Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Herdez realizó la compra de Cielito Querido café, lo que impulsará su participación de mercado en el negocio de las cafeterías.</nodo> <nodo>• Con esta adquisición, Herdez alcanza +500 puntos de venta integrando las operaciones de Nutrisa con Lavazza y Cielito Querido que representan una cobertura natural estacional.</nodo> <nodo>• Consideramos que fue una operación exitosa, el respaldo del grupo podrá dar impulso a Cielito Querido en el plan de expansión que tenía la marca previó a la operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Herdez realiza la compra de Cielito Querido café por P$280 millones' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez efectuó la compra de Cielito Querido café a Grupo ADO por P$280 millones, lo que impulsará Herdez en el mercado de cafeterías en México, pues desde julio de este año incursionaron en el negocio de cafeterías con la marca Lavazza con aperturas en CDMX, Guadalajara y Monterrey.</parrafo> <parrafo>Herdez ya participaba en el mercado de café con la distribución de las marcas Blasón y Lavazza en autoservicio.</parrafo> <parrafo>Cielito Querido café inició operaciones en 2010, hoy cuenta con 78 sucursales, y ventas de P$420 millones en los últimos 12 meses. La empresa tuvo aperturas de 12 a 15 locales por año, pero la situación económica del país, en conjunto con la disminución del ticket promedio y el tráfico de clientes, dieron lugar a 2 aperturas de enero a julio de 2019, esto a pesar de esfuerzos como innovación en productos y tarjetas de lealtad a clientes.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, Grupo Herdez amplía su negocio de cafeterías y busca ganar posición de mercado frente a sus principales competidores, como Starbucks, Punta del Cielo café y Sabormex. Starbucks cuenta con la mayor posición de mercado con 746 locales, 45% del mercado de cafeterias y un margen EBITDA de 15.5%.</parrafo> <parrafo>Con ello, Grupo Herdez pago P$3.58 millones por tienda, cifra inferior al capital requerido para una nueva apertura. Como comparable tenemos que Alsea reportó requerimiento de US$400 mil dólares de capital (P$7.7 millones) para la apertura de una nueva tienda Starbucks; (ambas cadenas tienen formatos similares).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Sabormex, empresa que participa en el negocio de conservas con la marca La Costeña y el Café Garat, también incursiona en café con las cafeterías Tierra Garat con un formato más pequeño y una menor inversión (P$3 millones).</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, Herdez alcanza +500 puntos de venta integrando las operaciones de Nutrisa con Lavazza y Cielito Querido que representan una cobertura natural estacional.</parrafo> <parrafo>Estimamos que Cielito Querido tiene un margen menor al 16.5% del segmento de congelados de Grupo Herdez, en el que está incorporado el negocio de Nutrisa. Sin embargo, representa un incremento de 13.2% en ventas anuales para dicha división y de 2% para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue una operación exitosa, el respaldo del grupo podrá dar impulso a Cielito Querido en el plan de expansión que tenían, por lo que no destacamos en meses siguientes un cambio de imagen y/o promociones que atraigan a nuevos clientes e impulsen el tráfico y el ticket promedio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-Nota-Relevante-06122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-Nota-Relevante-06122019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HERDEZ

    viernes, 6 de diciembre de 2019
    Grupo Herdez realizó la compra de Cielito Querido café, lo que impulsará su participación de mercado en el negocio de las cafeterías.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En noviembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica se incrementaron +7.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Este crecimiento se compone de un alza de +8.4% en las ventas de México y de +4.6% en las de Centroamérica incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En noviembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica se incrementaron +7.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +8.4% en las ventas de México y de +4.6% en las de Centroamérica incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante el mes de noviembre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +6.9% por arriba de las expectativas del mercado y con esta cifra, se acumula en el año un alza de +4.7% por arriba de lo que se acumulaba en el mes anterior.</parrafo> <parrafo>También se recupera el crecimiento anual el cual se había desacelerado en la segunda mitad del año, pero con este crecimiento, se recupera el crecimiento.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de este incremento se debe a la implementación de una nueva campaña durante los días del Buen Fin. En este año, Walmex decidió no participar en dicha iniciativa a nivel nacional y, por el contrario, instauró su propia campaña denominada la “Buena Semana” con un “Fin Irresistible”.</parrafo> <parrafo>Esta campaña inició días antes que el buen fin y tuvo una duración de casi una semana lo que impulsó las ventas en sus diferentes formatos de manera significativa. Adicional al reconocimiento que cada vez más tiene la clientela de sus precios más bajos que la competencia, las promociones del tipo 3x2 o las mensualidades sin intereses y la devolución de algunos meses de pagos, impulsan más el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>El enfoque se hace principalmente en las categorías de mayor valor agregado como lo es electrónica y línea blanca así como aquellas categorías que son altas generadoras de tráfico como vinos y licores en donde ventas del tipo 3x2 tienen un gran impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>Durante noviembre, las ventas mismas tiendas en México subieron +6.9% en donde el ticket promedio de compra subió +4.4% y el número de transacciones se incrementó +2.5%.</parrafo> <parrafo>Este es el crecimiento en el número de transacciones más alto del año y es atribuible a la iniciativa de su nueva campaña extendida como sustituto del Buen Fin.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +7.8% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias mientras que las ventas mismas tiendas subieron +4.8%%.</parrafo> <parrafo>Este es el crecimiento mas importante del año. Gran parte, es impulsado por un efecto calendario positivo ya que, tomando en cuenta las semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +1.0%. Sin embargo, consideramos esta cifra como favorable ya que a lo largo del año se ha tenido presión en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza en ventas totales de +3.6% y en ventas mismas tiendas de +0.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa tomó una decisión innovadora y a la vez riesgosa con su nueva iniciativa. A pesar de haber cierta incertidumbre sobre el resultado, los días que visitamos las tiendas durante su semana promocional, vimos una gran aceptación por parte de los clientes lo que llevó a este favorable incremento en las ventas.</parrafo> <parrafo>Esta alza, permite que el comparativo anual sea más favorecedor y se gane cierta del dinamismo perdido en el segundo semestre. Este tipo de acciones son las que hacen a la empresa ganadora en un entorno adverso además de su naturaleza defensiva.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de diciembre de 2019
    En noviembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica se incrementaron +7.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado miércoles 27 de noviembre de 2019, la Secretaría de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano (SEDATU) presentó el Programa Nacional de Vivienda 2019-2024, otorgando alrededor de P$2.3 billones para el sector vivienda hacia el 2024, en el cual se dictaron los lineamientos de todas las estrategias de vivienda del Gobierno de México en la administración actual, teniendo como principal objetivo reducir el rezago habitacional en 2.2 millones de viviendas , crecer en 11% el número de acciones en el sector vivienda y reducir en un 25% el costo de los trámites asociados a las hipotecas.</parrafo> <parrafo>Dicho plan incorpora los siete elementos de la vivienda adecuada establecidos por ONU-Hábitat en las cuales se incorpora: </parrafo> <parrafo>Seguridad de la tenencia: Actualmente en México, el 16.3% de las viviendas propias habitadas carecen de tenencia segura por falta de escrituras, por lo que se requiere cuando menos del reconocimiento escrito de la autoridad municipal, que implica la escrituración de la vivienda para proteger al propietario y a sus herederos.</parrafo> <parrafo>Disponibilidad de servicios: Una vivienda debe de contar con agua potable, drenaje sanitario y energía para que las personas puedan habitarla en forma higiénica y salubre, ya que, al cierre del 2018 y con datos de la CONEVAL, en México una de cada cinco viviendas presenta carencias en el acceso a algunos de los servicios básicos ya mencionados.</parrafo> <parrafo>Asequibilidad: Se dice que una vivienda asequible es aquella cuyo costo no compromete la capacidad de las personas para acceder a otros servicios (alimento, salud, vestimenta, entre otros), por lo que el reto de asequibilidad de la vivienda en México, está marcado por la desigualdad y para abordarlo se requiere atender al costo y acceso al financiamiento.</parrafo> <parrafo>Habitabilidad: A pesar de que el rezago en viviendas ha disminuido de 33.0% en 2008 a 27.5% en los últimos 10 años, al cierre del 2018 el número de viviendas en rezago por hacinamiento fue de 1.7 millones, aproximadamente el 7% del total de viviendas, por lo que se busca que una vivienda garantice la seguridad física de sus habitantes.</parrafo> <parrafo>Accesibilidad: Mejorar el diseño y materialidad que se consideren las necesidades específicas de diferentes grupos, en especial a las personas vulnerables (personas con discapacidad, mujeres, población indígena y adultos mayores).</parrafo> <parrafo>Ubicación: Se busca que una vivienda adecuada sea aquella que ofrece acceso a oportunidades de empleo, salud y educación, así como a otros servicios, equipamientos e instalaciones e instalaciones sociales; además de situarse en zonas libres de contaminación o riesgos.</parrafo> <parrafo>Adecuación Cultural: Este rubro puede ser abordado desde dos ángulos: las técnicas y los materiales que se emplean durante la construcción, y por otro lado el diseño de la vivienda y su entorno, y cómo se ajustan a las expectativas y anhelos que forman parte de la identidad cultural de cada región y grupo poblacional.</parrafo> <parrafo>El nuevo Plan de vivienda está enfocado en los grupos más vulnerables otorgándole la facilidad de un acceso a una vivienda adecuada como derecho.</parrafo> <parrafo>También se va a promover la creación de una “canasta básica de elementos para la construcción de la vivienda”, apoyando a través de mecanismos de financiamiento a las viviendas con mayor rezago, además de desarrollar instrumentos que incentiven programas y proyectos habitacionales distintas a la adquisición.</parrafo> <parrafo>La evaluación permanente de este Programa permitirá avanzar hacia 2024 en cinco principios impulsados por cada uno de sus objetivos: la persona al centro de todas las decisiones en el sector vivienda: el uso eficiente de los recursos públicos; la coordinación entre los distintos órdenes de gobierno y la colaboración amplia con todos los sectores de la sociedad; la rendición de cuentas y el combate a la corrupción, y la generación, por primer vez, de un modelo integral de ordenamiento territorial, este último se refiere al fortalecimiento de los instrumentos y mecanismos públicos para actuar sobre un territorio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México sigue mostrando un panorama complicado para lo que resta de 2019. Por el lado de la oferta, de acuerdo con datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 10 meses de 2019, los registros verificación, producción y registro de vivienda tuvieron fuertes retrocesos de –17.72% a/a, -16.93% a/a y -16.86% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la demanda, los precios a nivel nacional al cierre del 3T19 mostraron un incremento de +8.4% según el Índice de la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) de casas solas, en condominio y departamentos con crédito hipotecario. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el pasado 14 de noviembre, el Banco de México recortó por tercera vez consecutiva su tasa de referencia, finalizando en 7.50%. Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en las cuales se observa una tendencia moderada a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, la cual impulsaría a la demanda para adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en las últimas semanas, bancos comerciales como Santander y Banorte han anunciado recientemente tasas hipotecarias fijas de alrededor del 8.00%, por lo que esperamos una gran participación por parte de la banca en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de ingresos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta las cuatro empresas con mayor capitalización del sector, los ingresos totales finalizaron el 3T19 en P$6,257 millones, con un ligera caída de -2.45% a/a. Dicha disminución fue consecuencia de la caída en ingresos totales por parte de Cadu y Javer, ya que reflejaron retrocesos en dicho rubro de -4.3% a/a y -12.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la comercialización de viviendas, observamos que en el tercer semestre de este año finalizó en 10,210 unidades, con un retroceso -7.63% a/a. Vinte, Ara, Javer y Cadu representaron caídas anuales en este rubro de -17.1% a/a, -8.8% a/a, -7.5% a/a y -0.2% a/a, respectivamente. Estos ajustes en ingresos y unidades vendidas se debió a la contracción en el segmento de interés social por el rezago en los subsidios gubernamentales y en el segmento medio, ya que los clientes tardan más en comprar una casa de dicho segmento producto de la incertidumbre económica.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda finalizó en P$642 mil, con un avance de +8.98% a/a, consecuencia del crecimiento en los ingresos por vivienda del segmento residencial por parte de las cuatro empresas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA 12M durante este periodo finalizó en P$3,592 millones con una caída de -1.0% t/t, esto se puede atribuir a una menor captación en ingresos parte de Cadu y Javer, finalizando con un margen EBITDA de 15.15%, con una disminución de -5.3 p.b. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las empresas de vivienda reflejan un ajuste a este rubro sumando la cuenta “Intereses pagados capitalizados transferidos al costo”, por lo que el EBITDA trimestral ajustado finalizó en P$1,103 millones con un retroceso de -2.84% a/a y un margen EBITDA de 17.63%, con un disminución de 7 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de por empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por parte de Ara, consideramos que dicho Plan no beneficia ni perjudica a la empresa, ya que ha optado por enfocarse al segmento medio-residencial dado el bajo desempeño que ha mostrado el segmento de interés social producto del rezago en los subsidios gubernamentales, además, el Plan está enfocado hacia la vivienda económica (de hasta P$300 mil por vivienda). Es importante mencionar que Ara dejó de comercializar vivienda económica a partir del 2016, ya que no es un segmento rentable, por lo que consideramos que será difícil que la compañía retome dicho segmento.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, dados los resultados en el periodo enero-septiembre, la Compañía ajustó su guía de resultados por segundo trimestre consecutivo en crecimiento anual, pasando de 4% a 2%, además de tener márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$5.0 por acción hacia finales del 2020-IV.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Cadu y Javer se pueden beneficiar con este Plan. Por parte de Cadu, al ser la única empresa de vivienda que tuvo incrementos en el segmento de interés social en el 2019 y tener un buen desempeño en la zona sur donde actualmente cuenta con desarrollos, consideramos que se puede seguir expandiendo en dicha zona.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones generales en el 3T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$13.33 por acción.</parrafo> <parrafo>Por parte de Javer, a pesar del bajo desempeño operativo que ha reflejado en los últimos trimestres, recordemos que es la empresa de vivienda que más unidades comercializa, principalmente en la zona norte del país, donde actualmente hay grandes zonas con rezago habitacional.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa modificó su guía de resultados para lo que resta del 2019, pasando de un crecimiento de 2.5 y 5.0% en EBITDA a un crecimiento neutro o de hasta 2.0%, con ingresos constantes y generación de flujo libre de efectivo. La empresa menciona que el 4T19 tendrá un importante crecimiento de manera general, sin embargo, dado los resultados en los primeros 9 meses del 2019, estimamos difícil que la compañía logre la guía mencionada en ingresos y EBITDA, dadas las condiciones económicas actuales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, por parte de Vinte, tampoco se beneficia ni se perjudica en el corto y mediano plazo, ya que ha mostrado un gran desempeño en el segmento medio-residencial, además de no verse afectado por el rezago que existe actualmente en los subsidios gubernamentales, sin embargo, consideramos que puede retomar el segmento de interés social si las condiciones y los lineamientos de dicho Plan se muestran atractivas con el paso del tiempo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar la guía de la Compañía, la cual realizó un cambio en el último trimestre reportado en el incremento del 7% en ingresos a 10%, esto se debe buen desempeño de ha mostrado en los primeros 9 meses de este año, finalizando el año con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo (menor a 3x). Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$30.00 por acción hacia finales del 2020.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que prestaremos especial atención en las emisoras Homex y Urbi a pesar de no reflejar un buen desempeño operativo en los últimos años, ya que son empresas que pueden empezar a comercializar viviendas económicas, derivado del modelo de negocio que posee cada una.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la publicación del Plan Nacional beneficia al sector de vivienda, ya que reduce la incertidumbre que posee actualmente el sector, además de beneficiar a los grupos de personas vulnerables, entre ellas, a las personas que no se encuentran afiliadas al Infonavit o al Fovissste, que integra a una gran parte de la población. </parrafo> <parrafo>Seguiremos monitoreando de cerca a las empresas que actualmente cotizan en el mercado de Valores, ya que para el reporte del 4T19 podremos ver el rumbo que tomará cada empresa, así como las perspectivas hacia el 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Registro Único de Vivienda' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la CONAVI al cierre de octubre de 2019' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasa hipotecaria vs rendimientos de bonos mexicanos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico y CNVB' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Ingresos y EBITDA ajustado en cifras 12M' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Ingresos por subsidios de la compañía' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de CADU' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Precio promedio de vivienda escriturada' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_4.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Plan Nacional de Vivienda 2019-2024

    jueves, 5 de diciembre de 2019
    El pasado miércoles 27 de noviembre de 2019, la Secretaría de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano (SEDATU) presentó el Programa Nacional de Vivienda 2019-2024, otorgando alrededor de P$2.3 billones para el sector vivienda hacia el 2024, en el cual se dictaron los lineamientos de todas las estrategias de vivienda del Gobierno de México en la administración actual, teniendo como principal objetivo reducir el rezago habitacional en 2.2 millones de viviendas , crecer en 11% el número de acciones en el sector vivienda y reducir en un 25% el costo de los trámites asociados a las hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo, que ha tenido un ajuste de -7.5% desde la celebración del Bimbo Day, llevado a cabo de 12 de noviembre pasado en Nueva York. </parrafo> <parrafo>El último reporte trimestral, Grupo Bimbo reportó mejor a nuestros estimados, con incrementos en ingresos y EBITDA de +3.2% a/a y +10.1% a/a, respectivamente. El múltiplo de la industria de panificación presentó un alza de 2019-II a 2019-III; hay que considerar que dicha industria es la que presentaría menores crecimientos en ingresos y EBITDA para los próximos 12 meses del conglomerado de alimentos y bebidas, quedando por debajo de Bebidas, Proteínas y alimentos empacados.</parrafo> <parrafo>El múltiplo VE a EBITDA actual de Bimbo es 6.34 veces y el de la industria es 8.71 veces. Dado el crecimiento estimado EBITDA 2020, presentado en el día del inversionista Bimbo, +7.5% de EBITDA, consideramos una atractiva valuación a futuro del múltiplo de la empresa. El múltiplo esperado de la industria para 2020 es de 8.33 veces.</parrafo> <parrafo>El pan es la categoría más rentable en el autoservicio, y es por ello que la industria está fuertemente fragmentada, donde Bimbo representa solamente el 4.2% del mercado global, por lo que existen amplias oportunidades de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se realizó una valuación del múltiplo actual de la empresa en el que se consideran aspectos como el gasto en capital, la depreciación, el costo del capital, el capital de trabajo y un crecimiento del EBITDA considerando el propuesto por la administración hacia 2020.</parrafo> <parrafo>Considerando el múltiplo 2020 de la industria, la guía de crecimiento en EBITDA, las condiciones actuales de mercado, integramos un castigo de 10% al valor de capitalización esperado de BImbo por ubicarse en un segmento de la industria de alimentos y bebidas con los crecimientos más bajos en ingresos y EBITDA para los próximos 12 meses, un riesgo cambiario ante un posible deterioro de las condiciones políticas y económicas de México y el posible impacto respecto a la nueva regulación de re-etiquetado nutricional.</parrafo> <parrafo>El enfoque de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientizar su operación, particularmente en la entrega directa con herramientas tecnológicas como Route-To-Market y Revenue Growth Management. </parrafo> <parrafo>La tendencia actual en la industria de alimentos es optar por opciones de productos más saludables, nueva entrada de productos e inovación con nuevos ingredients; es un hecho que la dinámica de consumo en México y en el mundo ha tornado hacia estas nuevas tendencias, por lo que lo consideramos un área de oportunidad para la empresa.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestro precio objetivo de P$45.40 a P$43.04 por acción hacia finales del 4T20 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestro precio objetivo de P$45.40 a P$43.04 por acción hacia finales del 4T20 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestro precio objetivo actualizado y considerando los resultados hacia finales del 4T20, el múltiplo forward VE/EBITDA resultante sería de 7.01x, que se ubicaría por debajo de la valuación de la industria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-Alerta-02122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-Alerta-02122019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO

    lunes, 2 de diciembre de 2019
    A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo, que ha tenido un ajuste de -7.5% desde la celebración del Bimbo Day.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La inteligencia artificial (IA) está cada día más presente en nuestra vida diaria, y las personas que hoy la utilizan están más informadas y toman mejores decisiones respecto de las personas que no la usan.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, computadoras y teléfonos móviles están cada día realizando actividades que en algún momento se pensó solo era posible se realicen por los humanos.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la IA está redefiniendo la manera de hacer negocios: Mas inteligentes, con mayor protección a sus datos y procuración de sus clientes en el sentido de ser más eficaces y eficientes en satisfacer sus necesidades.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con un estudio elaborado por el Instituto Tecnológico de Massachussets, (MIT-Sloan), el 83% de los ejecutivos considera que la IA es una prioridad estratégica en los negocios; Asimismo, el 75% de los ejecutivos considera que la IA les permitirá emprender nuevos negocios en otras industrias.</parrafo> <parrafo>No obstante, hay una serie de empresas líderes que utilizan IA de manera intensiva y que cotizan no solo en su mercado de origen sino también en el mercado secundario mexicano conocido como el sistema internacional de cotizaciones (SIC).</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos fundamental integrar como parte de un portafolio diversificado a aquellas empresas que están actualmente liderando las aplicaciones de IA para maximizar el rendimiento de este.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado por una metodología que maximiza rendimientos con el menor riesgo integrando un grupo de empresas públicas que a su vez tienen un grado de bursatilidad aceptable en el SIC.</parrafo> <parrafo>La IA tiene su aparición en 1997 cuando la supercomputadora de IBM llamada “Azul profundo” le ganó un torneo de ajedrez al campeón mundial Garry Kimovich Kasparov quien se mantuvo como número 1 en el deporte mental por 19 años. </parrafo> <parrafo>A partir de ahí las aplicaciones de IA se expandieron a casi todas las industrias y se intensificó su uso con las aplicaciones de la nube.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sólo el 10% de los aparatos que utilizamos diariamente (Teléfonos móviles, autos, tabletas, wearables, etc.) tienen aplicaciones de IA. Se espera que el 100% de los aparatos tengan IA hacia 2025 dada la penetración proyectada de la red 5G y del internet de las cosas (IOT).</parrafo> <parrafo>Las crecientes inversiones en IA son inversiones con la mayor combinación de riesgo/rendimiento por tres razones:</parrafo> <parrafo>1.- Las aplicaciones desarrolladas para sus clientes y usuarios representan una mayor retención y crecimiento en clientes e ingresos. Se espera que ganarán mayor participación de mercado respecto de sus competidores menos informados y/o ágiles.</parrafo> <parrafo>2.- Ahorran costos y eficientan procesos lo que les permitirá expandir sus márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>3.- Existe un grado de incertidumbre respecto de las tecnologías por la rapidez de la innovación y probabilidad de obsolescencia.</parrafo> <parrafo>Por tanto, el portafolio requiere un horizonte de inversión hacia 2025.</parrafo> <parrafo>El portafolio optimizado asigna mayor peso a las empresas con mayor potencial de rendimiento minimizando el riesgo medido por la volatilidad de estas; Tiene una inversión de P$300,000.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio basado en AI es un ingrediente relevante de todo portafolio diversificado con un horizonte de largo plazo y rendimientos esperados por encima del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Empresas internacionales que aplican Inteligencia Artificial' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-IA-29112019.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio basado en empresas con Inteligencia Artificial' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-IA-29112019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Un portafolio basado en empresas intensivas en Inteligencia Artificial

    viernes, 29 de noviembre de 2019
    La inteligencia artificial (IA) está cada día más presente en nuestra vida diaria, y las personas que hoy la utilizan están más informadas y toman mejores decisiones respecto de las personas que no la usan.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como parte de su programa de reciclaje de activos, Fibra Inn (FINN) firmó un acuerdo vinculante para realizar la venta del hotel Wyndham Garden León Centro Max a Capitali Grupo Hotelero, quien operará bajo la marca HS Hoteles Hotsson. El contrato de promesa incluye un depósito del 10.0% y la entrega del hotel se estimó hacia febrero 2020. </parrafo> <parrafo>El precio de venta sumaría P$140.0 millones, un 42.0% por arriba del valor contable del inmueble. El hotel pertenece a la categoría de servicio limitado, por lo que la venta está en línea con la estrategia anunciada por la Compañía de enfocarse más en los hoteles de servicio completo los cuales cuentan con tarifas más altas, cap rates mejor valuados y barreras de entrada más altas. </parrafo> <parrafo>Los recursos provenientes de esta transacción serían destinados a mejoras a los hoteles del portafolio, a los hoteles en desarrollo de la Fábrica de Hoteles y a la recompra de CBFIs . Esta última estrategia, continúa siendo una herramienta importante que la Compañía ha empleado para mejorar la valuación del certificado, el cual se encuentra en mínimos históricos. </parrafo> <parrafo>Lo anterior daría lugar a la terminación anticipada del contrato de franquicia con Wyndham Hotel Group International, Inc. y de los contratos de operación hotelera y de arrendamiento de gestión de espacios no hoteleros. </parrafo> <parrafo>Actualmente, cerca del 20.0% de los hoteles de FINN son susceptibles de ser vendidos, lo que equivaldría al 10.0% del valor del portafolio total. De acuerdo con la Administración, estos hoteles son pequeños y pertenecen al mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FINN-Nota-Relevante.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FINN-Nota-Relevante_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FINN

    jueves, 28 de noviembre de 2019
    Como parte de su programa de reciclaje de activos, Fibra Inn (FINN) firmó un acuerdo vinculante para realizar la venta del hotel Wyndham Garden León Centro Max a Capitali Grupo Hotelero, quien operará bajo la marca HS Hoteles Hotsson.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses del año, así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020.</nodo> <nodo>De acuerdo a la emisora, el bajo dinamismo del sector construcción en México fue el principal factor de la disminución en la generación EBITDA durante los primeros tres trimestres.</nodo> <nodo>Hacia el próximo año, prevén que sea un año desafiante ante un entorno económico doméstico y global complicado</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cemex, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, el bajo dinamismo del sector construcción en México fue el principal factor de la disminución en la generación EBITDA. Es importante mencionar que en 2018, debido a la mezcla de productos que se comercializan en México, este país fue el que representó un mayor nivel de rentabilidad y aportó más del 40% del EBITDA consolidado del grupo, a pesar de únicamente representar el 24% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores que afectaron el dinamismo de la industria de la construcción doméstica se encuentran la disminución en el otorgamiento de permisos de construcción en la Ciudad de México, y una notable disminución en inversión de infraestructura pública. </parrafo> <parrafo>Un factor internacional que afectó de manera adversa el desempeño de la empresa durante el tercer trimestre del año fue una mayor frecuencia de las lluvias en la región sur de Estados Unidos, lo que provocó una lenta época de construcción en Texas. De igual manera, en el sureste de este país, la preparación para la llegada del huracán “Dorian” provocó el cese temporal de obras de construcción. </parrafo> <parrafo>Mencionaron que en Europa se han estado llevando a cabo planes para la reducción de costos administrativos que implican la reducción de su personal directivo, al dejar de tener altos directivos por país y concentrando las directivas en zonas regionales que abarcan múltiples países. De acuerdo con Cemex esta medida ha apoyado a que la región de Europa presente ahorros en más de US$35 millones. </parrafo> <parrafo>La administración comentó que, ante la disminución en la generación de EBITDA, la reducción del apalancamiento se ha complicado considerablemente, por lo que es posible que el próximo año no se distribuya algún dividendo para enfocar toda la generación de efectivo hacia el pago de deuda. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que continuarán con la venta de activos hasta llegar a la meta de US$1.5-US$2.0 mil millones y afirmaron que, de superar el rango inferior, no descartan la posibilidad de adquirir pequeños activos estratégicos. </parrafo> <parrafo>Hacia el próximo año, prevén que sea un año desafiante ante un entorno económico doméstico y global complicado. En el caso doméstico, consideran que el bajo estimulo gubernamental para adquirir una vivienda podría generar que la industria de la construcción residencial continúe con su tendencia actual; no obstante, no excluyen la posibilidad de que el sector bancario pudiera compensar este factor. En el entorno internacional, consideran que si llegase a suceder un Hard Brexit se podría ver afectado alrededor de un 5% de sus ventas anuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-Nota-Relevante.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-Nota-Relevante_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses del año, así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020. ​
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board y Ontario Teachers’ Pension Plan</nodo> <nodo>CPPIB y Ontario Teachers’ de manera conjunta realizarían una Oferta Pública de Adquisición de acciones de IDEAL para que estos agentes adquieran el 40% del capital social de IDEAL </nodo> <nodo>Como parte de los acuerdos adoptados, IDEAL se compromete a desinvertir la totalidad de su participación en sus subsidiarias titulares de los proyectos de energía en Panamá y centros de readaptación social en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (Clave de cotización: IDEAL) anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) y Ontario Teachers’ Pension Plan (Ontario Teachers’) en el cual:</parrafo> <parrafo>1. CPPIB y Ontario Teachers’ de manera conjunta realicen una Oferta Pública de Adquisición de acciones de IDEAL para que como resultado estos agentes adquieran el 40% del capital social de IDEAL, equivalente a 1,146.4 millones de acciones, a un precio por acción de P$43.96.</parrafo> <parrafo>2. CPPIB, Ontario Teachers’, accionistas y entidades afiliadas de IDEAL fondearán un Fideicomiso de Inversión en Energía e Infraestructura (Fibra E) a ser creado y administrado por una subsidiaria de IDEAL, cuyo objetivo en una primera etapa sería incorporar a este instrumento las concesionarias carreteras de los proyectos Arco Norte, Tijuana-Mexicali, Chamapa-La Venta y el Libramiento Nororiente de Toluca, con un participación accionaria aproximada de 40%, 9%, 57% y 44%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>3. Como parte de los acuerdos adoptados, IDEAL se compromete a desinvertir la totalidad de su participación en sus subsidiarias titulares de los proyectos de energía en Panamá y centros de readaptación social en México. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la participación estimada conjunta de CPPIB y Ontario Teachers’, sería de 18.7% de la Fibra E y el resto estará integrado por entidades afiliadas de IDEAL y de sus inversionistas mayoritarios, fondos de pensiones, inversionistas institucionales y el público inversionista en general. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de darse este anuncio, la adquisición del 40% del capital social de IDEAL aún está sujeta al cumplimiento de ciertas condiciones suspensivas y la obtención de las autorizaciones corporativas y gubernamentales necesarias. </parrafo> <parrafo>Quedamos a la espera de la respuesta de la administración de IDEAL para conocer más detalles acerca de las etapas de la estrategia de inversión de la Fibra E. No obstante, consideramos que el precio de la acción pudiera llegar al precio de transacción de P$43.96 en el corto plazo. Por tal motivo, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA desde MANTENER con un precio objetivo en revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-Nota-Relevante.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-Nota-Relevante_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IDEAL

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board y Ontario Teachers’ Pension Plan
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.</nodo> <nodo>En cada Día Alsea, vemos cambios e innovaciones que son necesarias para operar en regiones con situaciones económicas complicadas, pero también con necesidades de consumidores cambiantes.</nodo> <nodo>Se mantendrá el enfoque en el desarrollo de las principales marcas que son las más rentables y con posibles adquisiciones que tengan la masa crítica necesaria para tener la rentabilidad requerida.</nodo> <nodo>Se avanzará en la eficiencia de las operaciones de Europa lo que resultará en un mayor margen Ebitda para la región e impulsando el agregado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA DAY' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos se trató y regreso de Alberto Torrado a la dirección de la empresa y el potencial de la adquisición a inicios de este año de las operaciones de Europa.</parrafo> <parrafo>El enfoque central es en maximizar el valor de la empresa con tres pilares entre los que se encuentra el desarrollar la lealtad del cliente lo que se traduce en un mayor tráfico de clientes y con esto mayores ventas mismas tienda esto, buscando generar una experiencia completa de compra.</parrafo> <parrafo>Actualmente el 80% son unidades corporativas en donde el 80% corresponde a cuatro marcas: Domino’s, Burger King, Starbucks y Vips. Alsea se enfocará en sus principales marcas dejando de lado aquellas que no tienen la rentabilidad ni la masa crítica requerida.</parrafo> <parrafo>Se buscará crecer las marcas existentes, así como posibles adquisiciones de marcas que tengan los niveles requeridos de rentabilidad y la desinversión en aquellas que no cumplan estos objetivos.</parrafo> <parrafo>La excelencia en el servicio en las tiendas, con una mejor oferta de productos, se complementará con el fortalecimiento de la entrega a domicilio incorporando Domino’s a las plataformas de operadores de entregas.</parrafo> <parrafo>Esta estrategia es nueva, adaptándose a las nuevas características del mercado en donde las plataformas de entregas han evolucionado, obteniendo una importante presencia y con esto, logrando mejorar los tiempos de entrega.</parrafo> <parrafo>Otro de los pilares es la retención del personal en un sector de alta rotación de empleados. Se está empoderando a los gerentes que operan como si fueran dueños de las marcas lo que genera incentivos para incrementar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se les da una mayor capacitación con conocimiento de la cultura de la empresa y un sistema de compensaciones en donde la parte variable va del 23% al 44% basado, entre otros indicadores en el margen Ebitda generado, así como en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Se buscará también otorgar bonos en acciones buscando aumentar el valor de la empresa.</parrafo> <parrafo>Entre los cambios recientes, se tiene una nueva estructura administrativa en donde se tiene una mejor organización basada en la geografía de las marcas y un enfoque especial en las marcas que requieren ser administradas de manera independiente como lo es Starbucks.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado regresa a la dirección general habiendo probado su gran conocimiento de la empresa y de la industria y con una importante adaptación a las necesidades actuales de los clientes así como a las condiciones económicas actuales.</parrafo> <parrafo>Hay también una división enfocada en el desarrollo de tecnología con lo que se busca avanzar en la innovación para integrar pedidos y entregas a domicilio. </parrafo> <parrafo>Ahora se incorpora la estrategia la distribución a través de las nuevas plataformas ofreciendo diferentes métodos de pagos y con un enfoque eficiente en el conocimiento de los clientes.</parrafo> <parrafo>Las encuestas y obtención de datos se hará en clientes que realmente usen las aplicaciones de la empresa de tal manera que el conocimiento del cliente resulte verdaderamente en un mayor número de órdenes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Europa, se ve una importante oportunidad de mejora así como de posicionamiento en el mercado. En este mercado se tiene una de las penetraciones más bajas de las marcas en comparación con otros mercados en donde opera.</parrafo> <parrafo>La expectativa es crecer año con año en un medio dígito logrando crecimiento a través de ventas mismas tiendas y ventas totales.</parrafo> <parrafo>Durante el siguiente año se seguirá implementando el modelo operacional de Alsea en la nueva región y se buscará concluir la primera fase de las sinergias esperadas en la nueva operación.</parrafo> <parrafo>Las sinergias anuales esperadas originalmente sumaban 13 millones de euros, actualmente se estima que se pueden alcanzar sinergias por 18 millones.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera una mejora de 1.7% en el margen Ebitda para 2020 que proviene de ahorro en gastos de administración, reducción en costos de operación, mayores eficiencias en la cadena de suministro y ahorros en costos.</parrafo> <parrafo>Hacia 2021 se espera la mejora de 2.8 puntos porcentuales en el margen Ebitda que vendrá principalmente de sinergias alcanzadas en la operación de las tiendas, seguido de ahorros en gastos, optimización del portafolio, estrategia de precios en Domino’s y una mayor rentabilidad en Starbucks.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, se incorpora la misma estrategia de la empresa en cuanto al enfoque en generar mayor tráfico con la lealtad de los clientes.</parrafo> <parrafo>En los diferentes países que opera, también se buscará quitar las marcas que no son rentables, con enfoque en aquellos que aportan al margen Ebitda de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se está también buscando distribuir a través de terceros lo que, a la vez, libera recursos para invertir más en el desarrollo de las marcas.</parrafo> <parrafo>Si bien el principal reto son las condiciones económicas y sociales en Argentina y Chile, se busca establecer estrategias que impulse el tráfico en las marcas que se operan ahí.</parrafo> <parrafo>La empresa seguirá creciendo en número de unidades. A la fecha, la capacidad de aperturas de unidades es mayor de lo que se esperaba hace unos años.</parrafo> <parrafo>Tan solo en México se cree que se pueden abrir 1685 unidades adicionales en los siguientes años. Aun se espera tener la capacidad de abrir más de 250 Domino’s, más de 150 Burger King y 550 Starbucks adicionales, además de mayor capacidad en las otras marcas.</parrafo> <parrafo>Se confirma la guía para 2020 con la expectativa de un crecimiento en ventas de 15% con ventas mismas tiendas de un dígito medio. El Ebitda se espera crezca 16.5% alcanzando un margen Ebitda de 15%.</parrafo> <parrafo>Durante 2019 no se repartieron dividendos, para los siguientes cuatro años se espera un dividendo acumulado de P$3.9 por acción.</parrafo> <parrafo>Se espera cerrar en 2020 entre 50 a 70 restaurantes con lo que las aperturas netas serán de entre 120 a 130 unidades con un Capex de US$5 billones.</parrafo> <parrafo>Se espera seguir avanzando con el plan de desinversiones y con la generación de Ebitda se espera una reducción en la razón de deuda neta a Ebitda de 3.3 veces actual a 2.8 veces en 2020 y de 2.2 veces en 2022.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cada Día Alsea, vemos cambios e innovaciones que son necesarias para operar en regiones con situaciones económicas complicadas, pero también con necesidades de consumidores cambiantes.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá el enfoque en el desarrollo de las principales marcas que son las más rentables y con posibles adquisiciones que tengan la masa crítica necesaria para tener la rentabilidad requerida.</parrafo> <parrafo>Se avanzará en la eficiencia de las operaciones de Europa lo que resultará en un mayor margen Ebitda para la región e impulsando el agregado.</parrafo> <parrafo>Aún se tiene una importante capacidad de crecimiento tanto de manera orgánica como inorgánica y de manera eficiente.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$60 para el cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-DAY-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-DAY-221119_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de CADU ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (3T19), se mostró un bajo desempeño debido a la caída en ingresos, principalmente en el sector medio, ya que los clientes tardan más en comprar una vivienda de dicho segmento producto de la incertidumbre económica, y el segmento residencial por una alta base comparativa el año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un retroceso de -12.1% a/a, impulsada por la caída de los servicios de construcción y la disminución en el segmento medio-residencial ya mencionada, finalizando en P$298 millones, reflejando un margen EBITDA de 25.4% con un aumento de +10 p.b. a/a. Sin embargo, cabe mencionar que al cierre del 3T19, el margen EBITDA que tiene actualmente la compañía es el más alto reflejado en el sector, tanto en el tercer trimestre como en el periodo enero-septiembre.</parrafo> <parrafo>Al cierre de septiembre de 2019, la compañía cuenta con una deuda total de P$3,702 millones con un crecimiento de +16.3% a/a y deuda neta de P$3,226 millones, comparada con los P$2,382 millones del mismo periodo de 2018, llevando a razones de apalancamiento Deuda Total/EBITDA de 3.0x y Deuda Neta/EBITDA de 2.95x.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, CADU cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 6.13x, mientras que la muestra nacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.51x. Tomando en cuenta los resultados al cierre del 3T19 y un crecimiento de alrededor de EBITDA proyectado cercano al 2.32% a/a para el 2019, estimamos un Valor Empresa a EBITDA forward 6.7x, el cual se mantendría en niveles atractivos. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 06 de junio de 2019, el precio de la acción ha mantenido una tendencia a la baja. Al cierre del jueves 21 de noviembre de 2019, el precio de la acción finalizó en P$8.52, comparado con el precio de la acción de P$15.00 por acción del mismo periodo de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la compañía cuenta con una política de pago de dividendos equivalente hasta el 30% de las utilidades netas retenidas del ejercicio anterior. Tomando en cuenta una utilidad neta estimada hacia 2019 de aproximadamente P$860 millones y la política actual de la empresa, estimamos un dividendo para el 2020 de aproximadamente P$258 millones, por lo que esperaríamos un dividend yield de 8.80%. </parrafo> <parrafo>Respecto a la Política de Vivienda, anunciada por parte de la Sedatu, se espera que sea publicada a finales de este año y entre en vigor a principios de 2020. Consideramos que en el panorama positivo, dicha política pueda ser un catalizador para el segmento de interés social para el sector en general y para la compañía.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$30 millones, comparado con los –P$103 millones del 3T18, este incremento se atribuye a un buen desempeño en clientes en el ciclo de capital de trabajo respeto al 2018.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5 y 5.0%. Es importante mencionar que de las 4 empresas mejor capitalizadas del sector, CADU ha sido la única que ha mantenido dicha guía, a pesar de los resultados del periodo enero-septiembre de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una importante sobrerreacción. Tomando en cuenta el incremento en el EBITDA y el múltiplo Valor Empresa a EBITDA forward ya mencionado, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.33 por acción, hasta conocer los lineamientos de la política de vivienda ya mencionada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-221119_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    El precio de la acción de CADU ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Buen Fin 2019' tipo='resumen'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Durante este año, el Buen Fin se llevó a cabo del 15 al 18 de noviembre. En esta ocasión, se tiene un puente extendido ya que el viernes 15, las escuelas incorporadas a la SEP no tienen clases, a diferencia de otros años.</parrafo> <parrafo>Para la mayoría de la población, esto implica un día adicional como si fuera fin de semana, pero hay un sector de la población que sale de vacaciones lo que limitará, parcialmente, las ventas en estos días.</parrafo> <parrafo>La principal característica de este Buen Fin es que, a diferencia de años pasados, las reglas de operación no parecen ser nada claras. El año anterior, hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>En este año, a pesar de que también a partir del 1 de noviembre se podía empezar con los anuncios del Buen Fin, éstos empezaron más tarde, en la segunda semana de noviembre, y la venta del Buen Fin tuvo una variante importante.</parrafo> <parrafo>En general, la mayoría de las cadenas comerciales grandes, iniciaron una venta especial denominada “El Fin Más Largo” o la “Buena Semana” que se llevó a cabo del 12 de noviembre al 14 de noviembre; una especie de pre-venta del Buen Fin. En estos días, se anunciaron descuentos importantes en varios departamentos, promociones especiales de ventas en línea y la oportunidad de pagar hasta el mes de marzo con la tarjeta de crédito del establecimiento.</parrafo> <parrafo>No todas las cadenas comerciales, realizaron este tipo de ventas por lo que, ante reglas poco claras, es posible que haya cierto descontento por parte de algunos participantes y que en la siguiente edición del Buen Fin haya un menor número de participantes.</parrafo> <parrafo>Este año, adicionalmente, una semana antes de iniciar el Buen Fin, algunas cadenas comerciales participaron en el “Singles Day”. Esto es el día de solteros, una venta iniciada por AliBaba en Asia en donde se promueven las ventas de personas solteras que se quejaron de la venta del Dia del Amor y la Amistad por lo que se generó un día especial para ellos. Se ofrecieron también descuentos atractivos durante este día que se celebra el 11 de Noviembre.</parrafo> <parrafo>Vemos, en general, una mayor necesidad de ofrecer diferentes tipos de promociones, campañas, pagos diferidos, meses sin intereses y es que las ventas de las principales cadenas comerciales se han desacelerado en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>La confianza del consumidor ha caído en sus últimas lecturas y la expectativa para este año es de cero crecimiento lo que indica un mayor requerimiento de promoción para lograr la venta esperada. Las empresas están enfocadas en impulsar lo más posible las ventas en los dos últimos meses del año para compensar la debilidad que se ha tenido desde julio a la fecha.</parrafo> <parrafo>Dentro de lo más relevante en este año, es que Walmart no participó en la venta del Buen Fin. En vez de eso, llevó a cabo una venta propia denominada “El Fin Irresistible”. Esta venta inició un día antes de los días del Buen Fin. El miércoles 13 a las 12:00 a.m. se llevó a cabo el encendido del árbol en algunas tiendas Sam´s o Walmart, en conjunto con Coca-Cola, dando así inicio a lo que se ha convertido en la venta más importante del año.</parrafo> <parrafo>Las tiendas estuvieron abiertas durante toda la noche o hasta que se fuera el último cliente en donde hubo importantes descuentos, mensualidades sin intereses en donde se regresaban algunas mensualidades y promociones del tipo 3x2.</parrafo> <parrafo>Como lo hicieron otras cadenas comerciales, Walmart también tuvo una promoción la semana antes del Buen Fin denominada “Buena Semana” en donde días antes ya se tenían promociones en distintas categorías. El mismo martes 12 de noviembre, se tuvo una venta especial en línea de Vinos y Licores al 3x2 la cual a partir del miércoles 13, se ofrecía en la tienda.</parrafo> <parrafo>Profeco dio a conocer que en las ocho ediciones que ha tenido el Buen Fin, Walmart es la empresa que más quejas ha acumulado ante la Profeco. La mayoría de las quejas se deben a precios que se modificaron antes de la venta para después anunciar un descuento y quedar en el mismo precio que estaban desde antes de los días de promoción.</parrafo> <parrafo>Una novedad también en esta edición del Buen Fin, fue por parte de El Palacio de Hierro quien, en sus tiendas Outlet, ofrecía descuentos adicionales por monto de compra iniciando con 20% a partir de compras por P$5,000 y de hasta 40% a partir de compras por P$12,000.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ofrecieron descuentos según los horarios de compras. De 8:00 a.m. a 9:00 a.m. 20% de descuento, de 9:00 a 10:00 15% y de 10:00 a 11:00 un 10%. Un tipo de formato de descuentos innovador. </parrafo> <parrafo>Según lo que observamos en los días del Buen Fin, las cadenas especializadas fueron las más activas en descuentos y promociones. Esperamos que estas sean las que tengan el mayor impulso en ventas.</parrafo> <parrafo>Las tiendas departamentales como El Palacio de Hierro y Liverpool, participaron con pocos descuentos, en un número limitado de departamentos, lo que generó descontento general del público quien esperaba ver promociones directas.</parrafo> <parrafo>Tanto el tráfico de clientes como las ventas directas, parecen haber tenido un mayor impulso este año en las ventas nocturnas por lo que no creemos que los resultados de la venta del Buen Fin para las departamentales sea muy favorable.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas de autoservicios. Creemos que en Walmart pudo haber cierta canibalización entre los días del Buen Fin con los otros días de ventas promocionales, con lo que el comparativo será difícil, pero, en el agregado esperamos un buen crecimiento en esta venta, sin ser espectacular.</parrafo> <parrafo>En La Comer, vimos poca promoción y poca participación, además de que su público objetivo aprovecha estos días para salir de vacaciones por lo que no esperamos un impulso importante por esta venta.</parrafo> <parrafo>Para Soriana, percibimos un enfoque en categorías de bajo valor agregado lo que pudo haber limitado el crecimiento en ventas mismas tiendas tanto por tráfico de clientes como por ticket promedio de compra, teniendo un resultado regular.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>En general vimos una menor participación en el Buen Fin por parte de las grandes cadenas comerciales, lo que nos podría llevar a pensar en que quizá esto sea el inicio del fin del Buen Fin, tal como lo habíamos conocido en sus últimas ocho ediciones. </parrafo> <parrafo>Vimos mayor participación por parte de las tiendas especializadas, las que pueden resultar como las principales ganadoras de esta iniciativa.</parrafo> <parrafo>La expectativa era lograr un crecimiento año con año de +5% en las ventas totales durante el Buen Fin y creemos que, en el agregado del sector, el incremento pudo haber quedado por debajo de lo esperado en un nivel alrededor de +3%.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2019

    miércoles, 20 de noviembre de 2019
    Durante este año, el Buen Fin se llevó a cabo del 15 al 18 de noviembre. En esta ocasión, se tiene un puente extendido ya que el viernes 15, las escuelas incorporadas a la SEP no tienen clases, a diferencia de otros años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos.</nodo> <nodo>Un factor que afectó sus resultados durante los primero nueve meses del año fue la suspensión temporal de las obras de construcción en la zona metropolitana, en específico en la Ciudad de México.</nodo> <nodo>Un componente que ha provocado un aumento en los costos es el incremento en el precio de los combustibles y energéticos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos, en donde pudimos conversar con Luis Rauch, director de finanzas y administración, Jorge López Mendoza, gerente de administración financiera, y Magdalena García García, jefa de información financiera, para conocer su visión acerca de la industria de la construcción en el corto plazo así como su estrategia para enfrentar el próximo año. </parrafo> <parrafo>Al conversar sobre el desempeño operativo de la emisora, un factor que afectó sus resultados durante los primero nueve meses del año, fue la suspensión temporal de las obras de construcción en la zona metropolitana, en específico las de la Ciudad de México. Estas suspensiones, de acuerdo con el gobierno capitalino, se debieron a irregularidades de acuerdo con el Reglamento de Construcción de la Ciudad de México así como por la falta de recursos federales. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se destacó que la disminución en la inversión pública en infraestructura ha mermado el dinamismo del sector construcción, lo que provocó una fuerte contracción en la demanda de productos como el cemento y concreto en el centro del país. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que recientemente un factor que ha provocado un aumento en los costos es el incremento en el precio de los combustibles y energéticos. no obstante, enfatizaron que la compañía se encuentra buscando alternativas para poder controlar y reducir los costos fijos y variables, dentro de los cuales se encuentran los energéticos y de esta manera dar una mayor estabilidad a los márgenes.</parrafo> <parrafo>Ante el aspecto de la reducción en la inversión en capital (CAPEX) de sus últimos trimestres, mencionaron que este evento se deriva del mismo proceso de maduración de sus plantas productoras y descartaron que esta disminución pudiera derivar en una reducción de márgenes. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, nos comentaron que se ha estado observando la reactivación de las obras de construcción en la Ciudad de México, por lo que prevén que este factor pudiera no tener el mismo impacto durante el último trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a diferencia de sus competidores, Corporación Moctezuma cuenta con una Deuda Neta negativa, lo que le permite tener una consistente distribución de dividendos.</parrafo> <parrafo>Debido a las perspectivas hacia el siguiente año, cambiamos nuestro precio objetivo a P$60.50 para finales de 2020-IV y, dado que el rendimiento que este representa al incluir a los dividendos estimados (P$4.00), modificamos nuestra recomendación desde MANTENER a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CMOCTEZ-15112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CMOCTEZ-15112019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CMOCTEZ

    viernes, 15 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.</nodo> <nodo>La administración señaló que el costo de fondeo de la empresa espera disminuir en los próximos trimestres a un nivel de 12.5%.</nodo> <nodo>Los principales objetivos de CREAL serán incrementar la eficiencia operativa y calidad crediticia, por lo que esperan incrementos a doble dígito en su cartera total y utilidad neta para los próximos periodos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real (clave de cotización: CREAL) para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.</parrafo> <parrafo>Durante la visita a las oficinas, la administración señaló que el costo de fondeo de la empresa espera disminuir en los próximos trimestres a un nivel de 12.5%, cabe señalar que en el tercer trimestre del año su costo fue de 13.2%. Este resultado afectó el margen de interés neto (MIN) de la entidad, en el 3T19 presentó un MIN de 16.7%, lo que representó una variación de -35 p.b. a/a. Ellos esperan que sus esfuerzos a futuro se traduzcan en un MIN de 19% para los próximos periodos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se habló del crecimiento y composición de su cartera para alcanzar dicho MIN. Al cierre del tercer trimestre, la cartera de nómina representó el 62.1% de su cartera total y 13.8% su cartera de PyMEs. La administración espera un crecimiento anual del 15% en su cartera de PyMEs para poder llegar a los resultados deseados; ya que en Estados Unidos ven atractivo el negocio ofrecidos a empresas de personas hispanas, la cual ya está traduciéndose en utilidades para CREAL; en cuanto a la cartera de nóminas, esperan crecimientos promedios iguales a los históricos. Se señaló que se está llevando una negociación con el nuevo Banco del Bienestar, para que la entidad lleve el pago de nóminas en municipios de la república mexicana; si dicha negociación se cierra, podría representar en un mayor crecimiento a lo esperado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos operativos de la institución, se espera que el índice de eficiencia se mantenga en niveles entre 40%-45%. Durante el periodo de reporte, la entidad presentó un índice de 46.1%, por lo que la reducción en el índice se vería a través del aumento en ingresos y un mejor manejo de sus gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Por último, en la visita a las oficinas, la administración señaló que para los próximos periodos se espera que el crecimiento de la cartera total sea entre 5%-10%, esto sin solicitar nuevas fuentes de fondeo; en cambio, si desean alcanzar crecimientos del 20% para el 2020, estiman la necesidad de solicitar en el mercado P$350 millones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante la reunión en la ciudad de Nueva York, la administración aclaró que uno de los principales diferenciadores de la entidad es el índice de morosidad, ya que fue de 1.7% a finales del 3T19, lo que refleja una mejor calidad de activos que varios de sus competidores.</parrafo> <parrafo>En cuanto al fondeo de la empresa, señalaron que la línea de crédito con la que actualmente cuentan con Nacional Financiera, de P$1,500 millones, será ampliada a $5,000 millones, lo que le dará solidez a la empresa. De igual manera, la administración resaltó la apertura de una línea de crédito con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, ya que esto marcó un momento histórico, al ser la primera empresa no bancaria a la cual este banco realiza un préstamo.</parrafo> <parrafo>La administración señaló que los principales objetivos de CREAL serán incrementar la eficiencia operativa y calidad crediticia, por lo que esperan incrementos a doble dígito en su cartera total y utilidad neta para los próximos periodos. Para ello, la empresa espera incrementar su penetración en estados de la república mexicana donde cuenta con una presencia menor, como Nuevo León, Coahuila, Durango, Aguascalientes, Querétaro, entre otros.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la cartera de crédito, se presentó una guía de su composición para el 2022, esperan que su cartera nacional pase de 79% a 50%; la cartera de Estados Unidos, en la cual sus principales productos son los créditos para compra de automóviles (usados y nuevos) y créditos a PyMEs, se espera que incremente a un 35%, y su cartera en Sudamérica y Centroamérica, se espera que llegue a un 15%, para ello estima generar operaciones en Ecuador en largo plazo e incrementar su penetración en el Panamá de 6 a 26 sucursales.</parrafo> <parrafo>Añadiendo a lo mencionado anteriormente, la administración observó que actualmente cuentan con una participación de mercado nacional en la cartera de nóminas de un 42%, y se prevé que esta pueda alcanzar un 50% en un futuro, sin la necesidad de adquirir nuevas compañías, sino con crecimientos orgánicos a través de sus más de seis mil socios. Por otro lado, se observó que actualmente el manejo su cartera para la adquisición automóviles es muy importante para la entidad, ya que observan el mayor potencial de crecimiento y es su producto más rentable, pues del 100% de los créditos otorgados un 87.6% son destinados a automóviles usados y el resto para la adquisición de nuevos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionó sobre las decisiones de recompra que ha hecho CREAL en las últimas semanas, hasta el momento durante el mes de noviembre, van 932,111 acciones recompradas, las cuales se cancelarán eventualmente, esto con el fin de mejorar la liquidez de las acciones en el mercado y las valuaciones de la acción que actualmente presenta el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CREAL-14112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CREAL-14112019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CREAL

    jueves, 14 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), donde explicaron que el enfoque actual de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientar su operación. </nodo> <nodo>Han enfrentado gastos importantes de reestructuración, principalmente en EE.UU. como el cierre de 13 plantas, integración vertical y la optimización de rutas y del portafolio de productos . </nodo> <nodo>BIMBO ofreció una guía de resultados para el 2020: Crecimiento de dígito bajo/medio en ventas, y un crecimiento de dígito medio/alto en flujo operativo ajustado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Día del Inversionista BIMBO ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), el líder global en la industria de panificación con 197 plantas y mas de 100 marcas operando alrededor del mundo. </parrafo> <parrafo>Dentro de la amplia oferta global, cuenta con tres marcas (Bimbo, Marinela y Orowheat) con ventas superiores a los US$1,000 millones y otras 6 marcas adicionales con ventas superiores a US$500 millones. </parrafo> <parrafo>El pan es la categoría más rentable en el autoservicio, y es por ello que la industria está fuertemente fragmentada y Bimbo representa solamente el 4.2% del Mercado global, por lo que hay amplias oportunidades de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Bimbo cuenta con mas de 56mil rutas que sirven a 3.1 millones de clientes y 1,700 millones de consumidores. Por ejemplo, en el caso de México, tiene una penetración del 98% y con una frecuencia de compra de 30 veces por año. </parrafo> <parrafo>De 2008 a los últimos 12 meses del 2019-III, las ventas crecieron 3.5x a niveles superiores a los P$293,000 millones. Asi como 3.4x el flujo operativo con una tasa compuesta anual superior al 12%. Asi, las ventas en Mexico pasaron del 64% al 31% del total de ventas en el mismo lapso. </parrafo> <parrafo>El enfoque de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientizar su operación, particularmente en la entrega directa con herramientas tecnológicas como Route-To-Market y Revenue Growth Management. </parrafo> <parrafo>Con ello, han logrado incrementar permanentemente el ROE de 6.6% en 2017 a 8.5% al cierre del 2019-III, así como una expansión de 100 puntos base en los márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Debido a ello, el nivel de apalancamiento de BIMBO se redujo de 3.0x a 2.6x EBITDA en el mismo lapso y con una guía de llegar a una meta de 2.5x. Por su parte la rentabilidad intrínseca sobre capital invertido crece a 8.1% desde 7.8% al cierre del 2018. </parrafo> <parrafo>De 2017 a 2019, las inversiones de capital representaron 4.5% a 5% de las ventas totales de la empresa, destinados primordialmente a Manufactura (72%), logística (17%) y un 11% restante a proyectos productivos y de tecnología. </parrafo> <parrafo>Con ello se asegura la reinversion de aproximadamente el 17% de las utilidades. </parrafo> <parrafo>Asimismo, han enfrentado gastos importantes de reestructuración, principalmente en EE.UU. como el cierre de 13 plantas, integración vertical y la optimización de rutas y del portafolio de productos. </parrafo> <parrafo>BIMBO reportó condiciones retadoras en Latinoamerica y México. Argentina ha logrado reportar crecimiento en volúmenes a partir de caídas de doble dígito en el 2019-I cuando enfrentó la crisis económica, mientras que Brasil, que representa el 2% de las ventas de la empresa, tiene el enfoque de incrementar la penetración que es de los más bajos de todas las regiones donde Bimbo opera (inferior al 40%). </parrafo> <parrafo>En el caso de México, la administración se mantiene optimista del carácter resiliente para enfrentar un estancamiento económico. </parrafo> <parrafo>La administración comentó que la mejora secuencial en los volúmenes de todas la regiones de México a partir del 2019-III se debe al conocimiento que se tiene del Mercado mexicano y de la Certeza que se tuvo de una baja inflación y apreciación del peso que obligaba a la empresa a incrementar sus volúmenes. </parrafo> <parrafo>En Iberia, BIMBO logró un acuerdo para distribuir la marca privada de pan de Mercadona, el retailer que concentra el 34% del valor de grocery retail (sin perecederos). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, un sector que añadira valor a BIMBO es el de cadenas de comida rápida (QSR por sus siglas en inglés) que es una industria concentrada, donde el 70% del mercado lo concentran 10 jugadores que son los principales clientes de BIMBO como Mcdonalds, Yum! Brands China y Starbucks y que tienen un crecimiento ponderado de 4.5% anual compuesto de 2018 hacia 2023. </parrafo> <parrafo>Las ventas brutas de estos 10 jugadores superarán los US$344,000 millones hacia el 2023. </parrafo> <parrafo>En ese sector, por ejemplo, BIMBO tiene 10 plantas dedicadas en China y posee actualmente una participación de Mercado del 65%. Cifras similares en Países como Turquía, Colombia y Argentina, entre otros. </parrafo> <parrafo>BIMBO no considera como parte de su estrategia global el pan congelado. La reciente tendencia de entrega de pan congelado para su preparación final en punto de venta y/o para food service dada su eficiencia y rentabilidad, no es parte de la estrategia de BIMBO pues solo cuenta con nueve plantas dedicadas principalmente en EE.UU., México y Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Durante la sesion de preguntas y respuestas, se comentó del impacto que puede tener el cambio en la regulación del etiquetado en México: Dicha ley implicar adaptar el empaque y se requiere de varios meses para conocer el efecto, pero acorde a experiencias en otros países como Chile, el impacto en el volumen ha sido mínimo. </parrafo> <parrafo>BIMBO ofreció una guía de resultados para el 2020: Crecimiento de digito bajo/medio en ventas, y un crecimiento de dígito medio/alto en flujo operativo ajustado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, una inversión de capital en línea con años anteriores de US$700-800 millones y una tasa impositiva equivalente al 30%. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se comentó que no se piensan hacer adquisiciones importantes como en los últimos quince años sino más bien apostarán por casos comprobados de éxito en rentabilidad y de menor tamaño como en el caso de Nutrabien en Chile. </parrafo> <parrafo>Conclusión: Consideramos que como líder global en el segmento de panificación y botanas tiene el reto del cambio en el patrón del consumidor por productos saludables. No obstante, se han ejecutado medidas para enfrentarlo y la empresa ha demostrado ejecutar positivamente en mercados difíciles como sucedió con Argentina. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la valuación de BIMBO se encuentra a un múltiplo de 7.48x, por lo que consideramos que con las mejoras incrementales en el flujo operativo, dicho múltiplo se reducirá aún más por debajo del ponderado de su industria ajustada por riesgo país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-BIMBO.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-BIMBO_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: BIMBO

    martes, 12 de noviembre de 2019
    El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), donde explicaron que el enfoque actual de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientar su operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>The Walt Disney Company, (MXX: DIS *) reported quarterly results, marked by the success of studio entertainment and decreased earnings affected by the announced launch of Disney+, DIS streaming services. </nodo> <nodo>Total net revenues for the quarter totalized USD$19.1 billion, +34% y/y. </nodo> <nodo>The launch of Disney+ in November 12th in USA, Canada and Western Europe will dictate future performance. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='The Walt Disney Company. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Walt Disney Company, (MXX: DIS *) reported on November 7th, quarterly financial results for full fiscal year ended September 28th, 2019. This quarterly results was marked by the success of studio entertainment and decreased earnings affected by the announced launch of Disney+, DIS streaming services. </parrafo> <parrafo>Also, on March 2019, Disney acquired Twenty-First Century Fox (TFCF) and controlling interest in Hulu, LLC., that are consolidated in this quarter and fiscal year. </parrafo> <parrafo>Total net revenues for the quarter totalized USD$19.1 billion, +34% y/y. Media networks that includes the Cable TV business as well as broadcasting, reported revenues of USD$6.51 million, +22% y/y, propelled by the increase in affiliates in ESPN and the consolidation of TFCF, partially offset by lower revenues in broadcasting, particularly, ABC TV networks. </parrafo> <parrafo>Parks, Experiences and Products revenues for the quarter increased 8% to $6.7 billion, as guest expending increased as well as the occupied room nights and attendance despite the adverse effect of Hurricane Dorian. </parrafo> <parrafo>Studio entertainment revenues increased 52% y/y, totalized USD$3.3 billion. </parrafo> <parrafo>Finally, Direct-to-Consumer and International revenue growth more than fourfold, from USD$0.8 billion to USD$3.4 billion. 100% of Hulu operations are consolidated as part of the streaming services of DIS. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>The consolidation of TFCF and Hulu. </nodo> <nodo>Costs associated to the upcoming launch of Disney+, as well as, the ongoing investment in ESPN+ </nodo> <nodo>Higher costs at parks and recreation are associated to Star wars: Galaxy Edge which opened in August 29th. </nodo> <nodo>Higher programming, production and marketing costs at ESPN, as well as, higher programming in NFL, MLB and ABC TV Network. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Therefore, the operative profit was USD$2.28 billion, decreased 25.9% y/y. Operative margin was 12%, contracted 960 b.p., affected by directo-to-consumer division. </parrafo> <parrafo>EBITDA totalized US$3.58 billion, decreased -7.6% y/y, the EBITDA margin was 18.75%. </parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share as reported decreased -72% y/y to USD$0.43, as many one-item affected the comparability mostly related with the consolidation of TFCF and de Lulu. Also, same quarter last year, DIS receive an income from the sale of a Real estate, that affected the comparable. </parrafo> <parrafo>Adjusted earning per share decreased 28% y/y, however, it was 12.6% higher than the estimate consensus from the analysts. </parrafo> <parrafo>As broadcasting customer base is declining, we expect most of the performance from DIS comes from streaming. The launch of Disney+ in November 12th in USA, Canada and Western Europe will dictate future performance. This service is quite narrow, but very competitive in price (US$6.99/mo) is not competing directly to Netflix premium services. However, it is expecting over 20 million subscribers for the first year of operation. </parrafo> <parrafo>Disney is included in our global market portfolio and is highly trading in the Mexican stock market with nearly P$15 million daily in the last six months. We have a BUY rating with a Price target of P$3,152 at the end of 2020. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-DIS-3Q19-12112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-DIS-3Q19-12112019_1.jpg ' /> </reportes>DIS 2019-III (Target price to Q4-2020: P$ 3,480.00, BUY)

    martes, 12 de noviembre de 2019
    The Walt Disney Company, (MXX: DIS *) reported quarterly results, marked by the success of studio entertainment and decreased earnings affected by the announced launch of Disney+, DIS streaming services.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +3.4% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza, se compone de un crecimiento en las ventas de México de +3.5% y un avance de +3.1%, tomando en cuenta el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +3.4% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza, se compone de un crecimiento en las ventas de México de +3.5% y un avance de +3.1%, tomando en cuenta el efecto de las fluctuaciones cambiarias. Las ventas de México representan el 82% de las ventas consolidadas, mientras que Centroamérica representa el 18%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México tuvieron un incremento de +2.3%, favorecidas parcialmente por un efecto calendario positivo durante el mes de octubre. A semanas comparables, el incremento fue de +1.6%.</parrafo> <parrafo>Al incorporar el crecimiento del décimo mes del año, las ventas mismas tiendas de México reflejan una mayor desaceleración, se acumula un alza de 4.4% mientras que el mes pasado el crecimiento acumulado era de 4.6% y por arriba del 5% en la primera mitad del año.</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa original para el año era de 4.5%, ahora consideramos que el avance puede terminar por debajo de nuestro estimado original.</parrafo> <parrafo>Las cifras de este mes se encuentran por debajo de lo esperado por el mercado y reflejan una desaceleración en el consumo como lo muestra la última lectura de confianza del consumidor que nuevamente se ajusta a la baja.</parrafo> <parrafo>En octubre, las ventas mismas tiendas en México se incrementaron +2.3% en donde el ticket promedio de compra subió +2.9% lo que compensó al decremento de -0.6% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Esta es la tercera vez en el año que se tiene un decremento en el número de transacciones. Cabe mencionar que en los últimos años, octubre es un mes que siempre tiene un decremento en el número de transacciones en anticipación de la venta del Buen Fin.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +2.3% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias mientras que las ventas mismas tiendas bajaron marginalmente -0.2%.</parrafo> <parrafo>En el año, se tiene prácticamente un nulo crecimiento en la región y esto es reflejo de la debilidad económica que siguen presentando algunos países en donde opera la empresa, aunque se siguen buscando formas de impulsar las ventas de manera productiva.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La segunda mitad del año sigue presentando una desaceleración con respecto al ritmo de crecimiento que se tenía en la primera mitad del año. Aun así, los resultados son buenos en un entorno de cero crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>La empresa logra además, un buen avance en rentabilidad aumentando su margen Ebitda trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07112019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 7 de noviembre de 2019
    Durante octubre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +3.4% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El desempeño del sector minería mostró resultados mixtos en las distintas emisoras del mercado. Un factor importante a considerar en los últimos resultados trimestrales fue el precio internacional de los metales que comercializan las empresas. </parrafo> <parrafo>En el caso de los metales preciosos, como el oro y la plata, el actual entorno de política monetaria global ha favorecido la cotización internacional de estos commodities al ser considerados como activos de refugio. Por otro lado, los metales industriales ̶̶ el cobre, las ferroaleaciones y el manganeso ̶̶ presentaron un ajuste en la cotización internacional debido principalmente a los temores de una desaceleración económica global aunado al conflicto comercial entre Estados Unidos y China.</parrafo> <parrafo>De igual manera, otro factor relevante en el trimestre en revisión fue el incremento de la producción de Grupo México (GMEXICO) así como la diversificación de productos por parte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN). En el caso de la primera emisora, este incremento pudo compensar el importante ajuste del precio del cobre; mientras que en el caso de AUTLAN una diversificación en los ingresos hacia metales preciosos logró equilibrar la caída en el precio del mineral de manganeso así como una disminución en la producción de ferroaleaciones. </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>AUTLAN B</parrafo> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (Clave de cotización AUTLAN) reportó resultados negativos, en línea con nuestros estimados. La caída en el precio internacional de manganeso presentó descensos que la empresa atribuyó a una sobreoferta de este producto. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$114.8 millones (vs US$114.4 millones estimado), lo que representó una caída de -1.1% a/a. En términos de producción, la generación de ferroaleaciones presentó una importante caída de -11.7% a/a, que fue parcialmente compensada por una mayor producción de manganeso (+46.8% a/a) y de metales preciosos (+70.9% a/a). </parrafo> <parrafo>La división de metales preciosos, Autlán Metallorum, fue favorecida ante un mayor precio internacional del oro (+21.6% a/a) así como a un incremento en la producción (+71.4% a/a). </parrafo> <parrafo>La división Autlán Manganeso presentó una disminución en la producción de ferroaleaciones (-11.7% a/a) que se compensó parcialmente con un aumento en la producción del mineral de manganeso (+46.8% a/a). No obstante, durante el 2019-III el precio internacional de las ferroaleaciones permaneció constante mientras que en el mineral de manganeso presentó una caída de doble dígito ubicándose en US$5.97 por unidad.</parrafo> <parrafo>La división de energía presentó una menor generación en la Central Hidroeléctrica Atexcaco debido a una sequía en el estado de Puebla. A pesar de esto, se logró cubrir el 17% de los requerimientos totales de energía eléctrica de la división Autlán Manganeso. </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$25.7 millones lo que representó una caída de -10.5% a/a. El margen EBITDA se colocó en 22.4%, -235 puntos base por debajo del presentado en el mismo trimestre del año previo. Lo anterior fue provocado principalmente por una menor generación de energía, que se reflejó en un mayor costo de ventas, así como un mayor gasto operativo con base en las exportaciones en este periodo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó los US$6.4 millones, que se comparó favorablemente con el 2018-III de US$1.9 millones. Lo anterior generado principalmente por un gasto financiero de US$1.7 millones, menor respecto al año anterior de US$15.3 millones. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.5x y continuó en niveles saludables respecto a la industria. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que el cuarto trimestre podría presentar un escenario complicado ante una desaceleración en la producción de acero en México. No obstante, consideramos que la actual política monetaria expansiva de la mayoría de los bancos centrales podría continuar impulsando el precio de los metales preciosos y con ello al desempeño de la división Autlán Metallorum. </parrafo> <parrafo>Sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$15.50 hacia finales de 2020-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo México, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO B</parrafo> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Grupo México (clave de cotización: GMEXICO) mostró resultados positivos impulsados por mayores volúmenes, que compensaron la disminución en el precio del cobre y del zinc, y que integraron el dinamismo de la división transportes.</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del 2019-III totalizaron US$2,794 millones, +7.7% por encima del año previo. Al separar las ventas por segmentos, la división minera presentó un crecimiento de +8.4% a/a en ingresos, la división de transporte presentó un crecimiento de +6.4% a/a mientras que la división de infraestructura presentó una contracción de -4.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$883.2 millones, +4.4% por encima del 2018-III. El EBITDA del trimestre totalizó US$1,248 millones, lo que implicó un crecimiento de 7.9% a/a. El margen EBITDA avanzó moderadamente en +10 p.b. y se colocó en 44.7%. </parrafo> <parrafo>La división de minería presentó ingresos por US$2,084.3 millones, lo que representó un crecimiento de +8.4% a/a. Lo anterior provino principalmente de una mayor producción de cobre (+12.6% a/a) y molibdeno (+23.8% a/a) que se sobrepuso a la caída de -3.9% a/a en el precio del cobre.</parrafo> <parrafo>En el desglose regional, en Perú se reflejaron los beneficios por la entrada en operación al 100% de la expansión de la mina en Toquepala, lo que implicó un incremento en la producción de 54% a/a durante los primeros nueve meses del año. En México, la producción creció 4% a/a en comparación al 2018-III por mejoras operativas en Buenavista. En Estados Unidos, se alcanzó un incremento de 13% a/a en el trimestre con la operación de la mina en Mission, Arizona. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que este trimestre la emisora logró un cash-cost de US$1.06 por libra de cobre. De acuerdo con la administración, Grupo México se mantiene como líder a nivel mundial con las mayores reservas de cobre. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la división minera totalizó US$885.5 millones, +6.5% por encima del presentado en el mismo trimestre del año previo. El margen EBITDA se colocó en 42.5%, inferior en -80 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división transporte incrementaron en +6.4% a/a y totalizaron US$642.9 millones. El volumen transportado incrementó en +3.0% a/a impulsado por los segmentos industrial, agrícolas y energía. El EBITDA incrementó en +4.7% a/a y totalizó US$277.6 millones. El margen EBITDA se redujo -70 p.b. y se colocó en 43.2%. </parrafo> <parrafo>La división infraestructura presentó ingresos por US$148.4 millones, lo que representó una caída en sus ingresos en -4.5% a/a. No obstante, gracias a que el costo de ventas se redujo en -14.1% a/a el EBITDA incrementó +8.5% a/a y totalizó US$73.9 millones. El margen EBITDA avanzó +600 p.b. y se colocó en 49.8%.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.5x y continuó en niveles saludables respecto a la industria. </parrafo> <parrafo>Se decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 por cada acción en circulación, el cual será pagado en una sola exhibición el 27 de noviembre de 2019, y representaría un rendimiento anualizado cercano al 7.0% con base en los precios actuales. </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados como positivos, impulsados principalmente por una mayor capacidad productiva y parcialmente mitigados por un menor precio del mineral de cobre. Recomendamos MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES *</parrafo> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles (Clave de cotización: PE&amp;OLES) reportó resultados favorables, apoyados por un mayor precio de metales preciosos (oro y plata) que compensaron una caída en la producción. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$1,103.7 millones, lo que representó un incremento en +5.3% a/a. La producción de oro se redujo en -7.5% a/a, y la de plata en -12.3% a/a. Por el contrario, durante el trimestre se observó un incremento en el precio de estos dos metales de +21.6% para el oro y de +13.3% para la plata, por lo que este efecto se impuso a la caída en volúmenes. </parrafo> <parrafo>Las operaciones mineras presentaron disminuciones importantes en la producción de metales como la plata (-12.3% a/a) y oro (-7.5% a/a). La reducción en la producción de oro fue provocada por menores volúmenes de mineral proceso en Noche Buena y Herradura, así como una menor concentración de mineral en San Julián; la reducción en la producción de plata derivó de menor concentración de este metal en Saucito, San Julián y Fresnillo. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, en la división metalúrgica se mostraron buenos resultados. La producción de oro creció +2.0% a/a debido a una mayor concentración de leyes en concentrados tratados en la fundición y a la reducción de inventarios en proceso. La producción de plata incrementó +6.6% a/a debido al incremento en la recepción de materiales ricos en la refinería de Plomo-Plata y la disminución de inventarios. </parrafo> <parrafo>Los productos químicos presentaron un ligero aumento presentando un mejor dinamismo en la producción de óxido de magnesio. De igual forma, las condiciones de mercado fueron favorables para el sulfato de magnesio, lo que propició que los volúmenes de producción fueran mayores para satisfacer la demanda. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +1.7% a/a y totalizó US$865.9 millones. Dentro de este rubro, el de costo producción incrementó en +13.5% a/a debido principalmente por la puesta en marcha de proyectos de crecimiento, como el arranque de la expansión de zinc afinado, la segunda planta de lixiviación dinámica en Herradura y la planta de piritas en Saucito. </parrafo> <parrafo>Por otra parte los gastos de operaciones sumaron US$146.5 millones, presentando cambios marginales respecto a los presentados en el mismo trimestre del año pasado. El EBITDA totalizó US$269.2 millones lo que representó un crecimiento de +37.8% a/a. El margen EBITDA se ubicó en 24.4%, es decir, +580 puntos base por encima del presentado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$19.2 millones, lo que representó una caída de -29.1% a/a. Lo anterior explicado principalmente por mayores gastos financieros derivados de un incremento en la provisión de intereses devengados de la deuda financiera por la contratación de nuevos préstamos, así como por mayor gasto por coberturas de la tasa de interés de la deuda. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se coloca en 7.0x, el cual se compara con el nivel de 7.3x presentado por la industria internacional, ajustada por riesgo país. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.7x y continuó en niveles saludables respecto a la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$300.00 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de principales metales en el mercado (índice ene 2018=100)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_3_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_3_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MINERO-2019-III_3_3.jpg' /> </reportes> Sector Minería 2019-III

    jueves, 7 de noviembre de 2019
    El desempeño del sector minería mostró resultados mixtos en las distintas emisoras del mercado. Un factor importante a considerar en los últimos resultados trimestrales fue el precio internacional de los metales que comercializan las empresas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sector vivienda en México muestra un panorama complicado para lo que resta de 2019. </nodo> <nodo>Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño. </nodo> <nodo>Respecto a la Política de Vivienda, anunciada por parte de la Sedatu, se espera que sea publicada a finales de este año y entre en vigor a principios de 2020. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Sector Vivienda ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México muestra un panorama complicado para lo que resta de 2019, ya que, por el lado de la oferta, de acuerdo con datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 9 meses de 2019, los registros producción, verificación y registro de vivienda tuvieron fuertes retrocesos de -22.62% a/a, -17.33% a/a y -17.55% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto a la Política de Vivienda, anunciada por parte de la Sedatu, se espera que sea publicada a finales de este año y entre en vigor a principios de 2020. En general, el sector de vivienda en el mercado estima que dicha política no sea un catalizador para el segmento de interés social al menos el corto y mediano plazo, por lo que las emisoras seguirán en pie con su modelo de negocio enfocado al segmento medio-residencial. </parrafo> <parrafo>Por el lado del financiamiento, el pasado 19 de septiembre de 2019, el Banco de México recortó por segunda ocasión consecutiva su tasa de referencia en 25 p.b., ubicándola en 7.75%. Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, lo cual impulsaría a la demanda a adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta las cuatro empresas con mayor capitalización del sector, los ingresos totales finalizaron el 3T19 en P$6,257 millones, con un ligera caída de -2.45% a/a. Dicha disminución fue consecuencia de la caída en ingresos totales por parte de Cadu y Javer, ya que reflejaron retrocesos en dicho rubro de -4.3% a/a y -12.5% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la comercialización de viviendas, observamos que en el tercer semestre de este año finalizó en 10,210 unidades, con un retroceso -7.63% a/a. Vinte, Ara, Javer y Cadu representaron caídas anuales en este rubro de -17.1% a/a, -8.8% a/a, -7.5% a/a y -0.2% a/a, respectivamente. Dichas disminuciones en ingresos y unidades vendidas se debió a la contracción en el segmento de interés social por el rezago en los subsidios gubernamentales y en el segmento medio ya que los clientes tardan más en comprar una casa de dicho segmento producto de la incertidumbre en el sector vivienda. </parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda finalizó en P$642 mil, con un avance de +8.98% a/a, consecuencia del crecimiento en los ingresos por vivienda del segmento residencial por parte de las cuatro empresas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA 12M durante este periodo finalizó en P$3,592 millones con una caída de -1.0% t/t, esto se puede atribuir a una menor captación en ingresos parte de Cadu y Javer, finalizando con un margen EBITDA de 15.15%, con una disminución de -5.3 p.b. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las empresas de vivienda reflejan un ajuste a este rubro sumando la cuenta “Intereses pagados capitalizados transferidos al costo”, por lo que el EBITDA trimestral ajustado finalizó en P$1,103 millones con un retroceso de -2.84% a/a y un margen EBITDA de 17.63% con un disminución de 7 p.b. a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Vivienda-2019-III.jpg ' /> </reportes>Sector Vivienda 2019-III

    martes, 5 de noviembre de 2019
    El sector vivienda en México muestra un panorama complicado para lo que resta de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander presentó ingresos por intereses de P$30,365 millones, lo que se tradujo en un aumento de +5.7% a/a. </nodo> <nodo>La cartera de crédito total fue de P$697,326 millones, lo que representó una variación anual de +2.5%. Sin embargo, el índice de morosidad no presentó mejora alguna, más bien presentó un descenso marginal de - 2 p.b. a/a para concluir en 2.33%. </nodo> <nodo>BSMX presentó un aumento en su utilidad neta de +8.3% a/a, la cual fue de P$5,517 millones. Con esto, el ROE presentado por el banco fue de 15.8%, una disminución de -15 p.b. a/a, lo cual se atribuyó al pago de dividendos realizado en mayo del 2019 por P$4,800 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander (clave de cotización: BSMX) presentó ingresos por intereses de P$30,365 millones, lo que se tradujo en un aumento de +5.7% a/a. Esto se debió principalmente por un incremento en la cartera de crédito. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito total fue de P$697,326 millones, lo que representó una variación anual de +2.5%. La cartera comercial mostró una contracción marginal derivado de una reducción en los créditos otorgados a entidades gubernamentales y financieras, esto por una disminución a su exposición de empresas estatales. Destacó el crecimiento de la cartera hipotecaria con un movimiento de +7.4% a/a. Sin embargo, el índice de morosidad no presentó mejora alguna, sino un descenso marginal de -2 p.b. a/a, para concluir en 2.33%. </parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses fueron de P$13,876 millones, un aumento de +6.5% a/a, debido principalmente a mayores gastos por depósitos a plazo y depósitos de exigibilidad inmediata, los cuales presentaron variaciones de +5.3% y -2.0% a/a, respectivamente. Derivado de esto, el costo de fondeo de BSMX al final del trimestre fue de 5.31%, lo que representó un incremento de +18 p.b. a/a. Con esto el margen de interés neto se ubicó en 5.74%, un incremento de +8 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El resultado de operación mostró un incremento de +12.9% a/a., el cual se debió a crecimientos de 7.2% a/a en comisiones y tarifas netas, +30.6% en el resultado de intermediación y de +8.7% a/a en gastos de administración y promoción. </parrafo> <parrafo>Derivado de los resultados anteriores, BSMX presentó un aumento en la utilidad neta de +8.3% a/a, ubicándose en P$5,517 millones. Con esto, el ROE del banco fue de 15.8% (calculado como la suma de la utilidad neta de los últimos doce meses entre el promedio de capital contable de los últimos cuatro trimestes), una disminución de -15 p.b. a/a, lo cual se atribuyó al pago de dividendos realizado en mayo del 2019 por P$4,800 millones. </parrafo> <parrafo>Durante la llamada, la administración señaló sus estimaciones del crecimiento en el PIB de México, del cual estiman un crecimiento anual 0.9% para el 2020. Derivado de esto, se señaló que esperan un crecimiento similar al de este trimestre en su cartera de crédito; no obstante, podrían estimar un descenso en la cartera gubernamental.</parrafo> <parrafo>Los objetivos que señalaron para el mediano plazo será el aumento de su cartera comercial y de consumo, tratando de mejorar la calidad de activos, así como aumentar el número de productos o servicios contratados por sus clientes, invirtiendo en su plataforma digital para mejorar la calidad del servicio. </parrafo> <parrafo>Finalmente, con respecto a la distribución de dividendos, la administración manifestó que en caso de que su capital fundamental supere el capital neto mínimo regulatorio (ICAP= 11.5%) podría existir un pago de dividendos a los accionistas para el 2020. </parrafo> <parrafo>Conclusión </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como bueno, debido a los crecimientos generalizados en ingresos, márgenes y utilidad neta. Recomendamos la compra de la acción BSMX, ya que consideramos que cuenta con fundamentales sanos y competitivos con respecto a entidades del sector. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-3Q19-05112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-3Q19-05112019_1.jpg ' /> </reportes>BSMX 2019-III, COMPRA

    martes, 5 de noviembre de 2019
    Banco Santander presentó ingresos por intereses de P$30,365 millones, lo que se tradujo en un aumento de +5.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Facebook (FB *), Apple (AAPL *), Netflix (NFLX *) &amp; Alphabet (GOOGL/GOOG*), together represented more than 3.6 trillion in market capitalization and accounted for 13.4% of Standard &amp; Poor’s index. Also, it constituted more than 60% of the technology sector of S&amp;P Index. </nodo> <nodo>The companies reported favorable results with double-digit increased sales and EBITDA, except for Apple that reported in Q3-2018, the strongest results in its history. </nodo> <nodo>Another financial metric that drive up/down the stock price of the companies is the earnings per diluted share (EPDS) as compared with the guidance from company as well as the consensus from analysts; All reported increased EPDS except Alphabet that surprisingly was 18.1% lower than the consensus. </nodo> <nodo>The average daily trading from this four companies is nearly P$164 million in the last six months placing them among the top trading stocks in the Mexican stock market along with other tech companies such as Alibaba (BABA*), Amazon (AMZN*), Microsoft (MSFT*), Micron Technology (MU*) and Nvidia (NVDA*) whose average daily trading is also over P$35 million each. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Analysis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>The top technology companies reported results for the quarter ended in September 30th, 2019. We group the stock with the highest average daily trading in the last six months at the Mexican stock market and, as a result, Facebook (FB*), Alphabet (GOOGL/GOOG*), Netflix (NFLX) and Apple (AAPL*) traded PS$164million daily in the last six months. </parrafo> <parrafo>This four companies together represented more than 3.6 trillion in market capitalization and accounted for 13.4% of Standard &amp; Poor&#x2019;s index. Also, it constituted more than 60% of the technology sector of S&amp;P Index. </parrafo> <parrafo>Also, the four companies delivered higher returns than the S&amp;P 500 Index in the last three years. S&amp;P 500 achieved a 12.5% compound annual growth rate (CAGR) from 2016 to 2019. However, the stock performance from Facebook and Alphabet was 13.3 and 16.4% CAGR16-19 respectively, while Apple and Netflix set returns that was more than double with a 29.2% and 33.2% CAGR16-19 respectively. </parrafo> <parrafo>Higher growing prospects and incremental gains in earnings per share has led this tech companies to overperform the returns from the rest of the market. They reported favorable results with double-digit increased sales and EBITDA, except for Apple with flat results due to tough comparable as AAPL* reported in Q3-2018, the strongest results in its history with an increase of 20% and 21% of sales and EBITDA vs the quarter ended in September 30th, 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Comentario-al-reporte-Technology secto-3Q19-01112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Technology secto-3Q19-01112019_1.jpg ' /> </reportes>Technology sector 2019-III

    viernes, 1 de noviembre de 2019
    Facebook (FB *), Apple (AAPL *), Netflix (NFLX *) & Alphabet (GOOGL/GOOG*), together represented more than 3.6 trillion in market capitalization and accounted for 13.4% of Standard & Poor’s index. Also, it constituted more than 60% of the technology sector of S&P Index.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) continuará distribuyendo cerveza de la casa Heineken en Brasil, luego que un tribunal de arbitraje fallara a favor de la refresquera en relación a la distribución del portafolio de Cervejarias Kaiser Brasil, subsidiaria de Heineken. Este acuerdo continuará hasta el 19 de Marzo de 2022, fecha pactada en un principio. La disputa comenzó en julio de 2017, luego que Heineken anunciara a la refresquera la intención de la terminación anticipada del contrato. </parrafo> <parrafo>Al 3T19, Brasil representó el 30.4% de los ingresos totales y el 23% del volumen total de venta de la emisora. KOF anunció la intención de seguir buscando contratos de distribución de cerveza en distintas regiones. </parrafo> <parrafo>A las 11:40 am, la emisora presentó un incremento de +3.20% en el precio de su acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01112019_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KOF

    viernes, 1 de noviembre de 2019
    Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) continuará distribuyendo cerveza de la casa Heineken en Brasil, luego que un tribunal de arbitraje fallara a favor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Debido a la actual coyuntura económica, en la cual la desaceleración en el rimo de la mayoría de los componentes de la Demanda Agregada se ha materializado. Después de analizar las cifras reportadas al 3T19, la mayoría de las empresas de este sector registraron decrementos en sus principales resultados financieros. No obstante, destacó el hecho de que, en algunas de ellas, dichos retrocesos fueron menos pronunciados que los esperados, lo cual, podría ser una señal de una ligera y gradual recuperación en la dinámica del sector. </parrafo> <parrafo>El conglomerado Alfa registró descensos de -12.7% a/a y -17.7% a/a en Ingresos y EBITDA, respectivamente, resultando en una reducción de -85 pb en el margen EBITDA. Lo anterior se explica por los retrocesos en dos de sus más grandes subsidiarias: Alpek y Nemak, las cuales registraron retrocesos anuales en EBITDA de -29.2% y -13.1%.</parrafo> <parrafo>Debido a ello, la administración reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$2,429 millones, para un decremento de -15.0% respecto al 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Orbia, compañía que está buscando dar un nuevo giro a su modelo de negocios y pasar de ser una empresa que genera volumen y expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities, a una organización que genere valor agregado en sus productos. Registró en el trimestre resultados mejores a nuestros estimados, lo anterior impulsado por el desempeño de Netafim (negocio de irrigación perteneciente a la cadena Fluent). </parrafo> <parrafo>Rotoplas, emisora cuyos títulos se encontraban muy castigados por el mercado debido a la asociación de sus actividades con el sector construcción en México, mostró un desempeño mejor al esperado, al registrar crecimientos anuales en ingresos de +4.3% y en EBITDA de +18.8%, impulsados principalmente por una reactivación de productos y servicios en México, un dinamismo en Argentina y crecimiento de doble dígito en la región de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El reporte trimestral de Grupo Industrial Saltillo, como se esperaba, registró resultados poco favorables, aunque por encima de nuestros estimados. Lo anterior respondió a una recuperación más lenta que lo anticipado en el volumen de la industria automotriz en Europa y China. Cabe señalar que, aunque en ingresos existieron retrocesos, el EBITDA de la compañía experimentó una expansión anual de +19.4% que se explica por la implementación de un programa de mejora en productividad que ha reducido costos y gastos, aunado a una mejor mezcla de productos y una base comparativa anual que benefició a la empresa</parrafo> <parrafo>Finalmente, Grupo Traxión, registró un desempeño destacable, logrando incrementos en ingresos y EBITDA de doble dígito que se explican principalmente por aumento en los ingresos consolidados, eficiencias en costos y gastos, así como el impacto positivo de la adopción de la norma contable IFRS-16. Destaca que, dados los resultados durante el 2019, la compañía realizó una modificación al alza en su guía de resultados, en la cual esperan cerrar el año con incrementos anuales en Ingresos de +27.6% y en EBITDA de +41.2%.</parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>ALFA A </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil debido a la desafiante coyuntura económica y en línea con la guía que se dio a conocer a principios del 2019, donde se proyectaron niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,319 millones, para un retroceso de -12.7% a/a, en la misma línea, registró un EBITDA de US$548 millones, un decremento de -17.7% a/a, resultando en una reducción de -85 pb en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dichos resultados se debieron, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual mostró soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.9% y +1.1% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek por recientes desinversiones.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 sumó US$7,0322 millones, para un crecimiento de +1.8% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$463 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.8 veces desde 2.7 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La compañía señaló que, durante septiembre del presente año, se hizo el pago de la segunda exhibición del dividendo, con lo que se completó un dividendo total de US$202 millones, monto aprobado para 2019 por la Asamblea de Accionistas de Alfa, además resaltó que fue un monto históricamente alto.</parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Alpek reportó cifras débiles, pero ya anticipados, al registrar decrementos anuales en volumen, ingresos y EBITDA de -4.7%, -21.5% y -29.1%, respectivamente. Lo anterior se debió tanto a la baja en volúmenes como de la alta base comparativa, ya que el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Sigma otorgó un ligero soporte a los resultados del conglomerado. Los ingresos de la subsidiaria sumaron US$1,632 millones, una moderada variación de +1.9%. En el mismo sentido, el EBITDA fue de US$182 millones, para un incremento de +1.1% a/a. Lo anterior se explica por el buen desempeño en México, EE.UU. y su región de LATAM, no obstante, dicho beneficio fue parcialmente contrarrestado por menores márgenes en Europa (mercado que representó el 20% del EBITDA para esta división), afectados por los altos precios de la carne de cerdo, debido a la fiebre porcina africana y a la depreciación del euro frente al dólar. Para tratar de mitigar el primer efecto, la administración informó que continúa su plan financiero para cubrir parcialmente sus necesidades de cerdo con contratos de cobertura a futuro con vencimientos de noviembre de 2019 a abril de 2020.</parrafo> <parrafo>Nemak, como ya se tenía contemplado, reportó resultados negativos y en sintonía con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. Los ingresos de la compañía registraron una variación en su comparativo anual de -16.4%, mientras tanto, el EBITDA decreció para un cambio anual de -13.1%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel sumaron US$165 millones, una reducción de -18.3% a/a explicado principalmente por la venta del negocio de Mercado Masivo. Ajustando dicho efecto, las ventas comparables de Axtel en el 3T19 disminuyeron -1.0% contra el 3T18. Por otro lado, el EBITDA trimestral fue de US$57 millones, un decremento anual de -17.4%. Lo anterior se atribuye a las operaciones discontinuas del Mercado Masivo.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados negativos ya que su volumen, ingresos y EBITDA retrocedieron anualmente en -28.0%, -40.7% y -450%, respectivamente. Este deficiente desempeño se debió a las desinversiones del año previo en el campo Wilcox, aunado a la disminución natural de la productividad de los pozos de petróleo.</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados, ALFA reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$2,429 millones, para un decremento de -15.0% respecto al 2018.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Alfa fue negativo, sin embargo, dichos retrocesos en resultados podrían encontrarse ya incorporados en el precio de los títulos de la emisora debido a que fueron adelantados en la Guía de Resultados 2019 de la compañía. Por lo anterior, y tomando en cuenta la diversificación geográfica y de productos que posee la compañía, además de las razones financieras de apalancamiento saludables, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Alpek, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en sus segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>El volumen consolidado durante el 3T19 sumó 1,118 millones de toneladas, cifra 4.7% menor que la registrada en el 3T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos, para variaciones anuales de -4.8% para Poliéster y -4.3% para Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, los ingresos sumaron US$1,523 millones, para un retroceso de -21.5% a/a, lo que se explica por una reducción de 18% en los precios promedio consolidados, que fueron afectados por los menores costos de materias primas.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA, la compañía registró un valor de US$194 millones, un importante decremento de -29.1% a/a. Destaca el hecho de que dicho valor es el más elevado en lo que va del año principalmente apoyado por mejores márgenes en el sector de Poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 ascendió a US$2,036 millones, para un crecimiento de +27.1% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$215 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En el mismo sentido, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.4 veces desde 1.9 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que, en virtud del reciente auge de regulaciones por parte de agencias y gobiernos en el mercado de plásticos en la región de Norteamérica, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible, por tanto, no estiman baja en la cantidad demandada de PET por el efecto de las regulaciones en el corto ni mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a nuevas inversiones y adquisiciones, la empresa no vislumbra gastos en dicho rubro en el corto plazo, sin embargo, se mantienen atentos a oportunidades que permitan una integración vertical y que ofrezcan una opción sustentable.</parrafo> <parrafo>Alpek reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$918 millones, para un decremento de -13.6% respecto al 2018</parrafo> <parrafo> Conclusión</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como malo, ya que la empresa registró decrementos en volúmenes, ingresos y EBITDA, lo cual es producto del desafiante ambiente económico, aunado a la alta base comparativa. No obstante, consideramos que la compañía cuenta con fundamentales bien definidos que la convierten en un atractivo punto de inversión, por ello reiteramos nuestra recomendación de Compra y seguiremos atentos al entorno de los precios y condiciones económicas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nemak, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Nemak presentó débiles resultados al 3T19 en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha dado señales de generalizado estancamiento.</parrafo> <parrafo>El volumen ascendió a 10.6 millones de unidades equivalentes, cifra 13.8% menor respecto al mismo periodo del año anterior. Destacó que todas las regiones en donde la compañía tiene operaciones registraron menores volúmenes. </parrafo> <parrafo>La región de Norte América fue afectada por una mezcla de productos menos favorable, menores exportaciones a China y menor producción de las tres principales armadoras de Detroit; el Resto del mundo, mostró afectaciones principalmente por una reducción en las ventas de vehículos ligeros de Ford en China, mientras que Europa, registró menores ventas a Jaguar Land Rover. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$963 millones, mientras que el EBITDA fue de US$139 millones, lo que representó un cambio en su comparativo anual de -16.4% y -13.1%, respectivamente. Lo anterior debido a menores volúmenes y precios del aluminio, cabe señalar que éste último se ha visto expuesto a la volatilidad del mercado, decreciendo -13.88% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 se ubicó en US$1,221 millones, para un decremento de -6.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$81 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó el elemento de riesgo que representaría la modificación en las preferencias de los consumidores, que reflejaría una transición hacia los vehículos eléctricos. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de que ese escenario se materializara, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>Finalmente, y en línea con la actual coyuntura económica, la empresa mencionó que no planea hacer cambios en la guía de resultados que dio a conocer en febrero del presente año, en la cual estima reducciones de -6.0% y -16.0% en Ingresos y EBITDA, correspondientemente. Lo anterior debido a las condiciones adversas en los niveles de la industria automotriz, así como a la volatilidad en los precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>lo anterior, la emisora no vislumbra mejores condiciones en la industria, lo que la obliga a no hacer cambios en su guía de resultados, la cual considera un desempeño débil a lo largo de todo el 2019. Por lo anterior, recomendamos MANTENER desde nuestra última recomendación de compra.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Orbia Advance Corporation, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>ORBIA* </parrafo> <parrafo>Orbia (clave de cotización: ORBIA) mostró, durante el tercer trimestre de 2019 resultados mejores a nuestros estimados, lo anterior impulsado por el buen desempeño de Netafim (negocio de irrigación perteneciente a la cadena Fluent).</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 3T19, sumaron US$1,747 millones, para un ligero decremento en su comparativo anual de -2.1%, dicho movimiento fue resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-3.0% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluent se vio afectado tanto por la caída de un dígito en la región de Europa, relacionado en parte con menores ingresos en el Reino Unido, como por un descenso del -3.7% a/a en la región de Latinoamérica, presionado por los resultados en México, Ecuador y Colombia.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$381 millones, un incremento de +1.6% a/a, lo que posicionó al margen EBITDA en 21.8%. No obstante, cabe señalar el beneficio de la norma contable IFRS16, sin la cual, el EBITDA registrado sumó US$360 millones, es decir, una variación anual -4.0%. </parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, la cual ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; registró, durante el 3T19, ingresos por US$602 millones, mientras que el EBITDA se ubicó en US$137 millones, para variaciones anuales de -3.0% y -0.7%. Si bien el comparativo anual sigue presentando retrocesos, secuencialmente se registraron avances para este grupo de negocio debido principalmente a mejores márgenes, producto del diferencial entre los precios del etano y etileno con variaciones de +2.4% t/t y +30.5% t/t.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, el actual panorama macroeconómico ha generado condiciones adversas para la compañía ya que, a pesar de las tendencias, mejor a las esperadas en Netafim, las problemáticas de orden geopolítico y propias del ciclo económico en las regiones de Fluent Europe, Fluent LatAm y Fluent AMEA siguieron presionando a la baja los resultados de dicha línea de negocio. Debido a lo anterior, los niveles de ingresos y EBITDA reportados fueron de US$969 millones y US$147 millones, respectivamente. Lo anterior representó retrocesos en su comparativo anual de -3.3% y -8.8%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Fluor, el ambiente retador continuó derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). No obstante, el desempeño en el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), fue capaz de compensar dicho efecto negativo, por lo que los ingresos sumaron US$210 (nula variación respecto al 3T18), mientras que el EBITDA registró US$86 millones, para un retroceso anual de -3.3%.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 3T19 se ubicó en un nivel de 2.32x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera óptimo, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la administración reafirma su Guía de resultados para 2019, donde ubica crecimientos en EBITDA en un rango de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de las tres divisiones de Orbia. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad.</parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (Petroquímicos, Irrigación y comercialización de Flúor) se ubicó en 5.98x, mientras que el de Orbia alcanzó un nivel de 5.51x, con base en los resultados al tercer trimestre de 2019. Cabe señalar que se añadió un riesgo país de 2.00%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. </parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular ya que se registraron retrocesos en los principales indicadores financieros de la compañía. No obstante, debemos considerar que estos fueron menos pronunciados a los esperados, de igual modo, vemos un atractivo punto de inversión tanto en la diversificación geográfica y de productos como en la nueva estrategia de negocios, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un Precio Objetivo a finales de 4T20 de P$ 46.60 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>AGUA* </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras ligeramente por encima de nuestros estimados debido principalmente a una reactivación de productos y servicios en México, un buen desempeño en Argentina y crecimiento de doble dígito en la región de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al tercer trimestre del año sumaron P$2,022 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +4.3%, dicho desempeño fue impulsado por el crecimiento tanto en Argentina como en México, regiones que registraron en su comparativo anual, variaciones de +10.3% y +4.7%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA sumó P$392 millones, un incremento de +18.8% a/a. Lo que provocó que el margen EBITDA registrara una expansión de +240 pb para representar el 19.4%. Dichos movimientos se vieron beneficiados, por un lado, por la tendencia a la baja que ha presentado, desde la segunda mitad del año, el precio de varias materias primas, por otro, por la correcta implementación de estrategias en plantas de manufacturas. </parrafo> <parrafo>El negocio de Productos (almacenamiento, conducción y mejoramiento), que al 3T19 representó el 91% de los ingresos consolidados, reportó incrementos en ingresos y EBITDA que ascendieron a +3.9% a/a y +21.4% a/a, respectivamente. Es importante mencionar que las transacciones con el gobierno representaron el 1.4% de las ventas durante el trimestre, con lo que se cumple con el lineamiento interno de mantener dicha exposición por debajo del 10% de los ingresos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Respecto a México, región más importante para la empresa y que al presente trimestre generó el 78% del EBITDA de la compañía, registró ingresos por P$1,136 millones, una variación de +4.7% a/a. Lo anterior impulsado por un incremento de +8.3% a/a, derivado de los ingresos provenientes de plantas de tratamiento y reciclaje de agua cuyos contratos fueron ganados en trimestres anteriores y que empezaron con su construcción durante este periodo.</parrafo> <parrafo>En Argentina, las ventas netas ascendieron a P$474 millones, para una variación anual de +10.3%, dicho avance se dio a pesar de las tensiones políticas generadas por las elecciones primarias, la devaluación del peso argentino y el deterioro en el indicador que mide la confianza del consumidor. Cabe señalar que, dada la devaluación de la moneda, las exportaciones en dicha región se vieron beneficiadas.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el presente trimestre se ubicó en un nivel de 1.0 veces. Lo anterior, resultado del fortalecimiento de su posición de efectivo por P$771 millones, debido a la desinversión de activos de manufactura en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como bueno ya que se registraron avances en los principales indicadores financieros de la compañía, asimismo, dichas mejoras estuvieron por encima de nuestros estimados. No obstante, hay que considerar el factor de riesgo que sigue representando Argentina, por tanto, nos mantendremos atentos de las condiciones macroeconómicas de las regiones donde opera el Grupo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA a un P.O. a finales de 2020 de P$20.00.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GISSA A</parrafo> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras en sintonía con nuestros estimados, integrando una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China durante el tercer trimestre del presente año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 3T19 sumaron P$4,185 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.3%. Dicha reducción fue generada por el débil desempeño en ventas tanto de su negocio de autopartes (-7.4% a/a) como en el de Hogar (-18.4% a/a).</parrafo> <parrafo>En la misma línea, el EBITDA de la compañía alcanzó P$640 millones, un importante incremento de +19.4% a/a. Lo anterior generó un margen EBITDA de 15.3%, y una expansión de +330 pb. respecto al registrado en el 3T18. Dichas mejoras se deben principalmente a la implementación de un programa de mejora en productividad que ha reducido costos y gastos, aunado a una mejor mezcla de productos y una base comparativa anual que benefició a la compañía. </parrafo> <parrafo>Respecto a la división de negocio Draxton (autopartes), que durante el trimestre representó el 72% de los ingresos consolidados, continuó presentando un ambiente complejo no solo por el estancamiento reciente de la industria automotriz, sino que, en las regiones de Europa y Asia se han presentado factores estructurales que afectaron su desempeño. Por un lado, Europa se encuentra en un ambiente de incertidumbre generado por una desaceleración económica de la zona euro, así como por una posible salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y un endurecimiento de las regulaciones en la emisión de contaminantes. Por otro lado, la caída en volúmenes en la región de China fue más pronunciada que en Europa debido a que el gobierno chino ha retirado incentivos fiscales a fin de evitar prácticas que deterioren el ambiente. Lo anterior ha encarecido diversos de sus productos y manufactura. A pesar de la ligera mejora en la región de Norteamérica (+1.9% a/a), no fue capaz de compensar el deterioro en sus demás regiones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a su negocio Vitromex (construcción), registró resultados mixtos ya que, por un lado, sus ingresos se vieron disminuidos en su comparativo anual -3.4% debido al deterioro en el sector construcción en México y a una contracción del gasto de gobierno en los productos de Vitromex. Por otro, el EBITDA registró una variación anual de +71.6%, al sumar -P$17 millones desde valores de -P$60 millones en mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>Cinsa, negocio que comercia productos para el hogar, experimentó durante este trimestre resultados débiles. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final (lo que ha impedido que puedan incrementar sus precios y se han visto forzados a reducirlos) como a problemas derivados de la inseguridad. Las ventas experimentaron una contracción de -18.4% a/a, mientras que el EBITDA generado fue negativo y se posicionó en -P$17 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, cabe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones, lo que permitió alcanzar, durante los primeros nueve meses del 2019, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x que contrastó con la razón de 2.4x registrada en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular ya que los volúmenes estuvieron afectados por el desafiante entorno en el sector automotriz, no obstante, se presentaron aumentos de doble dígito en EBITDA que se asocian a mejoras operativas y mayores ventas en EE.UU. Debido a la ligera recuperación en el sector automotriz en Estados Unidos, a una mejora en la perspectiva de las tensiones comerciales entre economías avanzadas, así como a las mejoras operativas que la empresa está implementando, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA desde MANTENER, a un precio objetivo de P$ 26.66 a finales de 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Traxión, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>TRAXION A </parrafo> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) mostró durante el tercer trimestre del año, un destacable desempeño, registrando cifras muy similares a nuestros estimados, los cuales lograron incrementos en ingresos y EBITDA de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 3T19 sumaron P$3,134 millones para un crecimiento de +29.8% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica tanto por el incremento de +31.3% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual avanzó +27.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Los costos totales se ubicaron, durante el trimestre, en P$2,167 millones, para una variación anual de +29.2%, debido principalmente a incrementos en el costo del combustible (+35.9% a/a) y de mantenimiento de flota (+25.0% a/a). Cabe señalar que, como proporción de los ingresos, los costos totales representaron un 69.2%, una reducción de -30 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$696 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +40.3% comparado con el 3T18, dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como del impacto positivo de la adopción de la norma contable IFRS-16. El margen EBITDA experimentó una expansión de +169 p.b. para ubicarse en 22.2%.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Neta, cerró el tercer trimestre en P$5,399 millones, un incremento anual de +153.9%, cabe señalar que, dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.16x desde 2.19x en el 3T18.</parrafo> <parrafo>Debido a las positivas cifras registradas, Traxión actualizó al alza su Guía de resultados 2019 para incrementos anuales en Ingresos de +27.6% y en EBITDA de +41.2%; lo anterior desde estimaciones de +20% a/a y +25% a/a en Ingresos y EBITDA, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que la compañía presentó un buen reporte debido a que se registraron crecimientos en sus principales indicadores financieros. Además, destaca el hecho de que, a pesar de las condiciones desafiantes que la coyuntura económica podría presentar, los servicios ofrecidos por la compañía poseen un componente inelástico importante, por tanto, aunque las perspectivas de crecimiento económico interno no sean favorables, el desempeño de la compañía no sería afectado en la misma magnitud. En adelante, nos mantendremos atentos a las estrategias de la empresa, nivel de apalancamiento y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_12.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Industrial-2019-III_13.jpg' /> </reportes>Sector Industrial 2019-III

    jueves, 31 de octubre de 2019
    Debido a la actual coyuntura económica, en la cual la desaceleración en el rimo de la mayoría de los componentes de la Demanda Agregada se ha materializado. Después de analizar las cifras reportadas al 3T19, la mayoría de las empresas de este sector registraron decrementos en sus principales resultados financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander (clave de cotización: BSMX) presentó ingresos por intereses de P$30,365 millones, lo que se tradujo en un aumento de +5.7% a/a. Esto se debió principalmente por un incremento en la cartera de crédito.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito total fue de P$697,326 millones, lo que representó una variación anual de +2.5%. La cartera comercial mostró una contracción marginal derivado de una reducción en los créditos otorgados a entidades gubernamentales y financieras, esto por una disminución a su exposición de empresas estatales. Destaca el crecimiento de la cartera hipotecaria con un movimiento de +7.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses de la institución fueron de P$13,876 millones, un aumento de +6.5% a/a, debido principalmente a mayores gastos por depósitos a plazo y depósitos de exigibilidad inmediata, los cuales presentaron variaciones en +5.3% y -2.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con esto el margen de interés neto se ubicó en 5.74%, un incremento de +8 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El resultado de operación mostró un incremento de +12.9% a/a., el cual se debió a crecimientos de 7.2% a/a en comisiones y tarifas netas, +30.6% en el resultado de intermediación y de +8.7% a/a en gastos de administración y promoción.</parrafo> <parrafo>Derivado de los resultados anteriores, BSMX presentó un aumento en su utilidad neta de +8.3% a/a, la cual fue de P$5,517 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BSMX-3T19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BSMX-3T19_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BSMX 2019-III, COMPRA

    jueves, 31 de octubre de 2019
    Banco Santander (clave de cotización: BSMX) presentó ingresos por intereses de P$30,365 millones, lo que se tradujo en un aumento de +5.7% a/a. Esto se debió principalmente por un incremento en la cartera de crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. (VINTE) es una desarrolladora inmobiliaria verticalmente integrada, con enfoque en rentabilidad, presente en toda la cadena de valor del negocio de la vivienda, incluyendo la adquisición de tierra, construcción y comercialización de viviendas. </nodo> <nodo>La empresa cuenta con desarrollos de vivienda en seis estados; por otro lado, al cierre de 2018, integró aproximadamente 541 hectáreas de reserva territorial para continuar el desarrollo por más de cuatro años, suficiente para construir 37,916 viviendas.</nodo> <nodo>Con la actual administración, se anunció un fuerte recorte en los subsidios para la adquisición de vivienda económica, sin embargo, dicho recorte no afectó a la Compañía al no depender sustancialmente de este apoyo desde el 2017 derivado de su flexibilidad en el modelo operativo.</nodo> <nodo>Cuenta con una visión de protección ambiental, misma que promueve el uso de los recursos naturales de manera más eficiente a través de su programa integral de administración.</nodo> <nodo>Proyectamos las diferentes métricas operativas de la Compañía hacia finales de 2023, lo anterior con base en la información histórica hasta 2019-III y la guía estimada de la administración.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Vinte Viviendas Integrales con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$30.00 por acción . La empresa se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA por encima de la industria; un potencial de apreciación con dividendo de 14.0%, continua innovación en sus viviendas; crecimientos en ventas y EBITDA una tasa anual compuesta de 8.91% y 6.37% respectivamente, desde 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. (VINTE) es una desarrolladora inmobiliaria verticalmente integrada, con enfoque en rentabilidad, presente en toda la cadena de valor del negocio de la vivienda. Las viviendas de sus desarrollos habitacionales se agrupan en tres categorías: Interés Social, Vivienda Media y Vivienda Residencial, cada una con un rango de precios distinto y enfocado a mercados específicos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la Compañía cuenta con aproximadamente 541 hectáreas de reserva territorial, esto para continuar su desarrollo por más de 4 años, en los que estima podrá construir 37,916 viviendas pertenecientes a los segmentos ya mencionados. Dichas hectáreas se encuentran distribuidas en los estados de Quintana Roo, Hidalgo, Querétaro, Estado de México, Puebla y Nuevo León, con una participación de 26%, 24%, 19%, 18%, 9% y 4%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Compañía cuenta con sede en la Ciudad de México e integra un modelo de crecimiento geográfico selectivo, mediante el cual ha decidido concentrar sus operaciones en los estados mencionados. Dichas entidades fueron seleccionadas debido a que en conjunto concentraron más de 41.6% del Producto Interno Bruto del país, el 33.6% de la población, así como el 37.5% de la demanda nacional de vivienda con acceso a una hipoteca. Al cierre de 2018, la Compañía contaba con 18 desarrollos en los 6 estados ya mencionados.</parrafo> <parrafo>Por parte de la demanda, al cierre del 3T19, los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit Tradicional representaron el 35% del total, debido al continuo impulso que ha generado el Instituto a todos sus afiliados. Por parte del FOVISSSTE, VINTE tuvo una participación de 19% del total y la banca comercial finalizó en 17% del total, debido a la continua demanda por parte de la banca comercial en el sector hipotecario.</parrafo> <parrafo>Por parte de los subsidios gubernamentales, para VINTE no representa un factor importante a considerar en cuanto al medio de adquisición. Antes de que se presentara el recorte en subsidios desde el 2015, lo que se otorgaba en años anteriores casi alcanzaba para adquirir la vivienda más económica de la Compañía, es por eso que dicho recorte no ha afectado el desempeño del segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Podemos observar en la gráfica 3 que la compañía no depende significativamente del subsidio, hasta llegar a lo que va del 2019 en donde se puede apreciar un nulo ingreso por parte de este apoyo. Consideramos que este comportamiento se mantendrá ya que no se espera un aumento notable en los subsidios en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda sufrió un fuerte impacto en el segmento de interés social, ya que se otorgaron alrededor de P$400 millones para subsidios, comparados con los P$6,900 millones que se otorgaron en 2018, lo que orilló a las empresas a modificar su modelo de negocios, dándole mayor peso al segmento medio-residencial. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se han tomado varias medidas para tratar de subsanar dicha disminución en subsidios, entre ellas, en junio pasado el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, en el cual aplican para trabajadores que ganan desde una UMA (P$2,853) a 2.8 UMAs (P$7,192); el incremento será de 16% que equivale al incremento al salario mínimo en 2019. En el caso de Vinte consideramos que esta medida no beneficiará ni afectará en el corto y mediano plazo, ya que con dicho aumento no sería suficiente para comprar su vivienda más económica.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que la dependencia presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacarían la creación y recuperación de viviendas equipadas cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos y servicios, entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Dicha política se espera que sea publicada a finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Las administraciones de las empresas del sector mencionan acerca de alguna institución financiera que busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Dicho crédito estaría enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que perciban el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y otra para las personas que perciban 30 salarios mínimos al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo esquema de crédito, aunado con la política de vivienda, busca en cierta medida recuperar las viviendas abandonadas desde la crisis inmobiliaria del 2013.</parrafo> <parrafo>Por el lado del financiamiento, el pasado 19 de septiembre de 2019, el Banco de México recortó por segunda ocasión consecutiva su tasa de referencia en 25 p.b., ubicándola en 7.75%.</parrafo> <parrafo>Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, lo cual impulsaría a la demanda a adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento.</parrafo> <parrafo>En años posteriores, nuevas empresas comenzaron a cotizar en el mercado de valores, siendo las mejor capitalizadas, ARA, CADU, JAVER y VINTE son las 4 principales empresas del sector.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México muestra un panorama complicado para lo que resta de 2019. Por el lado de la oferta, de acuerdo con datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 9 meses de 2019, los registros producción, verificación y registro de vivienda tuvieron fuertes retrocesos de -22.62% a/a, -17.33% a/a y -17.55% a/a, respectivamente. Por el lado de la demanda, los precios a nivel nacional al cierre del 2T19 tuvo un incremento de +9.2% según el Índice de la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) de casas solas, en condominio y departamentos con crédito hipotecario.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Rango de precios por categoría al cierre del 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Rango de precios por categoría' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Porcentaje de viviendas por tipo de financiamiento' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Subsidios como porcentaje de ingresos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_5.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: VINTE (P.O. al 2020-IV:P$ 30.00, COMPRA)

    jueves, 31 de octubre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Vinte Viviendas Integrales con recomendación de COMPRA y un precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$30.00 por acción . La empresa se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA por encima de la industria; un potencial de apreciación con dividendo de 14.5%, continua innovación en sus viviendas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>En el 3T19, el sector consumo demostró su carácter defensivo con incrementos en ventas y volumen rompiendo una tendencia negativa de 12 trimestres hacia el 2019-II donde se reportó una caída de 0.3% a/a en el volumen agregado de las empresas de consumo en México.</parrafo> <parrafo>El índice agregado de volumen muestra el dinamismo del consumo de las principales empresas del sector de Bebidas y Alimentos: las refresqueras KOF, AC y Cultiba. Lala, Sigma y Bafar que participan en lácteos y embutidos; Bachoco del sector avícola; Gruma en maíz, así como Kimberly Clark de México y Biopappel que participan el sector de cuidado personal, empaque y cuadernos.</parrafo> <parrafo>Este índice no incluye Bimbo ni Herdez porque no reportan volúmenes; creemos que Bimbo debería aportar mayor claridad en su volumetría y entendemos lo complejo y poco comparable que es integrar un métrica de volumen en Herdez porque es un portafolio de marcas con más de 700 productos.</parrafo> <parrafo>En general, las empresas de bebidas y alimentos reportaron incrementos de digito alto superando nuestras expectativas. El crecimiento agregado de volumen fue de +1.28% a/a, mientras que el impulso proveniente de incrementos en precio y/o mejoras en la mezcla de productos represento un 5.11% a/a.</parrafo> <parrafo>Con excepción de Kimberly y Lala, que reportaron caídas de -2.1% a/a y -1% a/a en volúmenes en el 2019-III, el resto de las empresas tuvo incrementos destacando Arca Continental con 4.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Las empresas del ramo refresquero presentaron buenos resultados, con incrementos en ventas netas y EBITDA superiores a nuestros estimados, así como un incremento en volumen de ventas de dígito bajo, por encima a lo que se tenía pronosticado para las refresqueras y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Ambas administraciones (AC y KOF) reconocen el reto que representa Sudamérica, cada una llevando a cabo labores para contrarrestar los efectos negativos del clima económico de dicha región, por ejemplo, tener el aumento de precios en línea con la inflación, haciendo reestructuras de negocio, migrando al uso de la presentación retornable para incentivar el consumo, etc.</parrafo> <parrafo>De igual manera, esperan hacia 2020 costos en los insumos estables, además de contar con contratos y coberturas que les permite tener un buen manejo de costos.</parrafo> <parrafo>Las claves de crecimiento serán la innovación continua en el portafolio de productos, estrategia de aumento de precios acorde a la región, estabilización en el costo de los insumos, disciplina en el gasto operativo y de publicidad y mitigación de riesgos exógenos a la empresa.</parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC *</parrafo> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC) presentó un reporte BUENO, con un incremento en volumen de venta de +2.5% a/a, mayor de nuestros estimados. Las ventas netas consolidadas crecieron +6.7% a/a, quedando por arriba a nuestros estimados, y ubicándose en P$42,415 millones. </parrafo> <parrafo>Para la región de México, el volumen de venta incrementó +4.3% a/a, incremento por arriba de nuestros estimados. La ventas netas trimestrales para la región incrementaron +9.8% a/a, quedando en P$18,817 millones, impulsados por el aumento en volumen, el periodo de verano e incrementos de precio por encima de la inflación.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, la administración espera que sigan los retos de crecimiento dado las actuales condiciones económicas. El volumen de venta disminuyó -3.0% a/a, debido a la caída de volumen de Argentina y no presentar crecimiento de volumen en Ecuador. Las ventas netas cayeron -5.8% a/a, quedando en P$7,900 millones, esto por la caída en volúmenes y la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>En orden de atender la situación en Argentina, que es afectada por una alta inflación y altas tasas de interés, la administración está realizando mayores esfuerzos para poner en el mercado lo antes posible la presentación retornable de 2 litros, lo que haría el consumo más accesible para el consumidor, se optimizaría el costo y aumentaría el volumen; recordemos que la presentación de 2 litros es la más consumida por los consumidores argentinos.</parrafo> <parrafo>Para la región de EE.UU., se dio un aumento en volumen de venta de +3.2% a/a, impulsado por un crecimiento en el canal de supermercado y la recuperación del canal de retail. Las ventas netas crecieron +10.3% a/a, quedando en P$15,741 millones, impulsado por aumentos de precio y recuperación en volumen de lo antes mencionado.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado incrementó en +5.7% a/a, esto debido al incremento de volumen en México y EE.UU. y mayor venta de productos con menor margen de ganancia en EE.UU. La utilidad bruta creció +7.9% a/a, con un monto de P$19,109 millones con un margen de 45.1% y una expansión de 140 p.b.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta incrementaron +5.6% a/a, quedando en P$13,391 millones, impulsado por inversiones en innovación digital y de información, así como un aumento en la depreciación de activos. La utilidad de operación aumentó +6.9% a/a, con un monto de P$5,527 millones, con un margen operativo de 13.03 % y una expansión del margen de 28 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado incrementó en +11.4% a/a, para finalizar en P$8,024 millones; el margen EBITDA fue de 18.91%, con una expansión en margen de 79 p.b., esto debido a un incremento en precio, el costo estable de ciertos materiales y un control en los gastos operativos. El beneficio al EBITDA por la aplicación de la norma IFRS 16 fue de P$144 millones en el trimestre. </parrafo> <parrafo>El saldo de efectivo en el periodo fue de P$21,020 millones. La deuda total fue de P$55,083 millones y una deuda neta de P$34,063 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.17x.</parrafo> <parrafo>La administración ha comentado que a pesar de que la economía en México no crezca mucho en lo que resta del año y el siguiente, aún tienen áreas para crecer como empresa refresquera y no han visto cambios desfavorables en la demanda de consumo. </parrafo> <parrafo>En cuanto al impuesto que quieren poner a las bebidas azucaradas, la empresa menciono que más del 40% de su portafolio son opciones bajas en calorías y el impuesto va a ser transferido al consumidor.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el crecimiento trimestral de los productos bajos en azucares fue de 3% a/a, mientras que categorías como productos de diario creció 19% a/a, en productos energéticos se creció +11%. También se comentó que para el final del año, se esperan condiciones similares del costo de los insumos para el 4T19. </parrafo> <parrafo>Referente a 2020, la administración espera costos de los materiales estables, solo aumentos en el azúcar en línea con la inflación y ya se cuenta con coberturas de algunos productos para el próximo año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Coca Cola Femsa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>KOF UBL</parrafo> <parrafo>Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) presentó un reporte BUENO, con un incremento en volumen de venta consolidado de +0.3% a/a, en línea con lo esperado para las empresas del sector consumo, esto derivado de una disminución de volumen en Argentina, Colombia y Uruguay, parcialmente contrarrestado por un buen desempeño en Brasil y Centroamérica; México presentó una disminución menor a un punto porcentual respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas incrementaron +10.3% a/a, esto impulsado por un ingreso extraordinario por una recuperación de impuestos en Brasil, así como incrementos en precios en línea con la inflación, un incremento en volumen de Brasil, Costa Rica y Guatemala, parcialmente contrarrestado por un efecto cambiario en las monedas centro y sudamericanas. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de +7.1% a/a, quedando en P$21,667 millones, con un margen bruto de 44.5% y una contracción del mismo de -130 p.b., esto debido de mayores costos el concentrado en México y Brasil, así como una depreciación de las monedas contra el dólar.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación creció +21.4%, quedando en P$7,013 millones, con un margen operativo de 14.4% y una expansión de 120 p.b., este resultado es favorecido pro eficiencias en el gasto operativo y recuperación de ciertos impuestos en Brasil.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un crecimiento de +18.6%, a/a, quedando en P$10,069 millones, con un margen EBITDA de 20.67% y una expansión del margen de 144 p.b</parrafo> <parrafo>La administración reconoce el ambiente retador en Argentina, por lo que el aumento de precio se ha llevado en línea con la inflación y se están realizando esfuerzos para tener un control en gastos de publicidad y administrativos.</parrafo> <parrafo>Se seguirá con la el crecimiento en el portafolio de productos, sobre todo en la innovación, como la coca cola energy y coffee.</parrafo> <parrafo>Para el año que entra, la administración espera márgenes estables, derivado de un mejor desempeño en el costo de los materiales en México y coberturas de insumos en Brasil. Se seguirá con la estrategia de aumento de precio al menos por encima de la inflación, dependiendo de la región.</parrafo> <parrafo>El efecto por el litigio de impuestos con las autoridades de Brasil va a ser un efecto extraordinario y no </parrafo> <parrafo>Se está explorando la posibilidad de la distribución de bebidas alcohólicas y las alianzas; actualmente se tiene un convenio con Heineken en Brasil para distribuir en ciertas zonas del país, se espera que en los meses siguientes se anuncien algunas iniciativas respecto al tema en distintas regiones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>HERDEZ *</parrafo> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un reporte positivo, con un incremento trimestral en ventas netas de +7.0% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$5,568 millones, esto derivado de una combinación de incremento en precios y en volumen de venta en las tres categorías de negocio: conservados, congelados y exportaciones.</parrafo> <parrafo>En el segmento de conservas, las ventas netas fueron de P$4,266 millones, con un incremento de +6.0% a/a, por encima de nuestros estimados. Las categorías con mejor desempeño en el trimestre fueron pasta, puré de tomate y vegetales. </parrafo> <parrafo>En el segmento de congelados, las ventas en el trimestre aumentaron +5.0% a/a, quedando en P$865 millones, en línea con nuestros estimados, este resultado se vio afectado por lluvias en algunas regiones del país y menores promociones; sin embargo, vale la pena destacar que el ticket promedio de Nutrisa mostró una recuperación en comparación con resultados anteriores.</parrafo> <parrafo>Para el segmento de exportación, las ventas netas trimestrales crecieron +23.1% a/a, por arriba de nuestros estimados, beneficiadas por un incremento de doble dígito en las ventas a Megamex, principalmente de salsas caseras y mole.</parrafo> <parrafo>Para Megamex, se dio un crecimiento trimestral en sus ventas netas de +4.5% a/a, versus +4.8% de nuestro estimados, totalizando en P$3,500 millones.</parrafo> <parrafo>Los costos totales consolidados fueron de P$3,363 millones, para un avance de +5.2% a/a. La utilidad bruta en el trimestre fue de P$2,205 millones, con un margen bruto de 39.6%, para una expansión del margen bruto de 100 p.b., esto impulsado por menores promociones y un menor costo de algunos insumos en el segmento de congelados y una baja base comparativa para el segmento de exportación y menor venta de atún enlatado en el segmento de conservas. </parrafo> <parrafo>El margen bruto en el trimestre para Megamex fue de 23%, con una caída de -1,140 p.b. en margen, esto debido a un incremento en el costo del aguacate y una menor absorción de costos fijos.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada del periodo fue de P$750 millones, incrementándose en +11.6% a/a, esto debido a un mayor gasto en fletes en el segmento de conservas y mayores gastos en congeladores y transportación del segmento de congelados. El margen operativo fue de +13.5%, con una expansión de 60 p.b.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se registraron otros ingresos netos de P$38 millones, esto explicado por la venta de un buque atunero del segmento de conservas; por otro lado, este ingreso se vio parcialmente contrarrestado por un gasto extraordinario de P$60 millones en el segmento de congelados.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral presentó un incremento de +22.0% a/a, por arriba de nuestro estimado, ascendiendo a P$978 millones. El margen EBITDA fue de 17.6%, con una expansión de +220 p.b.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo en el periodo fue de P$2,089 millones. La deuda neta fue de P$4,541 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.2x, menor a 1.33x del mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO</parrafo> <parrafo>Grupo Bimbo (clave de cotización: BIMBO) reportó resultados al 2019-III, con un incremento en ventas netas consolidado de +3.2% a/a por encima de nuestro estimado, resultando en P$74,965 millones, dado un crecimiento sólido en Norteamérica de 3.4% a/a donde concentra el 50% de sus ingresos y un destacado desempeño en Latinoamérica con un crecimiento de 7.4% a/a.</parrafo> <parrafo>En el caso de México, las ventas crecieron 2.1% a/a dado un incremento de volumen.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada presentó un crecimiento de +2.5% a/a, quedando en P$39,561 millones, con un margen bruto de 52.8% y una contracción del mismo de -30 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral consolidada disminuyó -1.5% a/a, para un monto de P$5,392 millones, con un margen operativo de 7.2% y una contracción de -30 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +10.1% a/a, ubicándose en P$9,135 millones, el margen EBITDA fue de 12.2% con una expansión de 80 p.b., esto derivado de los resultados en la región de Norteamérica y EAA. </parrafo> <parrafo>Al periodo, la deuda total fue de P$101,952 millones, mayor a P$89,845 millones con la que terminaron el 2018, esto debido a la emisión de un bono por $600 millones con un cupón de 4.00% y un vencimiento en 2049, los recursos obtenidos se utilizaran para el refinanciamiento de un bono con vencimiento en 2020.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA ajustado es de 2.6x, menor que las 2.7x veces del mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BIOPAPPEL, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PAPPEL *</parrafo> <parrafo>Reportó una caída en volúmenes compensada con mejoras en precio. Para el 2019-III, las ventas totalizaron P$7,137 millones, un incremento marginal de 0.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por P$5,444.5 se redujeron -0.7% a/a, por lo que la utilidad bruta tuvo un crecimiento de 5.2% a/a y un margen bruto de 23.7% con una expansión de 100 p.b.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación crecieron 22.7% a/a derivado de la integración de las operaciones de U.S. Corrugated y gastos relacionados con la adquisición.</parrafo> <parrafo>Pappel reportó un EBITDA de P$1,574.1 millones, un alza de 9.4% a/a y un margen EBITDA de 22.05%, que compara favorablemente vs 20.3% reportador en 2018-III, una mejora de 175 p.b.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se obtuvo un crédito de US$150 millones para refinanciar deuda a un costo menor ponderado de 4.39%.</parrafo> <parrafo>La deuda neta a EBITDA que incluye obligaciones en arrendamientos, es de 1.22 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Indicador Signum Agregado de Volumen' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 2. Evolución del crecimiento en volúmenes en empresas de consumo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_1.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 3. Resumen 3T19 sector consumo frecuente' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Consumo-2019-III_12.jpg' /> </reportes>Sector Consumo Frecuente 2019-III

    miércoles, 30 de octubre de 2019
    En el 3T19, el sector consumo demostró su carácter defensivo con incrementos en ventas y volumen rompiendo una tendencia negativa de 12 trimestres hacia el 2019-II donde se reportó una caída de 0.3% a/a en el volumen agregado de las empresas de consumo en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la séptima reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.5% y 1.75%. Éste es el tercer recorte de tasas en lo que va del año. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango entre 1.75% a 2%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, y que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se mencionó que ha crecido a un ritmo robusto, en línea con lo que se ha mencionado en las encuestas de confianza del consumidor, las cuales anticipaban esta reducción; no obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios y las exportaciones han presentado una tendencia débil. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se hizo mención que la inflación tanto general, como subyacente, permanecieron por debajo del objetivo inflacionario del 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han mostrado pocos cambios. Esta acción va encaminada a la generación de expansión económica, la fortaleza del mercado laboral y el objetivo de inflación cercano al 2% que espera el Comité.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se comentó que el Comité se mantendrá atento de las implicaciones de la próxima información de perspectivas económicas, con el fin de escoger el camino correcto de la tasa de referencia, así como la magnitud de cambio y el momento correcto para tomar estas decisiones. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, no se realizaron actualizaciones en las proyecciones económicas.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 30 de octubre de 2019
    Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la séptima reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.5% y 1.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Sector Financiero' tipo='resumen'> <parrafo>Consideramos los resultados del sector financiero como sólidos, el sector podrá presentar una oportunidad de inversión, ya que las sociedades pertenecientes cuentan con fundamentales sanos y objetivos a futuro concretos. Con respecto a GENTERA se encuentra en revisión su precio objetivo debido a la apreciación de capital de los últimos días, así como GFNORTE y CREAL, debido a que su precio actual se encuentra muy cercano a los precios objetivos estimados anteriormente. Por otro lado, recomendamos COMPRA de las acciones de ACTINVR, BBAJIO y R.</parrafo> <parrafo>Crédito Real (CREAL) y Corporación Actinver (ACTINVR) presentaron resultados regulares; Grupo Financiero Banorte (GFNORTE) y Banco del Bajío (BBAJIO) registraron un reporte bueno, y por último, resaltaron los reportes de Gentera (GENTERA) y Regional (R), los cuales consideramos excelentes.</parrafo> <parrafo>Para el caso de ACTINVR y CREAL presentaron incrementos en ingresos; sin embargo, el importante avance en gastos derivó en una disminución en la utilidad neta con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, GFNORTE y BBAJIO, presentaron crecimientos generalizados en ingresos, márgenes y utilidad neta, sin embargo, para el caso de GFNORTE se recortó la expectativa de crecimiento de su cartera de crédito y posibilidad de mayor write-offs en su cartera gubernamental, adquirida en la transacción de Banco Interacciones. </parrafo> <parrafo>El reporte de BBAJIO fue bueno, ya que registró un mayor incremento mayor en sus gastos financieros año con año; sin embargo, presentó un aumento moderado en su utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los reportes trimestrales de GENTERA y R los calificamos como excelentes, al reflejar importantes eficiencias operativas, generando un incremento de doble dígito en utilidad neta.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>ACTINVR B</parrafo> <parrafo>ACTINVR reportó ingresos totales por P$3,257 millones, lo que representó un aumento del +28% a/a, el cual se atribuyó a un sólido incremento en los ingresos por intereses. Por otro lado, el resultado por intermediación disminuyó en -66% a/a, explicado por el impacto en la volatilidad de los mercados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales del periodo fueron de P$3,079 millones, lo cual representó un incremento de +36% a/a, explicado por el aumento en gastos por intereses del +56% a/a. Con estos resultados, el margen financiero ajustado presentó un incremento de +24% a/a, para ubicarse en P$336 millones.</parrafo> <parrafo>El resultado de operación presentó una contracción en el trimestre de -35% a/a, derivado del incremento del +12% a/a en los gastos de administración y promoción, así como la reducción del resultado por intermediación. Con estos resultados, la utilidad neta del trimestre fue de P$126 millones, para una disminución de -36% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el primer trimestre del año en curso, la compañía experimentó un ingreso extraordinario derivado de una alianza estratégica con la Aseguradora MAPFRE; por lo que en los resultados acumulados en lo que va del año, la utilidad neta incrementó a P$736 millones, lo que se tradujo en un crecimiento del +46% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CREAL *</parrafo> <parrafo>CREAL registró en el periodo ingresos por intereses de P$2,950 millones, un aumento de +15.1% a/a. Este incremento se explicó principalmente por un aumento en la cartera de crédito de la compañía de +24.4%, impulsado principalmente en la cartera de nómina, PyMEs y negocios en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la cartera total de la entidad mejoró su calidad en créditos otorgados, al disminuir en -40 p.b. a/a su índice de morosidad para terminar en 1.7%. Esto se debió a una mejora en los procesos de originación y cobranza y una creciente participación de segmentos que implican un menor riesgo crediticio, principalmente en los negocios de PyMEs.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos por intereses avanzaron +43.5% a/a, para terminar en P$1,195 millones, derivado principalmente por tres factores; (1) un saldo mayor de la deuda a tasas de interés más altas; (2) pérdidas cambiarias en un crédito emitido por US$30 millones, y por último, pérdidas cambiarias en la valuación de mercado de instrumentos financieros derivados.</parrafo> <parrafo>La deuda total alcanzó P$37,467 millones, lo que representó una variación de +34.5% a/a, esto como resultado de un incremento de +39.7% en la deuda de bursatilizaciones en el mercado global e internacional, así como un ascenso de +27.1% a/a en la deuda bancaria.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen financiero de la compañía aumentó en +1.5% a/a, para terminar en P$1,775 millones, como resultado del aumento en los gastos por intereses.</parrafo> <parrafo>El resultado de operación de CREAL fue de P$512 millones, lo cual representó una contracción de -19.6%. Lo anterior por un decremento del -27.2% a/a en los ingresos por las comisiones y tarifas cobradas, así como un crecimiento del +47.8% a/a en las comisiones y tarifas pagadas.</parrafo> <parrafo>CREAL reportó una utilidad neta de P$436 millones, lo cual se tradujo en una disminución de -13.7% a/a, que se atribuyó al aumento en los costos de fondeo, fluctuaciones en el tipo de cambio y los gastos relacionados a la colocación de deuda hecha el 5 de agosto del año en curso.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada, la administración señaló que el desempeño de la cartera de crédito de la entidad presentó un crecimiento estable, pero por debajo de sus expectativas; sin embargo, observan potencial de crecimiento en su cartera comercial principalmente en el segmento de PyMEs. Asimismo, señaló que uno de sus principales objetivos será seguir mejorando la calidad de los activos de la cartera.</parrafo> <parrafo>Durante la sesión de preguntas y respuestas, la administración señaló que su costo de fondeo actual de 13.2%, esperan que decline en los próximos periodos, derivado de la tendencia de Banco de México a reducir su tasa de interés, para lo cual prevén un recorte de 50 p.b. en lo que resta del año. Por otro lado, la administración espera que la línea de crédito que tienen con NAFIN pueda expandirse a P$5,000 millones con mejores tasas que las actuales (TIIE + 280 p.b.).</parrafo> <parrafo>Finalmente, de acuerdo con la administración, el incremento en gastos por intereses, traducido en una pérdida de P$85 millones, se debió a una posición pasiva sin cobertura en dólares, lo que representó una pérdida de P$30 millones; así como una valuación a mercado de swaps de tipo de cambio MXN/USD que representó el resto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Financiero Banorte, S.A. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GFNORTE O</parrafo> <parrafo>GFNORTE presentó ingresos de intereses netos por $20,114 millones, para un incremento del +6% a/a, lo cual se explicó por un crecimiento en los ingresos sin seguros y pensiones del +5% a/a y un aumento del +8% en los ingresos de intereses netos de seguros y pensiones.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente del grupo registró una contracción de -3% a/a para finalizar en un saldo de P$732.7 mil millones. Esta variación se explicó principalmente por una reducción en la cartera gubernamental del -20% a/a, así como en la cartera corporativa del -3% a/a. Cabe mencionar, que la administración recortó sus expectativas de crecimiento de un intervalo de 7%-9% a 4%-5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la disminución de la cartera gubernamental, se debió a un decremento estratégico de la cartera Interacciones incorporada hace un año; sin embargo, la participación de mercado del banco sigue siendo el número uno en el país. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la cartera vencida aumentó +3% a/a, debido a mayores niveles en la cartera de consumo y algunos casos aislados de impagos en la cartera comercial; sin embargo, esto modificó de manera marginal el índice de morosidad, el cual aumento solo +6 p.b. a/a para terminar en 1.9%.</parrafo> <parrafo>El margen financiero observó una variación +20% a/a para ubicarse en P$20,365 millones, atribuido a la reducción en gastos financieros del -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los ingresos no financieros incrementaron +30% a/a, explicado por una variación de +162% a/a en el resultado por intermediación. Esto se debe principalmente de operaciones relacionadas con clientes, ganancia en renta fija por un correcto posicionamiento en periodos de alta volatilidad y por la venta de activos disponibles para la venta.</parrafo> <parrafo>Los gastos no financieros del grupo ascendieron P$10,578 millones, lo cual registró una variación de +12% a/a, consecuencia de un aumento del +14% en gastos de personal, en específico el provisionamiento de compensaciones variables, por lo cual se espera un decrementó en los próximos periodos.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, GFNORTE registró una utilidad neta de P$8,858, un crecimiento de +13% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada, la administración señaló que la contracción de su cartera de crédito no representa una preocupación para ellos, ya que principalmente se debe a la venta de activos en la cartera gubernamental y menor demanda en la cartera comercial, en específico PyMEs. La administración recalcó que mantener una cartera sana es uno de sus objetivos primordiales, por ello otorgar créditos a clientes con fundamentales sanos va línea con sus objetivos de administración en riesgos, lo que llevo a la desaceleración en el crecimiento de cartera de consumo y comercial.</parrafo> <parrafo>Durante la sección de preguntas y respuestas, la administración confirmó, como ya se mencionó antes, una reducción en el crecimiento de cartera de crédito, suponiendo un crecimiento en la economía mexicana de 1.4%, ellos esperan un crecimiento de a doble dígito para el próximo año en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la administración señaló que, durante lo que va del año, se han reunido con el poder ejecutivo del país para discutir la realización de varios proyectos en conjunto, de los cuales no dieron mucha información; sin embargo, ellos aseguraron que para el 2020 esperan la realización de estos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple </subtitulo> </parrafo> <parrafo>BBAJIO O</parrafo> <parrafo>BBAJIO presentó ingresos por intereses de P$5,943 millones, lo cual representó un incremento de +14.8% a/a, lo cual se explicó principalmente por un mayor volumen de crédito otorgado y una reapreciación de tasas de cartera de crédito. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no correspondientes a intereses presentaron un desempeño sólido al aumentar en +38.2% a/a, explicado principalmente por el resultado de intermediación, que aumentó a P$155 millones, en comparación con el mismo trimestre del año anterior que fue de P$17 millones.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente de BBAJIO presentó un saldo a final del tercer trimestre de P$177 mil millones, un incremento de +10.1% a/a, la cual superó el crecimiento de la industria que fue de 7.9%. Esto se debió a un aumento de +12.1% a/a en la cartera empresarial vigente, rubro que representó el 61.1% de los activos totales de la institución. Asimismo, la compañía presentó un mejor desempeñó en su cartera vencida con respecto a su cartera total, el índice de morosidad decreció 8 p.b. para terminar en 0.97%; lo cual mostró una mejor calidad en su cartera de créditos con respecto a la industria, cuyo índice de morosidad es de 2.17%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el índice de cobertura de la institución presentó una reducción de -504 p.b. a/a para terminar en 156.6%, de esta manera BBAJIO se acerca al índice de la industria +97 p.b. por encima.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses en el periodo fueron de P$2,804 millones, este monto se tradujo en un incremento de +28.2% a/a. Este desempeño se atribuyó principalmente por un aumento en los saldos promedio de pasivos que devengan intereses.</parrafo> <parrafo>Debido a los resultados anteriores, el margen financiero del banco creció un +5.0% a/a, para terminar P$3,139 millones, lo cual fue debido al crecimiento en saldos promedio de cartera. Por otro lado, el margen de interés neto del banco no presentó movimiento con respecto al mismo trimestre del año pasado, terminando en 5.1%. </parrafo> <parrafo>La institución registró un aumento en su resultado de la operación de +8.7% a/a para terminar en P$1,890 millones, incremento explicado principalmente por el resultado por intermediación. Con esto, la utilidad neta de la compañía ascendió a P$1,389 millones, un incremento de +4.6% a/a, a pesar de un incrementó en la tasa efectiva a los impuestos a la utilidad.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada, la administración señaló que los principales objetivos del banco será mejorar su crecimiento en la cartera de crédito, ya que actualmente observan oportunidad de crecimiento en créditos al consumo personales y en la cartera empresarial a pequeñas empresas. De igual manera, ven importante realizar inversiones para atraer más y diferentes clientes a que realicen sus depósitos en la institución, con ello la inversión en la infraestructura tecnológica será importante en los siguientes periodos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la administración que ellos esperan más recortes en la tasa de referencia por parte de Banco de México, al menos dos recortes de 25 p.b. en el próximo año, por ello se enfocarán a incrementar el crecimiento de las comisiones y tarifas netas, fortaleciendo su relación con sus clientes, ofreciendo servicios de cambio de divisas, derivados, entre otros, a clientes que cuenten con créditos o depósitos en la institución.</parrafo> <parrafo>Finalmente, en la sección de preguntas, se aclaró que la política de dividendos del banco permanecerá en 20%; sin embargo, mencionaron que podría existir la posibilidad de aumentar dicha política u ofrecer un dividendo extraordinario, dependiendo el desempeño futuro del índice de capitalización y el entorno económico local.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gentera, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GENTERA *</parrafo> <parrafo>GENTERA presentó ingresos por intereses de P$5,765 millones, lo que representó un incremento de +9.1% a/a, impulsados por el crecimiento anual de la cartera de microcrédito en México y la fuerte contribución de su subsidiaria peruana, Compartamos Financiera, la cual mostró un crecimiento firme de +38% a/a en su cartera de crédito y con esto logró un crecimiento en ingresos por intereses de +25%.</parrafo> <parrafo>La cartera total de la compañía alcanzó P$39.4 mil millones durante el trimestre, un incremento de +18.6% a/a. Cabe mencionar que la calidad de la cartera de Gentera disminuyó, ya que el índice de morosidad presentó un movimiento de +30 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros ascendieron a P$517 millones, un crecimiento de +12.9%, explicado principalmente por un aumento en la cartera de Banco Compartamos y Compartamos Financiera. El costo de fondeo de sus subsidiarias fue de 7.6% y 5.5% para Banco Compartamos México y Compartamos Financiera, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con esto el margen financiero resultó en P$5,248 millones, para una variación de +8.8% a/a. El margen de interés neto fue de 45.9%, cifra por debajo del 49.3% presentado en el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La compañía registró una disminución de -1.3% a/a en sus gastos operativos, para terminar en una cifra de P$3,354 millones. Dicho movimiento se debió a un control más disciplinado en los gastos de sus diferentes subsidiarias, principalmente Banco Compartamos que presentó una contracción de -7.2% a/a, los cuales representan por lo general el 80% de los gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, se registró una utilidad neta consolidada de P$948 millones, un incremento del +29% a/a. El ROE de la empresa presentó un incremento sustancial de +240 p.b. para terminar en +19.4% a/a; asimismo, el ROA registró un aumento de +80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada, la administración resaltó el número de clientes con los que cuenta GENTERA que fue de 3.7 millones, un incrementó de +12.8% a/a, esto representó el mayor número de clientes con los que ha contado la entidad desde su creación. De igual manera, se recalcó que por cuarto periodo consecutivo el margen financiero ajustado por estimaciones preventivas de riesgos crediticios (+5.8% a/a) ha crecido a una mayor proporción que los gastos operativos (-1.3% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la administración señalo que las acciones a futuro de GENTERA son mantener un desempeño solido en las operaciones de la entidad, y en segundo lugar, transformar el negocio a una base digital que les permita ser más eficientes; con ello, buscarán mejorar la experiencia del cliente, ofreciendo una gamma más amplia de productos personalizados, como apertura de créditos de manera digital.</parrafo> <parrafo>Finalmente, agregando a lo mencionado anteriormente, la entidad buscará aumentar su base de clientes ofreciendo productos a segmentos bajos de la población, sin descuidar su calidad de activos, para lo cual se estará trabajando en mejores y nuevas técnicas para la administración de riesgos. Por otro lado, se espera que los resultados de la digitalización de los productos de la entidad comiencen a impactar sus resultados en 24 meses.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Regional, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>R A</parrafo> <parrafo>R presentó ingresos por intereses en el trimestre de P$4,337 millones, para un incremento de +16.1% a/a. Por otro lado, sus gastos por intereses fueron de P$2,351 millones, una variación de +27.2% a/a. Con esto, el margen financiero de la entidad terminó en P$1,986 millones, mostrando un avance de +13.8% a/a.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente registró un incremento de +17.1% a/a, impulsado principalmente por una variación en su cartera comercial de +17.6% a/a. La cartera vencida avanzó marginalmente en +0.5% a/a; con ello, el índice de morosidad mostró una mejora al reducirse -30 p.b., para terminar en 1.5%, con esto la cartera de regional compite en calidad de activos con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros de la entidad fueron de P$226 millones, una variación anual de +20.0%; dicho movimiento fue impulsado principalmente por las comisiones derivadas de tarjetas de crédito y de servicios, cuyo aumento fue de +13.0% a/a +58.0% a/a, respectivamente. Los gastos operativos de R presentaron un incremento de +12.5% a/a, los cuales fueron P$1,092 millones, este desempeño fue explicado por una variación de +27.3% a/a en los gastos administrativos de la sociedad. Con estos resultados, el margen operativo fue de P$1,427 millones, lo que representó un incremento de +33.6% a/a. Por otro lado, la utilidad neta en el trimestre aumentó +32.9% a/a para terminar en P$1,025 millones.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la rentabilidad de R, el ROE que reportó en el trimestre fue de 22.3%, un incremento de +342 p.b. a/a. El MIN ajustado no presentó cambios sustanciales al reducirse solo -2 p.b. a/a. Las reservas preventivas para riesgos crediticios aumentaron, lo que llevó al índice de cobertura a una variación de +406 p.b. a/a. Durante la llamada, la administración señaló que el crecimiento de su cartera durante el trimestre será difícil de replicar en los siguientes periodos, por lo que ellos estiman un crecimiento a un solo dígito en el futuro; sin embargo, no creen que esto afecte notablemente su utilidad neta, por lo que esperan crecimientos a doble dígito, aunque menores al reportado en este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Principales Indicadores Financieros al 3T19' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Financieras-2019-III_11.jpg' /> </reportes>Sector Financiero 2019-III

    miércoles, 30 de octubre de 2019
    Consideramos los resultados del sector financiero como sólidos, el sector podrá presentar una oportunidad de inversión, ya que las sociedades pertenecientes cuentan con fundamentales sanos y objetivos a futuro concretos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Intel Corporation, (MXX: INTC *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$19.2 billion, slightly higher than Q3-2018. Data-centric revenues increased 6% y/y, while computer-centric revenues decreased -6% y/y according to the structural change in the market.</nodo> <nodo>We are long with INTC because it takes a big advantage in the increasing demand of cloud services that requires a higher scale of semiconductors, a segment that INTC called data centric business unit.</nodo> <nodo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$9.12 billion, a decrease of -5.1% y/y, with an EBITDA margin of 47.5% that contracted 270 b.p.</nodo> <nodo>INTC is highly traded in the Mexican stock market with an average volume of P$6.6 million in the last six months. INTC is one of our top picks from the global market with a BUY rating and target price of PS$1,107.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Intel Corporation.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Intel corporation reported results for the quarter ended in September 2019. While total revenues remained flat y/y, this quarter showed an extraordinary performance of the data-centric revenues that increased 6% y/y surpassing the company guidance.</parrafo> <parrafo>However, the PC-centric revenues decreased -5% y/y, because of lower platform volumes -10/11% for notebooks and desktops (PC market stagnation) partially offset by a better mix with higher performance products such as the 10-nanometer Intel 10th Gen., introduced at most PC manufacturers.</parrafo> <parrafo>Data centric revenues represented nearly 40% of total revenues propelled by Internet of things, Mobileye and Intel memory business (NSG) that grew 9%, 19% and 20% y/y respectively.</parrafo> <parrafo>Gross profit totalized US$11.9 billion, -8.6% y/y with a gross margin of 58.9%, that contracted 560 basis points. The reduction in the profitability comes from higher costs from high performance mix in the computing business as well as the increased use of the 3D NAND memory technology for data-centric customers. Also, INTC did not receive government grants that totalized US$160 mm in Q3-2018.</parrafo> <parrafo>SG&amp;A expenses decreased 7.4% y/y, while R&amp;D expenses also decreased 6.4% y/y. However, restructuring charges related to assets impairment and severance payment charges impacted unfavorably by US$172 mm. Therefore, total operating expenses decreased 3.3% y/y.</parrafo> <parrafo>The operating profit totalized US$6.44 billion, a 12% decrease y/y and operating margin of 33.6%.</parrafo> <parrafo>EBITDA for the quarter was US$9.12 billion that decreased 5.2% y/y. EBITDA margin was 47.6%, that contracted 260 b.p. affected by higher cost mix, the penetration of data-centric services, the lack of government grants and restructuring charges previously commented.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share was US$1.35 for Q3-2019, a 2.2% decrease y/y.</parrafo> <parrafo>INTC update the guidance offered in July, expecting for Q4-2019 an increase of 3% y/y in revenues driven by an increase of 6-8% in data-centric business unit with flat revenues in pc-centric. Operating margin of 33.5% that contracted 200 b.p y/y and 10 b.p. sequentially and earning per diluted share $1.24, -3% y/y.</parrafo> <parrafo>Finally, INTC expect a FY2019 free cash flow of USD$16.0 billion with total Capex of USD$16.0 billion.</parrafo> <parrafo>INTC is highly traded in the Mexican stock market with an average volume of P$6.6 million in the last six months. INTC is one of our top picks from the global market with a BUY rating and target price of PS$1,107.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-INTC-3Q19-29102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-INTC-3Q19-29102019_1.jpg' /> </reportes>INTC 2019-III (Target price to Q4-2020: P$ 1,107.85, BUY)

    martes, 29 de octubre de 2019
    Intel Corporation, (MXX: INTC *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$19.2 billion, slightly higher than Q3-2018. Data-centric revenues increased 6% y/y, while computer-centric revenues decreased -6% y/y according to the structural change in the market.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados regulares al 3T19 en sintonía con el trimestre inmediato anterior, logrando un crecimiento superior al 10% a/a en ingresos totales, impulsado por el segmento de MDF. </parrafo> <parrafo>El margen bruto del trimestre fue de 22.4%, sin cambios representativos respecto al 3T18. </parrafo> <parrafo>Nos encontramos a la espera de mayores detalles sobre el potencial reciclaje de capital en la división de Teca, así como el proceso de refinanciamiento de una importante proporción de la deuda actual.</parrafo> <parrafo>Daremos mayor información sobre las perspectivas de la empresa posterior a la llamada con la administración que se realizará el miércoles 30 de octubre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-28102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2019-III (P.O. al 2020-IV:P$12.00, COMPRA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Resultados regulares al 3T19 en sintonía con el trimestre inmediato anterior, logrando un crecimiento superior al 10% a/a en ingresos totales, impulsado por el segmento de MDF.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) presentó ingresos por intereses en el trimestre de P$4,337 millones, lo que representó un incremento de +16.1% a/a. Por otro lado, sus gastos por intereses fueron de P$2,351 millones, una variación de +27.2% a/a. Con esto, el margen financiero de la entidad terminó en P$1,986 millones, mostrando un avance de +13.8% a/a.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente de registró un incremento de +17.1% a/a, impulsado principalmente por una variación en su cartera comercial de +17.6% a/a. La cartera vencida presentó un incrementó marginal de +0.5% a/a; con ello, el índice de morosidad mostró una mejora al reducirse -30 p.b., para terminar en 1.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros de la entidad fueron de P$226 millones, una variación de +20.0%; dicho movimiento fue impulsado principalmente por las comisiones derivadas de tarjetas de crédito.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de Regional presentaron un incremento de +12.5% a/a, los cuales fueron P$1,092 millones, dicho incremento fue explicado por una variación de +27.3% a/a en los gastos administrativos de la sociedad.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el margen operativo fue de P$1,427 millones, lo que representó un incremento de +33.6% a/a. Por otro lado, la utilidad neta en el trimestre aumentó +32.9% a/a para terminar en P$1,025 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-28102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: R 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Regional (clave de cotización: R) presentó ingresos por intereses en el trimestre de P$4,337 millones, lo que representó un incremento de +16.1% a/a. Por otro lado, sus gastos por intereses fueron de P$2,351 millones, una variación de +27.2% a/a. Con esto, el margen financiero de la entidad terminó en P$1,986 millones, mostrando un avance de +13.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (Clave de cotización: IDEAL) reportó resultados débiles afectados por menores ingresos de la división de carreteras de peaje pero favorecidos por un mejor desempeño de la división de servicios. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados del 2019-III incrementaron +10.0% a/a sumando P$4,207.2 millones. Por división, las variaciones más relevantes fueron las presentadas por la división de carreteras de peaje (-3.8% a/a), Servicios (+152.2% a/a) y de la división de agua (+34.0% a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación totalizó US$2,012.1 millones, -8.9% por debajo del obtenido en el mismo periodo del año previo. Este resultado se explica principalmente por un incremento de +50.6% en los gastos de operación que sumaron P$1,586.4 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$2,620.8 millones, -5.4% por debajo del presentado en 2018-III. El margen EBITDA se situó en 62.3%, lo que representó una fuerte contracción de -1,017 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó P$731.6 millones, -66.2% a/a. Esto principalmente generado por una pérdida relacionada con instrumentos derivados por -P$1,960.7 millones, que se compara con la utilidad generada por estos instrumentos en 2018-III por P$824.8 millones. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 12.6x, que se compara directamente con el nivel presentado por la industria de 14.2x, ajustado por riesgo país. La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 6.4x, presentando variaciones marginales respecto al presentado en el trimestre inmediato anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-IDEAL-3Q19-28102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-IDEAL-3Q19-28102019_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2019-III, MANTENER

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina reportó resultados débiles afectados por menores ingresos de la división de carreteras de peaje pero favorecidos por un mejor desempeño de la división de servicios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) mostró durante el tercer trimestre del año, un destacable desempeño, registrando cifras muy similares a nuestros estimados, los cuales lograron incrementos en ingresos y EBITDA de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 3T19 sumaron P$3,134 millones para un crecimiento de +29.8% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica tanto por el incremento de +31.3% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +27.8%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$696 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +40.3% comparado con el 3T18, dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como del impacto positivo de la adopción de la norma contable IFRS-16. El margen EBITDA experimentó una expansión de +169 p.b. para ubicarse en 22.2%.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Neta, ésta cerró el tercer trimestre del año en P$5,399 millones, un incremento anual de +153.9%, cabe señalar que, dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.16x desde 2.19x en el 3T18.</parrafo> <parrafo>Debido a las positivas cifras registradas, Traxión actualizó al alza su Guía de resultados 2019 para incrementos anuales en Ingresos de +27.6% y en EBITDA de +41.2%. Lo anterior se da desde estimaciones de +20% a/a y +25% a/a en Ingresos y EBITDA, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros. En adelante, nos mantendremos atentos a las estrategias de la empresa, nivel de apalancamiento y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TRAXION-3Q19-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TRAXION-3Q19-28102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-III

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) mostró durante el tercer trimestre del año, un destacable desempeño, registrando cifras muy similares a nuestros estimados, los cuales lograron incrementos en ingresos y EBITDA de doble dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (Clave de cotización: PE&amp;OLES) reportó resultados favorables, apoyados por un mayor precio de metales preciosos (oro y plata) que compensaron una caída en su producción. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$1,103.7 millones, lo que representó un incremento en +5.3% a/a. En términos de producción, la producción de oro se redujo en -7.5% a/a, la de plata en -12.3% a/a. Por el contrario, durante el trimestre se observó un incremento en el precio de estos dos metales preciosos de +21.6% para el oro y de +13.3% para la plata, por lo que este efecto se impuso a la caída en volúmenes.</parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$269.2 millones lo que representó un crecimiento de +37.8% a/a. El margen EBITDA se colocó en 24.4%, +580 puntos base por encima del presentado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$19.2 millones, lo que representó una caída de -29.1% a/a. Lo anterior explicado principalmente por mayores gastos financieros derivados de un incremento en la provisión de intereses devengados de la deuda financiera por la contratación de nuevos préstamos, así como por mayor gasto por coberturas de la tasa de interés de la deuda. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se coloca en 6.7x, el cual se compara con el nivel de 9.5x presentado por la industria internacional, ajustada por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$300.00 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-3Q19-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-3Q19-28102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2019-III (P.O. al 2020-IV:P$ 300.00, COMPRA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Industrias Peñoles (Clave de cotización: PE&OLES) reportó resultados favorables, apoyados por un mayor precio de metales preciosos (oro y plata) que compensaron una caída en su producción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (Clave de cotización AUTLAN) reportó resultados negativos, en línea con nuestros estimados. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$114.8 millones (vs US$114.4 millones estimado), lo que representó una caída de -1.1% a/a. En términos de producción, la generación de ferroaleaciones presentó una fuerte caída de -11.7% a/a, caída que fue parcialmente compensada por una mayor producción de manganeso (+46.8% a/a) y de metales preciosos (+70.9% a/a). </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$25.7 millones lo que representó una caída de -10.5% a/a. El margen EBITDA se colocó en 22.4%, -235 puntos base por debajo del presentado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó los US$6.4 millones, que se compara directamente con la generada en el 2018-III de US$1.9 millones. Lo anterior generado principalmente por un gasto financiero de US$1.7 millones que se compara favorablemente contra el gasto generado en el 2018-III de US$15.3 millones. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.7x y continúa en niveles saludables respecto a la industria. </parrafo> <parrafo>Sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$15.50 hacia finales de 2020-IV, esperando un múltiplo FV/EBITDA de 4.3x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-3Q19-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-3Q19-28102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 15.50, COMPRA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Compañía Minera Autlán (Clave de cotización AUTLAN) reportó resultados negativos, en línea con nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +10.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron impulsadas parcialmente por recientes adquisiciones en la división Proximidad y en la División Salud, de manera orgánica, las ventas totales crecieron +8.1% durante el tercer trimestre del año.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda pasó de 12.7% a 15.2%, un avance de +250 puntos base sin embargo, en términos comparables, el margen Ebitda pasaría de 14.9% a 15.2%, un aumento de +30 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +10.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron impulsadas parcialmente por recientes adquisiciones en la división Proximidad y en la División Salud, de manera orgánica, las ventas totales crecieron +8.1% durante el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda pasó de 12.7% a 15.2%, un avance de +250 puntos base sin embargo, en términos comparables, el margen Ebitda pasaría de 14.9% a 15.2%, un aumento de +30 puntos base.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Proximidad, los ingresos totales crecieron +10.1% con un aumento de las ventas mismas tiendas de +5.0% en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas son impulsadas por un alza en el ticket promedio de +6.5% que compensó una baja de -1.4% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 1,362 tiendas para llegar a un total de 18,840 tiendas en total. Se mantiene la tendencia de abrir entre 3 y 4 tiendas por día cada día del año.</parrafo> <parrafo>Los servicios en las tiendas, incluyendo servicios financieros, mantienen un importante crecimiento lo que permite generar un mayor nivel de ingresos contando con un mayor margen. Los ingresos comerciales mantienen una tendencia positiva y se han logrado promociones más efectivas en conjunto con proveedores.</parrafo> <parrafo>En un entorno en donde el consumidor presenta una mayor cautela debido al desempeño económico actual, la operación de las tiendas OXXO es defensiva y de ahí, los favorables resultados que se siguen presentando.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división, se mantiene estable principalmente por presiones que se mantienen en costos, en especial los laborales, debido a una mejor estructura de compensación necesaria para tener mejores resultados en la operación de las tiendas.</parrafo> <parrafo>Impacta también el costo por manejo de efectivo, el cual es creciente y sobre el cual no se ha logrado obtener una solución eficiente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Salud, los ingresos totales crecieron +26.6%, de manera orgánica el crecimiento es de +6.2%. Las ventas mismas tiendas en el trimestre decrecieron -0.7%.</parrafo> <parrafo>En México y Colombia, las operaciones reflejan estabilidad, lo que compensa la debilidad que sigue reflejando Chile. Las ventas mismas tiendas se ven afectadas por efectos cambiarios.</parrafo> <parrafo>En esta división, el margen Ebitda tuvo una baja de -50 puntos base para ubicarse en 9.7%. El impacto en costos viene de nuevas regulaciones de precios en Colombia, así como mayores promociones necesarias para impulsar las ventas en Chile. Aun se ve el efecto de la consolidación de las operaciones de Corporación GPF, la cual tiene menores márgenes que la operación original de Femsa.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas totales de la División Combustibles crecieron +1.2% mientras que las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -3.9%.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por litro creció en el trimestre +3.5% mientras que el volumen promedio disminuyó -7.1%. Debido al alza continua del precio de la gasolina, los usuarios han optimizado el uso del automóvil, disminuyendo la demanda por gasolina.</parrafo> <parrafo>En agosto de este año, se anunció un acuerdo de un Joint Venture de 50-50 con Raízen para la operación de tiendas de conveniencia de la marca Select dentro de estaciones de servicio de Shell en Brasil.</parrafo> <parrafo>La participación en este negocio hace sentido para la empresa debido a su experiencia en la operación de las tiendas OXXO en México. Solo falta por ver la logística de poder operar en Brasil, pero hace sentido hacerlo a través de un Joint Venture.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en septiembre se anunció la adquisición de una participación minoritaria de Jetro Restaurant Depot por US$750 millones. Esta transacción ha sido más cuestionada por el mercado y de inicio no nos hace mucho sentido al no encontrar posibles sinergias con los negocios actuales de Femsa sin embargo, el riesgo para la empresa es bajo al ser una participación minoritaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es bueno, el crecimiento en ventas y margen Ebitda es favorable. Vemos que los riesgos para la empresa se han incrementado debido a las recientes adquisiciones y la factibilidad de crecimiento de Coca-Cola Femsa hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$202 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-3Q19-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-3Q19-28102019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-III (P.O. al 2020-IV : P$ 202.00, COMPRA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +10.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +2.1% en comparación del mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza es impulsada por un incremento en ventas mismas tiendas de +2.2%. Esto compensó la baja debido al cierre de 7 unidades en los últimos doce meses lo que impacta a las ventas totales en 0.5% durante el trimestre.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el trimestre creció +80 puntos base pasando de 6.1% a 6.9%. La mayor parte del alza corresponde al efecto positivo que da la implementación de la norma contable NIIF 16. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +2.1% en comparación del mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza es impulsada por un incremento en ventas mismas tiendas de +2.2%. Esto compensó la baja debido al cierre de 7 unidades en los últimos doce meses lo que impacta a las ventas totales en 0.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>La incorporación de las tiendas Comercial Mexicana sigue impactando a los resultados totales de la empresa y en el trimestre, las ventas son afectadas en más de 100 puntos base debido a la integración.</parrafo> <parrafo>Los resultados en el trimestre estuvieron por debajo de nuestros estimados. Con la implementación de su principal campaña promocional del año “Julio Regalado”, la expectativa era un impulso de ventas mayor, dada la estrategia de la empresa para este año basada en impulsar de manera importante las ventas durante esta temporada a pesar del impacto que esto pudiera tener en el margen.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, seguimos observando una ejecución por debajo de las expectativas de esta campaña, que se muy agresiva en promociones, que no resulta en los niveles de venta esperados.</parrafo> <parrafo>De esta manera, la empresa sigue teniendo el menor crecimiento en ventas totales del sector y con ventas mismas tiendas por debajo de lo registrado por la Antad lo que implica la pérdida de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, no vemos una mejora en el corto plazo, ya que las promociones que ha implementado son por temporadas sin que esto implique la generación consistente de un mayor tráfico de clientes lo que no resulta en un crecimiento constante ni de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Un bajo crecimiento en ventas, así como un alto nivel promocional durante el trimestre, llevaron a que la utilidad bruta en el tercer trimestre del año decreciera -0.8% en comparación con el mismo período del año anterior. El Margen Bruto cayó 60 puntos base para ubicarse en 21.2% por debajo del 21.8% registrado el año anterior.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el tercer trimestre de 2018 se tuvo una partida extraordinaria que beneficio a la utilidad bruta. De no tomar en cuenta esta partida, el margen bruto hubiera permanecido estable.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el trimestre creció +80 puntos base pasando de 6.1% a 6.9%. La mayor parte del alza corresponde al efecto positivo que da la implementación de la norma contable NIIF 16. </parrafo> <parrafo>Aun así, la empresa mantiene un estricto control de costos y gastos enfocándose en mantener estabilidad en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que esperábamos que este año se tuviera una mejor ejecución en la campaña de Julio Regalado que resultara en un mayor crecimiento en ventas, los crecimientos siguen siendo bajos.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Venta con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$27.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-3Q19-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-3Q19-28102019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 27.00, VENTA)

    lunes, 28 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +2.1% en comparación del mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en volumen de venta consolidado de +0.3% a/a, en línea con lo esperado para las empresas del sector consumo, esto derivado de una disminución de volumen en Argentina, Colombia y Uruguay, parcialmente contrarrestado por un buen desempeño en Brasil y Centroamérica; México presentó una disminución menor a un punto porcentual respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas incrementaron +10.3% a/a, esto impulsado por un ingreso extraordinario por una recuperación de impuestos en Brasil, así como incrementos en precios en línea con la inflación, un incremento en volumen de Brasil, Costa Rica y Guatemala, parcialmente contrarrestado por un efecto cambiario en las monedas centro y sudamericanas. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de +7.1% a/a, quedando en P$21,667 millones, con un margen bruto de 44.5% y una contracción del mismo de -130 p.b., esto debido de mayores costos el concentrado en México y Brasil, así como una depreciación de las monedas contra el dólar.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación creció +21.4%, quedando en P$7,013 millones, con un margen operativo de 14.4% y una expansión de 120 p.b., este resultado es favorecido pro eficiencias en el gasto operativo y recuperación de ciertos impuestos en Brasil.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un crecimiento de +18.6%, a/a, quedando en P$10,069 millones, con un margen EBITDA de 20.67% y una expansión del margen de 144 p.b.</parrafo> <parrafo>La administración reconoce el ambiente retador en Argentina, por lo que el aumento de precio se ha llevado en línea con la inflación y se están realizando esfuerzos para tener un control en gastos de publicidad y administrativos.</parrafo> <parrafo>Se seguirá con la el crecimiento en el portafolio de productos, sobre todo en la innovación, como la coca cola energy y coffe.</parrafo> <parrafo>Para el año que entra, la administración espera márgenes estables, derivado de un mejor desempeño en el costo de los materiales en México y coberturas de insumos en Brasil. Se seguirá con la estrategia de aumento de precio al menos por encima de la inflación, dependiendo de la región.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KOF-3Q19-25102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KOF-3Q19-25102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KOF 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 131.70, MANTENER)

    viernes, 25 de octubre de 2019
    Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en volumen de venta consolidado de +0.3% a/a, en línea con lo esperado para las empresas del sector consumo, esto derivado de una disminución de volumen en Argentina, Colombia y Uruguay, parcialmente contrarrestado por un buen desempeño en Brasil y Centroamérica; México presentó una disminución menor a un punto porcentual respecto al año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Becle presentó incrementos en ventas netas y EBITDA, derivados de crecimientos de volúmenes de venta en todas sus regiones, así como aumentos de precios y un adecuado gasto en publicidad y gastos administrativos.</nodo> <nodo>La administración espera que sigan las presiones en márgenes por los precios del agave por parte de terceros.</nodo> <nodo>La deuda total fue de P$9,873 millones, la razón deuda total a EBITDA fue de 1.62x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Becle (clave de cotización: CUERVO) presentó un BUEN reporte, con un incremento en volumen de venta de +6.8% a/a, destacando el crecimiento de EE.UU. y Canadá y resto del mundo de +8.4% a/a y +11.4% a/a, respectivamente; México tuvo un crecimiento en volumen de +2.8% a/a, en línea con el crecimiento esperado para las empresas de consumo en el país, parcialmente afectados por la caída en volumen de venta de bebidas no alcohólicas. La administración espera un cierre de año con un incremento en volumen de venta consolidado de dígito medio.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas incrementaron +12.5% a/a, quedando en P$7,024 millones, impulsado por un crecimiento en el volumen de venta de bebidas súper Premium en México, producto con buen margen de ganancia, así como de una estrategia de aumento de precio, que a su vez se llevó a cabo para cubrir el aumento de costo en insumos, así como un incremento en ventas de EE.UU. y Canadá, debido principalmente a la no-renovación del acuerdo de distribución de Cholula Food Company y un efecto de comparación de base resultante del retraso en la facturación de descuentos en dicha región.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de +12% a/a, quedando en P$3,764 millones. El margen bruto fue de 53.6%, con una expansión de 110 p.b. a pesar de observar una presión en los costos, principalmente por los precios del agave. La administración ha comentado que no tienen una cobertura como tal, pero cuentan con contratos a largo plazo que les asegura seguir teniendo acceso a la compra de agave, de igual manera se espera que la situación de altos precios continúe. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación incremento en el periodo +31.8% a/a, quedando en P$1,138 millones. El margen operativo fue de 16.2% con una expansión de 270 p.b., esto derivado de una disminución de los gastos de publicidad como porcentaje de ventas, así como los gastos de venta y administración.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +31.5%, quedando en P$1,299 millones. El margen EBITDA fue de 18.5%, con una expansión de 310 p.b., este beneficio se explica por una mejor planeación en el gasto de publicidad, ahorros en distribución y una mejora en el margen bruto.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo fue de P$8,718 millones. La deuda total fue de P$9,873 millones, la razón deuda total a EBITDA fue de 1.62x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>CUERVO 2019-III, VENTA

    viernes, 25 de octubre de 2019
    Becle presentó incrementos en ventas netas y EBITDA, derivados de crecimientos de volúmenes de venta en todas sus regiones, así como aumentos de precios y un adecuado gasto en publicidad y gastos administrativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) presentó ingresos de intereses netos por $20,114 millones, para un incremento del +6% a/a, lo cual se explicó por un crecimiento en los ingresos sin seguros y pensiones del +5% a/a y un aumento del +8% en los ingresos de intereses netos de seguros y pensiones.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente del grupo registró una contracción de -3% para finalizar en un saldo de P$732.7 mil millones. Esta variación se explicó principalmente por una reducción en la cartera gubernamental del -16% a/a, así como en la cartera corporativa del -3% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen financiero observó una variación +20% a/a para ubicarse en P$20,365 millones, atribuido a la reducción en gastos financieros del -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los ingresos no financieros incrementaron +30% a/a, explicado por una variación de +162% a/a en el resultado por intermediación.</parrafo> <parrafo>Los gastos no financieros del grupo ascendieron P$10,578 millones, lo cual registró una variación de +12% a/a, consecuencia de un aumento del +14% en gastos de personal. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados, GFNORTE registró una utilidad neta de P$8,858, un crecimiento de +13% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2019-III

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) presentó ingresos de intereses netos por $20,114 millones, para un incremento del +6% a/a, lo cual se explicó por un crecimiento en los ingresos sin seguros y pensiones del +5% a/a y un aumento del +8% en los ingresos de intereses netos de seguros y pensiones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC) presentó un incremento en volumen de venta de +2.5% a/a, mayor de nuestros estimados. Las ventas netas consolidadas crecieron +6.7% a/a, quedando por arriba a nuestros estimados, y ubicándose en P$42,415 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado incrementó en +11.4% a/a, para finalizar en P$8,024 millones; el margen EBITDA fue de 18.91%, con una expansión en margen de 79 p.b. El beneficio al EBITDA por la aplicación de la norma IFRS 16 fue de P$144 millones en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados como positivos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AC-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AC-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AC 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 124.50, COMPRA)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Arca Continental (clave de cotización: AC) presentó un incremento en volumen de venta de +2.5% a/a, mayor de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al tercer trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación. </nodo> <nodo>Derivado de mayores gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,098.1 millones con un margen operativo de 34.6%. </nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte débil. Corporación Moctezuma (Clave de cotización: CMOCTEZ) presentó resultados afectados por un menor dinamismo de la industria de la construcción, que derivó en una disminución en los ingresos obtenidos por la venta de cemento. Los costos relacionados con la producción mostraron avances importantes, lo que conllevó a una importante contracción en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento y concreto. En el comparativo anual, los ingresos provenientes de la venta de cemento presentaron un mayor ajuste anual, disminuyendo P$346.9 millones (-11.4% a/a), seguido por el segmento de concreto, cuyas ventas se redujeron en P$103.7 millones (-18.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Mayores precios de insumos. El costo de ventas disminuyó en -3.7% a/a; no obstante, como porcentaje de las ventas totales incrementaron de 46.1% a 59.3%. Lo anterior, aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -22.7% a/a, colocándose en P$1,293.0 millones. El margen bruto se colocó en 40.7%, inferior en -538 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo.</parrafo> <parrafo>Utilidad operativa. Derivado de egresos contabilizados en el renglón de otros gastos por P$10.9 millones, que se compara con la cantidad negativa de -P$5.5 millones presentada en el mismo periodo del año previo, la utilidad operativa fue de P$1,098.0 millones con un margen operativo de 34.6%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-III, la utilidad operativa disminuyó en -26.9%, mientras que el margen se contrajo en -685 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -23.3% y se ubicó en P$1,260.6 millones, con un margen EBITDA de 39.7% (-560 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta. El resultado financiero del periodo resultó en una pérdida de -P$48.4 millones, que se compara con la ganancia presentada el mismo trimestre del año anterior de P$40.0 millones en este mismo rubro. La utilidad neta totalizó P$783.8 millones, -23.6% respecto al 3T18. El margen neto se ubicó en 24.7%, -361 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad respecto a comparables. Históricamente, Corporación Moctezuma refleja un margen EBITDA superior a los de Cemex México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). Durante el 2019-III Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 39.7%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 33.5% y 32.0%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre fue el más bajo presentado desde 2014. Este acontecimiento podría estar generado por la alta dependencia que tiene la compañía al mercado mexicano, en donde la demanda por los productos está disminuyendo y las empresas de esta industria presentan una fuerte palanca operativa. </parrafo> <parrafo>El efectivo incrementó en +8.3% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$3,055.3 millones, originado por la operación propia del negocio y por el pago de un solo dividendo, distribuido en abril. A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con niveles atractivos en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para el último trimestre de 2019. Consideramos que actualmente no existen catalizadores que pudiera impulsar a la industria de la construcción en el corto plazo. Cabe mencionar que las grandes obras de infraestructura, demoran en requerir insumos como el concreto o cemento después de iniciar su proyecto de construcción, como lo podría ser el próximo aeropuerto de Santa Lucía.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que, ante un entorno de política monetaria restrictiva, el próximo año podría incentivar una recuperación en la demanda y con ello mejores resultados de la emisora.</parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, conservamos nuestra recomendación en MANTENER y mantenemos en revisión nuestro precio objetivo a la espera de conocer la estrategia de la administración ante el entorno desafiante.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-III, MANTENER

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al tercer trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Bimbo (clave de cotización: BIMBO) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en ventas netas consolidado de +3.2% a/a, resultando en P$74,965 millones, derivado del crecimiento orgánico y el desempeño favorable en volumen y venta de todas las regiones, destacando Latinoamérica, donde las categorías de tortilla y pan dulce impulsaron un crecimiento en ventas de +7.4% a/a de la región.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada presentó un crecimiento de +2.5% a/a, quedando en P$39,561 millones, con un margen bruto de 52.8% y una contracción del mismo de -30 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral consolidada disminuyó -1.5% a/a, para un monto de P$5,392 millones, con un margen operativo de 7.2% y una contracción de -30 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +10.1% a/a, ubicándose en P$9,135 millones, el margen EBITDA fue de 12.2% con una expansión de 80 p.b., esto derivado de los resultados en la región de Norteamérica y EAA. </parrafo> <parrafo>Al periodo, la deuda total fue de P$101,952 millones, mayor a P$89,845 millones con la que terminaron el 2018, esto debido a la emisión de un bono por $600 millones con un cupón de 4.00% y un vencimiento en 2049, los recursos obtenidos se utilizaran para el refinanciamiento de un bono con vencimiento en 2020.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA ajustado es de 2.6x, menor que las 2.7x veces del mismo periodo del año pasado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019-III (Precio Objetivo al 2020-IV: P$ 45.40, COMPRA)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Bimbo (clave de cotización: BIMBO) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en ventas netas consolidado de +3.2% a/a, resultando en P$74,965 millones, derivado del crecimiento orgánico y el desempeño favorable en volumen y venta de todas las regiones, destacando Latinoamérica, donde las categorías de tortilla y pan dulce impulsaron un crecimiento en ventas de +7.4% a/a de la región.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos con una sólida ocupación de 95.6% (+122 pb a/a) y un crecimiento anual en ingresos totales de +4.0%.</parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo (NOI) sumó P$869.9 millones (+5.5% a/a) y los fondos netos de operación fueron de P$591.7 millones (+6.6% a/a). A su vez, los márgenes NOI y FFO se ubicaron en 88.8% (+126 pb a/a) y 60.4% (+145 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>El avance en márgenes fue resultado de un buen control de gastos, de menores gastos financieros y mayores ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>El dividend yield de FIBRAMQ bajo los precios actuales se ubica en 6.8%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2019-III, MANTENER

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos con una sólida ocupación de 95.6% (+122 pb a/a) y un crecimiento anual en ingresos totales de +4.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa (clave de cotización: TLEVISA) mostró un crecimiento en ventas netas de +3.0% a/a, incluyendo los ingresos no recurrentes de licenciamiento. Lo anterior debido al avance en los ingresos del segmento de Cable que compensaron los retrocesos en Sky y Contenidos (-0.5% a/a), cabe mencionar que los ingresos de publicidad retrocedieron en -5.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre fue de P$9,917 millones, logrando un avance de +5.7% y un margen EBITDA de 38.5%, por encima en 100 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó en P$134,767 millones, para un crecimiento de 10.5%. No obstante, la razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA fue de 2.62x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-III, COMPRA

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Televisa (clave de cotización: TLEVISA) mostró un crecimiento en ventas netas de +3.0% a/a, incluyendo los ingresos no recurrentes de licenciamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.</nodo> <nodo>EBITDA totalized USD$3.9 billion, +9.4% y/y, with an EBITDA margin of 63.7%. margin contracted 200 b.p.</nodo> <nodo>The guidance provided for 2020 is: Annual net revenues growth at low single digit, client incentives to grow to 22.5-23.5% of gross revenues (actual 21%), annual operating expense growth at middle single digit and earnings per diluted share to grow double digit.</nodo> <nodo>Visa is one of the fifty most traded global stocks in the Mexican stock market with an average daily transaction of MXN$12.3 million in the last six months. We have a BUY rating of the stock with a price target of MXN$3,480.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visa, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.</parrafo> <parrafo>Total net revenues for the quarter totalized USD$6.1 billion, +13% y/y. Gross revenues are composed by service revenues (32%) increased +9% y/y based on payments volume, Data processing revenues (35%), increased 16% y/y, international transaction revenues (28%), +11% y/y, and other revenues (5%), increased 35% y/y.</parrafo> <parrafo>Clients incentives, a contra-revenue item, totalized USD$1.7 billion, increased 13% y/y.</parrafo> <parrafo>Total operative expenses increased 18% y/y for a total USD$2.4 billion. While SG&amp;A expenses reduced 25% y/y, there is a provision of USD$370 million for litigation purposes related to the longtime lawsuit filed by 12 million merchants alleging a conspiracy from Visa and Mastercard to manipulate interchange fees. A settlement agreement was reached this year.</parrafo> <parrafo>Therefore, operative income totalized USD$3.74 billion, +10% y/y according to GAAP numbers. The operating margin is 60.8%, contracted 180 b.p. mostly related from the litigation provision.</parrafo> <parrafo>EBITDA totalized USD$3.9 billion, +9.4% y/y, with an EBITDA margin of 63.7%. margin contracted 200 b.p.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share were USD$1.34, +9%, full fiscal year earnings per share were USD$5.32, +20% y/y</parrafo> <parrafo>During Q3-2019, Visa reached several agreements and acquisitions: Earthport, a UK based company with operations in 88 countries is a payment clearance and wire transfer company. Also acquire payworks, a provider of next-generation payment gateway software for the point-of-sale.</parrafo> <parrafo>Also completed the acquisitions of Verifi and Rambus that are tech innovations that reduce chargebacks and use tokens and ticketing services respectively.</parrafo> <parrafo>With its new acquisitions, Visa keep its leadership not only in payments transactions but also in technology at processing transactions.</parrafo> <parrafo> Visa provided a full fiscal year 2020 guidance:</parrafo> <parrafo>Annual net revenues growth at low single digit, client incentives to grow to 22.5-23.5% of gross revenues (actual 21%), annual operating expense growth at middle single digit and earnings per diluted share to grow double digit.</parrafo> <parrafo>Also, Visa announced an increase of 20% of its quarterly dividend to USD$0.30.</parrafo> <parrafo>Visa is one of the fifty most traded global stocks in the Mexican stock market with an average daily transaction of MXN$12.3 million in the last six months. We have a BUY rating of the stock with a price target of MXN$3,480.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-V-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-V-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes> V 2019-III (Target price to Q4-2019: P$3,480.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gentera (clave de cotización: GENTERA) presentó ingresos por intereses de P$5,765 millones, lo que representó un incremento de +9.1% a/a, impulsados por el crecimiento anual de la cartera de microcrédito en México y la fuerte contribución de su subsidiaria peruana, Compartamos Financiera.</parrafo> <parrafo>La cartera total de la compañía alcanzó P$39.4 mil millones durante el trimestre, un incremento de +18.6% a/a. Cabe mencionar que la calidad de la cartera de Gentera disminuyó, ya que el índice de morosidad presentó un movimiento de +30 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros ascendieron a P$517 millones, un crecimiento de +12.9%, explicado principalmente por un aumento en la cartera de Banco Compartamos y Compartamos Financiera.</parrafo> <parrafo>Con esto el margen financiero resultó en P$5,248 millones, para una variación de +8.8% a/a. El margen de interés neto fue de 45.9%, cifra por debajo del 49.3% presentado en el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La compañía registró una disminución de -1.3% a/a en sus gastos operativos, para terminar en una cifra de P$3,354 millones. Dicho movimiento se debió a un control más disciplinado en los gastos de sus diferentes subsidiarias, principalmente Banco Compartamos que presentó una contracción de -7.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, se registró una utilidad neta consolidada de P$948 millones, un incremento del +29% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GENTERA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GENTERA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GENTERA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 19.00, COMPRA)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Gentera (clave de cotización: GENTERA) presentó ingresos por intereses de P$5,765 millones, lo que representó un incremento de +9.1% a/a, impulsados por el crecimiento anual de la cartera de microcrédito en México y la fuerte contribución de su subsidiaria peruana, Compartamos Financiera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un reporte positivo, con un incremento trimestral en ventas netas de +7.0% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$5,568 millones, esto derivado de una combinación de incremento en precios y en volumen de venta en las tres categorías de negocio: conservados, congelados y exportaciones.</parrafo> <parrafo>Para Megamex, se dio un crecimiento trimestral en sus ventas netas de +4.5% a/a, versus +4.8% de nuestro estimados, totalizando en P$3,500 millones.</parrafo> <parrafo>Los costos totales consolidados fueron de P$3,363 millones, para un avance de +5.2% a/a. La utilidad bruta en el trimestre fue de P$2,205 millones, con un margen bruto de 39.6%, para una expansión del margen bruto de 100 p.b., esto impulsado por menores promociones y un menor costo de algunos insumos en el segmento de congelados y una baja base comparativa para el segmento de exportación y menor venta de atún enlatado en el segmento de conservas. </parrafo> <parrafo>El margen bruto en el trimestre para Megamex fue de 23%, con una caída de -1,140 p.b. en margen, esto debido a un incremento en el costo del aguacate y una menor absorción de costos fijos.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada del periodo fue de P$750 millones, incrementándose en +11.6% a/a, esto debido a un mayor gasto en fletes en el segmento de conservas y mayores gastos en congeladores y transportación del segmento de congelados. El margen operativo fue de +13.5%, con una expansión de 60 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral presentó un incremento de +22.0% a/a, por arriba de nuestro estimado, ascendiendo a P$978 millones. El margen EBITDA fue de 17.6%, con una expansión de +220 p.b.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo en el periodo fue de P$2,089 millones. La dueda neta fue de P$4,541 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.2x, menor a 1.33x del mismo periodo del año pasado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un reporte positivo, con un incremento trimestral en ventas netas de +7.0% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$5,568 millones, esto derivado de una combinación de incremento en precios y en volumen de venta en las tres categorías de negocio: conservados, congelados y exportaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex (clave de cotización: CEMEX) mostró resultados negativos afectados por un panorama adverso de la industria de la construcción a nivel global, principalmente en México. </nodo> <nodo>Los volúmenes de cemento del sureste de Estados Unidos fueron incididos por la preparación de la región para la llegada de un huracán. Adicionalmente, la entrada de un nuevo competidor en Florida afectó adversamente a los volúmenes de la región.</nodo> <nodo>Los volúmenes de cemento del sureste de Estados Unidos fueron incididos por la preparación de la región para la llegada de un huracán. Adicionalmente, la entrada de un nuevo competidor en Florida afectó adversamente a los volúmenes de la región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cemex, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cemex (clave de cotización: CEMEX) mostró resultados negativos afectados por un panorama adverso de la industria de la construcción a nivel global, principalmente en México. La administración decidió disminuir la guía de resultados para 2019. </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del 2019-III totalizaron US$3,494 millones, en línea con nuestros estimados, lo que representó una caída de -3.9% respecto a las presentadas en el mismo periodo del año previo. Un escenario de mayores precios en sus productos (en moneda local) fue opacado por menores volúmenes principalmente en los mercados de México y Asia, Medio Oriente y África. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa disminuyó -17.2% a/a y totalizó US$364.4 millones. Lo anterior fue causado por mayores costos de materia prima. En línea con nuestros estimados, el EBITDA del periodo fue de US$681 millones, -9.2% por debajo del presentado en el 2018-III. El margen EBITDA fue de 19.5%, lo que representó una contracción de -113 p.b.</parrafo> <parrafo>Al segmentar los resultados del 2019-III a través de las regiones destacaron los siguientes puntos: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México: Los volúmenes de cemento gris, doméstico, concreto y agregados disminuyeron en -15%, -16% y -13%, respectivamente. Sin embargo, los precios en moneda local aumentaron +1% a/a lo que aminoró marginalmente el efecto en la caída de volúmenes. </nodo> <nodo>Estados Unidos: Los volúmenes de cemento gris doméstico del trimestre disminuyeron en -1% a/a mientras que los volúmenes de concreto y agregados aumentaron en +1% a/a y 3% a/a. El precio del cemento, concreto y agregados incrementaron en +4%, +3% y +4%, respectivamente, en comparación con el 2018-III. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>-Los volúmenes de cemento de la región sureste fueron incididos por la preparación de la región para la llegada de un huracán. Adicionalmente, la entrada de un nuevo competidor en Florida afectó adversamente a los volúmenes de la región. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Centro, Sudamérica y Caribe: El volumen de cemento gris doméstico creció +1% a/a mientras que los volúmenes de concreto y agregados se contrajeron en -6% a/a y -7% a/a. En moneda local, los precios del cemento gris doméstico y de los agregados incrementaron en +2% a/a mientras que los de concreto presentaron variaciones marginales. </nodo> <nodo>Europa: El volumen de cemento gris permaneció en los mismos niveles del año previo, mientras que los volúmenes de concreto y agregados disminuyeron en -2% a/a. En moneda local, los precios del cemento gris, concreto y agregados aumentaron en +7%, +4% y +2%, respecto al mismo periodo del año previo. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>-De acuerdo con la emisora, el desempeño de este trimestre se vio afectado parcialmente por retrasos en proyectos de infraestructura en Polonia, así como por la incertidumbre relacionada con la salida del Reino Unido de la Unión Europea. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Asia, Medio Oriente y África: Los volúmenes de cemento gris doméstico y agregados disminuyeron en -16% a/a y -4% a/a, respectivamente. Por el contrario, el volumen comercializado de concreto incrementó en +6% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta, incluyendo las notas perpetuas, totalizó US$11,031 millones, lo que representó una disminución de -4.2% respecto al nivel presentado en 2018-III y de -1.4% respecto al trimestre inmediato anterior. No obstante, debido a la importante caída en la generación de EBITDA, la razón de endeudamiento Deuda Neta a EBITDA (considerando las notas perpetuas) fue de 4.6x que se compara directamente con el nivel de 4.1x presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Aunado a todo lo anterior, la administración realizó ajustes a su guía para 2019 donde destaca una disminución en volúmenes de cemento al rango de -6% a -3% (desde -4% a -1%). Adicionalmente, el EBITDA estimado para 2019 fue de US$2,450 millones, donde se anticiparía para el último trimestre del año retrocesos en resultados.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, y con el tipo de cambio al cierre actual, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 6.8x, que al compararlo con el múltiplo internacional de empresas comparables (ajustado por riesgo país), de 9.5x, denota una clara subvaluación. </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados como negativos, afectados por un entorno económico global adverso. Consideramos que el último reporte trimestral de Cemex podría continuar esta tendencia de resultados negativos ante la ausencia de un factor que detone la industria de la construcción en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-III

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Cemex (clave de cotización: CEMEX) mostró resultados negativos afectados por un panorama adverso de la industria de la construcción a nivel global, principalmente en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca (clave de cotización: AZTECA CPO) mostró resultados afectados por una menor demanda gubernamental y a la base comparativa del año anterior debido a la Copa Mundial de Fútbol. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$464 millones, para un retroceso de -53% a/a, que incluyó el efecto contable por la adopción de la norma NIIF 16, así como la provisión de impuestos por P$548 millones en el periodo.</nodo> <nodo>Respecto al apalancamiento, la empresa finalizó con una Deuda Total de P$13,455 millones, por encima a lo reportado el año previo (P$13,016 millones). Sin embargo, la Deuda Neta fue de P$11,314 millones. </nodo> <nodo>La generación de efectivo del periodo sumó P$439 millones. Y la utilidad neta fue de P$194 millones, mostrando una variación de -56% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>TV Azteca (clave de cotización: AZTECA CPO) mostró resultados afectados por una menor demanda gubernamental y a la base comparativa del año anterior debido a la Copa Mundial de Fútbol. Las ventas netas del trimestre fueron de P$2,913 millones para un descenso de -14% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos y gastos del periodo fueron de P$2,449 millones, derivados en su mayoría de mayores esfuerzos de producción de programas de mejor calidad. Lo anterior reflejó una utilidad operativa de P$201 millones, que comparó con la utilidad de P$666 millones en el 3T18. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$464 millones, para un retroceso de -53% a/a, que incluyó el efecto contable por la adopción de la norma NIIF 16.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento, la empresa finalizó con una Deuda Total de P$13,455 millones, por encima a lo reportado el año previo (P$13,016 millones). Sin embargo, la Deuda Neta fue de P$11,314 millones. </parrafo> <parrafo>La generación de efectivo del periodo sumó P$439 millones. Y la utilidad neta fue de P$194 millones, mostrando una variación de -56% a/a. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la emisora fueron débiles, no obstante, estimamos una mejora hacia el próximo año asumiendo una mayor inversión de publicidad y mejoras graduales dado el proceso de transformación de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proporcionaremos más detalle sobre las perspectivas de la empresa posterior a la llamada de resultados con la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-III, COMPRA

    jueves, 24 de octubre de 2019
    TV Azteca (clave de cotización: AZTECA CPO) mostró resultados afectados por una menor demanda gubernamental y a la base comparativa del año anterior debido a la Copa Mundial de Fútbol.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra (clave de cotización: ELEKTRA), presentó ingresos consolidados, que incluyen ingresos por su división comercial y división financiera, por P$29.7 mil millones, lo cual representó un incremento de +17% a/a. </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral registró una disminución de -4% a/a, para terminar en P$4,082 millones, lo que representó un margen en EBITDA del 14%. </nodo> <nodo>En el trimestre, los ingresos financieros representaron el 64% de los ingresos totales, mientras que los ingresos comerciales representaron el 36% restante.</nodo> <nodo>El grupo presentó ingresos financieros de P$19 mil millones, logrando un incremento de +15% a/a en los ingresos de Banco Azteca, derivado del firme crecimiento en la cartera bruta y notable dinamismo de la captación tradicional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Elektra (clave de cotización: ELEKTRA), presentó ingresos consolidados, que incluyen su división comercial y financiera, por P$29.7 mil millones, lo cual representó un incremento de +17% a/a. Esto se debió a un crecimiento en ingresos financieros del +14% a/a, así como un aumento anual de +22% en sus ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral registró una disminución de -4% a/a, para terminar en P$4,082 millones, lo que representó un margen en EBITDA del 14%. Cabe señalar que sin considerar la aplicación de la norma NIIF 16, la cual señala que el pago por arrendamientos se debe reconocer como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses, el EBITDA de ELEKTRA sería de P$3,115 millones.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron presionados por una mayor promoción y atención al cliente orientado en impulsar la captación bancaria y la cartera de crédito, lo cual se tradujo en un aumento de +12% a/a. De igual manera, se mantuvo también una mayor inversión en el desarrollo de sistemas y cajeros automáticos para una mejor atención a los usuarios.</parrafo> <parrafo>Con esto, Grupo Elektra presentó una utilidad neta de P$4,258 millones, lo que implicó una contracción de -34% a/a. Cabe señalar que en lo que va del año la utilidad neta acumulada del grupo presentó un incrementó de +66% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el trimestre de revisión, los ingresos financieros representaron el 64% de los ingresos totales, mientras que los ingresos comerciales representaron el 36% restante.</parrafo> <parrafo>La principal categoría que impulsó los ingresos comerciales fueron las motocicletas Italika, las cuales son defensivas en un entorno de desaceleración económica al ofrecer una opción de transporte eficiente en el uso de combustible y a un costo accesible para amplios segmentos de la población. Le siguen las categorías de telefonía y línea blanca que han mostrado un importante dinamismo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha seguido invirtiendo en generar una mejor experiencia de compra en sus tiendas, con un mayor número de metros cuadrados y una mayor oferta de productos. Se mantiene la capacitación de empleados para lograr un mejor conocimiento de los productos y así ofrecer un mejor servicio.</parrafo> <parrafo>Esto se complementa con las ventas en línea en donde se cuenta con un catálogo extendido de productos a la vez que se han mejorado los tiempos de entrega.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El grupo presentó ingresos financieros de P$19 mil millones, logrando un incremento de +15% a/a en los ingresos de Banco Azteca, derivado del firme crecimiento en la cartera bruta y notable dinamismo de la captación tradicional.</parrafo> <parrafo>La cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica creció un +17% a/a, para finalizar en un saldo de P$110 mil millones, esto explicado principalmente por el incremento en la cartera bruta de Banco Azteca México de +20% a/a. Los activos consolidados de la cartera bruta del banco mostraron una mejor calidad, al reducir el índice de morosidad a 4.3%, es decir, una reducción de -60 p.b. con respecto a los resultados del mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera vencida de Banco Azteca México se encontró reservada 2.26 veces, lo que refleja un saldo de cartera vencida de P$3.5 mil millones y reservas preventivas por riesgo crediticio de P$7.9 mil millones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los depósitos consolidados del grupo aumentaron un +21% a/a, lo que representó un saldo P$150.8 mil millones; representados en 97% por los depósitos de Banco Azteca México, los cuales crecieron +21% a/a. Finalmente, el índice de capitalización fue de 16.27% al final del periodo de reporte, cifra que supera los requerimientos de capital establecidos por la CNBV (11.5%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un avance en ventas por arriba del promedio del sector comercial y, a pesar de la presión en el margen EBITDA, las inversiones realizadas en infraestructura posicionarán de mejor manera a la empresa para lograr una mayor rentabilidad en los siguientes trimestres. De igual manera, el incremento en los ingresos financieros, mejora en la calidad de activos y aumento en la captación, reflejan un buen desempeño en la división financiera del grupo. Dado el importante rally que ha tenido la emisora, nuestra recomendación se encuentra en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$1,286.4, En Revisión)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Elektra (clave de cotización: ELEKTRA), presentó ingresos consolidados, que incluyen ingresos por su división comercial y división financiera, por P$29.7 mil millones, lo cual representó un incremento de +17% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos al cierre del 3T19 con una ocupación de 92.6% (+70 pb a/a) y un incremento anual en ingresos totales de +5.9% derivado del avance en ocupación y de un aumento en la renta promedio por ft2.</parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo (NOI) sumó US$34.1 millones (+4.9% a/a) y los fondos de operación (FFO) antes de impuestos fueron de US$21.1 millones (+10.1% a/a). A su vez, los márgenes NOI y FFO antes de impuestos se ubicaron en 95.2% (-90 pb a/a) y en 58.9% (+223 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>El avance en el margen FFO fue resultado de un decremento en el gasto por intereses. El loan to value (LTV) de la Compañía disminuyó a 34.6% (-50 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, Vesta adquirió un terreno en Guadalajara, donde planea desarrollar el activo Vesta Park, el cual tiene un área bruta rentable (ABR) de 1.7 millones de ft2 y representa una inversión de US$85 millones, aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Además, Vesta inició la construcción de tres edificios en Ciudad Juárez y Puebla, los cuales tienen un ABR conjunta de 357,166 ft2, cuya inversión suma US$17.4 millones. El promedio ponderado del retorno esperado del portafolio en desarrollo de la Compañía es de 11.3%.</parrafo> <parrafo>Respecto al programa de recompras, la Compañía adquirió cerca de 4.9 millones de acciones, con lo cual las distribuciones por acción pudieron aumentar a P$0.4352 (+16.4% a/a). El dividend yield de la Compañía bajo los precios actuales se ubica en 5.5%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-III, COMPRA

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Vesta mostró resultados positivos al cierre del 3T19 con una ocupación de 92.6% (+70 pb a/a) y un incremento anual en ingresos totales de +5.9% derivado del avance en ocupación y de un aumento en la renta promedio por ft2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='CADU' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cadu Inmobiliaria (Clave de cotización: CADU) mostró resultados regulares, afectados por una alta base comparativa el año previo pero con mejoras graduales en términos de márgenes. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$1,170 millones para un descenso de -12.5% a/a, explicado por el ajuste en el precio promedio de vivienda y menores ingresos relacionados a servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$298 millones, para una variación de -12.1% a/a, y un margen EBITDA de 25.4%, que comparó favorablemente respecto al reportado en el 3T18 (25.3%). </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo fue de P$30 millones, que contrastó con el saldo negativo el año previo. </parrafo> <parrafo>La administración señaló una desaceleración en el segmento medio pero una reactivación en el interés social, con base en las recientes políticas del Infonavit. Proporcionaremos mayor detalle de las perspectivas de la empresa posterior a la llamada de resultados con la administración.</parrafo> <parrafo>Debido al importante ajuste en el precio de la acción en el trimestre y las perspectivas de la empresa en el corto y mediano plazo, actualizamos nuestra recomendación a COMPRA desde MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-III, COMPRA

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Cadu Inmobiliaria (Clave de cotización: CADU) mostró resultados regulares, afectados por una alta base comparativa el año previo pero con mejoras graduales en términos de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y.</nodo> <nodo>Operating income decreased 15% y/y, for a total USD$3.16 billion. The previously given guidance for the quarter was -30% y/y due to the increased expenses of one-day deliveries for prime members in North America.</nodo> <nodo>Particularly in North America, the operating income decreased -37% y/y, on higher revenues. Operating loss of USD$386 million was flat in the international segment. The operational profit for AWS increased 9% y/y adding up USD$2.2 billion to the total.</nodo> <nodo>AMZN along with APPLE are the most traded companies in the Mexican stock exchange. Despite the lower guidance offered by the company we recommend with a BUY rating and a price target of MXN$43,867.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Amazon.com, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y fueled by the core e-commerce business to prime subscribers in north America that represents 61% of total revenues.</parrafo> <parrafo>In the international region, sales were up +18% y/y, totalizing USD$18.34 billion.</parrafo> <parrafo>Finally, in the AWS segment, the cloud services offered by AMZN that comprises 12% of total revenues, revenues were up 35% y/y for a total USD$9.0 billion.</parrafo> <parrafo>Operating income decreased 15% y/y, for a total USD$3.16 billion. The previously given guidance for the quarter was -30% y/y due to the increased expenses of one-day deliveries for prime members in North America.</parrafo> <parrafo>Particularly in North America, the operating income decreased -37% y/y, on higher revenues. Operating loss of USD$386 million was flat in the international segment. The operational profit for AWS increased 9% y/y adding up USD$2.2 billion to the total.</parrafo> <parrafo>Net income decreases -26% y/y, to USD$2.13 billion. Earning per diluted share decreased 26.4% y/y totalized USD$4.23</parrafo> <parrafo>AMZN offered a guidance for Q4 2019: a continued decrease in operating profit not lower than 23% y/y with double-digit increase in revenues.</parrafo> <parrafo>AMZN along with APPLE are the most traded companies in the Mexican stock exchange. Despite the lower guidance offered by the company we recommend with a BUY rating and a price target of MXN$43,867.</parrafo> <parrafo>AMZN is it not a dividend company, however the potential return in the following twelve months is 28.6%</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMZN-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMZN-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>AMZN 2019-III (Target price to Q4-2019: P$ 43,867.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.</nodo> <nodo>TSLA reported robust double-digit increase in production and deliveries for the Q3-2019. Production of cars totalized 96.15k, +20% y/y and total deliveries was 97.18k, +16% y/y.</nodo> <nodo>Total Revenues decreased -8% y/y totalizing USD$5.35 billion.</nodo> <nodo>However, EBITDA totalized USD$876 million, a decrease of -7% y/y, with an EBITDA margin of 13.9%, up 9 b.p.</nodo> <nodo>It is important to note that not only the EBITDA margin of TSLA is higher than the automotive industry average of 11.6%, but also the R&amp;D expense is higher as percentage of sales: 6.5% vs 5% of the industry.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Tsla Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.</parrafo> <parrafo>It is also a remind that financial reports are not the unique measure of the performance for a given quarter.</parrafo> <parrafo>TSLA reported robust double-digit increase in production and deliveries for the Q3-2019. Production of cars totalized 96.15k, +20% y/y and total deliveries was 97.18k, +16% y/y. The guidance offered from TSLA for second half 2019 is a total of 200k deliveries that will be easy to achieve. The updated guidance for FY19 is 360k units.</parrafo> <parrafo>Both deliveries and production are fueled by the model 3 while a constant double digit decrease of the other more expensive models S/X.</parrafo> <parrafo>Total Revenues decreased -8% y/y totalizing USD$5.35 billion.</parrafo> <parrafo>Gross profit for Q3 was USD$1.19 billion, decreased 22% y/y.</parrafo> <parrafo>While SG&amp;A decreased 18.4% y/y, R&amp;D also decreased 4.8% y/y while represented 6.5% of automotive sales.</parrafo> <parrafo>Therefore, the operating profit was USD$261 million, -37% y/y with an operating margin of 4.1% y/y that contracted almost 200 b.p. </parrafo> <parrafo>However, EBITDA totalized USD$876 million, a decrease of -7% y/y, with an EBITDA margin of 13.9%, up 9 b.p.</parrafo> <parrafo>It is important to note that not only the EBITDA margin of TSLA is higher than the automotive industry average of 11.6%, but also the R&amp;D expense is higher as percentage of sales: 6.5% vs 5% of the industry.</parrafo> <parrafo>TSLA reported earning per diluted share of USD$0.78, a decrease of 55% y/y</parrafo> <parrafo>The net debt to EBITDA multiple for Q3-2019 reported at 3.76x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TSLA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TSLA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>TSLA 2019-III

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.</nodo> <nodo>Revenues for the Q3-2019 totalized USD$33.1 billion, an increase of 14% y/y. The business portfolio of MFST is well balanced with similar weight among cloud services, applications and computing services, all with sustained top line growth.</nodo> <nodo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$15.66 billion, +22% y/y with an EBITDA margin of 46.4% vs 44% in Q3-2018.</nodo> <nodo>We consider is a robust report that confirm the value behind a USD$ trillion-dollar company.</nodo> <nodo>MSFT is highly traded in the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$26 million in the last six months. We have a Buy rating with a target price to 2020 of MXN$2,750, considering an increase in the following days.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Microsoft Corporation.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.</parrafo> <parrafo>Revenues for the Q3-2019 totalized USD$33.1 billion, an increase of 14% y/y. While product revenues decreased -8.9% y/y primarily because of the conversion of physical products to online and digital services that increased 46.7% y/y.</parrafo> <parrafo>However, the business portfolio of MFST is well balanced with similar weight among cloud services, applications and computing services, all with sustained top line growth.</parrafo> <parrafo>More personal computing, that comprises the licenses of windows (OEM and commercial), and the sale of surface tablet and xbox consoles, totalized USD$11.1 billion, +4% y/y. The segment growth comes primarily from Windows as Xbox business is flat and Surface is losing market share in the notebook &amp; tablet market, decreasing 4% y/y</parrafo> <parrafo>Productivity and business processes that accounts for Office 365 and consumer, Linkedin and the ERP Dynamics, reported USD$11.1 billion revenue, +13% y/y. Linkedin stand out with a 26% increase y/y while Dynamics 365 is gaining popularity with a+35% increase y/y.</parrafo> <parrafo>Finally, cloud services totalized $10.8 billion, +27%, (+29% in constant currency) due to the successful performance of Azure, the cloud solution of MSFT that increased +59% y/y.</parrafo> <parrafo>Cost of revenue increased 5% y/y, therefore, gross profit totalized USD$22.6 billion with a gross margin of 68.5% that expanded 255 b.p. vs Q3-2018.</parrafo> <parrafo>SG&amp;A expenses increase 2.9% y/y while R&amp;D expenses that accounted for 45.8% of total operating expenses increased 14.8% y/y .</parrafo> <parrafo>MSFT reported an operational profit of USD$12.7 billion, an increase of 27.4% y/y. The operating margin was 38.4%</parrafo> <parrafo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$15.66 billion, +22% y/y with an EBITDA margin of 46.4% vs 44% in Q3-2018.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share increased +21.05% y/y for a total USD$1.38.</parrafo> <parrafo>We consider is a robust report that confirm the value behind a USD$ trillion dollar company.</parrafo> <parrafo>MSFT is highly traded in the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$26 million in the last six months. We have a Buy rating with a target price to 2020 of MXN$2,750, considering an increase in the following days.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MSFT-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MSFT-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes> MSFT 2019-III (Target price to Q4-2019: P$ 2,750.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) mostró resultados positivos con un avance anual de +7.3% en el tráfico total de pasajeros, impulsado tanto por el tráfico doméstico como por el internacional. Cabe mencionar que durante el trimestre, la Compañía abrió una nueva ruta de Guadalajara a San Salvador.</parrafo> <parrafo>Durante el 3T19, los ingresos totales sumaron P$4,315.4 millones (+22.2% a/a) y el EBITDA fue de P$2,442.0 millones (+12.4% a/a), resultado de un incremento anual de +32.0% en los costos operativos. El incremento en ingresos fue resultado del crecimiento anual de +9.5% en servicios aeronáuticos derivado del aumento en la tarifa de uso de aeropuerto (TUA) y por un incremento anual de +20.1% en los servicios no aeronáuticos, impulsado principalmente por la apertura de espacios comerciales en los aeropuertos de Aguascalientes, Guanajuato, Guadalajara, Hermosillo, Puerto Vallarta y Tijuana, y por el crecimiento en los ingresos de las líneas de arrendamiento de autos y tiempos compartidos.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 56.6% (-800 pb a/a), sin embargo, el margen EBITDA ajustado (sin el efecto del IFRIC 12) fue de 69.5% (+20 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, la Compañía registró mayores gastos por intereses (+38.7% a/a) debido a un incremento en el saldo de la deuda de P$3,476.3 millones y por una disminución en el valor razonable de los instrumentos de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2019-III

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) mostró resultados positivos con un avance anual de +7.3% en el tráfico total de pasajeros, impulsado tanto por el tráfico doméstico como por el internacional. Cabe mencionar que durante el trimestre, la Compañía abrió una nueva ruta de Guadalajara a San Salvador.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +1.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda tuvo un aumento de 221 puntos base pasando de 19.3% a 41.4%. El alza corresponde principalmente al efecto contable de la norma NIIF 16. Sin tomar en cuenta esto, el margen Ebitda disminuyó -30 puntos base a 19.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +1.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación durante el trimestre se debe al cierre del club Centenario. Al cierre del tercer trimestre, se tienen 67 clubes en operación que incluyen 2 clubes del formato LOAD. A la fecha no hay clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrió el segundo LOAD en Polanco. Este es un nuevo formato con un concepto de “Workout Bar”. La empresa lo define como un espacio que integra “Fitness y Wellness” en un solo lugar con aparatos y operaciones que utilizan la más alta tecnología.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los clientes activos tuvieron un crecimiento de +2% sin embargo, los clientes activos mismos clubes decrecieron -6.2%. El nivel de deserción neta se ubicó en 3.6%. A pesar de que estacionalmente durante le verano se tiene un mayor grado de deserción, el nivel en el tercer trimestre de este año es 70 puntos base superior al registrado en el tercer trimestre del año anterior de 2.9%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un enfoque en ofrecer un servicio integral de Wellness con altos estándares de calidad manteniendo un buen servicio sin embargo, consideramos que la mayor deserción se debe a la desaceleración económica que se vive en el país lo que ha aumentado la cautela por parte de los consumidores.</parrafo> <parrafo>A la fecha no hay clubes en construcción y pre-venta, lo que puede limitar los ingresos por membresías hacia el último trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías crecieron +1.9% reflejando una mayor desaceleración con respecto a los ingresos obtenidos en la primera mitad del año.</parrafo> <parrafo>El rubro de otros ingresos tuvo un crecimiento marginal de 0.2% afectado principalmente por la baja de -37.9% en ingresos por patrocinios debido a una menor demanda por parte de sus socios comerciales.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda tuvo un aumento de 221 puntos base pasando de 19.3% a 41.4%. El alza corresponde principalmente al efecto contable de la norma NIIF 16. Sin tomar en cuenta esto, el margen Ebitda disminuyó -30 puntos base a 19.0%.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda se ubica en 4.8 veces al cierre del trimestre sin embargo, sin tomar en cuenta el efecto contable, la razón fue de 2.2 veces, por arriba del 1.7 veces registrado en el tercer trimestre del año anterior. La empresa se ha apalancado para financiar la apertura de los nuevos clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo. Vemos una desaceleración en los ingresos derivado de un entorno de desaceleración económica en donde el sector es menos defensivo.</parrafo> <parrafo>La falta de crecimiento en ingresos no permite apalancar gastos por lo que el margen Ebitda se ve afectado, en términos comparables. Esperamos que el cuarto trimestre tenga un desempeño similar y que sea en 2010 cuando se pueda empezar a ver algo de recuperación.</parrafo> <parrafo>Debido al bajo volumen de operación de las acciones de Sports, nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$19.5 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 19.50, MANTENER)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +1.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (clave de cotización: CREAL) registró en el periodo ingresos por intereses de P$2,950 millones, un aumento de +15.1% a/a. Este incremento se explicó principalmente por un aumento en la cartera de crédito de la compañía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos por intereses avanzaron +43.5% a/a, para terminar en P$1,195 millones, derivado principalmente por tres factores; (1) un saldo mayor de la deuda a tasas de interés más altas; (2) pérdidas cambiarias en un crédito emitido por US$30 millones, y por último, pérdidas cambiarias en la valuación de mercado de instrumentos financieros derivados.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen financiero de la compañía aumentó en +1.5% a/a, para terminar en P$1,775 millones, como resultado del aumento en los gastos por intereses.</parrafo> <parrafo>El resultado de operación de CREAL fue de P$512 millones, lo cual representó una contracción de -19.6%. Lo anterior por un decremento del -27.2% a/a en los ingresos por las comisiones y tarifas cobradas, así como un crecimiento del +47.8% a/a en las comisiones y tarifas pagadas.</parrafo> <parrafo>CREAL reportó una utilidad neta de P$436 millones, lo cual se tradujo en una disminución de -13.7% a/a, que se atribuyó al aumento en los costos de fondeo, fluctuaciones en el tipo de cambio y los gastos relacionados a la </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CREAL 2019-III

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Crédito Real (clave de cotización: CREAL) registró en el periodo ingresos por intereses de P$2,950 millones, un aumento de +15.1% a/a. Este incremento se explicó principalmente por un aumento en la cartera de crédito de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (clave de cotización: GMEXICO) mostró resultados positivos impulsados por mayores volúmenes, que compensaron la disminución en el precio del cobre y del zinc, y que también integraron el dinamismo de la división transportes.</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del 2019-III totalizaron US$2,794 millones, +7.7% superiores a las presentadas en el mismo periodo del año previo. Al separar las ventas por segmentos, la división minera presentó un crecimiento de +8.4% a/a en ingresos, la división de transporte presentó un crecimiento de +6.4% a/a mientras que la división de infraestructura presentó una contracción de -4.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$883.2 millones, +4.4% por encima de la presentada en 2018-III. El EBITDA del trimestre totalizó US$1,248 millones, para un crecimiento de 7.9% a/a. El margen EBITDA presentó una expansión marginal de +10 p.b. y se colocó en 44.7%. La división minera reflejó una generación de EBTIDA por US$885 millones (+6.5% a/a), la división transporte generó un EBITDA de US$278 millones (+4.7% a/a) y la división de infraestructura, US$74 millones (+8.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Se decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 por cada acción en circulación. Dicho dividendo será pagado en una sola exhibición el 27 de noviembre de 2019, y representaría un rendimiento anualizado de 6.6% con base en el precio de cierre de hoy. </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados como positivos, impulsados principalmente por una mayor capacidad productiva y parcialmente mitigados por un menor precio del mineral de cobre. Sostenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$48.50, MANTENER)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Grupo México (clave de cotización: GMEXICO) mostró resultados positivos impulsados por mayores volúmenes, que compensaron la disminución en el precio del cobre y del zinc, y que también integraron el dinamismo de la división transportes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: BACHOCO) reportó resultados sólidos con base en condiciones de mercado para la industria avícola favorables como lo fueron los altos precios del pollo al principio del 2019-III.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales fueron de P$15,313 millones, una variación positiva de 8.5% a/a, impulsadas principalmente por sus ventas en México que fueron de doble dígito y un crecimiento marginal de 1.7% a/a en EE.UU. que concentra poco más del 28% de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta totalizó P$2,606.4 millones, un incremento de 125% a/a, y el margen bruto de 17% tuvo una expansión de 900 puntos base. Lo anterior, derivado a que los costos de ventas reflejaron un crecimiento marginal del 1.9% a/a, considerando que la dinámica del precio de los insumos fue estable en contraste con los precios del pollo que tuvo un incremento secuencial de 5% m/m desde abril hasta agosto del 2019. Asimismo, dada la debilidad en el consumo, hubo un menor volumen de -2% a/a en avicultura.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos totalizaron P$1,498 millones, prácticamente sin cambios respecto del 2018-III. El EBITDA sumó P$1,506 millones, que implicó un margen EBITDA de 9.8%. En el 2018-III se reportó un flujo operativo negativo debido a una caída importante en los precios del pollo y costos en los insumos elevados derivado de una venta con mayor volumen.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó p$1,113 millones, lo que implica una utilidad por acción de $1.85 pesos.</parrafo> <parrafo>Bachoco tiene una sólida posición financiera con una caja neta (efectivo y equivalentes menos deuda) de P$13,275 millones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$90.90 por acción al cierre del 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 90.90, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: BACHOCO) reportó resultados sólidos con base en condiciones de mercado para la industria avícola favorables como lo fueron los altos precios del pollo al principio del 2019-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Moctezuma (Clave de cotización: CMOCTEZ) mostró resultados negativos afectados principalmente por un panorama adverso para la industria de la construcción en México. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$3,175.4 millones, lo que representó un descenso de -12.4% a/a. Dentro de los tres segmentos de negocio, los ingresos provenientes de la venta de cemento fueron los que presentaron un mayor ajuste anual, disminuyendo P$346.9 millones (-11.4% a/a), seguido por el segmento de concreto, cuyas ventas se redujeron en P$103.7 millones (-18.0% a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa disminuyó en -26.9% y se colocó en P$1,098.0 millones. Lo anterior provocado principalmente por un aumento en la proporción del costo de ventas en términos de ingresos, la cual pasó de representar el 46.1% de las ventas totales en 2018-III al 59.3% en este trimestre. </parrafo> <parrafo>Por su parte el EBITDA totalizó P$1,260.6 millones, lo que representó una disminución en -23.3% a/a. El margen EBITDA se colocó en 39.7%, -560 p.b. por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>En general, consideramos que los resultados fueron afectados principalmente por la baja actividad del sector construcción y la escasez de proyectos de infraestructura de corto plazo, así como el incremento en el costo de algunos insumos de la producción.</parrafo> <parrafo>Por el momento sostenemos nuestra recomendación de MANTENER quedando a la espera de conocer la estrategia de la administración ante el entorno desafiante de la industria de la construcción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CMOCTEZ-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CMOCTEZ-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CMOCTEZ 2019-III, MANTENER

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Corporación Moctezuma (Clave de cotización: CMOCTEZ) mostró resultados negativos afectados principalmente por un panorama adverso para la industria de la construcción en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras en sintonía con nuestros estimados, integrando una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el tercer semestre del presente año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 3T19 sumaron P$4,185 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.3%. Dicha reducción fue generada por el débil desempeño en ventas tanto de su negocio de autopartes (-7.4% a/a) como en el de Hogar (-18.4% a/a).</parrafo> <parrafo>En la misma línea, el EBITDA de la compañía alcanzó P$640 millones, un importante incremento de +19.4% a/a. Lo anterior generó un margen EBITDA de 15.3%, y una expansión de +330 pb. respecto al registrado en el 3T18. Dichas mejoras se deben principalmente a la implementación de un programa de mejora en productividad que ha reducido costos y gastos, aunado a una mejor mezcla de productos y una base comparativa anual que benefició a la compañía. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, cabe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones, lo que permitió alcanzar, durante los primeros nueve meses del 2019, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x que contrastó con la razón de 2.4x registrada en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GIS-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GIS-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-III, MANTENER

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras en sintonía con nuestros estimados, integrando una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el tercer semestre del presente año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia (clave de cotización: ORBIA) mostró, durante el tercer trimestre de 2019 resultados mejores a nuestros estimados, lo anterior impulsado por el buen desempeño de Netafim (negocio de irrigación perteneciente a la cadena Fluent).</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 3T19, sumaron US$1,747 millones, para un ligero decremento en su comparativo anual de -2.1%, dicho movimiento fue resultado de las condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-3.0% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluent se vio afectado tanto por la caída de un dígito en la región de Europa, relacionado en parte con menores ingresos en el Reino Unido, como por un descenso del -3.7% a/a en la región de Latinoamérica, presionado por los resultados en México, Ecuador y Colombia.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$381 millones, un incremento de +1.6% a/a, lo que posicionó al margen EBITDA en 21.8%. No obstante, cabe señalar el beneficio de la norma contable IFRS16, sin la cual, el EBITDA registrado sumó US$360 millones, es decir, una variación anual -4.0%. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 3T19 se ubicó en un nivel de 2.32x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera óptimo, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras.</parrafo> <parrafo>A pesar de los retrocesos en los principales indicadores financieros de la compañía, estos fueron menos pronunciados a los esperados, por tanto, consideramos el reporte como regular.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ORBIA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ORBIA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ORBIA 2019-III, COMPRA

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Orbia (clave de cotización: ORBIA) mostró, durante el tercer trimestre de 2019 resultados mejores a nuestros estimados, lo anterior impulsado por el buen desempeño de Netafim (negocio de irrigación perteneciente a la cadena Fluent).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras ligeramente por encima de nuestros estimados debido principalmente a una reactivación de productos y servicios en México, un buen desempeño en Argentina y crecimiento de doble dígito en la región de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al tercer trimestre del año sumaron P$2,022 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +4.3%, dicho desempeño fue impulsado por el crecimiento tanto en Argentina como en México, regiones que registraron en su comparativo anual variaciones de +10.3% y +4.7%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA sumó P$392 millones, un incremento de +18.8% a/a. Lo que provocó que el margen EBITDA registrara una expansión de +240 pb para representar el 19.4%. Dichos movimientos se vieron beneficiados, por un lado, por la tendencia a la baja que ha presentado, desde la segunda mitad del año, el precio de varias materias primas, por otro, por la correcta implementación de estrategias en plantas de manufacturas. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación al 3T19 creció un +31.3% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado por mejores precios de venta en productos y al beneficio en los costos de materias primas. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el presente trimestre se ubicó en un nivel de 1.0 veces. Lo anterior, resultado del fortalecimiento de su posición de efectivo por P$771 millones, debido a la desinversión de activos de manufactura en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AGUA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AGUA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AGUA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$20.00, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras ligeramente por encima de nuestros estimados debido principalmente a una reactivación de productos y servicios en México, un buen desempeño en Argentina y crecimiento de doble dígito en la región de Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +27.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un incremento de +6.3% en las ventas mismas tiendas, en línea con lo esperado, y que corresponde a un alza de +3.6% en México, +18.6% en Sudamérica y +2.6% en Europa.</nodo> <nodo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</nodo> <nodo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base al pasar de 13.7% a 13.4%, esto de manera proforma sin considerar la nueva norma contable y efectos cambiarios en Argentina.</nodo> <nodo>El margen Ebitda es principalmente afectado por el impacto de 120 puntos base que corresponden a la incorporación de los nuevos negocios en Europa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +27.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un incremento de +6.3% en las ventas mismas tiendas, en línea con lo esperado, y que corresponde a un alza de +3.6% en México, +18.6% en Sudamérica y +2.6% en Europa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el alza es impulsada por la incorporación de las operaciones de Grupo Vips en España y Starbucks en la región de Francia y Benelux.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el número de unidades creció +3.8% para llegar a 3,422 unidades que representa un +19.8% más que lo registrado el año anterior.</parrafo> <parrafo>Con la incorporación de las nuevas operaciones en Europa, las ventas de la división internacional representan el 53% del total mientras que México representa el 47%. Esto, en línea con la expectativa de la empresa de que llevar a que las operaciones internacionales representaran la mitad de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base al pasar de 13.7% a 13.4%, esto de manera proforma sin considerar la nueva norma contable y efectos cambiarios en Argentina.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda es principalmente afectado por el impacto de 120 puntos base que corresponden a la incorporación de los nuevos negocios en Europa.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales en México aumentaron +6.2%, cifra que refleja cierta desaceleración y corresponde a una mayor cautela por parte de los consumidores en un entorno de casi nulo crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Destaca el buen comportamiento de Burger King, que tras un largo proceso de reestructura, tiene mejores resultados al haber mantenido únicamente las tiendas más rentables de la marca. Le siguen los formatos de Starbucks y Vips que mantienen un desempeño favorable con aumento en ventas mismas tiendas positivo.</parrafo> <parrafo>Estas marcas, compensan el débil desempeño que está teniendo Domino´s Pizza la cual, tras varios años de mejora e innovación en precio e ingredientes, ahora es impactada por una mayor competencia debido a las nuevas plataformas de entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>La empresa trabaja en la implementación de una plataforma tecnológica que permitirá integrar a todas las marcas que opera para que se puedan hacer pedidos que sean administrados por Alsea, manteniendo así sus requerimientos de empaque y calidad del producto.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en México, tuvo un alza de +30 puntos base pasando de 22.6% a 22.9%. Esto refleja el beneficio obtenido por la operación del COA. Esto compensa el efecto negativo que aún se tiene por la implementación de tarifas a algunos productos importados de Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Europa crecieron +124.6% por la incorporación de los nuevos negocios a la vez que se han implementado mejoras en las otras marcas que se operan en la región.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -260 puntos base en esta región, al incorporar las nuevas operaciones, las cuales traen un mejor margen. La expectativa es que en los siguientes dos años se pueda tener una mejora en las nuevas unidades y mejorar el nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El mayor impacto viene por mayores gastos administrativos como porcentaje de ventas por lo que creemos que se pueda alcanzar una importante mejora en este indicador, logrando mayores sinergias. En el tercer trimestre, las sinergias fueron por $2.7 millones de euros.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -1.9% principalmente afectadas por efectos cambiarios en Argentina. De no considerar el impacto cambiario, las ventas de Sudamérica hubieran crecido +33.1%.</parrafo> <parrafo>En la región, el margen Ebitda subió +80 puntos base a 16.1%.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 3.3 veces por debajo del nivel de 3.5 veces registrado al finalizar la primera mitad del año. El 59% de la deuda está en pesos mexicanos y el 40% en euros, siendo el 98% deuda a largo plazo. La guía de la empresa es terminar este año con un nivel de 3.8 veces para después llevarlo a 2.6 veces en los siguientes dos años.</parrafo> <parrafo>Se espera que el año cierre con un alza en ventas cercano a 30% con un margen Ebitda alrededor de 13% y un Capex de P$4.0 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es bueno, las operaciones en México muestran cierta desaceleración, pero hay un efecto calendario adverso y se refleja una mayor cautela por parte del consumidor. </parrafo> <parrafo>El Ebitda es relativamente estable, tomando en cuenta la incorporación de las operaciones de Europa que tienen un menor margen.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 54.00, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +27.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) mostró resultados positivos con un avance anual de +4.1% en el tráfico total de pasajeros, impulsado principalmente por los crecimientos en el tráfico de Colombia y Puerto Rico, los cuales fueron de +5.7% a/a y +14.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En México el tráfico de pasajeros tuvo un crecimiento marginal de +0.4% a/a, ya que aunque el tráfico doméstico aumentó en +2.9% a/a, el tráfico internacional tuvo un decremento de -2.5% a/a. El aeropuerto de Cancún, registró el mayor decremento en tráfico de pasajeros (-1.5% a/a) y representó el 46.9% del tráfico total.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$4,106.3 millones (+11.5% a/a) y el EBITDA fue de P$2,475.6 millones (+8.7% a/a). El incremento en ingresos fue impulsado por un crecimiento anual de +5.8% en ingresos aeronáuticos, de +11.0% en ingresos no aeronáuticos y de +162.7% o P$146.9 millones en los ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 60.29% (-159 pb a/a), sin embargo, el margen EBITDA ajustado (sin el efecto del IFRIC 12) fue de 63.99% (+55 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA actual es de 0.8x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (1.2x), resultado de </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ASUR-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ASUR-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2019-III

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) mostró resultados positivos con un avance anual de +4.1% en el tráfico total de pasajeros, impulsado principalmente por los crecimientos en el tráfico de Colombia y Puerto Rico, los cuales fueron de +5.7% a/a y +14.0% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) presentó ingresos por intereses de P$5,943 millones, lo cual representó un incremento de +14.8% a/a, lo cual se explicó principalmente por un mayor volumen de crédito otorgado y una reapreciación de tasas de cartera de crédito. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no correspondientes a intereses presentaron un desempeño sólido al aumentar en +38.2% a/a, explicado principalmente por el resultado de intermediación, que aumentó a P$155 millones, en comparación con el mismo trimestre del año anterior que fue de P$17 millones.</parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente de BBAJIO presentó un saldo a final del tercer trimestre de P$177 mil millones, un incremento de +10.1% a/a, lo cual se debió a un aumento de +12.1% a/a en la cartera empresarial vigente, rubro que representó el 61.1% de los activos totales de la institución. Asimismo, la compañía presentó un mejor desempeñó en su cartera vencida con respecto a su cartera total, el índice de morosidad decreció 8 p.b. para terminar en 0.97%.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses en el periodo fueron de P$2,804 millones, este monto se tradujo en un incremento de +28.2% a/a. Este desempeño se atribuyó principalmente por un aumento en los saldos promedio de pasivos que devengan intereses.</parrafo> <parrafo>Debido a los resultados anteriores, el margen financiero del banco creció un +5.0% a/a, para terminar P$3,139 millones, lo cual fue debido al crecimiento en saldos promedio de cartera.</parrafo> <parrafo>La institución registró un aumento en su resultado de la operación de +8.7% a/a para terminar en P$1,890 millones, incremento explicado principalmente por el resultado por intermediación. Con esto, la utilidad neta de la compañía ascendió a P$1,389 millones, un incremento de +4.6% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) presentó ingresos por intereses de P$5,943 millones, lo cual representó un incremento de +14.8% a/a, lo cual se explicó principalmente por un mayor volumen de crédito otorgado y una reapreciación de tasas de cartera de crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA reportó resultados regulares respecto al mismo periodo del año anterior, sin embargo, destacó la incorporación de proyectos importantes del pipeline durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en US$231.2 millones para un descenso de -3.0% a/a, como consecuencia del diferimiento de ingresos en el gasoducto Guaymas-El Oro, el ajuste extraordinario en tarifas de distribución pero compensado por el inicio de operaciones del gasoducto Texas-Tuxpan (en septiembre pasado), principalmente.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la empresa totalizó US$2,858 millones. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 3.13x.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de US$110.8 millones, para un retroceso prácticamente marginal de -1.0% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2019-III

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    IENOVA reportó resultados regulares respecto al mismo periodo del año anterior, sin embargo, destacó la incorporación de proyectos importantes del pipeline durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en ventas netas trimestrales de +8.4% a/a, por arriba de nuestros estimados y los del mercado, quedando en P$20,053 millones, esto debido al incremento en el volumen de venta en EE.UU. y Europa, la paridad peso-dólar que favoreció el incremento de ventas en EE.UU., e incremento de precios en GIMSA. Las ventas netas de las 4 principales subsidiarias avanzaron, todas apoyadas por aumentos en el precio.</parrafo> <parrafo>El volumen de venta incrementó en 3% a/a, debido al incremento en volumen de 20% a/a en Gruma Europa y 5% a/a en Gruma USA. Los volúmenes de GIMSA y Gruma Centroamérica presentaron caídas de -1.0% a/a y -2.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado incrementó +10% a/a, quedando en P$12,607 millones, esto debido a un aumento de en el precio de los insumos y un incremento en volumen de venta para Gruma USA, incremento en el costo de los insumos y servicios de GIMSA y un incremento de volumen en Gruma Europa. La utilidad bruta fue de P$7,446 millones, con un margen bruto de 37.1% y un retroceso en margen de 71 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos presentaron un incremento trimestral de +9% a/a, ubicándose en P$4,951 millones, consecuencia de incrementos en gastos de transportación en GIMSA y proyectos de tecnologías de la información que está llevando acabo Gruma USA, así como mayores gastos en distribución de la misma región.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado presentó un alza de +9.1% a/a, quedando en P$3,299 millones. El margen EBITDA fue de 16.5%, con una expansión anual de 10 p.b. </parrafo> <parrafo>El efecto positivo por la norma IFRS 16 fue de P$237 millones, sin considerar este efecto, el EBITDA hubiera presentado un incremento año-año de +1.3% y una caída de 108 p.b en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo del periodo fue de P$4,594 millones. La deuda total fue de P$27,009 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.8x., que superó la razón en el mismo periodo del año pasado de 1.44x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GRUMA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GRUMA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 212.80, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó un reporte REGULAR, con un incremento en ventas netas trimestrales de +8.4% a/a, por arriba de nuestros estimados y los del mercado, quedando en P$20,053 millones, esto debido al incremento en el volumen de venta en EE.UU. y Europa, la paridad peso-dólar que favoreció el incremento de ventas en EE.UU., e incremento de precios en GIMSA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.5% impulsadas por un alza en el número de clientes de +6.8%. </nodo> <nodo>De manera proforma, el margen Ebtida tuvo un alza de +10 puntos base para ubicarse en 8.9%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.5% impulsadas por un alza en el número de clientes de +6.8%. </parrafo> <parrafo>A pesar de que el alza en las ventas mismas tientas es menor que lo registrado en el tercer trimestre del año pasado (+7.5% a/a), la empresa cada vez enfrenta comparativos más difíciles ya que se han alcanzado casi completamente las economías de escala que se esperaban logrando mayor optimización en la operación de la empresa con este nuevo tamaño.</parrafo> <parrafo>Aun así, el alza en ventas mismas tiendas es superior al de las otras tiendas de autoservicio y es en parte impulsado por la implementación de la “Temporada Naranja”, su campaña más importante del año y con la que compite directamente con Julio Regalado que ahora lleva Soriana.</parrafo> <parrafo>Con la implementación de este tipo de ventas, el mejor formato para la empresa es el de Fresko, el cual tiene atiende a una base más amplia de la población y tiene una mayor participación de mercancías generales.</parrafo> <parrafo>La relación con proveedores continúa mejorando y operando de manera más eficiente con el tamaño de la empresa esto, aunado a un mejor portafolio de productos enfocado en aquellos de mayor valor, lleva a que el margen bruto tenga una mejora de +100 puntos base ubicándose en 27.2%.</parrafo> <parrafo>De manera proforma, esto es sin considerar la norma contable NIIF 16 y sin considerar el beneficio extraordinario que se tuvo el año pasado por la venta de un terreno en Puebla, el margen Ebtida tuvo un alza de +10 puntos base para ubicarse en 8.9%.</parrafo> <parrafo>En cifras reportadas, el margen Ebitda pasó de 12.6% a 8.9% lo que implica una disminución de -370 punto base.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda y una sólida posición financiera.</parrafo> <parrafo>Se cierra el trimestre con 69 tiendas en operación de las cuales 12 son City Market y 13 son Fresko.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno con un avance en ventas por arriba del promedio del sector y una mejora en el margen Ebitda. Creemos que la empresa es defensiva en un entorno de desaceleración económica en donde su nicho de mercado mantiene un mayor poder adquisitivo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$28.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 28.00, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.9% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.</nodo> <nodo>EBITDA adjusted by asset impairment charges totalized USD$1.88 million decreased -32% y/y with an EBITDA margin of 9.4%; EBITDA adjusted was 11% for 2018-III.</nodo> <nodo>Net profit and adjusted net profit per diluted share were USD$1.17 billion and USD$2.05 per-share, a 50% drop y/y.</nodo> <nodo>BA is focusing in comply with the Joint Aviation Authorities that delivered on October 11th, 2019, twelve recommendations to be followed.</nodo> <nodo>Boeing is one of the fifty most traded stocks in the global market of the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$7.5 million in the last six months. We have a Buy rating we a target price to 2020 of MXN$8,136.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='The Boeing Company.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>It has been quite some time since the tragedy of 737 Max crashes in Indonesia and Ethiopia held such sway over the performance of Boeing Stock and there is no exception with the 2019-III quarterly report marked with a top priority of a safe return of 737 Max from the management and lower deliveries reported of the aircraft.</parrafo> <parrafo>The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.</parrafo> <parrafo>During the quarter was delivered 62 commercial airplanes, a -67% drop vs 2018-III that delivered 190 airplanes. </parrafo> <parrafo>Total costs of products and services decreased -19.5% y/y totalized USD$16.9 billion; therefore, gross profit of $3.05 billion decreased -25.7% y/y while gross margin contracted 100 b.p. to 15.3%</parrafo> <parrafo>BA was able to reduce SG&amp;A expenses and R&amp;D expenses as well, 13% and 6% y/y respectively with a favorable variation of USD$0.2 Billion. However, it was offset by a loss in operating investments and dispositions that compares unfavorably by USD$0.11 billion.</parrafo> <parrafo>With that the operating profit totalized USD$1.26 billion, -43.4% y/y. The operating margin was 6.3% and contracted 250 b.p.</parrafo> <parrafo>EBITDA adjusted by asset impairment charges totalized USD$1.88 million decreased -32% y/y with an EBITDA margin of 9.4%; EBITDA adjusted was 11% for 2018-III.</parrafo> <parrafo>Net profit and adjusted net profit per diluted share were USD$1.17 billion and USD$2.05 per share, a 50% drop y/y.</parrafo> <parrafo>Airline industry continued resilient with a compound annual growth rate of 5.9% in the last two decades propelled by a higher disposable income of the population and lower travel costs.</parrafo> <parrafo>BA is focusing in comply with the Joint Aviation Authorities that delivered on October 11th, 2019, twelve recommendations to be followed. </parrafo> <parrafo>There is a progress, but a 2019 guidance is not delivered by the company and a future announcement of the safety return of the 737 Max would be a relevant uplift of the stock price.</parrafo> <parrafo>However, thousands of cancelled flights and the compensation claims from the airlines affected are a financial pressure to the company.</parrafo> <parrafo>Boeing is one of the fifty most traded stocks in the global market of the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$7.5 million in the last six months. We have a Buy rating we a target price to 2020 of MXN$8,136.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SIC-Comentario-al-reporte-BA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SIC-Comentario-al-reporte-BA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes> BA (Target price to Q4-2020: P$ 8,136.00, BUY)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +4.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +5.2% en México y de +2.6% en las operaciones de Centroamérica, sin tomar en cuenta efectos de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>El Ebitda en el tercer trimestre tuvo un incremento de +18.6% con lo que el margen Ebitda avanzó +130 puntos base pasando de 10.1% a 11.4%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +4.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +5.2% en México y de +2.6% en las operaciones de Centroamérica, sin tomar en cuenta efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.8% con lo que se acumula un alza de +4.6% en los primeros nueve meses del año. En Centroamérica, se tuvo una baja de -0.2% en las ventas mismas tiendas este trimestre.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento resulta por debajo de lo que se acumulaba en la primera mitad del año, reflejando cierta desaceleración en el segundo semestre.</parrafo> <parrafo>El Ebitda en el tercer trimestre tuvo un incremento de +18.6% con lo que el margen Ebitda avanzó +130 puntos base pasando de 10.1% a 11.4%.</parrafo> <parrafo>Parte del alza corresponde al efecto relacionado con la implementación de la nueva norma contable NIIF 16 sin embargo, parte también se debe al avance que ha tenido la empresa en productividad mejorando la rentabilidad en sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Considerando un proforma de los resultados del tercer trimestre de 2018 para eliminar el efecto de la norma contable, el margen Ebitda creció +40 puntos base, una importante mejora en la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A la vez, esta mejora en productividad está enfocada en producir una experiencia de compra sin fricciones para los clientes con lo que se facilita las visitas a las tiendas o la adquisición de productos en línea, impulsando así las ventas mismas tiendas y logrando mantener en terrenos positivos al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa está innovando en ventas especiales en donde se impulsan las divisiones de las tiendas que son las mayores generadoras de tráfico, como lo es el área de perecederos, de esta manera se busca impulsar el nivel de ventas de manera que resulta en una mayor lealtad de los clientes.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas resultan en un crecimiento por arriba de lo reportado por Antad Autoservicios, lo cual ha sucedido por 19 trimestres consecutivos y que refleja una mayor participación de mercado de la empresa.</parrafo> <parrafo>Desde 2015, la empresa mantiene un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba del alza en el PIB, lo que refleja una mayor solidez de las operaciones y la fortaleza que ha presentado el sector siendo este, uno de los mayores impulsos para la economía doméstica. De ahí que seguimos considerando que la empresa es una de las mejores empresas defensivas en el mercado.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, Nicaragua y Honduras siguen teniendo el mejor desempeño de la región sin embargo, estos países compensan un bajo desempeño en El Salvador, Costa Rica y Guatemala quienes enfrentan una desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un importante enfoque en las ventas omnicanal. En el trimestre, las ventas de eCommerce crecieron +65% representando el 1.4% de las ventas totales de México y contribuyen con el 0.6% del crecimiento.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 36 tiendas nuevas: 29 en México y 7 en Centroamérica. Las nuevas tiendas contribuyeron en 1.9% al crecimiento total, en línea con la expectativa de la empresa para este año.</parrafo> <parrafo>En este año, se pagó un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente tenemos un reporte muy bueno con un avance más moderado en ventas, pero con un alza en el margen Ebitda que refleja los avances en ahorros en costos y gastos derivado de distintas iniciativas orientadas a generar una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo defensiva en un entorno de mayor cautela por parte del consumidor y con una posición sólida para enfrentar un entorno de desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 62.00, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +4.9% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados regulares en términos anuales pero positivos en el comparativo secuencial, finalizando ventas en P$2,224.7 millones con un incremento de +3.6% a/a. El EBITDA finalizó en P$341.1 millones con un incremento de +7.4% a/a y un margen EBITDA de 15.3% (+50 p.b.). El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,908 unidades, con un decremento de -8.8% a/a, lo anterior se puede atribuir a la caída del segmento de interés social de -18.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social represento el 37.7%, el 33.8% al segmento medio, el 25.8% al segmento residencial y el 2.7% restante a otros proyectos inmobiliarios. Cabe mencionar que el segmento de interés medio presentó un importante incremento en ingresos por vivienda (+31.6% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio en venta de viviendas durante el 3T19 fue de P$744.4 mil, con un incremento de +13.2% a/a, impulsado principalmente por el avance del segmento medio en la mezcla de ingresos mencionada.</parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó el trimestre en P$2,768 millones con un incremento de +5.63% a/a y una deuda neta negativa por séptimo trimestre consecutivo, finalizando en –P$79.1 millones, comparado con los –P$318.4 millones del 3T18, llegando a razones de apalancamiento Deuda Total /EBITDA de 2.35x y Deuda Neta /EBITDA de -0.07x.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$180.6 millones durante el 3T19, comparado con P$224.9 millones del mismo periodo de 2018, dicho decremento se atribuyó a un menor incremento en inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía previa de la compañía estima generar un crecimiento en ingresos de 4% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados en el periodo enero-septiembre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento annual de hasta 2.0%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$5.05, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados regulares en términos anuales pero positivos en el comparativo secuencial, finalizando ventas en P$2,224.7 millones con un incremento de +3.6% a/a. El EBITDA finalizó en P$341.1 millones con un incremento de +7.4% a/a y un margen EBITDA de 15.3% (+50 p.b.).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados negativos por tercer trimestre consecutivo en ingresos, EBITDA y utilidad neta consecuencia de la disminución en unidades comercializadas. </nodo> <nodo>El 3 de octubre de 2019, la empresa anunció la ejecución de un prepago para refinanciar las Notas Senior de su deuda, que tiene vencimiento en 2021. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que la empresa modificó su guía de resultados para lo que resta del 2019, pasando de un crecimiento de 2.5 y 5.0% en EBITDA a un crecimiento neutro o de hasta 2.0%, con ingresos constantes y generación de flujo libre de efectivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos por tercer trimestre consecutivo en ingresos, EBITDA y utilidad neta. Los ingresos finalizaron en P$1,932.8 millones, con un ligero retroceso de -4.6% a/a, consecuencia de la disminución en unidades comercializadas. </parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 68.4%, 24.0% y 7.4%, respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 4,206 unidades para una variación de -7.5% a/a, derivado de la caída del segmento medio, el cual representó una variación de -10.2% a/a, no obstante, el segmento residencial y de interés social mostraron un avance de +8.8% a/a y 1.6% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios finalizaron el 3T19 en 59 unidades, comparadas con las 1,744 unidades del 3T18, lo anterior como consecuencia del rezago que han mostrado los subsidios en este año, ya que se aprobó un monto más bajo que en años anteriores. </parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$458.5 mil, con un aumento de +2.8% a/a, consecuencia del desempeño de la mezcla de ventas con un mayor enfoque y buen desempeño del segmento medio-residencial. Es importante mencionar la administración espera finalizar el 2019 con un precio promedio alrededor de los P$500 mil. </parrafo> <parrafo>El Infonavit se mantuvo como el principal otorgador de créditos, con el 89.8% del total de unidades financiada. Consideramos que, a pesar de la disminución momentánea observada, la participación puede crecer el corto y mediano plazo, consecuencia del reciente aumento en los montos de crédito por parte de la misma institución. </parrafo> <parrafo>El EBITDA, al igual que los ingresos, presentó una caída consecuencia del retroceso en la comercialización de viviendas ya mencionado, finalizando en P$252.8 millones con un retroceso de -8.3% a/a y un margen EBITDA de 13.1% con una diminución de -50 p.b. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un decremento de doble dígito, finalizando en P$45.2 millones con una variación de -45.0% a/a y un margen neto de 2.3%, con una diminución de -180 p.b. Dicho desempeño se atribuyó al rezago que muestran los ingresos y el EBITDA. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, la deuda total finalizó en P$3,281 millones con un incremento de +2.69% a/a. La deuda neta fue de P$2,654 millones un incremento de +16.20% a/a. Durante este mismo periodo, las razones de apalancamiento Deuda /EBITDA es de 3.7x y Deuda Neta /EBITDA de 2.8x, siendo las razones más altas en el sector dentro del mercado. </parrafo> <parrafo>El 3 de octubre de 2019, la empresa anunció la ejecución de un prepago para refinanciar las Notas Senior de su deuda, que tiene vencimiento en 2021. Dicho prepago se llevará a cabo el día 14 de noviembre de 2019, el cual es un crédito sindicado por un monto de P$2,745 millones, el cual equivale a un 87% del monto total de las Notas, aunado a un monto en dólares de hasta US$21 millones que equivale al 13% restante. Dicho crédito sindicado tendrá vigencia de 5 años y ha sido garantizado con una parte sustancial de los activos de la Compañía y sus subsidiarias. El costo de financiamiento y los plazos para amortizar dicha deuda se dará a conocer el mismo día 14 de noviembre. </parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo finalizó en 308 días al cierre del 3T19, comparado con los 234 días del mismo periodo de 2018, Dicho aumento es producto de una mayor adquisición de reservas territoriales a finales de 2018 y la inversión realizada en dichos predios durante el año en curso, así como el retraso en tramitología y desfases de aperturas.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, las reservas territoriales finalizaron en 84,336 unidades, de las cuales aproximadamente el 60.0% son reservas adquiridas directamente por la Compañía y el 40.0% restante son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra. Cabe mencionar que de dicha reserva, el segmento de interés medio, interés social y residencial representan el 66.2%, 26.2% y 7.7%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$-20.5 millones, comparado con los P$-88.7 millones del 3T19, este incremento se atribuyó a una menor inversión en reservas territoriales durante este periodo. </parrafo> <parrafo>Respecto a la política de vivienda, la empresa estima que sea publicada a finales de noviembre próximo, la cual busca recuperar las viviendas abandonadas e impulsar la comercialización de viviendas del segmento de interés social, especializadas en la región sureste del país. La empresa menciona que no espera ver un efecto inmediato positivo con base en esta política después del 2020, por lo que seguirá en pie con el modelo de negocio adoptado hasta el momento, con mayor enfoque en el segmento medio-residencial. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa modificó su guía de resultados para lo que resta del 2019, pasando de un crecimiento de 2.5 y 5.0% en EBITDA a un crecimiento neutro o de hasta 2.0%, con ingresos constantes y generación de flujo libre de efectivo. La empresa menciona que el 4T19 tendrá un importante crecimiento de manera general, sin embargo, dado los resultados en los primeros 9 meses del 2019, estimamos difícil el que la compañía alcanzará la guía ya mencionada en ingresos y EBITDA, a menos que cierren con importantes incrementos de doble dígito en dichos rubros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-3Q19-23102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-3Q19-23102019_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-3Q19-23102019_2.jpg ' /> </reportes>JAVER 2019-III

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Servicios Corporativos Javer reportó resultados negativos por tercer trimestre consecutivo en ingresos, EBITDA y utilidad neta consecuencia de la disminución en unidades comercializadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas aumentaron en +2.7%, la única región que presentó caídas en ventas fue Brasil.</nodo> <nodo>Grupo Lala no espera crecimientos en volumen por lo que resta del año, su estrategia de crecimiento en ventas se enfocara en aumentos de precio, los márgenes operativos se mantendrán estables. </nodo> <nodo>Con una recomendación de COMPRA, hacemos un cambio en precio objetivo de P$27.00 a P$26.30, esto debido a un ajuste en nuestros estimados de ventas netas a corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala (Clave de cotización: LALA) presentó un reporte positivo, con un incremento en ventas netas consolidadas trimestral de +2.7% a/a, resultando en un monto de P$18,984 millones, estos resultados se vieron favorecidos por el incremento en ventas netas de la región de México de 3.2% a/a, EE.UU. de 4.0% a/a y Centroamérica de +11.4 a/a. Brasil presentó una caída en ventas de -0.2% a/a, esto debido a una desaceleración económica que afectó el consumo. </parrafo> <parrafo>El volumen de venta en México se contrajo debido a una baja en el consumo y un problema de desabasto en la planta de quesos, lo cual generó una contracción de -8.8% a/a en el volumen de venta de quesos. Se espera que, por lo que resta del año, el volumen de venta en México permanezca sin crecimiento; sin embargo, de igual manera se espera un aumento en la participación de mercado de productos como yogures y derivados de la leche.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del periodo fue de P$6,687 millones, con un margen bruto de 35.2% y una expansión del margen de +90p.b., esto debido a una caída en el costo de ventas de -0.3% a/a, debido a una disminución en el volumen de venta de productos de bajo margen, así como ahorros en productividad operativa en México y Brasil.</parrafo> <parrafo>Los gatos de operación del trimestre aumentaron +11.9% a/a, quedando en P$5,945 millones, esto debido al gasto adicional en merma y transporte por P$194 millones. La utilidad de operación presentó un aumento de +30.3% a/a, resultando un monto de P$1,507 millones; el margen operativo fue de 7.9%, con una expansión de +170 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral presentó un alza de +27.9% a/a, quedando en P$2,306 millones; el margen EBITDA fue de 12.1%, para una expansión de +240 p.b. México tuvo una contracción de 60 p.b. debido al problema de desabasto de quesos mencionado anteriormente y Brasil se mantuvo en línea secuencialmente quitando el efecto del pago único por el acuerdo de Lactalis. Por lo que consideramos que, quitando partidas únicas, LALA tuvo un retroceso en margen EBITDA consolidado este trimestre.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo en el periodo fue de P$2,776 millones. La deuda neta quedó en P$25,422 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 2.9x veces, la razón en el mismo periodo del año pasado fue de 3.2x veces.</parrafo> <parrafo>Se destaca la recuperación en EBITDA de la región de EE.UU. y Centroamérica; el primero debido a una baja base comparativa por un pago de reestructura del negocio en 3T18, están encontrando dificultades para ganar posición de mercado en dicha región; el segundo se debe al incremento en ventas en todos los países de la región y la reestructura de operaciones en Nicaragua después de una crisis sociopolítica que vivió el país. </parrafo> <parrafo>Al igual que otras empresas de consumo, Grupo Lala no espera crecimientos en volumen por lo que resta del año, su estrategia de crecimiento en ventas se enfocara en aumentos de precio, los márgenes operativos se mantendrán estables. </parrafo> <parrafo>La administración tiene confianza en el equipo operativo de Brasil, la marca ha estado ganando posición de mercado y esperan duplicar la cifra para 2020.</parrafo> <parrafo>Con una recomendación de COMPRA, hacemos un cambio en precio objetivo de P$27.00 a P$26.30, esto debido a un ajuste en nuestros estimados de ventas netas a corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 26.30, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Las ventas netas consolidadas aumentaron en +2.7%, la única región que presentó caídas en ventas fue Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Actinver (clave de cotización: ACTINVR) reportó ingresos totales por P$3,257 millones, lo que representó un aumento del +28% a/a, el cual se atribuyó a un sólido incremento en los ingresos por intereses. Por otro lado, el resultado por intermediación disminuyó en -66% a/a, explicado por el impacto en la volatilidad de los mercados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales del periodo fueron de P$3,079 millones, lo cual representó un incremento de +36% a/a, explicado por el aumento en gastos por intereses del +56% a/a. Con estos resultados, el margen financiero ajustado presentó un incremento de +24% a/a, para ubicarse en P$336 millones.</parrafo> <parrafo>El resultado de operación presentó una contracción en el trimestre de -35% a/a, derivado del incremento del +12% a/a en los gastos de administración y promoción, así como la reducción del resultado por intermediación. Con estos resultados, la utilidad neta del trimestre fue de P$126 millones, para una disminución de -36% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el primer trimestre del año en curso, la compañía experimentó un ingreso extraordinario derivado de una alianza estratégica con la Aseguradora MAPFRE; por lo que en los resultados acumulados en lo que va del año, la utilidad neta incrementó a P$736 millones, lo que se tradujo en un crecimiento del +46% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ACTINVR-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ACTINVR-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ACTINVR 2019-III (P.O al 2020-IV: P$16.20, COMPRA)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Corporación Actinver (clave de cotización: ACTINVR) reportó ingresos totales por P$3,257 millones, lo que representó un aumento del +28% a/a, el cual se atribuyó a un sólido incremento en los ingresos por intereses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen Ebitda tuvo una disminución de -27 puntos base pasando de 12.7% a 12.5%. Tomando en cuenta la norma contable NIIF 16, la variación en el margen Ebitda fue de +130 puntos base al pasar de 12.7% a 14.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división comercial crecieron +1.7% durante el trimestre, impulsadas parcialmente por el alza marginal en ventas mismas tiendas de Liverpool de +0.4% que compensa la caída de -5.9% en las ventas mismas tiendas de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se acumula en el año un crecimiento en ventas totales de +7%, un crecimiento en ventas mismas tiendas en Liverpool de +4.2% y una baja en Suburbia de -0.3%. </parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas de Liverpool corresponde a un alza de +4.2% en el ticket promedio de compra mientras que el tráfico de clientes tuvo una variación marginal de 0.1%.</parrafo> <parrafo>El nulo crecimiento en el tráfico de clientes y el crecimiento por debajo del registrado por Antad Departamentales, nos dan indicio de que la empresa puede seguir perdiendo participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Estas cifras muestran una desaceleración importante con respecto al crecimiento registrado en los primeros nueve meses del año anterior en donde se acumulaba un crecimiento en las ventas mismas tiendas de Liverpool de 6.6%. </parrafo> <parrafo>Este trimestre, refleja cierta afectación por un efecto calendario adverso al tener un domingo menos de operación. Adicionalmente, las ventas se siguen viendo afectadas ya que, al no tener en operación el formato de Fábricas de Francia, se pierde el impulso que antes se tenía por las ventas nocturnas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Suburbia, parte de la baja en ventas mismas tiendas obedece a un cambio en la plataforma tecnológica que resultó en problemas en la operación del centro de distribución y envíos hacia tiendas.</parrafo> <parrafo>La Ciudad de México y Zona Metropolitana fue la que menor dinamismo tuvo durante el trimestre y eso se reflejó en fuertes descuentos de fin de temporada en las tiendas, lo que a su vez impacta al margen de operación.</parrafo> <parrafo>Se sigue impulsando la operación Omnicanal, en el acumulado del año, las ventas digitales han crecido +40% a la vez que representan el 8.6% de las ventas comerciales. El 11.8% de los clientes utilizan canales digitales y la empresa mantiene campañas que buscan impulsar la digitalización de los clientes. La ventaja competitiva para Liverpool es la operación entre las tiendas físicas y las ventas en línea lo que refuerza a las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina. El Capex que se ha destinado a este proyecto al cierre del trimestre es de P$814 millones.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos de la división de crédito crecieron 14% en comparación con el mismo período del año anterior y la cartera de clientes creció +5.4% sin embargo, la cartera vencida se ubicó en 6.0%, por arriba del 5.8% registrado en el tercer trimestre del año anterior y siendo este el mayor nivel registrado en los últimos tres años.</parrafo> <parrafo>Se han establecido políticas encaminadas a mejorar los niveles de cartera vencida pero, eso implica un menor nivel de ventas al endurecer las políticas de otorgamiento de crédito. </parrafo> <parrafo>Tras la adquisición de Suburbia, se ha aumentado la bancarización de los clientes a través de las tarjetas de crédito Suburbia por lo que el crecimiento en el otorgamiento de crédito en estas tiendas impactó a la cartera vencida.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por arrendamiento crecieron +8.8% impulsados principalmente por la reapertura de Galerías Coapa con un nivel de ocupación de 95.2%. En el acumulado del año, los ingresos por arrendamiento han crecido +3%.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, el margen bruto comercial tuvo una disminución de -10 puntos base al pasar de 31.6% a 31.5%. Sin embargo, debido al mayor otorgamiento de crédito a través de las tarjetas Suburbia, la división de crédito ha aumentado en participación en el agregado por lo que el margen bruto consolidado subió +70 puntos base pasando de 40.3% a 41.0%.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen Ebitda tuvo una disminución de -27 puntos base pasando de 12.7% a 12.5%. Tomando en cuenta la norma contable NIIF 16, la variación en el margen Ebitda fue de +130 puntos base al pasar de 12.7% a 14.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, la empresa se ve afectada por un entorno de menor crecimiento económico y por dificultades aún en la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2020 de P$113.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 113.00, MANTENER)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas reportó resultados destacables para el periodo de 3T19, con avances en primas emitidas, reducción de costos de siniestralidad y adquisición y el dinamismo en el portafolio de inversión, que fueron variables que impulsaron de forma importante la utilidad neta del periodo.</nodo> <nodo>El índice combinado finalizó el periodo en 87.8%, comparado con el 97.1% del 3T18. Esta fuerte caída se debió a los continuos esfuerzos e innovaciones en curso para la prevención de riesgos, enfocado al equipo pesado; cabe mencionar que este nivel estuvo por debajo de la guía propuesta de resultados (93-97%).</nodo> <nodo>El resultado integral de financiamiento finalizó el trimestre en P$739 millones, con un notable incremento del +51.1% a/a, lo anterior como consecuencia del desempeño positivo en el portafolio de inversión. Durante el 3T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional.</nodo> <nodo>El resultado neto finalizó el 3T19 en P$1,324 millones, con una destacable variación de +142.9% a/a. Este dinamismo se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 43.5%, comparado con el 34.1% del mismo periodo de 2018, superando ampliamente su estimación de largo plazo (cercano al 20%).</nodo> <nodo>La empresa menciona que a pesar de los incrementos de tres dígitos en los últimos dos trimestre por parte del resultado neto, no reflejaría un reparto de dividendos extraordinarios en lo que resta del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas reportó resultados destacables para el periodo de 3T19, con avances en primas emitidas, reducción de costos de siniestralidad y adquisición y el dinamismo en el portafolio de inversión, que fueron variables que impulsaron de forma importante la utilidad neta del periodo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, las unidades aseguradas finalizaron en 4.22 millones de unidades, con un incremento de +2.7% t/t. Cabe mencionar que en el acumulado enero-septiembre El Salvador reportó un notable crecimiento del +32.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron en P$8,615 millones con un incremento de doble dígito de +11.5% a/a, dicho desempeño fue impulsado por el segmento tradicional, ya que la línea de negocios Individual tuvo un avance de +24.6% a/a, además que las subsidiarias en el extranjero incrementaron en +34.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Las primas devengadas finalizaron el 3T19 en P$8,742 millones, con un avance del +11.8% a/a, dicho incremento se debió al desempeño de las pólizas multianuales emitidas en años anteriores, en sintonía con la emisión de primas mencionado.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el 2T19, la participación de las instituciones financieras en primas emitidas tuvo una contracción, sin embargo, en el 3T19 tuvo un avance del +7.2% a/a, por lo que la cartera fue compuesta por 81% en pólizas anuales y el 19% en pólizas multianuales.</parrafo> <parrafo>El costo neto de adquisición del trimestre finalizó en P$1,869 millones con un incremento del +15.0% a/a relacionado con el incremento relacionado a instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,202 millones con un decremento de -7.6% a/a, atribuible al nivel registrado de siniestros de 390,660 siniestros (-12.4% a/a).</parrafo> <parrafo>Respecto al costo de siniestralidad, el robo de vehículos asegurados en México tuvo un retroceso de -9.5% a/a para la industria y -19.0% a/a para la compañía durante el periodo enero-septiembre de 2019, además de una disminución en eventos meteorológicos relevantes de -6.5% a/a. Por el impulso de estos factores, el índice de siniestralidad finalizó en 59.5%, uno de los niveles más bajos reportados por la compañía.</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 87.8%, comparado con el 97.1% del 3T18. Esta fuerte caída se debió a los continuos esfuerzos e innovaciones en curso para la prevención de riesgos, enfocado al equipo pesado; cabe mencionar que este nivel estuvo por debajo de la guía propuesta de resultados (93-97%).</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento finalizó el trimestre en P$739 millones, con un notable incremento del +51.1% a/a, lo anterior como consecuencia del desempeño positivo en el portafolio de inversión. Durante el 3T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. </parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el 3T19 en P$1,324 millones, con una destacable variación de +142.9% a/a. Este dinamismo se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 43.5%, comparado con el 34.1% del mismo periodo de 2018, superando ampliamente su estimación de largo plazo (cercano al 20%). </parrafo> <parrafo>La empresa menciona que a pesar de los incrementos de tres dígitos en los últimos dos trimestre por parte del resultado neto, no reflejaría un reparto de dividendos extraordinarios en lo que resta del 2019.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, de acuerdo con la AMIS, el robo de autos a nivel nacional ha ido disminuyendo en el último año, por lo que esperamos que se siga viendo esta tendencia a la baja en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Quálitas reportó resultados con avances en primas emitidas, reducción de costos de siniestralidad y adquisición y el dinamismo en el portafolio de inversión, que fueron variables que impulsaron la utilidad neta del periodo.</parrafo> <parrafo>Dado el débil desempeño que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA, en colaboración con la AMIA, mencionó que seguiría un mal desempeño para este ramo, cerrando el año con una diminución de -9.0% a/a en dicho rubro.</parrafo> <parrafo>Quálitas estima para el 2019 crecimientos entre 5-7% en prima emitida; 7-9% en prima devengada, rangos en índice de adquisición de 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4%, e índice combinado de 93-97%. A pesar de estos sólidos resultados trimestrales y el fuerte avance en el resultado neto, la empresa no planea modificar su guía de resultados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$86.76 por acción a finales de 2020-IV. Lo anterior integra el dinamismo los resultados trimestrales mencionados, así como una estimación de rentabilidad de largo plazo superior a nuestro estimado original.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Q-3Q19-22102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Q-3Q19-22102019_1.jpg' /> </reportes>Q 2019-III (P.O. al 2020-IV:P$86.76, MANTENER)

    martes, 22 de octubre de 2019
    Quálitas reportó resultados destacables para el periodo de 3T19, con avances en primas emitidas, reducción de costos de siniestralidad y adquisición y el dinamismo en el portafolio de inversión, que fueron variables que impulsaron de forma importante la utilidad neta del periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Grupo LALA con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.4%.</nodo> <nodo>LALA es la empresa de lácteos más grande américa latina y es el líder de participación de mercado en México y líder en Brasil en los segmentos de Yogurt griego, queso parmesano y untables.</nodo> <nodo>El múltiplo de valor empresa EBITDA de LALA se ha abatido en los últimos años por lo que representa una oportunidad de COMPRA dado que la emisora ha reportado crecimiento de flujo operativo de 11.2% a tasa anual compuesta en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Los resultados de LALA son producto de su crecimiento orgánico e inorgánico como su expansión a Centroamérica y Brasil, su participación en los mercados de mayor crecimiento de lácteos en el continente americano, así como una ejecución impecable primordialmente en México donde posee una ventaja competitiva sólida.</nodo> <nodo>La proyección para el periodo de 6 años, 2019-2025, establece un crecimiento de 5.3% en ventas netas y 7.1% en EBITDA. Lo anterior soportado por un crecimiento de volúmenes y consumo de leche de 1.8% y futuros incrementos en precios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Grupo Lala con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.3%; LALA opera en un mercado fragmentado de gran tamaño con una rentabilidad y crecimiento importantes. El mercado de Leche en el continente americano ha crecido a una tasa de 3-4% en los últimos tres años. Asimismo, los cinco principales competidores de LALA no concentran más del 25% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala es una empresa mexicana que se dedica a la producción, distribución y mercadeo de productos lácteos. Asimismo, el amplio canal de distribución y su alcance a más de 500mil clientes minoristas les permite ofrecer otros productos como postres, jugos frescos, bebidas no de leche y recientemente, embutidos que representan aproximadamente el 4% de las ventas actuales. Operan en todo México por lo que tienen el liderazgo en participación de mercado en productos lácteos y derivados.</parrafo> <parrafo>También tienen operaciones en Brasil (15% de las ventas), Centroamérica con el 4% de las ventas y EE.UU. con el 5% de las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Entre sus principales marcas se encuentran: LALA 100, Nutrileche, LALA Vita, Boreal, y en Brasil: Vigor, Faixa Azul, entre otras.</parrafo> <parrafo>LALA es la empresa de lácteos más grande américa latina y es el líder de participación de mercado en México y líder en Brasil en los segmentos de Yogurt griego, queso parmesano y untables.</parrafo> <parrafo>En México tiene la mayor red de distribución en frío lo que le permite un alcance a todas las entidades federativas del país. Es por ello, que la leche LALA y Nutrileche son la tercera y cuarta marcas de alimentos con mayor penetración (96% y 78%) y frecuencia (28-29 veces por año) en México.</parrafo> <parrafo>LALA cuenta con 31 plantas en los mercados donde opera y 185 centros de distribución de más de 600 productos de 43 marcas reconocidas. </parrafo> <parrafo>LALA cuenta con alta bursatilidad que ha crecido un 10% en el último año; acorde a nuestro índice de bursatilidad de emisoras, LALA se encuentra en el percentil 10 con un porcentaje de acciones en circulación del 21%.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa EBITDA de LALA se ha abatido en los últimos años por lo que representa una oportunidad de COMPRA dado que la emisora ha reportado crecimiento de flujo operativo de 11.2% a tasa anual compuesta en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el múltiplo agregado del índice de precios y cotizaciones de la BMV se encuentra en el percentil 30, a 8.0x veces con base en una muestra de los últimos 36 meses.</parrafo> <parrafo>Los resultados de LALA son producto de su crecimiento orgánico e inorgánico como su expansión a Centroamérica y Brasil, su participación en los mercados de mayor crecimiento de lácteos en el continente americano, así como una ejecución impecable primordialmente en México donde posee una ventaja competitiva sólida.</parrafo> <parrafo>Aún y cuando ya se tenían operaciones en Guatemala y EEUU desde 2014, la expansión internacional se experimentó desde 2016, con la adquisición de la empresa de lácteos “Perfecta” en Nicaragua, y la adquisición de activos de Laguna Dairy en EE.UU. Asimismo, se incursiona en el mercado Brasileño desde 2017, con la adquisición de Vigor Alimentos, S.A.</parrafo> <parrafo>Dichas adquisiciones afectaron los márgenes operativos; No obstante a partir de 2019, tanto EE.UU. como Centroamérica operan con flujo operativo positivo y Brasil ha mostrado un crecimiento secuencial en márgenes desde 2018-III y la guía de la compañía apunta en esa dirección con márgenes de doble dígito en 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de lácteos y derivados está altamente fragmentada pero con crecimiento y en proceso de consolidación. La consolidación en el sector es un proceso continuo con la tendencia de reducción en el numero de granjas lecheras, y un incremento en productividad de las mismas. </parrafo> <parrafo>En los últimos 20 años, la producción y consumo de leche y sus derivados fue de 63%, un crecimiento anual compuesto de 2.5%*. De acuerdo, con la FAO, la producción de lácteos tendrá un crecimiento de 1.7% para la próxima década.</parrafo> <parrafo>India, Pakistán y Europa representan cerca del 50% de la producción mundial, pero hay un mayor dinamismo en el consumo per-cápita en América Latina así como otros países emergentes.</parrafo> <parrafo>LALA opera en las regiones de mayor crecimiento como Brasil +8%, México +4.4%, Centroamérica +4% y EEUU. +1% a tasa anual.</parrafo> <parrafo>El valor de mercado de la industria láctea en el continente americano es de US$134,000 millones. Cerca del 50% proviene de EEUU.; Brasil, México y Centroamérica concentran el 28% pero con una tasa ponderada de crecimiento superior al 6%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las bebidas de origen vegetal siguen ganando terreno con un crecimiento superior a la leche y derivados de Vaca, de 30% anual en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Principales competidores</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA tiene tres competidores en México que junto con LALA concentran el 44% del mercado. Alpura concentra el 14%, Nestle con el 5% y Sigma con el 4% del mercado de lacteos y derivados.</parrafo> <parrafo>LALA presenta una ventaja competitiva que es su red logística en frío que le permite llegar a todo el país y tener el liderazgo en casi todas las categorías y cuenta con una participación de mercado del 21%.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, representa una barrera de entrada sólida que le permite mantener estable sus altos márgenes operativos en México con un crecimiento sostenido. Sólo el 25% de sus ventas provienen del canal moderno de autoservicio.</parrafo> <parrafo>En Brasil, el mercado es mayormente fragmentado con más del 70% del mercado en manos de marcas locales. No obstante Lala es líder de mercado en Yogurt griego con la marca Vigor y Queso parmesano con la marca de Faixa Azul.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que el crecimiento en la participación de mercado en quesos y untables puede duplicarse en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la mejora en rentabilidad en el mercado brasileño y sus perspectivas de crecimiento son uno de los principales catalizadores en el precio de la acción de LALA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo, plan de inversiones y apalancamiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al tercer trimestre del 2019 de P$28,198 millones y de efectivo con P$2,775.8 millones, por lo que la deuda neta totalizó $25,422 millones y representa 2.9x el EBITDA de los últimos doce meses. La deuda esta denominada el un 85% en pesos mexicanos y 15% en reales brasileños, y un 40% es en tasa variable.</parrafo> <parrafo>LALA estableció una guía de reducción de su apalancamiento a 2.5x EBITDA para el 2020, cifra que confirmamos se reduce con nuestra proyección de flujo operativo de nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, otra estrategia financiera relevante de LALA es su bajo gasto de capital que representa 3.5-4% de las ventas, una cifra relativamente baja en la industria de alimentos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de LALA con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2025 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (104 puntos base al 21 de octubre 2019).</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que LALA se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 9.0x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de lácteos y derivados.</parrafo> <parrafo>Consistentemente con las valuaciones y el flujo operativo reportado en el 2019-III, el múltiplo valor empresa a EBITDA amplia su brecha respecto de la industria basada en una muestra internacional de empresas de lácteos ajustada por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Con base en un modelo de flujos descontados y acorde a la guía de la empresa, estamos proyectando un crecimiento de 5.5% en ventas y 7.8% en EBITDA para los próximos dos años. </parrafo> <parrafo>La proyección para el periodo de 6 años, 2019-2025, establece un crecimiento de 5.3% en ventas netas y 7.1% en EBITDA. Lo anterior soportado por un crecimiento de volúmenes y consumo de leche de 1.8% y futuros incrementos en precios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a LALA de P$26.30 pesos por acción hacia finales 2020-IV, y recomendación de COMPRA, consideramos que es una emisora subvaluada y con expectativas de crecimiento y un nuevo equipo directivo capaz de ejecutar y aprovechar oportunidades en los mercados donde opera.</parrafo> <parrafo>Los riesgos que observamos son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El riesgo de una futura recesión global que impacte negativamente los volúmenes.</nodo> <nodo>El alza en el costo de los insumos, principalmente de la leche que puede afectar negativamente los márgenes.</nodo> <nodo>Un cambio en el patrón del consumo más acelerado de lo observado, las bebidas base vegetal tienen un mayor crecimiento, pero la proteína animal también tiene un crecimiento principalmente en Latinoamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Figura 1. Ventas neta de Grupo LALA por país' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con informaciónde LALA' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Figura 2. Participación de mercado en México y Brasil' tipo='Grafica' fuente='Presentación LALA Day 2019' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Figura 3. Estructura accionaria' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de LALA' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Figura 4. Múltiplo histórico de valor empresa a EBITDA de LALA B (últimos 5 años)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_5.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: LALA (P.O. al 2020-IV: P$ 26.30, COMPRA)

    martes, 22 de octubre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Grupo LALA con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (clave de cotización: GCC) presentó resultados positivos impulsados por un crecimiento en el volumen de venta en Estados Unidos, a pesar del ambiente adverso de la industria de la construcción en ese país. Adicionalmente, una estrategia de incremento de precios tanto en Estados Unidos como en México favoreció tanto a los ingresos como a los márgenes en general.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas del 2019-III totalizaron US$301.7 millones, lo que representó un crecimiento de 8.3% a/a. Lo anterior principalmente por mayores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos y México, así como de un escenario de precios favorable en ambos países.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas ascendió a US$209.8 millones, +8.0% por encima de la observada en el 2018-III. De la misma manera, los gastos relacionados con las ventas totalizaron US$22.1 millones, +10.4% por encima de los presentados durante el mismo periodo del año previo. Debido a lo anterior, la utilidad de operación (EBIT) incrementó +9.0% para totalizar US$69.5 millones. Por su parte, el EBITDA del trimestre fue de US$96.2 millones, lo que representó un incremento de +15.8% a/a. El margen EBITDA presentó un incremento de +210 p.b. y finalizó en 31.9%. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 8.5x, tomando como base el tipo de cambio al cierre de hoy. Este nivel se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustadas por riesgo país, de 8.9x. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que GCC realizó cambios a su guía para 2019. El cambio de mayor importancia fue la reducción del estimado de crecimiento del EBITDA que pasó del rango 15%-17% a 8%-10%; a pesar de ser un crecimiento positivo, al desagregar el efecto generado por la NIIF-16, el crecimiento estimado para 2019 se coloca en el rango 0%-2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GCC-3Q19-22102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GCC-3Q19-22102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GCC 2019-III

    martes, 22 de octubre de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (clave de cotización: GCC) presentó resultados positivos impulsados por un crecimiento en el volumen de venta en Estados Unidos, a pesar del ambiente adverso de la industria de la construcción en ese país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Lala (Clave de cotización: LALA) presentó un reporte positivo, con un incremento en ventas netas consolidadas trimestral de +2.7% a/a, resultando en un monto de P$18,984 millones, estos resultados se vieron favorecidos por el incremento en ventas netas de la región de México de 3.2% a/a, EE.UU. de 4.0% a/a y Centroamérica de +11.4 a/a. Brasil presentó una caída en ventas de -0.2% a/a, esto debido a una desaceleración económica que afectó el consumo.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del periodo fue de P$6,687 millones, con un margen bruto de 35.2% y una expansión del margen de +90p.b., esto debido a una caída en el costo de ventas de -0.3% a/a, debido a una disminución en el volumen de venta de productos de bajo margen, así como ahorros en productividad operativa en México y Brasil.</parrafo> <parrafo>Los gatos de operación del trimestre aumentaron +11.9% a/a, quedando en P$5,945 millones, esto debido al gasto adicional en merma y transporte por P$194 millones. La utilidad de operación presentó un aumento de +30.3% a/a, resultando un monto de P$1,507 millones; el margen operativo fue de 7.9%, con una expansión de +170 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral presentó un alza de +27.9% a/a, quedando en P$2,306 millones; el margen EBITDA fue de 12.1%, para una expansión de +240 p.b. La región que presentó el mayor aumento en EBITDA año-año fue Brasil, donde se destaca el beneficio de un pago único por el acuerdo con Groupe Lactalis, este efecto representó el 60% del EBITDA para la región.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo en el periodo fue de P$2,776 millones. La deuda neta quedó en P$25,422 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 2.9x veces, la razón en el mismo periodo del año pasado fue de 3.2x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-3Q19-21102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-3Q19-21102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 27.00, COMPRA)

    lunes, 21 de octubre de 2019
    Grupo Lala (Clave de cotización: LALA) presentó un reporte positivo, con un incremento en ventas netas consolidadas trimestral de +2.7% a/a, resultando en un monto de P$18,984 millones, estos resultados se vieron favorecidos por el incremento en ventas netas de la región de México de 3.2% a/a, EE.UU. de 4.0% a/a y Centroamérica de +11.4 a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>UNIFIN Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a. Esta variación se debió principalmente al crecimiento en la cartera en las diferentes líneas de negocio de la compañía, con una variación de +25.2% a/a.</nodo> <nodo>Los gastos por intereses incrementaron en +37.9% a/a, a causa del costo financiero incremental debido a las operaciones de financiamiento realizadas en el trimestre.</nodo> <nodo>UNIFIN presentó una contracción en la utilidad neta del periodo del -16.3%, alcanzando P$471 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='UNIFIN Financiera, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>UNIFIN Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a. Esta variación se debió principalmente al crecimiento en la cartera en las diferentes líneas de negocio de la compañía, con una variación de +25.2% a/a. Los ingresos por intereses de arrendamiento aumentaron en +21.5% a/a; los ingresos por intereses de factoraje presentaron una variación de +118.2% a/a, los ingresos por intereses por crédito automotriz incrementaron en +69.3% a/a, y por último, otros ingresos que incluyen, entre otros, la venta de activos al final del contrato de arrendamiento se ubicaron en P$20 millones.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses incrementaron en +37.9% a/a, a causa del costo financiero incremental debido a las operaciones de financiamiento: el 3 de julio de 2019, la compañía celebró un crédito quirografario sindicado por US$220.6 millones con vencimiento en 2022, cuyo destino parcial fue el refinanciar un crédito sindicado; el 12 de julio de 2019, UNIFIN realizó una oferta de valores de deuda en forma de bonos en mercados extranjeros por US$450 millones a una tasa de interés anual de 8.375%, con vencimiento en enero de 2028, y por último, el 8 de agosto de 2019, se llevó a cabo una oferta de bonos por US$200 millones a una tasa de interés anual del 7.0% con vencimiento en agosto de 2022, esto en respuesta a una solicitud inversa por parte de un inversionista internacional. Con esto, los pasivos financieros de UNIFIN ascendieron a P$27.6 mil millones, para un incremento de +14.0% a/a. La razón de apalancamiento financiero, pasivos financieros entre el capital contable, fue de 2.82x durante este trimestre, a diferencia del trimestre del año anterior que fue de 2.0x.</parrafo> <parrafo>El margen financiero presentó un incremento de +16.2% a/a, ubicándose en P$875 millones; dicha mejora está relacionada con mayores ingresos por intereses en las diferentes líneas de negocio de la compañía. El margen financiero neto incrementó en +40 p.b. a 7.6%.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración, los cuales consisten en mercadotecnia y promoción, servicios administrativos, honorarios, entre otros, aumentaron en 15.2% a/a, lo cual se atribuyó a un aumento en el personal de la compañía. Sin embargo, los gastos operativos como porcentaje de las ventas presentaron una mejora de 110 p.b.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una disminución en el periodo de -5.1% a/a, ubicándose en P$591 millones, esto impulsado por el aumento en los gastos por intereses de las transacciones financieras realizadas en el periodo. </parrafo> <parrafo>Estos resultados llevaron a una contracción en la utilidad neta del periodo del -16.3%, alcanzando P$471 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada de resultados con la administración, la compañía señaló que sus principales objetivos en el corto y mediano plazo son el crecimiento de la cartera y aumento en la rentabilidad. Para esto, se comentó el lanzamiento de dos nuevos proyectos, el primero se trata del establecimiento de instalaciones de capital de trabajo y el segundo el establecimiento de una plataforma tecnología para mejorar la distribución de sus productos; sin embargo, la administración comentó que no cuentan con la información de cómo afectarán el crecimiento e ingresos de la compañía, ya que se encuentran en una etapa temprana de planeación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la administración contestó una pregunta relacionada con el debilitamiento en el crecimiento de su originación de crédito, lo cual se debe a la preocupación de los clientes de la compañía con respecto al crecimiento del país, el cual fue del 0.1% para el segundo trimestre del año en curso; sin embargo, la administración señaló que para este periodo se aprobaron aproximadamente dos mil clientes, se realizó todo el análisis de crédito y solo se encuentran en espera de que se cierren los tratos para empezar a ver resultados en sus cifras, lo cual se verá reflejado para el cuarto trimestre del 2019.</parrafo> <parrafo>Finalmente, con respecto el financiamiento de la compañía, la administración señaló que por el momento, y en un futuro a corto plazo, no tienen en mente la emisión de capital; aunque, estarán pendientes de mantener un equity- to-capital ratio de 15%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de UNIFIN como regular, debido al incrementó en la cartera total e ingresos y la disminución en sus utilidades, tanto operativa como neta. Consideramos que mientras la compañía siga manejando sus gastos operativos de la misma manera y logré sus objetivos de rentabilidad y ampliación su cartera total, UNIFIN logrará un aumento en sus márgenes, ya que este trimestre la compañía fue afectada por los gastos relacionados con sus emisiones de deuda.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-3Q19-21102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-3Q19-21102019_1.jpg' /> </reportes>UNIFIN 2019-III

    lunes, 21 de octubre de 2019
    UNIFIN Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a. Esta variación se debió principalmente al crecimiento en la cartera en las diferentes líneas de negocio de la compañía, con una variación de +25.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) registró un incremento anual en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +12.6%, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+6.8% a/a) y por un incremento en el tráfico de pasajeros de +6.9% a/a.</nodo> <nodo>Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por un importante crecimiento en las actividades comerciales (+12.3% a/a). </nodo> <nodo>Los costos operativos y administrativos registraron una caída anual del -2.0%, derivado de las iniciativas de control de costos que implementó la Administración durante el trimestre. </nodo> <nodo>El margen EBITDA ajustado (+420 pb a/a) y el margen operativo (+300 pb a/a) registraron avances, ubicándose en 59.7% y 74.1%, respectivamente. </nodo> <nodo>Las inversiones estratégicas y Programas Maestros de Desarrollo (PMD) sumaron P$357.0 millones en total.</nodo> <nodo>La deuda neta se redujo a P$853.3 millones, resultado de un decremento en el saldo de la deuda y un incremento de la caja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) registró un incremento anual en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +12.6%, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+6.8% a/a) y por un incremento en el tráfico de pasajeros de +6.9% a/a, reflejo de la apertura de dos nuevas rutas, una nacional y otra internacional, mientras que únicamente hubo una ruta cancelada.</parrafo> <parrafo>Las aerolíneas que más contribuyeron al crecimiento fueron VivaAerobus y Volaris, mientras que rutas que más lo hicieron fueron Acapulco-Ciudad de México, Culiacán-Ciudad de México, Culiacán-Tijuana, Zacatecas-Ciudad de México y Ciudad Juárez-Bajío. El total de asientos disponibles de estas 5 rutas, tuvieron un crecimiento anual de 31.0%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por un importante crecimiento en las actividades comerciales (+12.3% a/a) , en donde los giros con mayor crecimiento fueron: estacionamientos (+10.1% a/a), restaurantes (+18.2% a/a), salones VIP (+42.7% a/a) y arrendadoras de autos (+9.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos operativos y administrativos registraron una caída anual del -2.0%, derivado de las iniciativas de control de costos que implementó la Administración, dando lugar a menores gastos por honorarios y reducciones en los costos de luz, agua y primas de seguros. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 disminuyó los gastos por concepto de renta y por servicios de hotelería, los cuales sumaron en conjunto P$9.1 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a crecimientos anuales en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA ajustado de +17.9%, +18.2% y 14.5%, respectivamente. El margen EBITDA ajustado (+420 pb a/a) y el margen operativo (+300 pb a/a) registraron avances, ubicándose en 59.7% y 74.1%, respectivamente. Aunque el primero nuevamente alcanzó un máximo histórico, hacia los siguientes trimestres esperaríamos menores niveles debido a ajustes inflacionarios en los costos totales, sin embargo, la Administración considera que el margen EBITDA para el 2019 será cercano al 73.0%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones estratégicas y Programas Maestros de Desarrollo (PMD) sumaron P$357.0 millones en total. Estos recursos se destinaron a tres expansiones, de las cuales una fue terminada durante el trimestre, y a trece inversiones PMD, de las cuales ya se concluyeron dos ampliaciones. Dentro de los proyectos más importantes que está llevando a cabo OMA, destacan la expansión del área pública en la Terminal A y la expansión de la Terminal C del Aeropuerto de Monterrey, la expansión y la remodelación del edificio terminal de Tampico, la modernización del edificio terminal de Zihuatanejo y un nuevo edificio terminal de pasajeros en Reynosa.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$853.3 millones, resultado de un decremento en el saldo de la deuda y un incremento de la caja. Lo anterior llevó a que la razón Deuda Neta a EBITDA disminuyera de 0.34x al cierre de 2018 a 0.27x. Hacia los siguientes trimestres, esta razón podría aumentar para financiar el crecimiento de la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante el 3T19, OMA realizó la recompra de acciones con valor cercano a los P$210.0 millones, a la vez que mantuvo el dividendo estable y logró aumentar su flujo de efectivo neto. Hacia los siguientes trimestres, consideramos que el Grupo continuará con ambas estrategias (aumentar el efectivo y recomprar acciones).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA mostró resultados positivos influenciados principalmente por crecimientos en el tráfico de pasajeros, oferta de asientos y actividades comerciales, así como por reducciones en los gastos de operación y administración. Actualmente, la Compañía tiene varios proyectos de construcción que incluyen remodelaciones, ampliaciones y expansiones. Debido a lo anterior, el Grupo continuará reservando efectivo para hacer frente a estas inversiones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 4T19, esperaríamos observar un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros cercano al 7.0% y la incorporación de 19 rutas nuevas, de las cuales 12 serían domésticas contra 7 internacionales, y 7 serían permanentes contra 5 estacionales.</parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que los requerimientos de capital aumentarán como efecto de las expansiones del pipeline de la Compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-3Q19-21102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-3Q19-21102019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2019-III

    lunes, 21 de octubre de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) registró un incremento anual en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +12.6%, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+6.8% a/a) y por un incremento en el tráfico de pasajeros de +6.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México presenta un buen reporte, con un incremento en ventas netas trimestrales de +5.1% a/a y un incremento en EBITDA de +28.4% a/a. </nodo> <nodo>Se da expansión en márgenes operativos, impulsados por el programa de ahorro en costos y una caída en el precio de la fibra de celulosa, principal insumo. </nodo> <nodo>El volumen de ventas cayó -1.0% a/a, la admiración espera que estas condiciones de consumo se mantengan por lo que resta del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un reporte favorable, con un incremento en ventas netas trimestral de +5.1%, ubicándose en P$10,400 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados. De sus tres segmentos, productos al consumidor creció +6.0% a/a, productos a la industria tuvo una caída de -3.0% a/a y, por último, el segmento de exportaciones cayó -5.0% a/a, esto debido a que la venta de tissue, uno de sus principales productos, fue mayor dentro del país. El volumen de venta conglomerado disminuyó -1.0% a/a; la administración espera que los volúmenes continúen así por lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron en +10.0% a/a. La utilidad de operación incrementó en +27.2% a/a, quedando en P$2,155 millones. El margen operativo incrementó secuencialmente en +40p p.b., así como una expansión de +360 p.b. en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral creció en +28.4% a/a, un avance mayor a nuestros estimados, quedando así en P$2,639 millones, lo que representó un margen de 25.4% y un incremento de +460 p.b. El impacto positivo en el EBITDA referente a la nueva norma contable IFRS 16 fue de P$75 millones, 70 p.b. en el margen actual. </parrafo> <parrafo>A pesar de que el tissue es el producto que mayor participación en el mercado tiene del portafolio de productos, dicha participación se ha reducido por la fuerte competencia a nivel nacional, inclusive con el incremento en ventas. La administración espera que, a pesar de la desaceleración en el consumo a nivel nacional y la incertidumbre económica actual, la competencia sea cada vez más fuerte y las participaciones de mercado se muevan unos puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración espera una estabilidad en los costos de los materiales; sin embargo, estarán pendientes de la situación en China y de sus inventarios de fibra. </parrafo> <parrafo>Los gastos en capital se mantendrán respecto a los niveles actuales hacia los próximos meses dado el ciclo de inversión que tiene planeado la empresa, pues en los pasados 12 meses se ha invertido en capital el 2.08% de ventas, recordemos que la pasada inversión importante que se realizó fue en 2017 en la compra de una maquina procesadora en Michoacán. </parrafo> <parrafo>La administración espera un buen escenario para 2020, con precios estables de sus insumos, su programa de reducción de costos con buenos resultados y una posible recuperación en el consumo nacional, así como de mejores condiciones macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>Hay varios factores a cumplir para que la empresa tenga un 2020 con resultados favorables, de ellos el que consideramos de mayor importancia es la mejora en la dinámica de consumo, pues manteniendo la estrategia actual de aumento de precio, la estabilidad en los resultados del programa de ahorro en costo y la caída en el precio de la celulosa, un aumento en volúmenes de venta favorecerá a las ventas y el cumplimiento de los demás factores favorecerá a los márgenes operativos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-3Q19-18102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-3Q19-18102019_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 40.48, MANTENER)

    viernes, 18 de octubre de 2019
    Kimberly Clark de México presenta un buen reporte, con un incremento en ventas netas trimestrales de +5.1% a/a y un incremento en EBITDA de +28.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran totalizar US$3,569.2 millones, lo que representaría un retroceso de -4.8% a/a. Lo anterior derivado de una caída en los volúmenes de venta principalmente de las regiones de México (-13.2% a/a) y AMOA (Asia, Medio Oriente y África) (-7.3% a/a). No obstante, una estrategia en precios podría contrarrestar parcialmente este efecto. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la utilidad operativa podría retroceder en -18.1% a/a para finalizar en US$364.2 millones. Lo anterior ante un crecimiento de gastos de ventas así como un aumento en el precio de ciertos insumos. Por otro lado, consideramos que el EBITDA pudiera ascender a US$653.0 millones, es decir, -7.2% por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA podría colocarse en 18.3%, -48 p.b. respecto al 3T18 </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de CEMEX se colocaría en 8.4x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 9.5x presentado por la industria internacional de empresas comparables, lo que denotaría una relativa subvaluación del precio de la acción frente a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance anual de 6.9% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$2,155.4 millones (+9.6% a/a) y el EBITDA Ajustado fue de P$1,450 millones (+14.5% a/a). Lo anterior fue impulsado por un crecimiento anual en ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos de 12.6% y 12.7%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La mezcla de pasajeros se compuso de 89.3% nacionales y 10.7% internacionales, mientras que los aeropuertos con mayores incrementos en el tráfico de pasajeros fueron: Ciudad Juárez, Culiacán, Chihuahua y Acapulco. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado fue de 0.27x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (0.70x).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance anual de 6.9% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un reporte favorable, con un incremento en ventas netas trimestral de +5.1%, ubicándose en P$10,400 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados. De sus tres segmentos, productos al consumidor creció +6.0% a/a, productos a la industria tuvo una caída de -3.0% a/a y, por último, el segmento de exportaciones cayó -5.0% a/a, esto debido a que la venta de tissue, uno de sus principales productos, fue mayor dentro del país.</parrafo> <parrafo>Se presentó una caída en el costo de ventas, dado que el costo de la fibra de celulosa cayó durante el trimestre, así como el costo de la energía, esto resultó en un incremento en la utilidad bruta de +18.7% a/a, para un monto de P$3,985 millones. El margen bruto presentó un incremento en puntos base secuencial y en su comparativo anual, siendo un aumento de +110 p.b. y 440 p.b, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron en +10.0% a/a. La utilidad de operación incrementó en +27.2% a/a, quedando en P$2,155 millones. El margen operativo incrementó secuencialmente en +40p p.b., así como una subida de +360 p.b. en su comparativo anual.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral creció en +28.4% a/a, un avance mayor a nuestros estimados, quedando así en P$2,639 millones, lo que representó un margen de 25.4% y un incremento de +460 p.b. El impacto positivo en el EBITDA referente a la nueva norma contable IFRS 16 fue de P$75 millones, 70 p.b. en el margen actual.</parrafo> <parrafo>La posición final de efectivo en el trimestre fue de P$7,075 millones. La deuda neta de la emisora fue de P$15,000 millones, de la cual el 99% es de largo plazo y el 100% está en moneda nacional. La razón deuda neta a EBITDA es de 1.48x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 40.48, COMPRA)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un reporte favorable, con un incremento en ventas netas trimestral de +5.1%, ubicándose en P$10,400 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Unifin Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a. Esta variación se debió principalmente al crecimiento en la cartera en las diferentes líneas de negocio de la compañía, la cual aumento en un +25.2% a/a. Los ingresos por intereses arrendamiento aumentaron en +21.5% a/a; los ingresos por intereses de factoraje presentaron una variación de +118.2% a/a, y por último los ingresos por intereses por crédito automotriz incrementaron en +69.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses incrementaron en un +37.9% a/a, a causa del costo financiero incremental debido a las operaciones de financiamiento realizadas durante el trimestre; el costo de fondeo para el periodo reportado fue de 10.7%.</parrafo> <parrafo>El margen financiero presentó un incremento de +16.2% a/a, para terminar en P$875 millones; dicha mejora está relacionada con mayores ingresos por intereses en las diferentes líneas de negocio de la compañía. El margen financiero neto incrementó en +40 p.b. a 7.6%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una disminución en el periodo de -5.1% a/a, ubicándose en P$591 millones, esto impulsado por el aumento en los gastos por intereses de las transacciones financieras realizadas en el periodo.</parrafo> <parrafo>Estos resultados llevaron a una contracción en la utilidad neta del periodo del -16.3%, alcanzando P$471 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: UNIFIN 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Unifin Financiera (clave de cotización: UNIFIN) reportó ingresos en el trimestre de P$2,851 millones, lo que representó un aumento del +27.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una sólida ocupación de 96.8% y un incremento en ingresos de +3.3% respecto al mismo periodo de 2018. </nodo> <nodo>El margen NOI (-186 pb a/a) y el margen FFO (-218 pb a/a) se ubicaron en 94.4% y 59.9%, respectivamente.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales, no esperaríamos una emisión de capital subsecuente en el corto plazo.</nodo> <nodo>La Compañía continuará con su programa de reciclaje de activos, pues aún cuenta con activos susceptibles de ser vendidos con un valor de US$130 millones. </nodo> <nodo>Respecto a las oportunidades, se ha observado un creciente interés de compañías extranjeras por establecer sus operaciones en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Prologis' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una ocupación de 96.8% e ingresos de P$838.4 millones (+3.3% a/a). Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron P$791.1 millones (+1.3% a/a), el EBITDA ajustado fue de P$697.8 millones (+1.7% a/a) y los fondos de operaciones (FFO) sumaron P$502.5 millones (-0.3% a/a). A su vez, el margen NOI retrocedió a 94.4% (-186 pb a/a), mientras que el margen EBITDA ajustado (-163 pb a/a) y el margen FFO (-218 pb a/a) se ubicaron en 74.0% y 59.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen NOI se explicó por un incremento anual en costos y gastos de +20.2%, derivado principalmente de mayores gastos de operación y mantenimiento (+46.7% a/a). Mientras que los retrocesos en el margen EBITDA ajustado y en el margen FFO fueron resultado de aumentos en comisiones y honorarios profesionales, y de un incremento en el saldo de la deuda que dio lugar a mayores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el trimestre, las rentas netas efectivas de los nuevos arrendamientos registraron un decremento de -1.4%, ya que, los mercados de Tijuana y Guadalajara contaban con 300,000 ft2 con rentas por encima de mercado, las cuales tuvieron que ajustarse. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, el 67.2% de los ingresos de FIBRAPL se denominó en dólares, sin embargo, este porcentaje se podría reducir a 65.0% hacia el 2020. Cabe destacar que a nivel de FFO, el desglose por divisa es de aproximadamente 90.0% dólares y el resto en pesos, esto se debe a que la Fibra cuenta con una cobertura por P$100.0 millones, la cual le permite asegurar las distribuciones de la guía 2019 en dólares, por lo que no esperaríamos cambios significativos en los dividendos presupuestados en la guía de la administración a pesar de la fluctuación del peso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bajo los precios actuales, el descuento sobre net asset value (NAV) de la Compañía se ubica cercano al 15%. Con este descuento, no esperaríamos una emisión de capital subsecuente en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Prologis (sponsor de la Fibra) tiene 5.7 millones de ft2 en desarrollo o pre-estabilización, de los cuales el 85.0% fueron arrendados o pre-arrendados al cierre del 3T19. Este portafolio sería adquirido por FIBRAPL en cuanto obtenga los recursos suficientes.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL está implementando un programa de ahorro de energía, el cual esperarían que estuviera instalado en todo su portafolio en los siguientes 3 a 5 años. </parrafo> <parrafo>También mencionaron que de los US$200 millones en activos susceptibles de ser vendidos, la Compañía ya realizó la venta del 35.0% de los mismos, por lo que esperaríamos que la tendencia de reciclaje de activos continúe hacia los próximos años.</parrafo> <parrafo>Respecto a las tendencias, la Compañía mencionó que algunas empresas de e-commerce están buscando trasladarse de la Ciudad de México a Monterrey y Guadalajara. Asimismo, han observado un creciente interés de compañías nuevas americanas, asiáticas y europeas por establecer sus operaciones en México, lo cual representaría una gran oportunidad para FIBRAPL. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que los niveles de ocupación de la Compañía se mantendrían estables y que las rentas continuarían incrementando marginalmente, con excepción de Ciudad Juárez y Tijuana, donde la demanda se ha recuperado sustancialmente . Respecto a la Ciudad de México, el mercado se muestra menos fuerte con una reducción en la absorción de aproximadamente 50%, lo que consideramos podría incidir en las rentas en esta región en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2019-III, MANTENER

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares al cierre del 3T19, con una sólida ocupación de 96.8% y un incremento en ingresos de +3.3% respecto al mismo periodo de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 3T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha dado señales de generalizado estancamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$963 millones, mientras que el EBITDA fue de US$139 millones, lo que representó un cambio en su comparativo anual de -16.4% y -13.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Lo anterior consecuencia de menores volúmenes (-13.8% a/a) en todas las regiones donde la compañía opera, los cuales se vieron afectados por una mezcla de productos menos favorable, menores exportaciones a China, menor producción de sus tres principales armadoras de Detroit, así como menores precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 se ubicó en US$1,221 millones, para un decremento de -6.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$81 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Nemak reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$620 millones, para un decremento de -18.3% respecto al 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$10.87, MANTENER)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el 3T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha dado señales de generalizado estancamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$1,523 millones, para un retroceso de -21.5% a/a; en la misma línea, registró un EBITDA de US$194 millones, un importante decremento de -29.1.6% a/a. Lo anterior como resultado tanto de menores volúmenes (-4.7% a/a) como de la alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 ascendió a US$2,036 millones, para un crecimiento de +27.1% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$215 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En el mismo sentido, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.4 veces desde 1.9 veces durante el tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Destaca que, Alpek emitió con éxito un Bono de US$500 millones a 10 años con a una tasa de interés históricamente baja para la compañía (4.25%). Los recursos fueron aplicados principalmente para refinanciar deuda a corto plazo y extender el vencimiento promedio de la deuda a 4.9 años desde 2.7 años.</parrafo> <parrafo>La compañía reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$918 millones, para un decremento de -13.6% respecto al 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados por un aumento en la demanda dentro de un entorno de alzas en los precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil debido a la desafiante coyuntura económica y en línea con la guía que se dio a conocer a principios del 2019, donde se proyectaron niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,319 millones, para un retroceso de -12.7% a/a, en la misma línea, registró un EBITDA de US$548 millones, un decremento de -17.7% a/a, resultando en una reducción de -85 pb en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dichos resultados se debieron, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual mostró soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.9% y +1.1% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek por recientes desinversiones. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del tercer trimestre de 2019 sumó US$7,0322 millones, para un crecimiento de +1.8% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$463 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.8 veces desde 2.7 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados, ALFA reafirmó su Guía para 2019, donde se proyecta un EBITDA anualizado de US$2,429 millones, para un decremento de -15.0% respecto al 2018</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-III, COMPRA

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil debido a la desafiante coyuntura económica y en línea con la guía que se dio a conocer a principios del 2019, donde se proyectaron niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos totalicen US$296.2 millones, lo que representaría un incremento de +6.3% a/a. Lo anterior derivado de un incremento en la capacidad productiva por la adquisición de la planta de Rapid City; no obstante, debido a los niveles observados en los indicadores de obras bajo construcción en la zona oeste y medio oeste, en donde concentra la mayoría de sus ventas provenientes de Estados Unidos, podríamos esperar una reducción en sus volúmenes proforma de la región de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que la utilidad operativa podría contraerse en -1.0% a/a para totalizar US$63.1 millones. Consideramos que, al igual que el trimestre anterior, el incremento de los gastos operativos por las recientes adquisiciones así como una mayor depreciación y un incremento en los costos de electricidad y combustibles en México. El EBITDA podría colocarse en US$90.4 millones, lo que representaría un incremento de +8.8% respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, el margen EBTIDA podría crecer en +68 p.b. para colocarse en 30.5%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de GCC se colocaría en 9.0x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 8.8x presentado por la industria internacional de empresas comparables. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte regular por parte de Grupo Cementos de Chihuahua.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación. </nodo> <nodo>El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) retrocedieron a 15.8% y 29.8%, respectivamente. </nodo> <nodo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY, el cual presentó una ocupación de 61.6% (-440 pb a/a), HCITY comentó que esperarían incorporar más hoteles conforme se vayan estabilizando. </nodo> <nodo>El sector hotelero muestra un año complicado, registrando retrocesos en ocupaciones como consecuencia de la desaceleración económica y la inseguridad del país, así como de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación, la cual fue de 58.4% (-380 a/a). De acuerdo con la Administración, el retroceso en ocupación fue reflejo de la desaceleración económica del país. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$811.8 millones (+9.5% a/a), resultado de la incorporación de 12 nuevos hoteles al portafolio, con lo que el número de cuartos hoteleros creció en +1,466 respecto al 3T18, alcanzando su nivel actual de 17,157.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$128.8 millones (-21.8% a/a), mientras que el EBITDA se ubicó en P$242.2 millones (-6.0% a/a). El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) fueron de 15.8% y 29.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro de márgenes se debió, principalmente, a mayores gastos operativos asociados con la apertura de hoteles nuevos y en menor medida, al aumento en el precio de energéticos y a una mayor densidad por cuarto noche ocupado.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 4.1x, muy por arriba de su objetivo interno hacia el 2020 de 3.0x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2020, la Compañía podría alcanzar dicho objetivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY, el cual presentó una ocupación de 61.6% (-440 pb a/a), HCITY comentó que esperarían incorporar más hoteles conforme se vayan estabilizando, de tal forma que el número de hoteles aumente de 42 a 72. </parrafo> <parrafo>La Compañía considera que si el rendimiento del bono gubernamental a 10 años continúa bajando, alcanzando niveles cercanos al 6.0%, entonces podríamos esperar que el portafolio logre bursatilizarse. Sin embargo, debemos de considerar también que para que el portafolio FSTAY salga al mercado, las valuaciones de sus principales competidores tendrían que mejorar y el spread entre el dividend yield del FSTAY y el Mbono debería de ser superior a los 150 pb. </parrafo> <parrafo>Con relación a las perspectivas de la industria y de la empresa, HCITY se muestra optimista al considerar que la ratificación del T-MEC y el establecimiento de compañías extranjeras, a causa de la guerra comercial, podrían devolverle la competitividad a México. Asimismo, consideran que para que México pueda aprovechar estas oportunidades, el gobierno mexicano comenzará a mostrarse más pragmático, por lo que esperarían que apoyaran más al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector hotelero muestra un año complicado, registrando retrocesos en ocupaciones como consecuencia de la desaceleración económica y la inseguridad del país, así como de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Creemos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en el corto plazo, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-III, COMPRA

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 3T19 con resultados débiles. Aunque la tarifa promedio diaria (ADR) registró un crecimiento anual de +6.0%, ubicándose en P$1,021, la tarifa efectiva (RevPAR) retrocedió a P$596 (-0.5% a/a) derivado de una menor ocupación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró un reporte destacable, por encima de nuestras proyecciones del trimestre. Lo anterior impulsado por una importante reducción en costos de siniestralidad respecto al año previo y el dinamismo en el portafolio de inversión de la compañía.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas del trimestre fueron de P$8,615 millones, para un crecimiento de +11.5% a/a, mientras que las primas devengadas avanzaron +11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de siniestralidad sumaron P$5,202 millones, para un descenso de -7.6% a/a, como consecuencia de una reducción en el número de robos y menores impactos por efectos meteorológicos.</parrafo> <parrafo>Derivado del dinamismo del portafolio de inversión, la utilidad neta fue de P$1,324 millones, para una importante variación de +142.9%. Lo anterior reflejó un ROE 12M de 43.5%, nivel que consideramos destacable en el sector.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, actualizamos nuestro precio objetivo desde P$70.0 por acción a P$74.0 hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2019-III (P.O. al 2020-IV: P$74.00, MANTENER)

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró un reporte destacable, por encima de nuestras proyecciones del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó avances moderados en resultados al 3T19, con un ligero incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$929.8 millones, con un crecimiento de +3.08% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el periodo enero-septiembre de 2019, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$831.o mil, con un notable incremento de +21.8% a/a, dicho aumento se puede atribuir al dinamismo en la comercialización de las viviendas de mayor valor.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$213.1 millones, con un aumento de +3.95% a/a. El margen EBITDA finalizó en 22.9% con un aumento de 10 p.b. a/a, dicho margen fue relativamente disminuido por el inicio de la nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual no se inicia con escrituración de viviendas respecto a lo proyectado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 3T19 en P$136.9 millones, mostrando un avance de +6.12% a/a y un margen neto de 14.7% con un aumento de +40 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 3T19 finalizó en P$1,743 millones, para una variación de +11.18% a/a y la deuda bruta finalizó en P$2,134 millones con una diminución de -5.65% a/a. La razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.14x y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.62x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-3Q19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-3Q19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-III

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó avances moderados en resultados al 3T19, con un ligero incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$929.8 millones, con un crecimiento de +3.08% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3T19, estimamos resultados favorables para la operación de Grupo Herdez; sin embargo, dichos resultados presentarían crecimientos discretos secuenciales en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Para Megamex esperamos un crecimiento en ventas trimestral de +4.8% a/a y una presión en costos por el incremento del precio del aguacate, misma presión que se observó el trimestre pasado. Megamex representó el 62.3% de los ingresos totales el trimestre pasado.</parrafo> <parrafo>Para el segmento de Conservados, estimamos un crecimiento en ventas de +4.47% a/a; para el segmento de Congelados esperamos un incremento en ventas de +4.62% a/a, y para el de exportaciones estimamos un incremento de +5.62% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos un incremento trimestral en costos consolidados de +4.5% a/a, lo que reflejaría una variación secuencial en margen bruto de +30 p.b. pero una caída anual de -15 p.b. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA estimamos un incremento trimestral de +13.2% a/a, lo que nos daría un resultado de P$908 millones, así como un incremento secuencial en margen EBITDA de +18 p.b. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HERDEZ-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HERDEZ-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HERDEZ

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Hacia el 3T19, estimamos resultados favorables para la operación de Grupo Herdez; sin embargo, dichos resultados presentarían crecimientos discretos secuenciales en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.</nodo> <nodo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b.</nodo> <nodo>Todos estos resultados reflejaron un incremento en la utilidad neta de +11% a/a para ubicarse en P$369 millones.</nodo> <nodo>Durante la llamada telefónica, la administración señaló que, para el mediano plazo, las iniciativas de la empresa se centraran en tres objetivos: desarrollo en los segmentos de post trade y data market, desarrollo de nuevos servicios que generen valor agregado y trabajo en conjunto con autoridades financieras y buy-side.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.</parrafo> <parrafo>El ingreso obtenido en el negocio de capitales ascendió a P$132 millones, logrando un incremento de P$7 millones o +5% a/a. Con respecto a la operación de acciones, los ingresos aumentaron en +6% a/a, lo cual se reflejó en un ingreso de P$76 millones. El valor operado promedio diario (VOPD) durante este tercer trimestre fue de P$13.8 millones, lo cual representó un aumento del +2% a/a. Esto se debió principalmente por una mayor operación en el Sistema Internacional de cotizaciones (SIC), donde el VOPD y el promedio diario de acciones aumentaron +9% a/a y +110% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto al negocio de derivados, Mexder registró el mayor incremento en ingresos con respecto a las diferentes líneas de negocio de Bolsa durante el tercer trimestre de este año, reportando un avance del +40% a/a, reportando ingresos de P$27 millones. Esta variación se atribuyó por una mayor operación de swaps de TIIE 28 (+126% a/a) y operación de contratos futuros del índice IPC (+38% a/a).</parrafo> <parrafo>Con respecto al negocio de Deposito central de valores, Indeval registró ingresos por P$262 millones, lo cual representó una variación de P$42 millones o +19% a/a. Este incremento se atribuyó principalmente a los servicios relacionados al SIC, el cual generó ingresos por P$87 millones. Por el contrario, los activos bajos custodia disminuyeron -2% y -1% en el mercado principal y SIC, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las variaciones en los ingresos del resto de los negocios fueron: Operación OTC, +16% a/a; Emisoras, -19% a/a; Mantenimiento, -8% a/a, y Servicios de información, +3% a/a; es importante mencionar que esta división registró ingresos no recurrentes en lo que va del año de 2019 por P$30 millones de pesos; excluyendo este efecto, la variación del ingreso acumulado al tercer trimestre del 2019 disminuiría a +14% desde un +16%, con respecto a los ingresos acumulados al tercer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales del periodo ascendieron a P$432 millones, lo cual representó un incremento de +4% a/a. Esto se explicó principalmente por aumentos en gastos de personal de +4% a/a, derivado de aumentos salariales, creación de nuevas plazas y aumento en la compensación variable; gastos de depreciación registró un aumento de +133% a/a, explicado por la reclasificación de P$22 millones por los efectos de la norma contable IFRS 16, arrendamiento de nuevos equipos tecnológicos y amortización de proyectos terminados en 2018, y gastos de honorarios mostraron un incremento de +23% a/a, resultado de consultorías relacionadas con el Plan de Recuperación de Desastres flexible y mejoras en la página web, así como un gasto no recurrente de P$9 millones por la venta de OpenFinance en 2019.</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento incrementó en P$17 millones (+52% a/a), el cual se explicó por una utilidad cambiaria de P$16 millones, por la depreciación del peso ante el dólar y productos financieros de P$1 millón, derivado de un pago anticipado del crédito de Indeval en el cuarto trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b.</parrafo> <parrafo>Todos estos resultados reflejaron un incremento en la utilidad neta de +11% a/a para ubicarse en P$369 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la llamada telefónica, la administración señaló que, para el mediano plazo, las iniciativas de la empresa se centraran en tres objetivos: desarrollo en los segmentos de post trade y data market, desarrollo de nuevos servicios que generen valor agregado y trabajo en conjunto con autoridades financieras y buy-side.</parrafo> <parrafo>Con respecto al desarrollo en los segmentos de post trade y data market, la administración señaló que su principal objetivo es alinear los productos y servicios que ofrecen con las necesidades e intereses de sus clientes. En primer lugar, en Indeval se instaló Robotic Process Automation, con el fin de realizar procesos operativos y disminuir el riesgo operacional, asimismo, se trabajó en mejoras en la página web para ofrecer comunicación en tiempo real a sus clientes, con el fin de mejorar el servicio que se ofrece.</parrafo> <parrafo>En segundo lugar, con respecto a los productos de Datos de Bolsas Latinoamericanas (LED Venture, por sus siglas en inglés), se mencionó que se encuentran a tiempo con el desarrollo y promoción de dichos productos, los cuales buscan ofrecer información estandarizada y en un mismo formato de los mercados latinoamericanos a las instrucciones financieras (back-office y middle-office). Cabe mencionar que dichos productos ya fueron presentados en las ciudades de Nueva York y Miami, y se esperan ofrecer al mercado a finales del siguiente trimestre, así como reflejar un aumento en ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, en agosto se añadieron dos características a los sistemas de trading de bolsa, los cuales permitirán realizar múltiples transacciones en microsegundos a sus clientes, realizar replicas de índices y portafolios. Adicionalmente, se añadieron características que eviten que dos posturas contrarias de una misma empresa se ejecuten simultáneamente una contra otra.</parrafo> <parrafo>Por último, con respecto a trabajar con el buy-side y autoridades financieras, se busca generar un mercado de capitales más líquido, eficiente y transparente, así como mercado de derivados. Esto motivó a Bolsa a asistir a las Afores a conseguir autorización para que puedan realizar operaciones con derivados.</parrafo> <parrafo>En la sesión de preguntas y respuestas, la administración comentó que actualmente no ven como alguna amenaza el crecimiento en la participación de mercado de BIVA, ya que desde que inició operaciones, BOLSA ha experimentado un decremento en su participación en las operaciones de mercados internacionales (SIC), del cual no se tiene control, ya que los brokers internacionales deciden por orden de sus clientes o decisión propia en qué mercado realizar sus operaciones. En cuanto al mercado local, la administración señaló que no ha visto cambio alguno en su participación de mercado desde que inició operaciones su competencia. La administración comentó que, en caso de que la competencia empiece a ganar una significante participación en el mercado, la administración podría reajustar sus precios en un futuro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Bolsa como bueno, ya que mostró incrementos generalizados en ingresos, EBITDA, márgenes y utilidad neta. Consideramos que las iniciativas estratégicas centradas en fortalecer sus principales negocios son positivas y podrán conducir a crecimientos en ingresos hacia el próximo año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-BOLSA-3Q19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-BOLSA-3Q19-16102019_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2019-III

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó ingresos de P$934 millones, lo cual representó un incremento de +7% a/a o P$62 millones, esto se atribuyó principalmente por una mayor actividad en los negocios operativos, derivados y en depósito central de valores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la producción minera, podría incrementar en +9.2% a/a para el caso del cobre, derivado principalmente de la incorporación del nuevo concentrador en Toquepala, proyectamos un avance de +19.5% a/a para el molibdeno y en +25.3% para el caso del zinc. No obstante, la caída promedio en el precio del cobre (-6.7% a/a) y el zinc (-5.1% a/a) podría mitigar parcialmente este efecto positivo. De igual manera, estimamos que la división de transporte muestre un desempeño favorable, impulsado principalmente por un incremento en precios, logrando un posible incremento en ventas de +5.2% a/a. Con base en esto, esperamos que los ingresos de la emisora totalicen US$2,747.2 millones, lo que representaría una variación de +5.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la utilidad operativa consolidada pudiese incrementar en +7.0% a/a para alcanzar los US$899.7 millones. Lo anterior se derivaría principalmente de una disminución en el costo de ventas, así como menores gastos. Por su parte, el EBITDA consolidado podría incrementar en +7.7% a/a totalizando US$1,245.7 millones. El margen EBITDA lograría una expansión de +76 p.b., ubicándose en 45.3%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 5.95x, tomando como base un tipo de cambio promedio trimestral. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (5.87x), establecemos que la acción se encuentra en línea con la valuación internacional. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte positivo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que este reporte se encuentra integrado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que recientemente los trabajadores de la subsidiaria minera Asarco fueron a huelga en medio de las negociaciones del nuevo contrato colectivo. Es importante mencionar que, aunque esta subsidiaria representó poco menos del 10% de los ingresos consolidados durante la primera mitad del año, un paro prolongado de actividades podría mermar el efecto que pudiera dar el crecimiento en el precio de los metales industriales, principalmente el cobre, en el reporte del último trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Con base en estos estimados, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 3T19, explicado por un incremento anual en los costos y gastos totales de +18.7%, superando considerablemente el aumento en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Con una ocupación de 58.4% (-380 pb) y una tarifa promedio diaria (ADR) de P$1,021 (+6.0% a/a), los ingresos totales de la Compañía sumaron P$811.8 millones (+9.5% a/a), resultado del avance del ADR y la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, con lo que el número de cuartos hoteleros creció en 1,466 respecto al 3T18, alcanzando su nivel actual de 17,157. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$128.8 millones (-21.8% a/a), mientras que el EBITDA se ubicó en P$242.2 millones (-6.0% a/a). El margen operativo (-635 pb a/a) y el margen EBITDA (-493 pb a/a) fueron de 15.8% y 29.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro de márgenes se debió principalmente a mayores gastos operativos asociados con el crecimiento de cuartos noche instalados e incrementos en el precio de energéticos, a una mayor densidad por cuarto noche ocupado y a un aumento en la depreciación explicado por la apertura de nuevos hoteles y por la capitalización de rentas de acuerdo a la norma IFRS 16.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-3Q19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2019-III, COMPRA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 3T19, explicado por un incremento anual en los costos y gastos totales de +18.7%, superando considerablemente el aumento en ingresos totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por parte de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Por lo cual, estimamos un porcentajes del total de ingresos de 40% para interés social, 31% para el segmento medio, 26% para el segmento residencial y 3% para otros proyectos inmobiliarios, finalizando con ingresos totales de P$2,248 millones con un incremento de +4.65% a/a. Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$345 millones, para una variación de +6.15% a/a, con un margen EBITDA de 15.3%, y un aumento de 50 p.b. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mostraría un impacto en instrumentos financieros, derivado de la expansión en el centro comercial San Miguel, por lo que estimamos una utilidad neta de P$226 millones con un retroceso de -1.31% a/a., y un margen neto de 10.0%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%, sin embargo, dado el rezago ya mencionado en los instrumentos financieros, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 10.7% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que con los resultados obtenidos en la primera mitad del 2019, la Compañía cambió el rango de crecimiento de entre 4% y 6% a un crecimiento del 4% anual en los ingresos, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo cercano a los P$500 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ARA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por para de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Es natural pensar que, dado ambos modelos de negocio, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las condiciones desafiantes que la coyuntura económica podría presentar, los productos ofrecidos por la compañía poseen un componente inelástico importante, por tanto, aunque las perspectivas de crecimiento económico interno no sean favorables, el desempeño de la compañía no se vería afectado en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>En esa línea, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, los ingresos del grupo sumarían P$3,094 millones, lo que representaría una variación anual de +28.1%. En cuanto al EBITDA de la compañía, pronosticamos un monto de P$679 millones, para un incremento de +36.9% a/a. Lo anterior generaría un margen EBITDA del 21.9%, para una variación de +140 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>Dada la importancia de los costos totales como porcentaje del ingreso de la compañía (72.4% al 2T19), decidimos presentar nuestra estimación respecto a ese rubro, por tanto, durante el tercer trimestre del 2019, los costos totales se ubicarían en P$2,132 millones, para una variación anual de -349 p.b respecto a la proporción reflejada en el 3T18. </parrafo> <parrafo>En relación con el nivel de apalancamiento, la Deuda Total (65% constituye deuda de largo plazo) cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones un incremento anual de +171.8%. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual establece una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. </parrafo> <parrafo>Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. No obstante, debido al desempeño obtenido durante el primer semestre del año aunado a nuestros estimados durante la segunda mitad del año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a las estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</nodo> <nodo>Es por ello que estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales de 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</nodo> <nodo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA: márgenes presionados en EE.UU. afectan desempeño' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los precios de su principal insumo se han incrementado aproximadamente 10% a/a, sin embargo, la empresa enfrenta un mercado más competido donde sus clientes de autoservicio están ofreciendo la tortilla hecha en la tienda.</parrafo> <parrafo>Lo anterior tiene un impacto nominal en las ventas y una degradación en los márgenes derivado del incremento en la venta de productos de menor valor agregado como lo es la harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>En el canal moderno, vemos los productos de mayor gramaje en tostadas y tortillas, así como botanas de cerdo. El producto premium orgánico y de alto precio se mantiene en su nicho con bajo volumen. No obstante, otras cadenas como Aldi no contaban con el producto, presumiblemente reemplazado por su marca privada.</parrafo> <parrafo>En el caso de Fiesta, cadena operada por Chedraui, encontramos islas en la parte trasera de la tienda ofreciendo Tortillas. Consideramos que el catalizador en el precio de la acción es la rentabilidad en su principal mercado que es EE.UU. donde enfrenta un escenario más competido y es por ello que la empresa ha dado una guía conservadora respecto a la expansión en márgenes EBITDA en la región.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales del 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</parrafo> <parrafo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: GRUMA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó ingresos que ascendieron a P$934 millones, P$62 millones más que el trimestre del año pasado, mostrando un incremento del +7% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos incrementaron en +4%, debido al centro de operación alterno (COA), el plan de recuperación de desastres (DRP) y una venta del sistema OpenFinance, así como proyectos que esperan generar ingresos a partir del 2020.</parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un incremento del +15% a/a, para terminar en P$551 millones y el margen EBITDA incrementó +424 p.b.; sin embargo, si consideramos el margen ajustado por el efecto de las normas contables, el incremento fue de +230 p.b. </parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento presentó un incremento de P$17 millones, terminado en P$51 millones, lo cual representó un aumento del 52% a/a. Con esto, la utilidad neta aumentó en +11% para ubicarse en P$369 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-3Q19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-3Q19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-III

    martes, 15 de octubre de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó ingresos que ascendieron a P$934 millones, P$62 millones más que el trimestre del año pasado, mostrando un incremento del +7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil reportó resultados trimestrales positivos, en línea con el consenso de mercado en términos de ingresos y flujo operativo, mostrando un saldo de 1.6 millones de nuevos suscriptores, sin cambios respecto al trimestre inmediato anterior.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$248,426 millones, para un avance marginal de +0.20% a/a. Sin embargo el EBITDA del periodo sumó P$78,805 millones, logrando un margen EBITDA de 31.7% y un crecimiento de 270 p.b. respecto al margen registrado en el 3T18. Lo anterior explicado por el desempeño favorable en todos los países con presencia de la compañía, exceptuando a Argentina. </parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía finalizó en P$627,482 millones, con un costo de financiamiento promedio de 4.27%, beneficiándose de menores tasas de interés. La razón de endeudamiento Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.92x, mostrando una reducción gradual respecto a trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta obtener mayores detalles en la próxima llamada de resultados con la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-AMX-3Q19-15102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-AMX-3Q19-15102019_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-III

    martes, 15 de octubre de 2019
    Los ingresos trimestrales sumaron P$248,426 millones, para un avance marginal de +0.20% a/a. Sin embargo el EBITDA del periodo sumó P$78,805 millones, logrando un margen EBITDA de 31.7% y un crecimiento de 270 p.b. respecto al margen registrado en el 3T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas</nodo> <nodo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas, en el marco de las negociaciones contractuales que actualmente se encuentran en curso. De acuerdo con el comunicado, Asarco ofreció aumentos salariales para trabajadores calificados y capacitación continua para que los empleados puedan aumentar sus habilidades y conocimientos para crecer en la industria.</parrafo> <parrafo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados. Por tal motivo, el efecto que pudiera este paro de labores en el último trimestre del año dependerá de la duración del mismo. No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización de la acción podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre. </parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a los anuncios que pudieran existir en torno a este tema. Por el momento, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 15 de octubre de 2019
    Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”. Sin embargo, desde principios de 2019 se mantendría la desaceleración del segmento medio, al mostrar una mayor cautela en la demanda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 3T19 finalicen en P$1,205 millones con un retroceso de -9.87% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$284 millones, y un retroceso de -10.47% a/a, consecuencia del rezago ya mencionado por parte del segmento de interés medio, con un margen EBITDA de 23.4%, similar al del mismo periodo de 2018. Y esperamos una utilidad neta de P$203 millones, con un retroceso de -9.77% a/a y un margen neto de 16.84%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%. Dicho esto y tomando en cuenta que la mayoría de créditos bancarios y bursátiles se encuentran vinculados a la TIIE, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 11.0% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA respecto al año previo, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    martes, 15 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global. </nodo> <nodo>Dada la actual coyuntura económica, en la que la desaceleración que se vislumbraba se ha materializado, esperamos un desempeño débil al 3T19 debido a la naturaleza y exposición de sus negocios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global, ya que, desde finales de 2018, la dinámica de sus volúmenes de venta ha empezado a resentir las condiciones cada vez más astringentes de los mercados en los que opera. </parrafo> <parrafo>En ese sentido y dada la actual coyuntura económica en la que la desaceleración que se vislumbraba se ha materializado, esperamos un desempeño débil al 3T19 debido a la naturaleza y exposición de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Respecto a la división de negocio Draxton (autopartes), que al segundo trimestre del presente año representó el 73% de los ingresos consolidados, seguirá presentando un ambiente complejo no solo por el estancamiento reciente de la industria automotriz, sino que, en las regiones de Europa y Asia se han presentado factores estructurales que afectarán su desempeño. Por un lado, Europa se encuentra en un ambiente de incertidumbre generado por una desaceleración económica de la zona euro, así como por una posible salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y un endurecimiento de las regulaciones en la emisión de contaminantes. Por otro lado, se espera que la caída en volúmenes en la región de China sea más pronunciada que en Europa debido a que el gobierno chino ha retirado incentivos fiscales a fin de evitar prácticas que deterioren el ambiente. Lo anterior ha encarecido diversos de sus productos y manufactura. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el factor de riesgo que supondría un endurecimiento más rígido de regulaciones en la emisión de gases contaminantes, o un cambio en las preferencias de los consumidores tal que los autos eléctricos sean preferidos a los de combustión interna. </parrafo> <parrafo>Referente a ello, la administración ha comentado que el 100% de los productos automotrices que comercia son compatibles con vehículos híbridos y solo el 37% de su producción total no es compatible con autos completamente eléctricos, no obstante, ven un importante reto en esa transición y están buscando ofrecer productos que satisfagan las necesidades de todos sus clientes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su negocio Vitromex (construcción), esperamos un trimestre retador durante sus próximos resultados, lo anterior como respuesta al deterioro en el sector construcción en México, al prácticamente nulo crecimiento económico interno y a una contracción del gasto de gobierno en los productos de Vitromex. </parrafo> <parrafo>Cinsa, negocio que comercia productos para el hogar, experimentaría durante el trimestre 3T19 resultados débiles. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final (lo que ha impedido que puedan incrementar sus precios y se han visto forzados a reducirlos) como a problemas derivados de la inseguridad. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019, y no se esperan, durante este trimestre otras estrategias de inversión. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,249 millones, lo que representaría una variación anual de -11.4%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$543 millones, para un aumento de +16.8% a/a. No obstante, es importante mencionar que la base comparativa es la que beneficiará a GIS en estos próximos resultados, ya que durante el 3T18 la empresa enfrentó afectaciones operacionales que mermaron en gran medida su EBITDA. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2020-IV de P$23.55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Previo-GIS-3T19-15102019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Previo-GIS-3T19-15102019_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio enfocados a: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) continuaría con fortaleza en las cifras operativas y financieras, reflejando niveles consistentes en índices de siniestralidad asumiendo el efecto estacional del tercer trimestre de cada año, y avances importantes en el Resultado Integral de Financiamiento atribuido al desempeño positivo en el portafolio de inversión.</parrafo> <parrafo>En términos trimestrales, proyectamos que la emisión de primas mostraría un crecimiento moderado respecto al año anterior (+4.0% a/a), con base en la importante desaceleración en las ventas de autos nuevos, pero compensado por la solidez en las ventas del canal tradicional individual y de flotillas. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los costos de siniestralidad reflejarían una relativa estabilidad respecto a años anteriores, permitiendo un índice combinado de 96.0%, es decir, un descenso de 110 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Respecto al segmento financiero, esperamos que el portafolio de inversión muestre un desempeño favorable en términos anuales pero una desaceleración en el comparativo secuencial (2T19) derivado de la importante concentración de los activos en el mercado de deuda, los cuales serían afectados por el descenso en las tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta del trimestre ascienda a P$1,080 millones, para un avance destacable de 98.1% respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa comunicará sus resultados el próximo jueves 17 de octubre al cierre del mercado y el conference call el viernes 18 de octubre. Proporcionaremos más detalle del próximo reporte junto con la actualización de las perspectivas por parte de la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Q-3T19-14102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Q-3T19-14102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q

    lunes, 14 de octubre de 2019
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) continuaría con fortaleza en las cifras operativas y financieras, reflejando niveles consistentes en índices de siniestralidad asumiendo el efecto estacional del tercer trimestre de cada año, y avances importantes en el Resultado Integral de Financiamiento atribuido al desempeño positivo en el portafolio de inversión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>FEMSA UBD</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año. El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%. Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Comer, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LACOMER UBC</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%. El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%. Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>El Puerto de Liverpool, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LIVEPOL C-1</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool. Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%. Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Organización Soriana, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SORIANA B</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres. Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales. El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Sports World, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SPORT S</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable. Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart de México, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>WALMEX *</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación. El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19 (segunda parte)

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ARCA CONTINENTAL, S.A.B DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC*</parrafo> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>KIMBER A</parrafo> <parrafo>Hacia el próximo x trimestral (3T19), estimamos buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que esperamos, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Realizamos un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO B</parrafo> <parrafo>Industrias Bachoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios deprimidos de las proteínas y del pollo en general y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, para una variación de +8% a/a, y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO A</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantendría un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a en EBITDA, con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ALFA A</parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la incertidumbre vigente en el sector petroquímico; dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía.</parrafo> <parrafo>En Nemak, pronosticamos retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizarón para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ORBIA ADVANCE CORPORATION, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ORBIA*</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%. En cuanto a la división Fluor, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AGUA*</parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>La compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIA PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES*</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Proyectamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA EDUCA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>EDUCA 18</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA HOTEL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIHO 12</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz. Estimamos que la ocupación del portafolio total registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA UNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FUNO 11</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>La Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%.</parrafo> <parrafo>El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables. Consideramos que la notable desaceleración económica, tanto doméstica como global, afectarían de manera negativa el precio de algunos de sus principales productos, principalmente al manganeso; y la demanda de metales industriales.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las ventas netas totalicen US$114.4 millones, lo que representaría una ligera disminución en -1.5% a/a. Estimamos que, a pesar de que los ingresos provenientes de Autlán Manganeso serían afectados por las condiciones económicas, la integración de Autlán Metallorum ha brindado cierto grado de diversificación a las ventas, a pesar de mostrar una disminución en la producción de esta división.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la utilidad bruta pudiera mostrar una disminución en -18.0% a/a y totalizar US$22.9 millones, debido principalmente a un incremento de +3.8% a/a en el costo de producción.</parrafo> <parrafo>De igual manera, esperamos que los gastos de operación incrementen en +50.8% a/a, ascendiendo a US$13.0 millones. Este incremento se debería principalmente a que en el 2018-III se reportaron ingresos extraordinarios por US$4.0 millones registrados en este rubro por la venta de activos no productivos reconocidos y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). Al quitar el efecto extraordinario que provocan estos eventos, proyectamos que los gastos de operación hubieran incrementado aproximadamente +3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido a todo lo anterior, estimamos que la utilidad operativa totalice US$9.9 millones, que se compararía directamente con la presentada en 2018-III de US$19.3 millones. Con esto en mente, consideramos que el margen operativo pudiera colocarse en 8.7%, lo que implicaría una contracción en casi ocho puntos porcentuales. Estimamos que el EBITDA podría sufrir una reducción en -14.4% a/a colocándose en US$24.6 millones. El margen EBITDA se colocaría en 21.5%, -325 p.b. por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 3.9x, que se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país y por porcentaje de ingresos, de 5.5x. Esto denotaría una notable subvaluación de Autlán frente a sus empresas similares, a pesar de los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>Consideramos que hacia el 2019-IV podría entrar en operación el campo de lixiviación número 4, el cual le brindaría a la división Autlán Metallorum mejores márgenes de producción que, en conjunto con un precio internacional alto de metales preciosos, podría tener un desempeño favorable hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación durante el 3T19 será cercana al 60.0%, lo que representaría un decremento de -224 pb respecto al mismo periodo del año anterior. A pesar de ello, estimamos un crecimiento anual de +8.7% en ingresos como resultado de la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, así como por un crecimiento en el average daily rate (ADR) de aproximadamente +3.8% a/a, todavía por debajo del objetivo interno de +100pb por encima de la inflación. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos deterioros en el margen EBITDA y en el operativo debido a mayores gastos de operación. En términos de la demanda de huéspedes, debemos considerar que la región de Bajío continúa débil, sin embargo, el Sur se está recuperando y el norte está registrando fuertes crecimientos. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, consideramos que el nivel de apalancamiento se ubicará entre 34% y 35%, medido a través de la razón Deuda/Activos Totales, mientras que la razón deuda neta a EBITDA, la cual actualmente es de 3.7x se esperaría que decreciera al objetivo de la Compañía de 3.0x al cierre del 2020. Asimismo, podríamos esperar una posible reducción en el costo de deuda, el cual actualmente se ubica en 10.0%, explicada por la contratación de coberturas para fijar el 70% de la deuda.</parrafo> <parrafo>Con relación al plan de desarrollo 2019, de los 17 hoteles en construcción, ya se entregaron 5 hoteles en lo que va del año y el resto estaría listo a finales del 4T19 o principios del 1T20, lo que representa un incremento de 1,995 cuartos hoteleros. Adicionalmente, la Compañía quiere abrir otros 5 hoteles bajo un modelo de franquicia, los cuales tienen una fecha estimada de inicio de operaciones antes del cierre del 2T20. </parrafo> <parrafo>En cuanto al portafolio FSTAY, consideramos que podría salir al mercado en la segunda mitad de 2020, cuando las valuaciones de los principales competidores de HCITY mejoren y el spread entre el dividend yield del portafolio y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años sea de aproximadamente +250 pb. </parrafo> <parrafo>Consideramos que de ejecutarse esta emisión, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HCITY

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre de 2019 el precio internacional del oro, en promedio, se colocó +21.6% por encima del 3T18; de la misma manera, el precio internacional promedio de la plata durante el 2019-III fue superior en +13.3% a/a. Cabe mencionar que estos dos metales, en conjunto, representaron el 57.5% de las ventas totales durante la primera mitad del 2019. Por tal motivo, consideramos que los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, observamos que el precio promedio del coque metalúrgico, uno de los principales insumos en la producción de metales, presentó una disminución promedio de -12% durante el trimestre. No obstante, debido a que la rotación de la reserva de este combustible es baja, consideramos que el efecto durante este trimestre no sería significativo. Por otro lado, el precio del diesel, otro insumo importante en la cadena productiva de Peñoles, presentó un incremento promedio de +6.6% a/a. En conjunto, esperamos que estos dos factores, acompañados de los costos fijos de la producción pudieran derivar en que la utilidad operativa ascendiera a US$79.8 millones, que se compararía directamente con la utilidad operativa de US$29.1 millones obtenida durante el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Por su parte, estimamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>reporte se encuentra incorporado casi por completo en el precio de la acción. Con estos resultados estimamos que el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se coloque en 8.1x, valor ligeramente inferior al que actualmente está cotizando la industria (8.4x). Esto representaría, en el corto plazo, una subvaluación relativa de 4.5%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el entorno actual de política monetaria donde los bancos centrales están recortando tasas de interés, así como el creciente miedo de una cada vez más próxima recesión económica, están favoreciendo el precio de los commoditites de refugio, como lo son el oro y la plata. De continuar esta tendencia de política monetaria, el precio de los metales preciosos podría continuar su tendencia alcista y podrían verse beneficiados los resultados durante último trimestre del año de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 8 de octubre de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa. </parrafo> <parrafo>De sus tres segmentos, el único que presentó incrementos en ventas fue el de consumo, que en 2018 representó el 83% del total de las ventas consolidadas. Estimamos que el volumen de venta en los tres segmentos se mantendría sin cambios, reflejando la situación actual del bajo consumo por parte de los hogares.</parrafo> <parrafo>A pesar de la volatilidad del tipo de cambio durante el tercer trimestre del año, no se observaría mayor impacto en el precio de compra de la fibra de celulosa, su principal insumo. La caída de precio de dicho material sería el impulso necesario para llevar al EBITDA a un crecimiento de doble dígito, no tomando en cuenta el desempeño en los volúmenes de venta de los tres segmentos: consumo, profesional y exportaciones.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que estamos esperando, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Estamos haciendo un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    martes, 8 de octubre de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.</parrafo> <parrafo>El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento que se acumula a septiembre de este año es menor al que se tenía a la primera mitad del año. Como anticipábamos, el segundo semestre del año mostrará una desaceleración en comparación con el primer semestre.</parrafo> <parrafo>En parte afecta una base de comparación más alta y una desaceleración en la actividad económica que impacta en la evolución del consumo.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales crecen en el tercer trimestre del año +5.1% en México y +2.6% en Centroamérica, sin el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: WALMEX

    martes, 8 de octubre de 2019
    El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento, se debe a un alza en las ventas de México de +4.4% y un incremento de +2.0%, incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.1% que corresponde a un alza de +3.1% en el monto promedio de compra y un nulo crecimiento en el número de transacciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento, se debe a un alza en las ventas de México de +4.4% y un incremento de +2.0%, incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias. En los primeros nueve meses del año, las ventas de México corresponden a un 82% de las ventas totales, mientras que Centroamérica representa el 18%.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +3.1% durante septiembre, las cuales fueron parcialmente impactadas por un efecto calendario ya que este año se tuvo un sábado menos de operación en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Un día de fin de semana corresponde alrededor de 200 puntos base de impacto en las ventas mismas tiendas. De tal manera que las ventas mismas tiendas a semanas comparables, esto es, las cuatro semanas del 31 de agosto al 27 de septiembre, crecieron +5.6%, un alza más en línea con el dinamismo esperado.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año se tiene un crecimiento en ventas mismas tiendas de +3.8% mientras que en el año se acumula un alza de 4.6%, en línea con nuestra expectativa para el año de 4.5%.</parrafo> <parrafo>El año anterior, nuestra expectativa inicial de crecimiento en ventas mismas tiendas para el año fue de +4.5%, dicha cifra fue superada por un mayor dinamismo observado en ventas sin embargo, este año consideramos que el crecimiento estará en línea con nuestro estimado debido al nulo crecimiento que tiene la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocada en lograr una mayor productividad lo que resulta en un mayor impulso en ventas a la vez que se logran mayores márgenes de rentabilidad, con lo que mantiene su posición de liderazgo en el sector.</parrafo> <parrafo>En septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.1% que corresponde a un alza de +3.1% en el monto promedio de compra y un nulo crecimiento en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto calendario, no se logra avance en el número de transacciones, pero esperamos que hacia los siguientes tres meses, se pueda mantener positivo, aunque cercano a cero, lo que implica aunque sea cierta ganancia de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales decrecieron -0.2% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -2.6%.</parrafo> <parrafo>Aun sin considerar el efecto calendario, las ventas mismas tiendas en la región bajaron -0.9%, lo que nos sigue indicando un menor dinamismo en estos países sin que se haya logrado un mayor impulso en las operaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente, los resultados son impactados por un efecto calendario adverso. Aun así, las cifras trimestrales muestran un menor nivel de crecimiento al que se observaba en la primera mitad del año (crecimiento ventas mismas tiendas México +5.1%). </parrafo> <parrafo>Como anticipábamos, la segunda mitad del año en efecto refleja una desaceleración con respecto a la primera mitad lo que esperamos continúe hacia los últimos tres meses del año.</parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa tiene un gran valor a la vez que se beneficia de su posición de liderazgo en el sector.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-Septiembre-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-Septiembre-07102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante septiembre de 2019, las ventas totales consolidadas de Walmex subieron +4.0% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>Respecto a México, región más importante para la empresa y que al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía, se continúa vislumbrando un panorama retador debido a una debilidad generalizada en el consumo interno que podría afectar el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. No obstante, la administración espera que, durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un gradual impacto positivo en las ventas, así como una ligera recuperación en el sector construcción; cabe señalar que dicho sector presentó, durante la última observación, una reducción anual de -2.8%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, como parte de la estrategia de diversificación en su modelo de servicios, cuyo componente principal son plantas de tratamiento (aportó aproximadamente 90% de ingresos durante el 2T19), están celebrando contratos con mineras, hoteleras y petroquímicas para la construcción de estos activos. No obstante, durante la primera mitad del 2019 no fue posible añadir a los estados financieros dichas transacciones debido a que aún no se llegaba a un acuerdo, sin embargo, la administración estima que, durante la segunda mitad del presente año, ya podrá incorporar los ingresos por dicha partida en sus próximos resultados de 2019 y que se prolongarán hasta los de 2020, por lo que esperamos una ligera recuperación en esta división de negocio.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, debido a los recientes acontecimientos políticos que han afectado la estabilidad del poder adquisitivo y han generado incertidumbre en Argentina, la administración contempla dos efectos en sus próximos resultados: por un lado, aunque observan una base comparativa más estable, el efecto de la hiperinflación tendrá un impacto en volúmenes mayor al que tenían contemplado; por otro, debido a la depreciación de la moneda argentina, esperan una mejora en las exportaciones de esa economía, lo que podría aminorar el anterior efecto. Debemos recordar que, una de las razones principales por la que se decidió tener presencia en dicha región fue por la posición geográfica, la cual consideran estratégica para exportar.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el segundo trimestre del 2019 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que integra las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, lo que ubicará su razón de Deuda Neta a EBITDA en 1.0 veces a partir del 3T19. </parrafo> <parrafo>En cuanto al pago de dividendos, la compañía no cuenta con una política de distribuciones, no obstante, si el flujo generado lo permite, la administración hará un pago de dividendo; tradicionalmente realiza una distribución al año. En mayo, se realizó el pago del 2019, otorgando un dividend yield de 2.04% a los precios actuales de dicha distribución.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la actual desaceleración en la actividad económica en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo><subtitulo>Conclusión</subtitulo></parrafo> <parrafo>Consideramos que los próximos resultados de la compañía serán débiles en sintonía con el desafiante entorno económico global e interno. No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos y con una nueva estrategia que busca generar niveles de rentabilidad más atractivos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2020. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>La mejora en los resultados de la empresa se debe a que estos reflejarán una fuerte campaña de promoción con la venta de “Julio Regalado” sin embargo, hacia los siguientes trimestres, puede volverse a tener un desempeño más bajo ya que el comparativo será más fuerte.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se logrará un mayor crecimiento en ventas debido a la venta de “Julio Regalado” sin embargo, después se pueden volver a normalizar a bajos niveles y en el corto plazo esperamos que se siga teniendo presión en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$27 para el cierre de 2020 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SORIANA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a). Estimamos que el margen de ingreso operativo neto (NOI) se mantenga estable, mientras que el margen FFO aumentaría en más de +200 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior como efecto inmediato de nuevos contratos con niveles de rentas más altos, principalmente en Tijuana y el Bajío, así como por menores gastos operativos derivados del reciclaje de capital y una disminución en el gasto por intereses. Esto último fue resultado de una disminución en el monto de la deuda total, derivado del refinanciamiento que la Compañía llevó a cabo a finales del 2T19, manteniendo el costo de financiamiento en 4.8%.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la Compañía ha recomprado acciones con un valor de aproximadamente P$68 millones, aunque el proceso de cancelación ha sido más lento de lo que esperaban, dichas acciones ya no cuentan con derechos económicos. Vesta contaba con P$100 millones para la recompra de acciones, de los cuales, ya se ha utilizado el 70%. De acuerdo con la Administración, los P$30 millones restantes podrían crecer a P$50 millones para aprovechar el descuento sobre net asset value (NAV) actual, el cual es cercano a 27% y con ello mantener una distribución atractiva. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, Vesta continuará con la estrategia de disponer de la venta de estos activos, US$1 de cada US$2 que inviertan en total, lo que implica transacciones importantes anualmente. Sin embargo, la siguiente venta de activos no estratégicos podría reflejarse hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>Esta campaña compite directamente con la campaña de “Julio Regalado” la cual ahora está a cargo de Soriana, pero los resultados para LaComer han sido muy favorables y se mantiene al avance en el tráfico de clientes con lo que se sigue ganando participación de mercado. </parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%.</parrafo> <parrafo>Se espera un avance en rentabilidad pues, se siguen teniendo beneficios de la adaptación al nuevo tamaño de la empresa y una mejor negociación con proveedores a la vez que los niveles de merma se van reduciendo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una política libre de deuda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2020 de P$28 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LACOMER

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Los precios del pollo crecieron mes a mes a una tasa sostenida promedio de 5%, desde el 2019-II, lo que implica un incremento en precios que triplica el nivel de inflación general para México.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, +8% a/a y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo>No obstante, los precios del pollo empezaron una desaceleración a partir de la segunda quincena de agosto, por lo que vemos una normalización en los resultados para los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación a estos precios es atractiva y recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$90.90 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En EEUU, que representa alrededor del 5% de las ventas, hay mejoras importantes en márgenes a niveles de alrededor del 3% en EBITDA, producto de los ahorros generados por el cierre de una planta, la reestructura de gastos administrativos y la utilización de los servicios compartidos de Torreon, Coahuila, así como el reciente incremento en precios de 10% este año.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que, durante 2019, tanto Centroamérica como EEUU lograron alcanzar un flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Brasil con un margen EBITDA superior a 8% contribuye al resultado de la compañía, una mejora secuencial de 20 puntos base. El incremento en capacidad en quesos maduros como Parmesano y gorgonzola que tienen una mayor contribución seguirá impulsando los márgenes acordes a la guía de la compañía de 10% hacia el 2020. Asimismo, El acuerdo de compensación por parte de Lactalis, incrementará el resultado para el 2019-III.</parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$27.00 hacia 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el crecimiento este impulsado principalmente por los ingresos de mantenimiento, ya que los ingresos por membresías pueden tener una baja significativa al no tener actualmente clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>El mejor servicio que ofrece la empresa y los productos complementarios, han permitido que la tasa de deserción siga bajando. La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable.</parrafo> <parrafo>Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo para el cierre de 2020 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SPORT

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Debido al mayor enfoque en promociones y los gastos incurridos en remodelaciones, esperamos un impacto de -35 puntos base en el margen Ebitda, esto sería compensado por el impacto del IFRS con lo que se tendría un incremento de +100 puntos base.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$134.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LIVEPOL

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el mayor crecimiento se da en la División Proximidad en donde esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO de 5.5% así como la apertura de entre 3 y 4 tiendas diarias en el año.</parrafo> <parrafo>Para la división Combustibles, esperamos un crecimiento marginal en ventas mismas estaciones y un alza de 7% en ventas totales impulsadas por las nuevas estaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%</parrafo> <parrafo>Anunció la inversión minoritaria en Jetro Restaurant Depot por US$750 millones. JRD es líder en autoservicio mayorista para restaurantes y comercio pequeño en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta inversión presenta un riesgo para la empresa pues no está en línea con su negocio principal por lo que de inicio no nos hace mucho sentido ni para lograr posibles sinergias ni economías de escala sin embargo, el impacto en los resultados de la empresa tampoco sería grande ya que solo se tiene una participación minoritaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$202 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: FEMSA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja aún la incorporación de las operaciones de Europa tanto de Starbucks como de VIPs en donde se tiene un potencial importante de mejora en rentabilidad y ventas por metro cuadrado. Ya se vio cómo con pocos cambios, se logra una mejora sustancial.</parrafo> <parrafo>A pesar de que seguimos observando cautela por parte del consumidor, las estrategias enfocadas en impulsar el consumo han llevado a un mayor número de transacciones. Estimamos un crecimiento en ventas mismas tiendas de 6.5% para las operaciones de México en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los costos y gastos estén contenidos debido al funcionamiento del COA y a la eliminación de las tarifas al queso mozarela. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen Ebitda tenga una baja de 100 puntos base para llegar a 12.7% debido a la incorporación de las operaciones de Europa, esperando que gradualmente se vaya recuperando.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la desinversión de ciertos negocios lo que ayuda a disminuir el nivel de apalancamiento por lo que este trimestre, el nivel de deuda neta a Ebitda debe estar por debajo de 3.5 veces y en su camino al objetivo de lograr 2.6 veces en dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el trimestre anterior, esperamos ver una mejora en las operaciones de la empresa logrando una mejora en rentabilidad al enfocarse en los activos que muestran mejores resultados, así como con el aprovechamiento del Centro de Operaciones Alsea el cual ya se encuentra operando a su plena capacidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue incorporando una nueva plataforma tecnológica que le permite impulsar a las ventas, así como promociones más dirigidas con el conocimiento de las características de los consumidores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente. Es importante destacar la nueva estrategia operativa que la compañía está implementando, la cual busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities, a una organización que genere valor agregado en sus productos.</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, la cual ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%. Si bien el comparativo anual sigue presentando retrocesos, secuencialmente estimamos ligeras mejoras para este grupo de negocio debido principalmente a mejores márgenes de etano y etileno, para registrar cambios de +5.0% t/t y +11.5% t/t.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, el actual panorama macroeconómico ha generado condiciones adversas para la compañía ya que, a pesar de las tendencias, mejor a las esperadas en Netafim, las problemáticas de orden geopolítico en las regiones de Fluent Europe y Fluent LatAm seguirán presionando a la baja los resultados de dicha línea de negocio. Debido a lo anterior, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Fluor, se espera que el ambiente retador continúe en esta división de negocio, derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). Por otro lado, el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), aunque continúa con una tendencia positiva, no será capaz de compensar dicho efecto negativo, adicionalmente, destaca el hecho de que no se observan soluciones en el corto plazo debido a la complejidad del problema. Debido a lo anterior, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto al nivel de apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera saludable, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras, además de ofrecer al mercado indicadores atractivos de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el elemento de riesgo que implicaría la pérdida de grado de inversión en el soberano ya que podría generar inestabilidad en el mercado de capitales y presionar la calificación de la emisora. No obstante, la administración, aunque es consciente de ese factor, no se siente amenazada ya que afirma que tiene constante comunicación con las agencias calificadoras y debido a que cerca del 91% de los ingresos de Orbia se generan fuera de México, además de que el nivel de deuda que podría presionar el grado de inversión tendría que oscilar entre 2.8x y 3.0x, las calificadoras podrían mantener dicho grado de inversión para la compañía aunque el elemento de riesgo del soberano se materializara.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente, el sector petroquímico se ha visto afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los resultados de Orbia han estado afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que su diversificación geográfica y de productos, así como la nueva estrategia que están empezando a implementar hacen de la compañía un atractivo punto de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ORBIA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, esperamos mejoras marginales en el flujo operativo con expansión de 10 y 20 puntos base en márgenes operativo y EBITDA.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las perspectivas para el 2019 son positivas dado el carácter resiliente de sus mercados y la mejora secuencial en su rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$45.40 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantiene un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$224 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Esperamos un aumento en volumen de ventas para México y EE.UU., y que, dado la estrategia de crecimiento en precio por encima de la inflación de la región, se traduce en un crecimiento estimado de ventas netas de +5.0% a/a para México y 3.4% a/a para EE.UU. Esto debido al impulso por el factor estacional, aunando al efecto del portafolio de productos diversificado, que trimestre a trimestre incorporan nuevas opciones para atender a las nuevas tendencias de consumo, como lo son los productos bajos en azúcares y calorías.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., el incremento de ingresos se explica a través del aumento de ventas en el canal de vending, que es la venta de producto en máquinas expendedoras, así como la expansión de marcas como Topo Chico. En la misma región, se ha alcanzado sinergias por aproximadamente US$52.2 millones desde que la empresa integró a sus operaciones la filial estadounidense Coca Cola Southwest Beverages (CCSWB) en 2017, que representa un 58% de la meta de sinergias a 2020, de acuerdo con la guía de resultados presentada en 2017.</parrafo> <parrafo>Estimamos un aumento de ventas netas trimestrales para la región de Sudamérica de +2.4% a/a. Los resultados para Perú y Ecuador son favorables, con un crecimiento de volumen y ventas netas; sin embargo, siguen en el camino de tener una mejor posición de mercado. Para Argentina se espera una recuperación secuencial en volumen de venta, puesto que en el trimestre pasado cayó -10.6% a/a; la situación socio-política es vista por la administración como una mejora en un corto plazo.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas. </nodo> <nodo>La compañía que cuenta un equipo directivo consolidado, poco más de 12 meses del nombramiento de Mauricio Leyva como CEO de la empresa y ofreció una guía de resultados para 2019 y 2020. </nodo> <nodo>Las estrategias en sus principales mercados (México y Brasil) son consecuentes con sus resultados e implican un crecimiento de doble dígito en el flujo operativo de la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo LALA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas en Torreón, Coahuila. Durante dicho evento, se ofreció una explicación detallada de la forma de operar del nuevo equipo directivo con base en un crecimiento acelerado financieramente rentable con disciplina en la asignación de capital y enfoque en las estrategias de mayor valor para la empresa. </parrafo> <parrafo>LALA demostró un esfuerzo superior en la transparencia con la que comunicaron sus resultados en el evento en La Laguna, donde empezó la compañía hace 70 años como una cooperativa de productos de leche y donde hoy producen más del 35% de la leche y derivados que vende en México. </parrafo> <parrafo>Uno de estos esfuerzos es mayor claridad en las transacciones de partes relacionadas. A partir de este trimestre informarán (a través de un índice) el precio que pagan por la leche que pasteuriza en sus plantas en un comparable con los precios de mercado y de la leche que provee el Gobierno Federal con la marca Liconsa. LALA reportó que, en los últimos 10 años, el precio de la Leche que compró de sus ganaderos tuvo un crecimiento 150 puntos base menor a la leche con precio controlado por Liconsa. </parrafo> <parrafo>LALA tiene un 21% de acciones flotantes producto de la oferta pública inicial de octubre de 2013. </parrafo> <parrafo>LALA tiene como mercados clave a México y Brasil: cuenta con posiciones de liderazgo en México en Leche (53% de mercado), Crema (43% mercado) y aproximadamente el 25% de mercado en yogurt y queso empacado. En Brasil lidera en Queso Parmesano (33% del mercado) y yogurt griego. </parrafo> <parrafo>Asimismo, tiene operaciones en EEUU que participa con yogurt bebible y leche premium, así como en Centroamérica en yogurt, helados y leche. </parrafo> <parrafo>Durante la visita observamos la operación de una de las plantas y del centro de investigación y Desarrollo donde están integradas las iniciativas de innovación que se implementan en todas las regiones. Actualmente, el 15% de las ventas provienen de productos de innovación. </parrafo> <parrafo>LALA ofreció una guía de resultados para los próximos dos años y particularmente objetivos en diversas métricas financieras. De manera consolidada, LALA tiene el objetivo de generar una rentabilidad sobre el capital invertido de 8.2% para el 2019-IV en términos anuales y de doble dígito hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las inversiones de capital se mantendrán al nivel de 3.5-4% durante 2019-2020 y serán destinadas en un 35% para crecimiento, 48% en mantenimiento y productividad y 17% en temas de cumplimiento. </parrafo> <parrafo>La empresa ofreció un plan de des-apalancamiento que es consistente con nuestra proyección de resultados, llevando la deuda neta a EBITDA a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>No hay planes de adquisiciones en los próximos años pero si hay iniciativas de crecimiento inorgánico como las recientes representaciones en México para la Leche de almendras Blue Diamond y la Mantequilla Lurpak, productos premium que se decidieron en un comité de análisis con decisiones basadas en ROIC. </parrafo> <parrafo>Para el caso de México, si bien el panorama económico no es el mejor para el consumo privado, LALA ofreció una guía sostenible de margen EBITDA de 13.5%-14% para los próximos dos años. La caída en volúmenes se contrarresta con una fuerte inversión en mercadotecnia (+16.6% a/a) y también al lanzamiento de marcas premium que han tenido una buena penetración como la leche deslactosada patentada LALA 100 desde 2017 y el yogurt griego en México que tiene una ganancia de 10 puntos de participación de mercado en los primeros cuatro meses de su lanzamiento (de marzo a julio 2019). </parrafo> <parrafo>Las regiones de Centroamérica y EEUU con cerca del 10% de las ventas lograron el punto de equilibrio en el 2019 y la guía para los próximos años es un flujo positivo de dígito alto para 2020. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados de Brasil serán catalizadores para el precio de la acción de LALA, dado que el ritmo de crecimiento con rentabilidad y la empresa ofreció una guía en ese sentido con margen EBITDA de 10% hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Durante la exposición, se comentó que dos importantes categorías en Brasil como son el Queso untable y especial duplicarán su participación de mercado en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se establecieron objetivos claros para mejor el manejo de capital de trabajo con un valor neto negativo como porcentaje de ventas para el 2020, impulsado principalmente por México. </parrafo> <parrafo>En suma, consideramos que las acciones que está llevando a cabo este nuevo equipo directivo de crear valor son consistentes y estaremos emitiendo un inicio de cobertura para la empresa. </parrafo> <parrafo>El múltiplo de Valor Empresa a EBITDA se encuentra cercano a su percentil 20% de los últimos 4 años por lo que consideramos a su vez un buen momento para generar cobertura a Grupo LALA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: LALA

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%. Cabe señalar que dicho movimiento coincide con la decisión de la Reserva Federal llevada a cabo el pasado 18 de septiembre. Asimismo, resalta el hecho de que dos miembros votaron por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.50% (reducción de 50 pb). </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, la moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial continuó, por lo que las perspectivas de crecimiento global han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que las inflaciones general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias. </parrafo> <parrafo>De igual modo se menciona que los riesgos que enfrenta la economía global han aumentado debido a un escalamiento en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, así como al deterioro en algunos riesgos políticos y geopolíticos. Dado lo anterior, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, si bien la actividad económica en los trimestres previos y en julio se mantuvo estancada, se prevé una ligera recuperación en el resto del año. Por su parte, las condiciones de holgura de la economía a inicios del tercer trimestre continuaron en niveles similares al anterior, manteniéndose la amplitud de la brecha del producto en terreno negativo. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Se hizo mención que, entre julio y la primera quincena de septiembre, la inflación general disminuyó de 3.78% a 2.99%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual pasó de 4.64% a 0.57%, reflejando menores incrementos especialmente en los precios de los energéticos, así como en los agropecuarios. </parrafo> <parrafo>No obstante, el componente subyacente ha mantenido su persistencia alrededor de 3.8%. Las expectativas de inflación a diferentes plazos provenientes de encuestas y de los mercados financieros han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores al 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacaron: que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente, la posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, que se reavive la amenaza de imposición de aranceles por parte de EE.UU., un entorno de debilidad en las finanzas públicas y el escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global. Adicionalmente, dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad. </parrafo> <parrafo>De esta manera, tres de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que ha empezado a converger al objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra resistencia para regresar a dicho objetivo, por tanto, no se puede descartar como potencial factor de riesgo. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca el hecho de que el Banxico debe defender a cabalidad su autonomía y mandato evitando que el orden político se imponga al económico, tomando las decisiones de orden macroprudencial que le permitan seguir manteniendo el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. </nodo> <nodo>Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones. </nodo> <nodo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones para impulsar el crecimiento en la región norte del país. </parrafo> <parrafo>El bono colocado por Minera México tiene un vencimiento de 30 años con una tasa cupón de 4.50%. De acuerdo con el comunicado, esta colocación contó con la participación de más de 200 inversionistas que lograron una sobresuscripción de aproximadamente 4.3 veces. </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta colocación serán utilizados para el desarrollo de tres proyectos en el estado de Sonora: Buenavista Zinc, El Pilar y Pilares. La inversión en Buenavista Zinc será de US$413 millones y destinada para la construcción concentradora de alta tecnología con capacidad de producir más de 80 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre. Se estima que el complejo ubicado en Cananea, Sonora, inicie operaciones en el segundo semestre de 2022. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el proyecto Pilares contará con una inversión de US$159 millones y la emisora espera que esta mejora permitirá mejorar el grado de mineral total y totalizar una producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrado. La compañía espera que estas mejoras inicien operaciones en el segundo semestre de 2021. </parrafo> <parrafo>Pilar es una mina de cobre que producirá 35 mil toneladas de cátodos de cobre mediante el proceso de lixiviación y electrólisis de alta eficiencia tecnológica. Este complejo minero contará con una inversión de US$310 millones y permitirá tener sinergias con Buenavista del Cobre. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. Esta emisión se realizó en dos tramos con las siguientes características: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Primer tramo: GMXT 19 a un plazo de 10 años con tasa fija de 8.17% </nodo> <nodo>Segundo tramo: GMXT 19-2 a un plazo de 4 años con tasa variable de TIIE 28 +15 p.b. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La subsidiaria Grupo México Transportes informó que continuará con su agresivo programa de inversiones por más de P$38 mil millones en los próximos cinco años en proyectos de ampliación de la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </parrafo> <parrafo>Con la colocación de estas emisiones de deuda, el costo promedio de la deuda se colocó en 5.8% (anteriormente 6.3%) con un vencimiento promedio de 8.5 años, previamente 7.7 años. La razón de endeudamiento neto incrementó de 1.6x a 1.8x. </parrafo> <parrafo>Calificamos como positiva estas emisiones de deuda ya que, además de que se lograron colocar el bono con una tasa de interés por debajo del promedio del resto de la deuda bursátil de la emisora, los recursos captados serán utilizados para lograr un importante crecimiento sostenido tanto en ingresos como en rentabilidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo. </nodo> <nodo>La administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. </nodo> <nodo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado, de sus perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción y las principales estrategias de la compañía para hacer frente a la actual coyuntura económica. </parrafo> <parrafo>Primeramente, se abordó el tema del temor de los inversionistas por adquirir los títulos de Alfa, el cual radica en el riesgo intrínseco que alberga al percibir la suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado pareciera una mejor opción. </parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, la administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. Asimismo, se mencionó el dividendo que paga la compañía, el cual se ha mantenido en valores similares año con año, y el cual, durante el 2019, alcanzó niveles históricos (US$200 millones). </parrafo> <parrafo>Respecto a su fondo de recompra, la administración nos mencionó que planean destinar US$ 300 millones a ese fin y cancelar las acciones recompradas, lo anterior en aras de mejorar el dividendo por acción. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que al 2019-II la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. No obstante, la administración tiene planeado cerrar el presente año con un valor de Deuda Neta a EBITDA de 2.5 veces. Dicha mejora en tal indicador la pretenden realizar mediante la venta de tres activos no estratégicos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Venta de dos plantas de cogeneración de energía por un monto de US$800 millones. </nodo> <nodo>Venta del mercado masivo de Axtel, transacción pactada en US$300 millones. </nodo> <nodo>Monetización de centros de datos en Monterrey y Querétaro por parte de Axtel por US$150 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Respecto a sus subsidiarias, se abordó el tema de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, cuenta con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración ha mostrado su interés en hacer pública esta subsidiaria. No obstante, mencionaron que este año se enfrentaron con una eventualidad que ha repercutido en la estructura de costos de Sigma: el caso de la fiebre porcina africana, la cual ha afectado a cerca del 30% de la producción de cerdos en China. Aunado a lo anterior, el debilitamiento económico global también ha sido un impedimento para llevar a cabo la oferta pública. En esa línea, se comentó que esperarán a que ambos efectos se estabilicen para iniciar nuevamente dicho proceso. </parrafo> <parrafo>Una de las características que distingue a esta subsidiaria es la constante innovación que realizan dentro de su estrategia de ventas, ya que buscan focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas. Asimismo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias, que la empresa no comunica en sus estados financieros, otorgan un espectro más amplio de valuación, ya que permiten realizar una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo. Por lo anterior, se hizo la recomendación de informar al mercado de decisiones de esta índole a fin de tener una comunicación más robusta. </parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones. </parrafo> <parrafo>Alpek, subsidiaria petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, y cuya marcada volatilidad siempre ha sido un factor de riesgo debido a la poca estabilidad en los precios de los commodities, espera una ligera recuperación en los márgenes del polipropileno a pesar de la reciente tendencia a la baja en el precio de dicha materia prima. Sin embargo, el negocio de plásticos y químicos (afectado por márgenes y precio del polipropileno) generó el 23% de los ingresos de Alpek, mientras que el negocio de poliéster, que genera el porcentaje restante de ingresos, seguirá viéndose afectado por la actual coyuntura económica. Respecto a sus estrategias para hacer frente a lo anterior, la administración nos comentó que seguirán con su plan de coberturas petroleras, además de que siempre se encuentran atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a la volatilidad. Respecto al factor de riesgo que representan las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible, por tanto, no estiman baja en la cantidad demandada de PET por el efecto de las regulaciones en el corto ni mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Respecto a esta subsidiaria, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la desaceleración económica global y la incertidumbre vigente en el sector petroquímico, asimismo, dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía. </parrafo> <parrafo>Nemak, subsidiaria que opera en el sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes desde finales de 2018. Adicionalmente, destaca el elemento de riesgo que representaría la modificación en las preferencias de los consumidores, que provocara una transición hacia los vehículos eléctricos. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de que ese escenario se materializara, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>Debido a que la desaceleración en la industria automotriz sigue golpeando fuertemente los volúmenes de Nemak y no se han presentado señales de que esa tendencia cambie en el corto plazo, pronosticamos para esta subsidiaria retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se mencionó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo íntegramente en el pago de la deuda del conglomerado, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes. </parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado, con fundamentales sólidos y diversificación geográfica y de productos que le ayudan a hacer frente al ambiente económico vigente. Si bien, las estrategias que tienen planeadas para aumentar los indicadores de rentabilidad y su salud financiera nos parecen adecuados, creemos que aún existen áreas de oportunidad en términos de comunicación efectiva con el mercado que sean capaces de reflejar el valor de sus fundamentales en el precio de su acción. </parrafo> <parrafo>A pesar del desafiante entorno macroeconómico que subsiste, consideramos que el mercado ha sobrerreaccionado ante los choques transitorios y permanentes presentados en las regiones donde Alfa tiene presencia, castigando severamente el precio de sus títulos. No obstante, debido a la fortaleza de la compañía, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: ALFA

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos de -29% a/a. No obstante, reportó un avance importante de 18% a/a en EBITDA al concentrar sus esfuerzos en el negocio principal de medios.</parrafo> <parrafo>La industria continúa débil con una desaceleración en las inversiones en publicidad en televisión abierta a lo que se suma un menor gasto del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>Asimismo, AZTECA enfrenta un comparable díficil respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estimamos que el reciente ajuste en el precio de la acción es una sobrerreacción del mercado. Actualmente AZTECA cotiza a un múltiplo de valor empresa a EBITDA de 6.5x veces, en tanto que la industria se encuentra a 8.3x veces con base en una muestra de empresas internacionales ajustadas por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Por lo que consideramos, es una oportunidad de COMPRA y con un precio objetivo de P$2.0 pesos hacia los próximos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María, ubicados en los estados de Durango y Chihuahua. Este acuerdo le permitía a Autlán un periodo de 75 días para llevar a cabo un proceso de auditoría a las acciones y activos que formaban parte de la transacción. Dicho periodo finalizó el pasado 10 de septiembre y el 11 de septiembre de 2019, Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos importante recordar que, de haberse dado esta transacción, se necesitaría de la inversión de más de US$27 millones para poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimábamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Esto implicaba que la compra se hubiera realizado a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 6.0x, nivel considerablemente superior al que actualmente cotiza Autlán (3.6x).</parrafo> <parrafo>Calificamos esta noticia como positiva, al considerar lo anterior como una inversión de alto riesgo (dado el estado de las minas), el cual posiblemente no reflejaría un retorno atractivo de inversión en el corto plazo y que elevaría sus métricas de apalancamiento (actualmente Deuda Neta a EBITDA de 1.5x). No obstante, consideramos que la estrategia de Autlán de diversificar sus ingresos en otra rama de la minería es positiva y que, de ejecutarse correctamente, podría impulsar a que los ingresos de la emisora no obedezcan completamente al ciclo económico de los metales industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 12 de septiembre de 2019
    El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</nodo> <nodo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de deuda / capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de deuda neta de efectivo a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</nodo> <nodo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</nodo> <nodo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impacto de la baja de la calificación de la deuda de Ford Motor Co. Por parte de Moody´s.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</parrafo> <parrafo>Es decir, FORD (clave de cotización: F) perdió el grado de inversión debido a las dificultades de la compañía de obtener eficiencias operativas y con ello mejoras su flujo de efectivo para enfrentar sus compromisos financieros.</parrafo> <parrafo>Los débiles estimados para la generación de flujo libre de efectivo para el 2020-21, así como un empeoramiento de sus ganancias en Asia influenciaron la decisión de la calificadora: China, un mercado más grande y dinámico de automóviles, pero con ventas para FORD menores a los US$1,000 millones, inferiores a la región de Sudamérica, decrecientes en -21.6% a/a, y pérdidas operativas superiores al 12% del flujo operativo total de la compañía.</parrafo> <parrafo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de Deuda/Capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de Deuda Neta a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</parrafo> <parrafo>Con el anuncio, el rendimiento de los bonos de Ford a 10 años emitidos a principios de este año, se incrementaron inmediatamente 15 puntos base para totalizar 4.93%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de FORD es superior a los US$157,000 millones, con un flujo operativo ajustado positivo en los últimos 12 meses de US$14,488 millones. Asimismo, la utilidad operativa se ha reducido en los últimos dos años afectado por la caída global de la industria lo que ha llevado los márgenes operativos por debajo del 7%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</parrafo> <parrafo>La acción de F tuvo una caída de -5% tras el anuncio a la apertura del mercado. Actualmente registra un retroceso de -1.26%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FORD

    martes, 10 de septiembre de 2019
    El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.</nodo> <nodo>La administración tiene un objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto puede ser una oportunidad para apalancarse en el futuro, actualmente tiene una razón de 1.41x.</nodo> <nodo>La nueva planta de Houston, Texas, con apertura a inicios del 2020, es un proyecto que brindará eficiencias de costos de la región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Llevamos a cabo una llamada con la administración de Arca Continental, donde la emisora dio a conocer su guía de crecimiento 2019-2024. </parrafo> <parrafo>Arca Continental estima una tasa anual de crecimiento compuesto en ventas netas consolidadas de 6-8% para el periodo 2019-2024, considerando solo crecimiento orgánico, esto explicado por su actual estrategia de aumento de precio por encima de la inflación, dada la región donde se opere; así como del aumento de productos en su portafolio, con más opciones para el consumidor.</parrafo> <parrafo>Nosotros estimamos, considerando solo crecimiento orgánico, una tasa anual de crecimiento compuesto de 5.2%, considerando la reciente desaceleración económica a nivel global, la baja en el crecimiento del consumo agregado y la entrada de nuevos productos sustitutos como opciones más saludables al mercado.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la emisora estima una tasa anual de crecimiento compuesto en EBITDA consolidadas de 8-10% para el periodo 2019-2024, esto dado eficiencias en gastos generales y administrativos, un ahorro de costos en la región de EE.UU. por la apertura de la nueva planta en Houston, Texas, la entrada de inteligencia artificial en sus procesos, estandarización en los procesos entre países, disciplina en gastos operativos, etc.</parrafo> <parrafo>Nuestros estimados van en línea con los de la administración, esperando una tasa anual de crecimiento compuesto de 9.24%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones en capital esperadas serán de un 5-6% de las ventas netas consolidadas. Consideramos que este rango está en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La administración tiene el objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto representará una oportunidad para apalancarse en el futuro; actualmente tienen una razón de 1.41x. Nosotros estimamos una razón Deuda Neta a EBITDA a perpetuidad de 1.3x, esto explicado por el crecimiento natural de su deuda con costo.</parrafo> <parrafo>Este año se tenía esperado la liquidación de casi el 30% de la deuda con costo, la administración nos comentó que aproximadamente la mitad de esa deuda con fecha de terminación de este año será refinanciada y la otra parte se liquidará.</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la situación actual de Argentina, país que representó el 5% de los ingresos totales de la emisora en 2018, donde se esperaría una nueva transición política, generando pérdidas de casi el 40% de puntos del principal índice, el MERVAL; nos comentaron que en el corto plazo no esperan afectaciones y estiman un aumento sus ventas, dado el ciclo estacional en dicho país; sin embargo, a mediano y largo plazo es donde posiblemente existan afectaciones dado una caída en el ingreso real del consumidor.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., se espera que el volumen de venta crezca a una tasa decreciente, esto dado la desaceleración del consumo en el canal moderno, por lo que la estrategia actual es el aumento de precio por encima de la inflación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Tanto la administración como nosotros esperamos una recuperación de sus márgenes para el periodo 2019-2024. Dichos vienen presentando reducciones desde 2014; estamos esperando que a partir de 2020 empiecen a crecer para llegar en 2023 a niveles similares que los que presentaron en 2015. Dado nuestros estimados y considerando la guía presentada, se hizo un cambio de precio objetivo a P$124.1 por acción hacia finales del 4T20, para dar un rendimiento con dividendo de 18.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: AC

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.</nodo> <nodo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </nodo> <nodo>El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital, combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales. </nodo> <nodo>Lo anterior genera un efecto sustitución entre la tasa libre de riesgo y las Fibras.</nodo> <nodo>Los niveles de renta actuales y los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </nodo> <nodo>DANHOS tiene de los niveles de apalancamiento más bajos de la industria, además, con el vencimiento de uno de sus bonos en diciembre de este año, se esperaría que esta métrica disminuya aún más. De igual forma su costo de financiamiento se reduciría, mientras que el plazo promedio ponderado de la deuda aumentaría. </nodo> <nodo>En la valuación por múltiplos, se observa que el descuento sobre NAV de DANHOS es superior al del promedio del sector. Además la Compañía se encuentra subvaluada de acuerdo al múltiplo valor empresa y en línea con el múltiplo P/AFFO del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV. Actualmente, la empresa tiene un descuento sobre net asset value (NAV) superior al 30%, cuenta con niveles de rentas por arriba del valor de mercado y sólidas ocupaciones derivadas de la ubicación y la calidad de sus inmuebles.</parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que los fondos de operación (FFO) se incrementen a una tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR) de 5.5%, resultado de la estabilización de propiedades y del crecimiento del portafolio, derivado de expansiones y desarrollos. En el escenario base, consideramos que los fundamentales de la Compañía le permitirían mantener los niveles de ocupación actuales, aunque los lease spreads (diferencial entre los crecimientos de las rentas por encima de la inflación) se reducirían en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </parrafo> <parrafo>El portafolio total al cierre del 2T19 integró un área bruta rentable (ABR) de 891,537 m2 y se compuso de 15 propiedades que incluyen centros comerciales, oficinas y edificios de usos mixtos. La mayoría de los ingresos de la Fibra están en moneda nacional, sin embargo, la Fibra tiene un componente dolarizado que al 31 de diciembre de 2018 representaba aproximadamente el 23.0% de las rentas fijas totales y el 15.4% del ABR ocupado.</parrafo> <parrafo>La ocupación total al cierre del 2T19 se ubicó en 91.6%. Por segmento, el portafolio comercial y de usos mixtos representó el 64.1% del ABR total y cuenta con una ocupación de 93.7%, la cual se compara favorablemente con un promedio de mercado cercano al 90.0%. Mientras que el portafolio de oficinas tiene un nivel de ocupación de 87.4%, igualmente superior al promedio de mercado, el cual es de aproximadamente 84.6%. </parrafo> <parrafo>A la fecha, el portafolio en desarrollo de DANHOS se compone únicamente del inmueble de usos mixtos Parque Tepeyac, el cual se ubica en el nororiente de la Ciudad de México y en el que la Fibra tiene una participación del 50%. El área comercial total estimada del proyecto es de aproximadamente 108,000 m2, incluyendo tiendas anclas, mientras que el ABR de DANHOS será de 35,000 m2. La inversión neta estimada de la Compañía suma P$1,800 millones (incluyendo terreno) y se espera que la apertura sea hacia la segunda mitad de 2021.</parrafo> <parrafo>DANHOS se ha mostrado como una empresa rentable con ingresos sostenibles con importantes crecimientos. Al cierre del 2T19, las rentas totales (rentas fijas más rentas variables) representaban el 68.5% de los ingresos totales, el resto de los ingresos corresponde a los estacionamientos, ingresos por mantenimiento, operación y publicidad, y a las contraprestaciones únicas (C.U.). Las C.U. son pagos únicos y no-reembolsables que recibe la Compañía de ciertos arrendatarios entrantes en sus propiedades comerciales y en los componentes comerciales de sus propiedades de uso mixto.</parrafo> <parrafo>En las siguientes gráficas se observa que los últimos tres meses del año, suelen ser los más rentables para la Fibra debido principalmente a mayores rentas variables derivadas de las ventas navideñas. Cabe mencionar que durante el 2018, el portafolio comercial registró una afluencia anual de 110 millones de visitantes, es decir, un incremento de 18% respecto a 2017.</parrafo> <parrafo>La naturaleza de los inmuebles de DANHOS, le ha permitido tener inquilinos de alta calidad, que a su vez operan en un amplio rango de negocios, incluyendo tiendas departamentales, entretenimiento, alimentos, electrónica y comunicaciones, tiendas de especialidades, medios de comunicación y servicios financieros, entre otros. Algunos de estos arrendatarios son Liverpool, Sears, Soriana, Cinépolis, AT&amp;T, Bancomer, IOS Offices, GfK México, Merck, Nielsen, OHL, Old Navy y Grupo Axo. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, los diez arrendatarios más significativos, en términos de renta fija, representaban aproximadamente el 27.7% del total de rentas fijas y aproximadamente el 40.0% del ARB del portafolio en operación. Ningún arrendatario representa individualmente más de 5.0% del total de rentas fijas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Gobierno Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS cuenta con una clara estructura de gobierno y una serie de comités que les ayudan en el manejo estratégico.</parrafo> <parrafo>El Comité Técnico tiene más de 200 años de experiencia acumulada en diversos aspectos de la industria inmobiliaria mexicana y sus miembros han operado en varios negocios y ciclos económicos. De acuerdo con la Compañía, para alinear los incentivos del Grupo de Control con el de todos los inversionistas, se otorgan comisiones al administrador a través de CBFIs.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una Fibra (Fideicomiso de Inversión y Bienes Raíces) es un vehículo que se utiliza para adquirir y construir bienes inmuebles destinados al arrendamiento o a la adquisición del derecho a recibir los ingresos que provengan del arrendamiento de esos inmuebles. </parrafo> <parrafo>Uno de los requisitos de las Fibras, es la distribución de al menos el 95.0% del Resultado Fiscal del ejercicio inmediato anterior, mínimo una vez al año y a más tardar el 15 de marzo de cada año. Esto implica que los inversionistas de estos instrumentos recibirán dividendos recurrentes, de manera similar a los cupones que reciben los tenedores de bonos.</parrafo> <parrafo>Luego de que en 2011 se listara la primera Fibra en el mercado accionario mexicano, entre 2012 y 2013 hubo un boom en el listado de estos instrumentos. El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital (plusvalía), combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales.</parrafo> <parrafo>Las Fibras se especializan en uno o más sectores: comercial, industrial, oficinas, hotelero y educativo. La ventaja de las Fibras que atienden a varios sectores es que cuentan con un portafolio más diversificado y por ende, menos volátil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, el ciclo inmobiliario se comporta de manera muy similar al ciclo económico. Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión y las Fibras industriales al parecer se ubican en una etapa de maduración. </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento en el e-commerce; para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable; para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de nuevas tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas; y para los hoteles esperaríamos que la demanda continúe aumentando (con excepción de la región Bajío) y que México siga siendo un atractivo destino turístico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Análisis Financiero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la Compañía ha tenido un desempeño positivo en resultados con ocupaciones sólidas y márgenes crecientes, con excepción del margen de fondos de operación ajustados (AFFO), cuya disminución en el 1T19 se explica por una reducción en las C.U. netas. El margen NOI de la Compañía está en línea con el promedio de la industria, mientras que los márgenes FFO y AFFO se ubican por arriba de sus principales competidores, con una diferencia de más de 1,000 puntos base debido principalmente a las C.U. Consideramos que hacia los siguientes años, dichos márgenes son sostenibles.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el AFFO es superior al FFO debido principalmente a las C.U., ya que las propiedades de la Fibra son muy demandadas , lo que da lugar a un mayor saldo de las mismas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los niveles de renta actuales, así como los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el modelo de Porter, consideramos que el poder de los sustitutos es el más alto, seguido de la rivalidad de la industria. El poder de los clientes sería medio-alto, el de los proveedores medio y finalmente creemos que bajo el entorno actual, el poder de nuevos entrantes sería bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de DANHOS con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Las ocupaciones del portafolio mismas tiendas se mantendrán constantes, mientras que las ocupaciones de las propiedades en proceso de estabilización alcanzarán niveles promedios.</parrafo> <parrafo>2. Las rentas se incrementarán de acuerdo a la inflación esperada y a los lease spreads estimados, los cuales se espera que disminuyan paulatinamente.</parrafo> <parrafo>3. El porcentaje de rentas variables sobre rentas totales se mantendrá estable.</parrafo> <parrafo>4. La empresa no llevará a cabo proyectos de desarrollo adicionales a Parque Tepeyac.</parrafo> <parrafo>5. La renta de Parque Tepeyac se estimó igual al promedio del portafolio comercial ajustada de acuerdo con la inflación esperada. La ocupación inicial del proyecto se asumió en 65.0%, aumentando paulatinamente hasta alcanzar los niveles promedio del portafolio comercial.</parrafo> <parrafo>6. La empresa pagará la deuda que vence en diciembre de 2019 con lo que su nivel de apalancamiento disminuirá aproximadamente 130 pb para después disminuir otros 20 pb y mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>7. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 90%.</parrafo> <parrafo>8. La tasa de crecimiento anual a perpetuidad se estimó en 3.0%.</parrafo> <parrafo>9. Los CBFIs entregados como contraprestación por Toreo Parque Central que aún no cuentan con derechos económicos, irán obteniendo dichos derechos paulatinamente. Además, el número de CBFIs con derechos económicos aumentará como parte del pago de la Comisión por Asesoría al Asesor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las Fibras están expuestas a riesgos macroeconómicos, microeconómicos y aquellos particulares de la industria. En el siguiente diagrama destacamos algunos de estos riesgos.</parrafo> <parrafo>Además de estos riesgos, DANHOS está expuesta a riesgos asociados a las particularidades de la empresa, los principales de ellos son: una reducción en la demanda de oficinas y una mayor oferta de las mismas, lo que a su vez podría presionar las rentas; crecimiento exponencial del ecommerce podría reducir las ventas de los arrendatarios y por ende las rentas variables; la posibilidad de una mayor desaceleración económica afectaría a DANHOS más que a otras Fibras, ya que las rentas de la Compañía están por encima del promedio del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IX. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para DANHOS es de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV, considerando las rentas, el servicio de la deuda y el payout ratio hacia los siguientes 5 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield esperado de la Fibra sería de 7.9% (con base en nuestro precio objetivo) con un spread de +92 puntos base respecto al rendimiento libre de riesgo de largo plazo actual.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA, ya que tanto el dividend yield esperado como el precio objetivo son atractivos. Además, los fundamentales de la Fibra son sólidos con base en nuestras estimaciones de ocupación y rentas, y creemos que DANHOS cuenta con la estrategia adecuada para poder mantener e incluso incrementar las distribuciones futuras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_1.jpg' /> <anexo titulo='Clasificación del Portafolio' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_2.jpg' /> <anexo titulo='Rentas Fibra Danhos' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_3.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio Total al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_4.jpg' /> <anexo titulo='NOI por propiedad últimos 12 meses' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_5.jpg' /> <anexo titulo='Evolución del Portafolio en Operación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_6.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: DANHOS (P.O. 2020-IV: P$29.77, COMPRA)

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.</nodo> <nodo>La emisión con vencimiento al 2049, con una tasa cupón de 4.00% servirá para refinanciar parte del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 con tasa de 4.75%.</nodo> <nodo>La transacción tuvo las calificaciones Baa2/BBB/BBB por parte de Moody´s, S&amp;P and Fitch.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bimbo realiza emisión de deuda por US$600 millones en bonos internacionales.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 3 de septiembre de 2019, BIMBO llevó a cabo una emisión de deuda de US$600 millones en bonos internacionales que permite mejorar su perfil de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La emisión es un bono a 30 años (con vencimiento en 2049) y una tasa cupón de 4.00%.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que utilizará los recursos principalmente para el pago del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 y una tasa de 4.75%.</parrafo> <parrafo>La deuda de BIMBO al cierre del 2019-II es de US$4,649 millones, lo que representa menos de dos tercios de sus ventas en Norteamérica, con un plazo ponderado de 10.1 años y un costo promedio de 6%.</parrafo> <parrafo>Con la reciente emisión, se reduce el costo de la deuda y se amplía el plazo de 10.1 a 13.6 años.</parrafo> <parrafo>La transacción fue sobre suscrita más de 5 veces y participaron más de 150 cuentas institucionales, similar a otras transacciones de empresas globales de alimentos con grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Reiteramos COMPRA con precio objetivo de $45.40 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: BIMBO

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</nodo> <nodo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos.</nodo> <nodo>De igual modo, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta Alfa, no estiman cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa realiza evento informativo respecto a perspectivas de la compañía' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</parrafo> <parrafo>Primeramente, se habló de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración siempre se ha mostrado muy interesada en realizar el IPO de esta subsidiaria.</parrafo> <parrafo>Los directivos de Alfa hablaron de la constante innovación que realizan en Sigma, un ejemplo de ellos es que, dentro de su estrategia de ventas, se encuentran el focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas, de igual modo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias resultan importantes ya que otorgan un espectro más amplio de valuación, es decir, permiten una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo, por lo anterior, afirmaron que informarán al mercado de decisiones de ésta índole a fin de tener una comunicación más robusta.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, siempre ha sido un factor de riesgo la marcada volatilidad de este negocio debido a los cambios importantes en el precio de los commodities, así como recientes políticas públicas de algunas naciones que apuntan a una regulación más severa en el uso de plásticos. En ese sentido, la administración afirmó que cuenta con coberturas petroleras y siempre están atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a dicha volatilidad. Respecto a las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible. No obstante, siempre tienen presente estudiar la posibilidad de ofrecer al mercado un producto que cumpla con las regulaciones en materia de cuidado y conservación del medio ambiente.</parrafo> <parrafo>Nemak, dedicada al sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual, podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de una transición hacia vehículos eléctricos, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se informó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo en el pago íntegro de deuda, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes.</parrafo> <parrafo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos y, a pesar de la desafiante coyuntura económica, consideran que el castigo al precio de la acción no corresponde a la actual dinámica de la compañía. </parrafo> <parrafo>Diversos participantes mencionaron que el principal temor de los inversionistas para adquirir los títulos de Alfa es el riesgo intrínseco que alberga, al percibir en el conglomerado una suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado.</parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, los directivos hicieron énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, mayor margen de maniobra e indicadores atractivos de rentabilidad. Así mismo, señalaron que varias transacciones llevadas a cabo por las subsidiarias no hubieran sido posibles sin el apoyo de Alfa. Un ejemplo de ello es la operación que Alpek realizó durante el 2018, donde adquirió plantas de PET en Brasil y por lo cual no pudo ofrecer un pago de dividendo, no obstante, el conglomerado sí realizó distribuciones.</parrafo> <parrafo>Para el segundo semestre de 2019, una de las principales estrategias de la compañía será la venta de activos no estratégicos a fin de reducir el nivel de su deuda ya que, aunque les parece una razón saludable, buscan tener mayor margen de maniobra en caso de nuevas oportunidades de inversión, así como la mejora en sus indicadores de rentabilidad. Cabe señalar que al 2T19 la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    martes, 3 de septiembre de 2019
    El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano fueron: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M.</nodo> <nodo>Es importante destacar que, resultado de la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA generado en los periodos pertenecientes a 2019 fue beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño operativo de las emisoras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2019-II se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return on Invested Capital) y el ROE (Return on Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC al considerarla una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2019-II, la razón de rentabilidad agregada del mercado fue de 20.8%, +73.6 p.b., por encima de la reportada en 2018-II (21.3%). Esta métrica osciló entre 2.6% y 83.3%, correspondientes a TEAK y BOLSA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 22.5% (+89.3 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del IPyC conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, el nivel de rentabilidad en ambas curvas no supera la observada en el segundo trimestre de 2017, su mayor nivel de los años recientes. Es importante destacar que, gracias a la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA se vio beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño de las emisoras. Por lo anterior, la expansión anual de la rentabilidad observada en el 2019-II se explicaría por una expansión del margen EBTIDA de las emisoras. </parrafo> <parrafo>No obstante lo anterior, el crecimiento de la rentabilidad se vio mermado ante la disminución en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes al sector de materiales. El margen EBTIDA de este sector disminuyó en -211.3 p.b. a/a y destacaron la contracción del margen de las empresas mineras Industrias Peñoles (-1,674.8 p.b. a/a) y Minera Frisco (-1,208.9 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>En el mercado accionario mexicano, la capacidad de las emisoras para generar valor, respecto a los recursos invertidos, aumentó de manera poco significativa. Atribuimos el aumento en el ROIC de todas las emisoras principalmente al cambio de las normas contables y consideramos que, de no haberse presentado esta actualización, el nivel de rentabilidad habría disminuido. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 99 empresas representó el 17.4% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global.</parrafo> <parrafo>Si excluyéramos a AMX (que en el 2019-II mostró una expansión de +6.1% a/a en EBITDA y de +354.6 pb a/a en el margen EBITDA) y reportó un avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos. Lo anterior lo expresamos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en las principales métricas, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad considerando la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia lateral del ROIC, tanto para el mercado en general como para el IPyC desde 2014-IV. No obstante, al observar la tendencia del ROE podemos apreciar una fuerte disminución en esta métrica de rentabilidad desde el tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, el nivel de rentabilidad de este índice incrementa en aprximadamente tres puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad de 2019, se volvió a experimentar un alto periodo de volatilidad en los mercados financieros globales debido al escalamiento de las tensiones comerciales entre las dos principales economías a nivel global: Estados Unidos y China. Los conflictos comerciales se retomaron cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, aunado a los impuestos previamente aprobados a las importaciones de productos provenientes de China por parte de EE.UU., mostró influencia en la desaceleración de la economía china y, como efecto de segundo orden, la desaceleración de las dos economías de las que China importa más productos: Alemania y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esto provocó que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de EE.UU. cambiara el tono de su discurso volviéndolo más dovish de lo que el mercado esperaba. A pesar de que durante el primer semestre del año no disminuyó el rango de referencia, este cambio de discurso dio un aparente respiro a los mercados financieros. </parrafo> <parrafo>En el entorno doméstico, durante la primera mitad de año se ejerció la disminución en la calificación crediticia de Petróleos Mexicanos (Pemex), así como el apenas crecimiento económico durante este periodo. Adicionalmente, la insuficiente inversión pública en proyectos rentables, así como la suspensión de los permisos de construcción en la Ciudad de México, provocó una fuerte contracción en la demanda por materiales de construcción tanto residencial como comercial. Este efecto se pudo apreciar en la desaceleración de los ingresos de empresas en el mercado como Cemex y Corporación Moctezuma. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de bondad de los reportes, el cual muestra la proporción de reportes calificados como buenos o excelentes respecto al total del análisis corporativo generado, el 2019-II fue el peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde la creación de este índice (2015). Según este indicador, el 40% de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 60% restante fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2019-II, lo que nos permite identificar a las emisoras con mayor rentabilidad de acuerdo a esta métrica. Se ubican en los primeros tres lugares: BOLSA, CMOCTEZ y RASSINI. Desde nuestro último reporte, donde se analizó el 2018-IV, OMA y KIMBER salieron del top 3 de rentabilidad dejando su lugar a BOLSA y RASSINI. </parrafo> <parrafo>En términos del Capital Invertido (CI) y por componentes, se observó un incremento en la deuda de corto plazo (DCP) de la BMV respecto 2019-II de +4.5% t/t, aunque en términos anuales la variación fue notable (+44.3% a/a) derivado de la NIIF-16, en la que se reconoce el arrendamiento de los activos como parte de los pasivos. Por su parte, la deuda largo plazo (DLP) continuó con su tendencia a la baja, iniciada en 2017-III con una reducción de -11.0% a/a (-0.3% t/t). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que las cinco empresas con mayor DLP fueron: AMX, CEMEX, GMEXICO, TLEVISA y ALFA. En conjunto, la DLP de estas empresas representó el 52.5% de la deuda de largo plazo de la BMV. </parrafo> <parrafo>En este trimestre se dio una reducción en la deuda de las emisoras de la BMV (-1.9% a/a) que, en conjunto con un crecimiento en la generación de EBITDA (+6.1% a/a), derivó en un incremento en el ROIC (+73.6 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en el cálculo del CI se incorpora la cuenta denominada “exceso de efectivo”. El exceso de efectivo no es un rubro que genere valor a la compañía, al ser recursos que incrementan por el interés generado de inversiones, y no es necesario para satisfacer el capital de trabajo. De hecho, se considera que es efectivo “estancado” y la mayoría de las veces se espera que la compañía lo esté reservando para realizar alguna adquisición o expansión importante de capacidad. En este sentido, dicho rubro al igual que las inversiones temporales de corto y largo plazo, no se considera en el capital invertido, por lo que para nuestro cálculo, se resta de los activos totales. </parrafo> <parrafo>Al 2019-II, el exceso de efectivo de las empresas de la BMV se redujo -12.1% a/a, haciendo notable el cambio de tendencia. De acuerdo a nuestras estimaciones, menos de una tercera parte de las compañías analizadas presenta exceso de efectivo en el balance, y en la BMV el rubro representa el 1.2% de los activos totales. Las empresas con mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron, en orden descendente: PINFRA, BOLSA, CIE, GAP y BACHOCO. Además, las emisoras que mayor incremento porcentual mostraron en el exceso de efectivo durante este último trimestre fueron MINSA, IDEAL, GCC y OMA. Los sectores en los que se presenta mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron: Servicios Financieros, Industrial y Servicios y Bienes de Consumo No Básico.</parrafo> <parrafo>a) Descomposición del ROIC</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra construcción del ROIC, podemos identificar las fuentes de creación de valor de las operaciones mediante el análisis de las razones de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M. Estas métricas dependen del sector económico donde se desempeñan las empresas ya que están en función de los niveles de trasformación de los productos que comercializan y del valor agregado que aportan. </parrafo> <parrafo>1. Sectores con razones altas de Rotación del Capital Invertido, presentan Márgenes EBITDA12M menores (procesos de baja trasformación). Por tanto, la eficiencia del negocio estará enfocada en estrategias de aumento en ventas, precios y manejo de crédito, entre otras. </parrafo> <parrafo>2. Por el contrario, sectores con baja Rotación de Capital Invertido muestran mayores Márgenes EBITDA12M (procesos de alta trasformación). Generalmente, presentan niveles y periodos de inversión importantes que, respecto a los volúmenes de producción, se reflejan en eficiencias en las estructuras de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Las empresas con rentabilidad sobresaliente serán aquellas que inviertan recursos para explotar sus áreas de oportunidad, y diferenciarse de sus competidores sectoriales, optimizando procesos. Los componentes del ROIC en la BMV observaron el siguiente comportamiento en el trimestre en revisión:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Rotación de Capital Invertido de la BMV mostró una tendencia de desaceleración secuencial en los últimos dos trimestres, pero destacando el crecimiento anual en el último periodo analizado. El que esta razón presente niveles decrecientes implica una menor capacidad de las empresas para generar valor con las inversiones de capital.</nodo> <nodo>En 2019-II, la Rotación de Capital Invertido en la BMV se ubicó en 1.07x y osciló entre 0.08x y 11.34x, pertenecientes a VESTA y BEVIDES, respectivamente. En el lado de las emisoras del IPyC, la razón se ubicó ligeramente encima de la BMV, en 1.10x, con un rango de 0.20x y 4.41x, correspondientes a IENOVA y WALMEX, respectivamente.</nodo> <nodo>Niveles bajos de esta métrica no serían significativos si estuvieran correspondidos por márgenes EBITDA mayores, lo que reflejaría un mayor nivel de complejidad de la economía (aumento en la capacidad de agregar valor a la producción, particularmente de los sectores de la transformación). A pesar de la incorporación de la NIIF-16, se observa un estancamiento en el margen EBITDA en niveles de alrededor del 19.2%: en casi todo el periodo observado en la gráfica 3, la inversión en las empresas no está abonando a un mayor nivel de rentabilidad, debido a la incapacidad de los fundamentales económicos domésticos para generar valor en las operaciones.</nodo> <nodo>El Margen EBITDA12M en la BMV fue de 19.4% (+32.6 puntos base a/a). La métrica estuvo enmarcada por BEVIDES y GICSA, con márgenes de 3.4% y 84.8% respectivamente. De la misma manera, en el IPyC, el Margen EBITDA12M mostró una expansión de +82.3 p.b. a/a y se colocó en 20.4%, con un rango entre 10.6% y 64.12%, atribuidos a BIMBO y GAP.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Revisión por sectores económicos</parrafo> <parrafo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</parrafo> <parrafo>La caída en el ROIC del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó otro trimestre sin mostrar mejoría, prácticamente en sintonía con las disminuciones de POSADAS (-896.6 p.b.), HCITY (-116.6 p.b.) y ELEKTRA (-162.9 p.b.). A pesar de que el margen EBITDA de este sector mostró una expansión, la disminución de la Rotación de Capital Invertido provocó que el ROIC disminuyera. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Productos de Consumo Frecuente, el sector de mayor relevancia en la economía medido a través de la participación en el PIB, en 2019-II mostró sólidos aumentos en ventas consolidadas, márgenes operativos y EBITDA derivados tanto de una mejor operatividad como de los beneficios contables proporcionados por la NIIF-16. En el agregado de la industria, el Margen EBITDA mostró una ligera recuperación después de tres trimestres con reducciones anuales consecutivas, expandiéndose en +24.0 puntos base a/a y colocándose en 11.62%. La expansión en el margen se atribuyó principalmente al crecimiento de BIMBO, CULTIBA, LACOMER, WALMEX y FEMSA. No obstante, con base en el nivel actual en el que se encuentra el índice de confianza al consumidor, consideramos que para la segunda mitad de este año podrían verse afectados tanto los ingresos como los márgenes de esta industria. Uno de los riesgos para este segmento se encuentra en el tipo de cambio, que históricamente ha impactado los márgenes de las compañías que importan materias primas.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos reportes de ventas ANTAD, en donde se observó una tendencia negativa desde junio de 2018 la cual se aceleró en la lectura de julio 2019, no se vislumbra una segunda mitad de año dinámica para este sector. No obstante, es importante mencionar que cada vez las campañas nacionales de compras promocionales, como el “Buen Fin”, generan mayores ventas para estas tiendas, por lo que este tipo de campañas de la segunda mitad de año podrían mitigar tanto la desaceleración en los ingresos en las tiendas pertenecientes a la ANTAD como la contracción de la confianza del consumidor doméstico. </parrafo> <parrafo>El sector de Servicios Financieros presentó un moderado crecimiento en el ROIC, posiblemente explicado en su totalidad por la entrada en vigor de la nueva norma contable NIIF-16. BOLSA, la única representante de este segmento, fue afectada por menores ingresos en el negocio de capitales (-16.0% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). No obstante, es importante mencionar que durante el 2018-II la compañía obtuvo un ingreso no recurrente en el segmento de DIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y gracias a ello se han presentado pocos nuevos listados en el mercado mexicano. Esta situación podría tener un impacto en las cuotas de mantenimiento del próximo año. No obstante, ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino también factores como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las instituciones financieras no se consideran en este análisis por motivos contables. </parrafo> <parrafo>El sector Industrial registró un aumento en el Margen EBITDA12M de +253.3 puntos base y una expansión en la Rotación de Capital Invertido. Lo anterior condujo un aumento en el ROIC de +568.3 puntos base. De todos los sectores analizados, éste fue el que sostuvo una tendencia alcista más pronunciada y que podría indicar oportunidades de inversión, pues también ha mantenido tasas de crecimiento doble dígito en EBITDA desde 2018-III. Sin embargo, a pesar de presentar una variación positiva en ingresos durante este trimestre, se rompió el ritmo de crecimiento en ventas de doble dígito que había presentado desde 2015-II. Recordemos que dentro de éste sector se encuentran los Aeropuertos, Aerolíneas, Conglomerados Industriales, Constructoras y Vivienda. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, Materiales fue uno de los sectores menos atractivos; redujo su margen EBITDA12M en -211.3 p.b. a 22.5%. El primer semestre del 2019 se caracterizó por una caída en el precio de ciertos commodities (metales preciosos e industriales) y por un incremento en el precio de energéticos (energía eléctrica y combustibles), además de una caída en la demanda de materiales de construcción en el mercado doméstico. Es importante destacar que, a pesar que este sector se caracteriza por mantener baja rotación de capital y moderados márgenes EBITDA, existen empresas que sobresalen en ROIC por sus altos niveles en uno o ambos componentes, tales como CMOCTEZ, ALPEK, PAPPEL y AUTLAN.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó su séptima caída anual consecutiva, motivado en esta ocasión por una desaceleración en la Rotación de Capital Invertido. El decremento presentado en este trimestre fue esencialmente generado por las caídas importantes de rentabilidad en POSADAS y HCITY. No obstante, dentro de este sector destacó el crecimiento en rentabilidad de SPORT (+1,307.2 p.b. a/a), RASSINI (+815.4 p.b. a/a) y CMR (+679.2 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El sector salud fue el que, de los ocho sectores en los que se clasifica al mercado doméstico, reporta el mayor nivel de Rotación de Capital Invertido, pero un menor margen EBITDA; en este trimestre, este sector presentó un crecimiento de +65.6 p.b. en esta métrica.</parrafo> <parrafo>Las emisoras con mayor ROIC, así como la trayectoria de su rentabilidad, se muestran en la gráfica 7. Dividimos la muestra ordenada de empresas en 10 grupos (deciles), para identificar aquellas con mayor nivel de ROIC al 2019-II y en cifras 12 meses. Las cinco compañías con mejor desempeño en términos de este indicador, ordenadas por mayor rentabilidad, fueron: BOLSA, CMOCTEZ, RASSINI, OMA y WALMEX.</parrafo> <parrafo>Dentro de los deciles superiores al D8 se encuentran 20 empresas. Los sectores con la mayor proporción de emisoras incluidas en D8 fueron el Industrial, con el 25.0% de las emisoras; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 20.0%; y Productos de Consumo Frecuente, Servicios de Telecomunicaciones y Materiales con el 15.0%, cada una. Los sectores que menor proporción presentaron fueron Salud y Servicios Financieros, ambos con únicamente el 5% del total de las emisoras. </parrafo> <parrafo>c) Empresas destacadas</parrafo> <parrafo>Para esta sección se construyó una curva de “isorentabilidad”, con base en el concepto utilizado en la teoría económica, aunque con algunas diferencias importantes. Para consultar los detalles de la metodología utilizada, consultar el Anexo 3 de este documento.</parrafo> <parrafo>En 2019-II, las empresas preferidas, superiores a la curva de “isorentabilidad”, con base en los resultados operativos fueron: GAP, OMA, PINFRA, BOLSA, MEGA, CMOCTEZ, VISTA, CABLE, GMXT, TLEVISA, AMX, AXTEL, SPORTS, PAPPEL, KIMBER, POSADAS, ALSEA, ACCELSA, GPH, KUO, ALPEK, GRUMA, RASSINI, ALFA, GSANBO, WALMEX, FRAGUA y BEVIDES. Las emisoras que ingresaron en esta revisión, respecto a 2018-II, fueron ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA. Cabe destacar que, debido a que durante 2019-II la curva de “isorentabilidad” se encontró en un nivel superior que la observada en 2018-II, un menor número de emisoras lograron superarla.</parrafo> <parrafo>Las emisoras señaladas en la gráfica 8 en rojo son aquéllas que preferidas de acuerdo nuestro filtro de niveles superiores de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M sobre los agregados de la BMV, 1.07x y 19.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio similar para 2018-II y 2017-II, el cual nos permitió comparar los resultados de las empresas destacadas en el trimestre.</parrafo> <parrafo>En sintonía con la recuperación del ROIC en este trimestre (2018-II: 20.0% y 2019-II: 20.8%), la curva de “isorentabilidad” de la BMV se ha alejado del origen, lo cual ha dificultado la pertenencia de algunas emisoras menos rentables a ser incluidas dentro de las destacadas. Es preciso enfatizar que lo anterior no necesariamente representa una mejora en el desempeño operativo, ya que esta expansión en la curva de isorentabilidad podría haberse generado por los beneficios contables que trajo consigo la nueva norma contable NIIF-16. A pesar de la expansión de la curva de isorentabilidad del 2019-II, esta curva aún se encuentra por debajo de la presenciada durante el segundo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>De haberse mantenido el mismo nivel de rentabilidad que el 2018-II, algunas empresas como ASUR, AUTLAN, CERAMIC, CMR, GMEXICO, HERDEZ, LAB, NEMAK y PASA podrían haber ingresado al grupo de las emisoras más rentables. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de las seis empresas mencionadas como las más destacadas, solamente BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER y AMX se han colocado consistentemente por encima de las curvas de “isorentabilidad” los últimos 3 años. Por otra parte, para PAPPEL y SPORT es el segundo año consecutivo que pertenecen a este grupo de empresas destacadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE aumentó +168.6 pb a/a, a 11.7%, y osciló entre 1.2% y 37.1%, correspondientes a VASCONI y OMA, respectivamente. Este es el segundo trimestre consecutivo que esta métrica de rentabilidad presenta una expansión. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.6%, +275.7 p.b. por encima del presentado en 2018-II. Este notable incremento se debe principalmente de que durante 2018-II AMX presentó una Utilidad Neta12M negativa, por lo que no se contabilizó en dicho trimestre. Si excluyéramos a AMX del IPyC, el nivel del ROE se hubiese colocado en 12.1%, (-6.0 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, únicamente para el estudio del ROE, se excluyó a KIMBER de la muestra. KIMBER posee una estructura financiera en la que la razón de apalancamiento Pasivo Total a Capital total es de 14.1 veces, es decir, por cada peso de capital que tiene esta empresa hay más de 14 pesos de deuda. No obstante, la razón de apalancamiento de esta empresa no se encuentra en niveles críticos ya que se colocó en 2019-II en 3.3x. Esta estructura de financiamiento provoca que el cálculo del ROE (Utilidad Neta/Capital Contable) se vea contaminado y resulte en niveles superiores al 100%. </parrafo> <parrafo>Se reportaron 15 emisoras con ROE negativo –mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en este rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la identidad de DuPont , la expansión en la rentabilidad del capital accionario se atribuye directamente a un crecimiento del Margen Neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado tanto por una menor rotación de activos como por un menor multiplicador de capital. </parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.77% (+146.7 p.b. a/a). Cabe resaltar que la Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV. Por otra parte, la Rotación de Activos ha mantenido una tendencia marcadamente negativa desde inicios de 2013, por lo que al final el ROA (4.7%) únicamente creció en +56.9 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se expandió moderadamente debido al crecimiento de esta métrica en todos los sectores analizados, acentuando su crecimiento en los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico; y de Productos de consumo frecuente. Con esto, el multiplicador de capital del 2019-II se ubicó en 2.5x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2018-IIII y se ha recuperado desde entonces; la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una ligera tendencia alcista, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de seis de los ocho sectores: Energía, +25.1% a/a; Industrial, +18.5% a/a; Salud, +8.3% a/a; Servicios Financieros, +1.5% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, +84.4% a/a. Cabe mencionar que, dado a que en el acumulado de los últimos doce meses de este trimestre se excluye en su totalidad a los periodos donde AMX presentó un resultado neto negativo, el sector de telecomunicaciones presenta un incremento de +665.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Energía, Industrial y Servicios Financieros, todos los sectores económicos mostraron retrocesos en la Rotación de Activos. Los sectores que típicamente reflejan una mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que muestran una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de las administraciones, se tradujo en un desempeño favorable de la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector Industrial contribuyó con el 35.3% de las empresas con mayor ROE, seguida del sector de Productos de Consumo Frecuente y Materiales los cuales contribuyeron con 17.6% de las empresas en esos deciles, respectivamente; y los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico y Servicios de Telecomunicaciones con el 11.8% cada uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación. Sin embargo, consideramos que este crecimiento se derivó principalmente del ajuste contable otorgado por la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>En el trimestre de estudio, los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron una expansión, por una parte el Margen EBTIDA incrementó +36.6 p.b. a/a mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una moderada expansión de 0.02 veces. Cabe destacar que la expansión del Margen EBITDA se atribuyó principalmente al crecimiento en los sectores de Telecomunicaciones e Industrial. No obstante la nueva norma contable, dos sectores presentaron contracciones importantes de este rubro: Energía (-549.0 p.b. a/a) y Materiales (-211.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2018-II como AUTLAN, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, JAVER, LAB, LAMOSA, NEMAK y PEÑOLES se colocaron por debajo de la curva en 2019-II. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2018-II, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que desde 2018-I a 2019-II, el Multiplicador de Capital ha mantenido una marcada tendencia alcista a pesar de los altos costos de la Deuda en este periodo. Consideramos que lo anterior deriva principalmente de un menor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, los cuales, ante el riesgo derivado de las tensiones comerciales internacionales y de la desaceleración económica global, piden un descuento para poder invertir en nuevas emisiones, lo que hace menos atractivo para las emisoras fondearse a través de capital. Adicionalmente, consideramos que, ante una posible reducción en las tasas de interés por parte de los bancos centrales a nivel global, podríamos ver que esta métrica podría incrementarse en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera y partidas virtuales. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 (superior derecho) presenta las empresas más rentables en ambos indicadores. Es importante mencionar que en esta gráfica se excluyó KIMBER ya que a pesar de tener uno de los ROIC más altos, consideramos que la estructura financiera que posee esta emisora provoca que el ROE nos aporte información que no refleja el desempeño de la emisora.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad de 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el comienzo en el recorte de tasas de la FED y de Banco de México podría provocar una ligera recuperación en el crecimiento económico. No obstante, la desaceleración económica global, las medidas proteccionistas de las principales economías globales y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 1%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno dinámico para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la estabilización de la actividad industrial de EE.UU en niveles altos y los sólidos reportes de empleo en ese país. Por otro lado, en México, se tienen lecturas relativamente estables acerca de la tasa de empleo y de la inflación general, sin embargo, las recientes lecturas del índice de confianza del consumidor han mostrado una clara contracción con respecto a los niveles de enero 2019, lo que podría desalentar el consumo doméstico y, con ello, el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que durante la segunda mitad del año se mantenga en niveles similares a los presenciados en este trimestre, al mismo tiempo que presentará algunos notables crecimientos anuales derivados de la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>Consideramos que durante la segunda mitad de 2019 se podría presenciar un incremento en el margen EBITDA del sector de materiales ya que, durante la segunda mitad de 2018, se presenciaron altos costos de combustibles y de energía eléctrica. No obstante, debido a la alta relación que tiene este sector con el ciclo económico, consideramos que la métrica de Rotación de Capital Invertido del sector de materiales se podría ver mermada, lo que contrarrestaría parcialmente el efecto que pudiera tener el crecimiento del Margen EBITDA en el ROIC.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819.JPG' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de rentabilidad en el IPyC y BMV, cifras 12 meses' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_1.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_2.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2019-II vs. 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_3.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Deuda de la BMV al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Rotación del Capital Invertido y Margen EBITDA12M, BMV e IPyC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. ROIC por sector, cifras al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Evolución del ROIC por sectores' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Emisoras dentro D9' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_8.jpg' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II

    jueves, 29 de agosto de 2019
    Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (2T19), mostró un excelente desempeño en primas emitidas, además de una importante reducción en costos de siniestralidad y adquisición, de igual forma, el índice combinado estuvo por debajo de la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones, con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representó el 94.1%; Estados Unidos, 3.5%; Costa Rica, 1.5%; El Salvador, 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante.</parrafo> <parrafo>El costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones, para un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones, logrando un retroceso de -1.9% a/a, que se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros atendidos (-2.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debió a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%), logrando eficiencias operativas destacables.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones, mostrando un notable aumento del +105.2% a/a, que se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente la estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, la administración no planea modificar estas estimaciones dada la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%. Sin embargo, con base en la última decisión de Banco de México que bajó 25 p.b. la tasa de referencia, consideramos que el portafolio podría experimentar un ligero deterioro en el rubro de renta fija.</parrafo> <parrafo>Respecto a la industria del mercado automotriz, dada la tendencia que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA mencionó que seguirá un débil desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el periodo enero-junio de 2019, alrededor de 59.5% de los vehículos nuevos fueron adquiridos mediante financiamiento, comparado con el 68.1% del periodo enero-mayo de este año, lo que representó una tendencia a la baja en dicho rubro, sin embargo, con la diminución en la tasa de referencia ya mencionada consideramos que esta tendencia mejore en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 19 de agosto de 2019, la compañía contó con 16.82 millones de acciones en tesorería, por lo que dicha cifra representaría el 3.86% del total de acciones (límite regulatorio del 5.0%), por lo que restaría un potencial de 4.93 millones de acciones por recomprar en lo que resta del año. Consideramos probable que la administración opte por cancelar estas acciones recompradas, lo que beneficiaría considerablemente el balance general y mejoraría los indicadores actuales de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La Compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en primas emitidas, 7-9% en prima devengada, rangos de índice de adquisición entre 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4% e índice combinado entre 93-97%.</parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígito en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionando la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del 2019.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la aseguradora se mantienen sólidos, no obstante, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y actualizamos nuestro precio objetivo a P$70.00 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: Q (P.O. al 2020-IV: P$ 70.00, MANTENER)

    martes, 20 de agosto de 2019
    El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos a junio 2019 sumaron 674 millones en los últimos 12 meses, un incremento de 20 millones respecto del trimestre previo.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</nodo> <nodo>BABA reporto resultados sólidos con incremento de doble dígito en ventas y EBITDA, el crecimiento en ingresos duplica lo reportado por el Gobierno Chino respecto el crecimiento de las ventas de comercio electrónico de 20.9% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre terminó en junio 2019 (1er. Trimestre fiscal 2020); Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a. Este crecimiento esta soportado por el negocio de comercio electrónico que tuvo un alza de 44% a/a y representa el 87% de los ingresos, así como los servicios de la nube que representan 7% de los ingresos de BABA y con un mayor crecimiento de 66% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en junio de 4.7% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 755 millones en sus aplicaciones, un alza respecto del crecimiento anual reportado en marzo de 3% a/a. </parrafo> <parrafo>En junio 2019, Los portales de BABA como Taobao.com y Tmall.com lograron la mayor venta registrada en el festival de mitad de año 6.18 en términos de volumen de mercancías vendidas y alcance regional. Durante los días de promociones del 1ero. Al 18 de junio, el volumen bruto de mercancías en Tmall creció 38% a/a; Por otro lado, el portal masivo Taobao.com más del 70% del crecimiento de nuevos usuarios activos se originaron en ciudades chinas menos desarrolladas.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$59,987 millones representaron 53% de las ventas, decrecieron -1% a/a. Con ello, el margen bruto se incrementó de 46% a 47%. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$32,349 millones en el 2019-II representaron un 28.1% de las ventas, respecto de 40.8% en el 2018-II, una reducción de 1,200 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación fue de RMB$24,375 millones (USD$3,551 mm) la cual incrementó 204% a/a con un margen operativo de 21.2%. Gastos legales no recurrentes afectaron el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$39,238 millones (USD$5,716 mm), un incremento de 33.6% a/a y un margen EBITDA de 34.1%.</parrafo> <parrafo>El resultado operativo incluye pérdidas reconocidas en iniciativas en comercio electrónico y nuevos negocios como el portal internacional Lazada, la empresa de logística Cainiao, y otros negocios como los servicios de la nube, medios digitales y entretenimiento que no generan flujo operativo positivo por RMB$12,244 mm.</parrafo> <parrafo>No obstante, estos negocios representan innovaciones futuras relevantes para BABA.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó RMB$19,122 (USD2,785 mm), al alza 150% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, se realizaron inversiones por RMB$6,382 millones, 5.6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses. Reiteramos COMPRA con precio objetivo de P$3,917.8</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-150819_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-II

    jueves, 15 de agosto de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre que terminó en junio 2019; Las ventas por RMB$114,924 millones (USD$16,741 mm) tuvieron un incremento de 42% a/a superando nuestro estimado en 6.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Los resultados al segundo trimestre del año fueron buenos, los crecimientos fueron superiores a los de inicio de año, favorecidos en parte por la Semana Santa pero también por un mayor volumen vendido en Coca-Cola Femsa y un avance favorable en la División Proximidad, que opera las tiendas OXXO.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un agresivo plan de expansión con un avance favorable en ventas mismas tiendas y en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>La División Salud ha sido impactada por una desaceleración en Chile y un ambiente más competitivo, así como un impacto en México por la desaceleración económica sin embargo, esperamos una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La División Combustibles mantiene un buen crecimiento y, en parte ha sido afectada tras el desabasto de gasolina que se dio a inicios de año. Aun así, mantiene un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Se tiene ahora una buena oportunidad de rendimiento por lo que cambiamos nuestra recomendación de Mantener a Compra con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FEMSA (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, COMPRA)

    jueves, 15 de agosto de 2019
    En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy. Si bien en el reporte de resultados del 2019-II fue negativo con un ligero incremento en flujo operativo de 3.3% y una marginal caída en ventas, también ha mostrado consistentes crecimientos en flujo operativo de doble dígito a tasa anual desde 2015.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa a EBITDA actual de 7.4 veces es atractivo, dado el crecimiento en EBITDA que ha tenido en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, hay una ligera disminución en la deuda, donde el 58% está denominada en dólares por un total de US$4,654 millones, 100% a tasa fija y que está cubierta 1.03 veces por sus ingresos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La deuda total respecto del EBITDA 12 meses es de 2.8 veces.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste actual en el precio de la acción de BIMBO no corresponde a las valuaciones actuales y representa una oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando a su vez nuestro precio objetivo de P$47 A p$45.40 hacia el 2019-IV, por lo que representa un potencial de +35% a los precios actuales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO (P.O. al 2019-IV: P$ 45.40, COMPRA)

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos y EBITDA de -7.5% y -11.9%, respectivamente. No obstante, la compañía dio a conocer, a principios de 2019, su guía de resultados, en los que estima ligeros aumentos de +0.27% a/a en ingresos, mientras que en EBITDA pronostica retrocesos de -15.0% a/a. Por lo anterior, consideramos que dicho efecto se encuentra ya integrado en el reciente comportamiento del precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA podría representar un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que posee fundamentales sólidos que se han visto afectados por el desafiante entorno económico global, el cual ha presentado signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello es el nivel de apalancamiento, al 2T19 registró una razón de Deuda a EBITDA de 2.7 veces. De igual modo, durante ese mismo periodo, el margen EBITDA representó un 13.3%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes, asimismo, cerca del 70% de las ventas del conglomerado se encuentran en monedas duras como el dólar y el euro. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA, COMPRA

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio. A su vez, es una de las cinco empresas con mayor bursatilidad en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) del mercado de valores mexicano.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 15 al cierre del mercado, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online, como la transmisión de videos en tiempo real, para incrementar la tasa de conversión de venta que superó el 20%. </parrafo> <parrafo>El festival que fue ideado por Jing Dong, (JD N en el SIC) que es la competencia de BABA y reportó resultados robustos hoy previo a la apertura del mercado. El precio de JD N al alza 12.38% a P$599.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: BABA (P.O. al 2019-IV: P$ 3,917.80, COMPRA)

    martes, 13 de agosto de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. </nodo> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. </nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros estimados, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses </nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente pertenecen al índice destacan los casos de ELEKTRA *, GCC * y GCARSO A1, emisoras que no cumplen con los requisitos para permanecer en el índice y que podrían salir en el próximo rebalanceo. En el caso de ELEKTRA * se incumple el factor de MTVR en ambos plazos (tres y seis meses). Mientras que en el caso de GCARSO A1 y de GCC * se incumple con el MDTV. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, de las acciones que actualmente no pertenecen al índice, ninguna cumple con los requisitos para ingresar a este. No obstante, las emisoras que se encuentran más próximas a cumplir con ellos son Q *, VESTA * y SITES B1. Por tal motivo, existe la posibilidad de que ingresen al índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros estimados, de las tres series accionarias que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con lo requerido para continuar en él, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </parrafo> <parrafo>No obstante, es importante mencionar que para los resultados presentados en este reporte se utilizaron estimaciones de variables cruciales para la determinación del cambio de muestra, principalmente el valor de mercado flotante, por lo que es posible que los datos utilizados por la Bolsa Mexicana de Valores sean distintos a los nuestros. Considerando lo anterior, estimamos que, de las otras dos empresas que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con los requisitos para permanecer en él, GCC * cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice al contar con un valor de mercado flotante muy por debajo del presentado por ELEKTRA *. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, consideramos que, de las otras dos acciones que no pertenecen al índice pero que se encuentran más próximas a cumplir con lo requerido para pertenecer a él, VESTA * cuenta con una mayor probabilidad de entrar al índice, por contar con un MDTV mayor que el de SITES B1. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que el escenario más probable es que la muestra únicamente presente un cambio en las emisoras que la conforman. Estimamos que GCARSO A1 podría salir del índice y ceder su lugar a Q *. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y FEMSA UBD, series que podrían incrementar su ponderación debido a niveles de capitalización de mercado flotante superiores a los observados durante el rebalanceo previo, de acuerdo con información de Bloomberg. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de dos de las emisoras con mayor peso en la muestra anterior: AMX L, GFNORTE O y CEMEX CPO. La reducción en ambas se explica por una caída en sus precios durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    jueves, 8 de agosto de 2019
    El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que el reporte corporativo al segundo trimestre fue regular, con base en un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, sin embargo, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión este periodo formó parte del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía derivado de la expansión de su portafolio y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, se mejorarían de forma importante los indicadores de rentabilidad y apalancamiento a través de la capitalización de este instrumento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$20.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: HCITY (P.O. al 2019-IV: P$20.50, COMPRA)

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento corresponde a un alza de +3.6% en México y un incremento de +0.1% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +2.2% acumulando en el año un alza de +4.7%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento durante este mes estuvo por debajo de lo esperado y disminuye el acumulado del año a un incremento de +4.7% desde un 5.1% que se tenía hasta el mes anterior. La cifra que en los primeros siete meses se acerca a nuestro estimado original para el año de +4.5%.</parrafo> <parrafo>Esperábamos que en la segunda mitad del año se empezara a ver una desaceleración con respecto a lo registrado en los primeros seis meses del año. Es pronto para ver un cambio de tendencia y esperaremos a ver los siguientes meses para analizar el desempeño que se puede esperar hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación pudo venir de un mes con un alto nivel de promociones por parte de Soriana en donde se tiene la venta de Julio Regalado que resulta en precios menores que el resto del sector sin embargo, dicha venta empezó en junio y no se tuvo un impacto mayor en las ventas de Walmex por lo que la mayor parte de la desaceleración puede venir de una disminución en la actividad económica.</parrafo> <parrafo>Finalmente, una mayor afectación se da por un efecto calendario ya que este mes de julio tuvo un domingo menos que el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.2% que corresponde a un alza de +2.9% en el monto promedio de compra que compensó un decremento de -0.7% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>No se veía una disminución en el número de transacciones de marzo en donde se tuvo una afectación por el efecto calendario de Semana Santa y, anteriormente, el decremento se había dado en octubre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.0% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -1.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que continúa la desaceleración económica en varios países de Centroamérica, se tuvo también un efecto calendario adverso afectado por un domingo menos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran desaceleración sin embargo, se tuvo un efecto calendario adverso por lo que no podemos aún hablar de un cambio de tendencia para la segunda mitad del año. Esperamos ver los siguientes meses para ver el desempeño que se espera para finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Julio-070819_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    En julio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron +2.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por US$20,245 millones tuvieron un crecimiento de 33% a/a respecto del mismo periodo del 2018.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de DIS se componen de 4 segmentos: Media Networks, que incluye cable y Broadcasting, representa el 33% y tuvo un crecimiento de 21% a/a. Parques, experiencias y productos: representa 32.5% y creció 7% a/a, Studio entertainment, que se compone principalmente de las producciones cinematográficas, representa 19% y creció 33% a/a, y el segmento de mayor dinamismo es Internacional y Servicios directos al consumidor (servicios como Hulu que compite con Netflix) representaron 19% y crecieron de US$827 millones a US$3,858 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa totalizó US$3,961, una caída de -5% a/a respecto del 2018-III. Dicha caída proviene de la consolidación de Hulu y de 21 Century Fox (21CF, adquirida en marzo 2019), así como el incremento en las inversiones realizadas en ESPN+. Asimismo, por el reconocimiento de cargos corporativos por US$238 millones relacionados con la adquisición de 21CF.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA reportado en el 2019-III fue de US$4,064 millones, -12.9% a/a. El margen EBITDA por 20% se contrajo más del mil puntos base respecto del 30.65% reportado el año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportada por US$1,437 millones tuvo un decremento de -51% a/a. La utilidad por acción excluyendo cargos no recurrentes fue de US$1.35, -59% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de DIS fue de US$51,506 Millones, que representa un apalancamiento de 3.14 veces EBITDA de los últimos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-DIS-2Q19-06082019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: DIS 2019-II

    martes, 6 de agosto de 2019
    The Walt Disney Company (DIS) reportó resultados al 2019-III, año fiscal 2019. DIS es una de las 20 empresas más bursátiles del SIC con un volumen operado promedio diario cercano a P$12 millones y más de 30 posturas diariamente durante los últimos seis meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que bajo el episodio actual de volatilidad, diversas emisoras bajo nuestra cobertura muestran un potencial atractivo de apreciación en distintos sectores.</parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con base en los precios al 2 de agosto de 2019</parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$38.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro. </nodo> <nodo>Dada la actual volatilidad debido a factores geopolíticos globales, se presenta una ventaja con base en los múltiplos financieros actuales respecto a la industria.</nodo> <nodo>El dividend yield esperado ascendería a 1.16%, con base en los precios actuales de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$5.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha mostrado la capacidad de generar flujo libre de efectivo en los últimos años, además de mostrar niveles de apalancamiento y márgenes estables.</nodo> <nodo>La compañía menciona para el corto y mediano plazo la apertura de 4 proyectos enfocados al segmento de interés social y 4 proyectos del segmento medio para el largo plazo, lo que puede impulsar la venta de viviendas y el precio promedio por vivienda.</nodo> <nodo>Se habla acerca de una institución financiera que otorgará créditos para las personas no afiliadas al Infonavit y al Fovissste que, aunado al incremento en los montos de crédito, se puede impulsar el segmento de interés social en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: 225.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados presentados en el 2019-II, consideramos que la segunda mitad de año se podrían presentar mejores resultados apoyados por una baja base comparativa y una mayor producción de zinc y plata. </nodo> <nodo>Los precios internacionales del oro y de la plata han presentado un importante rally desde inicios del 2019-III, provocando que el promedio de cotización de estos metales preciosos se coloque +17.1% a/a para el oro y +5.5% a/a para la plata por encima del observado en el 2018-III.</nodo> <nodo>Bajo la política monetaria de relajamiento actual, en principales Bancos Centrales, consideramos que los precios del oro y plata podrán mantenerse en niveles sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$29.5, DIVIDEND YIELD: 9.4%, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados durante el 2019-II, esperaríamos que hacia la segunda mitad de 2019, la Compañía mostrara un mejor desempeño, con menores gastos por comisión y mayores ingresos por rentas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado mostró una sobrerreacción en los precios de la Fibra, asumiendo una posible reducción en el pago de dividendos hacia 2020, con el objetivo de crear una reserva para próximas expansiones del portafolio.</nodo> <nodo>Terrafina tiene prácticamente todos sus ingresos dolarizados, por lo que ante una depreciación del peso, las rentas en pesos de la compañía aumentarían de manera importante.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO11 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$27.5, DIVIDEND YIELD: 9.6%, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía mostró resultados muy positivos al cierre del 2019-II, lo cual implica que la Administración ha logrado estabilizar su portafolio, incrementar las rentas por arriba de la inflación y desarrollar proyectos rentables. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que esta tendencia se mantenga.</nodo> <nodo>De acuerdo con la Fibra, durante los próximos trimestres, podrían llevar a cabo la venta de activos no estratégicos, principalmente del sector oficinas. Esperaríamos que dichas ventas, se llevaran a cabo a cap rates atractivos.</nodo> <nodo>La razón deuda en dólares sobre ingresos en esta moneda es de 1.2x, por lo que la empresa tiene un respaldo ante un escenario de depreciación del peso.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA MONTERREY</parrafo> <parrafo>FMTY14 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$12.2, DIVIDEND YIELD: 9.3%, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de la Fibra en el último trimestre crecieron notoriamente debido a la adquisición de propiedades. Consideramos que el portafolio de la Compañía continuará expandiéndose, al igual que los ingresos por rentas, manteniendo los niveles de ocupación actuales.</nodo> <nodo>Dado el alto porcentaje de ingresos en dólares, ante una mayor devaluación del peso, los resultados de FMTY se verían favorecidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA S.A.B. DE CV</parrafo> <parrafo>GRUMAB (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$224.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Presentó un ajuste de más del 10% en el último trimestre y ha visto afectada por la volatilidad y la guerra comercial EE.UU.-China.</nodo> <nodo>Más del 60% del flujo operativo proviene de GRUMA USA, por lo que una devaluación impacta favorablemente a sus resultados.</nodo> <nodo>Múltiplo bajó de 7.6x valor empresa a EBITDA, márgenes EBITDA en EE.UU. reportaron una recuperación en el 2019-II.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HERDEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$48.4, RENDIMIENTO ESPERADO: 24%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ha mantenido crecimientos en ventas y EBITDA a pesar del crecimiento en los costos de algunos insumos como la soya, el aguacate, fresa, entre otros.</nodo> <nodo>Tiene un bajo nivel de apalancamiento de 1.4x EBITDA y sin deuda en dólares. Además, tiene coberturas cambiarias y de insumos.</nodo> <nodo>Múltiplo más bajo del sector consumo de 6.0x valor empresa a EBITDA (excluyendo a PAPPEL).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GFNORTE O (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$116.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En poco menos de un mes, la acción de Grupo Financiero Banorte ha presentado un decremento de casi -20%. Consideramos que el precio de los títulos no se justifica dado los buenos fundamentales.</nodo> <nodo>La cartera de crédito ha venido creciendo a tasas de doble dígito. Si bien continúan consolidando la fusión con Interacciones, los segmentos de corporativos y empresas han tenido buen desempeño. Por otra parte el IMOR sigue por debajo del sistema. </nodo> <nodo>Banorte cotiza a un múltiplo P/VL de 1.48 veces, mientras su ROE es uno de los más altos del sector en México (19.23%). Esta combinación la hace una de las emisoras más atractivas de la industria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    lunes, 5 de agosto de 2019
    Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a, y El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a.</nodo> <nodo>No obstante, el crecimiento en gastos operativos producto de entregas de un día redujo el crecimiento de utilidad operativa. La utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</nodo> <nodo>AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</nodo> <nodo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de AMZN, totalizaron US$63,404 millones, al alza de 20% a/a. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los servicios de suscripción de Amazon prime, Audiobooks, entre otros que totalizaron US$4,676 millones, 7.4% del total que crecieron 39% a/a y los servicios de la nube para negocios de terceros (AWS) que sumaron US$8,381 millones, y crecieron 37% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las comisiones por almacenaje, envío y manejo a productos vendidos por terceros que ya representan más del 60% del volumen bruto de ventas de mercancías, creció 25% a/a. Estos servicios totalizaron US$11,962 millones.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales excluyendo servicios y AWS totalizaron US$35,383, lo que representa un 56% de las ventas de AMZN. Las ventas de tiendas físicas que incluyen la operación de Whole Foods Market, crecieron 1% a/a para sumar US$4,330 millones, mientras que las ventas online totalizaron US$31,053, AL ALZA 16% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 61% de las ventas y servicios se originaron en Norteamérica, el 26% en el segmento Internacional y el 13% restante corresponde a AWS.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta y logísticos totalizaron US$45,608 millones, +18.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales de operación crecieron 29.7% a/a, para un total de US$14,712 millones. Este crecimiento fue impulsado principalmente por los gastos de mercadotecnia que incluyen todas las iniciativas de promoción en canales online, crecieron 48%, que sumaron US$4,291 millones, mientras que tecnología y contenido que totalizaron US$9,065 millones, al alza +25% a/a.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración por US$1,270 millones, crecieron 14.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello la utilidad operativa totalizó US$3,084 millones, un crecimiento marginal de 3.4% a/a. El margen operativo fue de 4.86%, una contracción de cerca de 80 puntos base respecto el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa tuvo una caída en sus dos geografías (Norteamérica e Internacional) de -15% y -21% respectivamente con una variación negativa de US$378 millones. Sin embargo, la división de AWS tuvo un incremento de 29% a/a, totalizó US$2,121 y una variación positiva de US$479 millones.</parrafo> <parrafo>La caída en las regiones es explicada principalmente por el incremento de órdenes con entrega de un día.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo EBITDA totalizó US$9,160 millones, 39% a/a</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo un incremento de 4% a/a, por US$2,625 millones. Las acciones totales se incrementaron ligeramente de 506 a 510 millones por lo que la utilidad por acción fue de US$5.22, +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Un menor crecimiento en la utilidad por acción responde a los esfuerzos de AMZN de incrementar el volumen de negocio en los segmentos de más rápido crecimiento, como las ventas online y las membresías AMZN prime.</parrafo> <parrafo>Mayores costos por el incremento de ventas con entregas de un día, así como mayores gastos en contenido para suscriptores Prime impactaron negativamente las utilidades; AMZN ofreció una guía para el 2019-III señalando que gastos operativos seguirán al alza, por lo que AMZN reportará una caída en utilidad operativa consolidada de -30% a/a aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este resultado es una oportunidad de COMPRA de AMZN.MX con un precio objetivo de P$43,867.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMZN-2Q19-02082019_1.jpg' /> </reportes>AMZN 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 43,867.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Amazon.com, Inc., reportó resultados para el 2019-II, con crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.</nodo> <nodo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. </nodo> <nodo>Consideramos que el reciente rally que han tenido los metales preciosos (oro y plata) podría beneficiar a los resultados de la emisora de cara hacia el segundo semestre de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo. Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado. No obstante, una mayor producción de zinc y plata así como mayores ingresos provenientes de otros productos y servicios lograron mitigar este efecto. Los ingresos del periodo totalizaron US$1,094.1 millones, lo que implicó una reducción de -9.1% respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Las operaciones mineras presentaron disminuciones importantes en la producción de metales como cobre (-16.5% a/a), plata (-5.9% a/a) y oro (-5.6% a/a). Lo anterior como resultado de una menor concentración de mineral en las minas de Saucito, San Julián, Fresnillo, Madero y Sabinas. Estas disminuciones repercutieron en la producción de las operaciones metalúrgicas, las cuales disminuyeron en-13.8% para el plomo, oro, -8.8% a/a; y plata, -4.5% a/a. No obstante, la producción de zinc (+15.1% a/a) fue beneficiada por la ampliación en 120 mil toneladas de zinc afinado, la cual, al cierre del segundo trimestre, se encontraba operando al 93% de su capacidad. </parrafo> <parrafo>Los productos químicos presentaron un desempeño positivo a excepción del sulfato de amonio, cuya producción disminuyó en -11.9% a/a principalmente por menor disponibilidad de ácido sulfúrico de la Fundición, por el paro largo de mantenimiento que en este año tuvo lugar en el segundo trimestre mientras que en el año previo tuvo lugar en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +24.0% a/a principalmente por un incremento de la Depreciación, Amortización y Agotamiento (US$31.3 millones, +22.7% a/a) derivado de las inversiones realizadas en activos fijos; mayor precio en el costo de los materiales de operación (US$22.1 millones, +29.0% a/a) como explosivos y detonantes; y mayores reparaciones y costos de mantenimiento (US$20.2 millones, +30.5% a/a) derivados principalmente de reparaciones mayores y ajustes realizados en el proceso de estabilización de la nueva planta de zinc. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del periodo totalizó US$165.6 millones, lo que representó una contracción en -63.5% a/a. El margen bruto se colocó en 15.1%, -2,260.6 p.b. por debajo del obtenido en el 2018-II. Los gastos operativos ascendieron a US$155.2 millones (+3.8% a/a). El incremento se originó principalmente de mayores gastos administrativos en US$5.9 millones (+10.1% a/a) derivados de la entrada en vigor de la norma IFRS 16 a partir de este año. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó US$184.1, -58.4% menor a la obtenida en el mismo periodo del año precedente. El margen EBITDA se colocó en 16.8%, inferior en -1,996 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Los gastos financieros netos totalizaron US$33.6 millones, que se compara directamente con los US$8.9 destinados en 2018-II. Este notable aumento derivó esencialmente de una mayor provisión de intereses devengados de la deuda financiera US$17.3 millones (vs US$10.9 millones en 2018-II). Debido a todo lo anterior, se obtuvo una pérdida neta de US$6.8 millones, que se compara con la utilidad neta de US$174.0.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBTIDA se colocó en 6.2x el cual está en línea con el múltiplo de la industria de 6.2x, ajustado por riesgo país. La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.9x. Consideramos que este nivel de endeudamiento es saludable y está en línea con el nivel de endeudamiento de la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2Q19-01082019_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 225.00, COMPRA)

    viernes, 2 de agosto de 2019
    Industrias Peñoles presentó resultados negativos afectados principalmente por un menor precio de los metales así como un menor volumen comercializado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la quinta reunión del año, quedando éste entre 2% y 2.25%. Éste es el primer recorte de tasas que se hace en 11 años. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2.25% a 2.5%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. Lo anterior en línea con el índice de confianza del consumidor, que en su lectura preliminar de julio parece que crecerá en +0.2% mes a mes. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global y un recorte de tasas de interés por parte de los principales bancos centrales. En el comunicado se comentó que se considera que el panorama económico más probable incluye crecimiento económico sostenido, un mercado laboral fuerte y la inflación cerca del objetivo de 2%. Sin embargo, persisten incertidumbres en cuanto a este escenario. </parrafo> <parrafo>El comité también informó que la reducción de bonos en la hoja de balance terminará en agosto, dos meses antes de lo indicado previamente. </parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell comentó que este movimiento se trataba de un ajuste de -mitad de ciclo- y que no necesariamente comenzaría un periodo de reducción de tasas. El presidente del banco central se mostró preocupado por la debilidad mostrada en la inversión en negocios, así como en las manufacturas y en algunos sectores del lado de la demanda. Aseveró que se puede considerar el recorte de tasas como un seguro en caso de que estas debilidades se prolonguen. De la misma manera, apuntó que no hay experiencia previa en cuanto al manejo de la incertidumbre que surge a raíz de las tensiones comerciales y que éstas son factores de riesgo para la economía. También comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 31 de julio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido bajar su rango de tasas por primera vez en 11 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.</nodo> <nodo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</nodo> <nodo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a, por lo que la pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</nodo> <nodo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</nodo> <nodo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción. Sin embargo, consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial y en línea para alcanzar utilidad neta positiva.</nodo> <nodo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado. Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tesla, Inc., (TSLA) líder en el segmento premium de vehículos eléctricos y una de las cinco empresas de mayor operatividad en el Sistema internacionales de cotizaciones (SIC) del mercado de valores, reportó resultados para el 2019-II.</parrafo> <parrafo>El segmento automotriz representa cerca del 85% de los ingresos de TSLA soportados principalmente en tres modelos: El sedán modelo 3 que implica la producción en masa del vehículo eléctrico premium con un rango de 500 kilómetros en una sola carga y un precio más accesible que va de $35-50mil dólares; Así como los modelos S/X, sedán grande y SUV respectivamente, con un precio promedio superior a $90mil dólares.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, las entregas de vehículos en unidades crecieron 134% a/a y 51% secuencialmente, impulsadas principalmente por el modelo 3 con entregas superiores a 77,500 que atenúo la caída en las ordenes entregadas de los modelos S/X de -21% a/a totalizando 17,722.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en entregas superior al 130% superó los estimados de 91mil entregas para el 2019-II, pero a su ves es una cifra corta respecto de la guía anual que ofreció la compañía de 360-400mil entregas en 2019. Esto implica que, dado que en el 1S19 se obtuvieron 158,375 entregas, TSLA tendrá que lograr más de 200mil entregas en el 2S19 para lograr la parte baja de su propia guía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consistentemente con las entregas y la evolución de los modelos 3 y S/X, la producción totalizó 87,048 unidades, +63% a/a y también representa un crecimiento respecto del 2019-I de 13%. El menor ritmo en producción abatió los días de inventario de TSLA a 18 días de inventarios respecto del máximo que tuvo en el 2018-II de 55 días y del promedio de la industria automotriz de alrededor de 70 días.</parrafo> <parrafo>Los Ingresos totales de TSLA totalizaron US$6,349.7 millones en el 2019-II, un alza de 58.7% a/a. Los ingresos de venta de autos nuevos representaron el 84.7% para un total de US$5,376 millones, +60% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta crecieron 60.4% a/a y totalizaron US$5,428.6 millones. Con ello, la utilidad bruta por US$921 millones, creció 48.8% a/a y el margen bruto se redujo alrededor de 100 puntos base de 15.46% en el 2018-II a 14.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos por US$1,088 millones se redujeron US$151.8 millones, una variación de -12.2% a/a. Esta reducción provino principalmente de gastos administrativos y de venta, menores en US$103.5 millones, -13.8% a/a. También los gastos en investigación y desarrollo se redujeron -16% a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida operativa totalizó –US$167.45 millones que compara favorablemente respecto de la pérdida operativa en el 2018-II por -US$621.4 millones.</parrafo> <parrafo>TSLA reportó un flujo operativo EBITDA positivo por US$411 millones con un margen EBITDA de 6.5% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos por intereses por US$172 millones tuvieron un crecimiento de 5.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Finalmente, TSLA reportó una pérdida neta por US$408.3 millones que, considerando un total de 176.65 millones, representa una pérdida neta por acción de -US$2.31, una reducción importante respecto de la pérdida reportada en el 2018-II de -US$4.22.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>TSLA no alcanzó estimados en utilidad por acción.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción de TSLA tuvo un ajuste de más del 10% en el precio porque no alcanzó los estimados de consenso de poco más de 30 analistas que tienen cobertura en la emisora. Generalmente, se considera la utilidad por acción ajustada por partidas extraordinarias o no recurrentes. El consenso para el 2019-II fue de -US$0.4, y el resultado reportado fue de -US$1.12.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de TSLA son positivos y representan una mejora secuencial que es consistente con su plan de negocios como lo es su expansión hacia el mercado chino, el mercado de vehículos eléctricos más grande del mundo.</parrafo> <parrafo>La planta de manufactura en Shanghai, China, financiada con deuda local y que estará lista a finales del 2019, tendrá una capacidad de producción de 150mil unidades al año en su primera etapa, un 45% de la producción actual y que servirá al mercado chino que representa 2.5 veces la venta de vehículos en EEUU.</parrafo> <parrafo>Está decisión estratégica responde en parte al arancel de 40% que tienen los vehículos importados en China y por lo que la participación de mercado de TSLA en ese país es menor al 2%. TSLA no esta sólo en China, ya hay dos competidores en el segmento premium: NIO Y Xiaopeng que ofrecen características muy similares y planes de producción de hasta 10 mil autos por semana.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, TSLA tiene el 25% de participación de mercado en EEUU. El modelo 3 reportó mayores ventas que todos sus competidores (Mercedes C-Class, Audi A4/S4, BMV-3, Lexus IS) juntos en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el modelo 3 en la mezcla redujo el margen EBITDA de la compañía a menos de 7%, por lo que tiene una rentabilidad inferior al promedio de la industria que es de alrededor del 10%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta a EBITDA de 3.6x veces al cierre del 2019-II implica un apalancamiento superior al de la industria automotriz de fabricantes de equipo original (OEM por sus siglas en inglés) de 1.5x veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, la sólida posición de efectivo al cierre del 2019-II superior a US$5,000 millones permitirá ejecutar sus planes operativos y mantener su gasto en investigación y desarrollo para nuevos productos.</parrafo> <parrafo>TSLA opera en el mercado de valores mexicano desde el 2014 y tiene una liquidez alta, con un volumen operado promedio diario de P$15 millones y la mediana de las operaciones realizadas en los últimos seis meses supera las 78 posturas diarias.</parrafo> <parrafo>Consideramos que TSLA presenta actualmente una oportunidad de inversión, pero con un riesgo superior al mercado anteriormente expuesto.</parrafo> <parrafo>Un escenario de potencial apreciación es superar su guía de entregas en el 2019, una adecuada penetración en el mercado chino hacia el 2020, sin retrasos en la ejecución de nuevos productos y con un margen EBITDA estable que le permita mejorar su rentabilidad y cumplir sus compromisos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TSLA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TSLA 2019-II

    miércoles, 31 de julio de 2019
    Tesla, Inc., (TSLA) reportó resultados para el 2019-II, con un crecimiento en ventas en unidades de 134% a/a y ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes. </nodo> <nodo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. </nodo> <nodo>TERRA cuenta con un portafolio, cuyo valor es de US$100-150 millones, susceptible de ser vendido hacia el 2020. </nodo> <nodo>Para el 2020, se esperaría una disminución en el payout ratio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados negativos al cierre del 2T19. La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.</parrafo> <parrafo>La ocupación del trimestre fue de 95.5%, los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron los US$47.2 millones (-1.4% a/a) y el margen NOI se ubicó en 94.1% para un retroceso de -76 pb a/a, principalmente como consecuencia de aumentos en reparaciones y mantenimiento recurrentes y en seguros. El EBITDA sumó US$42.2 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 84.2% (-222 pb a/a), explicado por incrementos importantes en honorarios, comisiones y sueldos.</parrafo> <parrafo>A su vez, los fondos de operación (FFO) y los fondos de operación ajustados (AFFO) alcanzaron US$29.5 millones (-5.7% a/a) y P$25.1 millones (-12.7% a/a). Los márgenes FFO y AFFO disminuyeron a 59.4% (-261 pb a/a) y 50.2%(-655 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen FFO se explicó por aumentos en gastos de bienes raíces y en mayores comisiones y gastos administrativos, mientras que el margen AFFO se vio afectado por incrementos en mejoras a inquilinos, comisiones de arrendamiento y otros gastos no recurrentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, los resultados fueron reflejo de renovaciones anticipadas de los contratos de arrendamiento, lo que dio lugar a incrementos considerables en las comisiones. Sin embargo, para el 2S19, esperarían una recuperación en márgenes, ya que las renovaciones no serán tan activas como en la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la Compañía calcula una ocupación en la región Bajío cercana al 90%, fomentado principalmente por la expansión en Aguascalientes de 248,000 ft2 y una inversión de US$11.2 millones.</parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad de 2019, las renovaciones representarían de 6-7% del portafolio total, por lo que esperarían que las actividades de arrendamiento sean positivas pero no tan robustas como en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En particular, durante el 2T19, se llevaron a cabo 15 expiraciones, de las cuales únicamente 9 se renovaron, con lo que la tasa de retención estuvo ligeramente por arriba del 90%. Para el 3T19, esperarían que la tasa de retención sea de 90% o ligeramente menor.</parrafo> <parrafo>Los gastos de desarrollo hacia los siguientes seis trimestres se estiman en P$383.4 millones, lo cual está en línea con los resultados del 2T19. Durante el 2019, TERRA esperaría que las mejoras a inquilinos fueran de US$8-10 millones , representando del 20-25% de los gastos de capital totales, mientras que las comisiones de arrendamiento, las cuales sumaron US$4.3 millones en la primera mitad de 2019, se esperaría que disminuyeran considerablemente hacia el 2S19. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, TERRA cuenta con un portafolio cuyo valor es de US$100-150 millones susceptible de ser vendido hacia el 2020. Por otro lado, la Compañía mencionó que para el siguiente año, cuentan con un pipeline muy robusto en expansiones, por lo que para el 2020, esperaríamos una disminución en el payout ratio para tener una reserva que haga frente a estas inversiones. Sin embargo, para lo que resta de este año, el payout ratio se mantendrá en 100%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las renovaciones anticipadas de la primera mitad de 2019, tuvieron un doble efecto en los resultados de TERRA. Por un lado, los ingresos por rentas disminuyeron y por el otro, las comisiones aumentaron considerablemente. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos una recuperación con mejores resultados a los actuales.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue P$0.6083 por CBFI y el dividend yield actual es de 9.0%. Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-2Q19-31072019_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 31 de julio de 2019
    La Compañía registró ingresos y ocupaciones estables respecto al mismo periodo del año anterior, no obstante, se observó un deterioro por mayores gastos operativos y financieros que redituó en menores márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </nodo> <nodo>Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. </nodo> <nodo>Hacia el 2024, Vesta esperaría alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y el EBITDA sumó US$30.26 millones (+9.1% a/a). A su vez, los márgenes NOI y EBITDA alcanzaron 95.3% (-140 pb a/a) y 84.2% (-140 pb a/a), respectivamente. Ello como consecuencia de aumentos en los planes de compensación, en los gastos de propiedades y aquellos relacionados con las propiedades nuevas.</parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb) y el FFO ajustado (AFFO) fue de US$9.04 millones, sin cambios significativos respecto al 2T19. Los márgenes FFO y AFFO retrocedieron a 53.0% (-689.5 pb a/a) y a 25.2% (-330.4 pb a/a), de manera respectiva. Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación e incrementos en el servicio de deuda, sin embargo, la Compañía esperaría una recuperación en esta métrica hacia los siguientes trimestres. </parrafo> <parrafo>Al cierre del periodo el saldo de la deuda total de Vesta fue de US$697.55 millones con un costo de financiamiento de 4.8% y un plazo promedio ponderado de 7.2 años. El nivel de apalancamiento de la empresa disminuyó de 35.1% a 34.2% respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, Vesta llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. Sin embargo, dicha venta no afectó de manera importante los resultados ya que se realizó a finales del trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Dados los niveles actuales de precios, la estrategia de la Compañía continuará incluyendo la recompra de acciones y el reciclaje de activos. Actualmente Vesta ya ha recomprado el 60% de su programa de hasta 1 millón de acciones.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, la emisora mencionó que el cap rate promedio del portafolio es de 8%, por lo que no estarían dispuestos a vender a niveles superiores a este. Asimismo, consideran que a cap rates de 7%, existen más vendedores que compradores, por lo que esperarían que estos niveles se mantengan. El objetivo de Vesta es crear valor a partir del desarrollo de propiedades con cap rates superiores al 8%.</parrafo> <parrafo>Además, la venta de activos que ha llevado a cabo la empresa no ha perjudicado su presencia en dichas regiones y han sido, principalmente, propiedades de mayor edad en Querétaro y en Toluca.</parrafo> <parrafo>La Compañía afirmó que continuará vendiendo activos no estratégicos, de tal forma que van a disponer de la venta US$1 de cada US$2 que inviertan en total. En los próximos cinco años, podrían invertir hasta US$600 millones y vender US$300 millones durante el mismo período.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Administración, en muchos mercados, la demanda sigue siendo mayor a la oferta y en algunas regiones, las rentas promedio se han incrementado sustancialmente, particularmente en Ciudad Juárez y en Tijuana, mientras que los menores aumentos se han registrado en el Bajío. Además, Vesta opera en mercados selectos donde la demanda y la oferta se encuentran estables, ya que no hay la oferta de activos de calidad no es muy grande. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la Compañía mencionó que actualmente están buscando oportunidades en Toluca, dada la escasez de tierra, y en Querétaro, donde quieren construir edificios de clase A. A la fecha, Vesta Park Querétaro es su único proyecto en desarrollo, el cual tiene un ABR de 10,990 ft2.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los lease spreads, consideran que las rentas seguirán creciendo moderadamente. Durante el trimestre, el crecimiento en rentas estuvo ligeramente por arriba de la inflación de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Respecto al e-commerce consideran que México todavía no está tan avanzado en ese sector, ya que tan solo el 3% de las ventas totales de retail provienen de ese canal, mientras que en EE.UU., ese porcentaje es de 14%. En el futuro esperarían que el e-commerce alcanzara hasta un 10% del portafolio total, pues consideran que industrias como logística, manufactura y la automotriz, también crecerán de manera importante. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia Nivel 3 de Vesta es la siguiente fase de crecimiento de la visión 20/20 con el objetivo de maximizar el rendimiento total de los accionistas. Esta estrategia se centra en dos objetivos principales: alcanzar un FFO por acción de US$0.20 y un NAV por acción de US$3.0 hacia el 2024, lo que se compara con los valores actuales de US$0.13 y US$2.27, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con relación a las distribuciones, la empresa esperaría incrementarlas a razón del 5% cada año.</parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.1%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    martes, 30 de julio de 2019
    La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER, dadas las condiciones actuales del precio de la acción.</nodo> <nodo>La administración comentó que han observado incrementos en precios por parte de sus competidores, por lo que seguirán con su misma estrategia de precios; sin embargo, no descartan tomar una acción contraria a su plan.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b.</parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración ha comentado que sienten un ambiente negativo de desaceleración económica, lo que genera un consumo privado deprimido y repercute en sus volúmenes de venta; sin embargo, con su estrategia de mitigación de costos al consumidor final y su programa de ahorros en costos y gastos, han podido generar, por décimo noveno trimestre consecutivo, crecimientos en ventas netas trimestrales consolidadas año-año.</parrafo> <parrafo>De igual manera, comentan que esperan que siga la incertidumbre respecto a la economía del país, derivado de una pausa en el gasto público y políticas anunciadas, o que se especule que anuncien, y baja creación de empleo provocarán que el consumo privado continúe; por otro lado, la inflación se ha mantenido al margen y se ha un incremento de los salarios, por lo que esperan que el crecimiento en sus ventas continúe e incremente el consumo por los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Si bien, el incremento de precios implementado en sus productos ha generado cierta presión en sus volúmenes de venta en un corto plazo, han observado que sus competidores han implemento en diferente porcentaje el aumento en los precios de sus productos, por lo que seguirán en la misma línea con su estrategia, sin embargo, no descartan tomar medidas contrarias a su plan.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$39.66, MANTENER)

    martes, 30 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, con aumentos en ventas y EBITDA, así como una expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas sumaron US$1,094.1 millones para una variación de -9.0% a/a. El EBITDA fue de US$179.5 millones para un importante retroceso de -58.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como negativo, sin embargo, consideramos que hacia la segunda mitad del año podrían observarse mejoras en la división de metales preciosos, los cuales han mostrado un rally importante en lo que va del tercer trimestre debido a efectos monetarios con base en las perspectivas económicas. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2Q19-30072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2019-II, COMPRA

    martes, 30 de julio de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) mostró un reporte por debajo de nuestros estimados principalmente en términos de flujo operativo. Lo anterior como consecuencia de mayores ajustes en el precio de sus productos y menores volúmenes comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. </nodo> <nodo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general. </nodo> <nodo>Los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a. La cartera empresarial, que incluye el segmento de PyMEs, el cual es el nicho del banco, creció de manera sólida en +15% a/a. Destaca también el crecimiento de créditos al consumo, que incrementó +32% a/a, al tiempo que los créditos a la vivienda subieron +11% a/a. En el análisis por regiones, Nuevo León fue el área con mayor crecimiento en la división comercial con +29% a/a. No obstante, en el segmento de consumo fue Jalisco la zona con mayores incrementos (+18% a/a). El índice de morosidad finalizó en 1.7%, -21 p.b. por debajo de aquel del cierre de 2019-II. </parrafo> <parrafo>La captación también incrementó de manera notable. Los depósitos a la vista crecieron +13% a/a, impulsados principalmente por los del público en general (+22% a/a), mientras que los de clientes institucionales decrecieron y contuvieron el avance (-23% a/a). Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, la compañía registró incrementos en el margen financiero de +13% a/a, como resultado de crecimientos del +27% a/a en ingresos por intereses y aumento de gastos por intereses de +41% a/a. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel del 2018-II. Además, las reservas netas incrementaron +35% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros reportaron resultados mixtos. Por una parte, las comisiones y tarifas netas subieron +27% a/a impulsados por las alzas en medios de pago (+25% a/a) y manejo de cuenta (+53% a/a). El segmento de seguros y cambios también incrementó de manera importante al crecer +17% a/a, impulsado por la parte de colocación de seguros. Las comisiones y tarifas junto con el segmento de seguros y cambios representaron cerca del 18% de los ingresos totales. Por otro lado, la parte de arrendamiento puro tuvo un decremento de -9% a/a, explicado principalmente por la depreciación de bienes en arrendamiento y los otros ingresos finalizaron con un saldo negativo de -P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos operativos aumentaron +14% a/a. El índice de eficiencia subió +82 p.b. y se ubicó en 43.3%. La tasa impositiva decreció ligeramente y finalizó en 27.5%. Con esto el resultado neto incrementó +5% a/a. El ROE disminuyó -163 p.b. y llegó a 19.7%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia de resultados, la administración recalcó que siguen observando un entorno difícil, por lo que esperan terminar el año con crecimientos de cartera en la parte baja de su guía, cerca del 10%, debido a que no ven catalizadores para el crecimiento. </parrafo> <parrafo>La compañía habló del crecimiento que ha tenido el segmento de personas (+16% a/a). Mucho de ello se ha debido a la rama de banca preferente, que es similar a la de algunos bancos de mayor tamaño como Santander y HSBC. En este segmento, la compañía ha realizado esfuerzos para brindar a sus clientes un mejor servicio y así incrementar la originación de créditos para personas, así como la captación de recursos. Como ejemplo de estas nuevas estrategias, se mencionó que sus sucursales son capaces de abrir una cuenta de cheques en ocho minutos. No obstante, consideran que la parte de personas no será determinante en los crecimientos de mediano plazo, como sí lo serán las PyMEs. </parrafo> <parrafo>Cuando se les preguntó acerca de los gastos, comentaron que los incrementos vienen de varios frentes. Entre los que se mencionaron, destacan las inversiones en tecnología, la remodelación de sucursales, el crecimiento en segmentos como cambios y la ya mencionada estrategia de mejorar el servicio al cliente. Si bien estos gastos han traído beneficios como mejoras en productividad y atracción de clientes nuevos, también han provocado notables incrementos en gastos. No obstante, recordaron que la mayoría de los gastos viene de la fuerza de ventas, misma que podría reducirse en caso de que fuera necesario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en volúmenes. Destaca la participación del segmento de personas tanto en cartera como en depósitos. En la parte de resultados, aunque los ingresos financieros fueron destacables, al igual que los de comisiones y seguros y cambios, fueron parcialmente compensados por los gastos. No obstante, pensamos que la empresa cotiza a un descuento importante, al tiempo que mantiene fundamentales sólidos. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$109 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2Q19-29072019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de julio de 2019
    Regional reportó un trimestre con importantes incrementos en cuanto a cartera. El portafolio vigente creció +17% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II). El Tráfico Promedio Diario de Vehículos descendió a 232 mil unidades, para una variación de -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$2,678.8 millones, -9.2% a/a inferiores a los presentados durante 2018-II. Lo anterior se debe principalmente a una caída del TPDV y a un ingreso no recurrente en 2018-II por P$191.6 millones. De la misma manera, el sector de venta de materiales de obra tuvo un decremento en ingresos de P$25.6 millones, principalmente por la falta de asignación de proyectos por parte del gobierno de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>Destacó que a pesar de la reducción del TPDV de -2.5% a/a, gracias a un aumento en el peaje, el ingreso obtenido por la división de concesiones incrementó en 2.2% a/a. No obstante, el decremento en los ingresos generados por el segmento de Plantas asfálticas (-26.9% a/a) al igual que la caída del segmento de construcción (-30.1% a/a) provocaron que los ingresos disminuyeran. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo totalizó P$1,672.4 millones, lo que representó una reducción de -11.5% a/a. El margen EBITDA se colocó en 62.4%, -160.9 p.b. por debajo del obtenido en el segundo trimestre de 2018. Esta reducción se generó principalmente por la caída del EBITDA del segmento de los segmentos de construcción (-61.8% a/a) y de Plantas asfálticas (-35.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que resultado de la alta cantidad de efectivo y equivalente con los que cuenta Pinfra, la Deuda Neta continúa siendo negativa, totalizando –P$21.3 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PINFRA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2019-II

    viernes, 26 de julio de 2019
    Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA) reportó resultados negativos al 2019-II. Estos resultados se vieron afectados directamente por la caída del ingreso en el sector de la construcción (ingreso no recurrente) y debido a ingresos no recurrentes durante la base comparativa (2018-II).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%. Destaca el incremento en la cartera de consumo, misma que incrementó +32% a/a. La calidad de los activos mejoró que el índice de cartera vencida disminuyó -21 p.b. y finalizó en 1.7%. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó en la misma proporción que la cartera. En este rubro destaca el aumento en depósitos a plazo de +20% a/a, mientras que a la vista subieron +13% en el comparativo anual. El costo de captación tradicional en moneda nacional finalizó en 5.5%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero de Regional incrementó de manera sólida, aumentando +13% con respecto al año anterior. El MIN se ubicó en 6.4%, prácticamente en el mismo nivel que en el 2018-II. Las reservas tuvieron un importante incremento de +35% a/a, mermando el avance del margen financiero ajustado. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas incrementaron +27% anualmente, reflejo de los sólidos aumentos en cobros por medios de pago, manejo de cuenta y otras comisiones. La división de seguros y cambios también presentó un avance favorable de +17% a/a, apoyada principalmente por la parte de seguros. Por otra parte, las divisiones de arrendamiento puro y otros ingresos presentaron reducciones; el primer segmento cayó -9% a/a debido a mayores pérdidas por depreciación de bienes de arrendamiento. El rubro de otros ingresos terminó en terreno negativo con un saldo de -P$30 millones, que se comparó con P$10 millones en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron +14% a/a, debido principalmente a aumentos de +17% a/a en sueldos y prestaciones. El índice de eficiencia subió +82 p.b. a/a, para llegar a 43.3%. Con esto, la utilidad neta incrementó +5% a/a y el ROE decreció -58 p.b. y finalizó en 19.7 %. </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo, ya que la empresa mostró uno de los mayores crecimientos en cartera del sector. El avance en resultados fue favorable, aunque fue parcialmente contrarrestado por los incrementos en reservas y en gastos de administración. La aportación a ingresos de comisiones y tarifas netas y seguros y cambios sigue siendo notable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-R-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: R 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Regional reportó incrementos en cartera de +17% a/a. El portafolio vigente del segmento empresarial tuvo incrementos de +15% a/a, al tiempo que el segmento de créditos a personas, que comprende autos, créditos personales e hipotecas, subió +16%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.</nodo> <nodo>Derivado de mayores gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. </nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación. Adicionalmente, a pesar de que los costos relacionados con las ventas decrecieron, no lo hicieron en la misma proporción de los ingresos, lo que provocó un efecto adverso en la generación del EBITDA. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -13.3% a/a, equivalente a -P$430.6 millones. De la misma manera, las ventas en la división de concreto decrecieron en –P$73.1 millones (-12.9% a/a) para colocarse en P$493.2 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,295.2 millones, -13.3% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas decrecieron -5.0% con respecto a los observados en el 2018-II. No obstante, como porcentaje de las ventas, incrementaron en +493.8 p.b. a/a. Lo anterior, aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -22.1% a/a, colocándose en P$1,428.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.4%, inferior en -494 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+16.1%), la utilidad operativa fue de P$1,257.0 millones con un margen operativo de 38.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-II, la utilidad operativa disminuyó en -25.0%, mientras que el margen se contrajo en -596.8 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -22.2% y se ubicó en P$1,412.2 millones, con su correspondiente margen de 42.9% (-490.4 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por un menor resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$10.4 millones, que se compara con la ganancia presentada el mismo trimestre del año anterior de P$108.2 millones en este mismo rubro. Aunado a esto, una pérdida derivada de la participación en los resultados de negocios conjuntos por -P$92 mil (vs una ganancia de P$9.0 millones en 2018-II) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -30.2% a/a, colocándose en P$890.1 millones. El margen neto se ubicó en 27.0%, -657.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Superior margen EBITDA que sus principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). Durante el 2019-II Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.9%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 34.3% y 29.5%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre fue el más bajo dentro de los presentados en los segundos trimestres de los últimos cinco años. Consideramos que la dependencia del mercado mexicano, que en fechas recientes ha conllevado a un mayor precio de la energía eléctrica además del alto precio internacional de los combustibles, ha afectado en mayor proporción a Corporación Moctezuma.</parrafo> <parrafo>El efectivo retrocedió -13.7% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,434 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para la segunda mitad de 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública, así como la notable desaceleración del subsector de construcción, provocaron una notable caída en la demanda por insumos de la edificación. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>No obstante, creemos que, ante un cambio de discurso en la política monetaria y a una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante las perspectivas desfavorables para la industria de la construcción en México, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER al mismo tiempo que sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    viernes, 26 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al segundo trimestre de 2019 en los que nuevamente destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.</nodo> <nodo>La administración comentó que se vieron presionados en costos por aumentos de insumos de productos de mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Se espera una recuperación de margen bruto en lo que resta del semestre.</nodo> <nodo>Cambios de imagen en productos clave impulsará ventas y beneficios serán observados hasta 2020.</nodo> <nodo>Buen desempeño en su negocio de Congelados; se disminuirá impulso en Nutrisa para incrementar apoyo en el negocio de Lavazza, su nueva marca de café italiano gourmet, la cual se espera tener abiertas 10 cafeterías a finales de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen EBITDA de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> <parrafo>En conclusión, la administración comentó que, durante este trimestre, se vieron afectados por el aumento en precio del aguacate y la fresa; sin embargo, esperan que el aumento en el precio del aguacate disminuya por factor estacional.</parrafo> <parrafo>De igual forma, resaltaron el desempeño por arriba de sus propios estimados del segmento de congelados, en donde se empiezan a ver los beneficios por el cambio de imagen y reestructura de Nutrisa, el aumento de productos de alta gama en el portafolio de Nestlé; no obstante, la expansión de Nutrisa se detuvo para darle mayor impulso a su nueva incorporación de café, Lavazza, que esperan tener 10 cafeterías abiertas a final de 2019. Se destaca el incremento en participación de mercado de su mayonesa, el cual fue de 73% en México.</parrafo> <parrafo>Comentaron del buen desempeño que se tuvo de ventas en tiendas de retail, impulsado por el crecimiento de tráfico en dichas tiendas, esto en línea con el incremento en el índice de variación año-año de ventas ANTAD que se dio durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>La administración espera incrementar el margen bruto en lo que queda del semestre dado una disminución en presión por costos; también habrá un cambio de imagen en varios productos de alta rentabilidad, los beneficios se observarán hasta 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</nodo> <nodo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en sus negocios de Autopartes y Hogar.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Draxton, negocio de autopartes que al segundo trimestre del presente año representó el 73% de los ingresos consolidados, registró resultados poco favorables derivado de un entorno desafiante en la industria automotriz. El volumen de fundición de dicho modelo de negocio presentó un retroceso de -6.7% a/a impulsado principalmente por las regiones de Europa y Asia. Debido a lo anterior, las ventas de Draxton se ubicaron en US$171 millones, para un decremento de -10.9% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA sumó US$34 millones, un retroceso anual de -15.0%, lo anterior provocó un ligero retroceso de -100 p.b. en su margen EBITDA, para ubicarse en un nivel de +20.1%. </parrafo> <parrafo>Destaca el débil desempeño de Draxton Europa/Asia, el cual registró un decremento en su comparativo anual de -18.8% en ventas mientras que en EBITDA, dicha variación ascendió a -20.0%. Lo anterior es reflejo, principalmente, de tres factores: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos, así como a la incertidumbre del consumidor respecto al BREXIT. </parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Vitromex (construcción), destaca que, a pesar de la generalizada desaceleración observada en varios sectores de la industria en México, la compañía fue capaz de reportar un ligero incremento en ventas de +1.7% a/a. Es importante mencionar que GIS ha empezado un proceso de reestructura operativa en este negocio en el que busca el refuerzo del equipo técnico, comercial y operativo; desarrollo de una nueva pasta, con ventajas técnicas y de diseño; cierre de su Planta Saltillo para reducir costos fijos y de producción al ubicar los productos hacia las plantas más eficientes. Se planea que esta última estrategia concluya en septiembre y representará un cargo a resultados de P$202 millones. No obstante, por su naturaleza y origen, dicho monto se registra como una partida no ordinaria, sin impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el negocio de Cinsa (Hogar), registró un desempeño poco favorable al presentar variaciones anuales en ingresos de -19.7%, en la misma línea, el valor de su EBITDA fue –P$3 millones. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final como a problemas derivados de la inseguridad. De igual modo, destaca menor actividad promocional de empresas y menores ventas a gobierno. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. Es importante mencionar que, dado el ritmo de crecimiento menos pronunciado en los principales motores de la economía mundial, no vemos, en el corto plazo una importante recuperación en la industria automotriz, por tanto, no esperamos una gran recuperación en las cifras de GIS. No obstante, si se llegara a dar, ésta sería gradual y más cercana al cierre de 2019. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un aumento de 2.4%. </parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre después de muchos que se tiene una variación positiva y el impulso viene de las ventas su principal promoción del año que es Julio Regalado. Las ventas inician en junio por lo que se logra un buen impulso en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En junio se logró un alza en ventas mismas tiendas de 4.3% con lo que abril y mayo tuvieron un alza promedio de +1.5% con el beneficio de que Semana Santa fue durante abril este año.</parrafo> <parrafo>Una de las categorías que tiene un mejor desempeño es la de abarrotes en donde se ofrecen promociones de 3x2 y teniendo una buena aceptación. Este año, la empresa logró un mejor manejo de inventario con lo que no se tienen productos faltantes en los días de promociones y así se impulsan más las ventas.</parrafo> <parrafo>Este beneficio fue parcialmente impactado por el cierre de 15 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Se siguen registrando cierres y algunas tiendas están en remodelación con lo que también se pierde venta. </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto decreció -30 puntos base pasando de 22.1% a 21.8%.</parrafo> <parrafo>La baja corresponde a la importante actividad promocional que se lleva a cabo durante la campaña de Julio Regalado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +9.5% con lo que el margen Ebitda pasó de 7.2% a 7.9%.</parrafo> <parrafo> Sin embargo, gran parte del alza se debe a la aplicación de la norma NIIF 16. Incorporando la nueva norma contable, el margen Ebitda tuvo una disminución.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Se invirtió de manera importante en esta venta de Julio Regalado buscando impulsar el tráfico de clientes sin embargo, el beneficio se da una sola vez y consideramos que hace falta un cambio estructural para lograr un cambio permanente en la tendencia del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo crecimiento en ventas a pesar de tener el beneficio de Semana Santa y las ventas de Julio Regalado. Sigue impactando en los resultados la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana y, en vez de lograr mayores eficiencias, se han seguido impactando los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$21.5 para el cierre de 2019 con una recomendación de Venta.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2Q19-26072019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 21.5, VENTA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana crecieron 2.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es menor que en trimestres anteriores ya que este trimestre se refleja el cierre de las operaciones del club de Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías se incrementaron +0.6% mientras que otros ingresos subieron +13.2%. Este trimestre ya no se tiene un mayor impulso por aumento en membresías y cuotas ya que éste se da en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes decrecieron -5.8% en línea con lo registrado en el primer trimestre del año mientras que los clientes activos crecieron +0.7%. Destaca el nivel de deserción neta en este trimestre el cual fue 1.6%, -30 puntos base por debajo del registrado en el segundo trimestre del año anterior y siendo el menor en los últimos años.</parrafo> <parrafo>La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>El enfoque de Sports World sigue basado en ofrecer el mejor servicio a los clientes, con clubes familiares y con el impulso de membresías empresariales que resultan en un aumento favorable en los ingresos. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, visitamos las instalaciones de su nuevo tipo de club llamado LOAD con instalaciones de primer nivel, un diseño vanguardista y enfocado principalmente a clientes jóvenes que buscan un concepto amigable y práctico para ejercitarse.</parrafo> <parrafo>Consideramos que le club aún está en proceso de llenado pero que eventualmente podrá impulsar los márgenes de la empresa al tener una operación más eficiente. Próximamente se abrirá el segundo club de esta marca y esperamos que se tenga una mejor aceptación al irse conociendo la marca.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer semestre, la empresa cuenta con 65 clubes en operación y 1 LOAD en construcción el cual se espera esté abierto en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre, el margen Ebitda pasó de 15.8% a 37.4%. Sin embargo, gran parte de este impulso se debe a la nueva norma NIIF 16. De no tomar en cuenta el cambio contable, el margen Ebitda bajó -10 puntos base llegando a 15.7%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado importantes eficiencias en ahorro de costos y gastos de la operación del negocio sin embargo, la presión del incremento en costos fijos, como gas y luz, ponen presión en los resultados.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un sano balance con una razón deuda neta a Ebitda de 1.9 veces, sin considerar la norma NIIF 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con un bajo nivel de crecimiento en ingresos y una disminución marginal del margen Ebitda en términos comparables.</parrafo> <parrafo>El desempeño para la segunda mitad del año es relativamente incierto pues los resultados dependerán en cierta medida de la evolución económica del país, la cual se encuentra en recesión técnica.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo valor en la empresa, aunque con volatilidad de corto plazo y con un nivel de bursatilidad muy bajo por lo que creemos que es una buena inversión de largo plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra y estamos ajustando nuestro precio objetivo para el cierre de 2019 a P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-2Q19-26072019.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    viernes, 26 de julio de 2019
    En el segundo trimestre las ventas totales de Sports crecieron +2.7% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo se ubicó en US$34.25 millones (+9.4% a/a) y los fondos de operación (FFO) antes de impuestos sumaron US$19.05 millones (-177 pb). El margen NOI fue de 95.3% (-140 pb a/a), mientras que el margen FFO retrocedió a 53.0% (-689.5 pb a/a). Lo anterior fue resultado de mayores costos de operación y de un incremento en el servicio de deuda. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la Compañía llevó a cabo la venta de un portafolio por US$109.3 millones a un cap rate de 7.1%. </parrafo> <parrafo>La distribución del trimestre fue de P$0.428963 y el dividend yield bajo los precios actuales se ubica en 6.2%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Vesta cerró el 2T19 con resultados mixtos. La ocupación del portafolio total fue de 91.2% (-70pb a/a) y los ingresos totales avanzaron +11.0% respecto al mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.</nodo> <nodo>Se observa una recuperación en Brasil, donde fueron los primeros en aplicar una estrategia de aumentos de precio en canal tradicional con respecto a sus competidores.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak.</nodo> <nodo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta consolidado en -1% a/a. </parrafo> <parrafo>Para México, las ventas netas crecieron +3.9% a/a, a pesar de la contracción en volumen, debido a la desaceleración en el consumo; fueron favorecidos por la venta de productos de mayor rentabilidad. Brasil aumentó ventas netas en +0.3% a/a, sin embargo, dicho aumentó se contrarrestó por el efecto de tipo de cambio. De igual manera, EE.UU. alcanzó a presentar un aumento en ventas netas a pesar del efecto cambiario. Los resultados en Centroamérica fueron favorables dado que aumentaron volumen de ventas y esto le permitió tener un incremento en ventas netas de +3.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado a ahorros de productividad operativa en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento anual de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>México tuvo un crecimiento en EBITDA de +4.4% a/a y un margen EBITDA de 13.6%, lo que le da una expansión de +10 p.b., esto explicado por mejoras en el portafolio al incorporar productos Premium y de valor agregado, así como de una estrategia de aumentos en precios al final del año pasado e inicios de este. Para Brasil, el EBITDA tuvo un incremento trimestral de +29.4% a/a y un margen de 7.8%, lo que da una expansión de +240 p.b., esto por una baja base comparativa. EE.UU y Centroamérica tuvieron recuperación en EBITDA, pues mostraban resultados negativos en el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Grupo Lala presenta un buen reporte, con aumentos en ventas, que contrastó con nuestros estimados por el impacto de los efectos cambiarios; aumentos en márgenes, tanto en el consolidado como por región. Se está observando una recuperación en Brasil, recuperación que ha sido comentada por otras emisoras, tanto del giro como de otros negocios de productos de consumo; esto está impulsando las estrategias de sinergia entre México y Brasil.</parrafo> <parrafo>En Brasil se están dando aumentos de precio, sobre todo en el canal tradicional, de acuerdo a la estrategia, dichos están empezando a ser aplicados por parte de los competidores de dicho país; esto implica que, dentro del canal de venta tradicional, habrá una competencia justa en la venta de productos y derivados de la leche, lo que da oportunidad a Lala de mejorar su participación de mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consideramos positivo el reporte de LALA. Las ventas netas consolidadas aumentaron, a pesar de la caída en volumen consolido, presiones en costo y efecto desfavorable por tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </nodo> <nodo>El costo de las ventas, como porcentaje de las ventas, incrementó +207.6 p.b. a/a, principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento.</nodo> <nodo>Ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años.</nodo> <nodo>Debido a los resultados de la primera mitad del año, CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados reportados por CEMEX al 2019-II fueron negativos. Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas totalizaron US$3,523 millones lo que implicó una contracción de -4.8% a/a. En términos comparables. Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, las ventas netas disminuyeron -3% a/a. Este comportamiento en las ventas consolidadas se derivó de menores ingresos provenientes de sus operaciones en México y Europa (-13.3% a/a y -7.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas decreció -1.8% a/a; no obstante, como porcentaje de las ventas se colocó en 66.8%, +207.6 p.b. este incremento se debió principalmente a mayores volúmenes de cemento comprado y a mayores costos de mantenimiento. La utilidad operativa se colocó en US$377 millones, -25.2% inferior a la obtenida en el mismo trimestre del año previo. El EBTIDA fue de US$644 millones, -15.5% por debajo de la obtenida en 2018-II. El margen EBITDA fue de 18.3%, lo que representó una disminución de -230.9 p.b. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros fue negativa en US$2 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una pérdida de US$17 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anterior, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$155 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-II de US$376 millones (-58.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el flujo de efectivo libre fue de US$217 millones, 10% a/a menor al obtenido durante el segundo trimestre de 2018. Durante el trimestre, esta generación de efectivo más los ingresos provenientes de las desinversiones de activos en Alemania y Francia se utilizaron en su mayoría para la reducción de deuda y el pago de dividendos.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, ante los resultados obtenidos durante la primera mitad del año, la administración expresó que evaluará la continuidad del pago de dividendos para los próximos años ya que el principal objetivo de Cemex es la reducción de su deuda. </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,042 millones (-4.9% a/a). La deuda neta, que incluye las notas perpetuas, disminuyó -4.8% a/a y totalizó US$11,187 millones. La razón de apalancamiento neto consolidado fue de 4.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-II (5.0x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.4 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX volvió a revisar a la baja la guía de resultados 2019, donde destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -4% a -1% (anteriormente de -1% a +1%), de concreto de -1% a 1% (previamente de 2% a 4%) y de agregados de -1% a 1% (antes de 2% a 4%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, el volumen de venta consolidado de cemento se redujo en -10.9% a/a mientras que el correspondiente a concreto se redujo en -4.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a. En el segmento comercial, la división de corporativos (+13.1% a/a) fue la que más subió, al tiempo que, en individuos, la cartera hipotecaria (+7.8% a/a) fue la que más avanzó. El índice de cartera vencida bajó -23 p.b. a/a y finalizó en 2.23%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero del banco subió +12.1% con respecto al segundo trimestre de 2018, en línea con nuestros estimados. Esto se dio luego de que los ingresos por intereses crecieran +11% a/a y los gastos por intereses incrementaran en menor medida. El margen de interés neto tuvo un importante avance y se colocó en 5.76% (+49 p.b.), por encima de nuestros estimados. El incremento se atribuye al enfoque en rentabilidad de la cartera. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las provisiones incrementaron +11.9% a/a. El pronunciado aumento se debe a una base comparativa baja en el 2018-II, ya que en ese periodo se realizó un saneamiento de créditos hipotecarios adquiridos con anterioridad. Las comisiones y tarifas netas subieron +10.2% a/a, ligeramente por debajo de lo estimado. El avance fue impulsado por la contribución de las comisiones de seguros. Como era previsto, el resultado por intermediación decreció -46.2% anualmente. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración subieron +7.2%, en línea con nuestras estimaciones. El índice de eficiencia decreció -69 p.b. y se ubicó en 44.29%. La tasa impositiva quedó cerca de 25%, con lo que la utilidad neta cerró con un incremento de +8.5% a/a (vs 5% E). El ROE finalizó en 17.29%, casi al mismo nivel que en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue positivo, ya que presentó sólidos avances en volúmenes y en resultados. Además, el enfoque en rentabilidad se ha traducido en márgenes más altos, a pesar de la difícil coyuntura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BSMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera de crédito de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) incrementó en +7.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</nodo> <nodo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</nodo> <nodo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento es impulsado por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%. De manera orgánica, las ventas totales crecieron +6.7% en su comparación anual. </parrafo> <parrafo>También, en abril Femsa adquirió a través de su subsidiaria Socofar a Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador.</parrafo> <parrafo> En el trimestre, el margen Ebitda consolidado tuvo un decremento de -10 puntos base al pasar de 14.9% a 14.8%. El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio en su división Proximidad.</parrafo> <parrafo>Si se toma en cuenta la nueva norma NIIF 16, el margen Ebitda creció +200 puntos.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, las operaciones de Coca-Cola Femsa tuvieron buenos resultados lo que benefició al agregado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un alza en ingresos totales de +11.3% y un incremento en ventas mismas tiendas de +6.2%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene del alza de +7.5% en el ticket promedio de compra lo que compensó la baja de -1.1% en el tráfico de clientes. El crecimiento en los servicios financieros ha impulsado considerablemente al ticket de compra.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas este trimestre por el efecto de Semana Santa, que este año fue en abril. Adicionalmente, se tuvo una ola de calor importante lo que incentiva el consumo de refresco y con esto, la compra de productos de conveniencia al visitar las tiendas.</parrafo> <parrafo>Esto compenso a la difícil base de comparación al tener el Mundial de Fútbol el año anterior.</parrafo> <parrafo>Se ha mantenido un enfoque en productos de mayor valor lo que impulsa a los niveles de rentabilidad. A la vez, los productos financieros van ganando una mayor participación en la mezcla de ventas impulsando también a los márgenes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda se incrementó +40 puntos base pasando de 14.6% a 15% para la división Proximidad. El crecimiento en ventas permitió apalancar los gastos logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se abrieron 1,312 tiendas llegando a 18,608 en total. Se mantiene un ritmo de aperturas acelerado al abrir entre 3 y 4 tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la División Salud tuvo un alza en ventas totales de +13.9% que es impulsado por la adquisición de GPF. En términos orgánicos, las ventas se mantuvieron estables. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -2.6%.</parrafo> <parrafo>Se ha requerido una mayor inversión en publicidad, en especial en Chile, ante una mayor presión por parte de la competencia lo que ha presionado al margen Ebitda. En el trimestre, se tuvo una baja en el margen Ebitda de -120 puntos base llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México se mantienen presionadas y no han logrado tener un mayor dinamismo debido a la desaceleración económica que se tiene con lo que, a la vez, no se logran absorber costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, en el mediano plazo, las operaciones puedan empezar a tener mejores resultados ya que se tiene el tamaño suficiente para tener una negociación directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Combustibles, las ventas totales crecieron +7.8% mientras que las ventas mismas estaciones se mantuvieron sin cambios.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, ya no se tiene el impacto del desabasto de gasolina como se tuvo en el primer trimestre del año. Aun así, se tuvo una baja de -8.4% en el precio de las gasolinas y el precio subió +9.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es Bueno, con mejores resultados que el primer trimestre del año. Favoreció el efecto de Semana Santa y temperaturas más altas con lo que se logran mayores ventas tanto por Coca-Cola Femsa como por la División Proximidad.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las divisiones de Salud y Combustibles tuvieron resultados regulares lo que afectaron al agregado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la segunda mitad del año tenga resultados más estables dada la capacidad de la empresa de ajustar el tamaño de sus presentaciones en caso de una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas crecieron 9.4% al compararlas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%. En la cartera vigente, dentro del segmento de consumo, el segmento automotriz fue el que más avanzó (+15% a/a), seguido por el de hipotecas (+12% a/a). Además, las divisiones de crédito comercial y comparativo subieron +19% cada una al tiempo que el segmento de gobierno creció +44% debido a la incorporación de Interacciones. La morosidad se redujo cerca de -10 p.b. y finalizó en 1.9%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses netos, que incluye los resultados de los segmentos de seguros y pensiones, subieron +9% a/a. Lo anterior se atribuye al crecimiento tanto de la parte bancaria (+9% a/a) como de aquel de seguros y pensiones (+8% a/a). El margen de interés neto decreció aproximadamente -20 p.b. en el comparativo anual y se colocó en 5.5%. Si no se considerara los segmentos de seguros y pensiones, el movimiento hubiera sido positivo en +23 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros tuvieron resultados positivos, toda vez que las comisiones por servicios netas, mismas que contribuyeron en casi un 15% a los ingresos totales, subieron +12% a/a. Por otra parte, los ingresos por intermediación cayeron -21% a/a y el segmento de otros ingresos avanzó +65% anualmente. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos no financieros, éstos avanzaron +6% a/a, llevando al índice de eficiencia a decrecer -100 p.b. a/a para quedar en 38.5%. Las provisiones, por su parte, decrecieron -3% a/a gracias a menores reservas para la cartera corporativa. La utilidad neta incrementó +21% a/a, llevando al ROE a un nivel de 19.5% (+40% a/a). </parrafo> <parrafo>El resultado neto de Seguros Banorte, la subsidiaria con la segunda mayor aportación al consolidado, incrementó +10% a/a. Las subsidiarias con mayores incrementos, sin considererar al banco, fueron Afore XXI y Pensiones. </parrafo> <parrafo>Consideramos los resultados como favorables, ya que se presentaron sólidos incrementos en cartera y en resultados, impulsados por menores provisiones y gastos, aunque se presentó una ligera contracción en márgenes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GFNORTE-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 116.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó al final del segundo trimestre incrementos en el portafolio de 20%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta presentó un incremento de 2.13% a/a, quedando en P$2,162 millones; el margen bruto fue de 38.2%, lo que da una contracción en margen de -237 p.b. Esto explicado por el aumento en ventas netas de productos con bajo margen bruto en el segmento Conservas; la caída en ventas y aumento de costos en el segmento de Exportación; por el contrario, esto fue contrarrestado por el aumento en margen del segmento de Congelados.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación consolidada trimestral tuvo una caída de -5.0% a/a, quedando en P$736 millones; el margen de operación fue de 13%, resultando en un una caída de -185 p.b., esto dado el incremento de +6.5% a/a en gastos generales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado del trimestre presentó una alza de +2.8% a/a, quedando en P$934 millones, ya incorporando P$70 millones de resultado positivo de la nueva norma contable; de lo contrario, se hubiera tenido una caída de -5% a/a en EBITDA. El margen EBITDA fue de 16.5%, lo que da una caída en margen de -90 p.b. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora al cierre del trimestre fue de P$1,642 millones; la deuda neta de fue de P$5,188 millones. La razón deuda neta a EBITDA fue de 1.4 veces, mayor a la del trimestre anterior y menor a la del mismo periodo de hace un año, esto último debido al decremento de -2.8% a/a de la deuda total.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HERDEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Herdez (clave de cotización: HERDEZ) presentó un incremento en ventas netas de +8.5% a/a, ubicándose en P$5,660 millones, esto derivado de incremento de precios, sobre todo en el segmento de Conservas y un incremento en volumen de ventas en el segmento de Congelados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas del periodo totalizaron US$98 millones, lo que representó un decremento de -3.1% a/a a pesar de la incorporación de las ventas de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +12.1% a/a debido a la incorporación de Autlán Metallorum a los estados financieros, así como al aumento en el costo de algunos insumos como el coque de importación, electricidad y el mineral de manganeso de importación. El EBITDA del periodo disminuyó -29.1% a/a y alcanzó US$18.4 millones de dólares. El margen EBITDA se colocó en 18.8%, lo que implicó una importante disminución de -687.6 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se colocó en 3.5x, aún por debajo del múltiplo de la industria internacional de 5.0x, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>A pesar de la caída en el EBITDA, la razón de apalancamiento neto se colocó en 1.5x. Consideramos que este nivel es saludable y se encuentra en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc., empresa productora de plata. El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares. No obstante, es importante mencionar que la adquisición está sujeta a la realización de una auditoria por parte de Autlán, así como por la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 13.85, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Compañía Minera Autlán reportó resultados negativos afectados indirectamente por cuestiones macroeconómicas tales como las amenazas arancelarias para el acero mexicano en el mercado estadounidense y el menor crecimiento económico de México que ocasionó una reducción en la producción nacional de acero, el cual es uno de los principales mercados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al segundo trimestre del año sumaron P$4,427 millones, para un decremento en su comparativo anual de -10.8%. Dicha reducción fue impulsada por el débil desempeño en ventas tanto de su negocio de autopartes (-10.9% a/a) como en el de Hogar (-19.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$541 millones, un importante decremento de -32.1% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -400 pb. Lo anterior fue mayormente explicado por menor volumen de ventas de Draxton en las regiones de Europa y Asia, así como por el efecto de tipo de cambio EUR/USD. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, se debe recordar que la compañía concretó la venta del Negocio de Calentadores para Agua Calorex por un monto de P$2,740 millones. Derivado de lo anterior, GIS prepagó US$65 millones del crédito sindicado. Esto permitió alcanzar, durante el 2T19, una razón de Deuda Neta a EBITDA de 1.9x desde 2.4x en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Como anticipamos, los recientes resultados de la compañía mostraron un débil desempeño debido a la actual coyuntura económica, la cual ha venido dando señales de desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. </parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    GIS (clave de cotización: GISSA) mostró cifras débiles, en el mismo sentido que nuestros estimados, derivado de una recuperación más lenta que lo anticipado para el volumen de la industria automotriz en Europa y China para el segundo semestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</nodo> <nodo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 2019-II sumaron P$3,069 millones para un crecimiento anual de +37.2% respecto a su comparativo anual. Lo anterior se explica tanto por el incremento de +41.6% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual presentó una variación anual de +31.4%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$646 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +50.8% comparado con el 2018-II. Dicho incremento se deriva del aumento en los ingresos consolidados, y de eficiencias en costos y gastos, así como de mejoras operativas dentro de sus subsidiarias “Redpack” y “El Bisonte”, el margen EBITDA experimentó una expansión de +190 p.b. para finalizar en 21.0%.</parrafo> <parrafo>Es natural pensar que, dado el modelo de negocio de la compañía, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las vicisitudes que la coyuntura económica podría presentar, el modelo se encuentra relacionado en gran medida con el sector consumo, el cual ha representado tradicionalmente en la economía mexicana dos terceras partes del crecimiento interno. Por lo anterior, no deben sorprender los resultados de la industria.</parrafo> <parrafo>En esa línea, es importante mencionar los dos principales drivers con los que cuenta la empresa. Primero, el bono demográfico mexicano: la mayoría de la población se encuentra en una edad productiva y de elevados niveles de gasto en consumo, lo que da impulso a los ingresos de la compañía. Segundo, la capacidad instalada de manufactura en México es amplia y difícilmente replicable en algún país de América latina, por lo que no se vislumbra que el nivel de demanda de productos de transporte se reduzca en un corto ni mediano plazo. Asimismo, a pesar de una posible debilidad en indicadores de actividad manufacturera o de crecimiento económico, es importante mencionar que, si bien la compañía vería afectado su desempeño (en especial en el volumen de kilómetros recorridos) la magnitud no sería la misma debido al fuerte apoyo del consumo doméstico</parrafo> <parrafo>Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones, un incremento anual de +171.8%. Cabe señalar que dentro de este nivel de apalancamiento, el 65% constituye deuda de largo plazo. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2018-II, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual dicta una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece alcanzable en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer semestre del presente año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>TRAXION 2019-II

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el segundo trimestre de 2019 muy buenos resultados, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre. El crecimiento fue impulsado por la división de Perú, que creció +24% a/a, al tiempo que Banco Compartamos, la subsidiaria de México subió ligeramente por debajo del 10% a/a. El índice de morosidad se situó en 3.01% a/a, +11 p.b. por arriba de la cifra del 2018-II, pero ligeramente por debajo de lo reportado en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses subieron +8.8% a/a. Éste es el tercer trimestre con incrementos consecutivos, luego de presentarse cuatro caídas al hilo. Banco Compartamos aportó el 77.9% de los ingresos, comparado con una participación del 79.8% en el 2018-II. Los gastos por intereses incrementaron +37.4% a/a, lo que se explica por la liquidez extra que se tomó a finales de 2018, así como por el crecimiento de las subsidiarias de México y Perú. De esta manera, el margen financiero creció +6.5% a/a. El margen de interés neto se colocó en 45.8%, -440 p.b. a/a por debajo del nivel alcanzado en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las provisiones crecieron +16.5% a/a, como resultado del incremento en cartera. En la parte de ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas crecieron +11.4% a/a. El resultado por intermediación fue marginal, aunque negativo. De la misma manera, el renglón de otros ingresos finalizó en -P$15 millones, que se compara con P$189 millones del año anterior. Esta cuenta reflejó un ingreso no recurrente el año pasado por una disputa legal que concluyó en abril de 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración crecieron +2.7% a/a. Esto se debió a un estricto control de gastos, principalmente en las subsidiarias de México y Guatemala. El resultado neto finalizó en P$720 millones, lo que representó una contracción de -12.3% a/a. No obstante, si se compara solo contra los ingresos recurrentes, el cambio fue de +13.5% a/a. El ROE fue de 15.2% que se compara con 19.2% en 2018-II. No obstante, se debe notar que esta métrica fue impulsada el año anterior por los ingresos no recurrentes de la compañía, entre los que se encuentran la disputa legal ya mencionada y la liberación de impuestos retenidos por las pérdidas fiscales en los primeros años de operación de Gentera, S.A.B.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GENTERA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GENTERA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRAR)

    jueves, 25 de julio de 2019
    La cartera consolidada de Gentera tuvo un incremento de +14.2% a/a al finalizar el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%. Esto, sin tomar en cuenta la norma NIIF 16.</nodo> <nodo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Este crecimiento no considera la nueva norma de contabilidad NIIF 16 ni la reexpresión por hiperinflación en Argentina.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza corresponde a las operaciones recién adquiridas en Europa. En octubre de 2018 se adquirió la licencia para operar la marca Starbucks en Francia y la región Benelux. Adicionalmente, se adquirieron las operaciones de Vips en España.</parrafo> <parrafo>Tras las adquisiciones, las ventas de México representan el 48% del total de las ventas, las ventas de Europa el 36% y Sudamérica 16%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas consolidadas en el trimestre tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo período del año anterior. El alza es superior al promedio de los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>En Europa, las ventas totales crecieron +122% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.3%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en Europa han tenido un desempeño estable en los primeros seis meses del año sin embargo, el potencial de crecimiento y rentabilidad se espera para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +11% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +6.3%. Durante el trimestre, se tiene el impulso de Semana Santa, que este año fue en abril, a diferencia del año pasado que fue en marzo.</parrafo> <parrafo>El mejor desempeño durante el trimestre vino de Burger King, Starbucks y Vips sin embargo, las ventas mismas tiendas de Domino´s se incrementaron +1.7% al enfrentar una mayor competencia en las entregas a domicilio.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -11% y las ventas mismas tiendas crecieron +16.4%. </parrafo> <parrafo>Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció +16.7% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -130 puntos base al pasar de 14% a 12.7%.</parrafo> <parrafo>La disminución se debe a la incorporación de los nuevos negocios que tienen un menor margen y por gastos relacionados con las nuevas operaciones. Conforme avance el tiempo, se irán materializando más eficiencias lo que eventualmente permitirá una recuperación en el margen.</parrafo> <parrafo>Esta variación no incluye el cambio por la nueva norma contable. Tomando en cuenta la norma NIIF 16, el margen Ebitda pasó de 14% a 21%, un crecimiento de 700 puntos base.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, la razón deuda neta a Ebitda es de 3.5 veces. La empresa decidió no distribuir dividendos este año para reducir el nivel de deuda, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte del segundo trimestre es bueno y mejor que el primero. Esperamos que la segunda mitad del año presente estabilidad y el siguiente año debe tener mejores resultados aún, al reflejarse las eficiencias que se irán alcanzando.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 50.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    En el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Alsea se incrementaron +27.1% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones. Esto es explicado a la estrategia de incremento en precio por encima de la inflación y el aumento consolidado en volumen de venta, que incrementó en +2.2% a/a, impulsado por un aumento en Brasil, apoyado por la Copa América, y parcialmente contrarrestado por caída en volumen de México y Argentina. </parrafo> <parrafo>De igual manera, este crecimiento en ventas fue afectado por el efecto cambiario, pues las monedas centro y sudamericanas se depreciaron frente al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta incrementó +6.0% a/a, quedando en P$22,102 millones, dejando un margen bruto de 46.1% (-70 p.b. a/a). Esta contracción del margen se deriva de un aumento en el costo del concentrado en México y Brasil, depreciación de las monedas frente al peso aplicada a costos de materia prima denominados en dólares, todo esto parcialmente contrarrestado por costos estables en endulcolorantes y empaques.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un incremento de +6.5% a/a, quedando en P$6,338 millones, dando lugar a un margen operativo de 13.2% y una contracción del mismo de -20 p.b. Este aumento en utilidad de debe a eficiencias en gasto operativo y en fletes en México y Brasil.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado presentó un aumento de +5.2% a/a, quedando en P$9,180 millones, con un margen de 19.1% y una disminución de -50 p.b. en el mismo en comparación con el 2018-II.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa es P$51,670 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$23,486 millones. La razón deuda neta a EBITDA es de 1.47 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KOF-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KOF 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 131.70, MANTENER)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Coca Cola FEMSA (clave de cotización: KOF UBL) presentó un incremento trimestral en ventas netas de +7.6% a/a, quedando en P$47,978 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión. Los segmentos con mayores aumentos fueron PyMEs (+82.4% a/a) y Autos México (+57.5% a/a), que compensaron la estabilidad en cartera de Instacredit. El índice de cartera vencida disminuyó -40 p.b. y finalizó en 1.5%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses incrementaron +10.2% a/a anualmente, siendo Sudamérica la región que presentó los mayores incrementos. Por otra parte, los gastos por intereses incrementaron +28.4% a/a, debido a un mayor volumen de deuda. Por consiguiente, el margen financiero incrementó +1.3% a/a. Cabe resaltar que los negocios internacionales aportaron cerca del 40% del total de esta cuenta. El margen de interés neto finalizó en 17.7%, -360 p.b. por debajo del nivel del año anterior. </parrafo> <parrafo> Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios disminuyeron -26.3% a/a, lo que se explica por una mejor calidad de los activos. Por otra parte, las comisiones y tarifas netas cayeron -62.3% a/a. El resultado por intermediación fue negativo y finalizó en -P$6.4 millones, que se compara favorablemente contra -P$34 millones reportados en 2018-II. Los otros ingresos disminuyeron -17.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, los gastos de administración cayeron -6.1% anualmente, lo cual se explica principalmente por el mejor desempeño operativo de Centroamérica. La participación en utilidad de asociadas y no controladora finalizó en -P$43.1 millones, que se compara negativamente con P$19 millones del mismo periodo del año anterior. La utilidad neta finalizó registró un incremento de +7.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El ROE finalizó en 12.3%, -20 p.b. con respecto a lo reportado en 2018-II. Si se excluyera el bono perpetuo, el nivel del ROE sería de 16.7% (-80 p.b. a/a). La deuda total de la compañía incrementó +27.5% a/a. El costo de fondeo incrementó +180 p.b. y finalizó en 13.2%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CREAL 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Crédito Real reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a al cierre del trimestre en revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 2T19, sumaron US$1,839 millones, para un decremento en su comparativo anual de -6.5%, dicho movimiento es el resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vinyl (-8.4% a/a), asimismo, durante el mismo periodo, el segmento de Fluor fue afectado por la importación y venta ilegal de gases refrigerantes en la Unión Europea (-11.3% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$372 millones, un decremento de -12.0% a/a. En ese sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -129 pb, para representar un 20.2%. Lo anterior es reflejo del retroceso anual en EBITDA de sus grupos de negocios de Vinyl y Fluor, los cuales registraron decrementos de -29% y -27%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, Vinyl, que al 2T19 representó el 33% de ingresos y 28% del EBITDA de la compañía, reportó resultados débiles en su comparativo anual, presentando decrementos de -8.4% en ingresos totales derivado principalmente por menores precios de sosa cáustica y a menores precios y volúmenes de PVC.</parrafo> <parrafo>Fluent, principal negocio de la compañía, con el 58% y 44% de ingresos y EBITDA, respectivamente; tuvo ligeros retrocesos en ventas (-4.8% a/a), no obstante, registró un moderado avance en EBITDA (+3.4% a/a) apoyado por el desempeño de Netafim. Dichas variaciones se explican principalmente por la caída de un dígito en Fluent Europa, relacionado en parte con menores ingresos en el Reino Unido, así como a una disminución del -27% a/a en Fluent AMEA.</parrafo> <parrafo>Respecto a la cadena de Fluor, durante el segundo trimestre del año, registró resultados poco favorables al presentar retrocesos anuales de -11.3% en ingresos y -27.0% en EBITDA. Lo anterior es resultado de mayor presión en el volumen y los precios en Downstream derivado de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea. Cabe señalar que, la administración mencionó que, aunque el Upstream reportó resultados sólidos, no fueron lo suficientemente fuertes para compensar el débil desempeño de Downstream. </parrafo> <parrafo>Respecto al nivel apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que se considera saludable, un factor de riesgo sería el mantener el grado de inversión por parte de las calificadoras y aumentar sus indicadores de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el ajuste a la baja que la administración hace a su guía de resultados presentada a principios del presente año en donde estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018. En ese sentido, informó que el actualizado rango de crecimiento en EBITDA está situado entre -6% y -1%. </parrafo> <parrafo>Durante la segunda mitad del 2019, la compañía espera que el ambiente de retos en sus tres negocios continúe; no obstante, empiezan a ver mejoras secuenciales en su cadena de Vinilo. Además, esperan que el crecimiento en su negocio de Upstream de Fluor, compense parcialmente los desafíos en su negocio de Downstream.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un mal reporte debido a que la compañía presentó decrementos en sus principales indicadores financieros, no obstante, dichos resultados podrían ya estar descontados en el precio de la acción. En adelante, prestaremos especial atención al segundo semestre de 2019, a las estrategias de la empresa y condiciones en los mercados de commodities a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Mexichem mostró durante el segundo trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al retador entorno del mercado tanto de PVC como de sosa cáustica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</nodo> <nodo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México y Otros. Es importante señalar que, sin la depreciación de la moneda en Argentina, el crecimiento en este rubro sería de +11.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior respondió a un desafiante entorno en el sector construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>construcción de México, a un ambiente altamente competitivo en Brasil y a la depreciación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Por región, destaca el caso de México, el cual al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía. Los ingresos por esta región ascendieron a P$1,090 millones para un decremento de -9.9% a/a. En la misma línea, el EBITDA generado por México fue de P$252 millones, un retroceso en su comparativo anual de -5.2%. </parrafo> <parrafo>Lo anterior es producto de menores ingresos en su división de servicios generado por la ralentización de programas de gobierno que disminuyó venta de bebederos escolares. Asimismo, una debilidad generalizada en el consumo afectó el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. La administración espera que durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un impacto positivo en las ventas, así como una gradual recuperación en el sector construcción, cabe señalar que dicho sector presentó, durante mayo de 2019, una reducción en su comparativo anual de -8.9%.</parrafo> <parrafo>Respecto a Argentina, se registró un favorable desempeño, un incremento anual en ingresos de +77.2%, mientras que el EBITDA se duplicó respecto al mismo trimestre del año anterior, alcanzando los P$33 millones. No obstante, debido a la naturaleza hiperinflacionaria de la economía argentina, los resultados de la empresa fueron más moderados al aplicar el tipo de cambio vigente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos en el resto de los países (Estados Unidos, Perú, Brasil, Guatemala, El Salvador, Costa Rica, Honduras y Nicaragua) sumaron P$502 millones, una variación en su comparativo anual de -4.0%, principalmente explicado por menores ventas a gobierno en Brasil.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que comprenden las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, los cuales serán visibles en el 3T19.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, destaca el hecho que el 20% de la deuda se emitió a tasa variable y tiene fecha de amortización en junio del 2020; mientras que el 80% restante tiene fecha de vencimiento en el 2027 y se emitió a tasa fija. El 100% de la deuda está denominada en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores estructurales, y dado el modelo de negocio de Rotoplas, que tiende a ser procíclico, las afectaciones en sus regiones de operación mermaron sus resultados. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2019. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    jueves, 25 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a</nodo> <nodo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios</nodo> <nodo>Dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a. Dicha caída se atribuye a la fuerte caída en volumen de viviendas desplazadas (-17.5% a/a), no obstante, el primer semestre de 2019 representó el 43.3% del estimado anual de ingresos, por lo que sigue en línea con la proyección mencionada a inicios de años (45% en el primer semestre y el 55% en el segundo semestre).</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social presentó el 38.3% (-25.3% a/a), el segmento de interés medio fue el único que mostró un avance, representando el 32.1% (+22.1% a/a), el segmento residencial representó el 25.7% (-15.0% a/a) y el 3.9% restante correspondió a otros proyectos, con un avance del +3.3% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de vivienda durante el 2T19 fue de P$724 mil, con un incremento de +8.1% a/a, consecuencia del mayor avance del segmento medio en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,653 unidades con una caída de -17.5% a/a, consecuencia del menor volumen en interés social ya mencionado.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el Infonavit fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, representando el 70.9%, comparado con el 70.5% del 2T18.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,470.6 millones con un decremento de -10.2% a/a, consecuencia del retroceso en ingresos. Cabe mencionar que dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+10 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer semestre de 2019 finalizó en P$178.2 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$123.6 millones con avances de doble dígito de +17.6% a/a y +15.3% a/a respectivamente, dichos aumentos de atribuyen a la expansión del Centro San Miguel inauguradas a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para lo que resta de 2019 de alrededor de P$242 millones con un crecimiento de +6.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$294.9 millones con un retroceso de -9.7% a/a, finalizando con un margen EBITDA de 14.7% con un avance de +10 p.b. La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$206.3 millones, con un retroceso de -7.2% a/a, consecuencia de la caída en ingresos, llegando a un margen neto de 10.3% con un aumento de +30 p.b. </parrafo> <parrafo>La deuda total (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 2T19 en P$2,747.6 millones, con un incremento +13.1% a/a, lo anterior se debe a la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$402.24 millones, comparado con los –P$352.05 millones del 2T18, siendo el sexto trimestre consecutivo que presentan deuda neta negativa. La Deuda /EBITDA finalizado en 2.37x y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.3x.</parrafo> <parrafo>La compañía registró un flujo libre de efectivo positivo, finalizando en P$165.4 millones, comparado con los P$338.3 millones del 2T18, lo anterior se atribuye a un menor incremento en inventarios, sin embargo, la compañía planea invertir en el mediano plazo alrededor de P$15 millones para la generación de flujo libre de efectivo positivo.</parrafo> <parrafo>La reserva territorial al final del 2T19 fue de 32.9 millones de m2, valuada en P$4,461.7 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 124,604 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción, el cual será pagado el próximo 01 de Agosto. Tomando el precio de la acción del día 24 de julio de 2019, se espera un dividend yield de 6.69%. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que dados los niveles de la acción, la compañía ha estado activa en el fondo de recompra, por lo que al cierre del 17 de julio de 2019, las acciones en Tesorería finalizaron en 21,259,870 acciones, lo que representa el 1.64% del total de acciones en circulación, con un potencial de crecimiento en remanente de recursos de 3,287 millones al cierre del mismo día.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que para el corto y mediano plazo, espera hacer la apertura de un proyecto residencial, uno en Guanajuato, otro en Guerrero a final de año y 4 proyectos enfocados al segmento de interés social. Para el largo plazo, planea seguir expandiéndose en los estados de Quintana Roo, Playa del Carmen y Cancún por medio de proyectos enfocados al segmento medio, además de continuar con nuevos proyectos en el Estado de México dado los buenos resultados que ha mostrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia por el momento a la compañía en la mezcla de ingresos en el segmento de interés social, sin embargo, puede incrementar los otorgamientos de créditos por parte de esta institución.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la guía de la compañía es generar un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre de 2019, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo del 4%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-II, COMPRA

    jueves, 25 de julio de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el segundo trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$2,001.0 millones con un decremento de -10.3% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos netos del periodo disminuyeron -13.3% a/a totalizando P$3,295.2 millones. El EBTIDA del periodo se colocó en P$1,412.2 millones, lo que representó una disminución de -22.2% a/a. Cabe destacar que esta variación incluye los beneficios contables de la norma contable IFRS 16. El margen EBTIDA se colocó en 42.9%, -490.4 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del periodo fue de P$890.1 millones, -30.2% a/a por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalente disminuyó en -13.7% a/a al pasar de P$2,822 millones al cierre de 2018 a P$2,434 millones debido a la operación del negocio durante la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Debido a los resultados presentados y al comportamiento de la demanda de sus productos, sometemos nuestro precio objetivo a revisión y cambiamos nuestra recomendación a MANTENER. Detallaremos más detalles en el comentario al reporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-2Q19-25072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CMOCTEZ 2019-II, MANTENER

    jueves, 25 de julio de 2019
    Corporación Moctezuma reportó resultados negativos al 2019-II afectados directamente por una menor demanda de sus productos aunada a un aumento en el costo de algunas materias primas y combustibles.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte</nodo> <nodo>No obstante, los ingresos consolidados fueron afectados parcialmente por una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura.</nodo> <nodo>La empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de la terminal de Guaymas y no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto.</nodo> <nodo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x..</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte; no obstante, los ingresos consolidados fueron afectados ante una disminución en las ventas generadas por la división infraestructura. Los ingresos consolidados alcanzaron los US$2,719.8 millones, +2.0% superiores a los presentados en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera incrementaron en +2.0% a/a y totalizaron US$2,025.3 millones. En México, la producción creció +8.8% a/a por mejoras operativas en Buenavista. En el caso de Perú la entrada en operación de la ampliación de Toquepala apoyó el incremento en la producción (+29.5% a/a). En Estados Unidos, la producción incrementó +13.9% a/a con la ya establecida operación de la mina en Mission, Arizona. Cabe mencionar que este trimestre la emisora logró un cash-cost de US$1.02 por libra de cobre. De acuerdo con la emisora, Grupo México se mantiene como líder a nivel mundial con las mayores reservas de cobre. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destacó el crecimiento en su producción de cobre en +16.3% a/a y de molibdeno en 24.7% a/a. No obstante, la producción de metales preciosos, oro y plata, disminuyó -16.4% a/a y -10.0% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Grupo México espera que, gracias al programa de inversiones de este año, logre alcanzar la capacidad máxima en la nueva concentradora de Toquepala y espera recuperar la producción en la mina San Martín. En consecuencia, estiman este año un aumento del +12% a/a en la producción de cobre, +36% a/a en zinc, +24% a/a en plata y +15% a/a en molibdeno.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al reciente derramamiento de ácido sulfúrico en la terminal marítima de Guaymas, la empresa declaró que la cantidad involucrada únicamente equivale a 1.2 tinacos de uso doméstico (3m3) y que al entrar en contacto con el mar, se neutralizó de forma natural e inmediata. De la misma manera, la empresa aseveró que desconocen los motivos o causas para la clausura parcial y temporal de esta terminal y que no esperan un impacto en las operaciones debido a que esta terminal tiene programado el próximo embarque hasta finales de agosto. </parrafo> <parrafo>La División Transporte obtuvo ventas por US$636 millones, lo que implicó un crecimiento de +5.8% a/a, y un EBITDA de US$293 millones, +10.0% a/a superior al presentado en el mismo periodo del año previo. Este crecimiento provino principalmente del crecimiento de los segmentos automotriz (+20% a/a en ventas netas trimestrales), industrial (+15% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019) y químico (+5% a/a de ventas netas en la primera mitad de 2019). Durante el segundo trimestre, la longitud promedio de tren creció 4.6% a/a, a 1,823 metros, lo cual aumentó la productividad y utilización de activos. </parrafo> <parrafo>La División Infraestructura generó ingresos por US$137 millones, inferiores en -5% a/a a los obtenidos en 2018-II. El EBITDA obtenido por esta división fue de US$132.8 millones, +1% a/a por encima del presentado en el mismo </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó en 3.4% a/a y ascendió a US$1,373.7 millones. El EBITDA consolidado fue de US$1,316.0 millones, lo que representó una disminución marginal respecto al EBTIDA reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se colocó en 48.4%, -98.7 p.b. menor al obtenido en 2018-II. La caída en el margen se deriva principalmente de una mayor producción de metales aunada a un menor precio de mercado de los mismos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de US$439 millones, inferior en -4.5% a la presentada en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 1.5x. Cabe destacar que el 80% de la deuda de la emisora está denominada en dólares y el 20% en pesos. De igual manera, es importante mencionar que la empresa no cuenta con un vencimiento significativo de su deuda en el corto plazo, siendo hasta 2035 los vencimientos más significativos (US$994 millones).</parrafo> <parrafo>El 19 de Julio de 2019 el Consejo de Administración de Grupo México decretó el pago de un dividendo en efectivo de $0.80 pesos por cada acción en circulación, que será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de Agosto de 2019.</parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.7x, el cual se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, de 8.3x. Consideramos que esta notable subvaluación podría indicar una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Apoyados en la expectativa de crecimiento en la producción de minerales, en la reciente ligera recuperación en el precio del cobre y en la subvaluación de la empresa frente a la industria internacional; reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$53.60 por acción hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 53.60, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo México reportó resultados regulares al 2019-II influenciados por mayores ventas en la división minera y división transporte
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA. Las ventas netas subieron +2% a/a, quedando en P$19,314 millones, debido al crecimiento en volumen e incremento de precios en Gruma Estados Unidos y un aumento de precios en GIMSA; sin embargo, estos resultados se vieron contrarrestados por la apreciación de la moneda mexicana frente al dólar y al euro.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas presentó un aumento de +2% a/a, quedando en P$12,051 millones, explicado por el incremento en el costo de ciertos insumos, especialmente para Gruma Estados Unidos y GIMSA. La utilidad bruta fue de P$7,263, representando un margen bruto de 37.6%, lo que implica una caída en margen de -22 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y administración presentaron un incremento de +5% a/a, quedando en P$4,806 millones, esto debido a incrementos en gastos de fletes y mercadotecnia. La utilidad de operación presentó una caída de -6% a/a, quedando en P$2,362 millones; el margen operativo fue de 12.2%, para una caída de -110 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó en +3% a/a, quedando en P$3,178 millones, este fue apoyado por el efecto positivo de la nueva norma contable, que contribuyó en P$219 millones. El margen EBITDA fue de 16.5%, presentado un incremento de +47 p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes del trimestre fue de P$4,829 millones; la deuda neta de la emisora fue de P$18,741 millones, la razón deuda neta a EBITDA fue de 1.56 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Gruma (clave de cotización: GRUMA) presentó una disminución de volumen -1% a/a, ubicándose en 1.02 millones de toneladas a consecuencia de la caída en volumen de GIMSA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).</parrafo> <parrafo>Los usuarios activos diarios totalizaron 1,587 millones en el 2019-II, al alza de +7.9% a/a y se mantuvieron estables un 66% del total de los usuarios activos mensuales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron por US$16,886 millones, que tuvieron un crecimiento de +27.6% a/a, de los cuales, el 98.5% provienen de publicidad.</parrafo> <parrafo>EE.UU. y Canadá representan el 48% de los ingresos, por un total de US$8,116 y una alza de +29.8% a/a; Europa con el 24% del total de ingresos y un crecimiento +24.4% a/a; Asia y resto del mundo representaron 17.8% y 9.8%, respectivamente, y con una alza de +30% a/a y +21.1% a/a respecto al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Otro indicador importante para medir el desempeño de ventas en Facebook es el Ingreso promedio por usuario (ARPU por sus siglas en inglés), el cual pasó de US$5.97 dólares en el 2018-II a US$7.05 dólares en el 2019-II, un crecimiento de +18.1% a/a</parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$3,377 millones creció +50% a/a, principalmente en publicidad al pasar de 17% como porcentaje de las ventas en 2018-II a 20% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos tuvieron un incremento de +73.4% a/a, totalizaron US$8,950 millones; si bien los gastos de marketing y de investigación y desarrollo se mantuvieron relativamente estables, los gastos administrativos se incrementaron por los cargos legales de US$2,000 millones relacionados con el acuerdo con la comisión federal de comercio de EE.UU. (FTC) y que se sumaron a los US$3,000 millones reportados en el 2019-I.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa, presenta una caída de -21% a/a, totalizando US$4,626 millones. El margen operativo sigue recuperándose desde 22% en el 2019-I a 27% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó US$2,616 millones, con un decremento de -48.7% a/a. y representa $0.91 dólares por acción.</parrafo> <parrafo>No obstante, el flujo operativo por US$8,615 millones se incrementó en +36.8% respecto del 2018-II.</parrafo> <parrafo>Facebook reportó sólidos crecimientos en ventas y los cargos no recurrentes por US$5,000 millones en el 1S19, representan el fin del caso de violaciones a la privacidad de los usuarios que ha afectado a la compañía desde hace un año.</parrafo> <parrafo>FB tiene una bursatilidad alta con un volumen promedio diario cercano a las 10,000 acciones y más de 80 posturas diarias en los últimos seis meses en el SIC.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FB-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FB 2019-II, COMPRA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Facebook reportó resultados al 2019-II y es una de nuestra doce top picks del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$2,167 millones (+9.0% a/a) y el EBITDA Ajustado fue de P$1,441 millones (+22.4% a/a).</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado fue de 0.4x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (0.70x)</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) mostró resultados favorables, impulsados por un avance de 10.7% en el tráfico total de pasajeros y un importante control en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior. Los ingresos consolidados y el EBITDA ajustado avanzaron en la misma magnitud de +3.0% a/a. Sin embargo, la utilidad neta del trimestre incrementó +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como positivo derivado del avance en la utilidad del periodo; sin embargo, la empresa se mantiene en distintos procesos de aprobación de autoridades gubernamentales para la entrada en operación de diversos activos importantes: recientemente IENOVA finalizó el gasoducto marino “Texas-Tuxpan”, no obstante se encuentra a la espera por parte de la CFE para su aprobación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 80.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Infraestructura Energética Nova (clave de cotización: IENOVA) mostró resultados con avances moderados respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado presentó una caída de -1.8% a/a, quedando en P$12,037 millones. La utilidad bruta fue de P$6,839 millones, para dar un margen bruto de 36.2%, lo que generó un aumento de +117 p.b. Esto se debió a un incremento en precio y una disminución en el volumen de productos de bajo margen de ganancia, aunado de ahorros de productividad operativo en México y Brasil, que juntos representan el 92% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +1.3% a/a, quedando en P$5,515 millones. La utilidad de operación presentó un incremento de +10.8% a/a, quedando en P$1,452 millones, y con un margen de 7.7%, para resultar en un incremento de +77 p.b. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado fue de P$2,210 millones, lo que resulta en un incremento de 14.4% a/a con cifras comparables, esto incluye el efecto de la nueva norma contable y la desconsolidación de Lopak; el margen EBITDA fue de 11.7% con un incremento en +130p.b.</parrafo> <parrafo>El efectivo y equivalentes de la emisora para el segundo trimestre fue de P$1,778 millones. La deuda total fue de P$27,470 millones, de la cual el 82% es de largo plazo. La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.1 veces, lo que representa una disminución secuencial y se ubicó en el mismo nivel que el mismo periodo del año pasado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-II, MANTENER

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Lala (clave de cotización: LALA B) presentó un incremento en ventas consolidadas netas de +1.5% a/a, quedando en P$18,876 millones, estos resultados se vieron afectados negativamente por la depreciación del real brasileño en 9.6% durante el trimestre en cuestión, pues Brasil representó el 20% de las ventas netas; de igual manera, disminuyó el volumen de venta en -1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.</nodo> <nodo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC.</nodo> <nodo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II.</nodo> <nodo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019. Se redujo el rango de crecimiento esperado de generación de EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados totalizaron US$240.5 millones, lo que implicó un crecimiento de +3.5% respecto al mismo trimestre del año precedente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos provenientes de EE.UU. totalizaron US$175.4 millones, lo que representó un incremento de +1.8% a/a. Lo anterior como resultado tanto de un incremento en el precio del cemento (1.8% a/a) y el concreto (5.7% a/a) como de un crecimiento de 3.5% a/a en el volumen de cemento. </parrafo> <parrafo>No obstante, estos crecimientos se vieron parcialmente contrarrestados por una caída de -10.8% a/a en los volúmenes de concreto. Cabe destacar que la variación en volúmenes se vio afectada por condiciones climatológicas adversas que ocasionaron un retraso en el inicio de la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>En México las ventas del 2019-II incrementaron +8.4% a/a y sumaron US$65.0 millones. Este incremento proviene de un aumento de +4.9% a/a en el volumen de ventas de cemento y de +6.0% a/a en el correspondiente de concreto, así como de incrementos en precios de +4.0% a/a y 8.5% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de las ventas incrementó +7.6% a/a derivado de mayores costos operativos relacionados con las más recientes adquisiciones y con la mina de carbón de GCC, incremento en los costos variables de concreto y carbón, así como un aumento en los costos de electricidad y combustible en México. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación incrementaron +20.7% a/a totalizando US$21.2 millones. Lo anterior fue ocasionado por una mayor depreciación relacionada con las recientes adquisiciones en EE.UU. y de mayores gastos administrativos relacionados con la entrada en vigor del Plan de Incentivos a Largo Plazo. </parrafo> <parrafo>La utilidad de la operación fue de US$41.8 millones, lo que implicó una caída de -3.4% a/a. El EBTIDA consolidado del periodo creció +2.2% a/a totalizando US$70.9 millones. El margen EBITDA se redujo -39.5 p.b. a/a a 29.5%. Durante la primera mitad de 2019, el 71% del EBITDA provino de las operaciones en Estados Unidos mientras que el restante 29% provino de las operaciones en México. Al excluir el efecto de la IFRS-16 del EBITDA, ésta métrica hubiera disminuido en -5.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El renglón de Gastos Financieros Neto finalizó en US$12.5 millones, -19.3% inferior a los presentados en 2018-II. Lo anterior se debió por un menor pago de intereses producto del refinanciamiento de la deuda bancaria en junio de 2018. </parrafo> <parrafo>En este trimestre, no se reportaron efectos de las Operaciones Discontinuadas, en comparación a los US$40.2 millones registrados en el segundo trimestre de 2018. La utilidad neta consolidada fue de US$25.1 millones, que se compara directamente con la pérdida registrada durante el 2018-II de -US$11.9 millones. </parrafo> <parrafo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$15.2 millones, en comparación con los –US$2 millones requeridos durante el 2018-II. Lo anteriormente descrito fue producto de un menor EBITDA en el periodo, excluyendo los efectos de la IFRS-16, así como de un aumento en requerimientos de capital de trabajo y un mayor nivel de inventario resultado de menores ventas y en preparación para la temporada de construcción. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento neto (Deuda Neta a EBITDA) al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de 1.86x. </parrafo> <parrafo>La empresa mencionó durante la conferencia telefónica que este trimestre se presentó una disminución en la calidad del mineral proveniente de su mina de carbón, lo que provocó que la empresa se viera en la necesidad de comprar este insumo a terceras partes, incurriendo en mayores costos para la mayoría de las plantas de cemento. No obstante, la emisora aseveró que este inconveniente ya fue solucionado. </parrafo> <parrafo>En lo correspondiente al incremento en el costo de energía de sus plantas en México, la administración aseguró que se encuentran trabajando en alternativas a través de forma de energía renovable y han desarrollado una estrategia de alimentación de energía alterna que entrará en funcionamiento a inicios de 2021. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la guía de crecimiento hacia finales de 2019, donde se redujo el rango de crecimiento en volumen de ventas de cemento a 3-5% desde 4-6%. De la misma manera, disminuyeron su intervalo de crecimiento de generación de EBITDA, sin IFRS-16, a 7-9% desde 12-15%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2019-II

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua reportó resultados regulares afectados por condiciones climatológicas adversas en Estados Unidos pero beneficiados por un aumento generalizado en el precio de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débil consumo generalizado en el país, el cual afectó el desplazamiento de sus productos en la mayoría de los canales de venta.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al segundo trimestre del año sumaron P$1,997 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +1.83%, dicho desempeño fue impulsado por el desempeño en Argentina, el cual pudo contrarrestar el efecto negativo en México (-9.9% a/a) y Otros (-4.0%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó P$301 millones, un decremento de -5.6% a/a. En el mismo sentido, el margen EBITDA registró una contracción de -130 pb. Lo anterior responde a un desafiante entorno en el sector construcción de México, así como a menores ventas al gobierno de Brasil. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación al 2T19 creció un +2.3% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado por mejores precios de venta en productos y un beneficio en los costos de materias primas. </parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la Compañía de 2.0 veces.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, considerando el bajo crecimiento económico en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la Compañía ajusta su expectativa a un crecimiento en ventas netas de un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA esperando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AGUA-2Q19-24072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AGUA 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$20.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras por debajo de nuestros estimados debido a una ralentización de programas de gobierno que se tradujo en menores ingresos por venta de bebederos escolares, así como a un débi