Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 22, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online para incrementar la tasa de conversión que superó el 20%, como la transmisión de videos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BABA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.</nodo> <nodo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, con un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</nodo> <nodo>Con la mejora continua del ingreso personal disponible (TACC2010-18 +10.8%), y la formación gradual de hábitos de compra a través de servicios móviles, el volumen de mercancías crece a una tasa anual superior al 30% y representa más del 50% del comercio online mundial.</nodo> <nodo>Las compañías líderes en el sector son Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado, respectivamente. BABA es líder del sector con un modelo soportado en una red de negocios de terceros por lo que no es intensivo en capital mientras JD ha sido disruptivo, es intensivo en capital pues está integrado verticalmente y su principal fortaleza es su red logística propia y su alianza estratégica con Tencent.</nodo> <nodo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC), esperamos un crecimiento en ventas de 34% a tasa anual compuesta hacia 2022 y de 12% en EBITDA. </nodo> <nodo>Nuestra recomendación para JD es MANTENER debido a dos factores: Baja bursatilidad en el SIC, y, dada su integración en diversos sectores como investigación y desarrollo, logística y servicios de salud, no proyectamos un crecimiento en márgenes EBITDA en este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra como: inteligencia artificial aplicada, servicios computacionales de la nube y servicios móviles como: transmisión de video en vivo, medios de pago offline (O2O) y display de productos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>El consumo como catalizador del crecimiento en China está soportado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El dividendo post-urbanización donde más ciudades principalmente hacia el oeste de china están observando tasas de crecimiento en el sector consumo de doble digito.</nodo> <nodo>El crecimiento del ingreso personal disponible a una tasa anual compuesta superior al 10% en los últimos ocho años.</nodo> <nodo>China goza de un dividendo demográfico donde el 88% de la población tiene menos de 65 años, cifra similar a la de Japón en 1990.</nodo> <nodo>El uso de tecnologías móviles que integran transacciones online-offline lo que facilita el comercio electrónico en todos los estratos socioeconómicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, profundizando la desintermediación y aprovechando la tecnología para un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</parrafo> <parrafo>Así mismo, ha redefinido los espacios públicos, inclusive para algunos negocios de comida, las ventas online son superiores, como es el caso de Luckin Coffee (NSQ:LK) con 2,370 tiendas físicas. El uso del teléfono celular para compras por internet entre la población joven menor a 25 años, es uno de los catalizadores del crecimiento del comercio online.</parrafo> <parrafo>En el caso de LK, 2,193 tiendas tienen el formato de pick-up stores, es decir, el 91% de las tiendas existen para entregar café ordenado previamente desde plataformas móviles. 103 tiendas tienen el formato “Relax”, un concepto de “Experience Stores”.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las grandes marcas de productos desde café hasta electrodomésticos tienen Tiendas con el concepto de experiencia para probar las características de sus productos, una tendencia que observamos se replica globalmente.</parrafo> <parrafo>El valor de mercancías vendidas online para el 2019-II, fue de $1,991 billones de yuanes ($289,390 millones de dólares). Representa un crecimiento de 31% a/a y más del 50% del comercio electrónico mundial.</parrafo> <parrafo>En China, hay seis empresas de comercio electrónico pero dos empresas son dominantes: Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado respectivamente.</parrafo> <parrafo>La realización de festivales de venta como el 618, desarrollado por JD y conmemora su fundación en junio 18 de 1998, impulsaron las ventas en el trimestre considerando que dicho festival ha sido adoptado por la mayoría de los operadores online incluyendo BABA. Dicho festival dura los primeros 18 días de junio.</parrafo> <parrafo>JD lideró con un volumen bruto de mercancías en el festival con ventas de $202 billones de yuanes ($29,390 millones de dólares), un crecimiento de 27% a/a, mientras que BABA creció 38% a/a.</parrafo> <parrafo>El 53% de las ventas no se originaron en las ciudades principales de China (aquellas conocidas como de primera y segunda categoría y que tienen más de 8 millones de habitantes y/o son capitales de provincias).</parrafo> <parrafo>Las ciudades de primera categoría son 4 que tienen una población conurbada no menor a 18 millones de habitantes: Beijing, Shanghai, Huangzhou y Shenzhen.</parrafo> <parrafo>El crecimiento futuro de las operaciones online seguirá en las ciudades pequeñas que este año tuvieron las tasas de crecimiento más altas: BABA reportó crecimiento de 300 millones de usuarios que compraron por primera vez y el valor de mercancías vendidas tuvo crecimientos superiores al 100%.</parrafo> <parrafo>La facilidad para realizar una compra a través de móviles ha permitido que personas de más bajos niveles socioeconómicos realicen transacciones; personas que no tuvieron computadora pero que están realizando sus actividades diarias con teléfonos móviles.</parrafo> <parrafo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) y consideramos mantendrá su posición dominante en el sector con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, si bien JD tiene fortaleza en su infraestructura logística, al ser una empresa intensiva en capital con inversiones en diversos sectores no prevemos un crecimiento en sus márgenes EBITDA que es un catalizador en el crecimiento de la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: La evolución del comercio' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-BABA-17072019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas del consumo y comercio electrónico en China

    miércoles, 17 de julio de 2019
    El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación de FINN se ubicaría en 59.3% (-6.2% a/a) al cierre del 2T19, consecuencia de los factores mencionados anteriormente. Los ingresos totales los estimamos en P$459.6 millones (-11.9% a/a), los ingresos netos operativos (NOI) en P$158.1 millones (-15.0% a/a) y los fondos netos de operación (FFO) en P$79.8 millones (-21.1% a/a). Asimismo, esperaríamos un deterioro importante en márgenes, con retrocesos por encima de los 100 pb respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, nuestra estimación de distribución por CBFI correspondiente al 2T19 se ubicaría en P$0.1205 (-23.0% t/t), con lo que el dividend yield bajo los precios actuales, disminuiría de 11.0% a 9.1%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los resultados del 2T18 y 2T19, no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se reflejó en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión se verá reflejado en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>La Compañía continúa con la restauración del modelo de negocios, la cual incluye el proyecto de la Fábrica de Hoteles y la venta de activos no estratégicos para mejorar la calidad de su portafolio y aminorar la estacionalidad de los hoteles enfocados a viajeros de negocio. Lo anterior, se esperaría que tuviera efectos positivos en el largo plazo en términos de ocupaciones y tarifas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FINN

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales. No obstante, consideramos que este efecto será compensado gracias el sólido desempeño de sus otras concesiones y divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) consolidado se contraiga alrededor de -2.0% a/a debido a la reducción en el flujo de vehículos en las concesiones de Tepic-Villa Unión y Tijuana, cuyas casetas han sido tomadas como protesta ante diversas medidas gubernamentales. Esperamos que su tráfico llegue a caer cerca de -30% a/a. Cabe mencionar que la toma de los puntos de cobro de las autopistas de cuota es un problema del sector carretero nacional y no una situación de la que únicamente IDEAL padezca. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que los ingresos ajustados de la compañía (que contabilizan los ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec) podrían ascender a P$3,562 millones, +3.0% por encima de los presentados en el mismo periodo del año anterior. Estimamos que este crecimiento pueda provenir principalmente del desempeño tanto de su Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco como de otras concesiones, principalmente Chamapa y la Autopista Urbana Sur. Por otro lado, esperamos que el EBITDA ajustado se reduzca marginalmente en -0.5% a/a, totalizando P$3,362 millones, lo que colocaría el margen EBITDA en 77.5% (-152 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, desde el 24 de mayo de este año, la acción ha presentado una fuerte caída de -19.4%. Consideramos que este ajuste no está justificado en sus fundamentales y que el mercado ha reaccionado sobremanera tanto a la toma de casetas como a un resultado atípico en el resultado neto del 2019-I. </parrafo> <parrafo>Someteremos a revisión nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IDEAL

    martes, 16 de julio de 2019
    Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Esperamos que para el 2019-II los ingresos netos de Peñoles totalizarían US$1,175 millones, lo que representaría una disminución en -3.2% respecto al 2018-II. Proyectamos que la mayoría de los metales que produce la compañía se comercializaron a un precio por debajo del año previo. Metales como la plata (-9.9% a/a), zinc (-12.8% a/a), plomo (-20.9% a/a) y cobre (13.1% a/a) fueron los que presentarían mayores ajustes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los metales antes listados representaron el 48.8% de las ventas totales de Peñoles durante 2018. Sin embargo, estimamos que un incremento en la producción de plata (+11% a/a), de zinc (+8% a/a) y de plomo (+5% a/a) podrían ayudar a aminorar el efecto en precios. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA, estimamos que se coloque en US$368 millones (-20.9% a/a). Consideramos que esta caída se debería principalmente a un incremento en la producción de metales cuyos costos no disminuyeron en la misma proporción que los precios internacionales. De la misma manera, consideramos que un mayor costo en los energéticos y una mayor cantidad de costos destinados a contratistas podrían mermar aún más la generación de flujo en el trimestre reportado. Estimamos que el margen EBITDA se colocaría en 31.3%, es decir, -699 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 6.2x, en línea con el múltiplo al que cotiza la industria internacional, ajustado por riesgo país. Por lo que estimamos que este reporte actualmente se encuentra descontado en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>No obstante, con miras hacia finales de año, observamos que el precio del oro experimenta un rally en los mercados internacionales anticipándose a una posible reducción en el rango objetivo de la FED; por lo que consideramos razonable considerar que el precio del oro se podría colocar alrededor de US$1,400 por onza, lo que representaría un precio superior en +15% del promedio observado en la segunda mitad de 2018. </parrafo> <parrafo>Este incremento en el precio, aunado con el incremento en la producción de la emisora podría llevar a una segunda mitad de año con resultados más favorables. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA pero reducimos nuestro precio objetivo a P$300 para finales de 2019 ante resultados de la primera mitad de 2019 por debajo de lo estimado previamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 16 de julio de 2019
    Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$2,910 millones, lo que representaría una variación anual de +30.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$601 millones, para un incremento de +40.4% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 20.7%, para una variación de +150 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En relación al nivel de apalancamiento, la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho indicador financiero cerró en 2.18 veces, principalmente explicado por sus adquisiciones hechas el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer trimestre del año aunado a nuestros estimados durante el segundo, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    martes, 16 de julio de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción. El segmento medio también podría afectarse debido a la incertidumbre del sector vivienda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 2T19 finalicen en P$1,293 millones con un retroceso de -4.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 1T19, no se vendió ninguna vivienda con apoyo gubernamental, sin embargo, en junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que consideramos que este factor ha impulsado el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$293 millones, y un retroceso de -11.3% a/a, con un margen EBITDA de 22.73% consecuencia de la reducción en los Servicios de construcción ya mencionados, y una utilidad neta de P$221 millones, con un ligero retroceso de -0.60% a/a y un margen neto de 17.07%.</parrafo> <parrafo>El pasado de 14 de abril de 2019 la empresa emitió el certificado bursátil CADU 19 por un monto de P$500 millones que serán destinados para la inversión de proyectos y el refinanciamiento de deuda a corto plazo. Esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 2T19 de 11.56%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía para el segundo semestre de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    lunes, 15 de julio de 2019
    Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio. Por lo cual, estimamos que los ingresos para este trimestre finalicen en P$873 millones, con un incremento de doble dígito de +10.79% a/a.</parrafo> <parrafo>En junio de 2019, el Infonavit anunció el aumento en montos de crédito hipotecario con el objetivo de subsanar la falta de subsidios, sin embargo en el caso de Vinte este anuncio no beneficiaría ni perjudicaría a la empresa, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA y la utilidad neta, la empresa seguirá mostrando importantes avances, por lo cual estimamos que el EBITDA finalice en P$179 millones con un avance de +14.01% a/a, y un margen EBITDA de 20.5% y una utilidad neta de P$118 millones con un incremento de +24.21% a/a, y un margen neto de 13.52%.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, la empresa realizó la colocación de 2 bonos sustentables, VINTE 19x por un monto de P$300 millones y VINTE 19x-2 por un monto de P$400 millones, programados para el mes de junio de este año. De acuerdo con la política de la empresa, dichos montos tendrán el 100% para refinanciamiento indirecto, en el cual, los P$700 millones serán destinados a nuevas inversiones en los próximos 30 meses y por medio de los ingresos por escrituración de vivienda podrán refinanciar la deuda. Tomando en cuenta dichos bonos estimamos un costo de financiamiento de 8.99%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de ver importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 12 de julio de 2019
    Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -0.39% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del pobre desempeño registrado en el rubro de extracción de petróleo y gas (-9.9% a/a) dentro del sector de minería. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -1.1 puntos m/m (-2.4% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +8.0 unidades (+21.7% a/a). </nodo> <nodo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando entre 2.25% y 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMENTARIO ECONÓMICO </parrafo> <parrafo>Los datos actuales, en línea con la información dada a conocer el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso para la actividad económica tanto externa como doméstica ya que diversos indicadores vislumbran un posible crecimiento económico menos pronunciado al esperado. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se presenta este compilado de variables económicas, el cual, otorga una visión general de los determinantes tendencia del desarrollo y crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica sigue a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo el rango de la tasa de interés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, prestando especial atención al tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria menos restrictiva a fin de incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense, factores que rigen la postura monetaria de EE.UU., registraron resultados poco volátiles, por un lado, el índice de precios al consumidor siguió mostrando una desaceleración al registrar un aumentó de +0.1% m/m, mientras que el empleo total de la nómina no agrícola aumentó en 75 mil registros durante el mes de marzo. Por otro lado, la balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, en cifras desestacionalizadas, éste experimentó una reducción de -2.1% en su comparativo mensual para ubicarse en en -US$50,791 millones. </parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables, los cuales apuntan a un crecimiento menos pronunciado al que se esperaba. Por un lado, el IGAE mostró un moderado avance de +0.2% m/m en términos reales durante el mes de abril, el cual se sostuvo en el sector servicios de la economía, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y anual para una variación de -3.0% y -0.39%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca que en la quinta encuesta de expectativas Banxico, los analistas hicieron un importante recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano para posicionarlo en 1.32% desde 1.52%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante mayo, la inflación general registró un nivel de 4.28%, el cual se encuentra por encima del rango propuesto por el Banco Central, lo anterior incentivó al instituto a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%. </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Junio 2019

    jueves, 11 de julio de 2019
    En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados. Durante el segundo trimestre de 2019, el precio medio de metales como el cobre, el zinc, el plomo y la plata; metales que en conjunto representaron cerca del 70% de las ventas totales del primer trimestre de 2019, decrecieron anualmente en promedio -13.2%, -12.8%, -20.9% y -9.9%, respectivamente, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, esperamos que la venta de la división de transporte de Grupo México continúe con dinamismo, lo que provocaría que sus ventas crecieran en +6.2% a/a, totalizando US$597.3 millones, y una generación de EBITDA de US$245.3 millones (+5.1% a/a). Estimamos que el margen EBITDA de esta división pudiera incrementar +162 p.b. a/a y situarse en 41.1%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que las ventas pudieran totalizar US$2,534.3 millones, lo que representaría una disminución de -5.4% respecto al mismo periodo del año previo. Esta disminución, se explicaría principalmente a un menor precio internacional de múltiples de sus principales metales comercializados. No obstante, este efecto fue contrarrestado parcialmente por un mejor desempeño de su división de transporte, la cual representa aproximadamente el 22% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>En términos del EBITDA consolidado, estimamos que podría totalizar US$1,236.1 millones (-6.1% a/a) lo que representaría un margen EBITDA consolidado de 48.8%, inferior en -60 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 6.2x, tomando como base un tipo de cambio de P$19.24 por dólar. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (6.9x), se puede apreciar una clara subvaluación de la emisora por lo que aparentemente estos resultados se encuentran descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte negativo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que el precio al que cotiza la acción de esta emisora correspondería a resultados inferiores a nuestros estimamos, por lo que, a pesar de los retrocesos presentados, consideramos que podría ser una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un factor que podría complicar la apreciación de la acción de Grupo México es el precio internacional del cobre, metal que representó el 40% de las ventas anuales en 2018. El precio de este metal posee una correlación muy alta con las perspectivas de crecimiento económico global, por lo que ante señales de desaceleración económica global el precio internacional del cobre disminuye. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el riesgo político hacia esta industria continúa presente en nuestro país. Algunos argumentos políticos sostienen que las actividades mineras en algunas zonas han dañado el equilibrio del ecosistema. Lamentablemente, el último derrame que sucedió en instalaciones de Grupo México tuvo lugar el pasado 9 de julio en la terminal marítima de Guaymas, en el Mar de Cortés, esperamos que el ajuste que llegue a presentar la acción sea temporal ya que, de acuerdo con la emisora, la Administración Portuaria Integral de Guaymas y la Marina determinaron que la situación fue controlada rápidamente. La empresa informó que continuará en comunicación con la autoridad ambiental hasta la conclusión de las medidas necesarias para atender integralmente a este hecho. </parrafo> <parrafo>Sometemos nuestro precio objetivo a revisión pero mantenemos nuestra recomendación de compra. Actualizaremos nuestro modelo y daremos a conocer el nuevo precio objetivo una vez que reporte la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    jueves, 11 de julio de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país. Con una desaceleración en el desarrollo económico, las carteras de empresas y consumo han mostrado cierto debilitamiento. El segmento de PyME’s también ha resentido el impacto por lo que las garantías otorgadas por la banca de desarrollo han incrementado. </parrafo> <parrafo>A la luz de lo anterior, BSMX ha implementado ciertas políticas para cuidar la calidad de los activos. Han aumentado las restricciones en el otorgamiento de tarjetas de crédito y han privilegiado los segmentos de nómina e hipoteca plus. No obstante, los créditos personales continuarán disminuyendo y los segmentos de empresas y corporativos continuarán con un comportamiento débil. </parrafo> <parrafo>De tal manera, estimamos que, para el segundo trimestre del año, la cartera crecerá ligeramente por debajo de 9% a/a. Proyectamos que el avance se ubicará en la parte alta de la guía para el año (entre +7% y +9% a/a). Sin embargo, empezará a acusar cierta desaceleración; calculamos que la morosidad continuará decreciendo para ubicarse cerca de 2.2%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, calculamos que el margen financiero incrementará en doble dígito bajo, cerca de 11% a/a. Por otro lado, consideramos que las provisiones tendrán un ligero decremento con respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar el trimestre cerca de P$4,600 millones. </parrafo> <parrafo>Para los ingresos no financieros, esperaríamos observar un crecimiento de doble dígito (+12% a/a E), mismo que sería impulsado por los segmentos de tarjeta de crédito y seguros de autos, principalmente por la asociación con la aseguradora Zurich. Por otro lado, el segmento de intermediación (-56% a/a E) se verá afectado por la volatilidad que ha permeado al mercado en fechas recientes. Por último, proyectamos que el rubro de otros ingresos reportará un saldo negativo de cerca de -P$330 millones. Cabe recordar que, tras la reclasificación de cartera recuperada hacia provisiones, en este rubro prácticamente no se reportan ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos también que los gastos de administración incrementarán cerca de +8% a/a y seguirán presionados por el plan de inversión de P$15,000 millones, el cual se encuentra en su último año. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta crecerá cerca de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que continúa el proceso para la oferta de compra de las acciones en circulación de la emisora por parte de la matriz en España. Por tal motivo, consideramos que el precio de la acción se seguirá moviendo en función del precio de los títulos de Banco Santander España y del tipo de cambio Peso/Euro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 11 de julio de 2019
    Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Proyectamos una contracción en los márgenes operativos y EBITDA principalmente por la problemática de GRUMA USA que tiene presiones en costos, producto del cambio en la mezcla de producto y la preferencia en los clientes de EE.UU. que buscan producir tortillas in situ en lugar de vender tortillas de GRUMA que tienen un margen mayor. Asimismo, la Planta de Dallas que inició operaciones en el 2018-III se encuentra en una curva para la absorción de sus costos fijos y las eficiencias de la planta más tecnificada que agrega un 10% adicional de capacidad instalada generarán ahorros hacia el 2020.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa enfrenta dificultades para ejecutar alzas de precios, proceso que deberá finiquitarse durante el año pero que no ha sido definitivo.</parrafo> <parrafo>No obstante, en México y Europa existe una estrategia de incrementos de precios que es catalizadora del crecimiento en ventas, ante la desaceleración de los volúmenes a alrededor de 0-2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas para el 2019-II por P$19,794 millones, un crecimiento anual de 4.5% y caída de 20 puntos base en el margen EBITDA, de 16.4% a 16.2%. El EBITDA se ubicaría en P$3,207 millones, y pronosticamos un crecimiento de 3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 10x a 8.2x veces, como se observa en la tabla 1. </parrafo> <parrafo>Consideramos un momento atractivo de COMPRA y el dividendo anual a estos precios alcanza un yield de 2.6%. El potencial con dividendos es de 23%, con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro previo objetivo después del reporte.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Múltiplo de GRUMA vs la industria 2017-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de Calorex, los recursos obtenidos por la venta de este negocio (P$2,500 millones) se emplearían en reducción de deuda, inversión en sus demás negocios y aumentar el valor de la caja. En esa línea, la razón de Deuda Neta a EBITDA, ubicada en 2.4 veces durante el primer trimestre de 2019, regresaría a niveles de 2.0 veces durante los próximos trimestres. Asimismo, el gasto en inversión se realizó en su negocio de construcción (Vitromex). </parrafo> <parrafo>Respecto a sus próximos resultados, dada la actual coyuntura económica en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes, esperamos, en general, un desempeño débil debido a la naturaleza de sus negocios. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la división de negocio Draxton Europa (autopartes) reflejaría dos factores que afectarán sus próximos resultados: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, y el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual modo, un importante factor de riesgo que se comentó fue la presencia de la compañía en Estados Unidos dadas las posibles amenazas arancelarias. Cabe señalar que el negocio de autopartes en EE.UU. representó, al 1T19, el 46% y 52% de los ingresos y EBITDA de Draxton, respectivamente. En este punto, consideramos que la administración buscará reforzar frentes de exportación a otros países a fin de diversificar los potenciales riesgos geopolíticos, no obstante, dicha estrategia podría generar resultados en un mediano o largo plazo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus negocios de Construcción (Vitromex) y Hogar (Cinsa), esperamos estabilidad en sus próximos resultados, por lo que se podrían reportar cifras similares al 1T19, las cuales representaron, en su comparativo anual una baja de -1.0% en ingresos para su negocio de construcción, mientras que su negocio de Hogar no registró ningún cambio en dicho comparativo. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,509 millones, lo que representaría una variación anual de -13.2%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$591 millones, para una reducción de -13.6% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 13.1%, para una ligera variación de -10 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Se espera una mejora de volumen en México y EE.UU, a pesar de que todavía se observan afectaciones por efecto de clima en esta última región; recordemos que, por el ciclo estacional del negocio, este trimestre es donde se esperan mejores resultados en ventas y márgenes para la región de Norteamérica. </parrafo> <parrafo>La administración no esperaría mayor volatilidad en materias primas, como se observó en todo 2018 y parte de 2019; de hecho, se observa una estabilización en el PET y el aluminio, el cual representa alrededor de 1% de los costos para la operación en México y se tiene una cobertura completa. Se espera observar esta estabilización de costo de ambos insumos por lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>La operación en EE.UU. se verá presionada por una alta base comparativa con respecto al segundo trimestre 2018, la empresa mostrará costos por la integración del negocio en dicha región, pues empezó a operar en 2017. De igual manera, la operación en EE.UU. no tiene la facilidad de tener una estrategia de incremento en precios como en México o la región de Sudamérica, pues en su principal canal de negocios, que es el “large store”, tienen que ser muy cuidadosos debido a la fuerte competencia de bebidas azucaradas que existe en dicha región. </parrafo> <parrafo>Se integraría el efecto favorable por las precampañas electorales en EE.UU. hasta finales de 2019 y por todo el primer semestre de 2020, lo que brindará una expansión en el margen EBITDA, tanto para la región como para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, se espera incrementos en ventas y margen EBITDA para Ecuador y Perú, a pesar de que no son favorecidos por el ciclo estacional de ventas, pues en dicha región se encuentran en invierno y las bebidas azucaradas no son tan consumidas. </parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, estimamos un crecimiento en ventas netas de +3.15% a/a y un crecimiento en EBITDA de +3.52% a/a, lo que nos dejaría un aumento a/a en margen EBITDA de 6.4p.b. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será regular, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU. pero un cambio prácticamente nulo en márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 8.53x en 1T19 a 8.26x..</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    martes, 9 de julio de 2019
    Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril. Sin embargo, debido a que Vesta realizó la venta del portafolio a la mitad del trimestre, el efecto en la disminución de ingresos por arrendamiento no sería significativo en el trimestre en revisión.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación del portafolio estabilizado se mantendrá estable, mientras que la ocupación total del portafolio total podría retroceder cerca de 100 pb, ubicándose en 90%, debido a la incorporación de edificios inventario.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, estimamos que los ingresos totales, los ingresos netos operativos (NOI), el EBITDA y los flujos de operación (FFO) antes de impuestos serán muy similares a los reportados en el 1T19. El margen NOI y el margen EBITDA, se estiman en 95.3% (-140 pb a/a) y 84.9% (-91 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>Respecto al refinanciamiento de la deuda, aunque no se vería reflejado hacia finales del 2T19, para los siguientes trimestres no esperaríamos cambios importantes en el servicio de deuda, ya que tanto el costo de financiamiento como el nivel de apalancamiento no representan cambios considerables respecto al 1T19.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante consideramos que Vesta continuará con la venta de propiedades no estratégicas a cap rates atractivos, utilizando los recursos de estas ventas para el desarrollo de nuevas propiedades, refinanciamiento de deuda y recompra de acciones, de las cuales a la fecha, se han recomprado cerca de P$60 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    martes, 9 de julio de 2019
    Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos. </nodo> <nodo>La compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León.</nodo> <nodo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos, así como las cadenas de valor para entender a profundidad el modelo negocio.</parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con dos tipos de plantas: roto pinza y roto moldeo, la primera de ellas se enfoca en fabricar productos destinados a la tubería y accesorios de tinacos y cisternas; la segunda fabrica, se enfoca en la producción de tinacos, cisternas y biodigestores de diferentes capacidades.</parrafo> <parrafo>A lo largo de la visita, la administración nos mencionó la importancia de la planta de roto pinza ubicada en Lerma, Estado de México, la cual, produce todos los accesorios como tapas, flotadores y multi conectores para finalizer el proceso de fabricación de todos los productos de solución de almacenamiento. Cabe señalar que, aunque en León se encuentra otra planta de roto pinza, ésta produce artículos diferentes que responden a las necesidades de instalación y mantenimiento de tuberías.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León, que son capaces de cubrir la demanda total de productos de ambos segmentos de negocio: individuales (almacenamiento, coducción, mejoramiento) y servicios (purificación, tratamiento y reciclaje).</parrafo> <parrafo>La empresa busca renovar 36 máquinas en la planta de León, con las cuales estiman un aumento de 20% en su producción y ahorros en sus costos de energía ya que la mayoría de las máquinas operan las 24 horas. Cabe señalar que el 4% del gasto total del grupo se destina al pago de electricidad. Asimismo, la adquisición de esta maquinaria ya se encuentra contemplada en el capex de la compañía (P$45 millones al 1T19) y se espera la renovación total en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Un elemento que nos pareció interesante fue que la empresa busca siempre ser un referente de calidad. En esa línea, la compañía cuenta con un proceso de serigrafía mediante tecnología láser, con lo que busca diferenciarse y posicionarse en sus procesos productivos.</parrafo> <parrafo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual:</parrafo> <parrafo>1. Buscan mejorar su posición de caja mediante el posible reciclaje de capital </parrafo> <parrafo>2. El polipropileno, principal insumo de los productos que fabrican, ha presentado una baja en su precio y consideran que dicho efecto podría prolongarse durante todo el año.</parrafo> <parrafo>3. Se espera que para el 3T19 y 4T19 se estabilice el efecto de la pérdida cambiaria, otorgando así una mejor base comparativa.</parrafo> <parrafo>4. Diferenciar sus precios en Centroamérica, es decir, ofrecer diferentes precios en sus productos con base en la coyuntura económica de cada región.</parrafo> <parrafo>5. Respecto al pago de dividendos, estiman mantener, por lo menos, una distribución de 0.38 centavos por acción durante el 2019.</parrafo> <parrafo>6. Consideran que la guía de resultados 2019 es alcanzable, en la que se esperan ventas netas superiores al 10% y margen EBITDA entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>En contraste, destacan los potenciales factores de riesgo que podrían afectar el crecimiento esperado del grupo, entre ellos se encuentran:</parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre en políticas públicas que afecten el sector de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>2. Posible desaceleración en la actividad económica mundial y doméstica.</parrafo> <parrafo>3. Debido a la presencia del grupo en Argentina, la inestabilidad política podría afectar el crecimiento de la compañía aunado a mayores gastos financieros debido a la devaluación de la moneda en este país.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que la compañía, al cierre del 1T19, mantenía 28.8 millones de acciones recompradas. No obstante, recientemente, esto monto se ha incrementado hasta alcanzar los 31 millones de acciones al 3 de julio pasado, por esa razón, el dividend yield esperado ascendería a 2.7% con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración estima, en un mediano plazo, que el crecimiento en ventas para 2019 para el resto de las regiones en las que opera sea de doble dígito. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. Asimismo, después de lograr un contacto más cercano con su cadena de producción, consideramos a la empresa un atractivo punto de inversión, no obstante, seguiremos con especial cuidado la evolución de los factores de riesgo a fin de hacer las recomendaciones prudentes.</parrafo> <parrafo>En esa línea, debido a que los factores de riesgo asociados a la incertidumbre en políticas públicas en México y al deterioro de la gobernanza política en Argentina se han hecho más probables, decidimos actualizar nuestro precio objetivo a P$20.00 a finales de 2019, desde un valor de P$24.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 4 de julio de 2019
    Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados más de 2,129 títulos de los cuales 1,088 son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles. </nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC supera los $6,000 millones y representa el 42% de las operaciones de la BMV. </nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 72.5% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones. </nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de la liquidez, el diferencial en las posturas de compra/venta, el múltiplo de Valor Empresa/EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y el dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 20 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez, de las cuales seleccionamos 12 en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de empresas del sistema internacional de cotizaciones (SIC), el capítulo de la bolsa mexicana de valores que opera como mercado secundario para acciones de empresas internacionales en México y en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>En el SIC, hay 2,129 títulos listados al 1 de julio del 2019. Más de mil son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados ó ETF´s. </parrafo> <parrafo>De abril a junio de 2019, se han listado 200 títulos de los cuales solamente 65 son ETF´S, por lo que en este trimestre el número de acciones de empresas en el SIC alcanzó 1,088, superando a los títulos indizados ó replicativos por primera vez desde 2003.</parrafo> <parrafo>La profundización y globalización del mercado mexicano, mejora su competitividad y amplitud de opciones para el inversionista y representa hoy uno de los sectores de mayor crecimiento. Sólo como estadística, los primeros 200 títulos en el SIC tardaron 4 años en ser listados (de 2003 a 2007).</parrafo> <parrafo>Uno de los factores más importantes para la toma de decisiones de inversión es la liquidez. El SIC ha duplicado la bursatilidad en los últimos 5 años y el monto operado promedio diario supera los $6,000 millones de pesos, un 42% de la operación que se tiene en el mercado local. </parrafo> <parrafo>No obstante, el mercado está concentrado en pocos títulos: De 1,088 acciones de empresas, 150 acciones concentran el 72.5% del valor operado promedio diario en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Construimos un indicador de grado de atractivo de estas 150 empresas considerando no solamente la liquidez sino también otros factores como su rentabilidad intrínseca, el múltiplo valor empresa EBITDA respecto su industria y su dividendo.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. </parrafo> <parrafo>Así mismo, establecimos como piso una mediana 9-10 posturas diarias, eliminando aquellas emisoras que muestran un alto volumen operado pero en pocas operaciones, sin garantizar bursatilidad diaria.</parrafo> <parrafo>Como resultado de este indicador, hay 23 empresas con mayor operatividad en el SIC y cuyo valor operado promedio es cercano al 40% del total de acciones de empresas lo que nos permite concluir que la operación del SIC este concentrado en pocas emisoras.</parrafo> <parrafo>Estamos delimitando nuestra cobertura a solo 20 empresas porque estamos eliminando 3 empresas que consideramos tienen valuaciones altas, riesgos fundamentales, retorno sobre el capital invertido negativo (producto de flujos operativos negativos actuales) o alto apalancamiento por encima de su industria: Tesla ($TSLA), Twitter ($TWTR) y Chesapeake Energy Corporation ($CHK).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Top picks</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta sus buenos fundamentales, indicadores financieros y como base el indicador de atractivo previamente mencionado, tenemos 12 top picks para el 2019. Tabla 3.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: índice de grado de atractivo Signum' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Empresas con mayor bursatilidad y operatividad en el SIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_1.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 3: Top Picks SIC 2019' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Top picks del SIC (Sistema Internacional de Cotizaciones)

    martes, 2 de julio de 2019
    El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Durante la primera ponencia, llevada a cabo por Alonso Cervera, director gerente de Investigación de Mercados Emergentes para Credit Suisse, se abordaron temas de índole macroeconómico que podrían explicar la actual coyuntura mundial y sus efectos en la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se mencionó que, si bien ha existido un panorama internacional que apunta a una desaceleración, el desarrollo de éste ha sido estable y se prevé un ligero repunte para el año 2020 tanto en economías emergentes como desarrolladas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se mencionaron las perspectivas que el sector privado, inversionistas y público en general tienen respecto a la economía doméstica durante el corto plazo. Las cuales, en los tres casos, se revisaron a la baja.</parrafo> <parrafo>A pesar del complejo ambiente de incertidumbre y datos que apuntan a una desaceleración económica interna, variables como el tipo de cambio o el riesgo país no han sufrido grandes periodos de volatilidad. En opinión de Alonso Cervera, lo anterior se debe a que la economía mexicana se encuentra “anestesiada” por tres principales factores:</parrafo> <parrafo>1. Mercados accionarios al alza.</parrafo> <parrafo>2. Recientes cambios a la baja en bonos del Tesoro estadounidenses</parrafo> <parrafo>3. Precios del petróleo al alza.</parrafo> <parrafo>Dichos factores, generan que los mercados desarrollados no sean una alternativa muy atractiva para la inversión, lo que incrementa el apetito por los activos riesgosos, como los mexicanos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionaron algunos indicadores para evaluar la tendencia del crecimiento y que podrían convertirse en factores de riesgo para el desarrollo económico doméstico.</parrafo> <parrafo>El consumo privado, el cual representa cerca de dos terceras partes del crecimiento en México, se ha mantenido constante, pero se sugirió no descuidarlo ya que no ha presentado incrementos importantes desde el año pasado y pareciera reflejar una tendencia de estancamiento.</parrafo> <parrafo>La Inversión Fija Bruta, la cual permite un amplio conocimiento sobre el comportamiento de la inversión en el corto plazo, se encuentra deprimida desde principios del año 2017, sin lograr recuperarse.</parrafo> <parrafo>Respecto a las exportaciones, componente que impulsa de manera importante el PIB mexicano, se mencionó que recientemente han reportado poco crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el expositor comentó que existen puntos positivos en la coyuntura macroeconómica del país. Uno de ellos es el compromiso de la actual administración por mantener finanzas públicas sanas a través de un superávit primario correspondiente al 1% del PIB. Otro punto positivo es que no se vislumbra un desequilibrio externo fuerte, por lo que no habría necesidad de financiar un déficit en cuenta corriente. Por último, subrayó que la inflación se encuentra en una senda descendente. </parrafo> <parrafo>No obstante, señaló que existen desafíos importantes para la economía nacional. Uno de ellos es que el crecimiento se encuentra por debajo del potencial. Otro factor de riesgo importante son las amenazas de las calificadoras a la nota soberana del país. El ponente comentó que México solía ser un país emergente ‘plus’, ya que mantenía buenas perspectivas de crecimiento junto con una nota crediticia sólida. Sin embargo, esta distinción empieza a perderse. </parrafo> <parrafo>La conclusión de la plática es que, dados los factores internos y externos, la actividad económica se está viendo afectada y resulta imperante tomar las decisiones de política pública para hacer frente al complejo escenario.</parrafo> <parrafo>La segunda ponencia corrió a cargo del Dr. Manuel Sánchez González, donde el ex subgobernador del Banco de México (Banxico), habló sobre los desafíos de la política monetaria en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Estados Unidos tiene una tasa de desempleo históricamente baja y una notable estabilidad de precios con inflación cercana al objetivo de 2%, aunque por debajo de éste. El exfuncionario mencionó que los cambios en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) dependerán del estado de la economía del país. Es decir, una baja de tasas de interés se daría en un escenario en donde la FED considere que la economía de Estados Unidos se muestra débil.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se ha observado un aplanamiento en la curva de rendimiento de Estados Unidos, evento que deriva en una recesión 9 de cada 10 veces. Sin embargo, en esta ocasión podría ser un comportamiento inusual derivado de la compra de bonos gubernamentales por parte de la FED durante el llamado Relajamiento Cuantitativo o Quantitative Easing, traduciéndose en un “aplanamiento artificial”. </parrafo> <parrafo>El Dr. Sánchez comentó que, a pesar de que México tiene mayor potencial de crecimiento por ser economía emergente, el crecimiento económico de nuestro país está por debajo del de Estados Unidos. También precisó que la desaceleración económica de nuestro país, aunque se ha mostrado más abrupta en los últimos dos trimestres, no es reciente, ya que desde el segundo trimestre de 2015, México no ha logrado crecer. Lo anterior se debe a factores internos como son el estancamiento en el consumo privado, en los servicios sociales y en la inversión pública y privada (principalmente en la construcción no residencial), al desplome en la extracción petrolera y a una baja confianza empresarial.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mencionó que, a pesar de los episodios de volatilidad, el tipo de cambio se ha mantenido estable, ya que las variables financieras reaccionan a sorpresas y la tenencia de extranjeros en bonos gubernamentales sigue estable. </parrafo> <parrafo>Los factores externos de posible volatilidad a los que se enfrenta la economía actualmente son: la aparente normalización de la política monetaria en EE.UU., la guerra comercial, un Brexit desordenado, riesgo de recesión y riesgos geopolíticos; como factor interno destaca la política económica.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recientes acuerdos entre México y Estados Unidos, el Dr. Sánchez afirmó que el entendimiento sobre migración entre México y Estados Unidos evitó aranceles, pero impuso costos fiscales y de seguridad a México.</parrafo> <parrafo>Respecto a la política monetaria, mencionó que Banxico ha aplicado el ciclo más largo y profundo de apretamiento económico. Además, comentó que los principales desafíos para el Banco Central son una prolongada duración de la inflación por arriba del rango de variabilidad y cierta resistencia de la inflación subyacente a bajar.</parrafo> <parrafo>En opinión del ex subgoberandor, los factores que Banxico debería de considerar son: la aparente ampliación en la brecha del producto, lo que relaja las condiciones de holgura en la economía, el incremento en la probabilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia y la posibilidad de que existan variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la ratificación del T-MEC, mencionó que no debe de ser un tema de preocupación, ya que, de no aprobarse en la fecha estimada, la opción por default es el NAFTA, el cual tiene condiciones más ventajosas que el nuevo tratado para México.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las amenazas a la calificación soberana y de PEMEX, el exfuncionario se mostró optimistas al considerar que no todas las calificadoras unen a PEMEX con México y que el hecho de que la calificadora con visión más negativa haya realizado una baja a la calificación soberana no implica que el resto de las agencias sigan por este camino.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el ponente concluyó la conferencia hablando sobre los factores de riesgo para la economía en México, los cuales incluyen el alcance de los programas gubernamentales, las perspectivas de PEMEX, la inseguridad y la desaceleración económica del país, así como el estancamiento e ineficiencia productiva y la necesidad de fortalecer la confianza de los inversionistas, ya que la inversión privada será el motor económico del país en los próximos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El análisis provisto por los ponentes deja ver que el actual entorno económico, tanto interno como externo, resulta desafiante. No obstante, existen herramientas para poder hacer frente a tal coyuntura: políticas públicas encaminadas a incentivar la inversión y reducir incertidumbre, gasto público destinado de manera eficiente, fortalecimiento institucional y del canal de expectativas, así como una política monetaria que busque cumplir a cabalidad su mandato. </parrafo> <parrafo>En esa línea, organismos internacionales, autónomos y privados, al ver más probable la realización de escenarios de riesgo, han reducido su expectativa de crecimiento para la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>Destaca la consulta que realiza el Banco de México mensualmente, en la cual, los pronósticos de crecimiento económico han experimentado recortes importantes en los últimos dos meses. El primero de ellos se posicionó en 1.32% desde 1.52% en la encuesta de mayo, mientras que en la de junio, dicho nivel se redujo hasta llegar a 1.13%. Esto ajuste responde, principalmente, a factores asociados con la gobernanza y condiciones económicas internas.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la agencia calificadora Moody´s anunció recientemente el recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano, lo anterior para una reducción de 50 p.b., ubicando así sus expectativas de crecimiento en 1.2%. Argumentando lo anterior en la posibilidad de que el gobierno federal incurra en mayores recortes de gasto público se ha incrementado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: Pronóstico del PIB, variación anual %' tipo='Grafica' fuente='Haver Analytics de 2015 a 2017, Consensus Forecasts, junio 2019 y Latin America Consensus Forecasts, mayo 2019' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente='*Criterios Generales de Política Económica 2020' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Día Fibra Educa

    martes, 2 de julio de 2019
    Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico. Durante la
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.</nodo> <nodo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total respecto al cierre del 1T19, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera un efecto positivo para el 3T19.</nodo> <nodo>FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop concluyó refinanciamiento de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U, cuyos recursos serán destinados al prepago de la línea de crédito que vencía al cierre de junio pasado con un saldo dispuesto de P$2,220 millones. </parrafo> <parrafo>El 20 de junio del presente año, la Compañía firmó una línea de crédito bancaría por hasta P$3,000 millones con garantía hipotecaria a tasa de interés de TIIE +175 pb con vencimiento a tres años y opción de extender el plazo un año más.</parrafo> <parrafo>El 27 de junio se colocaron certificados bursátiles de deuda mediante un formato de vasos comunicantes de dos tramos. Por la emisión FSHOP19, se colocaron P$130 millones a tasa de TIIE +150 pb con vencimiento a 4 años y para la emisión FSHOP19U se colocaron P$2,248 millones con vencimiento a 6 años a una tasa de Udibono +235 pb. Destaca el apetito de los inversionistas por tasas ligadas al Udibono, pudiendo marcar una nueva tendencia en las futuras emisiones de las compañías del sector.</parrafo> <parrafo>Además, se cerró la Oferta Pública de Adquisición dirigida a los tenedores actuales del bono FSHOP15 con vencimiento en 2020. Debido a que no se canjeo el 100% de los títulos del FSHOP15, el resto de la emisión se ofreció a inversionistas nuevos o aquellos que quisieran aumentar su posición en una emisión tradicional. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total de P$7,945 millones al cierre del 1T19 al monto actual de P$8,206 millones, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera una reducción de P$682 millones al 3T19 desde P$759 millones al 1T19, manteniendo todas las demás variables constantes.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que el costo de financiamiento de la Compañía disminuyó en más de 120 pb a 8.3%, con base en los niveles de la TIIE y Udibono al 01-07-19, y el plazo promedio ponderado aumentó de 2.8 años al cierre del 1T19 a 4.1 años. FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    martes, 2 de julio de 2019
    Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.</nodo> <nodo>EDUCA tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024.</nodo> <nodo>De acuerdo con CBRE, el sector de oficinas se encuentra en un ciclo económico de desaceleración, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubicaría en una etapa de maduración.</nodo> <nodo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA EDUCA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al Día Fibra Educa (EDUCA), donde tuvimos la oportunidad de presenciar diversas conferencias sobre política monetaria, perspectivas sobre la economía, la educación y el sector inmobiliario en México, así como la presentación de resultados de la Fibra al año de su colocación en el mercado de valores. </parrafo> <parrafo>EDUCA es una Fibra especializada en el sector de educación superior de bajo costo . Actualmente, la Compañía considera importantes áreas de oportunidad dada la creciente fragmentación del sistema educativo, las sinergias con los operadores educativos y crecimiento derivado de las tendencias demográficas nacionales y los límites del gobierno para proporcionar infraestructura en este sector.</parrafo> <parrafo>Dentro de las fortalezas de la empresa, la Administración destacó una menor competencia en comparación a las demás Fibras al ser especializadas en el sector educativo, lo que se traduce en mayores cap rates (rentabilidad) de adquisición; una ocupación del 100%; ajustes inflacionarios en las rentas; y contratos de largo plazo con vencimiento promedio de 14 años.</parrafo> <parrafo>Actualmente la Fibra no integra deuda, sin embargo la administración consideraría un nivel de apalancamiento objetivo de 30% en el mediano-largo plazo, con el cual la se esperaría que el costo del capital total mejore de manera importante. Estimamos que de ejecutar completamente los recursos captados en la Oferta Pública Inicial, la Fibra contrataría deuda bancaria y posteriormente buscaría las calificaciones crediticias necesarias para realizar una emisión de bonos hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>EDUCA integra una estructura internalizada donde el 80% de los miembros del Comité Técnico son independientes y sin cobro de comisiones por administración de inmuebles. En cuanto a las comisiones incentivo, mencionaron que el 50% se otorgará en efectivo y el resto en Cbfis. </parrafo> <parrafo>La cartera de aportación, se conformó por 52 propiedades en 17 estados de la República con un área bruta rentable (ABR) de 353,179 m2 y genera un ingreso anual de P$2,000 millones. El 82.4% de sus ingresos provienen de las Universidades, el 12.4% de oficinas y el 5.2% de centros de aprendizaje.</parrafo> <parrafo>A la fecha, EDUCA ha realizado la adquisición de tres propiedades en Guadalajara, Ciudad Mante y Ecatepec con un cap rates de al menos 11.5%, incrementando el ABR del portafolio total en 13,767 m2 (+3.9%). Respecto al pipeline, EDUCA afirmó que el retraso se ha debido principalmente a dos factores: cambios gubernamentales que han retrasado los procesos de adquisición y problemas de clarificaciones en los términos de los contratos fiduciarios. Sin embargo, la Fibra espera que en las próximas semanas el valor de la cartera inicial se incremente entre el 20-25% como resultado de la adquisición de inmuebles.</parrafo> <parrafo>A pesar del retraso en el pipeline, el dividend yield de EDUCA continúa en niveles competitivos, ubicándose en 9.5% y por arriba del promedio consolidado de la industria. Además, la Compañía tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024. </parrafo> <parrafo>Estaremos atentos a los avances en la adquisición de inmuebles en lo que resta del año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.50 por CBFI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas Financieras del Sector Inmobiliario en México</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El ciclo inmobiliario tiene fases muy parecidas a las del ciclo económico: expansión de la actividad inmobiliaria seguida de fases de desaceleración (bajas tasas de crecimiento) e incluso recesión, para después pasar a una nueva recuperación y expansión.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubica en una etapa de maduración como se muestra en el siguiente gráfico.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar ciertos drivers del mercado que están creciendo de manera exponencial como el e-commerce, las nuevas tendencias laborales marcadas por los millenials y lo que algunos conocen como la Cuarta Revolución Industrial derivada del internet de las cosas, la automatización, el big data, entre otros. Dichos drivers, generan disrupción en el mercado al cambiar la manera en cómo operan muchas de las industrias, incluido el sector de arrendamiento inmobiliario. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ciudad de México representó el 90% del inventario de uso corporativo en México, con 11.7 millones de m2 de oficinas en la capital del país al 1T19, de los cuales el 55.6% pertenecía a la categoría A y A+. La tasa de vacancia en esta región es de 15.25%, equivalente a 989,358 m2.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el sector industrial reflejó un inventario de 80.5 millones de m2, de los cuales, más del 60% se concentra en sus 13 principales mercados al 1T19. La tasa de vacancia a nivel nacional es de 4.2% y de 5.4% en los 13 mercados, con un precio de salida en renta nacional de US$4.0 por m2 y de US$4.41 por m2 en los mercados mencionados.</parrafo> <parrafo>La demanda nacional por industria ha cambiado considerablemente en el último año, con una reducción importante en el sector de e-commerce. A finales del 1T19, los segmentos de manufactura, logística y automotriz tuvieron la mayor demanda. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Presidente de CBRE, se espera que el sector industrial permanezca en la etapa de madurez, ya que la única manera en la que se podría observar un descenso sería a causa de una recesión global. </parrafo> <parrafo>En el mercado nacional de retail, se cuenta con un inventario de 23.5 millones de m2 con 1.8 millones de m2 en construcción y rangos de precios muy variables dependiendo de la categoría.</parrafo> <parrafo>En los próximos años se espera una disminución en las ventas de los locales comerciales debido al crecimiento exponencial del e-commerce, aunque como medidas de prevención, el porcentaje de espacios dedicados a alimentos y entretenimiento en los centros comerciales ha aumentado considerablemente.</parrafo> <parrafo>En el caso de los hoteles, se espera que con excepción de la región Bajío, la demanda continúe aumentando y México permanezca siendo un atractivo destino turístico. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, los aspectos que actualmente afectan más al sector son la migración, la ratificación del T.MEC y la seguridad del país. </parrafo> <parrafo>En el 2019, Insurgentes, Polanco y Santa Fe serán las regiones con mayores proyectos en construcción, equivalentes a 192,779 m2, 93,840 m2 y 78,776 m2, respectivamente. Al 1T19 en la Ciudad de México, existen proyectos en construcción equivalentes a 1.65 millones de m2 de ABR. </parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos que haya cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento exponencial del e-commerce, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de una transformación en las tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: EDUCA

    martes, 2 de julio de 2019
    Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</parrafo> <parrafo>Un tema que había tenido presión sobre los resultados operativos fue la migración al Centro de Operaciones Alsea (COA). Durante el año pasado, se iniciaron operaciones y se esperaba empezar a tener los beneficios de la centralización de su centro de distribución con áreas de panadería y en general el abasto para sus marcas principalmente Starbucks y Vips.</parrafo> <parrafo>La apertura tuvo ciertas complicaciones que fueron resultas a lo largo de 2018 y el Fill Rate pasó de niveles de 75-80% a un nivel de 98% en el que se encuentra actualmente.</parrafo> <parrafo>Otro de los cambios importantes de la empresa fue su expansión hacia Europa. A mediados de octubre de 2018, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incursión en Europa le permite tener acceso a una región más madura, con una menor volatilidad y con una gran oportunidad de mejora ya que antes las operaciones de esta región eran llevadas por Starbucks internacional con lo que ahora se puede tener un enfoque más puntual en las condiciones de los clientes en cada locación.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En lo que corresponde a la región de Latinoamérica, se sigue manteniendo un acercamiento cauteloso. Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>En México, el consumo también ha perdido dinamismo sin embargo, el segundo trimestre se verá favorecido por un efecto calendario de Semana Santa favorable.</parrafo> <parrafo>Favorece también la eliminación de tarifas que Estados Unidos había impuesto a ciertos productos entre ellos, el queso mozarella que es el insumo más importante para Alsea. Al eliminar estas tarifas se tendrá un beneficio de P$40 millones con respecto al impacto que se tenía previsto para el año.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no esta dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre del primer trimestre del año, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo más pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para lograr el desapalancamiento se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>El Capex para este año será de US$4.0 millones y para 2020 será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>En el reporte al segundo trimestre, la empresa dará a conocer una nueva guía de resultados reconociendo cambios en las condiciones actuales en los diferentes países en donde opera. No se espera que los cambios sean sustanciales, pero si esperamos que reflejen un entorno más cauteloso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el segundo trimestre del año tenga buenos resultados lo que puede impulsar al precio de la acción y, la segunda mitad del año, podrá mantenerse estable ante resultados estables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ALSEA

    lunes, 1 de julio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María ubicados en los estados de Durango y Chihuahua.</parrafo> <parrafo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares y la adquisición estará sujeta a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>1. La realización por parte de Autlán de una auditoría (Due Diligence) técnica, legal, medio ambiental, contable y fiscal de las acciones y los activos adquiridos, durante un periodo de 75 días, y cuyo resultado sea satisfactorio para Autlán. </parrafo> <parrafo>2. La aprobación de esta transacción por parte de la Comisión Federal de Competencia Económica sin condicionamiento sustancial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, para que Velardeña y Santa María entren en operación, será necesaria una inversión de aproximadamente US$5.0 millones adicionales a los US$22.0 millones de la adquisición y estarían en funcionamiento hacia la segunda mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>En total, Autlán necesitaría destinar alrededor de US$27 millones para adquirir y poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Lo anterior, conllevaría a que la compra, de hacerse por US$22 millones, representaría un múltiplo de 6.0x, en el rango medio de generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>De igual manera, consideramos que Autlán podría financiar esta compra mediante el apalancamiento de estos activos o mediante la contratación de deuda. </parrafo> <parrafo>Creemos que, de hacerse efectiva esta compra, estaría alineada con el objetivo de Autlán de diversificar sus ingresos hacia sectores rentables a la vez que mantiene sus sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>Es preciso decir que, dado el alza en el precio internacional de los metales preciosos tras un cambio en el discurso de la FED, esta noticia puede llevar a una actualización en el precio objetivo de los títulos de la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 1 de julio de 2019
    Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </parrafo> <parrafo>El club se ubica en Avenida Revolución, en la colonia Nonoalco dentro de un edificio de usos mixtos. Se encuentra cerca de zonas con gran afluencia de personas jóvenes como la colonia Condesa, Nápoles y Del Valle. En club cuenta con recepción, espacio para equipos de peso libre e integrado, máquinas para ejercicios cardiovasculares, dos salones para sesiones de entrenamiento, vestidores con casilleros, zona de alimentos y espacios de descanso, además de contar con bebederos. La decoración es austera donde predomina el color negro en las paredes que ayuda a resaltar el efecto de las luces neón. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, pudimos presenciar una sesión de entrenamiento en formato Workout Bar. La clase contó con aproximadamente 10 asistentes, donde había tanto hombres como mujeres, y dos instructores. Los asistentes se dividieron en dos grupos realizaban ejercicios pliométricos, cardiovasculares o de fuerza por intervalos cortos con poco tiempo de descanso. Una vez que terminaban, se movían junto con su grupo a otra zona del salón para realizar otra serie de ejercicios con el fin de completar cuatro rondas pasando por los tres tipos de ejercicios. La sesión fue acompañada por música energizante que cambiaba de acuerdo a las rotaciones entre los distintos tipos de entrenamiento. La clase duró un poco más de una hora. El club también ofrece clases de Indoor Clycling, donde los asistentes entrenan en bicicletas fijas. </parrafo> <parrafo>También tuvimos la oportunidad de platicar con miembros del equipo de relación con inversionistas. Ellos nos comentaron que lograron completar la instalación de todo el mobiliario en tan solo dos meses. También señalaron que aun están por determinar la locación de nuevos clubes en este formato y que no buscarán promocionarlo como un club de Sports World, si no que pretenden que atraiga clientela por sí mismo. El costo de entrada varía conforme a los paquetes: el pase diario costará P$300 mientras que la suscripción mensual tendrá un precio de P$1,500. La cuota otorga a los usuarios el derecho a entrar a todas las clases que deseen y a utilizar el área de gimnasio y vestidores. </parrafo> <parrafo>Este tipo de formato cuenta con 1,600 metros cuadrados mientas que un full format de Sports World tiene 2,200 metros cuadrados. La inversión de este tipo de estudio es de P$20 millones mientras que para un full format se requieren P$40 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa solo cuenta con un club de este tipo de formato y, consideramos que no está teniendo el éxito que se esperaba. La locación es difícil de acceder y no tiene alguna señalización promocional. Observamos que el flujo es bajo y mas aún en horarios no pico.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de otro LOAD para el tercer trimestre y, dada la experiencia que se tuvo con la primera apertura, puede tener un proceso de llenado más exitoso.</parrafo> <parrafo>Una gran ventaja de este tipo de formatos es que no incluye el servicio de toallas lo que en un club full service representa el 23% de los gastos, de esta manera, el margen Ebitda es mayor, de entre 22-27% lo que contribuirá más al agregado en tanto vaya teniendo una mayor participación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación global de Sports World, vemos un importante avance en eficiencias y un control estricto de costos y gastos lo que se tradujo en un muy buen reporte al primer trimestre tanto en crecimiento en ventas como en alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El primer trimestre se benefició del alza en las anualidades lo que se tradujo en mayores ingresos sin embargo, para el segundo trimestre no se esperan crecimientos tan fuertes debido a que no se tiene el alza en anualidades y esto llevará a un menor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en la generación de un mayor tráfico, en promover planes de salud corporativos y se está probando con algunos call centers para generar un mayor volumen. Con un mayor aforo se disminuye la tasa de deserción a la vez que se incrementan los ingresos por publicidad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene la capacidad de seguir creciendo principalmente en el interior de la República. A pesar de que el 32% de los 65 clubes en operación ya se encuentran en otros estados, los costos corporativos a ventas se han mantenido en 5.8% manteniendo una buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa en el largo plazo sería llegar a 120 clubes lo que llevaría al margen Ebitda de niveles de entre 20-21%.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$22 por acción. Recomendamos la inversión para portafolios defensivos y con un horizonte de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: SPORT

    viernes, 28 de junio de 2019
    Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración comentó que no han actualizado la guía de resultados para 2019, ya que consideran que el crecimiento en EBITDA de entre -1% a 4% es alcanzable. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló a detalle sobre su negocio de Flúor, el cual opera la mina de fluorita más grande de México. Su importancia radica en dos principales aspectos. El primero de ellos es que su proceso de producción se encuentra integrado al cien por ciento, con lo cual pueden hacer frente de manera más eficiente a la naturaleza volátil de los precios de sus productos. Segundo, dicha mina provee el 20% de toda la fluorita que se demanda en el mundo, mientras tanto, China (mediante 680 minas), logra cubrir el 50% de este mercado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, es importante señalar que, el costo de producción que la compañía enfrenta por la producción de fluorita oscila entre US$40 y US$60 por tonelada, mientras que en China dichos costos alcanzan los US$260 y US$280 por tonelada producida. Debido a la gran influencia de China en este mercado, el precio de la fluorita se ve afectado en gran medida por la estructura de costos de dicho país, por ello, el precio de ese producto siempre se encuentra por encima de los costos de Mexichem, generando grandes márgenes para esta división de negocio (41% al aT19).</parrafo> <parrafo>El segmento de Flúor se subdivide en dos líneas de negocio: el upstream y el downstream. La primera se refiere a la comercialización del mineral con muy poco procesamiento después de que se extrae de la mina, ya sea en grado metalúrgico o grado ácido. Este producto se comercializa a productores de cemento y aluminio. Por otra parte, el downstream consiste en vender productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes. </parrafo> <parrafo>Esta segunda subdivisión del negocio de Flúor guarda gran relación comercial con EE.UU. ya que el consumo de fluorita de dicha nación depende en un 60% de Mexichem, lo que otorga un importante margen de maniobra a la compañía. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se abordó el tema de las recientes amenazas arancelarias del 5% por parte de EE.UU. a todos los productos mexicanos. Ante dicho escenario, la administración estima una pérdida en ingresos que ascendería a US$200 millones. No obstante, debido a la inelasticidad de la demanda de este producto, la administración ve poco factible una reducción considerable en sus márgenes en caso de que dicho escenario se materialice.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la división de Vinyl, la cual ha resentido los efectos de la marcada volatilidad en los precios de commodities, presentó un débil desempeño durante el 1T19. Los ingresos y EBITDA de esta división se contrajeron en su comparativo anual en -8% y -32%, respectivamente, lo anterior derivado de menores volúmenes, así como condiciones restrictivas en los mercados de PVC y sosa caústica. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, la empresa nos explicó que, debido a la naturaleza de este negocio, los resultados de Vinyl se mueven en función del ciclo económico. Asimismo, comentaron que, dadas las astringentes condiciones actuales, dichos resultados estuvieron en línea con las expectativas. Insistieron en que, a pesar de la volatilidad presente, tienen una importante diversificación geográfica. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: MEXCHEM

    jueves, 27 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas. Consideramos que este desempeño se atribuye a la incertidumbre generada por temas contractuales con el gobierno, relacionados a uno de los principales activos en el pipeline de la compañía, el gasoducto marino sur Texas-Tuxpan. </parrafo> <parrafo>Este proyecto de infraestructura es uno de los más importantes del país, y requirió de una inversión de más de US$2,500 millones con una capacidad de transportar 2,600 millones de pies cúbicos diarios de gas natural. </parrafo> <parrafo>IEONOVA afirmó que el pasado 11 de junio este activo fue finalizado en su construcción; no obstante, la entrada en operación está sujeta a nuevos requerimientos contractuales por parte de CFE, que tendrá que emitir una constancia de aceptación. </parrafo> <parrafo>Bajo las necesidades actuales de mercado de gas natural en el sureste del país, consideramos fundamental la operación de este proyecto. Hasta el momento no existe un periodo definido para alcanzar este acuerdo, reflejando una demora en la entrada de operación del gasoducto. De acuerdo con IENOVA, este contrato es resultado de una licitación en los términos y condiciones establecidas por la misma CFE.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información al respecto de esta situación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: IENOVA

    jueves, 27 de junio de 2019
    El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante. </nodo> <nodo>Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </nodo> <nodo>Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas, la solidez del negocio de cable y el buen desempeño de los márgenes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante (-12%). Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Televisa enfrenta un escenario complicado debido a factores coyunturales. La desaceleración en el avance de la economía podría tener efectos adversos en el desempeño de la compañía. Además, se espera una importante reducción en los ingresos por publicidad, derivada principalmente por el segmento gubernamental. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa se mantiene como el operador más importante de medios en México. Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas (con 9 de los 10 de los programas más vistos en el país), la solidez del negocio de cable (el segundo con mayor aportación a las ventas consolidadas) y el buen desempeño de los márgenes. Destaca también la sólida posición de efectivo de la compañía. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, el mercado de banda ancha representa una oportunidad de crecimiento para Televisa. Cerca del 40% de los clientes obtienen el servicio a través de cobre (Línea de Suscriptor Digital o DLS, por sus siglas en inglés). La compañía buscará aprovechar su infraestructura superior y conectar a más clientes con cable coaxial y fibra óptica. </parrafo> <parrafo>En mayo, la compañía colocó US$750 millones en el mercado global, con vencimiento a 30 años. La compañía informó que los recursos se usarán para propósitos generales. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3x, por debajo del promedio de sus comparables (6.8x). Consideramos que, aún con un entorno difícil, la acción cotiza con un descuento importante, por lo que esperaríamos un rebote en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 25 de junio de 2019
    Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Fitch Rating calificó la colocación con BBB-, la cual se divide en dos tramos no amortizables, uno a 12 años por US$15 millones con un cupón semestral fijo del 5.28% y el otro a 10 años por US$70 millones con un cupón semestral fijo de 5.18%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las cartas compromiso consisten en un préstamo sin garantía de US$80 millones a 5 años con una tasa de interés de Libor +190 pb y una línea de crédito revolvente de US$125 millones sin garantía a 3 años con una tasa de interés de Libor + 185 pb. </parrafo> <parrafo>Ambas transacciones estarán sujetas a las condiciones de cierre acostumbradas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Corporación Inmobiliaria también anunció el día de ayer, el prepago del crédito sindicado de US$150 millones con vencimiento en julio de 2021, utilizando recursos propios de la empresa. Lo anterior resultó en una extensión del plazo promedio ponderado de la deuda, con su siguiente vencimiento hasta el 2026.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, las nuevas transacciones representan una nueva fuente de financiamiento para Vesta, ya que fortalece el balance general y aumenta la flexibilidad financiera de la empresa a través de nuevas fuentes de deuda no garantizada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    martes, 25 de junio de 2019
    El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. La decisión no fue unánime, toda vez que uno de los 10 miembros votó por disminuir el rango de tasas en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que, la creación de empleos permanece fuerte al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que los salarios nominales mostraron crecimientos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles y los datos de confianza de los consumidores han presentado ligeras contracciones. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por condiciones de mercado ha decrecido. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de marzo. La proyección para 2020 fue la única que presentó variaciones, pasando de 1.9% a 2.0%. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019-2021, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, sí presentaron cambios importantes. La media de estimaciones para 2019 pasó de 1.8% a 1.5% y de 2.0% para 2020 a 1.9%. De la misma manera, la proyección para la media de la inflación subyacente para el presente año bajó de 2.0% a 1.8%. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019, pero que una porción significativa del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año 50 p.b. por debajo de su nivel actual. Para 2020, la mediana de las proyecciones ubica la tasa entre 2% y 2.25%.</parrafo> <parrafo>En la rueda de prensa que sostuvo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras el comunicado, se subrayó que las llamadas corrientes cruzadas, que se habían atenuado cerca de la reunión de mayo, habían vuelto a emerger. Entre estos factores se mencionaron a los conflictos comerciales y al desarrollo de la economía mundial, mismas que han comenzado a tener efectos sobre la economía estadounidense. Powell sostuvo que los factores de incertidumbre han incrementado y que es posiblemente un recorte de tasas en el corto plazo sea el movimiento más apropiado según el escenario más probable. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo en general un tono dovish en su anuncio de política monetaria, fundamentada en que las observaciones de inflación general son menores a las proyectadas. Pese a lo anterior, el comunicado enfatiza la existencia de señales mixtas resumidas en los riesgos representados por la desaceleración de la economía global y en la inversión fija, en contraste con un crecimiento sostenido de la economía de Estados Unidos estimulada por un mercado laboral con sólidos resultados y una recuperación en el gasto privado en meses recientes respecto a la lectura del 2019-I. Asimismo, se observó un debilitamiento en los mercados financieros globales. Todo lo anterior presiona a un recorte en las tasas de referencia en las próximas decisiones de política monetaria del 2019. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de las tensiones comercial y su impacto en el desarrollo de la economía global. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria de según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Coyuntura-FED-19062019.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 19 de junio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</nodo> <nodo>FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un ABR de alrededor de 465,000 m2.</nodo> <nodo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a Mitikah' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</parrafo> <parrafo>Mitikah es un proyecto de usos mixtos, el cual tiene un componente de oficinas, comercial, hotelero, residencial y un centro comercial. FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un área bruta rentable (ABR) de alrededor de 465,000 m2. El desarrollo original estará compuesto por 115,710 m2 de área comercial, 247,876 m2 de área de oficinas y 83,068 m2 de área residencial.</parrafo> <parrafo>El proyecto total, reflejaría un cap rate estimado de 10%, un yield on cost estimado del 12%. Hacia el 2025, la Fibra espera que los ingresos netos operativos (NOI) sean cercanos a US$100 millones, una vez estabilizado el proyecto.</parrafo> <parrafo>La Fibra cuenta con una línea de crédito disponible por P$10,000 millones, de los cuales han utilizado menos del 25% disponible y esperan adquirir entre P$5,000-6,000 millones adicionales una vez que comiencen a percibir ingresos por rentas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, nos comentaron que las recaudaciones de preventas y guantes han sido utilizadas para reducir el CapEx, y el apalancamiento del proyecto.</parrafo> <parrafo>La torre residencial integrará más de 600 departamentos, de los cuales 520 ya se han vendido. El precio de preventa inicial se ha duplicado a P$90,000 por m2 con departamentos a la venta disponibles de 135 m2 o más. La torre residencial se espera que esté lista para julio de 2020.</parrafo> <parrafo>La torre de oficinas y locales comerciales (Torre M) tiene una altura de 180m, cuenta con 35 niveles y 8,000 cajones de estacionamiento. La ocupación inicial sería de alrededor del 40% y la renta promedio se estima en US$20-25 por m2. Liverpool y Palacio de Hierro son algunas de las tiendas anclas con las que FUNO ya firmó contratos, la entrega del edificio se estima para julio del año en curso.</parrafo> <parrafo>Con relación a la parte sustentable, la Administración de FUNO nos comentó que el proyecto incluye tanques de captación de aguas de tormenta con capacidad inicial de 2,000 m3, el total del agua de lluvia se reinyectará para que la Ciudad de México la pueda utilizar. Además, esperan que el número de árboles se incremente de 1,000 a 1,500 al finalizar el proyecto.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita a los centros comerciales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de visitar las obras de Mitikah, realizamos un recorrido en el centro comercial Portal San Ángel, Patio Santa Fe y Samara Shops (con una ocupación promedio de 98%).</parrafo> <parrafo>Portal San Ángel tiene una afluencia promedio al mes de un millón de personas y el costo de ocupación va de 12-15%. Walmart es su inquilino más importante, ya que representa alrededor del 6% de sus ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En la visita a Patio Santa Fe, nos comentaron que el costo de ocupación promedio es de 8-12% y la edad promedio de contratos es de tres a cinco años, sin embargo, tienen contratos con inquilinos de hasta 25 años.</parrafo> <parrafo>En Samara Shops nos comentaron que las rentas promedio de las oficinas son de US$20 por m2, mismas que están por debajo del promedio de las rentas en Santa Fe, las cuales se ubican en US$25 por m2, y que la edad promedio de los arrendamientos es de 5 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Reunión con la Administración de FUNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente tuvimos una reunión con los directivos de la Compañía para hablar sobre las perspectivas y la estrategia a corto y mediano plazo de la Fibra. Con un descuento sobre NAV actual de 30%, no esperaríamos que la Compañía emita capital ni internalice su administración en el corto plazo. Sin embargo, FUNO afirmó que podría hacer una excepción con la emisión de capital, asumiendo la adquisición de propiedades con un descuento sobre NAV mayor o igual al de la firma.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de capital, actualmente están siendo ligeramente más activos en la venta de propiedades no estratégicas en comparación con años anteriores. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los temas políticos, consideran que la suspensión de 288 obras en la Ciudad de México ha derivado en al menos 60,000 trabajadores desempleados (principalmente de desarrollos habitacionales) y un incremento en la inseguridad, por lo que esperarían que dichas obras se vayan destrabando paulatinamente. </parrafo> <parrafo>Con relación a las nuevas tendencias de consumo, comentaron que se ha visto un incremento importante en la proporción de los componentes de entretenimiento y de alimentos y bebidas en los comerciales, y una demanda cada vez más fuerte por los centros de distribución. Además, consideran que el ecommerce pronto comenzará a evolucionar en el país, lo cual representaría una nueva fuente de ingresos, pues se ha observado que dichas ventas no canibalizan el canal tradicional de consumo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra sostuvo que el CapEx de mantenimiento se mantendrá como el 1% de los ingresos y mencionaron que no tienen una política de reserva de distribuciones porque su modelo de negocios no utiliza las rentas para financiar el CapEx de mantenimiento, sino que ese gasto se financia con deuda o emisiones de capital.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$27.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.</nodo> <nodo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán se divide en tres divisiones: Autlán Manganeso, Autlán Metallorum y Autlán Energía. La primera división es el negocio tradicional de la emisora en el cual son el único productor integrado de Norte y Centroamérica, además de ser el único productor de nódulos de manganeso en el mundo. La segunda división, Autlán Metallorum, fue creada a partir de la reciente adquisición de una compañía de producción de metales preciosos con los propósitos de incrementar la rentabilidad y de diversificar ingresos. La tercera división, Autlán Energía, está focalizada a generar energía eléctrica principalmente de autoconsumo para reducir la exposición de los márgenes de la empresa a las variaciones en el costo de la energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>La administración de Autlán nos platicó acerca de su visión a cinco años, la cual, con el propósito de maximizar el valor de la compañía, está sustentada en tres pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelencia operativa: Reducir sus costos de una manera sostenible y procurar que las operaciones se realicen con herramientas de última generación, implementando procesos altamente óptimos. </nodo> <nodo>Crecimiento orgánico: Continuarán con un enfoque en innovación en la división de energía y procurarán incrementar su capacidad de ferroaleaciones en un 15% en los próximos tres años y aumentar su producción anual de oro de 45 a 85 mil onzas. </nodo> <nodo>Crecimiento mediante M&amp;A: Mediante este pilar planean dar un paso más hacia su crecimiento en sectores rentables a la vez que se mantienen sinergias operativas. La más reciente adquisición es la que dio lugar a su división Autlán Metallorum.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>A raíz de la incorporación de Metallorum a los estados financieros en el 2018-III, los ingresos consolidados de la compañía se estabilizaron de una manera muy importante. No obstante, el EBITDA consolidado de la compañía se mantuvo con moderadas variaciones a pesar de presentar mayores ingresos, lo que provocó una notable caída en los márgenes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la caída en márgenes, Autlán nos comentó que el ajuste en el margen EBITDA se origina principalmente de la composición de las leyes de la mina de Metallorum. Actualmente, en el proceso de minado se están extrayendo onzas de oro costosas necesarias para llegar a la zona en donde existe una mayor concentración de oro. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la empresa nos comunicó que podríamos ver un mayor CAPEX en los siguientes reportes debido a la adaptación y arranque de su cuarto campo de lixiviación que podría entrar en funcionamiento en la segunda mitad del año, lo que implicaría menores costos de producción hacia finales del año. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas, lo cual afectaría de manera importante a la emisora ya que poco más del 20% de sus ventas totales provienen de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la compañía nos comentó que su primera línea de acción sería transferir un porcentaje del arancel al cliente y, en caso de que el porcentaje correspondiente a Autlán sea importante, la compañía buscaría colocar su producto en otros de sus mercados, principalmente Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales, ya que de volverse a presentar una congelación de cuentas que dure más de un mes, estimamos que podría comenzarse a reflejar una clara afectación en las ventas trimestrales de Autlán. </parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la empresa espera tener una producción anual de oro de 80 mil onzas y de ferroaleaciones de 250 mil toneladas métricas. No obstante, con base en su reporte de producción del primer trimestre y las perspectivas de la concentración de mineral en las próximas toneladas, consideramos que podrían quedarse ligeramente por debajo de lo planeado por la compañía. Estimamos que la producción de oro se coloque en 75 mil onzas y la correspondiente de ferroaleaciones totalice 225 mil toneladas, esto implicaría que, a los precios observados en el primer trimestre, se pudieran tener ingresos por US$365 millones en 2019 (-11.5% a/a). Por otro lado, debido a una mejor concentración de mineral, así como del inicio de operaciones de un nuevo campo de lixiviación, podríamos observar una reducción en los costos que compensaría parcialmente la caída de los ingresos y llevaría al EBITDA a totalizar US$84.2 millones (-9.8% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que la empresa se encuentra cotizando a un descuento importante respecto a sus comparables. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se encuentra en 3.5 veces, que se compara directamente con el múltiplo de la industria internacional, ajustada por riesgo país y adaptada por la proporción de EBITDA de Autlán por industria (metales preciosos y metales industriales), de 5.0 veces, lo cual nos da una clara subvaluación en el mercado de las acciones de Autlán. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anteriormente expuesto, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.90 por acción hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 13 de junio de 2019
    Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo>NACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit que ascendió a US$18.06 millones, cifra que contrasta con el déficit presentado en abril 2018 de -US$237.8 millones. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una contracción de -2.5% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.6% en su comparativo anual. </nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante abril finalizó en 98,105 unidades, lo que representó un importante retroceso de -10.4% a/a.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes a abril 2019. La Tasa de Desocupación (TD) disminuyó -10.3 p.b. respecto al mes precedente. </nodo> <nodo>La inflación general anual para abril del presente año se ubicó en 4.41% a/a (+0.05% m/m), situándose cerca del promedio de los estimados de los analistas. </nodo> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>En la encuesta de abril, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas. </nodo> <nodo>Las remesas en marzo tuvieron un incremento de +8.3% a/a, cerrando el mes en US$2,897 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTERNACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial de E.E.U.U. experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones. </nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m, en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos. La tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. </nodo> <nodo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 100.0 unidades en mayo, resultando en un avance de +2.9% m/m, y de +2.0% en el compa- rativo anual. </nodo> <nodo>La cifra ajustada por estacionalidad de venta total de viviendas existentes presentó un ligero retroceso de -0.4% m/m, finalizando en 5.19 millones de unidades en abril de 2019. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>El entorno macroeconómico que los datos actuales nos proveen, vislumbran condiciones adversas en la actividad económica, ya que tanto indicadores internos como externos apuntan a una posible desaceleración en el crecimiento doméstico y global.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se presentan los indicadores que consideramos pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante los primeros meses del año. Consideramos que presentar este compilado de variables económicas otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica está a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo por unanimidad el rango de la tasa de in- terés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, por el tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria más acomodaticia para incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense presentaron desempeños favorables ya que, por un lado, el índice de precios al consumidor mostró una desaceleración, mientras que la tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. Por otro lado, la balanza co- mercial sigue presentando un déficit, el cual experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones.</parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que apuntan a un crecimiento más moderado del que se esperaba. Por un lado, el IGAE registró un ligero retroceso de -0.6% m/m, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y trimestral para una variación de -2.5% y -1.3%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante abril, la inflación general registró un nivel de 4.41%, lo cual, incentivó al Banco Central a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Mayo 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: KIMBER; serie: A) es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de productos derivados de la fibra de celulosa, como pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos, etc.</nodo> <nodo>Iniciamos cobertura de KIMBER con un precio objetivo de P$39.66 por acción, ponderando el valor actual descontado de la empresa respecto de su industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento.</nodo> <nodo>Utilizamos un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de Valor Empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019).</nodo> <nodo>La empresa cuenta con amplias ventajas competitivas que, a su vez, actúan como barreras a la entrada del negocio del tissue.</nodo> <nodo>A partir de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Kimberly Clark de México con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.66 por acción hacia finales de 2019-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 8%; claras ventajas competitivas respecto a sus competidores; más de la mitad de sus productos tienen una participación de mercado mayor al 50%; crecimientos en ventas y EBITDA por 5 años a una tasa anual compuesta de 6.73% y 5.20%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de diversos productos, como: pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos. Entre sus principales marcas se encuentran: Huggies, KleenBebé, Kleenex, Suavel, Pétalo, Cottonelle, Depend, Kotex, Evenflo, Escudo y Blumen. Operan en toda la república mexicana y cuentan con 11 plantas, todas ellas en México. </parrafo> <parrafo>Segmentos. </parrafo> <parrafo>KCM divide su operación en 3 principales segmentos:</parrafo> <parrafo>1. Productos al consumidor</parrafo> <parrafo>2. Profesional</parrafo> <parrafo>3. Exportación</parrafo> <parrafo>Los productos al consumidor son los que se venden en tiendas de consumo frecuente, que incluyen papel higiénico, servilletas, pañales, toallitas húmedas, jabones, accesorios para alimentación, etc. Este segmento tiene muy buena aceptación y representa más del 80% de las ventas totales de la compañía y muchos de sus productos cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son las cadenas de autoservicio, tanto públicas y privadas, tiendas departamentales, mayoristas, medio-mayoristas y farmacias.</parrafo> <parrafo>El segmento de profesional comercializa productos que son vendidos a hoteles, restaurantes, torres de oficinas, fábricas, etc. Este segmento representa casi el 10% de las ventas de la compañía y, de igual manera, tiene productos que cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son a través de concesionarios especializados en productos de limpiezas y cuidado del hogar y también directamente a los hoteles, restaurantes, oficinas, etc.</parrafo> <parrafo>El rubro de exportaciones apenas representa el 7% de las ventas de la compañía, exporta productos que principalmente son de papel tissue, como papel higienico, servilletas, toallas de cocina, y las exportaciones son en su gran mayoría a EE.UU., el otro restante es a Canada. De acuerdo con RISI, la demanda global de papel tissue va en aumento desde el año 2000.</parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México mantiene una presencia de mercado significativa en casi todas sus ramas, así demostrando su liderazgo y buena estrategia en canales de distribución e innovación y calidad sus productos.</parrafo> <parrafo>A partir del mes de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Kimberly ha presentado incrementos trimestrales en ingresos y EBITDA a/a en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido un alza en sus costos de venta, mayor en variación a/a que las ventas netas; sin embargo, han podido controlar el incremento de sus gastos operativos, así manteniendo una operación en gastos saludable y seguir invirtiendo en sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principales competidores.</parrafo> <parrafo>Los competidores más grandes en las principales categorías de producto en las que participa KCM son los siguientes: Productos de papel tissue (papel higiénico, servilletas, etc.): Essity, Absormex (subsidiaria de CMPC) y San Francisco Pañales; desechables: Ontex y Absormex (subsidiaria de CMPC); Productos para protección femenina: Essity y Procter &amp; Gamble; Productos para incontinencia: Essity y Ontex</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de higiene y cuidad personal ha presentado, a lo largo de los últimos años, crecimientos de dígito bajo, tanto en ventas como en márgenes; la mediana de margen bruto ha permanecido en una línea recta a excepción del último trimestre que fue donde aumentó; mientras que la de margen EBITDA se ha visto con un poco más de volatilidad.</parrafo> <parrafo>Teniendo una muestra de 12 empresas, incluyendo KCM, se comparó a la compañía con respecto a dichos competidores, obteniendo los percentiles del margen EBITDA para ver cómo ha sido su desempeño de 2017 a la fecha.</parrafo> <parrafo>Se ha observado, a lo largo de 2 años, que la tendencia del percentil del margen bruto de KCM con respecto a la muestra se encuentra a la alza, la tendencia del percentil del margen EBITDA se observa con una tendencia a la baja; sin embargo, ambos percentiles presentaron una recuperación este primer trimestre del año, el margen bruto de Kimberly Clark de México se encontró en el percentil 37, mientras que el margen EBITDA se encontró en el percentil 64.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con RISI, de todo el mercado de derivados de la pulpa de madera, el tissue es el que presenta la mayor tasa de crecimiento en la demanda global; estimando que para 2021 dicha alcance los 44 millones de toneladas. De igual manera, se estima que el 80% del crecimiento de la demanda global de tissue proviene de mercados emergentes que están dispuestos a pagar un mayor precio por un producto de mayor calidad. La tasa de crecimiento compuesto anual de 2000 a 2021 es de 3.6%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Ventajas Competitivas:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa ha presentado presiones en costos de ventas, los cuales han tenido un crecimiento a/a mayor que las ventas netas a de 2018 a la fecha; una baja en los volúmenes de venta en consecuencia de un consumo interno deprimido; proliferación de marcas competidoras; el rendimiento de la acción ha sido nulo en los últimos dos años; hay signos de que la industria en la que se encuentra es una industria madura, consideramos que la ventaja competitiva de Kimberly Clark de México es AMPLIA. Las razones son las siguientes: </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México ofrece productos para todos los sectores socioeconómicos de la población en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>La empresa no depende de un grupo de proveedores únicos para satisfacer la demanda de sus productos, mantiene permanentemente un programa de desarrollo de nuevos proveedores, tanto en México como en el extranjero que le ofrezcan la mejor relación beneficio/costo. Con el objeto de tener cierta flexibilidad de transporte, reducir costo de fletes y lograr un mejor servicio al cliente, Kimberly tiene su propia flotilla de camiones. </parrafo> <parrafo>Dado la alta cantidad de pulpa de madera que necesitan como insumo, la empresa produce aproximadamente el 60% de la fibra que utilizan por medio de procesos de reciclaje; dichos procesos se realizan en 3 de sus 11 plantas. </parrafo> <parrafo>La Compañía produce la mayor parte de los productos que vende y solamente importa un pequeño porcentaje de artículos, el costo de importar dichos productos no es suficiente como para pensar en ampliar o abrir otra planta. Es una de las pocas empresas en el medio y en México que tiene la capacidad de mitigar las fluctuaciones que tiene en sus costos de insumos a los precios de los productos de una manera rápida y eficaz. </parrafo> <parrafo>Cuentan con un programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por 3 segmentos: el de producto, el de producción y el de compras.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo y apalancamiento:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al primer trimestre del 2019 de P$24,472 millones y de efectivo disponible cuenta con P$6,534 millones, lo que representa una razón de Deuda neta a EBITDA de 1.95x, lo que ubica el nivel de apalancamiento de la empresa apenas por debajo del de la BMV.</parrafo> <parrafo>El total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de Kimberly Clark de México con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019). El capital está compuesto por dos series, Serie A y Serie B. La valuación está hecha para la Serie A, la cual representa el 52% del capital social; dichas acciones solo pueden ser propiedad de mexicanos , o, en su caso, mediante el programa de CPO’s y ADR’s, las cuales no tienen derecho a voto.</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que Kimberly se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 13.27x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de higiene y cuidado personal.</parrafo> <parrafo>El modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 5.6%. Calculamos la tasa de descuento usando un costo de deuda de 5.63%, una Beta de 0.48 contra el IPC y una tasa libre de riesgo proyectada de 8.5%. El múltiplo actual de la industria es de 14.25x VE/EBITDA. </parrafo> <parrafo>La tasa de dividendo que paga Kimberly Clark de México , que es 4.25%, es más alta comparándola con el promedio de la industria, que es de 2.41%. Quedan tres cupones de P$0.38575 por pagar de la acción y estos son acordados por el consejo de administración de la empresa a principio de año, une vez que los datos auditados del año predecesor son dados a conocer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a Kimberly Clark de México de P$39.66 pesos por acción hacia finales 2019-IV, con dividendo, ponderando el liderazgo que representa en la industria de higiene y cuidado personal, el valor actual descontando de la empresa respecto a la industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER, pues presenta un precio objetivo atractivo, con un potencial de apreciación de 8% y las ventajas competitivas que tiene. Independientemente, se tiene que dejar en claro que se estima poco crecimiento en los próximos años para Kimberly y la industria en general debido a la baja en consumo por la desaceleración económica que está en puerta y posibles cambios en políticas tributarias, tanto para el sector empresarial como para el consumidor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los aumentos en el costo y disponibilidad de materia prima, incluyendo pulpa y materiales petroquímicos, el costo de la energía, transporte y otros servicios necesarios.</nodo> <nodo>La intensa competencia podría frenar el crecimiento en ventas y potenciales ganancias, así como impactar adversamente nuestros márgenes.</nodo> <nodo>Cambios en la dinámica de consumo de los productos que oferta debido a afectaciones en el ingreso de los consumidores por decisiones de política pública.</nodo> <nodo>El alza en las tasas de inflación podría afectar adversamente el negocio y resultados de operación al reducir el poder adquisitivo de los consumidores.</nodo> <nodo>Afectaciones en ventas debido a innovación de productos por parte de sus principales competidores en cada segmento.</nodo> <nodo>Dada la desaceleración económica mundial que está por entrar, la dinámica de consumo puede bajar, repercutiendo en los ingresos y márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2016 2017 y 2018 Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2018 KCM' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Día BASE 23 05 2017' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México. Cifras en millones de pesos.' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_6.jpg ' /> </reportes> Inicio de Cobertura: KIMBER (P.O. al 2019 IV: P$ 39.66, MANTENER)

    jueves, 13 de junio de 2019
    KimberlyClarkdeMéxico,S.A.B.deC.V.(clavedecotización:KIMBER;serie:A)esunaempresamexicanaquesededicaalaproducciónymercadeodeproductosderivadosdelafibradecelulosa,comopañales,toallasfemeninas,papelhigiénico,servilletas,pañuelos,toallasparacocina,toallademanos,etc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León. El evento consistió en un foro de intercambio de información relevante en donde se conjuntaron las principales emisoras de la región y distintos participantes del mercado de valores y del sector financiero en general. A continuación, un resumen de la participación de las empresas que asistieron a dicho foro. </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de Monterrey 2019, se hizo hincapié en la estrategia de largo plazo y mencionaron que, dado el panorama político e internacional actual, no esperarían que los resultados de este año sean tan positivos como los presentados el año previo.</parrafo> <parrafo>En particular, los ingresos y los flujos operativos esperados para el 2019, de acuerdo con la guía Alfa 2019, serán de +0.3% a/a y -15.0% a/a, respectivamente. No obstante, los dividendos durante el 2019 aumentarán a US$202 millones (+21.0% a/a), el cual, al tipo de cambio actual, representaría una distribución aproximada de P$0.76 por acción.</parrafo> <parrafo>Actualmente hay un esfuerzo por reducir su apalancamiento, de tal forma que la razón de deuda neta entre flujo se coloque por debajo de 2.5 veces. Por otro lado, esperan poder cancelar acciones con valor de US$165 millones y obtener la aprobación para una recompra adicional con un valor de US$300 millones durante el 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes también está la designación de un nuevo miembro independiente del Consejo de Administración, con lo cual el porcentaje de consejeros independientes aumentaría a 85%.</parrafo> <parrafo>Ante la pregunta acerca de la existencia de coberturas del precio del petróleo que pudieran dar estabilidad a los márgenes de la compañía, mencionaron que el precio venta está determinado como un margen absoluto con base en el precio, por lo que por cada aumento (disminución) de un dólar en el precio del petróleo, el EBITDA de la empresa subiría (bajaría) tres millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la recomendación de COMPRA para Alfa. En tanto, someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>ALPEK, S.A.B. C.V.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere hacer la adquisición de una planta de reciclaje de PET en EE.UU. . Así mismo, está en proceso de vender una planta de cogeneración por US$801 millones y pronto iniciarán operaciones en la planta en Altamira.</parrafo> <parrafo>Además, comentaron que la solicitud de “Concurso Mercantil” de su cliente M&amp;G incluye un plan pre-acordado de reestructuración.</parrafo> <parrafo>Para la acción de Alpek recomendamos COMPRA, con un P.O. al 2019 de P$27.36.</parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que concluyó la desinversión del negocio del Mercado Masivo. También señalaron un plan para monetizar la participación mayoritaria de sus Centros de Datos.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere separar las funciones en dos unidades de negocio: infraestructura (activos de Centros de Datos y red de fibra óptica) y servicios (soluciones administradas de telecomunicación y Tecnologías de la Información).</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Visitamos la planta de Nemak en donde se desarrolla y funde el aluminio destinado a la industria automotriz. El sitio que visitamos tiene el área de desarrollo e investigación más grande del país con 40 personas dedicadas a la investigación y 200 personas que apoyan para la producción de las piezas.</parrafo> <parrafo>La emisora cuenta con 320 patentes, aunque existen varios productos que no se han patentado por cuestiones de competencia. La estrategia de la empresa está enfocada en atender las necesidades actuales y futuras de sus clientes, satisfaciendo a la vez sus demandas estructurales de componentes. Se busca reducir los costos de fundición y desarrollar nuevas aleaciones para optimizar el proceso de producción.</parrafo> <parrafo>Se trabaja siempre en conjunto con las armadoras para el diseño de los motores y se ha diversificado el tipo de productos que se hacen como las requeridas para el desarrollo de E-Mobility. La empresa comienza a tener una participación importante en las charolas para baterías.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la ganancia de la empresa se explica por el valor agregado que se les da a las piezas. El precio de una pieza tiene un componente fijo que es la ingeniería del producto, más el costo del aluminio utilizado en su fabricación. De esta manera la empresa tiene una cobertura natural a las variaciones del precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha reducido de manera considerable el tamaño de los motores, si bien se utiliza menor cantidad de aluminio, las piezas tienen un mayor valor agregado haciéndolas más rentables. El portafolio de productos también ha cambiado, con mayor participación de piezas para automóviles híbridos, mismas que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>La industria automotriz ha desacelerado. Si bien esto impacta a la empresa por una menor demanda de autopartes, la compañía lo ha compensado con más piezas en los automóviles. Si antes se utilizaban tres o cuatro partes, ahora se requieren siete partes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa está muy bien posicionada en el sector con innovaciones que permiten un mayor nivel de ventas con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dada la difícil coyuntura que enfrenta el sector automotriz, recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>CYDSA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CYDSA inició operaciones en 1945. El negocio actual es química y petroquímica e inició cotización en la BMV en 1973. Ha cambiado de giros de negocio adaptándose al mercado y fue necesaria una reestructura a inicios del 2000. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 65% de las ventas es sal y el 35% corresponde a gases refrigerantes y almacenamientos, siendo este último el segmento en el que esperan tener un mayor crecimiento. </parrafo> <parrafo>EL 4 de octubre de 2017 la emisora emitió un bono por US$330 millones en mercados internacionales con un horizonte de 10 años. No obstante, CYDSA contrató derivados de tipo de cambio para cubrir US$225 millones. Actualmente la compañía tiene una deuda neta de 2.18x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Unidades de negocio:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Manufacturas y especialidades químicas: Plantas de cloro y sosa. El negocio principal es la producción y comercialización de gases refrigerantes. Dependen para la producción de cloro y sosa de mucha energía y, por lo tanto, tienen dos plantas de cogeneración de energía eléctrica; no obstante, cubren prácticamente todas sus necesidades de energía.</nodo> <nodo>Procesamiento y logística de energéticos: inventarios y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. Le rentan desde hace dos años a Pemex un almacén subterráneo de almacenaje subterráneo por 1.8 millones de barriles. Es el primer proyecto en América Latina de este tipo que tiene una capacidad de procesamiento, inyección, extracción y traslado de hasta 120,000 barriles diarios de este hidrocarburo. Pemex tiene el derecho sobre la caverna para los siguientes 20 años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Están ubicados principalmente en Coatzacoalcos. Pero tienen plantas localizadas en cinco estados. </parrafo> <parrafo>Si bien el Cloro es un producto difícil de desplazar, la sosa caustica es muy fácil de colocar ya que hay escasés en México y actualmente los precios son altos.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que dado que la nueva administración federal no quiere dar continuidad a las zonas económicas especiales (no dar incentivos especiales a la IP), canceló un proyecto importante para ellos. Sin embargo, ven oportunidad en el corredor transístmico.</parrafo> <parrafo>Actualmente, tienen la planta más grande de sal de toda América. Las plantas de cogeneración están en medio de la planta de cloro y la de sal. Tratan de no vender el cloro y la sosa como un commodity. Cerca de la mitad de la producción de cloro se destina a otros productos para tener mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Tienen una asociación con Honeywell, donde esta empresa tiene una participación de 49%, mientras que CYDSA mantiene el 51%. Solo Honeywell y Dupont cuentan con gases de nueva generación y esperan hacer inversiones para poder vender más energías limpias a terceros.</parrafo> <parrafo>Hace cinco/seis años hicieron fuertes inversiones en cuatro paquetes por más de $600 millones de dólares:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Llevaron a cabo la expansión de capacidad de sal</nodo> <nodo>Instalaron plantas de cogeneración</nodo> <nodo>Tienen una caverna terminada y ya usada, y tres más desarrolladas (inversión de más de $100 millones de dólares) en la cual el gobierno tiene que decidir a quién se le va a dar prioridad. Dependiendo de las necesidades del cliente, cambia la configuración del almacenamiento. </nodo> <nodo>Cloro, sosa y especialidades químicas.</nodo> <nodo>Dentro de las 226 hectáreas propiedad de CYDSA se han identificados 10 puntos adicionales donde podría ubicarse más cavernas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CYDSA es una empresa que se ha transformado y actualmente opera en negocios rentables, aunque con ciertas limitaciones en el negocio de hidrocarburos pues la CRE determina los precios. Cabe mencionar que es una empresa de muy baja bursatilidad.</parrafo> <parrafo>VITRO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos tres años. En 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total. En 2018, con la incorporación del vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto pasó a representar el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los ingresos por negocio en 2018 presentaron dependencia de la industria automotriz, ya que el 47% de sus ventas van dirigidas a este segmento, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases, 9% y los químicos, 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 55% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo con sus estimaciones, en 2018 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de la capacidad instalada en la región. En lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el quinto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz, Pochet y L. Bormioli, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Vitro posee una importante participación en el contenido de vidrio automotriz de los vehículos de las marcas de General Motors (56%), Ford (37%), FCA (53%), Nissan (40%) y Volkswagen (43%), por lo que parte de sus ventas dependerán del dinamismo de estas marcas en el mercado. </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA también se presentó en Monterrey y platicamos acerca de las perspectivas de la empresa para 2019 y 2020. </parrafo> <parrafo>Los catalizadores de crecimiento y rentabilidad de la empresa provienen de su negocio de E.U. donde capturan más del 56% de las ventas y 62% del EBITDA.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. han colocado dos marcas líderes de tortilla y tostadas, Mission y Guerrero tienen la posición de liderazgo en el segmento y cuentan con el 35% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>El mercado de Tortilla en E.U. (que comprende tortillas, chips y tostadas) tuvo ventas por $5,000 millones de dólares en 2018 y crece a una tasa anual compuesta del 1.5%.</parrafo> <parrafo>Hay que comparar el negocio de tortilla con sus sustitutos considerando que el crecimiento no solamente responde al dinamismo del mercado hispano, sino también al creciente uso de la tortilla en otros mercados o como sustitutos más saludables.</parrafo> <parrafo>En el mercado de tortilla suave, el crecimiento es menor al 1% a/a, pero su sustituto natural, que es el pan de caja de trigo, tiene un decremento de 2.2% anual en el mismo periodo. Similarmente, es el segmento de tortilla chips y tostadas que tienen un crecimiento del 2% contra un comportamiento con pocos cambios de las papas fritas.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que la tortilla chips, conocidos como totopos ya superaron en ventas a las papas fritas en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Dentro del segmento de Tortilla, la participación de GRUMA en el mercado moderno de retail (supermercados) es superior al 50%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hay una tendencia creciente de evitar productos procesados y pre-manufacturados, por lo que también hay un crecimiento en el mercado de harina de maíz nixtamalizada que supera los $1,300 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de GRUMA USA se incrementó 210 puntos base hasta 17.7%, en el periodo 2015-2018. Para el 2019-IV, el margen EBITDA reportado fue de 17.8%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a partir del 2019 se aplicó la nueva norma contable que amortiza los arrendamientos. Quitando este efecto, el margen EBITDA sería 16.4%, lo que representa una caída de -4%, por lo que consideramos este un mal resultado.</parrafo> <parrafo>Comentamos con Lily Gómez, IRO de GRUMA y ofreció una guía con crecimientos en ventas de digito alto pero particularmente para GRUMA USA, una caída de margen EBITDA de 20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Hay un plan muy agresivo para contrarrestar la caída en márgenes como la racionalización de productos hacia productos de mayor contribución y gramaje, por lo que no hay un impacto negativo en ventas, así como la inclusión de nuevos productos de nicho como quinoa, gluten free, etc.</parrafo> <parrafo>Asimismo, GRUMA tiene contratos de cobertura para granos en 2019 por lo que no se esperan incrementos en precios por empuje de costos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el nivel de apalancamiento de GRUMA, si bien ha crecido de 1.1 a 1.9 veces EBITDA de 2015 al 2019-I, la tasa de interés ponderada es relativamente baja, de 6.59%. No obstante, cerca del 30% de la deuda es de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Acerca de las amenazas de imponer aranceles a los productos mexicanos, el impacto que tiene GRUMA es nulo porque han seguido una ruta de desarrollo en E.U. con la inversión de plantas para la producción cerca del consumidor considerando la característica de producto perecedero de la tortilla. GRUMA tiene 20 plantas de tortilla y seis molinos de harina de maíz en E.U.</parrafo> <parrafo>Con ello, hay una exportación marginal, inferior al 4% de productos e insumos de México hacia GRUMA USA.</parrafo> <parrafo>La Acción de GRUMA presenta un ajuste de más del 25% en los últimos doce meses, por lo que la emisora ha mantenido un plan creciente de recompra de acciones y dividendos.</parrafo> <parrafo>El dividendo ha crecido de $1.5 en 2014 a $4.65 por acción en 2019. Por su parte, un 3% del capital representó la recompra de 11.8 millones de acciones, que a su vez fueron canceladas beneficiando al inversionista con la reducción del capital. </parrafo> <parrafo>Como conclusión, podemos afirmar que la valuación de GRUMA es atractiva a los precios actuales pero que el catalizador es la expansión de márgenes en GRUMA USA, cuya guía se redujo ligeramente para el 2019 dado que enfrenta un mercado cada vez más competido. Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$224.0 para el cierre de 2019</parrafo> <parrafo>GRUPO BAFAR, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa que nace en 1996 como productor manufacturero de productos cárnicos y lácteos para el mercado mexicano y el sur de los Estados Unidos. Recientemente, con la inversión de la planta en La Piedad, Michoacán, que inició operaciones en 2018, también emprendió exportaciones de cortes de cerdo para el mercado asiático dado sus capacidades y conocimientos en la cadena de Frío.</parrafo> <parrafo>Bafar tiene más de 500 camiones refrigerados que garantizan un control en la temperatura de sus productos desde que salen de sus dos plantas y/o 21 centros de distribución en todo el país.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Bafar cuenta con una línea de productos que sirven a todos los segmentos socioeconómicos y una división de retail con más de 300 tiendas propias donde comercializan sus productos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, han incursionado en el segmento inmobiliario y financiero con la creación de una fibra, fibra NOVA que diversifica sus operaciones en los sectores comercial, industrial y educativo (arrienda espacios para escuelas privadas) con un 95% de ocupación, aunque solamente el 26% de sus ingresos están dolarizados. Apoyan a las empresas del grupo, clientes y proveedores con una SOFOM que ofrece créditos empresariales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, también han incursionado en el sector agrícola con cosechas de maíz y nuez, aunque principalmente destaca la inversión en huertas de nogales, un árbol que requiere muy bajo mantenimiento y puede dar hasta 30 años de cosechas productivas de un producto de alto valor como es la nuez.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, invertir en Bafar es un portafolio de negocios que ha tenido un crecimiento de 11% anual compuesto 2014-2018 en ingresos con un EBITDA superior a $1,440 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de Bafar ascendió a $4,862 millones, representando 3.3 veces el EBITDA anual.</parrafo> <parrafo>La utilidad por acción ha crecido a una tasa anual compuesta de 9.8% desde 2004, pasando de $0.55 a $2.04</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa mexicana con crecimiento importante en ingresos. Sin embargo, su principal problema es la baja liquidez de sus acciones. Durante la exposición se adquirieron nueve acciones en la única postura al precio de cierre del 2019-I. La empresa comentó que no cuentan actualmente con un formador de mercado.</parrafo> <parrafo>FEMSA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Durante el evento organizado por la AMIB, visitamos el Centro de Distribución (Cedis) de Oxxo en Monterrey.</parrafo> <parrafo>La división proximidad de Femsa, cuenta con 20 Cedis y 12 puntos de transporte. La estrategia está basada en hacer más rentables los Cedis esperando que en cinco años se puede llegar al potencial de eficiencia de estos centros.</parrafo> <parrafo>El Cedis actual tiene alrededor de 22,000 metros cuadrados, mueve 1.5 millones de bultos al mes, maneja poco menos de 3,000 SKU’s y atiende poco menos de 2,500 tiendas. La rentabilidad de piso es de 53 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>El potencial al que se quiere llegar es de transportar 4.7 millones de bultos al mes, operar más de 3,000 SKU’s atendiendo más de 3,000 tiendas. Se espera que la rentabilidad en piso pase a más de 100 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>En la región de Nuevo León se tienen dos Cedis con superficie promedio de 21,500 metros cuadrados y un Punto de Transporte en Piedras Negras.</parrafo> <parrafo>En promedio se atiende a una tienda cada tres días, aunque algunos productos requieren ser entregados con una frecuencia diaria.</parrafo> <parrafo>El 40% de los proveedores de Oxxo entrega directamente en tienda. Sin embargo, la entrega a través del Cedis es más eficiente.</parrafo> <parrafo>A través del Cedis se tiene un 2% de venta perdida mientras que de manera directa es de 4.4%. Además, se tiene un stock de 2.1% en comparación de 6.3%. Un Cedis tiene 30 días de inventario y la entrega directa 19 días.</parrafo> <parrafo>El Cedis que visitamos no tiene la mejor tecnología que se observa en otros Cedis del sector. Sin embargo, no se justificaría una mayor inversión ya que esto no redituaría en una mayor rentabilidad y no aumentaría el volumen entregado.</parrafo> <parrafo>Pudimos observar que por la temporada de calor se tenía un mayor nivel de demanda por parte de las tiendas, lo que se debe reflejar en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En las tiendas Oxxo se ha aumentado en el número de SKU’s que se manejan junto con los servicios ofrecidos, lo que modifica el portafolio de productos hacia uno más rentable lo que se traduce en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>En Guadalajara ya se vende Cerveza de Grupo Modelo y gradualmente se irá avanzando en el resto del país, en su primera etapa se espera un fuerte crecimiento en la venta de estos productos para llegar a una estabilización en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del año esperamos un mayor crecimiento en ventas totales en la división proximidad y un alza en ventas mismas tiendas de un dígito medio, ya que ahora habrá un efecto calendario positivo por la Semana Santa y una temporada de calor más extendida, lo que beneficia a los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>En la división salud se sigue esperando estabilidad con el mejor desempeño en Chile, pero con mejoras graduales en la operación de México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles puede tener un mejor trimestre ya que no se tuvieron problemas de desabasto de gasolina en los siguientes tres meses del año.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, KOF puede tener un repunte en volúmenes por la temporada de calor lo que puede aportar mayor estabilidad al consolidado de Femsa.</parrafo> <parrafo>Consideramos en el agregado veremos un buen reporte de Femsa. Sin embargo, ha sido una empresa defensiva y los buenos fundamentos están, en gran medida, incorporados en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$190 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil de la AMIB, Monterrey 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares. </nodo> <nodo>Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. </nodo> <nodo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Cemex para comentar su programa “Un CEMEX más fuerte” así como sus perspectivas ante el entorno económico actual. </parrafo> <parrafo>Es de destacar que a pesar de que México solamente representa el 23% de sus ventas, debido a que la presentación más popular de cemento que se comercializa en este país posee menores costos, el EBITDA generado en México representa más del 40% del EBITDA consolidado de la compañía. </parrafo> <parrafo>Por país, las regiones que más aportan a los ingresos consolidados son Europa y Estados Unidos que, en 2018, aportaron cada uno 27%. Respecto al EBTIDA, los países que más aportan son México y Estados Unidos, que en 2018, aportaron 44% y 24%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Debido al alto nivel de apalancamiento que alcanzó Cemex, con el que llegó a más de 10.0x en 2012 la emisora perdió el grado de inversión. Ante esta situación, Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión de activos menos rentables: Consiste en la venta de US$1.5 a US$2.0 mil millones de activos no estratégicos para la compañía hacia finales de 2020. De acuerdo con la emisora, la selección de estos activos se orienta hacia los que tienen un menor grado de integración vertical y por ende representan menores márgenes para CEMEX. Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. Es de importancia mencionar que desde la presentación de dicho reporte, se han presentado otras ventas de activos en España, Alemania y en Francia que, en conjunto, suman US$316 millones. </nodo> <nodo>Reducción de costos: La compañía espera reducir costos de hasta US$170 millones para 2019 y de hasta US$230 millones para 2020. A finales del primer trimestre de 2019 la compañía lleva una reducción de US$37 millones pero espera una reducción aún más fuerte hacia finales del año. La compañía nos comentó que la mayoría de la reducción de costos que han logrado proviene de la disminución en los gastos operativos en la región de Europa, en donde lograron consolidar todas las cabeceras regionales en un solo mando. </nodo> <nodo>Reducción en su deuda total más perpetuos: Cemex planea reducir el monto de su deuda y perpetuos en US$3.5 mil millones hacia 2020. Hasta el final de 2019-I, la emisora había podido bajar su deuda en US$390 millones. </nodo> <nodo>Programa de dividendos en curso: La empresa planea repartir US$150 millones en dividendos en 2019. Este monto será repartido a través de dos pagos: el primero será el 17 junio y el segundo será el 17 de diciembre. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 61% de su deuda se encuentra denominada en dólares, el 29% en euros y el resto (9%) en diferentes divisas. Por otro lado, de la deuda total, el 70% está pactado a tasa fija y el 30% a tasa variable. La administración aseveró que para cubrir el descalce en divisas entre la distribución del EBITDA y la distribución de la deuda, cuenta con instrumentos derivados para evitar que las fluctuaciones cambiarias afecten sobremanera al costo de la deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. En Estados Unidos esperan un crecimiento de 2% a 4%, en Europa de 3% a 5%, en Filipinas de 8% a 10% y en Colombia de 0% a 1%. Por otro lado, en México esperan una caída de un dígito medio, en Egipto una caída del -15% al -20% y, debido a la entrada de un nuevo competidor, en Panamá y Costa Rica de -4% a -7% y -8% a -12%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En volúmenes consolidados, esperan que el crecimiento anual en sus ventas de cemento sea de -1% a 1%, de concreto de 2% a 4% y de agregados de 2% a 4%. De igual manera, esperan que el costo de energía por tonelada de cemento producido tenga una tasa de crecimiento de 0% a 3%. En lo respectivo de su inversión en capital, esperan tener un total de CAPEX de US$1,150 millones que se distribuirán US$850 millones en CAPEX de mantenimiento y el resto se destinará a una inversiones estratégicas. Finalmente, la compañía espera reducir el costo de la deuda en US$25 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    miércoles, 12 de junio de 2019
    Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, aunado a lo anterior, los factores de riesgo asociados a un menor crecimiento, comienzan a volverse más probables; la reducción en la producción petrolera, que impacta directamente en las finanzas públicas, podría ser el detonante para que la baja en la nota soberana sea inminente, asimismo, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, generan incertidumbre en los mercados y, lejos de atraer inversión, podrían retraerla.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 1.16% para 2019 y 1.65% para 2020 desde niveles de 1.36% y 1.75%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado, el estudio del PIB y el ejercicio de calcular estimados provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los gobiernos deben mantenerse atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica de la inversión en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Recorte en Estimación del PIB 2019-2020

    martes, 11 de junio de 2019
    Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.</nodo> <nodo>La Fábrica de Hoteles tiene por objeto la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale. </nodo> <nodo>Estas inversiones, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA INN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Inn (FINN) para hablar sobre las perspectivas que tienen a futuro. Nos comentaron que actualmente, la Fibra está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo. </parrafo> <parrafo>Después de asesorarse con consultores especializados en bienes raíces, FINN decidió cambiar su estrategia, haciendo cambios en la administración e iniciando el proyecto de Fábrica de Hoteles.</parrafo> <parrafo>Con el fin de conseguir un mejor gobierno corporativo, la Compañía decidió aumentar el porcentaje de miembros independientes para que representen la mayoría del Comité Técnico, e internalizar su administración, de tal forma que actualmente FINN no refleja gastos por comisión de administración.</parrafo> <parrafo>A su vez, la Fábrica de Hoteles tiene por objetivo la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale en destinos como la Ciudad de México, Guadalajara, Monterrey, centro del país, Cancún, la Riviera Maya, Los Cabos y la Riviera Nayarit. </parrafo> <parrafo>Estas inversiones, las cuales podrían estructurarse en 40% deuda y 60% capital, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas de los hoteles Luxury es que manejan tarifas dolarizadas (US$300 en promedio) y sus cap rates están mejor valuados. En términos generales, la Fibra quiere mejorar la calidad del portafolio, incorporando hoteles full service con plusvalía y barreras de entrada más altas, enfocándose en la localización de los activos y marcas acreditadas internacionalmente . </parrafo> <parrafo>Para complementar la estrategia anterior y aprovechando que sus marcas son internacionales, la Compañía está implementando programas de lealtad que consisten en la obtención de puntos que los clientes pueden utilizar para hacer compras.</parrafo> <parrafo>Con relación a los hoteles en desarrollo, se espera que la apertura de JW Marriott (inversión total de P$1,360 millones) sea a mediados del 2020 y la del Westin Monterrey en la segunda mitad del 2019. Ambos hoteles son full service, cuentan con buena localización y un periodo de estabilización esperado de dos años. Asimismo, se espera que la devolución de los impuestos por estos dos hoteles la reciban en el 3T19. </parrafo> <parrafo>Además, la Compañía está definiendo los últimos detalles arquitectónicos del hotel Marriot Monterrey Aeropuerto, y tiene una opción de compra sobre un terreno con frente de playa ubicado en Playa del Carmen. En el largo plazo, esperan que los ingresos por hoteles de playa representen del 25-30% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La participación de FINN en la aportación de capital en las inversiones anteriores podría llegar hasta el 50% del valor de la propiedad, el resto estará a cargo de socios terceros a quienes se les cobrará comisiones que serán utilizadas para pagar los gastos de administración.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus perspectivas para el 2019, nos mencionaron que esperan una recuperación en resultados hasta junio del año en curso. Respecto a la región Bajío, esperan que la ratificación del T-MEC tenga un impacto positivo y en caso de no ver mejorías, iniciarían con la venta de activos de esa región, ya que los hoteles que tienen ahí son de servicios limitados y según la Fibra, es una opción más viable que el cambio de formato.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el CapEx de mantenimiento lo mantendrán en 3.5% de los ingresos y la proporción de distribución por CBFI sobre Flujos de Operación Ajustados (AFFO) por CBFI permanecerá en 100% para lo que resta del año en curso.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía el precio teórico sobre Net Asset Value (NAV) es de P$16.0 con un descuento sobre NAV superior al 40.0% y un costo promedio ponderado de capital de aproximadamente 11.0%. También nos mencionaron que actualmente, la Compañía tiene un superávit neto por revaluación de activos superior a los P$2,000 millones.</parrafo> <parrafo>Para el 2T19, la Compañía espera que las variaciones trimestrales de resultados sean similares a las variaciones semestrales del 2018. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los clientes del sector de gobierno, nos comentaron que representan entre el 1-2% de los ingresos totales, sin embargo, la mayor parte de los ingresos de ese sector provienen del hotel Holiday Inn Ciudad de México, el cual al ser low cost, va de acuerdo con la política de austeridad del nuevo gobierno.</parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la Fibra tiene dos opciones para refinanciar la deuda que vence en el 2021: reapertura del bono FINN18, el cual vence en el 2028 y está a tasa fija, o si se llegara a requerir, realizar una nueva emisión del bono a tasa variable FINN15 por un monto de P$1,000 millones. FINN tiene un Loan to Value (LTV) objetivo menor o igual a 33%, dicho objetivo está por arriba de su nivel de apalancamiento actual de 26.7%.</parrafo> <parrafo>Además del refinanciamiento de la deuda, la Compañía espera utilizar dos terceras partes de los recursos del reciclaje de capital para realizar nuevas inversiones y el resto para recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo en REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FINN

    martes, 11 de junio de 2019
    Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019. </nodo> <nodo>Un punto relevante fue el programa de reducción de costos, en donde pusieron en contexto su estrategia que incluye a todos los programas de la compañía. </nodo> <nodo>Comentamos sus planes de inversión a futuro y el ciclo con el que la compañía hace una inversión en activo fijo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se está preparando un reinicio de cobertura de Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA), motivo por el cual realizamos una visita a sus oficinas corporativas, donde el tema central de la reunión fue Perspectivas a futuro de KIMBER. Se abordaron los siguientes temas: planes de inversión, programa de reducción de costos, la estabilización de precios de sus materias primas, posibles afectaciones por la guerra comercial entre China y EE.UU. y, asimismo, expectativas de para lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México tiene un estimado de plan de inversiones por año igual a US$80 millones para 2019 y 2020. Por el ciclo del negocio, tienen pensado una inversión de más de US$120 millones cada 4 años para la compra de una máquina procesadora de tissue y el costo de la compra se reparte en dos años, para posteriormente invertir solo en mantenimiento a plantas. La última compra de una máquina de tissue se realizó en 2017 y se encuentra en su planta de Morelia. Esto ayudó a aumentar su capacidad en el segmento de exportación que, aunque representó el 7.4% de las ventas totales en 2018, ha sido el segmento que más ha presentado crecimiento, pues tiene una TACC del 2014 al 2018 del 18.5%. Se tiene estimado que en 2021 o 2022 se haga otra inversión importante en activo fijo. </parrafo> <parrafo>Nos comentaron que el total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés. Actualmente, el nivel de apalancamiento de la empresa es de 1.95x veces, menor al de las empresas de la BMV. Están cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.27x , que es menor a su industria, que se coloca en 14.3x. </parrafo> <parrafo>De igual manera, comentamos el programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por tres segmentos: el de producto, el de producción y el de compras. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una estabilización con tendencia a la baja en el precio de su principal materia prima, la fibra de celulosa, a través de los últimos meses; sin embargo, durante 2016, 2017 y 2018 se observó que dicho precio tuvo mucha volatilidad con tendencia al alza, casi 40% durante estos últimos años. La situación actual de la pulpa de celulosa es que se tiene un sobre-inventario por parte de los principales proveedores mundiales y se ha observado una disminución, al menos en el último trimestre, en la demanda del producto, esto ha generado la estabilización y consecuentemente la caída del precio de la fibra; no obstante, esta disminución no es equiparable con el alza que se registró en lo últimos años y no se tiene estimado si esta baja se mantenga. </parrafo> <parrafo>Dicha caída se ha visto contrarrestada con el alza en el precio del dólar, pues aproximadamente 2/3 del costo de la fibra de la empresa está en dicha moneda. La emisora está consiente que mientras el precio de la moneda no se estabilice, la disminución del precio del insumo no les ayudará en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperamos un crecimiento de +7% en ventas y +6% en EBITDA para el 2019, lo que la empresa consideraría razonable; están conscientes de la desaceleración económica y de que es posible una reducción en el poder adquisitivo del consumidor derivado de posibles cambios en políticas tributarias por parte de la nueva administración federal. De igual manera, a pesar de que tienen una estrategia óptima y eficiente de mitigación de precios al consumidor final, saben que no es momento de empezar una batalla de precios con sus principales competidores, pues la industria de la higiene y el cuidado personal está pasando por la misma situación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa líder en su sector, con muchos productos que tienen una participación de mercado de más del 50%. La empresa es consciente de la situación actual tanto en el país como mundial; saben que la estabilización en el precio de su principal insumo no es lo suficiente como para reducir costos pues tienen la presión del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La administración no ofrece guía de resultados. De igual manera, no tienen la certeza de que el programa de reducción de costos continúe con el éxito que ha tenido hasta el momento, saben que es un programa que va teniendo resultados conforme marcha el año, así que dar un estimado puntual no les parece lo ideal. Tienen una gran confianza en sus productos y lo ven como una ventaja competitiva. Por el momento no tienen planes de expansión o de aumento de exportaciones que, principalmente, son a EE.UU. y Canadá. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: KIMBER

    lunes, 10 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.</parrafo> <parrafo>El comunicado de la agencia enfatizó la debilidad de las políticas económicas que podrían repercutir en un bajo crecimiento y en aumentos a la deuda soberana. De igual forma, se abordó la imprevisibilidad gubernamental que ha mermado en la confianza de los inversionistas y las proyecciones de crecimiento de mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, en sintonía con los cambios en el sector energético y la situación actual de PEMEX, que impactarían en las proyecciones de las políticas fiscales y desviarían los compromisos iniciales del gobierno de corto plazo de no incrementar el endeudamiento. La calificadora estimó que las asistencias gubernamentales hacia PEMEX para cumplir las necesidades financieras, podrían resultar en un costo anual entre 1%-2% del PIB, hacia los próximos cinco años, en un escenario en donde la empresa sea incapaz de recurrir a los mercados para financiarse.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Moody's, se esperaría un año desafiante, con un pronóstico de crecimiento de 1.5% al cierre de 2019. Sin embargo, consideró que la poca claridad en los mensajes gubernamentales continuará permeando en la confianza empresarial y en las proyecciones de inversión. Cabe mencionar que todos estos cambios no hicieron énfasis o integraron la actual tensión comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la agencia calificadora Fitch redujo la calificación soberana a “BBB” desde “BBB+” para la deuda largo plazo denominada en moneda local y extranjera; no obstante, actualizó la perspectiva de crecimiento a “estable” desde “negativa”.</parrafo> <parrafo>La calificadora fundamentó estos cambios en concordancia con el deterioro en el perfil crediticio de PEMEX, aunado a la debilidad en las perspectivas macroeconómicas ante las tensiones comerciales, e incertidumbre política económica y fiscal internas. La estimación de crecimiento económico mantendría un rezago, ubicándose en 1% en el 2019.</parrafo> <parrafo>Ante estos comunicados, el tipo de cambio mostró una importante depreciación de 0.84% a la fecha de este reporte, ubicándose en P$19.75 al punto de las 18:27 hrs. Es importante señalar que estos eventos se muestran a la par de las negociaciones en torno a la posible imposición de aranceles por parte de EE.UU. a México, relacionado al acuerdo migratorio, y en el proceso de ratificación del TMEC.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Cambios en la calificación y perspectiva soberana

    miércoles, 5 de junio de 2019
    La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (1T19), mostró un desempeño regular debido a la caída en ingresos principalmente en el sector de interés social, no obstante, a pesar de este ajuste, los resultados se mantendrían en línea con las proyecciones de la administración, en donde se estiman que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en lo que resta del periodo. Cabe mencionar que ninguna de las viviendas vendidas en el trimestre se ejecutó con subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos durante el 1T19 finalizaron en P$1,697 millones con un retroceso de -1.3% a/a, de los cuales el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a); el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a) y el segmento de interés residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio por vivienda fue de P$741.4 mil, con un avance de doble dígito de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>La compañía contrajo un préstamo bancario en el primer trimestre de 2019 por P$250 millones a tasa de interés de TIIE más 140 p.b. con vencimiento de 60 días, por lo cual la deuda total finalizó en P$2,756.7 millones con un incremento de +10.2% a/a. No obstante, la deuda neta finalizó en –P271.5 millones, lo anterior consecuencia del importante saldo en Efectivo y Equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía finalizó el 1T19 con una Deuda Total/ EBITDA de 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo del año pasado, y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.23x.</parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, registró un retroceso trimestral de -0.6% a/a, finalizando en P$246 millones y con un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones con una pérdida de -4.3% a/a y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), dicha disminución se debió a la participación del 50% en dos centros comerciales, la cual fue afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, ARA cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 4.91x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.22x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció que en su reciente asamblea de accionistas se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, que sería pagado en el transcurso del segundo semestre del año en curso.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 26 de abril de 2019, el precio de la acción ha tenido una tendencia a la baja. ARA ha recomprado acciones con mayor frecuencia, finalizando con 20.5 millones de acciones en tesorería y un remanente de recursos de P$3,290 millones al cierre de la jornada anterior –el valor de capitalización de la emisora a la fecha del reporte fue de P$5,310 millones-. Por ello, estimamos que la administración podría continuar con la recompra accionaria en el corto plazo hasta por 40 millones adicionales, asumiendo el límite regulatorio.</parrafo> <parrafo>Con este ajuste a las acciones que recibirán dividendo (sin considerar las acciones en tesorería) y los precios actuales de la empresa, esperaríamos un dividend yield de 6.60%, el cual consideramos atractivo dentro de la industria de comparables.</parrafo> <parrafo>El pasado 23 de mayo de 2019, el Infonavit anunció el aumento de 16% en los montos máximos de crédito para los trabajadores que menos ganan. Dicho aumento busca subsanar la falta de subsidios y la publicación en las próximas semanas de la Política de Vivienda, la cual buscar mejor la calidad de las viviendas, por lo cual esperamos que dichos sucesos impulsen de forma moderada al segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado buenos niveles de endeudamiento en los últimos trimestres, además de la capacidad para generar flujo libre de efectivo positivo. La empresa estima un crecimiento en ingresos de entre 4% y 6%, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo y cercano a los P$500 millones, hacia finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una significativa sobrerreacción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo EN REVISIÓN, hasta conocer mayores políticas gubernamentales en torno a la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ARA

    martes, 4 de junio de 2019
    El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado mínimos históricos en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron: </parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre política interna (18%)</parrafo> <parrafo>2. Problemas de inseguridad pública (15%)</parrafo> <parrafo>3. Plataforma de producción petrolera (15%)</parrafo> <parrafo>4. Incertidumbre sobre la situación económica interna (9%)</parrafo> <parrafo>5. Debilidad del mercado externo y la economía mundial (9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Resulta importante mencionar que el factor de riesgo asociado a la plataforma de producción petrolera se vio afectado durante mayo, ya que pasó a representar un 15% de las respuestas comparado con el 11% dado a conocer en la encuesta de abril. </nodo> <nodo>Durante mayo, se percibió una ligera mejora en la percepción de problemas de inseguridad pública, ya que su porcentaje se redujo a 15% desde 18% durante abril. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de inflación general de los analistas para 2019 presentó un deterioro durante mayo, ya que se ubicó en un nivel de 3.75% desde 3.66% en abril de 2019. Mientras tanto, su pronóstico para 2020 se ubicó en 3.65% desde 3.60% el mes pasado. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Respecto al rango intercuartílico, éste presentó un movimiento al alza ubicándose entre 3.60% y 3.93% comparado con el mes pasado (3.45% y 3.88%). En cuanto al rango en el que terminará la media de la inflación para el año 2019, el 53.18% de los analistas encuestados consideró que ésta quedará entre 3.6% a 4.0%. </nodo> <nodo>El porcentaje de analistas encuestados que estiman que la media de la inflación general para el año 2019 se encontrará entre 3.6% y 4.0% registró un aumento al pasar de 48.20% a 53.13%. Por otro lado, la desviación estándar no registró ningún tipo de variación respecto a abril de 2019, ya que nuevamente se ubicó en un nivel de 0.29.</nodo> <nodo>La media de las expectativas de la inflación subyacente para 2019 aumentó ligeramente respecto a la media de abril, para ubicarse en un nivel de 3.58% desde 3.54% en la encuesta del mes pasado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de crecimiento del PIB para 2019 fue de 1.32%, registrando una importante caída respecto a la encuesta del mes pasado, en la que se ubicó en un nivel de 1.52%. Por otro lado, el estimado para 2020 se mantuvo sin cambio respecto a la encuesta del mes anterior y se ubicó en 1.72%.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dado lo anterior, el rango intercuartílico registró un deterioro respecto al de abril, al ubicarse entre 1.20% y 1.50%. </nodo> <nodo>Destaca el hecho de que la desviación estándar de los pronósticos se ubicó en el mismo nivel que el mes pasado para un valor de 0.25. Lo anterior significó que en mayo, y en general, las opiniones de los analistas no han distado mucho del promedio. </nodo> <nodo>La máxima observación fue de 1.80%, valor considerablemente inferior al máximo reportado en la encuesta de abril de 2019, el cual fue de 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas para el tipo de cambio registraron un ligero decremento en la quinta encuesta del año, la media de las estimaciones se ubicó en P$19.92/US$ para finales de 2019, un aumento de +0.10% con respecto a la encuesta de abril de 2019. Mientras tanto, la estimación para finales de 2020 ubican al tipo de cambio en P$20.41/US$ desde P$20.34/US$ en la encuesta pasada.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con lo anterior, el rango intercuartílico registró resultados mixtos, al pasar de P$19.37-20.43 por dólar en abril de 2019, a P$19.55-20.35 durante mayo de 2019.</nodo> <nodo>Respecto a la desviación estándar, ésta se posicionó en 0.63 desde 0.70 en la encuesta de abril. Lo anterior apunta a que los analistas, en general, empiezan a esperar un valor del tipo de cambio más cercano al promedio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Destaca que, durante esta publicación de la encuesta recabada por el Banco de México, se observó un importante deceso en las expectativas de crecimiento económico de la economía mexicana, lo anterior podría deberse a que el sector privado empieza a ver más probables los potenciales escenarios de riesgo relacionados con las condiciones económicas internas, tales como la baja en producción petrolera, la cual impacta directamente sobre las finanzas públicas, asimismo, un deterioro en la calificación soberana y proyectos cuya rentabilidad y costo/beneficio no son claros. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, es importante señalar que el componente subyacente ha venido mostrando cierta resistencia a disminuir, por tanto, el Banco de México, en aras de mantener una inflación baja y estable, deberá monitorear de cerca la dinámica inflacionaria, de igual modo, prestar especial énfasis al comportamiento de la tasa de interés de la FED, la cual, apunta a una normalización de su política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1 Expectativas de Inflación General, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2 Expectativas de PIB, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3 Expectativas de tipo de cambio (peso/dólar) al cierre del 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_2.jpg' /> </reportes>Encuesta de Expectativas de Banxico, mayo 2019

    martes, 4 de junio de 2019
    En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aranceles punitivos ante crisis migratoria ' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México. El mandatario indicó a través de Twitter que, a partir del 10 de junio, el gobierno de aquel país impondrá un arancel del 5% a todas las importaciones provenientes de México como respuesta a los pocos esfuerzos que ha realizado el gobierno mexicano por contener la migración ilegal hacia el país del norte. </parrafo> <parrafo>Al anuncio en la red social le siguió un comunicado emitido por la Casa Blanca. En él se detalló que, si el gobierno de EE.UU. considera que México no ha atendido la situación, los aranceles se elevarán a 10% el primero de julio. Si esta situación persiste, el porcentaje se elevará en cinco puntos porcentuales cada mes hasta llegar a una cuota de 25% en octubre y este nivel se mantendría indefinidamente hasta que EE.UU. considere que México haya detenido sustancialmente la entrada ilegal de extranjeros. </parrafo> <parrafo>El presidente de EE.UU. dio tres razones principales para respaldar esta medida. En primer lugar, el primer mandatario considera que México se ha llevado el 30% de la industria automotriz de Estados Unidos, despojando de su empleo a ciudadanos norteamericanos. En segundo lugar, argumenta que estas medidas ayudaran a reducir la entrada de drogas, ya que a través de esta frontera entran el 90% de los narcóticos. Por último, afirma que Estados Unidos presenta un gran déficit comercial con México ya que este país ha sabido aprovecharse “llevándose más de US$100 mil millones”. </parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó con un tono marcadamente proteccionista, argumentando que la imposición de tarifas ayudaría a recuperar un gran número de trabajos para EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es de importancia mencionar que, contradictoriamente, el anuncio se dio horas después de que la Casa Blanca iniciará una acción para acelerar la votación en el Congreso sobre el nuevo acuerdo comercial de América del Norte (T-MEC). </parrafo> <parrafo>En México, por otro lado, la Junta de Coordinación Política recibió de parte del Ejecutivo Federal los documentos del Tratado México, Estados Unidos, Canadá (T-MEC), cuyo proceso de ratificación inició el jueves 30 de mayo.</parrafo> <parrafo>El presidente de la Junta, el senador Ricardo Monreal, afirmó que se abrirá un periodo extraordinario para la revisión del T-MEC y den una eventual aprobación el día 17 o 18 de junio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que Marcelo Ebrard, secretario de Relaciones Exteriores, recordó a los legisladores que Estados Unidos expresó su negativa a que se abran nuevos capítulos y no da espacio de negociaciones.</parrafo> <parrafo>La Cámara de Comercio de Estados Unidos, mediante un comunicado, expresó que la imposición de aranceles a los bienes de México es un gran error. Argumentó que estas tarifas serán pagadas por las familias y empresas estadounidenses sin hacer nada para resolver los problemas reales en la frontera. </parrafo> <parrafo>El presidente de México respondió por medio de una carta a las declaraciones del presidente Donald Trump respecto a los incrementos a las tarifas. En ella, apuntó que el problema de la migración responde a condiciones económicas regionales y que no podrá ser resuelto a través de impuestos o medidas coercitivas. En cambio, invitó a que los funcionarios estadounidenses sostuvieran una plática con la delegación mexicana con el fin de alcanzar una solución en beneficio de ambas naciones. </parrafo> <parrafo>Respecto a las declaraciones del gobierno mexicano ante el anuncio de imposición de aranceles del presidente Donald Trump, su homólogo mexicano informó en su conferencia matutina del 31 de mayo que el gobierno adoptará una postura negociadora designando a una delegación encabezada por el Secretario de Relaciones Exteriores para dialogar con las autoridades estadounidenses. Sin embargo, de escalar las tensiones comerciales, no descarta la posibilidad recurrir a la OMC para arbitraje de acuerdo con los protocolos y los mecanismos establecidos en el tratado de libre comercio todavía vigente, si bien rechazó explícitamente la opción de imponer aranceles adicionales a los productos de Estados Unidos por el momento. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el presidente de México informó que el gobierno mantendrá sin cambios a los programas de apoyo a migrantes para proteger su tránsito por el país y creación de empleos. Además, mencionó que existen proyectos para solucionar el problema de la pobreza y la desigualdad en América Latina, tomando como ejemplo el proyecto que la Comisión Económica de América Latina (CEPAL) para la creación de empleos en dicha región, el cual ha sido aceptado por México y Estados Unidos y se le ha destinado recursos por US$ 5,000 millones.</parrafo> <parrafo>En contraparte, el subsecretario para América del Norte, Jesús Seade, se mostró sorprendido por el anuncio de la Casa Blanca, mismo que se dio en el marco de un avanzado proceso para la ratificación del acuerdo comercial entre las naciones de América del Norte. Seade mencionó que esta medida tendría implicaciones "gravísimas" para ambos países, por lo que no descartó que se trate solo de una amenaza. No obstante, comentó que el gobierno de México no mantendrá una postura pasiva y tomará cartas en el asunto. El funcionario destacó que no se pretende iniciar una guerra comercial, aunque lo normal sería responder con medidas arancelarias similares a las anunciadas. Sin embargo, enfatizó que el principal camino a seguir será el del diálogo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio FIX mostró una significativa sensibilidad ante el anuncio de las futuras tarifas arancelarias por parte de Estados Unidos, ya que reportó una depreciación diaria de 3.012%. En el mismo sentido, el nivel actual del tipo de cambio SPOT encabeza las depreciaciones comparado con la canasta de divisas que conforman al Índice de dólar de Bloomberg, el cual exhibe un ligero avance respecto a la jornada de ayer. Esto implica un fortalecimiento de la divisa estadounidense. Lo anterior sugiere que las caídas en las bolsas de México y Estados Unidos podrían responder a un mayor apetito en los mercados por activos de bajo riesgo, lo cual está respaldado por una caída en el rendimiento del bono estadounidense a 10 años y un avance en el precio del oro.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Aranceles punitivos ante crisis migratoria

    lunes, 3 de junio de 2019
    El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China aplicó como represalia, de manera inmediata aranceles a la soya y automóviles por USD$50,000 millones.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que las exportaciones chinas a EU representan cerca de USD$600,000 millones, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan solamente USD$130,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, en la década de los 90, el 90% de las exportaciones chinas estaban compuestas por bienes de consumo y materias primas, cuando en 2018, cerca del 50% son bienes de capital, principalmente electrónicos. Este solo hecho es una de las razones para la guerra comercial de Trump.</parrafo> <parrafo>¿Pero qué quiere Trump? Lo que ha solicitado Trump al equipo negociador chino son medidas extremas, invasivas y difíciles siquiera para sentarse en la mesa:</parrafo> <parrafo>1.- Reducir el déficit comercial por US$200,000 millones, pero en Abril pasado esta cifra se incrementó a US$300,000 millones.</parrafo> <parrafo>2.- E.U. hace el requerimiento a China que no ejecute su plan de desarrollo “Made in China 2025”.</parrafo> <parrafo>3.- También establece que E.U. debe llevar a China enviados a supervisar que el gobierno chino en todos los niveles, no financien empresas controladas por el estado.</parrafo> <parrafo>Dichas demandas rebasan la esfera del comercio internacional que se circunscribe en el punto uno. Sin embargo, la dinámica estructural de la economía de ambos países hace extremadamente difícil reducir el déficit considerando el volumen de exportaciones que actualmente tiene E.U. con China. </parrafo> <parrafo>Los productos americanos de alta tecnología no se venden a los chinos; por el contrario, se venden productos agrícolas, automóviles, componentes y semiconductores, así como energía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, para reducir el déficit en US$200,000 millones se requiere una drástica reducción de las exportaciones chinas a E.U. algo que no se puede lograr sino con un aislamiento.</parrafo> <parrafo>China ya produce sus propios chips o semiconductores. De acuerdo con el Plan “Made in China 2025”, los chips domésticos van a reemplazar el 40% del mercado hacia el 2025, por lo que las importaciones chinas de empresas estadounidenses como Intel, AMD y MU, tendrían que reducirse año con año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las importaciones de productos agrícolas son marginales en valor y relativamente en cantidad que se tendría que forzar a China a comprar más de lo que requiere.</parrafo> <parrafo>El desarrollo económico de China, así como el de otros países asiáticos, implica una mayor producción de artículos de alta tecnología y el Plan 2025 está encaminado en ese sentido.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda de Trump de limitar el financiamiento de empresas del Estado eliminado subsidios es difícil de cumplir. Todos los gobiernos hacen inversiones y subsidios en industrias prioritarias o de alto impacto social y China no es la excepción.</parrafo> <parrafo>Pongamos, por ejemplo, el subsidio al transporte que no es financieramente sustentable en las primeras etapas y el impulso a la industria de pantallas LCD y OLED. Las empresas China Rolling Stock (trenes rápidos) y BOE (displays) han recibido apoyos por el gobierno Chino.</parrafo> <parrafo>En ambos casos, los costos para el usuario se han reducido drásticamente, un beneficio a la población y que también tiene un impacto favorable globalmente.</parrafo> <parrafo>No obstante, Trump busca aislar y limitar las empresas tecnológicas Chinas. Ya empezó con Huawei con controles estrictos a las exportaciones de productos de E.U.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia y es el segundo fabricante de teléfonos. </parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida por 90 días la semana pasada, por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de junio.</parrafo> <parrafo>La falta de acuerdos a finales de Junio, puede tener un impacto negativo al sector tecnológico y a los consumidores estadounidenses que absorberán las tarifas como nuevos impuestos y a su vez tendrán menores opciones de compra, inclusive de menor costo.</parrafo> <parrafo>Impactará negativamente a su vez a mercados emergentes por la desaceleración económica mundial que una guerra fría comercial y tecnológica representa.</parrafo> <parrafo>Por su parte, aproximadamente el 25 % de los ingresos de Huawei provienen de la venta de Celulares y computadoras internacionalmente y no observamos un efecto cascada con otros países asiáticos, europeos o emergentes.</parrafo> </seccion> </reportes>Tensiones recientes entre E.U. y China en el Sector Comercial y Tecnológico

    jueves, 30 de mayo de 2019
    De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar es la amortización de la deuda a tasa variable en diciembre de 2019, la cual reducirá su apalancamiento en aproximadamente 200 pb.</nodo> <nodo>El pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA DANHOS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos. </parrafo> <parrafo>DANHOS tiene una deuda neta de P$6,500 millones con un costo de financiamiento de 8.29%, al cierre del 1T19 y cuenta con un apalancamiento considerablemente inferior al promedio de la industria, con un Loan to Value del 10.0%. Dicha deuda no está garantizada y se compone principalmente a tasa fija, con excepción de un bono ligado a la TIIE, el cual vencería en diciembre de 2019 y representa el 15.4% de la deuda total. </parrafo> <parrafo>Con la amortización del bono a tasa variable, se espera que el apalancamiento (medido a través del LTV) de la Compañía disminuya a aproximadamente 8.0% hacia finales del año en curso. Además, la Administración nos comentó que no esperan emitir deuda en dólares en el corto ni en el mediano plazo, no obstante, la capacidad de endeudamiento puede alcanzar hasta un 20.0% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Parque Tepeyac (único proyecto en desarrollo) representaría el 3.8% del Área Bruta Rentable (ABR) del Portafolio Total. El proyecto contempla la apertura en el 2021, con una inversión total estimada de P$1,800 millones. El proyecto será financiado principalmente con caja, ya que el efectivo disponible sería suficiente para financiar el 50.0% de la inversión que le corresponde a la participación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, DANHOS registró Flujos de Operación Ajustados (AFFO) superiores a los Flujos de Operación (FFO), esta diferencia se explica principalmente por las variaciones en contraprestaciones por asesoría y en guantes, y gastos en prediales y seguros, los cuales se pagan típicamente en el primer trimestre pero se devengan durante todo el año. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el dividend yield se ubicaba alrededor de 80 pb por arriba del promedio de la industria. Con base en un escenario al 2T19 donde la razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI se redujera al 95.0%, el dividend yield se mantendría en niveles atractivos, por arriba del promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%. Sin embargo, en los siguientes trimestres se esperaría que esta razón convergiera paulatinamente al 90.0%.</parrafo> <parrafo>La Administración estima un monto aproximado de P$250 millones en contraprestaciones únicas provenientes del Parque Las Antenas, Parque Tepeyac y del Parque Puebla, aunque reflejando una reducción respecto al 2018 con base en el ciclo de comercialización o estabilización de los proyectos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, actualmente, DANHOS tiene oportunidades de flujos adicionales de P$300-P$400 millones de ingresos netos operativos (NOI) provenientes de las propiedades que se encuentran en proceso de estabilización, sin tomar en cuenta el potencial de los desarrollos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Administración afirmó que dado el potencial de crecimiento actual de su portafolio, no han considerado llevar a cabo reciclaje de capital. Asimismo, el bajo nivel de acciones flotadas (aproximadamente 12.21%) no permitiría la estrategia de recompra de CBFIs bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto a la iniciativa política sobre los estacionamientos gratuitos en la Ciudad de México, DANHOS mantiene una postura optimista, ya que consideran muy poco viable que dicha propuesta pueda proceder. Sin embargo consideramos la posibilidad un escenario base, en donde el gobierno pudiera obligar a los centros comerciales a no cobrar la primera o las primeras dos horas de estacionamiento como se ha realizado en otros Estados de la República.</parrafo> <parrafo>En particular, en Querétaro se han otorgado varios amparos de otras Fibras o competidores luego de la aprobación de la iniciativa, no obstante, muchos de los centros comerciales a los que se les otorgaron dichos amparos, decidieron mantener las dos primeras horas de estacionamiento gratuito. Cabe mencionar que los ingresos de estacionamiento representaron el 8.0% de los ingresos totales en el último año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Fibra Danhos puede ser una atractiva oportunidad de inversión, no obstante, trabajaremos en nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: DANHOS

    miércoles, 29 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, de manera general, el PIB se compone, por el lado del gasto, de la suma del consumo de las familias, la inversión, el gasto gubernamental y el saldo de la balanza comercial. De igual modo, para poder hacer comparables las cifras entre periodos de tiempo, estas se suelen desestacionalizar, es decir, a través de un proceso estadístico, es posible aislar los pronunciados aumentos o decrementos que la serie muestra propios del periodo del año en que se encuentre. </parrafo> <parrafo>Darle un continuo seguimiento al dato del PIB de un país resulta de vital importancia debido a que, mediante el mismo, es posible aproximar la salud de una economía, obtener información para la toma de decisiones económicas y políticas además de evaluar objetivamente los resultados de las políticas públicas tomadas en el pasado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este análisis se realiza no solo en medio de un ambiente de incertidumbre política tanto interna como externa, sino que también en un ambiente que apunta a una desaceleración en la actividad económica global y doméstica.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, resulta imperante contar con herramientas que provean de un sistema de señales para poder tomar las mejores decisiones dado el desafiante panorama económico.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, organismos internacionales, gubernamentales y privados han publicado sus estimados del PIB mexicano tanto para el presente año como para el venidero en aras de dotar de una posible dirección y poder realizar las acciones prudentes a fin de acrecentar el bienestar de la sociedad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo de los valores absolutos del PIB, se tomaron observaciones desde el primer trimestre de 1993 y hasta el último trimestre de 2018. Los datos se obtuvieron del INEGI y se trabajó con las series desestacionalizadas a fin de aislar los posibles efectos del periodo estudiado. Posteriormente se realizaron ajustes para encontrar posibles tendencias del ciclo económico, asimismo, se suavizó la serie mediante técnicas econométricas. Una vez realizado lo anterior, se construyeron posibles escenarios probabilísticos en los cuales podría posicionarse la economía mexicana en los trimestres estimados (expansión, desaceleración, recesión, recuperación) dada la actual coyuntura.</parrafo> <parrafo>Para finalizar, el modelo arrojó los valores pronosticados para los valores absolutos del PIB de 2019 y todo el 2020 dado el escenario que consideramos podría darse en el actual ambiente de incertidumbre política y económica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por último, cabe señalar que los pronósticos son una poderosa herramienta matemática para, en este caso, vislumbrar la actividad económica en el corto y mediano plazo dado los factores de riesgo potenciales en una economía. Asimismo, son capaces de fortalecer el canal de expectativas mediante las señales que envían a los mercados, y con ello, proveer de un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, ya sean de inversión, consumo o política pública en aras de maximizar la utilidad de la sociedad dadas las vigentes restricciones de presupuesto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Crecimiento del PIB mexicano (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del PIB 2019-2020

    viernes, 24 de mayo de 2019
    El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados mas de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de empresas y 229 de éstas tienen menos de un año operando como mercado secundario en la BMV. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles.</nodo> <nodo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento superior al 18% a tasa anual compuesta (TACC) desde 2010, año que tuvo un valor promedio diario de $1,552 mm.</nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC representa el 42% de las operaciones de la BMV.</nodo> <nodo>Asimismo, el volumen promedio diario operado fue de 10.4 millones de acciones, lo que equivale a aproximadamente 5,200 acciones por emisora.</nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 75% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones.</nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de: Su liquidez (Bursatilidad medida por el volumen promedio diario) el spread como %, el múltiplo de valor empresa a EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y su dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 29 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez de las cuales seleccionamos en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debido a la globalización, hay una creciente oportunidad para invertir en emisoras de otros países lo que incrementa la competencia y la diversificación de los portafolios en mercados emergentes.</parrafo> <parrafo>El Sistema Internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana permite el listado de emisoras de otros países, por lo que opera como un Mercado secundario con una bursatilidad propia y en moneda local pero que depende -en términos de precio-, de la divisa y el mercado de origen de la emisora.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas principales del SIC es que permite invertir en sectores que no existen en México como el sector aeroespacial o el tecnológico. Asimismo, representa una cobertura natural respecto al tipo de cambio y replica índices accionarios de otros países, divisas y metales a través de los títulos referenciados a acciones o ETF´s.</parrafo> <parrafo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, pero fue hasta 2014 que se eliminaron restricciones (de mínimos del fondo invertido) para que cualquier inversionista pueda invertir en él.</parrafo> <parrafo>Actualmente se operan más de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de 40 países. Asimismo, hay más de 15mil inversionistas registrados operando en el Mercado global.</parrafo> <parrafo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento de 18% a tasa anual compuesta desde 2010, y representa el 42% de las operaciones del Mercado local.</parrafo> <parrafo>El volumen operado promedio diario fue de 10.4 millones de títulos, lo que representa aproximadamente 5,200 por emisora.</parrafo> <parrafo>El mayor volumen corresponde a ETF´s que concentran más del 70% del valor operado, mientras que el 30% restante a empresas internacionales. Solamente, el titulo referenciado al dólar, Ishares Barclays Short Treasury (SHV), tiene el 10% del valor operado promedio diario del SIC.</parrafo> <parrafo>De las 975 acciones de empresas listadas en el SIC, 150 concentran el 75% del valor operado y tienen a su vez una bursatilidad mayor a 7,500 títulos por acción diariamente.</parrafo> <parrafo>El objetivo de este reporte es analizar el grado de atractivo, -definido como la rentabilidad potencial con la suficiente liquidez y bajo riesgo-, identificando los factores que influencian este grado de atractivo de las emisoras para la inversión en el Mercado secundario.</parrafo> <parrafo>Más de la mitad de las acciones de mayor bursatilidad en el SIC tienen su mercado de origen en los Estados Unidos y están ampliamente diversificadas por sectores</parrafo> <parrafo>Para clasificar las empresas más bursátiles del SIC, construimos un índice para determinar qué tan atractivo es invertir en una de estas empresas además del nivel de liquidez que presenta. Los indicadores considerados son:</parrafo> <parrafo>1.- Bursatilidad. Medida en función del volumen promedio diario, así como el spread de las posturas de compra y venta como porcentaje del valor de la acción. Considerando el promedio en los últimos seis meses, aquellas empresas con mayor volumen y menor spread son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>El spread del mercado global de valores es relativamente muy amplio respecto del mercado local derivado del bajo número de posturas, así como de participantes. Tomando como base las 150 emisoras más bursátiles en el SIC, el spread promedio es de 4.81% que contrasta con el mercado local donde empresas como América Móvil o el ETF que replica el IPyC, -Naftrac- con un spread de 0.07% Y 0.09% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es por ello, necesario seguir el precio de la emisora en su mercado primario y obtener el precio justo multiplicando por el tipo de cambio spot.</parrafo> <parrafo>2.- Retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés). Utilizamos una medida de rentabilidad intrínseca donde aquellas empresas con mayor retorno son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>3.- Dividendo anual. Obtuvimos el dividendo como porcentaje en los últimos 12 meses y considerando que una empresa que otorga mayores dividendos es más atractiva.</parrafo> <parrafo>4.- Múltiplo valor empresa EBITDA. Obtuvimos el múltiplo actual de valor empresa (Valor de capitalización + Deuda neta de efectivo) respecto del EBITDA y lo comparamos con el múltiplo de la industria. En la tabla 2, se indica el número de empresas en la muestra por industria.</parrafo> <parrafo>De igual forma, aquellas empresas que tienen un múltiplo VE/EBITDA menor al de su industria son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>Donde:</parrafo> <parrafo>VPDe: Volumen promedio diario de la emisora.</parrafo> <parrafo>VPDavg: Volumen promedio diario de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Se: Spread de la emisora en Porcentaje.</parrafo> <parrafo>ROICe &amp; ROICavg: ROIC de la emisora; ROIC de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>DIVe &amp; DIVavg: Dividendo anual en % de la emisora; Dividendo anual promedio de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Me: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la emisora.</parrafo> <parrafo>Mi: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la industria en la que se encuentra la emisora.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. Una financiera con un menor múltiplo esta mejor calificada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Portafolio Signum SIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el indicador del grado de atractivo del SIC, hay 29 empresas que tienen un índice mayor o igual a 1, y son consideradas dentro de un portafolio optimizado. Estas empresas son a su vez las más bursátiles con un volumen promedio diario de 14,280 acciones por emisora en los últimos seis meses, cerca de 3 veces el volumen promedio de todos los títulos en el mercado global.</parrafo> <parrafo>Asimismo, concentran el 40% del valor operado de empresas que cotizan en el SIC. 17 empresas tienen su mercado primario en E.U., mientras que 10 provienen de Europa, Petrobras de Brasil y Alibaba de China.</parrafo> <parrafo>13 empresas son del sector tecnológico, 7 empresas son del sector financiero, el resto participan en los sectores de petróleo y gas, acero, aeroespacial, farmacéutico, retail y alimentos.</parrafo> <parrafo>Si bien 9 de las empresas no otorgan dividendos, -Como las tecnológicas: Amazon, Facebook, Twitter, Alphabet ó Netflix-, las 20 emisoras restantes otorgan un dividendo anual promedio de 3.46%, destacando las financieras con un dividendo anualizado promedio en 5.4%.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado con 22 empresas del SIC y pesos específicos que, considerando un precio promedio de las acciones de $4,120 (comparado con $115 del IPyC) se requiere una inversión mínima de $342 mil pesos.</parrafo> <parrafo>Para determinar la participación de cada emisora dentro del portafolio propuesto se tomaron en cuenta las características mencionadas previamente en este estudio. De igual manera, se realizó una rápida pero robusta selección del precio objetivo de estas empresas y se utilizaron las variaciones semanales de estas emisoras dentro de su mercado originario para determinar la volatilidad de estas empresas. Posteriormente, se realizaron ajustes de ponderaciones máximas por industria y por región de acuerdo con nuestras perspectivas de crecimiento para las mismas. El resultado de lo anteriormente descrito se muestra en a ultima tabla.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: 150 emisoras más bursátiles en el SIC medido por su volumen promedio diario.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-SIC.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Múltiplo de Valor Empresa a EBITDA por industria' tipo='Grafica' fuente='Aswarth Damodaran, Enero 2019' mid='Reporte-especial-SIC_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3: Empresas del SIC con un grado de atractivo Signum mayor a 1' tipo='Grafica' fuente='' mid='Reporte-especial-SIC_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: El sistema internacional de cotizaciones (SIC)

    viernes, 24 de mayo de 2019
    La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</nodo> <nodo>Huawei es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</nodo> <nodo>Los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas; Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia.</nodo> <nodo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos, por lo que el problema principal radica en el software y las aplicaciones.</nodo> <nodo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</nodo> <nodo>Las medidas para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La semana pasada, el presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva indicando una emergencia económica nacional para los Estados Unidos relacionada con el sector tecnológico. Esta orden busca establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</parrafo> <parrafo>El Departamento de Comercio de E.U. estableció que los proveedores estadounidenses requerirán un permiso ó licencia para hacer negocios con la Compañía.</parrafo> <parrafo>Trump citó riesgos inaceptables en las relaciones comerciales con la empresa china Huawei porque supone un espionaje a la infraestructura e internet de los E.U., y el gobierno de E.U. la relaciona directa y cercanamente al ejército y servicios de Inteligencia China.</parrafo> <parrafo>Esta decisión ocurre luego de meses de presiones hacia la compañía tecnológica que es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</parrafo> <parrafo>El fundador de Huawei, Ren Zhengfei, declaró que el gobierno de E.U. subestima las capacidades de la empresa y que las medidas restrictivas serán temporales. Asimismo, los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia. Asimismo, UK ha permitido con restricciones la entrada de Huawei en la construcción de su red 5G con equipo como antenas y componentes de la red como actualmente sucede con su red 4G.</parrafo> <parrafo>Ningún País Europeo ha bloqueado a Huawei y Canadá está en proceso de decidir al respecto; BCE Inc., y Telus Corp. El segundo y tercer “Carrier” de Canadá utilizan radios y antenas de Huawei para sus redes celulares. Se pronóstica un lapso de 3-5 años para que otra compañía pueda tener las capacidades de instalación de 5G que tiene Huawei.</parrafo> <parrafo>No obstante, el impacto principal se encuentra en la venta de teléfonos celulares que utilizan semiconductores y el Sistema operativo de Google, Android. Google, y las empresas de semiconductores Intel, AMD, MU, Qualcomm &amp; Broadcom, tienen que acatar la prohibición y son componentes vitales en los teléfonos de gama Alta de Huawei como el Mate 20 y P30 pro.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Microsoft aún no se pronuncia sobre la restricción del uso de Windows en las Laptops de Huawei pero tímidamente ha retirado de sus tiendas desde hace un año los productos de Huawei como Matebook X Pro, unas de las mejores opciones en calidad y precio dentro de la gama alta.</parrafo> <parrafo>El teléfono P30 pro utiliza componentes de muy diversas compañías como se muestra en la tabla 1, y el problema principal radica en el software y las aplicaciones, dado que Huawei ya cuenta con su propia compañía de semiconductores HiSilicon, el fabricante de Kirin 980.</parrafo> <parrafo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el CEO de Huawei, Cheng Chengdong, anunció ayer el desarrollo de un nuevo sistema operativo llamado “Hong Meng” con características similares a Android (que es una plataforma de código abierto) aplicable al teléfono P40 que será lanzado en 2020. Dicho sistema operativo tiene al menos una década de preparación.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la compañía china de semiconductores, Semiconductor Manufacturing $SMI, anunció la producción masiva de chips de 14 nanómetros, y en proceso de chips de 7 nanómetros y 7 billones de transistores como los producidos por TMSC para el Iphone X.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos que el mayor impacto comercial de la orden ejecutiva de Trump que es muy amplia es por la vía de las aplicaciones estadounidenses en un teléfono Huawei.</parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que la orden ejecutiva no tendrá ningún impacto en lo que resta del 2019 por lo que todos los teléfonos Huawei lanzados este año -incluyendo el Mate 30 pro-, y anteriores podrán tener actualizaciones de seguridad de Android y las aplicaciones en Google Play.</parrafo> <parrafo>A partir de 2020, todos los aparatos nuevos de Huawei requerirán un sistema operativo distinto a Android, aislando a la compañía y afectando sus operaciones fuera de China.</parrafo> <parrafo>El impacto de la medida será costoso para el comercio y el sector tecnológico en su conjunto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las medidas de Donald Trump para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ya existe el precedente de la atenuación de las medidas impuestas por Trump hace un año a ZTE y la ausencia de medidas a otras empresas chinas como Xiaomi que es un fabricante que no desarrolla tecnología.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Componentes de Hardware del Teléfono de Gama alta de Huawei' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-Huawei.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Tensiones China-E.U. en el sector Tecnológico

    martes, 21 de mayo de 2019
    El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.</nodo> <nodo>Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso.</nodo> <nodo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Aeropuertos de Costa Rica reducen calificación de seguridad ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 13 de mayo, la Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, declaró que los aeropuertos de Costa Rica no cumplen con las condiciones de seguridad establecidas por la Organización de Aviación Civil Internacional (OACI), degradando así la calificación de sus aeropuertos a Categoría 2, viniendo de Categoría 1. Lo anterior indica que, o bien los aeropuertos de dicho país no cuentan con la capacidad de supervisar que las aerolíneas sigan con los estándares internacionales mínimos de seguridad establecidos por la OACI, o bien las autoridades aeronáuticas de Costa Rica presentan deficiencias en distintas áreas como experiencia técnica o capacitación de personal, entre otras. Costa Rica comparte ésta clasificación con Bangladesh, Curazao, Ghana y Tailandia. </parrafo> <parrafo>La calificación (otorgada a un país, y no a las aerolíneas) se determinó con base en el programa de Evaluación de Seguridad en la Aviación Internacional (IASA por sus siglas en inglés), establecido por la FAA, el cual determina si un país es capaz de adherirse a los programas internacionales de seguridad en aviación y prácticas recomendadas por la OACI y considera sólo dos calificaciones: Categoría 1, en la cual los países con dicha clasificación es capaz de supervisar el seguimiento de las normas de seguridad de la OACI, y la Categoría 2. Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso. </parrafo> <parrafo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos tales como Costa Rica, la cual comenzó a operar en el 2017. Las ventajas que observa la Controladora en aquel país son la inexistencia de aerolíneas locales de ultra bajo costo, el crecimiento de su clase media, y que los ingresos denominados en dólares cubren a la emisora ante fluctuaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Controladora podría contrarrestar los riesgos de dicha reclasificación ya que opera en otros países centroamericanos que cuentan con calificación Categoría 1, tales como Guatemala y El Salvador, a partir de los cuales puede abrir nuevas rutas hacia Estados Unidos. Además, la emisora destacó que en el 2019-I sus operaciones en Costa Rica sólo representaron el 3.6% del total de asientos disponibles por milla, lo que permitiría trasladar sus proyectos de nuevas rutas desde Costa Rica a otros destinos. </parrafo> <parrafo>Destaca que, en la actualidad, la autoridad aeronáutica civil mexicana se apega a los estándares internacionales de seguridad emitidos por la OACI, por lo que México cuenta con la calificación de Categoría 1.</parrafo> <parrafo>En los resultados al 2019-I, Volaris reportó aumentos significativos en EBITDA e Ingresos totales derivados de un incremento año – año de doble dígito en el tráfico de pasajeros, así como de los cambios a la norma contable IFRIC 16 “Arrendamientos”. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Volaris se encuentra en 8.2x, muy por arriba del múltiplo de la industria (7.2x) elaborado a partir de una muestra de cinco aerolíneas estadounidenses de bajo costo. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y nuestra recomendación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cambio en la calificación de seguridad de Costa Rica

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. </nodo> <nodo>La compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. </nodo> <nodo>Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. Durante dicho evento, se trataron los principales resultados al primer trimestre del año, así como las principales estrategias que el grupo planea llevar a cabo ante el desafiante reto que representa el 2019. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. En esta línea, señalaron que tienen planeado introducir la solución de captación de agua en todas sus regiones, además de estudiar la entrada de calentamiento de agua en México. Cabe señalar que esta solución ya está integrada en Centroamérica, Perú y Argentina. </parrafo> <parrafo>Un factor que tomó relevancia fue la introducción al mercado de “bebbia”, una solución al acceso de agua para consumo humano diferente al agua embotellada. Este servicio se contrata en línea con pago domiciliado a tarjeta de crédito e incluye el servicio de mantenimiento cada seis meses con la garantía de ser agua 100% segura, confiable y lista para beber. Mencionaron que este producto, en una etapa inicial, estará dedicado a un sector de la población de ingreso medio y medio-alto. Posteriormente y en función de sus resultados, evaluarán ampliarse para llegar a un mayor número de consumidores. Cabe señalar que la compañía ve en esta línea de negocio, un mercado potencial de 27 millones de hogares en México. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas ya que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques, asimismo, enfatizaron en que seguirán con estrategias en aras de acrecentar este negocio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie en un mediano plazo, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica, así mismo, nos mantenemos atentos a la implementación de las estrategias del Grupo y condiciones macroeconómicas a fin de hacer las recomendaciones pertinentes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-agua-09052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-agua-09052019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 9 de mayo de 2019
    El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En el cuarto mes del 2019, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 46.6 puntos en cifras desestacionalizadas.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual se registraron decrementos porcentuales en la mayoría de los rubros excepto por “Posibilidades en el momento actual de los integrantes del hogar, comparadas con las de hace un año, para realizar compras de muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etc.”. Destacó el retroceso del rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual” de -4.8% m/m.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando diez meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destaca el incremento de +48.9% a/a en el rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en el subindicador complementario de “Comparando con el año anterior, ¿Cómo cree que se comporten los precios en el país en los siguientes 12 meses?” (+59.0% a/a). Asimismo, el subindicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparada con la de hace 12 meses.” presentó los incrementos más discretos (+10.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron variaciones mixtas de los comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de -0.9% m/m y +25.7% a/a, colocándose en 25.3 puntos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El índice ya liga dos meses consecutivos de caídas explicado, en buena parte, por la disminución del subíndice de “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”, aunque éste es el que mayor variación anual presentó. Cuatro de sus cinco componentes cayeron en variación mensual y uno se mantuvo. Se espera que, de continuar esta tendencia, el índice necesite más de un año para volver a rozar los niveles en los que estuvo a principios del año 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, abril 2019

    martes, 7 de mayo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja.</nodo> <nodo>Cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja, ya que se posiciona como el líder en los servicios de carga y logística, y de transporte escolar y de personal. En ese sentido, y en aras de acrecentar su negocio a través de inversiones estratégicas, la compañía se encuentra evaluando la posibilidad de entrar a competir en Los Cabos, ya que observa grandes necesidades de transporte de personal.</parrafo> <parrafo>La administración, ante los actuales factores estructurales que apuntan a una desaceleración económica, hizo gran énfasis en que el sector en el que ellos se desenvuelven, se relaciona en mayor medida con el consumo interno que con las fluctuaciones del PIB.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus clientes, es importante mencionar que Grupo Traxión, en virtud de minimizar el riesgo de impago de sus clientes, cuenta con dos criterios antes de entablar algún tipo de relación comercial:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ningún cliente podrá representar individualmente más del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Para considerar la adición de un nuevo cliente, se tomarán como medidas de evaluación un valor de ROIC mayor o igual al 14% y una TIR que, por lo menos, represente el 20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual modo, se abordó la importancia de la volatilidad de los precios del petróleo en su negocio y cuáles eran sus principales estrategias para combatir este factor de riesgo, respecto a ello, la administración afirmó que, primeramente, al ser una industria en la que no existen muchos jugadores, los clientes están dispuestos a pagar los ajustes pertinentes por un aumento en los precios de las gasolinas, asimismo, se mencionó que sus clientes son más sensibles a la calidad de los servicios que provee Traxión y no tanto a los cambios en los precios de estos insumos que la compañía emplea.</parrafo> <parrafo>Un factor importante, resultan las nuevas adquisiciones que hicieron el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Nos mencionaron que dichas adquisiciones se dieron con el fin de complementar la cadena de transporte que van construyendo para operar sus servicios y, aunque no ven durante el 2019 alguna oportunidad de nuevas adquisiciones, se mantienen atentos a alguna oportunidad de inversión que pueda mejorar la eficiencia en sus procesos.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel de apalancamiento, mencionaron que la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho </parrafo> <parrafo>Finalmente, dado que el transporte por carretera resulta un elemento crucial para las operaciones de la empresa, consideramos un importante factor de riesgo la inseguridad interna del país, por tanto, cuestionamos respecto a las estrategias que la compañía lleva a cabo a fin de minimizar dicho riesgo. En ese sentido, nos mencionaron que, aunque las cifras de inseguridad en carreteras han aumentado, el efecto negativo en sus ingresos es mínimo, ya que pasan a representar aproximadamente el 2% de dichos ingresos. No obstante, llevan a cabo estrategias para frenar esta pérdida lo más posible, entre las cuales destacan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Evitar operar en rutas que se consideran de alta peligrosidad.</nodo> <nodo>Cuentan con un sistema de monitoreo constante a sus camiones, de igual modo, los clientes también tienen acceso a este sistema, teniendo la posibilidad de monitorear su carga en todo momento, aunado a esto, cabe señalar que la mercancía de los clientes cuenta con un seguro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual lo hace un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TRAXION

    martes, 7 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en las tres reuniones que se han llevado a cabo durante este año.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que la actividad económica creció a buen ritmo. Se mencionó que la creación de empleos ha avanzado de manera favorable mientras que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que estas variables desaceleraron en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que tanto la inflación general como la subyacente han decrecido y permanecen por debajo del objetivo de 2%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el Comité concluyó mencionando que lo más probable es que se siga presentando un crecimiento sostenido de la economía, un mercado laboral robusto y una inflación cercana al objetivo de 2%. También se señaló que, dada la evolución de las condiciones económicas y financieras globales y la ausencia de presiones inflacionarias, el Comité será paciente en determinar su próximo movimiento de política monetaria, en aras de fomentar los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión no hubo una actualización de las proyecciones económicas o del gráfico de puntos, por lo que el mercado deberá esperar a la publicación de las minutas de esta reunión para tener más información acerca del tono de la política monetaria en EE.UU. La próxima reunión se llevará a cabo entre el 18 y el 19 de junio, tras la cual se publicarán las actualizaciones de las proyecciones económicas por parte del staff. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.</nodo> <nodo>El sector Aeroespacial en México ha incrementado relevancia en México con exportaciones superiores a los USD$8 billones que a su vez crecen a una tasa anual compuesta de doble dígito, más de 60 mil empleos y 340 instalaciones industriales.</nodo> <nodo>México a su vez ocupa el lugar número 12 en la industria global aeroespacial, siendo el motor de la industria el creciente tráfico aéreo, a una TACC1970-2018 de 6% anual medido por RPK´s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado).</nodo> <nodo>La inversión extranjera directa en la industria aeroespacial supera los USD$13 billones.</nodo> <nodo>El evento se realizó en la base militar de Santa Lucía, un espacio superior a las 3,000 hectáreas, suficiente para desarrollar el aeropuerto, pero carente de la conectividad necesaria como lo son otros sistemas aeroportuarios metropolitanos como NYC (Newark-Laguardia-JFK) o Londres (Heathrow-Gatwick).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial para constatar el crecimiento de la industria en México en la ultima decada y conocer el Aeropuerto de Santa Lucía. El tiempo de traslado desde nuestras oficinas en el sur de la ciudad de México fue de dos horas por lo que podemos decir que la base militar está carente de una conexión efectiva y rápida debido a que se encuentra ubicado en una zona con menor desarrollo económico y de infraestructura desde hace décadas.</parrafo> <parrafo>Es por ello que encontramos una zona carente de servicios y de difícil acceso con un rezago que data del año 2000 cuando se planteo la construcción de dos grandes libramientos en la zona de Tecamac y Zumpango, Estado de México y que a la fecha no se han construido.</parrafo> <parrafo>No obstante, se han otorgado permisos de construcción para centenares de desarrollos inmobiliarios y más de 810 mil viviendas de baja calidad constructiva, lo que ha ocasionado una sobrepoblación que tiene que trasladarse puesto que no hay empleo en la zona anteriormente de vocación agrícola.</parrafo> <parrafo>Lo anterior implica un tráfico saturado, con tiempos muy largos de traslado considerando que la única opción de transporte publico, -el mexibus-, se encuentra a 13 kilómetros de la zona de santa Lucía.</parrafo> <parrafo>La falta de conectividad y la dificultad de acceso, nos permiten confirmar, sin considerar aspectos aeronaúticos, la inviabilidad comercial del nuevo aeropuerto.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, Hay que destacar la relevancia de la Feria Aeroespacial como un evento global con más de 600 empresas de 39 países participantes, así como la disposición del Presidente de no cancelarlo.</parrafo> <parrafo>La industria aeroespacial ha cobrado reciente relevancia con respecto al crecimiento y desarrollo económico de México, no sólo por su aporte en exportaciones superiores a USD$8 billones de dólares y una balanza superavitaria de 20%, sino por la creación de más de 60,000 empleos, de cerca de 550 naves industriales arrendables e inversiones superiores a los USD$13 billones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el producto interno bruto del sector ha crecido a una tasa anual compuesta de 14% en la última decada.</parrafo> <parrafo>El sector opera en 18 de las 32 entidades del País, en el centro y norte de México, principalmente en Estados como Tlaxcala, Queretaro, Nuevo Leon, Chihuahua, Sonora y Baja California.</parrafo> <parrafo>No obstante, a diferencia de otros países donde el sector aeroespacial es un componente importante de sus índices accionarios, no tenemos ninguna empresa mexicana pública que opera en el mercado de valores.</parrafo> <parrafo>Los operadores de la industria coinciden en que la industria enfrenta amenazas como la falta de continuidad de ProAereo 2.0, política industrial de México para el sector, la renegociación de T-MEC y mayor competitividad proveniente de Asia, África y Europa del Este.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de la industria está sustentado en el creciente tráfico de pasajeros a una tasa de 6% anual medido por KPR’s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado). Asimismo matiene una ocupación alta superior a la 80%.</parrafo> <parrafo>Conclusiones</parrafo> <parrafo>El sector aeroespacial ha tenido un creciente impacto en el desarrollo económico del País, no obstante, dista mucho la importancia que se tiene en otros paises. Es por ello que se requieren estímulos compartidos de entidades y el gobierno Federal para impulsar el sector que es una fuente importante de exportaciones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, constatamos la falta de infraestructura del aeropuerto de Santa Lucía que se plantea como una solución de corto plazo para la saturación aerea en la zona metropolitana de la CDMX.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Feria Aeroespacial 2019

    lunes, 29 de abril de 2019
    Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU. No obstante, es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que creemos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, el cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos del primer trimestre caerán cerca de -6.0% a/a a US$177.4 millones, derivado principalmente de una disminución en la demanda de sus productos en Estados Unidos por las bajas temperaturas registradas durante el primer trimestre del año. Sin embargo, consideramos que sus ventas en México podrían mitigar parcialmente el efecto anteriormente descrito. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que el proceso de estabilización de Rapid City afectó el trimestre, por lo que, a pesar de incrementar su capacidad, podría tener un menor margen operativo. Estimamos que el EBITDA proforma podría disminuir -6.3% a/a, colocándose en alrededor de US$52.0 millones. No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportaría una utilidad neta de alrededor de US$10.3 millones, principalmente por menores resultados de operación y una pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Vesta firma contrato de venta de portafolio' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos. Dicha venta representa alrededor del 5.4% del portafolio total, con base en el área bruta rentable reportada al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>El Portafolio vendido está compuesto por ocho propiedades industriales, 60% ubicadas en Querétaro con un GLA de 960,078 ft2 (89,194 m2) y 40% en Toluca con un GLA de 629,198 ft2 (58,454 m2), y tiene un cap rate combinado de 7.1%. Esta medida de rentabilidad es importante, debido a que Vesta típicamente desarrolla propiedades a un cap rate por encima del 10.0% en promedio, lo que refleja la generación de valor en este tipo de transacciones.</parrafo> <parrafo>Dentro de la estrategia de mediano plazo de Vesta está vender entre el 3% y el 5% de su portafolio total cada año, ya que el reciclaje de capital le permite a la Compañía deshacerse de propiedades no estratégicas o de propiedades típicas que se puedan replicar fácilmente, y cuyos recursos servirían para facilitar la flexibilidad financiera de la FIBRA, continuar diversificando la distribución de capital en el desarrollo del portafolio, comprar propiedades nuevas o recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>A su vez, Vesta firmó un contrato de prestación de servicios con el comprador para administrar las propiedades del Portafolio vendido. Sin embargo, la transacción deberá ser aprobada por la COFECE y otras regulaciones.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos resultados, esperaríamos un decremento en las actividades de arrendamiento, una disminución en la ocupación del portafolio total pero un aumento en la del portafolio estabilizado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 22 de abril de 2019
    Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2015-2018), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEspecial-Manueldeempresa220419.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    lunes, 22 de abril de 2019
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada. Asimismo, bajo la nueva norma contable, la forma de contabilizar dicho gasto varía en función del tiempo que le reste al contrato de arrendamiento para liquidarse. A continuación, detallamos el efecto de la nueva norma en el balance general y en el estado de resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, la nueva IFRS reconoce al arrendamiento con un periodo mayor a 12 meses como una actividad que genera activos a la emisora, a menos de que el activo sea de bajo valor (que no depende ni está altamente relacionado con otros activos o subarrendamientos). Dichos activos serán agregados en la nueva cuenta de “activos del arrendamiento”, que se define como el costo incurrido por el contrato de arrendamiento. Asimismo, el valor presente del pago de arrendamientos pendientes se contabiliza como un pasivo denotado por “pasivos del arrendamiento”. </parrafo> <parrafo>En algunos casos, como al inicio del arrendamiento, estas cuentas se registran por el mismo valor, es decir, se anulan mutuamente. En otros casos, las cuentas se ajustan con las utilidades retenidas en el capital contable. Además, ambas partidas no son fijas durante los años de arrendamiento. En los activos, el arrendamiento se contabilizará como el costo de este menos el deterioro y la depreciación acumulada, mientras que, en los pasivos, se registrarán los costos amortizados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los cambios en el balance general derivados de la norma IFRS-16 se reflejarán en el estado de resultados en las cuentas de depreciación acumulada y costos financieros. Así, mientras la depreciación de los arrendamientos se seguirá reconociendo en los costos de operación, los intereses pasarán a ser reconocidos en los costos financieros, mismos que se irán reduciendo conforme se realicen los pagos. </parrafo> <parrafo>En resumen, el proceso para contabilizar el arrendamiento es el siguiente: para cada año, los activos del arrendamiento se reducen en la cantidad fija de la depreciación acumulada por el contrato, mientras que los pasivos de arrendamiento decrecen anualmente en una cantidad variable relativa a los gastos financieros. De lo anterior se desprende que los pasivos de arrendamiento podrían causar una mayor volatilidad cambiaria en las emisoras si el contrato se realiza en moneda extranjera. A continuación, presentamos una tabla que resume la forma en que cambias las cuentas modificadas por la IFRS a lo largo del periodo de arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A raíz de los cambios en las normas contables de la IFRS-16, el EBITDA 12M podría exhibir crecimientos significativos en la medida que cada emisora incurra en costos por arrendamiento, debido a que los costos operativos dejarán de contabilizar los intereses. Lo anterior podría tener efectos en diversos múltiplos financieros para fines de valuación, tales como el múltiplo Valor Empresa a EBITDA o en la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA, por lo que será necesario realizar un ajuste retrospectivo para hacer una comparación vertical de las razones financieras.</parrafo> <parrafo>Es necesario considerar que las empresas pueden elegir si realizan un ajuste retrospectivo, o simplemente uno prospectivo. Adicionalmente, el cálculo de la WACC también podría tener variaciones debido a que los niveles de deuda cambiarían, lo que podría afectar la valuación de las emisoras, por lo que se deberán hacer los ajustes pertinentes para evitar estos efectos. No obstante, hay que tener muy claro que este es solo un cambio en la norma contable, el cual no modificará el flujo de las empresas, simplemente se busca homogeneizar el concepto de arrendamiento, no importando si son de naturaleza financiera u operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Medición de los arrendamientos en el Balance General' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Registro de arrendamientos en el Estado de Resultados' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cambios en las normas contables IFRS-16

    miércoles, 17 de abril de 2019
    El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año. Lo anterior como consecuencia de eventos extraordinarios, como la escasez de gasolina a inicios del año, un menor desempeño en el tráfico de huéspedes en Cancún, y la falta de reactivación de grupos turísticos gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Históricamente el portafolio de FIHO se ha caracterizado por un efecto estacional, en el cual típicamente se registran ocupaciones más bajas en el primer trimestre de cada año respecto al resto. Por lo tanto, aunado a los efectos extraordinarios mencionados, no estimamos que los próximos resultados trimestrales de la Fibra logren avances secuenciales. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el primer trimestre del 2018 fue un periodo de resultados positivos para FIHO en términos de crecimiento del portafolio y expansión de márgenes operativos, por lo que la base comparativa anual en el próximo reporte trimestral sería complicada.</parrafo> <parrafo>A la fecha, FIHO únicamente tiene un hotel en proceso de desarrollo, el Fiesta Americana Viaducto, que contará con 255 cuartos y será operado por Grupo Posadas. Con una inversión total de P$650 millones y un CapEx pendiente al 31 de diciembre de 2018 de P$465 millones, el proyecto se encuentra en tiempo y forma, y la Fibra estima que su apertura será a finales del año en curso. </parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía había recomprado 41’353,714 CBFIs, equivalente al 5% de los CBFIs emitidos. El 7 de enero de 2019 FIHO anunció la cancelación de 32,620,342 CBFIs adquiridos por su fondo de recompra durante el periodo comprendido entre el 29 de diciembre de 2017 al 13 de diciembre de 2018.</parrafo> <parrafo>Bajo las perspectivas actuales económicas, consideramos que el desempeño operativo de FIHO podría ser limitado en la primera mitad del 2019. Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIHO (P.O. al 2019-IV: P$10.0, MANTENER)

    martes, 16 de abril de 2019
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia. Durante el primer trimestre, la depreciación media del peso mexicano fue de 2.5% a/a, la del euro 7.6% a/a y la del peso colombiano 9.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta en México sean menores a los presentados en el 2018-I, mientras que el volumen en EE.UU. y Centro, Sudamérica y el Caribe podría permanecer en niveles similares. No obstante, gracias a una baja base comparativa, los volúmenes vendidos en Europa podrían presentar incrementos de doble dígito. Por tales motivos, esperamos que los ingresos trimestrales se coloquen en alrededor de US$3,190 millones. </parrafo> <parrafo>Resultado de mejoras operativas aunadas a un menor precio del coque, el margen EBITDA pudiera expandirse. El EBITDA proforma se colocaría en US$517 millones (-5.2% a/a) con un margen EBITDA de 16.2% (+34.2 p.b.). No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. Consideramos que la empresa podría reportar una pérdida neta de alrededor de US$50 millones principalmente por menores resultados de operación y una mayor pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Cemex publicará sus resultados el 25 de abril a las 5:30 am y tendrá una llamada para discutir sus resultados a las 9:00 am. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Primeramente, cabe señalar que GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, que al cierre de 2018 representó el 71% de sus ingresos, Construcción, con el 20% de ingresos y Hogar con el 9% restante. En ese sentido, nos mencionaron que dentro del sector autopartes lograron integrar a Evercast dentro de sus estados financieros, por tanto, a partir del 1T19, será posible encontrar la participación de dicha subsidiaria en su información financiera. No obstante, es importante mencionar que también se presentará un escenario sin Evercast, lo anterior para poder evaluar el crecimiento orgánico de la compañía.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), ha aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. Con estos recursos se pretenden destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar en inversión en aras de acrecentar sus negocios.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados débiles debido a factores estructurales como lo es la dinámica macroeconómica mundial, en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. En el mismo sentido, cabe señalar que Draxton (negocio de autopartes) comercia en dólares, por tanto, dado el comportamiento del tipo de cambio a finales del 2018 y principios del 2019, se espera que los ingresos experimenten una baja influenciada por dicho factor.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y la actual coyuntura económica, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$4,832 millones, lo que representaría una variación anual de +5.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$668 millones, anualmente una reducción de -9.8%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 14.1%, para una reducción de 200 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Neta sea considerablemente afectada debido, principalmente, a la alta base comparativa del año pasado, periodo en que la Utilidad Neta ascendió a P$473 millones impulsada, según la administración, por ganancias en fluctuaciones cambiarias y a cuestiones de índole fiscal de las que se vieron beneficiados y que ya no se repetirán en este ejercicio. Por lo anterior, nuestro pronóstico en este rubro es de P$75 millones, una reducción de -84% respecto al primer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, esperamos para GIS un reporte débil, con ligeros incrementos en ventas pero mermados por sus resultados en Utilidad Neta y EBITDA influenciados por los factores ya mencionados.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, seis registraron cambios positivos y el resto presentaron caídas en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+547 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2018-IV. El sector con el mayor retroceso fue el de productos de consumo frecuente, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de LALA y BACHOCO.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER, AMX, PAPPEL y POSADAS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, OMA, ALPEK, WALMEX, RASSINI, GAP, AMX, KUO, MEGA, AUTLAN, PAPPEL, ALFA, GRUMA y VITRO.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M, en donde el Capital Invertido12M se calcula al extraer el Exceso de Efectivo12M, Inversiones de Corto y Largo plazo12M; y Pasivos Totales12M de la suma de los Activos Totales12M y la Deuda de Corto y Largo plazo12M.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2018-IV se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos al lector a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2018-IV, la razón agregada de la BMV fue de 21.31%, +134 p.b. por encima de la reportada en 2017-IV (19.97%). Esta métrica osciló entre 1.76% y 80.88%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 20.70% (-157 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas. La principal razón de esta disminución es, como detallaremos adelante, una disminución de -36 p.b. en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes a este índice, destacando la pérdida observada en el sector minero (PE&amp;OLES y GMEXICO). No obstante, la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos también disminuyó de manera importante, reportando el mayor retroceso de los últimos tres años. Cabe destacar que es la primera vez que la rentabilidad del principal índice accionario mexicano se coloca por debajo de la rentabilidad de todas las empresas que cotizan en la BMV.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 109 empresas representó el 16.6% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2018-IV mostró un importante avance de +11.3% a/a en EBITDA y de +289 pb a/a en el margen EBITDA) la cual este año tuvo un importante avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad gracias a la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2018-III.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, la caída en la rentabilidad del indicador no fue tan acentuada como lo pudo haber sido de no incluir a esta emisora en la muestra. </parrafo> <parrafo>A finales del 2018-IV, a partir de la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), se observó uno de los periodos de volatilidad doméstica más importantes en el mercado. Este efecto impactó al tipo de cambio de manera inmediata y, en la semana que le prosiguió, afectó al mercado bursátil mexicano. La decisión de la cancelación del aeropuerto provocó una pérdida en la confianza en la economía mexicana por parte de los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. Esto provocó que, en solamente tres días, el riesgo país mexicano, medido a través del Credit Default Swap (CDS), aumentase en más de 6.5% y que el peso mexicano se depreciara en 4.3% frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, menores precios internacionales de metales como el oro, la plata y el cobre; aunado con un mayor precio de la energía eléctrica, coque y amonio, provocaron que las empresas del sector minero, principalmente PE&amp;OLES y GMEXICO, vieran afectados sus márgenes en el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de calificación de los reportes, el 2018-IV fue el segundo peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde el 2015-I, solamente superando a los reportes presentados en el 2017-III. Según este indicador, la mitad de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 42.3% fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE disminuyó -39 pb a/a, a 11.80%, y osciló entre 0.45% y 110.94%, correspondientes a CULTIBA y KIMBER, respectivamente. En este trimestre, este indicador mostró señales de recuperación a pesar de presentar un decremento en el comparativo anual. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.53% (+27 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Se reportaron 23 emisoras con ROE negativo -mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la caída en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó a la contracción del margen neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado por una mayor rotación de activos.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.73% (-35 p.b. a/a). La Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV, sin embargo, esta mejora no se hizo notar en el margen neto del periodo analizado. La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones positivas marginales, por lo que al final, el ROA (4.83%) se redujo en -15.1 p.b.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se contrajo moderadamente debido a caídas en los sectores industrial y materiales. Con esto, la métrica del 2018-IV se ubicó en 2.44x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2017-IIII y se ha recuperado desde entonces (con un leve retroceso en 2018-III respecto 2016-I); la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una tendencia alcista pero se ha mantenido estable en el último año, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de siete de los ocho sectores: Energía, con +19.6% a/a; Industrial, con +36.3% a/a; Materiales, con +14.1% a/a; Salud, con +14.2% a/a; Servicios de Telecomunicaciones, con +49.4% a/a; Servicios Financieros, con +17.7% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, con +4.8% a/a. Cabe resaltar que los sectores que modificaron la tendencia histórica en utilidad neta fueron Materiales, Servicios de Telecomunicaciones y Servicios y Bienes de Consumo no Básico. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Consumo Frecuente, Salud y Servicios y Bienes de Consumo No Básico, todos los sectores económicos mostraron avances en la Rotación de Activos. Los sectores que por excelencia tienen la mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que reflejan una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de la alta dirección, se transfiere a la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector de Productos de Consumo Frecuente contribuyó con el 37.5% de las empresas con mayor ROE (en consonancia con la alta rotación de activos y capital), seguido de Industrial, con el 31.25% de las empresas en esos deciles; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 18.75% de las empresas más rentables; Servicios de Telecomunicaciones (6.25%) y Materiales (6.25%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>Los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron movimientos mixtos, por una parte el Margen EBTIDA descendió mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una expansión. Cabe destacar que el retroceso en el Margen EBITDA se atribuyó a menores márgenes en cuatro sectores: Energía, Materiales, Productos de consumo frecuente y Servicios y bienes de consumo no básico; ya que todos los demás presentaron crecimientos.</parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y POSADAS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2017-IV como ALSEA, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, GSANBO, LAB, LALA y LAMOSA se colocaron por debajo de la curva en el 2018-IV. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, GMXT, POSADAS y VITRO que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2017-IV, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. Es importante mencionar que de 2010-I a 2015-IV, el Multiplicador de Capital mantuvo una marcada tendencia alcista principalmente por los bajos costos de la Deuda en ese periodo. No obstante, como se puede apreciar en la gráfica 11, a partir del inicio de la política monetaria restrictiva por parte de Banco de México se hace evidente una reducción en la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero.</parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL, WALMEX, GAP y AMX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 presenta las empresas más rentables en ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>El año 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el cambio de tono en la política monetaria de la FED podría influenciar a Banco de México a seguir el mismo camino y, con ello, el crecimiento económico podría tener una ligera recuperación. No obstante, la posible desaceleración económica global y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 2%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno muy prometedor para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la recuperación de la actividad industrial en EE.UU y de los precios del petróleo, así como sólidos reportes de empleo en ese país y los avances en el posible acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En México, se tienen lecturas positivas acerca de la tasa de empleo y del índice de confianza del consumidor, sin embargo, mientras este aumento en la confianza del consumidor no se refleje en mayores ventas del sector comercial, no impulsará al crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, durante la primera mitad del año, esperamos que el ROIC y ROE continúen con niveles similares, al menos en sus subcomponentes de Rotación de Capital Invertido y Rotación de Activos. Algo que podría romper con la tendencia sería un incremento en márgenes de las compañías que, aunque ha sido gradual, ya se ha presentado en algunos sectores económicos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2018-IV vs. 2017-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_3.jpg' /> </reportes> Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV

    miércoles, 10 de abril de 2019
    Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar. </nodo> <nodo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una de tres pilares estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. </nodo> <nodo>La empresa comentó que los dos principales mercados, México y Perú, mantienen dinámicas muy distintas. Mientras en México las estrategias buscan generar eficiencias, en Perú se pretende capitalizar la expansión. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias que planean implementar. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. Esta estrategia se basa en tres pilares. El primero de ellos es la retención de clientes, sobre todo en el segmento de crédito Mujer. La estrategia consiste en reducir el número de ciclos que se necesitan para dar acceso a una tasa preferencial para este producto, lo cual lo vuelve más atractivo frente a la competencia. El segundo pilar es el de recuperación de clientes que se fueron. Se comentó que durante 2017, la compañía perdió cerca de 150,000 clientes. Ahora, la compañía pretende volver a atraerlos dando incentivos en forma de efectivo a clientes actuales que inviten a personas que alguna vez estuvieron con la compañía. Por último, el tercer pilar tiene como fundamento el atraer nuevos clientes, para lo cual se ha promovido un mejor servicio por parte de los promotores y se ha dado impulso a los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó también que la división de Perú ha tenido crecimientos muy importantes debido a que la competencia en ese país en el mercado de créditos grupales es escasa. Se mencionó que la compañía pretende seguir aprovechando esta ventaja para consolidar su expansión en los próximos dos años, siendo ésta la estrategia fundamental para esta división. Actualmente, Gentera tiene presencia en aproximadamente el 60% del territorio de ese país. </parrafo> <parrafo>En la división de México, que es la más grande, la estrategia se enfocará a crear eficiencias a través de la segmentación y la digitalización. La compañía buscará apoyarse de aquellos clientes maduros, que puedan ayudar en los procesos de cobranza. Además, se están implementando programas piloto para que el promotor pueda tener contacto con los clientes a través de aplicaciones móviles. Esto tiene como fin que el promotor pueda reducir la periodicidad de las visitas a los clientes. Además, se pretende que estas estrategias ayuden a aumentar el número de clientes y grupos atendidos por promotor. La administración subrayó que las dinámicas que se experimentan en los dos principales mercados son muy distintas. Por ello, la compañía ha cambiado su política de dividendos para reducir la distribución a 20%, con el fin de destinar mayores recursos para los afrontar los retos de cada región. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre del año, esperamos un crecimiento de cartera cercano a +12% a/a. Se debe recordar que debido a la estacionalidad del negocio, el primer trimestre suele reflejar un crecimiento bajo comparado con otros. Respecto a la calidad de la cartera, consideramos que habrá una mejoría importante y que el IMOR podría finalizar cerca de 2.7%, disminuyendo cerca de -140 p.b a/a. En cuanto a los resultados, proyectamos un crecimiento en el margen financiero cercano al 8%. Calculamos que el costo de riesgo tendrá cambios marginales y podría quedar cerca de 8.3%. También estimamos que los gastos operativos se verán beneficiados por la búsqueda de eficiencias y crecerán alrededor de +7% a/a. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta del 2019-I crecerá ligeramente por debajo de 5% con relación al año anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GENTERA 2019-I

    martes, 9 de abril de 2019
    Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.</nodo> <nodo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Sin embargo, observamos diversos factores de riesgo que podrían ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés.</nodo> <nodo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza. Asimismo, el EBITDA 12M se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. De las 35 emisoras que integran el IPyC, se construyó un acumulado de los estados financieros al cuarto trimestre de 2018 (2018-IV) de 28 empresas, ya que se excluyen los grupos financieros y bancos (Gentera, Regional, Santander y Grupo Financiero Banorte, etc.), que se rigen bajo estándares contables distintos. También se excluye a Coca-Cola Femsa (KOF) que consolida en FEMSA, entre otras subsidiarias para evitar la doble contabilidad. Todas las cifras están en pesos reales tomando como base el 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana; sobre todo si consideramos que los ingresos de las 35 empresas que componen este indicador representan alrededor de la quinta parte del PIB nacional. </parrafo> <parrafo>Nos referimos a las empresas más grandes y mejor capitalizadas de México. Estudiar las tendencias de este conjunto diversificado de empresas nos permite conocer los fundamentales en el principal indicador del mercado accionario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El agregado del IPyC al 2018-IV, si bien registró en cifras reales ligeros crecimientos trimestrales en algunos elementos del Balance General, exhibió rezagos en su comparativo anual que son un reflejo de la incertidumbre en los mercados observada en el segundo trimestre del 2018. En general, los datos actuales de las partidas contables muestran signos de recuperación luego de que en el 2016 se ubicaran en sus mínimos históricos debido a un volátil panorama internacional en ese año. Sin embargo, aún se encuentran muy por debajo de su promedio histórico. </parrafo> <parrafo>Destaca que las ventas netas a 12M exhiben una notable mejoría si se les compara con sus niveles de hace cuatro años, donde mostraban claras señales de estancamiento e incluso retroceso. Lo anterior benefició tanto al EBITDA 12M como la rentabilidad del agregado del Índice.</parrafo> <parrafo>A continuación, presentamos un resumen de los resultados generales:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, los activos totales avanzaron +1.91% t/t en respuesta de los incrementos de +1.1% t/t en el capital contable y +4.01% t/t en los pasivos totales. Pese a lo anterior, los activos totales retrocedieron -3.67% a/a.</nodo> <nodo>La caída secuencial en los activos circulantes (-0.1% t/t) llevó a que en el 2018-IV la prueba del ácido acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1, lo que continúa presionando a los márgenes a la baja.</nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M al 2018-IV se ubicó en su nivel mínimo del 2018 (1.85x), beneficiada por una reducción en la deuda neta de las emisoras que conforman el Índice del -1.8% a/a. Sin embargo, dicha razón se mantiene significativamente por encima del promedio de los últimos veinte años. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas 12M mostraron una tendencia generalizada de incrementos año-año, aunque fueron menos pronunciados a lo largo del 2018. Destaca que en el 2018-III las ventas netas alcanzaron su mayor nivel de los últimos veintiséis años. Esta recuperación en los ingresos de las emisoras benefició significativamente a la rentabilidad del agregado del Índice.</nodo> <nodo>El EBITDA 12M registró 8 trimestres consecutivos de incrementos año-año, en línea con el crecimiento de las ventas 12M. Sin embargo, dicha partida retrocedió -0.99% respecto a su nivel del 2018-III. El crecimiento en el EBITDA 12M se reflejó también en su margen, el cual al 2018-IV acumuló 7 trimestres de avances consecutivos para ubicarse en 18.5%.</nodo> <nodo>El 2018 el margen operativo 12M (18.5%) continúa recuperándose después de haber alcanzado su mínimo histórico en el 2016-II, permaneciendo por arriba del promedio de los últimos cinco años. A pesar de ello, este margen se mantiene por debajo de los niveles observados antes de la firma del TLCAN en 1994. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rentabilidad del Capital Invertido (ROIC)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La rotación de activos en el 2017 y 2018 se mantuvo en niveles muy cercanos a las 0.7x, reflejo del crecimiento en ventas 12M.</nodo> <nodo>Si bien el retorno sobre el capital invertido (ROIC) del agregado del Índice continúa recuperándose luego de alcanzar su nivel mínimo en el 2016-III, no ha sido suficiente para regresar a su promedio histórico de 16.3%. Al 2018-IV, el ROIC se ubicó en 13.5%, lo que representa un retroceso marginal (-0.58 p. b.) respecto a la cifra del 2018-III.</nodo> <nodo>El retorno sobre la utilidad neta (ROE) del agregado de empresas que conforman el Índice se encuentra en niveles superiores a los de su promedio histórico, destacando que en el 2018-IV alcanzó su máximo del 2018. Esto indica que, pese al incremento en gastos operativos, la utilidad neta creció en mayor proporción de lo que avanzó el capital contable, lo que hace atractivas a las emisoras que pertenecen al Índice. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ACTIVOS TOTALES</parrafo> <parrafo>Los activos totales presentaron un crecimiento secuencial del 1.91%, aunque en su comparativo anual retrocedió -3.67%. Si bien se recuperó de su mínimo del 2018, aún se encuentra por debajo de su máximo de un año ubicado en P$6,228 miles de millones.</parrafo> <parrafo>ACTIVO CIRCULANTE, CAPITAL DE TRABAJO Y LIQUIDEZ</parrafo> <parrafo>La partida de Efectivo e Inversiones Temporales mostró un avance secuencial del +3.54%, aunque en su comparativo anual retrocedió notablemente (-24.9%) debido a una alta base comparativa relacionada con una reducción en Propiedad, Planta y Equipo en el 2017-IV que podría haber sido afectada por el escenario de volatilidad en el tipo de cambio SPOT, que pasó de P$18.2301 al inicio del trimestre a P$19.6590 al final del periodo. Destacó que en los primeros tres trimestres 2018 la razón de Activos Circulantes a Efectivo e Inversiones Temporales descendió más de 100 p.b. por trimestre, aunque ésta tendencia se revirtió en el 2018-IV. Actualmente dicha razón se encuentra en 22.7%.</parrafo> <parrafo>Un incremento secuencial en los pasivos circulantes combinado con una caía en los activos circulantes provocó un rezago en la razón activo circulante a pasivo circulante, la cual se encuentra en el 2018-IV en 1.07x, por debajo de su promedio histórico de 5 años. Este fenómeno afectó a la prueba del ácido, la cual al 2018-IV acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1 vez; es decir, las emisoras que pertenecen al Índice deberán rematar inventarios en caso de que requieran cubrir sus obligaciones de corto plazo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en inventarios en los primeros tres trimestres del 2018 impulsó al número de días de inventario, el cual se encuentra en 47.53 días. Asimismo, la rotación de inventarios se ha mantenido estable entre los 7.6 y 8.18 veces en los últimos seis años, por lo que no percibimos signos de recesión económica por acumulación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Los días de cobro se han mantenido estables en los últimos dos años alrededor de los 37 días, lo cual indica que en su comparación histórica el agregado de emisoras que pertenece al Índice no exhibe problemas de liquidez en el corto plazo debido a pago de deuda. Destacó que en el 2018-III alcanzó su máximo nivel histórico en 5 años, mientras que en el 2018-IV se redujo ligeramente como resultado de una contracción secuencial en las cuentas por cobrar. Lo anterior también benefició a la rotación de cuentas por cobrar, que se ubicó en 9.73 veces en el 2018-IV, alcanzando así el máximo de dicho año.</parrafo> <parrafo>Los días de cuentas por pagar registraron avances secuenciales a lo largo del 2018, afectados principalmente por el crecimiento en las cuentas por pagar, lo que se reflejó en una contracción secuencial de las rotaciones por pagar en el 2018-IV. Sin embargo, en los últimos 5 años se ha estabilizado entre los 5.9 y 6.9 veces, por lo que el agregado de emisoras parece no exhibir riesgo de falta de liquidez para cubrir sus obligaciones.</parrafo> <parrafo>Destaca que el ciclo de efectivo registró un retroceso secuencial en el 2018-IV derivado de un menor número de días de cobro para ubicarse en 23.6 días. Sin embargo, ésta partida muestra signos de recuperación dado que el nivel actual excede a su promedio histórico de los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Por el lado de propiedad, planta y equipo, observamos un crecimiento secuencial del 3.03% en el 2018-IV, aunque en su comparativo anual esta partida cayó -1.5% como consecuencia de un mayor número de ventas 12M respecto al 2017-IV. El coeficiente de variación de esta cuenta para los últimos dos años se ubicó en 4%, lo que implica que a partir del 2016 las empresas que conforman el Índice han realizado pocas inversiones en activos fijos respecto a su promedio de ese periodo, lo que podría ralentizar el crecimiento a mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>PASIVO, APALANCAMIENTO Y CAPITAL CONTABLE</parrafo> <parrafo>Los pasivos a largo plazo al 2018-IV exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales, esto indica que un mayor número de emisoras que pertenecen al Índice están cubriendo parte de sus obligaciones con periodo mayor a 1 año, posiblemente para aprovechar la pausa al alza en las tasas de interés que determinaron los Bancos Centrales de México y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las razones de apalancamiento del agregado del IPyC, la razón de deuda neta a EBITDA 12M mostró una caída secuencial derivada de una reducción en el EBITDA 12M que fue menor en proporción al decremento en la deuda neta, y se ubicó al 2018-IV en 1.85 veces. A pesar de lo anterior, en sus niveles actuales se encuentra por arriba de su promedio de los últimos cinco años, reflejo que en general la deuda neta del agregado muestra una tendencia al alza, mientras que el EBITDA12M se mantiene estabilizado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la razón de efectivo a deuda neta se ubicó al 2018-IV en 0.23 veces, registrando un incremento secuencial beneficiada por el doble efecto de aumento en la partida de Efectivo e Inversiones Temporales y de una reducción de la deuda total. Sin embargo, en su comparativo anual dicha razón retrocedió notablemente debido a una reducción anual en el efectivo de -24.9%.</parrafo> <parrafo>El Capital Contable registró incrementos tanto secuenciales de +0.14% y +1.10% respectivamente. Cabe destacar que en el 2018 alcanzó su máximo histórico de los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTADO DE RESULTADOS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de mostrar una caída secuencial, las ventas 12M registraron un crecimiento de +1.66% a/a en su comparativo anual. Realizando una descomposición de la serie de tiempo de las ventas trimestrales, encontramos que esta cuenta registra un mayor impulso por estacionalidad en el cuarto trimestre del año, mientras su efecto es más tenue en el primer trimestre. </parrafo> <parrafo>La caída secuencial en las ventas 12M no fue compensada con la reducción en su costo, lo que llevó a un decremento de utilidad bruta mayor en magnitud a la contracción de las ventas 12M, reflejado en un menor margen bruto respecto al 2018-III. Si bien dicho margen muestra un descenso secuencial, su nivel actual muestra signos de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2011-II. </parrafo> <parrafo>El agregado del Índice registró una disminución secuencial en sus costos operativos en respuesta a una mayor disciplina fiscal. Sin embargo, éstos no fueron suficientes para contrarrestar el retroceso en sus ingresos operativos respecto al 2018-III. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción secuencial en la utilidad operativa 12M que impactó a la baja al margen operativo. Destaca que, si bien este margen se encuentra por debajo de su promedio histórico de los últimos cinco años, se encuentra por arriba de su nivel del 2017-IV, lo que da señales de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2016. Al 2018-IV el margen operativo del agregado del IPyC se encuentra en 13.77%.</parrafo> <parrafo>Beneficiada por un incremento anual en las ventas a 12M, el EBITDA 12M del agregado del IPyC, registró un crecimiento del +2.39% a/a en el 2018-IV, aunque en su comparativo trimestral retrocedió -0.99%. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el margen EBITDA 12M exhibió a lo largo del 2018 una recuperación respecto a su caída en el 2016 asociada a mayores niveles de ventas 12M frente a un menor nivel de EBITDA 12M. Sin embargo, en su comparativo secuencial dicho margen retrocedió -9 p.b. para ubicarse al 2018-IV en 18.5%, encontrándose por debajo de su promedio de los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>RENTABILIDAD DEL CAPITAL INVERTIDO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la rotación de activos mostró crecimientos acumulados, la fuerte contracción del margen EBITDA 12M a lo largo del 2016 ha impactado al ROIC contable (calculado como EBITDA 12M sobre Activos Totales), el cual acumuló al 2018-IV doce trimestres de encontrarse por debajo de su promedio de los últimos 5 años. El nivel actual del ROIC contable se encuentra en 13.5%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, un incremento secuencial de +22.1% t/t en la utilidad neta llevó a que el ROE avanzara a su mayor nivel en 1 año, ubicándose en 17.5%. Sin embargo, en los tres primeros trimestres del 2018 ésta razón registró caídas de magnitud mayor a 100 p.b. en su comparativo anual, las cuales fueron compensadas hasta el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Observamos diversos factores de riesgo para el agregado de emisoras que conforman el Índice; entre ellos, destacan el estancamiento en la cuenta de Propiedad, Planta y Equipo, que indica una menor inversión en activos fijos respecto a años anteriores al 2016, así como una prueba del ácido que acumuló 17 trimestres consecutivos de ubicarse por debajo de 1.0, que podría ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe resaltar que en los últimos dos trimestres del 2018 el agregado de emisoras usó efectivo para cubrir parte de su deuda, lo que se ve reflejado en una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA 12M inferior a 2.0x. Destaca también que los pasivos a largo plazo muestran señales de estabilización, rompiendo una fuerte tendencia de crecimiento.</parrafo> <parrafo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza, aunque un promedio de crecimiento secuencial de los últimos 7 trimestres de 0.2% indica que su crecimiento se ha desacelerado en ese periodo. Lo anterior se ve reflejado en el EBITDA 12M, el cual se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019. En consecuencia, observamos márgenes EBITDA 12M, margen bruto y margen operativo más estacionarios y que muestran signos de recuperación respecto a sus niveles de hace 5 años, que exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Activos Totales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Efectivo e inversiones Temporales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Razones de Liquidez' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV.' mid='Análisis-IPyC-08042019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Rotación de Inventarios' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Días de Inventario' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Días de cobro' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Rotación de cuentas por cobrar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 9. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_8.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 10. Propiedad, planta y equipo (neto)' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_9.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Análisis Agregado del IPyC

    lunes, 8 de abril de 2019
    Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. </nodo> <nodo>De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. </nodo> <nodo>Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. Cabe mencionar que la Fibra ha mantenido una importante solidez en resultados al cierre de 2018, beneficiada de uno de los más altos indicadores de ocupación (97% al 4T18), graduales crecimientos en tarifas y una relativa estabilidad en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>La Fibra espera crecer los ingresos gradualmente en el corto y mediano plazos de forma orgánica. De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. Y con base en los vencimientos esperados de los contratos de arrendamiento, la renovación de los mismos se ejecutaría a una proporción del 20% por año del total. Por lo anterior, las rentas del portafolio podrían actualizarse hacia las rentas de mercado gradualmente en un promedio de cinco años. </parrafo> <parrafo>Además, en lo que va del año, se registraron ventas no estratégicas por US$62 millones; que de acuerdo con la administración, estos recursos serían dirigidos al pago de la deuda. Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, para finales del año en curso, la empresa espera poder compensar el impuesto por ventas de activos no estratégicos con una posible pérdida fiscal por la depreciación del tipo de cambio al cierre del año en curso. Otro punto importante es que, FIBRAPL cuenta con US$138 millones en activos no estratégicos para posible venta, los cuales podrían ejecutarse en los próximos años de acuerdo con las condiciones del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones, la cual consideramos podría ser utilizada para este escenario oportunista. </parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra. </parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.1% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector superior al 9.0%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    jueves, 4 de abril de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. </nodo> <nodo>El gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. </nodo> <nodo>El documento oficial enlista escenarios de riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020. Dicho documento inicia el diálogo entre el legislativo y el ejecutivo federal sobre las perspectivas económicas y de finanzas públicas que finalizará con la entrega del Paquete Económico para el ejercicio fiscal 2020. </parrafo> <parrafo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. En línea con lo anterior, se citan los estimados de crecimiento económico de organismos internacionales y domésticos, los cuales, presentan una tendencia a la baja tanto en economías avanzadas como emergentes. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se aborda el escenario interno, el cual no estuvo exento de presentar los efectos de dicha desaceleración mundial, ya que durante el último trimestre de 2018, la actividad económica mexicana registró un ligero repunte de 1.7%. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, el gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. Asimismo, presentan sus estimaciones para el 2020, para situarse de la siguiente manera: Durante el año 2019, pronostican un crecimiento de entre 1.1-2.1%, rango que coincide por completo al provisto por el Banco de México en su último informe trimestral, mientras que para 2020, el rango se situó en 1.4-2.4%. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que en el documento se menciona que dichas cifras difieren a las previstas en los CGPE 2019, publicados en diciembre de 2018, como resultado del bajo nivel de crecimiento observado en la economía mexicana durante el último trimestre de 2018, debilidad que podría prolongarse al primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se señala que dichas estimaciones no consideran los efectos de la estrategia de desarrollo económico de la actual administración ni otros factores que pueden implicar un mayor crecimiento, entre los cuales destacan: un fortalecimiento del consumo por el efecto de los programas sociales y una mayor inclusión financiera; el impulso por parte del gobierno a la inversión privada en infraestructura y sectores estratégicos; una mayor inversión pública, y un incremento de las exportaciones por la reconfiguración de las cadenas de valor globales y la posición estratégica de México</parrafo> <parrafo>Lo anterior resulta interesante ante un panorama de débil crecimiento económico, sin embargo, no se ahonda en los detalles ni en la ejecución de dichos programas, es decir, no se proponen acciones tajantes de política económica que contrarresten el aparente ciclo de desaceleración en el que la economía mundial parece haber entrado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se menciona que se prevé que la inflación continúe una tendencia a la baja durante 2019 y 2020. Según el Banco de México, se pronostica que el nivel inflacionario anual de 2019, se ubique en 3.4%, cifra que coincide con los CGPE 2019. De igual modo, la dependencia federal estimó en US$57 el precio promedio del crudo mexicano de exportación, desde un precio de US$55 aprobado para 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto al tipo de cambio, la Secretaría de Hacienda pronosticó un valor promedio de P$19.5 por dólar durante 2019, un ajuste a la baja comparado con lo proyectado en los CGPE 2019, el cual fue de P$20.0 por dólar. Mientras que para 2020, el precio pronosticado ascendió a P$20.0 por dólar. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la Hacienda Pública, la dependencia federal mencionó que prevé cumplir con las metas fiscales aprobadas por el Congreso de la Unión para 2019: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) alcancen un nivel de 2.5% del PIB. </nodo> <nodo>Balance primario superavitario de 1.0% del PIB. </nodo> <nodo>Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP)* se ubique en 45.1% del PIB (cifra menor a la reportada en los CGPE 2019 de 45.3% del PIB). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la recaudación y egresos, el gobierno federal estima que los ingresos presupuestarios de 2019 sean inferiores en P$121.2 miles de millones, lo cual equivale a 0.5% del PIB. Dicho decremento se explica por menores ingresos petroleros, como resultado de una menor producción de crudo y gas natural. En el mismo sentido, se afirma que respecto al gasto neto se estima una reducción, idéntica en monto, de P$121.2 miles de millones como resultado del ajuste en el gasto programable necesario para alcanzar las metas fiscales aprobadas para 2019. </parrafo> <parrafo>Por último, resulta de vital importancia señalar que los precriterios presentados hacen mención de un elemento clave en la implementación de cualquier política pública y que puede ayudar al fortalecimiento del canal de expectativas: tener presentes los escenarios de riesgo en la ejecución de la política económica. </parrafo> <parrafo>El documento oficial enlista los siguientes riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mayor desaceleración a la anticipada de la economía mundial, en particular de la producción industrial de Estados Unidos, por tensiones comerciales y la posible afectación de las cadenas de valor globales, así como una salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y el agravamiento de las tensiones geopolíticas. </nodo> <nodo>Mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales que implique una disminución de los flujos de capitales a los países emergentes. </nodo> <nodo>Mayor incertidumbre por tensiones políticas externas. </nodo> <nodo>Mayor desaceleración de la actividad económica de la economía mexicana por un debilitamiento de la inversión privada en México mayor de lo anticipado. </nodo> <nodo>El retraso en la aprobación del nuevo acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá. </nodo> <nodo>Un mayor deterioro de la calificación crediticia de Pemex. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los Precriterios Generales de Política Económica para 2020 presentados están alineados con las recientes estimaciones en las variables macroeconómicas provistas tanto por organismos constitucionales autónomos como por organismos internacionales. </parrafo> <parrafo>Segundo, el mencionar los factores de riesgo latentes que podrían mermar la senda de crecimiento económico y los demás indicadores nos pareció adecuado, ya que integra factores estructurales tanto de naturaleza interna como externa. Sin embargo, la publicación oficial nos resultó insuficiente en el sentido de que no se proponen acciones para hacer frente al aparente debilitamiento en la actividad económica ni a las condiciones cada vez más astringentes de los mercados financieros; el análisis resulta descriptivo sin permitir conocer las medidas de orden macroprudencial que se pretenden implementar. </parrafo> <parrafo>La nueva administración tiene un gran reto, no solo de ejecución del paquete económico que incluye la materialización de sus metas fiscales, sino también de generación de señales adecuadas para el mercado que logren atraer inversión extranjera y doméstica. Asimismo, resulta imperante recalibrar algunos de sus proyectos federales, de los cuales, no se ve una clara rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Debemos señalar la importancia que tiene el compromiso que debe existir por parte del gobierno federal para evitar un deterioro tanto en la calificación soberana como en la de Pemex, ya que, en caso de perder el grado de inversión, cambiaría por completo el rumbo de la economía mexicana. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Precriterios Generales de Política Económica 2020

    jueves, 4 de abril de 2019
    El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.</nodo> <nodo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GAP emite P$ 3,000 millones en certificados bursátiles a largo plazo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años con valor nominal de P$100 cada uno. Dichos instrumentos, denominados bajo la clave de cotización GAP19, pagarán un interés cada 28 días a tasa variable TIIE +0.45%, mientras que el principal se entregará al vencimiento, el 22 de marzo del 2024. </parrafo> <parrafo>Además, la aeroportuaria celebró un contrato swap de tasas de interés flotante a fija para la totalidad de la duración de los certificados para cubrir el segmento variable del pago (la TIIE) con una tasa fija de 8.03%. Lo anterior representa similar respecto a la última emisión realizada por la compañía en noviembre del 2017, la cual se conformó de P$2,300 millones en certificados con valor nominal de P$100 cada uno, entregaba un pago cada 28 días a tasa variable TIIE +0.44% y al principal al vencimiento en el 2022. Sin embargo, para esa emisión el Grupo no celebró ningún contrato tipo swap. </parrafo> <parrafo>La emisión actual se realizó con base en un programa de 5 años que inició en el 2015, en el cual la compañía tiene autorizado emitir hasta P$15,000 millones por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Con esto, el grupo aeroportuario ha emitido un total de P$12,000 millones en certificados bursátiles en el mercado mexicano. </parrafo> <parrafo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020. Destaca que con ella la emisora podría cubrir la totalidad de sus costos de capital proyectados para el cierre del 2019, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos, de los cuales destinará P$1,900 millones a sus aeropuertos en México de acuerdo con su guía de crecimiento.</parrafo> <parrafo>La aeroportuaria cuenta con diversos proyectos de inversión para el periodo que inicia en el 2020 y culmina al cierre del 2024. Tal es el caso del aeropuerto de Kingston, Jamaica, que comenzará a operar en el 2019-IV y en el cual la emisora está comprometida a invertir US$60 millones durante los primeros 36 meses. Asimismo, el CAPEX en sus activos en México para ese periodo está proyectado en P$20,000 millones, los cuales estarán destinados principalmente a proyectos de construcción en edificios terminales (39% del total) y en renovación de equipo (15% del total). </parrafo> <parrafo>Esta emisión de deuda presionaría al alza el múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M, siempre que un aumento en el flujo operático no revierta dicha tendencia. Al cierre del viernes 29 de marzo, antes que se anunciara la emisión, el múltiplo valor empresa a EBITDA se ubicó en 11.93x, y al cierre de ayer en 12.06x, lectura superior al del sector aeroportuario (11.3x). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GAP

    miércoles, 3 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado. </nodo> <nodo>Es importante señalar que muchas de estas emisoras cuentan con una posición favorable ante la volatilidad del tipo de cambio, al mantener ingresos dolarizados, o en su caso una posición defensiva ante una posible desaceleración económica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>*Rendimientos calculados con base en los precios al 1ro de abril de 2019</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El servicio de banda ancha, tanto móvil como fija, seguirán siendo muy demandados, aún en el caso de una probable desaceleración de la economía. </nodo> <nodo>Por otra parte, se espera que la subsidiaria de México sea la primera en poner en marcha la red 5G en Latinoamérica. </nodo> <nodo>Se espera que la compañía siga ampliando su red de fibra óptica, lo que ayudaría a incrementar la penetración de mercado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Después de dos años de desafíos, consideramos que la compañía puede volver a presentar crecimientos en este año. </nodo> <nodo>Estimamos que la división de México retomará dinamismo, mientras las divisiones de Perú y Guatemala darán un impulso adicional. </nodo> <nodo>La empresa se podrá beneficiar indirectamente de los programas de gobierno que van encaminados a incrementar la capacidad de consumo de los segmentos más bajos, mismos que atiende Gentera. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$357.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria exhibió una recuperación en el flujo de pasajeros en sus aeropuertos de Colombia y Puerto Rico, y estimamos que esta tendencia al alza continúe durante todo el 2019.</nodo> <nodo>El Grupo construirá una estación para el Tren Maya en el aeropuerto de Cancún. Con ello, junto con la expansión de la Terminal 4 de dicho aeropuerto que se proyecta culminar al cierre del 2019, se esperan incrementar sus ingresos comerciales. </nodo> <nodo>Destaca que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra por debajo de la mediana histórica de los últimos 6 años, lo que la convierte en un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$133.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria alcanzó sus máximos históricos tanto en Ventas 12M, EBITDA 12M y margen EBITDA 12M de los últimos 36 trimestres. La emisora espera que para el cierre del 2019 el tráfico de pasajeros registre un crecimiento anual de alrededor del +6%, lo que llevará a un incremento paulatino en ingresos totales. </nodo> <nodo>El múltiplo valor empresa a EBITDA 12M se ubica por debajo del promedio del sector. </nodo> <nodo>El Grupo se encuentra en proceso de expandir y ampliar el edificio terminal de los aeropuertos de Chihuahua y San Luis Potosí; asimismo, proyecta que para el cierre del 2019 contará con tres nuevas naves industriales, lo que llevaría a incrementos en los ingresos comerciales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$318.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo semestre de 2018 los resultados de la emisora se vieron afectados principalmente por una caída en los precios de los metales, seguido de menores volúmenes vendidos de oro y concentrados. Consideramos que esta tendencia podría revertirse en el año en curso.</nodo> <nodo>Una proporción del aumento en el costo de ventas se derivó del arranque de proyectos. La emisora espera que dos de estos proyectos comenzarán operaciones en la primera mitad de 2019 y que incremente la capacidad de zinc en 160 mil toneladas, de plata en 4.7 Moz, de 8,600 toneladas de plomo y 7 mil toneladas de cobre. </nodo> <nodo>En 2018, el oro y la plata representaron el 56% de los ingresos de la emisora y, ante una debilidad relativa del dólar aunada con una posible desaceleración económica, el precio de estos metales podría incrementar al ser considerados como commodities de refugio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO CEMENTOS CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GCC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$123.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El esquema de negocios, verticalmente integrado, cuenta con una fuerte presencia en EE.UU. de donde obtuvieron más del 70% de las ventas consolidadas en 2018. </nodo> <nodo>El último reporte trimestral fue afectado por un evento extraordinario que consistió en la demora de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City. Consideramos que este evento fue extraordinario y la empresa logrará recuperar los márgenes hacia los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Se estima un crecimiento en EBITDA de, por lo menos, +20% a/a con una tasa de conversión de flujo de efectivo superior al 50% y una razón de apalancamiento neto menor a 1.0x al final de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CMOCTEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$75.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar del aumento en el costo de los energéticos, el cual provocó presiones sobre los márgenes de la emisora, CMOCTEZ continua siendo la emisora con la rentabilidad más alta de la Bolsa Mexicana de Valores, medida a través del ROIC (80.9%). </nodo> <nodo>Estimamos que los volúmenes de venta podrían permanecer constantes durante 2019, lo que mantendría niveles de rentabilidad similares a los observados en 2018. </nodo> <nodo>Aunado a lo anterior, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield de 6.4%, con base en el precio de cierre de año previo. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$56.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 6.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Para 2019 esperamos que el crecimiento en ventas siga superando al del sector, con lo que seguirá ganando participación de mercado en diferentes categorías.</nodo> <nodo>Mantiene un enfoque en lograr una mayor productividad con lo que disminuye costos y gastos que le permiten tener una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Esperamos para el año, un a avance en el margen Ebitda, con uno de los niveles más altos del sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$60.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa que mantiene una buena expectativa de crecimiento en ventas acompañada de una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Este año se esperan los beneficios del Centro de Operaciones Alsea una vez que se han adaptado los procesos de logística a las operaciones de la empresa.</nodo> <nodo>Se espera la integración de las operaciones en Europa, esperando mejoras en rentabilidad y un mayor crecimiento en ventas. A pesar de un alto nivel de endeudamiento, este es controlable y se espera reducirlo a niveles normales en los próximos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$136.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos eficiencias operativas, posterior a un año de entrar al mercado estadounidense. Esperamos incrementos en volúmenes en el mercado USA ante el periodo de elecciones intermedias.</nodo> <nodo>Bajo nivel de riesgo de endeudamiento con 1.4 veces EBIDTA. Una valuación atractiva a 7 veces EBITDA en el sector de bebidas (Industria 11x).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$39.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es de las empresas más rentables del mercado, medido a través del ROIC.</nodo> <nodo>Ha enfrentado presiones al alza en costos en fibras vírgenes y recicladas, pero ha reportado incrementos en márgenes brutos debido al plan de eficiencias y ahorro en costos.</nodo> <nodo>Lidera el segmento de papel con mayor perspectiva de crecimiento per cápita del sector (Tissue).</nodo> <nodo>A su vez, una desaceleración económica mundial frenaría el incremento en el precio de las fibras que observan una reducción en lo que va del 2019, que se traduciría en un impacto positivo en márgenes.</nodo> <nodo>VE/EBITDA a 12.5x inferior a múltiplos históricos de 15.0x con base en el periodo 2013-2016.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BIO PAPPEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PAPPEL * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$45.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 65.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es el líder en producción en Papel y cartón en México y América Latina.</nodo> <nodo>Registra crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA que se ven sostenibles dada la estabilización en el precio de la pulpa que registró crecimientos desde 2017.</nodo> <nodo>Muestra un bajo nivel de endeudamiento, con un apalancamiento de 0.8 veces deuda neta a EBITDA, por lo obtiene el grado de inversión en 2018-IV.</nodo> <nodo>Valuación atractiva con un múltiplo inferior a 3.0x veces VE/EBITDA; inferior al ponderado de la industria en 4.4x.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AGUA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$24.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En México son líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Cabe mencionar que en México la empresa logra una participación de mercado cercano al 70%.</nodo> <nodo>La emisora estima incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</nodo> <nodo>Se espera que su plataforma de “E-Commerce” en EE.UU. siga en aumento, además del mercado potencial que observan en dicho país por carencia de drenaje en el 25% de las viviendas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$52.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 7.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los niveles de rentabilidad de la aseguradora se mantendrán en niveles superiores al 25.0%, medido a través del ROE, en lo que resta del año. Lo anterior atribuido a un importante control en costos de adquisición, siniestralidad.</nodo> <nodo>Por otro lado, considerando la composición del portafolio de inversión hacia instrumentos de deuda, se reflejaría un crecimiento continuo en el producto financiero de la compañía.</nodo> <nodo>La administración mantiene una estrategia de eficientar la estructura de capital, mediante la reducción y cancelación de acciones representativas del capital social.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$34.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Portafolio defensivo ante la volatilidad del tipo de cambio. Más del 95% de los contratos de arrendamiento se denominan en dólares al cierre de 2018.</nodo> <nodo>Estimamos que en el transcurso de 2019 la ocupación se ubique por encima del 94% en promedio. </nodo> <nodo>Por otro lado, proyectamos que las distribuciones serán de las más atractivas del sector, asumiendo un importante control en gastos operativos y financieros en términos de la deuda.</nodo> <nodo>Las distribuciones mantienen un atractivo dentro del sector bajo los precios actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Top Picks 2019

    martes, 2 de abril de 2019
    Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a. </nodo> <nodo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a, principalmente influenciados por su negocio de construcción, en especial Vitromex, quien vio disminuido su volumen de venta tanto en USA como en México. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el negocio de autopartes y hogar presentaron resultados mixtos, ya que Draxton reportó un ligero decremento en sus ventas de -5% a/a, mientras que Cinsa vio aumentados sus ingresos en +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que el sector que más contribuyó a los ingresos de GIS fue Draxton, el cual, al cierre de 2018, representó el 71% de los mismos, seguido con el 20% su negocio de Construcción (Vitromex) y por último, con un 9% el negocio de Hogar (Cinsa). </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, los principales retos a los que a los que se enfrentó la compañía fueron, por un lado, la desaceleración de Vitromex y por otro, el efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, los cuales impactaron en todos sus negocios. </parrafo> <parrafo>Debido al peso que representa Draxton en los ingresos de la compañía, cabe señalar que los resultados globales de dicho negocio fueron débiles, ya que en Draxton Norteamérica la variación anual fue prácticamente nula, mientras que Draxton Europa mostró variaciones negativas respecto al año anterior, principalmente afectada por un menor volumen en el consumo de Ford, en el mismo sentido, en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla. </parrafo> <parrafo>El día 22 de marzo de 2019, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), había aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. </parrafo> <parrafo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Respecto al acuerdo de compraventa, nos mencionaron que la transacción, como ya se había anunciado, se acordó en un precio de P$2,787 millones, sin embargo, después del pago de impuestos, la cantidad neta con la que contarían sería de aproximadamente P$2,500 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que de la totalidad de ese ingreso, la empresa pretende destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar a inversión en aras de acrecentar sus negocios. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre de 2018 se ubicó en P$6,472 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a su desempeño durante el 2018, atribuyeron los débiles resultados de Vitromex a una caída de participación en el mercado de EE.UU., país que cuenta con una variación importante en volumen, llegando a representar el 39% durante 4T18 respecto al 4T17. Sin embargo, dicha caída fue debido a problemas operativos internos de GIS, ya que no fueron capaces proveer un producto requerido por clientes estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, nos mencionaron que en adelante, la compañía implementará una estrategia para reducir cualquier problema operativo que pudiera presentarse, además de que planean incrementar su presencia en EE.UU. De igual forma, la venta de Calorex representó parte de un plan para simplificar y enfocar su portafolio. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que el negocio de Construcción, el cual estará representado únicamente por Vitromex, empiece a mostrar resultados positivos a finales de 2019 y durante 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de GIS. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, para el cálculo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de GIS, anteriormente, se había tomado un monto de Deuda Total de P$7,552 millones, sin embargo, después de la información obtenida por la empresa, decidimos utilizar el monto mínimo que la compañía tiene planeado destinar al pago de su deuda, por tanto, en nuestro nuevo cálculo, la Deuda Total se reduciría a P$6,302 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (autopartes) se ubicó en 5.73x, mientras que el de GIS alcanzó un nivel de 5.39x, con base en los resultados al cierre de 2018. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías: 3 estadounidenses y 1 mexicana. El múltiplo de la muestra estadounidense se situó en 6.21x, añadiendo un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. Mientras tanto, el múltiplo de la muestra nacional se ubicó en 4.36x. </parrafo> <parrafo>Otro importante supuesto que hicimos fue el mantener el efectivo de la compañía igual al reportado durante el 4T18, el cual ascendió a P$1,081 millones. Asumimos lo anterior debido a que la empresa mencionó que planea destinar los recursos de la venta de Calorex al pago de su deuda y a inversiones para fortalecer el crecimiento de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro nuevo precio justo fue de P$23.55 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 5.3%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, recomendamos MANTENER debido a las perspectivas de la empresa, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GISSA

    lunes, 1 de abril de 2019
    Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>El comunicado mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. </nodo> <nodo>También se comentó sobre la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas o por un deterioro de las finanzas públicas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Ésta es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal la semana pasada. </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, la actividad económica continuó con la desaceleración que empezó a presentarse a finales del año pasado. Si bien los mercados laborales continuaron mostrando cierta estrechez, la inflación en la mayoría de los casos presentó decrementos debido a la reducción en los precios de los energéticos, al tiempo que la inflación subyacente se mantuvo estable. Como consecuencia de lo anterior, no se espera que los principales bancos centrales vuelvan más restrictiva su postura monetaria en el corto plazo. Se mencionó que persisten los riesgos para la economía global, entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU., una salida desordenada de Gran Bretaña de la Unión Europea, entre otros. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex que han propiciado que los activos nacionales coticen con un descuento o con una prima de riesgo adicional. También se mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. Lo anterior se dio debido a distintos factores como la coyuntura global, cierta debilidad en la demanda interna y ciertos factores transitorios. Dado lo anterior, el balance de riesgos continuó sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que la inflación mostró una importante reducción entre enero y la primera quincena de marzo del año en curso. No obstante, también se apuntó que este movimiento se dio por decrementos en el segmento no subyacente, mismos que fueron provocados por algunos choques favorables que han comenzado a revertirse. Se señaló que, si bien las expectativas de inflación general han decrecido, aquellas para la inflación subyacente continúan en niveles cerca de 3.5%. Las expectativas de mediano y largo plazo se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos para la inflación destacaron las posibles alzas en el tipo de cambio a causa de factores tanto internos como externos. También se mencionó la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o por un deterioro de las finanzas públicas. Los aumentos al salario mínimo también representan un factor de riesgo, tanto por el efecto directo que puedan ejercer como por el riesgo de que las revisiones salariales rebasen las ganancias en productividad, lo cual generaría presiones en costos. Se mencionó que, si bien se han intensificado los factores de riesgo a la baja, el balance de riesgos se mantiene con un sesgo al alza, en un entorno de marcada incertidumbre. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que la evolución de la inflación no ha presentado cambios significativos respecto a la trayectoria prevista y que la posición cíclica de la economía ha presentado cierto relajamiento. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='notadecoyunturaBANXICOmarzo2019-28032019.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019

    jueves, 28 de marzo de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres. Cabe mencionar que los resultados registrados al 2018 mostraron un importante avance de portafolio, acompañado de ocupaciones estables y una consolidación operativa; estimamos que esta tendencia podría mantenerse en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Debemos señalar que el portafolio actual se ha beneficiado de una importante diversificación con base en el giro de arrendamiento. Al 2018, la Fibra integró 40 propiedades, con una superficie rentable de 307,152 m2, conformados por 19 inmuebles en el segmento comercial (51% del ABR); 9 propiedades en el giro industrial (30%); 6 propiedades educativas (13%) y 6 edificios de oficinas (5%).</parrafo> <parrafo>En términos de valuación, destaca el atractivo en las distribuciones mensuales bajo los precios actuales, que otorgarían un rendimiento por dividendo (dividend yield) superior al 10%, por encima del promedio del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Los niveles de apalancamiento de la Fibra se mantienen en línea con el promedio del sector, con una razón de endeudamiento Deuda/Activos Totales del 32.0% al cierre de 2018, y consideramos que esta razón se mantendrá estable en el 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Fibra también se enfocaría en eficiencias operativas a través de energías renovables en los próximos años, las cuales podrían reducir en aproximadamente 12% los gastos operativos, particularmente en el segmento comercial y de oficinas hacia 2020. Esperamos que esta estrategia pudiera estabilizar en mayor medida los márgenes operativos en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>FIBRAHD mantiene un firepower o recursos potenciales por encima de los P$500 millones, que podrían traducirse en importantes inversiones y/o expansiones de activos en el transcurso del año. Esperamos que lo anterior dotaría de crecimientos continuos en resultados sin recurrir a emisiones de capital en el corto plazo. Los precios actuales de mercado reflejarían un descuento significativo respecto al valor contable de las propiedades, o Net Asset Value (NAV), cercano al 17%.</parrafo> <parrafo>Con base en estas perspectivas, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$9.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019_1.jpg' /> </reportes>Cambio de recomendació: FIBRAHD

    miércoles, 27 de marzo de 2019
    Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.</nodo> <nodo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</nodo> <nodo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones. Cabe mencionar que esta transacción fue contemplada en la guía planteada por la administración hacia 2019 (estimación de US$50-70 millones de disposición de edificios). </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</parrafo> <parrafo>La estrategia de reciclaje de activos se acompaña de una tendencia del sector de Fibras en general, ante la búsqueda de reducir el diferencial entre las valuaciones públicas y privadas de los portafolios de inversión. Lo anterior como consecuencia de los descuentos en el Net Asset Value o la valuación contable de los inmuebles respecto a los precios de mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en FIBRAPL, estimamos que este descuento se ubica alrededor del 15% contra los precios actuales del CBFI. De acuerdo con el monto reportado en esta transacción, el precio de venta equivaldría a US$57.7 por ft2, cercano a la valuación contable de US$58.2 por ft2.</parrafo> <parrafo>Estimamos que bajo esta acción, la Fibra lograría una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) cercana al 32% hacia el primer trimestre del 2019, desde el 34% reflejado al cierre del año previo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos la Fibra tendrá la capacidad de lograr la guía de resultados planteada hacia 2019, la cual proyecta una distribución a lo largo del año de US$0.1240, y una ocupación promedio entre 96-97%. Es importante mencionar que al cierre del 2018, aproximadamente el 70% de la renta neta efectiva del portafolio se denominó en dólares. La administración estimó que en el corto plazo la cantidad de ingresos denominados en pesos se ubique entre 30-35% de la renta neta efectiva anualizada.</parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.2% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector en 9.2%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$32.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL

    martes, 26 de marzo de 2019
    Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> <nodo>La Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) aprobó sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio Calorex.</nodo> <nodo>Se espera finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Aprobación de COFECE para la venta del negocio de calentadores de agua (Calorex)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS), como ya había mencionado en su último reporte de 2018, firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales. Sin embargo, dicha venta tenía que esperar la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para poder llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el día 22 de marzo de 2019, GIS informó que la agencia reguladora había aprobado, sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex). Dicha transacción se pactó en un precio de P$2,787 millones, asimismo, ambas partes esperan finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019, una vez que se cumplan el resto de las condiciones acordadas en el contrato de compraventa. Respecto a Ariston Thermo, es una empresa privada italiana global del sector térmico con presencia directa en 40 países, produce y comercializa calentadores para agua, bombas de calor, quemadores y componentes.</parrafo> <parrafo>Como ya se mencionó, la compañía ha afirmado que los recursos netos provenientes de esta operación serán destinados al prepago de deuda y a propósitos corporativos generales, lo que brindará flexibilidad para impulsar proyectos de inversión en otros de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dentro de los grupos de negocios de GIS, Calorex pertenecía al sector construcción y llegó a representar hasta el 45% de los ingresos totales de dicho negocio en 2016. Sin embargo, con el acuerdo de compraventa, el segmento de construcción estará representado únicamente por el desempeño de Vitromex.</parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante mencionar que los últimos resultados de la compañía fueron débiles debido al bajo desempeño de Vitromex, ya que tanto las ventas como el EBITDA presentaron contracciones de -8% a/a y -123% a/a respectivamente durante el 4T18.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, con esta operación, la empresa sea capaz de contrarrestar los efectos negativos de finales del 2018 y logre avances en la estrategia de la compañía. De igual modo, en adelante se dará especial seguimiento a los efectos que el acuerdo tenga sobre los estados financieros y desempeño de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Deuda Neta a EBITDA (veces)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos por sector al cierre de 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    lunes, 25 de marzo de 2019
    GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido pero que el crecimiento económico desaceleró con relación al cuarto trimestre de 2018. Se mencionó que, si bien la nómina mostró cambios marginales en febrero, la creación de empleos se ha mantenido fuerte en promedio en los últimos meses. Además, la tasa de desempleo se ha mantenido en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que hay indicios de desaceleración por parte de estas variables. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación general ha decrecido, en parte gracias a menores precios de los energéticos. La inflación subyacente, por su parte, continuó cerca del 2.0%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. Destaca que, en promedio, se espera un crecimiento menor para 2019 y 2020 que el proyectado en diciembre. Para este año, la estimación de crecimiento real del PIB pasó de 2.3% a 2.1%, mientras que hacia 2020 bajó de 2% a 1.9%. Las estimaciones de la tasa de desempleo subieron en +20 p.b. para 2019 y 2020, quedando en 3.7% y 3.8%, respectivamente; hacia 2021 incrementó de 3.8% a 3.9% pero la de largo plazo bajó -10 p.b., quedando en 4.3%. Por último, las proyecciones de inflación disminuyeron en -10 p.b. para 2019, 2020 y 2021; ubicándose en 1.8% para este año, y 2.0% para los dos años siguientes. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019 y 2020, y que probablemente solo se vería un incremento más adelante. Cabe señalar que las proyecciones de diciembre pasado pronosticaban entre dos y tres incrementos para 2019.</parrafo> <parrafo>El Banco Central también anunció que el programa de reducción de bonos en la hoja de balance finalizará en seis meses. La FED señaló que, a partir de mayo, reducirá la cantidad de activos de los cuales permite vencimientos. Bajo el programa actual, se permite el vencimiento de US$30 mil millones en papeles del Tesoro y de US$20 mil millones en Mortgage-backed securities (MBS) al mes; el monto de los instrumentos del Tesoro se reducirá a US$15 mil millones cada mes, mientras que los montos que venzan de MBS’s serán reinvertidos en papeles del Tesoro. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo un tono dovish en su anuncio de política monetaria. El comunicado enfatiza la existencia de señales que apuntan hacia cierta desaceleración económica, algunas de ellas provenientes del mercado laboral. Es probable que este año ya no se observen movimientos en los rangos de tasas. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de la política comercial y el desenlace del Brexit. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros del FOMC' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve' mid='Politica-Monetaria-FED-032019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios. En el reajuste del presupuesto para el segmento de interés social se estimaba que no habría apoyo para 2019, de acuerdo con la administración de VINTE, se planean destinar alrededor de P$1,717 millones, es decir, una diminución importante comparada con los montos proporcionados por los sexenios pasados. </parrafo> <parrafo>No obstante, para la compañía esto no representaría un riesgo significativo, ya que durante 2018 la mezcla de ventas se enfocó de forma preponderante hacia el segmento interés medio-residencial, además, los ingresos por escrituraciones con subsidios solo representaron el 4% durante el 2018. </parrafo> <parrafo>Hacia 2019 la compañía espera que, del 44% alcanzado en 2018 en financiamiento por parte del INFOVAVIT tradicional, se pueda alcanzar un 50%. Por la parte del FOVISSSTE, a pesar de que representa un 17% de los ingresos por financiamiento, se espera que en este año se realice una subasta de alrededor de 15,000 hipotecas, además de una alianza con los bancos. La compañía confía en una participación más activa de ambas instituciones, principalmente se destacó que el INFONAVIT cuenta con importantes recursos que pudieran dirigirse hacia mayores préstamos hipotecarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2018 la empresa llegó a un precio promedio por vivienda récord de P$700.8 miles, esto a causa de la preferencia hacia el segmento medio-residencial, en el cual la compañía seguirá enfocándose al largo plazo debido al problema del presupuesto gubernamental. VINTE estima superar esta cifra récord, ya que las inversiones ejecutadas en 2018 (derivado del bono Vinte 18x) impulsarían el crecimiento hacia 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa finalizó el 2018 con un Deuda Neta / EBITDA de 2.21x, no obstante, la compañía esperaría disminuir esta razón, por lo cual planea superar el incremento del 7% en EBITDA mencionada en su guía anual, esperando cerrar el 2019 en un apalancamiento menor a 2.0x. </parrafo> <parrafo>Respecto a la repartición de dividendos, la compañía planea repartir la misma cantidad que el periodo pasado durante el transcurso del 2019. Se espera un dividend yield de alrededor de 4.0%, considerando el mismo monto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA esperado de VINTE es relativamente superior al del sector doméstico. La compañía comentó que vale la pena pagar un precio alto de la acción ya que cuenta con un modelo de negocios innovador, mejoras continuas en sus productos y resultados positivos constantes en sus reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el 2018 en –P$299 millones, consecuencia de la colocación del bono sustentable Vinte 18x, sin embargo, la compañía espera generar un flujo positivo hacia 2019, al no contemplar contraer más deuda y recolectar los flujos de las inversiones colocadas en 2018.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior, con vencimiento de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VINTE

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </nodo> <nodo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses.</nodo> <nodo>Para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el IPyC mostró un retroceso anual de -16.0% en lo que va del año. Consideramos que los factores relevantes que contribuyeron a este desempeño fue la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. </parrafo> <parrafo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial. Lo anterior debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses, el cual utilizamos para el cálculo de nuestro pronóstico del índice. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción en el primer, segundo y tercer cuartil de la muestra histórica del múltiplo y condujo a una nueva estimación para el IPyC. Cabe resaltar que en nuestra proyección del índice excluimos a las emisoras del sector financiero ya que no contabilizan partidas tales como el EBITDA, y a las subsidiarias para evitar efectos de doble contabilidad.</parrafo> <parrafo>Para obtener un riesgo país que refleje con mayor veracidad al ajuste del múltiplo que ejemplifica la gráfica anterior, calculamos la mediana de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA a partir del anuncio de la cancelación del NAIM, la cual fue de 8.15x. Por otro lado, la mediana de la serie de tiempo del múltiplo con sólo 50 p.b. adicionales añadidos desde la entrada de Donald Trump en noviembre del 2016, fue de 9.27x. Así, el riesgo país observado por el mercado debe hacer que ambas medianas sean equivalentes.</parrafo> <parrafo>Donde x es el riesgo país. La solución muestra que el riesgo país que arroja el mercado es de aproximadamente 150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA cuenta con la importante propiedad de estacionalidad de media y varianza, así como de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 4 de enero del 2016. Generando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo muestra ciertos atributos de normalidad tales como que la media y el segundo cuartil (o mediana) coinciden. </parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitativamente lo anterior, se realizaron diversas pruebas de bondad de ajuste tales como la Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que es adecuado suponer que el múltiplo se distribuye como una normal. Destaca que si limitamos la longitud de nuestra muestra desde finales de octubre, cuando se anunció la cancelación del NAIM) las pruebas de normalidad y reversión a la media mejoran notablemente. </parrafo> <parrafo>Una vez que concluimos que la distribución del múltiplo VE/EBITDA es semejante a la de una normal, procedemos a buscar sus percentiles. A continuación, elaboramos una lista con los percentiles observados del múltiplo añadiendo 100 p. b. adicionales de riesgo país desde la entrada a la presidencia de Donald Trump en noviembre del 2016, así como al anuncio de la cancelación del NAIM en noviembre del 2018. Resultado del supuesto que el múltiplo VE/EBITDA12M se distribuye como una normal, y por la propiedad de reversión a la media, consideramos pertinente usar el percentil 75 (o el tercer cuartil de la muestra) para los pronósticos del valor del IPyC a futuro ya que el múltiplo podría mostrar ajustes adicionales a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Realizando un análogo a la valuación por múltiplos históricos (ajustando el valor del IPyC para cada uno de los cuartiles a partir de su nivel actual), concluimos que para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Tabla de percentiles del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 5. Proyección del IPyC al 2019 para los tres escenarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_4.jpg' /> </reportes>Actualización del objetivo del IPyC al 2019

    martes, 19 de marzo de 2019
    Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.</nodo> <nodo>El modelo de negocio de Rotoplas se divide en dos grandes sectores: Soluciones individuales y Soluciones integrales. </nodo> <nodo>Abordamos el tema de la posibilidad de ver beneficiadas sus ventas dados los incrementos en varias dependencias federales.</nodo> <nodo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GrupoRotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación, posicionamiento y presencia en el mercado nacional y extranjero, asimismo, nos hablaron de las expectativas a lo largo de 2019 y parte de 2020.</parrafo> <parrafo>El modelo de negocio se divide en dos grandes sectores:</parrafo> <parrafo>a) Soluciones individuales (productos): Incluyen aquellos bienes que facilitan el almacenamiento, conducción y tratamiento del agua (tinacos, cisternas, tuberías, bombas, calentadores, purificadores). Esta división tiene presencia en 12 países, entre los que destacan, además de México, EE.UU., Argentina, Perú y Brasil.</parrafo> <parrafo>b) Soluciones integrales (servicios): Esta división se enfoca en la purificación, tratamiento y reciclaje del agua; sin embargo, se añade un valor agregado a dichos servicios, que incluyen mantenimiento e instalación del producto. Actualmente, esta modalidad solo opera en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al enfocarnos en el entorno doméstico, preguntamos si ante los incrementos presupuestados por la nueva administración en SEDATU (+7.7%), BIENESTAR (+40.8%) y SEP (+2.9%), podrían beneficiarse en términos de ventas, dado que la compañía ha celebrado anteriormente contratos con el gobierno federal para impulsar programas sociales.</parrafo> <parrafo>Respecto a ello, nos comentaron que por el momento no existen planes de laborar con el gobierno y que, en caso de realizarlo, procurarán que las ventas no representen más del 10% del total, lo anterior con el fin de diversificar el riesgo en el caso de que el gobierno federal no pudiera cubrir con la totalidad de las obligaciones adquiridas.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie a futuro, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones.</parrafo> <parrafo>En línea con las regiones en las que operan, nos dieron una detallada explicación del porqué de estas ubicaciones:</parrafo> <parrafo>a) EE.UU. La región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas por dos principales razones: la primera de ellas es que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques y se prevé que siga en aumento. Segundo, nos mencionaron que en Estados Unidos, por cada millón de casas nuevas construidas, el 25% de ellas carece de drenaje, por tanto, observan un mercado potencial.</parrafo> <parrafo>b) México. Tienen una posición privilegiada como líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Como se mencionó, México representa el mayor generador de ingresos de la compañía, buscan seguir como primeros en la industria, siendo un referente de calidad y servicio. La empresa estima una participación de mercado superior al 65% en nuestro país.</parrafo> <parrafo>c) Centroamérica. Dentro de esta región se incluyen a países como Honduras, Belice, Nicaragua. Los agrupan en un mismo sector y los valoran como mercado ya que conjuntamente generan flujo de efectivo, que si bien no sobrepasa el 10% de sus ventas, la ponderación de esta región no ha cambiado significativamente.</parrafo> <parrafo>d) Brasil. Durante 2015, Brasil llegó a representar casi el 20% de las ventas totales de la compañía, sin embargo, debido a eventualidades políticas y sociales que atravesó dicho país, las ventas cayeron severamente y los resultados de Rotoplas se vieron afectados. Aún así, no descartan a Brasil como un mercado interesante a futuro.</parrafo> <parrafo>e) Argentina. Este caso resultó especialmente atractivo ya que Argentina, en los últimos años, ha atravesado tensiones políticas y económicas importantes, resultando en altos niveles de tasas de interés y una moneda depreciada. La compañía decidió llevar a cabo la integración de Talsar e IPS, representando el 18% de las ventas totales durante el 2018. No obstante, debido a las problemáticas cambiarias, la empresa vio afectada su utilidad neta el año pasado. La empresa se centró en tres razones por las cuales mantienen presencia en este país: la primera de ellas, que dada la ubicación de Argentina, representa una posición estratégica para exportar mercancías. Segundo, dicha nación presenta un déficit en construcción, lo que puede ayudar a que las ventas de la compañía se eleven. Finalmente, mencionaron el gran bono demográfico que existe en Argentina.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dentro de sus ventajas comparativas dentro de la industria, se mencionó que Rotoplas cuenta con un criterio “ESG (Environmental, Social &amp; Governance)” superior a 55 puntos, lo cual es un factor que los inversionistas podrían llegar a tomar en cuenta para la toma de decisiones.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas que mencionaron fue el gasto que continuamente hacen en innovación y desarrollo, el cual asciende al 1.5% de sus ventas. En línea con lo anterior, la compañía cuenta con plantas en México, Chile y Canadá para el anterior rubro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019, la cual considera incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Cabe señalar que las ventas aumentaron en +18.0% en 2018 y el margen EBITDA se ubicó en +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, es importante mencionar que tienen gran confianza de que su vertiente de soluciones integrales despegue en próximos años, pasando a representar el 20% del EBITDA y el 40% de sus ingresos totales en un mediano plazo. Es importante señalar que, durante 2018, dichos indicadores financieros se posicionaron en 7% para el EBITDA y 9% para sus ventas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los niveles de deuda, la empresa tiene la política de que su razón Deuda neta/EBITDA no debe superar las 2.0 veces, al día de hoy, dicha razón se encuentra en 1.5 veces, y no se tienen planes de incrementarla en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Asimismo, es relevante mencionar que se cuenta con un fondo de recompra de acciones, el cual, al 31 de diciembre de 2018, tenía en tesorería 23.9 millones de acciones, que equivalían a P$623 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la compañía no cuenta con una política de pago de dividendos, sin embargo, se mencionó que si la cantidad restante después de ejercer el capex y en servicio de la deuda es adecuada, se procederá al pago de dividendos. Hay que tomar en cuenta que la empresa pagó dividendos en el año 2016 y 2017, sus montos ascendieron a P$119.8 millones y P$175.6 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual, y haciendo especial énfasis en Argentina, esperamos un inicio de año con posibles adversidades, no obstante, dada la diversificación y expectativas de la compañía, esperamos un desempeño positivo para 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AGUA

    jueves, 14 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Se espera un crecimiento favorable para este año en donde esperamos que se mantenga el liderazgo en el sector.</nodo> <nodo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Walmex Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Walmex en donde, como cada año, se tuvieron visitas a tiendas y presentaciones por parte del equipo directivo. </parrafo> <parrafo>Walmex mantiene una estrategia basada en la reducción de costos y gastos, ya que esto le permite poder ofrecer precios bajos siempre y así seguir ganando participación de mercado, un mayor crecimiento en ventas y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Estas medidas le permitieron que al cierre de 2018 se hayan reducido los gastos operativos en 8 puntos base y eficiencias relacionadas con los gastos de mantenimiento y remodelación de tiendas en 13 puntos base. La operación de las tiendas nuevas y eCommerce también tuvieron una baja de 7 puntos base. Estas eficiencias resultaron en un alza en el margen Editda durante 2018 de 30 puntos base, al pasar de 9.7% a 10%.</parrafo> <parrafo>Ante el aumento de las tarifas energéticas, el 95% de las tiendas están siendo operadas con energía limpia lo que resulta en un mayor ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, todas las tiendas tienen un quiosco adentro de la tienda lo que resulta en un alto generador de tráfico. Los pagos se pueden hacer en tienda y esta experiencia genera una mayor confianza a los clientes. Los quioscos se han sacado ya de las tiendas y se ubican en áreas comerciales con alto tráfico, lo que evita que la gente pierda tiempo en ir a una tienda. Esto acerca a Walmart a los clientes. Actualmente se tienen 5 quioscos y se probará este piloto a lo largo del año. A la vez, estos quioscos permiten tener un mayor conocimiento del cliente buscando ofrecer soluciones de manera directa.</parrafo> <parrafo>Se ha innovado también en el área de recogido de productos con una estación tecnológica a la entrada de la tienda en donde, con un código QR, llega el pedido en un tiempo promedio de 10 segundos.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas para reducir gastos, se ha creado una aplicación para ser más eficiente el proceso de reclutamiento a la vez que se reduce la rotación de personal.</parrafo> <parrafo>Se tiene una gran innovación para conocer el perfil del cliente y así tener una promoción dirigida. En las compras e-Commerce es fácil saber el patrón del cliente por el registro de información que se requiere. El mayor reto es en el cliente en tienda, en donde ahora se van reconociendo patrones de compra.</parrafo> <parrafo>Si a la vez el cliente también compra con esa tarjeta en línea, en las herramientas digitales de Walmex, se liga la información y se obtienen más datos sobre las preferencias del consumidor. Un gran problema y que resulta muy costoso es el manejo de efectivo en tiendas. Para atender el problema, se creó un concepto llamado Cashi que es una aplicación en donde se puede ir recargando dinero y con eso se puede pagar a través del celular, en tienda así como hacer otro tipo de pagos, como servicios, a través de este medio.</parrafo> <parrafo>Una innovación más es el self check-out lo cual ya está implementando en el 30% de las tiendas y que ha tenido gran aceptación y que va en línea con la estrategia de la empresa de crear una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En la visita en tiendas pudimos ver algunos ejemplos de las iniciativas de productividad como las etiquetas electrónicas en donde además del precio de los artículos. Existe un código QR que se puede escanear para pedir el producto en otra ocasión en la aplicación a la vez que aparecen las promociones de esa categoría de productos.</parrafo> <parrafo>El enfoque en productividad hace que se busque liberar de tiempo a los empleados para que ellos se enfoquen en la atención y conocimiento del cliente. Con una menor dependencia de los empleados se reduce la merma con lo que el margen bruto tiene mayor potencial de mejora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales siguen creciendo de manera rentable e impulsando por el alza en ventas mismas tiendas. Esto ha permitido que se supere a las tiendas de la Antad en 1,050 puntos base en los últimos cuatro años lo que resulta en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha impulsado el e-Commerce con un crecimiento de 40 puntos base en la aportación al crecimiento de ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado aumento en tráfico de clientes en todos los formatos lo que aporta a una mayor rentabilidad. Las tiendas de la empresa están a 10 minutos del 85% de la población y la estrategia seguirá basada en ofrecer precios bajos a la mayor parte de la población.</parrafo> <parrafo>El enfoque está en crecer en número de clientes, ofrecer la mayor experiencia multicanal y tener un importante enfoque en la productividad.</parrafo> <parrafo>Se buscará duplicar las ventas de la empresa, a través del tráfico de clientes. Para lograr el crecimiento, se seguirá teniendo una importante inversión en seguir fortaleciendo la oferta multicanal.</parrafo> <parrafo>Al buscar una mayor rentabilidad se buscará una transformación en la manera de trabajar con una mayor agilidad empresarial basada en el cliente.</parrafo> <parrafo>Se ha invertido de manera importante en la capacitación de los empleados para lograr una mejora en la atención en piso de ventas así como un mejor uso de las ofertas tecnológicas que lleven a un impulso de las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se sigue buscando impulsarlas áreas que generen un mayor tráfico de clientes, entre ellos la división de farmacia que ya en 2018 logró un aumento en ventas mismas tiendas de más de 4%.</parrafo> <parrafo>En línea con la intención de lograr un mayor tráfico de clientes, se tienen grandes innovaciones tecnológicas que facilitan aún más la experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se tendrá un enfoque especial en perecederos que es donde hay realmente una diferenciación con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex espera seguir creciendo por arriba por arriba del sector. Esta tendencia se sigue manteniendo este año en donde los dos primeros meses del año, las ventas mismas tiendas han crecido por arriba de lo registrado de la Antad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este año se basará en el alza de ventas mismas tiendas reforzando el enfoque de generación de tráfico de clientes, se tendrá una aceleración en la operación omnicanal y la apertura de tiendas de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera que las nuevas tiendas contribuyan entre 1.8% y 2.0% al crecimiento en ventas totales en comparación con el registrado en 2018 de 2.3%.</parrafo> <parrafo>La expectativa en 2019 es menor ya que las autoridades de competencia bloquearon la adquisición de una cadena de tiendas en Costa Rica, lo que redujo el pipeline de aperturas para este año.</parrafo> <parrafo>En 2019 se espera un Capex de P$20,000 millones, un 12% por arriba de lo invertido en 2018. De este monto, el 35% se invertirá en la mejora de las tiendas existentes, en 31% en la apertura de nuevas tiendas, 20% en logística, 13% en e-Commerce y tecnología y 1% en perecederos.</parrafo> <parrafo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.75, del que corresponde P$0.84 ordinario y P$0.91 extraordinario, que implica un dividend yield de 3.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, el año pasado se tuvieron muchos retos con economías en situación difícil, en especial en Nicaragua. A pesar de que no se espera un cambio de corto plazo en la situación económica, la empresa implementara una estrategia que le permita tener un mayor crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se espera duplicar el tamaño del negocio en los siguientes años. Se buscará liberar la formalización del sector comercial con enfoque en los cinco países en donde opera al potenciar la propuesta de valor.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento en ventas se espera con un avance en el margen Ebitda en línea con los años anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente ha habido preocupaciones sobre una supuesta huelga de trabajadores sindicalizados de la empresa. Al respecto, se comentó que del total de empleados 1,944 tienen contratos colectivos de trabajo.</parrafo> <parrafo>De estos, 170 están afiliados a la CROC (quien propone la huelga) y de estos 28 trabajadores han manifestado que no participarían en ninguna huelga. De los restantes, alrededor de la mitad trabaja en formatos grandes y la otra mitad en Bodega y a la fecha, no hay una amenaza real de intención de huelga.</parrafo> <parrafo>Según encuestas que hemos tenido con algunos trabajadores, no esperamos que se lleve a cabo la huelga y, de suceder, esto tendría un impacto mínimo sobre la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene los elementos necesarios para seguir creciendo por arriba del sector con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$56.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: WALMEX DAY

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo. </nodo> <nodo>El lunes 25 de marzo, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se formalizó la alianza entre la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados de 2017, se estableció que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo se hizo efectivo en septiembre y en él, salieron de la muestra GCARSO A1, NEMAK A y VOLAR A; mientras que GCC *, LAB B y BBAJIO O ocuparon sus lugares. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo, de manera que el lunes 25 el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de selección de muestras y, además, estimaremos el peso que podría tener cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo>Historial de negociación no menor a tres meses </parrafo> <parrafo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </parrafo> <parrafo>Haber operado en al menor 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, únicamente 33 empresas de las 35 que actualmente se encuentran en el índice cumplen con los requisitos para continuar dentro de él. Segundo, ninguna serie del resto del universo elegible cumple con los requisitos para entrar al índice, por lo que para ocupar los dos lugares disponibles se seleccionará las dos series que se encuentren más próximas a cumplir con los requisitos. </parrafo> <parrafo>Las series que actualmente pertenecen al índice pero no cumplen con los requisitos son: GMXT * y LALA B. La primera serie presenta una MDTV de los últimos 3 meses de P$13.9 millones, mientras que la segunda presenta uno de P$23.8. De igual manera, ambas series incumplen con el requisito de MDTV del periodo de 6 meses, por lo que ambas series presentan un valor menor al requerido para continuar en el índice (P$30 millones) y, de acuerdo a nuestros cálculos, podrían salir del índice. Cabe mencionar que, LAB B presenta el Market Cap Flotado más bajo de toda la muestra, apenas superando el mínimo requerido para permanecer en el índice. </parrafo> <parrafo>Las series que consideramos que podrían entrar al IPyC son BOLSA A y VESTA * ya que, de acuerdo a nuestro ranking, son las que se encuentran más próximas a cumplir con los requisitos de Market Cap flotado y de MDTV. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, el cambio más relevante respecto a la ponderación dentro del índice es la presentada por FEMSA UBD ya que podría aumentar su peso en +10.8 p.b., para representar el 13.8% del índice. De la misma manera, destaca que ninguna emisora reduciría su participación en el índice debido principalmente a que el peso que tienen GMXT * y LALA B (2.3%) supera al que podrían tener en conjunto VESTA * y BOLSA A (1.2%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los datos que utilizamos para realizar el pronóstico previamente presentado podrían variar de los datos que la Bolsa Mexicana de Valores use para el cálculo oficial. Aunado a esto, la BMV podría auxiliarse de información adicional para determinar el rebalanceo del índice. Por tal motivo, los resultados de este análisis podrían variar respecto a los resultados oficiales que se presentarán el próximo 8 de marzo. Dicho lo anterior, cabe mencionar la posibilidad de que GCARSO A1 pueda entrar en el índice. Lo anterior es una posibilidad debido a que el MDTV de VESTA* es apenas superior al de GCARSO A1, mientras que el Market Cap Flotado de esta emisora es considerablemente mayor al de la primera. Esto puede conducir a que GCARSO A1 tenga un mejor ranking que VESTA * en la evaluacion final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    lunes, 18 de febrero de 2019
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a). </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado de mayores gastos de administración y mayores depreciaciones y amortizaciones. Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA perdió -407.1 p.b. a/a y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, y terminó el trimestre en 3.0%. </parrafo> <parrafo>En 2019, la empresa espera incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED. El comunicado menciona que la actividad económica mundial durante el cuarto trimestre de 2018 mostró una desaceleración, presentando un menor dinamismo en la mayoría de las economías avanzadas y algunas emergentes; destacan los casos de la zona euro, China, y en menor medida, Estados Unidos. Dado el entorno de menor dinamismo de la actividad económica las perspectivas de crecimiento global en 2019 y 2020 se revisaron a la baja, asimismo, resaltó la expectativa de la postura monetaria de los principales bancos centrales, la cual se vislumbra menos restrictiva.</parrafo> <parrafo>Para el caso de México, resalta que desde la última decisión de política monetaria, el tipo de cambio registró una apreciación y una disminución en su volatilidad. Por otro lado, las primas de riesgo soberano y las tasas de interés de mediano y largo plazos se redujeron, revirtiendo en parte los incrementos que habían registrado a finales de 2018. En línea con lo anterior, destacó la reducción en las tasas de interés en Estados Unidos, el debilitamiento del dólar, el Paquete Económico aprobado para 2019 y la aceptación de los inversionistas a la oferta de recompra de bonos del nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, la actividad económica en México exhibió una desaceleración importante respecto al trimestre previo, la cual podría continuar a inicios de 2019. Lo anterior, en respuesta a la desaceleración de la economía global, a cierta debilidad de la demanda interna y a factores estructurales que podrían afectar el crecimiento del primer trimestre del año. Así, se considera que las condiciones de holgura en la economía se relajaron hacia finales de 2018 e inicios de este año. Por lo antes señalado, el balance de riesgos para el crecimiento está sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, ésta disminuyó en 35 pb de noviembre pasado a enero de este año; se señaló que la parte no subyacente ha decrecido debido a menores incrementos en los precios de los energéticos y de los productos pecuarios. No obstante, el segmento subyacente continuó presentando resistencia a la baja. Por su parte, las expectativas de inflación general para el mediano y largo plazos siguen ubicándose por encima de la meta inflacionaria del Instituto, ubicándose en niveles alrededor de 3.50%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales factores de riesgos para la inflación, se muestra la cotización de la moneda nacional, la cual puede verse presionada por factores tanto internos como externos, de igual modo, sobresalen posibles presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, un escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global y un posible deterioro las finanzas públicas. En este ambiente de incertidumbre, el balance de riesgos para la trayectoria esperada de la inflación permanece sesgado a la alza. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la Junta de Gobierno decidió por unanimidad mantener en 8.25% la tasa de fondeo interbancario. El Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios, manteniendo así el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, febrero 2019

    jueves, 7 de febrero de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </nodo> <nodo>A partir de una muestra histórica a 3 años del múltiplo, elaboramos tres escenarios para nuestra estimación del Índice: En el escenario base se realiza una estimación a partir del percentil 50 de la muestra, mientras que en el escenario agresivo se proyecta a partir del percentil 75 y en el escenario conservador se estima al Índice a partir del percentil 25. </nodo> <nodo>Nuestra metodología arrojó que la estimación para el IPyC es de 46,500 unidades en el escenario base, mientras que en el escenario agresivo es de 47,300 unidades y en el escenario conservador es de 45,700 unidades. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos tres años. Así, nuestra serie histórica contiene observaciones de enero del 2016 a febrero del 2019. Para fines de esta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el valor del IPyC mostró un retroceso anual de -15.63%. Un factor relevante que contribuyó a dicho resultado fue que en el último trimestre sucedieron en particular dos eventos exógenos a la operación de las emisoras que pertenecen al Índice y que impactaron negativamente en el rendimiento: la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. Lo anterior abatió tanto al valor del IPyC como el del múltiplo VE/EBITDA12M. </parrafo> <parrafo>Por ello, en nuestras perspectivas al 2019 para el Índice incluimos el efecto de dichas caídas añadiendo 50 p.b. adicionales de riesgo país a nuestro escenario base en para el cálculo del múltiplo desde que se anunció la cancelación del NAIM, que ocurrió el 29 de octubre del 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media y estacionalidad en media y varianza: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el 2019 usando la media del múltiplo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-IPyC-06022019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    miércoles, 6 de febrero de 2019
    Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Asimismo, informó que parte de sus inversiones en el Plan Maestro de Desarrollo consiste en expandir la Terminal 4 del Aeropuerto Internacional de Cancún para el 2019.</nodo> <nodo>La aeroportuaria declaró que no percibe impactos en su operación ante la posible cancelación del NAIM, ni del desabasto de combustible experimentado en enero en diversas regiones de México. Mencionó que le parece viable la posibilidad de extender parte de las operaciones del AICM al aeropuerto de Toluca, en línea con la opinión de la administración de Volaris.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora podría presentar resultados favorables para el 2018-IV ya que en su informe de tráfico de diciembre reportó un incremento en el número total de pasajeros del 14.77% a/a para dicho trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Grupo detalló que su deuda pendiente de saldar por la adquisición del 60% de concesión del aeropuerto Luis Muñoz Marín, en Puerto Rico, es de alrededor de US$676.2 millones, la cual se compone principalmente de: US$236 millones constituidos con capital de la empresa y participación de socios, US$378.2 millones en bonos que serán amortizados anualmente hasta el 2035 y un préstamo cercano a US$62 millones emitido a sus socios que la emisora planea recuperar. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda que contrajo ASUR por la adquisición del 100% de la empresa Airplan, que opera en seis aeropuertos en Colombia, es de alrededor de US$ 146.31 millones y está amortizada hasta el año 2035. </parrafo> <parrafo>Si bien la deuda neta ha mostrado incrementos anuales de doble dígito en los últimos dos trimestres, siendo de 56% en el 2018-III. La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Prueba de ello es que ha mantenido una razón de deuda neta a EBITDA U12M inferior al 2.0x en los últimos 8 años, siendo de 1.22x al 3T18. Señaló que para el 2018-III la razón deuda total a EBIDTA U12M se ubicó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>ASUR declaró que el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de Colombia, que retrocedió -4.0% a/a en el 2018-II, se vio afectada por una huelga de pilotos de Avianca en dicho país, la cual, al ser declarada ilegal, llevó a despidos que redujeron la capacidad de la aerolínea. En éste sentido, la emisora recalcó que la industria aeroportuaria y en particular el tráfico de pasajeros está expuesta a factores internacionales que son exógenos a la operación de ASUR.</parrafo> <parrafo>Como ejemplo, el Grupo mencionó que el tráfico de pasajeros internacionales se vio afectado por el impacto del huracán Wilma en las costas de Cancún en el 2005 y el brote de influenza tipo AH1N1 en el 2009. Debido a estos fenómenos, el tráfico internacional de pasajeros reportado por el Grupo experimentó caídas de las que tardó 16 y 26 meses respectivamente en recuperar sus niveles previos. A pesar de lo anterior, el tráfico de pasajeros doméstico e internacional mantiene una tendencia creciente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ASUR

    viernes, 1 de febrero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que la actividad económica continúa incrementando a un ritmo sólido y que el mercado laboral continuó fortaleciéndose. Respecto al desarrollo de la economía, se señaló que el gasto en los hogares continuó creciendo sólidamente al tiempo que la inversión fija en los negocios desaceleró el crecimiento comparado con los primeros meses del año anterior. Se comentó que la inflación tanto general como subyacente se ubicó cerca de 2% y que aunque el indicador medido a través de encuestas haya desacelerado, las expectativas de largo plazo prácticamente no se han alterado. </parrafo> <parrafo>La FED justificó la decisión argumentando que un escenario con crecimiento económico sostenido, un mercado laboral sólido y la inflación cercana al objetivo de 2% sigue siendo el más probable según su visión. El comunicado no hizo mención de futuros aumentos graduales al rango de tasas, lenguaje que se solía utilizar anteriormente. En su lugar, enfatizó que el Comité será paciente en determinar los ajustes futuros a la tasa de referencia buscando integrar información acerca del desarrollo económico y financiero, así como de posibles presiones inflacionarias. En un comunicado anexo se mencionó que la FED consideraría ajustar la reducción del portafolio de bonos en caso de que existan las condiciones necesarias. </parrafo> <parrafo>Este anunció de la decisión de política monetaria marcó una nueva etapa en la estrategia de comunicación en la FED ya que de ahora en adelante, el presidente del Banco Central sostuvo una rueda de prensa 30 minutos después del anuncio del FOMC. En esta ocasión, Jay Powell comentó que aunque la economía está en buena posición, la probable desaceleración en el desarrollo de China, el Brexit y el prolongado cierre del gobierno han mandado señales contradictorias. Subrayó en estos casos, lo mejor es ser paciente y esperar mayor claridad. También comentó que el desarrollo de la inflación tendría un peso importante en futuras decisiones. Respecto a la hoja de balance, se comentó que el proceso terminaría pronto y con un balance mayor al estimado inicialmente. Cabe mencionar que, debido al cierre del gobierno, los miembros del FOMC no dispusieron de un panorama completo del desarrollo económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este comunicado fue un punto de inflexión en el tono de la política monetaria, que mantenía cierto sesgo hawkish. Ahora, la FED mantuvo un lenguaje más alineado al crecimiento económico, situación muy demandad por el presidente Trump. No obstante, los miembros del Comité deberán mantenerse vigilantes ante la posible aparición de presiones inflacionarias, factor que podría hacer resurgir la necesidad de elevar tasas. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de política monetaria se llevará a cabo a mediados de marzo e incluirá una actualización de las proyecciones económicas. Es probable que en ella podamos observar un cambio en la gráfica de puntos. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.</nodo> <nodo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México</nodo> <nodo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento.</nodo> <nodo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora. De igual manera, tuvimos la oportunidad de visitar la planta Chihuahua, la cual actualmente se enfoca a la producción de cemento portland. </parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México. El esquema de negocios está verticalmente integrado, y cuenta con los siguientes activos al 3T18: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mina de carbón en Colorado, cuyo mineral sirve como combustible para la mayoría de las plantas de cemento de la empresa.</nodo> <nodo>La mayoría de las canteras de caliza necesarias para el suministro de sus plantas de cemento, concreto y agregados que garantizan una producción en el largo plazo.</nodo> <nodo>Ocho plantas de cemento localizadas cerca de las fuentes de materias primas. </nodo> <nodo>19 terminales de cemento, dos centros de distribución y dos estaciones de transferencia de Chihuahua a la frontera de EE.UU. con Canadá.</nodo> <nodo>Más de 1,900 vagones y más de 900 mezcladoras y camiones de acarreo para transportar cemento, concreto y agregados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una fuerte presencia operativa en EE.UU. destacando los estados de Colorado, Dakota del Sur, Nuevo México, Oeste de Texas, Montana y Dakota del Sur, los cuales representan el 60% del total de ingresos de la compañía al 3T18. Debido a esta diversificación geográfica, no se encuentran enfocados en una industria y sus ventas se encuentran distribuidas en sectores como el de agricultura, comercio y petróleo, entre otros.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento. La administración mencionó que la alianza con BNSF, empresa ferrocarrilera de EE.UU., les permite tener acceso a la parte regional media de Estados Unidos, con un costo de transporte muy competitivo. Este factor provoca que los competidores de GCC tengan un mayor costo de transportación, lo que indirectamente protege a la emisora ante la entrada de nuevas empresas a sus mercados.</parrafo> <parrafo>En los últimos años, GCC ha logrado incrementar la capacidad productiva en 1.3 millones de toneladas métricas de cemento anuales mediante una planta en Odessa (+514 mil toneladas métricas), una expansión en Rapid City (+440 mil toneladas métricas) y una planta en Trident (+315 mil toneladas métricas).</parrafo> <parrafo>Un aspecto importante a considerar es que sus ventas están ligadas a los ciclos económicos, especialmente a los de la economía estadounidense, ya que el 75% de sus ventas se reflejan en ese país. Respecto a este factor, la emisora prevé que la economía de EE.UU. no desacelere en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se destacó el efecto estacional que posee el esquema de negocios. Habitualmente, el segundo y tercer trimestre del año presentan mayores volúmenes de venta, mientras que el primer y cuarto trimestre, se desacelera el ritmo en la industria de la construcción debido a las bajas temperaturas de invierno.</parrafo> <parrafo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón de 8.125% a 5.250%, equivalente a un ahorro de US$7.5 millones por año de acuerdo con cifras de GCC. Respecto a la deuda bancaria nos comentaron que lograron refinanciarla mediante un crédito de US$400 millones, el cual cuenta con un plazo de 5 años, con una sobretasa de 1.25% a 2.0% sobre Libor. Derivado de las negociaciones anteriormente descritas, GCC cuenta con un cómodo perfil de vencimiento de deuda.</parrafo> <parrafo>Respecto a su política de apalancamiento, nos comentaron que actualmente poseen una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x. Sin embargo, de presentarse una oportunidad de expansión que se adapte a su modelo de negocios, el comité tendría la capacidad de aumentar esta razón de apalancamiento a 3.0x.</parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC no cuenta con una política de dividendos definida, aunque históricamente cada año se distribuye el mismo monto de dividendo ajustado por inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus expectativas hacia 2019, destacan crecimientos en volumen en México y Estados Unidos, un incremento de US$8.00 en promedio por tonelada métrica (efectiva a partir del 1 de abril 2019), bajo nivel de apalancamiento y una fuerte generación de efectivo sustentada en no expandir el CAPEX.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Cementos de Chihuahua podría representar una atractiva oportunidad de inversión debido a su sano nivel de deuda, modelo de negocios verticalmente integrado e ingresos dolarizados. Detallaremos mayor información sobre los próximos resultados al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Perfil de vencimiento de deuda (US$ millones)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la emisora' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_4.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GCC

    lunes, 28 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador. </nodo> <nodo>El monto de estas operaciones fue de US$333 millones y US$315 millones respectivamente.</nodo> <nodo>Consideramos que las transacciones ayudarán a consolidar la posición de líder de AMX en el mercado centroamericano. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (AMX) anunció hoy la adquisición del 100% de Telefónica Móviles Guatemala S.A. (Telefónica Guatemala) y un acuerdo para hacerse del 99.3% de Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. (Telefónica El Salvador). De esta manera, la compra de la primera compañía fue concluida, mientras la adquisición de la segunda quedó sujeta a condiciones usuales de este tipo de transacciones, que incluyen la autorización de la entidad reguladora. </parrafo> <parrafo>Las compañías adquiridas prestan servicios de telecomunicaciones tanto móviles como fijos, entre los que se incluyen voz, datos y televisión de paga. El monto pagado por la compra de Telefónica Guatemala fue de US$333 millones, al tiempo que el precio acordado para la adquisición de Telefónica El Salvador fue de US$315 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta operación será benéfica para AMX, toda vez que ayudará a consolidar como proveedor líder en el mercado de Centroamérica al tiempo que incrementa la participación en esos dos países. De esta manera, la compañía se fortalece dentro del mercado de telecomunicaciones. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 24 de enero de 2019
    AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.</nodo> <nodo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de gasolina para el mediano plazo. Además, declaró que tiene una cobertura natural ante variaciones en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>La compañía mencionó que el incremento en la TUA del AICM para el 2019, la posible decisión de cancelar el NAIM y el desbasta de gasolina experimentado en las últimas semanas no afectarán sus resultados para el 2019-I.</nodo> <nodo>El objetivo de la aerolínea para éste año es alcanzar un crecimiento anualizado en los Millas de asientos disponibles del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo. La emisora explicó cómo afrontará los desafíos del incremento en el precio de la turbosina y la volatilidad del tipo de cambio, que impactaron significativamente las cifras del tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de turbosina para el mediano plazo. Lo anterior debido a la adquisición de 80 aeronaves de tipo Airbus A320 y A321 clase NEO (“New Engine Option”) y CEO (“Current Engine Option”) proyectados para ser recibidos entre el 2022 y el 2026, contribuirá a reducir el gasto de turbosina por parte de la emisora ya que los aviones con tecnología NEO requieren entre un 15% y un 19% menos de combustible por asiento respecto a los modelos anteriores (tipo A319). Además, la inclusión de sharklets en estos modelos reduce el consumo por asiento un 3.0% adicional. La empresa proyecta que el 50% de su flota estará compuesta en el 2021 de aeronaves con esta tecnología.</parrafo> <parrafo>Volaris detalló que su estrategia de adquirir 80 aeronaves fue parte de un pedido conjunto realizado con otras aerolíneas, entre las que se incluyen Frontier, Whizz Air y Jetsmart, a través del fondo Indigo Partners, el cual es propietario del 20% de la emisora. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la emisora declaró que celebraron contratos para cubrir el 17% de su gasto de turbosina para el 2019. Dado que Volaris espera estabilidad en los precios internacionales de crudo para este año, informó que por el momento no incurrirá en coberturas adicionales, aunque vigilará cuidadosamente el comportamiento del precio del combustible. La compañía es particularmente sensible ante los cambios en el precio de crudo dado que la partida de consumo de turbosina representa entre el 32% y el 34% de los gastos operativos anuales. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que el desabasto de gasolina experimentado en diversos estados de la República no afectaría sus resultados del 2019-I, puesto que, previendo que su operación en el Bajío podría verse comprometida (en particular en el aeropuerto de Guadalajara), reorganizó sus rutas con el fin de que las aeronaves que llegaban desde y hacia esa zona pudieran abastecerse de combustible en otros aeropuertos. </parrafo> <parrafo>Respecto a su exposición a la volatilidad del tipo de cambio, la emisora remarcó que tiene una cobertura natural, ya que si bien el 60% de sus gastos totales está denominado en dólares (del cual el 58% está destinado a compras de combustible y el 42% restante al pago de rentas de aeronaves), el 33.33% de sus ingresos provenientes de su flujo de pasajeros internacionales (que corresponde al 30% de su total de tráfico) también se contabiliza con la misma moneda. Por ello, la compañía estima que el efecto del tipo de cambio se contrarresta en sus resultados. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que se siente cómoda con un nivel elevado de flujo libre de efectivo ya que le otorga flexibilidad para cubrirse ante incrementos en el precio de la turbosina o variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La compañía nos informó que el incremento de la TUA nacional e internacional en el AICM para éste año no impactaría significativamente sus cifras a corto plazo ya que solo el 34% de su total de asientos en 2018 provino de dicho aeropuerto. La compañía mencionó que sus principales operaciones se llevan a cabo en Guadalajara, Tijuana (ambos administrados por GAP) y Cancún (administrado por ASUR).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la emisora declaró que ante la posibilidad de cancelación del NAIM y de cara a las propuestas recientes sobre los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca, la empresa se sentiría cómoda de trasladar sus operaciones a cualquiera de estas terminales.</parrafo> <parrafo>La aerolínea comentó que su objetivo para este año es alcanzar un crecimiento anualizado en las Millas de asientos disponibles (ASM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por número de asientos disponibles - del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas (RPM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por el número de pasajeros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tamaño de flota estimado por la emisora' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Volaris' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_2.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VOLAR

    jueves, 24 de enero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios. La administración percibe una importante incertidumbre en este aspecto, ya que debido a la agenda de la actual administración y al reajuste de presupuesto para poder realizar los proyectos comprometidos en campaña, se mostraron recortes en algunas áreas y el presupuesto específico asignado o las características del destino final de algunos recursos continúa siendo ambiguo.</parrafo> <parrafo>Ante este reto, la compañía no consideró presupuesto gubernamental alguno dentro de sus planes de operación para este año, y de haber recursos, no los tomará como eje principal en su estrategia de ventas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la oferta, este incremento de tasas podría tener un efecto negativo al encarecer el financiamiento para construcción de nuevos desarrollos. No obstante, debido a la estructura financiera de la compañía, ARA se encuentra en una buena posición de negociación de créditos bancarios resultado de una fuerte posición en caja, la cual le permitiría aprovechar oportunidades de inversión sin una dependencia importante de la accesibilidad de crédito. Cabe mencionar que al 3T18, el endeudamiento de ARA fue negativo, con un saldo de -P$318 millones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, la empresa mencionó el reciente incremento de calificación por parte de HR Ratings, pasando de A+ a AA-, siendo esta la primera vez que la compañía se encuentra en este nivel de calidad crediticia, lo que podría beneficiar en negociaciones de financiamiento futuro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, independientemente de la estabilidad esperada en instituciones como Fovissste o Infonavit, el encarecimiento del crédito hipotecario podría afectar de forma importante la demanda, provocando el diferimiento de la compra de vivienda hasta el momento en que las tasas de interés se encuentren en niveles más bajos. Asimismo, la transición de personal de ambas instituciones podría presentarse como un reto, ya que el periodo de ajuste, así como posibles cambios de perspectiva de unos directivos a otros, podrían generar inestabilidad e incertidumbre por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los diversos planes de inclusión financiera y programas para beneficio de las microfinancieras podrían jugar a favor del acceso a crédito y subsanar parcialmente el efecto en la demanda por el alza en las tasas de interés así como por el posible déficit en subsidios. </parrafo> <parrafo>De cualquier modo, la empresa supone un esfuerzo importante en la comercialización de sus desarrollos, por lo que esperamos que, al menos durante el primer trimestre del año, los márgenes operativos se vean presionados debido a un incremento en costos en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Asimismo, preguntamos sobre el efecto del incremento en los precios de energéticos. La administración afirmó que se ha observado un efecto adverso, ya que experimentaron una menor producción derivada de la imposibilidad de la apertura de diversas plantas de concreto. Al incrementar los costos, la rentabilidad de las mismas era menor, por lo que se tuvo que recurrir a fuentes externas. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la inflación en la construcción es superior a la inflación general en el país, por lo que esperamos que el incremento en costos sea un fenómeno generalizado en la industria, aunque por cuestiones de mercadotecnia y logística de ventas, este incremento no sea transferido totalmente al cliente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la mezcla de ventas, como se ha mencionado hasta ahora, el sector de interés social parece ser el que presenta mayores retos. Sin embargo, esperamos que la empresa le dé una mayor prioridad a los segmentos medio y residencial, regresando a la mezcla objetivo de la compañía, de 40% de los ingresos provenientes de desarrollos de interés social y el 60% restante de desarrollos de gama alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recursos recientemente asignados a recompra de acciones, la compañía mencionó que el programa no se ejerció de manera tan intensiva como se esperaría, ya que, además de un entorno desfavorable generalizado, el precio de la acción se mostró especialmente volátil. Hasta el momento, la empresa ha recomprado un total de 18.4 millones de acciones, es decir, poco menos del 2% de las acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales. </parrafo> <parrafo>Respecto a nuestras expectativas, en el corto plazo esperamos crecimientos menores a los de la guía de la empresa en 2018. El incremento necesario en ingresos durante el 2018-IV para cumplir con su guía de crecimiento del 6% durante 2018, sería de alrededor del 20% a/a, por lo que estimamos que el crecimiento en ventas de 2018 se coloque en alrededor del 3%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que la empresa cuenta con sanos niveles de apalancamiento, así como un adecuado perfil de vencimientos. Esperamos que la emisora continúe con los niveles de apalancamiento observados hasta ahora, y que cierre el año en niveles negativos de deuda neta. Hacia finales de 2019, esperamos un mayor uso de caja que lleve la deuda neta a niveles neutros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, creemos que la extensión y diversificación de su reserva territorial se mantiene como una de sus principales fortalezas, y que continúa representando una garantía ante adversidades en la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con sólidos fundamentales, destacando la fuerte liquidez, que ante el panorama incierto antes descrito será esencial para la operación de 2019. La compañía ha destacado históricamente por su fuerte generación de flujo de efectivo incluso a la par de inversión en nuevos desarrollos. En línea con lo anterior, excluyendo las acciones actualmente en tesorería y considerando un aumento del 50% en el importe distribuido en 2018, esperamos un dividend yield hacia 2019 del 4.2% con base en los niveles actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual esperamos un inicio de año con dificultades, no obstante, proyectamos que la empresa refleje un desempeño positivo a partir del segundo trimestre de 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    miércoles, 23 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</nodo> <nodo>Se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</nodo> <nodo>Se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</parrafo> <parrafo>Para lograr dicho objetivo, se mencionaron las siguientes estrategias:</parrafo> <parrafo>1. Financiar las necesidades de recursos del Gobierno Federal en su mayor parte mediante endeudamiento interno, con el fin de mantener una estructura de deuda en la que predominen los pasivos denominados en moneda nacional de largo plazo y a tasa fija.</parrafo> <parrafo>2. Utilizar de manera complementaria el crédito externo cuando las condiciones en los mercados internacionales sean favorables.</parrafo> <parrafo>3. Aprovechar estratégicamente y de manera complementaria el financiamiento a través de Organismos Financieros Internacionales.</parrafo> <parrafo>4. Realizar operaciones de manejo de pasivos que permitan mejorar el perfil de vencimientos de la deuda y/o mejorar la estructura de costo o plazo del portafolio de pasivos.</parrafo> <parrafo>5. Contar con un manejo integral de los riesgos de deuda pública que permita hacer frente a choques que podrían afectar los términos bajo los que se accede al financiamiento.</parrafo> <parrafo>6. Llevar a cabo una política de comunicación pertinente sobre el manejo del endeudamiento público que le permita a los inversionistas y al público en general conocer los objetivos y las líneas de acción del Gobierno Federal como emisor de deuda.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se prosiguió a hacer mención de los datos de la Hacienda Pública en materia de endeudamiento; se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB. Para los siguientes años, la administración prevé una trayectoria estable y descendente de esta variable, además, se comentó que dicha trayectoria resultaría favorable en comparación con el nivel de endeudamiento de otras economías tanto emergentes como avanzadas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se hizo del conocimiento del público la estrategia de financiamiento contenida en el Plan Anual, la cual se divide principalmente en dos grandes conjuntos: endeudamiento interno y endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo>a) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento interno.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Subasta de Valores: Se mantendrá la flexibilidad necesaria para adaptarse a las condiciones prevalecientes en los mercados financieros.</nodo> <nodo>Nuevas referencias: se analizará la conveniencia de realizar subastas sindicadas de nuevas referencias de Bonos a Tasa Fija a plazo de 3 y 5 años y Udibonos a plazo de 3 y 30 años.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se prevén operaciones de permuta, recompra de valores gubernamentales y operaciones conjuntas de recompra y colocación adicional. Se buscará realizar al menos una operación por trimestre.</nodo> <nodo>Formadores de Mercado: Se busca fortalecer la figura de Formadores de Mercado con el objetivo de incrementar la liquidez del mercado de deuda local.</nodo> <nodo>Cetes-directo: Se continuará fortaleciendo la venta de títulos gubernamentales en directo a personas físicas.</nodo> <nodo>Bonos M: El Gobierno Federal continuará con la colocación de Bonos de tasa fija a plazos de 3, 5, 10, 20 y 30 años con la misma frecuencia que en años pasados. </nodo> <nodo>Instrumentos Denominados en UDIs: Los Udibonos se seguirán colocando cada 4 semanas alternando las emisiones con plazo de 3, 10 y 30 años.</nodo> <nodo>Cetes: Se continuará con la mecánica de anunciar cada trimestre Cetes a 28, 91, 182 y 365 días.</nodo> <nodo>Bondes D: Se continuarán realizando subastas de Bondes D al plazo de 5 años. La colocación seguirá llevándose a cabo de manera quincenal.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crédito Externo: Se utilizará de manera complementaria y oportunista</nodo> <nodo>Mercados Externos: El Gobierno Federal considerará utilizar los mercados internacionales cuando se puedan obtener condiciones favorables de financiamiento.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se evaluará la opción de llevar a cabo operaciones de manejo de pasivos, enfocadas a fortalecer la estructura del portafolio de deuda pública y a reducir el riesgo de refinanciamiento en los próximos años.</nodo> <nodo>Organismos Financieros Internacionales: Se continuará utilizando el financiamiento a través de OFIs y organismos bilaterales como una fuente complementaria de recursos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a los riesgos del Portafolio de la Deuda, se hizo mención tanto del riesgo del tipo de cambio como de la tasa de interés, sin embargo, se mencionó que ambos son bajos, primeramente porque, al cierre de 2018, el 77.1% del saldo de la deuda se encuentra denominado en moneda nacional, y segundo, el 81.7% de los valores gubernamentales en el mercado local se encuentran a tasa fija y a largo plazo, asimismo, el 100% de la deuda externa de mercado se encuentra a tasa fija, por tanto, dicho riesgo es relativamente bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sección de preguntas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tiempo destinado a la resolución de preguntas, la mayor parte de las interrogantes se centraron en la situación de PEMEX. El titular de la Unidad de Crédito Público mencionó que no se recurrirá a mayor deuda por parte de la empresa, sino que, de ser necesario, se ajustaría el gasto reduciendo el destinado a infraestructura o a determinados programas sociales, a fin de mantener el anunciado superávit primario y evitar desequilibrios en agregados fiscales.</parrafo> <parrafo>Se abordó el método en que la Secretaría de Hacienda promovería el aumento de 25% en el número de usuarios del programa cetes-directo, en donde su estrategia se centraría en otorgar un mayor auge a la publicidad y difusión de este instrumento financiero. Además, se destacó que el monto de deuda gubernamental colocada por medio de la plataforma cetes-directo representa menos de un punto porcentual del total de la deuda pública.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizar ejercicios informativos de este tipo, en donde exista interacción entre el Gobierno Federal, inversionistas y público en general podría ser un factor que fortalezca el canal de expectativas dadas las señales que el gobierno envía a los mercados. Sin embargo, resulta de vital importancia el compromiso y el ahínco de cumplir con los objetivos mencionados, de no ser así, el resultado podría ser el contrario al buscado, generando nerviosismo entre inversionistas y posibles reducciones en indicadores de crecimiento nacional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comparación de la Deuda Pública Bruta (% del PIB)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del FMI' mid='Reporte-Economico-Plan-anuel-de-Financiamiento-2019-23012019.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Plan Anual de Financiamiento 2019

    miércoles, 23 de enero de 2019
    El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica. Pertenecer a este bloque confiere ciertos derechos, aunque también acarrea algunos problemas; por una parte, otorga el derecho a participar en el mercado único que permite el libre tránsito de personas, mercancías, servicios y capitales entre países miembros. No obstante, los integrantes también deben discutir temas relacionados al trato a refugiados o los apoyos financieros a miembros con problemas económicos.</parrafo> <parrafo>Las anteriores han sido mencionadas como razones por las que el Reino Unido recurrió a este proceso de salida, también conocido como “Brexit”. Sin embargo, las negociaciones han sido difíciles. Después de más de dos años de discusiones, las partes han llegado a un acuerdo (de 585 páginas) que establece en qué circunstancias el Reino Unido dejaría la UE el viernes 29 de marzo de 2019. </parrafo> <parrafo>El pasado 15 de enero de 2019, la primer ministra del Reino Unido, Theresa May, presentó ante el Parlamento británico el acuerdo para concretar el Brexit. Sin embargo, 432 miembros del Parlamento, entre ellos 118 de su propio Partido Conservador, votaron contra el acuerdo negociado con Bruselas, que solo logró 202 apoyos. Ésta fue la derrota más dura para el gobierno desde 1918.</parrafo> <parrafo>La primer ministra enfrentó al día siguiente una moción de censura presentada por el opositor Jeremy Corbyn, quien buscaba la destitución de la funcionaria. No obstante, como era anticipado, la mayoría del Parlamento británico votó en contra de dicha moción, con lo que Theresa May seguirá en su puesto y, adicionalmente, deberá presentar el próximo lunes un nuevo plan que será votado en el Parlamento el 29 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Si bien representantes de la Comisión Europea mencionaron que el acuerdo sobre la salida del Reino Unido de la Unión Europea no se renegociará, Michel Barnier, negociador jefe de la Comisión Europea, señaló que si el Reino Unido decide cambiar las líneas de negociación y pretenden ir más allá de un simple acuerdo comercial, la Unión Europea estará lista para acompañar ese desarrollo y dar una respuesta favorable. </parrafo> <parrafo>A partir de este punto, la situación es particularmente delicada. La figura de la primer ministra ha quedado severamente debilitada. No obstante, conserva el puesto, por lo que se verá obligada a resolver el asunto. Ante esta situación, se vislumbran los siguientes escenarios:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>1. Salida sin acuerdo </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si el Parlamento británico rechaza el nuevo acuerdo de la ministra May y ninguna de las partes flexibiliza la postura en las negociaciones, se hará referencia al artículo 50 del Tratado de Lisboa, provocando que el Reino Unido abandone el bloque el 29 de marzo de 2019, sin arreglo de por medio y sin un periodo de transición que permitiría a las empresas adaptarse al nuevo entorno. </parrafo> <parrafo>Este escenario es el más dañino para ambas partes. Primeramente, se debe señalar que poco menos de la mitad de las exportaciones del Reino Unido tienen como destino la UE y más de la mitad de sus importaciones provienen de las otras 27 naciones del bloque. Se presentarían afectaciones del libre tránsito, lo que limitaría oportunidades académicas o la posibilidad de viajar con mayor libertad, lo que mermaría el turismo y otras industrias, sin mencionar la evidente separación cultural de la vida europea. Finalmente, la idea de que el Reino Unido salga de la UE sin un futuro acuerdo comercial desincentivaría la inversión. El Banco de Inglaterra estima que este escenario puede provocar una caída del 8% del PIB británico en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, es importante señalar que uno de los mayores puntos de fricción del acuerdo presentado por May es el tema fronterizo entre la República de Irlanda e Irlanda del Norte, la cual permanece abierta. Las personas transitan entre las dos naciones sin restricciones, lo que facilita las relaciones comerciales. La República de Irlanda pertenece a la UE, pero Irlanda del Norte, que es parte del Reino Unido, no estaría en el bloque comercial de la UE después de la separación, lo que requeriría una frontera con procesos más severos como puntos de control, cruces de frontera y otra infraestructura. Este escenario desaceleraría seriamente el comercio y otras actividades económicas, además de que pondría en riesgo los acuerdos de paz de 1998.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>2. Aplazar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El parlamento británico puede pedir una extensión del periodo de negociaciones, para lo cual necesita el visto bueno de los otros 27 socios europeos. Sin embargo, uno de los obstáculos de este escenario son las próximas elecciones europeas se celebrarán entre el 23 y el 26 de mayo de 2019, cuando en teoría el Reino Unido ya no formará parte de la UE. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que la legislación no establece qué tanto se puede aplazar la ejecución del Artículo 50 de Lisboa. Esto quiere decir que el Reino Unido puede solicitar una extensión corta que le permitiera al gobierno ratificar el Brexit y afinar detalles o incluso prepararse para una salida sin acuerdo, o puede solicitar una extensión larga. En este segundo escenario, si se concretara una fecha de salida posterior a las elecciones europeas, la situación se complicaría puesto que el Reino Unido estaría obligado como estado todavía miembro a participar en dicho proceso electoral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>3. Segundo referéndum</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esta opción consiste en poner en marcha nuevamente el procedimiento jurídico por el que se sometería nuevamente a votación popular la salida del Reino Unido de la Unión Europea, sin embargo, el proceso demandaría tiempo que por ahora resulta muy escaso tanto para Londres como para Bruselas, lo cual vuelve atractiva la opción de aplazar el Brexit.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>4. Cancelar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente, se vislumbra esta opción, en la cual una sentencia del Tribunal de Justicia europeo permitiría al Reino Unido revocar de forma unilateral la notificación con la que inició el proceso de salida de la UE. Esta opción no parece convencer a la primera ministra Theresa May, quien se ha declarado determinada a sacar al país de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comportamiento de la libra va en línea con el ambiente de incertidumbre provocado por las turbulentas negociaciones entre el Reino Unido y la Unión Europea. Asimismo, comienza a percibirse una menor posibilidad de un Brexit sin acuerdo y cada vez parece más probable que habrá algún tipo de retraso en la fecha de salida, previsto para el 29 de marzo. </parrafo> <parrafo>Se considera que la libra esterlina se ha convertido en el mejor termómetro para medir la incertidumbre de los mercados financieros ante el Brexit. El martes pasado por la noche, tras la derrota parlamentaria de Theresa May, la libra esterlina perdió terreno frente al dólar pero recuperó pronto la paridad; el miércoles, la moneda inició con alzas, probablemente porque el mercado concluyó que tanto el Gobierno como los Comunes parecen absolutamente resueltos a evitar una salida sin acuerdo. Sin embargo, en las últimas jornadas, la libra se ha mantenido ante la expectativa de las próximas resoluciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de la libra esterlina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-BREXIT-18012019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Parlamentaria en torno al Brexit

    viernes, 18 de enero de 2019
    Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) – BSMX – mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas. Por otra parte, consideramos que la calidad de la cartera mejorará en parte gracias a la estrategia de una mejor gestión de riesgos en el segmento de tarjetas de crédito. Estimamos que el índice de morosidad quedará cerca de 2.4%, ligeramente por debajo de lo observado al final del 2017. </parrafo> <parrafo>El dinamismo en los volúmenes conduciría a importantes crecimientos en el margen financiero (+17%E a/a), mismo que también se vería beneficiado por los aumentos en tasas durante el último trimestre. Por otra parte, consideramos que la mejor calidad de los activos provocaría una menor creación de provisiones (-5%E a/a). Con esto, anticipamos que el costo de riesgo podría ubicarse ligeramente por debajo de lo propuesto en la guía para 2018, que lo situaba en un rango entre 3.2% y 3.4%. </parrafo> <parrafo>No obstante los buenos resultados operativos, consideramos que el banco sufrió efectos negativos derivados de la volatilidad de los mercados en el último trimestre. La depreciación del tipo de cambio provocada por la cancelación del aeropuerto habría causado que el resultado por intermediación mostrara un importante decremento con relación al año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tiene el efecto de los gastos que estimamos continuarán creciendo a tasas de doble dígito y el de la tasa impositiva, misma que quedaría en niveles menores a causa del repunte de la inflación. Como resultado de lo anterior, estimamos que la utilidad neta tendrá un incremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Aun así, consideramos que la utilidad neta para el 2018 podría quedar cerca del límite superior del rango propuesto en la guía de crecimiento para 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX 2018-IV

    jueves, 17 de enero de 2019
    Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) - BSMX - mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco. Jiménez Espriú recordó que esta decisión fue planteada por el Ciudadano Presidente con base en la encuesta popular realizada previamente. De manera adicional, mencionó que posteriormente se le entregará al presidente un informe pormenorizado de cómo se realizó la operación, en qué situación se encontraron y cuál hubiera sido el futuro de la obra del aeropuerto de Texcoco de no haberse cancelado. </parrafo> <parrafo>Ante la pregunta de un periodista en la conferencia de prensa matutina del 3 de enero, el Secretario indicó que no se podía tomar una decisión sobre la cancelación de los contratos hasta que se resolviera el tema de los bonos financieros porque el hacerlo traería consecuencias difíciles de prever. </parrafo> <parrafo>Además, señaló que los fondos utilizados para llevar a cabo la propuesta hecha por la Secretaría de Hacienda para la recompra de bonos por US$1,800 millones, no se tomaron de las cuentas de recaudación del erario ya que, de acuerdo al Secretario, este monto surgió del dinero recaudado por los mismos bonos y estaba depositado en un banco debido a que no se pudo ejercer. </parrafo> <parrafo>Para complementar, mencionó que de los US$6,000 millones que inicialmente se debían, actualmente solo se deben US$4,200 millones e indicó que la administración tiene el propósito de disminuir anualmente la deuda en aproximadamente US$200 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, de acuerdo con la oferta de recompra de Bonos emitidos para el financiamiento del proyecto, el anuncio inicial fue por US$1,800 millones destinados para frenar la caída en el valor de los títulos después del anuncio de la cancelación del aeropuerto (el monto total de la emisión fue de US$6,000) y se comprarían a un valor de US$90 y por cada 100 títulos un premio de US$5.75, no obstante esta fue rechazada por los inversionistas llevando a una contraoferta de US$100 y un premio de US$10 por cada 100 títulos.</parrafo> <parrafo>Este trato fue inicialmente rechazado por los inversionistas, sin embargo la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció que no haría nuevas modificaciones a la oferta. Finalmente, el trato fue aceptado por la mayoría de los tenedores de bonos (aproximadamente el 70%). </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se anunció la intención de amortizar anticipadamente la totalidad de las acciones “P” representativas del capital social del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), para lo cual se convocó una asamblea general y especial de accionistas para obtener la autorización.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de la disminución de la deuda por US$1,800 gracias a la buena recepción de la oferta de recompra, la calificación de los bonos por parte de Fitch Ratings sufrió una baja, pasando de BBB+ a BBB. La perspectiva negativa se debe principalmente a la incertidumbre respecto al resto de la deuda y la falta de estrategia para suplir las necesidades de la Ciudad de México en cuanto a transporte aéreo. Moody’s, por otro lado, cambio la revisión a estable debido a la aceptación de la última oferta de recompra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precio de Bonos con distintos vencimientos de MEXCAT' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-Cancelacion-NAIM-04012019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Aviso oficial de suspensión del NAICM

    viernes, 4 de enero de 2019
    El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.</parrafo> <parrafo>Se inició con las perspectivas crediticias y tendencias generales de la calificadora S&amp;P, quienes mencionaron que la industria se encuentra en algo muy cercano a un momento crítico. A pesar de que la industria se ha ido recuperando desde el 2008 y ha tenido grandes avances en cuanto a porcentaje de participantes con calificación de grado de inversión, todavía hay áreas de oportunidad que mantienen a las autoparteras del país en calificaciones bajas, resaltando la fuerte ciclicidad de la industria y la exposición a un número limitado de clientes. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que sólo el 30% de las autoparteras de la industria cuentan con calificación de grado de inversión, mientras que cuando se habla de armadoras, este porcentaje aumenta al 60%.</parrafo> <parrafo>Se espera un estancamiento o incluso decremento en los niveles de ventas de la industria en EE.UU. debido, entre otros factores, al constante incremento en las tasas de interés y condiciones menos favorables de arrendamiento, así como menores precios de autos usados. Además, se mencionó que en el mercado estadounidense, el decremento en los índices de casas nuevas trae como consecuencia una menor demanda por pick ups, lo que podría impactar de igual forma el nivel de ventas de este segmento.</parrafo> <parrafo>La importancia del mercado estadounidense deriva de la dependencia en cuanto a balanza comercial, ya que entre el 45% y el 47% del mercado corresponde a importaciones, y aproximadamente el 30% corresponden a importaciones provenientes de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, T-MEC, se mencionaron los principales factores que podrían afectar a la industria, que incluyen el nuevo requerimiento de contenido regional (pasando de 62.5% a 75%), las exigencias salariales (entre el 40% y el 45% del contenido fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora) y los límites de importaciones (2.6 millones de unidades y US$108 mil millones en autopartes).</parrafo> <parrafo>En cuanto al último punto, es importante destacar que los niveles actuales de importaciones todavía se colocan por debajo de estos límites, dejando un margen de alrededor de un millón de unidades y US$50 mil millones en autopartes.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los requerimientos regionales y salariales, las empresas que podrían ser mayormente afectadas son las armadoras europeas, ya que con el tratado actual del 28% al 30% de las exportaciones a EE.UU. no cumplen con las reglas de origen, y con el nuevo tratado este porcentaje aumentaría a alrededor del 35%.</parrafo> <parrafo>Otro de los retos que enfrenta el sector son los constantes cambios regulatorios, sobre todo en materia ambiental, ya que se tiene una meta para 2021 de reducir las emisiones de carbono a 95gr/km, mientras que las emisiones actuales de encuentran en un rango de 105 a 130 gr/km. </parrafo> <parrafo>La agencia comentó que la industria se ha robustecido a partir de las últimas crisis, por lo que hoy en día se encuentra dentro de los segmentos más sólidos de la economía. No obstante, aún hay desafíos por atender, siendo la diversificación en clientes y en regiones uno de los más importantes. </parrafo> <parrafo>También se contó con la presencia de la división financiera de Toyota en México. Se destacó que la marca ha implementado una agresiva estrategia ambiental hacia 2050 que incluye seis puntos: i) reducir las emisiones de CO2 en automóviles, ii) reducir las emisiones en la cadena de suministro, 3) reducir las emisiones en las plantas armadoras, iv) mejorar el manejo del agua, v) reciclar vehículos y vi) reforestar. </parrafo> <parrafo>En este sentido, destaca que buscan introducir al mercado más modelos híbridos, híbridos de enchufe, eléctricos, etc. También se mencionó que la nueva planta en Apaseo el Grande, Guanajuato tiene un grado de avance importante y que entre 2019 y 2020 se iniciará la producción del nuevo modelo “Tacoma”. Por último, comentaron que la estrategia de leasing todavía tiene una penetración pequeña en el país, a diferencia de otros países industrializados. </parrafo> <parrafo>Otra emisora que ofreció una presentación fue PACCAR, una compañía que produce distribuye y vende tractocamiones bajo las marcas Kenworth, Peterbilt y DAF. La compañía destacó que mantienen una estructura financiera muy conservadora, priorizando la liquidez en todo momento. La compañía no aumenta su capacidad manufacturera con deuda, si no con recursos propios y sólo recurre a la deuda para calzar activos. Se mencionó que la empresa ya ha empezado a realizar pruebas de vehículos autónomos, aunque reconocen que hay un largo camino por recorrer, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo>GISSA</parrafo> <parrafo>La presentación de Grupo Industrial Saltillo (GIS) se enfocó en su división de autopartes, la ahora consolidada Draxton que integró CIFUNSA, ACE e INFUN, cuya participación en el desempeño operativo destaca respecto a sus divisiones de construcción y hogar, con un 62% en ventas y 91% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se destacó el importante reposicionamiento estratégico llevado a cabo desde 2012 con la desinversión en algunas áreas para enfocarse en la simplificación y focalización, y el avance que se ha hecho desde su inicio especializado únicamente en fundición. </parrafo> <parrafo>En cuanto a futuras desinversiones, la administración comentó que no se tenían planes agresivos, ya que todas sus divisiones aportaban a su desempeño operativo, pero que el segmento de calentadores no era prioritario en su estrategia de enfoque, por lo que sus prioridades se colocan en Draxton y Vitromex.</parrafo> <parrafo>La empresa se destaca como el mayor productor independiente de cigüeñales de hierro a nivel mundial y la fundidora de hierro independiente más grande de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, el tema de contenido regional es fácilmente alcanzado por la empresa, ya que sus productos cuentan con alrededor del 90% de contenido regional, además, únicamente el 40% de sus ingresos provienen de la región de Norteamérica, contando con una importante presencia en Europa y China.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que una de sus mayores ventajas competitivas es su división de frenos, ya que incluso con la transición a autos híbridos y eléctricos, los frenos de hierro continúan siendo fuertemente demandados por las armadoras.</parrafo> <parrafo>Los principales retos para la compañía y el sector en general, se enfocan en el incremento observado en el costo de energía y mano de obra, así como un marco regulatorio más estricto y menor atracción y retención de talento. A pesar de lo anterior, la compañía considera que se encuentra en un entorno general favorable y se encuentra en línea con la tendencia actual de brindar mayor valor agregado, al absorber como proveedor procesos que antes correspondían al cliente.</parrafo> <parrafo>NEMAK</parrafo> <parrafo>La presentación de Nemak se centró en subrayar la dimensión del negocio y la manera en la que se adaptará a los cambios de tendencia en la industria. El director de relación con inversionistas de la empresa recalcó que uno de cada cuatro vehículos tiene piezas de Nemak. También comentó que la principal línea de negocio es la fabricación de piezas para el tren motriz, entre las cuales destacan cabezas de motor y monoblocks de aluminio. Además, producen componentes estructurales como torres de shock, travesaños (crossmembers) y miembros longitudinales. Adicionalmente, la empresa ha empezado a incursionar en un segmento nuevo que incluye piezas para vehículos eléctricos con la fabricación de carcasas para motores eléctricos y para baterías.</parrafo> <parrafo>Justamente son estos dos últimos segmentos los que presentan mayor proyección hacia el futuro, en el que se espera que aproximadamente 20% de las ventas de vehículos hacia 2025 sea aportado por autos eléctricos e híbridos. Se comentó que a la fecha han firmado contratos equivalentes a US$450 millones anuales en componentes estructurales y eléctricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en el segmento de componentes estructurales, la administración comentó que cuentan con la ventaja competitiva de la complejidad de sus piezas, que derivan en un mayor desempeño de los motores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados del año, la empresa señaló que la región de Norteamérica tuvo resultados sobresalientes, superando incluso los estimados. Por otra parte, los volúmenes de Europa se vieron afectados por la transición de vehículos de diésel a vehículos de gasolina, así como por las nuevas regulaciones. </parrafo> <parrafo>También se comentó acerca de la posición de la empresa respecto al Tratado México-EE.UU.-Canadá. La compañía comentó que el cambio en el porcentaje mínimo del valor de contenido regional que pasó de 62.5% a 75% no afecta a la empresa debido a que ya se cumplía con este porcentaje. En cuanto al contenido de regiones de altos salarios, se explicó que esta regulación solo aplica para las armadoras y no para las autoparteras. En este aspecto, se mencionó que serían las armadoras asiáticas y europeas las que encontrarían mayores desafíos para reacomodar sus plantas. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, se mencionó que esperan que las regulaciones ambientales se endurezcan en Europa, con Asia tratando de mantener el paso y en EE.UU. más despacio. Se habló de que la tendencia de migrar hacia autos híbridos y eléctricos provocará mayor demanda por componentes livianos de aluminio, por lo que la empresa buscará seguir expandiéndose en esa área. Estiman que hacia 2025, el mercado de componentes estructurales y componentes para autos eléctricos crezcan US$4 mil millones cada uno, mientras el de componentes para combustión interna solo crecerá US$500 millones. En cuanto al mercado de autos eléctricos, se puntualizó que la mayor limitante que enfrenta la producción de autos eléctricos es el costo de las baterías, específicamente por la poca oferta del cobalto. Por lo tanto, el más grande desafío para las armadoras de autos eléctricos es reducir el precio de manera que se logre una mayor penetración de mercado. </parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil AMIB: Sector Automotriz

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </nodo> <nodo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2. </nodo> <nodo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado.</nodo> <nodo>La administración continuaría con la estrategia de reciclaje de capital, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </parrafo> <parrafo>En la primera parte de la presentación, se comentó sobre la coyuntura macroeconómica. Específicamente se mencionaron eventos que han provocado volatilidad en los mercados como los procesos electorales en México y en EE.UU., el ciclo de alza de tasas en ambos países, la renegociación del TLCAN y eventos como la cancelación del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra ha mostrado un avance destacable en el área bruta rentable del portafolio, con una superficie cercana a los 8.5 millones de m2 al cierre del 3T18. Se comentó también que este crecimiento se ha dado de la mano de inquilinos con gran expansión. Como ejemplo se mencionó Walmart, que en 2011 contaba con 21,849 m2 de área bruta rentable y que a la fecha ocupa más de 900,000 m2. Casos similares se han experimentado con inquilinos como Cinépolis, Alsea y Liverpool. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la creación de valor de FUNO hacia los inversionistas se podría segmentar en un 30% en la generación de distribuciones, explicado a su vez por los altos niveles de ocupación y las rentas del portafolio. El 70% restante se derivaría de la apreciación de capital, la cual incluye un active management, en el que la administración busca constantemente oportunidades y alianzas para la adquisición nuevas propiedades, desarrollos y mejoramiento de activos.</parrafo> <parrafo>No obstante, debemos mencionar que la percepción del mercado ha sido distinta, debido al enfoque de los inversionistas en las distribuciones trimestrales las cuales comparan contra los instrumentos libres de riesgo, dejando de lado la potencial plusvalía de los inmuebles.</parrafo> <parrafo>La Fibra también presentó algunos de sus desarrollos más recientes, entre los que destacan “Midtown Jalisco”, en Guadalajara, que cuenta con un hotel Hilton, área comercial y oficinas para WeWork. También se presentó el proyecto comercial “La Isla 2”, en Cancún, y el parque industrial “Tepozpark-Frimax”, en el Estado de México. </parrafo> <parrafo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2, con un ingreso estimado anual de P$1,800 millones. Este portafolio en desarrollo entraría gradualmente en operación con fechas estimadas a partir del 4T18 hasta el 2021. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó algunos estimados para los resultados de corto y mediano plazo. Hacia 2018, la administración estimó que el Ingreso Operativo Neto (NOI) ascendería a P$13.8 mil millones, de los cuales 74.6% corresponderán a la parte estabilizada del portafolio, y el porcentaje restante se derivaría de ampliaciones y desarrollos. </parrafo> <parrafo>Una parte importante de la estrategia es el reciclaje de activos. Entre las propiedades que se han vendido destacaron la Universidad Autónoma de Guadalajara (UAG) y el edificio de oficinas “Reforma 155”. Es importante añadir que el precio de venta de estas propiedades se realizó 32% por encima del valor contable (Net Asset value). Por lo anterior, la compañía comentó que estas transacciones reflejarían un precio equivalente de P$50.3/CBFI, con base en el precio justo a valor contable de las propiedades de P$38.1 por CBFI. La administración continuaría con esta estrategia en el corto plazo, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio. Lo anterior generaría una importante actividad en el fondo de recompra. De acuerdo con nuestros cálculos y con base en los precios actuales del CBFI, el descuento de FUNO en el mercado sobre el Net Asset Value (NAV) es cercano al 40%.</parrafo> <parrafo>Un importante impulso al negocio han sido las alianzas estratégicas con otras marcas importantes. Entre ellas destacaron a BBVA Bancomer, que aportará 75 nuevos módulos en los próximos cuatro meses al portafolio de FUNO, mismos que no representarían inversión adicional para la Fibra y que darían servicio a 400 millones de personas, de acuerdo con estimaciones de la administración. También destacaron la colaboración con WeWork, Miniso, Lego y Sonora Grill, marcas que mantendrán un vínculo con FUNO en nuevas ubicaciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado, con la parte comercial comprometida en un 67% del ABR, la de oficinas en un 57% y la residencial en un 74%. El NOI anual estimado de este desarrollo sería de P$1,785 millones; por otro lado, los ingresos del componente residencial serían de P$5,597 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al perfil de deuda, la razón de endeudamiento Loan to Value (Deuda/Activos Totales) fue de 33% al cierre del 3T18, que se ubica dentro del promedio del sector. El 65% del total de la deuda está denominada en moneda nacional, un 70% está pactado a tasa fija y el 90% corresponde a deuda no garantizada. Además, más del 99% de la deuda madurará después de 49 meses siendo la vida promedio de casi 10 años, periodo de vencimiento que consideramos benéfico para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Durante la presentación se contó con la presencia del Dr. Alejandro Werner, del departamento del hemisferio occidental del Fondo Monetario Internacional, y abordó las perspectivas para la economía mexicana. Se apuntó que uno de los principales problemas de nuestro país es la falta de crecimiento económico significativo y atribuyó este fenómeno al débil marco político que ha promovido la distribución inequitativa de la riqueza. </parrafo> <parrafo>En el desarrollo, mencionó que la reforma fiscal no es tan expansiva como alguna vez lo fue. No obstante, en este sentido señaló que la reforma fiscal fue un cambio positivo ya que le permitió al gobierno incrementar la recaudación aun cuando los ingresos petroleros disminuyeron. De la misma manera, se subrayó que la eficiencia del gasto público es baja, al igual que los niveles de productividad, lo que no permite que los flujos de capital se muevan hacia proyectos más eficientes. De igual forma, se abordó la problemática del constante incremento en la deuda pública y la fuerte dependencia de los ingresos provenientes de impuestos corporativos.</parrafo> <parrafo>Regresando a las perspectivas hacia futuro de FUNO, la administración mencionó que se tiene planeado incrementar el número de consejeros independientes y fortalecer el gobierno corporativo. Asimismo, se cuentan con planes de cancelar los CBFIs recomprados hasta la fecha para disminuir la dilución de los recursos distribuidos.</parrafo> <parrafo>El mayor reto y paso a seguir para la compañía es cerrar la creciente brecha entre el Net Asset Value (NAV) y el precio de los CBFI’s. Aunque la administración se mostró cautelosa sobre la información que podía revelar sobre las acciones puntuales a tomar para reducir ese diferencial, aseguró que ya se encuentra activamente trabajando para alcanzar este objetivo, incluyendo el reciclaje de capital y una posible internalización de la administración.</parrafo> <parrafo>Los supuestos de la empresa de mediano plazo incluyen un ajuste de rentas por inflación, estabilidad en tasas, niveles de ocupación entre el 90 y 95% y un margen NOI de alrededor del 80%.</parrafo> <parrafo>Para finalizar la presentación, se hizo énfasis en su modelo de negocios “contra cíclico” en el que se enfocaban en tener desarrollos con la mejor ubicación posible, niveles de renta competitivos con contratos a largo plazo y políticas conservadoras de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Respecto a los riesgos, consideramos que las tasas de interés en nuestro país podrían mantenerse en niveles altos con base en la incertidumbre económica y política. Lo anterior podría presionar las valuaciones en el corto plazo de FUNO y del sector en general. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que bajo las estrategias actuales de la administración y el potencial crecimiento del portafolio y resultados en los próximos años, FUNO tendría la capacidad de otorgar un valor atractivo hacia los inversionistas a pesar de la coyuntura actual. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de P$27.0 por CBFI hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_1.jpg' /> <anexo titulo='Funo Day ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_2.jpg' /> <anexo titulo='Midtown Jalisco' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_3.jpg' /> <anexo titulo='Render Proyecto Mitkah' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_4.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Estimación de FUNO sobre Ingreso Operativo Neto (P$ millones)' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Estimación sobre próximos resultados' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_6.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.</parrafo> <parrafo>En este año, quedaron muy claras las reglas para la promoción del Buen Fin. Hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, este año notamos una extensión de los días de promociones, a diferencia de años anteriores, ofreciendo descuentos previos al Buen Fin en línea con lo que ha sucedido todo el año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo, por primera vez en casi diez años el indicador de confianza del consumidor ha superado la barrera de las 100 unidades en cifras originales. Esto es indicativo de una gran fortaleza en el consumo y con esto, el sector comercial ha presentado crecimientos similares a los del año anterior aun cuando se presenta una base de comparación más alta.</parrafo> <parrafo>A pesar de la incertidumbre que ha generado el cambio de gobierno y en particular las declaraciones del presidente electo, la confianza del consumidor ha seguido manteniendo su fortaleza y el indicador presentó nuevamente crecimiento en su última lectura.</parrafo> <parrafo>Parte de la fortaleza, obedece a un mejor poder adquisitivo y gran parte corresponde a la oferta comercial que hay en la actualidad.</parrafo> <parrafo>El sector se ha fortalecido en un entorno de alta competencia en donde los precios más bajos y una mejor oferta de productos atraen a los consumidores. Para esto, se ha buscado mejorar en los niveles de productividad para reducir costos y así poder tener una mejor oferta de valor.</parrafo> <parrafo>A esto, se la ha sumado una mayor participación en las ventas por internet en donde se ofrecen catálogos extendidos, un sorprendente tiempo de entrega y mejores precios que en tienda.</parrafo> <parrafo>Los consumidores tienen así una gran cantidad de opciones para realizar sus compras de manera eficiente resultando entonces en una mayor satisfacción y mejor experiencia de compra lo que incentiva a generar más compras.</parrafo> <parrafo>El año, se ha caracterizado por fuertes promociones que han estado vigentes casi todos los meses lo que ha promovido un mayor nivel de ventas que no fue la excepción en el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que este año se han observado los crecimientos más fuertes en ventas en los últimos años. Vemos que los formatos tipo Bodega fueron los más exitosos con incrementos estimados durante el Buen Fin superiores al +30%.</parrafo> <parrafo>Le siguen los formatos de Supermercado y Clubes de Precios y por arriba las tiendas departamentales que habían tenido un rezago en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>El formato se mantiene como en años anteriores en donde las tiendas abren sus puertas a las 12:00 a.m. del día viernes, en donde hay gente afuera esperando a la apertura y que ya tienen decidida su compra por lo que van directamente hacia el artículo de su interés, generalmente del departamento de electrónica o muebles.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las tiendas abren sus puertas a las 8:00 a.m. del día viernes. Notamos que este año, por primera vez, Liverpool abrió sus tiendas a las 9:00 a.m. del viernes y la mayoría de las departamentales o centros comerciales a las 10:00 a.m.</parrafo> <parrafo>Aun así, a pesar de un alto tráfico en los horarios de la mañana, es a partir de las 4:00 p.m. en donde el tráfico de clientes incrementa significativamente.</parrafo> <parrafo>Las principales promociones se dan del tipo de mensualidades sin intereses con algún tipo de descuento incluido.</parrafo> <parrafo>Este año, los descuentos fueron aún más agresivos llegando al 40% o 50% más un 10% adicional con algunas tarjetas participantes, generalmente las tarjetas departamentales con lo que estas tiendas obtienen un mayor beneficio.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las mensualidades sin intereses, los plazos iban desde 3 meses hasta 18, a diferencia del año anterior en donde los plazos llegaban hasta 24 mensualidades. </parrafo> <parrafo>Destacó este año la promoción de Sam´s Club en donde en los pagos a meses sin intereses se devolvían cuatro meses, a diferencia de años anteriores en donde se devolvían tres mensualidades.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas por internet, notamos que la participación de Amazon no fue tan relevante como el año anterior. Los descuentos que se ofrecían en la página no fueron tan atractivos y muchos de sus departamentos no tenían descuento alguno lo que pudo haber afectado su participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Un estudio reciente indica que la gente en México, aún tiene preferencia por comprar en páginas de internet que estén respaldadas por tiendas físicas. A la vez, vimos una mayor capacitación en tienda para que los vendedores ofrecieran los productos que no se encontraban en el piso de ventas, fueran buscados y adquiridos en línea.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los mejores resultados en línea se dieron en las páginas de Walmart y Elektra quienes tuvieron un alto nivel de promoción en medios digitales y que, tras dos días de venta, ya tenían artículos agotados por la alta demanda que se presentó.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tienda de autoservicios, nuevamente pudimos observar un mayor tráfico de clientes y consideramos que el mayor crecimiento en ventas se dio en las tienda Bodega de Walmart, seguido de Soriana, quien enfrenta una baja base de comparación, después estando Walmart Supercenter y Sam’s.</parrafo> <parrafo>Las tiendas Sam´s han sido las que mejor desempeño han tenido en los últimos años por lo que el comparativo este año era más difícil.</parrafo> <parrafo>El mayor enfoque en este tipo de tiendas fue en sus departamentos de bienes duraderos, principalmente electrónica y línea blanca en donde se ofrecían mensualidades sin intereses con algunas tarjetas y precios muy atractivos con comparativos de la competencia.</parrafo> <parrafo>Se dieron algunas promociones en otros departamentos como abarrotes principalmente, lo que genera tráfico en las tiendas y con esto se impulsan las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que este Buen Fin se pudo haber tenido uno de los mayores crecimientos en ventas en comparación con años anteriores. Vemos que el tráfico de clientes durante estos días sigue siendo muy alto y, a pesar de haber tenido un año caracterizado por un alto nivel promocional, los consumidores tuvieron un alto nivel de compras en este fin de semana.</parrafo> <parrafo>El nivel del índice de confianza del consumidor se refleja en el dinamismo del consumo y con esto las empresas del sector comercial pueden seguir teniendo buenos crecimientos en ventas hacia este cierre de año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2018

    miércoles, 21 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>A la fecha, Alsea opera 3,588 restaurantes de los cuales el 80% son corporativos y el 20% corresponden a franquicias. Su mercado más grande es México que comprende el 67% de las unidades seguido de Sudamérica con 17.2% y España con 16%.</parrafo> <parrafo>El 56% de las ventas se generan en México y el 63% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento orgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se basa en mejorar la experiencia del consumidor para lo cual se enfoca en el conocimiento del cliente y sus necesidades.</parrafo> <parrafo>Para atender esto, se sigue impulsando la tarjeta WOW que consisten en un programa de lealtad en donde se obtienen puntos por consumos en algunas de sus marcas, para utilizarlos en otras marcas. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, se esperan tener 3.5 millones de miembros los cuales tienen un ticket promedio 38% mayor que los que no son miembros. A la vez, los miembros que consumen en diferentes marcas, gastan tres veces más que aquellos que solo usan una marca.</parrafo> <parrafo>Con la tarjeta, se permite tener un mejor conocimiento de los patrones de consumo lo que sirve para una mayor efectividad en las distintas aplicaciones tecnológicas que se están desarrollando.</parrafo> <parrafo>Una de ellas es una aplicación que permita tener acceso a todas las marcas de la empresa para ahí poder hacer pedidos tanto de pizzas como en Domino’s como comidas en otras marcas. Se espera que los pedidos se puedan planear hasta con una semana de anticipación.</parrafo> <parrafo>Viendo que gran parte del éxito de las entregas a domicilio depende del modo de entrega, la calidad de los alimentos y la puntualidad, Alsea creará una nueva marca especializada en la entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>El cliente hará el pedido, se confirmará la orden en la división de entregas de Alsea, se pedirá al restaurante correspondiente y se entregará ya sea a través de Alsea Delivery o a través del convenio con Rappi o Uber eats.</parrafo> <parrafo>Con esto, además se podrán tener promociones personalizadas y dirigidas a las características personales de cada consumidor, se podrán dar tarjetas de regalo en cada restaurante y la idea es que toda la operación sea a través de tecnología para lograr vender más y operar por menos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se han tenido muchos avances tecnológicos, el 24% de las ventas en México se hacen en línea con un crecimiento en este año en comparación con 2017 de 6 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>Los cupones de descuento digitales ya representan el 15% del total con la expectativa de que en 2019 se crezca en tres veces las ventas a través de cupones digitales y con esto, se puede tener un mayor enfoque en menos promociones que tengan un mayor impacto al estar basados en la innovación.</parrafo> <parrafo>Se buscará también hacer órdenes a Domino´s a través del sistema de Amazon de reconocimiento de voz denominado “Alexa”.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas resultarán en un mayor tráfico de clientes lo que impulsa a las ventas mismas tiendas de la manera más rentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento inorgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el objetivo de lograr un mayor crecimiento, Alsea decidió expandir sus operaciones en Europa. </parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con 262 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción fue de $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. </parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta seis nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>La empresa, obtiene así operaciones en un mercado sólido en donde las cadenas de restaurantes tienen un mayor crecimiento que las independientes y con un amplio margen de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tiene una mayor cobertura cambiaria con acceso a tener deuda en euros a una menor tasa. La cobertura cambiaria se vuelve más relevante ante el riesgo de una mayor depreciación en el tipo de cambio en México y ante la devaluación de la moneda principalmente en Argentina.</parrafo> <parrafo>Con estas adquisiciones, se tiene una diferente participación de las regiones en el total de Alsea.</parrafo> <parrafo>Se tendrán más de 4,000 unidades de las cuales el 56% está en México, el 30% en Europa y el 14% en Sudamérica. Se tienen 17 marcas con presencia en 12 ciudades.</parrafo> <parrafo>Las ventas ahora representarán el 47% en México, 37% en Europa y 16% en Sudamérica y el Ebitda 58% en México, 33% en Europa y 9% en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Con esto, se gana participación en una zona con mayor poder económico compensado así la debilidad que se ha tenido en algunos países de Sudamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Centro de Operaciones Alsea</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al final de la presentación, tuvimos la oportunidad de conocer el Centro de Operaciones Alsea (COA) a través del cual se distribuyen los insumos ya preparados a las distintas marcas de la empresa en Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>El inicio de operaciones estaba planeado para este año con ahorros, derivados de las eficiencias que se adquieren, que se reflejarían a partir de 2018 sin embargo, en el inicio de operaciones se tuvieron algunos desafíos que han retrasado el potencial de ahorros hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Entre las dificultades estuvo un retraso en el tiempo de apertura, un aumento de 4 veces en la rotación de personal debido a la nueva zona de ubicación del COA así como gastos no contemplados y problemas en la implementación de sistemas que afectaron el surtido a algunas marcas afectando principalmente a Starbucks.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, en los últimos meses se ha logrado revertir parte de las dificultades iniciales esperando que en el segundo trimestre de 2019 ya se reflejen los ahorros.</parrafo> <parrafo>El COA es un centro altamente automatizado con un bajo nivel de personal requerido en varias áreas en donde la selección de productos se hace a través de sistemas logrando así un alto nivel de eficiencia. </parrafo> <parrafo>A la vez, se garantiza que los insumos que se reciben en las diferentes marcas de restaurantes, tengan una calidad garantizada y homogeneidad en las operaciones. </parrafo> <parrafo>Esta centralización, permite un ahorro en costos por parte de proveedores, reducción en los costos de los alimentos y se obtiene la capacidad de procesar ciertos alimentos bajo sus estándares de calidad como es el caso de la masa para pizzas, pan dulce y el procesamiento de carne.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó sus estimados para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se espera contar con 4,730 unidades en operación por arriba de las 3,588 que se tienen al cierre del tercer trimestre de 2018. Hacia 2021, la empresa espera tener 5,368 unidades.</parrafo> <parrafo>De las 280-300 unidades que se espera abrir en 2019, entre 220-230 serán unidades corporativas y entre 60-70 franquicias.</parrafo> <parrafo>Se proyecta un crecimiento en ventas de poco más de 30% principalmente debido a la incorporación de las adquisiciones recientes y un crecimiento de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Ebitda crecería 25%, por debajo del alza en ventas debido a la integración de algunas operaciones que tienen un margen menor que el agregado de Alsea, pero con la capacidad de lograr mayores eficiencias que permitan un alza en el Ebitda de 15% en los siguientes cinco años en línea con el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>Esto llevaría al margen Ebitda a un poco más de 13% en 2019 y alrededor de 15% en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y, debido a la deuda adicional para fondear las adquisiciones, la razón deuda neta a Ebitda sería de 3.6 veces con la expectativa de que baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>Debido al requerimiento de deuda, el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción acumulando en el período de cinco años P$4 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las nuevas adquisiciones de Alsea resultarán en una buena oportunidad de crecimiento con la capacidad para lograr eficiencias que resulten en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una vez que las operaciones se hayan adaptado al uso el COA, la empresa podrá tener una importante mejora en el margen Ebitda derivado de los ahorros en costos y gastos que se vayan teniendo.</parrafo> <parrafo>La innovación tecnológica, está en línea con la evolución del mercado y esto le permitirá ganar en participación y lograr un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas, le dan valor a la empresa a la vez que gana una mayor diversidad en las regiones en donde opera con menor exposición a monedas que en la actualidad son más riesgosas lo que la hace más defensiva ante el actual entorno.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA Day

    martes, 13 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.55x, considerablemente menor a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos marginales en los instrumentos con plazos menores a un año, mientras que para el resto presentó un desplazamiento paralelo al alza de +27.5 p.b. en promedio. Consideramos que estos movimientos continúan respondiendo a la alta incertidumbre asociada a la economía mexicana. El anuncio sobre la iniciativa para prohibir comisiones bancarias, presentada ante el Senado el pasado jueves causó una gran volatilidad en los mercados. Además, la discrepancia entre los mensajes del presidente electo y el líder de la bancada de Morena en el Senado han abonado al clima de incertidumbre. Por otro lado, es importante mencionar que este jueves se publicará la decisión de política monetaria de Banxico, en la que el consenso espera se suba la tasa de referencia a 8%.</parrafo> <parrafo>La curva real también presentó un desplazamiento generalizado al alza de aproximadamente +4.8 p.b., aunque con una ligera disminución en la parte corta de la curva. De igual forma, la inflación implícita mostró un incremento promedio de +11.0 p.b. </parrafo> <parrafo>Todos los instrumentos se colocaron por arriba de la curva del mercado secundario y hubo un decremento generalizado en la demanda respecto a la histórica.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-46-13112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-46-13112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 46

    martes, 13 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</parrafo> <parrafo>Recientemente, Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la empresa anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Destacan las recientes adquisiciones en Europa en donde se adquiere presencia en cinco países más para llegar a un total de 6, con la operación de 6 marcas y un alto potencial de crecimiento adicional y sinergias.</parrafo> <parrafo>Alsea logra así, una gran relevancia en la operación de Starbucks en Europa creando una nueva división que ahora representará el 33% de las ventas de Alsea a diferencia de la participación actual de España de un 20%.</parrafo> <parrafo>La división de Latinoamérica representará ahora el 9% en comparación del 17% actual con lo que a la vez, se logra una mayor diversificación en las monedas en las que opera Alsea y acceso a un mejor financiamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>Para 2019, se espera la apertura de entre 208 a 300 unidades, con un alza en ventas de alrededor de 30%, al incorporar las adquisiciones, un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito y un margen Ebitda por arriba de 13%.</parrafo> <parrafo>El dividendo estimado para 2019 será de P$0.4 por acción, menor a los años anteriores debido a los requerimientos de pago de deuda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que el valor de las acciones de determinadas empresas en el mercado ha reaccionado en demasía a esta noticia y podría representar atractivas oportunidades de inversión en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.57, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el uso planeado del fondo de recompra debido a los precios actuales de la acción pueden generar oportunidades de corto plazo.</nodo> <nodo>La compañía presenta sólidos fundamentales. Esperamos que los resultados trimestrales del cuarto periodo, así como los anuales de 2018 sean favorables. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas favorables del sector inmobiliario fundamentadas en la expectativa de que la nueva administración pudiera promover el crédito y los subsidios en favor del desarrollo urbano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que bajo la coyuntura actual, VESTA muestra también un portafolio defensivo con ingresos principalmente dolarizados provenientes del arrendamiento de naves industriales en principales mercados del país. </nodo> <nodo>Al tercer trimestre del año, la empresa reportó sólidos acompañados de ocupaciones históricamente altas en el portafolio. </nodo> <nodo>La administración publicó la guía de resultados hacia 2019 en los cuales estimó crecimiento en ingresos entre 12-14%, margen NOI de 96% y margen EBITDA de 85%. Consideramos que estas proyecciones son asequibles asumiendo la implementación del TLCAN 2.0.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 20%, por lo que consideramos un atractivo punto de entrada para la emisora.</nodo> <nodo>Se observaron buenos resultados operativos en su reporte para el periodo 2018-III. La emisora reportó alzas en Ingresos y EBITDA favorecidos por un incremento en el tráfico de pasajeros del +6.3% a/a.</nodo> <nodo>Asimismo, de realizarse el proyecto del Tren Maya, la emisora planea construir una estación que conecte el aeropuerto de Cancún con las rutas del tren, proyectando un mayor tráfico de pasajeros en dicho aeropuerto.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$65.05, RENDIMIENTO ESPERADO: 35.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>Grupo México cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.39x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, es de 7.93x, lo que nos indica una clara subvaluación de la acción frente a la industria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$514.71, RENDIMIENTO ESPERADO: 82.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA se encuentra en un nivel sano (0.8x), a pesar de la importante reducción de EBITDA en el último trimestre.</nodo> <nodo>La reciente depreciación del peso beneficia los márgenes de Industrias Peñoles al tener la totalidad de sus ventas denominadas en dólares y gran parte de sus gastos denominados en pesos. </nodo> <nodo>Debido a sus ingresos dolarizados, su bajo nivel de apalancamiento y por la naturaleza de sus principales productos, Peñoles representa un activo de refugio ante la volatilidad del mercado mexicano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales, el dividend yield podría superar el 10%, con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$59.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene un sólido crecimiento. El último registro de ventas reflejó una desaceleración pero en gran medida se debió a un efecto calendario, esperamos cierre el año con crecimientos en línea con el avance que ha tenido en el año. </nodo> <nodo>El crecimiento se ha dado con rentabilidad. Su enfoque en lograr una mayor productividad ha resultado en avances en márgenes trimestre a trimestre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos. </parrafo> <parrafo>De esta manera se establecería la obligación para el Banco de México y la CNBV de establecer esquemas tarifarios que permitan reducir anualmente el cobro de comisiones por retiro de efectivo y consulta de saldo a los usuarios en operaciones interbancarias. </parrafo> <parrafo>El coordinador del grupo parlamentario, Ricardo Monreal, apuntó que en 2017 el 30% de los ingresos de la banca en México provinieron del cobro de comisiones y que en ese año, el monto por ese concepto ascendió a P$108 millones, +8% superior al del 2016. De la misma manera, también se propone suspender el cómputo de intereses moratorios dentro de los cinco primeros días hábiles posteriores al vencimiento del plazo límite de pago. </parrafo> <parrafo>Según datos de la CNBV, en 2017 el rubro de comisiones y tarifas netas representó cerca del 21% de los ingresos totales netos de la banca múltiple en el país, lectura muy similar a la de GFNORTE. Éste es segundo segmento con más peso en los ingresos, luego del margen financiero. </parrafo> <parrafo> Consideramos que este movimiento corresponde a una sobre-reacción del mercado, debido a que no consideramos que se tendría un impacto demasiado significativo en los ingresos operativos toda vez que solo se pretende regular ciertas comisiones de manera muy específica. Además, consideramos que el banco muestra una infraestructura robusta que le permitiría hacer ajustes en precios para compensar los ingresos que dejarían de recibir por estas cuotas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GFNORTE

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas. Recomendamos cerrar posiciones de la totalidad de emisoras incluidas en la Shopping List publicada el pasado 23 de octubre, quedando los rendimientos de la siguiente forma:</parrafo> <parrafo>Respecto a la Shopping List incluida en la Nota sobre evento relevante: Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM publicada el 31 de octubre, consideramos que algunas emisoras han mostrado una recuperación importante desde esa fecha. En consecuencia, debido a un rendimiento significativo en comparación con las demás acciones de la Shopping List, recomendamos cerrar posiciones en las siguientes emisoras: ASUR B, CEMEX CPO, ELEKTRA * y OMA B.</parrafo> <parrafo>Seguiremos monitoreando el rendimiento del resto de las emisoras incluidas en la última Shopping List en busca de una posible toma de utilidades en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cierre de Posiciones Shopping List

    martes, 6 de noviembre de 2018
    El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.</nodo> <nodo>La compañía destacó el dinamismo en la cartera de nómina, que se ha apoyado de vehículos como Con Dinero y Crédito Maestro. </nodo> <nodo>Del mismo modo, en el corto plazo esperan llegar a un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. DE C.V., SOFOM E.R. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el desayuno trimestral con la administración de Crédito Real donde estuvo presente Carlos Ochoa Valdés, CFO de la compañía, en donde se comentaron los resultados así como las perspectivas de la empresa. Primeramente se habló de la expectativa que se tiene del nuevo gobierno. La compañía señaló que no esperan cambios muy drásticos en cuanto al panorama económico de México. No obstante, mencionaron que consideran que el ciclo de alzas en tasas continuará durante el próximo año, lo cual supone un reto para el fondeo.</parrafo> <parrafo>La compañía señaló que en el pasado llegaron a tener el 20% del portafolio fuera de México, lo cual reducía la exposición al ciclo económico del país. Sin embargo, hoy en día el portafolio fuera de México corresponde a cerca del 15% ó 17% de la cartera total. Siguiendo con la evolución de los volúmenes, se destacó que la cartera de nómina es la que ha presentado mayor dinamismo, siendo Con Dinero el vehículo con mayor originación. También se resaltó Crédito Maestro, el cual participa en la generación en el segmento de pensionados, una parte de importante gracias a la calidad de sus activos. Para el año se comentó que esperan crecer entre el 20%- 30% en cartera y avanzar alrededor de 20% en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>También hablaron del segmento de autos, tanto en México como en EE.UU. Se puntualizó que el segmento local va avanzando bien y que aquel de EE.UU. es ayudado por la escala que tienen en ese país, donde además llevan a cabo operaciones de factoraje, entre otras. No obstante, la compañía ha tenido que inyectar dinero al segmento de Don Carro (que opera en EE.UU.) por la renovación de inventarios. También se habló de la división de PyMEs la cual también ha crecido a buen ritmo. Este segmento ha sido ayudado por la reciente campaña publicitaria de leasing. Cabe recordar que cerca de P$200 millones de la cartera de PyMEs (cerca de 6%) corresponde a esta división. </parrafo> <parrafo>El segmento de Nicaragua continúa con numerosos desafíos, por lo que estiman que seguirá conteniendo el crecimiento. Este segmento ha registrado un importante aumento en el índice a morosidad. Sin embargo, han logrado recuperar recursos a partir de pagos parciales de la cartera vencida. Se comentó que el crecimiento en el margen de interés neto estará contenido mientras la cartera fuera de México no consiga más dinamismo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a gastos, la administración mencionó que los gastos operativos han aumentado en parte por la inflación y en parte por el crecimiento orgánico en segmentos que han crecido aceleradamente como Con Dinero. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la compañía espera alcanzar un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo, lo que correspondería aproximadamente a una rentabilidad del 15% si se considera esta emisión. También comentaron que consideran que la capitalización de la compañía es muy alta, por lo que podrían pagar un dividendo más alto. La empresa también comentó que han buscado incrementar la liquidez de la acción manejando el fondo de recompra y que eventualmente podrían cancelar las acciones recompradas. Además, mencionaron que están en buena posición para esperar una revisión favorable de la calificación crediticia. Subrayaron que el tener una mejor calificación que sus competidores les ha permitido acceder a más mercados y a créditos más baratos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CREAL

    martes, 6 de noviembre de 2018
    Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de una consulta popular, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM). La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. </nodo> <nodo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E.</nodo> <nodo>Las valuaciones de los tres grupos aeroportuarios en el mercado se ubican en niveles históricamente bajos medidos a través de sus múltiplos financieros.</nodo> <nodo>Con base en la coyuntura actual, elaboramos un portafolio con sólidos fundamentales y defensivo ante la incertidumbre y la depreciación del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).</parrafo> <parrafo>La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. El IPyC acumuló un retroceso cercano al -13.6% desde el máximo del año. El tipo de cambio se ubicó por encima de los P$20.0 por dólar, perdiendo el terreno ganado en los últimos dos años y acumulando una depreciación de más del 10.0% respecto al nivel más bajo en el año.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Credit Default Swap (instrumento relacionado con el riesgo país) ha ido en constante aumento, registrando niveles similares a los observados en el mes de las elecciones presidenciales en nuestro país, y registrando un aumento del 6.17% después del anuncio mencionado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Situación actual del NAIM</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E. El desarrollo del nuevo aeropuerto cuenta con un avance de obra de más del 32%. Por otro lado, los recursos comprometidos para el proyecto suman P$170,000 millones, que representarían el 60% del total del proyecto, de los cuales se han erogado más de P$60,000 millones de recursos ya pagados a los contratistas. </parrafo> <parrafo>Federico Patiño, director general del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GAICM), recalcó que los contratistas seguirán trabajando en el proyecto hasta el 30 de noviembre. Asimismo, puntualizó que se cumplirá con el pago del cupón de los bonos programado hacia noviembre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el pago a los tenedores de bonos y a la Fibra-E y sus rendimientos estarán respaldados por el flujo generado en el AICM a través de la Tarifa del Uso Aeroportuario (TUA), la cual es cobrada por cada operación de las aerolíneas. Se estima que para este año el valor de la TUA ascienda a US$500 millones, recursos que se disponen al 100% para acelerar el pago de la deuda incurrida por dichos instrumentos. Aunado a lo anterior, el GAICM dispone de un Fondo que actualmente se conforma de P$115,000 millones que financia un Fideicomiso de Administración y Pago a través del cual se restituye a los inversionistas, incluidos las Afores.</parrafo> <parrafo>Respecto a la restitución de la inversión realizada por las Afores en el proyecto, durante la noche del domingo el presidente de la Asociación Mexicana de Afores (AMAFORE), Carlos Noriega, comunicó que la participación del conjunto de las Afores en la construcción del NAIM representó poco menos del 10% de la inversión total para el proyecto. Asimismo, informó que dicho monto correspondió a menos del 0.4% del ahorro administrado por ellas. Hoy en día, la inversión de las Afores en FIBRA E en el proyecto del NAIM asciende a P$36,000 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda en que se incurriría dada la cancelación del proyecto, se comentó que está constituida por tres componentes principales: </parrafo> <parrafo>1) El pago de US$7,600 millones a inversionistas (divididos en P$120,000 millones a tenedores de bonos y P$36,000 millones hacia Fibra-E)</parrafo> <parrafo>2) Gastos no recuperables a favor de los contratistas por incumplimiento de contrato, estiman entre P$40,000 y P$45,000 millones. </parrafo> <parrafo>3) Remediación del sitio del proyecto en curso</parrafo> <parrafo>Se declaró que, de acuerdo con lo estipulado en la ley, de cancelarse la obra se deberá rehabilitar la zona y limpiar el terreno. Sin embargo, se mencionó que esa obligación correspondería al gobierno entrante. Por otro lado, el costo de la ampliación del AICM y el aeropuerto de Toluca más el acondicionamiento del aeropuerto de Santa Lucía estaría valuado en P$70,000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Afectuación en Grupos Aeroportuarios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El valor de las acciones de los tres Grupos aeroportuarios Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reaccionaron negativamente ante la noticia de la cancelación. Al cierre de la jornada del 29 de octubre, las emisoras registraron caídas de -4.75%, -6.92%, y -2.21%, respectivamente, con base al cierre del viernes 26 de octubre. Lo anterior contrastó considerablemente frente a sus resultados operativos del 2018-III, ya que los tres Grupos aeroportuarios exhibieron crecimientos en ingresos y EBITDA, en sintonía con avances importantes en tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Durante las conferencias telefónicas con las administraciones con el fin de analizar los resultados del 2018-III, dos de las emisoras realizaron breves comentarios respecto a la forma en que les afectará la cancelación del NAIM. OMA mencionó que sus aeropuertos con mayor escala, destacando el de Monterrey, podrían servir como alternativa para desahogar el tráfico de pasajeros en el AICM. Asimismo, GAP mencionó que el aeropuerto de Guadalajara podría conectar hacia otros aeropuertos a una parte del tráfico de pasajeros que llega al AICM. Por su parte, ASUR comentó que planea construir una estación en el aeropuerto de Cancún que lo conecte con el Tren Maya o con algún otro proyecto de transporte suburbano que enlace a las zonas del sureste de México.</parrafo> <parrafo>Asimismo, destacó que al cierre de la jornada de ayer los múltiplos VE/EBITDA de las tres emisoras se ubican en el percentil 10%, lo que las hace muy atractivas respecto a las valuaciones y resultados observados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mercado de Bonos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha observado una baja en el precio de los bonos de 10 años soberanos y del tesoro (o un aumento en la tasa de interés), es notorio que el spread entre rendimientos aumentó de manera importante desde mediados de octubre, con un salto de +32 p.b. después del anuncio sobre la cancelación de aeropuerto. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la última vez que se observó un movimiento de esta magnitud en un solo día, fue después de las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, cuando fue electo Donald Trump.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del Credit Default Swap a 5 años (CDS) y tipo de cambio (eje der.)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tráfico de pasajeros GAP' tipo='Grafica' fuente='GAP' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Tráfico de pasajeros OMA' tipo='Grafica' fuente='OMA' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Tráfico de pasajeros ASUR' tipo='Grafica' fuente='ASUR' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EIBTDA de los tres grupos aeroportuarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Precio de Bonos 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Diferencia de rendimientos (spread) Bono 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_6.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: Cancelación del NAIM

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</nodo> <nodo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</nodo> <nodo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Alsea-Vips España' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</parrafo> <parrafo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. La transacción se hace a un múltiplo precio ventas de menos de 1 vez lo que hace muy atractiva a la adquisición.</parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta cinco nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la adquisición es rentable y operativamente eficiente para la empresa. Las operaciones actuales de Vips tienen un margen Ebitda alrededor de 12.5%, en línea con el promedio de las operaciones actuales de Alsea y con la expectativa de que se pueda tener una mejora de alrededor de 200 puntos base en los siguientes años.</parrafo> <parrafo>Esto no implica un aumento significativo en gastos ya que la empresa lleva cuatro años operando en España con un buen conocimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Al adquirir también la operación de Starbucks en España se refuerza la relación y expansión de Alsea en la marca tras el anuncio del inicio de sus operaciones en la región Benelux.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año. Esperamos que este día, se den perspectivas que impulsen al precio de la acción tras un castigo que consideramos ya no es justificado.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.</nodo> <nodo>La empresa subrayó que superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. </nodo> <nodo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex, misma que se dio en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB. La ponencia empezó comentando la coyuntura actual. En este sentido, la administración mencionó que no percibe efectos negativos en la operación debido a la cancelación del proyecto del NAIM en Texcoco, ya que dicho proyecto representaba menos del 1% de las ventas de los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se habló de la situación actual de la empresa. Se describió la segmentación de ventas, las cuales corresponden a 45% de cemento, 39% de concreto y el resto en agregados. Por países, la diversificación es mayor ya que Europa y Estados Unidos aportan casi el mismo porcentaje, seguidos de cerca por México. En el EBITDA, sin embargo, México aporta cerca del 40%. Esto se debe a que en el país, las ventas retail, que son más rentables, tienen un mayor peso. También se mencionó que España e India son de los países con mayores crecimientos. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo un repaso de la operación del periodo desde 2012 a la fecha. La administración explicó que, en este periodo, hubo muchos factores externos que afectaron a la empresa, además de la crisis financiera. En 2012 los costos aumentaron debido al aumento de energéticos, entre 2014 y 2015 existieron efectos por la volatilidad en el precio del petróleo. Luego, en 2015 y 2016 se tuvieron los efectos de un dólar muy fuerte y el año pasado se dio la caída en el desempeño operativo en Colombia, Egipto y Filipinas. No obstante, la empresa destacó que pese a las adversidades, fue capaz de mantener un EBITDA estable durante ese periodo, de aproximadamente US$2,200 millones. Además, ha logrado incrementar la generación de flujo libre en más de US$1,000 millones y reducir el gasto financiero en US$600 millones desde 2013.</parrafo> <parrafo>Se subrayó que la empresa superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. Se vendieron US$2,700 millones en activos y se redujo la deuda en cerca de US$4,300 millones. Desde 2013, la deuda se ha reducido -39%, dejando el apalancamiento en 3.89 veces. El objetivo es llegar a 3 veces. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo énfasis en la mejora de los términos y la simplificación de contratos de deuda en 2017 que redujeron en -50 p.b. en el costo y que brindaron mayor flexibilidad operativa y financiera a Cemex.</parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión. Para ello, implementaran un nuevo plan con un horizonte hacia 2020 en el que contemplan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Continuar con la venta de aproximadamente US$2,000 millones de activos no estratégicos,</nodo> <nodo>Implementar iniciativas operativas y de reducción de costos por US$150 millones,</nodo> <nodo>Reducción de deuda total más notas perpetuas por US$254 millones,</nodo> <nodo>Programa de dividendos en efectivos por US$150 millones en 2019, sujeto a aprobación del consejo de accionistas. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CEMEX estimó que con estas medidas se podría llevar la deuda a US$3,500 millones hacia 2020. Actualmente, el monto asciende a US$11,000 millones y cuenta con una vida promedio de 4.8 años (sin contar el bono perpetuo). Se añadió que 61% de la deuda es a tasa fija y que se cuenta con coberturas para el tipo de cambio. Además, la empresa comentó que tiene US$521 millones en deuda convertible, misma que puede ser liberada en 2020. La administración comentó que no consideran que sea un momento propicio para contraer deuda en pesos debido a los altos costos por los aumentos en la tasa de interés. </parrafo> <parrafo>Por último, hicieron mención de la importancia de mejorar su calificación crediticia, ya que eso les permitiría mejorar la estructura financiera y acceder a mejores acuerdos a la hora de contratar deuda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    martes, 30 de octubre de 2018
    Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades). </nodo> <nodo>Consideramos que las siguientes emisoras cuentan con fundamentales sólidos y defensivos ante la coyuntura económica actual que integra una importante depreciación de la moneda.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$202.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La diversificación de negocios de Femsa le ha permitido compensar las operaciones de negocios permitiendo así un buen desempeño en los resultados.</nodo> <nodo>La división comercial seguirá siendo impulsada por la apertura de tiendas OXXO y su crecimiento en ventas mismas tiendas quien tiene un mayor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>La división de farmacias mantiene una mejora en las operaciones de México lo que impulsa al consolidado.</nodo> <nodo>Se espera que se mantenga estabilidad en los márgenes de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 55.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado y vehículos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 46.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, se presenten incrementos anuales de +22.7% en ingresos y +8.0% en EBITDA en los sus resultados del 2018-III.</nodo> <nodo>Adicionalmente, consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción de ferroaleaciones aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos en esta división.</nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.11 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Grupo Elektra se siguen beneficiando de una correcta ejecución en piso de ventas con un amplio catálogo, a precios competitivos y un enfoque de atención al cliente lo que, a su vez, se ve complementado con las ventas en línea que resultan en un buen crecimiento en ventas.</nodo> <nodo>El crecimiento se da con rentabilidad, un estricto control de costos y gastos además del enfoque en categorías de productos más rentables, impulsan al margen EBITDA.</nodo> <nodo>La parte financiera continuará impulsando los ingresos gracias a un buen crecimiento en el margen financiero y estabilidad en la creación de provisiones. Además, el índice de cartera vencida permanece como el más bajo entre sus competidores. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 37.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: +17.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de ésta emisora se encuentra cercano al percentil 10%, por lo que la consideramos como un muy atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Se observaron resultados positivos en el reporte al 2018-III, debido al incremento en el tráfico de pasajeros, destacando el obtenido en septiembre, y a la inclusión de las cifras del aeropuerto de Colombia a los estados consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    martes, 23 de octubre de 2018
    Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</nodo> <nodo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autoridades correspondientes de cada país.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con más de 260 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Alsea opera 962 tiendas Starbuck en cinco países. Cuenta con presencia en la región con sus operaciones en España de las marcas Foster Hollywood, La Vaca, Cañas y Tapas, Domino’s Pizza y Burger King.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición se tendría un crecimiento casi del 30% en las unidades operadas de Starbucks abriendo la posibilidad de una expansión más acelerada.</parrafo> <parrafo>La empresa evalúa constantemente oportunidades de inversión en los segmentos donde opera. Ha sido muy consciente de que las adquisiciones se hagan a múltiplos favorables que no dañen la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$71. El precio de la acción ha sido golpeado por la percepción del impacto por movimientos cambiarios pero aún esperamos un buen crecimiento en ventas con alza en el margen Ebitda lo que genera valor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.</nodo> <nodo>La incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea positivo. Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos. Cabe mencionar que la incorporación de Metallorum a los estados financieros se realizará a partir del tercer trimestre y por consecuencia se podrían reflejar avances importantes en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos podrían impulsarse tanto por una mayor capacidad productiva como por un incremento en el precio internacional del manganeso, derivando en un crecimiento en este segmento cercano a 6% a/a. Aunado a lo anterior, la incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III fue alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Por tal motivo, estimamos que el margen operativo se coloque dentro del rango 19.5%-21.7%, mientras que el EBITDA consolidado podría ubicarse en US$30.9 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de una apreciación promedio del peso durante el 2018-III cercana a 6% a/a, el resultado integral de financiamiento podría volver a mostrar una pérdida financiera y afectar la utilidad neta, colocándola cercana a los US$17.5 millones. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.9x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.1x. </parrafo> <parrafo>Con base en la consolidación de Metallorum y a la mayor capacidad productiva de Autlán, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el tercer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Por todo lo antes expuesto, consideramos que, a pesar de sus sólidos fundamentales, la acción de Autlán se encuentra subvaluada por el mercado y podría representar una oportunidad de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2018-III

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU. </nodo> <nodo>El IPyC registra una pérdida acumulada cercana al 6.0% desde el máximo observado en agosto pasado. No obstante, consideramos que los fundamentales de diversas empresas en el mercado doméstico se mantienen sólidos y que podrían reflejar resultados positivos en lo que resta del año y hacia 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$71.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa se ve beneficiada por la fortaleza en el consumo doméstico lo cual impulsa la demanda en sus diferentes marcas.</nodo> <nodo>Una vez que se ha llegado a un acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá, esperamos que haya un menor impacto en los costos de la empresa por motivos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Creemos que puede seguir creciendo con una buena rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-II.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte al tercer trimestre muestre resultados positivos, con una ocupación por encima del 94% en promedio y con avances en rentas por superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Los proyectos en puerta como “Sentura” en la CDMX, y “La Perla” en Guadalajara, así como la estabilización de “Puerta La Victoria” en Querétaro, propiciarían de mejoras en los ingresos y flujo operativo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONCENTRADORA FIBRA HOTELERA MEXICANA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIHO 12 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio de FIHO será beneficiado este tercer trimestre por el factor estacional en los hoteles para viajeros de negocios, debido a un mayor número de días laborales respecto a los demás trimestres del año.</nodo> <nodo>Estimamos avances importantes en el RevPar hacia el próximo reporte, por encima del 5% a/a, acompañado de la estabilidad en la ocupación, lo que redituaría en una mejora secuencial en márgenes.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento del portafolio impulsaría los ingresos y flujo operativo manteniendo atractivas distribuciones en lo que resta del año, con un dividend yield cercano al 10% con base en los precios actuales del CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre fue menor durante el 2018-III que el observado durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser compensada por un aumento en el volumen de producción.</nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado como en número de carros movidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, presente incrementos inorgánicos de aproximadamente +30% en ingresos y +9.1% en EBITDA en los resultados anuales.</nodo> <nodo>En el reporte del 2018-II, la compañía presentó sus mayores volúmenes de venta, lo que ocasionó que los ingresos presentaran un aumento anual del +12.6%. Consideramos que estas ventas podrían mantenerse en niveles similares en los resultados del 2018-III, sin considerar los ingresos provenientes de Metallorum. </nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.13 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$57.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de la aseguradora se mantiene rezagados respecto a sus fundamentales. Es importante señalar que el próximo reporte trimestral mostraría mayores costos de siniestralidad, debido a la temporada de lluvias en el periodo en revisión; no obstante, la estrategia de desprendimiento de instituciones financieras generaría menores costos de adquisición. Estimamos un índice combinado del 98%.</nodo> <nodo>Consideramos que debido a la integración del portafolio de inversión hacia activos de deuda, se generaría un mayor producto financiero en los resultados. El rendimiento en inversiones podría impulsar la utilidad neta. La rentabilidad de la empresa, medida a través de ROE, se ubicaría en el rango alto de la guía propuesta por la administración 18-24%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.92, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas para la industria continúan siendo positivas. Las propuestas del próximo gobierno le han dado una gran importancia al desarrollo urbano y pueden dar mayor dinamismo y movilidad al mercado de hipotecas, lo cual beneficiará directamente a la compañía.</nodo> <nodo>Debido a las políticas conservadoras de la administración y a la flexibilidad con la que cuentan gracias a su reserva territorial en términos de mezcla de ventas, consideramos que la empresa cuenta con los recursos necesarios para mantener el crecimiento observado en ingresos y EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO SANTANDER (MÉXICO), S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE, GRUPO FINANCIERO SANTANDER</parrafo> <parrafo>BSMX B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>BSMX continuará creciendo ligeramente por encima de la industria. Además, la estrategia de enfocarse a segmentos más rentables impulsará los márgenes.</nodo> <nodo>El banco continúa con un ambicioso plan de inversión, el cual le permitirá mejorar la infraestructura en sus sucursales e implementar estrategias de digitalización.</nodo> <nodo>Si bien consideramos que el banco se encuentra en una etapa de transición, el castigo al precio nos parece excesivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta sigue siendo un negocio altamente rentable ya que cuenta con una penetración de cerca del 96% de los hogares.</nodo> <nodo>Además, es el medio de mayor alcance y el costo por anunciarse es menor que en otros medios como Internet o TV de paga.</nodo> <nodo>TELEVISA se seguirá beneficiando del crecimiento en suscriptores de cable. Estimamos que la empresa mantendrá un flujo de efectivo positivo que le permitirá desapalancarse paulatinamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 25%, sin Embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +8.3% a/a. </nodo> <nodo>Asimismo, se esperan buenos resultados para su próximo reporte reflejo del comunicado de Aerostar (operadora del aeropuerto Luís Muñoz Morin en Puerto Rico) respecto a que dicho aeropuerto fue reconstruido al 90%, lo que implica un mayor tráfico de pasajeros. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 40%, y se ha mantenido en un intervalo cercano a dicho percentil durante las últimas semanas anteriores, por lo que se posiciona como un atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Asimismo, destaca que el rendimiento de la acción podría verse beneficiado por el resultado de la consulta ciudadana relativa a la construcción del NAIM que se realizará del 25 al 28 de octubre. </nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +12.7% a/a.</nodo> <nodo>Lo anterior se ve reforzado por el anuncio realizado por ASUR durante éste trimestre relativo al otorgamiento de la licitación para operar el aeropuerto de Kingston, Jamaica. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (MANTENER; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 60%, sin embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran incrementos debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +14.9% a/a. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 11 de octubre de 2018
    Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </nodo> <nodo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año.</nodo> <nodo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </nodo> <nodo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Nuevo Acuerdo Comercial México – EE.UU – Canadá </parrafo> <parrafo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </parrafo> <parrafo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año. Juan Carlos Baker, Subsecretario de Comercio Exterior fue el encargado de presentar el texto ante el senado para su revisión. </parrafo> <parrafo>Representantes de las tres partes se congratularon de haber alcanzado un acuerdo, mismo que consolidará la competitividad de la región y dotará de certidumbre a las inversiones. En redes sociales, el presidente de EE.UU. anunció que el pacto comercial dejará de llamarse “Tratado de Libre Comercio para América del Norte” y ahora se conocerá como “Acuerdo Estados Unidos México y Canadá” o USMCA, por sus siglas en inglés. </parrafo> <parrafo>Inclusión de Canadá </parrafo> <parrafo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </parrafo> <parrafo>De acuerdo al nuevo pacto, Canadá acordó eliminar sus categorías de leche Clase 6 y Clase 7; y los calendarios de precios asociados para leche descremada, leche ultrafina y proteínas de leche descremada y de otros componentes dentro de los seis meses posteriores a la entrada en vigencia del USMCA. Este acuerdo aumentará el acceso de Estados Unidos al mercado lácteo canadiense más allá de lo que lo había permitido el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica. </parrafo> <parrafo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las tarifas automotrices bajo la “sección 232” por motivos de seguridad nacional, México y Canadá obtendrían cada año una cuota de vehículos de pasajeros libres de aranceles por 2.6 millones de vehículos exportados anualmente a Estados Unidos, mientras que las camionetas construidas en ambos países estarán exentas por completo. Además, Canadá obtendrá una cuota de autopartes de US$32,400 millones de dólares anuales. </parrafo> <parrafo>La sección que incluye excepciones culturales se mantuvo en el acuerdo, respetando así una de las exigencias más fuertes de la delegación canadiense. No obstante, estas reglas pueden entrar en conflicto con otros segmentos del tratado como el de contenido digital, ya que se prohíbe la discriminación entre contenido digital foráneo y doméstico. </parrafo> <parrafo>Cambios importantes</parrafo> <parrafo>Agricultura</parrafo> <parrafo>Se mantiene libre de arancel para los productos agrícolas originarios de las Partes y se establece un Comité Agrícola para dar seguimiento a la implementación de los compromisos asumidos en este Capítulo. También se incluye una sección con disposiciones que aseguran una mayor transparencia y cooperación en ciertas actividades relacionadas con la biotecnología agrícola.</parrafo> <parrafo>Productos farmacéuticos y dispositivos médicos</parrafo> <parrafo>Compromete a las partes a facilitar cuidados de salud de alta calidad y mejoramientos continuos en los programas de salud, para sus ciudadanos. Promueve el acceso oportuno y económico a productos farmacéuticos y dispositivos médicos y se protegen las adquisiciones de medicamentos del gobierno federal mediante contratación pública.</parrafo> <parrafo>Anticorrupción</parrafo> <parrafo>En el capítulo de anticorrupción se obliga a las partes a penalizar ventajas indebidas y actos de corrupción que afecten el comercio internacional o la inversión, y se incluye la malversación o peculado; también, se obliga a mantener medidas para proteger a los denunciantes e incentivar a empresas a prohibir pagos de facilitación y generar conciencia entre funcionarios públicos para no aceptar dichos pagos. Este capítulo está sujeto a solución de diferencias con ciertas modificaciones y prevé la participación de autoridades competentes y la selección de panelistas con experiencia en el campo.</parrafo> <parrafo>Comercio digital</parrafo> <parrafo>El capítulo incluye disposiciones fundamentales para el desarrollo del comercio digital como son la protección de datos personales, aranceles aduaneros, no discriminación de productos digitales, libre flujo de información, firmas electrónicas, entre otras. Además, contiene disposiciones importantes en temas de ciberseguridad. </parrafo> <parrafo>Comercio transfronterizo de servicios</parrafo> <parrafo>Este capítulo se compone de las disposiciones sobre Trato Nacional, Trato de Nación más Favorecida, Acceso a Mercados (disposición que prohíbe la imposición de limitaciones cuantitativas) y Presencia Local (la cual obliga a las Partes a permitir el comercio de servicios de manera transfronteriza, sin necesidad de tener un establecimiento en el país de destino). Lo anterior garantiza que los proveedores puedan ofrecer sus servicios en un ambiente libre de discriminación y bajo un marco jurídico que les garantice las mismas condiciones que sus competidores. </parrafo> <parrafo>Competitividad</parrafo> <parrafo>Este capítulo fue propuesto por México, bajo el entendido que el desarrollo económico del país está ligado a la cooperación y el desarrollo de la región de América del Norte. Establece un mecanismo de información con el fin de fomentar la competitividad del bloque comercial. </parrafo> <parrafo>Compras Públicas</parrafo> <parrafo>En el capítulo, se promueve el uso de medios electrónicos en el proceso de contratación pública y se mantiene la obligación general de no imponer condiciones compensatorias (tales como contenido regional) en las compras cubiertas. Este apartado representa para la industria mexicana una plataforma de acceso al mercado de compras públicas de EE.UU., mismo que solo está abierto a la participación extranjera por medio de un tratado. </parrafo> <parrafo>Empresas propiedad del Estado </parrafo> <parrafo>México consiguió que se incorporaran dos nuevos Anexos con el fin de excluir de la aplicación de este capítulo a entidades de propósito específico que sean creadas por Empresas Productivas del Estado. Asimismo, se permite que el Estado otorgue subsidios a Empresas Productivas del Estado, subsidiarias y filiales que estén involucradas principalmente en petróleo y gas. Otras entidades como la Banca de Desarrollo también fueron excluidas de este apartado. </parrafo> <parrafo>Energía</parrafo> <parrafo>El principal objetivo de este capítulo era reafirmar y garantizar el respeto a la soberanía de México sobre el petróleo y los hidrocarburos, así como el reconocimiento del derecho soberano del país para modificar el marco legal. De la misma manera, se brinda certidumbre jurídica y se respetan los compromisos asumidos entre México y los inversionistas, prestadores de servicios, inversionistas y demás participantes del sector. </parrafo> <parrafo>Inversiones</parrafo> <parrafo>Aquí se buscaba actualizar el marco institucional de protección a las inversiones, así como el mecanismo de resolución de solución de diferencias. El capítulo se divide en dos partes, la primera de protección a la inversión extranjera y la segunda de mecanismos de arbitraje en conflictos Inversionista-Estado. </parrafo> <parrafo>El capítulo mantiene un mecanismo de solución de diferencias entre México y EE.UU. que otorga al inversionista el derecho de reclamar daños por la afectación de su inversión a través de dos modalidades, la de violaciones a las obligaciones de Trato Nacional, Nación más Favorecida y Expropiación Directa y la de cualquier violación cuando el inversionista participe en sectores de hidrocarburos, telecomunicaciones, energía, transportes e infraestructura. Los mecanismos también se actualizaron incorporando nuevas disciplinas. </parrafo> <parrafo>Laborales</parrafo> <parrafo>Principalmente, este capítulo busca promover la aplicación de los derechos laborales fundamentales, así como proteger a los trabajadores migrantes. Incluye disposiciones específicas para México en materia de negociación colectiva como:</parrafo> <parrafo>1. Garantizar el derecho de los trabajadores de participar en la negociación colectiva o de afiliarse a un sindicato. </parrafo> <parrafo>2. Establecer órganos independientes e imparciales para registrar elecciones sindicales y resolver disputas.</parrafo> <parrafo>3. Establecer requisitos para el registro de contratos colectivos y </parrafo> <parrafo>4. Garantizar transparencia de los contratos negociados. </parrafo> <parrafo>Medidas Sanitarias y Fitosanitarias</parrafo> <parrafo>Los acuerdos alcanzados en este apartado son de los más ambiciosos conseguidos durante la negociación. Como ejemplo, por primera vez se incluyeron medidas para fortalecer la compatibilidad de MSF, lo cual implica que ahora se deberán considerar las medidas de la otra parte en el desarrollo de las propias medidas. Además, se consigue que cuando México obtenga reconocimientos como libre de plagas y enfermedades, el reconocimiento por parte de EE.UU. y Canadá se logre de manera más expedita. </parrafo> <parrafo>Medio Ambiente</parrafo> <parrafo>De las diferencias del Tratado anterior en este aspecto sobresale la inclusión de un compromiso por prevenir y reducir la basura marina, promover la gestión forestal sostenible, evitar la caza de ballenas con fines comerciales y tipificar como delito grave el tráfico transnacional de especies silvestres protegidas. Asimismo, se incorporan disposiciones para garantizar la aplicación de la legislación ambiental en el territorio de las Partes en lo que respecta a la producción, consumo y comercio de sustancias que agoten la capa de ozono, contaminación marina por buques y el combato al tráfico de especies de flora y fauna. </parrafo> <parrafo>Obstáculos Técnicos al Comercio</parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo incorpora las disposiciones referentes a la transparencia de los procesos de elaboración, adopción y aplicación de las normas, reglamentos técnicos y procedimientos de evaluación de la conformidad de las Partes. Asimismo, se promueve el uso de normas, guías y recomendaciones internacionales, así como el intercambio de información y la realización de discusiones técnicas entre las partes con el fin de iniciar actividades de cooperación regulatoria con el fin de reducir o eliminar la duplicación de los requisitos técnicos que los productos deberán cumplir para ser comercializados en el territorio de las partes. Se prevé el establecimiento de un Comité de Obstáculos Técnicos para dar seguimiento a la implementación de los compromisos establecidos en el Capítulo.</parrafo> <parrafo>Política macroeconómica y cuestiones de tipo de cambio</parrafo> <parrafo>En el nuevo acuerdo se reafirma el compromiso de las partes por cumplir con los lineamientos del FMI para evitar la manipulación de los tipos de cambio o del sistema monetario internacional y contiene disposiciones para que las Partes hagan pública su información, por ejemplo, con relación a sus reservas de divisas y posiciones a plazo, flujo de capital y exportaciones e importaciones. Asimismo, prevé la creación de un Comité Macroeconómico para supervisar la implementación del Capítulo en América del Norte. </parrafo> <parrafo>Derechos de propiedad intelectual</parrafo> <parrafo> El objetivo de este rubro es establecer estándares mínimos de protección y observancia de los derechos de propiedad intelectual. El objetivo de México en ésta área es fomentar un sistema de propiedad intelectual eficaz y equitativo que contribuya al desarrollo económico logrando un equilibrio entre los intereses del innovador y el interés público. </parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo regula las disposiciones en materia de derecho de autor y derechos conexos, marcas, indicaciones geográficas, patentes y disposiciones en materia de observancia, entre otros. </parrafo> <parrafo>Reglas de origen</parrafo> <parrafo>En cuanto a reglas de origen en general, en donde se determinan los bienes que tendrán un trato arancelario preferencial, se actualizaron algunos artículos para hacerlos compatibles con disciplinas más modernas y se incorporaron nuevas disposiciones. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la disposición sobre De Minimis, incrementando el porcentaje mínimo a 10%, se reconoció claramente que los peces obtenidos de la acuicultura en la región son originarios, se incorporaron nuevas disposiciones relacionadas a juegos y surtidos, así como disposiciones específicas sobre mercancías remanufacturadas, y se fortalecieron las cadenas de valor regionales mediante la cláusula sobre “acumulación” en la que se reconocen tanto los materiales como los procesos como originarios.</parrafo> <parrafo>Las reglas de origen específicas para vehículos ligeros consideran un Valor de Contenido Regional (VCR) de 75%, un Valor de Contenido Laboral (VCL), donde los trabajadores deben percibir un salario de al menos US$16 por hora, de 40% para autos y de 45% para camionetas, donde Investigación y Desarrollo podrán representar hasta el 15%, y compras de acero y aluminio originarias de la región de al menos un 70%. También se definieron tres categorías de autopartes (esenciales, principales y complementarias), donde el VCR de cada categoría se estableció en 75%, 70% y 65% y siete autopartes esenciales deben ser originarias de América del Norte. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en cuatro incrementos.</parrafo> <parrafo>Para vehículos pesados, el VCR debe ser de 70%, el VCL de 45% (se mantiene el 15% de tope para Investigación y Desarrollo) y las compras globales de acero y aluminio realizadas el año previo deberán ser originarias de la región en al menos el 70%. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en siete incrementos.</parrafo> <parrafo>Se incorporaron reglas de origen alternativas relativas a ciertos procesos químicos tales como reacción química, purificación, mezclas, tamaño de partícula, estandarización de materiales, separación de isómeros y procesos biotecnológicos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Televisores y Manufacturas eléctricas, se eliminaron reglas inoperantes por los avances tecnológicos. Se flexibilizó la regla de origen para la goma arábica debido a la falta de abasto en la región del principal insumo para su manufactura y para productos intensivos en acero, productos de titanio y fibra óptica, se agregó un requerimiento de materia prima originaria de la región con opción de cumplir con un VCR. </parrafo> <parrafo>Remedios Comerciales </parrafo> <parrafo>En el capítulo de Remedios Comerciales, se reconocieron los derechos de la Organización Mundial del Comercio (OMC) en materia de antidumping y subvenciones, y se acordaron reglas adicionales en favor de la transparencia. De igual forma se estableció un mecanismo para evitar la evasión de cuotas compensatorias, antidumping y salvaguardia. Se mantuvo el mecanismo del capítulo XIX del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Servicios Financieros</parrafo> <parrafo>En Servicios Financieros, se incluyeron disposiciones que permiten la prestación de servicios transfronterizos sin exigir el establecimiento en otro país para suministrar los mismos, pero estableciendo regulaciones y vigilancia. De igual forma, se incluyeron definiciones específicas para delimitar la aplicación del capítulo. Se eliminó, mediante clausulas específicas, cualquier trato que ponga en desventaja a los prestadores de servicios financieros frente a competidores de otros países. Con lo anterior, se busca tener mayores oportunidades para las instituciones financieras mexicanas, así como un mayor acceso a servicios financieros aunado a la promoción de inversión extranjera en el sector financiero mexicano. </parrafo> <parrafo>Solución de Controversias Estado-Estado</parrafo> <parrafo>Con este capítulo, México buscaba conservar un mecanismo que permitiera dirimir las controversias que puedan surgir en torno a la interpretación del tratado, su aplicación y alcance. En este sentido, se mejoraron las disposiciones relativas a cooperación entre las Partes, consultas, conciliación y mediación, audiencias públicas, presentación de escritos, establecimiento de paneles y composición de los mismos, reemplazo de panelistas, participación de terceras Partes entre otros. </parrafo> <parrafo>Además, mantiene un derecho especial para las Partes en donde la compensación o represalia es inmediata, sin necesidad de que pasen tres años como los requiere la OMC. De la misma manera, se elimina la propuesta inicial de otorgar a una Parte el derecho de no implementar la decisión de un panel. </parrafo> <parrafo>Telecomunicaciones</parrafo> <parrafo>Se incluyó un principio de no discriminación que permite que los proveedores operen bajo condiciones justas. Además, se establecen reglas para evitar prácticas monopólicas. De la misma manera, contiene un mecanismo de solución de controversias que permite llevar posibles conflictos ante tribunales especializados. En comparación con el TLCAN original, las disposiciones de este apartado fortalecen los servicios públicos de telecomunicaciones en México. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Acuerdo Comercial México – EE.UU. – Canadá

    martes, 2 de octubre de 2018
    El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).</nodo> <nodo>Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU). Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse si se llega al nivel de comercialización de sus desarrollos en Quintana Roo y zona metropolitana de la Ciudad de México, pero debido al horizonte de tiempo de finalización de escrituración, esperamos que los ingresos del 2018-III sean considerablemente menores a los esperados a final del año, manteniéndose en los niveles similares al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la mezcla de ventas en 2018-III sea de alrededor del 25.0% en el segmento medio-residencial y 75.0% en el segmento de interés social, como proporción de las ventas totales, llegando a una mezcla aproximada del 30%-70% a finales del año gracias al fuerte incremento en el precio promedio de los desarrollos más rentables. </parrafo> <parrafo>En cuanto al comportamiento de los subsidios gubernamentales, del presupuesto total de P$6,300 millones se ha otorgado el 68.3% (P$4,303 millones), ligeramente inferior al 75% que se esperaría hacia el tercer trimestre del año. La administración no consideró que este ligero rezago afecte su nivel de ventas o el porcentaje de viviendas vendidas mediante un subsidio, que esperamos se coloque alrededor del 29.0%.</parrafo> <parrafo>No contemplamos cambios significativos en lo proyectado hasta el momento en costos debido a la política de la empresa de pactar con anticipación el precio de sus principales insumos. Mantenemos perspectivas positivas en lo que resta del año y hacia 2019. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$18.44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2018-III

    lunes, 1 de octubre de 2018
    Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. </nodo> <nodo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla. </nodo> <nodo>TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. Es importante mencionar que la empresa se encuentra en proceso de estabilización de la planta de tableros MDF (medium density fiber) en Huimanguillo, Tabasco, la cual inició operaciones en febrero de 2016, con una capacidad anual de producción de 280,000 m3. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla, reflejando un proceso acelerado de crecimiento en un periodo relativamente corto desde el inicio de operaciones. Las ventas trimestrales de este segmento al segundo trimestre del año totalizaron P$288.3 millones, para un crecimiento de +33% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con datos de la empresa al cierre del 2017, el 56% de los tableros de MDF que se consumen en el país son importados principalmente de Brasil, Chile y EE.UU. Por lo anterior, la fluctuación del dólar y el real brasileño en particular son variables que han incidido en el desempeño de los ingresos de la empresa. </parrafo> <parrafo>En particular, se abordó el caso de Brasil, país que atraviesa por escenarios de incertidumbre política y económica, lo cual ha llevado a una depreciación del real brasileño del 26% en lo que va del año. No obstante, la administración se mantiene confiada de poder enfrentar presiones comerciales de este país en las importaciones de tableros de MDF. </parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre de 2018, TEAK logró un levantamiento de capital por un monto de P$212 millones, los cuales servirán para terminar de consolidar las operaciones de la planta de MDF. La administración comentó que con la última emisión de capital aprobada por los accionistas, TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año; esto llevaría a generar utilidad operativa positiva y robustecer el EBITDA a lo largo de 2019. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos financieros, la administración no proyectó mayores cambios en el endeudamiento de la empresa en el corto plazo. El costo de financiamiento promedio al cierre del segundo trimestre del año fue de aproximadamente 4.8%, en su mayoría denominado en moneda extranjera, el cual consideramos en un nivel muy atractivo. Por otro lado se mencionó que el 70% de la deuda denominada en dólares se encuentra cubierta. </parrafo> <parrafo>Respecto al segmento de Teca, en México el mercado aún es pequeño sin competidores significativos. TEAK cuenta con más de 8,400 hectáreas de plantaciones de Teca. Las ventas de este segmento no han sido representativas en los últimos trimestres debido al ciclo de maduración de la Teca, no obstante, la empresa ha mantenido la comercialización de plantaciones de terceros provenientes del centro y sur América. Estimamos que hacia el 2020 se comience con el siguiente ciclo de cosecha de las plantaciones propias de la empresa y se reflejen mayores ventas del segmento. </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN, la administración no previó impactos significativos en el sector forestal, no obstante, con base en la transición política en México la empresa se mantiene confiada en que el sector logre un mejor posicionamiento económico en el mediano y largo plazos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el precio del CPO en el mercado muestra niveles históricamente bajos, no obstante, consideramos que la empresa podría eficientar las operaciones en el segmento de tableros en el corto plazo y así lograr un punto de inflexión hacia 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.0 por CPO. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: TEAK

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </nodo> <nodo>Consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. </nodo> <nodo>Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En el último reporte trimestral la emisora mostró un desempeño considerando a mayores ingresos pero contrarrestados por mayores costos en sus insumos. Los ingresos netos ascendieron a US$101.1 millones, lo que representó un aumento del +12.6% a/a, estos fueron impulsados por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, además de mayores precios en toda la gama de producción. </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con los mayores precios de la gama de ventas. El aumento en los precios de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que la utilidad bruta fuera de US$30.7 millones, menor en -1.9% a la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Los productos de Autlán son insumos importantes en la producción de acero, por lo que su demanda está estrechamente relacionada con la producción de dicho metal. De acuerdo con la World Steel Association, la producción de acero en México y Estados Unidos, principales mercados de Autlán, en julio ha incrementado 3.6% a/a, dando señales de un posible sólido crecimiento hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Para atender esta creciente demanda, Autlán aseveró que invertirá en este año aproximadamente US$25 millones para aumentar su capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% al final de los próximos tres años. De acuerdo con la emisora, este aumento se verá reflejado en un crecimiento del +7% a/a en la producción anual de 2018, y aproximadamente en un +5% a/a en las ventas anuales. </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III ha sido alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral de manganeso también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Asumiendo el cumplimiento de la guía de producción de ferroaleaciones, aunado con el incremento en el precio internacional del manganeso, proyectamos que el reporte hacia el tercer trimestre nuevamente presentará incrementos importantes en volúmenes de producción y en ingresos. </parrafo> <parrafo>Entre la estrategia de creación de valor, destacó la adquisición de Metallorum, empresa dedicada a la extracción de metales preciosos, principalmente oro. Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el precio internacional del oro se ha ajustado de manera significativa en lo que va del trimestre ya que, en comparación con el mismo trimestre del año previo, el precio del oro disminuyó en -5.0%. A pesar de eso, estimamos que esta adquisición sume a los ingresos trimestrales de Autlán aproximadamente US$16 millones, lo que representaría el 15% de las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017, Metallorum obtuvo ingresos anuales por US$61.7 millones y un EBITDA de US$21.3 millones. De mantenerse niveles similares, la consolidación de Metallorum en la segunda mitad del año implicaría que los resultados anuales de Autlán tendrían incrementos del +30.5% en ingresos y del +9.1% en EBITDA derivados de la consolidación. Sin embargo, consideramos que la caída en el precio internacional del oro podría opacar las mejoras en la eficiencia que incorporará Autlán a la cadena de producción de Metallorum, por lo que mantenemos una postura más conservadora acerca del crecimiento inorgánico en los resultados anuales. </parrafo> <parrafo>La emisora, al consolidar los estados financieros de Metallorum, tendrá una razón de apalancamiento neto de 1.2x, nivel que consideramos en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.90x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja a un múltiplo de 5.18x, ajustado por riesgo país. De acuerdo con estimaciones de la emisora, de mantenerse los niveles actuales del precio de la acción, Autlán cotizaría alrededor de un múltiplo de 2.30x posterior a la incorporación de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>Por los motivos previamente expuestos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</nodo> <nodo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</nodo> <nodo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</parrafo> <parrafo>Fybeca es la primera cadena de farmacias en Ecuador con 95 unidades de autoservicios en las principales ciudades de Ecuador. SanaSana, es la cadena de farmacias propias más grande del país con presencia en las 24 provincias de Ecuador con más de 500 farmacias.</parrafo> <parrafo>No se ha dado a conocer el monto de la transacción y se espera que se cierre en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Femsa contaba con recursos provenientes de la venta de un porcentaje de la participación de Heineken, mismos que debía ocupar en los siguientes dos años de la operación.</parrafo> <parrafo>La empresa había comentado que utilizaría estos recursos en expandir las operaciones de la división Salud la cual ha crecido de manera favorable con márgenes en la región de Sudamérica por arriba de los que se tienen en México.</parrafo> <parrafo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, la empresa se sigue diversificando y con las nuevas operaciones se vuelve más defensiva.</parrafo> <parrafo>Los negocios que se van adquiriendo son rentables y aportarán a los márgenes para la empresa con lo que se podrá seguir creciendo de manera estable.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo de P$182 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 25 de septiembre de 2018
    Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos nuevamente que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </parrafo> <parrafo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos. Dentro de los programas corrientes, los noticiaros fueron los de mayor audiencia con un 47%, seguidos por películas con un 47%, telenovelas con 42%, series con 32% y deportes con 30%. Dentro de los eventos especiales, los de mayor audiencia fueron los de los partidos de futbol, las peleas del box, y el Super Bowl, las finales de los “reality shows” y las películas. En ausencia de este tipo de eventos deportivos o eventos especiales, los noticiarios, las películas y las telenovelas, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</parrafo> <parrafo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas en 2015 y actualizaron su contenido desde finales de ese año. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA desde finales de 2016. </parrafo> <parrafo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Las empresas proveedoras de servicios de televisión por internet (“Over the Top” u “OTT” por sus siglas en inglés), como Netflix y Claro Video, en conjunto contaban con 7.7 millones de usuarios al cierre del 2017-IV, de acuerdo con un estudio de The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que distan mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    martes, 25 de septiembre de 2018
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos nuevamente que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.</nodo> <nodo>Las empresas del sector se beneficiarán tanto en el crecimiento en ventas mismas tiendas como en mayores márgenes.</nodo> <nodo>Dado su buen momento, algunas empresas del sector ya están adelantadas pero esperaríamos un ajuste para tomar posiciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde hace diez años, el índice de confianza del consumidor no se ubicaba en los 100 puntos. En el mes de julio, tras darse a conocer el resultado electoral, la lectura fue de 105 puntos y en agosto éste se ubicó en 103.9.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, el indicador se ubicó en 42.2% con un alza anual de +16.8% y siendo este el décimo tercer mes con crecimiento anual.</parrafo> <parrafo>Dentro del índice, el mayor avance se tuvo en la pregunta de cómo se considera que será la condición económica del país dentro de 12 meses respecto de la actual situación en donde el subíndice tuvo un crecimiento en los dos últimos meses que superó al +50%.</parrafo> <parrafo>Los consumidores, creen las promesas del presidente electo y piensan que su poder adquisitivo también mejorará, lo que lleva a tomar decisiones de consumo más confiadas sin necesidad de tener que aumentar la tasa de ahorro que se requeriría para enfrentar un futuro incierto.</parrafo> <parrafo>Durante años dijimos que una vez que el índice de confianza del consumidor se ubicara en 100 unidades, entonces podríamos ver un real dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>Esto, está cambiando la dinámica tradicional de un año electoral en donde en la primera mitad del año se tenía un crecimiento económico fuerte impulsado por el gasto gubernamental, seguido de una segunda mitad del año con desaceleración ya que el presupuesto se frenaba y había cautela en el gasto privado.</parrafo> <parrafo>Ahora, vemos como el consumo mantiene el impulso que tuvo en la primera mitad del año y esto a la vez, resulta en mejores crecimientos en ventas mismas tiendas, (o en las que tienen más de un año en operación), de las empresas del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Durante agosto de este año, las ventas totales de las tiendas asociadas a la Antad (Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicios y Departamentales) crecieron +8.8% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.0%.</parrafo> <parrafo>Las cifras son alentadoras ya que el año anterior se tiene una base de comparación alta por lo que no se esperaba que este año se lograra un crecimiento tan alto. En lo que va del año, las tiendas de la Antad acumulan un alza de 8.6% en ventas totales y de 5.2% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el crecimiento para el sector no es igualitario. Hemos visto un mayor dinamismo en las tiendas de autoservicio que en las departamentales.</parrafo> <parrafo>Por una parte, las tiendas de autoservicio se enfocan más en bienes de consumo básico lo que las hace más defensivas a períodos de incertidumbre, por otra parte, las empresas tienen como estrategia el lograr una mayor productividad lo que resulta en precios más bajos haciéndolas así, más competitivas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las departamentales, enfocadas en su mayoría al consumo discrecional, han perdido participación de mercado hacia las tiendas de autoservicio y hacia las plataformas en línea que han entrado al país y que cada vez tienen una mayor penetración entre la población.</parrafo> <parrafo>Aun así, si la confianza del consumidor se mantiene en estos niveles y la transición política es favorable, como es esperado hasta ahora, podremos esperar que para el siguiente año haya un buen crecimiento en ventas apalancando los gastos y haciendo a las empresas más rentables.</parrafo> <parrafo>Entre las empresas más favorecidas en el sector autoservicios tenemos a Walmex y La Comer.</parrafo> <parrafo>Walmex recientemente anunció la adquisición de Cornershop para fortalecer su estrategia omnicanal la cual cada vez tiene una mayor relevancia en las ventas totales. Esto, contribuye a ganar una mayor participación de mercado a la vez que un avance en productividad resulta en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Por su parte, La Comer tiene ha logrado posicionarse de manera importante en su nicho de mercado beneficiándose de una oferta de productos de alto valor en la cual es líder en el país. Esperamos que los crecimientos sigan siendo los más altos del sector y se continúe con el avance en rentabilidad incrementando sus márgenes.</parrafo> <parrafo>En el sector de tiendas departamentales, consideramos que las empresas con mayor beneficio serán Grupo Elektra y Liverpool.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se sigue beneficiando de su oferta comercial a precios atractivos lo cual se complementa con una eficiente plataforma en línea en donde se ofrece un catálogo más amplio que en tienda. En la medida en que continúe la fortaleza en el consumo, la empresa se fortalecerá por su posición de liderazgo en el mercado al que atiende.</parrafo> <parrafo>Liverpool esperamos tenga una mejora en el mediano plazo. Recientemente se anunció la conversión de 41 tiendas del formato Fábricas de Francia al de Suburbia. Con esto, se busca incrementar las economías de escala esperando una mejora en los márgenes. Esperamos que de continuar la fortaleza en el consumo, la venta de bienes duraderos será mejor hacia el siguiente año y la empresa se beneficiará de este entorno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector consumo atraviesa por un buen momento, esperando un mayor dinamismo hacia los siguientes meses dado el nivel del Índice de Confianza del Consumidor.</parrafo> <parrafo>Dados el buen momento por el que atraviesa el sector, las acciones de las empresas se encuentran adelantadas al haber ya incorporado en el precio de la acción los buenos fundamentales sin embargo, esperaríamos un ajuste en el mercado para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Especial-CONSUMO-19092018.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Relevancia Confianza del Consumidor en Sector Consumo

    miércoles, 19 de septiembre de 2018
    El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</nodo> <nodo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</nodo> <nodo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Cornershop por Walmex' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</parrafo> <parrafo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</parrafo> <parrafo>La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>El acuerdo será inicialmente implementado en la Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey en donde se tendrá un período de prueba para posteriormente implementarlo en más ciudades.</parrafo> <parrafo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo>Walmart mantiene un importante enfoque en el crecimiento de su negocio en línea. Actualmente, las ventas omnicanal representan alrededor del 2% de las ventas totales sin embargo se mantienen tasas de crecimiento superiores a 20% anual.</parrafo> <parrafo>La estrategia de entregas a domicilio, permite el acceso a un mayor número de clientes en nuevas localidades y a los mismos precios que se tendrían directamente en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La entrega a través de Cornershop permitirá la entrega el mismo día de los productos de Walmex a la vez que hace la operación más eficiente para Walmex. Adicionalmente, se tiene un catálogo extendido a través de los distintos medios de compra como los son kioskos en tienda lo que aumenta la productividad por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>La búsqueda de un mayor nivel de productividad permite que se puedan ofrecer precios bajos siempre al lograr menores costos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, resultará en mayores eficiencias y un mayor crecimiento en las ventas en línea que, a la vez, son más rentables para la empresa resultando así en un mayor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha estado descontado mejores resultados para la empresa sin embargo, creemos que la continua ganancia en participación de mercado y la expectativa de un mayor crecimiento de las ventas en línea tras esta adquisición, siguen agregando valor a la empresa con lo que estamos subiendo nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Compra con un precio objetivo de P$55.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 13 de septiembre de 2018
    El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo> Las fuertes depreciaciones en principales monedas de Latinoamérica, que se hicieron evidentes desde mitad del año, han continuado y se han extendido a la mayor parte de las divisas de mercados emergentes; destaca la economía argentina y turca, con una pérdida de valor en las monedas de más de 50% en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>La inflación así como las tasas de interés de ambas economías han ido en constante aumento como resultado de conflictos económicos y políticos. Si bien se tienen bastantes puntos en común en ambos países, la naturaleza de los eventos que dieron origen a la actual crisis, así como la respuesta del gobierno, es bastante diversa.</parrafo> <parrafo>En el caso de Argentina, el ajuste comenzó después de la apertura comercial que inició con el gobierno de Mauricio Macri. La tasa de referencia comenzó con ajustes paulatinos después de una fuerte fuga de capitales, causada en parte por los impuestos asignados a la renta financiera y agravada por el aumento en la tasa de referencia de EE.UU., llevando a una constante depreciación de la moneda y una tasa del 60%, niveles no observados en ninguna otra economía. </parrafo> <parrafo>Después de una fuerte oferta de dólares que comenzó a desangrar las reservas del país, el gobierno acudió al Fondo Monetario Internacional, acordando un préstamo por US$50,000 millones a 36 meses sujeto a clausulas específicas que incluían reducir la inflación a 17% hacia 2019 (actualmente por arriba del 30%) y reducir el rendimiento de los bonos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Desde la solicitud del préstamo, la situación del país no ha reflejado mejoría, y se ha visto perjudicada por las continuas riñas comerciales en las que están involucradas otras economías emergentes y el contagio en general de la preocupación por el grado de solvencia de las mismas.</parrafo> <parrafo>Las acciones ejecutadas por el gobierno argentino se centran en torno al déficit fiscal, que asciende a 2.6% del PIB, e incluyen un fuerte recorte en gastos con la fusión de dependencias de gobierno, ahorro en subsidios económicos incluyendo transporte y electricidad y la imposición de impuestos a exportaciones de cuatro pesos por dólar a bienes primarios (soja, maíz y trigo) y de tres pesos por dólar al resto de los bienes. Si bien esta última medida se anunció claramente como temporal, con un horizonte a dos años, contradice la propuesta inicial de Macri de no modificar las retenciones.</parrafo> <parrafo>Las medidas tienen como meta reducir el déficit fiscal a cero a finales del 2019 y llegar a un superávit hacia el 2020, pero han sido bastante polémicas y han aumentado considerablemente la certidumbre política, con elecciones generales programadas hacia octubre del 2019.</parrafo> <parrafo>Aunado a esto, el ministro de Hacienda, Nicolás Dujovne, se encuentra en negociaciones para apresurar los desembolsos del préstamo otorgado por el FMI y ha comentado que no descarta la posibilidad de aumentar el monto del mismo. Es importante mencionar que ante el primer anuncio de la solicitud de apoyo financiero por parte del FMI, la percepción en el mercado fue mixta, debido a la frecuencia con la que el país ha acudido al organismo y a los resultados poco satisfactorios que se han tenido de los recursos adquiridos anteriormente.</parrafo> <parrafo>Asimismo, no se ha logrado elevar el grado de confianza que se tiene en la economía. El Credit Default Swap (instrumento asociado al riesgo país) ha ido en constante aumento en la mayoría de las economías emergentes; sin embargo, en Argentina ha triplicado más el valor en el trascurso del año.</parrafo> <parrafo>En el caso de Turquía, similar en la situación actual, pero divergente en cuanto a la percepción interna de las causas y soluciones ante la crisis, el gobierno no ha respondido de forma inmediata ni directa a la fuerte pérdida de valor de la moneda y tasas inflacionarias cada vez más altas.</parrafo> <parrafo>El presidente turco, Recep Tayyip Erdogan, ha culpado el comportamiento de los mercados a una guerra económica causada por Estados Unidos, que comenzó con los impuestos asignados al acero y al aluminio, después de la detención del pastor americano Andrew Brunson.</parrafo> <parrafo>El sobreendeudamiento corporativo en moneda extranjera ha agravado el déficit fiscal de Turquía y ha afectado a un importante número de compañías turcas, que podrían enfrentar la bancarrota en el corto plazo, así como la mayoría de los bancos cuya calificación crediticia disminuyó sustancialmente.</parrafo> <parrafo>El nombramiento de Berat Albayrak, yerno del presidente, como ministro de finanzas y la remoción del antiguo equipo económico no ayudó a calmar a los mercados, aumentando la desconfianza en la economía turca, después de la insistencia del ministro de no subir las tasas de interés en julio a pesar de la fuerte inflación.</parrafo> <parrafo>No obstante, el banco central informó sobre la posibilidad de incrementar las tasas de interés en la siguiente reunión del comité, que tendrá lugar el jueves 13 de septiembre, aunque es claro que la política monetaria debió haber sido ajustada de forma más inmediata para contrarrestar la importante pérdida de valor en la moneda y la inflación de más de 15 por ciento.</parrafo> <parrafo>En contraste con Argentina, Turquía parece estar buscando aliados regionales como alternativa al FMI, consiguiendo una inversión de US$15,000 millones por parte de Qatar, lo que pareció desacelerar momentáneamente la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las medidas tomadas por ambos países han generado altas expectativas en cuanto al siguiente paso y a la efectividad de sus políticas monetarias y fiscales y, aunque parecen ir en el camino correcto ante la actual crisis, el desempeño de ambas economías hasta ahora, así como las tensiones comerciales internacionales y la reciente entrada en recesión de Sudáfrica han agravado significativamente la confianza de los inversionistas en los mercados emergentes en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Peso argentino y lira vs dólar' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasa de referencia Argentina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Credit Default Swap Argentina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Tasa de referencia Turquía' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_3.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Malestar en economías emergentes

    lunes, 10 de septiembre de 2018
    Las fuertes depreciaciones en principales monedas de Latinoamérica, que se hicieron evidentes desde mitad del año, han continuado y se han extendido a la mayor parte de las divisas de mercados emergentes; destaca la economía argentina y turca, con una pérdida de valor en las monedas de más de 50% en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019. </nodo> <nodo>La muestra del múltiplo VE/EBITDA del IPyC construida con datos históricos a partir de mayo del 2016 exhibe un comportamiento parecido al de una distribución normal. Se comprobó lo anterior con pruebas estadísticas. </nodo> <nodo>La propiedad del múltiplo VE/EBITDA de reversión a la media nos permite usar su media (percentil 50) para estimar el valor empresa del IPyC al cierre del 2019.</nodo> <nodo>Usando las proyecciones encontradas en los puntos anteriores, encontramos que al cierre del 2018 el IPyC se encontrará en alrededor de las 54,000 unidades al cierre del 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC), al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo Valor de la Empresa / EBITDA (12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos dos años. Así, nuestra muestra contiene observaciones de mayo del 2016 a agosto del 2018. Para fines de ésta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, la economía mundial se encuentra en un proceso de expansión acelerada aunque con importantes divergencias entre las diferentes regiones. Si bien se espera que la tendencia continúe hasta 2019, se han presentado ciertos riesgos que podrían obstaculizar el crecimiento como las disputas comerciales. En esta coyuntura, la inflación ha ido avanzando y los bancos centrales han continuado con la remoción de la política monetaria acomodaticia. </parrafo> <parrafo>Para el caso de EE.UU., la economía continúa avanzando sólidamente gracias al incremento del gasto en los hogares y la inversión en negocios y soportada por la política fiscal expansiva. Se espera que la expansión continúe en el corto plazo, si bien podría desacelerar ligeramente. No se debe dejar de lado las disputas comerciales, las cuales representan el principal riesgo para el crecimiento de la economía. </parrafo> <parrafo>El mercado laboral de este país continúa sólido, aunque los salarios nominales han crecido poco. No obstante, se espera que estos comiencen a repuntar en el corto plazo. La inflación tanto general como subyacente, por otra parte, se ha mantenido ligeramente por arriba del objetivo de 2%, aunque se espera que su regreso a la meta sea sostenible. De esta manera, el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) ha comunicado que planea continuar con el aumento gradual de tasas de interés, si bien éstas podrían llegar pronto a su nivel neutral. </parrafo> <parrafo>Para México, el PIB mostró una contracción en el segundo trimestre de 2018. Esto se debió a un menor dinamismo en la inversión y en las exportaciones, aunque el consumo privado continuó con buen ritmo. Dada la disminución en las expectativas de crecimiento se ha observado un relajamiento en las condiciones de holgura de la economía mexicana, aunque en el mercado laboral las condiciones se mantienen estrechas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte la inflación, ha venido presentando ciertas presiones por la parte no subyacente con aumentos en los precios de las gasolinas y el gas L.P. El tipo de cambio ha presentado cierta apreciación y disminución de la volatilidad. Hacia adelante, la política monetaria estará determinada por la evolución de la inflación y los factores que inciden en ella, aunque dado el contexto esperaríamos que las tasas de interés continuaran aumentando. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el cierre del 2018 y 2019 usando la media del múltiplo. Asimismo, dicha propiedad es consistente con la hipótesis de que en los últimos años la distribución del múltiplo corresponde a la de una normal. En la siguiente sección de esta ficha técnica ofreceremos argumentos teóricos y gráficos que respaldan la afirmación anterior. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 16 de mayo del 2016. Dibujando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo se comporta de acuerdo con una distribución normal.</parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitavamente lo anterior, realizamos dos pruebas de bondad de ajuste: La prueba Chi-Cuadrada y la prueba de Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que tanto la distribución normal como la t de Student son adecuadas para modelar la distribución del múltiplo con una significancia de 5%. Sin embargo, al escoger la segunda notamos que la distribución teórica se ajustaba mejor a la distribución empírica mientras más grandes eran sus grados de libertad. </parrafo> <parrafo>Por ello, haciendo uso del hecho que una distribución t de Student tiende a una distribución normal si el número de grados de libertad tiende a infinito, concluimos que la distribución teórica normal ajusta satisfactoriamente a la distribución empírica del múltiplo VE/EBITDA para el periodo de mediados de mayo del 2016 a principios de agosto del 2018. Lo anterior se puede comprobar gráficamente comparando a la distribución acumulada empírica con la distribución teórica del múltiplo suponiendo normalidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    lunes, 3 de septiembre de 2018
    Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Con la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU., la industria automotriz mexicana ha pasado por un momento de incertidumbre como resultado de las medidas proteccionistas de la administración estadunidense. Desde el comienzo de esta administración se mencionó que se impondría un arancel del 35% a los vehículos mexicanos con destino a EE.UU., luego de que algunos fabricantes de equipos originales (OEMs, por sus siglas en inglés) como Ford, anunciaran la instalación de nuevas plantas en el territorio mexicano.</parrafo> <parrafo>Otra situación desequilibrante en la industria fueron las renegociaciones del TLCAN, ya que durante este periodo se hicieron propuestas de incrementar el contenido regional por arriba de un 70%. Además, se pretendía agregar una nueva regla de contenido local donde el 50% de la materia prima debería ser estadunidense; sin embargo, esta regla no se mantuvo dentro en los nuevos acuerdos, ya que era muy difícil de cumplir para las OEMs, pues actualmente la industria de autopartes estadunidense no cuenta con la capacidad necesaria para satisfacer la demanda de la industria.</parrafo> <parrafo>El pasado lunes se dio a conocer que EE.UU. y México alcanzaron un acuerdo bilateral en el cual se espera la incorporación de Canadá en la brevedad posible. Este acuerdo establece que el contenido regional para vehículos ligeros y autopartes deberá ser del 75%, mientras que para vehículos pesados será del 70%. Por otro lado, se acordó que entre un 40% y 45% del contenido del automóvil deberá ser fabricado por trabajadores que perciban un salario mínimo de US$16 por hora, además, el 70% del total de las compras de las armadoras deberán ser de aluminio y/o acero de la región.</parrafo> <parrafo>La regla del salario mínimo para los trabajadores y del contenido mínimo de acero y aluminio sólo aplicará para las OEMs, por lo cual las empresas dedicadas a la elaboración de autopartes no resultarían impactadas; no obstante, lo anterior podría ocasionar que las OEMs trasladen sus plantas de producción a los EE.UU., lo cual se traduciría en mayores costos de flete para las empresas de autopartes mexicanas.</parrafo> <parrafo>Resulta importante mencionar que, adicionalmente, se realizó una clasificación en tres categorías para definir el incremento en el contenido regional en los próximos tres años de acuerdo a la importancia de las autopartes en el producto final. En la categoría 1 se encuentran las autopartes centrales (motores, carrocerías, ejes, transposiciones, etc.), las cuales deberán de cumplir el 75% del contenido regional mediante un incremento anual del +3%, comenzando con un 66% a partir de que entre en vigor el tratado. La categoría 2 está compuesta por las autopartes principales (partes estructurales, sistemas de frenos, partes de motor y frenos, etc.) que deberán alcanzar un tope máximo del 70% con incrementos anuales del +2.5%, partiendo de un 62.5%. Por último, en la categoría 3 se encuentran las autopartes complementarias (equipo de audio, volantes y poleas, iluminación, cerraduras, etc.), éstas deberán conseguir un contenido regional del 65% a través de un crecimiento anual del +1%, comenzando con un 62.5%.</parrafo> <parrafo>¿Se encuentran preparadas las empresas de autopartes mexicanas para estas nuevas reglas?</parrafo> <parrafo>Esta situación más allá de afectar a las empresas de autopartes mexicanas les ha favorecido, ya que al aumentarse el contenido regional en la producción de vehículos, las OEMs se verían inclinadas a realizar nuevos contratos con empresas mexicanas con el fin de evitar las cuotas arancelarias. Lo anterior aunado a los planes de crecimientos por parte de las emisoras en diferentes regiones del mundo, principalmente en Asia y Europa donde se esperan crecimientos anuales del sector automotriz de alrededor del 2% y el 3%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas listadas en el BMV, Grupo Industrial Saltillo (GIS) ha destacado en los últimos años por el crecimiento en su división automotriz y su expansión en Europa y Asia. El contenido regional en sus productos es de alrededor del 90%, por lo cual no presentaría ningún problema respecto a la regla de contenido regional. Además, las ventas de dicha división destinadas a Norteamérica son aproximadamente el 40% del total, situación que le ha permitido reducir su dependencia del mercado estadunidense. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, Nemak es una empresa que registró un 55% de sus ventas totales en Norteamérica, como resultado del incremento de contratos en Europa, lo anterior como resultado del aumento en la producción de vehículos eléctricos en la región. Sin embargo, con estas nuevas regla la empresa podría continuar con sus planes de expansión hacia EE.UU. que ha dado a conocer en los últimos meses, ya que este nuevo acuerdo da el tiempo suficiente a las empresas para comenzar la instalación de nuevas plantas. Cabe señalar que el contenido regional de la empresa es de aproximadamente un 85%. </parrafo> <parrafo>Por último, Rassini es la empresa mexicana con mayor dependencia del mercado estadunidense, pues aproximadamente el 95% de sus ventas se realizan en los EE.UU.; sin embargo, la empresa tiene la ventaja ante estas nuevas reglas de que sus productos cuentan con un contenido regional del 100%. Por esta razón, Rassini podría resultar una de las emisoras más favorecidas de cerrarse con éxito este tratado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este acuerdo entre EE.UU. y México podría ser un punto de inflexión importante para la industria automotriz en México, la cual se había visto rezagada en los últimos meses. Además, en caso de confirmarse la participación de Canadá en este acuerdo, de momento bilateral, podrían recuperarse los niveles de producción de autopartes observados previo a la administración de Trump, pues la materia prima como la chatarra es importada de este país por diversas empresas. </parrafo> </seccion> </reportes>¿Cómo afecta el nuevo acuerdo entre EE.UU. y México a la industria automotriz mexicana?

    jueves, 30 de agosto de 2018
    Con la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU., la industria automotriz mexicana ha pasado por un momento de incertidumbre como resultado de las medidas proteccionistas de la administración estadunidense.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esta mañana se confirmó después de una llamada que sostuvieron el Presidente de México Enrique Peña Nieto y su homólogo de EE.UU. que ambos países habían alcanzado un acuerdo en cuanto a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte. </parrafo> <parrafo>Ahora, las negociaciones se trasladarán a la delegación de Canadá para que pueda integrarse al acuerdo comercial. Las pláticas podrían iniciar de inmediato y fuentes indican que se podría alcanzar un acuerdo para el final de esta semana. No obstante, el presidente Trump señaló que en caso de que no fuera posible alcanzar un arreglo con Canadá, lo más fácil sería imponer aranceles a los autos fabricados en ese país. </parrafo> <parrafo>El mandatario mexicano se comunicó el pasado domingo con el primer ministro Canadiense, Justin Trudeau. En la llamada se reafirmó el compromiso por alcanzar un acuerdo entre los tres países. Peña Nieto exhortó a la administración de Canadá a reintegrarse a las negociaciones para finalizarlas esta misma semana. Sin embargo, el Secretario de Relaciones Exteriores, Luis Videgaray, mencionó en conferencia de prensa que, de no ser positivas las negociaciones entre Estados Unidos y Canadá, no descarta la posibilidad de realizar un acuerdo comercial de manera bilateral entre EE.UU. y México. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Donald Trump no tiene permiso para negociar tratados bilaterales ya que el Congreso de su país solo le confirió la responsabilidad de renegociar un acuerdo trilateral. En ese sentido y aunque exista algún pacto bilateral preliminar, en realidad no se ha cerrado ninguna resolución oficial. Sin embargo, ésta pudiera ser una táctica de presión contra el equipo de Canadá. </parrafo> <parrafo>Se espera que Trump envíe una notificación al Congreso antes de fin de mes para avisar la intención de firmar el tratado comercial en 90 días. Esto le daría tiempo a Peña Nieto de firmar el acuerdo antes de dejar el cargo. </parrafo> <parrafo>Cabe recordar que hay ciertos temas ríspidos en la relación comercial de Canadá y EE.UU., entre ellos el tema de lácteos, madera y solución de controversias. Por ello, muchos expertos advierten que será difícil lograr un acuerdo en el tiempo esperado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nuevas reglas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Uno de los aspectos más importantes durante las negociaciones con los EE.UU. fue el de la industria automotriz, ya que durante el primer año de la administración del presidente Trump se propusieron diversas medidas proteccionistas con la finalidad de rescatar a la industria estadounidense. </parrafo> <parrafo>Algunos funcionarios estadounidenses y mexicanos han dado a conocer algunas reglas que podrían ser parte de este nuevo acuerdo, entre las cuales destacan que hacia el 2023 las compañías deberían fabricar al menos el 75% del contenido total de un automóvil en América del Norte, por encima del nivel actual que es de 62.5%. Cabe mencionar que de esta forma se da la oportunidad a las empresas que comienzan a incrementar la capacidad de uso en la región de poder mantenerse competitivas al final del periodo de 5 años. Además, se exigiría que entre un 40% y 45% del contenido de los autos sea fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora. En caso de que no se cumplieran alguna de las condiciones anteriores, las empresas deberán someterse a un arancel del 2.5%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el nuevo contenido regional propuesto puede ser cubierto fácilmente por las empresas mexicanas, ya que algunas de las que cuentan con mayor participación en el mercado de este país como Rassini o Nemak cuentan con un contenido regional en sus productos de aproximadamente 90% y 85%, respectivamente. Sin embargo, resultará bastante complicado con las empresas cumplir con la regla de un sueldo mínimo de US$16 por hora, por lo cual el porcentaje solicitado de contenido entre un 40% y 45% muy probablemente será cubierto en los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este acuerdo bilateral no excluye los aranceles que impuso EE.UU. a Canadá y México a finales de mayo de este año. Asimismo, tampoco se excluyen los aranceles que México decidió aplicar a este país para balancear los impactos generados por los impuestos en dichos commodities. No obstante, las autoridades mexicanas esperan lograr un acuerdo durante la transición a este tratado bilateral para poder revocar las cuotas arancelarias. </parrafo> <parrafo>En cuanto al sector agrícola, se confirmó la eliminación de la cláusula conocida como de “estacionalidad” en la que se fijaban calendarios a exportaciones agrícolas, para limitar el comercio de productos mexicanos en las fechas de producción estadounidense. </parrafo> <parrafo>La duración del acuerdo alcanzado sería de 16 años y no de cinco como había propuesto inicialmente el Presidente Donald Trump. Además, habría una revisión del mismo cada seis años. En conferencia de prensa, el secretario de Economía anunció que se llegó a un acuerdo sobre el capítulo 20, muy similar al que se había pactado originalmente, y así evitar un debilitamiento en la resolución de controversias. La integración del capítulo 19 se dejará para cuando Canadá se una a la mesa de negociación. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Acuerdo Comercial México – EE.UU.

    lunes, 27 de agosto de 2018
    Esta mañana se confirmó después de una llamada que sostuvieron el Presidente de México Enrique Peña Nieto y su homólogo de EE.UU. que ambos países habían alcanzado un acuerdo en cuanto a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA. </nodo> <nodo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación de producto. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con desarrollos en tres segmentos determinados por rango de precio (interés social, medio y residencial). Actualmente, ningún segmento representa más del 50% del total de ingresos de manera aislada; la compañía ha demostrado la flexibilidad de priorizar desarrollos en determinados segmentos acorde a las condiciones de mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación geográfica. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con desarrollos de vivienda en 16 estados; por otro lado, la reserva territorial se encuentra localizada en 18 estados, con una extensión suficiente para la edificación de 131,648 viviendas a plan maestro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Políticas conservadoras y estables. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la crisis viviendera en el país en 2013, Ara se mantuvo en pie debido a las políticas conservadoras de la administración, mismas que se han continuado y la han hecho sobresalir en el sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Economías de escala. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía está integrada verticalmente en sus operaciones y cuenta con plantas propias de concreto, lo que fortalece la posición de la empresa ante aumentos en precio de materias primas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por flujos descontados. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía hacia finales de 2023, lo anterior con base en la información histórica hasta 2018-II y la guía estimada de la compañía. A partir de 2024 se utilizó una perpetuidad, con lo cual se obtuvieron los pronósticos de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018_1.jpg ' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ARA (P.O. 2019-IV: P$7.92, COMPRA)

    martes, 21 de agosto de 2018
    Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre. </nodo> <nodo>El lunes 24 de septiembre, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2018 en el cual salió de la muestra LAB B mientras que GMXT * ocupó su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre, de manera que el lunes 24 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses</nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente no pertenecen al índice destacan los casos de BBAJIO O y LAB B, emisoras que cumplen con los requisitos para entrar al índice y que podrían entrar en el próximo rebalanceo. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, GMXT * y MEGA CPO, que actualmente pertenecen al índice, incumplen con el factor anualizado de la mediana mensual de importe operado diario de los últimos seis meses. Sin embargo, estas dos series accionarias continúan con mejores criterios en valor de capitalización flotado y en MDTV de 6 meses que la mayoría de empresas que no están en el índice. Por tal motivo, consideramos que éstas empresas podrían no salir del índice. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, VOLAR A y GCARSO A1, que también pertenecen al índice, no poseen un valor mínimo de P$30 millones en la mediana del valor operado diario de los últimos 6 meses, por lo que no cumplen con los requisitos de liquidez. Derivado de que estas series poseen números inferiores a los que presentan GMXT *y MEGA CPO, éstas podrían salir del índice y BBAJIO O y LAB B ocuparían sus lugares. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que VOLAR A y GCARSO A1 serían las primeras opciones para abandonar el índice, aunque reiteramos que las series GMXT * y MEGA CPO tampoco cumplen con los requerimientos para pertenecer a éste pero que, dentro de las que no cumplen los criterios, son las que más se acercan a cumplir con las métricas. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y GMXT *, los cuales se debieron a sus elevados niveles de capitalización de mercado flotante, de acuerdo con los últimos datos publicados por la BMV. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de las dos emisoras más grandes: AMX L y FEMSA UBD. La reducción de la primera se explica por una caída en el precio durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización, mientras que la reducción de la segunda se explica principalmente por una recuperación generalizada en el valor de capitalización de las demás emisoras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    miércoles, 15 de agosto de 2018
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el INPC a partir de la siguiente revisión.</nodo> <nodo>Las actualizaciones incluyen un cambio de base y la actualización de la canasta de consumo y las áreas geográficas tomadas en cuenta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nueva canasta y ponderadores en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el índice a partir de la siguiente revisión, incluyendo un cambio de base y la actualización de la canasta de consumo y las áreas geográficas tomadas en cuenta. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cambio de año Base </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A partir de la primera quincena de agosto, la nueva base publicada será la segunda quincena de julio de 2018. El objetivo de este cambio de base es principalmente lograr captar los nuevos patrones de consumo en los hogares mexicanos y que estos se vean reflejados de igual forma en los ponderadores de la canasta. De igual forma, se incorporan recomendaciones hechas tras la evaluación del Fondo Monetario Internacional (FMI). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización en la canasta de consumo </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La canasta de consumo actualizada se conformará por 299 genéricos (antes 283) como resultado de la integración de diez nuevos genéricos, la desaparición de dos, y la fusión/desagregación de 16. </parrafo> <parrafo>Para la designación de genéricos, se implementó la Encuesta Nacional de Gastos de los hogares (ENGASTO) del periodo 2012-1013, siguiendo la recomendación del FMI de contemplar un ciclo estacional completo e incluyendo un catálogo de bienes comparables internacionalmente. </parrafo> <parrafo>Entre los genéricos agregados, se encuentran servicios para mascotas y diversos accesorios y herramientas para el hogar. Los genéricos que desaparecieron fueron calentadores de agua y larga distancia nacional debido a su integración en el gasto de vivienda en el caso del primero y a la desaparición del segundo como gasto en México. </parrafo> <parrafo>De igual forma se actualizaron los ponderadores incluyendo el gasto de hogares de localidades de menos de 15 mil habitantes, para tener una mejor representatividad del comportamiento en el consumo nacional, mas que un consumo exclusivamente urbano. </parrafo> <parrafo>Destaca la mayor ponderación a productos comestibles y energéticos y la disminución en la ponderación de servicios, resultando en un incremento en el peso del componente no subyacente de la inflación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ampliación de cobertura geográfica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para la canasta de consumo actualizada se incluirán nueve nuevas áreas geográficas, totalizando en 55 áreas geográficas urbanas en total. </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se mencionó que continuará el esquema de agrupación de indicadores para 7 regiones, los cuales posteriormente se agregan en el INPC. No obstante, posteriormente se producirán indicadores para cada una de las 32 entidades del país, ya que la evolución de los precios en ocasiones es diferente es cada estado. De esta manera se pretende construir un indicador a nivel estatal, a partir de las ciudades capitales. </parrafo> <parrafo>Las ciudades que se integrarán en la cobertura geográfica del INPC son: Esperanza, Zacatecas, Atlacomulco, Izúcar de Matamoros, Tuxtla Gutiérrez, Cancún, Coatzacoalcos, Pachuca y Saltillo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de que se incluyen localidades con menos de 15 mil habitantes para el cálculo de los ponderadores y actualización de la canasta, las cotizaciones se realizan en ciudades con más de 20 mil habitantes. De esta forma, se cumple con los conceptos que establece el Código Fiscal de la Federación del INPC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-economico-15082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-economico-15082018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Nueva canasta y ponderadores en el INPC

    miércoles, 15 de agosto de 2018
    Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el INPC a partir de la siguiente revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2014-2017), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Manual-de-empresas.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    jueves, 9 de agosto de 2018
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.9% en comparación con el mismo mes del año anterior pero a semanas comparables el alza fue de +8.1% al haber tenido un efecto calendario negativo.</parrafo> <parrafo>En los primeros siete meses del año, se acumula un crecimiento en ventas totales de +9.2% y un alza de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron ligeramente por debajo de nuestros estimados sin embargo, este es un mes con un alto nivel promocional lo que limita el crecimiento en ventas. Este mes se tiene un especial énfasis en ofrecer precios más bajos para contrarrestar el impacto de una de las campañas más importante del año que es Julio Regalado, el cual ahora es llevado a cabo por Soriana.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la menor efectividad en la ejecución de esta campaña así como una menor demanda en las tiendas de la competencia, han favorecido a las ventas de Walmex quien, con su estrategia enfocada en lograr una mayor productividad, ha podido ofrecer un mayor valor en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue siendo el principal impulso de las ventas mismas tiendas debido a una alta inflación que aún prevalece sin embargo, este mes el ticket promedio tiene un menor crecimiento que en meses anteriores debido al énfasis en los precios bajos. Walmex ha logrado un mayor crecimiento en el tráfico de clientes lo que le sigue resultando en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, durante julio, las ventas totales se incrementaron +2.1%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -1.0%. </parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +7.1% y en ventas mismas tiendas de +3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados siguen siendo muy favorables para México y es posible que sigan así dada la última lectura del índice de confianza del consumidor que tuvo un fuerte avance tras haber pasado la elección presidencial. </parrafo> <parrafo>Por otra parte las operaciones de Centroamérica mostraron una mayor desaceleración de lo esperado pero en parte fueron afectadas por un efecto calendario adverso.</parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex seguirá siendo la empresa del sector comercial con mejores resultados y su estrategia le permitirá mantener un buen ritmo de crecimiento acompañado con una mejora en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha descontado estos resultados por lo que esperaremos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos nuestra recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de agosto de 2018
    Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) muestra un nivel atractivo en el mercado. De acuerdo con nuestra valuación, el rendimiento potencial total hacia finales del año es cercano al 15%, considerando distribuciones y la apreciación de capital.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos resultados trimestrales, destacamos la solidez en la ocupación (95%), crecimientos en las rentas y el importante avance en el portafolio, que redituaron en un desempeño significativo en ingresos y flujo operativo. Estimamos que estos resultados podrían mantenerse en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento al cierre del trimestre mostró niveles estables y en su mayoría fue denominado a tasa fija, que consideramos como una posición defensiva ante la coyuntura actual en tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, FUNO lograría otorgar un dividendo atractivo bajo los precios actuales. De acuerdo con nuestro cálculos, el dividend yield sería de 8.2%, anualizando la distribución correspondiente al 2T18 de P$0.5401 por CBFI e incorporando los precios actuales en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA y actualizamos nuestra valuación objetivo desde P$28.0 a P$29.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FUNO-06082018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FUNO-06082018_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. al 2019-IV:P$29.00, COMPRA)

    lunes, 6 de agosto de 2018
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) muestra un nivel atractivo en el mercado. De acuerdo con nuestra valuación, el rendimiento potencial total hacia finales del año es cercano al 15%, considerando distribuciones y la apreciación de capital.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la empresa en el mercado ha sido afectado por la incertidumbre generada en torno a las negociaciones comerciales y las políticas proteccionistas del presidente de los EE.UU. En noviembre de 2016, luego de que Donald Trump fuera el presidente electo de los EE.UU., el precio de la acción registró una caída importante de -15.95% en un periodo acumulado de dos días. En la misma línea, luego de la imposición de aranceles por parte de los EE.UU. al acero y el aluminio a un conjunto de países, los precios del aluminio en el mercado registraron un crecimiento extraordinario de aproximadamente +29.65%. Esto ocasionó que el mercado castigara aún más el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que NEMAK mostró resultados positivos al segundo trimestre de 2018, derivado del buen desempeño en ventas en los EE.UU. y de la depreciación que registró el peso frente al dólar y el euro en el trimestre, generando crecimiento en ingresos (+10.8% a/a) y EBITDA (+4.7% a/a). Sin embargo, es importante mencionar que estos crecimientos fueron limitados por el incremento de los precios del aluminio durante el trimestre (+8.70%), ya que la empresa tarda aproximadamente dos meses en trasladar, a sus clientes, los sobrecostos generados por este commodity.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que la empresa aún es sensible al avance en las renegociaciones del TLCAN, ya que el 55.45% de sus ventas son en Norteamérica. Sin bien el 90% de las ventas a EE.UU. se hacen bajo un esquema de venta en planta, es decir, el cliente es el que paga los costos de traslado a los EE.UU.; estos clientes podrían inclinarse a aumentar su producción local de mediano plazo con el fin de disminuir los costos generados por los aranceles. </parrafo> <parrafo>En el largo plazo observamos un buen panorama para la empresa, ya que su participación en el mercado europeo ha aumentado de manera importante en los últimos años. Lo anterior como efecto inmediato del incremento en la demanda de materiales ligeros en la industria automotriz europeo, con el fin de fabricar vehículos eléctricos e híbridos que puedan alcanzar velocidades similares a los de combustión interna. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en caso de una resolución favorable para la industria automotriz mexicana en el TLCAN, podría observarse un punto de inflexión importante en la empresa. De esta forma NEMAK podría regresar a precios por arriba de los P$20 por acción, los cuales se registraban previo a la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Conservamos nuestra valuación de la empresa, no obstante, a la espera de determinarse los puntos referentes al TLCAN, decidimos cambiar nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo de P$15.94 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: NEMAK 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$15.94, MANTENER)

    lunes, 30 de julio de 2018
    Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro, zinc, plomo y cobre; y afectado por el descenso en el precio de la plata.</nodo> <nodo>Sin embargo, estimamos que los ingresos de la empresa podrían verse afectados por la disminución en volúmenes que ha presentado en sus últimos reportes trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro (+3.8%), zinc (+20.5%), plomo (+9.2%) y cobre (+17.9%) aunque retrocedido por el descenso en el precio de la plata (-4.1%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que los ingresos de la empresa podrían verse reducidos debido a la disminución en volúmenes que ha presentado en sus últimos reportes trimestrales. A pesar de esto, dichas disminuciones podrían ser compensadas parcialmente por la devaluación promedio del 4.5% que presentó el peso mexicano durante el 2T18 frente al mismo periodo del año previo, debido a las ventas dolarizadas de la empresa.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales se coloquen cerca de los P$19,160.7 millones, lo que representaría una variación negativa del -7.5% respecto al mismo periodo del año previo. De igual forma, esperamos una reducción en EBITDA superior al 11% con una contracción en este margen de aproximadamente -150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de Industrias Peñoles correspondientes al 2T18 podría traer consigo variaciones negativas tanto en márgenes como en Ingresos y EBITDA, ocasionadas principalmente por menores volúmenes de producción. A pesar de ello, consideramos que el precio de la acción se encuentra en niveles muy castigados ya que, al cierre del pasado 23 de julio, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.1x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables se situó en 7.1x, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Además, Peñoles cuenta con tres proyectos que podrían impulsar los resultados de la segunda mitad del año: una planta de zinc afinado en Coahuila, una segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora y una planta de piritas en Zacatecas; estos últimos dos proyectos pertenecen a su subsidiaria Fresnillo plc y estarán enfocados a la producción de oro y plata. </parrafo> <parrafo>Otro factor que mantendría el atractivo es el bajo nivel de apalancamiento, al presentar una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.5 veces, en donde el 95% de la deuda total posee un vencimiento en el mediano y largo plazos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-24072018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro, zinc, plomo y cobre; y afectado por el descenso en el precio de la plata.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos. </nodo> <nodo>La división transportes, la cual representa más del 15% de los ingresos consolidados, podría mostrar importantes crecimientos impulsados por la adquisición de Florida East Coast Railway (FEC) a pesar de las pérdidas generadas por los descarrilamientos en la ruta Ciudad de México-Veracruz.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos. Durante el segundo trimestre de 2018, el precio medio de metales como el cobre, el molibdeno y el zinc, metales que en conjunto representaron más del 74% de las ventas totales del primer trimestre de 2018, incrementaron en +18%, +55% y +21% de manera respectiva, comparados con el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>La división transportes, la cual representa más del 15% de los ingresos consolidados, podría mostrar importantes crecimientos impulsados por la adquisición de Florida East Coast Railway (FEC) a pesar de las pérdidas generadas por los descarrilamientos en la ruta Ciudad de México-Veracruz. Esta división incrementaría sus ventas en aproximadamente 30% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estos factores podrían impulsar las ventas consolidadas en +18% a/a e incrementar el margen EBITDA alrededor de +300 p.b. a/a. Sin embargo, las inversiones en renta variable que en el trimestre previo ocasionaron una minusvalía de US$148 millones podrían continuar afectando de manera negativa a la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Grupo México se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA inferior a las 5 veces, mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a un múltiplo de 7.2 veces, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la razón Deuda Neta a EBITDA de 1.3 veces de Grupo México es un factor defensivo respecto a la coyuntura actual en tasas de interés, ya que del total de esta deuda solamente el 3.4% posee un vencimiento inferior a dos años. Adicional a esto, el precio de la acción ha tenido un fuerte ajuste de más del 10%, por lo que considerarnos que podría representar una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GMEXICO-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GMEXICO-24072018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</nodo> <nodo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Los formatos de las tiendas adquiridas son Perimercados, Supercompro y Saretto con lo que se atenderá a distintos estratos de la población.</parrafo> <parrafo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</parrafo> <parrafo>El bajo desarrollo del mercado dificulta la distribución de alimentos en la región. Es difícil conseguir productos ya que la mayoría del mercado opera de manera informal con lo que la calidad no es del todo buena.</parrafo> <parrafo>Es así que se decidió realizar la integración vertical en la producción de carne, pollo, cerdo y pescado distribuyendo el 100% de estos productos en sus tiendas y con una alta participación en la distribución de embutidos, esto con la creación de una Planta de Desarrollo Agroalimentario.</parrafo> <parrafo>La integración se refleja en un surtimiento seguro de productos con alta calidad y frescura a la vez que se tienen menores costos logrando una mejor planeación de la demanda.</parrafo> <parrafo>El mercado en Costa Rica se encuentra muy fragmentado, siendo el 70% comercio informal. La empresa es el único participante en el sector comercial que opera varios formatos incluyendo al hipermercado con el formato de Walmart Supercenter, único en la región.</parrafo> <parrafo>No se dio a conocer el monto de la transacción pero esperamos que los múltiplos sean atractivos, en línea con operaciones pasadas de 1.5 veces precio a ventas lo que sería cubierto con el Capex para este año y sin necesidad de incurrir en deuda.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es favorable para la empresa y sigue fortaleciendo su liderazgo en las regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción seguirá siendo impulsado, en especial con la expectativa de un reporte trimestral favorable tanto en crecimiento de ventas como en avance del margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Estamos aumentando nuestro precio objetivo para reconocer los buenos resultados de ventas que ha presentado la empresa durante la primera mitad del año y la expectativa de mejora en rentabilidad sin embargo, nuestra recomendación es de Mantener dado el impulso que ha tenido el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Aun así, aprovecharíamos un ajuste en el precio de la acción para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 19 de julio de 2018
    Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores. También anticipamos que la empresa registrará una mayor rentabilidad como resultado del estricto control de costos.</nodo> <nodo>Sin embargo, es probable que la competencia se intensifique en el corto plazo como resultado del inicio de operaciones de Biva, la Bolsa Institucional de Valores, a partir del próximo 25 de julio. Los negocios de la Bolsa Mexicana de Valores que pueden ser vulnerables son los de operación de acciones excluyendo liquidación, listado y mantenimiento, que en conjunto representan 31% de los ingresos consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El crecimiento de los ingresos de Bolsa en el 2018-II se acelerará a 19% a/a, con lo cual éstos ascenderán a P$873 millones. El negocio de mejor desempeño será el de custodia, con un crecimiento anual del +44%, apoyado en mayores tarifas. En operación de acciones, los ingresos subirán 21% gracias a un alza del 13% en el importe promedio operado diario. En emisores, anticipamos un aumento de ventas del 20% debido principalmente a mayores precios en el negocio de listado. En OTC SIF Icap estimamos un incremento del 18%. Por otro lado, las ventas del negocio de derivados apenas crecerán debido a una mezcla de comisiones menos favorable, mientras que las ventas de servicios de información serán ligeramente menores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bolsa alcanzará 55.6% en el 2018-II, lo cual se comparará de manera favorable con el 53.1% del 2017-II, como resultado de un crecimiento del 12% a/a en los costos totales. Por esta razón, el EBITDA mejorará 24% a/a, alcanzado P$486 millones. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la utilidad neta de Bolsa subirá 27% a/a en el 2018-II, colocándose en P$326 millones, gracias al favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2018-II

    lunes, 16 de julio de 2018
    Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0/CPO, a partir de P$95.0/CPO. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en Megacable debido a sus sólidos fundamentos y a su atractiva valuación con un VE/EBITDA de 8.9 veces y un P/U de 17.2 veces.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Megacable serán de P$4,772 millones en el 2018-II, lo cual representará un incremento del 16% a/a. Este desempeño se explicará por los crecimientos del 10% a/a en video, del 15% a/a en internet, y del 48% a/a en el negocio corporativo, lo cual se verá parcialmente contrarrestado por una reducción del 5% a/a en telefonía. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentarán 14% a/a para cerrar el trimestre en alrededor de 7.6 millones. Esto incluirá 200 mil adiciones netas en total, de las cuales 50 mil serán en video, 80 mil en internet y las restantes 70 mil en telefonía. </parrafo> <parrafo>El ingreso promedio por suscriptor mejorará 2% a/a en video debido a mayores precios. Sin embargo, este indicador disminuirá 2% a/a en internet por la estrategia de empaquetamiento y un 25% a/a en telefonía debido a los importantes descuentos que la empresa ha seguido aplicando. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Megacable se sitúe en 45.7% en el 2018-II, ligeramente superior al de 45.2% del 2017-II. Sin embargo, habrá una contracción con respecto al 47.3% del 2018-I debido a un incremento en el costo de la mano de obra aplicado durante el trimestre actual, el cual fue retroactivo hasta principios de año. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable solamente subirá 7% a/a, a P$1,113 millones, ya que el excelente desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por una mayor depreciación y un ligero incremento en la tasa de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.</nodo> <nodo>Axtel se encuentra estudiando la venta del negocio masivo. Una vez que eso suceda, creemos que la empresa podría convertirse en un objetivo de adquisición para operadores de telecomunicaciones más grandes como AT&amp;T, Telefónica o Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Creemos que Axtel registrará ventas de P$3,764 millones en el 2018-II, prácticamente en línea con las del mismo periodo del año anterior. Por el lado positivo, los ingresos del negocio empresarial aumentarán 2% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente contrarrestado por una caída del 2% a/a en las ventas del negocio gubernamental, el cual enfrenta una alta base de comparación. Adicionalmente, los ingresos del negocio masivo disminuirán 7% a/a a consecuencia de la continua caída del negocio de WiMax. </parrafo> <parrafo>Estimamos un margen de EBITDA de 33.0% en el 2018-II, superior al de 32.0% del 2017-II, apoyado en economías de escala. Como resultado, el EBITDA se incrementará 3% de forma anual, situándose en P$1,241 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa reportará una pérdida neta de P$864 millones en el 2018-II a consecuencia de importantes pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de AC a MANTENER, desde COMPRA, debido a que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Cotizan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 28.2 veces, en ambos casos proyectados para el 2018. También estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$132.0, desde P$150.0. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de AC aumenten solamente 5% a/a en el 2018-II, alcanzando así P$40,537 millones. En México, anticipamos un crecimiento del 6.3% a/a debido a una combinación de mayores volúmenes y precios promedio. En los EE.UU., proyectamos que las ventas crecerán 21% a/a debido a la incorporación de los territorios de Oklahoma y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, los ingresos de Sudamérica disminuirán 8.8% a/a a consecuencia de la debilidad de las operaciones de Perú. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AC se contraerá 140 pb a 18.2% a consecuencia de mayores precios de azúcar en México y de la consolidación de Oklahoma, el cual tiene un margen menor que el de los territorios existentes de EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$7,387 millones, en línea con el del año pasado. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 20% a/a, a P$2,464 millones, viéndose beneficiada por una pequeña ganancia cambiaria, la cual se comparará favorablemente con la importante pérdida del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Lala sean de P$18,530 millones en el 2018-II, con un aumento del 24% a/a, principalmente como resultado de la consolidación de Vigor. Esto incluirá un crecimiento del 5% a/a en el negocio de lácteos, del 56% a/a en derivados lácteos y de 28% a/a en el de otros. Lala nos comentó que recuperó ciertas ventas en Brasil durante el mes de junio, después de la huelga. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen bruto de Lala caerá a 36.0% en el 2018-II, comparado con 38.7% del 2017-II. Además de la consolidación de Vigor, la rentabilidad de Lala se vio mermada por la pérdida de ciertos inventarios en Brasil durante el mes de mayo. Por estas mismas razones, el margen de EBITDA disminuirá a 10.8% en el 2018-II, por debajo del 14.0% del 2017-II. Esto dará como resultado una reducción anual del 4% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual esperamos que sea de P$2,006 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuirá 51% a/a en el 2018-II, a P$558 millones, a consecuencia de mayores intereses pagados generados por la deuda adicional que Lala asumió para financiar la adquisición de Vigor. Además, prevemos que la tasa de impuestos aumentará a 37.0% en el 2T18, a partir de 30.9% del 2017-II. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Bimbo crecerán 12% a/a en el 2018-II impulsadas principalmente por un crecimiento del 40% a/a en las operaciones de Europa, Asia y África, gracias a la adquisición de Bimbo QSR que se llevó a cabo en octubre del año pasado. Las ventas de la división de Norteamérica subirán 15% en pesos, ayudadas por la depreciación cambiaria ya que solamente aumentarán 2% en dólares. Los ingresos de México se incrementarán 9% a/a por una favorable combinación de mayores precios y volúmenes. Sin embargo, las ventas de Latinoamérica caerán 9% a/a por el cambio en la metodología de registro contable de las operaciones de Venezuela desde el pasado 1° de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>El margen consolidado de Bimbo se expandirá 50 bp a 11.1% en el 2018-II debido a una mayor rentabilidad en la mayoría de las operaciones, con excepción de Norteamérica, la cual creemos que siguió viéndose afectada por mayores precios de las materias primas. El EBITDA consolidado de Bimbo crecerá un sólido 16% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de sólido crecimiento operativo, proyectamos que la utilidad neta de Bimbo disminuirá 86% a/a a P$211 millones, viéndose afectada principalmente por un cargo no monetario de US$100 millones relacionado con el programa de retiro voluntario en los Estados Unidos y, en menor medida, por un cargo asociado con la huelga de Brasil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación a MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos consolidados de Gruma aumentarán 5.4% a/a en el 2018-II, revirtiendo así la caída de los pasados tres trimestres. Gruma USA será el principal motor de este trimestre, con un incremento en ingresos del 11.2% a/a en pesos apoyado principalmente en la depreciación cambiaria y en un marginal 2.0% de crecimiento en volumen. Las ventas de Gimsa aumentarán 5.1% a/a debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. Las ventas de Europa subirán 10.3% a/a también impulsadas por el efecto cambiario favorable en precios, dado que el volumen seguirá disminuyendo de manera considerable. En Gruma Centroamérica anticipamos que los ingresos bajarán 6.2% debido principalmente a menores precios promedio.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Gruma se contraerá 42 pb a 15.8% en el 2018-II a consecuencia de mayores precios de las materias primas que impactarán la rentabilidad de Gruma USA, principalmente. Esto dará como resultado un incremento en el EBITDA consolidado de Gruma de 2.6%, ligeramente superior a la relativa estabilidad de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Gruma subirá 2.5% a/a a P$1,468 millones en el 2018-II, en línea con el comportamiento del EBITDA. Esperamos que la empresa reporte ciertas pérdidas cambiarias en el trimestre, pero que ya no registre pérdidas en derivados, como sucedió el año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de AMX subirán 2% a/a en el 2018-II, alcanzando P$255 mil millones. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 3% a/a en los ingresos de servicio móvil y fijo y de un crecimiento del 1% en la venta de equipo. Creemos que los suscriptores móviles totales aumentarán marginalmente de forma secuencial, con 620 mil adiciones netas, para cerrar el trimestre en 280 millones. El ingreso mensual promedio por suscriptor de México mejorará 12% a/a debido al cobro de tarifas de terminación móvil. El de Brasil subirá 11% a/a en moneda local por el continuo crecimiento del negocio de datos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de AMX alcance 28.7% en el trimestre actual, con una expansión anual de 89 pb, debido principalmente a la mayor rentabilidad de México y de Brasil. El primer país seguirá beneficiándose del cobro de interconexión, mientras que los márgenes del segundo se verán impulsados por economías de escala. Esto generará un incremento del 6% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta de AMX caerá 65.0% a/a año, cerrando en P$5,007 millones, debido a mayores pérdidas cambiarias que las del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este mes, hay un efecto calendario positivo ya que en junio de este año se tuvo un sábado más de operación que en junio del año anterior. De esta manera, en semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +8.7%.</parrafo> <parrafo>En el acumulado de la primera mitad del año, se tiene un alza en las ventas totales de +9.6% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.2%.</parrafo> <parrafo>Se pensaba que el comparativo de ventas en este año iba a ser más retador ya que el año anterior se tuvo un alza en ventas mismas tiendas del +8% sin embargo, este año se ha reflejado que se mantiene un buen dinamismo en el consumo y se alcanza un nivel similar en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +10% que se compone de un alza de +7.5% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.5% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Por 8 meses consecutivos (con excepción de abril por el efecto de Semana Santa) se ha tenido una variación positiva en el tráfico de clientes, lo que implica que la empresa sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +8.8%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8% en junio.</parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +8.0% y en ventas mismas tiendas de +3.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los crecimientos registrados superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esto puede tener un impacto positivo en el precio de la acción. Sin embargo, el precio actual se encuentra cercano a nuestro precio objetivo por lo que pueden surgir las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos cautela sobre la segunda mitad del año debido a la expectativa del cambio de gobierno y a un menor gasto relacionado con la campaña electoral, por lo que estamos manteniendo sin cambios nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, si se presenta un ajuste en el precio de la acción, recomendamos tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de julio de 2018
    Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>La utilidad neta se verá impulsada por una ganancia extraordinaria relacionada con la venta del porcentaje accionario minoritario en Imagina. </nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo de P$75.0/CPO a P$79.50/CPO. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Televisa serán de P$24,337 millones en el 2018-II, con un alza del 5% a/a. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 17% a/a en las ventas de programas y licencias, la cual seguirá beneficiándose del mayor porcentaje de regalías que la empresa le cobra a Univision. Los ingresos del negocio de venta de canales subirán 13% a/a como resultado de una mayor demanda inter-compañía. Las ventas de cable, excluyendo a Bestel, crecerán 10% a/a, en línea con la expansión de la base de suscriptores. Los ingresos del negocio de publicidad de Televisa se incrementarán 4% a/a por la copa mundial de futbol. Las ventas de los otros negocios permanecerán prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, esperamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraiga a 37.5% en el 2018-II, a partir de 38.3% del 2017-II. La rentabilidad de las divisiones de contenido y SKY se verá afectada por los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol. Por lo tanto, el EBITDA consolidado de Televisa aumentará solamente 3% a/a, situándose en P$9,115 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 30% a/a a P$1,885 millones, debido principalmente a una ganancia extraordinaria de más de P$2,000 millones generada por la venta de la participación accionaria del 19% en Imagina. Esta ganancia se verá parcialmente contrarrestada por mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA (P.O. 2018-IV: P$79.50, MANTENER)

    jueves, 5 de julio de 2018
    Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.</nodo> <nodo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado.</nodo> <nodo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos hacia el sector en torno al gobierno corporativo y administración externa.</nodo> <nodo>El destino de los recursos de la emisión de capital será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos.</nodo> <nodo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes (70%), los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</nodo> <nodo>Con base en los precios propuestos de salida del CBFI, se registraría una rentabilidad superior al promedio de mercado en términos de Cap Rate y dividend yield.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción del negocio</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100% -nivel no observado en ninguna otra Fibra- integrados por 52 activos, con una superficie rentable de más de 350,000 m2, bajo distintas marcas como Quick Learning, Universidad ICEL, Universidad Victoria y El Economista.</parrafo> <parrafo>Los vencimientos de estos contratos serán de largo plazo, de 15 años para todas las propiedades, con actualizaciones de rentas acordes a la inflación y renovaciones a mercado. Esta variable dotará de una importante solidez a la Fibra como de certidumbre a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado que podrán ser acompañadas de una rentabilidad similar o incluso superior a la del portafolio inicial.</parrafo> <parrafo>El objetivo de la Fibra será adquirir y/o desarrollar propiedades preponderantemente en el sector educativo, el cual mantiene una importante fragmentación en nuestro país al igual que un crecimiento acelerado. Con base en las estimaciones de EDUCA, existen más de 11,000 escuelas privadas enfocadas a la educación de nivel medio y superior, las cuales podrían conformar el mercado objetivo de la Fibra, siendo unos de los pocos competidores enfocados en la adquisición de este nicho. </parrafo> <parrafo>Una de las principales propuestas de la Fibra es anular potenciales conflictos de interés que pudieran resultar de la operación y/o crecimiento del portafolio, siendo el primer vehículo sin generar comisión alguna a los inversionistas por temas de administración, asesoría, adquisición de activos o desarrollo. </parrafo> <parrafo>Un esquema delgado de gastos administrativos en Fibra Educa propiciará mejores márgenes respecto a la industria, redituando así en mayores distribuciones a los inversionistas en el mediano y largo plazos. Por otro lado, se buscará integrar un gobierno corporativo sólido, compuesto en su mayoría por miembros independientes (70% del total) que alinearían los intereses con los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oferta</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública fue registrada el pasado 12 de junio. Punto Casa de Bolsa y Credit Suisse actuarán como colocadores líderes; Santander y Banorte como intermediarios colocadores, y Coloca será el agente estructurador. El tipo de Oferta será primaria y se llevará a cabo en México, a través de la Bolsa Mexicana de Valores, con fecha de emisión el 27 de junio de 2018, por un total de P$7,475 millones, considerando la opción de sobreasignación. </parrafo> <parrafo>El rango propuesto en el precio de salida es de P$20-23 por CBFI. Estos precios reflejarían una rentabilidad (Cap Rate) superior al 10%, incluso en el rango alto de colocación, con base en las rentas observadas del portafolio inicial, nivel que consideramos superior al promedio de los competidores en el mercado. Cabe mencionar que este rango de precios anticipa un descuento importante en la valuación de referencia del portafolio de aportación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Destino de los recursos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos. Fibra Educa se mantiene confiada de ejecutar estos recursos en un periodo no mayor a 12 meses, acompañado de un apalancamiento adecuado para acelerar los tiempos de adquisición.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ventajas competitivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La entrada al mercado de Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) marcaría una nueva generación de Fibras en el sector, contrastando con los demás competidores en términos de la administración, gobierno corporativo y enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>La propuesta de EDUCA será generar un valor agregado a los inversionistas a través de una administración interna, alienada con los inversionistas minoritarios, la cual implementará un esquema de gastos delgado y transparente. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la mayoría de las Fibras en el sector integran un asesor externo, el cual genera comisiones a los inversionistas con base en diferentes métricas, entre las que principalmente se encuentran: asesoría y planeación, administración de activos o representación, incentivos al asesor, y desarrollo o adquisiciones. Estas comisiones pueden representar un porcentaje significativo de los ingresos o rentas generadas, según los estatutos de cada una de las Fibras. De acuerdo con nuestros cálculos, estas comisiones pueden representar más de un 20% de los ingresos generados por arrendamiento, de acuerdo a cada uno de los esquemas en las demás Fibras.</parrafo> <parrafo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos de gobierno corporativo y administración externa ante posibles conflictos de interés en el proceso de crecimiento del portafolio y operación del mismo.</parrafo> <parrafo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes, los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el enfoque de mercado en el segmento educativo propiciará de una mayor Cap Rate respecto a los demás competidores, los cuales han mostrado una importante demanda en diferentes tipos de inmuebles, como centros comerciales, naves industriales, oficinas y hoteles, y han observado una menor rentabilidad en los activos de adquisición desde su incursión al mercado.</parrafo> <parrafo>La aportación de los activos con un 100% de ocupación y la importante demanda de arrendamiento en el segmento educativo, dotaría al instrumento de un aspecto defensivo relativo a las demás Fibras que podrían mostrar sensibilidad a la ocupación de los portafolios a factores económicos, como la renegociación del TLCAN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='EDUCA 18' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Desglose de propiedades e ingresos del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Destino de los recursos considerando el rango medio en el precio de salida del CBFI' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: Fibra Educa

    viernes, 22 de junio de 2018
    Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo,  con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El gerente de relación con inversionistas de Alfa, Juan Andrés Martín, fue el encargado de dar la presentación acerca de esta emisora, en la cual se presentó brevemente los resultados del primer trimestre de Alfa, segmentando por subsidiarias. Se hizo hincapié que el conglomerado se encuentra protegido en cierta proporción ante una posible situación de inestabilidad económica, ya que el 65% de sus ventas totales se realizan fuera del país. Asimismo, se expresó el objetivo de Alfa por disminuir la razón de apalancamiento del conglomerado.</parrafo> <parrafo>En lo que respecta a Sigma, nos comentaron que las recientes expansiones hacia el mercado rumano fueron fundamentadas en la similitud que existe entre éste y el mercado mexicano. Dentro de las expectativas para todo el año 2018 esperan un crecimiento en volúmenes, así como estabilidad en los precios de las materias primas. Comentaron que ante una posible depreciación del peso mexicano si afectaría al alza los precios de las materias primas pero que dicho aumento sería trasladado al consumidor final. De la misma manera, respecto a la subsidiaria de alimentos Signma, ante el cuestionamiento de la afectación de los recientes aranceles hacia los productos de cerdo impuestos a productos provenientes de Estados Unidos, mencionaron que este impacto sería mínimo, ya que solamente el 5% de sus operaciones en México están relacionadas con el cerdo. La empresa informó que la planta en Campofrío se encuentra operando a una mayor capacidad, lo que los lleva a tener una expectativa en mejora de márgenes. </parrafo> <parrafo>Respecto a la subsidiaria Alpek, mencionaron que los resultados del año 2017 fueron afectados directamente por una sobreoferta de poliéster de baja calidad proveniente del mercado asiático. Sin embargo, sus perspectivas para este año serían positivas ya que esperan una recuperación en los márgenes de la producción de PET; así como la posible adquisición del proyecto Corpus Christi mediante la creación de CC Polymers. Se espera que el 2018 presente un EBITDA de aproximadamente US$569 millones.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente a la subsidiaria Nemak, mencionaron que sus ventas se encuentran denominadas en dólares por lo que una posible depreciación del peso no afectaría negativamente a los resultados de la empresa en el corto plazo. Para esta subsidiaria, Alfa mantiene un perspectiva favorable ya que, de acuerdo con la administración, los recientes aranceles impuestos al acero y al aluminio no afectan inmediatamente, ya que estos impuestos están dirigidos principalmente hacia los metales crudos, pero que aseguran que estos aranceles afectarán más al precio de aluminio per se. Adicionalmente, mencionaron que no les preocupa una posible transición de los vehículos de combustión interna a vehículos eléctricos, ya que la mayoría de sus productos son compatibles o requieren de adaptaciones mínimas para adecuarse a estos nuevos modelos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las demás subsidiarias, mencionaron que para el caso de Axtel planean desinvertir en el negocio de televisión de paga así como en la telefonía residencial; mientras que para el caso de Newpek, planean vender el 85% restante de su participación en Eagle Ford Shale, pero que se continuará analizando individualmente todas las nuevas rondas de subastas de campos petroleros por parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Finalmente, para los resultados conglomerados de Alfa, esperan crecer aproximadamente +4% a/a en ingresos llegando a US$17.4 mil millones, con un flujo operativo mayor en 8% a/a, y un Capex de US$958 millones en 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Vitro, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos dos años; en 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total, y en 2017, con la incorporación de un nuevo producto: el vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto ahora representó el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas por negocio, de los últimos 12 meses a marzo 2018, presentaron una dependencia de la industria automotriz ya que el 47% de sus ventas son a este negocio, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases 9% y los químicos 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 69% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo a sus estimaciones, en 2017 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de las instalaciones en esta región. Mientras que en lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el cuarto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz y Pochet, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Dentro del perfil de vencimiento de deuda de la emisora, se puede apreciar que el año 2020 es el primer periodo donde existe un vencimiento importante, mientras que concentra su mayoría de vencimientos en el año 2022. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El equipo de relación con inversionistas de Autlán nos comunicó que la producción mundial de acero ha tenido un crecimiento importante en los últimos siete años, a una tasa de crecimiento anual compuesto del 2.0%. En particular, el mercado de producción de acero de América del Norte, que incluye a Canadá, Estados Unidos y México; representó el segundo más grande a nivel mundial, únicamente superado por el mercado de China. Dicho esto, la empresa informó que con base en los resultados de 2017 se colocaron en el primer lugar de América en la producción de manganeso, material utilizado en la producción de acero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó el esfuerzo que han realizado durante los últimos años por hacer más eficiente la producción y con esto obtener márgenes más altos. De acuerdo con la empresa, el margen EBITDA incrementó del 18% presentado en 2016, y ubicándose en 32% en 2017. De igual forma, comentaron acerca de su más reciente adquisición: Metallörum, la cual representará una diversificación importante de productos, expandiéndose hacia el mercado de los metales preciosos. Autlán espera cerrar el 2018 con una producción de 60 mil onzas de oro y planea aumentar esta cantidad hasta 85 mil onzas de oro rumbo al año 2020. De acuerdo con datos proporcionados por la emisora, en el 2017 el margen EBITDA generado por Metallorum fue de 34.5%, sin embargo nos comentaron que encontraron áreas de oportunidad en el proceso de producción que antes se utilizaba, por lo que esperar aumentar dichos márgenes en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Por último, la emisora dio a conocer el múltiplo Valor Empresa a EBITDA a los que cotizaban Autlán y Metallorum antes de la fusión, así como su razón de apalancamiento neto. Para el caso de Autlán, se encontraba cotizando a un múltiplo de 3.0x y con una razón de apalancamiento neto de 0.3x y para el caso de Metallorum se ubicaba a un nivel de 7.2x con una razón de apalancamiento de 1.3x. De acuerdo con Autlán, estas dos empresas se encuentran cotizando a un múltiplo consolidado de 3.8x con una sana razón de apalancamiento de 0.5x.</parrafo> <parrafo>Con base en los recientes aranceles impuestos por EE.UU. y México al acero, la administración comentó que EE.UU. no cubre más del 30% de las necesidades del consumo de ferroaleaciones, con déficit importante en el comercio de este producto. Con base en cifras de la empresa, aproximadamente 35% de las ferroaleaciones de Autlán se exportan; de acuerdo a nuestras estimaciones, este porcentaje podrá incrementar en el corto plazo, integrando la coyuntura actual de mercado la cual beneficiaría la producción acerera en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Autlán mencionó que se requerirían alrededor de 40 días para desplazar la cartera actual de clientes en México, que muestran una clara dependencia a las exportaciones de EE.UU. y que podrían afectar el desempeño de ventas de la empresa. La administración estimó que el 8% de la producción de ferroaleaciones podría ser vulnerable ante esta situación arancelaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la presentación del Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) se mencionó acerca de las afectaciones ante la saturación de vuelos en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Por un lado, la empresa mencionó que se han visto perjudicados en sus aeropuertos con menor tráfico de pasajeros, ya que el AICM está restringiendo el número de vuelos en las aerolíneas, lo que está llevando a dichas empresas a focalizar sus vuelos a las ciudades con mayor tráfico de pasajeros. Sin embargo, la empresa mencionó que la saturación del AICM ha beneficiado en ciertos factores, ya que algunas aerolíneas están llevando sus vuelos con interconexión a aeropuertos menos saturados como el de la ciudad de Monterrey. </parrafo> <parrafo>Por el lado del tráfico de pasajeros, al principio del año OMA esperaba crecer únicamente +5.0% durante 2018; sin embargo, debido al papel que ha fungido Monterrey como aeropuerto alterno ante la saturación de la Ciudad de México, ha incrementado su tráfico de pasajeros. Esto aunado con la apertura de 21 nuevas rutas en el primer trimestre de 2018 han llevado un incremento en +8.0% a/a en el primer cuarto de año, incrementando su oferta de asientos en un +5.8% a/a. De igual forma, nos comentaron que la mezcla de ingresos aeronáuticos por aerolínea se encuentra diversificada ya que ninguna aerolínea representa más del 26% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Destacó la división de OMA Carga, que en los últimos trimestres ha tenido crecimientos a doble dígito, representado más del 10.0% del total de los ingresos no aeronáuticos en el 1T18. Mencionaron que el hotel ubicado en la terminal dos del AICM, activo que representa el 17.1% de sus ingresos no aeronáuticos, cuenta con una cláusula de compensación en caso de que el AICM deje de estar en funcionamiento; sin embargo, no se han entablado negociaciones debido a la incertidumbre política que existe en torno al Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM).</parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, mantienen el objetivo de llevar la mezcla de ingresos a 50% ingresos no aeronáuticos y 50% aeronáuticos. OMA señaló que un posible efecto ante la apertura del NAICM sería una disminución en el tráfico de pasajeros debido a la mejor condición geográfica de la Ciudad de México para ser un centro de interconexión. Sin embargo, hicieron notar que con el tiempo las aerolíneas reabrirían más rutas hacia aeropuertos de ciudades más pequeñas, lo que acabaría beneficiando a la emisora. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la presentación de Fibra Inn (FINN) destacó el reciente proceso de internalización de la administración, el cual busca fortalecer el gobierno corporativo de la Fibra así como adelgazar los gastos administrativos para retribuir en un mayor valor a los inversionistas. Cabe mencionar que anterior a este proceso, la Fibra contaba con un asesor externo el cual generaba comisiones a la Fibra; de acuerdo con los cálculos presentados por la administración, las nuevas medidas podrían generar un crecimiento en márgenes operativos cercano a los 200 puntos base respecto al esquema anterior. </parrafo> <parrafo>Consideramos estas medidas como positivas ya que retribuirán en una mejor alineación de intereses con los inversionistas minoritarios y mayores distribuciones en el corto plazo. En 2018, la Fibra podría mantener un dividendo de P$1.0 por CBFI a lo largo del año, lo que equivaldría a un dividend yield de 8.7%, con base en el último precio de FINN. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó la posibilidad de una nueva emisión de capital con la intención de captar nuevos recursos del mercado e incrementar el portafolio hotelero en el corto plazo. Hasta el momento la Fibra no ha definido montos y tiempos sobre esta potencial colocación, aunque se agregó que podría realizarse una primera fase antes del periodo electoral de nuestro país en julio. Es importante señalar que esta emisión será preferente hacia inversionistas que actualmente ya participen con CBFIs de la Fibra, con la finalidad de disminuir el efecto dilutivo de la emisión para los demás inversionistas que no decidan participar en esta nueva colocación de capital.</parrafo> <parrafo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V. </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) abordó diversos temas relacionados al gobierno corporativo del sector en general y que contrastan con la propuesta de la Fibra respecto a los demás esquemas de los competidores, como las comisiones generadas por asesores externos, en las cuales FTMY al ser asesorada internamente no genera comisiones de este tipo.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra mantiene una de las más altas ocupaciones del sector, integrando el arrendamiento de naves industriales y oficinas. El objetivo es logar una ocupación cercana al 95% hacia finales de este año. Ante la coyuntura actual del tipo de cambio, es importante agregar que la mezcla actual en ingresos dolarizados representa el 65% del total de las ventas, por lo que esperaríamos que los resultados al 2018-II en moneda nacional reflejen un impulso por la depreciación acumulada del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Por el lado del pipeline de adquisición, FMTY espera ejecutar los activos restantes, ya presupuestados en la última emisión de capital, hacia el último trimestre de este año. De igual forma, se mencionó que bajo los programas autorizados de “Emisor Frecuente” que establecen montos definidos para nuevas colocaciones de capital en los mercados, la administración podría estar dispuesta a emitir capital a un precio de salida de P$12.60, siempre y cuando se tengan avanzadas las negociaciones de nuevos activos para lograr ejecutar los recursos deseados de forma rápida y eficiente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Javer (clave de cotización: JAVER) es una empresa desarrolladora de vivienda con una importante participación de mercado en Nuevo León, y se ubica como la empresa con mayores unidades vendidas en el sector. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual en incrementos de commodities para la construcción, como el concreto y el acero, la empresa mencionó que ambos productos representan cerca del 20% de los costos totales en promedio en los desarrollos habitacionales de la empresa. La empresa mantuvo su guía de resultados hacia 2018 en la cual espera un incremento en ventas del 7% a/a y un avance en el EBITDA de 5% a/a.</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de conocer uno de los desarrollos más grandes de la empresa llamado “Valle Santa Elena” en el segmento de interés social, en Nuevo León, el cual se integraría de 17,900 casas proyectadas en un terreno con extensión de 346 hectáreas. JAVER cuenta con una comercialización y desarrollo cercano al 50% de este proyecto, en el cual ejecuta actualmente la venta promedio de 150 viviendas mensuales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda de este macro desarrollo es de P$335,000. El método de construcción consta de dos prototipos: el primero se basa en un molde que es rellanado de concreto, el cual permite edificar una vivienda en un tiempo promedio de dos a tres semanas, mientras que el segundo se basa en blocs, con un menor peso respecto al concreto, y otorgan de un mejor efecto térmico; el promedio en el tiempo de edificación con este material es entre 4-5 semanas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Contal (Clave de Cotización: AC) también estuvo presente en el Encuentro de la AMIB en donde destacaron los siguientes puntos: la empresa mantiene el objetivo de duplicar el nivel de ventas cada cinco años. En los últimos años se ha cumplido este objetivo y, a la fecha, la empresa estima cumplir el objetivo incluso antes de este periodo.</parrafo> <parrafo>Arca mantiene como objetivo el enfoque en el cliente, tanto el minorista como el consumidor final. Continuamente se buscan opciones para adaptarse a los cambios del mercado y a las condiciones económicas del momento.</parrafo> <parrafo>Se continúa con la construcción de la mega planta en Estados Unidos que consolidará a cuatro plantas con una tecnología superior a la actual. Se espera que la planta esté lista en el primer trimestre de 2020 y generará sinergias por US$90 millones.</parrafo> <parrafo>Con respecto al nuevo impuesto que se implementó en Perú, la empresa ha reaccionado de manera inmediata con un alza en precios de +8%. Se ha visto poco impacto en el volumen derivado del alza en precios. A pesar de que aún se espera baja en el volumen vendido durante el segundo trimestre del año, esta baja será menor que la registrada en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se puede considerar defensiva en el entorno actual ya que el 72% de los ingresos se generan fuera de México, en particular el 54% proviene de Estados Unidos y el 58% del Ebitda se genera en ese país. Es entonces que la incertidumbre con respecto a la renegociación en el TLCAN, no tiene un impacto sobre las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la vez, Estados Unidos es el mercado en donde espera un mayor potencial de crecimiento. El principal driver son los cambios en los hábitos de consumo de la población en donde cambia el consumo de sandwiches por wraps.</parrafo> <parrafo>De esta manera, un cambio en el portafolio hacia productos de mayor valor agregado resultará en un incremento en márgenes.</parrafo> <parrafo>En México, la oportunidad de crecimiento es menor ya que se tiene un mercado maduro sin embargo, aún se puede ganar participación de mercado en el uso de harina de maíz para la fabricación de tortillas, a diferencia del método tradicional.</parrafo> <parrafo>A pesar de los buenos fundamentos, el precio de la acción se encuentra en niveles atractivos que la misma empresa ha aprovechado para la recompra de acciones. Este año, se ha incrementado el monto del fondo de recompra de P$650 millones en 2017 a P$2,500 millones este año. Las acciones recompradas se van cancelando lo que implica un beneficio para los accionistas.</parrafo> <parrafo>El dividend yield para este año sería cercano al 1.9%, y un Capex estimado de US$200 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento y es defensiva en el entorno actual por lo que representa una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora (Cydsa) nos explicó que sus ingresos dependen de diversas líneas de negocio: sal industrial y comestible, cloro; sosa cáustica; productos y especialidades químicas, plantas de cogeneración, gases refrigerantes y su más reciente línea de negocio: procesamiento y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa nos comentó su estrategia por alejarse de los commodities, así como su desempeño en los mercados de cloro y sosa cáustica. Afirmaron que dentro del mercado de sosa cáustica existe un exceso de demanda y que no han entrado nuevos participantes, de igual manera, mencionaron que con la nueva planta de cloro, sosa cáustica y especialidades químicas, ubicada en el estado de Nuevo León, buscan reducir -30% sus costos en la producción de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>La empresa expuso su plan acerca de diversificación de ingresos mediante una nueva línea de negocios denominada Almacenamientos Subterráneos de México. El Director de Finanzas Corporativo, Juan Andrés Martín, comentó que las cavernas generadas de la extracción de sal representan un área de oportunidad ya que, una vez extraída la sal se pueden utilizar para almacenar hidrocarburos. Estas cavernas salinas cuentan con propiedades óptimas para el almacenamiento además de que representan un costo de 6 a 8 veces más bajo que los actuales sistemas de almacenamiento. Actualmente la empresa solamente cuenta con un contrato con Pemex para el almacenamiento subterráneo de Gas Licuado de Petróleo (Gas LP) que entró en operaciones en noviembre 2017. La inversión requerida para esta caverna salina fue de aproximadamente US$220 millones y esperan que en el futuro próximo el costo de las nuevas cavernas oscile alrededor de los US$150 millones. Cabe mencionar que el EBITDA anual que esperan generar con cada una de estas cavernas salinas se encuentra en un rango entre US$25 millones y US$28 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_12.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_13.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_14.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_15.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_16.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_19.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Encuentro Bursátil Monterrey 2018

    lunes, 18 de junio de 2018
    Asistimos al encuentro bursátil de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en Monterrey, en donde conocimos las perspectivas de distintas emisoras con operaciones relevantes en esta ciudad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente. Esto ha ocasionado que los precios de estos productos se vean afectados, ya que desde el primer día de marzo a la fecha se ha registrado un incremento en los precios del aluminio del +8.43% de acuerdo con el futuro LA1 de aluminio del London Metal Exchange (LME); mientras que el acero ha presentado un crecimiento acumulado del +12.42% según el índice de futuros HRC1 de acero emitido por el New York Metal Exchange (NYME). </parrafo> <parrafo>Aunado a la imposición de los aranceles, aumentó la posibilidad de que se pueda cancelar el TLCAN, esta situación se ha reflejado de forma desfavorable en el precio de las acciones de las empresas que forman parte de sector automotriz y cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).</parrafo> <parrafo>La mayor parte de las empresas del sector han optado por expandir sus negocios en las regiones de Europa y Asia, donde la producción de automóviles ha registrado un crecimiento importante desde el 2017, principalmente en aquéllos que son de tipo hibrido y eléctrico como resultado de las nuevas normativas ambientales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el tipo de cambio es otra variable que ha impactado al sector, pues la mayor parte de las ventas de estas empresas se encuentran denominadas en dólares y euros. Durante el 2017-I se vieron afectadas aquellas empresas que cuentan con la mayoría de sus ventas en dólares, pues la apreciación del peso frente al dólar en alrededor de un 7.52% fue un factor importante en las pérdidas registradas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual, realizamos un análisis de las empresas dedicadas a la fabricación de autopartes que cotizan en la BMV: Rassini, Nemak y GISSA. Enfocándonos principalmente en los impactos operativos que se han reflejado como consecuencia de los eventos anteriores y en las perspectivas a futuro ante el panorama actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado de la devaluación que ha mostrado el peso de alrededor del 12.70% en lo que va del 2018-II, la empresa podría verse beneficiada al cierre del trimestre dado que el 97% de sus ventas están dolarizadas. No obstante, es importante mencionar que también existiría un aumento en los costos, pues un 75% de los mismos también están dolarizados.</parrafo> <parrafo>La principal materia prima de producción de la empresa es el acero y la chatarra de hierro. Para la fabricación de amortiguadores y muelles se emplea el acero, el cual es comprado en empresas canadienses y mexicanas, pues éstas fabrican piezas con un acabado especial que facilitan la producción de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la chatarra de hierro es utilizada principalmente para la fabricación de frenos mediante la fundición y moldeo, siendo adquirida de proveedores mexicanos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado por la empresa, no se tendrían impactos de momento por la colocación de aranceles, dado que están destinados a las importaciones de la materia prima de aluminio y acero, y no a los productos fabricados con esta materia prima; además, no existe una relación comercial de estos commodities por parte de la empresa con algún proveedor de EE.UU. Sin embargo, en caso de que se aplique un arancel a los productos de autopartes, la empresa en sus contratos de venta acuerda trasladar los sobrecostos generados por el incremento en los precios del acero. </parrafo> <parrafo>Un punto que podría resultar desfavorable para la empresa es la cancelación del TLCAN, pues sería muy probable que se establezcan aranceles a la importación de autopartes y, además, se agreguen reglas de origen tanto regionales como locales. La empresa realiza alrededor del 95% de sus ventas en los EE.UU., y la totalidad de los productos son producidos en la región de Norteamérica. Ante una imposición de contenido local, las armadoras americanas buscarían aumentar la capacidad de producción de manera local. Sin embargo, consideramos que bajo este escenario este proceso sería gradual y replantearía la estrategia de negociación hacia nuevos mercados. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que pese al momento de incertidumbre por la que atraviesa el sector, la empresa aún mantiene su guía de resultados para el 2018. Dentro de la guía de la empresa se espera alcanzar a finales de 2018 márgenes EBITDA entre 18% y 19%, así como conseguir un Capex de alrededor de US$60 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak es una empresa dedicada a la fabricación de autopartes basados en aluminio, ante esta situación se podría pensar que la empresa resultaría altamente afectada por la imposición del 10% de aranceles a este producto; sin embargo, este arancel ha sido colocado al aluminio en bruto y no a las productos que se fabrican con este material. Por lo tanto, los productos de la empresa no resultan afectados por este arancel; no obstante, los precios de los insumos de la empresa han incrementado dada la volatilidad qua ha presentado el precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>El 90% de las ventas realizadas a empresas estadunidenses se ejecuta bajo un formato de ventas en planta, es decir, la empresa entrega sus productos finales en sus plantas de producción y el cliente se encarga de todo el proceso de traslado, incluyendo las exportaciones a EE.UU. en caso de ser necesario. Lo anterior como resultado de que Nemak produce principalmente piezas para el tren motriz, las cuales son piezas ocupadas por las plantas de las OEMs (empresas ensambladoras) en México que, posteriormente, las exportan a las plantas de acabado final en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Considerando una cancelación del TLCAN, la exportación de autopartes a EE.UU. tendrían un arancel de aproximadamente el 2.50% de acuerdo con las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Ante esta situación, la empresa tendría exposición únicamente en el 10% de sus ventas totales hacia EE.UU., debido a que es el porcentaje de piezas que se exportan de manera directa. No obstante, la empresa comentó que este arancel se vería reflejado en el costo y sería trasferido a sus clientes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Nemak tiene la ventaja competitiva de ser unos de los principales productores de cabezales de motor tanto en México como en EE.UU., además, sus productos cuentan con un contenido regional de alrededor del 85%, por lo cual la empresa no sería afectada por el contenido regional. Respecto al contenido local, durante el Nemak Investor Day de 2017 se mencionó que la empresa consideraría abrir plantas de producción en EE.UU. durante el proceso de adaptación tanto de las OEMs que son las empresas ensambladoras (Ford, Volkswagen, Honda,etc.), así como de las Tiers, las cuales son las proveedoras directas de autopartes de las OEMs. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que Nemak considera que de momento sería muy precipitado realizar modificaciones en su guía de resultados; sin embargo, podría ser modificada en caso de que continúe la coyuntura actual en el sector. La guía para el 2018 de la empresa es: ingresos por US$4,500 millones, EBITDA de US$700 millones y un Carpex de aproximadamente US$384 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GISSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) es una empresa que se dedica a la fabricación de autopartes, acabados de cerámica y productos para el hogar. Recientemente la empresa creó un conglomerado en su división automotriz llamado Draxton, la cual representa aproximadamente el 69% de los ingresos de GIS, por lo cual la empresa es muy sensible a las operaciones de dicha división.</parrafo> <parrafo>La colocación de aranceles al aluminio y el acero no afectan a la empresa, ya que la fabricación de sus productos se realiza mediante chatarra y ferroaleaciones que se compran en el mercado local. De hecho, la empresa considera que la disminución de producción de acero en el país podría disminuir el precio de la chatarra. Por otro lado, los productos de aluminio que elabora la empresa tampoco serían afectados dado que éstos son producidos en Europa. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las últimas adquisiciones de la empresa, principalmente de Infun, el 60% de las ventas de GIS se realizan en Europa y China. El 40% restante de las ventas se realizan en Norteamérica, siendo México y EE.UU. los principales mercados de la región. Cabe mencionar que ante una cancelación del TLCAN, el arancel de alrededor del 2.50% impuesto por la OMC impactaría al 75% de las ventas en Norteamérica, pues son las correspondientes a EE.UU.; sin embargo, esto se traduciría en un aumento en el precio del productos el cual sería traslado directamente a los clientes. </parrafo> <parrafo>Actualmente el contenido regional de los productos de autopartes de GIS es de aproximadamente el 90%, no obstante, ante reglas más estrictas como la aplicación de un contenido local por parte de los EE.UU., la empresa optaría por expandir su negocio a otros mercados durante el proceso de adaptación de la industria en ambos países. </parrafo> <parrafo>GIS cuenta con un balance de divisas diversificado que la permitió amortiguar la apreciación que presentó el peso durante el 2018-I. El breakdown de ingresos consolidados por divisa es el siguiente: 35% dólares, 35% euros, 25% pesos y 5% en monedas chinas. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que durante el 2018-I la división automotriz de la empresa (Draxton) mostró un buen desempeño; sin embargo, la división de construcción afectó de manera considerable las operaciones de la empresa, ya que registró un retroceso en ventas del 18% en la división como resultado de la disminución de ventas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Ante el panorama actual del sector la empresa ha decidido mantener su guía que presento para el 2018. Durante la conferencia telefónica del 2017-IV la empresa mencionó que hacia finales de 2018 espera tener incrementos en ventas de un digito y en EBITDA de doble digito. Además, durante marzo de 2018 dio a conocer su programa de inversiones de 2018, donde se espera invertir P$1,250 millones en la división de autopartes, P$750 millones en la de construcción y P$100 millones en la división de hogar.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria automotriz en México actualmente se encuentra en un periodo de gran incertidumbre, sin embargo, las empresas mexicanas han buscado nuevos mercados y soluciones ante los posibles escenarios desfavorables. </parrafo> <parrafo>Luego del anuncio de la aplicación de aranceles al acero y el aluminio por parte de los EE.UU., se ha observado un incremento considerable en el precio de los mismos, principalmente en el aluminio que durante abril registró un incremento máximo en su precio de alrededor del +30.0%. No obstante, consideramos que estos incrementos son de tipo especulativos, ya que no hay elementos fundamentales que justifiquen el alza en estos precios, como podría ser la sobredemanda que se origina de la construcción de nuevos proyectos de infraestructura o la escasez de estos commodities en el mercado. </parrafo> <parrafo>Por último, ante una cancelación del TLCAN, consideramos que las empresas mexicanas no dejarían de vender sus productos de manera inmediata a las empresas estadunidenses, ya que inicialmente estas empresas deberán incrementar su capacidad para satisfacer la demanda de autopartes del mercado americano. Durante este proceso las empresas mexicanas podrían trasladar sus plantas a los EE.UU. o buscar nuevos mercados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento del precio del aluminio y acero' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-Automotriz-140618.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Industria automotriz

    jueves, 14 de junio de 2018
    En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. </nodo> <nodo>En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.</nodo> <nodo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</nodo> <nodo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey y posteriormente tuvimos una reunión con la empresa en donde platicamos sobre sus perspectivas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Cedis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 19 Centros de Distribución. El Cedis de Monterrey da abasto a 1,400 tiendas. Tan solo en la Ciudad de Monterrey se tienen 1,600 tiendas OXXO que es superado por Ciudad Obregón con 1,900 OXXOs.</parrafo> <parrafo>En el Cedis se manejan 2,400 productos mientras que a nivel nacional se tienen 12,000 productos. Una parte de éstos se distribuye a nivel nacional, mientras que otros son productos locales lo que genera dos tipos de compra: las nacionales y las locales.</parrafo> <parrafo>A pesar de que las compras nacionales generan un mayor poder de negociación, las compras locales también tienen un alto volumen operado por el número de tiendas que se tienen en la República Mexicana las cuales ya superan las 15,000 unidades.</parrafo> <parrafo>En este Cedis se maneja la cadena de frío y productos secos. Las tiendas reciben producto en promedio dos veces a la semana y para los perecederos se hacen entregas diarias.</parrafo> <parrafo>El Cedis muestra avances tecnológicos que resultan en mayores eficiencias y reducción en costos, sin embargo, no vimos un enfoque claro en alcanzar mayores niveles de productividad que pudieran resultar en menores costos.</parrafo> <parrafo>A pesar de eso, el portafolio de productos se va redefiniendo constantemente y el criterio para la permanencia de productos es la rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</parrafo> <parrafo>En la división comercial, podemos ver que el principal driver de crecimiento sigue siendo la apertura de tiendas. La empresa aún tiene una gran capacidad de crecimiento en número de unidades esperando seguir abriendo 1,300 por año, lo que implica entre 3 y 4 tiendas por día todo el año.</parrafo> <parrafo>A este ritmo de crecimiento, se cree tener capacidad para llegar a tener 30,000 unidades en operación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las características de las tiendas OXXO se han ido modificando. Se ha pasado de una tienda meramente de productos de conveniencia a una tienda que ofrece productos de consumo básico con el complemento de la oferta de productos de comida, incluso algunos que se preparan en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La principal competencia para las tiendas OXXO siguen siendo las tiendas de conveniencia tipo 7-Eleven o las Mom &amp; Pop, pero ahora formatos como las mini-bodegas o las Farmacias Guadalajara constituyen también competencia para la empresa.</parrafo> <parrafo>Los servicios que se ofrecen en las tiendas siguen siendo altos generadores de tráfico lo que da impulso a las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre los últimos servicios que se han implementado, está la entrega de pedidos de Amazon. Los pedidos se entregan en tienda y se tienen ciertas restricciones para no alterar la operación natural de un OXXO, como que el valor del producto no puede superar los P$1,500, y se tiene una restricción de medidas para no utilizar espacio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Respecto a la división salud, las operaciones en Chile y Colombia se espera que mantengan la misma dinámica que hasta ahora. Debido a que principalmente en Chile se opera en un mercado maduro, el crecimiento es estable en medio dígito y con márgenes de rentabilidad que reflejan un óptimo manejo de la operación. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se puede lograr un mayor crecimiento a través de adquisiciones de cadenas farmacéuticas de un tamaño relevante en Sudamérica. Es precisamente en este segmento en donde se espera que se utilicen los recursos generados tras la venta de la participación de Heineken.</parrafo> <parrafo>El plazo para utilizar este dinero es de dos años, de los cuales ya casi transcurre uno, por lo que se podrá esperar un anunció en los siguientes doce meses.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México es en donde hay una mayor oportunidad de mejora. Si bien la industria farmacéutica ha visto una desaceleración en general, Femsa ha avanzado en la unificación de las cuatro marcas de farmacias que opera actualmente.</parrafo> <parrafo>Los sistemas y la distribución se han consolidado y en una segunda fase se buscará integrar la parte comercial como la transición a una sola marca. La competencia se ha fortalecido por lo que la empresa considera que será hasta dentro de dos o tres años cuando se pueda llevar a cabo esta fase.</parrafo> <parrafo>La expectativa para el alza en ventas mismas tiendas es de un dígito bajo y el driver del crecimiento será la apertura de farmacias esperando un alza en número de unidades del 15%. A la vez, se espera que el margen Ebitda llegue a 5.5% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Para la división de combustibles se buscará lograr un mayor crecimiento con la apertura de nuevas estaciones. Se busca rentar gasolineras ya funcionando, lo que hace más rentable el negocio y menos riesgoso.</parrafo> <parrafo>Existe una preocupación sobre las amenazas que ha dicho el candidato a la presidencia de Morena sobre la reversión de la reforma energética, sin embargo, la empresa cree que un escenario en donde tuviera que terminar con el negocio de las gasolineras sería extremo y poco probable.</parrafo> <parrafo>Se seguirá comprando la gasolina de Pemex, con estrategias de precio por región y fortaleciendo la confianza en la marca OXXO Gas en cuanto a los litros vendidos.</parrafo> <parrafo>El negocio por su naturaleza es de bajos márgenes, sin embargo, cuenta con un ROIC de 20%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene buenos fundamentos. Es relativamente defensiva y tiene la capacidad de seguir creciendo con un ritmo acelerado de aperturas con la posibilidad de realizar adquisiciones.</parrafo> <parrafo>En las últimas semanas, el precio de la acción se ha relacionado de manera importante con los movimientos en tipo de cambio, sin embargo, creemos que esto se debe más a percepción que a la realidad.</parrafo> <parrafo>El impacto vendría en todo caso por la parte de insumos de Coca-Cola Femsa en donde el 20% está en dólares y del cual el 60% está cubierto, por lo cual el impacto para Femsa sería bajo. Por otra parte, la deuda en dólares es el 0.9% de la deuda total por lo que el impacto en el costo financiero es muy bajo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$182.00 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: FEMSA

    jueves, 14 de junio de 2018
    Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</nodo> <nodo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Famsa S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene operaciones en México y Estados Unidos, el 91% de los ingresos vienen de la operación doméstica tanto la parte comercial como la bancaria, mientras que el 9% se genera en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables con un alza en ventas mismas tiendas de +16.3% a/a. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</parrafo> <parrafo>La empresa enfocará su estrategia en el cliente buscando mantener niveles de crecimiento en línea con el sector.</parrafo> <parrafo>En México, se mantiene como mercado objetivo los segmentos C y D. Sin embargo, ahora se buscará un mayor enfoque en el sector formal, el cual ya asciende al 64% de la clientela mientras que el resto corresponde al sector informal.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá como principal estrategia el fortalecimiento del canal de cambaceo. Debido al alto porcentaje de participación de las ventas a crédito, la empresa considera que el cambaceo le permite un resultado más efectivo para el impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Es notable que esta estrategia vaya desfasada de la tendencia del sector, en donde el enfoque está basado en el desarrollo de medios digitales y ventas por Internet. En el mediano y largo plazo, eso puede resultar en una desventaja para la empresa en un medio que estará, cada vez, más digitalizado.</parrafo> <parrafo>En los últimos 12 meses se han cerrado siete tiendas, las cuales no eran rentables. En el año se cerrarán dos o tres tiendas más y no se tiene contemplada la apertura de tiendas durante 2018. Aún no se tiene definido si en 2019 se retomará un plan de expansión.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Estados Unidos, los resultados se han visto afectados en los últimos doce meses principalmente por las leyes migratorias en ese país con lo que las ventas mismas tiendas en el primer trimestre del año tuvieron una baja de -1.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos de la estrategia para esta división está el enfoque en la segunda y tercera generación de migrantes mexicanos y ya no en los de la primera generación, con lo que ahora la publicidad será en inglés a diferencia de español, como era antes.</parrafo> <parrafo>Se buscará impulsar los medios digitales en vez de los canales tradicionales.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</parrafo> <parrafo>Debido a la importancia de la división de muebles, la empresa aumentará en 30% la línea exclusiva de este segmento.</parrafo> <parrafo>El 4.2% corresponde a la división de Famsa to Famsa, en donde la venta se hace en una tienda y la entrega se hace en otra locación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, el 80% de la operación es crédito que otorga Banco Ahorro Famsa. Se otorgan además préstamos en efectivo y se han logrado alianzas con empresas para préstamos vía nómina.</parrafo> <parrafo>El 75% del financiamiento es a través de la captación bancaria, la cual ha subido en +21.3% en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Destaca, sin embargo, la tasa IMOR que a marzo de 2018 fue de 8.4%. Esta es una lectura elevada comparada con el sector bancario en general, pero cercana al promedio de sus competidores.</parrafo> <parrafo>No se espera reducir este nivel y la estrategia estará basada en impulsar las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado para este año es de P$150 millones, que será utilizado principalmente en mantenimiento.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA es de 4 veces y el 34% de la deuda está denominada en dólares, por lo que una mayor depreciación del tipo de cambio impacta directamente en el costo financiero. No se tienen coberturas para la deuda en dólares más que para el pago de cupón.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un rezago con respecto al sector. La estrategia parece desfasada con respecto a la dinámica de la industria, lo que puede resultar en una menor rentabilidad hacia los siguientes trimestres, en especial cuando termine el beneficio de una base de comparación baja.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GFAMSA

    miércoles, 13 de junio de 2018
    En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.</nodo> <nodo>AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</nodo> <nodo>Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desayuno con la administración de AMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil. Estos son los puntos más relevantes:</parrafo> <parrafo>Entorno regulatorio más benigno - AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</parrafo> <parrafo>Crecimiento del negocio de datos – La empresa espera que la penetración de Smartphones en Latinoamérica aumente del nivel actual de 65% a 71% a finales del 2020. Además, el uso de datos cada día es mayor en todos los segmentos. Por ejemplo, en México ha crecido 3.5 veces entre el 2016-I y el 2018-I. La empresa cree que el segmento de pre-pago experimentará un crecimiento exponencial en datos durante los próximos años.</parrafo> <parrafo>Tecnología 4.5 G – AMX tendrá disponible la tecnología 4.5G en todos los países en donde opera a finales del año. Esta nueva tecnología cuenta con una mayor capacidad, hasta 1 Gbps en México, y una menor latencia, por lo cual la empresa contará con una clara ventaja competitiva.</parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en México y en Brasil – AMX espera que sus márgenes se expandan alrededor de cuatro puntos porcentuales durante los próximos años en estos dos países debido al fuerte crecimiento del negocio de datos y al programa de reducción de costos y gastos. México además se beneficiará de un entorno competitiva más benigno y del cobro de interconexión, y Brasil de las economías de escala y de la recuperación macroeconómica.</parrafo> <parrafo>Programa de reducción de costos y gastos – Este programa incluye nuevos acuerdos con los principales proveedores, reducción de personal y la implementación de nuevas tecnologías.</parrafo> <parrafo>Márgenes estables en los EE.UU. – Las operaciones de TracFone enfrentaron una mayor competencia y un menor crecimiento durante el año pasado. Sin embargo, los ingresos comenzaron a crecer de nueva cuenta en el 2017-IV, que fue el punto de inflexión. Los márgenes bajaron en respuesta a este mayor crecimiento y la empresa espera que se mantengan sobre los mismos niveles, entre 7-8%, en el futuro.</parrafo> <parrafo>Enfoque en reducción de deuda – La empresa espera reducir su deuda en US$3 mil millones durante el resto del año actual pagando los vencimientos que enfrenta. Espera que la razón de deuda neta a EBITDA alcance el objetivo de 1.5 veces a más tardar a mediados del año entrante.</parrafo> <parrafo>Posibles distribuciones adicionales – Una vez que AMX alcance su objetivo de desapalancamiento, comenzará a recomprar sus acciones propias de una manera más agresiva, tal como sucedía en el pasado. No descartó el pago de mayores dividendos.</parrafo> <parrafo>Fusiones y adquisiciones – La empresa solamente planea adquirir a otros operadores pequeños en Europa del este que complementen sus operaciones actuales. Con respecto a la empresa brasileña Oi, mencionó que no le interesan sus operaciones fijas ni su red móvil, la cual necesita ser actualizada. AMX confirmó que le interesan los suscriptores móviles de Oi, aunque ve difícil una adquisición de éstos.</parrafo> <parrafo>CAPEX – AMX de nueva cuenta reiteró su guía de Capex de alrededor de US$8 mil millones durante el año actual. El mayor nivel de inversiones dependerá de si la empresa decidirá incrementar el número de casas pasadas.</parrafo> <parrafo>Conclusión - Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos. Además, la expansión de márgenes que está anticipando es mayor a nuestras proyecciones. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$19.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AMX

    martes, 12 de junio de 2018
    El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</nodo> <nodo>A pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social.</nodo> <nodo>Con base en el panorama político y económico, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>CADU es uno de los principales proveedores de vivienda en Quintana Roo, principalmente en Cancún y Playa del Carmen, logrando una participación de mercado aproximada de 40%, nivel que consideramos importante a pesar de la reducción de los subsidios gubernamentales a la vivienda y la entrada de nuevos competidores.</parrafo> <parrafo>Playa de Carmen y Cancún son las ciudades donde se registra la mayor demanda de vivienda en el estado; por lo anterior, dentro de los planes de corto y mediano plazo se encuentra el permanecer en estas ciudades de forma preponderante. De acuerdo con datos de la empresa, alrededor de 80,000 derechohabientes cuentan con el puntaje mínimo necesario para adquirir un crédito en el Infonavit, mientras que sólo son ofertadas alrededor de 16,000 viviendas en este estado. Cabe mencionar que la empresa cuenta con un departamento especializado en ofrecer créditos de diferentes instituciones, y de esta forma el cliente tenga una base amplia de opciones.</parrafo> <parrafo>Visitamos la unidad habitacional “Cielo Nuevo”, donde se han construido alrededor de 17,400 viviendas con una superficie promedio de 50 m2, de las cuales aproximadamente 12,300 unidades han sido escrituradas. Estas casas fueron construidas bajo el esquema de construcción certificada, con el propósito de tener preferencia al momento de la asignación de subsidios. El precio promedio por vivienda en este desarrollo es de P$360,000, y el tiempo de financiamiento por parte del Infonavit se ubica entre 20 y 25 años.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas competitivas de CADU es la calidad del producto final, ya que la empresa emplea materiales constructivos, como los bloques, con una doble finalidad: disminuir el efecto térmico en el interior de los hogares y otorgar una mayor estabilidad estructural. Por esta razón a pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social. Esto va alineado con la estrategia de no depender del número de viviendas vendidas para mantener los niveles de ingresos, así como no mermar la calidad de sus desarrollos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se realizó una visita a un desarrollo residencial en Cancún, donde se construyen viviendas destinadas al nivel medio. En este desarrollo se cuenta con dos complejos importantes: “Astoria” y “Long Island”. La construcción de “Astoria” ya ha finalizado y las viviendas se encuentran vendidas en su totalidad.</parrafo> <parrafo>“Long Island” es un complejo que ofrece cuatro prototipos de vivienda, unifamiliares y multifamiliares, con la finalidad de ajustarse a las necesidades y perfiles de diferentes clientes. La empresa financia la construcción de este complejo con un crédito puente que paga con el 65% de los ingresos que recibe por cada venta. Las viviendas cuentan con un área promedio de 100 m2 y el rango de precios va cambiando de acuerdo a la ubicación de la vivienda dentro del complejo y del formato.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la demanda de vivienda en la zona y el desarrollo de nuevas vías de comunicación hacia el centro de Cancún, el valor de venta de las viviendas ha observado incrementos destacables. El desarrollo Astoria en Cancún observa en diversos casos una plusvalía superior a 40%, medido a través de los precios en las ventas iniciales de este proyecto en el 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto al sector residencial, asistimos al desarrollo Allure, que consiste en un edificio con un total de 104 departamentos de lujo con un precio promedio de alrededor de P$15 millones en cada unidad. Este edificio está limitado a 28 metros de altura como resultado de las normas de construcción. Se estima que hacia el 2018-IV se logren escriturar 40% de las ventas de este desarrollo, lo cual impulsaría de manera importante el precio promedio por vivienda.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de CADU en el 2017 totalizaron en P$4,503 millones, con un EBITDA de P$1,035 millones, lo cual representó incrementos de doble dígito de +12.0 y +14.4% en el comparativo anual. La mezcla de ventas estuvo compuesta en 78.6% de vivienda de interés social y 21.4% restante de vivienda media-residencial.</parrafo> <parrafo>Derivado del proceso de comercialización en lo que va del año, proyectamos que la mezcla de ventas en el 2018 sea de 70% en interés social y 30% en residencial; por otro lado, consideramos que hacia el 2020 se puede alcanzar una mezcla de ingresos de interés social y residencial de 60 y 40%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con base en el panorama político y económico, la administración consideró que en cuanto al otorgamiento de créditos en instituciones como el Infonavit no se realizarían cambios significativos, ya que es uno de los puntos que más se ha apoyado en las campañas electorales por los diferentes candidatos. Sin embargo, por el lado de los riesgos, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que hacia finales del 2018 la empresa logre cumplir o incluso superar la guía planteada para el año en términos de ventas (10-12% a/a) y flujo operativo (12.5-15.0% a/a). Consideramos que bajo la coyuntura actual de incertidumbre política y comercial, CADU podría mantenerse como una opción atractiva en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-080618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-1.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Cielo Nuevo' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-2.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Long Island' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-3.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    viernes, 8 de junio de 2018
    Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables el alza en ventas totales fue de +8.2%, muy similar al del mes completo ya que, en esta ocasión, no hay un efecto calendario que impacte a los resultados.</parrafo> <parrafo>Las ventas estuvieron por arriba de lo esperado por el mercado para México y en línea con nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>A mayo se acumula un alza de +9.2 en las ventas totales de México y de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan el dinamismo que ha tenido el consumo en la primera mitad del año. Parte de esta fortaleza se ha dado por el período electoral que implica un mayor gasto pero el indicador de confianza del consumidor lleva dos meses con alzas lo que refleja la solidez del consumidor.</parrafo> <parrafo>Generalmente, después de las elecciones viene una desaceleración en el consumo sin embargo, creemos que los resultados de Walmex no serán afectados significativamente ya que su crecimiento ha sido acompañado de una mayor rentabilidad y con una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El alza estuvo en línea con nuestras expectativas y el crecimiento en el número de transacciones sigue reflejando la ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Centroamérica reflejan cierta debilidad en comparación con nuestra expectativa sin embargo, se enfrentan a una base de comparación mucho más alta por lo que no podemos inferir que la región se encuentre en una fase de desaceleración. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos reflejando la solidez en las operaciones de la empresa. </parrafo> <parrafo>En los siguientes meses esperamos que se pueda mantener esta tendencia y, aunque puede haber un menor crecimiento que en el primer semestre del año por cuestiones electorales, no esperamos un gran impacto para la empresa.</parrafo> <parrafo>En el entorno de incertidumbre en torno al TLCAN y el proceso electoral, Walmex se destaca como una empresa defensiva, muy bien posicionada para enfrentar los distintos resultados.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de junio de 2018
    Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos. </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra una participación al segmento siderúrgico debido a la producción de ferroaleaciones, que es uno de los principales insumos para la fabricación del acero; no obstante, es importante considerar que en los aranceles impuestos entre México y EE.UU. no se incluye un impuesto directo a las ferroaleaciones. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que EE.UU. es deficitario en ferroaleaciones, por lo que la demanda de este producto debería mantenerse sólida con base en las recientes medidas arancelarias que buscan incentivar la producción siderúrgica en este país, por lo que los ingresos de AULTAN podrían verse más sesgados hacia esta región en el corto plazo dadas las condiciones actuales.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que ciertos clientes de AUTLAN en México muestran una exposición directa a las exportaciones de acero, sin embargo, consideramos que la empresa contaría con la capacidad para canalizar los volúmenes procedentes de este tipo de clientes, posiblemente hacia EE.UU. La empresa no considera un impacto significativo y se encuentra a la espera de determinar el porcentaje de los ingresos que se encontrarían en esta situación, los cuales se estima que no superen el 20% de los ingresos totales en el segmento de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México y la coyuntura actual, la administración de AUTLAN se mantiene firme con el objetivo de aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, AUTLAN fue aprobaba por la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para la adquisición de Metallorum, empresa especializada en la extracción de oro, por un monto total de US$108 millones. El financiamiento para esta transacción provino de una mezcla entre efectivo y acciones provenientes de accionistas de AUTLAN, sin presionar los niveles de endeudamiento de forma importante. </parrafo> <parrafo>La empresa estima alcanzar una razón Deuda Neta/EBTIDA cercana a 1x, posterior a esta transacción, la cual se esperaría pueda consolidar sus operaciones durante el 3T18. </parrafo> <parrafo>Con esta incorporación, AUTLAN podría incrementar los ingresos en 15% a/a y en 20% en EBITDA, con base en los resultados registrados al 2017. Consideramos como positiva esta diversificación hacia los metales preciosos, que muestran un ciclo económico distinto al de los metales industriales, particularmente al de las ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían 100% denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la administración no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos. Por la estructura anterior y debido a la depreciación del tipo de cambio podríamos esperar eficiencias operativas en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las valuaciones actuales en el precio de la acción no corresponden a sus fundamentales dados los resultados esperados por mayor producción de ferroaleaciones, diversificación de productos por las recientes adquisiciones y las ventas dolarizadas dada la coyuntura actual del tipo de cambio. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 6 de junio de 2018
    La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017. Estimamos que las valuaciones actuales no coinciden con los fundamentales de la Fibra, en los cuales se han integrado sólidas tasas de ocupación y mejoras en márgenes que han retribuido en crecimientos de flujo operativo y distribuciones en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra fue involucrada en diversos cuestionamientos sobre gobierno corporativo, en particular desde el proceso de internalización de la administración a inicios de marzo del año en curso. Durante este periodo, FSHOP anunció la adquisición del 40% de su compañía asesora, Fibra Shop Portafolio Inmobiliarios, por un monto de P$215 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la principal motivación de esta transacción para la Fibra fue el disminuir la comisión pagadera a la empresa de asesoría como proporción del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés), y que actualmente es la única comisión que integra FSHOP. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la reducción en el pago de comisiones por el monto descrito generó una Tasa Interna de Retorno (TIR) superior al 20%, con base en el NOI proyectado del portafolio en operación y de desarrollo actuales. </parrafo> <parrafo>Algunos inversionistas institucionales mostraron inconformidad con esta transacción en la cual se ponía en duda si el monto definido y pagado a la compañía asesora se ejecutó en términos de mercado. Bajo nuestra consideración, es difícil contrastar este tipo de operaciones con otras similares debido a la marginal experiencia en el proceso de la externalización hacia la internalización de la administración de las Fibras en nuestro país y en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Desde la incursión al mercado de FSHOP, esta comisión consistía en el pago del 7.5% del NOI a la compañía asesora, reduciéndose a 4.5% posterior a la transacción, lo cual denotamos como positivo asumiendo que la disminución de estos gastos redituará en una mayor generación de valor para los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos y con base en los precios actuales de mercado, el descuento de FSHOP respecto al valor en libros reportado al 2018-I es cercano al 50%, mostrando un dividend yield de 11.7%, es decir, un nivel muy por encima del promedio de las demás Fibras en general (7.8%). Debido a lo anterior, no descartamos que la administración incluso podría hacer uso del fondo de recompra con base en las valuaciones actuales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la FSHOP mantenga el dinamismo en términos de ocupación y avances en ingresos, sólidos márgenes y distribuciones sostenibles en lo que resta del año. Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y consideramos que podría reflejarse una apreciación importante en los precios del CBFI. Recomendamos COMRPA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV:P$14.00, COMPRA)

    martes, 5 de junio de 2018
    El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que el potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país. Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un VE/EBITDA de 6.3 veces y a un P/U de 12.5 veces, proyectados para el 2018.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$107.00 por acción es de 19.0%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BACHOCO (P.O. al 2018-IV: P$ 107.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril. </parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 27.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas atribuido a diversos factores como la posible transición política y a los retrasos en la renegociación del TLCAN, los cuales también han incidido significativamente en la depreciación de la moneda. No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son muy sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración. Además, la valuación nos parece atractiva ya que la acción cotiza a un VE/EBITDA de 5.9x y a un P/U de 14.1 veces</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$95.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Megacable se han ajustado fuertemente desde el máximo del pasado 11 de mayo. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7%), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.8x VE/EBITDA y 17.4x P/U 2018E).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AUTLAN se mantiene en proceso de adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversificaría la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a el EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA inferior a 3.0 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3 veces y a un P/U de 10.7 veces, proyectados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. GRUMA cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla.</nodo> <nodo>La empresa genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. Además, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera. Consideramos que la valuación de las acciones de GRUMA es atractiva ya que operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 14.7 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJÍO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío sigue luciendo como una de las opciones más sólidas en el sector bancario.</nodo> <nodo>La empresa sigue presentando buenos fundamentales, con una cartera creciendo a doble dígito y una morosidad por debajo del 1%.</nodo> <nodo>El banco se especializa en corporativos y PyMEs, que generan más del 50% del PIB nacional y que son de los sectores más rentables.</nodo> <nodo>La acción cotiza a un múltiplo P/VL de 1.8x con un ROE superior al 19%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 48.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad. Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</nodo> <nodo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</nodo> <nodo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 31 de mayo de 2018
    El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas.  No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. </nodo> <nodo>Esta es una excelente noticia ya que TV Azteca seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mayor producción de programas de entretenimiento en vivo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programas de entretenimiento en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. El entretenimiento en vivo se ha colocado en la cima de las preferencias de la audiencia. </parrafo> <parrafo>Acun Medya es una casa productora de origen turco que fue fundada en 2005 y que ha llevado a cabo adaptaciones de programas de entretenimiento en vivo en diversos países; en México ha co-producido de manera exitosa programas como “Exatlón” y “Mi Pareja Puede”. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que “Exatlón” fue un programa sumamente exitoso ya que llegó a más de 10 millones de personas por emisión y logró que 50% de su audiencia fuese menor a 33 años (millenials y centenials), lo cual indica que los jóvenes siguen viendo la TV abierta con mayor intensidad cuando hay calidad en la programación. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una excelente noticia para TV Azteca ya que la empresa seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    lunes, 28 de mayo de 2018
    TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX. Al inicio de la reunión se compartió un panorama general de la situación actual del mercado financiero y perspectivas de corto plazo. Posteriormente el gerente de relación con inversionistas de PEMEX, Jaime del Rio, detalló las medidas que pretende ejercer la empresa ante la coyuntura actual del sector petrolero. </parrafo> <parrafo>El subcomité de la AMIB mencionó que existe una probabilidad del 40% que en lo que falta del año las empresas mexicanas coloquen deuda en EE.UU. realizando tres emisiones de deuda más, siendo esta la primera vez se realizarían cuatro emisiones de deuda en un año. Por otro lado, se comentó que la mayoría de las instituciones están considerando cerrar sus financiamientos antes del 1° de julio del año en curso, pues existe la posibilidad que pasada esta fecha se incrementen las tasas de interés y la volatilidad del mercado en general por la transición política.</parrafo> <parrafo>Uno de los temas que más se debatió durante la reunión fue el de las medidas que adoptaría PEMEX ante el riesgo político ante una cancelación de la reforma energética. Jaime del Rio comentó que es muy poco probable este escenario, ya que al tratarse de una reforma constitucional se requieren votos a favor mayoritarios de la cámara de diputados y el senado para poder realizar alguna modificación. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que una de las contrapropuestas a esta reforma se refiere a la producción de gasolina en el país, por lo cual la empresa considera que no se pretenden cambiar los acuerdos en cuanto exploración y producción, el principal negocio de PEMEX.</parrafo> <parrafo>En línea con el equipo de relación con inversionistas, PEMEX tiene en operación seis refinerías de gasolina de las cuales una se encuentra en asociación con Shell. No obstante, la operación de estas refinerías se traduce en costos adicionales para la empresa debido a que la tecnología instalada es para el procesamiento del crudo ligero, el cual ya no es producido a gran escala en el país y debe importarse. </parrafo> <parrafo>En el 2017 la empresa redujo su endeudamiento total en un -69% y espera que hasta 2020 se mantenga esta tendencia como resultado de su estrategia de emitir deuda a largo plazo y pagar la deuda a corto plazo. Lo anterior aunado al incremento que han presentado los precios del petróleo y la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las métrica mínimas que necesita la empresa para comenzar a planear programas de inversión son: 1) la producción debe estar en un promedio de 1.9 millones de barriles diarios y; 2) el precio del petróleo en alrededor de US$48 por barril. PEMEX estima que es posible estar ligeramente arriba de estas variables durante el 2018, por lo cual ha comenzado a evaluar proyectos de inversión relacionados con la actualización del equipo de producción en algunas de sus refinerías, con la finalidad de crear un mercado más competitivo y abierto en su totalidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento histórico de la mezcla mexicana y la producción de crudo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del INEGI' mid='Nota-de-coyuntura-PEMEX-240518.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Subcomité de análisis de deuda AMIB

    jueves, 24 de mayo de 2018
    Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018. </parrafo> <parrafo>Si bien la disminución del volumen procesado en la mina Bismark, que contribuyó a una caída en la producción de cobre en -8.2%; y una apreciación del peso frente a la moneda de EE.UU., conllevaron a menores ingresos para la emisora en 2018-I, pronosticamos que la incorporación de sus expansiones en los siguientes meses podría impulsar los resultados anuales de 2018. De acuerdo con la administración, en este año se podrían incorporar tres grandes proyectos enfocados a mayor producción de volúmenes encaminados también a eficientar costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidad de arbitraje</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con PE&amp;OLES, Fresnillo (clave de cotización LSE: FRES) es una subsidiaria que pertenece al 74.99% a PE&amp;OLES y cotiza, de manera independiente, en el mercado de valores de Londres. Por este motivo, el valor de capitalización total de PE&amp;OLES debería representar al menos dicho porcentaje del correspondiente valor de capitalización de FRES.</parrafo> <parrafo>Al cierre de ayer, el valor de capitalización de FRES se colocó en GBP$9,159.6 millones, lo que al tipo de cambio peso-libra esterlina correspondiente, equivaldría a un monto de P$243,399.0 millones. Este nivel implicaría que el valor de capitalización de PE&amp;OLES debería de ser al menos de P$182,549.3 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, al cierre de hoy, dicho valor se ubicó en P$139,466.3 millones, -23.6% menor al valor obtenido únicamente por FRES. Bajo el supuesto de que FRES, al contar con un mayor importe promedio diario negociado, se encuentra en un precio justo, significaría que la acción de PE&amp;OLES debería cotizar a niveles cercanos a P$459.85 por acción, +31.05% superior al último precio de cierre (P$350.88).</parrafo> <parrafo>Como podemos apreciar en el diagrama anterior, en donde la línea verde representa el correspondiente valor de mercado de PE&amp;OLES y la línea azul representa el 74.99% del valor en pesos de FRES; a partir de septiembre de 2015 el valor de mercado de PE&amp;OLES se encuentra por debajo del 74.99% del correspondiente de FRES; sin embargo, podemos notar que esta brecha se reduce hasta el punto de llegar a ser 0, eventualmente.</parrafo> <parrafo>Este diferencial podría deberse por dos razones, la primera es que las otras divisiones pertenecientes a PE&amp;OLES (Infraestructura Peñoles, Minas Peñoles, Metalurgia y Químicos; y Servicios Administrativos) están restando valor al consolidado de PE&amp;OLES, sin embargo, esta razón se puede descartar fácilmente observando los resultados financieros de la emisora. La segunda razón es que alguna de las dos emisoras, PE&amp;OLES o FRES, podrían estar cotizando a un nivel que no corresponde con su valuación. </parrafo> <parrafo>Adicional a este hecho, PE&amp;OLES se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.6 veces, valor que se localiza cercano del percentil 1 tomado desde inicios de 2013. Este hecho aunado con las perspectivas estables de la emisora, nos indica una importante oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>Por último, al comparar esta empresa con la industria internacional mediante el múltiplo Valor Empresa/EBITDA, obtenemos que pudiera existir una oportunidad de compra, ya que el múltiplo internacional de la industria, ajustado por riesgo país, se localiza alrededor de las 7.0 veces (vs 5.6x de PE&amp;OLES). </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518_1.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 16 de mayo de 2018
    El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>El nerviosismo por una posible transición política podría mantener una considerable depreciación en el tipo de cambio, por lo que consideramos empresas que integren ventas dolarizadas y/o se encuentren en un sector defensivo.</nodo> <nodo>Es importante añadir que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se ubica en un percentil históricamente bajo, nivel en que consideramos se podría reflejar un repunte en el corto plazo, dadas las propiedades de éste múltiplo que es estacionario en media y varianza.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AC cuenta con una posición de liderazgo en la producción de refrescos, agua y botanas en todos los territorios en donde opera. </nodo> <nodo>Además, su generación de flujo es alta y su estructura financiera es sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.1 veces, lo cual le permitirá seguir creciendo por medio de adquisiciones.</nodo> <nodo>Alrededor de un tercio de sus ingresos están denominados en dólares.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALFA A (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$25.40, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En 2018-I se registraron crecimientos a doble digito tanto en ingresos como en el EBITDA. Lo anterior como efecto directo del buen desempeño del sector industrial en EE.UU. y México, aunado a los programas de expansión de sus subsidiarias.</nodo> <nodo>Esperamos que en los próximos meses la empresa se vea beneficiada por las sinergias de las nuevas adquisiciones por parte de Sigma, así como por los traslados de los sobrecostos del aluminio de Nemak y la nueva adquisición de la planta de PET/PTA de Alpek.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que se esperan ingresos adicionales por el programa de venta de activos de Newpek, el cual tiene como finalidad el reunir fondos para canalizar nuevas inversiones en México tanto en el sector petrolero como en los sectores donde participa la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversifica la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a su EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 2.9 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. </nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 8.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El banco se mantiene como una de las instituciones con mejores métricas en el mercado. La cartera continúa creciendo más que la industria, al tiempo que el porcentaje de cartera vencida se mantiene como uno de los más bajos. </nodo> <nodo>En el último trimestre, el resultado neto incrementó 43% a/a y el ROAE finalizó en 19.3%, encaminándose a cumplir con la guía para 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R. </parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 49.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha reportado buenos crecimientos, sobre todo en el segmento de nómina y en Instacrédit, principales fuentes de ingresos. </nodo> <nodo>La morosidad se ha mantenido estable. La institución ha sido precavida y ha incrementado la cobertura a 1.83x.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantiene sólida: casi el 60% de la deuda tiene vencimiento después de tres años y el 56% está pactada a tasa fija. </nodo> <nodo>El múltiplo P/VL de 0.7x es uno de los más atractivos del sector. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield de 10.7%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los crecientes precios del cobre podrían impulsar a los resultados del 2T18 en el comparativo anual a pesar de la disminución en la producción de este metal. En adición, el cash cost por libra de cobre reportado en el 1T18 fue uno de los más bajos registrados por GMEXICO y de la industria. </nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 4.82 veces mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 6.1 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. La empresa cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. </nodo> <nodo>Por otra parte, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>MEXCHEM * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$67.34, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se espera que con la integración de Netafim se alcance un crecimiento en ventas anuales de alrededor del +18%, además, con el cracker de etileno trabajando a capacidad plena se estima que los costos puedan reducirse hasta un -13% en su comparativo anual.</nodo> <nodo>La coyuntura actual del sector petroquímico en los EE.UU. y del mercado de plásticos en Europa, así como las recientes adquisiciones de la empresa, pueden ser un punto de inflexión importante en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 59.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La reciente depreciación del peso frente al dólar estadounidense beneficia los márgenes de la empresa, ya que sus ventas se encuentran cotizadas en dólares y sus gastos en pesos. PE&amp;OLES ofrece una importante cobertura por tipo de cambio y exposición a metales preciosos, los cuales representan más del 50% de las ventas.</nodo> <nodo>La emisora cuenta con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, de los cuales, tres se esperan que comiencen operaciones en este año.</nodo> <nodo>La empresa cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.58 veces mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a uno de 6.95x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$52.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa registrando sólidos fundamentos además de ser una emisora defensiva ante un entorno complicado en México. </nodo> <nodo>Las aperturas de tiendas han aportado más al crecimiento total, lo cual indica un fuerte dinamismo en el consumo y una rápida madurez de las mismas.</nodo> <nodo>La compañía presenta favorables expectativas para el año tanto en crecimiento en ventas como en expansión en márgenes de rentabilidad. Durante abril, las ventas incrementaron en +2.0% a/a, impulsadas por un crecimiento en las ventas de México.</nodo> <nodo>Baja exposición a la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>El reciente ajuste en el precio de la acción no está justificado por lo que recomendamos tomar posiciones. Respecto a la industria, la emisora paga un alto dividend yield de 3%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>TEAK CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 88.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa muestra ventas y activos biológicos valuados en moneda extranjera, lo que la hace defensiva ante la coyuntura actual del tipo de cambio.</nodo> <nodo>La empresa continuará con mejoras en operativas importantes, lo que impulsará los márgenes operativos hacia la segunda mitad del 2018. </nodo> <nodo>TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno, es decir un precio +13.2% superior respecto al actual en el mercado. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    martes, 15 de mayo de 2018
    Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 17.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    jueves, 10 de mayo de 2018
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).</nodo> <nodo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales se recaudaron US$1,600 millones mediante Fibra E.</nodo> <nodo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM). Es importante señalar que el desarrollo de éste proyecto contempló diversos canales de financiamiento, como el vehículo Fibra E. </parrafo> <parrafo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales aproximadamente el 45% se obtuvo por medio de bonos verdes, US$1,600 millones fueron recaudados a través de la Fibra E (clave de cotización FNAIM) y US$1,250 millones provinieron del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF); por lo que restarían aproximadamente US$4,500 millones por financiar. </parrafo> <parrafo>El 70% del financiamiento sería aportado por inversión privada. Se espera que el rendimiento para los tenedores de FNAIM sea de 10% real anual, una vez que finalice la duración del fideicomiso (15-17 años según los estimados iniciales). Es importante destacar que en caso de la cancelación del proyecto, la duración no sería afectada considerablemente ya que se incrementaría el porcentaje del total del flujo distribuible (definido como ingresos operativos menos gastos operativos) del 49% hasta el 80%, para proteger el vencimiento del fideicomiso. Por otra parte, en caso de que la construcción del aeropuerto impida que éste inicie operaciones antes del 2021, el porcentaje distribuible a los inversionistas ascendería a 65%.</parrafo> <parrafo>El GACM planteó que cuenta con diversas opciones para financiar el monto restante, de las cuales destacan: mayor inyección de capital por parte del Gobierno Federal mediante el PEF, incrementar la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA), nuevas emisiones de FIBRA E, y recursos que se puedan captar de la venta de terrenos del actual Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los tenedores de Fibra E tendrían derechos únicamente al flujo distribuible de las operaciones de ambos aeropuertos mas no sobre los activos, que actualmente son propiedad del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>El AICM actualmente pertenece a los cuatro únicos aeropuertos internacionales que no cobran una TUA por interconexi&#