Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran totalizar US$3,569.2 millones, lo que representaría un retroceso de -4.8% a/a. Lo anterior derivado de una caída en los volúmenes de venta principalmente de las regiones de México (-13.2% a/a) y AMOA (Asia, Medio Oriente y África) (-7.3% a/a). No obstante, una estrategia en precios podría contrarrestar parcialmente este efecto. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la utilidad operativa podría retroceder en -18.1% a/a para finalizar en US$364.2 millones. Lo anterior ante un crecimiento de gastos de ventas así como un aumento en el precio de ciertos insumos. Por otro lado, consideramos que el EBITDA pudiera ascender a US$653.0 millones, es decir, -7.2% por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA podría colocarse en 18.3%, -48 p.b. respecto al 3T18 </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de CEMEX se colocaría en 8.4x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 9.5x presentado por la industria internacional de empresas comparables, lo que denotaría una relativa subvaluación del precio de la acción frente a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance anual de 6.9% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$2,155.4 millones (+9.6% a/a) y el EBITDA Ajustado fue de P$1,450 millones (+14.5% a/a). Lo anterior fue impulsado por un crecimiento anual en ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos de 12.6% y 12.7%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La mezcla de pasajeros se compuso de 89.3% nacionales y 10.7% internacionales, mientras que los aeropuertos con mayores incrementos en el tráfico de pasajeros fueron: Ciudad Juárez, Culiacán, Chihuahua y Acapulco. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado fue de 0.27x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (0.70x).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance anual de 6.9% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un reporte favorable, con un incremento en ventas netas trimestral de +5.1%, ubicándose en P$10,400 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados. De sus tres segmentos, productos al consumidor creció +6.0% a/a, productos a la industria tuvo una caída de -3.0% a/a y, por último, el segmento de exportaciones cayó -5.0% a/a, esto debido a que la venta de tissue, uno de sus principales productos, fue mayor dentro del país.</parrafo> <parrafo>Se presentó una caída en el costo de ventas, dado que el costo de la fibra de celulosa cayó durante el trimestre, así como el costo de la energía, esto resultó en un incremento en la utilidad bruta de +18.7% a/a, para un monto de P$3,985 millones. El margen bruto presentó un incremento en puntos base secuencial y en su comparativo anual, siendo un aumento de +110 p.b. y 440 p.b, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron en +10.0% a/a. La utilidad de operación incrementó en +27.2% a/a, quedando en P$2,155 millones. El margen operativo incrementó secuencialmente en +40p p.b., así como una subida de +360 p.b. en su comparativo anual.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral creció en +28.4% a/a, un avance mayor a nuestros estimados, quedando así en P$2,639 millones, lo que representó un margen de 25.4% y un incremento de +460 p.b. El impacto positivo en el EBITDA referente a la nueva norma contable IFRS 16 fue de P$75 millones, 70 p.b. en el margen actual.</parrafo> <parrafo>La posición final de efectivo en el trimestre fue de P$7,075 millones. La deuda neta de la emisora fue de P$15,000 millones, de la cual el 99% es de largo plazo y el 100% está en moneda nacional. La razón deuda neta a EBITDA es de 1.48x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 40.48, COMPRA)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un reporte favorable, con un incremento en ventas netas trimestral de +5.1%, ubicándose en P$10,400 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Unifin Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a. Esta variación se debió principalmente al crecimiento en la cartera en las diferentes líneas de negocio de la compañía, la cual aumento en un +25.2% a/a. Los ingresos por intereses arrendamiento aumentaron en +21.5% a/a; los ingresos por intereses de factoraje presentaron una variación de +118.2% a/a, y por último los ingresos por intereses por crédito automotriz incrementaron en +69.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses incrementaron en un +37.9% a/a, a causa del costo financiero incremental debido a las operaciones de financiamiento realizadas durante el trimestre; el costo de fondeo para el periodo reportado fue de 10.7%.</parrafo> <parrafo>El margen financiero presentó un incremento de +16.2% a/a, para terminar en P$875 millones; dicha mejora está relacionada con mayores ingresos por intereses en las diferentes líneas de negocio de la compañía. El margen financiero neto incrementó en +40 p.b. a 7.6%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una disminución en el periodo de -5.1% a/a, ubicándose en P$591 millones, esto impulsado por el aumento en los gastos por intereses de las transacciones financieras realizadas en el periodo.</parrafo> <parrafo>Estos resultados llevaron a una contracción en la utilidad neta del periodo del -16.3%, alcanzando P$471 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: UNIFIN 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Unifin Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una sólida ocupación de 96.8% y un incremento en ingresos de +3.3% respecto al mismo periodo de 2018. </nodo> <nodo>El margen NOI (-186 pb a/a) y el margen FFO (-218 pb a/a) se ubicaron en 94.4% y 59.9%, respectivamente.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales, no esperaríamos una emisión de capital subsecuente en el corto plazo.</nodo> <nodo>La Compañía continuará con su programa de reciclaje de activos, pues aún cuenta con activos susceptibles de ser vendidos con un valor de US$130 millones. </nodo> <nodo>Respecto a las oportunidades, se ha observado un creciente interés de compañías extranjeras por establecer sus operaciones en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Prologis' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una ocupación de 96.8% e ingresos de P$838.4 millones (+3.3% a/a). Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron P$791.1 millones (+1.3% a/a), el EBITDA ajustado fue de P$697.8 millones (+1.7% a/a) y los fondos de operaciones (FFO) sumaron P$502.5 millones (-0.3% a/a). A su vez, el margen NOI retrocedió a 94.4% (-186 pb a/a), mientras que el margen EBITDA ajustado (-163 pb a/a) y el margen FFO (-218 pb a/a) se ubicaron en 74.0% y 59.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen NOI se explicó por un incremento anual en costos y gastos de +20.2%, derivado principalmente de mayores gastos de operación y mantenimiento (+46.7% a/a). Mientras que los retrocesos en el margen EBITDA ajustado y en el margen FFO fueron resultado de aumentos en comisiones y honorarios profesionales, y de un incremento en el saldo de la deuda que dio lugar a mayores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el trimestre, las rentas netas efectivas de los nuevos arrendamientos registraron un decremento de -1.4%, ya que, los mercados de Tijuana y Guadalajara contaban con 300,000 ft2 con rentas por encima de mercado, las cuales tuvieron que ajustarse. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, el 67.2% de los ingresos de FIBRAPL se denominó en dólares, sin embargo, este porcentaje se podría reducir a 65.0% hacia el 2020. Cabe destacar que a nivel de FFO, el desglose por divisa es de aproximadamente 90.0% dólares y el resto en pesos, esto se debe a que la Fibra cuenta con una cobertura por P$100.0 millones, la cual le permite asegurar las distribuciones de la guía 2019 en dólares, por lo que no esperaríamos cambios significativos en los dividendos presupuestados en la guía de la administración a pesar de la fluctuación del peso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bajo los precios actuales, el descuento sobre net asset value (NAV) de la Compañía se ubica cercano al 15%. Con este descuento, no esperaríamos una emisión de capital subsecuente en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Prologis (sponsor de la Fibra) tiene 5.7 millones de ft2 en desarrollo o pre-estabilización, de los cuales el 85.0% fueron arrendados o pre-arrendados al cierre del 3T19. Este portafolio sería adquirido por FIBRAPL en cuanto obtenga los recursos suficientes.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL está implementando un programa de ahorro de energía, el cual esperarían que estuviera instalado en todo su portafolio en los siguientes 3 a 5 años. </parrafo> <parrafo>También mencionaron que de los US$200 millones en activos susceptibles de ser vendidos, la Compañía ya realizó la venta del 35.0% de los mismos, por lo que esperaríamos que la tendencia de reciclaje de activos continúe hacia los próximos años.</parrafo> <parrafo>Respecto a las tendencias, la Compañía mencionó que algunas empresas de e-commerce están buscando trasladarse de la Ciudad de México a Monterrey y Guadalajara. Asimismo, han observado un creciente interés de compañías nuevas americanas, asiáticas y europeas por establecer sus operaciones en México, lo cual representaría una gran oportunidad para FIBRAPL. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que los niveles de ocupación de la Compañía se mantendrían estables y que las rentas continuarían incrementando marginalmente, con excepción de Ciudad Juárez y Tijuana, donde la demanda se ha recuperado sustancialmente . Respecto a la Ciudad de México, el mercado se muestra menos fuerte con una reducción en la absorción de aproximadamente 50%, lo que consideramos podría incidir en las rentas en esta región en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2019-III, MANTENER

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una sólida ocupación de 96.8% y un incremento en ingresos de +3.3% respecto al mismo periodo de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 3T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha dado señales de generalizado estancamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$963 millones, mientras que el EBITDA fue de US$139 millones, lo que representó un cambio en su comparativo anual de -16.4% y -13.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Lo anterior consecuencia de menores volúmenes (-13.8% a/a) en todas las regiones donde la compañía opera, los cuales se vieron afectados por una mezcla de productos menos favorable, menores exportaciones a China, menor producción de sus tres principales armadoras de Detroit, así como menores precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 se ubicó en US$1,221 millones, para un decremento de -6.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$81 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Nemak reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$620 millones, para un decremento de -18.3% respecto al 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$10.87, MANTENER)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el 3T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha dado señales de generalizado estancamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$1,523 millones, para un retroceso de -21.5% a/a; en la misma línea, registró un EBITDA de US$194 millones, un importante decremento de -29.1.6% a/a. Lo anterior como resultado tanto de menores volúmenes (-4.7% a/a) como de la alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 ascendió a US$2,036 millones, para un crecimiento de +27.1% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$215 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En el mismo sentido, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.4 veces desde 1.9 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Destaca que, Alpek emitió con éxito un Bono de US$500 millones a 10 años con a una tasa de interés históricamente baja para la compañía (4.25%). Los recursos fueron aplicados principalmente para refinanciar deuda a corto plazo y extender el vencimiento promedio de la deuda a 4.9 años desde 2.7 años.</parrafo> <parrafo>La compañía reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$918 millones, para un decremento de -13.6% respecto al 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil debido a la desafiante coyuntura económica y en línea con la guía que se dio a conocer a principios del 2019, donde se proyectaron niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,319 millones, para un retroceso de -12.7% a/a, en la misma línea, registró un EBITDA de US$548 millones, un decremento de -17.7% a/a, resultando en una reducción de -85 pb en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dichos resultados se debieron, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual mostró soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.9% y +1.1% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek por recientes desinversiones. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 sumó US$7,0322 millones, para un crecimiento de +1.8% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$463 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.8 veces desde 2.7 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados, ALFA reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$2,429 millones, para un decremento de -15.0% respecto al 2018</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-III, COMPRA

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil debido a la desafiante coyuntura económica y en línea con la guía que se dio a conocer a principios del 2019, donde se proyectaron niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos totalicen US$296.2 millones, lo que representaría un incremento de +6.3% a/a. Lo anterior derivado de un incremento en la capacidad productiva por la adquisición de la planta de Rapid City; no obstante, debido a los niveles observados en los indicadores de obras bajo construcción en la zona oeste y medio oeste, en donde concentra la mayoría de sus ventas provenientes de Estados Unidos, podríamos esperar una reducción en sus volúmenes proforma de la región de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que la utilidad operativa podría contraerse en -1.0% a/a para totalizar US$63.1 millones. Consideramos que, al igual que el trimestre anterior, el incremento de los gastos operativos por las recientes adquisiciones así como una mayor depreciación y un incremento en los costos de electricidad y combustibles en México. El EBITDA podría colocarse en US$90.4 millones, lo que representaría un incremento de +8.8% respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, el margen EBTIDA podría crecer en +68 p.b. para colocarse en 30.5%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de GCC se colocaría en 9.0x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 8.8x presentado por la industria internacional de empresas comparables. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte regular por parte de Grupo Cementos de Chihuahua.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación. </nodo> <nodo>El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) retrocedieron a 15.8% y 29.8%, respectivamente. </nodo> <nodo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY, el cual presentó una ocupación de 61.6% (-440 pb a/a), HCITY comentó que esperarían incorporar más hoteles conforme se vayan estabilizando. </nodo> <nodo>El sector hotelero muestra un año complicado, registrando retrocesos en ocupaciones como consecuencia de la desaceleración económica y la inseguridad del país, así como de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación, la cual fue de 58.4% (-380 a/a). De acuerdo con la Administración, el retroceso en ocupación fue reflejo de la desaceleración económica del país. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$811.8 millones (+9.5% a/a), resultado de la incorporación de 12 nuevos hoteles al portafolio, con lo que el número de cuartos hoteleros creció en +1,466 respecto al 3T18, alcanzando su nivel actual de 17,157.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$128.8 millones (-21.8% a/a), mientras que el EBITDA se ubicó en P$242.2 millones (-6.0% a/a). El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) fueron de 15.8% y 29.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro de márgenes se debió, principalmente, a mayores gastos operativos asociados con la apertura de hoteles nuevos y en menor medida, al aumento en el precio de energéticos y a una mayor densidad por cuarto noche ocupado.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 4.1x, muy por arriba de su objetivo interno hacia el 2020 de 3.0x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2020, la Compañía podría alcanzar dicho objetivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY, el cual presentó una ocupación de 61.6% (-440 pb a/a), HCITY comentó que esperarían incorporar más hoteles conforme se vayan estabilizando, de tal forma que el número de hoteles aumente de 42 a 72. </parrafo> <parrafo>La Compañía considera que si el rendimiento del bono gubernamental a 10 años continúa bajando, alcanzando niveles cercanos al 6.0%, entonces podríamos esperar que el portafolio logre bursatilizarse. Sin embargo, debemos de considerar también que para que el portafolio FSTAY salga al mercado, las valuaciones de sus principales competidores tendrían que mejorar y el spread entre el dividend yield del FSTAY y el Mbono debería de ser superior a los 150 pb. </parrafo> <parrafo>Con relación a las perspectivas de la industria y de la empresa, HCITY se muestra optimista al considerar que la ratificación del T-MEC y el establecimiento de compañías extranjeras, a causa de la guerra comercial, podrían devolverle la competitividad a México. Asimismo, consideran que para que México pueda aprovechar estas oportunidades, el gobierno mexicano comenzará a mostrarse más pragmático, por lo que esperarían que apoyaran más al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector hotelero muestra un año complicado, registrando retrocesos en ocupaciones como consecuencia de la desaceleración económica y la inseguridad del país, así como de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Creemos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en el corto plazo, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-III, COMPRA

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró un reporte destacable, por encima de nuestras proyecciones del trimestre. Lo anterior impulsado por una importante reducción en costos de siniestralidad respecto al año previo y el dinamismo en el portafolio de inversión de la compañía.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas del trimestre fueron de P$8,615 millones, para un crecimiento de +11.5% a/a, mientras que las primas devengadas avanzaron +11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de siniestralidad sumaron P$5,202 millones, para un descenso de -7.6% a/a, como consecuencia de una reducción en el número de robos y menores impactos por efectos meteorológicos.</parrafo> <parrafo>Derivado del dinamismo del portafolio de inversión, la utilidad neta fue de P$1,324 millones, para una importante variación de +142.9%. Lo anterior reflejó un ROE 12M de 43.5%, nivel que consideramos destacable en el sector.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, actualizamos nuestro precio objetivo desde P$70.0 por acción a P$74.0 hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$74.00, MANTENER)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró un reporte destacable, por encima de nuestras proyecciones del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó avances moderados en resultados al 3T19, con un ligero incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$929.8 millones, con un crecimiento de +3.08% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el periodo enero-septiembre de 2019, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$831.o mil, con un notable incremento de +21.8% a/a, dicho aumento se puede atribuir al dinamismo en la comercialización de las viviendas de mayor valor.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$213.1 millones, con un aumento de +3.95% a/a. El margen EBITDA finalizó en 22.9% con un aumento de 10 p.b. a/a, dicho margen fue relativamente disminuido por el inicio de la nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual no se inicia con escrituración de viviendas respecto a lo proyectado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 3T19 en P$136.9 millones, mostrando un avance de +6.12% a/a y un margen neto de 14.7% con un aumento de +40 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 3T19 finalizó en P$1,743 millones, para una variación de +11.18% a/a y la deuda bruta finalizó en P$2,134 millones con una diminución de -5.65% a/a. La razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.14x y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.62x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó avances moderados en resultados al 3T19, con un ligero incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$929.8 millones, con un crecimiento de +3.08% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3T19, estimamos resultados favorables para la operación de Grupo Herdez; sin embargo, dichos resultados presentarían crecimientos discretos secuenciales en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Para Megamex esperamos un crecimiento en ventas trimestral de +4.8% a/a y una presión en costos por el incremento del precio del aguacate, misma presión que se observó el trimestre pasado. Megamex representó el 62.3% de los ingresos totales el trimestre pasado.</parrafo> <parrafo>Para el segmento de Conservados, estimamos un crecimiento en ventas de +4.47% a/a; para el segmento de Congelados esperamos un incremento en ventas de +4.62% a/a, y para el de exportaciones estimamos un incremento de +5.62% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos un incremento trimestral en costos consolidados de +4.5% a/a, lo que reflejaría una variación secuencial en margen bruto de +30 p.b. pero una caída anual de -15 p.b. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA estimamos un incremento trimestral de +13.2% a/a, lo que nos daría un resultado de P$908 millones, así como un incremento secuencial en margen EBITDA de +18 p.b. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HERDEZ-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HERDEZ-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HERDEZ

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Hacia el 3T19, estimamos resultados favorables para la operación de Grupo Herdez; sin embargo, dichos resultados presentarían crecimientos discretos secuenciales en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.</nodo> <nodo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b.</nodo> <nodo>Todos estos resultados reflejaron un incremento en la utilidad neta de +11% a/a para ubicarse en P$369 millones.</nodo> <nodo>Durante la llamada telefónica, la administración señaló que, para el mediano plazo, las iniciativas de la empresa se centraran en tres objetivos: desarrollo en los segmentos de post trade y data market, desarrollo de nuevos servicios que generen valor agregado y trabajo en conjunto con autoridades financieras y buy-side.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.</parrafo> <parrafo>El ingreso obtenido en el negocio de capitales ascendió a P$132 millones, logrando un incremento de P$7 millones o +5% a/a. Con respecto a la operación de acciones, los ingresos aumentaron en +6% a/a, lo cual se reflejó en un ingreso de P$76 millones. El valor operado promedio diario (VOPD) durante este tercer trimestre fue de P$13.8 millones, lo cual representó un aumento del +2% a/a. Esto se debió principalmente por una mayor operación en el Sistema Internacional de cotizaciones (SIC), donde el VOPD y el promedio diario de acciones aumentaron +9% a/a y +110% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto al negocio de derivados, Mexder registró el mayor incremento en ingresos con respecto a las diferentes líneas de negocio de Bolsa durante el tercer trimestre de este año, reportando un avance del +40% a/a, reportando ingresos de P$27 millones. Esta variación se atribuyó por una mayor operación de swaps de TIIE 28 (+126% a/a) y operación de contratos futuros del índice IPC (+38% a/a).</parrafo> <parrafo>Con respecto al negocio de Deposito central de valores, Indeval registró ingresos por P$262 millones, lo cual representó una variación de P$42 millones o +19% a/a. Este incremento se atribuyó principalmente a los servicios relacionados al SIC, el cual generó ingresos por P$87 millones. Por el contrario, los activos bajos custodia disminuyeron -2% y -1% en el mercado principal y SIC, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las variaciones en los ingresos del resto de los negocios fueron: Operación OTC, +16% a/a; Emisoras, -19% a/a; Mantenimiento, -8% a/a, y Servicios de información, +3% a/a; es importante mencionar que esta división registró ingresos no recurrentes en lo que va del año de 2019 por P$30 millones de pesos; excluyendo este efecto, la variación del ingreso acumulado al tercer trimestre del 2019 disminuiría a +14% desde un +16%, con respecto a los ingresos acumulados al tercer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales del periodo ascendieron a P$432 millones, lo cual representó un incremento de +4% a/a. Esto se explicó principalmente por aumentos en gastos de personal de +4% a/a, derivado de aumentos salariales, creación de nuevas plazas y aumento en la compensación variable; gastos de depreciación registró un aumento de +133% a/a, explicado por la reclasificación de P$22 millones por los efectos de la norma contable IFRS 16, arrendamiento de nuevos equipos tecnológicos y amortización de proyectos terminados en 2018, y gastos de honorarios mostraron un incremento de +23% a/a, resultado de consultorías relacionadas con el Plan de Recuperación de Desastres flexible y mejoras en la página web, así como un gasto no recurrente de P$9 millones por la venta de OpenFinance en 2019.</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento incrementó en P$17 millones (+52% a/a), el cual se explicó por una utilidad cambiaria de P$16 millones, por la depreciación del peso ante el dólar y productos financieros de P$1 millón, derivado de un pago anticipado del crédito de Indeval en el cuarto trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b.</parrafo> <parrafo>Todos estos resultados reflejaron un incremento en la utilidad neta de +11% a/a para ubicarse en P$369 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada telefónica, la administración señaló que, para el mediano plazo, las iniciativas de la empresa se centraran en tres objetivos: desarrollo en los segmentos de post trade y data market, desarrollo de nuevos servicios que generen valor agregado y trabajo en conjunto con autoridades financieras y buy-side.</parrafo> <parrafo>Con respecto al desarrollo en los segmentos de post trade y data market, la administración señaló que su principal objetivo es alinear los productos y servicios que ofrecen con las necesidades e intereses de sus clientes. En primer lugar, en Indeval se instaló Robotic Process Automation, con el fin de realizar procesos operativos y disminuir el riesgo operacional, asimismo, se trabajó en mejoras en la página web para ofrecer comunicación en tiempo real a sus clientes, con el fin de mejorar el servicio que se ofrece.</parrafo> <parrafo>En segundo lugar, con respecto a los productos de Datos de Bolsas Latinoamericanas (LED Venture, por sus siglas en inglés), se mencionó que se encuentran a tiempo con el desarrollo y promoción de dichos productos, los cuales buscan ofrecer información estandarizada y en un mismo formato de los mercados latinoamericanos a las instrucciones financieras (back-office y middle-office). Cabe mencionar que dichos productos ya fueron presentados en las ciudades de Nueva York y Miami, y se esperan ofrecer al mercado a finales del siguiente trimestre, así como reflejar un aumento en ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, en agosto se añadieron dos características a los sistemas de trading de bolsa, los cuales permitirán realizar múltiples transacciones en microsegundos a sus clientes, realizar replicas de índices y portafolios. Adicionalmente, se añadieron características que eviten que dos posturas contrarias de una misma empresa se ejecuten simultáneamente una contra otra.</parrafo> <parrafo>Por último, con respecto a trabajar con el buy-side y autoridades financieras, se busca generar un mercado de capitales más líquido, eficiente y transparente, así como mercado de derivados. Esto motivó a Bolsa a asistir a las Afores a conseguir autorización para que puedan realizar operaciones con derivados.</parrafo> <parrafo>En la sesión de preguntas y respuestas, la administración comentó que actualmente no ven como alguna amenaza el crecimiento en la participación de mercado de BIVA, ya que desde que inició operaciones, BOLSA ha experimentado un decremento en su participación en las operaciones de mercados internacionales (SIC), del cual no se tiene control, ya que los brokers internacionales deciden por orden de sus clientes o decisión propia en qué mercado realizar sus operaciones. En cuanto al mercado local, la administración señaló que no ha visto cambio alguno en su participación de mercado desde que inició operaciones su competencia. La administración comentó que, en caso de que la competencia empiece a ganar una significante participación en el mercado, la administración podría reajustar sus precios en un futuro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Bolsa como bueno, ya que mostró incrementos generalizados en ingresos, EBITDA, márgenes y utilidad neta. Consideramos que las iniciativas estratégicas centradas en fortalecer sus principales negocios son positivas y podrán conducir a crecimientos en ingresos hacia el próximo año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-BOLSA-3Q19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-BOLSA-3Q19-16102019_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2019-III

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la producción minera, podría incrementar en +9.2% a/a para el caso del cobre, derivado principalmente de la incorporación del nuevo concentrador en Toquepala, proyectamos un avance de +19.5% a/a para el molibdeno y en +25.3% para el caso del zinc. No obstante, la caída promedio en el precio del cobre (-6.7% a/a) y el zinc (-5.1% a/a) podría mitigar parcialmente este efecto positivo. De igual manera, estimamos que la división de transporte muestre un desempeño favorable, impulsado principalmente por un incremento en precios, logrando un posible incremento en ventas de +5.2% a/a. Con base en esto, esperamos que los ingresos de la emisora totalicen US$2,747.2 millones, lo que representaría una variación de +5.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la utilidad operativa consolidada pudiese incrementar en +7.0% a/a para alcanzar los US$899.7 millones. Lo anterior se derivaría principalmente de una disminución en el costo de ventas, así como menores gastos. Por su parte, el EBITDA consolidado podría incrementar en +7.7% a/a totalizando US$1,245.7 millones. El margen EBITDA lograría una expansión de +76 p.b., ubicándose en 45.3%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 5.95x, tomando como base un tipo de cambio promedio trimestral. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (5.87x), establecemos que la acción se encuentra en línea con la valuación internacional. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte positivo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que este reporte se encuentra integrado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que recientemente los trabajadores de la subsidiaria minera Asarco fueron a huelga en medio de las negociaciones del nuevo contrato colectivo. Es importante mencionar que, aunque esta subsidiaria representó poco menos del 10% de los ingresos consolidados durante la primera mitad del año, un paro prolongado de actividades podría mermar el efecto que pudiera dar el crecimiento en el precio de los metales industriales, principalmente el cobre, en el reporte del último trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Con base en estos estimados, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 3T19, explicado por un incremento anual en los costos y gastos totales de +18.7%, superando considerablemente el aumento en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Con una ocupación de 58.4% (-380 pb) y una tarifa promedio diaria (ADR) de P$1,021 (+6.0% a/a), los ingresos totales de la Compañía sumaron P$811.8 millones (+9.5% a/a), resultado del avance del ADR y la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, con lo que el número de cuartos hoteleros creció en 1,466 respecto al 3T18, alcanzando su nivel actual de 17,157. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$128.8 millones (-21.8% a/a), mientras que el EBITDA se ubicó en P$242.2 millones (-6.0% a/a). El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) fueron de 15.8% y 29.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro de márgenes se debió principalmente a mayores gastos operativos asociados con el crecimiento de cuartos noche instalados e incrementos en el precio de energéticos, a una mayor densidad por cuarto noche ocupado y a un aumento en la depreciación explicado por la apertura de nuevos hoteles y por la capitalización de rentas de acuerdo a la norma IFRS 16.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2019-III, COMPRA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 3T19, explicado por un incremento anual en los costos y gastos totales de +18.7%, superando considerablemente el aumento en ingresos totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por parte de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Por lo cual, estimamos un porcentajes del total de ingresos de 40% para interés social, 31% para el segmento medio, 26% para el segmento residencial y 3% para otros proyectos inmobiliarios, finalizando con ingresos totales de P$2,248 millones con un incremento de +4.65% a/a. Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$345 millones, para una variación de +6.15% a/a, con un margen EBITDA de 15.3%, y un aumento de 50 p.b. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mostraría un impacto en instrumentos financieros, derivado de la expansión en el centro comercial San Miguel, por lo que estimamos una utilidad neta de P$226 millones con un retroceso de -1.31% a/a., y un margen neto de 10.0%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%, sin embargo, dado el rezago ya mencionado en los instrumentos financieros, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 10.7% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que con los resultados obtenidos en la primera mitad del 2019, la Compañía cambió el rango de crecimiento de entre 4% y 6% a un crecimiento del 4% anual en los ingresos, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo cercano a los P$500 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ARA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por para de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Es natural pensar que, dado ambos modelos de negocio, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las condiciones desafiantes que la coyuntura económica podría presentar, los productos ofrecidos por la compañía poseen un componente inelástico importante, por tanto, aunque las perspectivas de crecimiento económico interno no sean favorables, el desempeño de la compañía no se vería afectado en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>En esa línea, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, los ingresos del grupo sumarían P$3,094 millones, lo que representaría una variación anual de +28.1%. En cuanto al EBITDA de la compañía, pronosticamos un monto de P$679 millones, para un incremento de +36.9% a/a. Lo anterior generaría un margen EBITDA del 21.9%, para una variación de +140 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>Dada la importancia de los costos totales como porcentaje del ingreso de la compañía (72.4% al 2T19), decidimos presentar nuestra estimación respecto a ese rubro, por tanto, durante el tercer trimestre del 2019, los costos totales se ubicarían en P$2,132 millones, para una variación anual de -349 p.b respecto a la proporción reflejada en el 3T18. </parrafo> <parrafo>En relación con el nivel de apalancamiento, la Deuda Total (65% constituye deuda de largo plazo) cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones un incremento anual de +171.8%. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual establece una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. </parrafo> <parrafo>Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. No obstante, debido al desempeño obtenido durante el primer semestre del año aunado a nuestros estimados durante la segunda mitad del año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a las estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</nodo> <nodo>Es por ello que estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales de 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</nodo> <nodo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA: márgenes presionados en EE.UU. afectan desempeño' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los precios de su principal insumo se han incrementado aproximadamente 10% a/a, sin embargo, la empresa enfrenta un mercado más competido donde sus clientes de autoservicio están ofreciendo la tortilla hecha en la tienda.</parrafo> <parrafo>Lo anterior tiene un impacto nominal en las ventas y una degradación en los márgenes derivado del incremento en la venta de productos de menor valor agregado como lo es la harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>En el canal moderno, vemos los productos de mayor gramaje en tostadas y tortillas, así como botanas de cerdo. El producto premium orgánico y de alto precio se mantiene en su nicho con bajo volumen. No obstante, otras cadenas como Aldi no contaban con el producto, presumiblemente reemplazado por su marca privada.</parrafo> <parrafo>En el caso de Fiesta, cadena operada por Chedraui, encontramos islas en la parte trasera de la tienda ofreciendo Tortillas. Consideramos que el catalizador en el precio de la acción es la rentabilidad en su principal mercado que es EE.UU. donde enfrenta un escenario más competido y es por ello que la empresa ha dado una guía conservadora respecto a la expansión en márgenes EBITDA en la región.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales del 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</parrafo> <parrafo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: GRUMA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó ingresos que ascendieron a P$934 millones, P$62 millones más que el trimestre del año pasado, mostrando un incremento del +7% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos incrementaron en +4%, debido al centro de operación alterno (COA), el plan de recuperación de desastres (DRP) y una venta del sistema OpenFinance, así como proyectos que esperan generar ingresos a partir del 2020.</parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b. </parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento presentó un incremento de P$17 millones, terminado en P$51 millones, lo cual representó un aumento del 52% a/a. Con esto, la utilidad neta aumentó en +11% para ubicarse en P$369 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-3Q19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-3Q19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-III

    martes, 15 de octubre de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó ingresos que ascendieron a P$934 millones, P$62 millones más que el trimestre del año pasado, mostrando un incremento del +7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil reportó resultados trimestrales positivos, en línea con el consenso de mercado en términos de ingresos y flujo operativo, mostrando un saldo de 1.6 millones de nuevos suscriptores, sin cambios respecto al trimestre inmediato anterior.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$248,426 millones, para un avance marginal de +0.20% a/a. Sin embargo el EBITDA del periodo sumó P$78,805 millones, logrando un margen EBITDA de 31.7% y un crecimiento de 270 p.b. respecto al margen registrado en el 3T18. Lo anterior explicado por el desempeño favorable en todos los países con presencia de la compañía, exceptuando a Argentina. </parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía finalizó en P$627,482 millones, con un costo de financiamiento promedio de 4.27%, beneficiándose de menores tasas de interés. La razón de endeudamiento Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.92x, mostrando una reducción gradual respecto a trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta obtener mayores detalles en la próxima llamada de resultados con la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-AMX-3Q19-15102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-AMX-3Q19-15102019_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-III

    martes, 15 de octubre de 2019
    Los ingresos trimestrales sumaron P$248,426 millones, para un avance marginal de +0.20% a/a. Sin embargo el EBITDA del periodo sumó P$78,805 millones, logrando un margen EBITDA de 31.7% y un crecimiento de 270 p.b. respecto al margen registrado en el 3T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas</nodo> <nodo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas, en el marco de las negociaciones contractuales que actualmente se encuentran en curso. De acuerdo con el comunicado, Asarco ofreció aumentos salariales para trabajadores calificados y capacitación continua para que los empleados puedan aumentar sus habilidades y conocimientos para crecer en la industria.</parrafo> <parrafo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados. Por tal motivo, el efecto que pudiera este paro de labores en el último trimestre del año dependerá de la duración del mismo. No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización de la acción podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre. </parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a los anuncios que pudieran existir en torno a este tema. Por el momento, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 15 de octubre de 2019
    Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”. Sin embargo, desde principios de 2019 se mantendría la desaceleración del segmento medio, al mostrar una mayor cautela en la demanda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 3T19 finalicen en P$1,205 millones con un retroceso de -9.87% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$284 millones, y un retroceso de -10.47% a/a, consecuencia del rezago ya mencionado por parte del segmento de interés medio, con un margen EBITDA de 23.4%, similar al del mismo periodo de 2018. Y esperamos una utilidad neta de P$203 millones, con un retroceso de -9.77% a/a y un margen neto de 16.84%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%. Dicho esto y tomando en cuenta que la mayoría de créditos bancarios y bursátiles se encuentran vinculados a la TIIE, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 11.0% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA respecto al año previo, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    martes, 15 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global. </nodo> <nodo>Dada la actual coyuntura económica, en la que la desaceleración que se vislumbraba se ha materializado, esperamos un desempeño débil al 3T19 debido a la naturaleza y exposición de sus negocios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global, ya que, desde finales de 2018, la dinámica de sus volúmenes de venta ha empezado a resentir las condiciones cada vez más astringentes de los mercados en los que opera. </parrafo> <parrafo>En ese sentido y dada la actual coyuntura económica en la que la desaceleración que se vislumbraba se ha materializado, esperamos un desempeño débil al 3T19 debido a la naturaleza y exposición de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Respecto a la división de negocio Draxton (autopartes), que al segundo trimestre del presente año representó el 73% de los ingresos consolidados, seguirá presentando un ambiente complejo no solo por el estancamiento reciente de la industria automotriz, sino que, en las regiones de Europa y Asia se han presentado factores estructurales que afectarán su desempeño. Por un lado, Europa se encuentra en un ambiente de incertidumbre generado por una desaceleración económica de la zona euro, así como por una posible salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y un endurecimiento de las regulaciones en la emisión de contaminantes. Por otro lado, se espera que la caída en volúmenes en la región de China sea más pronunciada que en Europa debido a que el gobierno chino ha retirado incentivos fiscales a fin de evitar prácticas que deterioren el ambiente. Lo anterior ha encarecido diversos de sus productos y manufactura. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el factor de riesgo que supondría un endurecimiento más rígido de regulaciones en la emisión de gases contaminantes, o un cambio en las preferencias de los consumidores tal que los autos eléctricos sean preferidos a los de combustión interna. </parrafo> <parrafo>Referente a ello, la administración ha comentado que el 100% de los productos automotrices que comercia son compatibles con vehículos híbridos y solo el 37% de su producción total no es compatible con autos completamente eléctricos, no obstante, ven un importante reto en esa transición y están buscando ofrecer productos que satisfagan las necesidades de todos sus clientes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su negocio Vitromex (construcción), esperamos un trimestre retador durante sus próximos resultados, lo anterior como respuesta al deterioro en el sector construcción en México, al prácticamente nulo crecimiento económico interno y a una contracción del gasto de gobierno en los productos de Vitromex. </parrafo> <parrafo>Cinsa, negocio que comercia productos para el hogar, experimentaría durante el trimestre 3T19 resultados débiles. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final (lo que ha impedido que puedan incrementar sus precios y se han visto forzados a reducirlos) como a problemas derivados de la inseguridad. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019, y no se esperan, durante este trimestre otras estrategias de inversión. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,249 millones, lo que representaría una variación anual de -11.4%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$543 millones, para un aumento de +16.8% a/a. No obstante, es importante mencionar que la base comparativa es la que beneficiará a GIS en estos próximos resultados, ya que durante el 3T18 la empresa enfrentó afectaciones operacionales que mermaron en gran medida su EBITDA. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2020-IV de P$23.55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Previo-GIS-3T19-15102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Previo-GIS-3T19-15102019_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) continuaría con fortaleza en las cifras operativas y financieras, reflejando niveles consistentes en índices de siniestralidad asumiendo el efecto estacional del tercer trimestre de cada año, y avances importantes en el Resultado Integral de Financiamiento atribuido al desempeño positivo en el portafolio de inversión.</parrafo> <parrafo>En términos trimestrales, proyectamos que la emisión de primas mostraría un crecimiento moderado respecto al año anterior (+4.0% a/a), con base en la importante desaceleración en las ventas de autos nuevos, pero compensado por la solidez en las ventas del canal tradicional individual y de flotillas. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los costos de siniestralidad reflejarían una relativa estabilidad respecto a años anteriores, permitiendo un índice combinado de 96.0%, es decir, un descenso de 110 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Respecto al segmento financiero, esperamos que el portafolio de inversión muestre un desempeño favorable en términos anuales pero una desaceleración en el comparativo secuencial (2T19) derivado de la importante concentración de los activos en el mercado de deuda, los cuales serían afectados por el descenso en las tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta del trimestre ascienda a P$1,080 millones, para un avance destacable de 98.1% respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa comunicará sus resultados el próximo jueves 17 de octubre al cierre del mercado y el conference call el viernes 18 de octubre. Proporcionaremos más detalle del próximo reporte junto con la actualización de las perspectivas por parte de la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Q-3T19-14102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Q-3T19-14102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q

    lunes, 14 de octubre de 2019
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) continuaría con fortaleza en las cifras operativas y financieras, reflejando niveles consistentes en índices de siniestralidad asumiendo el efecto estacional del tercer trimestre de cada año, y avances importantes en el Resultado Integral de Financiamiento atribuido al desempeño positivo en el portafolio de inversión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>FEMSA UBD</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año. El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%. Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Comer, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LACOMER UBC</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%. El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%. Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>El Puerto de Liverpool, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LIVEPOL C-1</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool. Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%. Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Organización Soriana, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SORIANA B</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres. Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales. El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Sports World, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SPORT S</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable. Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart de México, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>WALMEX *</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación. El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19 (segunda parte)

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ARCA CONTINENTAL, S.A.B DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC*</parrafo> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>KIMBER A</parrafo> <parrafo>Hacia el próximo x trimestral (3T19), estimamos buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que esperamos, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Realizamos un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO B</parrafo> <parrafo>Industrias Bachoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios deprimidos de las proteínas y del pollo en general y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, para una variación de +8% a/a, y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO A</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantendría un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a en EBITDA, con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ALFA A</parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la incertidumbre vigente en el sector petroquímico; dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía.</parrafo> <parrafo>En Nemak, pronosticamos retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizarón para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ORBIA ADVANCE CORPORATION, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ORBIA*</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%. En cuanto a la división Fluor, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AGUA*</parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>La compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIA PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES*</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Proyectamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA EDUCA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>EDUCA 18</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA HOTEL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIHO 12</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz. Estimamos que la ocupación del portafolio total registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA UNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FUNO 11</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>La Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%.</parrafo> <parrafo>El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables. Consideramos que la notable desaceleración económica, tanto doméstica como global, afectarían de manera negativa el precio de algunos de sus principales productos, principalmente al manganeso; y la demanda de metales industriales.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las ventas netas totalicen US$114.4 millones, lo que representaría una ligera disminución en -1.5% a/a. Estimamos que, a pesar de que los ingresos provenientes de Autlán Manganeso serían afectados por las condiciones económicas, la integración de Autlán Metallorum ha brindado cierto grado de diversificación a las ventas, a pesar de mostrar una disminución en la producción de esta división.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la utilidad bruta pudiera mostrar una disminución en -18.0% a/a y totalizar US$22.9 millones, debido principalmente a un incremento de +3.8% a/a en el costo de producción.</parrafo> <parrafo>De igual manera, esperamos que los gastos de operación incrementen en +50.8% a/a, ascendiendo a US$13.0 millones. Este incremento se debería principalmente a que en el 2018-III se reportaron ingresos extraordinarios por US$4.0 millones registrados en este rubro por la venta de activos no productivos reconocidos y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). Al quitar el efecto extraordinario que provocan estos eventos, proyectamos que los gastos de operación hubieran incrementado aproximadamente +3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido a todo lo anterior, estimamos que la utilidad operativa totalice US$9.9 millones, que se compararía directamente con la presentada en 2018-III de US$19.3 millones. Con esto en mente, consideramos que el margen operativo pudiera colocarse en 8.7%, lo que implicaría una contracción en casi ocho puntos porcentuales. Estimamos que el EBITDA podría sufrir una reducción en -14.4% a/a colocándose en US$24.6 millones. El margen EBITDA se colocaría en 21.5%, -325 p.b. por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 3.9x, que se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país y por porcentaje de ingresos, de 5.5x. Esto denotaría una notable subvaluación de Autlán frente a sus empresas similares, a pesar de los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>Consideramos que hacia el 2019-IV podría entrar en operación el campo de lixiviación número 4, el cual le brindaría a la división Autlán Metallorum mejores márgenes de producción que, en conjunto con un precio internacional alto de metales preciosos, podría tener un desempeño favorable hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación durante el 3T19 será cercana al 60.0%, lo que representaría un decremento de -224 pb respecto al mismo periodo del año anterior. A pesar de ello, estimamos un crecimiento anual de +8.7% en ingresos como resultado de la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, así como por un crecimiento en el average daily rate (ADR) de aproximadamente +3.8% a/a, todavía por debajo del objetivo interno de +100pb por encima de la inflación. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos deterioros en el margen EBITDA y en el operativo debido a mayores gastos de operación. En términos de la demanda de huéspedes, debemos considerar que la región de Bajío continúa débil, sin embargo, el Sur se está recuperando y el norte está registrando fuertes crecimientos. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, consideramos que el nivel de apalancamiento se ubicará entre 34% y 35%, medido a través de la razón Deuda/Activos Totales, mientras que la razón deuda neta a EBITDA, la cual actualmente es de 3.7x se esperaría que decreciera al objetivo de la Compañía de 3.0x al cierre del 2020. Asimismo, podríamos esperar una posible reducción en el costo de deuda, el cual actualmente se ubica en 10.0%, explicada por la contratación de coberturas para fijar el 70% de la deuda.</parrafo> <parrafo>Con relación al plan de desarrollo 2019, de los 17 hoteles en construcción, ya se entregaron 5 hoteles en lo que va del año y el resto estaría listo a finales del 4T19 o principios del 1T20, lo que representa un incremento de 1,995 cuartos hoteleros. Adicionalmente, la Compañía quiere abrir otros 5 hoteles bajo un modelo de franquicia, los cuales tienen una fecha estimada de inicio de operaciones antes del cierre del 2T20. </parrafo> <parrafo>En cuanto al portafolio FSTAY, consideramos que podría salir al mercado en la segunda mitad de 2020, cuando las valuaciones de los principales competidores de HCITY mejoren y el spread entre el dividend yield del portafolio y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años sea de aproximadamente +250 pb. </parrafo> <parrafo>Consideramos que de ejecutarse esta emisión, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HCITY

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre de 2019 el precio internacional del oro, en promedio, se colocó +21.6% por encima del 3T18; de la misma manera, el precio internacional promedio de la plata durante el 2019-III fue superior en +13.3% a/a. Cabe mencionar que estos dos metales, en conjunto, representaron el 57.5% de las ventas totales durante la primera mitad del 2019. Por tal motivo, consideramos que los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, observamos que el precio promedio del coque metalúrgico, uno de los principales insumos en la producción de metales, presentó una disminución promedio de -12% durante el trimestre. No obstante, debido a que la rotación de la reserva de este combustible es baja, consideramos que el efecto durante este trimestre no sería significativo. Por otro lado, el precio del diesel, otro insumo importante en la cadena productiva de Peñoles, presentó un incremento promedio de +6.6% a/a. En conjunto, esperamos que estos dos factores, acompañados de los costos fijos de la producción pudieran derivar en que la utilidad operativa ascendiera a US$79.8 millones, que se compararía directamente con la utilidad operativa de US$29.1 millones obtenida durante el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Por su parte, estimamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>reporte se encuentra incorporado casi por completo en el precio de la acción. Con estos resultados estimamos que el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se coloque en 8.1x, valor ligeramente inferior al que actualmente está cotizando la industria (8.4x). Esto representaría, en el corto plazo, una subvaluación relativa de 4.5%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el entorno actual de política monetaria donde los bancos centrales están recortando tasas de interés, así como el creciente miedo de una cada vez más próxima recesión económica, están favoreciendo el precio de los commoditites de refugio, como lo son el oro y la plata. De continuar esta tendencia de política monetaria, el precio de los metales preciosos podría continuar su tendencia alcista y podrían verse beneficiados los resultados durante último trimestre del año de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 8 de octubre de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa. </parrafo> <parrafo>De sus tres segmentos, el único que presentó incrementos en ventas fue el de consumo, que en 2018 representó el 83% del total de las ventas consolidadas. Estimamos que el volumen de venta en los tres segmentos se mantendría sin cambios, reflejando la situación actual del bajo consumo por parte de los hogares.</parrafo> <parrafo>A pesar de la volatilidad del tipo de cambio durante el tercer trimestre del año, no se observaría mayor impacto en el precio de compra de la fibra de celulosa, su principal insumo. La caída de precio de dicho material sería el impulso necesario para llevar al EBITDA a un crecimiento de doble dígito, no tomando en cuenta el desempeño en los volúmenes de venta de los tres segmentos: consumo, profesional y exportaciones.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que estamos esperando, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Estamos haciendo un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    martes, 8 de octubre de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.</parrafo> <parrafo>El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento que se acumula a septiembre de este año es menor al que se tenía a la primera mitad del año. Como anticipábamos, el segundo semestre del año mostrará una desaceleración en comparación con el primer semestre.</parrafo> <parrafo>En parte afecta una base de comparación más alta y una desaceleración en la actividad económica que impacta en la evolución del consumo.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales crecen en el tercer trimestre del año +5.1% en México y +2.6% en Centroamérica, sin el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: WALMEX

    martes, 8 de octubre de 2019
    El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento, se debe a un alza en las ventas de México de +4.4% y un incremento de +2.0%, incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.1% que corresponde a un alza de +3.1% en el monto promedio de compra y un nulo crecimiento en el número de transacciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento, se debe a un alza en las ventas de México de +4.4% y un incremento de +2.0%, incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias. En los primeros nueve meses del año, las ventas de México corresponden a un 82% de las ventas totales, mientras que Centroamérica representa el 18%.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +3.1% durante septiembre, las cuales fueron parcialmente impactadas por un efecto calendario ya que este año se tuvo un sábado menos de operación en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Un día de fin de semana corresponde alrededor de 200 puntos base de impacto en las ventas mismas tiendas. De tal manera que las ventas mismas tiendas a semanas comparables, esto es, las cuatro semanas del 31 de agosto al 27 de septiembre, crecieron +5.6%, un alza más en línea con el dinamismo esperado.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año se tiene un crecimiento en ventas mismas tiendas de +3.8% mientras que en el año se acumula un alza de 4.6%, en línea con nuestra expectativa para el año de 4.5%.</parrafo> <parrafo>El año anterior, nuestra expectativa inicial de crecimiento en ventas mismas tiendas para el año fue de +4.5%, dicha cifra fue superada por un mayor dinamismo observado en ventas sin embargo, este año consideramos que el crecimiento estará en línea con nuestro estimado debido al nulo crecimiento que tiene la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocada en lograr una mayor productividad lo que resulta en un mayor impulso en ventas a la vez que se logran mayores márgenes de rentabilidad, con lo que mantiene su posición de liderazgo en el sector.</parrafo> <parrafo>En septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.1% que corresponde a un alza de +3.1% en el monto promedio de compra y un nulo crecimiento en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto calendario, no se logra avance en el número de transacciones, pero esperamos que hacia los siguientes tres meses, se pueda mantener positivo, aunque cercano a cero, lo que implica aunque sea cierta ganancia de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales decrecieron -0.2% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -2.6%.</parrafo> <parrafo>Aun sin considerar el efecto calendario, las ventas mismas tiendas en la región bajaron -0.9%, lo que nos sigue indicando un menor dinamismo en estos países sin que se haya logrado un mayor impulso en las operaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente, los resultados son impactados por un efecto calendario adverso. Aun así, las cifras trimestrales muestran un menor nivel de crecimiento al que se observaba en la primera mitad del año (crecimiento ventas mismas tiendas México +5.1%). </parrafo> <parrafo>Como anticipábamos, la segunda mitad del año en efecto refleja una desaceleración con respecto a la primera mitad lo que esperamos continúe hacia los últimos tres meses del año.</parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa tiene un gran valor a la vez que se beneficia de su posición de liderazgo en el sector.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-Septiembre-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-Septiembre-07102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>Respecto a México, región más importante para la empresa y que al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía, se continúa vislumbrando un panorama retador debido a una debilidad generalizada en el consumo interno que podría afectar el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. No obstante, la administración espera que, durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un gradual impacto positivo en las ventas, así como una ligera recuperación en el sector construcción; cabe señalar que dicho sector presentó, durante la última observación, una reducción anual de -2.8%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, como parte de la estrategia de diversificación en su modelo de servicios, cuyo componente principal son plantas de tratamiento (aportó aproximadamente 90% de ingresos durante el 2T19), están celebrando contratos con mineras, hoteleras y petroquímicas para la construcción de estos activos. No obstante, durante la primera mitad del 2019 no fue posible añadir a los estados financieros dichas transacciones debido a que aún no se llegaba a un acuerdo, sin embargo, la administración estima que, durante la segunda mitad del presente año, ya podrá incorporar los ingresos por dicha partida en sus próximos resultados de 2019 y que se prolongarán hasta los de 2020, por lo que esperamos una ligera recuperación en esta división de negocio.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, debido a los recientes acontecimientos políticos que han afectado la estabilidad del poder adquisitivo y han generado incertidumbre en Argentina, la administración contempla dos efectos en sus próximos resultados: por un lado, aunque observan una base comparativa más estable, el efecto de la hiperinflación tendrá un impacto en volúmenes mayor al que tenían contemplado; por otro, debido a la depreciación de la moneda argentina, esperan una mejora en las exportaciones de esa economía, lo que podría aminorar el anterior efecto. Debemos recordar que, una de las razones principales por la que se decidió tener presencia en dicha región fue por la posición geográfica, la cual consideran estratégica para exportar.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el segundo trimestre del 2019 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que integra las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, lo que ubicará su razón de Deuda Neta a EBITDA en 1.0 veces a partir del 3T19. </parrafo> <parrafo>En cuanto al pago de dividendos, la compañía no cuenta con una política de distribuciones, no obstante, si el flujo generado lo permite, la administración hará un pago de dividendo; tradicionalmente realiza una distribución al año. En mayo, se realizó el pago del 2019, otorgando un dividend yield de 2.04% a los precios actuales de dicha distribución.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la actual desaceleración en la actividad económica en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo><subtitulo>Conclusión</subtitulo></parrafo> <parrafo>Consideramos que los próximos resultados de la compañía serán débiles en sintonía con el desafiante entorno económico global e interno. No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos y con una nueva estrategia que busca generar niveles de rentabilidad más atractivos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2020. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>La mejora en los resultados de la empresa se debe a que estos reflejarán una fuerte campaña de promoción con la venta de “Julio Regalado” sin embargo, hacia los siguientes trimestres, puede volverse a tener un desempeño más bajo ya que el comparativo será más fuerte.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se logrará un mayor crecimiento en ventas debido a la venta de “Julio Regalado” sin embargo, después se pueden volver a normalizar a bajos niveles y en el corto plazo esperamos que se siga teniendo presión en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$27 para el cierre de 2020 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SORIANA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a). Estimamos que el margen de ingreso operativo neto (NOI) se mantenga estable, mientras que el margen FFO aumentaría en más de +200 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior como efecto inmediato de nuevos contratos con niveles de rentas más altos, principalmente en Tijuana y el Bajío, así como por menores gastos operativos derivados del reciclaje de capital y una disminución en el gasto por intereses. Esto último fue resultado de una disminución en el monto de la deuda total, derivado del refinanciamiento que la Compañía llevó a cabo a finales del 2T19, manteniendo el costo de financiamiento en 4.8%.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la Compañía ha recomprado acciones con un valor de aproximadamente P$68 millones, aunque el proceso de cancelación ha sido más lento de lo que esperaban, dichas acciones ya no cuentan con derechos económicos. Vesta contaba con P$100 millones para la recompra de acciones, de los cuales, ya se ha utilizado el 70%. De acuerdo con la Administración, los P$30 millones restantes podrían crecer a P$50 millones para aprovechar el descuento sobre net asset value (NAV) actual, el cual es cercano a 27% y con ello mantener una distribución atractiva. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, Vesta continuará con la estrategia de disponer de la venta de estos activos, US$1 de cada US$2 que inviertan en total, lo que implica transacciones importantes anualmente. Sin embargo, la siguiente venta de activos no estratégicos podría reflejarse hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>Esta campaña compite directamente con la campaña de “Julio Regalado” la cual ahora está a cargo de Soriana, pero los resultados para LaComer han sido muy favorables y se mantiene al avance en el tráfico de clientes con lo que se sigue ganando participación de mercado. </parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%.</parrafo> <parrafo>Se espera un avance en rentabilidad pues, se siguen teniendo beneficios de la adaptación al nuevo tamaño de la empresa y una mejor negociación con proveedores a la vez que los niveles de merma se van reduciendo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una política libre de deuda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2020 de P$28 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LACOMER

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Los precios del pollo crecieron mes a mes a una tasa sostenida promedio de 5%, desde el 2019-II, lo que implica un incremento en precios que triplica el nivel de inflación general para México.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, +8% a/a y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo>No obstante, los precios del pollo empezaron una desaceleración a partir de la segunda quincena de agosto, por lo que vemos una normalización en los resultados para los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación a estos precios es atractiva y recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$90.90 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En EEUU, que representa alrededor del 5% de las ventas, hay mejoras importantes en márgenes a niveles de alrededor del 3% en EBITDA, producto de los ahorros generados por el cierre de una planta, la reestructura de gastos administrativos y la utilización de los servicios compartidos de Torreon, Coahuila, así como el reciente incremento en precios de 10% este año.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que, durante 2019, tanto Centroamérica como EEUU lograron alcanzar un flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Brasil con un margen EBITDA superior a 8% contribuye al resultado de la compañía, una mejora secuencial de 20 puntos base. El incremento en capacidad en quesos maduros como Parmesano y gorgonzola que tienen una mayor contribución seguirá impulsando los márgenes acordes a la guía de la compañía de 10% hacia el 2020. Asimismo, El acuerdo de compensación por parte de Lactalis, incrementará el resultado para el 2019-III.</parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$27.00 hacia 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el crecimiento este impulsado principalmente por los ingresos de mantenimiento, ya que los ingresos por membresías pueden tener una baja significativa al no tener actualmente clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>El mejor servicio que ofrece la empresa y los productos complementarios, han permitido que la tasa de deserción siga bajando. La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable.</parrafo> <parrafo>Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo para el cierre de 2020 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SPORT

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Debido al mayor enfoque en promociones y los gastos incurridos en remodelaciones, esperamos un impacto de -35 puntos base en el margen Ebitda, esto sería compensado por el impacto del IFRS con lo que se tendría un incremento de +100 puntos base.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$134.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LIVEPOL

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el mayor crecimiento se da en la División Proximidad en donde esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO de 5.5% así como la apertura de entre 3 y 4 tiendas diarias en el año.</parrafo> <parrafo>Para la división Combustibles, esperamos un crecimiento marginal en ventas mismas estaciones y un alza de 7% en ventas totales impulsadas por las nuevas estaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%</parrafo> <parrafo>Anunció la inversión minoritaria en Jetro Restaurant Depot por US$750 millones. JRD es líder en autoservicio mayorista para restaurantes y comercio pequeño en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta inversión presenta un riesgo para la empresa pues no está en línea con su negocio principal por lo que de inicio no nos hace mucho sentido ni para lograr posibles sinergias ni economías de escala sin embargo, el impacto en los resultados de la empresa tampoco sería grande ya que solo se tiene una participación minoritaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$202 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: FEMSA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja aún la incorporación de las operaciones de Europa tanto de Starbucks como de VIPs en donde se tiene un potencial importante de mejora en rentabilidad y ventas por metro cuadrado. Ya se vio cómo con pocos cambios, se logra una mejora sustancial.</parrafo> <parrafo>A pesar de que seguimos observando cautela por parte del consumidor, las estrategias enfocadas en impulsar el consumo han llevado a un mayor número de transacciones. Estimamos un crecimiento en ventas mismas tiendas de 6.5% para las operaciones de México en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los costos y gastos estén contenidos debido al funcionamiento del COA y a la eliminación de las tarifas al queso mozarela. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen Ebitda tenga una baja de 100 puntos base para llegar a 12.7% debido a la incorporación de las operaciones de Europa, esperando que gradualmente se vaya recuperando.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la desinversión de ciertos negocios lo que ayuda a disminuir el nivel de apalancamiento por lo que este trimestre, el nivel de deuda neta a Ebitda debe estar por debajo de 3.5 veces y en su camino al objetivo de lograr 2.6 veces en dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el trimestre anterior, esperamos ver una mejora en las operaciones de la empresa logrando una mejora en rentabilidad al enfocarse en los activos que muestran mejores resultados, así como con el aprovechamiento del Centro de Operaciones Alsea el cual ya se encuentra operando a su plena capacidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue incorporando una nueva plataforma tecnológica que le permite impulsar a las ventas, así como promociones más dirigidas con el conocimiento de las características de los consumidores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente. Es importante destacar la nueva estrategia operativa que la compañía está implementando, la cual busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities, a una organización que genere valor agregado en sus productos.</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, la cual ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%. Si bien el comparativo anual sigue presentando retrocesos, secuencialmente estimamos ligeras mejoras para este grupo de negocio debido principalmente a mejores márgenes de etano y etileno, para registrar cambios de +5.0% t/t y +11.5% t/t.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, el actual panorama macroeconómico ha generado condiciones adversas para la compañía ya que, a pesar de las tendencias, mejor a las esperadas en Netafim, las problemáticas de orden geopolítico en las regiones de Fluent Europe y Fluent LatAm seguirán presionando a la baja los resultados de dicha línea de negocio. Debido a lo anterior, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Fluor, se espera que el ambiente retador continúe en esta división de negocio, derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). Por otro lado, el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), aunque continúa con una tendencia positiva, no será capaz de compensar dicho efecto negativo, adicionalmente, destaca el hecho de que no se observan soluciones en el corto plazo debido a la complejidad del problema. Debido a lo anterior, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto al nivel de apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera saludable, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras, además de ofrecer al mercado indicadores atractivos de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el elemento de riesgo que implicaría la pérdida de grado de inversión en el soberano ya que podría generar inestabilidad en el mercado de capitales y presionar la calificación de la emisora. No obstante, la administración, aunque es consciente de ese factor, no se siente amenazada ya que afirma que tiene constante comunicación con las agencias calificadoras y debido a que cerca del 91% de los ingresos de Orbia se generan fuera de México, además de que el nivel de deuda que podría presionar el grado de inversión tendría que oscilar entre 2.8x y 3.0x, las calificadoras podrían mantener dicho grado de inversión para la compañía aunque el elemento de riesgo del soberano se materializara.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente, el sector petroquímico se ha visto afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los resultados de Orbia han estado afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que su diversificación geográfica y de productos, así como la nueva estrategia que están empezando a implementar hacen de la compañía un atractivo punto de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ORBIA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, esperamos mejoras marginales en el flujo operativo con expansión de 10 y 20 puntos base en márgenes operativo y EBITDA.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las perspectivas para el 2019 son positivas dado el carácter resiliente de sus mercados y la mejora secuencial en su rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$45.40 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantiene un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$224 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Esperamos un aumento en volumen de ventas para México y EE.UU., y que, dado la estrategia de crecimiento en precio por encima de la inflación de la región, se traduce en un crecimiento estimado de ventas netas de +5.0% a/a para México y 3.4% a/a para EE.UU. Esto debido al impulso por el factor estacional, aunando al efecto del portafolio de productos diversificado, que trimestre a trimestre incorporan nuevas opciones para atender a las nuevas tendencias de consumo, como lo son los productos bajos en azúcares y calorías.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., el incremento de ingresos se explica a través del aumento de ventas en el canal de vending, que es la venta de producto en máquinas expendedoras, así como la expansión de marcas como Topo Chico. En la misma región, se ha alcanzado sinergias por aproximadamente US$52.2 millones desde que la empresa integró a sus operaciones la filial estadounidense Coca Cola Southwest Beverages (CCSWB) en 2017, que representa un 58% de la meta de sinergias a 2020, de acuerdo con la guía de resultados presentada en 2017.</parrafo> <parrafo>Estimamos un aumento de ventas netas trimestrales para la región de Sudamérica de +2.4% a/a. Los resultados para Perú y Ecuador son favorables, con un crecimiento de volumen y ventas netas; sin embargo, siguen en el camino de tener una mejor posición de mercado. Para Argentina se espera una recuperación secuencial en volumen de venta, puesto que en el trimestre pasado cayó -10.6% a/a; la situación socio-política es vista por la administración como una mejora en un corto plazo.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas. </nodo> <nodo>La compañía que cuenta un equipo directivo consolidado, poco más de 12 meses del nombramiento de Mauricio Leyva como CEO de la empresa y ofreció una guía de resultados para 2019 y 2020. </nodo> <nodo>Las estrategias en sus principales mercados (México y Brasil) son consecuentes con sus resultados e implican un crecimiento de doble dígito en el flujo operativo de la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo LALA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas en Torreón, Coahuila. Durante dicho evento, se ofreció una explicación detallada de la forma de operar del nuevo equipo directivo con base en un crecimiento acelerado financieramente rentable con disciplina en la asignación de capital y enfoque en las estrategias de mayor valor para la empresa. </parrafo> <parrafo>LALA demostró un esfuerzo superior en la transparencia con la que comunicaron sus resultados en el evento en La Laguna, donde empezó la compañía hace 70 años como una cooperativa de productos de leche y donde hoy producen más del 35% de la leche y derivados que vende en México. </parrafo> <parrafo>Uno de estos esfuerzos es mayor claridad en las transacciones de partes relacionadas. A partir de este trimestre informarán (a través de un índice) el precio que pagan por la leche que pasteuriza en sus plantas en un comparable con los precios de mercado y de la leche que provee el Gobierno Federal con la marca Liconsa. LALA reportó que, en los últimos 10 años, el precio de la Leche que compró de sus ganaderos tuvo un crecimiento 150 puntos base menor a la leche con precio controlado por Liconsa. </parrafo> <parrafo>LALA tiene un 21% de acciones flotantes producto de la oferta pública inicial de octubre de 2013. </parrafo> <parrafo>LALA tiene como mercados clave a México y Brasil: cuenta con posiciones de liderazgo en México en Leche (53% de mercado), Crema (43% mercado) y aproximadamente el 25% de mercado en yogurt y queso empacado. En Brasil lidera en Queso Parmesano (33% del mercado) y yogurt griego. </parrafo> <parrafo>Asimismo, tiene operaciones en EEUU que participa con yogurt bebible y leche premium, así como en Centroamérica en yogurt, helados y leche. </parrafo> <parrafo>Durante la visita observamos la operación de una de las plantas y del centro de investigación y Desarrollo donde están integradas las iniciativas de innovación que se implementan en todas las regiones. Actualmente, el 15% de las ventas provienen de productos de innovación. </parrafo> <parrafo>LALA ofreció una guía de resultados para los próximos dos años y particularmente objetivos en diversas métricas financieras. De manera consolidada, LALA tiene el objetivo de generar una rentabilidad sobre el capital invertido de 8.2% para el 2019-IV en términos anuales y de doble dígito hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las inversiones de capital se mantendrán al nivel de 3.5-4% durante 2019-2020 y serán destinadas en un 35% para crecimiento, 48% en mantenimiento y productividad y 17% en temas de cumplimiento. </parrafo> <parrafo>La empresa ofreció un plan de des-apalancamiento que es consistente con nuestra proyección de resultados, llevando la deuda neta a EBITDA a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>No hay planes de adquisiciones en los próximos años pero si hay iniciativas de crecimiento inorgánico como las recientes representaciones en México para la Leche de almendras Blue Diamond y la Mantequilla Lurpak, productos premium que se decidieron en un comité de análisis con decisiones basadas en ROIC. </parrafo> <parrafo>Para el caso de México, si bien el panorama económico no es el mejor para el consumo privado, LALA ofreció una guía sostenible de margen EBITDA de 13.5%-14% para los próximos dos años. La caída en volúmenes se contrarresta con una fuerte inversión en mercadotecnia (+16.6% a/a) y también al lanzamiento de marcas premium que han tenido una buena penetración como la leche deslactosada patentada LALA 100 desde 2017 y el yogurt griego en México que tiene una ganancia de 10 puntos de participación de mercado en los primeros cuatro meses de su lanzamiento (de marzo a julio 2019). </parrafo> <parrafo>Las regiones de Centroamérica y EEUU con cerca del 10% de las ventas lograron el punto de equilibrio en el 2019 y la guía para los próximos años es un flujo positivo de dígito alto para 2020. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados de Brasil serán catalizadores para el precio de la acción de LALA, dado que el ritmo de crecimiento con rentabilidad y la empresa ofreció una guía en ese sentido con margen EBITDA de 10% hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Durante la exposición, se comentó que dos importantes categorías en Brasil como son el Queso untable y especial duplicarán su participación de mercado en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se establecieron objetivos claros para mejor el manejo de capital de trabajo con un valor neto negativo como porcentaje de ventas para el 2020, impulsado principalmente por México. </parrafo> <parrafo>En suma, consideramos que las acciones que está llevando a cabo este nuevo equipo directivo de crear valor son consistentes y estaremos emitiendo un inicio de cobertura para la empresa. </parrafo> <parrafo>El múltiplo de Valor Empresa a EBITDA se encuentra cercano a su percentil 20% de los últimos 4 años por lo que consideramos a su vez un buen momento para generar cobertura a Grupo LALA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: LALA

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%. Cabe señalar que dicho movimiento coincide con la decisión de la Reserva Federal llevada a cabo el pasado 18 de septiembre. Asimismo, resalta el hecho de que dos miembros votaron por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.50% (reducción de 50 pb). </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, la moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial continuó, por lo que las perspectivas de crecimiento global han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que las inflaciones general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias. </parrafo> <parrafo>De igual modo se menciona que los riesgos que enfrenta la economía global han aumentado debido a un escalamiento en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, así como al deterioro en algunos riesgos políticos y geopolíticos. Dado lo anterior, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, si bien la actividad económica en los trimestres previos y en julio se mantuvo estancada, se prevé una ligera recuperación en el resto del año. Por su parte, las condiciones de holgura de la economía a inicios del tercer trimestre continuaron en niveles similares al anterior, manteniéndose la amplitud de la brecha del producto en terreno negativo. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Se hizo mención que, entre julio y la primera quincena de septiembre, la inflación general disminuyó de 3.78% a 2.99%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual pasó de 4.64% a 0.57%, reflejando menores incrementos especialmente en los precios de los energéticos, así como en los agropecuarios. </parrafo> <parrafo>No obstante, el componente subyacente ha mantenido su persistencia alrededor de 3.8%. Las expectativas de inflación a diferentes plazos provenientes de encuestas y de los mercados financieros han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores al 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacaron: que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente, la posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, que se reavive la amenaza de imposición de aranceles por parte de EE.UU., un entorno de debilidad en las finanzas públicas y el escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global. Adicionalmente, dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad. </parrafo> <parrafo>De esta manera, tres de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que ha empezado a converger al objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra resistencia para regresar a dicho objetivo, por tanto, no se puede descartar como potencial factor de riesgo. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca el hecho de que el Banxico debe defender a cabalidad su autonomía y mandato evitando que el orden político se imponga al económico, tomando las decisiones de orden macroprudencial que le permitan seguir manteniendo el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. </nodo> <nodo>Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones. </nodo> <nodo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones para impulsar el crecimiento en la región norte del país. </parrafo> <parrafo>El bono colocado por Minera México tiene un vencimiento de 30 años con una tasa cupón de 4.50%. De acuerdo con el comunicado, esta colocación contó con la participación de más de 200 inversionistas que lograron una sobresuscripción de aproximadamente 4.3 veces. </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta colocación serán utilizados para el desarrollo de tres proyectos en el estado de Sonora: Buenavista Zinc, El Pilar y Pilares. La inversión en Buenavista Zinc será de US$413 millones y destinada para la construcción concentradora de alta tecnología con capacidad de producir más de 80 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre. Se estima que el complejo ubicado en Cananea, Sonora, inicie operaciones en el segundo semestre de 2022. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el proyecto Pilares contará con una inversión de US$159 millones y la emisora espera que esta mejora permitirá mejorar el grado de mineral total y totalizar una producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrado. La compañía espera que estas mejoras inicien operaciones en el segundo semestre de 2021. </parrafo> <parrafo>Pilar es una mina de cobre que producirá 35 mil toneladas de cátodos de cobre mediante el proceso de lixiviación y electrólisis de alta eficiencia tecnológica. Este complejo minero contará con una inversión de US$310 millones y permitirá tener sinergias con Buenavista del Cobre. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. Esta emisión se realizó en dos tramos con las siguientes características: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Primer tramo: GMXT 19 a un plazo de 10 años con tasa fija de 8.17% </nodo> <nodo>Segundo tramo: GMXT 19-2 a un plazo de 4 años con tasa variable de TIIE 28 +15 p.b. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La subsidiaria Grupo México Transportes informó que continuará con su agresivo programa de inversiones por más de P$38 mil millones en los próximos cinco años en proyectos de ampliación de la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </parrafo> <parrafo>Con la colocación de estas emisiones de deuda, el costo promedio de la deuda se colocó en 5.8% (anteriormente 6.3%) con un vencimiento promedio de 8.5 años, previamente 7.7 años. La razón de endeudamiento neto incrementó de 1.6x a 1.8x. </parrafo> <parrafo>Calificamos como positiva estas emisiones de deuda ya que, además de que se lograron colocar el bono con una tasa de interés por debajo del promedio del resto de la deuda bursátil de la emisora, los recursos captados serán utilizados para lograr un importante crecimiento sostenido tanto en ingresos como en rentabilidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo. </nodo> <nodo>La administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. </nodo> <nodo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado, de sus perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción y las principales estrategias de la compañía para hacer frente a la actual coyuntura económica. </parrafo> <parrafo>Primeramente, se abordó el tema del temor de los inversionistas por adquirir los títulos de Alfa, el cual radica en el riesgo intrínseco que alberga al percibir la suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado pareciera una mejor opción. </parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, la administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. Asimismo, se mencionó el dividendo que paga la compañía, el cual se ha mantenido en valores similares año con año, y el cual, durante el 2019, alcanzó niveles históricos (US$200 millones). </parrafo> <parrafo>Respecto a su fondo de recompra, la administración nos mencionó que planean destinar US$ 300 millones a ese fin y cancelar las acciones recompradas, lo anterior en aras de mejorar el dividendo por acción. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que al 2019-II la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. No obstante, la administración tiene planeado cerrar el presente año con un valor de Deuda Neta a EBITDA de 2.5 veces. Dicha mejora en tal indicador la pretenden realizar mediante la venta de tres activos no estratégicos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Venta de dos plantas de cogeneración de energía por un monto de US$800 millones. </nodo> <nodo>Venta del mercado masivo de Axtel, transacción pactada en US$300 millones. </nodo> <nodo>Monetización de centros de datos en Monterrey y Querétaro por parte de Axtel por US$150 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Respecto a sus subsidiarias, se abordó el tema de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, cuenta con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración ha mostrado su interés en hacer pública esta subsidiaria. No obstante, mencionaron que este año se enfrentaron con una eventualidad que ha repercutido en la estructura de costos de Sigma: el caso de la fiebre porcina africana, la cual ha afectado a cerca del 30% de la producción de cerdos en China. Aunado a lo anterior, el debilitamiento económico global también ha sido un impedimento para llevar a cabo la oferta pública. En esa línea, se comentó que esperarán a que ambos efectos se estabilicen para iniciar nuevamente dicho proceso. </parrafo> <parrafo>Una de las características que distingue a esta subsidiaria es la constante innovación que realizan dentro de su estrategia de ventas, ya que buscan focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas. Asimismo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias, que la empresa no comunica en sus estados financieros, otorgan un espectro más amplio de valuación, ya que permiten realizar una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo. Por lo anterior, se hizo la recomendación de informar al mercado de decisiones de esta índole a fin de tener una comunicación más robusta. </parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones. </parrafo> <parrafo>Alpek, subsidiaria petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, y cuya marcada volatilidad siempre ha sido un factor de riesgo debido a la poca estabilidad en los precios de los commodities, espera una ligera recuperación en los márgenes del polipropileno a pesar de la reciente tendencia a la baja en el precio de dicha materia prima. Sin embargo, el negocio de plásticos y químicos (afectado por márgenes y precio del polipropileno) generó el 23% de los ingresos de Alpek, mientras que el negocio de poliéster, que genera el porcentaje restante de ingresos, seguirá viéndose afectado por la actual coyuntura económica. Respecto a sus estrategias para hacer frente a lo anterior, la administración nos comentó que seguirán con su plan de coberturas petroleras, además de que siempre se encuentran atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a la volatilidad. Respecto al factor de riesgo que representan las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible, por tanto, no estiman baja en la cantidad demandada de PET por el efecto de las regulaciones en el corto ni mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Respecto a esta subsidiaria, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la desaceleración económica global y la incertidumbre vigente en el sector petroquímico, asimismo, dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía. </parrafo> <parrafo>Nemak, subsidiaria que opera en el sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes desde finales de 2018. Adicionalmente, destaca el elemento de riesgo que representaría la modificación en las preferencias de los consumidores, que provocara una transición hacia los vehículos eléctricos. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de que ese escenario se materializara, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>Debido a que la desaceleración en la industria automotriz sigue golpeando fuertemente los volúmenes de Nemak y no se han presentado señales de que esa tendencia cambie en el corto plazo, pronosticamos para esta subsidiaria retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se mencionó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo íntegramente en el pago de la deuda del conglomerado, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes. </parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado, con fundamentales sólidos y diversificación geográfica y de productos que le ayudan a hacer frente al ambiente económico vigente. Si bien, las estrategias que tienen planeadas para aumentar los indicadores de rentabilidad y su salud financiera nos parecen adecuados, creemos que aún existen áreas de oportunidad en términos de comunicación efectiva con el mercado que sean capaces de reflejar el valor de sus fundamentales en el precio de su acción. </parrafo> <parrafo>A pesar del desafiante entorno macroeconómico que subsiste, consideramos que el mercado ha sobrerreaccionado ante los choques transitorios y permanentes presentados en las regiones donde Alfa tiene presencia, castigando severamente el precio de sus títulos. No obstante, debido a la fortaleza de la compañía, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: ALFA

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos de -29% a/a. No obstante, reportó un avance importante de 18% a/a en EBITDA al concentrar sus esfuerzos en el negocio principal de medios.</parrafo> <parrafo>La industria continúa débil con una desaceleración en las inversiones en publicidad en televisión abierta a lo que se suma un menor gasto del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>Asimismo, AZTECA enfrenta un comparable díficil respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estimamos que el reciente ajuste en el precio de la acción es una sobrerreacción del mercado. Actualmente AZTECA cotiza a un múltiplo de valor empresa a EBITDA de 6.5x veces, en tanto que la industria se encuentra a 8.3x veces con base en una muestra de empresas internacionales ajustadas por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Por lo que consideramos, es una oportunidad de COMPRA y con un precio objetivo de P$2.0 pesos hacia los próximos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María, ubicados en los estados de Durango y Chihuahua. Este acuerdo le permitía a Autlán un periodo de 75 días para llevar a cabo un proceso de auditoría a las acciones y activos que formaban parte de la transacción. Dicho periodo finalizó el pasado 10 de septiembre y el 11 de septiembre de 2019, Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos importante recordar que, de haberse dado esta transacción, se necesitaría de la inversión de más de US$27 millones para poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimábamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Esto implicaba que la compra se hubiera realizado a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 6.0x, nivel considerablemente superior al que actualmente cotiza Autlán (3.6x).</parrafo> <parrafo>Calificamos esta noticia como positiva, al considerar lo anterior como una inversión de alto riesgo (dado el estado de las minas), el cual posiblemente no reflejaría un retorno atractivo de inversión en el corto plazo y que elevaría sus métricas de apalancamiento (actualmente Deuda Neta a EBITDA de 1.5x). No obstante, consideramos que la estrategia de Autlán de diversificar sus ingresos en otra rama de la minería es positiva y que, de ejecutarse correctamente, podría impulsar a que los ingresos de la emisora no obedezcan completamente al ciclo económico de los metales industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 12 de septiembre de 2019
    El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</nodo> <nodo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de deuda / capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de deuda neta de efectivo a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</nodo> <nodo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</nodo> <nodo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impacto de la baja de la calificación de la deuda de Ford Motor Co. Por parte de Moody´s.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</parrafo> <parrafo>Es decir, FORD (clave de cotización: F) perdió el grado de inversión debido a las dificultades de la compañía de obtener eficiencias operativas y con ello mejoras su flujo de efectivo para enfrentar sus compromisos financieros.</parrafo> <parrafo>Los débiles estimados para la generación de flujo libre de efectivo para el 2020-21, así como un empeoramiento de sus ganancias en Asia influenciaron la decisión de la calificadora: China, un mercado más grande y dinámico de automóviles, pero con ventas para FORD menores a los US$1,000 millones, inferiores a la región de Sudamérica, decrecientes en -21.6% a/a, y pérdidas operativas superiores al 12% del flujo operativo total de la compañía.</parrafo> <parrafo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de Deuda/Capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de Deuda Neta a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</parrafo> <parrafo>Con el anuncio, el rendimiento de los bonos de Ford a 10 años emitidos a principios de este año, se incrementaron inmediatamente 15 puntos base para totalizar 4.93%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de FORD es superior a los US$157,000 millones, con un flujo operativo ajustado positivo en los últimos 12 meses de US$14,488 millones. Asimismo, la utilidad operativa se ha reducido en los últimos dos años afectado por la caída global de la industria lo que ha llevado los márgenes operativos por debajo del 7%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</parrafo> <parrafo>La acción de F tuvo una caída de -5% tras el anuncio a la apertura del mercado. Actualmente registra un retroceso de -1.26%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FORD

    martes, 10 de septiembre de 2019
    El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.</nodo> <nodo>La administración tiene un objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto puede ser una oportunidad para apalancarse en el futuro, actualmente tiene una razón de 1.41x.</nodo> <nodo>La nueva planta de Houston, Texas, con apertura a inicios del 2020, es un proyecto que brindará eficiencias de costos de la región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Llevamos a cabo una llamada con la administración de Arca Continental, donde la emisora dio a conocer su guía de crecimiento 2019-2024. </parrafo> <parrafo>Arca Continental estima una tasa anual de crecimiento compuesto en ventas netas consolidadas de 6-8% para el periodo 2019-2024, considerando solo crecimiento orgánico, esto explicado por su actual estrategia de aumento de precio por encima de la inflación, dada la región donde se opere; así como del aumento de productos en su portafolio, con más opciones para el consumidor.</parrafo> <parrafo>Nosotros estimamos, considerando solo crecimiento orgánico, una tasa anual de crecimiento compuesto de 5.2%, considerando la reciente desaceleración económica a nivel global, la baja en el crecimiento del consumo agregado y la entrada de nuevos productos sustitutos como opciones más saludables al mercado.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la emisora estima una tasa anual de crecimiento compuesto en EBITDA consolidadas de 8-10% para el periodo 2019-2024, esto dado eficiencias en gastos generales y administrativos, un ahorro de costos en la región de EE.UU. por la apertura de la nueva planta en Houston, Texas, la entrada de inteligencia artificial en sus procesos, estandarización en los procesos entre países, disciplina en gastos operativos, etc.</parrafo> <parrafo>Nuestros estimados van en línea con los de la administración, esperando una tasa anual de crecimiento compuesto de 9.24%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones en capital esperadas serán de un 5-6% de las ventas netas consolidadas. Consideramos que este rango está en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La administración tiene el objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto representará una oportunidad para apalancarse en el futuro; actualmente tienen una razón de 1.41x. Nosotros estimamos una razón Deuda Neta a EBITDA a perpetuidad de 1.3x, esto explicado por el crecimiento natural de su deuda con costo.</parrafo> <parrafo>Este año se tenía esperado la liquidación de casi el 30% de la deuda con costo, la administración nos comentó que aproximadamente la mitad de esa deuda con fecha de terminación de este año será refinanciada y la otra parte se liquidará.</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la situación actual de Argentina, país que representó el 5% de los ingresos totales de la emisora en 2018, donde se esperaría una nueva transición política, generando pérdidas de casi el 40% de puntos del principal índice, el MERVAL; nos comentaron que en el corto plazo no esperan afectaciones y estiman un aumento sus ventas, dado el ciclo estacional en dicho país; sin embargo, a mediano y largo plazo es donde posiblemente existan afectaciones dado una caída en el ingreso real del consumidor.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., se espera que el volumen de venta crezca a una tasa decreciente, esto dado la desaceleración del consumo en el canal moderno, por lo que la estrategia actual es el aumento de precio por encima de la inflación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Tanto la administración como nosotros esperamos una recuperación de sus márgenes para el periodo 2019-2024. Dichos vienen presentando reducciones desde 2014; estamos esperando que a partir de 2020 empiecen a crecer para llegar en 2023 a niveles similares que los que presentaron en 2015. Dado nuestros estimados y considerando la guía presentada, se hizo un cambio de precio objetivo a P$124.1 por acción hacia finales del 4T20, para dar un rendimiento con dividendo de 18.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: AC

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.</nodo> <nodo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </nodo> <nodo>El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital, combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales. </nodo> <nodo>Lo anterior genera un efecto sustitución entre la tasa libre de riesgo y las Fibras.</nodo> <nodo>Los niveles de renta actuales y los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </nodo> <nodo>DANHOS tiene de los niveles de apalancamiento más bajos de la industria, además, con el vencimiento de uno de sus bonos en diciembre de este año, se esperaría que esta métrica disminuya aún más. De igual forma su costo de financiamiento se reduciría, mientras que el plazo promedio ponderado de la deuda aumentaría. </nodo> <nodo>En la valuación por múltiplos, se observa que el descuento sobre NAV de DANHOS es superior al del promedio del sector. Además la Compañía se encuentra subvaluada de acuerdo al múltiplo valor empresa y en línea con el múltiplo P/AFFO del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV. Actualmente, la empresa tiene un descuento sobre net asset value (NAV) superior al 30%, cuenta con niveles de rentas por arriba del valor de mercado y sólidas ocupaciones derivadas de la ubicación y la calidad de sus inmuebles.</parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que los fondos de operación (FFO) se incrementen a una tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR) de 5.5%, resultado de la estabilización de propiedades y del crecimiento del portafolio, derivado de expansiones y desarrollos. En el escenario base, consideramos que los fundamentales de la Compañía le permitirían mantener los niveles de ocupación actuales, aunque los lease spreads (diferencial entre los crecimientos de las rentas por encima de la inflación) se reducirían en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </parrafo> <parrafo>El portafolio total al cierre del 2T19 integró un área bruta rentable (ABR) de 891,537 m2 y se compuso de 15 propiedades que incluyen centros comerciales, oficinas y edificios de usos mixtos. La mayoría de los ingresos de la Fibra están en moneda nacional, sin embargo, la Fibra tiene un componente dolarizado que al 31 de diciembre de 2018 representaba aproximadamente el 23.0% de las rentas fijas totales y el 15.4% del ABR ocupado.</parrafo> <parrafo>La ocupación total al cierre del 2T19 se ubicó en 91.6%. Por segmento, el portafolio comercial y de usos mixtos representó el 64.1% del ABR total y cuenta con una ocupación de 93.7%, la cual se compara favorablemente con un promedio de mercado cercano al 90.0%. Mientras que el portafolio de oficinas tiene un nivel de ocupación de 87.4%, igualmente superior al promedio de mercado, el cual es de aproximadamente 84.6%. </parrafo> <parrafo>A la fecha, el portafolio en desarrollo de DANHOS se compone únicamente del inmueble de usos mixtos Parque Tepeyac, el cual se ubica en el nororiente de la Ciudad de México y en el que la Fibra tiene una participación del 50%. El área comercial total estimada del proyecto es de aproximadamente 108,000 m2, incluyendo tiendas anclas, mientras que el ABR de DANHOS será de 35,000 m2. La inversión neta estimada de la Compañía suma P$1,800 millones (incluyendo terreno) y se espera que la apertura sea hacia la segunda mitad de 2021.</parrafo> <parrafo>DANHOS se ha mostrado como una empresa rentable con ingresos sostenibles con importantes crecimientos. Al cierre del 2T19, las rentas totales (rentas fijas más rentas variables) representaban el 68.5% de los ingresos totales, el resto de los ingresos corresponde a los estacionamientos, ingresos por mantenimiento, operación y publicidad, y a las contraprestaciones únicas (C.U.). Las C.U. son pagos únicos y no-reembolsables que recibe la Compañía de ciertos arrendatarios entrantes en sus propiedades comerciales y en los componentes comerciales de sus propiedades de uso mixto.</parrafo> <parrafo>En las siguientes gráficas se observa que los últimos tres meses del año, suelen ser los más rentables para la Fibra debido principalmente a mayores rentas variables derivadas de las ventas navideñas. Cabe mencionar que durante el 2018, el portafolio comercial registró una afluencia anual de 110 millones de visitantes, es decir, un incremento de 18% respecto a 2017.</parrafo> <parrafo>La naturaleza de los inmuebles de DANHOS, le ha permitido tener inquilinos de alta calidad, que a su vez operan en un amplio rango de negocios, incluyendo tiendas departamentales, entretenimiento, alimentos, electrónica y comunicaciones, tiendas de especialidades, medios de comunicación y servicios financieros, entre otros. Algunos de estos arrendatarios son Liverpool, Sears, Soriana, Cinépolis, AT&amp;T, Bancomer, IOS Offices, GfK México, Merck, Nielsen, OHL, Old Navy y Grupo Axo. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, los diez arrendatarios más significativos, en términos de renta fija, representaban aproximadamente el 27.7% del total de rentas fijas y aproximadamente el 40.0% del ARB del portafolio en operación. Ningún arrendatario representa individualmente más de 5.0% del total de rentas fijas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Gobierno Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS cuenta con una clara estructura de gobierno y una serie de comités que les ayudan en el manejo estratégico.</parrafo> <parrafo>El Comité Técnico tiene más de 200 años de experiencia acumulada en diversos aspectos de la industria inmobiliaria mexicana y sus miembros han operado en varios negocios y ciclos económicos. De acuerdo con la Compañía, para alinear los incentivos del Grupo de Control con el de todos los inversionistas, se otorgan comisiones al administrador a través de CBFIs.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una Fibra (Fideicomiso de Inversión y Bienes Raíces) es un vehículo que se utiliza para adquirir y construir bienes inmuebles destinados al arrendamiento o a la adquisición del derecho a recibir los ingresos que provengan del arrendamiento de esos inmuebles. </parrafo> <parrafo>Uno de los requisitos de las Fibras, es la distribución de al menos el 95.0% del Resultado Fiscal del ejercicio inmediato anterior, mínimo una vez al año y a más tardar el 15 de marzo de cada año. Esto implica que los inversionistas de estos instrumentos recibirán dividendos recurrentes, de manera similar a los cupones que reciben los tenedores de bonos.</parrafo> <parrafo>Luego de que en 2011 se listara la primera Fibra en el mercado accionario mexicano, entre 2012 y 2013 hubo un boom en el listado de estos instrumentos. El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital (plusvalía), combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales.</parrafo> <parrafo>Las Fibras se especializan en uno o más sectores: comercial, industrial, oficinas, hotelero y educativo. La ventaja de las Fibras que atienden a varios sectores es que cuentan con un portafolio más diversificado y por ende, menos volátil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, el ciclo inmobiliario se comporta de manera muy similar al ciclo económico. Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión y las Fibras industriales al parecer se ubican en una etapa de maduración. </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento en el e-commerce; para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable; para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de nuevas tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas; y para los hoteles esperaríamos que la demanda continúe aumentando (con excepción de la región Bajío) y que México siga siendo un atractivo destino turístico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Análisis Financiero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la Compañía ha tenido un desempeño positivo en resultados con ocupaciones sólidas y márgenes crecientes, con excepción del margen de fondos de operación ajustados (AFFO), cuya disminución en el 1T19 se explica por una reducción en las C.U. netas. El margen NOI de la Compañía está en línea con el promedio de la industria, mientras que los márgenes FFO y AFFO se ubican por arriba de sus principales competidores, con una diferencia de más de 1,000 puntos base debido principalmente a las C.U. Consideramos que hacia los siguientes años, dichos márgenes son sostenibles.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el AFFO es superior al FFO debido principalmente a las C.U., ya que las propiedades de la Fibra son muy demandadas , lo que da lugar a un mayor saldo de las mismas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los niveles de renta actuales, así como los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el modelo de Porter, consideramos que el poder de los sustitutos es el más alto, seguido de la rivalidad de la industria. El poder de los clientes sería medio-alto, el de los proveedores medio y finalmente creemos que bajo el entorno actual, el poder de nuevos entrantes sería bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de DANHOS con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Las ocupaciones del portafolio mismas tiendas se mantendrán constantes, mientras que las ocupaciones de las propiedades en proceso de estabilización alcanzarán niveles promedios.</parrafo> <parrafo>2. Las rentas se incrementarán de acuerdo a la inflación esperada y a los lease spreads estimados, los cuales se espera que disminuyan paulatinamente.</parrafo> <parrafo>3. El porcentaje de rentas variables sobre rentas totales se mantendrá estable.</parrafo> <parrafo>4. La empresa no llevará a cabo proyectos de desarrollo adicionales a Parque Tepeyac.</parrafo> <parrafo>5. La renta de Parque Tepeyac se estimó igual al promedio del portafolio comercial ajustada de acuerdo con la inflación esperada. La ocupación inicial del proyecto se asumió en 65.0%, aumentando paulatinamente hasta alcanzar los niveles promedio del portafolio comercial.</parrafo> <parrafo>6. La empresa pagará la deuda que vence en diciembre de 2019 con lo que su nivel de apalancamiento disminuirá aproximadamente 130 pb para después disminuir otros 20 pb y mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>7. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 90%.</parrafo> <parrafo>8. La tasa de crecimiento anual a perpetuidad se estimó en 3.0%.</parrafo> <parrafo>9. Los CBFIs entregados como contraprestación por Toreo Parque Central que aún no cuentan con derechos económicos, irán obteniendo dichos derechos paulatinamente. Además, el número de CBFIs con derechos económicos aumentará como parte del pago de la Comisión por Asesoría al Asesor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las Fibras están expuestas a riesgos macroeconómicos, microeconómicos y aquellos particulares de la industria. En el siguiente diagrama destacamos algunos de estos riesgos.</parrafo> <parrafo>Además de estos riesgos, DANHOS está expuesta a riesgos asociados a las particularidades de la empresa, los principales de ellos son: una reducción en la demanda de oficinas y una mayor oferta de las mismas, lo que a su vez podría presionar las rentas; crecimiento exponencial del ecommerce podría reducir las ventas de los arrendatarios y por ende las rentas variables; la posibilidad de una mayor desaceleración económica afectaría a DANHOS más que a otras Fibras, ya que las rentas de la Compañía están por encima del promedio del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IX. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para DANHOS es de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV, considerando las rentas, el servicio de la deuda y el payout ratio hacia los siguientes 5 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield esperado de la Fibra sería de 7.9% (con base en nuestro precio objetivo) con un spread de +92 puntos base respecto al rendimiento libre de riesgo de largo plazo actual.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA, ya que tanto el dividend yield esperado como el precio objetivo son atractivos. Además, los fundamentales de la Fibra son sólidos con base en nuestras estimaciones de ocupación y rentas, y creemos que DANHOS cuenta con la estrategia adecuada para poder mantener e incluso incrementar las distribuciones futuras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_1.jpg' /> <anexo titulo='Clasificación del Portafolio' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_2.jpg' /> <anexo titulo='Rentas Fibra Danhos' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_3.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio Total al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_4.jpg' /> <anexo titulo='NOI por propiedad últimos 12 meses' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_5.jpg' /> <anexo titulo='Evolución del Portafolio en Operación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_6.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: DANHOS (P.O. 2020-IV: P$29.77, COMPRA)

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.</nodo> <nodo>La emisión con vencimiento al 2049, con una tasa cupón de 4.00% servirá para refinanciar parte del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 con tasa de 4.75%.</nodo> <nodo>La transacción tuvo las calificaciones Baa2/BBB/BBB por parte de Moody´s, S&amp;P and Fitch.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bimbo realiza emisión de deuda por US$600 millones en bonos internacionales.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 3 de septiembre de 2019, BIMBO llevó a cabo una emisión de deuda de US$600 millones en bonos internacionales que permite mejorar su perfil de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La emisión es un bono a 30 años (con vencimiento en 2049) y una tasa cupón de 4.00%.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que utilizará los recursos principalmente para el pago del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 y una tasa de 4.75%.</parrafo> <parrafo>La deuda de BIMBO al cierre del 2019-II es de US$4,649 millones, lo que representa menos de dos tercios de sus ventas en Norteamérica, con un plazo ponderado de 10.1 años y un costo promedio de 6%.</parrafo> <parrafo>Con la reciente emisión, se reduce el costo de la deuda y se amplía el plazo de 10.1 a 13.6 años.</parrafo> <parrafo>La transacción fue sobre suscrita más de 5 veces y participaron más de 150 cuentas institucionales, similar a otras transacciones de empresas globales de alimentos con grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Reiteramos COMPRA con precio objetivo de $45.40 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: BIMBO

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</nodo> <nodo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos.</nodo> <nodo>De igual modo, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta Alfa, no estiman cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa realiza evento informativo respecto a perspectivas de la compañía' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</parrafo> <parrafo>Primeramente, se habló de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración siempre se ha mostrado muy interesada en realizar el IPO de esta subsidiaria.</parrafo> <parrafo>Los directivos de Alfa hablaron de la constante innovación que realizan en Sigma, un ejemplo de ellos es que, dentro de su estrategia de ventas, se encuentran el focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas, de igual modo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias resultan importantes ya que otorgan un espectro más amplio de valuación, es decir, permiten una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo, por lo anterior, afirmaron que informarán al mercado de decisiones de ésta índole a fin de tener una comunicación más robusta.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, siempre ha sido un factor de riesgo la marcada volatilidad de este negocio debido a los cambios importantes en el precio de los commodities, así como recientes políticas públicas de algunas naciones que apuntan a una regulación más severa en el uso de plásticos. En ese sentido, la administración afirmó que cuenta con coberturas petroleras y siempre están atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a dicha volatilidad. Respecto a las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible. No obstante, siempre tienen presente estudiar la posibilidad de ofrecer al mercado un producto que cumpla con las regulaciones en materia de cuidado y conservación del medio ambiente.</parrafo> <parrafo>Nemak, dedicada al sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual, podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de una transición hacia vehículos eléctricos, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se informó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo en el pago íntegro de deuda, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes.</parrafo> <parrafo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos y, a pesar de la desafiante coyuntura económica, consideran que el castigo al precio de la acción no corresponde a la actual dinámica de la compañía. </parrafo> <parrafo>Diversos participantes mencionaron que el principal temor de los inversionistas para adquirir los títulos de Alfa es el riesgo intrínseco que alberga, al percibir en el conglomerado una suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado.</parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, los directivos hicieron énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, mayor margen de maniobra e indicadores atractivos de rentabilidad. Así mismo, señalaron que varias transacciones llevadas a cabo por las subsidiarias no hubieran sido posibles sin el apoyo de Alfa. Un ejemplo de ello es la operación que Alpek realizó durante el 2018, donde adquirió plantas de PET en Brasil y por lo cual no pudo ofrecer un pago de dividendo, no obstante, el conglomerado sí realizó distribuciones.</parrafo> <parrafo>Para el segundo semestre de 2019, una de las principales estrategias de la compañía será la venta de activos no estratégicos a fin de reducir el nivel de su deuda ya que, aunque les parece una razón saludable, buscan tener mayor margen de maniobra en caso de nuevas oportunidades de inversión, así como la mejora en sus indicadores de rentabilidad. Cabe señalar que al 2T19 la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    martes, 3 de septiembre de 2019
    El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano fueron: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M.</nodo> <nodo>Es importante destacar que, resultado de la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA generado en los periodos pertenecientes a 2019 fue beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño operativo de las emisoras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2019-II se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return on Invested Capital) y el ROE (Return on Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC al considerarla una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2019-II, la razón de rentabilidad agregada del mercado fue de 20.8%, +73.6 p.b., por encima de la reportada en 2018-II (21.3%). Esta métrica osciló entre 2.6% y 83.3%, correspondientes a TEAK y BOLSA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 22.5% (+89.3 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del IPyC conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, el nivel de rentabilidad en ambas curvas no supera la observada en el segundo trimestre de 2017, su mayor nivel de los años recientes. Es importante destacar que, gracias a la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA se vio beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño de las emisoras. Por lo anterior, la expansión anual de la rentabilidad observada en el 2019-II se explicaría por una expansión del margen EBTIDA de las emisoras. </parrafo> <parrafo>No obstante lo anterior, el crecimiento de la rentabilidad se vio mermado ante la disminución en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes al sector de materiales. El margen EBTIDA de este sector disminuyó en -211.3 p.b. a/a y destacaron la contracción del margen de las empresas mineras Industrias Peñoles (-1,674.8 p.b. a/a) y Minera Frisco (-1,208.9 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>En el mercado accionario mexicano, la capacidad de las emisoras para generar valor, respecto a los recursos invertidos, aumentó de manera poco significativa. Atribuimos el aumento en el ROIC de todas las emisoras principalmente al cambio de las normas contables y consideramos que, de no haberse presentado esta actualización, el nivel de rentabilidad habría disminuido. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 99 empresas representó el 17.4% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global.</parrafo> <parrafo>Si excluyéramos a AMX (que en el 2019-II mostró una expansión de +6.1% a/a en EBITDA y de +354.6 pb a/a en el margen EBITDA) y reportó un avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos. Lo anterior lo expresamos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en las principales métricas, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad considerando la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia lateral del ROIC, tanto para el mercado en general como para el IPyC desde 2014-IV. No obstante, al observar la tendencia del ROE podemos apreciar una fuerte disminución en esta métrica de rentabilidad desde el tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, el nivel de rentabilidad de este índice incrementa en aprximadamente tres puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad de 2019, se volvió a experimentar un alto periodo de volatilidad en los mercados financieros globales debido al escalamiento de las tensiones comerciales entre las dos principales economías a nivel global: Estados Unidos y China. Los conflictos comerciales se retomaron cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, aunado a los impuestos previamente aprobados a las importaciones de productos provenientes de China por parte de EE.UU., mostró influencia en la desaceleración de la economía china y, como efecto de segundo orden, la desaceleración de las dos economías de las que China importa más productos: Alemania y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esto provocó que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de EE.UU. cambiara el tono de su discurso volviéndolo más dovish de lo que el mercado esperaba. A pesar de que durante el primer semestre del año no disminuyó el rango de referencia, este cambio de discurso dio un aparente respiro a los mercados financieros. </parrafo> <parrafo>En el entorno doméstico, durante la primera mitad de año se ejerció la disminución en la calificación crediticia de Petróleos Mexicanos (Pemex), así como el apenas crecimiento económico durante este periodo. Adicionalmente, la insuficiente inversión pública en proyectos rentables, así como la suspensión de los permisos de construcción en la Ciudad de México, provocó una fuerte contracción en la demanda por materiales de construcción tanto residencial como comercial. Este efecto se pudo apreciar en la desaceleración de los ingresos de empresas en el mercado como Cemex y Corporación Moctezuma. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de bondad de los reportes, el cual muestra la proporción de reportes calificados como buenos o excelentes respecto al total del análisis corporativo generado, el 2019-II fue el peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde la creación de este índice (2015). Según este indicador, el 40% de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 60% restante fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2019-II, lo que nos permite identificar a las emisoras con mayor rentabilidad de acuerdo a esta métrica. Se ubican en los primeros tres lugares: BOLSA, CMOCTEZ y RASSINI. Desde nuestro último reporte, donde se analizó el 2018-IV, OMA y KIMBER salieron del top 3 de rentabilidad dejando su lugar a BOLSA y RASSINI. </parrafo> <parrafo>En términos del Capital Invertido (CI) y por componentes, se observó un incremento en la deuda de corto plazo (DCP) de la BMV respecto 2019-II de +4.5% t/t, aunque en términos anuales la variación fue notable (+44.3% a/a) derivado de la NIIF-16, en la que se reconoce el arrendamiento de los activos como parte de los pasivos. Por su parte, la deuda largo plazo (DLP) continuó con su tendencia a la baja, iniciada en 2017-III con una reducción de -11.0% a/a (-0.3% t/t). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que las cinco empresas con mayor DLP fueron: AMX, CEMEX, GMEXICO, TLEVISA y ALFA. En conjunto, la DLP de estas empresas representó el 52.5% de la deuda de largo plazo de la BMV. </parrafo> <parrafo>En este trimestre se dio una reducción en la deuda de las emisoras de la BMV (-1.9% a/a) que, en conjunto con un crecimiento en la generación de EBITDA (+6.1% a/a), derivó en un incremento en el ROIC (+73.6 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en el cálculo del CI se incorpora la cuenta denominada “exceso de efectivo”. El exceso de efectivo no es un rubro que genere valor a la compañía, al ser recursos que incrementan por el interés generado de inversiones, y no es necesario para satisfacer el capital de trabajo. De hecho, se considera que es efectivo “estancado” y la mayoría de las veces se espera que la compañía lo esté reservando para realizar alguna adquisición o expansión importante de capacidad. En este sentido, dicho rubro al igual que las inversiones temporales de corto y largo plazo, no se considera en el capital invertido, por lo que para nuestro cálculo, se resta de los activos totales. </parrafo> <parrafo>Al 2019-II, el exceso de efectivo de las empresas de la BMV se redujo -12.1% a/a, haciendo notable el cambio de tendencia. De acuerdo a nuestras estimaciones, menos de una tercera parte de las compañías analizadas presenta exceso de efectivo en el balance, y en la BMV el rubro representa el 1.2% de los activos totales. Las empresas con mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron, en orden descendente: PINFRA, BOLSA, CIE, GAP y BACHOCO. Además, las emisoras que mayor incremento porcentual mostraron en el exceso de efectivo durante este último trimestre fueron MINSA, IDEAL, GCC y OMA. Los sectores en los que se presenta mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron: Servicios Financieros, Industrial y Servicios y Bienes de Consumo No Básico.</parrafo> <parrafo>a) Descomposición del ROIC</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra construcción del ROIC, podemos identificar las fuentes de creación de valor de las operaciones mediante el análisis de las razones de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M. Estas métricas dependen del sector económico donde se desempeñan las empresas ya que están en función de los niveles de trasformación de los productos que comercializan y del valor agregado que aportan. </parrafo> <parrafo>1. Sectores con razones altas de Rotación del Capital Invertido, presentan Márgenes EBITDA12M menores (procesos de baja trasformación). Por tanto, la eficiencia del negocio estará enfocada en estrategias de aumento en ventas, precios y manejo de crédito, entre otras. </parrafo> <parrafo>2. Por el contrario, sectores con baja Rotación de Capital Invertido muestran mayores Márgenes EBITDA12M (procesos de alta trasformación). Generalmente, presentan niveles y periodos de inversión importantes que, respecto a los volúmenes de producción, se reflejan en eficiencias en las estructuras de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Las empresas con rentabilidad sobresaliente serán aquellas que inviertan recursos para explotar sus áreas de oportunidad, y diferenciarse de sus competidores sectoriales, optimizando procesos. Los componentes del ROIC en la BMV observaron el siguiente comportamiento en el trimestre en revisión:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Rotación de Capital Invertido de la BMV mostró una tendencia de desaceleración secuencial en los últimos dos trimestres, pero destacando el crecimiento anual en el último periodo analizado. El que esta razón presente niveles decrecientes implica una menor capacidad de las empresas para generar valor con las inversiones de capital.</nodo> <nodo>En 2019-II, la Rotación de Capital Invertido en la BMV se ubicó en 1.07x y osciló entre 0.08x y 11.34x, pertenecientes a VESTA y BEVIDES, respectivamente. En el lado de las emisoras del IPyC, la razón se ubicó ligeramente encima de la BMV, en 1.10x, con un rango de 0.20x y 4.41x, correspondientes a IENOVA y WALMEX, respectivamente.</nodo> <nodo>Niveles bajos de esta métrica no serían significativos si estuvieran correspondidos por márgenes EBITDA mayores, lo que reflejaría un mayor nivel de complejidad de la economía (aumento en la capacidad de agregar valor a la producción, particularmente de los sectores de la transformación). A pesar de la incorporación de la NIIF-16, se observa un estancamiento en el margen EBITDA en niveles de alrededor del 19.2%: en casi todo el periodo observado en la gráfica 3, la inversión en las empresas no está abonando a un mayor nivel de rentabilidad, debido a la incapacidad de los fundamentales económicos domésticos para generar valor en las operaciones.</nodo> <nodo>El Margen EBITDA12M en la BMV fue de 19.4% (+32.6 puntos base a/a). La métrica estuvo enmarcada por BEVIDES y GICSA, con márgenes de 3.4% y 84.8% respectivamente. De la misma manera, en el IPyC, el Margen EBITDA12M mostró una expansión de +82.3 p.b. a/a y se colocó en 20.4%, con un rango entre 10.6% y 64.12%, atribuidos a BIMBO y GAP.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Revisión por sectores económicos</parrafo> <parrafo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</parrafo> <parrafo>La caída en el ROIC del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó otro trimestre sin mostrar mejoría, prácticamente en sintonía con las disminuciones de POSADAS (-896.6 p.b.), HCITY (-116.6 p.b.) y ELEKTRA (-162.9 p.b.). A pesar de que el margen EBITDA de este sector mostró una expansión, la disminución de la Rotación de Capital Invertido provocó que el ROIC disminuyera. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Productos de Consumo Frecuente, el sector de mayor relevancia en la economía medido a través de la participación en el PIB, en 2019-II mostró sólidos aumentos en ventas consolidadas, márgenes operativos y EBITDA derivados tanto de una mejor operatividad como de los beneficios contables proporcionados por la NIIF-16. En el agregado de la industria, el Margen EBITDA mostró una ligera recuperación después de tres trimestres con reducciones anuales consecutivas, expandiéndose en +24.0 puntos base a/a y colocándose en 11.62%. La expansión en el margen se atribuyó principalmente al crecimiento de BIMBO, CULTIBA, LACOMER, WALMEX y FEMSA. No obstante, con base en el nivel actual en el que se encuentra el índice de confianza al consumidor, consideramos que para la segunda mitad de este año podrían verse afectados tanto los ingresos como los márgenes de esta industria. Uno de los riesgos para este segmento se encuentra en el tipo de cambio, que históricamente ha impactado los márgenes de las compañías que importan materias primas.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos reportes de ventas ANTAD, en donde se observó una tendencia negativa desde junio de 2018 la cual se aceleró en la lectura de julio 2019, no se vislumbra una segunda mitad de año dinámica para este sector. No obstante, es importante mencionar que cada vez las campañas nacionales de compras promocionales, como el “Buen Fin”, generan mayores ventas para estas tiendas, por lo que este tipo de campañas de la segunda mitad de año podrían mitigar tanto la desaceleración en los ingresos en las tiendas pertenecientes a la ANTAD como la contracción de la confianza del consumidor doméstico. </parrafo> <parrafo>El sector de Servicios Financieros presentó un moderado crecimiento en el ROIC, posiblemente explicado en su totalidad por la entrada en vigor de la nueva norma contable NIIF-16. BOLSA, la única representante de este segmento, fue afectada por menores ingresos en el negocio de capitales (-16.0% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). No obstante, es importante mencionar que durante el 2018-II la compañía obtuvo un ingreso no recurrente en el segmento de DIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y gracias a ello se han presentado pocos nuevos listados en el mercado mexicano. Esta situación podría tener un impacto en las cuotas de mantenimiento del próximo año. No obstante, ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino también factores como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las instituciones financieras no se consideran en este análisis por motivos contables. </parrafo> <parrafo>El sector Industrial registró un aumento en el Margen EBITDA12M de +253.3 puntos base y una expansión en la Rotación de Capital Invertido. Lo anterior condujo un aumento en el ROIC de +568.3 puntos base. De todos los sectores analizados, éste fue el que sostuvo una tendencia alcista más pronunciada y que podría indicar oportunidades de inversión, pues también ha mantenido tasas de crecimiento doble dígito en EBITDA desde 2018-III. Sin embargo, a pesar de presentar una variación positiva en ingresos durante este trimestre, se rompió el ritmo de crecimiento en ventas de doble dígito que había presentado desde 2015-II. Recordemos que dentro de éste sector se encuentran los Aeropuertos, Aerolíneas, Conglomerados Industriales, Constructoras y Vivienda. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, Materiales fue uno de los sectores menos atractivos; redujo su margen EBITDA12M en -211.3 p.b. a 22.5%. El primer semestre del 2019 se caracterizó por una caída en el precio de ciertos commodities (metales preciosos e industriales) y por un incremento en el precio de energéticos (energía eléctrica y combustibles), además de una caída en la demanda de materiales de construcción en el mercado doméstico. Es importante destacar que, a pesar que este sector se caracteriza por mantener baja rotación de capital y moderados márgenes EBITDA, existen empresas que sobresalen en ROIC por sus altos niveles en uno o ambos componentes, tales como CMOCTEZ, ALPEK, PAPPEL y AUTLAN.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó su séptima caída anual consecutiva, motivado en esta ocasión por una desaceleración en la Rotación de Capital Invertido. El decremento presentado en este trimestre fue esencialmente generado por las caídas importantes de rentabilidad en POSADAS y HCITY. No obstante, dentro de este sector destacó el crecimiento en rentabilidad de SPORT (+1,307.2 p.b. a/a), RASSINI (+815.4 p.b. a/a) y CMR (+679.2 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El sector salud fue el que, de los ocho sectores en los que se clasifica al mercado doméstico, reporta el mayor nivel de Rotación de Capital Invertido, pero un menor margen EBITDA; en este trimestre, este sector presentó un crecimiento de +65.6 p.b. en esta métrica.</parrafo> <parrafo>Las emisoras con mayor ROIC, así como la trayectoria de su rentabilidad, se muestran en la gráfica 7. Dividimos la muestra ordenada de empresas en 10 grupos (deciles), para identificar aquellas con mayor nivel de ROIC al 2019-II y en cifras 12 meses. Las cinco compañías con mejor desempeño en términos de este indicador, ordenadas por mayor rentabilidad, fueron: BOLSA, CMOCTEZ, RASSINI, OMA y WALMEX.</parrafo> <parrafo>Dentro de los deciles superiores al D8 se encuentran 20 empresas. Los sectores con la mayor proporción de emisoras incluidas en D8 fueron el Industrial, con el 25.0% de las emisoras; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 20.0%; y Productos de Consumo Frecuente, Servicios de Telecomunicaciones y Materiales con el 15.0%, cada una. Los sectores que menor proporción presentaron fueron Salud y Servicios Financieros, ambos con únicamente el 5% del total de las emisoras. </parrafo> <parrafo>c) Empresas destacadas</parrafo> <parrafo>Para esta sección se construyó una curva de “isorentabilidad”, con base en el concepto utilizado en la teoría económica, aunque con algunas diferencias importantes. Para consultar los detalles de la metodología utilizada, consultar el Anexo 3 de este documento.</parrafo> <parrafo>En 2019-II, las empresas preferidas, superiores a la curva de “isorentabilidad”, con base en los resultados operativos fueron: GAP, OMA, PINFRA, BOLSA, MEGA, CMOCTEZ, VISTA, CABLE, GMXT, TLEVISA, AMX, AXTEL, SPORTS, PAPPEL, KIMBER, POSADAS, ALSEA, ACCELSA, GPH, KUO, ALPEK, GRUMA, RASSINI, ALFA, GSANBO, WALMEX, FRAGUA y BEVIDES. Las emisoras que ingresaron en esta revisión, respecto a 2018-II, fueron ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA. Cabe destacar que, debido a que durante 2019-II la curva de “isorentabilidad” se encontró en un nivel superior que la observada en 2018-II, un menor número de emisoras lograron superarla.</parrafo> <parrafo>Las emisoras señaladas en la gráfica 8 en rojo son aquéllas que preferidas de acuerdo nuestro filtro de niveles superiores de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M sobre los agregados de la BMV, 1.07x y 19.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio similar para 2018-II y 2017-II, el cual nos permitió comparar los resultados de las empresas destacadas en el trimestre.</parrafo> <parrafo>En sintonía con la recuperación del ROIC en este trimestre (2018-II: 20.0% y 2019-II: 20.8%), la curva de “isorentabilidad” de la BMV se ha alejado del origen, lo cual ha dificultado la pertenencia de algunas emisoras menos rentables a ser incluidas dentro de las destacadas. Es preciso enfatizar que lo anterior no necesariamente representa una mejora en el desempeño operativo, ya que esta expansión en la curva de isorentabilidad podría haberse generado por los beneficios contables que trajo consigo la nueva norma contable NIIF-16. A pesar de la expansión de la curva de isorentabilidad del 2019-II, esta curva aún se encuentra por debajo de la presenciada durante el segundo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>De haberse mantenido el mismo nivel de rentabilidad que el 2018-II, algunas empresas como ASUR, AUTLAN, CERAMIC, CMR, GMEXICO, HERDEZ, LAB, NEMAK y PASA podrían haber ingresado al grupo de las emisoras más rentables. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de las seis empresas mencionadas como las más destacadas, solamente BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER y AMX se han colocado consistentemente por encima de las curvas de “isorentabilidad” los últimos 3 años. Por otra parte, para PAPPEL y SPORT es el segundo año consecutivo que pertenecen a este grupo de empresas destacadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE aumentó +168.6 pb a/a, a 11.7%, y osciló entre 1.2% y 37.1%, correspondientes a VASCONI y OMA, respectivamente. Este es el segundo trimestre consecutivo que esta métrica de rentabilidad presenta una expansión. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.6%, +275.7 p.b. por encima del presentado en 2018-II. Este notable incremento se debe principalmente de que durante 2018-II AMX presentó una Utilidad Neta12M negativa, por lo que no se contabilizó en dicho trimestre. Si excluyéramos a AMX del IPyC, el nivel del ROE se hubiese colocado en 12.1%, (-6.0 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, únicamente para el estudio del ROE, se excluyó a KIMBER de la muestra. KIMBER posee una estructura financiera en la que la razón de apalancamiento Pasivo Total a Capital total es de 14.1 veces, es decir, por cada peso de capital que tiene esta empresa hay más de 14 pesos de deuda. No obstante, la razón de apalancamiento de esta empresa no se encuentra en niveles críticos ya que se colocó en 2019-II en 3.3x. Esta estructura de financiamiento provoca que el cálculo del ROE (Utilidad Neta/Capital Contable) se vea contaminado y resulte en niveles superiores al 100%. </parrafo> <parrafo>Se reportaron 15 emisoras con ROE negativo –mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en este rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la identidad de DuPont , la expansión en la rentabilidad del capital accionario se atribuye directamente a un crecimiento del Margen Neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado tanto por una menor rotación de activos como por un menor multiplicador de capital. </parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.77% (+146.7 p.b. a/a). Cabe resaltar que la Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV. Por otra parte, la Rotación de Activos ha mantenido una tendencia marcadamente negativa desde inicios de 2013, por lo que al final el ROA (4.7%) únicamente creció en +56.9 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se expandió moderadamente debido al crecimiento de esta métrica en todos los sectores analizados, acentuando su crecimiento en los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico; y de Productos de consumo frecuente. Con esto, el multiplicador de capital del 2019-II se ubicó en 2.5x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2018-IIII y se ha recuperado desde entonces; la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una ligera tendencia alcista, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de seis de los ocho sectores: Energía, +25.1% a/a; Industrial, +18.5% a/a; Salud, +8.3% a/a; Servicios Financieros, +1.5% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, +84.4% a/a. Cabe mencionar que, dado a que en el acumulado de los últimos doce meses de este trimestre se excluye en su totalidad a los periodos donde AMX presentó un resultado neto negativo, el sector de telecomunicaciones presenta un incremento de +665.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Energía, Industrial y Servicios Financieros, todos los sectores económicos mostraron retrocesos en la Rotación de Activos. Los sectores que típicamente reflejan una mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que muestran una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de las administraciones, se tradujo en un desempeño favorable de la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector Industrial contribuyó con el 35.3% de las empresas con mayor ROE, seguida del sector de Productos de Consumo Frecuente y Materiales los cuales contribuyeron con 17.6% de las empresas en esos deciles, respectivamente; y los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico y Servicios de Telecomunicaciones con el 11.8% cada uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación. Sin embargo, consideramos que este crecimiento se derivó principalmente del ajuste contable otorgado por la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>En el trimestre de estudio, los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron una expansión, por una parte el Margen EBTIDA incrementó +36.6 p.b. a/a mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una moderada expansión de 0.02 veces. Cabe destacar que la expansión del Margen EBITDA se atribuyó principalmente al crecimiento en los sectores de Telecomunicaciones e Industrial. No obstante la nueva norma contable, dos sectores presentaron contracciones importantes de este rubro: Energía (-549.0 p.b. a/a) y Materiales (-211.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2018-II como AUTLAN, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, JAVER, LAB, LAMOSA, NEMAK y PEÑOLES se colocaron por debajo de la curva en 2019-II. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2018-II, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que desde 2018-I a 2019-II, el Multiplicador de Capital ha mantenido una marcada tendencia alcista a pesar de los altos costos de la Deuda en este periodo. Consideramos que lo anterior deriva principalmente de un menor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, los cuales, ante el riesgo derivado de las tensiones comerciales internacionales y de la desaceleración económica global, piden un descuento para poder invertir en nuevas emisiones, lo que hace menos atractivo para las emisoras fondearse a través de capital. Adicionalmente, consideramos que, ante una posible reducción en las tasas de interés por parte de los bancos centrales a nivel global, podríamos ver que esta métrica podría incrementarse en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera y partidas virtuales. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 (superior derecho) presenta las empresas más rentables en ambos indicadores. Es importante mencionar que en esta gráfica se excluyó KIMBER ya que a pesar de tener uno de los ROIC más altos, consideramos que la estructura financiera que posee esta emisora provoca que el ROE nos aporte información que no refleja el desempeño de la emisora.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad de 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el comienzo en el recorte de tasas de la FED y de Banco de México podría provocar una ligera recuperación en el crecimiento económico. No obstante, la desaceleración económica global, las medidas proteccionistas de las principales economías globales y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 1%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno dinámico para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la estabilización de la actividad industrial de EE.UU en niveles altos y los sólidos reportes de empleo en ese país. Por otro lado, en México, se tienen lecturas relativamente estables acerca de la tasa de empleo y de la inflación general, sin embargo, las recientes lecturas del índice de confianza del consumidor han mostrado una clara contracción con respecto a los niveles de enero 2019, lo que podría desalentar el consumo doméstico y, con ello, el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que durante la segunda mitad del año se mantenga en niveles similares a los presenciados en este trimestre, al mismo tiempo que presentará algunos notables crecimientos anuales derivados de la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>Consideramos que durante la segunda mitad de 2019 se podría presenciar un incremento en el margen EBITDA del sector de materiales ya que, durante la segunda mitad de 2018, se presenciaron altos costos de combustibles y de energía eléctrica. No obstante, debido a la alta relación que tiene este sector con el ciclo económico, consideramos que la métrica de Rotación de Capital Invertido del sector de materiales se podría ver mermada, lo que contrarrestaría parcialmente el efecto que pudiera tener el crecimiento del Margen EBITDA en el ROIC.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819.JPG' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de rentabilidad en el IPyC y BMV, cifras 12 meses' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_1.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_2.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2019-II vs. 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_3.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Deuda de la BMV al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Rotación del Capital Invertido y Margen EBITDA12M, BMV e IPyC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. ROIC por sector, cifras al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Evolución del ROIC por sectores' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Emisoras dentro D9' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_8.jpg' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II

    jueves, 29 de agosto de 2019
    Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (2T19), mostró un excelente desempeño en primas emitidas, además de una importante reducción en costos de siniestralidad y adquisición, de igual forma, el índice combinado estuvo por debajo de la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones, con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representó el 94.1%; Estados Unidos, 3.5%; Costa Rica, 1.5%; El Salvador, 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante.</parrafo> <parrafo>El costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones, para un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones, logrando un retroceso de -1.9% a/a, que se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros atendidos (-2.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debió a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%), logrando eficiencias operativas destacables.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones, mostrando un notable aumento del +105.2% a/a, que se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente la estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, la administración no planea modificar estas estimaciones dada la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%. Sin embargo, con base en la última decisión de Banco de México que bajó 25 p.b. la tasa de referencia, consideramos que el portafolio podría experimentar un ligero deterioro en el rubro de renta fija.</parrafo> <parrafo>Respecto a la industria del mercado automotriz, dada la tendencia que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA mencionó que seguirá un débil desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el periodo enero-junio de 2019, alrededor de 59.5% de los vehículos nuevos fueron adquiridos mediante financiamiento, comparado con el 68.1% del periodo enero-mayo de este año, lo que representó una tendencia a la baja en dicho rubro, sin embargo, con la diminución en la tasa de referencia ya mencionada consideramos que esta tendencia mejore en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 19 de agosto de 2019, la compañía contó con 16.82 millones de acciones en tesorería, por lo que dicha cifra representaría el 3.86% del total de acciones (límite regulatorio del 5.0%), por lo que restaría un potencial de 4.93 millones de acciones por recomprar en lo que resta del año. Consideramos probable que la administración opte por cancelar estas acciones recompradas, lo que beneficiaría considerablemente el balance general y mejoraría los indicadores actuales de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La Compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en primas emitidas, 7-9% en prima devengada, rangos de índice de adquisición entre 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4% e índice combinado entre 93-97%.</parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígito en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionando la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del 2019.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la aseguradora se mantienen sólidos, no obstante, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y actualizamos nuestro precio objetivo a P$70.00 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: Q (P.O. al 2020-IV: P$ 70.00, MANTENER)

    martes, 20 de agosto de 2019
    El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos a junio 2019 sumaron 674 millones en los últimos 12 meses, un incremento de 20 millones respecto del trimestre previo.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</nodo> <nodo>BABA reporto resultados sólidos con incremento de doble dígito en ventas y EBITDA, el crecimiento en ingresos duplica lo reportado por el Gobierno Chino respecto el crecimiento de las ventas de comercio electrónico de 20.9% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre terminó en junio 2019 (1er. Trimestre fiscal 2020); Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a. Este crecimiento esta soportado por el negocio de comercio electrónico que tuvo un alza de 44% a/a y representa el 87% de los ingresos, así como los servicios de la nube que representan 7% de los ingresos de BABA y con un mayor crecimiento de 66% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones, un alza respecto del crecimiento anual reportado en marzo de 3% a/a. </parrafo> <parrafo>En junio 2019, Los portales de BABA como Taobao.com y Tmall.com lograron la mayor venta registrada en el festival de mitad de año 6.18 en términos de volumen de mercancías vendidas y alcance regional. Durante los días de promociones del 1ero. Al 18 de junio, el volumen bruto de mercancías en Tmall creció 38% a/a; Por otro lado, el portal masivo Taobao.com más del 70% del crecimiento de nuevos usuarios activos se originaron en ciudades chinas menos desarrolladas.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$59,987 millones representaron 53% de las ventas, decrecieron -1% a/a. Con ello, el margen bruto se incrementó de 46% a 47%. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$32,349 millones en el 2019-II representaron un 28.1% de las ventas, respecto de 40.8% en el 2018-II, una reducción de 1,200 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</parrafo> <parrafo>El resultado operativo incluye pérdidas reconocidas en iniciativas en comercio electrónico y nuevos negocios como el portal internacional Lazada, la empresa de logística Cainiao, y otros negocios como los servicios de la nube, medios digitales y entretenimiento que no generan flujo operativo positivo por RMB$12,244 mm.</parrafo> <parrafo>No obstante, estos negocios representan innovaciones futuras relevantes para BABA.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó RMB$19,122 (USD2,785 mm), al alza 150% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, se realizaron inversiones por RMB$6,382 millones, 5.6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses. Reiteramos COMPRA con precio objetivo de P$3,917.8</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-II

    jueves, 15 de agosto de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Los resultados al segundo trimestre del año fueron buenos, los crecimientos fueron superiores a los de inicio de año, favorecidos en parte por la Semana Santa pero también por un mayor volumen vendido en Coca-Cola Femsa y un avance favorable en la División Proximidad, que opera las tiendas OXXO.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un agresivo plan de expansión con un avance favorable en ventas mismas tiendas y en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>La División Salud ha sido impactada por una desaceleración en Chile y un ambiente más competitivo, así como un impacto en México por la desaceleración económica sin embargo, esperamos una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La División Combustibles mantiene un buen crecimiento y, en parte ha sido afectada tras el desabasto de gasolina que se dio a inicios de año. Aun así, mantiene un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Se tiene ahora una buena oportunidad de rendimiento por lo que cambiamos nuestra recomendación de Mantener a Compra con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FEMSA (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, COMPRA)

    jueves, 15 de agosto de 2019
    En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy. Si bien en el reporte de resultados del 2019-II fue negativo con un ligero incremento en flujo operativo de 3.3% y una marginal caída en ventas, también ha mostrado consistentes crecimientos en flujo operativo de doble dígito a tasa anual desde 2015.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa a EBITDA actual de 7.4 veces es atractivo, dado el crecimiento en EBITDA que ha tenido en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, hay una ligera disminución en la deuda, donde el 58% está denominada en dólares por un total de US$4,654 millones, 100% a tasa fija y que está cubierta 1.03 veces por sus ingresos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La deuda total respecto del EBITDA 12 meses es de 2.8 veces.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste actual en el precio de la acción de BIMBO no corresponde a las valuaciones actuales y representa una oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando a su vez nuestro precio objetivo de P$47 A p$45.40 hacia el 2019-IV, por lo que representa un potencial de +35% a los precios actuales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO (P.O. al 2019-IV: P$ 45.40, COMPRA)

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos y EBITDA de -7.5% y -11.9%, respectivamente. No obstante, la compañía dio a conocer, a principios de 2019, su guía de resultados, en los que estima ligeros aumentos de +0.27% a/a en ingresos, mientras que en EBITDA pronostica retrocesos de -15.0% a/a. Por lo anterior, consideramos que dicho efecto se encuentra ya integrado en el reciente comportamiento del precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA podría representar un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que posee fundamentales sólidos que se han visto afectados por el desafiante entorno económico global, el cual ha presentado signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello es el nivel de apalancamiento, al 2T19 registró una razón de Deuda a EBITDA de 2.7 veces. De igual modo, durante ese mismo periodo, el margen EBITDA representó un 13.3%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes, asimismo, cerca del 70% de las ventas del conglomerado se encuentran en monedas duras como el dólar y el euro. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA, COMPRA

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio. A su vez, es una de las cinco empresas con mayor bursatilidad en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) del mercado de valores mexicano.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 15 al cierre del mercado, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online, como la transmisión de videos en tiempo real, para incrementar la tasa de conversión de venta que superó el 20%. </parrafo> <parrafo>El festival que fue ideado por Jing Dong, (JD N en el SIC) que es la competencia de BABA y reportó resultados robustos hoy previo a la apertura del mercado. El precio de JD N al alza 12.38% a P$599.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: BABA (P.O. al 2019-IV: P$ 3,917.80, COMPRA)

    martes, 13 de agosto de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. </nodo> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. </nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros estimados, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses </nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente pertenecen al índice destacan los casos de ELEKTRA *, GCC * y GCARSO A1, emisoras que no cumplen con los requisitos para permanecer en el índice y que podrían salir en el próximo rebalanceo. En el caso de ELEKTRA * se incumple el factor de MTVR en ambos plazos (tres y seis meses). Mientras que en el caso de GCARSO A1 y de GCC * se incumple con el MDTV. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, de las acciones que actualmente no pertenecen al índice, ninguna cumple con los requisitos para ingresar a este. No obstante, las emisoras que se encuentran más próximas a cumplir con ellos son Q *, VESTA * y SITES B1. Por tal motivo, existe la posibilidad de que ingresen al índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros estimados, de las tres series accionarias que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con lo requerido para continuar en él, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </parrafo> <parrafo>No obstante, es importante mencionar que para los resultados presentados en este reporte se utilizaron estimaciones de variables cruciales para la determinación del cambio de muestra, principalmente el valor de mercado flotante, por lo que es posible que los datos utilizados por la Bolsa Mexicana de Valores sean distintos a los nuestros. Considerando lo anterior, estimamos que, de las otras dos empresas que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con los requisitos para permanecer en él, GCC * cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice al contar con un valor de mercado flotante muy por debajo del presentado por ELEKTRA *. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, consideramos que, de las otras dos acciones que no pertenecen al índice pero que se encuentran más próximas a cumplir con lo requerido para pertenecer a él, VESTA * cuenta con una mayor probabilidad de entrar al índice, por contar con un MDTV mayor que el de SITES B1. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que el escenario más probable es que la muestra únicamente presente un cambio en las emisoras que la conforman. Estimamos que GCARSO A1 podría salir del índice y ceder su lugar a Q *. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y FEMSA UBD, series que podrían incrementar su ponderación debido a niveles de capitalización de mercado flotante superiores a los observados durante el rebalanceo previo, de acuerdo con información de Bloomberg. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de dos de las emisoras con mayor peso en la muestra anterior: AMX L, GFNORTE O y CEMEX CPO. La reducción en ambas se explica por una caída en sus precios durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    jueves, 8 de agosto de 2019
    El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que el reporte corporativo al segundo trimestre fue regular, con base en un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, sin embargo, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión este periodo formó parte del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía derivado de la expansión de su portafolio y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, se mejorarían de forma importante los indicadores de rentabilidad y apalancamiento a través de la capitalización de este instrumento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$20.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: HCITY (P.O. al 2019-IV: P$20.50, COMPRA)

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento durante este mes estuvo por debajo de lo esperado y disminuye el acumulado del año a un incremento de +4.7% desde un 5.1% que se tenía hasta el mes anterior. La cifra que en los primeros siete meses se acerca a nuestro estimado original para el año de +4.5%.</parrafo> <parrafo>Esperábamos que en la segunda mitad del año se empezara a ver una desaceleración con respecto a lo registrado en los primeros seis meses del año. Es pronto para ver un cambio de tendencia y esperaremos a ver los siguientes meses para analizar el desempeño que se puede esperar hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación pudo venir de un mes con un alto nivel de promociones por parte de Soriana en donde se tiene la venta de Julio Regalado que resulta en precios menores que el resto del sector sin embargo, dicha venta empezó en junio y no se tuvo un impacto mayor en las ventas de Walmex por lo que la mayor parte de la desaceleración puede venir de una disminución en la actividad económica.</parrafo> <parrafo>Finalmente, una mayor afectación se da por un efecto calendario ya que este mes de julio tuvo un domingo menos que el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.2% que corresponde a un alza de +2.9% en el monto promedio de compra que compensó un decremento de -0.7% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>No se veía una disminución en el número de transacciones de marzo en donde se tuvo una afectación por el efecto calendario de Semana Santa y, anteriormente, el decremento se había dado en octubre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.0% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -1.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que continúa la desaceleración económica en varios países de Centroamérica, se tuvo también un efecto calendario adverso afectado por un domingo menos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran desaceleración sin embargo, se tuvo un efecto calendario adverso por lo que no podemos aún hablar de un cambio de tendencia para la segunda mitad del año. Esperamos ver los siguientes meses para ver el desempeño que se espera para finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por US$20,245 millones tuvieron un crecimiento de 33% a/a respecto del mismo periodo del 2018.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de DIS se componen de 4 segmentos: Media Networks, que incluye cable y Broadcasting, representa el 33% y tuvo un crecimiento de 21% a/a. Parques, experiencias y productos: representa 32.5% y creció 7% a/a, Studio entertainment, que se compone principalmente de las producciones cinematográficas, representa 19% y creció 33% a/a, y el segmento de mayor dinamismo es Internacional y Servicios directos al consumidor (servicios como Hulu que compite con Netflix) representaron 19% y crecieron de US$827 millones a US$3,858 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa totalizó US$3,961, una caída de -5% a/a respecto del 2018-III. Dicha caída proviene de la consolidación de Hulu y de 21 Century Fox (21CF, adquirida en marzo 2019), así como el incremento en las inversiones realizadas en ESPN+. Asimismo, por el reconocimiento de cargos corporativos por US$238 millones relacionados con la adquisición de 21CF.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA reportado en el 2019-III fue de US$4,064 millones, -12.9% a/a. El margen EBITDA por 20% se contrajo más del mil puntos base respecto del 30.65% reportado el año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportada por US$1,437 millones tuvo un decremento de -51% a/a. La utilidad por acción excluyendo cargos no recurrentes fue de US$1.35, -59% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de DIS fue de US$51,506 Millones, que representa un apalancamiento de 3.14 veces EBITDA de los últimos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: DIS 2019-II

    martes, 6 de agosto de 2019
    The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que bajo el episodio actual de volatilidad, diversas emisoras bajo nuestra cobertura muestran un potencial atractivo de apreciación en distintos sectores.</parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con base en los precios al 2 de agosto de 2019</parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$38.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro. </nodo> <nodo>Dada la actual volatilidad debido a factores geopolíticos globales, se presenta una ventaja con base en los múltiplos financieros actuales respecto a la industria.</nodo> <nodo>El dividend yield esperado ascendería a 1.16%, con base en los precios actuales de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$5.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha mostrado la capacidad de generar flujo libre de efectivo en los últimos años, además de mostrar niveles de apalancamiento y márgenes estables.</nodo> <nodo>La compañía menciona para el corto y mediano plazo la apertura de 4 proyectos enfocados al segmento de interés social y 4 proyectos del segmento medio para el largo plazo, lo que puede impulsar la venta de viviendas y el precio promedio por vivienda.</nodo> <nodo>Se habla acerca de una institución financiera que otorgará créditos para las personas no afiliadas al Infonavit y al Fovissste que, aunado al incremento en los montos de crédito, se puede impulsar el segmento de interés social en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: 225.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados presentados en el 2019-II, consideramos que la segunda mitad de año se podrían presentar mejores resultados apoyados por una baja base comparativa y una mayor producción de zinc y plata. </nodo> <nodo>Los precios internacionales del oro y de la plata han presentado un importante rally desde inicios del 2019-III, provocando que el promedio de cotización de estos metales preciosos se coloque +17.1% a/a para el oro y +5.5% a/a para la plata por encima del observado en el 2018-III.</nodo> <nodo>Bajo la política monetaria de relajamiento actual, en principales Bancos Centrales, consideramos que los precios del oro y plata podrán mantenerse en niveles sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$29.5, DIVIDEND YIELD: 9.4%, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados durante el 2019-II, esperaríamos que hacia la segunda mitad de 2019, la Compañía mostrara un mejor desempeño, con menores gastos por comisión y mayores ingresos por rentas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado mostró una sobrerreacción en los precios de la Fibra, asumiendo una posible reducción en el pago de dividendos hacia 2020, con el objetivo de crear una reserva para próximas expansiones del portafolio.</nodo> <nodo>Terrafina tiene prácticamente todos sus ingresos dolarizados, por lo que ante una depreciación del peso, las rentas en pesos de la compañía aumentarían de manera importante.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO11 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$27.5, DIVIDEND YIELD: 9.6%, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía mostró resultados muy positivos al cierre del 2019-II, lo cual implica que la Administración ha logrado estabilizar su portafolio, incrementar las rentas por arriba de la inflación y desarrollar proyectos rentables. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que esta tendencia se mantenga.</nodo> <nodo>De acuerdo con la Fibra, durante los próximos trimestres, podrían llevar a cabo la venta de activos no estratégicos, principalmente del sector oficinas. Esperaríamos que dichas ventas, se llevaran a cabo a cap rates atractivos.</nodo> <nodo>La razón deuda en dólares sobre ingresos en esta moneda es de 1.2x, por lo que la empresa tiene un respaldo ante un escenario de depreciación del peso.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA MONTERREY</parrafo> <parrafo>FMTY14 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$12.2, DIVIDEND YIELD: 9.3%, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de la Fibra en el último trimestre crecieron notoriamente debido a la adquisición de propiedades. Consideramos que el portafolio de la Compañía continuará expandiéndose, al igual que los ingresos por rentas, manteniendo los niveles de ocupación actuales.</nodo> <nodo>Dado el alto porcentaje de ingresos en dólares, ante una mayor devaluación del peso, los resultados de FMTY se verían favorecidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA S.A.B. DE CV</parrafo> <parrafo>GRUMAB (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$224.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Presentó un ajuste de más del 10% en el último trimestre y ha visto afectada por la volatilidad y la guerra comercial EE.UU.-China.</nodo> <nodo>Más del 60% del flujo operativo proviene de GRUMA USA, por lo que una devaluación impacta favorablemente a sus resultados.</nodo> <nodo>Múltiplo bajó de 7.6x valor empresa a EBITDA, márgenes EBITDA en EE.UU. reportaron una recuperación en el 2019-II.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HERDEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$48.4, RENDIMIENTO ESPERADO: 24%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ha mantenido crecimientos en ventas y EBITDA a pesar del crecimiento en los costos de algunos insumos como la soya, el aguacate, fresa, entre otros.</nodo> <nodo>Tiene un bajo nivel de apalancamiento de 1.4x EBITDA y sin deuda en dólares. Además, tiene coberturas cambiarias y de insumos.</nodo> <nodo>Múltiplo más bajo del sector consumo de 6.0x valor empresa a EBITDA (excluyendo a PAPPEL).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GFNORTE O (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$116.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En poco menos de un mes, la acción de Grupo Financiero Banorte ha presentado un decremento de casi -20%. Consideramos que el precio de los títulos no se justifica dado los buenos fundamentales.</nodo> <nodo>La cartera de crédito ha venido creciendo a tasas de doble dígito. Si bien continúan consolidando la fusión con Interacciones, los segmentos de corporativos y empresas han tenido buen desempeño. Por otra parte el IMOR sigue por debajo del sistema. </nodo> <nodo>Banorte cotiza a un múltiplo P/VL de 1.48 veces, mientras su ROE es uno de los más altos del sector en México (19.23%). Esta combinación la hace una de las emisoras más atractivas de la industria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    lunes, 5 de agosto de 2019
    Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a, y El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a.</nodo> <nodo>No obstante, el crecimiento en gastos operativos producto de entregas de un día redujo el crecimiento de utilidad operativa. La utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</nodo> <nodo>AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</nodo> <nodo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los servicios de suscripción de Amazon prime, Audiobooks, entre otros que totalizaron US$4,676 millones, 7.4% del total que crecieron 39% a/a y los servicios de la nube para negocios de terceros (AWS) que sumaron US$8,381 millones, y crecieron 37% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las comisiones por almacenaje, envío y manejo a productos vendidos por terceros que ya representan más del 60% del volumen bruto de ventas de mercancías, creció 25% a/a. Estos servicios totalizaron US$11,962 millones.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales excluyendo servicios y AWS totalizaron US$35,383, lo que representa un 56% de las ventas de AMZN. Las ventas de tiendas físicas que incluyen la operación de Whole Foods Market, crecieron 1% a/a para sumar US$4,330 millones, mientras que las ventas online totalizaron US$31,053, AL ALZA 16% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 61% de las ventas y servicios se originaron en Norteamérica, el 26% en el segmento Internacional y el 13% restante corresponde a AWS.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta y logísticos totalizaron US$45,608 millones, +18.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales de operación crecieron 29.7% a/a, para un total de US$14,712 millones. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los gastos de mercadotecnia que incluyen todas las iniciativas de promoción en canales online, crecieron 48%, que sumaron US$4,291 millones, mientras que tecnología y contenido que totalizaron US$9,065 millones, al alza +25% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración por US$1,270 millones, crecieron 14.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello la utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a. El margen operativo fue de 4.86%, una contracción de cerca de 80 puntos base respecto el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa tuvo una caída en sus dos geografías (Norteamérica e Internacional) de -15% y -21% respectivamente con una variación negativa de US$378 millones. Sin embargo, la división de AWS tuvo un incremento de 29% a/a, totalizó US$2,121 y una variación positiva de US$479 millones.</parrafo> <parrafo>La caída en las regiones es explicada principalmente por el incremento de órdenes con entrega de un día.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Un menor crecimiento en la utilidad por acción responde a los esfuerzos de AMZN de incrementar el volumen de negocio en los segmentos de más rápido crecimiento, como las ventas online y las membresías AMZN prime.</parrafo> <parrafo>Mayores costos por el incremento de ventas con entregas de un día, así como mayores gastos en contenido para suscriptores Prime impactaron negativamente las utilidades; AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019_1.jpg' /> </reportes>AMZN 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 43,867.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.</nodo> <nodo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. </nodo> <nodo>Consideramos que el reciente rally que han tenido los metales preciosos (oro y plata) podría beneficiar a los resultados de la emisora de cara hacia el segundo semestre de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo. Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado. No obstante, una mayor producción de zinc y plata así como mayores ingresos provenientes de otros productos y servicios lograron mitigar este efecto. Los ingresos del periodo totalizaron US$1,094.1 millones, lo que implicó una reducción de -9.1% respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Las operaciones mineras presentaron disminuciones importantes en la producción de metales como cobre (-16.5% a/a), plata (-5.9% a/a) y oro (-5.6% a/a). Lo anterior como resultado de una menor concentración de mineral en las minas de Saucito, San Julián, Fresnillo, Madero y Sabinas. Estas disminuciones repercutieron en la producción de las operaciones metalúrgicas, las cuales disminuyeron en-13.8% para el plomo, oro, -8.8% a/a; y plata, -4.5% a/a. No obstante, la producción de zinc (+15.1% a/a) fue beneficiada por la ampliación en 120 mil toneladas de zinc afinado, la cual, al cierre del segundo trimestre, se encontraba operando al 93% de su capacidad. </parrafo> <parrafo>Los productos químicos presentaron un desempeño positivo a excepción del sulfato de amonio, cuya producción disminuyó en -11.9% a/a principalmente por menor disponibilidad de ácido sulfúrico de la Fundición, por el paro largo de mantenimiento que en este año tuvo lugar en el segundo trimestre mientras que en el año previo tuvo lugar en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +24.0% a/a principalmente por un incremento de la Depreciación, Amortización y Agotamiento (US$31.3 millones, +22.7% a/a) derivado de las inversiones realizadas en activos fijos; mayor precio en el costo de los materiales de operación (US$22.1 millones, +29.0% a/a) como explosivos y detonantes; y mayores reparaciones y costos de mantenimiento (US$20.2 millones, +30.5% a/a) derivados principalmente de reparaciones mayores y ajustes realizados en el proceso de estabilización de la nueva planta de zinc. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del periodo totalizó US$165.6 millones, lo que representó una contracción en -63.5% a/a. El margen bruto se colocó en 15.1%, -2,260.6 p.b. por debajo del obtenido en el 2018-II. Los gastos operativos ascendieron a US$155.2 millones (+3.8% a/a). El incremento se originó principalmente de mayores gastos administrativos en US$5.9 millones (+10.1% a/a) derivados de la entrada en vigor de la norma IFRS 16 a partir de este año. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó US$184.1, -58.4% menor a la obtenida en el mismo periodo del año precedente. El margen EBITDA se colocó en 16.8%, inferior en -1,996 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Los gastos financieros netos totalizaron US$33.6 millones, que se compara directamente con los US$8.9 destinados en 2018-II. Este notable aumento derivó esencialmente de una mayor provisión de intereses devengados de la deuda financiera US$17.3 millones (vs US$10.9 millones en 2018-II). Debido a todo lo anterior, se obtuvo una pérdida neta de US$6.8 millones, que se compara con la utilidad neta de US$174.0.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.9x. Consideramos que este nivel de endeudamiento es saludable y está en línea con el nivel de endeudamiento de la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 225.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la quinta reunión del año, quedando éste entre 2% y 2.25%. Éste es el primer recorte de tasas que se hace en 11 años. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2.25% a 2.5%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. Lo anterior en línea con el índice de confianza del consumidor, que en su lectura preliminar de julio parece que crecerá en +0.2% mes a mes. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global y un recorte de tasas de interés por parte de los principales bancos centrales. En el comunicado se comentó que se considera que el panorama económico más probable incluye crecimiento económico sostenido, un mercado laboral fuerte y la inflación cerca del objetivo de 2%. Sin embargo, persisten incertidumbres en cuanto a este escenario. </parrafo> <parrafo>El comité también informó que la reducción de bonos en la hoja de balance terminará en agosto, dos meses antes de lo indicado previamente. </parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell comentó que este movimiento se trataba de un ajuste de -mitad de ciclo- y que no necesariamente comenzaría un periodo de reducción de tasas. El presidente del banco central se mostró preocupado por la debilidad mostrada en la inversión en negocios, así como en las manufacturas y en algunos sectores del lado de la demanda. Aseveró que se puede considerar el recorte de tasas como un seguro en caso de que estas debilidades se prolonguen. De la misma manera, apuntó que no hay experiencia previa en cuanto al manejo de la incertidumbre que surge a raíz de las tensiones comerciales y que éstas son factores de riesgo para la economía. También comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 31 de julio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido bajar su rango de tasas por primera vez en 11 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.</nodo> <nodo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</nodo> <nodo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a, por lo que la pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</nodo> <nodo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</nodo> <nodo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción. Sin embargo, consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial y en línea para alcanzar utilidad neta positiva.</nodo> <nodo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado. Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tesla, Inc., (TSLA) líder en el segmento premium de vehículos eléctricos y una de las cinco empresas de mayor operatividad en el Sistema internacionales de cotizaciones (SIC) del mercado de valores, reportó resultados para el 2019-II.</parrafo> <parrafo>El segmento automotriz representa cerca del 85% de los ingresos de TSLA soportados principalmente en tres modelos: El sedán modelo 3 que implica la producción en masa del vehículo eléctrico premium con un rango de 500 kilómetros en una sola carga y un precio más accesible que va de $35-50mil dólares; Así como los modelos S/X, sedán grande y SUV respectivamente, con un precio promedio superior a $90mil dólares.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, las entregas de vehículos en unidades crecieron 134% a/a y 51% secuencialmente, impulsadas principalmente por el modelo 3 con entregas superiores a 77,500 que atenúo la caída en las ordenes entregadas de los modelos S/X de -21% a/a totalizando 17,722.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en entregas superior al 130% superó los estimados de 91mil entregas para el 2019-II, pero a su ves es una cifra corta respecto de la guía anual que ofreció la compañía de 360-400mil entregas en 2019. Esto implica que, dado que en el 1S19 se obtuvieron 158,375 entregas, TSLA tendrá que lograr más de 200mil entregas en el 2S19 para lograr la parte baja de su propia guía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consistentemente con las entregas y la evolución de los modelos 3 y S/X, la producción totalizó 87,048 unidades, +63% a/a y también representa un crecimiento respecto del 2019-I de 13%. El menor ritmo en producción abatió los días de inventario de TSLA a 18 días de inventarios respecto del máximo que tuvo en el 2018-II de 55 días y del promedio de la industria automotriz de alrededor de 70 días.</parrafo> <parrafo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta crecieron 60.4% a/a y totalizaron US$5,428.6 millones. Con ello, la utilidad bruta por US$921 millones, creció 48.8% a/a y el margen bruto se redujo alrededor de 100 puntos base de 15.46% en el 2018-II a 14.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a. Esta reducción provino principalmente de gastos administrativos y de venta, menores en US$103.5 millones, -13.8% a/a. También los gastos en investigación y desarrollo se redujeron -16% a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</parrafo> <parrafo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses por US$172 millones tuvieron un crecimiento de 5.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Finalmente, TSLA reportó una pérdida neta por US$408.3 millones que, considerando un total de 176.65 millones, representa una pérdida neta por acción de -US$2.31, una reducción importante respecto de la pérdida reportada en el 2018-II de -US$4.22.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción de TSLA tuvo un ajuste de más del 10% en el precio porque no alcanzó los estimados de consenso de poco más de 30 analistas que tienen cobertura en la emisora. Generalmente, se considera la utilidad por acción ajustada por partidas extraordinarias o no recurrentes. El consenso para el 2019-II fue de -US$0.4, y el resultado reportado fue de -US$1.12.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial que es consistente con su plan de negocios como lo es su expansión hacia el mercado chino, el mercado de vehículos eléctricos más grande del mundo.</parrafo> <parrafo>La planta de manufactura en Shanghai, China, financiada con deuda local y que estará lista a finales del 2019, tendrá una capacidad de producción de 150mil unidades al año en su primera etapa, un 45% de la producción actual y que servirá al mercado chino que representa 2.5 veces la venta de vehículos en EEUU.</parrafo> <parrafo>Está decisión estratégica responde en parte al arancel de 40% que tienen los vehículos importados en China y por lo que la participación de mercado de TSLA en ese país es menor al 2%. TSLA no esta sólo en China, ya hay dos competidores en el segmento premium: NIO Y Xiaopeng que ofrecen características muy similares y planes de producción de hasta 10 mil autos por semana.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, TSLA tiene el 25% de participación de mercado en EEUU. El modelo 3 reportó mayores ventas que todos sus competidores (Mercedes C-Class, Audi A4/S4, BMV-3, Lexus IS) juntos en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el modelo 3 en la mezcla redujo el margen EBITDA de la compañía a menos de 7%, por lo que tiene una rentabilidad inferior al promedio de la industria que es de alrededor del 10%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta a EBITDA de 3.6x veces al cierre del 2019-II implica un apalancamiento superior al de la industria automotriz de fabricantes de equipo original (OEM por sus siglas en inglés) de 1.5x veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, la sólida posición de efectivo al cierre del 2019-II superior a US$5,000 millones permitirá ejecutar sus planes operativos y mantener su gasto en investigación y desarrollo para nuevos productos.</parrafo> <parrafo>TSLA opera en el mercado de valores mexicano desde el 2014 y tiene una liquidez alta, con un volumen operado promedio diario de P$15 millones y la mediana de las operaciones realizadas en los últimos seis meses supera las 78 posturas diarias.</parrafo> <parrafo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado anteriormente expuesto.</parrafo> <parrafo>Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable que le permita mejorar su rentabilidad y cumplir sus compromisos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TSLA 2019-II

    miércoles, 31 de julio de 2019
    Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes. </nodo> <nodo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. </nodo> <nodo>TERRA cuenta con un portafolio, cuyo valor es de US$100-150 millones, susceptible de ser vendido hacia el 2020. </nodo> <nodo>Para el 2020, se esperaría una disminución en el payout ratio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados negativos al cierre del 2T19. La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.</parrafo> <parrafo>La ocupación del trimestre fue de 95.5%, los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron los US$47.2 millones (-1.4% a/a) y el margen NOI se ubicó en 94.1% para un retroceso de -76 pb a/a, principalmente como consecuencia de aumentos en reparaciones y mantenimiento recurrentes y en seguros. El EBITDA sumó US$42.2 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 84.2% (-222 pb a/a), explicado por incrementos importantes en honorarios, comisiones y sueldos.</parrafo> <parrafo>A su vez, los fondos de operación (FFO) y los fondos de operación ajustados (AFFO) alcanzaron US$29.5 millones (-5.7% a/a) y P$25.1 millones (-12.7% a/a). Los márgenes FFO y AFFO disminuyeron a 59.4% (-261 pb a/a) y 50.2%(-655 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen FFO se explicó por aumentos en gastos de bienes raíces y en mayores comisiones y gastos administrativos, mientras que el margen AFFO se vio afectado por incrementos en mejoras a inquilinos, comisiones de arrendamiento y otros gastos no recurrentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, los resultados fueron reflejo de renovaciones anticipadas de los contratos de arrendamiento, lo que dio lugar a incrementos considerables en las comisiones. Sin embargo, para el 2S19, esperarían una recuperación en márgenes, ya que las renovaciones no serán tan activas como en la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la Compañía calcula una ocupación en la región Bajío cercana al 90%, fomentado principalmente por la expansión en Aguascalientes de 248,000 ft2 y una inversión de US$11.2 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad de 2019, las renovaciones representarían de 6-7% del portafolio total, por lo que esperarían que las actividades de arrendamiento sean positivas pero no tan robustas como en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En particular, durante el 2T19, se llevaron a cabo 15 expiraciones, de las cuales únicamente 9 se renovaron, con lo que la tasa de retención estuvo ligeramente por arriba del 90%. Para el 3T19, esperarían que la tasa de retención sea de 90% o ligeramente menor.</parrafo> <parrafo>Los gastos de desarrollo hacia los siguientes seis trimestres se estiman en P$383.4 millones, lo cual está en línea con los resultados del 2T19. Durante el 2019, TERRA esperaría que las mejoras a inquilinos fueran de US$8-10 millones , representando del 20-25% de los gastos de capital totales, mientras que las comisiones de arrendamiento, las cuales sumaron US$4.3 millones en la primera mitad de 2019, se esperaría que disminuyeran considerablemente hacia el 2S19. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, TERRA cuenta con un portafolio cuyo valor es de US$100-150 millones susceptible de ser vendido hacia el 2020. Por otro lado, la Compañía mencionó que para el siguiente año, cuentan con un pipeline muy robusto en expansiones, por lo que para el 2020, esperaríamos una disminución en el payout ratio para tener una reserva que haga frente a estas inversiones. Sin embargo, para lo que resta de este año, el payout ratio se mantendrá en 100%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos una recuperación con mejores resultados a los actuales.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue P$0.6083 por CBFI y el dividend yield actual es de 9.0%. Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 31 de julio de 2019
    La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </nodo> <nodo>Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. </nodo> <nodo>Hacia el 2024, Vesta esperaría alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y el EBITDA sumó US$30.26 millones (+9.1% a/a). A su vez, los márgenes NOI y EBITDA alcanzaron 95.3% (-140 pb a/a) y 84.2% (-140 pb a/a), respectivamente. Ello como consecuencia de aumentos en los planes de compensación, en los gastos de propiedades y aquellos relacionados con las propiedades nuevas.</parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb) y el FFO ajustado (AFFO) fue de US$9.04 millones, sin cambios significativos respecto al 2T19. Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación e incrementos en el servicio de deuda, sin embargo, la Compañía esperaría una recuperación en esta métrica hacia los siguientes trimestres. </parrafo> <parrafo>Al cierre del periodo el saldo de la deuda total de Vesta fue de US$697.55 millones con un costo de financiamiento de 4.8% y un plazo promedio ponderado de 7.2 años. El nivel de apalancamiento de la empresa disminuyó de 35.1% a 34.2% respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, Vesta llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. Sin embargo, dicha venta no afectó de manera importante los resultados ya que se realizó a finales del trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Dados los niveles actuales de precios, la estrategia de la Compañía continuará incluyendo la recompra de acciones y el reciclaje de activos. Actualmente Vesta ya ha recomprado el 60% de su programa de hasta 1 millón de acciones.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, la emisora mencionó que el cap rate promedio del portafolio es de 8%, por lo que no estarían dispuestos a vender a niveles superiores a este. Asimismo, consideran que a cap rates de 7%, existen más vendedores que compradores, por lo que esperarían que estos niveles se mantengan. El objetivo de Vesta es crear valor a partir del desarrollo de propiedades con cap rates superiores al 8%.</parrafo> <parrafo>Además, la venta de activos que ha llevado a cabo la empresa no ha perjudicado su presencia en dichas regiones y han sido, principalmente, propiedades de mayor edad en Querétaro y en Toluca.</parrafo> <parrafo>La Compañía afirmó que continuará vendiendo activos no estratégicos, de tal forma que van a disponer de la venta US$1 de cada US$2 que inviertan en total. En los próximos cinco años, podrían invertir hasta US$600 millones y vender US$300 millones durante el mismo período.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, en muchos mercados, la demanda sigue siendo mayor a la oferta y en algunas regiones, las rentas promedio se han incrementado sustancialmente, particularmente en Ciudad Juárez y en Tijuana, mientras que los menores aumentos se han registrado en el Bajío. Además, Vesta opera en mercados selectos donde la demanda y la oferta se encuentran estables, ya que no hay la oferta de activos de calidad no es muy grande. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la Compañía mencionó que actualmente están buscando oportunidades en Toluca, dada la escasez de tierra, y en Querétaro, donde quieren construir edificios de clase A. A la fecha, Vesta Park Querétaro es su único proyecto en desarrollo, el cual tiene un ABR de 10,990 ft2.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los lease spreads, consideran que las rentas seguirán creciendo moderadamente. Durante el trimestre, el crecimiento en rentas estuvo ligeramente por arriba de la inflación de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Respecto al e-commerce consideran que México todavía no está tan avanzado en ese sector, ya que tan solo el 3% de las ventas totales de retail provienen de ese canal, mientras que en EE.UU., ese porcentaje es de 14%. En el futuro esperarían que el e-commerce alcanzara hasta un 10% del portafolio total, pues consideran que industrias como logística, manufactura y la automotriz, también crecerán de manera importante. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia Nivel 3 de Vesta es la siguiente fase de crecimiento de la visión 20/20 con el objetivo de maximizar el rendimiento total de los accionistas. Esta estrategia se centra en dos objetivos principales: alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0 hacia el 2024, lo que se compara con los valores actuales de US$0.13 y US$2.27, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con relación a las distribuciones, la empresa esperaría incrementarlas a razón del 5% cada año.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.1%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    martes, 30 de julio de 2019
    La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER, dadas las condiciones actuales del precio de la acción.</nodo> <nodo>La administración comentó que han observado incrementos en precios por parte de sus competidores, por lo que seguirán con su misma estrategia de precios; sin embargo, no descartan tomar una acción contraria a su plan.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración ha comentado que sienten un ambiente negativo de desaceleración económica, lo que genera un consumo privado deprimido y repercute en sus volúmenes de venta; sin embargo, con su estrategia de mitigación de costos al consumidor final y su programa de ahorros en costos y gastos, han podido generar, por décimo noveno trimestre consecutivo, crecimientos en ventas netas trimestrales consolidadas año-año.</parrafo> <parrafo>De igual manera, comentan que esperan que siga la incertidumbre respecto a la economía del país, derivado de una pausa en el gasto público y políticas anunciadas, o que se especule que anuncien, y baja creación de empleo provocarán que el consumo privado continúe; por otro lado, la inflación se ha mantenido al margen y se ha un incremento de los salarios, por lo que esperan que el crecimiento en sus ventas continúe e incremente el consumo por los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Si bien, el incremento de precios implementado en sus productos ha generado cierta presión en sus volúmenes de venta en un corto plazo, han observado que sus competidores han implemento en diferente porcentaje el aumento en los precios de sus productos, por lo que seguirán en la misma línea con su estrategia, sin embargo, no descartan tomar medidas contrarias a su plan.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$39.66, MANTENER)

    martes, 30 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas sumaron US$1,094.1 millones para una variación de -9.0% a/a. El EBITDA fue de US$179.5 millones para un importante retroceso de -58.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como negativo, sin embargo, consideramos que hacia la segunda mitad del año podrían observarse mejoras en la división de metales preciosos, los cuales han mostrado un rally importante en lo que va del tercer trimestre debido a efectos monetarios con base en las perspectivas económicas. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2019-II, COMPRA

    martes, 30 de julio de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. </nodo> <nodo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general. </nodo> <nodo>Los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. La cartera empresarial, que incluye el segmento de PyMEs, el cual es el nicho del banco, creció de manera sólida en +15% a/a. Destaca también el crecimiento de créditos al consumo, que incrementó +32% a/a, al tiempo que los créditos a la vivienda subieron +11% a/a. En el análisis por regiones, Nuevo León fue el área con mayor crecimiento en la división comercial con +29% a/a. No obstante, en el segmento de consumo fue Jalisco la zona con mayores incrementos (+18% a/a). El índice de morosidad finalizó en 1.7%, -21 p.b. por debajo de aquel del cierre de 2019-II. </parrafo> <parrafo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general (+22% a/a), mientras que los de clientes institucionales decrecieron y contuvieron el avance (-23% a/a). Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, la compañía registró incrementos en el margen financiero de +13% a/a, como resultado de crecimientos del +27% a/a en ingresos por intereses y aumento de gastos por intereses de +41% a/a. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel del 2018-II. Además, las reservas netas incrementaron +35% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros reportaron resultados mixtos. Por una parte, las comisiones y tarifas netas subieron +27% a/a impulsados por las alzas en medios de pago (+25% a/a) y manejo de cuenta (+53% a/a). El segmento de seguros y cambios también incrementó de manera importante al crecer +17% a/a, impulsado por la parte de colocación de seguros. Las comisiones y tarifas junto con el segmento de seguros y cambios representaron cerca del 18% de los ingresos totales. Por otro lado, la parte de arrendamiento puro tuvo un decremento de -9% a/a, explicado principalmente por la depreciación de bienes en arrendamiento y los otros ingresos finalizaron con un saldo negativo de -P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%. La tasa impositiva decreció ligeramente y finalizó en 27.5%. Con esto el resultado neto incrementó +5% a/a. El ROE disminuyó -163 p.b. y llegó a 19.7%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia de resultados, la administración recalcó que siguen observando un entorno difícil, por lo que esperan terminar el año con crecimientos de cartera en la parte baja de su guía, cerca del 10%, debido a que no ven catalizadores para el crecimiento. </parrafo> <parrafo>La compañía habló del crecimiento que ha tenido el segmento de personas (+16% a/a). Mucho de ello se ha debido a la rama de banca preferente, que es similar a la de algunos bancos de mayor tamaño como Santander y HSBC. En este segmento, la compañía ha realizado esfuerzos para brindar a sus clientes un mejor servicio y así incrementar la originación de créditos para personas, así como la captación de recursos. Como ejemplo de estas nuevas estrategias, se mencionó que sus sucursales son capaces de abrir una cuenta de cheques en ocho minutos. No obstante, consideran que la parte de personas no será determinante en los crecimientos de mediano plazo, como sí lo serán las PyMEs. </parrafo> <parrafo>Cuando se les preguntó acerca de los gastos, comentaron que los incrementos vienen de varios frentes. Entre los que se mencionaron, destacan las inversiones en tecnología, la remodelación de sucursales, el crecimiento en segmentos como cambios y la ya mencionada estrategia de mejorar el servicio al cliente. Si bien estos gastos han traído beneficios como mejoras en productividad y atracción de clientes nuevos, también han provocado notables incrementos en gastos. No obstante, recordaron que la mayoría de los gastos viene de la fuerza de ventas, misma que podría reducirse en caso de que fuera necesario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en volúmenes. Destaca la participación del segmento de personas tanto en cartera como en depósitos. En la parte de resultados, aunque los ingresos financieros fueron destacables, al igual que los de comisiones y seguros y cambios, fueron parcialmente compensados por los gastos. No obstante, pensamos que la empresa cotiza a un descuento importante, al tiempo que mantiene fundamentales sólidos. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$109 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de julio de 2019
    Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II). El Tráfico Promedio Diario de Vehículos descendió a 232 mil unidades, para una variación de -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$2,678.8 millones, -9.2% a/a inferiores a los presentados durante 2018-II. Lo anterior se debe principalmente a una caída del TPDV y a un ingreso no recurrente en 2018-II por P$191.6 millones. De la misma manera, el sector de venta de materiales de obra tuvo un decremento en ingresos de P$25.6 millones, principalmente por la falta de asignación de proyectos por parte del gobierno de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>Destacó que a pesar de la reducción del TPDV de -2.5% a/a, gracias a un aumento en el peaje, el ingreso obtenido por la división de concesiones incrementó en 2.2% a/a. No obstante, el decremento en los ingresos generados por el segmento de Plantas asfálticas (-26.9% a/a) al igual que la caída del segmento de construcción (-30.1% a/a) provocaron que los ingresos disminuyeran. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó P$1,672.4 millones, lo que representó una reducción de -11.5% a/a. El margen EBITDA se colocó en 62.4%, -160.9 p.b. por debajo del obtenido en el segundo trimestre de 2018. Esta reducción se generó principalmente por la caída del EBITDA del segmento de los segmentos de construcción (-61.8% a/a) y de Plantas asfálticas (-35.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que resultado de la alta cantidad de efectivo y equivalente con los que cuenta Pinfra, la Deuda Neta continúa siendo negativa, totalizando –P$21.3 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2019-II

    viernes, 26 de julio de 2019
    Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%. Destaca el incremento en la cartera de consumo, misma que incrementó +32% a/a. La calidad de los activos mejoró que el índice de cartera vencida disminuyó -21 p.b. y finalizó en 1.7%. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó en la misma proporción que la cartera. En este rubro destaca el aumento en depósitos a plazo de +20% a/a, mientras que a la vista subieron +13% en el comparativo anual. El costo de captación tradicional en moneda nacional finalizó en 5.5%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero de Regional incrementó de manera sólida, aumentando +13% con respecto al año anterior. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel que en el 2018-II. Las reservas tuvieron un importante incremento de +35% a/a, mermando el avance del margen financiero ajustado. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas incrementaron +27% anualmente, reflejo de los sólidos aumentos en cobros por medios de pago, manejo de cuenta y otras comisiones. La división de seguros y cambios también presentó un avance favorable de +17% a/a, apoyada principalmente por la parte de seguros. Por otra parte, las divisiones de arrendamiento puro y otros ingresos presentaron reducciones; el primer segmento cayó -9% a/a debido a mayores pérdidas por depreciación de bienes de arrendamiento. El rubro de otros ingresos terminó en terreno negativo con un saldo de -P$30 millones, que se comparó con P$10 millones en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron +14% a/a, debido principalmente a aumentos de +17% a/a en sueldos y prestaciones. El índice de eficiencia subió +82 p.b. a/a, para llegar a 43.3%. Con esto, la utilidad neta incrementó +5% a/a y el ROE decreció -58 p.b. y finalizó en 19.7 %. </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo, ya que la empresa mostró uno de los mayores crecimientos en cartera del sector. El avance en resultados fue favorable, aunque fue parcialmente contrarrestado por los incrementos en reservas y en gastos de administración. La aportación a ingresos de comisiones y tarifas netas y seguros y cambios sigue siendo notable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.</nodo> <nodo>Derivado de mayores gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. </nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación. Adicionalmente, a pesar de que los costos relacionados con las ventas decrecieron, no lo hicieron en la misma proporción de los ingresos, lo que provocó un efecto adverso en la generación del EBITDA. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -13.3% a/a, equivalente a -P$430.6 millones. De la misma manera, las ventas en la división de concreto decrecieron en –P$73.1 millones (-12.9% a/a) para colocarse en P$493.2 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,295.2 millones, -13.3% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas decrecieron -5.0% con respecto a los observados en el 2018-II. No obstante, como porcentaje de las ventas, incrementaron en +493.8 p.b. a/a. Lo anterior, aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -22.1% a/a, colocándose en P$1,428.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.4%, inferior en -494 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+16.1%), la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-II, la utilidad operativa disminuyó en -25.0%, mientras que el margen se contrajo en -596.8 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -22.2% y se ubicó en P$1,412.2 millones, con su correspondiente margen de 42.9% (-490.4 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por un menor resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$10.4 millones, que se compara con la ganancia presentada el mismo trimestre del año anterior de P$108.2 millones en este mismo rubro. Aunado a esto, una pérdida derivada de la participación en los resultados de negocios conjuntos por -P$92 mil (vs una ganancia de P$9.0 millones en 2018-II) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -30.2% a/a, colocándose en P$890.1 millones. El margen neto se ubicó en 27.0%, -657.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Superior margen EBITDA que sus principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). Durante el 2019-II Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.9%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 34.3% y 29.5%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre fue el más bajo dentro de los presentados en los segundos trimestres de los últimos cinco años. Consideramos que la dependencia del mercado mexicano, que en fechas recientes ha conllevado a un mayor precio de la energía eléctrica además del alto precio internacional de los combustibles, ha afectado en mayor proporción a Corporación Moctezuma.</parrafo> <parrafo>El efectivo retrocedió -13.7% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,434 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para la segunda mitad de 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública, así como la notable desaceleración del subsector de construcción, provocaron una notable caída en la demanda por insumos de la edificación. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>No obstante, creemos que, ante un cambio de discurso en la política monetaria y a una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    viernes, 26 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.</nodo> <nodo>La administración comentó que se vieron presionados en costos por aumentos de insumos de productos de mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Se espera una recuperación de margen bruto en lo que resta del semestre.</nodo> <nodo>Cambios de imagen en productos clave impulsará ventas y beneficios serán observados hasta 2020.</nodo> <nodo>Buen desempeño en su negocio de Congelados; se disminuirá impulso en Nutrisa para incrementar apoyo en el negocio de Lavazza, su nueva marca de café italiano gourmet, la cual se espera tener abiertas 10 cafeterías a finales de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen EBITDA de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración comentó que, durante este trimestre, se vieron afectados por el aumento en precio del aguacate y la fresa; sin embargo, esperan que el aumento en el precio del aguacate disminuya por factor estacional.</parrafo> <parrafo>De igual forma, resaltaron el desempeño por arriba de sus propios estimados del segmento de congelados, en donde se empiezan a ver los beneficios por el cambio de imagen y reestructura de Nutrisa, el aumento de productos de alta gama en el portafolio de Nestlé; no obstante, la expansión de Nutrisa se detuvo para darle mayor impulso a su nueva incorporación de café, Lavazza, que esperan tener 10 cafeterías abiertas a final de 2019. Se destaca el incremento en participación de mercado de su mayonesa, el cual fue de 73% en México.</parrafo> <parrafo>Comentaron del buen desempeño que se tuvo de ventas en tiendas de retail, impulsado por el crecimiento de tráfico en dichas tiendas, esto en línea con el incremento en el índice de variación año-año de ventas ANTAD que se dio durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>La administración espera incrementar el margen bruto en lo que queda del semestre dado una disminución en presión por costos; también habrá un cambio de imagen en varios productos de alta rentabilidad, los beneficios se observarán hasta 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</nodo> <nodo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Draxton, negocio de autopartes que al segundo trimestre del presente año representó el 73% de los ingresos consolidados, registró resultados poco favorables derivado de un entorno desafiante en la industria automotriz. El volumen de fundición de dicho modelo de negocio presentó un retroceso de -6.7% a/a impulsado principalmente por las regiones de Europa y Asia. Debido a lo anterior, las ventas de Draxton se ubicaron en US$171 millones, para un decremento de -10.9% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA sumó US$34 millones, un retroceso anual de -15.0%, lo anterior provocó un ligero retroceso de -100 p.b. en su margen EBITDA, para ubicarse en un nivel de +20.1%. </parrafo> <parrafo>Destaca el débil desempeño de Draxton Europa/Asia, el cual registró un decremento en su comparativo anual de -18.8% en ventas mientras que en EBITDA, dicha variación ascendió a -20.0%. Lo anterior es reflejo, principalmente, de tres factores: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos, así como a la incertidumbre del consumidor respecto al BREXIT. </parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Vitromex (construcción), destaca que, a pesar de la generalizada desaceleración observada en varios sectores de la industria en México, la compañía fue capaz de reportar un ligero incremento en ventas de +1.7% a/a. Es importante mencionar que GIS ha empezado un proceso de reestructura operativa en este negocio en el que busca el refuerzo del equipo técnico, comercial y operativo; desarrollo de una nueva pasta, con ventajas técnicas y de diseño; cierre de su Planta Saltillo para reducir costos fijos y de producción al ubicar los productos hacia las plantas más eficientes. Se planea que esta última estrategia concluya en septiembre y representará un cargo a resultados de P$202 millones. No obstante, por su naturaleza y origen, dicho monto se registra como una partida no ordinaria, sin impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el negocio de Cinsa (Hogar), registró un desempeño poco favorable al presentar variaciones anuales en ingresos de -19.7%, en la misma línea, el valor de su EBITDA fue –P$3 millones. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final como a problemas derivados de la inseguridad. De igual modo, destaca menor actividad promocional de empresas y menores ventas a gobierno. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. Es importante mencionar que, dado el ritmo de crecimiento menos pronunciado en los principales motores de la economía mundial, no vemos, en el corto plazo una importante recuperación en la industria automotriz, por tanto, no esperamos una gran recuperación en las cifras de GIS. No obstante, si se llegara a dar, ésta sería gradual y más cercana al cierre de 2019. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre después de muchos que se tiene una variación positiva y el impulso viene de las ventas su principal promoción del año que es Julio Regalado. Las ventas inician en junio por lo que se logra un buen impulso en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En junio se logró un alza en ventas mismas tiendas de 4.3% con lo que abril y mayo tuvieron un alza promedio de +1.5% con el beneficio de que Semana Santa fue durante abril este año.</parrafo> <parrafo>Una de las categorías que tiene un mejor desempeño es la de abarrotes en donde se ofrecen promociones de 3x2 y teniendo una buena aceptación. Este año, la empresa logró un mejor manejo de inventario con lo que no se tienen productos faltantes en los días de promociones y así se impulsan más las ventas.</parrafo> <parrafo>Este beneficio fue parcialmente impactado por el cierre de 15 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Se siguen registrando cierres y algunas tiendas están en remodelación con lo que también se pierde venta. </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto decreció -30 puntos base pasando de 22.1% a 21.8%.</parrafo> <parrafo>La baja corresponde a la importante actividad promocional que se lleva a cabo durante la campaña de Julio Regalado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</parrafo> <parrafo> Sin embargo, gran parte del alza se debe a la aplicación de la norma NIIF 16. Incorporando la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo una disminución.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Se invirtió de manera importante en esta venta de Julio Regalado buscando impulsar el tráfico de clientes sin embargo, el beneficio se da una sola vez y consideramos que hace falta un cambio estructural para lograr un cambio permanente en la tendencia del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado. Sigue impactando en los resultados la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana y, en vez de lograr mayores eficiencias, se han seguido impactando los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$21.5 para el cierre de 2019 con una recomendación de Venta.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 21.5, VENTA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es menor que en trimestres anteriores ya que este trimestre se refleja el cierre de las operaciones del club de Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías se incrementaron +0.6% mientras que otros ingresos subieron +13.2%. Este trimestre ya no se tiene un mayor impulso por aumento en membresías y cuotas ya que éste se da en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes decrecieron -5.8% en línea con lo registrado en el primer trimestre del año mientras que los clientes activos crecieron +0.7%. Destaca el nivel de deserción neta en este trimestre el cual fue 1.6%, -30 puntos base por debajo del registrado en el segundo trimestre del año anterior y siendo el menor en los últimos años.</parrafo> <parrafo>La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>El enfoque de Sports World sigue basado en ofrecer el mejor servicio a los clientes, con clubes familiares y con el impulso de membresías empresariales que resultan en un aumento favorable en los ingresos. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, visitamos las instalaciones de su nuevo tipo de club llamado LOAD con instalaciones de primer nivel, un diseño vanguardista y enfocado principalmente a clientes jóvenes que buscan un concepto amigable y práctico para ejercitarse.</parrafo> <parrafo>Consideramos que le club aún está en proceso de llenado pero que eventualmente podrá impulsar los márgenes de la empresa al tener una operación más eficiente. Próximamente se abrirá el segundo club de esta marca y esperamos que se tenga una mejor aceptación al irse conociendo la marca.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer semestre, la empresa cuenta con 65 clubes en operación y 1 LOAD en construcción el cual se espera esté abierto en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado importantes eficiencias en ahorro de costos y gastos de la operación del negocio sin embargo, la presión del incremento en costos fijos, como gas y luz, ponen presión en los resultados.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un sano balance con una razón deuda neta a Ebitda de 1.9 veces, sin considerar la norma NIIF 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</parrafo> <parrafo>El desempeño para la segunda mitad del año es relativamente incierto pues los resultados dependerán en cierta medida de la evolución económica del país, la cual se encuentra en recesión técnica.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo valor en la empresa, aunque con volatilidad de corto plazo y con un nivel de bursatilidad muy bajo por lo que creemos que es una buena inversión de largo plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra y estamos ajustando nuestro precio objetivo para el cierre de 2019 a P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb). El margen NOI fue de 95.3% (-140 pb a/a), mientras que el margen FFO retrocedió a 53.0% (-689.5 pb a/a). Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación y de un incremento en el servicio de deuda. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la Compañía llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. </parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.2%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.</nodo> <nodo>Se observa una recuperación en Brasil, donde fueron los primeros en aplicar una estrategia de aumentos de precio en canal tradicional con respecto a sus competidores.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak.</nodo> <nodo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta consolidado en -1% a/a. </parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas crecieron +3.9% a/a, a pesar de la contracción en volumen, debido a la desaceleración en el consumo; fueron favorecidos por la venta de productos de mayor rentabilidad. Brasil aumentó ventas netas en +0.3% a/a, sin embargo, dicho aumentó se contrarrestó por el efecto de tipo de cambio. De igual manera, EE.UU. alcanzó a presentar un aumento en ventas netas a pesar del efecto cambiario. Los resultados en Centroamérica fueron favorables dado que aumentaron volumen de ventas y esto le permitió tener un incremento en ventas netas de +3.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado a ahorros de productividad operativa en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento anual de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>México tuvo un crecimiento en EBITDA de +4.4% a/a y un margen EBITDA de 13.6%, lo que le da una expansión de +10 p.b., esto explicado por mejoras en el portafolio al incorporar productos Premium y de valor agregado, así como de una estrategia de aumentos en precios al final del año pasado e inicios de este. Para Brasil, el EBITDA tuvo un incremento trimestral de +29.4% a/a y un margen de 7.8%, lo que da una expansión de +240 p.b., esto por una baja base comparativa. EE.UU y Centroamérica tuvieron recuperación en EBITDA, pues mostraban resultados negativos en el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región. Se está observando una recuperación en Brasil, recuperación que ha sido comentada por otras emisoras, tanto del giro como de otros negocios de productos de consumo; esto está impulsando las estrategias de sinergia entre México y Brasil.</parrafo> <parrafo>En Brasil se están dando aumentos de precio, sobre todo en el canal tradicional, de acuerdo a la estrategia, dichos están empezando a ser aplicados por parte de los competidores de dicho país; esto implica que, dentro del canal de venta tradicional, habrá una competencia justa en la venta de productos y derivados de la leche, lo que da oportunidad a Lala de mejorar su participación de mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </nodo> <nodo>El costo de las ventas, como porcentaje de las ventas, incrementó +207.6 p.b. a/a, principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento.</nodo> <nodo>Ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años.</nodo> <nodo>Debido a los resultados de la primera mitad del año, CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados reportados por CEMEX al 2019-II fueron negativos. Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas totalizaron US$3,523 millones lo que implicó una contracción de -4.8% a/a. En términos comparables. Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, las ventas netas disminuyeron -3% a/a. Este comportamiento en las ventas consolidadas se derivó de menores ingresos provenientes de sus operaciones en México y Europa (-13.3% a/a y -7.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas decreció -1.8% a/a; no obstante, como porcentaje de las ventas se colocó en 66.8%, +207.6 p.b. este incremento se debió principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento. La utilidad operativa se colocó en US$377 millones, -25.2% inferior a la obtenida en el mismo trimestre del año previo. El EBTIDA fue de US$644 millones, -15.5% por debajo de la obtenida en 2018-II. El margen EBITDA fue de 18.3%, lo que representó una disminución de -230.9 p.b. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros fue negativa en US$2 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una pérdida de US$17 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anterior, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$155 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-II de US$376 millones (-58.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el flujo de efectivo libre fue de US$217 millones, 10% a/a menor al obtenido durante el segundo trimestre de 2018. Durante el trimestre, esta generación de efectivo más los ingresos provenientes de las desinversiones de activos en Alemania y Francia se utilizaron en su mayoría para la reducción de deuda y el pago de dividendos.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años ya que el principal objetivo de Cemex es la reducción de su deuda. </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,042 millones (-4.9% a/a). La deuda neta, que incluye las notas perpetuas, disminuyó -4.8% a/a y totalizó US$11,187 millones. La razón de apalancamiento neto consolidado fue de 4.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-II (5.0x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.4 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019, donde destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -4% a -1% (anteriormente de -1% a +1%), de concreto de -1% a 1% (previamente de 2% a 4%) y de agregados de -1% a 1% (antes de 2% a 4%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a. En el segmento comercial, la división de corporativos (+13.1% a/a) fue la que más subió, al tiempo que, en individuos, la cartera hipotecaria (+7.8% a/a) fue la que más avanzó. El índice de cartera vencida bajó -23 p.b. a/a y finalizó en 2.23%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero del banco subió +12.1% con respecto al segundo trimestre de 2018, en línea con nuestros estimados. Esto se dio luego de que los ingresos por intereses crecieran +11% a/a y los gastos por intereses incrementaran en menor medida. El margen de interés neto tuvo un importante avance y se colocó en 5.76% (+49 p.b.), por encima de nuestros estimados. El incremento se atribuye al enfoque en rentabilidad de la cartera. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las provisiones incrementaron +11.9% a/a. El pronunciado aumento se debe a una base comparativa baja en el 2018-II, ya que en ese periodo se realizó un saneamiento de créditos hipotecarios adquiridos con anterioridad. Las comisiones y tarifas netas subieron +10.2% a/a, ligeramente por debajo de lo estimado. El avance fue impulsado por la contribución de las comisiones de seguros. Como era previsto, el resultado por intermediación decreció -46.2% anualmente. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración subieron +7.2%, en línea con nuestras estimaciones. El índice de eficiencia decreció -69 p.b. y se ubicó en 44.29%. La tasa impositiva quedó cerca de 25%, con lo que la utilidad neta cerró con un incremento de +8.5% a/a (vs 5% E). El ROE finalizó en 17.29%, casi al mismo nivel que en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue positivo, ya que presentó sólidos avances en volúmenes y en resultados. Además, el enfoque en rentabilidad se ha traducido en márgenes más altos, a pesar de la difícil coyuntura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BSMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</nodo> <nodo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</nodo> <nodo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento es impulsado por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%. De manera orgánica, las ventas totales crecieron +6.7% en su comparación anual. </parrafo> <parrafo>También, en abril Femsa adquirió a través de su subsidiaria Socofar a Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador.</parrafo> <parrafo> En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</parrafo> <parrafo>Si se toma en cuenta la nueva norma NIIF 16, el margen Ebitda creció +200 puntos.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, las operaciones de Coca-Cola Femsa tuvieron buenos resultados lo que benefició al agregado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un alza en ingresos totales de +11.3% y un incremento en ventas mismas tiendas de +6.2%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene del alza de +7.5% en el ticket promedio de compra lo que compensó la baja de -1.1% en el tráfico de clientes. El crecimiento en los servicios financieros ha impulsado considerablemente al ticket de compra.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas este trimestre por el efecto de Semana Santa, que este año fue en abril. Adicionalmente, se tuvo una ola de calor importante lo que incentiva el consumo de refresco y con esto, la compra de productos de conveniencia al visitar las tiendas.</parrafo> <parrafo>Esto compenso a la difícil base de comparación al tener el Mundial de Fútbol el año anterior.</parrafo> <parrafo>Se ha mantenido un enfoque en productos de mayor valor lo que impulsa a los niveles de rentabilidad. A la vez, los productos financieros van ganando una mayor participación en la mezcla de ventas impulsando también a los márgenes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda se incrementó +40 puntos base pasando de 14.6% a 15% para la división Proximidad. El crecimiento en ventas permitió apalancar los gastos logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se abrieron 1,312 tiendas llegando a 18,608 en total. Se mantiene un ritmo de aperturas acelerado al abrir entre 3 y 4 tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la División Salud tuvo un alza en ventas totales de +13.9% que es impulsado por la adquisición de GPF. En términos orgánicos, las ventas se mantuvieron estables. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -2.6%.</parrafo> <parrafo>Se ha requerido una mayor inversión en publicidad, en especial en Chile, ante una mayor presión por parte de la competencia lo que ha presionado al margen Ebitda. En el trimestre, se tuvo una baja en el margen Ebitda de -120 puntos base llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México se mantienen presionadas y no han logrado tener un mayor dinamismo debido a la desaceleración económica que se tiene con lo que, a la vez, no se logran absorber costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, en el mediano plazo, las operaciones puedan empezar a tener mejores resultados ya que se tiene el tamaño suficiente para tener una negociación directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Combustibles, las ventas totales crecieron +7.8% mientras que las ventas mismas estaciones se mantuvieron sin cambios.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, ya no se tiene el impacto del desabasto de gasolina como se tuvo en el primer trimestre del año. Aun así, se tuvo una baja de -8.4% en el precio de las gasolinas y el precio subió +9.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la segunda mitad del año tenga resultados más estables dada la capacidad de la empresa de ajustar el tamaño de sus presentaciones en caso de una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%. En la cartera vigente, dentro del segmento de consumo, el segmento automotriz fue el que más avanzó (+15% a/a), seguido por el de hipotecas (+12% a/a). Además, las divisiones de crédito comercial y comparativo subieron +19% cada una al tiempo que el segmento de gobierno creció +44% debido a la incorporación de Interacciones. La morosidad se redujo cerca de -10 p.b. y finalizó en 1.9%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses netos, que incluye los resultados de los segmentos de seguros y pensiones, subieron +9% a/a. Lo anterior se atribuye al crecimiento tanto de la parte bancaria (+9% a/a) como de aquel de seguros y pensiones (+8% a/a). El margen de interés neto decreció aproximadamente -20 p.b. en el comparativo anual y se colocó en 5.5%. Si no se considerara los segmentos de seguros y pensiones, el movimiento hubiera sido positivo en +23 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros tuvieron resultados positivos, toda vez que las comisiones por servicios netas, mismas que contribuyeron en casi un 15% a los ingresos totales, subieron +12% a/a. Por otra parte, los ingresos por intermediación cayeron -21% a/a y el segmento de otros ingresos avanzó +65% anualmente. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos no financieros, éstos avanzaron +6% a/a, llevando al índice de eficiencia a decrecer -100 p.b. a/a para quedar en 38.5%. Las provisiones, por su parte, decrecieron -3% a/a gracias a menores reservas para la cartera corporativa. La utilidad neta incrementó +21% a/a, llevando al ROE a un nivel de 19.5% (+40% a/a). </parrafo> <parrafo>El resultado neto de Seguros Banorte, la subsidiaria con la segunda mayor aportación al consolidado, incrementó +10% a/a. Las subsidiarias con mayores incrementos, sin considererar al banco, fueron Afore XXI y Pensiones. </parrafo> <parrafo>Consideramos los resultados como favorables, ya que se presentaron sólidos incrementos en cartera y en resultados, impulsados por menores provisiones y gastos, aunque se presentó una ligera contracción en márgenes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 116.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas del periodo totalizaron US$98 millones, lo que representó un decremento de -3.1% a/a a pesar de la incorporación de las ventas de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +12.1% a/a debido a la incorporación de Autlán Metallorum a los estados financieros, así como al aumento en el costo de algunos insumos como el coque de importación, electricidad y el mineral de manganeso de importación. El EBITDA del periodo disminuyó -29.1% a/a y alcanzó US$18.4 millones de dólares. El margen EBITDA se colocó en 18.8%, lo que implicó una importante disminución de -687.6 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se colocó en 3.5x, aún por debajo del múltiplo de la industria internacional de 5.0x, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>A pesar de la caída en el EBITDA, la razón de apalancamiento neto se colocó en 1.5x. Consideramos que este nivel es saludable y se encuentra en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc., empresa productora de plata. El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares. No obstante, es importante mencionar que la adquisición está sujeta a la realización de una auditoria por parte de Autlán, así como por la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 13.85, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en ventas tanto de su negocio de autopartes (-10.9% a/a) como en el de Hogar (-19.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</nodo> <nodo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual. Lo anterior se explica tanto por el incremento de +41.6% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual presentó una variación anual de +31.4%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$646 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +50.8% comparado con el 2018-II. Dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como de mejoras operativas dentro de sus subsidiarias “Redpack” y “El Bisonte”, el margen EBITDA experimentó una expansión de +190 p.b. para finalizar en 21.0%.</parrafo> <parrafo>Es natural pensar que, dado el modelo de negocio de la compañía, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las vicisitudes que la coyuntura económica podría presentar, el modelo se encuentra relacionado en gran medida con el sector consumo, el cual ha representado tradicionalmente en la economía mexicana dos terceras partes del crecimiento interno. Por lo anterior, no deben sorprender los resultados de la industria.</parrafo> <parrafo>En esa línea, es importante mencionar los dos principales drivers con los que cuenta la empresa. Primero, el bono demográfico mexicano: la mayoría de la población se encuentra en una edad productiva y de elevados niveles de gasto en consumo, lo que da impulso a los ingresos de la compañía. Segundo, la capacidad instalada de manufactura en México es amplia y difícilmente replicable en algún país de América latina, por lo que no se vislumbra que el nivel de demanda de productos de transporte se reduzca en un corto ni mediano plazo. Asimismo, a pesar de una posible debilidad en indicadores de actividad manufacturera o de crecimiento económico, es importante mencionar que, si bien la compañía vería afectado su desempeño (en especial en el volumen de kilómetros recorridos) la magnitud no sería la misma debido al fuerte apoyo del consumo doméstico</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones, un incremento anual de +171.8%. Cabe señalar que dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2018-II, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual dicta una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece alcanzable en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer semestre del presente año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>TRAXION 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre. El crecimiento fue impulsado por la división de Perú, que creció +24% a/a, al tiempo que Banco Compartamos, la subsidiaria de México subió ligeramente por debajo del 10% a/a. El índice de morosidad se situó en 3.01% a/a, +11 p.b. por arriba de la cifra del 2018-II, pero ligeramente por debajo de lo reportado en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses subieron +8.8% a/a. Éste es el tercer trimestre con incrementos consecutivos, luego de presentarse cuatro caídas al hilo. Banco Compartamos aportó el 77.9% de los ingresos, comparado con una participación del 79.8% en el 2018-II. Los gastos por intereses incrementaron +37.4% a/a, lo que se explica por la liquidez extra que se tomó a finales de 2018, así como por el crecimiento de las subsidiarias de México y Perú. De esta manera, el margen financiero creció +6.5% a/a. El margen de interés neto se colocó en 45.8%, -440 p.b. a/a por debajo del nivel alcanzado en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las provisiones crecieron +16.5% a/a, como resultado del incremento en cartera. En la parte de ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas crecieron +11.4% a/a. El resultado por intermediación fue marginal, aunque negativo. De la misma manera, el renglón de otros ingresos finalizó en -P$15 millones, que se compara con P$189 millones del año anterior. Esta cuenta reflejó un ingreso no recurrente el año pasado por una disputa legal que concluyó en abril de 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración crecieron +2.7% a/a. Esto se debió a un estricto control de gastos, principalmente en las subsidiarias de México y Guatemala. El resultado neto finalizó en P$720 millones, lo que representó una contracción de -12.3% a/a. No obstante, si se compara solo contra los ingresos recurrentes, el cambio fue de +13.5% a/a. El ROE fue de 15.2% que se compara con 19.2% en 2018-II. No obstante, se debe notar que esta métrica fue impulsada el año anterior por los ingresos no recurrentes de la compañía, entre los que se encuentran la disputa legal ya mencionada y la liberación de impuestos retenidos por las pérdidas fiscales en los primeros años de operación de Gentera, S.A.B.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GENTERA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRAR)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%. Esto, sin tomar en cuenta la norma NIIF 16.</nodo> <nodo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Este crecimiento no considera la nueva norma de contabilidad NIIF 16 ni la reexpresión por hiperinflación en Argentina.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza corresponde a las operaciones recién adquiridas en Europa. En octubre de 2018 se adquirió la licencia para operar la marca Starbucks en Francia y la región Benelux. Adicionalmente, se adquirieron las operaciones de Vips en España.</parrafo> <parrafo>Tras las adquisiciones, las ventas de México representan el 48% del total de las ventas, las ventas de Europa el 36% y Sudamérica 16%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas consolidadas en el trimestre tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo período del año anterior. El alza es superior al promedio de los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>En Europa, las ventas totales crecieron +122% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.3%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en Europa han tenido un desempeño estable en los primeros seis meses del año sin embargo, el potencial de crecimiento y rentabilidad se espera para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +11% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +6.3%. Durante el trimestre, se tiene el impulso de Semana Santa, que este año fue en abril, a diferencia del año pasado que fue en marzo.</parrafo> <parrafo>El mejor desempeño durante el trimestre vino de Burger King, Starbucks y Vips sin embargo, las ventas mismas tiendas de Domino´s se incrementaron +1.7% al enfrentar una mayor competencia en las entregas a domicilio.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -11% y las ventas mismas tiendas crecieron +16.4%. </parrafo> <parrafo>Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%.</parrafo> <parrafo>La disminución se debe a la incorporación de los nuevos negocios que tienen un menor margen y por gastos relacionados con las nuevas operaciones. Conforme avance el tiempo, se irán materializando más eficiencias lo que eventualmente permitirá una recuperación en el margen.</parrafo> <parrafo>Esta variación no incluye el cambio por la nueva norma contable. Tomando en cuenta la norma NIIF 16, el margen Ebitda pasó de 14% a 21%, un crecimiento de 700 puntos base.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, la razón deuda neta a Ebitda es de 3.5 veces. La empresa decidió no distribuir dividendos este año para reducir el nivel de deuda, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 50.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones. Esto es explicado a la estrategia de incremento en precio por encima de la inflación y el aumento consolidado en volumen de venta, que incrementó en +2.2% a/a, impulsado por un aumento en Brasil, apoyado por la Copa América, y parcialmente contrarrestado por caída en volumen de México y Argentina. </parrafo> <parrafo>De igual manera, este crecimiento en ventas fue afectado por el efecto cambiario, pues las monedas centro y sudamericanas se depreciaron frente al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta incrementó +6.0% a/a, quedando en P$22,102 millones, dejando un margen bruto de 46.1% (-70 p.b. a/a). Esta contracción del margen se deriva de un aumento en el costo del concentrado en México y Brasil, depreciación de las monedas frente al peso aplicada a costos de materia prima denominados en dólares, todo esto parcialmente contrarrestado por costos estables en endulcolorantes y empaques.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un incremento de +6.5% a/a, quedando en P$6,338 millones, dando lugar a un margen operativo de 13.2% y una contracción del mismo de -20 p.b. Este aumento en utilidad de debe a eficiencias en gasto operativo y en fletes en México y Brasil.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado presentó un aumento de +5.2% a/a, quedando en P$9,180 millones, con un margen de 19.1% y una disminución de -50 p.b. en el mismo en comparación con el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa es P$51,670 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$23,486 millones. La razón deuda neta a EBITDA es de 1.47 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KOF 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 131.70, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión. Los segmentos con mayores aumentos fueron PyMEs (+82.4% a/a) y Autos México (+57.5% a/a), que compensaron la estabilidad en cartera de Instacredit. El índice de cartera vencida disminuyó -40 p.b. y finalizó en 1.5%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses incrementaron +10.2% a/a anualmente, siendo Sudamérica la región que presentó los mayores incrementos. Por otra parte, los gastos por intereses incrementaron +28.4% a/a, debido a un mayor volumen de deuda. Por consiguiente, el margen financiero incrementó +1.3% a/a. Cabe resaltar que los negocios internacionales aportaron cerca del 40% del total de esta cuenta. El margen de interés neto finalizó en 17.7%, -360 p.b. por debajo del nivel del año anterior. </parrafo> <parrafo> Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios disminuyeron -26.3% a/a, lo que se explica por una mejor calidad de los activos. Por otra parte, las comisiones y tarifas netas cayeron -62.3% a/a. El resultado por intermediación fue negativo y finalizó en -P$6.4 millones, que se compara favorablemente contra -P$34 millones reportados en 2018-II. Los otros ingresos disminuyeron -17.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos de administración cayeron -6.1% anualmente, lo cual se explica principalmente por el mejor desempeño operativo de Centroamérica. La participación en utilidad de asociadas y no controladora finalizó en -P$43.1 millones, que se compara negativamente con P$19 millones del mismo periodo del año anterior. La utilidad neta finalizó registró un incremento de +7.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El ROE finalizó en 12.3%, -20 p.b. con respecto a lo reportado en 2018-II. Si se excluyera el bono perpetuo, el nivel del ROE sería de 16.7% (-80 p.b. a/a). La deuda total de la compañía incrementó +27.5% a/a. El costo de fondeo incrementó +180 p.b. y finalizó en 13.2%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CREAL 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 2T19, sumaron US$1,839 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.5%, dicho movimiento es el resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-8.4% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluor fue afectado por la importación y venta ilegal de gases refrigerantes en la Unión Europea (-11.3% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, Vinyl, que al 2T19 representó el 33% de ingresos y 28% del EBITDA de la compañía, reportó resultados débiles en su comparativo anual, presentando decrementos de -8.4% en ingresos totales derivado principalmente por menores precios de sosa cáustica y a menores precios y volúmenes de PVC.</parrafo> <parrafo>Fluent, principal negocio de la compañía, con el 58% y 44% de ingresos y EBITDA, respectivamente; tuvo ligeros retrocesos en ventas (-4.8% a/a), no obstante, registró un moderado avance en EBITDA (+3.4% a/a) apoyado por el desempeño de Netafim. Dichas variaciones se explican principalmente por la caída de un dígito en Fluent Europa, relacionado en parte con menores ingresos en el Reino Unido, así como a una disminución del -27% a/a en Fluent AMEA.</parrafo> <parrafo>Respecto a la cadena de Fluor, durante el segundo trimestre del año, registró resultados poco favorables al presentar retrocesos anuales de -11.3% en ingresos y -27.0% en EBITDA. Lo anterior es resultado de mayor presión en el volumen y los precios en Downstream derivado de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea. Cabe señalar que, la administración mencionó que, aunque el Upstream reportó resultados sólidos, no fueron lo suficientemente fuertes para compensar el débil desempeño de Downstream. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que se considera saludable, un factor de riesgo sería el mantener el grado de inversión por parte de las calificadoras y aumentar sus indicadores de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el ajuste a la baja que la administración hace a su guía de resultados presentada a principios del presente año en donde estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018. En ese sentido, informó que el actualizado rango de crecimiento en EBITDA está situado entre -6% y -1%. </parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad del 2019, la compañía espera que el ambiente de retos en sus tres negocios continúe; no obstante, empiezan a ver mejoras secuenciales en su cadena de Vinilo. Además, esperan que el crecimiento en su negocio de Upstream de Fluor, compense parcialmente los desafíos en su negocio de Downstream.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un mal reporte debido a que la compañía presentó decrementos en sus principales indicadores financieros, no obstante, dichos resultados podrían ya estar descontados en el precio de la acción. En adelante, prestaremos especial atención al segundo semestre de 2019, a las estrategias de la empresa y condiciones en los mercados de commodities a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</nodo> <nodo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior respondió a un desafiante entorno en el sector construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Por región, destaca el caso de México, el cual al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía. Los ingresos por esta región ascendieron a P$1,090 millones para un decremento de -9.9% a/a. En la misma línea, el EBITDA generado por México fue de P$252 millones, un retroceso en su comparativo anual de -5.2%. </parrafo> <parrafo>Lo anterior es producto de menores ingresos en su división de servicios generado por la ralentización de programas de gobierno que disminuyó venta de bebederos escolares. Asimismo, una debilidad generalizada en el consumo afectó el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. La administración espera que durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un impacto positivo en las ventas, así como una gradual recuperación en el sector construcción, cabe señalar que dicho sector presentó, durante mayo de 2019, una reducción en su comparativo anual de -8.9%.</parrafo> <parrafo>Respecto a Argentina, se registró un favorable desempeño, un incremento anual en ingresos de +77.2%, mientras que el EBITDA se duplicó respecto al mismo trimestre del año anterior, alcanzando los P$33 millones. No obstante, debido a la naturaleza hiperinflacionaria de la economía argentina, los resultados de la empresa fueron más moderados al aplicar el tipo de cambio vigente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos en el resto de los países (Estados Unidos, Perú, Brasil, Guatemala, El Salvador, Costa Rica, Honduras y Nicaragua) sumaron P$502 millones, una variación en su comparativo anual de -4.0%, principalmente explicado por menores ventas a gobierno en Brasil.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que comprenden las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, los cuales serán visibles en el 3T19.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, destaca el hecho que el 20% de la deuda se emitió a tasa variable y tiene fecha de amortización en junio del 2020; mientras que el 80% restante tiene fecha de vencimiento en el 2027 y se emitió a tasa fija. El 100% de la deuda está denominada en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores estructurales, y dado el modelo de negocio de Rotoplas, que tiende a ser procíclico, las afectaciones en sus regiones de operación mermaron sus resultados. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2019. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a</nodo> <nodo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios</nodo> <nodo>Dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a. Dicha caída se atribuye a la fuerte caída en volumen de viviendas desplazadas (-17.5% a/a), no obstante, el primer semestre de 2019 representó el 43.3% del estimado anual de ingresos, por lo que sigue en línea con la proyección mencionada a inicios de años (45% en el primer semestre y el 55% en el segundo semestre).</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social presentó el 38.3% (-25.3% a/a), el segmento de interés medio fue el único que mostró un avance, representando el 32.1% (+22.1% a/a), el segmento residencial representó el 25.7% (-15.0% a/a) y el 3.9% restante correspondió a otros proyectos, con un avance del +3.3% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de vivienda durante el 2T19 fue de P$724 mil, con un incremento de +8.1% a/a, consecuencia del mayor avance del segmento medio en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,653 unidades con una caída de -17.5% a/a, consecuencia del menor volumen en interés social ya mencionado.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el Infonavit fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, representando el 70.9%, comparado con el 70.5% del 2T18.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,470.6 millones con un decremento de -10.2% a/a, consecuencia del retroceso en ingresos. Cabe mencionar que dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+10 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer semestre de 2019 finalizó en P$178.2 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$123.6 millones con avances de doble dígito de +17.6% a/a y +15.3% a/a respectivamente, dichos aumentos de atribuyen a la expansión del Centro San Miguel inauguradas a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para lo que resta de 2019 de alrededor de P$242 millones con un crecimiento de +6.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a, finalizando con un margen EBITDA de 14.7% con un avance de +10 p.b. La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$206.3 millones, con un retroceso de -7.2% a/a, consecuencia de la caída en ingresos, llegando a un margen neto de 10.3% con un aumento de +30 p.b. </parrafo> <parrafo>La deuda total (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 2T19 en P$2,747.6 millones, con un incremento +13.1% a/a, lo anterior se debe a la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$402.24 millones, comparado con los –P$352.05 millones del 2T18, siendo el sexto trimestre consecutivo que presentan deuda neta negativa. La Deuda /EBITDA finalizado en 2.37x y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.3x.</parrafo> <parrafo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios, sin embargo, la compañía planea invertir en el mediano plazo alrededor de P$15 millones para la generación de flujo libre de efectivo positivo.</parrafo> <parrafo>La reserva territorial al final del 2T19 fue de 32.9 millones de m2, valuada en P$4,461.7 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 124,604 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción, el cual será pagado el próximo 01 de Agosto. Tomando el precio de la acción del día 24 de julio de 2019, se espera un dividend yield de 6.69%. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que dados los niveles de la acción, la compañía ha estado activa en el fondo de recompra, por lo que al cierre del 17 de julio de 2019, las acciones en Tesorería finalizaron en 21,259,870 acciones, lo que representa el 1.64% del total de acciones en circulación, con un potencial de crecimiento en remanente de recursos de 3,287 millones al cierre del mismo día.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que para el corto y mediano plazo, espera hacer la apertura de un proyecto residencial, uno en Guanajuato, otro en Guerrero a final de año y 4 proyectos enfocados al segmento de interés social. Para el largo plazo, planea seguir expandiéndose en los estados de Quintana Roo, Playa del Carmen y Cancún por medio de proyectos enfocados al segmento medio, además de continuar con nuevos proyectos en el Estado de México dado los buenos resultados que ha mostrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia por el momento a la compañía en la mezcla de ingresos en el segmento de interés social, sin embargo, puede incrementar los otorgamientos de créditos por parte de esta institución.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía de la compañía es generar un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos netos del periodo disminuyeron -13.3% a/a totalizando P$3,295.2 millones. El EBTIDA del periodo se colocó en P$1,412.2 millones, lo que representó una disminución de -22.2% a/a. Cabe destacar que esta variación incluye los beneficios contables de la norma contable IFRS 16. El margen EBTIDA se colocó en 42.9%, -490.4 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del periodo fue de P$890.1 millones, -30.2% a/a por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalente disminuyó en -13.7% a/a al pasar de P$2,822 millones al cierre de 2018 a P$2,434 millones debido a la operación del negocio durante la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Debido a los resultados presentados y al comportamiento de la demanda de sus productos, sometemos nuestro precio objetivo a revisión y cambiamos nuestra recomendación a MANTENER. Detallaremos más detalles en el comentario al reporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte</nodo> <nodo>No obstante, los ingresos consolidados fueron afectados parcialmente por una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura.</nodo> <nodo>La empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de la terminal de Guaymas y no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto.</nodo> <nodo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x..</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura. Los ingresos consolidados alcanzaron los US$2,719.8 millones, +2.0% superiores a los presentados en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera incrementaron en +2.0% a/a y totalizaron US$2,025.3 millones. En México, la producción creció +8.8% a/a por mejoras operativas en Buenavista. En el caso de Perú la entrada en operación de la ampliación de Toquepala apoyó el incremento en la producción (+29.5% a/a). En Estados Unidos, la producción incrementó +13.9% a/a con la ya establecida operación de la mina en Mission, Arizona. Cabe mencionar que este trimestre la emisora logró un cash-cost de US$1.02 por libra de cobre. De acuerdo con la emisora, Grupo México se mantiene como líder a nivel mundial con las mayores reservas de cobre. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destacó el crecimiento en su producción de cobre en +16.3% a/a y de molibdeno en 24.7% a/a. No obstante, la producción de metales preciosos, oro y plata, disminuyó -16.4% a/a y -10.0% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Grupo México espera que, gracias al programa de inversiones de este año, logre alcanzar la capacidad máxima en la nueva concentradora de Toquepala y espera recuperar la producción en la mina San Martín. En consecuencia, estiman este año un aumento del +12% a/a en la producción de cobre, +36% a/a en zinc, +24% a/a en plata y +15% a/a en molibdeno.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al reciente derramamiento de ácido sulfúrico en la terminal marítima de Guaymas, la empresa declaró que la cantidad involucrada únicamente equivale a 1.2 tinacos de uso doméstico (3m3) y que al entrar en contacto con el mar, se neutralizó de forma natural e inmediata. De la misma manera, la empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de esta terminal y que no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto. </parrafo> <parrafo>La División Transporte obtuvo ventas por US$636 millones, lo que implicó un crecimiento de +5.8% a/a, y un EBITDA de US$293 millones, +10.0% a/a superior al presentado en el mismo periodo del año previo. Este crecimiento provino principalmente del crecimiento de los segmentos automotriz (+20% a/a en ventas netas trimestrales), industrial (+15% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019) y químico (+5% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019). Durante el segundo trimestre, la longitud promedio de tren creció 4.6% a/a, a 1,823 metros, lo cual aumentó la productividad y utilización de activos. </parrafo> <parrafo>La División Infraestructura generó ingresos por US$137 millones, inferiores en -5% a/a a los obtenidos en 2018-II. El EBITDA obtenido por esta división fue de US$132.8 millones, +1% a/a por encima del presentado en el mismo </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó en 3.4% a/a y ascendió a US$1,373.7 millones. El EBITDA consolidado fue de US$1,316.0 millones, lo que representó una disminución marginal respecto al EBTIDA reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se colocó en 48.4%, -98.7 p.b. menor al obtenido en 2018-II. La caída en el margen se deriva principalmente de una mayor producción de metales aunada a un menor precio de mercado de los mismos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de US$439 millones, inferior en -4.5% a la presentada en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.5x. Cabe destacar que el 80% de la deuda de la emisora está denominada en dólares y el 20% en pesos. De igual manera, es importante mencionar que la empresa no cuenta con un vencimiento significativo de su deuda en el corto plazo, siendo hasta 2035 los vencimientos más significativos (US$994 millones).</parrafo> <parrafo>El 19 de Julio de 2019 el Consejo de Administración de Grupo México decretó el pago de un dividendo en efectivo de $0.80 pesos por cada acción en circulación, que será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de Agosto de 2019.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x. Consideramos que esta notable subvaluación podría indicar una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Apoyados en la expectativa de crecimiento en la producción de minerales, en la reciente ligera recuperación en el precio del cobre y en la subvaluación de la empresa frente a la industria internacional; reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$53.60 por acción hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 53.60, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA. Las ventas netas subieron +2% a/a, quedando en P$19,314 millones, debido al crecimiento en volumen e incremento de precios en Gruma Estados Unidos y un aumento de precios en GIMSA; sin embargo, estos resultados se vieron contrarrestados por la apreciación de la moneda mexicana frente al dólar y al euro.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas presentó un aumento de +2% a/a, quedando en P$12,051 millones, explicado por el incremento en el costo de ciertos insumos, especialmente para Gruma Estados Unidos y GIMSA. La utilidad bruta fue de P$7,263, representando un margen bruto de 37.6%, lo que implica una caída en margen de -22 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y administración presentaron un incremento de +5% a/a, quedando en P$4,806 millones, esto debido a incrementos en gastos de fletes y mercadotecnia. La utilidad de operación presentó una caída de -6% a/a, quedando en P$2,362 millones; el margen operativo fue de 12.2%, para una caída de -110 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó en +3% a/a, quedando en P$3,178 millones, este fue apoyado por el efecto positivo de la nueva norma contable, que contribuyó en P$219 millones. El margen EBITDA fue de 16.5%, presentado un incremento de +47 p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes del trimestre fue de P$4,829 millones; la deuda neta de la emisora fue de P$18,741 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.56 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).</parrafo> <parrafo>Los usuarios activos diarios totalizaron 1,587 millones en el 2019-II, al alza de +7.9% a/a y se mantuvieron estables un 66% del total de los usuarios activos mensuales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron por US$16,886 millones, que tuvieron un crecimiento de +27.6% a/a, de los cuales, el 98.5% provienen de publicidad.</parrafo> <parrafo>EE.UU. y Canadá representan el 48% de los ingresos, por un total de US$8,116 y una alza de +29.8% a/a; Europa con el 24% del total de ingresos y un crecimiento +24.4% a/a; Asia y resto del mundo representaron 17.8% y 9.8%, respectivamente, y con una alza de +30% a/a y +21.1% a/a respecto al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Otro indicador importante para medir el desempeño de ventas en Facebook es el Ingreso promedio por usuario (ARPU por sus siglas en inglés), el cual pasó de US$5.97 dólares en el 2018-II a US$7.05 dólares en el 2019-II, un crecimiento de +18.1% a/a</parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$3,377 millones creció +50% a/a, principalmente en publicidad al pasar de 17% como porcentaje de las ventas en 2018-II a 20% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos tuvieron un incremento de +73.4% a/a, totalizaron US$8,950 millones; si bien los gastos de marketing y de investigación y desarrollo se mantuvieron relativamente estables, los gastos administrativos se incrementaron por los cargos legales de US$2,000 millones relacionados con el acuerdo con la comisión federal de comercio de EE.UU. (FTC) y que se sumaron a los US$3,000 millones reportados en el 2019-I.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa, presenta una caída de -21% a/a, totalizando US$4,626 millones. El margen operativo sigue recuperándose desde 22% en el 2019-I a 27% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó US$2,616 millones, con un decremento de -48.7% a/a. y representa $0.91 dólares por acción.</parrafo> <parrafo>No obstante, el flujo operativo por US$8,615 millones se incrementó en +36.8% respecto del 2018-II.</parrafo> <parrafo>Facebook reportó sólidos crecimientos en ventas y los cargos no recurrentes por US$5,000 millones en el 1S19, representan el fin del caso de violaciones a la privacidad de los usuarios que ha afectado a la compañía desde hace un año.</parrafo> <parrafo>FB tiene una bursatilidad alta con un volumen promedio diario cercano a las 10,000 acciones y más de 80 posturas diarias en los últimos seis meses en el SIC.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FB 2019-II, COMPRA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$2,167 millones (+9.0% a/a) y el EBITDA Ajustado fue de P$1,441 millones (+22.4% a/a).</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado fue de 0.4x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (0.70x)</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior. Los ingresos consolidados y el EBITDA ajustado avanzaron en la misma magnitud de +3.0% a/a. Sin embargo, la utilidad neta del trimestre incrementó +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo derivado del avance en la utilidad del periodo; sin embargo, la empresa se mantiene en distintos procesos de aprobación de autoridades gubernamentales para la entrada en operación de diversos activos importantes: recientemente IENOVA finalizó el gasoducto marino “Texas-Tuxpan”, no obstante se encuentra a la espera por parte de la CFE para su aprobación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 80.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para dar un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado de ahorros de productividad operativo en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.</nodo> <nodo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC.</nodo> <nodo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II.</nodo> <nodo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019. Se redujo el rango de crecimiento esperado de generación de EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados totalizaron US$240.5 millones, lo que implicó un crecimiento de +3.5% respecto al mismo trimestre del año precedente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos provenientes de EE.UU. totalizaron US$175.4 millones, lo que representó un incremento de +1.8% a/a. Lo anterior como resultado tanto de un incremento en el precio del cemento (1.8% a/a) y el concreto (5.7% a/a) como de un crecimiento de 3.5% a/a en el volumen de cemento. </parrafo> <parrafo>No obstante, estos crecimientos se vieron parcialmente contrarrestados por una caída de -10.8% a/a en los volúmenes de concreto. Cabe destacar que la variación en volúmenes se vio afectada por condiciones climatológicas adversas que ocasionaron un retraso en el inicio de la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>En México las ventas del 2019-II incrementaron +8.4% a/a y sumaron US$65.0 millones. Este incremento proviene de un aumento de +4.9% a/a en el volumen de ventas de cemento y de +6.0% a/a en el correspondiente de concreto, así como de incrementos en precios de +4.0% a/a y 8.5% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC, incremento en los costos variables de concreto y carbón, así como un aumento en los costos de electricidad y combustible en México. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación incrementaron +20.7% a/a totalizando US$21.2 millones. Lo anterior fue ocasionado por una mayor depreciación relacionada con las recientes adquisiciones en EE.UU. y de mayores gastos administrativos relacionados con la entrada en vigor del Plan de Incentivos a Largo Plazo. </parrafo> <parrafo>La utilidad de la operación fue de US$41.8 millones, lo que implicó una caída de -3.4% a/a. El EBTIDA consolidado del periodo creció +2.2% a/a totalizando US$70.9 millones. El margen EBITDA se redujo -39.5 p.b. a/a a 29.5%. Durante la primera mitad de 2019, el 71% del EBITDA provino de las operaciones en Estados Unidos mientras que el restante 29% provino de las operaciones en México. Al excluir el efecto de la IFRS-16 del EBITDA, ésta métrica hubiera disminuido en -5.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El renglón de Gastos Financieros Neto finalizó en US$12.5 millones, -19.3% inferior a los presentados en 2018-II. Lo anterior se debió por un menor pago de intereses producto del refinanciamiento de la deuda bancaria en junio de 2018. </parrafo> <parrafo>En este trimestre, no se reportaron efectos de las Operaciones Discontinuadas, en comparación a los US$40.2 millones registrados en el segundo trimestre de 2018. La utilidad neta consolidada fue de US$25.1 millones, que se compara directamente con la pérdida registrada durante el 2018-II de -US$11.9 millones. </parrafo> <parrafo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II. Lo anteriormente descrito fue producto de un menor EBITDA en el periodo, excluyendo los efectos de la IFRS-16, así como de un aumento en requerimientos de capital de trabajo y un mayor nivel de inventario resultado de menores ventas y en preparación para la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento neto (Deuda Neta a EBITDA) al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de 1.86x. </parrafo> <parrafo>La empresa mencionó durante la conferencia telefónica que este trimestre se presentó una disminución en la calidad del mineral proveniente de su mina de carbón, lo que provocó que la empresa se viera en la necesidad de comprar este insumo a terceras partes, incurriendo en mayores costos para la mayoría de las plantas de cemento. No obstante, la emisora aseveró que este inconveniente ya fue solucionado. </parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al incremento en el costo de energía de sus plantas en México, la administración aseguró que se encuentran trabajando en alternativas a través de forma de energía renovable y han desarrollado una estrategia de alimentación de energía alterna que entrará en funcionamiento a inicios de 2021. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019, donde se redujo el rango de crecimiento en volumen de ventas de cemento a 3-5% desde 4-6%. De la misma manera, disminuyeron su intervalo de crecimiento de generación de EBITDA, sin IFRS-16, a 7-9% desde 12-15%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2019-II

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México (-9.9% a/a) y Otros (-4.0%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior responde a un desafiante entorno en el sector construcción de México, así como a menores ventas al gobierno de Brasil. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación al 2T19 creció un +2.3% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado por mejores precios de venta en productos y un beneficio en los costos de materias primas. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.</nodo> <nodo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones.</nodo> <nodo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V., una compañía de entretenimiento en vivo con operaciones en México, Centroamérica y Colombia. </parrafo> <parrafo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones. La transacción se encuentra sujeta a ciertas condiciones, como es la aprovación por parte del regulador y la culminación de la venta de la participación en Ocesa de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. a Live Nation Entertainment. </parrafo> <parrafo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos. Dentro de este mismo plan se realizó a mediados de este mes la venta de la participación de la compañía del 50% en Radiopolis y, en febrero, la venta de la participación del grupo de medios español Imagina, correspondiente al 19%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo para la compañía, ya que le permitirá dirigir esfuerzos hacia el desarrollo de proyectos importantes, como son la expansión del negocio de cable, el desarrollo de la división de banda ancha de Sky y el fortalecimiento del negocio de contenidos. Afirmamos nuestra recomendación de COMPRA al 2019-IV y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 2T19, sumaron US$1,839 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.5%, dicho movimiento es el resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-8.4% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluor se vio afectado por la importación y venta ilegal de gases refrigerantes en la Unión Europea (-11.3% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que se considera saludable, un factor de riesgo sería el mantener el grado de inversión por parte de las calificadoras y aumentar sus indicadores de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un mal reporte debido a que la compañía presentó decrementos en sus principales indicadores financieros, no obstante, dichos resultados podrían ya estar descontados en el precio de la acción. En adelante, prestaremos especial atención al segundo semestre de 2019, a las estrategias de la empresa y condiciones en los mercados de commodities a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2019-II, COMPRA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados y por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 2T19 sumaron P$3,069 millones para un crecimiento de +37.2% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica por tanto por el incremento de +41.6% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +31.4%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$646 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +50.8% comparado con el 2T18, dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como de mejoras operativas dentro de sus subsidiarias “Redpack” y “El Bisonte”, el margen EBITDA experimentó una expansión de +190 p.b. para representar un 21.0%.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones, un incremento anual de +171.8%, cabe señalar que dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros tanto de manera orgánica como inorgánica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa, nivel de apalancamiento y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TRAXIONA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TRAXIONA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-II

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados y por encima de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Boeing Company (BA) una de las empresas de mayor bursatilidad y operatividad del SIC y que opera en México desde mayo 2003, reportó resultados para el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Estos resultados reflejan el impacto de la crisis por los accidentes de dos aeronaves 737 Max, resultando reducción en la colocación de aviones comerciales de BA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por US$15,751 millones, representan una caída de -35% a/a. El segmento que afecta negativamente los resultados es el aeronaves comerciales, cuyas ventas se redujeron -66% a/a, totalizando US$4,722 millones. Dicho segmento representa 30% de los ingresos totales en el 2019-II, respecto de 57.5% que representó en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BA reporta una caída en ventas relacionada con el 737 Max por un total de -US$5,600 millones.</parrafo> <parrafo>Los segmentos de defensa y aeroespacial y de servicios globlales tuvieron ventas por US$6,612 y US$4,543 millones, respectivamente, y crecieron 8% y 11% respecto el 2018-II.</parrafo> <parrafo>BA reportó cargos reconocidos y costos adicionales relacionados con el 737 Max de US$4,900 millones y US$1,700 millones, respectivamente; con ello, la pérdida operativa reportada totalizó en -US$3,380 millones en el 2019-II, que compara desfavorablemente respecto de la utilidad operativa reportada de US $2,710 millones en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA negativo fue de -US$590 millones, respecto de un EBITDA de US$4,680 millones en el 2018-II, con un margen EBITDA de 19.3%.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta totalizó -US$3,745 que corresponde una pérdida por acción de -US$5.82, una variación negativa de US$9.15 respecto del 2018-II, explicadas prácticamente en su totalidad por el cargo reconocido y relacionado con el 737 Max, que suma US$8.74 dólares por acción en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>BA reportó la entrega de US$1,200 millones en dividendos, lo que representa un dividendo anualizado de 2.2%.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de efectivo se incrementó US$2,600 millones en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Este resulta incluye cargos extraordinarios reconocidos por el mercado, por el resultado neto por acción ajustado por cargos no recurrente fue positivo de US$2.92 dólares por acción.</parrafo> <parrafo>La industria de la aviación tiene sólidos fundamentales de largo plazo con un crecimiento constante en el tráfico de pasajeros a nivel mundial y BA tiene una diversificación geográfica que le permite capturar dicho crecimiento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$8,136 pesos por acción al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 8,136.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    The Boeing Company (BA) una de las empresas de mayor bursatilidad y operatividad del SIC y que opera en México desde mayo 2003, reportó resultados para el 2019-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) cerró el 2T19 con resultados positivos. El portafolio total tuvo una ocupación de 96.9% (+40 pb a/a) y los ingresos totales sumaron P$296.7 millones (+29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron los P$267.3 millones (+31.3% a/a) y los fondos de operación fueron de P$197.3 millones (+8.2% a/a). La Compañía registró un margen NOI de 90.1% (+150 pb a/a) y un margen FFO de 66.5% (-129 pb a/a). Lo anterior resultó de un incremento en el área bruta rentable (+31.0% a/a); de un aumento en los gastos por intereses (+8.7% a/a) derivado de un mayor apalancamiento, parcialmente contrarrestado por un menor costo de financiamiento; y de una reducción importante en los ingresos por intereses (-41.1% a/a).</parrafo> <parrafo>Los resultados de FMTY reflejan la adquisición del portafolio “Filios” , sin embargo, el portafolio “mismas tiendas” registró incrementos de +2.8% a/a y de +2.3% a/a en ingresos totales y en NOI, respectivamente. El margen NOI “mismas tiendas” disminuyó a 88.2% (-40 pb a/a), principalmente a causa de incrementos en las tarifas de energía y agua, y mayores gastos administrativos.</parrafo> <parrafo>El dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 10.0%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$12.2 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$12.2, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Fibra Monterrey (FMTY) cerró el 2T19 con resultados positivos. El portafolio total tuvo una ocupación de 96.9% (+40 pb a/a) y los ingresos totales sumaron P$296.7 millones (+29.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Lo anterior se debió en parte a una caída en ingresos no financieros.</nodo> <nodo>La cartera total de avanzó +28% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+79% a/a). </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +4% a/a. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos terminó el trimestre cerca de 7%, quedando así en quinta posición. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Esto se debió a una caída en ingresos no financieros, lo que se atribuye a un aumento en la volatilidad de los mercados, así como a un aumento en gastos. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +28% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+79% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado volvió a decrecer, esta vez en -23% a/a. El índice de morosidad (IMOR) subió +8 p.b. a 0.74%. Sin embargo, se mantuvo cerca de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.31x, uno de los más altos de la industria.</parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos disminuyeron -4% a/a, sumando P$1,160 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +38% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2019-II mostró un importante descenso de -658 pb a/a, llegando a un nivel de 13%, mientras que el margen neto finalizó en 9%, lo que implicó un retroceso de -476 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 15.6% (+476 pb a/a). Se debe de considerar que, en el primer trimestre, se registró un ingreso extraordinario por un acuerdo de comercialización con Aseguradora Mapfre. Si no se contabilizara el ingreso no recurrente, el ROE quedaría en 11.1% (+27 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +4% a/a, quedando así en P$170 mil millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre cerca de 7%, quedando así en quinta posición, desplazando a Scotiabank Inverlat. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +2% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 53.3 mil contratos (con saldos mayores a P$500,000), con un crecimiento de +10% con respecto al segundo trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +8.1% a/a, los activos crecieron en 6% a/a y los de mercado de dinero subieron en +14% a/a. Además, aquellos de mercados de capitales incrementaron +52% a/a. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) crecieron +2% a/a para llegar a P$105 millones. La banca de inversión de Actinver participó en nueve emisiones de deuda a largo plazo por un monto total de P$5.1 mil millones, ocupando el 4º lugar como intermediario colocador. El resultado fue afectado por una base comparativa desfavorable, debido a que muchos emisores adelantaron sus emisiones antes del periodo electoral de 2018. La cartera corporativa subió +46% a/a y el número de clientes creció +28% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue mixto, ya que, aunque presentó sólidos incrementos en volúmenes y en margen financiero, presentó disminuciones en ingresos no financieros y aumentos en gastos, lo que provocó que la utilidad operativa y neta decrecieran, al igual que los márgenes. La compañía conserva sólidos fundamentales, pero en este trimestre fue afectada por una alta base comparativa, la desaceleración en la economía nacional y la volatilidad en los mercados. Por otra parte, mantiene una posición importante en el manejo de fondos de inversión y en banca de inversión. Continuamos con la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Corporación Actinver reportó decrementos en la utilidad neta de -37% a/a, quedando en P$104 millones. Lo anterior se debió en parte a una caída en ingresos no financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proteak (clave de cotización: TEAK) mostró resultados en línea con el desempeño observado el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos totalizaron P$364.0 millones, para un retroceso de -1.8% a/a. La empresa destacó que este desempeño se atribuyó pese al efecto estacional de Semana Santa, el cual típicamente integra una menor comercialización.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$71.3 millones, es decir, una variación de +3.1% a/a. Los costos y gastos operativos reflejaron una pérdida operativa de –P$5.0 millones, que contrastó respecto a la pérdida registrada en 2T18 de –P$11.4 millones. Sin embargo, el EBITDA se ubicó en P$27.5 millones, para una variación de +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el rezago actual en los precios en el mercado de valores de TEAK se ha explicado por distintas variables como la baja bursatilidad, preocupaciones en torno al ramp up del negocio de MDF y los próximos refinanciamientos de deuda, que pudieran comprometer el panorama financiero de la empresa. </parrafo> <parrafo>Respecto a los pasivos, la empresa se mantuvo en procesos de negociación importantes para próximos refinanciamientos de corto y largo plazos. Detallaremos de mayor información con base en la próxima llamada de resultados con la administración.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020 de P$14.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TEAK-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TEAK-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2019-II (P.O. al 2020-IV:P$ 14.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Proteak (clave de cotización: TEAK) mostró resultados en línea con el desempeño observado el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron 6.9%</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se incrementó 120 puntos base pasando de 8.1% a 9.3% sin tomar en cuenta la nueva norma contable NIIF 16. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un crecimiento por arriba del sector en ventas y con avance en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron 6.9%. A diferencia del resto del sector, las tiendas de La Comer no son favorecidas por el efecto de Semana Santa ya que los clientes salen de vacaciones y dejan de consumir en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Aún así, se siguen presentando los crecimientos más altos del sector con un gran desempeño en todos sus formatos, pero destacando este trimestre el crecimiento de LaComer.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del crecimiento en ventas mismas tiendas provino del tráfico de clientes el cual se incrementó en +5.5% y el resto corresponde al mayor ticket promedio. Estos datos indican que la empresa sigue ganando participación de mercado a la vez que tiene un crecimiento rentable.</parrafo> <parrafo>La empresa implementó durante este trimestre su Temporada Naranja que compite contra la campaña de Julio Regalado que ahora está a cargo de Soriana. Los resultados fueron muy favorables en términos de ventas, y eso hizo que las tiendas de LaComer tuvieran el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>A pesar de una activa campaña promocional durante esos días, los niveles de rentabilidad tuvieron un importante avance lo que refleja la experiencia que tiene la empresa para operar este tipo de ventas y un buen apoyo por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto se incrementó 110+ puntos base llegando a 26.9%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha adaptado su proceso logístico y de operaciones al nuevo tamaño lo que ha resultado en mayores eficiencias que siguen impulsando sus márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Se ha alcanzado una mejor negociación con proveedores a la vez que se disminuyó el número de ellos para tener un portafolio de productos más eficiente.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se incrementó 120 puntos base pasando de 8.1% a 9.3% sin tomar en cuenta la nueva norma contable NIIF 16. Al considerar el cambio contable, el margen Ebitda se incrementó +30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los gastos de electricidad, sueldos y publicidad siguen poniendo presión, pero se han logrado compensar con otras eficiencias lo que permite un alza en el margen. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno con un crecimiento por arriba del sector en ventas y con avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantiene fuertes expectativas hacia adelante y seguirá siendo defensiva ante el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Dados los resultados de los últimos trimestres, incrementamos nuestro objetivo con una recomendación de compra y un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$25.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 25.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Becle, S.A.B de C.V. (clave de cotización: CUERVO *) presentó un incremento de ventas de +3.8% a/a, quedando en P$6,969 millones; esto explicado por el aumento en volumen de ventas de +6.4% a/a; todo esto sin tomar en cuenta la no-renovación del acuerdo con Cholula Food Company en abril, contrato que solo tenía la parte de distribución.</parrafo> <parrafo>El segmento que tuvo el mayor crecimiento fue la venta de tequila José Cuervo y Otros tequilas, que el volumen de estos dos segmentos representa casi el 50% de todo el volumen vendido en 2T29.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral consolidada presentó una caída de -13.3% a/a, quedando en P$3,805 millones; esto representó un margen bruto de 54.6%, disminuyendo en -650 p.b. a/a; esto reflejado por la tendencia creciente de consumo de tequilas súper Premium, lo que ha generado presión en los costos del agave de terceros, además de menores eficiencias en la producción de la piña de agave.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación del trimestre disminuyó en -24.8% a/a, quedando en P$1,247 millones; el margen operativo fue de 17.9%, con una caída de -520 p.b. a/a, esto a consecuencia de mayores costos en suministro de agave y un aumento de gastos de venta. El EBITDA trimestral consolidado fue de P$1,391 millones, lo que representa una disminución de -22.2% a/a; el margen EBITDA fue de 20%, con una caída de -500 p.b. en su comparativo del mismo periodo del año pasado. El efectivo y equivalentes fue de P$8,704 millones; la deuda total fue de P$9,545 millones. La deuda neta de la empresa es de P$841 millones. La razón deuda neta a EBITDA es de 0.14 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CUERVO-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CUERVO-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CUERVO 2019-II, VENTA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Becle, S.A.B de C.V. (clave de cotización: CUERVO *) presentó un incremento de ventas de +3.8% a/a, quedando en P$6,969 millones; esto explicado por el aumento en volumen de ventas de +6.4% a/a; todo esto sin tomar en cuenta la no-renovación del acuerdo con Cholula Food Company en abril, contrato que solo tenía la parte de distribución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a).</nodo> <nodo>La Compañía incrementó sus pronósticos para el 2019. El AFFO por CBFI subió de P$2.5 a P$2.55, mientras que las distribuciones en efectivo estimadas pasaron de P$1.70 a P$1.76 por certificado. </nodo> <nodo>Durante el trimestre, la Fibra completó su programa de reciclaje de activos de corto plazo con la venta de dos propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Macquarie' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos al cierre del 2T19. La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a). Sin embargo, habría que destacar que la Fibra logró mantener el nivel de ingresos a pesar de una disminución en rentas derivada de la venta de activos no estratégicos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos netos (NOI) sumaron P$845.5 millones (+1.3% a/a) y el EBITDA alcanzó P$792.2 (+1.8% a/a). A su vez, el margen NOI fue de 87.8% (-69 pb a/a) y el margen EBITDA de 88.7% (+100 pb a/a). Lo anterior resultó principalmente de un aumento en los gastos relacionados con transacciones y de un incremento en las rentas .</parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO) fueron de P$575.8 millones (+5.4% a/a) y el FFO ajustado (AFFO) sumó P$488.8 millones (+2.3% a/a). El margen FFO se ubicó en 73.8% (+3.8% a/a) y el margen AFFO quedó en 50.8%, sin cambios relevantes respecto al 2T18. Lo anterior se debió a aumentos en los costos financieros, en el CapEx de mantenimiento y en las mejoras para inquilinos. </parrafo> <parrafo>Debido a los buenos resultados, la Compañía incrementó sus pronósticos para el 2019. El AFFO por CBFI subió de P$2.5 a P$2.55, mientras que las distribuciones en efectivo estimadas pasaron de P$1.70 a P$1.76 por certificado. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, la Fibra completó su programa de reciclaje de activos de corto plazo con la venta de dos propiedades, generando un flujo de efectivo por US$5.5 millones al 30 de junio de 2019, más US$1.7 millones adicionales, los cuales recibirá en los siguientes 18-24 meses. </parrafo> <parrafo>Respecto a los desarrollos, FIBRAMQ está llevando a cabo dos expansiones y un desarrollo industrial. Las expansiones incluyen la construcción de 2,100 ft2 adicionales en “Multiplaza del Valle”, Guadalajara, y 47,000 ft2 de una propiedad industrial en Reynosa. La entrega estimada para ambas expansiones es en el 2S19 y la inversión en 2019 es de US$11 millones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la construcción del edificio industrial en Ciudad Juárez, se compone de un edificio clase A con un área bruta rentable (ABR) de 200,00 ft2 y una inversión en 2019 de US$9 millones. En total, el proyecto contempla dos edificios con un ABR total de 435,000 ft2 y la terminación del primero sería en el 3T19.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto a los lease spreads, FIBRAMQ esperaría que se mantuvieran estables para la segunda mitad del 2019, alrededor de 2.1% y 4.3% para el sector industrial y comercial, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Actualmente, los mercados más importantes para la Fibra son Ciudad Juárez, Tijuana, Monterrey, Guadalajara, Ciudad de México y el Bajío, por lo que esperaríamos más expansiones en estas regiones.</parrafo> <parrafo>La Compañía mencionó que la actualización de la guía 2019 se debió al crecimiento de FFO mejor a lo esperado, sin embargo, en el mediano plazo esperarían que las distribuciones continuaran aumentando tanto por incrementos en el FFO como por una mayor razón de pago. Asimismo, FIBRAMQ afirmó que sus pronósticos para los siguientes años también crecieron.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la Fibra comentó que con el programa de reciclaje, la calidad del portafolio total aumentó considerablemente y que en el futuro estarán abiertos y atentos a oportunidades atractivas para vender más activos no estratégicos, aunque a la fecha no tienen planes de hacerlo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados del 2T19 son reflejo de una buena comercialización de espacios y de un prudente reciclaje de activos, con lo que la empresa logró mejorar la calidad de su portafolio, lo que se tradujo en mejores resultados.</parrafo> <parrafo>Con los precios actuales, el dividend yield bajo la guía anterior sería de 7.8% pero con la actualización se ubicaría en 8.1%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$21.9 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAMQ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$21.9, MANTENER)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    La ocupación del portafolio total incrementó en +354 pb a 96.4%, respecto al mismo periodo de 2018, mientras que los ingresos totales sumaron P$893.5 millones (+0.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.</nodo> <nodo>Las ventas totalizaron $6,595 millones de pesos, una caída de -5.46% a/a, explicados por la caída en volúmenes de casi 12% a/a, a 398 mil toneladas.</nodo> <nodo>El costo de ventas fue de $4,948 millones de pesos, y se redujo 12% a/a, lo que el costo como porcentaje de las ventas disminuyó de 85.4% en el 2018-II a 75% a 2019-II.</nodo> <nodo>PAPPEL reportó un EBITDA de $1,530 millones (+24% a/a). El margen EBITDA fue de 23.2%, por lo que continua la expansión en márgenes para la empresa, 550 puntos base a/a, respecto del 17.7% reportado en 2018-II.</nodo> <nodo>PAPPEL adquirió una posición mayoritaria de 55% en US Corrugated, lo que le permitirá duplicar sus ventas en EE.UU., financiada principalmente con efectivo dado el bajo incremento del apalancamiento de 1.0 veces posterior a la operación.</nodo> <nodo>Es un buen resultado, revisaremos nuestro precio objetivo y nuestra de recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BioPappel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.</parrafo> <parrafo>El volumen de ventas por 398 mil toneladas se contrajo 11.7% a/a respecto al 2018-II, mientras que el precio promedio de venta por tonelada se incrementó +7% a/a, lo que revela la reconversión en la mezcla de productos.</parrafo> <parrafo>Las ventas por P$6,595 millones de pesos se redujeron 5.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El costos de ventas fue de P$4,948 millones de pesos se redujo 12% a/a, lo que el costo como porcentaje de las ventas disminuyó de 85.4% en el 2018-II a 75% a 2019-II.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad bruta por P$1,647 millones, creció 22.6% a/a con un margen bruto de 25%.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación totalizaron P$404.1 millones de pesos, se incrementaron 3.88% a/a, por lo que el gasto operativo como porcentaje de las ventas paso de 5.6% en el 2018-II a 6.1% en el 2019-II</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa reportada por P$1,243 millones creció 30.2% a/a. El EBITDA de $1,530 millones, avanzó +24% a/a. El margen EBITDA fue de 23.2%, por lo que continua la expansión en márgenes para la empresa, 550 puntos base a/a, respecto del 17.7% reportado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>El impacto del cambio en la nueva norma contable IFRS sobre el EBITDA es marginal, dado que el incremento en la depreciación y otras partidas virtuales de arrendamiento no es significativo.</parrafo> <parrafo>Pappel reportó un ingreso extraordinario de $206 millones de pesos (3.1% de ventas) que reduce el impacto del costo financiero reportado por $270.4 millones. Con ello, la utilidad antes de impuestos totalizó P$1,179 millones, +157% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció 98% a/a, totalizando $768.9 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA, pasó de 0.8 a 1.0 veces en el 2019-II, producto de la reciente adquisición en dólares de US Corrugated.</parrafo> <parrafo>El resultado es positivo, sin embargo recomendamos MANTENER con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PAPPEL-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PAPPEL-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>PAPPEL 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    PAPPEL reportó resultados al 2019-II con una caída en ventas dada una alta base comparativa pero mejora en la rentabilidad por su continuo enfoque hacia productos de mayor valor agregado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La compañía reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</nodo> <nodo>A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a, lo anterior se atribuyó a la fuerte caída en el rubro de Servicios de Construcción con una variación de -95.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por vivienda finalizaron en P$1,236 millones, con un incremento de +7.4% a/a, impulsado principalmente por los ingresos captados por las unidades en el desarrollo residencial “Allure” ya que durante el 2T18 aún no se contaba con los ingresos de este desarrollo, sin embargo, el segmento de interés social mostró mayor ponderación en la mezcla de ingresos, representando el 71% de las ventas; el segmento medio el 17% y el residencial el 12%. Cabe mencionar que en los ingresos por vivienda de interés medio tuvieron una caída del -26.2% a/a, consecuencia de la incertidumbre actual del sector vivienda. Las unidades desplazadas con subsidio durante el 2T19 fue de 420 unidades, con una importante reducción del -49.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$535 mil, logrando un incremento de doble dígito de +15.8% a/a, lo anterior se atribuye al desplazamiento de las viviendas por parte del desarrollo “Allure” mencionado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA, al igual que los ingresos totales, sufrió de una disminución consecuencia de la caída en Servicios de Construcción ya mencionada, por lo que finalizó en P$311 millones con un retroceso de -5.3% a/a y con un margen EBITDA de 24.2%, similar al del 2T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$228 millones con un ligero decremento de -2.9% a/a, finalizando con un margen neto de 17.8% con una disminución de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, la deuda total finalizó en P$3,709 millones con un incremento del +30.9% a/a. Dicho aumento se debe a la emisión del certificado bursátil CADU 19 con un monto de P$500 millones con vencimiento a 5 años con una tasa de TIIE + 2.9 p.p. La deuda neta finalizó en P$3,107 millones con un incremento de +51.56% a/a, por lo que se mostraron razones de apalancamiento Deuda Total/ EBITDA de 3.2x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.7x. La empresa menciona que planea disminuir sus pasivos bursátiles para lograr niveles de apalancamiento más estables, por lo que no planean emitir más deuda en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre de 2019, el ciclo de capital de trabajo finalizó en 827 días, comparado con los 653 días del 2T18, dicho aumento de días se atribuye al mayo inventario en proceso y de vivienda terminada, así como al desarrollo de proyectos de mayor valor agregado.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>En junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que la compañía considera que este factor impulsará el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año.Acerca de la Política de Vivienda, se espera que sea publicada en los próximos meses, sin embargo, la empresa menciona que una institución financiera busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste. </parrafo> <parrafo>Dicho crédito está enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que ganen el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y la otra para personas que ganen 30 salarios mínimo al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. La empresa menciona que dicho crédito, junto con el aumento en los montos de crédito del Infonavit, puede beneficiar notablemente el segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa busca fortalecer el segmento de interés social, ya que ha tenido un buen desempeño a pesar de la importante reducción en subsidios gubernamentales, por lo que destacó que para finales de 2019 dará más detalles acerca de la apertura de dos desarrollos de interés social, uno en Tulum, ya que ha incrementado el flujo de gente a la zona por cuestiones laborales, y Querétaro, dado el crecimiento industrial que ha tenido en los últimos meses. </parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2019-II, MANTENER

    martes, 23 de julio de 2019
    La compañía reportó resultados negativos en ingresos totales durante el segundo trimestre de 2019, finalizando en P$1,285 millones con un decremento del -5.3% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas netas y márgenes; resultados bajos en EE.UU. derivado de una contracción del negocio por fuerte competencia y caídas en los precios de las proteínas, en particular del pollo.</nodo> <nodo>Control en costos de ventas, en línea con el incremento de volumen de venta.</nodo> <nodo>Se espera un buen tercer trimestre, liderado por el incremento en el precio del pollo que sigue hasta el mes corriente y una baja base comparativa, con la expectativa de tener in incremento en el margen EBITDA de hasta doble dígito.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido. </parrafo> <parrafo>Para México, se observó un incremento en ventas de +8.5% a/a, quedando en P$12,537 millones, esto explicada por el incremento en los niveles de demanda y alzas en los precios de productos de la industria avícola, lo que está en línea con el ciclo estacional del negocio. Para EE.UU., se presentó durante el segundo trimestre del año una caída en ventas de -6.7% a/a, quedando en P$4,347 millones, a pesar del aumento en volúmenes. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una contracción del negocio en EE.UU. desde su máximo alcanzado a mita del 2018, esto derivado del fuerte entorno competitivo y la caída en los precios de las proteínas en general, particularmente en el pollo.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas tuvo un incremento marginal de +0.43% a /a, quedando en P$13,164 millones, este incremento se explica por un mayor volumen de venta. La utilidad bruta trimestral presentó un aumento de +19.8% a/a, quedando así en P$3,719 millones, y un margen bruto de 22%, representando un aumento de 280 p.b.; dicho se explica como resultado de mejores precios, particularmente en el segmento de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales tuvieron un incremento de +4.1% a/a, quedando en P$1,551 millones. La utilidad de operación tuvo un fuerte incremento de +30.6% a/a, quedando en P$2,164 millones, esto se atribuye a la alza en los precios del segmento de avicultura. El margen operativo fue de 12.8%, para un incremento de +260 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral presentó un incremento de +25.7% a/a, quedando en P$2,483 millones. El margen EBITDA fue de 14.7%, logrando un crecimiento de +250 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$4,922 millones, mientras que la posición de efectivo fue de P$18,553 millones. La razón deuda total/EBITDA fue de 1.2 veces.</parrafo> <parrafo>En conclusión, este reporte se ve como un punto de inflexión y una recuperación importante para la emisora. Se observó una mejora en el costo de ventas, que tuvo un crecimiento marginal con alza en volúmenes de 4.4%. La administración comentó mejoras en las plantas de procesamiento para incrementar los yields, esto es la capacidad para extraer y aprovechar toda la carne, subproductos del pollo, y reducir su merma.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se dijo que no tienen coberturas en materias primas hacia final del año, dado que tienen una política conservadora de cubrir solamente los contratos con proveedores, integrando entre 2-3 meses de inventarios.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, existió un impacto de la fiebre porcina africana en la carne de puerco y de pollo, pero solo en producto “backyard”; esto impactó positivamente en el aumento de precios que se observó en todo el trimestre y se sigue observando en lo que va julio, lo que argumentó la administración que será un impulso para el tercer trimestre, pues, por factor de ciclo estacional, en el tercer trimestre se observan caídas en precios y volumen.</parrafo> <parrafo>No se puede comparar el aumento de precios en EE.UU. y en México, pues los productos vendidos en ambas regiones no son comparables.</parrafo> <parrafo>Para este tercer trimestre, la administración espera un incremento de margen EBITDA, incremento que inclusive puede ser de doble dígito, por las efecto positivo que sigue creando el aumento de precio en el pollo, por parte de México, y una base comparativa registrada en el 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2019-II, MANTENER

    martes, 23 de julio de 2019
    Bachoco presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas netas y márgenes; resultados bajos en EE.UU. derivado de una contracción del negocio por fuerte competencia y caídas en los precios de las proteínas, en particular del pollo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Los ingresos de la división financiera terminaron en P$17,955 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +20% a/a por parte de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>El EBITDA registró una disminución de -13%. El margen EBITDA cayó en -420 puntos base. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, pasando de P$25,344 millones a P$28,899 millones.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un incremento de +14% en los ingresos financieros, los cuales comprendieron el 62% de los ingresos consolidados, y un crecimiento de +15% en las ventas de la división comercial.</parrafo> <parrafo>En el trimestre en revisión, el EBITDA registró una disminución de -13%, al pasar de P$4,599 millones a P$4,014 millones. El margen EBITDA cayó en -420 puntos base, pasando de 18.1% a 13.9%. El movimiento se debió a un incremento en costos de +24% a/a y de gastos de administración, promoción y venta de +16% a/a, lo que se atribuye a la puesta en marcha de nuevas estructuras de promoción y atención al cliente. </parrafo> <parrafo>Se debe recordar que, debido a un cambio en la norma contable NIIF 16, el pago por arrendamientos ahora se reconoce como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses cuando antes se reconocían como “Gasto de venta, administración y promoción”. Sin tomar en cuenta esta modificación, el EBITDA en el trimestre hubiera sido de P$3,152 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +13% a/a, finalizando en P$106,956 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aportó casi el 85% de la cartera total, creció +17% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 3.6%, -100 p.b. por debajo de lo reportado en 2018-II. Para Banco Azteca México, el IMOR pasó de 4.2% a 3%. Esto se dio debido a una reducción de P$535 millones en el saldo de la cartera vencida, lo cual a su vez fue producto de las estrategias del banco para mejorar la calidad de los activos. El índice de cobertura finalizó en 2.6 veces, quedando una vez más como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del trimestre, el índice de capitalización de la división de México fue de 16.53%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +16% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció en la misma magnitud para finalizar en P$137,891 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera terminaron en P$17,955 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +20% a/a por parte de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros aumentaron +17% a/a como consecuencia de mayores intereses pagados derivado del dinamismo mostrado en captación.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros mostró una variación positiva de P$5,803 millones debido a que se registró una plusvalía de 20% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se comparó con una minusvalía de +6% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial fueron impulsadas tanto por aquellas en tienda como por las ventas omnicanal. Las ventas de la tienda en línea cada vez tienen una mayor participación en las totales.</parrafo> <parrafo>Las necesidades de los consumidores han ido evolucionando por lo que las características de las tiendas físicas han cambiado para adaptarse a las nuevas características de los clientes. Se han abierto nuevas tiendas con mayor extensión del piso de ventas y con una distribución de productos más eficiente, en donde se promuevan artículos de mayor valor agregado a la vez que se busca incentivar una experiencia de compra más adecuada.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, la mejor categoría fue la de motocicletas Italika las cuales se adaptan a la necesidad creciente de un medio de transporte a un precio competitivo. Las líneas de telefonía y electrónica también han tenido un desempeño destacable, al comercializarse en condiciones más competitivas que el resto del sector.</parrafo> <parrafo>En el Segundo trimestre se presentó un crecimiento en el costo comercial de +23%. El alza obedece a la mezcla de productos que se enfoca en artículos de mayor valor lo que a la vez resulta en un mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>La inversión que se está haciendo en atención al cliente y promoción, que a su vez fortalece la captación bancaria, así como el impulso en las ventas omnicanal y el mantenimiento de las tiendas, resultará en mejores resultados de ventas y rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer semestre del año, Grupo Elektra cuenta con 7,145 puntos de contacto, por debajo de los 7,317 que se tenían el año anterior. Esto es resultado del cierre de sucursales de servicios financieros buscando incrementar la rentabilidad de los puntos de contacto del banco. Por otra parte, en los últimos doce meses se han abierto 88 nuevas tiendas Elektra en la República Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tuvo un reporte mixto ya que reflejó una gran solidez en el crecimiento de ingresos totales pero una contracción en EBITDA debido a importantes incrementos en los costos y gastos. </parrafo> <parrafo>No obstante, creemos que la empresa se mantiene como una de las más defensivas del sector y que tiene las bases necesarias para capitalizar las condiciones actuales de consumo. Además, consideramos que ha mostrado un importante dinamismo tanto en la parte comercial como en la división financiera y que mantiene fundamentales robustos. El precio de la acción ha subido más de +36% en el año y se ubica cerca de máximos históricos. Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER con un P.O. a 2019-IV de P$1,195 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 1,195.00, MANTENER)

    martes, 23 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo presentó un reporte regular. Se reflejaron bajas en las ventas netas de todas las regiones, excepto EAA, caída en margen bruto; sin embargo, alzas en margen operativo y margen EBITDA, ayudado por una reestructura en gastos y el efecto positivo de la nueva norma contable.</nodo> <nodo>La administración reconoce que siguen las tendencias de bajo consumo que se observan desde inicios de año y que hubo una caída considerable de ventas en la región sur de México.</nodo> <nodo>Se esperaría que la segunda mitad del año sea favorable; de igual manera, con una recuperación de consumo en Argentina y en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bimbo como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron una ligera caída de -0.6% a/a, quedando en P$72,324 millones; explicado por una apreciación del peso durante el trimestre, derivado de las ventas provenientes de la región de EE.UU. y Canadá; de igual manera, se explicó por la caída de volumen de venta en México, compensado por el crecimiento en ventas de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas retrocedieron -0.4% a/a, quedando en P$24,917 millones; esto explicado por la caída en consumo de pan dulce y botanas en la región. La región con mayor debilidad en ventas en México fue el sur del país, con un bajo crecimiento económico; sin embargo, la administración espera una recuperación económica en el país por lo que resta del año, lo que beneficiaria hasta el próximo año. La emisora reconoce un ambiente volátil y difícil.</parrafo> <parrafo>Para Norteamérica, se presentó una caída en ventas netas trimestrales de -1.9% a/a, para terminar en P$36,235 millones, debido a la apreciación del peso mexicano contra las monedas de EE.UU. y Canadá; también por la ligera caída de volumen ante el aumento en precio de sus productos, esto por un aumento en precios mayores a los de la competencia y la interrupción de una planta en Canadá, a pesar de que aumentó la participación del mercado en este último país.</parrafo> <parrafo>Para la región de Latinoamérica, las ventas netas cayeron -3.0% a/a, quedando en P$6,896 millones, explicado por las malas condiciones económicas en Argentina, un entorno complicado en Brasil, debido a un ambiente de fuerte competencia, y afectaciones por el tipo de cambio. Para la región de EAA (Europa, Asia y África), se observó un aumento de +5.3% a/a, quedando en P$6,634 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada trimestral disminuyó -1.6% a/a, quedando en P$38,320 millones y resultando en un margen bruto de 53%, lo que da una contracción del margen de -50 p.b., todo esto explicado por el aumento en materias primas, principalmente de la harina.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportó un aumento de +59.3% a/a, quedando en P$4,277 millones, esto explicado por en mayor medida por menores gasto de reestructura. El margen operativo fue de 5.9%, lo que reflejó un crecimiento del margen de 220 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +3.3% a/a, quedando en P$7,707 millones, con un margen EBITDA de 10.7% y una expansión de 50 p.b., consecuencia de la implementación de la nueva norma contable.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$89,115 millones, la posición de efectivo fue de P$5,911 millones. La deuda neta fue de P$83,204 millones; la razón deuda neta/EBITDA ajustada fue de 2.6 veces, misma que la del primer trimestre del 2019 y menor que el mismo periodo del año pasado. La deuda a largo plazo representa el 79% del total; el 58% está en dólares americanos, el 37% en pesos mexicanos y el 5% en dólares canadienses.</parrafo> <parrafo>La administración reconoce que se están observando las mismas tendencias de consumo deprimido que a principios de año, por lo que la estrategia de aumento de precios, que van por encima de la inflación por región, y los ahorros en gastos por reestructura están resultando insuficientes.</parrafo> <parrafo>La emisora no dio a conocer una guía de resultados para lo que resta del año, pero están confiados en que las estrategias actuales en cuanto a la ejecución operativa den resultados, como el implemento de que todas las plantas sean abastecidas de energía 100% renovable, optimización en transporte.</parrafo> <parrafo>Mientras que para Argentina empiezan a ver un mejor panorama de crecimiento y consumo, consideran que lo peor ya pasó y ven, desde inicios del año, una mejor en ventas en algunas categorías, esperan que las que han mejorado sigan con esa tendencia y que las que no, empiecen a mostrar un cambio a favor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Bimbo presentó un reporte regular. Se reflejaron bajas en las ventas netas de todas las regiones, excepto EAA, caída en margen bruto; sin embargo, alzas en margen operativo y margen EBITDA, ayudado por una reestructura en gastos y el efecto positivo de la nueva norma contable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol en el año pasado.</nodo> <nodo>Los costos y gastos generales disminuyeron -32% a/a derivado de una reducción anual del -36% en costos de producción, programación y transmisión y por servicio de telecomunicaciones.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un incremento de 18% a/a. Con ello, el margen EBITDA se situó en 12.76%, lo cual se compara con un margen de 7.71% en 2018-II.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II y finalizaron en P$2,767 millones. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol generados el año pasado. Las ventas de contenido a otros países en el trimestre fueron de P$27 millones, lo que correspondió a un decremento de -64% con respecto al año anterior. En su mayoría, estos ingresos provinieron de la venta de los programas Siempre Tuya Acapulco, Vivir a Destiempo y Los Bravo y de la venta de las señales de TV Azteca al resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Las ventas de TV Azteca Guatemala y TV Azteca Honduras también decrecieron, luego de pasar de P$55 millones en 2018-II a P$39 millones en el semestre en revisión. En Sudamérica, Azteca Comunicaciones Perú registró ingresos por P$97 millones (+2% a/a) por servicios de telecomunicaciones y por reembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos generales disminuyeron -32% a/a derivado de una reducción anual del -36% en costos de producción, programación y transmisión y por servicio de telecomunicaciones. Esta importante caída proviene de derechos de exhibición y costos relacionados con el Mundial de Fútbol, así como por la creación de eficiencias en la generación de contenidos. Por otro lado, los gastos de ventas y administración subieron +2% a/a.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, los costos de la división de Perú se redujeron en -41% a/a, lo cual se derivó de menores costos por alquiler de infraestructura de transmisión, así como por eficiencias en la operación y reducción en gastos por asesorías.</parrafo> <parrafo>Para el 2019-II, el EBITDA fue de P$353 millones, lo que representó un incremento de 18% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 12.76%, lo cual se compara con un margen de 7.71% en 2018-II. Debajo del EBITDA destaca una ganancia cambiaria de P$55 millones resultante de una posición pasiva en dólares, así como una apreciación del tipo de cambio para el trimestre. De la misma manera, se presentó un beneficio en provisión de impuestos por P$298 millones, en comparación con un cargo por P$238 millones en el mismo periodo del año anterior. La utilidad neta para el trimestre fue de P$112 millones, mientras que en 2018-II se presentó una pérdida por -P$1,150 millones. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca subió +7% a/a y finalizó en P$13,238 millones. Por otro lado, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo a P$2,040 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca por P$3,940, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +31% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    martes, 23 de julio de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -29% a/a en el 2019-II. Esto se debió a una menor demanda de publicidad por parte del gobierno, así como por ingresos asociados al Mundial de Futbol en el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en su división minera y su división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados alcanzaron los US$2,719.8 millones, +2.0% superiores a los presentados en 2018-II.Las ventas de la división minera incrementaron en +2.0% a/a y totalizaron US$2,025.3 millones. El incremento en esta división se originó a partir de una mayor producción y una mejor operación en Buenavista (México), la entrada en operación de la ampliación de Toquepala (Perú) y el restablecimiento de la operación de la mina en Mission (EE.UU.). Los ingresos de la división transporte incrementaron +5.8% a/a, alcanzando los US$636.4 millones impulsado por los segmentos automotriz e industrial. Por último, la división infraestructura presentó un decremento en ventas de -19.2% a/a, colocándose en US$136.8 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de US$1,316.0 millones, lo que representó una disminución marginal respecto al EBTIDA reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se colocó en 48.4%, -98.7 p.b. menor al obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al reciente derramamiento de ácido sulfúrico en la terminal marítima de Guaymas, la empresa declaró que la cantidad involucrada únicamente equivale a 1.2 tinacos de uso doméstico (3m3) y que al entrar en contacto con el mar, se neutralizó de forma natural e inmediata. De la misma manera, la empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de esta terminal y que no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto. </parrafo> <parrafo>Reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA pero mantenemos en revisión nuestro precio objetivo a la espera de los comentarios que pudiese dar la administración en la próxima conferencia telefónica de resultados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en su división minera y su división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>Sin tomar en cuenta el efecto de la norma NIIF 16, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base llegando a 14.6%. Tomando en cuenta la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo un alza de +100 puntos base pasando de 14.9% a 15.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es Regular. Se tiene un mayor dinamismo en las ventas, pero con impacto en el margen Ebitda lo que esperamos que se mantenga en el mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es mayor que el del primer trimestre ya que en este año la Semana Santa fue en abril con lo que las ventas de la división comercial son impulsadas.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +8.7% y representan el 88% de las ventas totales. En el trimestre, las ventas de Liverpool crecieron +8.0% mientras que las ventas de Suburbia se incrementaron +8.2%. Las ventas de Liverpool representan el 87% de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Debido a que las tiendas de Suburbia atienden a segmentos más bajos que los que atiende Liverpool, el impulso durante la Semana Santa es mayor ya que los clientes no salen de viaje y utilizan esos días para hacer compras. El crecimiento este trimestre en Suburbia es del doble que en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Liverpool crecieron +7.1% impulsadas por un alza en el ticket promedio de +5.1% y un aumento en el tráfico de clientes de +1.0%. No se logra tener un repunte en el tráfico de clientes lo que incide en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En Suburbia, las ventas mismas tiendas subieron +5.0%. Tanto el crecimiento en ventas mismas tiendas de Suburbia como el de Fábricas de Francia se encuentran por debajo de lo registrado en el segundo trimestre del año anterior. Adicionalmente, las ventas mismas tiendas de Liverpool están en línea con el crecimiento de Antad Departamentales pero Suburbia está por debajo de la Antad.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue impulsando sus ventas en línea con un catalogo extendido. Los vendedores en tienda tienen acceso a estas ventas y se promueven directamente en el piso de ventas. Las ventas por Internet representan el 8.3% de las ventas totales en el primer semestre del año y crecieron +30.2%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, los ingresos de la división de crédito crecieron +19.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes subió +6.9% el trimestre y la cartera vencida se ubicó en 5.6%, 10 puntos base por debajo de lo registrado en el segundo trimestre del año anterior. Es la primera vez en cuatro años que se logra una disminución en la cartera vencida trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>La participación de las tarjetas Liverpool sobre las ventas totales fue de 46.2% lo que implica un alza de +50 puntos base con respecto al año anterior. Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, los ingresos por arrendamiento decrecieron -4.6% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. La base de comparación es alta debido a que el segundo trimestre del año anterior se recibieron P$141 millones por parte de la aseguradora tras nueve meses de pérdidas.</parrafo> <parrafo>Este efecto fue parcialmente compensado por la apertura de Galerías Coapa. El nivel de ocupación en Centros Comerciales es de 95.3%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto comercial tiene una baja de -80 puntos base llegando a 31.9% debido a una mayor actividad promocional por las ventas especiales que se tienen durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Sin tomar en cuenta el efecto de la norma NIIF 16, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base llegando a 14.6%.</parrafo> <parrafo>La participación de las tiendas Suburbia en el total, sigue afectando al margen Ebitda el cual también se ve presionado por una mayor actividad promocional. El alza en ventas derivado de las ventas especiales no ha sido suficiente para apalancar los gastos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo un alza de +100 puntos base pasando de 14.9% a 15.9%.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es Regular. Se tiene un mayor dinamismo en las ventas, pero con impacto en el margen Ebitda lo que esperamos que se mantenga en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno y esperando que no haya un repunte importante en las operaciones en el mediano plazo, reducimos nuestro precio objetivo a P$105 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 105.00, MANTENER)

    martes, 23 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +9.3% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,001.1 millones, para un decremento de doble dígito de -10.3% a/a. El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a y un margen EBITDA de 14.7% (100 p.b. a/a). El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,653 unidades, un decremento de doble dígito de -17.5% a/a, lo anterior se puede atribuir a la caída que tuvo el segmento de interés social de -17.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 38.3% correspondió a vivienda del segmento de interés social, el 32.1% al segmento medio y el 25.7% al segmento residencial. Cabe mencionar que el segmento de interés medio fue el único que presentó incremento en ingresos por vivienda (+22.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio en venta de viviendas durante el 2T19 fue de P$724 mil unidades, con un incremento de +8.1% a/a, impulsado principalmente por el avance del segmento medio en la mezcla de ingresos ya mencionada.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó el trimestre en P$2,689 millones con un incremento del +13.07% a/a y una deuda neta negativa por sexto trimestre consecutivo, finalizando en –P$402 millones, comparados con los –P$352 millones del 2T18, llegando a razones de apalancamiento Deuda Total/ EBITDA de 2.4x y Deuda Neta/ EBITDA de -0.3x.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$165.4 millones durante el 2T19, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, dicho decremento se puede atribuir al menor incremento en inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía de la compañía es generar un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2019-II, COMPRA

    martes, 23 de julio de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,001.1 millones, para un decremento de doble dígito de -10.3% a/a. El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a y un margen EBITDA de 14.7% (100 p.b. a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó en P$239.1 millones con una variación del -28.9% a/a y un margen EBITDA de 13.3%, para un retroceso de -150 p.b. a/a</nodo> <nodo>La empresa menciona que a pesar de los decrementos de doble dígito registrados en el primer semestre de 2019, el segundo semestre mejorará de manera considerable</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos en ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas.</parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 65.4%, 27.4% y 6.6%, respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 3,755 unidades, con un retroceso de -29.5% a/a, derivado de la caída de los segmentos medio y de interés social, las cuales mostraron una variación de -34.7% a/a y -15.5% a/a respectivamente; no obstante, el segmento residencial reportó un notable aumento de +22.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios finalizaron este trimestre en 211 unidades, comparadas con las 2,152 unidades del 2T18, ya que mediados de este periodo se liberó el presupuesto para la adquisición de vivienda nueva por P$400 millones, dicha cifra es mucho menor a la otorgada en administraciones pasadas.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$476.8 mil, con un aumento del +11.6% a/a, producto del desempeño de la mezcla de ventas con un mayor enfoque en la vivienda media y el crecimiento en el segmento residencial. La empresa espera finalizar el 2019 con un precio promedio alrededor de los P$500 mil.</parrafo> <parrafo>El Infonavit se mantuvo como el principal otorgador de créditos, el 92.9% del total de unidades financiadas por el mismo, con un incremento de +300 p.b., dicho aumento se debe a la mejora en la mezcla de venta en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA, al igual que los ingresos y la utilidad neta, presentó una fuerte caída producto de la caída del volumen de viviendas ya mencionado, finalizando en P$239.1 millones con una variación del -28.9% a/a y un margen EBITDA de 13.3%, para un retroceso de -150 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$31.5 millones, con una variación de -56.6% a/a y con un margen neto de 1.7% con una disminución de -140 p.b. a/a. Dicha disminución se atribuye a la fuerte caída del volumen de viviendas en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre, la deuda total finalizó en P$3,118 millones con una disminución de -3.12% a/a y una deuda neta de P$2,534 millones con un incremento de +9.5% a/a. Durante este mismo periodo, las razones de apalancamiento Deuda/ EBITDA de 3.4x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.8x. La empresa menciona que durante las próximas semanas se dará a conocer acerca del refinanciamiento de su deuda, ya que aproximadamente el 91% de la deuda total tiene vencimiento en el 2021, de la cual el 98% esta denominada en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 296 días al cierre del 2T19, comparados con los 222 días del mismo periodo de 2018, dicho incremento se debe a que en el segundo semestre de 2018 se realizó una mayor adquisición de reservas territoriales y durante el primer semestre de este año se ha convertido en predios para su desarrollo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, la reserva territorial finalizó en 89,403 unidades, de las cuales el 60.6% son reservas adquiridas directamente por la compañía y el 39.4% son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$61.9 millones, comparado con los P$199.7 millones del 2T18, dicho decremento se puede atribuir al menor incremento en las cuentas por cobrar y los pagos anticipados.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento beneficiaría a la compañía, impulsado el segmento de interés social, aunque se espera que se vea reflejado en el último trimestre de 2019, ya que este programa empezó a partir del 3 de julio de este año.</parrafo> <parrafo>Respecto a la política de vivienda, la empresa estima que entre agosto y septiembre próximos se tengan un borrador y que en semanas posteriores a septiembre pueda salir la publicación oficial, además, la empresa menciona que una Institución Financiera, en conjunto con las compañías del sector, se encuentra trabajando en un programa para otorgar créditos al sector no afiliado, es decir, aquellas personas que no cuenten con un crédito del Infonavit o del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa hacia finales de este año espera ingresos constantes, crecimiento de entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo. La empresa menciona que a pesar de los decrementos de doble dígito registrados en el primer semestre de 2019, el segundo semestre mejorará de manera considerable, ya que va a contar con la apertura de ocho fraccionamientos nuevos, dos de ellos enfocados a la vivienda media y los seis restantes al segmento residencial, por lo que creemos que puede impulsar el precio promedio y el volumen de vivienda vendidas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-23072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-23072019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2019-II

    martes, 23 de julio de 2019
    Los ingresos durante el 2T19, los cuales finalizaron en P$1,800.8 millones, con un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a, consecuencia de la fuerte caída en el volumen de unidades vendidas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Bimbo como REGULAR. Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron una ligera caída de -0.6% a/a, quedando en P$72,324 millones; explicado por una apreciación del peso durante el trimestre, derivado a que la mitas de las ventas de Bimbo provienen de la región de EE.UU. y Canadá; de igual manera, se explicó por la caída de volumen de venta en México, compensado por el crecimiento en ventas de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas retrocedieron -0.4% a/a, quedando en P$24,917 millones; esto explicado por la caída en consumo de pan dulce y botanas en la región. Para Norteamérica, se presentó una caída en ventas netas trimestrales de -1.9% a/a, para terminar en P$36,235 millones, debido a la apreciación del peso mexicano contra las monedas de EE.UU. y Canadá; también por la ligera caída de volumen ante el aumento en precio de sus productos. </parrafo> <parrafo>Para la región de Latinoamérica, las ventas netas cayeron -3.0% a/a, quedando en P$6,896 millones, explicado por las malas condiciones económicas en Argentina, un entorno complicado en Brasil y afectaciones por el tipo de cambio. Para la región de EAA (Europa, Asia y África), se observó un aumento de +5.3% a/a, quedando en P$6,634 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada trimestral disminuyó -1.6% a/a, quedando en P$38,320 millones y resultando en un margen bruto de 53%, lo que da una contracción del margen de -50 p.b., todo esto explicado por el aumento en materias primas, principalmente de la harina.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportó un aumento de +59.3% a/a, quedando en P$4,277 millones, esto explicado por en mayor medida por menores gasto de reestructura. El margen operativo fue de 5.9%, lo que da un crecimiento del margen de 220 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +3.3% a/a, quedando en P$7,707 millones, con un margen EBITDA de 10.7% y una expansión de 50 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019II (P.O. al 2019-IV: P$ 47.00, COMPRA)

    lunes, 22 de julio de 2019
    Consideramos el reporte de Bimbo como REGULAR.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido. </parrafo> <parrafo>Para México, se observó un incremento en ventas de +8.5% a/a, quedando en P$12,537 millones, esto explicada por el incremento en los niveles de demanda y alzas en los precios de productos de la industria avícola, lo que está en línea con el ciclo estacional del negocio. Para EE.UU., se presentó durante el segundo trimestre del año una caída en ventas de -6.7% a/a, quedando en P$4,347 millones, a pesar del aumento en volumen de venta.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas tuvo un incremento marginal de +0.43% a /a, quedando en P$13,164 millones, este incremento se explica por un mayor volumen de venta. La utilidad bruta trimestral presentó un aumento de +19.8% a/a, quedando así en P$3,719 millones, y un margen bruto de 22%, representando un aumento de 280 p.b.; dicho se explica como resultado de mejores precios, particularmente en el segmento de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales tuvieron un incremento de +4.1% a/a, quedando en P$1,551 millones. La utilidad de operación tuvo un fuerte incremento de +30.6% a/a, quedando en P$2,164 millones, esto se atribuye a la alza en los precios del segmento de avicultura. El margen operativo fue de 12.8%, para un incremento de +260 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral presentó un incremento de +25.7% a/a, quedando en P$2,483 millones. El margen EBITDA fue de 14.7%, logrando un crecimiento de +250 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BACHOCO-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BACHOCO-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-II, MANTENER

    lunes, 22 de julio de 2019
    Consideramos el reporte de Bachoco como positivo. Las ventas netas trimestrales consolidadas presentaron un aumento de +4.1% a/a, quedando así en P$16,884 millones; en la misma línea, se observó un incremento en volumen de venta consolidado trimestral de +4.4% a/a, para resultar en 575,729 toneladas de producto vendido.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IDEAL reportó resultados regulares afectados principalmente por los bloqueos realizados a las casetas de peaje. Destacó la venta de una parte de la participación en la concesión (49%) de Pacífico Sur a la Junta de Inversiones del Plan de Pensiones de Canadá (CPPIB, por sus siglas en inglés) y el Plan de Pensiones de Ontario para Maestros (Ontario Teachers).</parrafo> <parrafo>El Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de todas sus carreteras decreció -1.7% a/a. Las concesiones que mayor decremento sufrieron en este rubro fueron Tijuana (-31.9% a/a) y Tepic-Villa Unión (-24.5%). Cabe destacar que esta métrica únicamente contabiliza a los vehículos que circularon por los tramos carreteros y que se les cobró efectivamente el peaje correspondiente, por lo que el decremento de estas carreteras proviene principalmente de la toma de casetas que impidió realizar el cobro oportuno.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre destacó el importante crecimiento de los ingresos provenientes del sector de peaje electrónico (PASE) los cuales totalizaron P$178.4 millones, +38.1% superiores a los presentados en 2018-II. Los ingresos del periodo ascendieron a P$3,918.6 millones (+8.6% a/a). No obstante, al incorporar los ingresos provenientes de tratamiento de agua, infraestructura social y algunos ajustes en sus carreteras, los ingresos ajustados del periodo totalizaron P$4,787.6 millones, lo que representó un crecimiento de +6.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBTIDA ajustado incrementó 5.8% a/a y finalizó en P$3,532 millones. El margen EBITDA ajustado se colocó en 73.8%, -15.7 p.b. por debajo del observado el mismo periodo del año previo. Con esta variación, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA ajustado se colocó en 10.7x.</parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a la conferencia telefónica que se llevará a cabo el día martes 22. Incluiremos los puntos destacados de la llamada en el próximo comentario al reporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    IDEAL reportó resultados regulares afectados principalmente por los bloqueos realizados a las casetas de peaje.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Megacable Holdings (clave de cotización: MEGA) reportaron incrementos de 10% a/a, para finalizar en P$5,424 millones. El avance fue impulsado por el segmento de video (+11.2%) y el empresarial (+19.4%). Ésta última división registró ingresos superiores a los mil millones y se vio beneficiada por el crecimiento de HO1A (31.4%) y Metrocarrier (+19.8%). </parrafo> <parrafo>En volúmenes, la compañía continuó con importantes aumentos: las unidades generadoras de ingreso (RGU, por sus siglas en inglés) crecieron +8.4% a/a. Lo anterior se atribuye a los incrementos en los tres segmentos del mercado masivo (video, internet y telefonía). Las RGUs por suscriptor único continuaron en aumento y finalizaron el trimestre en 2.27. Cabe recordar que durante el trimestre se llevó a cabo la compra de infraestructura de fibra y suscriptores del mercado masivo de Axtel en cinco ciudades donde ya operaba Megacable, por lo que las cifras del trimestre en revisión incluyen a más de 50 mil clientes adicionales </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado alcanzó los P$2,691 millones, que representa un crecimiento anual de +8.8% y fija una nueva marca para la compañía en un trimestre. El margen EBITDA consolidado se ubicó en 49.6%, decreciendo cerca de -60 p.b. El EBITDA de las operaciones de cable subió +7.8% a/a y el margen disminuyó -60 p.b. para finalizar en 51.8%. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta finalizó en P$4,214.9 millones, que se compara con P$1,008.9 millones registrados al finalizar el 2018-II. El crecimiento se debió a la contratación de diversos créditos puente por P$2,900 millones con vencimiento en julio del presente cuyos recursos se usaron para financiar la compra de suscriptores de Axtel y para hacer frente a compromisos fiscales. De la misma manera, el efectivo se vio reducido por el pago de dividendos. No obstante, la empresa conserva una posición financiera sólida con una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.44 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEGA-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEGA-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEGA 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    Los ingresos de Megacable Holdings (clave de cotización: MEGA) reportaron incrementos de 10% a/a, para finalizar en P$5,424 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reportó resultados favorables, impulsados por un importante control en costos y gastos operativos, a pesar del moderado desempeño en el tráfico de pasajeros doméstico e internacional.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,947.5 millones (+7.3% a/a), cifra que excluyó servicios por construcción. El tráfico total de pasajeros fue de 14.01 millones de usuarios (+6.9% a/a), impulsado por el segmento doméstico.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$2,745 millones para un importante crecimiento de +16.3% a/a, reflejo de una variación de -5.1% a/a en costos y gastos de operación.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2019-II, COMPRA

    lunes, 22 de julio de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reportó resultados favorables, impulsados por un importante control en costos y gastos operativos, a pesar del moderado desempeño en el tráfico de pasajeros doméstico e internacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,285 millones, con un decremento de -5.3% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$311 millones, con un retroceso de -5.3% a/a. El margen EBITDA llegó al mismo nivel del 2T18, finalizando en 24.2%. Del total de ingresos por vivienda, las viviendas de interés social representaron el 71% y el segmento medio-residencial representaron el 29% restante.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$535 mil, con un notable aumento del +15.8% a/a, dicho aumento fue impulsado por los ingresos del desarrollo “Allure”, ya que en el 2T18 no se contaba con los ingresos de este desarrollo. Las unidades vendidas durante el 2T19 finalizaron en 2,311 unidades, con un decremento de -7.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó el 2T19 en P$3,709 millones, con un aumento de +30.9% a/a, dicho aumento es producto de la emisión del certificado bursátil “CADU 19” durante este periodo, cuyo vencimiento es a 5 años, con una tasa de TIIE+2.9 p.p. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 3.2x.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el periodo en P$41 millones, con un aumento de +24.8% a/a, atribuido a un menor incremento en inventarios respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-II, MANTENER

    lunes, 22 de julio de 2019
    Corporvael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) reportó resultados mixtos para el segundo trimestre de 2019. Los ingresos totales finalizaron en P$1,285 millones, con un decremento de -5.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual).</nodo> <nodo>El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones con un retroceso de -1.9% a/a, esto se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros (-2.5% a/a).</nodo> <nodo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones con un notable aumento del +105.2% a/a, dicho aumento se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que impulsaron el crecimiento de la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Las unidades aseguradas durante el 2T19 finalizó en 4.11 millones de unidades, con un incremento del +4.5% a/a alcanzando niveles históricos. Cabe mencionar que El Salvador tuvo un notable incremento del +31.5% a/a, finalizando en 18,337 unidades, y se inició operaciones en Perú, finalizando en 10,500 unidades.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse hacia los siguientes trimestres. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representa el 94.1%, Estados Unidos el 3.5%, Costa Rica el 1.5%, El Salvador el 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la cartera fue compuesta por 82.5% en pólizas anuales y el 17.5% en pólizas multianuales, proporcionando un margen más alto y una reducción del riesgo al ofrecer mayor flexibilidad para ajustar las tarifas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las primas devengadas, finalizaron este periodo en P$8,642 millones con un avance del +11.6% a/a, este incremento se debió al crecimiento del ingreso de las pólizas multianuales emitidas en años anteriores, además del crecimiento en la emisión de primas ya mencionado.</parrafo> <parrafo>Respecto a los costos, el costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones con un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones con un retroceso de -1.9% a/a, esto se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros (-2.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Respecto al costo de siniestralidad, el robo de vehículos asegurados en México tuvo un retroceso de -5.7% a/a para la industria, y -15.7% a/a para la compañía durante el primer semestre de 2019, además de un incremento del 5% en recuperación de unidades robadas durante este mismo periodo. Impulsado por dichos factores, el índice de siniestralidad finalizó en 59.3%, siendo uno de los más bajos observados en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debe a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%).</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento finalizó este periodo en P$620 millones, con un incremento del +2.5% a/a, lo anterior se debió al desempeño positivo en el portafolio de inversiones. Durante el 2T19, el portafolio de renta fija se vio beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones con un notable aumento del +105.2% a/a, dicho aumento se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente su estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, no planean modificarlo dado la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Dado el débil desempeño que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA menciona que seguirá un mal desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>La compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en prima emitida, entre 7-9% en prima devengada, rangos en índice de adquisición de 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4%, e índice combinado entre 93-97%. </parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígitos en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionado que puede haber la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$60.00 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-22072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-22072019_1.jpg' /> </reportes>Q 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$60.00, COMPRA)

    lunes, 22 de julio de 2019
    Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC *) presentó un buen reporte, con crecimientos consolidados en ventas netas, EBITDA y una expansión del margen EBITDA, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron un aumento, mayor a nuestros estimados, de +4.1% a/a, quedando así en P$41,982 millones. El volumen de venta, sin considerar venta de garrafón, disminuyó ligeramente un -0.6% a/a, para quedar en 517.7 MCU (Millones Caja Unidad). </parrafo> <parrafo>Para México, hubo un incremento en ventas de +7.9%, por arriba de lo esperado, quedando en P$18,054 millones; el volumen de ventas se mantuvo igual al del mismo trimestre del año pasado. Este desempeño es explicado por la estrategia de un aumento en precio por arriba de la inflación del país, que se viene implementando consecutivamente desde inicio de 2018 a la fecha. </parrafo> <parrafo>Para la región de EE.UU. las ventas netas alcanzaron un aumento de +4.0%, por debajo de lo pronosticado, alcanzando P$15,261 millones, impulsados por el incremento en el precio de bebidas, estrategia que particularmente es difícil de implementar en dicha región, pues debido al canal de venta que mayor rentabilidad refleja, que es la venta en “large store”, se planifica de forma más profunda ante el aumento de precios por la fuerte competencia de bebidas azucaradas.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, que comprende a Argentina, Ecuador y Perú, las ventas netas disminuyeron en mayor proporción a las estimadas, con una baja de -2.9%, quedando en P$8,667 millones, afectados en mayor medida por la pérdida en el poder adquisitivo, la devaluación del peso argentino y la caída de -10.6% en el volumen de ventas de dicho país, siendo parcialmente contrarrestados por los buenos resultados en Ecuador y Perú, donde hubo aumentos en volumen de ventas para ambas regiones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado aumentó +4.8%, quedando en P$23,200 millones. Este aumento se dio a pesar que se ha observado una estabilización del precio del PET y el aluminio. Dicho incremento se explica por el cambio en mezcla de ventas en los productos distribuidos en EE.UU. y un aumento de precio en el concentrado. La utilidad bruta presentó un aumento de +3.2% a/a, quedando en P$23,200 millones, con un margen bruto de 44.7% y una expansión en margen bruto de +44 p.b.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta aumentaron +1.9% a/a, quedando así en P$13,131 millones. La utilidad de operación consolidada aumentó en +4.8% a/a, quedando en P$5,710 millones, representando un margen operativo de 13.6% y un incremento de +35 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado aumentó, por encima del estimado, en 7.3% a/a, quedando así en P$41,363 millones, sin el efecto favorable de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +5.7% a/a. El margen EBITDA fue de 19.3% con una expansión de +57 p.b., dicha expansión hubiera sido de +30 p.b. de no haber contado con el efecto contable. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de México aumentó, por arriba de nuestros estimados, en +8.7% a/a, quedando en P$4,493, con un margen EBITDA de 24.9% a/a y una expansión de +20 p.b. Para EE.UU., el EBITDA en la región fue, por debajo de nuestros estimados, de 4.6% a/a, quedando en P$1,996 millones, con un margen de 13.1% y una expansión de +10 p.b. con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para la región de Sudamérica fue, con un incremento mayor a nuestros estimados, de P$1,603 millones, representando un incremento de +7.0 %, representando un margen de 18.5% y una expansión de +170 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Se registró un flujo de efectivo de P$11,524 millones. La deuda neta fue, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable, de 1.37x.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión en márgenes consolidados a pesar del clima económico de desaceleración; dichos crecimientos son explicados por estrategias de aumento de precios por arriba de la inflación, dependiendo de la región, incorporación de nuevos productos al portafolio de marcas, incrementos de participación de mercado en Sudamérica, incrementos en las rutas directas de distribución del producto, etc. Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año; hay que recordar que el segundo trimestre es donde se observan los márgenes más altos por el ciclo estacional de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 130.30, COMPRA)

    viernes, 19 de julio de 2019
    Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.</parrafo> <parrafo>El segmento que mayor peso tiene en las ventas es servicios inteligentes de la nube, con US$11,391 millones (34% del total) y un alza de 19% a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de computadoras personales que incluye el sistema Windows y las tabletas Surface, totalizó en ingresos $11,279 millones (+4% a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento de productividad y procesos de negocio que incluye office, linkedn y el software empresarial Dynamics, al alza 14% a/a y superó $11,047 millones, destacando el crecimiento de Linkedn de +25% a/a. </parrafo> <parrafo>Los cuatro productos de MSFT de mayor crecimiento son: servicios inteligentes de la nube Azure, +64 a/a, Dynamics 365 +45%, office 365 commercial +31% y Linkedn +25% a/a. Solamente el segmento de juegos y Xbox, decrecieron -10% y -3% a/a respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$10,412 millones tuvo un alza de 6.8% a/a, por debajo del crecimiento en ventas, por lo que el margen bruto se contrajo 150 puntos base de 32.4% en el 2018-II a 30.9% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos totales sumaron US$10,900 millones, crecieron 9.3% a/a, un incremento de US$936 millones de dólares. El alza de US$580 millones en gastos de investigación y desarrollo (+15% a/a) explican cerca de dos terceras partes de dicho aumento. </parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa totalizó US$12,405 millones, para un avance de +19.5% a/a. El flujo operativo EBITDA sumó US$15,520 millones, con crecimiento de +17.6% a/a, y un margen EBITDA de 46% respecto de 43.9% en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>MSFT seguirá entregando sólidos crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito con un portafolio de negocios bien balanceado con múltiples oportunidades en iniciativas de rentabilidad y con la capacidad de invertir en su desarrollo y ejecución. </parrafo> <parrafo>MSFT es una de nuestras top picks del SIC, recomendamos Compra con precio objetivo de P$2,750 al cierre del 2019-IV</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MSFT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$2,750.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b. </parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de MANTENER a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 39.66, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Durante los últimos meses, la venta de autos en México ha presentado un bajo desempeño al tener importantes caídas, no obstante, durante el 2T19 las primas emitidas aumentaron en +4.1% a/a para finalizar en P$8.256 millones. Por otro lado, las primas devengadas alcanzaron los P$8,642 millones con un avance de doble dígito de +11.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición finalizó este periodo en 21.6% con un retroceso de -108 p.b. y el índice de operación aumentó en 160 p.b. para finalizar en 7.1%. Por lo anterior, el índice combinado finalizó en 88.1%¸muy por debajo de la meta propuesta para este año (93-96%).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el resultado neto tuvo un avance de triple dígito durante el 2T19, finalizando en P$1,303 millones con una variación de +105.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$60.00 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$60.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2T19 finalizaron en P$1,800.8 millones, para un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 65.4%, 27.4% y 6.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron este periodo en 3,755 unidades, con un importante retroceso de -29.5% a/a, impulsado por el fuerte retroceso del segmento medio (-78.3% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$464.8 mil, con un avance de doble dígito de +11.6% a/a, lo anterior es resultado de la mezcla de ventas enfocado al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$31.5 millones con un importante retroceso de -56.6% a/a, consecuencia de la contracción de las unidades vendidas ya mencionada.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$239.1 millones, con un retroceso de -28.9% a/a, consecuencia del fuerte declive de las ventas trimestrales y un margen EBITDA de 13.3% con una disminución de -150 p.b.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en P$61.9 millones, comparado con los P$199.7 millones del segundo trimestre de 2018, lo anterior se puede atribuir al mismo efecto en la contracción de viviendas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que su guía del año es de ingresos constantes respecto al año 2018, crecimiento entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-II

    jueves, 18 de julio de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas. </nodo> <nodo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, lo que se explica tanto por un menor volumen como por precios promedio consolidados más bajos, resultado de menores precios de materias primas. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, la compañía registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Dicho decremento, como ya se mencionó, fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que, en virtud del reciente auge de regulaciones por parte de agencias y gobiernos en el mercado de plásticos en la región de Norteamérica, Alpek se encuentra analizando la posibilidad de utilizar material reciclado en sus productos de PTA y PET. Lo anterior representa un desafío para la compañía, no obstante, la presión por emigrar a esta tecnología es cada día más latente.</parrafo> <parrafo>Respecto a nuevas inversiones y adquisiciones, la empresa no vislumbra gastos en dicho rubro en el corto plazo, sin embargo, se mantienen atentos a oportunidades que permitan una integración vertical y que ofrezcan una opción sustentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró ligeros crecimientos secuenciales, lo cual podría apuntar a una gradual recuperación en sus dos segmentos de negocio. No obstante, en su comparativo anual, la compañía no estuvo exenta del desafiante ambiente económico, registrando retrocesos en volumen, ingresos y EBITDA. Debido a lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Compra y seguiremos atentos al entorno de los precios y condiciones económicas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 27.36, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. </nodo> <nodo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</nodo> <nodo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>El volumen ascendió a 11.2 millones de unidades equivalentes, cifra 14.5% menor respecto al mismo periodo del año anterior. Resalta que todas las regiones en donde la compañía tiene operaciones registraron menores volúmenes. En el caso de Norteamérica, su volumen se vio afectado por menores ventas a China, una mezcla de producto menos favorable y menor producción de vehículos ligeros. En la región de Europa, la demanda se vio afectada por una menor producción de vehículos ligeros entre las armadoras, aunado a regulaciones más restrictivas en la emisión de contaminantes, respecto al resto del mundo, la principal razón del retroceso se explica por menores ventas en China.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, el conglomerado registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual en ingresos y EBITDA de +1.3% y +6.5%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1x veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Alpek reportó cifras débiles, pero ya anticipados, al registrar decrementos anuales en volumen, ingresos y EBITDA de -2.6%, -6.5% y -32.6%, respectivamente. Lo anterior fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de Poliéster.</parrafo> <parrafo>Sigma, tuvo un favorable desempeño y dio un ligero soporte a los resultados del conglomerado. Los ingresos de la subsidiaria sumaron US$1,609 millones, una moderada variación de +1.3%. En el mismo sentido, el EBITDA fue de US$179 millones, para un incremento de +6.5% a/a. Lo anterior se explica por el buen desempeño en México, EE.UU. y su región de LATAM, no obstante, dicho beneficio fue parcialmente contrarrestado por menores márgenes en Europa (mercado que representó el 13% del EBITDA para esta división), afectados por los altos precios de la carne de cerdo, debido a la fiebre porcina africana y a la depreciación del euro frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Nemak, como ya se tenía contemplado, reportó resultados negativos y en sintonía con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. Los ingresos de la compañía registraron una variación en su comparativo anual de -18.4%, mientras tanto, el EBITDA decreció para un cambio anual de -15.9%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel sumaron US$166 millones, una reducción de -16.6% a/a explicado principalmente por la venta del negocio de Mercado Masivo. Por otro lado, el EBITDA trimestral fue de US$97 millones, un incremento de +32.8% respecto al 1T18. Lo anterior se atribuye, nuevamente, a la desinversión parcial del negocio de mercado masivo en el 2018.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados negativos ya que su volumen, ingresos y EBITDA retrocedieron anualmente en -34.1%, -20.0% y -600%, respectivamente. Este deficiente desempeño se debió principalmente a las desinversiones en las formaciones de Eagle Ford Shale y Wilcox en el 2018, aunado a la disminución en la productividad de los pozos petroleros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Alfa fue negativo, sin embargo, dichos retrocesos en sus cifras podrían encontrarse ya incorporados en el precio de la emisora debido a que fueron adelantados en la Guía de Resultados 2019 de la compañía. Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Ingresos por subsidiaria al 2T19' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la empresa' mid='ALFA-2Q19-18072019_3.jpg' /> </reportes>ALFA 2019-II, COMPRA

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +6.5% en las ventas de México y un incremento de 4.9% en las ventas totales de Centroamérica sin considerar los efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, las ventas mismas tiendas en México se incrementaron +5.1%, cifra que está por arriba de nuestro estimado original de 4.5%. Con estos datos y, esperando un mayor dinamismo para la segunda mitad del año, esperamos que se pueda mantener la tendencia original.</parrafo> <parrafo>Se logra un año más con crecimientos favorables en ventas a pesar de que la base de comparación ha sido fuerte. A la vez, se ha consolidado la posición de liderazgo de la empresa con ganancia en participación de mercado en algunas líneas de producto.</parrafo> <parrafo>Debido a una mayor competencia y una fuerte actividad promocional en los meses de junio y julio, hemos visto más promociones en tienda del tipo de 3 artículos por un menor precio lo que a la vez impulsa al nivel de ventas. También, se implementan ventas especiales como “Feria de Nuestras Marcas” en donde se tuvo un crecimiento en ventas de más del 30%.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, se ha empezado a implementar el concepto de pickup en tienda con lo que se busca atender a la población que está ocupada para realizar sus compras.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en el desarrollo del e-commerce. Se abrieron dos centros de distribución de mercancías generales para abastecer este canal y ahora se espera que en dos días se pueda realizar una entrega del catálogo extendido. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas de e-commerce crecieron +50% y representan el 1.5% del total de las ventas a la vez que aportaron 0.5% del crecimiento de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 32 tiendas, 24 en México y 8 en Centroamérica. La apertura de tiendas contribuyó con un 1.8% al crecimiento total de ventas en línea con la guía de la empresa, aunque por debajo del nivel superior a 2% que se tuvo al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>Esto refleja cautela por parte de los consumidores con incertidumbre hacia las condiciones económicas en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad bruta permaneció prácticamente estable pasando de 22.7% en el segundo trimestre de 2018 a 22.6% en el mismo período este año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un crecimiento de +130 puntos base pasando de 9.2% a 10.5%. Sin tomar en cuenta los efectos contables de la NIIF 16, el alza fue de +40 puntos base pasando de 10.1% a 10.5%.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen Ebitda se da a pesar de una actividad promocional más intensa pero que ha sido compensada por ahorros significativos principalmente en la operación del negocio y en el mantenimiento de tiendas.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que esta tendencia se mantenga hacia la segunda mitad del año con lo que la empresa se mantiene como una buena oportunidad de inversión al ser defensiva y líder en su sector.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-II (P.O. al 2019-IV: 58.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.</nodo> <nodo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b.</nodo> <nodo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada. El segmento de empresas creció anualmente +12.2%, en donde destaca el aumento en PyMEs, el nicho del banco, de +15.1%. Llama la atención también que la parte de consumo incrementó +31.3% a/a. </parrafo> <parrafo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b. No obstante, el IMOR ajustado por quitas y castigos pasó de 1.27% en 2018-II a 1.68%. El índice de cobertura decreció y se ubicó en 175.4%. Sin embargo, se mantiene en un nivel saludable por arriba de aquel del sector (148.2%) y del que solicita la regulación para el banco (151%). </parrafo> <parrafo>Los depósitos continuaron la expansión a un ritmo acelerado. Éstos crecieron +16.3% a/a, más del doble de acelerado que el sistema. El costo de fondeo se ubicó en 5.7%, cerca de +50 p.b. sobre el promedio de la industria. Por otro lado, el índice de capitalización llegó a 15.74%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero creció +10.1% a/a, gracias al crecimiento anual de 22% en ingresos por intereses. Entre los ingresos no financieros, tanto las comisiones netas como el rubro de otros ingresos presentaron decrementos anuales (-3.9% y -28.8%, respectivamente). No obstante, el resultado por intermediación tuvo un notable crecimiento de 51.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las provisiones también tuvieron un decremento importante de -33.9% a/a. Además, los gastos administrativos incrementaron +8.7% a/a. Con ello, el índice de eficiencia quedó al mismo nivel que en el segundo trimestre de 2018 (43.8%). La utilidad neta subió +15.4% a/a, luego de que la tasa impositiva fuera un poco más baja que el año anterior. El ROE decreció marginalmente para terminar en 19.1%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. Esta actualización deriva de la previsión de un menor crecimiento en la cartera, cuya estimación pasó de 9%-11% a 8%-10%. Los otros rubros que sufrieron ajustes fueron crecimiento en depósitos, que pasó de 9%-11% a 14%-16%, el NIM, de 5.7%-5.8% a 5.5%-5.6%, el aumento en ingresos netos de provisiones de 13%-14% a 12%-13%, el crecimiento en gastos, de 14%-06% a 11%-12% y el IMOR, que se ajustó de 1.3% a 1.2%. La compañía indicó que el menor aumento en gastos compensará la caída en ingresos, por lo que esperan que la utilidad neta se mantenga en el rango propuesto a inicios de año. </parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento en volúmenes, señalaron que están confiados en lograr crecimientos más grandes que los del mercado. Comentaron que el banco tiene una cartera importante en negocios de agricultura, los cuales han tenido un mejor desempeño que otras industrias y esperan que esta tendencia se mantenga. De la misma manera, señalaron que continúan viendo una oportunidad de crecimiento en el segmento de consumo, misma que tratarán de aprovechar sin descuidar el enfoque principal, que es el de empresas. Apuntaron que, a principios de año, lanzaron una exitosa campaña que buscaba atraer más clientes del sector de consumo e incrementar la base de depósitos, sobre todo aquellos de bajo costo. Señalaron que los resultados de esta campaña se podrán observar en el siguiente trimestre. </parrafo> <parrafo>Para la reducción en gastos, se comentó que el banco procura ser disciplinado en este rubro, aunque no tienen una política definida. También señalaron este año se logró un ahorro debido a que no se abrieron todas las sucursales que se tenía previsto. Por último, comentaron que aun cuando pronostiquen ciertos ahorros, no dejarán de invertir en transformación digital y tecnología, con el fin de ofrecer mejores canales y mayor conectividad para sus clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa también comentó que han tenido un buen desempeño en el segmento de intermediación gracias a un programa que les permitía realizar operaciones de tipos de cambio y derivados de sus clientes. Se espera que esta división continúe entregando resultados sólidos para la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Se señaló que el aumento en el costo de fondeo se dio en gran medida por el dividendo pagado en mayo, ya que se ciertos fondos que no tenían costo pasaron a ser pasivos con costo. Se señaló que esperan que el costo de fondeo se reduzca en los siguientes trimestres. Por último, la compañía señaló que no prevén un recorte de tasas para este año y que, si se llegara a dar, sería cerca del final de 2019, por lo que los efectos serían observables hasta 2020. La administración comentó que calcularon que un recorte de -25 p.b. en la tasa de referencia equivaldría a una disminución en ingresos de P$7.5 millones de pesos al mes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte de BBAJIO como bueno, ya que continuó reportando sólidos avances en ingresos y gran calidad en sus activos. No obstante, llama la atención la desaceleración del crecimiento en cartera y la revisión de su guía de crecimiento, lo cual apunta a un entorno económico desafiante para los bancos. Sin embargo, con base en la solidez del banco, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$41.0 por título para 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.</nodo> <nodo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa promedio diaria (ADR) fue de P$1,012 (+4.4 a/a), la tarifa efectiva (RevPAR) fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$804.9 millones (+13.6% a/a), principalmente a causa de un mayor número de cuartos noche instalados y del crecimiento del ADR.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió al incremento en cuartos noches instalados (+10.9% a/a) y al aumento en el precio de los energéticos .</parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY , la ocupación fue de 64.9% (+1.2% a/a) y dado que la Compañía estima que dicho portafolio podría otorgar un dividend yield superior al 9.0%, consideramos que bajo el nivel actual de tasas, con un spread superior a los 150 pb, podríamos esperar que el portafolio saliera al mercado en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.7x, muy por arriba de su objetivo interno al cierre del 1T19 de 3x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2019, la Compañía podría alcanzar su nivel de apalancamiento objetivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>HCITY ha registrado mejores niveles de ocupación y tarifas desde la segunda mitad de febrero, resultado de una mayor demanda y una recuperación en la actividad económica. Aunque la región Bajío continúa con dinámicas más lentas, la Compañía se mantiene optimista en que pronto comenzarán a normalizarse las actividades.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, los resultados de la segunda mitad del año se esperarían que estuvieran en línea con los del año pasado. Asimismo, consideran que las condiciones para lo que resta del año serán favorables, con lo que podrían alcanzar un RevPar 100 pb arriba de la inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio, mencionaron que para finales de 2019 y principios de 2020, esperarían incorporar 13 nuevos hoteles con retornos por arriba del promedio. Asimismo, se hizo hincapié en que sus inversiones futuras estarán enfocadas a diversificar el portafolio, con nuevas localizaciones y rendimientos atractivos, ofreciendo productos diferenciados y modelos operativos flexibles.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la deuda, mencionaron que la empresa tiene la posibilidad de aumentar su apalancamiento bajo el costo de financiamiento actual.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dado que HCITY tiene poca presencia en Cancún, el fenómeno del sargazo no representa un riesgo importante para ellos. Su región más fuerte actualmente es el sureste del país y los hoteles pertenecientes a esta zona, han mostrado un desempeño por arriba del promedio del portafolio de acuerdo con la empresa.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio FSTAY, mencionaron que continúan con su criterio de estabilización de 36 meses (aunque no todos los hoteles han cumplido con dicho criterio) e incorporarán nuevas propiedades al portafolio para que siga creciendo.</parrafo> <parrafo>Con relación a la plataforma de operación, la cual ha mostrado un rápido crecimiento con capacidad para operar 220 hoteles, la Administración comentó que existe la opción a extender dicha capacidad sin inversiones significativas. De igual manera, mencionaron que las comisiones pagadas a las agencias de viaje en línea no son significativas, ya que el 80% de sus reservaciones se realizan a través de canales propios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, no solo mejoraría el apalancamiento de la firma hotelera, sino que garantizaría un dividendo a los accionistas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-II, MANTENER

    jueves, 18 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC). Los resultados financieros fueron extraordinarios con un crecimiento en ventas y EBITDA ajustado de cargos no recurrentes de 26% y 45.8% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>No obstante, no logró el estimado de nuevos suscriptores pagados que se estableció en cinco millones y reportó una modesta cantidad de 2.7 millones de suscriptores adicionales, la cifra más baja desde el 2016-II. El promedio de adiciones en los últimos 6 trimestres fue de 7.4 millones. </parrafo> <parrafo>NFLX reportó que el débil resultado en adiciones globales se debe a dos factores: la reducción principalmente en las regiones donde hubo incremento de precios y el comportamiento flat en los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por ello, redujo la guía de nuevos suscriptores netos por debajo del resultado obtenido en 2018, no obstante el mal resultado del 2019-II se debe a un efecto estacional, al resultado sobresaliente del 2019-I que fue de casi 10 millones de adiciones, por lo que las perspectivas de largo plazo no se afectan y donde la competencia no tuvo un impacto en el resultado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2019-II totalizaron US$4,923 millones de dólares, de los cuales 46.6% proviene de EEUU, el resto es el mercado internacional y otros ingresos. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta sumaron US$3,009 millones de dólares, un crecimiento de 25.1%, por debajo del crecimiento en ingresos. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de marketing, tecnología y administrativos totalizaron US$1,211 millones, +16.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa fue de US$706.4 millones de dólares, un crecimiento de 52.8% respecto 2018-II.</parrafo> <parrafo>En este 2019-II, la tasa efectiva de Impuestos se incrementó a 46%, respecto a un 10-12% en trimestres anteriores, lo que implicó una reducción en la utilidad neta de (-27.1%) que cerró en US$270.6 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>El flujo operativo ajustado totalizó US$836 millones, con un margen EBITDA de 17% respecto de 14.4% en el 2018-II, una expansión de 260 puntos base. </parrafo> <parrafo>NFLX ofreció resultados financieros positivos aunque un tenue crecimiento en suscriptores que no consideramos permanente. El precio de la acción presenta un ajuste de más de 13%, lo que representa una oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>NFLX es una de nuestras top picks del SIC por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$7,650 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NFLX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 7,650.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos (no financieros) se mantuvieron estables con una alza marginal, inferiores a US$13,300 millones lo que implican una razón de eficiencia del 57%. Si bien la carga laboral se redujo en el 2019-II, hubo iniciativas de mercadotecnia que superaron este ahorro. </parrafo> <parrafo>Con ello, BAC reporta un apalancamiento operativo positivo de 2% y con ello suma 18 trimestres con incrementos en ventas netas de intereses por encima del incremento en gastos operativos no financieros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la provisión de reservas por créditos incobrables se incrementó 4% y la utilidad antes de impuestos totalizó US$9,000 millones de dólares, para una variación de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>La tasa efectiva de Impuestos se redujo ligeramente de 19.9% a 17.8%, una tendencia favorable en los últimos tres años. Con ello, la utilidad neta se incrementó 8% a/a, para sumar US$7,300 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Considerando que las acciones en circulación se redujeron (-7%) a tasa anual (de 10,309 a 9,560), BAC reportó un sólido crecimiento en utilidad por acción de 17%, US$0.74 en el 2019-II. </parrafo> <parrafo>Finalmente, la cartera de crédito tuvo un crecimiento de 4% a/a, totalizando US$963,800 millones de dólares y la captación creció 6% (Cabe mencionar que BAC es líder de captación en EEUU). </parrafo> <parrafo>El sólido resultado para el trimestre se ve reflejado en el retorno sobre el capital contable que pasó de 10.8% a 11.6%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, una medida más clara de la rentabilidad de la empresa es el retorno promedio sobre el capital social tangible, que excluye acciones preferentes y activos intangibles debido a que BAC junto con otros bancos recibieron apoyos del gobierno de EEUU en la crisis financiera del 2008. El retorno promedio sobre el capital social tangible se expandió 109 puntos base a 16.2% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica, la empresa redujo la guía anual principalmente en crecimiento de ingresos por intereses de 30-40 puntos base debido a la probable baja en las tasas de interés. </parrafo> <parrafo>BAC es una de nuestras 12 top picks del Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC), con una historia positiva de rentabilidad, una cartera de crédito saludable y fundamentales sólidos, por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$635 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BAC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 635.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 22, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online para incrementar la tasa de conversión que superó el 20%, como la transmisión de videos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BABA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.</nodo> <nodo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, con un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</nodo> <nodo>Con la mejora continua del ingreso personal disponible (TACC2010-18 +10.8%), y la formación gradual de hábitos de compra a través de servicios móviles, el volumen de mercancías crece a una tasa anual superior al 30% y representa más del 50% del comercio online mundial.</nodo> <nodo>Las compañías líderes en el sector son Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado, respectivamente. BABA es líder del sector con un modelo soportado en una red de negocios de terceros por lo que no es intensivo en capital mientras JD ha sido disruptivo, es intensivo en capital pues está integrado verticalmente y su principal fortaleza es su red logística propia y su alianza estratégica con Tencent.</nodo> <nodo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC), esperamos un crecimiento en ventas de 34% a tasa anual compuesta hacia 2022 y de 12% en EBITDA. </nodo> <nodo>Nuestra recomendación para JD es MANTENER debido a dos factores: Baja bursatilidad en el SIC, y, dada su integración en diversos sectores como investigación y desarrollo, logística y servicios de salud, no proyectamos un crecimiento en márgenes EBITDA en este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra como: inteligencia artificial aplicada, servicios computacionales de la nube y servicios móviles como: transmisión de video en vivo, medios de pago offline (O2O) y display de productos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>El consumo como catalizador del crecimiento en China está soportado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El dividendo post-urbanización donde más ciudades principalmente hacia el oeste de china están observando tasas de crecimiento en el sector consumo de doble digito.</nodo> <nodo>El crecimiento del ingreso personal disponible a una tasa anual compuesta superior al 10% en los últimos ocho años.</nodo> <nodo>China goza de un dividendo demográfico donde el 88% de la población tiene menos de 65 años, cifra similar a la de Japón en 1990.</nodo> <nodo>El uso de tecnologías móviles que integran transacciones online-offline lo que facilita el comercio electrónico en todos los estratos socioeconómicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, profundizando la desintermediación y aprovechando la tecnología para un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</parrafo> <parrafo>Así mismo, ha redefinido los espacios públicos, inclusive para algunos negocios de comida, las ventas online son superiores, como es el caso de Luckin Coffee (NSQ:LK) con 2,370 tiendas físicas. El uso del teléfono celular para compras por internet entre la población joven menor a 25 años, es uno de los catalizadores del crecimiento del comercio online.</parrafo> <parrafo>En el caso de LK, 2,193 tiendas tienen el formato de pick-up stores, es decir, el 91% de las tiendas existen para entregar café ordenado previamente desde plataformas móviles. 103 tiendas tienen el formato “Relax”, un concepto de “Experience Stores”.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las grandes marcas de productos desde café hasta electrodomésticos tienen Tiendas con el concepto de experiencia para probar las características de sus productos, una tendencia que observamos se replica globalmente.</parrafo> <parrafo>El valor de mercancías vendidas online para el 2019-II, fue de $1,991 billones de yuanes ($289,390 millones de dólares). Representa un crecimiento de 31% a/a y más del 50% del comercio electrónico mundial.</parrafo> <parrafo>En China, hay seis empresas de comercio electrónico pero dos empresas son dominantes: Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado respectivamente.</parrafo> <parrafo>La realización de festivales de venta como el 618, desarrollado por JD y conmemora su fundación en junio 18 de 1998, impulsaron las ventas en el trimestre considerando que dicho festival ha sido adoptado por la mayoría de los operadores online incluyendo BABA. Dicho festival dura los primeros 18 días de junio.</parrafo> <parrafo>JD lideró con un volumen bruto de mercancías en el festival con ventas de $202 billones de yuanes ($29,390 millones de dólares), un crecimiento de 27% a/a, mientras que BABA creció 38% a/a.</parrafo> <parrafo>El 53% de las ventas no se originaron en las ciudades principales de China (aquellas conocidas como de primera y segunda categoría y que tienen más de 8 millones de habitantes y/o son capitales de provincias).</parrafo> <parrafo>Las ciudades de primera categoría son 4 que tienen una población conurbada no menor a 18 millones de habitantes: Beijing, Shanghai, Huangzhou y Shenzhen.</parrafo> <parrafo>El crecimiento futuro de las operaciones online seguirá en las ciudades pequeñas que este año tuvieron las tasas de crecimiento más altas: BABA reportó crecimiento de 300 millones de usuarios que compraron por primera vez y el valor de mercancías vendidas tuvo crecimientos superiores al 100%.</parrafo> <parrafo>La facilidad para realizar una compra a través de móviles ha permitido que personas de más bajos niveles socioeconómicos realicen transacciones; personas que no tuvieron computadora pero que están realizando sus actividades diarias con teléfonos móviles.</parrafo> <parrafo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) y consideramos mantendrá su posición dominante en el sector con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, si bien JD tiene fortaleza en su infraestructura logística, al ser una empresa intensiva en capital con inversiones en diversos sectores no prevemos un crecimiento en sus márgenes EBITDA que es un catalizador en el crecimiento de la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: La evolución del comercio' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-BABA-17072019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas del consumo y comercio electrónico en China

    miércoles, 17 de julio de 2019
    El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones, mientras que el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio en su comparativo anual de -18.4% y -15.9%. Lo anterior se debe a menores volúmenes (-14.5% a/a) en todas las regiones donde la compañía opera derivados principalmente de menores ventas a China, de una mezcla de producto menos favorable, menor producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 se ubicó en US$1,297 millones, para un ligero decremento de -0.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$73 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Como parte de las iniciativas de eficiencia que Nemak ha decidido llevar a cabo, recientemente dio a conocer que prepara el cierre de una pequeña planta en Canadá, hacia mediados del 2020, cabe señalar que dicha planta representó al 1T19 el 1% de los ingresos de la compañía, por lo que no se espera que esta acción modifique su guía de resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, en esa línea, registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Lo anterior como resultado de menores volúmenes (-2.6% a/a) y un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, en el mismo sentido, registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.3% y +6.5% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek. Es importante mencionar el ambiente adverso que enfrentó Alpek, quien registró caídas en volúmenes (-2.6% a/a), ingresos (-6.5% a/a) y EBITDA (-32.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-II, COMPRA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones. La cartera de empresas, la cual incluye el nicho del banco que es PyMEs, creció +12.2% a/a. El índice de Morosidad bajó a 0.84%, comparado con 0.95% en 2018-II. El índice de cobertura finalizó en 175.4%, considerablemente por arriba del sector (148.2%). Por otra parte, los depósitos incrementaron +16.3% a/a. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero creció +10.1% a/a, para finalizar en P$3,063 millones. El margen de interés neto (MIN) decreció ligeramente y se ubicó en 5.5%. El decremento se debió al pago de P$2 mil millones en dividendos realizado en mayo, que se transformaron en pasivos con costo y por un crecimiento en depósitos más acelerado que el de la cartera. Destaca también un decremento en provisiones de -33.9% a/a, además de un crecimiento anual de +51.7% en el resultado por intermediación. De esta manera, la utilidad neta para el trimestre fue de P$1,412 millones (+15.4% a/a), con lo que el ROE finalizó en 19.1%, decreciendo marginalmente en comparación con el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>BBAJIO actualizó su guía de crecimiento para 2019, en la que destacan revisiones a la baja en los rubros de crecimiento en cartera, MIN y margen financiero ajustado por provisiones; el primer rubro bajó en un punto porcentual para ubicarse establecerse entre 8% y 11%, el MIN fue ajustado en -20 p.b. para un rango de 5.5% a 5.6%, y el rango del margen financiero ajustado se redujo un punto porcentual para finalizar en 12%-13%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.</nodo> <nodo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica, la administración habló de las perspectivas para México, donde esperan recibir una licencia para poder ofrecer servicios de TV de paga. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). La caída se explica en gran medida por las fluctuaciones cambiarias, ya que prácticamente todas las monedas operativas de la compañía perdieron terreno en el trimestre frente al peso mexicano. </parrafo> <parrafo>No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, misma que presenta hiperinflación, los ingresos por servicio aceleraron el crecimiento del primer trimestre para subir +2.3% en el trimestre en revisión. Este avance fue impulsado mayormente por los servicios móviles, que tuvieron un buen desempeño principalmente en México, Colombia y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron. En cuanto a volúmenes, la base de post-pago aumentó 7.2% a/a mientras que la de pre-pago disminuyó -3.4% anualmente. Para la división fija, los accesos de voz prácticamente no cambiaron, mientras que el segmento de banda ancha avanzó +6% a/a y TV de paga bajó -1.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, el EBITDA consolidado subió +6.3% a/a, lo cual se debió a una reducción importante en costos. El EBITDA orgánico con tipos de cambio constantes incrementó +3.5% a/a, después de decrecer en el trimestre anterior. El incremento se dio gracias a la aceleración en el crecimiento de México, Ecuador y Colombia, así como aumentos en Perú y Centro América. El margen EBITDA reportado fue de 31.3%, aunque aquel que considera al EBITDA orgánico se hubiera situado cerca de 300 p.b. por debajo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la llamada que sostuvo la administración con los analistas posterior a los resultados, se recalcó que la compañía seguirá invirtiendo fuertemente en México, donde tienen cerca de cinco millones de casas con conexiones de fibra óptica. La estrategia es seguir creciendo con la finalidad comunicar ciudades del sur y sureste del país. También recordaron que Telmex mantiene cerca de 39% de cuota de mercado en banda ancha en el país y que esperan completar la separación funcional en marzo de 2020. </parrafo> <parrafo>Cuando se les cuestionó por los planes para entrar al mercado de TV de paga en México, la administración comentó que completaron la aplicación ante el IFT para obtener esta licencia desde octubre de 2018, pero que el organismo no ha emitido una resolución. Comentaron que, aunque la tendencia global de este negocio es a la baja, AMX quiere entrar al negocio para integrar otros servicios a su oferta y poder ofrecer paquetes triple play. También señalaron que el segmento de TV de paga es el único segmento de telecomunicaciones donde los precios aumentan consistentemente, por lo que la entrada de otro competidor podría resultar en mejores precios para los usuarios finales. </parrafo> <parrafo>La administración también comentó acerca del desempeño en otras geografías, como Brasil y Colombia. Consideraron sólida la operación en ambos países, aun cuando en Brasil la competencia vía precios es agresiva y existen varios competidores pequeños que están creciendo en lugares donde AMX no ha desplegado su red. Mencionaron que cuentan con el 50% del mercado de banda ancha ultra rápida en este país. Por otra parte, en Colombia consideran que todavía hay espacio para incrementar la penetración de sus servicios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de AMX fue bueno, ya que presentó crecimientos orgánicos importantes, mismos que aceleraron con respecto a trimestres anteriores. Además, en la parte de volúmenes, los segmentos de post-pago y banda ancha móvil tuvieron aumentos saludables. La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida al tiempo que continúan ampliando sus redes y concretando adquisiciones. Dada la solidez de la empresa y lo defensivo del sector, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$19.50 al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.</nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a.</nodo> <nodo>En este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a. No obstante, en el comparativo trimestral, la producción de plata incrementó +9.7% t/t mientras que la producción de oro avanzó +4.8% t/t. Esto podría denotar una recuperación anual en la producción hacia la segunda mitad de año. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó principalmente de menores leyes de mineral en las minas de Fresnillo y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por una menor cantidad mineral procesada en Noche Buena y por una menor concentración de este mineral en Saucito. </parrafo> <parrafo>Frenillo PLC aprovechó el comunicado para dar un reporte acerca del estado de sus proyectos de desarrollo. La empresa comentó que el proyecto de Juanicipio se encuentra avanzando acorde a lo planeado y se estima que esté listo a finales de 2020. </parrafo> <parrafo>Este proyecto incrementará la producción anual de Fresnillo en 11.7 MOz de plata y 43.5 KOz de oro. Cabe destacar que este proyecto no pertenece en su totalidad a Fresnillo ya que únicamente posee el 56%, mientras que el porcentaje restante le pertenece a MAG Silver. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, comentó que la construcción de la segunda fase de la planta de Piritas continúa en línea con el plan de desarrollo. Fresnillo espera que entre en funcionamiento durante la segunda mitad de 2020 y que aumente la producción de Piritas a 3.5 MOz de plata y 13.0 KOz de oro. Por último, respecto a la optimización de la planta de flotación de Fresnillo para hacer frente al mayor contenido de plomo y zinc, está progresando conforme a lo estipulado y se espera que se concluya a tiempo para la última mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, en este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019. Respecto a la primera guía, disminuyeron su estimado de producción para la plata a un rango de 55-58 MOz (anteriormente 58-61 MOz) y para el oro a un rango de 880-910 KOz (previamente 910-930 KOz). Esta reducción se debe principalmente a una menor concentración de plata en Fresnillo así como al retraso en la construcción del campo de lixiviación en Herradura. Con relación a la guía relacionada con los costos, mencionaron que una combinación de eventos afectó los costos de producción, cargos por depreciación, costos de exploración y gastos administrativos y corporativos. En conjunto, la emisora estimó que estos efectos aumentaron en US$135 millones (+22.0% a/a), el costo de ventas y en US$60 millones (+54.5% a/a) a los gastos operativos y depreciación de la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta caída en la producción, aunada con un mayor costo de ventas, representará un problema que se hará presente en el reporte trimestral de Peñoles. Creemos que lo expuesto en este reporte podría colocar las ventas netas moderadamente por debajo de nuestro estimado para el reporte del segundo trimestre. No obstante, podría contribuir a una menor caída del margen EBITDA ante una menor producción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa efectiva fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió a un mayor número de cuartos noches instalados, al aumento en el precio de los energéticos y a una mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2019-II, MANTENER

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$882 millones con un importante incremento de +11.8% a/a, consecuencia de una mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del segundo trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en un nivel máximo histórico, finalizando en P$844 mil (+33.6% a/a), impulsado principalmente por el desplazamiento de viviendas de mayor a P$1 millón. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de 0.3% comparado con el 7.4% del 2T18, lo anterior se debe al rezago en subsidios gubernamentales otorgados por la nueva administración, no obstante, la Compañía no depende de estos apoyos para impulsar la venta de vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit representaron el 35% del total, comparado con el 36% del 2T19, esto se debió al continuo impulso que ha generado el instituto con sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE finalizó con la misma participación del 2T19, cerrando en 19%.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, la utilidad bruta finalizó en P$286 millones, mostrando un aumento de +9.5% a/a y un margen bruto de 32.4%, con una disminución de -70 p.b. a/a, dicha disminución se explicó a la incorporación de mejoras en la urbanización de conjuntos urbanos y en la edificación de viviendas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a, derivado del aumento en ingresos y un margen EBITDA de 19.8% , con una diminución de -20 p.b., consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó los P$109 millones, registrando un crecimiento de doble dígito de +15.0% a/a y un margen neto de 12.4% con un incremento de +40 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,685 millones, mostrando un aumento de +12.63% a/a. La deuda bruta, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,272 millones con una variación de +9.59% a/a, debido al uso de recursos obtenidos en la colocación de VINTE 19x por P$293 millones a 3.7 años y VINTE 19-2X por P$407 millones a 7 años, de los cuales se ha utilizado el 27% de los recursos netos obtenidos en las recientes emisiones de bonos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 100% de la deuda de la compañía se encuentra denominada en moneda nacional y al finalizar este periodo, el 90% de la deuda neta se encontraba denominada a una tasa fija ponderada de 9.7%. La empresa menciona que de acuerdo con sus políticas, el uso de dichos certificados será destinado para refinanciamiento indirecto, del cual el 100% se invertirá en las plazas actuales, principalmente en el Estado de México, Querétaro, Puebla, Hidalgo y Quintana Roo, y una parte de los ingresos por escrituración de vivienda serán destinados para el refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.82x, comparado con el 2.33x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, la Compañía invirtió P$1,389 millones en reserva territorial, infraestructura, urbanización y edificación, bajo el concepto de comunidades sustentables y en línea con el Plan de Negocios de 2019.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia ni perjudica a la compañía, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de registrar importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). </nodo> <nodo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a). </nodo> <nodo>La compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). En volúmenes, llama la atención una caída en el Valor Operado Promedio Diario de -24% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los servicios de Custodia, que representó casi el 30% de los ingresos totales, tuvo un aumento de 9% a/a. Los servicios de información (+20% a/a), guiados por el segmento de Market Data, mostraron el incremento más notable. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la compañía tuvo en 2018-II un trimestre atípico, ya que se contabilizó un ingreso no recurrente en el segmento de SIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. No obstante, los ingresos del trimestre en revisión fueron mayores al promedio trimestral de ingresos en 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a), que en parte se explica por una reclasificación de gastos por arrendamiento de hardware, que pasó a la cuenta de Depreciación, y a la optimización de proyectos como la automatización del envío y recepción de información del SIC. </parrafo> <parrafo>Durante la llamada telefónica, la compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento, la compañía mencionó tres iniciativas estratégicas para generar ingresos: la primera se basa en implementar en Indeval automatización de procesos vía robots y plataformas para tener atención personalizada con clientes. De la misma manera, se están construyendo servicios de valor agregado que buscarán conectar a la compañía de manera más eficiente con custodios internacionales. </parrafo> <parrafo>En segundo lugar, se habló de los productos de Datos de Bolsas Latinoamericanas (LED Venture, por sus siglas en inglés). Este sistema busca compartir información de manera estandarizada en un solo formato con clientes institucionales. Se espera iniciar a distribuir nuevos productos de esta rama hacia finales de 2019. Finalmente, se comentó que se están analizando nuevas oportunidades en los segmentos post-trade. </parrafo> <parrafo>La compañía comentó que seguirá mejorando los sistemas de comunicación con los clientes y continuará mejorando la oferta de servicios para facilitar la transaccionalidad a sus miembros intermediarios y a los clientes de éstos.</parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas y respuestas, la administración comentó que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y que por ello se han presentado pocos listados. Mencionaron que esta situación tendrá un impacto en cuotas de mantenimiento el próximo año. La administración subrayaró que ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, también recalcaron que las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino que también hay otros como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado. </parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que no sienten que la competencia con BIVA haya tenido grandes efectos en sus ingresos, ya que consideran que solo han perdido cerca del 0.4% de ellos por la entrada de la nueva bolsa. Asimismo, mencionaron que el programa de descuentos se aplica en mayor medida a los instrumentos menos líquidos que son los que presentan menor valor agregado. </parrafo> <parrafo>Para el segmento de derivados, se comentó que han estado en conversaciones con el gobierno para ampliar el mercado, en lo que se incluiría una nueva regulación para que las Afores pudieran invertir en estos activos. Para el 2019-IV esperan listar futuros de electricidad y concretar un programa de formador de mercado para derivados de M-Bonos, para que ciertos productos sean listados a inicios del siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bolsa como débil, debido a que presentó disminuciones en prácticamente todos los rubros de ingresos y contracción en el EBITDA y en márgenes. No obstante, consideramos que parte de la debilidad proviene de factores coyunturales y de una base comparativa alta. Consideramos que las iniciativas estratégicas centradas en fortalecer sus principales negocios y construir servicios de valor agregado son positivas y podrán conducir a crecimientos en ingresos hacia el próximo año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento. Por otra parte, los segmentos de datos y custodia presentaron incrementos. En este último segmento, destaca el desempeño de los servicios relacionados con el mercado global SIC, que generaron P$78 millones en ingresos.</parrafo> <parrafo>En volúmenes, destaca el bajo nivel de colocaciones en el trimestre, lo cual ha afectado el desempeño de la empresa. Los únicos instrumentos que fueron listados en el trimestre fueron dos CKD’s y dos CERPI’s, además de instrumentos de deuda. Los rubros que presentaron aumentos en cuanto a montos colocados fueron los CERPI’s (+72% a/a) y las colocaciones de deuda de corto plazo (+10% a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +1.7% a/a. En este rubro destaca la disminución en tecnología de -36% a/a, que en parte obedece a las nuevas normas contables, así como a la optimización de procesos durante el 2018-II. El EBITDA disminuyó -2.8% a/a y el margen EBITDA incrementó +52 p.b. a/a para finalizar en 57.5% a/a. Sin embargo, si se considera el margen ajustado por normas contables, éste disminuyó -166 p.b. anualmente.</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento disminuyó -30.3%, debido principalmente a fluctuaciones cambiarias. De la misma manera, la tasa impositiva incrementó cerca de 50 p.b. Con ello, el resultado neto presentó una disminución de -9.8% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$881.4 millones, para un crecimiento de +11.85% a/a, ligeramente por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$825.4 miles, para una variación de +20.2% a/a, dicho aumento se debió al cambio de mezcla de viviendas de mayor valor.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$174.6 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados, con una variación de +11.5 a/a. El margen EBITDA finalizó en 19.8% con una disminución de -12 p.b. a/a, consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$109.6 millones, mostrando un avance de doble dígito de +15.36% a/a y un margen neto de 12.43% con un aumento +38 p.b. a/a, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 2T19 finalizó en P$1,685 millones, para una variación de +12.63% a/a. La Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x de 2018 y la Deuda Bruta / EBITDA finalizó en 2.82x comparado con el 1.97x de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales. No obstante, consideramos que este efecto será compensado gracias el sólido desempeño de sus otras concesiones y divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) consolidado se contraiga alrededor de -2.0% a/a debido a la reducción en el flujo de vehículos en las concesiones de Tepic-Villa Unión y Tijuana, cuyas casetas han sido tomadas como protesta ante diversas medidas gubernamentales. Esperamos que su tráfico llegue a caer cerca de -30% a/a. Cabe mencionar que la toma de los puntos de cobro de las autopistas de cuota es un problema del sector carretero nacional y no una situación de la que únicamente IDEAL padezca. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que los ingresos ajustados de la compañía (que contabilizan los ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec) podrían ascender a P$3,562 millones, +3.0% por encima de los presentados en el mismo periodo del año anterior. Estimamos que este crecimiento pueda provenir principalmente del desempeño tanto de su Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco como de otras concesiones, principalmente Chamapa y la Autopista Urbana Sur. Por otro lado, esperamos que el EBITDA ajustado se reduzca marginalmente en -0.5% a/a, totalizando P$3,362 millones, lo que colocaría el margen EBITDA en 77.5% (-152 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, desde el 24 de mayo de este año, la acción ha presentado una fuerte caída de -19.4%. Consideramos que este ajuste no está justificado en sus fundamentales y que el mercado ha reaccionado sobremanera tanto a la toma de casetas como a un resultado atípico en el resultado neto del 2019-I. </parrafo> <parrafo>Someteremos a revisión nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IDEAL

    martes, 16 de julio de 2019
    Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa tuvo una reducción en costos y gastos totales de -6.3% a/a, en parte debido a efectos contables, lo condujo a un aumento del EBITDA de +6.3% a/a. El margen EBITDA incrementó +270 p.b. anualmente, para finalizar en 31.3%. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que, bajo estándares contables comparables y tipos de cambio constantes, el EBITDA consolidado aumentó +3.5% a/a; México, Colombia y Ecuador aceleraron el crecimiento en esta cuenta. Se debe considerar que este cálculo excluye el efecto de Argentina, que presenta una economía con hiperinflación. </parrafo> <parrafo>En volúmenes, AMX agregó 1.6 millones de suscriptores de postpago. De esta cifra, Brasil aportó más de la mitad mientras que México y Austria sumaron cerca de 400,000. En el segmento de Banda Ancha fija, la compañía finalizó con 369 mil accesos. Estas dos divisiones fueron las que continuaron impulsando los resultados, mientras que el servicio móvil de prepago (-3.4% a/a) y la TV de paga (-1.4% a/a) volvieron a presentar decrementos. El segmento de voz fija no reportó cambios significativos. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa, incluyendo cambios de la NIIF 16 que considera la porción capitalizable de las obligaciones por arrendamiento, finalizó en P$686.4 mil millones. Si no se considerara el efecto contable, la deuda neta sería de P$570.4 mil millones, muy similar a la del 2018-II. La razón Deuda Neta/EBITDA pasó de 1.98 veces a 2.37 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de julio de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Esperamos que para el 2019-II los ingresos netos de Peñoles totalizarían US$1,175 millones, lo que representaría una disminución en -3.2% respecto al 2018-II. Proyectamos que la mayoría de los metales que produce la compañía se comercializaron a un precio por debajo del año previo. Metales como la plata (-9.9% a/a), zinc (-12.8% a/a), plomo (-20.9% a/a) y cobre (13.1% a/a) fueron los que presentarían mayores ajustes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los metales antes listados representaron el 48.8% de las ventas totales de Peñoles durante 2018. Sin embargo, estimamos que un incremento en la producción de plata (+11% a/a), de zinc (+8% a/a) y de plomo (+5% a/a) podrían ayudar a aminorar el efecto en precios. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA, estimamos que se coloque en US$368 millones (-20.9% a/a). Consideramos que esta caída se debería principalmente a un incremento en la producción de metales cuyos costos no disminuyeron en la misma proporción que los precios internacionales. De la misma manera, consideramos que un mayor costo en los energéticos y una mayor cantidad de costos destinados a contratistas podrían mermar aún más la generación de flujo en el trimestre reportado. Estimamos que el margen EBITDA se colocaría en 31.3%, es decir, -699 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 6.2x, en línea con el múltiplo al que cotiza la industria internacional, ajustado por riesgo país. Por lo que estimamos que este reporte actualmente se encuentra descontado en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>No obstante, con miras hacia finales de año, observamos que el precio del oro experimenta un rally en los mercados internacionales anticipándose a una posible reducción en el rango objetivo de la FED; por lo que consideramos razonable considerar que el precio del oro se podría colocar alrededor de US$1,400 por onza, lo que representaría un precio superior en +15% del promedio observado en la segunda mitad de 2018. </parrafo> <parrafo>Este incremento en el precio, aunado con el incremento en la producción de la emisora podría llevar a una segunda mitad de año con resultados más favorables. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA pero reducimos nuestro precio objetivo a P$300 para finales de 2019 ante resultados de la primera mitad de 2019 por debajo de lo estimado previamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 16 de julio de 2019
    Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$2,910 millones, lo que representaría una variación anual de +30.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$601 millones, para un incremento de +40.4% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 20.7%, para una variación de +150 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En relación al nivel de apalancamiento, la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho indicador financiero cerró en 2.18 veces, principalmente explicado por sus adquisiciones hechas el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer trimestre del año aunado a nuestros estimados durante el segundo, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    martes, 16 de julio de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción. El segmento medio también podría afectarse debido a la incertidumbre del sector vivienda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 2T19 finalicen en P$1,293 millones con un retroceso de -4.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 1T19, no se vendió ninguna vivienda con apoyo gubernamental, sin embargo, en junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que consideramos que este factor ha impulsado el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$293 millones, y un retroceso de -11.3% a/a, con un margen EBITDA de 22.73% consecuencia de la reducción en los Servicios de construcción ya mencionados, y una utilidad neta de P$221 millones, con un ligero retroceso de -0.60% a/a y un margen neto de 17.07%.</parrafo> <parrafo>El pasado de 14 de abril de 2019 la empresa emitió el certificado bursátil CADU 19 por un monto de P$500 millones que serán destinados para la inversión de proyectos y el refinanciamiento de deuda a corto plazo. Esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 2T19 de 11.56%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía para el segundo semestre de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    lunes, 15 de julio de 2019
    Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio. Por lo cual, estimamos que los ingresos para este trimestre finalicen en P$873 millones, con un incremento de doble dígito de +10.79% a/a.</parrafo> <parrafo>En junio de 2019, el Infonavit anunció el aumento en montos de crédito hipotecario con el objetivo de subsanar la falta de subsidios, sin embargo en el caso de Vinte este anuncio no beneficiaría ni perjudicaría a la empresa, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA y la utilidad neta, la empresa seguirá mostrando importantes avances, por lo cual estimamos que el EBITDA finalice en P$179 millones con un avance de +14.01% a/a, y un margen EBITDA de 20.5% y una utilidad neta de P$118 millones con un incremento de +24.21% a/a, y un margen neto de 13.52%.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, la empresa realizó la colocación de 2 bonos sustentables, VINTE 19x por un monto de P$300 millones y VINTE 19x-2 por un monto de P$400 millones, programados para el mes de junio de este año. De acuerdo con la política de la empresa, dichos montos tendrán el 100% para refinanciamiento indirecto, en el cual, los P$700 millones serán destinados a nuevas inversiones en los próximos 30 meses y por medio de los ingresos por escrituración de vivienda podrán refinanciar la deuda. Tomando en cuenta dichos bonos estimamos un costo de financiamiento de 8.99%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de ver importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 12 de julio de 2019
    Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados. Durante el segundo trimestre de 2019, el precio medio de metales como el cobre, el zinc, el plomo y la plata; metales que en conjunto representaron cerca del 70% de las ventas totales del primer trimestre de 2019, decrecieron anualmente en promedio -13.2%, -12.8%, -20.9% y -9.9%, respectivamente, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, esperamos que la venta de la división de transporte de Grupo México continúe con dinamismo, lo que provocaría que sus ventas crecieran en +6.2% a/a, totalizando US$597.3 millones, y una generación de EBITDA de US$245.3 millones (+5.1% a/a). Estimamos que el margen EBITDA de esta división pudiera incrementar +162 p.b. a/a y situarse en 41.1%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que las ventas pudieran totalizar US$2,534.3 millones, lo que representaría una disminución de -5.4% respecto al mismo periodo del año previo. Esta disminución, se explicaría principalmente a un menor precio internacional de múltiples de sus principales metales comercializados. No obstante, este efecto fue contrarrestado parcialmente por un mejor desempeño de su división de transporte, la cual representa aproximadamente el 22% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>En términos del EBITDA consolidado, estimamos que podría totalizar US$1,236.1 millones (-6.1% a/a) lo que representaría un margen EBITDA consolidado de 48.8%, inferior en -60 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 6.2x, tomando como base un tipo de cambio de P$19.24 por dólar. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (6.9x), se puede apreciar una clara subvaluación de la emisora por lo que aparentemente estos resultados se encuentran descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte negativo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que el precio al que cotiza la acción de esta emisora correspondería a resultados inferiores a nuestros estimamos, por lo que, a pesar de los retrocesos presentados, consideramos que podría ser una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un factor que podría complicar la apreciación de la acción de Grupo México es el precio internacional del cobre, metal que representó el 40% de las ventas anuales en 2018. El precio de este metal posee una correlación muy alta con las perspectivas de crecimiento económico global, por lo que ante señales de desaceleración económica global el precio internacional del cobre disminuye. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el riesgo político hacia esta industria continúa presente en nuestro país. Algunos argumentos políticos sostienen que las actividades mineras en algunas zonas han dañado el equilibrio del ecosistema. Lamentablemente, el último derrame que sucedió en instalaciones de Grupo México tuvo lugar el pasado 9 de julio en la terminal marítima de Guaymas, en el Mar de Cortés, esperamos que el ajuste que llegue a presentar la acción sea temporal ya que, de acuerdo con la emisora, la Administración Portuaria Integral de Guaymas y la Marina determinaron que la situación fue controlada rápidamente. La empresa informó que continuará en comunicación con la autoridad ambiental hasta la conclusión de las medidas necesarias para atender integralmente a este hecho. </parrafo> <parrafo>Sometemos nuestro precio objetivo a revisión pero mantenemos nuestra recomendación de compra. Actualizaremos nuestro modelo y daremos a conocer el nuevo precio objetivo una vez que reporte la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    jueves, 11 de julio de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país. Con una desaceleración en el desarrollo económico, las carteras de empresas y consumo han mostrado cierto debilitamiento. El segmento de PyME’s también ha resentido el impacto por lo que las garantías otorgadas por la banca de desarrollo han incrementado. </parrafo> <parrafo>A la luz de lo anterior, BSMX ha implementado ciertas políticas para cuidar la calidad de los activos. Han aumentado las restricciones en el otorgamiento de tarjetas de crédito y han privilegiado los segmentos de nómina e hipoteca plus. No obstante, los créditos personales continuarán disminuyendo y los segmentos de empresas y corporativos continuarán con un comportamiento débil. </parrafo> <parrafo>De tal manera, estimamos que, para el segundo trimestre del año, la cartera crecerá ligeramente por debajo de 9% a/a. Proyectamos que el avance se ubicará en la parte alta de la guía para el año (entre +7% y +9% a/a). Sin embargo, empezará a acusar cierta desaceleración; calculamos que la morosidad continuará decreciendo para ubicarse cerca de 2.2%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, calculamos que el margen financiero incrementará en doble dígito bajo, cerca de 11% a/a. Por otro lado, consideramos que las provisiones tendrán un ligero decremento con respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar el trimestre cerca de P$4,600 millones. </parrafo> <parrafo>Para los ingresos no financieros, esperaríamos observar un crecimiento de doble dígito (+12% a/a E), mismo que sería impulsado por los segmentos de tarjeta de crédito y seguros de autos, principalmente por la asociación con la aseguradora Zurich. Por otro lado, el segmento de intermediación (-56% a/a E) se verá afectado por la volatilidad que ha permeado al mercado en fechas recientes. Por último, proyectamos que el rubro de otros ingresos reportará un saldo negativo de cerca de -P$330 millones. Cabe recordar que, tras la reclasificación de cartera recuperada hacia provisiones, en este rubro prácticamente no se reportan ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos también que los gastos de administración incrementarán cerca de +8% a/a y seguirán presionados por el plan de inversión de P$15,000 millones, el cual se encuentra en su último año. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta crecerá cerca de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que continúa el proceso para la oferta de compra de las acciones en circulación de la emisora por parte de la matriz en España. Por tal motivo, consideramos que el precio de la acción se seguirá moviendo en función del precio de los títulos de Banco Santander España y del tipo de cambio Peso/Euro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 11 de julio de 2019
    Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficiaría por la estrategia de mitigación de precios al consumidor final, el programa de reducción de costos y una estabilización en el costo de su principal insumo, la fibra de celulosa que se observa desde principios del año y esperamos se mantenga por lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, destacamos la incidencia por la volatilidad del tipo de cambio, pues la fibra de celulosa se comercia en mercados internacionales y, prácticamente, el beneficio que se obtiene por la disminución del costo se contrarrestaría por el efecto cambiario.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta caigan entre 1-3%, esto independientemente de la estrategia de innovación en producto que ha caracterizado a la compañía. Esta disminución se puede explicar por la caída en el consumo en general por la desaceleración económica entrante y el ciclo estacional de ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo>La posible caída en margen EBITDA que, vista en secuencia, es menor que la observada en el mismo periodo de años pasados, sería “normal” desde el punto de vista del ciclo del negocio, ya que el primer trimestre es donde se observan márgenes más altos, lo que nos remitiría en el segundo trimestre a una menor presión debido a una reducción en costos en insumos y un eficiente control en gastos administrativos, que ha crecido a los últimos tres años a una tasa anual compuesta menor que la de ventas netas. </parrafo> <parrafo>En conclusión, se espera un reporte de regular a bueno, beneficiados por sus estrategias en ahorros de costos y gastos y a la espera del efecto cambiario que pueda tener el costo de los insumos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Proyectamos una contracción en los márgenes operativos y EBITDA principalmente por la problemática de GRUMA USA que tiene presiones en costos, producto del cambio en la mezcla de producto y la preferencia en los clientes de EE.UU. que buscan producir tortillas in situ en lugar de vender tortillas de GRUMA que tienen un margen mayor. Asimismo, la Planta de Dallas que inició operaciones en el 2018-III se encuentra en una curva para la absorción de sus costos fijos y las eficiencias de la planta más tecnificada que agrega un 10% adicional de capacidad instalada generarán ahorros hacia el 2020.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa enfrenta dificultades para ejecutar alzas de precios, proceso que deberá finiquitarse durante el año pero que no ha sido definitivo.</parrafo> <parrafo>No obstante, en México y Europa existe una estrategia de incrementos de precios que es catalizadora del crecimiento en ventas, ante la desaceleración de los volúmenes a alrededor de 0-2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas para el 2019-II por P$19,794 millones, un crecimiento anual de 4.5% y caída de 20 puntos base en el margen EBITDA, de 16.4% a 16.2%. El EBITDA se ubicaría en P$3,207 millones, y pronosticamos un crecimiento de 3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 10x a 8.2x veces, como se observa en la tabla 1. </parrafo> <parrafo>Consideramos un momento atractivo de COMPRA y el dividendo anual a estos precios alcanza un yield de 2.6%. El potencial con dividendos es de 23%, con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro previo objetivo después del reporte.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Múltiplo de GRUMA vs la industria 2017-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de Calorex, los recursos obtenidos por la venta de este negocio (P$2,500 millones) se emplearían en reducción de deuda, inversión en sus demás negocios y aumentar el valor de la caja. En esa línea, la razón de Deuda Neta a EBITDA, ubicada en 2.4 veces durante el primer trimestre de 2019, regresaría a niveles de 2.0 veces durante los próximos trimestres. Asimismo, el gasto en inversión se realizó en su negocio de construcción (Vitromex). </parrafo> <parrafo>Respecto a sus próximos resultados, dada la actual coyuntura económica en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes, esperamos, en general, un desempeño débil debido a la naturaleza de sus negocios. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la división de negocio Draxton Europa (autopartes) reflejaría dos factores que afectarán sus próximos resultados: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, y el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual modo, un importante factor de riesgo que se comentó fue la presencia de la compañía en Estados Unidos dadas las posibles amenazas arancelarias. Cabe señalar que el negocio de autopartes en EE.UU. representó, al 1T19, el 46% y 52% de los ingresos y EBITDA de Draxton, respectivamente. En este punto, consideramos que la administración buscará reforzar frentes de exportación a otros países a fin de diversificar los potenciales riesgos geopolíticos, no obstante, dicha estrategia podría generar resultados en un mediano o largo plazo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus negocios de Construcción (Vitromex) y Hogar (Cinsa), esperamos estabilidad en sus próximos resultados, por lo que se podrían reportar cifras similares al 1T19, las cuales representaron, en su comparativo anual una baja de -1.0% en ingresos para su negocio de construcción, mientras que su negocio de Hogar no registró ningún cambio en dicho comparativo. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,509 millones, lo que representaría una variación anual de -13.2%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$591 millones, para una reducción de -13.6% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 13.1%, para una ligera variación de -10 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.</nodo> <nodo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país.</nodo> <nodo>Para la segunda mitad del año, la administración considera que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univision.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa. Entre ellos resaltaron el debilitamiento en la actividad económica, la reducción en gastos por publicidad, principalmente proveniente por la parte del gobierno y la alta base comparativa debido al Mundial de Fútbol. Este último factor tuvo un efecto doble, ya que por una parte generó ingresos extraordinarios y por otra impulsó la demanda por publicidad durante dicho evento deportivo. </parrafo> <parrafo>La administración hizo un repaso de los resultados, haciendo hincapié en el hecho de que el Mundial provocó una alta base comparativa para Sky e impulsó ingresos por publicidad. De la misma manera, subrayaron que las nuevas políticas públicas que van encaminadas a reducir gastos para fondear ciertos programas han tenido gran afectación en el segmento de contenidos. </parrafo> <parrafo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país. También comentaron acerca de algunas asociaciones que mantienen con empresas extranjeras para producir contenido, como es el caso de Netflix y Amazon. </parrafo> <parrafo>Se abordó también las recientes contrataciones de deuda: la primera de un bono por US$750 millones a 30 años y la segunda, un crédito sindicado por P$10,000 millones. Mencionaron que, al término del trimestre, el nivel de apalancamiento se situó en 2.46 veces con una vida promedio de 16 años. </parrafo> <parrafo>Para la segunda mitad del año, la administración consideró que la coyuntura seguirá siendo desafiante y que el efecto del Mundial, mismo que se extendió hacia el tercer trimestre, seguirá presente. No obstante, consideran que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univisión.</parrafo> <parrafo>En relación con Univisión, la administración comentó que fueron notificados hace algunas semanas de la intención de vender la compañía. La administración de Televisa comentó que Univisión es un activo importante y que recientemente renovó su contrato de afiliación con uno de los principales distribuidores de TV de paga en EE.UU. También comentaron que próximamente anunciarán una operación conjunta para un proyecto en el ramo de deportes. </parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas, la administración señaló que debido al contexto de marcada incertidumbre, prefieren no dar algún tipo de guía para el segmento de publicidad. Sin embargo, esperan que las ventas aumenten hacia la segunda mitad del año en este segmento. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que hay preocupaciones de muchas índoles. Por parte de la industria, preocupa el cambio en los hábitos de las audiencias, la migración a otras plataformas y el cambio en los presupuestos de publicidad. Se subrayó que estos cambios ocurren primero en otras geografías como EE.UU. antes de materializarse en México, lo que les da cierto espacio para actuar y adaptarse. En el caso de los riesgos asociados al país, comentaron que las presiones sobre el tipo de cambio y la desaceleración de la economía han provocado una revaluación de los activos, lo cual ha afectado a muchas emisoras. </parrafo> <parrafo>Por último, abordaron el tema de los factores de riesgo de la compañía. Para el corto plazo, comentaron que la base comparativa seguirá siendo complicada debido al efecto calendario, al Mundial y al menor gasto del gobierno en publicidad. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la estrategia, la administración mencionó que han hecho esfuerzos por replantear y reacomodar el negocio con lo que consiguieron reformular el modelo de ventas. No obstante, el cambio ha traído desafíos ya que implica cambiar hábitos muy arraigados y mantener relaciones más estrechas con las agencias de publicidad y otros jugadores en la industria. </parrafo> <parrafo>También comentaron que el elevado nivel de CapEx a ventas se dio por un mejoramiento en las redes. Mencionaron que la fase de renovación intensiva ya pasó y que esta razón debería decrecer en el futuro. Subrayaron que todavía ven una importante oportunidad para acrecentar la cuota de mercado, por lo que se han dedicado a fortalecer las redes. Por último, cuando se les preguntó por la posible entrada al mercado de TV de paga por parte de América Móvil (AMX), comentaron que para que ello ocurra, AMX debe cumplir con las regulaciones que le fueron impuestas por ser un operador preponderante, por lo que consideraron que no es factible que esta empresa obtenga esta licencia en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2019-II, COMPRA

    martes, 9 de julio de 2019
    En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Se espera una mejora de volumen en México y EE.UU, a pesar de que todavía se observan afectaciones por efecto de clima en esta última región; recordemos que, por el ciclo estacional del negocio, este trimestre es donde se esperan mejores resultados en ventas y márgenes para la región de Norteamérica. </parrafo> <parrafo>La administración no esperaría mayor volatilidad en materias primas, como se observó en todo 2018 y parte de 2019; de hecho, se observa una estabilización en el PET y el aluminio, el cual representa alrededor de 1% de los costos para la operación en México y se tiene una cobertura completa. Se espera observar esta estabilización de costo de ambos insumos por lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>La operación en EE.UU. se verá presionada por una alta base comparativa con respecto al segundo trimestre 2018, la empresa mostrará costos por la integración del negocio en dicha región, pues empezó a operar en 2017. De igual manera, la operación en EE.UU. no tiene la facilidad de tener una estrategia de incremento en precios como en México o la región de Sudamérica, pues en su principal canal de negocios, que es el “large store”, tienen que ser muy cuidadosos debido a la fuerte competencia de bebidas azucaradas que existe en dicha región. </parrafo> <parrafo>Se integraría el efecto favorable por las precampañas electorales en EE.UU. hasta finales de 2019 y por todo el primer semestre de 2020, lo que brindará una expansión en el margen EBITDA, tanto para la región como para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, se espera incrementos en ventas y margen EBITDA para Ecuador y Perú, a pesar de que no son favorecidos por el ciclo estacional de ventas, pues en dicha región se encuentran en invierno y las bebidas azucaradas no son tan consumidas. </parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, estimamos un crecimiento en ventas netas de +3.15% a/a y un crecimiento en EBITDA de +3.52% a/a, lo que nos dejaría un aumento a/a en margen EBITDA de 6.4p.b. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será regular, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU. pero un cambio prácticamente nulo en márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 8.53x en 1T19 a 8.26x..</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    martes, 9 de julio de 2019
    Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril. Sin embargo, debido a que Vesta realizó la venta del portafolio a la mitad del trimestre, el efecto en la disminución de ingresos por arrendamiento no sería significativo en el trimestre en revisión.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación del portafolio estabilizado se mantendrá estable, mientras que la ocupación total del portafolio total podría retroceder cerca de 100 pb, ubicándose en 90%, debido a la incorporación de edificios inventario.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, estimamos que los ingresos totales, los ingresos netos operativos (NOI), el EBITDA y los flujos de operación (FFO) antes de impuestos serán muy similares a los reportados en el 1T19. El margen NOI y el margen EBITDA, se estiman en 95.3% (-140 pb a/a) y 84.9% (-91 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>Respecto al refinanciamiento de la deuda, aunque no se vería reflejado hacia finales del 2T19, para los siguientes trimestres no esperaríamos cambios importantes en el servicio de deuda, ya que tanto el costo de financiamiento como el nivel de apalancamiento no representan cambios considerables respecto al 1T19.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante consideramos que Vesta continuará con la venta de propiedades no estratégicas a cap rates atractivos, utilizando los recursos de estas ventas para el desarrollo de nuevas propiedades, refinanciamiento de deuda y recompra de acciones, de las cuales a la fecha, se han recomprado cerca de P$60 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    martes, 9 de julio de 2019
    Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones. Se debe observar que en este calculo se excluyen los ingresos no recurrentes por el re-licenciamiento de ciertos derechos del Mundial de Futbol de la FIFA. La utilidad de los segmentos operativos, sin contabilizar este ingreso no recurrente, disminuyó de manera marginal. </parrafo> <parrafo>La caída en ventas se atribuye a los decrementos en los segmentos de Contenidos, Sky y Otros negocios, al tiempo que la división de Cable reportó sólidos incrementos. Este último reportó incrementos en ventas de +15.7% a/a. El crecimiento fue impulsado por importantes aumentos en volúmenes: las unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), incrementaron cerca de 16% para finalizar en 12.4 millones. Los segmentos que más incrementaron fueron Banda Ancha y Voz. Destaca el incremento en el margen bruto de las operaciones empresariales (+500 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En la división de Sky, los RGU’s disminuyeron en -328,065 debido a la alta base comparativa del mismo periodo del año anterior que se dio a causa del Mundial de Futbol. Las ventas disminuyeron -5.5% a/a. Cabe destacar que el margen bruto disminuyó -179 p.b. debido a las promociones del servicio de banda ancha. </parrafo> <parrafo>Las ventas del segmento de contenidos también decrecieron -13% a/a, siendo el segmento de publicidad el que más bajó (-17% a/a) y la venta de canales la única división que reportó un incremento marginal. El segmento de publicidad se vio afectado por diversos factores como el efecto calendario de Semana Santa, el Mundial de Futbol, la desaceleración económica y la reducción en gasto en publicidad por parte del gobierno.</parrafo> <parrafo>El rubro de Otros ingresos terminó con un saldo negativo de -P$283 millones, mismo que se compara con P$3,237.9 millones registrados en el 2018-II. El cambio se debió a un ingreso no recurrente por la venta de Imagina y a mayores indemnizaciones relacionadas con recortes de personal en la división de Contenidos. </parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre del año, la deuda neta consolidada era de P$93,495.2 millones. Hoy se anunció la contratación de un crédito sindicado por P$10,000, mismo que fue fondeado el 5 del presente mes y cuyos recursos se utilizarán para propósitos generales, que podrían incluir el refinanciamiento de deuda existente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-II, COMPRA

    lunes, 8 de julio de 2019
    Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. Aún así, este crecimiento está por arriba de nuestro estimado original de 4.5% y consideramos que se puede mantener en este nivel hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas de México estuvo por debajo de nuestros estimados y de la expectativa del mercado. Este mes, tanto La Comer como Soriana inician su campaña más agresiva del año que es Julio Regalado y Temporada Naranja.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Walmart también implementa promociones atractivas, no se compara con los ahorros que se tienen en las ventas de su competencia.</parrafo> <parrafo>Hicimos un comparativo de una canasta de compras en una tienda de Soriana, incluyendo la promoción de 3x2 que se implementa durante Julio Regalado y la misma canasta en Superama, aún con ciertos descuentos y encontramos que el descuento total en Soriana fue de 40% mientras que en Superama del 11%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que estas compras no signifiquen un cambio a largo plazo hacia otro tipo de tienda, durante la temporada de promociones, si hay pérdida de tráfico de clientes para Walmart, a favor de su competencia.</parrafo> <parrafo>En junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.7% que corresponde a un alza de +2.7% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.0% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hay cierta migración de clientes hacia las tiendas con más promociones, Walmex logró tener uno de sus crecimientos más fuertes en tráfico de clientes lo que hace a sus operaciones más rentables.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +5.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron 2.0%.</parrafo> <parrafo>Se logra nuevamente un alza en las ventas mismas tiendas de la región lo que no sucedía desde los primeros meses del año. En abril el impulso es sesgado por el efecto Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Se empiezan a ver incipientes señales de recuperación en las operaciones de Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son estables. La segunda mitad del año puede ser mejor que la primera y seguimos esperando que la empresa reporte el mayor crecimiento del sector con avance en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 5 de julio de 2019
    En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos. </nodo> <nodo>La compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León.</nodo> <nodo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos, así como las cadenas de valor para entender a profundidad el modelo negocio.</parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con dos tipos de plantas: roto pinza y roto moldeo, la primera de ellas se enfoca en fabricar productos destinados a la tubería y accesorios de tinacos y cisternas; la segunda fabrica, se enfoca en la producción de tinacos, cisternas y biodigestores de diferentes capacidades.</parrafo> <parrafo>A lo largo de la visita, la administración nos mencionó la importancia de la planta de roto pinza ubicada en Lerma, Estado de México, la cual, produce todos los accesorios como tapas, flotadores y multi conectores para finalizer el proceso de fabricación de todos los productos de solución de almacenamiento. Cabe señalar que, aunque en León se encuentra otra planta de roto pinza, ésta produce artículos diferentes que responden a las necesidades de instalación y mantenimiento de tuberías.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León, que son capaces de cubrir la demanda total de productos de ambos segmentos de negocio: individuales (almacenamiento, coducción, mejoramiento) y servicios (purificación, tratamiento y reciclaje).</parrafo> <parrafo>La empresa busca renovar 36 máquinas en la planta de León, con las cuales estiman un aumento de 20% en su producción y ahorros en sus costos de energía ya que la mayoría de las máquinas operan las 24 horas. Cabe señalar que el 4% del gasto total del grupo se destina al pago de electricidad. Asimismo, la adquisición de esta maquinaria ya se encuentra contemplada en el capex de la compañía (P$45 millones al 1T19) y se espera la renovación total en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Un elemento que nos pareció interesante fue que la empresa busca siempre ser un referente de calidad. En esa línea, la compañía cuenta con un proceso de serigrafía mediante tecnología láser, con lo que busca diferenciarse y posicionarse en sus procesos productivos.</parrafo> <parrafo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual:</parrafo> <parrafo>1. Buscan mejorar su posición de caja mediante el posible reciclaje de capital </parrafo> <parrafo>2. El polipropileno, principal insumo de los productos que fabrican, ha presentado una baja en su precio y consideran que dicho efecto podría prolongarse durante todo el año.</parrafo> <parrafo>3. Se espera que para el 3T19 y 4T19 se estabilice el efecto de la pérdida cambiaria, otorgando así una mejor base comparativa.</parrafo> <parrafo>4. Diferenciar sus precios en Centroamérica, es decir, ofrecer diferentes precios en sus productos con base en la coyuntura económica de cada región.</parrafo> <parrafo>5. Respecto al pago de dividendos, estiman mantener, por lo menos, una distribución de 0.38 centavos por acción durante el 2019.</parrafo> <parrafo>6. Consideran que la guía de resultados 2019 es alcanzable, en la que se esperan ventas netas superiores al 10% y margen EBITDA entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>En contraste, destacan los potenciales factores de riesgo que podrían afectar el crecimiento esperado del grupo, entre ellos se encuentran:</parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre en políticas públicas que afecten el sector de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>2. Posible desaceleración en la actividad económica mundial y doméstica.</parrafo> <parrafo>3. Debido a la presencia del grupo en Argentina, la inestabilidad política podría afectar el crecimiento de la compañía aunado a mayores gastos financieros debido a la devaluación de la moneda en este país.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que la compañía, al cierre del 1T19, mantenía 28.8 millones de acciones recompradas. No obstante, recientemente, esto monto se ha incrementado hasta alcanzar los 31 millones de acciones al 3 de julio pasado, por esa razón, el dividend yield esperado ascendería a 2.7% con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración estima, en un mediano plazo, que el crecimiento en ventas para 2019 para el resto de las regiones en las que opera sea de doble dígito. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. Asimismo, después de lograr un contacto más cercano con su cadena de producción, consideramos a la empresa un atractivo punto de inversión, no obstante, seguiremos con especial cuidado la evolución de los factores de riesgo a fin de hacer las recomendaciones prudentes.</parrafo> <parrafo>En esa línea, debido a que los factores de riesgo asociados a la incertidumbre en políticas públicas en México y al deterioro de la gobernanza política en Argentina se han hecho más probables, decidimos actualizar nuestro precio objetivo a P$20.00 a finales de 2019, desde un valor de P$24.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 4 de julio de 2019
    Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</parrafo> <parrafo>Un tema que había tenido presión sobre los resultados operativos fue la migración al Centro de Operaciones Alsea (COA). Durante el año pasado, se iniciaron operaciones y se esperaba empezar a tener los beneficios de la centralización de su centro de distribución con áreas de panadería y en general el abasto para sus marcas principalmente Starbucks y Vips.</parrafo> <parrafo>La apertura tuvo ciertas complicaciones que fueron resultas a lo largo de 2018 y el Fill Rate pasó de niveles de 75-80% a un nivel de 98% en el que se encuentra actualmente.</parrafo> <parrafo>Otro de los cambios importantes de la empresa fue su expansión hacia Europa. A mediados de octubre de 2018, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incursión en Europa le permite tener acceso a una región más madura, con una menor volatilidad y con una gran oportunidad de mejora ya que antes las operaciones de esta región eran llevadas por Starbucks internacional con lo que ahora se puede tener un enfoque más puntual en las condiciones de los clientes en cada locación.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En lo que corresponde a la región de Latinoamérica, se sigue manteniendo un acercamiento cauteloso. Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>En México, el consumo también ha perdido dinamismo sin embargo, el segundo trimestre se verá favorecido por un efecto calendario de Semana Santa favorable.</parrafo> <parrafo>Favorece también la eliminación de tarifas que Estados Unidos había impuesto a ciertos productos entre ellos, el queso mozarella que es el insumo más importante para Alsea. Al eliminar estas tarifas se tendrá un beneficio de P$40 millones con respecto al impacto que se tenía previsto para el año.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no esta dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre del primer trimestre del año, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo más pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para lograr el desapalancamiento se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>El Capex para este año será de US$4.0 millones y para 2020 será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>En el reporte al segundo trimestre, la empresa dará a conocer una nueva guía de resultados reconociendo cambios en las condiciones actuales en los diferentes países en donde opera. No se espera que los cambios sean sustanciales, pero si esperamos que reflejen un entorno más cauteloso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el segundo trimestre del año tenga buenos resultados lo que puede impulsar al precio de la acción y, la segunda mitad del año, podrá mantenerse estable ante resultados estables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ALSEA

    lunes, 1 de julio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María ubicados en los estados de Durango y Chihuahua.</parrafo> <parrafo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares y la adquisición estará sujeta a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>1. La realización por parte de Autlán de una auditoría (Due Diligence) técnica, legal, medio ambiental, contable y fiscal de las acciones y los activos adquiridos, durante un periodo de 75 días, y cuyo resultado sea satisfactorio para Autlán. </parrafo> <parrafo>2. La aprobación de esta transacción por parte de la Comisión Federal de Competencia Económica sin condicionamiento sustancial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, para que Velardeña y Santa María entren en operación, será necesaria una inversión de aproximadamente US$5.0 millones adicionales a los US$22.0 millones de la adquisición y estarían en funcionamiento hacia la segunda mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>En total, Autlán necesitaría destinar alrededor de US$27 millones para adquirir y poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Lo anterior, conllevaría a que la compra, de hacerse por US$22 millones, representaría un múltiplo de 6.0x, en el rango medio de generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>De igual manera, consideramos que Autlán podría financiar esta compra mediante el apalancamiento de estos activos o mediante la contratación de deuda. </parrafo> <parrafo>Creemos que, de hacerse efectiva esta compra, estaría alineada con el objetivo de Autlán de diversificar sus ingresos hacia sectores rentables a la vez que mantiene sus sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>Es preciso decir que, dado el alza en el precio internacional de los metales preciosos tras un cambio en el discurso de la FED, esta noticia puede llevar a una actualización en el precio objetivo de los títulos de la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 1 de julio de 2019
    Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </parrafo> <parrafo>El club se ubica en Avenida Revolución, en la colonia Nonoalco dentro de un edificio de usos mixtos. Se encuentra cerca de zonas con gran afluencia de personas jóvenes como la colonia Condesa, Nápoles y Del Valle. En club cuenta con recepción, espacio para equipos de peso libre e integrado, máquinas para ejercicios cardiovasculares, dos salones para sesiones de entrenamiento, vestidores con casilleros, zona de alimentos y espacios de descanso, además de contar con bebederos. La decoración es austera donde predomina el color negro en las paredes que ayuda a resaltar el efecto de las luces neón. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, pudimos presenciar una sesión de entrenamiento en formato Workout Bar. La clase contó con aproximadamente 10 asistentes, donde había tanto hombres como mujeres, y dos instructores. Los asistentes se dividieron en dos grupos realizaban ejercicios pliométricos, cardiovasculares o de fuerza por intervalos cortos con poco tiempo de descanso. Una vez que terminaban, se movían junto con su grupo a otra zona del salón para realizar otra serie de ejercicios con el fin de completar cuatro rondas pasando por los tres tipos de ejercicios. La sesión fue acompañada por música energizante que cambiaba de acuerdo a las rotaciones entre los distintos tipos de entrenamiento. La clase duró un poco más de una hora. El club también ofrece clases de Indoor Clycling, donde los asistentes entrenan en bicicletas fijas. </parrafo> <parrafo>También tuvimos la oportunidad de platicar con miembros del equipo de relación con inversionistas. Ellos nos comentaron que lograron completar la instalación de todo el mobiliario en tan solo dos meses. También señalaron que aun están por determinar la locación de nuevos clubes en este formato y que no buscarán promocionarlo como un club de Sports World, si no que pretenden que atraiga clientela por sí mismo. El costo de entrada varía conforme a los paquetes: el pase diario costará P$300 mientras que la suscripción mensual tendrá un precio de P$1,500. La cuota otorga a los usuarios el derecho a entrar a todas las clases que deseen y a utilizar el área de gimnasio y vestidores. </parrafo> <parrafo>Este tipo de formato cuenta con 1,600 metros cuadrados mientas que un full format de Sports World tiene 2,200 metros cuadrados. La inversión de este tipo de estudio es de P$20 millones mientras que para un full format se requieren P$40 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa solo cuenta con un club de este tipo de formato y, consideramos que no está teniendo el éxito que se esperaba. La locación es difícil de acceder y no tiene alguna señalización promocional. Observamos que el flujo es bajo y mas aún en horarios no pico.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de otro LOAD para el tercer trimestre y, dada la experiencia que se tuvo con la primera apertura, puede tener un proceso de llenado más exitoso.</parrafo> <parrafo>Una gran ventaja de este tipo de formatos es que no incluye el servicio de toallas lo que en un club full service representa el 23% de los gastos, de esta manera, el margen Ebitda es mayor, de entre 22-27% lo que contribuirá más al agregado en tanto vaya teniendo una mayor participación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación global de Sports World, vemos un importante avance en eficiencias y un control estricto de costos y gastos lo que se tradujo en un muy buen reporte al primer trimestre tanto en crecimiento en ventas como en alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El primer trimestre se benefició del alza en las anualidades lo que se tradujo en mayores ingresos sin embargo, para el segundo trimestre no se esperan crecimientos tan fuertes debido a que no se tiene el alza en anualidades y esto llevará a un menor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en la generación de un mayor tráfico, en promover planes de salud corporativos y se está probando con algunos call centers para generar un mayor volumen. Con un mayor aforo se disminuye la tasa de deserción a la vez que se incrementan los ingresos por publicidad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene la capacidad de seguir creciendo principalmente en el interior de la República. A pesar de que el 32% de los 65 clubes en operación ya se encuentran en otros estados, los costos corporativos a ventas se han mantenido en 5.8% manteniendo una buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa en el largo plazo sería llegar a 120 clubes lo que llevaría al margen Ebitda de niveles de entre 20-21%.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$22 por acción. Recomendamos la inversión para portafolios defensivos y con un horizonte de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: SPORT

    viernes, 28 de junio de 2019
    Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración comentó que no han actualizado la guía de resultados para 2019, ya que consideran que el crecimiento en EBITDA de entre -1% a 4% es alcanzable. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló a detalle sobre su negocio de Flúor, el cual opera la mina de fluorita más grande de México. Su importancia radica en dos principales aspectos. El primero de ellos es que su proceso de producción se encuentra integrado al cien por ciento, con lo cual pueden hacer frente de manera más eficiente a la naturaleza volátil de los precios de sus productos. Segundo, dicha mina provee el 20% de toda la fluorita que se demanda en el mundo, mientras tanto, China (mediante 680 minas), logra cubrir el 50% de este mercado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, es importante señalar que, el costo de producción que la compañía enfrenta por la producción de fluorita oscila entre US$40 y US$60 por tonelada, mientras que en China dichos costos alcanzan los US$260 y US$280 por tonelada producida. Debido a la gran influencia de China en este mercado, el precio de la fluorita se ve afectado en gran medida por la estructura de costos de dicho país, por ello, el precio de ese producto siempre se encuentra por encima de los costos de Mexichem, generando grandes márgenes para esta división de negocio (41% al aT19).</parrafo> <parrafo>El segmento de Flúor se subdivide en dos líneas de negocio: el upstream y el downstream. La primera se refiere a la comercialización del mineral con muy poco procesamiento después de que se extrae de la mina, ya sea en grado metalúrgico o grado ácido. Este producto se comercializa a productores de cemento y aluminio. Por otra parte, el downstream consiste en vender productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes. </parrafo> <parrafo>Esta segunda subdivisión del negocio de Flúor guarda gran relación comercial con EE.UU. ya que el consumo de fluorita de dicha nación depende en un 60% de Mexichem, lo que otorga un importante margen de maniobra a la compañía. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se abordó el tema de las recientes amenazas arancelarias del 5% por parte de EE.UU. a todos los productos mexicanos. Ante dicho escenario, la administración estima una pérdida en ingresos que ascendería a US$200 millones. No obstante, debido a la inelasticidad de la demanda de este producto, la administración ve poco factible una reducción considerable en sus márgenes en caso de que dicho escenario se materialice.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la división de Vinyl, la cual ha resentido los efectos de la marcada volatilidad en los precios de commodities, presentó un débil desempeño durante el 1T19. Los ingresos y EBITDA de esta división se contrajeron en su comparativo anual en -8% y -32%, respectivamente, lo anterior derivado de menores volúmenes, así como condiciones restrictivas en los mercados de PVC y sosa caústica. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, la empresa nos explicó que, debido a la naturaleza de este negocio, los resultados de Vinyl se mueven en función del ciclo económico. Asimismo, comentaron que, dadas las astringentes condiciones actuales, dichos resultados estuvieron en línea con las expectativas. Insistieron en que, a pesar de la volatilidad presente, tienen una importante diversificación geográfica. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: MEXCHEM

    jueves, 27 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas. Consideramos que este desempeño se atribuye a la incertidumbre generada por temas contractuales con el gobierno, relacionados a uno de los principales activos en el pipeline de la compañía, el gasoducto marino sur Texas-Tuxpan. </parrafo> <parrafo>Este proyecto de infraestructura es uno de los más importantes del país, y requirió de una inversión de más de US$2,500 millones con una capacidad de transportar 2,600 millones de pies cúbicos diarios de gas natural. </parrafo> <parrafo>IEONOVA afirmó que el pasado 11 de junio este activo fue finalizado en su construcción; no obstante, la entrada en operación está sujeta a nuevos requerimientos contractuales por parte de CFE, que tendrá que emitir una constancia de aceptación. </parrafo> <parrafo>Bajo las necesidades actuales de mercado de gas natural en el sureste del país, consideramos fundamental la operación de este proyecto. Hasta el momento no existe un periodo definido para alcanzar este acuerdo, reflejando una demora en la entrada de operación del gasoducto. De acuerdo con IENOVA, este contrato es resultado de una licitación en los términos y condiciones establecidas por la misma CFE.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información al respecto de esta situación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: IENOVA

    jueves, 27 de junio de 2019
    El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante. </nodo> <nodo>Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </nodo> <nodo>Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas, la solidez del negocio de cable y el buen desempeño de los márgenes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante (-12%). Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Televisa enfrenta un escenario complicado debido a factores coyunturales. La desaceleración en el avance de la economía podría tener efectos adversos en el desempeño de la compañía. Además, se espera una importante reducción en los ingresos por publicidad, derivada principalmente por el segmento gubernamental. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa se mantiene como el operador más importante de medios en México. Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas (con 9 de los 10 de los programas más vistos en el país), la solidez del negocio de cable (el segundo con mayor aportación a las ventas consolidadas) y el buen desempeño de los márgenes. Destaca también la sólida posición de efectivo de la compañía. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, el mercado de banda ancha representa una oportunidad de crecimiento para Televisa. Cerca del 40% de los clientes obtienen el servicio a través de cobre (Línea de Suscriptor Digital o DLS, por sus siglas en inglés). La compañía buscará aprovechar su infraestructura superior y conectar a más clientes con cable coaxial y fibra óptica. </parrafo> <parrafo>En mayo, la compañía colocó US$750 millones en el mercado global, con vencimiento a 30 años. La compañía informó que los recursos se usarán para propósitos generales. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3x, por debajo del promedio de sus comparables (6.8x). Consideramos que, aún con un entorno difícil, la acción cotiza con un descuento importante, por lo que esperaríamos un rebote en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 25 de junio de 2019
    Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</nodo> <nodo>Dicha operación le permitirá a PAPPEL una operación vertical en los EE.UU. y duplicar el tamaño de sus ventas de papel en ese mercado. </nodo> <nodo>USC ha tenido operaciones de adquisiciones desde 2011. En 2011 vendió a Kapstone 14 plantas de cartón corrugado y una planta de reciclaje en Carolina del Sur por un monto de $330 millones de USD. En 2017, vendió 5 plantas de papel Corrugado a WestRock por $192 millones de dólares.</nodo> <nodo>PAPPEL toma el control de las plantas de cartón corrugado, empaque y papel localizadas en California, Indiana, New jersey y Georgia, así como las plantas de Corrugated &amp; Packaging LLC recientemente adquiridas por USC.</nodo> <nodo>Consideramos que la operación puede ser financiada principalmente con efectivo de la compañía y actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación en los próximos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pappel Anunció que adquirió el control mayoritario de US corrugated Holdings, Inc. (USC) con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</parrafo> <parrafo>USC llegó a tener el liderazgo en la producción de cartón corrugado en los Estados Unidos. Sin embargo, vendió 14 plantas de corrugado y una planta de reciclaje a Kapstone por $330 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Asimismo, vendió en 2017, cinco super plantas de papel corrugado a Westrock por $192 millones USD.</parrafo> <parrafo>El portafolio restante de USC y sus subsidiarias consiste en 5 super plantas de línea complete de corrugado en Tijuana, Baja California, Santa fe Springs, California, Covington Georgia, Newark, New Jersey y una planta que iniciará operaciones a finales de este año en Indiana.</parrafo> <parrafo>Asimismo, cuenta con 3 plantas de papel en Wisconsin, California y Tijuana Baja California. Finalmente, cuenta con una planta display en Tennessee.</parrafo> <parrafo>Esta adquisición representa una integración vertical para PAPPEL que anteriormente vendía papel en el Mercado abierto y ahora será un insumo para la operación de la nueva compañía.</parrafo> <parrafo>PAPPEL reportó que sus operaciones en EE.UU. se van a duplicar en términos de ingresos considerando dicha adquisición. Esto implica un crecimiento de aproximadamente el 14% el negocio consolidado, tomando como base las cifras al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Mercado de EE.UU. es el de mayor dinamismo para PAPPEL dado que tuvo un crecimiento de 11% a tasa anual compuesta de 2016 a 2018.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la operación puede ser financiada con efectivo, dado que supera al cierre del 2019-I, los $111 millones de USD con el tipo de cambio de hoy.</parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación de la empresa en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: PAPPEL

    martes, 25 de junio de 2019
    PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Fitch Rating calificó la colocación con BBB-, la cual se divide en dos tramos no amortizables, uno a 12 años por US$15 millones con un cupón semestral fijo del 5.28% y el otro a 10 años por US$70 millones con un cupón semestral fijo de 5.18%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las cartas compromiso consisten en un préstamo sin garantía de US$80 millones a 5 años con una tasa de interés de Libor +190 pb y una línea de crédito revolvente de US$125 millones sin garantía a 3 años con una tasa de interés de Libor + 185 pb. </parrafo> <parrafo>Ambas transacciones estarán sujetas a las condiciones de cierre acostumbradas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Corporación Inmobiliaria también anunció el día de ayer, el prepago del crédito sindicado de US$150 millones con vencimiento en julio de 2021, utilizando recursos propios de la empresa. Lo anterior resultó en una extensión del plazo promedio ponderado de la deuda, con su siguiente vencimiento hasta el 2026.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, las nuevas transacciones representan una nueva fuente de financiamiento para Vesta, ya que fortalece el balance general y aumenta la flexibilidad financiera de la empresa a través de nuevas fuentes de deuda no garantizada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    martes, 25 de junio de 2019
    El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.</nodo> <nodo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado por lo que vemos una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Si bien la confianza del consumidor empieza a retroceder, tras haber alcanzado niveles máximos históricos, la empresa ha demostrado tener resultados por arriba del promedio del sector logrando una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes lo que vuelve más rentable a sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en región. Sin embargo, consideramos que las ventas en México seguirán compensando estos resultados.</parrafo> <parrafo>Parte de la presión se debía también a la proximidad para una resolución por parte del Departamento de Justicia en Estados Unidos y la SEC del cual se ha comunicado la resolución.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. llegó a un acuerdo con el DOJ y la SEC con respecto a conductas ocurridas en el pasado (antes de abril de 2011) en relación con corrupción en Brasil, México, India y China. La resolución da por terminadas las investigaciones en torno al Foreign Corrupt Practices Act de Walmart Inc. y sus subsidiarias por el DOJ y a SEC.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. acordó realizar un pago total de US$282.7 millones los cuales ya estaban provisionados por lo que no habrá un impacto en los resultados de la empresa. Además, se ha comprometido a adoptar una gran cantidad de medias para fortalecer su Programa Global Anticorrupción.</parrafo> <parrafo>Esta resolución quita presión a la empresa sin impacto directo sobre las operaciones de Walmart de México y Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se puede mantener un buen dinamismo de crecimiento para las ventas de la empresa reflejando su posición de liderazgo en el sector. Su enfoque en lograr una mayor productividad puede seguir resultando en avances en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    jueves, 20 de junio de 2019
    En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. La decisión no fue unánime, toda vez que uno de los 10 miembros votó por disminuir el rango de tasas en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que, la creación de empleos permanece fuerte al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que los salarios nominales mostraron crecimientos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles y los datos de confianza de los consumidores han presentado ligeras contracciones. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por condiciones de mercado ha decrecido. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de marzo. La proyección para 2020 fue la única que presentó variaciones, pasando de 1.9% a 2.0%. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019-2021, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, sí presentaron cambios importantes. La media de estimaciones para 2019 pasó de 1.8% a 1.5% y de 2.0% para 2020 a 1.9%. De la misma manera, la proyección para la media de la inflación subyacente para el presente año bajó de 2.0% a 1.8%. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019, pero que una porción significativa del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año 50 p.b. por debajo de su nivel actual. Para 2020, la mediana de las proyecciones ubica la tasa entre 2% y 2.25%.</parrafo> <parrafo>En la rueda de prensa que sostuvo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras el comunicado, se subrayó que las llamadas corrientes cruzadas, que se habían atenuado cerca de la reunión de mayo, habían vuelto a emerger. Entre estos factores se mencionaron a los conflictos comerciales y al desarrollo de la economía mundial, mismas que han comenzado a tener efectos sobre la economía estadounidense. Powell sostuvo que los factores de incertidumbre han incrementado y que es posiblemente un recorte de tasas en el corto plazo sea el movimiento más apropiado según el escenario más probable. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo en general un tono dovish en su anuncio de política monetaria, fundamentada en que las observaciones de inflación general son menores a las proyectadas. Pese a lo anterior, el comunicado enfatiza la existencia de señales mixtas resumidas en los riesgos representados por la desaceleración de la economía global y en la inversión fija, en contraste con un crecimiento sostenido de la economía de Estados Unidos estimulada por un mercado laboral con sólidos resultados y una recuperación en el gasto privado en meses recientes respecto a la lectura del 2019-I. Asimismo, se observó un debilitamiento en los mercados financieros globales. Todo lo anterior presiona a un recorte en las tasas de referencia en las próximas decisiones de política monetaria del 2019. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de las tensiones comercial y su impacto en el desarrollo de la economía global. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria de según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Coyuntura-FED-19062019.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 19 de junio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.</nodo> <nodo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán se divide en tres divisiones: Autlán Manganeso, Autlán Metallorum y Autlán Energía. La primera división es el negocio tradicional de la emisora en el cual son el único productor integrado de Norte y Centroamérica, además de ser el único productor de nódulos de manganeso en el mundo. La segunda división, Autlán Metallorum, fue creada a partir de la reciente adquisición de una compañía de producción de metales preciosos con los propósitos de incrementar la rentabilidad y de diversificar ingresos. La tercera división, Autlán Energía, está focalizada a generar energía eléctrica principalmente de autoconsumo para reducir la exposición de los márgenes de la empresa a las variaciones en el costo de la energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>La administración de Autlán nos platicó acerca de su visión a cinco años, la cual, con el propósito de maximizar el valor de la compañía, está sustentada en tres pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelencia operativa: Reducir sus costos de una manera sostenible y procurar que las operaciones se realicen con herramientas de última generación, implementando procesos altamente óptimos. </nodo> <nodo>Crecimiento orgánico: Continuarán con un enfoque en innovación en la división de energía y procurarán incrementar su capacidad de ferroaleaciones en un 15% en los próximos tres años y aumentar su producción anual de oro de 45 a 85 mil onzas. </nodo> <nodo>Crecimiento mediante M&amp;A: Mediante este pilar planean dar un paso más hacia su crecimiento en sectores rentables a la vez que se mantienen sinergias operativas. La más reciente adquisición es la que dio lugar a su división Autlán Metallorum.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>A raíz de la incorporación de Metallorum a los estados financieros en el 2018-III, los ingresos consolidados de la compañía se estabilizaron de una manera muy importante. No obstante, el EBITDA consolidado de la compañía se mantuvo con moderadas variaciones a pesar de presentar mayores ingresos, lo que provocó una notable caída en los márgenes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la caída en márgenes, Autlán nos comentó que el ajuste en el margen EBITDA se origina principalmente de la composición de las leyes de la mina de Metallorum. Actualmente, en el proceso de minado se están extrayendo onzas de oro costosas necesarias para llegar a la zona en donde existe una mayor concentración de oro. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la empresa nos comunicó que podríamos ver un mayor CAPEX en los siguientes reportes debido a la adaptación y arranque de su cuarto campo de lixiviación que podría entrar en funcionamiento en la segunda mitad del año, lo que implicaría menores costos de producción hacia finales del año. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas, lo cual afectaría de manera importante a la emisora ya que poco más del 20% de sus ventas totales provienen de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la compañía nos comentó que su primera línea de acción sería transferir un porcentaje del arancel al cliente y, en caso de que el porcentaje correspondiente a Autlán sea importante, la compañía buscaría colocar su producto en otros de sus mercados, principalmente Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales, ya que de volverse a presentar una congelación de cuentas que dure más de un mes, estimamos que podría comenzarse a reflejar una clara afectación en las ventas trimestrales de Autlán. </parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la empresa espera tener una producción anual de oro de 80 mil onzas y de ferroaleaciones de 250 mil toneladas métricas. No obstante, con base en su reporte de producción del primer trimestre y las perspectivas de la concentración de mineral en las próximas toneladas, consideramos que podrían quedarse ligeramente por debajo de lo planeado por la compañía. Estimamos que la producción de oro se coloque en 75 mil onzas y la correspondiente de ferroaleaciones totalice 225 mil toneladas, esto implicaría que, a los precios observados en el primer trimestre, se pudieran tener ingresos por US$365 millones en 2019 (-11.5% a/a). Por otro lado, debido a una mejor concentración de mineral, así como del inicio de operaciones de un nuevo campo de lixiviación, podríamos observar una reducción en los costos que compensaría parcialmente la caída de los ingresos y llevaría al EBITDA a totalizar US$84.2 millones (-9.8% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que la empresa se encuentra cotizando a un descuento importante respecto a sus comparables. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se encuentra en 3.5 veces, que se compara directamente con el múltiplo de la industria internacional, ajustada por riesgo país y adaptada por la proporción de EBITDA de Autlán por industria (metales preciosos y metales industriales), de 5.0 veces, lo cual nos da una clara subvaluación en el mercado de las acciones de Autlán. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anteriormente expuesto, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.90 por acción hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 13 de junio de 2019
    Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: KIMBER; serie: A) es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de productos derivados de la fibra de celulosa, como pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos, etc.</nodo> <nodo>Iniciamos cobertura de KIMBER con un precio objetivo de P$39.66 por acción, ponderando el valor actual descontado de la empresa respecto de su industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento.</nodo> <nodo>Utilizamos un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de Valor Empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019).</nodo> <nodo>La empresa cuenta con amplias ventajas competitivas que, a su vez, actúan como barreras a la entrada del negocio del tissue.</nodo> <nodo>A partir de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Kimberly Clark de México con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.66 por acción hacia finales de 2019-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 8%; claras ventajas competitivas respecto a sus competidores; más de la mitad de sus productos tienen una participación de mercado mayor al 50%; crecimientos en ventas y EBITDA por 5 años a una tasa anual compuesta de 6.73% y 5.20%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de diversos productos, como: pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos. Entre sus principales marcas se encuentran: Huggies, KleenBebé, Kleenex, Suavel, Pétalo, Cottonelle, Depend, Kotex, Evenflo, Escudo y Blumen. Operan en toda la república mexicana y cuentan con 11 plantas, todas ellas en México. </parrafo> <parrafo>Segmentos. </parrafo> <parrafo>KCM divide su operación en 3 principales segmentos:</parrafo> <parrafo>1. Productos al consumidor</parrafo> <parrafo>2. Profesional</parrafo> <parrafo>3. Exportación</parrafo> <parrafo>Los productos al consumidor son los que se venden en tiendas de consumo frecuente, que incluyen papel higiénico, servilletas, pañales, toallitas húmedas, jabones, accesorios para alimentación, etc. Este segmento tiene muy buena aceptación y representa más del 80% de las ventas totales de la compañía y muchos de sus productos cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son las cadenas de autoservicio, tanto públicas y privadas, tiendas departamentales, mayoristas, medio-mayoristas y farmacias.</parrafo> <parrafo>El segmento de profesional comercializa productos que son vendidos a hoteles, restaurantes, torres de oficinas, fábricas, etc. Este segmento representa casi el 10% de las ventas de la compañía y, de igual manera, tiene productos que cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son a través de concesionarios especializados en productos de limpiezas y cuidado del hogar y también directamente a los hoteles, restaurantes, oficinas, etc.</parrafo> <parrafo>El rubro de exportaciones apenas representa el 7% de las ventas de la compañía, exporta productos que principalmente son de papel tissue, como papel higienico, servilletas, toallas de cocina, y las exportaciones son en su gran mayoría a EE.UU., el otro restante es a Canada. De acuerdo con RISI, la demanda global de papel tissue va en aumento desde el año 2000.</parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México mantiene una presencia de mercado significativa en casi todas sus ramas, así demostrando su liderazgo y buena estrategia en canales de distribución e innovación y calidad sus productos.</parrafo> <parrafo>A partir del mes de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Kimberly ha presentado incrementos trimestrales en ingresos y EBITDA a/a en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido un alza en sus costos de venta, mayor en variación a/a que las ventas netas; sin embargo, han podido controlar el incremento de sus gastos operativos, así manteniendo una operación en gastos saludable y seguir invirtiendo en sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principales competidores.</parrafo> <parrafo>Los competidores más grandes en las principales categorías de producto en las que participa KCM son los siguientes: Productos de papel tissue (papel higiénico, servilletas, etc.): Essity, Absormex (subsidiaria de CMPC) y San Francisco Pañales; desechables: Ontex y Absormex (subsidiaria de CMPC); Productos para protección femenina: Essity y Procter &amp; Gamble; Productos para incontinencia: Essity y Ontex</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de higiene y cuidad personal ha presentado, a lo largo de los últimos años, crecimientos de dígito bajo, tanto en ventas como en márgenes; la mediana de margen bruto ha permanecido en una línea recta a excepción del último trimestre que fue donde aumentó; mientras que la de margen EBITDA se ha visto con un poco más de volatilidad.</parrafo> <parrafo>Teniendo una muestra de 12 empresas, incluyendo KCM, se comparó a la compañía con respecto a dichos competidores, obteniendo los percentiles del margen EBITDA para ver cómo ha sido su desempeño de 2017 a la fecha.</parrafo> <parrafo>Se ha observado, a lo largo de 2 años, que la tendencia del percentil del margen bruto de KCM con respecto a la muestra se encuentra a la alza, la tendencia del percentil del margen EBITDA se observa con una tendencia a la baja; sin embargo, ambos percentiles presentaron una recuperación este primer trimestre del año, el margen bruto de Kimberly Clark de México se encontró en el percentil 37, mientras que el margen EBITDA se encontró en el percentil 64.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con RISI, de todo el mercado de derivados de la pulpa de madera, el tissue es el que presenta la mayor tasa de crecimiento en la demanda global; estimando que para 2021 dicha alcance los 44 millones de toneladas. De igual manera, se estima que el 80% del crecimiento de la demanda global de tissue proviene de mercados emergentes que están dispuestos a pagar un mayor precio por un producto de mayor calidad. La tasa de crecimiento compuesto anual de 2000 a 2021 es de 3.6%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Ventajas Competitivas:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa ha presentado presiones en costos de ventas, los cuales han tenido un crecimiento a/a mayor que las ventas netas a de 2018 a la fecha; una baja en los volúmenes de venta en consecuencia de un consumo interno deprimido; proliferación de marcas competidoras; el rendimiento de la acción ha sido nulo en los últimos dos años; hay signos de que la industria en la que se encuentra es una industria madura, consideramos que la ventaja competitiva de Kimberly Clark de México es AMPLIA. Las razones son las siguientes: </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México ofrece productos para todos los sectores socioeconómicos de la población en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>La empresa no depende de un grupo de proveedores únicos para satisfacer la demanda de sus productos, mantiene permanentemente un programa de desarrollo de nuevos proveedores, tanto en México como en el extranjero que le ofrezcan la mejor relación beneficio/costo. Con el objeto de tener cierta flexibilidad de transporte, reducir costo de fletes y lograr un mejor servicio al cliente, Kimberly tiene su propia flotilla de camiones. </parrafo> <parrafo>Dado la alta cantidad de pulpa de madera que necesitan como insumo, la empresa produce aproximadamente el 60% de la fibra que utilizan por medio de procesos de reciclaje; dichos procesos se realizan en 3 de sus 11 plantas. </parrafo> <parrafo>La Compañía produce la mayor parte de los productos que vende y solamente importa un pequeño porcentaje de artículos, el costo de importar dichos productos no es suficiente como para pensar en ampliar o abrir otra planta. Es una de las pocas empresas en el medio y en México que tiene la capacidad de mitigar las fluctuaciones que tiene en sus costos de insumos a los precios de los productos de una manera rápida y eficaz. </parrafo> <parrafo>Cuentan con un programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por 3 segmentos: el de producto, el de producción y el de compras.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo y apalancamiento:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al primer trimestre del 2019 de P$24,472 millones y de efectivo disponible cuenta con P$6,534 millones, lo que representa una razón de Deuda neta a EBITDA de 1.95x, lo que ubica el nivel de apalancamiento de la empresa apenas por debajo del de la BMV.</parrafo> <parrafo>El total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de Kimberly Clark de México con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019). El capital está compuesto por dos series, Serie A y Serie B. La valuación está hecha para la Serie A, la cual representa el 52% del capital social; dichas acciones solo pueden ser propiedad de mexicanos , o, en su caso, mediante el programa de CPO’s y ADR’s, las cuales no tienen derecho a voto.</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que Kimberly se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 13.27x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de higiene y cuidado personal.</parrafo> <parrafo>El modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 5.6%. Calculamos la tasa de descuento usando un costo de deuda de 5.63%, una Beta de 0.48 contra el IPC y una tasa libre de riesgo proyectada de 8.5%. El múltiplo actual de la industria es de 14.25x VE/EBITDA. </parrafo> <parrafo>La tasa de dividendo que paga Kimberly Clark de México , que es 4.25%, es más alta comparándola con el promedio de la industria, que es de 2.41%. Quedan tres cupones de P$0.38575 por pagar de la acción y estos son acordados por el consejo de administración de la empresa a principio de año, une vez que los datos auditados del año predecesor son dados a conocer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a Kimberly Clark de México de P$39.66 pesos por acción hacia finales 2019-IV, con dividendo, ponderando el liderazgo que representa en la industria de higiene y cuidado personal, el valor actual descontando de la empresa respecto a la industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER, pues presenta un precio objetivo atractivo, con un potencial de apreciación de 8% y las ventajas competitivas que tiene. Independientemente, se tiene que dejar en claro que se estima poco crecimiento en los próximos años para Kimberly y la industria en general debido a la baja en consumo por la desaceleración económica que está en puerta y posibles cambios en políticas tributarias, tanto para el sector empresarial como para el consumidor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los aumentos en el costo y disponibilidad de materia prima, incluyendo pulpa y materiales petroquímicos, el costo de la energía, transporte y otros servicios necesarios.</nodo> <nodo>La intensa competencia podría frenar el crecimiento en ventas y potenciales ganancias, así como impactar adversamente nuestros márgenes.</nodo> <nodo>Cambios en la dinámica de consumo de los productos que oferta debido a afectaciones en el ingreso de los consumidores por decisiones de política pública.</nodo> <nodo>El alza en las tasas de inflación podría afectar adversamente el negocio y resultados de operación al reducir el poder adquisitivo de los consumidores.</nodo> <nodo>Afectaciones en ventas debido a innovación de productos por parte de sus principales competidores en cada segmento.</nodo> <nodo>Dada la desaceleración económica mundial que está por entrar, la dinámica de consumo puede bajar, repercutiendo en los ingresos y márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2016 2017 y 2018 Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2018 KCM' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Día BASE 23 05 2017' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México. Cifras en millones de pesos.' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_6.jpg ' /> </reportes> Inicio de Cobertura: KIMBER (P.O. al 2019 IV: P$ 39.66, MANTENER)

    jueves, 13 de junio de 2019
    KimberlyClarkdeMéxico,S.A.B.deC.V.(clavedecotización:KIMBER;serie:A)esunaempresamexicanaquesededicaalaproducciónymercadeodeproductosderivadosdelafibradecelulosa,comopañales,toallasfemeninas,papelhigiénico,servilletas,pañuelos,toallasparacocina,toallademanos,etc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León. El evento consistió en un foro de intercambio de información relevante en donde se conjuntaron las principales emisoras de la región y distintos participantes del mercado de valores y del sector financiero en general. A continuación, un resumen de la participación de las empresas que asistieron a dicho foro. </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de Monterrey 2019, se hizo hincapié en la estrategia de largo plazo y mencionaron que, dado el panorama político e internacional actual, no esperarían que los resultados de este año sean tan positivos como los presentados el año previo.</parrafo> <parrafo>En particular, los ingresos y los flujos operativos esperados para el 2019, de acuerdo con la guía Alfa 2019, serán de +0.3% a/a y -15.0% a/a, respectivamente. No obstante, los dividendos durante el 2019 aumentarán a US$202 millones (+21.0% a/a), el cual, al tipo de cambio actual, representaría una distribución aproximada de P$0.76 por acción.</parrafo> <parrafo>Actualmente hay un esfuerzo por reducir su apalancamiento, de tal forma que la razón de deuda neta entre flujo se coloque por debajo de 2.5 veces. Por otro lado, esperan poder cancelar acciones con valor de US$165 millones y obtener la aprobación para una recompra adicional con un valor de US$300 millones durante el 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes también está la designación de un nuevo miembro independiente del Consejo de Administración, con lo cual el porcentaje de consejeros independientes aumentaría a 85%.</parrafo> <parrafo>Ante la pregunta acerca de la existencia de coberturas del precio del petróleo que pudieran dar estabilidad a los márgenes de la compañía, mencionaron que el precio venta está determinado como un margen absoluto con base en el precio, por lo que por cada aumento (disminución) de un dólar en el precio del petróleo, el EBITDA de la empresa subiría (bajaría) tres millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la recomendación de COMPRA para Alfa. En tanto, someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>ALPEK, S.A.B. C.V.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere hacer la adquisición de una planta de reciclaje de PET en EE.UU. . Así mismo, está en proceso de vender una planta de cogeneración por US$801 millones y pronto iniciarán operaciones en la planta en Altamira.</parrafo> <parrafo>Además, comentaron que la solicitud de “Concurso Mercantil” de su cliente M&amp;G incluye un plan pre-acordado de reestructuración.</parrafo> <parrafo>Para la acción de Alpek recomendamos COMPRA, con un P.O. al 2019 de P$27.36.</parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que concluyó la desinversión del negocio del Mercado Masivo. También señalaron un plan para monetizar la participación mayoritaria de sus Centros de Datos.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere separar las funciones en dos unidades de negocio: infraestructura (activos de Centros de Datos y red de fibra óptica) y servicios (soluciones administradas de telecomunicación y Tecnologías de la Información).</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Visitamos la planta de Nemak en donde se desarrolla y funde el aluminio destinado a la industria automotriz. El sitio que visitamos tiene el área de desarrollo e investigación más grande del país con 40 personas dedicadas a la investigación y 200 personas que apoyan para la producción de las piezas.</parrafo> <parrafo>La emisora cuenta con 320 patentes, aunque existen varios productos que no se han patentado por cuestiones de competencia. La estrategia de la empresa está enfocada en atender las necesidades actuales y futuras de sus clientes, satisfaciendo a la vez sus demandas estructurales de componentes. Se busca reducir los costos de fundición y desarrollar nuevas aleaciones para optimizar el proceso de producción.</parrafo> <parrafo>Se trabaja siempre en conjunto con las armadoras para el diseño de los motores y se ha diversificado el tipo de productos que se hacen como las requeridas para el desarrollo de E-Mobility. La empresa comienza a tener una participación importante en las charolas para baterías.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la ganancia de la empresa se explica por el valor agregado que se les da a las piezas. El precio de una pieza tiene un componente fijo que es la ingeniería del producto, más el costo del aluminio utilizado en su fabricación. De esta manera la empresa tiene una cobertura natural a las variaciones del precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha reducido de manera considerable el tamaño de los motores, si bien se utiliza menor cantidad de aluminio, las piezas tienen un mayor valor agregado haciéndolas más rentables. El portafolio de productos también ha cambiado, con mayor participación de piezas para automóviles híbridos, mismas que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>La industria automotriz ha desacelerado. Si bien esto impacta a la empresa por una menor demanda de autopartes, la compañía lo ha compensado con más piezas en los automóviles. Si antes se utilizaban tres o cuatro partes, ahora se requieren siete partes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa está muy bien posicionada en el sector con innovaciones que permiten un mayor nivel de ventas con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dada la difícil coyuntura que enfrenta el sector automotriz, recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>CYDSA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CYDSA inició operaciones en 1945. El negocio actual es química y petroquímica e inició cotización en la BMV en 1973. Ha cambiado de giros de negocio adaptándose al mercado y fue necesaria una reestructura a inicios del 2000. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 65% de las ventas es sal y el 35% corresponde a gases refrigerantes y almacenamientos, siendo este último el segmento en el que esperan tener un mayor crecimiento. </parrafo> <parrafo>EL 4 de octubre de 2017 la emisora emitió un bono por US$330 millones en mercados internacionales con un horizonte de 10 años. No obstante, CYDSA contrató derivados de tipo de cambio para cubrir US$225 millones. Actualmente la compañía tiene una deuda neta de 2.18x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Unidades de negocio:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Manufacturas y especialidades químicas: Plantas de cloro y sosa. El negocio principal es la producción y comercialización de gases refrigerantes. Dependen para la producción de cloro y sosa de mucha energía y, por lo tanto, tienen dos plantas de cogeneración de energía eléctrica; no obstante, cubren prácticamente todas sus necesidades de energía.</nodo> <nodo>Procesamiento y logística de energéticos: inventarios y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. Le rentan desde hace dos años a Pemex un almacén subterráneo de almacenaje subterráneo por 1.8 millones de barriles. Es el primer proyecto en América Latina de este tipo que tiene una capacidad de procesamiento, inyección, extracción y traslado de hasta 120,000 barriles diarios de este hidrocarburo. Pemex tiene el derecho sobre la caverna para los siguientes 20 años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Están ubicados principalmente en Coatzacoalcos. Pero tienen plantas localizadas en cinco estados. </parrafo> <parrafo>Si bien el Cloro es un producto difícil de desplazar, la sosa caustica es muy fácil de colocar ya que hay escasés en México y actualmente los precios son altos.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que dado que la nueva administración federal no quiere dar continuidad a las zonas económicas especiales (no dar incentivos especiales a la IP), canceló un proyecto importante para ellos. Sin embargo, ven oportunidad en el corredor transístmico.</parrafo> <parrafo>Actualmente, tienen la planta más grande de sal de toda América. Las plantas de cogeneración están en medio de la planta de cloro y la de sal. Tratan de no vender el cloro y la sosa como un commodity. Cerca de la mitad de la producción de cloro se destina a otros productos para tener mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Tienen una asociación con Honeywell, donde esta empresa tiene una participación de 49%, mientras que CYDSA mantiene el 51%. Solo Honeywell y Dupont cuentan con gases de nueva generación y esperan hacer inversiones para poder vender más energías limpias a terceros.</parrafo> <parrafo>Hace cinco/seis años hicieron fuertes inversiones en cuatro paquetes por más de $600 millones de dólares:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Llevaron a cabo la expansión de capacidad de sal</nodo> <nodo>Instalaron plantas de cogeneración</nodo> <nodo>Tienen una caverna terminada y ya usada, y tres más desarrolladas (inversión de más de $100 millones de dólares) en la cual el gobierno tiene que decidir a quién se le va a dar prioridad. Dependiendo de las necesidades del cliente, cambia la configuración del almacenamiento. </nodo> <nodo>Cloro, sosa y especialidades químicas.</nodo> <nodo>Dentro de las 226 hectáreas propiedad de CYDSA se han identificados 10 puntos adicionales donde podría ubicarse más cavernas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CYDSA es una empresa que se ha transformado y actualmente opera en negocios rentables, aunque con ciertas limitaciones en el negocio de hidrocarburos pues la CRE determina los precios. Cabe mencionar que es una empresa de muy baja bursatilidad.</parrafo> <parrafo>VITRO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos tres años. En 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total. En 2018, con la incorporación del vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto pasó a representar el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los ingresos por negocio en 2018 presentaron dependencia de la industria automotriz, ya que el 47% de sus ventas van dirigidas a este segmento, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases, 9% y los químicos, 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 55% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo con sus estimaciones, en 2018 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de la capacidad instalada en la región. En lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el quinto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz, Pochet y L. Bormioli, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Vitro posee una importante participación en el contenido de vidrio automotriz de los vehículos de las marcas de General Motors (56%), Ford (37%), FCA (53%), Nissan (40%) y Volkswagen (43%), por lo que parte de sus ventas dependerán del dinamismo de estas marcas en el mercado. </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA también se presentó en Monterrey y platicamos acerca de las perspectivas de la empresa para 2019 y 2020. </parrafo> <parrafo>Los catalizadores de crecimiento y rentabilidad de la empresa provienen de su negocio de E.U. donde capturan más del 56% de las ventas y 62% del EBITDA.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. han colocado dos marcas líderes de tortilla y tostadas, Mission y Guerrero tienen la posición de liderazgo en el segmento y cuentan con el 35% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>El mercado de Tortilla en E.U. (que comprende tortillas, chips y tostadas) tuvo ventas por $5,000 millones de dólares en 2018 y crece a una tasa anual compuesta del 1.5%.</parrafo> <parrafo>Hay que comparar el negocio de tortilla con sus sustitutos considerando que el crecimiento no solamente responde al dinamismo del mercado hispano, sino también al creciente uso de la tortilla en otros mercados o como sustitutos más saludables.</parrafo> <parrafo>En el mercado de tortilla suave, el crecimiento es menor al 1% a/a, pero su sustituto natural, que es el pan de caja de trigo, tiene un decremento de 2.2% anual en el mismo periodo. Similarmente, es el segmento de tortilla chips y tostadas que tienen un crecimiento del 2% contra un comportamiento con pocos cambios de las papas fritas.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que la tortilla chips, conocidos como totopos ya superaron en ventas a las papas fritas en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Dentro del segmento de Tortilla, la participación de GRUMA en el mercado moderno de retail (supermercados) es superior al 50%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hay una tendencia creciente de evitar productos procesados y pre-manufacturados, por lo que también hay un crecimiento en el mercado de harina de maíz nixtamalizada que supera los $1,300 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de GRUMA USA se incrementó 210 puntos base hasta 17.7%, en el periodo 2015-2018. Para el 2019-IV, el margen EBITDA reportado fue de 17.8%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a partir del 2019 se aplicó la nueva norma contable que amortiza los arrendamientos. Quitando este efecto, el margen EBITDA sería 16.4%, lo que representa una caída de -4%, por lo que consideramos este un mal resultado.</parrafo> <parrafo>Comentamos con Lily Gómez, IRO de GRUMA y ofreció una guía con crecimientos en ventas de digito alto pero particularmente para GRUMA USA, una caída de margen EBITDA de 20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Hay un plan muy agresivo para contrarrestar la caída en márgenes como la racionalización de productos hacia productos de mayor contribución y gramaje, por lo que no hay un impacto negativo en ventas, así como la inclusión de nuevos productos de nicho como quinoa, gluten free, etc.</parrafo> <parrafo>Asimismo, GRUMA tiene contratos de cobertura para granos en 2019 por lo que no se esperan incrementos en precios por empuje de costos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el nivel de apalancamiento de GRUMA, si bien ha crecido de 1.1 a 1.9 veces EBITDA de 2015 al 2019-I, la tasa de interés ponderada es relativamente baja, de 6.59%. No obstante, cerca del 30% de la deuda es de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Acerca de las amenazas de imponer aranceles a los productos mexicanos, el impacto que tiene GRUMA es nulo porque han seguido una ruta de desarrollo en E.U. con la inversión de plantas para la producción cerca del consumidor considerando la característica de producto perecedero de la tortilla. GRUMA tiene 20 plantas de tortilla y seis molinos de harina de maíz en E.U.</parrafo> <parrafo>Con ello, hay una exportación marginal, inferior al 4% de productos e insumos de México hacia GRUMA USA.</parrafo> <parrafo>La Acción de GRUMA presenta un ajuste de más del 25% en los últimos doce meses, por lo que la emisora ha mantenido un plan creciente de recompra de acciones y dividendos.</parrafo> <parrafo>El dividendo ha crecido de $1.5 en 2014 a $4.65 por acción en 2019. Por su parte, un 3% del capital representó la recompra de 11.8 millones de acciones, que a su vez fueron canceladas beneficiando al inversionista con la reducción del capital. </parrafo> <parrafo>Como conclusión, podemos afirmar que la valuación de GRUMA es atractiva a los precios actuales pero que el catalizador es la expansión de márgenes en GRUMA USA, cuya guía se redujo ligeramente para el 2019 dado que enfrenta un mercado cada vez más competido. Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$224.0 para el cierre de 2019</parrafo> <parrafo>GRUPO BAFAR, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa que nace en 1996 como productor manufacturero de productos cárnicos y lácteos para el mercado mexicano y el sur de los Estados Unidos. Recientemente, con la inversión de la planta en La Piedad, Michoacán, que inició operaciones en 2018, también emprendió exportaciones de cortes de cerdo para el mercado asiático dado sus capacidades y conocimientos en la cadena de Frío.</parrafo> <parrafo>Bafar tiene más de 500 camiones refrigerados que garantizan un control en la temperatura de sus productos desde que salen de sus dos plantas y/o 21 centros de distribución en todo el país.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Bafar cuenta con una línea de productos que sirven a todos los segmentos socioeconómicos y una división de retail con más de 300 tiendas propias donde comercializan sus productos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, han incursionado en el segmento inmobiliario y financiero con la creación de una fibra, fibra NOVA que diversifica sus operaciones en los sectores comercial, industrial y educativo (arrienda espacios para escuelas privadas) con un 95% de ocupación, aunque solamente el 26% de sus ingresos están dolarizados. Apoyan a las empresas del grupo, clientes y proveedores con una SOFOM que ofrece créditos empresariales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, también han incursionado en el sector agrícola con cosechas de maíz y nuez, aunque principalmente destaca la inversión en huertas de nogales, un árbol que requiere muy bajo mantenimiento y puede dar hasta 30 años de cosechas productivas de un producto de alto valor como es la nuez.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, invertir en Bafar es un portafolio de negocios que ha tenido un crecimiento de 11% anual compuesto 2014-2018 en ingresos con un EBITDA superior a $1,440 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de Bafar ascendió a $4,862 millones, representando 3.3 veces el EBITDA anual.</parrafo> <parrafo>La utilidad por acción ha crecido a una tasa anual compuesta de 9.8% desde 2004, pasando de $0.55 a $2.04</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa mexicana con crecimiento importante en ingresos. Sin embargo, su principal problema es la baja liquidez de sus acciones. Durante la exposición se adquirieron nueve acciones en la única postura al precio de cierre del 2019-I. La empresa comentó que no cuentan actualmente con un formador de mercado.</parrafo> <parrafo>FEMSA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Durante el evento organizado por la AMIB, visitamos el Centro de Distribución (Cedis) de Oxxo en Monterrey.</parrafo> <parrafo>La división proximidad de Femsa, cuenta con 20 Cedis y 12 puntos de transporte. La estrategia está basada en hacer más rentables los Cedis esperando que en cinco años se puede llegar al potencial de eficiencia de estos centros.</parrafo> <parrafo>El Cedis actual tiene alrededor de 22,000 metros cuadrados, mueve 1.5 millones de bultos al mes, maneja poco menos de 3,000 SKU’s y atiende poco menos de 2,500 tiendas. La rentabilidad de piso es de 53 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>El potencial al que se quiere llegar es de transportar 4.7 millones de bultos al mes, operar más de 3,000 SKU’s atendiendo más de 3,000 tiendas. Se espera que la rentabilidad en piso pase a más de 100 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>En la región de Nuevo León se tienen dos Cedis con superficie promedio de 21,500 metros cuadrados y un Punto de Transporte en Piedras Negras.</parrafo> <parrafo>En promedio se atiende a una tienda cada tres días, aunque algunos productos requieren ser entregados con una frecuencia diaria.</parrafo> <parrafo>El 40% de los proveedores de Oxxo entrega directamente en tienda. Sin embargo, la entrega a través del Cedis es más eficiente.</parrafo> <parrafo>A través del Cedis se tiene un 2% de venta perdida mientras que de manera directa es de 4.4%. Además, se tiene un stock de 2.1% en comparación de 6.3%. Un Cedis tiene 30 días de inventario y la entrega directa 19 días.</parrafo> <parrafo>El Cedis que visitamos no tiene la mejor tecnología que se observa en otros Cedis del sector. Sin embargo, no se justificaría una mayor inversión ya que esto no redituaría en una mayor rentabilidad y no aumentaría el volumen entregado.</parrafo> <parrafo>Pudimos observar que por la temporada de calor se tenía un mayor nivel de demanda por parte de las tiendas, lo que se debe reflejar en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En las tiendas Oxxo se ha aumentado en el número de SKU’s que se manejan junto con los servicios ofrecidos, lo que modifica el portafolio de productos hacia uno más rentable lo que se traduce en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>En Guadalajara ya se vende Cerveza de Grupo Modelo y gradualmente se irá avanzando en el resto del país, en su primera etapa se espera un fuerte crecimiento en la venta de estos productos para llegar a una estabilización en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del año esperamos un mayor crecimiento en ventas totales en la división proximidad y un alza en ventas mismas tiendas de un dígito medio, ya que ahora habrá un efecto calendario positivo por la Semana Santa y una temporada de calor más extendida, lo que beneficia a los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>En la división salud se sigue esperando estabilidad con el mejor desempeño en Chile, pero con mejoras graduales en la operación de México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles puede tener un mejor trimestre ya que no se tuvieron problemas de desabasto de gasolina en los siguientes tres meses del año.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, KOF puede tener un repunte en volúmenes por la temporada de calor lo que puede aportar mayor estabilidad al consolidado de Femsa.</parrafo> <parrafo>Consideramos en el agregado veremos un buen reporte de Femsa. Sin embargo, ha sido una empresa defensiva y los buenos fundamentos están, en gran medida, incorporados en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$190 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil de la AMIB, Monterrey 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares. </nodo> <nodo>Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. </nodo> <nodo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Cemex para comentar su programa “Un CEMEX más fuerte” así como sus perspectivas ante el entorno económico actual. </parrafo> <parrafo>Es de destacar que a pesar de que México solamente representa el 23% de sus ventas, debido a que la presentación más popular de cemento que se comercializa en este país posee menores costos, el EBITDA generado en México representa más del 40% del EBITDA consolidado de la compañía. </parrafo> <parrafo>Por país, las regiones que más aportan a los ingresos consolidados son Europa y Estados Unidos que, en 2018, aportaron cada uno 27%. Respecto al EBTIDA, los países que más aportan son México y Estados Unidos, que en 2018, aportaron 44% y 24%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Debido al alto nivel de apalancamiento que alcanzó Cemex, con el que llegó a más de 10.0x en 2012 la emisora perdió el grado de inversión. Ante esta situación, Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión de activos menos rentables: Consiste en la venta de US$1.5 a US$2.0 mil millones de activos no estratégicos para la compañía hacia finales de 2020. De acuerdo con la emisora, la selección de estos activos se orienta hacia los que tienen un menor grado de integración vertical y por ende representan menores márgenes para CEMEX. Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. Es de importancia mencionar que desde la presentación de dicho reporte, se han presentado otras ventas de activos en España, Alemania y en Francia que, en conjunto, suman US$316 millones. </nodo> <nodo>Reducción de costos: La compañía espera reducir costos de hasta US$170 millones para 2019 y de hasta US$230 millones para 2020. A finales del primer trimestre de 2019 la compañía lleva una reducción de US$37 millones pero espera una reducción aún más fuerte hacia finales del año. La compañía nos comentó que la mayoría de la reducción de costos que han logrado proviene de la disminución en los gastos operativos en la región de Europa, en donde lograron consolidar todas las cabeceras regionales en un solo mando. </nodo> <nodo>Reducción en su deuda total más perpetuos: Cemex planea reducir el monto de su deuda y perpetuos en US$3.5 mil millones hacia 2020. Hasta el final de 2019-I, la emisora había podido bajar su deuda en US$390 millones. </nodo> <nodo>Programa de dividendos en curso: La empresa planea repartir US$150 millones en dividendos en 2019. Este monto será repartido a través de dos pagos: el primero será el 17 junio y el segundo será el 17 de diciembre. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 61% de su deuda se encuentra denominada en dólares, el 29% en euros y el resto (9%) en diferentes divisas. Por otro lado, de la deuda total, el 70% está pactado a tasa fija y el 30% a tasa variable. La administración aseveró que para cubrir el descalce en divisas entre la distribución del EBITDA y la distribución de la deuda, cuenta con instrumentos derivados para evitar que las fluctuaciones cambiarias afecten sobremanera al costo de la deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. En Estados Unidos esperan un crecimiento de 2% a 4%, en Europa de 3% a 5%, en Filipinas de 8% a 10% y en Colombia de 0% a 1%. Por otro lado, en México esperan una caída de un dígito medio, en Egipto una caída del -15% al -20% y, debido a la entrada de un nuevo competidor, en Panamá y Costa Rica de -4% a -7% y -8% a -12%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En volúmenes consolidados, esperan que el crecimiento anual en sus ventas de cemento sea de -1% a 1%, de concreto de 2% a 4% y de agregados de 2% a 4%. De igual manera, esperan que el costo de energía por tonelada de cemento producido tenga una tasa de crecimiento de 0% a 3%. En lo respectivo de su inversión en capital, esperan tener un total de CAPEX de US$1,150 millones que se distribuirán US$850 millones en CAPEX de mantenimiento y el resto se destinará a una inversiones estratégicas. Finalmente, la compañía espera reducir el costo de la deuda en US$25 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    miércoles, 12 de junio de 2019
    Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, aunado a lo anterior, los factores de riesgo asociados a un menor crecimiento, comienzan a volverse más probables; la reducción en la producción petrolera, que impacta directamente en las finanzas públicas, podría ser el detonante para que la baja en la nota soberana sea inminente, asimismo, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, generan incertidumbre en los mercados y, lejos de atraer inversión, podrían retraerla.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 1.16% para 2019 y 1.65% para 2020 desde niveles de 1.36% y 1.75%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado, el estudio del PIB y el ejercicio de calcular estimados provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los gobiernos deben mantenerse atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica de la inversión en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Recorte en Estimación del PIB 2019-2020

    martes, 11 de junio de 2019
    Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019. </nodo> <nodo>Un punto relevante fue el programa de reducción de costos, en donde pusieron en contexto su estrategia que incluye a todos los programas de la compañía. </nodo> <nodo>Comentamos sus planes de inversión a futuro y el ciclo con el que la compañía hace una inversión en activo fijo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se está preparando un reinicio de cobertura de Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA), motivo por el cual realizamos una visita a sus oficinas corporativas, donde el tema central de la reunión fue Perspectivas a futuro de KIMBER. Se abordaron los siguientes temas: planes de inversión, programa de reducción de costos, la estabilización de precios de sus materias primas, posibles afectaciones por la guerra comercial entre China y EE.UU. y, asimismo, expectativas de para lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México tiene un estimado de plan de inversiones por año igual a US$80 millones para 2019 y 2020. Por el ciclo del negocio, tienen pensado una inversión de más de US$120 millones cada 4 años para la compra de una máquina procesadora de tissue y el costo de la compra se reparte en dos años, para posteriormente invertir solo en mantenimiento a plantas. La última compra de una máquina de tissue se realizó en 2017 y se encuentra en su planta de Morelia. Esto ayudó a aumentar su capacidad en el segmento de exportación que, aunque representó el 7.4% de las ventas totales en 2018, ha sido el segmento que más ha presentado crecimiento, pues tiene una TACC del 2014 al 2018 del 18.5%. Se tiene estimado que en 2021 o 2022 se haga otra inversión importante en activo fijo. </parrafo> <parrafo>Nos comentaron que el total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés. Actualmente, el nivel de apalancamiento de la empresa es de 1.95x veces, menor al de las empresas de la BMV. Están cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.27x , que es menor a su industria, que se coloca en 14.3x. </parrafo> <parrafo>De igual manera, comentamos el programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por tres segmentos: el de producto, el de producción y el de compras. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una estabilización con tendencia a la baja en el precio de su principal materia prima, la fibra de celulosa, a través de los últimos meses; sin embargo, durante 2016, 2017 y 2018 se observó que dicho precio tuvo mucha volatilidad con tendencia al alza, casi 40% durante estos últimos años. La situación actual de la pulpa de celulosa es que se tiene un sobre-inventario por parte de los principales proveedores mundiales y se ha observado una disminución, al menos en el último trimestre, en la demanda del producto, esto ha generado la estabilización y consecuentemente la caída del precio de la fibra; no obstante, esta disminución no es equiparable con el alza que se registró en lo últimos años y no se tiene estimado si esta baja se mantenga. </parrafo> <parrafo>Dicha caída se ha visto contrarrestada con el alza en el precio del dólar, pues aproximadamente 2/3 del costo de la fibra de la empresa está en dicha moneda. La emisora está consiente que mientras el precio de la moneda no se estabilice, la disminución del precio del insumo no les ayudará en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperamos un crecimiento de +7% en ventas y +6% en EBITDA para el 2019, lo que la empresa consideraría razonable; están conscientes de la desaceleración económica y de que es posible una reducción en el poder adquisitivo del consumidor derivado de posibles cambios en políticas tributarias por parte de la nueva administración federal. De igual manera, a pesar de que tienen una estrategia óptima y eficiente de mitigación de precios al consumidor final, saben que no es momento de empezar una batalla de precios con sus principales competidores, pues la industria de la higiene y el cuidado personal está pasando por la misma situación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa líder en su sector, con muchos productos que tienen una participación de mercado de más del 50%. La empresa es consciente de la situación actual tanto en el país como mundial; saben que la estabilización en el precio de su principal insumo no es lo suficiente como para reducir costos pues tienen la presión del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La administración no ofrece guía de resultados. De igual manera, no tienen la certeza de que el programa de reducción de costos continúe con el éxito que ha tenido hasta el momento, saben que es un programa que va teniendo resultados conforme marcha el año, así que dar un estimado puntual no les parece lo ideal. Tienen una gran confianza en sus productos y lo ven como una ventaja competitiva. Por el momento no tienen planes de expansión o de aumento de exportaciones que, principalmente, son a EE.UU. y Canadá. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: KIMBER

    lunes, 10 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Las condiciones de consumo se han deteriorado, la confianza del consumidor ha vuelto a caer tras alcanzar su nivel máximo sin embargo, el alza anterior no se había reflejado el todo en un mayor nivel de consumo, se sigue observando un alto grado de cautela.</parrafo> <parrafo>El buen desempeño de Walmex no ha dependido únicamente de las condiciones de consumo, sino que la empresa ha tenido una estrategia basada en otorgar una mejor propuesta de valor a sus clientes buscando herramientas tecnológicas para lograr ofrecer una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.6% que corresponde a un alza de +3.5% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.1% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Destaca el fuerte crecimiento de este mes en el número de transacciones y sorprende la reducción en el diferencial del crecimiento que se logra a través del ticket promedio de compra y del de número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Un mayor crecimiento que proviene de las transacciones se reflejará en una mayor rentabilidad y muestra la solidez de las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.3% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +0.9%% y las ventas mismas tiendas decrecieron -2.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en las ventas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran un buen desempeño para las operaciones de México. Se tiene un mayor dinamismo que el originalmente esperado y se mantiene un buen crecimiento a pesar de seguir a dos años con fuerte crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 7 de junio de 2019
    Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (1T19), mostró un desempeño regular debido a la caída en ingresos principalmente en el sector de interés social, no obstante, a pesar de este ajuste, los resultados se mantendrían en línea con las proyecciones de la administración, en donde se estiman que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en lo que resta del periodo. Cabe mencionar que ninguna de las viviendas vendidas en el trimestre se ejecutó con subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos durante el 1T19 finalizaron en P$1,697 millones con un retroceso de -1.3% a/a, de los cuales el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a); el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a) y el segmento de interés residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio por vivienda fue de P$741.4 mil, con un avance de doble dígito de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>La compañía contrajo un préstamo bancario en el primer trimestre de 2019 por P$250 millones a tasa de interés de TIIE más 140 p.b. con vencimiento de 60 días, por lo cual la deuda total finalizó en P$2,756.7 millones con un incremento de +10.2% a/a. No obstante, la deuda neta finalizó en –P271.5 millones, lo anterior consecuencia del importante saldo en Efectivo y Equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía finalizó el 1T19 con una Deuda Total/ EBITDA de 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo del año pasado, y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.23x.</parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, registró un retroceso trimestral de -0.6% a/a, finalizando en P$246 millones y con un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones con una pérdida de -4.3% a/a y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), dicha disminución se debió a la participación del 50% en dos centros comerciales, la cual fue afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, ARA cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 4.91x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.22x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció que en su reciente asamblea de accionistas se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, que sería pagado en el transcurso del segundo semestre del año en curso.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 26 de abril de 2019, el precio de la acción ha tenido una tendencia a la baja. ARA ha recomprado acciones con mayor frecuencia, finalizando con 20.5 millones de acciones en tesorería y un remanente de recursos de P$3,290 millones al cierre de la jornada anterior –el valor de capitalización de la emisora a la fecha del reporte fue de P$5,310 millones-. Por ello, estimamos que la administración podría continuar con la recompra accionaria en el corto plazo hasta por 40 millones adicionales, asumiendo el límite regulatorio.</parrafo> <parrafo>Con este ajuste a las acciones que recibirán dividendo (sin considerar las acciones en tesorería) y los precios actuales de la empresa, esperaríamos un dividend yield de 6.60%, el cual consideramos atractivo dentro de la industria de comparables.</parrafo> <parrafo>El pasado 23 de mayo de 2019, el Infonavit anunció el aumento de 16% en los montos máximos de crédito para los trabajadores que menos ganan. Dicho aumento busca subsanar la falta de subsidios y la publicación en las próximas semanas de la Política de Vivienda, la cual buscar mejor la calidad de las viviendas, por lo cual esperamos que dichos sucesos impulsen de forma moderada al segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado buenos niveles de endeudamiento en los últimos trimestres, además de la capacidad para generar flujo libre de efectivo positivo. La empresa estima un crecimiento en ingresos de entre 4% y 6%, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo y cercano a los P$500 millones, hacia finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una significativa sobrerreacción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo EN REVISIÓN, hasta conocer mayores políticas gubernamentales en torno a la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ARA

    martes, 4 de junio de 2019
    El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado mínimos históricos en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aranceles punitivos ante crisis migratoria ' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México. El mandatario indicó a través de Twitter que, a partir del 10 de junio, el gobierno de aquel país impondrá un arancel del 5% a todas las importaciones provenientes de México como respuesta a los pocos esfuerzos que ha realizado el gobierno mexicano por contener la migración ilegal hacia el país del norte. </parrafo> <parrafo>Al anuncio en la red social le siguió un comunicado emitido por la Casa Blanca. En él se detalló que, si el gobierno de EE.UU. considera que México no ha atendido la situación, los aranceles se elevarán a 10% el primero de julio. Si esta situación persiste, el porcentaje se elevará en cinco puntos porcentuales cada mes hasta llegar a una cuota de 25% en octubre y este nivel se mantendría indefinidamente hasta que EE.UU. considere que México haya detenido sustancialmente la entrada ilegal de extranjeros. </parrafo> <parrafo>El presidente de EE.UU. dio tres razones principales para respaldar esta medida. En primer lugar, el primer mandatario considera que México se ha llevado el 30% de la industria automotriz de Estados Unidos, despojando de su empleo a ciudadanos norteamericanos. En segundo lugar, argumenta que estas medidas ayudaran a reducir la entrada de drogas, ya que a través de esta frontera entran el 90% de los narcóticos. Por último, afirma que Estados Unidos presenta un gran déficit comercial con México ya que este país ha sabido aprovecharse “llevándose más de US$100 mil millones”. </parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó con un tono marcadamente proteccionista, argumentando que la imposición de tarifas ayudaría a recuperar un gran número de trabajos para EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es de importancia mencionar que, contradictoriamente, el anuncio se dio horas después de que la Casa Blanca iniciará una acción para acelerar la votación en el Congreso sobre el nuevo acuerdo comercial de América del Norte (T-MEC). </parrafo> <parrafo>En México, por otro lado, la Junta de Coordinación Política recibió de parte del Ejecutivo Federal los documentos del Tratado México, Estados Unidos, Canadá (T-MEC), cuyo proceso de ratificación inició el jueves 30 de mayo.</parrafo> <parrafo>El presidente de la Junta, el senador Ricardo Monreal, afirmó que se abrirá un periodo extraordinario para la revisión del T-MEC y den una eventual aprobación el día 17 o 18 de junio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que Marcelo Ebrard, secretario de Relaciones Exteriores, recordó a los legisladores que Estados Unidos expresó su negativa a que se abran nuevos capítulos y no da espacio de negociaciones.</parrafo> <parrafo>La Cámara de Comercio de Estados Unidos, mediante un comunicado, expresó que la imposición de aranceles a los bienes de México es un gran error. Argumentó que estas tarifas serán pagadas por las familias y empresas estadounidenses sin hacer nada para resolver los problemas reales en la frontera. </parrafo> <parrafo>El presidente de México respondió por medio de una carta a las declaraciones del presidente Donald Trump respecto a los incrementos a las tarifas. En ella, apuntó que el problema de la migración responde a condiciones económicas regionales y que no podrá ser resuelto a través de impuestos o medidas coercitivas. En cambio, invitó a que los funcionarios estadounidenses sostuvieran una plática con la delegación mexicana con el fin de alcanzar una solución en beneficio de ambas naciones. </parrafo> <parrafo>Respecto a las declaraciones del gobierno mexicano ante el anuncio de imposición de aranceles del presidente Donald Trump, su homólogo mexicano informó en su conferencia matutina del 31 de mayo que el gobierno adoptará una postura negociadora designando a una delegación encabezada por el Secretario de Relaciones Exteriores para dialogar con las autoridades estadounidenses. Sin embargo, de escalar las tensiones comerciales, no descarta la posibilidad recurrir a la OMC para arbitraje de acuerdo con los protocolos y los mecanismos establecidos en el tratado de libre comercio todavía vigente, si bien rechazó explícitamente la opción de imponer aranceles adicionales a los productos de Estados Unidos por el momento. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el presidente de México informó que el gobierno mantendrá sin cambios a los programas de apoyo a migrantes para proteger su tránsito por el país y creación de empleos. Además, mencionó que existen proyectos para solucionar el problema de la pobreza y la desigualdad en América Latina, tomando como ejemplo el proyecto que la Comisión Económica de América Latina (CEPAL) para la creación de empleos en dicha región, el cual ha sido aceptado por México y Estados Unidos y se le ha destinado recursos por US$ 5,000 millones.</parrafo> <parrafo>En contraparte, el subsecretario para América del Norte, Jesús Seade, se mostró sorprendido por el anuncio de la Casa Blanca, mismo que se dio en el marco de un avanzado proceso para la ratificación del acuerdo comercial entre las naciones de América del Norte. Seade mencionó que esta medida tendría implicaciones "gravísimas" para ambos países, por lo que no descartó que se trate solo de una amenaza. No obstante, comentó que el gobierno de México no mantendrá una postura pasiva y tomará cartas en el asunto. El funcionario destacó que no se pretende iniciar una guerra comercial, aunque lo normal sería responder con medidas arancelarias similares a las anunciadas. Sin embargo, enfatizó que el principal camino a seguir será el del diálogo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio FIX mostró una significativa sensibilidad ante el anuncio de las futuras tarifas arancelarias por parte de Estados Unidos, ya que reportó una depreciación diaria de 3.012%. En el mismo sentido, el nivel actual del tipo de cambio SPOT encabeza las depreciaciones comparado con la canasta de divisas que conforman al Índice de dólar de Bloomberg, el cual exhibe un ligero avance respecto a la jornada de ayer. Esto implica un fortalecimiento de la divisa estadounidense. Lo anterior sugiere que las caídas en las bolsas de México y Estados Unidos podrían responder a un mayor apetito en los mercados por activos de bajo riesgo, lo cual está respaldado por una caída en el rendimiento del bono estadounidense a 10 años y un avance en el precio del oro.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Aranceles punitivos ante crisis migratoria

    lunes, 3 de junio de 2019
    El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China aplicó como represalia, de manera inmediata aranceles a la soya y automóviles por USD$50,000 millones.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que las exportaciones chinas a EU representan cerca de USD$600,000 millones, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan solamente USD$130,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, en la década de los 90, el 90% de las exportaciones chinas estaban compuestas por bienes de consumo y materias primas, cuando en 2018, cerca del 50% son bienes de capital, principalmente electrónicos. Este solo hecho es una de las razones para la guerra comercial de Trump.</parrafo> <parrafo>¿Pero qué quiere Trump? Lo que ha solicitado Trump al equipo negociador chino son medidas extremas, invasivas y difíciles siquiera para sentarse en la mesa:</parrafo> <parrafo>1.- Reducir el déficit comercial por US$200,000 millones, pero en Abril pasado esta cifra se incrementó a US$300,000 millones.</parrafo> <parrafo>2.- E.U. hace el requerimiento a China que no ejecute su plan de desarrollo “Made in China 2025”.</parrafo> <parrafo>3.- También establece que E.U. debe llevar a China enviados a supervisar que el gobierno chino en todos los niveles, no financien empresas controladas por el estado.</parrafo> <parrafo>Dichas demandas rebasan la esfera del comercio internacional que se circunscribe en el punto uno. Sin embargo, la dinámica estructural de la economía de ambos países hace extremadamente difícil reducir el déficit considerando el volumen de exportaciones que actualmente tiene E.U. con China. </parrafo> <parrafo>Los productos americanos de alta tecnología no se venden a los chinos; por el contrario, se venden productos agrícolas, automóviles, componentes y semiconductores, así como energía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, para reducir el déficit en US$200,000 millones se requiere una drástica reducción de las exportaciones chinas a E.U. algo que no se puede lograr sino con un aislamiento.</parrafo> <parrafo>China ya produce sus propios chips o semiconductores. De acuerdo con el Plan “Made in China 2025”, los chips domésticos van a reemplazar el 40% del mercado hacia el 2025, por lo que las importaciones chinas de empresas estadounidenses como Intel, AMD y MU, tendrían que reducirse año con año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las importaciones de productos agrícolas son marginales en valor y relativamente en cantidad que se tendría que forzar a China a comprar más de lo que requiere.</parrafo> <parrafo>El desarrollo económico de China, así como el de otros países asiáticos, implica una mayor producción de artículos de alta tecnología y el Plan 2025 está encaminado en ese sentido.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda de Trump de limitar el financiamiento de empresas del Estado eliminado subsidios es difícil de cumplir. Todos los gobiernos hacen inversiones y subsidios en industrias prioritarias o de alto impacto social y China no es la excepción.</parrafo> <parrafo>Pongamos, por ejemplo, el subsidio al transporte que no es financieramente sustentable en las primeras etapas y el impulso a la industria de pantallas LCD y OLED. Las empresas China Rolling Stock (trenes rápidos) y BOE (displays) han recibido apoyos por el gobierno Chino.</parrafo> <parrafo>En ambos casos, los costos para el usuario se han reducido drásticamente, un beneficio a la población y que también tiene un impacto favorable globalmente.</parrafo> <parrafo>No obstante, Trump busca aislar y limitar las empresas tecnológicas Chinas. Ya empezó con Huawei con controles estrictos a las exportaciones de productos de E.U.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia y es el segundo fabricante de teléfonos. </parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida por 90 días la semana pasada, por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de junio.</parrafo> <parrafo>La falta de acuerdos a finales de Junio, puede tener un impacto negativo al sector tecnológico y a los consumidores estadounidenses que absorberán las tarifas como nuevos impuestos y a su vez tendrán menores opciones de compra, inclusive de menor costo.</parrafo> <parrafo>Impactará negativamente a su vez a mercados emergentes por la desaceleración económica mundial que una guerra fría comercial y tecnológica representa.</parrafo> <parrafo>Por su parte, aproximadamente el 25 % de los ingresos de Huawei provienen de la venta de Celulares y computadoras internacionalmente y no observamos un efecto cascada con otros países asiáticos, europeos o emergentes.</parrafo> </seccion> </reportes>Tensiones recientes entre E.U. y China en el Sector Comercial y Tecnológico

    jueves, 30 de mayo de 2019
    De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en el último periodo mensual de de 3% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019 en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos durante el último año fiscal sumaron 654 millones, un incremento de 15.5% a/a respecto del año previo finalizado en marzo 2018.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), un incremento de 29% a/a y un margen EBITDA de 26.9%.</nodo> <nodo>El margen EBITDA muestra una contracción de 450 puntos base, principalmente por el incremento en costos de venta de 50% a 58% de las ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a. Excluyendo el crecimiento inorgánico producto de recientes adquisiciones, el crecimiento es de 39% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento de 3% a/a en los usuarios activos únicos en sus aplicaciones en el último periodo mensual o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>El impulso de los ingresos viene del segmento de comercio en línea que representa el 84.3% de las ventas y que tuvo un crecimiento de 54% a/a, principalmente de sus portales de internet taobao.com y Tmall.com. </parrafo> <parrafo>El catalizador de las ventas de comercio en línea fueron el incremento del volumen de clicks pagados y en menor medida el precio promedio por click que se cobra a terceros, así como las comisiones que se cobraron en Tmall sobre el volumen bruto de mercancías (GMV por sus siglas en ingles).</parrafo> <parrafo> Servicios de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas participan con el 15.7% de las ventas y crecieron 45% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$53,659 millones representaron 58% de las ventas, un incremento de 800 puntos base. </parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto se redujo de 50.2% a 42.6%. Lo anterior debido a la consolidación, desde mayo de 2018, del portal de entregas de comida a domicilio Ele.me que tiene una estructura de costos mayor, así como mayores costos logísticos en su negocio de venta directa.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$20,800 millones en el 1T2019 representaron un 22.2% de las ventas, una reducción de 90 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación, fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), +29% a/a. Esto representa un margen EBITDA de 26.9%. Es importante reconocer que las estrategias de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas no generan actualmente flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BABA reporta pérdidas en su negocio de comercio online en unidades de negocio no rentables como el portal internacional lazada y el servicio logístico Cainiao.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo de unidades de negocio no rentables al flujo operativo ajustado de BABA es de RMB$13,931 millones (USD$2,075 mm). Corresponden a inversiones estratégicas con potencial de crecimiento en China o que no se encuentran en una etapa de consolidación.</parrafo> <parrafo>Excluyendo estas iniciativas, el margen EBITDA seria de RMB$39,097 millones (USD$5,823 mm), un margen de 41.8%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de BABA totalizó RMB$25,830 millones (USD$3,849 mm), un incremento de 242% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1Q19, se realizaron inversiones por RMB$5,700 millones, 6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las cuotas de regalías y servicios de tecnología con Ant Financial (Alipay), sumaron RMB$517 millones (USD$77 mm). Ant. Financial continúa realizando inversiones estratégicas en ampliar su base clientes y capturar crecimiento en el mercado de pagos offline. Actualmente Alipay tiene más de 1 billón de usuarios activos globalmente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que BABA es una compañía que enmarca perfectamente el comportamiento de los consumidores chinos con más del 67% del mercado de comercio online y con servicios integrados verticalmente seguirá reportando buenos resultados y crecimientos en ventas y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La volatilidad generada por las tensiones comerciales entre E.U. y China pueden seguir dando una oportunidad de compra, actualmente reporta una caída de 9.5% respecto de su máximo en 2019 el pasado 3 de mayo de 2019.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-I

    jueves, 16 de mayo de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.
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