Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran totalizar US$3,569.2 millones, lo que representaría un retroceso de -4.8% a/a. Lo anterior derivado de una caída en los volúmenes de venta principalmente de las regiones de México (-13.2% a/a) y AMOA (Asia, Medio Oriente y África) (-7.3% a/a). No obstante, una estrategia en precios podría contrarrestar parcialmente este efecto. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la utilidad operativa podría retroceder en -18.1% a/a para finalizar en US$364.2 millones. Lo anterior ante un crecimiento de gastos de ventas así como un aumento en el precio de ciertos insumos. Por otro lado, consideramos que el EBITDA pudiera ascender a US$653.0 millones, es decir, -7.2% por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA podría colocarse en 18.3%, -48 p.b. respecto al 3T18 </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de CEMEX se colocaría en 8.4x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 9.5x presentado por la industria internacional de empresas comparables, lo que denotaría una relativa subvaluación del precio de la acción frente a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos totalicen US$296.2 millones, lo que representaría un incremento de +6.3% a/a. Lo anterior derivado de un incremento en la capacidad productiva por la adquisición de la planta de Rapid City; no obstante, debido a los niveles observados en los indicadores de obras bajo construcción en la zona oeste y medio oeste, en donde concentra la mayoría de sus ventas provenientes de Estados Unidos, podríamos esperar una reducción en sus volúmenes proforma de la región de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que la utilidad operativa podría contraerse en -1.0% a/a para totalizar US$63.1 millones. Consideramos que, al igual que el trimestre anterior, el incremento de los gastos operativos por las recientes adquisiciones así como una mayor depreciación y un incremento en los costos de electricidad y combustibles en México. El EBITDA podría colocarse en US$90.4 millones, lo que representaría un incremento de +8.8% respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, el margen EBTIDA podría crecer en +68 p.b. para colocarse en 30.5%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de GCC se colocaría en 9.0x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 8.8x presentado por la industria internacional de empresas comparables. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte regular por parte de Grupo Cementos de Chihuahua.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la producción minera, podría incrementar en +9.2% a/a para el caso del cobre, derivado principalmente de la incorporación del nuevo concentrador en Toquepala, proyectamos un avance de +19.5% a/a para el molibdeno y en +25.3% para el caso del zinc. No obstante, la caída promedio en el precio del cobre (-6.7% a/a) y el zinc (-5.1% a/a) podría mitigar parcialmente este efecto positivo. De igual manera, estimamos que la división de transporte muestre un desempeño favorable, impulsado principalmente por un incremento en precios, logrando un posible incremento en ventas de +5.2% a/a. Con base en esto, esperamos que los ingresos de la emisora totalicen US$2,747.2 millones, lo que representaría una variación de +5.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la utilidad operativa consolidada pudiese incrementar en +7.0% a/a para alcanzar los US$899.7 millones. Lo anterior se derivaría principalmente de una disminución en el costo de ventas, así como menores gastos. Por su parte, el EBITDA consolidado podría incrementar en +7.7% a/a totalizando US$1,245.7 millones. El margen EBITDA lograría una expansión de +76 p.b., ubicándose en 45.3%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 5.95x, tomando como base un tipo de cambio promedio trimestral. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (5.87x), establecemos que la acción se encuentra en línea con la valuación internacional. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte positivo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que este reporte se encuentra integrado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que recientemente los trabajadores de la subsidiaria minera Asarco fueron a huelga en medio de las negociaciones del nuevo contrato colectivo. Es importante mencionar que, aunque esta subsidiaria representó poco menos del 10% de los ingresos consolidados durante la primera mitad del año, un paro prolongado de actividades podría mermar el efecto que pudiera dar el crecimiento en el precio de los metales industriales, principalmente el cobre, en el reporte del último trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Con base en estos estimados, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por parte de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Por lo cual, estimamos un porcentajes del total de ingresos de 40% para interés social, 31% para el segmento medio, 26% para el segmento residencial y 3% para otros proyectos inmobiliarios, finalizando con ingresos totales de P$2,248 millones con un incremento de +4.65% a/a. Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$345 millones, para una variación de +6.15% a/a, con un margen EBITDA de 15.3%, y un aumento de 50 p.b. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mostraría un impacto en instrumentos financieros, derivado de la expansión en el centro comercial San Miguel, por lo que estimamos una utilidad neta de P$226 millones con un retroceso de -1.31% a/a., y un margen neto de 10.0%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%, sin embargo, dado el rezago ya mencionado en los instrumentos financieros, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 10.7% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que con los resultados obtenidos en la primera mitad del 2019, la Compañía cambió el rango de crecimiento de entre 4% y 6% a un crecimiento del 4% anual en los ingresos, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo cercano a los P$500 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ARA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por para de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Es natural pensar que, dado ambos modelos de negocio, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las condiciones desafiantes que la coyuntura económica podría presentar, los productos ofrecidos por la compañía poseen un componente inelástico importante, por tanto, aunque las perspectivas de crecimiento económico interno no sean favorables, el desempeño de la compañía no se vería afectado en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>En esa línea, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, los ingresos del grupo sumarían P$3,094 millones, lo que representaría una variación anual de +28.1%. En cuanto al EBITDA de la compañía, pronosticamos un monto de P$679 millones, para un incremento de +36.9% a/a. Lo anterior generaría un margen EBITDA del 21.9%, para una variación de +140 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>Dada la importancia de los costos totales como porcentaje del ingreso de la compañía (72.4% al 2T19), decidimos presentar nuestra estimación respecto a ese rubro, por tanto, durante el tercer trimestre del 2019, los costos totales se ubicarían en P$2,132 millones, para una variación anual de -349 p.b respecto a la proporción reflejada en el 3T18. </parrafo> <parrafo>En relación con el nivel de apalancamiento, la Deuda Total (65% constituye deuda de largo plazo) cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones un incremento anual de +171.8%. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual establece una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. </parrafo> <parrafo>Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. No obstante, debido al desempeño obtenido durante el primer semestre del año aunado a nuestros estimados durante la segunda mitad del año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a las estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</nodo> <nodo>Es por ello que estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales de 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</nodo> <nodo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA: márgenes presionados en EE.UU. afectan desempeño' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los precios de su principal insumo se han incrementado aproximadamente 10% a/a, sin embargo, la empresa enfrenta un mercado más competido donde sus clientes de autoservicio están ofreciendo la tortilla hecha en la tienda.</parrafo> <parrafo>Lo anterior tiene un impacto nominal en las ventas y una degradación en los márgenes derivado del incremento en la venta de productos de menor valor agregado como lo es la harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>En el canal moderno, vemos los productos de mayor gramaje en tostadas y tortillas, así como botanas de cerdo. El producto premium orgánico y de alto precio se mantiene en su nicho con bajo volumen. No obstante, otras cadenas como Aldi no contaban con el producto, presumiblemente reemplazado por su marca privada.</parrafo> <parrafo>En el caso de Fiesta, cadena operada por Chedraui, encontramos islas en la parte trasera de la tienda ofreciendo Tortillas. Consideramos que el catalizador en el precio de la acción es la rentabilidad en su principal mercado que es EE.UU. donde enfrenta un escenario más competido y es por ello que la empresa ha dado una guía conservadora respecto a la expansión en márgenes EBITDA en la región.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales del 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</parrafo> <parrafo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: GRUMA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI y un monto de colocación estimado sin sobreasignación en P$3,500 millones.</nodo> <nodo>Esperaríamos que dos terceras partes de los recursos recaudados se destinen a la adquisición de inmuebles corporativos y el resto a la adquisición de naves industriales.</nodo> <nodo>La Compañía esperaría gastar el total de los recursos obtenidos en aproximadamente 5 meses y generar valor a partir de las economías de escala. Sin embargo, el cumplimiento de dicho plazo no dependería únicamente de la Fibra, sino también de las otras partes involucradas en la transacción.</nodo> <nodo>La emisión descrita anteriormente, reduciría el loan to value (LTV) a un nivel cercano al 28.8% desde su nivel actual de 35.9% de acuerdo con nuestros estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Monterrey' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la Fibra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) es un fideicomiso de inversión en bienes raíces que se constituyó en el año 2014, con el objetivo de adquirir, administrar y desarrollar un portafolio de inmuebles de oficinas de alta calidad en México. Actualmente la Compañía, cuenta con un portafolio principalmente industrial con un componente importante de oficinas y un pequeño componente comercial. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FMTY fue la primera Fibra en México en tener una estructura de administración y asesoría 100% interna para darle una estructura transparente y alineada a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Desde la oferta pública inicial, el portafolio de la Fibra ha crecido de 9 a 55 propiedades, es decir, de 132,698 m2 a 680,797 m2. Este crecimiento también se ha traducido en un dividend yield bajo los precios actuales de 9.1%, por encima del promedio consolidado del sector de 7.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la emisión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI, de tal forma que el descuento sobre net asset value (NAV) no sea mayor a 14.0% . El monto de colocación sin sobreasignación se estima en P$3,500 millones (el doble de la oferta pública inicial). Asimismo, esperaríamos que dos terceras partes de los recursos recaudados se destinen a la adquisición de inmuebles corporativos y el resto a la adquisición de naves industriales, ya que el segmento industrial ha registrado una contracción en cap rates recientemente. Los contratos de arrendamientos de las propiedades nuevas tendrían características similares a los que actualmente tiene la compañía, es decir, con duraciones de largo plazo y ocupaciones del 100% para algunas de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el cap rate implícito de la Compañía al cierre del 2T19 es de 8.1%, sin embargo, los cap rates del pipeline en proceso reflejarían un rango entre 8.5% a 10.8%. La primera fase del pipeline está compuesta por cuatro portafolios, tres de oficinas y uno industrial, el precio de compra de todos los portafolios sumaría P$3,068.6 millones y el área bruta rentable (ABR) total sería de 114,048 m2; sin embargo, la Compañía está en pláticas para adquirir otros tres portafolios con un ABR conjunta de 49,941 m2 a un precio de adquisición de P$1,300 millones.</parrafo> <parrafo>La Compañía esperaría gastar el total de los recursos obtenidos en aproximadamente 5 meses y generar valor a partir de las economías de escala. Sin embargo, el cumplimiento de dicho plazo no dependería únicamente de la Fibra, sino también de las otras partes involucradas en la transacción.</parrafo> <parrafo>La emisión descrita anteriormente, reduciría el loan to value (LTV) a un nivel cercano al 28.8% desde su nivel actual de 35.9% de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra todos los detalles de la oferta pública subsecuente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación y tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Ocupaciones estables</parrafo> <parrafo>2. Incrementos en rentas basados en nuestros estimados de tipo de cambio y considerando que las tasas de inflación para México y EE.UU. tenderán a 3.0% y 2.0%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>3. Para el pipeline no se consideraron los portafolios 4 y 5 que están en proceso de firma de cartas de intención.</parrafo> <parrafo>4. La reservas de capital representan entre el 3.7% y 4.0% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>5. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 100% .</parrafo> <parrafo>6. El costo medio ponderado de capital estimado es de 10.0%.</parrafo> <parrafo>Bajo el modelo descrito anteriormente, obtuvimos un precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$12.97.</parrafo> <parrafo>Además, realizamos otra valuación basándonos en las distribuciones estimadas durante el 2020 y considerando tres posibles escenarios, los cuales contemplan distintos niveles del rendimiento del bono gubernamental a 10 años. Nuestro principal supuesto es que el spread entre el bono libre de riesgo y el dividend yield de la Fibra es de 150 p.b. y que todos los escenarios reflejan la misma probabilidad de ocurrencia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield podría disminuir hasta 276 pb como efecto inmediato de la dilución, alcanzando niveles de 6.97% bajo un precio de P$12.0 por CBFI y comenzaría a incrementarse en el momento en que se incorporen los portafolios nuevos, recuperándose completamente al concluir la primera fase del pipeline hacia finales de 2020 de acuerdo con nuestros supuestos.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo que observamos relacionado con esta emisión, es el retraso en los procesos de adquisición, ya que esto aplazaría los crecimientos de las distribuciones y por lo tanto, el rendimiento de los inversionistas actuales disminuiría.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar, que en términos generales FMTY ha cumplido con los plazos establecidos en previas adquisiciones, sin embargo, existen riesgos ajenos a la Compañía que podrían interferir en el proceso, como son aquellos relacionados con los compromisos hechos por las otras partes involucradas.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros modelos y tomando en cuenta los fundamentales de FMTY, nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$12.97 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPS-FMTY-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPS-FMTY-15102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Figura 1. Portafolio FMTY al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Pipeline en proceso' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Descripción de emisión subsecuente FMTY' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Análisis FODA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Estimados FMTY' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Escenarios estimados hacia 2020-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_7.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Subsecuente: FMTY

    martes, 15 de octubre de 2019
    FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI y un monto de colocación estimado sin sobreasignación en P$3,500 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas</nodo> <nodo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas, en el marco de las negociaciones contractuales que actualmente se encuentran en curso. De acuerdo con el comunicado, Asarco ofreció aumentos salariales para trabajadores calificados y capacitación continua para que los empleados puedan aumentar sus habilidades y conocimientos para crecer en la industria.</parrafo> <parrafo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados. Por tal motivo, el efecto que pudiera este paro de labores en el último trimestre del año dependerá de la duración del mismo. No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización de la acción podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre. </parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a los anuncios que pudieran existir en torno a este tema. Por el momento, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 15 de octubre de 2019
    Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”. Sin embargo, desde principios de 2019 se mantendría la desaceleración del segmento medio, al mostrar una mayor cautela en la demanda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 3T19 finalicen en P$1,205 millones con un retroceso de -9.87% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$284 millones, y un retroceso de -10.47% a/a, consecuencia del rezago ya mencionado por parte del segmento de interés medio, con un margen EBITDA de 23.4%, similar al del mismo periodo de 2018. Y esperamos una utilidad neta de P$203 millones, con un retroceso de -9.77% a/a y un margen neto de 16.84%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%. Dicho esto y tomando en cuenta que la mayoría de créditos bancarios y bursátiles se encuentran vinculados a la TIIE, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 11.0% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA respecto al año previo, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    martes, 15 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Shop (FSHOP) mostrara resultados positivos, con niveles de ocupación estables y variaciones anuales en ingresos e ingreso neto operativo (NOI) similares a las observadas en el 2T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a los fondos netos de operación, podría haber un importante avance derivado de un menor servicio de deuda, pues la Compañía realizó un refinanciamiento al cierre del 2T19 con lo que su costo de deuda disminuyó en más de 100 pb.</parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos observar deterioros en los márgenes NOI y FFO, de -334 pb a/a y -54 pb a/a, respectivamente. Lo anterior, se explicaría por aumentos en los gastos de mantenimiento y en el nivel de apalancamiento, el cual se ubica actualmente en 42.2%, representando un máximo histórico para la Compañía. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que recientemente, FSHOP contrató una cobertura de tasas de interés, con lo que el costo de financiamiento disminuyó aún más, alcanzando niveles cercanos a 7.9% (-40 pb t/t), lo que implicaría un ahorro de aproximadamente P$100 millones, sin embargo el efecto de esta transacción se vería reflejado completamente hasta el 4T19. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que el loan to value (LTV) disminuirá a aproximadamente 40.0%, debido a la incorporación de nuevos activos al portafolio. También consideramos que los márgenes operativos podrían mejorar una vez que el proyecto de energía renovable que está implementando la Fibra se lleve a cabo, con lo que los gastos de electricidad reducirían aproximadamente 7.0% respecto a los niveles actuales. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FSHOP-3T19-14102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FSHOP-3T19-14102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FSHOP

    lunes, 14 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Shop (FSHOP) mostrara resultados positivos, con niveles de ocupación estables y variaciones anuales en ingresos e ingreso neto operativo (NOI) similares a las observadas en el 2T19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>FEMSA UBD</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año. El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%. Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Comer, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LACOMER UBC</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%. El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%. Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>El Puerto de Liverpool, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LIVEPOL C-1</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool. Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%. Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Organización Soriana, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SORIANA B</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres. Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales. El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Sports World, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SPORT S</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable. Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart de México, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>WALMEX *</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación. El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19 (segunda parte)

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la sensibilidad entre los precios de las Fibras y las tasas de interés, las valuaciones del sector muestran avances generalizados en los mercados. Fibra Uno (FUNO) experimenta una importante apreciación de capital, con un crecimiento acumulado en lo que va del año cercano al 45%, con base en el precio del CBFI al cierre del 10 de octubre pasado. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos libres de riesgo han disminuido de forma considerable. Actualmente, el retorno en el bono gubernamental de largo plazo se ubica en 6.76%, para un importante descenso de aproximadamente 190 p.b respecto al cierre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los fundamentales de FUNO son sólidos, en donde proyectamos que las ocupaciones del portafolio se mantendrán en niveles por encima del promedio de mercado, así como la mejora gradual en resultados ante la incorporación y estabilización de nuevos proyectos, como el complejo de usos mixtos “Mitikah”, en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Nuestra valuación de FUNO integra estos resultados, los cuales establecen una distribución de P$2.38 (est. +4.3% a/a) por CBFI hacia el próximo año. Esto reflejaría un rendimiento por dividendo (dividend yield) cercano al 7.5%, con base en los precios actuales de la Fibra, y un spread respecto al rendimiento de instrumentos libres de riesgo inferior al promedio histórico observado, de aproximadamente 80 p.b.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, y conservamos nuestro precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$31.30 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-re-recomendacion-FUNO-11102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-re-recomendacion-FUNO-11102019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Con base en la sensibilidad entre los precios de las Fibras y las tasas de interés, las valuaciones del sector muestran avances generalizados en los mercados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ARCA CONTINENTAL, S.A.B DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC*</parrafo> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>KIMBER A</parrafo> <parrafo>Hacia el próximo x trimestral (3T19), estimamos buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que esperamos, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Realizamos un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO B</parrafo> <parrafo>Industrias Bachoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios deprimidos de las proteínas y del pollo en general y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, para una variación de +8% a/a, y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO A</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantendría un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a en EBITDA, con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ALFA A</parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la incertidumbre vigente en el sector petroquímico; dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía.</parrafo> <parrafo>En Nemak, pronosticamos retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizarón para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ORBIA ADVANCE CORPORATION, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ORBIA*</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%. En cuanto a la división Fluor, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AGUA*</parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>La compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIA PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES*</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Proyectamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA EDUCA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>EDUCA 18</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA HOTEL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIHO 12</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz. Estimamos que la ocupación del portafolio total registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA UNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FUNO 11</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>La Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%.</parrafo> <parrafo>El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables. Consideramos que la notable desaceleración económica, tanto doméstica como global, afectarían de manera negativa el precio de algunos de sus principales productos, principalmente al manganeso; y la demanda de metales industriales.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las ventas netas totalicen US$114.4 millones, lo que representaría una ligera disminución en -1.5% a/a. Estimamos que, a pesar de que los ingresos provenientes de Autlán Manganeso serían afectados por las condiciones económicas, la integración de Autlán Metallorum ha brindado cierto grado de diversificación a las ventas, a pesar de mostrar una disminución en la producción de esta división.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la utilidad bruta pudiera mostrar una disminución en -18.0% a/a y totalizar US$22.9 millones, debido principalmente a un incremento de +3.8% a/a en el costo de producción.</parrafo> <parrafo>De igual manera, esperamos que los gastos de operación incrementen en +50.8% a/a, ascendiendo a US$13.0 millones. Este incremento se debería principalmente a que en el 2018-III se reportaron ingresos extraordinarios por US$4.0 millones registrados en este rubro por la venta de activos no productivos reconocidos y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). Al quitar el efecto extraordinario que provocan estos eventos, proyectamos que los gastos de operación hubieran incrementado aproximadamente +3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido a todo lo anterior, estimamos que la utilidad operativa totalice US$9.9 millones, que se compararía directamente con la presentada en 2018-III de US$19.3 millones. Con esto en mente, consideramos que el margen operativo pudiera colocarse en 8.7%, lo que implicaría una contracción en casi ocho puntos porcentuales. Estimamos que el EBITDA podría sufrir una reducción en -14.4% a/a colocándose en US$24.6 millones. El margen EBITDA se colocaría en 21.5%, -325 p.b. por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 3.9x, que se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país y por porcentaje de ingresos, de 5.5x. Esto denotaría una notable subvaluación de Autlán frente a sus empresas similares, a pesar de los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>Consideramos que hacia el 2019-IV podría entrar en operación el campo de lixiviación número 4, el cual le brindaría a la división Autlán Metallorum mejores márgenes de producción que, en conjunto con un precio internacional alto de metales preciosos, podría tener un desempeño favorable hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Macquarie (FIBRAMQ) refleje resultados positivos, con un crecimiento anual estimado de +7.6% en ingresos, consecuencia de crecimientos en rentas y en ocupaciones (+210 pb a/a). Asimismo, consideramos que el ingreso neto operativo (NOI) y los fondos netos de operación (FFO) incrementarían en +7.9% a/a y +9.2% a/a, como resultado de menores gastos de operación relacionados con el reciclaje de activos y una disminución en el monto de la deuda, la cual se traduciría en una reducción del loan to value (LTV) de -141 pb a/a, para alcanzar un nivel de apalancamiento de 35.1%. </parrafo> <parrafo>Respecto al costo de financiamiento, dado que el 100% de la deuda está a tasa fija, el nivel actual de 5.4% se mantendrá en los siguientes trimestres. A la fecha, la razón deuda neta a EBITDA se ubica en 4.75x, sin embargo, la Compañía esperaría reducirla hasta alcanzar su objetivo interno de 4.5x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la distribución por CBFI se incrementará marginalmente respecto al trimestre anterior, fruto de la depreciación del peso, ubicándose en P$0.452 por CBFI, lo cual se traduciría en un dividend yield de 6.7% bajo los precios actuales. Cabe mencionar que la proporción de NOI en dólares y pesos, la cual actualmente es 79.0% contra 21.0%, se mantiene a nivel AFFO, por lo que las distribuciones están sujetas a variaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Compañía tiene pensado implementar un programa de desarrollo en el mediano plazo, el cual consistiría en la construcción de edificios industriales clase A con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 1-1.5 millones de ft2 y cap rates superiores al 10.0%.</parrafo> <parrafo>Con un descuento sobre net asset value (NAV) cercano al 20%, con base en los precios actuales, FIBRAMQ continuará con su programa de recompras, con el objetivo de disminuirlo. Este programa está aprobado por una cantidad de hasta P$1,000 millones y concluirá el 25 de junio de 2020. A la fecha, la Fibra ha recomprado alrededor del 5.0% del total de CBFIs en circulación.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que las Fibras industriales, como es el caso de FIBRAMQ, tiene oportunidades atractivas relacionadas con la guerra comercial y con los incrementos en el costo de mano de obra china, ya que muchas empresas de manufactura globales podrían mover sus operaciones a México con el fin de diversificar sus cadenas de suministro y aprovechar los bajos costos de México.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAMQ-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAMQ-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAMQ

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Macquarie (FIBRAMQ) refleje resultados positivos, con un crecimiento anual estimado de +7.6% en ingresos, consecuencia de crecimientos en rentas y en ocupaciones (+210 pb a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Con el gobierno actual, se ha observado un retraso en los permisos para adquirir propiedades, esto se debe a que la operación del sector público está frenada como resultado de una amplia curva de aprendizaje por parte de los funcionarios públicos, así como por la falta de recursos. Lo anterior, ha dado lugar a que la Compañía opte por acreditar el IVA por recuperar, el cual refleja un monto superior a los P$400 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al pipeline, EDUCA continuará adquiriendo propiedades con cap rates de al menos 11.5%, aunque esta cifra pudiera ajustarse el siguiente año si las tasas de interés continúan bajando.</parrafo> <parrafo>Con relación a la emisión de deuda, consideramos que EDUCA podría obtener financiamientos a un costo de +150 pb por arriba del rendimiento del bono gubernamental a 10 años. A su vez, estimamos que el nivel de apalancamiento podría alcanzar un nivel cercano al 25% hacia el próximo año, una vez invertidos la totalidad de los recursos derivados de la oferta pública inicial.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-EDUCA-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-EDUCA-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: EDUCA

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación durante el 3T19 será cercana al 60.0%, lo que representaría un decremento de -224 pb respecto al mismo periodo del año anterior. A pesar de ello, estimamos un crecimiento anual de +8.7% en ingresos como resultado de la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, así como por un crecimiento en el average daily rate (ADR) de aproximadamente +3.8% a/a, todavía por debajo del objetivo interno de +100pb por encima de la inflación. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos deterioros en el margen EBITDA y en el operativo debido a mayores gastos de operación. En términos de la demanda de huéspedes, debemos considerar que la región de Bajío continúa débil, sin embargo, el Sur se está recuperando y el norte está registrando fuertes crecimientos. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, consideramos que el nivel de apalancamiento se ubicará entre 34% y 35%, medido a través de la razón Deuda/Activos Totales, mientras que la razón deuda neta a EBITDA, la cual actualmente es de 3.7x se esperaría que decreciera al objetivo de la Compañía de 3.0x al cierre del 2020. Asimismo, podríamos esperar una posible reducción en el costo de deuda, el cual actualmente se ubica en 10.0%, explicada por la contratación de coberturas para fijar el 70% de la deuda.</parrafo> <parrafo>Con relación al plan de desarrollo 2019, de los 17 hoteles en construcción, ya se entregaron 5 hoteles en lo que va del año y el resto estaría listo a finales del 4T19 o principios del 1T20, lo que representa un incremento de 1,995 cuartos hoteleros. Adicionalmente, la Compañía quiere abrir otros 5 hoteles bajo un modelo de franquicia, los cuales tienen una fecha estimada de inicio de operaciones antes del cierre del 2T20. </parrafo> <parrafo>En cuanto al portafolio FSTAY, consideramos que podría salir al mercado en la segunda mitad de 2020, cuando las valuaciones de los principales competidores de HCITY mejoren y el spread entre el dividend yield del portafolio y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años sea de aproximadamente +250 pb. </parrafo> <parrafo>Consideramos que de ejecutarse esta emisión, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HCITY

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre de 2019 el precio internacional del oro, en promedio, se colocó +21.6% por encima del 3T18; de la misma manera, el precio internacional promedio de la plata durante el 2019-III fue superior en +13.3% a/a. Cabe mencionar que estos dos metales, en conjunto, representaron el 57.5% de las ventas totales durante la primera mitad del 2019. Por tal motivo, consideramos que los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, observamos que el precio promedio del coque metalúrgico, uno de los principales insumos en la producción de metales, presentó una disminución promedio de -12% durante el trimestre. No obstante, debido a que la rotación de la reserva de este combustible es baja, consideramos que el efecto durante este trimestre no sería significativo. Por otro lado, el precio del diesel, otro insumo importante en la cadena productiva de Peñoles, presentó un incremento promedio de +6.6% a/a. En conjunto, esperamos que estos dos factores, acompañados de los costos fijos de la producción pudieran derivar en que la utilidad operativa ascendiera a US$79.8 millones, que se compararía directamente con la utilidad operativa de US$29.1 millones obtenida durante el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Por su parte, estimamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>reporte se encuentra incorporado casi por completo en el precio de la acción. Con estos resultados estimamos que el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se coloque en 8.1x, valor ligeramente inferior al que actualmente está cotizando la industria (8.4x). Esto representaría, en el corto plazo, una subvaluación relativa de 4.5%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el entorno actual de política monetaria donde los bancos centrales están recortando tasas de interés, así como el creciente miedo de una cada vez más próxima recesión económica, están favoreciendo el precio de los commoditites de refugio, como lo son el oro y la plata. De continuar esta tendencia de política monetaria, el precio de los metales preciosos podría continuar su tendencia alcista y podrían verse beneficiados los resultados durante último trimestre del año de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 8 de octubre de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa. </parrafo> <parrafo>De sus tres segmentos, el único que presentó incrementos en ventas fue el de consumo, que en 2018 representó el 83% del total de las ventas consolidadas. Estimamos que el volumen de venta en los tres segmentos se mantendría sin cambios, reflejando la situación actual del bajo consumo por parte de los hogares.</parrafo> <parrafo>A pesar de la volatilidad del tipo de cambio durante el tercer trimestre del año, no se observaría mayor impacto en el precio de compra de la fibra de celulosa, su principal insumo. La caída de precio de dicho material sería el impulso necesario para llevar al EBITDA a un crecimiento de doble dígito, no tomando en cuenta el desempeño en los volúmenes de venta de los tres segmentos: consumo, profesional y exportaciones.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que estamos esperando, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Estamos haciendo un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    martes, 8 de octubre de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.</parrafo> <parrafo>El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento que se acumula a septiembre de este año es menor al que se tenía a la primera mitad del año. Como anticipábamos, el segundo semestre del año mostrará una desaceleración en comparación con el primer semestre.</parrafo> <parrafo>En parte afecta una base de comparación más alta y una desaceleración en la actividad económica que impacta en la evolución del consumo.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales crecen en el tercer trimestre del año +5.1% en México y +2.6% en Centroamérica, sin el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: WALMEX

    martes, 8 de octubre de 2019
    El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>Respecto a México, región más importante para la empresa y que al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía, se continúa vislumbrando un panorama retador debido a una debilidad generalizada en el consumo interno que podría afectar el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. No obstante, la administración espera que, durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un gradual impacto positivo en las ventas, así como una ligera recuperación en el sector construcción; cabe señalar que dicho sector presentó, durante la última observación, una reducción anual de -2.8%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, como parte de la estrategia de diversificación en su modelo de servicios, cuyo componente principal son plantas de tratamiento (aportó aproximadamente 90% de ingresos durante el 2T19), están celebrando contratos con mineras, hoteleras y petroquímicas para la construcción de estos activos. No obstante, durante la primera mitad del 2019 no fue posible añadir a los estados financieros dichas transacciones debido a que aún no se llegaba a un acuerdo, sin embargo, la administración estima que, durante la segunda mitad del presente año, ya podrá incorporar los ingresos por dicha partida en sus próximos resultados de 2019 y que se prolongarán hasta los de 2020, por lo que esperamos una ligera recuperación en esta división de negocio.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, debido a los recientes acontecimientos políticos que han afectado la estabilidad del poder adquisitivo y han generado incertidumbre en Argentina, la administración contempla dos efectos en sus próximos resultados: por un lado, aunque observan una base comparativa más estable, el efecto de la hiperinflación tendrá un impacto en volúmenes mayor al que tenían contemplado; por otro, debido a la depreciación de la moneda argentina, esperan una mejora en las exportaciones de esa economía, lo que podría aminorar el anterior efecto. Debemos recordar que, una de las razones principales por la que se decidió tener presencia en dicha región fue por la posición geográfica, la cual consideran estratégica para exportar.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el segundo trimestre del 2019 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que integra las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, lo que ubicará su razón de Deuda Neta a EBITDA en 1.0 veces a partir del 3T19. </parrafo> <parrafo>En cuanto al pago de dividendos, la compañía no cuenta con una política de distribuciones, no obstante, si el flujo generado lo permite, la administración hará un pago de dividendo; tradicionalmente realiza una distribución al año. En mayo, se realizó el pago del 2019, otorgando un dividend yield de 2.04% a los precios actuales de dicha distribución.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la actual desaceleración en la actividad económica en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo><subtitulo>Conclusión</subtitulo></parrafo> <parrafo>Consideramos que los próximos resultados de la compañía serán débiles en sintonía con el desafiante entorno económico global e interno. No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos y con una nueva estrategia que busca generar niveles de rentabilidad más atractivos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2020. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>La mejora en los resultados de la empresa se debe a que estos reflejarán una fuerte campaña de promoción con la venta de “Julio Regalado” sin embargo, hacia los siguientes trimestres, puede volverse a tener un desempeño más bajo ya que el comparativo será más fuerte.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se logrará un mayor crecimiento en ventas debido a la venta de “Julio Regalado” sin embargo, después se pueden volver a normalizar a bajos niveles y en el corto plazo esperamos que se siga teniendo presión en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$27 para el cierre de 2020 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SORIANA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a). Estimamos que el margen de ingreso operativo neto (NOI) se mantenga estable, mientras que el margen FFO aumentaría en más de +200 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior como efecto inmediato de nuevos contratos con niveles de rentas más altos, principalmente en Tijuana y el Bajío, así como por menores gastos operativos derivados del reciclaje de capital y una disminución en el gasto por intereses. Esto último fue resultado de una disminución en el monto de la deuda total, derivado del refinanciamiento que la Compañía llevó a cabo a finales del 2T19, manteniendo el costo de financiamiento en 4.8%.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la Compañía ha recomprado acciones con un valor de aproximadamente P$68 millones, aunque el proceso de cancelación ha sido más lento de lo que esperaban, dichas acciones ya no cuentan con derechos económicos. Vesta contaba con P$100 millones para la recompra de acciones, de los cuales, ya se ha utilizado el 70%. De acuerdo con la Administración, los P$30 millones restantes podrían crecer a P$50 millones para aprovechar el descuento sobre net asset value (NAV) actual, el cual es cercano a 27% y con ello mantener una distribución atractiva. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, Vesta continuará con la estrategia de disponer de la venta de estos activos, US$1 de cada US$2 que inviertan en total, lo que implica transacciones importantes anualmente. Sin embargo, la siguiente venta de activos no estratégicos podría reflejarse hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>Esta campaña compite directamente con la campaña de “Julio Regalado” la cual ahora está a cargo de Soriana, pero los resultados para LaComer han sido muy favorables y se mantiene al avance en el tráfico de clientes con lo que se sigue ganando participación de mercado. </parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%.</parrafo> <parrafo>Se espera un avance en rentabilidad pues, se siguen teniendo beneficios de la adaptación al nuevo tamaño de la empresa y una mejor negociación con proveedores a la vez que los niveles de merma se van reduciendo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una política libre de deuda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2020 de P$28 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LACOMER

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el trimestre, la Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%. El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%. Así, el dividend yield bajo los precios actuales pasaría de su nivel actual de 7.5% a 7.7%.</parrafo> <parrafo>Actualmente el objetivo de la Compañía, es tener un portafolio más diversificado, que en términos de área bruta rentable (ABR) se dividida en 40% industrial, 40% comercial y 20% oficinas. Así, podríamos esperar que en el corto plazo, FUNO busque comprar portafolios industriales que le permitan alcanzar el objetivo anterior.</parrafo> <parrafo>Respecto a las tendencias en el segmento industrial, de acuerdo con la administración de Funo, se esperaría que el sector de manufactura ligera se mostrara más atractivo, pues de continuar la guerra comercial entre Estados Unidos y China, esta industria podría moverse fuera de China, y México al ser uno de los socios comerciales más importantes de EE.UU., absorbería una parte importante de este mercado. </parrafo> <parrafo>Las perspectivas hacia el 2020 para FUNO son positivas, pues se esperaría que el portafolio en operación incrementara por la adición de la “Isla Cancún 2”, enfocado en el segmento comecial, y de la primera fase del Complejo de Mitikah, en el segmento de oficinas, aunado a la estabilización de algunas propiedades e incrementos en rentas por renovaciones . </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recompendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$31.30 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FUNO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FUNO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FUNO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Los precios del pollo crecieron mes a mes a una tasa sostenida promedio de 5%, desde el 2019-II, lo que implica un incremento en precios que triplica el nivel de inflación general para México.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, +8% a/a y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo>No obstante, los precios del pollo empezaron una desaceleración a partir de la segunda quincena de agosto, por lo que vemos una normalización en los resultados para los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación a estos precios es atractiva y recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$90.90 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En EEUU, que representa alrededor del 5% de las ventas, hay mejoras importantes en márgenes a niveles de alrededor del 3% en EBITDA, producto de los ahorros generados por el cierre de una planta, la reestructura de gastos administrativos y la utilización de los servicios compartidos de Torreon, Coahuila, así como el reciente incremento en precios de 10% este año.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que, durante 2019, tanto Centroamérica como EEUU lograron alcanzar un flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Brasil con un margen EBITDA superior a 8% contribuye al resultado de la compañía, una mejora secuencial de 20 puntos base. El incremento en capacidad en quesos maduros como Parmesano y gorgonzola que tienen una mayor contribución seguirá impulsando los márgenes acordes a la guía de la compañía de 10% hacia el 2020. Asimismo, El acuerdo de compensación por parte de Lactalis, incrementará el resultado para el 2019-III.</parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$27.00 hacia 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el crecimiento este impulsado principalmente por los ingresos de mantenimiento, ya que los ingresos por membresías pueden tener una baja significativa al no tener actualmente clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>El mejor servicio que ofrece la empresa y los productos complementarios, han permitido que la tasa de deserción siga bajando. La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable.</parrafo> <parrafo>Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo para el cierre de 2020 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SPORT

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Debido al mayor enfoque en promociones y los gastos incurridos en remodelaciones, esperamos un impacto de -35 puntos base en el margen Ebitda, esto sería compensado por el impacto del IFRS con lo que se tendría un incremento de +100 puntos base.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$134.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LIVEPOL

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el mayor crecimiento se da en la División Proximidad en donde esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO de 5.5% así como la apertura de entre 3 y 4 tiendas diarias en el año.</parrafo> <parrafo>Para la división Combustibles, esperamos un crecimiento marginal en ventas mismas estaciones y un alza de 7% en ventas totales impulsadas por las nuevas estaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%</parrafo> <parrafo>Anunció la inversión minoritaria en Jetro Restaurant Depot por US$750 millones. JRD es líder en autoservicio mayorista para restaurantes y comercio pequeño en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta inversión presenta un riesgo para la empresa pues no está en línea con su negocio principal por lo que de inicio no nos hace mucho sentido ni para lograr posibles sinergias ni economías de escala sin embargo, el impacto en los resultados de la empresa tampoco sería grande ya que solo se tiene una participación minoritaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$202 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: FEMSA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja aún la incorporación de las operaciones de Europa tanto de Starbucks como de VIPs en donde se tiene un potencial importante de mejora en rentabilidad y ventas por metro cuadrado. Ya se vio cómo con pocos cambios, se logra una mejora sustancial.</parrafo> <parrafo>A pesar de que seguimos observando cautela por parte del consumidor, las estrategias enfocadas en impulsar el consumo han llevado a un mayor número de transacciones. Estimamos un crecimiento en ventas mismas tiendas de 6.5% para las operaciones de México en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los costos y gastos estén contenidos debido al funcionamiento del COA y a la eliminación de las tarifas al queso mozarela. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen Ebitda tenga una baja de 100 puntos base para llegar a 12.7% debido a la incorporación de las operaciones de Europa, esperando que gradualmente se vaya recuperando.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la desinversión de ciertos negocios lo que ayuda a disminuir el nivel de apalancamiento por lo que este trimestre, el nivel de deuda neta a Ebitda debe estar por debajo de 3.5 veces y en su camino al objetivo de lograr 2.6 veces en dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el trimestre anterior, esperamos ver una mejora en las operaciones de la empresa logrando una mejora en rentabilidad al enfocarse en los activos que muestran mejores resultados, así como con el aprovechamiento del Centro de Operaciones Alsea el cual ya se encuentra operando a su plena capacidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue incorporando una nueva plataforma tecnológica que le permite impulsar a las ventas, así como promociones más dirigidas con el conocimiento de las características de los consumidores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz.</parrafo> <parrafo>El 2019 ha sido un año muy difícil para la industria hotelera, ya que el crecimiento ha sido limitado, las compañías tienen poca visibilidad hacia adelante y hasta el momento no existe un punto de inflexión desde el punto de vista operativo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, estimamos que la ocupación registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el único proyecto en desarrollo de la Compañía es el Hotel Fiesta Americana Viaducto Aeropuerto , cuyo soft opening sería durante el Buen Fin, con base en las estimaciones de la Administración. De acuerdo con nuestros estimados, este hotel generaría alrededor de P$20 millones trimestrales al inicio de sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Un evento relevante que se llevó a cabo durante el 3T19 fue la colocación del primer bono a largo plazo de la Fibra por un monto de P$2,500 millones a una tasa fija de 8.83%. Esta tasa se compara con el costo de financiamiento de la empresa al cierre del 2T19, el cual se ubicaba en 9.8% y los recursos se destinarán para el pago de pasivos financieros existentes y para usos corporativos en general. Esta transacción se espera que genere un ahorro en el gasto financiero de P$10-15 millones de acuerdo con datos de la Administración a partir del 4T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que la Compañía se ha mostrado defensiva dado el difícil entorno al que se enfrenta y consideramos que la Fibra podría mostrar una ligera mejora durante el 2020. Sin embargo, los retos para la industria hotelera continuarán, siendo la inseguridad el factor más relevante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIHO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIHO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperamos que Fibra Prologis (FIBRAPL) muestre resultados positivos, derivado de incrementos en rentas y un nivel de ocupación estable cercano al 96.6%. Estimamos incrementos anuales en ingresos, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO) de +2.8%, +4.0% y +5.0%, respectivamente, en moneda nacional. A su vez, proyectamos un importante avance en márgenes, con incrementos cercanos a los +100 puntos base tanto en el margen NOI como en el margen FFO debido a menores gastos operativos relacionado al reciclaje de capital que se llevó a cabo a finales del 2T19, así como una reducción en los gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, esperaríamos que los niveles de ocupación se mantengan estables y que las rentas continúen incrementando marginalmente, con excepción de Ciudad Juárez y Tijuana. Respecto a la Ciudad de México, el mercado se muestra menos fuerte con una reducción en la absorción de aproximadamente 50%, lo que consideramos podría incidir en las rentas en esta región en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, el 67.3% de los ingresos de FIBRAPL están en dólares, sin embargo, este porcentaje se podría reducir a 65.0% hacia el 2020. Cabe destacar que a nivel de FFO, el desglose por divisa es de aproximadamente 90.0% dólares y el resto en pesos, esto se debe a que la Fibra tiene una cobertura por P$100.0 millones, la cual le permite asegurar las distribuciones de la guía 2019 en dólares, por lo que no esperaríamos cambios significativos en los dividendos a pesar de la fluctuación del peso.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, el impacto de las disminuciones en tasas de interés será mínimo para la Fibra, ya que únicamente el 5.0% de la deuda está a tasa variable, mientras que el nivel de apalancamiento, el cual se ubica en 32.1% al cierre del 2T19, se mantendrá estable. Actualmente, el costo de financiamiento de FIBRAPL es el más bajo de la industria y se ubica en 4.3% considerando las coberturas de tasas de interés que tiene la compañía. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los lease spreads al 3T19, consideramos que serán cercanos a 0%, ya que las rentas de los contratos de arrendamiento que están próximos a vencer, se encuentran a precios de mercado. Sin embargo, estimamos que dichos diferenciales se recuperarán hacia el 2020, pues el 25% del portafolio se renovará durante ese año, dando lugar a un incremento en rentas cercano al 9% (hacia los niveles de mercado), con lo que FIBRAPL tendría un importante avance en ingresos bajo los niveles de ocupación actuales.</parrafo> <parrafo>Actualmente, la Compañía tiene un descuento sobre net asset value (NAV) de 13.4%, uno de los más bajos de la industria (23%). Sin embargo, la Administración considera que sigue siendo un descuento importante para realizar una oferta pública subsecuente, por lo que no consideramos habría emisiones de capital en el muy corto plazo.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAPL-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAPL-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperamos que Fibra Prologis (FIBRAPL) muestre resultados positivos, derivado de incrementos en rentas1 y un nivel de ocupación estable cercano al 96.6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente. Es importante destacar la nueva estrategia operativa que la compañía está implementando, la cual busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities, a una organización que genere valor agregado en sus productos.</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, la cual ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%. Si bien el comparativo anual sigue presentando retrocesos, secuencialmente estimamos ligeras mejoras para este grupo de negocio debido principalmente a mejores márgenes de etano y etileno, para registrar cambios de +5.0% t/t y +11.5% t/t.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, el actual panorama macroeconómico ha generado condiciones adversas para la compañía ya que, a pesar de las tendencias, mejor a las esperadas en Netafim, las problemáticas de orden geopolítico en las regiones de Fluent Europe y Fluent LatAm seguirán presionando a la baja los resultados de dicha línea de negocio. Debido a lo anterior, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Fluor, se espera que el ambiente retador continúe en esta división de negocio, derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). Por otro lado, el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), aunque continúa con una tendencia positiva, no será capaz de compensar dicho efecto negativo, adicionalmente, destaca el hecho de que no se observan soluciones en el corto plazo debido a la complejidad del problema. Debido a lo anterior, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto al nivel de apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera saludable, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras, además de ofrecer al mercado indicadores atractivos de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el elemento de riesgo que implicaría la pérdida de grado de inversión en el soberano ya que podría generar inestabilidad en el mercado de capitales y presionar la calificación de la emisora. No obstante, la administración, aunque es consciente de ese factor, no se siente amenazada ya que afirma que tiene constante comunicación con las agencias calificadoras y debido a que cerca del 91% de los ingresos de Orbia se generan fuera de México, además de que el nivel de deuda que podría presionar el grado de inversión tendría que oscilar entre 2.8x y 3.0x, las calificadoras podrían mantener dicho grado de inversión para la compañía aunque el elemento de riesgo del soberano se materializara.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente, el sector petroquímico se ha visto afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los resultados de Orbia han estado afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que su diversificación geográfica y de productos, así como la nueva estrategia que están empezando a implementar hacen de la compañía un atractivo punto de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ORBIA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, esperamos mejoras marginales en el flujo operativo con expansión de 10 y 20 puntos base en márgenes operativo y EBITDA.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las perspectivas para el 2019 son positivas dado el carácter resiliente de sus mercados y la mejora secuencial en su rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$45.40 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantiene un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$224 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Esperamos un aumento en volumen de ventas para México y EE.UU., y que, dado la estrategia de crecimiento en precio por encima de la inflación de la región, se traduce en un crecimiento estimado de ventas netas de +5.0% a/a para México y 3.4% a/a para EE.UU. Esto debido al impulso por el factor estacional, aunando al efecto del portafolio de productos diversificado, que trimestre a trimestre incorporan nuevas opciones para atender a las nuevas tendencias de consumo, como lo son los productos bajos en azúcares y calorías.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., el incremento de ingresos se explica a través del aumento de ventas en el canal de vending, que es la venta de producto en máquinas expendedoras, así como la expansión de marcas como Topo Chico. En la misma región, se ha alcanzado sinergias por aproximadamente US$52.2 millones desde que la empresa integró a sus operaciones la filial estadounidense Coca Cola Southwest Beverages (CCSWB) en 2017, que representa un 58% de la meta de sinergias a 2020, de acuerdo con la guía de resultados presentada en 2017.</parrafo> <parrafo>Estimamos un aumento de ventas netas trimestrales para la región de Sudamérica de +2.4% a/a. Los resultados para Perú y Ecuador son favorables, con un crecimiento de volumen y ventas netas; sin embargo, siguen en el camino de tener una mejor posición de mercado. Para Argentina se espera una recuperación secuencial en volumen de venta, puesto que en el trimestre pasado cayó -10.6% a/a; la situación socio-política es vista por la administración como una mejora en un corto plazo.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas. </nodo> <nodo>La compañía que cuenta un equipo directivo consolidado, poco más de 12 meses del nombramiento de Mauricio Leyva como CEO de la empresa y ofreció una guía de resultados para 2019 y 2020. </nodo> <nodo>Las estrategias en sus principales mercados (México y Brasil) son consecuentes con sus resultados e implican un crecimiento de doble dígito en el flujo operativo de la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo LALA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas en Torreón, Coahuila. Durante dicho evento, se ofreció una explicación detallada de la forma de operar del nuevo equipo directivo con base en un crecimiento acelerado financieramente rentable con disciplina en la asignación de capital y enfoque en las estrategias de mayor valor para la empresa. </parrafo> <parrafo>LALA demostró un esfuerzo superior en la transparencia con la que comunicaron sus resultados en el evento en La Laguna, donde empezó la compañía hace 70 años como una cooperativa de productos de leche y donde hoy producen más del 35% de la leche y derivados que vende en México. </parrafo> <parrafo>Uno de estos esfuerzos es mayor claridad en las transacciones de partes relacionadas. A partir de este trimestre informarán (a través de un índice) el precio que pagan por la leche que pasteuriza en sus plantas en un comparable con los precios de mercado y de la leche que provee el Gobierno Federal con la marca Liconsa. LALA reportó que, en los últimos 10 años, el precio de la Leche que compró de sus ganaderos tuvo un crecimiento 150 puntos base menor a la leche con precio controlado por Liconsa. </parrafo> <parrafo>LALA tiene un 21% de acciones flotantes producto de la oferta pública inicial de octubre de 2013. </parrafo> <parrafo>LALA tiene como mercados clave a México y Brasil: cuenta con posiciones de liderazgo en México en Leche (53% de mercado), Crema (43% mercado) y aproximadamente el 25% de mercado en yogurt y queso empacado. En Brasil lidera en Queso Parmesano (33% del mercado) y yogurt griego. </parrafo> <parrafo>Asimismo, tiene operaciones en EEUU que participa con yogurt bebible y leche premium, así como en Centroamérica en yogurt, helados y leche. </parrafo> <parrafo>Durante la visita observamos la operación de una de las plantas y del centro de investigación y Desarrollo donde están integradas las iniciativas de innovación que se implementan en todas las regiones. Actualmente, el 15% de las ventas provienen de productos de innovación. </parrafo> <parrafo>LALA ofreció una guía de resultados para los próximos dos años y particularmente objetivos en diversas métricas financieras. De manera consolidada, LALA tiene el objetivo de generar una rentabilidad sobre el capital invertido de 8.2% para el 2019-IV en términos anuales y de doble dígito hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las inversiones de capital se mantendrán al nivel de 3.5-4% durante 2019-2020 y serán destinadas en un 35% para crecimiento, 48% en mantenimiento y productividad y 17% en temas de cumplimiento. </parrafo> <parrafo>La empresa ofreció un plan de des-apalancamiento que es consistente con nuestra proyección de resultados, llevando la deuda neta a EBITDA a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>No hay planes de adquisiciones en los próximos años pero si hay iniciativas de crecimiento inorgánico como las recientes representaciones en México para la Leche de almendras Blue Diamond y la Mantequilla Lurpak, productos premium que se decidieron en un comité de análisis con decisiones basadas en ROIC. </parrafo> <parrafo>Para el caso de México, si bien el panorama económico no es el mejor para el consumo privado, LALA ofreció una guía sostenible de margen EBITDA de 13.5%-14% para los próximos dos años. La caída en volúmenes se contrarresta con una fuerte inversión en mercadotecnia (+16.6% a/a) y también al lanzamiento de marcas premium que han tenido una buena penetración como la leche deslactosada patentada LALA 100 desde 2017 y el yogurt griego en México que tiene una ganancia de 10 puntos de participación de mercado en los primeros cuatro meses de su lanzamiento (de marzo a julio 2019). </parrafo> <parrafo>Las regiones de Centroamérica y EEUU con cerca del 10% de las ventas lograron el punto de equilibrio en el 2019 y la guía para los próximos años es un flujo positivo de dígito alto para 2020. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados de Brasil serán catalizadores para el precio de la acción de LALA, dado que el ritmo de crecimiento con rentabilidad y la empresa ofreció una guía en ese sentido con margen EBITDA de 10% hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Durante la exposición, se comentó que dos importantes categorías en Brasil como son el Queso untable y especial duplicarán su participación de mercado en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se establecieron objetivos claros para mejor el manejo de capital de trabajo con un valor neto negativo como porcentaje de ventas para el 2020, impulsado principalmente por México. </parrafo> <parrafo>En suma, consideramos que las acciones que está llevando a cabo este nuevo equipo directivo de crear valor son consistentes y estaremos emitiendo un inicio de cobertura para la empresa. </parrafo> <parrafo>El múltiplo de Valor Empresa a EBITDA se encuentra cercano a su percentil 20% de los últimos 4 años por lo que consideramos a su vez un buen momento para generar cobertura a Grupo LALA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: LALA

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%. Cabe señalar que dicho movimiento coincide con la decisión de la Reserva Federal llevada a cabo el pasado 18 de septiembre. Asimismo, resalta el hecho de que dos miembros votaron por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.50% (reducción de 50 pb). </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, la moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial continuó, por lo que las perspectivas de crecimiento global han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que las inflaciones general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias. </parrafo> <parrafo>De igual modo se menciona que los riesgos que enfrenta la economía global han aumentado debido a un escalamiento en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, así como al deterioro en algunos riesgos políticos y geopolíticos. Dado lo anterior, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, si bien la actividad económica en los trimestres previos y en julio se mantuvo estancada, se prevé una ligera recuperación en el resto del año. Por su parte, las condiciones de holgura de la economía a inicios del tercer trimestre continuaron en niveles similares al anterior, manteniéndose la amplitud de la brecha del producto en terreno negativo. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Se hizo mención que, entre julio y la primera quincena de septiembre, la inflación general disminuyó de 3.78% a 2.99%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual pasó de 4.64% a 0.57%, reflejando menores incrementos especialmente en los precios de los energéticos, así como en los agropecuarios. </parrafo> <parrafo>No obstante, el componente subyacente ha mantenido su persistencia alrededor de 3.8%. Las expectativas de inflación a diferentes plazos provenientes de encuestas y de los mercados financieros han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores al 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacaron: que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente, la posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, que se reavive la amenaza de imposición de aranceles por parte de EE.UU., un entorno de debilidad en las finanzas públicas y el escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global. Adicionalmente, dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad. </parrafo> <parrafo>De esta manera, tres de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que ha empezado a converger al objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra resistencia para regresar a dicho objetivo, por tanto, no se puede descartar como potencial factor de riesgo. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca el hecho de que el Banxico debe defender a cabalidad su autonomía y mandato evitando que el orden político se imponga al económico, tomando las decisiones de orden macroprudencial que le permitan seguir manteniendo el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>Nacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El PIB en el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el avance marginal reportado en la lectura preliminar (+0.1%).</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit de +US$653.37 millones que se compara directamente con el déficit presentado en julio 2018 de -US$1,457.9 millones.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una ligera disminución de -6.9% a/a.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.1% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del desempeño registrado en sus componentes de minería y construcción.</nodo> <nodo>En la encuesta de julio, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asociaron con la gobernanza y condiciones económicas internas.</nodo> <nodo>La inflación general anual para julio del presente año se ubicó en 3.78% a/a, mientras que en su comparativo secuencial aumentó +0.38%.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de las Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes al mes de julio 2019.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró para julio, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -1.4% m/m.</nodo> <nodo>El saldo mensual de las remesas en junio tuvo un retroceso de -0.7% a/a, cerrando el mes en US$3,118 millones.</nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante julio finalizó en 105,699 unidades lo que presentó una disminución -7.9% a/a siendo el cuarto mes consecutivo con retrocesos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Internacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En la segunda estimación del PIB real en EE.UU. (GPD, por sus siglas en inglés) para el segundo trimestre del año, se registró un incremento de +2.0% respecto al mismo periodo de 2018.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial experimentó una ligera disminución de -0.3% m/m, ubicándose en -US$55,154 millones.</nodo> <nodo>La producción industrial, en cifras desestacionalizadas, presentó un incremento en su comparativo anual de +0.5% y una caída en su comparativo mensual de -0.2%.</nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m, en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 89.8 unidades en agosto (cifras desestacionalizadas), resultando en caídas de -8.7% m/m y -6.7% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>Los datos económicos dados a conocer recientemente, en el mismo sentido que el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que una desaceleración en la actividad económica tanto externa como doméstica se empieza a materializar. Debido a lo anterior, se muestran diversos indicadores que pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante el segundo semestre del año. Consideramos que presentar este compilado de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica se mueve en función de las decisiones de la Reserva Federal, dicho organismo recortó el rango de la tasa de interés para posicionarlo en 2.00% y 2.25% en su reunión de julio. Sin embargo, destaca que, en su reunión de septiembre este rango volvió a recortarse para posicionarse en un nivel de 1.75% y 2.0% a fin de converger a su meta inflacionaria e incentivar el moderado crecimiento económico registrado actualmente. </parrafo> <parrafo>En esa línea, en la segunda estimación del PIB real en EE.UU. correspondiente el segundo trimestre del año, se registró un incremento en su comparativo anual de +2.0%, lo que implica la generación de señales de desaceleración en dicha economía, ya que se compara con el crecimiento durante el primer trimestre del año donde presentó un avance de 3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación, en cifras desestacionalizadas, aumentó +0.3% m/m, mientras que en su comparativo anual registró, durante julio, un nivel de 1.8%. Cabe señalar que dicho incremento no fue suficiente para lograr el objetivo inflacionario de la FED, lo que podría aumentar la probabilidad de que el instituto central adopte una postura menos restrictiva a fin de otorgar dinamismo a su economía en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, durante su lectura de junio, registró una ligera disminución de expansión de -0.3% m/m, ubicándose en -US$55,154 millones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que, como se esperaba, apuntan a un crecimiento prácticamente nulo. El PIB durante el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el marginal avance de +1.0% m/m reportado en la lectura preliminar. En el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos anuales para una variación de -6.9% y -2.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante julio, la inflación general registró un nivel de 3.78% a/a, el cual se encuentra en el rango inflacionario del Banco Central. No obstante, es importante señalar que dicho movimiento se vio favorecido por el componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resistencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas y a las lecturas de crecimiento económico en México a fin de tomar las medidas más prudentes de política monetaria que le permitan cumplir su mandato.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Agosto 2019

    miércoles, 25 de septiembre de 2019
    El PIB en el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el avance marginal reportado en la lectura preliminar (+0.1%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. </nodo> <nodo>Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones. </nodo> <nodo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones para impulsar el crecimiento en la región norte del país. </parrafo> <parrafo>El bono colocado por Minera México tiene un vencimiento de 30 años con una tasa cupón de 4.50%. De acuerdo con el comunicado, esta colocación contó con la participación de más de 200 inversionistas que lograron una sobresuscripción de aproximadamente 4.3 veces. </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta colocación serán utilizados para el desarrollo de tres proyectos en el estado de Sonora: Buenavista Zinc, El Pilar y Pilares. La inversión en Buenavista Zinc será de US$413 millones y destinada para la construcción concentradora de alta tecnología con capacidad de producir más de 80 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre. Se estima que el complejo ubicado en Cananea, Sonora, inicie operaciones en el segundo semestre de 2022. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el proyecto Pilares contará con una inversión de US$159 millones y la emisora espera que esta mejora permitirá mejorar el grado de mineral total y totalizar una producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrado. La compañía espera que estas mejoras inicien operaciones en el segundo semestre de 2021. </parrafo> <parrafo>Pilar es una mina de cobre que producirá 35 mil toneladas de cátodos de cobre mediante el proceso de lixiviación y electrólisis de alta eficiencia tecnológica. Este complejo minero contará con una inversión de US$310 millones y permitirá tener sinergias con Buenavista del Cobre. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. Esta emisión se realizó en dos tramos con las siguientes características: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Primer tramo: GMXT 19 a un plazo de 10 años con tasa fija de 8.17% </nodo> <nodo>Segundo tramo: GMXT 19-2 a un plazo de 4 años con tasa variable de TIIE 28 +15 p.b. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La subsidiaria Grupo México Transportes informó que continuará con su agresivo programa de inversiones por más de P$38 mil millones en los próximos cinco años en proyectos de ampliación de la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </parrafo> <parrafo>Con la colocación de estas emisiones de deuda, el costo promedio de la deuda se colocó en 5.8% (anteriormente 6.3%) con un vencimiento promedio de 8.5 años, previamente 7.7 años. La razón de endeudamiento neto incrementó de 1.6x a 1.8x. </parrafo> <parrafo>Calificamos como positiva estas emisiones de deuda ya que, además de que se lograron colocar el bono con una tasa de interés por debajo del promedio del resto de la deuda bursátil de la emisora, los recursos captados serán utilizados para lograr un importante crecimiento sostenido tanto en ingresos como en rentabilidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis del sector vivienda donde abordamos el desempeño financiero al cierre del segundo trimestre de 2019.</nodo> <nodo>Será importante analizar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Será importante analizar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</parrafo> <parrafo>Desde principios de 2019 se ha observado incertidumbre en el sector de vivienda producto de diversos factores, además de diversas medidas que se han implementado para tratar de subsanar dichos rezagos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron el 2T19 en P$5,969 millones, con una caída del -10.29% a/a. Lo anterior se puede atribuir a la caída en ingresos totales por parte de Javer y Ara, ya que reflejaron una contracción en este rubro de -20.9% a/a y -10.3% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de viviendas, observamos que el segundo trimestre de este año finalizó con 9,713 unidades, con una fuerte caída del -20.72% a/a. Javer, Vinte y Ara presentaron caídas anuales de doble dígito en este rubro de -29.5%, -18.1% y -10.3%, respectivamente. Dicha disminución en ingresos y unidades vendidas se debió al rezago en la venta de viviendas de interés social producto de la disminución en los subsidios gubernamentales para 2019. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que esta reducción en subsidios afectó de manera considerable al segmento de interés social ya que a partir de 2014 se destinaron alrededor de P$11,500 millones para subsidios, cuyo monto ha disminuido consistentemente en los últimos años, finalizando el 2018 en P$6,900 millones. Con el cambio de administración gubernamental, se destinaron alrededor de P$400 millones para todo el 2019. Consideramos que esta cifra pueda sufrir ligeros aumentos en los próximos 5 años.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda finalizó en P$645 mil, con un notable avance del +17.76% a/a, consecuencia del crecimiento en los ingresos por vivienda del segmento medio-residencial por parte de las cuatro empresas. Cabe mencionar que en los últimos dos años esta variable ha mantenido crecimientos moderados, sin embargo, a partir del 4T18, consecuencia del cambio en el modelo de negocios enfocado al segmento medio-residencial, consideramos que el precio promedio continuaría con esta tendencia en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de ingresos y flujo de efectivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El EBITDA 12M durante este periodo finalizó P$925 millones con una caída de -2.76% t/t, esto se puede atribuir a una menor captación de ingresos por parte de Ara y Javer, finalizando con un margen EBITDA de 15.50%, con una disminución de -1 p.b. t/t. Cabe mencionar que las empresas de vivienda reflejan un ajuste a este rubro sumando la cuenta “Intereses pagados capitalizados transferidos al costo”, por lo que el EBITDA ajustado finalizó en P$1,035 millones con un retroceso de -9.69% a/a y un margen EBITDA de 17.35% con un aumento de +11 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Respecto a la utilidad neta, finalizó en P$575 millones, con un retroceso de -7.93% a/a y un margen neto de 9.64% con una disminución de -25 p.b. a/a. Cabe mencionar que Cadu y Ara representaron el 75% aproximadamente del total de la utilidad neta reportada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de apalancamiento </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó en P$11,759 millones con un aumento de +15.45% a/a. Es importante mencionar que desde el primer trimestre de este año, este rubro experimentó un incremento de +26.02% a/a ya que durante ese periodo Ara emitió un préstamo bancario por P$250 millones, y para el 2T19, Cadu hizo la emisión de un certificado bursátil “CADU 19” por P$500 millones y VINTE hizo la emisión de 2 certificados, “VINTE 19” por P$300 millones y “VINTE 19X-2” por P$400 millones. Es importante mencionar que la Ara, Cadu y Vinte no planean emitir algún otro certificado o crédito en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>La deuda neta finalizó en P$6,894 millones con un incremento de +25.14% a/a. Así llegamos a razón de apalancamiento deuda/ EBITDA de 3.07x comparado con el 2.44x del mismo periodo de 2018 y deuda neta/EBITDA de 1.77x comparado con un nivel de 1.33x del 2T18.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en las próximas semanas se dará a conocer la emisión de un certificado bursátil por parte de Javer, que será destinada al refinanciamiento de su deuda, ya que, aproximadamente el 91% de su deuda total tiene vencimiento en 2021, de la cual, el 98% estaría denominada en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>Los inventarios durante el primer semestre de 2019 finalizaron en P$25,838 millones con un avance de +7.98% a/a. Cabe mencionar que Ara representó el 45.39% del total de inventarios.</parrafo> <parrafo>En cuanto al flujo libre de efectivo, al cierre del 2T19 finalizó en P$526 millones, comparado con los P$1,010 millones del 2T19, esto se debió a un menor incremento en inventarios, impulsado por el rezago en este rubro por parte de Ara.</parrafo> <parrafo>Respecto al costo de financiamiento, al cierre del 2T19 finalizó en 14.66% con un incremento de +134 p.b., dicho aumento se debe a las emisiones de los certificados bursátiles por parte de Cadu, Vinte y el crédito bancario por parte Ara.</parrafo> <parrafo>Cadu distribuyó un dividendo por P$291 millones, finalizando en P$0.85 por acción, el primer pago de P$145 millones se efectuó en junio pasado y el restante será entregado a finales de septiembre. Vinte entregó un dividendo por P$216 millones, finalizando en P$1.14 por acción, entregado en mayo. Finalmente, Ara distribuyó P$350 millones, finalizando en P$0.27 por acción a principios de agosto pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, en el cual aplican para trabajadores que ganan desde una UMA (P$2,853) a 2.8 UMAs (P$7,192); el incremento será de 16% que equivale al incremento al salario mínimo en 2019. </parrafo> <parrafo>Con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, en el caso de Vinte consideramos que esta medida no beneficiará ni afectará en el corto y mediano plazo, ya que con dicho aumento no es suficiente para comprar su vivienda más económica, no obstante, las demás compañías se beneficiaran de forma moderada en el mediano y largo plazo, esperando mayores aumentos en los siguientes años.</parrafo> <parrafo>Acerca de la Política de Vivienda, se espera que sea publicada a finales de este año, sin embargo, se habla acerca de algunas institución financiera que busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Dicho crédito está enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que perciban el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y otra para las personas que perciban 30 salarios mínimos al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. Consideramos que este nuevo esquema de crédito, aunado con la política de vivienda, busca en cierta medida recuperar las viviendas abandonadas desde la crisis inmobiliaria del 2013.</parrafo> <parrafo>El pasado 15 de agosto de 2019, el Banco de México recortó su tasa de referencia en 25 p.b., finalizando en 8.0%.</parrafo> <parrafo>Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja moderada, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, lo cual impulsaría a la demanda a adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de guía de resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ara menciona en su guía de resultados un incremento en ingresos anuales del 4%, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre, el cual tuvo retrocesos, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo de 4%. Consideramos que la guía, con el ajuste ya mencionado, va en línea con el desempeño de la empresa que ha mostrado hasta el momento; históricamente, la empresa muestra una mejora en el segundo semestre en ingresos, así como márgenes estables y la facilidad para generar flujo libre de efectivo positivo. </parrafo> <parrafo>Ara menciona que en el corto y mediano plazo espera hacer la apertura de diversos proyectos residenciales, uno en Guanajuato, otro en Guerrero y otros cuatro proyectos enfocados al segmento de interés social. Para el largo plazo, planea seguir expandiéndose en los estados de Quintana Roo, Playa del Carmen y Cancún por medio de proyectos enfocados al segmento medio, además de continuar con nuevos proyectos en el Estado de México, dado los resultados positivos que ha mostrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por parte de Cadu, consideramos que esta guía se encuentra en línea con el desempeño de la empresa, ya que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismo márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% La empresa presentó avance en ingresos y EBITDA durante el primer semestre de 2019, por lo que menciona que no habrá cambios en la guía para lo que resta de 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa busca fortalecer el segmento de interés social, ya que ha tenido un buen desempeño a pesar de la importante reducción en subsidios gubernamentales, por lo que destacó que para finales de 2019 darás más detalle acerca de dos desarrollos de interés social, uno en Tulum, ya que ha incrementado el flujo de gente a la zona por cuestiones laborales, y Querétaro, considerando el crecimiento industrial.</parrafo> <parrafo>En el caso de Javer, recordemos que estima crecimiento en ingresos entre 2.5% y 5.0% y EBITDA, además de generación positiva de flujo de efectivo. Dado el comportamiento de la empresa al cierre del 2T19, con retrocesos de doble dígito ingresos en ingresos y EBITDA, consideramos que no cumplirá con la guía ya mencionada, no obstante, Javer menciona que el segundo semestre va a mejorar de manera considerable, que contará con la apertura de ocho fraccionamientos nuevos, dos de ellos de enfocados al segmento medio y los seis restantes al segmento residencial, por lo que creemos que puede impulsar el precio promedio y el volumen de viviendas desplazadas.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Vinte estima un crecimiento del 7% en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento de largo plazo por debajo de una razón Deuda Neta/EBITDA de 3.0x. </parrafo> <parrafo>Consideramos conservadora esta guía, ya que la empresa experimentó incrementos de doble dígito en ingresos y EBITDA al cierre del primer semestre de 2019, incluyendo el crecimiento moderado proyectado para la segunda mitad de este año, no obstante, Vinte no ha dado información acerca de nuevos proyectos a corto y mediano plazo, aunque podrían vincularse al segmento medio-residencial consecuencia de la modificación en su modelo de negocio a partir de inicios de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México ha mostrado un panorama complicado en lo que va del 2019, a pesar de haber superado la crisis inmobiliaria del 2013, será importante analizar el comportamiento de estas empresas con el modelo de negocio enfocado al segmento medio-residencial sin descuidar el segmento de interés social, además de observar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Mezcla de ingresos por vivienda de las compañías' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información corporativa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos y EBITDA no ajustados en cifras 12M' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Margen EBITDA con cifras 12M' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Deuda total/EBITDA y Deuda neta/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Flujo libre de efectivo y ROE' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Tasa hipotecaria vs rendimiento bonos mexicanos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico y CNVB' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Principales múltiplos de las compañías' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa. Precios al cierre del viernes 23 de septiembre 2019' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Proyecciones de las empresas con base en su guía de resultados' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa. Precios al cierre del viernes 23 de septiembre 2019' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_7.jpg' /> </reportes>Reporte Sectorial: Sector Vivienda al 2T19

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Realizamos un análisis del sector vivienda donde abordamos el desempeño financiero al cierre del segundo trimestre de 2019, además de las perspectivas para el corto y mediano plazo, tomando en cuenta las cuatro empresas con mayor capitalización del sector: Ara, Cadu, Javer y Vinte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo. </nodo> <nodo>La administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. </nodo> <nodo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado, de sus perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción y las principales estrategias de la compañía para hacer frente a la actual coyuntura económica. </parrafo> <parrafo>Primeramente, se abordó el tema del temor de los inversionistas por adquirir los títulos de Alfa, el cual radica en el riesgo intrínseco que alberga al percibir la suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado pareciera una mejor opción. </parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, la administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. Asimismo, se mencionó el dividendo que paga la compañía, el cual se ha mantenido en valores similares año con año, y el cual, durante el 2019, alcanzó niveles históricos (US$200 millones). </parrafo> <parrafo>Respecto a su fondo de recompra, la administración nos mencionó que planean destinar US$ 300 millones a ese fin y cancelar las acciones recompradas, lo anterior en aras de mejorar el dividendo por acción. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que al 2019-II la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. No obstante, la administración tiene planeado cerrar el presente año con un valor de Deuda Neta a EBITDA de 2.5 veces. Dicha mejora en tal indicador la pretenden realizar mediante la venta de tres activos no estratégicos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Venta de dos plantas de cogeneración de energía por un monto de US$800 millones. </nodo> <nodo>Venta del mercado masivo de Axtel, transacción pactada en US$300 millones. </nodo> <nodo>Monetización de centros de datos en Monterrey y Querétaro por parte de Axtel por US$150 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Respecto a sus subsidiarias, se abordó el tema de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, cuenta con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración ha mostrado su interés en hacer pública esta subsidiaria. No obstante, mencionaron que este año se enfrentaron con una eventualidad que ha repercutido en la estructura de costos de Sigma: el caso de la fiebre porcina africana, la cual ha afectado a cerca del 30% de la producción de cerdos en China. Aunado a lo anterior, el debilitamiento económico global también ha sido un impedimento para llevar a cabo la oferta pública. En esa línea, se comentó que esperarán a que ambos efectos se estabilicen para iniciar nuevamente dicho proceso. </parrafo> <parrafo>Una de las características que distingue a esta subsidiaria es la constante innovación que realizan dentro de su estrategia de ventas, ya que buscan focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas. Asimismo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias, que la empresa no comunica en sus estados financieros, otorgan un espectro más amplio de valuación, ya que permiten realizar una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo. Por lo anterior, se hizo la recomendación de informar al mercado de decisiones de esta índole a fin de tener una comunicación más robusta. </parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones. </parrafo> <parrafo>Alpek, subsidiaria petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, y cuya marcada volatilidad siempre ha sido un factor de riesgo debido a la poca estabilidad en los precios de los commodities, espera una ligera recuperación en los márgenes del polipropileno a pesar de la reciente tendencia a la baja en el precio de dicha materia prima. Sin embargo, el negocio de plásticos y químicos (afectado por márgenes y precio del polipropileno) generó el 23% de los ingresos de Alpek, mientras que el negocio de poliéster, que genera el porcentaje restante de ingresos, seguirá viéndose afectado por la actual coyuntura económica. Respecto a sus estrategias para hacer frente a lo anterior, la administración nos comentó que seguirán con su plan de coberturas petroleras, además de que siempre se encuentran atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a la volatilidad. Respecto al factor de riesgo que representan las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible, por tanto, no estiman baja en la cantidad demandada de PET por el efecto de las regulaciones en el corto ni mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Respecto a esta subsidiaria, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la desaceleración económica global y la incertidumbre vigente en el sector petroquímico, asimismo, dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía. </parrafo> <parrafo>Nemak, subsidiaria que opera en el sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes desde finales de 2018. Adicionalmente, destaca el elemento de riesgo que representaría la modificación en las preferencias de los consumidores, que provocara una transición hacia los vehículos eléctricos. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de que ese escenario se materializara, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>Debido a que la desaceleración en la industria automotriz sigue golpeando fuertemente los volúmenes de Nemak y no se han presentado señales de que esa tendencia cambie en el corto plazo, pronosticamos para esta subsidiaria retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se mencionó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo íntegramente en el pago de la deuda del conglomerado, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes. </parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado, con fundamentales sólidos y diversificación geográfica y de productos que le ayudan a hacer frente al ambiente económico vigente. Si bien, las estrategias que tienen planeadas para aumentar los indicadores de rentabilidad y su salud financiera nos parecen adecuados, creemos que aún existen áreas de oportunidad en términos de comunicación efectiva con el mercado que sean capaces de reflejar el valor de sus fundamentales en el precio de su acción. </parrafo> <parrafo>A pesar del desafiante entorno macroeconómico que subsiste, consideramos que el mercado ha sobrerreaccionado ante los choques transitorios y permanentes presentados en las regiones donde Alfa tiene presencia, castigando severamente el precio de sus títulos. No obstante, debido a la fortaleza de la compañía, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: ALFA

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos de -29% a/a. No obstante, reportó un avance importante de 18% a/a en EBITDA al concentrar sus esfuerzos en el negocio principal de medios.</parrafo> <parrafo>La industria continúa débil con una desaceleración en las inversiones en publicidad en televisión abierta a lo que se suma un menor gasto del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>Asimismo, AZTECA enfrenta un comparable díficil respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estimamos que el reciente ajuste en el precio de la acción es una sobrerreacción del mercado. Actualmente AZTECA cotiza a un múltiplo de valor empresa a EBITDA de 6.5x veces, en tanto que la industria se encuentra a 8.3x veces con base en una muestra de empresas internacionales ajustadas por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Por lo que consideramos, es una oportunidad de COMPRA y con un precio objetivo de P$2.0 pesos hacia los próximos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base.</nodo> <nodo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado.</nodo> <nodo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell se mostró preocupado por la debilidad mostrada en las inversiones de las empresas y las exportaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.75% y 2%. Éste es el segundo recorte de tasas en lo que va del año. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2% a 2.25% y uno votó por bajar el rango de 1.5% a 1.75%.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se mencionó que ha crecido a un ritmo fuerte, en línea con lo que se ha mencionado en las encuestas de confianza del consumidor, que estaban esperando la baja en el rango de la tasa; no obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios y las exportaciones han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general, como subyacente, permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con el mandato del Comité de la Reserva Federal, así como con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global, así como de presiones inflacionarias. En el comunicado se comentó que esta decisión va en línea con la expansión de la actividad económica, la fortaleza del mercado laboral y el objetivo de inflación cercano al 2%. De igual manera, se comentó que el Comité se mantendrá atento de la información próxima del ritmo de la economía y se actuará para preservar la expansión económica.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria fue acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de junio. La proyección para 2019 y 2021 presentaron pequeñas variaciones, pasando de 2.1% a 2.2% y 1.8% a 1.9%, respectivamente. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, no presentaron cambios.</parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observó que la mayoría de los miembros no esperan más aumentos al rango de tasas para 2019, pero que poco más de un tercio del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año en 1.5% a 1.75%, por debajo de su nivel actual. Para 2020, más de la mitad de las proyecciones ubica la tasa entre 1.5% y 2%.</parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell se mostró preocupado por la debilidad mostrada en las inversiones de las empresas y las exportaciones, mostrando el peso de las inquietudes sobre las tensiones comerciales y el debilitamiento del crecimiento mundial. Cabe señalar que Powell subrayó que el ente monetario no estaba inclinado a usar tasas negativas en caso de recesión. Finalmente comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='FED-18-09-19.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 18 de septiembre de 2019
    Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.75% y 2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María, ubicados en los estados de Durango y Chihuahua. Este acuerdo le permitía a Autlán un periodo de 75 días para llevar a cabo un proceso de auditoría a las acciones y activos que formaban parte de la transacción. Dicho periodo finalizó el pasado 10 de septiembre y el 11 de septiembre de 2019, Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos importante recordar que, de haberse dado esta transacción, se necesitaría de la inversión de más de US$27 millones para poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimábamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Esto implicaba que la compra se hubiera realizado a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 6.0x, nivel considerablemente superior al que actualmente cotiza Autlán (3.6x).</parrafo> <parrafo>Calificamos esta noticia como positiva, al considerar lo anterior como una inversión de alto riesgo (dado el estado de las minas), el cual posiblemente no reflejaría un retorno atractivo de inversión en el corto plazo y que elevaría sus métricas de apalancamiento (actualmente Deuda Neta a EBITDA de 1.5x). No obstante, consideramos que la estrategia de Autlán de diversificar sus ingresos en otra rama de la minería es positiva y que, de ejecutarse correctamente, podría impulsar a que los ingresos de la emisora no obedezcan completamente al ciclo económico de los metales industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 12 de septiembre de 2019
    El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En lo que va del año, el precio de Fibra Uno (FUNO) ha presentado una apreciación de capital +24.0%, debido principalmente a resultados trimestrales positivos, altas expectativas en los nuevos proyectos del portafolio y a la reducción en las tasas de interés libres de riesgo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, las distribuciones de los últimos 12 meses hacia finales del 2020, aumentarían de P$2.29 a P$2.49 por CBFI, lo que representaría un incremento de +8.5%, derivado principalmente de los nuevos desarrollos a incorporarse, y asumiendo que el payout ratio se reducirá a 95.0% desde los niveles actuales de 102.9%. Los proyectos en desarrollo incluyen La Viga, Tepozpark, La Isla Cancún 2, Tapachula, Satélite y el Complejo de Mitikah. </parrafo> <parrafo>Con miras hacia los resultados del 3T19 estimamos que el portafolio será beneficiado por la incorporación del centro comercial Guanajuato y del edificio corporativo Mariano Escobedo. </parrafo> <parrafo>Actualmente el descuento sobre net asset value (NAV) de la fibra, es cercano al 30.0%, sin embargo esperaríamos que el mismo se redujera a aproximadamente 20.0% hacia finales del 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de sensibilidad </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Debido a la importante relación que existe entre el desempeño del mercado de las Fibras y los movimientos en tasas de interés en instrumentos gubernamentales, realizamos un análisis para determinar el comportamiento del dividend yield de FUNO con base en las distribuciones estimadas, así como en los retornos del bono gubernamental a 10 años. Dicho análisis consistió en establecer escenarios de movimientos en las tasas de interés y en una serie de regresiones, utilizando como variable dependiente los dividend yields de la Fibra y como variable independiente los rendimientos del bono gubernamental de largo plazo. Los resultados de la regresión se muestran a continuación: </parrafo> <parrafo>La regresión anterior tiene una pendiente de 1.12, constante igual a cero y una R2 ajustada de 0.99, lo que denota un correlación altamente positiva en ambas variables. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestro análisis y en nuestros estimados, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$31.26 por CBFI, lo que reflejaría una potencial de apreciación de capital cercana al 13.0%, con base en los precios actuales de FUNO. El dividend yield esperado hacia finales de 2020-IV se ubicaría en 8.0%, con un diferencial de +90 pb respecto al promedio ponderado de tasas libre de riesgo estimadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-FUNO-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-FUNO-100919_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FUNO (P.O. al 2020-IV: P$31.3, COMPRA)

    martes, 10 de septiembre de 2019
    En lo que va del año, el precio de Fibra Uno (FUNO) ha presentado una apreciación de capital +24.0%, debido principalmente a resultados trimestrales positivos, altas expectativas en los nuevos proyectos del portafolio y a la reducción en las tasas de interés libres de riesgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</nodo> <nodo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de deuda / capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de deuda neta de efectivo a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</nodo> <nodo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</nodo> <nodo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impacto de la baja de la calificación de la deuda de Ford Motor Co. Por parte de Moody´s.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</parrafo> <parrafo>Es decir, FORD (clave de cotización: F) perdió el grado de inversión debido a las dificultades de la compañía de obtener eficiencias operativas y con ello mejoras su flujo de efectivo para enfrentar sus compromisos financieros.</parrafo> <parrafo>Los débiles estimados para la generación de flujo libre de efectivo para el 2020-21, así como un empeoramiento de sus ganancias en Asia influenciaron la decisión de la calificadora: China, un mercado más grande y dinámico de automóviles, pero con ventas para FORD menores a los US$1,000 millones, inferiores a la región de Sudamérica, decrecientes en -21.6% a/a, y pérdidas operativas superiores al 12% del flujo operativo total de la compañía.</parrafo> <parrafo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de Deuda/Capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de Deuda Neta a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</parrafo> <parrafo>Con el anuncio, el rendimiento de los bonos de Ford a 10 años emitidos a principios de este año, se incrementaron inmediatamente 15 puntos base para totalizar 4.93%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de FORD es superior a los US$157,000 millones, con un flujo operativo ajustado positivo en los últimos 12 meses de US$14,488 millones. Asimismo, la utilidad operativa se ha reducido en los últimos dos años afectado por la caída global de la industria lo que ha llevado los márgenes operativos por debajo del 7%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</parrafo> <parrafo>La acción de F tuvo una caída de -5% tras el anuncio a la apertura del mercado. Actualmente registra un retroceso de -1.26%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FORD

    martes, 10 de septiembre de 2019
    El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.</nodo> <nodo>La administración tiene un objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto puede ser una oportunidad para apalancarse en el futuro, actualmente tiene una razón de 1.41x.</nodo> <nodo>La nueva planta de Houston, Texas, con apertura a inicios del 2020, es un proyecto que brindará eficiencias de costos de la región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Llevamos a cabo una llamada con la administración de Arca Continental, donde la emisora dio a conocer su guía de crecimiento 2019-2024. </parrafo> <parrafo>Arca Continental estima una tasa anual de crecimiento compuesto en ventas netas consolidadas de 6-8% para el periodo 2019-2024, considerando solo crecimiento orgánico, esto explicado por su actual estrategia de aumento de precio por encima de la inflación, dada la región donde se opere; así como del aumento de productos en su portafolio, con más opciones para el consumidor.</parrafo> <parrafo>Nosotros estimamos, considerando solo crecimiento orgánico, una tasa anual de crecimiento compuesto de 5.2%, considerando la reciente desaceleración económica a nivel global, la baja en el crecimiento del consumo agregado y la entrada de nuevos productos sustitutos como opciones más saludables al mercado.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la emisora estima una tasa anual de crecimiento compuesto en EBITDA consolidadas de 8-10% para el periodo 2019-2024, esto dado eficiencias en gastos generales y administrativos, un ahorro de costos en la región de EE.UU. por la apertura de la nueva planta en Houston, Texas, la entrada de inteligencia artificial en sus procesos, estandarización en los procesos entre países, disciplina en gastos operativos, etc.</parrafo> <parrafo>Nuestros estimados van en línea con los de la administración, esperando una tasa anual de crecimiento compuesto de 9.24%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones en capital esperadas serán de un 5-6% de las ventas netas consolidadas. Consideramos que este rango está en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La administración tiene el objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto representará una oportunidad para apalancarse en el futuro; actualmente tienen una razón de 1.41x. Nosotros estimamos una razón Deuda Neta a EBITDA a perpetuidad de 1.3x, esto explicado por el crecimiento natural de su deuda con costo.</parrafo> <parrafo>Este año se tenía esperado la liquidación de casi el 30% de la deuda con costo, la administración nos comentó que aproximadamente la mitad de esa deuda con fecha de terminación de este año será refinanciada y la otra parte se liquidará.</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la situación actual de Argentina, país que representó el 5% de los ingresos totales de la emisora en 2018, donde se esperaría una nueva transición política, generando pérdidas de casi el 40% de puntos del principal índice, el MERVAL; nos comentaron que en el corto plazo no esperan afectaciones y estiman un aumento sus ventas, dado el ciclo estacional en dicho país; sin embargo, a mediano y largo plazo es donde posiblemente existan afectaciones dado una caída en el ingreso real del consumidor.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., se espera que el volumen de venta crezca a una tasa decreciente, esto dado la desaceleración del consumo en el canal moderno, por lo que la estrategia actual es el aumento de precio por encima de la inflación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Tanto la administración como nosotros esperamos una recuperación de sus márgenes para el periodo 2019-2024. Dichos vienen presentando reducciones desde 2014; estamos esperando que a partir de 2020 empiecen a crecer para llegar en 2023 a niveles similares que los que presentaron en 2015. Dado nuestros estimados y considerando la guía presentada, se hizo un cambio de precio objetivo a P$124.1 por acción hacia finales del 4T20, para dar un rendimiento con dividendo de 18.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: AC

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.</nodo> <nodo>Identificamos a 45 empresas que consideramos tienen un mayor atractivo dada su mayor bursatilidad y mejores fundamentales.</nodo> <nodo>Conformamos un portafolio diversificado y determinando la volatilidad de las emisoras y el rendimiento potencial con dividendos. El objetivo es obtener una cartera optima que, al integrar más emisoras de diferentes industrias permite minimizar el riesgo. </nodo> <nodo>Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.</parrafo> <parrafo>Asimismo, durante 2019 el número de acciones de empresas superó a los fondos indizados o ETF´s para totalizar más de 1,130 empresas.</parrafo> <parrafo>No obstante, la bursatilidad sigue concentrada en pocas emisoras. 150 emisoras concentran cerca del 80% del volumen operado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sigue siendo un mercado secundario dinámico y uno de los más diversificados en la oferta de títulos comparado con otros mercados emergentes. De las más de 1,100 empresas listadas a Agosto de 2019, la mitad fueron listadas en EE.UU. y el resto en 44 países y/o regiones autonómicas.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, conforman 38 industrias destacando el sector industrial diversificado con 199 empresas, tecnología con 117 y energía (petróleo y gas) con 66 emisoras.</parrafo> <parrafo>El volumen operado de capitales en el SIC superó el promedio diario de $1,200 millones de pesos en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En términos de acciones, el volumen operado promedio diario es de 1,407 acciones por emisora.</parrafo> <parrafo>No todas las emisoras representan una oportunidad de compra actualmente: Valuaciones altas, rentabilidad intrínseca negativa debido a pérdidas operativas netas y/o alto endeudamiento hace imperativo hacer una discriminación de las emisoras en un indicador de grado de atractivo no solamente considerando si son bursátiles o no.</parrafo> <parrafo>Identificamos a 45 empresas que consideramos tienen un mayor atractivo dada su mayor bursatilidad, su múltiplo de valor empresa a EBITDA actual (menor respecto al observado en los últimos cinco años y/o su industria), su dividendo, su rentabilidad sobre el capital invertido y su nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Estas 45 empresas concentran un volumen operado promedio diario por P$573.8 millones, es decir, el 46% del volumen operado total y operan diariamente 3.8 veces más acciones que el total.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se registran más operaciones: con un mínimo de 5 hasta 140 operaciones diarias de compraventa en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estas emisoras cuentan con una mayor liquidez, hay once empresas cuyo nivel de bursatilidad es menor y que se requiere pagar un premio respecto de su precio en el mercado primario y/o realizarse en más de un día. Estas empresas son: COST (Costco), WMT (Walmart), TGT (Target), MCD (Mcdonalds), KO (CocaCola), LULU (lululemon), STZ (Constellation Brands), RCL (Royal Caribbean Cruises), BLK (BlackRock), VLO (Valero) y BMY (Bristol Mayers Squibb).</parrafo> <parrafo>Sin embargo, son empresas subvaluadas con menor apalancamiento y una mayor rentabilidad intrínseca respecto del total de empresas listadas en el SIC.</parrafo> <parrafo>Con ello, conformamos un portafolio diversificado y determinando la volatilidad de las emisoras y el rendimiento potencial con dividendos. El objetivo es obtener una cartera optima que, al integrar más emisoras de diferentes industrias permite minimizar el riesgo. El portafolio tiene una inversión mínima de P$2,87 millones de pesos y otorga una mayor ponderación a los sectores de energía y consumo defensivo dada las perspectivas positivas que presentan.</parrafo> <parrafo>Como conclusión, Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios que permita mayores rendimientos con bajo riesgo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Indicadores seleccionados del total de empresas del SIC por industria' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la BMV. Se utiliza el múltiplo de precio a valor en libros para Bancos y aseguradoras.' mid='Reporte-Especial-SIC45.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Indicadores seleccionados de las 45 empresas con mayor atractivo en el SIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la BMV. Se utiliza el múltiplo de precio a valor en libros para financieras' mid='Reporte-Especial-SIC45_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Portafolio SIC Diversificado' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SIC45_2.jpg' /> </reportes>Un portafolio diversificado con base en el mercado global

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.</nodo> <nodo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </nodo> <nodo>El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital, combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales. </nodo> <nodo>Lo anterior genera un efecto sustitución entre la tasa libre de riesgo y las Fibras.</nodo> <nodo>Los niveles de renta actuales y los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </nodo> <nodo>DANHOS tiene de los niveles de apalancamiento más bajos de la industria, además, con el vencimiento de uno de sus bonos en diciembre de este año, se esperaría que esta métrica disminuya aún más. De igual forma su costo de financiamiento se reduciría, mientras que el plazo promedio ponderado de la deuda aumentaría. </nodo> <nodo>En la valuación por múltiplos, se observa que el descuento sobre NAV de DANHOS es superior al del promedio del sector. Además la Compañía se encuentra subvaluada de acuerdo al múltiplo valor empresa y en línea con el múltiplo P/AFFO del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV. Actualmente, la empresa tiene un descuento sobre net asset value (NAV) superior al 30%, cuenta con niveles de rentas por arriba del valor de mercado y sólidas ocupaciones derivadas de la ubicación y la calidad de sus inmuebles.</parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que los fondos de operación (FFO) se incrementen a una tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR) de 5.5%, resultado de la estabilización de propiedades y del crecimiento del portafolio, derivado de expansiones y desarrollos. En el escenario base, consideramos que los fundamentales de la Compañía le permitirían mantener los niveles de ocupación actuales, aunque los lease spreads (diferencial entre los crecimientos de las rentas por encima de la inflación) se reducirían en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </parrafo> <parrafo>El portafolio total al cierre del 2T19 integró un área bruta rentable (ABR) de 891,537 m2 y se compuso de 15 propiedades que incluyen centros comerciales, oficinas y edificios de usos mixtos. La mayoría de los ingresos de la Fibra están en moneda nacional, sin embargo, la Fibra tiene un componente dolarizado que al 31 de diciembre de 2018 representaba aproximadamente el 23.0% de las rentas fijas totales y el 15.4% del ABR ocupado.</parrafo> <parrafo>La ocupación total al cierre del 2T19 se ubicó en 91.6%. Por segmento, el portafolio comercial y de usos mixtos representó el 64.1% del ABR total y cuenta con una ocupación de 93.7%, la cual se compara favorablemente con un promedio de mercado cercano al 90.0%. Mientras que el portafolio de oficinas tiene un nivel de ocupación de 87.4%, igualmente superior al promedio de mercado, el cual es de aproximadamente 84.6%. </parrafo> <parrafo>A la fecha, el portafolio en desarrollo de DANHOS se compone únicamente del inmueble de usos mixtos Parque Tepeyac, el cual se ubica en el nororiente de la Ciudad de México y en el que la Fibra tiene una participación del 50%. El área comercial total estimada del proyecto es de aproximadamente 108,000 m2, incluyendo tiendas anclas, mientras que el ABR de DANHOS será de 35,000 m2. La inversión neta estimada de la Compañía suma P$1,800 millones (incluyendo terreno) y se espera que la apertura sea hacia la segunda mitad de 2021.</parrafo> <parrafo>DANHOS se ha mostrado como una empresa rentable con ingresos sostenibles con importantes crecimientos. Al cierre del 2T19, las rentas totales (rentas fijas más rentas variables) representaban el 68.5% de los ingresos totales, el resto de los ingresos corresponde a los estacionamientos, ingresos por mantenimiento, operación y publicidad, y a las contraprestaciones únicas (C.U.). Las C.U. son pagos únicos y no-reembolsables que recibe la Compañía de ciertos arrendatarios entrantes en sus propiedades comerciales y en los componentes comerciales de sus propiedades de uso mixto.</parrafo> <parrafo>En las siguientes gráficas se observa que los últimos tres meses del año, suelen ser los más rentables para la Fibra debido principalmente a mayores rentas variables derivadas de las ventas navideñas. Cabe mencionar que durante el 2018, el portafolio comercial registró una afluencia anual de 110 millones de visitantes, es decir, un incremento de 18% respecto a 2017.</parrafo> <parrafo>La naturaleza de los inmuebles de DANHOS, le ha permitido tener inquilinos de alta calidad, que a su vez operan en un amplio rango de negocios, incluyendo tiendas departamentales, entretenimiento, alimentos, electrónica y comunicaciones, tiendas de especialidades, medios de comunicación y servicios financieros, entre otros. Algunos de estos arrendatarios son Liverpool, Sears, Soriana, Cinépolis, AT&amp;T, Bancomer, IOS Offices, GfK México, Merck, Nielsen, OHL, Old Navy y Grupo Axo. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, los diez arrendatarios más significativos, en términos de renta fija, representaban aproximadamente el 27.7% del total de rentas fijas y aproximadamente el 40.0% del ARB del portafolio en operación. Ningún arrendatario representa individualmente más de 5.0% del total de rentas fijas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Gobierno Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS cuenta con una clara estructura de gobierno y una serie de comités que les ayudan en el manejo estratégico.</parrafo> <parrafo>El Comité Técnico tiene más de 200 años de experiencia acumulada en diversos aspectos de la industria inmobiliaria mexicana y sus miembros han operado en varios negocios y ciclos económicos. De acuerdo con la Compañía, para alinear los incentivos del Grupo de Control con el de todos los inversionistas, se otorgan comisiones al administrador a través de CBFIs.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una Fibra (Fideicomiso de Inversión y Bienes Raíces) es un vehículo que se utiliza para adquirir y construir bienes inmuebles destinados al arrendamiento o a la adquisición del derecho a recibir los ingresos que provengan del arrendamiento de esos inmuebles. </parrafo> <parrafo>Uno de los requisitos de las Fibras, es la distribución de al menos el 95.0% del Resultado Fiscal del ejercicio inmediato anterior, mínimo una vez al año y a más tardar el 15 de marzo de cada año. Esto implica que los inversionistas de estos instrumentos recibirán dividendos recurrentes, de manera similar a los cupones que reciben los tenedores de bonos.</parrafo> <parrafo>Luego de que en 2011 se listara la primera Fibra en el mercado accionario mexicano, entre 2012 y 2013 hubo un boom en el listado de estos instrumentos. El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital (plusvalía), combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales.</parrafo> <parrafo>Las Fibras se especializan en uno o más sectores: comercial, industrial, oficinas, hotelero y educativo. La ventaja de las Fibras que atienden a varios sectores es que cuentan con un portafolio más diversificado y por ende, menos volátil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, el ciclo inmobiliario se comporta de manera muy similar al ciclo económico. Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión y las Fibras industriales al parecer se ubican en una etapa de maduración. </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento en el e-commerce; para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable; para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de nuevas tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas; y para los hoteles esperaríamos que la demanda continúe aumentando (con excepción de la región Bajío) y que México siga siendo un atractivo destino turístico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Análisis Financiero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la Compañía ha tenido un desempeño positivo en resultados con ocupaciones sólidas y márgenes crecientes, con excepción del margen de fondos de operación ajustados (AFFO), cuya disminución en el 1T19 se explica por una reducción en las C.U. netas. El margen NOI de la Compañía está en línea con el promedio de la industria, mientras que los márgenes FFO y AFFO se ubican por arriba de sus principales competidores, con una diferencia de más de 1,000 puntos base debido principalmente a las C.U. Consideramos que hacia los siguientes años, dichos márgenes son sostenibles.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el AFFO es superior al FFO debido principalmente a las C.U., ya que las propiedades de la Fibra son muy demandadas , lo que da lugar a un mayor saldo de las mismas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los niveles de renta actuales, así como los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el modelo de Porter, consideramos que el poder de los sustitutos es el más alto, seguido de la rivalidad de la industria. El poder de los clientes sería medio-alto, el de los proveedores medio y finalmente creemos que bajo el entorno actual, el poder de nuevos entrantes sería bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de DANHOS con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Las ocupaciones del portafolio mismas tiendas se mantendrán constantes, mientras que las ocupaciones de las propiedades en proceso de estabilización alcanzarán niveles promedios.</parrafo> <parrafo>2. Las rentas se incrementarán de acuerdo a la inflación esperada y a los lease spreads estimados, los cuales se espera que disminuyan paulatinamente.</parrafo> <parrafo>3. El porcentaje de rentas variables sobre rentas totales se mantendrá estable.</parrafo> <parrafo>4. La empresa no llevará a cabo proyectos de desarrollo adicionales a Parque Tepeyac.</parrafo> <parrafo>5. La renta de Parque Tepeyac se estimó igual al promedio del portafolio comercial ajustada de acuerdo con la inflación esperada. La ocupación inicial del proyecto se asumió en 65.0%, aumentando paulatinamente hasta alcanzar los niveles promedio del portafolio comercial.</parrafo> <parrafo>6. La empresa pagará la deuda que vence en diciembre de 2019 con lo que su nivel de apalancamiento disminuirá aproximadamente 130 pb para después disminuir otros 20 pb y mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>7. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 90%.</parrafo> <parrafo>8. La tasa de crecimiento anual a perpetuidad se estimó en 3.0%.</parrafo> <parrafo>9. Los CBFIs entregados como contraprestación por Toreo Parque Central que aún no cuentan con derechos económicos, irán obteniendo dichos derechos paulatinamente. Además, el número de CBFIs con derechos económicos aumentará como parte del pago de la Comisión por Asesoría al Asesor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las Fibras están expuestas a riesgos macroeconómicos, microeconómicos y aquellos particulares de la industria. En el siguiente diagrama destacamos algunos de estos riesgos.</parrafo> <parrafo>Además de estos riesgos, DANHOS está expuesta a riesgos asociados a las particularidades de la empresa, los principales de ellos son: una reducción en la demanda de oficinas y una mayor oferta de las mismas, lo que a su vez podría presionar las rentas; crecimiento exponencial del ecommerce podría reducir las ventas de los arrendatarios y por ende las rentas variables; la posibilidad de una mayor desaceleración económica afectaría a DANHOS más que a otras Fibras, ya que las rentas de la Compañía están por encima del promedio del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IX. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para DANHOS es de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV, considerando las rentas, el servicio de la deuda y el payout ratio hacia los siguientes 5 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield esperado de la Fibra sería de 7.9% (con base en nuestro precio objetivo) con un spread de +92 puntos base respecto al rendimiento libre de riesgo de largo plazo actual.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA, ya que tanto el dividend yield esperado como el precio objetivo son atractivos. Además, los fundamentales de la Fibra son sólidos con base en nuestras estimaciones de ocupación y rentas, y creemos que DANHOS cuenta con la estrategia adecuada para poder mantener e incluso incrementar las distribuciones futuras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_1.jpg' /> <anexo titulo='Clasificación del Portafolio' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_2.jpg' /> <anexo titulo='Rentas Fibra Danhos' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_3.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio Total al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_4.jpg' /> <anexo titulo='NOI por propiedad últimos 12 meses' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_5.jpg' /> <anexo titulo='Evolución del Portafolio en Operación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_6.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: DANHOS (P.O. 2020-IV: P$29.77, COMPRA)

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.</nodo> <nodo>La emisión con vencimiento al 2049, con una tasa cupón de 4.00% servirá para refinanciar parte del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 con tasa de 4.75%.</nodo> <nodo>La transacción tuvo las calificaciones Baa2/BBB/BBB por parte de Moody´s, S&amp;P and Fitch.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bimbo realiza emisión de deuda por US$600 millones en bonos internacionales.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 3 de septiembre de 2019, BIMBO llevó a cabo una emisión de deuda de US$600 millones en bonos internacionales que permite mejorar su perfil de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La emisión es un bono a 30 años (con vencimiento en 2049) y una tasa cupón de 4.00%.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que utilizará los recursos principalmente para el pago del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 y una tasa de 4.75%.</parrafo> <parrafo>La deuda de BIMBO al cierre del 2019-II es de US$4,649 millones, lo que representa menos de dos tercios de sus ventas en Norteamérica, con un plazo ponderado de 10.1 años y un costo promedio de 6%.</parrafo> <parrafo>Con la reciente emisión, se reduce el costo de la deuda y se amplía el plazo de 10.1 a 13.6 años.</parrafo> <parrafo>La transacción fue sobre suscrita más de 5 veces y participaron más de 150 cuentas institucionales, similar a otras transacciones de empresas globales de alimentos con grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Reiteramos COMPRA con precio objetivo de $45.40 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: BIMBO

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</nodo> <nodo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos.</nodo> <nodo>De igual modo, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta Alfa, no estiman cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa realiza evento informativo respecto a perspectivas de la compañía' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</parrafo> <parrafo>Primeramente, se habló de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración siempre se ha mostrado muy interesada en realizar el IPO de esta subsidiaria.</parrafo> <parrafo>Los directivos de Alfa hablaron de la constante innovación que realizan en Sigma, un ejemplo de ellos es que, dentro de su estrategia de ventas, se encuentran el focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas, de igual modo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias resultan importantes ya que otorgan un espectro más amplio de valuación, es decir, permiten una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo, por lo anterior, afirmaron que informarán al mercado de decisiones de ésta índole a fin de tener una comunicación más robusta.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, siempre ha sido un factor de riesgo la marcada volatilidad de este negocio debido a los cambios importantes en el precio de los commodities, así como recientes políticas públicas de algunas naciones que apuntan a una regulación más severa en el uso de plásticos. En ese sentido, la administración afirmó que cuenta con coberturas petroleras y siempre están atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a dicha volatilidad. Respecto a las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible. No obstante, siempre tienen presente estudiar la posibilidad de ofrecer al mercado un producto que cumpla con las regulaciones en materia de cuidado y conservación del medio ambiente.</parrafo> <parrafo>Nemak, dedicada al sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual, podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de una transición hacia vehículos eléctricos, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se informó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo en el pago íntegro de deuda, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes.</parrafo> <parrafo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos y, a pesar de la desafiante coyuntura económica, consideran que el castigo al precio de la acción no corresponde a la actual dinámica de la compañía. </parrafo> <parrafo>Diversos participantes mencionaron que el principal temor de los inversionistas para adquirir los títulos de Alfa es el riesgo intrínseco que alberga, al percibir en el conglomerado una suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado.</parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, los directivos hicieron énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, mayor margen de maniobra e indicadores atractivos de rentabilidad. Así mismo, señalaron que varias transacciones llevadas a cabo por las subsidiarias no hubieran sido posibles sin el apoyo de Alfa. Un ejemplo de ello es la operación que Alpek realizó durante el 2018, donde adquirió plantas de PET en Brasil y por lo cual no pudo ofrecer un pago de dividendo, no obstante, el conglomerado sí realizó distribuciones.</parrafo> <parrafo>Para el segundo semestre de 2019, una de las principales estrategias de la compañía será la venta de activos no estratégicos a fin de reducir el nivel de su deuda ya que, aunque les parece una razón saludable, buscan tener mayor margen de maniobra en caso de nuevas oportunidades de inversión, así como la mejora en sus indicadores de rentabilidad. Cabe señalar que al 2T19 la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    martes, 3 de septiembre de 2019
    El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano fueron: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M.</nodo> <nodo>Es importante destacar que, resultado de la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA generado en los periodos pertenecientes a 2019 fue beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño operativo de las emisoras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2019-II se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return on Invested Capital) y el ROE (Return on Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC al considerarla una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2019-II, la razón de rentabilidad agregada del mercado fue de 20.8%, +73.6 p.b., por encima de la reportada en 2018-II (21.3%). Esta métrica osciló entre 2.6% y 83.3%, correspondientes a TEAK y BOLSA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 22.5% (+89.3 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del IPyC conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, el nivel de rentabilidad en ambas curvas no supera la observada en el segundo trimestre de 2017, su mayor nivel de los años recientes. Es importante destacar que, gracias a la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA se vio beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño de las emisoras. Por lo anterior, la expansión anual de la rentabilidad observada en el 2019-II se explicaría por una expansión del margen EBTIDA de las emisoras. </parrafo> <parrafo>No obstante lo anterior, el crecimiento de la rentabilidad se vio mermado ante la disminución en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes al sector de materiales. El margen EBTIDA de este sector disminuyó en -211.3 p.b. a/a y destacaron la contracción del margen de las empresas mineras Industrias Peñoles (-1,674.8 p.b. a/a) y Minera Frisco (-1,208.9 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>En el mercado accionario mexicano, la capacidad de las emisoras para generar valor, respecto a los recursos invertidos, aumentó de manera poco significativa. Atribuimos el aumento en el ROIC de todas las emisoras principalmente al cambio de las normas contables y consideramos que, de no haberse presentado esta actualización, el nivel de rentabilidad habría disminuido. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 99 empresas representó el 17.4% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global.</parrafo> <parrafo>Si excluyéramos a AMX (que en el 2019-II mostró una expansión de +6.1% a/a en EBITDA y de +354.6 pb a/a en el margen EBITDA) y reportó un avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos. Lo anterior lo expresamos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en las principales métricas, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad considerando la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia lateral del ROIC, tanto para el mercado en general como para el IPyC desde 2014-IV. No obstante, al observar la tendencia del ROE podemos apreciar una fuerte disminución en esta métrica de rentabilidad desde el tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, el nivel de rentabilidad de este índice incrementa en aprximadamente tres puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad de 2019, se volvió a experimentar un alto periodo de volatilidad en los mercados financieros globales debido al escalamiento de las tensiones comerciales entre las dos principales economías a nivel global: Estados Unidos y China. Los conflictos comerciales se retomaron cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, aunado a los impuestos previamente aprobados a las importaciones de productos provenientes de China por parte de EE.UU., mostró influencia en la desaceleración de la economía china y, como efecto de segundo orden, la desaceleración de las dos economías de las que China importa más productos: Alemania y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esto provocó que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de EE.UU. cambiara el tono de su discurso volviéndolo más dovish de lo que el mercado esperaba. A pesar de que durante el primer semestre del año no disminuyó el rango de referencia, este cambio de discurso dio un aparente respiro a los mercados financieros. </parrafo> <parrafo>En el entorno doméstico, durante la primera mitad de año se ejerció la disminución en la calificación crediticia de Petróleos Mexicanos (Pemex), así como el apenas crecimiento económico durante este periodo. Adicionalmente, la insuficiente inversión pública en proyectos rentables, así como la suspensión de los permisos de construcción en la Ciudad de México, provocó una fuerte contracción en la demanda por materiales de construcción tanto residencial como comercial. Este efecto se pudo apreciar en la desaceleración de los ingresos de empresas en el mercado como Cemex y Corporación Moctezuma. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de bondad de los reportes, el cual muestra la proporción de reportes calificados como buenos o excelentes respecto al total del análisis corporativo generado, el 2019-II fue el peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde la creación de este índice (2015). Según este indicador, el 40% de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 60% restante fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2019-II, lo que nos permite identificar a las emisoras con mayor rentabilidad de acuerdo a esta métrica. Se ubican en los primeros tres lugares: BOLSA, CMOCTEZ y RASSINI. Desde nuestro último reporte, donde se analizó el 2018-IV, OMA y KIMBER salieron del top 3 de rentabilidad dejando su lugar a BOLSA y RASSINI. </parrafo> <parrafo>En términos del Capital Invertido (CI) y por componentes, se observó un incremento en la deuda de corto plazo (DCP) de la BMV respecto 2019-II de +4.5% t/t, aunque en términos anuales la variación fue notable (+44.3% a/a) derivado de la NIIF-16, en la que se reconoce el arrendamiento de los activos como parte de los pasivos. Por su parte, la deuda largo plazo (DLP) continuó con su tendencia a la baja, iniciada en 2017-III con una reducción de -11.0% a/a (-0.3% t/t). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que las cinco empresas con mayor DLP fueron: AMX, CEMEX, GMEXICO, TLEVISA y ALFA. En conjunto, la DLP de estas empresas representó el 52.5% de la deuda de largo plazo de la BMV. </parrafo> <parrafo>En este trimestre se dio una reducción en la deuda de las emisoras de la BMV (-1.9% a/a) que, en conjunto con un crecimiento en la generación de EBITDA (+6.1% a/a), derivó en un incremento en el ROIC (+73.6 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en el cálculo del CI se incorpora la cuenta denominada “exceso de efectivo”. El exceso de efectivo no es un rubro que genere valor a la compañía, al ser recursos que incrementan por el interés generado de inversiones, y no es necesario para satisfacer el capital de trabajo. De hecho, se considera que es efectivo “estancado” y la mayoría de las veces se espera que la compañía lo esté reservando para realizar alguna adquisición o expansión importante de capacidad. En este sentido, dicho rubro al igual que las inversiones temporales de corto y largo plazo, no se considera en el capital invertido, por lo que para nuestro cálculo, se resta de los activos totales. </parrafo> <parrafo>Al 2019-II, el exceso de efectivo de las empresas de la BMV se redujo -12.1% a/a, haciendo notable el cambio de tendencia. De acuerdo a nuestras estimaciones, menos de una tercera parte de las compañías analizadas presenta exceso de efectivo en el balance, y en la BMV el rubro representa el 1.2% de los activos totales. Las empresas con mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron, en orden descendente: PINFRA, BOLSA, CIE, GAP y BACHOCO. Además, las emisoras que mayor incremento porcentual mostraron en el exceso de efectivo durante este último trimestre fueron MINSA, IDEAL, GCC y OMA. Los sectores en los que se presenta mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron: Servicios Financieros, Industrial y Servicios y Bienes de Consumo No Básico.</parrafo> <parrafo>a) Descomposición del ROIC</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra construcción del ROIC, podemos identificar las fuentes de creación de valor de las operaciones mediante el análisis de las razones de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M. Estas métricas dependen del sector económico donde se desempeñan las empresas ya que están en función de los niveles de trasformación de los productos que comercializan y del valor agregado que aportan. </parrafo> <parrafo>1. Sectores con razones altas de Rotación del Capital Invertido, presentan Márgenes EBITDA12M menores (procesos de baja trasformación). Por tanto, la eficiencia del negocio estará enfocada en estrategias de aumento en ventas, precios y manejo de crédito, entre otras. </parrafo> <parrafo>2. Por el contrario, sectores con baja Rotación de Capital Invertido muestran mayores Márgenes EBITDA12M (procesos de alta trasformación). Generalmente, presentan niveles y periodos de inversión importantes que, respecto a los volúmenes de producción, se reflejan en eficiencias en las estructuras de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Las empresas con rentabilidad sobresaliente serán aquellas que inviertan recursos para explotar sus áreas de oportunidad, y diferenciarse de sus competidores sectoriales, optimizando procesos. Los componentes del ROIC en la BMV observaron el siguiente comportamiento en el trimestre en revisión:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Rotación de Capital Invertido de la BMV mostró una tendencia de desaceleración secuencial en los últimos dos trimestres, pero destacando el crecimiento anual en el último periodo analizado. El que esta razón presente niveles decrecientes implica una menor capacidad de las empresas para generar valor con las inversiones de capital.</nodo> <nodo>En 2019-II, la Rotación de Capital Invertido en la BMV se ubicó en 1.07x y osciló entre 0.08x y 11.34x, pertenecientes a VESTA y BEVIDES, respectivamente. En el lado de las emisoras del IPyC, la razón se ubicó ligeramente encima de la BMV, en 1.10x, con un rango de 0.20x y 4.41x, correspondientes a IENOVA y WALMEX, respectivamente.</nodo> <nodo>Niveles bajos de esta métrica no serían significativos si estuvieran correspondidos por márgenes EBITDA mayores, lo que reflejaría un mayor nivel de complejidad de la economía (aumento en la capacidad de agregar valor a la producción, particularmente de los sectores de la transformación). A pesar de la incorporación de la NIIF-16, se observa un estancamiento en el margen EBITDA en niveles de alrededor del 19.2%: en casi todo el periodo observado en la gráfica 3, la inversión en las empresas no está abonando a un mayor nivel de rentabilidad, debido a la incapacidad de los fundamentales económicos domésticos para generar valor en las operaciones.</nodo> <nodo>El Margen EBITDA12M en la BMV fue de 19.4% (+32.6 puntos base a/a). La métrica estuvo enmarcada por BEVIDES y GICSA, con márgenes de 3.4% y 84.8% respectivamente. De la misma manera, en el IPyC, el Margen EBITDA12M mostró una expansión de +82.3 p.b. a/a y se colocó en 20.4%, con un rango entre 10.6% y 64.12%, atribuidos a BIMBO y GAP.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Revisión por sectores económicos</parrafo> <parrafo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</parrafo> <parrafo>La caída en el ROIC del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó otro trimestre sin mostrar mejoría, prácticamente en sintonía con las disminuciones de POSADAS (-896.6 p.b.), HCITY (-116.6 p.b.) y ELEKTRA (-162.9 p.b.). A pesar de que el margen EBITDA de este sector mostró una expansión, la disminución de la Rotación de Capital Invertido provocó que el ROIC disminuyera. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Productos de Consumo Frecuente, el sector de mayor relevancia en la economía medido a través de la participación en el PIB, en 2019-II mostró sólidos aumentos en ventas consolidadas, márgenes operativos y EBITDA derivados tanto de una mejor operatividad como de los beneficios contables proporcionados por la NIIF-16. En el agregado de la industria, el Margen EBITDA mostró una ligera recuperación después de tres trimestres con reducciones anuales consecutivas, expandiéndose en +24.0 puntos base a/a y colocándose en 11.62%. La expansión en el margen se atribuyó principalmente al crecimiento de BIMBO, CULTIBA, LACOMER, WALMEX y FEMSA. No obstante, con base en el nivel actual en el que se encuentra el índice de confianza al consumidor, consideramos que para la segunda mitad de este año podrían verse afectados tanto los ingresos como los márgenes de esta industria. Uno de los riesgos para este segmento se encuentra en el tipo de cambio, que históricamente ha impactado los márgenes de las compañías que importan materias primas.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos reportes de ventas ANTAD, en donde se observó una tendencia negativa desde junio de 2018 la cual se aceleró en la lectura de julio 2019, no se vislumbra una segunda mitad de año dinámica para este sector. No obstante, es importante mencionar que cada vez las campañas nacionales de compras promocionales, como el “Buen Fin”, generan mayores ventas para estas tiendas, por lo que este tipo de campañas de la segunda mitad de año podrían mitigar tanto la desaceleración en los ingresos en las tiendas pertenecientes a la ANTAD como la contracción de la confianza del consumidor doméstico. </parrafo> <parrafo>El sector de Servicios Financieros presentó un moderado crecimiento en el ROIC, posiblemente explicado en su totalidad por la entrada en vigor de la nueva norma contable NIIF-16. BOLSA, la única representante de este segmento, fue afectada por menores ingresos en el negocio de capitales (-16.0% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). No obstante, es importante mencionar que durante el 2018-II la compañía obtuvo un ingreso no recurrente en el segmento de DIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y gracias a ello se han presentado pocos nuevos listados en el mercado mexicano. Esta situación podría tener un impacto en las cuotas de mantenimiento del próximo año. No obstante, ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino también factores como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las instituciones financieras no se consideran en este análisis por motivos contables. </parrafo> <parrafo>El sector Industrial registró un aumento en el Margen EBITDA12M de +253.3 puntos base y una expansión en la Rotación de Capital Invertido. Lo anterior condujo un aumento en el ROIC de +568.3 puntos base. De todos los sectores analizados, éste fue el que sostuvo una tendencia alcista más pronunciada y que podría indicar oportunidades de inversión, pues también ha mantenido tasas de crecimiento doble dígito en EBITDA desde 2018-III. Sin embargo, a pesar de presentar una variación positiva en ingresos durante este trimestre, se rompió el ritmo de crecimiento en ventas de doble dígito que había presentado desde 2015-II. Recordemos que dentro de éste sector se encuentran los Aeropuertos, Aerolíneas, Conglomerados Industriales, Constructoras y Vivienda. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, Materiales fue uno de los sectores menos atractivos; redujo su margen EBITDA12M en -211.3 p.b. a 22.5%. El primer semestre del 2019 se caracterizó por una caída en el precio de ciertos commodities (metales preciosos e industriales) y por un incremento en el precio de energéticos (energía eléctrica y combustibles), además de una caída en la demanda de materiales de construcción en el mercado doméstico. Es importante destacar que, a pesar que este sector se caracteriza por mantener baja rotación de capital y moderados márgenes EBITDA, existen empresas que sobresalen en ROIC por sus altos niveles en uno o ambos componentes, tales como CMOCTEZ, ALPEK, PAPPEL y AUTLAN.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó su séptima caída anual consecutiva, motivado en esta ocasión por una desaceleración en la Rotación de Capital Invertido. El decremento presentado en este trimestre fue esencialmente generado por las caídas importantes de rentabilidad en POSADAS y HCITY. No obstante, dentro de este sector destacó el crecimiento en rentabilidad de SPORT (+1,307.2 p.b. a/a), RASSINI (+815.4 p.b. a/a) y CMR (+679.2 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El sector salud fue el que, de los ocho sectores en los que se clasifica al mercado doméstico, reporta el mayor nivel de Rotación de Capital Invertido, pero un menor margen EBITDA; en este trimestre, este sector presentó un crecimiento de +65.6 p.b. en esta métrica.</parrafo> <parrafo>Las emisoras con mayor ROIC, así como la trayectoria de su rentabilidad, se muestran en la gráfica 7. Dividimos la muestra ordenada de empresas en 10 grupos (deciles), para identificar aquellas con mayor nivel de ROIC al 2019-II y en cifras 12 meses. Las cinco compañías con mejor desempeño en términos de este indicador, ordenadas por mayor rentabilidad, fueron: BOLSA, CMOCTEZ, RASSINI, OMA y WALMEX.</parrafo> <parrafo>Dentro de los deciles superiores al D8 se encuentran 20 empresas. Los sectores con la mayor proporción de emisoras incluidas en D8 fueron el Industrial, con el 25.0% de las emisoras; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 20.0%; y Productos de Consumo Frecuente, Servicios de Telecomunicaciones y Materiales con el 15.0%, cada una. Los sectores que menor proporción presentaron fueron Salud y Servicios Financieros, ambos con únicamente el 5% del total de las emisoras. </parrafo> <parrafo>c) Empresas destacadas</parrafo> <parrafo>Para esta sección se construyó una curva de “isorentabilidad”, con base en el concepto utilizado en la teoría económica, aunque con algunas diferencias importantes. Para consultar los detalles de la metodología utilizada, consultar el Anexo 3 de este documento.</parrafo> <parrafo>En 2019-II, las empresas preferidas, superiores a la curva de “isorentabilidad”, con base en los resultados operativos fueron: GAP, OMA, PINFRA, BOLSA, MEGA, CMOCTEZ, VISTA, CABLE, GMXT, TLEVISA, AMX, AXTEL, SPORTS, PAPPEL, KIMBER, POSADAS, ALSEA, ACCELSA, GPH, KUO, ALPEK, GRUMA, RASSINI, ALFA, GSANBO, WALMEX, FRAGUA y BEVIDES. Las emisoras que ingresaron en esta revisión, respecto a 2018-II, fueron ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA. Cabe destacar que, debido a que durante 2019-II la curva de “isorentabilidad” se encontró en un nivel superior que la observada en 2018-II, un menor número de emisoras lograron superarla.</parrafo> <parrafo>Las emisoras señaladas en la gráfica 8 en rojo son aquéllas que preferidas de acuerdo nuestro filtro de niveles superiores de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M sobre los agregados de la BMV, 1.07x y 19.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio similar para 2018-II y 2017-II, el cual nos permitió comparar los resultados de las empresas destacadas en el trimestre.</parrafo> <parrafo>En sintonía con la recuperación del ROIC en este trimestre (2018-II: 20.0% y 2019-II: 20.8%), la curva de “isorentabilidad” de la BMV se ha alejado del origen, lo cual ha dificultado la pertenencia de algunas emisoras menos rentables a ser incluidas dentro de las destacadas. Es preciso enfatizar que lo anterior no necesariamente representa una mejora en el desempeño operativo, ya que esta expansión en la curva de isorentabilidad podría haberse generado por los beneficios contables que trajo consigo la nueva norma contable NIIF-16. A pesar de la expansión de la curva de isorentabilidad del 2019-II, esta curva aún se encuentra por debajo de la presenciada durante el segundo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>De haberse mantenido el mismo nivel de rentabilidad que el 2018-II, algunas empresas como ASUR, AUTLAN, CERAMIC, CMR, GMEXICO, HERDEZ, LAB, NEMAK y PASA podrían haber ingresado al grupo de las emisoras más rentables. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de las seis empresas mencionadas como las más destacadas, solamente BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER y AMX se han colocado consistentemente por encima de las curvas de “isorentabilidad” los últimos 3 años. Por otra parte, para PAPPEL y SPORT es el segundo año consecutivo que pertenecen a este grupo de empresas destacadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE aumentó +168.6 pb a/a, a 11.7%, y osciló entre 1.2% y 37.1%, correspondientes a VASCONI y OMA, respectivamente. Este es el segundo trimestre consecutivo que esta métrica de rentabilidad presenta una expansión. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.6%, +275.7 p.b. por encima del presentado en 2018-II. Este notable incremento se debe principalmente de que durante 2018-II AMX presentó una Utilidad Neta12M negativa, por lo que no se contabilizó en dicho trimestre. Si excluyéramos a AMX del IPyC, el nivel del ROE se hubiese colocado en 12.1%, (-6.0 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, únicamente para el estudio del ROE, se excluyó a KIMBER de la muestra. KIMBER posee una estructura financiera en la que la razón de apalancamiento Pasivo Total a Capital total es de 14.1 veces, es decir, por cada peso de capital que tiene esta empresa hay más de 14 pesos de deuda. No obstante, la razón de apalancamiento de esta empresa no se encuentra en niveles críticos ya que se colocó en 2019-II en 3.3x. Esta estructura de financiamiento provoca que el cálculo del ROE (Utilidad Neta/Capital Contable) se vea contaminado y resulte en niveles superiores al 100%. </parrafo> <parrafo>Se reportaron 15 emisoras con ROE negativo –mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en este rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la identidad de DuPont , la expansión en la rentabilidad del capital accionario se atribuye directamente a un crecimiento del Margen Neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado tanto por una menor rotación de activos como por un menor multiplicador de capital. </parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.77% (+146.7 p.b. a/a). Cabe resaltar que la Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV. Por otra parte, la Rotación de Activos ha mantenido una tendencia marcadamente negativa desde inicios de 2013, por lo que al final el ROA (4.7%) únicamente creció en +56.9 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se expandió moderadamente debido al crecimiento de esta métrica en todos los sectores analizados, acentuando su crecimiento en los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico; y de Productos de consumo frecuente. Con esto, el multiplicador de capital del 2019-II se ubicó en 2.5x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2018-IIII y se ha recuperado desde entonces; la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una ligera tendencia alcista, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de seis de los ocho sectores: Energía, +25.1% a/a; Industrial, +18.5% a/a; Salud, +8.3% a/a; Servicios Financieros, +1.5% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, +84.4% a/a. Cabe mencionar que, dado a que en el acumulado de los últimos doce meses de este trimestre se excluye en su totalidad a los periodos donde AMX presentó un resultado neto negativo, el sector de telecomunicaciones presenta un incremento de +665.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Energía, Industrial y Servicios Financieros, todos los sectores económicos mostraron retrocesos en la Rotación de Activos. Los sectores que típicamente reflejan una mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que muestran una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de las administraciones, se tradujo en un desempeño favorable de la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector Industrial contribuyó con el 35.3% de las empresas con mayor ROE, seguida del sector de Productos de Consumo Frecuente y Materiales los cuales contribuyeron con 17.6% de las empresas en esos deciles, respectivamente; y los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico y Servicios de Telecomunicaciones con el 11.8% cada uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación. Sin embargo, consideramos que este crecimiento se derivó principalmente del ajuste contable otorgado por la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>En el trimestre de estudio, los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron una expansión, por una parte el Margen EBTIDA incrementó +36.6 p.b. a/a mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una moderada expansión de 0.02 veces. Cabe destacar que la expansión del Margen EBITDA se atribuyó principalmente al crecimiento en los sectores de Telecomunicaciones e Industrial. No obstante la nueva norma contable, dos sectores presentaron contracciones importantes de este rubro: Energía (-549.0 p.b. a/a) y Materiales (-211.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2018-II como AUTLAN, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, JAVER, LAB, LAMOSA, NEMAK y PEÑOLES se colocaron por debajo de la curva en 2019-II. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2018-II, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que desde 2018-I a 2019-II, el Multiplicador de Capital ha mantenido una marcada tendencia alcista a pesar de los altos costos de la Deuda en este periodo. Consideramos que lo anterior deriva principalmente de un menor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, los cuales, ante el riesgo derivado de las tensiones comerciales internacionales y de la desaceleración económica global, piden un descuento para poder invertir en nuevas emisiones, lo que hace menos atractivo para las emisoras fondearse a través de capital. Adicionalmente, consideramos que, ante una posible reducción en las tasas de interés por parte de los bancos centrales a nivel global, podríamos ver que esta métrica podría incrementarse en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera y partidas virtuales. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 (superior derecho) presenta las empresas más rentables en ambos indicadores. Es importante mencionar que en esta gráfica se excluyó KIMBER ya que a pesar de tener uno de los ROIC más altos, consideramos que la estructura financiera que posee esta emisora provoca que el ROE nos aporte información que no refleja el desempeño de la emisora.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad de 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el comienzo en el recorte de tasas de la FED y de Banco de México podría provocar una ligera recuperación en el crecimiento económico. No obstante, la desaceleración económica global, las medidas proteccionistas de las principales economías globales y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 1%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno dinámico para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la estabilización de la actividad industrial de EE.UU en niveles altos y los sólidos reportes de empleo en ese país. Por otro lado, en México, se tienen lecturas relativamente estables acerca de la tasa de empleo y de la inflación general, sin embargo, las recientes lecturas del índice de confianza del consumidor han mostrado una clara contracción con respecto a los niveles de enero 2019, lo que podría desalentar el consumo doméstico y, con ello, el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que durante la segunda mitad del año se mantenga en niveles similares a los presenciados en este trimestre, al mismo tiempo que presentará algunos notables crecimientos anuales derivados de la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>Consideramos que durante la segunda mitad de 2019 se podría presenciar un incremento en el margen EBITDA del sector de materiales ya que, durante la segunda mitad de 2018, se presenciaron altos costos de combustibles y de energía eléctrica. No obstante, debido a la alta relación que tiene este sector con el ciclo económico, consideramos que la métrica de Rotación de Capital Invertido del sector de materiales se podría ver mermada, lo que contrarrestaría parcialmente el efecto que pudiera tener el crecimiento del Margen EBITDA en el ROIC.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819.JPG' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de rentabilidad en el IPyC y BMV, cifras 12 meses' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_1.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_2.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2019-II vs. 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_3.JPG' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Deuda de la BMV al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Rotación del Capital Invertido y Margen EBITDA12M, BMV e IPyC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. ROIC por sector, cifras al 2019-II' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Evolución del ROIC por sectores' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Emisoras dentro D9' tipo='Grafica' fuente='Signum Research.' mid='ROIC-y-ROE-2019-II-290819_8.jpg' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II

    jueves, 29 de agosto de 2019
    Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de Hoteles City Express (HCITY) mostró ajustes importantes para un retroceso acumulado de -25.4% en lo que va del año. Consideramos que los fundamentales de la Compañía no se han alterado respecto al último reporte corporativo y que los recientes retrocesos en el precio de la acción mostrarían una sobrerreacción del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Hoteles City Express (HCITY) mostró ajustes importantes para un retroceso acumulado de -25.4% en lo que va del año. Consideramos que los fundamentales de la Compañía no se han alterado respecto al último reporte corporativo y que los recientes retrocesos en el precio de la acción mostrarían una sobrerreacción del mercado. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los resultados correspondientes al 2T19 de la empresa fueron regulares, afectados por dinámicas más lentas en el ciclo de negocios y una menor demanda hotelera en la región de Bajío, sin embargo, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018 el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, el periodo festivo formó parte del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad de 2019, esperaríamos que HCITY presentara mejores resultados, derivado de la expansión de su portafolio. Por otro lado, seguimos a la espera en los avances del portafolio FSTAY , ya que de salir al mercado, los indicadores de rentabilidad y apalancamiento mejorarían sustancialmente a través de la capitalización de este instrumento, y los inversionistas recibirían un dividendo por primera vez, el cual sería recurrente de acuerdo con los requerimientos de los fideicomisos de inversión y bienes raíces. </parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, la deuda total de HCITY creció +20.0% t/t, con lo que la razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.7x, por arriba de su objetivo interno de 3.0x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2019, HCITY podría alcanzar su nivel de apalancamiento objetivo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$20.5 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='alerta-de-precio-HCITY-270819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='alerta-de-precio-HCITY-270819_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: HCITY

    martes, 27 de agosto de 2019
    El precio de la acción de Hoteles City Express (HCITY) mostró ajustes importantes para un retroceso acumulado de -25.4% en lo que va del año. Consideramos que los fundamentales de la Compañía no se han alterado respecto al último reporte corporativo y que los recientes retrocesos en el precio de la acción mostrarían una sobrerreacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Al cierre del 2T19, Fibra Inn (FINN) anunció la implementación de una nueva estrategia que consiste en recomprar CBFIs equivalentes al 50% de los fondos de operación ajustados (AFFO) y cancelarlos de ser posible durante el trimestre en cuestión con el objetivo de aumentar la rentabilidad de la Fibra en el largo plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Inn ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 2T19, Fibra Inn (FINN) anunció la implementación de una nueva estrategia que consiste en recomprar CBFIs equivalentes al 50% de los fondos de operación ajustados (AFFO) y cancelarlos de ser posible durante el trimestre en cuestión con el objetivo de aumentar la rentabilidad de la Fibra en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que esta estrategia se implementará durante la segunda mitad de 2019 y hacia el 2020 la Fibra determinará si continuar con la misma o suspenderla. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la recompra de CBFIs que abarca esta estrategia, es adicional a las recompras que la Fibra pudiera realizar con los recursos obtenidos por la venta de activos no estratégicos; el valor estimado de la venta de dichos activos a la fecha de este reporte suma P$240 millones, de los cuales, FINN únicamente ha recibido P$100 millones, el resto esperarían recibirlo hacia finales de agosto o principios de septiembre del año en curso. </parrafo> <parrafo>Realizamos un análisis para medir el impacto de esta medida en el dividend yield de la Fibra, para ello realizamos los siguientes supuestos: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>1. AFFO registrado en el 2T19 se mantiene estable </nodo> <nodo>2. Precio del CBFI al cierre del 2T19 se mantiene estable </nodo> <nodo>3. Volumen de operación promedio de los últimos 6 meses se mantiene estable </nodo> <nodo>4. Programa de recompras finaliza al cierre del 4T19 </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, el monto de distribución fue de P$37.95 millones, lo que representa el 50% del AFFO, el total de certificados sumó 528.8 millones y el dividend yield considerando únicamente las distribuciones del último trimestre se ubicó en 4.1%. Sin embargo, el dividend yield hubiera sido de 8.2% de no haberse implementado la nueva estrategia de recompra. </parrafo> <parrafo>Bajo los escenarios anteriores el dividend yield subiría +20 pb en el caso más conservador y +60 pb en el más agresivo. Consideramos que los escenarios más probables serían el 3 y el 4, ya que durante el 2020 se incorporarán nuevos hoteles al portafolio por lo que una parte considerable de los recursos del reciclaje de activos debería de ser destinado al desarrollo de los mismos, o en su defecto al pago de la deuda que vence en marzo de 2020 y cuyo saldo insulto es de P$100 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que hacia el 2021, la Fibra tiene el vencimiento de un crédito revolvente y del bono FINN15, con saldos insolutos de P$200 millones y P$1,000 millones, respectivamente. Para refinanciar el bono, FINN tiene dos opciones: reapertura del bono FINN18, el cual vence en el 2028 y está a tasa fija, o si se llegara a requerir, realizar una nueva emisión del bono a tasa variable FINN15 por un monto de P$1,000 millones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-Finn-260819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-Finn-260819_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-Finn-260819_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: FINN

    lunes, 26 de agosto de 2019
    Al cierre del 2T19, Fibra Inn (FINN) anunció la implementación de una nueva estrategia que consiste en recomprar CBFIs equivalentes al 50% de los fondos de operación ajustados (AFFO) y cancelarlos de ser posible durante el trimestre en cuestión con el objetivo de aumentar la rentabilidad de la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) informó que, durante la primera quincena de agosto de 2019, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un retroceso de -0.08% respecto a la quincena inmediata anterior. </nodo> <nodo>Por componente, el índice de precios subyacente aumentó secuencialmente +0.11% y +3.77% a tasa anual. </nodo> <nodo>Por su parte, el componente no subyacente retrocedió -0.66% en su comparativo quincenal, para alcanzar una inflación anual de 1.81%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Inflación primera quincena, agosto 2019 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) informó que, durante la primera quincena de agosto de 2019, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un retroceso de -0.08% respecto a la quincena inmediata anterior. Lo anterior representó una tasa de inflación anual de +3.29%, nivel más bajo desde diciembre de 2016. </parrafo> <parrafo>Por componente, el índice de precios subyacente aumentó secuencialmente +0.11% y +3.77% a tasa anual; por su parte, el componente no subyacente retrocedió -0.66% en su comparativo quincenal, para alcanzar una inflación anual de 1.81%. </parrafo> <parrafo>Destaca el incremento de las mercancías y de los servicios en el componente subyacente, los cuales registraron movimientos de +0.15% y +0.07%, respectivamente en el comparativo quincenal. Por otro lado, al interior del índice de precios no subyacente (el cual ha beneficiado la tendencia a la baja del índice inflacionario general), los precios de los productos agropecuarios se redujeron, quincenalmente, en -1.44% y los de los energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno -0.08%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resalta esta observación de la inflación ya que se presenta días después de la última reunión de política monetaria, en la cual, el instituto central decidió por mayoría, reducir la tasa de fondeo interbancario en 25 puntos base. Asimismo, destaca que el índice inflacionario general empezaría a converger al objetivo de Banco de México. </parrafo> <parrafo>Un importante factor de riesgo para el nivel de precios es el componente subyacente de la inflación, el cual ha presentado cierta resiliencia a descender, y si la inflación en su conjunto ha disminuido, se debe a la influencia del componente no subyacente. En el mismo sentido, el potencial traspaso del tipo de cambio al nivel de precios es un elemento de riesgo que la autoridad monetaria vigila con especial atención. </parrafo> <parrafo>Si bien no podemos concluir que Banxico comenzará con un ciclo de bajas en la tasa de interés, es importante mencionar que los actuales datos de inflación, la política monetaria más expansiva de la FED y cierta presión política interna (debido al estancamiento de la economía doméstica), dejan al órgano central sin mucho margen de maniobra para continuar con la restricción monetaria observada desde inicios de 2019. </parrafo> <parrafo>Es menester que Banxico busque cumplir a cabalidad su mandato e imponga su autonomía en aras de mantener ancladas las expectativas de inflación, con lo que se logre generar el ambiente propicio para el crecimiento económico. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Económico-Inflacion_1ra-agosto-19.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Inflación primera quincena, agosto 2019

    jueves, 22 de agosto de 2019
    El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) informó que, durante la primera quincena de agosto de 2019, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un retroceso de -0.08% respecto a la quincena inmediata anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (2T19), mostró un excelente desempeño en primas emitidas, además de una importante reducción en costos de siniestralidad y adquisición, de igual forma, el índice combinado estuvo por debajo de la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas finalizaron los P$8,256 millones, con un avance del +4.1% a/a, este desempeño fue impulsado por el segmento tradicional (flotillas-individual) con un crecimiento de doble dígito de +19.8% a/a, sin embargo, la emisión a través de instituciones financieras finalizó en P$2,631 millones con un decremento de -16.3% a/a, aunque la empresa mencionó que este segmento comenzaría a estabilizarse en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que respecto a la participación de las subsidiarias en primas emitidas, con información de la compañía, México representó el 94.1%; Estados Unidos, 3.5%; Costa Rica, 1.5%; El Salvador, 0.4% y Perú aproximadamente el 0.5% restante.</parrafo> <parrafo>El costo neto de adquisición finalizó en P$1,774 millones, para un ligero decremento de -0.6% a/a relacionado con el decremento en la participación de las instituciones financieras. El costo neto de siniestralidad finalizó en P$5,125 millones, logrando un retroceso de -1.9% a/a, que se atribuyó al nivel registrado de 365,910 siniestros atendidos (-2.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El índice combinado finalizó el periodo en 88.1%, comparado con el 95.7% del 2T18. Esta fuerte caída se debió a los primeros esfuerzos en curso para la prevención de riesgos, principalmente enfocado al equipo pesado. Cabe mencionar que este resultado está por debajo de su guía de resultados (93-97%), logrando eficiencias operativas destacables.</parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó el trimestre en P$1,303 millones, mostrando un notable aumento del +105.2% a/a, que se debió al buen desempeño tanto en rentabilidad operativa como en la parte financiera. El ROE 12 meses finalizó en 38.6%, comparado con el 35.2% del mismo periodo de 2018. La empresa menciona que estos niveles de ROE superan ampliamente la estimación de largo plazo (18-24%), no obstante, la administración no planea modificar estas estimaciones dada la incertidumbre y la volatilidad del mercado actual.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, el portafolio de renta fija fue beneficiado por las tasas actuales del mercado, aunque un poco sesgado por el bajo desempeño de la renta variable nacional. El retorno sobre inversión trimestral finalizó en 6.7%, por debajo de la tasa de referencia del Banco de México de 8.25%. Sin embargo, con base en la última decisión de Banco de México que bajó 25 p.b. la tasa de referencia, consideramos que el portafolio podría experimentar un ligero deterioro en el rubro de renta fija.</parrafo> <parrafo>Respecto a la industria del mercado automotriz, dada la tendencia que ha mostrado la venta de vehículos en México en los últimos meses de 2019, la AMDA mencionó que seguirá un débil desempeño para este ramo para lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el periodo enero-junio de 2019, alrededor de 59.5% de los vehículos nuevos fueron adquiridos mediante financiamiento, comparado con el 68.1% del periodo enero-mayo de este año, lo que representó una tendencia a la baja en dicho rubro, sin embargo, con la diminución en la tasa de referencia ya mencionada consideramos que esta tendencia mejore en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 19 de agosto de 2019, la compañía contó con 16.82 millones de acciones en tesorería, por lo que dicha cifra representaría el 3.86% del total de acciones (límite regulatorio del 5.0%), por lo que restaría un potencial de 4.93 millones de acciones por recomprar en lo que resta del año. Consideramos probable que la administración opte por cancelar estas acciones recompradas, lo que beneficiaría considerablemente el balance general y mejoraría los indicadores actuales de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La Compañía estima para el 2019 crecimiento de entre 5-7% en primas emitidas, 7-9% en prima devengada, rangos de índice de adquisición entre 22-24%, siniestralidad entre 68-69%, operación 3-4% e índice combinado entre 93-97%.</parrafo> <parrafo>Con los resultados del 2T19, la empresa finaliza con un fuerte primer semestre, sin embargo, a pesar de los incrementos de doble dígito en este año, no planea modificar su guía de resultados, mencionando la posibilidad de incrementos de un solo dígito y de forma moderada para lo que resta del 2019.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la aseguradora se mantienen sólidos, no obstante, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y actualizamos nuestro precio objetivo a P$70.00 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-Q-20082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: Q (P.O. al 2020-IV: P$ 70.00, MANTENER)

    martes, 20 de agosto de 2019
    El precio de la acción de Quálitas (clave de cotización: Q) refleja un importante rally en las últimas jornadas con una variación acumulada en lo que va del año cercana al 60%, con base en el precio de la acción al cierre del 19 de agosto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Los resultados al segundo trimestre del año fueron buenos, los crecimientos fueron superiores a los de inicio de año, favorecidos en parte por la Semana Santa pero también por un mayor volumen vendido en Coca-Cola Femsa y un avance favorable en la División Proximidad, que opera las tiendas OXXO.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un agresivo plan de expansión con un avance favorable en ventas mismas tiendas y en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>La División Salud ha sido impactada por una desaceleración en Chile y un ambiente más competitivo, así como un impacto en México por la desaceleración económica sin embargo, esperamos una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La División Combustibles mantiene un buen crecimiento y, en parte ha sido afectada tras el desabasto de gasolina que se dio a inicios de año. Aun así, mantiene un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenos fundamentales y la ventaja de que se compensan unos negocios con otros para, en el agregado, mantener un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Se tiene ahora una buena oportunidad de rendimiento por lo que cambiamos nuestra recomendación de Mantener a Compra con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-FEMSA-150819_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FEMSA (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, COMPRA)

    jueves, 15 de agosto de 2019
    En el ajuste que está teniendo el mercado accionario, las acciones de Femsa han tenido una importante caída, la cual consideramos que ya no está justificada y recomendamos la compra de las acciones de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy. Si bien en el reporte de resultados del 2019-II fue negativo con un ligero incremento en flujo operativo de 3.3% y una marginal caída en ventas, también ha mostrado consistentes crecimientos en flujo operativo de doble dígito a tasa anual desde 2015.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa a EBITDA actual de 7.4 veces es atractivo, dado el crecimiento en EBITDA que ha tenido en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, hay una ligera disminución en la deuda, donde el 58% está denominada en dólares por un total de US$4,654 millones, 100% a tasa fija y que está cubierta 1.03 veces por sus ingresos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La deuda total respecto del EBITDA 12 meses es de 2.8 veces.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste actual en el precio de la acción de BIMBO no corresponde a las valuaciones actuales y representa una oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando a su vez nuestro precio objetivo de P$47 A p$45.40 hacia el 2019-IV, por lo que representa un potencial de +35% a los precios actuales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-BIMBO-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO (P.O. al 2019-IV: P$ 45.40, COMPRA)

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de BIMBO presenta un ajuste importante durante la sesión de hoy.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos y EBITDA de -7.5% y -11.9%, respectivamente. No obstante, la compañía dio a conocer, a principios de 2019, su guía de resultados, en los que estima ligeros aumentos de +0.27% a/a en ingresos, mientras que en EBITDA pronostica retrocesos de -15.0% a/a. Por lo anterior, consideramos que dicho efecto se encuentra ya integrado en el reciente comportamiento del precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA podría representar un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que posee fundamentales sólidos que se han visto afectados por el desafiante entorno económico global, el cual ha presentado signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello es el nivel de apalancamiento, al 2T19 registró una razón de Deuda a EBITDA de 2.7 veces. De igual modo, durante ese mismo periodo, el margen EBITDA representó un 13.3%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes, asimismo, cerca del 70% de las ventas del conglomerado se encuentran en monedas duras como el dólar y el euro. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-de-precio-ALFA-140819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA, COMPRA

    miércoles, 14 de agosto de 2019
    El precio de la acción de ALFA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio. A su vez, es una de las cinco empresas con mayor bursatilidad en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) del mercado de valores mexicano.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 15 al cierre del mercado, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online, como la transmisión de videos en tiempo real, para incrementar la tasa de conversión de venta que superó el 20%. </parrafo> <parrafo>El festival que fue ideado por Jing Dong, (JD N en el SIC) que es la competencia de BABA y reportó resultados robustos hoy previo a la apertura del mercado. El precio de JD N al alza 12.38% a P$599.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='previo-al-reporte-BABA-130819_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: BABA (P.O. al 2019-IV: P$ 3,917.80, COMPRA)

    martes, 13 de agosto de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sesgo doméstico es un comportamiento muy común en los inversionistas de tener una preferencia en activos de empresas locales sobre las internacionales.</nodo> <nodo>En el caso de México, el mercado de valores mexicano representa menos del 1% del valor de capitalización del agregado de bolsas mundiales, mientras que más del 70% se invierte en activos domésticos.</nodo> <nodo>Está claro que, incluyendo un mayor de acciones en un portafolio diversificado con sectores que no existen en México y con un componente internacional se puede mitigar el riesgo y con un mejor rendimiento. </nodo> <nodo>Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una de las mejores recomendaciones para maximizar rendimientos con menor riesgo es la diversificación de los portafolios con diversas clases de activos y de múltiples industrias y/o regiones.</parrafo> <parrafo>El sesgo doméstico es un comportamiento muy común en los inversionistas de tener una preferencia en activos de empresas locales sobre las internacionales. Este comportamiento sucede incluso en mercados de valores con amplia apertura internacional como son EE.UU., Japón y Australia.</parrafo> <parrafo>No obstante, como es en el caso de EE.UU., el sesgo está fundamentado en el retorno generado en los últimos años de 11.7% a tasa anual compuesta de 2015-2019, que compara favorablemente vs mercados emergentes como el título referenciado a acciones (ETF por sus siglas en inglés) EDC que generó un rendimiento de -1.7% a tasa anual compuesta en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Independientemente del caso de EE.UU., el sesgo parte de la premisa de “Invertir en activos que conoces sus fundamentales” o en mercados donde puedes seleccionar aquellas empresas que, por el conocimiento que tienes de sus resultados, tienen perspectivas favorables respecto del resto de las empresas que cotizan en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>En el caso de México, el mercado de valores mexicano representa menos del 1% del valor de capitalización del agregado de bolsas mundiales, mientras que más del 70% de las inversiones se hacen en empresas locales por parte de los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Está claro que, incluyendo un mayor de acciones en un portafolio diversificado con sectores que no existen en México y con un componente internacional se puede mitigar el riesgo y con un mejor rendimiento.</parrafo> <parrafo>Con la reciente apertura del sistema internacional de cotizaciones (SIC) y el incremento de la bursatilidad que se ha duplicado en los últimos cinco años, se tiene la posibilidad de acceder a mayores oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, algunas de las empresas internacionales con operaciones en México como AT&amp;T (T) que participa en telefonía móvil desde 2015, Ternium (TX) donde el 48% de sus ventas provienen de México y Santander (SAN) donde el 12% de sus utilidades se originan en México, son a su vez mas bursátiles.</parrafo> <parrafo>Estas tres empresas operaron en promedio más de 15,000 acciones diariamente en el mercado mexicano en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Como conclusión, Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios que permita mayores rendimientos con bajo riesgo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfico 1. % de valor operado en acciones domésticas y % del mercado de valores local.' tipo='Grafica' fuente='Elaborado con datos de WFE.' mid='Reporte-Especial-Sesgo-090819.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Sesgo doméstico en los mercados de valores

    viernes, 9 de agosto de 2019
    El sesgo doméstico es un comportamiento muy común en los inversionistas de tener una preferencia en activos de empresas locales sobre las internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró una moderada contracción de -0.1% m/m en términos reales durante el mes de mayo. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial reportó un superávit de +US$1,458.8 millones que se compara directamente con el déficit presentado en junio 2018 de -US 1,809.1 millones. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró para junio, en cifras desestacionalizadas,un decremento de -1.3% m/m. </nodo> <nodo>En la primera estimación del PIB real en EE.UU. (GPD, por sus siglas en inglés) para el segundo trimestre del año, se registró un incremento de +2.1% respecto al mismo periodo de 2018. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMENTARIO ECONÓMICO </parrafo> <parrafo>Los recientes datos económicos, en el mismo sentido que el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que apuntan a una desaceleración en la actividad económica tanto en externa como doméstica. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se muestran los indicadores que consideramos pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante el primer semestre del año. Consideramos que presentar este compilado de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica se mantiene atenta a las próximas decisiones de la Reserva Federal, dicho organismo mantuvo el rango de la tasa de interés en 2.25% y 2.50% en su reunión de junio. Sin embargo, por el tono de las minutas, el mercado podría haber incorporado una postura monetaria más acomodaticia para incentivar la actividad económica. En ese sentido, la primera estimación del PIB real en EE.UU., para el segundo trimestre del año, registró un incremento de +2.1% a/a, valor menos pronunciado al esperado por analistas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación, en cifras desestacionalizadas, aumentó +0.1% m/m. No obstante, dicho incremento no fue sucifiente para lograr el objetivo inflacionario de la FED, lo que podría aumentar la probabilidad de que el instituto central adopte una postura menos restrictiva. La balanza comercial sigue presentando un déficit, y durante su lectura de mayo, registró una expansión de +9.3% m/m, ubicándose en US$55,520 millones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que apuntan a un crecimiento más moderado del que se esperaba. Por un lado, el IGAE mostró una ligera contracción de -0.1% m/m en términos reales durante el mes de mayo. En el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y anual para una variación de -3.0% y -3.1%, respectivamente. Dentro del indicador de la actividad industrial en México, destaca el rubro de construcción (-8.9% a/a), el cual inició una tendencia a la baja desde finales de 2018, y de la cual no ha podido recuperarse. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante junio, la inflación general registró un nivel de 3.95% a/a, regresando al rango inflacionario del Banco Central. No obstante, cabe señalar que dicho movimiento se vio favorecido por el componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resistencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas y a las lecturas de crecimiento económico en México a fin de tomar las medidas macroprudenciales que le permitan cumplir su mandato. </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Junio 2019

    jueves, 8 de agosto de 2019
    Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró una moderada contracción de -0.1% m/m en términos reales durante el mes de mayo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. </nodo> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. </nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros estimados, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 20 de septiembre, de manera que el lunes 23 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses </nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente pertenecen al índice destacan los casos de ELEKTRA *, GCC * y GCARSO A1, emisoras que no cumplen con los requisitos para permanecer en el índice y que podrían salir en el próximo rebalanceo. En el caso de ELEKTRA * se incumple el factor de MTVR en ambos plazos (tres y seis meses). Mientras que en el caso de GCARSO A1 y de GCC * se incumple con el MDTV. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, de las acciones que actualmente no pertenecen al índice, ninguna cumple con los requisitos para ingresar a este. No obstante, las emisoras que se encuentran más próximas a cumplir con ellos son Q *, VESTA * y SITES B1. Por tal motivo, existe la posibilidad de que ingresen al índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros estimados, de las tres series accionarias que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con lo requerido para continuar en él, GCARSO A1 es la que cuenta con una mayor probabilidad de salir, al mismo tiempo que Q * es la serie que cuenta con la mayor probabilidad de ocupar su lugar. </parrafo> <parrafo>No obstante, es importante mencionar que para los resultados presentados en este reporte se utilizaron estimaciones de variables cruciales para la determinación del cambio de muestra, principalmente el valor de mercado flotante, por lo que es posible que los datos utilizados por la Bolsa Mexicana de Valores sean distintos a los nuestros. Considerando lo anterior, estimamos que, de las otras dos empresas que actualmente pertenecen al índice pero que no cumplen con los requisitos para permanecer en él, GCC * cuenta con una mayor probabilidad de salir del índice al contar con un valor de mercado flotante muy por debajo del presentado por ELEKTRA *. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, consideramos que, de las otras dos acciones que no pertenecen al índice pero que se encuentran más próximas a cumplir con lo requerido para pertenecer a él, VESTA * cuenta con una mayor probabilidad de entrar al índice, por contar con un MDTV mayor que el de SITES B1. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que el escenario más probable es que la muestra únicamente presente un cambio en las emisoras que la conforman. Estimamos que GCARSO A1 podría salir del índice y ceder su lugar a Q *. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y FEMSA UBD, series que podrían incrementar su ponderación debido a niveles de capitalización de mercado flotante superiores a los observados durante el rebalanceo previo, de acuerdo con información de Bloomberg. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de dos de las emisoras con mayor peso en la muestra anterior: AMX L, GFNORTE O y CEMEX CPO. La reducción en ambas se explica por una caída en sus precios durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Esppecial-CAMBIO-IPC-080819_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    jueves, 8 de agosto de 2019
    El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2019 en el cual salió de la muestra GMXT * y LALA B mientras que BOLSA A y GCARSO A1 ocuparon su lugar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que el reporte corporativo al segundo trimestre fue regular, con base en un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, sin embargo, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión este periodo formó parte del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía derivado de la expansión de su portafolio y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, se mejorarían de forma importante los indicadores de rentabilidad y apalancamiento a través de la capitalización de este instrumento.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$20.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-Recomendación-HCITY-07082019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: HCITY (P.O. al 2019-IV: P$20.50, COMPRA)

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    Cambiamos nuestra recomendación para Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) con base en el importante ajuste de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Eventos como la imposición de nuevas tarifas arancelarias y la devaluación del Yuan Chino son la antesala de un probable rompimiento para llegar a un acuerdo comercial.</nodo> <nodo>Una guerra comercial implica un impacto negativo en el crecimiento económico global, las utilidades de las empresas y los mercados en general.</nodo> <nodo>La devaluación del Yuan impactó negativamente en el resto de las divisas aunado a la volatilidad que conlleva los riesgos de una recesión global producto de la guerra comercial. </nodo> <nodo>Se presentan tres escenarios donde el escenario base es la imposición de nuevas tarifas que cubren el 100% de las exportaciones china y con un impacto negativo en el crecimiento económico de ambos países. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El jueves primero de agosto, el presidente Donald Trump anunció nuevas tarifas arancelarias a China de un 10% sobre productos con un valor de US$300,000 millones. Esto implicaría que prácticamente todas las exportaciones chinas tendrían un arancel considerando las tarifas anunciadas el año pasado, de 25% sobre US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China por su parte anunció represalias para defender sus intereses económicos. Las recientes medidas arancelarias han impactado negativamente las exportaciones chinas a EE.UU., las cuales decrecieron -7.8% a/a en junio del 2019.</parrafo> <parrafo>El pasado lunes 5 de agosto, China anunció parar las importaciones agrícolas provenientes de EE.UU. por parte de empresas estatales chinas y el Yuan se devaluó poco más de 2% superando los &#x00a5;7 por dólar. Ayer martes 6 de agosto, Donald Trump etiquetó a China como un país manipulador de su divisa.</parrafo> <parrafo>Estos eventos son la antesala de un probable rompimiento para llegar a un acuerdo comercial, lo que pone como escenario base la guerra comercial con un impacto negativo en el crecimiento económico global, las utilidades de las empresas y los mercados en general.</parrafo> <parrafo>El Banco Popular de China (PBOC) dio un respiro a los mercados al anunciar un tipo de cambio de referencia de ¥6.9683 por dólar, sin embargo, el tipo de cambio spot se mantiene en ¥7.06 por dólar debido a que existen presiones para tal efecto:</parrafo> <parrafo>Primero, EE.UU. está limitando la capacidad exportadora de China con la imposición de tarifas arancelarias, obteniendo menos dólares y, por lo tanto, con un déficit en su mercado de divisas. Segundo, hay una desaceleración en la inversión extranjera directa lo que ha reducido las expectativas de crecimiento de China y los chinos están tratando de mover su dinero fuera de su país lo que también presiona la moneda.</parrafo> <parrafo>Un país manipulador de la divisa está definido en las leyes de EE.UU.: Es una situación en la que el mercado está llevando a la moneda a apreciarse y el Banco Central interviene para limitarlo comprando dólares y acumulando reservas. En este caso, China tiene presiones a la baja en su moneda que es el caso contrario.</parrafo> <parrafo>La devaluación del Yuan impactó negativamente en el resto de las divisas aunado a la volatilidad que conlleva los riesgos de una recesión global producto de la guerra comercial. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la volatilidad es menor que la observada en 2015-16 porque los mercados no estaban preparados (coberturas) previo al acuerdo de Shanghai entre los principales bancos centrales.</parrafo> <parrafo>Con ello, tenemos tres escenarios en esta nueva etapa de la guerra comercial:</parrafo> <parrafo>1. Regreso a un acuerdo comercial.</parrafo> <parrafo>Se puede llegar a un acuerdo en las próximas semanas para evitar las nuevas tarifas arancelarias. China ofrecería mayores compras de productos agrícolas en EE.UU., que tienen una caída de doble dígito a tasa anual. Asimismo, la decisión de mantener una moneda fuerte ante las fluctuaciones actuales.</parrafo> <parrafo>2. Se ejecutan las tarifas de 10% a productos chinos.</parrafo> <parrafo>Estos aranceles tienen un impacto mayor en el consumidor americano que las anteriores dado que incluyen productos electrónicos como smartphones, computadoras y textiles. Estimamos un impacto negativo de 0.5%-1.0% en el producto interno bruto de ambas economías.</parrafo> <parrafo>3. La Guerra comercial se recrudece y EE.UU. implementa tarifas arancelarias de 25% a todas las exportaciones chinas.</parrafo> <parrafo>Este es un escenario pesimista con un riesgo fundamental de recesión en la economía de EE.UU. y una desaceleración mayor en la economía china y un mayor impacto negativo en los mercados de capitales.</parrafo> </seccion> </reportes>El impacto global de la guerra comercial EE.UU.-China y de la depreciación del Yuan (Renminbi)

    miércoles, 7 de agosto de 2019
    Eventos como la imposición de nuevas tarifas arancelarias y la devaluación del Yuan Chino son la antesala de un probable rompimiento para llegar a un acuerdo comercial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de certificado de Fibra Shop (FSHOP) mostró ajustes importantes en cierre de la jornada, para un retroceso importante de -5.12%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la Fibra no se han alterado respecto al último reporte corporativo y que dicha disminución de mercado muestra una importante sobrerreacción. De hecho los resultados del 2T19 fueron positivos con incrementos en ocupaciones y en ingresos, y para lo que resta del año, esperaríamos márgenes EBITDA estables, con aumentos una vez que el desarrollo “La Perla” entre en operación, y una disminución en el servicio de la deuda, resultado del reciente refinanciamiento.</parrafo> <parrafo>Con un dividend yield de 12.2%, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-050819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-050819_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2019-IV: P$10.0, COMPRA)

    lunes, 5 de agosto de 2019
    El precio de certificado de Fibra Shop (FSHOP) mostró ajustes importantes en cierre de la jornada, para un retroceso importante de -5.12%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación en Fibra Terrafina (clave de cotización: TERRA) con base en el importante ajuste de mercado desde julio pasado. Debemos mencionar que el reporte corporativo al segundo trimestre fue negativo, debido a mayores gastos operativos y financieros, sin embargo, consideramos que los resultados mostrarían una recuperación en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Estimamos que las ocupaciones se mantengan en niveles sólidos en los próximos trimestres, por encima del 95.0% en promedio, en sintonía con una estabilidad en las rentas del portafolio. Por el lado de los márgenes operativos, proyectamos una relativa mejora respecto a lo reportado en el 2019-II, periodo en el que se registraron efectos extraordinarios como la renovación anticipada de contratos que originaron mayores gastos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que prácticamente todos los ingresos de la Fibra están dolarizados, por lo que la reciente depreciación del peso, aunado a los recientes decrementos en el precio de la emisora, la colocan como una Fibra muy atractiva con un dividend yield de 9.3%, por encima del promedio de la industria. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$29.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-050819.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-050819_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA (P.O. al 2019-IV: P$29.50, COMPRA)

    lunes, 5 de agosto de 2019
    Cambiamos nuestra recomendación en Fibra Terrafina (clave de cotización: TERRA) con base en el importante ajuste de mercado desde julio pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que bajo el episodio actual de volatilidad, diversas emisoras bajo nuestra cobertura muestran un potencial atractivo de apreciación en distintos sectores.</parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con base en los precios al 2 de agosto de 2019</parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$38.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro. </nodo> <nodo>Dada la actual volatilidad debido a factores geopolíticos globales, se presenta una ventaja con base en los múltiplos financieros actuales respecto a la industria.</nodo> <nodo>El dividend yield esperado ascendería a 1.16%, con base en los precios actuales de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA* (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$5.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha mostrado la capacidad de generar flujo libre de efectivo en los últimos años, además de mostrar niveles de apalancamiento y márgenes estables.</nodo> <nodo>La compañía menciona para el corto y mediano plazo la apertura de 4 proyectos enfocados al segmento de interés social y 4 proyectos del segmento medio para el largo plazo, lo que puede impulsar la venta de viviendas y el precio promedio por vivienda.</nodo> <nodo>Se habla acerca de una institución financiera que otorgará créditos para las personas no afiliadas al Infonavit y al Fovissste que, aunado al incremento en los montos de crédito, se puede impulsar el segmento de interés social en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: 225.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados presentados en el 2019-II, consideramos que la segunda mitad de año se podrían presentar mejores resultados apoyados por una baja base comparativa y una mayor producción de zinc y plata. </nodo> <nodo>Los precios internacionales del oro y de la plata han presentado un importante rally desde inicios del 2019-III, provocando que el promedio de cotización de estos metales preciosos se coloque +17.1% a/a para el oro y +5.5% a/a para la plata por encima del observado en el 2018-III.</nodo> <nodo>Bajo la política monetaria de relajamiento actual, en principales Bancos Centrales, consideramos que los precios del oro y plata podrán mantenerse en niveles sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$29.5, DIVIDEND YIELD: 9.4%, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de los malos resultados durante el 2019-II, esperaríamos que hacia la segunda mitad de 2019, la Compañía mostrara un mejor desempeño, con menores gastos por comisión y mayores ingresos por rentas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado mostró una sobrerreacción en los precios de la Fibra, asumiendo una posible reducción en el pago de dividendos hacia 2020, con el objetivo de crear una reserva para próximas expansiones del portafolio.</nodo> <nodo>Terrafina tiene prácticamente todos sus ingresos dolarizados, por lo que ante una depreciación del peso, las rentas en pesos de la compañía aumentarían de manera importante.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO11 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$27.5, DIVIDEND YIELD: 9.6%, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Compañía mostró resultados muy positivos al cierre del 2019-II, lo cual implica que la Administración ha logrado estabilizar su portafolio, incrementar las rentas por arriba de la inflación y desarrollar proyectos rentables. Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que esta tendencia se mantenga.</nodo> <nodo>De acuerdo con la Fibra, durante los próximos trimestres, podrían llevar a cabo la venta de activos no estratégicos, principalmente del sector oficinas. Esperaríamos que dichas ventas, se llevaran a cabo a cap rates atractivos.</nodo> <nodo>La razón deuda en dólares sobre ingresos en esta moneda es de 1.2x, por lo que la empresa tiene un respaldo ante un escenario de depreciación del peso.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA MONTERREY</parrafo> <parrafo>FMTY14 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$12.2, DIVIDEND YIELD: 9.3%, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de la Fibra en el último trimestre crecieron notoriamente debido a la adquisición de propiedades. Consideramos que el portafolio de la Compañía continuará expandiéndose, al igual que los ingresos por rentas, manteniendo los niveles de ocupación actuales.</nodo> <nodo>Dado el alto porcentaje de ingresos en dólares, ante una mayor devaluación del peso, los resultados de FMTY se verían favorecidos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA S.A.B. DE CV</parrafo> <parrafo>GRUMAB (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$224.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Presentó un ajuste de más del 10% en el último trimestre y ha visto afectada por la volatilidad y la guerra comercial EE.UU.-China.</nodo> <nodo>Más del 60% del flujo operativo proviene de GRUMA USA, por lo que una devaluación impacta favorablemente a sus resultados.</nodo> <nodo>Múltiplo bajó de 7.6x valor empresa a EBITDA, márgenes EBITDA en EE.UU. reportaron una recuperación en el 2019-II.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HERDEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$48.4, RENDIMIENTO ESPERADO: 24%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ha mantenido crecimientos en ventas y EBITDA a pesar del crecimiento en los costos de algunos insumos como la soya, el aguacate, fresa, entre otros.</nodo> <nodo>Tiene un bajo nivel de apalancamiento de 1.4x EBITDA y sin deuda en dólares. Además, tiene coberturas cambiarias y de insumos.</nodo> <nodo>Múltiplo más bajo del sector consumo de 6.0x valor empresa a EBITDA (excluyendo a PAPPEL).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GFNORTE O (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$116.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En poco menos de un mes, la acción de Grupo Financiero Banorte ha presentado un decremento de casi -20%. Consideramos que el precio de los títulos no se justifica dado los buenos fundamentales.</nodo> <nodo>La cartera de crédito ha venido creciendo a tasas de doble dígito. Si bien continúan consolidando la fusión con Interacciones, los segmentos de corporativos y empresas han tenido buen desempeño. Por otra parte el IMOR sigue por debajo del sistema. </nodo> <nodo>Banorte cotiza a un múltiplo P/VL de 1.48 veces, mientras su ROE es uno de los más altos del sector en México (19.23%). Esta combinación la hace una de las emisoras más atractivas de la industria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    lunes, 5 de agosto de 2019
    Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del escalamiento en el conflicto comercial entre EE.UU. y China. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubica por alrededor de las 39,500 unidades, para un descenso acumulado en lo que va del año de -5.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la quinta reunión del año, quedando éste entre 2% y 2.25%. Éste es el primer recorte de tasas que se hace en 11 años. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2.25% a 2.5%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. Lo anterior en línea con el índice de confianza del consumidor, que en su lectura preliminar de julio parece que crecerá en +0.2% mes a mes. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global y un recorte de tasas de interés por parte de los principales bancos centrales. En el comunicado se comentó que se considera que el panorama económico más probable incluye crecimiento económico sostenido, un mercado laboral fuerte y la inflación cerca del objetivo de 2%. Sin embargo, persisten incertidumbres en cuanto a este escenario. </parrafo> <parrafo>El comité también informó que la reducción de bonos en la hoja de balance terminará en agosto, dos meses antes de lo indicado previamente. </parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell comentó que este movimiento se trataba de un ajuste de -mitad de ciclo- y que no necesariamente comenzaría un periodo de reducción de tasas. El presidente del banco central se mostró preocupado por la debilidad mostrada en la inversión en negocios, así como en las manufacturas y en algunos sectores del lado de la demanda. Aseveró que se puede considerar el recorte de tasas como un seguro en caso de que estas debilidades se prolonguen. De la misma manera, apuntó que no hay experiencia previa en cuanto al manejo de la incertidumbre que surge a raíz de las tensiones comerciales y que éstas son factores de riesgo para la economía. También comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 31 de julio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido bajar su rango de tasas por primera vez en 11 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recientemente, la economía ha mostrado una cierta desaceleración, en la misma línea, factores de riesgo que podrían afectar la dinámica económica se empiezan a materializar. Debido a lo anterior, consideramos adecuado revisar a la baja nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>La revisión que hacemos en nuestro estimado de crecimiento económico responde a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>I. El crecimiento que los actuales datos dejan ver respecto a la economía estadounidense podrían apuntar a un crecimiento más moderado en el ritmo de consumo e inversión y, debido a la importancia comercial con México, dicho retroceso afecta directamente la expectativa de crecimiento mexicano. Aunado a lo anterior, resalta el importante factor de riesgo que representaría el que se reavivaran las amenazas arancelarias por parte de EE.UU. hacia productos mexicanos.</parrafo> <parrafo>II. Al interior, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, así como decisiones de política pública que generan incertidumbre en los mercados y reducen la confianza de los agentes económicos privados, nacionales y extranjeros, que se traduce en menores flujos de inversión.</parrafo> <parrafo>III. La situación financiera de PEMEX resulta un importante elemento de riesgo que no solamente puede comprometer la realización de las metas fiscales sino que, debido a su contribución a la hacienda pública (15.5% del presupuesto total recae en ingresos petroleros) también reduce el margen de maniobra que el gobierno tiene para ejercer de manera eficiente su gasto. Lo cual podría provocar que un recorte en la calificación soberana sea inminente generando un ambiente más complejo para la inversión. </parrafo> <parrafo>IV. El consumo privado y gubernamental han representado, históricamente, dos terceras partes del PIB, en ese sentido, destacan las recientes publicaciones que se han hecho de dichos indicadores, los cuales podrían apuntar a un debilitamiento de este importante componente. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 0.4% para 2019 y 1.3% para 2020 desde niveles de 1.16% y 1.65%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como se ha mencionado, el estudio del PIB como medida para aproximar la salud y dirección de una economía, así como el ejercicio de calcular estimados, provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Resulta importante hacer mención que los gobiernos deben mantenerse especialmente atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. De igual modo, la estimación del crecimiento económico, puede ayudar a evaluar la implementación de políticas públicas, ya que otorga una visión de la tendencia que la actividad económica toma después de la ejecución de determinados proyectos federales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica del consumo en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Reporte-Económico-Recorte-en-PIB-2019-2020.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Económico-Recorte-en-PIB-2019-2020_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Recorte en PIB 2019-2020

    martes, 30 de julio de 2019
    Recientemente, la economía ha mostrado una cierta desaceleración, en la misma línea, factores de riesgo que podrían afectar la dinámica económica se empiezan a materializar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.</nodo> <nodo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones.</nodo> <nodo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V., una compañía de entretenimiento en vivo con operaciones en México, Centroamérica y Colombia. </parrafo> <parrafo>Televisa espera recibir por la operación un pago de P$5,206 millones, así como un dividendo de aproximadamente P$350 millones. La transacción se encuentra sujeta a ciertas condiciones, como es la aprovación por parte del regulador y la culminación de la venta de la participación en Ocesa de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. a Live Nation Entertainment. </parrafo> <parrafo>Esta operación forma parte de la estrategia de Televisa para desinvertir activos no escenciales y así poder enfocar los recursos en capitalizar sus negocios principales, como son Cable, Sky y Contenidos. Dentro de este mismo plan se realizó a mediados de este mes la venta de la participación de la compañía del 50% en Radiopolis y, en febrero, la venta de la participación del grupo de medios español Imagina, correspondiente al 19%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo para la compañía, ya que le permitirá dirigir esfuerzos hacia el desarrollo de proyectos importantes, como son la expansión del negocio de cable, el desarrollo de la división de banda ancha de Sky y el fortalecimiento del negocio de contenidos. Afirmamos nuestra recomendación de COMPRA al 2019-IV y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Evento-Relevante-TLEVISA-24072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    miércoles, 24 de julio de 2019
    Grupo Televisa anunció que llegó a un acuerdo con Live Nation Entertainment, Inc. para la venta de su participación no consolidada de 40% en Ocesa Entretenimiento, S.A. de C.V.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 22, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online para incrementar la tasa de conversión que superó el 20%, como la transmisión de videos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BABA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.</nodo> <nodo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, con un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</nodo> <nodo>Con la mejora continua del ingreso personal disponible (TACC2010-18 +10.8%), y la formación gradual de hábitos de compra a través de servicios móviles, el volumen de mercancías crece a una tasa anual superior al 30% y representa más del 50% del comercio online mundial.</nodo> <nodo>Las compañías líderes en el sector son Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado, respectivamente. BABA es líder del sector con un modelo soportado en una red de negocios de terceros por lo que no es intensivo en capital mientras JD ha sido disruptivo, es intensivo en capital pues está integrado verticalmente y su principal fortaleza es su red logística propia y su alianza estratégica con Tencent.</nodo> <nodo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC), esperamos un crecimiento en ventas de 34% a tasa anual compuesta hacia 2022 y de 12% en EBITDA. </nodo> <nodo>Nuestra recomendación para JD es MANTENER debido a dos factores: Baja bursatilidad en el SIC, y, dada su integración en diversos sectores como investigación y desarrollo, logística y servicios de salud, no proyectamos un crecimiento en márgenes EBITDA en este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra como: inteligencia artificial aplicada, servicios computacionales de la nube y servicios móviles como: transmisión de video en vivo, medios de pago offline (O2O) y display de productos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>El consumo como catalizador del crecimiento en China está soportado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El dividendo post-urbanización donde más ciudades principalmente hacia el oeste de china están observando tasas de crecimiento en el sector consumo de doble digito.</nodo> <nodo>El crecimiento del ingreso personal disponible a una tasa anual compuesta superior al 10% en los últimos ocho años.</nodo> <nodo>China goza de un dividendo demográfico donde el 88% de la población tiene menos de 65 años, cifra similar a la de Japón en 1990.</nodo> <nodo>El uso de tecnologías móviles que integran transacciones online-offline lo que facilita el comercio electrónico en todos los estratos socioeconómicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, profundizando la desintermediación y aprovechando la tecnología para un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</parrafo> <parrafo>Así mismo, ha redefinido los espacios públicos, inclusive para algunos negocios de comida, las ventas online son superiores, como es el caso de Luckin Coffee (NSQ:LK) con 2,370 tiendas físicas. El uso del teléfono celular para compras por internet entre la población joven menor a 25 años, es uno de los catalizadores del crecimiento del comercio online.</parrafo> <parrafo>En el caso de LK, 2,193 tiendas tienen el formato de pick-up stores, es decir, el 91% de las tiendas existen para entregar café ordenado previamente desde plataformas móviles. 103 tiendas tienen el formato “Relax”, un concepto de “Experience Stores”.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las grandes marcas de productos desde café hasta electrodomésticos tienen Tiendas con el concepto de experiencia para probar las características de sus productos, una tendencia que observamos se replica globalmente.</parrafo> <parrafo>El valor de mercancías vendidas online para el 2019-II, fue de $1,991 billones de yuanes ($289,390 millones de dólares). Representa un crecimiento de 31% a/a y más del 50% del comercio electrónico mundial.</parrafo> <parrafo>En China, hay seis empresas de comercio electrónico pero dos empresas son dominantes: Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado respectivamente.</parrafo> <parrafo>La realización de festivales de venta como el 618, desarrollado por JD y conmemora su fundación en junio 18 de 1998, impulsaron las ventas en el trimestre considerando que dicho festival ha sido adoptado por la mayoría de los operadores online incluyendo BABA. Dicho festival dura los primeros 18 días de junio.</parrafo> <parrafo>JD lideró con un volumen bruto de mercancías en el festival con ventas de $202 billones de yuanes ($29,390 millones de dólares), un crecimiento de 27% a/a, mientras que BABA creció 38% a/a.</parrafo> <parrafo>El 53% de las ventas no se originaron en las ciudades principales de China (aquellas conocidas como de primera y segunda categoría y que tienen más de 8 millones de habitantes y/o son capitales de provincias).</parrafo> <parrafo>Las ciudades de primera categoría son 4 que tienen una población conurbada no menor a 18 millones de habitantes: Beijing, Shanghai, Huangzhou y Shenzhen.</parrafo> <parrafo>El crecimiento futuro de las operaciones online seguirá en las ciudades pequeñas que este año tuvieron las tasas de crecimiento más altas: BABA reportó crecimiento de 300 millones de usuarios que compraron por primera vez y el valor de mercancías vendidas tuvo crecimientos superiores al 100%.</parrafo> <parrafo>La facilidad para realizar una compra a través de móviles ha permitido que personas de más bajos niveles socioeconómicos realicen transacciones; personas que no tuvieron computadora pero que están realizando sus actividades diarias con teléfonos móviles.</parrafo> <parrafo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) y consideramos mantendrá su posición dominante en el sector con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, si bien JD tiene fortaleza en su infraestructura logística, al ser una empresa intensiva en capital con inversiones en diversos sectores no prevemos un crecimiento en sus márgenes EBITDA que es un catalizador en el crecimiento de la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: La evolución del comercio' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-BABA-17072019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas del consumo y comercio electrónico en China

    miércoles, 17 de julio de 2019
    El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación de FINN se ubicaría en 59.3% (-6.2% a/a) al cierre del 2T19, consecuencia de los factores mencionados anteriormente. Los ingresos totales los estimamos en P$459.6 millones (-11.9% a/a), los ingresos netos operativos (NOI) en P$158.1 millones (-15.0% a/a) y los fondos netos de operación (FFO) en P$79.8 millones (-21.1% a/a). Asimismo, esperaríamos un deterioro importante en márgenes, con retrocesos por encima de los 100 pb respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, nuestra estimación de distribución por CBFI correspondiente al 2T19 se ubicaría en P$0.1205 (-23.0% t/t), con lo que el dividend yield bajo los precios actuales, disminuiría de 11.0% a 9.1%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los resultados del 2T18 y 2T19, no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se reflejó en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión se verá reflejado en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>La Compañía continúa con la restauración del modelo de negocios, la cual incluye el proyecto de la Fábrica de Hoteles y la venta de activos no estratégicos para mejorar la calidad de su portafolio y aminorar la estacionalidad de los hoteles enfocados a viajeros de negocio. Lo anterior, se esperaría que tuviera efectos positivos en el largo plazo en términos de ocupaciones y tarifas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FINN

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales. No obstante, consideramos que este efecto será compensado gracias el sólido desempeño de sus otras concesiones y divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) consolidado se contraiga alrededor de -2.0% a/a debido a la reducción en el flujo de vehículos en las concesiones de Tepic-Villa Unión y Tijuana, cuyas casetas han sido tomadas como protesta ante diversas medidas gubernamentales. Esperamos que su tráfico llegue a caer cerca de -30% a/a. Cabe mencionar que la toma de los puntos de cobro de las autopistas de cuota es un problema del sector carretero nacional y no una situación de la que únicamente IDEAL padezca. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que los ingresos ajustados de la compañía (que contabilizan los ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec) podrían ascender a P$3,562 millones, +3.0% por encima de los presentados en el mismo periodo del año anterior. Estimamos que este crecimiento pueda provenir principalmente del desempeño tanto de su Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco como de otras concesiones, principalmente Chamapa y la Autopista Urbana Sur. Por otro lado, esperamos que el EBITDA ajustado se reduzca marginalmente en -0.5% a/a, totalizando P$3,362 millones, lo que colocaría el margen EBITDA en 77.5% (-152 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, desde el 24 de mayo de este año, la acción ha presentado una fuerte caída de -19.4%. Consideramos que este ajuste no está justificado en sus fundamentales y que el mercado ha reaccionado sobremanera tanto a la toma de casetas como a un resultado atípico en el resultado neto del 2019-I. </parrafo> <parrafo>Someteremos a revisión nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IDEAL

    martes, 16 de julio de 2019
    Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Esperamos que para el 2019-II los ingresos netos de Peñoles totalizarían US$1,175 millones, lo que representaría una disminución en -3.2% respecto al 2018-II. Proyectamos que la mayoría de los metales que produce la compañía se comercializaron a un precio por debajo del año previo. Metales como la plata (-9.9% a/a), zinc (-12.8% a/a), plomo (-20.9% a/a) y cobre (13.1% a/a) fueron los que presentarían mayores ajustes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los metales antes listados representaron el 48.8% de las ventas totales de Peñoles durante 2018. Sin embargo, estimamos que un incremento en la producción de plata (+11% a/a), de zinc (+8% a/a) y de plomo (+5% a/a) podrían ayudar a aminorar el efecto en precios. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA, estimamos que se coloque en US$368 millones (-20.9% a/a). Consideramos que esta caída se debería principalmente a un incremento en la producción de metales cuyos costos no disminuyeron en la misma proporción que los precios internacionales. De la misma manera, consideramos que un mayor costo en los energéticos y una mayor cantidad de costos destinados a contratistas podrían mermar aún más la generación de flujo en el trimestre reportado. Estimamos que el margen EBITDA se colocaría en 31.3%, es decir, -699 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 6.2x, en línea con el múltiplo al que cotiza la industria internacional, ajustado por riesgo país. Por lo que estimamos que este reporte actualmente se encuentra descontado en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>No obstante, con miras hacia finales de año, observamos que el precio del oro experimenta un rally en los mercados internacionales anticipándose a una posible reducción en el rango objetivo de la FED; por lo que consideramos razonable considerar que el precio del oro se podría colocar alrededor de US$1,400 por onza, lo que representaría un precio superior en +15% del promedio observado en la segunda mitad de 2018. </parrafo> <parrafo>Este incremento en el precio, aunado con el incremento en la producción de la emisora podría llevar a una segunda mitad de año con resultados más favorables. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA pero reducimos nuestro precio objetivo a P$300 para finales de 2019 ante resultados de la primera mitad de 2019 por debajo de lo estimado previamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 16 de julio de 2019
    Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$2,910 millones, lo que representaría una variación anual de +30.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$601 millones, para un incremento de +40.4% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 20.7%, para una variación de +150 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En relación al nivel de apalancamiento, la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho indicador financiero cerró en 2.18 veces, principalmente explicado por sus adquisiciones hechas el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer trimestre del año aunado a nuestros estimados durante el segundo, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    martes, 16 de julio de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción. El segmento medio también podría afectarse debido a la incertidumbre del sector vivienda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 2T19 finalicen en P$1,293 millones con un retroceso de -4.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 1T19, no se vendió ninguna vivienda con apoyo gubernamental, sin embargo, en junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que consideramos que este factor ha impulsado el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$293 millones, y un retroceso de -11.3% a/a, con un margen EBITDA de 22.73% consecuencia de la reducción en los Servicios de construcción ya mencionados, y una utilidad neta de P$221 millones, con un ligero retroceso de -0.60% a/a y un margen neto de 17.07%.</parrafo> <parrafo>El pasado de 14 de abril de 2019 la empresa emitió el certificado bursátil CADU 19 por un monto de P$500 millones que serán destinados para la inversión de proyectos y el refinanciamiento de deuda a corto plazo. Esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 2T19 de 11.56%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía para el segundo semestre de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    lunes, 15 de julio de 2019
    Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio. Por lo cual, estimamos que los ingresos para este trimestre finalicen en P$873 millones, con un incremento de doble dígito de +10.79% a/a.</parrafo> <parrafo>En junio de 2019, el Infonavit anunció el aumento en montos de crédito hipotecario con el objetivo de subsanar la falta de subsidios, sin embargo en el caso de Vinte este anuncio no beneficiaría ni perjudicaría a la empresa, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA y la utilidad neta, la empresa seguirá mostrando importantes avances, por lo cual estimamos que el EBITDA finalice en P$179 millones con un avance de +14.01% a/a, y un margen EBITDA de 20.5% y una utilidad neta de P$118 millones con un incremento de +24.21% a/a, y un margen neto de 13.52%.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, la empresa realizó la colocación de 2 bonos sustentables, VINTE 19x por un monto de P$300 millones y VINTE 19x-2 por un monto de P$400 millones, programados para el mes de junio de este año. De acuerdo con la política de la empresa, dichos montos tendrán el 100% para refinanciamiento indirecto, en el cual, los P$700 millones serán destinados a nuevas inversiones en los próximos 30 meses y por medio de los ingresos por escrituración de vivienda podrán refinanciar la deuda. Tomando en cuenta dichos bonos estimamos un costo de financiamiento de 8.99%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de ver importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 12 de julio de 2019
    Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -0.39% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del pobre desempeño registrado en el rubro de extracción de petróleo y gas (-9.9% a/a) dentro del sector de minería. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -1.1 puntos m/m (-2.4% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +8.0 unidades (+21.7% a/a). </nodo> <nodo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando entre 2.25% y 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMENTARIO ECONÓMICO </parrafo> <parrafo>Los datos actuales, en línea con la información dada a conocer el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso para la actividad económica tanto externa como doméstica ya que diversos indicadores vislumbran un posible crecimiento económico menos pronunciado al esperado. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se presenta este compilado de variables económicas, el cual, otorga una visión general de los determinantes tendencia del desarrollo y crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica sigue a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo el rango de la tasa de interés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, prestando especial atención al tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria menos restrictiva a fin de incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense, factores que rigen la postura monetaria de EE.UU., registraron resultados poco volátiles, por un lado, el índice de precios al consumidor siguió mostrando una desaceleración al registrar un aumentó de +0.1% m/m, mientras que el empleo total de la nómina no agrícola aumentó en 75 mil registros durante el mes de marzo. Por otro lado, la balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, en cifras desestacionalizadas, éste experimentó una reducción de -2.1% en su comparativo mensual para ubicarse en en -US$50,791 millones. </parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables, los cuales apuntan a un crecimiento menos pronunciado al que se esperaba. Por un lado, el IGAE mostró un moderado avance de +0.2% m/m en términos reales durante el mes de abril, el cual se sostuvo en el sector servicios de la economía, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y anual para una variación de -3.0% y -0.39%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca que en la quinta encuesta de expectativas Banxico, los analistas hicieron un importante recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano para posicionarlo en 1.32% desde 1.52%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante mayo, la inflación general registró un nivel de 4.28%, el cual se encuentra por encima del rango propuesto por el Banco Central, lo anterior incentivó al instituto a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%. </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Junio 2019

    jueves, 11 de julio de 2019
    En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados. Durante el segundo trimestre de 2019, el precio medio de metales como el cobre, el zinc, el plomo y la plata; metales que en conjunto representaron cerca del 70% de las ventas totales del primer trimestre de 2019, decrecieron anualmente en promedio -13.2%, -12.8%, -20.9% y -9.9%, respectivamente, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, esperamos que la venta de la división de transporte de Grupo México continúe con dinamismo, lo que provocaría que sus ventas crecieran en +6.2% a/a, totalizando US$597.3 millones, y una generación de EBITDA de US$245.3 millones (+5.1% a/a). Estimamos que el margen EBITDA de esta división pudiera incrementar +162 p.b. a/a y situarse en 41.1%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que las ventas pudieran totalizar US$2,534.3 millones, lo que representaría una disminución de -5.4% respecto al mismo periodo del año previo. Esta disminución, se explicaría principalmente a un menor precio internacional de múltiples de sus principales metales comercializados. No obstante, este efecto fue contrarrestado parcialmente por un mejor desempeño de su división de transporte, la cual representa aproximadamente el 22% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>En términos del EBITDA consolidado, estimamos que podría totalizar US$1,236.1 millones (-6.1% a/a) lo que representaría un margen EBITDA consolidado de 48.8%, inferior en -60 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 6.2x, tomando como base un tipo de cambio de P$19.24 por dólar. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (6.9x), se puede apreciar una clara subvaluación de la emisora por lo que aparentemente estos resultados se encuentran descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte negativo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que el precio al que cotiza la acción de esta emisora correspondería a resultados inferiores a nuestros estimamos, por lo que, a pesar de los retrocesos presentados, consideramos que podría ser una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un factor que podría complicar la apreciación de la acción de Grupo México es el precio internacional del cobre, metal que representó el 40% de las ventas anuales en 2018. El precio de este metal posee una correlación muy alta con las perspectivas de crecimiento económico global, por lo que ante señales de desaceleración económica global el precio internacional del cobre disminuye. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el riesgo político hacia esta industria continúa presente en nuestro país. Algunos argumentos políticos sostienen que las actividades mineras en algunas zonas han dañado el equilibrio del ecosistema. Lamentablemente, el último derrame que sucedió en instalaciones de Grupo México tuvo lugar el pasado 9 de julio en la terminal marítima de Guaymas, en el Mar de Cortés, esperamos que el ajuste que llegue a presentar la acción sea temporal ya que, de acuerdo con la emisora, la Administración Portuaria Integral de Guaymas y la Marina determinaron que la situación fue controlada rápidamente. La empresa informó que continuará en comunicación con la autoridad ambiental hasta la conclusión de las medidas necesarias para atender integralmente a este hecho. </parrafo> <parrafo>Sometemos nuestro precio objetivo a revisión pero mantenemos nuestra recomendación de compra. Actualizaremos nuestro modelo y daremos a conocer el nuevo precio objetivo una vez que reporte la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    jueves, 11 de julio de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país. Con una desaceleración en el desarrollo económico, las carteras de empresas y consumo han mostrado cierto debilitamiento. El segmento de PyME’s también ha resentido el impacto por lo que las garantías otorgadas por la banca de desarrollo han incrementado. </parrafo> <parrafo>A la luz de lo anterior, BSMX ha implementado ciertas políticas para cuidar la calidad de los activos. Han aumentado las restricciones en el otorgamiento de tarjetas de crédito y han privilegiado los segmentos de nómina e hipoteca plus. No obstante, los créditos personales continuarán disminuyendo y los segmentos de empresas y corporativos continuarán con un comportamiento débil. </parrafo> <parrafo>De tal manera, estimamos que, para el segundo trimestre del año, la cartera crecerá ligeramente por debajo de 9% a/a. Proyectamos que el avance se ubicará en la parte alta de la guía para el año (entre +7% y +9% a/a). Sin embargo, empezará a acusar cierta desaceleración; calculamos que la morosidad continuará decreciendo para ubicarse cerca de 2.2%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, calculamos que el margen financiero incrementará en doble dígito bajo, cerca de 11% a/a. Por otro lado, consideramos que las provisiones tendrán un ligero decremento con respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar el trimestre cerca de P$4,600 millones. </parrafo> <parrafo>Para los ingresos no financieros, esperaríamos observar un crecimiento de doble dígito (+12% a/a E), mismo que sería impulsado por los segmentos de tarjeta de crédito y seguros de autos, principalmente por la asociación con la aseguradora Zurich. Por otro lado, el segmento de intermediación (-56% a/a E) se verá afectado por la volatilidad que ha permeado al mercado en fechas recientes. Por último, proyectamos que el rubro de otros ingresos reportará un saldo negativo de cerca de -P$330 millones. Cabe recordar que, tras la reclasificación de cartera recuperada hacia provisiones, en este rubro prácticamente no se reportan ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos también que los gastos de administración incrementarán cerca de +8% a/a y seguirán presionados por el plan de inversión de P$15,000 millones, el cual se encuentra en su último año. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta crecerá cerca de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que continúa el proceso para la oferta de compra de las acciones en circulación de la emisora por parte de la matriz en España. Por tal motivo, consideramos que el precio de la acción se seguirá moviendo en función del precio de los títulos de Banco Santander España y del tipo de cambio Peso/Euro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 11 de julio de 2019
    Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Proyectamos una contracción en los márgenes operativos y EBITDA principalmente por la problemática de GRUMA USA que tiene presiones en costos, producto del cambio en la mezcla de producto y la preferencia en los clientes de EE.UU. que buscan producir tortillas in situ en lugar de vender tortillas de GRUMA que tienen un margen mayor. Asimismo, la Planta de Dallas que inició operaciones en el 2018-III se encuentra en una curva para la absorción de sus costos fijos y las eficiencias de la planta más tecnificada que agrega un 10% adicional de capacidad instalada generarán ahorros hacia el 2020.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa enfrenta dificultades para ejecutar alzas de precios, proceso que deberá finiquitarse durante el año pero que no ha sido definitivo.</parrafo> <parrafo>No obstante, en México y Europa existe una estrategia de incrementos de precios que es catalizadora del crecimiento en ventas, ante la desaceleración de los volúmenes a alrededor de 0-2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas para el 2019-II por P$19,794 millones, un crecimiento anual de 4.5% y caída de 20 puntos base en el margen EBITDA, de 16.4% a 16.2%. El EBITDA se ubicaría en P$3,207 millones, y pronosticamos un crecimiento de 3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 10x a 8.2x veces, como se observa en la tabla 1. </parrafo> <parrafo>Consideramos un momento atractivo de COMPRA y el dividendo anual a estos precios alcanza un yield de 2.6%. El potencial con dividendos es de 23%, con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro previo objetivo después del reporte.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Múltiplo de GRUMA vs la industria 2017-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de Calorex, los recursos obtenidos por la venta de este negocio (P$2,500 millones) se emplearían en reducción de deuda, inversión en sus demás negocios y aumentar el valor de la caja. En esa línea, la razón de Deuda Neta a EBITDA, ubicada en 2.4 veces durante el primer trimestre de 2019, regresaría a niveles de 2.0 veces durante los próximos trimestres. Asimismo, el gasto en inversión se realizó en su negocio de construcción (Vitromex). </parrafo> <parrafo>Respecto a sus próximos resultados, dada la actual coyuntura económica en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes, esperamos, en general, un desempeño débil debido a la naturaleza de sus negocios. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la división de negocio Draxton Europa (autopartes) reflejaría dos factores que afectarán sus próximos resultados: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, y el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual modo, un importante factor de riesgo que se comentó fue la presencia de la compañía en Estados Unidos dadas las posibles amenazas arancelarias. Cabe señalar que el negocio de autopartes en EE.UU. representó, al 1T19, el 46% y 52% de los ingresos y EBITDA de Draxton, respectivamente. En este punto, consideramos que la administración buscará reforzar frentes de exportación a otros países a fin de diversificar los potenciales riesgos geopolíticos, no obstante, dicha estrategia podría generar resultados en un mediano o largo plazo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus negocios de Construcción (Vitromex) y Hogar (Cinsa), esperamos estabilidad en sus próximos resultados, por lo que se podrían reportar cifras similares al 1T19, las cuales representaron, en su comparativo anual una baja de -1.0% en ingresos para su negocio de construcción, mientras que su negocio de Hogar no registró ningún cambio en dicho comparativo. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,509 millones, lo que representaría una variación anual de -13.2%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$591 millones, para una reducción de -13.6% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 13.1%, para una ligera variación de -10 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Se espera una mejora de volumen en México y EE.UU, a pesar de que todavía se observan afectaciones por efecto de clima en esta última región; recordemos que, por el ciclo estacional del negocio, este trimestre es donde se esperan mejores resultados en ventas y márgenes para la región de Norteamérica. </parrafo> <parrafo>La administración no esperaría mayor volatilidad en materias primas, como se observó en todo 2018 y parte de 2019; de hecho, se observa una estabilización en el PET y el aluminio, el cual representa alrededor de 1% de los costos para la operación en México y se tiene una cobertura completa. Se espera observar esta estabilización de costo de ambos insumos por lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>La operación en EE.UU. se verá presionada por una alta base comparativa con respecto al segundo trimestre 2018, la empresa mostrará costos por la integración del negocio en dicha región, pues empezó a operar en 2017. De igual manera, la operación en EE.UU. no tiene la facilidad de tener una estrategia de incremento en precios como en México o la región de Sudamérica, pues en su principal canal de negocios, que es el “large store”, tienen que ser muy cuidadosos debido a la fuerte competencia de bebidas azucaradas que existe en dicha región. </parrafo> <parrafo>Se integraría el efecto favorable por las precampañas electorales en EE.UU. hasta finales de 2019 y por todo el primer semestre de 2020, lo que brindará una expansión en el margen EBITDA, tanto para la región como para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, se espera incrementos en ventas y margen EBITDA para Ecuador y Perú, a pesar de que no son favorecidos por el ciclo estacional de ventas, pues en dicha región se encuentran en invierno y las bebidas azucaradas no son tan consumidas. </parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, estimamos un crecimiento en ventas netas de +3.15% a/a y un crecimiento en EBITDA de +3.52% a/a, lo que nos dejaría un aumento a/a en margen EBITDA de 6.4p.b. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será regular, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU. pero un cambio prácticamente nulo en márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 8.53x en 1T19 a 8.26x..</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    martes, 9 de julio de 2019
    Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril. Sin embargo, debido a que Vesta realizó la venta del portafolio a la mitad del trimestre, el efecto en la disminución de ingresos por arrendamiento no sería significativo en el trimestre en revisión.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación del portafolio estabilizado se mantendrá estable, mientras que la ocupación total del portafolio total podría retroceder cerca de 100 pb, ubicándose en 90%, debido a la incorporación de edificios inventario.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, estimamos que los ingresos totales, los ingresos netos operativos (NOI), el EBITDA y los flujos de operación (FFO) antes de impuestos serán muy similares a los reportados en el 1T19. El margen NOI y el margen EBITDA, se estiman en 95.3% (-140 pb a/a) y 84.9% (-91 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>Respecto al refinanciamiento de la deuda, aunque no se vería reflejado hacia finales del 2T19, para los siguientes trimestres no esperaríamos cambios importantes en el servicio de deuda, ya que tanto el costo de financiamiento como el nivel de apalancamiento no representan cambios considerables respecto al 1T19.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante consideramos que Vesta continuará con la venta de propiedades no estratégicas a cap rates atractivos, utilizando los recursos de estas ventas para el desarrollo de nuevas propiedades, refinanciamiento de deuda y recompra de acciones, de las cuales a la fecha, se han recomprado cerca de P$60 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    martes, 9 de julio de 2019
    Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos. </nodo> <nodo>La compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León.</nodo> <nodo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos, así como las cadenas de valor para entender a profundidad el modelo negocio.</parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con dos tipos de plantas: roto pinza y roto moldeo, la primera de ellas se enfoca en fabricar productos destinados a la tubería y accesorios de tinacos y cisternas; la segunda fabrica, se enfoca en la producción de tinacos, cisternas y biodigestores de diferentes capacidades.</parrafo> <parrafo>A lo largo de la visita, la administración nos mencionó la importancia de la planta de roto pinza ubicada en Lerma, Estado de México, la cual, produce todos los accesorios como tapas, flotadores y multi conectores para finalizer el proceso de fabricación de todos los productos de solución de almacenamiento. Cabe señalar que, aunque en León se encuentra otra planta de roto pinza, ésta produce artículos diferentes que responden a las necesidades de instalación y mantenimiento de tuberías.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León, que son capaces de cubrir la demanda total de productos de ambos segmentos de negocio: individuales (almacenamiento, coducción, mejoramiento) y servicios (purificación, tratamiento y reciclaje).</parrafo> <parrafo>La empresa busca renovar 36 máquinas en la planta de León, con las cuales estiman un aumento de 20% en su producción y ahorros en sus costos de energía ya que la mayoría de las máquinas operan las 24 horas. Cabe señalar que el 4% del gasto total del grupo se destina al pago de electricidad. Asimismo, la adquisición de esta maquinaria ya se encuentra contemplada en el capex de la compañía (P$45 millones al 1T19) y se espera la renovación total en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Un elemento que nos pareció interesante fue que la empresa busca siempre ser un referente de calidad. En esa línea, la compañía cuenta con un proceso de serigrafía mediante tecnología láser, con lo que busca diferenciarse y posicionarse en sus procesos productivos.</parrafo> <parrafo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual:</parrafo> <parrafo>1. Buscan mejorar su posición de caja mediante el posible reciclaje de capital </parrafo> <parrafo>2. El polipropileno, principal insumo de los productos que fabrican, ha presentado una baja en su precio y consideran que dicho efecto podría prolongarse durante todo el año.</parrafo> <parrafo>3. Se espera que para el 3T19 y 4T19 se estabilice el efecto de la pérdida cambiaria, otorgando así una mejor base comparativa.</parrafo> <parrafo>4. Diferenciar sus precios en Centroamérica, es decir, ofrecer diferentes precios en sus productos con base en la coyuntura económica de cada región.</parrafo> <parrafo>5. Respecto al pago de dividendos, estiman mantener, por lo menos, una distribución de 0.38 centavos por acción durante el 2019.</parrafo> <parrafo>6. Consideran que la guía de resultados 2019 es alcanzable, en la que se esperan ventas netas superiores al 10% y margen EBITDA entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>En contraste, destacan los potenciales factores de riesgo que podrían afectar el crecimiento esperado del grupo, entre ellos se encuentran:</parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre en políticas públicas que afecten el sector de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>2. Posible desaceleración en la actividad económica mundial y doméstica.</parrafo> <parrafo>3. Debido a la presencia del grupo en Argentina, la inestabilidad política podría afectar el crecimiento de la compañía aunado a mayores gastos financieros debido a la devaluación de la moneda en este país.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que la compañía, al cierre del 1T19, mantenía 28.8 millones de acciones recompradas. No obstante, recientemente, esto monto se ha incrementado hasta alcanzar los 31 millones de acciones al 3 de julio pasado, por esa razón, el dividend yield esperado ascendería a 2.7% con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración estima, en un mediano plazo, que el crecimiento en ventas para 2019 para el resto de las regiones en las que opera sea de doble dígito. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. Asimismo, después de lograr un contacto más cercano con su cadena de producción, consideramos a la empresa un atractivo punto de inversión, no obstante, seguiremos con especial cuidado la evolución de los factores de riesgo a fin de hacer las recomendaciones prudentes.</parrafo> <parrafo>En esa línea, debido a que los factores de riesgo asociados a la incertidumbre en políticas públicas en México y al deterioro de la gobernanza política en Argentina se han hecho más probables, decidimos actualizar nuestro precio objetivo a P$20.00 a finales de 2019, desde un valor de P$24.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 4 de julio de 2019
    Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados más de 2,129 títulos de los cuales 1,088 son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles. </nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC supera los $6,000 millones y representa el 42% de las operaciones de la BMV. </nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 72.5% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones. </nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de la liquidez, el diferencial en las posturas de compra/venta, el múltiplo de Valor Empresa/EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y el dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 20 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez, de las cuales seleccionamos 12 en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de empresas del sistema internacional de cotizaciones (SIC), el capítulo de la bolsa mexicana de valores que opera como mercado secundario para acciones de empresas internacionales en México y en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>En el SIC, hay 2,129 títulos listados al 1 de julio del 2019. Más de mil son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados ó ETF´s. </parrafo> <parrafo>De abril a junio de 2019, se han listado 200 títulos de los cuales solamente 65 son ETF´S, por lo que en este trimestre el número de acciones de empresas en el SIC alcanzó 1,088, superando a los títulos indizados ó replicativos por primera vez desde 2003.</parrafo> <parrafo>La profundización y globalización del mercado mexicano, mejora su competitividad y amplitud de opciones para el inversionista y representa hoy uno de los sectores de mayor crecimiento. Sólo como estadística, los primeros 200 títulos en el SIC tardaron 4 años en ser listados (de 2003 a 2007).</parrafo> <parrafo>Uno de los factores más importantes para la toma de decisiones de inversión es la liquidez. El SIC ha duplicado la bursatilidad en los últimos 5 años y el monto operado promedio diario supera los $6,000 millones de pesos, un 42% de la operación que se tiene en el mercado local. </parrafo> <parrafo>No obstante, el mercado está concentrado en pocos títulos: De 1,088 acciones de empresas, 150 acciones concentran el 72.5% del valor operado promedio diario en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Construimos un indicador de grado de atractivo de estas 150 empresas considerando no solamente la liquidez sino también otros factores como su rentabilidad intrínseca, el múltiplo valor empresa EBITDA respecto su industria y su dividendo.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. </parrafo> <parrafo>Así mismo, establecimos como piso una mediana 9-10 posturas diarias, eliminando aquellas emisoras que muestran un alto volumen operado pero en pocas operaciones, sin garantizar bursatilidad diaria.</parrafo> <parrafo>Como resultado de este indicador, hay 23 empresas con mayor operatividad en el SIC y cuyo valor operado promedio es cercano al 40% del total de acciones de empresas lo que nos permite concluir que la operación del SIC este concentrado en pocas emisoras.</parrafo> <parrafo>Estamos delimitando nuestra cobertura a solo 20 empresas porque estamos eliminando 3 empresas que consideramos tienen valuaciones altas, riesgos fundamentales, retorno sobre el capital invertido negativo (producto de flujos operativos negativos actuales) o alto apalancamiento por encima de su industria: Tesla ($TSLA), Twitter ($TWTR) y Chesapeake Energy Corporation ($CHK).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Top picks</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta sus buenos fundamentales, indicadores financieros y como base el indicador de atractivo previamente mencionado, tenemos 12 top picks para el 2019. Tabla 3.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: índice de grado de atractivo Signum' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Empresas con mayor bursatilidad y operatividad en el SIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_1.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 3: Top Picks SIC 2019' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Top picks del SIC (Sistema Internacional de Cotizaciones)

    martes, 2 de julio de 2019
    El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Durante la primera ponencia, llevada a cabo por Alonso Cervera, director gerente de Investigación de Mercados Emergentes para Credit Suisse, se abordaron temas de índole macroeconómico que podrían explicar la actual coyuntura mundial y sus efectos en la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se mencionó que, si bien ha existido un panorama internacional que apunta a una desaceleración, el desarrollo de éste ha sido estable y se prevé un ligero repunte para el año 2020 tanto en economías emergentes como desarrolladas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se mencionaron las perspectivas que el sector privado, inversionistas y público en general tienen respecto a la economía doméstica durante el corto plazo. Las cuales, en los tres casos, se revisaron a la baja.</parrafo> <parrafo>A pesar del complejo ambiente de incertidumbre y datos que apuntan a una desaceleración económica interna, variables como el tipo de cambio o el riesgo país no han sufrido grandes periodos de volatilidad. En opinión de Alonso Cervera, lo anterior se debe a que la economía mexicana se encuentra “anestesiada” por tres principales factores:</parrafo> <parrafo>1. Mercados accionarios al alza.</parrafo> <parrafo>2. Recientes cambios a la baja en bonos del Tesoro estadounidenses</parrafo> <parrafo>3. Precios del petróleo al alza.</parrafo> <parrafo>Dichos factores, generan que los mercados desarrollados no sean una alternativa muy atractiva para la inversión, lo que incrementa el apetito por los activos riesgosos, como los mexicanos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionaron algunos indicadores para evaluar la tendencia del crecimiento y que podrían convertirse en factores de riesgo para el desarrollo económico doméstico.</parrafo> <parrafo>El consumo privado, el cual representa cerca de dos terceras partes del crecimiento en México, se ha mantenido constante, pero se sugirió no descuidarlo ya que no ha presentado incrementos importantes desde el año pasado y pareciera reflejar una tendencia de estancamiento.</parrafo> <parrafo>La Inversión Fija Bruta, la cual permite un amplio conocimiento sobre el comportamiento de la inversión en el corto plazo, se encuentra deprimida desde principios del año 2017, sin lograr recuperarse.</parrafo> <parrafo>Respecto a las exportaciones, componente que impulsa de manera importante el PIB mexicano, se mencionó que recientemente han reportado poco crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el expositor comentó que existen puntos positivos en la coyuntura macroeconómica del país. Uno de ellos es el compromiso de la actual administración por mantener finanzas públicas sanas a través de un superávit primario correspondiente al 1% del PIB. Otro punto positivo es que no se vislumbra un desequilibrio externo fuerte, por lo que no habría necesidad de financiar un déficit en cuenta corriente. Por último, subrayó que la inflación se encuentra en una senda descendente. </parrafo> <parrafo>No obstante, señaló que existen desafíos importantes para la economía nacional. Uno de ellos es que el crecimiento se encuentra por debajo del potencial. Otro factor de riesgo importante son las amenazas de las calificadoras a la nota soberana del país. El ponente comentó que México solía ser un país emergente ‘plus’, ya que mantenía buenas perspectivas de crecimiento junto con una nota crediticia sólida. Sin embargo, esta distinción empieza a perderse. </parrafo> <parrafo>La conclusión de la plática es que, dados los factores internos y externos, la actividad económica se está viendo afectada y resulta imperante tomar las decisiones de política pública para hacer frente al complejo escenario.</parrafo> <parrafo>La segunda ponencia corrió a cargo del Dr. Manuel Sánchez González, donde el ex subgobernador del Banco de México (Banxico), habló sobre los desafíos de la política monetaria en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Estados Unidos tiene una tasa de desempleo históricamente baja y una notable estabilidad de precios con inflación cercana al objetivo de 2%, aunque por debajo de éste. El exfuncionario mencionó que los cambios en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) dependerán del estado de la economía del país. Es decir, una baja de tasas de interés se daría en un escenario en donde la FED considere que la economía de Estados Unidos se muestra débil.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se ha observado un aplanamiento en la curva de rendimiento de Estados Unidos, evento que deriva en una recesión 9 de cada 10 veces. Sin embargo, en esta ocasión podría ser un comportamiento inusual derivado de la compra de bonos gubernamentales por parte de la FED durante el llamado Relajamiento Cuantitativo o Quantitative Easing, traduciéndose en un “aplanamiento artificial”. </parrafo> <parrafo>El Dr. Sánchez comentó que, a pesar de que México tiene mayor potencial de crecimiento por ser economía emergente, el crecimiento económico de nuestro país está por debajo del de Estados Unidos. También precisó que la desaceleración económica de nuestro país, aunque se ha mostrado más abrupta en los últimos dos trimestres, no es reciente, ya que desde el segundo trimestre de 2015, México no ha logrado crecer. Lo anterior se debe a factores internos como son el estancamiento en el consumo privado, en los servicios sociales y en la inversión pública y privada (principalmente en la construcción no residencial), al desplome en la extracción petrolera y a una baja confianza empresarial.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mencionó que, a pesar de los episodios de volatilidad, el tipo de cambio se ha mantenido estable, ya que las variables financieras reaccionan a sorpresas y la tenencia de extranjeros en bonos gubernamentales sigue estable. </parrafo> <parrafo>Los factores externos de posible volatilidad a los que se enfrenta la economía actualmente son: la aparente normalización de la política monetaria en EE.UU., la guerra comercial, un Brexit desordenado, riesgo de recesión y riesgos geopolíticos; como factor interno destaca la política económica.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recientes acuerdos entre México y Estados Unidos, el Dr. Sánchez afirmó que el entendimiento sobre migración entre México y Estados Unidos evitó aranceles, pero impuso costos fiscales y de seguridad a México.</parrafo> <parrafo>Respecto a la política monetaria, mencionó que Banxico ha aplicado el ciclo más largo y profundo de apretamiento económico. Además, comentó que los principales desafíos para el Banco Central son una prolongada duración de la inflación por arriba del rango de variabilidad y cierta resistencia de la inflación subyacente a bajar.</parrafo> <parrafo>En opinión del ex subgoberandor, los factores que Banxico debería de considerar son: la aparente ampliación en la brecha del producto, lo que relaja las condiciones de holgura en la economía, el incremento en la probabilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia y la posibilidad de que existan variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la ratificación del T-MEC, mencionó que no debe de ser un tema de preocupación, ya que, de no aprobarse en la fecha estimada, la opción por default es el NAFTA, el cual tiene condiciones más ventajosas que el nuevo tratado para México.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las amenazas a la calificación soberana y de PEMEX, el exfuncionario se mostró optimistas al considerar que no todas las calificadoras unen a PEMEX con México y que el hecho de que la calificadora con visión más negativa haya realizado una baja a la calificación soberana no implica que el resto de las agencias sigan por este camino.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el ponente concluyó la conferencia hablando sobre los factores de riesgo para la economía en México, los cuales incluyen el alcance de los programas gubernamentales, las perspectivas de PEMEX, la inseguridad y la desaceleración económica del país, así como el estancamiento e ineficiencia productiva y la necesidad de fortalecer la confianza de los inversionistas, ya que la inversión privada será el motor económico del país en los próximos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El análisis provisto por los ponentes deja ver que el actual entorno económico, tanto interno como externo, resulta desafiante. No obstante, existen herramientas para poder hacer frente a tal coyuntura: políticas públicas encaminadas a incentivar la inversión y reducir incertidumbre, gasto público destinado de manera eficiente, fortalecimiento institucional y del canal de expectativas, así como una política monetaria que busque cumplir a cabalidad su mandato. </parrafo> <parrafo>En esa línea, organismos internacionales, autónomos y privados, al ver más probable la realización de escenarios de riesgo, han reducido su expectativa de crecimiento para la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>Destaca la consulta que realiza el Banco de México mensualmente, en la cual, los pronósticos de crecimiento económico han experimentado recortes importantes en los últimos dos meses. El primero de ellos se posicionó en 1.32% desde 1.52% en la encuesta de mayo, mientras que en la de junio, dicho nivel se redujo hasta llegar a 1.13%. Esto ajuste responde, principalmente, a factores asociados con la gobernanza y condiciones económicas internas.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la agencia calificadora Moody´s anunció recientemente el recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano, lo anterior para una reducción de 50 p.b., ubicando así sus expectativas de crecimiento en 1.2%. Argumentando lo anterior en la posibilidad de que el gobierno federal incurra en mayores recortes de gasto público se ha incrementado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: Pronóstico del PIB, variación anual %' tipo='Grafica' fuente='Haver Analytics de 2015 a 2017, Consensus Forecasts, junio 2019 y Latin America Consensus Forecasts, mayo 2019' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente='*Criterios Generales de Política Económica 2020' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Día Fibra Educa

    martes, 2 de julio de 2019
    Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico. Durante la
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.</nodo> <nodo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total respecto al cierre del 1T19, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera un efecto positivo para el 3T19.</nodo> <nodo>FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop concluyó refinanciamiento de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U, cuyos recursos serán destinados al prepago de la línea de crédito que vencía al cierre de junio pasado con un saldo dispuesto de P$2,220 millones. </parrafo> <parrafo>El 20 de junio del presente año, la Compañía firmó una línea de crédito bancaría por hasta P$3,000 millones con garantía hipotecaria a tasa de interés de TIIE +175 pb con vencimiento a tres años y opción de extender el plazo un año más.</parrafo> <parrafo>El 27 de junio se colocaron certificados bursátiles de deuda mediante un formato de vasos comunicantes de dos tramos. Por la emisión FSHOP19, se colocaron P$130 millones a tasa de TIIE +150 pb con vencimiento a 4 años y para la emisión FSHOP19U se colocaron P$2,248 millones con vencimiento a 6 años a una tasa de Udibono +235 pb. Destaca el apetito de los inversionistas por tasas ligadas al Udibono, pudiendo marcar una nueva tendencia en las futuras emisiones de las compañías del sector.</parrafo> <parrafo>Además, se cerró la Oferta Pública de Adquisición dirigida a los tenedores actuales del bono FSHOP15 con vencimiento en 2020. Debido a que no se canjeo el 100% de los títulos del FSHOP15, el resto de la emisión se ofreció a inversionistas nuevos o aquellos que quisieran aumentar su posición en una emisión tradicional. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total de P$7,945 millones al cierre del 1T19 al monto actual de P$8,206 millones, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera una reducción de P$682 millones al 3T19 desde P$759 millones al 1T19, manteniendo todas las demás variables constantes.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que el costo de financiamiento de la Compañía disminuyó en más de 120 pb a 8.3%, con base en los niveles de la TIIE y Udibono al 01-07-19, y el plazo promedio ponderado aumentó de 2.8 años al cierre del 1T19 a 4.1 años. FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    martes, 2 de julio de 2019
    Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.</nodo> <nodo>EDUCA tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024.</nodo> <nodo>De acuerdo con CBRE, el sector de oficinas se encuentra en un ciclo económico de desaceleración, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubicaría en una etapa de maduración.</nodo> <nodo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA EDUCA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al Día Fibra Educa (EDUCA), donde tuvimos la oportunidad de presenciar diversas conferencias sobre política monetaria, perspectivas sobre la economía, la educación y el sector inmobiliario en México, así como la presentación de resultados de la Fibra al año de su colocación en el mercado de valores. </parrafo> <parrafo>EDUCA es una Fibra especializada en el sector de educación superior de bajo costo . Actualmente, la Compañía considera importantes áreas de oportunidad dada la creciente fragmentación del sistema educativo, las sinergias con los operadores educativos y crecimiento derivado de las tendencias demográficas nacionales y los límites del gobierno para proporcionar infraestructura en este sector.</parrafo> <parrafo>Dentro de las fortalezas de la empresa, la Administración destacó una menor competencia en comparación a las demás Fibras al ser especializadas en el sector educativo, lo que se traduce en mayores cap rates (rentabilidad) de adquisición; una ocupación del 100%; ajustes inflacionarios en las rentas; y contratos de largo plazo con vencimiento promedio de 14 años.</parrafo> <parrafo>Actualmente la Fibra no integra deuda, sin embargo la administración consideraría un nivel de apalancamiento objetivo de 30% en el mediano-largo plazo, con el cual la se esperaría que el costo del capital total mejore de manera importante. Estimamos que de ejecutar completamente los recursos captados en la Oferta Pública Inicial, la Fibra contrataría deuda bancaria y posteriormente buscaría las calificaciones crediticias necesarias para realizar una emisión de bonos hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>EDUCA integra una estructura internalizada donde el 80% de los miembros del Comité Técnico son independientes y sin cobro de comisiones por administración de inmuebles. En cuanto a las comisiones incentivo, mencionaron que el 50% se otorgará en efectivo y el resto en Cbfis. </parrafo> <parrafo>La cartera de aportación, se conformó por 52 propiedades en 17 estados de la República con un área bruta rentable (ABR) de 353,179 m2 y genera un ingreso anual de P$2,000 millones. El 82.4% de sus ingresos provienen de las Universidades, el 12.4% de oficinas y el 5.2% de centros de aprendizaje.</parrafo> <parrafo>A la fecha, EDUCA ha realizado la adquisición de tres propiedades en Guadalajara, Ciudad Mante y Ecatepec con un cap rates de al menos 11.5%, incrementando el ABR del portafolio total en 13,767 m2 (+3.9%). Respecto al pipeline, EDUCA afirmó que el retraso se ha debido principalmente a dos factores: cambios gubernamentales que han retrasado los procesos de adquisición y problemas de clarificaciones en los términos de los contratos fiduciarios. Sin embargo, la Fibra espera que en las próximas semanas el valor de la cartera inicial se incremente entre el 20-25% como resultado de la adquisición de inmuebles.</parrafo> <parrafo>A pesar del retraso en el pipeline, el dividend yield de EDUCA continúa en niveles competitivos, ubicándose en 9.5% y por arriba del promedio consolidado de la industria. Además, la Compañía tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024. </parrafo> <parrafo>Estaremos atentos a los avances en la adquisición de inmuebles en lo que resta del año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.50 por CBFI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas Financieras del Sector Inmobiliario en México</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El ciclo inmobiliario tiene fases muy parecidas a las del ciclo económico: expansión de la actividad inmobiliaria seguida de fases de desaceleración (bajas tasas de crecimiento) e incluso recesión, para después pasar a una nueva recuperación y expansión.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubica en una etapa de maduración como se muestra en el siguiente gráfico.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar ciertos drivers del mercado que están creciendo de manera exponencial como el e-commerce, las nuevas tendencias laborales marcadas por los millenials y lo que algunos conocen como la Cuarta Revolución Industrial derivada del internet de las cosas, la automatización, el big data, entre otros. Dichos drivers, generan disrupción en el mercado al cambiar la manera en cómo operan muchas de las industrias, incluido el sector de arrendamiento inmobiliario. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ciudad de México representó el 90% del inventario de uso corporativo en México, con 11.7 millones de m2 de oficinas en la capital del país al 1T19, de los cuales el 55.6% pertenecía a la categoría A y A+. La tasa de vacancia en esta región es de 15.25%, equivalente a 989,358 m2.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el sector industrial reflejó un inventario de 80.5 millones de m2, de los cuales, más del 60% se concentra en sus 13 principales mercados al 1T19. La tasa de vacancia a nivel nacional es de 4.2% y de 5.4% en los 13 mercados, con un precio de salida en renta nacional de US$4.0 por m2 y de US$4.41 por m2 en los mercados mencionados.</parrafo> <parrafo>La demanda nacional por industria ha cambiado considerablemente en el último año, con una reducción importante en el sector de e-commerce. A finales del 1T19, los segmentos de manufactura, logística y automotriz tuvieron la mayor demanda. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Presidente de CBRE, se espera que el sector industrial permanezca en la etapa de madurez, ya que la única manera en la que se podría observar un descenso sería a causa de una recesión global. </parrafo> <parrafo>En el mercado nacional de retail, se cuenta con un inventario de 23.5 millones de m2 con 1.8 millones de m2 en construcción y rangos de precios muy variables dependiendo de la categoría.</parrafo> <parrafo>En los próximos años se espera una disminución en las ventas de los locales comerciales debido al crecimiento exponencial del e-commerce, aunque como medidas de prevención, el porcentaje de espacios dedicados a alimentos y entretenimiento en los centros comerciales ha aumentado considerablemente.</parrafo> <parrafo>En el caso de los hoteles, se espera que con excepción de la región Bajío, la demanda continúe aumentando y México permanezca siendo un atractivo destino turístico. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, los aspectos que actualmente afectan más al sector son la migración, la ratificación del T.MEC y la seguridad del país. </parrafo> <parrafo>En el 2019, Insurgentes, Polanco y Santa Fe serán las regiones con mayores proyectos en construcción, equivalentes a 192,779 m2, 93,840 m2 y 78,776 m2, respectivamente. Al 1T19 en la Ciudad de México, existen proyectos en construcción equivalentes a 1.65 millones de m2 de ABR. </parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos que haya cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento exponencial del e-commerce, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de una transformación en las tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: EDUCA

    martes, 2 de julio de 2019
    Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</parrafo> <parrafo>Un tema que había tenido presión sobre los resultados operativos fue la migración al Centro de Operaciones Alsea (COA). Durante el año pasado, se iniciaron operaciones y se esperaba empezar a tener los beneficios de la centralización de su centro de distribución con áreas de panadería y en general el abasto para sus marcas principalmente Starbucks y Vips.</parrafo> <parrafo>La apertura tuvo ciertas complicaciones que fueron resultas a lo largo de 2018 y el Fill Rate pasó de niveles de 75-80% a un nivel de 98% en el que se encuentra actualmente.</parrafo> <parrafo>Otro de los cambios importantes de la empresa fue su expansión hacia Europa. A mediados de octubre de 2018, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incursión en Europa le permite tener acceso a una región más madura, con una menor volatilidad y con una gran oportunidad de mejora ya que antes las operaciones de esta región eran llevadas por Starbucks internacional con lo que ahora se puede tener un enfoque más puntual en las condiciones de los clientes en cada locación.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En lo que corresponde a la región de Latinoamérica, se sigue manteniendo un acercamiento cauteloso. Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>En México, el consumo también ha perdido dinamismo sin embargo, el segundo trimestre se verá favorecido por un efecto calendario de Semana Santa favorable.</parrafo> <parrafo>Favorece también la eliminación de tarifas que Estados Unidos había impuesto a ciertos productos entre ellos, el queso mozarella que es el insumo más importante para Alsea. Al eliminar estas tarifas se tendrá un beneficio de P$40 millones con respecto al impacto que se tenía previsto para el año.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no esta dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre del primer trimestre del año, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo más pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para lograr el desapalancamiento se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>El Capex para este año será de US$4.0 millones y para 2020 será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>En el reporte al segundo trimestre, la empresa dará a conocer una nueva guía de resultados reconociendo cambios en las condiciones actuales en los diferentes países en donde opera. No se espera que los cambios sean sustanciales, pero si esperamos que reflejen un entorno más cauteloso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el segundo trimestre del año tenga buenos resultados lo que puede impulsar al precio de la acción y, la segunda mitad del año, podrá mantenerse estable ante resultados estables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ALSEA

    lunes, 1 de julio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María ubicados en los estados de Durango y Chihuahua.</parrafo> <parrafo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares y la adquisición estará sujeta a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>1. La realización por parte de Autlán de una auditoría (Due Diligence) técnica, legal, medio ambiental, contable y fiscal de las acciones y los activos adquiridos, durante un periodo de 75 días, y cuyo resultado sea satisfactorio para Autlán. </parrafo> <parrafo>2. La aprobación de esta transacción por parte de la Comisión Federal de Competencia Económica sin condicionamiento sustancial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, para que Velardeña y Santa María entren en operación, será necesaria una inversión de aproximadamente US$5.0 millones adicionales a los US$22.0 millones de la adquisición y estarían en funcionamiento hacia la segunda mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>En total, Autlán necesitaría destinar alrededor de US$27 millones para adquirir y poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Lo anterior, conllevaría a que la compra, de hacerse por US$22 millones, representaría un múltiplo de 6.0x, en el rango medio de generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>De igual manera, consideramos que Autlán podría financiar esta compra mediante el apalancamiento de estos activos o mediante la contratación de deuda. </parrafo> <parrafo>Creemos que, de hacerse efectiva esta compra, estaría alineada con el objetivo de Autlán de diversificar sus ingresos hacia sectores rentables a la vez que mantiene sus sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>Es preciso decir que, dado el alza en el precio internacional de los metales preciosos tras un cambio en el discurso de la FED, esta noticia puede llevar a una actualización en el precio objetivo de los títulos de la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 1 de julio de 2019
    Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </parrafo> <parrafo>El club se ubica en Avenida Revolución, en la colonia Nonoalco dentro de un edificio de usos mixtos. Se encuentra cerca de zonas con gran afluencia de personas jóvenes como la colonia Condesa, Nápoles y Del Valle. En club cuenta con recepción, espacio para equipos de peso libre e integrado, máquinas para ejercicios cardiovasculares, dos salones para sesiones de entrenamiento, vestidores con casilleros, zona de alimentos y espacios de descanso, además de contar con bebederos. La decoración es austera donde predomina el color negro en las paredes que ayuda a resaltar el efecto de las luces neón. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, pudimos presenciar una sesión de entrenamiento en formato Workout Bar. La clase contó con aproximadamente 10 asistentes, donde había tanto hombres como mujeres, y dos instructores. Los asistentes se dividieron en dos grupos realizaban ejercicios pliométricos, cardiovasculares o de fuerza por intervalos cortos con poco tiempo de descanso. Una vez que terminaban, se movían junto con su grupo a otra zona del salón para realizar otra serie de ejercicios con el fin de completar cuatro rondas pasando por los tres tipos de ejercicios. La sesión fue acompañada por música energizante que cambiaba de acuerdo a las rotaciones entre los distintos tipos de entrenamiento. La clase duró un poco más de una hora. El club también ofrece clases de Indoor Clycling, donde los asistentes entrenan en bicicletas fijas. </parrafo> <parrafo>También tuvimos la oportunidad de platicar con miembros del equipo de relación con inversionistas. Ellos nos comentaron que lograron completar la instalación de todo el mobiliario en tan solo dos meses. También señalaron que aun están por determinar la locación de nuevos clubes en este formato y que no buscarán promocionarlo como un club de Sports World, si no que pretenden que atraiga clientela por sí mismo. El costo de entrada varía conforme a los paquetes: el pase diario costará P$300 mientras que la suscripción mensual tendrá un precio de P$1,500. La cuota otorga a los usuarios el derecho a entrar a todas las clases que deseen y a utilizar el área de gimnasio y vestidores. </parrafo> <parrafo>Este tipo de formato cuenta con 1,600 metros cuadrados mientas que un full format de Sports World tiene 2,200 metros cuadrados. La inversión de este tipo de estudio es de P$20 millones mientras que para un full format se requieren P$40 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa solo cuenta con un club de este tipo de formato y, consideramos que no está teniendo el éxito que se esperaba. La locación es difícil de acceder y no tiene alguna señalización promocional. Observamos que el flujo es bajo y mas aún en horarios no pico.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de otro LOAD para el tercer trimestre y, dada la experiencia que se tuvo con la primera apertura, puede tener un proceso de llenado más exitoso.</parrafo> <parrafo>Una gran ventaja de este tipo de formatos es que no incluye el servicio de toallas lo que en un club full service representa el 23% de los gastos, de esta manera, el margen Ebitda es mayor, de entre 22-27% lo que contribuirá más al agregado en tanto vaya teniendo una mayor participación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación global de Sports World, vemos un importante avance en eficiencias y un control estricto de costos y gastos lo que se tradujo en un muy buen reporte al primer trimestre tanto en crecimiento en ventas como en alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El primer trimestre se benefició del alza en las anualidades lo que se tradujo en mayores ingresos sin embargo, para el segundo trimestre no se esperan crecimientos tan fuertes debido a que no se tiene el alza en anualidades y esto llevará a un menor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en la generación de un mayor tráfico, en promover planes de salud corporativos y se está probando con algunos call centers para generar un mayor volumen. Con un mayor aforo se disminuye la tasa de deserción a la vez que se incrementan los ingresos por publicidad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene la capacidad de seguir creciendo principalmente en el interior de la República. A pesar de que el 32% de los 65 clubes en operación ya se encuentran en otros estados, los costos corporativos a ventas se han mantenido en 5.8% manteniendo una buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa en el largo plazo sería llegar a 120 clubes lo que llevaría al margen Ebitda de niveles de entre 20-21%.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$22 por acción. Recomendamos la inversión para portafolios defensivos y con un horizonte de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: SPORT

    viernes, 28 de junio de 2019
    Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración comentó que no han actualizado la guía de resultados para 2019, ya que consideran que el crecimiento en EBITDA de entre -1% a 4% es alcanzable. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló a detalle sobre su negocio de Flúor, el cual opera la mina de fluorita más grande de México. Su importancia radica en dos principales aspectos. El primero de ellos es que su proceso de producción se encuentra integrado al cien por ciento, con lo cual pueden hacer frente de manera más eficiente a la naturaleza volátil de los precios de sus productos. Segundo, dicha mina provee el 20% de toda la fluorita que se demanda en el mundo, mientras tanto, China (mediante 680 minas), logra cubrir el 50% de este mercado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, es importante señalar que, el costo de producción que la compañía enfrenta por la producción de fluorita oscila entre US$40 y US$60 por tonelada, mientras que en China dichos costos alcanzan los US$260 y US$280 por tonelada producida. Debido a la gran influencia de China en este mercado, el precio de la fluorita se ve afectado en gran medida por la estructura de costos de dicho país, por ello, el precio de ese producto siempre se encuentra por encima de los costos de Mexichem, generando grandes márgenes para esta división de negocio (41% al aT19).</parrafo> <parrafo>El segmento de Flúor se subdivide en dos líneas de negocio: el upstream y el downstream. La primera se refiere a la comercialización del mineral con muy poco procesamiento después de que se extrae de la mina, ya sea en grado metalúrgico o grado ácido. Este producto se comercializa a productores de cemento y aluminio. Por otra parte, el downstream consiste en vender productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes. </parrafo> <parrafo>Esta segunda subdivisión del negocio de Flúor guarda gran relación comercial con EE.UU. ya que el consumo de fluorita de dicha nación depende en un 60% de Mexichem, lo que otorga un importante margen de maniobra a la compañía. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se abordó el tema de las recientes amenazas arancelarias del 5% por parte de EE.UU. a todos los productos mexicanos. Ante dicho escenario, la administración estima una pérdida en ingresos que ascendería a US$200 millones. No obstante, debido a la inelasticidad de la demanda de este producto, la administración ve poco factible una reducción considerable en sus márgenes en caso de que dicho escenario se materialice.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la división de Vinyl, la cual ha resentido los efectos de la marcada volatilidad en los precios de commodities, presentó un débil desempeño durante el 1T19. Los ingresos y EBITDA de esta división se contrajeron en su comparativo anual en -8% y -32%, respectivamente, lo anterior derivado de menores volúmenes, así como condiciones restrictivas en los mercados de PVC y sosa caústica. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, la empresa nos explicó que, debido a la naturaleza de este negocio, los resultados de Vinyl se mueven en función del ciclo económico. Asimismo, comentaron que, dadas las astringentes condiciones actuales, dichos resultados estuvieron en línea con las expectativas. Insistieron en que, a pesar de la volatilidad presente, tienen una importante diversificación geográfica. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: MEXCHEM

    jueves, 27 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas. Consideramos que este desempeño se atribuye a la incertidumbre generada por temas contractuales con el gobierno, relacionados a uno de los principales activos en el pipeline de la compañía, el gasoducto marino sur Texas-Tuxpan. </parrafo> <parrafo>Este proyecto de infraestructura es uno de los más importantes del país, y requirió de una inversión de más de US$2,500 millones con una capacidad de transportar 2,600 millones de pies cúbicos diarios de gas natural. </parrafo> <parrafo>IEONOVA afirmó que el pasado 11 de junio este activo fue finalizado en su construcción; no obstante, la entrada en operación está sujeta a nuevos requerimientos contractuales por parte de CFE, que tendrá que emitir una constancia de aceptación. </parrafo> <parrafo>Bajo las necesidades actuales de mercado de gas natural en el sureste del país, consideramos fundamental la operación de este proyecto. Hasta el momento no existe un periodo definido para alcanzar este acuerdo, reflejando una demora en la entrada de operación del gasoducto. De acuerdo con IENOVA, este contrato es resultado de una licitación en los términos y condiciones establecidas por la misma CFE.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información al respecto de esta situación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: IENOVA

    jueves, 27 de junio de 2019
    El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante. </nodo> <nodo>Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </nodo> <nodo>Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas, la solidez del negocio de cable y el buen desempeño de los márgenes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante (-12%). Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Televisa enfrenta un escenario complicado debido a factores coyunturales. La desaceleración en el avance de la economía podría tener efectos adversos en el desempeño de la compañía. Además, se espera una importante reducción en los ingresos por publicidad, derivada principalmente por el segmento gubernamental. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa se mantiene como el operador más importante de medios en México. Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas (con 9 de los 10 de los programas más vistos en el país), la solidez del negocio de cable (el segundo con mayor aportación a las ventas consolidadas) y el buen desempeño de los márgenes. Destaca también la sólida posición de efectivo de la compañía. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, el mercado de banda ancha representa una oportunidad de crecimiento para Televisa. Cerca del 40% de los clientes obtienen el servicio a través de cobre (Línea de Suscriptor Digital o DLS, por sus siglas en inglés). La compañía buscará aprovechar su infraestructura superior y conectar a más clientes con cable coaxial y fibra óptica. </parrafo> <parrafo>En mayo, la compañía colocó US$750 millones en el mercado global, con vencimiento a 30 años. La compañía informó que los recursos se usarán para propósitos generales. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3x, por debajo del promedio de sus comparables (6.8x). Consideramos que, aún con un entorno difícil, la acción cotiza con un descuento importante, por lo que esperaríamos un rebote en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 25 de junio de 2019
    Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Fitch Rating calificó la colocación con BBB-, la cual se divide en dos tramos no amortizables, uno a 12 años por US$15 millones con un cupón semestral fijo del 5.28% y el otro a 10 años por US$70 millones con un cupón semestral fijo de 5.18%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las cartas compromiso consisten en un préstamo sin garantía de US$80 millones a 5 años con una tasa de interés de Libor +190 pb y una línea de crédito revolvente de US$125 millones sin garantía a 3 años con una tasa de interés de Libor + 185 pb. </parrafo> <parrafo>Ambas transacciones estarán sujetas a las condiciones de cierre acostumbradas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Corporación Inmobiliaria también anunció el día de ayer, el prepago del crédito sindicado de US$150 millones con vencimiento en julio de 2021, utilizando recursos propios de la empresa. Lo anterior resultó en una extensión del plazo promedio ponderado de la deuda, con su siguiente vencimiento hasta el 2026.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, las nuevas transacciones representan una nueva fuente de financiamiento para Vesta, ya que fortalece el balance general y aumenta la flexibilidad financiera de la empresa a través de nuevas fuentes de deuda no garantizada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    martes, 25 de junio de 2019
    El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. La decisión no fue unánime, toda vez que uno de los 10 miembros votó por disminuir el rango de tasas en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que, la creación de empleos permanece fuerte al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que los salarios nominales mostraron crecimientos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles y los datos de confianza de los consumidores han presentado ligeras contracciones. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por condiciones de mercado ha decrecido. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de marzo. La proyección para 2020 fue la única que presentó variaciones, pasando de 1.9% a 2.0%. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019-2021, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, sí presentaron cambios importantes. La media de estimaciones para 2019 pasó de 1.8% a 1.5% y de 2.0% para 2020 a 1.9%. De la misma manera, la proyección para la media de la inflación subyacente para el presente año bajó de 2.0% a 1.8%. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019, pero que una porción significativa del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año 50 p.b. por debajo de su nivel actual. Para 2020, la mediana de las proyecciones ubica la tasa entre 2% y 2.25%.</parrafo> <parrafo>En la rueda de prensa que sostuvo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras el comunicado, se subrayó que las llamadas corrientes cruzadas, que se habían atenuado cerca de la reunión de mayo, habían vuelto a emerger. Entre estos factores se mencionaron a los conflictos comerciales y al desarrollo de la economía mundial, mismas que han comenzado a tener efectos sobre la economía estadounidense. Powell sostuvo que los factores de incertidumbre han incrementado y que es posiblemente un recorte de tasas en el corto plazo sea el movimiento más apropiado según el escenario más probable. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo en general un tono dovish en su anuncio de política monetaria, fundamentada en que las observaciones de inflación general son menores a las proyectadas. Pese a lo anterior, el comunicado enfatiza la existencia de señales mixtas resumidas en los riesgos representados por la desaceleración de la economía global y en la inversión fija, en contraste con un crecimiento sostenido de la economía de Estados Unidos estimulada por un mercado laboral con sólidos resultados y una recuperación en el gasto privado en meses recientes respecto a la lectura del 2019-I. Asimismo, se observó un debilitamiento en los mercados financieros globales. Todo lo anterior presiona a un recorte en las tasas de referencia en las próximas decisiones de política monetaria del 2019. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de las tensiones comercial y su impacto en el desarrollo de la economía global. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria de según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Coyuntura-FED-19062019.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 19 de junio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</nodo> <nodo>FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un ABR de alrededor de 465,000 m2.</nodo> <nodo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a Mitikah' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</parrafo> <parrafo>Mitikah es un proyecto de usos mixtos, el cual tiene un componente de oficinas, comercial, hotelero, residencial y un centro comercial. FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un área bruta rentable (ABR) de alrededor de 465,000 m2. El desarrollo original estará compuesto por 115,710 m2 de área comercial, 247,876 m2 de área de oficinas y 83,068 m2 de área residencial.</parrafo> <parrafo>El proyecto total, reflejaría un cap rate estimado de 10%, un yield on cost estimado del 12%. Hacia el 2025, la Fibra espera que los ingresos netos operativos (NOI) sean cercanos a US$100 millones, una vez estabilizado el proyecto.</parrafo> <parrafo>La Fibra cuenta con una línea de crédito disponible por P$10,000 millones, de los cuales han utilizado menos del 25% disponible y esperan adquirir entre P$5,000-6,000 millones adicionales una vez que comiencen a percibir ingresos por rentas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, nos comentaron que las recaudaciones de preventas y guantes han sido utilizadas para reducir el CapEx, y el apalancamiento del proyecto.</parrafo> <parrafo>La torre residencial integrará más de 600 departamentos, de los cuales 520 ya se han vendido. El precio de preventa inicial se ha duplicado a P$90,000 por m2 con departamentos a la venta disponibles de 135 m2 o más. La torre residencial se espera que esté lista para julio de 2020.</parrafo> <parrafo>La torre de oficinas y locales comerciales (Torre M) tiene una altura de 180m, cuenta con 35 niveles y 8,000 cajones de estacionamiento. La ocupación inicial sería de alrededor del 40% y la renta promedio se estima en US$20-25 por m2. Liverpool y Palacio de Hierro son algunas de las tiendas anclas con las que FUNO ya firmó contratos, la entrega del edificio se estima para julio del año en curso.</parrafo> <parrafo>Con relación a la parte sustentable, la Administración de FUNO nos comentó que el proyecto incluye tanques de captación de aguas de tormenta con capacidad inicial de 2,000 m3, el total del agua de lluvia se reinyectará para que la Ciudad de México la pueda utilizar. Además, esperan que el número de árboles se incremente de 1,000 a 1,500 al finalizar el proyecto.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita a los centros comerciales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de visitar las obras de Mitikah, realizamos un recorrido en el centro comercial Portal San Ángel, Patio Santa Fe y Samara Shops (con una ocupación promedio de 98%).</parrafo> <parrafo>Portal San Ángel tiene una afluencia promedio al mes de un millón de personas y el costo de ocupación va de 12-15%. Walmart es su inquilino más importante, ya que representa alrededor del 6% de sus ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En la visita a Patio Santa Fe, nos comentaron que el costo de ocupación promedio es de 8-12% y la edad promedio de contratos es de tres a cinco años, sin embargo, tienen contratos con inquilinos de hasta 25 años.</parrafo> <parrafo>En Samara Shops nos comentaron que las rentas promedio de las oficinas son de US$20 por m2, mismas que están por debajo del promedio de las rentas en Santa Fe, las cuales se ubican en US$25 por m2, y que la edad promedio de los arrendamientos es de 5 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Reunión con la Administración de FUNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente tuvimos una reunión con los directivos de la Compañía para hablar sobre las perspectivas y la estrategia a corto y mediano plazo de la Fibra. Con un descuento sobre NAV actual de 30%, no esperaríamos que la Compañía emita capital ni internalice su administración en el corto plazo. Sin embargo, FUNO afirmó que podría hacer una excepción con la emisión de capital, asumiendo la adquisición de propiedades con un descuento sobre NAV mayor o igual al de la firma.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de capital, actualmente están siendo ligeramente más activos en la venta de propiedades no estratégicas en comparación con años anteriores. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los temas políticos, consideran que la suspensión de 288 obras en la Ciudad de México ha derivado en al menos 60,000 trabajadores desempleados (principalmente de desarrollos habitacionales) y un incremento en la inseguridad, por lo que esperarían que dichas obras se vayan destrabando paulatinamente. </parrafo> <parrafo>Con relación a las nuevas tendencias de consumo, comentaron que se ha visto un incremento importante en la proporción de los componentes de entretenimiento y de alimentos y bebidas en los comerciales, y una demanda cada vez más fuerte por los centros de distribución. Además, consideran que el ecommerce pronto comenzará a evolucionar en el país, lo cual representaría una nueva fuente de ingresos, pues se ha observado que dichas ventas no canibalizan el canal tradicional de consumo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra sostuvo que el CapEx de mantenimiento se mantendrá como el 1% de los ingresos y mencionaron que no tienen una política de reserva de distribuciones porque su modelo de negocios no utiliza las rentas para financiar el CapEx de mantenimiento, sino que ese gasto se financia con deuda o emisiones de capital.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$27.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.</nodo> <nodo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán se divide en tres divisiones: Autlán Manganeso, Autlán Metallorum y Autlán Energía. La primera división es el negocio tradicional de la emisora en el cual son el único productor integrado de Norte y Centroamérica, además de ser el único productor de nódulos de manganeso en el mundo. La segunda división, Autlán Metallorum, fue creada a partir de la reciente adquisición de una compañía de producción de metales preciosos con los propósitos de incrementar la rentabilidad y de diversificar ingresos. La tercera división, Autlán Energía, está focalizada a generar energía eléctrica principalmente de autoconsumo para reducir la exposición de los márgenes de la empresa a las variaciones en el costo de la energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>La administración de Autlán nos platicó acerca de su visión a cinco años, la cual, con el propósito de maximizar el valor de la compañía, está sustentada en tres pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelencia operativa: Reducir sus costos de una manera sostenible y procurar que las operaciones se realicen con herramientas de última generación, implementando procesos altamente óptimos. </nodo> <nodo>Crecimiento orgánico: Continuarán con un enfoque en innovación en la división de energía y procurarán incrementar su capacidad de ferroaleaciones en un 15% en los próximos tres años y aumentar su producción anual de oro de 45 a 85 mil onzas. </nodo> <nodo>Crecimiento mediante M&amp;A: Mediante este pilar planean dar un paso más hacia su crecimiento en sectores rentables a la vez que se mantienen sinergias operativas. La más reciente adquisición es la que dio lugar a su división Autlán Metallorum.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>A raíz de la incorporación de Metallorum a los estados financieros en el 2018-III, los ingresos consolidados de la compañía se estabilizaron de una manera muy importante. No obstante, el EBITDA consolidado de la compañía se mantuvo con moderadas variaciones a pesar de presentar mayores ingresos, lo que provocó una notable caída en los márgenes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la caída en márgenes, Autlán nos comentó que el ajuste en el margen EBITDA se origina principalmente de la composición de las leyes de la mina de Metallorum. Actualmente, en el proceso de minado se están extrayendo onzas de oro costosas necesarias para llegar a la zona en donde existe una mayor concentración de oro. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la empresa nos comunicó que podríamos ver un mayor CAPEX en los siguientes reportes debido a la adaptación y arranque de su cuarto campo de lixiviación que podría entrar en funcionamiento en la segunda mitad del año, lo que implicaría menores costos de producción hacia finales del año. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas, lo cual afectaría de manera importante a la emisora ya que poco más del 20% de sus ventas totales provienen de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la compañía nos comentó que su primera línea de acción sería transferir un porcentaje del arancel al cliente y, en caso de que el porcentaje correspondiente a Autlán sea importante, la compañía buscaría colocar su producto en otros de sus mercados, principalmente Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales, ya que de volverse a presentar una congelación de cuentas que dure más de un mes, estimamos que podría comenzarse a reflejar una clara afectación en las ventas trimestrales de Autlán. </parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la empresa espera tener una producción anual de oro de 80 mil onzas y de ferroaleaciones de 250 mil toneladas métricas. No obstante, con base en su reporte de producción del primer trimestre y las perspectivas de la concentración de mineral en las próximas toneladas, consideramos que podrían quedarse ligeramente por debajo de lo planeado por la compañía. Estimamos que la producción de oro se coloque en 75 mil onzas y la correspondiente de ferroaleaciones totalice 225 mil toneladas, esto implicaría que, a los precios observados en el primer trimestre, se pudieran tener ingresos por US$365 millones en 2019 (-11.5% a/a). Por otro lado, debido a una mejor concentración de mineral, así como del inicio de operaciones de un nuevo campo de lixiviación, podríamos observar una reducción en los costos que compensaría parcialmente la caída de los ingresos y llevaría al EBITDA a totalizar US$84.2 millones (-9.8% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que la empresa se encuentra cotizando a un descuento importante respecto a sus comparables. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se encuentra en 3.5 veces, que se compara directamente con el múltiplo de la industria internacional, ajustada por riesgo país y adaptada por la proporción de EBITDA de Autlán por industria (metales preciosos y metales industriales), de 5.0 veces, lo cual nos da una clara subvaluación en el mercado de las acciones de Autlán. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anteriormente expuesto, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.90 por acción hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 13 de junio de 2019
    Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo>NACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit que ascendió a US$18.06 millones, cifra que contrasta con el déficit presentado en abril 2018 de -US$237.8 millones. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una contracción de -2.5% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.6% en su comparativo anual. </nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante abril finalizó en 98,105 unidades, lo que representó un importante retroceso de -10.4% a/a.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes a abril 2019. La Tasa de Desocupación (TD) disminuyó -10.3 p.b. respecto al mes precedente. </nodo> <nodo>La inflación general anual para abril del presente año se ubicó en 4.41% a/a (+0.05% m/m), situándose cerca del promedio de los estimados de los analistas. </nodo> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>En la encuesta de abril, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas. </nodo> <nodo>Las remesas en marzo tuvieron un incremento de +8.3% a/a, cerrando el mes en US$2,897 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTERNACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial de E.E.U.U. experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones. </nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m, en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos. La tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. </nodo> <nodo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 100.0 unidades en mayo, resultando en un avance de +2.9% m/m, y de +2.0% en el compa- rativo anual. </nodo> <nodo>La cifra ajustada por estacionalidad de venta total de viviendas existentes presentó un ligero retroceso de -0.4% m/m, finalizando en 5.19 millones de unidades en abril de 2019. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>El entorno macroeconómico que los datos actuales nos proveen, vislumbran condiciones adversas en la actividad económica, ya que tanto indicadores internos como externos apuntan a una posible desaceleración en el crecimiento doméstico y global.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se presentan los indicadores que consideramos pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante los primeros meses del año. Consideramos que presentar este compilado de variables económicas otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica está a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo por unanimidad el rango de la tasa de in- terés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, por el tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria más acomodaticia para incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense presentaron desempeños favorables ya que, por un lado, el índice de precios al consumidor mostró una desaceleración, mientras que la tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. Por otro lado, la balanza co- mercial sigue presentando un déficit, el cual experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones.</parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que apuntan a un crecimiento más moderado del que se esperaba. Por un lado, el IGAE registró un ligero retroceso de -0.6% m/m, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y trimestral para una variación de -2.5% y -1.3%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante abril, la inflación general registró un nivel de 4.41%, lo cual, incentivó al Banco Central a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Mayo 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: KIMBER; serie: A) es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de productos derivados de la fibra de celulosa, como pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos, etc.</nodo> <nodo>Iniciamos cobertura de KIMBER con un precio objetivo de P$39.66 por acción, ponderando el valor actual descontado de la empresa respecto de su industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento.</nodo> <nodo>Utilizamos un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de Valor Empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019).</nodo> <nodo>La empresa cuenta con amplias ventajas competitivas que, a su vez, actúan como barreras a la entrada del negocio del tissue.</nodo> <nodo>A partir de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Kimberly Clark de México con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.66 por acción hacia finales de 2019-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 8%; claras ventajas competitivas respecto a sus competidores; más de la mitad de sus productos tienen una participación de mercado mayor al 50%; crecimientos en ventas y EBITDA por 5 años a una tasa anual compuesta de 6.73% y 5.20%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de diversos productos, como: pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos. Entre sus principales marcas se encuentran: Huggies, KleenBebé, Kleenex, Suavel, Pétalo, Cottonelle, Depend, Kotex, Evenflo, Escudo y Blumen. Operan en toda la república mexicana y cuentan con 11 plantas, todas ellas en México. </parrafo> <parrafo>Segmentos. </parrafo> <parrafo>KCM divide su operación en 3 principales segmentos:</parrafo> <parrafo>1. Productos al consumidor</parrafo> <parrafo>2. Profesional</parrafo> <parrafo>3. Exportación</parrafo> <parrafo>Los productos al consumidor son los que se venden en tiendas de consumo frecuente, que incluyen papel higiénico, servilletas, pañales, toallitas húmedas, jabones, accesorios para alimentación, etc. Este segmento tiene muy buena aceptación y representa más del 80% de las ventas totales de la compañía y muchos de sus productos cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son las cadenas de autoservicio, tanto públicas y privadas, tiendas departamentales, mayoristas, medio-mayoristas y farmacias.</parrafo> <parrafo>El segmento de profesional comercializa productos que son vendidos a hoteles, restaurantes, torres de oficinas, fábricas, etc. Este segmento representa casi el 10% de las ventas de la compañía y, de igual manera, tiene productos que cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son a través de concesionarios especializados en productos de limpiezas y cuidado del hogar y también directamente a los hoteles, restaurantes, oficinas, etc.</parrafo> <parrafo>El rubro de exportaciones apenas representa el 7% de las ventas de la compañía, exporta productos que principalmente son de papel tissue, como papel higienico, servilletas, toallas de cocina, y las exportaciones son en su gran mayoría a EE.UU., el otro restante es a Canada. De acuerdo con RISI, la demanda global de papel tissue va en aumento desde el año 2000.</parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México mantiene una presencia de mercado significativa en casi todas sus ramas, así demostrando su liderazgo y buena estrategia en canales de distribución e innovación y calidad sus productos.</parrafo> <parrafo>A partir del mes de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Kimberly ha presentado incrementos trimestrales en ingresos y EBITDA a/a en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido un alza en sus costos de venta, mayor en variación a/a que las ventas netas; sin embargo, han podido controlar el incremento de sus gastos operativos, así manteniendo una operación en gastos saludable y seguir invirtiendo en sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principales competidores.</parrafo> <parrafo>Los competidores más grandes en las principales categorías de producto en las que participa KCM son los siguientes: Productos de papel tissue (papel higiénico, servilletas, etc.): Essity, Absormex (subsidiaria de CMPC) y San Francisco Pañales; desechables: Ontex y Absormex (subsidiaria de CMPC); Productos para protección femenina: Essity y Procter &amp; Gamble; Productos para incontinencia: Essity y Ontex</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de higiene y cuidad personal ha presentado, a lo largo de los últimos años, crecimientos de dígito bajo, tanto en ventas como en márgenes; la mediana de margen bruto ha permanecido en una línea recta a excepción del último trimestre que fue donde aumentó; mientras que la de margen EBITDA se ha visto con un poco más de volatilidad.</parrafo> <parrafo>Teniendo una muestra de 12 empresas, incluyendo KCM, se comparó a la compañía con respecto a dichos competidores, obteniendo los percentiles del margen EBITDA para ver cómo ha sido su desempeño de 2017 a la fecha.</parrafo> <parrafo>Se ha observado, a lo largo de 2 años, que la tendencia del percentil del margen bruto de KCM con respecto a la muestra se encuentra a la alza, la tendencia del percentil del margen EBITDA se observa con una tendencia a la baja; sin embargo, ambos percentiles presentaron una recuperación este primer trimestre del año, el margen bruto de Kimberly Clark de México se encontró en el percentil 37, mientras que el margen EBITDA se encontró en el percentil 64.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con RISI, de todo el mercado de derivados de la pulpa de madera, el tissue es el que presenta la mayor tasa de crecimiento en la demanda global; estimando que para 2021 dicha alcance los 44 millones de toneladas. De igual manera, se estima que el 80% del crecimiento de la demanda global de tissue proviene de mercados emergentes que están dispuestos a pagar un mayor precio por un producto de mayor calidad. La tasa de crecimiento compuesto anual de 2000 a 2021 es de 3.6%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Ventajas Competitivas:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa ha presentado presiones en costos de ventas, los cuales han tenido un crecimiento a/a mayor que las ventas netas a de 2018 a la fecha; una baja en los volúmenes de venta en consecuencia de un consumo interno deprimido; proliferación de marcas competidoras; el rendimiento de la acción ha sido nulo en los últimos dos años; hay signos de que la industria en la que se encuentra es una industria madura, consideramos que la ventaja competitiva de Kimberly Clark de México es AMPLIA. Las razones son las siguientes: </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México ofrece productos para todos los sectores socioeconómicos de la población en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>La empresa no depende de un grupo de proveedores únicos para satisfacer la demanda de sus productos, mantiene permanentemente un programa de desarrollo de nuevos proveedores, tanto en México como en el extranjero que le ofrezcan la mejor relación beneficio/costo. Con el objeto de tener cierta flexibilidad de transporte, reducir costo de fletes y lograr un mejor servicio al cliente, Kimberly tiene su propia flotilla de camiones. </parrafo> <parrafo>Dado la alta cantidad de pulpa de madera que necesitan como insumo, la empresa produce aproximadamente el 60% de la fibra que utilizan por medio de procesos de reciclaje; dichos procesos se realizan en 3 de sus 11 plantas. </parrafo> <parrafo>La Compañía produce la mayor parte de los productos que vende y solamente importa un pequeño porcentaje de artículos, el costo de importar dichos productos no es suficiente como para pensar en ampliar o abrir otra planta. Es una de las pocas empresas en el medio y en México que tiene la capacidad de mitigar las fluctuaciones que tiene en sus costos de insumos a los precios de los productos de una manera rápida y eficaz. </parrafo> <parrafo>Cuentan con un programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por 3 segmentos: el de producto, el de producción y el de compras.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo y apalancamiento:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al primer trimestre del 2019 de P$24,472 millones y de efectivo disponible cuenta con P$6,534 millones, lo que representa una razón de Deuda neta a EBITDA de 1.95x, lo que ubica el nivel de apalancamiento de la empresa apenas por debajo del de la BMV.</parrafo> <parrafo>El total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de Kimberly Clark de México con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019). El capital está compuesto por dos series, Serie A y Serie B. La valuación está hecha para la Serie A, la cual representa el 52% del capital social; dichas acciones solo pueden ser propiedad de mexicanos , o, en su caso, mediante el programa de CPO’s y ADR’s, las cuales no tienen derecho a voto.</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que Kimberly se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 13.27x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de higiene y cuidado personal.</parrafo> <parrafo>El modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 5.6%. Calculamos la tasa de descuento usando un costo de deuda de 5.63%, una Beta de 0.48 contra el IPC y una tasa libre de riesgo proyectada de 8.5%. El múltiplo actual de la industria es de 14.25x VE/EBITDA. </parrafo> <parrafo>La tasa de dividendo que paga Kimberly Clark de México , que es 4.25%, es más alta comparándola con el promedio de la industria, que es de 2.41%. Quedan tres cupones de P$0.38575 por pagar de la acción y estos son acordados por el consejo de administración de la empresa a principio de año, une vez que los datos auditados del año predecesor son dados a conocer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a Kimberly Clark de México de P$39.66 pesos por acción hacia finales 2019-IV, con dividendo, ponderando el liderazgo que representa en la industria de higiene y cuidado personal, el valor actual descontando de la empresa respecto a la industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER, pues presenta un precio objetivo atractivo, con un potencial de apreciación de 8% y las ventajas competitivas que tiene. Independientemente, se tiene que dejar en claro que se estima poco crecimiento en los próximos años para Kimberly y la industria en general debido a la baja en consumo por la desaceleración económica que está en puerta y posibles cambios en políticas tributarias, tanto para el sector empresarial como para el consumidor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los aumentos en el costo y disponibilidad de materia prima, incluyendo pulpa y materiales petroquímicos, el costo de la energía, transporte y otros servicios necesarios.</nodo> <nodo>La intensa competencia podría frenar el crecimiento en ventas y potenciales ganancias, así como impactar adversamente nuestros márgenes.</nodo> <nodo>Cambios en la dinámica de consumo de los productos que oferta debido a afectaciones en el ingreso de los consumidores por decisiones de política pública.</nodo> <nodo>El alza en las tasas de inflación podría afectar adversamente el negocio y resultados de operación al reducir el poder adquisitivo de los consumidores.</nodo> <nodo>Afectaciones en ventas debido a innovación de productos por parte de sus principales competidores en cada segmento.</nodo> <nodo>Dada la desaceleración económica mundial que está por entrar, la dinámica de consumo puede bajar, repercutiendo en los ingresos y márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2016 2017 y 2018 Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2018 KCM' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Día BASE 23 05 2017' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México. Cifras en millones de pesos.' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_6.jpg ' /> </reportes> Inicio de Cobertura: KIMBER (P.O. al 2019 IV: P$ 39.66, MANTENER)

    jueves, 13 de junio de 2019
    KimberlyClarkdeMéxico,S.A.B.deC.V.(clavedecotización:KIMBER;serie:A)esunaempresamexicanaquesededicaalaproducciónymercadeodeproductosderivadosdelafibradecelulosa,comopañales,toallasfemeninas,papelhigiénico,servilletas,pañuelos,toallasparacocina,toallademanos,etc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León. El evento consistió en un foro de intercambio de información relevante en donde se conjuntaron las principales emisoras de la región y distintos participantes del mercado de valores y del sector financiero en general. A continuación, un resumen de la participación de las empresas que asistieron a dicho foro. </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de Monterrey 2019, se hizo hincapié en la estrategia de largo plazo y mencionaron que, dado el panorama político e internacional actual, no esperarían que los resultados de este año sean tan positivos como los presentados el año previo.</parrafo> <parrafo>En particular, los ingresos y los flujos operativos esperados para el 2019, de acuerdo con la guía Alfa 2019, serán de +0.3% a/a y -15.0% a/a, respectivamente. No obstante, los dividendos durante el 2019 aumentarán a US$202 millones (+21.0% a/a), el cual, al tipo de cambio actual, representaría una distribución aproximada de P$0.76 por acción.</parrafo> <parrafo>Actualmente hay un esfuerzo por reducir su apalancamiento, de tal forma que la razón de deuda neta entre flujo se coloque por debajo de 2.5 veces. Por otro lado, esperan poder cancelar acciones con valor de US$165 millones y obtener la aprobación para una recompra adicional con un valor de US$300 millones durante el 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes también está la designación de un nuevo miembro independiente del Consejo de Administración, con lo cual el porcentaje de consejeros independientes aumentaría a 85%.</parrafo> <parrafo>Ante la pregunta acerca de la existencia de coberturas del precio del petróleo que pudieran dar estabilidad a los márgenes de la compañía, mencionaron que el precio venta está determinado como un margen absoluto con base en el precio, por lo que por cada aumento (disminución) de un dólar en el precio del petróleo, el EBITDA de la empresa subiría (bajaría) tres millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la recomendación de COMPRA para Alfa. En tanto, someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>ALPEK, S.A.B. C.V.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere hacer la adquisición de una planta de reciclaje de PET en EE.UU. . Así mismo, está en proceso de vender una planta de cogeneración por US$801 millones y pronto iniciarán operaciones en la planta en Altamira.</parrafo> <parrafo>Además, comentaron que la solicitud de “Concurso Mercantil” de su cliente M&amp;G incluye un plan pre-acordado de reestructuración.</parrafo> <parrafo>Para la acción de Alpek recomendamos COMPRA, con un P.O. al 2019 de P$27.36.</parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que concluyó la desinversión del negocio del Mercado Masivo. También señalaron un plan para monetizar la participación mayoritaria de sus Centros de Datos.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere separar las funciones en dos unidades de negocio: infraestructura (activos de Centros de Datos y red de fibra óptica) y servicios (soluciones administradas de telecomunicación y Tecnologías de la Información).</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Visitamos la planta de Nemak en donde se desarrolla y funde el aluminio destinado a la industria automotriz. El sitio que visitamos tiene el área de desarrollo e investigación más grande del país con 40 personas dedicadas a la investigación y 200 personas que apoyan para la producción de las piezas.</parrafo> <parrafo>La emisora cuenta con 320 patentes, aunque existen varios productos que no se han patentado por cuestiones de competencia. La estrategia de la empresa está enfocada en atender las necesidades actuales y futuras de sus clientes, satisfaciendo a la vez sus demandas estructurales de componentes. Se busca reducir los costos de fundición y desarrollar nuevas aleaciones para optimizar el proceso de producción.</parrafo> <parrafo>Se trabaja siempre en conjunto con las armadoras para el diseño de los motores y se ha diversificado el tipo de productos que se hacen como las requeridas para el desarrollo de E-Mobility. La empresa comienza a tener una participación importante en las charolas para baterías.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la ganancia de la empresa se explica por el valor agregado que se les da a las piezas. El precio de una pieza tiene un componente fijo que es la ingeniería del producto, más el costo del aluminio utilizado en su fabricación. De esta manera la empresa tiene una cobertura natural a las variaciones del precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha reducido de manera considerable el tamaño de los motores, si bien se utiliza menor cantidad de aluminio, las piezas tienen un mayor valor agregado haciéndolas más rentables. El portafolio de productos también ha cambiado, con mayor participación de piezas para automóviles híbridos, mismas que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>La industria automotriz ha desacelerado. Si bien esto impacta a la empresa por una menor demanda de autopartes, la compañía lo ha compensado con más piezas en los automóviles. Si antes se utilizaban tres o cuatro partes, ahora se requieren siete partes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa está muy bien posicionada en el sector con innovaciones que permiten un mayor nivel de ventas con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dada la difícil coyuntura que enfrenta el sector automotriz, recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>CYDSA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CYDSA inició operaciones en 1945. El negocio actual es química y petroquímica e inició cotización en la BMV en 1973. Ha cambiado de giros de negocio adaptándose al mercado y fue necesaria una reestructura a inicios del 2000. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 65% de las ventas es sal y el 35% corresponde a gases refrigerantes y almacenamientos, siendo este último el segmento en el que esperan tener un mayor crecimiento. </parrafo> <parrafo>EL 4 de octubre de 2017 la emisora emitió un bono por US$330 millones en mercados internacionales con un horizonte de 10 años. No obstante, CYDSA contrató derivados de tipo de cambio para cubrir US$225 millones. Actualmente la compañía tiene una deuda neta de 2.18x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Unidades de negocio:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Manufacturas y especialidades químicas: Plantas de cloro y sosa. El negocio principal es la producción y comercialización de gases refrigerantes. Dependen para la producción de cloro y sosa de mucha energía y, por lo tanto, tienen dos plantas de cogeneración de energía eléctrica; no obstante, cubren prácticamente todas sus necesidades de energía.</nodo> <nodo>Procesamiento y logística de energéticos: inventarios y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. Le rentan desde hace dos años a Pemex un almacén subterráneo de almacenaje subterráneo por 1.8 millones de barriles. Es el primer proyecto en América Latina de este tipo que tiene una capacidad de procesamiento, inyección, extracción y traslado de hasta 120,000 barriles diarios de este hidrocarburo. Pemex tiene el derecho sobre la caverna para los siguientes 20 años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Están ubicados principalmente en Coatzacoalcos. Pero tienen plantas localizadas en cinco estados. </parrafo> <parrafo>Si bien el Cloro es un producto difícil de desplazar, la sosa caustica es muy fácil de colocar ya que hay escasés en México y actualmente los precios son altos.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que dado que la nueva administración federal no quiere dar continuidad a las zonas económicas especiales (no dar incentivos especiales a la IP), canceló un proyecto importante para ellos. Sin embargo, ven oportunidad en el corredor transístmico.</parrafo> <parrafo>Actualmente, tienen la planta más grande de sal de toda América. Las plantas de cogeneración están en medio de la planta de cloro y la de sal. Tratan de no vender el cloro y la sosa como un commodity. Cerca de la mitad de la producción de cloro se destina a otros productos para tener mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Tienen una asociación con Honeywell, donde esta empresa tiene una participación de 49%, mientras que CYDSA mantiene el 51%. Solo Honeywell y Dupont cuentan con gases de nueva generación y esperan hacer inversiones para poder vender más energías limpias a terceros.</parrafo> <parrafo>Hace cinco/seis años hicieron fuertes inversiones en cuatro paquetes por más de $600 millones de dólares:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Llevaron a cabo la expansión de capacidad de sal</nodo> <nodo>Instalaron plantas de cogeneración</nodo> <nodo>Tienen una caverna terminada y ya usada, y tres más desarrolladas (inversión de más de $100 millones de dólares) en la cual el gobierno tiene que decidir a quién se le va a dar prioridad. Dependiendo de las necesidades del cliente, cambia la configuración del almacenamiento. </nodo> <nodo>Cloro, sosa y especialidades químicas.</nodo> <nodo>Dentro de las 226 hectáreas propiedad de CYDSA se han identificados 10 puntos adicionales donde podría ubicarse más cavernas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CYDSA es una empresa que se ha transformado y actualmente opera en negocios rentables, aunque con ciertas limitaciones en el negocio de hidrocarburos pues la CRE determina los precios. Cabe mencionar que es una empresa de muy baja bursatilidad.</parrafo> <parrafo>VITRO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos tres años. En 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total. En 2018, con la incorporación del vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto pasó a representar el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los ingresos por negocio en 2018 presentaron dependencia de la industria automotriz, ya que el 47% de sus ventas van dirigidas a este segmento, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases, 9% y los químicos, 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 55% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo con sus estimaciones, en 2018 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de la capacidad instalada en la región. En lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el quinto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz, Pochet y L. Bormioli, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Vitro posee una importante participación en el contenido de vidrio automotriz de los vehículos de las marcas de General Motors (56%), Ford (37%), FCA (53%), Nissan (40%) y Volkswagen (43%), por lo que parte de sus ventas dependerán del dinamismo de estas marcas en el mercado. </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA también se presentó en Monterrey y platicamos acerca de las perspectivas de la empresa para 2019 y 2020. </parrafo> <parrafo>Los catalizadores de crecimiento y rentabilidad de la empresa provienen de su negocio de E.U. donde capturan más del 56% de las ventas y 62% del EBITDA.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. han colocado dos marcas líderes de tortilla y tostadas, Mission y Guerrero tienen la posición de liderazgo en el segmento y cuentan con el 35% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>El mercado de Tortilla en E.U. (que comprende tortillas, chips y tostadas) tuvo ventas por $5,000 millones de dólares en 2018 y crece a una tasa anual compuesta del 1.5%.</parrafo> <parrafo>Hay que comparar el negocio de tortilla con sus sustitutos considerando que el crecimiento no solamente responde al dinamismo del mercado hispano, sino también al creciente uso de la tortilla en otros mercados o como sustitutos más saludables.</parrafo> <parrafo>En el mercado de tortilla suave, el crecimiento es menor al 1% a/a, pero su sustituto natural, que es el pan de caja de trigo, tiene un decremento de 2.2% anual en el mismo periodo. Similarmente, es el segmento de tortilla chips y tostadas que tienen un crecimiento del 2% contra un comportamiento con pocos cambios de las papas fritas.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que la tortilla chips, conocidos como totopos ya superaron en ventas a las papas fritas en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Dentro del segmento de Tortilla, la participación de GRUMA en el mercado moderno de retail (supermercados) es superior al 50%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hay una tendencia creciente de evitar productos procesados y pre-manufacturados, por lo que también hay un crecimiento en el mercado de harina de maíz nixtamalizada que supera los $1,300 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de GRUMA USA se incrementó 210 puntos base hasta 17.7%, en el periodo 2015-2018. Para el 2019-IV, el margen EBITDA reportado fue de 17.8%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a partir del 2019 se aplicó la nueva norma contable que amortiza los arrendamientos. Quitando este efecto, el margen EBITDA sería 16.4%, lo que representa una caída de -4%, por lo que consideramos este un mal resultado.</parrafo> <parrafo>Comentamos con Lily Gómez, IRO de GRUMA y ofreció una guía con crecimientos en ventas de digito alto pero particularmente para GRUMA USA, una caída de margen EBITDA de 20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Hay un plan muy agresivo para contrarrestar la caída en márgenes como la racionalización de productos hacia productos de mayor contribución y gramaje, por lo que no hay un impacto negativo en ventas, así como la inclusión de nuevos productos de nicho como quinoa, gluten free, etc.</parrafo> <parrafo>Asimismo, GRUMA tiene contratos de cobertura para granos en 2019 por lo que no se esperan incrementos en precios por empuje de costos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el nivel de apalancamiento de GRUMA, si bien ha crecido de 1.1 a 1.9 veces EBITDA de 2015 al 2019-I, la tasa de interés ponderada es relativamente baja, de 6.59%. No obstante, cerca del 30% de la deuda es de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Acerca de las amenazas de imponer aranceles a los productos mexicanos, el impacto que tiene GRUMA es nulo porque han seguido una ruta de desarrollo en E.U. con la inversión de plantas para la producción cerca del consumidor considerando la característica de producto perecedero de la tortilla. GRUMA tiene 20 plantas de tortilla y seis molinos de harina de maíz en E.U.</parrafo> <parrafo>Con ello, hay una exportación marginal, inferior al 4% de productos e insumos de México hacia GRUMA USA.</parrafo> <parrafo>La Acción de GRUMA presenta un ajuste de más del 25% en los últimos doce meses, por lo que la emisora ha mantenido un plan creciente de recompra de acciones y dividendos.</parrafo> <parrafo>El dividendo ha crecido de $1.5 en 2014 a $4.65 por acción en 2019. Por su parte, un 3% del capital representó la recompra de 11.8 millones de acciones, que a su vez fueron canceladas beneficiando al inversionista con la reducción del capital. </parrafo> <parrafo>Como conclusión, podemos afirmar que la valuación de GRUMA es atractiva a los precios actuales pero que el catalizador es la expansión de márgenes en GRUMA USA, cuya guía se redujo ligeramente para el 2019 dado que enfrenta un mercado cada vez más competido. Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$224.0 para el cierre de 2019</parrafo> <parrafo>GRUPO BAFAR, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa que nace en 1996 como productor manufacturero de productos cárnicos y lácteos para el mercado mexicano y el sur de los Estados Unidos. Recientemente, con la inversión de la planta en La Piedad, Michoacán, que inició operaciones en 2018, también emprendió exportaciones de cortes de cerdo para el mercado asiático dado sus capacidades y conocimientos en la cadena de Frío.</parrafo> <parrafo>Bafar tiene más de 500 camiones refrigerados que garantizan un control en la temperatura de sus productos desde que salen de sus dos plantas y/o 21 centros de distribución en todo el país.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Bafar cuenta con una línea de productos que sirven a todos los segmentos socioeconómicos y una división de retail con más de 300 tiendas propias donde comercializan sus productos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, han incursionado en el segmento inmobiliario y financiero con la creación de una fibra, fibra NOVA que diversifica sus operaciones en los sectores comercial, industrial y educativo (arrienda espacios para escuelas privadas) con un 95% de ocupación, aunque solamente el 26% de sus ingresos están dolarizados. Apoyan a las empresas del grupo, clientes y proveedores con una SOFOM que ofrece créditos empresariales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, también han incursionado en el sector agrícola con cosechas de maíz y nuez, aunque principalmente destaca la inversión en huertas de nogales, un árbol que requiere muy bajo mantenimiento y puede dar hasta 30 años de cosechas productivas de un producto de alto valor como es la nuez.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, invertir en Bafar es un portafolio de negocios que ha tenido un crecimiento de 11% anual compuesto 2014-2018 en ingresos con un EBITDA superior a $1,440 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de Bafar ascendió a $4,862 millones, representando 3.3 veces el EBITDA anual.</parrafo> <parrafo>La utilidad por acción ha crecido a una tasa anual compuesta de 9.8% desde 2004, pasando de $0.55 a $2.04</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa mexicana con crecimiento importante en ingresos. Sin embargo, su principal problema es la baja liquidez de sus acciones. Durante la exposición se adquirieron nueve acciones en la única postura al precio de cierre del 2019-I. La empresa comentó que no cuentan actualmente con un formador de mercado.</parrafo> <parrafo>FEMSA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Durante el evento organizado por la AMIB, visitamos el Centro de Distribución (Cedis) de Oxxo en Monterrey.</parrafo> <parrafo>La división proximidad de Femsa, cuenta con 20 Cedis y 12 puntos de transporte. La estrategia está basada en hacer más rentables los Cedis esperando que en cinco años se puede llegar al potencial de eficiencia de estos centros.</parrafo> <parrafo>El Cedis actual tiene alrededor de 22,000 metros cuadrados, mueve 1.5 millones de bultos al mes, maneja poco menos de 3,000 SKU’s y atiende poco menos de 2,500 tiendas. La rentabilidad de piso es de 53 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>El potencial al que se quiere llegar es de transportar 4.7 millones de bultos al mes, operar más de 3,000 SKU’s atendiendo más de 3,000 tiendas. Se espera que la rentabilidad en piso pase a más de 100 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>En la región de Nuevo León se tienen dos Cedis con superficie promedio de 21,500 metros cuadrados y un Punto de Transporte en Piedras Negras.</parrafo> <parrafo>En promedio se atiende a una tienda cada tres días, aunque algunos productos requieren ser entregados con una frecuencia diaria.</parrafo> <parrafo>El 40% de los proveedores de Oxxo entrega directamente en tienda. Sin embargo, la entrega a través del Cedis es más eficiente.</parrafo> <parrafo>A través del Cedis se tiene un 2% de venta perdida mientras que de manera directa es de 4.4%. Además, se tiene un stock de 2.1% en comparación de 6.3%. Un Cedis tiene 30 días de inventario y la entrega directa 19 días.</parrafo> <parrafo>El Cedis que visitamos no tiene la mejor tecnología que se observa en otros Cedis del sector. Sin embargo, no se justificaría una mayor inversión ya que esto no redituaría en una mayor rentabilidad y no aumentaría el volumen entregado.</parrafo> <parrafo>Pudimos observar que por la temporada de calor se tenía un mayor nivel de demanda por parte de las tiendas, lo que se debe reflejar en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En las tiendas Oxxo se ha aumentado en el número de SKU’s que se manejan junto con los servicios ofrecidos, lo que modifica el portafolio de productos hacia uno más rentable lo que se traduce en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>En Guadalajara ya se vende Cerveza de Grupo Modelo y gradualmente se irá avanzando en el resto del país, en su primera etapa se espera un fuerte crecimiento en la venta de estos productos para llegar a una estabilización en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del año esperamos un mayor crecimiento en ventas totales en la división proximidad y un alza en ventas mismas tiendas de un dígito medio, ya que ahora habrá un efecto calendario positivo por la Semana Santa y una temporada de calor más extendida, lo que beneficia a los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>En la división salud se sigue esperando estabilidad con el mejor desempeño en Chile, pero con mejoras graduales en la operación de México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles puede tener un mejor trimestre ya que no se tuvieron problemas de desabasto de gasolina en los siguientes tres meses del año.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, KOF puede tener un repunte en volúmenes por la temporada de calor lo que puede aportar mayor estabilidad al consolidado de Femsa.</parrafo> <parrafo>Consideramos en el agregado veremos un buen reporte de Femsa. Sin embargo, ha sido una empresa defensiva y los buenos fundamentos están, en gran medida, incorporados en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$190 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil de la AMIB, Monterrey 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares. </nodo> <nodo>Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. </nodo> <nodo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Cemex para comentar su programa “Un CEMEX más fuerte” así como sus perspectivas ante el entorno económico actual. </parrafo> <parrafo>Es de destacar que a pesar de que México solamente representa el 23% de sus ventas, debido a que la presentación más popular de cemento que se comercializa en este país posee menores costos, el EBITDA generado en México representa más del 40% del EBITDA consolidado de la compañía. </parrafo> <parrafo>Por país, las regiones que más aportan a los ingresos consolidados son Europa y Estados Unidos que, en 2018, aportaron cada uno 27%. Respecto al EBTIDA, los países que más aportan son México y Estados Unidos, que en 2018, aportaron 44% y 24%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Debido al alto nivel de apalancamiento que alcanzó Cemex, con el que llegó a más de 10.0x en 2012 la emisora perdió el grado de inversión. Ante esta situación, Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión de activos menos rentables: Consiste en la venta de US$1.5 a US$2.0 mil millones de activos no estratégicos para la compañía hacia finales de 2020. De acuerdo con la emisora, la selección de estos activos se orienta hacia los que tienen un menor grado de integración vertical y por ende representan menores márgenes para CEMEX. Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. Es de importancia mencionar que desde la presentación de dicho reporte, se han presentado otras ventas de activos en España, Alemania y en Francia que, en conjunto, suman US$316 millones. </nodo> <nodo>Reducción de costos: La compañía espera reducir costos de hasta US$170 millones para 2019 y de hasta US$230 millones para 2020. A finales del primer trimestre de 2019 la compañía lleva una reducción de US$37 millones pero espera una reducción aún más fuerte hacia finales del año. La compañía nos comentó que la mayoría de la reducción de costos que han logrado proviene de la disminución en los gastos operativos en la región de Europa, en donde lograron consolidar todas las cabeceras regionales en un solo mando. </nodo> <nodo>Reducción en su deuda total más perpetuos: Cemex planea reducir el monto de su deuda y perpetuos en US$3.5 mil millones hacia 2020. Hasta el final de 2019-I, la emisora había podido bajar su deuda en US$390 millones. </nodo> <nodo>Programa de dividendos en curso: La empresa planea repartir US$150 millones en dividendos en 2019. Este monto será repartido a través de dos pagos: el primero será el 17 junio y el segundo será el 17 de diciembre. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 61% de su deuda se encuentra denominada en dólares, el 29% en euros y el resto (9%) en diferentes divisas. Por otro lado, de la deuda total, el 70% está pactado a tasa fija y el 30% a tasa variable. La administración aseveró que para cubrir el descalce en divisas entre la distribución del EBITDA y la distribución de la deuda, cuenta con instrumentos derivados para evitar que las fluctuaciones cambiarias afecten sobremanera al costo de la deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. En Estados Unidos esperan un crecimiento de 2% a 4%, en Europa de 3% a 5%, en Filipinas de 8% a 10% y en Colombia de 0% a 1%. Por otro lado, en México esperan una caída de un dígito medio, en Egipto una caída del -15% al -20% y, debido a la entrada de un nuevo competidor, en Panamá y Costa Rica de -4% a -7% y -8% a -12%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En volúmenes consolidados, esperan que el crecimiento anual en sus ventas de cemento sea de -1% a 1%, de concreto de 2% a 4% y de agregados de 2% a 4%. De igual manera, esperan que el costo de energía por tonelada de cemento producido tenga una tasa de crecimiento de 0% a 3%. En lo respectivo de su inversión en capital, esperan tener un total de CAPEX de US$1,150 millones que se distribuirán US$850 millones en CAPEX de mantenimiento y el resto se destinará a una inversiones estratégicas. Finalmente, la compañía espera reducir el costo de la deuda en US$25 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    miércoles, 12 de junio de 2019
    Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, aunado a lo anterior, los factores de riesgo asociados a un menor crecimiento, comienzan a volverse más probables; la reducción en la producción petrolera, que impacta directamente en las finanzas públicas, podría ser el detonante para que la baja en la nota soberana sea inminente, asimismo, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, generan incertidumbre en los mercados y, lejos de atraer inversión, podrían retraerla.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 1.16% para 2019 y 1.65% para 2020 desde niveles de 1.36% y 1.75%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado, el estudio del PIB y el ejercicio de calcular estimados provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los gobiernos deben mantenerse atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica de la inversión en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Recorte en Estimación del PIB 2019-2020

    martes, 11 de junio de 2019
    Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.</nodo> <nodo>La Fábrica de Hoteles tiene por objeto la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale. </nodo> <nodo>Estas inversiones, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA INN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Inn (FINN) para hablar sobre las perspectivas que tienen a futuro. Nos comentaron que actualmente, la Fibra está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo. </parrafo> <parrafo>Después de asesorarse con consultores especializados en bienes raíces, FINN decidió cambiar su estrategia, haciendo cambios en la administración e iniciando el proyecto de Fábrica de Hoteles.</parrafo> <parrafo>Con el fin de conseguir un mejor gobierno corporativo, la Compañía decidió aumentar el porcentaje de miembros independientes para que representen la mayoría del Comité Técnico, e internalizar su administración, de tal forma que actualmente FINN no refleja gastos por comisión de administración.</parrafo> <parrafo>A su vez, la Fábrica de Hoteles tiene por objetivo la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale en destinos como la Ciudad de México, Guadalajara, Monterrey, centro del país, Cancún, la Riviera Maya, Los Cabos y la Riviera Nayarit. </parrafo> <parrafo>Estas inversiones, las cuales podrían estructurarse en 40% deuda y 60% capital, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas de los hoteles Luxury es que manejan tarifas dolarizadas (US$300 en promedio) y sus cap rates están mejor valuados. En términos generales, la Fibra quiere mejorar la calidad del portafolio, incorporando hoteles full service con plusvalía y barreras de entrada más altas, enfocándose en la localización de los activos y marcas acreditadas internacionalmente . </parrafo> <parrafo>Para complementar la estrategia anterior y aprovechando que sus marcas son internacionales, la Compañía está implementando programas de lealtad que consisten en la obtención de puntos que los clientes pueden utilizar para hacer compras.</parrafo> <parrafo>Con relación a los hoteles en desarrollo, se espera que la apertura de JW Marriott (inversión total de P$1,360 millones) sea a mediados del 2020 y la del Westin Monterrey en la segunda mitad del 2019. Ambos hoteles son full service, cuentan con buena localización y un periodo de estabilización esperado de dos años. Asimismo, se espera que la devolución de los impuestos por estos dos hoteles la reciban en el 3T19. </parrafo> <parrafo>Además, la Compañía está definiendo los últimos detalles arquitectónicos del hotel Marriot Monterrey Aeropuerto, y tiene una opción de compra sobre un terreno con frente de playa ubicado en Playa del Carmen. En el largo plazo, esperan que los ingresos por hoteles de playa representen del 25-30% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La participación de FINN en la aportación de capital en las inversiones anteriores podría llegar hasta el 50% del valor de la propiedad, el resto estará a cargo de socios terceros a quienes se les cobrará comisiones que serán utilizadas para pagar los gastos de administración.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus perspectivas para el 2019, nos mencionaron que esperan una recuperación en resultados hasta junio del año en curso. Respecto a la región Bajío, esperan que la ratificación del T-MEC tenga un impacto positivo y en caso de no ver mejorías, iniciarían con la venta de activos de esa región, ya que los hoteles que tienen ahí son de servicios limitados y según la Fibra, es una opción más viable que el cambio de formato.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el CapEx de mantenimiento lo mantendrán en 3.5% de los ingresos y la proporción de distribución por CBFI sobre Flujos de Operación Ajustados (AFFO) por CBFI permanecerá en 100% para lo que resta del año en curso.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía el precio teórico sobre Net Asset Value (NAV) es de P$16.0 con un descuento sobre NAV superior al 40.0% y un costo promedio ponderado de capital de aproximadamente 11.0%. También nos mencionaron que actualmente, la Compañía tiene un superávit neto por revaluación de activos superior a los P$2,000 millones.</parrafo> <parrafo>Para el 2T19, la Compañía espera que las variaciones trimestrales de resultados sean similares a las variaciones semestrales del 2018. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los clientes del sector de gobierno, nos comentaron que representan entre el 1-2% de los ingresos totales, sin embargo, la mayor parte de los ingresos de ese sector provienen del hotel Holiday Inn Ciudad de México, el cual al ser low cost, va de acuerdo con la política de austeridad del nuevo gobierno.</parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la Fibra tiene dos opciones para refinanciar la deuda que vence en el 2021: reapertura del bono FINN18, el cual vence en el 2028 y está a tasa fija, o si se llegara a requerir, realizar una nueva emisión del bono a tasa variable FINN15 por un monto de P$1,000 millones. FINN tiene un Loan to Value (LTV) objetivo menor o igual a 33%, dicho objetivo está por arriba de su nivel de apalancamiento actual de 26.7%.</parrafo> <parrafo>Además del refinanciamiento de la deuda, la Compañía espera utilizar dos terceras partes de los recursos del reciclaje de capital para realizar nuevas inversiones y el resto para recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo en REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FINN

    martes, 11 de junio de 2019
    Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019. </nodo> <nodo>Un punto relevante fue el programa de reducción de costos, en donde pusieron en contexto su estrategia que incluye a todos los programas de la compañía. </nodo> <nodo>Comentamos sus planes de inversión a futuro y el ciclo con el que la compañía hace una inversión en activo fijo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se está preparando un reinicio de cobertura de Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA), motivo por el cual realizamos una visita a sus oficinas corporativas, donde el tema central de la reunión fue Perspectivas a futuro de KIMBER. Se abordaron los siguientes temas: planes de inversión, programa de reducción de costos, la estabilización de precios de sus materias primas, posibles afectaciones por la guerra comercial entre China y EE.UU. y, asimismo, expectativas de para lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México tiene un estimado de plan de inversiones por año igual a US$80 millones para 2019 y 2020. Por el ciclo del negocio, tienen pensado una inversión de más de US$120 millones cada 4 años para la compra de una máquina procesadora de tissue y el costo de la compra se reparte en dos años, para posteriormente invertir solo en mantenimiento a plantas. La última compra de una máquina de tissue se realizó en 2017 y se encuentra en su planta de Morelia. Esto ayudó a aumentar su capacidad en el segmento de exportación que, aunque representó el 7.4% de las ventas totales en 2018, ha sido el segmento que más ha presentado crecimiento, pues tiene una TACC del 2014 al 2018 del 18.5%. Se tiene estimado que en 2021 o 2022 se haga otra inversión importante en activo fijo. </parrafo> <parrafo>Nos comentaron que el total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés. Actualmente, el nivel de apalancamiento de la empresa es de 1.95x veces, menor al de las empresas de la BMV. Están cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.27x , que es menor a su industria, que se coloca en 14.3x. </parrafo> <parrafo>De igual manera, comentamos el programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por tres segmentos: el de producto, el de producción y el de compras. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una estabilización con tendencia a la baja en el precio de su principal materia prima, la fibra de celulosa, a través de los últimos meses; sin embargo, durante 2016, 2017 y 2018 se observó que dicho precio tuvo mucha volatilidad con tendencia al alza, casi 40% durante estos últimos años. La situación actual de la pulpa de celulosa es que se tiene un sobre-inventario por parte de los principales proveedores mundiales y se ha observado una disminución, al menos en el último trimestre, en la demanda del producto, esto ha generado la estabilización y consecuentemente la caída del precio de la fibra; no obstante, esta disminución no es equiparable con el alza que se registró en lo últimos años y no se tiene estimado si esta baja se mantenga. </parrafo> <parrafo>Dicha caída se ha visto contrarrestada con el alza en el precio del dólar, pues aproximadamente 2/3 del costo de la fibra de la empresa está en dicha moneda. La emisora está consiente que mientras el precio de la moneda no se estabilice, la disminución del precio del insumo no les ayudará en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperamos un crecimiento de +7% en ventas y +6% en EBITDA para el 2019, lo que la empresa consideraría razonable; están conscientes de la desaceleración económica y de que es posible una reducción en el poder adquisitivo del consumidor derivado de posibles cambios en políticas tributarias por parte de la nueva administración federal. De igual manera, a pesar de que tienen una estrategia óptima y eficiente de mitigación de precios al consumidor final, saben que no es momento de empezar una batalla de precios con sus principales competidores, pues la industria de la higiene y el cuidado personal está pasando por la misma situación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa líder en su sector, con muchos productos que tienen una participación de mercado de más del 50%. La empresa es consciente de la situación actual tanto en el país como mundial; saben que la estabilización en el precio de su principal insumo no es lo suficiente como para reducir costos pues tienen la presión del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La administración no ofrece guía de resultados. De igual manera, no tienen la certeza de que el programa de reducción de costos continúe con el éxito que ha tenido hasta el momento, saben que es un programa que va teniendo resultados conforme marcha el año, así que dar un estimado puntual no les parece lo ideal. Tienen una gran confianza en sus productos y lo ven como una ventaja competitiva. Por el momento no tienen planes de expansión o de aumento de exportaciones que, principalmente, son a EE.UU. y Canadá. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: KIMBER

    lunes, 10 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.</parrafo> <parrafo>El comunicado de la agencia enfatizó la debilidad de las políticas económicas que podrían repercutir en un bajo crecimiento y en aumentos a la deuda soberana. De igual forma, se abordó la imprevisibilidad gubernamental que ha mermado en la confianza de los inversionistas y las proyecciones de crecimiento de mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, en sintonía con los cambios en el sector energético y la situación actual de PEMEX, que impactarían en las proyecciones de las políticas fiscales y desviarían los compromisos iniciales del gobierno de corto plazo de no incrementar el endeudamiento. La calificadora estimó que las asistencias gubernamentales hacia PEMEX para cumplir las necesidades financieras, podrían resultar en un costo anual entre 1%-2% del PIB, hacia los próximos cinco años, en un escenario en donde la empresa sea incapaz de recurrir a los mercados para financiarse.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Moody's, se esperaría un año desafiante, con un pronóstico de crecimiento de 1.5% al cierre de 2019. Sin embargo, consideró que la poca claridad en los mensajes gubernamentales continuará permeando en la confianza empresarial y en las proyecciones de inversión. Cabe mencionar que todos estos cambios no hicieron énfasis o integraron la actual tensión comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la agencia calificadora Fitch redujo la calificación soberana a “BBB” desde “BBB+” para la deuda largo plazo denominada en moneda local y extranjera; no obstante, actualizó la perspectiva de crecimiento a “estable” desde “negativa”.</parrafo> <parrafo>La calificadora fundamentó estos cambios en concordancia con el deterioro en el perfil crediticio de PEMEX, aunado a la debilidad en las perspectivas macroeconómicas ante las tensiones comerciales, e incertidumbre política económica y fiscal internas. La estimación de crecimiento económico mantendría un rezago, ubicándose en 1% en el 2019.</parrafo> <parrafo>Ante estos comunicados, el tipo de cambio mostró una importante depreciación de 0.84% a la fecha de este reporte, ubicándose en P$19.75 al punto de las 18:27 hrs. Es importante señalar que estos eventos se muestran a la par de las negociaciones en torno a la posible imposición de aranceles por parte de EE.UU. a México, relacionado al acuerdo migratorio, y en el proceso de ratificación del TMEC.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Cambios en la calificación y perspectiva soberana

    miércoles, 5 de junio de 2019
    La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (1T19), mostró un desempeño regular debido a la caída en ingresos principalmente en el sector de interés social, no obstante, a pesar de este ajuste, los resultados se mantendrían en línea con las proyecciones de la administración, en donde se estiman que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en lo que resta del periodo. Cabe mencionar que ninguna de las viviendas vendidas en el trimestre se ejecutó con subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos durante el 1T19 finalizaron en P$1,697 millones con un retroceso de -1.3% a/a, de los cuales el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a); el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a) y el segmento de interés residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio por vivienda fue de P$741.4 mil, con un avance de doble dígito de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>La compañía contrajo un préstamo bancario en el primer trimestre de 2019 por P$250 millones a tasa de interés de TIIE más 140 p.b. con vencimiento de 60 días, por lo cual la deuda total finalizó en P$2,756.7 millones con un incremento de +10.2% a/a. No obstante, la deuda neta finalizó en –P271.5 millones, lo anterior consecuencia del importante saldo en Efectivo y Equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía finalizó el 1T19 con una Deuda Total/ EBITDA de 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo del año pasado, y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.23x.</parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, registró un retroceso trimestral de -0.6% a/a, finalizando en P$246 millones y con un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones con una pérdida de -4.3% a/a y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), dicha disminución se debió a la participación del 50% en dos centros comerciales, la cual fue afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, ARA cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 4.91x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.22x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció que en su reciente asamblea de accionistas se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, que sería pagado en el transcurso del segundo semestre del año en curso.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 26 de abril de 2019, el precio de la acción ha tenido una tendencia a la baja. ARA ha recomprado acciones con mayor frecuencia, finalizando con 20.5 millones de acciones en tesorería y un remanente de recursos de P$3,290 millones al cierre de la jornada anterior –el valor de capitalización de la emisora a la fecha del reporte fue de P$5,310 millones-. Por ello, estimamos que la administración podría continuar con la recompra accionaria en el corto plazo hasta por 40 millones adicionales, asumiendo el límite regulatorio.</parrafo> <parrafo>Con este ajuste a las acciones que recibirán dividendo (sin considerar las acciones en tesorería) y los precios actuales de la empresa, esperaríamos un dividend yield de 6.60%, el cual consideramos atractivo dentro de la industria de comparables.</parrafo> <parrafo>El pasado 23 de mayo de 2019, el Infonavit anunció el aumento de 16% en los montos máximos de crédito para los trabajadores que menos ganan. Dicho aumento busca subsanar la falta de subsidios y la publicación en las próximas semanas de la Política de Vivienda, la cual buscar mejor la calidad de las viviendas, por lo cual esperamos que dichos sucesos impulsen de forma moderada al segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado buenos niveles de endeudamiento en los últimos trimestres, además de la capacidad para generar flujo libre de efectivo positivo. La empresa estima un crecimiento en ingresos de entre 4% y 6%, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo y cercano a los P$500 millones, hacia finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una significativa sobrerreacción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo EN REVISIÓN, hasta conocer mayores políticas gubernamentales en torno a la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ARA

    martes, 4 de junio de 2019
    El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado mínimos históricos en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron: </parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre política interna (18%)</parrafo> <parrafo>2. Problemas de inseguridad pública (15%)</parrafo> <parrafo>3. Plataforma de producción petrolera (15%)</parrafo> <parrafo>4. Incertidumbre sobre la situación económica interna (9%)</parrafo> <parrafo>5. Debilidad del mercado externo y la economía mundial (9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Resulta importante mencionar que el factor de riesgo asociado a la plataforma de producción petrolera se vio afectado durante mayo, ya que pasó a representar un 15% de las respuestas comparado con el 11% dado a conocer en la encuesta de abril. </nodo> <nodo>Durante mayo, se percibió una ligera mejora en la percepción de problemas de inseguridad pública, ya que su porcentaje se redujo a 15% desde 18% durante abril. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de inflación general de los analistas para 2019 presentó un deterioro durante mayo, ya que se ubicó en un nivel de 3.75% desde 3.66% en abril de 2019. Mientras tanto, su pronóstico para 2020 se ubicó en 3.65% desde 3.60% el mes pasado. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Respecto al rango intercuartílico, éste presentó un movimiento al alza ubicándose entre 3.60% y 3.93% comparado con el mes pasado (3.45% y 3.88%). En cuanto al rango en el que terminará la media de la inflación para el año 2019, el 53.18% de los analistas encuestados consideró que ésta quedará entre 3.6% a 4.0%. </nodo> <nodo>El porcentaje de analistas encuestados que estiman que la media de la inflación general para el año 2019 se encontrará entre 3.6% y 4.0% registró un aumento al pasar de 48.20% a 53.13%. Por otro lado, la desviación estándar no registró ningún tipo de variación respecto a abril de 2019, ya que nuevamente se ubicó en un nivel de 0.29.</nodo> <nodo>La media de las expectativas de la inflación subyacente para 2019 aumentó ligeramente respecto a la media de abril, para ubicarse en un nivel de 3.58% desde 3.54% en la encuesta del mes pasado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de crecimiento del PIB para 2019 fue de 1.32%, registrando una importante caída respecto a la encuesta del mes pasado, en la que se ubicó en un nivel de 1.52%. Por otro lado, el estimado para 2020 se mantuvo sin cambio respecto a la encuesta del mes anterior y se ubicó en 1.72%.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dado lo anterior, el rango intercuartílico registró un deterioro respecto al de abril, al ubicarse entre 1.20% y 1.50%. </nodo> <nodo>Destaca el hecho de que la desviación estándar de los pronósticos se ubicó en el mismo nivel que el mes pasado para un valor de 0.25. Lo anterior significó que en mayo, y en general, las opiniones de los analistas no han distado mucho del promedio. </nodo> <nodo>La máxima observación fue de 1.80%, valor considerablemente inferior al máximo reportado en la encuesta de abril de 2019, el cual fue de 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas para el tipo de cambio registraron un ligero decremento en la quinta encuesta del año, la media de las estimaciones se ubicó en P$19.92/US$ para finales de 2019, un aumento de +0.10% con respecto a la encuesta de abril de 2019. Mientras tanto, la estimación para finales de 2020 ubican al tipo de cambio en P$20.41/US$ desde P$20.34/US$ en la encuesta pasada.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con lo anterior, el rango intercuartílico registró resultados mixtos, al pasar de P$19.37-20.43 por dólar en abril de 2019, a P$19.55-20.35 durante mayo de 2019.</nodo> <nodo>Respecto a la desviación estándar, ésta se posicionó en 0.63 desde 0.70 en la encuesta de abril. Lo anterior apunta a que los analistas, en general, empiezan a esperar un valor del tipo de cambio más cercano al promedio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Destaca que, durante esta publicación de la encuesta recabada por el Banco de México, se observó un importante deceso en las expectativas de crecimiento económico de la economía mexicana, lo anterior podría deberse a que el sector privado empieza a ver más probables los potenciales escenarios de riesgo relacionados con las condiciones económicas internas, tales como la baja en producción petrolera, la cual impacta directamente sobre las finanzas públicas, asimismo, un deterioro en la calificación soberana y proyectos cuya rentabilidad y costo/beneficio no son claros. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, es importante señalar que el componente subyacente ha venido mostrando cierta resistencia a disminuir, por tanto, el Banco de México, en aras de mantener una inflación baja y estable, deberá monitorear de cerca la dinámica inflacionaria, de igual modo, prestar especial énfasis al comportamiento de la tasa de interés de la FED, la cual, apunta a una normalización de su política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1 Expectativas de Inflación General, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2 Expectativas de PIB, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3 Expectativas de tipo de cambio (peso/dólar) al cierre del 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_2.jpg' /> </reportes>Encuesta de Expectativas de Banxico, mayo 2019

    martes, 4 de junio de 2019
    En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aranceles punitivos ante crisis migratoria ' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México. El mandatario indicó a través de Twitter que, a partir del 10 de junio, el gobierno de aquel país impondrá un arancel del 5% a todas las importaciones provenientes de México como respuesta a los pocos esfuerzos que ha realizado el gobierno mexicano por contener la migración ilegal hacia el país del norte. </parrafo> <parrafo>Al anuncio en la red social le siguió un comunicado emitido por la Casa Blanca. En él se detalló que, si el gobierno de EE.UU. considera que México no ha atendido la situación, los aranceles se elevarán a 10% el primero de julio. Si esta situación persiste, el porcentaje se elevará en cinco puntos porcentuales cada mes hasta llegar a una cuota de 25% en octubre y este nivel se mantendría indefinidamente hasta que EE.UU. considere que México haya detenido sustancialmente la entrada ilegal de extranjeros. </parrafo> <parrafo>El presidente de EE.UU. dio tres razones principales para respaldar esta medida. En primer lugar, el primer mandatario considera que México se ha llevado el 30% de la industria automotriz de Estados Unidos, despojando de su empleo a ciudadanos norteamericanos. En segundo lugar, argumenta que estas medidas ayudaran a reducir la entrada de drogas, ya que a través de esta frontera entran el 90% de los narcóticos. Por último, afirma que Estados Unidos presenta un gran déficit comercial con México ya que este país ha sabido aprovecharse “llevándose más de US$100 mil millones”. </parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó con un tono marcadamente proteccionista, argumentando que la imposición de tarifas ayudaría a recuperar un gran número de trabajos para EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es de importancia mencionar que, contradictoriamente, el anuncio se dio horas después de que la Casa Blanca iniciará una acción para acelerar la votación en el Congreso sobre el nuevo acuerdo comercial de América del Norte (T-MEC). </parrafo> <parrafo>En México, por otro lado, la Junta de Coordinación Política recibió de parte del Ejecutivo Federal los documentos del Tratado México, Estados Unidos, Canadá (T-MEC), cuyo proceso de ratificación inició el jueves 30 de mayo.</parrafo> <parrafo>El presidente de la Junta, el senador Ricardo Monreal, afirmó que se abrirá un periodo extraordinario para la revisión del T-MEC y den una eventual aprobación el día 17 o 18 de junio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que Marcelo Ebrard, secretario de Relaciones Exteriores, recordó a los legisladores que Estados Unidos expresó su negativa a que se abran nuevos capítulos y no da espacio de negociaciones.</parrafo> <parrafo>La Cámara de Comercio de Estados Unidos, mediante un comunicado, expresó que la imposición de aranceles a los bienes de México es un gran error. Argumentó que estas tarifas serán pagadas por las familias y empresas estadounidenses sin hacer nada para resolver los problemas reales en la frontera. </parrafo> <parrafo>El presidente de México respondió por medio de una carta a las declaraciones del presidente Donald Trump respecto a los incrementos a las tarifas. En ella, apuntó que el problema de la migración responde a condiciones económicas regionales y que no podrá ser resuelto a través de impuestos o medidas coercitivas. En cambio, invitó a que los funcionarios estadounidenses sostuvieran una plática con la delegación mexicana con el fin de alcanzar una solución en beneficio de ambas naciones. </parrafo> <parrafo>Respecto a las declaraciones del gobierno mexicano ante el anuncio de imposición de aranceles del presidente Donald Trump, su homólogo mexicano informó en su conferencia matutina del 31 de mayo que el gobierno adoptará una postura negociadora designando a una delegación encabezada por el Secretario de Relaciones Exteriores para dialogar con las autoridades estadounidenses. Sin embargo, de escalar las tensiones comerciales, no descarta la posibilidad recurrir a la OMC para arbitraje de acuerdo con los protocolos y los mecanismos establecidos en el tratado de libre comercio todavía vigente, si bien rechazó explícitamente la opción de imponer aranceles adicionales a los productos de Estados Unidos por el momento. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el presidente de México informó que el gobierno mantendrá sin cambios a los programas de apoyo a migrantes para proteger su tránsito por el país y creación de empleos. Además, mencionó que existen proyectos para solucionar el problema de la pobreza y la desigualdad en América Latina, tomando como ejemplo el proyecto que la Comisión Económica de América Latina (CEPAL) para la creación de empleos en dicha región, el cual ha sido aceptado por México y Estados Unidos y se le ha destinado recursos por US$ 5,000 millones.</parrafo> <parrafo>En contraparte, el subsecretario para América del Norte, Jesús Seade, se mostró sorprendido por el anuncio de la Casa Blanca, mismo que se dio en el marco de un avanzado proceso para la ratificación del acuerdo comercial entre las naciones de América del Norte. Seade mencionó que esta medida tendría implicaciones "gravísimas" para ambos países, por lo que no descartó que se trate solo de una amenaza. No obstante, comentó que el gobierno de México no mantendrá una postura pasiva y tomará cartas en el asunto. El funcionario destacó que no se pretende iniciar una guerra comercial, aunque lo normal sería responder con medidas arancelarias similares a las anunciadas. Sin embargo, enfatizó que el principal camino a seguir será el del diálogo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio FIX mostró una significativa sensibilidad ante el anuncio de las futuras tarifas arancelarias por parte de Estados Unidos, ya que reportó una depreciación diaria de 3.012%. En el mismo sentido, el nivel actual del tipo de cambio SPOT encabeza las depreciaciones comparado con la canasta de divisas que conforman al Índice de dólar de Bloomberg, el cual exhibe un ligero avance respecto a la jornada de ayer. Esto implica un fortalecimiento de la divisa estadounidense. Lo anterior sugiere que las caídas en las bolsas de México y Estados Unidos podrían responder a un mayor apetito en los mercados por activos de bajo riesgo, lo cual está respaldado por una caída en el rendimiento del bono estadounidense a 10 años y un avance en el precio del oro.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Aranceles punitivos ante crisis migratoria

    lunes, 3 de junio de 2019
    El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China aplicó como represalia, de manera inmediata aranceles a la soya y automóviles por USD$50,000 millones.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que las exportaciones chinas a EU representan cerca de USD$600,000 millones, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan solamente USD$130,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, en la década de los 90, el 90% de las exportaciones chinas estaban compuestas por bienes de consumo y materias primas, cuando en 2018, cerca del 50% son bienes de capital, principalmente electrónicos. Este solo hecho es una de las razones para la guerra comercial de Trump.</parrafo> <parrafo>¿Pero qué quiere Trump? Lo que ha solicitado Trump al equipo negociador chino son medidas extremas, invasivas y difíciles siquiera para sentarse en la mesa:</parrafo> <parrafo>1.- Reducir el déficit comercial por US$200,000 millones, pero en Abril pasado esta cifra se incrementó a US$300,000 millones.</parrafo> <parrafo>2.- E.U. hace el requerimiento a China que no ejecute su plan de desarrollo “Made in China 2025”.</parrafo> <parrafo>3.- También establece que E.U. debe llevar a China enviados a supervisar que el gobierno chino en todos los niveles, no financien empresas controladas por el estado.</parrafo> <parrafo>Dichas demandas rebasan la esfera del comercio internacional que se circunscribe en el punto uno. Sin embargo, la dinámica estructural de la economía de ambos países hace extremadamente difícil reducir el déficit considerando el volumen de exportaciones que actualmente tiene E.U. con China. </parrafo> <parrafo>Los productos americanos de alta tecnología no se venden a los chinos; por el contrario, se venden productos agrícolas, automóviles, componentes y semiconductores, así como energía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, para reducir el déficit en US$200,000 millones se requiere una drástica reducción de las exportaciones chinas a E.U. algo que no se puede lograr sino con un aislamiento.</parrafo> <parrafo>China ya produce sus propios chips o semiconductores. De acuerdo con el Plan “Made in China 2025”, los chips domésticos van a reemplazar el 40% del mercado hacia el 2025, por lo que las importaciones chinas de empresas estadounidenses como Intel, AMD y MU, tendrían que reducirse año con año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las importaciones de productos agrícolas son marginales en valor y relativamente en cantidad que se tendría que forzar a China a comprar más de lo que requiere.</parrafo> <parrafo>El desarrollo económico de China, así como el de otros países asiáticos, implica una mayor producción de artículos de alta tecnología y el Plan 2025 está encaminado en ese sentido.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda de Trump de limitar el financiamiento de empresas del Estado eliminado subsidios es difícil de cumplir. Todos los gobiernos hacen inversiones y subsidios en industrias prioritarias o de alto impacto social y China no es la excepción.</parrafo> <parrafo>Pongamos, por ejemplo, el subsidio al transporte que no es financieramente sustentable en las primeras etapas y el impulso a la industria de pantallas LCD y OLED. Las empresas China Rolling Stock (trenes rápidos) y BOE (displays) han recibido apoyos por el gobierno Chino.</parrafo> <parrafo>En ambos casos, los costos para el usuario se han reducido drásticamente, un beneficio a la población y que también tiene un impacto favorable globalmente.</parrafo> <parrafo>No obstante, Trump busca aislar y limitar las empresas tecnológicas Chinas. Ya empezó con Huawei con controles estrictos a las exportaciones de productos de E.U.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia y es el segundo fabricante de teléfonos. </parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida por 90 días la semana pasada, por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de junio.</parrafo> <parrafo>La falta de acuerdos a finales de Junio, puede tener un impacto negativo al sector tecnológico y a los consumidores estadounidenses que absorberán las tarifas como nuevos impuestos y a su vez tendrán menores opciones de compra, inclusive de menor costo.</parrafo> <parrafo>Impactará negativamente a su vez a mercados emergentes por la desaceleración económica mundial que una guerra fría comercial y tecnológica representa.</parrafo> <parrafo>Por su parte, aproximadamente el 25 % de los ingresos de Huawei provienen de la venta de Celulares y computadoras internacionalmente y no observamos un efecto cascada con otros países asiáticos, europeos o emergentes.</parrafo> </seccion> </reportes>Tensiones recientes entre E.U. y China en el Sector Comercial y Tecnológico

    jueves, 30 de mayo de 2019
    De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar es la amortización de la deuda a tasa variable en diciembre de 2019, la cual reducirá su apalancamiento en aproximadamente 200 pb.</nodo> <nodo>El pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA DANHOS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos. </parrafo> <parrafo>DANHOS tiene una deuda neta de P$6,500 millones con un costo de financiamiento de 8.29%, al cierre del 1T19 y cuenta con un apalancamiento considerablemente inferior al promedio de la industria, con un Loan to Value del 10.0%. Dicha deuda no está garantizada y se compone principalmente a tasa fija, con excepción de un bono ligado a la TIIE, el cual vencería en diciembre de 2019 y representa el 15.4% de la deuda total. </parrafo> <parrafo>Con la amortización del bono a tasa variable, se espera que el apalancamiento (medido a través del LTV) de la Compañía disminuya a aproximadamente 8.0% hacia finales del año en curso. Además, la Administración nos comentó que no esperan emitir deuda en dólares en el corto ni en el mediano plazo, no obstante, la capacidad de endeudamiento puede alcanzar hasta un 20.0% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Parque Tepeyac (único proyecto en desarrollo) representaría el 3.8% del Área Bruta Rentable (ABR) del Portafolio Total. El proyecto contempla la apertura en el 2021, con una inversión total estimada de P$1,800 millones. El proyecto será financiado principalmente con caja, ya que el efectivo disponible sería suficiente para financiar el 50.0% de la inversión que le corresponde a la participación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, DANHOS registró Flujos de Operación Ajustados (AFFO) superiores a los Flujos de Operación (FFO), esta diferencia se explica principalmente por las variaciones en contraprestaciones por asesoría y en guantes, y gastos en prediales y seguros, los cuales se pagan típicamente en el primer trimestre pero se devengan durante todo el año. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el dividend yield se ubicaba alrededor de 80 pb por arriba del promedio de la industria. Con base en un escenario al 2T19 donde la razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI se redujera al 95.0%, el dividend yield se mantendría en niveles atractivos, por arriba del promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%. Sin embargo, en los siguientes trimestres se esperaría que esta razón convergiera paulatinamente al 90.0%.</parrafo> <parrafo>La Administración estima un monto aproximado de P$250 millones en contraprestaciones únicas provenientes del Parque Las Antenas, Parque Tepeyac y del Parque Puebla, aunque reflejando una reducción respecto al 2018 con base en el ciclo de comercialización o estabilización de los proyectos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, actualmente, DANHOS tiene oportunidades de flujos adicionales de P$300-P$400 millones de ingresos netos operativos (NOI) provenientes de las propiedades que se encuentran en proceso de estabilización, sin tomar en cuenta el potencial de los desarrollos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Administración afirmó que dado el potencial de crecimiento actual de su portafolio, no han considerado llevar a cabo reciclaje de capital. Asimismo, el bajo nivel de acciones flotadas (aproximadamente 12.21%) no permitiría la estrategia de recompra de CBFIs bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto a la iniciativa política sobre los estacionamientos gratuitos en la Ciudad de México, DANHOS mantiene una postura optimista, ya que consideran muy poco viable que dicha propuesta pueda proceder. Sin embargo consideramos la posibilidad un escenario base, en donde el gobierno pudiera obligar a los centros comerciales a no cobrar la primera o las primeras dos horas de estacionamiento como se ha realizado en otros Estados de la República.</parrafo> <parrafo>En particular, en Querétaro se han otorgado varios amparos de otras Fibras o competidores luego de la aprobación de la iniciativa, no obstante, muchos de los centros comerciales a los que se les otorgaron dichos amparos, decidieron mantener las dos primeras horas de estacionamiento gratuito. Cabe mencionar que los ingresos de estacionamiento representaron el 8.0% de los ingresos totales en el último año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Fibra Danhos puede ser una atractiva oportunidad de inversión, no obstante, trabajaremos en nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: DANHOS

    miércoles, 29 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, de manera general, el PIB se compone, por el lado del gasto, de la suma del consumo de las familias, la inversión, el gasto gubernamental y el saldo de la balanza comercial. De igual modo, para poder hacer comparables las cifras entre periodos de tiempo, estas se suelen desestacionalizar, es decir, a través de un proceso estadístico, es posible aislar los pronunciados aumentos o decrementos que la serie muestra propios del periodo del año en que se encuentre. </parrafo> <parrafo>Darle un continuo seguimiento al dato del PIB de un país resulta de vital importancia debido a que, mediante el mismo, es posible aproximar la salud de una economía, obtener información para la toma de decisiones económicas y políticas además de evaluar objetivamente los resultados de las políticas públicas tomadas en el pasado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este análisis se realiza no solo en medio de un ambiente de incertidumbre política tanto interna como externa, sino que también en un ambiente que apunta a una desaceleración en la actividad económica global y doméstica.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, resulta imperante contar con herramientas que provean de un sistema de señales para poder tomar las mejores decisiones dado el desafiante panorama económico.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, organismos internacionales, gubernamentales y privados han publicado sus estimados del PIB mexicano tanto para el presente año como para el venidero en aras de dotar de una posible dirección y poder realizar las acciones prudentes a fin de acrecentar el bienestar de la sociedad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo de los valores absolutos del PIB, se tomaron observaciones desde el primer trimestre de 1993 y hasta el último trimestre de 2018. Los datos se obtuvieron del INEGI y se trabajó con las series desestacionalizadas a fin de aislar los posibles efectos del periodo estudiado. Posteriormente se realizaron ajustes para encontrar posibles tendencias del ciclo económico, asimismo, se suavizó la serie mediante técnicas econométricas. Una vez realizado lo anterior, se construyeron posibles escenarios probabilísticos en los cuales podría posicionarse la economía mexicana en los trimestres estimados (expansión, desaceleración, recesión, recuperación) dada la actual coyuntura.</parrafo> <parrafo>Para finalizar, el modelo arrojó los valores pronosticados para los valores absolutos del PIB de 2019 y todo el 2020 dado el escenario que consideramos podría darse en el actual ambiente de incertidumbre política y económica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por último, cabe señalar que los pronósticos son una poderosa herramienta matemática para, en este caso, vislumbrar la actividad económica en el corto y mediano plazo dado los factores de riesgo potenciales en una economía. Asimismo, son capaces de fortalecer el canal de expectativas mediante las señales que envían a los mercados, y con ello, proveer de un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, ya sean de inversión, consumo o política pública en aras de maximizar la utilidad de la sociedad dadas las vigentes restricciones de presupuesto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Crecimiento del PIB mexicano (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del PIB 2019-2020

    viernes, 24 de mayo de 2019
    El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados mas de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de empresas y 229 de éstas tienen menos de un año operando como mercado secundario en la BMV. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles.</nodo> <nodo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento superior al 18% a tasa anual compuesta (TACC) desde 2010, año que tuvo un valor promedio diario de $1,552 mm.</nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC representa el 42% de las operaciones de la BMV.</nodo> <nodo>Asimismo, el volumen promedio diario operado fue de 10.4 millones de acciones, lo que equivale a aproximadamente 5,200 acciones por emisora.</nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 75% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones.</nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de: Su liquidez (Bursatilidad medida por el volumen promedio diario) el spread como %, el múltiplo de valor empresa a EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y su dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 29 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez de las cuales seleccionamos en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debido a la globalización, hay una creciente oportunidad para invertir en emisoras de otros países lo que incrementa la competencia y la diversificación de los portafolios en mercados emergentes.</parrafo> <parrafo>El Sistema Internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana permite el listado de emisoras de otros países, por lo que opera como un Mercado secundario con una bursatilidad propia y en moneda local pero que depende -en términos de precio-, de la divisa y el mercado de origen de la emisora.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas principales del SIC es que permite invertir en sectores que no existen en México como el sector aeroespacial o el tecnológico. Asimismo, representa una cobertura natural respecto al tipo de cambio y replica índices accionarios de otros países, divisas y metales a través de los títulos referenciados a acciones o ETF´s.</parrafo> <parrafo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, pero fue hasta 2014 que se eliminaron restricciones (de mínimos del fondo invertido) para que cualquier inversionista pueda invertir en él.</parrafo> <parrafo>Actualmente se operan más de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de 40 países. Asimismo, hay más de 15mil inversionistas registrados operando en el Mercado global.</parrafo> <parrafo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento de 18% a tasa anual compuesta desde 2010, y representa el 42% de las operaciones del Mercado local.</parrafo> <parrafo>El volumen operado promedio diario fue de 10.4 millones de títulos, lo que representa aproximadamente 5,200 por emisora.</parrafo> <parrafo>El mayor volumen corresponde a ETF´s que concentran más del 70% del valor operado, mientras que el 30% restante a empresas internacionales. Solamente, el titulo referenciado al dólar, Ishares Barclays Short Treasury (SHV), tiene el 10% del valor operado promedio diario del SIC.</parrafo> <parrafo>De las 975 acciones de empresas listadas en el SIC, 150 concentran el 75% del valor operado y tienen a su vez una bursatilidad mayor a 7,500 títulos por acción diariamente.</parrafo> <parrafo>El objetivo de este reporte es analizar el grado de atractivo, -definido como la rentabilidad potencial con la suficiente liquidez y bajo riesgo-, identificando los factores que influencian este grado de atractivo de las emisoras para la inversión en el Mercado secundario.</parrafo> <parrafo>Más de la mitad de las acciones de mayor bursatilidad en el SIC tienen su mercado de origen en los Estados Unidos y están ampliamente diversificadas por sectores</parrafo> <parrafo>Para clasificar las empresas más bursátiles del SIC, construimos un índice para determinar qué tan atractivo es invertir en una de estas empresas además del nivel de liquidez que presenta. Los indicadores considerados son:</parrafo> <parrafo>1.- Bursatilidad. Medida en función del volumen promedio diario, así como el spread de las posturas de compra y venta como porcentaje del valor de la acción. Considerando el promedio en los últimos seis meses, aquellas empresas con mayor volumen y menor spread son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>El spread del mercado global de valores es relativamente muy amplio respecto del mercado local derivado del bajo número de posturas, así como de participantes. Tomando como base las 150 emisoras más bursátiles en el SIC, el spread promedio es de 4.81% que contrasta con el mercado local donde empresas como América Móvil o el ETF que replica el IPyC, -Naftrac- con un spread de 0.07% Y 0.09% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es por ello, necesario seguir el precio de la emisora en su mercado primario y obtener el precio justo multiplicando por el tipo de cambio spot.</parrafo> <parrafo>2.- Retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés). Utilizamos una medida de rentabilidad intrínseca donde aquellas empresas con mayor retorno son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>3.- Dividendo anual. Obtuvimos el dividendo como porcentaje en los últimos 12 meses y considerando que una empresa que otorga mayores dividendos es más atractiva.</parrafo> <parrafo>4.- Múltiplo valor empresa EBITDA. Obtuvimos el múltiplo actual de valor empresa (Valor de capitalización + Deuda neta de efectivo) respecto del EBITDA y lo comparamos con el múltiplo de la industria. En la tabla 2, se indica el número de empresas en la muestra por industria.</parrafo> <parrafo>De igual forma, aquellas empresas que tienen un múltiplo VE/EBITDA menor al de su industria son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>Donde:</parrafo> <parrafo>VPDe: Volumen promedio diario de la emisora.</parrafo> <parrafo>VPDavg: Volumen promedio diario de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Se: Spread de la emisora en Porcentaje.</parrafo> <parrafo>ROICe &amp; ROICavg: ROIC de la emisora; ROIC de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>DIVe &amp; DIVavg: Dividendo anual en % de la emisora; Dividendo anual promedio de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Me: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la emisora.</parrafo> <parrafo>Mi: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la industria en la que se encuentra la emisora.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. Una financiera con un menor múltiplo esta mejor calificada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Portafolio Signum SIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el indicador del grado de atractivo del SIC, hay 29 empresas que tienen un índice mayor o igual a 1, y son consideradas dentro de un portafolio optimizado. Estas empresas son a su vez las más bursátiles con un volumen promedio diario de 14,280 acciones por emisora en los últimos seis meses, cerca de 3 veces el volumen promedio de todos los títulos en el mercado global.</parrafo> <parrafo>Asimismo, concentran el 40% del valor operado de empresas que cotizan en el SIC. 17 empresas tienen su mercado primario en E.U., mientras que 10 provienen de Europa, Petrobras de Brasil y Alibaba de China.</parrafo> <parrafo>13 empresas son del sector tecnológico, 7 empresas son del sector financiero, el resto participan en los sectores de petróleo y gas, acero, aeroespacial, farmacéutico, retail y alimentos.</parrafo> <parrafo>Si bien 9 de las empresas no otorgan dividendos, -Como las tecnológicas: Amazon, Facebook, Twitter, Alphabet ó Netflix-, las 20 emisoras restantes otorgan un dividendo anual promedio de 3.46%, destacando las financieras con un dividendo anualizado promedio en 5.4%.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado con 22 empresas del SIC y pesos específicos que, considerando un precio promedio de las acciones de $4,120 (comparado con $115 del IPyC) se requiere una inversión mínima de $342 mil pesos.</parrafo> <parrafo>Para determinar la participación de cada emisora dentro del portafolio propuesto se tomaron en cuenta las características mencionadas previamente en este estudio. De igual manera, se realizó una rápida pero robusta selección del precio objetivo de estas empresas y se utilizaron las variaciones semanales de estas emisoras dentro de su mercado originario para determinar la volatilidad de estas empresas. Posteriormente, se realizaron ajustes de ponderaciones máximas por industria y por región de acuerdo con nuestras perspectivas de crecimiento para las mismas. El resultado de lo anteriormente descrito se muestra en a ultima tabla.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: 150 emisoras más bursátiles en el SIC medido por su volumen promedio diario.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-SIC.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Múltiplo de Valor Empresa a EBITDA por industria' tipo='Grafica' fuente='Aswarth Damodaran, Enero 2019' mid='Reporte-especial-SIC_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3: Empresas del SIC con un grado de atractivo Signum mayor a 1' tipo='Grafica' fuente='' mid='Reporte-especial-SIC_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: El sistema internacional de cotizaciones (SIC)

    viernes, 24 de mayo de 2019
    La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</nodo> <nodo>Huawei es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</nodo> <nodo>Los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas; Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia.</nodo> <nodo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos, por lo que el problema principal radica en el software y las aplicaciones.</nodo> <nodo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</nodo> <nodo>Las medidas para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La semana pasada, el presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva indicando una emergencia económica nacional para los Estados Unidos relacionada con el sector tecnológico. Esta orden busca establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</parrafo> <parrafo>El Departamento de Comercio de E.U. estableció que los proveedores estadounidenses requerirán un permiso ó licencia para hacer negocios con la Compañía.</parrafo> <parrafo>Trump citó riesgos inaceptables en las relaciones comerciales con la empresa china Huawei porque supone un espionaje a la infraestructura e internet de los E.U., y el gobierno de E.U. la relaciona directa y cercanamente al ejército y servicios de Inteligencia China.</parrafo> <parrafo>Esta decisión ocurre luego de meses de presiones hacia la compañía tecnológica que es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</parrafo> <parrafo>El fundador de Huawei, Ren Zhengfei, declaró que el gobierno de E.U. subestima las capacidades de la empresa y que las medidas restrictivas serán temporales. Asimismo, los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia. Asimismo, UK ha permitido con restricciones la entrada de Huawei en la construcción de su red 5G con equipo como antenas y componentes de la red como actualmente sucede con su red 4G.</parrafo> <parrafo>Ningún País Europeo ha bloqueado a Huawei y Canadá está en proceso de decidir al respecto; BCE Inc., y Telus Corp. El segundo y tercer “Carrier” de Canadá utilizan radios y antenas de Huawei para sus redes celulares. Se pronóstica un lapso de 3-5 años para que otra compañía pueda tener las capacidades de instalación de 5G que tiene Huawei.</parrafo> <parrafo>No obstante, el impacto principal se encuentra en la venta de teléfonos celulares que utilizan semiconductores y el Sistema operativo de Google, Android. Google, y las empresas de semiconductores Intel, AMD, MU, Qualcomm &amp; Broadcom, tienen que acatar la prohibición y son componentes vitales en los teléfonos de gama Alta de Huawei como el Mate 20 y P30 pro.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Microsoft aún no se pronuncia sobre la restricción del uso de Windows en las Laptops de Huawei pero tímidamente ha retirado de sus tiendas desde hace un año los productos de Huawei como Matebook X Pro, unas de las mejores opciones en calidad y precio dentro de la gama alta.</parrafo> <parrafo>El teléfono P30 pro utiliza componentes de muy diversas compañías como se muestra en la tabla 1, y el problema principal radica en el software y las aplicaciones, dado que Huawei ya cuenta con su propia compañía de semiconductores HiSilicon, el fabricante de Kirin 980.</parrafo> <parrafo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el CEO de Huawei, Cheng Chengdong, anunció ayer el desarrollo de un nuevo sistema operativo llamado “Hong Meng” con características similares a Android (que es una plataforma de código abierto) aplicable al teléfono P40 que será lanzado en 2020. Dicho sistema operativo tiene al menos una década de preparación.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la compañía china de semiconductores, Semiconductor Manufacturing $SMI, anunció la producción masiva de chips de 14 nanómetros, y en proceso de chips de 7 nanómetros y 7 billones de transistores como los producidos por TMSC para el Iphone X.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos que el mayor impacto comercial de la orden ejecutiva de Trump que es muy amplia es por la vía de las aplicaciones estadounidenses en un teléfono Huawei.</parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que la orden ejecutiva no tendrá ningún impacto en lo que resta del 2019 por lo que todos los teléfonos Huawei lanzados este año -incluyendo el Mate 30 pro-, y anteriores podrán tener actualizaciones de seguridad de Android y las aplicaciones en Google Play.</parrafo> <parrafo>A partir de 2020, todos los aparatos nuevos de Huawei requerirán un sistema operativo distinto a Android, aislando a la compañía y afectando sus operaciones fuera de China.</parrafo> <parrafo>El impacto de la medida será costoso para el comercio y el sector tecnológico en su conjunto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las medidas de Donald Trump para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ya existe el precedente de la atenuación de las medidas impuestas por Trump hace un año a ZTE y la ausencia de medidas a otras empresas chinas como Xiaomi que es un fabricante que no desarrolla tecnología.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Componentes de Hardware del Teléfono de Gama alta de Huawei' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-Huawei.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Tensiones China-E.U. en el sector Tecnológico

    martes, 21 de mayo de 2019
    El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.</nodo> <nodo>Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso.</nodo> <nodo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Aeropuertos de Costa Rica reducen calificación de seguridad ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 13 de mayo, la Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, declaró que los aeropuertos de Costa Rica no cumplen con las condiciones de seguridad establecidas por la Organización de Aviación Civil Internacional (OACI), degradando así la calificación de sus aeropuertos a Categoría 2, viniendo de Categoría 1. Lo anterior indica que, o bien los aeropuertos de dicho país no cuentan con la capacidad de supervisar que las aerolíneas sigan con los estándares internacionales mínimos de seguridad establecidos por la OACI, o bien las autoridades aeronáuticas de Costa Rica presentan deficiencias en distintas áreas como experiencia técnica o capacitación de personal, entre otras. Costa Rica comparte ésta clasificación con Bangladesh, Curazao, Ghana y Tailandia. </parrafo> <parrafo>La calificación (otorgada a un país, y no a las aerolíneas) se determinó con base en el programa de Evaluación de Seguridad en la Aviación Internacional (IASA por sus siglas en inglés), establecido por la FAA, el cual determina si un país es capaz de adherirse a los programas internacionales de seguridad en aviación y prácticas recomendadas por la OACI y considera sólo dos calificaciones: Categoría 1, en la cual los países con dicha clasificación es capaz de supervisar el seguimiento de las normas de seguridad de la OACI, y la Categoría 2. Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso. </parrafo> <parrafo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos tales como Costa Rica, la cual comenzó a operar en el 2017. Las ventajas que observa la Controladora en aquel país son la inexistencia de aerolíneas locales de ultra bajo costo, el crecimiento de su clase media, y que los ingresos denominados en dólares cubren a la emisora ante fluctuaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Controladora podría contrarrestar los riesgos de dicha reclasificación ya que opera en otros países centroamericanos que cuentan con calificación Categoría 1, tales como Guatemala y El Salvador, a partir de los cuales puede abrir nuevas rutas hacia Estados Unidos. Además, la emisora destacó que en el 2019-I sus operaciones en Costa Rica sólo representaron el 3.6% del total de asientos disponibles por milla, lo que permitiría trasladar sus proyectos de nuevas rutas desde Costa Rica a otros destinos. </parrafo> <parrafo>Destaca que, en la actualidad, la autoridad aeronáutica civil mexicana se apega a los estándares internacionales de seguridad emitidos por la OACI, por lo que México cuenta con la calificación de Categoría 1.</parrafo> <parrafo>En los resultados al 2019-I, Volaris reportó aumentos significativos en EBITDA e Ingresos totales derivados de un incremento año – año de doble dígito en el tráfico de pasajeros, así como de los cambios a la norma contable IFRIC 16 “Arrendamientos”. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Volaris se encuentra en 8.2x, muy por arriba del múltiplo de la industria (7.2x) elaborado a partir de una muestra de cinco aerolíneas estadounidenses de bajo costo. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y nuestra recomendación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cambio en la calificación de seguridad de Costa Rica

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. </nodo> <nodo>La compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. </nodo> <nodo>Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. Durante dicho evento, se trataron los principales resultados al primer trimestre del año, así como las principales estrategias que el grupo planea llevar a cabo ante el desafiante reto que representa el 2019. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. En esta línea, señalaron que tienen planeado introducir la solución de captación de agua en todas sus regiones, además de estudiar la entrada de calentamiento de agua en México. Cabe señalar que esta solución ya está integrada en Centroamérica, Perú y Argentina. </parrafo> <parrafo>Un factor que tomó relevancia fue la introducción al mercado de “bebbia”, una solución al acceso de agua para consumo humano diferente al agua embotellada. Este servicio se contrata en línea con pago domiciliado a tarjeta de crédito e incluye el servicio de mantenimiento cada seis meses con la garantía de ser agua 100% segura, confiable y lista para beber. Mencionaron que este producto, en una etapa inicial, estará dedicado a un sector de la población de ingreso medio y medio-alto. Posteriormente y en función de sus resultados, evaluarán ampliarse para llegar a un mayor número de consumidores. Cabe señalar que la compañía ve en esta línea de negocio, un mercado potencial de 27 millones de hogares en México. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas ya que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques, asimismo, enfatizaron en que seguirán con estrategias en aras de acrecentar este negocio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie en un mediano plazo, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica, así mismo, nos mantenemos atentos a la implementación de las estrategias del Grupo y condiciones macroeconómicas a fin de hacer las recomendaciones pertinentes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-agua-09052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-agua-09052019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 9 de mayo de 2019
    El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En el cuarto mes del 2019, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 46.6 puntos en cifras desestacionalizadas.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual se registraron decrementos porcentuales en la mayoría de los rubros excepto por “Posibilidades en el momento actual de los integrantes del hogar, comparadas con las de hace un año, para realizar compras de muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etc.”. Destacó el retroceso del rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual” de -4.8% m/m.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando diez meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destaca el incremento de +48.9% a/a en el rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en el subindicador complementario de “Comparando con el año anterior, ¿Cómo cree que se comporten los precios en el país en los siguientes 12 meses?” (+59.0% a/a). Asimismo, el subindicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparada con la de hace 12 meses.” presentó los incrementos más discretos (+10.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron variaciones mixtas de los comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de -0.9% m/m y +25.7% a/a, colocándose en 25.3 puntos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El índice ya liga dos meses consecutivos de caídas explicado, en buena parte, por la disminución del subíndice de “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”, aunque éste es el que mayor variación anual presentó. Cuatro de sus cinco componentes cayeron en variación mensual y uno se mantuvo. Se espera que, de continuar esta tendencia, el índice necesite más de un año para volver a rozar los niveles en los que estuvo a principios del año 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, abril 2019

    martes, 7 de mayo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja.</nodo> <nodo>Cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja, ya que se posiciona como el líder en los servicios de carga y logística, y de transporte escolar y de personal. En ese sentido, y en aras de acrecentar su negocio a través de inversiones estratégicas, la compañía se encuentra evaluando la posibilidad de entrar a competir en Los Cabos, ya que observa grandes necesidades de transporte de personal.</parrafo> <parrafo>La administración, ante los actuales factores estructurales que apuntan a una desaceleración económica, hizo gran énfasis en que el sector en el que ellos se desenvuelven, se relaciona en mayor medida con el consumo interno que con las fluctuaciones del PIB.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus clientes, es importante mencionar que Grupo Traxión, en virtud de minimizar el riesgo de impago de sus clientes, cuenta con dos criterios antes de entablar algún tipo de relación comercial:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ningún cliente podrá representar individualmente más del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Para considerar la adición de un nuevo cliente, se tomarán como medidas de evaluación un valor de ROIC mayor o igual al 14% y una TIR que, por lo menos, represente el 20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual modo, se abordó la importancia de la volatilidad de los precios del petróleo en su negocio y cuáles eran sus principales estrategias para combatir este factor de riesgo, respecto a ello, la administración afirmó que, primeramente, al ser una industria en la que no existen muchos jugadores, los clientes están dispuestos a pagar los ajustes pertinentes por un aumento en los precios de las gasolinas, asimismo, se mencionó que sus clientes son más sensibles a la calidad de los servicios que provee Traxión y no tanto a los cambios en los precios de estos insumos que la compañía emplea.</parrafo> <parrafo>Un factor importante, resultan las nuevas adquisiciones que hicieron el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Nos mencionaron que dichas adquisiciones se dieron con el fin de complementar la cadena de transporte que van construyendo para operar sus servicios y, aunque no ven durante el 2019 alguna oportunidad de nuevas adquisiciones, se mantienen atentos a alguna oportunidad de inversión que pueda mejorar la eficiencia en sus procesos.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel de apalancamiento, mencionaron que la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho </parrafo> <parrafo>Finalmente, dado que el transporte por carretera resulta un elemento crucial para las operaciones de la empresa, consideramos un importante factor de riesgo la inseguridad interna del país, por tanto, cuestionamos respecto a las estrategias que la compañía lleva a cabo a fin de minimizar dicho riesgo. En ese sentido, nos mencionaron que, aunque las cifras de inseguridad en carreteras han aumentado, el efecto negativo en sus ingresos es mínimo, ya que pasan a representar aproximadamente el 2% de dichos ingresos. No obstante, llevan a cabo estrategias para frenar esta pérdida lo más posible, entre las cuales destacan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Evitar operar en rutas que se consideran de alta peligrosidad.</nodo> <nodo>Cuentan con un sistema de monitoreo constante a sus camiones, de igual modo, los clientes también tienen acceso a este sistema, teniendo la posibilidad de monitorear su carga en todo momento, aunado a esto, cabe señalar que la mercancía de los clientes cuenta con un seguro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual lo hace un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TRAXION

    martes, 7 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en las tres reuniones que se han llevado a cabo durante este año.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que la actividad económica creció a buen ritmo. Se mencionó que la creación de empleos ha avanzado de manera favorable mientras que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que estas variables desaceleraron en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que tanto la inflación general como la subyacente han decrecido y permanecen por debajo del objetivo de 2%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el Comité concluyó mencionando que lo más probable es que se siga presentando un crecimiento sostenido de la economía, un mercado laboral robusto y una inflación cercana al objetivo de 2%. También se señaló que, dada la evolución de las condiciones económicas y financieras globales y la ausencia de presiones inflacionarias, el Comité será paciente en determinar su próximo movimiento de política monetaria, en aras de fomentar los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión no hubo una actualización de las proyecciones económicas o del gráfico de puntos, por lo que el mercado deberá esperar a la publicación de las minutas de esta reunión para tener más información acerca del tono de la política monetaria en EE.UU. La próxima reunión se llevará a cabo entre el 18 y el 19 de junio, tras la cual se publicarán las actualizaciones de las proyecciones económicas por parte del staff. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.</nodo> <nodo>El sector Aeroespacial en México ha incrementado relevancia en México con exportaciones superiores a los USD$8 billones que a su vez crecen a una tasa anual compuesta de doble dígito, más de 60 mil empleos y 340 instalaciones industriales.</nodo> <nodo>México a su vez ocupa el lugar número 12 en la industria global aeroespacial, siendo el motor de la industria el creciente tráfico aéreo, a una TACC1970-2018 de 6% anual medido por RPK´s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado).</nodo> <nodo>La inversión extranjera directa en la industria aeroespacial supera los USD$13 billones.</nodo> <nodo>El evento se realizó en la base militar de Santa Lucía, un espacio superior a las 3,000 hectáreas, suficiente para desarrollar el aeropuerto, pero carente de la conectividad necesaria como lo son otros sistemas aeroportuarios metropolitanos como NYC (Newark-Laguardia-JFK) o Londres (Heathrow-Gatwick).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial para constatar el crecimiento de la industria en México en la ultima decada y conocer el Aeropuerto de Santa Lucía. El tiempo de traslado desde nuestras oficinas en el sur de la ciudad de México fue de dos horas por lo que podemos decir que la base militar está carente de una conexión efectiva y rápida debido a que se encuentra ubicado en una zona con menor desarrollo económico y de infraestructura desde hace décadas.</parrafo> <parrafo>Es por ello que encontramos una zona carente de servicios y de difícil acceso con un rezago que data del año 2000 cuando se planteo la construcción de dos grandes libramientos en la zona de Tecamac y Zumpango, Estado de México y que a la fecha no se han construido.</parrafo> <parrafo>No obstante, se han otorgado permisos de construcción para centenares de desarrollos inmobiliarios y más de 810 mil viviendas de baja calidad constructiva, lo que ha ocasionado una sobrepoblación que tiene que trasladarse puesto que no hay empleo en la zona anteriormente de vocación agrícola.</parrafo> <parrafo>Lo anterior implica un tráfico saturado, con tiempos muy largos de traslado considerando que la única opción de transporte publico, -el mexibus-, se encuentra a 13 kilómetros de la zona de santa Lucía.</parrafo> <parrafo>La falta de conectividad y la dificultad de acceso, nos permiten confirmar, sin considerar aspectos aeronaúticos, la inviabilidad comercial del nuevo aeropuerto.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, Hay que destacar la relevancia de la Feria Aeroespacial como un evento global con más de 600 empresas de 39 países participantes, así como la disposición del Presidente de no cancelarlo.</parrafo> <parrafo>La industria aeroespacial ha cobrado reciente relevancia con respecto al crecimiento y desarrollo económico de México, no sólo por su aporte en exportaciones superiores a USD$8 billones de dólares y una balanza superavitaria de 20%, sino por la creación de más de 60,000 empleos, de cerca de 550 naves industriales arrendables e inversiones superiores a los USD$13 billones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el producto interno bruto del sector ha crecido a una tasa anual compuesta de 14% en la última decada.</parrafo> <parrafo>El sector opera en 18 de las 32 entidades del País, en el centro y norte de México, principalmente en Estados como Tlaxcala, Queretaro, Nuevo Leon, Chihuahua, Sonora y Baja California.</parrafo> <parrafo>No obstante, a diferencia de otros países donde el sector aeroespacial es un componente importante de sus índices accionarios, no tenemos ninguna empresa mexicana pública que opera en el mercado de valores.</parrafo> <parrafo>Los operadores de la industria coinciden en que la industria enfrenta amenazas como la falta de continuidad de ProAereo 2.0, política industrial de México para el sector, la renegociación de T-MEC y mayor competitividad proveniente de Asia, África y Europa del Este.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de la industria está sustentado en el creciente tráfico de pasajeros a una tasa de 6% anual medido por KPR’s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado). Asimismo matiene una ocupación alta superior a la 80%.</parrafo> <parrafo>Conclusiones</parrafo> <parrafo>El sector aeroespacial ha tenido un creciente impacto en el desarrollo económico del País, no obstante, dista mucho la importancia que se tiene en otros paises. Es por ello que se requieren estímulos compartidos de entidades y el gobierno Federal para impulsar el sector que es una fuente importante de exportaciones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, constatamos la falta de infraestructura del aeropuerto de Santa Lucía que se plantea como una solución de corto plazo para la saturación aerea en la zona metropolitana de la CDMX.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Feria Aeroespacial 2019

    lunes, 29 de abril de 2019
    Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU. No obstante, es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que creemos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, el cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos del primer trimestre caerán cerca de -6.0% a/a a US$177.4 millones, derivado principalmente de una disminución en la demanda de sus productos en Estados Unidos por las bajas temperaturas registradas durante el primer trimestre del año. Sin embargo, consideramos que sus ventas en México podrían mitigar parcialmente el efecto anteriormente descrito. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que el proceso de estabilización de Rapid City afectó el trimestre, por lo que, a pesar de incrementar su capacidad, podría tener un menor margen operativo. Estimamos que el EBITDA proforma podría disminuir -6.3% a/a, colocándose en alrededor de US$52.0 millones. No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportaría una utilidad neta de alrededor de US$10.3 millones, principalmente por menores resultados de operación y una pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Vesta firma contrato de venta de portafolio' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos. Dicha venta representa alrededor del 5.4% del portafolio total, con base en el área bruta rentable reportada al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>El Portafolio vendido está compuesto por ocho propiedades industriales, 60% ubicadas en Querétaro con un GLA de 960,078 ft2 (89,194 m2) y 40% en Toluca con un GLA de 629,198 ft2 (58,454 m2), y tiene un cap rate combinado de 7.1%. Esta medida de rentabilidad es importante, debido a que Vesta típicamente desarrolla propiedades a un cap rate por encima del 10.0% en promedio, lo que refleja la generación de valor en este tipo de transacciones.</parrafo> <parrafo>Dentro de la estrategia de mediano plazo de Vesta está vender entre el 3% y el 5% de su portafolio total cada año, ya que el reciclaje de capital le permite a la Compañía deshacerse de propiedades no estratégicas o de propiedades típicas que se puedan replicar fácilmente, y cuyos recursos servirían para facilitar la flexibilidad financiera de la FIBRA, continuar diversificando la distribución de capital en el desarrollo del portafolio, comprar propiedades nuevas o recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>A su vez, Vesta firmó un contrato de prestación de servicios con el comprador para administrar las propiedades del Portafolio vendido. Sin embargo, la transacción deberá ser aprobada por la COFECE y otras regulaciones.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos resultados, esperaríamos un decremento en las actividades de arrendamiento, una disminución en la ocupación del portafolio total pero un aumento en la del portafolio estabilizado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 22 de abril de 2019
    Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2015-2018), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEspecial-Manueldeempresa220419.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    lunes, 22 de abril de 2019
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada. Asimismo, bajo la nueva norma contable, la forma de contabilizar dicho gasto varía en función del tiempo que le reste al contrato de arrendamiento para liquidarse. A continuación, detallamos el efecto de la nueva norma en el balance general y en el estado de resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, la nueva IFRS reconoce al arrendamiento con un periodo mayor a 12 meses como una actividad que genera activos a la emisora, a menos de que el activo sea de bajo valor (que no depende ni está altamente relacionado con otros activos o subarrendamientos). Dichos activos serán agregados en la nueva cuenta de “activos del arrendamiento”, que se define como el costo incurrido por el contrato de arrendamiento. Asimismo, el valor presente del pago de arrendamientos pendientes se contabiliza como un pasivo denotado por “pasivos del arrendamiento”. </parrafo> <parrafo>En algunos casos, como al inicio del arrendamiento, estas cuentas se registran por el mismo valor, es decir, se anulan mutuamente. En otros casos, las cuentas se ajustan con las utilidades retenidas en el capital contable. Además, ambas partidas no son fijas durante los años de arrendamiento. En los activos, el arrendamiento se contabilizará como el costo de este menos el deterioro y la depreciación acumulada, mientras que, en los pasivos, se registrarán los costos amortizados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los cambios en el balance general derivados de la norma IFRS-16 se reflejarán en el estado de resultados en las cuentas de depreciación acumulada y costos financieros. Así, mientras la depreciación de los arrendamientos se seguirá reconociendo en los costos de operación, los intereses pasarán a ser reconocidos en los costos financieros, mismos que se irán reduciendo conforme se realicen los pagos. </parrafo> <parrafo>En resumen, el proceso para contabilizar el arrendamiento es el siguiente: para cada año, los activos del arrendamiento se reducen en la cantidad fija de la depreciación acumulada por el contrato, mientras que los pasivos de arrendamiento decrecen anualmente en una cantidad variable relativa a los gastos financieros. De lo anterior se desprende que los pasivos de arrendamiento podrían causar una mayor volatilidad cambiaria en las emisoras si el contrato se realiza en moneda extranjera. A continuación, presentamos una tabla que resume la forma en que cambias las cuentas modificadas por la IFRS a lo largo del periodo de arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A raíz de los cambios en las normas contables de la IFRS-16, el EBITDA 12M podría exhibir crecimientos significativos en la medida que cada emisora incurra en costos por arrendamiento, debido a que los costos operativos dejarán de contabilizar los intereses. Lo anterior podría tener efectos en diversos múltiplos financieros para fines de valuación, tales como el múltiplo Valor Empresa a EBITDA o en la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA, por lo que será necesario realizar un ajuste retrospectivo para hacer una comparación vertical de las razones financieras.</parrafo> <parrafo>Es necesario considerar que las empresas pueden elegir si realizan un ajuste retrospectivo, o simplemente uno prospectivo. Adicionalmente, el cálculo de la WACC también podría tener variaciones debido a que los niveles de deuda cambiarían, lo que podría afectar la valuación de las emisoras, por lo que se deberán hacer los ajustes pertinentes para evitar estos efectos. No obstante, hay que tener muy claro que este es solo un cambio en la norma contable, el cual no modificará el flujo de las empresas, simplemente se busca homogeneizar el concepto de arrendamiento, no importando si son de naturaleza financiera u operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Medición de los arrendamientos en el Balance General' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Registro de arrendamientos en el Estado de Resultados' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cambios en las normas contables IFRS-16

    miércoles, 17 de abril de 2019
    El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año. Lo anterior como consecuencia de eventos extraordinarios, como la escasez de gasolina a inicios del año, un menor desempeño en el tráfico de huéspedes en Cancún, y la falta de reactivación de grupos turísticos gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Históricamente el portafolio de FIHO se ha caracterizado por un efecto estacional, en el cual típicamente se registran ocupaciones más bajas en el primer trimestre de cada año respecto al resto. Por lo tanto, aunado a los efectos extraordinarios mencionados, no estimamos que los próximos resultados trimestrales de la Fibra logren avances secuenciales. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el primer trimestre del 2018 fue un periodo de resultados positivos para FIHO en términos de crecimiento del portafolio y expansión de márgenes operativos, por lo que la base comparativa anual en el próximo reporte trimestral sería complicada.</parrafo> <parrafo>A la fecha, FIHO únicamente tiene un hotel en proceso de desarrollo, el Fiesta Americana Viaducto, que contará con 255 cuartos y será operado por Grupo Posadas. Con una inversión total de P$650 millones y un CapEx pendiente al 31 de diciembre de 2018 de P$465 millones, el proyecto se encuentra en tiempo y forma, y la Fibra estima que su apertura será a finales del año en curso. </parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía había recomprado 41’353,714 CBFIs, equivalente al 5% de los CBFIs emitidos. El 7 de enero de 2019 FIHO anunció la cancelación de 32,620,342 CBFIs adquiridos por su fondo de recompra durante el periodo comprendido entre el 29 de diciembre de 2017 al 13 de diciembre de 2018.</parrafo> <parrafo>Bajo las perspectivas actuales económicas, consideramos que el desempeño operativo de FIHO podría ser limitado en la primera mitad del 2019. Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIHO (P.O. al 2019-IV: P$10.0, MANTENER)

    martes, 16 de abril de 2019
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia. Durante el primer trimestre, la depreciación media del peso mexicano fue de 2.5% a/a, la del euro 7.6% a/a y la del peso colombiano 9.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta en México sean menores a los presentados en el 2018-I, mientras que el volumen en EE.UU. y Centro, Sudamérica y el Caribe podría permanecer en niveles similares. No obstante, gracias a una baja base comparativa, los volúmenes vendidos en Europa podrían presentar incrementos de doble dígito. Por tales motivos, esperamos que los ingresos trimestrales se coloquen en alrededor de US$3,190 millones. </parrafo> <parrafo>Resultado de mejoras operativas aunadas a un menor precio del coque, el margen EBITDA pudiera expandirse. El EBITDA proforma se colocaría en US$517 millones (-5.2% a/a) con un margen EBITDA de 16.2% (+34.2 p.b.). No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. Consideramos que la empresa podría reportar una pérdida neta de alrededor de US$50 millones principalmente por menores resultados de operación y una mayor pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Cemex publicará sus resultados el 25 de abril a las 5:30 am y tendrá una llamada para discutir sus resultados a las 9:00 am. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Primeramente, cabe señalar que GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, que al cierre de 2018 representó el 71% de sus ingresos, Construcción, con el 20% de ingresos y Hogar con el 9% restante. En ese sentido, nos mencionaron que dentro del sector autopartes lograron integrar a Evercast dentro de sus estados financieros, por tanto, a partir del 1T19, será posible encontrar la participación de dicha subsidiaria en su información financiera. No obstante, es importante mencionar que también se presentará un escenario sin Evercast, lo anterior para poder evaluar el crecimiento orgánico de la compañía.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), ha aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. Con estos recursos se pretenden destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar en inversión en aras de acrecentar sus negocios.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados débiles debido a factores estructurales como lo es la dinámica macroeconómica mundial, en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. En el mismo sentido, cabe señalar que Draxton (negocio de autopartes) comercia en dólares, por tanto, dado el comportamiento del tipo de cambio a finales del 2018 y principios del 2019, se espera que los ingresos experimenten una baja influenciada por dicho factor.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y la actual coyuntura económica, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$4,832 millones, lo que representaría una variación anual de +5.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$668 millones, anualmente una reducción de -9.8%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 14.1%, para una reducción de 200 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Neta sea considerablemente afectada debido, principalmente, a la alta base comparativa del año pasado, periodo en que la Utilidad Neta ascendió a P$473 millones impulsada, según la administración, por ganancias en fluctuaciones cambiarias y a cuestiones de índole fiscal de las que se vieron beneficiados y que ya no se repetirán en este ejercicio. Por lo anterior, nuestro pronóstico en este rubro es de P$75 millones, una reducción de -84% respecto al primer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, esperamos para GIS un reporte débil, con ligeros incrementos en ventas pero mermados por sus resultados en Utilidad Neta y EBITDA influenciados por los factores ya mencionados.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, seis registraron cambios positivos y el resto presentaron caídas en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+547 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2018-IV. El sector con el mayor retroceso fue el de productos de consumo frecuente, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de LALA y BACHOCO.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER, AMX, PAPPEL y POSADAS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, OMA, ALPEK, WALMEX, RASSINI, GAP, AMX, KUO, MEGA, AUTLAN, PAPPEL, ALFA, GRUMA y VITRO.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M, en donde el Capital Invertido12M se calcula al extraer el Exceso de Efectivo12M, Inversiones de Corto y Largo plazo12M; y Pasivos Totales12M de la suma de los Activos Totales12M y la Deuda de Corto y Largo plazo12M.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2018-IV se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos al lector a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2018-IV, la razón agregada de la BMV fue de 21.31%, +134 p.b. por encima de la reportada en 2017-IV (19.97%). Esta métrica osciló entre 1.76% y 80.88%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 20.70% (-157 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas. La principal razón de esta disminución es, como detallaremos adelante, una disminución de -36 p.b. en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes a este índice, destacando la pérdida observada en el sector minero (PE&amp;OLES y GMEXICO). No obstante, la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos también disminuyó de manera importante, reportando el mayor retroceso de los últimos tres años. Cabe destacar que es la primera vez que la rentabilidad del principal índice accionario mexicano se coloca por debajo de la rentabilidad de todas las empresas que cotizan en la BMV.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 109 empresas representó el 16.6% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2018-IV mostró un importante avance de +11.3% a/a en EBITDA y de +289 pb a/a en el margen EBITDA) la cual este año tuvo un importante avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad gracias a la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2018-III.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, la caída en la rentabilidad del indicador no fue tan acentuada como lo pudo haber sido de no incluir a esta emisora en la muestra. </parrafo> <parrafo>A finales del 2018-IV, a partir de la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), se observó uno de los periodos de volatilidad doméstica más importantes en el mercado. Este efecto impactó al tipo de cambio de manera inmediata y, en la semana que le prosiguió, afectó al mercado bursátil mexicano. La decisión de la cancelación del aeropuerto provocó una pérdida en la confianza en la economía mexicana por parte de los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. Esto provocó que, en solamente tres días, el riesgo país mexicano, medido a través del Credit Default Swap (CDS), aumentase en más de 6.5% y que el peso mexicano se depreciara en 4.3% frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, menores precios internacionales de metales como el oro, la plata y el cobre; aunado con un mayor precio de la energía eléctrica, coque y amonio, provocaron que las empresas del sector minero, principalmente PE&amp;OLES y GMEXICO, vieran afectados sus márgenes en el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de calificación de los reportes, el 2018-IV fue el segundo peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde el 2015-I, solamente superando a los reportes presentados en el 2017-III. Según este indicador, la mitad de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 42.3% fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE disminuyó -39 pb a/a, a 11.80%, y osciló entre 0.45% y 110.94%, correspondientes a CULTIBA y KIMBER, respectivamente. En este trimestre, este indicador mostró señales de recuperación a pesar de presentar un decremento en el comparativo anual. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.53% (+27 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Se reportaron 23 emisoras con ROE negativo -mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la caída en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó a la contracción del margen neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado por una mayor rotación de activos.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.73% (-35 p.b. a/a). La Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV, sin embargo, esta mejora no se hizo notar en el margen neto del periodo analizado. La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones positivas marginales, por lo que al final, el ROA (4.83%) se redujo en -15.1 p.b.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se contrajo moderadamente debido a caídas en los sectores industrial y materiales. Con esto, la métrica del 2018-IV se ubicó en 2.44x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2017-IIII y se ha recuperado desde entonces (con un leve retroceso en 2018-III respecto 2016-I); la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una tendencia alcista pero se ha mantenido estable en el último año, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de siete de los ocho sectores: Energía, con +19.6% a/a; Industrial, con +36.3% a/a; Materiales, con +14.1% a/a; Salud, con +14.2% a/a; Servicios de Telecomunicaciones, con +49.4% a/a; Servicios Financieros, con +17.7% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, con +4.8% a/a. Cabe resaltar que los sectores que modificaron la tendencia histórica en utilidad neta fueron Materiales, Servicios de Telecomunicaciones y Servicios y Bienes de Consumo no Básico. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Consumo Frecuente, Salud y Servicios y Bienes de Consumo No Básico, todos los sectores económicos mostraron avances en la Rotación de Activos. Los sectores que por excelencia tienen la mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que reflejan una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de la alta dirección, se transfiere a la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector de Productos de Consumo Frecuente contribuyó con el 37.5% de las empresas con mayor ROE (en consonancia con la alta rotación de activos y capital), seguido de Industrial, con el 31.25% de las empresas en esos deciles; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 18.75% de las empresas más rentables; Servicios de Telecomunicaciones (6.25%) y Materiales (6.25%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>Los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron movimientos mixtos, por una parte el Margen EBTIDA descendió mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una expansión. Cabe destacar que el retroceso en el Margen EBITDA se atribuyó a menores márgenes en cuatro sectores: Energía, Materiales, Productos de consumo frecuente y Servicios y bienes de consumo no básico; ya que todos los demás presentaron crecimientos.</parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y POSADAS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2017-IV como ALSEA, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, GSANBO, LAB, LALA y LAMOSA se colocaron por debajo de la curva en el 2018-IV. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, GMXT, POSADAS y VITRO que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2017-IV, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. Es importante mencionar que de 2010-I a 2015-IV, el Multiplicador de Capital mantuvo una marcada tendencia alcista principalmente por los bajos costos de la Deuda en ese periodo. No obstante, como se puede apreciar en la gráfica 11, a partir del inicio de la política monetaria restrictiva por parte de Banco de México se hace evidente una reducción en la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero.</parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL, WALMEX, GAP y AMX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 presenta las empresas más rentables en ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>El año 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el cambio de tono en la política monetaria de la FED podría influenciar a Banco de México a seguir el mismo camino y, con ello, el crecimiento económico podría tener una ligera recuperación. No obstante, la posible desaceleración económica global y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 2%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno muy prometedor para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la recuperación de la actividad industrial en EE.UU y de los precios del petróleo, así como sólidos reportes de empleo en ese país y los avances en el posible acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En México, se tienen lecturas positivas acerca de la tasa de empleo y del índice de confianza del consumidor, sin embargo, mientras este aumento en la confianza del consumidor no se refleje en mayores ventas del sector comercial, no impulsará al crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, durante la primera mitad del año, esperamos que el ROIC y ROE continúen con niveles similares, al menos en sus subcomponentes de Rotación de Capital Invertido y Rotación de Activos. Algo que podría romper con la tendencia sería un incremento en márgenes de las compañías que, aunque ha sido gradual, ya se ha presentado en algunos sectores económicos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2018-IV vs. 2017-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_3.jpg' /> </reportes> Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV

    miércoles, 10 de abril de 2019
    Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar. </nodo> <nodo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una de tres pilares estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. </nodo> <nodo>La empresa comentó que los dos principales mercados, México y Perú, mantienen dinámicas muy distintas. Mientras en México las estrategias buscan generar eficiencias, en Perú se pretende capitalizar la expansión. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias que planean implementar. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. Esta estrategia se basa en tres pilares. El primero de ellos es la retención de clientes, sobre todo en el segmento de crédito Mujer. La estrategia consiste en reducir el número de ciclos que se necesitan para dar acceso a una tasa preferencial para este producto, lo cual lo vuelve más atractivo frente a la competencia. El segundo pilar es el de recuperación de clientes que se fueron. Se comentó que durante 2017, la compañía perdió cerca de 150,000 clientes. Ahora, la compañía pretende volver a atraerlos dando incentivos en forma de efectivo a clientes actuales que inviten a personas que alguna vez estuvieron con la compañía. Por último, el tercer pilar tiene como fundamento el atraer nuevos clientes, para lo cual se ha promovido un mejor servicio por parte de los promotores y se ha dado impulso a los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó también que la división de Perú ha tenido crecimientos muy importantes debido a que la competencia en ese país en el mercado de créditos grupales es escasa. Se mencionó que la compañía pretende seguir aprovechando esta ventaja para consolidar su expansión en los próximos dos años, siendo ésta la estrategia fundamental para esta división. Actualmente, Gentera tiene presencia en aproximadamente el 60% del territorio de ese país. </parrafo> <parrafo>En la división de México, que es la más grande, la estrategia se enfocará a crear eficiencias a través de la segmentación y la digitalización. La compañía buscará apoyarse de aquellos clientes maduros, que puedan ayudar en los procesos de cobranza. Además, se están implementando programas piloto para que el promotor pueda tener contacto con los clientes a través de aplicaciones móviles. Esto tiene como fin que el promotor pueda reducir la periodicidad de las visitas a los clientes. Además, se pretende que estas estrategias ayuden a aumentar el número de clientes y grupos atendidos por promotor. La administración subrayó que las dinámicas que se experimentan en los dos principales mercados son muy distintas. Por ello, la compañía ha cambiado su política de dividendos para reducir la distribución a 20%, con el fin de destinar mayores recursos para los afrontar los retos de cada región. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre del año, esperamos un crecimiento de cartera cercano a +12% a/a. Se debe recordar que debido a la estacionalidad del negocio, el primer trimestre suele reflejar un crecimiento bajo comparado con otros. Respecto a la calidad de la cartera, consideramos que habrá una mejoría importante y que el IMOR podría finalizar cerca de 2.7%, disminuyendo cerca de -140 p.b a/a. En cuanto a los resultados, proyectamos un crecimiento en el margen financiero cercano al 8%. Calculamos que el costo de riesgo tendrá cambios marginales y podría quedar cerca de 8.3%. También estimamos que los gastos operativos se verán beneficiados por la búsqueda de eficiencias y crecerán alrededor de +7% a/a. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta del 2019-I crecerá ligeramente por debajo de 5% con relación al año anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GENTERA 2019-I

    martes, 9 de abril de 2019
    Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.</nodo> <nodo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Sin embargo, observamos diversos factores de riesgo que podrían ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés.</nodo> <nodo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza. Asimismo, el EBITDA 12M se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. De las 35 emisoras que integran el IPyC, se construyó un acumulado de los estados financieros al cuarto trimestre de 2018 (2018-IV) de 28 empresas, ya que se excluyen los grupos financieros y bancos (Gentera, Regional, Santander y Grupo Financiero Banorte, etc.), que se rigen bajo estándares contables distintos. También se excluye a Coca-Cola Femsa (KOF) que consolida en FEMSA, entre otras subsidiarias para evitar la doble contabilidad. Todas las cifras están en pesos reales tomando como base el 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana; sobre todo si consideramos que los ingresos de las 35 empresas que componen este indicador representan alrededor de la quinta parte del PIB nacional. </parrafo> <parrafo>Nos referimos a las empresas más grandes y mejor capitalizadas de México. Estudiar las tendencias de este conjunto diversificado de empresas nos permite conocer los fundamentales en el principal indicador del mercado accionario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El agregado del IPyC al 2018-IV, si bien registró en cifras reales ligeros crecimientos trimestrales en algunos elementos del Balance General, exhibió rezagos en su comparativo anual que son un reflejo de la incertidumbre en los mercados observada en el segundo trimestre del 2018. En general, los datos actuales de las partidas contables muestran signos de recuperación luego de que en el 2016 se ubicaran en sus mínimos históricos debido a un volátil panorama internacional en ese año. Sin embargo, aún se encuentran muy por debajo de su promedio histórico. </parrafo> <parrafo>Destaca que las ventas netas a 12M exhiben una notable mejoría si se les compara con sus niveles de hace cuatro años, donde mostraban claras señales de estancamiento e incluso retroceso. Lo anterior benefició tanto al EBITDA 12M como la rentabilidad del agregado del Índice.</parrafo> <parrafo>A continuación, presentamos un resumen de los resultados generales:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, los activos totales avanzaron +1.91% t/t en respuesta de los incrementos de +1.1% t/t en el capital contable y +4.01% t/t en los pasivos totales. Pese a lo anterior, los activos totales retrocedieron -3.67% a/a.</nodo> <nodo>La caída secuencial en los activos circulantes (-0.1% t/t) llevó a que en el 2018-IV la prueba del ácido acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1, lo que continúa presionando a los márgenes a la baja.</nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M al 2018-IV se ubicó en su nivel mínimo del 2018 (1.85x), beneficiada por una reducción en la deuda neta de las emisoras que conforman el Índice del -1.8% a/a. Sin embargo, dicha razón se mantiene significativamente por encima del promedio de los últimos veinte años. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas 12M mostraron una tendencia generalizada de incrementos año-año, aunque fueron menos pronunciados a lo largo del 2018. Destaca que en el 2018-III las ventas netas alcanzaron su mayor nivel de los últimos veintiséis años. Esta recuperación en los ingresos de las emisoras benefició significativamente a la rentabilidad del agregado del Índice.</nodo> <nodo>El EBITDA 12M registró 8 trimestres consecutivos de incrementos año-año, en línea con el crecimiento de las ventas 12M. Sin embargo, dicha partida retrocedió -0.99% respecto a su nivel del 2018-III. El crecimiento en el EBITDA 12M se reflejó también en su margen, el cual al 2018-IV acumuló 7 trimestres de avances consecutivos para ubicarse en 18.5%.</nodo> <nodo>El 2018 el margen operativo 12M (18.5%) continúa recuperándose después de haber alcanzado su mínimo histórico en el 2016-II, permaneciendo por arriba del promedio de los últimos cinco años. A pesar de ello, este margen se mantiene por debajo de los niveles observados antes de la firma del TLCAN en 1994. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rentabilidad del Capital Invertido (ROIC)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La rotación de activos en el 2017 y 2018 se mantuvo en niveles muy cercanos a las 0.7x, reflejo del crecimiento en ventas 12M.</nodo> <nodo>Si bien el retorno sobre el capital invertido (ROIC) del agregado del Índice continúa recuperándose luego de alcanzar su nivel mínimo en el 2016-III, no ha sido suficiente para regresar a su promedio histórico de 16.3%. Al 2018-IV, el ROIC se ubicó en 13.5%, lo que representa un retroceso marginal (-0.58 p. b.) respecto a la cifra del 2018-III.</nodo> <nodo>El retorno sobre la utilidad neta (ROE) del agregado de empresas que conforman el Índice se encuentra en niveles superiores a los de su promedio histórico, destacando que en el 2018-IV alcanzó su máximo del 2018. Esto indica que, pese al incremento en gastos operativos, la utilidad neta creció en mayor proporción de lo que avanzó el capital contable, lo que hace atractivas a las emisoras que pertenecen al Índice. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ACTIVOS TOTALES</parrafo> <parrafo>Los activos totales presentaron un crecimiento secuencial del 1.91%, aunque en su comparativo anual retrocedió -3.67%. Si bien se recuperó de su mínimo del 2018, aún se encuentra por debajo de su máximo de un año ubicado en P$6,228 miles de millones.</parrafo> <parrafo>ACTIVO CIRCULANTE, CAPITAL DE TRABAJO Y LIQUIDEZ</parrafo> <parrafo>La partida de Efectivo e Inversiones Temporales mostró un avance secuencial del +3.54%, aunque en su comparativo anual retrocedió notablemente (-24.9%) debido a una alta base comparativa relacionada con una reducción en Propiedad, Planta y Equipo en el 2017-IV que podría haber sido afectada por el escenario de volatilidad en el tipo de cambio SPOT, que pasó de P$18.2301 al inicio del trimestre a P$19.6590 al final del periodo. Destacó que en los primeros tres trimestres 2018 la razón de Activos Circulantes a Efectivo e Inversiones Temporales descendió más de 100 p.b. por trimestre, aunque ésta tendencia se revirtió en el 2018-IV. Actualmente dicha razón se encuentra en 22.7%.</parrafo> <parrafo>Un incremento secuencial en los pasivos circulantes combinado con una caía en los activos circulantes provocó un rezago en la razón activo circulante a pasivo circulante, la cual se encuentra en el 2018-IV en 1.07x, por debajo de su promedio histórico de 5 años. Este fenómeno afectó a la prueba del ácido, la cual al 2018-IV acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1 vez; es decir, las emisoras que pertenecen al Índice deberán rematar inventarios en caso de que requieran cubrir sus obligaciones de corto plazo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en inventarios en los primeros tres trimestres del 2018 impulsó al número de días de inventario, el cual se encuentra en 47.53 días. Asimismo, la rotación de inventarios se ha mantenido estable entre los 7.6 y 8.18 veces en los últimos seis años, por lo que no percibimos signos de recesión económica por acumulación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Los días de cobro se han mantenido estables en los últimos dos años alrededor de los 37 días, lo cual indica que en su comparación histórica el agregado de emisoras que pertenece al Índice no exhibe problemas de liquidez en el corto plazo debido a pago de deuda. Destacó que en el 2018-III alcanzó su máximo nivel histórico en 5 años, mientras que en el 2018-IV se redujo ligeramente como resultado de una contracción secuencial en las cuentas por cobrar. Lo anterior también benefició a la rotación de cuentas por cobrar, que se ubicó en 9.73 veces en el 2018-IV, alcanzando así el máximo de dicho año.</parrafo> <parrafo>Los días de cuentas por pagar registraron avances secuenciales a lo largo del 2018, afectados principalmente por el crecimiento en las cuentas por pagar, lo que se reflejó en una contracción secuencial de las rotaciones por pagar en el 2018-IV. Sin embargo, en los últimos 5 años se ha estabilizado entre los 5.9 y 6.9 veces, por lo que el agregado de emisoras parece no exhibir riesgo de falta de liquidez para cubrir sus obligaciones.</parrafo> <parrafo>Destaca que el ciclo de efectivo registró un retroceso secuencial en el 2018-IV derivado de un menor número de días de cobro para ubicarse en 23.6 días. Sin embargo, ésta partida muestra signos de recuperación dado que el nivel actual excede a su promedio histórico de los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Por el lado de propiedad, planta y equipo, observamos un crecimiento secuencial del 3.03% en el 2018-IV, aunque en su comparativo anual esta partida cayó -1.5% como consecuencia de un mayor número de ventas 12M respecto al 2017-IV. El coeficiente de variación de esta cuenta para los últimos dos años se ubicó en 4%, lo que implica que a partir del 2016 las empresas que conforman el Índice han realizado pocas inversiones en activos fijos respecto a su promedio de ese periodo, lo que podría ralentizar el crecimiento a mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>PASIVO, APALANCAMIENTO Y CAPITAL CONTABLE</parrafo> <parrafo>Los pasivos a largo plazo al 2018-IV exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales, esto indica que un mayor número de emisoras que pertenecen al Índice están cubriendo parte de sus obligaciones con periodo mayor a 1 año, posiblemente para aprovechar la pausa al alza en las tasas de interés que determinaron los Bancos Centrales de México y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las razones de apalancamiento del agregado del IPyC, la razón de deuda neta a EBITDA 12M mostró una caída secuencial derivada de una reducción en el EBITDA 12M que fue menor en proporción al decremento en la deuda neta, y se ubicó al 2018-IV en 1.85 veces. A pesar de lo anterior, en sus niveles actuales se encuentra por arriba de su promedio de los últimos cinco años, reflejo que en general la deuda neta del agregado muestra una tendencia al alza, mientras que el EBITDA12M se mantiene estabilizado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la razón de efectivo a deuda neta se ubicó al 2018-IV en 0.23 veces, registrando un incremento secuencial beneficiada por el doble efecto de aumento en la partida de Efectivo e Inversiones Temporales y de una reducción de la deuda total. Sin embargo, en su comparativo anual dicha razón retrocedió notablemente debido a una reducción anual en el efectivo de -24.9%.</parrafo> <parrafo>El Capital Contable registró incrementos tanto secuenciales de +0.14% y +1.10% respectivamente. Cabe destacar que en el 2018 alcanzó su máximo histórico de los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTADO DE RESULTADOS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de mostrar una caída secuencial, las ventas 12M registraron un crecimiento de +1.66% a/a en su comparativo anual. Realizando una descomposición de la serie de tiempo de las ventas trimestrales, encontramos que esta cuenta registra un mayor impulso por estacionalidad en el cuarto trimestre del año, mientras su efecto es más tenue en el primer trimestre. </parrafo> <parrafo>La caída secuencial en las ventas 12M no fue compensada con la reducción en su costo, lo que llevó a un decremento de utilidad bruta mayor en magnitud a la contracción de las ventas 12M, reflejado en un menor margen bruto respecto al 2018-III. Si bien dicho margen muestra un descenso secuencial, su nivel actual muestra signos de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2011-II. </parrafo> <parrafo>El agregado del Índice registró una disminución secuencial en sus costos operativos en respuesta a una mayor disciplina fiscal. Sin embargo, éstos no fueron suficientes para contrarrestar el retroceso en sus ingresos operativos respecto al 2018-III. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción secuencial en la utilidad operativa 12M que impactó a la baja al margen operativo. Destaca que, si bien este margen se encuentra por debajo de su promedio histórico de los últimos cinco años, se encuentra por arriba de su nivel del 2017-IV, lo que da señales de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2016. Al 2018-IV el margen operativo del agregado del IPyC se encuentra en 13.77%.</parrafo> <parrafo>Beneficiada por un incremento anual en las ventas a 12M, el EBITDA 12M del agregado del IPyC, registró un crecimiento del +2.39% a/a en el 2018-IV, aunque en su comparativo trimestral retrocedió -0.99%. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el margen EBITDA 12M exhibió a lo largo del 2018 una recuperación respecto a su caída en el 2016 asociada a mayores niveles de ventas 12M frente a un menor nivel de EBITDA 12M. Sin embargo, en su comparativo secuencial dicho margen retrocedió -9 p.b. para ubicarse al 2018-IV en 18.5%, encontrándose por debajo de su promedio de los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>RENTABILIDAD DEL CAPITAL INVERTIDO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la rotación de activos mostró crecimientos acumulados, la fuerte contracción del margen EBITDA 12M a lo largo del 2016 ha impactado al ROIC contable (calculado como EBITDA 12M sobre Activos Totales), el cual acumuló al 2018-IV doce trimestres de encontrarse por debajo de su promedio de los últimos 5 años. El nivel actual del ROIC contable se encuentra en 13.5%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, un incremento secuencial de +22.1% t/t en la utilidad neta llevó a que el ROE avanzara a su mayor nivel en 1 año, ubicándose en 17.5%. Sin embargo, en los tres primeros trimestres del 2018 ésta razón registró caídas de magnitud mayor a 100 p.b. en su comparativo anual, las cuales fueron compensadas hasta el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Observamos diversos factores de riesgo para el agregado de emisoras que conforman el Índice; entre ellos, destacan el estancamiento en la cuenta de Propiedad, Planta y Equipo, que indica una menor inversión en activos fijos respecto a años anteriores al 2016, así como una prueba del ácido que acumuló 17 trimestres consecutivos de ubicarse por debajo de 1.0, que podría ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe resaltar que en los últimos dos trimestres del 2018 el agregado de emisoras usó efectivo para cubrir parte de su deuda, lo que se ve reflejado en una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA 12M inferior a 2.0x. Destaca también que los pasivos a largo plazo muestran señales de estabilización, rompiendo una fuerte tendencia de crecimiento.</parrafo> <parrafo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza, aunque un promedio de crecimiento secuencial de los últimos 7 trimestres de 0.2% indica que su crecimiento se ha desacelerado en ese periodo. Lo anterior se ve reflejado en el EBITDA 12M, el cual se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019. En consecuencia, observamos márgenes EBITDA 12M, margen bruto y margen operativo más estacionarios y que muestran signos de recuperación respecto a sus niveles de hace 5 años, que exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Activos Totales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Efectivo e inversiones Temporales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Razones de Liquidez' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV.' mid='Análisis-IPyC-08042019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Rotación de Inventarios' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Días de Inventario' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Días de cobro' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Rotación de cuentas por cobrar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 9. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_8.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 10. Propiedad, planta y equipo (neto)' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_9.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Análisis Agregado del IPyC

    lunes, 8 de abril de 2019
    Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. </nodo> <nodo>De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. </nodo> <nodo>Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. Cabe mencionar que la Fibra ha mantenido una importante solidez en resultados al cierre de 2018, beneficiada de uno de los más altos indicadores de ocupación (97% al 4T18), graduales crecimientos en tarifas y una relativa estabilidad en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>La Fibra espera crecer los ingresos gradualmente en el corto y mediano plazos de forma orgánica. De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. Y con base en los vencimientos esperados de los contratos de arrendamiento, la renovación de los mismos se ejecutaría a una proporción del 20% por año del total. Por lo anterior, las rentas del portafolio podrían actualizarse hacia las rentas de mercado gradualmente en un promedio de cinco años. </parrafo> <parrafo>Además, en lo que va del año, se registraron ventas no estratégicas por US$62 millones; que de acuerdo con la administración, estos recursos serían dirigidos al pago de la deuda. Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, para finales del año en curso, la empresa espera poder compensar el impuesto por ventas de activos no estratégicos con una posible pérdida fiscal por la depreciación del tipo de cambio al cierre del año en curso. Otro punto importante es que, FIBRAPL cuenta con US$138 millones en activos no estratégicos para posible venta, los cuales podrían ejecutarse en los próximos años de acuerdo con las condiciones del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones, la cual consideramos podría ser utilizada para este escenario oportunista. </parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra. </parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.1% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector superior al 9.0%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    jueves, 4 de abril de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. </nodo> <nodo>El gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. </nodo> <nodo>El documento oficial enlista escenarios de riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020. Dicho documento inicia el diálogo entre el legislativo y el ejecutivo federal sobre las perspectivas económicas y de finanzas públicas que finalizará con la entrega del Paquete Económico para el ejercicio fiscal 2020. </parrafo> <parrafo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. En línea con lo anterior, se citan los estimados de crecimiento económico de organismos internacionales y domésticos, los cuales, presentan una tendencia a la baja tanto en economías avanzadas como emergentes. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se aborda el escenario interno, el cual no estuvo exento de presentar los efectos de dicha desaceleración mundial, ya que durante el último trimestre de 2018, la actividad económica mexicana registró un ligero repunte de 1.7%. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, el gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. Asimismo, presentan sus estimaciones para el 2020, para situarse de la siguiente manera: Durante el año 2019, pronostican un crecimiento de entre 1.1-2.1%, rango que coincide por completo al provisto por el Banco de México en su último informe trimestral, mientras que para 2020, el rango se situó en 1.4-2.4%. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que en el documento se menciona que dichas cifras difieren a las previstas en los CGPE 2019, publicados en diciembre de 2018, como resultado del bajo nivel de crecimiento observado en la economía mexicana durante el último trimestre de 2018, debilidad que podría prolongarse al primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se señala que dichas estimaciones no consideran los efectos de la estrategia de desarrollo económico de la actual administración ni otros factores que pueden implicar un mayor crecimiento, entre los cuales destacan: un fortalecimiento del consumo por el efecto de los programas sociales y una mayor inclusión financiera; el impulso por parte del gobierno a la inversión privada en infraestructura y sectores estratégicos; una mayor inversión pública, y un incremento de las exportaciones por la reconfiguración de las cadenas de valor globales y la posición estratégica de México</parrafo> <parrafo>Lo anterior resulta interesante ante un panorama de débil crecimiento económico, sin embargo, no se ahonda en los detalles ni en la ejecución de dichos programas, es decir, no se proponen acciones tajantes de política económica que contrarresten el aparente ciclo de desaceleración en el que la economía mundial parece haber entrado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se menciona que se prevé que la inflación continúe una tendencia a la baja durante 2019 y 2020. Según el Banco de México, se pronostica que el nivel inflacionario anual de 2019, se ubique en 3.4%, cifra que coincide con los CGPE 2019. De igual modo, la dependencia federal estimó en US$57 el precio promedio del crudo mexicano de exportación, desde un precio de US$55 aprobado para 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto al tipo de cambio, la Secretaría de Hacienda pronosticó un valor promedio de P$19.5 por dólar durante 2019, un ajuste a la baja comparado con lo proyectado en los CGPE 2019, el cual fue de P$20.0 por dólar. Mientras que para 2020, el precio pronosticado ascendió a P$20.0 por dólar. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la Hacienda Pública, la dependencia federal mencionó que prevé cumplir con las metas fiscales aprobadas por el Congreso de la Unión para 2019: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) alcancen un nivel de 2.5% del PIB. </nodo> <nodo>Balance primario superavitario de 1.0% del PIB. </nodo> <nodo>Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP)* se ubique en 45.1% del PIB (cifra menor a la reportada en los CGPE 2019 de 45.3% del PIB). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la recaudación y egresos, el gobierno federal estima que los ingresos presupuestarios de 2019 sean inferiores en P$121.2 miles de millones, lo cual equivale a 0.5% del PIB. Dicho decremento se explica por menores ingresos petroleros, como resultado de una menor producción de crudo y gas natural. En el mismo sentido, se afirma que respecto al gasto neto se estima una reducción, idéntica en monto, de P$121.2 miles de millones como resultado del ajuste en el gasto programable necesario para alcanzar las metas fiscales aprobadas para 2019. </parrafo> <parrafo>Por último, resulta de vital importancia señalar que los precriterios presentados hacen mención de un elemento clave en la implementación de cualquier política pública y que puede ayudar al fortalecimiento del canal de expectativas: tener presentes los escenarios de riesgo en la ejecución de la política económica. </parrafo> <parrafo>El documento oficial enlista los siguientes riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mayor desaceleración a la anticipada de la economía mundial, en particular de la producción industrial de Estados Unidos, por tensiones comerciales y la posible afectación de las cadenas de valor globales, así como una salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y el agravamiento de las tensiones geopolíticas. </nodo> <nodo>Mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales que implique una disminución de los flujos de capitales a los países emergentes. </nodo> <nodo>Mayor incertidumbre por tensiones políticas externas. </nodo> <nodo>Mayor desaceleración de la actividad económica de la economía mexicana por un debilitamiento de la inversión privada en México mayor de lo anticipado. </nodo> <nodo>El retraso en la aprobación del nuevo acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá. </nodo> <nodo>Un mayor deterioro de la calificación crediticia de Pemex. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los Precriterios Generales de Política Económica para 2020 presentados están alineados con las recientes estimaciones en las variables macroeconómicas provistas tanto por organismos constitucionales autónomos como por organismos internacionales. </parrafo> <parrafo>Segundo, el mencionar los factores de riesgo latentes que podrían mermar la senda de crecimiento económico y los demás indicadores nos pareció adecuado, ya que integra factores estructurales tanto de naturaleza interna como externa. Sin embargo, la publicación oficial nos resultó insuficiente en el sentido de que no se proponen acciones para hacer frente al aparente debilitamiento en la actividad económica ni a las condiciones cada vez más astringentes de los mercados financieros; el análisis resulta descriptivo sin permitir conocer las medidas de orden macroprudencial que se pretenden implementar. </parrafo> <parrafo>La nueva administración tiene un gran reto, no solo de ejecución del paquete económico que incluye la materialización de sus metas fiscales, sino también de generación de señales adecuadas para el mercado que logren atraer inversión extranjera y doméstica. Asimismo, resulta imperante recalibrar algunos de sus proyectos federales, de los cuales, no se ve una clara rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Debemos señalar la importancia que tiene el compromiso que debe existir por parte del gobierno federal para evitar un deterioro tanto en la calificación soberana como en la de Pemex, ya que, en caso de perder el grado de inversión, cambiaría por completo el rumbo de la economía mexicana. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Precriterios Generales de Política Económica 2020

    jueves, 4 de abril de 2019
    El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.</nodo> <nodo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GAP emite P$ 3,000 millones en certificados bursátiles a largo plazo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años con valor nominal de P$100 cada uno. Dichos instrumentos, denominados bajo la clave de cotización GAP19, pagarán un interés cada 28 días a tasa variable TIIE +0.45%, mientras que el principal se entregará al vencimiento, el 22 de marzo del 2024. </parrafo> <parrafo>Además, la aeroportuaria celebró un contrato swap de tasas de interés flotante a fija para la totalidad de la duración de los certificados para cubrir el segmento variable del pago (la TIIE) con una tasa fija de 8.03%. Lo anterior representa similar respecto a la última emisión realizada por la compañía en noviembre del 2017, la cual se conformó de P$2,300 millones en certificados con valor nominal de P$100 cada uno, entregaba un pago cada 28 días a tasa variable TIIE +0.44% y al principal al vencimiento en el 2022. Sin embargo, para esa emisión el Grupo no celebró ningún contrato tipo swap. </parrafo> <parrafo>La emisión actual se realizó con base en un programa de 5 años que inició en el 2015, en el cual la compañía tiene autorizado emitir hasta P$15,000 millones por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Con esto, el grupo aeroportuario ha emitido un total de P$12,000 millones en certificados bursátiles en el mercado mexicano. </parrafo> <parrafo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020. Destaca que con ella la emisora podría cubrir la totalidad de sus costos de capital proyectados para el cierre del 2019, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos, de los cuales destinará P$1,900 millones a sus aeropuertos en México de acuerdo con su guía de crecimiento.</parrafo> <parrafo>La aeroportuaria cuenta con diversos proyectos de inversión para el periodo que inicia en el 2020 y culmina al cierre del 2024. Tal es el caso del aeropuerto de Kingston, Jamaica, que comenzará a operar en el 2019-IV y en el cual la emisora está comprometida a invertir US$60 millones durante los primeros 36 meses. Asimismo, el CAPEX en sus activos en México para ese periodo está proyectado en P$20,000 millones, los cuales estarán destinados principalmente a proyectos de construcción en edificios terminales (39% del total) y en renovación de equipo (15% del total). </parrafo> <parrafo>Esta emisión de deuda presionaría al alza el múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M, siempre que un aumento en el flujo operático no revierta dicha tendencia. Al cierre del viernes 29 de marzo, antes que se anunciara la emisión, el múltiplo valor empresa a EBITDA se ubicó en 11.93x, y al cierre de ayer en 12.06x, lectura superior al del sector aeroportuario (11.3x). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GAP

    miércoles, 3 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado. </nodo> <nodo>Es importante señalar que muchas de estas emisoras cuentan con una posición favorable ante la volatilidad del tipo de cambio, al mantener ingresos dolarizados, o en su caso una posición defensiva ante una posible desaceleración económica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>*Rendimientos calculados con base en los precios al 1ro de abril de 2019</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El servicio de banda ancha, tanto móvil como fija, seguirán siendo muy demandados, aún en el caso de una probable desaceleración de la economía. </nodo> <nodo>Por otra parte, se espera que la subsidiaria de México sea la primera en poner en marcha la red 5G en Latinoamérica. </nodo> <nodo>Se espera que la compañía siga ampliando su red de fibra óptica, lo que ayudaría a incrementar la penetración de mercado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Después de dos años de desafíos, consideramos que la compañía puede volver a presentar crecimientos en este año. </nodo> <nodo>Estimamos que la división de México retomará dinamismo, mientras las divisiones de Perú y Guatemala darán un impulso adicional. </nodo> <nodo>La empresa se podrá beneficiar indirectamente de los programas de gobierno que van encaminados a incrementar la capacidad de consumo de los segmentos más bajos, mismos que atiende Gentera. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$357.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria exhibió una recuperación en el flujo de pasajeros en sus aeropuertos de Colombia y Puerto Rico, y estimamos que esta tendencia al alza continúe durante todo el 2019.</nodo> <nodo>El Grupo construirá una estación para el Tren Maya en el aeropuerto de Cancún. Con ello, junto con la expansión de la Terminal 4 de dicho aeropuerto que se proyecta culminar al cierre del 2019, se esperan incrementar sus ingresos comerciales. </nodo> <nodo>Destaca que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra por debajo de la mediana histórica de los últimos 6 años, lo que la convierte en un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$133.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria alcanzó sus máximos históricos tanto en Ventas 12M, EBITDA 12M y margen EBITDA 12M de los últimos 36 trimestres. La emisora espera que para el cierre del 2019 el tráfico de pasajeros registre un crecimiento anual de alrededor del +6%, lo que llevará a un incremento paulatino en ingresos totales. </nodo> <nodo>El múltiplo valor empresa a EBITDA 12M se ubica por debajo del promedio del sector. </nodo> <nodo>El Grupo se encuentra en proceso de expandir y ampliar el edificio terminal de los aeropuertos de Chihuahua y San Luis Potosí; asimismo, proyecta que para el cierre del 2019 contará con tres nuevas naves industriales, lo que llevaría a incrementos en los ingresos comerciales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$318.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo semestre de 2018 los resultados de la emisora se vieron afectados principalmente por una caída en los precios de los metales, seguido de menores volúmenes vendidos de oro y concentrados. Consideramos que esta tendencia podría revertirse en el año en curso.</nodo> <nodo>Una proporción del aumento en el costo de ventas se derivó del arranque de proyectos. La emisora espera que dos de estos proyectos comenzarán operaciones en la primera mitad de 2019 y que incremente la capacidad de zinc en 160 mil toneladas, de plata en 4.7 Moz, de 8,600 toneladas de plomo y 7 mil toneladas de cobre. </nodo> <nodo>En 2018, el oro y la plata representaron el 56% de los ingresos de la emisora y, ante una debilidad relativa del dólar aunada con una posible desaceleración económica, el precio de estos metales podría incrementar al ser considerados como commodities de refugio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO CEMENTOS CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GCC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$123.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El esquema de negocios, verticalmente integrado, cuenta con una fuerte presencia en EE.UU. de donde obtuvieron más del 70% de las ventas consolidadas en 2018. </nodo> <nodo>El último reporte trimestral fue afectado por un evento extraordinario que consistió en la demora de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City. Consideramos que este evento fue extraordinario y la empresa logrará recuperar los márgenes hacia los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Se estima un crecimiento en EBITDA de, por lo menos, +20% a/a con una tasa de conversión de flujo de efectivo superior al 50% y una razón de apalancamiento neto menor a 1.0x al final de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CMOCTEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$75.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar del aumento en el costo de los energéticos, el cual provocó presiones sobre los márgenes de la emisora, CMOCTEZ continua siendo la emisora con la rentabilidad más alta de la Bolsa Mexicana de Valores, medida a través del ROIC (80.9%). </nodo> <nodo>Estimamos que los volúmenes de venta podrían permanecer constantes durante 2019, lo que mantendría niveles de rentabilidad similares a los observados en 2018. </nodo> <nodo>Aunado a lo anterior, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield de 6.4%, con base en el precio de cierre de año previo. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$56.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 6.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Para 2019 esperamos que el crecimiento en ventas siga superando al del sector, con lo que seguirá ganando participación de mercado en diferentes categorías.</nodo> <nodo>Mantiene un enfoque en lograr una mayor productividad con lo que disminuye costos y gastos que le permiten tener una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Esperamos para el año, un a avance en el margen Ebitda, con uno de los niveles más altos del sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$60.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa que mantiene una buena expectativa de crecimiento en ventas acompañada de una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Este año se esperan los beneficios del Centro de Operaciones Alsea una vez que se han adaptado los procesos de logística a las operaciones de la empresa.</nodo> <nodo>Se espera la integración de las operaciones en Europa, esperando mejoras en rentabilidad y un mayor crecimiento en ventas. A pesar de un alto nivel de endeudamiento, este es controlable y se espera reducirlo a niveles normales en los próximos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$136.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos eficiencias operativas, posterior a un año de entrar al mercado estadounidense. Esperamos incrementos en volúmenes en el mercado USA ante el periodo de elecciones intermedias.</nodo> <nodo>Bajo nivel de riesgo de endeudamiento con 1.4 veces EBIDTA. Una valuación atractiva a 7 veces EBITDA en el sector de bebidas (Industria 11x).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$39.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es de las empresas más rentables del mercado, medido a través del ROIC.</nodo> <nodo>Ha enfrentado presiones al alza en costos en fibras vírgenes y recicladas, pero ha reportado incrementos en márgenes brutos debido al plan de eficiencias y ahorro en costos.</nodo> <nodo>Lidera el segmento de papel con mayor perspectiva de crecimiento per cápita del sector (Tissue).</nodo> <nodo>A su vez, una desaceleración económica mundial frenaría el incremento en el precio de las fibras que observan una reducción en lo que va del 2019, que se traduciría en un impacto positivo en márgenes.</nodo> <nodo>VE/EBITDA a 12.5x inferior a múltiplos históricos de 15.0x con base en el periodo 2013-2016.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BIO PAPPEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PAPPEL * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$45.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 65.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es el líder en producción en Papel y cartón en México y América Latina.</nodo> <nodo>Registra crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA que se ven sostenibles dada la estabilización en el precio de la pulpa que registró crecimientos desde 2017.</nodo> <nodo>Muestra un bajo nivel de endeudamiento, con un apalancamiento de 0.8 veces deuda neta a EBITDA, por lo obtiene el grado de inversión en 2018-IV.</nodo> <nodo>Valuación atractiva con un múltiplo inferior a 3.0x veces VE/EBITDA; inferior al ponderado de la industria en 4.4x.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AGUA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$24.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En México son líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Cabe mencionar que en México la empresa logra una participación de mercado cercano al 70%.</nodo> <nodo>La emisora estima incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</nodo> <nodo>Se espera que su plataforma de “E-Commerce” en EE.UU. siga en aumento, además del mercado potencial que observan en dicho país por carencia de drenaje en el 25% de las viviendas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$52.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 7.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los niveles de rentabilidad de la aseguradora se mantendrán en niveles superiores al 25.0%, medido a través del ROE, en lo que resta del año. Lo anterior atribuido a un importante control en costos de adquisición, siniestralidad.</nodo> <nodo>Por otro lado, considerando la composición del portafolio de inversión hacia instrumentos de deuda, se reflejaría un crecimiento continuo en el producto financiero de la compañía.</nodo> <nodo>La administración mantiene una estrategia de eficientar la estructura de capital, mediante la reducción y cancelación de acciones representativas del capital social.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$34.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Portafolio defensivo ante la volatilidad del tipo de cambio. Más del 95% de los contratos de arrendamiento se denominan en dólares al cierre de 2018.</nodo> <nodo>Estimamos que en el transcurso de 2019 la ocupación se ubique por encima del 94% en promedio. </nodo> <nodo>Por otro lado, proyectamos que las distribuciones serán de las más atractivas del sector, asumiendo un importante control en gastos operativos y financieros en términos de la deuda.</nodo> <nodo>Las distribuciones mantienen un atractivo dentro del sector bajo los precios actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Top Picks 2019

    martes, 2 de abril de 2019
    Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a. </nodo> <nodo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a, principalmente influenciados por su negocio de construcción, en especial Vitromex, quien vio disminuido su volumen de venta tanto en USA como en México. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el negocio de autopartes y hogar presentaron resultados mixtos, ya que Draxton reportó un ligero decremento en sus ventas de -5% a/a, mientras que Cinsa vio aumentados sus ingresos en +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que el sector que más contribuyó a los ingresos de GIS fue Draxton, el cual, al cierre de 2018, representó el 71% de los mismos, seguido con el 20% su negocio de Construcción (Vitromex) y por último, con un 9% el negocio de Hogar (Cinsa). </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, los principales retos a los que a los que se enfrentó la compañía fueron, por un lado, la desaceleración de Vitromex y por otro, el efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, los cuales impactaron en todos sus negocios. </parrafo> <parrafo>Debido al peso que representa Draxton en los ingresos de la compañía, cabe señalar que los resultados globales de dicho negocio fueron débiles, ya que en Draxton Norteamérica la variación anual fue prácticamente nula, mientras que Draxton Europa mostró variaciones negativas respecto al año anterior, principalmente afectada por un menor volumen en el consumo de Ford, en el mismo sentido, en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla. </parrafo> <parrafo>El día 22 de marzo de 2019, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), había aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. </parrafo> <parrafo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Respecto al acuerdo de compraventa, nos mencionaron que la transacción, como ya se había anunciado, se acordó en un precio de P$2,787 millones, sin embargo, después del pago de impuestos, la cantidad neta con la que contarían sería de aproximadamente P$2,500 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que de la totalidad de ese ingreso, la empresa pretende destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar a inversión en aras de acrecentar sus negocios. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre de 2018 se ubicó en P$6,472 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a su desempeño durante el 2018, atribuyeron los débiles resultados de Vitromex a una caída de participación en el mercado de EE.UU., país que cuenta con una variación importante en volumen, llegando a representar el 39% durante 4T18 respecto al 4T17. Sin embargo, dicha caída fue debido a problemas operativos internos de GIS, ya que no fueron capaces proveer un producto requerido por clientes estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, nos mencionaron que en adelante, la compañía implementará una estrategia para reducir cualquier problema operativo que pudiera presentarse, además de que planean incrementar su presencia en EE.UU. De igual forma, la venta de Calorex representó parte de un plan para simplificar y enfocar su portafolio. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que el negocio de Construcción, el cual estará representado únicamente por Vitromex, empiece a mostrar resultados positivos a finales de 2019 y durante 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de GIS. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, para el cálculo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de GIS, anteriormente, se había tomado un monto de Deuda Total de P$7,552 millones, sin embargo, después de la información obtenida por la empresa, decidimos utilizar el monto mínimo que la compañía tiene planeado destinar al pago de su deuda, por tanto, en nuestro nuevo cálculo, la Deuda Total se reduciría a P$6,302 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (autopartes) se ubicó en 5.73x, mientras que el de GIS alcanzó un nivel de 5.39x, con base en los resultados al cierre de 2018. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías: 3 estadounidenses y 1 mexicana. El múltiplo de la muestra estadounidense se situó en 6.21x, añadiendo un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. Mientras tanto, el múltiplo de la muestra nacional se ubicó en 4.36x. </parrafo> <parrafo>Otro importante supuesto que hicimos fue el mantener el efectivo de la compañía igual al reportado durante el 4T18, el cual ascendió a P$1,081 millones. Asumimos lo anterior debido a que la empresa mencionó que planea destinar los recursos de la venta de Calorex al pago de su deuda y a inversiones para fortalecer el crecimiento de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro nuevo precio justo fue de P$23.55 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 5.3%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, recomendamos MANTENER debido a las perspectivas de la empresa, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GISSA

    lunes, 1 de abril de 2019
    Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>El comunicado mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. </nodo> <nodo>También se comentó sobre la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas o por un deterioro de las finanzas públicas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Ésta es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal la semana pasada. </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, la actividad económica continuó con la desaceleración que empezó a presentarse a finales del año pasado. Si bien los mercados laborales continuaron mostrando cierta estrechez, la inflación en la mayoría de los casos presentó decrementos debido a la reducción en los precios de los energéticos, al tiempo que la inflación subyacente se mantuvo estable. Como consecuencia de lo anterior, no se espera que los principales bancos centrales vuelvan más restrictiva su postura monetaria en el corto plazo. Se mencionó que persisten los riesgos para la economía global, entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU., una salida desordenada de Gran Bretaña de la Unión Europea, entre otros. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex que han propiciado que los activos nacionales coticen con un descuento o con una prima de riesgo adicional. También se mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. Lo anterior se dio debido a distintos factores como la coyuntura global, cierta debilidad en la demanda interna y ciertos factores transitorios. Dado lo anterior, el balance de riesgos continuó sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que la inflación mostró una importante reducción entre enero y la primera quincena de marzo del año en curso. No obstante, también se apuntó que este movimiento se dio por decrementos en el segmento no subyacente, mismos que fueron provocados por algunos choques favorables que han comenzado a revertirse. Se señaló que, si bien las expectativas de inflación general han decrecido, aquellas para la inflación subyacente continúan en niveles cerca de 3.5%. Las expectativas de mediano y largo plazo se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos para la inflación destacaron las posibles alzas en el tipo de cambio a causa de factores tanto internos como externos. También se mencionó la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o por un deterioro de las finanzas públicas. Los aumentos al salario mínimo también representan un factor de riesgo, tanto por el efecto directo que puedan ejercer como por el riesgo de que las revisiones salariales rebasen las ganancias en productividad, lo cual generaría presiones en costos. Se mencionó que, si bien se han intensificado los factores de riesgo a la baja, el balance de riesgos se mantiene con un sesgo al alza, en un entorno de marcada incertidumbre. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que la evolución de la inflación no ha presentado cambios significativos respecto a la trayectoria prevista y que la posición cíclica de la economía ha presentado cierto relajamiento. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='notadecoyunturaBANXICOmarzo2019-28032019.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019

    jueves, 28 de marzo de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres. Cabe mencionar que los resultados registrados al 2018 mostraron un importante avance de portafolio, acompañado de ocupaciones estables y una consolidación operativa; estimamos que esta tendencia podría mantenerse en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Debemos señalar que el portafolio actual se ha beneficiado de una importante diversificación con base en el giro de arrendamiento. Al 2018, la Fibra integró 40 propiedades, con una superficie rentable de 307,152 m2, conformados por 19 inmuebles en el segmento comercial (51% del ABR); 9 propiedades en el giro industrial (30%); 6 propiedades educativas (13%) y 6 edificios de oficinas (5%).</parrafo> <parrafo>En términos de valuación, destaca el atractivo en las distribuciones mensuales bajo los precios actuales, que otorgarían un rendimiento por dividendo (dividend yield) superior al 10%, por encima del promedio del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Los niveles de apalancamiento de la Fibra se mantienen en línea con el promedio del sector, con una razón de endeudamiento Deuda/Activos Totales del 32.0% al cierre de 2018, y consideramos que esta razón se mantendrá estable en el 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Fibra también se enfocaría en eficiencias operativas a través de energías renovables en los próximos años, las cuales podrían reducir en aproximadamente 12% los gastos operativos, particularmente en el segmento comercial y de oficinas hacia 2020. Esperamos que esta estrategia pudiera estabilizar en mayor medida los márgenes operativos en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>FIBRAHD mantiene un firepower o recursos potenciales por encima de los P$500 millones, que podrían traducirse en importantes inversiones y/o expansiones de activos en el transcurso del año. Esperamos que lo anterior dotaría de crecimientos continuos en resultados sin recurrir a emisiones de capital en el corto plazo. Los precios actuales de mercado reflejarían un descuento significativo respecto al valor contable de las propiedades, o Net Asset Value (NAV), cercano al 17%.</parrafo> <parrafo>Con base en estas perspectivas, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$9.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019_1.jpg' /> </reportes>Cambio de recomendació: FIBRAHD

    miércoles, 27 de marzo de 2019
    Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.</nodo> <nodo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</nodo> <nodo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones. Cabe mencionar que esta transacción fue contemplada en la guía planteada por la administración hacia 2019 (estimación de US$50-70 millones de disposición de edificios). </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</parrafo> <parrafo>La estrategia de reciclaje de activos se acompaña de una tendencia del sector de Fibras en general, ante la búsqueda de reducir el diferencial entre las valuaciones públicas y privadas de los portafolios de inversión. Lo anterior como consecuencia de los descuentos en el Net Asset Value o la valuación contable de los inmuebles respecto a los precios de mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en FIBRAPL, estimamos que este descuento se ubica alrededor del 15% contra los precios actuales del CBFI. De acuerdo con el monto reportado en esta transacción, el precio de venta equivaldría a US$57.7 por ft2, cercano a la valuación contable de US$58.2 por ft2.</parrafo> <parrafo>Estimamos que bajo esta acción, la Fibra lograría una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) cercana al 32% hacia el primer trimestre del 2019, desde el 34% reflejado al cierre del año previo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos la Fibra tendrá la capacidad de lograr la guía de resultados planteada hacia 2019, la cual proyecta una distribución a lo largo del año de US$0.1240, y una ocupación promedio entre 96-97%. Es importante mencionar que al cierre del 2018, aproximadamente el 70% de la renta neta efectiva del portafolio se denominó en dólares. La administración estimó que en el corto plazo la cantidad de ingresos denominados en pesos se ubique entre 30-35% de la renta neta efectiva anualizada.</parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.2% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector en 9.2%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$32.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL

    martes, 26 de marzo de 2019
    Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> <nodo>La Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) aprobó sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio Calorex.</nodo> <nodo>Se espera finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Aprobación de COFECE para la venta del negocio de calentadores de agua (Calorex)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS), como ya había mencionado en su último reporte de 2018, firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales. Sin embargo, dicha venta tenía que esperar la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para poder llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el día 22 de marzo de 2019, GIS informó que la agencia reguladora había aprobado, sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex). Dicha transacción se pactó en un precio de P$2,787 millones, asimismo, ambas partes esperan finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019, una vez que se cumplan el resto de las condiciones acordadas en el contrato de compraventa. Respecto a Ariston Thermo, es una empresa privada italiana global del sector térmico con presencia directa en 40 países, produce y comercializa calentadores para agua, bombas de calor, quemadores y componentes.</parrafo> <parrafo>Como ya se mencionó, la compañía ha afirmado que los recursos netos provenientes de esta operación serán destinados al prepago de deuda y a propósitos corporativos generales, lo que brindará flexibilidad para impulsar proyectos de inversión en otros de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dentro de los grupos de negocios de GIS, Calorex pertenecía al sector construcción y llegó a representar hasta el 45% de los ingresos totales de dicho negocio en 2016. Sin embargo, con el acuerdo de compraventa, el segmento de construcción estará representado únicamente por el desempeño de Vitromex.</parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante mencionar que los últimos resultados de la compañía fueron débiles debido al bajo desempeño de Vitromex, ya que tanto las ventas como el EBITDA presentaron contracciones de -8% a/a y -123% a/a respectivamente durante el 4T18.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, con esta operación, la empresa sea capaz de contrarrestar los efectos negativos de finales del 2018 y logre avances en la estrategia de la compañía. De igual modo, en adelante se dará especial seguimiento a los efectos que el acuerdo tenga sobre los estados financieros y desempeño de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Deuda Neta a EBITDA (veces)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos por sector al cierre de 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    lunes, 25 de marzo de 2019
    GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido pero que el crecimiento económico desaceleró con relación al cuarto trimestre de 2018. Se mencionó que, si bien la nómina mostró cambios marginales en febrero, la creación de empleos se ha mantenido fuerte en promedio en los últimos meses. Además, la tasa de desempleo se ha mantenido en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que hay indicios de desaceleración por parte de estas variables. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación general ha decrecido, en parte gracias a menores precios de los energéticos. La inflación subyacente, por su parte, continuó cerca del 2.0%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. Destaca que, en promedio, se espera un crecimiento menor para 2019 y 2020 que el proyectado en diciembre. Para este año, la estimación de crecimiento real del PIB pasó de 2.3% a 2.1%, mientras que hacia 2020 bajó de 2% a 1.9%. Las estimaciones de la tasa de desempleo subieron en +20 p.b. para 2019 y 2020, quedando en 3.7% y 3.8%, respectivamente; hacia 2021 incrementó de 3.8% a 3.9% pero la de largo plazo bajó -10 p.b., quedando en 4.3%. Por último, las proyecciones de inflación disminuyeron en -10 p.b. para 2019, 2020 y 2021; ubicándose en 1.8% para este año, y 2.0% para los dos años siguientes. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019 y 2020, y que probablemente solo se vería un incremento más adelante. Cabe señalar que las proyecciones de diciembre pasado pronosticaban entre dos y tres incrementos para 2019.</parrafo> <parrafo>El Banco Central también anunció que el programa de reducción de bonos en la hoja de balance finalizará en seis meses. La FED señaló que, a partir de mayo, reducirá la cantidad de activos de los cuales permite vencimientos. Bajo el programa actual, se permite el vencimiento de US$30 mil millones en papeles del Tesoro y de US$20 mil millones en Mortgage-backed securities (MBS) al mes; el monto de los instrumentos del Tesoro se reducirá a US$15 mil millones cada mes, mientras que los montos que venzan de MBS’s serán reinvertidos en papeles del Tesoro. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo un tono dovish en su anuncio de política monetaria. El comunicado enfatiza la existencia de señales que apuntan hacia cierta desaceleración económica, algunas de ellas provenientes del mercado laboral. Es probable que este año ya no se observen movimientos en los rangos de tasas. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de la política comercial y el desenlace del Brexit. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros del FOMC' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve' mid='Politica-Monetaria-FED-032019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios. En el reajuste del presupuesto para el segmento de interés social se estimaba que no habría apoyo para 2019, de acuerdo con la administración de VINTE, se planean destinar alrededor de P$1,717 millones, es decir, una diminución importante comparada con los montos proporcionados por los sexenios pasados. </parrafo> <parrafo>No obstante, para la compañía esto no representaría un riesgo significativo, ya que durante 2018 la mezcla de ventas se enfocó de forma preponderante hacia el segmento interés medio-residencial, además, los ingresos por escrituraciones con subsidios solo representaron el 4% durante el 2018. </parrafo> <parrafo>Hacia 2019 la compañía espera que, del 44% alcanzado en 2018 en financiamiento por parte del INFOVAVIT tradicional, se pueda alcanzar un 50%. Por la parte del FOVISSSTE, a pesar de que representa un 17% de los ingresos por financiamiento, se espera que en este año se realice una subasta de alrededor de 15,000 hipotecas, además de una alianza con los bancos. La compañía confía en una participación más activa de ambas instituciones, principalmente se destacó que el INFONAVIT cuenta con importantes recursos que pudieran dirigirse hacia mayores préstamos hipotecarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2018 la empresa llegó a un precio promedio por vivienda récord de P$700.8 miles, esto a causa de la preferencia hacia el segmento medio-residencial, en el cual la compañía seguirá enfocándose al largo plazo debido al problema del presupuesto gubernamental. VINTE estima superar esta cifra récord, ya que las inversiones ejecutadas en 2018 (derivado del bono Vinte 18x) impulsarían el crecimiento hacia 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa finalizó el 2018 con un Deuda Neta / EBITDA de 2.21x, no obstante, la compañía esperaría disminuir esta razón, por lo cual planea superar el incremento del 7% en EBITDA mencionada en su guía anual, esperando cerrar el 2019 en un apalancamiento menor a 2.0x. </parrafo> <parrafo>Respecto a la repartición de dividendos, la compañía planea repartir la misma cantidad que el periodo pasado durante el transcurso del 2019. Se espera un dividend yield de alrededor de 4.0%, considerando el mismo monto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA esperado de VINTE es relativamente superior al del sector doméstico. La compañía comentó que vale la pena pagar un precio alto de la acción ya que cuenta con un modelo de negocios innovador, mejoras continuas en sus productos y resultados positivos constantes en sus reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el 2018 en –P$299 millones, consecuencia de la colocación del bono sustentable Vinte 18x, sin embargo, la compañía espera generar un flujo positivo hacia 2019, al no contemplar contraer más deuda y recolectar los flujos de las inversiones colocadas en 2018.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior, con vencimiento de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VINTE

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </nodo> <nodo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses.</nodo> <nodo>Para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el IPyC mostró un retroceso anual de -16.0% en lo que va del año. Consideramos que los factores relevantes que contribuyeron a este desempeño fue la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. </parrafo> <parrafo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial. Lo anterior debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses, el cual utilizamos para el cálculo de nuestro pronóstico del índice. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción en el primer, segundo y tercer cuartil de la muestra histórica del múltiplo y condujo a una nueva estimación para el IPyC. Cabe resaltar que en nuestra proyección del índice excluimos a las emisoras del sector financiero ya que no contabilizan partidas tales como el EBITDA, y a las subsidiarias para evitar efectos de doble contabilidad.</parrafo> <parrafo>Para obtener un riesgo país que refleje con mayor veracidad al ajuste del múltiplo que ejemplifica la gráfica anterior, calculamos la mediana de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA a partir del anuncio de la cancelación del NAIM, la cual fue de 8.15x. Por otro lado, la mediana de la serie de tiempo del múltiplo con sólo 50 p.b. adicionales añadidos desde la entrada de Donald Trump en noviembre del 2016, fue de 9.27x. Así, el riesgo país observado por el mercado debe hacer que ambas medianas sean equivalentes.</parrafo> <parrafo>Donde x es el riesgo país. La solución muestra que el riesgo país que arroja el mercado es de aproximadamente 150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA cuenta con la importante propiedad de estacionalidad de media y varianza, así como de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 4 de enero del 2016. Generando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo muestra ciertos atributos de normalidad tales como que la media y el segundo cuartil (o mediana) coinciden. </parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitativamente lo anterior, se realizaron diversas pruebas de bondad de ajuste tales como la Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que es adecuado suponer que el múltiplo se distribuye como una normal. Destaca que si limitamos la longitud de nuestra muestra desde finales de octubre, cuando se anunció la cancelación del NAIM) las pruebas de normalidad y reversión a la media mejoran notablemente. </parrafo> <parrafo>Una vez que concluimos que la distribución del múltiplo VE/EBITDA es semejante a la de una normal, procedemos a buscar sus percentiles. A continuación, elaboramos una lista con los percentiles observados del múltiplo añadiendo 100 p. b. adicionales de riesgo país desde la entrada a la presidencia de Donald Trump en noviembre del 2016, así como al anuncio de la cancelación del NAIM en noviembre del 2018. Resultado del supuesto que el múltiplo VE/EBITDA12M se distribuye como una normal, y por la propiedad de reversión a la media, consideramos pertinente usar el percentil 75 (o el tercer cuartil de la muestra) para los pronósticos del valor del IPyC a futuro ya que el múltiplo podría mostrar ajustes adicionales a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Realizando un análogo a la valuación por múltiplos históricos (ajustando el valor del IPyC para cada uno de los cuartiles a partir de su nivel actual), concluimos que para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Tabla de percentiles del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 5. Proyección del IPyC al 2019 para los tres escenarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_4.jpg' /> </reportes>Actualización del objetivo del IPyC al 2019

    martes, 19 de marzo de 2019
    Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.</nodo> <nodo>El modelo de negocio de Rotoplas se divide en dos grandes sectores: Soluciones individuales y Soluciones integrales. </nodo> <nodo>Abordamos el tema de la posibilidad de ver beneficiadas sus ventas dados los incrementos en varias dependencias federales.</nodo> <nodo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GrupoRotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación, posicionamiento y presencia en el mercado nacional y extranjero, asimismo, nos hablaron de las expectativas a lo largo de 2019 y parte de 2020.</parrafo> <parrafo>El modelo de negocio se divide en dos grandes sectores:</parrafo> <parrafo>a) Soluciones individuales (productos): Incluyen aquellos bienes que facilitan el almacenamiento, conducción y tratamiento del agua (tinacos, cisternas, tuberías, bombas, calentadores, purificadores). Esta división tiene presencia en 12 países, entre los que destacan, además de México, EE.UU., Argentina, Perú y Brasil.</parrafo> <parrafo>b) Soluciones integrales (servicios): Esta división se enfoca en la purificación, tratamiento y reciclaje del agua; sin embargo, se añade un valor agregado a dichos servicios, que incluyen mantenimiento e instalación del producto. Actualmente, esta modalidad solo opera en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al enfocarnos en el entorno doméstico, preguntamos si ante los incrementos presupuestados por la nueva administración en SEDATU (+7.7%), BIENESTAR (+40.8%) y SEP (+2.9%), podrían beneficiarse en términos de ventas, dado que la compañía ha celebrado anteriormente contratos con el gobierno federal para impulsar programas sociales.</parrafo> <parrafo>Respecto a ello, nos comentaron que por el momento no existen planes de laborar con el gobierno y que, en caso de realizarlo, procurarán que las ventas no representen más del 10% del total, lo anterior con el fin de diversificar el riesgo en el caso de que el gobierno federal no pudiera cubrir con la totalidad de las obligaciones adquiridas.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie a futuro, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones.</parrafo> <parrafo>En línea con las regiones en las que operan, nos dieron una detallada explicación del porqué de estas ubicaciones:</parrafo> <parrafo>a) EE.UU. La región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas por dos principales razones: la primera de ellas es que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques y se prevé que siga en aumento. Segundo, nos mencionaron que en Estados Unidos, por cada millón de casas nuevas construidas, el 25% de ellas carece de drenaje, por tanto, observan un mercado potencial.</parrafo> <parrafo>b) México. Tienen una posición privilegiada como líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Como se mencionó, México representa el mayor generador de ingresos de la compañía, buscan seguir como primeros en la industria, siendo un referente de calidad y servicio. La empresa estima una participación de mercado superior al 65% en nuestro país.</parrafo> <parrafo>c) Centroamérica. Dentro de esta región se incluyen a países como Honduras, Belice, Nicaragua. Los agrupan en un mismo sector y los valoran como mercado ya que conjuntamente generan flujo de efectivo, que si bien no sobrepasa el 10% de sus ventas, la ponderación de esta región no ha cambiado significativamente.</parrafo> <parrafo>d) Brasil. Durante 2015, Brasil llegó a representar casi el 20% de las ventas totales de la compañía, sin embargo, debido a eventualidades políticas y sociales que atravesó dicho país, las ventas cayeron severamente y los resultados de Rotoplas se vieron afectados. Aún así, no descartan a Brasil como un mercado interesante a futuro.</parrafo> <parrafo>e) Argentina. Este caso resultó especialmente atractivo ya que Argentina, en los últimos años, ha atravesado tensiones políticas y económicas importantes, resultando en altos niveles de tasas de interés y una moneda depreciada. La compañía decidió llevar a cabo la integración de Talsar e IPS, representando el 18% de las ventas totales durante el 2018. No obstante, debido a las problemáticas cambiarias, la empresa vio afectada su utilidad neta el año pasado. La empresa se centró en tres razones por las cuales mantienen presencia en este país: la primera de ellas, que dada la ubicación de Argentina, representa una posición estratégica para exportar mercancías. Segundo, dicha nación presenta un déficit en construcción, lo que puede ayudar a que las ventas de la compañía se eleven. Finalmente, mencionaron el gran bono demográfico que existe en Argentina.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dentro de sus ventajas comparativas dentro de la industria, se mencionó que Rotoplas cuenta con un criterio “ESG (Environmental, Social &amp; Governance)” superior a 55 puntos, lo cual es un factor que los inversionistas podrían llegar a tomar en cuenta para la toma de decisiones.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas que mencionaron fue el gasto que continuamente hacen en innovación y desarrollo, el cual asciende al 1.5% de sus ventas. En línea con lo anterior, la compañía cuenta con plantas en México, Chile y Canadá para el anterior rubro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019, la cual considera incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Cabe señalar que las ventas aumentaron en +18.0% en 2018 y el margen EBITDA se ubicó en +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, es importante mencionar que tienen gran confianza de que su vertiente de soluciones integrales despegue en próximos años, pasando a representar el 20% del EBITDA y el 40% de sus ingresos totales en un mediano plazo. Es importante señalar que, durante 2018, dichos indicadores financieros se posicionaron en 7% para el EBITDA y 9% para sus ventas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los niveles de deuda, la empresa tiene la política de que su razón Deuda neta/EBITDA no debe superar las 2.0 veces, al día de hoy, dicha razón se encuentra en 1.5 veces, y no se tienen planes de incrementarla en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Asimismo, es relevante mencionar que se cuenta con un fondo de recompra de acciones, el cual, al 31 de diciembre de 2018, tenía en tesorería 23.9 millones de acciones, que equivalían a P$623 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la compañía no cuenta con una política de pago de dividendos, sin embargo, se mencionó que si la cantidad restante después de ejercer el capex y en servicio de la deuda es adecuada, se procederá al pago de dividendos. Hay que tomar en cuenta que la empresa pagó dividendos en el año 2016 y 2017, sus montos ascendieron a P$119.8 millones y P$175.6 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual, y haciendo especial énfasis en Argentina, esperamos un inicio de año con posibles adversidades, no obstante, dada la diversificación y expectativas de la compañía, esperamos un desempeño positivo para 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AGUA

    jueves, 14 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Se espera un crecimiento favorable para este año en donde esperamos que se mantenga el liderazgo en el sector.</nodo> <nodo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Walmex Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Walmex en donde, como cada año, se tuvieron visitas a tiendas y presentaciones por parte del equipo directivo. </parrafo> <parrafo>Walmex mantiene una estrategia basada en la reducción de costos y gastos, ya que esto le permite poder ofrecer precios bajos siempre y así seguir ganando participación de mercado, un mayor crecimiento en ventas y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Estas medidas le permitieron que al cierre de 2018 se hayan reducido los gastos operativos en 8 puntos base y eficiencias relacionadas con los gastos de mantenimiento y remodelación de tiendas en 13 puntos base. La operación de las tiendas nuevas y eCommerce también tuvieron una baja de 7 puntos base. Estas eficiencias resultaron en un alza en el margen Editda durante 2018 de 30 puntos base, al pasar de 9.7% a 10%.</parrafo> <parrafo>Ante el aumento de las tarifas energéticas, el 95% de las tiendas están siendo operadas con energía limpia lo que resulta en un mayor ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, todas las tiendas tienen un quiosco adentro de la tienda lo que resulta en un alto generador de tráfico. Los pagos se pueden hacer en tienda y esta experiencia genera una mayor confianza a los clientes. Los quioscos se han sacado ya de las tiendas y se ubican en áreas comerciales con alto tráfico, lo que evita que la gente pierda tiempo en ir a una tienda. Esto acerca a Walmart a los clientes. Actualmente se tienen 5 quioscos y se probará este piloto a lo largo del año. A la vez, estos quioscos permiten tener un mayor conocimiento del cliente buscando ofrecer soluciones de manera directa.</parrafo> <parrafo>Se ha innovado también en el área de recogido de productos con una estación tecnológica a la entrada de la tienda en donde, con un código QR, llega el pedido en un tiempo promedio de 10 segundos.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas para reducir gastos, se ha creado una aplicación para ser más eficiente el proceso de reclutamiento a la vez que se reduce la rotación de personal.</parrafo> <parrafo>Se tiene una gran innovación para conocer el perfil del cliente y así tener una promoción dirigida. En las compras e-Commerce es fácil saber el patrón del cliente por el registro de información que se requiere. El mayor reto es en el cliente en tienda, en donde ahora se van reconociendo patrones de compra.</parrafo> <parrafo>Si a la vez el cliente también compra con esa tarjeta en línea, en las herramientas digitales de Walmex, se liga la información y se obtienen más datos sobre las preferencias del consumidor. Un gran problema y que resulta muy costoso es el manejo de efectivo en tiendas. Para atender el problema, se creó un concepto llamado Cashi que es una aplicación en donde se puede ir recargando dinero y con eso se puede pagar a través del celular, en tienda así como hacer otro tipo de pagos, como servicios, a través de este medio.</parrafo> <parrafo>Una innovación más es el self check-out lo cual ya está implementando en el 30% de las tiendas y que ha tenido gran aceptación y que va en línea con la estrategia de la empresa de crear una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En la visita en tiendas pudimos ver algunos ejemplos de las iniciativas de productividad como las etiquetas electrónicas en donde además del precio de los artículos. Existe un código QR que se puede escanear para pedir el producto en otra ocasión en la aplicación a la vez que aparecen las promociones de esa categoría de productos.</parrafo> <parrafo>El enfoque en productividad hace que se busque liberar de tiempo a los empleados para que ellos se enfoquen en la atención y conocimiento del cliente. Con una menor dependencia de los empleados se reduce la merma con lo que el margen bruto tiene mayor potencial de mejora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales siguen creciendo de manera rentable e impulsando por el alza en ventas mismas tiendas. Esto ha permitido que se supere a las tiendas de la Antad en 1,050 puntos base en los últimos cuatro años lo que resulta en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha impulsado el e-Commerce con un crecimiento de 40 puntos base en la aportación al crecimiento de ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado aumento en tráfico de clientes en todos los formatos lo que aporta a una mayor rentabilidad. Las tiendas de la empresa están a 10 minutos del 85% de la población y la estrategia seguirá basada en ofrecer precios bajos a la mayor parte de la población.</parrafo> <parrafo>El enfoque está en crecer en número de clientes, ofrecer la mayor experiencia multicanal y tener un importante enfoque en la productividad.</parrafo> <parrafo>Se buscará duplicar las ventas de la empresa, a través del tráfico de clientes. Para lograr el crecimiento, se seguirá teniendo una importante inversión en seguir fortaleciendo la oferta multicanal.</parrafo> <parrafo>Al buscar una mayor rentabilidad se buscará una transformación en la manera de trabajar con una mayor agilidad empresarial basada en el cliente.</parrafo> <parrafo>Se ha invertido de manera importante en la capacitación de los empleados para lograr una mejora en la atención en piso de ventas así como un mejor uso de las ofertas tecnológicas que lleven a un impulso de las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se sigue buscando impulsarlas áreas que generen un mayor tráfico de clientes, entre ellos la división de farmacia que ya en 2018 logró un aumento en ventas mismas tiendas de más de 4%.</parrafo> <parrafo>En línea con la intención de lograr un mayor tráfico de clientes, se tienen grandes innovaciones tecnológicas que facilitan aún más la experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se tendrá un enfoque especial en perecederos que es donde hay realmente una diferenciación con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex espera seguir creciendo por arriba por arriba del sector. Esta tendencia se sigue manteniendo este año en donde los dos primeros meses del año, las ventas mismas tiendas han crecido por arriba de lo registrado de la Antad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este año se basará en el alza de ventas mismas tiendas reforzando el enfoque de generación de tráfico de clientes, se tendrá una aceleración en la operación omnicanal y la apertura de tiendas de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera que las nuevas tiendas contribuyan entre 1.8% y 2.0% al crecimiento en ventas totales en comparación con el registrado en 2018 de 2.3%.</parrafo> <parrafo>La expectativa en 2019 es menor ya que las autoridades de competencia bloquearon la adquisición de una cadena de tiendas en Costa Rica, lo que redujo el pipeline de aperturas para este año.</parrafo> <parrafo>En 2019 se espera un Capex de P$20,000 millones, un 12% por arriba de lo invertido en 2018. De este monto, el 35% se invertirá en la mejora de las tiendas existentes, en 31% en la apertura de nuevas tiendas, 20% en logística, 13% en e-Commerce y tecnología y 1% en perecederos.</parrafo> <parrafo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.75, del que corresponde P$0.84 ordinario y P$0.91 extraordinario, que implica un dividend yield de 3.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, el año pasado se tuvieron muchos retos con economías en situación difícil, en especial en Nicaragua. A pesar de que no se espera un cambio de corto plazo en la situación económica, la empresa implementara una estrategia que le permita tener un mayor crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se espera duplicar el tamaño del negocio en los siguientes años. Se buscará liberar la formalización del sector comercial con enfoque en los cinco países en donde opera al potenciar la propuesta de valor.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento en ventas se espera con un avance en el margen Ebitda en línea con los años anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente ha habido preocupaciones sobre una supuesta huelga de trabajadores sindicalizados de la empresa. Al respecto, se comentó que del total de empleados 1,944 tienen contratos colectivos de trabajo.</parrafo> <parrafo>De estos, 170 están afiliados a la CROC (quien propone la huelga) y de estos 28 trabajadores han manifestado que no participarían en ninguna huelga. De los restantes, alrededor de la mitad trabaja en formatos grandes y la otra mitad en Bodega y a la fecha, no hay una amenaza real de intención de huelga.</parrafo> <parrafo>Según encuestas que hemos tenido con algunos trabajadores, no esperamos que se lleve a cabo la huelga y, de suceder, esto tendría un impacto mínimo sobre la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene los elementos necesarios para seguir creciendo por arriba del sector con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$56.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: WALMEX DAY

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo. </nodo> <nodo>El lunes 25 de marzo, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se formalizó la alianza entre la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados de 2017, se estableció que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo se hizo efectivo en septiembre y en él, salieron de la muestra GCARSO A1, NEMAK A y VOLAR A; mientras que GCC *, LAB B y BBAJIO O ocuparon sus lugares. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo, de manera que el lunes 25 el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de selección de muestras y, además, estimaremos el peso que podría tener cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo>Historial de negociación no menor a tres meses </parrafo> <parrafo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </parrafo> <parrafo>Haber operado en al menor 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, únicamente 33 empresas de las 35 que actualmente se encuentran en el índice cumplen con los requisitos para continuar dentro de él. Segundo, ninguna serie del resto del universo elegible cumple con los requisitos para entrar al índice, por lo que para ocupar los dos lugares disponibles se seleccionará las dos series que se encuentren más próximas a cumplir con los requisitos. </parrafo> <parrafo>Las series que actualmente pertenecen al índice pero no cumplen con los requisitos son: GMXT * y LALA B. La primera serie presenta una MDTV de los últimos 3 meses de P$13.9 millones, mientras que la segunda presenta uno de P$23.8. De igual manera, ambas series incumplen con el requisito de MDTV del periodo de 6 meses, por lo que ambas series presentan un valor menor al requerido para continuar en el índice (P$30 millones) y, de acuerdo a nuestros cálculos, podrían salir del índice. Cabe mencionar que, LAB B presenta el Market Cap Flotado más bajo de toda la muestra, apenas superando el mínimo requerido para permanecer en el índice. </parrafo> <parrafo>Las series que consideramos que podrían entrar al IPyC son BOLSA A y VESTA * ya que, de acuerdo a nuestro ranking, son las que se encuentran más próximas a cumplir con los requisitos de Market Cap flotado y de MDTV. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, el cambio más relevante respecto a la ponderación dentro del índice es la presentada por FEMSA UBD ya que podría aumentar su peso en +10.8 p.b., para representar el 13.8% del índice. De la misma manera, destaca que ninguna emisora reduciría su participación en el índice debido principalmente a que el peso que tienen GMXT * y LALA B (2.3%) supera al que podrían tener en conjunto VESTA * y BOLSA A (1.2%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los datos que utilizamos para realizar el pronóstico previamente presentado podrían variar de los datos que la Bolsa Mexicana de Valores use para el cálculo oficial. Aunado a esto, la BMV podría auxiliarse de información adicional para determinar el rebalanceo del índice. Por tal motivo, los resultados de este análisis podrían variar respecto a los resultados oficiales que se presentarán el próximo 8 de marzo. Dicho lo anterior, cabe mencionar la posibilidad de que GCARSO A1 pueda entrar en el índice. Lo anterior es una posibilidad debido a que el MDTV de VESTA* es apenas superior al de GCARSO A1, mientras que el Market Cap Flotado de esta emisora es considerablemente mayor al de la primera. Esto puede conducir a que GCARSO A1 tenga un mejor ranking que VESTA * en la evaluacion final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    lunes, 18 de febrero de 2019
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a). </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado de mayores gastos de administración y mayores depreciaciones y amortizaciones. Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA perdió -407.1 p.b. a/a y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, y terminó el trimestre en 3.0%. </parrafo> <parrafo>En 2019, la empresa espera incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED. El comunicado menciona que la actividad económica mundial durante el cuarto trimestre de 2018 mostró una desaceleración, presentando un menor dinamismo en la mayoría de las economías avanzadas y algunas emergentes; destacan los casos de la zona euro, China, y en menor medida, Estados Unidos. Dado el entorno de menor dinamismo de la actividad económica las perspectivas de crecimiento global en 2019 y 2020 se revisaron a la baja, asimismo, resaltó la expectativa de la postura monetaria de los principales bancos centrales, la cual se vislumbra menos restrictiva.</parrafo> <parrafo>Para el caso de México, resalta que desde la última decisión de política monetaria, el tipo de cambio registró una apreciación y una disminución en su volatilidad. Por otro lado, las primas de riesgo soberano y las tasas de interés de mediano y largo plazos se redujeron, revirtiendo en parte los incrementos que habían registrado a finales de 2018. En línea con lo anterior, destacó la reducción en las tasas de interés en Estados Unidos, el debilitamiento del dólar, el Paquete Económico aprobado para 2019 y la aceptación de los inversionistas a la oferta de recompra de bonos del nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, la actividad económica en México exhibió una desaceleración importante respecto al trimestre previo, la cual podría continuar a inicios de 2019. Lo anterior, en respuesta a la desaceleración de la economía global, a cierta debilidad de la demanda interna y a factores estructurales que podrían afectar el crecimiento del primer trimestre del año. Así, se considera que las condiciones de holgura en la economía se relajaron hacia finales de 2018 e inicios de este año. Por lo antes señalado, el balance de riesgos para el crecimiento está sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, ésta disminuyó en 35 pb de noviembre pasado a enero de este año; se señaló que la parte no subyacente ha decrecido debido a menores incrementos en los precios de los energéticos y de los productos pecuarios. No obstante, el segmento subyacente continuó presentando resistencia a la baja. Por su parte, las expectativas de inflación general para el mediano y largo plazos siguen ubicándose por encima de la meta inflacionaria del Instituto, ubicándose en niveles alrededor de 3.50%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales factores de riesgos para la inflación, se muestra la cotización de la moneda nacional, la cual puede verse presionada por factores tanto internos como externos, de igual modo, sobresalen posibles presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, un escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global y un posible deterioro las finanzas públicas. En este ambiente de incertidumbre, el balance de riesgos para la trayectoria esperada de la inflación permanece sesgado a la alza. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la Junta de Gobierno decidió por unanimidad mantener en 8.25% la tasa de fondeo interbancario. El Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios, manteniendo así el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, febrero 2019

    jueves, 7 de febrero de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </nodo> <nodo>A partir de una muestra histórica a 3 años del múltiplo, elaboramos tres escenarios para nuestra estimación del Índice: En el escenario base se realiza una estimación a partir del percentil 50 de la muestra, mientras que en el escenario agresivo se proyecta a partir del percentil 75 y en el escenario conservador se estima al Índice a partir del percentil 25. </nodo> <nodo>Nuestra metodología arrojó que la estimación para el IPyC es de 46,500 unidades en el escenario base, mientras que en el escenario agresivo es de 47,300 unidades y en el escenario conservador es de 45,700 unidades. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos tres años. Así, nuestra serie histórica contiene observaciones de enero del 2016 a febrero del 2019. Para fines de esta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el valor del IPyC mostró un retroceso anual de -15.63%. Un factor relevante que contribuyó a dicho resultado fue que en el último trimestre sucedieron en particular dos eventos exógenos a la operación de las emisoras que pertenecen al Índice y que impactaron negativamente en el rendimiento: la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. Lo anterior abatió tanto al valor del IPyC como el del múltiplo VE/EBITDA12M. </parrafo> <parrafo>Por ello, en nuestras perspectivas al 2019 para el Índice incluimos el efecto de dichas caídas añadiendo 50 p.b. adicionales de riesgo país a nuestro escenario base en para el cálculo del múltiplo desde que se anunció la cancelación del NAIM, que ocurrió el 29 de octubre del 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media y estacionalidad en media y varianza: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el 2019 usando la media del múltiplo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-IPyC-06022019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    miércoles, 6 de febrero de 2019
    Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Asimismo, informó que parte de sus inversiones en el Plan Maestro de Desarrollo consiste en expandir la Terminal 4 del Aeropuerto Internacional de Cancún para el 2019.</nodo> <nodo>La aeroportuaria declaró que no percibe impactos en su operación ante la posible cancelación del NAIM, ni del desabasto de combustible experimentado en enero en diversas regiones de México. Mencionó que le parece viable la posibilidad de extender parte de las operaciones del AICM al aeropuerto de Toluca, en línea con la opinión de la administración de Volaris.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora podría presentar resultados favorables para el 2018-IV ya que en su informe de tráfico de diciembre reportó un incremento en el número total de pasajeros del 14.77% a/a para dicho trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Grupo detalló que su deuda pendiente de saldar por la adquisición del 60% de concesión del aeropuerto Luis Muñoz Marín, en Puerto Rico, es de alrededor de US$676.2 millones, la cual se compone principalmente de: US$236 millones constituidos con capital de la empresa y participación de socios, US$378.2 millones en bonos que serán amortizados anualmente hasta el 2035 y un préstamo cercano a US$62 millones emitido a sus socios que la emisora planea recuperar. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda que contrajo ASUR por la adquisición del 100% de la empresa Airplan, que opera en seis aeropuertos en Colombia, es de alrededor de US$ 146.31 millones y está amortizada hasta el año 2035. </parrafo> <parrafo>Si bien la deuda neta ha mostrado incrementos anuales de doble dígito en los últimos dos trimestres, siendo de 56% en el 2018-III. La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Prueba de ello es que ha mantenido una razón de deuda neta a EBITDA U12M inferior al 2.0x en los últimos 8 años, siendo de 1.22x al 3T18. Señaló que para el 2018-III la razón deuda total a EBIDTA U12M se ubicó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>ASUR declaró que el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de Colombia, que retrocedió -4.0% a/a en el 2018-II, se vio afectada por una huelga de pilotos de Avianca en dicho país, la cual, al ser declarada ilegal, llevó a despidos que redujeron la capacidad de la aerolínea. En éste sentido, la emisora recalcó que la industria aeroportuaria y en particular el tráfico de pasajeros está expuesta a factores internacionales que son exógenos a la operación de ASUR.</parrafo> <parrafo>Como ejemplo, el Grupo mencionó que el tráfico de pasajeros internacionales se vio afectado por el impacto del huracán Wilma en las costas de Cancún en el 2005 y el brote de influenza tipo AH1N1 en el 2009. Debido a estos fenómenos, el tráfico internacional de pasajeros reportado por el Grupo experimentó caídas de las que tardó 16 y 26 meses respectivamente en recuperar sus niveles previos. A pesar de lo anterior, el tráfico de pasajeros doméstico e internacional mantiene una tendencia creciente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ASUR

    viernes, 1 de febrero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que la actividad económica continúa incrementando a un ritmo sólido y que el mercado laboral continuó fortaleciéndose. Respecto al desarrollo de la economía, se señaló que el gasto en los hogares continuó creciendo sólidamente al tiempo que la inversión fija en los negocios desaceleró el crecimiento comparado con los primeros meses del año anterior. Se comentó que la inflación tanto general como subyacente se ubicó cerca de 2% y que aunque el indicador medido a través de encuestas haya desacelerado, las expectativas de largo plazo prácticamente no se han alterado. </parrafo> <parrafo>La FED justificó la decisión argumentando que un escenario con crecimiento económico sostenido, un mercado laboral sólido y la inflación cercana al objetivo de 2% sigue siendo el más probable según su visión. El comunicado no hizo mención de futuros aumentos graduales al rango de tasas, lenguaje que se solía utilizar anteriormente. En su lugar, enfatizó que el Comité será paciente en determinar los ajustes futuros a la tasa de referencia buscando integrar información acerca del desarrollo económico y financiero, así como de posibles presiones inflacionarias. En un comunicado anexo se mencionó que la FED consideraría ajustar la reducción del portafolio de bonos en caso de que existan las condiciones necesarias. </parrafo> <parrafo>Este anunció de la decisión de política monetaria marcó una nueva etapa en la estrategia de comunicación en la FED ya que de ahora en adelante, el presidente del Banco Central sostuvo una rueda de prensa 30 minutos después del anuncio del FOMC. En esta ocasión, Jay Powell comentó que aunque la economía está en buena posición, la probable desaceleración en el desarrollo de China, el Brexit y el prolongado cierre del gobierno han mandado señales contradictorias. Subrayó en estos casos, lo mejor es ser paciente y esperar mayor claridad. También comentó que el desarrollo de la inflación tendría un peso importante en futuras decisiones. Respecto a la hoja de balance, se comentó que el proceso terminaría pronto y con un balance mayor al estimado inicialmente. Cabe mencionar que, debido al cierre del gobierno, los miembros del FOMC no dispusieron de un panorama completo del desarrollo económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este comunicado fue un punto de inflexión en el tono de la política monetaria, que mantenía cierto sesgo hawkish. Ahora, la FED mantuvo un lenguaje más alineado al crecimiento económico, situación muy demandad por el presidente Trump. No obstante, los miembros del Comité deberán mantenerse vigilantes ante la posible aparición de presiones inflacionarias, factor que podría hacer resurgir la necesidad de elevar tasas. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de política monetaria se llevará a cabo a mediados de marzo e incluirá una actualización de las proyecciones económicas. Es probable que en ella podamos observar un cambio en la gráfica de puntos. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.</nodo> <nodo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México</nodo> <nodo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento.</nodo> <nodo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora. De igual manera, tuvimos la oportunidad de visitar la planta Chihuahua, la cual actualmente se enfoca a la producción de cemento portland. </parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México. El esquema de negocios está verticalmente integrado, y cuenta con los siguientes activos al 3T18: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mina de carbón en Colorado, cuyo mineral sirve como combustible para la mayoría de las plantas de cemento de la empresa.</nodo> <nodo>La mayoría de las canteras de caliza necesarias para el suministro de sus plantas de cemento, concreto y agregados que garantizan una producción en el largo plazo.</nodo> <nodo>Ocho plantas de cemento localizadas cerca de las fuentes de materias primas. </nodo> <nodo>19 terminales de cemento, dos centros de distribución y dos estaciones de transferencia de Chihuahua a la frontera de EE.UU. con Canadá.</nodo> <nodo>Más de 1,900 vagones y más de 900 mezcladoras y camiones de acarreo para transportar cemento, concreto y agregados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una fuerte presencia operativa en EE.UU. destacando los estados de Colorado, Dakota del Sur, Nuevo México, Oeste de Texas, Montana y Dakota del Sur, los cuales representan el 60% del total de ingresos de la compañía al 3T18. Debido a esta diversificación geográfica, no se encuentran enfocados en una industria y sus ventas se encuentran distribuidas en sectores como el de agricultura, comercio y petróleo, entre otros.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento. La administración mencionó que la alianza con BNSF, empresa ferrocarrilera de EE.UU., les permite tener acceso a la parte regional media de Estados Unidos, con un costo de transporte muy competitivo. Este factor provoca que los competidores de GCC tengan un mayor costo de transportación, lo que indirectamente protege a la emisora ante la entrada de nuevas empresas a sus mercados.</parrafo> <parrafo>En los últimos años, GCC ha logrado incrementar la capacidad productiva en 1.3 millones de toneladas métricas de cemento anuales mediante una planta en Odessa (+514 mil toneladas métricas), una expansión en Rapid City (+440 mil toneladas métricas) y una planta en Trident (+315 mil toneladas métricas).</parrafo> <parrafo>Un aspecto importante a considerar es que sus ventas están ligadas a los ciclos económicos, especialmente a los de la economía estadounidense, ya que el 75% de sus ventas se reflejan en ese país. Respecto a este factor, la emisora prevé que la economía de EE.UU. no desacelere en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se destacó el efecto estacional que posee el esquema de negocios. Habitualmente, el segundo y tercer trimestre del año presentan mayores volúmenes de venta, mientras que el primer y cuarto trimestre, se desacelera el ritmo en la industria de la construcción debido a las bajas temperaturas de invierno.</parrafo> <parrafo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón de 8.125% a 5.250%, equivalente a un ahorro de US$7.5 millones por año de acuerdo con cifras de GCC. Respecto a la deuda bancaria nos comentaron que lograron refinanciarla mediante un crédito de US$400 millones, el cual cuenta con un plazo de 5 años, con una sobretasa de 1.25% a 2.0% sobre Libor. Derivado de las negociaciones anteriormente descritas, GCC cuenta con un cómodo perfil de vencimiento de deuda.</parrafo> <parrafo>Respecto a su política de apalancamiento, nos comentaron que actualmente poseen una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x. Sin embargo, de presentarse una oportunidad de expansión que se adapte a su modelo de negocios, el comité tendría la capacidad de aumentar esta razón de apalancamiento a 3.0x.</parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC no cuenta con una política de dividendos definida, aunque históricamente cada año se distribuye el mismo monto de dividendo ajustado por inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus expectativas hacia 2019, destacan crecimientos en volumen en México y Estados Unidos, un incremento de US$8.00 en promedio por tonelada métrica (efectiva a partir del 1 de abril 2019), bajo nivel de apalancamiento y una fuerte generación de efectivo sustentada en no expandir el CAPEX.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Cementos de Chihuahua podría representar una atractiva oportunidad de inversión debido a su sano nivel de deuda, modelo de negocios verticalmente integrado e ingresos dolarizados. Detallaremos mayor información sobre los próximos resultados al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Perfil de vencimiento de deuda (US$ millones)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la emisora' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_4.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GCC

    lunes, 28 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador. </nodo> <nodo>El monto de estas operaciones fue de US$333 millones y US$315 millones respectivamente.</nodo> <nodo>Consideramos que las transacciones ayudarán a consolidar la posición de líder de AMX en el mercado centroamericano. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (AMX) anunció hoy la adquisición del 100% de Telefónica Móviles Guatemala S.A. (Telefónica Guatemala) y un acuerdo para hacerse del 99.3% de Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. (Telefónica El Salvador). De esta manera, la compra de la primera compañía fue concluida, mientras la adquisición de la segunda quedó sujeta a condiciones usuales de este tipo de transacciones, que incluyen la autorización de la entidad reguladora. </parrafo> <parrafo>Las compañías adquiridas prestan servicios de telecomunicaciones tanto móviles como fijos, entre los que se incluyen voz, datos y televisión de paga. El monto pagado por la compra de Telefónica Guatemala fue de US$333 millones, al tiempo que el precio acordado para la adquisición de Telefónica El Salvador fue de US$315 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta operación será benéfica para AMX, toda vez que ayudará a consolidar como proveedor líder en el mercado de Centroamérica al tiempo que incrementa la participación en esos dos países. De esta manera, la compañía se fortalece dentro del mercado de telecomunicaciones. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 24 de enero de 2019
    AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.</nodo> <nodo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de gasolina para el mediano plazo. Además, declaró que tiene una cobertura natural ante variaciones en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>La compañía mencionó que el incremento en la TUA del AICM para el 2019, la posible decisión de cancelar el NAIM y el desbasta de gasolina experimentado en las últimas semanas no afectarán sus resultados para el 2019-I.</nodo> <nodo>El objetivo de la aerolínea para éste año es alcanzar un crecimiento anualizado en los Millas de asientos disponibles del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo. La emisora explicó cómo afrontará los desafíos del incremento en el precio de la turbosina y la volatilidad del tipo de cambio, que impactaron significativamente las cifras del tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de turbosina para el mediano plazo. Lo anterior debido a la adquisición de 80 aeronaves de tipo Airbus A320 y A321 clase NEO (“New Engine Option”) y CEO (“Current Engine Option”) proyectados para ser recibidos entre el 2022 y el 2026, contribuirá a reducir el gasto de turbosina por parte de la emisora ya que los aviones con tecnología NEO requieren entre un 15% y un 19% menos de combustible por asiento respecto a los modelos anteriores (tipo A319). Además, la inclusión de sharklets en estos modelos reduce el consumo por asiento un 3.0% adicional. La empresa proyecta que el 50% de su flota estará compuesta en el 2021 de aeronaves con esta tecnología.</parrafo> <parrafo>Volaris detalló que su estrategia de adquirir 80 aeronaves fue parte de un pedido conjunto realizado con otras aerolíneas, entre las que se incluyen Frontier, Whizz Air y Jetsmart, a través del fondo Indigo Partners, el cual es propietario del 20% de la emisora. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la emisora declaró que celebraron contratos para cubrir el 17% de su gasto de turbosina para el 2019. Dado que Volaris espera estabilidad en los precios internacionales de crudo para este año, informó que por el momento no incurrirá en coberturas adicionales, aunque vigilará cuidadosamente el comportamiento del precio del combustible. La compañía es particularmente sensible ante los cambios en el precio de crudo dado que la partida de consumo de turbosina representa entre el 32% y el 34% de los gastos operativos anuales. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que el desabasto de gasolina experimentado en diversos estados de la República no afectaría sus resultados del 2019-I, puesto que, previendo que su operación en el Bajío podría verse comprometida (en particular en el aeropuerto de Guadalajara), reorganizó sus rutas con el fin de que las aeronaves que llegaban desde y hacia esa zona pudieran abastecerse de combustible en otros aeropuertos. </parrafo> <parrafo>Respecto a su exposición a la volatilidad del tipo de cambio, la emisora remarcó que tiene una cobertura natural, ya que si bien el 60% de sus gastos totales está denominado en dólares (del cual el 58% está destinado a compras de combustible y el 42% restante al pago de rentas de aeronaves), el 33.33% de sus ingresos provenientes de su flujo de pasajeros internacionales (que corresponde al 30% de su total de tráfico) también se contabiliza con la misma moneda. Por ello, la compañía estima que el efecto del tipo de cambio se contrarresta en sus resultados. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que se siente cómoda con un nivel elevado de flujo libre de efectivo ya que le otorga flexibilidad para cubrirse ante incrementos en el precio de la turbosina o variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La compañía nos informó que el incremento de la TUA nacional e internacional en el AICM para éste año no impactaría significativamente sus cifras a corto plazo ya que solo el 34% de su total de asientos en 2018 provino de dicho aeropuerto. La compañía mencionó que sus principales operaciones se llevan a cabo en Guadalajara, Tijuana (ambos administrados por GAP) y Cancún (administrado por ASUR).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la emisora declaró que ante la posibilidad de cancelación del NAIM y de cara a las propuestas recientes sobre los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca, la empresa se sentiría cómoda de trasladar sus operaciones a cualquiera de estas terminales.</parrafo> <parrafo>La aerolínea comentó que su objetivo para este año es alcanzar un crecimiento anualizado en las Millas de asientos disponibles (ASM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por número de asientos disponibles - del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas (RPM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por el número de pasajeros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tamaño de flota estimado por la emisora' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Volaris' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_2.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VOLAR

    jueves, 24 de enero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios. La administración percibe una importante incertidumbre en este aspecto, ya que debido a la agenda de la actual administración y al reajuste de presupuesto para poder realizar los proyectos comprometidos en campaña, se mostraron recortes en algunas áreas y el presupuesto específico asignado o las características del destino final de algunos recursos continúa siendo ambiguo.</parrafo> <parrafo>Ante este reto, la compañía no consideró presupuesto gubernamental alguno dentro de sus planes de operación para este año, y de haber recursos, no los tomará como eje principal en su estrategia de ventas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la oferta, este incremento de tasas podría tener un efecto negativo al encarecer el financiamiento para construcción de nuevos desarrollos. No obstante, debido a la estructura financiera de la compañía, ARA se encuentra en una buena posición de negociación de créditos bancarios resultado de una fuerte posición en caja, la cual le permitiría aprovechar oportunidades de inversión sin una dependencia importante de la accesibilidad de crédito. Cabe mencionar que al 3T18, el endeudamiento de ARA fue negativo, con un saldo de -P$318 millones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, la empresa mencionó el reciente incremento de calificación por parte de HR Ratings, pasando de A+ a AA-, siendo esta la primera vez que la compañía se encuentra en este nivel de calidad crediticia, lo que podría beneficiar en negociaciones de financiamiento futuro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, independientemente de la estabilidad esperada en instituciones como Fovissste o Infonavit, el encarecimiento del crédito hipotecario podría afectar de forma importante la demanda, provocando el diferimiento de la compra de vivienda hasta el momento en que las tasas de interés se encuentren en niveles más bajos. Asimismo, la transición de personal de ambas instituciones podría presentarse como un reto, ya que el periodo de ajuste, así como posibles cambios de perspectiva de unos directivos a otros, podrían generar inestabilidad e incertidumbre por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los diversos planes de inclusión financiera y programas para beneficio de las microfinancieras podrían jugar a favor del acceso a crédito y subsanar parcialmente el efecto en la demanda por el alza en las tasas de interés así como por el posible déficit en subsidios. </parrafo> <parrafo>De cualquier modo, la empresa supone un esfuerzo importante en la comercialización de sus desarrollos, por lo que esperamos que, al menos durante el primer trimestre del año, los márgenes operativos se vean presionados debido a un incremento en costos en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Asimismo, preguntamos sobre el efecto del incremento en los precios de energéticos. La administración afirmó que se ha observado un efecto adverso, ya que experimentaron una menor producción derivada de la imposibilidad de la apertura de diversas plantas de concreto. Al incrementar los costos, la rentabilidad de las mismas era menor, por lo que se tuvo que recurrir a fuentes externas. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la inflación en la construcción es superior a la inflación general en el país, por lo que esperamos que el incremento en costos sea un fenómeno generalizado en la industria, aunque por cuestiones de mercadotecnia y logística de ventas, este incremento no sea transferido totalmente al cliente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la mezcla de ventas, como se ha mencionado hasta ahora, el sector de interés social parece ser el que presenta mayores retos. Sin embargo, esperamos que la empresa le dé una mayor prioridad a los segmentos medio y residencial, regresando a la mezcla objetivo de la compañía, de 40% de los ingresos provenientes de desarrollos de interés social y el 60% restante de desarrollos de gama alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recursos recientemente asignados a recompra de acciones, la compañía mencionó que el programa no se ejerció de manera tan intensiva como se esperaría, ya que, además de un entorno desfavorable generalizado, el precio de la acción se mostró especialmente volátil. Hasta el momento, la empresa ha recomprado un total de 18.4 millones de acciones, es decir, poco menos del 2% de las acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales. </parrafo> <parrafo>Respecto a nuestras expectativas, en el corto plazo esperamos crecimientos menores a los de la guía de la empresa en 2018. El incremento necesario en ingresos durante el 2018-IV para cumplir con su guía de crecimiento del 6% durante 2018, sería de alrededor del 20% a/a, por lo que estimamos que el crecimiento en ventas de 2018 se coloque en alrededor del 3%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que la empresa cuenta con sanos niveles de apalancamiento, así como un adecuado perfil de vencimientos. Esperamos que la emisora continúe con los niveles de apalancamiento observados hasta ahora, y que cierre el año en niveles negativos de deuda neta. Hacia finales de 2019, esperamos un mayor uso de caja que lleve la deuda neta a niveles neutros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, creemos que la extensión y diversificación de su reserva territorial se mantiene como una de sus principales fortalezas, y que continúa representando una garantía ante adversidades en la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con sólidos fundamentales, destacando la fuerte liquidez, que ante el panorama incierto antes descrito será esencial para la operación de 2019. La compañía ha destacado históricamente por su fuerte generación de flujo de efectivo incluso a la par de inversión en nuevos desarrollos. En línea con lo anterior, excluyendo las acciones actualmente en tesorería y considerando un aumento del 50% en el importe distribuido en 2018, esperamos un dividend yield hacia 2019 del 4.2% con base en los niveles actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual esperamos un inicio de año con dificultades, no obstante, proyectamos que la empresa refleje un desempeño positivo a partir del segundo trimestre de 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    miércoles, 23 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</nodo> <nodo>Se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</nodo> <nodo>Se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</parrafo> <parrafo>Para lograr dicho objetivo, se mencionaron las siguientes estrategias:</parrafo> <parrafo>1. Financiar las necesidades de recursos del Gobierno Federal en su mayor parte mediante endeudamiento interno, con el fin de mantener una estructura de deuda en la que predominen los pasivos denominados en moneda nacional de largo plazo y a tasa fija.</parrafo> <parrafo>2. Utilizar de manera complementaria el crédito externo cuando las condiciones en los mercados internacionales sean favorables.</parrafo> <parrafo>3. Aprovechar estratégicamente y de manera complementaria el financiamiento a través de Organismos Financieros Internacionales.</parrafo> <parrafo>4. Realizar operaciones de manejo de pasivos que permitan mejorar el perfil de vencimientos de la deuda y/o mejorar la estructura de costo o plazo del portafolio de pasivos.</parrafo> <parrafo>5. Contar con un manejo integral de los riesgos de deuda pública que permita hacer frente a choques que podrían afectar los términos bajo los que se accede al financiamiento.</parrafo> <parrafo>6. Llevar a cabo una política de comunicación pertinente sobre el manejo del endeudamiento público que le permita a los inversionistas y al público en general conocer los objetivos y las líneas de acción del Gobierno Federal como emisor de deuda.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se prosiguió a hacer mención de los datos de la Hacienda Pública en materia de endeudamiento; se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB. Para los siguientes años, la administración prevé una trayectoria estable y descendente de esta variable, además, se comentó que dicha trayectoria resultaría favorable en comparación con el nivel de endeudamiento de otras economías tanto emergentes como avanzadas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se hizo del conocimiento del público la estrategia de financiamiento contenida en el Plan Anual, la cual se divide principalmente en dos grandes conjuntos: endeudamiento interno y endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo>a) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento interno.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Subasta de Valores: Se mantendrá la flexibilidad necesaria para adaptarse a las condiciones prevalecientes en los mercados financieros.</nodo> <nodo>Nuevas referencias: se analizará la conveniencia de realizar subastas sindicadas de nuevas referencias de Bonos a Tasa Fija a plazo de 3 y 5 años y Udibonos a plazo de 3 y 30 años.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se prevén operaciones de permuta, recompra de valores gubernamentales y operaciones conjuntas de recompra y colocación adicional. Se buscará realizar al menos una operación por trimestre.</nodo> <nodo>Formadores de Mercado: Se busca fortalecer la figura de Formadores de Mercado con el objetivo de incrementar la liquidez del mercado de deuda local.</nodo> <nodo>Cetes-directo: Se continuará fortaleciendo la venta de títulos gubernamentales en directo a personas físicas.</nodo> <nodo>Bonos M: El Gobierno Federal continuará con la colocación de Bonos de tasa fija a plazos de 3, 5, 10, 20 y 30 años con la misma frecuencia que en años pasados. </nodo> <nodo>Instrumentos Denominados en UDIs: Los Udibonos se seguirán colocando cada 4 semanas alternando las emisiones con plazo de 3, 10 y 30 años.</nodo> <nodo>Cetes: Se continuará con la mecánica de anunciar cada trimestre Cetes a 28, 91, 182 y 365 días.</nodo> <nodo>Bondes D: Se continuarán realizando subastas de Bondes D al plazo de 5 años. La colocación seguirá llevándose a cabo de manera quincenal.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crédito Externo: Se utilizará de manera complementaria y oportunista</nodo> <nodo>Mercados Externos: El Gobierno Federal considerará utilizar los mercados internacionales cuando se puedan obtener condiciones favorables de financiamiento.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se evaluará la opción de llevar a cabo operaciones de manejo de pasivos, enfocadas a fortalecer la estructura del portafolio de deuda pública y a reducir el riesgo de refinanciamiento en los próximos años.</nodo> <nodo>Organismos Financieros Internacionales: Se continuará utilizando el financiamiento a través de OFIs y organismos bilaterales como una fuente complementaria de recursos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a los riesgos del Portafolio de la Deuda, se hizo mención tanto del riesgo del tipo de cambio como de la tasa de interés, sin embargo, se mencionó que ambos son bajos, primeramente porque, al cierre de 2018, el 77.1% del saldo de la deuda se encuentra denominado en moneda nacional, y segundo, el 81.7% de los valores gubernamentales en el mercado local se encuentran a tasa fija y a largo plazo, asimismo, el 100% de la deuda externa de mercado se encuentra a tasa fija, por tanto, dicho riesgo es relativamente bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sección de preguntas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tiempo destinado a la resolución de preguntas, la mayor parte de las interrogantes se centraron en la situación de PEMEX. El titular de la Unidad de Crédito Público mencionó que no se recurrirá a mayor deuda por parte de la empresa, sino que, de ser necesario, se ajustaría el gasto reduciendo el destinado a infraestructura o a determinados programas sociales, a fin de mantener el anunciado superávit primario y evitar desequilibrios en agregados fiscales.</parrafo> <parrafo>Se abordó el método en que la Secretaría de Hacienda promovería el aumento de 25% en el número de usuarios del programa cetes-directo, en donde su estrategia se centraría en otorgar un mayor auge a la publicidad y difusión de este instrumento financiero. Además, se destacó que el monto de deuda gubernamental colocada por medio de la plataforma cetes-directo representa menos de un punto porcentual del total de la deuda pública.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizar ejercicios informativos de este tipo, en donde exista interacción entre el Gobierno Federal, inversionistas y público en general podría ser un factor que fortalezca el canal de expectativas dadas las señales que el gobierno envía a los mercados. Sin embargo, resulta de vital importancia el compromiso y el ahínco de cumplir con los objetivos mencionados, de no ser así, el resultado podría ser el contrario al buscado, generando nerviosismo entre inversionistas y posibles reducciones en indicadores de crecimiento nacional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comparación de la Deuda Pública Bruta (% del PIB)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del FMI' mid='Reporte-Economico-Plan-anuel-de-Financiamiento-2019-23012019.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Plan Anual de Financiamiento 2019

    miércoles, 23 de enero de 2019
    El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica. Pertenecer a este bloque confiere ciertos derechos, aunque también acarrea algunos problemas; por una parte, otorga el derecho a participar en el mercado único que permite el libre tránsito de personas, mercancías, servicios y capitales entre países miembros. No obstante, los integrantes también deben discutir temas relacionados al trato a refugiados o los apoyos financieros a miembros con problemas económicos.</parrafo> <parrafo>Las anteriores han sido mencionadas como razones por las que el Reino Unido recurrió a este proceso de salida, también conocido como “Brexit”. Sin embargo, las negociaciones han sido difíciles. Después de más de dos años de discusiones, las partes han llegado a un acuerdo (de 585 páginas) que establece en qué circunstancias el Reino Unido dejaría la UE el viernes 29 de marzo de 2019. </parrafo> <parrafo>El pasado 15 de enero de 2019, la primer ministra del Reino Unido, Theresa May, presentó ante el Parlamento británico el acuerdo para concretar el Brexit. Sin embargo, 432 miembros del Parlamento, entre ellos 118 de su propio Partido Conservador, votaron contra el acuerdo negociado con Bruselas, que solo logró 202 apoyos. Ésta fue la derrota más dura para el gobierno desde 1918.</parrafo> <parrafo>La primer ministra enfrentó al día siguiente una moción de censura presentada por el opositor Jeremy Corbyn, quien buscaba la destitución de la funcionaria. No obstante, como era anticipado, la mayoría del Parlamento británico votó en contra de dicha moción, con lo que Theresa May seguirá en su puesto y, adicionalmente, deberá presentar el próximo lunes un nuevo plan que será votado en el Parlamento el 29 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Si bien representantes de la Comisión Europea mencionaron que el acuerdo sobre la salida del Reino Unido de la Unión Europea no se renegociará, Michel Barnier, negociador jefe de la Comisión Europea, señaló que si el Reino Unido decide cambiar las líneas de negociación y pretenden ir más allá de un simple acuerdo comercial, la Unión Europea estará lista para acompañar ese desarrollo y dar una respuesta favorable. </parrafo> <parrafo>A partir de este punto, la situación es particularmente delicada. La figura de la primer ministra ha quedado severamente debilitada. No obstante, conserva el puesto, por lo que se verá obligada a resolver el asunto. Ante esta situación, se vislumbran los siguientes escenarios:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>1. Salida sin acuerdo </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si el Parlamento británico rechaza el nuevo acuerdo de la ministra May y ninguna de las partes flexibiliza la postura en las negociaciones, se hará referencia al artículo 50 del Tratado de Lisboa, provocando que el Reino Unido abandone el bloque el 29 de marzo de 2019, sin arreglo de por medio y sin un periodo de transición que permitiría a las empresas adaptarse al nuevo entorno. </parrafo> <parrafo>Este escenario es el más dañino para ambas partes. Primeramente, se debe señalar que poco menos de la mitad de las exportaciones del Reino Unido tienen como destino la UE y más de la mitad de sus importaciones provienen de las otras 27 naciones del bloque. Se presentarían afectaciones del libre tránsito, lo que limitaría oportunidades académicas o la posibilidad de viajar con mayor libertad, lo que mermaría el turismo y otras industrias, sin mencionar la evidente separación cultural de la vida europea. Finalmente, la idea de que el Reino Unido salga de la UE sin un futuro acuerdo comercial desincentivaría la inversión. El Banco de Inglaterra estima que este escenario puede provocar una caída del 8% del PIB británico en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, es importante señalar que uno de los mayores puntos de fricción del acuerdo presentado por May es el tema fronterizo entre la República de Irlanda e Irlanda del Norte, la cual permanece abierta. Las personas transitan entre las dos naciones sin restricciones, lo que facilita las relaciones comerciales. La República de Irlanda pertenece a la UE, pero Irlanda del Norte, que es parte del Reino Unido, no estaría en el bloque comercial de la UE después de la separación, lo que requeriría una frontera con procesos más severos como puntos de control, cruces de frontera y otra infraestructura. Este escenario desaceleraría seriamente el comercio y otras actividades económicas, además de que pondría en riesgo los acuerdos de paz de 1998.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>2. Aplazar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El parlamento británico puede pedir una extensión del periodo de negociaciones, para lo cual necesita el visto bueno de los otros 27 socios europeos. Sin embargo, uno de los obstáculos de este escenario son las próximas elecciones europeas se celebrarán entre el 23 y el 26 de mayo de 2019, cuando en teoría el Reino Unido ya no formará parte de la UE. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que la legislación no establece qué tanto se puede aplazar la ejecución del Artículo 50 de Lisboa. Esto quiere decir que el Reino Unido puede solicitar una extensión corta que le permitiera al gobierno ratificar el Brexit y afinar detalles o incluso prepararse para una salida sin acuerdo, o puede solicitar una extensión larga. En este segundo escenario, si se concretara una fecha de salida posterior a las elecciones europeas, la situación se complicaría puesto que el Reino Unido estaría obligado como estado todavía miembro a participar en dicho proceso electoral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>3. Segundo referéndum</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esta opción consiste en poner en marcha nuevamente el procedimiento jurídico por el que se sometería nuevamente a votación popular la salida del Reino Unido de la Unión Europea, sin embargo, el proceso demandaría tiempo que por ahora resulta muy escaso tanto para Londres como para Bruselas, lo cual vuelve atractiva la opción de aplazar el Brexit.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>4. Cancelar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente, se vislumbra esta opción, en la cual una sentencia del Tribunal de Justicia europeo permitiría al Reino Unido revocar de forma unilateral la notificación con la que inició el proceso de salida de la UE. Esta opción no parece convencer a la primera ministra Theresa May, quien se ha declarado determinada a sacar al país de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comportamiento de la libra va en línea con el ambiente de incertidumbre provocado por las turbulentas negociaciones entre el Reino Unido y la Unión Europea. Asimismo, comienza a percibirse una menor posibilidad de un Brexit sin acuerdo y cada vez parece más probable que habrá algún tipo de retraso en la fecha de salida, previsto para el 29 de marzo. </parrafo> <parrafo>Se considera que la libra esterlina se ha convertido en el mejor termómetro para medir la incertidumbre de los mercados financieros ante el Brexit. El martes pasado por la noche, tras la derrota parlamentaria de Theresa May, la libra esterlina perdió terreno frente al dólar pero recuperó pronto la paridad; el miércoles, la moneda inició con alzas, probablemente porque el mercado concluyó que tanto el Gobierno como los Comunes parecen absolutamente resueltos a evitar una salida sin acuerdo. Sin embargo, en las últimas jornadas, la libra se ha mantenido ante la expectativa de las próximas resoluciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de la libra esterlina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-BREXIT-18012019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Parlamentaria en torno al Brexit

    viernes, 18 de enero de 2019
    Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) – BSMX – mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas. Por otra parte, consideramos que la calidad de la cartera mejorará en parte gracias a la estrategia de una mejor gestión de riesgos en el segmento de tarjetas de crédito. Estimamos que el índice de morosidad quedará cerca de 2.4%, ligeramente por debajo de lo observado al final del 2017. </parrafo> <parrafo>El dinamismo en los volúmenes conduciría a importantes crecimientos en el margen financiero (+17%E a/a), mismo que también se vería beneficiado por los aumentos en tasas durante el último trimestre. Por otra parte, consideramos que la mejor calidad de los activos provocaría una menor creación de provisiones (-5%E a/a). Con esto, anticipamos que el costo de riesgo podría ubicarse ligeramente por debajo de lo propuesto en la guía para 2018, que lo situaba en un rango entre 3.2% y 3.4%. </parrafo> <parrafo>No obstante los buenos resultados operativos, consideramos que el banco sufrió efectos negativos derivados de la volatilidad de los mercados en el último trimestre. La depreciación del tipo de cambio provocada por la cancelación del aeropuerto habría causado que el resultado por intermediación mostrara un importante decremento con relación al año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tiene el efecto de los gastos que estimamos continuarán creciendo a tasas de doble dígito y el de la tasa impositiva, misma que quedaría en niveles menores a causa del repunte de la inflación. Como resultado de lo anterior, estimamos que la utilidad neta tendrá un incremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Aun así, consideramos que la utilidad neta para el 2018 podría quedar cerca del límite superior del rango propuesto en la guía de crecimiento para 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX 2018-IV

    jueves, 17 de enero de 2019
    Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) - BSMX - mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco. Jiménez Espriú recordó que esta decisión fue planteada por el Ciudadano Presidente con base en la encuesta popular realizada previamente. De manera adicional, mencionó que posteriormente se le entregará al presidente un informe pormenorizado de cómo se realizó la operación, en qué situación se encontraron y cuál hubiera sido el futuro de la obra del aeropuerto de Texcoco de no haberse cancelado. </parrafo> <parrafo>Ante la pregunta de un periodista en la conferencia de prensa matutina del 3 de enero, el Secretario indicó que no se podía tomar una decisión sobre la cancelación de los contratos hasta que se resolviera el tema de los bonos financieros porque el hacerlo traería consecuencias difíciles de prever. </parrafo> <parrafo>Además, señaló que los fondos utilizados para llevar a cabo la propuesta hecha por la Secretaría de Hacienda para la recompra de bonos por US$1,800 millones, no se tomaron de las cuentas de recaudación del erario ya que, de acuerdo al Secretario, este monto surgió del dinero recaudado por los mismos bonos y estaba depositado en un banco debido a que no se pudo ejercer. </parrafo> <parrafo>Para complementar, mencionó que de los US$6,000 millones que inicialmente se debían, actualmente solo se deben US$4,200 millones e indicó que la administración tiene el propósito de disminuir anualmente la deuda en aproximadamente US$200 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, de acuerdo con la oferta de recompra de Bonos emitidos para el financiamiento del proyecto, el anuncio inicial fue por US$1,800 millones destinados para frenar la caída en el valor de los títulos después del anuncio de la cancelación del aeropuerto (el monto total de la emisión fue de US$6,000) y se comprarían a un valor de US$90 y por cada 100 títulos un premio de US$5.75, no obstante esta fue rechazada por los inversionistas llevando a una contraoferta de US$100 y un premio de US$10 por cada 100 títulos.</parrafo> <parrafo>Este trato fue inicialmente rechazado por los inversionistas, sin embargo la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció que no haría nuevas modificaciones a la oferta. Finalmente, el trato fue aceptado por la mayoría de los tenedores de bonos (aproximadamente el 70%). </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se anunció la intención de amortizar anticipadamente la totalidad de las acciones “P” representativas del capital social del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), para lo cual se convocó una asamblea general y especial de accionistas para obtener la autorización.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de la disminución de la deuda por US$1,800 gracias a la buena recepción de la oferta de recompra, la calificación de los bonos por parte de Fitch Ratings sufrió una baja, pasando de BBB+ a BBB. La perspectiva negativa se debe principalmente a la incertidumbre respecto al resto de la deuda y la falta de estrategia para suplir las necesidades de la Ciudad de México en cuanto a transporte aéreo. Moody’s, por otro lado, cambio la revisión a estable debido a la aceptación de la última oferta de recompra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precio de Bonos con distintos vencimientos de MEXCAT' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-Cancelacion-NAIM-04012019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Aviso oficial de suspensión del NAICM

    viernes, 4 de enero de 2019
    El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.</parrafo> <parrafo>Se inició con las perspectivas crediticias y tendencias generales de la calificadora S&amp;P, quienes mencionaron que la industria se encuentra en algo muy cercano a un momento crítico. A pesar de que la industria se ha ido recuperando desde el 2008 y ha tenido grandes avances en cuanto a porcentaje de participantes con calificación de grado de inversión, todavía hay áreas de oportunidad que mantienen a las autoparteras del país en calificaciones bajas, resaltando la fuerte ciclicidad de la industria y la exposición a un número limitado de clientes. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que sólo el 30% de las autoparteras de la industria cuentan con calificación de grado de inversión, mientras que cuando se habla de armadoras, este porcentaje aumenta al 60%.</parrafo> <parrafo>Se espera un estancamiento o incluso decremento en los niveles de ventas de la industria en EE.UU. debido, entre otros factores, al constante incremento en las tasas de interés y condiciones menos favorables de arrendamiento, así como menores precios de autos usados. Además, se mencionó que en el mercado estadounidense, el decremento en los índices de casas nuevas trae como consecuencia una menor demanda por pick ups, lo que podría impactar de igual forma el nivel de ventas de este segmento.</parrafo> <parrafo>La importancia del mercado estadounidense deriva de la dependencia en cuanto a balanza comercial, ya que entre el 45% y el 47% del mercado corresponde a importaciones, y aproximadamente el 30% corresponden a importaciones provenientes de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, T-MEC, se mencionaron los principales factores que podrían afectar a la industria, que incluyen el nuevo requerimiento de contenido regional (pasando de 62.5% a 75%), las exigencias salariales (entre el 40% y el 45% del contenido fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora) y los límites de importaciones (2.6 millones de unidades y US$108 mil millones en autopartes).</parrafo> <parrafo>En cuanto al último punto, es importante destacar que los niveles actuales de importaciones todavía se colocan por debajo de estos límites, dejando un margen de alrededor de un millón de unidades y US$50 mil millones en autopartes.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los requerimientos regionales y salariales, las empresas que podrían ser mayormente afectadas son las armadoras europeas, ya que con el tratado actual del 28% al 30% de las exportaciones a EE.UU. no cumplen con las reglas de origen, y con el nuevo tratado este porcentaje aumentaría a alrededor del 35%.</parrafo> <parrafo>Otro de los retos que enfrenta el sector son los constantes cambios regulatorios, sobre todo en materia ambiental, ya que se tiene una meta para 2021 de reducir las emisiones de carbono a 95gr/km, mientras que las emisiones actuales de encuentran en un rango de 105 a 130 gr/km. </parrafo> <parrafo>La agencia comentó que la industria se ha robustecido a partir de las últimas crisis, por lo que hoy en día se encuentra dentro de los segmentos más sólidos de la economía. No obstante, aún hay desafíos por atender, siendo la diversificación en clientes y en regiones uno de los más importantes. </parrafo> <parrafo>También se contó con la presencia de la división financiera de Toyota en México. Se destacó que la marca ha implementado una agresiva estrategia ambiental hacia 2050 que incluye seis puntos: i) reducir las emisiones de CO2 en automóviles, ii) reducir las emisiones en la cadena de suministro, 3) reducir las emisiones en las plantas armadoras, iv) mejorar el manejo del agua, v) reciclar vehículos y vi) reforestar. </parrafo> <parrafo>En este sentido, destaca que buscan introducir al mercado más modelos híbridos, híbridos de enchufe, eléctricos, etc. También se mencionó que la nueva planta en Apaseo el Grande, Guanajuato tiene un grado de avance importante y que entre 2019 y 2020 se iniciará la producción del nuevo modelo “Tacoma”. Por último, comentaron que la estrategia de leasing todavía tiene una penetración pequeña en el país, a diferencia de otros países industrializados. </parrafo> <parrafo>Otra emisora que ofreció una presentación fue PACCAR, una compañía que produce distribuye y vende tractocamiones bajo las marcas Kenworth, Peterbilt y DAF. La compañía destacó que mantienen una estructura financiera muy conservadora, priorizando la liquidez en todo momento. La compañía no aumenta su capacidad manufacturera con deuda, si no con recursos propios y sólo recurre a la deuda para calzar activos. Se mencionó que la empresa ya ha empezado a realizar pruebas de vehículos autónomos, aunque reconocen que hay un largo camino por recorrer, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo>GISSA</parrafo> <parrafo>La presentación de Grupo Industrial Saltillo (GIS) se enfocó en su división de autopartes, la ahora consolidada Draxton que integró CIFUNSA, ACE e INFUN, cuya participación en el desempeño operativo destaca respecto a sus divisiones de construcción y hogar, con un 62% en ventas y 91% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se destacó el importante reposicionamiento estratégico llevado a cabo desde 2012 con la desinversión en algunas áreas para enfocarse en la simplificación y focalización, y el avance que se ha hecho desde su inicio especializado únicamente en fundición. </parrafo> <parrafo>En cuanto a futuras desinversiones, la administración comentó que no se tenían planes agresivos, ya que todas sus divisiones aportaban a su desempeño operativo, pero que el segmento de calentadores no era prioritario en su estrategia de enfoque, por lo que sus prioridades se colocan en Draxton y Vitromex.</parrafo> <parrafo>La empresa se destaca como el mayor productor independiente de cigüeñales de hierro a nivel mundial y la fundidora de hierro independiente más grande de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, el tema de contenido regional es fácilmente alcanzado por la empresa, ya que sus productos cuentan con alrededor del 90% de contenido regional, además, únicamente el 40% de sus ingresos provienen de la región de Norteamérica, contando con una importante presencia en Europa y China.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que una de sus mayores ventajas competitivas es su división de frenos, ya que incluso con la transición a autos híbridos y eléctricos, los frenos de hierro continúan siendo fuertemente demandados por las armadoras.</parrafo> <parrafo>Los principales retos para la compañía y el sector en general, se enfocan en el incremento observado en el costo de energía y mano de obra, así como un marco regulatorio más estricto y menor atracción y retención de talento. A pesar de lo anterior, la compañía considera que se encuentra en un entorno general favorable y se encuentra en línea con la tendencia actual de brindar mayor valor agregado, al absorber como proveedor procesos que antes correspondían al cliente.</parrafo> <parrafo>NEMAK</parrafo> <parrafo>La presentación de Nemak se centró en subrayar la dimensión del negocio y la manera en la que se adaptará a los cambios de tendencia en la industria. El director de relación con inversionistas de la empresa recalcó que uno de cada cuatro vehículos tiene piezas de Nemak. También comentó que la principal línea de negocio es la fabricación de piezas para el tren motriz, entre las cuales destacan cabezas de motor y monoblocks de aluminio. Además, producen componentes estructurales como torres de shock, travesaños (crossmembers) y miembros longitudinales. Adicionalmente, la empresa ha empezado a incursionar en un segmento nuevo que incluye piezas para vehículos eléctricos con la fabricación de carcasas para motores eléctricos y para baterías.</parrafo> <parrafo>Justamente son estos dos últimos segmentos los que presentan mayor proyección hacia el futuro, en el que se espera que aproximadamente 20% de las ventas de vehículos hacia 2025 sea aportado por autos eléctricos e híbridos. Se comentó que a la fecha han firmado contratos equivalentes a US$450 millones anuales en componentes estructurales y eléctricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en el segmento de componentes estructurales, la administración comentó que cuentan con la ventaja competitiva de la complejidad de sus piezas, que derivan en un mayor desempeño de los motores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados del año, la empresa señaló que la región de Norteamérica tuvo resultados sobresalientes, superando incluso los estimados. Por otra parte, los volúmenes de Europa se vieron afectados por la transición de vehículos de diésel a vehículos de gasolina, así como por las nuevas regulaciones. </parrafo> <parrafo>También se comentó acerca de la posición de la empresa respecto al Tratado México-EE.UU.-Canadá. La compañía comentó que el cambio en el porcentaje mínimo del valor de contenido regional que pasó de 62.5% a 75% no afecta a la empresa debido a que ya se cumplía con este porcentaje. En cuanto al contenido de regiones de altos salarios, se explicó que esta regulación solo aplica para las armadoras y no para las autoparteras. En este aspecto, se mencionó que serían las armadoras asiáticas y europeas las que encontrarían mayores desafíos para reacomodar sus plantas. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, se mencionó que esperan que las regulaciones ambientales se endurezcan en Europa, con Asia tratando de mantener el paso y en EE.UU. más despacio. Se habló de que la tendencia de migrar hacia autos híbridos y eléctricos provocará mayor demanda por componentes livianos de aluminio, por lo que la empresa buscará seguir expandiéndose en esa área. Estiman que hacia 2025, el mercado de componentes estructurales y componentes para autos eléctricos crezcan US$4 mil millones cada uno, mientras el de componentes para combustión interna solo crecerá US$500 millones. En cuanto al mercado de autos eléctricos, se puntualizó que la mayor limitante que enfrenta la producción de autos eléctricos es el costo de las baterías, específicamente por la poca oferta del cobalto. Por lo tanto, el más grande desafío para las armadoras de autos eléctricos es reducir el precio de manera que se logre una mayor penetración de mercado. </parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil AMIB: Sector Automotriz

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </nodo> <nodo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2. </nodo> <nodo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado.</nodo> <nodo>La administración continuaría con la estrategia de reciclaje de capital, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </parrafo> <parrafo>En la primera parte de la presentación, se comentó sobre la coyuntura macroeconómica. Específicamente se mencionaron eventos que han provocado volatilidad en los mercados como los procesos electorales en México y en EE.UU., el ciclo de alza de tasas en ambos países, la renegociación del TLCAN y eventos como la cancelación del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra ha mostrado un avance destacable en el área bruta rentable del portafolio, con una superficie cercana a los 8.5 millones de m2 al cierre del 3T18. Se comentó también que este crecimiento se ha dado de la mano de inquilinos con gran expansión. Como ejemplo se mencionó Walmart, que en 2011 contaba con 21,849 m2 de área bruta rentable y que a la fecha ocupa más de 900,000 m2. Casos similares se han experimentado con inquilinos como Cinépolis, Alsea y Liverpool. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la creación de valor de FUNO hacia los inversionistas se podría segmentar en un 30% en la generación de distribuciones, explicado a su vez por los altos niveles de ocupación y las rentas del portafolio. El 70% restante se derivaría de la apreciación de capital, la cual incluye un active management, en el que la administración busca constantemente oportunidades y alianzas para la adquisición nuevas propiedades, desarrollos y mejoramiento de activos.</parrafo> <parrafo>No obstante, debemos mencionar que la percepción del mercado ha sido distinta, debido al enfoque de los inversionistas en las distribuciones trimestrales las cuales comparan contra los instrumentos libres de riesgo, dejando de lado la potencial plusvalía de los inmuebles.</parrafo> <parrafo>La Fibra también presentó algunos de sus desarrollos más recientes, entre los que destacan “Midtown Jalisco”, en Guadalajara, que cuenta con un hotel Hilton, área comercial y oficinas para WeWork. También se presentó el proyecto comercial “La Isla 2”, en Cancún, y el parque industrial “Tepozpark-Frimax”, en el Estado de México. </parrafo> <parrafo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2, con un ingreso estimado anual de P$1,800 millones. Este portafolio en desarrollo entraría gradualmente en operación con fechas estimadas a partir del 4T18 hasta el 2021. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó algunos estimados para los resultados de corto y mediano plazo. Hacia 2018, la administración estimó que el Ingreso Operativo Neto (NOI) ascendería a P$13.8 mil millones, de los cuales 74.6% corresponderán a la parte estabilizada del portafolio, y el porcentaje restante se derivaría de ampliaciones y desarrollos. </parrafo> <parrafo>Una parte importante de la estrategia es el reciclaje de activos. Entre las propiedades que se han vendido destacaron la Universidad Autónoma de Guadalajara (UAG) y el edificio de oficinas “Reforma 155”. Es importante añadir que el precio de venta de estas propiedades se realizó 32% por encima del valor contable (Net Asset value). Por lo anterior, la compañía comentó que estas transacciones reflejarían un precio equivalente de P$50.3/CBFI, con base en el precio justo a valor contable de las propiedades de P$38.1 por CBFI. La administración continuaría con esta estrategia en el corto plazo, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio. Lo anterior generaría una importante actividad en el fondo de recompra. De acuerdo con nuestros cálculos y con base en los precios actuales del CBFI, el descuento de FUNO en el mercado sobre el Net Asset Value (NAV) es cercano al 40%.</parrafo> <parrafo>Un importante impulso al negocio han sido las alianzas estratégicas con otras marcas importantes. Entre ellas destacaron a BBVA Bancomer, que aportará 75 nuevos módulos en los próximos cuatro meses al portafolio de FUNO, mismos que no representarían inversión adicional para la Fibra y que darían servicio a 400 millones de personas, de acuerdo con estimaciones de la administración. También destacaron la colaboración con WeWork, Miniso, Lego y Sonora Grill, marcas que mantendrán un vínculo con FUNO en nuevas ubicaciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado, con la parte comercial comprometida en un 67% del ABR, la de oficinas en un 57% y la residencial en un 74%. El NOI anual estimado de este desarrollo sería de P$1,785 millones; por otro lado, los ingresos del componente residencial serían de P$5,597 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al perfil de deuda, la razón de endeudamiento Loan to Value (Deuda/Activos Totales) fue de 33% al cierre del 3T18, que se ubica dentro del promedio del sector. El 65% del total de la deuda está denominada en moneda nacional, un 70% está pactado a tasa fija y el 90% corresponde a deuda no garantizada. Además, más del 99% de la deuda madurará después de 49 meses siendo la vida promedio de casi 10 años, periodo de vencimiento que consideramos benéfico para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Durante la presentación se contó con la presencia del Dr. Alejandro Werner, del departamento del hemisferio occidental del Fondo Monetario Internacional, y abordó las perspectivas para la economía mexicana. Se apuntó que uno de los principales problemas de nuestro país es la falta de crecimiento económico significativo y atribuyó este fenómeno al débil marco político que ha promovido la distribución inequitativa de la riqueza. </parrafo> <parrafo>En el desarrollo, mencionó que la reforma fiscal no es tan expansiva como alguna vez lo fue. No obstante, en este sentido señaló que la reforma fiscal fue un cambio positivo ya que le permitió al gobierno incrementar la recaudación aun cuando los ingresos petroleros disminuyeron. De la misma manera, se subrayó que la eficiencia del gasto público es baja, al igual que los niveles de productividad, lo que no permite que los flujos de capital se muevan hacia proyectos más eficientes. De igual forma, se abordó la problemática del constante incremento en la deuda pública y la fuerte dependencia de los ingresos provenientes de impuestos corporativos.</parrafo> <parrafo>Regresando a las perspectivas hacia futuro de FUNO, la administración mencionó que se tiene planeado incrementar el número de consejeros independientes y fortalecer el gobierno corporativo. Asimismo, se cuentan con planes de cancelar los CBFIs recomprados hasta la fecha para disminuir la dilución de los recursos distribuidos.</parrafo> <parrafo>El mayor reto y paso a seguir para la compañía es cerrar la creciente brecha entre el Net Asset Value (NAV) y el precio de los CBFI’s. Aunque la administración se mostró cautelosa sobre la información que podía revelar sobre las acciones puntuales a tomar para reducir ese diferencial, aseguró que ya se encuentra activamente trabajando para alcanzar este objetivo, incluyendo el reciclaje de capital y una posible internalización de la administración.</parrafo> <parrafo>Los supuestos de la empresa de mediano plazo incluyen un ajuste de rentas por inflación, estabilidad en tasas, niveles de ocupación entre el 90 y 95% y un margen NOI de alrededor del 80%.</parrafo> <parrafo>Para finalizar la presentación, se hizo énfasis en su modelo de negocios “contra cíclico” en el que se enfocaban en tener desarrollos con la mejor ubicación posible, niveles de renta competitivos con contratos a largo plazo y políticas conservadoras de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Respecto a los riesgos, consideramos que las tasas de interés en nuestro país podrían mantenerse en niveles altos con base en la incertidumbre económica y política. Lo anterior podría presionar las valuaciones en el corto plazo de FUNO y del sector en general. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que bajo las estrategias actuales de la administración y el potencial crecimiento del portafolio y resultados en los próximos años, FUNO tendría la capacidad de otorgar un valor atractivo hacia los inversionistas a pesar de la coyuntura actual. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de P$27.0 por CBFI hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_1.jpg' /> <anexo titulo='Funo Day ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_2.jpg' /> <anexo titulo='Midtown Jalisco' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_3.jpg' /> <anexo titulo='Render Proyecto Mitkah' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_4.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Estimación de FUNO sobre Ingreso Operativo Neto (P$ millones)' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Estimación sobre próximos resultados' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_6.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.</parrafo> <parrafo>En este año, quedaron muy claras las reglas para la promoción del Buen Fin. Hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, este año notamos una extensión de los días de promociones, a diferencia de años anteriores, ofreciendo descuentos previos al Buen Fin en línea con lo que ha sucedido todo el año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo, por primera vez en casi diez años el indicador de confianza del consumidor ha superado la barrera de las 100 unidades en cifras originales. Esto es indicativo de una gran fortaleza en el consumo y con esto, el sector comercial ha presentado crecimientos similares a los del año anterior aun cuando se presenta una base de comparación más alta.</parrafo> <parrafo>A pesar de la incertidumbre que ha generado el cambio de gobierno y en particular las declaraciones del presidente electo, la confianza del consumidor ha seguido manteniendo su fortaleza y el indicador presentó nuevamente crecimiento en su última lectura.</parrafo> <parrafo>Parte de la fortaleza, obedece a un mejor poder adquisitivo y gran parte corresponde a la oferta comercial que hay en la actualidad.</parrafo> <parrafo>El sector se ha fortalecido en un entorno de alta competencia en donde los precios más bajos y una mejor oferta de productos atraen a los consumidores. Para esto, se ha buscado mejorar en los niveles de productividad para reducir costos y así poder tener una mejor oferta de valor.</parrafo> <parrafo>A esto, se la ha sumado una mayor participación en las ventas por internet en donde se ofrecen catálogos extendidos, un sorprendente tiempo de entrega y mejores precios que en tienda.</parrafo> <parrafo>Los consumidores tienen así una gran cantidad de opciones para realizar sus compras de manera eficiente resultando entonces en una mayor satisfacción y mejor experiencia de compra lo que incentiva a generar más compras.</parrafo> <parrafo>El año, se ha caracterizado por fuertes promociones que han estado vigentes casi todos los meses lo que ha promovido un mayor nivel de ventas que no fue la excepción en el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que este año se han observado los crecimientos más fuertes en ventas en los últimos años. Vemos que los formatos tipo Bodega fueron los más exitosos con incrementos estimados durante el Buen Fin superiores al +30%.</parrafo> <parrafo>Le siguen los formatos de Supermercado y Clubes de Precios y por arriba las tiendas departamentales que habían tenido un rezago en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>El formato se mantiene como en años anteriores en donde las tiendas abren sus puertas a las 12:00 a.m. del día viernes, en donde hay gente afuera esperando a la apertura y que ya tienen decidida su compra por lo que van directamente hacia el artículo de su interés, generalmente del departamento de electrónica o muebles.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las tiendas abren sus puertas a las 8:00 a.m. del día viernes. Notamos que este año, por primera vez, Liverpool abrió sus tiendas a las 9:00 a.m. del viernes y la mayoría de las departamentales o centros comerciales a las 10:00 a.m.</parrafo> <parrafo>Aun así, a pesar de un alto tráfico en los horarios de la mañana, es a partir de las 4:00 p.m. en donde el tráfico de clientes incrementa significativamente.</parrafo> <parrafo>Las principales promociones se dan del tipo de mensualidades sin intereses con algún tipo de descuento incluido.</parrafo> <parrafo>Este año, los descuentos fueron aún más agresivos llegando al 40% o 50% más un 10% adicional con algunas tarjetas participantes, generalmente las tarjetas departamentales con lo que estas tiendas obtienen un mayor beneficio.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las mensualidades sin intereses, los plazos iban desde 3 meses hasta 18, a diferencia del año anterior en donde los plazos llegaban hasta 24 mensualidades. </parrafo> <parrafo>Destacó este año la promoción de Sam´s Club en donde en los pagos a meses sin intereses se devolvían cuatro meses, a diferencia de años anteriores en donde se devolvían tres mensualidades.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas por internet, notamos que la participación de Amazon no fue tan relevante como el año anterior. Los descuentos que se ofrecían en la página no fueron tan atractivos y muchos de sus departamentos no tenían descuento alguno lo que pudo haber afectado su participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Un estudio reciente indica que la gente en México, aún tiene preferencia por comprar en páginas de internet que estén respaldadas por tiendas físicas. A la vez, vimos una mayor capacitación en tienda para que los vendedores ofrecieran los productos que no se encontraban en el piso de ventas, fueran buscados y adquiridos en línea.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los mejores resultados en línea se dieron en las páginas de Walmart y Elektra quienes tuvieron un alto nivel de promoción en medios digitales y que, tras dos días de venta, ya tenían artículos agotados por la alta demanda que se presentó.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tienda de autoservicios, nuevamente pudimos observar un mayor tráfico de clientes y consideramos que el mayor crecimiento en ventas se dio en las tienda Bodega de Walmart, seguido de Soriana, quien enfrenta una baja base de comparación, después estando Walmart Supercenter y Sam’s.</parrafo> <parrafo>Las tiendas Sam´s han sido las que mejor desempeño han tenido en los últimos años por lo que el comparativo este año era más difícil.</parrafo> <parrafo>El mayor enfoque en este tipo de tiendas fue en sus departamentos de bienes duraderos, principalmente electrónica y línea blanca en donde se ofrecían mensualidades sin intereses con algunas tarjetas y precios muy atractivos con comparativos de la competencia.</parrafo> <parrafo>Se dieron algunas promociones en otros departamentos como abarrotes principalmente, lo que genera tráfico en las tiendas y con esto se impulsan las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que este Buen Fin se pudo haber tenido uno de los mayores crecimientos en ventas en comparación con años anteriores. Vemos que el tráfico de clientes durante estos días sigue siendo muy alto y, a pesar de haber tenido un año caracterizado por un alto nivel promocional, los consumidores tuvieron un alto nivel de compras en este fin de semana.</parrafo> <parrafo>El nivel del índice de confianza del consumidor se refleja en el dinamismo del consumo y con esto las empresas del sector comercial pueden seguir teniendo buenos crecimientos en ventas hacia este cierre de año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2018

    miércoles, 21 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>A la fecha, Alsea opera 3,588 restaurantes de los cuales el 80% son corporativos y el 20% corresponden a franquicias. Su mercado más grande es México que comprende el 67% de las unidades seguido de Sudamérica con 17.2% y España con 16%.</parrafo> <parrafo>El 56% de las ventas se generan en México y el 63% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento orgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se basa en mejorar la experiencia del consumidor para lo cual se enfoca en el conocimiento del cliente y sus necesidades.</parrafo> <parrafo>Para atender esto, se sigue impulsando la tarjeta WOW que consisten en un programa de lealtad en donde se obtienen puntos por consumos en algunas de sus marcas, para utilizarlos en otras marcas. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, se esperan tener 3.5 millones de miembros los cuales tienen un ticket promedio 38% mayor que los que no son miembros. A la vez, los miembros que consumen en diferentes marcas, gastan tres veces más que aquellos que solo usan una marca.</parrafo> <parrafo>Con la tarjeta, se permite tener un mejor conocimiento de los patrones de consumo lo que sirve para una mayor efectividad en las distintas aplicaciones tecnológicas que se están desarrollando.</parrafo> <parrafo>Una de ellas es una aplicación que permita tener acceso a todas las marcas de la empresa para ahí poder hacer pedidos tanto de pizzas como en Domino’s como comidas en otras marcas. Se espera que los pedidos se puedan planear hasta con una semana de anticipación.</parrafo> <parrafo>Viendo que gran parte del éxito de las entregas a domicilio depende del modo de entrega, la calidad de los alimentos y la puntualidad, Alsea creará una nueva marca especializada en la entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>El cliente hará el pedido, se confirmará la orden en la división de entregas de Alsea, se pedirá al restaurante correspondiente y se entregará ya sea a través de Alsea Delivery o a través del convenio con Rappi o Uber eats.</parrafo> <parrafo>Con esto, además se podrán tener promociones personalizadas y dirigidas a las características personales de cada consumidor, se podrán dar tarjetas de regalo en cada restaurante y la idea es que toda la operación sea a través de tecnología para lograr vender más y operar por menos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se han tenido muchos avances tecnológicos, el 24% de las ventas en México se hacen en línea con un crecimiento en este año en comparación con 2017 de 6 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>Los cupones de descuento digitales ya representan el 15% del total con la expectativa de que en 2019 se crezca en tres veces las ventas a través de cupones digitales y con esto, se puede tener un mayor enfoque en menos promociones que tengan un mayor impacto al estar basados en la innovación.</parrafo> <parrafo>Se buscará también hacer órdenes a Domino´s a través del sistema de Amazon de reconocimiento de voz denominado “Alexa”.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas resultarán en un mayor tráfico de clientes lo que impulsa a las ventas mismas tiendas de la manera más rentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento inorgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el objetivo de lograr un mayor crecimiento, Alsea decidió expandir sus operaciones en Europa. </parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con 262 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción fue de $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Por