 32 tiendas, 24 en México y 8 en Centroamérica. La apertura de tiendas contribuyó con un 1.8% al crecimiento total de ventas en línea con la guía de la empresa, aunque por debajo del nivel superior a 2% que se tuvo al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>Esto refleja cautela por parte de los consumidores con incertidumbre hacia las condiciones económicas en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad bruta permaneció prácticamente estable pasando de 22.7% en el segundo trimestre de 2018 a 22.6% en el mismo período este año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un crecimiento de +130 puntos base pasando de 9.2% a 10.5%. Sin tomar en cuenta los efectos contables de la NIIF 16, el alza fue de +40 puntos base pasando de 10.1% a 10.5%.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen Ebitda se da a pesar de una actividad promocional más intensa pero que ha sido compensada por ahorros significativos principalmente en la operación del negocio y en el mantenimiento de tiendas.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que esta tendencia se mantenga hacia la segunda mitad del año con lo que la empresa se mantiene como una buena oportunidad de inversión al ser defensiva y líder en su sector.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-II (P.O. al 2019-IV: 58.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.</nodo> <nodo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b.</nodo> <nodo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada. El segmento de empresas creció anualmente +12.2%, en donde destaca el aumento en PyMEs, el nicho del banco, de +15.1%. Llama la atención también que la parte de consumo incrementó +31.3% a/a. </parrafo> <parrafo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b. No obstante, el IMOR ajustado por quitas y castigos pasó de 1.27% en 2018-II a 1.68%. El índice de cobertura decreció y se ubicó en 175.4%. Sin embargo, se mantiene en un nivel saludable por arriba de aquel del sector (148.2%) y del que solicita la regulación para el banco (151%). </parrafo> <parrafo>Los depósitos continuaron la expansión a un ritmo acelerado. Éstos crecieron +16.3% a/a, más del doble de acelerado que el sistema. El costo de fondeo se ubicó en 5.7%, cerca de +50 p.b. sobre el promedio de la industria. Por otro lado, el índice de capitalización llegó a 15.74%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero creció +10.1% a/a, gracias al crecimiento anual de 22% en ingresos por intereses. Entre los ingresos no financieros, tanto las comisiones netas como el rubro de otros ingresos presentaron decrementos anuales (-3.9% y -28.8%, respectivamente). No obstante, el resultado por intermediación tuvo un notable crecimiento de 51.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las provisiones también tuvieron un decremento importante de -33.9% a/a. Además, los gastos administrativos incrementaron +8.7% a/a. Con ello, el índice de eficiencia quedó al mismo nivel que en el segundo trimestre de 2018 (43.8%). La utilidad neta subió +15.4% a/a, luego de que la tasa impositiva fuera un poco más baja que el año anterior. El ROE decreció marginalmente para terminar en 19.1%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. Esta actualización deriva de la previsión de un menor crecimiento en la cartera, cuya estimación pasó de 9%-11% a 8%-10%. Los otros rubros que sufrieron ajustes fueron crecimiento en depósitos, que pasó de 9%-11% a 14%-16%, el NIM, de 5.7%-5.8% a 5.5%-5.6%, el aumento en ingresos netos de provisiones de 13%-14% a 12%-13%, el crecimiento en gastos, de 14%-06% a 11%-12% y el IMOR, que se ajustó de 1.3% a 1.2%. La compañía indicó que el menor aumento en gastos compensará la caída en ingresos, por lo que esperan que la utilidad neta se mantenga en el rango propuesto a inicios de año. </parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento en volúmenes, señalaron que están confiados en lograr crecimientos más grandes que los del mercado. Comentaron que el banco tiene una cartera importante en negocios de agricultura, los cuales han tenido un mejor desempeño que otras industrias y esperan que esta tendencia se mantenga. De la misma manera, señalaron que continúan viendo una oportunidad de crecimiento en el segmento de consumo, misma que tratarán de aprovechar sin descuidar el enfoque principal, que es el de empresas. Apuntaron que, a principios de año, lanzaron una exitosa campaña que buscaba atraer más clientes del sector de consumo e incrementar la base de depósitos, sobre todo aquellos de bajo costo. Señalaron que los resultados de esta campaña se podrán observar en el siguiente trimestre. </parrafo> <parrafo>Para la reducción en gastos, se comentó que el banco procura ser disciplinado en este rubro, aunque no tienen una política definida. También señalaron este año se logró un ahorro debido a que no se abrieron todas las sucursales que se tenía previsto. Por último, comentaron que aun cuando pronostiquen ciertos ahorros, no dejarán de invertir en transformación digital y tecnología, con el fin de ofrecer mejores canales y mayor conectividad para sus clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa también comentó que han tenido un buen desempeño en el segmento de intermediación gracias a un programa que les permitía realizar operaciones de tipos de cambio y derivados de sus clientes. Se espera que esta división continúe entregando resultados sólidos para la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Se señaló que el aumento en el costo de fondeo se dio en gran medida por el dividendo pagado en mayo, ya que se ciertos fondos que no tenían costo pasaron a ser pasivos con costo. Se señaló que esperan que el costo de fondeo se reduzca en los siguientes trimestres. Por último, la compañía señaló que no prevén un recorte de tasas para este año y que, si se llegara a dar, sería cerca del final de 2019, por lo que los efectos serían observables hasta 2020. La administración comentó que calcularon que un recorte de -25 p.b. en la tasa de referencia equivaldría a una disminución en ingresos de P$7.5 millones de pesos al mes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte de BBAJIO como bueno, ya que continuó reportando sólidos avances en ingresos y gran calidad en sus activos. No obstante, llama la atención la desaceleración del crecimiento en cartera y la revisión de su guía de crecimiento, lo cual apunta a un entorno económico desafiante para los bancos. Sin embargo, con base en la solidez del banco, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$41.0 por título para 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.</nodo> <nodo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa promedio diaria (ADR) fue de P$1,012 (+4.4 a/a), la tarifa efectiva (RevPAR) fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$804.9 millones (+13.6% a/a), principalmente a causa de un mayor número de cuartos noche instalados y del crecimiento del ADR.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió al incremento en cuartos noches instalados (+10.9% a/a) y al aumento en el precio de los energéticos .</parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY , la ocupación fue de 64.9% (+1.2% a/a) y dado que la Compañía estima que dicho portafolio podría otorgar un dividend yield superior al 9.0%, consideramos que bajo el nivel actual de tasas, con un spread superior a los 150 pb, podríamos esperar que el portafolio saliera al mercado en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.7x, muy por arriba de su objetivo interno al cierre del 1T19 de 3x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2019, la Compañía podría alcanzar su nivel de apalancamiento objetivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>HCITY ha registrado mejores niveles de ocupación y tarifas desde la segunda mitad de febrero, resultado de una mayor demanda y una recuperación en la actividad económica. Aunque la región Bajío continúa con dinámicas más lentas, la Compañía se mantiene optimista en que pronto comenzarán a normalizarse las actividades.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, los resultados de la segunda mitad del año se esperarían que estuvieran en línea con los del año pasado. Asimismo, consideran que las condiciones para lo que resta del año serán favorables, con lo que podrían alcanzar un RevPar 100 pb arriba de la inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio, mencionaron que para finales de 2019 y principios de 2020, esperarían incorporar 13 nuevos hoteles con retornos por arriba del promedio. Asimismo, se hizo hincapié en que sus inversiones futuras estarán enfocadas a diversificar el portafolio, con nuevas localizaciones y rendimientos atractivos, ofreciendo productos diferenciados y modelos operativos flexibles.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la deuda, mencionaron que la empresa tiene la posibilidad de aumentar su apalancamiento bajo el costo de financiamiento actual.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dado que HCITY tiene poca presencia en Cancún, el fenómeno del sargazo no representa un riesgo importante para ellos. Su región más fuerte actualmente es el sureste del país y los hoteles pertenecientes a esta zona, han mostrado un desempeño por arriba del promedio del portafolio de acuerdo con la empresa.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio FSTAY, mencionaron que continúan con su criterio de estabilización de 36 meses (aunque no todos los hoteles han cumplido con dicho criterio) e incorporarán nuevas propiedades al portafolio para que siga creciendo.</parrafo> <parrafo>Con relación a la plataforma de operación, la cual ha mostrado un rápido crecimiento con capacidad para operar 220 hoteles, la Administración comentó que existe la opción a extender dicha capacidad sin inversiones significativas. De igual manera, mencionaron que las comisiones pagadas a las agencias de viaje en línea no son significativas, ya que el 80% de sus reservaciones se realizan a través de canales propios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, no solo mejoraría el apalancamiento de la firma hotelera, sino que garantizaría un dividendo a los accionistas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-II, MANTENER

    jueves, 18 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC). Los resultados financieros fueron extraordinarios con un crecimiento en ventas y EBITDA ajustado de cargos no recurrentes de 26% y 45.8% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>No obstante, no logró el estimado de nuevos suscriptores pagados que se estableció en cinco millones y reportó una modesta cantidad de 2.7 millones de suscriptores adicionales, la cifra más baja desde el 2016-II. El promedio de adiciones en los últimos 6 trimestres fue de 7.4 millones. </parrafo> <parrafo>NFLX reportó que el débil resultado en adiciones globales se debe a dos factores: la reducción principalmente en las regiones donde hubo incremento de precios y el comportamiento flat en los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por ello, redujo la guía de nuevos suscriptores netos por debajo del resultado obtenido en 2018, no obstante el mal resultado del 2019-II se debe a un efecto estacional, al resultado sobresaliente del 2019-I que fue de casi 10 millones de adiciones, por lo que las perspectivas de largo plazo no se afectan y donde la competencia no tuvo un impacto en el resultado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2019-II totalizaron US$4,923 millones de dólares, de los cuales 46.6% proviene de EEUU, el resto es el mercado internacional y otros ingresos. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta sumaron US$3,009 millones de dólares, un crecimiento de 25.1%, por debajo del crecimiento en ingresos. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de marketing, tecnología y administrativos totalizaron US$1,211 millones, +16.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa fue de US$706.4 millones de dólares, un crecimiento de 52.8% respecto 2018-II.</parrafo> <parrafo>En este 2019-II, la tasa efectiva de Impuestos se incrementó a 46%, respecto a un 10-12% en trimestres anteriores, lo que implicó una reducción en la utilidad neta de (-27.1%) que cerró en US$270.6 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>El flujo operativo ajustado totalizó US$836 millones, con un margen EBITDA de 17% respecto de 14.4% en el 2018-II, una expansión de 260 puntos base. </parrafo> <parrafo>NFLX ofreció resultados financieros positivos aunque un tenue crecimiento en suscriptores que no consideramos permanente. El precio de la acción presenta un ajuste de más de 13%, lo que representa una oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>NFLX es una de nuestras top picks del SIC por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$7,650 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NFLX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 7,650.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos (no financieros) se mantuvieron estables con una alza marginal, inferiores a US$13,300 millones lo que implican una razón de eficiencia del 57%. Si bien la carga laboral se redujo en el 2019-II, hubo iniciativas de mercadotecnia que superaron este ahorro. </parrafo> <parrafo>Con ello, BAC reporta un apalancamiento operativo positivo de 2% y con ello suma 18 trimestres con incrementos en ventas netas de intereses por encima del incremento en gastos operativos no financieros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la provisión de reservas por créditos incobrables se incrementó 4% y la utilidad antes de impuestos totalizó US$9,000 millones de dólares, para una variación de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>La tasa efectiva de Impuestos se redujo ligeramente de 19.9% a 17.8%, una tendencia favorable en los últimos tres años. Con ello, la utilidad neta se incrementó 8% a/a, para sumar US$7,300 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Considerando que las acciones en circulación se redujeron (-7%) a tasa anual (de 10,309 a 9,560), BAC reportó un sólido crecimiento en utilidad por acción de 17%, US$0.74 en el 2019-II. </parrafo> <parrafo>Finalmente, la cartera de crédito tuvo un crecimiento de 4% a/a, totalizando US$963,800 millones de dólares y la captación creció 6% (Cabe mencionar que BAC es líder de captación en EEUU). </parrafo> <parrafo>El sólido resultado para el trimestre se ve reflejado en el retorno sobre el capital contable que pasó de 10.8% a 11.6%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, una medida más clara de la rentabilidad de la empresa es el retorno promedio sobre el capital social tangible, que excluye acciones preferentes y activos intangibles debido a que BAC junto con otros bancos recibieron apoyos del gobierno de EEUU en la crisis financiera del 2008. El retorno promedio sobre el capital social tangible se expandió 109 puntos base a 16.2% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica, la empresa redujo la guía anual principalmente en crecimiento de ingresos por intereses de 30-40 puntos base debido a la probable baja en las tasas de interés. </parrafo> <parrafo>BAC es una de nuestras 12 top picks del Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC), con una historia positiva de rentabilidad, una cartera de crédito saludable y fundamentales sólidos, por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$635 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BAC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 635.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 22, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online para incrementar la tasa de conversión que superó el 20%, como la transmisión de videos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BABA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.</nodo> <nodo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, con un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</nodo> <nodo>Con la mejora continua del ingreso personal disponible (TACC2010-18 +10.8%), y la formación gradual de hábitos de compra a través de servicios móviles, el volumen de mercancías crece a una tasa anual superior al 30% y representa más del 50% del comercio online mundial.</nodo> <nodo>Las compañías líderes en el sector son Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado, respectivamente. BABA es líder del sector con un modelo soportado en una red de negocios de terceros por lo que no es intensivo en capital mientras JD ha sido disruptivo, es intensivo en capital pues está integrado verticalmente y su principal fortaleza es su red logística propia y su alianza estratégica con Tencent.</nodo> <nodo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC), esperamos un crecimiento en ventas de 34% a tasa anual compuesta hacia 2022 y de 12% en EBITDA. </nodo> <nodo>Nuestra recomendación para JD es MANTENER debido a dos factores: Baja bursatilidad en el SIC, y, dada su integración en diversos sectores como investigación y desarrollo, logística y servicios de salud, no proyectamos un crecimiento en márgenes EBITDA en este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra como: inteligencia artificial aplicada, servicios computacionales de la nube y servicios móviles como: transmisión de video en vivo, medios de pago offline (O2O) y display de productos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>El consumo como catalizador del crecimiento en China está soportado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El dividendo post-urbanización donde más ciudades principalmente hacia el oeste de china están observando tasas de crecimiento en el sector consumo de doble digito.</nodo> <nodo>El crecimiento del ingreso personal disponible a una tasa anual compuesta superior al 10% en los últimos ocho años.</nodo> <nodo>China goza de un dividendo demográfico donde el 88% de la población tiene menos de 65 años, cifra similar a la de Japón en 1990.</nodo> <nodo>El uso de tecnologías móviles que integran transacciones online-offline lo que facilita el comercio electrónico en todos los estratos socioeconómicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, profundizando la desintermediación y aprovechando la tecnología para un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</parrafo> <parrafo>Así mismo, ha redefinido los espacios públicos, inclusive para algunos negocios de comida, las ventas online son superiores, como es el caso de Luckin Coffee (NSQ:LK) con 2,370 tiendas físicas. El uso del teléfono celular para compras por internet entre la población joven menor a 25 años, es uno de los catalizadores del crecimiento del comercio online.</parrafo> <parrafo>En el caso de LK, 2,193 tiendas tienen el formato de pick-up stores, es decir, el 91% de las tiendas existen para entregar café ordenado previamente desde plataformas móviles. 103 tiendas tienen el formato “Relax”, un concepto de “Experience Stores”.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las grandes marcas de productos desde café hasta electrodomésticos tienen Tiendas con el concepto de experiencia para probar las características de sus productos, una tendencia que observamos se replica globalmente.</parrafo> <parrafo>El valor de mercancías vendidas online para el 2019-II, fue de $1,991 billones de yuanes ($289,390 millones de dólares). Representa un crecimiento de 31% a/a y más del 50% del comercio electrónico mundial.</parrafo> <parrafo>En China, hay seis empresas de comercio electrónico pero dos empresas son dominantes: Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado respectivamente.</parrafo> <parrafo>La realización de festivales de venta como el 618, desarrollado por JD y conmemora su fundación en junio 18 de 1998, impulsaron las ventas en el trimestre considerando que dicho festival ha sido adoptado por la mayoría de los operadores online incluyendo BABA. Dicho festival dura los primeros 18 días de junio.</parrafo> <parrafo>JD lideró con un volumen bruto de mercancías en el festival con ventas de $202 billones de yuanes ($29,390 millones de dólares), un crecimiento de 27% a/a, mientras que BABA creció 38% a/a.</parrafo> <parrafo>El 53% de las ventas no se originaron en las ciudades principales de China (aquellas conocidas como de primera y segunda categoría y que tienen más de 8 millones de habitantes y/o son capitales de provincias).</parrafo> <parrafo>Las ciudades de primera categoría son 4 que tienen una población conurbada no menor a 18 millones de habitantes: Beijing, Shanghai, Huangzhou y Shenzhen.</parrafo> <parrafo>El crecimiento futuro de las operaciones online seguirá en las ciudades pequeñas que este año tuvieron las tasas de crecimiento más altas: BABA reportó crecimiento de 300 millones de usuarios que compraron por primera vez y el valor de mercancías vendidas tuvo crecimientos superiores al 100%.</parrafo> <parrafo>La facilidad para realizar una compra a través de móviles ha permitido que personas de más bajos niveles socioeconómicos realicen transacciones; personas que no tuvieron computadora pero que están realizando sus actividades diarias con teléfonos móviles.</parrafo> <parrafo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) y consideramos mantendrá su posición dominante en el sector con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, si bien JD tiene fortaleza en su infraestructura logística, al ser una empresa intensiva en capital con inversiones en diversos sectores no prevemos un crecimiento en sus márgenes EBITDA que es un catalizador en el crecimiento de la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: La evolución del comercio' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-BABA-17072019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas del consumo y comercio electrónico en China

    miércoles, 17 de julio de 2019
    El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones, mientras que el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio en su comparativo anual de -18.4% y -15.9%. Lo anterior se debe a menores volúmenes (-14.5% a/a) en todas las regiones donde la compañía opera derivados principalmente de menores ventas a China, de una mezcla de producto menos favorable, menor producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 se ubicó en US$1,297 millones, para un ligero decremento de -0.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$73 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Como parte de las iniciativas de eficiencia que Nemak ha decidido llevar a cabo, recientemente dio a conocer que prepara el cierre de una pequeña planta en Canadá, hacia mediados del 2020, cabe señalar que dicha planta representó al 1T19 el 1% de los ingresos de la compañía, por lo que no se espera que esta acción modifique su guía de resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, en esa línea, registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Lo anterior como resultado de menores volúmenes (-2.6% a/a) y un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, en el mismo sentido, registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.3% y +6.5% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek. Es importante mencionar el ambiente adverso que enfrentó Alpek, quien registró caídas en volúmenes (-2.6% a/a), ingresos (-6.5% a/a) y EBITDA (-32.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-II, COMPRA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones. La cartera de empresas, la cual incluye el nicho del banco que es PyMEs, creció +12.2% a/a. El índice de Morosidad bajó a 0.84%, comparado con 0.95% en 2018-II. El índice de cobertura finalizó en 175.4%, considerablemente por arriba del sector (148.2%). Por otra parte, los depósitos incrementaron +16.3% a/a. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero creció +10.1% a/a, para finalizar en P$3,063 millones. El margen de interés neto (MIN) decreció ligeramente y se ubicó en 5.5%. El decremento se debió al pago de P$2 mil millones en dividendos realizado en mayo, que se transformaron en pasivos con costo y por un crecimiento en depósitos más acelerado que el de la cartera. Destaca también un decremento en provisiones de -33.9% a/a, además de un crecimiento anual de +51.7% en el resultado por intermediación. De esta manera, la utilidad neta para el trimestre fue de P$1,412 millones (+15.4% a/a), con lo que el ROE finalizó en 19.1%, decreciendo marginalmente en comparación con el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>BBAJIO actualizó su guía de crecimiento para 2019, en la que destacan revisiones a la baja en los rubros de crecimiento en cartera, MIN y margen financiero ajustado por provisiones; el primer rubro bajó en un punto porcentual para ubicarse establecerse entre 8% y 11%, el MIN fue ajustado en -20 p.b. para un rango de 5.5% a 5.6%, y el rango del margen financiero ajustado se redujo un punto porcentual para finalizar en 12%-13%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.</nodo> <nodo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica, la administración habló de las perspectivas para México, donde esperan recibir una licencia para poder ofrecer servicios de TV de paga. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). La caída se explica en gran medida por las fluctuaciones cambiarias, ya que prácticamente todas las monedas operativas de la compañía perdieron terreno en el trimestre frente al peso mexicano. </parrafo> <parrafo>No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, misma que presenta hiperinflación, los ingresos por servicio aceleraron el crecimiento del primer trimestre para subir +2.3% en el trimestre en revisión. Este avance fue impulsado mayormente por los servicios móviles, que tuvieron un buen desempeño principalmente en México, Colombia y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron. En cuanto a volúmenes, la base de post-pago aumentó 7.2% a/a mientras que la de pre-pago disminuyó -3.4% anualmente. Para la división fija, los accesos de voz prácticamente no cambiaron, mientras que el segmento de banda ancha avanzó +6% a/a y TV de paga bajó -1.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, el EBITDA consolidado subió +6.3% a/a, lo cual se debió a una reducción importante en costos. El EBITDA orgánico con tipos de cambio constantes incrementó +3.5% a/a, después de decrecer en el trimestre anterior. El incremento se dio gracias a la aceleración en el crecimiento de México, Ecuador y Colombia, así como aumentos en Perú y Centro América. El margen EBITDA reportado fue de 31.3%, aunque aquel que considera al EBITDA orgánico se hubiera situado cerca de 300 p.b. por debajo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la llamada que sostuvo la administración con los analistas posterior a los resultados, se recalcó que la compañía seguirá invirtiendo fuertemente en México, donde tienen cerca de cinco millones de casas con conexiones de fibra óptica. La estrategia es seguir creciendo con la finalidad comunicar ciudades del sur y sureste del país. También recordaron que Telmex mantiene cerca de 39% de cuota de mercado en banda ancha en el país y que esperan completar la separación funcional en marzo de 2020. </parrafo> <parrafo>Cuando se les cuestionó por los planes para entrar al mercado de TV de paga en México, la administración comentó que completaron la aplicación ante el IFT para obtener esta licencia desde octubre de 2018, pero que el organismo no ha emitido una resolución. Comentaron que, aunque la tendencia global de este negocio es a la baja, AMX quiere entrar al negocio para integrar otros servicios a su oferta y poder ofrecer paquetes triple play. También señalaron que el segmento de TV de paga es el único segmento de telecomunicaciones donde los precios aumentan consistentemente, por lo que la entrada de otro competidor podría resultar en mejores precios para los usuarios finales. </parrafo> <parrafo>La administración también comentó acerca del desempeño en otras geografías, como Brasil y Colombia. Consideraron sólida la operación en ambos países, aun cuando en Brasil la competencia vía precios es agresiva y existen varios competidores pequeños que están creciendo en lugares donde AMX no ha desplegado su red. Mencionaron que cuentan con el 50% del mercado de banda ancha ultra rápida en este país. Por otra parte, en Colombia consideran que todavía hay espacio para incrementar la penetración de sus servicios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de AMX fue bueno, ya que presentó crecimientos orgánicos importantes, mismos que aceleraron con respecto a trimestres anteriores. Además, en la parte de volúmenes, los segmentos de post-pago y banda ancha móvil tuvieron aumentos saludables. La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida al tiempo que continúan ampliando sus redes y concretando adquisiciones. Dada la solidez de la empresa y lo defensivo del sector, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$19.50 al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.</nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a.</nodo> <nodo>En este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a. No obstante, en el comparativo trimestral, la producción de plata incrementó +9.7% t/t mientras que la producción de oro avanzó +4.8% t/t. Esto podría denotar una recuperación anual en la producción hacia la segunda mitad de año. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó principalmente de menores leyes de mineral en las minas de Fresnillo y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por una menor cantidad mineral procesada en Noche Buena y por una menor concentración de este mineral en Saucito. </parrafo> <parrafo>Frenillo PLC aprovechó el comunicado para dar un reporte acerca del estado de sus proyectos de desarrollo. La empresa comentó que el proyecto de Juanicipio se encuentra avanzando acorde a lo planeado y se estima que esté listo a finales de 2020. </parrafo> <parrafo>Este proyecto incrementará la producción anual de Fresnillo en 11.7 MOz de plata y 43.5 KOz de oro. Cabe destacar que este proyecto no pertenece en su totalidad a Fresnillo ya que únicamente posee el 56%, mientras que el porcentaje restante le pertenece a MAG Silver. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, comentó que la construcción de la segunda fase de la planta de Piritas continúa en línea con el plan de desarrollo. Fresnillo espera que entre en funcionamiento durante la segunda mitad de 2020 y que aumente la producción de Piritas a 3.5 MOz de plata y 13.0 KOz de oro. Por último, respecto a la optimización de la planta de flotación de Fresnillo para hacer frente al mayor contenido de plomo y zinc, está progresando conforme a lo estipulado y se espera que se concluya a tiempo para la última mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, en este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019. Respecto a la primera guía, disminuyeron su estimado de producción para la plata a un rango de 55-58 MOz (anteriormente 58-61 MOz) y para el oro a un rango de 880-910 KOz (previamente 910-930 KOz). Esta reducción se debe principalmente a una menor concentración de plata en Fresnillo así como al retraso en la construcción del campo de lixiviación en Herradura. Con relación a la guía relacionada con los costos, mencionaron que una combinación de eventos afectó los costos de producción, cargos por depreciación, costos de exploración y gastos administrativos y corporativos. En conjunto, la emisora estimó que estos efectos aumentaron en US$135 millones (+22.0% a/a), el costo de ventas y en US$60 millones (+54.5% a/a) a los gastos operativos y depreciación de la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta caída en la producción, aunada con un mayor costo de ventas, representará un problema que se hará presente en el reporte trimestral de Peñoles. Creemos que lo expuesto en este reporte podría colocar las ventas netas moderadamente por debajo de nuestro estimado para el reporte del segundo trimestre. No obstante, podría contribuir a una menor caída del margen EBITDA ante una menor producción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa efectiva fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió a un mayor número de cuartos noches instalados, al aumento en el precio de los energéticos y a una mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2019-II, MANTENER

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$882 millones con un importante incremento de +11.8% a/a, consecuencia de una mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del segundo trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en un nivel máximo histórico, finalizando en P$844 mil (+33.6% a/a), impulsado principalmente por el desplazamiento de viviendas de mayor a P$1 millón. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de 0.3% comparado con el 7.4% del 2T18, lo anterior se debe al rezago en subsidios gubernamentales otorgados por la nueva administración, no obstante, la Compañía no depende de estos apoyos para impulsar la venta de vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit representaron el 35% del total, comparado con el 36% del 2T19, esto se debió al continuo impulso que ha generado el instituto con sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE finalizó con la misma participación del 2T19, cerrando en 19%.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, la utilidad bruta finalizó en P$286 millones, mostrando un aumento de +9.5% a/a y un margen bruto de 32.4%, con una disminución de -70 p.b. a/a, dicha disminución se explicó a la incorporación de mejoras en la urbanización de conjuntos urbanos y en la edificación de viviendas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a, derivado del aumento en ingresos y un margen EBITDA de 19.8% , con una diminución de -20 p.b., consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó los P$109 millones, registrando un crecimiento de doble dígito de +15.0% a/a y un margen neto de 12.4% con un incremento de +40 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,685 millones, mostrando un aumento de +12.63% a/a. La deuda bruta, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,272 millones con una variación de +9.59% a/a, debido al uso de recursos obtenidos en la colocación de VINTE 19x por P$293 millones a 3.7 años y VINTE 19-2X por P$407 millones a 7 años, de los cuales se ha utilizado el 27% de los recursos netos obtenidos en las recientes emisiones de bonos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 100% de la deuda de la compañía se encuentra denominada en moneda nacional y al finalizar este periodo, el 90% de la deuda neta se encontraba denominada a una tasa fija ponderada de 9.7%. La empresa menciona que de acuerdo con sus políticas, el uso de dichos certificados será destinado para refinanciamiento indirecto, del cual el 100% se invertirá en las plazas actuales, principalmente en el Estado de México, Querétaro, Puebla, Hidalgo y Quintana Roo, y una parte de los ingresos por escrituración de vivienda serán destinados para el refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.82x, comparado con el 2.33x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, la Compañía invirtió P$1,389 millones en reserva territorial, infraestructura, urbanización y edificación, bajo el concepto de comunidades sustentables y en línea con el Plan de Negocios de 2019.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia ni perjudica a la compañía, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de registrar importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). </nodo> <nodo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a). </nodo> <nodo>La compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). En volúmenes, llama la atención una caída en el Valor Operado Promedio Diario de -24% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los servicios de Custodia, que representó casi el 30% de los ingresos totales, tuvo un aumento de 9% a/a. Los servicios de información (+20% a/a), guiados por el segmento de Market Data, mostraron el incremento más notable. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la compañía tuvo en 2018-II un trimestre atípico, ya que se contabilizó un ingreso no recurrente en el segmento de SIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. No obstante, los ingresos del trimestre en revisión fueron mayores al promedio trimestral de ingresos en 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a), que en parte se explica por una reclasificación de gastos por arrendamiento de hardware, que pasó a la cuenta de Depreciación, y a la optimización de proyectos como la automatización del envío y recepción de información del SIC. </parrafo> <parrafo>Durante la llamada telefónica, la compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento, la compañía mencionó tres iniciativas estratégicas para generar ingresos: la primera se basa en implementar en Indeval automatización de procesos vía robots y plataformas para tener atención personalizada con clientes. De la misma manera, se están construyendo servicios de valor agregado que buscarán conectar a la compañía de manera más eficiente con custodios internacionales. </parrafo> <parrafo>En segundo lugar, se habló de los productos de Datos de Bolsas Latinoamericanas (LED Venture, por sus siglas en inglés). Este sistema busca compartir información de manera estandarizada en un solo formato con clientes institucionales. Se espera iniciar a distribuir nuevos productos de esta rama hacia finales de 2019. Finalmente, se comentó que se están analizando nuevas oportunidades en los segmentos post-trade. </parrafo> <parrafo>La compañía comentó que seguirá mejorando los sistemas de comunicación con los clientes y continuará mejorando la oferta de servicios para facilitar la transaccionalidad a sus miembros intermediarios y a los clientes de éstos.</parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas y respuestas, la administración comentó que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y que por ello se han presentado pocos listados. Mencionaron que esta situación tendrá un impacto en cuotas de mantenimiento el próximo año. La administración subrayaró que ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, también recalcaron que las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino que también hay otros como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado. </parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que no sienten que la competencia con BIVA haya tenido grandes efectos en sus ingresos, ya que consideran que solo han perdido cerca del 0.4% de ellos por la entrada de la nueva bolsa. Asimismo, mencionaron que el programa de descuentos se aplica en mayor medida a los instrumentos menos líquidos que son los que presentan menor valor agregado. </parrafo> <parrafo>Para el segmento de derivados, se comentó que han estado en conversaciones con el gobierno para ampliar el mercado, en lo que se incluiría una nueva regulación para que las Afores pudieran invertir en estos activos. Para el 2019-IV esperan listar futuros de electricidad y concretar un programa de formador de mercado para derivados de M-Bonos, para que ciertos productos sean listados a inicios del siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bolsa como débil, debido a que presentó disminuciones en prácticamente todos los rubros de ingresos y contracción en el EBITDA y en márgenes. No obstante, consideramos que parte de la debilidad proviene de factores coyunturales y de una base comparativa alta. Consideramos que las iniciativas estratégicas centradas en fortalecer sus principales negocios y construir servicios de valor agregado son positivas y podrán conducir a crecimientos en ingresos hacia el próximo año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento. Por otra parte, los segmentos de datos y custodia presentaron incrementos. En este último segmento, destaca el desempeño de los servicios relacionados con el mercado global SIC, que generaron P$78 millones en ingresos.</parrafo> <parrafo>En volúmenes, destaca el bajo nivel de colocaciones en el trimestre, lo cual ha afectado el desempeño de la empresa. Los únicos instrumentos que fueron listados en el trimestre fueron dos CKD’s y dos CERPI’s, además de instrumentos de deuda. Los rubros que presentaron aumentos en cuanto a montos colocados fueron los CERPI’s (+72% a/a) y las colocaciones de deuda de corto plazo (+10% a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +1.7% a/a. En este rubro destaca la disminución en tecnología de -36% a/a, que en parte obedece a las nuevas normas contables, así como a la optimización de procesos durante el 2018-II. El EBITDA disminuyó -2.8% a/a y el margen EBITDA incrementó +52 p.b. a/a para finalizar en 57.5% a/a. Sin embargo, si se considera el margen ajustado por normas contables, éste disminuyó -166 p.b. anualmente.</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento disminuyó -30.3%, debido principalmente a fluctuaciones cambiarias. De la misma manera, la tasa impositiva incrementó cerca de 50 p.b. Con ello, el resultado neto presentó una disminución de -9.8% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$881.4 millones, para un crecimiento de +11.85% a/a, ligeramente por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$825.4 miles, para una variación de +20.2% a/a, dicho aumento se debió al cambio de mezcla de viviendas de mayor valor.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$174.6 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados, con una variación de +11.5 a/a. El margen EBITDA finalizó en 19.8% con una disminución de -12 p.b. a/a, consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$109.6 millones, mostrando un avance de doble dígito de +15.36% a/a y un margen neto de 12.43% con un aumento +38 p.b. a/a, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 2T19 finalizó en P$1,685 millones, para una variación de +12.63% a/a. La Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x de 2018 y la Deuda Bruta / EBITDA finalizó en 2.82x comparado con el 1.97x de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales. No obstante, consideramos que este efecto será compensado gracias el sólido desempeño de sus otras concesiones y divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) consolidado se contraiga alrededor de -2.0% a/a debido a la reducción en el flujo de vehículos en las concesiones de Tepic-Villa Unión y Tijuana, cuyas casetas han sido tomadas como protesta ante diversas medidas gubernamentales. Esperamos que su tráfico llegue a caer cerca de -30% a/a. Cabe mencionar que la toma de los puntos de cobro de las autopistas de cuota es un problema del sector carretero nacional y no una situación de la que únicamente IDEAL padezca. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que los ingresos ajustados de la compañía (que contabilizan los ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec) podrían ascender a P$3,562 millones, +3.0% por encima de los presentados en el mismo periodo del año anterior. Estimamos que este crecimiento pueda provenir principalmente del desempeño tanto de su Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco como de otras concesiones, principalmente Chamapa y la Autopista Urbana Sur. Por otro lado, esperamos que el EBITDA ajustado se reduzca marginalmente en -0.5% a/a, totalizando P$3,362 millones, lo que colocaría el margen EBITDA en 77.5% (-152 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, desde el 24 de mayo de este año, la acción ha presentado una fuerte caída de -19.4%. Consideramos que este ajuste no está justificado en sus fundamentales y que el mercado ha reaccionado sobremanera tanto a la toma de casetas como a un resultado atípico en el resultado neto del 2019-I. </parrafo> <parrafo>Someteremos a revisión nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IDEAL

    martes, 16 de julio de 2019
    Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa tuvo una reducción en costos y gastos totales de -6.3% a/a, en parte debido a efectos contables, lo condujo a un aumento del EBITDA de +6.3% a/a. El margen EBITDA incrementó +270 p.b. anualmente, para finalizar en 31.3%. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que, bajo estándares contables comparables y tipos de cambio constantes, el EBITDA consolidado aumentó +3.5% a/a; México, Colombia y Ecuador aceleraron el crecimiento en esta cuenta. Se debe considerar que este cálculo excluye el efecto de Argentina, que presenta una economía con hiperinflación. </parrafo> <parrafo>En volúmenes, AMX agregó 1.6 millones de suscriptores de postpago. De esta cifra, Brasil aportó más de la mitad mientras que México y Austria sumaron cerca de 400,000. En el segmento de Banda Ancha fija, la compañía finalizó con 369 mil accesos. Estas dos divisiones fueron las que continuaron impulsando los resultados, mientras que el servicio móvil de prepago (-3.4% a/a) y la TV de paga (-1.4% a/a) volvieron a presentar decrementos. El segmento de voz fija no reportó cambios significativos. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa, incluyendo cambios de la NIIF 16 que considera la porción capitalizable de las obligaciones por arrendamiento, finalizó en P$686.4 mil millones. Si no se considerara el efecto contable, la deuda neta sería de P$570.4 mil millones, muy similar a la del 2018-II. La razón Deuda Neta/EBITDA pasó de 1.98 veces a 2.37 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de julio de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Esperamos que para el 2019-II los ingresos netos de Peñoles totalizarían US$1,175 millones, lo que representaría una disminución en -3.2% respecto al 2018-II. Proyectamos que la mayoría de los metales que produce la compañía se comercializaron a un precio por debajo del año previo. Metales como la plata (-9.9% a/a), zinc (-12.8% a/a), plomo (-20.9% a/a) y cobre (13.1% a/a) fueron los que presentarían mayores ajustes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los metales antes listados representaron el 48.8% de las ventas totales de Peñoles durante 2018. Sin embargo, estimamos que un incremento en la producción de plata (+11% a/a), de zinc (+8% a/a) y de plomo (+5% a/a) podrían ayudar a aminorar el efecto en precios. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA, estimamos que se coloque en US$368 millones (-20.9% a/a). Consideramos que esta caída se debería principalmente a un incremento en la producción de metales cuyos costos no disminuyeron en la misma proporción que los precios internacionales. De la misma manera, consideramos que un mayor costo en los energéticos y una mayor cantidad de costos destinados a contratistas podrían mermar aún más la generación de flujo en el trimestre reportado. Estimamos que el margen EBITDA se colocaría en 31.3%, es decir, -699 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 6.2x, en línea con el múltiplo al que cotiza la industria internacional, ajustado por riesgo país. Por lo que estimamos que este reporte actualmente se encuentra descontado en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>No obstante, con miras hacia finales de año, observamos que el precio del oro experimenta un rally en los mercados internacionales anticipándose a una posible reducción en el rango objetivo de la FED; por lo que consideramos razonable considerar que el precio del oro se podría colocar alrededor de US$1,400 por onza, lo que representaría un precio superior en +15% del promedio observado en la segunda mitad de 2018. </parrafo> <parrafo>Este incremento en el precio, aunado con el incremento en la producción de la emisora podría llevar a una segunda mitad de año con resultados más favorables. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA pero reducimos nuestro precio objetivo a P$300 para finales de 2019 ante resultados de la primera mitad de 2019 por debajo de lo estimado previamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 16 de julio de 2019
    Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$2,910 millones, lo que representaría una variación anual de +30.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$601 millones, para un incremento de +40.4% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 20.7%, para una variación de +150 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En relación al nivel de apalancamiento, la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho indicador financiero cerró en 2.18 veces, principalmente explicado por sus adquisiciones hechas el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer trimestre del año aunado a nuestros estimados durante el segundo, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    martes, 16 de julio de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción. El segmento medio también podría afectarse debido a la incertidumbre del sector vivienda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 2T19 finalicen en P$1,293 millones con un retroceso de -4.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 1T19, no se vendió ninguna vivienda con apoyo gubernamental, sin embargo, en junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que consideramos que este factor ha impulsado el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$293 millones, y un retroceso de -11.3% a/a, con un margen EBITDA de 22.73% consecuencia de la reducción en los Servicios de construcción ya mencionados, y una utilidad neta de P$221 millones, con un ligero retroceso de -0.60% a/a y un margen neto de 17.07%.</parrafo> <parrafo>El pasado de 14 de abril de 2019 la empresa emitió el certificado bursátil CADU 19 por un monto de P$500 millones que serán destinados para la inversión de proyectos y el refinanciamiento de deuda a corto plazo. Esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 2T19 de 11.56%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía para el segundo semestre de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    lunes, 15 de julio de 2019
    Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio. Por lo cual, estimamos que los ingresos para este trimestre finalicen en P$873 millones, con un incremento de doble dígito de +10.79% a/a.</parrafo> <parrafo>En junio de 2019, el Infonavit anunció el aumento en montos de crédito hipotecario con el objetivo de subsanar la falta de subsidios, sin embargo en el caso de Vinte este anuncio no beneficiaría ni perjudicaría a la empresa, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA y la utilidad neta, la empresa seguirá mostrando importantes avances, por lo cual estimamos que el EBITDA finalice en P$179 millones con un avance de +14.01% a/a, y un margen EBITDA de 20.5% y una utilidad neta de P$118 millones con un incremento de +24.21% a/a, y un margen neto de 13.52%.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, la empresa realizó la colocación de 2 bonos sustentables, VINTE 19x por un monto de P$300 millones y VINTE 19x-2 por un monto de P$400 millones, programados para el mes de junio de este año. De acuerdo con la política de la empresa, dichos montos tendrán el 100% para refinanciamiento indirecto, en el cual, los P$700 millones serán destinados a nuevas inversiones en los próximos 30 meses y por medio de los ingresos por escrituración de vivienda podrán refinanciar la deuda. Tomando en cuenta dichos bonos estimamos un costo de financiamiento de 8.99%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de ver importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 12 de julio de 2019
    Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados. Durante el segundo trimestre de 2019, el precio medio de metales como el cobre, el zinc, el plomo y la plata; metales que en conjunto representaron cerca del 70% de las ventas totales del primer trimestre de 2019, decrecieron anualmente en promedio -13.2%, -12.8%, -20.9% y -9.9%, respectivamente, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, esperamos que la venta de la división de transporte de Grupo México continúe con dinamismo, lo que provocaría que sus ventas crecieran en +6.2% a/a, totalizando US$597.3 millones, y una generación de EBITDA de US$245.3 millones (+5.1% a/a). Estimamos que el margen EBITDA de esta división pudiera incrementar +162 p.b. a/a y situarse en 41.1%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que las ventas pudieran totalizar US$2,534.3 millones, lo que representaría una disminución de -5.4% respecto al mismo periodo del año previo. Esta disminución, se explicaría principalmente a un menor precio internacional de múltiples de sus principales metales comercializados. No obstante, este efecto fue contrarrestado parcialmente por un mejor desempeño de su división de transporte, la cual representa aproximadamente el 22% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>En términos del EBITDA consolidado, estimamos que podría totalizar US$1,236.1 millones (-6.1% a/a) lo que representaría un margen EBITDA consolidado de 48.8%, inferior en -60 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 6.2x, tomando como base un tipo de cambio de P$19.24 por dólar. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (6.9x), se puede apreciar una clara subvaluación de la emisora por lo que aparentemente estos resultados se encuentran descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte negativo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que el precio al que cotiza la acción de esta emisora correspondería a resultados inferiores a nuestros estimamos, por lo que, a pesar de los retrocesos presentados, consideramos que podría ser una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un factor que podría complicar la apreciación de la acción de Grupo México es el precio internacional del cobre, metal que representó el 40% de las ventas anuales en 2018. El precio de este metal posee una correlación muy alta con las perspectivas de crecimiento económico global, por lo que ante señales de desaceleración económica global el precio internacional del cobre disminuye. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el riesgo político hacia esta industria continúa presente en nuestro país. Algunos argumentos políticos sostienen que las actividades mineras en algunas zonas han dañado el equilibrio del ecosistema. Lamentablemente, el último derrame que sucedió en instalaciones de Grupo México tuvo lugar el pasado 9 de julio en la terminal marítima de Guaymas, en el Mar de Cortés, esperamos que el ajuste que llegue a presentar la acción sea temporal ya que, de acuerdo con la emisora, la Administración Portuaria Integral de Guaymas y la Marina determinaron que la situación fue controlada rápidamente. La empresa informó que continuará en comunicación con la autoridad ambiental hasta la conclusión de las medidas necesarias para atender integralmente a este hecho. </parrafo> <parrafo>Sometemos nuestro precio objetivo a revisión pero mantenemos nuestra recomendación de compra. Actualizaremos nuestro modelo y daremos a conocer el nuevo precio objetivo una vez que reporte la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    jueves, 11 de julio de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país. Con una desaceleración en el desarrollo económico, las carteras de empresas y consumo han mostrado cierto debilitamiento. El segmento de PyME’s también ha resentido el impacto por lo que las garantías otorgadas por la banca de desarrollo han incrementado. </parrafo> <parrafo>A la luz de lo anterior, BSMX ha implementado ciertas políticas para cuidar la calidad de los activos. Han aumentado las restricciones en el otorgamiento de tarjetas de crédito y han privilegiado los segmentos de nómina e hipoteca plus. No obstante, los créditos personales continuarán disminuyendo y los segmentos de empresas y corporativos continuarán con un comportamiento débil. </parrafo> <parrafo>De tal manera, estimamos que, para el segundo trimestre del año, la cartera crecerá ligeramente por debajo de 9% a/a. Proyectamos que el avance se ubicará en la parte alta de la guía para el año (entre +7% y +9% a/a). Sin embargo, empezará a acusar cierta desaceleración; calculamos que la morosidad continuará decreciendo para ubicarse cerca de 2.2%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, calculamos que el margen financiero incrementará en doble dígito bajo, cerca de 11% a/a. Por otro lado, consideramos que las provisiones tendrán un ligero decremento con respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar el trimestre cerca de P$4,600 millones. </parrafo> <parrafo>Para los ingresos no financieros, esperaríamos observar un crecimiento de doble dígito (+12% a/a E), mismo que sería impulsado por los segmentos de tarjeta de crédito y seguros de autos, principalmente por la asociación con la aseguradora Zurich. Por otro lado, el segmento de intermediación (-56% a/a E) se verá afectado por la volatilidad que ha permeado al mercado en fechas recientes. Por último, proyectamos que el rubro de otros ingresos reportará un saldo negativo de cerca de -P$330 millones. Cabe recordar que, tras la reclasificación de cartera recuperada hacia provisiones, en este rubro prácticamente no se reportan ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos también que los gastos de administración incrementarán cerca de +8% a/a y seguirán presionados por el plan de inversión de P$15,000 millones, el cual se encuentra en su último año. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta crecerá cerca de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que continúa el proceso para la oferta de compra de las acciones en circulación de la emisora por parte de la matriz en España. Por tal motivo, consideramos que el precio de la acción se seguirá moviendo en función del precio de los títulos de Banco Santander España y del tipo de cambio Peso/Euro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 11 de julio de 2019
    Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficiaría por la estrategia de mitigación de precios al consumidor final, el programa de reducción de costos y una estabilización en el costo de su principal insumo, la fibra de celulosa que se observa desde principios del año y esperamos se mantenga por lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, destacamos la incidencia por la volatilidad del tipo de cambio, pues la fibra de celulosa se comercia en mercados internacionales y, prácticamente, el beneficio que se obtiene por la disminución del costo se contrarrestaría por el efecto cambiario.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta caigan entre 1-3%, esto independientemente de la estrategia de innovación en producto que ha caracterizado a la compañía. Esta disminución se puede explicar por la caída en el consumo en general por la desaceleración económica entrante y el ciclo estacional de ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo>La posible caída en margen EBITDA que, vista en secuencia, es menor que la observada en el mismo periodo de años pasados, sería “normal” desde el punto de vista del ciclo del negocio, ya que el primer trimestre es donde se observan márgenes más altos, lo que nos remitiría en el segundo trimestre a una menor presión debido a una reducción en costos en insumos y un eficiente control en gastos administrativos, que ha crecido a los últimos tres años a una tasa anual compuesta menor que la de ventas netas. </parrafo> <parrafo>En conclusión, se espera un reporte de regular a bueno, beneficiados por sus estrategias en ahorros de costos y gastos y a la espera del efecto cambiario que pueda tener el costo de los insumos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Proyectamos una contracción en los márgenes operativos y EBITDA principalmente por la problemática de GRUMA USA que tiene presiones en costos, producto del cambio en la mezcla de producto y la preferencia en los clientes de EE.UU. que buscan producir tortillas in situ en lugar de vender tortillas de GRUMA que tienen un margen mayor. Asimismo, la Planta de Dallas que inició operaciones en el 2018-III se encuentra en una curva para la absorción de sus costos fijos y las eficiencias de la planta más tecnificada que agrega un 10% adicional de capacidad instalada generarán ahorros hacia el 2020.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa enfrenta dificultades para ejecutar alzas de precios, proceso que deberá finiquitarse durante el año pero que no ha sido definitivo.</parrafo> <parrafo>No obstante, en México y Europa existe una estrategia de incrementos de precios que es catalizadora del crecimiento en ventas, ante la desaceleración de los volúmenes a alrededor de 0-2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas para el 2019-II por P$19,794 millones, un crecimiento anual de 4.5% y caída de 20 puntos base en el margen EBITDA, de 16.4% a 16.2%. El EBITDA se ubicaría en P$3,207 millones, y pronosticamos un crecimiento de 3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 10x a 8.2x veces, como se observa en la tabla 1. </parrafo> <parrafo>Consideramos un momento atractivo de COMPRA y el dividendo anual a estos precios alcanza un yield de 2.6%. El potencial con dividendos es de 23%, con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro previo objetivo después del reporte.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Múltiplo de GRUMA vs la industria 2017-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de Calorex, los recursos obtenidos por la venta de este negocio (P$2,500 millones) se emplearían en reducción de deuda, inversión en sus demás negocios y aumentar el valor de la caja. En esa línea, la razón de Deuda Neta a EBITDA, ubicada en 2.4 veces durante el primer trimestre de 2019, regresaría a niveles de 2.0 veces durante los próximos trimestres. Asimismo, el gasto en inversión se realizó en su negocio de construcción (Vitromex). </parrafo> <parrafo>Respecto a sus próximos resultados, dada la actual coyuntura económica en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes, esperamos, en general, un desempeño débil debido a la naturaleza de sus negocios. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la división de negocio Draxton Europa (autopartes) reflejaría dos factores que afectarán sus próximos resultados: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, y el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual modo, un importante factor de riesgo que se comentó fue la presencia de la compañía en Estados Unidos dadas las posibles amenazas arancelarias. Cabe señalar que el negocio de autopartes en EE.UU. representó, al 1T19, el 46% y 52% de los ingresos y EBITDA de Draxton, respectivamente. En este punto, consideramos que la administración buscará reforzar frentes de exportación a otros países a fin de diversificar los potenciales riesgos geopolíticos, no obstante, dicha estrategia podría generar resultados en un mediano o largo plazo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus negocios de Construcción (Vitromex) y Hogar (Cinsa), esperamos estabilidad en sus próximos resultados, por lo que se podrían reportar cifras similares al 1T19, las cuales representaron, en su comparativo anual una baja de -1.0% en ingresos para su negocio de construcción, mientras que su negocio de Hogar no registró ningún cambio en dicho comparativo. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,509 millones, lo que representaría una variación anual de -13.2%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$591 millones, para una reducción de -13.6% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 13.1%, para una ligera variación de -10 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.</nodo> <nodo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país.</nodo> <nodo>Para la segunda mitad del año, la administración considera que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univision.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa. Entre ellos resaltaron el debilitamiento en la actividad económica, la reducción en gastos por publicidad, principalmente proveniente por la parte del gobierno y la alta base comparativa debido al Mundial de Fútbol. Este último factor tuvo un efecto doble, ya que por una parte generó ingresos extraordinarios y por otra impulsó la demanda por publicidad durante dicho evento deportivo. </parrafo> <parrafo>La administración hizo un repaso de los resultados, haciendo hincapié en el hecho de que el Mundial provocó una alta base comparativa para Sky e impulsó ingresos por publicidad. De la misma manera, subrayaron que las nuevas políticas públicas que van encaminadas a reducir gastos para fondear ciertos programas han tenido gran afectación en el segmento de contenidos. </parrafo> <parrafo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país. También comentaron acerca de algunas asociaciones que mantienen con empresas extranjeras para producir contenido, como es el caso de Netflix y Amazon. </parrafo> <parrafo>Se abordó también las recientes contrataciones de deuda: la primera de un bono por US$750 millones a 30 años y la segunda, un crédito sindicado por P$10,000 millones. Mencionaron que, al término del trimestre, el nivel de apalancamiento se situó en 2.46 veces con una vida promedio de 16 años. </parrafo> <parrafo>Para la segunda mitad del año, la administración consideró que la coyuntura seguirá siendo desafiante y que el efecto del Mundial, mismo que se extendió hacia el tercer trimestre, seguirá presente. No obstante, consideran que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univisión.</parrafo> <parrafo>En relación con Univisión, la administración comentó que fueron notificados hace algunas semanas de la intención de vender la compañía. La administración de Televisa comentó que Univisión es un activo importante y que recientemente renovó su contrato de afiliación con uno de los principales distribuidores de TV de paga en EE.UU. También comentaron que próximamente anunciarán una operación conjunta para un proyecto en el ramo de deportes. </parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas, la administración señaló que debido al contexto de marcada incertidumbre, prefieren no dar algún tipo de guía para el segmento de publicidad. Sin embargo, esperan que las ventas aumenten hacia la segunda mitad del año en este segmento. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que hay preocupaciones de muchas índoles. Por parte de la industria, preocupa el cambio en los hábitos de las audiencias, la migración a otras plataformas y el cambio en los presupuestos de publicidad. Se subrayó que estos cambios ocurren primero en otras geografías como EE.UU. antes de materializarse en México, lo que les da cierto espacio para actuar y adaptarse. En el caso de los riesgos asociados al país, comentaron que las presiones sobre el tipo de cambio y la desaceleración de la economía han provocado una revaluación de los activos, lo cual ha afectado a muchas emisoras. </parrafo> <parrafo>Por último, abordaron el tema de los factores de riesgo de la compañía. Para el corto plazo, comentaron que la base comparativa seguirá siendo complicada debido al efecto calendario, al Mundial y al menor gasto del gobierno en publicidad. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la estrategia, la administración mencionó que han hecho esfuerzos por replantear y reacomodar el negocio con lo que consiguieron reformular el modelo de ventas. No obstante, el cambio ha traído desafíos ya que implica cambiar hábitos muy arraigados y mantener relaciones más estrechas con las agencias de publicidad y otros jugadores en la industria. </parrafo> <parrafo>También comentaron que el elevado nivel de CapEx a ventas se dio por un mejoramiento en las redes. Mencionaron que la fase de renovación intensiva ya pasó y que esta razón debería decrecer en el futuro. Subrayaron que todavía ven una importante oportunidad para acrecentar la cuota de mercado, por lo que se han dedicado a fortalecer las redes. Por último, cuando se les preguntó por la posible entrada al mercado de TV de paga por parte de América Móvil (AMX), comentaron que para que ello ocurra, AMX debe cumplir con las regulaciones que le fueron impuestas por ser un operador preponderante, por lo que consideraron que no es factible que esta empresa obtenga esta licencia en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2019-II, COMPRA

    martes, 9 de julio de 2019
    En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Se espera una mejora de volumen en México y EE.UU, a pesar de que todavía se observan afectaciones por efecto de clima en esta última región; recordemos que, por el ciclo estacional del negocio, este trimestre es donde se esperan mejores resultados en ventas y márgenes para la región de Norteamérica. </parrafo> <parrafo>La administración no esperaría mayor volatilidad en materias primas, como se observó en todo 2018 y parte de 2019; de hecho, se observa una estabilización en el PET y el aluminio, el cual representa alrededor de 1% de los costos para la operación en México y se tiene una cobertura completa. Se espera observar esta estabilización de costo de ambos insumos por lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>La operación en EE.UU. se verá presionada por una alta base comparativa con respecto al segundo trimestre 2018, la empresa mostrará costos por la integración del negocio en dicha región, pues empezó a operar en 2017. De igual manera, la operación en EE.UU. no tiene la facilidad de tener una estrategia de incremento en precios como en México o la región de Sudamérica, pues en su principal canal de negocios, que es el “large store”, tienen que ser muy cuidadosos debido a la fuerte competencia de bebidas azucaradas que existe en dicha región. </parrafo> <parrafo>Se integraría el efecto favorable por las precampañas electorales en EE.UU. hasta finales de 2019 y por todo el primer semestre de 2020, lo que brindará una expansión en el margen EBITDA, tanto para la región como para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, se espera incrementos en ventas y margen EBITDA para Ecuador y Perú, a pesar de que no son favorecidos por el ciclo estacional de ventas, pues en dicha región se encuentran en invierno y las bebidas azucaradas no son tan consumidas. </parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, estimamos un crecimiento en ventas netas de +3.15% a/a y un crecimiento en EBITDA de +3.52% a/a, lo que nos dejaría un aumento a/a en margen EBITDA de 6.4p.b. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será regular, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU. pero un cambio prácticamente nulo en márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 8.53x en 1T19 a 8.26x..</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    martes, 9 de julio de 2019
    Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril. Sin embargo, debido a que Vesta realizó la venta del portafolio a la mitad del trimestre, el efecto en la disminución de ingresos por arrendamiento no sería significativo en el trimestre en revisión.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación del portafolio estabilizado se mantendrá estable, mientras que la ocupación total del portafolio total podría retroceder cerca de 100 pb, ubicándose en 90%, debido a la incorporación de edificios inventario.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, estimamos que los ingresos totales, los ingresos netos operativos (NOI), el EBITDA y los flujos de operación (FFO) antes de impuestos serán muy similares a los reportados en el 1T19. El margen NOI y el margen EBITDA, se estiman en 95.3% (-140 pb a/a) y 84.9% (-91 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>Respecto al refinanciamiento de la deuda, aunque no se vería reflejado hacia finales del 2T19, para los siguientes trimestres no esperaríamos cambios importantes en el servicio de deuda, ya que tanto el costo de financiamiento como el nivel de apalancamiento no representan cambios considerables respecto al 1T19.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante consideramos que Vesta continuará con la venta de propiedades no estratégicas a cap rates atractivos, utilizando los recursos de estas ventas para el desarrollo de nuevas propiedades, refinanciamiento de deuda y recompra de acciones, de las cuales a la fecha, se han recomprado cerca de P$60 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    martes, 9 de julio de 2019
    Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones. Se debe observar que en este calculo se excluyen los ingresos no recurrentes por el re-licenciamiento de ciertos derechos del Mundial de Futbol de la FIFA. La utilidad de los segmentos operativos, sin contabilizar este ingreso no recurrente, disminuyó de manera marginal. </parrafo> <parrafo>La caída en ventas se atribuye a los decrementos en los segmentos de Contenidos, Sky y Otros negocios, al tiempo que la división de Cable reportó sólidos incrementos. Este último reportó incrementos en ventas de +15.7% a/a. El crecimiento fue impulsado por importantes aumentos en volúmenes: las unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), incrementaron cerca de 16% para finalizar en 12.4 millones. Los segmentos que más incrementaron fueron Banda Ancha y Voz. Destaca el incremento en el margen bruto de las operaciones empresariales (+500 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En la división de Sky, los RGU’s disminuyeron en -328,065 debido a la alta base comparativa del mismo periodo del año anterior que se dio a causa del Mundial de Futbol. Las ventas disminuyeron -5.5% a/a. Cabe destacar que el margen bruto disminuyó -179 p.b. debido a las promociones del servicio de banda ancha. </parrafo> <parrafo>Las ventas del segmento de contenidos también decrecieron -13% a/a, siendo el segmento de publicidad el que más bajó (-17% a/a) y la venta de canales la única división que reportó un incremento marginal. El segmento de publicidad se vio afectado por diversos factores como el efecto calendario de Semana Santa, el Mundial de Futbol, la desaceleración económica y la reducción en gasto en publicidad por parte del gobierno.</parrafo> <parrafo>El rubro de Otros ingresos terminó con un saldo negativo de -P$283 millones, mismo que se compara con P$3,237.9 millones registrados en el 2018-II. El cambio se debió a un ingreso no recurrente por la venta de Imagina y a mayores indemnizaciones relacionadas con recortes de personal en la división de Contenidos. </parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre del año, la deuda neta consolidada era de P$93,495.2 millones. Hoy se anunció la contratación de un crédito sindicado por P$10,000, mismo que fue fondeado el 5 del presente mes y cuyos recursos se utilizarán para propósitos generales, que podrían incluir el refinanciamiento de deuda existente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-II, COMPRA

    lunes, 8 de julio de 2019
    Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. Aún así, este crecimiento está por arriba de nuestro estimado original de 4.5% y consideramos que se puede mantener en este nivel hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas de México estuvo por debajo de nuestros estimados y de la expectativa del mercado. Este mes, tanto La Comer como Soriana inician su campaña más agresiva del año que es Julio Regalado y Temporada Naranja.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Walmart también implementa promociones atractivas, no se compara con los ahorros que se tienen en las ventas de su competencia.</parrafo> <parrafo>Hicimos un comparativo de una canasta de compras en una tienda de Soriana, incluyendo la promoción de 3x2 que se implementa durante Julio Regalado y la misma canasta en Superama, aún con ciertos descuentos y encontramos que el descuento total en Soriana fue de 40% mientras que en Superama del 11%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que estas compras no signifiquen un cambio a largo plazo hacia otro tipo de tienda, durante la temporada de promociones, si hay pérdida de tráfico de clientes para Walmart, a favor de su competencia.</parrafo> <parrafo>En junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.7% que corresponde a un alza de +2.7% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.0% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hay cierta migración de clientes hacia las tiendas con más promociones, Walmex logró tener uno de sus crecimientos más fuertes en tráfico de clientes lo que hace a sus operaciones más rentables.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +5.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron 2.0%.</parrafo> <parrafo>Se logra nuevamente un alza en las ventas mismas tiendas de la región lo que no sucedía desde los primeros meses del año. En abril el impulso es sesgado por el efecto Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Se empiezan a ver incipientes señales de recuperación en las operaciones de Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son estables. La segunda mitad del año puede ser mejor que la primera y seguimos esperando que la empresa reporte el mayor crecimiento del sector con avance en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 5 de julio de 2019
    En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos. </nodo> <nodo>La compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León.</nodo> <nodo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos, así como las cadenas de valor para entender a profundidad el modelo negocio.</parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con dos tipos de plantas: roto pinza y roto moldeo, la primera de ellas se enfoca en fabricar productos destinados a la tubería y accesorios de tinacos y cisternas; la segunda fabrica, se enfoca en la producción de tinacos, cisternas y biodigestores de diferentes capacidades.</parrafo> <parrafo>A lo largo de la visita, la administración nos mencionó la importancia de la planta de roto pinza ubicada en Lerma, Estado de México, la cual, produce todos los accesorios como tapas, flotadores y multi conectores para finalizer el proceso de fabricación de todos los productos de solución de almacenamiento. Cabe señalar que, aunque en León se encuentra otra planta de roto pinza, ésta produce artículos diferentes que responden a las necesidades de instalación y mantenimiento de tuberías.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León, que son capaces de cubrir la demanda total de productos de ambos segmentos de negocio: individuales (almacenamiento, coducción, mejoramiento) y servicios (purificación, tratamiento y reciclaje).</parrafo> <parrafo>La empresa busca renovar 36 máquinas en la planta de León, con las cuales estiman un aumento de 20% en su producción y ahorros en sus costos de energía ya que la mayoría de las máquinas operan las 24 horas. Cabe señalar que el 4% del gasto total del grupo se destina al pago de electricidad. Asimismo, la adquisición de esta maquinaria ya se encuentra contemplada en el capex de la compañía (P$45 millones al 1T19) y se espera la renovación total en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Un elemento que nos pareció interesante fue que la empresa busca siempre ser un referente de calidad. En esa línea, la compañía cuenta con un proceso de serigrafía mediante tecnología láser, con lo que busca diferenciarse y posicionarse en sus procesos productivos.</parrafo> <parrafo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual:</parrafo> <parrafo>1. Buscan mejorar su posición de caja mediante el posible reciclaje de capital </parrafo> <parrafo>2. El polipropileno, principal insumo de los productos que fabrican, ha presentado una baja en su precio y consideran que dicho efecto podría prolongarse durante todo el año.</parrafo> <parrafo>3. Se espera que para el 3T19 y 4T19 se estabilice el efecto de la pérdida cambiaria, otorgando así una mejor base comparativa.</parrafo> <parrafo>4. Diferenciar sus precios en Centroamérica, es decir, ofrecer diferentes precios en sus productos con base en la coyuntura económica de cada región.</parrafo> <parrafo>5. Respecto al pago de dividendos, estiman mantener, por lo menos, una distribución de 0.38 centavos por acción durante el 2019.</parrafo> <parrafo>6. Consideran que la guía de resultados 2019 es alcanzable, en la que se esperan ventas netas superiores al 10% y margen EBITDA entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>En contraste, destacan los potenciales factores de riesgo que podrían afectar el crecimiento esperado del grupo, entre ellos se encuentran:</parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre en políticas públicas que afecten el sector de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>2. Posible desaceleración en la actividad económica mundial y doméstica.</parrafo> <parrafo>3. Debido a la presencia del grupo en Argentina, la inestabilidad política podría afectar el crecimiento de la compañía aunado a mayores gastos financieros debido a la devaluación de la moneda en este país.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que la compañía, al cierre del 1T19, mantenía 28.8 millones de acciones recompradas. No obstante, recientemente, esto monto se ha incrementado hasta alcanzar los 31 millones de acciones al 3 de julio pasado, por esa razón, el dividend yield esperado ascendería a 2.7% con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración estima, en un mediano plazo, que el crecimiento en ventas para 2019 para el resto de las regiones en las que opera sea de doble dígito. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. Asimismo, después de lograr un contacto más cercano con su cadena de producción, consideramos a la empresa un atractivo punto de inversión, no obstante, seguiremos con especial cuidado la evolución de los factores de riesgo a fin de hacer las recomendaciones prudentes.</parrafo> <parrafo>En esa línea, debido a que los factores de riesgo asociados a la incertidumbre en políticas públicas en México y al deterioro de la gobernanza política en Argentina se han hecho más probables, decidimos actualizar nuestro precio objetivo a P$20.00 a finales de 2019, desde un valor de P$24.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 4 de julio de 2019
    Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</parrafo> <parrafo>Un tema que había tenido presión sobre los resultados operativos fue la migración al Centro de Operaciones Alsea (COA). Durante el año pasado, se iniciaron operaciones y se esperaba empezar a tener los beneficios de la centralización de su centro de distribución con áreas de panadería y en general el abasto para sus marcas principalmente Starbucks y Vips.</parrafo> <parrafo>La apertura tuvo ciertas complicaciones que fueron resultas a lo largo de 2018 y el Fill Rate pasó de niveles de 75-80% a un nivel de 98% en el que se encuentra actualmente.</parrafo> <parrafo>Otro de los cambios importantes de la empresa fue su expansión hacia Europa. A mediados de octubre de 2018, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incursión en Europa le permite tener acceso a una región más madura, con una menor volatilidad y con una gran oportunidad de mejora ya que antes las operaciones de esta región eran llevadas por Starbucks internacional con lo que ahora se puede tener un enfoque más puntual en las condiciones de los clientes en cada locación.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En lo que corresponde a la región de Latinoamérica, se sigue manteniendo un acercamiento cauteloso. Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>En México, el consumo también ha perdido dinamismo sin embargo, el segundo trimestre se verá favorecido por un efecto calendario de Semana Santa favorable.</parrafo> <parrafo>Favorece también la eliminación de tarifas que Estados Unidos había impuesto a ciertos productos entre ellos, el queso mozarella que es el insumo más importante para Alsea. Al eliminar estas tarifas se tendrá un beneficio de P$40 millones con respecto al impacto que se tenía previsto para el año.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no esta dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre del primer trimestre del año, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo más pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para lograr el desapalancamiento se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>El Capex para este año será de US$4.0 millones y para 2020 será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>En el reporte al segundo trimestre, la empresa dará a conocer una nueva guía de resultados reconociendo cambios en las condiciones actuales en los diferentes países en donde opera. No se espera que los cambios sean sustanciales, pero si esperamos que reflejen un entorno más cauteloso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el segundo trimestre del año tenga buenos resultados lo que puede impulsar al precio de la acción y, la segunda mitad del año, podrá mantenerse estable ante resultados estables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ALSEA

    lunes, 1 de julio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María ubicados en los estados de Durango y Chihuahua.</parrafo> <parrafo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares y la adquisición estará sujeta a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>1. La realización por parte de Autlán de una auditoría (Due Diligence) técnica, legal, medio ambiental, contable y fiscal de las acciones y los activos adquiridos, durante un periodo de 75 días, y cuyo resultado sea satisfactorio para Autlán. </parrafo> <parrafo>2. La aprobación de esta transacción por parte de la Comisión Federal de Competencia Económica sin condicionamiento sustancial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, para que Velardeña y Santa María entren en operación, será necesaria una inversión de aproximadamente US$5.0 millones adicionales a los US$22.0 millones de la adquisición y estarían en funcionamiento hacia la segunda mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>En total, Autlán necesitaría destinar alrededor de US$27 millones para adquirir y poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Lo anterior, conllevaría a que la compra, de hacerse por US$22 millones, representaría un múltiplo de 6.0x, en el rango medio de generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>De igual manera, consideramos que Autlán podría financiar esta compra mediante el apalancamiento de estos activos o mediante la contratación de deuda. </parrafo> <parrafo>Creemos que, de hacerse efectiva esta compra, estaría alineada con el objetivo de Autlán de diversificar sus ingresos hacia sectores rentables a la vez que mantiene sus sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>Es preciso decir que, dado el alza en el precio internacional de los metales preciosos tras un cambio en el discurso de la FED, esta noticia puede llevar a una actualización en el precio objetivo de los títulos de la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 1 de julio de 2019
    Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </parrafo> <parrafo>El club se ubica en Avenida Revolución, en la colonia Nonoalco dentro de un edificio de usos mixtos. Se encuentra cerca de zonas con gran afluencia de personas jóvenes como la colonia Condesa, Nápoles y Del Valle. En club cuenta con recepción, espacio para equipos de peso libre e integrado, máquinas para ejercicios cardiovasculares, dos salones para sesiones de entrenamiento, vestidores con casilleros, zona de alimentos y espacios de descanso, además de contar con bebederos. La decoración es austera donde predomina el color negro en las paredes que ayuda a resaltar el efecto de las luces neón. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, pudimos presenciar una sesión de entrenamiento en formato Workout Bar. La clase contó con aproximadamente 10 asistentes, donde había tanto hombres como mujeres, y dos instructores. Los asistentes se dividieron en dos grupos realizaban ejercicios pliométricos, cardiovasculares o de fuerza por intervalos cortos con poco tiempo de descanso. Una vez que terminaban, se movían junto con su grupo a otra zona del salón para realizar otra serie de ejercicios con el fin de completar cuatro rondas pasando por los tres tipos de ejercicios. La sesión fue acompañada por música energizante que cambiaba de acuerdo a las rotaciones entre los distintos tipos de entrenamiento. La clase duró un poco más de una hora. El club también ofrece clases de Indoor Clycling, donde los asistentes entrenan en bicicletas fijas. </parrafo> <parrafo>También tuvimos la oportunidad de platicar con miembros del equipo de relación con inversionistas. Ellos nos comentaron que lograron completar la instalación de todo el mobiliario en tan solo dos meses. También señalaron que aun están por determinar la locación de nuevos clubes en este formato y que no buscarán promocionarlo como un club de Sports World, si no que pretenden que atraiga clientela por sí mismo. El costo de entrada varía conforme a los paquetes: el pase diario costará P$300 mientras que la suscripción mensual tendrá un precio de P$1,500. La cuota otorga a los usuarios el derecho a entrar a todas las clases que deseen y a utilizar el área de gimnasio y vestidores. </parrafo> <parrafo>Este tipo de formato cuenta con 1,600 metros cuadrados mientas que un full format de Sports World tiene 2,200 metros cuadrados. La inversión de este tipo de estudio es de P$20 millones mientras que para un full format se requieren P$40 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa solo cuenta con un club de este tipo de formato y, consideramos que no está teniendo el éxito que se esperaba. La locación es difícil de acceder y no tiene alguna señalización promocional. Observamos que el flujo es bajo y mas aún en horarios no pico.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de otro LOAD para el tercer trimestre y, dada la experiencia que se tuvo con la primera apertura, puede tener un proceso de llenado más exitoso.</parrafo> <parrafo>Una gran ventaja de este tipo de formatos es que no incluye el servicio de toallas lo que en un club full service representa el 23% de los gastos, de esta manera, el margen Ebitda es mayor, de entre 22-27% lo que contribuirá más al agregado en tanto vaya teniendo una mayor participación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación global de Sports World, vemos un importante avance en eficiencias y un control estricto de costos y gastos lo que se tradujo en un muy buen reporte al primer trimestre tanto en crecimiento en ventas como en alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El primer trimestre se benefició del alza en las anualidades lo que se tradujo en mayores ingresos sin embargo, para el segundo trimestre no se esperan crecimientos tan fuertes debido a que no se tiene el alza en anualidades y esto llevará a un menor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en la generación de un mayor tráfico, en promover planes de salud corporativos y se está probando con algunos call centers para generar un mayor volumen. Con un mayor aforo se disminuye la tasa de deserción a la vez que se incrementan los ingresos por publicidad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene la capacidad de seguir creciendo principalmente en el interior de la República. A pesar de que el 32% de los 65 clubes en operación ya se encuentran en otros estados, los costos corporativos a ventas se han mantenido en 5.8% manteniendo una buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa en el largo plazo sería llegar a 120 clubes lo que llevaría al margen Ebitda de niveles de entre 20-21%.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$22 por acción. Recomendamos la inversión para portafolios defensivos y con un horizonte de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: SPORT

    viernes, 28 de junio de 2019
    Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración comentó que no han actualizado la guía de resultados para 2019, ya que consideran que el crecimiento en EBITDA de entre -1% a 4% es alcanzable. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló a detalle sobre su negocio de Flúor, el cual opera la mina de fluorita más grande de México. Su importancia radica en dos principales aspectos. El primero de ellos es que su proceso de producción se encuentra integrado al cien por ciento, con lo cual pueden hacer frente de manera más eficiente a la naturaleza volátil de los precios de sus productos. Segundo, dicha mina provee el 20% de toda la fluorita que se demanda en el mundo, mientras tanto, China (mediante 680 minas), logra cubrir el 50% de este mercado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, es importante señalar que, el costo de producción que la compañía enfrenta por la producción de fluorita oscila entre US$40 y US$60 por tonelada, mientras que en China dichos costos alcanzan los US$260 y US$280 por tonelada producida. Debido a la gran influencia de China en este mercado, el precio de la fluorita se ve afectado en gran medida por la estructura de costos de dicho país, por ello, el precio de ese producto siempre se encuentra por encima de los costos de Mexichem, generando grandes márgenes para esta división de negocio (41% al aT19).</parrafo> <parrafo>El segmento de Flúor se subdivide en dos líneas de negocio: el upstream y el downstream. La primera se refiere a la comercialización del mineral con muy poco procesamiento después de que se extrae de la mina, ya sea en grado metalúrgico o grado ácido. Este producto se comercializa a productores de cemento y aluminio. Por otra parte, el downstream consiste en vender productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes. </parrafo> <parrafo>Esta segunda subdivisión del negocio de Flúor guarda gran relación comercial con EE.UU. ya que el consumo de fluorita de dicha nación depende en un 60% de Mexichem, lo que otorga un importante margen de maniobra a la compañía. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se abordó el tema de las recientes amenazas arancelarias del 5% por parte de EE.UU. a todos los productos mexicanos. Ante dicho escenario, la administración estima una pérdida en ingresos que ascendería a US$200 millones. No obstante, debido a la inelasticidad de la demanda de este producto, la administración ve poco factible una reducción considerable en sus márgenes en caso de que dicho escenario se materialice.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la división de Vinyl, la cual ha resentido los efectos de la marcada volatilidad en los precios de commodities, presentó un débil desempeño durante el 1T19. Los ingresos y EBITDA de esta división se contrajeron en su comparativo anual en -8% y -32%, respectivamente, lo anterior derivado de menores volúmenes, así como condiciones restrictivas en los mercados de PVC y sosa caústica. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, la empresa nos explicó que, debido a la naturaleza de este negocio, los resultados de Vinyl se mueven en función del ciclo económico. Asimismo, comentaron que, dadas las astringentes condiciones actuales, dichos resultados estuvieron en línea con las expectativas. Insistieron en que, a pesar de la volatilidad presente, tienen una importante diversificación geográfica. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: MEXCHEM

    jueves, 27 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas. Consideramos que este desempeño se atribuye a la incertidumbre generada por temas contractuales con el gobierno, relacionados a uno de los principales activos en el pipeline de la compañía, el gasoducto marino sur Texas-Tuxpan. </parrafo> <parrafo>Este proyecto de infraestructura es uno de los más importantes del país, y requirió de una inversión de más de US$2,500 millones con una capacidad de transportar 2,600 millones de pies cúbicos diarios de gas natural. </parrafo> <parrafo>IEONOVA afirmó que el pasado 11 de junio este activo fue finalizado en su construcción; no obstante, la entrada en operación está sujeta a nuevos requerimientos contractuales por parte de CFE, que tendrá que emitir una constancia de aceptación. </parrafo> <parrafo>Bajo las necesidades actuales de mercado de gas natural en el sureste del país, consideramos fundamental la operación de este proyecto. Hasta el momento no existe un periodo definido para alcanzar este acuerdo, reflejando una demora en la entrada de operación del gasoducto. De acuerdo con IENOVA, este contrato es resultado de una licitación en los términos y condiciones establecidas por la misma CFE.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información al respecto de esta situación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: IENOVA

    jueves, 27 de junio de 2019
    El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante. </nodo> <nodo>Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </nodo> <nodo>Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas, la solidez del negocio de cable y el buen desempeño de los márgenes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante (-12%). Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Televisa enfrenta un escenario complicado debido a factores coyunturales. La desaceleración en el avance de la economía podría tener efectos adversos en el desempeño de la compañía. Además, se espera una importante reducción en los ingresos por publicidad, derivada principalmente por el segmento gubernamental. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa se mantiene como el operador más importante de medios en México. Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas (con 9 de los 10 de los programas más vistos en el país), la solidez del negocio de cable (el segundo con mayor aportación a las ventas consolidadas) y el buen desempeño de los márgenes. Destaca también la sólida posición de efectivo de la compañía. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, el mercado de banda ancha representa una oportunidad de crecimiento para Televisa. Cerca del 40% de los clientes obtienen el servicio a través de cobre (Línea de Suscriptor Digital o DLS, por sus siglas en inglés). La compañía buscará aprovechar su infraestructura superior y conectar a más clientes con cable coaxial y fibra óptica. </parrafo> <parrafo>En mayo, la compañía colocó US$750 millones en el mercado global, con vencimiento a 30 años. La compañía informó que los recursos se usarán para propósitos generales. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3x, por debajo del promedio de sus comparables (6.8x). Consideramos que, aún con un entorno difícil, la acción cotiza con un descuento importante, por lo que esperaríamos un rebote en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 25 de junio de 2019
    Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</nodo> <nodo>Dicha operación le permitirá a PAPPEL una operación vertical en los EE.UU. y duplicar el tamaño de sus ventas de papel en ese mercado. </nodo> <nodo>USC ha tenido operaciones de adquisiciones desde 2011. En 2011 vendió a Kapstone 14 plantas de cartón corrugado y una planta de reciclaje en Carolina del Sur por un monto de $330 millones de USD. En 2017, vendió 5 plantas de papel Corrugado a WestRock por $192 millones de dólares.</nodo> <nodo>PAPPEL toma el control de las plantas de cartón corrugado, empaque y papel localizadas en California, Indiana, New jersey y Georgia, así como las plantas de Corrugated &amp; Packaging LLC recientemente adquiridas por USC.</nodo> <nodo>Consideramos que la operación puede ser financiada principalmente con efectivo de la compañía y actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación en los próximos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pappel Anunció que adquirió el control mayoritario de US corrugated Holdings, Inc. (USC) con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</parrafo> <parrafo>USC llegó a tener el liderazgo en la producción de cartón corrugado en los Estados Unidos. Sin embargo, vendió 14 plantas de corrugado y una planta de reciclaje a Kapstone por $330 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Asimismo, vendió en 2017, cinco super plantas de papel corrugado a Westrock por $192 millones USD.</parrafo> <parrafo>El portafolio restante de USC y sus subsidiarias consiste en 5 super plantas de línea complete de corrugado en Tijuana, Baja California, Santa fe Springs, California, Covington Georgia, Newark, New Jersey y una planta que iniciará operaciones a finales de este año en Indiana.</parrafo> <parrafo>Asimismo, cuenta con 3 plantas de papel en Wisconsin, California y Tijuana Baja California. Finalmente, cuenta con una planta display en Tennessee.</parrafo> <parrafo>Esta adquisición representa una integración vertical para PAPPEL que anteriormente vendía papel en el Mercado abierto y ahora será un insumo para la operación de la nueva compañía.</parrafo> <parrafo>PAPPEL reportó que sus operaciones en EE.UU. se van a duplicar en términos de ingresos considerando dicha adquisición. Esto implica un crecimiento de aproximadamente el 14% el negocio consolidado, tomando como base las cifras al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Mercado de EE.UU. es el de mayor dinamismo para PAPPEL dado que tuvo un crecimiento de 11% a tasa anual compuesta de 2016 a 2018.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la operación puede ser financiada con efectivo, dado que supera al cierre del 2019-I, los $111 millones de USD con el tipo de cambio de hoy.</parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación de la empresa en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: PAPPEL

    martes, 25 de junio de 2019
    PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Fitch Rating calificó la colocación con BBB-, la cual se divide en dos tramos no amortizables, uno a 12 años por US$15 millones con un cupón semestral fijo del 5.28% y el otro a 10 años por US$70 millones con un cupón semestral fijo de 5.18%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las cartas compromiso consisten en un préstamo sin garantía de US$80 millones a 5 años con una tasa de interés de Libor +190 pb y una línea de crédito revolvente de US$125 millones sin garantía a 3 años con una tasa de interés de Libor + 185 pb. </parrafo> <parrafo>Ambas transacciones estarán sujetas a las condiciones de cierre acostumbradas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Corporación Inmobiliaria también anunció el día de ayer, el prepago del crédito sindicado de US$150 millones con vencimiento en julio de 2021, utilizando recursos propios de la empresa. Lo anterior resultó en una extensión del plazo promedio ponderado de la deuda, con su siguiente vencimiento hasta el 2026.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, las nuevas transacciones representan una nueva fuente de financiamiento para Vesta, ya que fortalece el balance general y aumenta la flexibilidad financiera de la empresa a través de nuevas fuentes de deuda no garantizada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    martes, 25 de junio de 2019
    El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.</nodo> <nodo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado por lo que vemos una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Si bien la confianza del consumidor empieza a retroceder, tras haber alcanzado niveles máximos históricos, la empresa ha demostrado tener resultados por arriba del promedio del sector logrando una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes lo que vuelve más rentable a sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en región. Sin embargo, consideramos que las ventas en México seguirán compensando estos resultados.</parrafo> <parrafo>Parte de la presión se debía también a la proximidad para una resolución por parte del Departamento de Justicia en Estados Unidos y la SEC del cual se ha comunicado la resolución.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. llegó a un acuerdo con el DOJ y la SEC con respecto a conductas ocurridas en el pasado (antes de abril de 2011) en relación con corrupción en Brasil, México, India y China. La resolución da por terminadas las investigaciones en torno al Foreign Corrupt Practices Act de Walmart Inc. y sus subsidiarias por el DOJ y a SEC.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. acordó realizar un pago total de US$282.7 millones los cuales ya estaban provisionados por lo que no habrá un impacto en los resultados de la empresa. Además, se ha comprometido a adoptar una gran cantidad de medias para fortalecer su Programa Global Anticorrupción.</parrafo> <parrafo>Esta resolución quita presión a la empresa sin impacto directo sobre las operaciones de Walmart de México y Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se puede mantener un buen dinamismo de crecimiento para las ventas de la empresa reflejando su posición de liderazgo en el sector. Su enfoque en lograr una mayor productividad puede seguir resultando en avances en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    jueves, 20 de junio de 2019
    En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. La decisión no fue unánime, toda vez que uno de los 10 miembros votó por disminuir el rango de tasas en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que, la creación de empleos permanece fuerte al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que los salarios nominales mostraron crecimientos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles y los datos de confianza de los consumidores han presentado ligeras contracciones. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por condiciones de mercado ha decrecido. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de marzo. La proyección para 2020 fue la única que presentó variaciones, pasando de 1.9% a 2.0%. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019-2021, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, sí presentaron cambios importantes. La media de estimaciones para 2019 pasó de 1.8% a 1.5% y de 2.0% para 2020 a 1.9%. De la misma manera, la proyección para la media de la inflación subyacente para el presente año bajó de 2.0% a 1.8%. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019, pero que una porción significativa del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año 50 p.b. por debajo de su nivel actual. Para 2020, la mediana de las proyecciones ubica la tasa entre 2% y 2.25%.</parrafo> <parrafo>En la rueda de prensa que sostuvo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras el comunicado, se subrayó que las llamadas corrientes cruzadas, que se habían atenuado cerca de la reunión de mayo, habían vuelto a emerger. Entre estos factores se mencionaron a los conflictos comerciales y al desarrollo de la economía mundial, mismas que han comenzado a tener efectos sobre la economía estadounidense. Powell sostuvo que los factores de incertidumbre han incrementado y que es posiblemente un recorte de tasas en el corto plazo sea el movimiento más apropiado según el escenario más probable. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo en general un tono dovish en su anuncio de política monetaria, fundamentada en que las observaciones de inflación general son menores a las proyectadas. Pese a lo anterior, el comunicado enfatiza la existencia de señales mixtas resumidas en los riesgos representados por la desaceleración de la economía global y en la inversión fija, en contraste con un crecimiento sostenido de la economía de Estados Unidos estimulada por un mercado laboral con sólidos resultados y una recuperación en el gasto privado en meses recientes respecto a la lectura del 2019-I. Asimismo, se observó un debilitamiento en los mercados financieros globales. Todo lo anterior presiona a un recorte en las tasas de referencia en las próximas decisiones de política monetaria del 2019. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de las tensiones comercial y su impacto en el desarrollo de la economía global. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria de según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Coyuntura-FED-19062019.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 19 de junio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.</nodo> <nodo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán se divide en tres divisiones: Autlán Manganeso, Autlán Metallorum y Autlán Energía. La primera división es el negocio tradicional de la emisora en el cual son el único productor integrado de Norte y Centroamérica, además de ser el único productor de nódulos de manganeso en el mundo. La segunda división, Autlán Metallorum, fue creada a partir de la reciente adquisición de una compañía de producción de metales preciosos con los propósitos de incrementar la rentabilidad y de diversificar ingresos. La tercera división, Autlán Energía, está focalizada a generar energía eléctrica principalmente de autoconsumo para reducir la exposición de los márgenes de la empresa a las variaciones en el costo de la energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>La administración de Autlán nos platicó acerca de su visión a cinco años, la cual, con el propósito de maximizar el valor de la compañía, está sustentada en tres pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelencia operativa: Reducir sus costos de una manera sostenible y procurar que las operaciones se realicen con herramientas de última generación, implementando procesos altamente óptimos. </nodo> <nodo>Crecimiento orgánico: Continuarán con un enfoque en innovación en la división de energía y procurarán incrementar su capacidad de ferroaleaciones en un 15% en los próximos tres años y aumentar su producción anual de oro de 45 a 85 mil onzas. </nodo> <nodo>Crecimiento mediante M&amp;A: Mediante este pilar planean dar un paso más hacia su crecimiento en sectores rentables a la vez que se mantienen sinergias operativas. La más reciente adquisición es la que dio lugar a su división Autlán Metallorum.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>A raíz de la incorporación de Metallorum a los estados financieros en el 2018-III, los ingresos consolidados de la compañía se estabilizaron de una manera muy importante. No obstante, el EBITDA consolidado de la compañía se mantuvo con moderadas variaciones a pesar de presentar mayores ingresos, lo que provocó una notable caída en los márgenes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la caída en márgenes, Autlán nos comentó que el ajuste en el margen EBITDA se origina principalmente de la composición de las leyes de la mina de Metallorum. Actualmente, en el proceso de minado se están extrayendo onzas de oro costosas necesarias para llegar a la zona en donde existe una mayor concentración de oro. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la empresa nos comunicó que podríamos ver un mayor CAPEX en los siguientes reportes debido a la adaptación y arranque de su cuarto campo de lixiviación que podría entrar en funcionamiento en la segunda mitad del año, lo que implicaría menores costos de producción hacia finales del año. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas, lo cual afectaría de manera importante a la emisora ya que poco más del 20% de sus ventas totales provienen de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la compañía nos comentó que su primera línea de acción sería transferir un porcentaje del arancel al cliente y, en caso de que el porcentaje correspondiente a Autlán sea importante, la compañía buscaría colocar su producto en otros de sus mercados, principalmente Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales, ya que de volverse a presentar una congelación de cuentas que dure más de un mes, estimamos que podría comenzarse a reflejar una clara afectación en las ventas trimestrales de Autlán. </parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la empresa espera tener una producción anual de oro de 80 mil onzas y de ferroaleaciones de 250 mil toneladas métricas. No obstante, con base en su reporte de producción del primer trimestre y las perspectivas de la concentración de mineral en las próximas toneladas, consideramos que podrían quedarse ligeramente por debajo de lo planeado por la compañía. Estimamos que la producción de oro se coloque en 75 mil onzas y la correspondiente de ferroaleaciones totalice 225 mil toneladas, esto implicaría que, a los precios observados en el primer trimestre, se pudieran tener ingresos por US$365 millones en 2019 (-11.5% a/a). Por otro lado, debido a una mejor concentración de mineral, así como del inicio de operaciones de un nuevo campo de lixiviación, podríamos observar una reducción en los costos que compensaría parcialmente la caída de los ingresos y llevaría al EBITDA a totalizar US$84.2 millones (-9.8% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que la empresa se encuentra cotizando a un descuento importante respecto a sus comparables. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se encuentra en 3.5 veces, que se compara directamente con el múltiplo de la industria internacional, ajustada por riesgo país y adaptada por la proporción de EBITDA de Autlán por industria (metales preciosos y metales industriales), de 5.0 veces, lo cual nos da una clara subvaluación en el mercado de las acciones de Autlán. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anteriormente expuesto, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.90 por acción hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 13 de junio de 2019
    Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: KIMBER; serie: A) es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de productos derivados de la fibra de celulosa, como pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos, etc.</nodo> <nodo>Iniciamos cobertura de KIMBER con un precio objetivo de P$39.66 por acción, ponderando el valor actual descontado de la empresa respecto de su industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento.</nodo> <nodo>Utilizamos un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de Valor Empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019).</nodo> <nodo>La empresa cuenta con amplias ventajas competitivas que, a su vez, actúan como barreras a la entrada del negocio del tissue.</nodo> <nodo>A partir de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Kimberly Clark de México con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.66 por acción hacia finales de 2019-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 8%; claras ventajas competitivas respecto a sus competidores; más de la mitad de sus productos tienen una participación de mercado mayor al 50%; crecimientos en ventas y EBITDA por 5 años a una tasa anual compuesta de 6.73% y 5.20%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de diversos productos, como: pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos. Entre sus principales marcas se encuentran: Huggies, KleenBebé, Kleenex, Suavel, Pétalo, Cottonelle, Depend, Kotex, Evenflo, Escudo y Blumen. Operan en toda la república mexicana y cuentan con 11 plantas, todas ellas en México. </parrafo> <parrafo>Segmentos. </parrafo> <parrafo>KCM divide su operación en 3 principales segmentos:</parrafo> <parrafo>1. Productos al consumidor</parrafo> <parrafo>2. Profesional</parrafo> <parrafo>3. Exportación</parrafo> <parrafo>Los productos al consumidor son los que se venden en tiendas de consumo frecuente, que incluyen papel higiénico, servilletas, pañales, toallitas húmedas, jabones, accesorios para alimentación, etc. Este segmento tiene muy buena aceptación y representa más del 80% de las ventas totales de la compañía y muchos de sus productos cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son las cadenas de autoservicio, tanto públicas y privadas, tiendas departamentales, mayoristas, medio-mayoristas y farmacias.</parrafo> <parrafo>El segmento de profesional comercializa productos que son vendidos a hoteles, restaurantes, torres de oficinas, fábricas, etc. Este segmento representa casi el 10% de las ventas de la compañía y, de igual manera, tiene productos que cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son a través de concesionarios especializados en productos de limpiezas y cuidado del hogar y también directamente a los hoteles, restaurantes, oficinas, etc.</parrafo> <parrafo>El rubro de exportaciones apenas representa el 7% de las ventas de la compañía, exporta productos que principalmente son de papel tissue, como papel higienico, servilletas, toallas de cocina, y las exportaciones son en su gran mayoría a EE.UU., el otro restante es a Canada. De acuerdo con RISI, la demanda global de papel tissue va en aumento desde el año 2000.</parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México mantiene una presencia de mercado significativa en casi todas sus ramas, así demostrando su liderazgo y buena estrategia en canales de distribución e innovación y calidad sus productos.</parrafo> <parrafo>A partir del mes de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Kimberly ha presentado incrementos trimestrales en ingresos y EBITDA a/a en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido un alza en sus costos de venta, mayor en variación a/a que las ventas netas; sin embargo, han podido controlar el incremento de sus gastos operativos, así manteniendo una operación en gastos saludable y seguir invirtiendo en sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principales competidores.</parrafo> <parrafo>Los competidores más grandes en las principales categorías de producto en las que participa KCM son los siguientes: Productos de papel tissue (papel higiénico, servilletas, etc.): Essity, Absormex (subsidiaria de CMPC) y San Francisco Pañales; desechables: Ontex y Absormex (subsidiaria de CMPC); Productos para protección femenina: Essity y Procter &amp; Gamble; Productos para incontinencia: Essity y Ontex</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de higiene y cuidad personal ha presentado, a lo largo de los últimos años, crecimientos de dígito bajo, tanto en ventas como en márgenes; la mediana de margen bruto ha permanecido en una línea recta a excepción del último trimestre que fue donde aumentó; mientras que la de margen EBITDA se ha visto con un poco más de volatilidad.</parrafo> <parrafo>Teniendo una muestra de 12 empresas, incluyendo KCM, se comparó a la compañía con respecto a dichos competidores, obteniendo los percentiles del margen EBITDA para ver cómo ha sido su desempeño de 2017 a la fecha.</parrafo> <parrafo>Se ha observado, a lo largo de 2 años, que la tendencia del percentil del margen bruto de KCM con respecto a la muestra se encuentra a la alza, la tendencia del percentil del margen EBITDA se observa con una tendencia a la baja; sin embargo, ambos percentiles presentaron una recuperación este primer trimestre del año, el margen bruto de Kimberly Clark de México se encontró en el percentil 37, mientras que el margen EBITDA se encontró en el percentil 64.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con RISI, de todo el mercado de derivados de la pulpa de madera, el tissue es el que presenta la mayor tasa de crecimiento en la demanda global; estimando que para 2021 dicha alcance los 44 millones de toneladas. De igual manera, se estima que el 80% del crecimiento de la demanda global de tissue proviene de mercados emergentes que están dispuestos a pagar un mayor precio por un producto de mayor calidad. La tasa de crecimiento compuesto anual de 2000 a 2021 es de 3.6%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Ventajas Competitivas:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa ha presentado presiones en costos de ventas, los cuales han tenido un crecimiento a/a mayor que las ventas netas a de 2018 a la fecha; una baja en los volúmenes de venta en consecuencia de un consumo interno deprimido; proliferación de marcas competidoras; el rendimiento de la acción ha sido nulo en los últimos dos años; hay signos de que la industria en la que se encuentra es una industria madura, consideramos que la ventaja competitiva de Kimberly Clark de México es AMPLIA. Las razones son las siguientes: </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México ofrece productos para todos los sectores socioeconómicos de la población en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>La empresa no depende de un grupo de proveedores únicos para satisfacer la demanda de sus productos, mantiene permanentemente un programa de desarrollo de nuevos proveedores, tanto en México como en el extranjero que le ofrezcan la mejor relación beneficio/costo. Con el objeto de tener cierta flexibilidad de transporte, reducir costo de fletes y lograr un mejor servicio al cliente, Kimberly tiene su propia flotilla de camiones. </parrafo> <parrafo>Dado la alta cantidad de pulpa de madera que necesitan como insumo, la empresa produce aproximadamente el 60% de la fibra que utilizan por medio de procesos de reciclaje; dichos procesos se realizan en 3 de sus 11 plantas. </parrafo> <parrafo>La Compañía produce la mayor parte de los productos que vende y solamente importa un pequeño porcentaje de artículos, el costo de importar dichos productos no es suficiente como para pensar en ampliar o abrir otra planta. Es una de las pocas empresas en el medio y en México que tiene la capacidad de mitigar las fluctuaciones que tiene en sus costos de insumos a los precios de los productos de una manera rápida y eficaz. </parrafo> <parrafo>Cuentan con un programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por 3 segmentos: el de producto, el de producción y el de compras.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo y apalancamiento:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al primer trimestre del 2019 de P$24,472 millones y de efectivo disponible cuenta con P$6,534 millones, lo que representa una razón de Deuda neta a EBITDA de 1.95x, lo que ubica el nivel de apalancamiento de la empresa apenas por debajo del de la BMV.</parrafo> <parrafo>El total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de Kimberly Clark de México con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019). El capital está compuesto por dos series, Serie A y Serie B. La valuación está hecha para la Serie A, la cual representa el 52% del capital social; dichas acciones solo pueden ser propiedad de mexicanos , o, en su caso, mediante el programa de CPO’s y ADR’s, las cuales no tienen derecho a voto.</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que Kimberly se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 13.27x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de higiene y cuidado personal.</parrafo> <parrafo>El modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 5.6%. Calculamos la tasa de descuento usando un costo de deuda de 5.63%, una Beta de 0.48 contra el IPC y una tasa libre de riesgo proyectada de 8.5%. El múltiplo actual de la industria es de 14.25x VE/EBITDA. </parrafo> <parrafo>La tasa de dividendo que paga Kimberly Clark de México , que es 4.25%, es más alta comparándola con el promedio de la industria, que es de 2.41%. Quedan tres cupones de P$0.38575 por pagar de la acción y estos son acordados por el consejo de administración de la empresa a principio de año, une vez que los datos auditados del año predecesor son dados a conocer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a Kimberly Clark de México de P$39.66 pesos por acción hacia finales 2019-IV, con dividendo, ponderando el liderazgo que representa en la industria de higiene y cuidado personal, el valor actual descontando de la empresa respecto a la industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER, pues presenta un precio objetivo atractivo, con un potencial de apreciación de 8% y las ventajas competitivas que tiene. Independientemente, se tiene que dejar en claro que se estima poco crecimiento en los próximos años para Kimberly y la industria en general debido a la baja en consumo por la desaceleración económica que está en puerta y posibles cambios en políticas tributarias, tanto para el sector empresarial como para el consumidor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los aumentos en el costo y disponibilidad de materia prima, incluyendo pulpa y materiales petroquímicos, el costo de la energía, transporte y otros servicios necesarios.</nodo> <nodo>La intensa competencia podría frenar el crecimiento en ventas y potenciales ganancias, así como impactar adversamente nuestros márgenes.</nodo> <nodo>Cambios en la dinámica de consumo de los productos que oferta debido a afectaciones en el ingreso de los consumidores por decisiones de política pública.</nodo> <nodo>El alza en las tasas de inflación podría afectar adversamente el negocio y resultados de operación al reducir el poder adquisitivo de los consumidores.</nodo> <nodo>Afectaciones en ventas debido a innovación de productos por parte de sus principales competidores en cada segmento.</nodo> <nodo>Dada la desaceleración económica mundial que está por entrar, la dinámica de consumo puede bajar, repercutiendo en los ingresos y márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2016 2017 y 2018 Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2018 KCM' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Día BASE 23 05 2017' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México. Cifras en millones de pesos.' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_6.jpg ' /> </reportes> Inicio de Cobertura: KIMBER (P.O. al 2019 IV: P$ 39.66, MANTENER)

    jueves, 13 de junio de 2019
    KimberlyClarkdeMéxico,S.A.B.deC.V.(clavedecotización:KIMBER;serie:A)esunaempresamexicanaquesededicaalaproducciónymercadeodeproductosderivadosdelafibradecelulosa,comopañales,toallasfemeninas,papelhigiénico,servilletas,pañuelos,toallasparacocina,toallademanos,etc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León. El evento consistió en un foro de intercambio de información relevante en donde se conjuntaron las principales emisoras de la región y distintos participantes del mercado de valores y del sector financiero en general. A continuación, un resumen de la participación de las empresas que asistieron a dicho foro. </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de Monterrey 2019, se hizo hincapié en la estrategia de largo plazo y mencionaron que, dado el panorama político e internacional actual, no esperarían que los resultados de este año sean tan positivos como los presentados el año previo.</parrafo> <parrafo>En particular, los ingresos y los flujos operativos esperados para el 2019, de acuerdo con la guía Alfa 2019, serán de +0.3% a/a y -15.0% a/a, respectivamente. No obstante, los dividendos durante el 2019 aumentarán a US$202 millones (+21.0% a/a), el cual, al tipo de cambio actual, representaría una distribución aproximada de P$0.76 por acción.</parrafo> <parrafo>Actualmente hay un esfuerzo por reducir su apalancamiento, de tal forma que la razón de deuda neta entre flujo se coloque por debajo de 2.5 veces. Por otro lado, esperan poder cancelar acciones con valor de US$165 millones y obtener la aprobación para una recompra adicional con un valor de US$300 millones durante el 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes también está la designación de un nuevo miembro independiente del Consejo de Administración, con lo cual el porcentaje de consejeros independientes aumentaría a 85%.</parrafo> <parrafo>Ante la pregunta acerca de la existencia de coberturas del precio del petróleo que pudieran dar estabilidad a los márgenes de la compañía, mencionaron que el precio venta está determinado como un margen absoluto con base en el precio, por lo que por cada aumento (disminución) de un dólar en el precio del petróleo, el EBITDA de la empresa subiría (bajaría) tres millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la recomendación de COMPRA para Alfa. En tanto, someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>ALPEK, S.A.B. C.V.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere hacer la adquisición de una planta de reciclaje de PET en EE.UU. . Así mismo, está en proceso de vender una planta de cogeneración por US$801 millones y pronto iniciarán operaciones en la planta en Altamira.</parrafo> <parrafo>Además, comentaron que la solicitud de “Concurso Mercantil” de su cliente M&amp;G incluye un plan pre-acordado de reestructuración.</parrafo> <parrafo>Para la acción de Alpek recomendamos COMPRA, con un P.O. al 2019 de P$27.36.</parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que concluyó la desinversión del negocio del Mercado Masivo. También señalaron un plan para monetizar la participación mayoritaria de sus Centros de Datos.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere separar las funciones en dos unidades de negocio: infraestructura (activos de Centros de Datos y red de fibra óptica) y servicios (soluciones administradas de telecomunicación y Tecnologías de la Información).</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Visitamos la planta de Nemak en donde se desarrolla y funde el aluminio destinado a la industria automotriz. El sitio que visitamos tiene el área de desarrollo e investigación más grande del país con 40 personas dedicadas a la investigación y 200 personas que apoyan para la producción de las piezas.</parrafo> <parrafo>La emisora cuenta con 320 patentes, aunque existen varios productos que no se han patentado por cuestiones de competencia. La estrategia de la empresa está enfocada en atender las necesidades actuales y futuras de sus clientes, satisfaciendo a la vez sus demandas estructurales de componentes. Se busca reducir los costos de fundición y desarrollar nuevas aleaciones para optimizar el proceso de producción.</parrafo> <parrafo>Se trabaja siempre en conjunto con las armadoras para el diseño de los motores y se ha diversificado el tipo de productos que se hacen como las requeridas para el desarrollo de E-Mobility. La empresa comienza a tener una participación importante en las charolas para baterías.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la ganancia de la empresa se explica por el valor agregado que se les da a las piezas. El precio de una pieza tiene un componente fijo que es la ingeniería del producto, más el costo del aluminio utilizado en su fabricación. De esta manera la empresa tiene una cobertura natural a las variaciones del precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha reducido de manera considerable el tamaño de los motores, si bien se utiliza menor cantidad de aluminio, las piezas tienen un mayor valor agregado haciéndolas más rentables. El portafolio de productos también ha cambiado, con mayor participación de piezas para automóviles híbridos, mismas que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>La industria automotriz ha desacelerado. Si bien esto impacta a la empresa por una menor demanda de autopartes, la compañía lo ha compensado con más piezas en los automóviles. Si antes se utilizaban tres o cuatro partes, ahora se requieren siete partes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa está muy bien posicionada en el sector con innovaciones que permiten un mayor nivel de ventas con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dada la difícil coyuntura que enfrenta el sector automotriz, recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>CYDSA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CYDSA inició operaciones en 1945. El negocio actual es química y petroquímica e inició cotización en la BMV en 1973. Ha cambiado de giros de negocio adaptándose al mercado y fue necesaria una reestructura a inicios del 2000. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 65% de las ventas es sal y el 35% corresponde a gases refrigerantes y almacenamientos, siendo este último el segmento en el que esperan tener un mayor crecimiento. </parrafo> <parrafo>EL 4 de octubre de 2017 la emisora emitió un bono por US$330 millones en mercados internacionales con un horizonte de 10 años. No obstante, CYDSA contrató derivados de tipo de cambio para cubrir US$225 millones. Actualmente la compañía tiene una deuda neta de 2.18x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Unidades de negocio:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Manufacturas y especialidades químicas: Plantas de cloro y sosa. El negocio principal es la producción y comercialización de gases refrigerantes. Dependen para la producción de cloro y sosa de mucha energía y, por lo tanto, tienen dos plantas de cogeneración de energía eléctrica; no obstante, cubren prácticamente todas sus necesidades de energía.</nodo> <nodo>Procesamiento y logística de energéticos: inventarios y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. Le rentan desde hace dos años a Pemex un almacén subterráneo de almacenaje subterráneo por 1.8 millones de barriles. Es el primer proyecto en América Latina de este tipo que tiene una capacidad de procesamiento, inyección, extracción y traslado de hasta 120,000 barriles diarios de este hidrocarburo. Pemex tiene el derecho sobre la caverna para los siguientes 20 años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Están ubicados principalmente en Coatzacoalcos. Pero tienen plantas localizadas en cinco estados. </parrafo> <parrafo>Si bien el Cloro es un producto difícil de desplazar, la sosa caustica es muy fácil de colocar ya que hay escasés en México y actualmente los precios son altos.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que dado que la nueva administración federal no quiere dar continuidad a las zonas económicas especiales (no dar incentivos especiales a la IP), canceló un proyecto importante para ellos. Sin embargo, ven oportunidad en el corredor transístmico.</parrafo> <parrafo>Actualmente, tienen la planta más grande de sal de toda América. Las plantas de cogeneración están en medio de la planta de cloro y la de sal. Tratan de no vender el cloro y la sosa como un commodity. Cerca de la mitad de la producción de cloro se destina a otros productos para tener mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Tienen una asociación con Honeywell, donde esta empresa tiene una participación de 49%, mientras que CYDSA mantiene el 51%. Solo Honeywell y Dupont cuentan con gases de nueva generación y esperan hacer inversiones para poder vender más energías limpias a terceros.</parrafo> <parrafo>Hace cinco/seis años hicieron fuertes inversiones en cuatro paquetes por más de $600 millones de dólares:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Llevaron a cabo la expansión de capacidad de sal</nodo> <nodo>Instalaron plantas de cogeneración</nodo> <nodo>Tienen una caverna terminada y ya usada, y tres más desarrolladas (inversión de más de $100 millones de dólares) en la cual el gobierno tiene que decidir a quién se le va a dar prioridad. Dependiendo de las necesidades del cliente, cambia la configuración del almacenamiento. </nodo> <nodo>Cloro, sosa y especialidades químicas.</nodo> <nodo>Dentro de las 226 hectáreas propiedad de CYDSA se han identificados 10 puntos adicionales donde podría ubicarse más cavernas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CYDSA es una empresa que se ha transformado y actualmente opera en negocios rentables, aunque con ciertas limitaciones en el negocio de hidrocarburos pues la CRE determina los precios. Cabe mencionar que es una empresa de muy baja bursatilidad.</parrafo> <parrafo>VITRO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos tres años. En 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total. En 2018, con la incorporación del vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto pasó a representar el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los ingresos por negocio en 2018 presentaron dependencia de la industria automotriz, ya que el 47% de sus ventas van dirigidas a este segmento, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases, 9% y los químicos, 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 55% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo con sus estimaciones, en 2018 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de la capacidad instalada en la región. En lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el quinto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz, Pochet y L. Bormioli, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Vitro posee una importante participación en el contenido de vidrio automotriz de los vehículos de las marcas de General Motors (56%), Ford (37%), FCA (53%), Nissan (40%) y Volkswagen (43%), por lo que parte de sus ventas dependerán del dinamismo de estas marcas en el mercado. </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA también se presentó en Monterrey y platicamos acerca de las perspectivas de la empresa para 2019 y 2020. </parrafo> <parrafo>Los catalizadores de crecimiento y rentabilidad de la empresa provienen de su negocio de E.U. donde capturan más del 56% de las ventas y 62% del EBITDA.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. han colocado dos marcas líderes de tortilla y tostadas, Mission y Guerrero tienen la posición de liderazgo en el segmento y cuentan con el 35% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>El mercado de Tortilla en E.U. (que comprende tortillas, chips y tostadas) tuvo ventas por $5,000 millones de dólares en 2018 y crece a una tasa anual compuesta del 1.5%.</parrafo> <parrafo>Hay que comparar el negocio de tortilla con sus sustitutos considerando que el crecimiento no solamente responde al dinamismo del mercado hispano, sino también al creciente uso de la tortilla en otros mercados o como sustitutos más saludables.</parrafo> <parrafo>En el mercado de tortilla suave, el crecimiento es menor al 1% a/a, pero su sustituto natural, que es el pan de caja de trigo, tiene un decremento de 2.2% anual en el mismo periodo. Similarmente, es el segmento de tortilla chips y tostadas que tienen un crecimiento del 2% contra un comportamiento con pocos cambios de las papas fritas.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que la tortilla chips, conocidos como totopos ya superaron en ventas a las papas fritas en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Dentro del segmento de Tortilla, la participación de GRUMA en el mercado moderno de retail (supermercados) es superior al 50%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hay una tendencia creciente de evitar productos procesados y pre-manufacturados, por lo que también hay un crecimiento en el mercado de harina de maíz nixtamalizada que supera los $1,300 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de GRUMA USA se incrementó 210 puntos base hasta 17.7%, en el periodo 2015-2018. Para el 2019-IV, el margen EBITDA reportado fue de 17.8%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a partir del 2019 se aplicó la nueva norma contable que amortiza los arrendamientos. Quitando este efecto, el margen EBITDA sería 16.4%, lo que representa una caída de -4%, por lo que consideramos este un mal resultado.</parrafo> <parrafo>Comentamos con Lily Gómez, IRO de GRUMA y ofreció una guía con crecimientos en ventas de digito alto pero particularmente para GRUMA USA, una caída de margen EBITDA de 20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Hay un plan muy agresivo para contrarrestar la caída en márgenes como la racionalización de productos hacia productos de mayor contribución y gramaje, por lo que no hay un impacto negativo en ventas, así como la inclusión de nuevos productos de nicho como quinoa, gluten free, etc.</parrafo> <parrafo>Asimismo, GRUMA tiene contratos de cobertura para granos en 2019 por lo que no se esperan incrementos en precios por empuje de costos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el nivel de apalancamiento de GRUMA, si bien ha crecido de 1.1 a 1.9 veces EBITDA de 2015 al 2019-I, la tasa de interés ponderada es relativamente baja, de 6.59%. No obstante, cerca del 30% de la deuda es de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Acerca de las amenazas de imponer aranceles a los productos mexicanos, el impacto que tiene GRUMA es nulo porque han seguido una ruta de desarrollo en E.U. con la inversión de plantas para la producción cerca del consumidor considerando la característica de producto perecedero de la tortilla. GRUMA tiene 20 plantas de tortilla y seis molinos de harina de maíz en E.U.</parrafo> <parrafo>Con ello, hay una exportación marginal, inferior al 4% de productos e insumos de México hacia GRUMA USA.</parrafo> <parrafo>La Acción de GRUMA presenta un ajuste de más del 25% en los últimos doce meses, por lo que la emisora ha mantenido un plan creciente de recompra de acciones y dividendos.</parrafo> <parrafo>El dividendo ha crecido de $1.5 en 2014 a $4.65 por acción en 2019. Por su parte, un 3% del capital representó la recompra de 11.8 millones de acciones, que a su vez fueron canceladas beneficiando al inversionista con la reducción del capital. </parrafo> <parrafo>Como conclusión, podemos afirmar que la valuación de GRUMA es atractiva a los precios actuales pero que el catalizador es la expansión de márgenes en GRUMA USA, cuya guía se redujo ligeramente para el 2019 dado que enfrenta un mercado cada vez más competido. Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$224.0 para el cierre de 2019</parrafo> <parrafo>GRUPO BAFAR, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa que nace en 1996 como productor manufacturero de productos cárnicos y lácteos para el mercado mexicano y el sur de los Estados Unidos. Recientemente, con la inversión de la planta en La Piedad, Michoacán, que inició operaciones en 2018, también emprendió exportaciones de cortes de cerdo para el mercado asiático dado sus capacidades y conocimientos en la cadena de Frío.</parrafo> <parrafo>Bafar tiene más de 500 camiones refrigerados que garantizan un control en la temperatura de sus productos desde que salen de sus dos plantas y/o 21 centros de distribución en todo el país.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Bafar cuenta con una línea de productos que sirven a todos los segmentos socioeconómicos y una división de retail con más de 300 tiendas propias donde comercializan sus productos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, han incursionado en el segmento inmobiliario y financiero con la creación de una fibra, fibra NOVA que diversifica sus operaciones en los sectores comercial, industrial y educativo (arrienda espacios para escuelas privadas) con un 95% de ocupación, aunque solamente el 26% de sus ingresos están dolarizados. Apoyan a las empresas del grupo, clientes y proveedores con una SOFOM que ofrece créditos empresariales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, también han incursionado en el sector agrícola con cosechas de maíz y nuez, aunque principalmente destaca la inversión en huertas de nogales, un árbol que requiere muy bajo mantenimiento y puede dar hasta 30 años de cosechas productivas de un producto de alto valor como es la nuez.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, invertir en Bafar es un portafolio de negocios que ha tenido un crecimiento de 11% anual compuesto 2014-2018 en ingresos con un EBITDA superior a $1,440 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de Bafar ascendió a $4,862 millones, representando 3.3 veces el EBITDA anual.</parrafo> <parrafo>La utilidad por acción ha crecido a una tasa anual compuesta de 9.8% desde 2004, pasando de $0.55 a $2.04</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa mexicana con crecimiento importante en ingresos. Sin embargo, su principal problema es la baja liquidez de sus acciones. Durante la exposición se adquirieron nueve acciones en la única postura al precio de cierre del 2019-I. La empresa comentó que no cuentan actualmente con un formador de mercado.</parrafo> <parrafo>FEMSA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Durante el evento organizado por la AMIB, visitamos el Centro de Distribución (Cedis) de Oxxo en Monterrey.</parrafo> <parrafo>La división proximidad de Femsa, cuenta con 20 Cedis y 12 puntos de transporte. La estrategia está basada en hacer más rentables los Cedis esperando que en cinco años se puede llegar al potencial de eficiencia de estos centros.</parrafo> <parrafo>El Cedis actual tiene alrededor de 22,000 metros cuadrados, mueve 1.5 millones de bultos al mes, maneja poco menos de 3,000 SKU’s y atiende poco menos de 2,500 tiendas. La rentabilidad de piso es de 53 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>El potencial al que se quiere llegar es de transportar 4.7 millones de bultos al mes, operar más de 3,000 SKU’s atendiendo más de 3,000 tiendas. Se espera que la rentabilidad en piso pase a más de 100 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>En la región de Nuevo León se tienen dos Cedis con superficie promedio de 21,500 metros cuadrados y un Punto de Transporte en Piedras Negras.</parrafo> <parrafo>En promedio se atiende a una tienda cada tres días, aunque algunos productos requieren ser entregados con una frecuencia diaria.</parrafo> <parrafo>El 40% de los proveedores de Oxxo entrega directamente en tienda. Sin embargo, la entrega a través del Cedis es más eficiente.</parrafo> <parrafo>A través del Cedis se tiene un 2% de venta perdida mientras que de manera directa es de 4.4%. Además, se tiene un stock de 2.1% en comparación de 6.3%. Un Cedis tiene 30 días de inventario y la entrega directa 19 días.</parrafo> <parrafo>El Cedis que visitamos no tiene la mejor tecnología que se observa en otros Cedis del sector. Sin embargo, no se justificaría una mayor inversión ya que esto no redituaría en una mayor rentabilidad y no aumentaría el volumen entregado.</parrafo> <parrafo>Pudimos observar que por la temporada de calor se tenía un mayor nivel de demanda por parte de las tiendas, lo que se debe reflejar en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En las tiendas Oxxo se ha aumentado en el número de SKU’s que se manejan junto con los servicios ofrecidos, lo que modifica el portafolio de productos hacia uno más rentable lo que se traduce en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>En Guadalajara ya se vende Cerveza de Grupo Modelo y gradualmente se irá avanzando en el resto del país, en su primera etapa se espera un fuerte crecimiento en la venta de estos productos para llegar a una estabilización en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del año esperamos un mayor crecimiento en ventas totales en la división proximidad y un alza en ventas mismas tiendas de un dígito medio, ya que ahora habrá un efecto calendario positivo por la Semana Santa y una temporada de calor más extendida, lo que beneficia a los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>En la división salud se sigue esperando estabilidad con el mejor desempeño en Chile, pero con mejoras graduales en la operación de México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles puede tener un mejor trimestre ya que no se tuvieron problemas de desabasto de gasolina en los siguientes tres meses del año.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, KOF puede tener un repunte en volúmenes por la temporada de calor lo que puede aportar mayor estabilidad al consolidado de Femsa.</parrafo> <parrafo>Consideramos en el agregado veremos un buen reporte de Femsa. Sin embargo, ha sido una empresa defensiva y los buenos fundamentos están, en gran medida, incorporados en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$190 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil de la AMIB, Monterrey 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares. </nodo> <nodo>Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. </nodo> <nodo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Cemex para comentar su programa “Un CEMEX más fuerte” así como sus perspectivas ante el entorno económico actual. </parrafo> <parrafo>Es de destacar que a pesar de que México solamente representa el 23% de sus ventas, debido a que la presentación más popular de cemento que se comercializa en este país posee menores costos, el EBITDA generado en México representa más del 40% del EBITDA consolidado de la compañía. </parrafo> <parrafo>Por país, las regiones que más aportan a los ingresos consolidados son Europa y Estados Unidos que, en 2018, aportaron cada uno 27%. Respecto al EBTIDA, los países que más aportan son México y Estados Unidos, que en 2018, aportaron 44% y 24%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Debido al alto nivel de apalancamiento que alcanzó Cemex, con el que llegó a más de 10.0x en 2012 la emisora perdió el grado de inversión. Ante esta situación, Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión de activos menos rentables: Consiste en la venta de US$1.5 a US$2.0 mil millones de activos no estratégicos para la compañía hacia finales de 2020. De acuerdo con la emisora, la selección de estos activos se orienta hacia los que tienen un menor grado de integración vertical y por ende representan menores márgenes para CEMEX. Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. Es de importancia mencionar que desde la presentación de dicho reporte, se han presentado otras ventas de activos en España, Alemania y en Francia que, en conjunto, suman US$316 millones. </nodo> <nodo>Reducción de costos: La compañía espera reducir costos de hasta US$170 millones para 2019 y de hasta US$230 millones para 2020. A finales del primer trimestre de 2019 la compañía lleva una reducción de US$37 millones pero espera una reducción aún más fuerte hacia finales del año. La compañía nos comentó que la mayoría de la reducción de costos que han logrado proviene de la disminución en los gastos operativos en la región de Europa, en donde lograron consolidar todas las cabeceras regionales en un solo mando. </nodo> <nodo>Reducción en su deuda total más perpetuos: Cemex planea reducir el monto de su deuda y perpetuos en US$3.5 mil millones hacia 2020. Hasta el final de 2019-I, la emisora había podido bajar su deuda en US$390 millones. </nodo> <nodo>Programa de dividendos en curso: La empresa planea repartir US$150 millones en dividendos en 2019. Este monto será repartido a través de dos pagos: el primero será el 17 junio y el segundo será el 17 de diciembre. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 61% de su deuda se encuentra denominada en dólares, el 29% en euros y el resto (9%) en diferentes divisas. Por otro lado, de la deuda total, el 70% está pactado a tasa fija y el 30% a tasa variable. La administración aseveró que para cubrir el descalce en divisas entre la distribución del EBITDA y la distribución de la deuda, cuenta con instrumentos derivados para evitar que las fluctuaciones cambiarias afecten sobremanera al costo de la deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. En Estados Unidos esperan un crecimiento de 2% a 4%, en Europa de 3% a 5%, en Filipinas de 8% a 10% y en Colombia de 0% a 1%. Por otro lado, en México esperan una caída de un dígito medio, en Egipto una caída del -15% al -20% y, debido a la entrada de un nuevo competidor, en Panamá y Costa Rica de -4% a -7% y -8% a -12%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En volúmenes consolidados, esperan que el crecimiento anual en sus ventas de cemento sea de -1% a 1%, de concreto de 2% a 4% y de agregados de 2% a 4%. De igual manera, esperan que el costo de energía por tonelada de cemento producido tenga una tasa de crecimiento de 0% a 3%. En lo respectivo de su inversión en capital, esperan tener un total de CAPEX de US$1,150 millones que se distribuirán US$850 millones en CAPEX de mantenimiento y el resto se destinará a una inversiones estratégicas. Finalmente, la compañía espera reducir el costo de la deuda en US$25 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    miércoles, 12 de junio de 2019
    Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, aunado a lo anterior, los factores de riesgo asociados a un menor crecimiento, comienzan a volverse más probables; la reducción en la producción petrolera, que impacta directamente en las finanzas públicas, podría ser el detonante para que la baja en la nota soberana sea inminente, asimismo, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, generan incertidumbre en los mercados y, lejos de atraer inversión, podrían retraerla.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 1.16% para 2019 y 1.65% para 2020 desde niveles de 1.36% y 1.75%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado, el estudio del PIB y el ejercicio de calcular estimados provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los gobiernos deben mantenerse atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica de la inversión en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Recorte en Estimación del PIB 2019-2020

    martes, 11 de junio de 2019
    Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019. </nodo> <nodo>Un punto relevante fue el programa de reducción de costos, en donde pusieron en contexto su estrategia que incluye a todos los programas de la compañía. </nodo> <nodo>Comentamos sus planes de inversión a futuro y el ciclo con el que la compañía hace una inversión en activo fijo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se está preparando un reinicio de cobertura de Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA), motivo por el cual realizamos una visita a sus oficinas corporativas, donde el tema central de la reunión fue Perspectivas a futuro de KIMBER. Se abordaron los siguientes temas: planes de inversión, programa de reducción de costos, la estabilización de precios de sus materias primas, posibles afectaciones por la guerra comercial entre China y EE.UU. y, asimismo, expectativas de para lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México tiene un estimado de plan de inversiones por año igual a US$80 millones para 2019 y 2020. Por el ciclo del negocio, tienen pensado una inversión de más de US$120 millones cada 4 años para la compra de una máquina procesadora de tissue y el costo de la compra se reparte en dos años, para posteriormente invertir solo en mantenimiento a plantas. La última compra de una máquina de tissue se realizó en 2017 y se encuentra en su planta de Morelia. Esto ayudó a aumentar su capacidad en el segmento de exportación que, aunque representó el 7.4% de las ventas totales en 2018, ha sido el segmento que más ha presentado crecimiento, pues tiene una TACC del 2014 al 2018 del 18.5%. Se tiene estimado que en 2021 o 2022 se haga otra inversión importante en activo fijo. </parrafo> <parrafo>Nos comentaron que el total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés. Actualmente, el nivel de apalancamiento de la empresa es de 1.95x veces, menor al de las empresas de la BMV. Están cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.27x , que es menor a su industria, que se coloca en 14.3x. </parrafo> <parrafo>De igual manera, comentamos el programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por tres segmentos: el de producto, el de producción y el de compras. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una estabilización con tendencia a la baja en el precio de su principal materia prima, la fibra de celulosa, a través de los últimos meses; sin embargo, durante 2016, 2017 y 2018 se observó que dicho precio tuvo mucha volatilidad con tendencia al alza, casi 40% durante estos últimos años. La situación actual de la pulpa de celulosa es que se tiene un sobre-inventario por parte de los principales proveedores mundiales y se ha observado una disminución, al menos en el último trimestre, en la demanda del producto, esto ha generado la estabilización y consecuentemente la caída del precio de la fibra; no obstante, esta disminución no es equiparable con el alza que se registró en lo últimos años y no se tiene estimado si esta baja se mantenga. </parrafo> <parrafo>Dicha caída se ha visto contrarrestada con el alza en el precio del dólar, pues aproximadamente 2/3 del costo de la fibra de la empresa está en dicha moneda. La emisora está consiente que mientras el precio de la moneda no se estabilice, la disminución del precio del insumo no les ayudará en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperamos un crecimiento de +7% en ventas y +6% en EBITDA para el 2019, lo que la empresa consideraría razonable; están conscientes de la desaceleración económica y de que es posible una reducción en el poder adquisitivo del consumidor derivado de posibles cambios en políticas tributarias por parte de la nueva administración federal. De igual manera, a pesar de que tienen una estrategia óptima y eficiente de mitigación de precios al consumidor final, saben que no es momento de empezar una batalla de precios con sus principales competidores, pues la industria de la higiene y el cuidado personal está pasando por la misma situación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa líder en su sector, con muchos productos que tienen una participación de mercado de más del 50%. La empresa es consciente de la situación actual tanto en el país como mundial; saben que la estabilización en el precio de su principal insumo no es lo suficiente como para reducir costos pues tienen la presión del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La administración no ofrece guía de resultados. De igual manera, no tienen la certeza de que el programa de reducción de costos continúe con el éxito que ha tenido hasta el momento, saben que es un programa que va teniendo resultados conforme marcha el año, así que dar un estimado puntual no les parece lo ideal. Tienen una gran confianza en sus productos y lo ven como una ventaja competitiva. Por el momento no tienen planes de expansión o de aumento de exportaciones que, principalmente, son a EE.UU. y Canadá. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: KIMBER

    lunes, 10 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Las condiciones de consumo se han deteriorado, la confianza del consumidor ha vuelto a caer tras alcanzar su nivel máximo sin embargo, el alza anterior no se había reflejado el todo en un mayor nivel de consumo, se sigue observando un alto grado de cautela.</parrafo> <parrafo>El buen desempeño de Walmex no ha dependido únicamente de las condiciones de consumo, sino que la empresa ha tenido una estrategia basada en otorgar una mejor propuesta de valor a sus clientes buscando herramientas tecnológicas para lograr ofrecer una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.6% que corresponde a un alza de +3.5% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.1% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Destaca el fuerte crecimiento de este mes en el número de transacciones y sorprende la reducción en el diferencial del crecimiento que se logra a través del ticket promedio de compra y del de número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Un mayor crecimiento que proviene de las transacciones se reflejará en una mayor rentabilidad y muestra la solidez de las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.3% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +0.9%% y las ventas mismas tiendas decrecieron -2.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en las ventas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran un buen desempeño para las operaciones de México. Se tiene un mayor dinamismo que el originalmente esperado y se mantiene un buen crecimiento a pesar de seguir a dos años con fuerte crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 7 de junio de 2019
    Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (1T19), mostró un desempeño regular debido a la caída en ingresos principalmente en el sector de interés social, no obstante, a pesar de este ajuste, los resultados se mantendrían en línea con las proyecciones de la administración, en donde se estiman que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en lo que resta del periodo. Cabe mencionar que ninguna de las viviendas vendidas en el trimestre se ejecutó con subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos durante el 1T19 finalizaron en P$1,697 millones con un retroceso de -1.3% a/a, de los cuales el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a); el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a) y el segmento de interés residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio por vivienda fue de P$741.4 mil, con un avance de doble dígito de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>La compañía contrajo un préstamo bancario en el primer trimestre de 2019 por P$250 millones a tasa de interés de TIIE más 140 p.b. con vencimiento de 60 días, por lo cual la deuda total finalizó en P$2,756.7 millones con un incremento de +10.2% a/a. No obstante, la deuda neta finalizó en –P271.5 millones, lo anterior consecuencia del importante saldo en Efectivo y Equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía finalizó el 1T19 con una Deuda Total/ EBITDA de 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo del año pasado, y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.23x.</parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, registró un retroceso trimestral de -0.6% a/a, finalizando en P$246 millones y con un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones con una pérdida de -4.3% a/a y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), dicha disminución se debió a la participación del 50% en dos centros comerciales, la cual fue afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, ARA cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 4.91x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.22x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció que en su reciente asamblea de accionistas se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, que sería pagado en el transcurso del segundo semestre del año en curso.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 26 de abril de 2019, el precio de la acción ha tenido una tendencia a la baja. ARA ha recomprado acciones con mayor frecuencia, finalizando con 20.5 millones de acciones en tesorería y un remanente de recursos de P$3,290 millones al cierre de la jornada anterior –el valor de capitalización de la emisora a la fecha del reporte fue de P$5,310 millones-. Por ello, estimamos que la administración podría continuar con la recompra accionaria en el corto plazo hasta por 40 millones adicionales, asumiendo el límite regulatorio.</parrafo> <parrafo>Con este ajuste a las acciones que recibirán dividendo (sin considerar las acciones en tesorería) y los precios actuales de la empresa, esperaríamos un dividend yield de 6.60%, el cual consideramos atractivo dentro de la industria de comparables.</parrafo> <parrafo>El pasado 23 de mayo de 2019, el Infonavit anunció el aumento de 16% en los montos máximos de crédito para los trabajadores que menos ganan. Dicho aumento busca subsanar la falta de subsidios y la publicación en las próximas semanas de la Política de Vivienda, la cual buscar mejor la calidad de las viviendas, por lo cual esperamos que dichos sucesos impulsen de forma moderada al segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado buenos niveles de endeudamiento en los últimos trimestres, además de la capacidad para generar flujo libre de efectivo positivo. La empresa estima un crecimiento en ingresos de entre 4% y 6%, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo y cercano a los P$500 millones, hacia finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una significativa sobrerreacción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo EN REVISIÓN, hasta conocer mayores políticas gubernamentales en torno a la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ARA

    martes, 4 de junio de 2019
    El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado mínimos históricos en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aranceles punitivos ante crisis migratoria ' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México. El mandatario indicó a través de Twitter que, a partir del 10 de junio, el gobierno de aquel país impondrá un arancel del 5% a todas las importaciones provenientes de México como respuesta a los pocos esfuerzos que ha realizado el gobierno mexicano por contener la migración ilegal hacia el país del norte. </parrafo> <parrafo>Al anuncio en la red social le siguió un comunicado emitido por la Casa Blanca. En él se detalló que, si el gobierno de EE.UU. considera que México no ha atendido la situación, los aranceles se elevarán a 10% el primero de julio. Si esta situación persiste, el porcentaje se elevará en cinco puntos porcentuales cada mes hasta llegar a una cuota de 25% en octubre y este nivel se mantendría indefinidamente hasta que EE.UU. considere que México haya detenido sustancialmente la entrada ilegal de extranjeros. </parrafo> <parrafo>El presidente de EE.UU. dio tres razones principales para respaldar esta medida. En primer lugar, el primer mandatario considera que México se ha llevado el 30% de la industria automotriz de Estados Unidos, despojando de su empleo a ciudadanos norteamericanos. En segundo lugar, argumenta que estas medidas ayudaran a reducir la entrada de drogas, ya que a través de esta frontera entran el 90% de los narcóticos. Por último, afirma que Estados Unidos presenta un gran déficit comercial con México ya que este país ha sabido aprovecharse “llevándose más de US$100 mil millones”. </parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó con un tono marcadamente proteccionista, argumentando que la imposición de tarifas ayudaría a recuperar un gran número de trabajos para EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es de importancia mencionar que, contradictoriamente, el anuncio se dio horas después de que la Casa Blanca iniciará una acción para acelerar la votación en el Congreso sobre el nuevo acuerdo comercial de América del Norte (T-MEC). </parrafo> <parrafo>En México, por otro lado, la Junta de Coordinación Política recibió de parte del Ejecutivo Federal los documentos del Tratado México, Estados Unidos, Canadá (T-MEC), cuyo proceso de ratificación inició el jueves 30 de mayo.</parrafo> <parrafo>El presidente de la Junta, el senador Ricardo Monreal, afirmó que se abrirá un periodo extraordinario para la revisión del T-MEC y den una eventual aprobación el día 17 o 18 de junio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que Marcelo Ebrard, secretario de Relaciones Exteriores, recordó a los legisladores que Estados Unidos expresó su negativa a que se abran nuevos capítulos y no da espacio de negociaciones.</parrafo> <parrafo>La Cámara de Comercio de Estados Unidos, mediante un comunicado, expresó que la imposición de aranceles a los bienes de México es un gran error. Argumentó que estas tarifas serán pagadas por las familias y empresas estadounidenses sin hacer nada para resolver los problemas reales en la frontera. </parrafo> <parrafo>El presidente de México respondió por medio de una carta a las declaraciones del presidente Donald Trump respecto a los incrementos a las tarifas. En ella, apuntó que el problema de la migración responde a condiciones económicas regionales y que no podrá ser resuelto a través de impuestos o medidas coercitivas. En cambio, invitó a que los funcionarios estadounidenses sostuvieran una plática con la delegación mexicana con el fin de alcanzar una solución en beneficio de ambas naciones. </parrafo> <parrafo>Respecto a las declaraciones del gobierno mexicano ante el anuncio de imposición de aranceles del presidente Donald Trump, su homólogo mexicano informó en su conferencia matutina del 31 de mayo que el gobierno adoptará una postura negociadora designando a una delegación encabezada por el Secretario de Relaciones Exteriores para dialogar con las autoridades estadounidenses. Sin embargo, de escalar las tensiones comerciales, no descarta la posibilidad recurrir a la OMC para arbitraje de acuerdo con los protocolos y los mecanismos establecidos en el tratado de libre comercio todavía vigente, si bien rechazó explícitamente la opción de imponer aranceles adicionales a los productos de Estados Unidos por el momento. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el presidente de México informó que el gobierno mantendrá sin cambios a los programas de apoyo a migrantes para proteger su tránsito por el país y creación de empleos. Además, mencionó que existen proyectos para solucionar el problema de la pobreza y la desigualdad en América Latina, tomando como ejemplo el proyecto que la Comisión Económica de América Latina (CEPAL) para la creación de empleos en dicha región, el cual ha sido aceptado por México y Estados Unidos y se le ha destinado recursos por US$ 5,000 millones.</parrafo> <parrafo>En contraparte, el subsecretario para América del Norte, Jesús Seade, se mostró sorprendido por el anuncio de la Casa Blanca, mismo que se dio en el marco de un avanzado proceso para la ratificación del acuerdo comercial entre las naciones de América del Norte. Seade mencionó que esta medida tendría implicaciones "gravísimas" para ambos países, por lo que no descartó que se trate solo de una amenaza. No obstante, comentó que el gobierno de México no mantendrá una postura pasiva y tomará cartas en el asunto. El funcionario destacó que no se pretende iniciar una guerra comercial, aunque lo normal sería responder con medidas arancelarias similares a las anunciadas. Sin embargo, enfatizó que el principal camino a seguir será el del diálogo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio FIX mostró una significativa sensibilidad ante el anuncio de las futuras tarifas arancelarias por parte de Estados Unidos, ya que reportó una depreciación diaria de 3.012%. En el mismo sentido, el nivel actual del tipo de cambio SPOT encabeza las depreciaciones comparado con la canasta de divisas que conforman al Índice de dólar de Bloomberg, el cual exhibe un ligero avance respecto a la jornada de ayer. Esto implica un fortalecimiento de la divisa estadounidense. Lo anterior sugiere que las caídas en las bolsas de México y Estados Unidos podrían responder a un mayor apetito en los mercados por activos de bajo riesgo, lo cual está respaldado por una caída en el rendimiento del bono estadounidense a 10 años y un avance en el precio del oro.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Aranceles punitivos ante crisis migratoria

    lunes, 3 de junio de 2019
    El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China aplicó como represalia, de manera inmediata aranceles a la soya y automóviles por USD$50,000 millones.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que las exportaciones chinas a EU representan cerca de USD$600,000 millones, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan solamente USD$130,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, en la década de los 90, el 90% de las exportaciones chinas estaban compuestas por bienes de consumo y materias primas, cuando en 2018, cerca del 50% son bienes de capital, principalmente electrónicos. Este solo hecho es una de las razones para la guerra comercial de Trump.</parrafo> <parrafo>¿Pero qué quiere Trump? Lo que ha solicitado Trump al equipo negociador chino son medidas extremas, invasivas y difíciles siquiera para sentarse en la mesa:</parrafo> <parrafo>1.- Reducir el déficit comercial por US$200,000 millones, pero en Abril pasado esta cifra se incrementó a US$300,000 millones.</parrafo> <parrafo>2.- E.U. hace el requerimiento a China que no ejecute su plan de desarrollo “Made in China 2025”.</parrafo> <parrafo>3.- También establece que E.U. debe llevar a China enviados a supervisar que el gobierno chino en todos los niveles, no financien empresas controladas por el estado.</parrafo> <parrafo>Dichas demandas rebasan la esfera del comercio internacional que se circunscribe en el punto uno. Sin embargo, la dinámica estructural de la economía de ambos países hace extremadamente difícil reducir el déficit considerando el volumen de exportaciones que actualmente tiene E.U. con China. </parrafo> <parrafo>Los productos americanos de alta tecnología no se venden a los chinos; por el contrario, se venden productos agrícolas, automóviles, componentes y semiconductores, así como energía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, para reducir el déficit en US$200,000 millones se requiere una drástica reducción de las exportaciones chinas a E.U. algo que no se puede lograr sino con un aislamiento.</parrafo> <parrafo>China ya produce sus propios chips o semiconductores. De acuerdo con el Plan “Made in China 2025”, los chips domésticos van a reemplazar el 40% del mercado hacia el 2025, por lo que las importaciones chinas de empresas estadounidenses como Intel, AMD y MU, tendrían que reducirse año con año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las importaciones de productos agrícolas son marginales en valor y relativamente en cantidad que se tendría que forzar a China a comprar más de lo que requiere.</parrafo> <parrafo>El desarrollo económico de China, así como el de otros países asiáticos, implica una mayor producción de artículos de alta tecnología y el Plan 2025 está encaminado en ese sentido.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda de Trump de limitar el financiamiento de empresas del Estado eliminado subsidios es difícil de cumplir. Todos los gobiernos hacen inversiones y subsidios en industrias prioritarias o de alto impacto social y China no es la excepción.</parrafo> <parrafo>Pongamos, por ejemplo, el subsidio al transporte que no es financieramente sustentable en las primeras etapas y el impulso a la industria de pantallas LCD y OLED. Las empresas China Rolling Stock (trenes rápidos) y BOE (displays) han recibido apoyos por el gobierno Chino.</parrafo> <parrafo>En ambos casos, los costos para el usuario se han reducido drásticamente, un beneficio a la población y que también tiene un impacto favorable globalmente.</parrafo> <parrafo>No obstante, Trump busca aislar y limitar las empresas tecnológicas Chinas. Ya empezó con Huawei con controles estrictos a las exportaciones de productos de E.U.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia y es el segundo fabricante de teléfonos. </parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida por 90 días la semana pasada, por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de junio.</parrafo> <parrafo>La falta de acuerdos a finales de Junio, puede tener un impacto negativo al sector tecnológico y a los consumidores estadounidenses que absorberán las tarifas como nuevos impuestos y a su vez tendrán menores opciones de compra, inclusive de menor costo.</parrafo> <parrafo>Impactará negativamente a su vez a mercados emergentes por la desaceleración económica mundial que una guerra fría comercial y tecnológica representa.</parrafo> <parrafo>Por su parte, aproximadamente el 25 % de los ingresos de Huawei provienen de la venta de Celulares y computadoras internacionalmente y no observamos un efecto cascada con otros países asiáticos, europeos o emergentes.</parrafo> </seccion> </reportes>Tensiones recientes entre E.U. y China en el Sector Comercial y Tecnológico

    jueves, 30 de mayo de 2019
    De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en el último periodo mensual de de 3% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019 en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos durante el último año fiscal sumaron 654 millones, un incremento de 15.5% a/a respecto del año previo finalizado en marzo 2018.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), un incremento de 29% a/a y un margen EBITDA de 26.9%.</nodo> <nodo>El margen EBITDA muestra una contracción de 450 puntos base, principalmente por el incremento en costos de venta de 50% a 58% de las ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a. Excluyendo el crecimiento inorgánico producto de recientes adquisiciones, el crecimiento es de 39% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento de 3% a/a en los usuarios activos únicos en sus aplicaciones en el último periodo mensual o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>El impulso de los ingresos viene del segmento de comercio en línea que representa el 84.3% de las ventas y que tuvo un crecimiento de 54% a/a, principalmente de sus portales de internet taobao.com y Tmall.com. </parrafo> <parrafo>El catalizador de las ventas de comercio en línea fueron el incremento del volumen de clicks pagados y en menor medida el precio promedio por click que se cobra a terceros, así como las comisiones que se cobraron en Tmall sobre el volumen bruto de mercancías (GMV por sus siglas en ingles).</parrafo> <parrafo> Servicios de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas participan con el 15.7% de las ventas y crecieron 45% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$53,659 millones representaron 58% de las ventas, un incremento de 800 puntos base. </parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto se redujo de 50.2% a 42.6%. Lo anterior debido a la consolidación, desde mayo de 2018, del portal de entregas de comida a domicilio Ele.me que tiene una estructura de costos mayor, así como mayores costos logísticos en su negocio de venta directa.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$20,800 millones en el 1T2019 representaron un 22.2% de las ventas, una reducción de 90 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación, fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), +29% a/a. Esto representa un margen EBITDA de 26.9%. Es importante reconocer que las estrategias de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas no generan actualmente flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BABA reporta pérdidas en su negocio de comercio online en unidades de negocio no rentables como el portal internacional lazada y el servicio logístico Cainiao.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo de unidades de negocio no rentables al flujo operativo ajustado de BABA es de RMB$13,931 millones (USD$2,075 mm). Corresponden a inversiones estratégicas con potencial de crecimiento en China o que no se encuentran en una etapa de consolidación.</parrafo> <parrafo>Excluyendo estas iniciativas, el margen EBITDA seria de RMB$39,097 millones (USD$5,823 mm), un margen de 41.8%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de BABA totalizó RMB$25,830 millones (USD$3,849 mm), un incremento de 242% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1Q19, se realizaron inversiones por RMB$5,700 millones, 6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las cuotas de regalías y servicios de tecnología con Ant Financial (Alipay), sumaron RMB$517 millones (USD$77 mm). Ant. Financial continúa realizando inversiones estratégicas en ampliar su base clientes y capturar crecimiento en el mercado de pagos offline. Actualmente Alipay tiene más de 1 billón de usuarios activos globalmente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que BABA es una compañía que enmarca perfectamente el comportamiento de los consumidores chinos con más del 67% del mercado de comercio online y con servicios integrados verticalmente seguirá reportando buenos resultados y crecimientos en ventas y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La volatilidad generada por las tensiones comerciales entre E.U. y China pueden seguir dando una oportunidad de compra, actualmente reporta una caída de 9.5% respecto de su máximo en 2019 el pasado 3 de mayo de 2019.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-I

    jueves, 16 de mayo de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 13 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.86x), para ubicarse en 2.59x.</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos mixtos, aunque ligeros, ya que en su parte corta y media presentó una caída de -1.8 p.b. en promedio respecto a la subasta anterior, mientras que en su parte larga avanzó +5.0 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a 1 año superó a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que generó una forma parabólica en la parte corta de la curva. Lo anterior podría apuntar a que el mercado anticipa un panorama más negativo para la economía mexicana ante la incertidumbre política interna y el escalamiento de las tenciones comerciales entre China y EE.UU. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró una tenue caída de -1.9 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga creció +2.87 p.b. Asimismo, la curva de inflación implícita se movió hacia abajo en su parte corta (-2.39 p.b.), mientras que su parte media y larga se desplazó +2.39 p.b. en promedio hacia arriba. </parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Bonos a 10 años, todos los instrumentos se encontrar por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Cetes a 28 días los que se encontraron a mayor distancia de ésta (-12 p. b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se acentuó significativamente respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 20 años los que registraron el mayor crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-20-14052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-20-14052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 20

    martes, 14 de mayo de 2019
    En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</nodo> <nodo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</nodo> <nodo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</parrafo> <parrafo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</parrafo> <parrafo>Del total de aperturas, se espera que entre 120 y 130 sean tiendas corporativas y entre 60 y 70 serán franquicias. </parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, se espera un crecimiento en ventas totales para este año de alrededor de +30%. Adicionalmente, se espera que las ventas mismas tiendas en México crezcan entre +4 y 5%, reflejando un menor crecimiento económico del país.</parrafo> <parrafo>En Europa, se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas de entre +1 y 1.5% y de +14% para las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Se espera que el Ebitda crezca en el año alrededor de 15% (sin tomar en cuenta cambios contables) y el margen Ebitda sería de 13%.</parrafo> <parrafo>Para este año, se ha cancelado el pago de dividendo para enfocar todos los recursos en el desapalancamiento. Para este fin, la empresa venderá activos no estratégicos que le generan ingresos por P$400 millones, esperando llegar a un nivel de Deuda Neta / Ebitda de 3.8 veces para este año.</parrafo> <parrafo>Como parte de la desinversión, la empresa devolverá la franquicia maestra a Burger King y se quedará operando 110 tiendas corporativas que son las más rentables para Alsea.</parrafo> <parrafo>El inicio de año se dio en un entorno difícil tanto en México como en las operaciones de Sudamérica. Además del desabasto de gasolina y menor actividad económica en algunas regiones por paros, se tuvo un efecto calendario desfavorable por la Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Durante abril, la empresa ya ha visto una mejora lo que resultará en mejores cifras para el segundo trimestre, en parte por una mejor base de comparación y en parte por las estrategias enfocadas a generar una mejor experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Como parte de las innovaciones, en Starbucks se incluirá una “Baking Store”, ofreciendo panadería recién horneada. Se ha visto, que esto trae un impulso en las ventas de entre +10 y 12%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones del COA, se han normalizado, esperando que este año se reflejen los ahorros en costos y gastos que traerá la centralización de las operaciones de abastecimiento. El fill rate actual ya es de 98% habiendo reducido los niveles de rotación de personal.</parrafo> <parrafo>En Europa, Se tendrán ahorros iniciales por despido de personal, lo que traerá un impacto inicial en gastos a partir del segundo trimestre del año, pero se esperan en total ahorros por $13 millones de euros por sinergias los cuales se deberán reflejar en un 40% en el 2019 y el resto en 2020.</parrafo> <parrafo>En la región de Benelux, se esperan sinergias adicionales al lograr implementar una estrategia local, cambiando inicialmente la estrategia de operación para posteriormente ser más agresivos en aperturas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los costos, uno de los impactos más fuertes durante el primer trimestre del año fue para Domino´s Pizza debido a la imposición de una tarifa de 20% en el queso mozzarella. Se espera que la tarifa sea eliminada pero mientras tanto beneficiará que el precio del queso mozzarella va a la baja.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa posicionándose en el segmento de entrega a domicilio. Además de estar presente en las diferentes plataformas de entregas, está desarrollando su propia plataforma en donde se podrán integrar las diferentes marcas que opera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de la reducción en el monto de Capex para este año, consideramos que la estrategia de la empresa sigue siendo favorable al enfocarse en lograr un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Este año puede ser de consolidación de las recientes adquisiciones y con enfoque en la reducción del nivel de apalancamiento sin embargo, una vez que se empiecen a reflejar las sinergias, consideramos que el precio de la acción puede reflejar de mejor manera el potencial de mejora.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo pero aun manteniendo nuestra recomendación de compra por las expectativas favorables de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    lunes, 13 de mayo de 2019
    Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. </nodo> <nodo>La compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. </nodo> <nodo>Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. Durante dicho evento, se trataron los principales resultados al primer trimestre del año, así como las principales estrategias que el grupo planea llevar a cabo ante el desafiante reto que representa el 2019. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. En esta línea, señalaron que tienen planeado introducir la solución de captación de agua en todas sus regiones, además de estudiar la entrada de calentamiento de agua en México. Cabe señalar que esta solución ya está integrada en Centroamérica, Perú y Argentina. </parrafo> <parrafo>Un factor que tomó relevancia fue la introducción al mercado de “bebbia”, una solución al acceso de agua para consumo humano diferente al agua embotellada. Este servicio se contrata en línea con pago domiciliado a tarjeta de crédito e incluye el servicio de mantenimiento cada seis meses con la garantía de ser agua 100% segura, confiable y lista para beber. Mencionaron que este producto, en una etapa inicial, estará dedicado a un sector de la población de ingreso medio y medio-alto. Posteriormente y en función de sus resultados, evaluarán ampliarse para llegar a un mayor número de consumidores. Cabe señalar que la compañía ve en esta línea de negocio, un mercado potencial de 27 millones de hogares en México. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas ya que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques, asimismo, enfatizaron en que seguirán con estrategias en aras de acrecentar este negocio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie en un mediano plazo, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica, así mismo, nos mantenemos atentos a la implementación de las estrategias del Grupo y condiciones macroeconómicas a fin de hacer las recomendaciones pertinentes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-agua-09052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-agua-09052019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 9 de mayo de 2019
    El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de abril se ve favorecido por el efecto calendario de Semana Santa, que este año cayó en abril. La empresa, por los diferentes formatos que maneja, puede verse beneficiada de estos días feriados.</parrafo> <parrafo>Las ventas siguen mostrando una gran fortaleza. A pesar de haber sido un inicio de año difícil para diferentes sectores, entre ellos el comercial, Walmex se sigue reforzando su posición de liderazgo con una buena oferta de productos enfocados en un mayor valor.</parrafo> <parrafo>La estrategia basada en lograr una mayor productividad resulta en mayores márgenes de rentabilidad, así como en una mejor experiencia de compra para los consumidores.</parrafo> <parrafo>En abril, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% que corresponde a un alza de +4.2% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.9% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento resulta muy favorable pues se fortalece el avance en el número de transacciones lo que resultará en una mayor productividad a la vez que refleja la ganancia en participación de mercado en varias de las categorías.</parrafo> <parrafo>Se ha puesto especial énfasis en panadería y productos frescos, que es en donde puede haber una diferenciación entre las diferentes cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.2% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron +3.8%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +11.3%% y las ventas totales subieron +7.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de la debilidad que han mostrado algunos países en Centroamérica, el feriado de Semana Santa es el más importante del año, de ahí que se tiene un impulso tan fuerte en las ventas durante este período.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son favorables y por arriba de nuestro estimado. Al mes de abril se puede tener una mayor claridad de la tendencia de los resultados para el año pues se eliminan ciertos efectos calendario.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que los siguientes meses se tenga un mejor desempeño que los primeros cuatro meses del año con lo que se empieza a superar nuestra expectativa de crecimiento para el año, lo que nos lleva a aumentar el precio objetivo ante la expectativa de un año en donde se siga creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de mayo de 2019
    En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja.</nodo> <nodo>Cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja, ya que se posiciona como el líder en los servicios de carga y logística, y de transporte escolar y de personal. En ese sentido, y en aras de acrecentar su negocio a través de inversiones estratégicas, la compañía se encuentra evaluando la posibilidad de entrar a competir en Los Cabos, ya que observa grandes necesidades de transporte de personal.</parrafo> <parrafo>La administración, ante los actuales factores estructurales que apuntan a una desaceleración económica, hizo gran énfasis en que el sector en el que ellos se desenvuelven, se relaciona en mayor medida con el consumo interno que con las fluctuaciones del PIB.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus clientes, es importante mencionar que Grupo Traxión, en virtud de minimizar el riesgo de impago de sus clientes, cuenta con dos criterios antes de entablar algún tipo de relación comercial:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ningún cliente podrá representar individualmente más del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Para considerar la adición de un nuevo cliente, se tomarán como medidas de evaluación un valor de ROIC mayor o igual al 14% y una TIR que, por lo menos, represente el 20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual modo, se abordó la importancia de la volatilidad de los precios del petróleo en su negocio y cuáles eran sus principales estrategias para combatir este factor de riesgo, respecto a ello, la administración afirmó que, primeramente, al ser una industria en la que no existen muchos jugadores, los clientes están dispuestos a pagar los ajustes pertinentes por un aumento en los precios de las gasolinas, asimismo, se mencionó que sus clientes son más sensibles a la calidad de los servicios que provee Traxión y no tanto a los cambios en los precios de estos insumos que la compañía emplea.</parrafo> <parrafo>Un factor importante, resultan las nuevas adquisiciones que hicieron el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Nos mencionaron que dichas adquisiciones se dieron con el fin de complementar la cadena de transporte que van construyendo para operar sus servicios y, aunque no ven durante el 2019 alguna oportunidad de nuevas adquisiciones, se mantienen atentos a alguna oportunidad de inversión que pueda mejorar la eficiencia en sus procesos.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel de apalancamiento, mencionaron que la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho </parrafo> <parrafo>Finalmente, dado que el transporte por carretera resulta un elemento crucial para las operaciones de la empresa, consideramos un importante factor de riesgo la inseguridad interna del país, por tanto, cuestionamos respecto a las estrategias que la compañía lleva a cabo a fin de minimizar dicho riesgo. En ese sentido, nos mencionaron que, aunque las cifras de inseguridad en carreteras han aumentado, el efecto negativo en sus ingresos es mínimo, ya que pasan a representar aproximadamente el 2% de dichos ingresos. No obstante, llevan a cabo estrategias para frenar esta pérdida lo más posible, entre las cuales destacan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Evitar operar en rutas que se consideran de alta peligrosidad.</nodo> <nodo>Cuentan con un sistema de monitoreo constante a sus camiones, de igual modo, los clientes también tienen acceso a este sistema, teniendo la posibilidad de monitorear su carga en todo momento, aunado a esto, cabe señalar que la mercancía de los clientes cuenta con un seguro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual lo hace un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TRAXION

    martes, 7 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </nodo> <nodo>El saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</nodo> <nodo>La empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de algunos activos por parte de TEAK.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$355 millones, para un crecimiento de +43.9% a/a, como resultado del sólido avance en la producción (que se ubicó en 52,300 m3) y precios en el segmento (+13.0% a/a), generando ventas récord en el segmento de MDF. De acuerdo con la administración, la marca de la empresa “Tecnotabla” logró una participación de mercado del 24%. </parrafo> <parrafo>Destacó que la utilidad bruta del periodo fue de P$78 millones, logrando un margen bruto de 21%, y un significativo crecimiento respecto al mismo margen del 1T18 de 13%. Lo anterior como resultado de una disminución en los costos de energía y los avances mencionados en producción y precios de tableros de MDF.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos generales y de logística totalizaron P$71 millones, para un crecimiento de +11.0% a/a, que excluyen los gastos de distribución y venta, los cuales incrementaron en +33.0% a/a, ubicándose en P$27 millones. Esto llevó a la utilidad operativa a P$8 millones, permitiendo un margen operativo positivo posterior a la pérdida operativa registrada el año previo. El EBITDA del trimestre sumó P$41 millones, reflejando una variación importante de 758% a/a. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, los activos totales sumaron P$6,193 millones, para un retroceso de -2.6% respecto al trimestre inmediato anterior derivado de del pago de principal e intereses por un total de P$136 millones. Cabe mencionar que el saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra en proceso de negociación para el refinanciamiento del crédito con el banco extranjero AKA/Commerzbank, el cual representó el 66% de la deuda total al cierre del trimestre, con vencimiento en 2026. </parrafo> <parrafo>Cabe agregar que la empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de activos por parte de TEAK, equivalentes a una tercera parte de las plantaciones de Teca por una valuación actual entre US$47-52 millones, que dependerían de la maduración de las mismas al momento de la transacción. El inversionista realizaría una aportación por hasta US$80 millones a la empresa. </parrafo> <parrafo>TEAK destinaría estos recursos al mantenimiento las plantaciones existentes así como al desarrollo de nuevos activos por hasta 4,000 hectáreas en México. Consideramos que esta estrategia podría robustecer el balance general y dotar de una mayor solvencia a la empresa en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantendremos atención al proceso de estabilización de resultados por parte del segmento de MDF. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta obtener mayor detalle de las transacciones en proceso y recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2019-I, COMPRA

    martes, 7 de mayo de 2019
    Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FIBRAHD mostró una sólida ocupación de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios. </nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un crecimiento de 31.6% respecto al 1T18, sin embargo un incremento de 58.0% a/a en gastos operativos dio lugar a un deterioro en el margen NOI.</nodo> <nodo>El margen FFO y el margen AFFO, también se deterioraron debido a una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD Servicios, S.C' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, FibraHD mostró resultados regulares. Al cierre del trimestre, la cartera de la Fibra estaba integrada por 40 propiedades estabilizadas, con un área bruta rentable (ABR) de 307,154 m2 con un promedio ponderado de vigencia de contratos de arrendamiento de 4.5 años.</parrafo> <parrafo>El portafolio total, mostró una ocupación de 95.64%, por arriba de la ocupación objetivo de 95.0%. En lo que va del año, la Compañía ha mostrado una sana comercialización de espacios al haber firmado 18 contratos de arrendamiento nuevos, cifra que representa el total de los contratos nuevos que se firmaron en el 2018.</parrafo> <parrafo>A su vez, las ocupaciones por sector fueron de 92.22% para el componente comercial, contra 92.61% del 1T18; 100.0% para los componentes industrial y educativo, los cuales se han mantenido estables; y 93.31% para el componente de oficinas contra 100% de ocupación del 1T18 . </parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, el promedio ponderado de renta mensual/m2 en el sector comercial fue de P$159.33 (+2.1% a/a); en el industrial fue de US$4.55 (+2.7% a/a); en el de educación fue de P$163.02 (+6.0% a/a), y en las oficinas fue de P$342.66 (+49.0% a/a). No obstante, en términos secuenciales, las rentas se mantuvieron estables, con excepción del sector de oficinas que tuvo un ligero incremento de 0.29% respecto al 4T18.</parrafo> <parrafo>Los ingresos aumentaron a P$145.6 millones (+31.6% a/a), derivado de un crecimiento en las rentas variables; la renta del trimestre completo del Corporativo Arboledas que se adquirió al finales de 2018; así como a las rentas de nuevos inquilinos, principalmente en las propiedades comerciales. Sin embargo, el crecimiento del Ingreso Operativo Neto (NOI) estuvo por debajo del de ingresos, sumando P$104.93 millones (+23.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El margen del NOI se ubicó en 72.0%, registrando un considerable decremento de 480 pb respecto al 1T18. El deterioro de este margen se debió a un importante incremento en el total de gastos operativos de 58.0% a/a, a causa de aumentos en los prediales y en los gastos de electricidad, agua, mantenimiento y reparaciones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los flujos, los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$76.06 millones (+ 14.0% a/a) y el FFO Ajustado (AFFO) fue de P$82.68 millones (+ 13.6% a/a). A su vez, el margen FFO fue de 52.2% (-834 pb a/a) y el margen AFFO fue de 56.8 (-863 pb a/a). El deterioro de márgenes derivó de una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Con respecto al desempeño de la deuda, el costo de financiamiento de FIBRAHD es alrededor de 6.0% y su Loan to Value fue de 33.0%, por arriba de su objetivo de 30.0%. De acuerdo con FibraHD, esta diferencia será temporal. </parrafo> <parrafo>La Compañía tiene impuestos a favor por P$112 millones, correspondientes a las adquisiciones de las propiedades del Portafolio HD18. Dicho impuestos se utilizarán para compensar los impuestos por pagar a finales del 2019.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.7829, equivalente a un dividend yield anualizado de 9.8% con base en los precios actuales de FibraHD. Es importante mencionar que el dividend yield es superior o igual al de sus peers, además de que ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T17.</parrafo> <parrafo>En el corto-mediano plazo, la Fibra no espera hacer adquisiciones, ya que el efectivo disponible se utilizaría para CapEx, disminuir su apalancamiento y para crecer de manera orgánica. Sin embargo, la Administración, no descarta la posibilidad de ejecutar adquisiciones a través del pago con CBFIs, siempre y cuando la rentabilidad lo amerite. Cabe mencionar que bajo los precios actuales de la Fibra, el descuento sobre el Net Asset Value (NAV) es de 12.5%.</parrafo> <parrafo>El reciclaje de capital tampoco está dentro de los planes de la Fibra para lo que resta del año en curso, pues recientemente lograron la diversificación de sus propiedades y la venta de activos reduciría los beneficios de esta estrategia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente el objetivo principal de FibraHD es aumentar la ocupación comercial. Dicho sector ha tenido un crecimiento sostenido desde hace 4 años, por lo tanto, se van a enfocar en él.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los gastos de operación, la Compañía está llevando a cabo un programa de instalación de paneles solares para disminuir los gastos de electricidad, el cual iniciará en el 2T19 y se espera que con ello, los gastos de electricidad se reduzcan de 12-15% con base en los gastos actuales. Además, están buscando conseguir una certificación de sustentabilidad para obtener mayores descuentos en prediales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$9.00 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAHD 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$9.00, COMPRA)

    lunes, 6 de mayo de 2019
    FIBRAHD mostró una sólida ocupación de de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19</nodo> <nodo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos durante el 1T19, finalizando en P$1,617.3 millones con un retroceso de doble dígito de -18.5% a/a, esto se debió a la disminución en el volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 70.5%,17.6% y 11.5% respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con un retroceso de -26.3% a/a, consecuencia de la caída de los segmentos de interés social y medio, las cuales tuvieron una variación de -47.4% a/a y -24.1% a/a respectivamente, sin embargo el segmento residencial avanzó +5.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fue nula, comparada con los 1,287 unidades del 1T18, lo anterior consecuencia de la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda, sin embargo, se destinarán P$400 millones para el programa de vivienda social 2019, que beneficiará a los trabajadores del Infonavit, el cual aplicaría para vivienda nueva. Cabe mencionar que dicha cifra es mucho menor a la otorgada en administraciones anteriores, por lo que la compañía decidió no tomarlo en cuenta y modificar su mezcla de ventas hacia los segmentos medio-residenciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a, debido al resultado de una mezcla de ventas con un mayor enfoque en la vivienda media y con crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El INFOANVIT se mantuvo como el principal otorgador de créditos, con el 91.4% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento de -3.5 p.p. a/a, dicho retroceso se debe a que la compañía ha llevado a cabo ofertas en productos residenciales, cuyos clientes demandaron un mayor número de créditos bancarios. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta finalizó en P$429.4 millones, con una variación de -12.7% a/a, lo anterior consecuencia de la contracción en volumen ya mencionada, sin embargo, el margen bruto creció +1.8 p.p. a/a, llegando a 26.5%, producto de la mejora en la mezcla de ventas de productos con una preferencia al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un contracción de -22.2% a/a, debido principalmente a la disminución en las unidades vendidas, mientras el margen EBITDA finalizó en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.p. a/a.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 279 días al cierre del 1T19, comparados con los 243 días del mismo periodo de 2018, dicho incremento se debe a una mayor adquisición de reservas territoriales durante el 4T18 y a la inversión en dichos predios.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la deuda total finalizó P$3,285 millones, y la deuda neta fue de P$2,541 millones, con razones de apalancamiento Deuda/ EBITDA 2.93x y Deuda neta/ EBITDA de 2.38x. La compañía menciona que analiza distintas alternativas para el refinanciamiento de su deuda en dólares, la cual finalizó en US$1.53 millones.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la reserva territorial finalizó en 96,421 unidades, de las cuales alrededor del 59.2% son reservas adquiridas directamente por la compañía y el 40.8% restante son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18, esto consecuencia de un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones en ingresos y EBITDA, la compañía menciona que seguirían los resultados negativos hasta el 2T19, ya que para segunda mitad del 2019 la mayoría de los proyectos mencionados al final del 2018 empezarán a operar al 100%, por lo cual estiman cumplir con su guía y reportar cifras positivas y márgenes estables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa espera ingresos constantes, crecimiento de entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2019-I

    viernes, 3 de mayo de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</nodo> <nodo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Lo anterior llevó a un crecimiento en el margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La emisora aprobó la repartición de un dividendo de P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre, reflejo de la apertura de siete nuevas rutas nacionales netas. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Sin considerar los efectos de la norma, la reducción en gastos fue de -16.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. Destacó además que el margen EBITDA ajustado del Grupo (que no considera servicios de construcción) se ubicó en 72.6%, su máximo nivel del que la emisora tiene registro.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, conseguido gracias a una reducción en las actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, desde 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la emisora comentó que espera observar una normalización en los costos operativos a partir del 2019-II, ya que proviene de una alta base comparativa. Asimismo, informó que la guía para el margen EBITDA ajustado en el 2019 es de entre 71% y 72%, y mantienen su expectativa de crecimiento para el tráfico de pasajeros entre 6% y 7% en el 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto a sus proyectos de inversión, la aeroportuaria informó que espera terminar la expansión de las terminales de Reynosa, Chihuahua y San Luis Potosí entre el 2019-III y el 2019-IV. Además, comentó que durante el 2019-II iniciará la expansión de la Terminal A en el aeropuerto de Monterrey, así como la expansión de la terminal del aeropuerto de Tampico el cual se espera esté en operación en el 2020-IV.</parrafo> <parrafo>Durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 29 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$1,600 millones, o P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Realizando una valuación por múltiplo VE/EBITDA a partir de una muestra de 14 emisoras nacionales e internacionales correspondientes a operadoras de aeropuertos, encontramos que el múltiplo de OMA (9.45x) se encuentra significativamente por debajo del múltiplo de la muestra (11.84x), obteniendo un precio objetivo al 2019-IV de P$144.81 por acción, es decir, potencial total con dividendos de 25.6%. Por ello, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 144.81, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. </nodo> <nodo>De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV total de la emisora decreciera -3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestrutura, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%. Este aumento se explica principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción. Por otro lado, el EBITDA consolidado reportado en el 2019-I disminuyó marginalmente a P$1,684.1, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 63.8% (-824 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad operativa alcanzó los P$1,578.1 millones, marginalmente inferior a la reportada en el mismo periodo del año previo. La utilidad neta fue +35.9% mayor a la obtenida en el 2018-I y alcanzó los P$1,190.1 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de concesiones que aproximadamente representa el 71.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +2.6% en ingresos, principalmente generado por el aumento en +4.2% en los ingresos obtenidos por autopistas con financiamiento. De igual manera, el incremento en +1.1% a/a el EBITDA de este segmento fue propiciado por estos activos. El margen EBITDA para este segmento fue del 81.3%. Cabe destacar que del EBITDA del consolidado, el segmento de concesiones representa el 90.4%. </parrafo> <parrafo>Las autopistas concesionadas que mayor variación porcentual presentaron en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) fueron el Puente El Prieto con un incremento del +31.0% a/a, la autopista Tlaxcala – San Martín Texmelucan con un decremento del -21.3% a/a y el Puente JOLOPO con una caída de -19.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV de la emisora decreciera-3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción, que representó el 24.8% de los ingresos del consolidado, generó un ingreso por P$655.5 millones, +76.0% mayor al reportado en el mismo periodo del año precedente. El EBITDA generado por el segmento de construcción fue +1.5% mayor al presentado en 2018-I, colocándose en P$123.6 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de plantas generadoras de mezclas asfálticas, que representó el 4.2% de los ingresos consolidados, tuvo un decremento en -22.7% a/a en ingresos, lo que lo llevó a generar un ingreso de P$109.8 millones; mientras que en EBITDA generó P$37.8 millones, lo que representó un decremento del -35.4% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019_1.jpg ' /> </reportes>PINFRA 2019-I

    jueves, 2 de mayo de 2019
    PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.</nodo> <nodo>Aumentaron márgenes operativos y EBITDA.</nodo> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</nodo> <nodo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes.</nodo> <nodo>Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de Bimbo tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil, a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> <parrafo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes. La emisora reconoce que enfrentan un reto en Sudamérica ante la dinámica de consumo de Brasil y Argentina, junto con los problemas inflacionarios del último país, lo que hace una fuerte presión en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Bimbo espera una recuperación en México, pues notaron la economía más débil a pesar de incrementar sus ventas netas. Se observó una caída en el costo de sus commodities y la emisora espera que los efectos de dichas caídas se vean reflejadas a mediados de 2020. Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 47.00, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en las tres reuniones que se han llevado a cabo durante este año.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que la actividad económica creció a buen ritmo. Se mencionó que la creación de empleos ha avanzado de manera favorable mientras que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que estas variables desaceleraron en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que tanto la inflación general como la subyacente han decrecido y permanecen por debajo del objetivo de 2%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el Comité concluyó mencionando que lo más probable es que se siga presentando un crecimiento sostenido de la economía, un mercado laboral robusto y una inflación cercana al objetivo de 2%. También se señaló que, dada la evolución de las condiciones económicas y financieras globales y la ausencia de presiones inflacionarias, el Comité será paciente en determinar su próximo movimiento de política monetaria, en aras de fomentar los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión no hubo una actualización de las proyecciones económicas o del gráfico de puntos, por lo que el mercado deberá esperar a la publicación de las minutas de esta reunión para tener más información acerca del tono de la política monetaria en EE.UU. La próxima reunión se llevará a cabo entre el 18 y el 19 de junio, tras la cual se publicarán las actualizaciones de las proyecciones económicas por parte del staff. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</nodo> <nodo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se incrementaron en el trimestre en +7.3%. Las cifras son superiores con respecto al resto del sector aun cuando el primer trimestre del año anterior ya es comparable en cuanto al tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otros formatos de tiendas, los de La Comer, en vez de beneficiarse por la Semana Santa, la empresa se perjudica ya que sus ubicaciones son principalmente en ciudades y en un nicho en donde los clientes salen de vacaciones. Es por esto, que la empresa se beneficia este trimestre en que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo.</parrafo> <parrafo>A pesar de condiciones difíciles para el inicio de año, la empresa tuvo un impacto mínimo por el desabasto de gasolina, en parte debido a las regiones en donde opera y en parte porque se mantuvo cierto nivel de compra pero en vez de que esto fuera en distintas visitas, se concentraron en menor número de visitas.</parrafo> <parrafo>El formato con mayor crecimiento es el de Fresko y en la región Occidente con un desempeño muy favorable en las aperturas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +63 puntos base pasando de 27.1% a 27.7%. Esto se debe principalmente a mayores eficiencias en los procesos de logística con un menor costo de almacenaje y mejoras en la distribución de productos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha logrado un menor nivel de merma que siempre ha caracterizado a la operación de la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta los datos proforma al primer trimestre de 2018, el margen Ebitda se hubiera incrementado +90 puntos base pasando de 9.4% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ebitda se logra a pesar de enfrentar mayores gastos de energía eléctrica y gastos relacionados con la operación de las ventas en línea.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se llevó a cabo la apertura de una tienda La Comer en Puebla con lo que se llega a 66 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una limitante podrá seguir siendo la capacidad de la empresa para la apertura de tiendas pero las nuevas tiendas tienen una maduración muy buena.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$23.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.5, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Además de las adquisiciones, en el trimestre las ventas mismas tiendas tuvieron un crecimiento de +2.8% a lo que se suma la apertura de 225 unidades en los primeros tres meses del año.</parrafo> <parrafo>La disminución en el ritmo de crecimiento de las ventas mismas tiendas se debe principalmente al efecto calendario adverso por la Semana Santa que este año fue en abril en vez de marzo. Esto debe de impulsar a su vez a las ventas en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +7% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.2%. El impacto en el crecimiento se debe principalmente al efecto que tuvo el desabasto de gasolina y al efecto calendario. Esto, fue parcialmente contrarrestado por un desempeño favorable de Burger King y las marcas de comida rápida.</parrafo> <parrafo>En Europa, se tuvo un crecimiento en ventas totales de +103% principalmente impulsado por las adquisiciones mientras que las ventas mismas tiendas decrecieron -1.5%.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -12% y las ventas mismas tiendas crecieron +13.1%. La razón de la baja en ventas fue principalmente la inestabilidad económica en Argentina con una devaluación en su moneda de más del 54% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Se tuvo también un fuerte impacto en Colombia en donde hubo un cambio tributario en donde ciertas marcas migraron de un régimen de impuesto al consumo de 8% a un régimen de IVA del 19%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se vio principalmente afectado por el alza en las tarifas arancelarias de algunos productos que se importan de Estados Unidos, así como el alza en tarifas energéticas en México y Argentina, alza en salario mínimo en algunos países y la devaluación del peso argentino y el euro con respecto al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>De la baja en el margen, 90 puntos base corresponden a la consolidación de las recientes adquisiciones las cuales tienen potencial de mejora en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo mas pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Se tiene una desaceleración en el crecimiento en ventas mismas tiendas principalmente impactadas por un efecto calendario desfavorable y un entorno económico y político complicado en algunas regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la integración de las nuevas operaciones, bajan los márgenes de rentabilidad, pero se mantiene la expectativa de que se logren eficiencias en esas operaciones en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$53 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 53.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a. Cabe mencionar que el crecimiento en ventas fue provocado principalmente por la incorporación de Metallorum a los estados financieros de la empresa. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$116.3 millones, que se compara directamente con los US$89.3 millones obtenidos en 2018-I. El costo de las ventas fue de US$93.6 millones. Por tal motivo, la utilidad bruta decreció -26.3% a/a, y totalizó US$22.7 millones con un margen de 19.5%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos fueron de US$11.1 millones y disminuyeron como proporción de los ingresos -145 p.b. a/a, para situarse en 9.6%. El EBITDA del trimestre totalizó US$25.9 millones, -2.5% por debajo de los presentados en el primer trimestre de 2018. El margen EBITDA se contrajo -748 p.b. y finalizó en 22.3%. </parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento (RIF) registró un gasto de US$6.9 millones que se comparó favorablemente contra el gasto reportado en el 2018-I de US$14.9 millones. La empresa registró una utilidad neta por US$3.8 millones, +11.6% por encima de la presentada en el mismo periodo de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto se colocó en 1.4x, nivel que consideramos saludable en la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-I (P.O. al 2019-IV: 16.20, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó marginalmente por arriba de aquel reportado en el mismo periodo del año pasado.</nodo> <nodo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) reportó incrementos importantes en volúmenes y en resultados. La cartera del banco creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras (+24% a/a), Empresas (+11.5% a/a) e Hipotecas (+8.2% a/a). Los segmentos de mayores márgenes, dentro de los que se encuentran Empresas, PyMEs, Tarjetas de Crédito y Consumo, crecieron +8.5% a/a y contribuyeron al 54.1% de la cartera, al tiempo que los de menor margen crecieron +10.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad se redujo -28 p.b. a/a para finalizar en 2.15%. Destaca la reducción en el segmento hipotecario, que pasó de 4.43% en 2018-I a 3.74% en el trimestre en revisión. El índice de cobertura subió a 1.4 veces. </parrafo> <parrafo>Los depósitos totales incrementaron +5.6% a/a; a la vista incrementaron +4% a/a, y dentro de éstos, los de individuos crecieron +10% a/a. Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +8.9% a/a. Cabe mencionar que la evolución en los depósitos se atribuyó a la estrategia del banco para atraer y retener clientes leales. El índice de cartera neta a depósitos subió de 91.88% en 2018-I a 95.41%. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, el margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó en 5.58%, marginalmente por arriba del reportado en el mismo periodo del año pasado. El crecimiento responde a un mayor enfoque en segmentos rentables, así como un entorno de mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, las provisiones crecieron +4.4% a/a. El bajo crecimiento se debe en parte a la cancelación de una provisión de P$140 millones relacionado a un crédito de Project Finance, además de la migración hacia segmentos más rentables. Cabe recordar que, de acuerdo con las disposiciones contables vigentes desde inicios de este año, las recuperaciones de cartera previamente castigada se registran en la cuenta de Estimaciones preventivas para riesgos crediticios, cuando antes se registraban en otros ingresos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas incrementaron casi 9% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +15.3% a/a. Por otro lado, el rubro de otros egresos se redujo en -10.7% a/a. Los gastos de administración y promoción incrementaron +12.6% a/a. BSMX se encuentra en el último año de su plan de inversión que tiene como objetivo la transformación digital y operacional del banco. El índice de eficiencia no mostró cambios sustanciales y finalizó en 44.81%. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el resultado de la operación finalizó con un incremento de +18% a/a. No obstante, una mayor tasa impositiva provocó que la utilidad neta incrementara +11.9% a/a. El ROE finalizó en 16.4%, subiendo +53 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración subrayó que esta oferta tiene carácter de opcional y que los accionistas no están obligados a vender. También comentaron que esta operación no tiene la intención de deslistar a BSMX de la BMV o de del mercado de valores de Nueva York. </parrafo> <parrafo>Respecto a los tiempos de esta operación, la administración señaló que esperarían que a mediados de mayo próximo se avisará a las autoridades de dicha oferta. La respuesta con la autorización correspondiente llegaría a mediados de agosto. Con ello, se esperaría lanzar la oferta hacia finales de septiembre, fecha tras la cual se tendrían 20 días hábiles para ejecutar la oferta. Por lo tanto, la administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BSMX fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en la cartera que se tradujeron en incrementos en ingresos y en mayor rentabilidad. La estrategia de transitar hacia segmentos de mayores márgenes a la vez que atraen clientes leales ha dado frutos y ha colocado al banco en una buena posición para aprovechar las oportunidades del mercado. Consideramos que la oferta que se hizo por los títulos de la emisora está en línea con su precio justo, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en su comparativo anual. Este segmento fue impulsado por el crecimiento de Banco Azteca México. </nodo> <nodo>El EBITDA mostró un alza de +27% a/a. El margen EBITDA incrementó en +230 puntos base. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior, al pasar de P$24,007 millones a P$27,062 millones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento correspondió a un alza de +13% en los ingresos financieros, los cuales representaron el 65% de los ingresos consolidados y un incremento de +13% en los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el EBITDA registró un alza de +27%, al pasar de P$4,397 millones a P$5,578 millones. El margen EBITDA, se incrementó en +230 puntos base, pasando de 18.3% a 20.6%. Parte del alza en el EBITDA se debe al cambio contable por la NIIF 16. El pago por arrendamientos ahora se reconoce como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses cuando antes se reconocían como “Gasto de venta, administración y promoción”. Sin tomar en cuenta esta modificación, el EBITDA en el trimestre hubiera sido de P$4,747 millones, con un crecimiento de +8%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +14% a/a, quedando en P$103,236 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aportó más del 85% de la cartera total, creció +18% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 3.4%, -140 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-I. Para Banco Azteca México, el IMOR pasó de 4.6% a 2.9%. Esto se dio debido a una reducción de P$886 millones en el saldo de la cartera vencida, lo cual a su vez fue producto de las estrategias del banco para mejorar la calidad de los activos. El índice de cobertura finalizó en 2.7 veces, quedando una vez más como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del trimestre, el índice de capitalización de la división de México fue de 16.89%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +19% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció en la misma magnitud para finalizar en P$131,410 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en el comparativo anual para finalizar en P$17,712 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros aumentaron +16% a/a como consecuencia de mayores intereses pagados como resultado del dinamismo mostrado en captación. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros mostró una variación positiva de P$7,346 millones debido a que se registró una plusvalía de 10% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se comparó con una minusvalía de -27% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales sumaron P$9,350 millones, cifra que se compara con los P$8,310 millones reportados en el primer trimestre del año pasado. Las categorías de mayor crecimiento son las motocicletas Italika, líneas de telefonía y cómputo, las cuales se comercializan en condiciones muy competitivas en el mercado. Los costos incrementaron +9% a/a, congruente con el crecimiento en ventas de mercancías. </parrafo> <parrafo>Estas iniciativas se complementan con la división financiera, que da un impulso importante a la parte comercial, y a las ventas omnicanal en donde se tienen crecimientos relevantes y que cada vez representan un mayor porcentaje de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mostró un buen reporte ya que reflejó una gran solidez en el crecimiento de ingresos totales a pesar de las dificultades que tuvo el país en este inicio de año. </parrafo> <parrafo>La empresa tiene las bases necesarias para capitalizar de manera eficiente las condiciones actuales de consumo. Creemos que la compañía sigue siendo defensiva en el entorno actual y consideramos que sus fundamentales se mantienen robustos. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2020-IV de P$1,195 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-I (P.O. al 2020-IV: P$ 1,195.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 47.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México. </nodo> <nodo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I, quedando en P$3,248 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -6% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda por parte del gobierno de espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron -54% a/a a P$40 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas María Magdalena en Europa, Siempre Tuya Acapulco en Sudamérica y Europa y Cuando Seas Mía en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$18 millones en 2019-I, incrementando +50% a/a. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento anual de +2% en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones, así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Durante este trimestre, TV Azteca organizó el torneo de Golf WGC Mexico Championship en su tercera edición. Esta competencia es una de las más importantes a nivel mundial y genera sinergias para la compañía. El evento generó ingresos por P$537 millones, +3% superiores a los del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a, derivado de los esfuerzos incrementar le eficiencia en la producción de contenidos, al tiempo que se preserva la calidad en la programación. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a. Los costos y gastos totales disminuyeron -1% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -16% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas, además de una reducción en el alquiler de la infraestructura de transmisión. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%, lo cual se compara con un margen de 15.20% en 2018-I. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$40 millones en otros gastos por menores donativos y asesorías en el trimestre. Además, se registró una disminución de -P$490 millones en ganancia cambiaria, el cual se atribuye a un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, así como por una menor apreciación del tipo de cambio en el trimestre. El resultado neto fue una pérdida de -P$387 millones, que se compara con una ganancia de P$173 millones en 2018-I. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca incrementó +4% a/a, y quedó en P$13,295 millones. Por otro lado, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$706 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca por P$3,940, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +13% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a. Los volúmenes vendidos de metales, exceptuando el oro, concentrados y sulfato de magnesio fueron superiores, lo que permitió compensar parcialmente los efectos negativos de la caída en precios en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas del trimestre totalizaron US$1,147.8 millones, lo que representó un crecimiento del +2.8% a/a. Lo anterior se deriva de mayores volúmenes de metales afinados vendidos (a excepción del oro), concentrados minerales y óxido de magnesio; y de ingresos provenientes de otros productos y servicios. No obstante, este efecto favorable fue parcialmente mitigado por menores precios de los metales. </parrafo> <parrafo>El costo de producción aumentó en +19.4% a/a principalmente por mayor gasto en energéticos, contratistas, materiales de operación y mantenimiento y reparaciones. Debido a lo anterior, la utilidad bruta ascendió a US$245.9 millones, siendo inferior en -35.6% a la obtenida durante 2018-I. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron +12.1% mayores a los presentados en el mismo periodo del año previo y totalizaron US$138.1 millones. El EBITDA del trimestre ascendió a US$274.2 millones, -US$121.3 millones (-30.7%) respecto al mismo periodo de 2018. La utilidad operativa disminuyó -58.3% a/a para totalizar US$107.8 millones. La utilidad neta de la participación controladora disminuyó -67.6% a/a y ascendió a US$44.1 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que a pesar de una caída en la producción de Fresnillo, subsidiaria que cotiza independientemente en la bolsa de Londres, los ingresos de la emisora lograron aumentar. Lo anterior podría vislumbrar que en la segunda mitad del año, periodo en el que Fresnillo estima recuperar su producción óptima y aunada a una baja base comparativa, podríamos ver avances importantes en los ingresos de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&amp;OLES 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$318.50, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.</nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU.</nodo> <nodo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</nodo> <nodo>Incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa. Desde el 3T18 BACHOCO ha tenido una disminución en ingresos y caída en márgenes producto por un lado de la caída en los precios de su principal producto que es pollo y que representa el 85% de sus ingresos, así como el alza de los insumos que requiere como lo son la pasta de soya, el sorgo y maíz.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU. El volumen de ventas alcanzó 553.2 mil toneladas, un aumento de 1.2% a/a. El precio del pollo en EE.UU. durante el 1T19 promedió USD$2.1 por kg, una reducción de 23% respecto el máximo registrado en Junio 2018 de USD$2.72.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta de BACHOCO crecieron 3.6% a/a para totalizar P$12,516 millones explicado por el incremento en los volúmenes y mayores precios en el alimento balanceado.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad bruta tuvo una caída de 43.8%, una reducción de P$1,409.3 millones. El margen bruto se contrajo 840 puntos base desde 21% en el 1T18 a 12.6% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales, de venta y administración se incrementaron 6.4% a/a y representaron 10.3% de las ventas totales. Estos gastos totalizaron $1,474.4 millones, P$88 millones más el 1T18. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo 81% a/a totalizando P$335.2 millones, producto principalmente por la caída en ingresos no correspondida por una reducción de costos, así como mayores gastos operativos. El margen operativo se contrajo 930 puntos base, desde 11.9% en el 1T18 a 2.3% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de BACHOCO se redujo P$1,271 millones respecto del cierre del 4T18, totalizando P$3,766.7. Las inversiones de capital en el 1T19 superaron los P$409 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>En el 1T19 se confirma la vulnerabilidad de la empresa ante la volatilidad en los precios de pollo, afectado por la sobredemanda de proteínas en general y la desaceleración económica que induce los precios a la baja.</parrafo> <parrafo>No obstante, aunque hay una estabilización en el precio de los insumos, los altos costos de energía para el mercado mexicano impactaron negativamente cerrando los resultados negativos presentados para este trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un resultado malo por debajo de nuestras expectativas que eran conservadoras considerando la evolución de la caída en los precios del pollo desde julio de 2018.</parrafo> <parrafo>La acción de BACHOCO ya tenía un ajuste importante previo al reporte con un múltiplo de valor empresa EBITDA abatido por debajo de las 6X veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 77.50, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.</nodo> <nodo>Derivado de mayores costos de venta y gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%.</nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas. Adicionalmente, la expansión de los gastos de operación provocó que el EBITDA tuviera una notable contracción en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -6.8% a/a, equivalente a -P$204.3 millones. Por otro lado, las ventas en la división de concreto aumentaron en +P$6.3 millones (+1.3% a/a) para colocarse en P$492.7 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$137 mil). Las ventas totales fueron de P$3,282.0 millones, -5.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +3.7% con respecto a los observados en el 2018-I, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -15.3%, colocándose en P$1,456.8 millones. El margen bruto se colocó en 44.4%, inferior en -501 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+5.0%), la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-I, la utilidad operativa disminuyó en -17.2%, mientras que el margen se contrajo en -559 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.5% y se ubicó en P$1,459.5 millones con un margen EBITDA de 44.5% (-515 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta beneficiada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$606 mil, que se compara con la pérdida presentada el mismo trimestre del año anterior de P$55.8 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$1.1 millones (vs una pérdida de P$520 mil en 2018-I) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.0% a/a, colocándose en P$924.8 millones. El margen neto se ubicó en 28.2%, -310 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2019-I Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 44.4%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 36.1% y 23.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables presentó una notable recuperación con respecto al trimestre inmediato anterior. No obstante, generalmente el primer trimestre es el periodo en el que la compañía presenta un mejor margen EBTIDA. Consideramos que la reciente reducción en el precio del Petcoke podría ayudar a una expansión en los márgenes en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>El efectivo incrementó +33.3% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, sin considerar el rendimiento por la apreciación de la acción de la emisora, CMOCTEZ posee un dividend yield de 9.7%, tomando como base el último precio de cierre.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública así como el retraso de la publicación de la Política Nacional de Vivienda fueron factores relevantes en la disminución en las ventas de cemento durante el trimestre reportado. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar durante el segundo trimestre de este año y que la recuperación en las ventas se podría dar hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que, ante una reciente disminución en los precios de ciertos energéticos y una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, de acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC. Por tales motivos, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$75.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$75.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.</nodo> <nodo>EE.UU. y Canadá destaca por su crecimiento en ventas y volumen de +30.7% a/a y +20.5% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Ayuda aumento en publicidad y mercadotecnia.</nodo> <nodo>Caída en margen bruto, de operación y EBITDA.</nodo> <nodo>Siguen con complicaciones a causa del abastecimiento de agave por parte de terceros.</nodo> <nodo>Continua aumento de demanda por tequila súper Premium.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuervo presentó un aumento en ventas netas consolidadas trimestrales de +22.5% a/a, quedando así en P$5,278 millones. Esto se explicó por el aumento en precios que hicieron de su portafolio de productos y un aumento en publicidad, principalmente de EE.UU. y Canadá, lo que permitió un aumento en volumen de venta de +20.5% a/a para dicha región; de igual manera, México aumentó su volumen de venta en +11.9% a/a; la región del resto del mundo (R.O.W.) disminuyó su volumen de venta en -9.8% a/a; el volumen consolidado registró un aumento de +13.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales de México presentaron un aumento de +19.8% a/a, quedando en P$1,175 millones; esto gracias a una favorable mezcla de ventas hacia las bebidas Premium y aumentos de precio que se vienen implementando desde inicio de 2018.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de EE.UU. y Canadá crecieron +30.7% a/a, quedando así en P$3,382 millones. Esto principalmente por una fuerte implementación publicitaria y una mezcla de ventas hacia las bebidas Premium.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada presentó un alza de +5.3% a/a, quedando en P$2,785 millones. El margen bruto fue de 52.8%, con una caída de -860 p.b. Esta caída de margen se explicó por el aumento en el precio del agave, que aunque fuera un aumento marginal, no mostró aumentos de doble o triple dígito como en años anteriores, vinculado a la creciente demanda de dicho insumo en los últimos meses al tener mayor demanda de tequila súper Premium. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y ventas aumentaron +1.4% a/a, quedando así en P$692 millones. La utilidad de operación registró un alza de +3.1%, quedando en P$987 millones. El margen de operación fue de 18.7%, con una caída de -350 p.b. Esto por los aumentos de costos por el suministro de agave de terceros y el aumento en publicidad y mercadotecnia. El EBITDA registró un incremento de +6.8% a/a, quedando así en P$1,147 millones. El margen EBITDA fue de 21.7%, con una disminución de -320 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$9,376 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$12,798 millones, lo que nos deja en una deuda neta negativa. </parrafo> <parrafo>En conclusión, Cuervo presentó un reporte regular. La emisora espera seguir con esta buena línea de crecimiento por lo que resta del año y reducir sus costos. Dada la creciente demanda que tienen de las bebidas Premium, la administración espera pronto resolver el problema del abastecimiento de agave por parte de terceros, que está elevando sus costos y disminuyendo su productividad, ya que no se puede desarrollar de forma óptima la planta de agave y, por lo tanto, se obtiene menos producto de una planta, lo que encarece la productividad y aumenta el precio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>CUERVO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 28.90, VENTA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil. De la misma manera, se adicionaron 463 mil líneas de banda ancha. Estas divisiones incrementaron +6.4% a/a y +5.6% a/a en cuanto a líneas de acceso, respectivamente. Las unidades generadoras de ingreso subieron +1.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía, en pesos mexicanos, decrecieron -3.1% a/a. Sin embargo, a tipos de cambio constantes, éstos incrementaron +2.5% a/a. Los aumentos más importantes se dieron en los segmentos de banda ancha fija (+9.9% a/a) y postpago móvil (+6.8% a/a). El EBITDA finalizó en P$75,048 millones, lo que representó un incremento de +4.22% a/a. Cabe señalar que este aumento se dio en parte gracias a la adopción de la norma contable NIIF 16. Bajo una contabilidad comparable, el EBITDA decreció -5.6% a/a. A tipos de cambio constante, la variación fue de +2.6% a/a. El margen EBITDA, considerando la nueva norma contable, fue de 30.6% (+220 p.b.), mientras que con la norma anterior fue de 27.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de P$19,443 millones, superior en +3.6% a/a con respecto a la de 2018-I. El Capex del trimestre fue de P$28,000 millones, financiado parcialmente por deuda. La deuda neta finalizó en P$703 mil millones, mismos que incluyen P$116 mil millones de pagos de arrendamiento anteriores que fueron capitalizados bajo NIIF 16. Bajo la metodología anterior, la razón de apalancamiento hubiera terminado en 1.95 veces, mientras que con la nueva metodología, la cifra es de 2.27x. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular, ya que, a pesar de presentar avances en volumen, la empresa presentó caídas en ingresos. No obstante, cabe recordar que estos decrementos se debieron en gran medida a la fluctuación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.0% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, disminuyó -4.2% a/a. El EBITDA incrementó +3.1% a/a y el margen EBITDA pasó de 36.9% en 2018-I a 37.1%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$858.1 millones, resultado que se compara negativamente con los P$994.9 millones obtenidos durante el 2018-I. Esta disminución proviene de un aumento de P$415.2 millones en depreciación y amortización y de un aumento de P$73.4 millones en gastos financieros netos, los cuales fueron parcialmente compensados por un aumento de P$296.2 millones en la utilidad operativa antes de depreciación y amortización y otros gastos, neto. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la asamblea anual de accionistas de la compañía aprobó el pago de un dividendo de P$0.35 por CPO que equivale a un rendimiento de 0.9% respecto al cierre de la jornada. Dicho dividendo será pagado en efectivo en mayo de 2019. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, toda vez que los sólidos crecimientos en el segmento de cable impulsaron los resultados de la empresa. El múltiplo VE/EBITDA de la compañía se compara con un promedio de la industria de 8.6x, volviendo a la emisora una opción atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones. Las RGU’s por suscriptor único se ubicaron en 2.25. Destaca el crecimiento de los suscriptores de telefonía, que fue de +22.7% a/a, mismo que se atribuye a la estrategia de empaquetamiento, mientras que los de internet incrementaron en +8% a/a y los de video subieron +3.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +9.7% a/a, siendo los del segmento empresarial los que más aumentaron (+19% a/a). Este rubro fue impulsado por el crecimiento de Metrocarrier (+24.4% a/a). El segmento Corporativo Telecom aportó casi el 17% de los ingresos de la compañía. El EBITDA consolidado incrementó +7.5% a/a, sumando P$2,550 millones en el trimestre, lo que implicó una cifra récord para la compañía en tres meses. Cabe señalar que la adopción de la norma contable NIIF 16 impulsó este resultado. El margen EBITDA finalizó en 49.5%, -110 p.b. menor al de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +2.2% a/a. El bajo crecimiento se explica por una mayor depreciación por inversiones realizadas en años anteriores, así como por cambios contables. La deuda neta finalizó en P$11.6 millones, que se compara con una deuda neta negativa de -P$176.8 millones al final del primer trimestre de 2018 y con una cifra de P$573.1 millones al final de ese mismo año. La deuda de la compañía se compone principalmente por dos créditos por P$3,700 millones con vencimiento en julio del presente. </parrafo> <parrafo>El Capex durante el trimestre fue de P$1,385 millones. Las inversiones se destinaron principalmente a la ampliación de la capacidad de red, construcción de nuevos kilómetros y adquisición de equipo terminal de suscriptor. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEGA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV)</nodo> <nodo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación, el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora Del Desarrollo y El Empleo En América Latina, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) por múltiples factores coyunturales (bloqueos en algunas carreteras de peaje, desabasto de combustibles en algunas regiones de la república y el fenómeno “El Niño”, entre otros). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de IDEAL totalizaron P$3,578.1 millones, mostrando un crecimiento anual de +3.0% y de +1.5% al considerar el ajuste de ingresos no reconocidos a nivel de ingresos para propósitos contables (ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec). </parrafo> <parrafo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación (+4.83%), el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV de -3.6% a/a, ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje (Tijuana y Tepic-Villa Unión) y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país (principalmente en las autopistas Guadalajara-Tepic, Chamapa-La Venta, Urbana Sur, Arco Norte y en los libramientos de Toluca y Tepic). </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó P$2,589.7 millones, lo que representó un incremento de +1.3% a/a. El EBITDA ajustado decreció -0.2% a/a y fue de P$3,365.6 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 77.3% que se compara directamente con el 78.6% presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Dentro del sector de peaje electrónico la compañía reportó un ingreso por P$152.6 millones, lo que representó un incremento de +17.0% a/a. Lo anterior se deriva principalmente de en las operaciones de concesiones existentes, adiciones de carriles, nuevas plazas de peaje y la interoperabilidad de todos los emisores de tags.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). De la deuda total, más del 88.0% está atada a proyectos, y el 85.5% cuenta con cobertura de interés a largo plazo, y el 87.1% muestra un vencimiento promedio de 14.7 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por IDEAL fueron regulares, sin embargo creemos que los principales factores que influenciaron estos resultados son ajenos a la emisora. Por consiguiente, consideramos que estos factores no permearán los resultados de los próximos trimestres ante la normalización del abasto de combustible, así como menores problemas en las casetas de peaje. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el buen crecimiento en el TPDV que se había presentado hasta el 2018-IV. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a. </nodo> <nodo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay.</nodo> <nodo>El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue impulsado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. Destacó que los servicios por construcción se contrajeron en -50.9% a/a, derivado de menores inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD). </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones, lo que representaría la mayor inversión que ha realizado hasta el momento en los aeropuertos mexicanos desde que inició su concesión. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,881 millones, resultado de menores actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que el atenuado crecimiento en el tráfico de pasajeros experimentado en el 2019-I podría ser atribuido al crecimiento del sargazo, que afectó principalmente a los aeropuertos del Caribe. Asimismo, se mencionó que el flujo de pasajeros en los aeropuertos mexicanos fue impactado por la reducción en la flota de Aeroméxico e Interjet. </parrafo> <parrafo>A pesar de esta desaceleración en el tráfico, la emisora mantuvo su pronóstico de crecimiento para todo el 2019 de entre 6% y 8% y espera observar un importante crecimiento en el tráfico de los aeropuertos de Vallarta y Los Cabos, durante el periodo vacacional del Día de Acción de Gracias.</parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones en el futuro, la emisora comentó que se muestra interesada en operar el aeropuerto de La Aurora, en Guatemala. Sin embargo, aun no se encuentra en un proceso de negociación formal. Asimismo, resaltó que de sus inversiones más importantes en los aeropuertos mexicanos en el periodo del 2020 al 2024 destacó la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Guadalajara. </parrafo> <parrafo>Respecto a la construcción del aeropuerto de Santa Lucía, la emisora considera que el aeropuerto de Guadalajara tiene una ventaja geográfica para convertirse en un centro de conexiones para el transporte aéreo en México. Asimismo, se mencionó que durante la última Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 24 de abril, se aprobó la repartición de un dividendo equivalente a P$ 8.42 por acción en el 2019, distribuido en dos exhibiciones de P$ 4.21 por acción cada una. Al cierre del 29 de abril, dicho dividendo representaría un yield de 4.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Pese a los buenos resultados presentados por la emisora, tanto el crecimiento en tráfico como ingresos en su comparativo año-año se encuentran ligeramente por debajo de su guía para el 2019. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2019-I, MANTENER

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.</nodo> <nodo>En los ingresos no financieros, destaca el crecimiento de +255% a/a en el rubro de otros. Esto se atribuye a un ingreso extraordinario por la liquidación de Banorte USA.</nodo> <nodo>La utilidad neta proforma aumentó +29% a/a. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados, aunque en estos últimos se incluyó un ingreso extraordinario. La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial (+24% a/a), corporativa (+34% a/a) y de gobierno (+35% a/a), misma que se vinculó con la incorporación de Interacciones. No obstante, la cartera de gobierno decreció -8% secuencialmente. El índice de cartera vencida decreció -18 p.b. para finalizar en 1.74%. Asimismo, el índice de cobertura finalizó en 1.36 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el ingreso de intereses netos (IIN), mismo que suma el margen financiero más el resultado técnico, finalizó en P$20,784 millones, lo que representa un incremento de +14% a/a. No obstante, en el comparativo secuencial, el IIN sin seguros y pensiones disminuyó -3%. Esto se explica por una disminución en el margen de reportos y por la valorización de divisas. El MIN aumentó +30 p.b. a/a y se colocó en 5.7%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, por su parte, crecieron de manera importante. Las comisiones por servicio netas subieron +14% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +33% a/a. Sin embargo, el cambio más importante se dio en el rubro de otros ingresos, mismo que aumentó +255% a/a. Esto se dio ante un ingreso extraordinario proveniente de la liquidación de Banorte USA. Si no se considerar el ingreso extraordinario, el aumento hubiera sido de +32% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos no financieros incrementaron +9% a/a. Con ello, el índice de eficiencia decreció -390 p.b. para finalizar en 37%. Nuevamente, si no se considerara el ingreso no recurrente, el índice hubiera finalizado en 39%, disminuyendo en -190 p.b. </parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó en P$9,932 millones, incrementando +47% a/a. El ROE llegó a 22.4%, cifra que se compara con un nivel de 18.2% de 2018-I. La utilidad neta proforma fue de P$8,748 millones, +29% mayor al del mismo periodo del año pasado. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9% (+170 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Con respecto a las subsidiarias, Seguros Banorte, la segunda división más importante en el consolidado, reportó un crecimiento en utilidad neta de +19% a/a. Destacan también los crecimientos de Afore XXI Banorte (+24% a/a), Pensiones Banorte (+30% a/a) y Casa de Bolsa Banorte Ixe con +33% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2019-I (P.O. al 2018-IV: P$ 133.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a. Las ventas netas en México cayeron -7% a/a, las de EE.UU. cayeron -4.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas subió +3.6% a/a, quedando en P$12,515 millones. Esto como consecuencia al aumento en volumen de ventas y al aumento en el costo del alimento. La utilidad bruta disminuyó -43.8% a/a, quedando en P$1,808 millones. El margen bruto quedó en 12.6%, con una caída de -840 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una caída de -81.6% a/a, quedando en P$335 millones. El margen operativo fue de 2.3%, con una disminución de -960 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado retrocedió significativamente en -68.7% a/a, quedando así en P$655 millones. Esto como resultado de la fuerte caída en utilidad de operación y el incremento de +19.1% en depreciación y amortización. El margen EBITDA fue de 4.6%, con una caída de -910 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 83.40, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, luego del ajuste derivado de las normas contables a la NIIF 16 (“Arrendamientos”), los gastos operativos crecieron +12.1% a/a afectado por un mayor crecimiento en el gasto de combustible, aunque fue parcialmente compensado con una reducción del -28.4% a/a en el gasto por renta de equipo de vuelo. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de P$26 millones, comparado con una pérdida operativa de P$545 millones en 2018-I. Asimismo, la utilidad neta creció +12.5% a/a. Pese a lo anterior, los márgenes registraron movimientos mixtos ya que el margen operativo creció +970 p.b. a/a para ubicarse en 0.4%, mientras que el margen neto disminuyó en -70 p. b. a/a, siendo 7.2%. </parrafo> <parrafo>Considerando los ajustes a las cifras operativas del 2018-I debidos a los cambios en la NIIF-16, el EBITDA registró un crecimiento significativo beneficiado por un avance del +20.6% a/a en la depreciación y amortización, así como de una baja base comparativa. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 18.3%, con un crecimiento de +1,100 p.b. respecto a su nivel del 2018-I. Cabe mencionar que, debido a que la emisora mantiene su flota bajo el esquema de arrendamientos, bajo la nueva norma contable prácticamente la totalidad del gasto de renta en aeronaves pasa a ser parte de la partida de depreciación y amortización, lo que incrementa significativamente al EBITDA. </parrafo> <parrafo>La emisora registró una deuda neta negativa con valor de P$3,123 millones, reflejando una reducción de -3.3% a/a en la partida de efectivo y equivalentes derivado de un menor flujo de efectivo por actividades de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue muy favorable dado que la aerolínea presentó crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA. Asimismo, revirtió su tendencia de negativa en utilidad neta y operativa que presentó en los últimos dos trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones. Este crecimiento fue completamente orgánico, pues Brasil ya estaba completamente incorporado para el inicio de 1T18. </parrafo> <parrafo>El volumen de venta consolidado creció +0.4% a/a, esto debido a una caída en 2 de sus 3 divisiones. Brasil y México fueron las regiones donde se observó un aumento en volumen de ventas con +4.4% a/a y 0.1% a/a, respectivamente. Este desempeño se explicó por una estrategia de precios aplicada en México, Brasil y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se incrementaron en +0.8% a/a, quedando en P$5,172 millones. La utilidad de operación registró un incremento de +1.4% a/a, quedando en P$1,455 millones, no hubieron cambios en margen operativo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportó un incremento trimestral de +6.0% a/a, quedando en P$2,155 millones. Esta cifra ya contiene la aplicación de la nueva norma contable; de no tomarla en cuenta, el crecimiento hubiera sido de +2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA consolidado fue de +11.52%, tomando en cuenta la aplicación de la norma contable, fue de un incremento de +40 p.b.; de no tomarla en cuenta, el margen tendría un incremento de +7 p.b.; México y Brasil fueron las regiones donde se obtuvo un crecimiento EBITDA positivo, considerando la norma contable; de no tomarla en cuenta, México, Brasil, EE.UU. y Centroamérica hubieran reportado una disminución en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Lala finalizó con una deuda total de P$26,580 millones. La deuda neta de la compañía fue de P$25,330 millones. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 3.2x veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 27.80, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +14% a/a mientras el margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%.</nodo> <nodo>Los resultados no financieros presentaron avances importantes. Destacan los rubros de Seguros y cambios y Arrendamiento puro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional, entidad que consolida a Banregio, presentó importantes incrementos en sus principales métricas. La cartera de crédito incrementó +14% a/a para finalizar en P$102,244 millones. En este rubro, destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas. El IMOR se colocó en 1.8% a/a, sin cambios sustanciales respecto al nivel del año pasado. El índice de cobertura se ubicó en 1.2 veces. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó +18% a/a para finalizar en P$92,629 millones. Los depósitos a la vista avanzaron +20% a/a, al tiempo que aquellos a plazo crecieron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, el margen financiero incrementó +14% a/a, sumando P$1,876 millones en el primer trimestre del año. El margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%. Por otra parte, las estimaciones preventivas aumentaron +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas mostraron un sólido avance e incrementaron +19% a/a. De la misma manera, el segmento de seguros y cambios mostró un crecimiento de +31% a/a. En este segmento, destaca el rubro de compra venta de divisas, el cual incrementó +42% a/a. Los ingresos por arrendamiento puro también tuvieron un buen desempeño e incrementaron +17% en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos de administración, éstos incrementaron +14% a/a. Con esto, el índice de eficiencia se elevó +43 p.b. para llegar a 42.9%. El resultado neto del trimestre fue de P$872 millones, superior en +17% a/a al de 2018-I. El ROAE del trimestre fue de 20.1% (+33 p.b.). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Regional presentó un reporte con sólidos resultados. La cartera de crédito continuó incrementando no solo en el segmento de especialización del banco, si no también en el rubro de personas. Por la parte de resultados, destaca que además de los importantes aumentos en márgenes, se registraron buenos crecimientos en otros rubros como el de seguros y cambios y el de arrendamiento puro. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. para 2019-IV de P$109 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18. </parrafo> <parrafo>El NOI sumó US$51.236 millones (+6.2% a/a) y el margen NOI fue de 86.7%, representando un decremento de 270 pp.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>El FFO alcanzó los US$28,791, lo cual representa una disminución de -1.6% contra el 1T18 a causa de un decremento en la utilidad por valuación de propiedades de inversión (+265.7% a/a). El margen FFO fue de 56.2%, disminuyendo 630 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El AFFO creció a US$23,304 (+3.9% a/a) debido a disminuciones en el ajuste por rentas lineales, mejoras a las propiedades y mejoras de los inquilinos. Sin embargo, el margen AFFO se deterioró 240 pp.b. respecto al 1T18, colocándose en 45.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por la venta de ocho propiedades por US$62 millones neto que se llevó a cabo en el trimestre, fueron utilizados para el refinanciamiento de US$290.0 millones de deuda no garantizada a largo plazo, la cual vencerá hasta 2022. Dicho refinanciamiento hizo posible que el Loan to Value (LTV) de la Fibra disminuyera 90 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución por CBFI anualizada fue de US$0.124 y el dividend yield de 6.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$32.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).</nodo> <nodo>A pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) competitivo en la industria internacional de la producción del cobre.</nodo> <nodo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre, zinc y oro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros). Cabe mencionar que la división minera fue la única que presentó una reducción en sus ventas netas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre en +12.8% a/a, en su producción de zinc en +4.6% a/a y en su producción de oro en +10.9% a/a. Destaca que, a pesar de los notables incrementos en la producción de los metales anteriormente mencionados, las ventas generadas presentaron un crecimiento moderado anual de +2.4%, +2.2% y +5.0%, respectivamente. Por tal motivo, consideramos que, ante una recuperación moderada en el precio de estos metales se podría dar un crecimiento notable en los ingresos de esta división. Cabe mencionar que, a pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) de US$1.1, el cual es un costo competitivo en la industria internacional de la producción del cobre. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera totalizaron US$1,914.4 millones, lo que implicó una disminución anual de -8.3% a/a. A pesar de que los costos relacionados con las ventas disminuyeron -9.3% a/a, los gastos administrativos aumentaron en +14.3% a/a y la depreciación y amortización en +12.7% a/a. Lo anterior llevó a que la utilidad operativa totalizara US$674.7 millones, lo que representó un decremento de -13.0% a/a. El margen operativo se situó en 35.2% (-191 p.b. a/a). El EBITDA de la división minera disminuyó -6.1% a/a y sumó US$910.6 millones con un margen EBITDA de 47.6% (+108.1 p.b. a/a). Cabe destacar que, debido a la incorporación de las nuevas normas contables (IFRS 16), el EBITDA fue beneficiado al incorporar varias subcuentas en el cálculo. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división transportes, las ventas netas crecieron +4.5% a/a y totalizaron US$567.0 millones. Debido a que el volumen transportado incrementó +0.5% a/a y el número de carros movidos disminuyó -5.0% a/a, el margen EBITDA de la división incrementó +241 p.b. a/a. colocándose en 43.7%. El EBITDA totalizó US$247.9 millones, lo que representó un incremento de +10.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la división de infraestructura presentó ventas netas por US$144.1 millones, lo que representó un crecimiento marginal de +0.4% a/a. Durante el 2019-I, esta división generó 861,719 MWh que se compara contra los 907,487 MWh generados en 2018-I, esta caída se debió principalmente al paro por mantenimiento de 14 días en la Planta I de México Generadora de Energía (MGE). No obstante, el EBITDA trimestral de la división incrementó +8.1% a/a totalizando US$64.4 millones. El margen EBITDA tuvo una importante expansión de +322 p.b. a/a y se situó en 44.7%. </parrafo> <parrafo>Derivado de lo anteriormente expuesto, en los resultados consolidados, se presentaron ventas netas por US$2,532.3 millones (-5.1% a/a). El EBITDA consolidado decreció -3.1% a/a y totalizó US$1,220.0 millones con un margen EBITDA de 48.2% (+97 p.b. a/a). La utilidad neta registró un importante avance de +47.9% a/a para colocarse en US$535.8 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) se colocó en 1.4x. Cabe destacar que de la deuda total, el 80% fue denominada en dólares mientras que el 20% restante está en pesos. El costo promedio de la deuda se encuentra en 6.2% con un cómodo perfil de vencimiento en donde el primer vencimiento importante es en el año 2020 (US$567 millones).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por Grupo México fueron débiles, no obstante los motivos por los cuales presentaron retrocesos son ajenos a la emisora. Por consiguiente, creemos que una recuperación en el precio del cobre propiciada por avances en las negociaciones entre Estados Unidos y China, aunada con el incremento de la producción de cobre, podría impulsar los ingresos de Grupo México. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que, de mantenerse el dinamismo en la producción y ante una baja base comparativa, la segunda mitad de 2019 podría presentar incrementos importantes en ventas y EBITDA acompañados de expansiones en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante expectativas de una recuperación en el precio del cobre y un incremento en la producción anual de la emisora de +12.5% en este metal, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER con un precio objetivo de P$60.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$60.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 1T19 sumaron P$2,836 millones para un crecimiento de +52.6% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica por tanto por el incremento de +67.2% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +34.6%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$572 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +102.8% comparado con el 1T18, dicho incremento se apoyó de la consolidación de sus adquisiciones de “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Debido a lo anterior, el margen EBITDA experimentó una expansión de +500 p.b. para representar un 20.2%.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta ascendió a P$83 millones, cifra considerablemente mejor respecto a la reportada en el 1T18 (–P$149 millones), lo que se debe principalmente al crecimiento en los ingresos consolidados y a la expansión en los márgenes operativos. Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el primer trimestre del año en P$5,359 millones, un incremento anual de +56.2%, en ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.18x desde 0.76x en el 1T18.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros tanto de manera orgánica como inorgánica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +18.1% a/a, lo que llevó al margen de interés neto a subir +16 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. Con ello, la distribución de este año será 2.64 veces mayor al de 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) reportó sólidos incrementos en volúmenes y en ingresos. La cartera de crédito creció +20.5% a/a, finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, en el que se consideran empresas y PyMEs que son el nicho de BBAJIO, tuvo un incremento de +19.3% a/a. Por otra parte, la morosidad permaneció como una de las más bajas del sector. El índice de cartera vencida se ubicó en 0.92%, prácticamente en el mismo nivel que al final del primer trimestre del año anterior. El índice de cobertura se situó en 1.73 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los pasivos, la captación total incrementó +18.2% a/a. En cuanto a las fuentes de fondeo, los depósitos a plazo incrementaron su participación en el total al pasar de aportar el 39% al 42% del fondeo total. El costo de fondeo se elevó cerca de +70 p.b. y finalizó en 5.3%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero incrementó +18.1% a/a para finalizar en P$3,082 millones. El margen de interés neto subió +16 p.b. a/a y finalizó en 5.68%. Por otro lado, las provisiones solo incrementaron +2.9% a/a. El costo de riesgo bajó de 0.47% en el primer trimestre de 2018 a 0.41%. Los ingresos que no incluyen intereses incrementaron +18.2% a/a. Destacan los crecimientos en otros ingresos, que prácticamente duplicaron el resultado del 2018-I, así como el resultado por intermediación (+29.9% a/a). </parrafo> <parrafo>De la misma manera, los gastos de administración subieron +13% a/a, lo que provocó que el índice de eficiencia bajara a 42.8% (-190 p.b. a/a). El resultado neto finalizó en P$1,410 millones, lo que representó un avance de +22% a/a. El ROE trimestral pasó de 18.7% (en 2018-I) a 19.3%. </parrafo> <parrafo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. El banco continuó con la política de distribuir 20% de la utilidad del ejercicio anterior y, en esta ocasión, añadió una distribución extraordinaria de 20%. El pago, a liquidarse en mayo del presente año, será de aproximadamente P$1.70 por acción, 2.64 veces mayor al de 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de BBAJIO volvieron a ser sólidos, toda vez que presentó incrementos importantes tanto en volúmenes como en resultados, los cuales superaron ampliamente los aumentos del sector. El banco no solo mantiene una posición importante como banco de nicho, si no que también se ha posicionado como uno de los bancos con mejor crecimiento en el sector. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$6,015 crecieron 5% a/a, soportados por una mejora en la mezcla de productos con mayor precio que creció 8% a/a. Los volúmenes decrecieron 3% a/a vs 1T18. </nodo> <nodo>Sin embargo, los costos de venta crecieron sólo 0.3% a/a, obteniendo con ello una expansión del margen bruto de 375 puntos base a 21.57% </nodo> <nodo>A su vez, los gastos de operación crecieron 7% a/a para totalizar P$382 millones. </nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$1,203 millones creció +31% a/a, superando nuestro estimado por P$1,072, y con un margen EBITDA de 20% representa una expansión de 390 pb. </nodo> <nodo>Consideramos que es un resultado bueno con continua mejora en rentabilidad, pero con una desaceleración en crecimiento de ventas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIO PAPPEL, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad, pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. Los ingresos totales por $6,015 crecieron 5% a/a, por debajo de nuestro estimado, debido a una caída en los volúmenes de ventas no observada desde el 1T18. En ese sentido, los volúmenes medidos por número de embarques se redujeron un 3% ala a 399 mil toneladas, y a su vez representa una caída de 6% a/a respecto de los volúmenes reportados en el 1T17. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de productos con una mejora en precio de 8% a/a permitió un crecimiento en los ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta crecieron marginalmente a 0.3% a/a lo que permite una expansión de margen bruto de 17.82% a 21.57%, una expansión de 375 pb. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación por P$912 millones tuvo un incremento de 38% a/a, impulsado por el control de costos en el trimestre y un incremento de solo 7% en gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA reportado por P$1,203 millones tuvo un crecimiento de 31% a/a, por encima de nuestras expectativas. El margen EBITDA fue de 20%, un crecimiento de 390 pb. </parrafo> <parrafo>La compañía continua con su plan de reducción de deuda, la cual se redujo P$401 millones o aproximadamente 6% a/a. Asimismo, anunció el refinanciamiento total de su deuda con un costo financiero 37% menor. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA se mantiene a 0.8x veces. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa reportó inversiones por P$85 millones durante el 1T19. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien observamos una desaceleración en los volúmenes de venta, Pappel tuvo un reporte positivo con incremento en ventas y EBITDA a doble dígito. Esperamos mantenga este dinamismo durante el primer semestre del 2019, sin embargo, no observamos mayores catalizadores de crecimiento y comparativos difíciles hacia el cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un potencial con dividendos de 8.5% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019_1.jpg ' /> </reportes>PAPPEL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 29.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).</nodo> <nodo>El crecimiento del FFO operativo (12.6% a/a) estuvo por debajo del incremento del FFO debido a un aumento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros. </nodo> <nodo>La venta de portafolios estabilizados que permita optimizar la asignación de capital, con un cap rate de al menos 11%, continuará formando parte de la estrategia de mediano plazo de Vesta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el 1T19 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos de prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18. Los anterior se explica por un incremento en gastos de administración (11.4% a/a) por debajo del incremento en ingresos.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, a US$10.76 millones y el margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18 ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión (+64.7% a/a). Sin embargo, un aumento del 24.7% a/a en los gastos por intereses impidió un mayor crecimiento del FFO.</parrafo> <parrafo>El FFO operativo, antes de impuestos, sumó US$21.93 millones durante 1T19, equivalente a un incremento de 12.6% con respecto al 1T18. Dicho incremento fue menor al del FFO, ya que los impuestos a la utilidad resultaron en un gasto de US$ 11.96 millones al cierre del 1T19 comparado con un ingreso de US$5.52 millones al cierre del 1T18 a causa de mayores impuestos corrientes y diferidos en el 1T19, resultado de un incremento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros, producto de la apreciación del peso durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, el saldo de la deuda de Vesta fue de US$ 700.03 millones, de los cuales, el 48.4% está garantizada por ciertas propiedades de inversión de la Compañía, así como por los ingresos derivados de las mismas. Además, el 100% de la deuda estaba denominada en dólares y el 100% de su tasa de interés es fija . El costo anualizado de la deuda durante el trimestre fue de aproximadamente 5.25%.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos anualizada correspondiente al 1T19 de P$1.7016 por acción y un dividend yield de 5.62%, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la venta de propiedades anunciada recientemente , la Compañía afirmó en la conference call que continuará vendiendo portafolios estabilizados que les permitan optimizar la asignación de capital para seguir invirtiendo en el desarrollo de propiedades, con un cap rate de al menos 11%, hacer adquisiciones prudentes y aprovechar la posición favorable actual para seguir recomprando acciones. Dicha estrategia seguirá vigente para después del 2020.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideran que el mercado mexicano continuará creciendo. En el norte del país van a seguir construyendo, en el Bajío serán precavidos en cuanto al desarrollo futuro del área, y su mayor reto es el centro del país donde actualmente es difícil comprar terrenos a precios atractivos. Querétaro y Ciudad Juárez representan grandes oportunidades para Vesta, ya que la demanda en ambas regiones está mostrando un crecimiento sostenido.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$32.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.</nodo> <nodo>Filipinas ya no forma parte de la operación.</nodo> <nodo>Sudamérica se ve afectada por disminuciones importantes en volúmenes de Argentina y Colombia, Brasil sorprende por su aumento.</nodo> <nodo>Estrategia de aumento de costos por arriba de la inflación por región ayuda a los resultados.</nodo> <nodo>Siguen siendo afectados por aumentos en precios del PET.</nodo> <nodo>Se apuesta por la innovación de productos, sobre todo por los de deshidratación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Coca Cola Femsa (KOF) presentó un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +4.8% a/a, quedando en P$46,248 millones y, en misma línea, se registró un aumento en volumen de ventas consolidado de 1.0% a/a. El aumento de volumen se dio en sus dos divisiones, “México y Centroamérica” y “Sudamérica”. El aumento en ventas netas se explicó, a pesar de la depreciación de las monedas sudamericanas contra el peso mexicano y los aumentos en el PET que enfrentaron, por una estrategia en precios en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región, el buen desempeño en ventas que tuvo Brasil y Costa Rica y la incorporación de negocios en Guatemala a mediados del 2018. Todos estos cambios ya no cuentan con la operación de Filipinas.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa trimestral consolidada presentó una disminución de -0.9% a/a, quedando en P$5,714 millones. Esto debido a un aumento en gastos laborales y de fletes, junto con indemnizaciones por restructuración.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +4.6% a/a, quedando en P$8,541 millones. El margen EBITDA fue de 18.5%, no se presentó cambios en el margen respecto al mismo periodo de 2018. </parrafo> <parrafo>En la región de México y Centroamérica las ventas netas trimestrales aumentaron +11.4% a/a, quedando así en P$ 24,823 millones. Este aumento, aunado a un incremento en volumen de +0.7% a/a, se dio por el aumento en precios, el aumento en volumen de ventas de Costa Rica y Guatemala. México presentó una disminución de -1.9% a/a en volumen de ventas, esto en camino de la caída en volúmenes que se está presentando en el país desde mediados de 2018. </parrafo> <parrafo>La región de Centroamérica, integrado por Guatemala, Costa Rica, Panamá y Nicaragua, presentó un aumento en volúmenes de venta de +25.5% a/a. Centroamérica representó el 13.4% de los volúmenes totales en la división al 1T19. El EBITDA trimestral de México y Centroamérica registró un aumento +18.4% a/a, quedando en P$4,772 millones. El margen EBITDA fue de 19.2%, con un aumento de +80 p.b.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica se registró una caída en ventas trimestrales de -1.9% a/a, quedando en P$21,425 millones, a pesar de un aumento en volumen de ventas de +1.6% a/a. Esta disminución en ventas se dio por varios factores como: la disminución en volúmenes de venta en Argentina y Colombia con -32.7% a/a y -9.4% a/a, respectivamente; la depreciación de las monedas sudamericanas frente al peso mexicano; cabe mencionar que la moneda más depreciada fue el peso argentino de 16%. </parrafo> <parrafo>Todos estos efectos fueron parcialmente contrarrestados por el buen desempeño que tuvo Brasil, con un incremento en volumen de +9.1% a/a, la incorporación de las operaciones en Uruguay y la estrategia de precios en dicha división. El EBITDA trimestral de esta región disminuyó -7.4% a/a, quedando en P$3,768 millones. El margen EBITDA fue de 17.6%, con una caída de -100 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía fue de P$51,590 millones, una disminución de -9.4% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.43x veces.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Coca Cola Femsa (KOF) presentó un reporte regular, con resultados mixtos en ventas y márgenes, ligeramente mejor a lo pronosticado. La emisora tiene optimismo por los buenos resultados en Brasil, en el que un factor importante de dicho crecimiento fue una buena estrategia de segmentación de mercado. Coca Cola Femsa (KOF) está apostando por la innovación en productos, enfocándose en nuevos productos e impulso a sus productos de deshidratación, que esperan que tengan un repunte para los próximos trimestres. Se seguirá con la misma estrategia en precios para todo el 2019, esto para alcanzar sus metas y mejorar sus márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>KOF 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 131.70, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Sin tomar en cuenta la nueva norma contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es impulsado por el alza de +5.1% en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías, que representan el 83% de los ingresos totales. Adicionalmente, el total de otros ingresos subieron +29.7%.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos al cierre crecieron +2.3% sin embargo, los clientes activos mismos clubes decrecieron -4.8%. La deserción neta promedio mismos clubes durante el primer trimestre del año fue de 4.9%, -60 puntos base por debajo de lo registrado en el mismo período del año anterior de 5.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados de ingresos son favorables, por arriba de nuestros estimados y reflejan una mayor fortaleza comercial de la empresa, en línea con las iniciativas que ha implementado en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Entre ellos, la empresa se ha enfocado en posicionarse como la opción de mayor valor dentro del Fitness y Wellness en el país. No se busca tener el menor precio del sector sino ofrecer el mejor servicio integral.</parrafo> <parrafo>Se tiene un enfoque especial en la oferta de servicios en los clubes que se complementan con programas de salud y un nuevo tipo de club llamado LOAD con la mejor tecnología con una nueva oferta deportiva y con la intención, como en los clubes Sports World, de generar comunidades, lo cual permite disminuir la tasa de deserción. </parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa estará enfocada en la reactivación de la actividad comercial, así como la captación de nuevos clientes y la reducción del nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el Ebitda creció 206.1% lo que resultó en un alza en el margen Ebitda de +240 puntos base al pasar de 13.2% a 37.2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estos resultados son influenciados por el cambio contable de la nueva norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta este cambio contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa termina el trimestre con 62 clubes en operación y 4 en construcción y preventa. El 1 de abril, se inauguró el primer LOAD.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una sólida posición financiera con una razón deuda neta a Ebitda de 1.7 veces, sin incluir el efecto contable de la implementación de la nueva norma contable IFRS 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable con incremento en ingresos que, dado el entorno actual con un inicio de año difícil, presenta estabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto se da de la mano de una fuerte mejora en el margen Ebitda debido a una estrategia basada en la generación de ingresos a través de un mayor tráfico de clientes y no a través de precios lo que resulta en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Creemos que con la operación del nuevo concepto LOAD y su crecimiento esperado, se puede tener una mayor mejora en márgenes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael Inmobiliaria, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019, finalizando en P$785 millones, con un avance de doble dígito de +11.2% a/a, lo anterior impulsado por un mayor volumen de viviendas escrituradas, principalmente por el segmento de interés social en Quintana Roo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por viviendas finalizaron en P$762 millones, con un incremento de +18.2% a/a, impulsado por el la expansión en los ingresos por viviendas de interés social (+42.1% a/a), el cual representó el 82% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 68% del mismo periodo de 2018, y el segmento de medio-residencial representó el 18%, comparado con el 32% del mismo periodo. Dicho comportamiento del segmento de interés social se debió al importante inventario que poseía la empresa al finalizar el 2018, del cual, la mayor parte se encuentra en Cancún en donde ha aumentado el número de personas que arriban a la ciudad por cuestiones laborales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$481 mil, logrando un ligero incremento del +0.9% a/a, lo anterior se debe a un mayor desplazamiento de vivienda económica, no obstante, la compañía estimó cerrar el 2019 con un precio promedio por vivienda alrededor de P$600 mil, esperando que la comercialización del segmento medio-residencial incremente hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 1T19 fue nula, comparada con el 18.7% del mismo periodo de 2018, lo anterior se debe a la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas y el margen EBITDA finalizó en 20.7% con un retroceso de -150 p.b. a/a., producto de la mayor participación del segmento de interés social en la mezcla.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el ciclo de capital de trabajo ascendió a 772 días, comparado con los 628 días del mismo periodo de 2018, lo cual es producto del crecimiento en el inventario en proceso y de vivienda terminada, así como el desarrollo de proyectos medio-residenciales, los cuales cuentas con ciclos de rotación más largos.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18, dicho descenso es consecuencia de las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 1T registró un incremento de +8.2% a/a, ascendiendo a P$116 millones. El margen neto se ubicó en 14.8% con un decremento de -40 p.b.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, la deuda total finalizó en P$3,656 millones, incrementado en un +33.6% a/a. La deuda neta fue de P$3,036 millones con una variación de +54.0% a/, para una razón Deuda Total/ EBITDA de 3.0x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.4x. Cabe mencionar que la compañía anunció el pasado 12 de abril la emisión Bursátil “CADU 19”, por un monto de colocación de P$500 millones, un plazo a 5 años y tasa de interés de TIIE28+2.9p.p. Los recursos obtenidos serán destinados a la inversión en proyectos y el refinanciamiento de deuda a C.P.</parrafo> <parrafo>Las cifras ya mencionadas pueden sufrir modificaciones, debido a que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la Compañía por el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2018, ya que se está analizando el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional Financiera NIIF 15, principalmente en el reconocimiento de los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en la ciudad de Cancún, Quintana Roo. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados calificamos este reporte como bueno, sin embargo, estamos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, se incluye la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</parrafo> <parrafo>Estos resultados no incluyen los efectos de la nueva norma de contabilidad, de no tomar en cuenta el cambio contable, el Ebitda hubiera crecido en el trimestre +21.9% con un alza de +210 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un crecimiento en ingresos totales de +9.3% y un alza en ventas mismas tiendas de +3.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda, tuvo un alza de +12.7% lo que llevó al margen Ebitda de 11.8% a 12.2%, un alza de +40 puntos base. </parrafo> <parrafo>Parte del alza se debe a la apertura neta de 1,416 tienda en los últimos doce meses con lo que se llega a 18,233 unidades. Esto implica la apertura de 4 nuevas tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas mismas tiendas, el ticket promedio de compra subió +2.3% y el tráfico subió +0.9% lo que indica una mayor fortaleza en las operaciones comerciales y el avance en la participación de mercado durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron parcialmente impactadas por el efecto calendario de Semana Santa, que este año fue en abril, lo que impactó los ingresos de marzo pero que debe beneficiar los ingresos de abril.</parrafo> <parrafo>En las tiendas OXXO, un importante impulso viene por el crecimiento en los servicios financieros los cuales crecen por arriba del 20% trimestre a trimestre. A esto, se le suma la oferta comercial en las tiendas en donde se ofrecen productos de mayor valor agregado y con una mayor variedad.</parrafo> <parrafo>La empresa, trabaja muy de cerca con sus proveedores, logrando tener una mayor rentabilidad por el impulso de promociones conjuntas más eficientes.</parrafo> <parrafo>La división Salud durante el trimestre tuvo un crecimiento en ingresos totales de +2.4% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 punto base al pasar de 7.8% a 8.1%.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 149 tiendas para llegar a 2,284 puntos de venta en todos los territorios.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Chile, aunque se tuvo una mayor presión en gastos en esta región por un mayor nivel de promociones. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las operaciones de México tienen mejores resultados al tener una mejor colaboración y mayores eficiencias en las relaciones con proveedores, al tener el tamaño necesario para operar directamente con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En Colombia, se tuvo también presión en gastos debido a un cambio regulatorio en donde se limita el precio de algunos productos pero que será completamente compensado con la comercialización de otros productos.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles, creció en ingresos totales 2.5% con una baja en ventas mismas estaciones de -7.5%.</parrafo> <parrafo>La baja viene de un decremento en el volumen de -17.3% que fue parcialmente compensado por un alza de +11.9% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer trimestre, se tienen 540 estaciones en operación. La principal razón de la baja en el volumen fue el desabasto en la cadena de suministro de combustibles lo que impactó a algunos territorios de la empresa durante el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo por P$2.9 por cada unidad BD y de P$2.4167 por cada unidad B. El dividend yield de la seria UBD es de 1.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. La división comercial sigue compensando las operaciones de Coca-Cola Femsa. Vemos dinamismo en la división Proximidad, un lento avance aún en la división Salud y un evento extraordinario en la división Combustibles.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, a partir de este trimestre y en adelante, la compañía integrará en sus cifras consolidadas a Evercast (proveedor de sistemas para la industria automotriz).</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1% a/a, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones. Es importante señalar que la administración informó que seguirán incurriendo en gastos relacionados con la reestructura durante los siguientes trimestres debido a tomas de decisiones que cambiarán el rumbo del negocio en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, no esperan una sólida recuperación en rentabilidad sino hacia finales del 2019. Asimismo, respecto a la venta del negocio Calorex, se informó que dicha transacción finalizará en próximos días.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones, para una variación anual de +19%. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%. Lo anterior debido a la gestión de sus precios y control de gastos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos importante mencionar los eventos relevantes desde el último trimestre del año pasado. Primeramente, la sucesión de la Dirección General; Manuel Rivera tomará ese cargo desde su anterior puesto como Consejero de la compañía. Asimismo, el negocio de Draxton continúa incursionando en el mercado de componentes para vehículos eléctricos al ser nominados para fabricar productos para vehículos híbridos y eléctricos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen de reportes' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas subieron +2.2% a/a, pese a que los volúmenes disminuyeron -1.9% a/a.</nodo> <nodo>Estrategia de precios ayudó en resultados y márgenes.</nodo> <nodo>México presentó buenos resultados pese a aumentos en costos y factores exógenos, como el desabasto de gasolina y huelga en Matamoros.</nodo> <nodo>EE.UU siguió con crecimientos consolidados en ventas y EBITDA.</nodo> <nodo>Los resultados en Sudamérica fueron afectados por la desfavorable situación económica en Argentina.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a. La disminución se dio en su tres regiones, EE.UU., México y Sudamérica. El aumento en ventas netas se explicó por la fuerte estrategia de precios aplicada desde 2018 a la fecha, en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +6.1% a/a, quedando en P$6,272 millones. El beneficio por la aplicación de la nueva norma contable fue de +P$129 millones; sin dicho efecto, el aumento hubiera sido de +3.9% a/a. El margen EBITDA fue de 16.98%, con un aumento de + 61 p.b.; sin el efecto de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +26 p.b.</parrafo> <parrafo>En México las ventas netas tuvieron un alza de +6.8% a/a, quedando en P$14,276 millones, a diferencia de su volumen de ventas que cayó -0.7%, debido a malas condiciones meteorológicas, el desabasto de gasolina en estaciones que vivió el país en enero y la huelga en Matamoros que detuvo las operaciones del centro de distribución en dicha ciudad. El costo de ventas incrementó por el aumento en los precios de PET y aluminio. El EBITDA mostró un aumento de +6.5% a/a, quedando en P$2,848 millones; el margen EBITDA fue de 19.94%, con una reducción de -6 p.b.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. las ventas netas presentaron un incremento de +4.3% a/a, quedando en P$13,180 millones, en sentido contrario de las ventas netas que disminuyeron -4.3% a/a, una explicación del incremento en ventas es la fuerte estrategia de precios que se aplicó y la incorporación de nuevos productos al portafolio, como Coca Cola naranja-vainilla regular y zero. El EBITDA aumentó +17.5% a/a, quedando en P$1,342 millones. El margen EBITDA fue de 10.18%, con un incremento 115 p.b a/a.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica las ventas netas disminuyeron -6.4% a/a, quedando en P$9,465 millones, en misma línea cayó el volumen de ventas en -2.4% a/a. Un importante factor por el que disminuyeron ambas partes fue la situación por la que atraviesa Argentina, que afectó por la devaluación del peso argentino, de -16% en el periodo del primer trimestre, y la pérdida del poder adquisitivo, aunado al incremento en el costo del azúcar que se dio en dicha región. La única región de Sudamérica que tuvo crecimiento en volumen de ventas fue Perú, con un incremento de +5.4% a/a. El EBITDA de esta región disminuyó -0.7% a/a, quedando en P$2,082 millones; el margen EBITDA fue de 21.99%, con un incremento de +126 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$55,429 millones, con una reducción de -0.06% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA, sin considerar la aplicación de la nueva norma contable, fue de 1.39x veces </parrafo> <parrafo>En general, Arca Continental presentó un buen reporte, con incrementos en resultados y márgenes mayores a los pronosticados. La administración, consiente de las disminuciones en volúmenes que se está presentando en todas las regiones donde opera, planea seguir con la misma estrategia en precios que está aplicando actualmente, que es un incremento por arriba de la inflación, para llegar así a su meta anual.</parrafo> <parrafo> De igual manera, se están optimizando procesos en Sudamérica para aumentar la posición de mercado. Se tiene esperado que la planta que está en construcción en Houston abra operaciones para el primer trimestre de 2020, lo que ayudara a aumentar más los márgenes. </parrafo> <parrafo>Dado los buenos resultados presentados por la emisora y, en línea con nuestros pronósticos, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$133.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 133.00, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente. </nodo> <nodo>La cartera total creció +27% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 0.79%, siendo uno de los más bajos del sector. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión finalizaron el 2019-I en P$165,793 millones. La cuota de mercado de la operadora de fondos quedó en 7.06%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Cabe resaltar que este crecimiento se debió a un ingreso extraordinario, el cual provino de un acuerdo de comercialización con Aseguradora Mapfre; al excluirlo, el crecimiento resultó de +57% a/a. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +27% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+65% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado volvió a decrecer, esta vez en -13% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -12 p.b. a 0.79%, manteniéndose así cerca de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.38x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +64% a/a, sumando P$1,799 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +31% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +2,160 pb a/a, llegando a un nivel de 40%, mientras que el margen neto finalizó en 28.1%, lo que implicó un aumento de +1,495 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 17% (+670 pb a/a). Si no se contabilizara el ingreso no recurrente, el ROE quedaría en 12.3% (+200 p.b.), un nivel históricamente alto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +6.3% a/a, quedando así en P$165,793 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 7.06%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.23%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +2% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 51,437 contratos (con saldos mayores a P$500,000), con un crecimiento de +10.6% con respecto al primer trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +8.1% a/a, los activos bancarios disminuyeron en -5.9% a/a y los de mercado de dinero subieron en +12.4% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +33.4% a/a. Actinver Casa de Bolsa reportó una utilidad neta de P$266 millones, +481% mayor a la del mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) crecieron +91% a/a para llegar a P$121 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó el primer lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. En el trimestre, Actinver participó en cinco emisiones por un monto total de P$9.6 mil millones. La cartera corporativa subió +36% a/a y el número de clientes creció +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue muy positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. Si bien la empresa presentó aumentos extraordinarios debido a un ingreso no recurrente, los crecimientos por operaciones recurrentes también fueron sólidos. La compañía conserva una posición importante en el manejo de fondos de inversión y en banca de inversión. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de esta afectación se debe al cierre de 16 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Este trimestre todavía se registraron cierres en donde algunas cerraron totalmente para una remodelación mayor.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación también se debe al efecto calendario que se originó por la Semana Santa que ahora fue en abril a diferencia de marzo como el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el margen bruto creció +60 puntos base al pasar de 22.6% a 23.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se incrementó durante el primer trimestre del año +10.6%. Sin embargo, la mayor parte de esta mejora obedece a los cambios contables por la adopción de la norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta los cambios contables, el Ebitda hubiera tenido una reducción de -0.5% en el primer trimestre en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue consolidando la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana que este año cumplen tres años de haber sido adquiridas. </parrafo> <parrafo>El área de logística permanece en transición, lo que podrá seguir afectando a los márgenes de rentabilidad en el corto plazo. Los niveles de merma aún son superiores que el objetivo de la empresa, lo que también pone una mayor presión en el margen.</parrafo> <parrafo>Como estrategia para recuperar tráfico de clientes, la empresa espera implementar un programa muy fuerte de promociones. En particular se enfocará en ser más agresivos en su nivel promocional durante Julio Regalado y El Buen Fin. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá una venta de liquidación por un mayor nivel de inventario que se tiene debido a una equivocación al adquirir las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas posiblemente resulten en una mayor presión en márgenes a lo largo del año. A pesar de que los clientes buscan mejores precios, creemos que es más rentable incrementar el tráfico de clientes a través de una mayor propuesta de valor lo que nos hace cuestionar la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, aún se presenta decremento en ventas y con baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>No esperamos una recuperación significativa en el corto o mediano plazo ya que el alza en ingresos que se tiene esperada puede impactar los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$23 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.00, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue estimulado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. Sin embargo, la utilidad neta registró un retroceso de -2.2% a/a. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo en el trimestre. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,8809 millones, resultado de menores actividades de inversión, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Por ello, recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2019-I, MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres.</nodo> <nodo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, llevando a un dividend yield de 3.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). El componente aeronáutico avanzó +7.8% a/a, beneficiándose de un incremento en el flujo total de pasajeros de +7.9% a/a, derivado principalmente de una baja base comparativa en los activos de Colombia y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento no aeronáutico creció +11.9% a/a, resultado de la apertura de nuevos espacios comerciales, destacando los giros de duty free, alimentos y bebidas, y arrendamiento de autos, entre otros. Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres, en línea con el objetivo de la emisora de incrementar dicha partida, ubicándose al cierre del 2019-I en P$104.6 por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos operativos aumentaron +9.0% a/a excluyendo los servicios de construcción, derivados principalmente de un reconocimiento de la amortización de los derechos comerciales en el aeropuerto de Puerto Rico, mayores gastos en servicios de mantenimiento y energía eléctrica en los activos de México, así como una indemnización al estacionamiento del aeropuerto de Rionegro (Colombia) por P$37.1 millones.</parrafo> <parrafo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a, siendo éste de 64.9%. </parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones de la aeroportuaria, el CAPEX al 2019-I fue de P$270.3 millones, de los cuales P$ 149.0 millones fueron destinados a obras comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo de los aeropuertos en México y P$121.3 millones al aeropuerto de Puerto Rico. Por otro lado, la liquidación de parte de su deuda cotizada en dólares llevó a que la deuda neta de la emisora cayera a P$8,334 millones. Así, la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA acumuló 5 trimestres consecutivos de retrocesos, para ubicarse en 0.9x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la emisora recalcó que, si bien se percibe un estancamiento en el flujo de pasajeros estadounidenses en los aeropuertos de México (reflejado en un retroceso de tráfico internacional en el aeropuerto de Cancún en enero), el ingreso comercial por pasajero mantuvo su tendencia al alza de los últimos trimestres, por lo que la emisora no considera que represente un riesgo para los márgenes. Asimismo, el Grupo declaró que percibió una ligera afectación por la Semana Santa, dado que en el 2018 se ubicó en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, la emisora explicó que el gasto en el estacionamiento de Rionegro fue único, mientras que desarrollará una estrategia de reducción de consumo de para disminuir el gasto en las operaciones de sus aeropuertos en México. Asimismo, la emisora recalcó que los cambios en la contabilidad de la NIIF 16 no modificaron significativamente en las cifras operativas, por lo que los niveles del 2019-I son comparables con los del 2018-I. </parrafo> <parrafo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, el cual será pagado en una sola exhibición a partir del 6 de junio del 2019. Asimismo, se aprobó la destinación del resto de la utilidad neta acumulada en el año que terminó al 31 de diciembre del 2018 para la recompra de acciones durante el año fiscal del 2019. Por lo anterior, el dividend yield bajo los precios actuales de ASUR sería de 3.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora presentó un reporte favorable, con crecimientos en ingresos y EBITDA favorecidos por un aumento en el tráfico y un mayor número de actividades comerciales. Por ello, emitimos la recomendación de COMPRA y sometemos nuestro precio objetivo a revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$1,697 millones, con un retroceso de -1.3% a/a. A pesar de dicha disminución, el resultado se mantuvo en línea con sus proyecciones, en donde se estimaban que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a), el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a), el segmento residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a) y el 3.0% restante correspondió a otros proyectos, rubro con un avance de doble dígito de +10.0% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda durante el 1T19 fue de P$741.4 mil, con un importante incremento de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,220, mostrando un decremento de -11.0% a/a, consecuencia de un menor volumen del segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 38,276 préstamos, es decir, un retroceso de -7.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,247.2 millones, con un decremento de -0.9% a/a, dicha disminución se debe principalmente a la disminución de los ingresos, dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+30 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación del 1T19 finalizó en P$186.2 millones con un decremento de -3.3% a/a, dicha disminución, al igual que los costos de ventas, se atribuye a la disminución de los ingresos. El margen de operación finalizó en 11.0% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer trimestre de 2019 finalizó en P$86.1 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$59.7 millones, con un avance de doble dígito de +13.0% a/a y 10.7% a/a, respectivamente, lo anterior se atribuyó a la expansión de Centro San Miguel inaugurada a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para 2019 de alrededor de P$235 millones, que representaría un crecimiento de +3.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones (-4.3% a/a) y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), consecuencia de la participación en negocios conjuntos. Cabe mencionar que a través de este rubro se reconocen los resultados de dos centros comerciales en los cuales la compañía tiene una participación del 50%, la cual se vio afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada. </parrafo> <parrafo>La deuda bruta (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 1T19 en P$2,756.7 millones, con un incremento de +10.2% a/a. Lo anterior por la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$271.5 millones, lo anterior consecuencia de un mayor saldo en el Efectivo y Equivalentes de Efectivo. La Deuda/ EBITDA finalizó en 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo de 2018 y la Deuda Neta/EBITDA finalizó en -0.23x, comparado con el -0.39x de 2018.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la adopción de IFRS 16 que entro en vigor en 2019, la compañía reconoció un activo y pasivo por el mismo importe, finalizando en P$63.2 millones, los cuales corresponden a los contratos de arrendamientos de oficinas corporativas, mientras tanto, el Activo por derecho de uso fue de P$62 millones. </parrafo> <parrafo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018, sin embargo, la compañía confió en que la generación de flujo más importante se tiene prevista para la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción. Tomando el precio de la acción del día 25 de abril de 2019, se espera un dividend yield de 5.13%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al final del 1T19 fue de 33.3 millones de m2, valuada en P$4,543.9 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 126,344 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como regular. No obstante, estaremos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a. Lo anterior derivó en que las ventas netas consolidadas del trimestre disminuyeran -3.1% a/a para totalizar US$3,238 millones. Cabe mencionar que, si se ajustan los ingresos por fluctuaciones cambiarias, éstos hubieran incrementado en +1.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas totalizó US$2,239 millones. Como porcentaje de ventas, representó el 69.1% e incrementó +117.4 p.b a/a. Lo anterior fue causado principalmente por mayores costos de energía así como un aumento en compras de cemento y clínker. Por otro lado, los gastos de operación totalizaron US$705 millones y, como proporción de ventas, permanecieron constantes (21.8%). Lo anterior conllevó a que la utilidad operativa totalizara US$294 millones, -14.3% por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$562 millones, -6.0% por debajo del presentado en el 2018-I. El margen EBITDA se colocó en 17.4% (-54.2 p.b. a/a). Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, el EBITDA disminuyó -3.0% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros totalizó US$7.6 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una ganancia de US$4.2 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anteriormente expuesto, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$38.8 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-I de US$20.3 millones (+91.8% a/a). </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,231 millones (-7.2% a/a). La deuda neta que incluye las notas perpetuas disminuyó -7.1% a/a y totalizó US$11,372. La razón de apalancamiento consolidado fue de 3.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-I (4.1x), pero negativamente con la reportada en 2018-IV (3.7x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.6 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX realizó cambios en su guía 2019. Dentro de éstos, destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -1% a +1% (anteriormente de -2% a -1%), de concreto de 2% a 4% (previamente de 0% a 1%) y de agregados de 2% a 4% (antes de -2% a 0%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones. Esto debido al crecimiento que tuvo el segmento de Conservas, Congelados y Exportación, los cuales tuvieron incrementos en ventas de +12.1% a/a, +6.8% a/a y +4.6% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un crecimiento de +2.0% a/a, quedando en P$638 millones. El margen de operación fue de 37.9%, presentando una caída de -120 p.b. El margen de operación en el segmento de Conserva fue de 14.9%, con una disminución de -80 p.b., esto debido al impacto que tuvo en la mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado tuvo un incremento de +10.2% a/a, quedando en P$827 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma contable al EBITDA fue de +P$83 millones, de los cuales, aproximadamente el 60% corresponde a la división de Congelados y el resto a Conservas. Sin este efecto, la variación en EBITDA hubiera sido de -0.8% a/a. El margen EBITDA fue de 15.9%, en el cual no tuvo variación en puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos en prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. </parrafo> <parrafo>El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión. El margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18. Sin embargo, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos correspondientes al 1T19 de por acción de P$0.425, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$785 millones, con un incremento de doble dígito de +11.2% a/a; el EBITDA finalizó en P$162 millones, con un avance del +3.9% a/a y el margen EBITDA llegó a 20.7%, con un retroceso de -150 p.b. a/a. Del total de ingresos por vivienda, las viviendas de interés social representaron el 82% y las del segmento medio-residencial representaron el 18% restante. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas durante el 1T19 finalizaron en 1,583 unidades, con un sólido incremento de +17.2% a/a, debido al aumento del segmento de interés social (+42.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$481 mil, con un ligero incremento de +0.9% a/a, lo anterior se atribuye al mayor desplazamiento de vivienda económica.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo finalizó en –P$94 millones, comparado con los P$76 millones del primer trimestre de 2018, esto se atribuyó a las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las cifras presentadas en el primer trimestre de 2019 pueden sufrir modificaciones en los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en Cancún, ya que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la compañía de acuerdo con el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional de Información financiera NIFF 15.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se tuvieron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, el sector de autopartes (Draxton) registró cifras negativas durante este primer trimestre del año, ya que el volumen de fundición, ingresos y EBITDA disminuyeron en -7%, -10% y -17%, respectivamente comparados con el 1T18.</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1%, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%.</parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron un +8.0% a/a, quedando en P$11,014; esto debido a un incremento en precios del 8% y una mezcla de ventas, mientras que el volumen estuvo ligeramente por debajo impactado por menores ventas de exportación.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta tuvo un aumento de +4.0% a/a, quedando en P$3,875 millones. El margen bruto fue de 35.18%, con una pérdida -132 p.b. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +6% y fueron -20 p.b. menores como porcentaje de las ventas. La utilidad de operación tuvo un incremento de +2.0% a/a, quedando en P$2,061 millones. El margen operativo registró una caída de -110 p.b., para quedar en un porcentaje de ventas de 18.71%</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó en +5.0% a/a, quedando en P$2,558 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma de contabilidad es de +P$70 millones. El margen EBITDA fue de 23.22%, con una pérdida de -64 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al 31 de marzo de 2019 fue de P$15.6 miles de millones. La deuda a largo plazo representó 97% del total y toda la deuda estaba denominada en pesos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 34.40, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en P$1,617.3 millones, para un importante decremento de -18.5% a/a; el EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un retroceso de doble dígito de -22.2% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 69.3%, 23.5% y 7.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con una variación de -26.3% a/a, debido al retroceso del segmento de interés social (-47.4% a/a) y el segmento de interés medio (-24.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461.7 mil, con un aumento del +10.8% a/a, lo anterior ante el resultado de una mezcla de ventas con mayor enfoque en la vivienda media y un crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA finalizó el 1T19 en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del primer trimestre de 2018, lo anterior debido a un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>El 25 de abril de 2019 se llevó a cabo la Asamblea Ordinaria Anual de Accionistas de Javer, en la cual destaca la renuncia del señor Sebastián Agustín Villa, como miembro del Consejo de Administración de Javer, y el nombramiento del nuevo consejero propietario de la Sociedad al señor Epifanio Guillermo López Martínez.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los resultados para el trimestre son favorables y en línea con nuestras expectativas. La empresa vuelve a superar el crecimiento en ventas mismas tiendas presentado por la Antad Autoservicios, como ha sido en los últimos años. </parrafo> <parrafo>Esto sigue resultando en una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes para la empresa en línea con uno de los principales objetivos de la estrategia de la empresa ya que esta es la manera más rentable de crecer.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se logran, a pesar de un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, huelgas y paros en vías férreas. </parrafo> <parrafo>También, se tuvo un efecto calendario ya que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo sin embargo, este efecto es mitigado por la empresa al tener una operación multiformato en donde unos formatos como Superama impulsan las ventas que son afectadas en otros formatos.</parrafo> <parrafo>El impacto en Centroamérica es mayor debido a que en esa región, la Semana Santa es la principal vacación del año con lo que se tiene una mayor sensibilidad en las ventas en este período.</parrafo> <parrafo>En esta región, con excepción de Honduras, impacta el entorno macroeconómico que se vive lo que ha afectado a las operaciones. No esperamos un fuerte repunte en el corto plazo sino una recuperación gradual en las ventas de esos países.</parrafo> <parrafo>Las iniciativas implementadas por la empresa han resultado en una mejor ejecución operativa a la vez que logra hacerlo de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Se tiene una importante inversión en avances tecnológicos, en especial en las ventas omnicanal en donde se facilita cada vez más los pedidos y la entrega de los productos.</parrafo> <parrafo>En tienda, se han implementado otras innovaciones, buscando que el personal pueda atender las necesidades de los clientes haciendo que la experiencia de compra sea lo mas benéfica posible. Estas innovaciones resultan también, en una mayor productividad lo que se traduce en un mayor ahorro en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, en México, el margen bruto se redujo en -20 puntos base llegando a 22.5% debido a una mayor actividad promocional para liquidar inventarios así como un retraso que se tuvo en la importación de Ropa por malas prácticas del gobierno.</parrafo> <parrafo>El Ebitda creció, en México, en 14.6% debido principalmente al ahorro en gastos en donde los gastos operativos se redujeron en -42 puntos base y gastos de mantenimiento en -5 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el Ebitda creció +14.5% durante el primer trimestre del año y el Margen Ebitda subió +90 puntos base para ubicarse en 10.8%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, 28 puntos base de los gastos se deben a la implementación de la NIIF 16.</parrafo> <parrafo>El balance de la empresa sigue siendo muy sólido, libre de deuda y con enfoque en la creación de valor para los accionistas a través del reparto de dividendos. </parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La principal afectación en el primer trimestre se dio por eventos extraordinarios y hay algunos otros que tardarán más tiempo en tener una recuperación como la debilidad que se muestra en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa seguirá siendo la mejor posicionada para captar el beneficio de un consumidor que, aunque refleja una confianza del consumidor en niveles máximos, mantiene cierta cautela con respecto al panorama del país en los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$56.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.</nodo> <nodo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772, quitando el efecto de la adopción de la norma contable IFRS-16, observamos una caída de 4% en EBITDA.</nodo> <nodo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</nodo> <nodo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA reportó resultados al 1T19 con un incremento en volúmenes de 1% a/a lo que implica una desaceleración y un decremento en GIMSA (México) de 1% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado. Sin embargo, un tercio del incremento fue producto de la debilidad en el peso mexicano; El resto responde a la estrategia de precios principalmente en GRUMA USA para contrarrestar el débil crecimiento en volúmenes.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas como porcentaje de ventas netas se incrementó 50 puntos base a 63.4%, totalizando P$11,780, un incremento de 7% a/a, ligeramente arriba del crecimiento en ingresos debido al incremento de insumos principalmente en GRUMA USA y GIMSA.</parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto consolidado se redujo 50 puntos base a 36.6%.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo -5% a/a, y el margen operativo tuvo una contracción de 120 puntos base.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772. No obstante, como lo publicamos el pasado 14 de abril, el cambio en la norma contable IFRS-16 que reclasifica los arrendamientos como deuda amortizable impacta favorablemente al EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el margen EBITDA de 15.5% es superior en 10 puntos base.</parrafo> <parrafo>Quitando el efecto contable, observamos una contracción del margen EBITDA comparable a 14.4%, una caída de 100 puntos base. La caída en márgenes operativos responde a un entorno más competitivo en GRUMA USA que impide incrementar precios y presiones en sus costos de energía, fletes y algunos insumos.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía modificó la guía de resultados para el 2019 reduciendo los márgenes operativos de GRUMA USA a niveles del 16% y confirmando su estrategia de no incremento de precios para proteger su participación de mercado en un entorno más competido.</parrafo> <parrafo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA para el 1T19 fue de $1,029 millones, una reducción de P$253 millones, -20% a/a afectada por mayores gastos de intereses (hay que considerar que la adopción de la norma contable afectó negativamente en P$54 millones) así como mayores gastos de venta y administración.</parrafo> <parrafo>La deuda de GRUMA considerando la adopción de IFRS-16 se incrementó P$4,359, totalizando P$40,887 millones. La deuda contratada tuvo un crecimiento de 4% respecto el 4T18. Con ello la razón de deuda neta a EBITDA es de 1.9x veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un potencial con dividendos de 15.6% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA. Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina, así como al crecimiento de doble dígito en Centroamérica y Perú.</parrafo> <parrafo>Por división de negocio, soluciones individuales (productos) incrementaron las ventas en +11.0% a/a; en contraste, soluciones integrales (servicios) registraron una disminución de -32.8% a/a, lo anterior debido a menores ventas de bebederos por un inicio lento en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a, lo anterior representó un ligero decremento en su margen EBITDA de -20 p.b. para situarse en 17.2%, no obstante, dicho margen se mantuvo en línea con las expectativas planteadas en su guía de resultados 2019, la cual contempla un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>La Utilidad de Operación se ubicó en P$237 millones, un ligero incremento de +1.7% a/a, mientras tanto, el margen operativo representó el 12.1% una reducción de -60 p.b. atribuido a un incremento en los gastos por la integración de la plataforma de comercio electrónico en Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$82 millones, un retroceso de -43.7% respecto al 1T18 debido a un incremento de P$69 millones en el pago de intereses, relacionado con el incremento en el nivel de deuda, así como por el efecto de la hiperinflación y depreciación de la moneda en Argentina.</parrafo> <parrafo>La Deuda Total se ubicó en P$2,979 millones, lo que representó un incremento anual de 48.8%, explicado por la adquisición de IPS. La razón de Deuda a EBITDA representó en 1T19 1.5x.</parrafo> <parrafo>Por región, en México se tuvo un ligero decremento en ventas de -3.7% respecto al 1T18. Dicho retroceso se explica por el lento arranque del nuevo gobierno, así como la incertidumbre regulatoria y política, lo que afectó a varios sectores, impactando la demanda de productos que la empresa ofrece. Sin embargo, esta baja en ingresos se compensó parcialmente por un incremento en precios en todas las categorías. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA del trimestre en México alcanzó representó un 26.1%, para un crecimiento de 100 p.b. respecto al 1T18, lo anterior gracias a estrategias de precio y menores costos de materias primas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos en Argentina sumaron P$332 millones, lo que representa un notable incremento de +53.3% en su comparativo anual, principalmente impulsados por las ventas de IPS y de calentadores de agua, que se vieron beneficiadas por las condiciones climatológicas en dicha región.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la problemática monetaria en Argentina, La Norma Internacional de Contabilidad (NIC) 29, establece que se deben reportar los resultados de las operaciones en Argentina como si fueran hiperinflacionarias a partir del 1 de enero de 2018 y hacer un ajuste por inflación en los Estados Financieros para reconocer el cambio en el poder adquisitivo de la moneda local. Dado lo anterior, en el 1T19 el impacto de este ajuste resultó en un incremento de P$18.2 millones en el gasto financiero que impactó negativamente en la utilidad neta en P$24.8 millones.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, los ingresos en la región de Centroamérica, alcanzaron P$508 millones para una variación anual de +10.7%, principalmente impulsados por las ventas en Perú, Guatemala, El Salvador y Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Respecto a Estados Unidos, señalaron que su plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de Rotoplas. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad.</parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (distribución, almacenamiento de agua) se ubicó en 10.9x, mientras que el de Rotplas alcanzó un nivel de 9.62x, con base en los resultados al primer trimestre de 2019. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías estadounidenses y se añadió un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro precio justo fue de P$24.0 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 1.9%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. Sin embargo, la empresa no cuenta con una política de pago de dividendo, por lo tanto, el rendimiento por esta partida debe tomarse como extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, los resultados al primer trimestre de 2019 y las perspectivas de la empresa, recomendamos COMPRA, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$24.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México. </nodo> <nodo>Un crecimiento superior en costos y gatos respecto a los ingresos de 770 pp.b. dio lugar a un deterioro en márgenes y a una disminución en la utilidad de operación.</nodo> <nodo>La deuda total de la Compañía incrementó considerablemente, al igual que su razón de deuda total entre activos totales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al 1T19, influenciados por una menor demanda hotelera y un ciclo de negocios tardío en el trimestre ante efectos como el desabasto de gasolina a inicios del año en curso, la desaceleración en el flujo de huéspedes gubernamentales y la falta de inversión en regiones donde cuenta con una importante presencia.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el portafolio total se compuso de 150 hoteles y 17,002 cuartos. El incremento en hoteles y cuartos con respecto al 1T18 fue de 9.5% y 10.0%, respectivamente. A su vez, la tasa de ocupación del portafolio total fue de 53.4% para un importante retroceso de -491 pp.b. respecto al mismo periodo, mientras que la tarifa efectiva descendió en -4.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El aumento en el número de hoteles en operación dio lugar a un incremento en ingresos de 4.5% respecto al 1T18, alcanzando P$717.0 millones. Sin embargo, los costos y gastos operativos (+12.2% a/a) mostraron avances superiores a los ingresos respecto al mismo periodo, reflejando un deterioro en los márgenes.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la deuda total de la Compañía incrementó en 70.8% con respecto al 1T18 y como consecuencia de ello, el Loan to Value (LTV) aumentó de 21.6% a 30.6%</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-I , MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, de 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Por ello, recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-I, MANTENER

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a impulsado por la división de Perú, que creció +32.3% a/a.</nodo> <nodo>Se observó un incremento en los ingresos por intereses de +9.2% a/a. Éste es el segundo periodo consecutivo con crecimientos luego de reportar caídas en los anteriores cuatro.</nodo> <nodo>Las provisiones tuvieron una disminución de -2.4% a/a, lo cual se debió a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior dio un impulso adicional al margen financiero después de provisiones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a, en línea con nuestros estimados, para finalizar en P$35,534 millones. El aumento e