Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo ' tipo='resumen'> <parrafo>La pandemia global del coronavirus definitivamente cambió la forma de vivir de las personas y en algunos casos el sentido de negocio de industrias enteras. </parrafo> <parrafo>Mucho se ha escrito sobre los sectores afectados por la pandemia y la consecuente recesión económica. </parrafo> <parrafo>No obstante, hay sectores que durante esta temporada tendrán crecimientos superiores a lo que históricamente han tenido y también con respecto al resto de las industrias que tendrán una caída pronunciada en sus volúmenes. </parrafo> <parrafo>Este reporte recopila ideas de inversión en 32 empresas de sectores beneficiados y tres fondos indizados, todos denominados en dólares que forman parte del sistema internacional de cotizaciones (SIC) y que constituyen rendimientos por encima del mercado al menos durante 2020. </parrafo> <parrafo>Esta selección incluye empresas bien administradas con bajo apalancamiento y que seguirán liderando en resultados y apreciación si en definitiva esta pandemia cambia por completo nuestra forma de vivir. </parrafo> <parrafo>Los sectores que incluimos son farmacéuticas, autoservicio y farmacias, productos para el cuidado del hogar (desinfección), educación y servicios en línea, entretenimiento en línea y videojuegos y comercio electrónico. </parrafo> <parrafo>De cara a la pronunciada recesión global, incluimos al sector de metales preciosos como activo refugio proponemos tres fondos indizados con tenencias físicas de dichos metales y por tanto, siguen el comportamiento de los mismos. </parrafo> <parrafo>Sector de productos de cuidado en el Hogar: </parrafo> <parrafo>En este sector proponemos a las empresas Clorox, (CLX*), Church &amp; Dwight Company (CHD*) &amp; Kimberly Clark (KMB*).La necesidad de productos para desinfección, sanitización y desechables se incrementarán para evitar la propagación del virus. El papel de baño que tiene un alto consumo per cápita en EEUU de US$17.50 por persona, es el más alto a nivel mundial y se experimentaron compras de pánico.</parrafo> <parrafo>Clorox ha mostrado ser muy defensiva durante el inicio de la pandemia con un incremento de 7.1% des del pasado 19 de febrero sin considerar el efecto del tipo de cambio. En el mismo periodo, el índice S&amp;P 500 experimentó una contracción de -27%.</parrafo> <parrafo>Aunque el potencial actual de consenso es negativo y el múltiplo por encima de la industria, se justifica por los pronósticos de crecimiento en sus principales productos de desinfección. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las tres compañías tienen un apalancamiento bajo y alta rentabilidad intrínseca, por lo que se considera una oportunidad de compra por el alza en los volúmenes. </parrafo> <parrafo>Sector de autoservicio y farmacias:</parrafo> <parrafo>Recomendamos a las empresas del sector: Walmart, Inc., (WMT*) Target, (TGT*) Costco, (COST*) Kroger (KG*) y a las farmacéuticas Walgreens (WBA*) y CVS (CVS*). </parrafo> <parrafo>Esta pandemia implica la necesidad de permanecer en casa y consumir más productos en venta en supermercados y farmacias cómo medicamentos para prevenir o enfrentar los efectos de la enfermedad. </parrafo> <parrafo>Hemos identificado incrementos de doble dígito respecto el año anterior de productos como químicos y desechables, productos congelados y botanas. Asimismo, alimentos básicos como huevo, lácteos y sus derivados y bebidas. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la pandemia va a incrementar las ventas en estos sectores. </parrafo> <parrafo>No obstante, dentro de estas empresas, tanto Kroger como las farmacéuticas de EEUU, son empresas muy apalancadas y en el caso de Kroger un menor potencial de apreciación. </parrafo> <parrafo>Tanto CVS como Walgreens nos gustan por los centros médicos que tendrán mayor afluencia no solo para atender enfermos sino para hacer las pruebas de detección y con ello mayor rentabilidad del piso de venta. </parrafo> <parrafo>Sector de Farmacéuticas: </parrafo> <parrafo>En este sector tenemos a las siguientes empresas: Moderna, Inc. (MRNA*), Regeneron Pharma (RGEN*), TEVA (TEVAN), Pfizer, inc. (PFE*), Glaxosmithkline (GSK*), Inovio Pharma (INO*), Jhonson &amp; Jhonson, Inc. (JNJ*), Gilead (GILD*), Abbvie (ABBV*) y la francesa SANOFI (SNYN). </parrafo> <parrafo>Todas estas empresas de biotecnología están activamente hoy dedicando recursos para enfrentar al COVID-19. </parrafo> <parrafo>Moderna e Inovio son dos empresas de baja capitalización de mercado que se encuentran adelantadas en probar una vacuna para ser entregada de manera masiva a la población. Existe un acuerdo de colaboración con el departamento de Salud de EEUU y otras empresas de mayor escala como JNJ* y PFE* para su distribución. </parrafo> <parrafo>A su vez GSK del Reino Unido y la francesa SNY están dedicando recursos para buscar enfoques diferentes para la obtención de la vacuna para coronavirus. GSK dedica más del 18% de su portafolio a vacunas y SNY ha desarrollado exitosamente vacunas para la influenza y el Ébola. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, Regeneron Pharma, desarrolla un anticuerpo utilizado contra el Ébola para ser utilizado en aquellos pacientes ya infectados y el CEO de la empresa, George Yancopoulos, mencionó que dicho anticuerpo estaría listo para agosto. </parrafo> <parrafo>Tanto Gilead como Abbvie han desarrollado antiretrovirales para contener el HIV y sus fármacos Redesmivir y Kaletra han sido usados en China y Tailandia con éxito para evitar complicaciones en pacientes con Covid-19. </parrafo> <parrafo>Finalmente, TEVA podrá distribuir el fármaco Hidroxycloroquina citado recientemente para enfrentar la enfermedad aguda en EEUU. No obstante, el riesgo está en su apalancamiento y problemas legales con opioides en EEUU. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Ideas de inversión en la era del Covid-19.

    viernes, 3 de abril de 2020
    La pandemia global del coronavirus definitivamente cambió la forma de vivir de las personas y en algunos casos el sentido de negocio de industrias enteras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='resumen'> <parrafo>Fitch Ratings redujo la calificación de Petróleos Mexicanos (PEMEX) de largo plazo en moneda extranjera a BB, y en moneda local a A, lo anterior desde niveles de BB+ y AA, respectivamente. Manteniendo la perspectiva negativa. </parrafo> <parrafo>Dichos recortes, según la institución, reflejan el continuo deterioro del perfil de crédito independiente de la compañía, lo que obedece al desafiante entorno en la industria mundial del petróleo y gas, así como a la limitada flexibilidad de la compañía para hacer frente a tal recesión. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la calificadora mencionó que se ha presentado un debilitamiento del vínculo crediticio entre México y la paraestatal que responde a la demora e incertidumbre sobre un apoyo excepcional del gobierno hacia la compañía. Por lo anterior, Fitch ha revisado su evaluación del apoyo gubernamental a PEMEX a “débil” desde “moderada”. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la perspectiva negativa, es importante mencionar que refleja la vulnerabilidad financiera de PEMEX ante el complejo entorno actual de precios del petróleo, su afectado nivel de apalancamiento (Deuda Neta a EBITDA 6.1 x durante 2019) y su imperante necesidad por un apoyo gubernamental extraordinario y proactivo. En esa línea, cabe señalar que la carga de transferencias entre PEMEX y el gobierno no se ha visto beneficiada, ya que las contribuciones de la compañía a México promediaron aproximadamente el 10% de los ingresos federales. </parrafo> <parrafo>Dentro de los supuestos más importantes que la calificadora menciona, destacan: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Precio promedio del West Texas Intermediate (WTI): US$32 para 2020 y US$42 para 2021. </nodo> <nodo>Un ligero aumento en el Capex de Upstream. </nodo> <nodo>Producción petrolera retrocede en -5% durante los próximos años, no obstante, se espera una estabilización posterior. </nodo> <nodo>PEMEX recibirá el apoyo necesario del gobierno para garantizar una liquidez adecuada y los pagos del servicio de la deuda. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que, a pesar de la degradación, la institución calificadora ya tenía en calidad especulativa a la paraestatal y con esta acción continúa en ese nivel. Por lo anterior y dada la compleja coyuntura económica, consideramos que es solo cuestión de tiempo para que otra calificadora siga la misma línea de Fitch y reduzca la calificación a PEMEX, lo que generaría presiones adicionales a las finanzas públicas. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Fitch reduce la calificación de PEMEX

    viernes, 3 de abril de 2020
    Fitch Ratings redujo la calificación de Petróleos Mexicanos (PEMEX) de largo plazo en moneda extranjera a BB, y en moneda local a A, lo anterior desde niveles de BB+ y AA, respectivamente. Manteniendo la perspectiva negativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ante el actual ambiente de incertidumbre generado por la afectación sanitaria del COVID-19, diversas instituciones han emitido sus opiniones y recomendaciones a los gobiernos a fin de intentar minimizar lo más posible los efectos negativos sobre la actividad económica mundial. </nodo> <nodo>En ese sentido, el 1 de abril de 2020 el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), llevó a cabo un panel en el que se abordaron las repercusiones económicas de dicha pandemia. </nodo> <nodo>Los gobiernos deben complementar y coordinar tres de sus principales instrumentos políticos: monetario, fiscal y estructural. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Panel Repercusiones Económicas del COVID-19: ITAM ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante el actual ambiente de incertidumbre generado por la afectación sanitaria del COVID-19, diversas instituciones han emitido sus opiniones y recomendaciones a los gobiernos a fin de intentar minimizar lo más posible los efectos negativos sobre la actividad económica mundial. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, el 1 de abril de 2020 el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), llevó a cabo un panel en el que se abordaron las repercusiones económicas de dicha pandemia. El panel estuvo compuesto por Miguel Messmacher (ITAM), Carlos Serrano (BBVA MÉXICO) y Jorge Suárez (Reforma). </parrafo> <parrafo>Primeramente, los especialistas hicieron una distinción entre la actual afectación sanitaria y la crisis financiera de 2008-2009. Se destacó el hecho de que, durante 2009, el contagio en la actividad económica mexicana se dio, en mayor medida, mediante las exportaciones, las cuales se vieron fuertemente afectadas por la baja en la demanda estadounidense. </parrafo> <parrafo>En contraste, la afectación del COVID-19 afectará en rubros más importantes para la actividad económica mexicana que las exportaciones. </parrafo> <parrafo>Por componentes de la Demanda, el consumo privado se verá fuertemente afectado debido a la poca movilidad que existe por las medidas ante la contingencia, por su parte, las señales que ha enviado el gobierno al componente de la inversión se acentúan ante la incertidumbre generada por la crisis del coronavirus. En cuanto al gasto público, ante la política de austeridad, no juega en la dirección que debería. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las exportaciones nuevamente sufrirán afectaciones derivadas del impacto entre la economía estadounidense y la mexicana debido a su estrecha relación comercial. En el mismo sentido, las remesas tendrán un retroceso pronunciado toda vez que la población que envía dichos recursos resulta especialmente vulnerable ya que no tiene acceso al esquema gubernamental de seguro de desempleo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el cierre de varios establecimientos como medida preventiva de contagios, se traduce en una importante contracción de la Oferta Agregada. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, a diferencia de la crisis financiera del 2008-2009, deteriora a la economía mundial mediante dos efectos; contracciones tanto de oferta como de demanda, con lo que, indiscutiblemente, la producción global se verá deteriorada, muy probablemente, en una profundidad mayor a la provocada por la crisis inmobiliaria de 2008-2009. </parrafo> <parrafo>Al interior, se mencionó que la duración de la inminente recesión económica dependerá de las políticas públicas que se apliquen en adelante, si bien, la recuperación podría ser aún más compleja debido a que la economía mexicana ya se encontraba en un ciclo de estancamiento antes de la afectación sanitaria. </parrafo> <parrafo>En esa línea, se enfatizaron tres líneas de acción que el gobierno federal debe considerar para acelerar el proceso de salida de tal recesión: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>1. Fortalecer el sistema de salud, dejando de lado los objetivos fiscales y priorizar en el sector salud y cuidando al máximo los fundamentales económicos. </nodo> <nodo>2. Otorgar protección a empresas y empleo mediante esquemas de refinanciamiento de deuda e incentivos fiscales. </nodo> <nodo>3. Ayudar a la población vulnerable (miembros de la economía informal y dependientes de remesas, así como a PyMES que mostraban rentabilidad antes de la afectación). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el gobierno tiene debilidades en varias de sus fuentes de ingresos, por lo que, ante las actuales presiones, es probable que recurra a fondos de estabilización o a déficits fiscales. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las acciones del Banco Central mexicano, se considera que han ido en la dirección correcta, no obstante, se instó a que estas deberían ser más agresiva con lo que provocarían dos efectos que otorgarían cierto soporte al complejo entorno: i) se daría más espacio al gobierno para colocar deuda y llevar a cabo políticas contracíclicas, ii) aliviaría cargas en costo de deuda a empresas y familias. </parrafo> <parrafo>Se destacó que una de las principales razones por las que Banco de México no ha actuado con mayor fuerza se desprende del temor que genera una salida masiva de capitales, así como del potencial traspaso del tipo de cambio al nivel de precios si se relaja de manera más agresiva la política monetaria. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, los participantes no piensan que estos temores estén justificados toda vez que, debido al ambiente de incertidumbre, la fuga de capitales hacia activos menos riesgosos resulta inevitable. Segundo, según evidencia empírica, ante ciclos de recesión económica, el traspaso del tipo de cambio a la dinámica de precios es muy cercano a cero. Por lo anterior, consideran que el instituto central debería ser más agresivo en la implementación de una política monetaria expansiva, otorgando así facilidad de liquidez al mercado. </parrafo> <parrafo>En cuanto al tema inflacionario, preocupación latente tanto en consumidores como productores en ciclos de crisis, se mencionó que los riesgos inflacionarios están sesgados a la baja ya que, derivado de la recesión, la brecha del producto se irá ampliando aún más de lo previsto, lo que se traduciría en ausencia de presiones inflacionarias por parte de la Demanda Agregada, asimismo, el canal del tipo de cambio tampoco ejercerá presión en el nivel de precios. </parrafo> <parrafo>Por último, se recomendó que, ante la incertidumbre generada por el desconocimiento de la duración de la pandemia, tanto gobiernos como habitantes deben ser responsables y prudentes con las decisiones que tomen. Los gobiernos deben complementar y coordinar tres de sus principales instrumentos políticos: monetario, fiscal y estructural. De igual modo, evitar medidas proteccionistas que afecten aún más el ya deteriorado ambiente del comercio internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-itam-03042020.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Economico-itam-03042020_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Panel Repercusiones Económicas del COVID-19: ITAM

    viernes, 3 de abril de 2020
    Ante el actual ambiente de incertidumbre generado por la afectación sanitaria del COVID-19, diversas instituciones han emitido sus opiniones y recomendaciones a los gobiernos a fin de intentar minimizar lo más posible los efectos negativos sobre la actividad económica mundial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los casos totales en EE.UU. ascendieron a 243,236 mientras que en Alemania los casos totalizaron 84,744 al 2 de abril del 2020. En ambos casos vemos un corportamiento decreciente por lo que podemos afirmar que las medidas de contención han tenido un efecto positivo. </parrafo> <parrafo>En el caso de EE.UU. la cifra se coloca por debajo de la línea de tendencia que establece un máximo de casos hacia finales del mes en curso con más de 1.5 millones de casos de infección y 75 mil víctimas fatales. </parrafo> <parrafo>Los casos están concentrados de manera más acelerada en los estados de Nueva York y Nueva Jersey, que concentran cerca del 50% de los casos. No obstante, crecen de manera más acelerada los estados de Lousiana con 43%, Florida con 29% y Pensilvania con 25% en las últimas 24 horas al cierre del 2 de abril pasado. </parrafo> <parrafo>El caso de Pensilvania es un claro efecto de no resntringir aun más la movilidad en Nueva York y Nueva Jersey como lo planteó el Presidente Trump de una Cuarentena Total para la región. </parrafo> <parrafo>La tasa de crecimiento de nuevos casos en nueva York se redujo a 10.2% lo que representó el mejor desempeño reciente. Los datos son positivos porque implican una desaceleración en la curva de contagio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-COVID-03042020.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-COVID-03042020_1.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    viernes, 3 de abril de 2020
    Los casos totales de covid-19 en EEUU al 2 de Abril suman 243,236 lo que implica un crecimiento de 14% en los casos en las últimas 24 horas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>London InterBank Offered Rate (LIBOR) ha sido la tasa de referencia por excelencia, a través de la cual muchos bancos han ofrecido financiamiento a tasas variables. </nodo> <nodo>La Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés) envió un comunicado en el cual señalaba la cancelación de la LIBOR para finales de 2021. </nodo> <nodo>Un gran número de autoridades financieras han generado planes de acción para intentar reemplazar la tasa LIBOR. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante décadas la London InterBank Offered Rate (LIBOR) ha sido la tasa de referencia por excelencia, a través de la cual muchos bancos han ofrecido financiamiento a tasas variables. Esta tasa se ha calculado como el promedio de las tasas a las que 20 grandes bancos del mundo se ofrecen financiamiento entre sí, sin garantía alguna. </parrafo> <parrafo>Tan solo en América Latina existen más de 1000 bonos de deuda referenciados a la LIBOR, así como 1491 préstamos a largo plazo. Por lo que, una transición desordenada hacia otro esquema de tasas, se considera un riesgo sistémico. </parrafo> <parrafo>Sin embargo; en 2017, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés) envió un comunicado en el cual señalaba la cancelación de la LIBOR para finales de 2021. </parrafo> <parrafo>Lo anterior obedeció a 2 principales razones: (i) la dinámica de la LIBOR se está volviendo más teórica que real; al observar que gran número de bancos alrededor del mundo ya no realizan financiamiento sin garantías, ya que las instituciones financieras optan por realizar operaciones de reporto para obtener financiamiento, y (ii) una investigación internacional realizada durante 2012 señaló que varios bancos manipulaban la LIBOR, al aumentar o disminuir la tasa con el fin de obtener ganancias extra normales. </parrafo> <parrafo>Debido a ello, un gran número de autoridades financieras han generado planes de acción para intentar reemplazar la tasa LIBOR. El Comité de Tasas de Referencia Alternativas (ARRC, por sus siglas en inglés) de EE.UU. optó por establecer como la nueva tasa libre de riesgo la Secured Overnight Funding Rate (SOFR). </parrafo> <parrafo>Por su parte, México a través de su Banco Central, adoptó dicha tendencia a principios del 2020 cuando publicó la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio de un día (TIIE Fondeo). </parrafo> <parrafo>Dichos esquemas de tasas se diferencian de la LIBOR, al ser tasas calculadas a través de la interacción entre la oferta y demanda, ya que se realiza con base en las transacciones realizadas durante el día; mientras que la LIBOR se basa en expectativas de 20 bancos. Por lo que tasas como la SOFR capturan un mayor número de datos para su cálculo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, como se mencionó, la LIBOR es una tasa sin garantía, mientras que la SOFR es una tasa garantizada. De igual modo, la SOFR es una tasa de interés de un día, basada en transacciones con el mismo vencimiento; la LIBOR, en contraste, cubre vencimientos desde un día hasta un año. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se espera que las autoridades y reguladores financieros empiecen a establecer mecanismos graduales para incorporar estas tasas libres de riesgo al mercado de derivados para que las instituciones financieras empiecen a adoptar en sus productos la SOFR. </parrafo> <parrafo>No obstante, cabe señalar que, ante la coyuntura económica, la generación y adopción de medidas para la transición de la LIBOR hacia nuevas tasas muy seguramente se verán aplazados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Economico-LIBOR-02042020.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Transición de LIBOR a tasas libres de riesgo

    jueves, 2 de abril de 2020
    London InterBank Offered Rate (LIBOR) ha sido la tasa de referencia por excelencia, a través de la cual muchos bancos han ofrecido financiamiento a tasas variables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los mercados accionarios de EEUU volvieron a reaccionar negativamente respecto de la evolución de la pandemia global del covid-19 que hoy tiene su foco en la unión americana.</parrafo> <parrafo>La casa blanca mencionó que en su totalidad los casos por muerte de COVID-19 superaran los 200mil si se llevan a cabo las medidas de contención como se han anunciado hasta el 30 de abril.</parrafo> <parrafo>Los casos totales en EEUU ascienden a 212,905, mientras que en la economía más sólida de Europa que es Alemania los casos totalizan 74,508. En ambos casos vemos un corportamiento decreciente por lo que podemos afirmar que las medidas de contención han tenido un efecto positivo.</parrafo> <parrafo>En el caso de EEUU la cifra se coloca por debajo de la línea de tendencia que establece un máximo de casos hacia finales de Abril con más de 1.5 millones de casos de infección.</parrafo> <parrafo>Los casos están concentrados de manera más acelerada en los estados de Nueva York y Nueva Jersey que concentran cerca del 50% de los casos. No obstante, crecen de manera más acelerada los estados de Lousiana, California y Florida.</parrafo> <parrafo>Consideramos necesario dar un seguimiento puntual a la evolución de los casos de covid-19 en la economía más grande del mundo por el impacto que tiene sobre los mercados.</parrafo> <parrafo>Los datos al día de hoy son positivos porque implican una desaceleración en la curva de contagio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos totales en EEUU comparado con Hubei y Alemania' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO / CDC' mid='Nota-Coyuntura-COVID-01042020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos de Covid-19 en EEUU por Estado' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO ' mid='Nota-Coyuntura-COVID-01042020_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    miércoles, 1 de abril de 2020
    Los mercados accionarios de EEUU volvieron a reaccionar negativamente respecto de la evolución de la pandemia global del covid-19 que hoy tiene su foco en la unión americana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Conversamos con la administración de Fibra HD para abordar las estrategias operativas y financieras de cara a la contingencia sanitaria actual. </nodo> <nodo>La Fibra anunció recientemente medidas encaminadas a fortalecer el balance general y aminorar el impacto económico con base en el escenario prevaleciente.</nodo> <nodo>Consideramos que las demás Fibras participantes en el sector comercial, anunciarán medidas similares a las descritas anteriormente, particularmente en el diferimiento de las rentas y/o ajustes en las mismas, buscando proteger las ocupaciones de los portafolios en la medida de lo posible.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Conversamos con la administración de Fibra HD para abordar las estrategias operativas y financieras de cara a la contingencia sanitaria actual. La Fibra anunció recientemente medidas encaminadas a fortalecer el balance general y aminorar el impacto económico con base en el escenario prevaleciente.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene en distintas negociaciones principalmente con inquilinos ancla del segmento comercial, el cual ha sido el más afectado por las medidas preventivas de contingencia. FIBRA HD confía en lograr acuerdos buscando el diferimiento de las rentas en función de los vencimientos de los contratos comerciales, y mecanismos transitorios de ajuste en las rentas. Por otro lado, los protocolos de higiene y seguridad se reforzarán en el portafolio en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que éstas medidas extraordinarias también podrían extenderse hacia el segmento de oficinas. La Fibra comentó que hasta el momento, el segmento de arrendamiento educativo e industrial muestra una continuidad en el flujo de las rentas. </parrafo> <parrafo>La Fibra dispuso de un crédito en cuenta corriente por P$500 millones. Es importante señalar que la línea de crédito no era garantizada y el costo financiero de la misma se ubicó en TIIE+200 p.b., sin cambios a los previamente acordados con la institución crediticia. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, y añadiendo la caja disponible reportada al cierre del 2019, los recursos líquidos de ascenderían a P$1,500 millones, aproximadamente. De acuerdo con la administración, la Fibra lograría cumplir con sus compromisos financieros durante un periodo de 12 meses, considerando la amortización anticipada de la emisión del bono FIBRAHD-18U por P$749 millones en mayo próximo. Con ello, la razón de apalancamiento Loan to Value descendería a niveles de 36% (Deuda/Activos Totales) desde 46% a la fecha de este reporte.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Fibra anunció que las distribuciones correspondientes al periodo de febrero a julio de este año se suspenderán, hasta tener una mayor claridad en la recuperación operativa posiblemente en agosto próximo. De igual forma, la actividad en el fondo de recompra se suspenderá indefinidamente. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas medidas fortalecerán de forma significativa la posición financiera de la Fibra. Hasta el momento, es incierto el periodo en el que esta contingencia prevalecerá, por lo que el impacto de los inquilinos es difícil de precisar hasta no contar con mayor información de las autoridades gubernamentales que permitan anticipar una reactivación en estos mercados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las demás Fibras participantes en el sector comercial, anunciarán medidas similares a las descritas anteriormente, particularmente en el diferimiento de las rentas y/o ajustes en las mismas, buscando proteger las ocupaciones de los portafolios en la medida de lo posible.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-FIBRAHD-01042020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-FIBRAHD-01042020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Balance de recompras en lo que va del año hasta el 24 de marzo 2020' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Empresa-FIBRAHD-01042020_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: FIBRAHD

    miércoles, 1 de abril de 2020
    Conversamos con la administración de Fibra HD para abordar las estrategias operativas y financieras de cara a la contingencia sanitaria actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) anticipó criterios contables especiales, aplicables a las instituciones de crédito, con el fin de mitigar los impactos generados por el coronavirus (COVID-19).</nodo> <nodo>Estos criterios permitirán a las instituciones de crédito diferir total o parcialmente el pago de capital y/o intereses hasta por cuatros meses, con la posibilidad de extenderlo dos meses adicionales.</nodo> <nodo>Algunos bancos ya habían publicado medidas internas para combatir los efectos económicos y operativos que generará la propagación del COVID-19.</nodo> <nodo>Estas medidas generarán que la cartera vencida e índice de morosidad (IMOR) se mantengan relativamente estables por un periodo entre siete y nueve meses, mientras que las instituciones mantendrán una mayor liquidez al tener que reservar menos estimaciones preventivas contra riesgo crediticio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado de 25 de marzo, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) anticipó criterios contables especiales, aplicables a las instituciones de crédito, con el fin de mitigar los impactos generados por el coronavirus (COVID-19). De la misma manera, la CNBV se encuentra trabajando en criterios contables similares para otros sectores del sistema financiero, como para las Sociedades Financieras Populares (SOFIPO), Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo (SOCAP) y Uniones de Crédito.</parrafo> <parrafo>En términos generales, estos criterios permitirán a las instituciones de crédito diferir total o parcialmente el pago de capital y/o intereses hasta por cuatros meses, con la posibilidad de extenderlo dos meses adicionales. Esto será aplicable para créditos al consumo, hipotecarios y comerciales.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la CNBV especificó en su comunicado que esto solo será aplicable para créditos que se encuentren clasificados como vigentes al 28 de febrero de 2020, por lo que créditos que se encuentren en cartera vencida no podrán solicitar este apoyo.</parrafo> <parrafo>El 27 de marzo, la CNBV publicó, con carácter temporal, los criterios contables especiales, en los cuales se estableció lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. Los créditos con pago único de principal al vencimiento y pagos periódicos de intereses, así como pago único de principal e intereses al vencimiento, que sean renovados o reestructurados no se considerarán como cartera vencida. La nueva fecha de vencimiento del crédito renovado o reestructurado no podrá ser mayor a seis meses.</parrafo> <parrafo>2. Los créditos con pagos periódicos de principal e intereses, objetos de renovación o reestructuración, no serán considerados en la cartera vencida, aunque:</parrafo> <parrafo>a) De los créditos que no ha transcurrido al menos 80% del plazo original del crédito:</parrafo> <parrafo>i. El acreditado no hubiera cubierto la totalidad de interés devengados a la fecha de renovación o reestructuración.</parrafo> <parrafo>ii. El acreditado no hubiera cubierto el principal del monto original del crédito, que a la fecha de renovación o reestructuración debió ser cubierto.</parrafo> <parrafo>b) De los créditos que se encuentren en el último 20% del plazo original del crédito:</parrafo> <parrafo>i. El acreditado no hubiera liquidado la totalidad de los intereses devengados.</parrafo> <parrafo>ii. El acreditado no hubiera cubierto la totalidad del monto original del crédito a la fecha de reestructuración o renovación.</parrafo> <parrafo>iii. El acreditado no hubiera cubierto el 60% del monto original del crédito.</parrafo> <parrafo>3. Los créditos que desde su inicio se estipule su carácter de revolvente, que se reestructuren o renueven dentro de los 120 días naturales al 28 de febrero de 2020, no serán clasificados en la cartera vencida, aunque:</parrafo> <parrafo>a) El acreditado no hubiera liquidado la totalidad de intereses exigibles.</parrafo> <parrafo>b) El acreditado no hubiera cubierto la totalidad de los pagos que esté obligado a la fecha de renovación o reestructuración.</parrafo> <parrafo>4. Los créditos antes mencionados no serán considerados como reestructurados si:</parrafo> <parrafo>a) Se solicita una ampliación de garantías que amparen el crédito.</parrafo> <parrafo>b) Se realiza una o más modificaciones a las condiciones originales del crédito o al esquema de pagos, como cambio de la tasa de interés establecida, cambio de moneda o unidad de cuenta, concesión de un plazo de espera respecto al cumplimiento de las obligaciones de pago y prórroga del plazo del crédito.</parrafo> <parrafo>Ninguno de estos créditos deberá ser reportado como créditos vencidos ante las sociedades de información crediticia.</parrafo> <parrafo>5. Las instituciones podrán diferir la constitución de estimaciones preventivas para riesgos crediticios relacionadas con el otorgamiento de quitas, condonaciones, bonificaciones y descuentos a sus clientes, en el evento de que las reestructuras o renovaciones incluyan estos mecanismos.</parrafo> <parrafo>6. En el caso que el importe total de las quitas, condonaciones, bonificaciones o descuentos, que la entidad otorgue a sus clientes, exceda el saldo de la estimación preventiva contra riesgos crediticios asociada al crédito, las instituciones deberán constituir estimaciones por la diferencia entre el importe y la estimación.</parrafo> <parrafo>7. A los créditos a los que se modifique las condiciones originales del crédito, en las que se ajusten los perfiles de riesgo del acreditado y no impliquen un diferimiento total o parcial de principal y/o intereses, no serán considerados como reestructuras siempre que:</parrafo> <parrafo>a) Se traten de créditos registrados en la cartera vigente al 28 de febrero de 2020.</parrafo> <parrafo>b) Las modificaciones contractuales se realicen en los 120 días naturales posteriores a la fecha mencionada.</parrafo> <parrafo>c) Se establezca que dichas modificaciones solo serán aplicables por un periodo que no podrá exceder los seis meses, obligándose las instituciones a mantener los perfiles de riesgo originalmente establecidos para cada crédito.</parrafo> <parrafo>En el comunicado de la CNBV, se señala que las instituciones, en la aplicación de los criterios contables especiales, deberán apegarse a las siguientes condiciones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>No deberán realizar modificaciones contractuales que consideren de manera explícita o implícita la capitalización de intereses, ni el cobro de ningún tipo de comisión derivada de la reestructuración.</nodo> <nodo>No deberán cancelar, restringir o disminuir las líneas de crédito previamente autorizadas o pactadas.</nodo> <nodo>No deberán solicitar garantías adicionales o su sustitución para el caso de reestructuraciones.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las instituciones financieras deberán revelar en sus notas a los estados financieros anuales del 2020 y 2021, las afectaciones derivadas de los mencionados criterios contables especiales. De igual manera, esta información deberá incluirse en la información financiera de los cuatro trimestres del 2020 y el primer trimestre de 2021, así como cualquier comunicado público de información financiera anual de los ejercicios 2020 y 2021.</parrafo> <parrafo>Aunando a lo anterior, las instituciones, por lo menos, deberán incluir en la revelación de las notas lo siguiente:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La mención de que se encuentran aplicando los criterios contables especiales emitidos por la CNBV y las razones por las cuales fue necesaria su emisión.</nodo> <nodo>El detalle de los criterios contables especiales aplicados, así como aquellas normas que se debieron haber aplicado conforme a los criterios contables vigentes.</nodo> <nodo>Los importes que se hubieran registrado y presentado tanto en el balance general como en el estado de resultados por tipo de cartera, de no haberse aplicado los criterios contables especiales.</nodo> <nodo>El detalle de los conceptos y montos por tipo de cartera, por los cuales se haya realizado la afectación contable con motivo de la aplicación de los criterios contables especiales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Para que las instituciones puedan implementar estos criterios contables especiales, estas deben entregar a la CNBV las condiciones generales de los programas de apoyo otorgados a los acreditados, así como un reporte detallado de los créditos, en donde se desagreguen las condiciones originales del crédito y los beneficios otorgados con los criterios contables especiales. Este reporte deberá ser entregado mensualmente, a la CNBV, los primeros 10 días del mes siguiente al cierre de mes en cuestión.</parrafo> <parrafo>Por último, en el comunicado se señaló que estos criterios contables especiales también serán aplicables Sociedades Financieras de Objeto Múltiple que mantengan vínculos patrimoniales con instituciones de crédito, las que emitan valores de deuda a su cargo o las que autorice la CNBV.</parrafo> <parrafo>Previo a este comunicado, algunos bancos ya habían publicado medidas internas para combatir los efectos económicos y operativos que generará la propagación del COVID-19.</parrafo> <parrafo>Tal es el caso de Gentera, quien envió un comunicado en el cual establecían medidas para garantizar la continuidad operativa de la institución, medias que reducirían el gasto no esencial para la operación del negocio, y medidas para garantizar los niveles de liquidez y capital de la institución ante un aumento en la exposición del riesgo de liquidez y de crédito.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Grupo Financiero Banorte publicó medidas que ayudarían a sus clientes a contar con acceso al crédito y garantizar su liquidez, por lo que anunció que aplazaría el pago de créditos por cuatro meses a los clientes que así lo soliciten. Dentro de los productos que entrarían a este programa se encuentran tarjetas de crédito, créditos personales, automotrices, de nómina, hipotecarios y créditos comerciales a PyMEs.</parrafo> <parrafo>Aunque la mayoría de las instituciones de banca múltiple no han publicado medidas internas para reducir los impactos de la afectación sanitaria, consideramos que estas actuarán de acuerdo con las medidas que publique tanto la CNBV y la Asociación de Bancos de México. Por ejemplo, esto fue algo que nos comentó personal de Banco del Bajío, quienes se apegarían a las medidas publicadas por la CNBV.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que estas medidas son de vital importancia para garantizar el acceso al crédito al público en general y disminuir los impactos económicos del COVID-19. Por otro lado, generarán que la cartera vencida e índice de morosidad (IMOR) se mantengan relativamente estables por un periodo entre siete y nueve meses, mientras que las instituciones mantendrán una mayor liquidez al tener que reservar menos estimaciones preventivas contra riesgo crediticio, ya que los créditos en cartera vencida se reservan el 100% del saldo insoluto. Será de suma importancia monitorear la evolución del crecimiento de esta partida contable y de esta razón financiera, ya que, durante la última crisis global, en México, se observó un crecimiento importante en el índice de morosidad de la cartera de consumo.</parrafo> <parrafo>De las empresas emisoras de capital del sector financiera, a las cuales damos seguimiento, consideramos que estas medidas tendrán un mayor impacto en las emisoras con una mayor concentración en la cartera de consumo e hipotecario. Esto debido a que los créditos al consumo serán los principales reestructurados o renovados, ya que el impacto que generará el COVID-19 en los ingresos de los hogares será significativo, por lo que los hogares destinarán sus recursos a compra de víveres, pago de arrendamientos, entre otros.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, consideramos que BSMX y GFNORTE, al ser las emisoras con la cartera de crédito con mayor volumen, así como una concentración cerca del 15% y 20% en la cartera de consumo e hipotecario, respectivamente al cierre de 2019, serán las emisoras que mayor número de solicitudes de reestructuraciones y renovaciones recibirán. Es por ello, que realizaremos estimaciones del impacto que tendrán estas medidas en los ingresos por intereses, crecimiento en cartera (vigente y vencida) y estimaciones contra riesgos crediticios de las emisoras mencionadas.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las emisoras con una mayor concentración en la cartera comercial observarán un impacto cruzado en los ingresos por intereses debido a dos efectos, primero, disminuciones en el crecimiento de la cartera comercial debido a las afectaciones del COVID-19, y segundo, disminuciones en la tasa de referencia. Cabe mencionar que, por lo general, los créditos comerciales se encuentran establecidos a tasa variable, por lo que disminuciones en la tasa de referencia, disminuirá la tasa activa que cobran las instituciones.</parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que el sector financiero enfrentará grandes retos durante el 2020, estimamos que las emisoras que ofrecieron guías de expectativas para 2020, reajustarán sus estimaciones. Además, actualizaremos nuestros pronósticos y precios objetivos a finales de 2020 para al sector, ya que las situaciones actuales son totalmente diferentes a las prevalecientes durante el inicio del año; adicionalmente, realizaremos un análisis de sensibilidad en los ingresos financieros de las emisoras ante movimientos en la tasa de referencia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución histórica IMOR de la totalidad de las instituciones de banca múltiple' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la CNBV' mid='Nota-Coyuntura-Criterios-contables-01042020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Crecimiento anual histórico de la cartera vencida total' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la CNBV' mid='Nota-Coyuntura-Criterios-contables-01042020_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Criterios contables especiales emitidos por la CNBV

    miércoles, 1 de abril de 2020
    La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) anticipó criterios contables especiales, aplicables a las instituciones de crédito, con el fin de mitigar los impactos generados por el coronavirus (COVID-19).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos viviendo un entorno complejo para la economía global. Los países en el mundo han optado por diversas medidas para intentar limitar el riesgo por el contagio del coronavirus Covid-19 y por disminuir el impacto económico que esto conlleva.</parrafo> <parrafo>La globalización lleva a una mayor propagación del virus y también a un mayor impacto en las empresas que tienen operaciones en distintos países en donde se tiene contagio del virus.</parrafo> <parrafo>El sector restaurantero está siendo uno de los más afectados debido al contacto entre las personas que se tiene en estos establecimientos y la facilidad con la que se podría transmitir el virus en caso de la falta de higiene en alimentos.</parrafo> <parrafo>Esto ha provocado que, en algunas regiones, se hayan dado avisos gubernamentales de cierre de establecimientos y en otras, se puede seguir operando parcialmente. Temporalmente, Alsea ha cerrado sus establecimientos en España, Portugal, Francia y Benelux. Las tiendas operan al 93% en Argentina, al 52% en Chile y 95% en Colombia. </parrafo> <parrafo>En México, con el comunicado de la Emergencia Sanitaria, se suspenden actividades no esenciales hasta el 30 de abril, prohibiendo las reuniones o congregaciones de más de 50 personas, además de las medidas de Sana Distancia vigentes.</parrafo> <parrafo>Con este comunicado, se imposibilita a los restaurantes seguir ofreciendo sus servicios completos quedando abierta la posibilidad de hacer envíos a domicilio, así como pick up en tienda. Alsea ha invertido de manera importante en este segmento de negocio buscando hacer más eficiente la entrega a domicilio. Se ha incorporado la estrategia de distribución a través de las nuevas plataformas ofreciendo diferentes métodos de pagos y con un enfoque eficiente en el conocimiento de los clientes.</parrafo> <parrafo>Además de su propio sistema de reparto, como en el caso de Domino´s Pizza, se trabaja ya con agregadores entre ellos, Uber Eats, lo que facilita la entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>Tuvimos una llamada con el área de Relación con Inversionistas para tener una mejor visión en cuanto a la estrategia que está implementando la empresa en este momento y con base en esto, actualizamos nuestros estimados para contemplar el escenario actual.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el principal impacto se tendrá durante el segundo trimestre del año. Los meses de enero y febrero pasado tenían un buen desempeño y el impacto se empieza a sentir en marzo, en Europa principalmente y, en menor medida en México.</parrafo> <parrafo>Hacia el segundo trimestre, se espera que las ventas de Europa tengan un mes sin operaciones completas debido al cierre de sus establecimientos y sin la posibilidad de tener servicio a domicilio. En México, se podrán tener operaciones al 20% debido a las entregas a domicilio.</parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes meses, vemos una recuperación gradual una vez que termine esta situación en el mundo. Esperamos que la recuperación sea más rápida en Europa debido a las medidas de apoyo que el gobierno ha implementado en cuanto al pago de sueldos a la población, como en España a través del programa ERTE (Expediente de Regulación Temporal de Empleo).</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2019, las ventas de México representaron el 48% del total, las de Europa el 38% y las de Latinoamérica el 14%.</parrafo> <parrafo>Nuestros estimados contemplan una caída en las ventas totales de un dígito medio para el primer trimestre de 2020 y una caída cercana al -40% para el segundo trimestre. La baja estimada para el año es de doble dígito medio. </parrafo> <parrafo>Con estas cifras, esperamos una baja en el Ebitda para 2020 de -25%.</parrafo> <parrafo>El Capex que se esperaba para este año era de entre P$4.5 a P$5 mil millones, el cual se ha reducido a P$2 mil millones, disminuyendo al mínimo las aperturas y eliminando todos los proyectos que no sean relevantes para seguir operando.</parrafo> <parrafo>La empresa ha hablado con sus principales marcas y por el momento se han eliminado los requerimientos de aperturas de unidades.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2019, la razón deuda neta a Ebitda se ubicó en 2.9 veces. La deuda no está denominada en dólares, el 61% está en pesos, el 38% en euros y el 1% en pesos chilenos.</parrafo> <parrafo>El 1% corresponde a deuda a corto plazo. Durante 2020 se tiene que hacer un pago por P$303 millones. La empresa tiene la liquidez para cubrir este pago adicionalmente, ya se encuentra en pláticas con sus principales acreedores para, por lo menos durante dos años, pedir que se eliminen los covenants necesarios para poder seguir accediendo a fuentes de financiamiento.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la empresa tendrá un proceso de reestructura principalmente con una estructura más eficiente de personal. Se mantendrá un enfoque en maximizar la satisfacción del cliente con innovaciones y tecnología en sus distintas marcas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los estimados que estamos incorporando consideran un escenario negativo, pero realista dado el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Se tendría un impacto mayor si es que el tiempo de cuarentena se prolonga y con esto, el tiempo que las unidades tengan que estar cerradas.</parrafo> <parrafo>No consideramos que la empresa presente actualmente un riesgo de default pero, en caso de prolongarse el cierre de sus unidades o de tener una recuperación más lenta a lo esperado, podría caer en un problema de liquidez más serio.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción ha sido considerablemente afectado y ya no refleja los fundamentales de la empresa aun en escenarios más negativos. Es por esto que recomendamos COMPRA aunque reconocemos que, mientras dure la cuarentena y no se tenga mayor claridad sobre el fin de esta, el precio de la acción puede seguir presionado a la baja.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$42 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-ALSEA-31032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-ALSEA-31032020_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ALSEA (P.O. al 2020-IV: P$ 42.00, COMPRA)

    martes, 31 de marzo de 2020
    Estamos viviendo un entorno complejo para la economía global. Los países en el mundo han optado por diversas medidas para intentar limitar el riesgo por el contagio del coronavirus Covid-19 y por disminuir el impacto económico que esto conlleva.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Conversamos con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) para profundizar en los resultados correspondientes al 4T19, y abordar las expectativas operativas y de mercado en el corto plazo. Cabe mencionar que la empresa cerró el 4T19 con ingresos trimestrales de P$302 millones, los cuales integraron las ventas de tableros de MDF (P$277 millones) y de TECA. Este monto representó una reducción de -12% a/a, explicado en su mayoría por una presión en precios en el segmento MDF y un ajuste en el volumen comercializado respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la afectación en precios se debió al efecto de las importaciones de tableros por parte de Brasil, el cual es un importante competidor de Proteak, y que debido a las fluctuaciones cambiarias entre el real brasileño y la moneda mexicana se propició de una mayor oferta por parte de este país. La administración no descarta que este impacto continúe en el corto plazo, con base en el desempeño cambiario actual. De acuerdo con datos de Proteak, los precios de estas importaciones muestran un descuento cercano al 15% respecto a los precios de mercado de la empresa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la administración mantuvo la expectativa de una producción estable en el año en curso. Al 2019, el volumen acumulado finalizó en 206K m3. Consideramos que la empresa tendría la capacidad de lograr una producción de 220K m3 hacia finales del 2020, no obstante, debemos estar alertas ante posibles cambios importantes en la demanda debido a la contingencia actual por la pandemia del COVID-19.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las ventas de productos de valor agregado (VA) han incrementado la proporción respecto al total de ingresos, lo anterior consideramos es positivo debido a que esta categoría de productos refleja una mayor rentabilidad respecto al resto; la administración espera que esta tendencia se mantenga hacia los próximos trimestres, con un porcentaje aproximado del 17% respecto a las ventas totales del segmento de MDF. </parrafo> <parrafo>Esperamos que en el transcurso de este año se derivarían mayores eficiencias operativas ante menores costos de energía, explicado por la coyuntura actual en los commodities industriales, particularmente en gas y electricidad, importantes insumos en la producción de tableros de MDF.</parrafo> <parrafo>El Capex estimado para el 2020 es de P$30 millones. Con base en lo anterior, la empresa mantendría un balance general sano que permita la inversión en capital de trabajo necesaria, en la medida que el margen bruto se ubique por encima del 20.0% en el segmento de MDF, el cual estimamos asequible con base en las próximas mejoras en la mezcla de productos de valor agregado.</parrafo> <parrafo>La valuación del activo biológico, el cual mantiene un peso significativo en el balance general, sumó P$1,936 millones, representando el 31% de los activos totales al cierre de 2019. Lo anterior denota una subvaluación muy significativa respecto al valor de capitalización de la emisora de P$2,104 millones, con base en los precios actuales del CPO. </parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información ante posibles cambios en las estrategias de la empresa para afrontar el escenario actual de desaceleración económica por la pandemia del COVID-19. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TEAK-31032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TEAK-31032020_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: TEAK

    martes, 31 de marzo de 2020
    Conversamos con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) para profundizar en los resultados correspondientes al 4T19, y abordar las expectativas operativas y de mercado en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante esta semana conocimos datos positivos acerca de la pandemia global de Covid-19. Países europeos como España y Alemania comienzan a tener tasas de crecimiento de casos de infección menores en las últimas 24 horas que supone la efectividad de las medidas de contención, tardías en estos casos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, podemos decir que los casos y número de fallecidos en Italia han llegado a su máximo.</parrafo> <parrafo>Como podemos observar en la gráfica 1, solo Italia y España han superado la dinámica en escala logarítima de casos reportados que ocurrieron en China.</parrafo> <parrafo>No obstante, ahora el foco está en Estados Unidos, que ha mostrado recientemente crecimientos superiores al resto de los países, impulsados primero por la ola de infecciones en California y el Estado de Washington y posteriormente los casos en el Estado de New York originados por la importación procedente de Europa.</parrafo> <parrafo>En seis de 7 días de la semana pasada hasta el viernes, los casos nuevos en las últimas 24 horas han representado más del 30% de los casos acumulados al día anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior ha tenido un fuerte impacto en los mercados de capitales de EEUU, una reacción a la tasa acelerada de la transmisión y su impacto económico en la población, en los sistemas de salud y en diversos sectores que han disminuido de manera abrupta su actividad comercial o productiva.</parrafo> <parrafo>Al 29 de marzo los casos totales de infección por coronavirus en EEU totalizan 140,191. Medimos los casos de EEUU en una escala logarítmica y los comparamos con los casos en la provincia de Hubei, China, origen de la pandemia global y con Alemania, estos tres países representan más del 40% del producto interno bruto global.</parrafo> <parrafo>No obstante, dadas las medidas de contención anunciadas por Angela Merkel en Alemania y Donald Trump en EEUU, observamos una reducción en la tasa de crecimiento de casos de últimas 24 horas respecto el acumulado del día anterior.</parrafo> <parrafo>Para el caso de Estados Unidos, definimos una línea de tendencia que implica que el máximo de casos podría darse en la última semana de abril, lo que implicaría poco más de 1.5 millones de casos en la unión americana. Este pronóstico a su vez nos da certidumbre de un escenario de poco más de 70mil decesos durante esta primera etapa de la pandemia.</parrafo> <parrafo>Las medidas establecidas en Alemania fueron tardías respecto de la reacción de EEUU con base en el número relativo de casos de cada país en la fecha en que se determinaron estas medidas.</parrafo> <parrafo>Actualmente ambos países tienen casos reportados en cada provincia o entidad de estos. Sin embargo, EEUU presenta mayores riesgos de crecimiento exponencial: el 50% de los casos se concentran Nueva York y Nueva Jersey, pero ya hay crecimientos acelerados en Estados como Florida y Lousiana.</parrafo> <parrafo>La extensión de las medidas de contención hacia el 30 de abril permitirá una reducción de la curva de contagio y con ello, regresar a la actividad económica paulatinamente en corto tiempo en la economía más grande del mundo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos acumulados de covid-19 positivos desde el inicio de la Pandemia.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-COVID-30032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos totales reportados en EEUU, Hubei y Alemania desde el primer día de contagio (Escala logarítmica).' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO / CDC / ministerio de salud de China' mid='Nota-Coyuntura-COVID-30032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3: Casos de Covid-19 en EEUU por Estado. ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / CDC' mid='Nota-Coyuntura-COVID-30032020_2.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Actualización Crisis del Covid-19

    lunes, 30 de marzo de 2020
    Durante esta semana conocimos datos positivos acerca de la pandemia global de Covid-19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>S&amp;P Ratings redujo la calificación soberana a largo plazo de México en moneda extranjera a BBB, y en moneda local a BBB+, lo anterior desde niveles de BBB+ y A-, respectivamente. Manteniendo la perspectiva negativa.</parrafo> <parrafo>De igual modo, y debido a que la agencia observa un pronunciado respaldo del gobierno hacia PEMEX, también redujo la calificación de la paraestatal a BBB desde BBB+.</parrafo> <parrafo>Dicha disminución, según el comunicado oficial, obedeció a un considerable impacto negativo sobre la economía mexicana, resultado de dos efectos; el choque de la afectación sanitaria del COVID-19, el cual impactará tanto en México como a en su principal socio comercial, mermando aún más el débil desempeño económico mexicano registrado en 2019; segundo, la pronunciada y reciente caída de los precios internacionales del petróleo.</parrafo> <parrafo>En esa línea, la calificadora mencionó que el bajo desempeño en la actividad económica mexicana refleja, en cierta medida, la desconfianza del sector privado, provocando un retroceso en la inversión. Asimismo, destacó que, ante los precios actuales de hidrocarburos, la inversión en refinerías y ductos podría verse comprometida deteriorando el perfil financiero de PEMEX, por lo que se recomienda ejercer medidas que fortalezcan la base tributaria no petrolera.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la afectación económica que tendrá EE.UU. derivado de la actual contingencia sanitaria, naturalmente trascenderá a México, toda vez que este país es el destino de cerca del 80% de las exportaciones mexicanas además de su importante presencia en el sector turístico.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, la agencia proyecta una caída anual del PIB en términos reales de entre 2% y 2.5% para 2020. No obstante, se estimó una modesta recuperación alrededor del 2% en 2021. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la implicación de la perspectiva negativa en el soberano resulta en la posibilidad de que nuevamente se reduzca la calificación durante los siguientes 12 a 24 meses, si no se ejecutan acciones de política encaminadas al fortalecimiento de finanzas públicas y al control de pasivos contingentes fuera del presupuesto federal. </parrafo> <parrafo>Si bien, se menciona que el gobierno actual se ha comprometido con la prudencia de la hacienda pública mediante una contención del déficit fiscal, la combinación en el corto plazo tanto de factores externos como internos, podrían presionar de manera significativa los resultados fiscales, resultando en un aumento en los niveles de endeudamiento en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que el descenso en los precios del crudo impulsaría una mejora en la cuenta corriente y comercial del país dado que México es un importador neto de petróleo. Asimismo, se menciona la línea de crédito que México tiene con el Fondo Monetario internacional, la cual asciende a US$61,000 millones. Lo anterior refleja su liquidez externa y prudente administración del marco macroeconómico.</parrafo> <parrafo>Por parte de S&amp;P, la calificación aún se tendría que degradar en dos niveles para que el soberano perdiera el grado de inversión, es decir, pasar primero a BBB-, desde el actual BBB y, finalmente, llegar a BB+.</parrafo> <parrafo>Si bien, este recorte en calificaciones ya era esperado, hay que mencionar la importancia que el gobierno federal debe poner en las recomendaciones de las agencias toda vez que, perder el grado de inversión podría resultar en un retroceso más pronunciado en el crecimiento y desarrollo del país aunado al ambiente de generalizada incertidumbre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. calificaciones crediticias' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Nota-relevante-calificación-soberana-PEMEX-27032020.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: S&P reduce la calificación soberana y de PEMEX

    viernes, 27 de marzo de 2020
    S&P Ratings redujo la calificación soberana a largo plazo de México en moneda extranjera a BBB, y en moneda local a BBB+, lo anterior desde niveles de BBB+ y A-, respectivamente. Manteniendo la perspectiva negativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Tuvimos una llamada con la administración de Gruma, en donde platicamos del impacto que tendrá la emisora causado por el entorno actual, tanto económico como sanitario.</nodo> <nodo>En el volumen neto consolidado existe un efecto positivo, así como el impulso de los ingresos en dólares por la depreciación del peso, lo que beneficiará los resultados del primer trimestre.</nodo> <nodo>En Europa las operaciones tienen una afectación porque el 50% del volumen se vende al sector de restaurantes, sin embargo, hay un incremento en autoservicios.</nodo> <nodo>La depreciación del tipo de cambio presentada en las últimas jornadas tiene un impacto positivo en EEUU como negativo en las operaciones de México.</nodo> <nodo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo en revisión en espera de los resultados del 2020-I.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tuvimos una llamada con la administración de Gruma, en donde platicamos del impacto que tendrá la emisora causado por el entorno actual, tanto económico como sanitario.</parrafo> <parrafo>Para este primer trimestre, se tendrá un efecto positivo en el volumen de venta e ingresos, esto debido a las compras de pánico que se están dando en EE.UU., región que representó el 54% de las ventas en 2019. Este impulso se da a pesar de que la venta de producto a restaurantes, rubro que representa el 15% de los ingresos en dicha región, ha caído por el cierre temporal y/o la reducción abrupta en el tráfico de establecimientos por la crisis sanitaria. </parrafo> <parrafo>En Europa también observan un incremento de volumen de venta en Autoservicio, sin embargo, el impacto aquí es mixto dado que la venta de producto a restaurantes representa el 50% de los ingresos en Gruma Europa. </parrafo> <parrafo>En México y Centroamérica aún no se ha presentado algún impacto por la situación del coronavirus. </parrafo> <parrafo>En el volumen neto consolidado sí existe un efecto positivo, así como el impulso de los ingresos en dólares por la depreciación del peso, lo que beneficiará los resultados del primer trimestre.</parrafo> <parrafo>La administración nos comentó que, hasta el momento, todas las plantas se encuentran abiertas y no existe intención de cerrar alguna temporalmente.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio presentada en las últimas jornadas tiene un impacto positivo en EEUU como negativo en las operaciones de México; positivo, por los ingresos provenientes de EE.UU., que aunados al incremento en volumen, estimamos un incremento en ventas de dígito medio-alto; negativo por un impacto en el costo de los insumos, sobre todo del maíz, que a pesar de haber presentado una caída de alrededor de 13% en las últimas jornada, la depreciación del tipo de cambio ha sido mayor, así como la deuda con costo, ya que el 72% de la deuda total está en dólares.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se tiene una cobertura natural de la deuda por las operaciones en EE.UU., la administración nos comentó que no se presentaría un impacto negativo por la deuda en dólares y que en términos netos, el impacto de la depreciación es favorable.</parrafo> <parrafo>No se hizo ningún aumento de precio en el trimestre, pero se tiene contemplado uno para México durante el segundo trimestre, esto por mayores costos del maíz debido a la afectación por tipo de cambio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo en revisión en espera de los resultados del 2020-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-26032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-26032020_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: GRUMA

    jueves, 26 de marzo de 2020
    Tuvimos una llamada con la administración de Gruma, en donde platicamos del impacto que tendrá la emisora causado por el entorno actual, tanto económico como sanitario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) anunció, este 25 de marzo, que aplazaría el pago de créditos por cuatro meses a los clientes que así lo soliciten.</nodo> <nodo>Dentro de los productos que entrarían a este programa se encuentran tarjetas de crédito, créditos personales, automotrices, de nómina, hipotecarios y créditos comerciales a PyMEs.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Diversas empresas han comenzado a difundir acciones para mitigar las implicaciones económicas consecuencia de de la situación actual. Algunas Instituciones financieras han anunciado medidas para garantizar la operatividad de la institución, su liquidez y capital, gestión del gasto y exposición al riesgo cambiario.</parrafo> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) anunció, este 25 de marzo, que aplazaría el pago de créditos por cuatro meses a los clientes que así lo soliciten, debido a las afectaciones que podrá generar en la economía doméstica la pandemia. Dicho programa estará disponible para sus clientes hasta el 30 de abril de este año.</parrafo> <parrafo>Dentro de los créditos que podrán ser aplazados se encuentra el pago a tarjetas de crédito, de las cuales no se requerirá pago mínimo hasta por 4 meses, sin que esto afecte en el Buró de Crédito o genere intereses moratorios y/o gastos de cobranza adicionales. Adicionalmente, anunciaron que cualquier pago a través de sus tarjetas de crédito, mayor a $500.00, en hospitales, servicios de salud y farmacias entrarán en la modalidad de meses sin intereses (durante los meses de marzo y abril).</parrafo> <parrafo>Para los créditos de nómina, automotriz y personal se anunció la suspensión del pago por cuatro meses y se amplió el plazo original del crédito siete meses adicionales. De igual manera para los créditos hipotecarios, se suspendieron por cuatro meses el pago de intereses y capital; sin embargo, este crédito extendió el plazo original por cuatro meses adicionales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, para créditos comerciales a pequeñas y medianas empresas (PyMEs) en cuenta corriente, se anunció el diferimiento del pago por intereses hasta por cuatro meses; mientras que para créditos simples se difirió el pago de capital e intereses en el mismo plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, la emisora señaló que sus clientes deberán estar al corriente de sus pagos al 20 de marzo de 2020, por lo que clientes en situación de mora no podrán ejercer este beneficio. Los clientes podrán solicitar este apoyo a través de la página de internet de la emisora, llamando a su centro de contacto o a través de la aplicación móvil.</parrafo> <parrafo>Consideramos esta medida oportuna para apoyar la situación actual y futura que atravesará el país. Adicionalmente, esperamos que esto marque la pauta para que otras instituciones financieras establezcan medidas que apoyen a disminuir las implicaciones de esta afectación sanitaria. Es necesario señalar que el sector financiero jugará un papel fundamental en el escenario actual, las instituciones de banca múltiple y la banca de desarrollo deben garantizar al público en general el acceso al crédito y la disposición de sus recursos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-GFNORTE-25032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-GFNORTE-25032020_1.jpg' /> </reportes>Nota de coyuntura: GFNORTE

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) anunció, este 25 de marzo, que aplazaría el pago de créditos por cuatro meses a los clientes que así lo soliciten.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>La pandemia del coronavirus Covid-19 lleva su curso con una contención en China donde se registran poco más de 81mil casos con 3,283 fallecidos al 24 de marzo lo que implica una tasa de mortalidad superior al 4%. No obstante, ya se han recuperado 73,159, por lo que se encuentran en padecimiento o aislamiento 5,305 personas en un país de más de 1,400 millones de habitantes.</parrafo> <parrafo>Las cifras en China son optimistas, sin embargo, el foco actualmente está en los casos internacionales que tienen un crecimiento exponencial. Los casos superan los 310 mil y la tasa de mortalidad es mayor en 4.6%.</parrafo> <parrafo>Primero fue Europa, afectada por las condiciones de temperatura y humedad en la zona que propician una mayor permanencia del virus en las superficies, así como la edad promedio mayor en la población europea que resulta más afectada por la enfermedad.</parrafo> <parrafo>Ahora el foco esta en Estados Unidos, que ha mostrado recientemente crecimientos superiores al resto de los países, impulsados primero por la ola de infecciones en California y el Estado de Washington y posteriormente los casos en el Estado de New York originados por la importación procedente de Europa.</parrafo> <parrafo>La interconectividad y las pruebas asequibles posteriores a una limitada información acerca de las mismas en las primeras semanas, ha disparado los casos en todos los estados de la Unión Americana, por lo que llevaron al presidente Donald Trump a declarar el estado de emergencia y establecer medidas de contención en los próximos 15 días dados a conocer el pasado 16 de marzo.</parrafo> <parrafo>En seis de los últimos nueve días, los casos nuevos en las últimas 24 horas han representado más del 30% de los casos acumulados al día anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior ha tenido un fuerte impacto en los mercados de capitales de EEUU, una reacción a la tasa acelerada de la transmisión y su impacto económico en la población, en los sistemas de salud y en diversos sectores que han disminuido de manera abrupta su actividad comercial o productiva.</parrafo> <parrafo>Al 24 de marzo los casos totales de infección por coronavirus en EEU totalizan 53,303. Medimos los casos de EEUU en una escala logarítmica y los comparamos con los casos en la provincia de Hubei, China, origen de la pandemia global.</parrafo> <parrafo>Hasta los primeros 60 días del primer caso reportado en cada región, observamos un comportamiento similar. </parrafo> <parrafo>No obstante, a partir del tercer mes podemos ver un crecimiento más acelerado en la tasa de transmisión por varias razones: El tamaño relativo de la población y su dispersión geográfica e interconectividad (5.6 y 55 veces mayor a Hubei, respectivamente) y la certeza que tenemos de que EEUU no impone una cuarentena rígida total a la población como sucedió en Hubei.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, podemos considerar que la tasa de contagio será mayor que lo observado en Hubei en una razón de 3:1 y plantear una tendencia que ubica el máximo de contagios en un mes a partir de la fecha de este reporte.</parrafo> <parrafo>Esto implica un contagio de aproximadamente 1.5 millones de estadounidenses, y con una tasa marginal decreciente de 100 puntos base cada 24 horas.</parrafo> <parrafo>Con ello, considerando el perfil de edad y enfermedades subyacentes de la población podemos estimar una tasa de mortalidad de 4-4.5%, resultando en 20 decesos por cada 100 mil habitantes.</parrafo> <parrafo>Esta tasa de mortalidad es mucho menor respecto de las principales causas de muerte reportadas en EEUU y implicará un incremento del 2% en la tasa de mortalidad total que se ubica en 863.8 por cada 100 mil habitantes.</parrafo> <parrafo>Esta estadística ofrece un grado de certidumbre acerca de la evolución de la pandemia en la economía más importante del mundo.</parrafo> <parrafo>Los mercados de capitales han sido extremadamente sensibles a la evolución de la pandemia por lo que consideramos necesario un seguimiento diario para acompañar las estrategias de inversión en los portafolios.</parrafo> <parrafo>Particularmente, la volatilidad de los mercados responderá a la rapidez con que la curva de contagios llegue a su máximo. Los datos más recientes demuestran una evolución más agresiva que países como Italia y España.</parrafo> <parrafo>Pero el caso base implica un contagio de cerca de 500 personas por cada 100 mil habitantes, una tasa 4 veces superior a la observada en la provincia de Hubei, China.</parrafo> <parrafo>Actualmente EEUU reporta una tasa de contagio de 10.1 personas por cada 100mil habitantes inferior a 100 en Italia y 115 en Hubei respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la pandemia tendrá un impacto económico negativo con una caída de doble digito en el producto interno bruto de EEUU en el 2020-I y negativo en 2020, pero conforme se reduzca la curva de contagios y se alcance el punto máximo de la misma, obtenemos paulatinamente la inmunidad de la población y con ello, esperamos una apreciación importante en el mercado de capitales incluyendo los sectores más afectados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos registrados de infección por Covid-19 y # de recuperados y fallecidos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-Crisis-COVID19-25032020.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Instrucciones del presidente Donald Trump (En inglés).' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Crisis-COVID19-25032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos totales reportados en EEUU Y Hubei desde el primer día de contagio (Escala logarítmica).' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO / CDC / ministerio de salud de China' mid='Nota-Coyuntura-Crisis-COVID19-25032020_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3: Principales causas de mortalidad en EEUU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / US department of Health and Human Services.' mid='Nota-Coyuntura-Crisis-COVID19-25032020_3.jpg' /> <anexo titulo='Casos positivos de COVID-19 en EEUU por Estado.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / CDC' mid='Nota-Coyuntura-Crisis-COVID19-25032020_4.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: La Crisis del Covid-19 en los Estados Unidos de América

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    La pandemia del coronavirus Covid-19 lleva su curso con una contención en China donde se registran poco más de 81mil casos con 3,283 fallecidos al 24 de marzo lo que implica una tasa de mortalidad superior al 4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) mostrará un buen desempeño en cifras operativas y financieras. Estimamos que en términos trimestrales, la emisión de primas podría lograr un crecimiento moderado de un dígito respecto al 1T19, de igual forma, se reflejaría una disminución en los costos de siniestralidad debido a una menor exposición vehicular producto del COVID-19, resultado de las medidas preventivas en general. </parrafo> <parrafo>Respecto al segmento financiero, esperamos que el portafolio de inversión muestre un desempeño moderado en términos anuales, recordando que el portafolio está constituido en un 85% en renta fija y el mercado nacional ha reflejado una alta volatilidad en las semanas dada la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>Respecto al segmento financiero, esperamos que el portafolio de inversión refleje un débil desempeño en términos anuales; cabe mencionar que al cierre de 2019 el portafolio está constituido en un 85% en renta fija y el mercado nacional ha reflejado una alta volatilidad en las semanas dada la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, consideramos incierta la entrada de Quálitas al IPyC, la cual se esperaba que iniciara el pasado lunes 23 de marzo. Debido a las condiciones actuales de volatilidad en los mercados, estaremos atentos a los próximos comunicados de S&amp;P Dow Jones Indices, para determinar las nuevas condiciones y tiempos de entrada y salida del índice de referencia mencionado.</parrafo> <parrafo>El pasado 20 de marzo del presente año se convocó a la Asamblea General Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas de Quálitas, que se llevará acabo el día 20 de abril del 2020, en cual destacan la posible aprobación de los siguientes puntos: </parrafo> <parrafo>*La reducción de capital mediante la cancelación de 12 millones de acciones recompradas en tesorería, finalizando con un total de 413 millones de acciones en circulación.</parrafo> <parrafo>*Decretar el pago de dividendo en efectivo por la cantidad de P$722.5 millones, equivalentes a P$1.70 por acción, que se pagará en una sola exhibición el día 11 de mayo del 2020, por lo que tomando en cuenta el último precio de mercado, esperamos un dividend yield de 2.90%.</parrafo> <parrafo>*La aprobación total del presupuesto para la adquisición de acciones propias que ascendería a P$1,400 millones.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestras perspectivas y los precios actuales de la acción, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$86.76 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Q-25032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Q-25032020_1.jpg' /> </reportes> Reporte Empresa: Q

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (clave de cotización: Q) mostrará un buen desempeño en cifras operativas y financieras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera S.A.B. de C.V. (clave de cotización: GENTERA) anunció, el pasado 23 de marzo, acciones enfocadas en mantener la continuidad de la operación del negocio.</nodo> <nodo>En dichas medidas se establecen medidas de continuidad operativa, reducción del gasto, liquidez, capital y exposición al tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La reciente propagación del coronavirus (COVID-19) en México y otros países ha generado efectos colaterales en la salud de la población, en la economía, en los mercados financieros y en las pequeñas y grandes empresas.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que Gentera S.A.B. de C.V. (clave de cotización: GENTERA) anunció, el pasado 23 de marzo, acciones enfocadas en mantener la continuidad de la operación del negocio, y de esta manera asegurar en todo momento un servicio ininterrumpido para atender las necesidades de sus clientes y la correcta ejecución de sus procesos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, las siguientes acciones se enfocarán en fortalecer la liquidez y capitalización de la emisora, a través del manejo óptimo de sus fuentes de fondeo y reducción en el gasto.</parrafo> <parrafo>1. Continuidad del negocio y operaciones</parrafo> <parrafo>La institución informó que se encuentran adaptando sus procesos operativos en campo a fin de limitar la congregación de grupos de clientes y colaboradores. Los promotores de crédito y personal operativo recibieron la instrucción de practicar el distanciamiento social y de utilizar medios alternativos de contacto con sus clientes para asegurar su salud, el servicio y la operación.</parrafo> <parrafo>En el comunicado, se señaló que la emisora cuenta con experiencia operando sin la necesidad de que los grupos se reúnen físicamente, como se observó en diferentes contingencias pasadas como el H1N1, terremotos, entre otros. Esto se ha logró gracias a que las redes digitales han ofrecido la capacidad de comunicarse a distancia con su cliente.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se anunció la activación sus programas de continuidad operativa en oficinas de servicio, en sucursales y corresponsalías, a fin de garantizar que sus clientes puedan hacer pagos, depósitos o retiros de forma accesible en alguno de sus cuarenta mil puntos transaccionales, sin la necesidad de congregarse.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la emisora comunicó que se encuentra trabajando con las autoridades y entes reguladores correspondientes para que se le permita, en caso de ser necesario, establecer reservas adicionales ante el riesgo de crédito, con el fin de que los costos relacionados a este riesgo reflejen de manera más la clara la situación actual.</parrafo> <parrafo>2. Gestión de gasto</parrafo> <parrafo>GENTERA anunció que mantendrá una estricta disciplina en el ejercicio del gasto operativo en todas sus subsidiarias para reducirlo a lo esencial. Cualquier proyecto no prioritario para la operación actual será pospuesto hasta que consideren que existen las condiciones adecuadas para su reanudación.</parrafo> <parrafo>3.Liquidéz y capital</parrafo> <parrafo>Se activó un plan extraordinario de liquidez el cual busca mitigar los riesgos de liquidez y volatilidad en los mercados. Esto generó que la emisora cuenta con un nivel de caja significativamente mayor al establecido por la normatividad y su política interna. Estiman que los niveles serán suficientes para hacer frente a todo pasivo con vencimiento en 2020. </parrafo> <parrafo>En cuanto a capital, el Consejo de Administración acordó que propondrá a la Asamblea de Accionistas modificar la fecha de pago del dividendo decretado para 2019; originalmente la fecha definida era el 30 de junio de 2020. Adicionalmente se encuentran analizando que cualquier inversión futura que requiera el uso de capital, en caso de ser necesario, posponerla.</parrafo> <parrafo>4. Exposición a riesgos cambiarios</parrafo> <parrafo>En cuanto a la exposición a riesgos cambiarios de GENTERA, es importante recordar que cada una de las operaciones en México, Perú y Guatemala, se fondean en su respectiva moneda local y no tienen en sus balances locales exposición a volatilidad cambiaria. Los efectos de tipo de cambio sólo afectan la consolidación contable de GENTERA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estas medidas son apropiadas y oportunas ante la coyuntura actual. Cabe señalar que, de las emisoras de las cuales tenemos seguimiento dentro del sector financiero, GENTERA ha sido la primera emisora en hacernos llegar estas medidas para asegurar la continuidad del negocio y minimizar los impactos generados por el COVID-19.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-coyuntura-GENTERA_25032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-coyuntura-GENTERA_25032020_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: GENTERA

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    Gentera S.A.B. de C.V. (clave de cotización: GENTERA) anunció, el pasado 23 de marzo, acciones enfocadas en mantener la continuidad de la operación del negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La situación actual de emergencia sanitaria afectará directamente el segmento hotelero. </nodo> <nodo>Diversas emisoras han anunciado estrategias operativas y financieras para mitigar los impactos económicos.</nodo> <nodo>En diversos casos, se suspenden las operaciones de diversos activos con la finalidad de reducir costos y gastos operativos en el corto plazo.</nodo> <nodo>Analizamos la situación financiera de emisoras representativas en el sector, con la finalidad de evaluar la solvencia dados los próximos compromisos financieros.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La situación de emergencia sanitaria muestra un impacto directo en el segmento hotelero doméstico e internacional. La demanda hotelera es mermada por medidas de prevención y políticas gubernamentales encaminadas a contener la propagación de la pandemia prevaleciente. En el caso mexicano, diversas emisoras han comunicado nuevas medidas operativas y financieras para limitar la afectación de esta situación.</parrafo> <parrafo>Grupo Posadas, que cuenta con el portafolio administrado de hoteles más grande en el país, mencionó la suspensión de operaciones de 76 hoteles de forma gradual a partir del 23 de marzo pasado. De acuerdo con la empresa, las ocupaciones en lo que va de marzo se ubican alrededor del 20%, y proyectó que en promedio se ubicarán en 16% en marzo, abril y mayo próximos. Por el lado financiero, la administración señaló que cuenta con los recursos suficientes para cubrir con las obligaciones del pago de intereses de Senior Notes con vencimiento a 2022. La caja de la empresa a la fecha del comunicado (23 de marzo 2020) fue de P$1,600 millones y que consideran US$51 millones.</parrafo> <parrafo>Fibra hotel (FIHO) anunció un plan agresivo de reducción de costos y el cierre temporal de 30 hoteles (3,957 cuartos) en las distintas categorías de negocio y regiones del país, en su mayoría operados por Grupo Posadas, lo que representaría el 35% del portafolio actual. </parrafo> <parrafo>La Fibra mencionó que estos hoteles se encuentran en una misma zona, ciudad o cluster, lo anterior también con la finalidad de canalizar las ocupaciones hacia otros hoteles pertenecientes a la Fibra. FIHO no descarta la opción del cierre temporal de 20 hoteles adicionales (aprox. 3,000 cuartos). </parrafo> <parrafo>Por el lado financiero, FIHO cuenta con una caja disponible de P$650 millones, sin contar la próxima disposición de una línea de crédito revolvente por P$200 millones. La Fibra se mantiene en negociaciones con instituciones financieras para lograr acceder a nuevas líneas de crédito. </parrafo> <parrafo>Estimamos que bajo la situación actual, los bancos comerciales podrían incrementar el costo del crédito para las empresas en general o en su defecto, limitar considerablemente el acceso crediticio debido al cambio en el perfil de riesgos en la mayoría de las industrias.</parrafo> <parrafo>El perfil de vencimientos de la deuda muestra amortizaciones importantes a partir del 2023, en su mayoría a tasa fija. Menos del 5% de la deuda vencerá este año. La Fibra refleja un apalancamiento actual de 25.8% (Deuda/Activos Totales), el cual consideramos prudente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración de FIHO, el fondo de recompra mantendrá inactividad por el momento, con la finalidad de preservar estos recursos que pudieran destinarse a otros fines operativos o financieros. Consideramos que las demás emisoras del sector podrían ejercer políticas similares con base en la situación actual. </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (clave de cotización HCITY) ejecutará protocolos de salud y seguridad, y mecanismos de prevención con los huéspedes, de igual forma, anunció cambios en las políticas de reservación y la extensión del vencimiento en los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>Por el lado financiero, la emisora dispuso de la línea de crédito revolvente por P$1,000 millones, lo anterior únicamente como medida preventiva para garantizar la liquidez ante cualquier eventualidad. Consideramos que esta estrategia mostrará la solvencia necesaria bajo un escenario en el que los efectos de la pandemia podrían extenderse hacia los próximos trimestres. Es importante mencionar que el apalancamiento de la empresa (Deuda Neta/EBITDA) fue de 4.4x al cierre del 2019; no obstante, el 97% de la deuda cuenta con vencimientos a partir de 2023. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que HCITY mantiene un break even operativo muy competitivo en la industria, el cual estimamos es cercano al 30% de ocupación en promedio. Hasta el momento, la empresa no ha comunicado medidas relacionadas al cierre temporal de hoteles.</parrafo> <parrafo>HCITY ha sido activa en el fondo de recompra de acciones con base en el fuerte ajuste de mercado. Al 11 de marzo pasado, la empresa mantenía recursos por P$567.7 millones para este fondo, y 4.7 millones de acciones recompradas. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con aproximaciones de algunas empresas, durante el periodo de la influenza estacional N1H1 en nuestro país, las ocupaciones hoteleras disminuyeron alrededor de 10 puntos porcentuales en promedio. La contingencia actual es distinta y hasta el momento es incierta la duración en las medidas preventivas relacionadas. Consideramos que los resultados al primer trimestre del año serían relativamente compensados por el desempeño en enero y febrero pasados, meses en los que las ocupaciones permanecían relativamente estables, sin embargo, el impacto del mes en curso será muy importante.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, Fibra Inn (FINN) no ha revelado las estrategias correspondientes, sin embargo, con base en los resultados al cierre del 2019, la Fibra se mantendría en una posición relativamente cómoda con el vencimiento de la emisión FINN18 en 2028 por P$3,200 millones. Los recursos líquidos en este periodo sumaron P$780 millones, considerando el IVA por recuperar de P$194.6 millones. La Fibra estimó amortizaciones de intereses en los próximos seis trimestres por P$504.9 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las emisoras bajo nuestra cobertura (FINN, FIHO y HCITY) reflejan la liquidez necesaria para cubrir los compromisos financieros de corto plazo. Sin embargo recomendamos MANTENER para las emisoras en cuestión, hasta lograr mayor claridad en el punto de inflexión operativo del sector.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución en los precios accionarios de emisoras en el sector hotelero (base 100: enero 2019) ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-Sector-Hotelero.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Recompras acumuladas en acciones y CBFIs (01 enero 2020 al 20 de marzo 2020)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la BMV' mid='Nota-relevante-Sector-Hotelero_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: Impactos y nuevas medidas en el segmento hotelero

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    La situación actual de emergencia sanitaria afectará directamente el segmento hotelero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tuvimos una llamada con la administración de Kimberly Clark de México, en donde platicamos del impacto que tendrá la emisora causado por el entorno actual, tanto económico como sanitario. </parrafo> <parrafo>El primer impacto se situará en el volumen de venta, debido a las compras de pánico que se han observado en los últimos días, uno de los productos que primero registró mayores ventas fue el papel de baño, uno de sus principales productos y donde, la emisora cuanta con una participación de mercado mayor al 50%, lo que generará un impacto positivo para el resultado del primer trimestre del año y estimamos que, de igual forma, se refleje en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que para este primer trimestre, la administración no realizó ningún aumento en precios, por lo que el incremento en ventas estará determinado por el avance en volumen.</parrafo> <parrafo>Estas compras de pánico podrían generar una debilidad en el volumen de venta para el tercer trimestre, considerando el sobreabastecimiento de los consumidores, lo que presionaría a la empresa a modificar la mezcla de ventas para no tener un impacto desfavorable en ingresos.</parrafo> <parrafo>En relación a los costos, para este primer trimestre se tendría un impacto positivo, esto por la caída de los precios del petróleo, que representa alrededor del 30% de los costos, debido a que la depreciación del peso fue menor a la caída en el costo del petróleo en este periodo.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos se mantendrían estables para este primer trimestre, por lo que se esperaría una expansión en márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>El 27 de febrero del año corriente se realizó la asamblea general anual, donde, entre mucho puntos, se acordó el fondo de recompra de acciones para 2020 por un monto de P$200 millones, fondo que no se ha utilizado a pesar de los ajustes importantes que ha presentado la acción por el actual ambiente de volatilidad, la administración comentó que por el momento no tienen planeado usarlo.</parrafo> <parrafo>Un posible riesgo para el segundo trimestre, y subsecuentes, es la depreciación del tipo de cambio, lo que impacta negativamente a los costos de insumos, ya que el 60% está denominado en dólares al 2019; se tiene una cobertura parcial con los ingresos que se obtienen en dólares por el segmento de exportación, pero resulta insuficiente, puesto que dicho segmento representó el 8% en 2019 de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Considerando el supuesto que el tipo de cambio permanecerá arriba de P$22 para el segundo trimestre, estimamos un incremento en los costos totales alrededor de 10%, y considerando que para dicho periodo pronosticamos un incremento en volumen de 3%, la administración tendría que hacer un incremento de precio aproximado de 7% para no tener una contracción en los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Dado las condiciones actuales del mercado, ponemos el precio objetivo en revisión, manteniendo la recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-KIMBER-25032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-KIMBER-25032020_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: KIMBER

    miércoles, 25 de marzo de 2020
    Tuvimos una llamada con la administración de Kimberly Clark de México, en donde platicamos del impacto que tendrá la emisora causado por el entorno actual, tanto económico como sanitario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal (FED) decisión disminuir en 100 p.b. la tasa de fondos federales quedando en un rango de 0.0%-0.25%, debido a las afectaciones generadas por el coronavirus (COIVD-19) en la economía estadounidense y mundial. Solo uno de los miembros del Comité votó por disminuir la tasa en 50 p.b.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el esparcimiento del virus ha afectado a comunidades y países en diferentes regiones del planeta, además que las condiciones financieras globales han sido afectadas significativamente. Información económica disponible indica que la economía estadounidense se enfrentará a un periodo de estrés en lo que resta del 2020. A pesar de esto, se mencionó que el mercado laboral continuó fuerte durante febrero y la actividad económica creció a una tasa moderada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se informó que el aumento de empleos ha sido sólido, en promedio, en los últimos meses, y la tasa de desempleo se ha mantenido baja. Sin embargo, a pesar de que se observó un crecimiento moderado en el gasto de los hogares, la inversión fija bruta y las exportaciones continúan débiles.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se señaló que el sector energético se encuentra en una situación de estrés. En una base de 12 meses, la inflación subyacente y no subyacente se encuentran por debajo del objetivo de 2.0%. Las medidas de compensación por inflación basadas en el mercado han disminuido y las medidas basadas en encuestas de las expectativas de inflación a largo plazo se modificaron ligeramente.</parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria está en línea con el mandato del Comité de la Reserva Federal. Esperan que los efectos del coronavirus pesen en la actividad económica a corto plazo y plantean riesgos para el panorama económico. El Comité espera mantener dicho rango en la tasa de referencia hasta que esté seguro de que la economía ha resistido los últimos acontecimientos y se encuentra en camino de alcanzar sus objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se comunicó que la FED está preparada para utilizar todas sus herramientas para apoyar el acceso al crédito a hogares y comercios, y, por ende, promover el alcance de sus objetivos. Adicionalmente, la FED aumentó su tenencia en bonos gubernamentales en US$500,000 millones y en activos respaldados por hipotecas en US$200,000 millones; esto con el fin de garantizar la liquidez de estos activos en los mercados, los cuales son fundamentales para que los hogares y comercios puedan acceder al crédito.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionó que como medidas adicionales la FED reinvertirá todo pago de principal recibido; por mantener en su posesión bonos comerciales y activos respaldados por hipotecas, en estos mismos activos. El Comité continuará monitoreando de cerca las condiciones del mercado y está preparado para ajustar sus planes según corresponda.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de las tasas de referencia de principales Bancos Centrales al 20 de marzo 2020' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Economico-ReservaFederal-20032020.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    viernes, 20 de marzo de 2020
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal (FED) decisión disminuir en 100 p.b. la tasa de fondos federales quedando en un rango de 0.0%-0.25%, debido a las afectaciones generadas por el coronavirus (COIVD-19) en la economía estadounidense y mundial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría y en sesión extraordinaria, recortar en 50 p.b. el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 6.50%. Destaca el hecho de que un miembro votó por disminuir dicho objetivo a un nivel de 6.75% (reducción de 25 pb).</parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, la compleja situación económica y financiera global derivada de la afectación sanitaria del COVID-19 han provocado severos efectos sobre las perspectivas de crecimiento de la economía mundial y en las condiciones financieras globales, asimismo, se ha registrado un importante retroceso en precios de materias primas, principalmente petróleo. </parrafo> <parrafo>En ese contexto, diversas autoridades centrales han llevado a cabo políticas fiscales y monetarias más agresivas y en periodos extraordinarios para intentar aminorar los efectos de la caída esperada en la demanda interna y externa, así como para garantizar el buen funcionamiento de los mercados financieros.</parrafo> <parrafo>De igual modo, se señaló la importante depreciación del peso mexicano en el mismo sentido que las monedas de las principales economías emergentes. El Banco de México reconoció que ha implementado medidas adicionales de política monetaria no convencional para proveer liquidez y mejorar el funcionamiento de los mercados financieros nacionales.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca el hecho de que las afectaciones sobre la actividad económica que se derivarían de una pandemia, en un entorno de mayor debilidad económica mundial han conducido a un deterioro de las perspectivas de crecimiento. Por lo anterior se anticipa que las condiciones de holgura se amplíen aún más de lo previsto.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, la ampliación más pronunciada en las condiciones de holgura, aunada a la disminución en los precios internacionales de crudo, podrían generar presiones a la baja sobre el nivel de precios. No obstante, existe el riesgo de presiones al alza debido a la depreciación del tipo de cambio sobre los precios. Si bien se estima que se mantenga la tendencia de la inflación hacia la meta de Banxico, esta podría ser más lenta y presenta factores de riesgos importantes.</parrafo> <parrafo>De esta manera, cuatro de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 50 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse especialmente vigilante del entorno de incertidumbre provocado por la pandemia del COVID-19, lo anterior a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante señalar que esta reunión extraordinaria toma ligeramente por sorpresa al mercado, no obstante, consideramos que la dirección y la magnitud del recorte ya se encontraban descontadas.</parrafo> <parrafo>En un entorno de marcada incertidumbre y condiciones financieras cada vez más astringentes, vemos muy probable que la autoridad monetaria continúe con un ciclo de bajas en la tasa de interés, si bien, más moderado, aunque dependerá de la evolución de la contingencia actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Cetes 28 vs Tasa Objetivo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de Banxico' mid='Nota-Coyuntura-Banxico-20032020.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2020

    viernes, 20 de marzo de 2020
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría y en sesión extraordinaria, recortar en 50 p.b. el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 6.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos el análisis de la recompra de acciones por parte de las empresas pertenecientes al IPyC del 2 de enero al 17 de marzo del año corriente, esto con la finalidad de observar cambios en la tendencia de operaciones de recompra por parte de las emisoras bajo la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>Con la reciente crisis sanitaria a nivel mundial, los mercados financieros han presentado importantes ajustes en las recientes jornadas, sobre todo desde finales de febrero pasado, que fue cuando el brote tomó importancia no solo en China, sino a nivel internacional. </parrafo> <parrafo>En el mercado nacional, el principal índice accionario presentó un ajuste de -17.05% a inicio de año, y un ajuste de -13.75% del 26 de febrero, fecha considerada como punto de inflexión, al 17 de marzo, generando una actividad inusual en el fondo de recompra de algunas emisoras del IPyC.</parrafo> <parrafo>Durante el periodo de estudio, 24 de las 35 emisoras pertenecientes al IPyC realizaron operaciones de compra y venta de sus acciones, sobre todo en la operación de compra, que representó el 82% del importe total de las operaciones, esto con el objetivo de proporcionar mayor liquidez en el mercado.</parrafo> <parrafo>El balance por emisora representa la diferencia entre el monto comprado menos el monto vendido.</parrafo> <parrafo>En la gráfica anterior se observa que la emisora con mayor balance durante el periodo de estudio fue CEMEX, donde se destaca que inició sus operaciones de recompra el 10 de marzo del año corriente, luego de no haber realizado ninguna operación desde el 6 de septiembre de 2019, indicando que en cinco días realizó el 21.7% de las operaciones del balance de todo el IPyC al 17 de marzo.</parrafo> <parrafo>Casos como el de ASUR, BOLSA, BSMX, FEMSA, GAP, GMEXICO, IENOVA, KIMBER, KOF, PEÑOLES y WALMEX no tuvieron operaciones de recompra durante el periodo de estudio.</parrafo> <parrafo>Tomando el agregado del balance de las emisoras del IPyC, observamos un cambio de tendencia en las recompras a partir del 26 de febrero, fecha en la que se incrementó la volatilidad en los mercados considerablemente. Las emisoras aumentaron la recompra de sus acciones, para inyectar mayor liquidez en el mercado.</parrafo> <parrafo>Del 27 de febrero al 17 de marzo se efectuaron el 75% de las operaciones del balance en el periodo de estudio. Esperamos que esta tendencia continué a medida que el mercado nacional siga ajustándose.</parrafo> <parrafo>A continuación se presenta el listado del rango de precios de compra y venta de acciones por parte de las emisoras en el periodo de tiempo estudiado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Balance del periodo por emisora del 2 de enero 2020 al 17 de marzo 2020' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-recompra_20032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Balance agregado diario IPyC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-recompra_20032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Rango de precios (por acción) por emisora del IPyC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-recompra_20032020_2.jpg' /> </reportes>Reporte especial: Análisis de recompra de acciones IPyC

    viernes, 20 de marzo de 2020
    Realizamos el análisis de la recompra de acciones por parte de las empresas pertenecientes al IPyC del 2 de enero al 17 de marzo del año corriente, esto con la finalidad de observar cambios en la tendencia de operaciones de recompra por parte de las emisoras bajo la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Sports World informó la suspensión de actividades en todos sus clubes a partir del 20 de marzo y hasta nuevo aviso.</nodo> <nodo>La estrategia de la empresa ante esta contingencia se basa principalmente en reducir los gastos corrientes a un nivel mínimo continuando con la operación. Una de las ventajas es la flexibilidad que se tiene en gastos.</nodo> <nodo>La empresa tiene una posición financiera sólida, a la fecha ya se han cobrado las anualidades por lo que se tiene una caja de P$230 millones, superior a la del mismo período de años anteriores. Se cuenta con una línea de crédito con Santander a cinco años, en caso de ser necesario.</nodo> <nodo>La empresa atraviesa por un momento complejo, opera en uno de los sectores más vulnerables ante la situación actual sin embargo, está tomando las acciones correctas para limitar el impacto que esto tendrá sobre sus resultados operativos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Sports World (clave de cotización: SPORT) informó la suspensión de actividades en todos sus clubes a partir del 20 de marzo y hasta nuevo aviso.</parrafo> <parrafo>El cierre es temporal y la empresa podría reiniciar operaciones a partir del 1 de abril gradualmente, primero las zonas que no son húmedas para después abrir por completo.</parrafo> <parrafo>La ventaja para este tipo de negocio es que, tras una desinfección completa, se pueden iniciar operaciones de inmediato.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa ante esta contingencia se basa principalmente en reducir los gastos corrientes a un nivel mínimo continuando con la operación. Una de las ventajas es la flexibilidad que se tiene en gastos.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de los empleados tienen un sueldo base y son compensados con base en comisiones o clases adicionales. Se puede mantener el sueldo base y esto reduciría la nómina en un 70%. El gasto de personal representó el 30.9% del total de ingresos al 2019.</parrafo> <parrafo>El 93% de los empleados corresponden a la operación de clubes mientras que el 6.9% es del corporativo, de ahí la capacidad de disminuir la nómina en tan poco tiempo.</parrafo> <parrafo>Mientras no estén en uso los clubes, se elimina el uso de agua, lavado de toallas y se disminuye el uso de gas y luz. Estos gastos representan el 20.3% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Las rentas representan el 25% del total de ingresos. La empresa busca una quita con sus arrendatarios, tomando como antecedente lo que sucedió en 2009 cuando se tuvo la influenza H1N1 en México. El mes de marzo ya se cubrió, pero se busca que no se pague la renta en los días en que este cerrado. </parrafo> <parrafo>Hay una recomendación a nivel nacional de cerrar temporalmente establecimientos como restaurantes y gimnasios, entre otros.</parrafo> <parrafo>El Capex presupuestado para este año se reducirá al mínimo. A la fecha, solo existe un club en construcción, este es el Zumba Fit, el nuevo concepto que busca atender al segmento low cost. El proyecto quedará en stand by y se buscará el retraso de inicio de pago de renta.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene una posición financiera sólida, a la fecha ya se han cobrado las anualidades por lo que se tiene una caja de P$230 millones, superior a la del mismo período de años anteriores. Se cuenta con una línea de crédito con Santander a cinco años, en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Este año se tiene pago de capital por P$50 millones, que ya están cubiertos y pago de intereses que también están cubiertos. Al cierre de 2019, la razón deuda neta a Ebitda es de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo>La empresa busca fortalecer su relación con los clientes. Mantendrá abierta su aplicación en donde cada día sube videos para ofrecer opciones de ejercicios en línea. </parrafo> <parrafo>Del 100% del cobro de membresías, el 20% se cobra con anualidad a quienes se les extenderá su plazo en la misma cantidad de días que transcurran desde el 1 de abril hasta que se reanuden las actividades.</parrafo> <parrafo>Poco más de la mitad de las membresías se realiza con cargo recurrente y se devolverá en crédito del club la parte proporcional de la mensualidad que ya se había pagado para poder usarse en clases personalizadas u otros servicios una vez que abra el club.</parrafo> <parrafo>Con esto, se busca mantener una baja tasa de deserción en el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa atraviesa por un momento complejo, opera en uno de los sectores más vulnerables ante la situación actual. Sin embargo, está tomando las acciones correctas para limitar el impacto que esto tendrá sobre sus resultados operativos.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener debido a la falta de liquidez de la acción y ponemos en revisión nuestro precio objetivo hasta que incorporemos el impacto en los resultados anuales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-SPORT-20032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-SPORT-20032020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: SPORT

    viernes, 20 de marzo de 2020
    Grupo Sports World (clave de cotización: SPORT) informó la suspensión de actividades en todos sus clubes a partir del 20 de marzo y hasta nuevo aviso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha comunicado su plan de contingencia ante la presencia del coronavirus Covid-19.</nodo> <nodo>En algunas regiones, se le han dado avisos gubernamentales de cierre de establecimientos y en otras, se puede seguir operando parcialmente.</nodo> <nodo>El impacto final en los resultados dependerá de la duración del cierre de operaciones en las distintas regiones en donde opera y es entonces que podremos definir un nuevo precio objetivo para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alsea ha comunicado su plan de contingencia ante la presencia del coronavirus Covid-19.</parrafo> <parrafo>Sabemos que el sector restaurantero es uno de los más afectados debido al contacto que se tiene en estos lugares y la facilidad con la que se podría transmitir el virus en caso de la falta de higiene en alimentos.</parrafo> <parrafo>En algunas regiones, se le han dado avisos gubernamentales de cierre de establecimientos y en otras, se puede seguir operando parcialmente.</parrafo> <parrafo>Temporalmente, Alsea ha cerrado sus establecimientos en España, Portugal, Francia y Benelux. Las tiendas operan al 93% en Argentina, al 52% en Chile y 95% en Colombia. En México, el 99% de los establecimientos están abiertos pero, en las siguientes semanas, el escenario puede cambiar llevando a un cierre mayor.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2019, las ventas de México representaron el 48% del total, las de Europa el 38% y las de Latinoamérica el 14%.</parrafo> <parrafo>Una fuente importante de ingresos y que sigue siendo permitida en todos sus establecimientos es la de carry-out, drive-thru y entrega a domicilio. De tal manera que la empresa enfocará todos sus esfuerzos en maximizar las ventas a través de estos canales.</parrafo> <parrafo>Se buscará aprovechar la fortaleza de Domino´s Pizza, reanudar las entregas a domicilio de Domino´s en España y trabajar con los agregadores.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene contacto permanente con las autoridades para participar en los programas de apoyo a las empresas y empleados afectados.</parrafo> <parrafo>El Capex que se esperaba para este año era de entre P$4.5 a P$5 mil millones, el cual se ha reducido a P$2 mil millones, reduciendo al mínimo las aperturas y reduciendo todos los proyectos que no sean relevantes para seguir operando.</parrafo> <parrafo>Se reducen puestos a nivel corporativo para tener una reducción importante de gastos y se planteó un programa de ausencia voluntaria por 30 días sin sueldo.</parrafo> <parrafo>Se está también reduciendo el personal en las unidades, disminuyendo las horas de trabajo y se busca el apoyo de sindicatos. A la vez se reduce al mínimo los gastos de mercadotecnia y publicidad.</parrafo> <parrafo>Además de la situación del coronavirus, el 25% de los costos de la empresa están dolarizados por lo que la depreciación del tipo de cambio tendrá un impacto. Para mitigar esto, se están buscando proveedores locales, principalmente en México, reduciendo SKU´s y optimizando la gestión de inventario.</parrafo> <parrafo>La empresa utiliza su fondo de recompra de acciones dado el bajo precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2019, la razón deuda neta a Ebitda se ubicó en 2.9 veces. La deuda no está denominada en dólares, el 61% está en pesos, el 38% en euros y el 1% en pesos chilenos.</parrafo> <parrafo>El 1% corresponde a deuda a corto plazo. Durante 2020 se tiene que hacer un pago por P$303 millones. La empresa tiene la liquidez para cubrir este pago. Aun así, está negociando con sus acreedores para poder modificar los covenants en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Si el Ebitda se redujera en el año en un -25% en el consolidado, la razón deuda neta a Ebitda se ubicaría en 3.9 veces, aun por debajo de 4 veces que es el covenant actual. Si el flujo operativo se redujera en -50%, la razón deuda neta a Ebitda se ubicaría en 5.9 veces.</parrafo> <parrafo>Como referencia, durante 2009 cuando fue la epidemia de la influenza H1N1 en México, las ventas mismas tiendas se redujeron -3.7% y el Ebitda disminuyó -3.1% con una reducción en el margen Ebitda de -170 puntos base. Claro que en ese momento el impacto fue local, ahora es global y Alsea ya cuenta con operaciones en unas las regiones más afectadas a la fecha. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La situación para la empresa es compleja. Se encuentra en uno de los sectores con más vulnerabilidad ante la presencia del coronavirus y cuenta con operaciones en países afectados por el esparcimiento lo que impacta aún más a sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Los resultados operativos para este año tendrán un fuerte impacto y no llegarán a la guía propuesta a inicios de año. El Capex se ha reducido a poco más de la mitad. </parrafo> <parrafo>La empresa había realizado un importante esfuerzo en reducir su nivel de apalancamiento el cual se volverá a ver afectado por la baja esperada en Ebitda.</parrafo> <parrafo>El impacto final en los resultados dependerá de la duración del cierre de operaciones en las distintas regiones en donde opera y es entonces que podremos definir un nuevo precio objetivo para la empresa.</parrafo> <parrafo>Por el momento, creemos que la baja en el precio de la acción ya ha descontado un escenario muy adverso y ya hay una sobre reacción a la baja lo que abre una oportunidad de inversión con miras a una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-19032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-19032020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ALSEA

    jueves, 19 de marzo de 2020
    Alsea ha comunicado su plan de contingencia ante la presencia del coronavirus Covid-19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Debido a la situación de emergencia sanitaria actual, Hoteles City Express (HCITY) anunció nuevas medidas operativas y financieras.</nodo> <nodo>Consideramos que las estrategias actuales aminorarían el impacto en los fundamentales por las circunstancias extraordinarias prevalecientes.</nodo> <nodo>La empresa se ha mantenido activa en el Fondo de Recompra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (clave de cotización: HCITY) anunció nuevas medidas operativas y financieras a ser implementadas de cara al impacto por la pandemia del COVID-19. La empresa ejecutará protocolos de salud y seguridad, y mecanismos de prevención con los huéspedes, de igual forma, anunció cambios en las políticas de reservación y la extensión del vencimiento en los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>Por el lado financiero, la emisora dispuso de la línea de crédito revolvente por P$1,000 millones, lo anterior únicamente como medida preventiva para garantizar la liquidez ante cualquier eventualidad. Consideramos que esta estrategia mostrará la solvencia necesaria bajo un escenario en el que los efectos de la pandemia podrían extenderse hacia los próximos trimestres. Es importante mencionar que el apalancamiento de la empresa (Deuda Neta/EBITDA) fue de 4.4x al cierre del 2019; no obstante, el 97% de la deuda cuenta con vencimientos a partir de 2023. </parrafo> <parrafo>El segmento hotelero podría ser afectado significativamente en el corto plazo en las ocupaciones del portafolio con base en la situación actual. No obstante, debemos considerar que la empresa mantiene un break even operativo muy competitivo en la industria, el cual estimamos es cercano al 30% de ocupación en promedio. </parrafo> <parrafo>Las condiciones extraordinarias vigentes impiden realizar una valuación justa de corto plazo. Los fundamentales del sector serían afectados en función del periodo que la pandemia actual prevalezca. Sin embargo, consideramos que las medidas ejercidas por la administración sin duda ayudarían a aminorar el impacto. </parrafo> <parrafo>HCITY ha sido activa en el fondo de recompra de acciones con base en el fuerte ajuste de mercado. Al 11 de marzo pasado, la empresa mantenía recursos por P$567.7 millones para este fondo, y 4.7 millones de acciones recompradas. Proyectamos que la emisora se mantendrá dinámica en este rubro.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-19032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-19032020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    jueves, 19 de marzo de 2020
    Debido a la situación de emergencia sanitaria actual, Hoteles City Express (HCITY) anunció nuevas medidas operativas y financieras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con la administración de Orbia (clave de cotización: ORBIA*) para abordar las perspectivas ante la actual coyuntura en los precios internacionales del petróleo, así como la incertidumbre generada por la afectación sanitaria del COVID-19.</nodo> <nodo>En la misma línea que los principales índices accionarios, el precio de la acción de Orbia ha reflejado un importante retroceso, destacando el decremento de la jornada del pasado 18 de marzo de -16.83%.</nodo> <nodo>Reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA, no obstante, nos mantendremos atentos a la actual coyuntura a fin de dar las adecuaciones pertinentes en nuestro precio objetivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con la administración de Orbia (clave de cotización: ORBIA*) para abordar las perspectivas ante la actual coyuntura en los precios internacionales del petróleo, así como la incertidumbre generada por la afectación sanitaria del COVID-19.</parrafo> <parrafo>En la misma línea que los principales índices accionarios, el precio de la acción de Orbia ha reflejado un importante retroceso, destacando el decremento de la jornada del pasado 18 de marzo de -16.83%.</parrafo> <parrafo>Respecto a Vestolit (Soluciones de Polímeros), negocio que durante el 2019 representó el 33% de sus ingresos, ha resentido las afectaciones de la guerra de precios que han afectado las cotizaciones de hidrocarburos. Es importante mencionar el doble efecto negativo que afectaría a Vestolit, por un lado, el decremento en precios de petróleos impacta de forma negativa en sus ingresos, por otro, ante una menor demanda global de productos debido al COVID-19, los ingresos, flujo y márgenes se ven presionados a la baja.</parrafo> <parrafo>Ante tal situación, la compañía mencionó que aún se mueven en un ambiente de incertidumbre ya que no vislumbran algún plazo en el cual el conflicto político de guerra de precios cese. Lo mismo sucede con la contingencia sanitaria, ya que son factores externos que indiscutiblemente afectarán sus resultados y que podrían explicar el retroceso en el precio de sus títulos. No obstante, se mencionó que, si bien son factores que escapan de su control, la administración monitorea con frecuencia la evolución de dichos factores y pone en marcha estrategias de control de gastos operativos para hacer frente a las afectaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que, si bien no se ha hecho ningún anuncio oficial, la posibilidad de la venta del negocio de Vestolit, estaría en línea con el objetivo de la nueva estrategia de la empresa, la cual, consciente de problemáticas futuras, como escasez pronunciada de alimentos y agua, busca generar mayor valor agregado en sus productos y reducir su exposición a la dinámica de precios de diversas materias primas. Por lo tanto, consideramos como una fuerte posibilidad que dicha transacción pueda llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>En cuanto al negocio de Fluent (57% de los ingresos en 2019), la administración mencionó que, si bien se verá afectado por la contingencia sanitaria debido a una contracción de la demanda global de productos y un retroceso en el sector mundial de construcción e irrigación, la caída en precios de petróleo podría beneficiar las operaciones debido a que los costos de producción serían aminorados.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la división de Koura (Fluor) continúa dentro de un ambiente retador derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en Europa, afectando el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor). A pesar de lo anterior, el desempeño en el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido) podría dar cierto soporte a los resultados consolidados. Si bien esta división de negocio no está directamente expuesta a ninguno de los factores externos, podrían presentarse ligeras afectaciones a través de cadenas de producción y suministro.</parrafo> <parrafo>Respecto a su nivel de apalancamiento, la emisora cerró el 2019 con una Deuda Neta a EBITDA de 2.10 veces. Destaca que, dentro del perfil de su deuda, el 78.9% de la misma es de largo plazo. Asimismo, la administración mencionó que, si el flujo generado durante 2020 lo permite, empezarán a amortizar su deuda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante recientes jornadas, el sector petroquímico ha estado afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los próximos resultados de Orbia podrían verse afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que la diversificación geográfica y de productos, así como su nueva estrategia y posibles planes de desinversión, la convierten en un atractivo punto de inversión toda vez que los efectos negativos mencionados con anterioridad empiecen a disiparse.</parrafo> <parrafo>Reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA, no obstante, nos mantendremos atentos a la actual coyuntura a fin de dar las adecuaciones pertinentes en nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ORBIA-19032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ORBIA-19032020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ORBIA

    jueves, 19 de marzo de 2020
    Sostuvimos una llamada con la administración de Orbia (clave de cotización: ORBIA*) para abordar las perspectivas ante la actual coyuntura en los precios internacionales del petróleo, así como la incertidumbre generada por la afectación sanitaria del COVID-19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La emergencia médica, declarada como pandemia por la Organización Mundial de la Salud el pasado 4 de marzo, tendrá afectaciones extraordinariamente graves sobre la economía mexicana.</nodo> <nodo>El COVID-19 es una enfermedad respiratoria ligera en el 80% de los casos y con una baja tasa de mortalidad respecto de otras clases de coronavirus.</nodo> <nodo>El crecimiento exponencial en los casos internacionales y el conocimiento que la disminución de la movilidad y el tráfico de personas es clave para reducir la curva de contagios.</nodo> <nodo>Podemos considerar como caso base que la pandemia afectará a 200 personas por cada millón de habitantes de la población mundial.</nodo> <nodo>El sistema financiero jugará un papel fundamental para prevenir o reducir las afectaciones que el Coronavirus generará en la economía global. En México, Banxico, las instituciones de banca múltiple y banca de desarrollo deberán tomar medidas extraordinarias para asegurar la liquidez en el sector financiero y garantizar la continuidad del sistema de pagos.</nodo> <nodo>En lo general, se debe garantizar la operación sin disrupciones del sistema de pagos a nivel nacional. Esta es una responsabilidad fundamental de la autoridad fiscal y monetaria.</nodo> <nodo>Definitivamente, una política fiscal restrictiva llevará a la economía mexicana a un estado de depresión, que a su vez colapsará cualquier recaudación estimada por lo que sería absolutamente contraproducente.</nodo> <nodo>Los bancos mexicanos cuentan con requerimientos de liquidez y capital en caso de eventos de estrés, no obstante, la situación actual es extraordinaria.</nodo> <nodo>La situación actual en los mercados financieros deberá de ser respaldada de una política monetaria y fiscal responsables. De acuerdo con información al 17 de marzo pasado, los principales Bancos Centrales internacionales han adoptado medidas de política monetaria expansivas. Se han adoptado otras medidas no convencionales en apoyo a las necesidades de crédito en los hogares y empresas.</nodo> <nodo>México renovó su línea de crédito flexible, el pasado 22 de noviembre de 2019, con el Fondo Monetario Internacional (FMI) por un monto de US$61,000 millones durante un periodo de dos años.</nodo> <nodo>El FMI publicó, el pasado 16 de marzo, un comunicado en el cual establece medidas de política para hacer frente al coronavirus. Dichas medidas deben ser oportunas y decisivas por parte de autoridades sanitarias, bancos centrales y autoridades bancarias, fiscales, regulatorias y supervisoras para evitar el brote del virus y neutralizar su impacto económico.</nodo> <nodo>Presentamos el análisis de vulnerabilidad ante el impacto económico del Coronavirus en las emisoras del mercado accionario. Se considera desde el valor 1 (menos vulnerable) hasta el 5 (más vulnerable).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Efectos del COVID-19 sobre la economía: a grandes males, grandes remedios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emergencia médica, declarada como pandemia por la Organización Mundial de la Salud el pasado 4 de marzo tendrá afectaciones extraordinariamente graves sobre la economía mexicana. Desde el 31 de enero al 18 de marzo, el tipo de cambio se incrementó de P$18.84 pesos a prácticamente P$24 pesos por dólar, una depreciación del 27% en menos de un mes. Durante el mismo lapso, el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores se ajustó de 44,108 unidades, a 35,800 puntos, una caída del 19% ---un ajuste del 35% en dólares--. El índice de volatilidad del Standard &amp; Poors 500 alcanzó su máximo histórico en las 84.97 unidades, con lo que prácticamente duplicó el nivel alcanzado durante la crisis financiera de 2008-2009.</parrafo> <parrafo>La economía europea se ha paralizado y lo mismo podremos esperar gradualmente para América del Norte en las próximas semanas. La economía global, que venía creciendo alrededor de un 3% por año en la última década, tendrá un crecimiento cercano a cero en 2020 o ligeramente negativo, por primera vez en muchos años. El equipo económico de Signum Research actualizó sus pronósticos de crecimiento para 2020 en México y esperamos una contracción del 3.3%, en un escenario relativamente moderado-en un escenario extremo el PIB se podría contraer aún más que durante la crisis de 1995 cuando la caída fue de 6.3%.</parrafo> <parrafo>En este entorno, el panorama económico de México se ha deteriorado de manera significativa y las consecuencias de este deterioro afectarán el desempeño y el bienestar de los mexicanos en años por venir. Ante este panorama, no se debe abandonar la disciplina, pero sí la ortodoxia económica de manera temporal porque como dice el dicho, “a grandes males, grandes remedios”. Esto implica que la SHCP, Banco de México, el sistema bancario y el sector privado deberán tomar medidas extraordinarias y coordinadas para minimizar los efectos adversos sobre la economía financiera y real de esta crisis sanitaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Política Monetaria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el ámbito monetario, en primer lugar, se deberá garantizar en todo momento la disponibilidad de efectivo en todas las regiones del país -se debe considerar tener efectivo en exceso para enfrentar esta contingencia. La falta de disponibilidad de efectivo podría crear pánico y puede derivar en inestabilidad social, que a su vez es contagiosa. Algunos bancos han considerado cerrar sucursales, esto no debe ser permitido de la misma forma en que no se permite interrumpir los servicios de salud porque los servicios financieros son esenciales para el funcionamiento de una sociedad. En lo general, se debe garantizar la operación sin disrupciones del sistema de pagos a nivel nacional. Esta es una responsabilidad fundamental de la autoridad fiscal y monetaria.</parrafo> <parrafo>Dada la depreciación del tipo de cambio, el margen de maniobra para reducir las tasas de interés es reducido, pero los programas de canje de títulos de largo plazo por títulos de corto plazo que han llevado a cabo las autoridades financieras abonan a la liquidez del sistema, se deben considerar otros esquemas y facilidades con efectos similares. Se deberán considerar de manera temporal medidas que se han adoptado en otros países como la adquisición por parte del Banco Central de bonos corporativos de empresas con solidez financiera para generar aún más liquidez en el sistema.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Política Fiscal</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La Secretaría de Hacienda deberá hacer uso y permitir la utilización de todos los fondos disponibles para hacer frente a eventos catastróficos -éste sin duda es un evento catastrófico como el que más--. El Congreso deberá autorizar, de manera extraordinaria déficits fiscales superiores a los contemplados en los últimos años -en China, uno de los países más ortodoxos en materia fiscal y monetaria, se han autorizado déficits temporales superiores al 10% del producto. A los contribuyentes se les deben dar todas las facilidades de cumplimiento fiscal concebibles para un evento extraordinario. Por ejemplo, a un colega recientemente se le canceló su firma electrónica fiscal y tuvo que ir en estos días de contingencia a las oficinas del SAT con lo que el riesgo personal de contagio se incrementa para miles y miles de contribuyentes de manera innecesaria.</parrafo> <parrafo>Dado que el desempleo sin duda se incrementará, la autoridad deberá establecer incentivos para la contratación de personal bajo cualquier esquema. En EEUU circula por ejemplo la idea de otorgar créditos a tasa cero a las empresas que mantengan una contratación del 90% o más de su fuerza laboral durante todo el periodo que dure la contingencia -aquí la banca de desarrollo puede tener un papel muy relevante.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio creará oportunidades para la industria manufacturera de exportación -aunque estas oportunidades serán limitadas por el grado de desaceleración de la economía de Estados Unidos. Por ello, este tipo de industrias deberán recibir todo el apoyo de las autoridades por ser fuente primordial de divisas. Definitivamente, una política fiscal restrictiva llevará a la economía mexicana a un estado de depresión, que a su vez colapsará cualquier recaudación estimada por lo que sería absolutamente contraproducente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sistema Financiero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La SHCP, BANXICO y la CNBV deberán otorgar todas las facilidades de operación a las entidades financieras para que puedan desempeñar el papel que hoy es más esencial que nunca. Algunas reglas de operación deberán ser temporalmente flexibilizadas para garantizar la operación en todo momento de estas entidades, especialmente cuando el personal pudiera ser escaso para algunas tareas.</parrafo> <parrafo>El adecuado nivel de capitalización del que goza el sistema bancario permite hacer frente a esta crisis con mayor solidez pero las reglas planteadas por el Comité de Basilea deberán flexibilizarse de manera temporal para que los bancos puedan asumir un mayor riesgo crediticio en los próximos trimestres y reactivar y normalizar la actividad económica lo más pronto posible.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Política industrial y regional</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Habrá industrias con daños considerables, que podrían resultar irreparables: consideremos por ejemplo la industria de la hospitalidad a nivel nacional. Miles de hoteles y restaurantes irán a la quiebra sin apoyo fiscal y financiero: los efectos económicos, sociales y financieros de esto serían muy costosos. Habrá regiones enteras paralizadas temporalmente pero los efectos de esto no serán temporales. Pensemos en cientos de regiones y corredores turísticos del país como la Riviera Maya, Bahía de Banderas y la Riviera Nayarita que quedarán paralizadas por semanas enteras -semanas en que la gente necesita alimentos, medicinas y cubrir otras necesidades básicas.</parrafo> <parrafo>Se deberá considerar una amnistía fiscal para estas industrias y regiones, incentivos para la pronta recuperación del empleo, créditos blandos a través de la banca de desarrollo y el apoyo a todo tipo de proyectos que abonen a la recuperación expedita.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Política de Salud</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se debe considerar la liberación de recursos extraordinarios para hospitales, clínicas y otros centros de salud. Se deberá facilitar la contratación de personal temporal -que provendrá de otras industrias afectadas y la importación de todo el equipo médico que sea necesario para enfrentar la contingencia: respiradores, cubre-bocas, kits de prueba, guantes de latex, etc. Ante la escasez a nivel global de este tipo de equipamiento e insumos, se deberán dar facilidades, fiscales y pecuniarias, a empresas y universidades para el diseño y la fabricación de este equipo en el país.</parrafo> <parrafo>A grandes males, grandes remedios: es momento de que gobierno, empresas y sociedad civil se unan para enfrentar la contingencia sanitaria y sus gravísimas consecuencias económicas y sociales. Se requerirá creatividad, solidaridad y flexibilidad por parte de todas las partes involucradas. De no actuar, las consecuencias para todo México serán desastrosas, profundas y de largo alcance. Éste es el momento de demostrar de qué estamos hechos los mexicanos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Antecedentes</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A finales de noviembre un adulto de aproximadamente 30 años se presentó con una enfermedad pulmonar grave en el Hospital central de Wuhan, China. Los casos similares incrementaron y el gobierno de China informó a la organización mundial de la salud el pasado 29 de diciembre de 2019 de una enfermedad similar al Coronavirus conocido como SARS y que ocasionó una epidemia con un saldo superior a 8 mil infectados en 2003. </parrafo> <parrafo>En enero pasado se conoció el perfil del virus: el Coronavirus COVID-19 es una enfermedad respiratoria leve en el 80% de los casos y con una baja tasa de mortalidad respecto de otra clase de coronavirus como SARs y MERS, dado que implica una tasa de mortalidad de 3.9% respecto al 10% y 35% que experimentaron los otros coronavirus conocidos.Es una enfermedad común en animales y solo siete tipos de coronavirus se han transmitido a humanos.</parrafo> <parrafo>No obstante, el COVID-19 es altamente infeccioso, con una tasa de transmisibilidad de 2.5-3.5, donde un portador puede infectar de 2 a 3 personas más, a través de fluidos corporales que entran a través de ojos, nariz y boca. Como comparación, la transmisibilidad de la influenza porcina H1N1 de 2009 tuvo una tasa de transmisión menor de 1.2 a 1.5. </parrafo> <parrafo>Conforme a los casos reportados antes y después de la cuarentena decretada en la provincia de Hubei, China, el pasado 23 de enero, se demostró que la cuarentena fue una medida efectiva para reducir la propagación del virus en más de un 50%.</parrafo> <parrafo>Es por el ello, que consideramos que el costo económico es mayor al costo humano de la pandemia global declarada así por la organización mundial de la salud el pasado miércoles 4 de marzo.</parrafo> <parrafo>El virus no tiene una vacuna actualmente pero se inactiva fácilmente con alcohol y/o cloro, sin embargo puede permanecer hasta 48 horas en climas secos. No obstante, la permanencia del virus es mayor en climas fríos y húmedos donde puede permanecer en las superficies hasta 28 días.</parrafo> <parrafo>El crecimiento exponencial en los casos internacionales y el conocimiento de que la disminución de la movilidad y el tráfico de personas es clave para reducir la curva de contagios tuvieron un impacto profundo en el mercado de capitales, que experimentó una caída de más de 30% en los últimos 23 días y una reducción importante en la proyección de crecimiento económico mundial.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la crisis de salud parece controlada en el país de origen. El comportamiento exponencial eventualmente llegará a una etapa de control como sucede en China y ya está pasando en Japón y Corea del sur con medidas menos drásticas.</parrafo> <parrafo>La importancia de reducir la curva de contagios es necesaria para evitar un colapso en los sistemas de salud, dado que el 20% de los casos se reportan como graves (hospitalización) o críticos (terapia intensiva) y sucede principalmente en personas mayores de 50 años y con enfermedades subyacentes o un sistema inmunológico comprometido.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> ITALIA: UN CASO ATÍPICO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Italia enfrenta el epicentro de la crisis de salud a nivel internacional. El clima húmedo y frío y la edad promedio de los italianos, cercana a los 47 años, con el sistema de salud considerado de los mejores del mundo, enfrenta una tasa de mortalidad cercana al 8%, y de manera atípica el 37% de los casos tiene 70 años o más, no puede ser considerado una tendencia para el resto de los países.</parrafo> <parrafo>Italia es el segundo país con más casos positivos (31,503 al 17 de marzo) y una tasa de 520 casos por cada millón de habitantes.</parrafo> <parrafo>Si medimos con escala logarítmica los casos de COVID-19, observamos una contención en los casos principalmente en China y Japón. China, España, Corea del Sur, Irán, Francia, Alemania e Italia concentran el 86% de los casos reportados al 17 de marzo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Pronóstico de la pandemia actual</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento exponencial de los casos, visto en escala logarítmica, permite ver que el crecimiento de los casos en Alemania, Italia y España son similares a los que tuvo la provincia de Hubei en los primeros días del brote en China.</parrafo> <parrafo>Hace dos días se decretó la cuarentena en Europa y los casos europeos representan el 65.5% de los casos internacionales. A finales de enero, los casos de Hubei representan el 63% de los casos en China.</parrafo> <parrafo>Si las medidas de contención por parte de gobiernos y países se ejecutan, y la población atiende de manera responsable dichas medidas, podemos estimar que en las próximas dos semanas los casos internacionales pueden crecer entre 250 a 300 mil casos. Esa cifra implica que la población mundial tendrá aproximadamente 50 casos de COVID-19 para cada millón de habitantes y en la parte creciente de la curva.</parrafo> <parrafo>Podemos considerar como caso base que la pandemia afectará a 200 personas por cada millón de habitantes de la población mundial y por tanto los posibles fallecimientos entre 60-100 mil personas cuando se haya estabilizado la pandemia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Impacto económico del Coronavirus</subtitulo> </parrafo> <parrafo>1. Continuidad del sistema de pagos</parrafo> <parrafo>El sistema financiero jugará un papel fundamental para prevenir o reducir las afectaciones que el Coronavirus generará en la economía global. En México, Banxico, las instituciones de banca múltiple y banca de desarrollo deberán tomar medidas extraordinarias para asegurar la liquidez en el sector financiero y garantizar la continuidad del sistema de pagos. </parrafo> <parrafo>El sistema de pagos garantizará la continuidad de la actividad económica. Se debe garantizar el suministro de efectivo en exceso en todos los rincones del país, y garantizar la liquidez de manera continua a todo el sistema bancario. </parrafo> <parrafo>Las autoridades financieras deberán considerar la adquisición de ciertos papeles corporativos para brindar liquidez al sistema financiero. De verse afectado el sistema de pagos podríamos ver desorden social que agravaría más la situación al crear pánico innecesario.</parrafo> <parrafo>No recomendamos un esquema para impulsar directamente las cotizaciones accionarias, puesto que no es el uso más eficiente de recursos escasos. </parrafo> <parrafo>Con base en lo ocurrido en la crisis del 94-95, consideraríamos un desacierto que el Banco Central aplicara una política monetaria restrictiva, ya que se podrían repetir las condiciones generadas con anterioridad, aumentando la cartera vencida en las instituciones de crédito, aunado a una situación de contagio a otros sectores de la economía, incrementando la probabilidad de una crisis financiera grave.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, tanto las instituciones de banca múltiple como las de banca de desarrollo deben realizar pruebas de estrés y una evaluación de suficiencia de capital para garantizar la solvencia de las entidades. Esto ha garantizado que todos los bancos mexicanos cuenten con requerimientos de liquidez y capital en caso de eventos de estrés, no obstante, la situación actual es extraordinaria. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los empresarios de México, reunidos en los 12 organismos que conforman el Consejo Coordinador Empresarial (CCE), ratificaron su compromiso con el abasto suministro de alimentos y bienes de primera necesidad para todo el país. </parrafo> <parrafo>El CCE mencionó: “… el campo, la industria y el comercio se encuentran preparados para afrontar la contingencia frente a la pandemia de COVID-19. El país cuenta con recursos suficientes para garantizar los alimentos, productos procesados y enlatados, elementos de limpieza e higiene a toda la población. Se hace un llamado a la población a mantener la calma y la responsabilidad, y no realizar compras de pánico ni acaparar productos. No es necesario ni justificado, y afecta a quienes tienen necesidades urgentes. Es de la mayor importancia que todos contribuyamos, en las próximas semanas, a contener la propagación exponencial del virus, atendiendo a las recomendaciones de las autoridades sanitarias.”</parrafo> <parrafo>2. Política monetaria y fiscal no ortodoxas</parrafo> <parrafo>La situación actual en los mercados financieros deberá de ser respaldada de una política monetaria y fiscal responsables. De acuerdo con información al 17 de marzo pasado, los principales Bancos Centrales internacionales han adoptado medidas de política monetaria expansivas, en sintonía con las acciones de la Reserva Federal (FED) en EE.UU., que ubicó la tasa de referencia de fondos federales entre 0-0.25%, acompañado de un plan agresivo de compra de activos financieros. </parrafo> <parrafo>La FED ha implementado las siguientes acciones para contener los efectos en la economía:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 16 de marzo, redujo su tasa de referencia a un rango de 0.0%-0.25%, con el fin de apoyar el mercado laboral y mantener la inflación en el rango objetivo del 2.0%.</nodo> <nodo>Con el fin de apoyar la liquidez en valores gubernamentales y valores respaldados por hipotecas, la FED aumentará la tenencia en al menos US$500 mil millones y US$200 mil millones en los activos mencionados anteriormente, respectivamente. De igual manera, anunció que reinvertirá todo pago de principal recibido de bonos corporativos y valores respaldados por hipotecas.</nodo> <nodo>Se anunció la reducción en 150 p.b. (0.25%) en la tasa de crédito primaria, con el fin de apoyar a las instituciones financieras en la gestión de riesgo de liquidez y evitar una disminución en la oferta de créditos. Esta tasa es la que cobra el Banco Central a los bancos comerciales en créditos a corto plazo; por ello, esta medida ayudaría a reducir el costo de fondeo de las instituciones financieras. Esta herramienta es mejor conocida como discount window.</nodo> <nodo>Se han adoptado otras medidas no convencionales en apoyo a las necesidades de crédito en los hogares y empresas. Se anunció un programa crediticio a implementarse a partir del próximo 20 de marzo, con una duración de al menos seis meses y opción de prolongarse en caso de ser necesario. El colateral de estas líneas crediticias será respaldado por activos financieros de deuda con alto grado de inversión, y de respaldo hipotecario y de capitales, principalmente. Cabe destacar que los activos con respaldo en monedas extranjeras no serán elegibles. </nodo> <nodo>Por último, se redujo el requerimiento de reservas por parte de los bancos comerciales a 0%, con el fin de garantizar el otorgamiento de crédito a hogares y empresas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, el 18 de marzo, el Senado de EE.UU. ha mencionado medidas para intentar frenar la propagación del Coronavirus. </parrafo> <parrafo>Dicho esquema propone un total de US$ 1 billón en gastos para programas, que también incluirían US$ 50,000 millones de préstamos garantizados para la industria de las aerolíneas, y otros US$150,000 millones para préstamos garantizados o garantías de préstamos para otras partes de la economía fuertemente afectadas por la crisis financiera en desarrollo.</parrafo> <parrafo>Beneficios que se proponen en el paquete:</parrafo> <parrafo>1. Proporcionar licencia por enfermedad (hasta dos semanas de licencia por enfermedad remunerada si están siendo examinados o tratados por coronavirus o si han sido diagnosticados con él).</parrafo> <parrafo>2. Pruebas gratuitas de coronavirus.</parrafo> <parrafo>3. Ayuda alimentaria y médica a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>4. Se invoca la Ley de Producción de Defensa, es decir, una ley que permite al gobierno federal ordenar a la industria estadounidense producir equipos médicos necesarios y otros equipos de protección para los trabajadores de la salud.</parrafo> <parrafo>Existen discrepancias para determinar si estas medidas serán oportunas o si se debieran implementar una vez que la pandemia actual sea controlada. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, las medidas fiscales de mayor magnitud y alcance se han implementado en China, apoyadas por un sistema gubernamental que facilita la coordinación de políticas públicas y económicas. Algunas de estas medidas incluyen el diferimiento de pagos tributarios, reducción en el pago de contribuciones a programas sociales, pensiones, desempleo, salud, entre otros. El gobierno también ha implementado programas de asistencia económica y tolerancia regulatoria en industrias seleccionadas como Instituciones Financieras. De acuerdo con análisis externos, y con base en la situación actual en China, el impacto de estas medidas representaría el 10% del Producto Interno Bruto (PIB) anualizado.</parrafo> <parrafo>Dentro del estímulo monetario, es importante mencionar que las economías avanzadas muestran un rango muy limitado de maniobra en los recortes en las tasas de referencia, como el Banco Central Europeo (BCE) y de Japón, los cuales mostrarían un mayor impacto económico al retroceder aún más las tasas de interés respecto al beneficio de no hacerlo. Es decir, estas economías podrían estar próximas a adentrarse en un esquema teóricamente conocido como “trampa de la liquidez”, en la cual, la política monetaria pierde efecto. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, observamos que las economías emergentes muestran mayor campo de maniobra, como es el caso de China, Brasil, Rusia y México, que mantienen un diferencial (spread) importante respecto a las tasas de referencia de economías avanzadas.</parrafo> <parrafo>Las medidas ejercidas por la FED incrementaron el diferencial de tasas de interés entre México y EE.UU. posicionándolo en 675-700 puntos base. Dicho efecto, teóricamente, debería acrecentar el valor de la moneda mexicana, no obstante, el tipo de cambio se muestra en niveles por encima de P$23.0 por dólar a la fecha de este análisis. </parrafo> <parrafo>La Secretaría de Hacienda y Crédito Público, anunció el pasado 12 de marzo, la permuta de valores gubernamentales hasta por P$40,000 millones de pesos, en el cual intercambió valores gubernamentales de plazos mayores a 2 años (Bonos M) por Cetes de un año y títulos de tasa revisable (Bondes D). Adicionalmente, por instrucción de la Comisión de Cambios, Banxico subastó coberturas cambiarias por un monto de US$2,000 millones con el objetivo de proporcionar mejores condiciones de liquidez y un funcionamiento ordenado del mercado cambiario.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, a la fecha, se han realizado subastas por US$7,500 millones. En el mismo sentido, el 18 de marzo, la Comisión de Cambios anunció una nueva subasta por un monto de US$2,000 millones luego de que el tipo de cambio alcanzó niveles superiores a los P$24 por dólar. Si bien las medidas llevadas a cabo por las autoridades van en el sentido correcto, dada la incertidumbre prevaleciente el efecto en el tipo de cambio ha sido marginal y transitorio.</parrafo> <parrafo>El gobierno federal debe coordinar esfuerzos para generar condiciones que reduzcan los posibles efectos de la actual contingencia sanitaria del COVID-19 a través de medidas de mayor gasto en saneamiento y servicios hospitalarios, así como un constante monitoreo en la propagación del virus.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el rango inflacionario se encuentra dentro del intervalo del +3.0% propuesto por Banxico. Debido a lo anterior, esperaríamos que el banco central adopte una política monetaria más acomodaticia. Con lo que esperamos una reducción de al menos 25 puntos base en su próxima reunión el 26 de marzo de 2020, sin descartar la posibilidad de medidas extraordinarias previas a esta fecha.</parrafo> <parrafo>Elementos negativos considerados derivados de COVID-19:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Contracción aún más pronunciada en la Actividad Industrial.</nodo> <nodo>Atonía presentada en servicios durante 2019, presentará retrocesos en 2020.</nodo> <nodo>Desaceleración en principales economías mundiales presionará aún más el bajo pronóstico de la mexicana.</nodo> <nodo>Tanto indicador coincidente como adelantado presentarán retrocesos en sus próximas lecturas, confirmando un escenario de crisis.</nodo> <nodo>Aumento en la Oferta de crudo por parte de países petroleros (guerra de precios) aunado a contracción en la Demanda global del mismo (debido a COVID-19), efectos que presionarían las finanzas públicas y, por tanto, a la actividad económica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Medidas recomendadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI)</parrafo> <parrafo>México renovó su línea de crédito flexible, el pasado 22 de noviembre de 2019, con el Fondo Monetario Internacional (FMI) por un monto de US$61,000 millones durante un periodo de dos años. La primera línea que esta institución otorgó a México fue durante la crisis de 2009 por US$47,000 millones.</parrafo> <parrafo>El FMI publicó, el pasado 16 de marzo, un comunicado en el cual establece medidas de política para hacer frente al coronavirus. Dichas medidas deben ser oportunas y decisivas por parte de autoridades sanitarias, bancos centrales y autoridades bancarias, fiscales, regulatorias y supervisoras para evitar el brote del virus y neutralizar su impacto económico.</parrafo> <parrafo>Se establece que, si bien, ya se han adoptado medidas significativas y debidamente orientadas, es crítico actuar de manera decisiva y coordinada para infundir estabilidad en la economía mundial y mercados financieros, a medida que se propaga el virus.</parrafo> <parrafo>Medidas de vigilancia y contención que eviten la propagación del virus:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Incrementar el gasto en salud pública, con el fin de incrementar el respaldo a las consultas médicas a distancia, el tratamiento de los pacientes, incrementar la capacidad de hospitales. Esto debería estar complementado por una respuesta coordinada en la producción de suministros médicos.</nodo> <nodo>Informar a la población de la gravedad de la crisis y los cambios del comportamiento individual; a través de una comunicación puntual y de fuentes fidedignas.</nodo> <nodo>Establecer medidas que garanticen que los suministros médicos lleguen a los sectores más necesitados y vulnerables, así como a los países más afectados, por lo que modificar medidas que eviten bloqueos transfronterizos es vital.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Medidas que garanticen liquidez y acceso al crédito en los mercados financieros:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los bancos centrales deberán brindar liquidez para respaldar el funcionamiento de los mercados, a través de operaciones de mercado abierto, la ampliación del crédito a plazo, compras directas y operaciones de reporto.</nodo> <nodo>Además de los recortes de tasas, se podría estimular el mercado a través de expansión de compra de activos, incluidos activos riesgosos.</nodo> <nodo>Una acción coordinada de los bancos centrales del G-7 para infundir estabilidad en la economía mundial, el cual podrá observarse en una distensión monetaria y líneas de crédito recíproco, incluidas a economías emergentes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Medidas fiscales para brindar apoyo significativo a las personas y empresas afectadas durante pandemia:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Establecer subsidios salariales a los negocios afectados por cierres para evitar el quiebre de estas empresas, y un posible incremento en el desempleo, el cual afectaría la demanda agregada.</nodo> <nodo>Un estímulo en la inversión o recortes en impuestos a nivel general para ayudar a apuntalar la demanda agregada. Cabe mencionar, que si bien el estímulo fiscal por los países miembros del G-20 ha sido oportuno, hasta el momento ha sido menor que en la crisis mundial de 2008.</nodo> <nodo>Financiamiento concesionario oportuno proveniente de las principales economías mundiales e instituciones financieras internacionales a países de bajos ingresos con opciones limitadas, en términos de políticas internas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Medidas de regulación y supervisión para procurar el equilibrio de la estabilidad financiera, proteger el sistema bancario y sustentar la actividad económica:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se debe alentar a los bancos a aprovechar la flexibilidad de las regulaciones existentes y a renegociar con prudencia las condiciones de los préstamos que atraviesen dificultades. No se deben relajar las reglas de clasificación y constitución de provisiones de los préstamos, y es crucial cuantificar los préstamos en mora y las pérdidas potenciales con la mayor exactitud posible.</nodo> <nodo>Los supervisores deben vigilar más estrictamente la solidez fiscal, dialogar con más frecuencia con las entidades reguladas, y dar prioridad a los análisis sobre los planes de continuidad de las operaciones y la resiliencia operativa.</nodo> <nodo>Los bancos deben utilizar las reservas existentes para absorber los costos de reestructuración, recurriendo primero a sus reservas de conservación de capital y reservas de capital anticíclicas.</nodo> <nodo>Es posible que las autoridades intervengan con medidas de apoyo adicionales; en crisis anteriores, los principales instrumentos consisten en subsidios y desgravaciones para los prestatarios más pequeños, así como en garantías de crédito y programas de compra de activos para apoyar a los bancos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Medidas de coordinación y cooperación a escala mundial para logar una recuperación ordenada y no ampliar la brecha de desigualdad:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las políticas proactivas del G-7 y otras economías importantes destinadas a contener las tasas de infección, deben facilitar un flujo ordenado de suministros médicos y dar un necesario impulso a la actividad mundial. Serán una ayuda para los países que carecen de los medios internos suficientes para hacer frente a shocks múltiples.</nodo> <nodo>En el caso de sistemas administrativos deficientes, en los cuales no sea posible focalizar efectivamente las medidas señaladas, será necesario medidas de mayor alcance para lograr una respuesta eficiente, con el fin de hacer llegar las asistencias a regiones y comunidades más apartadas.</nodo> <nodo>El FMI está preparado para movilizar su capacidad de préstamo de US$1 billón para ayudar a los países miembros a combatir la pandemia del coronavirus y los costos humanos, económicos y financieros que presenten.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>4. Análisis de vulnerabilidad en las empresas</parrafo> <parrafo>A continuación presentamos el análisis de vulnerabilidad ante el impacto económico del Coronavirus en las emisoras del mercado accionario. Se considera desde el valor 1 (menos vulnerable) hasta el 5 (más vulnerable).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo Frecuente</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>El sector de consumo frecuente es uno de los sectores beneficiados ante este tipo de situaciones, pues en las primeras etapas de propagación del contagio se han registrado compras de pánico, de la mano con el beneficio a ciertas empresas del sector retail. Los primeros productos que se registran con mayor demanda son el papel de baño, los desinfectantes, agua embotellada, el aceite de cocina, los productos enlatados y las sopas/pastas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Alimentos y bebidas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 3</parrafo> <parrafo>Con las compras de pánico, las empresas participantes en este subsector se verán beneficiadas al incrementar el volumen de venta de 1T20, algo que ninguna empresa esperaba dado las guías de crecimiento ofrecidas en sus reportes del 4T19.</parrafo> <parrafo>Las empresas de alimentos que se beneficiarían de manera inmediata es Grupo Herdez, Bachoco y Grupo Bimbo, pues algunos de los productos en su portafolio son de primera necesidad. Grupo Herdez cuenta el 50% de Barilla en México, una de las principales marcas de sopas/pastas en el país y es uno de los productos con los que se comienza a notar el desabasto en las tiendas de autoservicio; de igual manera, se espera que la venta de atún y verduras enlatadas aumente, en línea con la temporada de cuaresma.</parrafo> <parrafo>Con el incremento en los precios de las proteínas, incluyendo al pollo, Bachoco será otra de las beneficiadas por esta situación sanitaria, al ser uno de los productos de primera necesidad más consumido en el país.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) representaron el 58% de las ventas de Grupo Bimbo en el 4T19, y considerando que en estas regiones están la mayoría de los países que se mantienen actualmente en cuarentena, consideramos que por los productos que comercia será otra de las primeras beneficiadas.</parrafo> <parrafo>Las demás empresas de alimentos del subsector se espera obtengan beneficios a medida que avance la restricción de tránsito entre la población mexicana, por ejemplo los productos lácteos y derivados, lo que impulsaría las ventas de Grupo Lala.</parrafo> <parrafo>Para las empresas de bebidas, los productos de primera necesidad que comienzan a agotarse en las tiendas son el agua embotellada y garrafones. Consideramos que la demanda de estos productos incrementará, y gradualmente migraría la preferencia a las bebidas carbonatadas, principal producto de venta de Arca Continental y Coca Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Productos de cuidado personal</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>De este subsector, las empresas que serían beneficiadas son Kimberly Clark de México, que es uno de los jugadores principales en la producción y venta de papel de baño, pañales, kleenex, productos derivado del tissue, que es, quizá, uno de los productos con mayor demanda en las tiendas de autoservicio en este momento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Empresas de Autoservicios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2.5</parrafo> <parrafo>El sector es defensivo por el enfoque que se tiene en el consumo básico lo cual beneficia a todas las empresas del sector. Dentro de ellas, se cuenta con una Farmacia y un departamento enfocado en productos de higiene y salud. Entre los principales productos que se adquieren, está el papel higiénico, así como desinfectantes.</parrafo> <parrafo>Favorece su operación multiformato y multiregión pues la mayoría de las empresas más grandes del sector cuentan con tiendas en casi toda la República Mexicana, y en distintos formatos, con lo que ya se llega a abarcar a casi todos los segmentos de la población. Las empresas han invertido significativamente en sistemas de ventas en línea con lo que se siguen dando opciones de compra a la población. </parrafo> <parrafo>El sector cuenta con niveles bajos de apalancamiento por lo que existe un bajo riesgo de incumplimiento de pago.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tiendas Departamentales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>El sector no resulta tan defensivo en este entorno pues los bienes que se ofrecen en este tipo de tiendas no son de primera necesidad y, en su mayoría, son productos de mayor valor agregado que no constituyen la prioridad de la población en este momento.</parrafo> <parrafo>Para impulsar el nivel de ventas, las tiendas ofrecen una serie de descuentos en los departamentos más afectados. Se podrán dar algunas compras de oportunidad, pero en su mayoría esperamos una baja y una afectación en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Existe el riesgo de que, en un escenario de mayor esparcimiento del COVID-19, se tengan que cerrar por decreto los centros comerciales y tiendas departamentales lo cual impactaría de manera importante a las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio es un factor que afecta con mayor intensidad entre más prolongada sea esta situación. Alrededor del 20% de los productos en estas tiendas son importados.</parrafo> <parrafo>Empresas como Liverpool tienen un alto porcentaje de cuentas vencidas a más de 90 días, el cual no ha logrado retroceder en los últimos cinco años. El paro en la actividad económica afectará al poder adquisitivo de la población, pudiendo afectar más la tasa de morosidad.</parrafo> <parrafo>Cierta estabilidad puede venir de las ventas en canales digitales de estas empresas que, cada vez representan una mayor porción de las ventas totales. Se ha invertido en la mejora de entregas a domicilio y entrega en tienda lo que es benéfico al reducir la interacción entre personas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector Restaurantero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 5</parrafo> <parrafo>Este es uno de los sectores más afectados en este entorno. A pesar de que en México no se ha dado una orden precisa de cerrar restaurantes, en otras partes del mundo, principalmente en Europa, se ha cerrado por completo el servicio.</parrafo> <parrafo>La recuperación en este tipo de establecimientos puede ser más lenta que en otros sectores pues la gente tardará más tiempo en volver a tener confianza de salir y convivir en cafés o restaurantes o bien en pedir comida a domicilio.</parrafo> <parrafo>Uno de los segmentos que podría ser más defensivo es el de comida a domicilio en donde por lo menos no se tiene contacto físico con otras personas pero, una vez más, se mantiene el riesgo de higiene de los repartidores.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector Wellness</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Consideramos que este es uno de los sectores con una mayor vulnerabilidad en el entorno de esparcimiento del COVID-19. Según la OMS, la enfermedad puede propagarse de persona a persona a través de las gotículas procedentes de la nariz o la boca que salen despedidas cuando una persona infectada tose o exhala. </parrafo> <parrafo>Es por esta razón que los aparatos en gimnasios, albercas públicas, saunas y regaderas son lugares en donde se propicia un mayor contagio. Ante esta situación, muchos clubes deportivos o gimnasios han decidido cerrar por un tiempo limitado sus instalaciones a pesar de que no existe por el momento algún aviso oficial de hacerlo.</parrafo> <parrafo>Por su parte, la población crecientemente está haciendo conciencia de la cuarentena que se ha propiciado con el cierre de actividades escolares y ha dejado de salir a realizar muchos tipos de actividades.</parrafo> <parrafo>La ventaja para este tipo de establecimientos es el beneficio de una exhaustiva desinfección y, una vez pasado el período crítico del coronavirus, las actividades pueden regresar a su operación normal casi de inmediato. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FEMSA: Conglomerado enfocado en comercio</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>Un conglomerado tiene la particularidad de operar en distintos sectores en donde unos se pueden compensar a otros en momentos de incertidumbre y volatilidad. En el caso de Femsa, una de las divisiones que más la benefician es la de comercio con la operación de las tiendas OXXO. Este tipo de tiendas se adaptan fácilmente a las necesidades de la población y del entorno.</parrafo> <parrafo>Como las compras son de oportunidad, de primera necesidad y se pueden realizar pagos de servicios, las personas pueden hacer varios encargos en una sola parade, teniendo una breve estancia en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Otra de las divisiones es la de Salud en donde se operan más de 1,000 farmacias en México y otras en Chile. El sector debe beneficiarse en este entorno con la compra de productos higiénicos y medicamentos para la influenza estacional.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles puede verse afectada en este entorno. Ante la cuarentena, gran parte de la población puede dejar de utilizar el coche reduciendo su consumo de gasolina. Esperamos que esta situación sea también de corta duración y regrese a la normalidad en un corto tiempo.</parrafo> <parrafo>La otra mitad del negocio corresponde a las operaciones de Coca-Cola Femsa. Consideramos que puede haber cierta afectación en este segmento debido a la cancelación de eventos masivos, reuniones de personas y cierres de restaurantes y bares en algunos estados, con lo que se espera una baja en la demanda por bebidas carbonatadas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector Industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 3</parrafo> <parrafo>El 2019 estuvo marcado de desafíos para el sector industrial, algunas empresas de este ramo experimentaron condiciones adversas, en especial por la volatilidad de los precios del petróleo, un aumento generalizado en precios algunas materias primas y una marcada ralentización en sector automotriz.</parrafo> <parrafo>La poca estabilidad de los precios de hidrocarburos es una constante presente en la industria, sin embargo, dado el modelo de negocio de algunas empresas, éstas han sido capaces de presentar resultados mejores a los esperados a pesar del complejo entorno de precios. </parrafo> <parrafo>El 2020 trae consigo un ambiente complejo para esta industria, los principales indicadores de actividad industrial, tanto doméstica como estadounidense, presentan cierto sesgo a la baja, en el mismo sentido, indicadores de actividad económica han confirmado el estancamiento de la economía mexicana aunado a las recientes afectaciones derivadas del COVID-19, las cuales han presionado aún más el crecimiento económico mundial y doméstico.</parrafo> <parrafo>El mercado automotriz interno se ha visto afectado en gran medida por la actual coyuntura económica. La venta de vehículos ligeros en México durante enero de 2020 finalizó en 104,832 unidades, lo que representó una caída de -6.0% a/a, acumulando el décimo mes consecutivo con retrocesos. En ese sentido destacan: la comercialización de autos subcompactos (-11.6% a/a), compactos y camiones pesados (-6.0% a/a) segmentos que representan el mayor retroceso durante el primer mes de 2020.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la ratificación del T-MEC otorgaría perspectivas atractivas para este sector, no obstante, los beneficios que pudieran generarse del acuerdo tomarán tiempo en materializarse, por tanto, no esperamos en el corto plazo un comportamiento más dinámico, sino hasta la primera mitad de 2021.</parrafo> <parrafo>Las emisoras mexicanas dentro de este sector no estuvieron exentas al desafiante ambiente prevaleciente. Destaca el caso del conglomerado ALFA, dedicado al sector consumo, petroquímico, automotriz y de telecomunicaciones, el cual mostró retrocesos en sus principales indicadores financieros. Para 2020 no vemos ningún catalizador en el corto plazo que cambie la tendencia a la baja observada recientemente, por lo tanto, esperamos que el ambiente retador se mantenga durante el año para las empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>No obstante, Sigma seguiría dando un ligero soporte a los resultados consolidados más pronunciados a los esperados debido a que podría beneficiarse, por su naturaleza defensiva, del aumento en la demanda de alimentos por temores al COVID-19.</parrafo> <parrafo>Respecto a ORBIA, empresa dedicada a proveer productos petroquímicos y soluciones de irrigación, estuvo afectada en menor medida por los vaivenes del sector. Lo anterior debido a su nueva estrategia que plantea dejar de ser una compañía enfocada en volúmenes de venta y expuesta a precios de commodities, a una empresa que genere valor agregado y enfocada en soluciones de escasez de alimentos y agua. </parrafo> <parrafo>Dicha estrategia nos parece muy interesante ya que consideramos que la empresa busca ingresar a un mercado que en el mediano y largo plazo será altamente rentable debido al componente inelástico de los servicios que proveerá. Si bien los resultados en 2019 fueron negativos, fueron menos pronunciados a los esperados. Para 2020, esperamos que el ambiente retador en su negocio de soluciones de polímeros y de Fluor continúen, no obstante, las estrategias de costos podrían dar soporte a los resultados del 2020, incrementando, según nuestros estimados, el EBITDA de 2020 alrededor de +0.6% respecto al de 2019. </parrafo> <parrafo>Rotoplas, empresa líder en almacenamiento y conducción de agua, estuvo expuesta al complejo sector de la construcción en México. Sin embargo, fue capaz de cumplir con sus expectativas de crecimiento en el año al registrar aumento en ventas de un dígito (+4.0% a/a) y un margen EBITDA de 18.2% respecto al 2018, superior al propuesto entre 16 y 17%. </parrafo> <parrafo>Para el presente año, esperamos una ligera reactivación en sus resultados debido a eficiencias operativas, reducciones de gasto, una posible inversión a través de los recursos que obtendrán por la reapertura de un bono sustentable y una mayor demanda de productos de soluciones de agua por temor de un agravamiento en la crisis del coronavirus.</parrafo> <parrafo>La actual coyuntura económica representa un gran desafío para la industria, no solo por factores estructurales como el debilitamiento global de la actividad económica y tensiones comerciales entre naciones, sino que recientemente la afectación sanitaria del COVID-19 ha tomado especial relevancia, lo que supone un lastre en la actividad económica, además del riesgo ante un posible contagio a través de las cadenas de producción y de suministro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, y debido a que esta industria no está directamente afectada por el brote del coronavirus, sino que su afectación sería a través de cadenas de producción, otorgamos una calificación de 3, considerándola medianamente vulnerable ante la actual contingencia sanitaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aeropuertos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Al cierre de febrero de 2020, el tráfico de pasajeros nacional e internacional presentó avances por parte de los tres principales grupos aeroportuarios de México (ASUR, GAP y OMA), sin embargo, esperamos que empiecen a mostrar una desaceleración pronunciada en el corto plazo dependiendo de la evolución del COVID-19 en nuestro país y a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que ASUR puede ser de las más afectadas al tener conexiones con distintos vuelos internacionales. Cabe mencionar que al cierre del 2019, la mezcla del tráfico de pasajeros nacional representó el 64% del total y el internacional el 36% restante.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas para este año son regulares, ya que la disminución en margen en el 4T19 se debió al importante aumento en costos y gastos operativos en el Aeropuerto de Cancún, esperando que estos rubros empiecen a disminuir hacia la segunda mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Por parte del Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP), el pasado 12 de diciembre de 2019, se aprobó el Programa Maestro de Desarrollo para los aeropuertos en México y Jamaica por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes en México y la Autoridad de Aviación Civil de Jamaica para el periodo 2020-2024. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicho grupo también se encuentra expuesto al riesgo del cierre de fronteras internacionales, ya que del total de tráfico de pasajeros al cierre del 2019, el tráfico nacional representó el 57% y el internacional el 43% restante, por lo que consideramos regular la perspectiva hacia el 2020 tomando en cuenta el aumento en costos y gastos operativos de los aeropuertos de México y la disminución en márgenes por la consolidación del aeropuerto de Kingston, Jamaica.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) tuvo un gran año 2019, al reflejar incremento en ingresos, EBITDA y crecimiento en márgenes dado el control de costos implementado por la compañía a principios de año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que OMA es el grupo aeroportuario menos expuesto ante el riesgo de cierre de fronteras internacional, ya que del total de tráfico de pasajeros al cierre del 2019, el nacional representó el 88% y el internacional el 12% restante, sin embargo, el grupo estaría expuesto ante una cuarentena a nivel nacional y un posible cierre de fronteras por parte del gobierno mexicano.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene perspectivas positivas para el 2020, ya que ha iniciado el proceso para la negociación del Plan Maestro de Desarrollo 2021-2025, detallando que a principios de 2020, se presentarán los planes de inversión de cada aeropuerto a las aerolíneas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aerolíneas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 5</parrafo> <parrafo>A pesar de que los grupos aeroportuarios todavía no muestran una desaceleración importante a febrero de 2020. Aeroméxico, uno de los principales clientes de los grupos aeroportuarios, ha empezado a mostrar caídas en el tráfico de pasajeros nacionales e internacionales, consecuencia del cierre de fronteras en distintos países y las medidas de cautela en nuestro país, por lo que consideramos que las distintas aerolíneas comerciales empezarán a seguir la misma tendencia a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dada la reciente caída en los precios del petróleo a nivel mundial, los menores costos de los combustibles beneficiaría los márgenes operativos, no obstante, proyectamos un impacto muy significativo en la evolución en el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aseguradoras</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 3</parrafo> <parrafo>De acuerdo a la asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), la industria del seguro automotriz en México tuvo un crecimiento nominal en prima emitida durante el 2019 del 4.7%. El crédito automotriz representó el 68.5% de las ventas de vehículos, con una disminución de -6.9% a/a, ocasionado principalmente por la disminución de 9.2% a/a en la colocación de vehículos nuevos. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la industria automotriz a nivel mundial tenga una caída en ventas anuales dado el entorno económico actual, por lo que podría verse más afectada en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los índices de costos de la industria, al cierre del 2019, está registró un índice combinado de 91.3%, una disminución de -3 p.p., impulsada por una baja en el índice de siniestralidad y robo, además de una disminución en los números de eventos meteorológicos. Por parte del índice de siniestralidad, en nuestro país se han tomado medidas sanitarias para disminuir el contagio del COVID-19, esto implicaría un menor uso de vehículos o exposición, eficientando los costos del sector en general.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Financieros - Cartera Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Los créditos al consumo están compuestos por créditos personales, de nómina, a automóviles, tarjetas de crédito, microcréditos, entre otros. Este segmento ha demostrado crecimientos anuales promedio de 7.4% desde la segunda mitad del 2017; sin embargo, se ha observado una contracción en los créditos personales a finales del 2019-IV.</parrafo> <parrafo>Con los efectos que podrían generarse por el coronavirus, consideramos que este segmento podrá verse afectado ya que gran parte de la originación de estos créditos se realizan en sucursales bancarias; aunque, las aplicaciones móviles empiezan a cambiar esta tendencia. Es por ello que estimamos una contracción en cartera de créditos personales. Adicionalmente, consideramos que los créditos a automóviles se verán reducidos ante cambios en las prioridades de la población.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las compras pánico que se han observado en los últimos días, podrían incrementar la necesidad de un crédito a corto plazo, con el fin de comprar los víveres necesarios y demás productos para contar con lo necesario en caso de que la situación en el país empeore, lo que podría revertir los efectos mencionados en los créditos personales y de nómina.</parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que esta cartera cuenta con los mejores márgenes del sector, aunque representa la de mayor riesgo al ser créditos principalmente sin garantía, por lo que monitorear la evolución en cartera vencida de este segmento será de vital importancia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Financieros - Cartera Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4.5</parrafo> <parrafo>Compuesto por créditos empresariales, gubernamentales y entidades financieras. Este segmento representa casi el 70% del total de la cartera de crédito de los bancos y mostró una desaceleración durante 2019, para terminar el año con un crecimiento anual de 3.14%.</parrafo> <parrafo>Consideramos dos efectos importantes en este segmento:</parrafo> <parrafo>i) El crecimiento en la cartera de entidades financieras y gubernamental, ya que los bancos necesitarán incrementar sus opciones de fondeo para garantizar el acceso al crédito; mientras que, en la cartera gubernamental, podría verse un incremento en caso de que los estados y municipios necesiten financiamiento para garantizar la seguridad médica de la población.</parrafo> <parrafo>ii) La cartera a entidades con actividad empresarial será la mayor afectada ante un paro en las actividades diarias. Las empresas no podrán solicitar créditos si su fuente de ingresos se ve afectada, por lo que la originación y la cartera vencida podrían tener disminuciones y crecimientos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>A pesar del primer efecto, la cartera de entidades con actividad empresarial representa más del 70% de la cartera comercial al 2019, por lo que el segundo efecto tendrá un mayor impacto, lo cual se traducirá en una contracción de la cartera comercial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Financieros - Cartera Hipotecaria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 3</parrafo> <parrafo>Compuesta por créditos a casas de interés social y créditos al segmento medio y residencial. Durante el 2019 se observaron mayores crecimientos respecto a 2018, para terminar el año en 9.17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta cartera tendrá el menor impacto de los tres diferentes segmentos. La demanda hipotecaria sería desplazada ante necesidades de corto plazo por afectaciones del coronavirus, esto afectará la originación; sin embargo, la cartera hipotecaria se mantendrá relativamente estable al ser créditos de largo plazo. Esto llevaría a una desaceleración en la cartera, mas no una contracción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Efecto de la desaceleración económica en la industria minera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria minera se puede analizar a través en dos grandes divisiones: las enfocadas a la producción de metales preciosos y aquellas que orientan su producción a metales industriales. Estas dos divisiones, a pesar de pertenecer al mismo sector económico, obedecen de distinta manera el ciclo económico global. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División de metales preciosos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>Las empresas mineras dedicadas a la extracción y producción de metales preciosos ante la coyuntura actual se podrían ver beneficiadas por dos frentes: </parrafo> <parrafo>1. Por un lado el precio de las materias primas que producen podría verse beneficiado al ser considerados como activos de refugio y, de igual manera, su precio se podría ver beneficiado ante una política monetaria expansiva global. </parrafo> <parrafo>2. Por otro lado, ante el reciente conflicto entre Arabia Saudita y Rusia respecto de la producción de petróleo, el precio de los combustibles se ha visto afectado, ubicándolo a niveles cercanos a los mínimos de la última década. Esto volvería parcialmente menos costosa la producción y con ello se podría observar una pequeña mejora en márgenes. </parrafo> <parrafo>Estos dos factores podrían beneficiar a Industrias Peñoles (Clave de cotización: PE&amp;OLES) y a la división de metales preciosos de Compañía Minera Autlán (Clave de cotización: AUTLAN), la cual en 2019 representó el 22% de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>No obstante, en los últimos trimestres la producción minera de estas dos empresas se ha visto reducida debido principalmente a una menor concentración de mineral en sus concesiones, lo que provocó que los ingresos disminuyeran moderadamente, a pesar de un mejor precio de los metales preciosos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División de metales industriales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las empresas dedicadas a la extracción y producción de metales industriales (como el cobre, acero y manganeso, entre otros) podrían verse ampliamente afectadas por los efectos económicos esperados de la pandemia. Típicamente, el precio de las materias primas industriales está relacionado con la expectativa de crecimiento económico global, por lo que actualmente el precio de estos metales se encuentra en su nivel más bajo desde 2017. </parrafo> <parrafo>Algunas de las empresas dentro de este sector son Grupo México (Clave de cotización: GMEXICO) y Autlán (Clave de cotización: AUTLAN). La primera empresa destaca por presentar una importante expansión productiva durante la última parte de 2019, lo que le permitió mantener estables sus ingresos a pesar de una caída de doble dígito en el precio del cobre, metal en donde concentra la mitad de sus ingresos. No obstante, debido a los precios observados durante los primeros dos meses de 2019, consideramos que el incremento en la producción no compensará el efecto negativo de los precios en los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la reactivación de la actividad industrial no se reflejaría de manera inmediata. Por lo que esperamos una afectación directa en los ingresos de las empresas pertenecientes a esta industria al menos hasta el tercer trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Efecto de la desaceleración económica en la industria de la construcción</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Industria cementera</parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Uno de los sectores más ligados al ciclo económico es el de la industria productora de materiales para la construcción. Previo a la propagación del COVID-19, esta industria presentaba signos de debilidad a través de un menor volumen comercializado de sus productos en el mercado doméstico derivado de una menor demanda, por lo que los efectos de la pandemia acrecentaron la recesión que ya se presentaba en esta industria. </parrafo> <parrafo>Debido a la necesidad de los consumidores de estos productos de laborar presencialmente, la declaración de una cuarentena nacional o regional desaceleraría de manera importante las ventas de estas compañías. </parrafo> <parrafo>A esta industria pertenecen empresas como Corporación Moctezuma (CMOCTEZ) , Grupo Cementos de Chihuahua (GCC) y Cemex. Es importante destacar la presencia geográfica que tienen estas compañías, para el caso de Moctezuma sus ventas se concentran en el centro y sur del país; la segunda empresa concentra sus operaciones en el estado de Chihuahua y en los estados localizados al oeste de Estados Unidos; la última empresa concentra sus ventas en la mayoría del territorio nacional, EE.UU. y Europa. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que Cemex presenta un tema delicado de apalancamiento, hasta finales de 2019 contaba con una razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA superior a 4.5 veces, muy por encima del promedio de la industria (0.5x). Adicionalmente, la mayor parte de la deuda que posee esta emisora está denominada en dólares a la vez que la mayor porción de su flujo es en pesos mexicanos, lo que pone a la empresa en una situación delicada ante la depreciación de la moneda mexicana en más del 25%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Efecto de la desaceleración económica en la industria de infraestructura</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Industria carretera</parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 4</parrafo> <parrafo>Otro sector altamente ligado al ciclo económico es el de la industria de empresas concesionarias de carreteras. De la misma manera que un dinamismo económico provoca un mayor tráfico de vehículos ya sea por motivos comerciales o por turísticos, un entorno con condiciones económicas recesivas tendrá resultados diametralmente opuestos. </parrafo> <parrafo>Al igual que la industria cementera, esta industria mostraba signos de desaceleración previos a la declaración de pandemia. Estos signos fueron principalmente provocados por la toma de casetas de peaje por parte de grupos de protesta y cuyo efecto fue acrecentado por la inseguridad en algunas partes del país. </parrafo> <parrafo>Hasta finales de 2018 la industria carretera había mostrado signos de crecimiento sostenido, los cuales se fueron desvaneciendo durante 2019. Como se puede observar en la gráfica, el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las principales empresas concesionarias de carreteras está altamente ligado con el crecimiento económico. De acuerdo con datos históricos, en promedio el crecimiento del TPDV de las autopistas concesionadas creció a un ritmo cinco veces mayor que el del Producto Interno Bruto, lo que denota una alta correlación con este dato económico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector FIBRAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bajo la coyuntura actual, los riesgos asociados al impacto del Coronavirus mostrarían distintos impactos en el sector de arrendamiento inmobiliario en el mercado, el cual incluye a los Fideicomisos de Inversión y Bienes Raíces (FIBRAS). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras Comerciales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 3</parrafo> <parrafo>Proyectamos que los segmentos de arrendamiento comercial y de oficinas reflejarían un impacto directo en las ocupaciones del portafolio, explicado por una importante desaceleración en la demanda de estos espacios por posibles medidas de contención, sin embargo, estimamos que el impacto en estas variables sucedería en el mediano plazo debido a la estructura de los contratos. Existe la posibilidad que bajo la situación actual de menor tráfico de comerciantes, los inquilinos busquen renegociar o aplazar el pago de las rentas en el corto plazo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras Hoteleras</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 5</parrafo> <parrafo>De igual forma, las Fibras hoteleras muestran un importante riesgo asociado al desempeño turístico doméstico e internacional. Es importante mencionar el portafolio de este segmento está dirigido principalmente a viajeros de negocios, los cuales muestran una dinámica y estacionalidad distinta a los viajeros de placer. </parrafo> <parrafo>Bajo la coyuntura actual, consideramos que las ocupaciones de este segmento disminuirían en el corto plazo, y con ello reflejar retrocesos importantes en el flujo operativo. Cabe mencionar que estos activos muestran un apalancamiento superior al 20% medido a través de la Deuda/Activos Totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras Industriales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector de arrendamiento industrial es uno de los más defensivos en el mercado. Estimamos que las ocupaciones del portafolio mostrarían una solidez importante. Al integrar que los contratos de estas Fibras se denominan principalmente en dólares, se podría reflejar un beneficio importante en los resultados en moneda nacional.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector Telecomunicaciones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector de telecomunicaciones es de los más defensivos. Ante la probable disminución de la movilidad y del tráfico de personas, la gran parte de las actividades de las personas se realizarán a través del uso de voz y datos. Creemos que el ingreso promedio por usuario se incremente en caso de una cuarentena.</parrafo> <parrafo>Tenemos el caso de Telefónica España que incrementó el tráfico de la red en líneas fijas, voz y datos móviles en 40%, 50% y 25%, respectivamente, durante la cuarentena recientemente impuesta en España.</parrafo> <parrafo>Dado que en el caso de América Móvil, el 64.4% de las ventas en 2019 provinieron de servicios móviles, es probable un incremento en los márgenes operativos, no así en el negocio de líneas fijas que incrementan los costos por mayor tráfico. La empresa tiene un apalancamiento por debajo de la media del mercado mexicano en 1.95x Deuda neta a EBITDA al 2019, sin embargo muestra una importante posición de efectivo de P$67,500 millones para hacer frente a nuevas inversiones en tecnología de cara a un crecimiento en el tráfico de servicio móviles.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector de televisión por cable </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>El sector observaría un incremento en suscriptores dada el creciente número de personas que tendrán que quedarse en su casa para realizar sus actividades diarias, y por el anuncio de la extensión del receso de actividades estudiantiles para hacer frente al coronavirus. Asimismo, estimamos que incrementará el ingreso promedio por usuario, dado que los usuarios adquirirán servicios adicionales. </parrafo> <parrafo>La caída en el consumo puede afectar al sector en el mediano plazo, considerando que una parte de la población cancelará servicios de tv de paga en un efecto sustitución a la televisión abierta. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que la televisión abierta perdería atractivo si los eventos principales deportivos y culturales serán cancelados y con ello una menor oferta atractiva para el televidente.</parrafo> <parrafo>Existe el riesgo de que, en un escenario de mayor esparcimiento del COVID-19, se tengan que cerrar por decreto los centros comerciales y tiendas departamentales lo cual impactaría de manera importante a las ventas del sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector de televisión abierta</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Índice de vulnerabilidad: 2</parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector experimentará una contracción principalmente en tres sectores:</parrafo> <parrafo>1. La cancelación de eventos deportivos y culturales impactará negativamente en alrededor del 10% de las ventas del sector de Televisión en México.</parrafo> <parrafo>2. La recesión económica reducirá a su vez los ingresos por publicidad que ya presentaban una ligera contracción en el 2019.</parrafo> <parrafo>3. Dado el apalancamiento operativo y financiero del sector, donde existe un endeudamiento por encima del mercado mexicano y una operación intensiva en capital que implica un alto costo fijo, se verán imposibilidad en hacer inversiones productivas (orgánicas) en tecnología. Por tanto serán fuertemente perjudicadas durante la pandemia. </parrafo> <parrafo>No obstante, existe la posibilidad que dado que las personas permanecerán más tiempo en sus casas, la audiencia en televisión abierta se incremente, y por tanto la publicidad prepagada para 2020 que se estima por encima del 60% del total de ingresos proyectados se consumirá en menor tiempo, y con ello compras adicionales si a su vez la crisis de salud se atenúa en el verano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La situación actual amerita una respuesta ágil y expedita de las autoridades para aminorar los impactos de la pandemia actual. Se deberá hacer uso de herramientas de política monetaria y fiscal no ortodoxas que permitan el funcionamiento adecuado del sistema financiero. En lo general, se debe garantizar la operación sin disrupciones del sistema de pagos a nivel nacional. Esta es una responsabilidad fundamental de la autoridad fiscal y monetaria.</parrafo> <parrafo>Al igual que en China y EE.UU., las políticas públicas y económicas deberán mostrar una importante coordinación para la correcta implementación. De acuerdo con el FMI, es crítico actuar de manera decisiva y coordinada para infundir estabilidad en la economía mundial y mercados financieros, a medida que se propaga el virus. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestro análisis de vulnerabilidad, la gran mayoría de los sectores económicos serán impactados en los fundamentales debido a la situación actual, no obstante, la respuesta ágil de las autoridades en sintonía con las empresas podrían aminorar los impactos de la coyuntura actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: Casos registrados de infección por Covid-19 por semana' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Casos de Covid-19 en China' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO ' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Casos de Covid-19 por grupos de edad en Italia y en China' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / gobierno de Italia y China' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Principales países afectados actualmente en escala logarítmica desde el inicio en cada país' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Evolución de la pandemia del COVID-19 por semana' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. ICAP Bancos de importancia sistémica en México al 2019' tipo='Grafica' fuente='Signum Research, con información de la CNBV' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Evolución en tasas de referencia de principales Bancos Centrales al 17 de marzo 2020' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Nuevos estimados de crecimiento 2020' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Crecimiento agregado en volumen y precios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_8.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8. Indicador estandarizado de la Actividad Industrial EE.UU. y México (unidades en ambos ejes)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_9.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 9. Flujo de tráfico de pasajeros mensual en los tres grupo aeroportuarios a febrero de 2020' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_10.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 10. Crecimientos anuales en los diferentes segmentos de la cartera de crédito' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la CNBV' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_11.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 11. Tráfico Promedio Diario de Vehículos vs. PIB (base 2015-I=100)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-COVID19_18032020_12.jpg' /> </reportes> Escenarios del impacto económico ante la pandemia del COVID-19

    jueves, 19 de marzo de 2020
    La emergencia médica, declarada como pandemia por la Organización Mundial de la Salud el pasado 4 de marzo tendrá afectaciones extraordinariamente graves sobre la economía mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el escenario actual de volatilidad en los mercados internacionales, realizamos un análisis sobre episodios similares y el desempeño en los índices accionarios de referencia en EE.UU. y México. Consideramos de utilidad estos resultados ante la crisis actual debido a la pandemia del Coronavirus: los índices accionarios en EE.UU. reflejan un ajuste de -16.0% en promedio en lo que va del año; de igual forma, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) muestra un retroceso de -28.5% en términos dolarizados.</parrafo> <parrafo>El primer periodo de análisis fue la crisis ocurrida en 1987, iniciada el 19 de octubre de este año, mejor conocido como el “lunes negro”. Paradójicamente, este episodio inició con el impacto en la Bolsa de Valores de Hong Kong, efecto que se propagó inmediatamente a los mercados Europeos y en América. El índice accionario S&amp;P 500 mostró un ajuste diario de -20.4%, mientras que el IPyC retrocedió -16.5% en el mismo periodo de referencia. Tomando como base el índice S&amp;P 500, se observa una recuperación importante a los 257 días posteriores de este evento, ubicándose en los mismos niveles a la jornada previa a el “lunes negro”; no obstante, el IPyC mostró un avance más lento, logrando ubicarse en los mismos niveles prácticamente dos años después.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante la crisis financiera de 2008, iniciada en septiembre de ese año con la quiebra de Lehman Brothers, los mercados internacionales mostraron retrocesos generalizados con una variación acumulada de 24% en promedio hasta finales de octubre de 2008, periodo en el que ambos índices accionarios mostraron mínimos históricos.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante este importante episodio de volatilidad, el mercado mexicano mostró una recuperación más rápida respecto al índice de referencia en EE.UU. El IPyC se ubicaba en niveles previos a la crisis 176 días posteriores al shock en los mercados, mientras que el S&amp;P 500 tardó poco más de 380 días en reflejar esta misma recuperación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Naturalmente, cada crisis muestra un desenvolvimiento distinto en los mercados. La incertidumbre actual por el impacto económico del Coronavirus inició con un afectación importante en los mercados Asiáticos, propagándose gradualmente hacia Europa y América. A la fecha de este reporte, la Reserva Federal en EE.UU. y los distintos Bancos Centrales han implementado medidas no convencionales para proporcionar liquidez, acompañado de disminuciones en las tasas de referencia. Consideramos que los episodios anteriores de volatilidad analizados, podrían referenciarnos para cuantificar las posibles recuperaciones de los mercados bajo un escenario en el que la propagación del Coronavirus sea contenida en las economías afectadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Desempeño del S&amp;P 500 e IPyC durante la crisis de 1987 (base 100: 16 de octubre de 1987)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Anatomía-de-Crisis-13032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Desempeño del S&amp;P 500 e IPyC durante la crisis de 2008 (base 100: 15 de septiembre 2008)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Anatomía-de-Crisis-13032020_2.jpg' /> </reportes> Reporte especial: Anatomía de las Crisis

    viernes, 13 de marzo de 2020
    Con base en el escenario actual de volatilidad en los mercados internacionales, realizamos un análisis sobre episodios similares y el desempeño en los índices accionarios de referencia en EE.UU. y México. Consideramos de utilidad estos resultados ante la crisis actual debido a la pandemia del Coronavirus.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>El presidente Trump declaró emergencia nacional en EEUU por el incremento en los casos del coronavirus que superan los 1,250 casos en todo el país. Así mismo, se dieron incentivos adicionales a la economía para enfrentar la crisis.</parrafo> <parrafo>Utilizando una gráfica con escala logarítmica podemos observar cómo los casos tienen una evolución diferente, más acelerada que en China donde se originó el Brote y que tiene una clara contención con solo once casos nuevos en las últimas 24 horas.</parrafo> <parrafo>Los mercados internacionales de capitales responden negativamente con fuertes ajustes, el pasado jueves 12 de marzo, los principales índices accionarios de EEUU tuvieron caídas históricas de entre 9 y 10% en Dow Jones y S&amp;P 500 index. La caída siguió en Europa y Asia dado que el mercado consideró insuficientes las medidas económicas anunciadas por el Banco central Europeo para paliar la crisis.</parrafo> <parrafo>El Coronavirus COVID-19 es una enfermedad respiratoria leve en el 80% de los casos y con una baja tasa de mortalidad respecto de otra clase de coronavirus como SARs y MERS, dado que implica una tasa de 3.7% de mortalidad considerando los casos en china e internacionales respecto de tasas superiores al 10%.</parrafo> <parrafo>No obstante, es un virus con mayor transmisibilidad donde un portador puede infectar de 2 a 3 personas más, por lo que las cuarentenas son efectivas en reducir la propagación del virus en +50%. Es por el ello, que el costo económico es mayor al costo humano de la pandemia global declarada así por la organización mundial de la salud el pasado miércoles.</parrafo> <parrafo>Si medimos con escala logarítmica los casos de CoviD-19, observamos una contención en los casos principalmente en China y Japón. China, España, Corea del Sur, Iran e Italia concentran el 87.5% de los casos reportados al 13 de marzo.</parrafo> <parrafo>El presidente Trump presentó un esfuerzo coordinado con las empresas de autoservicio, de laboratorios y de Alphabet para dar a la población pruebas más rápidas de detección del virus para que se mantengan en aislamiento.</parrafo> <parrafo>La lenta reacción de países Europeos como Italia y España, ha dejado un aprendizaje y se observan esfuerzos coordinados para contener el virus, como la reciente entrega de utensilios necesarios por parte del gobierno Chino a Italia, y un mayor reconocimiento por parte de gobiernos y bancos centrales en adoptar medidas de emergencia en términos de política monetaria y fiscal.</parrafo> <parrafo>Los casos en Europa por cada 100mil habitantes crecieron a niveles superiores a los observados en China y hay una clara contención en Corea del Sur, Japón y Alemania a partir de entonces.</parrafo> <parrafo>Las medidas en EEUU apunta a una estrategia de contención con una mayor velocidad en las pruebas de detección que pueden tener resultados muy favorables como el cierre de escuelas y oficinas públicas y la cancelación de eventos culturales y deportivos.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos que la estrategia fue bien vista por el mercado accionario.</parrafo> <parrafo>Recomendamos mantener liquidez en los portafolios e invertir en sectores defensivos con menor afectación por los cambios que ocasiona la pandemia del COVID-19 a nivel global.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos registrados de infección por Covid-19 y # de recuperados y fallecidos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-coyuntura-COVID19-13032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos de Covid-19 en países con mayor impacto (Escala logarítmica)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-coyuntura-COVID19-13032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3: Casos de Covid-19 en países con mayor impacto (por cada 100mil habitantes)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-coyuntura-COVID19-13032020_2.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    viernes, 13 de marzo de 2020
    El presidente Trump declaró emergencia nacional en EEUU por el incremento en los casos del coronavirus que superan los 1,250 casos en todo el país. Así mismo, se dieron incentivos adicionales a la economía para enfrentar la crisis.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hay oportunidades de inversión en los sectores de educación y entretenimiento en línea. Presentamos cuatro empresas internacionales que han superado a los índices accionarios que presentan un ajuste superior al 20%.</nodo> <nodo>Estas empresas son Netflix (MXX: NFLX*), New Oriental Education (MXX: EDUN), Tal Education Group (MXX: TALN) y BiliBili, Inc (MXX: BILIN).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La pandemia del COVID-19 se caracteriza por dos factores principales: tiene una menor tasa de mortalidad respecto de otra clase de coronavirus y tiene una mayor transmisibilidad a una tasa que va de 2.3 a 2.5, es decir una persona portadora puede infectar a 2.5 personas más.</parrafo> <parrafo>Esa tasa de transmisibilidad se reduce a menos de la mitad si los gobiernos y la población establecen una cuarentena y permanecen en sus casas.</parrafo> <parrafo>Este es el principal costo económico del Virus, la reducción de la movilidad de las personas, de sus actividades diarias para evitar un crecimiento exponencial de los casos como observamos en Italia y una crisis de saturación en los hospitales, considerando que se estima que aproximadamente el 14-15% de los casos requiere hospitalización.</parrafo> <parrafo>Esto ha llevado al cierre parcial o total de escuelas y el hecho real de que las personas permanezcan en sus casas.</parrafo> <parrafo>Aquí hay oportunidades de inversión en los sectores de educación y entretenimiento en línea. Presentamos cuatro empresas internacionales que han superado a los índices accionarios que presentan un ajuste superior al 20%.</parrafo> <parrafo>Estas empresas son Netflix (MXX: NFLX*), New Oriental Education (MXX: EDUN), Tal Education Group (MXX: TALN) y BiliBili, Inc (MXX: BILIN).</parrafo> <parrafo>Consideramos Tambien en este segmento a BiliBili, inc. (MXX: BILIN) que es una empresa de streaming muy popular en China para las generaciones de jóvenes.</parrafo> <parrafo>Esta empresa esta recientemente listada en el SIC pero su nivel de bursatilidad es prácticamente nulo por lo que no es una opción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una alternativa actual de inversión en el mercado de valores mexicano son las empresas de entretenimiento y educación en línea. Tres empresas se ven beneficiadas por la crisis de salud generada por el COVID-19.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ofrecen una alternativa de inversión superior a los sectores tradicionales dada la coyuntura actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Desempeño de empresas de educación en línea y entretenimiento respecto del S&amp;P 500' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-ONLINE-13032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-ONLINE-13032020_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-ONLINE-13032020_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-ONLINE-13032020_3.jpg' /> </reportes> Reporte especial: Ideas de inversión en la era del COVID-19: Educación y entretenimiento en línea

    viernes, 13 de marzo de 2020
    La pandemia del COVID-19 se caracteriza por dos factores principales: tiene una menor tasa de mortalidad respecto de otra clase de coronavirus y tiene una mayor transmisibilidad a una tasa que va de 2.3 a 2.5, es decir una persona portadora puede infectar a 2.5 personas más.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los fundamentales de la empresa son favorables con un crecimiento sostenido y con estabilidad en sus niveles de rentabilidad. </nodo> <nodo>Aun se tiene potencial de crecimiento y éste se ha ampliado con la incursión en este nuevo modelo de negocio en el segmento Low Cost que consideramos será exitoso.</nodo> <nodo>Los buenos fundamentos de la empresa justificarían una mayor valuación de la acción sin embargo, a pesar de tener un float de 70%, gran parte de este se encuentra en manos firmes. La bursatilidad de la acción es baja y el público inversionista espera alguna acción por parte de la empresa para aumentar su nivel de liquidez.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recibimos al CFO y IRO de Grupo Sports World quienes nos dieron una amplia visión de las características de la empresa y su estrategia de operación.</parrafo> <parrafo>A pesar de haber una amplia competencia en el sector fitness en México, Sports es la única cadena que cuenta con más de 30 clubes en operación con oferta de servicios personales o familiares, atendiendo a contratos empresariales o personales siendo así líder en la industria.</parrafo> <parrafo>A la fecha cuenta con 63 clubes en operación y 2 en preventa de las marcas Sports World, 2 estudios Load y una próxima apertura de un nuevo concepto Zumba Fit con el que se atenderá al segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está enfocada en ofrecer el mejor servicio con un enfoque integral de wellness, personal capacitado que da soluciones a las diferentes necesidades de los usuarios en instalaciones de primer nivel y con la capacidad de adaptarse a las nuevas tendencias.</parrafo> <parrafo>La mayor presencia de la empresa está en la Ciudad de México en donde cuenta con 42 clubes en operación mientras que 21 están en el interior de la República. </parrafo> <parrafo>Los clubes en Ciudad de México tienen un mayor margen de operación y tienen ubicaciones premium habiéndose ya convertido en tiendas ancla de centros comerciales lo que les permite tener una mejor negociación de rentas con los principales operadores inmobiliarios.</parrafo> <parrafo>Parte del retraso en aperturas que se tuvo en 2019 se debió a la búsqueda de locaciones con una buena negociación de rentas en ubicaciones favorables.</parrafo> <parrafo>Aun se tiene un buen potencial de expansión para la empresa en la Ciudad de México y Área Metropolitana y hay un alto potencial de penetración en la industria del fitness para la población. La empresa es activa en buscar apoyo por parte del gobierno para impulsar una mayor participación de la población en este tipo de actividades y con esto reducir el problema de obesidad que tiene el país.</parrafo> <parrafo>Un segmento de gran expansión y aceptación entre la población del país es el de Low Cost. Los clubes Sports World no compiten en este segmento pues su estrategia está basada en ofrecer el mejor servicio y con una gran variedad de oferta en Wellness sin embargo, para participar de este segmento, ha creado una nueva marca denominada Zumba Fit.</parrafo> <parrafo>Este nuevo concepto tendrá un espacio de 1,200 metros cuadrados con una inversión estimada de P$23 millones (la mitad requerida para un club Sports World). Se ubicará en Gran Terraza Coapa y las membresías costarán P$299 con un precio de mantenimiento desde P$399 mensuales.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un crecimiento favorable que ha resultado ser defensivo aún en un entorno de desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>Durante 2019, los ingresos totales crecieron +4.2% en comparación con el año anterior. En este año, se reflejó el cierre de las operaciones de club Centenario. En términos comparativos los ingresos crecieron +5.7%.</parrafo> <parrafo>La deserción neta mismos clubes ha venido mejorando, ubicándose en el cuarto trimestre en 3.2% en comparación del 3.6% registrado en el mismo trimestre el año anterior. Con estas cifras durante 2019, la tasa de deserción fue de 3.4%, 10 puntos base por debajo que 2018.</parrafo> <parrafo>En el año, el margen Ebitda tuvo una baja de -10 puntos base al pasar de 17.2% a 17.1%, esto sin considerar la norma contable IFRS16. Parte del impacto se debe a los gastos incurridos en la apertura de clubes. El margen Ebtida, a mismos clubes, subió en el año 90 puntos base ubicándose en 19.4%.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento es favorable con una deuda neta a Ebitda de 1.9 veces sin tomar en cuenta el IFRS16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son favorables con un crecimiento sostenido y con estabilidad en sus niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Aun se tiene potencial de crecimiento y éste se ha ampliado con la incursión en este nuevo modelo de negocio en el segmento Low Cost que consideramos será exitoso.</parrafo> <parrafo>Los buenos fundamentos de la empresa justificarían una mayor valuación de la acción sin embargo, a pesar de tener un float de 70%, gran parte de este se encuentra en manos firmes. La bursatilidad de la acción es baja y el público inversionista espera alguna acción por parte de la empresa para aumentar su nivel de liquidez.</parrafo> <parrafo>Mientras tanto, esta situación limita una mayor inversión en la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$21.5 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-13032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-13032020_1.jpg' /> </reportes>Visita empresa: SPORT

    viernes, 13 de marzo de 2020
    Los fundamentales de la empresa son favorables con un crecimiento sostenido y con estabilidad en sus niveles de rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Una alternativa actual de inversión en el mercado de valores mexicano son las empresas farmacéuticas y de biotecnología. Aquí se presentan las nueve empresas que cotizan en el mercado mexicano más relacionadas con el descubrimiento de una vacuna y tratamiento de los síntomas de COVID-19. </nodo> <nodo>Hay nueve empresas que cotizan en el sistema internacional de cotizaciones que tienen relación directa con enfrentar la pandemia del COVID-19. Estas empresas son empresas de alta y baja bursatilidad así como de valor de capitalización y en todos los casos, han tenido un desempeño superior a los índices accionarios internacionales que enfrentan una caída superior al 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hay empresas que activamente están buscando una vacuna u otros medicamentos que pueden aliviar los síntomas y reducir las complicaciones por COVID-19. </parrafo> <parrafo>Hay grandes empresas farmacéuticas que se encuentran en fase 1 de pruebas Clínicas hasta otras empresas como Regeneron (REGN) que esta desarrollando un anticuerpo que de acuerdo a su Director General estará disponible en Agosto 2020 para aplicarlo a los primeros pacientes. Esta empresa desarrolló con éxito un anticuerpo para enfrentar el Ébola Africano. </parrafo> <parrafo>Tanto las empresas farmacéuticas y de biotecnología, así como empresas de consumo que venden productos de limpieza y desinfección se beneficiarán de la pandemia. </parrafo> <parrafo>Hay nueve empresas que cotizan en el sistema internacional de cotizaciones que tienen relación directa con enfrentar la pandemia del COVID-19. Estas empresas son empresas de alta y baja bursatilidad así como de valor de capitalización y en todos los casos, han tenido un desempeño superior a los índices accionarios internacionales que enfrentan una caída superior al 20%. </parrafo> <parrafo>Tenemos que reconocer a su vez que las inversiones en el SIC tienen una cobertura natural por la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>La gran ventaja de Moderna a pesar de ser una de las empresas con menor capitalización de mercado, es que lleva la delantera con respecto de las pruebas y el enfoque para acceder a una vacuna a la pandemia. </parrafo> <parrafo>Conclusión </parrafo> <parrafo>Una alternativa actual de inversión en el mercado de valores mexicano son las empresas farmacéuticas y de biotecnología. Aquí se presentan las nueve empresas que cotizan en el mercado mexicano más relacionadas con el descubrimiento de una vacuna y tratamiento de los síntomas de COVID-19. </parrafo> <parrafo>Consideramos que ofrecen una alternativa de inversión superior a los sectores tradicionales dada la coyuntura actual. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_2.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_3.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_4.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_5.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_6.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_7.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='reporte especial pharma-12032020_8.jpg ' /> </reportes>Reporte especial: Ideas de inversión en la era del COVID-19: Biotecnología y Farmacéuticas.

    jueves, 12 de marzo de 2020
    Una alternativa actual de inversión en el mercado de valores mexicano son las empresas farmacéuticas y de biotecnología. Aquí se presentan las nueve empresas que cotizan en el mercado mexicano más relacionadas con el descubrimiento de una vacuna y tratamiento de los síntomas de COVID-19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La crisis del coronavirus puede llevar a México como en otros países al cierre parcial o total de escuelas y comercios. </nodo> <nodo>Lo anterior puede determinar un incremento en las audiencias en televisión abierta en México. </nodo> <nodo>Televisa se presenta como una opción de COMPRA sin embargo, la reciente transacción de Searchlight Capital partners and Forgelight del 64% de Univisión, el pasado 28 de febrero no fue bien vista por el mercado.</nodo> <nodo>Tlevisa mantiene el 36% de participación accionaria en Univisión y los derechos de transmisión de sus programas en Univisión se renovarán en 2025. </nodo> <nodo>Si bien los ingresos crecieron 4.7% a/a, en materia de publicidad se mantienen sin crecimiento y el impacto del coronavirus podría beneficiarse por lo que recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La crisis del coronavirus puede llevar a México como en otros países al cierre parcial o total de escuelas y comercios.</parrafo> <parrafo>Lo anterior puede llevar a un incremento en las audiencias en Televisión abierta. Televisa reportó al 2019-IV un crecimiento de 0.3% a/a en ventas de publicidad y el crecimiento consolidado de 4.7% a/a provino principalmente de su negocio por cable que tuvo un crecimiento superior en 15% a/a. </parrafo> <parrafo>Si bien las empresas (anunciantes) se mantendrán conservadores en sus inversiones de publicidad, una mejora en las audiencias permitirá que contratos terminen en menor tiempo de lo pactado y por tanto, compras adicionales de publicidad que beneficiaran a TLEVISA a la par de la necesidad de las empresas de anunciarse ante la disminución del tráfico y la actividad económica. </parrafo> <parrafo>No obstante, la reciente transacción de Searchlight Capital partners and Forgelight del 64% de Univisión, el pasado 28 de febrero no fue bien vista por el mercado. Televisa mantiene el 36% de participación accionaria y los derechos de transmisión de los programas de televisa en Univisión expiran hasta 2025. </parrafo> <parrafo>En el 2019-IV, TLEVISA reportó un resultado neto favorable debido a un importante esfuerzo de reducción de gastos de administración y venta de más de P$450 millones, 1.6% de sus ventas totales. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída el día de hoy de más de 13% responde a la situación actual del mercado pero también a la situación particular de la empresa respecto de la reciente transacción por lo que consideramos que es una oportunidad de COMPRA para el 2020. </parrafo> <parrafo>Conclusión </parrafo> <parrafo>La empresa se presenta con una oportunidad de mediano plazo dada la situación actual que puede implicar un incremento en las audiencias y en la inversión en publicidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-13032020.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-13032020_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 12 de marzo de 2020
    La crisis del coronavirus puede llevar a México como en otros países al cierre parcial o total de escuelas y comercios. Lo anterior puede determinar un incremento en las audiencias en televisión abierta en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Continúa la reacción en los mercados internacionales en línea con una mayor incertidumbre sobre el impacto económico global. Los principales índices accionarios en Europa y EE.UU. reflejan ajustes históricos. En México, el IPyC se ubicó al inicio de esta jornada en niveles no observados desde 2011, alrededor de las 35,300 unidades. El tipo de cambio spot cotiza en niveles cercanos a los P$22.0 por dólar. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el impacto sobre el mercado doméstico también se explicará por la desaceleración en otras economías como en Asia, Europa y Norteamérica, debido a las medidas de contingencia para evitar en lo posible la mayor propagación del Coronavirus.</parrafo> <parrafo>Con base en este escenario, recomendamos tomar posiciones gradualmente en la siguiente muestra de emisoras, que consideramos no reflejarían una afectación directa en sus fundamentales por la coyuntura actual, y que podrían ser defensivas por un desempeño operativo sólido y/o la generación de ingresos en dólares. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la volatilidad continuará en los próximos días hasta no conocer noticias positivas en torno al Coronavirus, o mayores estímulos monetarios y fiscales por parte de las Instituciones gubernamentales. Al momento de este reporte, la Reserva Federal en EE.UU. comunicó un mayor apoyo en las compras de instrumentos gubernamentales de largo plazo, y con ellos otorga de mayor liquidez en los mercados. Del mismo modo, autoridades mexicanas han hecho uso de sus herramientas de política monetaria no convencional a través de coberturas cambiarias, con el fin de dar cierta estabilidad a la posición monetaria relativa entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>*Rendimientos esperados con base en los precios al cierre del 11 de marzo de 2020</parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA </parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2020-IV: P$33.70, RENDIMIENTO ESPERADO: 31.6%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una de las Fibras más dolarizadas en términos de ingresos. Debemos mencionar el riesgo de algunos clientes de la Fibra, vinculados a las cadenas de producción de otros países afectados, consideramos que las ocupaciones se mantendrán relativamente estables a pesar de la incertidumbre actual por el tema del Coronavirus.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de mercado, TERRA es una de las Fibras con mejores distribuciones, con un dividend yield superior al 10%, el cual se mantiene vinculado al tipo de cambio.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados al 4T19 fueron sólidos y que las perspectivas de mediano plazo son positivas con base en la ratificación del T-MEC.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO 11 (COMPRA; P.O. 2020-IV: P$32.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra más diversificada del sector en los segmentos de arrendamiento. Al cierre del 2019, la Fibra mostró un crecimiento importante en ingresos dolarizados, al integrar un importante portafolio industrial.</nodo> <nodo>Es posible que las ocupaciones en el segmento comercial muestren un impacto marginal, asumiendo que el efecto del Coronavirus se mantenga en el corto plazo. </nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FUNO, las distribuciones muestran un mayor atractivo, logrando un dividend yield superior al 8.0%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AGUA* (COMPRA; P.O. 2020-IV: P$20.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 40.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un posible pánico sanitario debido a escases de productos de primera necesidad, los servicios de almacenamiento y purificación de agua podrían experimentar un aumento en su demanda, beneficiando a la compañía. </nodo> <nodo>Emisora beneficiada por la baja en los precios internacionales del petróleo debido a un descenso de sus costos de producción, provocando mejores márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que bajo el escenario actual de incertidumbre, Quálitas reflejaría una menor siniestralidad dado un descenso en la exposición de vehículos asegurados en el primer trimestre del 2020.</nodo> <nodo>La aseguradora ha mostrado destacables niveles de rentabilidad superiores al 40.0%, medidos a través del ROE.</nodo> <nodo>En los últimos meses, se ha observado una tendencia a la baja por parte del robo de vehículos asegurados en México, por lo que esperamos que el costo de siniestralidad siga disminuyendo e impulse el avance del resultado neto.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$43.12, RENDIMIENTO ESPERADO: 31.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se posiciona favorablemente de cara a una crisis por el coronavirus que genera una enfermedad respiratoria.</nodo> <nodo>Se beneficia de una caída del precio del petróleo, dado que ciertos productos como pañales, calzones desechables, toallas femeninas, productos para incontinencia y pañuelos desechables contienen ciertos materiales que son derivados del petróleo.</nodo> <nodo>El segmento de consumo representa el 82% de sus ventas que incluye papel higiénico, pañuelos faciales (+ 80% de participación de mercado nacional) y jabón antibacterial.</nodo> <nodo>Cuarta empresa más rentable del IPyC al 3T19 medido por ROIC.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$124.5, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Embotellador mexicano con la operación más rentable gracias a su modelo de venta direct-to-home. </nodo> <nodo>Crecimiento en ventas consolidadas de 6% y EBITDA de 8% para 2020; incremento de 40 p.b. para margen EBITDA.</nodo> <nodo>Baja inflación en las regiones donde opera, excepto Argentina, como factor positivo para aumentar ventas en esas regiones, pues poder adquisitivo se ve poco comprometido.</nodo> <nodo>Opera en un sector defensivo, lo que lo hace poco vulnerable ante un entorno de desaceleración económica. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA, P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que es una empresa que será afectada en menor medida por la epidemia del Coronavirus, por lo que el uso de voz y datos se incrementará en los países donde opera. Es por tanto, una emisora defensiva en el panorama actual.</nodo> <nodo>Asimismo, el nivel de apalancamiento de 1.95x deuda neta / EBITDA es inferior al promedio del mercado de valores y más del 70% está denominado en divisas diferentes al dólar que están teniendo una depreciación importante.</nodo> <nodo>Ha presentado un ajuste de -10% en el precio de su acción desde el 21 de febrero. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PE&amp;OLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA, P.O. 2020-IV: $215.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la exposición de Peñoles en activos de refugio como el oro y la plata, consideramos que la emisora lograría resultados sólidos en el corto plazo.</nodo> <nodo>El último reporte de la subsidiaria Fresnillo comienza a vislumbrar una recuperación de la producción de metales preciosos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA, P.O. 2020-IV: $63.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 6.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa defensiva en el entorno actual. Aún en un año de bajo crecimiento económico, puede mantener un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba del promedio del sector favorecida de su posición de liderazgo, operación multiformato y presencia en toda la República Mexicana.</nodo> <nodo>Mantiene solidez financiera sin estar apalancada y con baja exposición al tipo de cambio. </nodo> <nodo>El principal riesgo que se enfrenta es un mayor esparcimiento del coronavirus en México que llevara al paro de actividades y comercios. Aun en este entorno, consideramos que la empresa puede seguir siendo defensiva. </nodo> <nodo>Actualmente, ya esperamos que se tenga algo de beneficio por las compras de pánico que ya se empiezan a incrementar. Además, la empresa ha invertido de manera importante en su operación omnicanal haciendo más eficientes los tiempos de entrega y contando con un catálogo extendido en línea lo que será favorable en caso de un impacto mayor a nivel doméstico por el coronavirus.</nodo> <nodo>Toda la inversión que se ha hecho en productividad le permitirá, aún en un escenario adverso, por lo menos mantener estabilidad en sus márgenes de rentabilidad. </nodo> <nodo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.79 por acción que, a los precios actuales, implica un dividend yield de 3.2%.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$63 al cierre de 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte especial: Shopping List

    jueves, 12 de marzo de 2020
    Continúa la reacción en los mercados internacionales en línea con una mayor incertidumbre sobre el impacto económico global.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos las perspectivas de FIBRAHD hacia el 2020, con base en los resultados reportados al 4T19 y el panorama actual en los mercados.</nodo> <nodo>La administración se mantiene activa en la recompra de CBFIs.</nodo> <nodo>El nivel de apalancamiento de la Fibra disminuiría en el corto plazo.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales es de 8.6%, nivel que consideramos atractivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Fibra HD, en donde abordamos los resultados publicados al 4T19, así como las perspectivas del año en curso. Cabe mencionar que al cierre del 2019 se mostró solidez en las ocupaciones del portafolio (93.7%), una sana comercialización de espacios, así como una importante actividad en el refinanciamiento de la deuda. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que desde el 2018, la administración ha sido activa en la recompra de CBFIs, donde particularmente el 2019 fue un periodo en el que el precio de mercado de FIBRHD mostró un descuento importante (superior al 20% en promedio) respecto al precio “justo” medido a través del Net Asset Value (NAV), el cual, con base en nuestros cálculos, se ubica cercano a P$9.0 por CBFI.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, las renovaciones de contratos que se han ejecutado en los últimos trimestres, mostraron un lease spread (crecimiento real o por encima de la inflación) de aproximadamente 8.0%, el cual consideramos un nivel sano y atractivo respecto a otras Fibras comparables.</parrafo> <parrafo>Al 10 de marzo pasado, la Fibra mantenía 4.7 millones de CBFIs recomprados, y concentraba recursos por P$158.9 millones que podrían ser destinados a futuras recompras. La administración mencionó que el principal objetivo de este fondo de recompra es proporcionar de liquidez al mercado. Debemos tener en cuenta que la liquidez de mercado de FIBRAHD es relativamente baja respecto a otras Fibras en el sector.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la Fibra, la administración confió en que la razón Deuda/Activos Totales disminuirá hacia el segundo trimestre de este año, pasando de una razón Loan to Value de 43.3% hacia niveles del 35% en promedio, con base en la amortización de la emisión FIBRAHD 18U en mayo próximo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Fibra consideró un posible cambio contable en la forma de reportar el Ingreso Operativo Neto (NOI), en sintonía con otras emisoras comparables y así homologar la estructura de gastos operativos y administrativos hacia los próximos trimestres. Estimamos que este cambio podría converger el margen NOI hacia niveles cercanos al 80.0% (actualmente de 69.1% al 4T19), nivel promedio reportado en Fibras comerciales.</parrafo> <parrafo>La Fibra concentrará esfuerzos por continuar con el crecimiento del portafolio en atractivas ubicaciones, en línea con una diversificación en los distintos rubros de arrendamiento, con una menor exposición en el segmento comercial. </parrafo> <parrafo>Respecto a la coyuntura actual sobre los efectos del Coronavirus, consideramos que el impacto podría ser limitado y de corto plazo en las Fibras con importante presencia en el segmento comercial y de oficinas. Por lo anterior, no proyectamos un cambio significativo en los fundamentales de FIBRA HD dada la incertidumbre actual por los posibles impactos económicos relacionados al Coronavirus.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la distribución correspondiente a febrero pasado, y anualizando de forma simple, el dividend yield es de 8.5% con base en los precios actuales de FIBRA HD. Proporcionaremos mayor información en próximos eventos relevantes de la Fibra y mantenemos nuestro precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$9.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAHD-11032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAHD-11032020_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAHD

    miércoles, 11 de marzo de 2020
    Actualizamos las perspectivas de FIBRAHD hacia el 2020, con base en los resultados reportados al 4T19 y el panorama actual en los mercados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>La organización mundial de la Salud declaró hoy como Pandemia al Covid-19, dado el crecimiento de los casos internacionales de 13x en dos semanas. Afectando principalmente a Europa.</parrafo> <parrafo>Utilizando una gráfica con escala logarítmica podemos observar cómo los casos tienen una evolución diferente, más acelerada que en China donde se originó el Brote y parece tener una contención aunque ya hay cifras de casos importados en China.</parrafo> <parrafo>Los mercados internacionales de capitales responden negativamente con fuertes ajustes. </parrafo> <parrafo>En Italia, se declara una cuarentena en todo el país luego que se reportaron más de 3,000 casos y 168 fallecimientos en las últimas 24 horas. La tasa de mortalidad en China se mantiene por debajo de 4% sin embargo, la tasa es mayor en Italia e Irán de 6.2% y 4.4% respectivamente lo que demuestra vulnerabilidad en sus sistemas de salud.</parrafo> <parrafo>La tasa de mortalidad se mantiene en 3.7% a nivel internacional.</parrafo> <parrafo>Si medimos con escala logarítmica los casos de CoviD-19, observamos una contención en los casos principalmente en China y Japón. China, España, Corea del Sur, Iran e Italia concentran el 91% de los casos reportados al 11 de marzo.</parrafo> <parrafo>Se suma Gran Bretaña a los países que han anunciado medidas de política monetaria y fiscal para enfrentar el impacto económico de la pandemia. Asimismo, la volatilidad medida por el índice VIX se mantiene a niveles elevados con un alza de 15% el día de hoy.</parrafo> <parrafo>Recomendamos mantener liquidez en los portafolios e invertir en sectores defensivos con menor afectación por los cambios que ocasiona la pandemia del COVID-19 a nivel global.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos registrados de infección por Covid-19 y # de recuperados y fallecidos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-coyuntura-COVID19-11032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos de Covid-19 en países con mayor impacto (Escala logarítmica).' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-coyuntura-COVID19-11032020_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    miércoles, 11 de marzo de 2020
    La organización mundial de la Salud declaró hoy como Pandemia al Covid-19, dado el crecimiento de los casos internacionales de 13x en dos semanas. Afectando principalmente a Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció un acuerdo con los accionistas de WAXIE Sanitary Supply y North American Corporation para formar una nueva plataforma en la industria de distribución especializada y de productos de limpieza y consumibles en Estados Unidos.</nodo> <nodo>Vemos la transacción de Femsa como neutral debido a que no se desglosaron más términos de la adquisición, pero con una visión positiva hacia el mediano plazo por la diversificación de territorios y negocios con alto ROIC que le agregará mayor valor a la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Femsa anunció un acuerdo con los accionistas de WAXIE Sanitary Supply y North American Corporation para formar una nueva plataforma en la industria de distribución especializada y de productos de limpieza y consumibles en Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción se adquiere una participación mayoritaria en donde los accionistas actuales de ambas empresas permanecerán como accionistas de la nueva controladora.</parrafo> <parrafo>La inversión requerida es de US$900 millones. Las ventas combinadas de las dos empresas superan los US$900 millones, se cuentan con 26 centros de distribución y se atienden a más de 27,000 clientes principalmente en industrias como contratistas a edificios, educación, gobierno, comercio detallista y hoteles.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a la autorización de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo>Femsa no ha dado más detalles de las características de la adquisición sin embargo, esperamos que ésta se haya hecho a un múltiplo VE/UAIIDA de 13 veces, que es el promedio de múltiplo al cual se valúan transacciones similares en el comercio detallista.</parrafo> <parrafo>La adquisición no esperamos tenga un impacto significativo en los resultados de Femsa ya que las ventas representan alrededor de 3% de las ventas consolidadas anuales de Femsa.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, no queda un gran excedente de la caja que se tiene tras la venta de la participación de Heineken con lo que, en el corto plazo, puede no haber más adquisiciones relevantes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que, como punto positivo, la empresa obtiene una mayor diversificación en nuevos territorios y sectores para lograr una mayor rentabilidad en el consolidado. A pesar de la diversidad en las operaciones en las que esta incurriendo, los negocios tienen un alto nivel de ROIC.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, este segmento es en gran medida desconocido para Femsa y difícilmente se puedan aprovechar economías de escala que resulten en una mejora evidente en el margen Ebitda en el corto plazo</parrafo> <parrafo>Aun así, entre las dos empresas adquiridas sí se podrán tener sinergias lo que aumentará la rentabilidad de la controladora que surja de la adquisición en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusion</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos la transacción de Femsa como neutral debido a que no se desglosaron más términos de la adquisición, pero con una visión positiva hacia el mediano plazo por la diversificación de territorios y negocios con alto ROIC que le agregará mayor valor a la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$200. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FEMSA-10032020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FEMSA-10032020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 10 de marzo de 2020
    Femsa anunció un acuerdo con los accionistas de WAXIE Sanitary Supply y North American Corporation para formar una nueva plataforma en la industria de distribución especializada y de productos de limpieza y consumibles en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Los mercados internacionales muestran un importante ajuste al inicio de la jornada debido a la incertidumbre del impacto económico del Coronavirus, así como los fuertes descensos en los precios de commodities industriales, principalmente del petróleo. No obstante, consideramos que bajo los precios actuales en el mercado accionario, diversas emisoras muestran un potencial atractivo de corto plazo, asumiendo que mantienen una baja exposición a las variables de riesgo coyunturales. </parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con precios al cierre del 06 de marzo de 2020. </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA </parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2020-IV: P$33.70, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.9%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una de las Fibras más dolarizadas en términos de ingresos. Consideramos que las ocupaciones se mantendrán estables a pesar de la incertidumbre actual por el tema del Coronavirus. </nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de mercado, TERRA es una de las Fibras con mejores distribuciones, con un dividend yield superior al 10%, el cual se mantiene vinculado al tipo de cambio. </nodo> <nodo>Consideramos que los resultados al 4T19 fueron sólidos y que las perspectivas de corto y mediano plazo son positivas con base en la ratificación del T-MEC. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO </parrafo> <parrafo>FUNO 11 (COMPRA; P.O. 2020-IV: $32.50, RENDIMIENTO ESPERADO CON DIVIDENDO: 13.9%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra más diversificada del sector en los segmentos de arrendamiento. Al cierre del 2019, la Fibra mostró un crecimiento importante en ingresos dolarizados, al integrar un importante portafolio industrial. </nodo> <nodo>Es posible que las ocupaciones en el segmento comercial muestren un impacto marginal, asumiendo que el efecto del Coronavirus se mantenga en el corto plazo. </nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FUNO, las distribuciones muestran un mayor atractivo, logrando un dividend yield superior al 8.0%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$60.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 46.5%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el entorno actual la emisora muestra un importante ajuste que consideramos no está justificada por los fundamentales de la empresa. </nodo> <nodo>Las expectativas para este año son favorables con un crecimiento de doble dígito en ingresos y un alza en EBITDA, y a la vez una expansión en márgenes. </nodo> <nodo>Esperamos que las operaciones de Europa sean más rentables por todas las eficiencias generadas desde 2019. </nodo> <nodo>Aún México no presenta signos de una emergencia real por la presencia del Coronavirus, por lo que la empresa no muestra una afectación actual por ese tema. Por otro lado, ALSEA no integra importaciones de China por lo que no habría un impacto en la cadena de suministro. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ORBIA, S.A.B DE C.V. </parrafo> <parrafo>ORBIA * (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$46.60, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.9%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro. </nodo> <nodo>Poca exposición en el mercado doméstico. </nodo> <nodo>Dada la nueva estrategia de la emisora y la alta expectativa de desinversión de su negocio de Vestolit (expuesto a volatilidad en precios de commodities), consideramos que los actuales precios representan un atractivo punto de inversión. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Q *(COMPRA, P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que, bajo el escenario actual de incertidumbre, Quálitas reflejaría una menor siniestralidad dado un descenso en la exposición de vehículos asegurados en el primer trimestre del 2020. </nodo> <nodo>La aseguradora ha mostrado destacables niveles de rentabilidad superiores al 40.0%, medidos a través del ROE. </nodo> <nodo>En los últimos meses, se ha observado una tendencia a la baja por parte del robo de vehículos asegurados en México, por lo que esperamos que el costo de siniestralidad siga disminuyendo e impulse el avance del resultado neto. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA, P.O. 2020-IV: $43.12, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.6%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se posiciona favorablemente de cara a una crisis por el coronavirus que genera una enfermedad respiratoria. </nodo> <nodo>Se beneficia de una caída del precio del petróleo, dado que ciertos productos como pañales, calzones desechables, toallas femeninas, productos para incontinencia y pañuelos desechables contienen ciertos materiales que son derivados del petróleo. </nodo> <nodo>El segmento de consumo representa el 82% de sus ventas que incluye papel higiénico, pañuelos faciales (+ 80% de participación de mercado nacional) y jabón antibacterial. </nodo> <nodo>Cuarta empresa más rentable del IPyC al 3T19 medido por ROIC. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$212.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.8%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Para 2019, la emisora presentó un buen reporte, con un incrementó el volumen de ventas en +2%, ingresos en +5% y EBITDA e +7%. </nodo> <nodo>Se beneficia de la apreciación del dólar y del euro contra el peso, dado que Gruma USA y Gruma Europa representaron el 60% en todo 2019. </nodo> <nodo>Ha presentado un ajuste de -11.5% en el precio de su acción desde el 26 de febrero, fecha en la que reportó los resultados al 4T19. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MOCIL, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA, P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que es una empresa que será afectada en menor medida por la epidemia del Coronavirus, por lo que el uso de voz y datos se incrementará en los países donde opera. Es por tanto, una emisora defensiva en el panorama actual. </nodo> <nodo>Asimismo, el nivel de apalancamiento de 1.95x deuda neta / EBITDA es inferior al promedio del mercado de valores y más del 70% está denominado en divisas diferentes al dólar que están teniendo una depreciación importante. </nodo> <nodo>Ha presentado un ajuste de -10% en el precio de su acción desde el 21 de febrero. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES* (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$215.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.9%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la exposición de Peñoles en activos de refugio como el oro y la plata, consideramos que la emisora lograría resultados sólidos en el corto plazo. </nodo> <nodo>El último reporte de la subsidiaria Fresnillo comienza a vislumbrar una recuperación de la producción de metales preciosos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte especial: Shopping List

    lunes, 9 de marzo de 2020
    Los mercados internacionales muestran un importante ajuste al inicio de la jornada debido a la incertidumbre del impacto económico del Coronavirus, así como los fuertes descensos en los precios de commodities industriales, principalmente del petróleo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Han pasado poco más de dos meses del brote de coronavirus de Wuhan, China y con ello conocemos un poco más acerca del virus que ha generado un impacto relevante en las expectativas económicas globales y en mercados de capitales.</parrafo> <parrafo>Es un virus que causa una enfermedad respiratoria que en la mayoría de los casos es leve pero también tiene una tasa de mortandad mayor al brote de influenza porcina H1N1 de 2009, que es de 3.7% de los casos totales en China respecto de 0.66% de los casos totales de H1N1. Es decir, COVID-19 es 5 veces más letal que H1N1 en China.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, H1N1 tuvo tasas de mortalidad más altas en países como EEUU, Brasil o México (donde se originó el brote) que promedian una tasa de mortalidad de 2.8%. Con datos al 5 de marzo, la tasa de mortalidad en los casos internacionales fue de 2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los casos internacionales se encuentran en una fase de crecimiento exponencial por lo que es prematura la cifra de decesos que a su vez está influida por la calidad en los servicios de salud en cada país y en la capacidad de difundir y acatar por parte de la población medidas de prevención.</parrafo> <parrafo>Si medimos con escala logarítmica los casos de CoviD-19, observamos una contención en los casos principalmente en China y Japón. China, Japón, Coreo del Sur, Iran e Italia concentran el 97% de los casos reportados al 5 de marzo.</parrafo> <parrafo>Destaca, la baja tasa de mortalidad de Corea del Sur, inferior al 0.7% respecto de una tasa superior al 3.4% en Iran e Italia y de menos del 2% en Japón.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, otro indicador importante es la tasa de transmisión se considera que cada caso infectará a de 2 a 2.5 personas. Este número es inferior que la influenza H1N1 calculado en en 1.46-1.48.</parrafo> <parrafo>Es por ello, el rápido crecimiento de los casos, el costo económico más elevado en tratar a los pacientes y ocasionado por las medidas gubernamentales para contener la propagación del virus como el cierre parcial o total de actividades y la intensificación en la comunicación de medidas de prevención.</parrafo> <parrafo>En Italia e Irán los casos se han incrementado de 23 a 25% en las últimas 24 horas, sin embargo, aún están por debajo en términos de densidad respecto de los casos en China. China actualmente tiene 5.6 casos por cada 100 mil habitantes respecto de 4.1 y 3.6 casos por cada 100 mil habitantes en Italia e Iran respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los casos seguirán aumentando a una tasa decreciente, de ahí las medidas de política monetaria y fiscal anunciadas esta semana: La FED redujo su tasa de referencia de emergencia en 50 puntos base y se aprobaron apoyos para enfrentar la enfermedad por US$7,800 millones solo en EEUU. Medidas similares anunciadas en Canada, Australia, China, Malasia e Italia.</parrafo> <parrafo>Económicamente, los sectores más afectados son Turismo (que representa alrededor de un 10% del PIB mundial), aeropuertos y aerolíneas, restaurantes y retail tradicional.</parrafo> <parrafo>Asimismo, una reducción en las perspectivas de crecimiento globales afecta a materias primas, petróleo y gas, principalmente. Esperamos una caída en el crecimiento del producto internto bruto de China a tasa negativa y un crecimiento inferior al 4% en 2020.</parrafo> <parrafo>Los sectores que se benefician son: Comercio Electrónico, Entretenimiento en Casa (Streaming &amp; Gaming), Empresas farmacéuticas que fabrican antiretrovirales y vacunas y Cuidado en el Hogar. También, el Oro considerado un activo refugio.</parrafo> <parrafo>Con ello recomendamos acumular posiciones en sectores con una baja exposición a los efectos colaterales del virus y/o se benefician por la disrupción y el cambio en los patrones de consumo por el escenario actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1: Casos registrados de infección por Covid-19 y # de recuperados y fallecidos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-COVID-19-05032020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2: Casos de Covid-19 en países con mayor impacto (Escala logarítmica)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-COVID-19-05032020_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Sectores que ganan con el Covid-19' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-COVID-19-05032020_3.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    jueves, 5 de marzo de 2020
    Han pasado poco más de dos meses del brote de coronavirus de Wuhan, China y con ello conocemos un poco más acerca del virus que ha generado un impacto relevante en las expectativas económicas globales y en mercados de capitales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La jornada del 3 de marzo de 2020, la Reserva Federal, a través de un comunicado medianamente esperado por los mercados anunció, en una sesión extraordinaria, el recorte en 50 puntos base de su tasa de fondos federales para posicionarla en un nivel de 1% – 1.25%. </parrafo> <parrafo>El anterior recorte se dio, según el comunicado oficial, a pesar de la fortaleza en los fundamentales de la economía estadounidense. No obstante, desde la perspectiva del Instituto Central, el efecto del Coronavirus plantea riesgos en la evolución para la actividad económica, por tal motivo y en aras de adelantarse e intentar aminorar un posible traspaso al mercado laboral y a la estabilidad de precios, tomaron esa medida toda vez que la reunión de política monetaria estaba programada para el día 18 de marzo de 2020 (la cual, según lo informado, aún se llevará a cabo).</parrafo> <parrafo>Dicha decisión provocó movimientos en los mercados financieros, incrementando el apetito entre los inversionistas por activos riesgosos. El mercado de capitales mexicano, así como el mercado cambiario reaccionaron positivamente debido a que el recorte por parte de la FED posicionó el diferencial de tasas entre México y Estados Unidos en un rango de 575-600 puntos base.</parrafo> <parrafo>Al interior y analizando la próxima respuesta del Banco de México, cabe señalar que el recorte extraordinario le ha restado margen de maniobra para su próximo anuncio de política monetaria, que se llevará a cabo el próximo 26 de marzo de 2020. </parrafo> <parrafo>En esa línea, algunos miembros del mercado han especulado si la autoridad monetaria podría tomar la misma dirección que la FED, al organizar una sesión extraordinaria para tomar acción en contra de los posibles impactos en la economía mexicana debido a la afectación sanitaria.</parrafo> <parrafo>Al respecto, destaca el ahínco que Banxico muestra en tener una efectiva comunicación con el mercado, evitando acciones poco predecibles y utilizando una política monetaria prudente, para lograr así la consolidación del anclaje de expectativas inflacionarias alrededor de su objetivo del 3.0 por ciento.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el banco central solo ha llamado a una sesión extraordinaria en febrero de 2016, cuando se presentaba alta volatilidad en los mercados financieros, un descenso pronunciado en los precios internacionales del petróleo (que golpeó las finanzas públicas), grandes presiones sobre la cotización de la moneda (depreciación anual cercana al 20%) y una inflación anual promedio durante la primera mitad del 2016 de 2.63%. </parrafo> <parrafo>Analizando el entorno económico doméstico actual, hay que mencionar tres importantes aspectos que el banco central tomará en cuenta para su próxima reunión: primero, el componente inflacionario ha convergido a la meta de Banxico (3.24% durante enero del 2020), a pesar de la resistencia de la inflación subyacente; el tipo de cambio ha presentado cierta estabilidad, que responde al atractivo diferencial de tasas y a la consolidación de finanzas públicas sanas, y por último, las condiciones de holgura se podrían ampliar aún más de lo esperado debido al efecto del COVID 19. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, y dado el escaso historial que tiene Banxico de realizar decisiones extraordinarias debido a que busca el fortalecimiento del canal de expectativas, vemos poco probable que siga la misma línea que la FED. No obstante, sí creemos que pudieran ejecutar una política más agresiva en el sentido de recortar en 50 puntos base, a diferencia del estimado de 25 pb, con lo cual el diferencial seguiría siendo atractivo (525 – 550 pb) otorgando estabilidad a la posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, debemos mencionar que las medidas que los principales bancos centrales están ejecutando parecen impulsar a los mercados de capitales y también podrían actuar de manera favorable sobre el crecimiento económico mundial. No obstante, resulta de vital importancia que las autoridades monetarias actúen con cautela, ya que la inyección monetaria per se es incapaz de alterar la economía en el mediano y largo plazo, además, existen naciones europeas y asiáticas que podrían estar próximas a adentrarse en un esquema teóricamente conocido como “trampa de la liquidez”, en la cual, la política monetaria pierde efecto debido a que las tasas de interés están tan cercanas a cero, o incluso son negativas. </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: ¿Reunión extraordinaria de Banxico?

    miércoles, 4 de marzo de 2020
    La jornada del 3 de marzo de 2020, la Reserva Federal, a través de un comunicado medianamente esperado por los mercados anunció, en una sesión extraordinaria, el recorte en 50 puntos base de su tasa de fondos federales para posicionarla en un nivel de 1% - 1.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>En las últimas jornadas, los mercados financieros globales presentaron contracciones semanales importantes, debido al pánico y temor generado por la expansión del coronavirus (COVID-19). En el mercado de EE. UU., los principales indicadores como el NASDAQ, el S&amp;P 500 y el Dow Jones disminuyeron semanalmente en -10.54%, -11.49% y en -12.36%, respectivamente. Esta tendencia también se pudo observar en el mercado local, el mercado mexicano cerró a la baja, finalizando el IPyC en 41,324.31 unidades, reportando una importante disminución semanal de -7.76%.</parrafo> <parrafo>Estos hechos han generado que la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) reajustara sus expectativas de crecimiento mundial para 2020. El organismo señaló que, en caso de un efecto contenido, el crecimiento anual del Producto Interno Bruto Mundial (PIB) sería de 2.4%, un reajuste de -50 puntos base. En el caso de China, origen del brote fue de 80 puntos base para terminar en 4.9%, mientras que para México se estimó un avance en 2020 de 0.7%, un recorte de 50 puntos base.</parrafo> <parrafo>No obstante, al inicio de la jornada del 2 de marzo, dichos indicadores han reaccionado de manera favorable, lo cual podría atribuirse a las acciones y señales que han dado los principales bancos centrales para dar cierta estabilidad al ambiente de incertidumbre por la afectación sanitaria a través de herramientas de política monetaria.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, el pasado viernes 28 de febrero, el presidente de la Reserva Federal en EE.UU.(FED por sus siglas en inglés), Jerome Powell, proporcionó indicios de recortes en la tasa de los fondos de reserva en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado abierto (17-18 de marzo). El presidente comentó: “los fundamentales de la economía estadounidense siguen siendo fuertes. Sin embargo, el coronavirus plantea riesgos en evolución para la actividad económica. La Reserva Federal está monitoreando de cerca los desarrollos y sus implicaciones para el panorama económico. Utilizaremos nuestras herramientas y actuaremos según sea apropiado para apoyar la economía”.</parrafo> <parrafo>Tres días después del anuncio, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra dieron señales de que pueda haber una actuación concertada de las autoridades monetarias para intentar reducir las tensiones existentes en los mercados.</parrafo> <parrafo>El gobernador del Banco Central de Japón (BoJ por sus siglas en inglés) Haruhiko Kuroda, anunció el 02 de marzo que realizará todos los esfuerzos posibles para proporcionar liquidez y garantizar la estabilidad en los mercados financieros a través de operaciones de mercado apropiadas y compras de activos. Con ello, el BoJ respaldó el ofrecer comprar ¥500,000 millones (US$4,600 millones) de bonos del gobierno para proporcionar liquidez.</parrafo> <parrafo>De igual manera, el Banco de Central de Inglaterra dijo que estaba trabajando con el ministerio de finanzas de Gran Bretaña y demás socios internacionales para proteger el sistema bancario y la economía del país con base en el impacto generado por la propagación del COVID-19.</parrafo> <parrafo>Por su parte, el BCE afirma que los bancos centrales mundiales han mantenido conversaciones sobre el impacto del brote de coronavirus y se encuentra preparado para actuar ante la gran incertidumbre generada sobre las perspectivas de crecimiento globales y de la zona euro. </parrafo> <parrafo>Asimismo, Luis de Guindos, vicepresidente de tal institución, recordó que el BCE no tiene un objetivo de tipo de cambio, lo cual, afirma con más fuerza la probabilidad de un recorte en tasas.</parrafo> <parrafo>Dichos anuncios han generado la especulación de que las autoridades monetarias podrían estar preparándose para una acción concertada, como la que se llevó a cabo en 2007 y 2008. </parrafo> <parrafo>Si bien las anteriores medidas parecen impulsar al mercado de capitales y podrían actuar de manera favorable sobre el crecimiento económico mundial, resulta de vital importancia que las autoridades monetarias actúen con cautela, ya que la inyección monetaria per se es incapaz de alterar la economía en el mediano y largo plazo, además, existen naciones europeas y asiáticas que podrían estar próximas a adentrarse en un esquema teóricamente conocido como “trampa de la liquidez”, en la cual, la política monetaria pierde efecto debido a que las tasas de interés están tan cercanas a cero, o incluso son negativas. </parrafo> <parrafo>Finalmente, derivado de lo anterior, esperamos un recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia de la FED en su próxima reunión el 17 de marzo próximo. </parrafo> <parrafo>Consideramos, que estas medidas y decisiones mundiales, guiarán el camino a seguir por parte de Banxico, quien consideramos ajustaría su tasa de referencia en la misma magnitud.</parrafo> </seccion> </reportes>Expectativas de acción de Bancos Centrales ante COVID-19

    lunes, 2 de marzo de 2020
    En las últimas jornadas, los mercados financieros globales presentaron contracciones semanales importantes, debido al pánico y temor generado por la expansión del coronavirus (COVID-19).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del brote del Coronavirus y la propagación en todo el mundo. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubicó al cierre de la jornada anterior en 41,607.42 unidades, lo que se representa una disminución acumulada en lo que va del año de -4.44%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que bajo el episodio actual de volatilidad, diversas emisoras bajo nuestra cobertura muestran un potencial atractivo de apreciación en distintos sectores.</parrafo> <parrafo>*Rendimientos y dividend yields calculados con base en los precios al 27 de febrero de 2020.</parrafo> <parrafo>ORBIA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ORBIA* (COMPRA; P.O. 2020-IV: P$46.60, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía diversificada geográficamente. Aproximadamente el 90% de sus ingresos se encuentran en monedas “duras” como el dólar americano y el euro.</nodo> <nodo>Poca exposición en los mercados asiáticos.</nodo> <nodo>La administración comentó que, ante el riesgo del brote de coronavirus, se encuentra ejecutando estrategias de control de costos con lo que estarían preparados para enfrentar eventualidades generadas por tal afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO CON DIVIDENDO: N.D.)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que bajo el escenario actual de incertidumbre, Quálitas reflejaría una menor siniestralidad dado un descenso en la exposición de vehículos asegurados en el primer trimestre del 2020.</nodo> <nodo>La aseguradora ha mostrado destacables niveles de rentabilidad superiores al 40.0%, medidos a través del ROE.</nodo> <nodo>En los últimos meses, se ha observado una tendencia a la baja por parte del robo de vehículos asegurados en México, por lo que esperamos que el costo de siniestralidad siga disminuyendo e impulse el avance del resultado neto.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$33.70, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una de las Fibras más dolarizadas en términos de ingresos. Consideramos que las ocupaciones se mantendrán estables a pesar de la incertidumbre actual por el tema del Coronavirus.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de mercado, TERRA es una de las Fibras con mejores distribuciones, con un dividend yield superior al 10%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados al 4T19 fueron sólidos y que las perspectivas de corto y mediano plazo son positivas con base en la ratificación del T-MEC.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA UNO</parrafo> <parrafo>FUNO 11 (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$32.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una de las Fibras más dolarizadas en términos de ingresos. Consideramos que las ocupaciones se mantendrán estables a pesar de la incertidumbre actual por el tema del Coronavirus.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de mercado, TERRA es una de las Fibras con mejores distribuciones, con un dividend yield superior al 10%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados al 4T19 fueron sólidos y que las perspectivas de corto y mediano plazo son positivas con base en la ratificación del T-MEC.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY CLARK DE MEXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$43.12, RENDIMIENTO ESPERADO: 19%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es una de las empresas más rentables del mercado de valores y se posiciona favorablemente de cara a una crisis por el coronavirus que genera una enfermedad respiratoria.</nodo> <nodo>El segmento de consumo representa el 82% de sus ventas que incluye papel higiénico, pañuelos faciales (+ 80% de participación de mercado nacional) y jabón antibacterial.</nodo> <nodo>Experimenta un ajuste de alrededor del 10% a partir de la fecha de reporte del 2019-IV que consideramos fue excelente con incremento en EBITDA de +20% y expansión de 300 p.b. en margen.</nodo> <nodo>Ha demostrado tener una arquitectura de precios que le permite ajustar inmediatamente en todos sus canales antes cambios en sus volúmenes de venta.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA, P.O. 2020-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la exposición de Peñoles en activos de refugio como el oro y la plata, consideramos que la emisora lograría resultados sólidos en el corto plazo.</nodo> <nodo>El último reporte de la subsidiaria Fresnillo comienza a vislumbrar una recuperación de la producción de metales preciosos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>LA COMER, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>LACOMER UB (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$28.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelente reporte con crecimientos por arriba del sector.</nodo> <nodo>Empresa enfocada en el consumo básico, si bien tiene productos de más alto valor agregado, en caso de un impacto mayor por el coronavirus, se cambia la comida en restaurantes por comida en casa con lo que aún se ve favorecida.</nodo> <nodo>Empresa rentable con buenas perspectivas de crecimiento en tiendas y buen avance en margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$202.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El reporte al cuarto trimestre del año fue regular, sin embargo, en una situación de mayor impacto del coronavirus podría verse beneficiada dada su presencia en el sector salud con más de 1,000 farmacias en operación.</nodo> <nodo>La división proximidad puede seguirse viendo beneficiada pues las tienda OXXO seguirán siendo una buena opción para compras de oportunidad y con una oferta de servicios mayor, incluyendo financieros, lo que es una buena opción para hacer pagos en lugares menos concurridos.</nodo> <nodo>La búsqueda por agua o bebidas embotelladas puede beneficiar a Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>Consideramos que la baja en el precio de la acción ya no es justificada y se genera una buena oportunidad de compra.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA, P.O. 2020-IV: P$62.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.5%) </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo> Presentó un buen reporte al cuarto trimestre del año. Sigue logrando crecer con un mayor nivel de rentabilidad.</nodo> <nodo>Es la empresa más defensiva dentro del sector con un amplio enfoque en el consumo básico, abarcando también el área de salud y farmacia.</nodo> <nodo>Consideramos que las compras de pánico la beneficiarán además de ser una empresa con muy buenas perspectivas hacia mediano y largo plazo. </nodo> <nodo>La baja en el precio de la acción genera una oportunidad de entrada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte especial: Shopping List

    viernes, 28 de febrero de 2020
    Los principales indicadores internacionales muestran descensos generalizados como consecuencia del brote del Coronavirus y la propagación en todo el mundo. El mercado doméstico no ha sido la excepción; el IPyC se ubicó al cierre de la jornada anterior en 41,607.42 unidades, lo que se representa una disminución acumulada en lo que va del año de -4.44%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional anunció la creación de una nueva subsidiaria con denominación “Hey Banco”.</nodo> <nodo>Ofrecieron una guía de expectativas consolidada a un mediano plazo (3-5 años), en la cual toma en cuenta el crecimiento esperado de HEY, así como de las demás subsidiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Anuncio de nueva subsidiaria Hey Banco' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) anunció la creación de una nueva subsidiaria con denominación “Hey Banco” (HEY). La nueva entidad adjudicará la cartera de consumo de Banco Regional S.A. (BANREGIO), por lo que Regional solo se mantendrá en el negocio de PyMEs y banca preferente. La justificación de esta operación se enfocó en el crecimiento de la cartera de consumo.</parrafo> <parrafo>Durante el 2019, la cartera total de las instituciones de banca múltiple, así como la cartera de consumo, mostraron un crecimiento desacelerado, por lo que la administración señaló que existe un potencial dentro de este segmento. Comentaron que la creación de HEY ayudaría a que cada compañía (HEY y BANREGIO) enfocara sus objetivos de manera independiente, lo cual generaría un crecimiento acelerado en la cartera de consumo y PyMEs, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó que HEY será un banco enfocado en la banca digital, lo cual es una exigencia para todo banco que quiera seguir compitiendo en el sector. HEY ofrecerá los productos de tarjeta de crédito, crédito a automóviles y créditos personales.</parrafo> <parrafo> Actualmente, R cuenta con tan solo una participación de mercado del 0.5% en la cartera de consumo; la emisora estimó que en 3 años cuenten con una participación de 2.5%, atrayendo a más de un millón de clientes nuevos, así como ofreciendo productos cross-selling entre las demás subsidiarias.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, mencionaron que la guía de expectativas para 2020, otorgada el día posterior al reporte de resultados del 2019-IV, no tendrá modificación alguna. En dicha guía estimaron un crecimiento anual entre 9-12% en su cartera de crédito, 10-13% en la captación tradicional, un margen de interés neto alrededor de 6.8% y un ROE entre el 19-21%, en línea con el sector.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ofrecieron una guía de expectativas consolidada a un mediano plazo (3-5 años), en la cual toma en cuenta el crecimiento esperado de HEY, así como de las demás subsidiarias. En dicha guía, estimaron que la cartera de consumo represente alrededor del 15% de la cartera total de R; cabe mencionar que actualmente representa cerca del 5.0%. Asimismo, esperan que el índice de morosidad aumente cerca de +30 p.b. para terminar en 2.1%, ya que la cartera de consumo es un segmento más riesgoso que la cartera comercial.</parrafo> <parrafo>Aunando a lo anterior, se estima un crecimiento en los gastos hacia este periodo de la emisora debido a la creación de HEY, lo que llevaría al índice de eficiencia a niveles por debajo del 45.0% (42.5% actual). Cabe enfatizar, que la administración señaló que será posible la búsqueda de un socio que apoye a R en temas tecnológicos o de financiamiento, aunque todavía no cuentan con ninguna oferta o negocio en marcha; sin embargo, mencionaron que han tenido acercamiento con fondos de capital privado.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el objetivo de esta estrategia es incrementar la rentabilidad. La emisora reportó un ROE de 20.1% al final del 2019-IV; estiman que en el mediano plazo el ROE se ubique en niveles de 22-25%.</parrafo> <parrafo>Consideramos esta noticia como positiva, ya que el impulso en el sector consumo diversificará el negocio de la emisora, además de que este segmento generalmente es muy rentable para los bancos. Realizaremos un análisis sobre los estimados a mediano plazo para corroborar que dicha guía es asequible para la entidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-R-27022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-R-27022020_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: R (P.O. al 2020-IV: P$127.00, COMPRA)

    jueves, 27 de febrero de 2020
    Regional anunció la creación de una nueva subsidiaria con denominación “Hey Banco”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 30 de enero, emitimos un reporte acerca del impacto que podría tener el nuevo coronavirus, originado en Wuhan, sobre el crecimiento global y de China en lo particular, así como en los mercados de capitales internacionales.</parrafo> <parrafo>En esa fecha se registraron poco más de 10 mil casos. Actualmente esa cifra se multiplicó 8 veces pero lo que ha impactado fuertemente a los mercados es el crecimiento de los casos internacionales.</parrafo> <parrafo>El virus ha demostrado ser de una baja tasa de mortandad, actualmente de 3.49% en China, no obstante, esto es más de tres veces la mortalidad de la influenza estacional. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se confirma que el 80% de los casos se consideran “leves” y que sólo las personas arriba de 50 años o con alguna enfermedad crónica subyacente se encuentran en alto riesgo. Los casos en China tienen un crecimiento marginal decreciente y más del 40% de los casos se han recuperado. En las últimas 24 horas al 27 de febrero, el número de infecciones creció 0.55%.</parrafo> <parrafo>No obstante, los casos generados fuera de China ya superan a los casos en este país y empiezan a ocurrir casos en comunidad, es decir, sin tener un contacto directo con el brote.</parrafo> <parrafo>Los casos internacionales afectan principalmente a Corea del Sur, Japón e Italia, países donde sus gobiernos han establecido cuarentenas para contener la propagación del virus. Estos países acumulan el 62% de los casos internacionales y que tuvieron un alza de más de 30% en las últimas 24 horas.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, tiene un fuerte impacto en la cadena de suministro global, pues en conjunto con China aportan más del 20% de las exportaciones de bienes intermedios y totalizan más del 27% del Producto interno bruto mundial.</parrafo> <parrafo>La falta de una vacuna y la incertidumbre generada por el virus tuvo un efecto disruptivo en los mercados de capitales, que muestran una corrección superior al 10% en las últimas cuatro jornadas al 27 de febrero pasado. </parrafo> <parrafo>Las razones son los efectos que tiene una pandemia para la economía global:</parrafo> <parrafo>1.- Una caída en las perspectivas de crecimiento económico global a menos de 2.5%, y con ello, una caída en el precio de las materias primas como el petróleo, minerales y granos.</parrafo> <parrafo>2.- Una reducción en el comercio internacional y afectaciones en la cadena de suministro a niveles de doble dígito.</parrafo> <parrafo>3.- Una disrupción en el turismo que responde por el 10% del Producto Interno Bruto mundial. El tráfico aéreo global experimenta una reducción en más de una década.</parrafo> <parrafo>4.- Un ajuste en el consumo conforme se establezcan cuarentenas en los países con presencia del virus. </parrafo> <parrafo>5.- Particularmente en China una disminución en la producción manufacturera, acompañada de un desplome en la venta de automóviles de más del 90% a/a para enero pasado, y una reducción efectiva en la movilidad de personas.</parrafo> <parrafo>No obstante, el gobierno chino tiene la doble tarea de mantener controlado el brote y estimular la economía con una reducción en la tasa de interés, un incremento en el déficit público de 2.8% en 2019 a 3.0% en 2020 y la inyección de miles de millones de dólares a la economía y en los mercados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, se espera que, en la próxima reunión de la FED, se revise a la baja la tasa de interés.</parrafo> <parrafo>Este escenario desfavorable puede convertirse en una oportunidad de compra si se comprueba que al igual que la influenza estacional, el COVID-19 desaparece en verano para reactivarse su propagación en el invierno de 2020, fecha en que exista probablemente una vacuna.</parrafo> <parrafo>Con ello recomendamos acumular posiciones en sectores con una baja exposición a los efectos colaterales del virus y/o se benefician por la disrupción y el cambio en los patrones de consumo por el escenario actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GRÁFICA 1: CASOS REGISTRADOS DE INFECCIÓN POR COVID-19 Y # DE RECUPERADOS Y FALLECIDOS' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-Coronavirus-27022020.jpg' /> <anexo titulo='GRÁFICA 2: CASOS REGISTRADOS EN CHINA E INTERNACIONALES' tipo='Grafica' fuente='Signum Research / WHO' mid='Nota-Coyuntura-Coronavirus-27022020_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Actualización de la crisis del coronavirus Covid-19

    jueves, 27 de febrero de 2020
    El pasado 30 de enero, emitimos un reporte acerca del impacto que podría tener el nuevo coronavirus, originado en Wuhan, sobre el crecimiento global y de China en lo particular, así como en los mercados de capitales internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La actividad económica mexicana, la cual desde finales del año 2018 presentaba indicios de desaceleración en línea con la economía mundial, empieza a dar señales de un escenario recesivo al decrecer -0.1% en 2019 respecto a su nivel de 2018.</nodo> <nodo>Al interior del Producto Interno Bruto destacó la contracción anual de las actividades secundarias -1.8% y la atonía de los servicios +0.5% a/a. </nodo> <nodo>Resulta de vital importancia notar que el crecimiento económico es una de las condiciones necesarias para generar desarrollo y, por tanto, bienestar en una nación. Se deben propiciar las condiciones adecuadas que estimulen el flujo de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La actividad económica mexicana, la cual desde finales del año 2018 presentaba indicios de desaceleración en línea con la economía mundial, empieza a dar señales de un escenario recesivo al decrecer -0.1% en 2019 respecto a su nivel de 2018.</parrafo> <parrafo>Al interior del Producto Interno Bruto destacó la contracción anual de las actividades secundarias -1.8% y la atonía de los servicios +0.5% a/a, las cuales generan poco más del 95% de la totalidad del PIB. Por otro lado, el único sector que creció fue el de las actividades primarias +2.0% a/a, no obstante, la escasa contribución de este sector a la economía mexicana fue insuficiente para dar un verdadero soporte. </parrafo> <parrafo>El dato de crecimiento dado a conocer por el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) no es una sorpresa ya que, ante el actual ambiente de incertidumbre interna (lo que suele generar cautela en las decisiones de todos los agentes económicos), era natural pensar que el crecimiento se vería mermado aunado a la desafiante dinámica económica mundial. No obstante, es importante mencionar cuál es la señal que dicho dato deja ver hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Por un lado, se ha mencionado que la actual coyuntura económica global ha experimentado una desaceleración, es decir, un crecimiento económico menos pronunciado al esperado, sin embargo, no ha presentado una contracción como es el caso de la economía mexicana, la cual, parece haberse alejado de la tendencia cíclica de su principal socio comercial; mientras Estados Unidos crece modestamente (+2.3% durante 2019).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al interior, vemos un consumo que ha dado cierta estabilidad a la actividad económica (históricamente ha contribuido cerca del 70% como proporción del PIB), si bien, también ha presentado señales de desaceleración.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, las exportaciones netas han contribuido a que la caída tanto anual como trimestral no haya sido más pronunciada, no obstante, el comportamiento de dicho indicador responde a la caída de las importaciones y no tanto al aumento en exportaciones.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Inversión, componente que aporta cerca del 20% de la Demanda Agregada, se ha visto afectada tanto por factores externos como internos. El efecto de la contracción en la inversión, representando casi el 20% de la totalidad del PIB, anuló los efectos positivos del consumo y las exportaciones netas. Asimismo, es importante mencionar la importante relación que existe entre inversión privada y pública, ya que, si no existe inversión privada, el gobierno generalmente es incapaz de llevar a cabo grandes acciones de infraestructura.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, y con base en nuestro análisis, en el cual consideramos potenciales factores de riesgo y la dinámica de los componentes del PIB, nos posicionamos en la misma línea que las expectativas del mercado al pronosticar un crecimiento de 1.0% para 2020 desde un nivel de 1.3%. Lo anterior responde principalmente a la baja base comparativa, a los beneficios otorgados por la ratificación del T-MEC, a una ligera reactivación del sector manufacturero en EE.UU. y al estímulo monetario llevado a cabo por Banxico.</parrafo> <parrafo>Resulta de vital importancia notar que el crecimiento económico es una de las condiciones necesarias para generar desarrollo y, por tanto, bienestar en una nación. Se deben propiciar las condiciones adecuadas que estimulen el flujo de inversion.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Producto Interno Bruto por componente (variación trimestral)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-25022020.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas y Señales para la Economía Mexicana

    martes, 25 de febrero de 2020
    La actividad económica mexicana, la cual desde finales del año 2018 presentaba indicios de desaceleración en línea con la economía mundial, empieza a dar señales de un escenario recesivo al decrecer -0.1% en 2019 respecto a su nivel de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Regional (clave de cotización: R) ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La emisora reportó sus resultados al 2019-IV el 27 de enero de 2020, en el cual observamos un desempeño positivo por parte de la institución debido al crecimiento de +30 p.b. a/a en su ROE, impulsado por un crecimiento anual de +6.2% en la utilidad neta. Cabe mencionar que R cuenta con el mejor ROE del sector.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, destacó su crecimiento de +20.5% a/a en comisiones y tarifas netas. Este resultado es atribuible a aumentos anuales de +28.9% y +39.1% en comisiones y tarifas por manejo de cuentas y otras comisiones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración demostró su capacidad al manejar los gastos de administración y promoción de la emisora, los cuales tan solo incrementaron +3.2% en su comparativa anual.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración proporcionó una guía de expectativas para 2020, en cual pronostican crecimientos anuales en cartera de crédito entre 9-12%, 10-13% en captación tradicional y ROE entre 19%-21%. Consideramos que dicha guía es asequible y acorde con nuestros estimados de 2020. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, en el sector se ha observado desaceleración en el crecimiento de la cartera de crédito del total de las instituciones de banca múltiple, la cual creció +4.9% a/a a finales del año 2019, -433 p.b. por debajo a lo reportado al cierre de 2018. No obstante, estimamos una reactivación en la cartera comercial para 2020, segmento equivalente a más del 85% de la cartera total de la emisora; debido a la tendencia actual de baja en la tasa de referencia por parte de BANXICO y la ratificación del T-MEC en México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los mercados internacionales muestran un ajuste generalizado debido a la incertidumbre por la afectación del COVID-19 (Coronavirus) a nivel mundial. Consideramos, que dicho suceso no afectaría directamente al sector financiero ni a la compañía.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción no están fundamentados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$127.00 por acción hacia 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-R-25022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-R-25022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: R (P.O. al 2020-IV: P$127.00, COMPRA)

    martes, 25 de febrero de 2020
    El precio de la acción de Regional (clave de cotización: R) ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado accionario ha tenido una baja en línea con el comportamiento global que refleja una mayor aversión al riesgo debido al esparcimiento del coronavirus y el impacto que esto tiene en el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Femsa tuvieron en un día un ajuste de más de 3%, el cual ya no consideramos justificable y recomendamos la compra de estas acciones al aumentarse el potencial de rendimiento.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene fundamentales solidos con un buen desempeño principalmente en la División Proximidad en donde las tiendas OXXO siguen teniendo un crecimiento rentable de la mano de una fuerte expansión y posicionamiento, así como un crecimiento en ventas mismas tiendas favorable.</parrafo> <parrafo>Esta posicionada en un sector defensivo, con la capacidad de adaptarse a las condiciones actuales de la economía y con una creciente oferta de servicios que impulsan al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La diversificación de negocios de la empresa le permite mejorar sus resultados consolidados y posicionarse en sectores con alto rendimiento.</parrafo> <parrafo>Para el cuarto trimestre de 2019 esperamos un buen reporte, en línea con lo que se ha registrado a lo largo del año. </parrafo> <parrafo>El consumidor en México ha mostrado fortaleza resultando en buenas cifras para las tiendas OXXO que compensan la debilidad temporal en las otras divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos un avance en el margen Ebitda durante el trimestre impulsado por mejoras operativas, esperando que mantenga esta tendencia durante 2020.</parrafo> <parrafo>Esperamos un avance en el margen Ebitda durante el trimestre impulsado por mejoras operativas, esperando que mantenga esta tendencia durante 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que la baja en el precio de la acción no está justificada con lo que mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$202.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FEMSA-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FEMSA-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FEMSA (P.O. al 2020-IV: P$ 202.00, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El mercado accionario ha tenido una baja en línea con el comportamiento global que refleja una mayor aversión al riesgo debido al esparcimiento del coronavirus y el impacto que esto tiene en el crecimiento económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la empresa ha tenido un ajuste a la baja el cual consideramos que ya no es justificado con lo que se genera una buena oportunidad de compra.</parrafo> <parrafo>Inicialmente, el precio de la acción tuvo un ajuste por el anuncio que hace la empresa en donde informa que el SAT reclamó el pago de impuestos por P$3,881 millones por la supuesta ganancia en la compra de VIPS realizada hace más de un año. La empresa comenta que cuenta con los elementos suficientes para comprobar que es improcedente la solicitud.</parrafo> <parrafo>De tener un fallo en contra de Alsea, dicho monto correspondería a un ajuste de P$4.6 por acción, mismos que ya han sido descontados en el precio actual en comparación con el precio el día anterior al anuncio. De tal manera que ya no consideramos que sea justificable una mayor caída y, ante la posibilidad de que no se vea afectada la empresa, se puede tener un repunte desde el precio actual.</parrafo> <parrafo>La acción también ha caído con el ajuste actual en los mercados, relacionado con el temor sobre el esparcimiento del coronavirus. Ante esta situación, no vemos un impacto directo en cuanto a la cadena de suministro de Alsea ya que sus principales proveedores están en Estados Unidos o Europa.</parrafo> <parrafo>Un escenario en donde México pueda tener una paralización del estilo del brote de influenza, aún esta lejana, por lo que consideramos que la baja no está justificada.</parrafo> <parrafo>Para el cuarto trimestre del año, esperamos un buen reporte, consideramos que las regiones pueden compensarse entre sí, así como las diferentes marcas para que en el agregado se tenga un buen resultado.</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento de +29.2% en comparación con el mismo período del año anterior. El alza proviene principalmente de la incorporación de las operaciones en Europa siendo este el último trimestre que refleja este efecto. El siguiente año ya se tendrá una base comparable en donde se podrán ver los efectos de la mejora en las operaciones de esta región.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda al cuarto trimestre de 2019 sea de 15.1%. Con estos datos, esperamos que el año cierre en línea con la guía original de la empresa de un alza en ventas de alrededor del +30% con un margen Ebitda cercano al 13%.</parrafo> <parrafo>Cabe recordar que a la mitad del año la empresa ajustó su Capex estimado para el año de P$4.5 millones a P$4 millones. El enfoque se dio en la consolidación de las marcas existentes, en la consolidación de las operaciones de Europa y en eliminar del portafolio aquellas marcas que no resultaran rentables.</parrafo> <parrafo>Esta estrategia permite lograr un mayor nivel de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte, consideramos que las regiones pueden compensarse entre sí, así como las diferentes marcas para en el agregado tener un buen resultado.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente año se podrá tener un mayor reflejo del potencial de la adquisición en Europa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALSEA (P.O. al 2020-IV: P$ 60.00, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    En los últimos días, la empresa ha tenido un ajuste a la baja el cual consideramos que ya no es justificado con lo que se genera una buena oportunidad de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de CADU muestra ajustes importantes con una tendencia a la baja desde la segunda mitad del 2019.</parrafo> <parrafo>Estimamos un reporte regular por parte de la compañía hacia los próximos resultados correspondientes al 4T19, ya que el segmento de interés social seguirá mostrando un desempeño positivo, consecuencia del ritmo de la demanda en la región sureste del país donde actualmente se encuentra la mayor parte de los desarrollos. </parrafo> <parrafo>Por parte del segmento medio seguirá el rezago en la venta de viviendas, sin embargo, la empresa ha mencionado que habrá modificación en el rango de precios y formatos para una mejor comercialización. Finalmente por parte del segmento residencial reflejará un ritmo de ventas saludable, ya que aún se siguen escriturando viviendas por parte del desarrollo “Allure”. Tomando en cuenta lo anterior, proyectamos que los ingresos totales para el 4T19 finalicen en P$1,551 millones con un incremento de +7.26% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 4T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$362 millones, con un avance de +8.71% a/a, consecuencia del desempeño de los ingresos por vivienda ya mencionado, con un margen EBITDA de 23.3%. La utilidad neta ha mostrado un gran desempeño durante el 2019, por lo que estimamos que finalice el trimestre en P$267 millones, con un aumento de +5.43% a/a y un margen neto de 18.76%.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta una utilidad neta estimada hacia 2019 de aproximadamente P$852 millones anuales, estimamos un dividendo hacia el 2020 de aproximadamente P$256 millones, es decir, un dividend yield de 12.78%, con base en el precio de cierre del viernes 21 de febrero.</parrafo> <parrafo>Los mercados internacionales muestran un ajuste generalizado debido a la incertidumbre por la afectación del COVID-19 (Coronavirus) a nivel mundial. Consideramos que dicho suceso no afectaría de forma directa al sector vivienda ni a la compañía, por lo que es una sobrerreacción del mercado nacional.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$10.20 por acción hacia 2020-IV.</parrafo> <parrafo>La administración presentará sus resultados del 4T19 el día de mañana 25 de febrero 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. al 2020-IV: P$10.20, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El precio de la acción de CADU muestra ajustes importantes con una tendencia a la baja desde la segunda mitad del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Herdez, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de HERDEZ tuvo un ajuste importante el día de hoy de más de 5%, cotizando a niveles mínimos en los últimos 5 años. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La emisora ha reportado durante 2019, crecimientos secuenciales en ingresos y EBITDA y ha mantenido su nivel de apalancamiento en 1.2 veces deuda neta a EBITDA por debajo de la media del mercado que es de 2.0x.</parrafo> <parrafo> Parte de la volatilidad global por el coronavirus que afecta a China, pero también a Italia que tiene ya más de 200 casos y 5 fallecidos por el virus.</parrafo> <parrafo>El gobierno italiano anunció medidas de control en el norte de Italia que pueden afectar la cadena de suministro.</parrafo> <parrafo>HERDEZ en México es dueño del 50% de Barilla México y el negocio de pastas representa el 8% de las ventas consolidadas y el 10% de ingresos del segmento de conservas. Asimismo, la representación de Lavazza en México.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste se debe a la incertidumbre relacionada con esta parte de la cartera de negocios de HERDEZ.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción no están fundamentados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, aunque tenemos nuevo precio objetivo en revisión de cara a la guía 2020 que ofrecerá la compañía el próximo 27 de febrero.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-HERDEZ-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-HERDEZ-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: HERDEZ, COMPRA

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El precio de la acción de HERDEZ tuvo un ajuste importante el día de hoy de más de 5%, cotizando a niveles mínimos en los últimos 5 años. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Orbia Advance Corporation, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Orbia ha mostrado ajustes importantes durante la actual jornada. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el tercer trimestre de 2019, la compañía registró resultados mejores a nuestros estimados, lo anterior impulsado por el buen desempeño de Netafim (negocio de irrigación perteneciente a la cadena Fluent).</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados al 3T19, sumaron US$1,747 millones, para un ligero decremento en su comparativo anual de -2.1%, dicho movimiento fue resultado de las adversas condiciones en los precios de sosa cáustica y PVC que afectaron a la cadena de Vestolit (-3.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía alcanzó US$381 millones, un incremento de +1.6% a/a, lo que posicionó su margen EBITDA en 21.8%. No obstante, cabe señalar el beneficio de la norma contable IFRS16, sin la cual, el EBITDA registrado sumó US$360 millones, es decir, una variación anual -4.0%. </parrafo> <parrafo>Finalmente, como consolidado y con base en nuestros estimados, la compañía lograría cumplir con su guía de resultados, en la cual pronosticaron un rango de crecimiento anual en EBITDA de -6% y -1%. El EBITDA agregado del 2019 sin efecto de la norma contable IFRS 16 sumaría US$1,297 millones y representaría una variación del -5.0% contra el año 2018.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste en el precio de los títulos de la compañía responde a la incertidumbre generada por el reciente brote del coronavirus, lo que ha provocado cautela entre inversionistas, reduciendo su apetito por riesgo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, si bien no se ha hecho ningún anuncio oficial, la posibilidad de la venta del negocio de Vestolit, estaría en línea con el objetivo de la nueva estrategia de la empresa, la cual, consciente de problemáticas futuras, como escasez pronunciada de alimentos y agua, busca generar mayor valor agregado en sus productos y reducir su exposición a la dinámica de precios de diversas materias primas. Por lo tanto, consideramos como una fuerte posibilidad que dicha transacción pueda llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, decidimos cambiar nuestra recomendación a COMPRA desde MANTENER, reiterando nuestro precio objetivo de P$46.60 por acción hacia 2020-IV. No obstante, nos mantendremos atentos a los detalles de posibles efectos de tal afectación sanitaria a fin de realizar las modificaciones correspondientes</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ORBIA-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ORBIA-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ORBIA (P.O. al 2020-IV: P$ 46.60, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El precio de la acción de Orbia ha mostrado ajustes importantes durante la actual jornada. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Rotoplas (AGUA*) ha mostrado ajustes importantes durante recientes jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que la emisora podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el último trimestre de 2019, la compañía mostró cifras en línea con nuestros estimados debido principalmente a una reactivación de productos y servicios en México, un mejor desempeño en la plataforma de servicios por la entrada en operación y facturación de plantas de tratamiento y reciclaje de agua, y crecimiento de doble dígito en resultados en la región de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cuarto trimestre del año sumaron P$2,108 millones, para un ligero incremento en su comparativo anual de +3.4%, dicho desempeño fue impulsado por el crecimiento tanto en México como en sus regiones de Centro y Sudamérica, economías que registraron en su comparativo anual, variaciones de +5.4% y +10.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA consolidado del trimestre sumó P$384 millones, un incremento de +14.6% a/a. Lo anterior provocó que el margen EBITDA registrara una expansión de +180 pb para representar el 18.2%. Dichos movimientos se vieron beneficiados principalmente por la tendencia a la baja que ha presentado, desde la segunda mitad del año 2019, el precio de diversas materias primas, eficiencias en los procesos productivos, mejores niveles de precios y una fuerte disciplina en el control de gastos.</parrafo> <parrafo>Rotoplas cumplió con su Guía de Resultados 2019 al registrar aumento en ventas de un dígito (+4.0% a/a) y un margen EBITDA superior al propuesto entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste en el precio de los títulos del Grupo responde a la incertidumbre generada por el reciente brote del coronavirus, lo que ha provocado cautela entre inversionistas, reduciendo su apetito por riesgo.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la administración dio a conocer su Guía de Resultados para 2020, en la cual estima los siguientes resultados:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en ingresos netos superior o igual al 10.0% comparado con 2019. </nodo> <nodo>Margen EBITDA superior o igual a 18.0%. </nodo> <nodo>Razón Deuda Neta/EBITDA menor a 2.0x. </nodo> <nodo>Retorno sobre capital invertido igual o mayor al costo de capital, ROIC ≥ WACC.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$20.00 por acción hacia 2020-IV. No obstante, nos mantendremos atentos a los detalles de posibles efectos de tal afectación sanitaria e indicadores económicos a fin de realizar las modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AGUA (P.O. al 2020-IV: P$20.00, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El precio de la acción de Rotoplas (AGUA*) ha mostrado ajustes importantes durante recientes jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que la emisora podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) muestra un ajuste importante en el mercado debido a la incertidumbre por el efecto del Coronavirus. Por lo anterior, el tipo de cambio muestra una depreciación considerable respecto a la semana pasada, ubicándose en niveles por encima de P$19.0 por dólar.</parrafo> <parrafo>Consideramos que VESTA es una compañía defensiva ante este entorno: al cierre del 2019, más del 80% de los ingresos de la emisora estaban denominados en dólares estadounidenses. Por otro lado, consideramos que el reporte al 4T19 fue positivo y las perspectivas hacia 2020 se mantienen atractivas, con base en la tendencia de crecimiento del portafolio y en resultados.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$38.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-VESTA-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-VESTA-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: VESTA (P.O. al 2020-IV: P$38.00, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) muestra un ajuste importante en el mercado. Sin embargo, consideramos que es una compañía defensiva ante este entorno: al cierre del 2019, más del 80% de los ingresos de la emisora estaban denominados en dólares estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FIBRA UNO ADMINISTRACIÓN, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en los ajustes actuales de mercado debido al efecto del Coronavirus, consideramos que Fibra Uno (FUNO) muestra un potencial atractivo de cara a la publicación de resultados al 4T19 así como de las perspectivas hacia 2020. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra mantendrá fundamentales sanos y un crecimiento importante en el portafolio, dada la reciente adquisición en el segmento industrial del portafolio “Titán”, el cual incorporará sus resultados a finales del 2019, así como el importante desarrollo “Mitikah” cuya primer fase en el componente de oficinas ya se encuentra en operación.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$32.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-24022020.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-24022020_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: FUNO (P.O. al 2020-IV: P$32.50, COMPRA)

    lunes, 24 de febrero de 2020
    Con base en los ajustes actuales de mercado debido al efecto del Coronavirus, consideramos que Fibra Uno (FUNO) muestra un potencial atractivo de cara a la publicación de resultados al 4T19 así como de las perspectivas hacia 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Este portafolio representa una opción ampliamente diversificada con las empresas internacionales más bursátiles y que a su vez presentan los mejores fundamentales en términos de rentabilidad sobre el capital, un bajo múltiplo de valor empresa EBITDA, dividendos y crecimiento en ingresos y utilidades.</nodo> <nodo>Se realizó un rebalanceo para aprovechar la oportunidad de correcciones en el mercado, alinear con las perspectivas hacia 2020 con las empresas que observamos tienen mejores fundamentales lo que nos permite recomendar dado el potencial de crecimiento que detentan.</nodo> <nodo>Con ello, tenemos un portafolio internacional lo suficientemente líquido, diversificado respecto de industrias y regiones, y más concentrado en el número de emisoras (37) que bien puede superar los rendimientos generados por su índice de referencia conformado por 500 empresas.</nodo> <nodo>Consideramos que este portafolio debe de formar parte de cualquier cartera para obtener mayores rendimientos con una mejor diversificación que permita mitigar el riesgo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 9 de septiembre se publicó un portafolio ampliado de empresas que cotizan en el sistema internacional de cotizaciones del mercado de valores mexicano con un horizonte de un año.</parrafo> <parrafo>El objetivo de este portafolio fue una opción ampliamente diversificada con las empresas más internacionales más bursátiles y que a su vez presentan los mejores fundamentales en términos de rentabilidad sobre el capital, un bajo multiplo de valor empresa EBITDA, dividendos y crecimiento en ingresos y utilidades.</parrafo> <parrafo>Se excluyeron por tanto aquellas empresas que no presentan un flujo operativo positivo anual y/o que están relativamente sobrevaluadas respecto del mercado y su industria.</parrafo> <parrafo>A su vez, es un portafolio que tiene un monto mínimo de inversión superior de cerca de P$2.9 millones.</parrafo> <parrafo>A poco más de cinco meses de su publicación ha superado su índice de referencia que es el índice S&amp;P 500 en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>No obstante, es necesario un rebalanceo del portafolio dado el cambio de perspectivas hacia el 2020, como siguen:</parrafo> <parrafo>1. Menores perspectivas para el sector de petróleo y gas ante la desaceleración económica China.</parrafo> <parrafo>La Economía China crecerá entre 5-6%, el menor crecimiento reportado producto de la crisis de salud del coronavirus y afectando los precios de commodities (materias primas) incluyendo la energía no renovable. El portafolio otorgó un peso superior al 12% en Petróleo y gas y se reduce a 5% invirtiendo en empresas integradas verticalmente, alta rentabilidad en su operación y bajo múltiplo. </parrafo> <parrafo>2. Eliminar del portafolio las emisoras con un panorama difícil para el 2020 y resultados robustos en 2019 con el objetivo de reducir el riesgo en el portafolio. </parrafo> <parrafo>Tal es el caso de Apple (MXX: AAPL*), que ha otorgado más de 43% de rendimiento y con menores perspectivas de crecimiento principalmente en China. Por otro lado, Bank of America, que otorgó rendimiento de doble dígito, reportó un incremento en gastos operativos por primera vez en 4 años y una caída en ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>Asimismo, eliminamos del portafolio a: The Boeing Company (MXX: BA) dado el panorama adverso para el regreso del avión comercial 737 Max, la red social China MOMO, Netflix (MXX: NFLX) dada la reducción en el crecimiento de suscriptores por un ambiente más competido.</parrafo> <parrafo>A su vez, salimos de Constellation Brands (MXX: STZ) líder productor y distribuidor de cerveza de Grupo Modelo en EEUU pero que participa desde 2018 en Canopy Growth, productor de Cannabis.</parrafo> <parrafo>Sacamos del portafolio a Blackrock, Inc. (MXX: BLK) que otorgó más de 25% en el portafolio y concentramos la inversión en Alphabet a través de (GOOGL).</parrafo> <parrafo>3. Incrementamos ponderación en las empresas que vemos mejores fundamentales: </parrafo> <parrafo>Servicios financieros (medios de pago), comercio electrónico, Grocery retail (abarrotes), tecnología y consumo. Estamos equilibrando la ponderación de empresas como Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Facebook (FB) y Berkshire Hathaway (BRK) a los niveles observados en el S&amp;P.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que este portafolio que esta influenciado por los niveles de liquidez observados en el SIC, se compone de empresas de EEUU que representan aproximadamente el 35% del índice S&amp;P, mientras que un 10% del portafolio lo componen empresas de Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>El rebalanceo se realizó aprovechando la oportunidad de correcciones en el mercado respecto de las empresas que observamos tienen buenas perspectivas y un portafolio de negocio muy bien balanceado lo que nos permite recomendar dado el potencial de crecimiento que detentan.</parrafo> <parrafo>Tal es el caso de dos empresas que han reportado rendimiento por debajo del rendimiento del portafolio y su índice de referencia, o inclusive negativo: The Walt Disney Company (MXX: DIS) y Walmart, Inc. (MXX: WMT) que estamos incrementando su posición en el portafolio porque son empresas que o participan en sectores defensivos como lo es WMT ó tienen una cartera de negocios muy diversificada como DIS cuyo flujo operativo se divide en cuatro sectores casi equitativamente: Parques, televisión (ESPN, National Geographic), streaming (Hulu y DIS+) y entretenimiento (Películas).</parrafo> <parrafo>Estamos incorporando a este portafolio a la empresa de software Salesforce, inc. (MXX: CRM), que presenta crecimientos de doble dígito en sus ingresos y su guía hacia 2021 se mantiene cerca de un crecimiento de 30% en ingresos y márgenes EBITDA alrededor de 15%.</parrafo> <parrafo>Con ello, tenemos un portafolio internacional lo suficientemente líquido, diversificado respecto de industrias y regiones, y mas concentrado en el número de emisoras (37) que bien puede superar los rendimientos generados por su índice de referencia conformado por 500 empresas.</parrafo> <parrafo>Este portafolio se compone en casi un 90% en tres grandes sectores fundamentales: El sector defensivo de consumo y retail con 36%, el sector tecnológico con 32.4% y el sector financiero con poco más del 21%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este portafolio debe de formar parte de cualquier cartera para obtener mayores rendimientos con una mejor diversificación que permita mitigar el riesgo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ponderación de acciones en el portafolio vs índice S&amp;P 500 y rendimientos acumulados.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Rebalanceo-SIC-24022020.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Portafolio original vs rebalanceo y rendimientos acumulados.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Rebalanceo-SIC-24022020_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Portafolio ampliado del SIC por sectores.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Rebalanceo-SIC-24022020_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Portafolio final con rebalanceo 2020.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-Rebalanceo-SIC-24022020_3.jpg' /> </reportes>Reporte especial: Rebalanceo 2020 del portafolio del SIC

    lunes, 24 de febrero de 2020
    El pasado 9 de septiembre se publicó un portafolio ampliado de empresas que cotizan en el sistema internacional de cotizaciones del mercado de valores mexicano con un horizonte de un año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) decidió disminuir en 25 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.0%, lo que representó la primera disminución del año. Cabe resaltar que la decisión fue resuelta por unanimidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) decidió disminuir en 25 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.0%, lo que representó la primera disminución del año. Cabe resaltar que la decisión fue resuelta por unanimidad.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se destaca que, en la economía mundial, se mantienen características de desaceleración, baja inflación, posturas monetarias acomodaticias y menores tasas de interés; sin embargo, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja ante la presencia de diversos factores de incertidumbre, incluyendo los efectos recientes del brote del coronavirus.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se destaca el estancamiento de la actividad económica interna con debilidad generalizada en los componentes de la demanda agregada, el cual podría ampliar las condiciones de holgura.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación general anual, se observó un incrementó de 27 p.b. de noviembre de 2019 al cierre de enero de 2020 (3.24%), influenciada principalmente por el componente no subyacente, el cual aumentó 83 p.b. en el mismo periodo, mientras que el componente subyacente lo hizo en 8 p.b., manteniendo la inflación dentro del objetivo de variabilidad propuesto por Banxico.</parrafo> <parrafo>Aunando a lo anterior, se espera que la trayectoria de la inflación general y subyacente sean moderadamente superiores a los pronósticos presentados en el último informe trimestral. Entre los riesgos al alza para la inflación destacan:</parrafo> <parrafo>1. La resistencia para disminuir de la inflación subyacente.</parrafo> <parrafo>2. Aumentos salariales que afecten al mercado laboral y los precios.</parrafo> <parrafo>3. Un ajuste cambiario en el tipo de cambio por factores internos o externos.</parrafo> <parrafo>4. Un incremento no anticipado en los precios agropecuarios.</parrafo> <parrafo>5. Un deterioro en las finanzas públicas del país.</parrafo> <parrafo>De esta manera, los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario.</parrafo> <parrafo>Por último, si bien la inflación general se mantiene en niveles acorde al objetivo de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, continúa mostrando una resistencia a la baja; por lo cual, podríamos esperar niveles más altos en los precios en los siguientes periodos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros pronósticos creemos que el banco central cuenta con los elementos necesarios para continuar la tendencia de recortes en la tasa de referencia, por lo que pronosticamos dos recortes más de 25 puntos en la tasa para terminar el año en 6.50%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Cetes 28 vs Tasa objetivo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Politica-Febrero-20.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Decisión de Política Monetaria Banxico, febrero 2020

    jueves, 13 de febrero de 2020
    La Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) decidió disminuir en 25 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.0%, lo que representó la primera disminución del año. Cabe resaltar que la decisión fue resuelta por unanimidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para este reporte del 4T19, esperamos que el volumen de venta de GRUMA crezca marginalmente, impulsado por un crecimiento de dígito medio en la región de EE.UU. y resultados de crecimiento de volumen mixto en las demás regiones donde opera. Esperamos un crecimiento de +4% a/a para los ingresos trimestrales, derivado de una estrategia en precio y un crecimiento marginal de volumen de venta, parcialmente contrarrestado por el impacto cambiario de la apreciación del peso, principalmente en la región de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el EBITDA crezca +5.5% a/a, quedando en P$3,090 millones, con un margen EBITDA de 15.56%, para una expansión de 21 p.b.</parrafo> <parrafo>No consideramos que la situación del coronavirus refleje un impacto negativo en los resultados de Gruma para trimestres siguientes, puesto que China representa 1% de las ventas; por el contrario, creemos que, dada la situación actual, el costo de varios commodities a nivel mundial, el precio del maíz entre ellos, tiendan a ajustarse, lo que impactaría favorablemente a los resultados de la emisora, dicho efecto lo estaríamos observando para 2021. </parrafo> <parrafo>La guía de resultados de la emisora para 2020 se dará en la próxima llamada con la administración correspondiente al 4T19, misma que se efectuará el próximo 27 de febrero, así como el resultado de las negociaciones con sus clientes de retail para el precio de los productos de todo 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-gruma-2019-IV-120220.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-gruma-2019-IV-120220_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 12 de febrero de 2020
    Esperamos un crecimiento de +4% a/a para los ingresos trimestrales, derivado de una estrategia en precio y un crecimiento marginal de volumen de venta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 4T19 estimamos un reporte negativo por parte de Consorcio ARA, consideramos que la compañía presentará una disminución en ingresos por vivienda. Al cierre del 3T19 la compañía anunció la apertura de 10 desarrollos de medio-residencial, sin embargo, dado el entorno al cierre del 2019, consideramos que habrá dificultad para comercializar dichos desarrollos.</parrafo> <parrafo>A pesar de dicha disminución, estimamos que Consorcio ARA finalice el 2019 con una mezcla de vivienda de 40% por parte del segmento de interés social y 60% para el segmento medio-residencial, por lo que proyectamos que los ingresos totales finalicen en P$1,827 millones con una caída de -13.41% a/a, por lo cual, estimamos un EBITDA trimestral de P$256 millones, para una variación de -17.42% a/a, es decir, un margen EBITDA de 14.0% con una disminución de -70 p.b. respecto al 4T18.</parrafo> <parrafo>Por parte de la utilidad neta, reflejará una caída por el desempeño de los ingresos totales ya mencionado a pesar de que la expansión del centro comercial San Miguel finalizó durante el 4T19 y estabilizó la valuación de instrumentos financieros, por lo que esperamos que dicho rubro finalice en P$196 millones con una disminución de -9.59% a/a, y un margen neto de 10.7%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, a pesar de la caída en ingresos y márgenes, la compañía sigue reflejando una fuerte posición en efectivo y caja, por lo que estimamos que el flujo libre de efectivo finalice en P$630 millones, superando los P$500 millones de la guía estimada para el 2019.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$5.05 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ara-2019-IV-110220.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ara-2019-IV-110220_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ARA

    martes, 11 de febrero de 2020
    Hacia los próximos resultados al 4T19 estimamos un reporte negativo por parte de Consorcio ARA, consideramos que la compañía presentará una disminución en ingresos por vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Tesla, Inc. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de TSLA ha tenido una apreciación de más de 110% solo este año y gran parte responde a tres factores: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las operaciones de venta en corto se redujeron más de 30% al cierre del 2019, desde un máximo de 37 millones de acciones el 15 de octubre de 2019. </nodo> <nodo>Los buenos resultados reportados por TSLA en enero 29, que presenta su segundo trimestre consecutivo con utilidad operativa positiva. </nodo> <nodo>El reciente reporte de Panasonic en febrero 3, que demuestra su primer trimestre con utilidad operativa positiva en el negocio de baterías automotrices en EEUU, resultado de su coinversión con TSLA en la gigaplanta 1 de Nevada, construida en 2014 y donde invirtió alrededor de US$1,600 millones de dólares. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>No obstante, las posiciones cortas se incrementaron hoy a niveles cercanos al 31 de diciembre del 2019. </parrafo> <parrafo>Consideramos que, aunque las perspectivas de TSLA son positivas, la apreciación actual no corresponde a los fundamentales de la empresa: La valuación de TSLA es la mayor en la industria automotriz pero solo vende 400mil vehículos al año, acorde a su reciente guía para 2020. </parrafo> <parrafo>Tiene una deuda neta a EBITDA de 3x, pero es intensiva en gasto de capital por encima de la industria automotriz, por lo que, si restamos el Capex del flujo operativo, su deuda neta sube a 6.5x. El Capex y gasto en investigación y desarrollo de TSLA es aprox. 50% de sus ventas respecto de 11% del promedio de la industria automotriz. </parrafo> <parrafo>No tenemos la certeza de que las empresas automotrices tradicionales no van a poder competir exitosamente en el segmento de autos eléctricos como sucede ahora. </parrafo> <parrafo>Es por ello, que recomendamos cerrar posiciones de la emisora el día de HOY. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-TELSA-040220.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-TELSA-040220_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TSLA

    martes, 4 de febrero de 2020
    El precio de la acción de TSLA ha tenido una apreciación de más de 110%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia se compone de tres importantes grupos de negocio, antes llamados Vinyl, Fluent y Fluor, no obstante, debido a la implementación de su nueva estrategia operativa, en la que busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities a una organización que genere valor agregado en sus productos, se decidió modificar el nombre de dos de sus grupos: Vestolit (Vinyl) y Koura (Fluor).</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vestolit, la cual representó durante 2019-III el 37% del EBITDA consolidado, ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; por lo anterior, pronosticamos durante el último trimestre del año, ingresos por US$549 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$104 millones, para variaciones anuales de -0.52% y +12.2%, respectivamente. Es importante señalar que dichas variaciones se verán beneficiadas por la base comparativa.</parrafo> <parrafo>Destacan las recientes especulaciones que se han hecho para esta división de negocio, las cuales señalaban la posible desinversión de la totalidad de Vestolit o una importante sinergia con empresas canadienses. En ese sentido, la administración ha mencionado que se encuentran estudiando estas posibilidades, no obstante, aún no se ha tomado ninguna decisión respecto a ello.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, si bien no se ha hecho ningún anuncio oficial, la posibilidad de la venta de dicho negocio, estaría en línea con el objetivo de la nueva estrategia de la empresa, la cual, consciente de problemáticas futuras, como escasez pronunciada de alimentos y agua, busca generar mayor valor agregado en sus productos y reducir su exposición a la dinámica de precios de diversas materias primas. Por lo tanto, consideramos como una fuerte posibilidad que dicha transacción pueda llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, cuyo principal soporte es Netafim (negocio de irrigación) podría presentar resultados favorables tanto secuencialmente como en su comparativo anual debido a factores climatológicos en oriente medio que provocan un aumento en la demanda por sus productos. Debido a lo anterior, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$993 millones y US$127 millones, respectivamente. Lo anterior representaría avances anuales de +0.8% y +22.0%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Koura, se espera que el ambiente retador continúe en esta división de negocio, derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). Por otro lado, el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), aunque continúa con una tendencia positiva, no será capaz de compensar dicho efecto negativo, adicionalmente, destaca el hecho de que no se observan soluciones en el corto plazo debido a la complejidad del problema. Por tanto, nuestros pronósticos para esta división suman US$170 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -12.1% a/a y -4.9% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Finalmente, como consolidado y con base en nuestros estimados, la compañía lograría cumplir con su guía de resultados, en la cual pronosticaron un rango de crecimiento anual en EBITDA de -6% y -1%. El EBITDA agregado del 2019 sin efecto de la norma contable IFRS 16 sumaría US$1,297 millones y representaría una variación del -5.0% contra el año 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente, el sector petroquímico se ha visto afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los resultados de Orbia han estado afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que su diversificación geográfica y de productos, así como su nueva estrategia la convierten en un atractivo punto de inversión. En adelante seguiremos con especial atención las negociaciones en el proceso de desinversión de Vestolit a fin de hacer las modificaciones necesarias. Reafirmamos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a finales de 2020 de P$46.60 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ORBIA-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ORBIA-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ORBIA

    jueves, 30 de enero de 2020
    Orbia se compone de tres importantes grupos de negocio, antes llamados Vinyl, Fluent y Fluor, no obstante, debido a la implementación de su nueva estrategia operativa, en la que busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities a una organización que genere valor agregado en sus productos, se decidió modificar el nombre de dos de sus grupos: Vestolit (Vinyl) y Koura (Fluor).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='resumen'> <parrafo>El coronavirus pertenece a la familia de virus que causan el resfriado común y su característica principalmente es que fueron originalmente transmitidos por animales vivos a Humanos.</parrafo> <parrafo>Este nuevo coronavirus originado en un mercado de animales y peces de Wuhan, China tiene un 85% de homologación con el SARS (Síndrome respiratorio agudo severo) que tuvo un brote en 2002-2003 y que es como un resfriado con complicaciones de neumonía, dificultad para respirar y, por tanto, peligroso para personas mayores de 65 años y/o inmunocomprometidos.</parrafo> <parrafo>De hecho, el SARS tuvo una tasa de fatalidad superior al 50% en personas mayores a 65 años que contrajeron la enfermedad.</parrafo> <parrafo>Se transmite principalmente por “fluidos o gotas” a corta distancia y través del contacto. Los síntomas son fiebre, fatiga y tos seca. Algunos pacientes mostraron fiebre baja, fatiga leve y ninguna neumonía y la mayoría se recuperaron en una semana. </parrafo> <parrafo>No obstante, este nuevo coronavirus tiene las siguientes diferencias:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es un virus más “artesanal” y existen muchos casos leves, similares al resfriado, e incluso sin síntomas.</nodo> <nodo>El periodo de incubación es generalmente de 3 a 7 días con un máximo de 14 días. (SARS tuvo un periodo de incubación menor).</nodo> <nodo>El nuevo coronavirus es infeccioso en la etapa de incubación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Estas diferencias llevaron a la Organización Mundial de la Salud a emitir el día de hoy una alerta de emergencia epidemiológica por el coronavirus de Wuhan.</parrafo> <parrafo>Al corte del día de hoy con cifras oficiales del gobierno chino, existen 8,149 casos confirmados y poco más de 12,000 casos sospechosos. Hay reporte de 171 fallecidos y 135 enfermos dados de alta.</parrafo> <parrafo>Estas cifras no superan las estadísticas generadas por el SARS en términos del % de mortandad que fue del 9.6% para el SARS respecto de 2.1% que actualmente se reportan del coronavirus de Wuhan.</parrafo> <parrafo>El costo Humano, por tanto, medido en número de contagios que han fallecido es menor, sin embargo, el carácter infeccioso de este nuevo virus implica mayores medidas para evitar el contacto entre personas, paralizando el comercio, el transporte y el cierre parcial o total de escuelas, negocios y el sector financiero.</parrafo> <parrafo>En la última semana los casos se multiplicaron por 7.5x en China lo que llevo a reforzar la cuarentena en la provincia de Hubei, la cancelación de viajes internacionales y el cierre del tránsito hacia Hong Kong y Macao.</parrafo> <parrafo>El costo Económico por tanto es mayor reduciendo las expectativas de crecimiento de China que se encontraban en una fase de desaceleración por las tensiones comerciales con EE. UU., aunque no es fácilmente cuantificable.</parrafo> <parrafo>Hay que recordar que durante la crisis sanitaria del SARS, el crecimiento del producto interno bruto de China en el primer trimestre de 2003 se redujo de 11.2% a 9% y los índices accionarios de Hong Kong y Shanghái tuvieron retrocesos cercanos al 20% desde sus máximos en 2002.</parrafo> <parrafo>No obstante, en aquella época la información sobre la epidemia era escasa a tal grado que la alerta epidemiológica emitida por la OMS fue hasta marzo cuando el brote inició en noviembre del 2002.</parrafo> <parrafo>En ese caso, la información fluye más rápidamente (al menos cada 24 horas) y aunque los mecanismos de transmisión son mayores tenemos la certidumbre que los riesgos fatales de la enfermedad son menores.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que si prevemos un impacto en los mercados de capitales en menor grado que con el Brote del SAR conforme se conozcan las cifras de contagio que están pronosticadas en cerca de 90 mil contagios en su punto más alto considerando mantener la cuarentena a la provincia de Hubei.</parrafo> <parrafo>Así que nuestro pronóstico de crecimiento de China se reduce a 4-4.5% para el 2020-I y menos de 5.5% para el año 2020.</parrafo> <parrafo>Lo anterior tiene un impacto negativo en empresas de sectores primarios que tienen como principal cliente a China, dado que el precio de los insumos como el petróleo y minerales ajustan a la baja: empresas como Grupo México (GMEXICO) y ALPEK Petroquímica se ven afectadas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, empresas con presencia en China del mercado Internacional como Starbucks (SBUX), McDonald’s (MCD), TSLA, Disney (DIS) y Wynn Resorts, experimentarán caída y representarán una opción de COMPRA si la crisis epidemiológica se resuelve favorablemente.</parrafo> <parrafo>Una vacuna ya esta siendo probada en pacientes con el Virus en Hong Kong, pero sin claridad en la efectividad de sus resultados y los contagios fuera de China están relativamente estables.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Crisis epidemiológica del coronavirus de Wuhan, China

    jueves, 30 de enero de 2020
    El coronavirus pertenece a la familia de virus que causan el resfriado común y su característica principalmente es que fueron originalmente transmitidos por animales vivos a Humanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC) presentará un buen reporte de resultados del 4T19 el próximo 14 de febrero, donde proyectamos resultados positivos para México y EE.UU, donde se mantendría una tendencia de expansión de márgenes, tanto secuencial como anual.</parrafo> <parrafo>Para México, esperamos un crecimiento en ventas de +6.64% a/a, derivado de un avance en volumen de ventas, así como de la estrategia de incremento en precio por encima de la inflación del periodo y un incremento en el consumo por hogar, esto explicado por el dinamismo económico en la región norte y pacífico, donde se observa una mejora en las condiciones económicas en la segunda mitad de 2019 respecto al resto del país. Estimamos una expansión de margen EBITDA en la región de 67 p.b., comparado con el mismo periodo de 2018, dado por una estabilización en el costo de los insumos, particularmente en el PET y aluminio.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., estamos esperando una variación marginal para el volumen de venta, el incremento en ventas se deriva de una estrategia de precio por encima de la inflación; a pesar de esto, el incremento en ventas lo estimamos en +3.5% a/a, esto por la temporada de invierno que afecta el consumo y la distribución del producto; de igual manera, proyectamos una expansión anual del margen EBITDA de 50 p.b. Se espera que para el primer periodo de 2021, la nueva planta de Houston esté operando en su totalidad, actualmente solo se tiene una línea de las cinco operando, esto para realizar el cierre paulatino de 3 plantas y 5 centros de distribución; este cierre de plantas y la apertura de la nueva, que está equipada con alta tecnología en producción y embotellado, generará ahorros importantes en la región, los resultados se observarían hasta marzo 2021.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, esperamos un incremento marginal en ventas netas, se ha observado una desaceleración en el consumo de Ecuador y Perú, que se espera que continúe para 2020, también esperamos una contracción en el margen EBITDA de 150 p.b.</parrafo> <parrafo>Esperamos una expansión en márgenes para 2020 en México y EE.UU., apoyados por estabilización en el costo de los insumos, que actualmente se tiene coberturas del 80% en aluminio y no esperamos un aumento mayor que la inflación en el azúcar; estos efectos favorables en costos se mantendrían hacia la primera mitad del año.</parrafo> <parrafo>Dadas las buenas perspectivas de consumo en México y tomando en cuenta que AC es el embotellador más rentable del país, inflación controlada, y las perspectivas estables para EE.UU en 2020, mantenemos la recomendación de COMPRA a un P.O. de P$124.5 por acción hacia finales de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    miércoles, 29 de enero de 2020
    Arca Continental (clave de cotización: AC) presentará un buen reporte de resultados del 4T19 el próximo 14 de febrero, donde proyectamos resultados positivos para México y EE.UU, donde se mantendría una tendencia de expansión de márgenes, tanto secuencial como anual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Analisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A raíz del creciente pánico derivado de la nueva cepa de coronavirus detectada en la ciudad de Wuhan, China, los mercados financieros presentaron un ajuste importante. En particular, desde el pasado 23 de enero, el valor de mercado de las acciones de Industrias Peñoles ha retrocedido en 6%. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos el ajuste en las acciones de Peñoles no está justificado ya que más de la mitad de sus ventas derivan de metales preciosos, activos considerados como refugio. Actualmente, el precio del oro y la plata se encuentran en niveles cercanos a su máximo histórico, en términos comparativos el precio del oro se encuentra +19.4% por encima de su nivel promedio observado en el primer trimestre del año previo, mientras que la plata se ubica +15.5% respecto al promedio en 2018-I. </parrafo> <parrafo>Actualmente Peñoles cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 6.8x, mientras que la muestra de empresas comparables, ajustadas por riesgo país refleja un múltiplo de 7.5x. Lo anterior denota una subvaluación relativa de Peñoles frente a la industria. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA de esta empresa apenas supera las 1.6 veces, nivel que consideramos saludable y en línea con el nivel de apalancamiento del sector minero mexicano. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-IV. Durante el trimestre en revisión, en el comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -11.2% a/a, mientras que la producción de oro incrementó en +0.7% a/a. De manera contraria, en su comparativo secuencial trimestral, la producción de plata incrementó +3.7% t/t mientras que la producción de oro avanzó +11.4% t/t. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó principalmente de menores leyes de mineral en la mina de Saucito, así como por un menor volumen de mineral procesado en San Julián. Por otra parte, la producción de oro permaneció en niveles similares debido a una menor cantidad mineral procesada en Noche Buena y por una menor concentración de este mineral en San Julián. </parrafo> <parrafo>En términos agregados, en 2019 Fresnillo produjo 54.6 Moz de plata (-11.6% a/a), 875.9 Koz de oro (-5.1% a/a), 55.7 Kton de plomo (+4.8% a/a) y 92.6 Kton de Zinc (+4.6% a/a). Adicionalmente, Fresnillo dio a conocer su guía de producción de oro y plata para 2020, en la que destaca un rango de variación en la producción cuyo rango está sesgado notablemente a la baja.</parrafo> <parrafo>Consideramos que a pesar de que la producción presentó una caída en términos anuales, en términos secuenciales pareciera ser un punto de inflexión en la producción de metales preciosos. No obstante, debido a que la guía propuesta por la empresa mantiene un importante sesgo a la baja, creemos que la producción continuará disminuyendo, aunque a una menor velocidad. A pesar de lo anterior, consideramos que el nivel actual de los precios tanto del oro como de la plata podría compensar está disminución en la producción durante la primera mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>Por los motivos previamente expuestos, consideramos que el precio actual de las acciones de Peñoles podría representar una atractiva oportunidad de inversión en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$300.00 hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-PENOLES-290120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-PENOLES-290120_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. al 2020-IV:P$ 300.00, COMPRA)

    miércoles, 29 de enero de 2020
    A raíz del creciente pánico derivado de la nueva cepa de coronavirus detectada en la ciudad de Wuhan, China, los mercados financieros presentaron un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ALPEK ha mostrado ajustes importantes durante las últimas jornadas, alcanzado así una variación acumulada de -13.99% en lo que va de la semana.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral (2019-III), la emisora enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en sus segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a que, el año pasado, los resultados fueron beneficiados tanto por un aumento en la demanda como por un entorno de alzas en los precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA, la compañía registró un valor de US$194 millones, un importante decremento de -29.1% a/a. No obstante, destaca el hecho de que dicho valor es el más elevado en lo que va del año principalmente apoyado por mejores márgenes en el sector de Poliéster.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, en los últimos resultados y en nuestros pronósticos, estimamos para ALPEK un múltiplo Valor Empresa a EBITDA forward de 4.86x, mientras que la muestra de empresas comparables reflejaría un múltiplo consolidado de 5.58x. Lo anterior dejaría ver que existe un punto de apreciación para la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste en el precio de los títulos de la compañía responde a la incertidumbre generada por el reciente brote del coronavirus, lo que ha provocado cautela entre inversionistas, reduciendo su apetito por riesgo, aunado al comportamiento negativo en los precios internacionales del petróleo.</parrafo> <parrafo>Por tales motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una importante sobrerreacción, y con base en los precios actuales de los títulos, podría ser un interesante punto de inversión. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$27.36 por acción hacia 2020-IV. No obstante, nos mantendremos atentos a los detalles de posibles efectos de tal afectación sanitaria y condiciones en los precios de hidrocarburos a fin de realizar las modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALPEK-280120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALPEK-280120_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALPEK (P.O. al 2020-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    martes, 28 de enero de 2020
    El precio de la acción de ALPEK ha mostrado ajustes importantes durante las últimas jornadas, alcanzado así una variación acumulada de -13.99% en lo que va de la semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo LALA (Ticker de cotización: LALAB) reportará resultados del 2019-IV en el mes de febrero y proyectamos resultados negativos derivado de una sustancial baja en la rentabilidad del negocio en México. </parrafo> <parrafo>Tal y como se corroboró con la empresa, una serie de iniciativas de crecimiento en ventas se ejecutaron de manera simultánea: Premiumización de Leche LALA 100, lanzamos del yogurt griego en México, lanzamiento de productos de innovación implicaron alza en gastos operativos, particularmente del equipo de ventas y de marketing en un entorno adverso observado en México con caída en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Los volúmenes de LALA pasaron de +2% en el 2018-III a -2% al 2019-III de manera secuencial y proyectamos una caída de -1% a/a en los volúmenes para el 2019-IV lo que implica un cambio de tendencia.</parrafo> <parrafo>Con ello, proyectamos un incremento en ventas de 2.5% a/a para el 2019-IV, totalizando poco más de P$20,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, afectado por mayores gastos de operación antes mencionados, proyectamos que el EBITDA para el IV trimestre, tendrá una reducción de -17.9% a/a y un margen EBITDA de 8.8%, que se contrae 210 puntos base. </parrafo> <parrafo>Una erosión en los márgenes de México que responde por más del 85% del EBITDA de la compañía es la causa en la reducción del flujo operativo, considerando una caída de aprox. 400 puntos base en México.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, durante el año 2020, los márgenes se mejoren gradualmente pero no proyectamos que llegarán al 13%-14% de margen EBITDA que consolidaron anteriormente y la empresa ofreció como Guía en el LALA day.</parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo financiero de flujos descontados y una menor rentabilidad para 2020 implica una reducción en el precio objetivo de $22.70 a P$17.70, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> <parrafo>Asimismo, actualizando esta guía de resultados nos lleva a un múltiplo de valor empresa a EBITDA ajustado por riesgo país de 8.3x veces en línea con el mercado mexicano, dada la caída de aprox. P$382 millones en EBITDA a 12 meses y por encima de 7.8x que consideramos a mediados de diciembre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA

    lunes, 27 de enero de 2020
    Grupo LALA (Ticker de cotización: LALAB) reportará resultados del 2019-IV en el mes de febrero y proyectamos resultados negativos derivado de una sustancial baja en la rentabilidad del negocio en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 4T19 estimamos un reporte positivo para VINTE Viviendas Integrales, a pesar del rezago que mostró el sector vivienda durante el 2019 en el segmento de interés social. Consideramos que el segmento medio-residencial seguirá ocupando el mayor porcentaje de la mezcla de vivienda para la emisora, representando el 70%, y el segmento de interés social el 30% de los ingresos por vivienda para el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta lo anterior, consideramos que los ingresos totales finalizarán en PS$1,172 millones con un incremento de +10.05% a/a. El pasado 21 de octubre, la empresa adquirió un 25% adicional en la participación del fideicomiso de actividades empresariales “Jardines de Ciudad Mayakoba”, finalizando con una participación del 75%. Con base en lo anterior, estimamos un EBITDA trimestral de P$282 millones, es decir, un crecimiento +9.30% a/a, y un margen EBITDA de 21.3%, para una ligera disminución de -10 p.b.</parrafo> <parrafo>En las últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 100 p.b., finalizando en 7.25%. Dados los rendimientos de los bonos de largo plazo que mantienen una tendencia a la baja por dichos recortes, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño. Es importante mencionar que distintos bancos comerciales como Banorte y Santander decretaron una tasa de 7.99% para créditos hipotecarios, por lo que esperamos una mayor participación por parte de la banca para adquirir un desarrollo de Vinte.</parrafo> <parrafo>Por parte del Infonavit, esperamos un nuevo aumento en el monto de crédito a los derechohabientes, en línea con el segundo incremento del salario mínimo en el último año, lo que otorgaría mayor dinamismo y participación a dicha institución, ya que, al cierre del 3T19, representó el 37% del total de ingresos por tipo de financiamiento para VINTE.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la guía de la Compañía para el 2019 fue de un incremento del 10% en ingresos anuales, márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y un apalancamiento sano de largo plazo (Deuda/EBITDA menor a 3x), sin embargo, Vinte mencionó un parte preliminar de su guía de resultados para el 2020, en el cual se esperaría un incremento en ingresos anuales entre 10 a 15%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-VINTE-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-VINTE-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 24 de enero de 2020
    Hacia los próximos resultados al 4T19 estimamos un reporte positivo para VINTE Viviendas Integrales, a pesar del rezago que mostró el sector vivienda durante el 2019 en el segmento de interés social.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un excelente reporte, con incrementos en resultados y márgenes, tanto trimestrales como en el consolidado de 2019. Las ventas netas crecieron +4.5 a/a, quedando por debajo de nuestros estimados (+6.0%), ubicándose en P$10,801 millones, impulsadas por un incremento de 5% en volumen y precio en línea con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta creció +23.8% a/a, quedando en P$4,262 millones, con un margen bruto de 39.5% y un incremento anual 650 p.b., este incremento se derivó de una mejora en los costos de la fibra de celulosa, tanto nacional como internacional, principal insumo de la compañía para la fabricación de sus productos, así como la caída en costos de la energía eléctrica. El programa de reducción de costos generó ahorros por P$400 millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación tuvieron un incremento de +5% a/a, que refleja la eficiente operación llevada a cabo por la administración; la utilidad de operación incrementó +41.4% a/a, quedando en P$2,485 millones, es decir, un avance de 600 p.b. comparado con el mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral presentó un sobresaliente incremento de +37.6% a/a, quedando en P$2,944 millones, cifra que superó nuestros estimados y los del consenso de mercado, con un margen EBITDA de 27.3%, para una variación de 730 p.b. comparado con el mismo periodo del año pasado; la norma contable IFRS 16 tuvo un efecto positivo en el EBITDA de P$756 millones para el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas para el consolidado de 2019 presentaron un incremento de +6.0%, en línea con nuestros estimados, quedando en P$43,500 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de 2019 incrementó en +20.6%, moderadamente por encima de nuestros estimados, quedando en P$10,943 millones, con un margen EBITDA 12 meses de 25.16% y una expansión del mismo de 300 p.b.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados al 4T19 e integrando los cambios en nuestros estimados con base en las mejoras en los costos de los principales insumos, así como una solidez en la dinámica de consumo para los años próximos, realizamos un cambio de P.O. de P$40.48 a P$43.12 por acción hacia finales del 2020; sin embargo, continuamos con la recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-4Q19-230120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-4Q19-230120_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-IV (P.O. al 2020-IV: P$ 43.12, MANTENER)

    jueves, 23 de enero de 2020
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBER) presentó un excelente reporte, con incrementos en resultados y márgenes, tanto trimestrales como en el consolidado de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio, los cuales operan en los sectores de: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global, ya que, desde finales de 2018, la dinámica de sus volúmenes de venta empezó a resentir las condiciones cada vez más astringentes de los mercados en operación.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, dada la actual y compleja coyuntura económica, esperamos un desempeño débil al 4T19 debido a la naturaleza y exposición de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Respecto a la división de negocio Draxton (autopartes), que al tercer trimestre del 2019 representó el 72% de los ingresos consolidados, esperamos que siga presentando un ambiente complejo no solo por el estancamiento reciente de la industria automotriz, sino que, en las regiones de Europa y Asia se han presentado factores estructurales que afectarán su desempeño; por un lado, Europa se encuentra en un ambiente de incertidumbre generado por una desaceleración económica de la zona euro, así como por una posible salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea. Por otro lado, se espera que la caída en volúmenes en la región de China sea más pronunciada que en Europa debido a que se han retirado incentivos fiscales a fin de evitar prácticas que deterioren el medio ambiente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a su negocio Vitromex (construcción), esperamos un trimestre retador durante sus próximos resultados, lo anterior como respuesta al deterioro en el canal de ventas en Estados Unidos, el cual se ha mantenido con poco dinamismo.</parrafo> <parrafo>Cinsa, negocio que comercia productos para el hogar, experimentaría durante el 4T19 resultados débiles. Lo anterior responde a la desaceleración en los canales tradicional, mayoreo, y promocional que han sido afectados tanto por la menor demanda del consumidor final (lo que ha impedido que puedan incrementar sus precios y se han visto forzados a reducirlos) como a problemas derivados de la inseguridad. No obstante, aunque los próximos resultados sean débiles, esperamos que tenga un mejor desempeño que durante los pasados trimestres de 2019.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que, durante el último trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,064 millones, lo que representaría una variación anual de -1.9%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor trimestral de P$552 millones, para un aumento de +24.4% a/a. No obstante, es importante mencionar que la base comparativa es la que beneficiará a GIS en estos próximos resultados, ya que durante el 4T18 la empresa enfrentó afectaciones operacionales que mermaron en gran medida el flujo operativo.</parrafo> <parrafo>En adelante nos mantendremos atentos de la dinámica en el sector automotriz derivado de la ratificación del T-MEC, elemento que podría dar un importante impulso a los resultados de la compañía. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$ 26.66 hacia finales de 2020</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISS-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISS-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    jueves, 23 de enero de 2020
    GIS, conglomerado que cuenta con tres grupos de negocio, los cuales operan en los sectores de: autopartes, construcción y hogar, no ha estado exento al desafiante entorno económico doméstico y global, ya que, desde finales de 2018, la dinámica de sus volúmenes de venta empezó a resentir las condiciones cada vez más astringentes de los mercados en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIO) reportará el próximo miércoles 29 de enero sus resultados al cuarto trimestre, así como sus expectativas para el 2020. De acuerdo con nuestros pronósticos, esperamos un reporte regular por parte de la Institución, en línea con la guía de expectativas 2019 proporcionada por la administración.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la cartera de crédito, esperamos un crecimiento entre el 8.0% y 8.5% a/a, cifra por debajo a lo presentado en el 4T18, periodo en el que se presentó un incremento del 16.3% a/a. Esto se explicaría a que, durante el 2019, la demanda por créditos por parte de los clientes mostró un declive, ya que al cierre del 3T18 la cartera total de las instituciones de banca múltiple creció 10.18% a/a, mientras que al cierre del 3T19 el crecimiento fue de 5.76% a/a. Esto pudo atribuirse a la incertidumbre dentro del país; por tanto, los inversionistas prefirieron no ejercer algún crédito.</parrafo> <parrafo>Con respecto al pronóstico anterior, no creemos que esto afectaría el Margen de Interés Neto (MIN), el cual proyectamos en 5.5%, por encima del 5.26% presentado el 4T18 y por debajo de la media de las instituciones de banca múltiple (6.13%); ya que, de la misma manera que el crecimiento en cartera, se observó un declive en el crecimiento de la captación de las instituciones de banca múltiple durante el 2019.  </parrafo> <parrafo>Con dichos resultados, esperamos que el índice de morosidad (IMOR) se ubique en niveles entre 0.9% y 1.0%, en línea con la guía del banco; cabe resaltar que, a finales de noviembre de 2019, las instituciones de banca múltiple presentaron un IMOR promedio de 2.03%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos un crecimiento de los gastos de administración, generales y promoción del 14% a/a, cifra por debajo a lo reportado al cierre del 4T19 (15.7%). Finalmente, con estos resultados, y un estimado en la tasa efectiva de impuestos del 27%, consideramos que la utilidad neta de la institución mostrará un incremento entre 5%-7% a/a, nivel muy por debajo del 30% presentado en el 4T18; ya que en dicho periodo las estimaciones preventivas para riegos crediticios se redujeron un 42% a/a, lo que impulsó a un crecimiento en el margen financiero ajustado del 37% a/a, algo que creemos que no podrá replicar la institución para el último trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Con base en los resultados anteriores, esperamos que el múltiplo P/U de BBAJIO a finales del cuarto trimestre sea de 6.92x. Establecemos que el banco cuenta con un potencial de crecimiento de mercado, ya que el múltiplo promedio de los bancos comparables es de 9.10x, por lo que creemos que, actualmente, la empresa se encuentra subvaluada; de igual manera, observamos que el múltiplo actual P/VL de 1.31x compara favorablemente con el promedio del sector de 1.70x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BBAJIO-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BBAJIO-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BBAJIO

    jueves, 23 de enero de 2020
    Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIO) reportará el próximo miércoles 29 de enero sus resultados al cuarto trimestre, así como sus expectativas para el 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) reportará el próximo jueves 30 de enero sus resultados del cuarto trimestre de 2019. De acuerdo con nuestros pronósticos, esperamos un reporte favorable por parte de la institución.</parrafo> <parrafo>Con respecto al crecimiento en la cartera de crédito, pronosticamos una variación entre el 4.0% y 5.0% a/a, nivel por debajo a lo que reportó la institución al 4T18 de 10.5% a/a. Esto se explicaría por dos razones: el debilitamiento observado durante el año en el crecimiento de la cartera de créditos para todas las instituciones de banca múltiple (10.18%, 7.55%, 5.76%, para cada trimestre del año respectivamente); en segundo lugar, por las disminuciones anuales en las carteras de entidades financieras y gubernamentales en 3T19 (-20.6% y -6.1% respectivamente) por parte de BSMX.</parrafo> <parrafo>Aunando a lo anterior, creemos que el índice de morosidad de se encuentre en niveles entre 2.2% y 2.3%, lo que representaría una disminución marginal en el índice con respecto a lo reportado en el 3T18, aunque ligeramente por encima del total de las instituciones de banca múltiple (2.02%).</parrafo> <parrafo>Con estos resultados esperamos que el margen financiero ajustado de la institución presente una variación entre el 13.0% y 15.0% a/a, lo que llevaría el margen de interés neto (MIN) a 5.87%. Esto representaría un aumento 43 p.b. con respecto a lo presentado en el 4T18; con esto, la institución se encontraría muy cerca del MIN promedio de las instituciones de banca múltiple (5.96%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos un crecimiento entre el 10%-12% a/a en las comisiones netas del banco, un nivel por encima a lo reportado en el 4T18 (7.6%). Adicionalmente, nuestro pronostico estima que los gastos de operación presenten una variación anual entre el 3.0% y 5.0%. Con estos estimados, el resultado de la operación incrementaría entre un 30% y 35%, ya que durante al 1T19 se presentó un decremento trimestral del -10.7% en la estimación preventiva contra riesgos financieros, debido a una base de comparación más alta en el 4T18.</parrafo> <parrafo>Finalmente, estimando una tasa impositiva efectiva del 27%, esperamos que la utilidad neta presente un incremento entre el 24% y el 27% a/a, impulsando principalmente por el incremento en margen financiero, la disminución en las estimaciones preventivas para riesgos crediticios presentado en el año y el aumento en las comisiones netas. Con estos resultados, pronosticamos un múltiplo P/U de 9.05x, en línea con el múltiplo de los bancos que cotizan en el mercado (9.10x).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BSMX-2019-IV.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BSMX-2019-IV_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 23 de enero de 2020
    Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) reportará el próximo jueves 30 de enero sus resultados del cuarto trimestre de 2019. De acuerdo con nuestros pronósticos, esperamos un reporte favorable por parte de la institución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 14 de enero, Compañía Minera Autlán anunció que su planta de ferroaleaciones Gómez Palacio permanecería suspendida hasta nuevo aviso.</nodo> <nodo>De acuerdo con algunas estimaciones, debido al inestable escenario comercial global, la demanda internacional de acero en 2019 sufrió una contracción anual de aproximadamente 10%.</nodo> <nodo>No obstante la empresa reafirmó su confianza en que durante los próximos meses pudiera reflejarse una recuperación en el sector siderúrgico nacional que conlleve a considerar su reapertura.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 14 de enero, Compañía Minera Autlán anunció que, posterior a la pausa de mantenimiento programado en diciembre del año previo, su planta de ferroaleaciones Gómez Palacio, localizada en el estado de Durango, permanecería suspendida hasta nuevo aviso. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Autlán es una de las empresas productoras de ferroaleaciones más importantes del territorio nacional. Dentro de los clientes de esta minera se encuentran importantes empresas acereras nacionales e internacionales como Glencore, Ternium y Altos Hornos de México. En el tercer trimestre de 2019 Autlán reportó una caída en 1% de sus ingresos, totalizando $114.8 millones de dólares. La anterior caída se dio a la par de una contracción anual en la generación de ferroaleaciones en 11.7%, provocada por una menor demanda de estos productos. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con algunas estimaciones, debido al inestable escenario comercial global, la demanda internacional de acero en 2019 sufrió una contracción anual de aproximadamente 10%. Aunado a las condiciones recesivas de la economía nacional, tuvo como consecuencia una caída en la producción de acero regional, que a su vez se tradujo en una menor demanda por ferroaleaciones de manganeso, insumos en la producción de acero y principales productos de Autlán.</parrafo> <parrafo>Por ese motivo, la empresa anunció el pasado 14 de enero que, posterior a la pausa de mantenimiento programado en diciembre del año previo, su planta de ferroaleaciones Gómez Palacio, localizada en el estado de Durango, permanecería suspendida hasta nuevo aviso. No obstante, en su comunicado, la empresa reafirmó su confianza en que durante los próximos meses pudiera reflejarse una recuperación en el sector siderúrgico nacional que conlleve a considerar la reapertura de la Planta Gómez Palacio. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este activo representa aproximadamente el 17% de la capacidad productiva de su división de manganeso. Adicionalmente, consideramos que la empresa puede satisfacer la necesidad de sus clientes nacionales y extranjeros a través de sus plantas Teziutlán y Tamós, localizadas en Puebla y Veracruz. </parrafo> <parrafo>Esta noticia hace evidente que el 2020 será un año desafiante para la industria nacional productora de metales industriales. A pesar de ello, consideramos que pudiera existir un factor que podría reactivar como efecto de segundo orden a la producción industrial mexicana, el cual se fundamentaría en la industria estadounidense. De acuerdo con nuestras lecturas, los continuos recortes al rango objetivo de la Reserva Federal, así como un mercado laboral sólido, podrían propiciar una reactivación significativa en la producción industrial de EE.UU. y, debido a que desde la entrada en vigor del TLCAN en 1994 la industria mexicana ha funcionado como una extensión de la industria estadounidense, la economía mexicana podría beneficiarse de este evento.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el panorama para Autlán contenga múltiples adversidades, consideramos que las acciones de Autlán se encuentran subvaluadas. Actualmente Autlán cuenta con un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 3.8x mientras que la industria internacional de empresas comparables, ajustadas por riesgo país, posee uno de 4.2x.</parrafo> <parrafo>Por lo expuesto anteriormente, sometemos a revisión nuestro precio objetivo manteniendo nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-210120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-210120_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 21 de enero de 2020
    El pasado 14 de enero, Compañía Minera Autlán anunció que su planta de ferroaleaciones Gómez Palacio permanecería suspendida hasta nuevo aviso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado internacional superó las expectativas de rendimientos para el 2019, donde el índice S&amp;P 500 logró un rendimiento cercano al 30%.</nodo> <nodo>La apreciación responde a la relajación de las tensiones comerciales, el consistente crecimiento de la economía de EEUU, la baja de tasas de interés y los buenos resultados corporativos reportados al 2019-III.</nodo> <nodo>Con base en un resumen de reportes de nuestras favoritas del sistema internacional de cotizaciones (SIC), las empresas superaron los estimados de utilidad por acción en una mediana de 7% y fueron 12.26% mejores que el año anterior.</nodo> <nodo>Asimismo, cuentan con una rentabilidad intrínseca superior a su costo de capital, y, en algunos casos su múltiplo de precio sobre utilidad es inferior a su industria y el mercado medido por el índice S&amp;P que se ubica en 22 veces.</nodo> <nodo>En México tenemos acceso a un mercado internacional donde operan como mercado secundario, más de mil empresas con una operación diaria promedio superior a $1,300 millones de pesos en los últimos seis meses y las empresas que seguimos tienen alta bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El índice S&amp;P 500 logro un rendimiento de 28.2% anual en el 2019, dicho rendimiento superó otros índices de EEUU como el índice tecnológico Nasdaq que logró un +21% y también superior a otros mercados como el Hang Seng de Asia que logro un 20%.</parrafo> <parrafo>Queda claro que la mejor diversificación de los portafolios resulta de integrar industrias y /o regiones, por lo que es fundamental dedicar un porcentaje importante de tu cartera en mercados internacionales, considerando que el IPyC tuvo un rendimiento inferior al 5% y ligeramente por encima de la inflación, consistente a su vez, con el nulo crecimiento de México.</parrafo> <parrafo>El sistema internacional de Cotizaciones (SIC) que opera en el mercado de valores mexicano como mercado secundario tuvo un crecimiento de doble digito en su volumen de transacciones y se compone de alrededor de 1,000 fondos indizados y más de 1,100 empresas. Su bursatilidad diaria promedio supera los P$1,309 millones en los últimos seis meses, considerando solamente las acciones de empresas.</parrafo> <parrafo>Tenemos una muestra de 45 empresas internacionales que desde Julio 2019 han superado consistentemente al índice S&amp;P. Estas empresas, en los primeros 9 meses de 2019 reportaron sólidos resultados que superaron los estimados del consenso de analistas en 7%, con dos excepciones: Boeing (BA) y Alphabet (GOOGL) que enfrentaron problemas operativos y corporativos: La problemática de los aviones 737 Max en el caso de Boeing, y, el acuerdo legal de Google con el gobierno de Francia que implicó gastos extraordinarios por USD$500 MM.</parrafo> <parrafo>En menor medida Amazon que consideramos tiene un modelo agresivo difícil de replicar de rápido crecimiento y con impactos adversos para el comercio tradicional y en la industria logística; y el caso de Mcdonald’s (MCD), una de las 5 empresas más rentables de nuestra muestra que paso por un problema de liderazgo con la salida del CEO, Steve Easterbrook, durante el 2019.</parrafo> <parrafo>MCD es una de nuestras favoritas y tiene una ponderación superior al 10% en nuestro portafolio.</parrafo> <parrafo>Esta muestra también tiene una participación importante en empresas chinas: Es palpable el liderazgo tecnológico y el crecimiento esperado por el acuerdo comercial recién firmado con EEUU. Estas empresas son: Alibaba (BABAN), Baidu, Inc. (BIDUN), JD.com (JDN), Tencent (TCEYHN) y MOMO (MOMON) que tienen una ponderación del 7.1%.</parrafo> <parrafo>TSLA sorprendió y el 2019-III fue un punto de inflexión, dado que se esperaba una pérdida neta para la empresa y no solo reporto números negros, sino que cumplió su pronostico de entregas de más de 200 mil vehículos que se veía agresivo y logro la apertura de su planta en Shanghai durante el 2019-IV y hasta con subsidio del 10% por parte del gobierno Chino por ser producción doméstica.</parrafo> <parrafo>Un caso similar es el del “Google Chino” Baidu, Inc. que cambio la tendencia negativa de sus resultados en el 2019-III y demostró ser una de las empresas tecnológicas con mayor uso de inteligencia artificial y por tanto beneficiada por la red 5G.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resultados históricos de crecimiento en utilidades por acción por parte del líder de comercio electrónico Chino, JD.com y Netflix que revierte un mal resultado estacional en el 2019-II con un reporte robusto a pesar de la presión por un incremento en la competencia en el sector de streaming.</parrafo> <parrafo>Asimismo, nuestra muestra del SIC superó los resultados obtenidos en el 2018 en la mayoría de los casos por lo que respaldan la apreciación obtenida en el 2019-IV.</parrafo> <parrafo>Walmart (WMT) es otra empresa para seguir en el 2020 con crecimientos en ventas y utilidad por acción, así como un retorno sobre el capital invertido superior a nuestra muestra.</parrafo> <parrafo>La crisis de BA implico sus peores resultados históricos fueron debajo del consenso y implicaron una caída en utilidad por acción de -94% a/a. Por otro parte, la empresa cervecera con operaciones en EEUU, Constellations Brands (STZ) aunque superó los estimados en 4%, su utilidad se redujo 80% a/a derivado del cargo a resultados de una partida de USD$800 millones de su inversión en la empresa canadienses Canopy Growth (CGC).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Micron Technology (MU), donde el 25% de sus ventas están relacionadas con HUAWEI, estuvo afectada por la tensión comercial y tecnológica de EEUU con China, con caída de 78% en utilidades a/a y una reducción importante en su volumen de negocio. No obstante, la valuación es atractiva y las perspectivas positivas.</parrafo> <parrafo>Las empresas que tiene una mayor rentabilidad por encima de su costo de capital son Visa (V) y MasterCard (MA), The Home Depot (HD) que consideramos rezagada, Nike (NKE) &amp; Apple (AAPL) que confirman sus valuaciones, MCD y la farmacéutica Bristol Myers Squibb (BMY) que a su vez tiene un múltiplo Precio/Utilidad de 10x, inferior a su industria arriba de 15 veces.</parrafo> <parrafo>Con un múltiplo Precio/Utilidad para el S&amp;P 500 de 22 veces, el mercado de capitales internacionales se encuentra a niveles de finales de 2017, antes de las primeras tensiones comerciales de EEUU con China y antes del Brexit.</parrafo> <parrafo>El primer acuerdo comercial con china firmado por los próximos tres años mitiga los riesgos de una desaceleración económica mundial, pero el tema del BREXIT y el bajo crecimiento económico en Europa no está resuelto.</parrafo> <parrafo>Como conclusión, consideramos relevante invertir un porcentaje de tu portafolio en mercados internacionales en función de obtener rendimientos superiores ante las dificultades de corto plazo de crecimiento en México. La reciente apreciación del peso ocasionada por el diferencial de tasas da una oportunidad de entrada a activos denominados en dólares.</parrafo> <parrafo>Un seguimiento puntual a los resultados del 2019-IV, evitando empresas con múltiplos adelantados serán determinantes para publicar nuestro top picks para 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfico 1: Resultados 2019-III vs Estimados de consenso' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-SIC-150120.jpg' /> <anexo titulo='Gráfico 2: Resultados de utilidad por acción diluida vs año anterior.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-SIC-150120_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfico 3: ROIC vs WACC Ratio 2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-SIC-150120_2.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Resumen y perspectivas del SIC

    miércoles, 15 de enero de 2020
    El mercado internacional superó las expectativas de rendimientos para el 2019, donde el índice S&P 500 logró un rendimiento cercano al 30%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>Nacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El PIB en el tercer trimestre de 2019 no presentó una variación significativa respecto al trimestre anterior para una variación de -0.1% t/t.</nodo> <nodo>El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró una contracción de -0.5% m/m en términos reales durante el mes de octubre.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit de US$544.9 millones, que se compara directamente con el déficit presentado en noviembre 2018.</nodo> <nodo>La Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos, en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una disminución de -1.3% m/m.</nodo> <nodo>El indicador de actividad industrial presentó un decremento de -1.1% m/m, lo anterior como consecuencia del pobre desempeño registrado en su componente de minería y construcción.</nodo> <nodo>La inflación general anual para noviembre del presente año se ubicó en +2.97% a/a, situándose ligeramente por encima del promedio de los estimados del mercado.</nodo> <nodo>En la última encuesta del año recabada por Banxico, los analistas percibieron que los principales factores que podrían obstaculizar el crecimiento económico se asocian principalmente con la gobernanza y condiciones económicas internas.</nodo> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría, recortar en 25 p.b. el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.25%.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró para noviembre, en cifras desestacionalizadas, una caída mes a mes de -0.8%, así como un incremento en el comparativo anual de +5.3%.</nodo> <nodo>La Tasa de Desocupación (TD) disminuyó -10 p.b. respecto al mes precedente y se colocó en 3.5% de la Población Económicamente Activa (PEA).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Internacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En la tercera estimación del PIB real en EE.UU. (GPD, por sus siglas en inglés) para el tercer trimestre del año, se registró un incremento de +2.1% respecto al mismo periodo de 2018.</nodo> <nodo>Durante octubre, el déficit comercial experimentó un retroceso de -7.6% m/m, ubicándose en -US$47,199 millones.</nodo> <nodo>Durante noviembre, la producción industrial aumentó +1.1% en su comparativo secuencial, en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m. Lo anterior posicionó a la inflación interanual en un nivel de 2.1%.</nodo> <nodo>La tasa de desempleo disminuyó -10 p.b. m/m y se colocó en 3.5%. El número de desempleados presentó cambios marginales y totalizaron 5.8 millones de personas.</nodo> <nodo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal (FED) decidió mantener en su rango actual la tasa de fondos federales quedando en 1.5%-1.75%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>Durante los últimos meses del año, los datos económicos publicados, siguiendo la tendencia del compilado del mes pasado, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que una desaceleración en la actividad económica tanto externa como doméstica se ha materializado. Debido a lo anterior, se muestran diversos indicadores que pueden aproximar el desafiante ambiente económico reflejado durante la segunda mitad del año. Consideramos que presentar esta agrupación de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad se ve influenciada por las decisiones de la Reserva Federal, la cual, en su última reunión del año, mantuvo el rango de la tasa de interés de referencia para posicionarla en un nivel de 1.50% y 1.75%. Lo anterior se da en un ambiente donde las perspectivas de crecimiento realizadas por dicho instituto oscilan alrededor del 2.0% para el 2020 y la inflación empieza una convergencia hacia su meta inflacionaria. </parrafo> <parrafo>En esa línea el déficit comercial experimentó un retroceso de -7.6% m/m, ubicándose en -US$47,199. Lo anterior como efecto de un decremento en las importaciones de -1.7% m/m, parcialmente contrarrestado por una disminución en las exportaciones de -0.2% m/m. Por otro lado, la producción industrial aumentó +1.1% en su comparativo secuencial, con lo cual rompe con la tendencia negativa observada desde agosto de 2019. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación durante noviembre aumentó +0.3% m/m, con lo que el índice inflacionario interanual se ubicó en un nivel de 2.1%. Mientras tanto, la tasa de desempleo disminuyó -10 pb m/m y se colocó en 3.5%. Dichas lecturas motivaron al órgano central a mantener constante su tasa de referencia. Para 2020 no esperamos grandes variaciones para ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables que confirman un crecimiento prácticamente nulo. Por un lado, la tercera lectura del PIB reflejó un retroceso de -0.1% t/t. Por otro, tanto la Inversión Fija Bruta, como el indicador de Actividad Industrial presentaron decrementos secuenciales, para variaciones de -1.3% y -1.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Para 2020 hemos estimado un crecimiento que asciende a 1.0% a/a debido principalmente a la baja base comparativa, a una ligera reactivación del sector manufacturero en EE.UU. (cuyos beneficios podrían traspasar a la actividad económica mexicana) y al estímulo monetario llevado a cabo por Banxico. En la misma línea, pronosticamos un nivel de tipo de cambio que asciende a P$20.05/US$ para finales del 2020.</parrafo> <parrafo>Respecto al componente inflacionario general, este registró durante noviembre un nivel de 2.97% a/a, el cual se posiciona dentro del rango inflacionario propuesto por el Banco Central. No obstante, es importante señalar que dicho movimiento se ha visto recientemente favorecido por el inusual comportamiento del componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resiliencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas, a las lecturas de crecimiento económico en México y al potencial traspaso del tipo de cambio al nivel de precios a fin de tomar las medidas más prudentes de política monetaria que le permitan cumplir su mandato.</parrafo> <parrafo>Finalmente, hemos pronosticado para el presente año un nivel para el componente inflacionario que oscilará al rededor del 3.3% y 3.8% durante los meses del 2020, que responde a la resistencia de la inflación subyacente, a cierto incremento del componente no subyacente y al efecto de la expectativa de recorte en tasas.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Diciembre 2019

    martes, 14 de enero de 2020
    El PIB en el tercer trimestre de 2019 no presentó una variación significativa respecto al trimestre anterior para una variación de -0.1% t/t.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo:' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estados Unidos e Irán viven momentos de gran tensión tras la ejecución del principal general del país islámico, Qasem Soleimani.</nodo> <nodo>Al analizar las causas que pudieron detonar este conflicto, hay que señalar un factor importante que podría dar mayor contexto a las acciones de Estados Unidos.</nodo> <nodo>Si bien los motivos que avivarían nuevos roces en este conflicto parecen demasiado costosos y podrían comenzar a disiparse, no es posible aún descartarlos como potenciales fuentes de incertidumbre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='DESARROLLO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estados Unidos e Irán viven momentos de gran tensión tras la ejecución del principal general del país islámico, Qasem Soleimani. Luego de este ataque, el gobierno estadunidense y el iraní lanzaron una serie de amenazas y promesas de venganza que generaron preocupación a nivel mundial ante el posible estallido de un conflicto armado en la zona.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, días después, Irán ordenó un ataque contra las bases de Ain al-Asad y de Arbil en Irak que albergaban tropas de la coalición internacional (conformada por soldados estadounidenses) que lucha contra los restos del grupo yihadista Estado Islámico.</parrafo> <parrafo>Dicho acontecimiento, marcó un nuevo giro en la intensificación de la confrontación entre Washington y Teherán, elevando los precios mundiales del petróleo, además de generar inestabilidad y periodos de volatilidad en los mercados.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el mandatario estadounidense afirmó imponer sanciones económicas adicionales contra Irán, no obstante, aún no se ha hecho oficial ningún tipo de sanción y, en su última conferencia con los medios mencionó que: “Estados Unidos está listo para abrazar la paz con todos los que la buscan", con dichas declaraciones tranquilizó el nerviosismo de los mercados. El precio del crudo regresó a sus niveles observados antes del conflicto.</parrafo> <parrafo>Al analizar las causas que pudieron detonar este conflicto, hay que señalar un factor importante que podría dar mayor contexto a las acciones de Estados Unidos: Trump enfrenta un juicio político en el Congreso, segundo, se avecina una dura reelección en noviembre. </parrafo> <parrafo>En la política estadounidense, los factores internacionales suelen jugar un papel central que adquieren un importante valor en los debates presidenciales. El gobierno de Donald Trump no ha podido conseguir éxitos destacables en esta materia, más bien ha aislado a EE.UU. desde el contexto económico. </parrafo> <parrafo>Al estudiar los incentivos de ambas naciones, destaca que ninguna de las partes parece tener razones para buscar un enfrentamiento armado con la contraparte. Por un lado, Irán es consciente de su asimetría militar, con lo que, cualquier enfrentamiento con EE.UU. podría generar una caída de su actual régimen.</parrafo> <parrafo>Por otro, Estados Unidos, quien cuenta con un desafortunado historial bélico en Irak y Afganistán, aunado a los costos en los que podría incurrir por el estallido de un nuevo enfrentamiento, podría buscar alejarse de esa posibilidad. </parrafo> <parrafo>Si bien los motivos que avivarían nuevos roces en este conflicto parecen demasiado costosos y podrían comenzar a disiparse, no es posible aún descartarlos como potenciales fuentes de incertidumbre que estarán vigentes durante este 2020 y que podrían prologarse en el corto y mediano plazos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento diario del precio de la mezcla BRENT' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-EE.UU.-IRAN-140120.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Conflicto EE.UU.-Irán

    martes, 14 de enero de 2020
    Estados Unidos e Irán viven momentos de gran tensión tras la ejecución del principal general del país islámico, Qasem Soleimani.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica crecieron 3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El incremento corresponde a un alza de +4.1% en las ventas totales de México que compensa una disminución de -1.4% en las ventas de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Con estos datos, termina el año con un crecimiento en ventas totales de +5.7% en México y un avance de +4.4% en las ventas mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica crecieron 3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El incremento corresponde a un alza de +4.1% en las ventas totales de México que compensa una disminución de -1.4% en las ventas de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, termina el año con un crecimiento en ventas totales de +5.7% en México y un avance de +4.4% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Tras haber acumulado un alza de +5.1% en las ventas mismas tiendas en los primeros seis meses del año, la segunda mitad presentó una desaceleración, teniendo un avance de +3.9% de julio a diciembre.</parrafo> <parrafo>Esta era la expectativa que se tenía para el año ya que la desaceleración económica doméstica empezó a afectar a la confianza del consumidor y con esto a las ventas de las principales cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, Walmex logró superar a la competencia al innovar en noviembre con una campaña más extendida del Buen Fin que resultó en un buen impulso de las ventas durante ese mes pero que canibalizó las ventas de diciembre.</parrafo> <parrafo>Observamos un resurtido favorable para la temporada y, a diferencia de otros años, a inicios del mes de enero se quitó por completo la mercancía de la temporada Navideña lo cual evitará fuertes liquidaciones y con esto, menor presión sobre los márgenes.</parrafo> <parrafo>Durante diciembre, las ventas mismas tiendas en México subieron +2.6% en donde el ticket promedio de compra subió +2.6% y el número de transacciones se mantuvo sin cambios.</parrafo> <parrafo>Durante el año, el ticket promedio subió +3.6% mientras que el tráfico de clientes tuvo un avance marginal de +0.5% pero favorable en un entorno de un nulo crecimiento económico y superior al del promedio de Antad autoservicios lo que resulta en una ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +2.1% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias mientras que las ventas mismas tiendas decrecieron -0.5%.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año se tiene un crecimiento en ventas totales de +3.4% y en ventas mismas tiendas de +0.4%.</parrafo> <parrafo>El año es débil afectado principalmente por algunos países que tuvieron una importante desaceleración económica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Termina un año retador, con un buen resultado dada la evolución económica doméstica. </parrafo> <parrafo>Este año debe ser favorecido por un crecimiento en el salario mínimo y por la expectativa de un mayor dinamismo en algunos sectores como el de la construcción.</parrafo> <parrafo>En este entorno, consideramos que la empresa continuará con un enfoque claro en lograr una mayor productividad para impulsar las ventas y los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-dic19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-dic19_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 8 de enero de 2020
    Durante diciembre de 2019, las ventas totales de Walmart de México y Centroamérica crecieron 3.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera, S.A.B. de C.V., (clave de cotización: GENTERA) anunció, el día 31 de diciembre de 2019, que acordó realizar la venta de su negocio de pago de remesas familiares, Pagos Intermex S.A. de C.V. (Intermex).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera anunció el acuerdo de venta de su negocio de pago de remesas familiares.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gentera, S.A.B. de C.V., (clave de cotización: GENTERA) anunció, el día 31 de diciembre de 2019, que acordó realizar la venta de su negocio de pago de remesas familiares, Pagos Intermex S.A. de C.V. (Intermex). El comprador será TransNetwork L.L.C. (TransNetwork), empresa estadounidense con más de 16 años de experiencia en el procesamiento de pagos, ya que cuenta con alrededor de 58 mil puntos de acceso a las remesas como redes financieras y cadenas minoristas en la región de Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La operación esta pactada por el 100% del capital de Intermex y está sujeta a la firma de los documentos de cierre, dicho evento espera concretarse durante los primeros meses de este año; cabe mencionar que no se dio detalle alguno sobre el precio pactado de la operación.</parrafo> <parrafo>La administración agregó en el comunicado lo siguiente: “Alineado con nuestro propósito de ayudar a nuestros clientes a cumplir sus sueños, esta operación responde a la estrategia de GENTERA de enfocar sus esfuerzos en fortalecer sus productos y servicios financieros ofrecidos a través de sus diferentes subsidiarias”, esto nos daría a entender que la administración enfocara primordialmente en mejorar su otorgamiento de créditos, principal actividad del grupo.</parrafo> <parrafo>Con cifras al 3T19, los ingresos por comisiones que Intermex aportó al grupo fueron de P$50 millones, lo que representó un 0.8% de los ingresos totales de dicho periodo, así como el 14.2% de los ingresos por comisiones.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, durante el mes de noviembre de 2019, las remesas a México descendieron un -2.3% a/a, derivado a una disminución del -4.1% a/a en el monto promedio de los envíos, el cual fue de US$328 por envío, de acuerdo con datos de Banco de México.</parrafo> <parrafo>Finalmente, realizaremos una llamada con la administración de GENTERA para conocer más detalles acerca de dicha operación y saber cuáles son las expectativas a futuro que generará la venta de Intermex. Desde el anuncio de dicha operación, la acción de GENTERA ha mostrado un incremento de +2.67%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GENTERA-060120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GENTERA-060120_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GENTERA

    lunes, 6 de enero de 2020
    Gentera, S.A.B. de C.V., (clave de cotización: GENTERA) anunció, el día 31 de diciembre de 2019, que acordó realizar la venta de su negocio de pago de remesas familiares, Pagos Intermex S.A. de C.V. (Intermex).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Adquisición de edificio logístico en la Ciudad de México' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) anunció el día de hoy, la compra de una propiedad industrial para uso logístico con un total de 41,779 ft2 ubicada en la Ciudad de México, por una inversión total de P$100.0 millones, la cual incluye todos los costos de cierre y mejoras de capital, principalmente. Esta adquisición se realizó en efectivo, de tal forma que el saldo de la caja estaría disminuyendo a un nivel cercano a los P$300.0 millones, con base en nuestros cálculos.</parrafo> <parrafo>Aunque el edificio actualmente se encuentra vacante, al estar ubicado en el sub-mercado de Santa Mónica, uno de los más cotizados para operaciones de distribución, esperaríamos que se ocupara rápidamente. Asimismo, se estima que el cap rate del edificio sea cercano al 8.0% (ligeramente por arriba de su cap rate implícito) con rentas denominadas en pesos y niveles de renta ligeramente superiores al promedio del portafolio actual.</parrafo> <parrafo>El próximo 22 de enero, la Compañía publicará los resultados del 4T19, los cuales esperaríamos que estuvieran en línea con la guía 2019, la cual establece un rango anual de US$0.160-0.165 para los fondos de operación (FFO) por CBFI, una ocupación de 96.0% a 97.0% del portafolio total y una distribución anual por CBFI de US$0.1240, lo que implicaría un dividend yield de 5.56% bajo los niveles actuales de precios y tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-FIBRAPL-060120.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-FIBRAPL-060120_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL

    lunes, 6 de enero de 2020
    Fibra Prologis (FIBRAPL) anunció el día de hoy, la compra de una propiedad industrial para uso logístico con un total de 41,779 ft2 ubicada en la Ciudad de México, por una inversión total de P$100.0 millones, la cual incluye todos los costos de cierre y mejoras de capital, principalmente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='The Boeing Company' tipo='cuerpo'> <parrafo>The Boeing Company, (Clave de cotización: BA*) anunció la renuncia de Dennis Muilenburg como CEO de la compañía ante fuertes presiones sobre el regreso de los aviones 737 Max que representaron 70% de las entregas de aviones de BA antes de la crisis provocada por las fallas en el sistema de pilotaje. </parrafo> <parrafo>A lo largo de últimos 14 meses se ha comunicado el regreso del avión 737 Max y del cumplimiento del equipo regulador de la aviación civil, pero a su vez, de retrasos por incumplimiento y hallazgos en el proceso de la auditoria que han ocasionado una fuerte volatilidad en el precio de la acción de BA*. </parrafo> <parrafo>Dave Calhoun, presidente no ejecutivo del congreso, asume la posición de CEO a partir del 13 de enero 2020. Es bien visto por el mercado, anteriormente fue un alto ejecutivo de Blackstone y CEO de Nielsen. La Acción de BA* sube poco más de 3% antes del inicio de operaciones con el anuncio. </parrafo> <parrafo>Consideramos que BA* es una opción liquida en el mercado secundario del SIC y una oportunidad de COMPRA considerando la apreciación actual del peso que acumula un 4.65% en los últimos 4 meses. </parrafo> <parrafo>BA* es una de las 35 empresas con mayor bursatilidad del SIC y una operación promedio diaria superior a p$10 millones en los últimos 6 meses. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo de BA* al cierre del 2020 es de P$8,136 incorpora expectativas del tipo de cambio arriba de P$20 y una apreciación importante una vez superada la crisis del 737 Max. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Rsearch ' mid='Evento-relevante-BA-23122019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Evento-relevante-BA-23122019_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: BA

    lunes, 23 de diciembre de 2019
    Dennis Muilenburg renuncia como CEO de Boeing ante fuertes presiones sobre el regreso de los aviones 737 Max que representaron 70% de las entregas de aviones de BA antes de la crisis provocada por las fallas en el sistema de pilotaje.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría, recortar en 25 p.b. el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.25% con lo que hila cuatro recortes durante el presente año. Destaca el hecho de que un miembro votó por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.00% (reducción de 50 pb).</parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, continuó la desaceleración de la economía mundial y sus perspectivas de crecimiento han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que la inflación general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias.</parrafo> <parrafo>De igual modo se señaló que algunos riesgos para la economía global se han moderado principalmente por el acuerdo comercial preliminar alcanzado entre China y Estados Unidos, así como por los resultados electorales en Reino Unido, lo que ha incrementado el apetito por riesgo entre los inversionistas. No obstante, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, si bien los datos de la actividad económica para el cuarto trimestre aún son limitados, se estima que persista la debilidad desde varios trimestres. Ello implica la ampliación en terreno negativo de las condiciones de holgura de la economía. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja.</parrafo> <parrafo>Durante noviembre, la inflación anual general registrada fue de 2.97%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual se ubicó, durante el mismo periodo, en 0.98%, mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.65%. En cuanto a las expectativas de inflación para 2020, estas han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores a 3.0%, que podrían ser influenciadas por presiones de costos que se pudieran derivar de los aumentos en el salario mínimo.</parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacan:</parrafo> <parrafo>1. Que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente.</parrafo> <parrafo>2. La posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, no obstante, la mitigación de algunas de las tensiones externas y los avances en la ratificación del TMEC han reducido este riesgo.</parrafo> <parrafo>3. Un entorno de debilidad en las finanzas públicas.</parrafo> <parrafo>4. Posible reavivación en la imposición de aranceles por parte de EE.UU., si bien este riesgo se ha reducido.</parrafo> <parrafo>5. Escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global.</parrafo> <parrafo>6. Dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad.</parrafo> <parrafo>De esta manera, cuatro de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que se ha posicionado dentro del objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra cierta resistencia para regresar a dicho objetivo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, hay que tener claras las limitantes del inicio de un ciclo de relajamiento en las tasas de interés, ya que la inyección monetaria per se es incapaz de alterar la senda de crecimiento de una economía, aunado a que existe cierto retraso en los canales de transmisión de la política monetaria sobre el nivel de precios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Cetes 28 vs Tasa Objetivo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de Banxico' mid='Nota-Coyuntura-BANXICO-19122019_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico, diciembre 2019

    jueves, 19 de diciembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría, recortar en 25 p.b. el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.25% con lo que hila cuatro recortes durante el presente año. Destaca el hecho de que un miembro votó por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.00% (reducción de 50 pb).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo LALA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo LALA, derivado de la debilidad en los volúmenes no sólo en México sino también en Brasil, asi como el sorpresivo anuncio del pasado jueves 12 de diciembre, de la salida de su Director General, Mauricio Leyva, artífice de la nueva estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que mantendrán la estrategia pero que no se dieron los resultados de rentabilidad esperados a un año y tres meses de la llegada de Leyva. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro modelo de valuación de LALA con las siguientes premisas:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Proyectamos un crecimiento en ventas para 2019 de 1.2% a/a, y de 15% a/a en EBITDA impactado favorablemente por el beneficio único del acuerdo con Lactalis en Brasil.</nodo> <nodo>Un crecimiento de 3.4% en ventas para 2020, (respecto de 5.3% anterior) lo que significa un crecimiento nulo en volúmenes y basado únicamente por incrementos en precios.</nodo> <nodo>Una disminución en la rentabilidad con un crecimiento de sólo 3% en EBITDA dado el crecimiento en los gastos de marketing superiores al 15% a/a y relacionados a la transición del equipo directivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Con ello, el crecimiento anual compuesto de la proyección explícita de 6 años del modelo se reduce de 5.3% a 3.4% en ventas y de 7.1% a 5% en EBITDA, lo que significa una expansión de 170 puntos base respecto de los márgenes EBITDA esperados para 2019 de 11.7%.</parrafo> <parrafo>En el mismo periodo anterior de seis años, 2013-2019, la empresa tuvo crecimientos superiores al 10% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el ajuste en el precio de LALAB responde a la incertidumbre acerca de la nueva estrategia agresiva de la empresa y el vacío que deja la salida del CEO y las metas no alcanzadas comentadas por la empresa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, con base en una proyección conservadora de los resultados a futuro, ajustamos nuestro precio objetivo a la baja de P$26.30 a P$22.70 para los próximos 12 meses, lo que implica un potencial de apreciación de 42.5% considerando dividendos.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que aunque reducimos nuestras perspectivas y precio objetivo de la empresa, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, a reserva de los resultados del 2019-IV y consolidados anuales 2019, así como la actualización de la guia de resultados de la compañía hacía 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-LALA-161219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-LALA-161219_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: LALA

    lunes, 16 de diciembre de 2019
    A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo LALA, derivado de la debilidad en los volúmenes no sólo en México sino también en Brasil, asi como el sorpresivo anuncio del pasado jueves 12 de diciembre, de la salida de su Director General, Mauricio Leyva, artífice de la nueva estrategia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo>BALANCE GENERAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2019-III, los activos totales avanzaron trimestralmente +0.40% en respuesta de los incrementos del +2.25% t/t en el capital contable y el retroceso marginal en los pasivos totales; pese a lo anterior, los activos totales crecieron +12.31% a/a.</nodo> <nodo>La partida de Efectivo e Inversiones Temporales mostró crecimientos de doble dígito en ambos comparativos, con un avance secuencial del +11.99% y un crecimiento anual de +23.79%. </nodo> <nodo>En propiedad, planta y equipo, observamos una disminución secuencial del -0.51% en el 2019-III, aunque en su comparativo anual esta partida aumentó +1.41%. </nodo> <nodo>Los pasivos circulantes presentaron una caída de-3.36% t/t al 2019-III; a pesar de eso, la prueba del ácido acumuló 20 trimestres consecutivos por debajo a 1x, con todo y que presentó un ligero repunte. </nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M al 2019-III se ubicó en 1.78x, beneficiada por un avance del EBITDA 12M. El costo promedio del financiamiento de las empresas que conforman el IPyC, excluyendo financieras y subsidiarias, fue de 6.15%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>ESTADO DE RESULTADOS </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En las ventas netas 12M destaca un crecimiento de +0.99% a/a, mostrando una recuperación en los resultados en el 2019-III, que también benefició la rentabilidad del agregado del Índice. </nodo> <nodo>El EBITDA 12M registró incrementos en su comparativo trimestral (+2.41%) y anual (+4.70%), este último en línea con el promedio de 2019. El crecimiento en el EBITDA 12M se reflejó también en el incremento del margen EBITDA (21.0%). </nodo> <nodo>Al 2019-III, el margen operativo 12M (13.1%), se ubicó 110 p.b. por debajo del promedio de 10 años; sin embargo, continúa recuperándose después de haber alcanzado un mínimo en el 2016. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>RENTABILIDAD </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El retorno sobre el capital invertido (ROIC) del agregado del Índice se encuentra en 22.3%, presentando una caída en el comparativo secuencial y un aumento en el comparativo anual. </nodo> <nodo>El retorno sobre la utilidad neta (ROE) del agregado de empresas se encuentra en 13.03%, un nivel superior a los de su promedio de 5 años. Esto indica que pese al incremento en gastos operativos, la utilidad neta creció en mayor proporción de lo que avanzó el capital contable. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ANÁLISIS EMPRESAS INTEGRANTES DEL IPYC 2019-III </parrafo> <parrafo>Realizamos un análisis consolidado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. De las 35 emisoras que integran el IPyC, se construyó un agregado de los estados financieros de 28 empresas, ya que se excluyen los grupos financieros (Gentera, Grupo Financiero Inbursa, Regional, Santander México y Grupo Financiero Banorte) que se rigen bajo estándares contables distintos. También se excluye a Coca-Cola Femsa (KOF) que consolida en FEMSA y a ALPEK que consolida en ALFA, para evitar doble contabilidad en resultados. </parrafo> <parrafo>Este análisis nos permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en diversos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana; sobre todo si consideramos que los ingresos de estas emisoras que componen este indicador representaron alrededor de la quinta parte del PIB nacional al cierre del 2018. </parrafo> <parrafo>Nos referimos a las empresas más grandes y mejor capitalizadas de México. Estudiar las tendencias de este conjunto diversificado de empresas nos permite conocer los fundamentales en el principal indicador del mercado accionario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-IPyC-16122019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-IPyC-16122019_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Análisis agregado del IPyC – 3T19

    lunes, 16 de diciembre de 2019
    Al 2019-III, los activos totales avanzaron trimestralmente +0.40% en respuesta de los incrementos del +2.25% t/t en el capital contable y el retroceso marginal en los pasivos totales; pese a lo anterior, los activos totales crecieron +12.31% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aprobación de Programas Maestros de Desarrollo y Tarifas del Periodo 2020-2024 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de que el Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) recibiera la aprobación de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes en México y la Autoridad de Aviación Civil de Jamaica para los Programas Maestros de Desarrollo y Tarifas de sus aeropuertos localizados en México y Jamaica para el periodo 2020-2024, la acción ha mostrado un crecimiento superior al 8.0% en lo que va de la jornada.</parrafo> <parrafo>Las tarifas fueron ajustadas con el factor de eficiencia anual de 0.7% y serán actualizadas con base en el Índice Nacional de Precios al Productor (INPP), menos petróleo.</parrafo> <parrafo>A su vez, las inversiones comprometidas, de acuerdo con los Programas Maestros de Desarrollo aprobados por las autoridades correspondientes, serán actualizadas con base en el Índice Nacional de Precios al Productor, sector construcción.</parrafo> <parrafo>En Jamaica, la Autoridad de Aviación Civil del país, determinó las tarifas máximas por pasajero con base en sus estimados de tráfico, gastos de operación, base de activos regulados e inversiones comprometidas. </parrafo> <parrafo>Teniendo en cuenta los topes a las tarifas de los siguientes 5 años y la aprobación de los Programas de Desarrollo de Inversión, los cuales determinarán el incremento en los ingresos de la Compañía, los inversionistas se muestran más dispuestos a invertir en GAP, pues existe una mayor certidumbre respecto al crecimiento de la empresa y el sector aeroportuario en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Algunas de las fortalezas de GAP son su diversificación geográfica, un retorno superior al 20.0% en lo que va del año y un continuo crecimiento en el tráfico de pasajeros. Asimismo, estimamos posible que la emisora alcance los objetivos fijados en la guía 2019, los cuales establecen incrementos anuales en el tráfico de pasajeros y en los ingresos totales de aproximadamente 7.0% y 15.0%, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-GAP-13122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-GAP-13122019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GAP

    viernes, 13 de diciembre de 2019
    Luego de que el Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) recibiera la aprobación de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes en México y la Autoridad de Aviación Civil de Jamaica para los Programas Maestros de Desarrollo y Tarifas de sus aeropuertos localizados en México y Jamaica para el periodo 2020-2024, la acción ha mostrado un crecimiento superior al 8.0% en lo que va de la jornada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal (FED) decidió mantener en su rango actual la tasa de fondos federales quedando en 1.5%-1.75%. Cabe resaltar que los miembros del FOMC votaron de manera unánime en dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que, desde la última reunión del Comité, el mercado laboral se ha mantenido fuerte y la actividad económica ha crecido a una tasa mayor. Se mencionó que en promedió la creación de empleos ha mostrado una tendencia sólida y se ha observado una tasa de desempleo baja. Por otro lado, aunque el gasto de los hogares ha crecido con una tendencia fuerte, se observó que la inversión fija en negocios, así como las exportaciones han sido débiles.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que tanto la inflación general, como la inflación subyacente se encontraron en niveles menores al objetivo del 2%, en los últimos doce meses. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reflejado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con el mandato del Comité de la Reserva Federal, así como con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global, así como de presiones inflacionarias. En el comunicado se comentó que esta decisión va en línea con la expansión de la actividad económica, la fortaleza del mercado laboral y el objetivo de inflación cercano al 2.0%. </parrafo> <parrafo>En cuanto al esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes de la FOMC, se observó que la mayoría de los miembros esperan que la tasa de interés se mantenga en el nivel actual (1.5%-1.75%) durante el 2020, a diferencia del estimado pasado en el cual la mayoría de los miembros estimaban tasas por encima de este rango. Por otra parte, más de dos tercios de los miembros esperan incrementos en la tasa para el 2021, lo cual no modifica sus expectativas anteriores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las proyecciones del crecimiento del PIB real e inflación general y subyacente, los miembros no modificaron sus expectativas con respecto a lo presentado en el mes de septiembre, en la cual se espera un crecimiento del PIB real del 2.0% para 2020 y de 1.9% en el largo plazo; una inflación subyacente de 1.9% en 2020 y de 2.0% en el largo plazo, y por último, una inflación general de 1.9% para 2020. Por otro lado, ajustaron marginalmente a la baja sus expectativas en la tasa de desempleo, de 3.7% a 3.6% y de 4.2% a 4.1% en los mismos periodos mencionados anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Politica-Monetaria-FED-EEUU-Diciembre2019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 11 de diciembre de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal (FED) decidió mantener en su rango actual la tasa de fondos federales quedando en 1.5%-1.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Terrafina (TERRA) para hablar sobre las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo>Durante el 2020, se esperaría que la Compañía inicie los desarrollos de expansiones y build-to-suits anunciados anteriormente, los cuales comprenden un área bruta rentable (ABR) de 1 millón de ft2 y cuya inversión total sumaría US$50.0-55.0 millones. Esperaríamos que el 50.0% del ABR en desarrollo entrara en operaciones hacia la segunda mitad de 2020 y el resto durante el 2021, y los cap rates de dichos proyectos se estiman de 10.0-12.0%, de acuerdo con la Administración.</parrafo> <parrafo>Para financiar las expansiones, contemplamos una reducción de 100.0% a 85.0% en el payout ratio durante el 2020, además de la venta de activos no estratégicos. Si el reciclaje de activos tardara más de lo esperado, la Compañía podría aumentar su apalancamiento de 40.8% a 42.0% aproximadamente, de manera temporal.</parrafo> <parrafo>Con el programa total de reciclaje de activos, la Compañía obtendría recursos que sumarían cerca de US$150.0 millones, de los cuales, dos terceras partes se utilizarían para prepagar una parte de la deuda y disminuir así su apalancamiento, y el resto sería destinado a las expansiones. Con esta iniciativa, consideramos que el descuento sobre net asset value (NAV) también podría reducirse, ante una buena percepción del mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, el último reembolso de capital que realizó la Fibra fue en noviembre de 2018. En el corto plazo consideramos que las distribuciones van a provenir del resultado fiscal.</parrafo> <parrafo>Con relación al conflicto comercial entre EE.UU. y China, la compañía considera que muchas multinacionales de China ya están trasladando parte de sus operaciones a otros lugares para no estar sujetas a la volatilidad que esta incertidumbre ha generado. Lo anterior, aunado a la ratificación del T-MEC, fortalece las expectativas de los inversionistas sobre el mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>En términos de ocupaciones y márgenes, consideramos que el nivel de ocupación se mantendrá arriba del 95.0%, mientras que nuestras expectativas en márgenes están en línea con los porcentajes actuales.</parrafo> <parrafo>TERRA continúa siendo una de las Fibras más atractivas del sector. Sus principales fortalezas residen en los ingresos dolarizados, los cuales brindan una cobertura natural a las variaciones en el tipo de cambio; en los altos niveles de ocupación y márgenes; y en ser una de las Fibras con dividend yields más atractivos, arriba del 8.0%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-TERRA-11122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-TERRA-11122019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TERRA

    miércoles, 11 de diciembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Terrafina (TERRA) para hablar sobre las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Herdez realizó la compra de Cielito Querido café, lo que impulsará su participación de mercado en el negocio de las cafeterías.</nodo> <nodo>• Con esta adquisición, Herdez alcanza +500 puntos de venta integrando las operaciones de Nutrisa con Lavazza y Cielito Querido que representan una cobertura natural estacional.</nodo> <nodo>• Consideramos que fue una operación exitosa, el respaldo del grupo podrá dar impulso a Cielito Querido en el plan de expansión que tenía la marca previó a la operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Herdez realiza la compra de Cielito Querido café por P$280 millones' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Herdez efectuó la compra de Cielito Querido café a Grupo ADO por P$280 millones, lo que impulsará Herdez en el mercado de cafeterías en México, pues desde julio de este año incursionaron en el negocio de cafeterías con la marca Lavazza con aperturas en CDMX, Guadalajara y Monterrey.</parrafo> <parrafo>Herdez ya participaba en el mercado de café con la distribución de las marcas Blasón y Lavazza en autoservicio.</parrafo> <parrafo>Cielito Querido café inició operaciones en 2010, hoy cuenta con 78 sucursales, y ventas de P$420 millones en los últimos 12 meses. La empresa tuvo aperturas de 12 a 15 locales por año, pero la situación económica del país, en conjunto con la disminución del ticket promedio y el tráfico de clientes, dieron lugar a 2 aperturas de enero a julio de 2019, esto a pesar de esfuerzos como innovación en productos y tarjetas de lealtad a clientes.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, Grupo Herdez amplía su negocio de cafeterías y busca ganar posición de mercado frente a sus principales competidores, como Starbucks, Punta del Cielo café y Sabormex. Starbucks cuenta con la mayor posición de mercado con 746 locales, 45% del mercado de cafeterias y un margen EBITDA de 15.5%.</parrafo> <parrafo>Con ello, Grupo Herdez pago P$3.58 millones por tienda, cifra inferior al capital requerido para una nueva apertura. Como comparable tenemos que Alsea reportó requerimiento de US$400 mil dólares de capital (P$7.7 millones) para la apertura de una nueva tienda Starbucks; (ambas cadenas tienen formatos similares).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Sabormex, empresa que participa en el negocio de conservas con la marca La Costeña y el Café Garat, también incursiona en café con las cafeterías Tierra Garat con un formato más pequeño y una menor inversión (P$3 millones).</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, Herdez alcanza +500 puntos de venta integrando las operaciones de Nutrisa con Lavazza y Cielito Querido que representan una cobertura natural estacional.</parrafo> <parrafo>Estimamos que Cielito Querido tiene un margen menor al 16.5% del segmento de congelados de Grupo Herdez, en el que está incorporado el negocio de Nutrisa. Sin embargo, representa un incremento de 13.2% en ventas anuales para dicha división y de 2% para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue una operación exitosa, el respaldo del grupo podrá dar impulso a Cielito Querido en el plan de expansión que tenían, por lo que no destacamos en meses siguientes un cambio de imagen y/o promociones que atraigan a nuevos clientes e impulsen el tráfico y el ticket promedio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-Nota-Relevante-06122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HERDEZ-Nota-Relevante-06122019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HERDEZ

    viernes, 6 de diciembre de 2019
    Grupo Herdez realizó la compra de Cielito Querido café, lo que impulsará su participación de mercado en el negocio de las cafeterías.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos, en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una disminución de -1.3% m/m.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1.- El componente de Construcción mostró un decremento de -4.7% en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>- Este movimiento se derivó principalmente del retroceso de Construcción No Residencial de -4.7% m/m.</parrafo> <parrafo>- Por su parte, la partida residencial mostró un avance en términos secuenciales de -1.4%.</parrafo> <parrafo>• Al analizar la tendencia de esta serie, no se observa alguna señal que indique que este componente se pudiera recuperar en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>- Cabe mencionar que este subcomponente se ve mermado ante altas tasas de interés, sin embargo, el pasado 14 de noviembre el Banco de México redujo en 25 p.b. por tercer mes consecutivo su tasa de referencia, finalizando en 7.50%, lo que puede beneficiar a este subcomponente en el mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>2.- Por otra parte, el componente de Maquinaria y Equipo también presentó un ligero aumento de +0.8% m/m.</parrafo> <parrafo>- Este movimiento se derivó principalmente del avance presentada en Maquinaria y Equipo Nacional de +3.7% m/m.</parrafo> <parrafo>• Dentro de este componente, el aumento en el subcomponente de Equipo de Transporte fue de +4.6% m/m y Maquinaria, Equipo y Otros Bienes finalizó en +2.5% m/m.</parrafo> <parrafo>- Durante el mes de septiembre, la cuenta de Maquinaria y Equipo Importado presentó un decremento de -2.2% m/m.</parrafo> <parrafo>• Este movimiento secuencial se derivó por una caída del -6.4% m/m en Equipo de Transporte y Maquinaria, Equipo y Otros Bienes presentó un ligero decremento de -0.9% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es de importancia mencionar que la IFB es parte del componente de Inversión dentro del cálculo del PIB, visto en términos de la demanda. De las cuatro cuentas que se incorporan en el cálculo de la IFB —maquinaria y equipo de origen nacional, maquinaria y equipo de origen extranjero, construcción no residencial y construcción residencial— son las tres primeras las que presentan un mayor impacto en el comportamiento del PIB y, por consecuente, en el crecimiento de largo plazo de la economía.</nodo> <nodo>Dado que la Inversión Fija Bruta mostró resultados negativos en cifras mensuales, consideramos que la situación actual de la IFB responde a la reticencia de las empresas a ejercer grandes inversiones, dada la incertidumbre y volatilidad en los mercados producto de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, ya que se espera que en las próximas semanas los dos países lleguen a un acuerdo para poner fin a dicho conflicto comercial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Inversión Fija Bruta (cifras desestacionalizadas, 2013=100)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de INEGI' mid='Reporte-Economíco-Inversion-06122019.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Inversión Fija Bruta, Septiembre 2019

    viernes, 6 de diciembre de 2019
    En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), presentó una disminución de -1.3% m/m.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado miércoles 27 de noviembre de 2019, la Secretaría de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano (SEDATU) presentó el Programa Nacional de Vivienda 2019-2024, otorgando alrededor de P$2.3 billones para el sector vivienda hacia el 2024, en el cual se dictaron los lineamientos de todas las estrategias de vivienda del Gobierno de México en la administración actual, teniendo como principal objetivo reducir el rezago habitacional en 2.2 millones de viviendas , crecer en 11% el número de acciones en el sector vivienda y reducir en un 25% el costo de los trámites asociados a las hipotecas.</parrafo> <parrafo>Dicho plan incorpora los siete elementos de la vivienda adecuada establecidos por ONU-Hábitat en las cuales se incorpora: </parrafo> <parrafo>Seguridad de la tenencia: Actualmente en México, el 16.3% de las viviendas propias habitadas carecen de tenencia segura por falta de escrituras, por lo que se requiere cuando menos del reconocimiento escrito de la autoridad municipal, que implica la escrituración de la vivienda para proteger al propietario y a sus herederos.</parrafo> <parrafo>Disponibilidad de servicios: Una vivienda debe de contar con agua potable, drenaje sanitario y energía para que las personas puedan habitarla en forma higiénica y salubre, ya que, al cierre del 2018 y con datos de la CONEVAL, en México una de cada cinco viviendas presenta carencias en el acceso a algunos de los servicios básicos ya mencionados.</parrafo> <parrafo>Asequibilidad: Se dice que una vivienda asequible es aquella cuyo costo no compromete la capacidad de las personas para acceder a otros servicios (alimento, salud, vestimenta, entre otros), por lo que el reto de asequibilidad de la vivienda en México, está marcado por la desigualdad y para abordarlo se requiere atender al costo y acceso al financiamiento.</parrafo> <parrafo>Habitabilidad: A pesar de que el rezago en viviendas ha disminuido de 33.0% en 2008 a 27.5% en los últimos 10 años, al cierre del 2018 el número de viviendas en rezago por hacinamiento fue de 1.7 millones, aproximadamente el 7% del total de viviendas, por lo que se busca que una vivienda garantice la seguridad física de sus habitantes.</parrafo> <parrafo>Accesibilidad: Mejorar el diseño y materialidad que se consideren las necesidades específicas de diferentes grupos, en especial a las personas vulnerables (personas con discapacidad, mujeres, población indígena y adultos mayores).</parrafo> <parrafo>Ubicación: Se busca que una vivienda adecuada sea aquella que ofrece acceso a oportunidades de empleo, salud y educación, así como a otros servicios, equipamientos e instalaciones e instalaciones sociales; además de situarse en zonas libres de contaminación o riesgos.</parrafo> <parrafo>Adecuación Cultural: Este rubro puede ser abordado desde dos ángulos: las técnicas y los materiales que se emplean durante la construcción, y por otro lado el diseño de la vivienda y su entorno, y cómo se ajustan a las expectativas y anhelos que forman parte de la identidad cultural de cada región y grupo poblacional.</parrafo> <parrafo>El nuevo Plan de vivienda está enfocado en los grupos más vulnerables otorgándole la facilidad de un acceso a una vivienda adecuada como derecho.</parrafo> <parrafo>También se va a promover la creación de una “canasta básica de elementos para la construcción de la vivienda”, apoyando a través de mecanismos de financiamiento a las viviendas con mayor rezago, además de desarrollar instrumentos que incentiven programas y proyectos habitacionales distintas a la adquisición.</parrafo> <parrafo>La evaluación permanente de este Programa permitirá avanzar hacia 2024 en cinco principios impulsados por cada uno de sus objetivos: la persona al centro de todas las decisiones en el sector vivienda: el uso eficiente de los recursos públicos; la coordinación entre los distintos órdenes de gobierno y la colaboración amplia con todos los sectores de la sociedad; la rendición de cuentas y el combate a la corrupción, y la generación, por primer vez, de un modelo integral de ordenamiento territorial, este último se refiere al fortalecimiento de los instrumentos y mecanismos públicos para actuar sobre un territorio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México sigue mostrando un panorama complicado para lo que resta de 2019. Por el lado de la oferta, de acuerdo con datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 10 meses de 2019, los registros verificación, producción y registro de vivienda tuvieron fuertes retrocesos de –17.72% a/a, -16.93% a/a y -16.86% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la demanda, los precios a nivel nacional al cierre del 3T19 mostraron un incremento de +8.4% según el Índice de la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) de casas solas, en condominio y departamentos con crédito hipotecario. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el pasado 14 de noviembre, el Banco de México recortó por tercera vez consecutiva su tasa de referencia, finalizando en 7.50%. Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en las cuales se observa una tendencia moderada a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, la cual impulsaría a la demanda para adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en las últimas semanas, bancos comerciales como Santander y Banorte han anunciado recientemente tasas hipotecarias fijas de alrededor del 8.00%, por lo que esperamos una gran participación por parte de la banca en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de ingresos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta las cuatro empresas con mayor capitalización del sector, los ingresos totales finalizaron el 3T19 en P$6,257 millones, con un ligera caída de -2.45% a/a. Dicha disminución fue consecuencia de la caída en ingresos totales por parte de Cadu y Javer, ya que reflejaron retrocesos en dicho rubro de -4.3% a/a y -12.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la comercialización de viviendas, observamos que en el tercer semestre de este año finalizó en 10,210 unidades, con un retroceso -7.63% a/a. Vinte, Ara, Javer y Cadu representaron caídas anuales en este rubro de -17.1% a/a, -8.8% a/a, -7.5% a/a y -0.2% a/a, respectivamente. Estos ajustes en ingresos y unidades vendidas se debió a la contracción en el segmento de interés social por el rezago en los subsidios gubernamentales y en el segmento medio, ya que los clientes tardan más en comprar una casa de dicho segmento producto de la incertidumbre económica.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda finalizó en P$642 mil, con un avance de +8.98% a/a, consecuencia del crecimiento en los ingresos por vivienda del segmento residencial por parte de las cuatro empresas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA 12M durante este periodo finalizó en P$3,592 millones con una caída de -1.0% t/t, esto se puede atribuir a una menor captación en ingresos parte de Cadu y Javer, finalizando con un margen EBITDA de 15.15%, con una disminución de -5.3 p.b. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las empresas de vivienda reflejan un ajuste a este rubro sumando la cuenta “Intereses pagados capitalizados transferidos al costo”, por lo que el EBITDA trimestral ajustado finalizó en P$1,103 millones con un retroceso de -2.84% a/a y un margen EBITDA de 17.63%, con un disminución de 7 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de por empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por parte de Ara, consideramos que dicho Plan no beneficia ni perjudica a la empresa, ya que ha optado por enfocarse al segmento medio-residencial dado el bajo desempeño que ha mostrado el segmento de interés social producto del rezago en los subsidios gubernamentales, además, el Plan está enfocado hacia la vivienda económica (de hasta P$300 mil por vivienda). Es importante mencionar que Ara dejó de comercializar vivienda económica a partir del 2016, ya que no es un segmento rentable, por lo que consideramos que será difícil que la compañía retome dicho segmento.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, dados los resultados en el periodo enero-septiembre, la Compañía ajustó su guía de resultados por segundo trimestre consecutivo en crecimiento anual, pasando de 4% a 2%, además de tener márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$5.0 por acción hacia finales del 2020-IV.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Cadu y Javer se pueden beneficiar con este Plan. Por parte de Cadu, al ser la única empresa de vivienda que tuvo incrementos en el segmento de interés social en el 2019 y tener un buen desempeño en la zona sur donde actualmente cuenta con desarrollos, consideramos que se puede seguir expandiendo en dicha zona.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones generales en el 3T19 consideramos que sigue en pie esta guía hacia finales de este año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$13.33 por acción.</parrafo> <parrafo>Por parte de Javer, a pesar del bajo desempeño operativo que ha reflejado en los últimos trimestres, recordemos que es la empresa de vivienda que más unidades comercializa, principalmente en la zona norte del país, donde actualmente hay grandes zonas con rezago habitacional.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa modificó su guía de resultados para lo que resta del 2019, pasando de un crecimiento de 2.5 y 5.0% en EBITDA a un crecimiento neutro o de hasta 2.0%, con ingresos constantes y generación de flujo libre de efectivo. La empresa menciona que el 4T19 tendrá un importante crecimiento de manera general, sin embargo, dado los resultados en los primeros 9 meses del 2019, estimamos difícil que la compañía logre la guía mencionada en ingresos y EBITDA, dadas las condiciones económicas actuales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, por parte de Vinte, tampoco se beneficia ni se perjudica en el corto y mediano plazo, ya que ha mostrado un gran desempeño en el segmento medio-residencial, además de no verse afectado por el rezago que existe actualmente en los subsidios gubernamentales, sin embargo, consideramos que puede retomar el segmento de interés social si las condiciones y los lineamientos de dicho Plan se muestran atractivas con el paso del tiempo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar la guía de la Compañía, la cual realizó un cambio en el último trimestre reportado en el incremento del 7% en ingresos a 10%, esto se debe buen desempeño de ha mostrado en los primeros 9 meses de este año, finalizando el año con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo (menor a 3x). Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$30.00 por acción hacia finales del 2020.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que prestaremos especial atención en las emisoras Homex y Urbi a pesar de no reflejar un buen desempeño operativo en los últimos años, ya que son empresas que pueden empezar a comercializar viviendas económicas, derivado del modelo de negocio que posee cada una.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la publicación del Plan Nacional beneficia al sector de vivienda, ya que reduce la incertidumbre que posee actualmente el sector, además de beneficiar a los grupos de personas vulnerables, entre ellas, a las personas que no se encuentran afiliadas al Infonavit o al Fovissste, que integra a una gran parte de la población. </parrafo> <parrafo>Seguiremos monitoreando de cerca a las empresas que actualmente cotizan en el mercado de Valores, ya que para el reporte del 4T19 podremos ver el rumbo que tomará cada empresa, así como las perspectivas hacia el 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Registro Único de Vivienda' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la CONAVI al cierre de octubre de 2019' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasa hipotecaria vs rendimientos de bonos mexicanos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico y CNVB' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Ingresos y EBITDA ajustado en cifras 12M' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Ingresos por subsidios de la compañía' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de CADU' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Precio promedio de vivienda escriturada' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Coyuntura-VIVIENDA-05122019_4.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Plan Nacional de Vivienda 2019-2024

    jueves, 5 de diciembre de 2019
    El pasado miércoles 27 de noviembre de 2019, la Secretaría de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano (SEDATU) presentó el Programa Nacional de Vivienda 2019-2024, otorgando alrededor de P$2.3 billones para el sector vivienda hacia el 2024, en el cual se dictaron los lineamientos de todas las estrategias de vivienda del Gobierno de México en la administración actual, teniendo como principal objetivo reducir el rezago habitacional en 2.2 millones de viviendas , crecer en 11% el número de acciones en el sector vivienda y reducir en un 25% el costo de los trámites asociados a las hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo, que ha tenido un ajuste de -7.5% desde la celebración del Bimbo Day, llevado a cabo de 12 de noviembre pasado en Nueva York. </parrafo> <parrafo>El último reporte trimestral, Grupo Bimbo reportó mejor a nuestros estimados, con incrementos en ingresos y EBITDA de +3.2% a/a y +10.1% a/a, respectivamente. El múltiplo de la industria de panificación presentó un alza de 2019-II a 2019-III; hay que considerar que dicha industria es la que presentaría menores crecimientos en ingresos y EBITDA para los próximos 12 meses del conglomerado de alimentos y bebidas, quedando por debajo de Bebidas, Proteínas y alimentos empacados.</parrafo> <parrafo>El múltiplo VE a EBITDA actual de Bimbo es 6.34 veces y el de la industria es 8.71 veces. Dado el crecimiento estimado EBITDA 2020, presentado en el día del inversionista Bimbo, +7.5% de EBITDA, consideramos una atractiva valuación a futuro del múltiplo de la empresa. El múltiplo esperado de la industria para 2020 es de 8.33 veces.</parrafo> <parrafo>El pan es la categoría más rentable en el autoservicio, y es por ello que la industria está fuertemente fragmentada, donde Bimbo representa solamente el 4.2% del mercado global, por lo que existen amplias oportunidades de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se realizó una valuación del múltiplo actual de la empresa en el que se consideran aspectos como el gasto en capital, la depreciación, el costo del capital, el capital de trabajo y un crecimiento del EBITDA considerando el propuesto por la administración hacia 2020.</parrafo> <parrafo>Considerando el múltiplo 2020 de la industria, la guía de crecimiento en EBITDA, las condiciones actuales de mercado, integramos un castigo de 10% al valor de capitalización esperado de BImbo por ubicarse en un segmento de la industria de alimentos y bebidas con los crecimientos más bajos en ingresos y EBITDA para los próximos 12 meses, un riesgo cambiario ante un posible deterioro de las condiciones políticas y económicas de México y el posible impacto respecto a la nueva regulación de re-etiquetado nutricional.</parrafo> <parrafo>El enfoque de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientizar su operación, particularmente en la entrega directa con herramientas tecnológicas como Route-To-Market y Revenue Growth Management. </parrafo> <parrafo>La tendencia actual en la industria de alimentos es optar por opciones de productos más saludables, nueva entrada de productos e inovación con nuevos ingredients; es un hecho que la dinámica de consumo en México y en el mundo ha tornado hacia estas nuevas tendencias, por lo que lo consideramos un área de oportunidad para la empresa.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestro precio objetivo de P$45.40 a P$43.04 por acción hacia finales del 4T20 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestro precio objetivo de P$45.40 a P$43.04 por acción hacia finales del 4T20 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestro precio objetivo actualizado y considerando los resultados hacia finales del 4T20, el múltiplo forward VE/EBITDA resultante sería de 7.01x, que se ubicaría por debajo de la valuación de la industria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-Alerta-02122019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-Alerta-02122019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BIMBO

    lunes, 2 de diciembre de 2019
    A los precios actuales de la acción consideramos que el mercado ha castigado a la acción de Grupo, que ha tenido un ajuste de -7.5% desde la celebración del Bimbo Day.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La inteligencia artificial (IA) está cada día más presente en nuestra vida diaria, y las personas que hoy la utilizan están más informadas y toman mejores decisiones respecto de las personas que no la usan.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, computadoras y teléfonos móviles están cada día realizando actividades que en algún momento se pensó solo era posible se realicen por los humanos.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la IA está redefiniendo la manera de hacer negocios: Mas inteligentes, con mayor protección a sus datos y procuración de sus clientes en el sentido de ser más eficaces y eficientes en satisfacer sus necesidades.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con un estudio elaborado por el Instituto Tecnológico de Massachussets, (MIT-Sloan), el 83% de los ejecutivos considera que la IA es una prioridad estratégica en los negocios; Asimismo, el 75% de los ejecutivos considera que la IA les permitirá emprender nuevos negocios en otras industrias.</parrafo> <parrafo>No obstante, hay una serie de empresas líderes que utilizan IA de manera intensiva y que cotizan no solo en su mercado de origen sino también en el mercado secundario mexicano conocido como el sistema internacional de cotizaciones (SIC).</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos fundamental integrar como parte de un portafolio diversificado a aquellas empresas que están actualmente liderando las aplicaciones de IA para maximizar el rendimiento de este.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado por una metodología que maximiza rendimientos con el menor riesgo integrando un grupo de empresas públicas que a su vez tienen un grado de bursatilidad aceptable en el SIC.</parrafo> <parrafo>La IA tiene su aparición en 1997 cuando la supercomputadora de IBM llamada “Azul profundo” le ganó un torneo de ajedrez al campeón mundial Garry Kimovich Kasparov quien se mantuvo como número 1 en el deporte mental por 19 años. </parrafo> <parrafo>A partir de ahí las aplicaciones de IA se expandieron a casi todas las industrias y se intensificó su uso con las aplicaciones de la nube.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sólo el 10% de los aparatos que utilizamos diariamente (Teléfonos móviles, autos, tabletas, wearables, etc.) tienen aplicaciones de IA. Se espera que el 100% de los aparatos tengan IA hacia 2025 dada la penetración proyectada de la red 5G y del internet de las cosas (IOT).</parrafo> <parrafo>Las crecientes inversiones en IA son inversiones con la mayor combinación de riesgo/rendimiento por tres razones:</parrafo> <parrafo>1.- Las aplicaciones desarrolladas para sus clientes y usuarios representan una mayor retención y crecimiento en clientes e ingresos. Se espera que ganarán mayor participación de mercado respecto de sus competidores menos informados y/o ágiles.</parrafo> <parrafo>2.- Ahorran costos y eficientan procesos lo que les permitirá expandir sus márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>3.- Existe un grado de incertidumbre respecto de las tecnologías por la rapidez de la innovación y probabilidad de obsolescencia.</parrafo> <parrafo>Por tanto, el portafolio requiere un horizonte de inversión hacia 2025.</parrafo> <parrafo>El portafolio optimizado asigna mayor peso a las empresas con mayor potencial de rendimiento minimizando el riesgo medido por la volatilidad de estas; Tiene una inversión de P$300,000.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio basado en AI es un ingrediente relevante de todo portafolio diversificado con un horizonte de largo plazo y rendimientos esperados por encima del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Empresas internacionales que aplican Inteligencia Artificial' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-IA-29112019.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio basado en empresas con Inteligencia Artificial' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-IA-29112019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Un portafolio basado en empresas intensivas en Inteligencia Artificial

    viernes, 29 de noviembre de 2019
    La inteligencia artificial (IA) está cada día más presente en nuestra vida diaria, y las personas que hoy la utilizan están más informadas y toman mejores decisiones respecto de las personas que no la usan.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) concluyó la adquisición del portafolio inmobiliario “Garibaldi”, el cual se compone de cuatro propiedades industriales con una ocupación del 100.0%, ubicadas en el estado de Nuevo León, con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 44,198 m2. Esta adquisición forma parte del pipeline anunciado durante el roadshow de la oferta pública subsecuente.</parrafo> <parrafo>El precio de compraventa del portafolio suma US$33.94 millones más IVA y otros impuestos y gastos de adquisición. Tres de las propiedades ya fueron liquidadas, quedando pendiente un saldo por US$6.0 millones correspondientes a la última propiedad, cuya adquisición se espera que sea concluida en enero de 2020 y el pago se realizará conforme la propiedad comience a generar ingresos por renta.</parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo (NOI) durante los primeros 12 meses de las cuatro propiedades se estima en US$2.92 millones, lo que implicaría un cap rate de 8.6%, en línea con lo reportado inicialmente por la Compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FMTY-Nota-Relevante-29112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FMTY-Nota-Relevante-29112019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FMTY

    viernes, 29 de noviembre de 2019
    Fibra Monterrey (FMTY) concluyó la adquisición del portafolio inmobiliario “Garibaldi”, el cual se compone de cuatro propiedades industriales con una ocupación del 100.0%, ubicadas en el estado de Nuevo León, con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 44,198 m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como parte de su programa de reciclaje de activos, Fibra Inn (FINN) firmó un acuerdo vinculante para realizar la venta del hotel Wyndham Garden León Centro Max a Capitali Grupo Hotelero, quien operará bajo la marca HS Hoteles Hotsson. El contrato de promesa incluye un depósito del 10.0% y la entrega del hotel se estimó hacia febrero 2020. </parrafo> <parrafo>El precio de venta sumaría P$140.0 millones, un 42.0% por arriba del valor contable del inmueble. El hotel pertenece a la categoría de servicio limitado, por lo que la venta está en línea con la estrategia anunciada por la Compañía de enfocarse más en los hoteles de servicio completo los cuales cuentan con tarifas más altas, cap rates mejor valuados y barreras de entrada más altas. </parrafo> <parrafo>Los recursos provenientes de esta transacción serían destinados a mejoras a los hoteles del portafolio, a los hoteles en desarrollo de la Fábrica de Hoteles y a la recompra de CBFIs . Esta última estrategia, continúa siendo una herramienta importante que la Compañía ha empleado para mejorar la valuación del certificado, el cual se encuentra en mínimos históricos. </parrafo> <parrafo>Lo anterior daría lugar a la terminación anticipada del contrato de franquicia con Wyndham Hotel Group International, Inc. y de los contratos de operación hotelera y de arrendamiento de gestión de espacios no hoteleros. </parrafo> <parrafo>Actualmente, cerca del 20.0% de los hoteles de FINN son susceptibles de ser vendidos, lo que equivaldría al 10.0% del valor del portafolio total. De acuerdo con la Administración, estos hoteles son pequeños y pertenecen al mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FINN-Nota-Relevante.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FINN-Nota-Relevante_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FINN

    jueves, 28 de noviembre de 2019
    Como parte de su programa de reciclaje de activos, Fibra Inn (FINN) firmó un acuerdo vinculante para realizar la venta del hotel Wyndham Garden León Centro Max a Capitali Grupo Hotelero, quien operará bajo la marca HS Hoteles Hotsson.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>Nacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El PIB en el tercer trimestre de 2019 reflejó un avance marginal de +0.1% t/t en términos reales y cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria, equipo y construcción, presentó un decremento de -3.3% a/a.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.04% en su comparativo anual.</nodo> <nodo>La inflación general anual para octubre del presente año se ubicó en +3.02% a/a, situándose ligeramente por encima del promedio de los estimados del mercado.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró para octubre, en cifras desestacionalizadas, una caída mes a mes de -2.1%, así como un incremento en el comparativo anual de +3.6%.</nodo> <nodo>La Tasa de Desocupación (TD) se mantuvo sin cambios respectos al mes precedente y se colocó en 3.5% de la Población Económicamente Activa (PEA).</nodo> <nodo>El saldo mensual de las remesas, en septiembre, tuvieron un importante incremento de doble dígito por tercer mes consecutivo, cerrando el mes en US$3,081 millones con un avance de +13.7% a/a.</nodo> <nodo>Durante octubre, la venta de vehículos ligeros en México totalizó 107,094 unidades, lo que representó una disminución de -8.9% a/a siendo el séptimo mes consecutivo con retrocesos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Internacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial experimentó un retroceso de -4.7% m/m, ubicándose en -US$52,450 millones.</nodo> <nodo>Durante octubre, en cifras desestacionalizadas, la producción industrial presentó una caída tanto en su comparativo anual (-1.1%) como en su comparativo mensual (-0.8%).</nodo> <nodo>El empleo total de la nómina no agrícola aumentó en 128 mil registros durante el mes de octubre, superando el crecimiento esperado por el consenso de mercado (+85 mil). </nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.4% m/m, en cifras desestacionalizadas, luego de que durante septiembre no mostrara variaciones.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), finalizó en 96.8 unidades en noviembre (cifras desestacionalizadas), resultando en un avance secuencial de +1.4% m/m.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>Los datos económicos publicados en fechas recientes, siguiendo la tendencia del compilado del mes pasado, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que una desaceleración en la actividad económica tanto externa como interna se ha materializado. Debido a lo anterior, se muestran diversos indicadores que pueden aproximar el desafiante ambiente económico reflejado durante la segunda mitad del año. Consideramos que presentar esta agrupación de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad se ve influenciada por las decisiones de la Reserva Federal, la cual, en su reunión de octubre, recortó nuevamente el rango de la tasa de interés de referencia para posicionarla en un nivel de 1.50% y 1.75% con la finalidad de incentivar tanto la convergencia a su meta inflacionaria como el moderado crecimiento económico registrado recientemente. </parrafo> <parrafo>En esa línea el déficit comercial experimentó un retroceso de -4.7% m/m, ubicándose en -US$52,450 millones. Lo anterior como efecto de un decremento en las importaciones de -1.7%. Asimismo, la producción industrial presentó una caída en su comparativo anual de -1.1%, así como en su comparativo secuencial de -0.8%, lo que refuerza el escenario de una desaceleración en la actividad económica. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación durante octubre aumentó +0.4% m/m, lo que generó que en su comparativo anual, esta se ubicara en un nivel de 1.8%. No obstante, dicho incremento no fue suficiente para alcanzar el objetivo inflacionario de la FED, el cual se ubica alrededor del 2% a/a. Lo anterior podría aumentar la probabilidad de que el instituto central adopte una postura menos restrictiva durante su última reunión del año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables que apuntan a un crecimiento prácticamente nulo. Por un lado, la lectura preliminar del PIB durante el tercer trimestre de 2019 reflejó un avance marginal de +0.1% t/t. Por otro, tanto la Inversión Fija Bruta, como el indicador de Actividad Industrial presentaron decrementos en sus comparativos anuales para variaciones de -3.3% y -2.04%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto al componente inflacionario general, este registró durante octubre un nivel de 3.02% a/a, el cual se posiciona dentro del rango inflacionario propuesto por el Banco Central. No obstante, es importante señalar que dicho movimiento se ha visto recientemente favorecido por el componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resiliencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas, a las lecturas de crecimiento económico en México y al potencial traspaso del tipo de cambio al nivel de precios a fin de tomar las medidas más prudentes de política monetaria que le permitan cumplir su mandato.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Noviembre 2019

    miércoles, 27 de noviembre de 2019
    La estimación oportuna del PIB en el tercer trimestre de 2019 reflejó un avance marginal de +0.1% t/t en términos reales y cifras desestacionalizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses del año, así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020.</nodo> <nodo>De acuerdo a la emisora, el bajo dinamismo del sector construcción en México fue el principal factor de la disminución en la generación EBITDA durante los primeros tres trimestres.</nodo> <nodo>Hacia el próximo año, prevén que sea un año desafiante ante un entorno económico doméstico y global complicado</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cemex, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, el bajo dinamismo del sector construcción en México fue el principal factor de la disminución en la generación EBITDA. Es importante mencionar que en 2018, debido a la mezcla de productos que se comercializan en México, este país fue el que representó un mayor nivel de rentabilidad y aportó más del 40% del EBITDA consolidado del grupo, a pesar de únicamente representar el 24% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores que afectaron el dinamismo de la industria de la construcción doméstica se encuentran la disminución en el otorgamiento de permisos de construcción en la Ciudad de México, y una notable disminución en inversión de infraestructura pública. </parrafo> <parrafo>Un factor internacional que afectó de manera adversa el desempeño de la empresa durante el tercer trimestre del año fue una mayor frecuencia de las lluvias en la región sur de Estados Unidos, lo que provocó una lenta época de construcción en Texas. De igual manera, en el sureste de este país, la preparación para la llegada del huracán “Dorian” provocó el cese temporal de obras de construcción. </parrafo> <parrafo>Mencionaron que en Europa se han estado llevando a cabo planes para la reducción de costos administrativos que implican la reducción de su personal directivo, al dejar de tener altos directivos por país y concentrando las directivas en zonas regionales que abarcan múltiples países. De acuerdo con Cemex esta medida ha apoyado a que la región de Europa presente ahorros en más de US$35 millones. </parrafo> <parrafo>La administración comentó que, ante la disminución en la generación de EBITDA, la reducción del apalancamiento se ha complicado considerablemente, por lo que es posible que el próximo año no se distribuya algún dividendo para enfocar toda la generación de efectivo hacia el pago de deuda. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que continuarán con la venta de activos hasta llegar a la meta de US$1.5-US$2.0 mil millones y afirmaron que, de superar el rango inferior, no descartan la posibilidad de adquirir pequeños activos estratégicos. </parrafo> <parrafo>Hacia el próximo año, prevén que sea un año desafiante ante un entorno económico doméstico y global complicado. En el caso doméstico, consideran que el bajo estimulo gubernamental para adquirir una vivienda podría generar que la industria de la construcción residencial continúe con su tendencia actual; no obstante, no excluyen la posibilidad de que el sector bancario pudiera compensar este factor. En el entorno internacional, consideran que si llegase a suceder un Hard Brexit se podría ver afectado alrededor de un 5% de sus ventas anuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-Nota-Relevante.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-Nota-Relevante_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Cemex S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CEMEX) en donde conversamos acerca de sus resultados en los primeros nueves meses del año, así como de sus perspectivas del último trimestre de 2019 y perspectivas hacia 2020. ​
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board y Ontario Teachers’ Pension Plan</nodo> <nodo>CPPIB y Ontario Teachers’ de manera conjunta realizarían una Oferta Pública de Adquisición de acciones de IDEAL para que estos agentes adquieran el 40% del capital social de IDEAL </nodo> <nodo>Como parte de los acuerdos adoptados, IDEAL se compromete a desinvertir la totalidad de su participación en sus subsidiarias titulares de los proyectos de energía en Panamá y centros de readaptación social en México.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (Clave de cotización: IDEAL) anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) y Ontario Teachers’ Pension Plan (Ontario Teachers’) en el cual:</parrafo> <parrafo>1. CPPIB y Ontario Teachers’ de manera conjunta realicen una Oferta Pública de Adquisición de acciones de IDEAL para que como resultado estos agentes adquieran el 40% del capital social de IDEAL, equivalente a 1,146.4 millones de acciones, a un precio por acción de P$43.96.</parrafo> <parrafo>2. CPPIB, Ontario Teachers’, accionistas y entidades afiliadas de IDEAL fondearán un Fideicomiso de Inversión en Energía e Infraestructura (Fibra E) a ser creado y administrado por una subsidiaria de IDEAL, cuyo objetivo en una primera etapa sería incorporar a este instrumento las concesionarias carreteras de los proyectos Arco Norte, Tijuana-Mexicali, Chamapa-La Venta y el Libramiento Nororiente de Toluca, con un participación accionaria aproximada de 40%, 9%, 57% y 44%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>3. Como parte de los acuerdos adoptados, IDEAL se compromete a desinvertir la totalidad de su participación en sus subsidiarias titulares de los proyectos de energía en Panamá y centros de readaptación social en México. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la participación estimada conjunta de CPPIB y Ontario Teachers’, sería de 18.7% de la Fibra E y el resto estará integrado por entidades afiliadas de IDEAL y de sus inversionistas mayoritarios, fondos de pensiones, inversionistas institucionales y el público inversionista en general. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de darse este anuncio, la adquisición del 40% del capital social de IDEAL aún está sujeta al cumplimiento de ciertas condiciones suspensivas y la obtención de las autorizaciones corporativas y gubernamentales necesarias. </parrafo> <parrafo>Quedamos a la espera de la respuesta de la administración de IDEAL para conocer más detalles acerca de las etapas de la estrategia de inversión de la Fibra E. No obstante, consideramos que el precio de la acción pudiera llegar al precio de transacción de P$43.96 en el corto plazo. Por tal motivo, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA desde MANTENER con un precio objetivo en revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-Nota-Relevante.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-Nota-Relevante_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IDEAL

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina anunció que suscribió un acuerdo vinculante con Canada Pension Plan Investment Board y Ontario Teachers’ Pension Plan
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Plus (FPLUS) , para hablar sobre los avances de los proyectos en desarrollo de la Compañía y conocer sus perspectivas de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al 30 de septiembre de 2019, el portafolio de FPLUS estaba compuesto por 16 proyectos, con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 280,339 m2, de los cuales, el 39.0% está en desarrollo y el resto en operación. Cabe mencionar, que FPLUS es una de las Fibras más diversificadas en cuanto a segmentos y ubicación de sus inmuebles, ya que tiene presencia en más de 5 estados y la cartera actual se divide en cuatro segmentos: comercial (27.0%), industrial (34.0%), oficinas (30.0%) y vivienda (9.0%).</parrafo> <parrafo>Con un descuento sobre net asset value (NAV) cercano al 38.0%, no esperaríamos una emisión de capital en el corto plazo. Por lo tanto, el firepower de la Compañía se compone del efectivo y equivalentes y de las líneas de crédito disponibles, las cuales suman P$157.0 millones vinculadas a los proyectos comerciales, mientras que aquellas relacionadas con los activos industriales tienen un potencial de hasta US$50.0 millones. Estas últimas actualmente están aprobadas por US$34.0 millones correspondientes a los portafolios ubicados en Ensenada y Autlán, aunque a la fecha solo se han utilizado US$21.0 millones.</parrafo> <parrafo>El loan to value (LTV) de la compañía se ubica actualmente en 5.50%, mientras que el costo de financiamiento al cierre del 3T19 fue de 5.85% . </parrafo> <parrafo>La estrategia de la Fibra incluye el reciclaje de activos, ya que es la única manera de capturar la plusvalía para continuar desarrollando o comprar activos estabilizados con cap rates atractivos. Sin embargo, esta venta de activos no estratégicos podría darse bajo un esquema de aportaciones y no necesariamente de venta pura.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, hacia 2021 esperaríamos que los inversionistas recibieran las primeras distribuciones de la Fibra, las cuales serían moderadas con el fin de no comprometer el crecimiento de la Compañía, sin embargo, las distribuciones provenientes del reciclaje de activos podrían reflejarse antes de esta fecha.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que con el avance de los desarrollos y la entrega de los primeros dividendos, la Compañía podría mostrarse más atractiva para los inversionistas, bajo la coyuntura actual en tasas de interés y el principal enfoque la rentabilidad por dividendos.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FPLUS-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FPLUS-221119_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FPLUS

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Plus (FPLUS), para hablar sobre los avances de los proyectos en desarrollo de la Compañía y conocer sus perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Storage (STORAGE) para conocer más sobre el modelo de negocio de la Compañía y entender mejor su visión de mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>STORAGE es un fideicomiso mexicano enfocado al sector del auto-almacenaje, especializado en operar y desarrollar mini-bodegas. Al cierre del 3T19, el portafolio de la Compañía se componía de 16 activos, 8 en operación, 3 en etapa de construcción y 5 terrenos en distintas etapas de desarrollo. Estos inmuebles conjuntamente comprenden más de 97,000 m2, que se traducen en aproximadamente 9,000 mini-bodegas en una gran variedad de tamaños.</parrafo> <parrafo>Las sucursales en operación, tienen ubicaciones estratégicas, fácil acceso y operan las 24 horas, los 365 días del año. </parrafo> <parrafo>La Compañía considera que hay un importante oportunidad de negocio en la zona metropolitana de la Ciudad de México, ya que la penetración actual de las mini-bodegas en el país es de 0.28%, lo cual se compara con un 9.4% de EE.UU. De acuerdo con datos de la Administración, un incremento en penetración de 0.28% a 1.0%, representaría 43,000 clientes adicionales y una inversión de aproximadamente US$380.0 millones para atenderlos.</parrafo> <parrafo>Algunas de las ventajas del sector de mini-bodegas incluyen: mayor rentabilidad por m2, baja estacionalidad, importante participación de los millennials (aproximadamente 34.0%) , en línea con la tendencias urbanas, gran pulverización, sana rotación de inquilinos (4.0-5.0% mensual), gastos operativos más estables , costos de construcción más bajos y tarifas menores.</parrafo> <parrafo>Actualmente, STORAGE cuenta con el 55.0% de la participación de mercado en las regiones en las que concentra la operación. Además, sus principales competidores no adquieren las propiedades, únicamente las operan, lo que le da una ventaja competitiva a la Compañía. Cabe mencionar que el estar ubicados en principales ejes viables, les permite disminuir sus gastos operativos, ya que no necesitan invertir en gastos importantes de publicidad.</parrafo> <parrafo>En 2018, STORAGE llevó a cabo una oferta pública inicial por un monto de P$270.9 millones y un precio de colocación de P$15.4 por CBFI. Actualmente el valor de capitalización de la Compañía asciende a P$2,866.4 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño financiero, durante el 3T19, los ingresos totales de manera proforma, mostraron un avance de +26.0% a/a. El margen de ingreso operativo neto (NOI) y el margen de fondos de operación (FFO) proforma se ubicaron en 76.3% (+134 pb a/a) y 55.0% (+89 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto al gobierno corporativo, STORAGE afirma que actualmente lo más conveniente es tener una administración externa, dado el tamaño del portafolio y la estructura del administrador. Sin embargo, existen intenciones de internalizarse, una vez que todos los activos de U-Storage se incorporen a la Fibra.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que el modelo de negocio se muestra atractivo y se muestran importantes áreas de crecimiento, sin embargo, dado el proceso actual de desarrollo de la Fibra, las distribuciones podrían reflejarse hacia el mediano plazo, sin comprometer el crecimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-STORAGE-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-STORAGE-221119_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: STORAGE

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Storage (STORAGE) para conocer más sobre el modelo de negocio de la Compañía y entender mejor su visión de mediano y largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.</nodo> <nodo>En cada Día Alsea, vemos cambios e innovaciones que son necesarias para operar en regiones con situaciones económicas complicadas, pero también con necesidades de consumidores cambiantes.</nodo> <nodo>Se mantendrá el enfoque en el desarrollo de las principales marcas que son las más rentables y con posibles adquisiciones que tengan la masa crítica necesaria para tener la rentabilidad requerida.</nodo> <nodo>Se avanzará en la eficiencia de las operaciones de Europa lo que resultará en un mayor margen Ebitda para la región e impulsando el agregado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA DAY' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos se trató y regreso de Alberto Torrado a la dirección de la empresa y el potencial de la adquisición a inicios de este año de las operaciones de Europa.</parrafo> <parrafo>El enfoque central es en maximizar el valor de la empresa con tres pilares entre los que se encuentra el desarrollar la lealtad del cliente lo que se traduce en un mayor tráfico de clientes y con esto mayores ventas mismas tienda esto, buscando generar una experiencia completa de compra.</parrafo> <parrafo>Actualmente el 80% son unidades corporativas en donde el 80% corresponde a cuatro marcas: Domino’s, Burger King, Starbucks y Vips. Alsea se enfocará en sus principales marcas dejando de lado aquellas que no tienen la rentabilidad ni la masa crítica requerida.</parrafo> <parrafo>Se buscará crecer las marcas existentes, así como posibles adquisiciones de marcas que tengan los niveles requeridos de rentabilidad y la desinversión en aquellas que no cumplan estos objetivos.</parrafo> <parrafo>La excelencia en el servicio en las tiendas, con una mejor oferta de productos, se complementará con el fortalecimiento de la entrega a domicilio incorporando Domino’s a las plataformas de operadores de entregas.</parrafo> <parrafo>Esta estrategia es nueva, adaptándose a las nuevas características del mercado en donde las plataformas de entregas han evolucionado, obteniendo una importante presencia y con esto, logrando mejorar los tiempos de entrega.</parrafo> <parrafo>Otro de los pilares es la retención del personal en un sector de alta rotación de empleados. Se está empoderando a los gerentes que operan como si fueran dueños de las marcas lo que genera incentivos para incrementar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se les da una mayor capacitación con conocimiento de la cultura de la empresa y un sistema de compensaciones en donde la parte variable va del 23% al 44% basado, entre otros indicadores en el margen Ebitda generado, así como en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Se buscará también otorgar bonos en acciones buscando aumentar el valor de la empresa.</parrafo> <parrafo>Entre los cambios recientes, se tiene una nueva estructura administrativa en donde se tiene una mejor organización basada en la geografía de las marcas y un enfoque especial en las marcas que requieren ser administradas de manera independiente como lo es Starbucks.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado regresa a la dirección general habiendo probado su gran conocimiento de la empresa y de la industria y con una importante adaptación a las necesidades actuales de los clientes así como a las condiciones económicas actuales.</parrafo> <parrafo>Hay también una división enfocada en el desarrollo de tecnología con lo que se busca avanzar en la innovación para integrar pedidos y entregas a domicilio. </parrafo> <parrafo>Ahora se incorpora la estrategia la distribución a través de las nuevas plataformas ofreciendo diferentes métodos de pagos y con un enfoque eficiente en el conocimiento de los clientes.</parrafo> <parrafo>Las encuestas y obtención de datos se hará en clientes que realmente usen las aplicaciones de la empresa de tal manera que el conocimiento del cliente resulte verdaderamente en un mayor número de órdenes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Europa, se ve una importante oportunidad de mejora así como de posicionamiento en el mercado. En este mercado se tiene una de las penetraciones más bajas de las marcas en comparación con otros mercados en donde opera.</parrafo> <parrafo>La expectativa es crecer año con año en un medio dígito logrando crecimiento a través de ventas mismas tiendas y ventas totales.</parrafo> <parrafo>Durante el siguiente año se seguirá implementando el modelo operacional de Alsea en la nueva región y se buscará concluir la primera fase de las sinergias esperadas en la nueva operación.</parrafo> <parrafo>Las sinergias anuales esperadas originalmente sumaban 13 millones de euros, actualmente se estima que se pueden alcanzar sinergias por 18 millones.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera una mejora de 1.7% en el margen Ebitda para 2020 que proviene de ahorro en gastos de administración, reducción en costos de operación, mayores eficiencias en la cadena de suministro y ahorros en costos.</parrafo> <parrafo>Hacia 2021 se espera la mejora de 2.8 puntos porcentuales en el margen Ebitda que vendrá principalmente de sinergias alcanzadas en la operación de las tiendas, seguido de ahorros en gastos, optimización del portafolio, estrategia de precios en Domino’s y una mayor rentabilidad en Starbucks.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, se incorpora la misma estrategia de la empresa en cuanto al enfoque en generar mayor tráfico con la lealtad de los clientes.</parrafo> <parrafo>En los diferentes países que opera, también se buscará quitar las marcas que no son rentables, con enfoque en aquellos que aportan al margen Ebitda de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se está también buscando distribuir a través de terceros lo que, a la vez, libera recursos para invertir más en el desarrollo de las marcas.</parrafo> <parrafo>Si bien el principal reto son las condiciones económicas y sociales en Argentina y Chile, se busca establecer estrategias que impulse el tráfico en las marcas que se operan ahí.</parrafo> <parrafo>La empresa seguirá creciendo en número de unidades. A la fecha, la capacidad de aperturas de unidades es mayor de lo que se esperaba hace unos años.</parrafo> <parrafo>Tan solo en México se cree que se pueden abrir 1685 unidades adicionales en los siguientes años. Aun se espera tener la capacidad de abrir más de 250 Domino’s, más de 150 Burger King y 550 Starbucks adicionales, además de mayor capacidad en las otras marcas.</parrafo> <parrafo>Se confirma la guía para 2020 con la expectativa de un crecimiento en ventas de 15% con ventas mismas tiendas de un dígito medio. El Ebitda se espera crezca 16.5% alcanzando un margen Ebitda de 15%.</parrafo> <parrafo>Durante 2019 no se repartieron dividendos, para los siguientes cuatro años se espera un dividendo acumulado de P$3.9 por acción.</parrafo> <parrafo>Se espera cerrar en 2020 entre 50 a 70 restaurantes con lo que las aperturas netas serán de entre 120 a 130 unidades con un Capex de US$5 billones.</parrafo> <parrafo>Se espera seguir avanzando con el plan de desinversiones y con la generación de Ebitda se espera una reducción en la razón de deuda neta a Ebitda de 3.3 veces actual a 2.8 veces en 2020 y de 2.2 veces en 2022.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cada Día Alsea, vemos cambios e innovaciones que son necesarias para operar en regiones con situaciones económicas complicadas, pero también con necesidades de consumidores cambiantes.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá el enfoque en el desarrollo de las principales marcas que son las más rentables y con posibles adquisiciones que tengan la masa crítica necesaria para tener la rentabilidad requerida.</parrafo> <parrafo>Se avanzará en la eficiencia de las operaciones de Europa lo que resultará en un mayor margen Ebitda para la región e impulsando el agregado.</parrafo> <parrafo>Aún se tiene una importante capacidad de crecimiento tanto de manera orgánica como inorgánica y de manera eficiente.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$60 para el cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-DAY-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-DAY-221119_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    Se llevó a cabo el Día Alsea en Nueva York en donde pudimos ver la estrategia de la empresa hacia los siguientes cinco años, a treinta años de haber iniciado operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de CADU ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (3T19), se mostró un bajo desempeño debido a la caída en ingresos, principalmente en el sector medio, ya que los clientes tardan más en comprar una vivienda de dicho segmento producto de la incertidumbre económica, y el segmento residencial por una alta base comparativa el año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un retroceso de -12.1% a/a, impulsada por la caída de los servicios de construcción y la disminución en el segmento medio-residencial ya mencionada, finalizando en P$298 millones, reflejando un margen EBITDA de 25.4% con un aumento de +10 p.b. a/a. Sin embargo, cabe mencionar que al cierre del 3T19, el margen EBITDA que tiene actualmente la compañía es el más alto reflejado en el sector, tanto en el tercer trimestre como en el periodo enero-septiembre.</parrafo> <parrafo>Al cierre de septiembre de 2019, la compañía cuenta con una deuda total de P$3,702 millones con un crecimiento de +16.3% a/a y deuda neta de P$3,226 millones, comparada con los P$2,382 millones del mismo periodo de 2018, llevando a razones de apalancamiento Deuda Total/EBITDA de 3.0x y Deuda Neta/EBITDA de 2.95x.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, CADU cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 6.13x, mientras que la muestra nacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.51x. Tomando en cuenta los resultados al cierre del 3T19 y un crecimiento de alrededor de EBITDA proyectado cercano al 2.32% a/a para el 2019, estimamos un Valor Empresa a EBITDA forward 6.7x, el cual se mantendría en niveles atractivos. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 06 de junio de 2019, el precio de la acción ha mantenido una tendencia a la baja. Al cierre del jueves 21 de noviembre de 2019, el precio de la acción finalizó en P$8.52, comparado con el precio de la acción de P$15.00 por acción del mismo periodo de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la compañía cuenta con una política de pago de dividendos equivalente hasta el 30% de las utilidades netas retenidas del ejercicio anterior. Tomando en cuenta una utilidad neta estimada hacia 2019 de aproximadamente P$860 millones y la política actual de la empresa, estimamos un dividendo para el 2020 de aproximadamente P$258 millones, por lo que esperaríamos un dividend yield de 8.80%. </parrafo> <parrafo>Respecto a la Política de Vivienda, anunciada por parte de la Sedatu, se espera que sea publicada a finales de este año y entre en vigor a principios de 2020. Consideramos que en el panorama positivo, dicha política pueda ser un catalizador para el segmento de interés social para el sector en general y para la compañía.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en P$30 millones, comparado con los –P$103 millones del 3T18, este incremento se atribuye a un buen desempeño en clientes en el ciclo de capital de trabajo respeto al 2018.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5 y 5.0%. Es importante mencionar que de las 4 empresas mejor capitalizadas del sector, CADU ha sido la única que ha mantenido dicha guía, a pesar de los resultados del periodo enero-septiembre de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una importante sobrerreacción. Tomando en cuenta el incremento en el EBITDA y el múltiplo Valor Empresa a EBITDA forward ya mencionado, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.33 por acción, hasta conocer los lineamientos de la política de vivienda ya mencionada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-221119.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-221119_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU

    viernes, 22 de noviembre de 2019
    El precio de la acción de CADU ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Buen Fin 2019' tipo='resumen'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Durante este año, el Buen Fin se llevó a cabo del 15 al 18 de noviembre. En esta ocasión, se tiene un puente extendido ya que el viernes 15, las escuelas incorporadas a la SEP no tienen clases, a diferencia de otros años.</parrafo> <parrafo>Para la mayoría de la población, esto implica un día adicional como si fuera fin de semana, pero hay un sector de la población que sale de vacaciones lo que limitará, parcialmente, las ventas en estos días.</parrafo> <parrafo>La principal característica de este Buen Fin es que, a diferencia de años pasados, las reglas de operación no parecen ser nada claras. El año anterior, hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>En este año, a pesar de que también a partir del 1 de noviembre se podía empezar con los anuncios del Buen Fin, éstos empezaron más tarde, en la segunda semana de noviembre, y la venta del Buen Fin tuvo una variante importante.</parrafo> <parrafo>En general, la mayoría de las cadenas comerciales grandes, iniciaron una venta especial denominada “El Fin Más Largo” o la “Buena Semana” que se llevó a cabo del 12 de noviembre al 14 de noviembre; una especie de pre-venta del Buen Fin. En estos días, se anunciaron descuentos importantes en varios departamentos, promociones especiales de ventas en línea y la oportunidad de pagar hasta el mes de marzo con la tarjeta de crédito del establecimiento.</parrafo> <parrafo>No todas las cadenas comerciales, realizaron este tipo de ventas por lo que, ante reglas poco claras, es posible que haya cierto descontento por parte de algunos participantes y que en la siguiente edición del Buen Fin haya un menor número de participantes.</parrafo> <parrafo>Este año, adicionalmente, una semana antes de iniciar el Buen Fin, algunas cadenas comerciales participaron en el “Singles Day”. Esto es el día de solteros, una venta iniciada por AliBaba en Asia en donde se promueven las ventas de personas solteras que se quejaron de la venta del Dia del Amor y la Amistad por lo que se generó un día especial para ellos. Se ofrecieron también descuentos atractivos durante este día que se celebra el 11 de Noviembre.</parrafo> <parrafo>Vemos, en general, una mayor necesidad de ofrecer diferentes tipos de promociones, campañas, pagos diferidos, meses sin intereses y es que las ventas de las principales cadenas comerciales se han desacelerado en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>La confianza del consumidor ha caído en sus últimas lecturas y la expectativa para este año es de cero crecimiento lo que indica un mayor requerimiento de promoción para lograr la venta esperada. Las empresas están enfocadas en impulsar lo más posible las ventas en los dos últimos meses del año para compensar la debilidad que se ha tenido desde julio a la fecha.</parrafo> <parrafo>Dentro de lo más relevante en este año, es que Walmart no participó en la venta del Buen Fin. En vez de eso, llevó a cabo una venta propia denominada “El Fin Irresistible”. Esta venta inició un día antes de los días del Buen Fin. El miércoles 13 a las 12:00 a.m. se llevó a cabo el encendido del árbol en algunas tiendas Sam´s o Walmart, en conjunto con Coca-Cola, dando así inicio a lo que se ha convertido en la venta más importante del año.</parrafo> <parrafo>Las tiendas estuvieron abiertas durante toda la noche o hasta que se fuera el último cliente en donde hubo importantes descuentos, mensualidades sin intereses en donde se regresaban algunas mensualidades y promociones del tipo 3x2.</parrafo> <parrafo>Como lo hicieron otras cadenas comerciales, Walmart también tuvo una promoción la semana antes del Buen Fin denominada “Buena Semana” en donde días antes ya se tenían promociones en distintas categorías. El mismo martes 12 de noviembre, se tuvo una venta especial en línea de Vinos y Licores al 3x2 la cual a partir del miércoles 13, se ofrecía en la tienda.</parrafo> <parrafo>Profeco dio a conocer que en las ocho ediciones que ha tenido el Buen Fin, Walmart es la empresa que más quejas ha acumulado ante la Profeco. La mayoría de las quejas se deben a precios que se modificaron antes de la venta para después anunciar un descuento y quedar en el mismo precio que estaban desde antes de los días de promoción.</parrafo> <parrafo>Una novedad también en esta edición del Buen Fin, fue por parte de El Palacio de Hierro quien, en sus tiendas Outlet, ofrecía descuentos adicionales por monto de compra iniciando con 20% a partir de compras por P$5,000 y de hasta 40% a partir de compras por P$12,000.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ofrecieron descuentos según los horarios de compras. De 8:00 a.m. a 9:00 a.m. 20% de descuento, de 9:00 a 10:00 15% y de 10:00 a 11:00 un 10%. Un tipo de formato de descuentos innovador. </parrafo> <parrafo>Según lo que observamos en los días del Buen Fin, las cadenas especializadas fueron las más activas en descuentos y promociones. Esperamos que estas sean las que tengan el mayor impulso en ventas.</parrafo> <parrafo>Las tiendas departamentales como El Palacio de Hierro y Liverpool, participaron con pocos descuentos, en un número limitado de departamentos, lo que generó descontento general del público quien esperaba ver promociones directas.</parrafo> <parrafo>Tanto el tráfico de clientes como las ventas directas, parecen haber tenido un mayor impulso este año en las ventas nocturnas por lo que no creemos que los resultados de la venta del Buen Fin para las departamentales sea muy favorable.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas de autoservicios. Creemos que en Walmart pudo haber cierta canibalización entre los días del Buen Fin con los otros días de ventas promocionales, con lo que el comparativo será difícil, pero, en el agregado esperamos un buen crecimiento en esta venta, sin ser espectacular.</parrafo> <parrafo>En La Comer, vimos poca promoción y poca participación, además de que su público objetivo aprovecha estos días para salir de vacaciones por lo que no esperamos un impulso importante por esta venta.</parrafo> <parrafo>Para Soriana, percibimos un enfoque en categorías de bajo valor agregado lo que pudo haber limitado el crecimiento en ventas mismas tiendas tanto por tráfico de clientes como por ticket promedio de compra, teniendo un resultado regular.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>En general vimos una menor participación en el Buen Fin por parte de las grandes cadenas comerciales, lo que nos podría llevar a pensar en que quizá esto sea el inicio del fin del Buen Fin, tal como lo habíamos conocido en sus últimas ocho ediciones. </parrafo> <parrafo>Vimos mayor participación por parte de las tiendas especializadas, las que pueden resultar como las principales ganadoras de esta iniciativa.</parrafo> <parrafo>La expectativa era lograr un crecimiento año con año de +5% en las ventas totales durante el Buen Fin y creemos que, en el agregado del sector, el incremento pudo haber quedado por debajo de lo esperado en un nivel alrededor de +3%.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2019

    miércoles, 20 de noviembre de 2019
    Durante este año, el Buen Fin se llevó a cabo del 15 al 18 de noviembre. En esta ocasión, se tiene un puente extendido ya que el viernes 15, las escuelas incorporadas a la SEP no tienen clases, a diferencia de otros años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos.</nodo> <nodo>Un factor que afectó sus resultados durante los primero nueve meses del año fue la suspensión temporal de las obras de construcción en la zona metropolitana, en específico en la Ciudad de México.</nodo> <nodo>Un componente que ha provocado un aumento en los costos es el incremento en el precio de los combustibles y energéticos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos, en donde pudimos conversar con Luis Rauch, director de finanzas y administración, Jorge López Mendoza, gerente de administración financiera, y Magdalena García García, jefa de información financiera, para conocer su visión acerca de la industria de la construcción en el corto plazo así como su estrategia para enfrentar el próximo año. </parrafo> <parrafo>Al conversar sobre el desempeño operativo de la emisora, un factor que afectó sus resultados durante los primero nueve meses del año, fue la suspensión temporal de las obras de construcción en la zona metropolitana, en específico las de la Ciudad de México. Estas suspensiones, de acuerdo con el gobierno capitalino, se debieron a irregularidades de acuerdo con el Reglamento de Construcción de la Ciudad de México así como por la falta de recursos federales. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se destacó que la disminución en la inversión pública en infraestructura ha mermado el dinamismo del sector construcción, lo que provocó una fuerte contracción en la demanda de productos como el cemento y concreto en el centro del país. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que recientemente un factor que ha provocado un aumento en los costos es el incremento en el precio de los combustibles y energéticos. no obstante, enfatizaron que la compañía se encuentra buscando alternativas para poder controlar y reducir los costos fijos y variables, dentro de los cuales se encuentran los energéticos y de esta manera dar una mayor estabilidad a los márgenes.</parrafo> <parrafo>Ante el aspecto de la reducción en la inversión en capital (CAPEX) de sus últimos trimestres, mencionaron que este evento se deriva del mismo proceso de maduración de sus plantas productoras y descartaron que esta disminución pudiera derivar en una reducción de márgenes. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, nos comentaron que se ha estado observando la reactivación de las obras de construcción en la Ciudad de México, por lo que prevén que este factor pudiera no tener el mismo impacto durante el último trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a diferencia de sus competidores, Corporación Moctezuma cuenta con una Deuda Neta negativa, lo que le permite tener una consistente distribución de dividendos.</parrafo> <parrafo>Debido a las perspectivas hacia el siguiente año, cambiamos nuestro precio objetivo a P$60.50 para finales de 2020-IV y, dado que el rendimiento que este representa al incluir a los dividendos estimados (P$4.00), modificamos nuestra recomendación desde MANTENER a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CMOCTEZ-15112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CMOCTEZ-15112019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CMOCTEZ

    viernes, 15 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Corporación Moctezuma (clave de cotización: CMOCTEZ) localizadas en el estado de Morelos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (Funo) anunció el día de hoy que adquirirá el portafolio Titán, el cual está integrado por 74 propiedades industriales.</nodo> <nodo>Adicionalmente, Funo adquirió una reserva de tierra por aproximadamente 1,000,954 m2 a un costo de US19.4 millones.</nodo> <nodo>El loan to value (LTV) aumentaría de 37.2% a 37.9%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (Funo) anunció el día de hoy que adquirirá el portafolio Titán, el cual está integrado por 74 propiedades industriales localizadas en 10 ciudades con una ocupación de 95.1%. El precio de adquisición suma US$822.0 millones con un área bruta rentable de 1,262,457 m2 y un cap rate de 8.1%, por arriba del cap rate implícito de la Compañía, el cual se ubica en 7.4%. El 59.4% del financiamiento de esta adquisición se realizó con deuda a un costo de Libor 3M + 185 pb, aumentando el nivel de apalancamiento (deuda total/ activos totales) de 37.2% a 37.9%.</parrafo> <parrafo>Respecto a los inquilinos del portafolio nuevo, el 80.0% son internacionales y la mayoría se dedica a la manufactura ligera. Dentro de los principales arrendatarios destacan Hanon Systems, Nidec, Corning, Ryder, Oxxo y Criotec. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la distribución del ingreso neto operativo (NOI) por segmento, la cual anteriormente era de 45.0% comercial, 24.0% industrial, 20.0% oficinas y 11.0% otros, cambiaría a 40.0% comercial, 32.0% industrial, 18.0% oficinas y 10.0% otros. Mientras que la proporción de ingresos dolarizados incrementó de 24.0% a 29.0%, por debajo de la proporción de deuda dolarizada, la cual estaría representando el 52.0% de la deuda total.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Funo adquirió una reserva de tierra por aproximadamente 1,000,954 m2, ubicadas en 6 ciudades a un costo de US19.4 millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, el ABR de la Compañía ascendía a 8,745 m2, mismo que podría aumentar a 11,546,000 m2 hacia 2022, con la adquisición del portafolio Titán, los desarrollos de la Compañía, la primera fase del Complejo de Mitikah y otras adquisiciones. Lo anterior se traduciría en un incremento de +44.9% en el NOI de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Considerando un margen NOI estable de 80.0% y un payout ratio cercano al 95.0%, Funo esperaría un AFFO (fondos de operación ajustados) correspondiente al 2019 de P$2.32-2.34 por CBFI, mientras que sus estimados para 2022 serían de P$3.14-3.32 por certificado. Lo anterior, implicaría un dividend yield anual estimado de aproximadamente 8.1% al cierre de 2019 bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación a COMPRA con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FUNO-14112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FUNO-14112019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    jueves, 14 de noviembre de 2019
    Fibra Uno (Funo) anunció el día de hoy que adquirirá el portafolio Titán, el cual está integrado por 74 propiedades industriales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por tercera ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.50%. Cabe señalar que dicho movimiento coincide con la decisión de la Reserva Federal durante su reunión de octubre. Asimismo, resalta el hecho de que dos miembros votaron por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.25% (reducción de 50 pb).</parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, continuó la desaceleración de la economía mundial y sus perspectivas de crecimiento han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que las inflaciones general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias.</parrafo> <parrafo>De igual modo se menciona que los riesgos que enfrenta la economía global persisten, debido a un escalamiento en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, así como al deterioro en algunos riesgos políticos y geopolíticos. Dado lo anterior, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, la actividad económica para el tercer trimestre del presente año se mantuvo estancada, lo que implica la ampliación de las condiciones de holgura de la economía a un ritmo mayor al previsto. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja.</parrafo> <parrafo>Durante octubre, la inflación general registrada fue de 3.02%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual se ubicó, durante el mismo periodo, en 1.01%, mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.68%. En cuanto a las expectativas de inflación, estas han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores a 3%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacaron: que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente, la posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, que se reavive la amenaza de imposición de aranceles por parte de EE.UU., un entorno de debilidad en las finanzas públicas y el escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global. Adicionalmente, dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad.</parrafo> <parrafo>De esta manera, tres de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que ha empezado a converger al objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra cierta resiliencia para regresar a dicho objetivo, por tanto, no se puede descartar como potencial factor de riesgo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, hay que tener claras las limitantes del inicio de un ciclo de relajamiento en las tasas de interés, ya que la inyección monetaria per se es incapaz de alterar la senda de crecimiento de una economía, aunado a que existe cierto retraso en los canales de transmisión de la política monetaria sobre el nivel de precios, además destaca el hecho de que, si no se desarrolla un ambiente de confianza interna, los alcances de dicha política podrían resultar insuficientes.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que Banxico debe defender a cabalidad su autonomía y mandato evitando que el orden político se imponga al económico, tomando las decisiones de orden macroprudencial que le permitan seguir manteniendo el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, noviembre 2019.

    jueves, 14 de noviembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por tercera ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.</nodo> <nodo>La administración señaló que el costo de fondeo de la empresa espera disminuir en los próximos trimestres a un nivel de 12.5%.</nodo> <nodo>Los principales objetivos de CREAL serán incrementar la eficiencia operativa y calidad crediticia, por lo que esperan incrementos a doble dígito en su cartera total y utilidad neta para los próximos periodos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real (clave de cotización: CREAL) para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.</parrafo> <parrafo>Durante la visita a las oficinas, la administración señaló que el costo de fondeo de la empresa espera disminuir en los próximos trimestres a un nivel de 12.5%, cabe señalar que en el tercer trimestre del año su costo fue de 13.2%. Este resultado afectó el margen de interés neto (MIN) de la entidad, en el 3T19 presentó un MIN de 16.7%, lo que representó una variación de -35 p.b. a/a. Ellos esperan que sus esfuerzos a futuro se traduzcan en un MIN de 19% para los próximos periodos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se habló del crecimiento y composición de su cartera para alcanzar dicho MIN. Al cierre del tercer trimestre, la cartera de nómina representó el 62.1% de su cartera total y 13.8% su cartera de PyMEs. La administración espera un crecimiento anual del 15% en su cartera de PyMEs para poder llegar a los resultados deseados; ya que en Estados Unidos ven atractivo el negocio ofrecidos a empresas de personas hispanas, la cual ya está traduciéndose en utilidades para CREAL; en cuanto a la cartera de nóminas, esperan crecimientos promedios iguales a los históricos. Se señaló que se está llevando una negociación con el nuevo Banco del Bienestar, para que la entidad lleve el pago de nóminas en municipios de la república mexicana; si dicha negociación se cierra, podría representar en un mayor crecimiento a lo esperado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos operativos de la institución, se espera que el índice de eficiencia se mantenga en niveles entre 40%-45%. Durante el periodo de reporte, la entidad presentó un índice de 46.1%, por lo que la reducción en el índice se vería a través del aumento en ingresos y un mejor manejo de sus gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Por último, en la visita a las oficinas, la administración señaló que para los próximos periodos se espera que el crecimiento de la cartera total sea entre 5%-10%, esto sin solicitar nuevas fuentes de fondeo; en cambio, si desean alcanzar crecimientos del 20% para el 2020, estiman la necesidad de solicitar en el mercado P$350 millones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante la reunión en la ciudad de Nueva York, la administración aclaró que uno de los principales diferenciadores de la entidad es el índice de morosidad, ya que fue de 1.7% a finales del 3T19, lo que refleja una mejor calidad de activos que varios de sus competidores.</parrafo> <parrafo>En cuanto al fondeo de la empresa, señalaron que la línea de crédito con la que actualmente cuentan con Nacional Financiera, de P$1,500 millones, será ampliada a $5,000 millones, lo que le dará solidez a la empresa. De igual manera, la administración resaltó la apertura de una línea de crédito con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, ya que esto marcó un momento histórico, al ser la primera empresa no bancaria a la cual este banco realiza un préstamo.</parrafo> <parrafo>La administración señaló que los principales objetivos de CREAL serán incrementar la eficiencia operativa y calidad crediticia, por lo que esperan incrementos a doble dígito en su cartera total y utilidad neta para los próximos periodos. Para ello, la empresa espera incrementar su penetración en estados de la república mexicana donde cuenta con una presencia menor, como Nuevo León, Coahuila, Durango, Aguascalientes, Querétaro, entre otros.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la cartera de crédito, se presentó una guía de su composición para el 2022, esperan que su cartera nacional pase de 79% a 50%; la cartera de Estados Unidos, en la cual sus principales productos son los créditos para compra de automóviles (usados y nuevos) y créditos a PyMEs, se espera que incremente a un 35%, y su cartera en Sudamérica y Centroamérica, se espera que llegue a un 15%, para ello estima generar operaciones en Ecuador en largo plazo e incrementar su penetración en el Panamá de 6 a 26 sucursales.</parrafo> <parrafo>Añadiendo a lo mencionado anteriormente, la administración observó que actualmente cuentan con una participación de mercado nacional en la cartera de nóminas de un 42%, y se prevé que esta pueda alcanzar un 50% en un futuro, sin la necesidad de adquirir nuevas compañías, sino con crecimientos orgánicos a través de sus más de seis mil socios. Por otro lado, se observó que actualmente el manejo su cartera para la adquisición automóviles es muy importante para la entidad, ya que observan el mayor potencial de crecimiento y es su producto más rentable, pues del 100% de los créditos otorgados un 87.6% son destinados a automóviles usados y el resto para la adquisición de nuevos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionó sobre las decisiones de recompra que ha hecho CREAL en las últimas semanas, hasta el momento durante el mes de noviembre, van 932,111 acciones recompradas, las cuales se cancelarán eventualmente, esto con el fin de mejorar la liquidez de las acciones en el mercado y las valuaciones de la acción que actualmente presenta el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CREAL-14112019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CREAL-14112019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CREAL

    jueves, 14 de noviembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Crédito Real para discutir los resultados del 3T19 y sus perspectivas a futuro de la empresa, así como una visita en la ciudad de Nueva York, a un evento organizado por la empresa para platicar con sus inversionistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), donde explicaron que el enfoque actual de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientar su operación. </nodo> <nodo>Han enfrentado gastos importantes de reestructuración, principalmente en EE.UU. como el cierre de 13 plantas, integración vertical y la optimización de rutas y del portafolio de productos . </nodo> <nodo>BIMBO ofreció una guía de resultados para el 2020: Crecimiento de dígito bajo/medio en ventas, y un crecimiento de dígito medio/alto en flujo operativo ajustado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Día del Inversionista BIMBO ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), el líder global en la industria de panificación con 197 plantas y mas de 100 marcas operando alrededor del mundo. </parrafo> <parrafo>Dentro de la amplia oferta global, cuenta con tres marcas (Bimbo, Marinela y Orowheat) con ventas superiores a los US$1,000 millones y otras 6 marcas adicionales con ventas superiores a US$500 millones. </parrafo> <parrafo>El pan es la categoría más rentable en el autoservicio, y es por ello que la industria está fuertemente fragmentada y Bimbo representa solamente el 4.2% del Mercado global, por lo que hay amplias oportunidades de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Bimbo cuenta con mas de 56mil rutas que sirven a 3.1 millones de clientes y 1,700 millones de consumidores. Por ejemplo, en el caso de México, tiene una penetración del 98% y con una frecuencia de compra de 30 veces por año. </parrafo> <parrafo>De 2008 a los últimos 12 meses del 2019-III, las ventas crecieron 3.5x a niveles superiores a los P$293,000 millones. Asi como 3.4x el flujo operativo con una tasa compuesta anual superior al 12%. Asi, las ventas en Mexico pasaron del 64% al 31% del total de ventas en el mismo lapso. </parrafo> <parrafo>El enfoque de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientizar su operación, particularmente en la entrega directa con herramientas tecnológicas como Route-To-Market y Revenue Growth Management. </parrafo> <parrafo>Con ello, han logrado incrementar permanentemente el ROE de 6.6% en 2017 a 8.5% al cierre del 2019-III, así como una expansión de 100 puntos base en los márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Debido a ello, el nivel de apalancamiento de BIMBO se redujo de 3.0x a 2.6x EBITDA en el mismo lapso y con una guía de llegar a una meta de 2.5x. Por su parte la rentabilidad intrínseca sobre capital invertido crece a 8.1% desde 7.8% al cierre del 2018. </parrafo> <parrafo>De 2017 a 2019, las inversiones de capital representaron 4.5% a 5% de las ventas totales de la empresa, destinados primordialmente a Manufactura (72%), logística (17%) y un 11% restante a proyectos productivos y de tecnología. </parrafo> <parrafo>Con ello se asegura la reinversion de aproximadamente el 17% de las utilidades. </parrafo> <parrafo>Asimismo, han enfrentado gastos importantes de reestructuración, principalmente en EE.UU. como el cierre de 13 plantas, integración vertical y la optimización de rutas y del portafolio de productos. </parrafo> <parrafo>BIMBO reportó condiciones retadoras en Latinoamerica y México. Argentina ha logrado reportar crecimiento en volúmenes a partir de caídas de doble dígito en el 2019-I cuando enfrentó la crisis económica, mientras que Brasil, que representa el 2% de las ventas de la empresa, tiene el enfoque de incrementar la penetración que es de los más bajos de todas las regiones donde Bimbo opera (inferior al 40%). </parrafo> <parrafo>En el caso de México, la administración se mantiene optimista del carácter resiliente para enfrentar un estancamiento económico. </parrafo> <parrafo>La administración comentó que la mejora secuencial en los volúmenes de todas la regiones de México a partir del 2019-III se debe al conocimiento que se tiene del Mercado mexicano y de la Certeza que se tuvo de una baja inflación y apreciación del peso que obligaba a la empresa a incrementar sus volúmenes. </parrafo> <parrafo>En Iberia, BIMBO logró un acuerdo para distribuir la marca privada de pan de Mercadona, el retailer que concentra el 34% del valor de grocery retail (sin perecederos). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, un sector que añadira valor a BIMBO es el de cadenas de comida rápida (QSR por sus siglas en inglés) que es una industria concentrada, donde el 70% del mercado lo concentran 10 jugadores que son los principales clientes de BIMBO como Mcdonalds, Yum! Brands China y Starbucks y que tienen un crecimiento ponderado de 4.5% anual compuesto de 2018 hacia 2023. </parrafo> <parrafo>Las ventas brutas de estos 10 jugadores superarán los US$344,000 millones hacia el 2023. </parrafo> <parrafo>En ese sector, por ejemplo, BIMBO tiene 10 plantas dedicadas en China y posee actualmente una participación de Mercado del 65%. Cifras similares en Países como Turquía, Colombia y Argentina, entre otros. </parrafo> <parrafo>BIMBO no considera como parte de su estrategia global el pan congelado. La reciente tendencia de entrega de pan congelado para su preparación final en punto de venta y/o para food service dada su eficiencia y rentabilidad, no es parte de la estrategia de BIMBO pues solo cuenta con nueve plantas dedicadas principalmente en EE.UU., México y Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Durante la sesion de preguntas y respuestas, se comentó del impacto que puede tener el cambio en la regulación del etiquetado en México: Dicha ley implicar adaptar el empaque y se requiere de varios meses para conocer el efecto, pero acorde a experiencias en otros países como Chile, el impacto en el volumen ha sido mínimo. </parrafo> <parrafo>BIMBO ofreció una guía de resultados para el 2020: Crecimiento de digito bajo/medio en ventas, y un crecimiento de dígito medio/alto en flujo operativo ajustado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, una inversión de capital en línea con años anteriores de US$700-800 millones y una tasa impositiva equivalente al 30%. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se comentó que no se piensan hacer adquisiciones importantes como en los últimos quince años sino más bien apostarán por casos comprobados de éxito en rentabilidad y de menor tamaño como en el caso de Nutrabien en Chile. </parrafo> <parrafo>Conclusión: Consideramos que como líder global en el segmento de panificación y botanas tiene el reto del cambio en el patrón del consumidor por productos saludables. No obstante, se han ejecutado medidas para enfrentarlo y la empresa ha demostrado ejecutar positivamente en mercados difíciles como sucedió con Argentina. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la valuación de BIMBO se encuentra a un múltiplo de 7.48x, por lo que consideramos que con las mejoras incrementales en el flujo operativo, dicho múltiplo se reducirá aún más por debajo del ponderado de su industria ajustada por riesgo país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-BIMBO.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-BIMBO_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: BIMBO

    martes, 12 de noviembre de 2019
    El 12 de noviembre asistimos al día del inversionista de Grupo Bimbo (Ticker: BIMBO), donde explicaron que el enfoque actual de la empresa está en mejorar la calidad y los ingredientes de su portafolio de productos, eficientar su operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima sexta Subasta Primaria de Valores Gubernamentales del año se colocaron P$44,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 875 millones de UDIS con un vencimiento de 3 años equivalentes a P$5,541 millones. La demanda nominal (2.63x) se ubicó por debajo del promedio registrado de las subastas realizadas este año (2.74x). </parrafo> <parrafo>La cuadragésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de septiembre del 2019. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un ligero crecimiento en su parte media y larga. Destaca que su parte corta presentó cambios marginales permaneciendo en niveles cercanos a 7.5%. La semana pasada el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) dio a conocer que la inflación general durante el mes de octubre se colocó en 3.02%, que coincide con el punto medio del rango inflacionario objetivo del banco central, por lo que es probable que en la decisión del próximo jueves 16 de noviembre la junta de gobierno decida reducir nuevamente su tasa de interés en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, la curva de rendimientos reales presentó una expansión moderada en su parte larga y variaciones marginales en su parte corta y media. Durante esta semana, el diferencial existente entre el rendimiento del Udibono de 30 años respecto al de 3 años se colocó en un nivel mínimo de sus niveles más bajos de los últimos meses (-0.6 p.b.). La curva de inflación implícita presentó una expansión generalizada, colocando la mayoría de sus puntos por debajo de 3.75%. </parrafo> <parrafo>Los instrumentos nominales colocados en la subasta primaria se colocaron en línea con los rendimientos del mercado secundario. Destaca que la demanda por Cetes de 28 días una vez más superó su promedio histórico, lo cual podría aumentar la probabilidad de que Banxico reduzca la tasa de interés el 14 de noviembre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-46-12112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-46-12112019_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 46

    martes, 12 de noviembre de 2019
    En la cuadragésima sexta Subasta Primaria de Valores Gubernamentales del año se colocaron P$44,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 875 millones de UDIS con un vencimiento de 3 años equivalentes a P$5,541 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sector aeroportuario se mostró fuerte durante el 3T19, impulsado principalmente por un incremento en el tráfico de pasajeros a nivel doméstico e internacional. Asimismo, se pudo observar un avance en los ingresos aeronaúticos y no aeronaúticos derivado principalmente de aumentos en la tarifa única de aeropuertos (TUA), una mayor oferta de asientos y un crecimiento importante en las actividades comerciales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) registró un incremento anual en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +12.6%, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+6.8% a/a) y un incremento en el tráfico de pasajeros de +6.9% a/a, reflejo de la apertura de dos nuevas rutas, una nacional y otra internacional, mientras que únicamente hubo una ruta cancelada. </parrafo> <parrafo>Las aerolíneas que más contribuyeron al crecimiento fueron VivaAerobus y Volaris, mientras que las rutas que más dinamismo reflejaron fueron Acapulco-Ciudad de México, Culiacán-Ciudad de México, Culiacán-Tijuana, Zacatecas-Ciudad de México y Ciudad Juárez-Bajío. El total de asientos disponibles de estas 5 rutas, tuvieron un crecimiento anual de 31.0%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por un importante crecimiento en las actividades comerciales (+12.3% a/a) , en donde los giros con mayor incremento fueron: estacionamientos (+10.1% a/a), restaurantes (+18.2% a/a), salones VIP (+42.7% a/a) y arrendadoras de autos (+9.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos operativos y administrativos registraron una caída anual del -2.0%, derivado de las iniciativas de control de costos que implementó la Administración, dando lugar a menores gastos por honorarios y reducciones en los costos de luz, agua y primas de seguros. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 disminuyó los gastos por concepto de renta y por servicios de hotelería, los cuales sumaron en conjunto P$9.1 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a crecimientos anuales en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA ajustado de +17.9%, +18.2% y 14.5%, respectivamente. El margen EBITDA ajustado (+420 pb a/a) y el margen operativo (+300 pb a/a) registraron avances, ubicándose en 59.7% y 74.1%, respectivamente. Aunque el primero nuevamente alcanzó un máximo histórico, hacia los siguientes trimestres esperaríamos menores niveles debido a ajustes inflacionarios en los costos totales, sin embargo, la Administración considera que el margen EBITDA para el 2019 será cercano al 73.0%. </parrafo> <parrafo>Las inversiones estratégicas y Programas Maestros de Desarrollo (PMD) sumaron P$357.0 millones en total. Estos recursos se destinaron a tres expansiones, de las cuales una fue terminada durante el trimestre, y a distintas inversiones PMD, de las cuales ya se concluyeron dos ampliaciones. Dentro de los proyectos más importantes que está llevando a cabo OMA, destacan la expansión del área pública en la Terminal A y la expansión de la Terminal C del Aeropuerto de Monterrey, la expansión y la remodelación del edificio terminal de Tampico, la modernización del edificio terminal de Zihuatanejo y un nuevo edificio terminal de pasajeros en Reynosa. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$853.3 millones, con lo cual, la razón Deuda Neta a EBITDA disminuyó de 0.34x al cierre de 2018 a 0.27x. Hacia los siguientes trimestres, proyectamos que esta razón podría aumentar para financiar el crecimiento de la empresa. </parrafo> <parrafo>Durante el 3T19, OMA realizó la recompra de acciones con valor cercano a los P$210.0 millones, a la vez que mantuvo el dividendo estable y logró aumentar su flujo de efectivo neto. Hacia los siguientes trimestres, consideramos que el Grupo continuará con ambas estrategias (incrementar la caja disponible y recomprar acciones). </parrafo> <parrafo>Al cierre del 4T19, esperaríamos observar un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros cercano al 7.0% y la incorporación de 19 rutas nuevas, de las cuales 12 serían domésticas contra 7 internacionales, y 7 serían permanentes contra 5 estacionales. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que los requerimientos de capital aumentarán como efecto de las expansiones del pipeline de la Compañía. </parrafo> <parrafo>ASUR </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) mostró resultados positivos con un avance anual de +4.1% en el tráfico total de pasajeros, impulsado principalmente por los crecimientos en el tráfico de Colombia y Puerto Rico, los cuales fueron de +5.7% a/a y +14.0% a/a, respectivamente. El tráfico doméstico representó cerca del 55.0% del tráfico total, lo que implicó un incremento de +140 pb respecto al trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Colombia fue el mercado más fuerte durante el 3T19, impulsado principalmente por el aeropuerto Luis Muñoz Marín donde se añadieron 6 rutas nuevas, en adición a los dos vuelos directos de Ciudad de México a Cancún que se añadieron el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Puerto Rico se vio beneficiado por un avance importante en los ingresos comerciales, reflejando la apertura de 13 nuevos locales comerciales en los últimos 12 meses. </parrafo> <parrafo>En México el tráfico de pasajeros tuvo un crecimiento marginal de +0.4% a/a, ya que aunque el tráfico doméstico aumentó en +2.9% a/a, el tráfico internacional tuvo un decremento de -2.5% a/a. Sin embargo, México representó aproximadamente el 63.0% del tráfico total y el 64.0% del total de ingresos durante el 3T19. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el aeropuerto de Cancún, registró el mayor decremento en tráfico de pasajeros (-1.5% a/a) y representó el 46.9% del tráfico total. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$4,106.3 millones (+11.5% a/a) y el EBITDA fue de P$2,475.6 millones (+8.7% a/a). El incremento en ingresos fue impulsado por un crecimiento anual de +5.8% en ingresos aeronáuticos, de +11.0% en ingresos no aeronáuticos y de +162.7% o P$146.9 millones en los ingresos por servicios de construcción. Los ingresos comerciales por pasajero incrementaron en +7.3% a/a, alcanzando P$99.2. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 60.29% (-159 pb a/a), sin embargo, el margen EBITDA ajustado (sin el efecto del IFRIC 12) fue de 63.99% (+55 pb a/a). </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA actual es de 0.8x, que contrastó a la baja respecto al año anterior (1.2x), resultado de un decremento en la deuda total, un aumento en la caja y el avance en el flujo operativo. </parrafo> <parrafo>Las inversiones del trimestre ascendieron a P$445.7 (22.6% a/a) millones de los cuales, más del 76.0% se destinaron a México como parte de los planes de modernización de aeropuertos mexicanos de la Compañía, el 13.3% a Puerto Rico y el resto a Colombia. </parrafo> <parrafo>Hacia finales del 4T19, la Compañía esperaría que el tráfico de EE.UU. continúe al alza, parcialmente contrarrestado por un mayor tráfico en otras regiones como Europa y Sudamérica. El evento más importante durante el 4T19 sería la apertura del duty free en Colombia. </parrafo> <parrafo>GAP </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) mostró resultados positivos con un avance anual de +7.3% en el tráfico total de pasajeros, impulsado tanto por el tráfico doméstico como por el internacional. Lo anterior fue fomentado por la consolidación del mercado de Baja California a Volaris y la rápida expansión de VivaAerobus. Entre estas dos líneas, se añadieron cerca de 230,000 asientos durante el 3T19. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el trimestre, la Compañía abrió una nueva ruta de Guadalajara a San Salvador, operada por Volaris. </parrafo> <parrafo>Durante el 3T19, los ingresos totales sumaron P$4,315.4 millones (+22.2% a/a) y el EBITDA fue de P$2,442.0 millones (+12.4% a/a), resultado de un incremento anual de +32.0% en los costos operativos. El incremento en ingresos se explica por un crecimiento anual de +9.5% en servicios aeronáuticos derivado del aumento en la tarifa de uso de aeropuerto (TUA) y por un incremento anual de +20.1% en los servicios no aeronáuticos, impulsado principalmente por la apertura de espacios comerciales en los aeropuertos de Aguascalientes, Guanajuato, Guadalajara, Hermosillo, Puerto Vallarta y Tijuana, y por el crecimiento en los ingresos de las líneas de arrendamiento de autos y tiempos compartidos. </parrafo> <parrafo>Por actividad comercial, el mayor impulso provino de los ingresos por alimentos y bebidas (+49.4% a/a), arrendadora de autos (+28.8% a/a) y comunicaciones y servicios financieros (+19.7% a/a). </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 56.6% (-800 pb a/a), sin embargo, el margen EBITDA ajustado (sin el efecto del IFRIC 12) fue de 69.5% (+20 pb a/a). </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA Ajustado aumentó de 0.48x al 3T18 a su nivel actual de 0.99x. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, la Compañía registró mayores gastos por intereses (+38.7% a/a) debido a un incremento en el saldo de la deuda de P$3,476.3 millones y por una disminución en el valor razonable de los instrumentos de cobertura. </parrafo> <parrafo>A la fecha, GAP esperaría que las tarifas muestren un crecimiento real de 3% a 5%, sin embargo, la Administración mencionó que a mediados de noviembre tendrán más información sobre este tema. El CapEx estimado sería de P$20,000 millones. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, se observó una tendencia a la baja en el tráfico internacional de Puerto Vallarta y Los Cabos, contrarrestada por un mayor interés de viajeros domésticos a estas regiones. </parrafo> <parrafo>Otro evento relevante fue la toma de control e inicio de operaciones del Aeropuerto Internacional Norman Manley, en la ciudad de Kingston en Jamaica, el cual se llevó a cabo en octubre del año en curso. De acuerdo con la Administración, este aeropuerto muestra un fuerte potencial para incrementar los ingresos comerciales. Además, debido a que la mayoría del tráfico es internacional, GAP considera que las ventas del duty free serán muy importantes para la rentabilidad de este aeropuerto. </parrafo> <parrafo>La estrategia de GAP incluye la expansión de las áreas comerciales en Los Cabos, Aguascalientes, Morelia y Guadalajara. En términos del Plan Maestro de Desarrollo, ya han finalizado la construcción de terminales nuevas en Guadalajara, Puerto Vallarta, Los Cabos y Tijuana, mismas que representan grandes oportunidades para desarrollar áreas comerciales adicionales de acuerdo con la Administración. </parrafo> <parrafo>Con la construcción del aeropuerto de Santa Lucía y los planes del gobierno de aumentar el tráfico en el aeropuerto de Toluca, la Compañía considera que habrá espacios adicionales en el área metropolitana. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa afirma que los aeropuertos de las otras grandes ciudades de México, están ofreciendo más vuelos directos sin escala en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM) y esperarían que esta tendencia se mantuviera. Lo anterior daría lugar a un crecimiento marginal en el tráfico del AICM, mientras que en ciudades como Guadalajara, Monterrey, Tijuana y Cancún, podríamos esperar un mayor crecimiento derivado del incremento en vuelos directos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III_2.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III_3.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III_4.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-AERO-2019-III_5.jpg ' /> </reportes>Sector Aeropuertos 2019-III

    miércoles, 6 de noviembre de 2019
    El sector aeroportuario se mostró fuerte durante el 3T19, impulsado principalmente por un incremento en el tráfico de pasajeros a nivel doméstico e internacional
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reported results for the Quarter ended in September 30th, 2019; Sales totalized RMB$119,017 million (USD$16,651 mm) increased 40% y/y. </nodo> <nodo>Cloud computing represented 8% of total revenues, totalized RMB$9,291 (USD$1,300 mm) </nodo> <nodo>The mobile monthly active users increased 18% y/y, up to 785 million at the end of September 2019. The net additions totaled 30 million vs the previous quarter and 119 million y/y. </nodo> <nodo>Income from operation was RMB$20,364 million, (USD$2,849 mm) increased 51% y/y. Adjusted EBITDA, increased 39% y/y to RMB$37,101 mm, (USD$5,191 mm) </nodo> <nodo>Net income attributable to ordinary shareholders was RMB72,540 million (US$10,149 million), which included a significant one-time gain recognized upon the receipt of the 33% equity interest in Ant Financial. </nodo> <nodo>Earnings per diluted share increased 36% y/y to USD$1.83 for Q3-2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding LTD. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alibaba Group (MXX: BABA N) reported results for the quarter ended in September 30th. 2019. Total revenues totalized RMB$119,017 million (USD$16,651 mm) increased 40% y/y, driven by core commerce 40% increase that represented 85% of total revenues. </parrafo> <parrafo>The core-commerce increased thanks to the growing base of mobile monthly active users that reached 785 million at the end of September. </parrafo> <parrafo>Also, cloud computing increased 64% y/y, totalizing USD$1,300 million. </parrafo> <parrafo>A quick comparison between the cloud computing business of BABA in China and Amazon worldwide, it represents 15% of the revenues generated by AWS of Amazon that is growing 35% y/y, a lower growth due to the higher competition from Microsoft and Google. </parrafo> <parrafo>Income from operations was RMB20,364 million (US$2,849 million), an increase of 51% yearover-year. Adjusted EBITDA, a non-GAAP measurement, increased 39% year-over-year to RMB37,101 million (US$5,191 million). </parrafo> <parrafo>EBITDA margin of 31% that contracted marginally 10 b.p. y/y. </parrafo> <parrafo>Several new initiatives improved over the Quarter: In core commerce, the brick and mortar grocery retailer, HEMA, ended the quarter with 170 stores in tier 1 &amp; 2 cities of China with a positive operative cash flow. Also, in the grocery business helped traditional and modern stores through taoxianda business which enables customers to order online; During the quarter, SunArt´s 485 stores, a leading retailer that operates Auchan hypermarkets, were connected and 6% of their revenues comes from online orders. </parrafo> <parrafo>The digital media and entertainment improved with the consolidation of Alibaba pictures, revenues increased 23% y/y and the negative EBITDA reduced by half to -USD$309 million. </parrafo> <parrafo>The Cainiao logistics network created by Alibaba now have more than 100 million active customers and the daily package volume handled by cainiao post increased over 100% y/y. </parrafo> <parrafo>BABA N is one of the top 10 trading stocks of the global market at the Mexican stock exchange with a daily average volume of P$36 million, and more than 75 daily operations over the last six months. We have a BUY rating with a Price target of P$4,192.05 at the end of 2020. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-3Q19-06112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-BABA-3Q19-06112019_1.jpg ' /> </reportes>BABA 2019-III (Target price to Q4-2020: P$ 4,192.05, BUY)

    miércoles, 6 de noviembre de 2019
    BABA reported results for the Quarter ended in September 30th, 2019; Sales totalized RMB$119,017 million (USD$16,651 mm) increased 40% y/y.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados del sector de Fibras al 3T19 mostraron solidez en términos de ocupación del portafolio y crecimientos secuenciales en resultados. Con base en el escenario actual de tasas de interés, los dividendos de las Fibras muestran un atractivo importante, aumentando las valuaciones del sector en general. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 3T19, el sector de Fibras mostró un rally importante en los mercados (8.2% t/t), fomentado principalmente por la reducción en tasas de interés. Con ello, el dividend yield consolidado del sector, el cual se ubicaba en niveles cercanos al 9.0% a principios del trimestre, ha disminuido a su nivel actual de 7.8%. </parrafo> <parrafo>El ingreso neto operativo (NOI) y los fondos de operación (FFO) del sector trimestrales sumaron P$9,252 millones (-0.2% t/t) y P$6,106 millones (+3.0% t/t), respectivamente. </parrafo> <parrafo>Con el fin de seguir expandiendo su portafolio, algunas Fibras emitieron deuda durante el trimestre, lo cual resultó en un incremento trimestral en el nivel de apalancamiento (Deuda/Activos Totales) consolidado del sector, al pasar de 32.5% a 32.8%. Lo anterior dio lugar a un decremento en el FFO sectorial. </parrafo> <parrafo>En comparación con el 2T19, el área bruta rentable del sector mostró crecimientos marginales ubicándose en 18.32 millones de m2 y la ocupación consolidada del sector (excluyendo Fibras hoteleras) se mantuvo en un nivel estable de 95.4%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAS-2019-III.jpg ' /> </reportes>Sector Fibras 2019-III

    martes, 5 de noviembre de 2019
    Los resultados del sector de Fibras al 3T19 mostraron solidez en términos de ocupación del portafolio y crecimientos secuenciales en resultados. Con base en el escenario actual de tasas de interés, los dividendos de las Fibras muestran un atractivo importante, aumentando las valuaciones del sector en general.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) continuará distribuyendo cerveza de la casa Heineken en Brasil, luego que un tribunal de arbitraje fallara a favor de la refresquera en relación a la distribución del portafolio de Cervejarias Kaiser Brasil, subsidiaria de Heineken. Este acuerdo continuará hasta el 19 de Marzo de 2022, fecha pactada en un principio. La disputa comenzó en julio de 2017, luego que Heineken anunciara a la refresquera la intención de la terminación anticipada del contrato. </parrafo> <parrafo>Al 3T19, Brasil representó el 30.4% de los ingresos totales y el 23% del volumen total de venta de la emisora. KOF anunció la intención de seguir buscando contratos de distribución de cerveza en distintas regiones. </parrafo> <parrafo>A las 11:40 am, la emisora presentó un incremento de +3.20% en el precio de su acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01112019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01112019_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KOF

    viernes, 1 de noviembre de 2019
    Coca Cola Femsa (clave de cotización: KOF) continuará distribuyendo cerveza de la casa Heineken en Brasil, luego que un tribunal de arbitraje fallara a favor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. (VINTE) es una desarrolladora inmobiliaria verticalmente integrada, con enfoque en rentabilidad, presente en toda la cadena de valor del negocio de la vivienda, incluyendo la adquisición de tierra, construcción y comercialización de viviendas. </nodo> <nodo>La empresa cuenta con desarrollos de vivienda en seis estados; por otro lado, al cierre de 2018, integró aproximadamente 541 hectáreas de reserva territorial para continuar el desarrollo por más de cuatro años, suficiente para construir 37,916 viviendas.</nodo> <nodo>Con la actual administración, se anunció un fuerte recorte en los subsidios para la adquisición de vivienda económica, sin embargo, dicho recorte no afectó a la Compañía al no depender sustancialmente de este apoyo desde el 2017 derivado de su flexibilidad en el modelo operativo.</nodo> <nodo>Cuenta con una visión de protección ambiental, misma que promueve el uso de los recursos naturales de manera más eficiente a través de su programa integral de administración.</nodo> <nodo>Proyectamos las diferentes métricas operativas de la Compañía hacia finales de 2023, lo anterior con base en la información histórica hasta 2019-III y la guía estimada de la administración.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Vinte Viviendas Integrales con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$30.00 por acción . La empresa se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA por encima de la industria; un potencial de apreciación con dividendo de 14.0%, continua innovación en sus viviendas; crecimientos en ventas y EBITDA una tasa anual compuesta de 8.91% y 6.37% respectivamente, desde 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. (VINTE) es una desarrolladora inmobiliaria verticalmente integrada, con enfoque en rentabilidad, presente en toda la cadena de valor del negocio de la vivienda. Las viviendas de sus desarrollos habitacionales se agrupan en tres categorías: Interés Social, Vivienda Media y Vivienda Residencial, cada una con un rango de precios distinto y enfocado a mercados específicos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la Compañía cuenta con aproximadamente 541 hectáreas de reserva territorial, esto para continuar su desarrollo por más de 4 años, en los que estima podrá construir 37,916 viviendas pertenecientes a los segmentos ya mencionados. Dichas hectáreas se encuentran distribuidas en los estados de Quintana Roo, Hidalgo, Querétaro, Estado de México, Puebla y Nuevo León, con una participación de 26%, 24%, 19%, 18%, 9% y 4%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Compañía cuenta con sede en la Ciudad de México e integra un modelo de crecimiento geográfico selectivo, mediante el cual ha decidido concentrar sus operaciones en los estados mencionados. Dichas entidades fueron seleccionadas debido a que en conjunto concentraron más de 41.6% del Producto Interno Bruto del país, el 33.6% de la población, así como el 37.5% de la demanda nacional de vivienda con acceso a una hipoteca. Al cierre de 2018, la Compañía contaba con 18 desarrollos en los 6 estados ya mencionados.</parrafo> <parrafo>Por parte de la demanda, al cierre del 3T19, los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit Tradicional representaron el 35% del total, debido al continuo impulso que ha generado el Instituto a todos sus afiliados. Por parte del FOVISSSTE, VINTE tuvo una participación de 19% del total y la banca comercial finalizó en 17% del total, debido a la continua demanda por parte de la banca comercial en el sector hipotecario.</parrafo> <parrafo>Por parte de los subsidios gubernamentales, para VINTE no representa un factor importante a considerar en cuanto al medio de adquisición. Antes de que se presentara el recorte en subsidios desde el 2015, lo que se otorgaba en años anteriores casi alcanzaba para adquirir la vivienda más económica de la Compañía, es por eso que dicho recorte no ha afectado el desempeño del segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Podemos observar en la gráfica 3 que la compañía no depende significativamente del subsidio, hasta llegar a lo que va del 2019 en donde se puede apreciar un nulo ingreso por parte de este apoyo. Consideramos que este comportamiento se mantendrá ya que no se espera un aumento notable en los subsidios en el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda sufrió un fuerte impacto en el segmento de interés social, ya que se otorgaron alrededor de P$400 millones para subsidios, comparados con los P$6,900 millones que se otorgaron en 2018, lo que orilló a las empresas a modificar su modelo de negocios, dándole mayor peso al segmento medio-residencial. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se han tomado varias medidas para tratar de subsanar dicha disminución en subsidios, entre ellas, en junio pasado el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, en el cual aplican para trabajadores que ganan desde una UMA (P$2,853) a 2.8 UMAs (P$7,192); el incremento será de 16% que equivale al incremento al salario mínimo en 2019. En el caso de Vinte consideramos que esta medida no beneficiará ni afectará en el corto y mediano plazo, ya que con dicho aumento no sería suficiente para comprar su vivienda más económica.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que la dependencia presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacarían la creación y recuperación de viviendas equipadas cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos y servicios, entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Dicha política se espera que sea publicada a finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Las administraciones de las empresas del sector mencionan acerca de alguna institución financiera que busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Dicho crédito estaría enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que perciban el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y otra para las personas que perciban 30 salarios mínimos al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo esquema de crédito, aunado con la política de vivienda, busca en cierta medida recuperar las viviendas abandonadas desde la crisis inmobiliaria del 2013.</parrafo> <parrafo>Por el lado del financiamiento, el pasado 19 de septiembre de 2019, el Banco de México recortó por segunda ocasión consecutiva su tasa de referencia en 25 p.b., ubicándola en 7.75%.</parrafo> <parrafo>Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, lo cual impulsaría a la demanda a adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento.</parrafo> <parrafo>En años posteriores, nuevas empresas comenzaron a cotizar en el mercado de valores, siendo las mejor capitalizadas, ARA, CADU, JAVER y VINTE son las 4 principales empresas del sector.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México muestra un panorama complicado para lo que resta de 2019. Por el lado de la oferta, de acuerdo con datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 9 meses de 2019, los registros producción, verificación y registro de vivienda tuvieron fuertes retrocesos de -22.62% a/a, -17.33% a/a y -17.55% a/a, respectivamente. Por el lado de la demanda, los precios a nivel nacional al cierre del 2T19 tuvo un incremento de +9.2% según el Índice de la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) de casas solas, en condominio y departamentos con crédito hipotecario.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Rango de precios por categoría al cierre del 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Rango de precios por categoría' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Porcentaje de viviendas por tipo de financiamiento' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Subsidios como porcentaje de ingresos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de VINTE' mid='Inicio-de-Cobertura-VINTE-28102019_5.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: VINTE (P.O. al 2020-IV:P$ 30.00, COMPRA)

    jueves, 31 de octubre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Vinte Viviendas Integrales con recomendación de COMPRA y un precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$30.00 por acción . La empresa se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA por encima de la industria; un potencial de apreciación con dividendo de 14.5%, continua innovación en sus viviendas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la séptima reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.5% y 1.75%. Éste es el tercer recorte de tasas en lo que va del año. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango entre 1.75% a 2%. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, y que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se mencionó que ha crecido a un ritmo robusto, en línea con lo que se ha mencionado en las encuestas de confianza del consumidor, las cuales anticipaban esta reducción; no obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios y las exportaciones han presentado una tendencia débil. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se hizo mención que la inflación tanto general, como subyacente, permanecieron por debajo del objetivo inflacionario del 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han mostrado pocos cambios. Esta acción va encaminada a la generación de expansión económica, la fortaleza del mercado laboral y el objetivo de inflación cercano al 2% que espera el Comité.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se comentó que el Comité se mantendrá atento de las implicaciones de la próxima información de perspectivas económicas, con el fin de escoger el camino correcto de la tasa de referencia, así como la magnitud de cambio y el momento correcto para tomar estas decisiones. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, no se realizaron actualizaciones en las proyecciones económicas.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 30 de octubre de 2019
    Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la séptima reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.5% y 1.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento organizado por la Asociación Mexicana de Fibras Inmobiliarias (AMEFIBRA) en donde tuvimos la oportunidad de presenciar varias conferencias y paneles de discusión, para conocer las perspectivas y opiniones de expertos en distintos ámbitos relacionados con el sector inmobiliario. Se tocaron temas de gobierno corporativo, crecimiento de la industria, fortalezas y debilidades de estos vehículos, entre otros.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento organizado por la Asociación Mexicana de Fibras Inmobiliarias (AMEFIBRA) en donde tuvimos la oportunidad de presenciar varias conferencias y paneles de discusión, para conocer las perspectivas y opiniones de expertos en distintos ámbitos relacionados con el sector inmobiliario. Se tocaron temas de gobierno corporativo, crecimiento de la industria, fortalezas y debilidades de estos vehículos, entre otros.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Sam Zell, presidente de Equity Group Investments &amp; Equity International, el mercado de Fibras está por debajo de su valor potencial. En su opinión, existe una falta transparencia y de gobierno corporativo que limita que exista un mercado público real. </parrafo> <parrafo>Asimismo, considera que el mayor problema de la industria inmobiliaria en México lo presentan las estructuras de administración externa al generar conflictos de interés, lo cual amenaza la evolución del sector. De acuerdo con el inversionista, la única manera de crecer es con un gobierno corporativo saludable que alinee los intereses de todos los inversionistas: “La gobernanza establece el patrón y estándar para avanzar”.</parrafo> <parrafo>La desalineación de intereses surge cuando las comisiones pagadas al administrador se relacionan con el tamaño de los portafolios y no con el desempeño de los mismos, aumentando la prima de riesgo para esta clase de activos. Se aconsejó que la Administración de las Fibras debería de estar conformada por empleados de tiempo completo y que los inversionistas deberían de tener el poder de remover a los administradores en cualquier momento si su desempeño no es el esperado.</parrafo> <parrafo>Como oportunidades destacó que hay mucho espacio para el segmento residencial y que México podría beneficiarse de la guerra comercial, ya que algunas compañías establecerían sus operaciones en el país. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los analistas de Equity Research hablaron sobre las debilidades y fortalezas del sector. Como principales debilidades señalaron las poison pills, las comisiones al sponsor y la externalización de las administraciones. A su vez, destacaron como principales fortalezas el pago de dividendos en efectivo, los límites a los niveles de apalancamiento y la inversión en México, la cual asegura mayor transparencia.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, el índice de Fibras ha mostrado un rendimiento superior al índice de precios y cotizaciones (IPyC), favorecido en gran medida por los recientes recortes en tasas de interés. En la siguiente gráfica se puede observar claramente que mientras el IPyC ha mostrado un rendimiento de +4.2% en lo que va del año, el índice de Fibras lo ha superado considerablemente, al mostrar un avance de +34.3% para el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento, también pudimos escuchar los puntos de vista de los directores de algunas de las Fibras. De acuerdo con ellos, la industria se ha desempeñado bien, considerando que es un sector relativamente “joven”, aunque coinciden en que hay mucho que aprender y mejorar todavía. Algunos de ellos consideran que aunque siempre se habla de las Fibras como un negocio cíclico, recientemente se ha observado que los ciclos no siempre se comportan como en la teoría, ya que en cada segmento y en cada región se observan distintas tendencias, lo que resulta en ciclos dentro de otros ciclos.</parrafo> <parrafo>Muchos de ellos no comparten la idea de internalizar la administración, al considerar que siempre ha habido transparencia y honestidad respecto al pago de comisiones y que los administradores al tener comprometido una gran parte de su patrimonio en las compañías que manejan, tienen sus intereses alineados. Sin embargo, mencionaron que están abiertos a continuar el diálogo sobre este tema. </parrafo> <parrafo>Algunas de las Compañías también solicitaron el apoyo de todos los involucrados para que próximamente estos vehículos puedan formar parte del IPyC, lo cual actualmente no está permitido.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La internalización de las Fibras, aunque podría no tener ningún efecto en los fondos de operación en el corto plazo, en el largo plazo podría resultar en una mayor liquidez, al atraer a más inversionistas. De acuerdo con los directores de las Fibras, la internalización es un proceso complicado y lento, por lo que no esperaríamos ver esta transformación en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>A la fecha, las Fibras se colocan como instrumentos de inversión muy atractivos, sin embargo, consideramos que deberían de enfocarse en mejorar su gobierno corporativo y limitar los conflictos de interés para atraer capital extranjero y obtener así, un mayor crecimiento en la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfico 1: Comparativo IPyC &amp; Índice de Fibras 2019' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-AMEFIBRA.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AMEFIBRA DAY

    miércoles, 30 de octubre de 2019
    Asistimos al evento organizado por la Asociación Mexicana de Fibras Inmobiliarias (AMEFIBRA) en donde tuvimos la oportunidad de presenciar varias conferencias y paneles de discusión, para conocer las perspectivas y opiniones de expertos en distintos ámbitos relacionados con el sector inmobiliario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Intel Corporation, (MXX: INTC *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$19.2 billion, slightly higher than Q3-2018. Data-centric revenues increased 6% y/y, while computer-centric revenues decreased -6% y/y according to the structural change in the market.</nodo> <nodo>We are long with INTC because it takes a big advantage in the increasing demand of cloud services that requires a higher scale of semiconductors, a segment that INTC called data centric business unit.</nodo> <nodo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$9.12 billion, a decrease of -5.1% y/y, with an EBITDA margin of 47.5% that contracted 270 b.p.</nodo> <nodo>INTC is highly traded in the Mexican stock market with an average volume of P$6.6 million in the last six months. INTC is one of our top picks from the global market with a BUY rating and target price of PS$1,107.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Intel Corporation.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Intel corporation reported results for the quarter ended in September 2019. While total revenues remained flat y/y, this quarter showed an extraordinary performance of the data-centric revenues that increased 6% y/y surpassing the company guidance.</parrafo> <parrafo>However, the PC-centric revenues decreased -5% y/y, because of lower platform volumes -10/11% for notebooks and desktops (PC market stagnation) partially offset by a better mix with higher performance products such as the 10-nanometer Intel 10th Gen., introduced at most PC manufacturers.</parrafo> <parrafo>Data centric revenues represented nearly 40% of total revenues propelled by Internet of things, Mobileye and Intel memory business (NSG) that grew 9%, 19% and 20% y/y respectively.</parrafo> <parrafo>Gross profit totalized US$11.9 billion, -8.6% y/y with a gross margin of 58.9%, that contracted 560 basis points. The reduction in the profitability comes from higher costs from high performance mix in the computing business as well as the increased use of the 3D NAND memory technology for data-centric customers. Also, INTC did not receive government grants that totalized US$160 mm in Q3-2018.</parrafo> <parrafo>SG&amp;A expenses decreased 7.4% y/y, while R&amp;D expenses also decreased 6.4% y/y. However, restructuring charges related to assets impairment and severance payment charges impacted unfavorably by US$172 mm. Therefore, total operating expenses decreased 3.3% y/y.</parrafo> <parrafo>The operating profit totalized US$6.44 billion, a 12% decrease y/y and operating margin of 33.6%.</parrafo> <parrafo>EBITDA for the quarter was US$9.12 billion that decreased 5.2% y/y. EBITDA margin was 47.6%, that contracted 260 b.p. affected by higher cost mix, the penetration of data-centric services, the lack of government grants and restructuring charges previously commented.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share was US$1.35 for Q3-2019, a 2.2% decrease y/y.</parrafo> <parrafo>INTC update the guidance offered in July, expecting for Q4-2019 an increase of 3% y/y in revenues driven by an increase of 6-8% in data-centric business unit with flat revenues in pc-centric. Operating margin of 33.5% that contracted 200 b.p y/y and 10 b.p. sequentially and earning per diluted share $1.24, -3% y/y.</parrafo> <parrafo>Finally, INTC expect a FY2019 free cash flow of USD$16.0 billion with total Capex of USD$16.0 billion.</parrafo> <parrafo>INTC is highly traded in the Mexican stock market with an average volume of P$6.6 million in the last six months. INTC is one of our top picks from the global market with a BUY rating and target price of PS$1,107.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-INTC-3Q19-29102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-INTC-3Q19-29102019_1.jpg' /> </reportes>INTC 2019-III (Target price to Q4-2020: P$ 1,107.85, BUY)

    martes, 29 de octubre de 2019
    Intel Corporation, (MXX: INTC *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$19.2 billion, slightly higher than Q3-2018. Data-centric revenues increased 6% y/y, while computer-centric revenues decreased -6% y/y according to the structural change in the market.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.</nodo> <nodo>EBITDA totalized USD$3.9 billion, +9.4% y/y, with an EBITDA margin of 63.7%. margin contracted 200 b.p.</nodo> <nodo>The guidance provided for 2020 is: Annual net revenues growth at low single digit, client incentives to grow to 22.5-23.5% of gross revenues (actual 21%), annual operating expense growth at middle single digit and earnings per diluted share to grow double digit.</nodo> <nodo>Visa is one of the fifty most traded global stocks in the Mexican stock market with an average daily transaction of MXN$12.3 million in the last six months. We have a BUY rating of the stock with a price target of MXN$3,480.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visa, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.</parrafo> <parrafo>Total net revenues for the quarter totalized USD$6.1 billion, +13% y/y. Gross revenues are composed by service revenues (32%) increased +9% y/y based on payments volume, Data processing revenues (35%), increased 16% y/y, international transaction revenues (28%), +11% y/y, and other revenues (5%), increased 35% y/y.</parrafo> <parrafo>Clients incentives, a contra-revenue item, totalized USD$1.7 billion, increased 13% y/y.</parrafo> <parrafo>Total operative expenses increased 18% y/y for a total USD$2.4 billion. While SG&amp;A expenses reduced 25% y/y, there is a provision of USD$370 million for litigation purposes related to the longtime lawsuit filed by 12 million merchants alleging a conspiracy from Visa and Mastercard to manipulate interchange fees. A settlement agreement was reached this year.</parrafo> <parrafo>Therefore, operative income totalized USD$3.74 billion, +10% y/y according to GAAP numbers. The operating margin is 60.8%, contracted 180 b.p. mostly related from the litigation provision.</parrafo> <parrafo>EBITDA totalized USD$3.9 billion, +9.4% y/y, with an EBITDA margin of 63.7%. margin contracted 200 b.p.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share were USD$1.34, +9%, full fiscal year earnings per share were USD$5.32, +20% y/y</parrafo> <parrafo>During Q3-2019, Visa reached several agreements and acquisitions: Earthport, a UK based company with operations in 88 countries is a payment clearance and wire transfer company. Also acquire payworks, a provider of next-generation payment gateway software for the point-of-sale.</parrafo> <parrafo>Also completed the acquisitions of Verifi and Rambus that are tech innovations that reduce chargebacks and use tokens and ticketing services respectively.</parrafo> <parrafo>With its new acquisitions, Visa keep its leadership not only in payments transactions but also in technology at processing transactions.</parrafo> <parrafo> Visa provided a full fiscal year 2020 guidance:</parrafo> <parrafo>Annual net revenues growth at low single digit, client incentives to grow to 22.5-23.5% of gross revenues (actual 21%), annual operating expense growth at middle single digit and earnings per diluted share to grow double digit.</parrafo> <parrafo>Also, Visa announced an increase of 20% of its quarterly dividend to USD$0.30.</parrafo> <parrafo>Visa is one of the fifty most traded global stocks in the Mexican stock market with an average daily transaction of MXN$12.3 million in the last six months. We have a BUY rating of the stock with a price target of MXN$3,480.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-V-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-V-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes> V 2019-III (Target price to Q4-2019: P$3,480.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Visa, Inc., (MXX: V *) reported quarterly financial results for full fiscal year ended in the Q3-2019. Results of Visa continued strong because of the constantly increasing of payments volume and processed transactions that totalized 36.8 and 138.3 billion for the quarter and full fiscal year respectively, an increase of 11% y/y.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y.</nodo> <nodo>Operating income decreased 15% y/y, for a total USD$3.16 billion. The previously given guidance for the quarter was -30% y/y due to the increased expenses of one-day deliveries for prime members in North America.</nodo> <nodo>Particularly in North America, the operating income decreased -37% y/y, on higher revenues. Operating loss of USD$386 million was flat in the international segment. The operational profit for AWS increased 9% y/y adding up USD$2.2 billion to the total.</nodo> <nodo>AMZN along with APPLE are the most traded companies in the Mexican stock exchange. Despite the lower guidance offered by the company we recommend with a BUY rating and a price target of MXN$43,867.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Amazon.com, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y fueled by the core e-commerce business to prime subscribers in north America that represents 61% of total revenues.</parrafo> <parrafo>In the international region, sales were up +18% y/y, totalizing USD$18.34 billion.</parrafo> <parrafo>Finally, in the AWS segment, the cloud services offered by AMZN that comprises 12% of total revenues, revenues were up 35% y/y for a total USD$9.0 billion.</parrafo> <parrafo>Operating income decreased 15% y/y, for a total USD$3.16 billion. The previously given guidance for the quarter was -30% y/y due to the increased expenses of one-day deliveries for prime members in North America.</parrafo> <parrafo>Particularly in North America, the operating income decreased -37% y/y, on higher revenues. Operating loss of USD$386 million was flat in the international segment. The operational profit for AWS increased 9% y/y adding up USD$2.2 billion to the total.</parrafo> <parrafo>Net income decreases -26% y/y, to USD$2.13 billion. Earning per diluted share decreased 26.4% y/y totalized USD$4.23</parrafo> <parrafo>AMZN offered a guidance for Q4 2019: a continued decrease in operating profit not lower than 23% y/y with double-digit increase in revenues.</parrafo> <parrafo>AMZN along with APPLE are the most traded companies in the Mexican stock exchange. Despite the lower guidance offered by the company we recommend with a BUY rating and a price target of MXN$43,867.</parrafo> <parrafo>AMZN is it not a dividend company, however the potential return in the following twelve months is 28.6%</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMZN-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMZN-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>AMZN 2019-III (Target price to Q4-2019: P$ 43,867.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Amazon.com, Inc., (MXX: AMZN *) reported quarterly financial results for Q3-2019. Total revenues totalized USD$70 billion, an increase of 24% y/y.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.</nodo> <nodo>TSLA reported robust double-digit increase in production and deliveries for the Q3-2019. Production of cars totalized 96.15k, +20% y/y and total deliveries was 97.18k, +16% y/y.</nodo> <nodo>Total Revenues decreased -8% y/y totalizing USD$5.35 billion.</nodo> <nodo>However, EBITDA totalized USD$876 million, a decrease of -7% y/y, with an EBITDA margin of 13.9%, up 9 b.p.</nodo> <nodo>It is important to note that not only the EBITDA margin of TSLA is higher than the automotive industry average of 11.6%, but also the R&amp;D expense is higher as percentage of sales: 6.5% vs 5% of the industry.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Tsla Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.</parrafo> <parrafo>It is also a remind that financial reports are not the unique measure of the performance for a given quarter.</parrafo> <parrafo>TSLA reported robust double-digit increase in production and deliveries for the Q3-2019. Production of cars totalized 96.15k, +20% y/y and total deliveries was 97.18k, +16% y/y. The guidance offered from TSLA for second half 2019 is a total of 200k deliveries that will be easy to achieve. The updated guidance for FY19 is 360k units.</parrafo> <parrafo>Both deliveries and production are fueled by the model 3 while a constant double digit decrease of the other more expensive models S/X.</parrafo> <parrafo>Total Revenues decreased -8% y/y totalizing USD$5.35 billion.</parrafo> <parrafo>Gross profit for Q3 was USD$1.19 billion, decreased 22% y/y.</parrafo> <parrafo>While SG&amp;A decreased 18.4% y/y, R&amp;D also decreased 4.8% y/y while represented 6.5% of automotive sales.</parrafo> <parrafo>Therefore, the operating profit was USD$261 million, -37% y/y with an operating margin of 4.1% y/y that contracted almost 200 b.p. </parrafo> <parrafo>However, EBITDA totalized USD$876 million, a decrease of -7% y/y, with an EBITDA margin of 13.9%, up 9 b.p.</parrafo> <parrafo>It is important to note that not only the EBITDA margin of TSLA is higher than the automotive industry average of 11.6%, but also the R&amp;D expense is higher as percentage of sales: 6.5% vs 5% of the industry.</parrafo> <parrafo>TSLA reported earning per diluted share of USD$0.78, a decrease of 55% y/y</parrafo> <parrafo>The net debt to EBITDA multiple for Q3-2019 reported at 3.76x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TSLA-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TSLA-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes>TSLA 2019-III

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Once again TSLA presented a strong operative report that exceeded the guidance and positioned the company as the global leader of full-electric automotive industry.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.</nodo> <nodo>Revenues for the Q3-2019 totalized USD$33.1 billion, an increase of 14% y/y. The business portfolio of MFST is well balanced with similar weight among cloud services, applications and computing services, all with sustained top line growth.</nodo> <nodo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$15.66 billion, +22% y/y with an EBITDA margin of 46.4% vs 44% in Q3-2018.</nodo> <nodo>We consider is a robust report that confirm the value behind a USD$ trillion-dollar company.</nodo> <nodo>MSFT is highly traded in the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$26 million in the last six months. We have a Buy rating with a target price to 2020 of MXN$2,750, considering an increase in the following days.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Microsoft Corporation.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.</parrafo> <parrafo>Revenues for the Q3-2019 totalized USD$33.1 billion, an increase of 14% y/y. While product revenues decreased -8.9% y/y primarily because of the conversion of physical products to online and digital services that increased 46.7% y/y.</parrafo> <parrafo>However, the business portfolio of MFST is well balanced with similar weight among cloud services, applications and computing services, all with sustained top line growth.</parrafo> <parrafo>More personal computing, that comprises the licenses of windows (OEM and commercial), and the sale of surface tablet and xbox consoles, totalized USD$11.1 billion, +4% y/y. The segment growth comes primarily from Windows as Xbox business is flat and Surface is losing market share in the notebook &amp; tablet market, decreasing 4% y/y</parrafo> <parrafo>Productivity and business processes that accounts for Office 365 and consumer, Linkedin and the ERP Dynamics, reported USD$11.1 billion revenue, +13% y/y. Linkedin stand out with a 26% increase y/y while Dynamics 365 is gaining popularity with a+35% increase y/y.</parrafo> <parrafo>Finally, cloud services totalized $10.8 billion, +27%, (+29% in constant currency) due to the successful performance of Azure, the cloud solution of MSFT that increased +59% y/y.</parrafo> <parrafo>Cost of revenue increased 5% y/y, therefore, gross profit totalized USD$22.6 billion with a gross margin of 68.5% that expanded 255 b.p. vs Q3-2018.</parrafo> <parrafo>SG&amp;A expenses increase 2.9% y/y while R&amp;D expenses that accounted for 45.8% of total operating expenses increased 14.8% y/y .</parrafo> <parrafo>MSFT reported an operational profit of USD$12.7 billion, an increase of 27.4% y/y. The operating margin was 38.4%</parrafo> <parrafo>EBITDA for Q3-2019 totalized USD$15.66 billion, +22% y/y with an EBITDA margin of 46.4% vs 44% in Q3-2018.</parrafo> <parrafo>Earnings per diluted share increased +21.05% y/y for a total USD$1.38.</parrafo> <parrafo>We consider is a robust report that confirm the value behind a USD$ trillion dollar company.</parrafo> <parrafo>MSFT is highly traded in the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$26 million in the last six months. We have a Buy rating with a target price to 2020 of MXN$2,750, considering an increase in the following days.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MSFT-3Q19-24102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MSFT-3Q19-24102019_1.jpg' /> </reportes> MSFT 2019-III (Target price to Q4-2019: P$ 2,750.00, BUY)

    jueves, 24 de octubre de 2019
    Cloud services are driving up the performance of Microsoft Corporation (MXX: MSFT*) as more companies at every scale are choosing their services to build their digital network and IT infrastructure.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Summary' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.</nodo> <nodo>EBITDA adjusted by asset impairment charges totalized USD$1.88 million decreased -32% y/y with an EBITDA margin of 9.4%; EBITDA adjusted was 11% for 2018-III.</nodo> <nodo>Net profit and adjusted net profit per diluted share were USD$1.17 billion and USD$2.05 per-share, a 50% drop y/y.</nodo> <nodo>BA is focusing in comply with the Joint Aviation Authorities that delivered on October 11th, 2019, twelve recommendations to be followed.</nodo> <nodo>Boeing is one of the fifty most traded stocks in the global market of the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$7.5 million in the last six months. We have a Buy rating we a target price to 2020 of MXN$8,136.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='The Boeing Company.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Analysis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>It has been quite some time since the tragedy of 737 Max crashes in Indonesia and Ethiopia held such sway over the performance of Boeing Stock and there is no exception with the 2019-III quarterly report marked with a top priority of a safe return of 737 Max from the management and lower deliveries reported of the aircraft.</parrafo> <parrafo>The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.</parrafo> <parrafo>During the quarter was delivered 62 commercial airplanes, a -67% drop vs 2018-III that delivered 190 airplanes. </parrafo> <parrafo>Total costs of products and services decreased -19.5% y/y totalized USD$16.9 billion; therefore, gross profit of $3.05 billion decreased -25.7% y/y while gross margin contracted 100 b.p. to 15.3%</parrafo> <parrafo>BA was able to reduce SG&amp;A expenses and R&amp;D expenses as well, 13% and 6% y/y respectively with a favorable variation of USD$0.2 Billion. However, it was offset by a loss in operating investments and dispositions that compares unfavorably by USD$0.11 billion.</parrafo> <parrafo>With that the operating profit totalized USD$1.26 billion, -43.4% y/y. The operating margin was 6.3% and contracted 250 b.p.</parrafo> <parrafo>EBITDA adjusted by asset impairment charges totalized USD$1.88 million decreased -32% y/y with an EBITDA margin of 9.4%; EBITDA adjusted was 11% for 2018-III.</parrafo> <parrafo>Net profit and adjusted net profit per diluted share were USD$1.17 billion and USD$2.05 per share, a 50% drop y/y.</parrafo> <parrafo>Airline industry continued resilient with a compound annual growth rate of 5.9% in the last two decades propelled by a higher disposable income of the population and lower travel costs.</parrafo> <parrafo>BA is focusing in comply with the Joint Aviation Authorities that delivered on October 11th, 2019, twelve recommendations to be followed. </parrafo> <parrafo>There is a progress, but a 2019 guidance is not delivered by the company and a future announcement of the safety return of the 737 Max would be a relevant uplift of the stock price.</parrafo> <parrafo>However, thousands of cancelled flights and the compensation claims from the airlines affected are a financial pressure to the company.</parrafo> <parrafo>Boeing is one of the fifty most traded stocks in the global market of the Mexican stock Exchange with a daily average of MXN$7.5 million in the last six months. We have a Buy rating we a target price to 2020 of MXN$8,136.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SIC-Comentario-al-reporte-BA-3Q19-23102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SIC-Comentario-al-reporte-BA-3Q19-23102019_1.jpg' /> </reportes> BA (Target price to Q4-2020: P$ 8,136.00, BUY)

    miércoles, 23 de octubre de 2019
    The Boeing Company (MXN Ticker: BA *) reported third quarter revenues of USD$20.0 billion, -21% y/y, reflecting lower 737 deliveries that was partially offset by higher volume in defense and services business units.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Grupo LALA con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.4%.</nodo> <nodo>LALA es la empresa de lácteos más grande américa latina y es el líder de participación de mercado en México y líder en Brasil en los segmentos de Yogurt griego, queso parmesano y untables.</nodo> <nodo>El múltiplo de valor empresa EBITDA de LALA se ha abatido en los últimos años por lo que representa una oportunidad de COMPRA dado que la emisora ha reportado crecimiento de flujo operativo de 11.2% a tasa anual compuesta en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Los resultados de LALA son producto de su crecimiento orgánico e inorgánico como su expansión a Centroamérica y Brasil, su participación en los mercados de mayor crecimiento de lácteos en el continente americano, así como una ejecución impecable primordialmente en México donde posee una ventaja competitiva sólida.</nodo> <nodo>La proyección para el periodo de 6 años, 2019-2025, establece un crecimiento de 5.3% en ventas netas y 7.1% en EBITDA. Lo anterior soportado por un crecimiento de volúmenes y consumo de leche de 1.8% y futuros incrementos en precios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Grupo Lala con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.3%; LALA opera en un mercado fragmentado de gran tamaño con una rentabilidad y crecimiento importantes. El mercado de Leche en el continente americano ha crecido a una tasa de 3-4% en los últimos tres años. Asimismo, los cinco principales competidores de LALA no concentran más del 25% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Lala es una empresa mexicana que se dedica a la producción, distribución y mercadeo de productos lácteos. Asimismo, el amplio canal de distribución y su alcance a más de 500mil clientes minoristas les permite ofrecer otros productos como postres, jugos frescos, bebidas no de leche y recientemente, embutidos que representan aproximadamente el 4% de las ventas actuales. Operan en todo México por lo que tienen el liderazgo en participación de mercado en productos lácteos y derivados.</parrafo> <parrafo>También tienen operaciones en Brasil (15% de las ventas), Centroamérica con el 4% de las ventas y EE.UU. con el 5% de las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Entre sus principales marcas se encuentran: LALA 100, Nutrileche, LALA Vita, Boreal, y en Brasil: Vigor, Faixa Azul, entre otras.</parrafo> <parrafo>LALA es la empresa de lácteos más grande américa latina y es el líder de participación de mercado en México y líder en Brasil en los segmentos de Yogurt griego, queso parmesano y untables.</parrafo> <parrafo>En México tiene la mayor red de distribución en frío lo que le permite un alcance a todas las entidades federativas del país. Es por ello, que la leche LALA y Nutrileche son la tercera y cuarta marcas de alimentos con mayor penetración (96% y 78%) y frecuencia (28-29 veces por año) en México.</parrafo> <parrafo>LALA cuenta con 31 plantas en los mercados donde opera y 185 centros de distribución de más de 600 productos de 43 marcas reconocidas. </parrafo> <parrafo>LALA cuenta con alta bursatilidad que ha crecido un 10% en el último año; acorde a nuestro índice de bursatilidad de emisoras, LALA se encuentra en el percentil 10 con un porcentaje de acciones en circulación del 21%.</parrafo> <parrafo>El múltiplo de valor empresa EBITDA de LALA se ha abatido en los últimos años por lo que representa una oportunidad de COMPRA dado que la emisora ha reportado crecimiento de flujo operativo de 11.2% a tasa anual compuesta en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el múltiplo agregado del índice de precios y cotizaciones de la BMV se encuentra en el percentil 30, a 8.0x veces con base en una muestra de los últimos 36 meses.</parrafo> <parrafo>Los resultados de LALA son producto de su crecimiento orgánico e inorgánico como su expansión a Centroamérica y Brasil, su participación en los mercados de mayor crecimiento de lácteos en el continente americano, así como una ejecución impecable primordialmente en México donde posee una ventaja competitiva sólida.</parrafo> <parrafo>Aún y cuando ya se tenían operaciones en Guatemala y EEUU desde 2014, la expansión internacional se experimentó desde 2016, con la adquisición de la empresa de lácteos “Perfecta” en Nicaragua, y la adquisición de activos de Laguna Dairy en EE.UU. Asimismo, se incursiona en el mercado Brasileño desde 2017, con la adquisición de Vigor Alimentos, S.A.</parrafo> <parrafo>Dichas adquisiciones afectaron los márgenes operativos; No obstante a partir de 2019, tanto EE.UU. como Centroamérica operan con flujo operativo positivo y Brasil ha mostrado un crecimiento secuencial en márgenes desde 2018-III y la guía de la compañía apunta en esa dirección con márgenes de doble dígito en 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de lácteos y derivados está altamente fragmentada pero con crecimiento y en proceso de consolidación. La consolidación en el sector es un proceso continuo con la tendencia de reducción en el numero de granjas lecheras, y un incremento en productividad de las mismas. </parrafo> <parrafo>En los últimos 20 años, la producción y consumo de leche y sus derivados fue de 63%, un crecimiento anual compuesto de 2.5%*. De acuerdo, con la FAO, la producción de lácteos tendrá un crecimiento de 1.7% para la próxima década.</parrafo> <parrafo>India, Pakistán y Europa representan cerca del 50% de la producción mundial, pero hay un mayor dinamismo en el consumo per-cápita en América Latina así como otros países emergentes.</parrafo> <parrafo>LALA opera en las regiones de mayor crecimiento como Brasil +8%, México +4.4%, Centroamérica +4% y EEUU. +1% a tasa anual.</parrafo> <parrafo>El valor de mercado de la industria láctea en el continente americano es de US$134,000 millones. Cerca del 50% proviene de EEUU.; Brasil, México y Centroamérica concentran el 28% pero con una tasa ponderada de crecimiento superior al 6%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las bebidas de origen vegetal siguen ganando terreno con un crecimiento superior a la leche y derivados de Vaca, de 30% anual en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Principales competidores</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA tiene tres competidores en México que junto con LALA concentran el 44% del mercado. Alpura concentra el 14%, Nestle con el 5% y Sigma con el 4% del mercado de lacteos y derivados.</parrafo> <parrafo>LALA presenta una ventaja competitiva que es su red logística en frío que le permite llegar a todo el país y tener el liderazgo en casi todas las categorías y cuenta con una participación de mercado del 21%.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, representa una barrera de entrada sólida que le permite mantener estable sus altos márgenes operativos en México con un crecimiento sostenido. Sólo el 25% de sus ventas provienen del canal moderno de autoservicio.</parrafo> <parrafo>En Brasil, el mercado es mayormente fragmentado con más del 70% del mercado en manos de marcas locales. No obstante Lala es líder de mercado en Yogurt griego con la marca Vigor y Queso parmesano con la marca de Faixa Azul.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que el crecimiento en la participación de mercado en quesos y untables puede duplicarse en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la mejora en rentabilidad en el mercado brasileño y sus perspectivas de crecimiento son uno de los principales catalizadores en el precio de la acción de LALA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo, plan de inversiones y apalancamiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al tercer trimestre del 2019 de P$28,198 millones y de efectivo con P$2,775.8 millones, por lo que la deuda neta totalizó $25,422 millones y representa 2.9x el EBITDA de los últimos doce meses. La deuda esta denominada el un 85% en pesos mexicanos y 15% en reales brasileños, y un 40% es en tasa variable.</parrafo> <parrafo>LALA estableció una guía de reducción de su apalancamiento a 2.5x EBITDA para el 2020, cifra que confirmamos se reduce con nuestra proyección de flujo operativo de nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, otra estrategia financiera relevante de LALA es su bajo gasto de capital que representa 3.5-4% de las ventas, una cifra relativamente baja en la industria de alimentos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de LALA con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2025 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (104 puntos base al 21 de octubre 2019).</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que LALA se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 9.0x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de lácteos y derivados.</parrafo> <parrafo>Consistentemente con las valuaciones y el flujo operativo reportado en el 2019-III, el múltiplo valor empresa a EBITDA amplia su brecha respecto de la industria basada en una muestra internacional de empresas de lácteos ajustada por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Con base en un modelo de flujos descontados y acorde a la guía de la empresa, estamos proyectando un crecimiento de 5.5% en ventas y 7.8% en EBITDA para los próximos dos años. </parrafo> <parrafo>La proyección para el periodo de 6 años, 2019-2025, establece un crecimiento de 5.3% en ventas netas y 7.1% en EBITDA. Lo anterior soportado por un crecimiento de volúmenes y consumo de leche de 1.8% y futuros incrementos en precios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a LALA de P$26.30 pesos por acción hacia finales 2020-IV, y recomendación de COMPRA, consideramos que es una emisora subvaluada y con expectativas de crecimiento y un nuevo equipo directivo capaz de ejecutar y aprovechar oportunidades en los mercados donde opera.</parrafo> <parrafo>Los riesgos que observamos son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El riesgo de una futura recesión global que impacte negativamente los volúmenes.</nodo> <nodo>El alza en el costo de los insumos, principalmente de la leche que puede afectar negativamente los márgenes.</nodo> <nodo>Un cambio en el patrón del consumo más acelerado de lo observado, las bebidas base vegetal tienen un mayor crecimiento, pero la proteína animal también tiene un crecimiento principalmente en Latinoamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Figura 1. Ventas neta de Grupo LALA por país' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con informaciónde LALA' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Figura 2. Participación de mercado en México y Brasil' tipo='Grafica' fuente='Presentación LALA Day 2019' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Figura 3. Estructura accionaria' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de LALA' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Figura 4. Múltiplo histórico de valor empresa a EBITDA de LALA B (últimos 5 años)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-22102019_5.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: LALA (P.O. al 2020-IV: P$ 26.30, COMPRA)

    martes, 22 de octubre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Grupo LALA con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$26.30 por acción hacia finales de 2020-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 28.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>Nacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Oferta Agregada presentó un retroceso de -0.2% t/t, en sintonía con el nulo crecimiento en el PIB durante el mismo periodo.</nodo> <nodo>El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró una contracción marginal de -0.3% m/m en términos reales durante el mes de julio.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit de +US$1,690.05 millones que se compara directamente con el déficit presentado en agosto 2018 de -US$1,507.27 millones.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos, en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una disminución de -7.4% a/a.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.8% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del pobre desempeño registrado en los componentes de minería y construcción.</nodo> <nodo>En la encuesta de agosto, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y condiciones económicas internas.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de las Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes al mes de agosto 2019.</nodo> <nodo>La inflación general anual correspondiente a agosto pasado se ubicó en +3.16% a/a (-0.02% m/m), situándose por debajo del promedio de los estimados de mercado.</nodo> <nodo>El saldo mensual de las remesas en julio tuvo un importante incremento de +14.1% a/a, cerrando el mes en US$3,270 millones.</nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante agosto finalizó en 107,651 unidades lo que presentó una disminución de -9.7% a/a siendo el quinto mes consecutivo con retrocesos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Internacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En la tercera estimación del PIB real en EE.UU. para el segundo trimestre del año, se registró un incremento de +2.0% respecto al mismo periodo de 2018.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial experimentó un ligero retroceso de -2.7% m/m, ubicándose en -US$53,989 millones.</nodo> <nodo>La producción industrial, en cifras desestacionalizadas, presentó un incremento en su comparativo anual de +0.4%, así como en su comparativo secuencial de +0.6%.</nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.1% m/m, en cifras desestacionalizadas, luego de que el mes pasado incrementara +0.3% m/m.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 93.2 unidades en septiembre (cifras desestacionalizadas), resultando en un avance secuencial de +3.8% m/m y una caída de -6.9% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>Los datos económicos dados a conocer en fechas recientes, siguiendo la tendencia del compilado del mes pasado, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que una desaceleración en la actividad económica tanto externa como doméstica se ha materializado. Debido a lo anterior, se muestran diversos indicadores que pueden aproximar de mejor manera el desafiante ambiente económico reflejado durante la segunda mitad del año. Consideramos que presentar esta agrupación de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad se ve influenciada por las decisiones de la Reserva Federal, como se mencionó el mes pasado, dicho organismo, en su reunión de septiembre, recortó el rango de la tasa de interés de referencia para posicionarla en un nivel de 1.75% y 2.0% con la finalidad de incentivar tanto la convergencia a su meta inflacionaria como el moderado crecimiento económico registrado recientemente. </parrafo> <parrafo>En esa línea, en la tercera estimación del PIB real en EE.UU. para el segundo trimestre del año, se registró un incremento de +2.0% respecto al mismo periodo de 2018, lo que implica la generación de señales de desaceleración en dicha economía, ya que se compara con el crecimiento durante el primer trimestre del año donde presentó un avance de 3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación, durante agosto, aumentó +0.1% m/m, mientras que en su comparativo anual registró un nivel de 1.7%. No obstante, dicho incremento no fue suficiente para alcanzar el objetivo inflacionario de la FED, el cual se ubica alrededor del 2% a/a. Lo anterior podría aumentar la probabilidad de que el instituto central adopte una postura menos restrictiva durante sus dos reuniones restantes del año.</parrafo> <parrafo>La balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, durante su lectura de julio, registró una ligera disminución de -2.7% m/m, ubicándose en -US$53,989 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables que apuntan a un crecimiento prácticamente nulo. Por un lado, la Oferta Agregada, durante el segundo trimestre del año, presentó un retroceso de -0.2% t/t, en sintonía con el nulo crecimiento del PIB durante el mismo periodo. Por otro, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró una contracción marginal de -0.3% m/m en términos reales durante el mes de julio. En el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos anuales para una variación de -7.4% y -2.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Respecto al componente inflacionario general, este registró durante agosto un nivel de 3.16% a/a, el cual se posiciona dentro del rango inflacionario propuesto por el Banco Central. No obstante, es importante señalar que dicho movimiento se ha visto recientemente favorecido por el componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resiliencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas y a las lecturas de crecimiento económico en México a fin de tomar las medidas más prudentes de política monetaria que le permitan cumplir su mandato.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Septiembre 2019

    martes, 22 de octubre de 2019
    En cifras desestacionalizadas, la Oferta Agregada presentó un retroceso de -0.2% t/t, en sintonía con el nulo crecimiento en el PIB durante el mismo periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran totalizar US$3,569.2 millones, lo que representaría un retroceso de -4.8% a/a. Lo anterior derivado de una caída en los volúmenes de venta principalmente de las regiones de México (-13.2% a/a) y AMOA (Asia, Medio Oriente y África) (-7.3% a/a). No obstante, una estrategia en precios podría contrarrestar parcialmente este efecto. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la utilidad operativa podría retroceder en -18.1% a/a para finalizar en US$364.2 millones. Lo anterior ante un crecimiento de gastos de ventas así como un aumento en el precio de ciertos insumos. Por otro lado, consideramos que el EBITDA pudiera ascender a US$653.0 millones, es decir, -7.2% por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA podría colocarse en 18.3%, -48 p.b. respecto al 3T18 </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de CEMEX se colocaría en 8.4x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 9.5x presentado por la industria internacional de empresas comparables, lo que denotaría una relativa subvaluación del precio de la acción frente a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CEMEX-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que el siguiente reporte de Cemex presente afectaciones ante una desaceleración en la industria de la construcción tanto global como local, y por lo tanto un reporte negativo del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos totalicen US$296.2 millones, lo que representaría un incremento de +6.3% a/a. Lo anterior derivado de un incremento en la capacidad productiva por la adquisición de la planta de Rapid City; no obstante, debido a los niveles observados en los indicadores de obras bajo construcción en la zona oeste y medio oeste, en donde concentra la mayoría de sus ventas provenientes de Estados Unidos, podríamos esperar una reducción en sus volúmenes proforma de la región de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que la utilidad operativa podría contraerse en -1.0% a/a para totalizar US$63.1 millones. Consideramos que, al igual que el trimestre anterior, el incremento de los gastos operativos por las recientes adquisiciones así como una mayor depreciación y un incremento en los costos de electricidad y combustibles en México. El EBITDA podría colocarse en US$90.4 millones, lo que representaría un incremento de +8.8% respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, el margen EBTIDA podría crecer en +68 p.b. para colocarse en 30.5%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de GCC se colocaría en 9.0x, con base en el tipo de cambio promedio trimestral. Consideramos que este nivel se compararía directamente con el múltiplo de 8.8x presentado por la industria internacional de empresas comparables. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte regular por parte de Grupo Cementos de Chihuahua.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GCC-3T19-17102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC

    jueves, 17 de octubre de 2019
    Esperamos que los ingresos de GCC correspondientes al 2019-III sean beneficiados por una mayor producción proveniente de la planta de Rapid City, efecto parcialmente contrarrestado por la desaceleración en algunos indicadores de la industria de construcción en la zona oeste y medio oeste de Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la producción minera, podría incrementar en +9.2% a/a para el caso del cobre, derivado principalmente de la incorporación del nuevo concentrador en Toquepala, proyectamos un avance de +19.5% a/a para el molibdeno y en +25.3% para el caso del zinc. No obstante, la caída promedio en el precio del cobre (-6.7% a/a) y el zinc (-5.1% a/a) podría mitigar parcialmente este efecto positivo. De igual manera, estimamos que la división de transporte muestre un desempeño favorable, impulsado principalmente por un incremento en precios, logrando un posible incremento en ventas de +5.2% a/a. Con base en esto, esperamos que los ingresos de la emisora totalicen US$2,747.2 millones, lo que representaría una variación de +5.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la utilidad operativa consolidada pudiese incrementar en +7.0% a/a para alcanzar los US$899.7 millones. Lo anterior se derivaría principalmente de una disminución en el costo de ventas, así como menores gastos. Por su parte, el EBITDA consolidado podría incrementar en +7.7% a/a totalizando US$1,245.7 millones. El margen EBITDA lograría una expansión de +76 p.b., ubicándose en 45.3%. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 5.95x, tomando como base un tipo de cambio promedio trimestral. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (5.87x), establecemos que la acción se encuentra en línea con la valuación internacional. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte positivo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que este reporte se encuentra integrado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que recientemente los trabajadores de la subsidiaria minera Asarco fueron a huelga en medio de las negociaciones del nuevo contrato colectivo. Es importante mencionar que, aunque esta subsidiaria representó poco menos del 10% de los ingresos consolidados durante la primera mitad del año, un paro prolongado de actividades podría mermar el efecto que pudiera dar el crecimiento en el precio de los metales industriales, principalmente el cobre, en el reporte del último trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Con base en estos estimados, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GMEXICO-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-III podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados; no obstante, un aumento en volúmenes podría compensar este efecto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por parte de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.</parrafo> <parrafo>Por lo cual, estimamos un porcentajes del total de ingresos de 40% para interés social, 31% para el segmento medio, 26% para el segmento residencial y 3% para otros proyectos inmobiliarios, finalizando con ingresos totales de P$2,248 millones con un incremento de +4.65% a/a. Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$345 millones, para una variación de +6.15% a/a, con un margen EBITDA de 15.3%, y un aumento de 50 p.b. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mostraría un impacto en instrumentos financieros, derivado de la expansión en el centro comercial San Miguel, por lo que estimamos una utilidad neta de P$226 millones con un retroceso de -1.31% a/a., y un margen neto de 10.0%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%, sin embargo, dado el rezago ya mencionado en los instrumentos financieros, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 10.7% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que con los resultados obtenidos en la primera mitad del 2019, la Compañía cambió el rango de crecimiento de entre 4% y 6% a un crecimiento del 4% anual en los ingresos, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo cercano a los P$500 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ARA-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ARA

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte positivo por para de Consorcio ARA, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, a pesar de la incertidumbre generalizada en los tres segmentos por parte de la demanda, se espera una contracción en el porcentaje del segmento de interés social consecuencia del rezago de los subsidios gubernamentales, sin embargo, el segmento medio residencial mostraría un avance en este trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Es natural pensar que, dado ambos modelos de negocio, su desempeño va ligado con el ciclo económico. No obstante, a pesar de las condiciones desafiantes que la coyuntura económica podría presentar, los productos ofrecidos por la compañía poseen un componente inelástico importante, por tanto, aunque las perspectivas de crecimiento económico interno no sean favorables, el desempeño de la compañía no se vería afectado en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>En esa línea, estimamos que, durante el tercer trimestre de 2019, los ingresos del grupo sumarían P$3,094 millones, lo que representaría una variación anual de +28.1%. En cuanto al EBITDA de la compañía, pronosticamos un monto de P$679 millones, para un incremento de +36.9% a/a. Lo anterior generaría un margen EBITDA del 21.9%, para una variación de +140 p.b. respecto al 3T18.</parrafo> <parrafo>Dada la importancia de los costos totales como porcentaje del ingreso de la compañía (72.4% al 2T19), decidimos presentar nuestra estimación respecto a ese rubro, por tanto, durante el tercer trimestre del 2019, los costos totales se ubicarían en P$2,132 millones, para una variación anual de -349 p.b respecto a la proporción reflejada en el 3T18. </parrafo> <parrafo>En relación con el nivel de apalancamiento, la Deuda Total (65% constituye deuda de largo plazo) cerró el segundo trimestre del año en P$5,715 millones un incremento anual de +171.8%. En ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.19x desde 0.80x en el 2T18, nivel que se mantiene dentro del rango que la compañía señala como saludable en su política de endeudamiento, la cual establece una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. </parrafo> <parrafo>Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. No obstante, debido al desempeño obtenido durante el primer semestre del año aunado a nuestros estimados durante la segunda mitad del año, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a las estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-TRAXION-3T19-16102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    miércoles, 16 de octubre de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, los cuales, al segundo trimestre del año representaron el 59% y 41% de sus ingresos consolidados, respectivamente
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</nodo> <nodo>Es por ello que estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales de 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</nodo> <nodo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA: márgenes presionados en EE.UU. afectan desempeño' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los precios de su principal insumo se han incrementado aproximadamente 10% a/a, sin embargo, la empresa enfrenta un mercado más competido donde sus clientes de autoservicio están ofreciendo la tortilla hecha en la tienda.</parrafo> <parrafo>Lo anterior tiene un impacto nominal en las ventas y una degradación en los márgenes derivado del incremento en la venta de productos de menor valor agregado como lo es la harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>Estuvimos visitando tiendas de autoservicio en la zona metropolitana de Dallas Fort Worth: cadenas modernas como Walmart, Kroger y Aldi, y cadenas locales como Fiesta y Rancho Supermarket.</parrafo> <parrafo>En el canal moderno, vemos los productos de mayor gramaje en tostadas y tortillas, así como botanas de cerdo. El producto premium orgánico y de alto precio se mantiene en su nicho con bajo volumen. No obstante, otras cadenas como Aldi no contaban con el producto, presumiblemente reemplazado por su marca privada.</parrafo> <parrafo>En el caso de Fiesta, cadena operada por Chedraui, encontramos islas en la parte trasera de la tienda ofreciendo Tortillas. Consideramos que el catalizador en el precio de la acción es la rentabilidad en su principal mercado que es EE.UU. donde enfrenta un escenario más competido y es por ello que la empresa ha dado una guía conservadora respecto a la expansión en márgenes EBITDA en la región.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja de P$224 a $212.80 por acción hacia finales del 2020-IV, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, dada la valuación atractiva de la emisora.</parrafo> <parrafo>Esperamos un resultado NEUTRAL para este tercer trimestre afectado por la desaceleración en el consumo en México y la dificultad, anteriormente mencionada de incrementar precios en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-GRUMA-15102019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: GRUMA

    martes, 15 de octubre de 2019
    GRUMA enfrenta dificultad para trasladar el incremento en el costo de los insumos al consumidor final, a costa de su flujo operativo en su principal mercado que es Norteamérica, mercado donde concentra el 56% de las ventas y el 62% del flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI y un monto de colocación estimado sin sobreasignación en P$3,500 millones.</nodo> <nodo>Esperaríamos que dos terceras partes de los recursos recaudados se destinen a la adquisición de inmuebles corporativos y el resto a la adquisición de naves industriales.</nodo> <nodo>La Compañía esperaría gastar el total de los recursos obtenidos en aproximadamente 5 meses y generar valor a partir de las economías de escala. Sin embargo, el cumplimiento de dicho plazo no dependería únicamente de la Fibra, sino también de las otras partes involucradas en la transacción.</nodo> <nodo>La emisión descrita anteriormente, reduciría el loan to value (LTV) a un nivel cercano al 28.8% desde su nivel actual de 35.9% de acuerdo con nuestros estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Monterrey' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la Fibra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) es un fideicomiso de inversión en bienes raíces que se constituyó en el año 2014, con el objetivo de adquirir, administrar y desarrollar un portafolio de inmuebles de oficinas de alta calidad en México. Actualmente la Compañía, cuenta con un portafolio principalmente industrial con un componente importante de oficinas y un pequeño componente comercial. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FMTY fue la primera Fibra en México en tener una estructura de administración y asesoría 100% interna para darle una estructura transparente y alineada a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Desde la oferta pública inicial, el portafolio de la Fibra ha crecido de 9 a 55 propiedades, es decir, de 132,698 m2 a 680,797 m2. Este crecimiento también se ha traducido en un dividend yield bajo los precios actuales de 9.1%, por encima del promedio consolidado del sector de 7.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la emisión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI, de tal forma que el descuento sobre net asset value (NAV) no sea mayor a 14.0% . El monto de colocación sin sobreasignación se estima en P$3,500 millones (el doble de la oferta pública inicial). Asimismo, esperaríamos que dos terceras partes de los recursos recaudados se destinen a la adquisición de inmuebles corporativos y el resto a la adquisición de naves industriales, ya que el segmento industrial ha registrado una contracción en cap rates recientemente. Los contratos de arrendamientos de las propiedades nuevas tendrían características similares a los que actualmente tiene la compañía, es decir, con duraciones de largo plazo y ocupaciones del 100% para algunas de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el cap rate implícito de la Compañía al cierre del 2T19 es de 8.1%, sin embargo, los cap rates del pipeline en proceso reflejarían un rango entre 8.5% a 10.8%. La primera fase del pipeline está compuesta por cuatro portafolios, tres de oficinas y uno industrial, el precio de compra de todos los portafolios sumaría P$3,068.6 millones y el área bruta rentable (ABR) total sería de 114,048 m2; sin embargo, la Compañía está en pláticas para adquirir otros tres portafolios con un ABR conjunta de 49,941 m2 a un precio de adquisición de P$1,300 millones.</parrafo> <parrafo>La Compañía esperaría gastar el total de los recursos obtenidos en aproximadamente 5 meses y generar valor a partir de las economías de escala. Sin embargo, el cumplimiento de dicho plazo no dependería únicamente de la Fibra, sino también de las otras partes involucradas en la transacción.</parrafo> <parrafo>La emisión descrita anteriormente, reduciría el loan to value (LTV) a un nivel cercano al 28.8% desde su nivel actual de 35.9% de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra todos los detalles de la oferta pública subsecuente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación y tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Ocupaciones estables</parrafo> <parrafo>2. Incrementos en rentas basados en nuestros estimados de tipo de cambio y considerando que las tasas de inflación para México y EE.UU. tenderán a 3.0% y 2.0%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>3. Para el pipeline no se consideraron los portafolios 4 y 5 que están en proceso de firma de cartas de intención.</parrafo> <parrafo>4. La reservas de capital representan entre el 3.7% y 4.0% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>5. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 100% .</parrafo> <parrafo>6. El costo medio ponderado de capital estimado es de 10.0%.</parrafo> <parrafo>Bajo el modelo descrito anteriormente, obtuvimos un precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$12.97.</parrafo> <parrafo>Además, realizamos otra valuación basándonos en las distribuciones estimadas durante el 2020 y considerando tres posibles escenarios, los cuales contemplan distintos niveles del rendimiento del bono gubernamental a 10 años. Nuestro principal supuesto es que el spread entre el bono libre de riesgo y el dividend yield de la Fibra es de 150 p.b. y que todos los escenarios reflejan la misma probabilidad de ocurrencia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield podría disminuir hasta 276 pb como efecto inmediato de la dilución, alcanzando niveles de 6.97% bajo un precio de P$12.0 por CBFI y comenzaría a incrementarse en el momento en que se incorporen los portafolios nuevos, recuperándose completamente al concluir la primera fase del pipeline hacia finales de 2020 de acuerdo con nuestros supuestos.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo que observamos relacionado con esta emisión, es el retraso en los procesos de adquisición, ya que esto aplazaría los crecimientos de las distribuciones y por lo tanto, el rendimiento de los inversionistas actuales disminuiría.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar, que en términos generales FMTY ha cumplido con los plazos establecidos en previas adquisiciones, sin embargo, existen riesgos ajenos a la Compañía que podrían interferir en el proceso, como son aquellos relacionados con los compromisos hechos por las otras partes involucradas.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros modelos y tomando en cuenta los fundamentales de FMTY, nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$12.97 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPS-FMTY-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPS-FMTY-15102019_1.jpg' /> <anexo titulo='Figura 1. Portafolio FMTY al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Pipeline en proceso' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Descripción de emisión subsecuente FMTY' tipo='Grafica' fuente='información pública de la Compañía' mid='OPS-FMTY-15102019_4.jpg' /> <anexo titulo='Análisis FODA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Estimados FMTY' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Escenarios estimados hacia 2020-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='OPS-FMTY-15102019_7.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Subsecuente: FMTY

    martes, 15 de octubre de 2019
    FMTY realizará una oferta pública subsecuente con un precio mínimo de P$12.0 por CBFI y un monto de colocación estimado sin sobreasignación en P$3,500 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas</nodo> <nodo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, mediante un comunicado a la Bolsa Mexicana dio a conocer la decisión que tomaron sus sindicatos de convocar a huelga en sus operaciones en Arizona y Texas, en el marco de las negociaciones contractuales que actualmente se encuentran en curso. De acuerdo con el comunicado, Asarco ofreció aumentos salariales para trabajadores calificados y capacitación continua para que los empleados puedan aumentar sus habilidades y conocimientos para crecer en la industria.</parrafo> <parrafo>Estimamos que durante la primera mitad de 2019 esta subsidiaria aportó poco menos del 10% de los ingresos consolidados. Por tal motivo, el efecto que pudiera este paro de labores en el último trimestre del año dependerá de la duración del mismo. No obstante, consideramos que el efecto inmediato que pudiera tener esta noticia en la cotización de la acción podría sobreponerse al efecto positivo que está generando el incremento en el precio internacional del cobre. </parrafo> <parrafo>Estaremos pendientes a los anuncios que pudieran existir en torno a este tema. Por el momento, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$48.50 por acción hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-15102019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 15 de octubre de 2019
    Asarco, subsidiaria minera de Grupo México, entra en huelga en Arizona y Texas
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”. Sin embargo, desde principios de 2019 se mantendría la desaceleración del segmento medio, al mostrar una mayor cautela en la demanda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 3T19 finalicen en P$1,205 millones con un retroceso de -9.87% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$284 millones, y un retroceso de -10.47% a/a, consecuencia del rezago ya mencionado por parte del segmento de interés medio, con un margen EBITDA de 23.4%, similar al del mismo periodo de 2018. Y esperamos una utilidad neta de P$203 millones, con un retroceso de -9.77% a/a y un margen neto de 16.84%.</parrafo> <parrafo>En las dos últimas decisiones de Política Monetaria por parte del Banco de México, se redujo la tasa de referencia en 50 p.b., finalizando en 7.75%. Dicho esto y tomando en cuenta que la mayoría de créditos bancarios y bursátiles se encuentran vinculados a la TIIE, esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 3T19 de 11.0% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA respecto al año previo, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-CADU-3T19-15102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    martes, 15 de octubre de 2019
    Hacia los próximos resultados al 3T19 estimamos un reporte relativamente débil por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social continuaría impulsado por la comercialización de viviendas en Quintana Roo debido al incremento de flujo de gente por cuestiones laborales, mientras que el segmento residencial mantendría un crecimiento por parte del desarrollo “Allure”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Shop (FSHOP) mostrara resultados positivos, con niveles de ocupación estables y variaciones anuales en ingresos e ingreso neto operativo (NOI) similares a las observadas en el 2T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a los fondos netos de operación, podría haber un importante avance derivado de un menor servicio de deuda, pues la Compañía realizó un refinanciamiento al cierre del 2T19 con lo que su costo de deuda disminuyó en más de 100 pb.</parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos observar deterioros en los márgenes NOI y FFO, de -26 pb a/a y -54 pb a/a, respectivamente. Lo anterior, se explicaría por aumentos en los gastos de mantenimiento y en el nivel de apalancamiento, el cual se ubica actualmente en 42.2%, representando un máximo histórico para la Compañía. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que recientemente, FSHOP contrató una cobertura de tasas de interés, con lo que el costo de financiamiento disminuyó aún más, alcanzando niveles cercanos a 7.9% (-40 pb t/t), lo que implicaría un ahorro de aproximadamente P$100 millones, sin embargo el efecto de esta transacción se vería reflejado completamente hasta el 4T19. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, consideramos que el loan to value (LTV) disminuirá a aproximadamente 40.0%, debido a la incorporación de nuevos activos al portafolio. También consideramos que los márgenes operativos podrían mejorar una vez que el proyecto de energía renovable que está implementando la Fibra se lleve a cabo, con lo que los gastos de electricidad reducirían aproximadamente 7.0% respecto a los niveles actuales. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FSHOP-3T19-14102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FSHOP-3T19-14102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FSHOP

    lunes, 14 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Shop (FSHOP) mostrara resultados positivos, con niveles de ocupación estables y variaciones anuales en ingresos e ingreso neto operativo (NOI) similares a las observadas en el 2T19.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>FEMSA UBD</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año. El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%. Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Comer, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LACOMER UBC</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%. El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%. Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>El Puerto de Liverpool, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LIVEPOL C-1</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool. Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%. Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Organización Soriana, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SORIANA B</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres. Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales. El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Sports World, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>SPORT S</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable. Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart de México, S.A.B de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>WALMEX *</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación. El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19 (segunda parte)

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la sensibilidad entre los precios de las Fibras y las tasas de interés, las valuaciones del sector muestran avances generalizados en los mercados. Fibra Uno (FUNO) experimenta una importante apreciación de capital, con un crecimiento acumulado en lo que va del año cercano al 45%, con base en el precio del CBFI al cierre del 10 de octubre pasado. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos libres de riesgo han disminuido de forma considerable. Actualmente, el retorno en el bono gubernamental de largo plazo se ubica en 6.76%, para un importante descenso de aproximadamente 190 p.b respecto al cierre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los fundamentales de FUNO son sólidos, en donde proyectamos que las ocupaciones del portafolio se mantendrán en niveles por encima del promedio de mercado, así como la mejora gradual en resultados ante la incorporación y estabilización de nuevos proyectos, como el complejo de usos mixtos “Mitikah”, en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Nuestra valuación de FUNO integra estos resultados, los cuales establecen una distribución de P$2.38 (est. +4.3% a/a) por CBFI hacia el próximo año. Esto reflejaría un rendimiento por dividendo (dividend yield) cercano al 7.5%, con base en los precios actuales de la Fibra, y un spread respecto al rendimiento de instrumentos libres de riesgo inferior al promedio histórico observado, de aproximadamente 80 p.b.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, y conservamos nuestro precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$31.30 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-re-recomendacion-FUNO-11102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-re-recomendacion-FUNO-11102019_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 11 de octubre de 2019
    Con base en la sensibilidad entre los precios de las Fibras y las tasas de interés, las valuaciones del sector muestran avances generalizados en los mercados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ARCA CONTINENTAL, S.A.B DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC*</parrafo> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>KIMBER A</parrafo> <parrafo>Hacia el próximo x trimestral (3T19), estimamos buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que esperamos, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Realizamos un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO B</parrafo> <parrafo>Industrias Bachoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios deprimidos de las proteínas y del pollo en general y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, para una variación de +8% a/a, y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO A</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantendría un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO LALA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA B</parrafo> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a en EBITDA, con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ALFA A</parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la incertidumbre vigente en el sector petroquímico; dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía.</parrafo> <parrafo>En Nemak, pronosticamos retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizarón para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ORBIA ADVANCE CORPORATION, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ORBIA*</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%. En cuanto a la división Fluor, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AGUA*</parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>La compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIA PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES*</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Proyectamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA EDUCA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>EDUCA 18</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA HOTEL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIHO 12</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz. Estimamos que la ocupación del portafolio total registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRA UNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>FUNO 11</parrafo> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>La Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%.</parrafo> <parrafo>El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-Compilado-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Compilado al 3T19

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables. Consideramos que la notable desaceleración económica, tanto doméstica como global, afectarían de manera negativa el precio de algunos de sus principales productos, principalmente al manganeso; y la demanda de metales industriales.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las ventas netas totalicen US$114.4 millones, lo que representaría una ligera disminución en -1.5% a/a. Estimamos que, a pesar de que los ingresos provenientes de Autlán Manganeso serían afectados por las condiciones económicas, la integración de Autlán Metallorum ha brindado cierto grado de diversificación a las ventas, a pesar de mostrar una disminución en la producción de esta división.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la utilidad bruta pudiera mostrar una disminución en -18.0% a/a y totalizar US$22.9 millones, debido principalmente a un incremento de +3.8% a/a en el costo de producción.</parrafo> <parrafo>De igual manera, esperamos que los gastos de operación incrementen en +50.8% a/a, ascendiendo a US$13.0 millones. Este incremento se debería principalmente a que en el 2018-III se reportaron ingresos extraordinarios por US$4.0 millones registrados en este rubro por la venta de activos no productivos reconocidos y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). Al quitar el efecto extraordinario que provocan estos eventos, proyectamos que los gastos de operación hubieran incrementado aproximadamente +3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido a todo lo anterior, estimamos que la utilidad operativa totalice US$9.9 millones, que se compararía directamente con la presentada en 2018-III de US$19.3 millones. Con esto en mente, consideramos que el margen operativo pudiera colocarse en 8.7%, lo que implicaría una contracción en casi ocho puntos porcentuales. Estimamos que el EBITDA podría sufrir una reducción en -14.4% a/a colocándose en US$24.6 millones. El margen EBITDA se colocaría en 21.5%, -325 p.b. por debajo del presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Con estos resultados el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 3.9x, que se compara directamente con el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país y por porcentaje de ingresos, de 5.5x. Esto denotaría una notable subvaluación de Autlán frente a sus empresas similares, a pesar de los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>Consideramos que hacia el 2019-IV podría entrar en operación el campo de lixiviación número 4, el cual le brindaría a la división Autlán Metallorum mejores márgenes de producción que, en conjunto con un precio internacional alto de metales preciosos, podría tener un desempeño favorable hacia finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AUTLAN-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Consideramos que el reporte trimestral correspondiente a 2019-III de Autlán podría mostrar resultados desfavorables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Macquarie (FIBRAMQ) refleje resultados positivos, con un crecimiento anual estimado de +7.6% en ingresos, consecuencia de crecimientos en rentas y en ocupaciones (+210 pb a/a). Asimismo, consideramos que el ingreso neto operativo (NOI) y los fondos netos de operación (FFO) incrementarían en +7.9% a/a y +9.2% a/a, como resultado de menores gastos de operación relacionados con el reciclaje de activos y una disminución en el monto de la deuda, la cual se traduciría en una reducción del loan to value (LTV) de -141 pb a/a, para alcanzar un nivel de apalancamiento de 35.1%. </parrafo> <parrafo>Respecto al costo de financiamiento, dado que el 100% de la deuda está a tasa fija, el nivel actual de 5.4% se mantendrá en los siguientes trimestres. A la fecha, la razón deuda neta a EBITDA se ubica en 4.75x, sin embargo, la Compañía esperaría reducirla hasta alcanzar su objetivo interno de 4.5x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la distribución por CBFI se incrementará marginalmente respecto al trimestre anterior, fruto de la depreciación del peso, ubicándose en P$0.452 por CBFI, lo cual se traduciría en un dividend yield de 6.7% bajo los precios actuales. Cabe mencionar que la proporción de NOI en dólares y pesos, la cual actualmente es 79.0% contra 21.0%, se mantiene a nivel AFFO, por lo que las distribuciones están sujetas a variaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Compañía tiene pensado implementar un programa de desarrollo en el mediano plazo, el cual consistiría en la construcción de edificios industriales clase A con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 1-1.5 millones de ft2 y cap rates superiores al 10.0%.</parrafo> <parrafo>Con un descuento sobre net asset value (NAV) cercano al 20%, con base en los precios actuales, FIBRAMQ continuará con su programa de recompras, con el objetivo de disminuirlo. Este programa está aprobado por una cantidad de hasta P$1,000 millones y concluirá el 25 de junio de 2020. A la fecha, la Fibra ha recomprado alrededor del 5.0% del total de CBFIs en circulación.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que las Fibras industriales, como es el caso de FIBRAMQ, tiene oportunidades atractivas relacionadas con la guerra comercial y con los incrementos en el costo de mano de obra china, ya que muchas empresas de manufactura globales podrían mover sus operaciones a México con el fin de diversificar sus cadenas de suministro y aprovechar los bajos costos de México.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAMQ-3T19-10102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAMQ-3T19-10102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAMQ

    jueves, 10 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Macquarie (FIBRAMQ) refleje resultados positivos, con un crecimiento anual estimado de +7.6% en ingresos, consecuencia de crecimientos en rentas y en ocupaciones (+210 pb a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, los incrementos anuales en ingresos totales, ingreso neto operativo (NOI) y fondos netos de operación (FFO) serán de +19.2%, +7.0% y +9.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los márgenes NOI y FFO, retrocederán como resultado de un aumento en gastos de mantenimiento y de un menor IVA por recuperar. A su vez, estimamos que la distribución por CBFI aumentará a P$0.512 (+5.57% a/a) por CBFI, lo que representaría un dividend yield de 8.3% bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Con el gobierno actual, se ha observado un retraso en los permisos para adquirir propiedades, esto se debe a que la operación del sector público está frenada como resultado de una amplia curva de aprendizaje por parte de los funcionarios públicos, así como por la falta de recursos. Lo anterior, ha dado lugar a que la Compañía opte por acreditar el IVA por recuperar, el cual refleja un monto superior a los P$400 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al pipeline, EDUCA continuará adquiriendo propiedades con cap rates de al menos 11.5%, aunque esta cifra pudiera ajustarse el siguiente año si las tasas de interés continúan bajando.</parrafo> <parrafo>Con relación a la emisión de deuda, consideramos que EDUCA podría obtener financiamientos a un costo de +150 pb por arriba del rendimiento del bono gubernamental a 10 años. A su vez, estimamos que el nivel de apalancamiento podría alcanzar un nivel cercano al 25% hacia el próximo año, una vez invertidos la totalidad de los recursos derivados de la oferta pública inicial.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-EDUCA-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-EDUCA-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: EDUCA

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Educa (EDUCA) mostrara resultados positivos, derivado de incrementos inflacionarios en las rentas (+3.9% a/a) y de la expansión de su portafolio, luego de que durante el 2T19, la Compañía adquiriera tres propiedades con un área bruta rentable (ABR) conjunta de 51,218 m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación durante el 3T19 será cercana al 60.0%, lo que representaría un decremento de -224 pb respecto al mismo periodo del año anterior. A pesar de ello, estimamos un crecimiento anual de +8.7% en ingresos como resultado de la incorporación de nuevos hoteles al portafolio, así como por un crecimiento en el average daily rate (ADR) de aproximadamente +3.8% a/a, todavía por debajo del objetivo interno de +100pb por encima de la inflación. </parrafo> <parrafo>Respecto a los márgenes, esperaríamos deterioros en el margen EBITDA y en el operativo debido a mayores gastos de operación. En términos de la demanda de huéspedes, debemos considerar que la región de Bajío continúa débil, sin embargo, el Sur se está recuperando y el norte está registrando fuertes crecimientos. </parrafo> <parrafo>Aunque el core business de la Compañía seguirán siendo los viajeros de negocios, actualmente HCITY está realizando campañas para incrementar la ocupación de sus hoteles a través de mayores viajeros de placer, los cuales representan alrededor del 10% de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, consideramos que el nivel de apalancamiento se ubicará entre 34% y 35%, medido a través de la razón Deuda/Activos Totales, mientras que la razón deuda neta a EBITDA, la cual actualmente es de 3.7x se esperaría que decreciera al objetivo de la Compañía de 3.0x al cierre del 2020. Asimismo, podríamos esperar una posible reducción en el costo de deuda, el cual actualmente se ubica en 10.0%, explicada por la contratación de coberturas para fijar el 70% de la deuda.</parrafo> <parrafo>Con relación al plan de desarrollo 2019, de los 17 hoteles en construcción, ya se entregaron 5 hoteles en lo que va del año y el resto estaría listo a finales del 4T19 o principios del 1T20, lo que representa un incremento de 1,995 cuartos hoteleros. Adicionalmente, la Compañía quiere abrir otros 5 hoteles bajo un modelo de franquicia, los cuales tienen una fecha estimada de inicio de operaciones antes del cierre del 2T20. </parrafo> <parrafo>En cuanto al portafolio FSTAY, consideramos que podría salir al mercado en la segunda mitad de 2020, cuando las valuaciones de los principales competidores de HCITY mejoren y el spread entre el dividend yield del portafolio y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años sea de aproximadamente +250 pb. </parrafo> <parrafo>Consideramos que de ejecutarse esta emisión, HCITY lograría adquirir recursos importantes con los que podría continuar el ciclo de desarrollo en el mediano plazo, y con ello mejorar sustancialmente el balance general de la compañía. Estaremos en contacto con la administración para informar al mercado sobre el estatus de esta posible emisión al mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV en Revisión</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-HCITY-3T19-09102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: HCITY

    miércoles, 9 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Hoteles City Express (HCITY) muestre resultados mixtos, derivado de una reducción en los viajes de entidades gubernamentales, así como una disminución en los viajeros extranjeros por temas de inseguridad, en donde la región del Bajío ha mostrado un impacto en estos temas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre de 2019 el precio internacional del oro, en promedio, se colocó +21.6% por encima del 3T18; de la misma manera, el precio internacional promedio de la plata durante el 2019-III fue superior en +13.3% a/a. Cabe mencionar que estos dos metales, en conjunto, representaron el 57.5% de las ventas totales durante la primera mitad del 2019. Por tal motivo, consideramos que los ingresos del tercer trimestre podrían incrementar en +14.0% a/a, para totalizar US$1,173.4 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, observamos que el precio promedio del coque metalúrgico, uno de los principales insumos en la producción de metales, presentó una disminución promedio de -12% durante el trimestre. No obstante, debido a que la rotación de la reserva de este combustible es baja, consideramos que el efecto durante este trimestre no sería significativo. Por otro lado, el precio del diesel, otro insumo importante en la cadena productiva de Peñoles, presentó un incremento promedio de +6.6% a/a. En conjunto, esperamos que estos dos factores, acompañados de los costos fijos de la producción pudieran derivar en que la utilidad operativa ascendiera a US$79.8 millones, que se compararía directamente con la utilidad operativa de US$29.1 millones obtenida durante el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Por su parte, estimamos que el EBITDA pudiera totalizar US$242.6 millones, lo que representaría un incremento de +38.7% a/a. Por su parte, estimamos que el margen EBITDA pudiera tener una expansión de +366 p.b., debido principalmente a mejores economías de escala. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>reporte se encuentra incorporado casi por completo en el precio de la acción. Con estos resultados estimamos que el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se coloque en 8.1x, valor ligeramente inferior al que actualmente está cotizando la industria (8.4x). Esto representaría, en el corto plazo, una subvaluación relativa de 4.5%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el entorno actual de política monetaria donde los bancos centrales están recortando tasas de interés, así como el creciente miedo de una cada vez más próxima recesión económica, están favoreciendo el precio de los commoditites de refugio, como lo son el oro y la plata. De continuar esta tendencia de política monetaria, el precio de los metales preciosos podría continuar su tendencia alcista y podrían verse beneficiados los resultados durante último trimestre del año de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-PEÑOLES-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 8 de octubre de 2019
    Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) podría mostrar resultados favorables correspondientes al 2019-III, impulsados por un mayor precio internacional de los metales preciosos, principalmente el oro y la plata, y por una base comparativa relativamente baja del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa. </parrafo> <parrafo>De sus tres segmentos, el único que presentó incrementos en ventas fue el de consumo, que en 2018 representó el 83% del total de las ventas consolidadas. Estimamos que el volumen de venta en los tres segmentos se mantendría sin cambios, reflejando la situación actual del bajo consumo por parte de los hogares.</parrafo> <parrafo>A pesar de la volatilidad del tipo de cambio durante el tercer trimestre del año, no se observaría mayor impacto en el precio de compra de la fibra de celulosa, su principal insumo. La caída de precio de dicho material sería el impulso necesario para llevar al EBITDA a un crecimiento de doble dígito, no tomando en cuenta el desempeño en los volúmenes de venta de los tres segmentos: consumo, profesional y exportaciones.</parrafo> <parrafo>El incremento trimestral en ventas que estimamos es de +5.5% a/a, considerando que solo crecería el segmento de consumo. El crecimiento trimestral en EBITDA que estamos esperando, dado el incremento en ventas y la caída del costo del principal insumo, sería de +24.4% a/a, con una expansión del margen EBITDA de +373 p.b.</parrafo> <parrafo>Estamos haciendo un cambio de precio objetivo, de P$39.60 a P$40.84 por acción hacia finales del 2020-IV, dadas las condiciones actuales de la compañía; sin embargo, dejamos la recomendación de MANTENER, debido al potencial limitado de apreciación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-KIMBER-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    martes, 8 de octubre de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (3T19), estamos estimando buenos resultados, sobre todo en EBITDA y margen EBITDA, derivado de una caída de costo en su principal insumo, la fibra de celulosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.</parrafo> <parrafo>El trimestre cierra con un alza de +3.8% en las ventas mismas tiendas de México con lo que en el año se acumula un alza de +4.6%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento que se acumula a septiembre de este año es menor al que se tenía a la primera mitad del año. Como anticipábamos, el segundo semestre del año mostrará una desaceleración en comparación con el primer semestre.</parrafo> <parrafo>En parte afecta una base de comparación más alta y una desaceleración en la actividad económica que impacta en la evolución del consumo.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales crecen en el tercer trimestre del año +5.1% en México y +2.6% en Centroamérica, sin el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda esperamos tenga un crecimiento de +90 puntos base para ubicarse en 11%. Parte del impulso corresponde al impacto por la nueva norma IFRS pero, alrededor de 20 puntos base corresponden a la mayor rentabilidad por el enfoque en productividad que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tuvo un dividendo de P$1.75 por acción compuesto de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados sean buenos en comparación con el resto del sector sin embargo, muestran desaceleración con respecto a la primera mitad del año. Consideramos que esta tendencia se mantendrá hacia el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$62 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-WALMEX-3T19-08102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: WALMEX

    martes, 8 de octubre de 2019
    El tercer trimestre del año muestra una mayor volatilidad con el mes de julio con un bajo crecimiento afectado por una mayor competencia, pero en agosto y septiembre con una recuperación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.</parrafo> <parrafo>Respecto a México, región más importante para la empresa y que al 2T19 representó el 84% del EBITDA de la compañía, se continúa vislumbrando un panorama retador debido a una debilidad generalizada en el consumo interno que podría afectar el desplazamiento de sus productos en puntos de venta. No obstante, la administración espera que, durante la segunda mitad del año, los ingresos de plantas de tratamiento y reciclaje de agua empiecen a tener un gradual impacto positivo en las ventas, así como una ligera recuperación en el sector construcción; cabe señalar que dicho sector presentó, durante la última observación, una reducción anual de -2.8%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, como parte de la estrategia de diversificación en su modelo de servicios, cuyo componente principal son plantas de tratamiento (aportó aproximadamente 90% de ingresos durante el 2T19), están celebrando contratos con mineras, hoteleras y petroquímicas para la construcción de estos activos. No obstante, durante la primera mitad del 2019 no fue posible añadir a los estados financieros dichas transacciones debido a que aún no se llegaba a un acuerdo, sin embargo, la administración estima que, durante la segunda mitad del presente año, ya podrá incorporar los ingresos por dicha partida en sus próximos resultados de 2019 y que se prolongarán hasta los de 2020, por lo que esperamos una ligera recuperación en esta división de negocio.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, debido a los recientes acontecimientos políticos que han afectado la estabilidad del poder adquisitivo y han generado incertidumbre en Argentina, la administración contempla dos efectos en sus próximos resultados: por un lado, aunque observan una base comparativa más estable, el efecto de la hiperinflación tendrá un impacto en volúmenes mayor al que tenían contemplado; por otro, debido a la depreciación de la moneda argentina, esperan una mejora en las exportaciones de esa economía, lo que podría aminorar el anterior efecto. Debemos recordar que, una de las razones principales por la que se decidió tener presencia en dicha región fue por la posición geográfica, la cual consideran estratégica para exportar.</parrafo> <parrafo>Respecto al apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el segundo trimestre del 2019 se ubicó en un nivel de 1.7 veces, el cual se encuentra dentro del lineamiento de endeudamiento que establece la compañía de 2.0 veces. En este sentido, destaca que el 8 de julio de 2019 se anunció que, como parte de la estrategia de simplificación de operaciones y concentración en la plataforma de E-commerce en EE.UU., el Grupo decidió desinvertir, a través de una transacción en efectivo de sus activos de manufactura que integra las tres fábricas de rotomoldeo en California, Texas y Georgia. Lo anterior fortalecerá su posición de efectivo en P$771 millones, lo que ubicará su razón de Deuda Neta a EBITDA en 1.0 veces a partir del 3T19. </parrafo> <parrafo>En cuanto al pago de dividendos, la compañía no cuenta con una política de distribuciones, no obstante, si el flujo generado lo permite, la administración hará un pago de dividendo; tradicionalmente realiza una distribución al año. En mayo, se realizó el pago del 2019, otorgando un dividend yield de 2.04% a los precios actuales de dicha distribución.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la actual desaceleración en la actividad económica en México, país donde se tiene el mayor volumen de operación, la compañía ajustó su expectativa a un crecimiento en ventas netas a un dígito comparado con 2018 y mantiene la guía para el margen EBITDA pronosticando que se sitúe entre 16.0% y 17.0% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, nuestro pronóstico de crecimiento para la compañía durante el 3T19 suma P$2,033 millones para sus ingresos, mientras que el EBITDA se posicionaría en P$331 millones, para variaciones anuales de +1.5% y +12.2%, respectivamente.</parrafo> <parrafo><subtitulo>Conclusión</subtitulo></parrafo> <parrafo>Consideramos que los próximos resultados de la compañía serán débiles en sintonía con el desafiante entorno económico global e interno. No obstante, consideramos que la empresa cuenta con fundamentales bien definidos y con una nueva estrategia que busca generar niveles de rentabilidad más atractivos, por ello, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo de P$20.00 a finales de 2020. Seguiremos especialmente atentos al entorno de la política pública interna y condiciones económicas a fin de hacer modificaciones correspondientes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AGUA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ha mostrado, durante el primer semestre del 2019, incrementos menos pronunciados a los esperados tanto en ingresos como en EBITDA debido principalmente a factores de orden estructural y geopolítico, aunado a lo anterior, dada la naturaleza de la demanda de los productos ofrecidos por la compañía, que tiende a ser procíclica, las afectaciones en sus regiones de operación podrían mermar sus resultados consolidados durante la restante mitad del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso viene por las ventas de “Julio Regalado” en donde el objetivo de la empresa era impulsar a las ventas, aunque se sacrificara margen.</parrafo> <parrafo>La mejora en los resultados de la empresa se debe a que estos reflejarán una fuerte campaña de promoción con la venta de “Julio Regalado” sin embargo, hacia los siguientes trimestres, puede volverse a tener un desempeño más bajo ya que el comparativo será más fuerte.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas tengan un crecimiento de +2.5% y un crecimiento de +3.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda puede tener un alza de 40 puntos base para llegar a 6.5%. La mayor parte del alza viene por el efecto del IFRS.</parrafo> <parrafo>Se siguen teniendo afectaciones por el desfase en ventas que se tuvo por las dificultades que se han tenido en la cadena de suministro en los últimos trimestres al no haber logrado la completa integración de los sistemas.</parrafo> <parrafo>La empresa aún no logra alcanzar los niveles de eficiencia alcanzados tras la adquisición de tienda de Comercial Mexicana. Mientras no se logre la incorporación completa, no se espera una mejora en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se logrará un mayor crecimiento en ventas debido a la venta de “Julio Regalado” sin embargo, después se pueden volver a normalizar a bajos niveles y en el corto plazo esperamos que se siga teniendo presión en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$27 para el cierre de 2020 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SORIANA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SORIANA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    En el tercer trimestre del año esperamos que, por primera vez en varios años, se tenga un mejor reporte con respecto a lo que se ha reportado en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a). Estimamos que el margen de ingreso operativo neto (NOI) se mantenga estable, mientras que el margen FFO aumentaría en más de +200 puntos base respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Lo anterior como efecto inmediato de nuevos contratos con niveles de rentas más altos, principalmente en Tijuana y el Bajío, así como por menores gastos operativos derivados del reciclaje de capital y una disminución en el gasto por intereses. Esto último fue resultado de una disminución en el monto de la deuda total, derivado del refinanciamiento que la Compañía llevó a cabo a finales del 2T19, manteniendo el costo de financiamiento en 4.8%.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la Compañía ha recomprado acciones con un valor de aproximadamente P$68 millones, aunque el proceso de cancelación ha sido más lento de lo que esperaban, dichas acciones ya no cuentan con derechos económicos. Vesta contaba con P$100 millones para la recompra de acciones, de los cuales, ya se ha utilizado el 70%. De acuerdo con la Administración, los P$30 millones restantes podrían crecer a P$50 millones para aprovechar el descuento sobre net asset value (NAV) actual, el cual es cercano a 27% y con ello mantener una distribución atractiva. </parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de activos, Vesta continuará con la estrategia de disponer de la venta de estos activos, US$1 de cada US$2 que inviertan en total, lo que implica transacciones importantes anualmente. Sin embargo, la siguiente venta de activos no estratégicos podría reflejarse hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-VESTA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Vesta mostrara resultados positivos con ocupaciones estables y avances en ingresos totales (+8.0% a/a), ingreso neto operativo (+7.3% a/a) y fondos de operación antes de impuestos (+13.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.</parrafo> <parrafo>Esta campaña compite directamente con la campaña de “Julio Regalado” la cual ahora está a cargo de Soriana, pero los resultados para LaComer han sido muy favorables y se mantiene al avance en el tráfico de clientes con lo que se sigue ganando participación de mercado. </parrafo> <parrafo>El crecimiento esperado en ventas mismas tiendas para el tercer trimestre del año es de +7.2% y un alza en ventas totales de 11.5%.</parrafo> <parrafo>Se espera un avance en rentabilidad pues, se siguen teniendo beneficios de la adaptación al nuevo tamaño de la empresa y una mejor negociación con proveedores a la vez que los niveles de merma se van reduciendo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el 3T18 tuvo un beneficio extraordinario por la venta de un predio. Sin considerar este monto, el margen Ebitda hubiera sido de 7.9% en base al cual esperamos un alza de +110 puntos base para ubicarse en 9.0%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, considerando los resultados reportados, el margen Ebitda esperamos tenga una baja de -360 puntos base pasando de 12.6% a 9.0%.</parrafo> <parrafo>Las aperturas seguirán basadas en los formatos de City Market y Fresko, esperando abrir entre 8 a 10 tiendas por año. Además de tener operaciones en Ciudad de México y Área Metropolitana, se piensa expandir hacia ciudades al interior de la República que tengan el mayor ingreso per cápita.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una política libre de deuda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue avanzando de manera favorable en ventas y en margen Ebitda. Una vez asimilado el nuevo tamaño de la empresa, se siguen logrando mayores economías de escala.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2020 de P$28 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LACOMER-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LACOMER

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año esperamos un buen desempeño para las operaciones de LaComer, parcialmente impulsadas por su principal campaña del año, “Temporada Naranja”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el trimestre, la Compañía llevó a cabo la colocación de bonos quirografarios por US$1,000 millones, de los cuales, el 60% tienen un plazo de 30 años a un cupón de 6.4%, mientras que el resto cuenta con un plazo de 10 años y un cupón de 4.9%. El efecto de esta transacción se verá reflejado en el 3T19, ya que, aunado al recorte en tasas de interés, el costo de la deuda disminuiría a 7.0% aproximadamente, mientras que el nivel de apalancamiento (LTV) se mantendría cercano a su nivel actual de 37.4%, el cual es históricamente alto y está por arriba del objetivo interno de Funo de 35%.</parrafo> <parrafo>Respecto a las distribuciones, estimamos un dividendo trimestral por CBFI de P$0.59, lo que representaría un incremento anual de +5.7%. Así, el dividend yield bajo los precios actuales pasaría de su nivel actual de 7.5% a 7.7%.</parrafo> <parrafo>Actualmente el objetivo de la Compañía, es tener un portafolio más diversificado, que en términos de área bruta rentable (ABR) se dividida en 40% industrial, 40% comercial y 20% oficinas. Así, podríamos esperar que en el corto plazo, FUNO busque comprar portafolios industriales que le permitan alcanzar el objetivo anterior.</parrafo> <parrafo>Respecto a las tendencias en el segmento industrial, de acuerdo con la administración de Funo, se esperaría que el sector de manufactura ligera se mostrara más atractivo, pues de continuar la guerra comercial entre Estados Unidos y China, esta industria podría moverse fuera de China, y México al ser uno de los socios comerciales más importantes de EE.UU., absorbería una parte importante de este mercado. </parrafo> <parrafo>Las perspectivas hacia el 2020 para FUNO son positivas, pues se esperaría que el portafolio en operación incrementara por la adición de la “Isla Cancún 2”, enfocado en el segmento comecial, y de la primera fase del Complejo de Mitikah, en el segmento de oficinas, aunado a la estabilización de algunas propiedades e incrementos en rentas por renovaciones . </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recompendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en P$31.30 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FUNO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FUNO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FUNO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Uno (FUNO) mostrara resultados positivos con incrementos en ingresos totales, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO), derivado de la estabilización de propiedades, sólidas ocupaciones, lease spreads positivos y un decremento en el costo de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.</parrafo> <parrafo>Los precios del pollo crecieron mes a mes a una tasa sostenida promedio de 5%, desde el 2019-II, lo que implica un incremento en precios que triplica el nivel de inflación general para México.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas por $15,240 millones, +8% a/a y EBITDA de P$1,375 millones, un margen EBITDA de 9% acorde a la guía de la compañía que compara favorable con el margen EBITDA de 0.5% reportado en 2018-III.</parrafo> <parrafo>No obstante, los precios del pollo empezaron una desaceleración a partir de la segunda quincena de agosto, por lo que vemos una normalización en los resultados para los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación a estos precios es atractiva y recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$90.90 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BACHOCO-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Bahcoco reportará un tercer trimestre robusto con incrementos en ventas y una expansión en margen EBITDA superior a 800 puntos base. La razón de ello es el comparable con un 2018-III con precios de las proteínas y del pollo en general, deprimidos y la constante recuperación a partir de abril del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.</parrafo> <parrafo>En México, la debilidad del consumo y las características estacionales propias del trimestre, nos llevan a un resultado con una mejora marginal en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En EEUU, que representa alrededor del 5% de las ventas, hay mejoras importantes en márgenes a niveles de alrededor del 3% en EBITDA, producto de los ahorros generados por el cierre de una planta, la reestructura de gastos administrativos y la utilización de los servicios compartidos de Torreon, Coahuila, así como el reciente incremento en precios de 10% este año.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que, durante 2019, tanto Centroamérica como EEUU lograron alcanzar un flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Brasil con un margen EBITDA superior a 8% contribuye al resultado de la compañía, una mejora secuencial de 20 puntos base. El incremento en capacidad en quesos maduros como Parmesano y gorgonzola que tienen una mayor contribución seguirá impulsando los márgenes acordes a la guía de la compañía de 10% hacia el 2020. Asimismo, El acuerdo de compensación por parte de Lactalis, incrementará el resultado para el 2019-III.</parrafo> <parrafo>Finalmente, LALA reportará un crecimiento superior al 100% en utilidad neta, debido a la multa relacionada a precios de transferencia que impactó en el 2018-III. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$27.00 hacia 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LALA-3T19-07102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA

    lunes, 7 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, LALA tendrá un reporte positivo con mejoras secuenciales en márgenes en todas sus regiones. Esperamos un crecimiento en ventas de 2.4% a/a y de 14.7% a/a con una expansión de margen EBITDA de 110 puntos base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el crecimiento este impulsado principalmente por los ingresos de mantenimiento, ya que los ingresos por membresías pueden tener una baja significativa al no tener actualmente clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>El mejor servicio que ofrece la empresa y los productos complementarios, han permitido que la tasa de deserción siga bajando. La empresa refuerza su posición de liderazgo en la industria de Wellness en donde no hay un competidor que tenga una operación institucional con una red de clubes como Sports.</parrafo> <parrafo>Esperamos, que sin el efecto del ISRS, el margen Ebitda se mantenga estable sin embargo, para esta empresa el impacto de la nueva norma contable es fuerte por lo que en lo reportado, esperamos un alza de 210 puntos base, con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 40.3%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte regular, aunque se vea un buen avance en el margen Ebitda, la mayor parte del beneficio será por el efecto contable.</parrafo> <parrafo>Creemos que un menor dinamismo económico puede estar impactando a los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo para el cierre de 2020 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-SPORT-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: SPORT

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos totales de Sports esperamos crezcan 3.5%. En el trimestre, no se consideran los ingresos del club Centenario y el traspaso de las operaciones del club de Coacalco, lo que impacta en el comparativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Liverpool crezcan en el trimestre 10.5% mientras que para Suburbia estimamos un alza de 10%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales crecerían 9.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas han sido afectadas parcialmente por la conversión gradual de las tiendas Fábricas de Francia al formato de Liverpool por lo que se han perdido días de Venta Nocturna que, tradicionalmente, impulsa a los niveles de venta.</parrafo> <parrafo>La empresa ha limitado el otorgamiento de crédito para mejorar su cartera vencida. En los últimos años no habíamos visto una mejora en el indicador hasta ahora. Aún es pronto para marcar un cambio de tendencia, pero es un punto positivo que se haya logrado una disminución. </parrafo> <parrafo>Se empieza a recuperar terreno en las ventas a través de la tarjeta Liverpool y parte del impulso viene por las ventas en Internet en donde la participación de las tarjetas Liverpool como medio de pago es de 60%.</parrafo> <parrafo>Debido al mayor enfoque en promociones y los gastos incurridos en remodelaciones, esperamos un impacto de -35 puntos base en el margen Ebitda, esto sería compensado por el impacto del IFRS con lo que se tendría un incremento de +100 puntos base.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda del tercer trimestre del año anterior se había visto beneficiado por la venta de las boutiques Aéropostale y Cole Haan, lo que no se tendrá este trimestre por lo que al final el resultado en el margen Ebitda es que quedara estable durante este trimestre.</parrafo> <parrafo>Se mantiene el plan de aperturas propuesto para el año con 4 nuevos Liverpool, 19 tiendas Suburbia y un Centro Comercial. A la vez, el plan de conversiones de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia deberá terminar en el tercer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se inició la construcción del Centro de Distribución Arco Norte que será el más grande en América Latina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un reporte estable, con cierta mejora en algunos indicadores sin embargo, creemos que será hasta el siguiente año en donde se pueden empezar a ver mejores resultados para la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo al cierre de 2020 de P$134.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-LIVEPOL-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: LIVEPOL

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Durante el trimestre, observamos una política de descuentos muy agresiva lo que puede impulsar a las ventas totales de Liverpool.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El impulso viene principalmente por las operaciones de Femsa Salud en donde se incorpora la adquisición de Corporación GPF, un líder de farmacias basado en Quito, Ecuador y por la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el mayor crecimiento se da en la División Proximidad en donde esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO de 5.5% así como la apertura de entre 3 y 4 tiendas diarias en el año.</parrafo> <parrafo>Para la división Combustibles, esperamos un crecimiento marginal en ventas mismas estaciones y un alza de 7% en ventas totales impulsadas por las nuevas estaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda permanezca estable en términos comparables, pero con el impacto del IFRS, podremos observar un alza de 180 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicaría en 14.5%</parrafo> <parrafo>Anunció la inversión minoritaria en Jetro Restaurant Depot por US$750 millones. JRD es líder en autoservicio mayorista para restaurantes y comercio pequeño en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta inversión presenta un riesgo para la empresa pues no está en línea con su negocio principal por lo que de inicio no nos hace mucho sentido ni para lograr posibles sinergias ni economías de escala sin embargo, el impacto en los resultados de la empresa tampoco sería grande ya que solo se tiene una participación minoritaria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados para este trimestre pueden ser buenos, con estabilidad en los negocios y con unas operaciones compensando a otras, como ha sucedido en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$202 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FEMSA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: FEMSA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un crecimiento en ventas totales de 9.2% en las ventas totales de Femsa para el tercer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja aún la incorporación de las operaciones de Europa tanto de Starbucks como de VIPs en donde se tiene un potencial importante de mejora en rentabilidad y ventas por metro cuadrado. Ya se vio cómo con pocos cambios, se logra una mejora sustancial.</parrafo> <parrafo>A pesar de que seguimos observando cautela por parte del consumidor, las estrategias enfocadas en impulsar el consumo han llevado a un mayor número de transacciones. Estimamos un crecimiento en ventas mismas tiendas de 6.5% para las operaciones de México en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los costos y gastos estén contenidos debido al funcionamiento del COA y a la eliminación de las tarifas al queso mozarela. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen Ebitda tenga una baja de 100 puntos base para llegar a 12.7% debido a la incorporación de las operaciones de Europa, esperando que gradualmente se vaya recuperando.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la desinversión de ciertos negocios lo que ayuda a disminuir el nivel de apalancamiento por lo que este trimestre, el nivel de deuda neta a Ebitda debe estar por debajo de 3.5 veces y en su camino al objetivo de lograr 2.6 veces en dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha ajustado su nivel de Capex para este año a US$4.0 millones desde un presupuesto original de P$5 millones. Para 2020 el Capex será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no está dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Además, se frenarán aperturas en países en donde no se están alcanzando los resultados esperados como lo es Argentina.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el trimestre anterior, esperamos ver una mejora en las operaciones de la empresa logrando una mejora en rentabilidad al enfocarse en los activos que muestran mejores resultados, así como con el aprovechamiento del Centro de Operaciones Alsea el cual ya se encuentra operando a su plena capacidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue incorporando una nueva plataforma tecnológica que le permite impulsar a las ventas, así como promociones más dirigidas con el conocimiento de las características de los consumidores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ALSEA-3T19-04102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA

    viernes, 4 de octubre de 2019
    Esperamos un buen trimestre para Alsea con un buen crecimiento en ventas y avance en rentabilidad. Esperamos un incremento en ventas totales de 29.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz.</parrafo> <parrafo>El 2019 ha sido un año muy difícil para la industria hotelera, ya que el crecimiento ha sido limitado, las compañías tienen poca visibilidad hacia adelante y hasta el momento no existe un punto de inflexión desde el punto de vista operativo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, estimamos que la ocupación registrará una disminución de -100 puntos base, mientras que el avance del average daily revenue (ADR) será superior al 6%, derivado de la incorporación de hoteles con mayores tarifas. Respecto a los márgenes, estimamos que el margen EBITDA se ubicará en 25.2%, el margen FFO en 17.0% y el margen AFFO en 13.0%, resultado de un incremento considerable en gastos por intereses, lo que daría lugar a una disminución en las distribuciones de hasta 16% a/a. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el único proyecto en desarrollo de la Compañía es el Hotel Fiesta Americana Viaducto Aeropuerto , cuyo soft opening sería durante el Buen Fin, con base en las estimaciones de la Administración. De acuerdo con nuestros estimados, este hotel generaría alrededor de P$20 millones trimestrales al inicio de sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Un evento relevante que se llevó a cabo durante el 3T19 fue la colocación del primer bono a largo plazo de la Fibra por un monto de P$2,500 millones a una tasa fija de 8.83%. Esta tasa se compara con el costo de financiamiento de la empresa al cierre del 2T19, el cual se ubicaba en 9.8% y los recursos se destinarán para el pago de pasivos financieros existentes y para usos corporativos en general. Esta transacción se espera que genere un ahorro en el gasto financiero de P$10-15 millones de acuerdo con datos de la Administración a partir del 4T19.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que la Compañía se ha mostrado defensiva dado el difícil entorno al que se enfrenta y consideramos que la Fibra podría mostrar una ligera mejora durante el 2020. Sin embargo, los retos para la industria hotelera continuarán, siendo la inseguridad el factor más relevante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo hacia finales del 2020-IV en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIHO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIHO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperaríamos que Fibra Hotel (FIHO) mostrara resultados mixtos, derivado de la debilidad de algunas zonas como el Bajío. Esta última ha sido muy afectada tanto por una mayor inseguridad como por la desaceleración de la industria automotriz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 3T19, esperamos que Fibra Prologis (FIBRAPL) muestre resultados positivos, derivado de incrementos en rentas y un nivel de ocupación estable cercano al 96.6%. Estimamos incrementos anuales en ingresos, ingreso operativo neto (NOI) y fondos de operación (FFO) de +2.8%, +4.0% y +5.0%, respectivamente, en moneda nacional. A su vez, proyectamos un importante avance en márgenes, con incrementos cercanos a los +100 puntos base tanto en el margen NOI como en el margen FFO debido a menores gastos operativos relacionado al reciclaje de capital que se llevó a cabo a finales del 2T19, así como una reducción en los gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Hacia el 2020, esperaríamos que los niveles de ocupación se mantengan estables y que las rentas continúen incrementando marginalmente, con excepción de Ciudad Juárez y Tijuana. Respecto a la Ciudad de México, el mercado se muestra menos fuerte con una reducción en la absorción de aproximadamente 50%, lo que consideramos podría incidir en las rentas en esta región en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, el 67.3% de los ingresos de FIBRAPL están en dólares, sin embargo, este porcentaje se podría reducir a 65.0% hacia el 2020. Cabe destacar que a nivel de FFO, el desglose por divisa es de aproximadamente 90.0% dólares y el resto en pesos, esto se debe a que la Fibra tiene una cobertura por P$100.0 millones, la cual le permite asegurar las distribuciones de la guía 2019 en dólares, por lo que no esperaríamos cambios significativos en los dividendos a pesar de la fluctuación del peso.</parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda, el impacto de las disminuciones en tasas de interés será mínimo para la Fibra, ya que únicamente el 5.0% de la deuda está a tasa variable, mientras que el nivel de apalancamiento, el cual se ubica en 32.1% al cierre del 2T19, se mantendrá estable. Actualmente, el costo de financiamiento de FIBRAPL es el más bajo de la industria y se ubica en 4.3% considerando las coberturas de tasas de interés que tiene la compañía. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los lease spreads al 3T19, consideramos que serán cercanos a 0%, ya que las rentas de los contratos de arrendamiento que están próximos a vencer, se encuentran a precios de mercado. Sin embargo, estimamos que dichos diferenciales se recuperarán hacia el 2020, pues el 25% del portafolio se renovará durante ese año, dando lugar a un incremento en rentas cercano al 9% (hacia los niveles de mercado), con lo que FIBRAPL tendría un importante avance en ingresos bajo los niveles de ocupación actuales.</parrafo> <parrafo>Actualmente, la Compañía tiene un descuento sobre net asset value (NAV) de 13.4%, uno de los más bajos de la industria (23%). Sin embargo, la Administración considera que sigue siendo un descuento importante para realizar una oferta pública subsecuente, por lo que no consideramos habría emisiones de capital en el muy corto plazo.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAPL-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-FIBRAPL-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Al cierre del 3T19, esperamos que Fibra Prologis (FIBRAPL) muestre resultados positivos, derivado de incrementos en rentas1 y un nivel de ocupación estable cercano al 96.6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente. Es importante destacar la nueva estrategia operativa que la compañía está implementando, la cual busca pasar de ser una empresa que genera volumen y está expuesta a la dinámica de precios de diversos commodities, a una organización que genere valor agregado en sus productos.</parrafo> <parrafo>Primeramente, respecto a la división de Vinyl, la cual ha resentido tanto los efectos de la marcada volatilidad en sus insumos como de la actual desaceleración en la actividad económica mundial; pronosticamos, durante el 3T19, ingresos por US$618 millones, mientras que el EBITDA se ubicaría en US$117 millones, para variaciones anuales de -0.6% y -22.5%. Si bien el comparativo anual sigue presentando retrocesos, secuencialmente estimamos ligeras mejoras para este grupo de negocio debido principalmente a mejores márgenes de etano y etileno, para registrar cambios de +5.0% t/t y +11.5% t/t.</parrafo> <parrafo>Respecto al negocio de Fluent, el actual panorama macroeconómico ha generado condiciones adversas para la compañía ya que, a pesar de las tendencias, mejor a las esperadas en Netafim, las problemáticas de orden geopolítico en las regiones de Fluent Europe y Fluent LatAm seguirán presionando a la baja los resultados de dicha línea de negocio. Debido a lo anterior, estimamos niveles de ingresos y EBITDA de US$912 millones y US$132 millones, respectivamente. Lo anterior representaría retrocesos en su comparativo anual de -9.0% y -5.7%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división Fluor, se espera que el ambiente retador continúe en esta división de negocio, derivado principalmente de las crecientes importaciones ilegales de gases refrigerantes en la Unión Europea, las cuales han llegado a representar cerca del 30% de la totalidad de ese mercado, afectando considerablemente el desempeño del sector downstream (productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes). Por otro lado, el sector upstream (Flúor en grado metalúrgico y ácido), aunque continúa con una tendencia positiva, no será capaz de compensar dicho efecto negativo, adicionalmente, destaca el hecho de que no se observan soluciones en el corto plazo debido a la complejidad del problema. Debido a lo anterior, nuestros pronósticos para esta división suman US$174 millones para los ingresos y US$75 millones de EBITDA, para variaciones de -17.0% a/a y -20.0% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, las expectativas señaladas del débil desempeño en Fluent y Fluor impulsaron a la administración a reducir su guía de resultados 2019, en la cual estimaba un rango de crecimiento en EBITDA que oscilaba entre -1% y 4% respecto al del año 2018, para posicionarla actualmente en un rango de crecimiento de -6% y -1%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto al nivel de apalancamiento de la empresa, la razón de Deuda Neta a EBITDA durante el 2T19 se ubicó en un nivel de 2.31x. Es importante mencionar que, si bien dicho indicador se encuentra ligeramente por encima del nivel de 2.0x que la empresa considera saludable, la compañía cuida con especial énfasis el mantener su grado de inversión por parte de las calificadoras, además de ofrecer al mercado indicadores atractivos de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En esa línea, destaca el elemento de riesgo que implicaría la pérdida de grado de inversión en el soberano ya que podría generar inestabilidad en el mercado de capitales y presionar la calificación de la emisora. No obstante, la administración, aunque es consciente de ese factor, no se siente amenazada ya que afirma que tiene constante comunicación con las agencias calificadoras y debido a que cerca del 91% de los ingresos de Orbia se generan fuera de México, además de que el nivel de deuda que podría presionar el grado de inversión tendría que oscilar entre 2.8x y 3.0x, las calificadoras podrían mantener dicho grado de inversión para la compañía aunque el elemento de riesgo del soberano se materializara.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente, el sector petroquímico se ha visto afectado por la desfavorable volatilidad en los precios de sus principales insumos. Debido a la naturaleza de los productos que produce, los resultados de Orbia han estado afectados por estos choques externos. No obstante, consideramos que su diversificación geográfica y de productos, así como la nueva estrategia que están empezando a implementar hacen de la compañía un atractivo punto de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-ORBIA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ORBIA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Orbia se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el segundo trimestre de 2019, el 33%, 58% y 9% de sus ingresos, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, esperamos mejoras marginales en el flujo operativo con expansión de 10 y 20 puntos base en márgenes operativo y EBITDA.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se mantendrá por encima del 17% en México y en EEUU crecerá de manera secuencial a niveles de 10%, una mejora de 10 puntos base respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Por ello, consideramos que esperamos un reporte regular con una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las perspectivas para el 2019 son positivas dado el carácter resiliente de sus mercados y la mejora secuencial en su rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$45.40 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-BIMBO-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, Bimbo se beneficiará de mejores volúmenes en EEUU donde concentra el 50% de sus ingresos. El mercado mexicano y LATAM donde hay un consumo disminuido impactará negativamente en las ventas netas, por lo que tenemos un crecimiento marginal a nivel total de 1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en flujo operativo EBITDA de 4.9% a/a y un margen EBITDA de 16.80%, lo que implica una expansión de 40 puntos base.</parrafo> <parrafo>GRUMA mantiene un crecimiento moderado en un escenario de desaceleración en los volúmenes, y mejoras operativas como resultado de la absorción de costos fijos de su nueva planta en Dallas.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$224 hacia el 2020-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-GRUMA-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Durante 2019-III, proyectamos una debilidad en los volúmenes, principalmente en México y un comportamiento plano en EEUU, por lo que consideramos un incremento en ventas del 2% a/a y una mejora en rentabilidad operativa de poco más de 20 puntos base derivado de las eficiencias operativas en EEUU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Esperamos un aumento en volumen de ventas para México y EE.UU., y que, dado la estrategia de crecimiento en precio por encima de la inflación de la región, se traduce en un crecimiento estimado de ventas netas de +5.0% a/a para México y 3.4% a/a para EE.UU. Esto debido al impulso por el factor estacional, aunando al efecto del portafolio de productos diversificado, que trimestre a trimestre incorporan nuevas opciones para atender a las nuevas tendencias de consumo, como lo son los productos bajos en azúcares y calorías.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., el incremento de ingresos se explica a través del aumento de ventas en el canal de vending, que es la venta de producto en máquinas expendedoras, así como la expansión de marcas como Topo Chico. En la misma región, se ha alcanzado sinergias por aproximadamente US$52.2 millones desde que la empresa integró a sus operaciones la filial estadounidense Coca Cola Southwest Beverages (CCSWB) en 2017, que representa un 58% de la meta de sinergias a 2020, de acuerdo con la guía de resultados presentada en 2017.</parrafo> <parrafo>Estimamos un aumento de ventas netas trimestrales para la región de Sudamérica de +2.4% a/a. Los resultados para Perú y Ecuador son favorables, con un crecimiento de volumen y ventas netas; sin embargo, siguen en el camino de tener una mejor posición de mercado. Para Argentina se espera una recuperación secuencial en volumen de venta, puesto que en el trimestre pasado cayó -10.6% a/a; la situación socio-política es vista por la administración como una mejora en un corto plazo.</parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, esperamos un crecimiento trimestral en ventas netas de +5.84% a/a, quedando en P$42,071 millones. En el EBITDA trimestral, estimamos un crecimiento anual de +9.06%, quedando en P$7,856 millones, con un incremento en el margen EBITDA de +55 puntos base. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será bueno, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU, así como Sudamérica, e incremento de doble dígito en margen EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Previo-AC-3T19-02102019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    miércoles, 2 de octubre de 2019
    Hacia el 3Q19, estimamos buenos resultados para la operación de la empresa, beneficiados por aumento en ventas de México y EE.UU. por el periodo de verano y con un crecimiento de EBITDA, así como una expansión en el margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas. </nodo> <nodo>La compañía que cuenta un equipo directivo consolidado, poco más de 12 meses del nombramiento de Mauricio Leyva como CEO de la empresa y ofreció una guía de resultados para 2019 y 2020. </nodo> <nodo>Las estrategias en sus principales mercados (México y Brasil) son consecuentes con sus resultados e implican un crecimiento de doble dígito en el flujo operativo de la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo LALA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas en Torreón, Coahuila. Durante dicho evento, se ofreció una explicación detallada de la forma de operar del nuevo equipo directivo con base en un crecimiento acelerado financieramente rentable con disciplina en la asignación de capital y enfoque en las estrategias de mayor valor para la empresa. </parrafo> <parrafo>LALA demostró un esfuerzo superior en la transparencia con la que comunicaron sus resultados en el evento en La Laguna, donde empezó la compañía hace 70 años como una cooperativa de productos de leche y donde hoy producen más del 35% de la leche y derivados que vende en México. </parrafo> <parrafo>Uno de estos esfuerzos es mayor claridad en las transacciones de partes relacionadas. A partir de este trimestre informarán (a través de un índice) el precio que pagan por la leche que pasteuriza en sus plantas en un comparable con los precios de mercado y de la leche que provee el Gobierno Federal con la marca Liconsa. LALA reportó que, en los últimos 10 años, el precio de la Leche que compró de sus ganaderos tuvo un crecimiento 150 puntos base menor a la leche con precio controlado por Liconsa. </parrafo> <parrafo>LALA tiene un 21% de acciones flotantes producto de la oferta pública inicial de octubre de 2013. </parrafo> <parrafo>LALA tiene como mercados clave a México y Brasil: cuenta con posiciones de liderazgo en México en Leche (53% de mercado), Crema (43% mercado) y aproximadamente el 25% de mercado en yogurt y queso empacado. En Brasil lidera en Queso Parmesano (33% del mercado) y yogurt griego. </parrafo> <parrafo>Asimismo, tiene operaciones en EEUU que participa con yogurt bebible y leche premium, así como en Centroamérica en yogurt, helados y leche. </parrafo> <parrafo>Durante la visita observamos la operación de una de las plantas y del centro de investigación y Desarrollo donde están integradas las iniciativas de innovación que se implementan en todas las regiones. Actualmente, el 15% de las ventas provienen de productos de innovación. </parrafo> <parrafo>LALA ofreció una guía de resultados para los próximos dos años y particularmente objetivos en diversas métricas financieras. De manera consolidada, LALA tiene el objetivo de generar una rentabilidad sobre el capital invertido de 8.2% para el 2019-IV en términos anuales y de doble dígito hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las inversiones de capital se mantendrán al nivel de 3.5-4% durante 2019-2020 y serán destinadas en un 35% para crecimiento, 48% en mantenimiento y productividad y 17% en temas de cumplimiento. </parrafo> <parrafo>La empresa ofreció un plan de des-apalancamiento que es consistente con nuestra proyección de resultados, llevando la deuda neta a EBITDA a 2.5 veces. </parrafo> <parrafo>No hay planes de adquisiciones en los próximos años pero si hay iniciativas de crecimiento inorgánico como las recientes representaciones en México para la Leche de almendras Blue Diamond y la Mantequilla Lurpak, productos premium que se decidieron en un comité de análisis con decisiones basadas en ROIC. </parrafo> <parrafo>Para el caso de México, si bien el panorama económico no es el mejor para el consumo privado, LALA ofreció una guía sostenible de margen EBITDA de 13.5%-14% para los próximos dos años. La caída en volúmenes se contrarresta con una fuerte inversión en mercadotecnia (+16.6% a/a) y también al lanzamiento de marcas premium que han tenido una buena penetración como la leche deslactosada patentada LALA 100 desde 2017 y el yogurt griego en México que tiene una ganancia de 10 puntos de participación de mercado en los primeros cuatro meses de su lanzamiento (de marzo a julio 2019). </parrafo> <parrafo>Las regiones de Centroamérica y EEUU con cerca del 10% de las ventas lograron el punto de equilibrio en el 2019 y la guía para los próximos años es un flujo positivo de dígito alto para 2020. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados de Brasil serán catalizadores para el precio de la acción de LALA, dado que el ritmo de crecimiento con rentabilidad y la empresa ofreció una guía en ese sentido con margen EBITDA de 10% hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>Durante la exposición, se comentó que dos importantes categorías en Brasil como son el Queso untable y especial duplicarán su participación de mercado en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se establecieron objetivos claros para mejor el manejo de capital de trabajo con un valor neto negativo como porcentaje de ventas para el 2020, impulsado principalmente por México. </parrafo> <parrafo>En suma, consideramos que las acciones que está llevando a cabo este nuevo equipo directivo de crear valor son consistentes y estaremos emitiendo un inicio de cobertura para la empresa. </parrafo> <parrafo>El múltiplo de Valor Empresa a EBITDA se encuentra cercano a su percentil 20% de los últimos 4 años por lo que consideramos a su vez un buen momento para generar cobertura a Grupo LALA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-LALA-260919_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: LALA

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    El pasado 22 Y 23 de septiembre, Grupo LALA (clave de cotización: LALA B) llevó a cabo el Evento LALA DAY dirigido a inversionistas y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%. Cabe señalar que dicho movimiento coincide con la decisión de la Reserva Federal llevada a cabo el pasado 18 de septiembre. Asimismo, resalta el hecho de que dos miembros votaron por disminuir dicho objetivo a un nivel de 7.50% (reducción de 50 pb). </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, durante el tercer trimestre del año, la moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial continuó, por lo que las perspectivas de crecimiento global han seguido revisándose a la baja en un entorno en el que las inflaciones general y subyacente en las principales economías avanzadas son inferiores a las metas de sus respectivos bancos centrales, por lo anterior, diversos bancos centrales han adoptado posturas monetarias más acomodaticias. </parrafo> <parrafo>De igual modo se menciona que los riesgos que enfrenta la economía global han aumentado debido a un escalamiento en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, así como al deterioro en algunos riesgos políticos y geopolíticos. Dado lo anterior, el balance de riesgos para la actividad económica mundial continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se afirmó que, si bien la actividad económica en los trimestres previos y en julio se mantuvo estancada, se prevé una ligera recuperación en el resto del año. Por su parte, las condiciones de holgura de la economía a inicios del tercer trimestre continuaron en niveles similares al anterior, manteniéndose la amplitud de la brecha del producto en terreno negativo. Por lo anterior, y en un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos para el crecimiento nacional continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Se hizo mención que, entre julio y la primera quincena de septiembre, la inflación general disminuyó de 3.78% a 2.99%. Ello debido, principalmente, a una reducción del componente no subyacente, el cual pasó de 4.64% a 0.57%, reflejando menores incrementos especialmente en los precios de los energéticos, así como en los agropecuarios. </parrafo> <parrafo>No obstante, el componente subyacente ha mantenido su persistencia alrededor de 3.8%. Las expectativas de inflación a diferentes plazos provenientes de encuestas y de los mercados financieros han permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores al 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos al alza para la inflación destacaron: que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente, la posibilidad de que la cotización de la moneda nacional sea presionada por factores externos o internos, que se reavive la amenaza de imposición de aranceles por parte de EE.UU., un entorno de debilidad en las finanzas públicas y el escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global. Adicionalmente, dada la magnitud de diversas revisiones salariales, se podrían generar presiones de costos, en la medida que estas superen las ganancias en la productividad. </parrafo> <parrafo>De esta manera, tres de los cinco miembros de la Junta de Gobierno decidieron disminuir en 25 puntos base la tasa de fondeo interbancario. En adelante, el Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios. </parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante señalar que, si bien el índice inflacionario general ha registrado movimientos a la baja, con lo que ha empezado a converger al objetivo inflacionario de la autoridad central, el componente subyacente, considerado como el indicador que refleja con mayor precisión las presiones inflacionarias, muestra resistencia para regresar a dicho objetivo, por tanto, no se puede descartar como potencial factor de riesgo. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca el hecho de que el Banxico debe defender a cabalidad su autonomía y mandato evitando que el orden político se imponga al económico, tomando las decisiones de orden macroprudencial que le permitan seguir manteniendo el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 26 de septiembre de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por mayoría recortar, por segunda ocasión durante el presente año, en 25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria y posicionarla en un nivel de 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>Nacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El PIB en el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el avance marginal reportado en la lectura preliminar (+0.1%).</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit de +US$653.37 millones que se compara directamente con el déficit presentado en julio 2018 de -US$1,457.9 millones.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una ligera disminución de -6.9% a/a.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.1% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del desempeño registrado en sus componentes de minería y construcción.</nodo> <nodo>En la encuesta de julio, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asociaron con la gobernanza y condiciones económicas internas.</nodo> <nodo>La inflación general anual para julio del presente año se ubicó en 3.78% a/a, mientras que en su comparativo secuencial aumentó +0.38%.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de las Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes al mes de julio 2019.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró para julio, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -1.4% m/m.</nodo> <nodo>El saldo mensual de las remesas en junio tuvo un retroceso de -0.7% a/a, cerrando el mes en US$3,118 millones.</nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante julio finalizó en 105,699 unidades lo que presentó una disminución -7.9% a/a siendo el cuarto mes consecutivo con retrocesos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Internacional</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En la segunda estimación del PIB real en EE.UU. (GPD, por sus siglas en inglés) para el segundo trimestre del año, se registró un incremento de +2.0% respecto al mismo periodo de 2018.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial experimentó una ligera disminución de -0.3% m/m, ubicándose en -US$55,154 millones.</nodo> <nodo>La producción industrial, en cifras desestacionalizadas, presentó un incremento en su comparativo anual de +0.5% y una caída en su comparativo mensual de -0.2%.</nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m, en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 89.8 unidades en agosto (cifras desestacionalizadas), resultando en caídas de -8.7% m/m y -6.7% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>Los datos económicos dados a conocer recientemente, en el mismo sentido que el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso, ya que una desaceleración en la actividad económica tanto externa como doméstica se empieza a materializar. Debido a lo anterior, se muestran diversos indicadores que pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante el segundo semestre del año. Consideramos que presentar este compilado de variables otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico, así como de su tendencia de corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica se mueve en función de las decisiones de la Reserva Federal, dicho organismo recortó el rango de la tasa de interés para posicionarlo en 2.00% y 2.25% en su reunión de julio. Sin embargo, destaca que, en su reunión de septiembre este rango volvió a recortarse para posicionarse en un nivel de 1.75% y 2.0% a fin de converger a su meta inflacionaria e incentivar el moderado crecimiento económico registrado actualmente. </parrafo> <parrafo>En esa línea, en la segunda estimación del PIB real en EE.UU. correspondiente el segundo trimestre del año, se registró un incremento en su comparativo anual de +2.0%, lo que implica la generación de señales de desaceleración en dicha economía, ya que se compara con el crecimiento durante el primer trimestre del año donde presentó un avance de 3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la inflación, en cifras desestacionalizadas, aumentó +0.3% m/m, mientras que en su comparativo anual registró, durante julio, un nivel de 1.8%. Cabe señalar que dicho incremento no fue suficiente para lograr el objetivo inflacionario de la FED, lo que podría aumentar la probabilidad de que el instituto central adopte una postura menos restrictiva a fin de otorgar dinamismo a su economía en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, durante su lectura de junio, registró una ligera disminución de expansión de -0.3% m/m, ubicándose en -US$55,154 millones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que, como se esperaba, apuntan a un crecimiento prácticamente nulo. El PIB durante el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el marginal avance de +1.0% m/m reportado en la lectura preliminar. En el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos anuales para una variación de -6.9% y -2.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante julio, la inflación general registró un nivel de 3.78% a/a, el cual se encuentra en el rango inflacionario del Banco Central. No obstante, es importante señalar que dicho movimiento se vio favorecido por el componente no subyacente, el cual ha registrado bajos niveles, mientras que la inflación subyacente ha presentado cierta resistencia a la baja. En adelante, el Banco de México debe mantenerse atento a la trayectoria inflacionaria en el corto plazo, al escalamiento de tensiones geopolíticas y a las lecturas de crecimiento económico en México a fin de tomar las medidas más prudentes de política monetaria que le permitan cumplir su mandato.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Agosto 2019

    miércoles, 25 de septiembre de 2019
    El PIB en el segundo trimestre de 2019 no reflejó variaciones en términos secuenciales, dejando atrás el avance marginal reportado en la lectura preliminar (+0.1%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. </nodo> <nodo>Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones. </nodo> <nodo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda. Minera México llevó a cabo una colocación de un bono en los mercados internacionales por un monto de US$1,000 millones para impulsar el crecimiento en la región norte del país. </parrafo> <parrafo>El bono colocado por Minera México tiene un vencimiento de 30 años con una tasa cupón de 4.50%. De acuerdo con el comunicado, esta colocación contó con la participación de más de 200 inversionistas que lograron una sobresuscripción de aproximadamente 4.3 veces. </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta colocación serán utilizados para el desarrollo de tres proyectos en el estado de Sonora: Buenavista Zinc, El Pilar y Pilares. La inversión en Buenavista Zinc será de US$413 millones y destinada para la construcción concentradora de alta tecnología con capacidad de producir más de 80 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre. Se estima que el complejo ubicado en Cananea, Sonora, inicie operaciones en el segundo semestre de 2022. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el proyecto Pilares contará con una inversión de US$159 millones y la emisora espera que esta mejora permitirá mejorar el grado de mineral total y totalizar una producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrado. La compañía espera que estas mejoras inicien operaciones en el segundo semestre de 2021. </parrafo> <parrafo>Pilar es una mina de cobre que producirá 35 mil toneladas de cátodos de cobre mediante el proceso de lixiviación y electrólisis de alta eficiencia tecnológica. Este complejo minero contará con una inversión de US$310 millones y permitirá tener sinergias con Buenavista del Cobre. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisión de deuda corporativa realizada por Grupo México Transportes en el mercado mexicano fue por P$7,800 millones para ampliar la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. Esta emisión se realizó en dos tramos con las siguientes características: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Primer tramo: GMXT 19 a un plazo de 10 años con tasa fija de 8.17% </nodo> <nodo>Segundo tramo: GMXT 19-2 a un plazo de 4 años con tasa variable de TIIE 28 +15 p.b. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La subsidiaria Grupo México Transportes informó que continuará con su agresivo programa de inversiones por más de P$38 mil millones en los próximos cinco años en proyectos de ampliación de la capacidad, mantenimiento y eficiencia operativa. </parrafo> <parrafo>Con la colocación de estas emisiones de deuda, el costo promedio de la deuda se colocó en 5.8% (anteriormente 6.3%) con un vencimiento promedio de 8.5 años, previamente 7.7 años. La razón de endeudamiento neto incrementó de 1.6x a 1.8x. </parrafo> <parrafo>Calificamos como positiva estas emisiones de deuda ya que, además de que se lograron colocar el bono con una tasa de interés por debajo del promedio del resto de la deuda bursátil de la emisora, los recursos captados serán utilizados para lograr un importante crecimiento sostenido tanto en ingresos como en rentabilidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-GMEXICO-240919_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GMEXICO

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Grupo México anunció que sus subsidiarias Minera México y Grupo México Transportes llevaron a cabo la colocación de instrumentos de deuda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis del sector vivienda donde abordamos el desempeño financiero al cierre del segundo trimestre de 2019.</nodo> <nodo>Será importante analizar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Será importante analizar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</parrafo> <parrafo>Desde principios de 2019 se ha observado incertidumbre en el sector de vivienda producto de diversos factores, además de diversas medidas que se han implementado para tratar de subsanar dichos rezagos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron el 2T19 en P$5,969 millones, con una caída del -10.29% a/a. Lo anterior se puede atribuir a la caída en ingresos totales por parte de Javer y Ara, ya que reflejaron una contracción en este rubro de -20.9% a/a y -10.3% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de viviendas, observamos que el segundo trimestre de este año finalizó con 9,713 unidades, con una fuerte caída del -20.72% a/a. Javer, Vinte y Ara presentaron caídas anuales de doble dígito en este rubro de -29.5%, -18.1% y -10.3%, respectivamente. Dicha disminución en ingresos y unidades vendidas se debió al rezago en la venta de viviendas de interés social producto de la disminución en los subsidios gubernamentales para 2019. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que esta reducción en subsidios afectó de manera considerable al segmento de interés social ya que a partir de 2014 se destinaron alrededor de P$11,500 millones para subsidios, cuyo monto ha disminuido consistentemente en los últimos años, finalizando el 2018 en P$6,900 millones. Con el cambio de administración gubernamental, se destinaron alrededor de P$400 millones para todo el 2019. Consideramos que esta cifra pueda sufrir ligeros aumentos en los próximos 5 años.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda finalizó en P$645 mil, con un notable avance del +17.76% a/a, consecuencia del crecimiento en los ingresos por vivienda del segmento medio-residencial por parte de las cuatro empresas. Cabe mencionar que en los últimos dos años esta variable ha mantenido crecimientos moderados, sin embargo, a partir del 4T18, consecuencia del cambio en el modelo de negocios enfocado al segmento medio-residencial, consideramos que el precio promedio continuaría con esta tendencia en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de ingresos y flujo de efectivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El EBITDA 12M durante este periodo finalizó P$925 millones con una caída de -2.76% t/t, esto se puede atribuir a una menor captación de ingresos por parte de Ara y Javer, finalizando con un margen EBITDA de 15.50%, con una disminución de -1 p.b. t/t. Cabe mencionar que las empresas de vivienda reflejan un ajuste a este rubro sumando la cuenta “Intereses pagados capitalizados transferidos al costo”, por lo que el EBITDA ajustado finalizó en P$1,035 millones con un retroceso de -9.69% a/a y un margen EBITDA de 17.35% con un aumento de +11 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>Respecto a la utilidad neta, finalizó en P$575 millones, con un retroceso de -7.93% a/a y un margen neto de 9.64% con una disminución de -25 p.b. a/a. Cabe mencionar que Cadu y Ara representaron el 75% aproximadamente del total de la utilidad neta reportada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de apalancamiento </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó en P$11,759 millones con un aumento de +15.45% a/a. Es importante mencionar que desde el primer trimestre de este año, este rubro experimentó un incremento de +26.02% a/a ya que durante ese periodo Ara emitió un préstamo bancario por P$250 millones, y para el 2T19, Cadu hizo la emisión de un certificado bursátil “CADU 19” por P$500 millones y VINTE hizo la emisión de 2 certificados, “VINTE 19” por P$300 millones y “VINTE 19X-2” por P$400 millones. Es importante mencionar que la Ara, Cadu y Vinte no planean emitir algún otro certificado o crédito en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>La deuda neta finalizó en P$6,894 millones con un incremento de +25.14% a/a. Así llegamos a razón de apalancamiento deuda/ EBITDA de 3.07x comparado con el 2.44x del mismo periodo de 2018 y deuda neta/EBITDA de 1.77x comparado con un nivel de 1.33x del 2T18.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en las próximas semanas se dará a conocer la emisión de un certificado bursátil por parte de Javer, que será destinada al refinanciamiento de su deuda, ya que, aproximadamente el 91% de su deuda total tiene vencimiento en 2021, de la cual, el 98% estaría denominada en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>Los inventarios durante el primer semestre de 2019 finalizaron en P$25,838 millones con un avance de +7.98% a/a. Cabe mencionar que Ara representó el 45.39% del total de inventarios.</parrafo> <parrafo>En cuanto al flujo libre de efectivo, al cierre del 2T19 finalizó en P$526 millones, comparado con los P$1,010 millones del 2T19, esto se debió a un menor incremento en inventarios, impulsado por el rezago en este rubro por parte de Ara.</parrafo> <parrafo>Respecto al costo de financiamiento, al cierre del 2T19 finalizó en 14.66% con un incremento de +134 p.b., dicho aumento se debe a las emisiones de los certificados bursátiles por parte de Cadu, Vinte y el crédito bancario por parte Ara.</parrafo> <parrafo>Cadu distribuyó un dividendo por P$291 millones, finalizando en P$0.85 por acción, el primer pago de P$145 millones se efectuó en junio pasado y el restante será entregado a finales de septiembre. Vinte entregó un dividendo por P$216 millones, finalizando en P$1.14 por acción, entregado en mayo. Finalmente, Ara distribuyó P$350 millones, finalizando en P$0.27 por acción a principios de agosto pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, en el cual aplican para trabajadores que ganan desde una UMA (P$2,853) a 2.8 UMAs (P$7,192); el incremento será de 16% que equivale al incremento al salario mínimo en 2019. </parrafo> <parrafo>Con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, en el caso de Vinte consideramos que esta medida no beneficiará ni afectará en el corto y mediano plazo, ya que con dicho aumento no es suficiente para comprar su vivienda más económica, no obstante, las demás compañías se beneficiaran de forma moderada en el mediano y largo plazo, esperando mayores aumentos en los siguientes años.</parrafo> <parrafo>Acerca de la Política de Vivienda, se espera que sea publicada a finales de este año, sin embargo, se habla acerca de algunas institución financiera que busca otorgar créditos a personas que no tengan la oportunidad de acceder a un crédito hipotecario por parte del Infonavit y del Fovissste.</parrafo> <parrafo>Dicho crédito está enfocado a dos tipos de poblaciones, una a las personas que perciban el equivalente a 60 salarios mínimos al mes pero no cumpla con el puntaje suficiente para un crédito, y otra para las personas que perciban 30 salarios mínimos al mes pero capten ingresos por una parte de una fuente no laboral y de igual forma, no cumpla con el puntaje mencionado. Consideramos que este nuevo esquema de crédito, aunado con la política de vivienda, busca en cierta medida recuperar las viviendas abandonadas desde la crisis inmobiliaria del 2013.</parrafo> <parrafo>El pasado 15 de agosto de 2019, el Banco de México recortó su tasa de referencia en 25 p.b., finalizando en 8.0%.</parrafo> <parrafo>Dado el rendimiento de los bonos de largo plazo mexicanos, en los cuales se observa una tendencia a la baja moderada, producto del entorno económico global, consideramos que la tasa hipotecaria nacional podría reflejar el mismo desempeño, lo cual impulsaría a la demanda a adquirir una vivienda nueva por medio de financiamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de guía de resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ara menciona en su guía de resultados un incremento en ingresos anuales del 4%, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Sin embargo, dados los resultados del primer semestre, el cual tuvo retrocesos, la empresa cambió su guía en ingresos, estimando un crecimiento máximo de 4%. Consideramos que la guía, con el ajuste ya mencionado, va en línea con el desempeño de la empresa que ha mostrado hasta el momento; históricamente, la empresa muestra una mejora en el segundo semestre en ingresos, así como márgenes estables y la facilidad para generar flujo libre de efectivo positivo. </parrafo> <parrafo>Ara menciona que en el corto y mediano plazo espera hacer la apertura de diversos proyectos residenciales, uno en Guanajuato, otro en Guerrero y otros cuatro proyectos enfocados al segmento de interés social. Para el largo plazo, planea seguir expandiéndose en los estados de Quintana Roo, Playa del Carmen y Cancún por medio de proyectos enfocados al segmento medio, además de continuar con nuevos proyectos en el Estado de México, dado los resultados positivos que ha mostrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por parte de Cadu, consideramos que esta guía se encuentra en línea con el desempeño de la empresa, ya que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismo márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0% La empresa presentó avance en ingresos y EBITDA durante el primer semestre de 2019, por lo que menciona que no habrá cambios en la guía para lo que resta de 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa busca fortalecer el segmento de interés social, ya que ha tenido un buen desempeño a pesar de la importante reducción en subsidios gubernamentales, por lo que destacó que para finales de 2019 darás más detalle acerca de dos desarrollos de interés social, uno en Tulum, ya que ha incrementado el flujo de gente a la zona por cuestiones laborales, y Querétaro, considerando el crecimiento industrial.</parrafo> <parrafo>En el caso de Javer, recordemos que estima crecimiento en ingresos entre 2.5% y 5.0% y EBITDA, además de generación positiva de flujo de efectivo. Dado el comportamiento de la empresa al cierre del 2T19, con retrocesos de doble dígito ingresos en ingresos y EBITDA, consideramos que no cumplirá con la guía ya mencionada, no obstante, Javer menciona que el segundo semestre va a mejorar de manera considerable, que contará con la apertura de ocho fraccionamientos nuevos, dos de ellos de enfocados al segmento medio y los seis restantes al segmento residencial, por lo que creemos que puede impulsar el precio promedio y el volumen de viviendas desplazadas.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Vinte estima un crecimiento del 7% en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento de largo plazo por debajo de una razón Deuda Neta/EBITDA de 3.0x. </parrafo> <parrafo>Consideramos conservadora esta guía, ya que la empresa experimentó incrementos de doble dígito en ingresos y EBITDA al cierre del primer semestre de 2019, incluyendo el crecimiento moderado proyectado para la segunda mitad de este año, no obstante, Vinte no ha dado información acerca de nuevos proyectos a corto y mediano plazo, aunque podrían vincularse al segmento medio-residencial consecuencia de la modificación en su modelo de negocio a partir de inicios de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México ha mostrado un panorama complicado en lo que va del 2019, a pesar de haber superado la crisis inmobiliaria del 2013, será importante analizar el comportamiento de estas empresas con el modelo de negocio enfocado al segmento medio-residencial sin descuidar el segmento de interés social, además de observar si la publicación de la Política de Vivienda será un catalizador para la industria en nuestro país y disminuir la incertidumbre que se experimenta actualmente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Mezcla de ingresos por vivienda de las compañías' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información corporativa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos y EBITDA no ajustados en cifras 12M' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Margen EBITDA con cifras 12M' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Deuda total/EBITDA y Deuda neta/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Flujo libre de efectivo y ROE' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Tasa hipotecaria vs rendimiento bonos mexicanos' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico y CNVB' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Principales múltiplos de las compañías' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa. Precios al cierre del viernes 23 de septiembre 2019' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Proyecciones de las empresas con base en su guía de resultados' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de cada empresa. Precios al cierre del viernes 23 de septiembre 2019' mid='Sectorial-Vivienda-2T19-24092019_7.jpg' /> </reportes>Reporte Sectorial: Sector Vivienda al 2T19

    martes, 24 de septiembre de 2019
    Realizamos un análisis del sector vivienda donde abordamos el desempeño financiero al cierre del segundo trimestre de 2019, además de las perspectivas para el corto y mediano plazo, tomando en cuenta las cuatro empresas con mayor capitalización del sector: Ara, Cadu, Javer y Vinte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo. </nodo> <nodo>La administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. </nodo> <nodo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado, de sus perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción y las principales estrategias de la compañía para hacer frente a la actual coyuntura económica. </parrafo> <parrafo>Primeramente, se abordó el tema del temor de los inversionistas por adquirir los títulos de Alfa, el cual radica en el riesgo intrínseco que alberga al percibir la suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado pareciera una mejor opción. </parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, la administración hizo énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, diversificación del riesgo e indicadores atractivos de rentabilidad. Asimismo, se mencionó el dividendo que paga la compañía, el cual se ha mantenido en valores similares año con año, y el cual, durante el 2019, alcanzó niveles históricos (US$200 millones). </parrafo> <parrafo>Respecto a su fondo de recompra, la administración nos mencionó que planean destinar US$ 300 millones a ese fin y cancelar las acciones recompradas, lo anterior en aras de mejorar el dividendo por acción. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que al 2019-II la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. No obstante, la administración tiene planeado cerrar el presente año con un valor de Deuda Neta a EBITDA de 2.5 veces. Dicha mejora en tal indicador la pretenden realizar mediante la venta de tres activos no estratégicos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Venta de dos plantas de cogeneración de energía por un monto de US$800 millones. </nodo> <nodo>Venta del mercado masivo de Axtel, transacción pactada en US$300 millones. </nodo> <nodo>Monetización de centros de datos en Monterrey y Querétaro por parte de Axtel por US$150 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Respecto a sus subsidiarias, se abordó el tema de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, cuenta con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración ha mostrado su interés en hacer pública esta subsidiaria. No obstante, mencionaron que este año se enfrentaron con una eventualidad que ha repercutido en la estructura de costos de Sigma: el caso de la fiebre porcina africana, la cual ha afectado a cerca del 30% de la producción de cerdos en China. Aunado a lo anterior, el debilitamiento económico global también ha sido un impedimento para llevar a cabo la oferta pública. En esa línea, se comentó que esperarán a que ambos efectos se estabilicen para iniciar nuevamente dicho proceso. </parrafo> <parrafo>Una de las características que distingue a esta subsidiaria es la constante innovación que realizan dentro de su estrategia de ventas, ya que buscan focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas. Asimismo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias, que la empresa no comunica en sus estados financieros, otorgan un espectro más amplio de valuación, ya que permiten realizar una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo. Por lo anterior, se hizo la recomendación de informar al mercado de decisiones de esta índole a fin de tener una comunicación más robusta. </parrafo> <parrafo>Debido a los recientes eventos que han restado dinamismo a Sigma, pronosticamos un EBITDA de US$181 millones para el 3T19, lo que representa una ligera variación anual de +0.5%, en el mismo sentido, un aumento marginal anual en los ingresos trimestrales de +1.1% para sumar US$1,626 millones. </parrafo> <parrafo>Alpek, subsidiaria petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, y cuya marcada volatilidad siempre ha sido un factor de riesgo debido a la poca estabilidad en los precios de los commodities, espera una ligera recuperación en los márgenes del polipropileno a pesar de la reciente tendencia a la baja en el precio de dicha materia prima. Sin embargo, el negocio de plásticos y químicos (afectado por márgenes y precio del polipropileno) generó el 23% de los ingresos de Alpek, mientras que el negocio de poliéster, que genera el porcentaje restante de ingresos, seguirá viéndose afectado por la actual coyuntura económica. Respecto a sus estrategias para hacer frente a lo anterior, la administración nos comentó que seguirán con su plan de coberturas petroleras, además de que siempre se encuentran atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a la volatilidad. Respecto al factor de riesgo que representan las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible, por tanto, no estiman baja en la cantidad demandada de PET por el efecto de las regulaciones en el corto ni mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Respecto a esta subsidiaria, estimamos ingresos al 3T19 por US$1,788 millones, lo que representaría una variación de -7.9% en su comparativo anual. Dicho resultado se asocia a la incertidumbre generada por la desaceleración económica global y la incertidumbre vigente en el sector petroquímico, asimismo, dicha estimación se encuentra en línea con la guía de resultados provista por la compañía. </parrafo> <parrafo>Nemak, subsidiaria que opera en el sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes desde finales de 2018. Adicionalmente, destaca el elemento de riesgo que representaría la modificación en las preferencias de los consumidores, que provocara una transición hacia los vehículos eléctricos. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de que ese escenario se materializara, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>Debido a que la desaceleración en la industria automotriz sigue golpeando fuertemente los volúmenes de Nemak y no se han presentado señales de que esa tendencia cambie en el corto plazo, pronosticamos para esta subsidiaria retrocesos de -6.7% a/a en Ingresos y -2.0% a/a en EBITDA para el 3T19. </parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se mencionó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo íntegramente en el pago de la deuda del conglomerado, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes. </parrafo> <parrafo>Finalmente, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta el conglomerado, la administración no estima cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Alfa mantiene una posición privilegiada dentro de los conglomerados que interactúan en el mercado, con fundamentales sólidos y diversificación geográfica y de productos que le ayudan a hacer frente al ambiente económico vigente. Si bien, las estrategias que tienen planeadas para aumentar los indicadores de rentabilidad y su salud financiera nos parecen adecuados, creemos que aún existen áreas de oportunidad en términos de comunicación efectiva con el mercado que sean capaces de reflejar el valor de sus fundamentales en el precio de su acción. </parrafo> <parrafo>A pesar del desafiante entorno macroeconómico que subsiste, consideramos que el mercado ha sobrerreaccionado ante los choques transitorios y permanentes presentados en las regiones donde Alfa tiene presencia, castigando severamente el precio de sus títulos. No obstante, debido a la fortaleza de la compañía, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-ALFA-190919_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: ALFA

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Alfa en Monterrey, Nuevo León, con el fin de conocer a detalle cada una de las subsidiarias del conglomerado y sus perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, durante el segundo trimestre del año, la emisora mostró un desempeño débil al registrar retrocesos anuales en ingresos de -29% a/a. No obstante, reportó un avance importante de 18% a/a en EBITDA al concentrar sus esfuerzos en el negocio principal de medios.</parrafo> <parrafo>La industria continúa débil con una desaceleración en las inversiones en publicidad en televisión abierta a lo que se suma un menor gasto del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>Asimismo, AZTECA enfrenta un comparable díficil respecto del 2018-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estimamos que el reciente ajuste en el precio de la acción es una sobrerreacción del mercado. Actualmente AZTECA cotiza a un múltiplo de valor empresa a EBITDA de 6.5x veces, en tanto que la industria se encuentra a 8.3x veces con base en una muestra de empresas internacionales ajustadas por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Por lo que consideramos, es una oportunidad de COMPRA y con un precio objetivo de P$2.0 pesos hacia los próximos 12 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Azteca-190919_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA (P.O. al 2019-IV: P$ 2.00, COMPRA)

    jueves, 19 de septiembre de 2019
    El precio de la acción de AZTECA ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base.</nodo> <nodo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado.</nodo> <nodo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell se mostró preocupado por la debilidad mostrada en las inversiones de las empresas y las exportaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.75% y 2%. Éste es el segundo recorte de tasas en lo que va del año. La decisión no fue unánime, toda vez que dos de los 10 miembros votaron por mantener el rango de 2% a 2.25% y uno votó por bajar el rango de 1.5% a 1.75%.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que la creación de empleos permanece fuerte, al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares, se mencionó que ha crecido a un ritmo fuerte, en línea con lo que se ha mencionado en las encuestas de confianza del consumidor, que estaban esperando la baja en el rango de la tasa; no obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios y las exportaciones han sido débiles. </parrafo> <parrafo>También se hizo mención de que la inflación tanto general, como subyacente, permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por la compensación de mercado se ha mantenido en niveles bajos y que las expectativas de inflación de largo plazo han reportado pocos cambios. </parrafo> <parrafo>Esta decisión de política monetaria va en línea con el mandato del Comité de la Reserva Federal, así como con las tendencias que ha tenido el desarrollo económico mundial, entre las que se encuentran una desaceleración global, así como de presiones inflacionarias. En el comunicado se comentó que esta decisión va en línea con la expansión de la actividad económica, la fortaleza del mercado laboral y el objetivo de inflación cercano al 2%. De igual manera, se comentó que el Comité se mantendrá atento de la información próxima del ritmo de la economía y se actuará para preservar la expansión económica.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria fue acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de junio. La proyección para 2019 y 2021 presentaron pequeñas variaciones, pasando de 2.1% a 2.2% y 1.8% a 1.9%, respectivamente. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, no presentaron cambios.</parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observó que la mayoría de los miembros no esperan más aumentos al rango de tasas para 2019, pero que poco más de un tercio del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año en 1.5% a 1.75%, por debajo de su nivel actual. Para 2020, más de la mitad de las proyecciones ubica la tasa entre 1.5% y 2%.</parrafo> <parrafo>En la conferencia posterior al anuncio, Jerome Powell se mostró preocupado por la debilidad mostrada en las inversiones de las empresas y las exportaciones, mostrando el peso de las inquietudes sobre las tensiones comerciales y el debilitamiento del crecimiento mundial. Cabe señalar que Powell subrayó que el ente monetario no estaba inclinado a usar tasas negativas en caso de recesión. Finalmente comentó que mantendrán su postura vigilante ante la evolución de los factores que inciden en el desarrollo de la economía y tomarán decisiones de política monetaria según la información recabada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='FED-18-09-19.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 18 de septiembre de 2019
    Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió bajar el rango de tasas en la sexta reunión del año en 25 puntos base, quedando éste entre 1.75% y 2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María, ubicados en los estados de Durango y Chihuahua. Este acuerdo le permitía a Autlán un periodo de 75 días para llevar a cabo un proceso de auditoría a las acciones y activos que formaban parte de la transacción. Dicho periodo finalizó el pasado 10 de septiembre y el 11 de septiembre de 2019, Autlán informó al público inversionista la decisión de no llevar a cabo el cierre de la transacción y dar por terminado el acuerdo mencionado. </parrafo> <parrafo>Consideramos importante recordar que, de haberse dado esta transacción, se necesitaría de la inversión de más de US$27 millones para poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimábamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Esto implicaba que la compra se hubiera realizado a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 6.0x, nivel considerablemente superior al que actualmente cotiza Autlán (3.6x).</parrafo> <parrafo>Calificamos esta noticia como positiva, al considerar lo anterior como una inversión de alto riesgo (dado el estado de las minas), el cual posiblemente no reflejaría un retorno atractivo de inversión en el corto plazo y que elevaría sus métricas de apalancamiento (actualmente Deuda Neta a EBITDA de 1.5x). No obstante, consideramos que la estrategia de Autlán de diversificar sus ingresos en otra rama de la minería es positiva y que, de ejecutarse correctamente, podría impulsar a que los ingresos de la emisora no obedezcan completamente al ciclo económico de los metales industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-120919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 12 de septiembre de 2019
    El pasado 27 de junio Compañía Minera Autlán anunció la firma de un posible acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En lo que va del año, el precio de Fibra Uno (FUNO) ha presentado una apreciación de capital +24.0%, debido principalmente a resultados trimestrales positivos, altas expectativas en los nuevos proyectos del portafolio y a la reducción en las tasas de interés libres de riesgo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, las distribuciones de los últimos 12 meses hacia finales del 2020, aumentarían de P$2.29 a P$2.49 por CBFI, lo que representaría un incremento de +8.5%, derivado principalmente de los nuevos desarrollos a incorporarse, y asumiendo que el payout ratio se reducirá a 95.0% desde los niveles actuales de 102.9%. Los proyectos en desarrollo incluyen La Viga, Tepozpark, La Isla Cancún 2, Tapachula, Satélite y el Complejo de Mitikah. </parrafo> <parrafo>Con miras hacia los resultados del 3T19 estimamos que el portafolio será beneficiado por la incorporación del centro comercial Guanajuato y del edificio corporativo Mariano Escobedo. </parrafo> <parrafo>Actualmente el descuento sobre net asset value (NAV) de la fibra, es cercano al 30.0%, sin embargo esperaríamos que el mismo se redujera a aproximadamente 20.0% hacia finales del 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis de sensibilidad </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Debido a la importante relación que existe entre el desempeño del mercado de las Fibras y los movimientos en tasas de interés en instrumentos gubernamentales, realizamos un análisis para determinar el comportamiento del dividend yield de FUNO con base en las distribuciones estimadas, así como en los retornos del bono gubernamental a 10 años. Dicho análisis consistió en establecer escenarios de movimientos en las tasas de interés y en una serie de regresiones, utilizando como variable dependiente los dividend yields de la Fibra y como variable independiente los rendimientos del bono gubernamental de largo plazo. Los resultados de la regresión se muestran a continuación: </parrafo> <parrafo>La regresión anterior tiene una pendiente de 1.12, constante igual a cero y una R2 ajustada de 0.99, lo que denota un correlación altamente positiva en ambas variables. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestro análisis y en nuestros estimados, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2020-IV de P$31.26 por CBFI, lo que reflejaría una potencial de apreciación de capital cercana al 13.0%, con base en los precios actuales de FUNO. El dividend yield esperado hacia finales de 2020-IV se ubicaría en 8.0%, con un diferencial de +90 pb respecto al promedio ponderado de tasas libre de riesgo estimadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-FUNO-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-PO-FUNO-100919_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FUNO (P.O. al 2020-IV: P$31.3, COMPRA)

    martes, 10 de septiembre de 2019
    En lo que va del año, el precio de Fibra Uno (FUNO) ha presentado una apreciación de capital +24.0%, debido principalmente a resultados trimestrales positivos, altas expectativas en los nuevos proyectos del portafolio y a la reducción en las tasas de interés libres de riesgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</nodo> <nodo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de deuda / capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de deuda neta de efectivo a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</nodo> <nodo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</nodo> <nodo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impacto de la baja de la calificación de la deuda de Ford Motor Co. Por parte de Moody´s.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.</parrafo> <parrafo>Es decir, FORD (clave de cotización: F) perdió el grado de inversión debido a las dificultades de la compañía de obtener eficiencias operativas y con ello mejoras su flujo de efectivo para enfrentar sus compromisos financieros.</parrafo> <parrafo>Los débiles estimados para la generación de flujo libre de efectivo para el 2020-21, así como un empeoramiento de sus ganancias en Asia influenciaron la decisión de la calificadora: China, un mercado más grande y dinámico de automóviles, pero con ventas para FORD menores a los US$1,000 millones, inferiores a la región de Sudamérica, decrecientes en -21.6% a/a, y pérdidas operativas superiores al 12% del flujo operativo total de la compañía.</parrafo> <parrafo>Moody´s establece en sus racionales que Ford Credit requiere una inyección de capital para mejorar la razón de Deuda/Capital de FORD por debajo de 11.5x veces y reducir la razón de Deuda Neta a EBTIDA que supera las 8.0x veces.</parrafo> <parrafo>Con el anuncio, el rendimiento de los bonos de Ford a 10 años emitidos a principios de este año, se incrementaron inmediatamente 15 puntos base para totalizar 4.93%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de FORD es superior a los US$157,000 millones, con un flujo operativo ajustado positivo en los últimos 12 meses de US$14,488 millones. Asimismo, la utilidad operativa se ha reducido en los últimos dos años afectado por la caída global de la industria lo que ha llevado los márgenes operativos por debajo del 7%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que si Ford tiene la capacidad de mejorar su productividad y eficiencia operativa y con márgenes operativos de los niveles observados desde 2010-2016, podrá recuperar el grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Por lo pronto, el impacto inmediato es un mayor costo de financiamiento y un impacto negativo en el sentimiento de los inversionistas.</parrafo> <parrafo>La acción de F tuvo una caída de -5% tras el anuncio a la apertura del mercado. Actualmente registra un retroceso de -1.26%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FORD-100919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FORD

    martes, 10 de septiembre de 2019
    El pasado 9 de septiembre de 2019, Moody´s Investor Service publicó una baja en la calificación crediticia de Ford Motor Credit Company LLC, A Ba1 con perspectiva estable desde Baa3.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.</nodo> <nodo>La administración tiene un objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto puede ser una oportunidad para apalancarse en el futuro, actualmente tiene una razón de 1.41x.</nodo> <nodo>La nueva planta de Houston, Texas, con apertura a inicios del 2020, es un proyecto que brindará eficiencias de costos de la región.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Llevamos a cabo una llamada con la administración de Arca Continental, donde la emisora dio a conocer su guía de crecimiento 2019-2024. </parrafo> <parrafo>Arca Continental estima una tasa anual de crecimiento compuesto en ventas netas consolidadas de 6-8% para el periodo 2019-2024, considerando solo crecimiento orgánico, esto explicado por su actual estrategia de aumento de precio por encima de la inflación, dada la región donde se opere; así como del aumento de productos en su portafolio, con más opciones para el consumidor.</parrafo> <parrafo>Nosotros estimamos, considerando solo crecimiento orgánico, una tasa anual de crecimiento compuesto de 5.2%, considerando la reciente desaceleración económica a nivel global, la baja en el crecimiento del consumo agregado y la entrada de nuevos productos sustitutos como opciones más saludables al mercado.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la emisora estima una tasa anual de crecimiento compuesto en EBITDA consolidadas de 8-10% para el periodo 2019-2024, esto dado eficiencias en gastos generales y administrativos, un ahorro de costos en la región de EE.UU. por la apertura de la nueva planta en Houston, Texas, la entrada de inteligencia artificial en sus procesos, estandarización en los procesos entre países, disciplina en gastos operativos, etc.</parrafo> <parrafo>Nuestros estimados van en línea con los de la administración, esperando una tasa anual de crecimiento compuesto de 9.24%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones en capital esperadas serán de un 5-6% de las ventas netas consolidadas. Consideramos que este rango está en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La administración tiene el objetivo de alcanzar una razón Deuda Neta a EBITDA menor a 1.0x, consideramos que esto representará una oportunidad para apalancarse en el futuro; actualmente tienen una razón de 1.41x. Nosotros estimamos una razón Deuda Neta a EBITDA a perpetuidad de 1.3x, esto explicado por el crecimiento natural de su deuda con costo.</parrafo> <parrafo>Este año se tenía esperado la liquidación de casi el 30% de la deuda con costo, la administración nos comentó que aproximadamente la mitad de esa deuda con fecha de terminación de este año será refinanciada y la otra parte se liquidará.</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la situación actual de Argentina, país que representó el 5% de los ingresos totales de la emisora en 2018, donde se esperaría una nueva transición política, generando pérdidas de casi el 40% de puntos del principal índice, el MERVAL; nos comentaron que en el corto plazo no esperan afectaciones y estiman un aumento sus ventas, dado el ciclo estacional en dicho país; sin embargo, a mediano y largo plazo es donde posiblemente existan afectaciones dado una caída en el ingreso real del consumidor.</parrafo> <parrafo>Para EE.UU., se espera que el volumen de venta crezca a una tasa decreciente, esto dado la desaceleración del consumo en el canal moderno, por lo que la estrategia actual es el aumento de precio por encima de la inflación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Tanto la administración como nosotros esperamos una recuperación de sus márgenes para el periodo 2019-2024. Dichos vienen presentando reducciones desde 2014; estamos esperando que a partir de 2020 empiecen a crecer para llegar en 2023 a niveles similares que los que presentaron en 2015. Dado nuestros estimados y considerando la guía presentada, se hizo un cambio de precio objetivo a P$124.1 por acción hacia finales del 4T20, para dar un rendimiento con dividendo de 18.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AC-090919_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: AC

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    Arca Continental presentó su guía de resultados 2019-2024, donde se destaca una tasa anual de crecimiento compuesto de ventas netas de 6-8%, mientras que la misma tasa para el EBITDA de 8-10%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.</nodo> <nodo>Identificamos a 45 empresas que consideramos tienen un mayor atractivo dada su mayor bursatilidad y mejores fundamentales.</nodo> <nodo>Conformamos un portafolio diversificado y determinando la volatilidad de las emisoras y el rendimiento potencial con dividendos. El objetivo es obtener una cartera optima que, al integrar más emisoras de diferentes industrias permite minimizar el riesgo. </nodo> <nodo>Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.</parrafo> <parrafo>Asimismo, durante 2019 el número de acciones de empresas superó a los fondos indizados o ETF´s para totalizar más de 1,130 empresas.</parrafo> <parrafo>No obstante, la bursatilidad sigue concentrada en pocas emisoras. 150 emisoras concentran cerca del 80% del volumen operado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sigue siendo un mercado secundario dinámico y uno de los más diversificados en la oferta de títulos comparado con otros mercados emergentes. De las más de 1,100 empresas listadas a Agosto de 2019, la mitad fueron listadas en EE.UU. y el resto en 44 países y/o regiones autonómicas.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, conforman 38 industrias destacando el sector industrial diversificado con 199 empresas, tecnología con 117 y energía (petróleo y gas) con 66 emisoras.</parrafo> <parrafo>El volumen operado de capitales en el SIC superó el promedio diario de $1,200 millones de pesos en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En términos de acciones, el volumen operado promedio diario es de 1,407 acciones por emisora.</parrafo> <parrafo>No todas las emisoras representan una oportunidad de compra actualmente: Valuaciones altas, rentabilidad intrínseca negativa debido a pérdidas operativas netas y/o alto endeudamiento hace imperativo hacer una discriminación de las emisoras en un indicador de grado de atractivo no solamente considerando si son bursátiles o no.</parrafo> <parrafo>Identificamos a 45 empresas que consideramos tienen un mayor atractivo dada su mayor bursatilidad, su múltiplo de valor empresa a EBITDA actual (menor respecto al observado en los últimos cinco años y/o su industria), su dividendo, su rentabilidad sobre el capital invertido y su nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Estas 45 empresas concentran un volumen operado promedio diario por P$573.8 millones, es decir, el 46% del volumen operado total y operan diariamente 3.8 veces más acciones que el total.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se registran más operaciones: con un mínimo de 5 hasta 140 operaciones diarias de compraventa en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estas emisoras cuentan con una mayor liquidez, hay once empresas cuyo nivel de bursatilidad es menor y que se requiere pagar un premio respecto de su precio en el mercado primario y/o realizarse en más de un día. Estas empresas son: COST (Costco), WMT (Walmart), TGT (Target), MCD (Mcdonalds), KO (CocaCola), LULU (lululemon), STZ (Constellation Brands), RCL (Royal Caribbean Cruises), BLK (BlackRock), VLO (Valero) y BMY (Bristol Mayers Squibb).</parrafo> <parrafo>Sin embargo, son empresas subvaluadas con menor apalancamiento y una mayor rentabilidad intrínseca respecto del total de empresas listadas en el SIC.</parrafo> <parrafo>Con ello, conformamos un portafolio diversificado y determinando la volatilidad de las emisoras y el rendimiento potencial con dividendos. El objetivo es obtener una cartera optima que, al integrar más emisoras de diferentes industrias permite minimizar el riesgo. El portafolio tiene una inversión mínima de P$2,87 millones de pesos y otorga una mayor ponderación a los sectores de energía y consumo defensivo dada las perspectivas positivas que presentan.</parrafo> <parrafo>Como conclusión, Dada la fuerte volatilidad en los mercados, hay que tomar ventaja del dinamismo actual en el SIC para diversificar de mejor manera nuestros portafolios que permita mayores rendimientos con bajo riesgo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Indicadores seleccionados del total de empresas del SIC por industria' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la BMV. Se utiliza el múltiplo de precio a valor en libros para Bancos y aseguradoras.' mid='Reporte-Especial-SIC45.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Indicadores seleccionados de las 45 empresas con mayor atractivo en el SIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la BMV. Se utiliza el múltiplo de precio a valor en libros para financieras' mid='Reporte-Especial-SIC45_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Portafolio SIC Diversificado' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SIC45_2.jpg' /> </reportes>Un portafolio diversificado con base en el mercado global

    lunes, 9 de septiembre de 2019
    El mercado global del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) sigue en crecimiento, el volumen operado promedio diario en el 2019-II creció 35% a/a y se listaron más de 170 empresas internacionales desde abril de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.</nodo> <nodo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </nodo> <nodo>El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital, combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales. </nodo> <nodo>Lo anterior genera un efecto sustitución entre la tasa libre de riesgo y las Fibras.</nodo> <nodo>Los niveles de renta actuales y los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </nodo> <nodo>DANHOS tiene de los niveles de apalancamiento más bajos de la industria, además, con el vencimiento de uno de sus bonos en diciembre de este año, se esperaría que esta métrica disminuya aún más. De igual forma su costo de financiamiento se reduciría, mientras que el plazo promedio ponderado de la deuda aumentaría. </nodo> <nodo>En la valuación por múltiplos, se observa que el descuento sobre NAV de DANHOS es superior al del promedio del sector. Además la Compañía se encuentra subvaluada de acuerdo al múltiplo valor empresa y en línea con el múltiplo P/AFFO del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV. Actualmente, la empresa tiene un descuento sobre net asset value (NAV) superior al 30%, cuenta con niveles de rentas por arriba del valor de mercado y sólidas ocupaciones derivadas de la ubicación y la calidad de sus inmuebles.</parrafo> <parrafo>Hacia los siguientes trimestres esperaríamos que los fondos de operación (FFO) se incrementen a una tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR) de 5.5%, resultado de la estabilización de propiedades y del crecimiento del portafolio, derivado de expansiones y desarrollos. En el escenario base, consideramos que los fundamentales de la Compañía le permitirían mantener los niveles de ocupación actuales, aunque los lease spreads (diferencial entre los crecimientos de las rentas por encima de la inflación) se reducirían en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS es un fideicomiso mexicano dedicado a adquirir, desarrollar, rentar y administrar propiedades comerciales y de oficinas icónicas de calidad premier en la zona metropolitana de la Ciudad de México y Puebla. </parrafo> <parrafo>El portafolio total al cierre del 2T19 integró un área bruta rentable (ABR) de 891,537 m2 y se compuso de 15 propiedades que incluyen centros comerciales, oficinas y edificios de usos mixtos. La mayoría de los ingresos de la Fibra están en moneda nacional, sin embargo, la Fibra tiene un componente dolarizado que al 31 de diciembre de 2018 representaba aproximadamente el 23.0% de las rentas fijas totales y el 15.4% del ABR ocupado.</parrafo> <parrafo>La ocupación total al cierre del 2T19 se ubicó en 91.6%. Por segmento, el portafolio comercial y de usos mixtos representó el 64.1% del ABR total y cuenta con una ocupación de 93.7%, la cual se compara favorablemente con un promedio de mercado cercano al 90.0%. Mientras que el portafolio de oficinas tiene un nivel de ocupación de 87.4%, igualmente superior al promedio de mercado, el cual es de aproximadamente 84.6%. </parrafo> <parrafo>A la fecha, el portafolio en desarrollo de DANHOS se compone únicamente del inmueble de usos mixtos Parque Tepeyac, el cual se ubica en el nororiente de la Ciudad de México y en el que la Fibra tiene una participación del 50%. El área comercial total estimada del proyecto es de aproximadamente 108,000 m2, incluyendo tiendas anclas, mientras que el ABR de DANHOS será de 35,000 m2. La inversión neta estimada de la Compañía suma P$1,800 millones (incluyendo terreno) y se espera que la apertura sea hacia la segunda mitad de 2021.</parrafo> <parrafo>DANHOS se ha mostrado como una empresa rentable con ingresos sostenibles con importantes crecimientos. Al cierre del 2T19, las rentas totales (rentas fijas más rentas variables) representaban el 68.5% de los ingresos totales, el resto de los ingresos corresponde a los estacionamientos, ingresos por mantenimiento, operación y publicidad, y a las contraprestaciones únicas (C.U.). Las C.U. son pagos únicos y no-reembolsables que recibe la Compañía de ciertos arrendatarios entrantes en sus propiedades comerciales y en los componentes comerciales de sus propiedades de uso mixto.</parrafo> <parrafo>En las siguientes gráficas se observa que los últimos tres meses del año, suelen ser los más rentables para la Fibra debido principalmente a mayores rentas variables derivadas de las ventas navideñas. Cabe mencionar que durante el 2018, el portafolio comercial registró una afluencia anual de 110 millones de visitantes, es decir, un incremento de 18% respecto a 2017.</parrafo> <parrafo>La naturaleza de los inmuebles de DANHOS, le ha permitido tener inquilinos de alta calidad, que a su vez operan en un amplio rango de negocios, incluyendo tiendas departamentales, entretenimiento, alimentos, electrónica y comunicaciones, tiendas de especialidades, medios de comunicación y servicios financieros, entre otros. Algunos de estos arrendatarios son Liverpool, Sears, Soriana, Cinépolis, AT&amp;T, Bancomer, IOS Offices, GfK México, Merck, Nielsen, OHL, Old Navy y Grupo Axo. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2T19, los diez arrendatarios más significativos, en términos de renta fija, representaban aproximadamente el 27.7% del total de rentas fijas y aproximadamente el 40.0% del ARB del portafolio en operación. Ningún arrendatario representa individualmente más de 5.0% del total de rentas fijas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Gobierno Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>DANHOS cuenta con una clara estructura de gobierno y una serie de comités que les ayudan en el manejo estratégico.</parrafo> <parrafo>El Comité Técnico tiene más de 200 años de experiencia acumulada en diversos aspectos de la industria inmobiliaria mexicana y sus miembros han operado en varios negocios y ciclos económicos. De acuerdo con la Compañía, para alinear los incentivos del Grupo de Control con el de todos los inversionistas, se otorgan comisiones al administrador a través de CBFIs.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Descripción de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una Fibra (Fideicomiso de Inversión y Bienes Raíces) es un vehículo que se utiliza para adquirir y construir bienes inmuebles destinados al arrendamiento o a la adquisición del derecho a recibir los ingresos que provengan del arrendamiento de esos inmuebles. </parrafo> <parrafo>Uno de los requisitos de las Fibras, es la distribución de al menos el 95.0% del Resultado Fiscal del ejercicio inmediato anterior, mínimo una vez al año y a más tardar el 15 de marzo de cada año. Esto implica que los inversionistas de estos instrumentos recibirán dividendos recurrentes, de manera similar a los cupones que reciben los tenedores de bonos.</parrafo> <parrafo>Luego de que en 2011 se listara la primera Fibra en el mercado accionario mexicano, entre 2012 y 2013 hubo un boom en el listado de estos instrumentos. El atractivo de la Fibras tiene que ver con su perfil mixto, ya que además de ofrecer pagos recurrentes, tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital (plusvalía), combinando así características tanto de instrumentos de renta fija como de capitales.</parrafo> <parrafo>Las Fibras se especializan en uno o más sectores: comercial, industrial, oficinas, hotelero y educativo. La ventaja de las Fibras que atienden a varios sectores es que cuentan con un portafolio más diversificado y por ende, menos volátil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, el ciclo inmobiliario se comporta de manera muy similar al ciclo económico. Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión y las Fibras industriales al parecer se ubican en una etapa de maduración. </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento en el e-commerce; para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable; para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de nuevas tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas; y para los hoteles esperaríamos que la demanda continúe aumentando (con excepción de la región Bajío) y que México siga siendo un atractivo destino turístico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Análisis Financiero</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la Compañía ha tenido un desempeño positivo en resultados con ocupaciones sólidas y márgenes crecientes, con excepción del margen de fondos de operación ajustados (AFFO), cuya disminución en el 1T19 se explica por una reducción en las C.U. netas. El margen NOI de la Compañía está en línea con el promedio de la industria, mientras que los márgenes FFO y AFFO se ubican por arriba de sus principales competidores, con una diferencia de más de 1,000 puntos base debido principalmente a las C.U. Consideramos que hacia los siguientes años, dichos márgenes son sostenibles.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el AFFO es superior al FFO debido principalmente a las C.U., ya que las propiedades de la Fibra son muy demandadas , lo que da lugar a un mayor saldo de las mismas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los niveles de renta actuales, así como los lease spreads de DANHOS son de los más altos de la industria, lo que les ha permitido reflejar una atractiva rentabilidad; no obstante, la posibilidad de que estos diferenciales continúen al alza, se reduce ante una mayor desaceleración económica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Análisis de la industria</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el modelo de Porter, consideramos que el poder de los sustitutos es el más alto, seguido de la rivalidad de la industria. El poder de los clientes sería medio-alto, el de los proveedores medio y finalmente creemos que bajo el entorno actual, el poder de nuevos entrantes sería bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de DANHOS con un modelo de dividendos descontados hacia finales de 2024. Para ello consideramos los siguientes supuestos:</parrafo> <parrafo>1. Las ocupaciones del portafolio mismas tiendas se mantendrán constantes, mientras que las ocupaciones de las propiedades en proceso de estabilización alcanzarán niveles promedios.</parrafo> <parrafo>2. Las rentas se incrementarán de acuerdo a la inflación esperada y a los lease spreads estimados, los cuales se espera que disminuyan paulatinamente.</parrafo> <parrafo>3. El porcentaje de rentas variables sobre rentas totales se mantendrá estable.</parrafo> <parrafo>4. La empresa no llevará a cabo proyectos de desarrollo adicionales a Parque Tepeyac.</parrafo> <parrafo>5. La renta de Parque Tepeyac se estimó igual al promedio del portafolio comercial ajustada de acuerdo con la inflación esperada. La ocupación inicial del proyecto se asumió en 65.0%, aumentando paulatinamente hasta alcanzar los niveles promedio del portafolio comercial.</parrafo> <parrafo>6. La empresa pagará la deuda que vence en diciembre de 2019 con lo que su nivel de apalancamiento disminuirá aproximadamente 130 pb para después disminuir otros 20 pb y mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>7. El payout ratio se asumió en un nivel constante de 90%.</parrafo> <parrafo>8. La tasa de crecimiento anual a perpetuidad se estimó en 3.0%.</parrafo> <parrafo>9. Los CBFIs entregados como contraprestación por Toreo Parque Central que aún no cuentan con derechos económicos, irán obteniendo dichos derechos paulatinamente. Además, el número de CBFIs con derechos económicos aumentará como parte del pago de la Comisión por Asesoría al Asesor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las Fibras están expuestas a riesgos macroeconómicos, microeconómicos y aquellos particulares de la industria. En el siguiente diagrama destacamos algunos de estos riesgos.</parrafo> <parrafo>Además de estos riesgos, DANHOS está expuesta a riesgos asociados a las particularidades de la empresa, los principales de ellos son: una reducción en la demanda de oficinas y una mayor oferta de las mismas, lo que a su vez podría presionar las rentas; crecimiento exponencial del ecommerce podría reducir las ventas de los arrendatarios y por ende las rentas variables; la posibilidad de una mayor desaceleración económica afectaría a DANHOS más que a otras Fibras, ya que las rentas de la Compañía están por encima del promedio del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IX. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para DANHOS es de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV, considerando las rentas, el servicio de la deuda y el payout ratio hacia los siguientes 5 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestros estimados, el dividend yield esperado de la Fibra sería de 7.9% (con base en nuestro precio objetivo) con un spread de +92 puntos base respecto al rendimiento libre de riesgo de largo plazo actual.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA, ya que tanto el dividend yield esperado como el precio objetivo son atractivos. Además, los fundamentales de la Fibra son sólidos con base en nuestras estimaciones de ocupación y rentas, y creemos que DANHOS cuenta con la estrategia adecuada para poder mantener e incluso incrementar las distribuciones futuras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_1.jpg' /> <anexo titulo='Clasificación del Portafolio' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_2.jpg' /> <anexo titulo='Rentas Fibra Danhos' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_3.jpg' /> <anexo titulo='Portafolio Total al cierre del 2T19' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_4.jpg' /> <anexo titulo='NOI por propiedad últimos 12 meses' tipo='Grafica' fuente='información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_5.jpg' /> <anexo titulo='Evolución del Portafolio en Operación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='Inicio-Cobertura-DANHOS-040919_6.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: DANHOS (P.O. 2020-IV: P$29.77, COMPRA)

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    Iniciamos la cobertura de Fibra Danhos (DANHOS) con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo de P$29.77 por CBFI hacia finales de 2020-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.</nodo> <nodo>La emisión con vencimiento al 2049, con una tasa cupón de 4.00% servirá para refinanciar parte del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 con tasa de 4.75%.</nodo> <nodo>La transacción tuvo las calificaciones Baa2/BBB/BBB por parte de Moody´s, S&amp;P and Fitch.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bimbo realiza emisión de deuda por US$600 millones en bonos internacionales.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 3 de septiembre de 2019, BIMBO llevó a cabo una emisión de deuda de US$600 millones en bonos internacionales que permite mejorar su perfil de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La emisión es un bono a 30 años (con vencimiento en 2049) y una tasa cupón de 4.00%.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que utilizará los recursos principalmente para el pago del bono de US$800 millones con vencimiento en 2020 y una tasa de 4.75%.</parrafo> <parrafo>La deuda de BIMBO al cierre del 2019-II es de US$4,649 millones, lo que representa menos de dos tercios de sus ventas en Norteamérica, con un plazo ponderado de 10.1 años y un costo promedio de 6%.</parrafo> <parrafo>Con la reciente emisión, se reduce el costo de la deuda y se amplía el plazo de 10.1 a 13.6 años.</parrafo> <parrafo>La transacción fue sobre suscrita más de 5 veces y participaron más de 150 cuentas institucionales, similar a otras transacciones de empresas globales de alimentos con grado de inversión.</parrafo> <parrafo>Reiteramos COMPRA con precio objetivo de $45.40 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-BIMBO-040919_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: BIMBO

    miércoles, 4 de septiembre de 2019
    BIMBO realiza emisión de US$600 millones en bonos internacionales en una concurrida oferta sobre suscrita más de 5 veces y con más de 150 participantes institucionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</nodo> <nodo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos.</nodo> <nodo>De igual modo, debido a la diversificación geográfica y de negocios con los que cuenta Alfa, no estiman cambios en su guía de resultados a pesar de que los supuestos macroeconómicos que utilizaron para el cálculo de dicha guía se han revisado a la baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa realiza evento informativo respecto a perspectivas de la compañía' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.</parrafo> <parrafo>Primeramente, se habló de Sigma, empresa que pertenece al sector alimenticio, con presencia internacional y que aportó al 2T19 el 36% de los ingresos consolidados. Aunque dicho negocio no es público, la administración siempre se ha mostrado muy interesada en realizar el IPO de esta subsidiaria.</parrafo> <parrafo>Los directivos de Alfa hablaron de la constante innovación que realizan en Sigma, un ejemplo de ellos es que, dentro de su estrategia de ventas, se encuentran el focalizar sus productos a determinados sectores de la población con base en sus preferencias y en la dinámica de las mismas, de igual modo, realizan estudios de elasticidad precio en varios de sus productos, lo anterior con la finalidad de poder establecer el precio más cercano a la maximización de las utilidades sin afectar la cantidad demandada. </parrafo> <parrafo>Dichas estrategias resultan importantes ya que otorgan un espectro más amplio de valuación, es decir, permiten una guía de la dirección que el negocio podría tomar a través del tiempo, por lo anterior, afirmaron que informarán al mercado de decisiones de ésta índole a fin de tener una comunicación más robusta.</parrafo> <parrafo>Respecto a Alpek, petroquímica que al segundo trimestre de 2019 generó el 37% de los ingresos de Alfa, siempre ha sido un factor de riesgo la marcada volatilidad de este negocio debido a los cambios importantes en el precio de los commodities, así como recientes políticas públicas de algunas naciones que apuntan a una regulación más severa en el uso de plásticos. En ese sentido, la administración afirmó que cuenta con coberturas petroleras y siempre están atentos a generar una producción lo más verticalmente posible a fin de hacer frente a dicha volatilidad. Respecto a las regulaciones, mencionaron que, el PET (importante producto que comercializan), es el plástico que más se recicla, ocupando un 55% del total de todos los plásticos que pasan por un proceso de reciclaje, además afirmaron que es un producto práctico y difícilmente sustituible. No obstante, siempre tienen presente estudiar la posibilidad de ofrecer al mercado un producto que cumpla con las regulaciones en materia de cuidado y conservación del medio ambiente.</parrafo> <parrafo>Nemak, dedicada al sector automotriz y que al 2T19 generó el 23% de los ingresos del conglomerado, ha resentido los efectos negativos de la desaceleración de la industria mundial de autopartes. En esa línea, se mencionó que el negocio principal de Nemak es la venta de aligeramientos de vehículos, con lo cual, podrían satisfacer la demanda de dichos productos en caso de una transición hacia vehículos eléctricos, de hecho, ven una importante oportunidad en dicho mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto a Axtel y Newpek, negocios dedicados a telecomunicaciones y a la venta de petróleo y gas, respectivamente, y que juntas generaron menos del 5% de las ventas de Alfa durante el segundo trimestre del presente año, se informó que, por un lado, se planean vender todos los activos de Newpek en EE.UU. para utilizarlo en el pago íntegro de deuda, por el otro, Axtel busca reinventarse y se encuentran estudiando nuevas opciones para ofrecer productos que satisfagan la necesidades de sus clientes.</parrafo> <parrafo>En cuanto al movimiento a la baja del precio de la acción de Alfa, la administración se mostró desconcertada y argumentó que los fundamentales de sus negocios son robustos y, a pesar de la desafiante coyuntura económica, consideran que el castigo al precio de la acción no corresponde a la actual dinámica de la compañía. </parrafo> <parrafo>Diversos participantes mencionaron que el principal temor de los inversionistas para adquirir los títulos de Alfa es el riesgo intrínseco que alberga, al percibir en el conglomerado una suma de todos los riesgos de cada una de sus subsidiarias, por tanto, inclinarse por invertir en la subsidiaria de manera individual antes que en el conglomerado.</parrafo> <parrafo>Respecto a lo anterior, los directivos hicieron énfasis en la gran importancia que tiene Alfa para cada una de sus subsidiarias ya que otorga confianza, mayor margen de maniobra e indicadores atractivos de rentabilidad. Así mismo, señalaron que varias transacciones llevadas a cabo por las subsidiarias no hubieran sido posibles sin el apoyo de Alfa. Un ejemplo de ello es la operación que Alpek realizó durante el 2018, donde adquirió plantas de PET en Brasil y por lo cual no pudo ofrecer un pago de dividendo, no obstante, el conglomerado sí realizó distribuciones.</parrafo> <parrafo>Para el segundo semestre de 2019, una de las principales estrategias de la compañía será la venta de activos no estratégicos a fin de reducir el nivel de su deuda ya que, aunque les parece una razón saludable, buscan tener mayor margen de maniobra en caso de nuevas oportunidades de inversión, así como la mejora en sus indicadores de rentabilidad. Cabe señalar que al 2T19 la razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALFA-30919_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    martes, 3 de septiembre de 2019
    El pasado 29 de agosto de 2019, Alfa llevó a cabo un evento dirigido a analistas con el fin de hablar de cada una de las subsidiarias del conglomerado, de las perspectivas de corto y mediano plazo, así como de los movimientos en el precio de su acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC de las empresas listadas en la BMV, mostró una recuperación; no obstante, al desagregar el desempeño de AMX, se mostró una limitada creación de valor.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano fueron: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M.</nodo> <nodo>Es importante destacar que, resultado de la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA generado en los periodos pertenecientes a 2019 fue beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño operativo de las emisoras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2019-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2019-II se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return on Invested Capital) y el ROE (Return on Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC al considerarla una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2019-II, la razón de rentabilidad agregada del mercado fue de 20.8%, +73.6 p.b., por encima de la reportada en 2018-II (21.3%). Esta métrica osciló entre 2.6% y 83.3%, correspondientes a TEAK y BOLSA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 22.5% (+89.3 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del IPyC conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, el nivel de rentabilidad en ambas curvas no supera la observada en el segundo trimestre de 2017, su mayor nivel de los años recientes. Es importante destacar que, gracias a la nueva norma contable NIIF-16, el EBITDA se vio beneficiado sin que esto implique un mejor desempeño de las emisoras. Por lo anterior, la expansión anual de la rentabilidad observada en el 2019-II se explicaría por una expansión del margen EBTIDA de las emisoras. </parrafo> <parrafo>No obstante lo anterior, el crecimiento de la rentabilidad se vio mermado ante la disminución en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes al sector de materiales. El margen EBTIDA de este sector disminuyó en -211.3 p.b. a/a y destacaron la contracción del margen de las empresas mineras Industrias Peñoles (-1,674.8 p.b. a/a) y Minera Frisco (-1,208.9 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>En el mercado accionario mexicano, la capacidad de las emisoras para generar valor, respecto a los recursos invertidos, aumentó de manera poco significativa. Atribuimos el aumento en el ROIC de todas las emisoras principalmente al cambio de las normas contables y consideramos que, de no haberse presentado esta actualización, el nivel de rentabilidad habría disminuido. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 99 empresas representó el 17.4% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global.</parrafo> <parrafo>Si excluyéramos a AMX (que en el 2019-II mostró una expansión de +6.1% a/a en EBITDA y de +354.6 pb a/a en el margen EBITDA) y reportó un avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos. Lo anterior lo expresamos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en las principales métricas, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad considerando la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia lateral del ROIC, tanto para el mercado en general como para el IPyC desde 2014-IV. No obstante, al observar la tendencia del ROE podemos apreciar una fuerte disminución en esta métrica de rentabilidad desde el tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, el nivel de rentabilidad de este índice incrementa en aprximadamente tres puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad de 2019, se volvió a experimentar un alto periodo de volatilidad en los mercados financieros globales debido al escalamiento de las tensiones comerciales entre las dos principales economías a nivel global: Estados Unidos y China. Los conflictos comerciales se retomaron cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, aunado a los impuestos previamente aprobados a las importaciones de productos provenientes de China por parte de EE.UU., mostró influencia en la desaceleración de la economía china y, como efecto de segundo orden, la desaceleración de las dos economías de las que China importa más productos: Alemania y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esto provocó que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de EE.UU. cambiara el tono de su discurso volviéndolo más dovish de lo que el mercado esperaba. A pesar de que durante el primer semestre del año no disminuyó el rango de referencia, este cambio de discurso dio un aparente respiro a los mercados financieros. </parrafo> <parrafo>En el entorno doméstico, durante la primera mitad de año se ejerció la disminución en la calificación crediticia de Petróleos Mexicanos (Pemex), así como el apenas crecimiento económico durante este periodo. Adicionalmente, la insuficiente inversión pública en proyectos rentables, así como la suspensión de los permisos de construcción en la Ciudad de México, provocó una fuerte contracción en la demanda por materiales de construcción tanto residencial como comercial. Este efecto se pudo apreciar en la desaceleración de los ingresos de empresas en el mercado como Cemex y Corporación Moctezuma. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de bondad de los reportes, el cual muestra la proporción de reportes calificados como buenos o excelentes respecto al total del análisis corporativo generado, el 2019-II fue el peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde la creación de este índice (2015). Según este indicador, el 40% de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 60% restante fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2019-II, lo que nos permite identificar a las emisoras con mayor rentabilidad de acuerdo a esta métrica. Se ubican en los primeros tres lugares: BOLSA, CMOCTEZ y RASSINI. Desde nuestro último reporte, donde se analizó el 2018-IV, OMA y KIMBER salieron del top 3 de rentabilidad dejando su lugar a BOLSA y RASSINI. </parrafo> <parrafo>En términos del Capital Invertido (CI) y por componentes, se observó un incremento en la deuda de corto plazo (DCP) de la BMV respecto 2019-II de +4.5% t/t, aunque en términos anuales la variación fue notable (+44.3% a/a) derivado de la NIIF-16, en la que se reconoce el arrendamiento de los activos como parte de los pasivos. Por su parte, la deuda largo plazo (DLP) continuó con su tendencia a la baja, iniciada en 2017-III con una reducción de -11.0% a/a (-0.3% t/t). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que las cinco empresas con mayor DLP fueron: AMX, CEMEX, GMEXICO, TLEVISA y ALFA. En conjunto, la DLP de estas empresas representó el 52.5% de la deuda de largo plazo de la BMV. </parrafo> <parrafo>En este trimestre se dio una reducción en la deuda de las emisoras de la BMV (-1.9% a/a) que, en conjunto con un crecimiento en la generación de EBITDA (+6.1% a/a), derivó en un incremento en el ROIC (+73.6 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en el cálculo del CI se incorpora la cuenta denominada “exceso de efectivo”. El exceso de efectivo no es un rubro que genere valor a la compañía, al ser recursos que incrementan por el interés generado de inversiones, y no es necesario para satisfacer el capital de trabajo. De hecho, se considera que es efectivo “estancado” y la mayoría de las veces se espera que la compañía lo esté reservando para realizar alguna adquisición o expansión importante de capacidad. En este sentido, dicho rubro al igual que las inversiones temporales de corto y largo plazo, no se considera en el capital invertido, por lo que para nuestro cálculo, se resta de los activos totales. </parrafo> <parrafo>Al 2019-II, el exceso de efectivo de las empresas de la BMV se redujo -12.1% a/a, haciendo notable el cambio de tendencia. De acuerdo a nuestras estimaciones, menos de una tercera parte de las compañías analizadas presenta exceso de efectivo en el balance, y en la BMV el rubro representa el 1.2% de los activos totales. Las empresas con mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron, en orden descendente: PINFRA, BOLSA, CIE, GAP y BACHOCO. Además, las emisoras que mayor incremento porcentual mostraron en el exceso de efectivo durante este último trimestre fueron MINSA, IDEAL, GCC y OMA. Los sectores en los que se presenta mayor exceso de efectivo como porcentaje de los activos totales fueron: Servicios Financieros, Industrial y Servicios y Bienes de Consumo No Básico.</parrafo> <parrafo>a) Descomposición del ROIC</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra construcción del ROIC, podemos identificar las fuentes de creación de valor de las operaciones mediante el análisis de las razones de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M. Estas métricas dependen del sector económico donde se desempeñan las empresas ya que están en función de los niveles de trasformación de los productos que comercializan y del valor agregado que aportan. </parrafo> <parrafo>1. Sectores con razones altas de Rotación del Capital Invertido, presentan Márgenes EBITDA12M menores (procesos de baja trasformación). Por tanto, la eficiencia del negocio estará enfocada en estrategias de aumento en ventas, precios y manejo de crédito, entre otras. </parrafo> <parrafo>2. Por el contrario, sectores con baja Rotación de Capital Invertido muestran mayores Márgenes EBITDA12M (procesos de alta trasformación). Generalmente, presentan niveles y periodos de inversión importantes que, respecto a los volúmenes de producción, se reflejan en eficiencias en las estructuras de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Las empresas con rentabilidad sobresaliente serán aquellas que inviertan recursos para explotar sus áreas de oportunidad, y diferenciarse de sus competidores sectoriales, optimizando procesos. Los componentes del ROIC en la BMV observaron el siguiente comportamiento en el trimestre en revisión:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La Rotación de Capital Invertido de la BMV mostró una tendencia de desaceleración secuencial en los últimos dos trimestres, pero destacando el crecimiento anual en el último periodo analizado. El que esta razón presente niveles decrecientes implica una menor capacidad de las empresas para generar valor con las inversiones de capital.</nodo> <nodo>En 2019-II, la Rotación de Capital Invertido en la BMV se ubicó en 1.07x y osciló entre 0.08x y 11.34x, pertenecientes a VESTA y BEVIDES, respectivamente. En el lado de las emisoras del IPyC, la razón se ubicó ligeramente encima de la BMV, en 1.10x, con un rango de 0.20x y 4.41x, correspondientes a IENOVA y WALMEX, respectivamente.</nodo> <nodo>Niveles bajos de esta métrica no serían significativos si estuvieran correspondidos por márgenes EBITDA mayores, lo que reflejaría un mayor nivel de complejidad de la economía (aumento en la capacidad de agregar valor a la producción, particularmente de los sectores de la transformación). A pesar de la incorporación de la NIIF-16, se observa un estancamiento en el margen EBITDA en niveles de alrededor del 19.2%: en casi todo el periodo observado en la gráfica 3, la inversión en las empresas no está abonando a un mayor nivel de rentabilidad, debido a la incapacidad de los fundamentales económicos domésticos para generar valor en las operaciones.</nodo> <nodo>El Margen EBITDA12M en la BMV fue de 19.4% (+32.6 puntos base a/a). La métrica estuvo enmarcada por BEVIDES y GICSA, con márgenes de 3.4% y 84.8% respectivamente. De la misma manera, en el IPyC, el Margen EBITDA12M mostró una expansión de +82.3 p.b. a/a y se colocó en 20.4%, con un rango entre 10.6% y 64.12%, atribuidos a BIMBO y GAP.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Revisión por sectores económicos</parrafo> <parrafo>De los ocho sectores económicos analizados, siete registraron cambios positivos en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+568.3 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2019-II. El sector con el mayor retroceso fue el de Servicios y Bienes de Consumo No Básico, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de POSADAS y HCITY.</parrafo> <parrafo>La caída en el ROIC del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó otro trimestre sin mostrar mejoría, prácticamente en sintonía con las disminuciones de POSADAS (-896.6 p.b.), HCITY (-116.6 p.b.) y ELEKTRA (-162.9 p.b.). A pesar de que el margen EBITDA de este sector mostró una expansión, la disminución de la Rotación de Capital Invertido provocó que el ROIC disminuyera. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Productos de Consumo Frecuente, el sector de mayor relevancia en la economía medido a través de la participación en el PIB, en 2019-II mostró sólidos aumentos en ventas consolidadas, márgenes operativos y EBITDA derivados tanto de una mejor operatividad como de los beneficios contables proporcionados por la NIIF-16. En el agregado de la industria, el Margen EBITDA mostró una ligera recuperación después de tres trimestres con reducciones anuales consecutivas, expandiéndose en +24.0 puntos base a/a y colocándose en 11.62%. La expansión en el margen se atribuyó principalmente al crecimiento de BIMBO, CULTIBA, LACOMER, WALMEX y FEMSA. No obstante, con base en el nivel actual en el que se encuentra el índice de confianza al consumidor, consideramos que para la segunda mitad de este año podrían verse afectados tanto los ingresos como los márgenes de esta industria. Uno de los riesgos para este segmento se encuentra en el tipo de cambio, que históricamente ha impactado los márgenes de las compañías que importan materias primas.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos reportes de ventas ANTAD, en donde se observó una tendencia negativa desde junio de 2018 la cual se aceleró en la lectura de julio 2019, no se vislumbra una segunda mitad de año dinámica para este sector. No obstante, es importante mencionar que cada vez las campañas nacionales de compras promocionales, como el “Buen Fin”, generan mayores ventas para estas tiendas, por lo que este tipo de campañas de la segunda mitad de año podrían mitigar tanto la desaceleración en los ingresos en las tiendas pertenecientes a la ANTAD como la contracción de la confianza del consumidor doméstico. </parrafo> <parrafo>El sector de Servicios Financieros presentó un moderado crecimiento en el ROIC, posiblemente explicado en su totalidad por la entrada en vigor de la nueva norma contable NIIF-16. BOLSA, la única representante de este segmento, fue afectada por menores ingresos en el negocio de capitales (-16.0% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). No obstante, es importante mencionar que durante el 2018-II la compañía obtuvo un ingreso no recurrente en el segmento de DIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y gracias a ello se han presentado pocos nuevos listados en el mercado mexicano. Esta situación podría tener un impacto en las cuotas de mantenimiento del próximo año. No obstante, ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino también factores como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las instituciones financieras no se consideran en este análisis por motivos contables. </parrafo> <parrafo>El sector Industrial registró un aumento en el Margen EBITDA12M de +253.3 puntos base y una expansión en la Rotación de Capital Invertido. Lo anterior condujo un aumento en el ROIC de +568.3 puntos base. De todos los sectores analizados, éste fue el que sostuvo una tendencia alcista más pronunciada y que podría indicar oportunidades de inversión, pues también ha mantenido tasas de crecimiento doble dígito en EBITDA desde 2018-III. Sin embargo, a pesar de presentar una variación positiva en ingresos durante este trimestre, se rompió el ritmo de crecimiento en ventas de doble dígito que había presentado desde 2015-II. Recordemos que dentro de éste sector se encuentran los Aeropuertos, Aerolíneas, Conglomerados Industriales, Constructoras y Vivienda. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, Materiales fue uno de los sectores menos atractivos; redujo su margen EBITDA12M en -211.3 p.b. a 22.5%. El primer semestre del 2019 se caracterizó por una caída en el precio de ciertos commodities (metales preciosos e industriales) y por un incremento en el precio de energéticos (energía eléctrica y combustibles), además de una caída en la demanda de materiales de construcción en el mercado doméstico. Es importante destacar que, a pesar que este sector se caracteriza por mantener baja rotación de capital y moderados márgenes EBITDA, existen empresas que sobresalen en ROIC por sus altos niveles en uno o ambos componentes, tales como CMOCTEZ, ALPEK, PAPPEL y AUTLAN.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad del sector de Servicios y Bienes de Consumo No Básico presentó su séptima caída anual consecutiva, motivado en esta ocasión por una desaceleración en la Rotación de Capital Invertido. El decremento presentado en este trimestre fue esencialmente generado por las caídas importantes de rentabilidad en POSADAS y HCITY. No obstante, dentro de este sector destacó el crecimiento en rentabilidad de SPORT (+1,307.2 p.b. a/a), RASSINI (+815.4 p.b. a/a) y CMR (+679.2 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El sector salud fue el que, de los ocho sectores en los que se clasifica al mercado doméstico, reporta el mayor nivel de Rotación de Capital Invertido, pero un menor margen EBITDA; en este trimestre, este sector presentó un crecimiento de +65.6 p.b. en esta métrica.</parrafo> <parrafo>Las emisoras con mayor ROIC, así como la trayectoria de su rentabilidad, se muestran en la gráfica 7. Dividimos la muestra ordenada de empresas en 10 grupos (deciles), para identificar aquellas con mayor nivel de ROIC al 2019-II y en cifras 12 meses. Las cinco compañías con mejor desempeño en términos de este indicador, ordenadas por mayor rentabilidad, fueron: BOLSA, CMOCTEZ, RASSINI, OMA y WALMEX.</parrafo> <parrafo>Dentro de los deciles superiores al D8 se encuentran 20 empresas. Los sectores con la mayor proporción de emisoras incluidas en D8 fueron el Industrial, con el 25.0% de las emisoras; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 20.0%; y Productos de Consumo Frecuente, Servicios de Telecomunicaciones y Materiales con el 15.0%, cada una. Los sectores que menor proporción presentaron fueron Salud y Servicios Financieros, ambos con únicamente el 5% del total de las emisoras. </parrafo> <parrafo>c) Empresas destacadas</parrafo> <parrafo>Para esta sección se construyó una curva de “isorentabilidad”, con base en el concepto utilizado en la teoría económica, aunque con algunas diferencias importantes. Para consultar los detalles de la metodología utilizada, consultar el Anexo 3 de este documento.</parrafo> <parrafo>En 2019-II, las empresas preferidas, superiores a la curva de “isorentabilidad”, con base en los resultados operativos fueron: GAP, OMA, PINFRA, BOLSA, MEGA, CMOCTEZ, VISTA, CABLE, GMXT, TLEVISA, AMX, AXTEL, SPORTS, PAPPEL, KIMBER, POSADAS, ALSEA, ACCELSA, GPH, KUO, ALPEK, GRUMA, RASSINI, ALFA, GSANBO, WALMEX, FRAGUA y BEVIDES. Las emisoras que ingresaron en esta revisión, respecto a 2018-II, fueron ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA. Cabe destacar que, debido a que durante 2019-II la curva de “isorentabilidad” se encontró en un nivel superior que la observada en 2018-II, un menor número de emisoras lograron superarla.</parrafo> <parrafo>Las emisoras señaladas en la gráfica 8 en rojo son aquéllas que preferidas de acuerdo nuestro filtro de niveles superiores de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M sobre los agregados de la BMV, 1.07x y 19.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio similar para 2018-II y 2017-II, el cual nos permitió comparar los resultados de las empresas destacadas en el trimestre.</parrafo> <parrafo>En sintonía con la recuperación del ROIC en este trimestre (2018-II: 20.0% y 2019-II: 20.8%), la curva de “isorentabilidad” de la BMV se ha alejado del origen, lo cual ha dificultado la pertenencia de algunas emisoras menos rentables a ser incluidas dentro de las destacadas. Es preciso enfatizar que lo anterior no necesariamente representa una mejora en el desempeño operativo, ya que esta expansión en la curva de isorentabilidad podría haberse generado por los beneficios contables que trajo consigo la nueva norma contable NIIF-16. A pesar de la expansión de la curva de isorentabilidad del 2019-II, esta curva aún se encuentra por debajo de la presenciada durante el segundo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>De haberse mantenido el mismo nivel de rentabilidad que el 2018-II, algunas empresas como ASUR, AUTLAN, CERAMIC, CMR, GMEXICO, HERDEZ, LAB, NEMAK y PASA podrían haber ingresado al grupo de las emisoras más rentables. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de las seis empresas mencionadas como las más destacadas, solamente BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER y AMX se han colocado consistentemente por encima de las curvas de “isorentabilidad” los últimos 3 años. Por otra parte, para PAPPEL y SPORT es el segundo año consecutivo que pertenecen a este grupo de empresas destacadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE aumentó +168.6 pb a/a, a 11.7%, y osciló entre 1.2% y 37.1%, correspondientes a VASCONI y OMA, respectivamente. Este es el segundo trimestre consecutivo que esta métrica de rentabilidad presenta una expansión. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.6%, +275.7 p.b. por encima del presentado en 2018-II. Este notable incremento se debe principalmente de que durante 2018-II AMX presentó una Utilidad Neta12M negativa, por lo que no se contabilizó en dicho trimestre. Si excluyéramos a AMX del IPyC, el nivel del ROE se hubiese colocado en 12.1%, (-6.0 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, únicamente para el estudio del ROE, se excluyó a KIMBER de la muestra. KIMBER posee una estructura financiera en la que la razón de apalancamiento Pasivo Total a Capital total es de 14.1 veces, es decir, por cada peso de capital que tiene esta empresa hay más de 14 pesos de deuda. No obstante, la razón de apalancamiento de esta empresa no se encuentra en niveles críticos ya que se colocó en 2019-II en 3.3x. Esta estructura de financiamiento provoca que el cálculo del ROE (Utilidad Neta/Capital Contable) se vea contaminado y resulte en niveles superiores al 100%. </parrafo> <parrafo>Se reportaron 15 emisoras con ROE negativo –mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en este rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la identidad de DuPont , la expansión en la rentabilidad del capital accionario se atribuye directamente a un crecimiento del Margen Neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado tanto por una menor rotación de activos como por un menor multiplicador de capital. </parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.77% (+146.7 p.b. a/a). Cabe resaltar que la Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV. Por otra parte, la Rotación de Activos ha mantenido una tendencia marcadamente negativa desde inicios de 2013, por lo que al final el ROA (4.7%) únicamente creció en +56.9 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se expandió moderadamente debido al crecimiento de esta métrica en todos los sectores analizados, acentuando su crecimiento en los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico; y de Productos de consumo frecuente. Con esto, el multiplicador de capital del 2019-II se ubicó en 2.5x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2018-IIII y se ha recuperado desde entonces; la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una ligera tendencia alcista, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de seis de los ocho sectores: Energía, +25.1% a/a; Industrial, +18.5% a/a; Salud, +8.3% a/a; Servicios Financieros, +1.5% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, +84.4% a/a. Cabe mencionar que, dado a que en el acumulado de los últimos doce meses de este trimestre se excluye en su totalidad a los periodos donde AMX presentó un resultado neto negativo, el sector de telecomunicaciones presenta un incremento de +665.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Energía, Industrial y Servicios Financieros, todos los sectores económicos mostraron retrocesos en la Rotación de Activos. Los sectores que típicamente reflejan una mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que muestran una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de las administraciones, se tradujo en un desempeño favorable de la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector Industrial contribuyó con el 35.3% de las empresas con mayor ROE, seguida del sector de Productos de Consumo Frecuente y Materiales los cuales contribuyeron con 17.6% de las empresas en esos deciles, respectivamente; y los sectores de Servicios y Bienes de Consumo No Básico y Servicios de Telecomunicaciones con el 11.8% cada uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2019-II, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación. Sin embargo, consideramos que este crecimiento se derivó principalmente del ajuste contable otorgado por la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>En el trimestre de estudio, los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron una expansión, por una parte el Margen EBTIDA incrementó +36.6 p.b. a/a mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una moderada expansión de 0.02 veces. Cabe destacar que la expansión del Margen EBITDA se atribuyó principalmente al crecimiento en los sectores de Telecomunicaciones e Industrial. No obstante la nueva norma contable, dos sectores presentaron contracciones importantes de este rubro: Energía (-549.0 p.b. a/a) y Materiales (-211.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y SPORTS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2018-II como AUTLAN, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, JAVER, LAB, LAMOSA, NEMAK y PEÑOLES se colocaron por debajo de la curva en 2019-II. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, BEVIDES, GMXT, GPH y VISTA que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2018-II, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que desde 2018-I a 2019-II, el Multiplicador de Capital ha mantenido una marcada tendencia alcista a pesar de los altos costos de la Deuda en este periodo. Consideramos que lo anterior deriva principalmente de un menor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, los cuales, ante el riesgo derivado de las tensiones comerciales internacionales y de la desaceleración económica global, piden un descuento para poder invertir en nuevas emisiones, lo que hace menos atractivo para las emisoras fondearse a través de capital. Adicionalmente, consideramos que, ante una posible reducción en las tasas de interés por parte de los bancos centrales a nivel global, podríamos ver que esta métrica podría incrementarse en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: OMA, CMOCTEZ, AXTEL, ALPEK, AMX, ELEKTRA, WALMEX y GAP.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: CMOCTEZ, OMA, GAP y WALMEX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera y partidas virtuales. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 (superior derecho) presenta las empresas más rentables en ambos indicadores. Es importante mencionar que en esta gráfica se excluyó KIMBER ya que a pesar de tener uno de los ROIC más altos, consideramos que la estructura financiera que posee esta emisora provoca que el ROE nos aporte información que no refleja el desempeño de la emisora.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad de 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el comienzo en el recorte de tasas de la FED y de Banco de México podría provocar una ligera recuperación en el crecimiento económico. No obstante, la desaceleración económica global, las medidas proteccionistas de las principales economías globales y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 1%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno dinámico para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la estabilización de la actividad industrial de EE.UU en niveles altos y los sólidos reportes de empleo en ese país. Por otro lado, en México, se tienen lecturas relativamente estables acerca de la tasa de empleo y de la inflación general, sin embargo, las recientes lecturas del índice de confianza del consumidor han mostrado una clara contracción con respecto a los niveles de enero 2019, lo que podría desalentar el consumo doméstico y, con ello, el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que durante la segunda mitad del año se mantenga en niveles similares a los presenciados en este trimestre, al mismo tiempo que presentará algunos notables crecimientos anuales derivados de la NIIF-16. </parrafo> <parrafo>Consideramos que durante la segunda mitad de 2019 se podría presenciar un incremento en el margen EBITDA del sector de materiales ya que, durante la segunda mitad de 2018, se presenciaron altos costos de combustibles y de energía eléctrica. No obstante, debido a la alta relación que tiene este sector con el ciclo económico, consideramos que la métrica de Rotación de Capital Invertido del sector de materiales se podría ver mermada, lo que contrarrestaría parcialmente el efecto que pudiera tener el crecimiento del Margen EBITDA en el ROIC.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica