Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.</nodo> <nodo>Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental (clave de cotización: AC *) presentó un buen reporte, con crecimientos consolidados en ventas netas, EBITDA y una expansión del margen EBITDA, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales presentaron un aumento, mayor a nuestros estimados, de +4.1% a/a, quedando así en P$41,982 millones. El volumen de venta, sin considerar venta de garrafón, disminuyó ligeramente un -0.6% a/a, para quedar en 517.7 MCU (Millones Caja Unidad). </parrafo> <parrafo>Para México, hubo un incremento en ventas de +7.9%, por arriba de lo esperado, quedando en P$18,054 millones; el volumen de ventas se mantuvo igual al del mismo trimestre del año pasado. Este desempeño es explicado por la estrategia de un aumento en precio por arriba de la inflación del país, que se viene implementando consecutivamente desde inicio de 2018 a la fecha. </parrafo> <parrafo>Para la región de EE.UU. las ventas netas alcanzaron un aumento de +4.0%, por debajo de lo pronosticado, alcanzando P$15,261 millones, impulsados por el incremento en el precio de bebidas, estrategia que particularmente es difícil de implementar en dicha región, pues debido al canal de venta que mayor rentabilidad refleja, que es la venta en “large store”, se planifica de forma más profunda ante el aumento de precios por la fuerte competencia de bebidas azucaradas.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, que comprende a Argentina, Ecuador y Perú, las ventas netas disminuyeron en mayor proporción a las estimadas, con una baja de -2.9%, quedando en P$8,667 millones, afectados en mayor medida por la pérdida en el poder adquisitivo, la devaluación del peso argentino y la caída de -10.6% en el volumen de ventas de dicho país, siendo parcialmente contrarrestados por los buenos resultados en Ecuador y Perú, donde hubo aumentos en volumen de ventas para ambas regiones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado aumentó +4.8%, quedando en P$23,200 millones. Este aumento se dio a pesar que se ha observado una estabilización del precio del PET y el aluminio. Dicho incremento se explica por el cambio en mezcla de ventas en los productos distribuidos en EE.UU. y un aumento de precio en el concentrado. La utilidad bruta presentó un aumento de +3.2% a/a, quedando en P$23,200 millones, con un margen bruto de 44.7% y una expansión en margen bruto de +44 p.b.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta aumentaron +1.9% a/a, quedando así en P$13,131 millones. La utilidad de operación consolidada aumentó en +4.8% a/a, quedando en P$5,710 millones, representando un margen operativo de 13.6% y un incremento de +35 p.b. respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado aumentó, por encima del estimado, en 7.3% a/a, quedando así en P$41,363 millones, sin el efecto favorable de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +5.7% a/a. El margen EBITDA fue de 19.3% con una expansión de +57 p.b., dicha expansión hubiera sido de +30 p.b. de no haber contado con el efecto contable. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de México aumentó, por arriba de nuestros estimados, en +8.7% a/a, quedando en P$4,493, con un margen EBITDA de 24.9% a/a y una expansión de +20 p.b. Para EE.UU., el EBITDA en la región fue, por debajo de nuestros estimados, de 4.6% a/a, quedando en P$1,996 millones, con un margen de 13.1% y una expansión de +10 p.b. con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para la región de Sudamérica fue, con un incremento mayor a nuestros estimados, de P$1,603 millones, representando un incremento de +7.0 %, representando un margen de 18.5% y una expansión de +170 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Se registró un flujo de efectivo de P$11,524 millones. La deuda neta fue, sin considerar el efecto positivo de la nueva norma contable, de 1.37x.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión en márgenes consolidados a pesar del clima económico de desaceleración; dichos crecimientos son explicados por estrategias de aumento de precios por arriba de la inflación, dependiendo de la región, incorporación de nuevos productos al portafolio de marcas, incrementos de participación de mercado en Sudamérica, incrementos en las rutas directas de distribución del producto, etc. Se espera que para la segunda mitad del año, los márgenes tengan un crecimiento, sin embargo, en menor medida de la expansión que se tuvo este segundo trimestre y esta primera mitad del año; hay que recordar que el segundo trimestre es donde se observan los márgenes más altos por el ciclo estacional de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2Q19-19072019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 130.30, COMPRA)

    viernes, 19 de julio de 2019
    Arca Continental presentó un buen reporte, con crecimientos en ventas, EBITDA y expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos al cierre del 2T19, con una ocupación de 96.6% (+70 pb a/a) e ingresos de P$938.8 millones (+2.5% a/a). </nodo> <nodo>La renta neta efectiva en renovaciones creció +16% contra un +15.1% del 2T18 y el promedio ponderado de retención de clientes fue de 85.1% contra 87.1% durante el 2T18.</nodo> <nodo>Respecto a la guía 2019, el FFO por CBFI, las distribuciones anuales (US$0.1240) y la ocupación se encuentran en línea.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Prologis' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos al cierre del 2T19, con una ocupación de 96.6% (+70 pb a/a) e ingresos de P$938.8 millones (+2.5% a/a). Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron P$817.5 millones (+1.6% a/a) , el EBITDA ajustado fue de P$722.6 millones (+4.1% a/a) y los fondos de operaciones (FFO) sumaron P$364.0 millones (+23.3% a/a). A su vez, el margen NOI retrocedió a 87.1% (-0.7% a/a), mientras que el margen EBITDA ajustado (+1.2% a/a) y el margen FFO (+6.6% a/a) se ubicaron en 75.7% y 38.8%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El deterioro del margen NOI se explicó por un incremento en costos y gastos (+8.7% a/a), derivado principalmente de mayores gastos de operación y mantenimiento (+10.0% a/a), servicios públicos (+11.3% a/a) y gastos de operación no recuperables (+37.4% a/a). A su vez, el avance en el margen EBITDA ajustado y en el margen FFO se debe a una reducción en la cuota por incentivo (-15.9% a/a), a una menor pérdida por valuación de propiedades de inversión y a una disminución en el servicio de deuda (-2.1% a/a). </parrafo> <parrafo>La renta neta efectiva en renovaciones creció +16% contra un +15.1% del 2T18 y el promedio ponderado de retención de clientes fue de 85.1% contra 87.1% durante el 2T18.</parrafo> <parrafo>La Compañía se encuentra activa en el reciclaje de capital y su estrategia incluye la sustitución de activos longevos por propiedades nuevas. En el 2T19, FIBRAPL llevó a cabo la venta de dos propiedades por US$10 millones, en línea con los valores de avalúo, y en lo que va del año, ha vendido 10 propiedades por US$72 millones. Asimismo, la Compañía afirma que de los 3 millones de ft2 disponibles para vender, ya han vendido 1 millón de ft2.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con rentas alrededor de 6% por debajo del mercado, la Compañía tiene espacio para continuar creciendo de manera orgánica. En particular, mencionaron que el nivel de sus rentas en sus tres mercados más fuertes, la Ciudad de México, Tijuana y Monterrey, se encuentran 7.4%, 11.1% y 4.4% por debajo del valor de mercado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la adquisición más importante de FIBRAPL sería Park Grande, cuya apertura se esperaría a finales de 2020. La Compañía cuenta con US$35 millones para adquisición de activos, los cuales utilizarán en cuanto vean oportunidades atractivas.</parrafo> <parrafo>Aunque recientemente no han desarrollado en la Ciudad de México, consideran que este mercado está bullish, por lo que esperarían iniciar nuevos desarrollos en la región en el corto plazo. Sin embargo, donde mayor potencial observan es en Ciudad Juárez, mientras que Reynosa y Guadalajara han registrado una baja absorción neta.</parrafo> <parrafo>Hicieron hincapié en que su estrategia es de largo plazo y que los mayores riesgos que enfrentan actualmente, están relacionados con la incertidumbre geopolítica y la desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Compañía quiere implementar un sistema de ahorro de energía, el cual tardaría de 2-4 años en implementarse y resultaría en un incremento en CapEx de US$2-3 millones aproximadamente, en los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la recompra de certificados, la Fibra mencionó que bajo el descuento sobre net asset value (NAV) actual, no considerarían prudente dicha estrategia. Sin embargo, mencionaron que si el descuento aumentara a 30-40%, entonces sí podrían llevar a cabo un programa de recompra.</parrafo> <parrafo>Respecto a la guía 2019, el FFO por CBFI, las distribuciones anuales (US$0.1240) y la ocupación se encuentran en línea.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente FIBRAPL tiene el costo de financiamiento más bajo de la industria (4.4% al cierre del 2T19) y la ocupación más alta, la cual ha consigo mantener, al mismo tiempo que logró incrementar las rentas.</parrafo> <parrafo>Como parte de su estrategia, la Compañía continuará aumentando sus rentas para reducir cada vez más el diferencial con el mercado; seguirá llevando a cabo el reciclaje de capital, el cual ha sido muy bien recibido por el mercado; y esperaría extender más la duración de los contratos de arrendamiento. Con base en los resultados actuales. El dividend yield anual de la Compañía se ubica en 6.0%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y revisamos nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2Q19-19072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2Q19-19072019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2019-II, MANTENER

    viernes, 19 de julio de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos al cierre del 2T19, con una ocupación de 96.6% (+70 pb a/a) e ingresos de P$938.8 millones (+2.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.</parrafo> <parrafo>El segmento que mayor peso tiene en las ventas es servicios inteligentes de la nube, con US$11,391 millones (34% del total) y un alza de 19% a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de computadoras personales que incluye el sistema Windows y las tabletas Surface, totalizó en ingresos $11,279 millones (+4% a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento de productividad y procesos de negocio que incluye office, linkedn y el software empresarial Dynamics, al alza 14% a/a y superó $11,047 millones, destacando el crecimiento de Linkedn de +25% a/a. </parrafo> <parrafo>Los cuatro productos de MSFT de mayor crecimiento son: servicios inteligentes de la nube Azure, +64 a/a, Dynamics 365 +45%, office 365 commercial +31% y Linkedn +25% a/a. Solamente el segmento de juegos y Xbox, decrecieron -10% y -3% a/a respectivamente. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas por US$10,412 millones tuvo un alza de 6.8% a/a, por debajo del crecimiento en ventas, por lo que el margen bruto se contrajo 150 puntos base de 32.4% en el 2018-II a 30.9% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos totales sumaron US$10,900 millones, crecieron 9.3% a/a, un incremento de US$936 millones de dólares. El alza de US$580 millones en gastos de investigación y desarrollo (+15% a/a) explican cerca de dos terceras partes de dicho aumento. </parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa totalizó US$12,405 millones, para un avance de +19.5% a/a. El flujo operativo EBITDA sumó US$15,520 millones, con crecimiento de +17.6% a/a, y un margen EBITDA de 46% respecto de 43.9% en el 2018-II.</parrafo> <parrafo>MSFT seguirá entregando sólidos crecimientos en ventas y EBITDA de doble dígito con un portafolio de negocios bien balanceado con múltiples oportunidades en iniciativas de rentabilidad y con la capacidad de invertir en su desarrollo y ejecución. </parrafo> <parrafo>MSFT es una de nuestras top picks del SIC, recomendamos Compra con precio objetivo de P$2,750 al cierre del 2019-IV</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MSFT-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MSFT 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$2,750.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Microsoft Corporation (MSFT) presentó resultados sobresalientes soportados por Azure, sus servicios computacionales de la nube. Las ventas totales fueron de U$33,717 millones, logrando un incremento de +12% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%. Dentro de sus segmentos, se registraron aumentos en productos al consumidor y profesional, ambos con variación de 6% a/a; se registró una caída en el segmento de exportaciones de 3% a/a, caída explicada por el aumento de venta de tissue dentro de México, este segmento representa menos del 8% de las ventas netas.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas aumentó +4.6% a/a, esto explicado por un aumento en el costo de las fibras vírgenes y fibras para reciclar y aumentos en la energía eléctrica; sin embargo, la utilidad bruta aumentó +10% a/a, quedando en P$4,199 millones. El margen bruto fue de 37.2% con un aumento de +117 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación aumentó en +13% a/a/, quedando así en P$2,297 millones. El margen operativo fue de 20.3%, aumentando +112 p.b. a/a. El EBITDA trimestral incrementó en +14.9% a/a, por arriba de nuestros estimados, quedando en P$2,802 millones, el efecto positivo de la nueva norma contable en el EBITDA fue de P$73 millones. El margen EBITDA fue de 24.82%, con un incremento de +179 p.b. a/a, la nueva norma contable tuvo un efecto positivo de 60 p.b. </parrafo> <parrafo>La posición de efectivo finalizó en P$6,703 millones. La deuda neta fue de P$15,500 millones, la deuda de largo plazo representó 97% de la deuda total y toda la deuda está denominada en pesos. Se da un cambio de recomendación de MANTENER a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-KIMBER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 39.66, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA) presentó un buen reporte para el segundo trimestre, presentando un aumento trimestral en ventas netas de +6.6% a/a, por debajo de nuestros estimados, quedando en P$11,286 millones, esto fue explicado por precio y mezcla que contribuyó en 8%, a pesar de la caída en volumen de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Durante los últimos meses, la venta de autos en México ha presentado un bajo desempeño al tener importantes caídas, no obstante, durante el 2T19 las primas emitidas aumentaron en +4.1% a/a para finalizar en P$8.256 millones. Por otro lado, las primas devengadas alcanzaron los P$8,642 millones con un avance de doble dígito de +11.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición finalizó este periodo en 21.6% con un retroceso de -108 p.b. y el índice de operación aumentó en 160 p.b. para finalizar en 7.1%. Por lo anterior, el índice combinado finalizó en 88.1%¸muy por debajo de la meta propuesta para este año (93-96%).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el resultado neto tuvo un avance de triple dígito durante el 2T19, finalizando en P$1,303 millones con una variación de +105.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$60.00 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$60.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Quálitas reportó resultados excelentes para el periodo de 2T19, principalmente en primas emitidas, además de la importante reducción de costos de siniestralidad y adquisición, y el dinamismo en el portafolio de inversión que redituaron en mejoras sustanciales en la utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2T19 finalizaron en P$1,800.8 millones, para un retroceso de doble dígito de -20.9% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 65.4%, 27.4% y 6.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron este periodo en 3,755 unidades, con un importante retroceso de -29.5% a/a, impulsado por el fuerte retroceso del segmento medio (-78.3% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$464.8 mil, con un avance de doble dígito de +11.6% a/a, lo anterior es resultado de la mezcla de ventas enfocado al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$31.5 millones con un importante retroceso de -56.6% a/a, consecuencia de la contracción de las unidades vendidas ya mencionada.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$239.1 millones, con un retroceso de -28.9% a/a, consecuencia del fuerte declive de las ventas trimestrales y un margen EBITDA de 13.3% con una disminución de -150 p.b.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en P$61.9 millones, comparado con los P$199.7 millones del segundo trimestre de 2018, lo anterior se puede atribuir al mismo efecto en la contracción de viviendas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que su guía del año es de ingresos constantes respecto al año 2018, crecimiento entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-II

    jueves, 18 de julio de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del segundo trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas. </nodo> <nodo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>El volumen consolidado durante el 2T19 sumó 1,121 millones de toneladas, cifra 2.6% menor que la registrada en el 2T18, lo anterior fue resultado de un menor volumen en sus dos segmentos; no obstante, destaca el hecho que secuencialmente, se presentaron ligeros incrementos para variaciones de +3.5% y +1.7% para Poliéster y Plásticos y Químicos, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, lo que se explica tanto por un menor volumen como por precios promedio consolidados más bajos, resultado de menores precios de materias primas. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, la compañía registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Dicho decremento, como ya se mencionó, fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que, en virtud del reciente auge de regulaciones por parte de agencias y gobiernos en el mercado de plásticos en la región de Norteamérica, Alpek se encuentra analizando la posibilidad de utilizar material reciclado en sus productos de PTA y PET. Lo anterior representa un desafío para la compañía, no obstante, la presión por emigrar a esta tecnología es cada día más latente.</parrafo> <parrafo>Respecto a nuevas inversiones y adquisiciones, la empresa no vislumbra gastos en dicho rubro en el corto plazo, sin embargo, se mantienen atentos a oportunidades que permitan una integración vertical y que ofrezcan una opción sustentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular, ya que la empresa registró ligeros crecimientos secuenciales, lo cual podría apuntar a una gradual recuperación en sus dos segmentos de negocio. No obstante, en su comparativo anual, la compañía no estuvo exenta del desafiante ambiente económico, registrando retrocesos en volumen, ingresos y EBITDA. Debido a lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Compra y seguiremos atentos al entorno de los precios y condiciones económicas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$ 27.36, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster, Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. </nodo> <nodo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</nodo> <nodo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>El volumen ascendió a 11.2 millones de unidades equivalentes, cifra 14.5% menor respecto al mismo periodo del año anterior. Resalta que todas las regiones en donde la compañía tiene operaciones registraron menores volúmenes. En el caso de Norteamérica, su volumen se vio afectado por menores ventas a China, una mezcla de producto menos favorable y menor producción de vehículos ligeros. En la región de Europa, la demanda se vio afectada por una menor producción de vehículos ligeros entre las armadoras, aunado a regulaciones más restrictivas en la emisión de contaminantes, respecto al resto del mundo, la principal razón del retroceso se explica por menores ventas en China.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones para una variación en su comparativo anual de -18.4%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio anual de -15.9%. Como ya se mencionó, dicho retroceso se explica por menores volúmenes, una baja en la producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, lo anterior es reflejo de una reducción en volúmenes de Nemak y menores precios de materias primas en Alpek, asimismo, la afectación en ingresos de Axtel y Newpek.</parrafo> <parrafo>En la misma línea, el conglomerado registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual en ingresos y EBITDA de +1.3% y +6.5%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1x veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Por subsidiaria, Alpek reportó cifras débiles, pero ya anticipados, al registrar decrementos anuales en volumen, ingresos y EBITDA de -2.6%, -6.5% y -32.6%, respectivamente. Lo anterior fue resultado de menores volúmenes y de un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de Poliéster.</parrafo> <parrafo>Sigma, tuvo un favorable desempeño y dio un ligero soporte a los resultados del conglomerado. Los ingresos de la subsidiaria sumaron US$1,609 millones, una moderada variación de +1.3%. En el mismo sentido, el EBITDA fue de US$179 millones, para un incremento de +6.5% a/a. Lo anterior se explica por el buen desempeño en México, EE.UU. y su región de LATAM, no obstante, dicho beneficio fue parcialmente contrarrestado por menores márgenes en Europa (mercado que representó el 13% del EBITDA para esta división), afectados por los altos precios de la carne de cerdo, debido a la fiebre porcina africana y a la depreciación del euro frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Nemak, como ya se tenía contemplado, reportó resultados negativos y en sintonía con la compleja dinámica del mercado de autopartes, la cual ha presentado señales de generalizada desaceleración. Los ingresos de la compañía registraron una variación en su comparativo anual de -18.4%, mientras tanto, el EBITDA decreció para un cambio anual de -15.9%. Lo anterior debido, principalmente, a menores volúmenes en todas sus regiones, así como una baja en los precios del aluminio y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel sumaron US$166 millones, una reducción de -16.6% a/a explicado principalmente por la venta del negocio de Mercado Masivo. Por otro lado, el EBITDA trimestral fue de US$97 millones, un incremento de +32.8% respecto al 1T18. Lo anterior se atribuye, nuevamente, a la desinversión parcial del negocio de mercado masivo en el 2018.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados negativos ya que su volumen, ingresos y EBITDA retrocedieron anualmente en -34.1%, -20.0% y -600%, respectivamente. Este deficiente desempeño se debió principalmente a las desinversiones en las formaciones de Eagle Ford Shale y Wilcox en el 2018, aunado a la disminución en la productividad de los pozos petroleros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Alfa fue negativo, sin embargo, dichos retrocesos en sus cifras podrían encontrarse ya incorporados en el precio de la emisora debido a que fueron adelantados en la Guía de Resultados 2019 de la compañía. Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2Q19-18072019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Ingresos por subsidiaria al 2T19' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos de la empresa' mid='ALFA-2Q19-18072019_3.jpg' /> </reportes>ALFA 2019-II, COMPRA

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde se proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos al cierre del 2T19, con una ocupación de 96.6% (+70 pb a/a) y un incremento en ingresos de +2.5% respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos operativos (NOI) alcanzaron P$817.5 millones (+1.6% a/a) y los fondos de operaciones sumaron P$364.0 millones (+23.3% a/a). A su vez, el margen NOI (-0.7% a/a) y el margen FFO (+6.6% a/a) se ubicaron en 87.1% y 38.8%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La Compañía se encuentra activa en el reciclaje de capital. En el 2T19, FIBRAPL llevó a cabo la venta de dos propiedades por US$10 millones, en línea con los valores de avalúo y en lo que va del año, ha vendido 10 propiedades por US$72 millones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo al cierre del 2019-IV de P$32.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2019-II

    jueves, 18 de julio de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos al cierre del 2T19, con una ocupación de 96.6% (+70 pb a/a) y un incremento en ingresos de +2.5% respecto al mismo periodo de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +6.5% en las ventas de México y un incremento de 4.9% en las ventas totales de Centroamérica sin considerar los efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México durante el trimestre, se incrementaron 5.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Al terminar la primera mitad del año, las ventas mismas tiendas en México se incrementaron +5.1%, cifra que está por arriba de nuestro estimado original de 4.5%. Con estos datos y, esperando un mayor dinamismo para la segunda mitad del año, esperamos que se pueda mantener la tendencia original.</parrafo> <parrafo>Se logra un año más con crecimientos favorables en ventas a pesar de que la base de comparación ha sido fuerte. A la vez, se ha consolidado la posición de liderazgo de la empresa con ganancia en participación de mercado en algunas líneas de producto.</parrafo> <parrafo>Debido a una mayor competencia y una fuerte actividad promocional en los meses de junio y julio, hemos visto más promociones en tienda del tipo de 3 artículos por un menor precio lo que a la vez impulsa al nivel de ventas. También, se implementan ventas especiales como “Feria de Nuestras Marcas” en donde se tuvo un crecimiento en ventas de más del 30%.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, se ha empezado a implementar el concepto de pickup en tienda con lo que se busca atender a la población que está ocupada para realizar sus compras.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en el desarrollo del e-commerce. Se abrieron dos centros de distribución de mercancías generales para abastecer este canal y ahora se espera que en dos días se pueda realizar una entrega del catálogo extendido. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas de e-commerce crecieron +50% y representan el 1.5% del total de las ventas a la vez que aportaron 0.5% del crecimiento de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 32 tiendas, 24 en México y 8 en Centroamérica. La apertura de tiendas contribuyó con un 1.8% al crecimiento total de ventas en línea con la guía de la empresa, aunque por debajo del nivel superior a 2% que se tuvo al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>Esto refleja cautela por parte de los consumidores con incertidumbre hacia las condiciones económicas en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo activa en lograr un mayor nivel de productividad, con estas eficiencias se logra tener menores costos y así se pueden ofrecer precios más bajos que siguen siendo atractivos para la población a pesar de que también se busca una mejor atención.</parrafo> <parrafo>Atendiendo estas necesidades, la empresa ha buscado liberar empleados en diferentes áreas de la tienda para que el enfoque sea en la atención al cliente y con esto ofrecer una experiencia de compra libre de fricciones.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad bruta permaneció prácticamente estable pasando de 22.7% en el segundo trimestre de 2018 a 22.6% en el mismo período este año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un crecimiento de +130 puntos base pasando de 9.2% a 10.5%. Sin tomar en cuenta los efectos contables de la NIIF 16, el alza fue de +40 puntos base pasando de 10.1% a 10.5%.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen Ebitda se da a pesar de una actividad promocional más intensa pero que ha sido compensada por ahorros significativos principalmente en la operación del negocio y en el mantenimiento de tiendas.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se tiene un reporte muy bueno, con un crecimiento en ventas mismas tiendas por arriba de las expectativas originales y con un avance muy favorable en los niveles de rentabilidad debido principalmente al significativo ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que esta tendencia se mantenga hacia la segunda mitad del año con lo que la empresa se mantiene como una buena oportunidad de inversión al ser defensiva y líder en su sector.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-II (P.O. al 2019-IV: 58.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.</nodo> <nodo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b.</nodo> <nodo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada. El segmento de empresas creció anualmente +12.2%, en donde destaca el aumento en PyMEs, el nicho del banco, de +15.1%. Llama la atención también que la parte de consumo incrementó +31.3% a/a. </parrafo> <parrafo>La calidad de la cartera siguió posicionada como una de las más sólidas del sector. El índice de morosidad se ubicó en 0.84%, lo que representó una reducción de -11 p.b. No obstante, el IMOR ajustado por quitas y castigos pasó de 1.27% en 2018-II a 1.68%. El índice de cobertura decreció y se ubicó en 175.4%. Sin embargo, se mantiene en un nivel saludable por arriba de aquel del sector (148.2%) y del que solicita la regulación para el banco (151%). </parrafo> <parrafo>Los depósitos continuaron la expansión a un ritmo acelerado. Éstos crecieron +16.3% a/a, más del doble de acelerado que el sistema. El costo de fondeo se ubicó en 5.7%, cerca de +50 p.b. sobre el promedio de la industria. Por otro lado, el índice de capitalización llegó a 15.74%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero creció +10.1% a/a, gracias al crecimiento anual de 22% en ingresos por intereses. Entre los ingresos no financieros, tanto las comisiones netas como el rubro de otros ingresos presentaron decrementos anuales (-3.9% y -28.8%, respectivamente). No obstante, el resultado por intermediación tuvo un notable crecimiento de 51.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las provisiones también tuvieron un decremento importante de -33.9% a/a. Además, los gastos administrativos incrementaron +8.7% a/a. Con ello, el índice de eficiencia quedó al mismo nivel que en el segundo trimestre de 2018 (43.8%). La utilidad neta subió +15.4% a/a, luego de que la tasa impositiva fuera un poco más baja que el año anterior. El ROE decreció marginalmente para terminar en 19.1%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia posterior a la publicación de resultados, la administración tocó varios temas, entre los cuales destacó la actualización de su guía de resultados para el 2019. Esta actualización deriva de la previsión de un menor crecimiento en la cartera, cuya estimación pasó de 9%-11% a 8%-10%. Los otros rubros que sufrieron ajustes fueron crecimiento en depósitos, que pasó de 9%-11% a 14%-16%, el NIM, de 5.7%-5.8% a 5.5%-5.6%, el aumento en ingresos netos de provisiones de 13%-14% a 12%-13%, el crecimiento en gastos, de 14%-06% a 11%-12% y el IMOR, que se ajustó de 1.3% a 1.2%. La compañía indicó que el menor aumento en gastos compensará la caída en ingresos, por lo que esperan que la utilidad neta se mantenga en el rango propuesto a inicios de año. </parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento en volúmenes, señalaron que están confiados en lograr crecimientos más grandes que los del mercado. Comentaron que el banco tiene una cartera importante en negocios de agricultura, los cuales han tenido un mejor desempeño que otras industrias y esperan que esta tendencia se mantenga. De la misma manera, señalaron que continúan viendo una oportunidad de crecimiento en el segmento de consumo, misma que tratarán de aprovechar sin descuidar el enfoque principal, que es el de empresas. Apuntaron que, a principios de año, lanzaron una exitosa campaña que buscaba atraer más clientes del sector de consumo e incrementar la base de depósitos, sobre todo aquellos de bajo costo. Señalaron que los resultados de esta campaña se podrán observar en el siguiente trimestre. </parrafo> <parrafo>Para la reducción en gastos, se comentó que el banco procura ser disciplinado en este rubro, aunque no tienen una política definida. También señalaron este año se logró un ahorro debido a que no se abrieron todas las sucursales que se tenía previsto. Por último, comentaron que aun cuando pronostiquen ciertos ahorros, no dejarán de invertir en transformación digital y tecnología, con el fin de ofrecer mejores canales y mayor conectividad para sus clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa también comentó que han tenido un buen desempeño en el segmento de intermediación gracias a un programa que les permitía realizar operaciones de tipos de cambio y derivados de sus clientes. Se espera que esta división continúe entregando resultados sólidos para la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Se señaló que el aumento en el costo de fondeo se dio en gran medida por el dividendo pagado en mayo, ya que se ciertos fondos que no tenían costo pasaron a ser pasivos con costo. Se señaló que esperan que el costo de fondeo se reduzca en los siguientes trimestres. Por último, la compañía señaló que no prevén un recorte de tasas para este año y que, si se llegara a dar, sería cerca del final de 2019, por lo que los efectos serían observables hasta 2020. La administración comentó que calcularon que un recorte de -25 p.b. en la tasa de referencia equivaldría a una disminución en ingresos de P$7.5 millones de pesos al mes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte de BBAJIO como bueno, ya que continuó reportando sólidos avances en ingresos y gran calidad en sus activos. No obstante, llama la atención la desaceleración del crecimiento en cartera y la revisión de su guía de crecimiento, lo cual apunta a un entorno económico desafiante para los bancos. Sin embargo, con base en la solidez del banco, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$41.0 por título para 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    jueves, 18 de julio de 2019
    Banco del Bajío registró en el segundo trimestre del año, un crecimiento en cartera de +11.1% a/a, que se compara favorablemente con aquel del sector (+8.3% a/a). No obstante, éste es el incremento anual más bajo para un trimestre desde que la empresa fue listada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.</nodo> <nodo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa promedio diaria (ADR) fue de P$1,012 (+4.4 a/a), la tarifa efectiva (RevPAR) fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales sumaron P$804.9 millones (+13.6% a/a), principalmente a causa de un mayor número de cuartos noche instalados y del crecimiento del ADR.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió al incremento en cuartos noches instalados (+10.9% a/a) y al aumento en el precio de los energéticos .</parrafo> <parrafo>En cuanto al desempeño del portafolio FSTAY , la ocupación fue de 64.9% (+1.2% a/a) y dado que la Compañía estima que dicho portafolio podría otorgar un dividend yield superior al 9.0%, consideramos que bajo el nivel actual de tasas, con un spread superior a los 150 pb, podríamos esperar que el portafolio saliera al mercado en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.7x, muy por arriba de su objetivo interno al cierre del 1T19 de 3x. Sin embargo, consideramos que si el portafolio FSTAY llegara a salir al mercado en la segunda mitad de 2019, la Compañía podría alcanzar su nivel de apalancamiento objetivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>HCITY ha registrado mejores niveles de ocupación y tarifas desde la segunda mitad de febrero, resultado de una mayor demanda y una recuperación en la actividad económica. Aunque la región Bajío continúa con dinámicas más lentas, la Compañía se mantiene optimista en que pronto comenzarán a normalizarse las actividades.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, los resultados de la segunda mitad del año se esperarían que estuvieran en línea con los del año pasado. Asimismo, consideran que las condiciones para lo que resta del año serán favorables, con lo que podrían alcanzar un RevPar 100 pb arriba de la inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio, mencionaron que para finales de 2019 y principios de 2020, esperarían incorporar 13 nuevos hoteles con retornos por arriba del promedio. Asimismo, se hizo hincapié en que sus inversiones futuras estarán enfocadas a diversificar el portafolio, con nuevas localizaciones y rendimientos atractivos, ofreciendo productos diferenciados y modelos operativos flexibles.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la deuda, mencionaron que la empresa tiene la posibilidad de aumentar su apalancamiento bajo el costo de financiamiento actual.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dado que HCITY tiene poca presencia en Cancún, el fenómeno del sargazo no representa un riesgo importante para ellos. Su región más fuerte actualmente es el sureste del país y los hoteles pertenecientes a esta zona, han mostrado un desempeño por arriba del promedio del portafolio de acuerdo con la empresa.</parrafo> <parrafo>Respecto al portafolio FSTAY, mencionaron que continúan con su criterio de estabilización de 36 meses (aunque no todos los hoteles han cumplido con dicho criterio) e incorporarán nuevas propiedades al portafolio para que siga creciendo.</parrafo> <parrafo>Con relación a la plataforma de operación, la cual ha mostrado un rápido crecimiento con capacidad para operar 220 hoteles, la Administración comentó que existe la opción a extender dicha capacidad sin inversiones significativas. De igual manera, mencionaron que las comisiones pagadas a las agencias de viaje en línea no son significativas, ya que el 80% de sus reservaciones se realizan a través de canales propios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>Para el 3T19, esperaríamos un importante avance en los resultados de la Compañía y quedamos a la espera en los avances del portafolio FSTAY, ya que de salir al mercado, no solo mejoraría el apalancamiento de la firma hotelera, sino que garantizaría un dividendo a los accionistas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2Q19-18072019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-II, MANTENER

    jueves, 18 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC). Los resultados financieros fueron extraordinarios con un crecimiento en ventas y EBITDA ajustado de cargos no recurrentes de 26% y 45.8% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>No obstante, no logró el estimado de nuevos suscriptores pagados que se estableció en cinco millones y reportó una modesta cantidad de 2.7 millones de suscriptores adicionales, la cifra más baja desde el 2016-II. El promedio de adiciones en los últimos 6 trimestres fue de 7.4 millones. </parrafo> <parrafo>NFLX reportó que el débil resultado en adiciones globales se debe a dos factores: la reducción principalmente en las regiones donde hubo incremento de precios y el comportamiento flat en los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Por ello, redujo la guía de nuevos suscriptores netos por debajo del resultado obtenido en 2018, no obstante el mal resultado del 2019-II se debe a un efecto estacional, al resultado sobresaliente del 2019-I que fue de casi 10 millones de adiciones, por lo que las perspectivas de largo plazo no se afectan y donde la competencia no tuvo un impacto en el resultado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del 2019-II totalizaron US$4,923 millones de dólares, de los cuales 46.6% proviene de EEUU, el resto es el mercado internacional y otros ingresos. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta sumaron US$3,009 millones de dólares, un crecimiento de 25.1%, por debajo del crecimiento en ingresos. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de marketing, tecnología y administrativos totalizaron US$1,211 millones, +16.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa fue de US$706.4 millones de dólares, un crecimiento de 52.8% respecto 2018-II.</parrafo> <parrafo>En este 2019-II, la tasa efectiva de Impuestos se incrementó a 46%, respecto a un 10-12% en trimestres anteriores, lo que implicó una reducción en la utilidad neta de (-27.1%) que cerró en US$270.6 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>El flujo operativo ajustado totalizó US$836 millones, con un margen EBITDA de 17% respecto de 14.4% en el 2018-II, una expansión de 260 puntos base. </parrafo> <parrafo>NFLX ofreció resultados financieros positivos aunque un tenue crecimiento en suscriptores que no consideramos permanente. El precio de la acción presenta un ajuste de más de 13%, lo que representa una oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>NFLX es una de nuestras top picks del SIC por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$7,650 al cierre del 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NFLX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NFLX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 7,650.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Netflix, Inc. (NFLX) reportó hoy resultados al 2019-II y es una de las emisoras internacionales más bursatiles del sistema internacional de cotizaciones (SIC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos (no financieros) se mantuvieron estables con una alza marginal, inferiores a US$13,300 millones lo que implican una razón de eficiencia del 57%. Si bien la carga laboral se redujo en el 2019-II, hubo iniciativas de mercadotecnia que superaron este ahorro. </parrafo> <parrafo>Con ello, BAC reporta un apalancamiento operativo positivo de 2% y con ello suma 18 trimestres con incrementos en ventas netas de intereses por encima del incremento en gastos operativos no financieros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la provisión de reservas por créditos incobrables se incrementó 4% y la utilidad antes de impuestos totalizó US$9,000 millones de dólares, para una variación de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>La tasa efectiva de Impuestos se redujo ligeramente de 19.9% a 17.8%, una tendencia favorable en los últimos tres años. Con ello, la utilidad neta se incrementó 8% a/a, para sumar US$7,300 millones de dólares. </parrafo> <parrafo>Considerando que las acciones en circulación se redujeron (-7%) a tasa anual (de 10,309 a 9,560), BAC reportó un sólido crecimiento en utilidad por acción de 17%, US$0.74 en el 2019-II. </parrafo> <parrafo>Finalmente, la cartera de crédito tuvo un crecimiento de 4% a/a, totalizando US$963,800 millones de dólares y la captación creció 6% (Cabe mencionar que BAC es líder de captación en EEUU). </parrafo> <parrafo>El sólido resultado para el trimestre se ve reflejado en el retorno sobre el capital contable que pasó de 10.8% a 11.6%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, una medida más clara de la rentabilidad de la empresa es el retorno promedio sobre el capital social tangible, que excluye acciones preferentes y activos intangibles debido a que BAC junto con otros bancos recibieron apoyos del gobierno de EEUU en la crisis financiera del 2008. El retorno promedio sobre el capital social tangible se expandió 109 puntos base a 16.2% en el 2019-II.</parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica, la empresa redujo la guía anual principalmente en crecimiento de ingresos por intereses de 30-40 puntos base debido a la probable baja en las tasas de interés. </parrafo> <parrafo>BAC es una de nuestras 12 top picks del Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC), con una historia positiva de rentabilidad, una cartera de crédito saludable y fundamentales sólidos, por lo que recomendamos Compra con precio objetivo de P$635 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BAC-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BAC 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 635.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bank of America Corporation (BAC) reportó resultados al 2019-II. Los ingresos totales netos de gastos por intereses crecieron 2% a/a, totalizando US$23,100 millones de dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com &amp; Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.</parrafo> <parrafo>BABA reportará resultados para el 2019-II en agosto 22, donde esperamos mantengan la tendencia de crecimiento de doble digito en ventas y EBITDA. Las ventas se ubicarían en $108 billones de yuanes ($15,698 millones de dólares) +34% a/a y un flujo operativo ajustado por $30.4 billones de yuanes ($4,420 millones de dólares) +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, BABA demostró un mayor crecimiento en el festival 618 debido a la amplitud de su oferta a todos los sectores socioeconómicos, así como una mayor penetración de tecnologías online para incrementar la tasa de conversión que superó el 20%, como la transmisión de videos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia impactará los márgenes en el negocio principal de comercio electrónico, pero nuevas oportunidades de negocio en la nube y ant financial (alipay) que representan el 15% de las ventas, muestran múltiples oportunidades de crecimiento para BABA.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se acaba de autorizar un Split de la acción de 8 a 1, a ejecutarse en 2020, esto permite un mayor volumen de acciones a un menor precio ampliando el alcance a más inversionistas en todo el mundo, incluido México. </parrafo> <parrafo>Por ello, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de $3,917.8 hacia el 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BABA-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BABA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    BABA es la mayor empresa de comercio electrónico de China con más del 60% de participación de mercado a través de sus portales taobao.com, tmall.com & Juhuasuan para el sector socioeconómico bajo y sensible al precio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.</nodo> <nodo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, con un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</nodo> <nodo>Con la mejora continua del ingreso personal disponible (TACC2010-18 +10.8%), y la formación gradual de hábitos de compra a través de servicios móviles, el volumen de mercancías crece a una tasa anual superior al 30% y representa más del 50% del comercio online mundial.</nodo> <nodo>Las compañías líderes en el sector son Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado, respectivamente. BABA es líder del sector con un modelo soportado en una red de negocios de terceros por lo que no es intensivo en capital mientras JD ha sido disruptivo, es intensivo en capital pues está integrado verticalmente y su principal fortaleza es su red logística propia y su alianza estratégica con Tencent.</nodo> <nodo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC), esperamos un crecimiento en ventas de 34% a tasa anual compuesta hacia 2022 y de 12% en EBITDA. </nodo> <nodo>Nuestra recomendación para JD es MANTENER debido a dos factores: Baja bursatilidad en el SIC, y, dada su integración en diversos sectores como investigación y desarrollo, logística y servicios de salud, no proyectamos un crecimiento en márgenes EBITDA en este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra como: inteligencia artificial aplicada, servicios computacionales de la nube y servicios móviles como: transmisión de video en vivo, medios de pago offline (O2O) y display de productos en tiempo real.</parrafo> <parrafo>El consumo como catalizador del crecimiento en China está soportado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El dividendo post-urbanización donde más ciudades principalmente hacia el oeste de china están observando tasas de crecimiento en el sector consumo de doble digito.</nodo> <nodo>El crecimiento del ingreso personal disponible a una tasa anual compuesta superior al 10% en los últimos ocho años.</nodo> <nodo>China goza de un dividendo demográfico donde el 88% de la población tiene menos de 65 años, cifra similar a la de Japón en 1990.</nodo> <nodo>El uso de tecnologías móviles que integran transacciones online-offline lo que facilita el comercio electrónico en todos los estratos socioeconómicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante 2019, el comercio electrónico en China logro una penetración de 25% de las ventas totales de retail, profundizando la desintermediación y aprovechando la tecnología para un mayor volumen de ventas que se estiman en $7,500 billones de yuanes (1.09 trillones de dólares).</parrafo> <parrafo>Así mismo, ha redefinido los espacios públicos, inclusive para algunos negocios de comida, las ventas online son superiores, como es el caso de Luckin Coffee (NSQ:LK) con 2,370 tiendas físicas. El uso del teléfono celular para compras por internet entre la población joven menor a 25 años, es uno de los catalizadores del crecimiento del comercio online.</parrafo> <parrafo>En el caso de LK, 2,193 tiendas tienen el formato de pick-up stores, es decir, el 91% de las tiendas existen para entregar café ordenado previamente desde plataformas móviles. 103 tiendas tienen el formato “Relax”, un concepto de “Experience Stores”.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las grandes marcas de productos desde café hasta electrodomésticos tienen Tiendas con el concepto de experiencia para probar las características de sus productos, una tendencia que observamos se replica globalmente.</parrafo> <parrafo>El valor de mercancías vendidas online para el 2019-II, fue de $1,991 billones de yuanes ($289,390 millones de dólares). Representa un crecimiento de 31% a/a y más del 50% del comercio electrónico mundial.</parrafo> <parrafo>En China, hay seis empresas de comercio electrónico pero dos empresas son dominantes: Alibaba (BABA) y Jindong (JD) con 65% y 20% de participación de mercado respectivamente.</parrafo> <parrafo>La realización de festivales de venta como el 618, desarrollado por JD y conmemora su fundación en junio 18 de 1998, impulsaron las ventas en el trimestre considerando que dicho festival ha sido adoptado por la mayoría de los operadores online incluyendo BABA. Dicho festival dura los primeros 18 días de junio.</parrafo> <parrafo>JD lideró con un volumen bruto de mercancías en el festival con ventas de $202 billones de yuanes ($29,390 millones de dólares), un crecimiento de 27% a/a, mientras que BABA creció 38% a/a.</parrafo> <parrafo>El 53% de las ventas no se originaron en las ciudades principales de China (aquellas conocidas como de primera y segunda categoría y que tienen más de 8 millones de habitantes y/o son capitales de provincias).</parrafo> <parrafo>Las ciudades de primera categoría son 4 que tienen una población conurbada no menor a 18 millones de habitantes: Beijing, Shanghai, Huangzhou y Shenzhen.</parrafo> <parrafo>El crecimiento futuro de las operaciones online seguirá en las ciudades pequeñas que este año tuvieron las tasas de crecimiento más altas: BABA reportó crecimiento de 300 millones de usuarios que compraron por primera vez y el valor de mercancías vendidas tuvo crecimientos superiores al 100%.</parrafo> <parrafo>La facilidad para realizar una compra a través de móviles ha permitido que personas de más bajos niveles socioeconómicos realicen transacciones; personas que no tuvieron computadora pero que están realizando sus actividades diarias con teléfonos móviles.</parrafo> <parrafo>BABA es una de nuestras doce top picks del Sistema internacional de cotizaciones (SIC) y consideramos mantendrá su posición dominante en el sector con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, si bien JD tiene fortaleza en su infraestructura logística, al ser una empresa intensiva en capital con inversiones en diversos sectores no prevemos un crecimiento en sus márgenes EBITDA que es un catalizador en el crecimiento de la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: La evolución del comercio' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-BABA-17072019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas del consumo y comercio electrónico en China

    miércoles, 17 de julio de 2019
    El consumo representará el principal catalizador del crecimiento económico de China y la adopción de nuevas tecnologías empoderan a un consumidor más informado con más opciones de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía sumaron US$1,011 millones, mientras que el EBITDA registró la cantidad de US$174 millones, lo que representa un cambio en su comparativo anual de -18.4% y -15.9%. Lo anterior se debe a menores volúmenes (-14.5% a/a) en todas las regiones donde la compañía opera derivados principalmente de menores ventas a China, de una mezcla de producto menos favorable, menor producción de vehículos ligeros y gastos incrementales de nuevos lanzamientos en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 se ubicó en US$1,297 millones, para un ligero decremento de -0.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$73 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). Por otro lado, la razón de Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.9 veces desde 1.8 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Como parte de las iniciativas de eficiencia que Nemak ha decidido llevar a cabo, recientemente dio a conocer que prepara el cierre de una pequeña planta en Canadá, hacia mediados del 2020, cabe señalar que dicha planta representó al 1T19 el 1% de los ingresos de la compañía, por lo que no se espera que esta acción modifique su guía de resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2019-II (P.O. al 2019-IV:P$10.87, MANTENER)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el 2T19, Nemak presentó débiles resultados en línea con la compleja dinámica del mercado de autopartes, el cual ha presentado señales de generalizada desaceleración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$1,643 millones, para un retroceso de -6.5% a/a, en esa línea, registró un EBITDA de US$161 millones, un importante decremento de -32.6% a/a. Lo anterior como resultado de menores volúmenes (-2.6% a/a) y un decremento de -14% t/t en el precio del paraxileno, materia prima que impacta en los márgenes de su segmento de poliéster.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 ascendió a US$2,084 millones, para un crecimiento de +27.3% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$190 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). En contraste, la razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.2 veces desde 3.9 veces durante el segundo trimestre de 2018, apoyada por una positiva generación de EBITDA secuencial (+15.0%) y una recuperación en el Capital Neto de Trabajo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 27.36, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al segundo trimestre del año, la petroquímica Alpek, enfrentó un ambiente adverso derivado de un menor volumen en los segmentos de Poliéster y Plásticos y Químicos, aunado a menores precios de materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados ascendieron a US$4,473 millones, para un retroceso de -7.5% a/a, en el mismo sentido, registró un EBITDA de US$595 millones, un decremento de -11.9% a/a, resultando en una reducción de -68 pb en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias exceptuando Sigma, la cual dio soporte a los resultados consolidados al registrar una variación anual de +1.3% y +6.5% en ingresos y EBITDA, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo en los resultados consolidados es reflejo de una reducción en el volumen de Nemak, menores precios de materias primas en Alpek y afectaciones en ingresos en Axtel y Newpek. Es importante mencionar el ambiente adverso que enfrentó Alpek, quien registró caídas en volúmenes (-2.6% a/a), ingresos (-6.5% a/a) y EBITDA (-32.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del segundo trimestre de 2019 fue de US$7,122 millones, para un crecimiento de +1.5% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$408 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.7 veces desde 3.1 veces durante el segundo trimestre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-II, COMPRA

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Durante el segundo trimestre del año, ALFA mostró un reporte débil en sintonía tanto con la actual coyuntura económica como con la guía que dieron a conocer a principios del 2019, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA menos pronunciados que los registrados durante 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones. La cartera de empresas, la cual incluye el nicho del banco que es PyMEs, creció +12.2% a/a. El índice de Morosidad bajó a 0.84%, comparado con 0.95% en 2018-II. El índice de cobertura finalizó en 175.4%, considerablemente por arriba del sector (148.2%). Por otra parte, los depósitos incrementaron +16.3% a/a. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero creció +10.1% a/a, para finalizar en P$3,063 millones. El margen de interés neto (MIN) decreció ligeramente y se ubicó en 5.5%. El decremento se debió al pago de P$2 mil millones en dividendos realizado en mayo, que se transformaron en pasivos con costo y por un crecimiento en depósitos más acelerado que el de la cartera. Destaca también un decremento en provisiones de -33.9% a/a, además de un crecimiento anual de +51.7% en el resultado por intermediación. De esta manera, la utilidad neta para el trimestre fue de P$1,412 millones (+15.4% a/a), con lo que el ROE finalizó en 19.1%, decreciendo marginalmente en comparación con el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>BBAJIO actualizó su guía de crecimiento para 2019, en la que destacan revisiones a la baja en los rubros de crecimiento en cartera, MIN y margen financiero ajustado por provisiones; el primer rubro bajó en un punto porcentual para ubicarse establecerse entre 8% y 11%, el MIN fue ajustado en -20 p.b. para un rango de 5.5% a 5.6%, y el rango del margen financiero ajustado se redujo un punto porcentual para finalizar en 12%-13%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BBAJIO-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 41.00, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    La cartera total de Banco del Bajío (clave de cotización BBAJIOO) presentó un incremento de +11.1% a/a, para ubicarse en P$175,990 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.</nodo> <nodo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica, la administración habló de las perspectivas para México, donde esperan recibir una licencia para poder ofrecer servicios de TV de paga. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). La caída se explica en gran medida por las fluctuaciones cambiarias, ya que prácticamente todas las monedas operativas de la compañía perdieron terreno en el trimestre frente al peso mexicano. </parrafo> <parrafo>No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, misma que presenta hiperinflación, los ingresos por servicio aceleraron el crecimiento del primer trimestre para subir +2.3% en el trimestre en revisión. Este avance fue impulsado mayormente por los servicios móviles, que tuvieron un buen desempeño principalmente en México, Colombia y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los segmentos con mayores crecimientos en ingresos fueron banda ancha fija (+7.7% a/a) y post-pago móvil (+6.3% a/a). Los segmentos de pre-pago móvil y redes corporativas también aumentaron, mientras TV de paga y voz fija disminuyeron. En cuanto a volúmenes, la base de post-pago aumentó 7.2% a/a mientras que la de pre-pago disminuyó -3.4% anualmente. Para la división fija, los accesos de voz prácticamente no cambiaron, mientras que el segmento de banda ancha avanzó +6% a/a y TV de paga bajó -1.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Continuando con los resultados, el EBITDA consolidado subió +6.3% a/a, lo cual se debió a una reducción importante en costos. El EBITDA orgánico con tipos de cambio constantes incrementó +3.5% a/a, después de decrecer en el trimestre anterior. El incremento se dio gracias a la aceleración en el crecimiento de México, Ecuador y Colombia, así como aumentos en Perú y Centro América. El margen EBITDA reportado fue de 31.3%, aunque aquel que considera al EBITDA orgánico se hubiera situado cerca de 300 p.b. por debajo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la llamada que sostuvo la administración con los analistas posterior a los resultados, se recalcó que la compañía seguirá invirtiendo fuertemente en México, donde tienen cerca de cinco millones de casas con conexiones de fibra óptica. La estrategia es seguir creciendo con la finalidad comunicar ciudades del sur y sureste del país. También recordaron que Telmex mantiene cerca de 39% de cuota de mercado en banda ancha en el país y que esperan completar la separación funcional en marzo de 2020. </parrafo> <parrafo>Cuando se les cuestionó por los planes para entrar al mercado de TV de paga en México, la administración comentó que completaron la aplicación ante el IFT para obtener esta licencia desde octubre de 2018, pero que el organismo no ha emitido una resolución. Comentaron que, aunque la tendencia global de este negocio es a la baja, AMX quiere entrar al negocio para integrar otros servicios a su oferta y poder ofrecer paquetes triple play. También señalaron que el segmento de TV de paga es el único segmento de telecomunicaciones donde los precios aumentan consistentemente, por lo que la entrada de otro competidor podría resultar en mejores precios para los usuarios finales. </parrafo> <parrafo>La administración también comentó acerca del desempeño en otras geografías, como Brasil y Colombia. Consideraron sólida la operación en ambos países, aun cuando en Brasil la competencia vía precios es agresiva y existen varios competidores pequeños que están creciendo en lugares donde AMX no ha desplegado su red. Mencionaron que cuentan con el 50% del mercado de banda ancha ultra rápida en este país. Por otra parte, en Colombia consideran que todavía hay espacio para incrementar la penetración de sus servicios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de AMX fue bueno, ya que presentó crecimientos orgánicos importantes, mismos que aceleraron con respecto a trimestres anteriores. Además, en la parte de volúmenes, los segmentos de post-pago y banda ancha móvil tuvieron aumentos saludables. La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida al tiempo que continúan ampliando sus redes y concretando adquisiciones. Dada la solidez de la empresa y lo defensivo del sector, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$19.50 al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    miércoles, 17 de julio de 2019
    América Móvil reportó disminuciones en sus ingresos en -2.7% a/a, siendo aquellos por servicio los que más decrecieron (-3.1% a/a). No obstante, si se consideran tipos de cambio constantes y se excluye la operación de Argentina, los ingresos por servicio crecieron +2.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.</nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a.</nodo> <nodo>En este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -6.0% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -5.4% a/a. No obstante, en el comparativo trimestral, la producción de plata incrementó +9.7% t/t mientras que la producción de oro avanzó +4.8% t/t. Esto podría denotar una recuperación anual en la producción hacia la segunda mitad de año. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó principalmente de menores leyes de mineral en las minas de Fresnillo y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por una menor cantidad mineral procesada en Noche Buena y por una menor concentración de este mineral en Saucito. </parrafo> <parrafo>Frenillo PLC aprovechó el comunicado para dar un reporte acerca del estado de sus proyectos de desarrollo. La empresa comentó que el proyecto de Juanicipio se encuentra avanzando acorde a lo planeado y se estima que esté listo a finales de 2020. </parrafo> <parrafo>Este proyecto incrementará la producción anual de Fresnillo en 11.7 MOz de plata y 43.5 KOz de oro. Cabe destacar que este proyecto no pertenece en su totalidad a Fresnillo ya que únicamente posee el 56%, mientras que el porcentaje restante le pertenece a MAG Silver. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, comentó que la construcción de la segunda fase de la planta de Piritas continúa en línea con el plan de desarrollo. Fresnillo espera que entre en funcionamiento durante la segunda mitad de 2020 y que aumente la producción de Piritas a 3.5 MOz de plata y 13.0 KOz de oro. Por último, respecto a la optimización de la planta de flotación de Fresnillo para hacer frente al mayor contenido de plomo y zinc, está progresando conforme a lo estipulado y se espera que se concluya a tiempo para la última mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, en este comunicado la emisora dio una actualización a su guía de producción anual 2019 y una guía de los costos observados durante la primera mitad de 2019. Respecto a la primera guía, disminuyeron su estimado de producción para la plata a un rango de 55-58 MOz (anteriormente 58-61 MOz) y para el oro a un rango de 880-910 KOz (previamente 910-930 KOz). Esta reducción se debe principalmente a una menor concentración de plata en Fresnillo así como al retraso en la construcción del campo de lixiviación en Herradura. Con relación a la guía relacionada con los costos, mencionaron que una combinación de eventos afectó los costos de producción, cargos por depreciación, costos de exploración y gastos administrativos y corporativos. En conjunto, la emisora estimó que estos efectos aumentaron en US$135 millones (+22.0% a/a), el costo de ventas y en US$60 millones (+54.5% a/a) a los gastos operativos y depreciación de la primera mitad del año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta caída en la producción, aunada con un mayor costo de ventas, representará un problema que se hará presente en el reporte trimestral de Peñoles. Creemos que lo expuesto en este reporte podría colocar las ventas netas moderadamente por debajo de nuestro estimado para el reporte del segundo trimestre. No obstante, podría contribuir a una menor caída del margen EBITDA ante una menor producción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-PENOLES-17072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con resultados regulares. Respecto al portafolio, la tarifa efectiva fue de P$592 (+2.6% a/a) y la ocupación registró un ligero retroceso respecto al 2T18, ubicándose en 58.48% (-0.98% a/a), resultado de la incorporación de 13 nuevos hoteles, aunado a un deterioro en la demanda turística, principalmente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación alcanzó P$141.3 millones (-1.0% a/a), mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en P$257 millones (+9.1% a/a). El margen operativo (-2.6% a/a) y el margen EBITDA ajustado (-1.3% a/a) fueron de 17.6% y 31.9%, respectivamente. El deterioro de márgenes se debió a un mayor número de cuartos noches instalados, al aumento en el precio de los energéticos y a una mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>A pesar de un ciclo de negocios con dinámicas más lentas y una menor demanda hotelera en el Bajío, el portafolio de HCITY se ha mostrado defensivo, aún más si consideramos que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa lo absorbió el primer trimestre y en esta ocasión, este periodo formó parte del segundo trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2019-II, MANTENER

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) cerró el 2T19 con una tarifa efectiva de P$592 (+2.6% a/a) y una ocupación de 58.48% (-0.98% a/a). El retroceso en ocupación se debe a la incorporación de 13 nuevos hoteles respecto al 2T18, aunado a un deterioro en la demanda turística.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$882 millones con un importante incremento de +11.8% a/a, consecuencia de una mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del segundo trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en un nivel máximo histórico, finalizando en P$844 mil (+33.6% a/a), impulsado principalmente por el desplazamiento de viviendas de mayor a P$1 millón. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de 0.3% comparado con el 7.4% del 2T18, lo anterior se debe al rezago en subsidios gubernamentales otorgados por la nueva administración, no obstante, la Compañía no depende de estos apoyos para impulsar la venta de vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre de 2019, los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit representaron el 35% del total, comparado con el 36% del 2T19, esto se debió al continuo impulso que ha generado el instituto con sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE finalizó con la misma participación del 2T19, cerrando en 19%.</parrafo> <parrafo>Durante el 2T19, la utilidad bruta finalizó en P$286 millones, mostrando un aumento de +9.5% a/a y un margen bruto de 32.4%, con una disminución de -70 p.b. a/a, dicha disminución se explicó a la incorporación de mejoras en la urbanización de conjuntos urbanos y en la edificación de viviendas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$174.6 millones, para un aumento de doble dígito de +11.5% a/a, derivado del aumento en ingresos y un margen EBITDA de 19.8% , con una diminución de -20 p.b., consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó los P$109 millones, registrando un crecimiento de doble dígito de +15.0% a/a y un margen neto de 12.4% con un incremento de +40 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,685 millones, mostrando un aumento de +12.63% a/a. La deuda bruta, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,272 millones con una variación de +9.59% a/a, debido al uso de recursos obtenidos en la colocación de VINTE 19x por P$293 millones a 3.7 años y VINTE 19-2X por P$407 millones a 7 años, de los cuales se ha utilizado el 27% de los recursos netos obtenidos en las recientes emisiones de bonos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 100% de la deuda de la compañía se encuentra denominada en moneda nacional y al finalizar este periodo, el 90% de la deuda neta se encontraba denominada a una tasa fija ponderada de 9.7%. La empresa menciona que de acuerdo con sus políticas, el uso de dichos certificados será destinado para refinanciamiento indirecto, del cual el 100% se invertirá en las plazas actuales, principalmente en el Estado de México, Querétaro, Puebla, Hidalgo y Quintana Roo, y una parte de los ingresos por escrituración de vivienda serán destinados para el refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.82x, comparado con el 2.33x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del primer semestre de 2019, derivado de su plan de inversión, finalizó en –P$63 millones, comparado con los –P$231 millones del mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, la Compañía invirtió P$1,389 millones en reserva territorial, infraestructura, urbanización y edificación, bajo el concepto de comunidades sustentables y en línea con el Plan de Negocios de 2019.</parrafo> <parrafo>En junio pasado, el Infonavit anunció el aumento en el monto de créditos para la adquisición de vivienda económica, con dicho aumento se espera subsanar la falta de subsidios otorgados por la nueva administración, sin embargo, este aumento no beneficia ni perjudica a la compañía, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de registrar importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al cierre del 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos, finalizando en P$882.5 millones con un avance del +11.8% a/a, consecuencia de un mayor volumen de viviendas desplazadas (+18.1% a/a), para ubicarse en 944 unidades.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). </nodo> <nodo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a). </nodo> <nodo>La compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), donde destaca una caída de -21% a/a en Operación de Capitales, OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a). En volúmenes, llama la atención una caída en el Valor Operado Promedio Diario de -24% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los servicios de Custodia, que representó casi el 30% de los ingresos totales, tuvo un aumento de 9% a/a. Los servicios de información (+20% a/a), guiados por el segmento de Market Data, mostraron el incremento más notable. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la compañía tuvo en 2018-II un trimestre atípico, ya que se contabilizó un ingreso no recurrente en el segmento de SIF ICAP por P$12 millones y altos volúmenes de operación previos a la elección presidencial de 2018. No obstante, los ingresos del trimestre en revisión fueron mayores al promedio trimestral de ingresos en 2018. </parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +2% a/a. Dentro de ellos, destacan los aumentos en Personal (+6% a/a), que estuvo relacionado con la creación de nuevas plazas de seguridad de la información y relación con clientes y la disminución en Tecnología (-36% a/a), que en parte se explica por una reclasificación de gastos por arrendamiento de hardware, que pasó a la cuenta de Depreciación, y a la optimización de proyectos como la automatización del envío y recepción de información del SIC. </parrafo> <parrafo>Durante la llamada telefónica, la compañía comentó que, para el mediano plazo, las iniciativas estratégicas estarán basadas en tres pilares: desarrollo en los segmentos post-trade y data market, desarrollar nuevos servicios de valor agregado y trabajar de cerca con reguladores y con clientes buy-side. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento, la compañía mencionó tres iniciativas estratégicas para generar ingresos: la primera se basa en implementar en Indeval automatización de procesos vía robots y plataformas para tener atención personalizada con clientes. De la misma manera, se están construyendo servicios de valor agregado que buscarán conectar a la compañía de manera más eficiente con custodios internacionales. </parrafo> <parrafo>En segundo lugar, se habló de los productos de Datos de Bolsas Latinoamericanas (LED Venture, por sus siglas en inglés). Este sistema busca compartir información de manera estandarizada en un solo formato con clientes institucionales. Se espera iniciar a distribuir nuevos productos de esta rama hacia finales de 2019. Finalmente, se comentó que se están analizando nuevas oportunidades en los segmentos post-trade. </parrafo> <parrafo>La compañía comentó que seguirá mejorando los sistemas de comunicación con los clientes y continuará mejorando la oferta de servicios para facilitar la transaccionalidad a sus miembros intermediarios y a los clientes de éstos.</parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas y respuestas, la administración comentó que el mercado se ha mantenido muy cauteloso y que por ello se han presentado pocos listados. Mencionaron que esta situación tendrá un impacto en cuotas de mantenimiento el próximo año. La administración subrayaró que ante un panorama de menores tasas de interés en nuestro país, la transaccionalidad podría aumentar. Sin embargo, también recalcaron que las tasas de interés no son el único factor que afecta el segmento de trading, sino que también hay otros como la volatilidad del tipo de cambio y el sentimiento del mercado. </parrafo> <parrafo>La compañía mencionó que no sienten que la competencia con BIVA haya tenido grandes efectos en sus ingresos, ya que consideran que solo han perdido cerca del 0.4% de ellos por la entrada de la nueva bolsa. Asimismo, mencionaron que el programa de descuentos se aplica en mayor medida a los instrumentos menos líquidos que son los que presentan menor valor agregado. </parrafo> <parrafo>Para el segmento de derivados, se comentó que han estado en conversaciones con el gobierno para ampliar el mercado, en lo que se incluiría una nueva regulación para que las Afores pudieran invertir en estos activos. Para el 2019-IV esperan listar futuros de electricidad y concretar un programa de formador de mercado para derivados de M-Bonos, para que ciertos productos sean listados a inicios del siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Bolsa como débil, debido a que presentó disminuciones en prácticamente todos los rubros de ingresos y contracción en el EBITDA y en márgenes. No obstante, consideramos que parte de la debilidad proviene de factores coyunturales y de una base comparativa alta. Consideramos que las iniciativas estratégicas centradas en fortalecer sus principales negocios y construir servicios de valor agregado son positivas y podrán conducir a crecimientos en ingresos hacia el próximo año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2019-II

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores presentó decrementos anuales de -4% en ingresos. Entre los negocios con caídas más importantes se ubican el de Capitales (-16% a/a), OTC (-13% a/a) y Emisoras (-13% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación de FINN se ubicaría en 59.3% (-6.2% a/a) al cierre del 2T19, consecuencia de los factores mencionados anteriormente. Los ingresos totales los estimamos en P$459.6 millones (-11.9% a/a), los ingresos netos operativos (NOI) en P$158.1 millones (-15.0% a/a) y los fondos netos de operación (FFO) en P$79.8 millones (-21.1% a/a). Asimismo, esperaríamos un deterioro importante en márgenes, con retrocesos por encima de los 100 pb respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, nuestra estimación de distribución por CBFI correspondiente al 2T19 se ubicaría en P$0.1205 (-23.0% t/t), con lo que el dividend yield bajo los precios actuales, disminuiría de 11.0% a 9.1%. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los resultados del 2T18 y 2T19, no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se reflejó en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión se verá reflejado en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>La Compañía continúa con la restauración del modelo de negocios, la cual incluye el proyecto de la Fábrica de Hoteles y la venta de activos no estratégicos para mejorar la calidad de su portafolio y aminorar la estacionalidad de los hoteles enfocados a viajeros de negocio. Lo anterior, se esperaría que tuviera efectos positivos en el largo plazo en términos de ocupaciones y tarifas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FINN-2Q19-17072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FINN

    miércoles, 17 de julio de 2019
    Al cierre del 2T19, esperaríamos que Fibra (FINN) muestre resultados negativos, a causa del impacto de Semana Santa, y desaceleración turística en la región Bajío, resultado de la inseguridad en la zona, una mayor oferta hotelera y el reciente fenómeno del sargazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento. Por otra parte, los segmentos de datos y custodia presentaron incrementos. En este último segmento, destaca el desempeño de los servicios relacionados con el mercado global SIC, que generaron P$78 millones en ingresos.</parrafo> <parrafo>En volúmenes, destaca el bajo nivel de colocaciones en el trimestre, lo cual ha afectado el desempeño de la empresa. Los únicos instrumentos que fueron listados en el trimestre fueron dos CKD’s y dos CERPI’s, además de instrumentos de deuda. Los rubros que presentaron aumentos en cuanto a montos colocados fueron los CERPI’s (+72% a/a) y las colocaciones de deuda de corto plazo (+10% a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos incrementaron +1.7% a/a. En este rubro destaca la disminución en tecnología de -36% a/a, que en parte obedece a las nuevas normas contables, así como a la optimización de procesos durante el 2018-II. El EBITDA disminuyó -2.8% a/a y el margen EBITDA incrementó +52 p.b. a/a para finalizar en 57.5% a/a. Sin embargo, si se considera el margen ajustado por normas contables, éste disminuyó -166 p.b. anualmente.</parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento disminuyó -30.3%, debido principalmente a fluctuaciones cambiarias. De la misma manera, la tasa impositiva incrementó cerca de 50 p.b. Con ello, el resultado neto presentó una disminución de -9.8% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó una caída en ingresos de -3.7% a/a, la cual fue atribuida a cierta debilidad en negocios del segmento operativo, así como por el plan de descuentos en cuotas de listado y mantenimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$881.4 millones, para un crecimiento de +11.85% a/a, ligeramente por encima de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Durante el primer semestre de 2019, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$825.4 miles, para una variación de +20.2% a/a, dicho aumento se debió al cambio de mezcla de viviendas de mayor valor.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$174.6 millones, ligeramente por debajo de nuestros estimados, con una variación de +11.5 a/a. El margen EBITDA finalizó en 19.8% con una disminución de -12 p.b. a/a, consecuencia del inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó el 2T19 en P$109.6 millones, mostrando un avance de doble dígito de +15.36% a/a y un margen neto de 12.43% con un aumento +38 p.b. a/a, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 2T19 finalizó en P$1,685 millones, para una variación de +12.63% a/a. La Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.09x, comparado con el 1.99x de 2018 y la Deuda Bruta / EBITDA finalizó en 2.82x comparado con el 1.97x de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VINTE-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-II

    martes, 16 de julio de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 2T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales. No obstante, consideramos que este efecto será compensado gracias el sólido desempeño de sus otras concesiones y divisiones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) consolidado se contraiga alrededor de -2.0% a/a debido a la reducción en el flujo de vehículos en las concesiones de Tepic-Villa Unión y Tijuana, cuyas casetas han sido tomadas como protesta ante diversas medidas gubernamentales. Esperamos que su tráfico llegue a caer cerca de -30% a/a. Cabe mencionar que la toma de los puntos de cobro de las autopistas de cuota es un problema del sector carretero nacional y no una situación de la que únicamente IDEAL padezca. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que los ingresos ajustados de la compañía (que contabilizan los ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec) podrían ascender a P$3,562 millones, +3.0% por encima de los presentados en el mismo periodo del año anterior. Estimamos que este crecimiento pueda provenir principalmente del desempeño tanto de su Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco como de otras concesiones, principalmente Chamapa y la Autopista Urbana Sur. Por otro lado, esperamos que el EBITDA ajustado se reduzca marginalmente en -0.5% a/a, totalizando P$3,362 millones, lo que colocaría el margen EBITDA en 77.5% (-152 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, desde el 24 de mayo de este año, la acción ha presentado una fuerte caída de -19.4%. Consideramos que este ajuste no está justificado en sus fundamentales y que el mercado ha reaccionado sobremanera tanto a la toma de casetas como a un resultado atípico en el resultado neto del 2019-I. </parrafo> <parrafo>Someteremos a revisión nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRA hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-IDEAL-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IDEAL

    martes, 16 de julio de 2019
    Para el 2019-II esperamos que los resultados de IDEAL se vean afectados nuevamente por la toma de casetas de peaje de diversos grupos sociales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa tuvo una reducción en costos y gastos totales de -6.3% a/a, en parte debido a efectos contables, lo condujo a un aumento del EBITDA de +6.3% a/a. El margen EBITDA incrementó +270 p.b. anualmente, para finalizar en 31.3%. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que, bajo estándares contables comparables y tipos de cambio constantes, el EBITDA consolidado aumentó +3.5% a/a; México, Colombia y Ecuador aceleraron el crecimiento en esta cuenta. Se debe considerar que este cálculo excluye el efecto de Argentina, que presenta una economía con hiperinflación. </parrafo> <parrafo>En volúmenes, AMX agregó 1.6 millones de suscriptores de postpago. De esta cifra, Brasil aportó más de la mitad mientras que México y Austria sumaron cerca de 400,000. En el segmento de Banda Ancha fija, la compañía finalizó con 369 mil accesos. Estas dos divisiones fueron las que continuaron impulsando los resultados, mientras que el servicio móvil de prepago (-3.4% a/a) y la TV de paga (-1.4% a/a) volvieron a presentar decrementos. El segmento de voz fija no reportó cambios significativos. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa, incluyendo cambios de la NIIF 16 que considera la porción capitalizable de las obligaciones por arrendamiento, finalizó en P$686.4 mil millones. Si no se considerara el efecto contable, la deuda neta sería de P$570.4 mil millones, muy similar a la del 2018-II. La razón Deuda Neta/EBITDA pasó de 1.98 veces a 2.37 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AMX-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de julio de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó una disminución en ingresos de -2.7% a/a, debido principalmente al fortalecimiento del peso contra prácticamente todas las demás monedas operativas. Los ingresos por servicios retrocedieron -3.1% anualmente, al tiempo que aquellos por equipos solo bajaron -0.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima novena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$3,758 millones. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.75x), quedando en 2.67x.</parrafo> <parrafo>La vigésimo novena subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de junio del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un movimiento al alza en su parte media y larga, mientras que en el rendimiento de sus instrumentos de menor plazo presentó variaciones marginales. Debido a este incremento en su parte larga, el diferencial de rendimiento entre el instrumento de menor plazo (cetes 28 días) y el de mayor plazo (Bonos M de 30 años) se colocó en -19.6 p.b., que se compara contra el observado la semana previa de -40.5 p.b. Creemos que la caída en el precio de los bonos soberanos de mediano y largo plazo pudo deberse por la renuncia de Carlos Manuel Urzúa Macías al cargo de Secretario de Hacienda y Crédito Público. De igual manera, consideramos que la señal que dio la salida de este funcionario podría denotar que existen diferencias ideológicas entre el primer mandatario y su gabinete. Cabe destacar que el Gobierno Federal aseveró que durante la tarde de hoy serán dados a conocer los detalles acerca del refinanciamiento de Petróleos Mexicanos, por lo que dependiendo de la efectividad de este plan se podría tener un periodo de volatilidad en los rendimientos de los bonos soberanos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó una expansión generalizada, únicamente obteniendo una ligera contracción en el rendimiento de los instrumentos de menor plazo. De la misma manera, la curva de inflación mostró una expansión en todos los plazos, siendo de mayor intensidad en la inflación implícita de mediano plazo. Cabe destacar que de acuerdo a esta curva, la inflación implícita de un año en los instrumentos subastados por Banco de México es de 4.64%, nivel que se encuentra +64 p.b. por encima del rango superior de inflación objetivo de este organismo. </parrafo> <parrafo>Destacó que la mayoría de los instrumentos, a excepción de los cetes de 30 días, se colocaron por encima de la curva de rendimientos. No obstante, el diferencial promedio absoluto entre en el rendimiento de los papeles colocados en la subasta primaria y su rendimiento en el mercado secundario fue apenas superior a los 6.8 p.b. Por otro lado, el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó una expansión generalizada (+15.2 p.b.), siendo los bonos con vencimiento a 10 años los que registraron la mayor variación (+26.2 p.b.).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-primaria-29-16072019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-primaria-29-16072019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 29

    martes, 16 de julio de 2019
    En la vigésima novena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$3,758 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) cerró el 2T19 con resultados mejores a nuestros estimados, con base en la coyuntura económica actual y la desaceleración turística en diversas regiones del país. </nodo> <nodo>El portafolio finalizó con una ocupación de 64.2% (-70 pb a/a), una tarifa promedio de P$1,239 (+3.3% a/a) y una tarifa efectiva de P$796 (+2.45% a/a). </nodo> <nodo>Los resultados de FIHO no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se vio reflejado en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión, el impacto festivo lo absorbió el 2T19.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Hotel' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) cerró el 2T19 con resultados mejores a nuestros estimados, con base en la coyuntura económica actual y la desaceleración turística en diversas regiones del país. El portafolio finalizó con una ocupación de 64.2% (-70 pb a/a), una tarifa promedio de P$1,239 (+3.3% a/a) y una tarifa efectiva de P$796 (+2.45% a/a). Los incrementos en tarifas se ubicaron por debajo de la inflación trimestral anual de 4.2%, principalmente a causa de tarifas muy agresivas por parte de sus competidores.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Fibra ascendieron a P$1,126 millones (+8.0 a/a), resultado de mayores ingresos por habitaciones (6.6% a/a), por alimentos y bebidas (+10.9% a/a), y por arrendamiento (+27.3% a/a); de los ingresos por arrendamiento, el hotel Fiesta Americana Condesa Cancún representó el 54.2%, mientras que durante el 2T18, dicha proporción fue de 72.6%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, los ingresos netos operativos se ubicaron en P$368.9 millones (1.3% a/a), mientras que el EBITDA ajustado fue de P$310 millones (-0.1% a/a). El margen NOI y el margen EBITDA ajustado, finalizaron en 32.8% (-216 pb a/a) y en 27.5% (-223 pb a/a), respectivamente. El deterioro de márgenes se debió a un aumento en los costos y gastos generales de +11.8% respecto al 2T18, impulsado principalmente por mayores costos en alimentos y bebidas, así como mayores gastos de habitaciones. </parrafo> <parrafo>Los flujos de operación (FFO) disminuyeron a P$227.6 millones (-19.0% a/a) y el margen FFO se ubicó en 20.2% (-675 pb a/a). Lo anterior se debió a un incremento en el gasto por interés de P$84.4 millones y a un decremento de 9.0% en los ingresos por intereses respecto al mismo periodo de 2018.</parrafo> <parrafo>De igual manera, los flujos de operación ajustados (AFFO) retrocedieron a P$178.3 (-24.1% a/a) y el margen AFFO se ubicó en 15.6% (-670 pb a/a), resultado no solo de un menor FFO, sino de aumentos en el CapEx de mantenimiento, parcialmente contrarrestado por un mayor ajuste de resultados no operativos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente la Compañía no tiene planeado un programa de recompra a pesar de que su descuento sobre net asset value (NAV) es cercano al 50%, sin embargo, su postura en cuanto al reciclaje de capital ha cambiado respecto al trimestre pasado, ya que FIHO tiene intenciones de disminuir su costo de financiamiento y para ello la administración estaría abierta a vender algunos activos no estratégicos o incluso vender participaciones minoritarias en hoteles con ocupaciones por debajo del promedio del portafolio. </parrafo> <parrafo>Mencionaron también que la ocupación de los hoteles full-service en proceso de estabilización, ha crecido mes a mes y esperan que haya una mejora pronto, sin embargo, hicieron hincapié en que estos hoteles tardan más tiempo en estabilizarse, por lo que habría que ser pacientes.</parrafo> <parrafo>Con relación a los clientes del segmento de gobierno, mencionaron que algunos grupos ya se reactivaron pero no en la misma cantidad ni de la misma calidad, por lo que la Compañía tendría que buscar la manera de sustituir los ingresos percibidos por este sector.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, FIHO mencionó que aunque la demanda de viajeros de EE.UU. se ha reducido de manera importante por factores externos que incluyen la inseguridad, el fenómeno del sargazo y una menor promoción turística, esperarían una mejora para el 2020 y tienen expectativas en que el gobierno tomará medidas para mejorar la seguridad y para repensar en cómo promover a México como destino turístico.</parrafo> <parrafo>Durante el 3T19, la Fibra esperaría alcanzar una ocupación alta por parte de los viajeros nacionales, impulsada por el periodo de verano, el cual cuenta con un mayor número de días laborales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de FIHO reflejan las pocas inversiones corporativas de terceros y el bajo crecimiento en la demanda hotelera, sin embargo, habría que destacar que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se vio reflejado en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión, el impacto festivo lo absorbió el 2T19.</parrafo> <parrafo>Asimismo, aunque la Compañía cerró el 2T19 con retrocesos en ocupaciones y tarifas, y deterioro en márgenes, dado el entorno complicado al que se enfrenta la industria hotelera, consideramos que FIHO se ha mostrado con buena capacidad para reaccionar y adaptarse al entorno económico que se vive actualmente en el país.</parrafo> <parrafo>El dividend yield de FIHO se encuentra en niveles muy atractivos de 11.6%, sin embargo, habría que valorar si la Compañía podrá sostener las distribuciones actuales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$9.0 por CBFI y quedamos a la espera de los siguientes resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$9, MANTENER)

    martes, 16 de julio de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) cerró el 2T19 con resultados mejores a nuestros estimados, con base en la coyuntura económica actual y la desaceleración turística en diversas regiones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Esperamos que para el 2019-II los ingresos netos de Peñoles totalizarían US$1,175 millones, lo que representaría una disminución en -3.2% respecto al 2018-II. Proyectamos que la mayoría de los metales que produce la compañía se comercializaron a un precio por debajo del año previo. Metales como la plata (-9.9% a/a), zinc (-12.8% a/a), plomo (-20.9% a/a) y cobre (13.1% a/a) fueron los que presentarían mayores ajustes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los metales antes listados representaron el 48.8% de las ventas totales de Peñoles durante 2018. Sin embargo, estimamos que un incremento en la producción de plata (+11% a/a), de zinc (+8% a/a) y de plomo (+5% a/a) podrían ayudar a aminorar el efecto en precios. </parrafo> <parrafo>Para el EBITDA, estimamos que se coloque en US$368 millones (-20.9% a/a). Consideramos que esta caída se debería principalmente a un incremento en la producción de metales cuyos costos no disminuyeron en la misma proporción que los precios internacionales. De la misma manera, consideramos que un mayor costo en los energéticos y una mayor cantidad de costos destinados a contratistas podrían mermar aún más la generación de flujo en el trimestre reportado. Estimamos que el margen EBITDA se colocaría en 31.3%, es decir, -699 p.b. por debajo del obtenido en 2018-II. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocaría en 6.2x, en línea con el múltiplo al que cotiza la industria internacional, ajustado por riesgo país. Por lo que estimamos que este reporte actualmente se encuentra descontado en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>No obstante, con miras hacia finales de año, observamos que el precio del oro experimenta un rally en los mercados internacionales anticipándose a una posible reducción en el rango objetivo de la FED; por lo que consideramos razonable considerar que el precio del oro se podría colocar alrededor de US$1,400 por onza, lo que representaría un precio superior en +15% del promedio observado en la segunda mitad de 2018. </parrafo> <parrafo>Este incremento en el precio, aunado con el incremento en la producción de la emisora podría llevar a una segunda mitad de año con resultados más favorables. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA pero reducimos nuestro precio objetivo a P$300 para finales de 2019 ante resultados de la primera mitad de 2019 por debajo de lo estimado previamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES

    martes, 16 de julio de 2019
    Esperamos que los resultados de Industrias Peñoles correspondientes al 2019-II sean afectados por un menor precio de la plata, producto que representó el 23.3% de los ingresos al 2018; no obstante, el incremento en la producción podría ayudar a disipar el efecto en las ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente. Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$2,910 millones, lo que representaría una variación anual de +30.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$601 millones, para un incremento de +40.4% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 20.7%, para una variación de +150 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En relación al nivel de apalancamiento, la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho indicador financiero cerró en 2.18 veces, principalmente explicado por sus adquisiciones hechas el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual podría convertirla en un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que la guía de resultados 2019, en donde contemplan crecimientos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, se muestra asequible en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. Finalmente, destaca que, debido al desempeño obtenido en el primer trimestre del año aunado a nuestros estimados durante el segundo, podríamos esperar una modificación al alza de dicha guía. En adelante, nos mantendremos especialmente atentos a la estrategias de la empresa, próximos resultados y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-TRAXION-2Q19-16072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TRAXION

    martes, 16 de julio de 2019
    Traxión posee dos unidades de negocio: Carga y logística y Transporte escolar y de personal, las cuales, al primer trimestre del año representaron el 60% y 40% de sus ingresos consolidados, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) cerró el 2T19 con un nivel de ocupación de 64.2% (-70 pb a/a) y una tarifa promedio de P$1,239 (+3.3% a/a) con base en el portafolio total en operación . </parrafo> <parrafo>Los ingresos netos operativos de la Fibra se ubicaron en P$368.9 millones (1.3% a/a), mientras que los flujos de operación (FFO) disminuyeron a P$227.6 (-19.0% a/a). El margen NOI (32.8%) y el margen FFO (20.2%) retrocedieron -216 pb a/a y -675 pb a/a, respectivamente. Lo anterior fue resultado de un aumento en los costos y gastos generales de +11.8% a/a, de un crecimiento en el gasto por interés de 84.4% a/a y de un decremento de 9.0% a/a en los ingresos por intereses.</parrafo> <parrafo>Los resultados de FIHO reflejan las pocas inversiones corporativas y el bajo crecimiento en la demanda hotelera, sin embargo, habría que destacar que los periodos no son del todo comparables, ya que durante el 2018, el efecto de la Semana Santa se vio reflejado en el primer trimestre del año, mientras que en esta ocasión, el impacto festivo lo absorbió el 2T19.</parrafo> <parrafo>El dividend yield anualizado de la Compañía se ubica en un nivel muy atractivo de 11.6%.</parrafo> <parrafo>MANTENEMOS nuestra recomendación, con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FIHO-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-FIHO-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2019-II (P.O. al 2019-IV: P$10, MANTENER)

    lunes, 15 de julio de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) cerró el 2T19 con un nivel de ocupación de 64.2% (-70 pb a/a) y una tarifa promedio de P$1,239 (+3.3% a/a) con base en el portafolio total en operación1.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción. El segmento medio también podría afectarse debido a la incertidumbre del sector vivienda. Por lo cual, estimamos que los ingresos para el 2T19 finalicen en P$1,293 millones con un retroceso de -4.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 1T19, no se vendió ninguna vivienda con apoyo gubernamental, sin embargo, en junio pasado el Infonavit anunció el incremento en los montos de crédito para la adquisición de vivienda nueva, por lo que consideramos que este factor ha impulsado el crecimiento del segmento de interés social de manera moderada, aunque se espera un mejor dinamismo de este apoyo hacia la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, estimamos un EBITDA trimestral de P$293 millones, y un retroceso de -11.3% a/a, con un margen EBITDA de 22.73% consecuencia de la reducción en los Servicios de construcción ya mencionados, y una utilidad neta de P$221 millones, con un ligero retroceso de -0.60% a/a y un margen neto de 17.07%.</parrafo> <parrafo>El pasado de 14 de abril de 2019 la empresa emitió el certificado bursátil CADU 19 por un monto de P$500 millones que serán destinados para la inversión de proyectos y el refinanciamiento de deuda a corto plazo. Esperamos un costo de financiamiento para la deuda total en el 2T19 de 11.56%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que dadas las condiciones del mercado y la disminución en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la empresa estimó una guía para 2019 considerando los mismos márgenes de utilidad neta y EBITDA, además de crecimientos generalizados de entre 3.5% y 5.0%. A pesar de las disminuciones en el 2T19 consideramos que sigue en pie esta guía para el segundo semestre de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-CADU-2Q19-15072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU

    lunes, 15 de julio de 2019
    Hacia los próximos resultados al 2T19 estimamos un reporte regular por parte de CADU Inmobiliaria, consideramos que en la parte de ingresos por vivienda, el segmento de interés social ha mostrado un desempeño positivo en los últimos meses, sin embargo este rubro sería afectado por la reducción en Servicios de Construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio. Por lo cual, estimamos que los ingresos para este trimestre finalicen en P$873 millones, con un incremento de doble dígito de +10.79% a/a.</parrafo> <parrafo>En junio de 2019, el Infonavit anunció el aumento en montos de crédito hipotecario con el objetivo de subsanar la falta de subsidios, sin embargo en el caso de Vinte este anuncio no beneficiaría ni perjudicaría a la empresa, considerando la mezcla de ventas en donde el segmento de interés social no mostraría una participación importante.</parrafo> <parrafo>Respecto al EBITDA y la utilidad neta, la empresa seguirá mostrando importantes avances, por lo cual estimamos que el EBITDA finalice en P$179 millones con un avance de +14.01% a/a, y un margen EBITDA de 20.5% y una utilidad neta de P$118 millones con un incremento de +24.21% a/a, y un margen neto de 13.52%.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, la empresa realizó la colocación de 2 bonos sustentables, VINTE 19x por un monto de P$300 millones y VINTE 19x-2 por un monto de P$400 millones, programados para el mes de junio de este año. De acuerdo con la política de la empresa, dichos montos tendrán el 100% para refinanciamiento indirecto, en el cual, los P$700 millones serán destinados a nuevas inversiones en los próximos 30 meses y por medio de los ingresos por escrituración de vivienda podrán refinanciar la deuda. Tomando en cuenta dichos bonos estimamos un costo de financiamiento de 8.99%.</parrafo> <parrafo>Recordemos que la compañía estimó para el 2019 incremento del 7% a/a en ingresos, EBITDA y utilidad neta con márgenes estables, un ROE anticipado de 19%, generación de flujo libre de efectivo positivo y apalancamiento sano de largo plazo. Cabe mencionar que Vinte sigue en pie con esta guía, a pesar de ver importantes incrementos en el primer semestre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VINTE-2Q19-12072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VINTE

    viernes, 12 de julio de 2019
    Respecto a la perspectiva para el 2T19, esperamos resultados similares al 1T19, ya que el segmento de interés social continuaría rezagado por la diminución del apoyo gubernamental para la adquisición de vivienda nueva y el segmento medio-residencial mostraría un mayor peso, lo que impulsará la rentabilidad y el precio promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -0.39% en su comparativo anual, lo anterior como consecuencia del pobre desempeño registrado en el rubro de extracción de petróleo y gas (-9.9% a/a) dentro del sector de minería. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -1.1 puntos m/m (-2.4% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +8.0 unidades (+21.7% a/a). </nodo> <nodo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando entre 2.25% y 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMENTARIO ECONÓMICO </parrafo> <parrafo>Los datos actuales, en línea con la información dada a conocer el mes previo, nos dejan ver un entorno macroeconómico adverso para la actividad económica tanto externa como doméstica ya que diversos indicadores vislumbran un posible crecimiento económico menos pronunciado al esperado. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se presenta este compilado de variables económicas, el cual, otorga una visión general de los determinantes tendencia del desarrollo y crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica sigue a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo el rango de la tasa de interés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, prestando especial atención al tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria menos restrictiva a fin de incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense, factores que rigen la postura monetaria de EE.UU., registraron resultados poco volátiles, por un lado, el índice de precios al consumidor siguió mostrando una desaceleración al registrar un aumentó de +0.1% m/m, mientras que el empleo total de la nómina no agrícola aumentó en 75 mil registros durante el mes de marzo. Por otro lado, la balanza comercial sigue presentando un déficit, no obstante, en cifras desestacionalizadas, éste experimentó una reducción de -2.1% en su comparativo mensual para ubicarse en en -US$50,791 millones. </parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables, los cuales apuntan a un crecimiento menos pronunciado al que se esperaba. Por un lado, el IGAE mostró un moderado avance de +0.2% m/m en términos reales durante el mes de abril, el cual se sostuvo en el sector servicios de la economía, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y anual para una variación de -3.0% y -0.39%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, destaca que en la quinta encuesta de expectativas Banxico, los analistas hicieron un importante recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano para posicionarlo en 1.32% desde 1.52%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante mayo, la inflación general registró un nivel de 4.28%, el cual se encuentra por encima del rango propuesto por el Banco Central, lo anterior incentivó al instituto a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%. </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Junio 2019

    jueves, 11 de julio de 2019
    En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó un retroceso de -3.0% m/m.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados. Durante el segundo trimestre de 2019, el precio medio de metales como el cobre, el zinc, el plomo y la plata; metales que en conjunto representaron cerca del 70% de las ventas totales del primer trimestre de 2019, decrecieron anualmente en promedio -13.2%, -12.8%, -20.9% y -9.9%, respectivamente, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, esperamos que la venta de la división de transporte de Grupo México continúe con dinamismo, lo que provocaría que sus ventas crecieran en +6.2% a/a, totalizando US$597.3 millones, y una generación de EBITDA de US$245.3 millones (+5.1% a/a). Estimamos que el margen EBITDA de esta división pudiera incrementar +162 p.b. a/a y situarse en 41.1%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que las ventas pudieran totalizar US$2,534.3 millones, lo que representaría una disminución de -5.4% respecto al mismo periodo del año previo. Esta disminución, se explicaría principalmente a un menor precio internacional de múltiples de sus principales metales comercializados. No obstante, este efecto fue contrarrestado parcialmente por un mejor desempeño de su división de transporte, la cual representa aproximadamente el 22% de las ventas consolidadas. </parrafo> <parrafo>En términos del EBITDA consolidado, estimamos que podría totalizar US$1,236.1 millones (-6.1% a/a) lo que representaría un margen EBITDA consolidado de 48.8%, inferior en -60 p.b. al presentado en el segundo trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De presentarse estos resultados, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de la emisora se colocaría en 6.2x, tomando como base un tipo de cambio de P$19.24 por dólar. Al contrastar este múltiplo con el presentado por sus principales comparables ajustado de acuerdo al riesgo país (6.9x), se puede apreciar una clara subvaluación de la emisora por lo que aparentemente estos resultados se encuentran descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>En conclusión, esperamos un reporte negativo por parte de Grupo México. No obstante, consideramos que el precio al que cotiza la acción de esta emisora correspondería a resultados inferiores a nuestros estimamos, por lo que, a pesar de los retrocesos presentados, consideramos que podría ser una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un factor que podría complicar la apreciación de la acción de Grupo México es el precio internacional del cobre, metal que representó el 40% de las ventas anuales en 2018. El precio de este metal posee una correlación muy alta con las perspectivas de crecimiento económico global, por lo que ante señales de desaceleración económica global el precio internacional del cobre disminuye. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el riesgo político hacia esta industria continúa presente en nuestro país. Algunos argumentos políticos sostienen que las actividades mineras en algunas zonas han dañado el equilibrio del ecosistema. Lamentablemente, el último derrame que sucedió en instalaciones de Grupo México tuvo lugar el pasado 9 de julio en la terminal marítima de Guaymas, en el Mar de Cortés, esperamos que el ajuste que llegue a presentar la acción sea temporal ya que, de acuerdo con la emisora, la Administración Portuaria Integral de Guaymas y la Marina determinaron que la situación fue controlada rápidamente. La empresa informó que continuará en comunicación con la autoridad ambiental hasta la conclusión de las medidas necesarias para atender integralmente a este hecho. </parrafo> <parrafo>Sometemos nuestro precio objetivo a revisión pero mantenemos nuestra recomendación de compra. Actualizaremos nuestro modelo y daremos a conocer el nuevo precio objetivo una vez que reporte la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO

    jueves, 11 de julio de 2019
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2019-II podrían verse afectados por la disminución en el precio internacional de la mayoría de sus metales comercializados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país. Con una desaceleración en el desarrollo económico, las carteras de empresas y consumo han mostrado cierto debilitamiento. El segmento de PyME’s también ha resentido el impacto por lo que las garantías otorgadas por la banca de desarrollo han incrementado. </parrafo> <parrafo>A la luz de lo anterior, BSMX ha implementado ciertas políticas para cuidar la calidad de los activos. Han aumentado las restricciones en el otorgamiento de tarjetas de crédito y han privilegiado los segmentos de nómina e hipoteca plus. No obstante, los créditos personales continuarán disminuyendo y los segmentos de empresas y corporativos continuarán con un comportamiento débil. </parrafo> <parrafo>De tal manera, estimamos que, para el segundo trimestre del año, la cartera crecerá ligeramente por debajo de 9% a/a. Proyectamos que el avance se ubicará en la parte alta de la guía para el año (entre +7% y +9% a/a). Sin embargo, empezará a acusar cierta desaceleración; calculamos que la morosidad continuará decreciendo para ubicarse cerca de 2.2%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, calculamos que el margen financiero incrementará en doble dígito bajo, cerca de 11% a/a. Por otro lado, consideramos que las provisiones tendrán un ligero decremento con respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar el trimestre cerca de P$4,600 millones. </parrafo> <parrafo>Para los ingresos no financieros, esperaríamos observar un crecimiento de doble dígito (+12% a/a E), mismo que sería impulsado por los segmentos de tarjeta de crédito y seguros de autos, principalmente por la asociación con la aseguradora Zurich. Por otro lado, el segmento de intermediación (-56% a/a E) se verá afectado por la volatilidad que ha permeado al mercado en fechas recientes. Por último, proyectamos que el rubro de otros ingresos reportará un saldo negativo de cerca de -P$330 millones. Cabe recordar que, tras la reclasificación de cartera recuperada hacia provisiones, en este rubro prácticamente no se reportan ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos también que los gastos de administración incrementarán cerca de +8% a/a y seguirán presionados por el plan de inversión de P$15,000 millones, el cual se encuentra en su último año. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta crecerá cerca de +5% a/a. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que continúa el proceso para la oferta de compra de las acciones en circulación de la emisora por parte de la matriz en España. Por tal motivo, consideramos que el precio de la acción se seguirá moviendo en función del precio de los títulos de Banco Santander España y del tipo de cambio Peso/Euro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-2Q19-11072019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX

    jueves, 11 de julio de 2019
    Para el 2019-II, esperamos un buen reporte por parte de Banco Santander México (clave de cotización: BSMX), aunque mermado por las condiciones del país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficiaría por la estrategia de mitigación de precios al consumidor final, el programa de reducción de costos y una estabilización en el costo de su principal insumo, la fibra de celulosa que se observa desde principios del año y esperamos se mantenga por lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, destacamos la incidencia por la volatilidad del tipo de cambio, pues la fibra de celulosa se comercia en mercados internacionales y, prácticamente, el beneficio que se obtiene por la disminución del costo se contrarrestaría por el efecto cambiario.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta caigan entre 1-3%, esto independientemente de la estrategia de innovación en producto que ha caracterizado a la compañía. Esta disminución se puede explicar por la caída en el consumo en general por la desaceleración económica entrante y el ciclo estacional de ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo>La posible caída en margen EBITDA que, vista en secuencia, es menor que la observada en el mismo periodo de años pasados, sería “normal” desde el punto de vista del ciclo del negocio, ya que el primer trimestre es donde se observan márgenes más altos, lo que nos remitiría en el segundo trimestre a una menor presión debido a una reducción en costos en insumos y un eficiente control en gastos administrativos, que ha crecido a los últimos tres años a una tasa anual compuesta menor que la de ventas netas. </parrafo> <parrafo>En conclusión, se espera un reporte de regular a bueno, beneficiados por sus estrategias en ahorros de costos y gastos y a la espera del efecto cambiario que pueda tener el costo de los insumos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-KIMBER-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: KIMBER

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Hacia el próximo reporte trimestral (2T19), estimamos resultados mixtos para la empresa con crecimientos en ventas netas y en EBITDA, incluyendo la nueva norma contable, pero con una caída en el margen EBIDTA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Proyectamos una contracción en los márgenes operativos y EBITDA principalmente por la problemática de GRUMA USA que tiene presiones en costos, producto del cambio en la mezcla de producto y la preferencia en los clientes de EE.UU. que buscan producir tortillas in situ en lugar de vender tortillas de GRUMA que tienen un margen mayor. Asimismo, la Planta de Dallas que inició operaciones en el 2018-III se encuentra en una curva para la absorción de sus costos fijos y las eficiencias de la planta más tecnificada que agrega un 10% adicional de capacidad instalada generarán ahorros hacia el 2020.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa enfrenta dificultades para ejecutar alzas de precios, proceso que deberá finiquitarse durante el año pero que no ha sido definitivo.</parrafo> <parrafo>No obstante, en México y Europa existe una estrategia de incrementos de precios que es catalizadora del crecimiento en ventas, ante la desaceleración de los volúmenes a alrededor de 0-2% a/a.</parrafo> <parrafo>Con ello, esperamos ventas para el 2019-II por P$19,794 millones, un crecimiento anual de 4.5% y caída de 20 puntos base en el margen EBITDA, de 16.4% a 16.2%. El EBITDA se ubicaría en P$3,207 millones, y pronosticamos un crecimiento de 3.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 10x a 8.2x veces, como se observa en la tabla 1. </parrafo> <parrafo>Consideramos un momento atractivo de COMPRA y el dividendo anual a estos precios alcanza un yield de 2.6%. El potencial con dividendos es de 23%, con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro previo objetivo después del reporte.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1: Múltiplo de GRUMA vs la industria 2017-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GRUMA-2Q19_2.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    Esperamos un próximo reporte trimestral negativo de GRUMA, no obstante, este estimado es consistente con la guía que ofreció la empresa a principios del año por lo que consideramos que está descontado por el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la venta de Calorex, los recursos obtenidos por la venta de este negocio (P$2,500 millones) se emplearían en reducción de deuda, inversión en sus demás negocios y aumentar el valor de la caja. En esa línea, la razón de Deuda Neta a EBITDA, ubicada en 2.4 veces durante el primer trimestre de 2019, regresaría a niveles de 2.0 veces durante los próximos trimestres. Asimismo, el gasto en inversión se realizó en su negocio de construcción (Vitromex). </parrafo> <parrafo>Respecto a sus próximos resultados, dada la actual coyuntura económica en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes, esperamos, en general, un desempeño débil debido a la naturaleza de sus negocios. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la división de negocio Draxton Europa (autopartes) reflejaría dos factores que afectarán sus próximos resultados: el retraso en pedidos por parte de clientes en esa zona, y el endurecimiento en la zona Euro en las regulaciones en la emisión de contaminantes, lo que ha provocado un ajuste a la baja en la demanda de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual modo, un importante factor de riesgo que se comentó fue la presencia de la compañía en Estados Unidos dadas las posibles amenazas arancelarias. Cabe señalar que el negocio de autopartes en EE.UU. representó, al 1T19, el 46% y 52% de los ingresos y EBITDA de Draxton, respectivamente. En este punto, consideramos que la administración buscará reforzar frentes de exportación a otros países a fin de diversificar los potenciales riesgos geopolíticos, no obstante, dicha estrategia podría generar resultados en un mediano o largo plazo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus negocios de Construcción (Vitromex) y Hogar (Cinsa), esperamos estabilidad en sus próximos resultados, por lo que se podrían reportar cifras similares al 1T19, las cuales representaron, en su comparativo anual una baja de -1.0% en ingresos para su negocio de construcción, mientras que su negocio de Hogar no registró ningún cambio en dicho comparativo. </parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, estimamos que durante el segundo trimestre de 2019, las ventas del grupo se ubiquen en P$4,509 millones, lo que representaría una variación anual de -13.2%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$591 millones, para una reducción de -13.6% a/a. Por tanto, nuestros estimados respecto al margen EBITDA se ubican en un nivel de 13.1%, para una ligera variación de -10 p.b. respecto al 2T18.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GISSA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA

    miércoles, 10 de julio de 2019
    GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, negocio más importante con el que cuenta la compañía y que durante el 1T19 representó el 71% de sus ingresos; construcción, con el 19% de ingresos, y Hogar con el 9% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.</nodo> <nodo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país.</nodo> <nodo>Para la segunda mitad del año, la administración considera que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univision.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa. Entre ellos resaltaron el debilitamiento en la actividad económica, la reducción en gastos por publicidad, principalmente proveniente por la parte del gobierno y la alta base comparativa debido al Mundial de Fútbol. Este último factor tuvo un efecto doble, ya que por una parte generó ingresos extraordinarios y por otra impulsó la demanda por publicidad durante dicho evento deportivo. </parrafo> <parrafo>La administración hizo un repaso de los resultados, haciendo hincapié en el hecho de que el Mundial provocó una alta base comparativa para Sky e impulsó ingresos por publicidad. De la misma manera, subrayaron que las nuevas políticas públicas que van encaminadas a reducir gastos para fondear ciertos programas han tenido gran afectación en el segmento de contenidos. </parrafo> <parrafo>La administración también aprovechó para señalar sus fortalezas, entre las que mencionó los altos ratings de sus programas, toda vez que transmite algunos de los más vistos en el país. También comentaron acerca de algunas asociaciones que mantienen con empresas extranjeras para producir contenido, como es el caso de Netflix y Amazon. </parrafo> <parrafo>Se abordó también las recientes contrataciones de deuda: la primera de un bono por US$750 millones a 30 años y la segunda, un crédito sindicado por P$10,000 millones. Mencionaron que, al término del trimestre, el nivel de apalancamiento se situó en 2.46 veces con una vida promedio de 16 años. </parrafo> <parrafo>Para la segunda mitad del año, la administración consideró que la coyuntura seguirá siendo desafiante y que el efecto del Mundial, mismo que se extendió hacia el tercer trimestre, seguirá presente. No obstante, consideran que los resultados podrán ser impulsados por el inicio de algunas campañas gubernamentales y por el pago de regalías por parte de Univisión.</parrafo> <parrafo>En relación con Univisión, la administración comentó que fueron notificados hace algunas semanas de la intención de vender la compañía. La administración de Televisa comentó que Univisión es un activo importante y que recientemente renovó su contrato de afiliación con uno de los principales distribuidores de TV de paga en EE.UU. También comentaron que próximamente anunciarán una operación conjunta para un proyecto en el ramo de deportes. </parrafo> <parrafo>En la sección de preguntas, la administración señaló que debido al contexto de marcada incertidumbre, prefieren no dar algún tipo de guía para el segmento de publicidad. Sin embargo, esperan que las ventas aumenten hacia la segunda mitad del año en este segmento. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que hay preocupaciones de muchas índoles. Por parte de la industria, preocupa el cambio en los hábitos de las audiencias, la migración a otras plataformas y el cambio en los presupuestos de publicidad. Se subrayó que estos cambios ocurren primero en otras geografías como EE.UU. antes de materializarse en México, lo que les da cierto espacio para actuar y adaptarse. En el caso de los riesgos asociados al país, comentaron que las presiones sobre el tipo de cambio y la desaceleración de la economía han provocado una revaluación de los activos, lo cual ha afectado a muchas emisoras. </parrafo> <parrafo>Por último, abordaron el tema de los factores de riesgo de la compañía. Para el corto plazo, comentaron que la base comparativa seguirá siendo complicada debido al efecto calendario, al Mundial y al menor gasto del gobierno en publicidad. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la estrategia, la administración mencionó que han hecho esfuerzos por replantear y reacomodar el negocio con lo que consiguieron reformular el modelo de ventas. No obstante, el cambio ha traído desafíos ya que implica cambiar hábitos muy arraigados y mantener relaciones más estrechas con las agencias de publicidad y otros jugadores en la industria. </parrafo> <parrafo>También comentaron que el elevado nivel de CapEx a ventas se dio por un mejoramiento en las redes. Mencionaron que la fase de renovación intensiva ya pasó y que esta razón debería decrecer en el futuro. Subrayaron que todavía ven una importante oportunidad para acrecentar la cuota de mercado, por lo que se han dedicado a fortalecer las redes. Por último, cuando se les preguntó por la posible entrada al mercado de TV de paga por parte de América Móvil (AMX), comentaron que para que ello ocurra, AMX debe cumplir con las regulaciones que le fueron impuestas por ser un operador preponderante, por lo que consideraron que no es factible que esta empresa obtenga esta licencia en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-2Q19-090719_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2019-II, COMPRA

    martes, 9 de julio de 2019
    En la conferencia telefónica posterior a los resultados del segundo trimestre de Grupo Televisa, la compañía habló de los factores que afectaron el desempeño de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima octava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$5,946 millones. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.76x), quedando en 2.01x.</parrafo> <parrafo>La vigésimo octava subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de junio del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un movimiento a la baja en su parte media y larga, mientras que en su parte corta mostró cambios marginales. Por segunda semana consecutiva, el diferencial de rendimiento entre el instrumento de menor plazo (cetes 28 días) y el de mayor plazo (Bonos M de 30 años) volvió a incrementar, alcanzando una diferencia de 40.5 p.b., denotando una clara inversión de la curva de rendimientos. Esta disminución en la parte media y larga podría denotar dos situaciones: la primera sería que el apetito del mercado por activos riesgosos está disminuyendo y el capital está migrando hacia instrumentos de menor riesgo; la segunda sería que el mercado está esperando una disminución en las tasas de interés de Estados Unidos y está migrando su capital hacia países con altas tasas de interés. Cabe destacar que la reciente renuncia del Secretario de Hacienda y Crédito Público podría provocar una aversión al riesgo que disminuiría aún más el rendimiento de los instrumentos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó una disminución moderada en el rendimiento de los instrumentos de corto y mediano plazo, dejando constantes a los rendimientos de los instrumentos de largo plazo. Por otra parte, la curva de inflación implícita redujo su nivel en el mediano y largo plazo colocándose por debajo del límite superior del rango aceptado por Banco de México (4.0%). </parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos se colocaron por encima de la curva de rendimientos. No obstante, el diferencial entre en el rendimiento de los instrumentos colocados en la subasta primaria y su rendimiento en el mercado secundario fue menor a los 5 p.b. Por otro lado, el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó una reducción generalizada (-9.2 p.b.), siendo los bonos con vencimiento a 10 años los que registraron la mayor variación (-18.9 p.b.).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-080719-28.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-080719-28_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 28

    martes, 9 de julio de 2019
    En la vigésima octava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$5,946 millones. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.76x), quedando en 2.01x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Se espera una mejora de volumen en México y EE.UU, a pesar de que todavía se observan afectaciones por efecto de clima en esta última región; recordemos que, por el ciclo estacional del negocio, este trimestre es donde se esperan mejores resultados en ventas y márgenes para la región de Norteamérica. </parrafo> <parrafo>La administración no esperaría mayor volatilidad en materias primas, como se observó en todo 2018 y parte de 2019; de hecho, se observa una estabilización en el PET y el aluminio, el cual representa alrededor de 1% de los costos para la operación en México y se tiene una cobertura completa. Se espera observar esta estabilización de costo de ambos insumos por lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>La operación en EE.UU. se verá presionada por una alta base comparativa con respecto al segundo trimestre 2018, la empresa mostrará costos por la integración del negocio en dicha región, pues empezó a operar en 2017. De igual manera, la operación en EE.UU. no tiene la facilidad de tener una estrategia de incremento en precios como en México o la región de Sudamérica, pues en su principal canal de negocios, que es el “large store”, tienen que ser muy cuidadosos debido a la fuerte competencia de bebidas azucaradas que existe en dicha región. </parrafo> <parrafo>Se integraría el efecto favorable por las precampañas electorales en EE.UU. hasta finales de 2019 y por todo el primer semestre de 2020, lo que brindará una expansión en el margen EBITDA, tanto para la región como para el consolidado.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica, se espera incrementos en ventas y margen EBITDA para Ecuador y Perú, a pesar de que no son favorecidos por el ciclo estacional de ventas, pues en dicha región se encuentran en invierno y las bebidas azucaradas no son tan consumidas. </parrafo> <parrafo>Para los resultados consolidados, estimamos un crecimiento en ventas netas de +3.15% a/a y un crecimiento en EBITDA de +3.52% a/a, lo que nos dejaría un aumento a/a en margen EBITDA de 6.4p.b. Consideramos que el reporte trimestral de Arca Continental será regular, con incrementos en ventas en la región de México y EE.UU. pero un cambio prácticamente nulo en márgenes EBITDA. </parrafo> <parrafo>Actualmente vemos un abatimiento del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 8.53x en 1T19 a 8.26x..</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AC-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC

    martes, 9 de julio de 2019
    Para el 2Q19, estimamos resultados mixtos para la operación de la empresa, beneficiados por aumentos en ventas en sus operaciones de México, que se vio beneficiado por la Semana Santa, y EE.UU., pero afectados por crecimientos moderados en margen EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril. Sin embargo, debido a que Vesta realizó la venta del portafolio a la mitad del trimestre, el efecto en la disminución de ingresos por arrendamiento no sería significativo en el trimestre en revisión.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, la ocupación del portafolio estabilizado se mantendrá estable, mientras que la ocupación total del portafolio total podría retroceder cerca de 100 pb, ubicándose en 90%, debido a la incorporación de edificios inventario.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, estimamos que los ingresos totales, los ingresos netos operativos (NOI), el EBITDA y los flujos de operación (FFO) antes de impuestos serán muy similares a los reportados en el 1T19. El margen NOI y el margen EBITDA, se estiman en 95.3% (-140 pb a/a) y 84.9% (-91 pb a/a), respectivamente.</parrafo> <parrafo>Respecto al refinanciamiento de la deuda, aunque no se vería reflejado hacia finales del 2T19, para los siguientes trimestres no esperaríamos cambios importantes en el servicio de deuda, ya que tanto el costo de financiamiento como el nivel de apalancamiento no representan cambios considerables respecto al 1T19.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante consideramos que Vesta continuará con la venta de propiedades no estratégicas a cap rates atractivos, utilizando los recursos de estas ventas para el desarrollo de nuevas propiedades, refinanciamiento de deuda y recompra de acciones, de las cuales a la fecha, se han recomprado cerca de P$60 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales del 2019-IV de P$32.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA

    martes, 9 de julio de 2019
    Con una alta base comparativa, hacia los próximos resultados, estimamos un avance en los resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta, resultado del reciclaje de capital que la Compañía llevó a cabo a finales de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones. Se debe observar que en este calculo se excluyen los ingresos no recurrentes por el re-licenciamiento de ciertos derechos del Mundial de Futbol de la FIFA. La utilidad de los segmentos operativos, sin contabilizar este ingreso no recurrente, disminuyó de manera marginal. </parrafo> <parrafo>La caída en ventas se atribuye a los decrementos en los segmentos de Contenidos, Sky y Otros negocios, al tiempo que la división de Cable reportó sólidos incrementos. Este último reportó incrementos en ventas de +15.7% a/a. El crecimiento fue impulsado por importantes aumentos en volúmenes: las unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), incrementaron cerca de 16% para finalizar en 12.4 millones. Los segmentos que más incrementaron fueron Banda Ancha y Voz. Destaca el incremento en el margen bruto de las operaciones empresariales (+500 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En la división de Sky, los RGU’s disminuyeron en -328,065 debido a la alta base comparativa del mismo periodo del año anterior que se dio a causa del Mundial de Futbol. Las ventas disminuyeron -5.5% a/a. Cabe destacar que el margen bruto disminuyó -179 p.b. debido a las promociones del servicio de banda ancha. </parrafo> <parrafo>Las ventas del segmento de contenidos también decrecieron -13% a/a, siendo el segmento de publicidad el que más bajó (-17% a/a) y la venta de canales la única división que reportó un incremento marginal. El segmento de publicidad se vio afectado por diversos factores como el efecto calendario de Semana Santa, el Mundial de Futbol, la desaceleración económica y la reducción en gasto en publicidad por parte del gobierno.</parrafo> <parrafo>El rubro de Otros ingresos terminó con un saldo negativo de -P$283 millones, mismo que se compara con P$3,237.9 millones registrados en el 2018-II. El cambio se debió a un ingreso no recurrente por la venta de Imagina y a mayores indemnizaciones relacionadas con recortes de personal en la división de Contenidos. </parrafo> <parrafo>Al finalizar el segundo trimestre del año, la deuda neta consolidada era de P$93,495.2 millones. Hoy se anunció la contratación de un crédito sindicado por P$10,000, mismo que fue fondeado el 5 del presente mes y cuyos recursos se utilizarán para propósitos generales, que podrían incluir el refinanciamiento de deuda existente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TLEVISA-2Q19_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-II, COMPRA

    lunes, 8 de julio de 2019
    Grupo Televisa reportó un decremento de -2.7% a/a en ventas consolidadas de los segmentos operativos (mismas que excluyen ventas inter-segmentos), finalizando en P$24,307. 6 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.0% en México y un decremento de -2.7% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% acumulando en el año un alza de +5.1% ligeramente por debajo de lo que se acumulaba en el mes anterior. Aún así, este crecimiento está por arriba de nuestro estimado original de 4.5% y consideramos que se puede mantener en este nivel hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas de México estuvo por debajo de nuestros estimados y de la expectativa del mercado. Este mes, tanto La Comer como Soriana inician su campaña más agresiva del año que es Julio Regalado y Temporada Naranja.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Walmart también implementa promociones atractivas, no se compara con los ahorros que se tienen en las ventas de su competencia.</parrafo> <parrafo>Hicimos un comparativo de una canasta de compras en una tienda de Soriana, incluyendo la promoción de 3x2 que se implementa durante Julio Regalado y la misma canasta en Superama, aún con ciertos descuentos y encontramos que el descuento total en Soriana fue de 40% mientras que en Superama del 11%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que estas compras no signifiquen un cambio a largo plazo hacia otro tipo de tienda, durante la temporada de promociones, si hay pérdida de tráfico de clientes para Walmart, a favor de su competencia.</parrafo> <parrafo>En junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.7% que corresponde a un alza de +2.7% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.0% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hay cierta migración de clientes hacia las tiendas con más promociones, Walmex logró tener uno de sus crecimientos más fuertes en tráfico de clientes lo que hace a sus operaciones más rentables.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +5.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron 2.0%.</parrafo> <parrafo>Se logra nuevamente un alza en las ventas mismas tiendas de la región lo que no sucedía desde los primeros meses del año. En abril el impulso es sesgado por el efecto Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Se empiezan a ver incipientes señales de recuperación en las operaciones de Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son estables. La segunda mitad del año puede ser mejor que la primera y seguimos esperando que la empresa reporte el mayor crecimiento del sector con avance en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05072019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 5 de julio de 2019
    En junio de 2019, las ventas totales de Walmex se incrementaron en +4.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos. </nodo> <nodo>La compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León.</nodo> <nodo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos, así como las cadenas de valor para entender a profundidad el modelo negocio.</parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con dos tipos de plantas: roto pinza y roto moldeo, la primera de ellas se enfoca en fabricar productos destinados a la tubería y accesorios de tinacos y cisternas; la segunda fabrica, se enfoca en la producción de tinacos, cisternas y biodigestores de diferentes capacidades.</parrafo> <parrafo>A lo largo de la visita, la administración nos mencionó la importancia de la planta de roto pinza ubicada en Lerma, Estado de México, la cual, produce todos los accesorios como tapas, flotadores y multi conectores para finalizer el proceso de fabricación de todos los productos de solución de almacenamiento. Cabe señalar que, aunque en León se encuentra otra planta de roto pinza, ésta produce artículos diferentes que responden a las necesidades de instalación y mantenimiento de tuberías.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la compañía cuenta con gran presencia en México, cubriendo prácticamente todo el territorio nacional, nos mencionaron 8 de sus plantas, las cuales se ubican en: Los Mochis, Monterrey, Veracruz, Guadalajara, Anáhuac, Mérida, Tuxtla Gutiérrez y León, que son capaces de cubrir la demanda total de productos de ambos segmentos de negocio: individuales (almacenamiento, coducción, mejoramiento) y servicios (purificación, tratamiento y reciclaje).</parrafo> <parrafo>La empresa busca renovar 36 máquinas en la planta de León, con las cuales estiman un aumento de 20% en su producción y ahorros en sus costos de energía ya que la mayoría de las máquinas operan las 24 horas. Cabe señalar que el 4% del gasto total del grupo se destina al pago de electricidad. Asimismo, la adquisición de esta maquinaria ya se encuentra contemplada en el capex de la compañía (P$45 millones al 1T19) y se espera la renovación total en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Un elemento que nos pareció interesante fue que la empresa busca siempre ser un referente de calidad. En esa línea, la compañía cuenta con un proceso de serigrafía mediante tecnología láser, con lo que busca diferenciarse y posicionarse en sus procesos productivos.</parrafo> <parrafo>Respecto a las expectativas de crecimiento en el corto y mediano plazos, la administración nos comentó siete principales factores que podrían generar un beneficio más pronunciado al esperado en la situación financiera actual:</parrafo> <parrafo>1. Buscan mejorar su posición de caja mediante el posible reciclaje de capital </parrafo> <parrafo>2. El polipropileno, principal insumo de los productos que fabrican, ha presentado una baja en su precio y consideran que dicho efecto podría prolongarse durante todo el año.</parrafo> <parrafo>3. Se espera que para el 3T19 y 4T19 se estabilice el efecto de la pérdida cambiaria, otorgando así una mejor base comparativa.</parrafo> <parrafo>4. Diferenciar sus precios en Centroamérica, es decir, ofrecer diferentes precios en sus productos con base en la coyuntura económica de cada región.</parrafo> <parrafo>5. Respecto al pago de dividendos, estiman mantener, por lo menos, una distribución de 0.38 centavos por acción durante el 2019.</parrafo> <parrafo>6. Consideran que la guía de resultados 2019 es alcanzable, en la que se esperan ventas netas superiores al 10% y margen EBITDA entre 16 y 17%.</parrafo> <parrafo>En contraste, destacan los potenciales factores de riesgo que podrían afectar el crecimiento esperado del grupo, entre ellos se encuentran:</parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre en políticas públicas que afecten el sector de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>2. Posible desaceleración en la actividad económica mundial y doméstica.</parrafo> <parrafo>3. Debido a la presencia del grupo en Argentina, la inestabilidad política podría afectar el crecimiento de la compañía aunado a mayores gastos financieros debido a la devaluación de la moneda en este país.</parrafo> <parrafo>Finalmente, destaca el hecho de que la compañía, al cierre del 1T19, mantenía 28.8 millones de acciones recompradas. No obstante, recientemente, esto monto se ha incrementado hasta alcanzar los 31 millones de acciones al 3 de julio pasado, por esa razón, el dividend yield esperado ascendería a 2.7% con base en los precios actuales de la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración estima, en un mediano plazo, que el crecimiento en ventas para 2019 para el resto de las regiones en las que opera sea de doble dígito. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. Asimismo, después de lograr un contacto más cercano con su cadena de producción, consideramos a la empresa un atractivo punto de inversión, no obstante, seguiremos con especial cuidado la evolución de los factores de riesgo a fin de hacer las recomendaciones prudentes.</parrafo> <parrafo>En esa línea, debido a que los factores de riesgo asociados a la incertidumbre en políticas públicas en México y al deterioro de la gobernanza política en Argentina se han hecho más probables, decidimos actualizar nuestro precio objetivo a P$20.00 a finales de 2019, desde un valor de P$24.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-040719_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 4 de julio de 2019
    Realizamos una visita a unas de las plantas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) ubicada en León, Guanajuato, en donde conocimos los procesos de producción de la mayoría de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados más de 2,129 títulos de los cuales 1,088 son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles. </nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC supera los $6,000 millones y representa el 42% de las operaciones de la BMV. </nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 72.5% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones. </nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de la liquidez, el diferencial en las posturas de compra/venta, el múltiplo de Valor Empresa/EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y el dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 20 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez, de las cuales seleccionamos 12 en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de empresas del sistema internacional de cotizaciones (SIC), el capítulo de la bolsa mexicana de valores que opera como mercado secundario para acciones de empresas internacionales en México y en pesos mexicanos.</parrafo> <parrafo>En el SIC, hay 2,129 títulos listados al 1 de julio del 2019. Más de mil son acciones de empresas. El resto son títulos referenciados ó ETF´s. </parrafo> <parrafo>De abril a junio de 2019, se han listado 200 títulos de los cuales solamente 65 son ETF´S, por lo que en este trimestre el número de acciones de empresas en el SIC alcanzó 1,088, superando a los títulos indizados ó replicativos por primera vez desde 2003.</parrafo> <parrafo>La profundización y globalización del mercado mexicano, mejora su competitividad y amplitud de opciones para el inversionista y representa hoy uno de los sectores de mayor crecimiento. Sólo como estadística, los primeros 200 títulos en el SIC tardaron 4 años en ser listados (de 2003 a 2007).</parrafo> <parrafo>Uno de los factores más importantes para la toma de decisiones de inversión es la liquidez. El SIC ha duplicado la bursatilidad en los últimos 5 años y el monto operado promedio diario supera los $6,000 millones de pesos, un 42% de la operación que se tiene en el mercado local. </parrafo> <parrafo>No obstante, el mercado está concentrado en pocos títulos: De 1,088 acciones de empresas, 150 acciones concentran el 72.5% del valor operado promedio diario en los últimos seis meses.</parrafo> <parrafo>Construimos un indicador de grado de atractivo de estas 150 empresas considerando no solamente la liquidez sino también otros factores como su rentabilidad intrínseca, el múltiplo valor empresa EBITDA respecto su industria y su dividendo.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. </parrafo> <parrafo>Así mismo, establecimos como piso una mediana 9-10 posturas diarias, eliminando aquellas emisoras que muestran un alto volumen operado pero en pocas operaciones, sin garantizar bursatilidad diaria.</parrafo> <parrafo>Como resultado de este indicador, hay 23 empresas con mayor operatividad en el SIC y cuyo valor operado promedio es cercano al 40% del total de acciones de empresas lo que nos permite concluir que la operación del SIC este concentrado en pocas emisoras.</parrafo> <parrafo>Estamos delimitando nuestra cobertura a solo 20 empresas porque estamos eliminando 3 empresas que consideramos tienen valuaciones altas, riesgos fundamentales, retorno sobre el capital invertido negativo (producto de flujos operativos negativos actuales) o alto apalancamiento por encima de su industria: Tesla ($TSLA), Twitter ($TWTR) y Chesapeake Energy Corporation ($CHK).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Top picks</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta sus buenos fundamentales, indicadores financieros y como base el indicador de atractivo previamente mencionado, tenemos 12 top picks para el 2019. Tabla 3.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: índice de grado de atractivo Signum' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Empresas con mayor bursatilidad y operatividad en el SIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_1.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 3: Top Picks SIC 2019' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Esppecial-SIC-020719_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Top picks del SIC (Sistema Internacional de Cotizaciones)

    martes, 2 de julio de 2019
    El mercado de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Durante la primera ponencia, llevada a cabo por Alonso Cervera, director gerente de Investigación de Mercados Emergentes para Credit Suisse, se abordaron temas de índole macroeconómico que podrían explicar la actual coyuntura mundial y sus efectos en la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se mencionó que, si bien ha existido un panorama internacional que apunta a una desaceleración, el desarrollo de éste ha sido estable y se prevé un ligero repunte para el año 2020 tanto en economías emergentes como desarrolladas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se mencionaron las perspectivas que el sector privado, inversionistas y público en general tienen respecto a la economía doméstica durante el corto plazo. Las cuales, en los tres casos, se revisaron a la baja.</parrafo> <parrafo>A pesar del complejo ambiente de incertidumbre y datos que apuntan a una desaceleración económica interna, variables como el tipo de cambio o el riesgo país no han sufrido grandes periodos de volatilidad. En opinión de Alonso Cervera, lo anterior se debe a que la economía mexicana se encuentra “anestesiada” por tres principales factores:</parrafo> <parrafo>1. Mercados accionarios al alza.</parrafo> <parrafo>2. Recientes cambios a la baja en bonos del Tesoro estadounidenses</parrafo> <parrafo>3. Precios del petróleo al alza.</parrafo> <parrafo>Dichos factores, generan que los mercados desarrollados no sean una alternativa muy atractiva para la inversión, lo que incrementa el apetito por los activos riesgosos, como los mexicanos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se mencionaron algunos indicadores para evaluar la tendencia del crecimiento y que podrían convertirse en factores de riesgo para el desarrollo económico doméstico.</parrafo> <parrafo>El consumo privado, el cual representa cerca de dos terceras partes del crecimiento en México, se ha mantenido constante, pero se sugirió no descuidarlo ya que no ha presentado incrementos importantes desde el año pasado y pareciera reflejar una tendencia de estancamiento.</parrafo> <parrafo>La Inversión Fija Bruta, la cual permite un amplio conocimiento sobre el comportamiento de la inversión en el corto plazo, se encuentra deprimida desde principios del año 2017, sin lograr recuperarse.</parrafo> <parrafo>Respecto a las exportaciones, componente que impulsa de manera importante el PIB mexicano, se mencionó que recientemente han reportado poco crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el expositor comentó que existen puntos positivos en la coyuntura macroeconómica del país. Uno de ellos es el compromiso de la actual administración por mantener finanzas públicas sanas a través de un superávit primario correspondiente al 1% del PIB. Otro punto positivo es que no se vislumbra un desequilibrio externo fuerte, por lo que no habría necesidad de financiar un déficit en cuenta corriente. Por último, subrayó que la inflación se encuentra en una senda descendente. </parrafo> <parrafo>No obstante, señaló que existen desafíos importantes para la economía nacional. Uno de ellos es que el crecimiento se encuentra por debajo del potencial. Otro factor de riesgo importante son las amenazas de las calificadoras a la nota soberana del país. El ponente comentó que México solía ser un país emergente ‘plus’, ya que mantenía buenas perspectivas de crecimiento junto con una nota crediticia sólida. Sin embargo, esta distinción empieza a perderse. </parrafo> <parrafo>La conclusión de la plática es que, dados los factores internos y externos, la actividad económica se está viendo afectada y resulta imperante tomar las decisiones de política pública para hacer frente al complejo escenario.</parrafo> <parrafo>La segunda ponencia corrió a cargo del Dr. Manuel Sánchez González, donde el ex subgobernador del Banco de México (Banxico), habló sobre los desafíos de la política monetaria en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Estados Unidos tiene una tasa de desempleo históricamente baja y una notable estabilidad de precios con inflación cercana al objetivo de 2%, aunque por debajo de éste. El exfuncionario mencionó que los cambios en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) dependerán del estado de la economía del país. Es decir, una baja de tasas de interés se daría en un escenario en donde la FED considere que la economía de Estados Unidos se muestra débil.</parrafo> <parrafo>Recientemente, se ha observado un aplanamiento en la curva de rendimiento de Estados Unidos, evento que deriva en una recesión 9 de cada 10 veces. Sin embargo, en esta ocasión podría ser un comportamiento inusual derivado de la compra de bonos gubernamentales por parte de la FED durante el llamado Relajamiento Cuantitativo o Quantitative Easing, traduciéndose en un “aplanamiento artificial”. </parrafo> <parrafo>El Dr. Sánchez comentó que, a pesar de que México tiene mayor potencial de crecimiento por ser economía emergente, el crecimiento económico de nuestro país está por debajo del de Estados Unidos. También precisó que la desaceleración económica de nuestro país, aunque se ha mostrado más abrupta en los últimos dos trimestres, no es reciente, ya que desde el segundo trimestre de 2015, México no ha logrado crecer. Lo anterior se debe a factores internos como son el estancamiento en el consumo privado, en los servicios sociales y en la inversión pública y privada (principalmente en la construcción no residencial), al desplome en la extracción petrolera y a una baja confianza empresarial.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mencionó que, a pesar de los episodios de volatilidad, el tipo de cambio se ha mantenido estable, ya que las variables financieras reaccionan a sorpresas y la tenencia de extranjeros en bonos gubernamentales sigue estable. </parrafo> <parrafo>Los factores externos de posible volatilidad a los que se enfrenta la economía actualmente son: la aparente normalización de la política monetaria en EE.UU., la guerra comercial, un Brexit desordenado, riesgo de recesión y riesgos geopolíticos; como factor interno destaca la política económica.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recientes acuerdos entre México y Estados Unidos, el Dr. Sánchez afirmó que el entendimiento sobre migración entre México y Estados Unidos evitó aranceles, pero impuso costos fiscales y de seguridad a México.</parrafo> <parrafo>Respecto a la política monetaria, mencionó que Banxico ha aplicado el ciclo más largo y profundo de apretamiento económico. Además, comentó que los principales desafíos para el Banco Central son una prolongada duración de la inflación por arriba del rango de variabilidad y cierta resistencia de la inflación subyacente a bajar.</parrafo> <parrafo>En opinión del ex subgoberandor, los factores que Banxico debería de considerar son: la aparente ampliación en la brecha del producto, lo que relaja las condiciones de holgura en la economía, el incremento en la probabilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia y la posibilidad de que existan variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la ratificación del T-MEC, mencionó que no debe de ser un tema de preocupación, ya que, de no aprobarse en la fecha estimada, la opción por default es el NAFTA, el cual tiene condiciones más ventajosas que el nuevo tratado para México.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las amenazas a la calificación soberana y de PEMEX, el exfuncionario se mostró optimistas al considerar que no todas las calificadoras unen a PEMEX con México y que el hecho de que la calificadora con visión más negativa haya realizado una baja a la calificación soberana no implica que el resto de las agencias sigan por este camino.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el ponente concluyó la conferencia hablando sobre los factores de riesgo para la economía en México, los cuales incluyen el alcance de los programas gubernamentales, las perspectivas de PEMEX, la inseguridad y la desaceleración económica del país, así como el estancamiento e ineficiencia productiva y la necesidad de fortalecer la confianza de los inversionistas, ya que la inversión privada será el motor económico del país en los próximos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El análisis provisto por los ponentes deja ver que el actual entorno económico, tanto interno como externo, resulta desafiante. No obstante, existen herramientas para poder hacer frente a tal coyuntura: políticas públicas encaminadas a incentivar la inversión y reducir incertidumbre, gasto público destinado de manera eficiente, fortalecimiento institucional y del canal de expectativas, así como una política monetaria que busque cumplir a cabalidad su mandato. </parrafo> <parrafo>En esa línea, organismos internacionales, autónomos y privados, al ver más probable la realización de escenarios de riesgo, han reducido su expectativa de crecimiento para la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>Destaca la consulta que realiza el Banco de México mensualmente, en la cual, los pronósticos de crecimiento económico han experimentado recortes importantes en los últimos dos meses. El primero de ellos se posicionó en 1.32% desde 1.52% en la encuesta de mayo, mientras que en la de junio, dicho nivel se redujo hasta llegar a 1.13%. Esto ajuste responde, principalmente, a factores asociados con la gobernanza y condiciones económicas internas.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la agencia calificadora Moody´s anunció recientemente el recorte en sus estimados de crecimiento económico mexicano, lo anterior para una reducción de 50 p.b., ubicando así sus expectativas de crecimiento en 1.2%. Argumentando lo anterior en la posibilidad de que el gobierno federal incurra en mayores recortes de gasto público se ha incrementado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: Pronóstico del PIB, variación anual %' tipo='Grafica' fuente='Haver Analytics de 2015 a 2017, Consensus Forecasts, junio 2019 y Latin America Consensus Forecasts, mayo 2019' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente='*Criterios Generales de Política Económica 2020' mid='Reporte-Económico-FIBRAEDUCA-020719_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Día Fibra Educa

    martes, 2 de julio de 2019
    Asistimos al panel que Fibra Educa ofreció para tratar temas relacionados con el entorno macroeconómico vigente, así como los potenciales factores de riesgo e incertidumbre que podrían obstaculizar el crecimiento económico. Durante la
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.</nodo> <nodo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total respecto al cierre del 1T19, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera un efecto positivo para el 3T19.</nodo> <nodo>FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop concluyó refinanciamiento de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U, cuyos recursos serán destinados al prepago de la línea de crédito que vencía al cierre de junio pasado con un saldo dispuesto de P$2,220 millones. </parrafo> <parrafo>El 20 de junio del presente año, la Compañía firmó una línea de crédito bancaría por hasta P$3,000 millones con garantía hipotecaria a tasa de interés de TIIE +175 pb con vencimiento a tres años y opción de extender el plazo un año más.</parrafo> <parrafo>El 27 de junio se colocaron certificados bursátiles de deuda mediante un formato de vasos comunicantes de dos tramos. Por la emisión FSHOP19, se colocaron P$130 millones a tasa de TIIE +150 pb con vencimiento a 4 años y para la emisión FSHOP19U se colocaron P$2,248 millones con vencimiento a 6 años a una tasa de Udibono +235 pb. Destaca el apetito de los inversionistas por tasas ligadas al Udibono, pudiendo marcar una nueva tendencia en las futuras emisiones de las compañías del sector.</parrafo> <parrafo>Además, se cerró la Oferta Pública de Adquisición dirigida a los tenedores actuales del bono FSHOP15 con vencimiento en 2020. Debido a que no se canjeo el 100% de los títulos del FSHOP15, el resto de la emisión se ofreció a inversionistas nuevos o aquellos que quisieran aumentar su posición en una emisión tradicional. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros cálculos, a pesar del incremento en la deuda total de P$7,945 millones al cierre del 1T19 al monto actual de P$8,206 millones, se esperaría que la disminución en el costo anual de financiamiento tuviera una reducción de P$682 millones al 3T19 desde P$759 millones al 1T19, manteniendo todas las demás variables constantes.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que el costo de financiamiento de la Compañía disminuyó en más de 120 pb a 8.3%, con base en los niveles de la TIIE y Udibono al 01-07-19, y el plazo promedio ponderado aumentó de 2.8 años al cierre del 1T19 a 4.1 años. FSHOP no tendría que realizar operaciones de refinanciamiento ni nuevas emisiones de deuda antes del 2023.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales del 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FSHOP-020719_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    martes, 2 de julio de 2019
    Fibra Shop (FSHOP) concluyó el refinanciamiento de deuda con la emisión de los bonos FSHOP19 y FSHOP19U.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.</nodo> <nodo>EDUCA tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024.</nodo> <nodo>De acuerdo con CBRE, el sector de oficinas se encuentra en un ciclo económico de desaceleración, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubicaría en una etapa de maduración.</nodo> <nodo>En los próximos años esperaríamos cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA EDUCA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al Día Fibra Educa (EDUCA), donde tuvimos la oportunidad de presenciar diversas conferencias sobre política monetaria, perspectivas sobre la economía, la educación y el sector inmobiliario en México, así como la presentación de resultados de la Fibra al año de su colocación en el mercado de valores. </parrafo> <parrafo>EDUCA es una Fibra especializada en el sector de educación superior de bajo costo . Actualmente, la Compañía considera importantes áreas de oportunidad dada la creciente fragmentación del sistema educativo, las sinergias con los operadores educativos y crecimiento derivado de las tendencias demográficas nacionales y los límites del gobierno para proporcionar infraestructura en este sector.</parrafo> <parrafo>Dentro de las fortalezas de la empresa, la Administración destacó una menor competencia en comparación a las demás Fibras al ser especializadas en el sector educativo, lo que se traduce en mayores cap rates (rentabilidad) de adquisición; una ocupación del 100%; ajustes inflacionarios en las rentas; y contratos de largo plazo con vencimiento promedio de 14 años.</parrafo> <parrafo>Actualmente la Fibra no integra deuda, sin embargo la administración consideraría un nivel de apalancamiento objetivo de 30% en el mediano-largo plazo, con el cual la se esperaría que el costo del capital total mejore de manera importante. Estimamos que de ejecutar completamente los recursos captados en la Oferta Pública Inicial, la Fibra contrataría deuda bancaria y posteriormente buscaría las calificaciones crediticias necesarias para realizar una emisión de bonos hacia el 2020. </parrafo> <parrafo>EDUCA integra una estructura internalizada donde el 80% de los miembros del Comité Técnico son independientes y sin cobro de comisiones por administración de inmuebles. En cuanto a las comisiones incentivo, mencionaron que el 50% se otorgará en efectivo y el resto en Cbfis. </parrafo> <parrafo>La cartera de aportación, se conformó por 52 propiedades en 17 estados de la República con un área bruta rentable (ABR) de 353,179 m2 y genera un ingreso anual de P$2,000 millones. El 82.4% de sus ingresos provienen de las Universidades, el 12.4% de oficinas y el 5.2% de centros de aprendizaje.</parrafo> <parrafo>A la fecha, EDUCA ha realizado la adquisición de tres propiedades en Guadalajara, Ciudad Mante y Ecatepec con un cap rates de al menos 11.5%, incrementando el ABR del portafolio total en 13,767 m2 (+3.9%). Respecto al pipeline, EDUCA afirmó que el retraso se ha debido principalmente a dos factores: cambios gubernamentales que han retrasado los procesos de adquisición y problemas de clarificaciones en los términos de los contratos fiduciarios. Sin embargo, la Fibra espera que en las próximas semanas el valor de la cartera inicial se incremente entre el 20-25% como resultado de la adquisición de inmuebles.</parrafo> <parrafo>A pesar del retraso en el pipeline, el dividend yield de EDUCA continúa en niveles competitivos, ubicándose en 9.5% y por arriba del promedio consolidado de la industria. Además, la Compañía tiene grandes oportunidades relacionadas con una aceleración de egresados de la educación media superior en los próximos años, así como el compromiso del gobierno de aumentar la tasa bruta de cobertura de este segmento de 38.4% a 50% para el 2024. </parrafo> <parrafo>Estaremos atentos a los avances en la adquisición de inmuebles en lo que resta del año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.50 por CBFI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas Financieras del Sector Inmobiliario en México</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El ciclo inmobiliario tiene fases muy parecidas a las del ciclo económico: expansión de la actividad inmobiliaria seguida de fases de desaceleración (bajas tasas de crecimiento) e incluso recesión, para después pasar a una nueva recuperación y expansión.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el sector de oficinas se encuentra en etapa de contracción, mientras que el hotelero y el comercial continúan en expansión, y el segmento industrial se ubica en una etapa de maduración como se muestra en el siguiente gráfico.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar ciertos drivers del mercado que están creciendo de manera exponencial como el e-commerce, las nuevas tendencias laborales marcadas por los millenials y lo que algunos conocen como la Cuarta Revolución Industrial derivada del internet de las cosas, la automatización, el big data, entre otros. Dichos drivers, generan disrupción en el mercado al cambiar la manera en cómo operan muchas de las industrias, incluido el sector de arrendamiento inmobiliario. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ciudad de México representó el 90% del inventario de uso corporativo en México, con 11.7 millones de m2 de oficinas en la capital del país al 1T19, de los cuales el 55.6% pertenecía a la categoría A y A+. La tasa de vacancia en esta región es de 15.25%, equivalente a 989,358 m2.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el sector industrial reflejó un inventario de 80.5 millones de m2, de los cuales, más del 60% se concentra en sus 13 principales mercados al 1T19. La tasa de vacancia a nivel nacional es de 4.2% y de 5.4% en los 13 mercados, con un precio de salida en renta nacional de US$4.0 por m2 y de US$4.41 por m2 en los mercados mencionados.</parrafo> <parrafo>La demanda nacional por industria ha cambiado considerablemente en el último año, con una reducción importante en el sector de e-commerce. A finales del 1T19, los segmentos de manufactura, logística y automotriz tuvieron la mayor demanda. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Presidente de CBRE, se espera que el sector industrial permanezca en la etapa de madurez, ya que la única manera en la que se podría observar un descenso sería a causa de una recesión global. </parrafo> <parrafo>En el mercado nacional de retail, se cuenta con un inventario de 23.5 millones de m2 con 1.8 millones de m2 en construcción y rangos de precios muy variables dependiendo de la categoría.</parrafo> <parrafo>En los próximos años se espera una disminución en las ventas de los locales comerciales debido al crecimiento exponencial del e-commerce, aunque como medidas de prevención, el porcentaje de espacios dedicados a alimentos y entretenimiento en los centros comerciales ha aumentado considerablemente.</parrafo> <parrafo>En el caso de los hoteles, se espera que con excepción de la región Bajío, la demanda continúe aumentando y México permanezca siendo un atractivo destino turístico. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con CBRE, los aspectos que actualmente afectan más al sector son la migración, la ratificación del T.MEC y la seguridad del país. </parrafo> <parrafo>En el 2019, Insurgentes, Polanco y Santa Fe serán las regiones con mayores proyectos en construcción, equivalentes a 192,779 m2, 93,840 m2 y 78,776 m2, respectivamente. Al 1T19 en la Ciudad de México, existen proyectos en construcción equivalentes a 1.65 millones de m2 de ABR. </parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los próximos años esperaríamos que haya cambios importantes en el sector inmobiliario, particularmente en la parte de retail como consecuencia de un crecimiento exponencial del e-commerce, para el sector industrial esperaríamos un comportamiento estable y para las oficinas corporativas mayor competencia y menor demanda como resultado de una transformación en las tendencias laborales, pudiendo afectar las rentas y la ocupación de las mismas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-EDUCA-02072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: EDUCA

    martes, 2 de julio de 2019
    Los cambios de administración estatal y municipal, al igual que problemas de clarificaciones en los términos de contratos fiduciarios, han demorado permisos y ejecución de obras, interfiriendo con el pipeline de adquisición de Fibra Educa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$40,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 20 años. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.79x), quedando en 2.48x.</parrafo> <parrafo>La vigésimo séptima subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de junio del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un movimiento generalizado a la baja, siendo de menor proporción en la parte corta de la curva. Destaca que el diferencial de rendimiento entre el instrumento de menor plazo (cetes 28 días) y el de mayor plazo (Bonos M de 30 años) alcanzó los 37.5 p.b., denotando una clara inversión de la curva de rendimientos. El movimiento visto en esta semana refleja una menor aversión por activos riesgosos, posiblemente suscitada por la aparente tregua en la guerra comercial entre China y Estados Unidos, en la reciente reunión del G20 en Osaka, Japón. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó una disminución abrupta en el rendimiento de los instrumentos de menor plazo (-59.4 p.b.). Debido a esta contracción, la curva de inflación implícita alcanzó niveles de 4.42% para el corto plazo, lo que generó que esta curva se invirtiera, dejando la inflación de largo plazo en niveles cercanos a 4.10%, cerca del límite superior del rango inflacionario a largo plazo del Banco Central mexicano.</parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos a excepción de los Cetes de 180 días se colocaron por debajo de la curva de rendimientos. No obstante, la variación absoluta promedio en el rendimiento de los instrumentos colocados la subasta primaria y su rendimiento en el mercado secundario fue de 5 p.b. Por otro lado, el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó una reducción generalizada (-18.5 p.b.), siendo los bonos con vencimiento a 5 años los que registraron la mayor variación (-27.7 p.b.). </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-020719-27.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-020719-27_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 27

    martes, 2 de julio de 2019
    En la vigésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$40,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 20 años. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.79x), quedando en 2.48x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.</parrafo> <parrafo>Un tema que había tenido presión sobre los resultados operativos fue la migración al Centro de Operaciones Alsea (COA). Durante el año pasado, se iniciaron operaciones y se esperaba empezar a tener los beneficios de la centralización de su centro de distribución con áreas de panadería y en general el abasto para sus marcas principalmente Starbucks y Vips.</parrafo> <parrafo>La apertura tuvo ciertas complicaciones que fueron resultas a lo largo de 2018 y el Fill Rate pasó de niveles de 75-80% a un nivel de 98% en el que se encuentra actualmente.</parrafo> <parrafo>Otro de los cambios importantes de la empresa fue su expansión hacia Europa. A mediados de octubre de 2018, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incursión en Europa le permite tener acceso a una región más madura, con una menor volatilidad y con una gran oportunidad de mejora ya que antes las operaciones de esta región eran llevadas por Starbucks internacional con lo que ahora se puede tener un enfoque más puntual en las condiciones de los clientes en cada locación.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que en los siguientes cinco años se abran 130 unidades en la región con la oportunidad de sub franquiciar en Francia.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en las operaciones de Europa de +1.5% y hacia los siguientes años, una vez que Alsea haya implementado su nueva estrategia en esta zona, se esperan crecimientos más fuertes.</parrafo> <parrafo>No solo se espera una mejora en las operaciones de Starbucks sino también en Vips en donde ya se probó en México que se tuvo un exitoso avance hacia una mayor rentabilidad. Se espera que en España también se pueden implementar cambios graduales que resultarán en mejores cifras.</parrafo> <parrafo>En lo que corresponde a la región de Latinoamérica, se sigue manteniendo un acercamiento cauteloso. Argentina sigue siendo un mercado difícil, con un entorno macroeconómico adverso en donde Alsea ha decidido frenar por completo las aperturas, pero no con la intención de salirse de la región.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Chile va muy bien, con aumento en ventas mismas tiendas de Burger King de +15%, Starbucks creciendo alrededor de +5% y operaciones de Chili´s con dinamismo. </parrafo> <parrafo>En Colombia, se tiene cierta afectación por el nuevo impuesto al valor agregado que afecta a algunas marcas en un ambiente de consumo que ha perdido dinamismo y con mayor competencia. En general, en Latinoamérica, unas regiones compensarán a las otras, pero en el agregado se espera un desempeño moderado a bajo.</parrafo> <parrafo>En México, el consumo también ha perdido dinamismo sin embargo, el segundo trimestre se verá favorecido por un efecto calendario de Semana Santa favorable.</parrafo> <parrafo>Favorece también la eliminación de tarifas que Estados Unidos había impuesto a ciertos productos entre ellos, el queso mozarella que es el insumo más importante para Alsea. Al eliminar estas tarifas se tendrá un beneficio de P$40 millones con respecto al impacto que se tenía previsto para el año.</parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa estará centrada en valuar las marcas de su portafolio y quedarse únicamente con las más rentables. Es posible que salgan alrededor de dos marcas, entre ellas, California Pizza Kitchen la cual no esta dando los resultados esperados.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre del primer trimestre del año, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo más pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para lograr el desapalancamiento se tendrá el beneficio de ventas de activos no estratégicos, así como la generación de flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>El Capex para este año será de US$4.0 millones y para 2020 será de US$4.5 millones.</parrafo> <parrafo>En el reporte al segundo trimestre, la empresa dará a conocer una nueva guía de resultados reconociendo cambios en las condiciones actuales en los diferentes países en donde opera. No se espera que los cambios sean sustanciales, pero si esperamos que reflejen un entorno más cauteloso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo sólida, este año esperamos sea de consolidación de las adquisiciones y de reestructura para reducir los niveles de deuda. Aun así, hacia adelante se podrán seguir teniendo tasas de crecimiento favorables con buenos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el segundo trimestre del año tenga buenos resultados lo que puede impulsar al precio de la acción y, la segunda mitad del año, podrá mantenerse estable ante resultados estables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ALSEA-01072019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ALSEA

    lunes, 1 de julio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas de Alsea pues, aunque los fundamentales nos han parecido favorables, el precio de la acción ha caído por lo que quisimos tener un update de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.</nodo> <nodo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company, empresa pública que cotiza en los mercados de EE.UU. y Canadá, para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc. y sus activos mineros conocidos como Velardeña, Rodeo y Santa María ubicados en los estados de Durango y Chihuahua.</parrafo> <parrafo>El monto de la adquisición podría ascender a una cantidad de hasta US$22 millones de dólares y la adquisición estará sujeta a los siguientes factores:</parrafo> <parrafo>1. La realización por parte de Autlán de una auditoría (Due Diligence) técnica, legal, medio ambiental, contable y fiscal de las acciones y los activos adquiridos, durante un periodo de 75 días, y cuyo resultado sea satisfactorio para Autlán. </parrafo> <parrafo>2. La aprobación de esta transacción por parte de la Comisión Federal de Competencia Económica sin condicionamiento sustancial. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, para que Velardeña y Santa María entren en operación, será necesaria una inversión de aproximadamente US$5.0 millones adicionales a los US$22.0 millones de la adquisición y estarían en funcionamiento hacia la segunda mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>En total, Autlán necesitaría destinar alrededor de US$27 millones para adquirir y poner en funcionamiento las minas de Velardeña y Santa María, de las cuales estimamos que podría obtener un EBITDA de entre US$4.0 y US$5.0 millones anuales. Lo anterior, conllevaría a que la compra, de hacerse por US$22 millones, representaría un múltiplo de 6.0x, en el rango medio de generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>De igual manera, consideramos que Autlán podría financiar esta compra mediante el apalancamiento de estos activos o mediante la contratación de deuda. </parrafo> <parrafo>Creemos que, de hacerse efectiva esta compra, estaría alineada con el objetivo de Autlán de diversificar sus ingresos hacia sectores rentables a la vez que mantiene sus sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>Es preciso decir que, dado el alza en el precio internacional de los metales preciosos tras un cambio en el discurso de la FED, esta noticia puede llevar a una actualización en el precio objetivo de los títulos de la emisora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-AUTLAN-1072019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 1 de julio de 2019
    Autlán anunció la firma de un acuerdo con Golden Minerals Company para adquirir el total de las acciones de su empresa subsidiaria ECU Silver Mining, Inc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar. </parrafo> <parrafo>El club se ubica en Avenida Revolución, en la colonia Nonoalco dentro de un edificio de usos mixtos. Se encuentra cerca de zonas con gran afluencia de personas jóvenes como la colonia Condesa, Nápoles y Del Valle. En club cuenta con recepción, espacio para equipos de peso libre e integrado, máquinas para ejercicios cardiovasculares, dos salones para sesiones de entrenamiento, vestidores con casilleros, zona de alimentos y espacios de descanso, además de contar con bebederos. La decoración es austera donde predomina el color negro en las paredes que ayuda a resaltar el efecto de las luces neón. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, pudimos presenciar una sesión de entrenamiento en formato Workout Bar. La clase contó con aproximadamente 10 asistentes, donde había tanto hombres como mujeres, y dos instructores. Los asistentes se dividieron en dos grupos realizaban ejercicios pliométricos, cardiovasculares o de fuerza por intervalos cortos con poco tiempo de descanso. Una vez que terminaban, se movían junto con su grupo a otra zona del salón para realizar otra serie de ejercicios con el fin de completar cuatro rondas pasando por los tres tipos de ejercicios. La sesión fue acompañada por música energizante que cambiaba de acuerdo a las rotaciones entre los distintos tipos de entrenamiento. La clase duró un poco más de una hora. El club también ofrece clases de Indoor Clycling, donde los asistentes entrenan en bicicletas fijas. </parrafo> <parrafo>También tuvimos la oportunidad de platicar con miembros del equipo de relación con inversionistas. Ellos nos comentaron que lograron completar la instalación de todo el mobiliario en tan solo dos meses. También señalaron que aun están por determinar la locación de nuevos clubes en este formato y que no buscarán promocionarlo como un club de Sports World, si no que pretenden que atraiga clientela por sí mismo. El costo de entrada varía conforme a los paquetes: el pase diario costará P$300 mientras que la suscripción mensual tendrá un precio de P$1,500. La cuota otorga a los usuarios el derecho a entrar a todas las clases que deseen y a utilizar el área de gimnasio y vestidores. </parrafo> <parrafo>Este tipo de formato cuenta con 1,600 metros cuadrados mientas que un full format de Sports World tiene 2,200 metros cuadrados. La inversión de este tipo de estudio es de P$20 millones mientras que para un full format se requieren P$40 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa solo cuenta con un club de este tipo de formato y, consideramos que no está teniendo el éxito que se esperaba. La locación es difícil de acceder y no tiene alguna señalización promocional. Observamos que el flujo es bajo y mas aún en horarios no pico.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de otro LOAD para el tercer trimestre y, dada la experiencia que se tuvo con la primera apertura, puede tener un proceso de llenado más exitoso.</parrafo> <parrafo>Una gran ventaja de este tipo de formatos es que no incluye el servicio de toallas lo que en un club full service representa el 23% de los gastos, de esta manera, el margen Ebitda es mayor, de entre 22-27% lo que contribuirá más al agregado en tanto vaya teniendo una mayor participación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación global de Sports World, vemos un importante avance en eficiencias y un control estricto de costos y gastos lo que se tradujo en un muy buen reporte al primer trimestre tanto en crecimiento en ventas como en alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El primer trimestre se benefició del alza en las anualidades lo que se tradujo en mayores ingresos sin embargo, para el segundo trimestre no se esperan crecimientos tan fuertes debido a que no se tiene el alza en anualidades y esto llevará a un menor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en la generación de un mayor tráfico, en promover planes de salud corporativos y se está probando con algunos call centers para generar un mayor volumen. Con un mayor aforo se disminuye la tasa de deserción a la vez que se incrementan los ingresos por publicidad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene la capacidad de seguir creciendo principalmente en el interior de la República. A pesar de que el 32% de los 65 clubes en operación ya se encuentran en otros estados, los costos corporativos a ventas se han mantenido en 5.8% manteniendo una buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa en el largo plazo sería llegar a 120 clubes lo que llevaría al margen Ebitda de niveles de entre 20-21%.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa nos parecen atractivos sin embargo, la empresa cuenta con un bajo nivel de bursatilización. El Float es de 10%, el resto se encuentra en manos firmes y no se espera un Follow On que pudiera incrementar este nivel lo que dificulta la compra y venta de acciones de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$22 por acción. Recomendamos la inversión para portafolios defensivos y con un horizonte de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-SPORT-28062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: SPORT

    viernes, 28 de junio de 2019
    Realizamos una visita a LOAD, el nuevo concepto de club desarrollado por Sports World, en donde pudimos constatar la oferta deportiva de esta nueva línea de negocios. Hicimos un recorrido por las instalaciones y observamos el desarrollo de una sesión de Workout Bar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración comentó que no han actualizado la guía de resultados para 2019, ya que consideran que el crecimiento en EBITDA de entre -1% a 4% es alcanzable. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la compañía se compone de tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales representaron, durante el primer trimestre de 2019, el 32%, 57% y 12% de sus ingresos, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló a detalle sobre su negocio de Flúor, el cual opera la mina de fluorita más grande de México. Su importancia radica en dos principales aspectos. El primero de ellos es que su proceso de producción se encuentra integrado al cien por ciento, con lo cual pueden hacer frente de manera más eficiente a la naturaleza volátil de los precios de sus productos. Segundo, dicha mina provee el 20% de toda la fluorita que se demanda en el mundo, mientras tanto, China (mediante 680 minas), logra cubrir el 50% de este mercado. </parrafo> <parrafo>Asimismo, es importante señalar que, el costo de producción que la compañía enfrenta por la producción de fluorita oscila entre US$40 y US$60 por tonelada, mientras que en China dichos costos alcanzan los US$260 y US$280 por tonelada producida. Debido a la gran influencia de China en este mercado, el precio de la fluorita se ve afectado en gran medida por la estructura de costos de dicho país, por ello, el precio de ese producto siempre se encuentra por encima de los costos de Mexichem, generando grandes márgenes para esta división de negocio (41% al aT19).</parrafo> <parrafo>El segmento de Flúor se subdivide en dos líneas de negocio: el upstream y el downstream. La primera se refiere a la comercialización del mineral con muy poco procesamiento después de que se extrae de la mina, ya sea en grado metalúrgico o grado ácido. Este producto se comercializa a productores de cemento y aluminio. Por otra parte, el downstream consiste en vender productos derivado del Flúor, principalmente gases refrigerantes. </parrafo> <parrafo>Esta segunda subdivisión del negocio de Flúor guarda gran relación comercial con EE.UU. ya que el consumo de fluorita de dicha nación depende en un 60% de Mexichem, lo que otorga un importante margen de maniobra a la compañía. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, se abordó el tema de las recientes amenazas arancelarias del 5% por parte de EE.UU. a todos los productos mexicanos. Ante dicho escenario, la administración estima una pérdida en ingresos que ascendería a US$200 millones. No obstante, debido a la inelasticidad de la demanda de este producto, la administración ve poco factible una reducción considerable en sus márgenes en caso de que dicho escenario se materialice.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la división de Vinyl, la cual ha resentido los efectos de la marcada volatilidad en los precios de commodities, presentó un débil desempeño durante el 1T19. Los ingresos y EBITDA de esta división se contrajeron en su comparativo anual en -8% y -32%, respectivamente, lo anterior derivado de menores volúmenes, así como condiciones restrictivas en los mercados de PVC y sosa caústica. </parrafo> <parrafo>Respecto a ello, la empresa nos explicó que, debido a la naturaleza de este negocio, los resultados de Vinyl se mueven en función del ciclo económico. Asimismo, comentaron que, dadas las astringentes condiciones actuales, dichos resultados estuvieron en línea con las expectativas. Insistieron en que, a pesar de la volatilidad presente, tienen una importante diversificación geográfica. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-MEXCHEM-27062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: MEXCHEM

    jueves, 27 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Mexichem (Clave de cotización: MEXCHEM) para discutir las principales directrices de su estrategia de negocio, así como las perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió, por cuarta vez consecutiva, mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Un miembro de la Junta votó por recortarla 25 puntos base.</nodo> <nodo>Se observó un relajamiento en las condiciones de holgura mayor a lo previsto, y que el balance de riesgos para el crecimiento económico ha ampliado su sesgo a la baja.</nodo> <nodo>El comunicado señaló que entre abril y la primera quincena de julio, la inflación general disminuyó de 4.41% a 4.00%. Lo anterior debido principalmente a la reducción de su componente no subyacente. Sin embargo, la Junta percibe un alto grado de incertidumbre en los riesgos que pudieran influir en la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener por mayoría la tasa de referencia en un nivel de 8.25%, aunque un miembro de la Junta votó por recortarla en 25 puntos base. Ésta es la cuarta ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal del pasado 19 de junio.</parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, los datos actuales muestran que la actividad económica en el 2019-II se desaceleraron como reflejo del moderado crecimiento de algunas de las principales economías avanzadas y emergentes. No obstante, se ha observado moderación en la creación de empleo, los salarios muestran una recuperación gradual y las tasas de desempleo se encuentran en niveles bajos. Se resaltó que la inflación general y subyacente en las principales economías se han mantenido en niveles reducidos. Como consecuencia de lo último, los principales bancos centrales perciben condiciones más favorables para adoptar una estrategia monetaria más acomodaticia en el corto plazo. Se mencionó que el tono dovish de la última decisión de política monetaria de la Reserva Federal generó un mayor apetito por activos riesgosos reflejados en un corrimiento hacia debajo de la curva de rendimientos. No obstante, persisten los riesgos para la economía global entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU. y nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros, entre otros. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex y de la deuda soberana. No obstante, el reciente acuerdo comercial entre México y Estados Unidos y un mayor atractivo por instrumentos mexicanos ante la perspectiva de una política monetaria más acomodaticia fomentaron a que la divisa nacional revirtiera su tendencia de depreciación. También se mencionó que la información disponible sugiere que la debilidad de la economía exhibida en el 2019-I presentó una tenue recuperación en el 2019-II por debajo de lo anticipado por el mercado, aunque persiste un entorno de debilidad para la demanda agregada. Lo anterior llevó a un relajamiento en las condiciones de holgura mayor a lo previsto y que el balance de riesgos para el crecimiento ha ampliado su sesgo a la baja. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que entre abril y la primera quincena de junio, la inflación general disminuyó de 4.41% a 4.00%. Lo anterior debido principalmente a la reducción de su componente no subyacente, el cual pasó de 6.08% a 4.34% gracias a un crecimiento más moderado en los precios tanto de la frutas y verduras cono el de los energéticos. Asimismo, la inflación subyacente se mantuvo sin cambios en abril y en la primera quincena de junio, para ubicarse en 3.87%. El desempeño de la inflación subyacente responde a que el incremento en los precios de las mercancías alimentarias se compensó con la reducción en el componente de servicios. Se señaló que, las expectativas de inflación general y subyacente se mantuvieron sin cambios tanto en el corto, mediano y largo plazo. Las expectativas en todos los plazos se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Se destacó que algunos riesgos para la inflación ganaron relevancia, mientras que otros disminuyeron. Entre los riesgos al alza, destacan las presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, que las revisiones salariales generen presiones a los costos, el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o un deterioro de las finanzas públicas, entre otros. Por otra parte, de los riesgos a la baja destaca la apreciación del tipo de cambio ante un escenario global de políticas monetarias más acomodaticias y bajas tasas de interés y que las condiciones de holgura se amplíen más de lo previsto. La Junta informó que persiste un alto grado de incertidumbre en los riesgos que pudieran influir en la inflación. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que, si bien las condiciones de holgura para la actividad económica se han relajado y la inflación general mostró retrocesos en el 2019-II, la balanza de riesgos para el crecimiento ha ampliado su sesgo a la baja. Consideraron también que la política monetaria debe responder con prudencia en caso de que se incremente la incertidumbre que enfrenta la economía. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Histórico de la tasa de referencia de la FED (límite superior) y Banxico' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg y BANXICO' mid='Coyuntura-BANXICO-27062019.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, junio 2019

    jueves, 27 de junio de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió, por cuarta vez consecutiva, mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Un miembro de la Junta votó por recortarla 25 puntos base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas. Consideramos que este desempeño se atribuye a la incertidumbre generada por temas contractuales con el gobierno, relacionados a uno de los principales activos en el pipeline de la compañía, el gasoducto marino sur Texas-Tuxpan. </parrafo> <parrafo>Este proyecto de infraestructura es uno de los más importantes del país, y requirió de una inversión de más de US$2,500 millones con una capacidad de transportar 2,600 millones de pies cúbicos diarios de gas natural. </parrafo> <parrafo>IEONOVA afirmó que el pasado 11 de junio este activo fue finalizado en su construcción; no obstante, la entrada en operación está sujeta a nuevos requerimientos contractuales por parte de CFE, que tendrá que emitir una constancia de aceptación. </parrafo> <parrafo>Bajo las necesidades actuales de mercado de gas natural en el sureste del país, consideramos fundamental la operación de este proyecto. Hasta el momento no existe un periodo definido para alcanzar este acuerdo, reflejando una demora en la entrada de operación del gasoducto. De acuerdo con IENOVA, este contrato es resultado de una licitación en los términos y condiciones establecidas por la misma CFE.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información al respecto de esta situación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-IENOVA-27062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: IENOVA

    jueves, 27 de junio de 2019
    El precio de la acción de IENOVA muestra un importante ajuste de mercado cercano al 10% desde las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante. </nodo> <nodo>Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </nodo> <nodo>Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas, la solidez del negocio de cable y el buen desempeño de los márgenes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante (-12%). Consideramos que el castigo ha sido excesivo y que este título podría presentar un rebote en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Televisa enfrenta un escenario complicado debido a factores coyunturales. La desaceleración en el avance de la economía podría tener efectos adversos en el desempeño de la compañía. Además, se espera una importante reducción en los ingresos por publicidad, derivada principalmente por el segmento gubernamental. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa se mantiene como el operador más importante de medios en México. Entre sus fortalezas se encuentra el elevado rating de sus programas (con 9 de los 10 de los programas más vistos en el país), la solidez del negocio de cable (el segundo con mayor aportación a las ventas consolidadas) y el buen desempeño de los márgenes. Destaca también la sólida posición de efectivo de la compañía. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, el mercado de banda ancha representa una oportunidad de crecimiento para Televisa. Cerca del 40% de los clientes obtienen el servicio a través de cobre (Línea de Suscriptor Digital o DLS, por sus siglas en inglés). La compañía buscará aprovechar su infraestructura superior y conectar a más clientes con cable coaxial y fibra óptica. </parrafo> <parrafo>En mayo, la compañía colocó US$750 millones en el mercado global, con vencimiento a 30 años. La compañía informó que los recursos se usarán para propósitos generales. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3x, por debajo del promedio de sus comparables (6.8x). Consideramos que, aún con un entorno difícil, la acción cotiza con un descuento importante, por lo que esperaríamos un rebote en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-Empresa-tlevisa-25062019_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 25 de junio de 2019
    Desde principios de mes, el CPO de Televisa (clave de cotización TLEVISA) ha presentado un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</nodo> <nodo>Dicha operación le permitirá a PAPPEL una operación vertical en los EE.UU. y duplicar el tamaño de sus ventas de papel en ese mercado. </nodo> <nodo>USC ha tenido operaciones de adquisiciones desde 2011. En 2011 vendió a Kapstone 14 plantas de cartón corrugado y una planta de reciclaje en Carolina del Sur por un monto de $330 millones de USD. En 2017, vendió 5 plantas de papel Corrugado a WestRock por $192 millones de dólares.</nodo> <nodo>PAPPEL toma el control de las plantas de cartón corrugado, empaque y papel localizadas en California, Indiana, New jersey y Georgia, así como las plantas de Corrugated &amp; Packaging LLC recientemente adquiridas por USC.</nodo> <nodo>Consideramos que la operación puede ser financiada principalmente con efectivo de la compañía y actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación en los próximos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pappel Anunció que adquirió el control mayoritario de US corrugated Holdings, Inc. (USC) con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.</parrafo> <parrafo>USC llegó a tener el liderazgo en la producción de cartón corrugado en los Estados Unidos. Sin embargo, vendió 14 plantas de corrugado y una planta de reciclaje a Kapstone por $330 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Asimismo, vendió en 2017, cinco super plantas de papel corrugado a Westrock por $192 millones USD.</parrafo> <parrafo>El portafolio restante de USC y sus subsidiarias consiste en 5 super plantas de línea complete de corrugado en Tijuana, Baja California, Santa fe Springs, California, Covington Georgia, Newark, New Jersey y una planta que iniciará operaciones a finales de este año en Indiana.</parrafo> <parrafo>Asimismo, cuenta con 3 plantas de papel en Wisconsin, California y Tijuana Baja California. Finalmente, cuenta con una planta display en Tennessee.</parrafo> <parrafo>Esta adquisición representa una integración vertical para PAPPEL que anteriormente vendía papel en el Mercado abierto y ahora será un insumo para la operación de la nueva compañía.</parrafo> <parrafo>PAPPEL reportó que sus operaciones en EE.UU. se van a duplicar en términos de ingresos considerando dicha adquisición. Esto implica un crecimiento de aproximadamente el 14% el negocio consolidado, tomando como base las cifras al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Mercado de EE.UU. es el de mayor dinamismo para PAPPEL dado que tuvo un crecimiento de 11% a tasa anual compuesta de 2016 a 2018.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la operación puede ser financiada con efectivo, dado que supera al cierre del 2019-I, los $111 millones de USD con el tipo de cambio de hoy.</parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo y recomendación de la empresa en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-PAPEL-25062019_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: PAPPEL

    martes, 25 de junio de 2019
    PAPPEL anunció el control mayoritario de US Corrugated holdings, Inc. (USC) Con el 55% de participación y una opción a compra del 45% restante al término de los próximos 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$37,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,946 millones. En esta subasta, la demanda nominal continuó por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.80x), quedando en 2.67x.</parrafo> <parrafo>La vigesimosexta subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un movimiento generalizado hacia abajo, siendo éstos más pronunciados en su parte media y larga (-11.6 p.b. en promedio). Destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que mantiene un efecto de curva invertida. La forma de la curva de los instrumentos mexicanos refleja un mayor atractivo por estos activos a raíz del anuncio de la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, el cual mostró un tono más dovish. En su comunicado, la FED comentó que la inflación de Estados Unidos se encuentra en niveles por debajo de los proyectados y dio señales de un posible recorte a las tasas de referencia de dicho país en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó cambios mixtos ya que la porte carta cayó -22.09 p.b. en promedio, mientras que la parte media creció +2.90 p. b. en promedio y la parte larga se mantuvo prácticamente sin cambios. Asimismo, la curva de inflación implícita registró desplazamientos variados ya que su parte corta se movió +15.92 p.b. hacia arriba, pero retrocedió -8.92 p.b. en su parte media. Destacó que, al igual que la curva real, su parte larga se mantuvo prácticamente sin cambios. Lo anterior podría indicar que el mercado anticipa que la inflación a largo plazo se ubique alrededor del 4%.</parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos a excepción de los Cetes a 28 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos, siendo dichos instrumentos los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-4.00 p.b.). Por otro lado, el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se mantuvo con movimientos mixtos aunque muy ligeros, siendo los bonos con vencimiento a 30 años los que registraron la mayor variación (-5.95 p.b.).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-250619-26.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-250619-26_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 26

    martes, 25 de junio de 2019
    En la vigesimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$37,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,946 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Fitch Rating calificó la colocación con BBB-, la cual se divide en dos tramos no amortizables, uno a 12 años por US$15 millones con un cupón semestral fijo del 5.28% y el otro a 10 años por US$70 millones con un cupón semestral fijo de 5.18%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las cartas compromiso consisten en un préstamo sin garantía de US$80 millones a 5 años con una tasa de interés de Libor +190 pb y una línea de crédito revolvente de US$125 millones sin garantía a 3 años con una tasa de interés de Libor + 185 pb. </parrafo> <parrafo>Ambas transacciones estarán sujetas a las condiciones de cierre acostumbradas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Corporación Inmobiliaria también anunció el día de ayer, el prepago del crédito sindicado de US$150 millones con vencimiento en julio de 2021, utilizando recursos propios de la empresa. Lo anterior resultó en una extensión del plazo promedio ponderado de la deuda, con su siguiente vencimiento hasta el 2026.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, las nuevas transacciones representan una nueva fuente de financiamiento para Vesta, ya que fortalece el balance general y aumenta la flexibilidad financiera de la empresa a través de nuevas fuentes de deuda no garantizada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-VESTA-25062019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    martes, 25 de junio de 2019
    El día de ayer, Vesta anunció la colocación privada no garantizada de doble tramo por US$85 millones y la firma de dos cartas de compromiso para recibir fondos adicionales de un crédito sindicado no garantizado y un crédito revolvente por US$80 millones y US$125 millones, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.</nodo> <nodo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado por lo que vemos una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para la empresa son favorables y esperamos que mantenga un buen crecimiento hacia los siguientes meses con avance en los márgenes de rentabilidad debido a los avances que ha tenido en productividad lo que la lleva a reducir costos. </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Si bien la confianza del consumidor empieza a retroceder, tras haber alcanzado niveles máximos históricos, la empresa ha demostrado tener resultados por arriba del promedio del sector logrando una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes lo que vuelve más rentable a sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en región. Sin embargo, consideramos que las ventas en México seguirán compensando estos resultados.</parrafo> <parrafo>Parte de la presión se debía también a la proximidad para una resolución por parte del Departamento de Justicia en Estados Unidos y la SEC del cual se ha comunicado la resolución.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. llegó a un acuerdo con el DOJ y la SEC con respecto a conductas ocurridas en el pasado (antes de abril de 2011) en relación con corrupción en Brasil, México, India y China. La resolución da por terminadas las investigaciones en torno al Foreign Corrupt Practices Act de Walmart Inc. y sus subsidiarias por el DOJ y a SEC.</parrafo> <parrafo>Walmart Inc. acordó realizar un pago total de US$282.7 millones los cuales ya estaban provisionados por lo que no habrá un impacto en los resultados de la empresa. Además, se ha comprometido a adoptar una gran cantidad de medias para fortalecer su Programa Global Anticorrupción.</parrafo> <parrafo>Esta resolución quita presión a la empresa sin impacto directo sobre las operaciones de Walmart de México y Centroamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se puede mantener un buen dinamismo de crecimiento para las ventas de la empresa reflejando su posición de liderazgo en el sector. Su enfoque en lograr una mayor productividad puede seguir resultando en avances en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Empresa-WALMEX-20062019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    jueves, 20 de junio de 2019
    En los últimos días, el precio de la acción de Walmex ha tenido un ajuste en medio de un entorno complicado para la economía doméstica. La expectativa de que la Fed tenga una política monetaria más acomodaticia y pueda tener una baja en tasas en su reunión de julio, ha impulsado a los mercados sin embargo, el precio de Walmex no se ha recuperado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. La decisión no fue unánime, toda vez que uno de los 10 miembros votó por disminuir el rango de tasas en 25 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que el crecimiento económico continuó a un ritmo moderado. Se mencionó que, la creación de empleos permanece fuerte al tiempo que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que los salarios nominales mostraron crecimientos. En cuanto al gasto en los hogares, se subrayó que éste presentó una recuperación con respecto a la lectura de inicios de año. No obstante, los indicadores de inversión fija en los negocios han sido débiles y los datos de confianza de los consumidores han presentado ligeras contracciones. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación tanto general como subyacente permanecieron por debajo del objetivo de 2%. Además, se comentó que la inflación medida por condiciones de mercado ha decrecido. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. En promedio, las proyecciones para el crecimiento económico cambiaron poco respecto a aquellas de marzo. La proyección para 2020 fue la única que presentó variaciones, pasando de 1.9% a 2.0%. En el caso de la tasa de desempleo, las estimaciones se recortaron en - 10 p.b. para los años del periodo 2019-2021, así como para el largo plazo. Las estimaciones de inflación, por otra parte, sí presentaron cambios importantes. La media de estimaciones para 2019 pasó de 1.8% a 1.5% y de 2.0% para 2020 a 1.9%. De la misma manera, la proyección para la media de la inflación subyacente para el presente año bajó de 2.0% a 1.8%. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019, pero que una porción significativa del staff proyecta que el rango de tasas terminará el año 50 p.b. por debajo de su nivel actual. Para 2020, la mediana de las proyecciones ubica la tasa entre 2% y 2.25%.</parrafo> <parrafo>En la rueda de prensa que sostuvo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras el comunicado, se subrayó que las llamadas corrientes cruzadas, que se habían atenuado cerca de la reunión de mayo, habían vuelto a emerger. Entre estos factores se mencionaron a los conflictos comerciales y al desarrollo de la economía mundial, mismas que han comenzado a tener efectos sobre la economía estadounidense. Powell sostuvo que los factores de incertidumbre han incrementado y que es posiblemente un recorte de tasas en el corto plazo sea el movimiento más apropiado según el escenario más probable. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo en general un tono dovish en su anuncio de política monetaria, fundamentada en que las observaciones de inflación general son menores a las proyectadas. Pese a lo anterior, el comunicado enfatiza la existencia de señales mixtas resumidas en los riesgos representados por la desaceleración de la economía global y en la inversión fija, en contraste con un crecimiento sostenido de la economía de Estados Unidos estimulada por un mercado laboral con sólidos resultados y una recuperación en el gasto privado en meses recientes respecto a la lectura del 2019-I. Asimismo, se observó un debilitamiento en los mercados financieros globales. Todo lo anterior presiona a un recorte en las tasas de referencia en las próximas decisiones de política monetaria del 2019. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de las tensiones comercial y su impacto en el desarrollo de la economía global. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria de según miembros de la FOMC' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal' mid='Coyuntura-FED-19062019.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    miércoles, 19 de junio de 2019
    El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió mantener sin cambios el rango de tasas en la cuarta reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$56,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) Bondes D y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$ millones. En esta subasta, la demanda nominal revirtió la tendencia de la subasta anterior y se encontró por debajo del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.80x), quedando en 2.66x.</parrafo> <parrafo>La vigesimoquinta subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos mixtos, aunque más atenuados que la semana pasada, ya que se desplazó hacia abajo en su parte corta (-5.6 p.b. en promedio) y larga (-4.0 p.b. en promedio) mientras que su parte media se movió en promedio +2.2 p.b. hacia arriba. Destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que mantiene un efecto de curva invertida. La forma de la curva de los instrumentos mexicanos continúa siguiendo el desempeño de los estadounidenses, los cuales se benefician de un mayor apetito por activos menos riesgosos ante un escenario de incertidumbre causado por la guerra comercial entre China y Estados Unidos. No obstante, la forma invertida de la curva podría dar indicios de una recesión próximamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos generalizados a la baja, siendo éstos más pronunciados en la parte corta y media, registrando una caída de -14.75 p.b. en promedio. En línea con el desempeño de la curva nominal, la curva de inflación implícita presentó un ligero crecimiento en la parte corta de +8.78 p.b. en promedio, aunque cayó -23.07 p.b. en promedio en su parte media y larga. </parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos se colocaron por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Bonos de 10 años los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-7.68 p.b.). Por otro lado, el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se mostró movimientos mixtos, aunque ligeros, siendo los instrumentos con plazo de 7 años los que registraron la mayor variación (+6.7 p.b.). </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-180619-25.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-180619-25_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 25

    martes, 18 de junio de 2019
    En la vigesimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$56,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) Bondes D y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$ millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</nodo> <nodo>FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un ABR de alrededor de 465,000 m2.</nodo> <nodo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a Mitikah' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.</parrafo> <parrafo>Mitikah es un proyecto de usos mixtos, el cual tiene un componente de oficinas, comercial, hotelero, residencial y un centro comercial. FUNO es co-inversionista al 62% en el proyecto Mitikah junto con Helios, el cual tendrá una inversión total de alrededor de P$20,000 millones y un área bruta rentable (ABR) de alrededor de 465,000 m2. El desarrollo original estará compuesto por 115,710 m2 de área comercial, 247,876 m2 de área de oficinas y 83,068 m2 de área residencial.</parrafo> <parrafo>El proyecto total, reflejaría un cap rate estimado de 10%, un yield on cost estimado del 12%. Hacia el 2025, la Fibra espera que los ingresos netos operativos (NOI) sean cercanos a US$100 millones, una vez estabilizado el proyecto.</parrafo> <parrafo>La Fibra cuenta con una línea de crédito disponible por P$10,000 millones, de los cuales han utilizado menos del 25% disponible y esperan adquirir entre P$5,000-6,000 millones adicionales una vez que comiencen a percibir ingresos por rentas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, nos comentaron que las recaudaciones de preventas y guantes han sido utilizadas para reducir el CapEx, y el apalancamiento del proyecto.</parrafo> <parrafo>La torre residencial integrará más de 600 departamentos, de los cuales 520 ya se han vendido. El precio de preventa inicial se ha duplicado a P$90,000 por m2 con departamentos a la venta disponibles de 135 m2 o más. La torre residencial se espera que esté lista para julio de 2020.</parrafo> <parrafo>La torre de oficinas y locales comerciales (Torre M) tiene una altura de 180m, cuenta con 35 niveles y 8,000 cajones de estacionamiento. La ocupación inicial sería de alrededor del 40% y la renta promedio se estima en US$20-25 por m2. Liverpool y Palacio de Hierro son algunas de las tiendas anclas con las que FUNO ya firmó contratos, la entrega del edificio se estima para julio del año en curso.</parrafo> <parrafo>Con relación a la parte sustentable, la Administración de FUNO nos comentó que el proyecto incluye tanques de captación de aguas de tormenta con capacidad inicial de 2,000 m3, el total del agua de lluvia se reinyectará para que la Ciudad de México la pueda utilizar. Además, esperan que el número de árboles se incremente de 1,000 a 1,500 al finalizar el proyecto.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, Mitikah tendrá un NOI de P$1,662 millones para el 2025 y el cap rate del proyecto una vez estabilizado (2T22) sería de 9.45%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita a los centros comerciales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de visitar las obras de Mitikah, realizamos un recorrido en el centro comercial Portal San Ángel, Patio Santa Fe y Samara Shops (con una ocupación promedio de 98%).</parrafo> <parrafo>Portal San Ángel tiene una afluencia promedio al mes de un millón de personas y el costo de ocupación va de 12-15%. Walmart es su inquilino más importante, ya que representa alrededor del 6% de sus ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En la visita a Patio Santa Fe, nos comentaron que el costo de ocupación promedio es de 8-12% y la edad promedio de contratos es de tres a cinco años, sin embargo, tienen contratos con inquilinos de hasta 25 años.</parrafo> <parrafo>En Samara Shops nos comentaron que las rentas promedio de las oficinas son de US$20 por m2, mismas que están por debajo del promedio de las rentas en Santa Fe, las cuales se ubican en US$25 por m2, y que la edad promedio de los arrendamientos es de 5 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Reunión con la Administración de FUNO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente tuvimos una reunión con los directivos de la Compañía para hablar sobre las perspectivas y la estrategia a corto y mediano plazo de la Fibra. Con un descuento sobre NAV actual de 30%, no esperaríamos que la Compañía emita capital ni internalice su administración en el corto plazo. Sin embargo, FUNO afirmó que podría hacer una excepción con la emisión de capital, asumiendo la adquisición de propiedades con un descuento sobre NAV mayor o igual al de la firma.</parrafo> <parrafo>Respecto al reciclaje de capital, actualmente están siendo ligeramente más activos en la venta de propiedades no estratégicas en comparación con años anteriores. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los temas políticos, consideran que la suspensión de 288 obras en la Ciudad de México ha derivado en al menos 60,000 trabajadores desempleados (principalmente de desarrollos habitacionales) y un incremento en la inseguridad, por lo que esperarían que dichas obras se vayan destrabando paulatinamente. </parrafo> <parrafo>Con relación a las nuevas tendencias de consumo, comentaron que se ha visto un incremento importante en la proporción de los componentes de entretenimiento y de alimentos y bebidas en los comerciales, y una demanda cada vez más fuerte por los centros de distribución. Además, consideran que el ecommerce pronto comenzará a evolucionar en el país, lo cual representaría una nueva fuente de ingresos, pues se ha observado que dichas ventas no canibalizan el canal tradicional de consumo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra sostuvo que el CapEx de mantenimiento se mantendrá como el 1% de los ingresos y mencionaron que no tienen una política de reserva de distribuciones porque su modelo de negocios no utiliza las rentas para financiar el CapEx de mantenimiento, sino que ese gasto se financia con deuda o emisiones de capital.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$27.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-13062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al tour de Fibra Uno (FUNO) para conocer el proyecto de Mitikah y algunos de sus centros comerciales, así como para discutir las perspectivas de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.</nodo> <nodo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán se divide en tres divisiones: Autlán Manganeso, Autlán Metallorum y Autlán Energía. La primera división es el negocio tradicional de la emisora en el cual son el único productor integrado de Norte y Centroamérica, además de ser el único productor de nódulos de manganeso en el mundo. La segunda división, Autlán Metallorum, fue creada a partir de la reciente adquisición de una compañía de producción de metales preciosos con los propósitos de incrementar la rentabilidad y de diversificar ingresos. La tercera división, Autlán Energía, está focalizada a generar energía eléctrica principalmente de autoconsumo para reducir la exposición de los márgenes de la empresa a las variaciones en el costo de la energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>La administración de Autlán nos platicó acerca de su visión a cinco años, la cual, con el propósito de maximizar el valor de la compañía, está sustentada en tres pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Excelencia operativa: Reducir sus costos de una manera sostenible y procurar que las operaciones se realicen con herramientas de última generación, implementando procesos altamente óptimos. </nodo> <nodo>Crecimiento orgánico: Continuarán con un enfoque en innovación en la división de energía y procurarán incrementar su capacidad de ferroaleaciones en un 15% en los próximos tres años y aumentar su producción anual de oro de 45 a 85 mil onzas. </nodo> <nodo>Crecimiento mediante M&amp;A: Mediante este pilar planean dar un paso más hacia su crecimiento en sectores rentables a la vez que se mantienen sinergias operativas. La más reciente adquisición es la que dio lugar a su división Autlán Metallorum.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>A raíz de la incorporación de Metallorum a los estados financieros en el 2018-III, los ingresos consolidados de la compañía se estabilizaron de una manera muy importante. No obstante, el EBITDA consolidado de la compañía se mantuvo con moderadas variaciones a pesar de presentar mayores ingresos, lo que provocó una notable caída en los márgenes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la caída en márgenes, Autlán nos comentó que el ajuste en el margen EBITDA se origina principalmente de la composición de las leyes de la mina de Metallorum. Actualmente, en el proceso de minado se están extrayendo onzas de oro costosas necesarias para llegar a la zona en donde existe una mayor concentración de oro. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la empresa nos comunicó que podríamos ver un mayor CAPEX en los siguientes reportes debido a la adaptación y arranque de su cuarto campo de lixiviación que podría entrar en funcionamiento en la segunda mitad del año, lo que implicaría menores costos de producción hacia finales del año. </parrafo> <parrafo>Dentro de los factores de riesgo en el corto plazo que presenta la compañía destaca la posibilidad de que Estados Unidos pudiera establecer aranceles a todas sus importaciones mexicanas, lo cual afectaría de manera importante a la emisora ya que poco más del 20% de sus ventas totales provienen de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la compañía nos comentó que su primera línea de acción sería transferir un porcentaje del arancel al cliente y, en caso de que el porcentaje correspondiente a Autlán sea importante, la compañía buscaría colocar su producto en otros de sus mercados, principalmente Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Otro factor de riesgo que enfrenta la compañía es la situación actual de Altos Hornos de México, cliente que, según nuestros estimados, representa entre el 7% y el 10% de sus ventas totales, ya que de volverse a presentar una congelación de cuentas que dure más de un mes, estimamos que podría comenzarse a reflejar una clara afectación en las ventas trimestrales de Autlán. </parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2019, la empresa espera tener una producción anual de oro de 80 mil onzas y de ferroaleaciones de 250 mil toneladas métricas. No obstante, con base en su reporte de producción del primer trimestre y las perspectivas de la concentración de mineral en las próximas toneladas, consideramos que podrían quedarse ligeramente por debajo de lo planeado por la compañía. Estimamos que la producción de oro se coloque en 75 mil onzas y la correspondiente de ferroaleaciones totalice 225 mil toneladas, esto implicaría que, a los precios observados en el primer trimestre, se pudieran tener ingresos por US$365 millones en 2019 (-11.5% a/a). Por otro lado, debido a una mejor concentración de mineral, así como del inicio de operaciones de un nuevo campo de lixiviación, podríamos observar una reducción en los costos que compensaría parcialmente la caída de los ingresos y llevaría al EBITDA a totalizar US$84.2 millones (-9.8% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, consideramos que la empresa se encuentra cotizando a un descuento importante respecto a sus comparables. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán se encuentra en 3.5 veces, que se compara directamente con el múltiplo de la industria internacional, ajustada por riesgo país y adaptada por la proporción de EBITDA de Autlán por industria (metales preciosos y metales industriales), de 5.0 veces, lo cual nos da una clara subvaluación en el mercado de las acciones de Autlán. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anteriormente expuesto, sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$13.90 por acción hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-13062019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 13 de junio de 2019
    Acudimos a las oficinas corporativas de Autlán para conversar acerca de su reciente desempeño y del progreso que lleva la integración y modernización de Metallorum.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo>NACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial generó un superávit que ascendió a US$18.06 millones, cifra que contrasta con el déficit presentado en abril 2018 de -US$237.8 millones. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, la Inversión Fija Bruta (IFB), medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), presentó una contracción de -2.5% m/m. </nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el indicador de actividad industrial presentó un decremento de -2.6% en su comparativo anual. </nodo> <nodo>La venta de vehículos ligeros en México durante abril finalizó en 98,105 unidades, lo que representó un importante retroceso de -10.4% a/a.</nodo> <nodo>El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) correspondientes a abril 2019. La Tasa de Desocupación (TD) disminuyó -10.3 p.b. respecto al mes precedente. </nodo> <nodo>La inflación general anual para abril del presente año se ubicó en 4.41% a/a (+0.05% m/m), situándose cerca del promedio de los estimados de los analistas. </nodo> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>En la encuesta de abril, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas. </nodo> <nodo>Las remesas en marzo tuvieron un incremento de +8.3% a/a, cerrando el mes en US$2,897 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTERNACIONAL</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial de E.E.U.U. experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones. </nodo> <nodo>El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó +0.3% m/m, en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>La oficina de estadísticas laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer los datos de empleo en Estados Unidos. La tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. </nodo> <nodo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. </nodo> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad de Michigan, finalizó en 100.0 unidades en mayo, resultando en un avance de +2.9% m/m, y de +2.0% en el compa- rativo anual. </nodo> <nodo>La cifra ajustada por estacionalidad de venta total de viviendas existentes presentó un ligero retroceso de -0.4% m/m, finalizando en 5.19 millones de unidades en abril de 2019. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Comentario Económico</parrafo> <parrafo>El entorno macroeconómico que los datos actuales nos proveen, vislumbran condiciones adversas en la actividad económica, ya que tanto indicadores internos como externos apuntan a una posible desaceleración en el crecimiento doméstico y global.</parrafo> <parrafo>En esa línea, se presentan los indicadores que consideramos pueden aproximar de mejor manera el complejo ambiente económico reflejado durante los primeros meses del año. Consideramos que presentar este compilado de variables económicas otorga una visión general de los determinantes del desarrollo y crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>Respecto a la economía estadounidense, mucha de su actividad económica está a la espera de la próxima reunión de la Reserva Federal, la cual mantuvo por unanimidad el rango de la tasa de in- terés en 2.25% y 2.50%. Sin embargo, por el tono de las minutas, el mercado podría esperar una postura monetaria más acomodaticia para incentivar la actividad económica. En ese sentido, tanto la inflación como el mercado laboral estadounidense presentaron desempeños favorables ya que, por un lado, el índice de precios al consumidor mostró una desaceleración, mientras que la tasa de desempleo disminuyó marginalmente -0.2% m/m y se colocó en 3.6%. Por otro lado, la balanza co- mercial sigue presentando un déficit, el cual experimentó una expansión de +1.5% m/m, ubicándose en -US$50,002 millones.</parrafo> <parrafo>Al interior, los principales indicadores presentaron resultados poco favorables y que apuntan a un crecimiento más moderado del que se esperaba. Por un lado, el IGAE registró un ligero retroceso de -0.6% m/m, en el mismo sentido, tanto la Inversión Fija Bruta como el indicador de la actividad industrial presentaron decrementos en sus comparativos mensual y trimestral para una variación de -2.5% y -1.3%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, durante abril, la inflación general registró un nivel de 4.41%, lo cual, incentivó al Banco Central a mantener la restricción monetaria que ha presentado desde inicios de año, y ubicar la tasa de interés objetivo en 8.25%.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Perspectivas Económicas Mayo 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Según el reporte del INEGI, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró un retroceso de -0.6% m/m en términos reales durante el mes de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: KIMBER; serie: A) es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de productos derivados de la fibra de celulosa, como pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos, etc.</nodo> <nodo>Iniciamos cobertura de KIMBER con un precio objetivo de P$39.66 por acción, ponderando el valor actual descontado de la empresa respecto de su industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento.</nodo> <nodo>Utilizamos un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de Valor Empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019).</nodo> <nodo>La empresa cuenta con amplias ventajas competitivas que, a su vez, actúan como barreras a la entrada del negocio del tissue.</nodo> <nodo>A partir de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Tesis de inversión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Iniciamos la cobertura de Kimberly Clark de México con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.66 por acción hacia finales de 2019-IV. La empresa se encuentra a descuento respecto de su industria; un potencial de apreciación con dividendo de 8%; claras ventajas competitivas respecto a sus competidores; más de la mitad de sus productos tienen una participación de mercado mayor al 50%; crecimientos en ventas y EBITDA por 5 años a una tasa anual compuesta de 6.73% y 5.20%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Descripción de la empresa:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa mexicana que se dedica a la producción y mercadeo de diversos productos, como: pañales, toallas femeninas, papel higiénico, servilletas, pañuelos, toallas para cocina, toalla de manos. Entre sus principales marcas se encuentran: Huggies, KleenBebé, Kleenex, Suavel, Pétalo, Cottonelle, Depend, Kotex, Evenflo, Escudo y Blumen. Operan en toda la república mexicana y cuentan con 11 plantas, todas ellas en México. </parrafo> <parrafo>Segmentos. </parrafo> <parrafo>KCM divide su operación en 3 principales segmentos:</parrafo> <parrafo>1. Productos al consumidor</parrafo> <parrafo>2. Profesional</parrafo> <parrafo>3. Exportación</parrafo> <parrafo>Los productos al consumidor son los que se venden en tiendas de consumo frecuente, que incluyen papel higiénico, servilletas, pañales, toallitas húmedas, jabones, accesorios para alimentación, etc. Este segmento tiene muy buena aceptación y representa más del 80% de las ventas totales de la compañía y muchos de sus productos cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son las cadenas de autoservicio, tanto públicas y privadas, tiendas departamentales, mayoristas, medio-mayoristas y farmacias.</parrafo> <parrafo>El segmento de profesional comercializa productos que son vendidos a hoteles, restaurantes, torres de oficinas, fábricas, etc. Este segmento representa casi el 10% de las ventas de la compañía y, de igual manera, tiene productos que cuentan con más del 50% de participación de mercado. Los canales de distribución de este segmento son a través de concesionarios especializados en productos de limpiezas y cuidado del hogar y también directamente a los hoteles, restaurantes, oficinas, etc.</parrafo> <parrafo>El rubro de exportaciones apenas representa el 7% de las ventas de la compañía, exporta productos que principalmente son de papel tissue, como papel higienico, servilletas, toallas de cocina, y las exportaciones son en su gran mayoría a EE.UU., el otro restante es a Canada. De acuerdo con RISI, la demanda global de papel tissue va en aumento desde el año 2000.</parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México mantiene una presencia de mercado significativa en casi todas sus ramas, así demostrando su liderazgo y buena estrategia en canales de distribución e innovación y calidad sus productos.</parrafo> <parrafo>A partir del mes de mayo, la acción de Kimberly ha presentado un rendimiento superior al del mercado; sin embargo, ha tenido un rendimiento nulo por los dos últimos años, el IPyC ha tenido un rendimiento de -9.1% en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>Kimberly ha presentado incrementos trimestrales en ingresos y EBITDA a/a en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido un alza en sus costos de venta, mayor en variación a/a que las ventas netas; sin embargo, han podido controlar el incremento de sus gastos operativos, así manteniendo una operación en gastos saludable y seguir invirtiendo en sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principales competidores.</parrafo> <parrafo>Los competidores más grandes en las principales categorías de producto en las que participa KCM son los siguientes: Productos de papel tissue (papel higiénico, servilletas, etc.): Essity, Absormex (subsidiaria de CMPC) y San Francisco Pañales; desechables: Ontex y Absormex (subsidiaria de CMPC); Productos para protección femenina: Essity y Procter &amp; Gamble; Productos para incontinencia: Essity y Ontex</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Descripción de la industria:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria de higiene y cuidad personal ha presentado, a lo largo de los últimos años, crecimientos de dígito bajo, tanto en ventas como en márgenes; la mediana de margen bruto ha permanecido en una línea recta a excepción del último trimestre que fue donde aumentó; mientras que la de margen EBITDA se ha visto con un poco más de volatilidad.</parrafo> <parrafo>Teniendo una muestra de 12 empresas, incluyendo KCM, se comparó a la compañía con respecto a dichos competidores, obteniendo los percentiles del margen EBITDA para ver cómo ha sido su desempeño de 2017 a la fecha.</parrafo> <parrafo>Se ha observado, a lo largo de 2 años, que la tendencia del percentil del margen bruto de KCM con respecto a la muestra se encuentra a la alza, la tendencia del percentil del margen EBITDA se observa con una tendencia a la baja; sin embargo, ambos percentiles presentaron una recuperación este primer trimestre del año, el margen bruto de Kimberly Clark de México se encontró en el percentil 37, mientras que el margen EBITDA se encontró en el percentil 64.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con RISI, de todo el mercado de derivados de la pulpa de madera, el tissue es el que presenta la mayor tasa de crecimiento en la demanda global; estimando que para 2021 dicha alcance los 44 millones de toneladas. De igual manera, se estima que el 80% del crecimiento de la demanda global de tissue proviene de mercados emergentes que están dispuestos a pagar un mayor precio por un producto de mayor calidad. La tasa de crecimiento compuesto anual de 2000 a 2021 es de 3.6%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Ventajas Competitivas:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa ha presentado presiones en costos de ventas, los cuales han tenido un crecimiento a/a mayor que las ventas netas a de 2018 a la fecha; una baja en los volúmenes de venta en consecuencia de un consumo interno deprimido; proliferación de marcas competidoras; el rendimiento de la acción ha sido nulo en los últimos dos años; hay signos de que la industria en la que se encuentra es una industria madura, consideramos que la ventaja competitiva de Kimberly Clark de México es AMPLIA. Las razones son las siguientes: </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México ofrece productos para todos los sectores socioeconómicos de la población en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>La empresa no depende de un grupo de proveedores únicos para satisfacer la demanda de sus productos, mantiene permanentemente un programa de desarrollo de nuevos proveedores, tanto en México como en el extranjero que le ofrezcan la mejor relación beneficio/costo. Con el objeto de tener cierta flexibilidad de transporte, reducir costo de fletes y lograr un mejor servicio al cliente, Kimberly tiene su propia flotilla de camiones. </parrafo> <parrafo>Dado la alta cantidad de pulpa de madera que necesitan como insumo, la empresa produce aproximadamente el 60% de la fibra que utilizan por medio de procesos de reciclaje; dichos procesos se realizan en 3 de sus 11 plantas. </parrafo> <parrafo>La Compañía produce la mayor parte de los productos que vende y solamente importa un pequeño porcentaje de artículos, el costo de importar dichos productos no es suficiente como para pensar en ampliar o abrir otra planta. Es una de las pocas empresas en el medio y en México que tiene la capacidad de mitigar las fluctuaciones que tiene en sus costos de insumos a los precios de los productos de una manera rápida y eficaz. </parrafo> <parrafo>Cuentan con un programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por 3 segmentos: el de producto, el de producción y el de compras.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Efectivo y apalancamiento:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una deuda financiera al primer trimestre del 2019 de P$24,472 millones y de efectivo disponible cuenta con P$6,534 millones, lo que representa una razón de Deuda neta a EBITDA de 1.95x, lo que ubica el nivel de apalancamiento de la empresa apenas por debajo del de la BMV.</parrafo> <parrafo>El total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos nuestra cobertura de Kimberly Clark de México con un modelo de proyección y descuento de flujos de efectivo hacia 2023 y un valor residual como perpetuidad. Comparamos dicha valuación con los múltiplos de valor empresa / EBITDA de la industria ajustada por riesgo país (119 puntos base al 24 de mayo 2019). El capital está compuesto por dos series, Serie A y Serie B. La valuación está hecha para la Serie A, la cual representa el 52% del capital social; dichas acciones solo pueden ser propiedad de mexicanos , o, en su caso, mediante el programa de CPO’s y ADR’s, las cuales no tienen derecho a voto.</parrafo> <parrafo>La valuación relativa por múltiplos nos arroja que Kimberly se encuentra a descuento respecto de su industria, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA es de 13.27x veces es inferior al ponderado por riesgo país del sector de higiene y cuidado personal.</parrafo> <parrafo>El modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 5.6%. Calculamos la tasa de descuento usando un costo de deuda de 5.63%, una Beta de 0.48 contra el IPC y una tasa libre de riesgo proyectada de 8.5%. El múltiplo actual de la industria es de 14.25x VE/EBITDA. </parrafo> <parrafo>La tasa de dividendo que paga Kimberly Clark de México , que es 4.25%, es más alta comparándola con el promedio de la industria, que es de 2.41%. Quedan tres cupones de P$0.38575 por pagar de la acción y estos son acordados por el consejo de administración de la empresa a principio de año, une vez que los datos auditados del año predecesor son dados a conocer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VII. Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ponemos un precio objetivo a Kimberly Clark de México de P$39.66 pesos por acción hacia finales 2019-IV, con dividendo, ponderando el liderazgo que representa en la industria de higiene y cuidado personal, el valor actual descontando de la empresa respecto a la industria y un bajo perfil de riesgo considerando su nivel de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER, pues presenta un precio objetivo atractivo, con un potencial de apreciación de 8% y las ventajas competitivas que tiene. Independientemente, se tiene que dejar en claro que se estima poco crecimiento en los próximos años para Kimberly y la industria en general debido a la baja en consumo por la desaceleración económica que está en puerta y posibles cambios en políticas tributarias, tanto para el sector empresarial como para el consumidor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VIII. Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los aumentos en el costo y disponibilidad de materia prima, incluyendo pulpa y materiales petroquímicos, el costo de la energía, transporte y otros servicios necesarios.</nodo> <nodo>La intensa competencia podría frenar el crecimiento en ventas y potenciales ganancias, así como impactar adversamente nuestros márgenes.</nodo> <nodo>Cambios en la dinámica de consumo de los productos que oferta debido a afectaciones en el ingreso de los consumidores por decisiones de política pública.</nodo> <nodo>El alza en las tasas de inflación podría afectar adversamente el negocio y resultados de operación al reducir el poder adquisitivo de los consumidores.</nodo> <nodo>Afectaciones en ventas debido a innovación de productos por parte de sus principales competidores en cada segmento.</nodo> <nodo>Dada la desaceleración económica mundial que está por entrar, la dinámica de consumo puede bajar, repercutiendo en los ingresos y márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2016 2017 y 2018 Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reporte anual 2018 KCM' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Día BASE 23 05 2017' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México Cifras en millones de pesos' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Kimberly Clark de México. Cifras en millones de pesos.' mid='Inicio-de-cobertura-KIMBER-13062019_6.jpg ' /> </reportes> Inicio de Cobertura: KIMBER (P.O. al 2019 IV: P$ 39.66, MANTENER)

    jueves, 13 de junio de 2019
    KimberlyClarkdeMéxico,S.A.B.deC.V.(clavedecotización:KIMBER;serie:A)esunaempresamexicanaquesededicaalaproducciónymercadeodeproductosderivadosdelafibradecelulosa,comopañales,toallasfemeninas,papelhigiénico,servilletas,pañuelos,toallasparacocina,toallademanos,etc.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León. El evento consistió en un foro de intercambio de información relevante en donde se conjuntaron las principales emisoras de la región y distintos participantes del mercado de valores y del sector financiero en general. A continuación, un resumen de la participación de las empresas que asistieron a dicho foro. </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de Monterrey 2019, se hizo hincapié en la estrategia de largo plazo y mencionaron que, dado el panorama político e internacional actual, no esperarían que los resultados de este año sean tan positivos como los presentados el año previo.</parrafo> <parrafo>En particular, los ingresos y los flujos operativos esperados para el 2019, de acuerdo con la guía Alfa 2019, serán de +0.3% a/a y -15.0% a/a, respectivamente. No obstante, los dividendos durante el 2019 aumentarán a US$202 millones (+21.0% a/a), el cual, al tipo de cambio actual, representaría una distribución aproximada de P$0.76 por acción.</parrafo> <parrafo>Actualmente hay un esfuerzo por reducir su apalancamiento, de tal forma que la razón de deuda neta entre flujo se coloque por debajo de 2.5 veces. Por otro lado, esperan poder cancelar acciones con valor de US$165 millones y obtener la aprobación para una recompra adicional con un valor de US$300 millones durante el 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes también está la designación de un nuevo miembro independiente del Consejo de Administración, con lo cual el porcentaje de consejeros independientes aumentaría a 85%.</parrafo> <parrafo>Ante la pregunta acerca de la existencia de coberturas del precio del petróleo que pudieran dar estabilidad a los márgenes de la compañía, mencionaron que el precio venta está determinado como un margen absoluto con base en el precio, por lo que por cada aumento (disminución) de un dólar en el precio del petróleo, el EBITDA de la empresa subiría (bajaría) tres millones de dólares.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la recomendación de COMPRA para Alfa. En tanto, someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>ALPEK, S.A.B. C.V.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere hacer la adquisición de una planta de reciclaje de PET en EE.UU. . Así mismo, está en proceso de vender una planta de cogeneración por US$801 millones y pronto iniciarán operaciones en la planta en Altamira.</parrafo> <parrafo>Además, comentaron que la solicitud de “Concurso Mercantil” de su cliente M&amp;G incluye un plan pre-acordado de reestructuración.</parrafo> <parrafo>Para la acción de Alpek recomendamos COMPRA, con un P.O. al 2019 de P$27.36.</parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que concluyó la desinversión del negocio del Mercado Masivo. También señalaron un plan para monetizar la participación mayoritaria de sus Centros de Datos.</parrafo> <parrafo>La Compañía quiere separar las funciones en dos unidades de negocio: infraestructura (activos de Centros de Datos y red de fibra óptica) y servicios (soluciones administradas de telecomunicación y Tecnologías de la Información).</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Visitamos la planta de Nemak en donde se desarrolla y funde el aluminio destinado a la industria automotriz. El sitio que visitamos tiene el área de desarrollo e investigación más grande del país con 40 personas dedicadas a la investigación y 200 personas que apoyan para la producción de las piezas.</parrafo> <parrafo>La emisora cuenta con 320 patentes, aunque existen varios productos que no se han patentado por cuestiones de competencia. La estrategia de la empresa está enfocada en atender las necesidades actuales y futuras de sus clientes, satisfaciendo a la vez sus demandas estructurales de componentes. Se busca reducir los costos de fundición y desarrollar nuevas aleaciones para optimizar el proceso de producción.</parrafo> <parrafo>Se trabaja siempre en conjunto con las armadoras para el diseño de los motores y se ha diversificado el tipo de productos que se hacen como las requeridas para el desarrollo de E-Mobility. La empresa comienza a tener una participación importante en las charolas para baterías.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la ganancia de la empresa se explica por el valor agregado que se les da a las piezas. El precio de una pieza tiene un componente fijo que es la ingeniería del producto, más el costo del aluminio utilizado en su fabricación. De esta manera la empresa tiene una cobertura natural a las variaciones del precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha reducido de manera considerable el tamaño de los motores, si bien se utiliza menor cantidad de aluminio, las piezas tienen un mayor valor agregado haciéndolas más rentables. El portafolio de productos también ha cambiado, con mayor participación de piezas para automóviles híbridos, mismas que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>La industria automotriz ha desacelerado. Si bien esto impacta a la empresa por una menor demanda de autopartes, la compañía lo ha compensado con más piezas en los automóviles. Si antes se utilizaban tres o cuatro partes, ahora se requieren siete partes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa está muy bien posicionada en el sector con innovaciones que permiten un mayor nivel de ventas con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dada la difícil coyuntura que enfrenta el sector automotriz, recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>CYDSA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CYDSA inició operaciones en 1945. El negocio actual es química y petroquímica e inició cotización en la BMV en 1973. Ha cambiado de giros de negocio adaptándose al mercado y fue necesaria una reestructura a inicios del 2000. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 65% de las ventas es sal y el 35% corresponde a gases refrigerantes y almacenamientos, siendo este último el segmento en el que esperan tener un mayor crecimiento. </parrafo> <parrafo>EL 4 de octubre de 2017 la emisora emitió un bono por US$330 millones en mercados internacionales con un horizonte de 10 años. No obstante, CYDSA contrató derivados de tipo de cambio para cubrir US$225 millones. Actualmente la compañía tiene una deuda neta de 2.18x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Unidades de negocio:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Manufacturas y especialidades químicas: Plantas de cloro y sosa. El negocio principal es la producción y comercialización de gases refrigerantes. Dependen para la producción de cloro y sosa de mucha energía y, por lo tanto, tienen dos plantas de cogeneración de energía eléctrica; no obstante, cubren prácticamente todas sus necesidades de energía.</nodo> <nodo>Procesamiento y logística de energéticos: inventarios y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. Le rentan desde hace dos años a Pemex un almacén subterráneo de almacenaje subterráneo por 1.8 millones de barriles. Es el primer proyecto en América Latina de este tipo que tiene una capacidad de procesamiento, inyección, extracción y traslado de hasta 120,000 barriles diarios de este hidrocarburo. Pemex tiene el derecho sobre la caverna para los siguientes 20 años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Están ubicados principalmente en Coatzacoalcos. Pero tienen plantas localizadas en cinco estados. </parrafo> <parrafo>Si bien el Cloro es un producto difícil de desplazar, la sosa caustica es muy fácil de colocar ya que hay escasés en México y actualmente los precios son altos.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que dado que la nueva administración federal no quiere dar continuidad a las zonas económicas especiales (no dar incentivos especiales a la IP), canceló un proyecto importante para ellos. Sin embargo, ven oportunidad en el corredor transístmico.</parrafo> <parrafo>Actualmente, tienen la planta más grande de sal de toda América. Las plantas de cogeneración están en medio de la planta de cloro y la de sal. Tratan de no vender el cloro y la sosa como un commodity. Cerca de la mitad de la producción de cloro se destina a otros productos para tener mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Tienen una asociación con Honeywell, donde esta empresa tiene una participación de 49%, mientras que CYDSA mantiene el 51%. Solo Honeywell y Dupont cuentan con gases de nueva generación y esperan hacer inversiones para poder vender más energías limpias a terceros.</parrafo> <parrafo>Hace cinco/seis años hicieron fuertes inversiones en cuatro paquetes por más de $600 millones de dólares:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Llevaron a cabo la expansión de capacidad de sal</nodo> <nodo>Instalaron plantas de cogeneración</nodo> <nodo>Tienen una caverna terminada y ya usada, y tres más desarrolladas (inversión de más de $100 millones de dólares) en la cual el gobierno tiene que decidir a quién se le va a dar prioridad. Dependiendo de las necesidades del cliente, cambia la configuración del almacenamiento. </nodo> <nodo>Cloro, sosa y especialidades químicas.</nodo> <nodo>Dentro de las 226 hectáreas propiedad de CYDSA se han identificados 10 puntos adicionales donde podría ubicarse más cavernas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CYDSA es una empresa que se ha transformado y actualmente opera en negocios rentables, aunque con ciertas limitaciones en el negocio de hidrocarburos pues la CRE determina los precios. Cabe mencionar que es una empresa de muy baja bursatilidad.</parrafo> <parrafo>VITRO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos tres años. En 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total. En 2018, con la incorporación del vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto pasó a representar el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los ingresos por negocio en 2018 presentaron dependencia de la industria automotriz, ya que el 47% de sus ventas van dirigidas a este segmento, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases, 9% y los químicos, 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 55% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo con sus estimaciones, en 2018 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de la capacidad instalada en la región. En lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el quinto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz, Pochet y L. Bormioli, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Vitro posee una importante participación en el contenido de vidrio automotriz de los vehículos de las marcas de General Motors (56%), Ford (37%), FCA (53%), Nissan (40%) y Volkswagen (43%), por lo que parte de sus ventas dependerán del dinamismo de estas marcas en el mercado. </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA también se presentó en Monterrey y platicamos acerca de las perspectivas de la empresa para 2019 y 2020. </parrafo> <parrafo>Los catalizadores de crecimiento y rentabilidad de la empresa provienen de su negocio de E.U. donde capturan más del 56% de las ventas y 62% del EBITDA.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. han colocado dos marcas líderes de tortilla y tostadas, Mission y Guerrero tienen la posición de liderazgo en el segmento y cuentan con el 35% de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>El mercado de Tortilla en E.U. (que comprende tortillas, chips y tostadas) tuvo ventas por $5,000 millones de dólares en 2018 y crece a una tasa anual compuesta del 1.5%.</parrafo> <parrafo>Hay que comparar el negocio de tortilla con sus sustitutos considerando que el crecimiento no solamente responde al dinamismo del mercado hispano, sino también al creciente uso de la tortilla en otros mercados o como sustitutos más saludables.</parrafo> <parrafo>En el mercado de tortilla suave, el crecimiento es menor al 1% a/a, pero su sustituto natural, que es el pan de caja de trigo, tiene un decremento de 2.2% anual en el mismo periodo. Similarmente, es el segmento de tortilla chips y tostadas que tienen un crecimiento del 2% contra un comportamiento con pocos cambios de las papas fritas.</parrafo> <parrafo>Cabe aclarar que la tortilla chips, conocidos como totopos ya superaron en ventas a las papas fritas en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>Dentro del segmento de Tortilla, la participación de GRUMA en el mercado moderno de retail (supermercados) es superior al 50%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hay una tendencia creciente de evitar productos procesados y pre-manufacturados, por lo que también hay un crecimiento en el mercado de harina de maíz nixtamalizada que supera los $1,300 millones de dólares.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de GRUMA USA se incrementó 210 puntos base hasta 17.7%, en el periodo 2015-2018. Para el 2019-IV, el margen EBITDA reportado fue de 17.8%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a partir del 2019 se aplicó la nueva norma contable que amortiza los arrendamientos. Quitando este efecto, el margen EBITDA sería 16.4%, lo que representa una caída de -4%, por lo que consideramos este un mal resultado.</parrafo> <parrafo>Comentamos con Lily Gómez, IRO de GRUMA y ofreció una guía con crecimientos en ventas de digito alto pero particularmente para GRUMA USA, una caída de margen EBITDA de 20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo>Hay un plan muy agresivo para contrarrestar la caída en márgenes como la racionalización de productos hacia productos de mayor contribución y gramaje, por lo que no hay un impacto negativo en ventas, así como la inclusión de nuevos productos de nicho como quinoa, gluten free, etc.</parrafo> <parrafo>Asimismo, GRUMA tiene contratos de cobertura para granos en 2019 por lo que no se esperan incrementos en precios por empuje de costos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el nivel de apalancamiento de GRUMA, si bien ha crecido de 1.1 a 1.9 veces EBITDA de 2015 al 2019-I, la tasa de interés ponderada es relativamente baja, de 6.59%. No obstante, cerca del 30% de la deuda es de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Acerca de las amenazas de imponer aranceles a los productos mexicanos, el impacto que tiene GRUMA es nulo porque han seguido una ruta de desarrollo en E.U. con la inversión de plantas para la producción cerca del consumidor considerando la característica de producto perecedero de la tortilla. GRUMA tiene 20 plantas de tortilla y seis molinos de harina de maíz en E.U.</parrafo> <parrafo>Con ello, hay una exportación marginal, inferior al 4% de productos e insumos de México hacia GRUMA USA.</parrafo> <parrafo>La Acción de GRUMA presenta un ajuste de más del 25% en los últimos doce meses, por lo que la emisora ha mantenido un plan creciente de recompra de acciones y dividendos.</parrafo> <parrafo>El dividendo ha crecido de $1.5 en 2014 a $4.65 por acción en 2019. Por su parte, un 3% del capital representó la recompra de 11.8 millones de acciones, que a su vez fueron canceladas beneficiando al inversionista con la reducción del capital. </parrafo> <parrafo>Como conclusión, podemos afirmar que la valuación de GRUMA es atractiva a los precios actuales pero que el catalizador es la expansión de márgenes en GRUMA USA, cuya guía se redujo ligeramente para el 2019 dado que enfrenta un mercado cada vez más competido. Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$224.0 para el cierre de 2019</parrafo> <parrafo>GRUPO BAFAR, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa que nace en 1996 como productor manufacturero de productos cárnicos y lácteos para el mercado mexicano y el sur de los Estados Unidos. Recientemente, con la inversión de la planta en La Piedad, Michoacán, que inició operaciones en 2018, también emprendió exportaciones de cortes de cerdo para el mercado asiático dado sus capacidades y conocimientos en la cadena de Frío.</parrafo> <parrafo>Bafar tiene más de 500 camiones refrigerados que garantizan un control en la temperatura de sus productos desde que salen de sus dos plantas y/o 21 centros de distribución en todo el país.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Bafar cuenta con una línea de productos que sirven a todos los segmentos socioeconómicos y una división de retail con más de 300 tiendas propias donde comercializan sus productos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, han incursionado en el segmento inmobiliario y financiero con la creación de una fibra, fibra NOVA que diversifica sus operaciones en los sectores comercial, industrial y educativo (arrienda espacios para escuelas privadas) con un 95% de ocupación, aunque solamente el 26% de sus ingresos están dolarizados. Apoyan a las empresas del grupo, clientes y proveedores con una SOFOM que ofrece créditos empresariales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, también han incursionado en el sector agrícola con cosechas de maíz y nuez, aunque principalmente destaca la inversión en huertas de nogales, un árbol que requiere muy bajo mantenimiento y puede dar hasta 30 años de cosechas productivas de un producto de alto valor como es la nuez.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, invertir en Bafar es un portafolio de negocios que ha tenido un crecimiento de 11% anual compuesto 2014-2018 en ingresos con un EBITDA superior a $1,440 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de Bafar ascendió a $4,862 millones, representando 3.3 veces el EBITDA anual.</parrafo> <parrafo>La utilidad por acción ha crecido a una tasa anual compuesta de 9.8% desde 2004, pasando de $0.55 a $2.04</parrafo> <parrafo>Bafar es una empresa mexicana con crecimiento importante en ingresos. Sin embargo, su principal problema es la baja liquidez de sus acciones. Durante la exposición se adquirieron nueve acciones en la única postura al precio de cierre del 2019-I. La empresa comentó que no cuentan actualmente con un formador de mercado.</parrafo> <parrafo>FEMSA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Durante el evento organizado por la AMIB, visitamos el Centro de Distribución (Cedis) de Oxxo en Monterrey.</parrafo> <parrafo>La división proximidad de Femsa, cuenta con 20 Cedis y 12 puntos de transporte. La estrategia está basada en hacer más rentables los Cedis esperando que en cinco años se puede llegar al potencial de eficiencia de estos centros.</parrafo> <parrafo>El Cedis actual tiene alrededor de 22,000 metros cuadrados, mueve 1.5 millones de bultos al mes, maneja poco menos de 3,000 SKU’s y atiende poco menos de 2,500 tiendas. La rentabilidad de piso es de 53 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>El potencial al que se quiere llegar es de transportar 4.7 millones de bultos al mes, operar más de 3,000 SKU’s atendiendo más de 3,000 tiendas. Se espera que la rentabilidad en piso pase a más de 100 bultos por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>En la región de Nuevo León se tienen dos Cedis con superficie promedio de 21,500 metros cuadrados y un Punto de Transporte en Piedras Negras.</parrafo> <parrafo>En promedio se atiende a una tienda cada tres días, aunque algunos productos requieren ser entregados con una frecuencia diaria.</parrafo> <parrafo>El 40% de los proveedores de Oxxo entrega directamente en tienda. Sin embargo, la entrega a través del Cedis es más eficiente.</parrafo> <parrafo>A través del Cedis se tiene un 2% de venta perdida mientras que de manera directa es de 4.4%. Además, se tiene un stock de 2.1% en comparación de 6.3%. Un Cedis tiene 30 días de inventario y la entrega directa 19 días.</parrafo> <parrafo>El Cedis que visitamos no tiene la mejor tecnología que se observa en otros Cedis del sector. Sin embargo, no se justificaría una mayor inversión ya que esto no redituaría en una mayor rentabilidad y no aumentaría el volumen entregado.</parrafo> <parrafo>Pudimos observar que por la temporada de calor se tenía un mayor nivel de demanda por parte de las tiendas, lo que se debe reflejar en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En las tiendas Oxxo se ha aumentado en el número de SKU’s que se manejan junto con los servicios ofrecidos, lo que modifica el portafolio de productos hacia uno más rentable lo que se traduce en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>En Guadalajara ya se vende Cerveza de Grupo Modelo y gradualmente se irá avanzando en el resto del país, en su primera etapa se espera un fuerte crecimiento en la venta de estos productos para llegar a una estabilización en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del año esperamos un mayor crecimiento en ventas totales en la división proximidad y un alza en ventas mismas tiendas de un dígito medio, ya que ahora habrá un efecto calendario positivo por la Semana Santa y una temporada de calor más extendida, lo que beneficia a los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>En la división salud se sigue esperando estabilidad con el mejor desempeño en Chile, pero con mejoras graduales en la operación de México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles puede tener un mejor trimestre ya que no se tuvieron problemas de desabasto de gasolina en los siguientes tres meses del año.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, KOF puede tener un repunte en volúmenes por la temporada de calor lo que puede aportar mayor estabilidad al consolidado de Femsa.</parrafo> <parrafo>Consideramos en el agregado veremos un buen reporte de Femsa. Sin embargo, ha sido una empresa defensiva y los buenos fundamentos están, en gran medida, incorporados en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$190 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil de la AMIB, Monterrey 2019

    jueves, 13 de junio de 2019
    Asistimos al Encuentro Bursátil Monterrey 2019, el cual se llevó a cabo del 4 al 6 de junio en el auditorio del EGADE Business School en San Pedro Garza García, Nuevo León.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares. </nodo> <nodo>Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. </nodo> <nodo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas corporativas de Cemex para comentar su programa “Un CEMEX más fuerte” así como sus perspectivas ante el entorno económico actual. </parrafo> <parrafo>Es de destacar que a pesar de que México solamente representa el 23% de sus ventas, debido a que la presentación más popular de cemento que se comercializa en este país posee menores costos, el EBITDA generado en México representa más del 40% del EBITDA consolidado de la compañía. </parrafo> <parrafo>Por país, las regiones que más aportan a los ingresos consolidados son Europa y Estados Unidos que, en 2018, aportaron cada uno 27%. Respecto al EBTIDA, los países que más aportan son México y Estados Unidos, que en 2018, aportaron 44% y 24%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Debido al alto nivel de apalancamiento que alcanzó Cemex, con el que llegó a más de 10.0x en 2012 la emisora perdió el grado de inversión. Ante esta situación, Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión de activos menos rentables: Consiste en la venta de US$1.5 a US$2.0 mil millones de activos no estratégicos para la compañía hacia finales de 2020. De acuerdo con la emisora, la selección de estos activos se orienta hacia los que tienen un menor grado de integración vertical y por ende representan menores márgenes para CEMEX. Hasta el cierre del primer trimestre de 2019 la venta de activos había alcanzado los US$793 millones, lo que representa el 52.9% del rango bajo y el 39.7% de su rango alto. Es de importancia mencionar que desde la presentación de dicho reporte, se han presentado otras ventas de activos en España, Alemania y en Francia que, en conjunto, suman US$316 millones. </nodo> <nodo>Reducción de costos: La compañía espera reducir costos de hasta US$170 millones para 2019 y de hasta US$230 millones para 2020. A finales del primer trimestre de 2019 la compañía lleva una reducción de US$37 millones pero espera una reducción aún más fuerte hacia finales del año. La compañía nos comentó que la mayoría de la reducción de costos que han logrado proviene de la disminución en los gastos operativos en la región de Europa, en donde lograron consolidar todas las cabeceras regionales en un solo mando. </nodo> <nodo>Reducción en su deuda total más perpetuos: Cemex planea reducir el monto de su deuda y perpetuos en US$3.5 mil millones hacia 2020. Hasta el final de 2019-I, la emisora había podido bajar su deuda en US$390 millones. </nodo> <nodo>Programa de dividendos en curso: La empresa planea repartir US$150 millones en dividendos en 2019. Este monto será repartido a través de dos pagos: el primero será el 17 junio y el segundo será el 17 de diciembre. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Actualmente, el 61% de su deuda se encuentra denominada en dólares, el 29% en euros y el resto (9%) en diferentes divisas. Por otro lado, de la deuda total, el 70% está pactado a tasa fija y el 30% a tasa variable. La administración aseveró que para cubrir el descalce en divisas entre la distribución del EBITDA y la distribución de la deuda, cuenta con instrumentos derivados para evitar que las fluctuaciones cambiarias afecten sobremanera al costo de la deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2019 prevén un escenario adverso con crecimiento en el volumen de cemento de un solo dígito en algunas de sus regiones y decrementos otras de ellas. En Estados Unidos esperan un crecimiento de 2% a 4%, en Europa de 3% a 5%, en Filipinas de 8% a 10% y en Colombia de 0% a 1%. Por otro lado, en México esperan una caída de un dígito medio, en Egipto una caída del -15% al -20% y, debido a la entrada de un nuevo competidor, en Panamá y Costa Rica de -4% a -7% y -8% a -12%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En volúmenes consolidados, esperan que el crecimiento anual en sus ventas de cemento sea de -1% a 1%, de concreto de 2% a 4% y de agregados de 2% a 4%. De igual manera, esperan que el costo de energía por tonelada de cemento producido tenga una tasa de crecimiento de 0% a 3%. En lo respectivo de su inversión en capital, esperan tener un total de CAPEX de US$1,150 millones que se distribuirán US$850 millones en CAPEX de mantenimiento y el resto se destinará a una inversiones estratégicas. Finalmente, la compañía espera reducir el costo de la deuda en US$25 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-12062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    miércoles, 12 de junio de 2019
    Cemex ha estado en un constante esfuerzo por mejorar su nivel de apalancamiento y en julio de 2018 puso en marcha el programa “Un CEMEX más fuerte” en donde busca reducir su deuda y dar más retribución a los accionistas mediante cuatros principales pilares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$5,948 millones. Destacó que en esta subasta, la demanda nominal se encontró por arriba del promedio histórico registrado en lo que va del año (2.81x) por primera vez luego de 16 semanas consecutivas, para ubicarse en 3.05x.</parrafo> <parrafo>La vigesimocuarta subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un desplazamiento generalizado a la baja en todos sus plazos exceptuando en su parte muy corta, la cual avanzó +5.5 p.b. El corrimiento hacia abajo fue más pronunciado en su parte media y larga, cayendo -30.9 p.b., por debajo de aquellos de la semana pasada. Destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que mantiene un efecto de curva invertida. Esta forma podría ser atribuida a una mayor demanda de activos de menor riesgo ante la incertidumbre causada por la reducción de la nota soberana por parte de la calificadora Fitch, lo cual generó una perspectiva más pesimista sobre el panorama económico mexicano a largo plazo, así como por las presiones arancelarias de Estados Unidos hacia los productos mexicanos. </parrafo> <parrafo>En línea con la curva nominal, la curva real también presentó movimientos generalizados a la baja, siendo éstos más pronunciados en la parte media y larga, registrando una caída de -21.13 p.b. en promedio. No obstante, los instrumentos con plazo de un año cayeron -108.17 p.b. en promedio. Por otro lado, la curva de inflación implícita se recorrió en promedio +12.58 p.b. hacia arriba en todos sus plazos. </parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos se colocaron por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Udibonos de 10 años los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-8.79 p.b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses con plazo mayor a un año se redujeron respecto a la semana pasada, siendo el nodo de veinte años los que registraron la mayor variación (-40.8 p.b.). Asimismo, sobresalió que la demanda de todos los activos mexicanos (exceptuando los Cetes a 28 días) superó a su promedio histórico en lo que va del 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-110619-24.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-110619-24_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 24

    martes, 11 de junio de 2019
    En la vigesimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$5,948 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, aunado a lo anterior, los factores de riesgo asociados a un menor crecimiento, comienzan a volverse más probables; la reducción en la producción petrolera, que impacta directamente en las finanzas públicas, podría ser el detonante para que la baja en la nota soberana sea inminente, asimismo, proyectos federales cuya rentabilidad no es clara, generan incertidumbre en los mercados y, lejos de atraer inversión, podrían retraerla.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, presentamos nuestros nuevos estimados para el crecimiento económico mexicano, los cuales se revisaron a la baja, para posicionarse en un nivel de 1.16% para 2019 y 1.65% para 2020 desde niveles de 1.36% y 1.75%, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado, el estudio del PIB y el ejercicio de calcular estimados provee de un sistema de señales, las cuales, podrían generar un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, asimismo, son una herramienta capaz de fortalecer el canal de expectativas a fin de hacer frente a las adversidades de la coyuntura económica vigente.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los gobiernos deben mantenerse atentos a este tipo de herramientas estadísticas, toda vez que son capaces de proveer una guía de corto y mediano plazo, lo anterior en aras de tomar las mejores decisiones de política pública que logren contrarrestar o aminorar los desafiantes escenarios que el ciclo económico podría presentar. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Serie histórica de la inversión en México (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Recorte-Estimacion-PIB-110619_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Recorte en Estimación del PIB 2019-2020

    martes, 11 de junio de 2019
    Con base en el seguimiento constante a los indicadores que nos aproximan al desarrollo de la actividad económica mexicana y debido a que éstos han mostrado un retroceso más pronunciado al esperado, consideramos prudente realizar nuevamente nuestras estimaciones del PIB para el 2019 y 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.</nodo> <nodo>La Fábrica de Hoteles tiene por objeto la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale. </nodo> <nodo>Estas inversiones, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA INN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Inn (FINN) para hablar sobre las perspectivas que tienen a futuro. Nos comentaron que actualmente, la Fibra está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo. </parrafo> <parrafo>Después de asesorarse con consultores especializados en bienes raíces, FINN decidió cambiar su estrategia, haciendo cambios en la administración e iniciando el proyecto de Fábrica de Hoteles.</parrafo> <parrafo>Con el fin de conseguir un mejor gobierno corporativo, la Compañía decidió aumentar el porcentaje de miembros independientes para que representen la mayoría del Comité Técnico, e internalizar su administración, de tal forma que actualmente FINN no refleja gastos por comisión de administración.</parrafo> <parrafo>A su vez, la Fábrica de Hoteles tiene por objetivo la transformación del portafolio de FINN, la cual consiste en vender propiedades no estratégicas para invertir en hoteles en los segmentos de Luxury y Upper Upscale en destinos como la Ciudad de México, Guadalajara, Monterrey, centro del país, Cancún, la Riviera Maya, Los Cabos y la Riviera Nayarit. </parrafo> <parrafo>Estas inversiones, las cuales podrían estructurarse en 40% deuda y 60% capital, permitirán a la Fibra balancear su portafolio de tal forma que puedan aminorar la estacionalidad de los ingresos provenientes de los hoteles de negocio.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas de los hoteles Luxury es que manejan tarifas dolarizadas (US$300 en promedio) y sus cap rates están mejor valuados. En términos generales, la Fibra quiere mejorar la calidad del portafolio, incorporando hoteles full service con plusvalía y barreras de entrada más altas, enfocándose en la localización de los activos y marcas acreditadas internacionalmente . </parrafo> <parrafo>Para complementar la estrategia anterior y aprovechando que sus marcas son internacionales, la Compañía está implementando programas de lealtad que consisten en la obtención de puntos que los clientes pueden utilizar para hacer compras.</parrafo> <parrafo>Con relación a los hoteles en desarrollo, se espera que la apertura de JW Marriott (inversión total de P$1,360 millones) sea a mediados del 2020 y la del Westin Monterrey en la segunda mitad del 2019. Ambos hoteles son full service, cuentan con buena localización y un periodo de estabilización esperado de dos años. Asimismo, se espera que la devolución de los impuestos por estos dos hoteles la reciban en el 3T19. </parrafo> <parrafo>Además, la Compañía está definiendo los últimos detalles arquitectónicos del hotel Marriot Monterrey Aeropuerto, y tiene una opción de compra sobre un terreno con frente de playa ubicado en Playa del Carmen. En el largo plazo, esperan que los ingresos por hoteles de playa representen del 25-30% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La participación de FINN en la aportación de capital en las inversiones anteriores podría llegar hasta el 50% del valor de la propiedad, el resto estará a cargo de socios terceros a quienes se les cobrará comisiones que serán utilizadas para pagar los gastos de administración.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus perspectivas para el 2019, nos mencionaron que esperan una recuperación en resultados hasta junio del año en curso. Respecto a la región Bajío, esperan que la ratificación del T-MEC tenga un impacto positivo y en caso de no ver mejorías, iniciarían con la venta de activos de esa región, ya que los hoteles que tienen ahí son de servicios limitados y según la Fibra, es una opción más viable que el cambio de formato.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el CapEx de mantenimiento lo mantendrán en 3.5% de los ingresos y la proporción de distribución por CBFI sobre Flujos de Operación Ajustados (AFFO) por CBFI permanecerá en 100% para lo que resta del año en curso.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía el precio teórico sobre Net Asset Value (NAV) es de P$16.0 con un descuento sobre NAV superior al 40.0% y un costo promedio ponderado de capital de aproximadamente 11.0%. También nos mencionaron que actualmente, la Compañía tiene un superávit neto por revaluación de activos superior a los P$2,000 millones.</parrafo> <parrafo>Para el 2T19, la Compañía espera que las variaciones trimestrales de resultados sean similares a las variaciones semestrales del 2018. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los clientes del sector de gobierno, nos comentaron que representan entre el 1-2% de los ingresos totales, sin embargo, la mayor parte de los ingresos de ese sector provienen del hotel Holiday Inn Ciudad de México, el cual al ser low cost, va de acuerdo con la política de austeridad del nuevo gobierno.</parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la Fibra tiene dos opciones para refinanciar la deuda que vence en el 2021: reapertura del bono FINN18, el cual vence en el 2028 y está a tasa fija, o si se llegara a requerir, realizar una nueva emisión del bono a tasa variable FINN15 por un monto de P$1,000 millones. FINN tiene un Loan to Value (LTV) objetivo menor o igual a 33%, dicho objetivo está por arriba de su nivel de apalancamiento actual de 26.7%.</parrafo> <parrafo>Además del refinanciamiento de la deuda, la Compañía espera utilizar dos terceras partes de los recursos del reciclaje de capital para realizar nuevas inversiones y el resto para recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo en REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FINN-11062019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FINN

    martes, 11 de junio de 2019
    Actualmente, Fibra Inn está llevando a cabo una restructuración de su modelo de negocio con una visión a largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019. </nodo> <nodo>Un punto relevante fue el programa de reducción de costos, en donde pusieron en contexto su estrategia que incluye a todos los programas de la compañía. </nodo> <nodo>Comentamos sus planes de inversión a futuro y el ciclo con el que la compañía hace una inversión en activo fijo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se está preparando un reinicio de cobertura de Kimberly Clark de México (clave de cotización: KIMBERA), motivo por el cual realizamos una visita a sus oficinas corporativas, donde el tema central de la reunión fue Perspectivas a futuro de KIMBER. Se abordaron los siguientes temas: planes de inversión, programa de reducción de costos, la estabilización de precios de sus materias primas, posibles afectaciones por la guerra comercial entre China y EE.UU. y, asimismo, expectativas de para lo que resta del 2019. </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México tiene un estimado de plan de inversiones por año igual a US$80 millones para 2019 y 2020. Por el ciclo del negocio, tienen pensado una inversión de más de US$120 millones cada 4 años para la compra de una máquina procesadora de tissue y el costo de la compra se reparte en dos años, para posteriormente invertir solo en mantenimiento a plantas. La última compra de una máquina de tissue se realizó en 2017 y se encuentra en su planta de Morelia. Esto ayudó a aumentar su capacidad en el segmento de exportación que, aunque representó el 7.4% de las ventas totales en 2018, ha sido el segmento que más ha presentado crecimiento, pues tiene una TACC del 2014 al 2018 del 18.5%. Se tiene estimado que en 2021 o 2022 se haga otra inversión importante en activo fijo. </parrafo> <parrafo>Nos comentaron que el total de su deuda contratada en dólares está cubierta por instrumentos derivados, los cuales convierten la deuda de US$700 millones a P$10,615 millones, y el 25% de la deuda con costo denominada con tasa de referencia TIIE28 tiene un swap de tasa de interés. Actualmente, el nivel de apalancamiento de la empresa es de 1.95x veces, menor al de las empresas de la BMV. Están cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.27x , que es menor a su industria, que se coloca en 14.3x. </parrafo> <parrafo>De igual manera, comentamos el programa de reducción en costos que en 2018 y 2017 representó un ahorro de casi el 5% de las ventas netas de dichos años. Dicho programa es considerado uno de los más eficientes, pues integra directamente a todas las áreas de la empresa. Este programa está integrado por tres segmentos: el de producto, el de producción y el de compras. </parrafo> <parrafo>Se ha observado una estabilización con tendencia a la baja en el precio de su principal materia prima, la fibra de celulosa, a través de los últimos meses; sin embargo, durante 2016, 2017 y 2018 se observó que dicho precio tuvo mucha volatilidad con tendencia al alza, casi 40% durante estos últimos años. La situación actual de la pulpa de celulosa es que se tiene un sobre-inventario por parte de los principales proveedores mundiales y se ha observado una disminución, al menos en el último trimestre, en la demanda del producto, esto ha generado la estabilización y consecuentemente la caída del precio de la fibra; no obstante, esta disminución no es equiparable con el alza que se registró en lo últimos años y no se tiene estimado si esta baja se mantenga. </parrafo> <parrafo>Dicha caída se ha visto contrarrestada con el alza en el precio del dólar, pues aproximadamente 2/3 del costo de la fibra de la empresa está en dicha moneda. La emisora está consiente que mientras el precio de la moneda no se estabilice, la disminución del precio del insumo no les ayudará en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperamos un crecimiento de +7% en ventas y +6% en EBITDA para el 2019, lo que la empresa consideraría razonable; están conscientes de la desaceleración económica y de que es posible una reducción en el poder adquisitivo del consumidor derivado de posibles cambios en políticas tributarias por parte de la nueva administración federal. De igual manera, a pesar de que tienen una estrategia óptima y eficiente de mitigación de precios al consumidor final, saben que no es momento de empezar una batalla de precios con sus principales competidores, pues la industria de la higiene y el cuidado personal está pasando por la misma situación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark de México es una empresa líder en su sector, con muchos productos que tienen una participación de mercado de más del 50%. La empresa es consciente de la situación actual tanto en el país como mundial; saben que la estabilización en el precio de su principal insumo no es lo suficiente como para reducir costos pues tienen la presión del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La administración no ofrece guía de resultados. De igual manera, no tienen la certeza de que el programa de reducción de costos continúe con el éxito que ha tenido hasta el momento, saben que es un programa que va teniendo resultados conforme marcha el año, así que dar un estimado puntual no les parece lo ideal. Tienen una gran confianza en sus productos y lo ven como una ventaja competitiva. Por el momento no tienen planes de expansión o de aumento de exportaciones que, principalmente, son a EE.UU. y Canadá. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-kimber-10062019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: KIMBER

    lunes, 10 de junio de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Kimberly Clark de México en donde abordamos la situación actual y perspectivas de cierre del 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +6.6% en México que compensa un decremento de -3.3% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% acumulando en el año un alza de +5.2% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de mayo ya no incorpora el efecto calendario de Semana Santa con cifras entonces comparables y que resultan por arriba de las estimaciones del mercado. Tras un inicio de año difícil, el crecimiento en ventas ha ido recuperando fuerza y está mostrando un mejor desempeño que nuestro estimado original para el año.</parrafo> <parrafo>Las condiciones de consumo se han deteriorado, la confianza del consumidor ha vuelto a caer tras alcanzar su nivel máximo sin embargo, el alza anterior no se había reflejado el todo en un mayor nivel de consumo, se sigue observando un alto grado de cautela.</parrafo> <parrafo>El buen desempeño de Walmex no ha dependido únicamente de las condiciones de consumo, sino que la empresa ha tenido una estrategia basada en otorgar una mejor propuesta de valor a sus clientes buscando herramientas tecnológicas para lograr ofrecer una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.6% que corresponde a un alza de +3.5% en el monto promedio de compra y un incremento de +2.1% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Destaca el fuerte crecimiento de este mes en el número de transacciones y sorprende la reducción en el diferencial del crecimiento que se logra a través del ticket promedio de compra y del de número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Un mayor crecimiento que proviene de las transacciones se reflejará en una mayor rentabilidad y muestra la solidez de las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +2.3% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +0.9%% y las ventas mismas tiendas decrecieron -2.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Centroamérica están muy por debajo de los estimados de mercado y, una vez pasando el efecto positivo de la Semana Santa, se vuelve a reflejar una mayor debilidad en las ventas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes muestran un buen desempeño para las operaciones de México. Se tiene un mayor dinamismo que el originalmente esperado y se mantiene un buen crecimiento a pesar de seguir a dos años con fuerte crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Mayo19_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 7 de junio de 2019
    Durante mayo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.7% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.</parrafo> <parrafo>El comunicado de la agencia enfatizó la debilidad de las políticas económicas que podrían repercutir en un bajo crecimiento y en aumentos a la deuda soberana. De igual forma, se abordó la imprevisibilidad gubernamental que ha mermado en la confianza de los inversionistas y las proyecciones de crecimiento de mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Lo anterior, en sintonía con los cambios en el sector energético y la situación actual de PEMEX, que impactarían en las proyecciones de las políticas fiscales y desviarían los compromisos iniciales del gobierno de corto plazo de no incrementar el endeudamiento. La calificadora estimó que las asistencias gubernamentales hacia PEMEX para cumplir las necesidades financieras, podrían resultar en un costo anual entre 1%-2% del PIB, hacia los próximos cinco años, en un escenario en donde la empresa sea incapaz de recurrir a los mercados para financiarse.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Moody's, se esperaría un año desafiante, con un pronóstico de crecimiento de 1.5% al cierre de 2019. Sin embargo, consideró que la poca claridad en los mensajes gubernamentales continuará permeando en la confianza empresarial y en las proyecciones de inversión. Cabe mencionar que todos estos cambios no hicieron énfasis o integraron la actual tensión comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la agencia calificadora Fitch redujo la calificación soberana a “BBB” desde “BBB+” para la deuda largo plazo denominada en moneda local y extranjera; no obstante, actualizó la perspectiva de crecimiento a “estable” desde “negativa”.</parrafo> <parrafo>La calificadora fundamentó estos cambios en concordancia con el deterioro en el perfil crediticio de PEMEX, aunado a la debilidad en las perspectivas macroeconómicas ante las tensiones comerciales, e incertidumbre política económica y fiscal internas. La estimación de crecimiento económico mantendría un rezago, ubicándose en 1% en el 2019.</parrafo> <parrafo>Ante estos comunicados, el tipo de cambio mostró una importante depreciación de 0.84% a la fecha de este reporte, ubicándose en P$19.75 al punto de las 18:27 hrs. Es importante señalar que estos eventos se muestran a la par de las negociaciones en torno a la posible imposición de aranceles por parte de EE.UU. a México, relacionado al acuerdo migratorio, y en el proceso de ratificación del TMEC.</parrafo> <parrafo>Mantendremos de mayor información en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Cambios en la calificación y perspectiva soberana

    miércoles, 5 de junio de 2019
    La agencia calificadora Moody's revisó a la baja la perspectiva económica de México a “negativa” desde “estable”, pero manteniendo la calificación crediticia “A3” para la deuda denominada en moneda local y extranjera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado una tendencia a la baja en los últimos días.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último reporte trimestral de la emisora (1T19), mostró un desempeño regular debido a la caída en ingresos principalmente en el sector de interés social, no obstante, a pesar de este ajuste, los resultados se mantendrían en línea con las proyecciones de la administración, en donde se estiman que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en lo que resta del periodo. Cabe mencionar que ninguna de las viviendas vendidas en el trimestre se ejecutó con subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos durante el 1T19 finalizaron en P$1,697 millones con un retroceso de -1.3% a/a, de los cuales el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a); el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a) y el segmento de interés residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio por vivienda fue de P$741.4 mil, con un avance de doble dígito de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>La compañía contrajo un préstamo bancario en el primer trimestre de 2019 por P$250 millones a tasa de interés de TIIE más 140 p.b. con vencimiento de 60 días, por lo cual la deuda total finalizó en P$2,756.7 millones con un incremento de +10.2% a/a. No obstante, la deuda neta finalizó en –P271.5 millones, lo anterior consecuencia del importante saldo en Efectivo y Equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía finalizó el 1T19 con una Deuda Total/ EBITDA de 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo del año pasado, y la Deuda Neta/ EBITDA finalizó en -0.23x.</parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, registró un retroceso trimestral de -0.6% a/a, finalizando en P$246 millones y con un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones con una pérdida de -4.3% a/a y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), dicha disminución se debió a la participación del 50% en dos centros comerciales, la cual fue afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, con base en los precios actuales, ARA cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 4.91x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 7.22x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció que en su reciente asamblea de accionistas se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, que sería pagado en el transcurso del segundo semestre del año en curso.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que desde el 26 de abril de 2019, el precio de la acción ha tenido una tendencia a la baja. ARA ha recomprado acciones con mayor frecuencia, finalizando con 20.5 millones de acciones en tesorería y un remanente de recursos de P$3,290 millones al cierre de la jornada anterior –el valor de capitalización de la emisora a la fecha del reporte fue de P$5,310 millones-. Por ello, estimamos que la administración podría continuar con la recompra accionaria en el corto plazo hasta por 40 millones adicionales, asumiendo el límite regulatorio.</parrafo> <parrafo>Con este ajuste a las acciones que recibirán dividendo (sin considerar las acciones en tesorería) y los precios actuales de la empresa, esperaríamos un dividend yield de 6.60%, el cual consideramos atractivo dentro de la industria de comparables.</parrafo> <parrafo>El pasado 23 de mayo de 2019, el Infonavit anunció el aumento de 16% en los montos máximos de crédito para los trabajadores que menos ganan. Dicho aumento busca subsanar la falta de subsidios y la publicación en las próximas semanas de la Política de Vivienda, la cual buscar mejor la calidad de las viviendas, por lo cual esperamos que dichos sucesos impulsen de forma moderada al segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado buenos niveles de endeudamiento en los últimos trimestres, además de la capacidad para generar flujo libre de efectivo positivo. La empresa estima un crecimiento en ingresos de entre 4% y 6%, márgenes estables, así como un Flujo Libre de Efectivo positivo y cercano a los P$500 millones, hacia finales de 2019.</parrafo> <parrafo>Por estos motivos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción muestran una significativa sobrerreacción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo EN REVISIÓN, hasta conocer mayores políticas gubernamentales en torno a la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ARA-040619_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ARA

    martes, 4 de junio de 2019
    El precio de la acción de ARA ha demostrado ajustes importantes en las últimas jornadas, y ha alcanzado mínimos históricos en los últimos días.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimotercer subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$44,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 30 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló 16 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.80x), para ubicarse en 1.96x.</parrafo> <parrafo>La vigesimotercera subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró desplazamientos mixtos, con un corrimiento hacia arriba y más acentuado en la parte corta de +8.5 p.b. en promedio, y de +2.6 p.b. en su parte media. Mientras que registró una ligera caída en la parte larga de -0.5 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que genera un efecto de curva invertida. La reducción en los rendimientos de los activos de largo plazo continúa sobre la misma línea de los instrumentos estadounidenses a 10 años, los cuales se ubicaron al 3 de junio en su menor nivel en un año, acumulando cinco jornadas consecutivas de caídas. Lo anterior podría atribuirse a un mayor apetito por activos de menor riesgo ante la incertidumbre en la economía global por las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Chinas, así como a las presiones arancelarias hacia México. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó movimientos generalizados a la baja, siendo éstos más pronunciados en la parte corta, donde se registró un crecimiento de -38.8 p.b. en promedio estimulada principalmente por la caída de -66 p.b. de los instrumentos con plazo de un año. Por otro lado, la curva de inflación implícita se recorrió en promedio +10.3 p.b. hacia arriba en todos sus plazos. </parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Bonos a 30 años, todos los instrumentos se colocaron por arriba de la curva de rendimientos. Los bonos de 30 años fueron los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-12.5 p.b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se agrandó respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de cinco años los que registraron la mayor variación (42.8 p.b.).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-040619.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-040619_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 23

    martes, 4 de junio de 2019
    En la vigesimotercer subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$44,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron: </parrafo> <parrafo>1. Incertidumbre política interna (18%)</parrafo> <parrafo>2. Problemas de inseguridad pública (15%)</parrafo> <parrafo>3. Plataforma de producción petrolera (15%)</parrafo> <parrafo>4. Incertidumbre sobre la situación económica interna (9%)</parrafo> <parrafo>5. Debilidad del mercado externo y la economía mundial (9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Resulta importante mencionar que el factor de riesgo asociado a la plataforma de producción petrolera se vio afectado durante mayo, ya que pasó a representar un 15% de las respuestas comparado con el 11% dado a conocer en la encuesta de abril. </nodo> <nodo>Durante mayo, se percibió una ligera mejora en la percepción de problemas de inseguridad pública, ya que su porcentaje se redujo a 15% desde 18% durante abril. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de inflación general de los analistas para 2019 presentó un deterioro durante mayo, ya que se ubicó en un nivel de 3.75% desde 3.66% en abril de 2019. Mientras tanto, su pronóstico para 2020 se ubicó en 3.65% desde 3.60% el mes pasado. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Respecto al rango intercuartílico, éste presentó un movimiento al alza ubicándose entre 3.60% y 3.93% comparado con el mes pasado (3.45% y 3.88%). En cuanto al rango en el que terminará la media de la inflación para el año 2019, el 53.18% de los analistas encuestados consideró que ésta quedará entre 3.6% a 4.0%. </nodo> <nodo>El porcentaje de analistas encuestados que estiman que la media de la inflación general para el año 2019 se encontrará entre 3.6% y 4.0% registró un aumento al pasar de 48.20% a 53.13%. Por otro lado, la desviación estándar no registró ningún tipo de variación respecto a abril de 2019, ya que nuevamente se ubicó en un nivel de 0.29.</nodo> <nodo>La media de las expectativas de la inflación subyacente para 2019 aumentó ligeramente respecto a la media de abril, para ubicarse en un nivel de 3.58% desde 3.54% en la encuesta del mes pasado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La media de los pronósticos de crecimiento del PIB para 2019 fue de 1.32%, registrando una importante caída respecto a la encuesta del mes pasado, en la que se ubicó en un nivel de 1.52%. Por otro lado, el estimado para 2020 se mantuvo sin cambio respecto a la encuesta del mes anterior y se ubicó en 1.72%.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dado lo anterior, el rango intercuartílico registró un deterioro respecto al de abril, al ubicarse entre 1.20% y 1.50%. </nodo> <nodo>Destaca el hecho de que la desviación estándar de los pronósticos se ubicó en el mismo nivel que el mes pasado para un valor de 0.25. Lo anterior significó que en mayo, y en general, las opiniones de los analistas no han distado mucho del promedio. </nodo> <nodo>La máxima observación fue de 1.80%, valor considerablemente inferior al máximo reportado en la encuesta de abril de 2019, el cual fue de 2.50%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas para el tipo de cambio registraron un ligero decremento en la quinta encuesta del año, la media de las estimaciones se ubicó en P$19.92/US$ para finales de 2019, un aumento de +0.10% con respecto a la encuesta de abril de 2019. Mientras tanto, la estimación para finales de 2020 ubican al tipo de cambio en P$20.41/US$ desde P$20.34/US$ en la encuesta pasada.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con lo anterior, el rango intercuartílico registró resultados mixtos, al pasar de P$19.37-20.43 por dólar en abril de 2019, a P$19.55-20.35 durante mayo de 2019.</nodo> <nodo>Respecto a la desviación estándar, ésta se posicionó en 0.63 desde 0.70 en la encuesta de abril. Lo anterior apunta a que los analistas, en general, empiezan a esperar un valor del tipo de cambio más cercano al promedio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Destaca que, durante esta publicación de la encuesta recabada por el Banco de México, se observó un importante deceso en las expectativas de crecimiento económico de la economía mexicana, lo anterior podría deberse a que el sector privado empieza a ver más probables los potenciales escenarios de riesgo relacionados con las condiciones económicas internas, tales como la baja en producción petrolera, la cual impacta directamente sobre las finanzas públicas, asimismo, un deterioro en la calificación soberana y proyectos cuya rentabilidad y costo/beneficio no son claros. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, es importante señalar que el componente subyacente ha venido mostrando cierta resistencia a disminuir, por tanto, el Banco de México, en aras de mantener una inflación baja y estable, deberá monitorear de cerca la dinámica inflacionaria, de igual modo, prestar especial énfasis al comportamiento de la tasa de interés de la FED, la cual, apunta a una normalización de su política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1 Expectativas de Inflación General, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2 Expectativas de PIB, 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3 Expectativas de tipo de cambio (peso/dólar) al cierre del 2019' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-Especial-BANXICO-04062019_2.jpg' /> </reportes>Encuesta de Expectativas de Banxico, mayo 2019

    martes, 4 de junio de 2019
    En la encuesta de mayo, los analistas percibieron que los principales factores de riesgo que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México se asocian con la gobernanza y con condiciones económicas tanto de naturaleza doméstica como externa. En orden de importancia se mencionaron:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Aranceles punitivos ante crisis migratoria ' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México. El mandatario indicó a través de Twitter que, a partir del 10 de junio, el gobierno de aquel país impondrá un arancel del 5% a todas las importaciones provenientes de México como respuesta a los pocos esfuerzos que ha realizado el gobierno mexicano por contener la migración ilegal hacia el país del norte. </parrafo> <parrafo>Al anuncio en la red social le siguió un comunicado emitido por la Casa Blanca. En él se detalló que, si el gobierno de EE.UU. considera que México no ha atendido la situación, los aranceles se elevarán a 10% el primero de julio. Si esta situación persiste, el porcentaje se elevará en cinco puntos porcentuales cada mes hasta llegar a una cuota de 25% en octubre y este nivel se mantendría indefinidamente hasta que EE.UU. considere que México haya detenido sustancialmente la entrada ilegal de extranjeros. </parrafo> <parrafo>El presidente de EE.UU. dio tres razones principales para respaldar esta medida. En primer lugar, el primer mandatario considera que México se ha llevado el 30% de la industria automotriz de Estados Unidos, despojando de su empleo a ciudadanos norteamericanos. En segundo lugar, argumenta que estas medidas ayudaran a reducir la entrada de drogas, ya que a través de esta frontera entran el 90% de los narcóticos. Por último, afirma que Estados Unidos presenta un gran déficit comercial con México ya que este país ha sabido aprovecharse “llevándose más de US$100 mil millones”. </parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó con un tono marcadamente proteccionista, argumentando que la imposición de tarifas ayudaría a recuperar un gran número de trabajos para EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es de importancia mencionar que, contradictoriamente, el anuncio se dio horas después de que la Casa Blanca iniciará una acción para acelerar la votación en el Congreso sobre el nuevo acuerdo comercial de América del Norte (T-MEC). </parrafo> <parrafo>En México, por otro lado, la Junta de Coordinación Política recibió de parte del Ejecutivo Federal los documentos del Tratado México, Estados Unidos, Canadá (T-MEC), cuyo proceso de ratificación inició el jueves 30 de mayo.</parrafo> <parrafo>El presidente de la Junta, el senador Ricardo Monreal, afirmó que se abrirá un periodo extraordinario para la revisión del T-MEC y den una eventual aprobación el día 17 o 18 de junio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que Marcelo Ebrard, secretario de Relaciones Exteriores, recordó a los legisladores que Estados Unidos expresó su negativa a que se abran nuevos capítulos y no da espacio de negociaciones.</parrafo> <parrafo>La Cámara de Comercio de Estados Unidos, mediante un comunicado, expresó que la imposición de aranceles a los bienes de México es un gran error. Argumentó que estas tarifas serán pagadas por las familias y empresas estadounidenses sin hacer nada para resolver los problemas reales en la frontera. </parrafo> <parrafo>El presidente de México respondió por medio de una carta a las declaraciones del presidente Donald Trump respecto a los incrementos a las tarifas. En ella, apuntó que el problema de la migración responde a condiciones económicas regionales y que no podrá ser resuelto a través de impuestos o medidas coercitivas. En cambio, invitó a que los funcionarios estadounidenses sostuvieran una plática con la delegación mexicana con el fin de alcanzar una solución en beneficio de ambas naciones. </parrafo> <parrafo>Respecto a las declaraciones del gobierno mexicano ante el anuncio de imposición de aranceles del presidente Donald Trump, su homólogo mexicano informó en su conferencia matutina del 31 de mayo que el gobierno adoptará una postura negociadora designando a una delegación encabezada por el Secretario de Relaciones Exteriores para dialogar con las autoridades estadounidenses. Sin embargo, de escalar las tensiones comerciales, no descarta la posibilidad recurrir a la OMC para arbitraje de acuerdo con los protocolos y los mecanismos establecidos en el tratado de libre comercio todavía vigente, si bien rechazó explícitamente la opción de imponer aranceles adicionales a los productos de Estados Unidos por el momento. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el presidente de México informó que el gobierno mantendrá sin cambios a los programas de apoyo a migrantes para proteger su tránsito por el país y creación de empleos. Además, mencionó que existen proyectos para solucionar el problema de la pobreza y la desigualdad en América Latina, tomando como ejemplo el proyecto que la Comisión Económica de América Latina (CEPAL) para la creación de empleos en dicha región, el cual ha sido aceptado por México y Estados Unidos y se le ha destinado recursos por US$ 5,000 millones.</parrafo> <parrafo>En contraparte, el subsecretario para América del Norte, Jesús Seade, se mostró sorprendido por el anuncio de la Casa Blanca, mismo que se dio en el marco de un avanzado proceso para la ratificación del acuerdo comercial entre las naciones de América del Norte. Seade mencionó que esta medida tendría implicaciones "gravísimas" para ambos países, por lo que no descartó que se trate solo de una amenaza. No obstante, comentó que el gobierno de México no mantendrá una postura pasiva y tomará cartas en el asunto. El funcionario destacó que no se pretende iniciar una guerra comercial, aunque lo normal sería responder con medidas arancelarias similares a las anunciadas. Sin embargo, enfatizó que el principal camino a seguir será el del diálogo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio FIX mostró una significativa sensibilidad ante el anuncio de las futuras tarifas arancelarias por parte de Estados Unidos, ya que reportó una depreciación diaria de 3.012%. En el mismo sentido, el nivel actual del tipo de cambio SPOT encabeza las depreciaciones comparado con la canasta de divisas que conforman al Índice de dólar de Bloomberg, el cual exhibe un ligero avance respecto a la jornada de ayer. Esto implica un fortalecimiento de la divisa estadounidense. Lo anterior sugiere que las caídas en las bolsas de México y Estados Unidos podrían responder a un mayor apetito en los mercados por activos de bajo riesgo, lo cual está respaldado por una caída en el rendimiento del bono estadounidense a 10 años y un avance en el precio del oro.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Económico: Aranceles punitivos ante crisis migratoria

    lunes, 3 de junio de 2019
    El pasado jueves 30 de mayo, el presidente de EE.UU., Donald Trump, abrió un nuevo frente en contra del libre comercio. Esta vez, el objetivo fue su histórico aliado comercial: México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.</parrafo> <parrafo>China aplicó como represalia, de manera inmediata aranceles a la soya y automóviles por USD$50,000 millones.</parrafo> <parrafo>Hay que reconocer que las exportaciones chinas a EU representan cerca de USD$600,000 millones, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan solamente USD$130,000 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, en la década de los 90, el 90% de las exportaciones chinas estaban compuestas por bienes de consumo y materias primas, cuando en 2018, cerca del 50% son bienes de capital, principalmente electrónicos. Este solo hecho es una de las razones para la guerra comercial de Trump.</parrafo> <parrafo>¿Pero qué quiere Trump? Lo que ha solicitado Trump al equipo negociador chino son medidas extremas, invasivas y difíciles siquiera para sentarse en la mesa:</parrafo> <parrafo>1.- Reducir el déficit comercial por US$200,000 millones, pero en Abril pasado esta cifra se incrementó a US$300,000 millones.</parrafo> <parrafo>2.- E.U. hace el requerimiento a China que no ejecute su plan de desarrollo “Made in China 2025”.</parrafo> <parrafo>3.- También establece que E.U. debe llevar a China enviados a supervisar que el gobierno chino en todos los niveles, no financien empresas controladas por el estado.</parrafo> <parrafo>Dichas demandas rebasan la esfera del comercio internacional que se circunscribe en el punto uno. Sin embargo, la dinámica estructural de la economía de ambos países hace extremadamente difícil reducir el déficit considerando el volumen de exportaciones que actualmente tiene E.U. con China. </parrafo> <parrafo>Los productos americanos de alta tecnología no se venden a los chinos; por el contrario, se venden productos agrícolas, automóviles, componentes y semiconductores, así como energía.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, para reducir el déficit en US$200,000 millones se requiere una drástica reducción de las exportaciones chinas a E.U. algo que no se puede lograr sino con un aislamiento.</parrafo> <parrafo>China ya produce sus propios chips o semiconductores. De acuerdo con el Plan “Made in China 2025”, los chips domésticos van a reemplazar el 40% del mercado hacia el 2025, por lo que las importaciones chinas de empresas estadounidenses como Intel, AMD y MU, tendrían que reducirse año con año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las importaciones de productos agrícolas son marginales en valor y relativamente en cantidad que se tendría que forzar a China a comprar más de lo que requiere.</parrafo> <parrafo>El desarrollo económico de China, así como el de otros países asiáticos, implica una mayor producción de artículos de alta tecnología y el Plan 2025 está encaminado en ese sentido.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda de Trump de limitar el financiamiento de empresas del Estado eliminado subsidios es difícil de cumplir. Todos los gobiernos hacen inversiones y subsidios en industrias prioritarias o de alto impacto social y China no es la excepción.</parrafo> <parrafo>Pongamos, por ejemplo, el subsidio al transporte que no es financieramente sustentable en las primeras etapas y el impulso a la industria de pantallas LCD y OLED. Las empresas China Rolling Stock (trenes rápidos) y BOE (displays) han recibido apoyos por el gobierno Chino.</parrafo> <parrafo>En ambos casos, los costos para el usuario se han reducido drásticamente, un beneficio a la población y que también tiene un impacto favorable globalmente.</parrafo> <parrafo>No obstante, Trump busca aislar y limitar las empresas tecnológicas Chinas. Ya empezó con Huawei con controles estrictos a las exportaciones de productos de E.U.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia y es el segundo fabricante de teléfonos. </parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida por 90 días la semana pasada, por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de junio.</parrafo> <parrafo>La falta de acuerdos a finales de Junio, puede tener un impacto negativo al sector tecnológico y a los consumidores estadounidenses que absorberán las tarifas como nuevos impuestos y a su vez tendrán menores opciones de compra, inclusive de menor costo.</parrafo> <parrafo>Impactará negativamente a su vez a mercados emergentes por la desaceleración económica mundial que una guerra fría comercial y tecnológica representa.</parrafo> <parrafo>Por su parte, aproximadamente el 25 % de los ingresos de Huawei provienen de la venta de Celulares y computadoras internacionalmente y no observamos un efecto cascada con otros países asiáticos, europeos o emergentes.</parrafo> </seccion> </reportes>Tensiones recientes entre E.U. y China en el Sector Comercial y Tecnológico

    jueves, 30 de mayo de 2019
    De Julio a septiembre del 2018, el presidente Donald Trump estableció tarifas arancelarias del 10%, principalmente a productos electrónicos, bicicletas y electrodomésticos por US$250,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar es la amortización de la deuda a tasa variable en diciembre de 2019, la cual reducirá su apalancamiento en aproximadamente 200 pb.</nodo> <nodo>El pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA DANHOS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos. </parrafo> <parrafo>DANHOS tiene una deuda neta de P$6,500 millones con un costo de financiamiento de 8.29%, al cierre del 1T19 y cuenta con un apalancamiento considerablemente inferior al promedio de la industria, con un Loan to Value del 10.0%. Dicha deuda no está garantizada y se compone principalmente a tasa fija, con excepción de un bono ligado a la TIIE, el cual vencería en diciembre de 2019 y representa el 15.4% de la deuda total. </parrafo> <parrafo>Con la amortización del bono a tasa variable, se espera que el apalancamiento (medido a través del LTV) de la Compañía disminuya a aproximadamente 8.0% hacia finales del año en curso. Además, la Administración nos comentó que no esperan emitir deuda en dólares en el corto ni en el mediano plazo, no obstante, la capacidad de endeudamiento puede alcanzar hasta un 20.0% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Parque Tepeyac (único proyecto en desarrollo) representaría el 3.8% del Área Bruta Rentable (ABR) del Portafolio Total. El proyecto contempla la apertura en el 2021, con una inversión total estimada de P$1,800 millones. El proyecto será financiado principalmente con caja, ya que el efectivo disponible sería suficiente para financiar el 50.0% de la inversión que le corresponde a la participación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, DANHOS registró Flujos de Operación Ajustados (AFFO) superiores a los Flujos de Operación (FFO), esta diferencia se explica principalmente por las variaciones en contraprestaciones por asesoría y en guantes, y gastos en prediales y seguros, los cuales se pagan típicamente en el primer trimestre pero se devengan durante todo el año. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el dividend yield se ubicaba alrededor de 80 pb por arriba del promedio de la industria. Con base en un escenario al 2T19 donde la razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI se redujera al 95.0%, el dividend yield se mantendría en niveles atractivos, por arriba del promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el pago de prediales y seguros durante el primer trimestre, resultó en una razón de dividendo por CBFI sobre AFFO por CBFI superior al 100%. Sin embargo, en los siguientes trimestres se esperaría que esta razón convergiera paulatinamente al 90.0%.</parrafo> <parrafo>La Administración estima un monto aproximado de P$250 millones en contraprestaciones únicas provenientes del Parque Las Antenas, Parque Tepeyac y del Parque Puebla, aunque reflejando una reducción respecto al 2018 con base en el ciclo de comercialización o estabilización de los proyectos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la Compañía, actualmente, DANHOS tiene oportunidades de flujos adicionales de P$300-P$400 millones de ingresos netos operativos (NOI) provenientes de las propiedades que se encuentran en proceso de estabilización, sin tomar en cuenta el potencial de los desarrollos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Administración afirmó que dado el potencial de crecimiento actual de su portafolio, no han considerado llevar a cabo reciclaje de capital. Asimismo, el bajo nivel de acciones flotadas (aproximadamente 12.21%) no permitiría la estrategia de recompra de CBFIs bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Finalmente, respecto a la iniciativa política sobre los estacionamientos gratuitos en la Ciudad de México, DANHOS mantiene una postura optimista, ya que consideran muy poco viable que dicha propuesta pueda proceder. Sin embargo consideramos la posibilidad un escenario base, en donde el gobierno pudiera obligar a los centros comerciales a no cobrar la primera o las primeras dos horas de estacionamiento como se ha realizado en otros Estados de la República.</parrafo> <parrafo>En particular, en Querétaro se han otorgado varios amparos de otras Fibras o competidores luego de la aprobación de la iniciativa, no obstante, muchos de los centros comerciales a los que se les otorgaron dichos amparos, decidieron mantener las dos primeras horas de estacionamiento gratuito. Cabe mencionar que los ingresos de estacionamiento representaron el 8.0% de los ingresos totales en el último año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Fibra Danhos puede ser una atractiva oportunidad de inversión, no obstante, trabajaremos en nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-29052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: DANHOS

    miércoles, 29 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Danhos (DANHOS) para comentar los resultados del 1T19, así como las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$39,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,962 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 15 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.84x), para ubicarse en 2.41x.</parrafo> <parrafo>La vigesimosegunda subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un desplazamiento generalizado a la baja, siendo más pronunciado en su parte media y larga ( -6.8 p.b. en promedio). Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que continúa generando una curva invertida. La reducción en los rendimientos de los activos de largo y mediano plazo va en la misma línea con la tendencia a la baja de los instrumentos estadounidenses a 10 años, los cuales alcanzaron el jueves pasado su menor nivel en lo que va del año. Lo anterior podría atribuirse a un mayor apetito por activos de menor riesgo ante la incertidumbre en la economía global por las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó movimientos mixtos dado que su parte corta registró un crecimiento de +19.39 p.b. en promedio estimulada principalmente por el avance de +40 p.b. de los instrumentos con plazo de un año, mientras que en su parte media y larga se mantuvo virtualmente sin cambios (-0.33 p.b.). Por otro lado, la curva de inflación implícita se recorrió -9.2 p.b. hacia abajo en todos sus plazos.</parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Cetes a 180 días, todos los instrumentos se encontrar por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Udibonos a 3 años los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-5.19 p.b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó ligeros cambios respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 10 años los que registraron la mayor variación (-7.8 p.b.).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-22-28052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-22-28052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 22

    martes, 28 de mayo de 2019
    En la vigesimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$39,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,962 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, de manera general, el PIB se compone, por el lado del gasto, de la suma del consumo de las familias, la inversión, el gasto gubernamental y el saldo de la balanza comercial. De igual modo, para poder hacer comparables las cifras entre periodos de tiempo, estas se suelen desestacionalizar, es decir, a través de un proceso estadístico, es posible aislar los pronunciados aumentos o decrementos que la serie muestra propios del periodo del año en que se encuentre. </parrafo> <parrafo>Darle un continuo seguimiento al dato del PIB de un país resulta de vital importancia debido a que, mediante el mismo, es posible aproximar la salud de una economía, obtener información para la toma de decisiones económicas y políticas además de evaluar objetivamente los resultados de las políticas públicas tomadas en el pasado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este análisis se realiza no solo en medio de un ambiente de incertidumbre política tanto interna como externa, sino que también en un ambiente que apunta a una desaceleración en la actividad económica global y doméstica.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, resulta imperante contar con herramientas que provean de un sistema de señales para poder tomar las mejores decisiones dado el desafiante panorama económico.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, organismos internacionales, gubernamentales y privados han publicado sus estimados del PIB mexicano tanto para el presente año como para el venidero en aras de dotar de una posible dirección y poder realizar las acciones prudentes a fin de acrecentar el bienestar de la sociedad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo de los valores absolutos del PIB, se tomaron observaciones desde el primer trimestre de 1993 y hasta el último trimestre de 2018. Los datos se obtuvieron del INEGI y se trabajó con las series desestacionalizadas a fin de aislar los posibles efectos del periodo estudiado. Posteriormente se realizaron ajustes para encontrar posibles tendencias del ciclo económico, asimismo, se suavizó la serie mediante técnicas econométricas. Una vez realizado lo anterior, se construyeron posibles escenarios probabilísticos en los cuales podría posicionarse la economía mexicana en los trimestres estimados (expansión, desaceleración, recesión, recuperación) dada la actual coyuntura.</parrafo> <parrafo>Para finalizar, el modelo arrojó los valores pronosticados para los valores absolutos del PIB de 2019 y todo el 2020 dado el escenario que consideramos podría darse en el actual ambiente de incertidumbre política y económica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por último, cabe señalar que los pronósticos son una poderosa herramienta matemática para, en este caso, vislumbrar la actividad económica en el corto y mediano plazo dado los factores de riesgo potenciales en una economía. Asimismo, son capaces de fortalecer el canal de expectativas mediante las señales que envían a los mercados, y con ello, proveer de un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, ya sean de inversión, consumo o política pública en aras de maximizar la utilidad de la sociedad dadas las vigentes restricciones de presupuesto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Crecimiento del PIB mexicano (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del PIB 2019-2020

    viernes, 24 de mayo de 2019
    El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados mas de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de empresas y 229 de éstas tienen menos de un año operando como mercado secundario en la BMV. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles.</nodo> <nodo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento superior al 18% a tasa anual compuesta (TACC) desde 2010, año que tuvo un valor promedio diario de $1,552 mm.</nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC representa el 42% de las operaciones de la BMV.</nodo> <nodo>Asimismo, el volumen promedio diario operado fue de 10.4 millones de acciones, lo que equivale a aproximadamente 5,200 acciones por emisora.</nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 75% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones.</nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de: Su liquidez (Bursatilidad medida por el volumen promedio diario) el spread como %, el múltiplo de valor empresa a EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y su dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 29 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez de las cuales seleccionamos en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debido a la globalización, hay una creciente oportunidad para invertir en emisoras de otros países lo que incrementa la competencia y la diversificación de los portafolios en mercados emergentes.</parrafo> <parrafo>El Sistema Internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana permite el listado de emisoras de otros países, por lo que opera como un Mercado secundario con una bursatilidad propia y en moneda local pero que depende -en términos de precio-, de la divisa y el mercado de origen de la emisora.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas principales del SIC es que permite invertir en sectores que no existen en México como el sector aeroespacial o el tecnológico. Asimismo, representa una cobertura natural respecto al tipo de cambio y replica índices accionarios de otros países, divisas y metales a través de los títulos referenciados a acciones o ETF´s.</parrafo> <parrafo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, pero fue hasta 2014 que se eliminaron restricciones (de mínimos del fondo invertido) para que cualquier inversionista pueda invertir en él.</parrafo> <parrafo>Actualmente se operan más de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de 40 países. Asimismo, hay más de 15mil inversionistas registrados operando en el Mercado global.</parrafo> <parrafo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento de 18% a tasa anual compuesta desde 2010, y representa el 42% de las operaciones del Mercado local.</parrafo> <parrafo>El volumen operado promedio diario fue de 10.4 millones de títulos, lo que representa aproximadamente 5,200 por emisora.</parrafo> <parrafo>El mayor volumen corresponde a ETF´s que concentran más del 70% del valor operado, mientras que el 30% restante a empresas internacionales. Solamente, el titulo referenciado al dólar, Ishares Barclays Short Treasury (SHV), tiene el 10% del valor operado promedio diario del SIC.</parrafo> <parrafo>De las 975 acciones de empresas listadas en el SIC, 150 concentran el 75% del valor operado y tienen a su vez una bursatilidad mayor a 7,500 títulos por acción diariamente.</parrafo> <parrafo>El objetivo de este reporte es analizar el grado de atractivo, -definido como la rentabilidad potencial con la suficiente liquidez y bajo riesgo-, identificando los factores que influencian este grado de atractivo de las emisoras para la inversión en el Mercado secundario.</parrafo> <parrafo>Más de la mitad de las acciones de mayor bursatilidad en el SIC tienen su mercado de origen en los Estados Unidos y están ampliamente diversificadas por sectores</parrafo> <parrafo>Para clasificar las empresas más bursátiles del SIC, construimos un índice para determinar qué tan atractivo es invertir en una de estas empresas además del nivel de liquidez que presenta. Los indicadores considerados son:</parrafo> <parrafo>1.- Bursatilidad. Medida en función del volumen promedio diario, así como el spread de las posturas de compra y venta como porcentaje del valor de la acción. Considerando el promedio en los últimos seis meses, aquellas empresas con mayor volumen y menor spread son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>El spread del mercado global de valores es relativamente muy amplio respecto del mercado local derivado del bajo número de posturas, así como de participantes. Tomando como base las 150 emisoras más bursátiles en el SIC, el spread promedio es de 4.81% que contrasta con el mercado local donde empresas como América Móvil o el ETF que replica el IPyC, -Naftrac- con un spread de 0.07% Y 0.09% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es por ello, necesario seguir el precio de la emisora en su mercado primario y obtener el precio justo multiplicando por el tipo de cambio spot.</parrafo> <parrafo>2.- Retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés). Utilizamos una medida de rentabilidad intrínseca donde aquellas empresas con mayor retorno son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>3.- Dividendo anual. Obtuvimos el dividendo como porcentaje en los últimos 12 meses y considerando que una empresa que otorga mayores dividendos es más atractiva.</parrafo> <parrafo>4.- Múltiplo valor empresa EBITDA. Obtuvimos el múltiplo actual de valor empresa (Valor de capitalización + Deuda neta de efectivo) respecto del EBITDA y lo comparamos con el múltiplo de la industria. En la tabla 2, se indica el número de empresas en la muestra por industria.</parrafo> <parrafo>De igual forma, aquellas empresas que tienen un múltiplo VE/EBITDA menor al de su industria son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>Donde:</parrafo> <parrafo>VPDe: Volumen promedio diario de la emisora.</parrafo> <parrafo>VPDavg: Volumen promedio diario de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Se: Spread de la emisora en Porcentaje.</parrafo> <parrafo>ROICe &amp; ROICavg: ROIC de la emisora; ROIC de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>DIVe &amp; DIVavg: Dividendo anual en % de la emisora; Dividendo anual promedio de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Me: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la emisora.</parrafo> <parrafo>Mi: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la industria en la que se encuentra la emisora.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. Una financiera con un menor múltiplo esta mejor calificada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Portafolio Signum SIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el indicador del grado de atractivo del SIC, hay 29 empresas que tienen un índice mayor o igual a 1, y son consideradas dentro de un portafolio optimizado. Estas empresas son a su vez las más bursátiles con un volumen promedio diario de 14,280 acciones por emisora en los últimos seis meses, cerca de 3 veces el volumen promedio de todos los títulos en el mercado global.</parrafo> <parrafo>Asimismo, concentran el 40% del valor operado de empresas que cotizan en el SIC. 17 empresas tienen su mercado primario en E.U., mientras que 10 provienen de Europa, Petrobras de Brasil y Alibaba de China.</parrafo> <parrafo>13 empresas son del sector tecnológico, 7 empresas son del sector financiero, el resto participan en los sectores de petróleo y gas, acero, aeroespacial, farmacéutico, retail y alimentos.</parrafo> <parrafo>Si bien 9 de las empresas no otorgan dividendos, -Como las tecnológicas: Amazon, Facebook, Twitter, Alphabet ó Netflix-, las 20 emisoras restantes otorgan un dividendo anual promedio de 3.46%, destacando las financieras con un dividendo anualizado promedio en 5.4%.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado con 22 empresas del SIC y pesos específicos que, considerando un precio promedio de las acciones de $4,120 (comparado con $115 del IPyC) se requiere una inversión mínima de $342 mil pesos.</parrafo> <parrafo>Para determinar la participación de cada emisora dentro del portafolio propuesto se tomaron en cuenta las características mencionadas previamente en este estudio. De igual manera, se realizó una rápida pero robusta selección del precio objetivo de estas empresas y se utilizaron las variaciones semanales de estas emisoras dentro de su mercado originario para determinar la volatilidad de estas empresas. Posteriormente, se realizaron ajustes de ponderaciones máximas por industria y por región de acuerdo con nuestras perspectivas de crecimiento para las mismas. El resultado de lo anteriormente descrito se muestra en a ultima tabla.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: 150 emisoras más bursátiles en el SIC medido por su volumen promedio diario.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-SIC.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Múltiplo de Valor Empresa a EBITDA por industria' tipo='Grafica' fuente='Aswarth Damodaran, Enero 2019' mid='Reporte-especial-SIC_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3: Empresas del SIC con un grado de atractivo Signum mayor a 1' tipo='Grafica' fuente='' mid='Reporte-especial-SIC_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: El sistema internacional de cotizaciones (SIC)

    viernes, 24 de mayo de 2019
    La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</nodo> <nodo>Huawei es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</nodo> <nodo>Los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas; Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia.</nodo> <nodo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos, por lo que el problema principal radica en el software y las aplicaciones.</nodo> <nodo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</nodo> <nodo>Las medidas para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La semana pasada, el presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva indicando una emergencia económica nacional para los Estados Unidos relacionada con el sector tecnológico. Esta orden busca establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</parrafo> <parrafo>El Departamento de Comercio de E.U. estableció que los proveedores estadounidenses requerirán un permiso ó licencia para hacer negocios con la Compañía.</parrafo> <parrafo>Trump citó riesgos inaceptables en las relaciones comerciales con la empresa china Huawei porque supone un espionaje a la infraestructura e internet de los E.U., y el gobierno de E.U. la relaciona directa y cercanamente al ejército y servicios de Inteligencia China.</parrafo> <parrafo>Esta decisión ocurre luego de meses de presiones hacia la compañía tecnológica que es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</parrafo> <parrafo>El fundador de Huawei, Ren Zhengfei, declaró que el gobierno de E.U. subestima las capacidades de la empresa y que las medidas restrictivas serán temporales. Asimismo, los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia. Asimismo, UK ha permitido con restricciones la entrada de Huawei en la construcción de su red 5G con equipo como antenas y componentes de la red como actualmente sucede con su red 4G.</parrafo> <parrafo>Ningún País Europeo ha bloqueado a Huawei y Canadá está en proceso de decidir al respecto; BCE Inc., y Telus Corp. El segundo y tercer “Carrier” de Canadá utilizan radios y antenas de Huawei para sus redes celulares. Se pronóstica un lapso de 3-5 años para que otra compañía pueda tener las capacidades de instalación de 5G que tiene Huawei.</parrafo> <parrafo>No obstante, el impacto principal se encuentra en la venta de teléfonos celulares que utilizan semiconductores y el Sistema operativo de Google, Android. Google, y las empresas de semiconductores Intel, AMD, MU, Qualcomm &amp; Broadcom, tienen que acatar la prohibición y son componentes vitales en los teléfonos de gama Alta de Huawei como el Mate 20 y P30 pro.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Microsoft aún no se pronuncia sobre la restricción del uso de Windows en las Laptops de Huawei pero tímidamente ha retirado de sus tiendas desde hace un año los productos de Huawei como Matebook X Pro, unas de las mejores opciones en calidad y precio dentro de la gama alta.</parrafo> <parrafo>El teléfono P30 pro utiliza componentes de muy diversas compañías como se muestra en la tabla 1, y el problema principal radica en el software y las aplicaciones, dado que Huawei ya cuenta con su propia compañía de semiconductores HiSilicon, el fabricante de Kirin 980.</parrafo> <parrafo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el CEO de Huawei, Cheng Chengdong, anunció ayer el desarrollo de un nuevo sistema operativo llamado “Hong Meng” con características similares a Android (que es una plataforma de código abierto) aplicable al teléfono P40 que será lanzado en 2020. Dicho sistema operativo tiene al menos una década de preparación.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la compañía china de semiconductores, Semiconductor Manufacturing $SMI, anunció la producción masiva de chips de 14 nanómetros, y en proceso de chips de 7 nanómetros y 7 billones de transistores como los producidos por TMSC para el Iphone X.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos que el mayor impacto comercial de la orden ejecutiva de Trump que es muy amplia es por la vía de las aplicaciones estadounidenses en un teléfono Huawei.</parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que la orden ejecutiva no tendrá ningún impacto en lo que resta del 2019 por lo que todos los teléfonos Huawei lanzados este año -incluyendo el Mate 30 pro-, y anteriores podrán tener actualizaciones de seguridad de Android y las aplicaciones en Google Play.</parrafo> <parrafo>A partir de 2020, todos los aparatos nuevos de Huawei requerirán un sistema operativo distinto a Android, aislando a la compañía y afectando sus operaciones fuera de China.</parrafo> <parrafo>El impacto de la medida será costoso para el comercio y el sector tecnológico en su conjunto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las medidas de Donald Trump para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ya existe el precedente de la atenuación de las medidas impuestas por Trump hace un año a ZTE y la ausencia de medidas a otras empresas chinas como Xiaomi que es un fabricante que no desarrolla tecnología.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Componentes de Hardware del Teléfono de Gama alta de Huawei' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-Huawei.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Tensiones China-E.U. en el sector Tecnológico

    martes, 21 de mayo de 2019
    El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalentes a P$2825.37 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 14 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.86x), para ubicarse en 2.75x.</parrafo> <parrafo>La Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un aplanamiento moderado, ya que en su parte corta presentó un desplazamiento hacia arriba de +1.7 p.b. en promedio respecto a la semana anterior, mientras que en su parte media y larga retrocedió -7.4 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que continúa generando una forma parabólica en la parte corta de la curva. La reducción en los rendimientos de los activos de largo y mediano plazo sugiere que el mercado percibe un panorama más optimista para la economía mexicana a futuro posiblemente en respuesta a la eliminación de los aranceles en Estados Unidos al aluminio y acero mexicanos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró un tenue crecimiento +1.44 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga cayó -4.33 p.b. Asimismo, la curva de inflación implícita se movió hacia arriba en su parte corta y media (+3.66 p.b.), mientras que su parte larga se desplazó -4.34 p.b. en promedio hacia abajo.</parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Cetes a 28 días, todos los instrumentos se encontrar por arriba de la curva de rendimientos, siendo dichos activos los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-17 p. b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó ligeras variaciones respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 20 años los que registraron el mayor crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-21-21052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-21-21052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 21

    martes, 21 de mayo de 2019
    En la vigesimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalentes a P$2825.37 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.</nodo> <nodo>Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso.</nodo> <nodo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Aeropuertos de Costa Rica reducen calificación de seguridad ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 13 de mayo, la Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, declaró que los aeropuertos de Costa Rica no cumplen con las condiciones de seguridad establecidas por la Organización de Aviación Civil Internacional (OACI), degradando así la calificación de sus aeropuertos a Categoría 2, viniendo de Categoría 1. Lo anterior indica que, o bien los aeropuertos de dicho país no cuentan con la capacidad de supervisar que las aerolíneas sigan con los estándares internacionales mínimos de seguridad establecidos por la OACI, o bien las autoridades aeronáuticas de Costa Rica presentan deficiencias en distintas áreas como experiencia técnica o capacitación de personal, entre otras. Costa Rica comparte ésta clasificación con Bangladesh, Curazao, Ghana y Tailandia. </parrafo> <parrafo>La calificación (otorgada a un país, y no a las aerolíneas) se determinó con base en el programa de Evaluación de Seguridad en la Aviación Internacional (IASA por sus siglas en inglés), establecido por la FAA, el cual determina si un país es capaz de adherirse a los programas internacionales de seguridad en aviación y prácticas recomendadas por la OACI y considera sólo dos calificaciones: Categoría 1, en la cual los países con dicha clasificación es capaz de supervisar el seguimiento de las normas de seguridad de la OACI, y la Categoría 2. Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso. </parrafo> <parrafo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos tales como Costa Rica, la cual comenzó a operar en el 2017. Las ventajas que observa la Controladora en aquel país son la inexistencia de aerolíneas locales de ultra bajo costo, el crecimiento de su clase media, y que los ingresos denominados en dólares cubren a la emisora ante fluctuaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Controladora podría contrarrestar los riesgos de dicha reclasificación ya que opera en otros países centroamericanos que cuentan con calificación Categoría 1, tales como Guatemala y El Salvador, a partir de los cuales puede abrir nuevas rutas hacia Estados Unidos. Además, la emisora destacó que en el 2019-I sus operaciones en Costa Rica sólo representaron el 3.6% del total de asientos disponibles por milla, lo que permitiría trasladar sus proyectos de nuevas rutas desde Costa Rica a otros destinos. </parrafo> <parrafo>Destaca que, en la actualidad, la autoridad aeronáutica civil mexicana se apega a los estándares internacionales de seguridad emitidos por la OACI, por lo que México cuenta con la calificación de Categoría 1.</parrafo> <parrafo>En los resultados al 2019-I, Volaris reportó aumentos significativos en EBITDA e Ingresos totales derivados de un incremento año – año de doble dígito en el tráfico de pasajeros, así como de los cambios a la norma contable IFRIC 16 “Arrendamientos”. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Volaris se encuentra en 8.2x, muy por arriba del múltiplo de la industria (7.2x) elaborado a partir de una muestra de cinco aerolíneas estadounidenses de bajo costo. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y nuestra recomendación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cambio en la calificación de seguridad de Costa Rica

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.</nodo> <nodo>La inflación general mostró un importante incremento entre marzo y abril del año en curso, contribuyendo en mayor medida el componente subyacente.</nodo> <nodo>La Junta de Gobierno concluyó que, si bien la inflación general y subyacente ha aumentado, se considera que esto es transitorio y que la política monetaria debe responder con prudencia en caso de que se incremente la incertidumbre que enfrenta la economía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Ésta es la tercera ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal del pasado 2 de mayo. </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, la actividad económica continuó con la desaceleración que empezó a presentarse desde la segunda mitad del año pasado, aunque algunas de las principales economías presentaron una moderada recuperación en el 2019-I. Si bien los mercados laborales continuaron mostrando fortaleza y aumento en los salarios, la inflación en la mayoría de los casos repuntó debido a aumentos en los precios de los energéticos, aunque dicho efecto fue compensado con un retroceso en la inflación subyacente derivado de factores transitorios y cambios metodológicos. Como consecuencia de lo último, no se espera que los principales bancos centrales adopten una estrategia monetaria más acomodaticia en el corto plazo. Se mencionó que persisten los riesgos para la economía global, entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU. y nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros, entre otros.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex y de la deuda soberana, para lo cual es particularmente importante que se cumplan las metas fiscales del Paquete Económico del 2019. También se mencionó que la información disponible sugiere que la debilidad de la economía exhibida en el 2018-IV, se acentuó en el 2019-I. Lo anterior se dio debido a distintos factores externos e internos de carácter transitorio. Dado lo anterior, el balance de riesgos continuó sesgado a la baja, en un entorno de marcada incertidumbre. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que la inflación general mostró un importante incremento entre marzo y abril del año en curso. Lo anterior debido a alzas tanto en el segmento no subyacente como al subyacente, contribuyendo en mayor medida el segundo de éstos gracias a aumentos tanto en el componente de alimentos como en el de servicios. Se señaló que, las expectativas de inflación general y subyacente se han elevado tanto en el corto como en el mediano plazo, aunque en el largo plazo se mantuvieron sin cambios. Las expectativas en todos los plazos se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos para la inflación destacaron las posibles alzas en el tipo de cambio a causa de factores tanto internos como externos. También se mencionó la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o por un deterioro de las finanzas públicas. Los aumentos al salario mínimo también representan un factor de riesgo, tanto por el efecto directo que puedan ejercer como por el riesgo de que las revisiones salariales rebasen las ganancias en productividad, lo cual generaría presiones en costos. Se mencionó que, si bien se han intensificado los factores de riesgo a la baja, el balance de riesgos se mantiene con un sesgo al alza. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que, si bien la inflación general y subyacente ha aumentado, se considera que esto es transitorio. Consideraron también que la política monetaria debe responder con prudencia en caso de que se incremente la incertidumbre que enfrenta la economía. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Histórico de la tasa de referencia de la FED (límite superior) y Banxico' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg y BANXICO' mid='Politica-Monetaria-BANXICO-mayo.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, mayo 2019

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en el último periodo mensual de de 3% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019 en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos durante el último año fiscal sumaron 654 millones, un incremento de 15.5% a/a respecto del año previo finalizado en marzo 2018.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), un incremento de 29% a/a y un margen EBITDA de 26.9%.</nodo> <nodo>El margen EBITDA muestra una contracción de 450 puntos base, principalmente por el incremento en costos de venta de 50% a 58% de las ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a. Excluyendo el crecimiento inorgánico producto de recientes adquisiciones, el crecimiento es de 39% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento de 3% a/a en los usuarios activos únicos en sus aplicaciones en el último periodo mensual o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>El impulso de los ingresos viene del segmento de comercio en línea que representa el 84.3% de las ventas y que tuvo un crecimiento de 54% a/a, principalmente de sus portales de internet taobao.com y Tmall.com. </parrafo> <parrafo>El catalizador de las ventas de comercio en línea fueron el incremento del volumen de clicks pagados y en menor medida el precio promedio por click que se cobra a terceros, así como las comisiones que se cobraron en Tmall sobre el volumen bruto de mercancías (GMV por sus siglas en ingles).</parrafo> <parrafo> Servicios de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas participan con el 15.7% de las ventas y crecieron 45% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$53,659 millones representaron 58% de las ventas, un incremento de 800 puntos base. </parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto se redujo de 50.2% a 42.6%. Lo anterior debido a la consolidación, desde mayo de 2018, del portal de entregas de comida a domicilio Ele.me que tiene una estructura de costos mayor, así como mayores costos logísticos en su negocio de venta directa.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$20,800 millones en el 1T2019 representaron un 22.2% de las ventas, una reducción de 90 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación, fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), +29% a/a. Esto representa un margen EBITDA de 26.9%. Es importante reconocer que las estrategias de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas no generan actualmente flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BABA reporta pérdidas en su negocio de comercio online en unidades de negocio no rentables como el portal internacional lazada y el servicio logístico Cainiao.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo de unidades de negocio no rentables al flujo operativo ajustado de BABA es de RMB$13,931 millones (USD$2,075 mm). Corresponden a inversiones estratégicas con potencial de crecimiento en China o que no se encuentran en una etapa de consolidación.</parrafo> <parrafo>Excluyendo estas iniciativas, el margen EBITDA seria de RMB$39,097 millones (USD$5,823 mm), un margen de 41.8%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de BABA totalizó RMB$25,830 millones (USD$3,849 mm), un incremento de 242% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1Q19, se realizaron inversiones por RMB$5,700 millones, 6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las cuotas de regalías y servicios de tecnología con Ant Financial (Alipay), sumaron RMB$517 millones (USD$77 mm). Ant. Financial continúa realizando inversiones estratégicas en ampliar su base clientes y capturar crecimiento en el mercado de pagos offline. Actualmente Alipay tiene más de 1 billón de usuarios activos globalmente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que BABA es una compañía que enmarca perfectamente el comportamiento de los consumidores chinos con más del 67% del mercado de comercio online y con servicios integrados verticalmente seguirá reportando buenos resultados y crecimientos en ventas y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La volatilidad generada por las tensiones comerciales entre E.U. y China pueden seguir dando una oportunidad de compra, actualmente reporta una caída de 9.5% respecto de su máximo en 2019 el pasado 3 de mayo de 2019.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-I

    jueves, 16 de mayo de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 13 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.86x), para ubicarse en 2.59x.</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos mixtos, aunque ligeros, ya que en su parte corta y media presentó una caída de -1.8 p.b. en promedio respecto a la subasta anterior, mientras que en su parte larga avanzó +5.0 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a 1 año superó a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que generó una forma parabólica en la parte corta de la curva. Lo anterior podría apuntar a que el mercado anticipa un panorama más negativo para la economía mexicana ante la incertidumbre política interna y el escalamiento de las tenciones comerciales entre China y EE.UU. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró una tenue caída de -1.9 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga creció +2.87 p.b. Asimismo, la curva de inflación implícita se movió hacia abajo en su parte corta (-2.39 p.b.), mientras que su parte media y larga se desplazó +2.39 p.b. en promedio hacia arriba. </parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Bonos a 10 años, todos los instrumentos se encontrar por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Cetes a 28 días los que se encontraron a mayor distancia de ésta (-12 p. b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se acentuó significativamente respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 20 años los que registraron el mayor crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-20-14052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-20-14052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 20

    martes, 14 de mayo de 2019
    En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</nodo> <nodo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</nodo> <nodo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</parrafo> <parrafo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</parrafo> <parrafo>Del total de aperturas, se espera que entre 120 y 130 sean tiendas corporativas y entre 60 y 70 serán franquicias. </parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, se espera un crecimiento en ventas totales para este año de alrededor de +30%. Adicionalmente, se espera que las ventas mismas tiendas en México crezcan entre +4 y 5%, reflejando un menor crecimiento económico del país.</parrafo> <parrafo>En Europa, se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas de entre +1 y 1.5% y de +14% para las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Se espera que el Ebitda crezca en el año alrededor de 15% (sin tomar en cuenta cambios contables) y el margen Ebitda sería de 13%.</parrafo> <parrafo>Para este año, se ha cancelado el pago de dividendo para enfocar todos los recursos en el desapalancamiento. Para este fin, la empresa venderá activos no estratégicos que le generan ingresos por P$400 millones, esperando llegar a un nivel de Deuda Neta / Ebitda de 3.8 veces para este año.</parrafo> <parrafo>Como parte de la desinversión, la empresa devolverá la franquicia maestra a Burger King y se quedará operando 110 tiendas corporativas que son las más rentables para Alsea.</parrafo> <parrafo>El inicio de año se dio en un entorno difícil tanto en México como en las operaciones de Sudamérica. Además del desabasto de gasolina y menor actividad económica en algunas regiones por paros, se tuvo un efecto calendario desfavorable por la Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Durante abril, la empresa ya ha visto una mejora lo que resultará en mejores cifras para el segundo trimestre, en parte por una mejor base de comparación y en parte por las estrategias enfocadas a generar una mejor experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Como parte de las innovaciones, en Starbucks se incluirá una “Baking Store”, ofreciendo panadería recién horneada. Se ha visto, que esto trae un impulso en las ventas de entre +10 y 12%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones del COA, se han normalizado, esperando que este año se reflejen los ahorros en costos y gastos que traerá la centralización de las operaciones de abastecimiento. El fill rate actual ya es de 98% habiendo reducido los niveles de rotación de personal.</parrafo> <parrafo>En Europa, Se tendrán ahorros iniciales por despido de personal, lo que traerá un impacto inicial en gastos a partir del segundo trimestre del año, pero se esperan en total ahorros por $13 millones de euros por sinergias los cuales se deberán reflejar en un 40% en el 2019 y el resto en 2020.</parrafo> <parrafo>En la región de Benelux, se esperan sinergias adicionales al lograr implementar una estrategia local, cambiando inicialmente la estrategia de operación para posteriormente ser más agresivos en aperturas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los costos, uno de los impactos más fuertes durante el primer trimestre del año fue para Domino´s Pizza debido a la imposición de una tarifa de 20% en el queso mozzarella. Se espera que la tarifa sea eliminada pero mientras tanto beneficiará que el precio del queso mozzarella va a la baja.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa posicionándose en el segmento de entrega a domicilio. Además de estar presente en las diferentes plataformas de entregas, está desarrollando su propia plataforma en donde se podrán integrar las diferentes marcas que opera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de la reducción en el monto de Capex para este año, consideramos que la estrategia de la empresa sigue siendo favorable al enfocarse en lograr un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Este año puede ser de consolidación de las recientes adquisiciones y con enfoque en la reducción del nivel de apalancamiento sin embargo, una vez que se empiecen a reflejar las sinergias, consideramos que el precio de la acción puede reflejar de mejor manera el potencial de mejora.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo pero aun manteniendo nuestra recomendación de compra por las expectativas favorables de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    lunes, 13 de mayo de 2019
    Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. </nodo> <nodo>La compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. </nodo> <nodo>Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. Durante dicho evento, se trataron los principales resultados al primer trimestre del año, así como las principales estrategias que el grupo planea llevar a cabo ante el desafiante reto que representa el 2019. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. En esta línea, señalaron que tienen planeado introducir la solución de captación de agua en todas sus regiones, además de estudiar la entrada de calentamiento de agua en México. Cabe señalar que esta solución ya está integrada en Centroamérica, Perú y Argentina. </parrafo> <parrafo>Un factor que tomó relevancia fue la introducción al mercado de “bebbia”, una solución al acceso de agua para consumo humano diferente al agua embotellada. Este servicio se contrata en línea con pago domiciliado a tarjeta de crédito e incluye el servicio de mantenimiento cada seis meses con la garantía de ser agua 100% segura, confiable y lista para beber. Mencionaron que este producto, en una etapa inicial, estará dedicado a un sector de la población de ingreso medio y medio-alto. Posteriormente y en función de sus resultados, evaluarán ampliarse para llegar a un mayor número de consumidores. Cabe señalar que la compañía ve en esta línea de negocio, un mercado potencial de 27 millones de hogares en México. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas ya que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques, asimismo, enfatizaron en que seguirán con estrategias en aras de acrecentar este negocio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie en un mediano plazo, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica, así mismo, nos mantenemos atentos a la implementación de las estrategias del Grupo y condiciones macroeconómicas a fin de hacer las recomendaciones pertinentes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-agua-09052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-agua-09052019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 9 de mayo de 2019
    El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FSHOP cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, la cual ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T16. </nodo> <nodo>El margen FFO (34.6%) retrocedió -610 p.b. debido principalmente a un aumento en los intereses pagados (+26.1% a/a). </nodo> <nodo>El apalancamiento de la Fibra aumentó +580 p.b. a/a, registrando un Loan to Value (LTV) de 41.06% (el más alto de la industria). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, misma que continúa creciendo desde el 2T16, y un Área Bruta Rentable (ABR) de 540,380 millones de m2. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos totales ascendieron a P$364.3 millones (+9.35% a/a), mientras que los ingresos netos operativos (NOI) fueron de P$274.7 millones (+8.29% a/a). El margen NOI mostró un retroceso de -97 p.b. contra el 1T18, disminuyendo a 75.41%, derivado de un incremento en gastos operativos (+11.9% a/a). En particular, el crecimiento en energía eléctrica respecto al 1T18 fue de 19.27%. El Comité Técnico de FSHOP aprobó la implementación de un programa de inversión en energías renovables a partir del 2019. </parrafo> <parrafo>El EBITDA tuvo una variación de +8.39% contra el 1T18, alcanzando los P$261.25 millones. El margen EBITDA fue de 71.71%, registrando un decremento de -88 p.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) tuvieron una importante disminución de -715 p.b. contra el 1T18, alcanzando los P$125.89 millones. Asimismo, el margen FFO (34.6%) retrocedió -610 p.b. debido principalmente a un aumento en los intereses pagados (+26.1% a/a). </parrafo> <parrafo>Con respecto al cap rate implícito, se observó un importante incremento al pasar de 8.46% en el 1T18 a 9.61%. </parrafo> <parrafo>La deuda al 1T19 sumó P$7,945.0 millones (+11.7 a/a) con un costo de financiamiento alrededor de 9.6%, de los cuales el 75.5% está garantizado y 79.9% está en formato variable. Asimismo, el apalancamiento de FSHOP aumentó +580 p.b. a/a, registrando un Loan to Value (LTV) de 41.06% (el más alto de la industria). </parrafo> <parrafo>Actualmente, FSHOP está buscando renovar la línea de crédito hasta por 3 años más y un año adicional, por un monto de hasta P$3,000 millones. Dicha transacción, estaría prevista para finales del mes de mayo 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto a la diversificación por arrendatarios, es importante mencionar que los diez principales representan el 27.9% de los ingresos totales, aunque ningún cliente contribuye con más de 5.7% de los mismos. </parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.82 con un dividend yield arriba del promedio de la industria de 9.82%, de acuerdo con los precios actuales de la Fibra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FSHOP-2019I-08052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FSHOP-2019I-08052019_1.jpg ' /> </reportes>FSHOP 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$10.0, COMPRA)

    miércoles, 8 de mayo de 2019
    FSHOP cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, la cual ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T16.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En el cuarto mes del 2019, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 46.6 puntos en cifras desestacionalizadas.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual se registraron decrementos porcentuales en la mayoría de los rubros excepto por “Posibilidades en el momento actual de los integrantes del hogar, comparadas con las de hace un año, para realizar compras de muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etc.”. Destacó el retroceso del rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual” de -4.8% m/m.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando diez meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destaca el incremento de +48.9% a/a en el rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en el subindicador complementario de “Comparando con el año anterior, ¿Cómo cree que se comporten los precios en el país en los siguientes 12 meses?” (+59.0% a/a). Asimismo, el subindicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparada con la de hace 12 meses.” presentó los incrementos más discretos (+10.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron variaciones mixtas de los comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de -0.9% m/m y +25.7% a/a, colocándose en 25.3 puntos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El índice ya liga dos meses consecutivos de caídas explicado, en buena parte, por la disminución del subíndice de “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”, aunque éste es el que mayor variación anual presentó. Cuatro de sus cinco componentes cayeron en variación mensual y uno se mantuvo. Se espera que, de continuar esta tendencia, el índice necesite más de un año para volver a rozar los niveles en los que estuvo a principios del año 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, abril 2019

    martes, 7 de mayo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de abril se ve favorecido por el efecto calendario de Semana Santa, que este año cayó en abril. La empresa, por los diferentes formatos que maneja, puede verse beneficiada de estos días feriados.</parrafo> <parrafo>Las ventas siguen mostrando una gran fortaleza. A pesar de haber sido un inicio de año difícil para diferentes sectores, entre ellos el comercial, Walmex se sigue reforzando su posición de liderazgo con una buena oferta de productos enfocados en un mayor valor.</parrafo> <parrafo>La estrategia basada en lograr una mayor productividad resulta en mayores márgenes de rentabilidad, así como en una mejor experiencia de compra para los consumidores.</parrafo> <parrafo>En abril, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% que corresponde a un alza de +4.2% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.9% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento resulta muy favorable pues se fortalece el avance en el número de transacciones lo que resultará en una mayor productividad a la vez que refleja la ganancia en participación de mercado en varias de las categorías.</parrafo> <parrafo>Se ha puesto especial énfasis en panadería y productos frescos, que es en donde puede haber una diferenciación entre las diferentes cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.2% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron +3.8%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +11.3%% y las ventas totales subieron +7.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de la debilidad que han mostrado algunos países en Centroamérica, el feriado de Semana Santa es el más importante del año, de ahí que se tiene un impulso tan fuerte en las ventas durante este período.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son favorables y por arriba de nuestro estimado. Al mes de abril se puede tener una mayor claridad de la tendencia de los resultados para el año pues se eliminan ciertos efectos calendario.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que los siguientes meses se tenga un mejor desempeño que los primeros cuatro meses del año con lo que se empieza a superar nuestra expectativa de crecimiento para el año, lo que nos lleva a aumentar el precio objetivo ante la expectativa de un año en donde se siga creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de mayo de 2019
    En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>EDUCA cerró el trimestre con un FFO de P$598.3 millones y superior al NOI de P$443.5 millones, debido a que la empresa tiene intereses a favor por P$156.2 millones.</nodo> <nodo>La Compañía actualmente no está apalancada, las adquisiciones las ha realizado con los recursos que recaudó en la oferta inicial de CBFIs.</nodo> <nodo>De la adquisición de 33 inmuebles que el Comité Técnico autorizó, ya se han adquirido tres propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA EDUCA' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (EDUCA) cerró el 1T19 con una cartera total integrada por 52 inmuebles, destinados principalmente al sector educativo con un Área Bruta Rentable (ABR) total de 353,179 m2 y una ocupación del 100%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por rentas del trimestre sumaron P$503.7 millones (+0.29% T/T), mientras que los Ingresos Netos Operativos (NOI) fueron de P$443.5 millones (-0.53% T/T), dando lugar a un margen NOI de 88.0% (-77 pb T/T).</parrafo> <parrafo>A su vez, los Fondos de Operación (FFO) acumulados del trimestre alcanzaron P$598.3 millones (+1.2% T/T) y el margen FFO fue de 118.8% (+110 pb T/T). Lo anterior atribuido principalmente a los intereses a favor que sumaron P$156.2 millones debido a la importante caja de la Fibra.</parrafo> <parrafo>En marzo de 2019, se concluyó la adquisición de un inmueble en Guadalajara por P$207.0 millones con un ABR de 4,460m², el cual generará una renta anual de P$26.7 millones durante los próximos 15 años, con un cap rate del 11.50% y un margen NOI estimado del 89.28%. </parrafo> <parrafo>En esa misma fecha, EDUCA recibió la devolución del Impuesto al Valor Agregado (IVA) por un monto de P$1,207 millones correspondiente a los 52 Activos que conforman la cartera inicial de aportación del Fideicomiso, dicho importe incluye su respectiva actualización de P$19.1 millones. Al cierre del 1T19, se mantiene un saldo de IVA por recuperar de P$658.65 millones.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, se anunció la compra de una propiedad en Ciudad Mante con un ABR de 2,932 m² y a un precio de P$124.7 millones, el cual, generará una renta anual de $16.8 millones, con un cap rate del 11.97% y un margen NOI esperado del 89.0%.</parrafo> <parrafo>En mayo de 2019, EDUCA adquirió una activo para su cartera con un ABR de 6,375 m2 y a un precio de P$318.0 millones en Ecatepec, el cual generará una renta anual de P$41.0 millones por los próximos 15 años, con un cap rate del 11.50% y un margen NOI esperado del 89.28%.</parrafo> <parrafo>El saldo al cierre del trimestre de la cuenta efectivo y equivalentes fue de P$7,946.2 millones. Sin embargo, dicho saldo no refleja las adquisiciones de Cuidad Mante y Ecatepec.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$1.95 con un dividend yield de 9.8%, el cual está por arriba de la media de la industria con base en los precios actuales de los participantes en el mercado. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la Compañía actualmente no está apalancada y que las adquisiciones las ha realizado con los recursos que recaudó en la oferta inicial de CBFIs. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 15 de agosto de 2018, EDUCA anunció la autorización del Comité Técnico para adquirir 33 inmuebles. El precio aproximado de adquisición se estimó en P$5,409 millones con un ABR aproximada de 143,687.4 m2, considerando un cap rate promedio del 11.50% sin considerar gastos relacionados con la adquisición y un NOI promedio de 89.28%. A la fecha, la Compañía ya adquirió tres de los 33 inmuebles.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRAR con precio objetivo de P$22.5 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='EDUCA-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='EDUCA-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>EDUCA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$22.5, COMPRA)

    martes, 7 de mayo de 2019
    EDUCA cerró el trimestre con un FFO de P$598.3 millones y superior al NOI de P$443.5 millones, debido a que la empresa tiene intereses a favor por P$156.2 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimonovena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 42,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 10 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló 12 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.88x), para ubicarse 2.75x.</parrafo> <parrafo>La decimonovena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados, aunque ligeros, a la baja en su parte media y larga (-1.7 p.b. en promedio), aunque avanzó +11.3 p.b. en promedio en su parte corta. Destacó que el rendimiento de los instrumentos de 30 días se movió +43 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior, lo que provocó un efecto de parábola en la parte corta de la curva. Asimismo, destacó que el rendimiento actual de los instrumentos a 30 días es superior al de los bonos a 10 años, lo que podría indicar que los inversionistas tienen una perspectiva más pesimista para la economía mexicana en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta y media registraron un tenue aumento de +2.9 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga retrocedió -3.3 p.b. Por otro lado, la curva de inflación implícita se movió hacia abajo de manera general, siendo más notorio en la parte corta (-4.1 p.b. en promedio). </parrafo> <parrafo>Destacó que los Cetes a 180 días y los Bonos a 10 años se ubicaron por arriba de la curva, mientras que los Cetes a 28 días se encontraron -23 p.b. por debajo de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta Instrumento' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-19-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-19-07052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 19

    martes, 7 de mayo de 2019
    En la decimonovena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 42,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 10 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló 12 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.88x), para ubicarse 2.75x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FIBRAPL cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 150 pp.b por encima del 1T18. </nodo> <nodo>El margen FFO fue de 56.2% y el margen AFFO fue de 45.5%. Ambos márgenes se deterioraron respecto al 1T18 debido a mayores pérdidas por valuación de propiedades y a un incremento en el CapEx.</nodo> <nodo>Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado de acuerdo con sus estimaciones y 150 pp.b por encima del 1T18. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales y el NOI sumaron US$51.2 millones (+9.42% a/a) y US$44.0 millones (+5.3% a/a), respectivamente. El margen NOI fue de 86.7%, representando un decremento de 270 pp.b. respecto al 1T18, derivado de un incremento en gastos de operación de 6.2% a/a a causa de mayores gastos de mantenimiento, servicios públicos, prediales y comisiones por administración de propiedades.</parrafo> <parrafo>El FFO alcanzó los US$28.8 millones, lo cual representó una disminución de 1.6% contra el 1T18 debido a que las pérdidas por valuación de propiedades de inversión pasaron de US$1.8 millones a US$6.6 millones. El margen FFO fue de 56.2%, disminuyendo 630 pp.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>El AFFO creció a US$23.3 millones (+3.9% a/a) debido a disminuciones en el ajuste por rentas lineales, mejoras a las propiedades y mejoras de los inquilinos. Sin embargo, el margen AFFO se deterioró 240 pp.b. respecto al 1T18, colocándose en 45.5%. El CaPeX como porcentaje del NOI fue de 11.8% en el trimestre, el cual está debajo del rango de la guía 2019 de la empresa. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por la venta de ocho propiedades por US$62 millones neto que se llevó a cabo en el trimestre, fueron utilizados para el refinanciamiento de US$290.0 millones de deuda no garantizada a largo plazo, la cual vencerá hasta 2022. </parrafo> <parrafo>Dicho refinanciamiento hizo posible que el Loan to Value (LTV) de la Fibra disminuyera 90 pp.b a/a, ubicándose en 32.3%, abajo del promedio de la industria que se ubica en 35.3%. Al cierre del trimestre, la deuda de FIBRAPL fue de US$779.0 millones con una tasa de interés efectiva promedio ponderada de 4.4% (la menor de la industria) y un plazo promedio ponderado de 4.6 años.</parrafo> <parrafo>Se espera que la distribución anualizada por CBFI sea de US$0.124 y el dividend yield con base en los precios actuales es de 5.7% (el más bajo de la industria). </parrafo> <parrafo>En la conference call, FIBRAPL afirmó que a pesar de que algunos inquilinos han pedido que sus contratos se cambien de dólares a pesos, principalmente en la CDMX, no obstante, la administración que esto no representaría un riesgo para la Fibra, ya que cada vez que se realiza el cambio, las rentas se actualizan al alza entre un 3-5%. </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$32.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$32.00, MANTENER)

    martes, 7 de mayo de 2019
    FIBRAPL cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 150 pp.b por encima del 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja.</nodo> <nodo>Cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja, ya que se posiciona como el líder en los servicios de carga y logística, y de transporte escolar y de personal. En ese sentido, y en aras de acrecentar su negocio a través de inversiones estratégicas, la compañía se encuentra evaluando la posibilidad de entrar a competir en Los Cabos, ya que observa grandes necesidades de transporte de personal.</parrafo> <parrafo>La administración, ante los actuales factores estructurales que apuntan a una desaceleración económica, hizo gran énfasis en que el sector en el que ellos se desenvuelven, se relaciona en mayor medida con el consumo interno que con las fluctuaciones del PIB.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus clientes, es importante mencionar que Grupo Traxión, en virtud de minimizar el riesgo de impago de sus clientes, cuenta con dos criterios antes de entablar algún tipo de relación comercial:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ningún cliente podrá representar individualmente más del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Para considerar la adición de un nuevo cliente, se tomarán como medidas de evaluación un valor de ROIC mayor o igual al 14% y una TIR que, por lo menos, represente el 20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual modo, se abordó la importancia de la volatilidad de los precios del petróleo en su negocio y cuáles eran sus principales estrategias para combatir este factor de riesgo, respecto a ello, la administración afirmó que, primeramente, al ser una industria en la que no existen muchos jugadores, los clientes están dispuestos a pagar los ajustes pertinentes por un aumento en los precios de las gasolinas, asimismo, se mencionó que sus clientes son más sensibles a la calidad de los servicios que provee Traxión y no tanto a los cambios en los precios de estos insumos que la compañía emplea.</parrafo> <parrafo>Un factor importante, resultan las nuevas adquisiciones que hicieron el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Nos mencionaron que dichas adquisiciones se dieron con el fin de complementar la cadena de transporte que van construyendo para operar sus servicios y, aunque no ven durante el 2019 alguna oportunidad de nuevas adquisiciones, se mantienen atentos a alguna oportunidad de inversión que pueda mejorar la eficiencia en sus procesos.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel de apalancamiento, mencionaron que la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho </parrafo> <parrafo>Finalmente, dado que el transporte por carretera resulta un elemento crucial para las operaciones de la empresa, consideramos un importante factor de riesgo la inseguridad interna del país, por tanto, cuestionamos respecto a las estrategias que la compañía lleva a cabo a fin de minimizar dicho riesgo. En ese sentido, nos mencionaron que, aunque las cifras de inseguridad en carreteras han aumentado, el efecto negativo en sus ingresos es mínimo, ya que pasan a representar aproximadamente el 2% de dichos ingresos. No obstante, llevan a cabo estrategias para frenar esta pérdida lo más posible, entre las cuales destacan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Evitar operar en rutas que se consideran de alta peligrosidad.</nodo> <nodo>Cuentan con un sistema de monitoreo constante a sus camiones, de igual modo, los clientes también tienen acceso a este sistema, teniendo la posibilidad de monitorear su carga en todo momento, aunado a esto, cabe señalar que la mercancía de los clientes cuenta con un seguro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual lo hace un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TRAXION

    martes, 7 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </nodo> <nodo>El saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</nodo> <nodo>La empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de algunos activos por parte de TEAK.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$355 millones, para un crecimiento de +43.9% a/a, como resultado del sólido avance en la producción (que se ubicó en 52,300 m3) y precios en el segmento (+13.0% a/a), generando ventas récord en el segmento de MDF. De acuerdo con la administración, la marca de la empresa “Tecnotabla” logró una participación de mercado del 24%. </parrafo> <parrafo>Destacó que la utilidad bruta del periodo fue de P$78 millones, logrando un margen bruto de 21%, y un significativo crecimiento respecto al mismo margen del 1T18 de 13%. Lo anterior como resultado de una disminución en los costos de energía y los avances mencionados en producción y precios de tableros de MDF.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos generales y de logística totalizaron P$71 millones, para un crecimiento de +11.0% a/a, que excluyen los gastos de distribución y venta, los cuales incrementaron en +33.0% a/a, ubicándose en P$27 millones. Esto llevó a la utilidad operativa a P$8 millones, permitiendo un margen operativo positivo posterior a la pérdida operativa registrada el año previo. El EBITDA del trimestre sumó P$41 millones, reflejando una variación importante de 758% a/a. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, los activos totales sumaron P$6,193 millones, para un retroceso de -2.6% respecto al trimestre inmediato anterior derivado de del pago de principal e intereses por un total de P$136 millones. Cabe mencionar que el saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra en proceso de negociación para el refinanciamiento del crédito con el banco extranjero AKA/Commerzbank, el cual representó el 66% de la deuda total al cierre del trimestre, con vencimiento en 2026. </parrafo> <parrafo>Cabe agregar que la empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de activos por parte de TEAK, equivalentes a una tercera parte de las plantaciones de Teca por una valuación actual entre US$47-52 millones, que dependerían de la maduración de las mismas al momento de la transacción. El inversionista realizaría una aportación por hasta US$80 millones a la empresa. </parrafo> <parrafo>TEAK destinaría estos recursos al mantenimiento las plantaciones existentes así como al desarrollo de nuevos activos por hasta 4,000 hectáreas en México. Consideramos que esta estrategia podría robustecer el balance general y dotar de una mayor solvencia a la empresa en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantendremos atención al proceso de estabilización de resultados por parte del segmento de MDF. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta obtener mayor detalle de las transacciones en proceso y recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2019-I, COMPRA

    martes, 7 de mayo de 2019
    Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FIBRAHD mostró una sólida ocupación de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios. </nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un crecimiento de 31.6% respecto al 1T18, sin embargo un incremento de 58.0% a/a en gastos operativos dio lugar a un deterioro en el margen NOI.</nodo> <nodo>El margen FFO y el margen AFFO, también se deterioraron debido a una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD Servicios, S.C' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, FibraHD mostró resultados regulares. Al cierre del trimestre, la cartera de la Fibra estaba integrada por 40 propiedades estabilizadas, con un área bruta rentable (ABR) de 307,154 m2 con un promedio ponderado de vigencia de contratos de arrendamiento de 4.5 años.</parrafo> <parrafo>El portafolio total, mostró una ocupación de 95.64%, por arriba de la ocupación objetivo de 95.0%. En lo que va del año, la Compañía ha mostrado una sana comercialización de espacios al haber firmado 18 contratos de arrendamiento nuevos, cifra que representa el total de los contratos nuevos que se firmaron en el 2018.</parrafo> <parrafo>A su vez, las ocupaciones por sector fueron de 92.22% para el componente comercial, contra 92.61% del 1T18; 100.0% para los componentes industrial y educativo, los cuales se han mantenido estables; y 93.31% para el componente de oficinas contra 100% de ocupación del 1T18 . </parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, el promedio ponderado de renta mensual/m2 en el sector comercial fue de P$159.33 (+2.1% a/a); en el industrial fue de US$4.55 (+2.7% a/a); en el de educación fue de P$163.02 (+6.0% a/a), y en las oficinas fue de P$342.66 (+49.0% a/a). No obstante, en términos secuenciales, las rentas se mantuvieron estables, con excepción del sector de oficinas que tuvo un ligero incremento de 0.29% respecto al 4T18.</parrafo> <parrafo>Los ingresos aumentaron a P$145.6 millones (+31.6% a/a), derivado de un crecimiento en las rentas variables; la renta del trimestre completo del Corporativo Arboledas que se adquirió al finales de 2018; así como a las rentas de nuevos inquilinos, principalmente en las propiedades comerciales. Sin embargo, el crecimiento del Ingreso Operativo Neto (NOI) estuvo por debajo del de ingresos, sumando P$104.93 millones (+23.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El margen del NOI se ubicó en 72.0%, registrando un considerable decremento de 480 pb respecto al 1T18. El deterioro de este margen se debió a un importante incremento en el total de gastos operativos de 58.0% a/a, a causa de aumentos en los prediales y en los gastos de electricidad, agua, mantenimiento y reparaciones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los flujos, los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$76.06 millones (+ 14.0% a/a) y el FFO Ajustado (AFFO) fue de P$82.68 millones (+ 13.6% a/a). A su vez, el margen FFO fue de 52.2% (-834 pb a/a) y el margen AFFO fue de 56.8 (-863 pb a/a). El deterioro de márgenes derivó de una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Con respecto al desempeño de la deuda, el costo de financiamiento de FIBRAHD es alrededor de 6.0% y su Loan to Value fue de 33.0%, por arriba de su objetivo de 30.0%. De acuerdo con FibraHD, esta diferencia será temporal. </parrafo> <parrafo>La Compañía tiene impuestos a favor por P$112 millones, correspondientes a las adquisiciones de las propiedades del Portafolio HD18. Dicho impuestos se utilizarán para compensar los impuestos por pagar a finales del 2019.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.7829, equivalente a un dividend yield anualizado de 9.8% con base en los precios actuales de FibraHD. Es importante mencionar que el dividend yield es superior o igual al de sus peers, además de que ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T17.</parrafo> <parrafo>En el corto-mediano plazo, la Fibra no espera hacer adquisiciones, ya que el efectivo disponible se utilizaría para CapEx, disminuir su apalancamiento y para crecer de manera orgánica. Sin embargo, la Administración, no descarta la posibilidad de ejecutar adquisiciones a través del pago con CBFIs, siempre y cuando la rentabilidad lo amerite. Cabe mencionar que bajo los precios actuales de la Fibra, el descuento sobre el Net Asset Value (NAV) es de 12.5%.</parrafo> <parrafo>El reciclaje de capital tampoco está dentro de los planes de la Fibra para lo que resta del año en curso, pues recientemente lograron la diversificación de sus propiedades y la venta de activos reduciría los beneficios de esta estrategia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente el objetivo principal de FibraHD es aumentar la ocupación comercial. Dicho sector ha tenido un crecimiento sostenido desde hace 4 años, por lo tanto, se van a enfocar en él.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los gastos de operación, la Compañía está llevando a cabo un programa de instalación de paneles solares para disminuir los gastos de electricidad, el cual iniciará en el 2T19 y se espera que con ello, los gastos de electricidad se reduzcan de 12-15% con base en los gastos actuales. Además, están buscando conseguir una certificación de sustentabilidad para obtener mayores descuentos en prediales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$9.00 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAHD 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$9.00, COMPRA)

    lunes, 6 de mayo de 2019
    FIBRAHD mostró una sólida ocupación de de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19</nodo> <nodo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos durante el 1T19, finalizando en P$1,617.3 millones con un retroceso de doble dígito de -18.5% a/a, esto se debió a la disminución en el volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 70.5%,17.6% y 11.5% respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con un retroceso de -26.3% a/a, consecuencia de la caída de los segmentos de interés social y medio, las cuales tuvieron una variación de -47.4% a/a y -24.1% a/a respectivamente, sin embargo el segmento residencial avanzó +5.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fue nula, comparada con los 1,287 unidades del 1T18, lo anterior consecuencia de la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda, sin embargo, se destinarán P$400 millones para el programa de vivienda social 2019, que beneficiará a los trabajadores del Infonavit, el cual aplicaría para vivienda nueva. Cabe mencionar que dicha cifra es mucho menor a la otorgada en administraciones anteriores, por lo que la compañía decidió no tomarlo en cuenta y modificar su mezcla de ventas hacia los segmentos medio-residenciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a, debido al resultado de una mezcla de ventas con un mayor enfoque en la vivienda media y con crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El INFOANVIT se mantuvo como el principal otorgador de créditos, con el 91.4% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento de -3.5 p.p. a/a, dicho retroceso se debe a que la compañía ha llevado a cabo ofertas en productos residenciales, cuyos clientes demandaron un mayor número de créditos bancarios. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta finalizó en P$429.4 millones, con una variación de -12.7% a/a, lo anterior consecuencia de la contracción en volumen ya mencionada, sin embargo, el margen bruto creció +1.8 p.p. a/a, llegando a 26.5%, producto de la mejora en la mezcla de ventas de productos con una preferencia al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un contracción de -22.2% a/a, debido principalmente a la disminución en las unidades vendidas, mientras el margen EBITDA finalizó en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.p. a/a.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 279 días al cierre del 1T19, comparados con los 243 días del mismo periodo de 2018, dicho incremento se debe a una mayor adquisición de reservas territoriales durante el 4T18 y a la inversión en dichos predios.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la deuda total finalizó P$3,285 millones, y la deuda neta fue de P$2,541 millones, con razones de apalancamiento Deuda/ EBITDA 2.93x y Deuda neta/ EBITDA de 2.38x. La compañía menciona que analiza distintas alternativas para el refinanciamiento de su deuda en dólares, la cual finalizó en US$1.53 millones.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la reserva territorial finalizó en 96,421 unidades, de las cuales alrededor del 59.2% son reservas adquiridas directamente por la compañía y el 40.8% restante son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18, esto consecuencia de un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones en ingresos y EBITDA, la compañía menciona que seguirían los resultados negativos hasta el 2T19, ya que para segunda mitad del 2019 la mayoría de los proyectos mencionados al final del 2018 empezarán a operar al 100%, por lo cual estiman cumplir con su guía y reportar cifras positivas y márgenes estables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa espera ingresos constantes, crecimiento de entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2019-I

    viernes, 3 de mayo de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, influenciados por un complicado entorno político y económico.</nodo> <nodo>Los ingresos disminuyeron a causa de una menor demanda hotelera y el desabasto de combustible a inicios del año en curso.</nodo> <nodo>El FFO y AFFO retrocedieron 1,680 y 2,100 pb contra el 1T18, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA INN' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, cerrando el trimestre con ocupaciones de 58.1% (-510 pb a/a) y 58.9% (-450 pb a/a) del portafolio total y mismas tiendas, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Fibra sumaron P$480.1 millones, mostrando una variación de -4.2% a/a. La baja de ingresos se debió al incremento en la oferta hotelera de algunas regiones del país; al aumento de inseguridad en varios estados impactando en el número de viajeros; al desabasto de gasolina que disminuyó el tráfico de viajeros; y a una reducción en el número de contratos de gobierno a causa de los retrasos en el gasto gubernamental.</parrafo> <parrafo>El NOI mostró un retroceso de 4.2% respecto al 1T18, quedándose en P$166.7 millones. El margen NOI fue de 34.0% (-53 pb a/a), afectado por el decremento en ingresos y un aumento en los gastos operativos derivado de incrementos en energéticos, gastos de hospedaje, administración y mantenimiento, e impuesto predial. </parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado fue P$143.0 millones, registrando un decremento de 7.4% respecto al 1T18 y el margen EBITDA Ajustado fue de 29.8% (-106 pb a/a). El deterioro del margen se debe principalmente a la renovación de equipo menor en los hoteles y al mantenimiento extraordinario en los mismos.</parrafo> <parrafo>El FFO (-16.8% a/a) también retrocedió a P$97.9 millones y el margen FFO fue de 20.4% (-311 pb a/a), ya que los ingresos por intereses disminuyeron considerablemente, contrarrestado parcialmente por menores gastos por intereses y menor pérdida cambiaria respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El AFFO del periodo sumó P$81.1 millones (-21.0% a/a). El margen AFFO fue de 16.9%, lo que representa un decremento de 361 pb respecto al mismo periodo de 2018, consecuencia de un aumento en el CapEx de mantenimiento de 12.0% respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.626, equivalente a un dividend yield de 7.8%.</parrafo> <parrafo> De acuerdo con la Compañía, en el corto-mediano plazo, FINN continuará invirtiendo activamente en la fábrica de hoteles y vendiendo propiedades no estratégicas para sustituirlas por hoteles full service , los cuales cuentan con barreras de entrada altas, así como seguir con la recompra de certificados de manera más activa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FINN-1Q19-03052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FINN-1Q19-03052019_1.jpg' /> </reportes>FINN 2019-I, MANTENER

    viernes, 3 de mayo de 2019
    Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, influenciados por un complicado entorno político y económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</nodo> <nodo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Lo anterior llevó a un crecimiento en el margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La emisora aprobó la repartición de un dividendo de P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre, reflejo de la apertura de siete nuevas rutas nacionales netas. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Sin considerar los efectos de la norma, la reducción en gastos fue de -16.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. Destacó además que el margen EBITDA ajustado del Grupo (que no considera servicios de construcción) se ubicó en 72.6%, su máximo nivel del que la emisora tiene registro.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, conseguido gracias a una reducción en las actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, desde 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la emisora comentó que espera observar una normalización en los costos operativos a partir del 2019-II, ya que proviene de una alta base comparativa. Asimismo, informó que la guía para el margen EBITDA ajustado en el 2019 es de entre 71% y 72%, y mantienen su expectativa de crecimiento para el tráfico de pasajeros entre 6% y 7% en el 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto a sus proyectos de inversión, la aeroportuaria informó que espera terminar la expansión de las terminales de Reynosa, Chihuahua y San Luis Potosí entre el 2019-III y el 2019-IV. Además, comentó que durante el 2019-II iniciará la expansión de la Terminal A en el aeropuerto de Monterrey, así como la expansión de la terminal del aeropuerto de Tampico el cual se espera esté en operación en el 2020-IV.</parrafo> <parrafo>Durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 29 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$1,600 millones, o P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Realizando una valuación por múltiplo VE/EBITDA a partir de una muestra de 14 emisoras nacionales e internacionales correspondientes a operadoras de aeropuertos, encontramos que el múltiplo de OMA (9.45x) se encuentra significativamente por debajo del múltiplo de la muestra (11.84x), obteniendo un precio objetivo al 2019-IV de P$144.81 por acción, es decir, potencial total con dividendos de 25.6%. Por ello, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 144.81, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos con una ocupación récord de 94.7% y un sólido AFFO de US$25.2 millones.</nodo> <nodo>La venta de activos no estratégicos que se llevó a cabo durante el 2018, completó su programa de reciclaje de capital, por lo que actualmente, no están en búsqueda activa de comercialización de propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Macquarie México Real Estate Management, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos, derivados de un AFFO por CBFI y una ocupación récord al cierre del trimestre.</parrafo> <parrafo>La ocupación al cierre del 1T19 del portafolio total y del portafolio mismas tiendas fue de 94.7%, con incrementos de 244 pp.b. a/a y 114 pp.b. a/a, respectivamente. La ocupación del portafolio industrial fue 94.8% (+297 pp.b. a/a) y la del portafolio comercial fue 93.5% (-94 pp.b).</parrafo> <parrafo>La renta promedio mensual del portafolio mismas tiendas fue de P$5.29 millones (+0.6% a/a) por m2, del portafolio industrial fue P$4.82 (+3.2% a/a) por m2 y del portafolio comercial fue de US$158.68 (+4.0% a/a) por m2. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron US$49.3 millones, decreciendo 1.8% respecto al 1T18, derivado de un decremento en los ingresos por estacionamiento.</parrafo> <parrafo>El NOI presentó una variación de -1.8%a/a, alcanzando US$43.2millones, mientras que el margen NOI se mantuvo estable respecto al 1T18. Los anterior se explica por un incremento de 3.6% a/a del NOI mismas tiendas, contrarrestado por la disminución de ingresos debido a la venta de propiedades.</parrafo> <parrafo>El EBITDA cerró en US$40.4 millones, lo cual representa un decremento de 1.3% respecto al 1T18, y el margen EBITDA fue 82.0% (+38 pp.b a/a), consecuencia de una disminución en los honorarios de administración.</parrafo> <parrafo>El FFO sumó US$29.4 millones (0.8% a/a), mientras que el margen FFO fue de 59.6%, representando un aumento de 161 pp.b. respecto al 1T18, resultado de mayores ingresos financieros y menores gastos por intereses netos.</parrafo> <parrafo>A su vez, el AFFO fue de US$25.2 millones (-1.1% a/a) y el margen AFFO creció 36 pp.b a/a, ubicándose en 51.1%, impulsado por una reducción en comisiones por arrendamiento, un mayor ajuste lineal de ingresos y la apreciación del dólar. Parcialmente contrarrestado por un incremento en CapEx normalizado y mejoras a inquilinos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 31 de marzo de 2019, la deuda total de FIBRAMQ fue de P$15,305 millones, de los cuales el 100% está a tasa fija y cuenta con un plazo remanente de 5 años. El índice de cobertura del servicio de la deuda fue de 5.0x.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el trimestre, FIBRAMQ llevó a cabo un refinanciamiento de US$500 millones, de los cuales el 15% tiene garantía. Dicha transacción, mejoró el perfil de deuda de la Fibra al extender el plazo promedio ponderado remanente de la deuda y al diversificar la base de acreedores de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada del periodo fue de P$1.7 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.54%.</parrafo> <parrafo>El 24 de abril de 2019, los tenedores de certificados aprobaron la recompra de certificados por P$1,000 millones adicionales por un periodo de un año comenzando el 26 de junio de 2019. </parrafo> <parrafo>Durante el año fiscal 2019, FIBRAMQ anticipa una inversión total de US$12.9m en proyectos ya comprometidos y anunciados. Asimismo, la construcción de un nuevo edificio en Ciudad Juárez (209,000 ft2) está en proceso para ser terminado en el 3T19.</parrafo> <parrafo>En la conference call, la Compañía afirmó que su objetivo no es la obtención de renovaciones anticipadas sino la maximización de rentas y términos de los contratos. Siempre que sea posible, intentarán incrementar las duraciones de los contratos, sin sacrificar las rentas. </parrafo> <parrafo>Además, mencionaron que la venta de 37 activos no estratégicos (aproximadamente 7.0% del ABR total) que se llevó a cabo durante el 2018, completó su programa de reciclaje de capital, aumentando la calidad del portafolio total. Actualmente, la Administración no está en búsqueda activa de comercialización de propiedades pero está dispuesta a hacerlo si se llega a presentar alguna oportunidad que cree valor para el portafolio vía precio o calidad del inmueble. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$21.9 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAMQ 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$21.9, MANTENER)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos con una ocupación récord de 94.7% y un sólido AFFO de US$25.2 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. </nodo> <nodo>De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV total de la emisora decreciera -3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestrutura, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%. Este aumento se explica principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción. Por otro lado, el EBITDA consolidado reportado en el 2019-I disminuyó marginalmente a P$1,684.1, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 63.8% (-824 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad operativa alcanzó los P$1,578.1 millones, marginalmente inferior a la reportada en el mismo periodo del año previo. La utilidad neta fue +35.9% mayor a la obtenida en el 2018-I y alcanzó los P$1,190.1 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de concesiones que aproximadamente representa el 71.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +2.6% en ingresos, principalmente generado por el aumento en +4.2% en los ingresos obtenidos por autopistas con financiamiento. De igual manera, el incremento en +1.1% a/a el EBITDA de este segmento fue propiciado por estos activos. El margen EBITDA para este segmento fue del 81.3%. Cabe destacar que del EBITDA del consolidado, el segmento de concesiones representa el 90.4%. </parrafo> <parrafo>Las autopistas concesionadas que mayor variación porcentual presentaron en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) fueron el Puente El Prieto con un incremento del +31.0% a/a, la autopista Tlaxcala – San Martín Texmelucan con un decremento del -21.3% a/a y el Puente JOLOPO con una caída de -19.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV de la emisora decreciera-3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción, que representó el 24.8% de los ingresos del consolidado, generó un ingreso por P$655.5 millones, +76.0% mayor al reportado en el mismo periodo del año precedente. El EBITDA generado por el segmento de construcción fue +1.5% mayor al presentado en 2018-I, colocándose en P$123.6 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de plantas generadoras de mezclas asfálticas, que representó el 4.2% de los ingresos consolidados, tuvo un decremento en -22.7% a/a en ingresos, lo que lo llevó a generar un ingreso de P$109.8 millones; mientras que en EBITDA generó P$37.8 millones, lo que representó un decremento del -35.4% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019_1.jpg ' /> </reportes>PINFRA 2019-I

    jueves, 2 de mayo de 2019
    PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.</nodo> <nodo>Aumentaron márgenes operativos y EBITDA.</nodo> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</nodo> <nodo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes.</nodo> <nodo>Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de Bimbo tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil, a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> <parrafo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes. La emisora reconoce que enfrentan un reto en Sudamérica ante la dinámica de consumo de Brasil y Argentina, junto con los problemas inflacionarios del último país, lo que hace una fuerte presión en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Bimbo espera una recuperación en México, pues notaron la economía más débil a pesar de incrementar sus ventas netas. Se observó una caída en el costo de sus commodities y la emisora espera que los efectos de dichas caídas se vean reflejadas a mediados de 2020. Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 47.00, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en las tres reuniones que se han llevado a cabo durante este año.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que la actividad económica creció a buen ritmo. Se mencionó que la creación de empleos ha avanzado de manera favorable mientras que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que estas variables desaceleraron en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que tanto la inflación general como la subyacente han decrecido y permanecen por debajo del objetivo de 2%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el Comité concluyó mencionando que lo más probable es que se siga presentando un crecimiento sostenido de la economía, un mercado laboral robusto y una inflación cercana al objetivo de 2%. También se señaló que, dada la evolución de las condiciones económicas y financieras globales y la ausencia de presiones inflacionarias, el Comité será paciente en determinar su próximo movimiento de política monetaria, en aras de fomentar los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión no hubo una actualización de las proyecciones económicas o del gráfico de puntos, por lo que el mercado deberá esperar a la publicación de las minutas de esta reunión para tener más información acerca del tono de la política monetaria en EE.UU. La próxima reunión se llevará a cabo entre el 18 y el 19 de junio, tras la cual se publicarán las actualizaciones de las proyecciones económicas por parte del staff. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</nodo> <nodo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se incrementaron en el trimestre en +7.3%. Las cifras son superiores con respecto al resto del sector aun cuando el primer trimestre del año anterior ya es comparable en cuanto al tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otros formatos de tiendas, los de La Comer, en vez de beneficiarse por la Semana Santa, la empresa se perjudica ya que sus ubicaciones son principalmente en ciudades y en un nicho en donde los clientes salen de vacaciones. Es por esto, que la empresa se beneficia este trimestre en que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo.</parrafo> <parrafo>A pesar de condiciones difíciles para el inicio de año, la empresa tuvo un impacto mínimo por el desabasto de gasolina, en parte debido a las regiones en donde opera y en parte porque se mantuvo cierto nivel de compra pero en vez de que esto fuera en distintas visitas, se concentraron en menor número de visitas.</parrafo> <parrafo>El formato con mayor crecimiento es el de Fresko y en la región Occidente con un desempeño muy favorable en las aperturas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +63 puntos base pasando de 27.1% a 27.7%. Esto se debe principalmente a mayores eficiencias en los procesos de logística con un menor costo de almacenaje y mejoras en la distribución de productos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha logrado un menor nivel de merma que siempre ha caracterizado a la operación de la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta los datos proforma al primer trimestre de 2018, el margen Ebitda se hubiera incrementado +90 puntos base pasando de 9.4% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ebitda se logra a pesar de enfrentar mayores gastos de energía eléctrica y gastos relacionados con la operación de las ventas en línea.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se llevó a cabo la apertura de una tienda La Comer en Puebla con lo que se llega a 66 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una limitante podrá seguir siendo la capacidad de la empresa para la apertura de tiendas pero las nuevas tiendas tienen una maduración muy buena.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$23.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.5, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Además de las adquisiciones, en el trimestre las ventas mismas tiendas tuvieron un crecimiento de +2.8% a lo que se suma la apertura de 225 unidades en los primeros tres meses del año.</parrafo> <parrafo>La disminución en el ritmo de crecimiento de las ventas mismas tiendas se debe principalmente al efecto calendario adverso por la Semana Santa que este año fue en abril en vez de marzo. Esto debe de impulsar a su vez a las ventas en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +7% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.2%. El impacto en el crecimiento se debe principalmente al efecto que tuvo el desabasto de gasolina y al efecto calendario. Esto, fue parcialmente contrarrestado por un desempeño favorable de Burger King y las marcas de comida rápida.</parrafo> <parrafo>En Europa, se tuvo un crecimiento en ventas totales de +103% principalmente impulsado por las adquisiciones mientras que las ventas mismas tiendas decrecieron -1.5%.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -12% y las ventas mismas tiendas crecieron +13.1%. La razón de la baja en ventas fue principalmente la inestabilidad económica en Argentina con una devaluación en su moneda de más del 54% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Se tuvo también un fuerte impacto en Colombia en donde hubo un cambio tributario en donde ciertas marcas migraron de un régimen de impuesto al consumo de 8% a un régimen de IVA del 19%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se vio principalmente afectado por el alza en las tarifas arancelarias de algunos productos que se importan de Estados Unidos, así como el alza en tarifas energéticas en México y Argentina, alza en salario mínimo en algunos países y la devaluación del peso argentino y el euro con respecto al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>De la baja en el margen, 90 puntos base corresponden a la consolidación de las recientes adquisiciones las cuales tienen potencial de mejora en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo mas pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Se tiene una desaceleración en el crecimiento en ventas mismas tiendas principalmente impactadas por un efecto calendario desfavorable y un entorno económico y político complicado en algunas regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la integración de las nuevas operaciones, bajan los márgenes de rentabilidad, pero se mantiene la expectativa de que se logren eficiencias en esas operaciones en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$53 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 53.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a. Cabe mencionar que el crecimiento en ventas fue provocado principalmente por la incorporación de Metallorum a los estados financieros de la empresa. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$116.3 millones, que se compara directamente con los US$89.3 millones obtenidos en 2018-I. El costo de las ventas fue de US$93.6 millones. Por tal motivo, la utilidad bruta decreció -26.3% a/a, y totalizó US$22.7 millones con un margen de 19.5%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos fueron de US$11.1 millones y disminuyeron como proporción de los ingresos -145 p.b. a/a, para situarse en 9.6%. El EBITDA del trimestre totalizó US$25.9 millones, -2.5% por debajo de los presentados en el primer trimestre de 2018. El margen EBITDA se contrajo -748 p.b. y finalizó en 22.3%. </parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento (RIF) registró un gasto de US$6.9 millones que se comparó favorablemente contra el gasto reportado en el 2018-I de US$14.9 millones. La empresa registró una utilidad neta por US$3.8 millones, +11.6% por encima de la presentada en el mismo periodo de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto se colocó en 1.4x, nivel que consideramos saludable en la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-I (P.O. al 2019-IV: 16.20, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó marginalmente por arriba de aquel reportado en el mismo periodo del año pasado.</nodo> <nodo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) reportó incrementos importantes en volúmenes y en resultados. La cartera del banco creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras (+24% a/a), Empresas (+11.5% a/a) e Hipotecas (+8.2% a/a). Los segmentos de mayores márgenes, dentro de los que se encuentran Empresas, PyMEs, Tarjetas de Crédito y Consumo, crecieron +8.5% a/a y contribuyeron al 54.1% de la cartera, al tiempo que los de menor margen crecieron +10.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad se redujo -28 p.b. a/a para finalizar en 2.15%. Destaca la reducción en el segmento hipotecario, que pasó de 4.43% en 2018-I a 3.74% en el trimestre en revisión. El índice de cobertura subió a 1.4 veces. </parrafo> <parrafo>Los depósitos totales incrementaron +5.6% a/a; a la vista incrementaron +4% a/a, y dentro de éstos, los de individuos crecieron +10% a/a. Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +8.9% a/a. Cabe mencionar que la evolución en los depósitos se atribuyó a la estrategia del banco para atraer y retener clientes leales. El índice de cartera neta a depósitos subió de 91.88% en 2018-I a 95.41%. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, el margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó en 5.58%, marginalmente por arriba del reportado en el mismo periodo del año pasado. El crecimiento responde a un mayor enfoque en segmentos rentables, así como un entorno de mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, las provisiones crecieron +4.4% a/a. El bajo crecimiento se debe en parte a la cancelación de una provisión de P$140 millones relacionado a un crédito de Project Finance, además de la migración hacia segmentos más rentables. Cabe recordar que, de acuerdo con las disposiciones contables vigentes desde inicios de este año, las recuperaciones de cartera previamente castigada se registran en la cuenta de Estimaciones preventivas para riesgos crediticios, cuando antes se registraban en otros ingresos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas incrementaron casi 9% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +15.3% a/a. Por otro lado, el rubro de otros egresos se redujo en -10.7% a/a. Los gastos de administración y promoción incrementaron +12.6% a/a. BSMX se encuentra en el último año de su plan de inversión que tiene como objetivo la transformación digital y operacional del banco. El índice de eficiencia no mostró cambios sustanciales y finalizó en 44.81%. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el resultado de la operación finalizó con un incremento de +18% a/a. No obstante, una mayor tasa impositiva provocó que la utilidad neta incrementara +11.9% a/a. El ROE finalizó en 16.4%, subiendo +53 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración subrayó que esta oferta tiene carácter de opcional y que los accionistas no están obligados a vender. También comentaron que esta operación no tiene la intención de deslistar a BSMX de la BMV o de del mercado de valores de Nueva York. </parrafo> <parrafo>Respecto a los tiempos de esta operación, la administración señaló que esperarían que a mediados de mayo próximo se avisará a las autoridades de dicha oferta. La respuesta con la autorización correspondiente llegaría a mediados de agosto. Con ello, se esperaría lanzar la oferta hacia finales de septiembre, fecha tras la cual se tendrían 20 días hábiles para ejecutar la oferta. Por lo tanto, la administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BSMX fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en la cartera que se tradujeron en incrementos en ingresos y en mayor rentabilidad. La estrategia de transitar hacia segmentos de mayores márgenes a la vez que atraen clientes leales ha dado frutos y ha colocado al banco en una buena posición para aprovechar las oportunidades del mercado. Consideramos que la oferta que se hizo por los títulos de la emisora está en línea con su precio justo, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en su comparativo anual. Este segmento fue impulsado por el crecimiento de Banco Azteca México. </nodo> <nodo>El EBITDA mostró un alza de +27% a/a. El margen EBITDA incrementó en +230 puntos base. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior, al pasar de P$24,007 millones a P$27,062 millones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento correspondió a un alza de +13% en los ingresos financieros, los cuales representaron el 65% de los ingresos consolidados y un incremento de +13% en los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el EBITDA registró un alza de +27%, al pasar de P$4,397 millones a P$5,578 millones. El margen EBITDA, se incrementó en +230 puntos base, pasando de 18.3% a 20.6%. Parte del alza en el EBITDA se debe al cambio contable por la NIIF 16. El pago por arrendamientos ahora se reconoce como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses cuando antes se reconocían como “Gasto de venta, administración y promoción”. Sin tomar en cuenta esta modificación, el EBITDA en el trimestre hubiera sido de P$4,747 millones, con un crecimiento de +8%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +14% a/a, quedando en P$103,236 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aportó más del 85% de la cartera total, creció +18% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 3.4%, -140 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-I. Para Banco Azteca México, el IMOR pasó de 4.6% a 2.9%. Esto se dio debido a una reducción de P$886 millones en el saldo de la cartera vencida, lo cual a su vez fue producto de las estrategias del banco para mejorar la calidad de los activos. El índice de cobertura finalizó en 2.7 veces, quedando una vez más como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del trimestre, el índice de capitalización de la división de México fue de 16.89%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +19% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció en la misma magnitud para finalizar en P$131,410 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en el comparativo anual para finalizar en P$17,712 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros aumentaron +16% a/a como consecuencia de mayores intereses pagados como resultado del dinamismo mostrado en captación. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros mostró una variación positiva de P$7,346 millones debido a que se registró una plusvalía de 10% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se comparó con una minusvalía de -27% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales sumaron P$9,350 millones, cifra que se compara con los P$8,310 millones reportados en el primer trimestre del año pasado. Las categorías de mayor crecimiento son las motocicletas Italika, líneas de telefonía y cómputo, las cuales se comercializan en condiciones muy competitivas en el mercado. Los costos incrementaron +9% a/a, congruente con el crecimiento en ventas de mercancías. </parrafo> <parrafo>Estas iniciativas se complementan con la división financiera, que da un impulso importante a la parte comercial, y a las ventas omnicanal en donde se tienen crecimientos relevantes y que cada vez representan un mayor porcentaje de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mostró un buen reporte ya que reflejó una gran solidez en el crecimiento de ingresos totales a pesar de las dificultades que tuvo el país en este inicio de año. </parrafo> <parrafo>La empresa tiene las bases necesarias para capitalizar de manera eficiente las condiciones actuales de consumo. Creemos que la compañía sigue siendo defensiva en el entorno actual y consideramos que sus fundamentales se mantienen robustos. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2020-IV de P$1,195 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-I (P.O. al 2020-IV: P$ 1,195.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 47.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México. </nodo> <nodo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I, quedando en P$3,248 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -6% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda por parte del gobierno de espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron -54% a/a a P$40 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas María Magdalena en Europa, Siempre Tuya Acapulco en Sudamérica y Europa y Cuando Seas Mía en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$18 millones en 2019-I, incrementando +50% a/a. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento anual de +2% en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones, así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Durante este trimestre, TV Azteca organizó el torneo de Golf WGC Mexico Championship en su tercera edición. Esta competencia es una de las más importantes a nivel mundial y genera sinergias para la compañía. El evento generó ingresos por P$537 millones, +3% superiores a los del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a, derivado de los esfuerzos incrementar le eficiencia en la producción de contenidos, al tiempo que se preserva la calidad en la programación. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a. Los costos y gastos totales disminuyeron -1% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -16% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas, además de una reducción en el alquiler de la infraestructura de transmisión. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%, lo cual se compara con un margen de 15.20% en 2018-I. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$40 millones en otros gastos por menores donativos y asesorías en el trimestre. Además, se registró una disminución de -P$490 millones en ganancia cambiaria, el cual se atribuye a un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, así como por una menor apreciación del tipo de cambio en el trimestre. El resultado neto fue una pérdida de -P$387 millones, que se compara con una ganancia de P$173 millones en 2018-I. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca incrementó +4% a/a, y quedó en P$13,295 millones. Por otro lado, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$706 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca por P$3,940, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +13% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a. Los volúmenes vendidos de metales, exceptuando el oro, concentrados y sulfato de magnesio fueron superiores, lo que permitió compensar parcialmente los efectos negativos de la caída en precios en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas del trimestre totalizaron US$1,147.8 millones, lo que representó un crecimiento del +2.8% a/a. Lo anterior se deriva de mayores volúmenes de metales afinados vendidos (a excepción del oro), concentrados minerales y óxido de magnesio; y de ingresos provenientes de otros productos y servicios. No obstante, este efecto favorable fue parcialmente mitigado por menores precios de los metales. </parrafo> <parrafo>El costo de producción aumentó en +19.4% a/a principalmente por mayor gasto en energéticos, contratistas, materiales de operación y mantenimiento y reparaciones. Debido a lo anterior, la utilidad bruta ascendió a US$245.9 millones, siendo inferior en -35.6% a la obtenida durante 2018-I. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron +12.1% mayores a los presentados en el mismo periodo del año previo y totalizaron US$138.1 millones. El EBITDA del trimestre ascendió a US$274.2 millones, -US$121.3 millones (-30.7%) respecto al mismo periodo de 2018. La utilidad operativa disminuyó -58.3% a/a para totalizar US$107.8 millones. La utilidad neta de la participación controladora disminuyó -67.6% a/a y ascendió a US$44.1 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que a pesar de una caída en la producción de Fresnillo, subsidiaria que cotiza independientemente en la bolsa de Londres, los ingresos de la emisora lograron aumentar. Lo anterior podría vislumbrar que en la segunda mitad del año, periodo en el que Fresnillo estima recuperar su producción óptima y aunada a una baja base comparativa, podríamos ver avances importantes en los ingresos de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&amp;OLES 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$318.50, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.</nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU.</nodo> <nodo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</nodo> <nodo>Incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa. Desde el 3T18 BACHOCO ha tenido una disminución en ingresos y caída en márgenes producto por un lado de la caída en los precios de su principal producto que es pollo y que representa el 85% de sus ingresos, así como el alza de los insumos que requiere como lo son la pasta de soya, el sorgo y maíz.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU. El volumen de ventas alcanzó 553.2 mil toneladas, un aumento de 1.2% a/a. El precio del pollo en EE.UU. durante el 1T19 promedió USD$2.1 por kg, una reducción de 23% respecto el máximo registrado en Junio 2018 de USD$2.72.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta de BACHOCO crecieron 3.6% a/a para totalizar P$12,516 millones explicado por el incremento en los volúmenes y mayores precios en el alimento balanceado.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad bruta tuvo una caída de 43.8%, una reducción de P$1,409.3 millones. El margen bruto se contrajo 840 puntos base desde 21% en el 1T18 a 12.6% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales, de venta y administración se incrementaron 6.4% a/a y representaron 10.3% de las ventas totales. Estos gastos totalizaron $1,474.4 millones, P$88 millones más el 1T18. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo 81% a/a totalizando P$335.2 millones, producto principalmente por la caída en ingresos no correspondida por una reducción de costos, así como mayores gastos operativos. El margen operativo se contrajo 930 puntos base, desde 11.9% en el 1T18 a 2.3% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de BACHOCO se redujo P$1,271 millones respecto del cierre del 4T18, totalizando P$3,766.7. Las inversiones de capital en el 1T19 superaron los P$409 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>En el 1T19 se confirma la vulnerabilidad de la empresa ante la volatilidad en los precios de pollo, afectado por la sobredemanda de proteínas en general y la desaceleración económica que induce los precios a la baja.</parrafo> <parrafo>No obstante, aunque hay una estabilización en el precio de los insumos, los altos costos de energía para el mercado mexicano impactaron negativamente cerrando los resultados negativos presentados para este trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un resultado malo por debajo de nuestras expectativas que eran conservadoras considerando la evolución de la caída en los precios del pollo desde julio de 2018.</parrafo> <parrafo>La acción de BACHOCO ya tenía un ajuste importante previo al reporte con un múltiplo de valor empresa EBITDA abatido por debajo de las 6X veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 77.50, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.</nodo> <nodo>Derivado de mayores costos de venta y gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%.</nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas. Adicionalmente, la expansión de los gastos de operación provocó que el EBITDA tuviera una notable contracción en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -6.8% a/a, equivalente a -P$204.3 millones. Por otro lado, las ventas en la división de concreto aumentaron en +P$6.3 millones (+1.3% a/a) para colocarse en P$492.7 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$137 mil). Las ventas totales fueron de P$3,282.0 millones, -5.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +3.7% con respecto a los observados en el 2018-I, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -15.3%, colocándose en P$1,456.8 millones. El margen bruto se colocó en 44.4%, inferior en -501 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+5.0%), la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-I, la utilidad operativa disminuyó en -17.2%, mientras que el margen se contrajo en -559 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.5% y se ubicó en P$1,459.5 millones con un margen EBITDA de 44.5% (-515 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta beneficiada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$606 mil, que se compara con la pérdida presentada el mismo trimestre del año anterior de P$55.8 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$1.1 millones (vs una pérdida de P$520 mil en 2018-I) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.0% a/a, colocándose en P$924.8 millones. El margen neto se ubicó en 28.2%, -310 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2019-I Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 44.4%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 36.1% y 23.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables presentó una notable recuperación con respecto al trimestre inmediato anterior. No obstante, generalmente el primer trimestre es el periodo en el que la compañía presenta un mejor margen EBTIDA. Consideramos que la reciente reducción en el precio del Petcoke podría ayudar a una expansión en los márgenes en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>El efectivo incrementó +33.3% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, sin considerar el rendimiento por la apreciación de la acción de la emisora, CMOCTEZ posee un dividend yield de 9.7%, tomando como base el último precio de cierre.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública así como el retraso de la publicación de la Política Nacional de Vivienda fueron factores relevantes en la disminución en las ventas de cemento durante el trimestre reportado. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar durante el segundo trimestre de este año y que la recuperación en las ventas se podría dar hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que, ante una reciente disminución en los precios de ciertos energéticos y una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, de acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC. Por tales motivos, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$75.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$75.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.</nodo> <nodo>EE.UU. y Canadá destaca por su crecimiento en ventas y volumen de +30.7% a/a y +20.5% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Ayuda aumento en publicidad y mercadotecnia.</nodo> <nodo>Caída en margen bruto, de operación y EBITDA.</nodo> <nodo>Siguen con complicaciones a causa del abastecimiento de agave por parte de terceros.</nodo> <nodo>Continua aumento de demanda por tequila súper Premium.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuervo presentó un aumento en ventas netas consolidadas trimestrales de +22.5% a/a, quedando así en P$5,278 millones. Esto se explicó por el aumento en precios que hicieron de su portafolio de productos y un aumento en publicidad, principalmente de EE.UU. y Canadá, lo que permitió un aumento en volumen de venta de +20.5% a/a para dicha región; de igual manera, México aumentó su volumen de venta en +11.9% a/a; la región del resto del mundo (R.O.W.) disminuyó su volumen de venta en -9.8% a/a; el volumen consolidado registró un aumento de +13.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales de México presentaron un aumento de +19.8% a/a, quedando en P$1,175 millones; esto gracias a una favorable mezcla de ventas hacia las bebidas Premium y aumentos de precio que se vienen implementando desde inicio de 2018.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de EE.UU. y Canadá crecieron +30.7% a/a, quedando así en P$3,382 millones. Esto principalmente por una fuerte implementación publicitaria y una mezcla de ventas hacia las bebidas Premium.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada presentó un alza de +5.3% a/a, quedando en P$2,785 millones. El margen bruto fue de 52.8%, con una caída de -860 p.b. Esta caída de margen se explicó por el aumento en el precio del agave, que aunque fuera un aumento marginal, no mostró aumentos de doble o triple dígito como en años anteriores, vinculado a la creciente demanda de dicho insumo en los últimos meses al tener mayor demanda de tequila súper Premium. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y ventas aumentaron +1.4% a/a, quedando así en P$692 millones. La utilidad de operación registró un alza de +3.1%, quedando en P$987 millones. El margen de operación fue de 18.7%, con una caída de -350 p.b. Esto por los aumentos de costos por el suministro de agave de terceros y el aumento en publicidad y mercadotecnia. El EBITDA registró un incremento de +6.8% a/a, quedando así en P$1,147 millones. El margen EBITDA fue de 21.7%, con una disminución de -320 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$9,376 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$12,798 millones, lo que nos deja en una deuda neta negativa. </parrafo> <parrafo>En conclusión, Cuervo presentó un reporte regular. La emisora espera seguir con esta buena línea de crecimiento por lo que resta del año y reducir sus costos. Dada la creciente demanda que tienen de las bebidas Premium, la administración espera pronto resolver el problema del abastecimiento de agave por parte de terceros, que está elevando sus costos y disminuyendo su productividad, ya que no se puede desarrollar de forma óptima la planta de agave y, por lo tanto, se obtiene menos producto de una planta, lo que encarece la productividad y aumenta el precio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>CUERVO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 28.90, VENTA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil. De la misma manera, se adicionaron 463 mil líneas de banda ancha. Estas divisiones incrementaron +6.4% a/a y +5.6% a/a en cuanto a líneas de acceso, respectivamente. Las unidades generadoras de ingreso subieron +1.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía, en pesos mexicanos, decrecieron -3.1% a/a. Sin embargo, a tipos de cambio constantes, éstos incrementaron +2.5% a/a. Los aumentos más importantes se dieron en los segmentos de banda ancha fija (+9.9% a/a) y postpago móvil (+6.8% a/a). El EBITDA finalizó en P$75,048 millones, lo que representó un incremento de +4.22% a/a. Cabe señalar que este aumento se dio en parte gracias a la adopción de la norma contable NIIF 16. Bajo una contabilidad comparable, el EBITDA decreció -5.6% a/a. A tipos de cambio constante, la variación fue de +2.6% a/a. El margen EBITDA, considerando la nueva norma contable, fue de 30.6% (+220 p.b.), mientras que con la norma anterior fue de 27.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de P$19,443 millones, superior en +3.6% a/a con respecto a la de 2018-I. El Capex del trimestre fue de P$28,000 millones, financiado parcialmente por deuda. La deuda neta finalizó en P$703 mil millones, mismos que incluyen P$116 mil millones de pagos de arrendamiento anteriores que fueron capitalizados bajo NIIF 16. Bajo la metodología anterior, la razón de apalancamiento hubiera terminado en 1.95 veces, mientras que con la nueva metodología, la cifra es de 2.27x. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular, ya que, a pesar de presentar avances en volumen, la empresa presentó caídas en ingresos. No obstante, cabe recordar que estos decrementos se debieron en gran medida a la fluctuación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.0% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, disminuyó -4.2% a/a. El EBITDA incrementó +3.1% a/a y el margen EBITDA pasó de 36.9% en 2018-I a 37.1%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$858.1 millones, resultado que se compara negativamente con los P$994.9 millones obtenidos durante el 2018-I. Esta disminución proviene de un aumento de P$415.2 millones en depreciación y amortización y de un aumento de P$73.4 millones en gastos financieros netos, los cuales fueron parcialmente compensados por un aumento de P$296.2 millones en la utilidad operativa antes de depreciación y amortización y otros gastos, neto. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la asamblea anual de accionistas de la compañía aprobó el pago de un dividendo de P$0.35 por CPO que equivale a un rendimiento de 0.9% respecto al cierre de la jornada. Dicho dividendo será pagado en efectivo en mayo de 2019. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, toda vez que los sólidos crecimientos en el segmento de cable impulsaron los resultados de la empresa. El múltiplo VE/EBITDA de la compañía se compara con un promedio de la industria de 8.6x, volviendo a la emisora una opción atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones. Las RGU’s por suscriptor único se ubicaron en 2.25. Destaca el crecimiento de los suscriptores de telefonía, que fue de +22.7% a/a, mismo que se atribuye a la estrategia de empaquetamiento, mientras que los de internet incrementaron en +8% a/a y los de video subieron +3.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +9.7% a/a, siendo los del segmento empresarial los que más aumentaron (+19% a/a). Este rubro fue impulsado por el crecimiento de Metrocarrier (+24.4% a/a). El segmento Corporativo Telecom aportó casi el 17% de los ingresos de la compañía. El EBITDA consolidado incrementó +7.5% a/a, sumando P$2,550 millones en el trimestre, lo que implicó una cifra récord para la compañía en tres meses. Cabe señalar que la adopción de la norma contable NIIF 16 impulsó este resultado. El margen EBITDA finalizó en 49.5%, -110 p.b. menor al de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +2.2% a/a. El bajo crecimiento se explica por una mayor depreciación por inversiones realizadas en años anteriores, así como por cambios contables. La deuda neta finalizó en P$11.6 millones, que se compara con una deuda neta negativa de -P$176.8 millones al final del primer trimestre de 2018 y con una cifra de P$573.1 millones al final de ese mismo año. La deuda de la compañía se compone principalmente por dos créditos por P$3,700 millones con vencimiento en julio del presente. </parrafo> <parrafo>El Capex durante el trimestre fue de P$1,385 millones. Las inversiones se destinaron principalmente a la ampliación de la capacidad de red, construcción de nuevos kilómetros y adquisición de equipo terminal de suscriptor. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEGA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV)</nodo> <nodo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación, el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora Del Desarrollo y El Empleo En América Latina, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) por múltiples factores coyunturales (bloqueos en algunas carreteras de peaje, desabasto de combustibles en algunas regiones de la república y el fenómeno “El Niño”, entre otros). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de IDEAL totalizaron P$3,578.1 millones, mostrando un crecimiento anual de +3.0% y de +1.5% al considerar el ajuste de ingresos no reconocidos a nivel de ingresos para propósitos contables (ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec). </parrafo> <parrafo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación (+4.83%), el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV de -3.6% a/a, ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje (Tijuana y Tepic-Villa Unión) y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país (principalmente en las autopistas Guadalajara-Tepic, Chamapa-La Venta, Urbana Sur, Arco Norte y en los libramientos de Toluca y Tepic). </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó P$2,589.7 millones, lo que representó un incremento de +1.3% a/a. El EBITDA ajustado decreció -0.2% a/a y fue de P$3,365.6 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 77.3% que se compara directamente con el 78.6% presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Dentro del sector de peaje electrónico la compañía reportó un ingreso por P$152.6 millones, lo que representó un incremento de +17.0% a/a. Lo anterior se deriva principalmente de en las operaciones de concesiones existentes, adiciones de carriles, nuevas plazas de peaje y la interoperabilidad de todos los emisores de tags.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). De la deuda total, más del 88.0% está atada a proyectos, y el 85.5% cuenta con cobertura de interés a largo plazo, y el 87.1% muestra un vencimiento promedio de 14.7 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por IDEAL fueron regulares, sin embargo creemos que los principales factores que influenciaron estos resultados son ajenos a la emisora. Por consiguiente, consideramos que estos factores no permearán los resultados de los próximos trimestres ante la normalización del abasto de combustible, así como menores problemas en las casetas de peaje. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el buen crecimiento en el TPDV que se había presentado hasta el 2018-IV. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a. </nodo> <nodo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay.</nodo> <nodo>El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue impulsado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. Destacó que los servicios por construcción se contrajeron en -50.9% a/a, derivado de menores inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD). </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones, lo que representaría la mayor inversión que ha realizado hasta el momento en los aeropuertos mexicanos desde que inició su concesión. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,881 millones, resultado de menores actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que el atenuado crecimiento en el tráfico de pasajeros experimentado en el 2019-I podría ser atribuido al crecimiento del sargazo, que afectó principalmente a los aeropuertos del Caribe. Asimismo, se mencionó que el flujo de pasajeros en los aeropuertos mexicanos fue impactado por la reducción en la flota de Aeroméxico e Interjet. </parrafo> <parrafo>A pesar de esta desaceleración en el tráfico, la emisora mantuvo su pronóstico de crecimiento para todo el 2019 de entre 6% y 8% y espera observar un importante crecimiento en el tráfico de los aeropuertos de Vallarta y Los Cabos, durante el periodo vacacional del Día de Acción de Gracias.</parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones en el futuro, la emisora comentó que se muestra interesada en operar el aeropuerto de La Aurora, en Guatemala. Sin embargo, aun no se encuentra en un proceso de negociación formal. Asimismo, resaltó que de sus inversiones más importantes en los aeropuertos mexicanos en el periodo del 2020 al 2024 destacó la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Guadalajara. </parrafo> <parrafo>Respecto a la construcción del aeropuerto de Santa Lucía, la emisora considera que el aeropuerto de Guadalajara tiene una ventaja geográfica para convertirse en un centro de conexiones para el transporte aéreo en México. Asimismo, se mencionó que durante la última Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 24 de abril, se aprobó la repartición de un dividendo equivalente a P$ 8.42 por acción en el 2019, distribuido en dos exhibiciones de P$ 4.21 por acción cada una. Al cierre del 29 de abril, dicho dividendo representaría un yield de 4.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Pese a los buenos resultados presentados por la emisora, tanto el crecimiento en tráfico como ingresos en su comparativo año-año se encuentran ligeramente por debajo de su guía para el 2019. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2019-I, MANTENER

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.</nodo> <nodo>En los ingresos no financieros, destaca el crecimiento de +255% a/a en el rubro de otros. Esto se atribuye a un ingreso extraordinario por la liquidación de Banorte USA.</nodo> <nodo>La utilidad neta proforma aumentó +29% a/a. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados, aunque en estos últimos se incluyó un ingreso extraordinario. La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial (+24% a/a), corporativa (+34% a/a) y de gobierno (+35% a/a), misma que se vinculó con la incorporación de Interacciones. No obstante, la cartera de gobierno decreció -8% secuencialmente. El índice de cartera vencida decreció -18 p.b. para finalizar en 1.74%. Asimismo, el índice de cobertura finalizó en 1.36 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el ingreso de intereses netos (IIN), mismo que suma el margen financiero más el resultado técnico, finalizó en P$20,784 millones, lo que representa un incremento de +14% a/a. No obstante, en el comparativo secuencial, el IIN sin seguros y pensiones disminuyó -3%. Esto se explica por una disminución en el margen de reportos y por la valorización de divisas. El MIN aumentó +30 p.b. a/a y se colocó en 5.7%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, por su parte, crecieron de manera importante. Las comisiones por servicio netas subieron +14% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +33% a/a. Sin embargo, el cambio más importante se dio en el rubro de otros ingresos, mismo que aumentó +255% a/a. Esto se dio ante un ingreso extraordinario proveniente de la liquidación de Banorte USA. Si no se considerar el ingreso extraordinario, el aumento hubiera sido de +32% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos no financieros incrementaron +9% a/a. Con ello, el índice de eficiencia decreció -390 p.b. para finalizar en 37%. Nuevamente, si no se considerara el ingreso no recurrente, el índice hubiera finalizado en 39%, disminuyendo en -190 p.b. </parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó en P$9,932 millones, incrementando +47% a/a. El ROE llegó a 22.4%, cifra que se compara con un nivel de 18.2% de 2018-I. La utilidad neta proforma fue de P$8,748 millones, +29% mayor al del mismo periodo del año pasado. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9% (+170 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Con respecto a las subsidiarias, Seguros Banorte, la segunda división más importante en el consolidado, reportó un crecimiento en utilidad neta de +19% a/a. Destacan también los crecimientos de Afore XXI Banorte (+24% a/a), Pensiones Banorte (+30% a/a) y Casa de Bolsa Banorte Ixe con +33% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2019-I (P.O. al 2018-IV: P$ 133.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a. Las ventas netas en México cayeron -7% a/a, las de EE.UU. cayeron -4.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas subió +3.6% a/a, quedando en P$12,515 millones. Esto como consecuencia al aumento en volumen de ventas y al aumento en el costo del alimento. La utilidad bruta disminuyó -43.8% a/a, quedando en P$1,808 millones. El margen bruto quedó en 12.6%, con una caída de -840 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una caída de -81.6% a/a, quedando en P$335 millones. El margen operativo fue de 2.3%, con una disminución de -960 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado retrocedió significativamente en -68.7% a/a, quedando así en P$655 millones. Esto como resultado de la fuerte caída en utilidad de operación y el incremento de +19.1% en depreciación y amortización. El margen EBITDA fue de 4.6%, con una caída de -910 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 83.40, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, luego del ajuste derivado de las normas contables a la NIIF 16 (“Arrendamientos”), los gastos operativos crecieron +12.1% a/a afectado por un mayor crecimiento en el gasto de combustible, aunque fue parcialmente compensado con una reducción del -28.4% a/a en el gasto por renta de equipo de vuelo. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de P$26 millones, comparado con una pérdida operativa de P$545 millones en 2018-I. Asimismo, la utilidad neta creció +12.5% a/a. Pese a lo anterior, los márgenes registraron movimientos mixtos ya que el margen operativo creció +970 p.b. a/a para ubicarse en 0.4%, mientras que el margen neto disminuyó en -70 p. b. a/a, siendo 7.2%. </parrafo> <parrafo>Considerando los ajustes a las cifras operativas del 2018-I debidos a los cambios en la NIIF-16, el EBITDA registró un crecimiento significativo beneficiado por un avance del +20.6% a/a en la depreciación y amortización, así como de una baja base comparativa. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 18.3%, con un crecimiento de +1,100 p.b. respecto a su nivel del 2018-I. Cabe mencionar que, debido a que la emisora mantiene su flota bajo el esquema de arrendamientos, bajo la nueva norma contable prácticamente la totalidad del gasto de renta en aeronaves pasa a ser parte de la partida de depreciación y amortización, lo que incrementa significativamente al EBITDA. </parrafo> <parrafo>La emisora registró una deuda neta negativa con valor de P$3,123 millones, reflejando una reducción de -3.3% a/a en la partida de efectivo y equivalentes derivado de un menor flujo de efectivo por actividades de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue muy favorable dado que la aerolínea presentó crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA. Asimismo, revirtió su tendencia de negativa en utilidad neta y operativa que presentó en los últimos dos trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones. Este crecimiento fue completamente orgánico, pues Brasil ya estaba completamente incorporado para el inicio de 1T18. </parrafo> <parrafo>El volumen de venta consolidado creció +0.4% a/a, esto debido a una caída en 2 de sus 3 divisiones. Brasil y México fueron las regiones donde se observó un aumento en volumen de ventas con +4.4% a/a y 0.1% a/a, respectivamente. Este desempeño se explicó por una estrategia de precios aplicada en México, Brasil y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se incrementaron en +0.8% a/a, quedando en P$5,172 millones. La utilidad de operación registró un incremento de +1.4% a/a, quedando en P$1,455 millones, no hubieron cambios en margen operativo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportó un incremento trimestral de +6.0% a/a, quedando en P$2,155 millones. Esta cifra ya contiene la aplicación de la nueva norma contable; de no tomarla en cuenta, el crecimiento hubiera sido de +2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA consolidado fue de +11.52%, tomando en cuenta la aplicación de la norma contable, fue de un incremento de +40 p.b.; de no tomarla en cuenta, el margen tendría un incremento de +7 p.b.; México y Brasil fueron las regiones donde se obtuvo un crecimiento EBITDA positivo, considerando la norma contable; de no tomarla en cuenta, México, Brasil, EE.UU. y Centroamérica hubieran reportado una disminución en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Lala finalizó con una deuda total de P$26,580 millones. La deuda neta de la compañía fue de P$25,330 millones. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 3.2x veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 27.80, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) reportó resultados positivos, apoyados de una solidez en la ocupación de propiedades (95.4%) y crecimientos secuenciales en resultados. Los ingresos totalizaron P$4,603 millones, para una variación de +2.0% t/t y de +11.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$3,667 millones, logrando un incremento de +2.5% t/t y de +11.8% a/a, logrando una expansión anual en el margen NOI de 30 p.b., ubicándose en 79.7%, con base en los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$3,667 millones, logrando un incremento de +2.5% t/t y de +11.8% a/a, logrando una expansión anual en el margen NOI de 30 p.b., ubicándose en 79.7%, con base en los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivos estos resultados, no obstante, conservamos nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$27.50 por CBFI, por lo que recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$27.5, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Fibra Uno (FUNO) reportó resultados positivos, apoyados de una solidez en la ocupación de propiedades (95.4%) y crecimientos secuenciales en resultados. Los ingresos totalizaron P$4,603 millones, para una variación de +2.0% t/t y de +11.5% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +14% a/a mientras el margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%.</nodo> <nodo>Los resultados no financieros presentaron avances importantes. Destacan los rubros de Seguros y cambios y Arrendamiento puro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional, entidad que consolida a Banregio, presentó importantes incrementos en sus principales métricas. La cartera de crédito incrementó +14% a/a para finalizar en P$102,244 millones. En este rubro, destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas. El IMOR se colocó en 1.8% a/a, sin cambios sustanciales respecto al nivel del año pasado. El índice de cobertura se ubicó en 1.2 veces. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó +18% a/a para finalizar en P$92,629 millones. Los depósitos a la vista avanzaron +20% a/a, al tiempo que aquellos a plazo crecieron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, el margen financiero incrementó +14% a/a, sumando P$1,876 millones en el primer trimestre del año. El margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%. Por otra parte, las estimaciones preventivas aumentaron +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas mostraron un sólido avance e incrementaron +19% a/a. De la misma manera, el segmento de seguros y cambios mostró un crecimiento de +31% a/a. En este segmento, destaca el rubro de compra venta de divisas, el cual incrementó +42% a/a. Los ingresos por arrendamiento puro también tuvieron un buen desempeño e incrementaron +17% en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos de administración, éstos incrementaron +14% a/a. Con esto, el índice de eficiencia se elevó +43 p.b. para llegar a 42.9%. El resultado neto del trimestre fue de P$872 millones, superior en +17% a/a al de 2018-I. El ROAE del trimestre fue de 20.1% (+33 p.b.). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Regional presentó un reporte con sólidos resultados. La cartera de crédito continuó incrementando no solo en el segmento de especialización del banco, si no también en el rubro de personas. Por la parte de resultados, destaca que además de los importantes aumentos en márgenes, se registraron buenos crecimientos en otros rubros como el de seguros y cambios y el de arrendamiento puro. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. para 2019-IV de P$109 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18. </parrafo> <parrafo>El NOI sumó US$51.236 millones (+6.2% a/a) y el margen NOI fue de 86.7%, representando un decremento de 270 pp.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>El FFO alcanzó los US$28,791, lo cual representa una disminución de -1.6% contra el 1T18 a causa de un decremento en la utilidad por valuación de propiedades de inversión (+265.7% a/a). El margen FFO fue de 56.2%, disminuyendo 630 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El AFFO creció a US$23,304 (+3.9% a/a) debido a disminuciones en el ajuste por rentas lineales, mejoras a las propiedades y mejoras de los inquilinos. Sin embargo, el margen AFFO se deterioró 240 pp.b. respecto al 1T18, colocándose en 45.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por la venta de ocho propiedades por US$62 millones neto que se llevó a cabo en el trimestre, fueron utilizados para el refinanciamiento de US$290.0 millones de deuda no garantizada a largo plazo, la cual vencerá hasta 2022. Dicho refinanciamiento hizo posible que el Loan to Value (LTV) de la Fibra disminuyera 90 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución por CBFI anualizada fue de US$0.124 y el dividend yield de 6.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$32.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).</nodo> <nodo>A pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) competitivo en la industria internacional de la producción del cobre.</nodo> <nodo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre, zinc y oro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros). Cabe mencionar que la división minera fue la única que presentó una reducción en sus ventas netas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre en +12.8% a/a, en su producción de zinc en +4.6% a/a y en su producción de oro en +10.9% a/a. Destaca que, a pesar de los notables incrementos en la producción de los metales anteriormente mencionados, las ventas generadas presentaron un crecimiento moderado anual de +2.4%, +2.2% y +5.0%, respectivamente. Por tal motivo, consideramos que, ante una recuperación moderada en el precio de estos metales se podría dar un crecimiento notable en los ingresos de esta división. Cabe mencionar que, a pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) de US$1.1, el cual es un costo competitivo en la industria internacional de la producción del cobre. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera totalizaron US$1,914.4 millones, lo que implicó una disminución anual de -8.3% a/a. A pesar de que los costos relacionados con las ventas disminuyeron -9.3% a/a, los gastos administrativos aumentaron en +14.3% a/a y la depreciación y amortización en +12.7% a/a. Lo anterior llevó a que la utilidad operativa totalizara US$674.7 millones, lo que representó un decremento de -13.0% a/a. El margen operativo se situó en 35.2% (-191 p.b. a/a). El EBITDA de la división minera disminuyó -6.1% a/a y sumó US$910.6 millones con un margen EBITDA de 47.6% (+108.1 p.b. a/a). Cabe destacar que, debido a la incorporación de las nuevas normas contables (IFRS 16), el EBITDA fue beneficiado al incorporar varias subcuentas en el cálculo. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división transportes, las ventas netas crecieron +4.5% a/a y totalizaron US$567.0 millones. Debido a que el volumen transportado incrementó +0.5% a/a y el número de carros movidos disminuyó -5.0% a/a, el margen EBITDA de la división incrementó +241 p.b. a/a. colocándose en 43.7%. El EBITDA totalizó US$247.9 millones, lo que representó un incremento de +10.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la división de infraestructura presentó ventas netas por US$144.1 millones, lo que representó un crecimiento marginal de +0.4% a/a. Durante el 2019-I, esta división generó 861,719 MWh que se compara contra los 907,487 MWh generados en 2018-I, esta caída se debió principalmente al paro por mantenimiento de 14 días en la Planta I de México Generadora de Energía (MGE). No obstante, el EBITDA trimestral de la división incrementó +8.1% a/a totalizando US$64.4 millones. El margen EBITDA tuvo una importante expansión de +322 p.b. a/a y se situó en 44.7%. </parrafo> <parrafo>Derivado de lo anteriormente expuesto, en los resultados consolidados, se presentaron ventas netas por US$2,532.3 millones (-5.1% a/a). El EBITDA consolidado decreció -3.1% a/a y totalizó US$1,220.0 millones con un margen EBITDA de 48.2% (+97 p.b. a/a). La utilidad neta registró un importante avance de +47.9% a/a para colocarse en US$535.8 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) se colocó en 1.4x. Cabe destacar que de la deuda total, el 80% fue denominada en dólares mientras que el 20% restante está en pesos. El costo promedio de la deuda se encuentra en 6.2% con un cómodo perfil de vencimiento en donde el primer vencimiento importante es en el año 2020 (US$567 millones).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por Grupo México fueron débiles, no obstante los motivos por los cuales presentaron retrocesos son ajenos a la emisora. Por consiguiente, creemos que una recuperación en el precio del cobre propiciada por avances en las negociaciones entre Estados Unidos y China, aunada con el incremento de la producción de cobre, podría impulsar los ingresos de Grupo México. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que, de mantenerse el dinamismo en la producción y ante una baja base comparativa, la segunda mitad de 2019 podría presentar incrementos importantes en ventas y EBITDA acompañados de expansiones en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante expectativas de una recuperación en el precio del cobre y un incremento en la producción anual de la emisora de +12.5% en este metal, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER con un precio objetivo de P$60.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$60.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 1T19 sumaron P$2,836 millones para un crecimiento de +52.6% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica por tanto por el incremento de +67.2% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +34.6%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$572 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +102.8% comparado con el 1T18, dicho incremento se apoyó de la consolidación de sus adquisiciones de “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Debido a lo anterior, el margen EBITDA experimentó una expansión de +500 p.b. para representar un 20.2%.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta ascendió a P$83 millones, cifra considerablemente mejor respecto a la reportada en el 1T18 (–P$149 millones), lo que se debe principalmente al crecimiento en los ingresos consolidados y a la expansión en los márgenes operativos. Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el primer trimestre del año en P$5,359 millones, un incremento anual de +56.2%, en ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.18x desde 0.76x en el 1T18.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros tanto de manera orgánica como inorgánica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +18.1% a/a, lo que llevó al margen de interés neto a subir +16 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. Con ello, la distribución de este año será 2.64 veces mayor al de 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) reportó sólidos incrementos en volúmenes y en ingresos. La cartera de crédito creció +20.5% a/a, finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, en el que se consideran empresas y PyMEs que son el nicho de BBAJIO, tuvo un incremento de +19.3% a/a. Por otra parte, la morosidad permaneció como una de las más bajas del sector. El índice de cartera vencida se ubicó en 0.92%, prácticamente en el mismo nivel que al final del primer trimestre del año anterior. El índice de cobertura se situó en 1.73 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los pasivos, la captación total incrementó +18.2% a/a. En cuanto a las fuentes de fondeo, los depósitos a plazo incrementaron su participación en el total al pasar de aportar el 39% al 42% del fondeo total. El costo de fondeo se elevó cerca de +70 p.b. y finalizó en 5.3%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero incrementó +18.1% a/a para finalizar en P$3,082 millones. El margen de interés neto subió +16 p.b. a/a y finalizó en 5.68%. Por otro lado, las provisiones solo incrementaron +2.9% a/a. El costo de riesgo bajó de 0.47% en el primer trimestre de 2018 a 0.41%. Los ingresos que no incluyen intereses incrementaron +18.2% a/a. Destacan los crecimientos en otros ingresos, que prácticamente duplicaron el resultado del 2018-I, así como el resultado por intermediación (+29.9% a/a). </parrafo> <parrafo>De la misma manera, los gastos de administración subieron +13% a/a, lo que provocó que el índice de eficiencia bajara a 42.8% (-190 p.b. a/a). El resultado neto finalizó en P$1,410 millones, lo que representó un avance de +22% a/a. El ROE trimestral pasó de 18.7% (en 2018-I) a 19.3%. </parrafo> <parrafo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. El banco continuó con la política de distribuir 20% de la utilidad del ejercicio anterior y, en esta ocasión, añadió una distribución extraordinaria de 20%. El pago, a liquidarse en mayo del presente año, será de aproximadamente P$1.70 por acción, 2.64 veces mayor al de 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de BBAJIO volvieron a ser sólidos, toda vez que presentó incrementos importantes tanto en volúmenes como en resultados, los cuales superaron ampliamente los aumentos del sector. El banco no solo mantiene una posición importante como banco de nicho, si no que también se ha posicionado como uno de los bancos con mejor crecimiento en el sector. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 1T19, Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares debido a mayores gastos de predial, electricidad y primas de seguros; menores ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades”; y a una disminución de guantes respecto al 1T18.</nodo> <nodo>El costo de ocupación de DANHOS aumentó de 9.5% a 10.2% respecto al 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Danhos, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares. Sin embargo, las cifras del 1T19 conllevaron efectos de estacionalidad, los cuales incluyen gastos de predial y seguros que afectan la generación de flujo temporalmente, ya que se amortizan durante el año.</parrafo> <parrafo>La ocupación de las propiedades totales incrementó 110 pp.b. respecto al 1T18, alcanzando una tasa de 90.8%. Sin embargo la tasa de ocupación “Mismas Propiedades” disminuyó 10 pp.b. a/a. A su vez, el costo de ocupación incrementó a 10.2%, presentando un aumento de 69 pp.b. respecto al 1T18 debido a un decremento en las ventas de los arrendatarios.</parrafo> <parrafo>La renta fija promedio mensual disminuyó de 387.6 por m2 a 391.3 por m2 contra el 1T18, sin embrago, dicho decremento fue compensado por el aumento en la tasa de ocupación. Los ingresos totales incrementaron en 18.1% con respecto al 1T18, alcanzando P$1,362.8 millones en el 1T19. Este incremento se debe principalmente a la integración de Parque Las Antenas, Parque Puebla y a los nuevos arrendatarios en el complejo de oficinas en Toreo.</parrafo> <parrafo>El NOI incrementó 16.3% respecto al 1T18, alcanzando P$1,112.7 millones. Dicho incremento se debió principalmente a la incorporación de Parque Las Antenas, Parque Puebla, el complejo de oficinas en Toreo y la integración de Liverpool en el mismo, y a la incorporación de nuevos arrendatarios en Torre Virreyes, así como un incremento en NOI “Mismas Propiedades” de 6.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen NOI excluyendo contraprestaciones únicas disminuyó 149.64 pp.b. como resultado de un incremento en gastos operativos (26.6% a/a) superior al incremento en ingresos. El deterioro en el margen derivó principalmente de una disminución de guantes de P$9.8 millones; un decremento en ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades” de aproximadamente P$4.8 millones, consecuencia del desabasto de gasolina en enero; y aumentos de 41%, 86.5% y 10.2% en gastos de energía eléctrica, seguros y predial contra el 1T18, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA alcanzó P$931.9 millones, lo que representa un aumento de 18.7% respecto al 1T19. A su vez, el margen EBITDA aumentó 34.4 pp.b. a/a derivado de un incremento en gastos de administración (14.9% a/a) inferior al incremento en NOI.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los flujos, Fibra Danhos registró un aumento en el FFO de 10.7% y una disminución el margen FFO de 412 pp.b., como consecuencia de un aumento en la pérdida cambiara de 83.7% a/a y un ajuste al valor razonable de las propiedades de -145.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el AFFO aumentó 2.0% y el margen disminuyó 973 pp.b. derivado de un decremento de 855.4% en las contraprestación única neta contra el 1T18.</parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, la deuda insoluta de Fibra Danhos fue de P$6,500 millones, con una tasa de interés promedio de 8.29% y sin garantías. El Loan to Value (LTV) fue de 10.0%, sin embargo, la Compañía espera poder reducirlo a 8.5% en el corto plazo. En diciembre del año en curso, se vence uno de sus bonos por P$1,000 millones, lo cual facilitará que la empresa logre alcanzar el objetivo mencionado.</parrafo> <parrafo>El lease spread del portafolio de operación disminuyó de 8.5% a 8.0%, sin embargo, el lease spread de la propiedades comerciales y de uso mixto aumentó de 7.2% a 7.9%. Asimismo, se observaron incrementos importantes (8-15% a/a) en Parque Lindavista, Parque Tezontle, Reforma 222, Torre Virreyes, Parque Vallejo y Parque Duraznos.</parrafo> <parrafo>La distribución por CBFI anualizada para el 1T19 fue de P$2.44, con un dividend yield de 8.81%.</parrafo> <parrafo>Con respecto Parque Tepeyac (ABR: 35,000 m2), la Fibra obtuvo los permisos y licencias necesarios para reanudar las obras durante el 2T19. Fibra Danhos tiene el 50% de la participación y la apertura del proyecto está planeada para el 2021.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos auxiliares provenientes del sector comercial, la Compañía afirmó en la conference call que en los últimos 5 años, los ingresos publicitarios han sido una importante fuente de ingresos y que en el futuro esperan que lo continúen siendo. La tecnología va a jugar un papel fundamental en dichos ingresos, ya que permitirá obtener ingresos de nuevas fuentes como es el caso de los in store pick ups por un lado, y por el otro, favorecerá la creación de un mejor ambiente en los centros comerciales, tales como el smart WiFi y las smart screens, entre otros.</parrafo> <parrafo>Para el 2T19, Fibra Danhos espera una mejoría con respecto al 1T19, sin embargo, no creen que los resultados sean superiores a los del 2T18, pues el efecto de la Semana Santa se verá reflejado en el segundo trimestre del año en curso. Con respecto a las contraprestaciones únicas, mencionaron en la conference call que para finales del 2019, estiman una generación de P$250 millones en contraprestaciones únicas provenientes del Parque Las Antenas, Parque Tepeyac y del Parque Puebla, representando un importante decremento respecto al 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='DANHOS-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='DANHOS-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>DANHOS 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Durante el 1T19, Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares debido a mayores gastos de predial, electricidad y primas de seguros; menores ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades”; y a una disminución de guantes respecto al 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoctava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,964 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 11 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.78x), para ubicarse 1.84x, su menor nivel en lo que va del 2019. </parrafo> <parrafo>La decimoctava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados, aunque ligeros, al alza en todos sus plazos, siendo más notorios en su parte corta (+10.4 p.b. en promedio). Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos de 30 días se movió +21 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior, lo que provocó un importante aplanamiento de la curva. Lo anterior podría apuntar a que, dadas las presiones inflacionarias que se han producido, el mercado espera que el tono hawkish en la política monetaria del país continúe. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró una tenue caída de -4.4 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga creció +2.3 p.b. Por otro lado, la curva de inflación implícita se movió hacia arriba de manera general, siendo los avances más notorios en la parte media y larga (+6.75 p.b. en promedio). Lo anterior podría generar presiones al alza para la inflación.</parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos se encontrar por arriba de la curva de rendimientos, siendo los Cetes a 28 días los que se encontraron a mayor distancia de ésta (16 p. b.), lo que podría anticipar futuras alzas en la curva de rendimientos de las próximas subastas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-18-29042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-18-29042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 18

    lunes, 29 de abril de 2019
    En la decimoctava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,964 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$6,015 crecieron 5% a/a, soportados por una mejora en la mezcla de productos con mayor precio que creció 8% a/a. Los volúmenes decrecieron 3% a/a vs 1T18. </nodo> <nodo>Sin embargo, los costos de venta crecieron sólo 0.3% a/a, obteniendo con ello una expansión del margen bruto de 375 puntos base a 21.57% </nodo> <nodo>A su vez, los gastos de operación crecieron 7% a/a para totalizar P$382 millones. </nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$1,203 millones creció +31% a/a, superando nuestro estimado por P$1,072, y con un margen EBITDA de 20% representa una expansión de 390 pb. </nodo> <nodo>Consideramos que es un resultado bueno con continua mejora en rentabilidad, pero con una desaceleración en crecimiento de ventas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIO PAPPEL, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad, pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. Los ingresos totales por $6,015 crecieron 5% a/a, por debajo de nuestro estimado, debido a una caída en los volúmenes de ventas no observada desde el 1T18. En ese sentido, los volúmenes medidos por número de embarques se redujeron un 3% ala a 399 mil toneladas, y a su vez representa una caída de 6% a/a respecto de los volúmenes reportados en el 1T17. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de productos con una mejora en precio de 8% a/a permitió un crecimiento en los ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta crecieron marginalmente a 0.3% a/a lo que permite una expansión de margen bruto de 17.82% a 21.57%, una expansión de 375 pb. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación por P$912 millones tuvo un incremento de 38% a/a, impulsado por el control de costos en el trimestre y un incremento de solo 7% en gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA reportado por P$1,203 millones tuvo un crecimiento de 31% a/a, por encima de nuestras expectativas. El margen EBITDA fue de 20%, un crecimiento de 390 pb. </parrafo> <parrafo>La compañía continua con su plan de reducción de deuda, la cual se redujo P$401 millones o aproximadamente 6% a/a. Asimismo, anunció el refinanciamiento total de su deuda con un costo financiero 37% menor. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA se mantiene a 0.8x veces. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa reportó inversiones por P$85 millones durante el 1T19. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien observamos una desaceleración en los volúmenes de venta, Pappel tuvo un reporte positivo con incremento en ventas y EBITDA a doble dígito. Esperamos mantenga este dinamismo durante el primer semestre del 2019, sin embargo, no observamos mayores catalizadores de crecimiento y comparativos difíciles hacia el cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un potencial con dividendos de 8.5% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019_1.jpg ' /> </reportes>PAPPEL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 29.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.</nodo> <nodo>El sector Aeroespacial en México ha incrementado relevancia en México con exportaciones superiores a los USD$8 billones que a su vez crecen a una tasa anual compuesta de doble dígito, más de 60 mil empleos y 340 instalaciones industriales.</nodo> <nodo>México a su vez ocupa el lugar número 12 en la industria global aeroespacial, siendo el motor de la industria el creciente tráfico aéreo, a una TACC1970-2018 de 6% anual medido por RPK´s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado).</nodo> <nodo>La inversión extranjera directa en la industria aeroespacial supera los USD$13 billones.</nodo> <nodo>El evento se realizó en la base militar de Santa Lucía, un espacio superior a las 3,000 hectáreas, suficiente para desarrollar el aeropuerto, pero carente de la conectividad necesaria como lo son otros sistemas aeroportuarios metropolitanos como NYC (Newark-Laguardia-JFK) o Londres (Heathrow-Gatwick).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial para constatar el crecimiento de la industria en México en la ultima decada y conocer el Aeropuerto de Santa Lucía. El tiempo de traslado desde nuestras oficinas en el sur de la ciudad de México fue de dos horas por lo que podemos decir que la base militar está carente de una conexión efectiva y rápida debido a que se encuentra ubicado en una zona con menor desarrollo económico y de infraestructura desde hace décadas.</parrafo> <parrafo>Es por ello que encontramos una zona carente de servicios y de difícil acceso con un rezago que data del año 2000 cuando se planteo la construcción de dos grandes libramientos en la zona de Tecamac y Zumpango, Estado de México y que a la fecha no se han construido.</parrafo> <parrafo>No obstante, se han otorgado permisos de construcción para centenares de desarrollos inmobiliarios y más de 810 mil viviendas de baja calidad constructiva, lo que ha ocasionado una sobrepoblación que tiene que trasladarse puesto que no hay empleo en la zona anteriormente de vocación agrícola.</parrafo> <parrafo>Lo anterior implica un tráfico saturado, con tiempos muy largos de traslado considerando que la única opción de transporte publico, -el mexibus-, se encuentra a 13 kilómetros de la zona de santa Lucía.</parrafo> <parrafo>La falta de conectividad y la dificultad de acceso, nos permiten confirmar, sin considerar aspectos aeronaúticos, la inviabilidad comercial del nuevo aeropuerto.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, Hay que destacar la relevancia de la Feria Aeroespacial como un evento global con más de 600 empresas de 39 países participantes, así como la disposición del Presidente de no cancelarlo.</parrafo> <parrafo>La industria aeroespacial ha cobrado reciente relevancia con respecto al crecimiento y desarrollo económico de México, no sólo por su aporte en exportaciones superiores a USD$8 billones de dólares y una balanza superavitaria de 20%, sino por la creación de más de 60,000 empleos, de cerca de 550 naves industriales arrendables e inversiones superiores a los USD$13 billones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el producto interno bruto del sector ha crecido a una tasa anual compuesta de 14% en la última decada.</parrafo> <parrafo>El sector opera en 18 de las 32 entidades del País, en el centro y norte de México, principalmente en Estados como Tlaxcala, Queretaro, Nuevo Leon, Chihuahua, Sonora y Baja California.</parrafo> <parrafo>No obstante, a diferencia de otros países donde el sector aeroespacial es un componente importante de sus índices accionarios, no tenemos ninguna empresa mexicana pública que opera en el mercado de valores.</parrafo> <parrafo>Los operadores de la industria coinciden en que la industria enfrenta amenazas como la falta de continuidad de ProAereo 2.0, política industrial de México para el sector, la renegociación de T-MEC y mayor competitividad proveniente de Asia, África y Europa del Este.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de la industria está sustentado en el creciente tráfico de pasajeros a una tasa de 6% anual medido por KPR’s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado). Asimismo matiene una ocupación alta superior a la 80%.</parrafo> <parrafo>Conclusiones</parrafo> <parrafo>El sector aeroespacial ha tenido un creciente impacto en el desarrollo económico del País, no obstante, dista mucho la importancia que se tiene en otros paises. Es por ello que se requieren estímulos compartidos de entidades y el gobierno Federal para impulsar el sector que es una fuente importante de exportaciones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, constatamos la falta de infraestructura del aeropuerto de Santa Lucía que se plantea como una solución de corto plazo para la saturación aerea en la zona metropolitana de la CDMX.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Feria Aeroespacial 2019

    lunes, 29 de abril de 2019
    Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).</nodo> <nodo>El crecimiento del FFO operativo (12.6% a/a) estuvo por debajo del incremento del FFO debido a un aumento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros. </nodo> <nodo>La venta de portafolios estabilizados que permita optimizar la asignación de capital, con un cap rate de al menos 11%, continuará formando parte de la estrategia de mediano plazo de Vesta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el 1T19 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos de prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18. Los anterior se explica por un incremento en gastos de administración (11.4% a/a) por debajo del incremento en ingresos.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, a US$10.76 millones y el margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18 ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión (+64.7% a/a). Sin embargo, un aumento del 24.7% a/a en los gastos por intereses impidió un mayor crecimiento del FFO.</parrafo> <parrafo>El FFO operativo, antes de impuestos, sumó US$21.93 millones durante 1T19, equivalente a un incremento de 12.6% con respecto al 1T18. Dicho incremento fue menor al del FFO, ya que los impuestos a la utilidad resultaron en un gasto de US$ 11.96 millones al cierre del 1T19 comparado con un ingreso de US$5.52 millones al cierre del 1T18 a causa de mayores impuestos corrientes y diferidos en el 1T19, resultado de un incremento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros, producto de la apreciación del peso durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, el saldo de la deuda de Vesta fue de US$ 700.03 millones, de los cuales, el 48.4% está garantizada por ciertas propiedades de inversión de la Compañía, así como por los ingresos derivados de las mismas. Además, el 100% de la deuda estaba denominada en dólares y el 100% de su tasa de interés es fija . El costo anualizado de la deuda durante el trimestre fue de aproximadamente 5.25%.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos anualizada correspondiente al 1T19 de P$1.7016 por acción y un dividend yield de 5.62%, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la venta de propiedades anunciada recientemente , la Compañía afirmó en la conference call que continuará vendiendo portafolios estabilizados que les permitan optimizar la asignación de capital para seguir invirtiendo en el desarrollo de propiedades, con un cap rate de al menos 11%, hacer adquisiciones prudentes y aprovechar la posición favorable actual para seguir recomprando acciones. Dicha estrategia seguirá vigente para después del 2020.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideran que el mercado mexicano continuará creciendo. En el norte del país van a seguir construyendo, en el Bajío serán precavidos en cuanto al desarrollo futuro del área, y su mayor reto es el centro del país donde actualmente es difícil comprar terrenos a precios atractivos. Querétaro y Ciudad Juárez representan grandes oportunidades para Vesta, ya que la demanda en ambas regiones está mostrando un crecimiento sostenido.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$32.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.</nodo> <nodo>Filipinas ya no forma parte de la operación.</nodo> <nodo>Sudamérica se ve afectada por disminuciones importantes en volúmenes de Argentina y Colombia, Brasil sorprende por su aumento.</nodo> <nodo>Estrategia de aumento de costos por arriba de la inflación por región ayuda a los resultados.</nodo> <nodo>Siguen siendo afectados por aumentos en precios del PET.</nodo> <nodo>Se apuesta por la innovación de productos, sobre todo por los de deshidratación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Coca Cola Femsa (KOF) presentó un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +4.8% a/a, quedando en P$46,248 millones y, en misma línea, se registró un aumento en volumen de ventas consolidado de 1.0% a/a. El aumento de volumen se dio en sus dos divisiones, “México y Centroamérica” y “Sudamérica”. El aumento en ventas netas se explicó, a pesar de la depreciación de las monedas sudamericanas contra el peso mexicano y los aumentos en el PET que enfrentaron, por una estrategia en precios en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región, el buen desempeño en ventas que tuvo Brasil y Costa Rica y la incorporación de negocios en Guatemala a mediados del 2018. Todos estos cambios ya no cuentan con la operación de Filipinas.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa trimestral consolidada presentó una disminución de -0.9% a/a, quedando en P$5,714 millones. Esto debido a un aumento en gastos laborales y de fletes, junto con indemnizaciones por restructuración.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +4.6% a/a, quedando en P$8,541 millones. El margen EBITDA fue de 18.5%, no se presentó cambios en el margen respecto al mismo periodo de 2018. </parrafo> <parrafo>En la región de México y Centroamérica las ventas netas trimestrales aumentaron +11.4% a/a, quedando así en P$ 24,823 millones. Este aumento, aunado a un incremento en volumen de +0.7% a/a, se dio por el aumento en precios, el aumento en volumen de ventas de Costa Rica y Guatemala. México presentó una disminución de -1.9% a/a en volumen de ventas, esto en camino de la caída en volúmenes que se está presentando en el país desde mediados de 2018. </parrafo> <parrafo>La región de Centroamérica, integrado por Guatemala, Costa Rica, Panamá y Nicaragua, presentó un aumento en volúmenes de venta de +25.5% a/a. Centroamérica representó el 13.4% de los volúmenes totales en la división al 1T19. El EBITDA trimestral de México y Centroamérica registró un aumento +18.4% a/a, quedando en P$4,772 millones. El margen EBITDA fue de 19.2%, con un aumento de +80 p.b.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica se registró una caída en ventas trimestrales de -1.9% a/a, quedando en P$21,425 millones, a pesar de un aumento en volumen de ventas de +1.6% a/a. Esta disminución en ventas se dio por varios factores como: la disminución en volúmenes de venta en Argentina y Colombia con -32.7% a/a y -9.4% a/a, respectivamente; la depreciación de las monedas sudamericanas frente al peso mexicano; cabe mencionar que la moneda más depreciada fue el peso argentino de 16%. </parrafo> <parrafo>Todos estos efectos fueron parcialmente contrarrestados por el buen desempeño que tuvo Brasil, con un incremento en volumen de +9.1% a/a, la incorporación de las operaciones en Uruguay y la estrategia de precios en dicha división. El EBITDA trimestral de esta región disminuyó -7.4% a/a, quedando en P$3,768 millones. El margen EBITDA fue de 17.6%, con una caída de -100 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía fue de P$51,590 millones, una disminución de -9.4% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.43x veces.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Coca Cola Femsa (KOF) presentó un reporte regular, con resultados mixtos en ventas y márgenes, ligeramente mejor a lo pronosticado. La emisora tiene optimismo por los buenos resultados en Brasil, en el que un factor importante de dicho crecimiento fue una buena estrategia de segmentación de mercado. Coca Cola Femsa (KOF) está apostando por la innovación en productos, enfocándose en nuevos productos e impulso a sus productos de deshidratación, que esperan que tengan un repunte para los próximos trimestres. Se seguirá con la misma estrategia en precios para todo el 2019, esto para alcanzar sus metas y mejorar sus márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>KOF 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 131.70, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Sin tomar en cuenta la nueva norma contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es impulsado por el alza de +5.1% en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías, que representan el 83% de los ingresos totales. Adicionalmente, el total de otros ingresos subieron +29.7%.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos al cierre crecieron +2.3% sin embargo, los clientes activos mismos clubes decrecieron -4.8%. La deserción neta promedio mismos clubes durante el primer trimestre del año fue de 4.9%, -60 puntos base por debajo de lo registrado en el mismo período del año anterior de 5.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados de ingresos son favorables, por arriba de nuestros estimados y reflejan una mayor fortaleza comercial de la empresa, en línea con las iniciativas que ha implementado en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Entre ellos, la empresa se ha enfocado en posicionarse como la opción de mayor valor dentro del Fitness y Wellness en el país. No se busca tener el menor precio del sector sino ofrecer el mejor servicio integral.</parrafo> <parrafo>Se tiene un enfoque especial en la oferta de servicios en los clubes que se complementan con programas de salud y un nuevo tipo de club llamado LOAD con la mejor tecnología con una nueva oferta deportiva y con la intención, como en los clubes Sports World, de generar comunidades, lo cual permite disminuir la tasa de deserción. </parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa estará enfocada en la reactivación de la actividad comercial, así como la captación de nuevos clientes y la reducción del nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el Ebitda creció 206.1% lo que resultó en un alza en el margen Ebitda de +240 puntos base al pasar de 13.2% a 37.2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estos resultados son influenciados por el cambio contable de la nueva norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta este cambio contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa termina el trimestre con 62 clubes en operación y 4 en construcción y preventa. El 1 de abril, se inauguró el primer LOAD.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una sólida posición financiera con una razón deuda neta a Ebitda de 1.7 veces, sin incluir el efecto contable de la implementación de la nueva norma contable IFRS 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable con incremento en ingresos que, dado el entorno actual con un inicio de año difícil, presenta estabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto se da de la mano de una fuerte mejora en el margen Ebitda debido a una estrategia basada en la generación de ingresos a través de un mayor tráfico de clientes y no a través de precios lo que resulta en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Creemos que con la operación del nuevo concepto LOAD y su crecimiento esperado, se puede tener una mayor mejora en márgenes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael Inmobiliaria, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019, finalizando en P$785 millones, con un avance de doble dígito de +11.2% a/a, lo anterior impulsado por un mayor volumen de viviendas escrituradas, principalmente por el segmento de interés social en Quintana Roo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por viviendas finalizaron en P$762 millones, con un incremento de +18.2% a/a, impulsado por el la expansión en los ingresos por viviendas de interés social (+42.1% a/a), el cual representó el 82% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 68% del mismo periodo de 2018, y el segmento de medio-residencial representó el 18%, comparado con el 32% del mismo periodo. Dicho comportamiento del segmento de interés social se debió al importante inventario que poseía la empresa al finalizar el 2018, del cual, la mayor parte se encuentra en Cancún en donde ha aumentado el número de personas que arriban a la ciudad por cuestiones laborales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$481 mil, logrando un ligero incremento del +0.9% a/a, lo anterior se debe a un mayor desplazamiento de vivienda económica, no obstante, la compañía estimó cerrar el 2019 con un precio promedio por vivienda alrededor de P$600 mil, esperando que la comercialización del segmento medio-residencial incremente hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 1T19 fue nula, comparada con el 18.7% del mismo periodo de 2018, lo anterior se debe a la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas y el margen EBITDA finalizó en 20.7% con un retroceso de -150 p.b. a/a., producto de la mayor participación del segmento de interés social en la mezcla.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el ciclo de capital de trabajo ascendió a 772 días, comparado con los 628 días del mismo periodo de 2018, lo cual es producto del crecimiento en el inventario en proceso y de vivienda terminada, así como el desarrollo de proyectos medio-residenciales, los cuales cuentas con ciclos de rotación más largos.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18, dicho descenso es consecuencia de las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 1T registró un incremento de +8.2% a/a, ascendiendo a P$116 millones. El margen neto se ubicó en 14.8% con un decremento de -40 p.b.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, la deuda total finalizó en P$3,656 millones, incrementado en un +33.6% a/a. La deuda neta fue de P$3,036 millones con una variación de +54.0% a/, para una razón Deuda Total/ EBITDA de 3.0x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.4x. Cabe mencionar que la compañía anunció el pasado 12 de abril la emisión Bursátil “CADU 19”, por un monto de colocación de P$500 millones, un plazo a 5 años y tasa de interés de TIIE28+2.9p.p. Los recursos obtenidos serán destinados a la inversión en proyectos y el refinanciamiento de deuda a C.P.</parrafo> <parrafo>Las cifras ya mencionadas pueden sufrir modificaciones, debido a que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la Compañía por el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2018, ya que se está analizando el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional Financiera NIIF 15, principalmente en el reconocimiento de los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en la ciudad de Cancún, Quintana Roo. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados calificamos este reporte como bueno, sin embargo, estamos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, se incluye la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</parrafo> <parrafo>Estos resultados no incluyen los efectos de la nueva norma de contabilidad, de no tomar en cuenta el cambio contable, el Ebitda hubiera crecido en el trimestre +21.9% con un alza de +210 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un crecimiento en ingresos totales de +9.3% y un alza en ventas mismas tiendas de +3.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda, tuvo un alza de +12.7% lo que llevó al margen Ebitda de 11.8% a 12.2%, un alza de +40 puntos base. </parrafo> <parrafo>Parte del alza se debe a la apertura neta de 1,416 tienda en los últimos doce meses con lo que se llega a 18,233 unidades. Esto implica la apertura de 4 nuevas tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas mismas tiendas, el ticket promedio de compra subió +2.3% y el tráfico subió +0.9% lo que indica una mayor fortaleza en las operaciones comerciales y el avance en la participación de mercado durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron parcialmente impactadas por el efecto calendario de Semana Santa, que este año fue en abril, lo que impactó los ingresos de marzo pero que debe beneficiar los ingresos de abril.</parrafo> <parrafo>En las tiendas OXXO, un importante impulso viene por el crecimiento en los servicios financieros los cuales crecen por arriba del 20% trimestre a trimestre. A esto, se le suma la oferta comercial en las tiendas en donde se ofrecen productos de mayor valor agregado y con una mayor variedad.</parrafo> <parrafo>La empresa, trabaja muy de cerca con sus proveedores, logrando tener una mayor rentabilidad por el impulso de promociones conjuntas más eficientes.</parrafo> <parrafo>La división Salud durante el trimestre tuvo un crecimiento en ingresos totales de +2.4% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 punto base al pasar de 7.8% a 8.1%.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 149 tiendas para llegar a 2,284 puntos de venta en todos los territorios.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Chile, aunque se tuvo una mayor presión en gastos en esta región por un mayor nivel de promociones. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las operaciones de México tienen mejores resultados al tener una mejor colaboración y mayores eficiencias en las relaciones con proveedores, al tener el tamaño necesario para operar directamente con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En Colombia, se tuvo también presión en gastos debido a un cambio regulatorio en donde se limita el precio de algunos productos pero que será completamente compensado con la comercialización de otros productos.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles, creció en ingresos totales 2.5% con una baja en ventas mismas estaciones de -7.5%.</parrafo> <parrafo>La baja viene de un decremento en el volumen de -17.3% que fue parcialmente compensado por un alza de +11.9% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer trimestre, se tienen 540 estaciones en operación. La principal razón de la baja en el volumen fue el desabasto en la cadena de suministro de combustibles lo que impactó a algunos territorios de la empresa durante el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo por P$2.9 por cada unidad BD y de P$2.4167 por cada unidad B. El dividend yield de la seria UBD es de 1.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. La división comercial sigue compensando las operaciones de Coca-Cola Femsa. Vemos dinamismo en la división Proximidad, un lento avance aún en la división Salud y un evento extraordinario en la división Combustibles.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, a partir de este trimestre y en adelante, la compañía integrará en sus cifras consolidadas a Evercast (proveedor de sistemas para la industria automotriz).</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1% a/a, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones. Es importante señalar que la administración informó que seguirán incurriendo en gastos relacionados con la reestructura durante los siguientes trimestres debido a tomas de decisiones que cambiarán el rumbo del negocio en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, no esperan una sólida recuperación en rentabilidad sino hacia finales del 2019. Asimismo, respecto a la venta del negocio Calorex, se informó que dicha transacción finalizará en próximos días.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones, para una variación anual de +19%. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%. Lo anterior debido a la gestión de sus precios y control de gastos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos importante mencionar los eventos relevantes desde el último trimestre del año pasado. Primeramente, la sucesión de la Dirección General; Manuel Rivera tomará ese cargo desde su anterior puesto como Consejero de la compañía. Asimismo, el negocio de Draxton continúa incursionando en el mercado de componentes para vehículos eléctricos al ser nominados para fabricar productos para vehículos híbridos y eléctricos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen de reportes' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas subieron +2.2% a/a, pese a que los volúmenes disminuyeron -1.9% a/a.</nodo> <nodo>Estrategia de precios ayudó en resultados y márgenes.</nodo> <nodo>México presentó buenos resultados pese a aumentos en costos y factores exógenos, como el desabasto de gasolina y huelga en Matamoros.</nodo> <nodo>EE.UU siguió con crecimientos consolidados en ventas y EBITDA.</nodo> <nodo>Los resultados en Sudamérica fueron afectados por la desfavorable situación económica en Argentina.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a. La disminución se dio en su tres regiones, EE.UU., México y Sudamérica. El aumento en ventas netas se explicó por la fuerte estrategia de precios aplicada desde 2018 a la fecha, en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +6.1% a/a, quedando en P$6,272 millones. El beneficio por la aplicación de la nueva norma contable fue de +P$129 millones; sin dicho efecto, el aumento hubiera sido de +3.9% a/a. El margen EBITDA fue de 16.98%, con un aumento de + 61 p.b.; sin el efecto de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +26 p.b.</parrafo> <parrafo>En México las ventas netas tuvieron un alza de +6.8% a/a, quedando en P$14,276 millones, a diferencia de su volumen de ventas que cayó -0.7%, debido a malas condiciones meteorológicas, el desabasto de gasolina en estaciones que vivió el país en enero y la huelga en Matamoros que detuvo las operaciones del centro de distribución en dicha ciudad. El costo de ventas incrementó por el aumento en los precios de PET y aluminio. El EBITDA mostró un aumento de +6.5% a/a, quedando en P$2,848 millones; el margen EBITDA fue de 19.94%, con una reducción de -6 p.b.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. las ventas netas presentaron un incremento de +4.3% a/a, quedando en P$13,180 millones, en sentido contrario de las ventas netas que disminuyeron -4.3% a/a, una explicación del incremento en ventas es la fuerte estrategia de precios que se aplicó y la incorporación de nuevos productos al portafolio, como Coca Cola naranja-vainilla regular y zero. El EBITDA aumentó +17.5% a/a, quedando en P$1,342 millones. El margen EBITDA fue de 10.18%, con un incremento 115 p.b a/a.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica las ventas netas disminuyeron -6.4% a/a, quedando en P$9,465 millones, en misma línea cayó el volumen de ventas en -2.4% a/a. Un importante factor por el que disminuyeron ambas partes fue la situación por la que atraviesa Argentina, que afectó por la devaluación del peso argentino, de -16% en el periodo del primer trimestre, y la pérdida del poder adquisitivo, aunado al incremento en el costo del azúcar que se dio en dicha región. La única región de Sudamérica que tuvo crecimiento en volumen de ventas fue Perú, con un incremento de +5.4% a/a. El EBITDA de esta región disminuyó -0.7% a/a, quedando en P$2,082 millones; el margen EBITDA fue de 21.99%, con un incremento de +126 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$55,429 millones, con una reducción de -0.06% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA, sin considerar la aplicación de la nueva norma contable, fue de 1.39x veces </parrafo> <parrafo>En general, Arca Continental presentó un buen reporte, con incrementos en resultados y márgenes mayores a los pronosticados. La administración, consiente de las disminuciones en volúmenes que se está presentando en todas las regiones donde opera, planea seguir con la misma estrategia en precios que está aplicando actualmente, que es un incremento por arriba de la inflación, para llegar así a su meta anual.</parrafo> <parrafo> De igual manera, se están optimizando procesos en Sudamérica para aumentar la posición de mercado. Se tiene esperado que la planta que está en construcción en Houston abra operaciones para el primer trimestre de 2020, lo que ayudara a aumentar más los márgenes. </parrafo> <parrafo>Dado los buenos resultados presentados por la emisora y, en línea con nuestros pronósticos, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$133.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 133.00, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente. </nodo> <nodo>La cartera total creció +27% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 0.79%, siendo uno de los más bajos del sector. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión finalizaron el 2019-I en P$165,793 millones. La cuota de mercado de la operadora de fondos quedó en 7.06%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Cabe resaltar que este crecimiento se debió a un ingreso extraordinario, el cual provino de un acuerdo de comercialización con Aseguradora Mapfre; al excluirlo, el crecimiento resultó de +57% a/a. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +27% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+65% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado volvió a decrecer, esta vez en -13% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -12 p.b. a 0.79%, manteniéndose así cerca de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.38x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +64% a/a, sumando P$1,799 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +31% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +2,160 pb a/a, llegando a un nivel de 40%, mientras que el margen neto finalizó en 28.1%, lo que implicó un aumento de +1,495 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 17% (+670 pb a/a). Si no se contabilizara el ingreso no recurrente, el ROE quedaría en 12.3% (+200 p.b.), un nivel históricamente alto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +6.3% a/a, quedando así en P$165,793 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 7.06%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.23%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +2% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 51,437 contratos (con saldos mayores a P$500,000), con un crecimiento de +10.6% con respecto al primer trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +8.1% a/a, los activos bancarios disminuyeron en -5.9% a/a y los de mercado de dinero subieron en +12.4% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +33.4% a/a. Actinver Casa de Bolsa reportó una utilidad neta de P$266 millones, +481% mayor a la del mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) crecieron +91% a/a para llegar a P$121 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó el primer lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. En el trimestre, Actinver participó en cinco emisiones por un monto total de P$9.6 mil millones. La cartera corporativa subió +36% a/a y el número de clientes creció +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue muy positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. Si bien la empresa presentó aumentos extraordinarios debido a un ingreso no recurrente, los crecimientos por operaciones recurrentes también fueron sólidos. La compañía conserva una posición importante en el manejo de fondos de inversión y en banca de inversión. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de esta afectación se debe al cierre de 16 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Este trimestre todavía se registraron cierres en donde algunas cerraron totalmente para una remodelación mayor.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación también se debe al efecto calendario que se originó por la Semana Santa que ahora fue en abril a diferencia de marzo como el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el margen bruto creció +60 puntos base al pasar de 22.6% a 23.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se incrementó durante el primer trimestre del año +10.6%. Sin embargo, la mayor parte de esta mejora obedece a los cambios contables por la adopción de la norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta los cambios contables, el Ebitda hubiera tenido una reducción de -0.5% en el primer trimestre en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue consolidando la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana que este año cumplen tres años de haber sido adquiridas. </parrafo> <parrafo>El área de logística permanece en transición, lo que podrá seguir afectando a los márgenes de rentabilidad en el corto plazo. Los niveles de merma aún son superiores que el objetivo de la empresa, lo que también pone una mayor presión en el margen.</parrafo> <parrafo>Como estrategia para recuperar tráfico de clientes, la empresa espera implementar un programa muy fuerte de promociones. En particular se enfocará en ser más agresivos en su nivel promocional durante Julio Regalado y El Buen Fin. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá una venta de liquidación por un mayor nivel de inventario que se tiene debido a una equivocación al adquirir las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas posiblemente resulten en una mayor presión en márgenes a lo largo del año. A pesar de que los clientes buscan mejores precios, creemos que es más rentable incrementar el tráfico de clientes a través de una mayor propuesta de valor lo que nos hace cuestionar la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, aún se presenta decremento en ventas y con baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>No esperamos una recuperación significativa en el corto o mediano plazo ya que el alza en ingresos que se tiene esperada puede impactar los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$23 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.00, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue estimulado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. Sin embargo, la utilidad neta registró un retroceso de -2.2% a/a. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo en el trimestre. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,8809 millones, resultado de menores actividades de inversión, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Por ello, recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2019-I, MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina reportó resultados regulares, mostrando retrocesos generalizados en márgenes.</nodo> <nodo>La razón de endeudamiento Loan to Value fue de 41.1%, la cual consideramos alta respecto al promedio del sector.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron US$24.2 millones, para un importante retroceso de -10.2%, al integrar un mayor Capex en el trimestre</nodo> <nodo>La distribución se ubicó por debajo del promedio del sector, finalizando con un dividend yield de 7.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina, mostró resultados regulares motivados por una sólida ocupación y avances en rentas pero afectados por menores márgenes ante mayores costos de financiamiento y Capex.</parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en el trimestre en US$53.9 millones, para un avance moderado de +1.5% a/a. Cabe mencionar que la ocupación del portafolio fue de 95.9%, es decir, 72 pp.b. superior a la reportada en 1T18. De igual forma, la renta promedio del portafolio finalizó en US$5.18, con un crecimiento anual de US$0.12.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de US$45.8 millones, con una variación de -0.5% a/a, y un Margen NOI de 87.3%, sin cambios significativos anuales. El EBITDA fue de US$40.9 millones, para un retroceso de -0.8% a/a, consecuencia de mayores sueldos, honorarios de administración y otros gastos. El margen EBTIDA disminuyó en 33 pp.b. para ubicarse en 78.0%</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) sumaron US$28.4 millones, para un retroceso de -4.3% a/a. Lo anterior como reflejo del crecimiento en el costo financiero de +10.2% a/a. El margen FFO finalizó en 54.6%, para un retroceso anual de 174 pp.b. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la deuda total fue de US$1,014 millones, y se integró en un 60% a tasa fija y 40% a tasa variable. La razón de endeudamiento Loan to Value fue de 41.1%, la cual consideramos alta respecto al promedio del sector. No obstante, la administración se mantiene confiada en que estos niveles son óptimos para el desempeño operativo y financiero de la Fibra, por lo que se mantendrán en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron US$24.2 millones, para un importante retroceso de -10.2%, al integrar un mayor Capex en el trimestre por mejoras a los inquilinos e incrementos en comisiones de arrendamiento. El margen AFFO fue de 46.1%, con una significativa variación de -467 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Estos resultados permitieron una distribución trimestral de P$0.5885 por CBFI, equivalente a un dividiend yield de 7.7%, con base en los precios actuales de TERRA, la cual consideramos inferior al promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2019-I, MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Fibra Terrafina reportó resultados regulares, mostrando retrocesos generalizados en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres.</nodo> <nodo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, llevando a un dividend yield de 3.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). El componente aeronáutico avanzó +7.8% a/a, beneficiándose de un incremento en el flujo total de pasajeros de +7.9% a/a, derivado principalmente de una baja base comparativa en los activos de Colombia y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento no aeronáutico creció +11.9% a/a, resultado de la apertura de nuevos espacios comerciales, destacando los giros de duty free, alimentos y bebidas, y arrendamiento de autos, entre otros. Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres, en línea con el objetivo de la emisora de incrementar dicha partida, ubicándose al cierre del 2019-I en P$104.6 por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos operativos aumentaron +9.0% a/a excluyendo los servicios de construcción, derivados principalmente de un reconocimiento de la amortización de los derechos comerciales en el aeropuerto de Puerto Rico, mayores gastos en servicios de mantenimiento y energía eléctrica en los activos de México, así como una indemnización al estacionamiento del aeropuerto de Rionegro (Colombia) por P$37.1 millones.</parrafo> <parrafo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a, siendo éste de 64.9%. </parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones de la aeroportuaria, el CAPEX al 2019-I fue de P$270.3 millones, de los cuales P$ 149.0 millones fueron destinados a obras comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo de los aeropuertos en México y P$121.3 millones al aeropuerto de Puerto Rico. Por otro lado, la liquidación de parte de su deuda cotizada en dólares llevó a que la deuda neta de la emisora cayera a P$8,334 millones. Así, la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA acumuló 5 trimestres consecutivos de retrocesos, para ubicarse en 0.9x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la emisora recalcó que, si bien se percibe un estancamiento en el flujo de pasajeros estadounidenses en los aeropuertos de México (reflejado en un retroceso de tráfico internacional en el aeropuerto de Cancún en enero), el ingreso comercial por pasajero mantuvo su tendencia al alza de los últimos trimestres, por lo que la emisora no considera que represente un riesgo para los márgenes. Asimismo, el Grupo declaró que percibió una ligera afectación por la Semana Santa, dado que en el 2018 se ubicó en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, la emisora explicó que el gasto en el estacionamiento de Rionegro fue único, mientras que desarrollará una estrategia de reducción de consumo de para disminuir el gasto en las operaciones de sus aeropuertos en México. Asimismo, la emisora recalcó que los cambios en la contabilidad de la NIIF 16 no modificaron significativamente en las cifras operativas, por lo que los niveles del 2019-I son comparables con los del 2018-I. </parrafo> <parrafo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, el cual será pagado en una sola exhibición a partir del 6 de junio del 2019. Asimismo, se aprobó la destinación del resto de la utilidad neta acumulada en el año que terminó al 31 de diciembre del 2018 para la recompra de acciones durante el año fiscal del 2019. Por lo anterior, el dividend yield bajo los precios actuales de ASUR sería de 3.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora presentó un reporte favorable, con crecimientos en ingresos y EBITDA favorecidos por un aumento en el tráfico y un mayor número de actividades comerciales. Por ello, emitimos la recomendación de COMPRA y sometemos nuestro precio objetivo a revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$1,697 millones, con un retroceso de -1.3% a/a. A pesar de dicha disminución, el resultado se mantuvo en línea con sus proyecciones, en donde se estimaban que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a), el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a), el segmento residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a) y el 3.0% restante correspondió a otros proyectos, rubro con un avance de doble dígito de +10.0% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda durante el 1T19 fue de P$741.4 mil, con un importante incremento de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,220, mostrando un decremento de -11.0% a/a, consecuencia de un menor volumen del segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 38,276 préstamos, es decir, un retroceso de -7.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,247.2 millones, con un decremento de -0.9% a/a, dicha disminución se debe principalmente a la disminución de los ingresos, dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+30 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación del 1T19 finalizó en P$186.2 millones con un decremento de -3.3% a/a, dicha disminución, al igual que los costos de ventas, se atribuye a la disminución de los ingresos. El margen de operación finalizó en 11.0% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer trimestre de 2019 finalizó en P$86.1 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$59.7 millones, con un avance de doble dígito de +13.0% a/a y 10.7% a/a, respectivamente, lo anterior se atribuyó a la expansión de Centro San Miguel inaugurada a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para 2019 de alrededor de P$235 millones, que representaría un crecimiento de +3.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones (-4.3% a/a) y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), consecuencia de la participación en negocios conjuntos. Cabe mencionar que a través de este rubro se reconocen los resultados de dos centros comerciales en los cuales la compañía tiene una participación del 50%, la cual se vio afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada. </parrafo> <parrafo>La deuda bruta (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 1T19 en P$2,756.7 millones, con un incremento de +10.2% a/a. Lo anterior por la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$271.5 millones, lo anterior consecuencia de un mayor saldo en el Efectivo y Equivalentes de Efectivo. La Deuda/ EBITDA finalizó en 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo de 2018 y la Deuda Neta/EBITDA finalizó en -0.23x, comparado con el -0.39x de 2018.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la adopción de IFRS 16 que entro en vigor en 2019, la compañía reconoció un activo y pasivo por el mismo importe, finalizando en P$63.2 millones, los cuales corresponden a los contratos de arrendamientos de oficinas corporativas, mientras tanto, el Activo por derecho de uso fue de P$62 millones. </parrafo> <parrafo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018, sin embargo, la compañía confió en que la generación de flujo más importante se tiene prevista para la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción. Tomando el precio de la acción del día 25 de abril de 2019, se espera un dividend yield de 5.13%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al final del 1T19 fue de 33.3 millones de m2, valuada en P$4,543.9 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 126,344 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como regular. No obstante, estaremos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a. Lo anterior derivó en que las ventas netas consolidadas del trimestre disminuyeran -3.1% a/a para totalizar US$3,238 millones. Cabe mencionar que, si se ajustan los ingresos por fluctuaciones cambiarias, éstos hubieran incrementado en +1.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas totalizó US$2,239 millones. Como porcentaje de ventas, representó el 69.1% e incrementó +117.4 p.b a/a. Lo anterior fue causado principalmente por mayores costos de energía así como un aumento en compras de cemento y clínker. Por otro lado, los gastos de operación totalizaron US$705 millones y, como proporción de ventas, permanecieron constantes (21.8%). Lo anterior conllevó a que la utilidad operativa totalizara US$294 millones, -14.3% por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$562 millones, -6.0% por debajo del presentado en el 2018-I. El margen EBITDA se colocó en 17.4% (-54.2 p.b. a/a). Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, el EBITDA disminuyó -3.0% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros totalizó US$7.6 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una ganancia de US$4.2 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anteriormente expuesto, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$38.8 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-I de US$20.3 millones (+91.8% a/a). </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,231 millones (-7.2% a/a). La deuda neta que incluye las notas perpetuas disminuyó -7.1% a/a y totalizó US$11,372. La razón de apalancamiento consolidado fue de 3.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-I (4.1x), pero negativamente con la reportada en 2018-IV (3.7x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.6 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX realizó cambios en su guía 2019. Dentro de éstos, destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -1% a +1% (anteriormente de -2% a -1%), de concreto de 2% a 4% (previamente de 0% a 1%) y de agregados de 2% a 4% (antes de -2% a 0%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones. Esto debido al crecimiento que tuvo el segmento de Conservas, Congelados y Exportación, los cuales tuvieron incrementos en ventas de +12.1% a/a, +6.8% a/a y +4.6% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un crecimiento de +2.0% a/a, quedando en P$638 millones. El margen de operación fue de 37.9%, presentando una caída de -120 p.b. El margen de operación en el segmento de Conserva fue de 14.9%, con una disminución de -80 p.b., esto debido al impacto que tuvo en la mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado tuvo un incremento de +10.2% a/a, quedando en P$827 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma contable al EBITDA fue de +P$83 millones, de los cuales, aproximadamente el 60% corresponde a la división de Congelados y el resto a Conservas. Sin este efecto, la variación en EBITDA hubiera sido de -0.8% a/a. El margen EBITDA fue de 15.9%, en el cual no tuvo variación en puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos en prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. </parrafo> <parrafo>El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión. El margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18. Sin embargo, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos correspondientes al 1T19 de por acción de P$0.425, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$785 millones, con un incremento de doble dígito de +11.2% a/a; el EBITDA finalizó en P$162 millones, con un avance del +3.9% a/a y el margen EBITDA llegó a 20.7%, con un retroceso de -150 p.b. a/a. Del total de ingresos por vivienda, las viviendas de interés social representaron el 82% y las del segmento medio-residencial representaron el 18% restante. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas durante el 1T19 finalizaron en 1,583 unidades, con un sólido incremento de +17.2% a/a, debido al aumento del segmento de interés social (+42.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$481 mil, con un ligero incremento de +0.9% a/a, lo anterior se atribuye al mayor desplazamiento de vivienda económica.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo finalizó en –P$94 millones, comparado con los P$76 millones del primer trimestre de 2018, esto se atribuyó a las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las cifras presentadas en el primer trimestre de 2019 pueden sufrir modificaciones en los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en Cancún, ya que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la compañía de acuerdo con el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional de Información financiera NIFF 15.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se tuvieron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, el sector de autopartes (Draxton) registró cifras negativas durante este primer trimestre del año, ya que el volumen de fundición, ingresos y EBITDA disminuyeron en -7%, -10% y -17%, respectivamente comparados con el 1T18.</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1%, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%.</parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron un +8.0% a/a, quedando en P$11,014; esto debido a un incremento en precios del 8% y una mezcla de ventas, mientras que el volumen estuvo ligeramente por debajo impactado por menores ventas de exportación.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta tuvo un aumento de +4.0% a/a, quedando en P$3,875 millones. El margen bruto fue de 35.18%, con una pérdida -132 p.b. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +6% y fueron -20 p.b. menores como porcentaje de las ventas. La utilidad de operación tuvo un incremento de +2.0% a/a, quedando en P$2,061 millones. El margen operativo registró una caída de -110 p.b., para quedar en un porcentaje de ventas de 18.71%</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó en +5.0% a/a, quedando en P$2,558 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma de contabilidad es de +P$70 millones. El margen EBITDA fue de 23.22%, con una pérdida de -64 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al 31 de marzo de 2019 fue de P$15.6 miles de millones. La deuda a largo plazo representó 97% del total y toda la deuda estaba denominada en pesos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 34.40, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en P$1,617.3 millones, para un importante decremento de -18.5% a/a; el EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un retroceso de doble dígito de -22.2% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 69.3%, 23.5% y 7.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con una variación de -26.3% a/a, debido al retroceso del segmento de interés social (-47.4% a/a) y el segmento de interés medio (-24.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461.7 mil, con un aumento del +10.8% a/a, lo anterior ante el resultado de una mezcla de ventas con mayor enfoque en la vivienda media y un crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA finalizó el 1T19 en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del primer trimestre de 2018, lo anterior debido a un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>El 25 de abril de 2019 se llevó a cabo la Asamblea Ordinaria Anual de Accionistas de Javer, en la cual destaca la renuncia del señor Sebastián Agustín Villa, como miembro del Consejo de Administración de Javer, y el nombramiento del nuevo consejero propietario de la Sociedad al señor Epifanio Guillermo López Martínez.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los resultados para el trimestre son favorables y en línea con nuestras expectativas. La empresa vuelve a superar el crecimiento en ventas mismas tiendas presentado por la Antad Autoservicios, como ha sido en los últimos años. </parrafo> <parrafo>Esto sigue resultando en una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes para la empresa en línea con uno de los principales objetivos de la estrategia de la empresa ya que esta es la manera más rentable de crecer.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se logran, a pesar de un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, huelgas y paros en vías férreas. </parrafo> <parrafo>También, se tuvo un efecto calendario ya que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo sin embargo, este efecto es mitigado por la empresa al tener una operación multiformato en donde unos formatos como Superama impulsan las ventas que son afectadas en otros formatos.</parrafo> <parrafo>El impacto en Centroamérica es mayor debido a que en esa región, la Semana Santa es la principal vacación del año con lo que se tiene una mayor sensibilidad en las ventas en este período.</parrafo> <parrafo>En esta región, con excepción de Honduras, impacta el entorno macroeconómico que se vive lo que ha afectado a las operaciones. No esperamos un fuerte repunte en el corto plazo sino una recuperación gradual en las ventas de esos países.</parrafo> <parrafo>Las iniciativas implementadas por la empresa han resultado en una mejor ejecución operativa a la vez que logra hacerlo de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Se tiene una importante inversión en avances tecnológicos, en especial en las ventas omnicanal en donde se facilita cada vez más los pedidos y la entrega de los productos.</parrafo> <parrafo>En tienda, se han implementado otras innovaciones, buscando que el personal pueda atender las necesidades de los clientes haciendo que la experiencia de compra sea lo mas benéfica posible. Estas innovaciones resultan también, en una mayor productividad lo que se traduce en un mayor ahorro en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, en México, el margen bruto se redujo en -20 puntos base llegando a 22.5% debido a una mayor actividad promocional para liquidar inventarios así como un retraso que se tuvo en la importación de Ropa por malas prácticas del gobierno.</parrafo> <parrafo>El Ebitda creció, en México, en 14.6% debido principalmente al ahorro en gastos en donde los gastos operativos se redujeron en -42 puntos base y gastos de mantenimiento en -5 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el Ebitda creció +14.5% durante el primer trimestre del año y el Margen Ebitda subió +90 puntos base para ubicarse en 10.8%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, 28 puntos base de los gastos se deben a la implementación de la NIIF 16.</parrafo> <parrafo>El balance de la empresa sigue siendo muy sólido, libre de deuda y con enfoque en la creación de valor para los accionistas a través del reparto de dividendos. </parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La principal afectación en el primer trimestre se dio por eventos extraordinarios y hay algunos otros que tardarán más tiempo en tener una recuperación como la debilidad que se muestra en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa seguirá siendo la mejor posicionada para captar el beneficio de un consumidor que, aunque refleja una confianza del consumidor en niveles máximos, mantiene cierta cautela con respecto al panorama del país en los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$56.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.</nodo> <nodo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772, quitando el efecto de la adopción de la norma contable IFRS-16, observamos una caída de 4% en EBITDA.</nodo> <nodo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</nodo> <nodo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA reportó resultados al 1T19 con un incremento en volúmenes de 1% a/a lo que implica una desaceleración y un decremento en GIMSA (México) de 1% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado. Sin embargo, un tercio del incremento fue producto de la debilidad en el peso mexicano; El resto responde a la estrategia de precios principalmente en GRUMA USA para contrarrestar el débil crecimiento en volúmenes.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas como porcentaje de ventas netas se incrementó 50 puntos base a 63.4%, totalizando P$11,780, un incremento de 7% a/a, ligeramente arriba del crecimiento en ingresos debido al incremento de insumos principalmente en GRUMA USA y GIMSA.</parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto consolidado se redujo 50 puntos base a 36.6%.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo -5% a/a, y el margen operativo tuvo una contracción de 120 puntos base.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772. No obstante, como lo publicamos el pasado 14 de abril, el cambio en la norma contable IFRS-16 que reclasifica los arrendamientos como deuda amortizable impacta favorablemente al EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el margen EBITDA de 15.5% es superior en 10 puntos base.</parrafo> <parrafo>Quitando el efecto contable, observamos una contracción del margen EBITDA comparable a 14.4%, una caída de 100 puntos base. La caída en márgenes operativos responde a un entorno más competitivo en GRUMA USA que impide incrementar precios y presiones en sus costos de energía, fletes y algunos insumos.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía modificó la guía de resultados para el 2019 reduciendo los márgenes operativos de GRUMA USA a niveles del 16% y confirmando su estrategia de no incremento de precios para proteger su participación de mercado en un entorno más competido.</parrafo> <parrafo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA para el 1T19 fue de $1,029 millones, una reducción de P$253 millones, -20% a/a afectada por mayores gastos de intereses (hay que considerar que la adopción de la norma contable afectó negativamente en P$54 millones) así como mayores gastos de venta y administración.</parrafo> <parrafo>La deuda de GRUMA considerando la adopción de IFRS-16 se incrementó P$4,359, totalizando P$40,887 millones. La deuda contratada tuvo un crecimiento de 4% respecto el 4T18. Con ello la razón de deuda neta a EBITDA es de 1.9x veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un potencial con dividendos de 15.6% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA. Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina, así como al crecimiento de doble dígito en Centroamérica y Perú.</parrafo> <parrafo>Por división de negocio, soluciones individuales (productos) incrementaron las ventas en +11.0% a/a; en contraste, soluciones integrales (servicios) registraron una disminución de -32.8% a/a, lo anterior debido a menores ventas de bebederos por un inicio lento en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a, lo anterior representó un ligero decremento en su margen EBITDA de -20 p.b. para situarse en 17.2%, no obstante, dicho margen se mantuvo en línea con las expectativas planteadas en su guía de resultados 2019, la cual contempla un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>La Utilidad de Operación se ubicó en P$237 millones, un ligero incremento de +1.7% a/a, mientras tanto, el margen operativo representó el 12.1% una reducción de -60 p.b. atribuido a un incremento en los gastos por la integración de la plataforma de comercio electrónico en Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$82 millones, un retroceso de -43.7% respecto al 1T18 debido a un incremento de P$69 millones en el pago de intereses, relacionado con el incremento en el nivel de deuda, así como por el efecto de la hiperinflación y depreciación de la moneda en Argentina.</parrafo> <parrafo>La Deuda Total se ubicó en P$2,979 millones, lo que representó un incremento anual de 48.8%, explicado por la adquisición de IPS. La razón de Deuda a EBITDA representó en 1T19 1.5x.</parrafo> <parrafo>Por región, en México se tuvo un ligero decremento en ventas de -3.7% respecto al 1T18. Dicho retroceso se explica por el lento arranque del nuevo gobierno, así como la incertidumbre regulatoria y política, lo que afectó a varios sectores, impactando la demanda de productos que la empresa ofrece. Sin embargo, esta baja en ingresos se compensó parcialmente por un incremento en precios en todas las categorías. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA del trimestre en México alcanzó representó un 26.1%, para un crecimiento de 100 p.b. respecto al 1T18, lo anterior gracias a estrategias de precio y menores costos de materias primas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos en Argentina sumaron P$332 millones, lo que representa un notable incremento de +53.3% en su comparativo anual, principalmente impulsados por las ventas de IPS y de calentadores de agua, que se vieron beneficiadas por las condiciones climatológicas en dicha región.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la problemática monetaria en Argentina, La Norma Internacional de Contabilidad (NIC) 29, establece que se deben reportar los resultados de las operaciones en Argentina como si fueran hiperinflacionarias a partir del 1 de enero de 2018 y hacer un ajuste por inflación en los Estados Financieros para reconocer el cambio en el poder adquisitivo de la moneda local. Dado lo anterior, en el 1T19 el impacto de este ajuste resultó en un incremento de P$18.2 millones en el gasto financiero que impactó negativamente en la utilidad neta en P$24.8 millones.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, los ingresos en la región de Centroamérica, alcanzaron P$508 millones para una variación anual de +10.7%, principalmente impulsados por las ventas en Perú, Guatemala, El Salvador y Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Respecto a Estados Unidos, señalaron que su plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de Rotoplas. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad.</parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (distribución, almacenamiento de agua) se ubicó en 10.9x, mientras que el de Rotplas alcanzó un nivel de 9.62x, con base en los resultados al primer trimestre de 2019. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías estadounidenses y se añadió un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro precio justo fue de P$24.0 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 1.9%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. Sin embargo, la empresa no cuenta con una política de pago de dividendo, por lo tanto, el rendimiento por esta partida debe tomarse como extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, los resultados al primer trimestre de 2019 y las perspectivas de la empresa, recomendamos COMPRA, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$24.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México. </nodo> <nodo>Un crecimiento superior en costos y gatos respecto a los ingresos de 770 pp.b. dio lugar a un deterioro en márgenes y a una disminución en la utilidad de operación.</nodo> <nodo>La deuda total de la Compañía incrementó considerablemente, al igual que su razón de deuda total entre activos totales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al 1T19, influenciados por una menor demanda hotelera y un ciclo de negocios tardío en el trimestre ante efectos como el desabasto de gasolina a inicios del año en curso, la desaceleración en el flujo de huéspedes gubernamentales y la falta de inversión en regiones donde cuenta con una importante presencia.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el portafolio total se compuso de 150 hoteles y 17,002 cuartos. El incremento en hoteles y cuartos con respecto al 1T18 fue de 9.5% y 10.0%, respectivamente. A su vez, la tasa de ocupación del portafolio total fue de 53.4% para un importante retroceso de -491 pp.b. respecto al mismo periodo, mientras que la tarifa efectiva descendió en -4.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El aumento en el número de hoteles en operación dio lugar a un incremento en ingresos de 4.5% respecto al 1T18, alcanzando P$717.0 millones. Sin embargo, los costos y gastos operativos (+12.2% a/a) mostraron avances superiores a los ingresos respecto al mismo periodo, reflejando un deterioro en los márgenes.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la deuda total de la Compañía incrementó en 70.8% con respecto al 1T18 y como consecuencia de ello, el Loan to Value (LTV) aumentó de 21.6% a 30.6%</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-I , MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty mostró resultados positivos. Cerró el 1T19 con una tasa de ocupación de 97.0%, registrando un incremento de 180 pp.b. contra el 1T18. </parrafo> <parrafo>Los márgenes NOI y EBITDA incrementaron considerablemente respecto al 1T18, al registrar aumentos de 190 y 290 pp.b., respectivamente. Dichos incrementos fueron posibles gracias a la adquisición del Portafolio “Filios” que dio lugar a un aumento importante en ingresos y a una reducción de gastos generales como resultado de las economías de escala. </parrafo> <parrafo>La renta promedio por m2 de las oficinas operativas disminuyó 1.6% y de las oficinas corporativas aumentó 3.0%, para el sector industrial se incrementó en 4.7%, y se mantuvo constante en el sector comercial. Salvo el sector industrial, los incrementos restantes se ubicaron por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19 se realizó la disposición del crédito Quirografario HSBC por un monto de US$35.0 millones con el objetivo de prepagar los créditos revolventes denominados en pesos reportados al cierre del 2018. Se observó una disminución de 1,570 pp.b de los márgenes FFO y AFFO, que todavía no reflejó el refinanciamiento en dólares mencionado.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de Fibra MTY fue de P$1.0636 y el rendimiento de la distribución anualizada fue de 9.0%, con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRAR con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$12.2 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$12.2, COMPRA)

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Fibra Mty mostró resultados positivos. Cerró el 1T19 con una tasa de ocupación de 97.0%, registrando un incremento de 180 pp.b. contra el 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, de 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Por ello, recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-I, MANTENER

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a impulsado por la división de Perú, que creció +32.3% a/a.</nodo> <nodo>Se observó un incremento en los ingresos por intereses de +9.2% a/a. Éste es el segundo periodo consecutivo con crecimientos luego de reportar caídas en los anteriores cuatro.</nodo> <nodo>Las provisiones tuvieron una disminución de -2.4% a/a, lo cual se debió a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior dio un impulso adicional al margen financiero después de provisiones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a, en línea con nuestros estimados, para finalizar en P$35,534 millones. El aumento estuvo impulsado por Compartamos Financiera, la división de Perú, que creció +32.3% a/a. Cabe señalar que Banco Compartamos (México) creció +4% a/a al tiempo que la división de Guatemala, la más pequeña, incrementó +12.7% a/a. El índice de morosidad consolidado continuó la tendencia decreciente y bajó -107 p.b. para finalizar en 3.04%, ligeramente por arriba de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, se observó un incremento en los ingresos por intereses de +9.2% a/a. Éste es el segundo periodo consecutivo con crecimientos luego de reportar caídas en los anteriores cuatro. Los ingresos de Banco Compartamos representaron el 78.1% de los ingresos por intereses del consolidado, reduciendo así su participación desde un 81.1% en 2018-I. Por su parte, los gastos por intereses observaron un aumento de +40% a/a lo que se explica por el incremento en la tasa de referencia en México, el aumento de liquidez en la división de este país que se dio a finales del año pasado y el incremento de pasivos en Perú para fondear la expansión de la cartera. De esta manera, el margen financiero avanzó +6.7% a/a (+8% a/a E). El margen de interés neto tuvo una importante disminución al pasar de 51.1% en 2018-I a 45.3%. Lo anterior se debe a una cartera consolidada menor durante la mayor parte del 2019-I en comparación con la del cierre del trimestre, así como a la disminución en la participación de Banco Compartamos, el segmento más rentable. </parrafo> <parrafo>Las provisiones tuvieron una disminución de -2.4% a/a, lo cual se debió a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior dio un impulso adicional al margen financiero después de provisiones, que incrementó +8.2% a/a. Las comisiones y tarifas netas incrementaron +6.3% a/a. En este último apartado, es importante mencionar que la empresa ha estado otorgando flexibilidad a los clientes para usar canales alternativos, lo cual provoca incrementos en las tarifas pagadas. El resultado por intermediación terminó con terreno negativo, al igual que el rubro de otros ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos incrementaron +4.7% a/a. Cabe recordar que entre el 75% y el 80% de este rubro corresponden a colaboradores e infraestructura. El índice de eficiencia disminuyó -150 p.b. y finalizó en 73.6%. </parrafo> <parrafo>El rubro de Participación en el resultado de subsidiarias no consolidadas y asociadas aportó P$37 millones a los ingresos, luego de que en el mismo periodo del año anterior reportara un saldo negativo de -P$5 millones. Finalmente, el resultado neto sumó P$838 millones, lo que corresponde a un incremento de +15.4% a/a. El ROE trimestral fue de 23.1%, +230 p.b. por encima de aquel del 2018-I. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Gentera al 2019-I fue positivo, ya que presentó incrementos tanto en volúmenes como en resultados. La compañía siguió beneficiándose de la expansión en Perú al tiempo que la división de México retoma el dinamismo. La acción a presentado un rally muy importante en el último mes, de tal manera que el precio de la acción ha incrementado casi +30% en un mes. No obstante, el múltiplo P/VL se encuentra en niveles de 1.7 veces, por debajo del promedio para bancos con ROE similares. Considerando lo anterior, someteremos a revisión nuestro precio objetivo a revisión y bajaremos la recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2019-I, MANTENER

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a impulsado por la división de Perú, que creció +32.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem mostró durante el primer trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al entorno actual del mercado de PVC, sosa cáustica y etano/etileno. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la compañía ascendieron a US$1,766 millones, lo que representó un ligero aumento de +1% respecto a su comparativo anual.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA durante el 1T19 sumó US$318 millones, cifra menor en -4% comparado con el mismo periodo del año pasado. En el mismo sentido, el margen EBITDA retrocedió en 80p.b. al ubicarse en 18%.</parrafo> <parrafo>Dichos resultados se deben al desempeño de sus tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales registraron variaciones anuales en ingresos de -8%, +6% y +0.5%, respectivamente. En el mismo sentido, sus niveles de EBITDA reportaron cambios de -32% a/a (Vinyl), +30% a/a (Fluent) y +5% a/a (Fluor).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 1T19 fue de US$2,994 millones, para un incremento de +4% comparado con la deuda neta reportada al cierre del 2018. La razón Deuda a EBITDA cerró en 2.16x, desde 2.05x el trimestre inmediato anterior, mientras que la cobertura de intereses se posicionó en 5.23 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2019-I, COMPRA

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Mexichem mostró durante el primer trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL incrementó +22% a/a, apoyada por los segmentos de PyMEs, Nómina y Autos México. </nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +12.4% a/a. Casi el 35% de éste provino de negocios internacionales. </nodo> <nodo>En el resultado por intermediación se registró un ingreso no recurrente por P$220 millones. Esto provocó que la utilidad neta subiera casi +48% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real (clave de cotización: CREAL) reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a, para finalizar en P$38,277.4 millones. Este incremento es explicado por los crecimientos en los segmentos de PyMEs, que creció más de +87% a/a, Nómina y autos en México. La calidad de los activos continuó mejorando, luego de que el índice de morosidad cayera a 1.6% desde 1.9% en 2018-I. Cabe mencionar que el porcentaje de cartera vencida se encuentra por debajo de las expectativas de la compañía de largo plazo, que se ubican entre 2% y 3%. De la misma manera, el índice de cobertura incrementó y se posicionó en 2.07 veces. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, la empresa registró un incremento en ingresos por intereses de +22.5% a/a, el cual fue apoyado por el crecimiento en la cartera previamente mencionado. Por otra parte, los gastos por intereses aumentaron +44.1% a/a, lo que provocó que el margen financiero incrementara +12.4%, para finalizar en P$1,764.5 millones. En este apartado, cabe mencionar que el margen financiero originado por negocios internacionales representó casi el 35% del total. El margen de interés neto disminuyó -190 p.b., para finalizar en 18.9%. Las provisiones descendieron -8.5% a/a, lo cual se debió a una importante disminución en la estimación preventiva para el segmento de ‘Otros’ y un mejor desempeño en la cartera de Instacredit, así como una mejor cobranza. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas cobradas decrecieron -26% a/a. Esto tiene que ver con una nueva norma contable internacional (“NIIF 9”) que implica el reconocimiento de la tasa de rendimiento neta de activos financieros. Por esta razón, las comisiones cobradas por Instacredit se reconocen en la línea de ingresos por intereses. Cabe destacar el importante aumento en el resultado de intermediación, que pasó de P$83.6 millones en 2018-I a P$257.4 millones en el trimestre en revisión. No obstante, se debe aclarar que este aumento se debió a un ingreso extraordinario por la liquidación de instrumentos derivados que cubrían las Notas Senior de 2019, que generaron una ganancia de P$220 millones. La parte de otros ingresos que aumentó +26.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración, por su parte, descendieron marginalmente. Esto se atribuye a menores gastos en EE.UU. por la reducción de Don Carro, menores gastos de administración en Centroamérica y una disminución en los gastos por emisión de deuda. Lo anterior llevó al índice de eficiencia a niveles de 42%, -470 p.b. por debajo del nivel exhibido el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +47.8% a/a, finalizando en P$624.6 millones. Si se realizara un ajuste por ingresos no recurrentes, la utilidad neta sumaría P$470.3 millones (+11.3% a/a). El ROE promedio incrementó +410 p.b. para ubicarse en 15.7%. Si no se contabilizara el bono perpetuo, el nivel sería de +21.3%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CREAL mostró sólidos resultados, toda vez que presentó importantes aumentos tanto en volúmenes como en resultados. Si bien la utilidad neta se vio beneficiada por un ingreso extraordinario, consideramos que los ingresos recurrentes mostraron un buen dinamismo, impulsados por crecimientos en varias líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2019-I COMPRA

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Crédito Real (clave de cotización: CREAL) reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a, para finalizar en P$38,277.4 millones. Este incremento es explicado por los crecimientos en los segmentos de PyMEs, que creció más de +87% a/a, Nómina y autos en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el primer trimestre, el margen Ebitda decreció -20 puntos base para llegar a 9.1%.</nodo> <nodo>Vemos un mal trimestre con un crecimiento en ventas bajo lo que impactó a los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +7.3% representando el 85% de las ventas totales. Esta alza corresponde a un avance de +7.8% en las ventas de las tiendas Liverpool y un crecimiento de +4.2% en las ventas de Suburbia. Las ventas de Liverpool representan el 85.7% del total de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool crecieron +4.9% impulsadas por un alza en el ticket promedio de compra de +5.7% que compensó la baja de -0.7% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia tuvieron un decremento de -0.5%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas de la división comercial resulta casi 100 puntos base por debajo de nuestros estimados. Las ventas de Liverpool superan a las de la Antad Departamentales del primer trimestre las cuales tuvieron un alza de +3.0% pero, las de Suburbia se encontraron muy por debajo.</parrafo> <parrafo>Entre los principales elementos que afectaron a las ventas en el inicio de año fueron la escasez de gasolina que limitó el tráfico de clientes durante enero sin embargo, pensamos que la afectación sería menor debido a los días que duró este evento y los estados en los que se tuvo la escasez.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que la mayor parte del impacto vino por el calendario de descuentos de temporada lo que impacto al nivel de ventas sin embargo, hemos observado que en los trimestres anteriores se tuvieron también desfases en estos eventos sin lograr que en los trimestres subsecuentes se recuperara el beneficio por las promociones.</parrafo> <parrafo>En particular en Suburbia, también afectó que en el cuarto trimestre de 2018 se tuvo una venta favorable de ropa de invierno la cual se resurtió en el primer trimestre en donde las temperaturas aumentaron lo que impactó la venta.</parrafo> <parrafo>Finalmente, las ventas se ven impactadas por el efecto de Semana Santa que este año se dio en abril, a diferencia de marzo el año anterior, lo que limita las ventas y que no logró ser compensado por un domingo adicional que se tuvo en marzo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido como estrategia en los últimos trimestres, limitar el otorgamiento de crédito para mejorar el indicador de cartera vencida. Esta estrategia limita el crecimiento en ventas y debería resultar en una mejora de la cartera vencida sin embargo, en el primer trimestre del año ésta se ubicó en 5.2% por arriba del 5.1% registrado en el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes tuvo un alza de 3.9%, uno de sus menores crecimientos históricos. A la vez, la participación de la tarjeta Liverpool se acerca a 45%, uno de sus menores niveles.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por arrendamiento subieron +5.6% con un nivel de ocupación en centros comerciales de 95.3%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados en ventas impactaron a los márgenes de rentabilidad al no poder apalancar los gastos. El margen comercial tuvo una disminución de -150 puntos base al pasar de 31.5% a 30%.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el margen Ebitda decreció -20 puntos base para llegar a 9.1%.</parrafo> <parrafo>La situación financiera de la empresa continúa mostrando solidez. Este año no se tiene ningún vencimiento de deuda. El 100% de la deuda denominada en dólares está cubierta con un cross curency swap y la razón deuda neta a Ebitda es de 0.91 veces.</parrafo> <parrafo>Para este año se contempla la apertura de tres nuevas tiendas Liverpool y 16 tiendas Suburbia. En este año las ventas de Suburbia deberán tener una mayor participación debido a la estrategia de la empresa de convertir las unidades de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia a la vez que el crecimiento se enfocará en la apertura de tiendas Suburbia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos un mal reporte con un incremento en ventas bajo y con decremento en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>A pesar de que vemos elementos coyunturales que han afectado a las operaciones de la empresa, observamos también una estrategia comercial que no está teniendo los mejores resultados en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno, nuestro precio objetivo es de P$135 para 2019 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 135.00, MANTENER)

    miércoles, 24 de abril de 2019
    En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-I, Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó un aumento marginal en los ingresos, mismos que pasaron de P$842 millones en 2018-I a P$845 millones en el trimestre en revisión. Los segmentos con mayores crecimientos anuales fueron los de custodia y servicios de información, mismos que fueron apoyados por servicios relacionados con el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC) y con productos de información desarrollados el año pasado. Asimismo, aquellos con mayores caídas fueron derivados y otros. De la misma manera, los gastos totales incrementaron +2% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre incrementó +4% a/a. No obstante, se debe considerar que parte de este efecto, estuvo relacionado con la incorporación de la norma IFRS 16, que realiza una reclasificación de los gastos por arrendamiento. El margen EBITDA finalizó en 57.3%, aumentando +180 p.b. a/a. Si se consideran los ajustes contables sobre el EBITDA de 2018-I, en el comparativo anual el margen EBITDA hubiera decrecido -65 p.b. La utilidad neta creció +3.2% a/a, apoyado por un importante aumento en el resultado integral de financiamiento (+84% a/a).</parrafo> <parrafo>Entre los cambios relevantes en el balance general destaca un crecimiento de +4% a/a en los activos circulantes que se explica por la nueva norma contable. Además, los pasivos totales aumentaron +41% a/a también a causa del cambio en contabilidad y por aumentos en ingresos diferidos y cuentas por pagar. El CAPEX del trimestre fue de P$31 millones, superior en P$17 millones a aquel del mismo periodo de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-I

    martes, 23 de abril de 2019
    Para el 2019-I, Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó un aumento marginal en los ingresos, mismos que pasaron de P$842 millones en 2018-I a P$845 millones en el trimestre en revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión.</nodo> <nodo>El índice combinado ajustado fue de 88.2%, para un significativo retroceso de -692 p.b. respecto al 1T18. Por lo tanto, el resultado operativo del trimestre fue de P$955 millones, para un sólido avance de +152.2% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta fue de P$1,197 millones, para un destacable incremento de +102.6% a/a. Con base en ello, el ROE 12M fue de 33.0%, sin cambios respecto a lo reportado en 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión, que redituaron en avances generalizados en resultados.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este dinamismo se dio a pesar de le relativa desaceleración en la emisión de primas a inicios del año en curso, como consecuencia de la tendencia negativa en la venta de autos nuevos, y el desfase en la renovación de cuentas gubernamentales importantes para la empresa. Las primas emitidas sumaron P$8,366 millones, es decir, un retroceso de -7.3% a/a. No obstante, las primas devengadas totalizaron P$8,042 millones para un incremento de +4.8% a/a, ante el reconocimiento de pólizas multianuales. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la AMIS, Quálitas encabezó la participación de mercado de seguro automotriz en nuestro país, con 3.97 millones de unidades aseguradas al cierre de marzo de 2019. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los costos operativos mostraron un desempeño favorable al ser impulsados por efectos extraordinarios en el trimestre, como la escasez de gasolina en enero pasado. Los costos de siniestralidad fueron de P$4,898 millones, para un incremento de +0.8% a/a. La empresa mencionó que el robo de vehículos disminuyó en -7.0% para la industria y -15% para el caso de Quálitas, posterior a la tendencia creciente en esta variable en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>El desprendimiento de ventas a través de Instituciones Financieras continuó redituando en menores costos de adquisición y gastos operativos, con retrocesos de -8.6% y -17.3% a/a, respectivamente. Consideramos que la administración no descartaría el retomar este canal de ventas en un futuro próximo, en la medida que el ciclo de ventas de autos nuevos pudiera recuperarse, y con ello, generar mayor rentabilidad para la empresa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior redituó en un índice combinado ajustado de 88.2%, para un significativo retroceso de -692 p.b. respecto al 1T18. Por lo tanto, el resultado operativo del trimestre fue de P$955 millones, para un sólido avance de +152.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del Resultado Integral de Financiamiento (RIF), el portafolio de inversión totalizó en P$28,936 millones (+11.5% a/a), logrando un rendimiento sobre inversiones de 7.7%. Cabe mencionar que el portafolio está dirigido principalmente a instrumentos de deuda gubernamental, el cual fue beneficiado de los incrementos en los últimos 12 meses en la tasa de referencia de Banxico. La utilidad neta fue de P$1,197 millones, para un destacable incremento de +102.6% a/a. Con base en ello, el ROE 12M fue de 33.0%, sin cambios respecto a lo reportado en 1T18.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$53.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Q 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$53.00, COMPRA)

    martes, 23 de abril de 2019
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión, que redituaron en avances generalizados en resultados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares. Aunque los ingresos totales aumentaron, el margen NOI disminuyó debido principalmente, a un aumento considerable en los gastos generales.</nodo> <nodo>La disminución en la demanda hotelera y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso, dieron lugar a deterioro en márgenes y resultados.</nodo> <nodo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de Fibra Hotel (FIHO), aunque mejores a nuestros estimados, fueron regulares. Al cierre del 1T19, el portafolio total de la Firma se compuso de 86 hoteles y 12,555 cuartos, de los cuales 85 ya están en operación (12,300 cuartos) y uno se encuentra en desarrollo (255 cuartos).</parrafo> <parrafo>Al 1T19, la tasa de ocupación del portafolio total fue de 60.9%, representando un decremento de 200 puntos básicos contra el 1T18. A su vez, la tarifa efectiva registró un ligero incremento de 0.9% contra el 1T18, ubicándose en P$747. Dicho aumento se ubicó muy por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos totales del trimestre incrementaron 3.3% con respecto al 1T18, ascendiendo a P$1,042 millones. Sin embargo, el margen NOI disminuyó de 36.5% a 33.0% en el mismo periodo, como resultado de un incremento de 900 puntos básicos en los gastos generales. En la conference call, la Fibra mencionó que está trabajando para un mejor manejo y control de gastos y costos, en particular hablaron de un programa que están implementando para disminuir el gasto de electricidad, el cual consiste en utilizar focos LED en todas sus instalaciones para ahorrar energía. </parrafo> <parrafo>La Fibra registró un margen EBITDA ajustado de 27.3%, por debajo del 31.1% obtenido en el 1T18. Sin embargo, dicho margen es superior al de los dos trimestres anteriores, lo cual, en un entorno complicado para el sector hotelero, fue muestra de un buen control de márgenes por parte de la Fibra.</parrafo> <parrafo>El deterioro en márgenes y resultados se debió principalmente a una la desaceleración turística de Cancún, la cual ha generado mayor competencia en el mercado, y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso. Sin embargo, FIHO afirmó que a pesar del complicado entorno en Cancún, el desempeño de la Compañía está por arriba de la competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los flujos, el FFO del periodo fue de P$215.783 millones, 21.8% menor al 1T18 pero superior al de los últimos dos trimestres. A su vez, el AFFO fue de P$166.122 millones, registrando una disminución de 31.0% con respecto al 1T18 y por debajo de los últimos trimestres. La reserva para inversiones en capital de los hoteles en operación representó P$53.0 millones contra P$48.4 millones en el 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018. En el trimestre, se registró un resultado fiscal por CBFI de P$0.0998 y un retorno de capital por CBFI de P$0.1111. Lo anterior, reflejaría un dividend yield de 10.2%, con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con respecto al decremento de viajeros a Cancún y a la transformación de sus clientes, la Fibra cree que algunos de estos cambios son temporales mientras que otros persistirán en el mediano plazo. El grupo de viajeros de negocios ha disminuido a nivel internacional, sin embrago, esperan poder atraer a nuevos grupos nacionales y tienen altas expectativas en el gobierno a nivel municipal y estatal para mejorar la seguridad de Cancún y de esta manera incrementar la demanda hotelera de la región. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, esperan una ligera mejoría, sin embargo, dicho periodo difícilmente superará el 2T18, ya que en esta ocasión la Semana Santa fue en abril, mientras que el año pasado fue en marzo y el impacto festivo se verá reflejado en los resultados del 2T19. Finalmente, la Compañía espera una recuperación para la segunda mitad del año en curso.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$10.00, MANTENER)

    martes, 23 de abril de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares. Aunque los ingresos totales aumentaron, el margen NOI disminuyó debido principalmente, a un aumento considerable en los gastos generales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos, pero una importante caída de doble dígito en EBITDA.</nodo> <nodo>Las ventas netas en Estados Unidos disminuyeron principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en ese país. </nodo> <nodo>El EBITDA se colocó por debajo de nuestros estimados (-6.3% a/a) y disminuyó -16.0% a/a, totalizando US$38.3 millones.</nodo> <nodo>Es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que consideramos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos (-1.9% a/a), pero una importante caída de doble dígito en EBITDA (-16.0% a/a). Es importante mencionar que la caída en el flujo de operación (EBITDA) contempló los cambios en la contabilidad proporcionados por la IFRS 16, los cuales tienen consecuencias favorables al momento de contabilizar el EBITDA. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas en Estados Unidos fueron de US$103.4 millones, lo que representó una disminución de -6.9% a/a derivado de condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción. El volumen de venta de cemento y concreto disminuyeron -7.3% a/a y -17.0% a/a, respectivamente, lo cual fue parcialmente compensado por un incremento en precios de +3.1% a/a y +0.4%, respectivamente. Es importante mencionar que este trimestre GCC se enfrentó a una base comparativa alta de ventas en EE.UU. debido a volúmenes extraordinarios de cemento relacionados con la construcción de más de 15 fábricas de arena de fracturación hidráulica en el oeste de Texas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas en México mostraron un mayor dinamismo creciendo +8.1% a/a para colocarse en US$60.1 millones. Este resultado fue beneficiado por un incremento de +3.8% a/a en el volumen de ventas de cemento y de +0.9% en el volumen vendido de concreto. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, las ventas netas consolidadas se colocaron por encima de nuestros estimados (-6.0% a/a) y disminuyeron -1.9% a/a, ubicándose en US$163.4 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas totalizó US$130.7 millones, lo que representó el 80.0% del total de las ventas (+490 p.b. a/a). Este incremento se originó principalmente por una menor dilución de los costos fijos debido a la disminución de los volúmenes de cemento y concreto en EE.UU.; y por un aumento de US$6.7 millones en los gastos operativos debido a un paro de mantenimiento preventivo en las plantas Odessa y Trident. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron de US$21.6 millones, +12.8% a/a por encima de los presentados en 2018-I. Lo anterior fue resultado de mayores gastos administrativos por la reactivación del Plan de Incentivos a Largo Plazo y por la implementación de la Dirección Técnica y de Operaciones (CTOO, por sus siglas en inglés), cuyos costos habían sido previamente registrados en el costo de ventas y la mayoría han sido reclasificados a gastos de operación. Derivado de lo anterior, la utilidad de operación disminuyó -56.7% a/a totalizando US$11.1 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se colocó por debajo de nuestros estimados (-6.3% a/a) y disminuyó -16.0% a/a, totalizando US$38.3 millones, con margen EBITDA de 23.4% (-400 p.b. a/a). Para fines comparativos, aplicando los cambios derivados de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 al primer trimestre de 2018, el EBITDA proforma disminuyó -32.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$22.4 millones, US$11.8 millones por debajo del presentado en 2018-I. Lo anterior derivado de una menor generación de EBITDA, así como un aumento en otros gastos y provisiones cuyo efecto fue parcialmente mitigado por menores gastos financieros, una reducción de requerimientos de capital de trabajo, menores impuestos pagados y una disminución del CAPEX de mantenimiento. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) se colocó en 1.74x, que se compara directamente con el presentado en el mismo periodo del año previo (1.83x). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que consideramos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, la cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2019-I

    martes, 23 de abril de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos, pero una importante caída de doble dígito en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ALFA mostró un reporte débil en sintonía con la actual coyuntura económica, con resultados en línea con la guía que dieron a conocer a principios del presente año, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA más moderados respecto al desempeño observado en 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados fueron de US$4,479 millones, para un ligero retroceso de -2.1% a/a, en el mismo sentido, registró un EBITDA de US$519 millones, un decremento de -17.4% a/a. Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias, exceptuando Alpek (+7.1% a/a), la cual siguió influenciada por la adquisición de Suape/Citepe en Brasil. </parrafo> <parrafo>El impacto negativo en el EBITDA se atribuyó a la dinámica de precios del petróleo, lo que perjudicó el flujo operativo de Alpek, asimismo, destacó el bajo volumen de ventas de Nemak (-7.6% a/a), influenciado por una combinación de una menor actividad en la industria y una menor demanda de algunas armadoras. De igual forma, Newpek y Axtel, las cuales registraron decrementos en ventas en el comparativo anual de -30.3% y -13.5%, respectivamente. En contraste, Sigma reportó durante este primer trimestre un decremento en ventas de -2.3% a/a, aunque un ligero crecimiento en el EBITDA (+2.4% a/a), impulsado por sus resultados en México, EE.UU. y América Latina.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del primer trimestre de 2019 fue de US$7,194 millones, para un crecimiento de +6.7% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$388 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.6 veces desde 3.2 veces durante el primer trimestre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-I, COMPRA

    martes, 23 de abril de 2019
    ALFA mostró un reporte débil en sintonía con la actual coyuntura económica, con resultados en línea con la guía que dieron a conocer a principios del presente año, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA más moderados respecto al desempeño observado en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoséptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 48,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 450 millones de Udibonos a 30 años, equivalentes a P$ 2,825 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 10 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.95x), para ubicarse en 2.52x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados al alza en todos sus plazos, siendo más notorios en su parte media (+10.4 p.b. en promedio). Asimismo, destacó que los rendimientos de los instrumentos de 30 días se movieron +25.0 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior. Atribuimos dichos movimientos a una perspectiva más pesimista de la economía mexicana en el largo plazo debido a situaciones internas que han afectado la confianza de los inversionistas, como el tema de la reforma laboral y la violencia en el país. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real se recorrió hacia arriba en todos sus plazos, siendo más significativo en su parte media y larga (+13.7 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación implícita se desplazó hacia debajo de manera general, siendo los movimientos más importantes en la parte media y larga (-7.48 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 y 360 días, los Bonos a 30 años y Udibonos a 30 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron -28 p.b. por debajo de la misma, lo cual habla de un importante apetito por liquidez.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Resultados de la subasta ' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-17-23042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-17-23042019.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 17

    martes, 23 de abril de 2019
    En la decimoséptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 48,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 450 millones de Udibonos a 30 años, equivalentes a P$ 2,825 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sector consumo presentó incrementos en ventas y resultados mixtos en márgenes y EBITDA durante el 2018. </nodo> <nodo>Para 2019, Observamos una desaceleración en los volúmenes de venta que contrasta con el crecimiento en la confianza del consumidor a niveles máximos. No obstante, esperamos también una estabilización en los precios de los insumos lo que impactará positivamente en la rentabilidad de las empresas del sector. </nodo> <nodo>El cambio de sexenio viene acompañado con una caída en el gasto y la inversión, así como también hay una desaceleración en el crédito al consumo, por lo que el crecimiento del sector será impulsado principalmente por las remesas del exterior y el crecimiento del empleo principalmente en el 2S19. </nodo> <nodo>El PIB de EE.UU. enfrenta una desaceleración durante 2019 debido a la incertidumbre generada por el incremento en tasas de interés y las disputas comerciales que han debilitado la inversión y las exportaciones. No obstante, consideramos que el consumo privado seguirá creciendo. </nodo> <nodo>Es por ello, que las empresas mexicanas con una mayor exposición al mercado de EE.UU. se beneficiarán de crecimiento en ingresos y con expansión en los márgenes operativos. </nodo> <nodo>Se presentan estimados para el 1T2019 de las empresas del sector donde proyectamos resultados mixtos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>1.- Panorama del consumo en México. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector consumo presentó un buen desempeño en el 2018. Asi lo demuestran los resultados a 4T18, con incrementos en ventas que superan el 5% a/a para el sector aunque con presiones en margenes operativos por el alza que durante el año tuvieron algunos insumos como el PET en la industria de bebidas, la pulpa de celulosa en la industria de cuidado personal y, en general, los costos de energía que impactaron en todas las empresas del sector. </parrafo> <parrafo>El sector consumo enfrenta un panorama retador en México durante 2019, si bien las condiciones macroeconómicas han sido estables con baja inflación y desempleo en niveles mínimos, tambien observamos una desaceleración en los volúmenes de venta de las empresas. </parrafo> <parrafo>El cambio de sexenio viene acompañado con una caída en el gasto y la inversión, así como también hay una desaceleración en el crédito al consumo, por lo que el crecimiento del sector será impulsado principalmente por las remesas del exterior y el crecimiento del empleo principalmente en el 1S19. </parrafo> <parrafo>Para este 2019, ante signos de desaceleración económica mundial, esperamos una estabilización en el costo de los insumos en sintonía con el mercado, tendencia observada desde principios del año. Esto favorecerá sus márgenes que enfrentan en su mayoria comparativos desfavorables vs 2018. </parrafo> <parrafo>Los conglomerados de consumo como BIMBO, GRUMA, AC, CUERVO, presentarán buenos resultados en sus operaciones en el mercado estadounidense y/o Europeo, por lo que se pronostica aumentos en los márgenes operativos y EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>2.- Confianza del consumidor y su impacto en el sector consumo. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El indice de confianza del consumidor, que se ha ubicado en niveles máximos, tuvo su primer caída m/m en marzo del 2019. Este índice, que se ha mantenido al alza desde el pasado proceso electoral, captura los efectos positivos en la apreciación del peso de más de 7% desde la toma de posesión de AMLO (el tipo de cambio spot se ubicaba a MXN$20.44) así como el alza de 16% en los salarios mínimos a partir de enero del 2019. </parrafo> <parrafo>Si bien existe cierta desaceleración en el gasto derivado de el relevo sexenal de gobierno, observamos una mayor cautela en el consumo aún y cuando la confianza del consumidor se encuentra en niveles máximos históricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el alto nivel de tasas de interés ha limitado el crédito al consumo resultando en un menor gasto por parte de los consumidores. Para 2019, el crecimiento proyectado del financiamiento privado total es de 9% a/a, cifra superior al esperado por el credito al consumo que se desacelerará a niveles inferiores al 5% anual. </parrafo> <parrafo>Con base en información de las empresas del sector, excluyendo el impacto de adquisiciones en el exterior, vemos una clara desaceleración en los volúmenes de venta en México a niveles inferiores al 2% en el 4T2018. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída agregada en los volúmenes que observamos en México, será contrarrestada con una estrategia de penetración de precios que ha sido efectiva para mantener el crecimiento en ventas en un mercado particularmente inelástico. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, EE.UU. enfrenta una desaceleración durante 2019, debido a la incertidumbre generada por el incremento en tasas de interés y las disputas comerciales que han debilitado la inversión y las exportaciones. No obstante, consideramos que el consumo privado seguirá creciendo. </parrafo> <parrafo>Es por ello, que las empresas mexicanas con una mayor exposición al mercado de EE.UU. se beneficiarán de crecimiento en ingresos y con expansión en los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>3.- Análisis de costos: una revisión a los precios de los insumos. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los márgenes de la industria del consumo son particularmente sensibles a costos de los insumos de uso intensivo como el PET, aluminio y azúcar, en la industria de bebidas; La pasta de soya, sorgo y maiz en la industria de alimentos, así como las fibras de celulosa para la industria de papel y cuidado personal. </parrafo> <parrafo>Durante el periodo de 2016-18 se registraron incrementos en los precios de los insumos a la par del crecimiento que tuvo el precio del petróleo hasta su máximo en octubre de 2018, donde el Brent cotizo en USD$86. </parrafo> <parrafo>El PET y el aluminio impactaron negativamente durante el 2018 a la industria de refrescos, sin embargo, observamos una tendencia a estabilizarse el precio hacia el 2019, reportando una caída a/a en el precio desde diciembre 2018. El PET tuvo una caída de -7.4% a/a y el aluminio de -10.4% a/a con cifras de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>De la misma forma, vemos una disminución en el precio de las fibras de celulosa que tuvieron una tendencia a la alza durante el segundo semestre del 2018, afectando los márgenes particularmente de KIMBER. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>4.- Estimados para el primer trimestre del 2019. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector consumo que se caracteriza por ser un sector defensivo, presenta resultados mixtos hacia el 1T19 considerando que tiene comparativos dificiles respecto el 1T18. La industria de bebidas y alimentos con incrementos menores al 5% en ventas afectados por la escasez de combustible en México durante Enero y la desaceleración económica observada desde Diciembre. </parrafo> <parrafo>Los crecimientos más altos en ingresos provienen de BIMBO que se beneficia de sus operaciones en Norteamérica y de su crecimiento inorganico; CUERVO que tiene crecimiento de doble digito desde 3T18 impulsado por sus operaciones en norteamérica y Pappel con una dinámica de crecimiento superior a la industria en su conjunto. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, BACHOCO presenta presiones en ingresos producto de la caida en el precio y la demanda de pollo en los EE.UU., AC y KOF enfrentarán una desaceleración en México que se suma a débiles resultados en sudamérica, por lo que proyectamos crecimientos en ventas inferiores al 2%. Asimismo, KOF presentará contablemente una caída en ingresos por la desincorporación de sus operaciones en Filipinas en el 4T18. </parrafo> <parrafo>Estimamos una caída a/a en el flujo operativo en LALA, KOF, Bachoco y KIMBER, que puede atenuarse si se materializa un mayor incremento en precios respecto a trimestres anteriores, superiores al 5% para contrarrestrar una probable caída en los volúmenes afectados principalmente en México. </parrafo> <parrafo>Determinamos valuaciones relativas del sector consumo, específicamente de las industria de refrescos, destilados, lácteos, alimentos, Pollo y huevo, cuidado personal (Tissue) y Papel. Utilizamos los múltiplos de Valor empresa a EBITDA ajustados y ponderados por riesgo país tomando como base 68 empresas</parrafo> <parrafo>Considerando una valuación atractiva relativa a sus competidores y mejores perspectivas de crecimiento para el 2019, recomendamos COMPRA, para AC, HERDEZ, GRUMA y BIMBO. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>5.- Industria de Bebidas. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>6.- Industria de Alimentos. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>7.- Industria de Papel y Cuidado Personal. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>8.- Industria de Licores y destilados.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>9.- Conclusiones.</subtitulo> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Dinamismo de las empresas del sector consumo en el 2019.

    martes, 23 de abril de 2019
    El sector consumo presentó incrementos en ventas y resultados mixtos en márgenes y EBITDA durante el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>FibraHD mostró resultados regulares, y cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 95.64%, representando un decremento de 42 puntos básicos contra el 1T18. Esta sólida ocupación se puede atribuir a la comercialización de espacios, particularmente en la Zona Metropolitana de la CDMX.</parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, el promedio ponderado de renta mensual/m2 en el sector comercial fue de P$159.33; para el sector industrial de US$4.55; para el sector de educación de P$163.02, y para el sector de oficinas de P$342.66. Dichas rentas, incrementaron en 2.1%, 2.7%, 6.0% y 49.0% con respecto al 1T18, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El margen del NOI promedio trimestral del 1T2019 se ubicó en 72%, registrando un considerable decremento de 480 puntos básicos con respecto al 1T18. El deterioro del margen NOI se debió a una afectación en las rentas variables y en los estacionamientos del sector comercial, y a un importante incremento en el total de gastos operativos de 58% a/a.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.7829, equivalente a un dividend yield de 9.9% con base en los precios actuales del FibraHD.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-1Q19-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-1Q19-22042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAHD 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    FibraHD mostró resultados regulares, y cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 95.64%, representando un decremento de 42 puntos básicos contra el 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares, aunque mejores a nuestros estimados. Cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 60.9%, representando un decremento de 200 puntos básicos contra el 1T18.</parrafo> <parrafo>La tarifa efectiva registró un ligero incremento de 0.9% contra el 1T18, ubicándose en P$747. Dicho incremento se ubicó muy por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>La Compañía registró un margen EBITDA ajustado de 27.3% por debajo del 31.1% obtenido en el 1T18. Sin embargo, dicho margen es superior al de los dos trimestres anteriores, lo cual, en un entorno complicado para el sector hotelero, fue muestra de un buen control de márgenes por parte de la Fibra.</parrafo> <parrafo>El deterioro en márgenes y resultados se debió principalmente a una disminución en la demanda hotelera y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018. En el trimestre, se registró un resultado fiscal por CBFI de P$0.0998 y un retorno de capital por CBFI de P$0.1111.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-1Q19-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-1Q19-22042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares, aunque mejores a nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU. No obstante, es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que creemos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, el cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos del primer trimestre caerán cerca de -6.0% a/a a US$177.4 millones, derivado principalmente de una disminución en la demanda de sus productos en Estados Unidos por las bajas temperaturas registradas durante el primer trimestre del año. Sin embargo, consideramos que sus ventas en México podrían mitigar parcialmente el efecto anteriormente descrito. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que el proceso de estabilización de Rapid City afectó el trimestre, por lo que, a pesar de incrementar su capacidad, podría tener un menor margen operativo. Estimamos que el EBITDA proforma podría disminuir -6.3% a/a, colocándose en alrededor de US$52.0 millones. No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportaría una utilidad neta de alrededor de US$10.3 millones, principalmente por menores resultados de operación y una pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Vesta firma contrato de venta de portafolio' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos. Dicha venta representa alrededor del 5.4% del portafolio total, con base en el área bruta rentable reportada al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>El Portafolio vendido está compuesto por ocho propiedades industriales, 60% ubicadas en Querétaro con un GLA de 960,078 ft2 (89,194 m2) y 40% en Toluca con un GLA de 629,198 ft2 (58,454 m2), y tiene un cap rate combinado de 7.1%. Esta medida de rentabilidad es importante, debido a que Vesta típicamente desarrolla propiedades a un cap rate por encima del 10.0% en promedio, lo que refleja la generación de valor en este tipo de transacciones.</parrafo> <parrafo>Dentro de la estrategia de mediano plazo de Vesta está vender entre el 3% y el 5% de su portafolio total cada año, ya que el reciclaje de capital le permite a la Compañía deshacerse de propiedades no estratégicas o de propiedades típicas que se puedan replicar fácilmente, y cuyos recursos servirían para facilitar la flexibilidad financiera de la FIBRA, continuar diversificando la distribución de capital en el desarrollo del portafolio, comprar propiedades nuevas o recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>A su vez, Vesta firmó un contrato de prestación de servicios con el comprador para administrar las propiedades del Portafolio vendido. Sin embargo, la transacción deberá ser aprobada por la COFECE y otras regulaciones.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos resultados, esperaríamos un decremento en las actividades de arrendamiento, una disminución en la ocupación del portafolio total pero un aumento en la del portafolio estabilizado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 22 de abril de 2019
    Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2015-2018), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEspecial-Manueldeempresa220419.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    lunes, 22 de abril de 2019
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada. Asimismo, bajo la nueva norma contable, la forma de contabilizar dicho gasto varía en función del tiempo que le reste al contrato de arrendamiento para liquidarse. A continuación, detallamos el efecto de la nueva norma en el balance general y en el estado de resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, la nueva IFRS reconoce al arrendamiento con un periodo mayor a 12 meses como una actividad que genera activos a la emisora, a menos de que el activo sea de bajo valor (que no depende ni está altamente relacionado con otros activos o subarrendamientos). Dichos activos serán agregados en la nueva cuenta de “activos del arrendamiento”, que se define como el costo incurrido por el contrato de arrendamiento. Asimismo, el valor presente del pago de arrendamientos pendientes se contabiliza como un pasivo denotado por “pasivos del arrendamiento”. </parrafo> <parrafo>En algunos casos, como al inicio del arrendamiento, estas cuentas se registran por el mismo valor, es decir, se anulan mutuamente. En otros casos, las cuentas se ajustan con las utilidades retenidas en el capital contable. Además, ambas partidas no son fijas durante los años de arrendamiento. En los activos, el arrendamiento se contabilizará como el costo de este menos el deterioro y la depreciación acumulada, mientras que, en los pasivos, se registrarán los costos amortizados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los cambios en el balance general derivados de la norma IFRS-16 se reflejarán en el estado de resultados en las cuentas de depreciación acumulada y costos financieros. Así, mientras la depreciación de los arrendamientos se seguirá reconociendo en los costos de operación, los intereses pasarán a ser reconocidos en los costos financieros, mismos que se irán reduciendo conforme se realicen los pagos. </parrafo> <parrafo>En resumen, el proceso para contabilizar el arrendamiento es el siguiente: para cada año, los activos del arrendamiento se reducen en la cantidad fija de la depreciación acumulada por el contrato, mientras que los pasivos de arrendamiento decrecen anualmente en una cantidad variable relativa a los gastos financieros. De lo anterior se desprende que los pasivos de arrendamiento podrían causar una mayor volatilidad cambiaria en las emisoras si el contrato se realiza en moneda extranjera. A continuación, presentamos una tabla que resume la forma en que cambias las cuentas modificadas por la IFRS a lo largo del periodo de arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A raíz de los cambios en las normas contables de la IFRS-16, el EBITDA 12M podría exhibir crecimientos significativos en la medida que cada emisora incurra en costos por arrendamiento, debido a que los costos operativos dejarán de contabilizar los intereses. Lo anterior podría tener efectos en diversos múltiplos financieros para fines de valuación, tales como el múltiplo Valor Empresa a EBITDA o en la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA, por lo que será necesario realizar un ajuste retrospectivo para hacer una comparación vertical de las razones financieras.</parrafo> <parrafo>Es necesario considerar que las empresas pueden elegir si realizan un ajuste retrospectivo, o simplemente uno prospectivo. Adicionalmente, el cálculo de la WACC también podría tener variaciones debido a que los niveles de deuda cambiarían, lo que podría afectar la valuación de las emisoras, por lo que se deberán hacer los ajustes pertinentes para evitar estos efectos. No obstante, hay que tener muy claro que este es solo un cambio en la norma contable, el cual no modificará el flujo de las empresas, simplemente se busca homogeneizar el concepto de arrendamiento, no importando si son de naturaleza financiera u operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Medición de los arrendamientos en el Balance General' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Registro de arrendamientos en el Estado de Resultados' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cambios en las normas contables IFRS-16

    miércoles, 17 de abril de 2019
    El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año. Lo anterior como consecuencia de eventos extraordinarios, como la escasez de gasolina a inicios del año, un menor desempeño en el tráfico de huéspedes en Cancún, y la falta de reactivación de grupos turísticos gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Históricamente el portafolio de FIHO se ha caracterizado por un efecto estacional, en el cual típicamente se registran ocupaciones más bajas en el primer trimestre de cada año respecto al resto. Por lo tanto, aunado a los efectos extraordinarios mencionados, no estimamos que los próximos resultados trimestrales de la Fibra logren avances secuenciales. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el primer trimestre del 2018 fue un periodo de resultados positivos para FIHO en términos de crecimiento del portafolio y expansión de márgenes operativos, por lo que la base comparativa anual en el próximo reporte trimestral sería complicada.</parrafo> <parrafo>A la fecha, FIHO únicamente tiene un hotel en proceso de desarrollo, el Fiesta Americana Viaducto, que contará con 255 cuartos y será operado por Grupo Posadas. Con una inversión total de P$650 millones y un CapEx pendiente al 31 de diciembre de 2018 de P$465 millones, el proyecto se encuentra en tiempo y forma, y la Fibra estima que su apertura será a finales del año en curso. </parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía había recomprado 41’353,714 CBFIs, equivalente al 5% de los CBFIs emitidos. El 7 de enero de 2019 FIHO anunció la cancelación de 32,620,342 CBFIs adquiridos por su fondo de recompra durante el periodo comprendido entre el 29 de diciembre de 2017 al 13 de diciembre de 2018.</parrafo> <parrafo>Bajo las perspectivas actuales económicas, consideramos que el desempeño operativo de FIHO podría ser limitado en la primera mitad del 2019. Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIHO (P.O. al 2019-IV: P$10.0, MANTENER)

    martes, 16 de abril de 2019
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia. Durante el primer trimestre, la depreciación media del peso mexicano fue de 2.5% a/a, la del euro 7.6% a/a y la del peso colombiano 9.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta en México sean menores a los presentados en el 2018-I, mientras que el volumen en EE.UU. y Centro, Sudamérica y el Caribe podría permanecer en niveles similares. No obstante, gracias a una baja base comparativa, los volúmenes vendidos en Europa podrían presentar incrementos de doble dígito. Por tales motivos, esperamos que los ingresos trimestrales se coloquen en alrededor de US$3,190 millones. </parrafo> <parrafo>Resultado de mejoras operativas aunadas a un menor precio del coque, el margen EBITDA pudiera expandirse. El EBITDA proforma se colocaría en US$517 millones (-5.2% a/a) con un margen EBITDA de 16.2% (+34.2 p.b.). No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. Consideramos que la empresa podría reportar una pérdida neta de alrededor de US$50 millones principalmente por menores resultados de operación y una mayor pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Cemex publicará sus resultados el 25 de abril a las 5:30 am y tendrá una llamada para discutir sus resultados a las 9:00 am. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Primeramente, cabe señalar que GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, que al cierre de 2018 representó el 71% de sus ingresos, Construcción, con el 20% de ingresos y Hogar con el 9% restante. En ese sentido, nos mencionaron que dentro del sector autopartes lograron integrar a Evercast dentro de sus estados financieros, por tanto, a partir del 1T19, será posible encontrar la participación de dicha subsidiaria en su información financiera. No obstante, es importante mencionar que también se presentará un escenario sin Evercast, lo anterior para poder evaluar el crecimiento orgánico de la compañía.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), ha aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. Con estos recursos se pretenden destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar en inversión en aras de acrecentar sus negocios.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados débiles debido a factores estructurales como lo es la dinámica macroeconómica mundial, en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. En el mismo sentido, cabe señalar que Draxton (negocio de autopartes) comercia en dólares, por tanto, dado el comportamiento del tipo de cambio a finales del 2018 y principios del 2019, se espera que los ingresos experimenten una baja influenciada por dicho factor.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y la actual coyuntura económica, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$4,832 millones, lo que representaría una variación anual de +5.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$668 millones, anualmente una reducción de -9.8%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 14.1%, para una reducción de 200 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Neta sea considerablemente afectada debido, principalmente, a la alta base comparativa del año pasado, periodo en que la Utilidad Neta ascendió a P$473 millones impulsada, según la administración, por ganancias en fluctuaciones cambiarias y a cuestiones de índole fiscal de las que se vieron beneficiados y que ya no se repetirán en este ejercicio. Por lo anterior, nuestro pronóstico en este rubro es de P$75 millones, una reducción de -84% respecto al primer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, esperamos para GIS un reporte débil, con ligeros incrementos en ventas pero mermados por sus resultados en Utilidad Neta y EBITDA influenciados por los factores ya mencionados.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 34,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$ 5,019 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló nueve semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.97x) para ubicarse en su menor nivel del 2019, en 2.45x. </parrafo> <parrafo>La decimosexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja en su parte media y larga de –4.7 p.b. en promedio, mientras que la parte corta subió de manera importante impulsada por los movimientos de los instrumentos de 30 días, mismos cuyos rendimientos aumentaron +19.0 p.b. No obstante, este movimiento fue contenido parcialmente con caídas en los otros instrumentos de corto plazo. El movimiento general de la curva podría responder a los argumentos presentados en la Reunión de política monetaria del Banco de México del pasado 28 de marzo, durante la cual se hizo hincapié en la reducción de la inflación general de enero a la primera quincena de marzo impulsada por el segmento no subyacente y a la preocupación ante mayores lecturas de desaceleración económica. Lo anterior podría llevar a que la Junta siga una política monetaria más “dovish” durante el 2019 que favorezca el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la curva real se recorrió hacia abajo en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media y larga (-14.9 p.b. en promedio). Por otro lado, si bien la curva de inflación implícita se movió hacia arriba en la mayoría de sus plazos, los desplazamientos más significativos se dieron en su parte larga (+7.66 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días, los Bonos a 5 años y los Udibonos a 10 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron -18 p.b. por debajo de la misma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-16-15042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='subasta-16-15042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 16

    lunes, 15 de abril de 2019
    En la decimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 34,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$ 5,019 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).</nodo> <nodo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con incremento de doble dígito en ingresos. Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a)</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del primer trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en P$805.3 mil (+4.4% a/a), alcanzando un nivel máximo histórico impulsado por los segmentos medio-residencial. Respecto a las unidades vendidas durante el 1T19 sumaron 924 unidades, con un destacable incremento de +18.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a. El Margen Bruto finalizó 32.7%, con una disminución de -1.1 p.p., dicha disminución se atribuyó a la incorporación de mejoras en la urbanización de los conjuntos urbanos y en la edificación de las viviendas para para seguir mejorando el modelo de negocio sustentable y que no se vieron reflejadas en el precio de la vivienda, aunque sí en el volumen de vivienda vendida y escriturada. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre de 2019 los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit Tradicional representaron el 38% del total, comparado con el 32% del 1T18, esto se debe al continuo impulso que ha generado el instituto a todos sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE aumentó ligeramente a 22% comparada con el 19% de 1T18.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el 1T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de cero viviendas comparado con el 0.7% del 1T18, lo anterior se debe a la importante disminución de la cifra para subsidios, además que la Compañía no depende de subsidios para vender sus viviendas de interés social.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$171 millones, para un aumento de doble dígito de +17.4% a/a, derivado del notable aumento en ingresos, finalizando el mismo periodo con un Margen EBITDA de 22.0%, con un ligero incremento de +0.5 pp.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el primer trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,705 millones, mostrando un aumento de doble dígito de +50.22% a/a. La deuda bruta, descontando los gastos de colocación, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,073 millones, con un notable incremento del +47.26% a/a, lo anterior derivado al uso de recursos obtenidos en la colocación de Vinte 18x, además de la utilización de líneas de crédito para las inversiones en proyectos sustentables en los últimos doce meses. Cabe mencionar que del 100% de la deuda de Vinte se encuentra denominada en moneda nacional, y al finalizar el primer trimestre de 2019, el 55% de la deuda total (67% de la deuda neta), se encontraba suscrita a una fija ponderada de 9.7%.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/ EBITDA finalizó en 2.63x, comparado con el 1.94x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</parrafo> <parrafo>Recientemente la administración realizó una colocación ante la CNBV de dos posibles bonos sustentables, el primero es Vinte 19x por un monto de P$300 millones con una tasa variable a 3.7 años y Vinte 19x-2 por un monto de P$400 millones con una tasa fija a 7 años, dichos bonos están programados para junio de 2019 y con estas emisiones la compañía planea hacer inversiones en los próximos 30 meses.</parrafo> <parrafo>La administración anunció que el día 30 de abril de este año se llevará acabo su Asamblea Ordinaria de Accionistas, en la cual destacan la posible aprobación de pago de dividendos de hasta P$1.14 por acción, correspondiente al 42.4% de la Utilidad Neta del ejercicio de 2018, por lo cual se espera un dividend yield de aproximadamente 4.0%, con base en el precio de cierre al viernes pasado 12 de abril de 2019. También se espera el informe sobre compra de acciones propias durante 2018 y el aumento máximo del fondo de recompra de P$100 millones a P$200 millones.</parrafo> <parrafo>También se espera la aprobación de un aumento de Capital Social, en su parte variable, por hasta P$350 millones, incluyendo el posible derecho de preferencia de accionistas actuales, esto se debe a que el pasado 10 de abril de 2019 la compañía recibió una carta de interés de suscripción de acciones por hasta US$20 millones por parte de una institución financiera de desarrollo de un país europeo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora. </nodo> <nodo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y 1,685 American Depositary Shares (ADS) de Banco Santander por cada ADS de México. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander, S.A. (Banco Santander) publicó la intención de adquirir todas las acciones de Banco Santander México (BSMX) que están en poder del público inversionista, que representan cerca del 25% del capital social de BSMX. </parrafo> <parrafo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y, por cada American Depositary Shares (ADS) de BSMX, 1,685 ADS de Banco Santander. Cabe recordar que cada ADS de BSMX representa cinco acciones de la emisora. Lo anterior correspondería a un premio por la acción de BSMX de aproximadamente +14% sobre cierre del jueves 11 de abril según los cálculos de Banco Santander, que consideran un precio para los títulos de BSMX de P$28.40, &#x20ac; 4.477 para los títulos de Banco Santander y un tipo de cambio P$21.2826 por &#x20ac;. Esto equivaldría a un precio de P$32.11 por acción de la serie B de BSMX. En esta llamada (ecuación de canje) se estableció con un número máximo de 1,700 millones de acciones de BSMX que pudieran aceptar la oferta. Cabe señalar que, a la fecha, BSMX cotiza a un múltiplo Precio/Valor en libros de 1.70 veces, mientras que Banco Santander cotiza a 0.77 veces. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. De la misma manera, se informó que Banco Santander no tiene la intención de solicitar que BSMX sea deslistada. Por otra parte, las acciones de Banco Santander, que actualmente están registradas en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la BMV se registrarán en el Registro Nacional de Valores de México y serán listadas en la BMV. </parrafo> <parrafo>En caso de que todos los accionistas minoritarios aceptaran la oferta, Banco Santander debería emitir cerca de 572 millones de acciones, lo cual representaría alrededor del 3.5% del capital social actual de esta institución. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el inicio de la oferta está sujeta a la autorización de la CNBV y de la Securities and Exchange Commission (SEC) en EE.UU., así como a la aprobación de la junta general de accionistas de Banco Santander. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: BSMX

    viernes, 12 de abril de 2019
    Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16. </nodo> <nodo>La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$776.1 millones, para un crecimiento de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T18, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$805.3 miles, para una variación de +4.4% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de los segmentos medio-residencial. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$170.9 millones con un variación del +17.4% a/a. El margen EBITDA finalizó en 22.0%, con una disminución -0.5% a/a, consecuencia al inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportó un incremento de doble dígito, finalizando en P$108.4 millones, con un importante avance del +22.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16, en la cual se muestran cambios en la presentación del balance general, además de los impactos en estado de resultados en el rubro de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>La deuda neta del 1T18 finalizó en P$1,705 millones, mostrando un importante aumento del +50.22% a/a. La deuda bruta finalizó en P$2,072.5 millones con un incremento del +47.26% a/a, compuesta por P$800.4 millones (38.6%) en líneas corporativas de largo plazo y P$1,272.2 millones (61.4%) a través de financiamiento bursátil. La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x de 2018 y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x comparado con el 1.94x de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019. </nodo> <nodo>De igual modo, se abordaron posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </nodo> <nodo>Dado el diálogo que sostuvimos y la actual coyuntura, presentamos nuestros estimados de Ingresos y EBITDA para el 1T19. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </parrafo> <parrafo>a) EE.UU. Señalaron que la plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, nos mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca, es decir, aún muestran gastos en manufactura y publicidad para poder posicionarse en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>b) México. Representa el mayor generador de ingresos de la compañía en las tres divisiones de negocios: almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. En su primer reporte del año, se esperaría un menor dinamismo en sus ventas atribuido principalmente a factores de índole externo, los cuales anticiparían una desaceleración en la economía mexicana. Asimismo, comentaron que han tenido contacto con la nueva administración para tratar temas relacionados con la instalación de bebederos en escuelas públicas, sin embargo, a pesar de estar interesados en dicho servicio, los miembros del gobierno federal argumentan que tienen un presupuesto limitado, por tanto, la compañía no ve claramente una oportunidad latente de venta, y por tanto se enfocarán en ofrecer dicho producto a escuelas privadas. </parrafo> <parrafo>c) Argentina. Desde su introducción en esta región, existieron factores de riesgo, sin embargo, la empresa observó una atractiva oportunidad de negocio. Nos mencionaron que actualmente se sienten más cómodos en ese ambiente, en donde han desarrollado estrategias para mitigar los posibles efectos adversos de la economía argentina. Cabe señalar que han crecido tanto orgánica como inorgánicamente, no obstante, debido a la depreciación del peso argentino, los resultados en moneda nacionales se ven mermados. Finalmente, el negocio de calentadores fue beneficiado debido a las condiciones climatológicas de Argentina y, aunque esperan un moderado volumen de ventas, se estiman que serán positivos. </parrafo> <parrafo>d) Perú y Centroamérica. Esta región en su conjunto mostró un desempeño estable. Proyectamos que sus ventas mostrarían niveles similares al 2018. No obstante, mencionaron que en Perú se vieron beneficiados debido a un problema que se presentó en la infraestructura del sistema de agua de Lima, ante tal evento, los productos de biodigestores y contenedores experimentaron una demanda mayor. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y a la actual coyuntura, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$2,005 millones, lo que representaría una variación anual de +9.1%; en el mismo sentido un EBITDA de P$327 millones, anualmente un cambio de +2.5%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 16.6%, para una reducción de 80 p.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Operativa registre un nivel débil debido al pago de intereses y a las cuestiones monetarias en Argentina. Nuestro pronóstico en este rubro es de P$213 millones, una reducción de -8.4% respecto al primer trimestre del año pasado. </parrafo> <parrafo>Finalmente, con base en la guía de resultados que la compañía, en la cual consideran incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Esperaríamos incrementos más pronunciados en los trimestres posteriores a fin de alcanzar dichas metas. Nos mantendremos atentos a sus resultados para emitir nuestra recomendación y precio objetivo correspondientes al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. </nodo> <nodo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. </nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. </nodo> <nodo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. En el comparativo trimestral, la producción de plata disminuyó -15.3% t/t mientras que la producción de oro retrocedió -9.0% t/t. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó de menores volúmenes de mineral procesado y de menores leyes de mineral en las minas de San Julián y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por menor mineral procesado en los activos Noche Buena, Herradura, San Julián y Saucito. </parrafo> <parrafo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad, como el incremento en 52 días de producción al año y el aumento en 0.5 horas en la jornada laboral. Además, se mencionó que se ha puesto a prueba un nuevo equipo semiautomático que podría ayudar a la recuperación en la producción. La compañía hizo énfasis en que la recuperación en la producción derivada de estas medidas se verá reflejada hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. Consideramos esta caída en la producción, aunada con un menor costo promedio de la plata y el oro (-7.1% a/a y -2.0% a/a, respectivamente), nos indica que los ingresos que presentará Peñoles en su primer reporte trimestral de 2019 mostrarían notables variaciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    jueves, 11 de abril de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, seis registraron cambios positivos y el resto presentaron caídas en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+547 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2018-IV. El sector con el mayor retroceso fue el de productos de consumo frecuente, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de LALA y BACHOCO.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER, AMX, PAPPEL y POSADAS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, OMA, ALPEK, WALMEX, RASSINI, GAP, AMX, KUO, MEGA, AUTLAN, PAPPEL, ALFA, GRUMA y VITRO.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M, en donde el Capital Invertido12M se calcula al extraer el Exceso de Efectivo12M, Inversiones de Corto y Largo plazo12M; y Pasivos Totales12M de la suma de los Activos Totales12M y la Deuda de Corto y Largo plazo12M.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2018-IV se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos al lector a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2018-IV, la razón agregada de la BMV fue de 21.31%, +134 p.b. por encima de la reportada en 2017-IV (19.97%). Esta métrica osciló entre 1.76% y 80.88%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 20.70% (-157 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas. La principal razón de esta disminución es, como detallaremos adelante, una disminución de -36 p.b. en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes a este índice, destacando la pérdida observada en el sector minero (PE&amp;OLES y GMEXICO). No obstante, la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos también disminuyó de manera importante, reportando el mayor retroceso de los últimos tres años. Cabe destacar que es la primera vez que la rentabilidad del principal índice accionario mexicano se coloca por debajo de la rentabilidad de todas las empresas que cotizan en la BMV.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 109 empresas representó el 16.6% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2018-IV mostró un importante avance de +11.3% a/a en EBITDA y de +289 pb a/a en el margen EBITDA) la cual este año tuvo un importante avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad gracias a la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2018-III.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, la caída en la rentabilidad del indicador no fue tan acentuada como lo pudo haber sido de no incluir a esta emisora en la muestra. </parrafo> <parrafo>A finales del 2018-IV, a partir de la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), se observó uno de los periodos de volatilidad doméstica más importantes en el mercado. Este efecto impactó al tipo de cambio de manera inmediata y, en la semana que le prosiguió, afectó al mercado bursátil mexicano. La decisión de la cancelación del aeropuerto provocó una pérdida en la confianza en la economía mexicana por parte de los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. Esto provocó que, en solamente tres días, el riesgo país mexicano, medido a través del Credit Default Swap (CDS), aumentase en más de 6.5% y que el peso mexicano se depreciara en 4.3% frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, menores precios internacionales de metales como el oro, la plata y el cobre; aunado con un mayor precio de la energía eléctrica, coque y amonio, provocaron que las empresas del sector minero, principalmente PE&amp;OLES y GMEXICO, vieran afectados sus márgenes en el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de calificación de los reportes, el 2018-IV fue el segundo peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde el 2015-I, solamente superando a los reportes presentados en el 2017-III. Según este indicador, la mitad de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 42.3% fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE disminuyó -39 pb a/a, a 11.80%, y osciló entre 0.45% y 110.94%, correspondientes a CULTIBA y KIMBER, respectivamente. En este trimestre, este indicador mostró señales de recuperación a pesar de presentar un decremento en el comparativo anual. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.53% (+27 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Se reportaron 23 emisoras con ROE negativo -mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la caída en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó a la contracción del margen neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado por una mayor rotación de activos.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.73% (-35 p.b. a/a). La Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV, sin embargo, esta mejora no se hizo notar en el margen neto del periodo analizado. La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones positivas marginales, por lo que al final, el ROA (4.83%) se redujo en -15.1 p.b.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se contrajo moderadamente debido a caídas en los sectores industrial y materiales. Con esto, la métrica del 2018-IV se ubicó en 2.44x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2017-IIII y se ha recuperado desde entonces (con un leve retroceso en 2018-III respecto 2016-I); la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una tendencia alcista pero se ha mantenido estable en el último año, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de siete de los ocho sectores: Energía, con +19.6% a/a; Industrial, con +36.3% a/a; Materiales, con +14.1% a/a; Salud, con +14.2% a/a; Servicios de Telecomunicaciones, con +49.4% a/a; Servicios Financieros, con +17.7% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, con +4.8% a/a. Cabe resaltar que los sectores que modificaron la tendencia histórica en utilidad neta fueron Materiales, Servicios de Telecomunicaciones y Servicios y Bienes de Consumo no Básico. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Consumo Frecuente, Salud y Servicios y Bienes de Consumo No Básico, todos los sectores económicos mostraron avances en la Rotación de Activos. Los sectores que por excelencia tienen la mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que reflejan una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de la alta dirección, se transfiere a la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector de Productos de Consumo Frecuente contribuyó con el 37.5% de las empresas con mayor ROE (en consonancia con la alta rotación de activos y capital), seguido de Industrial, con el 31.25% de las empresas en esos deciles; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 18.75% de las empresas más rentables; Servicios de Telecomunicaciones (6.25%) y Materiales (6.25%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>Los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron movimientos mixtos, por una parte el Margen EBTIDA descendió mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una expansión. Cabe destacar que el retroceso en el Margen EBITDA se atribuyó a menores márgenes en cuatro sectores: Energía, Materiales, Productos de consumo frecuente y Servicios y bienes de consumo no básico; ya que todos los demás presentaron crecimientos.</parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y POSADAS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2017-IV como ALSEA, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, GSANBO, LAB, LALA y LAMOSA se colocaron por debajo de la curva en el 2018-IV. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, GMXT, POSADAS y VITRO que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2017-IV, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. Es importante mencionar que de 2010-I a 2015-IV, el Multiplicador de Capital mantuvo una marcada tendencia alcista principalmente por los bajos costos de la Deuda en ese periodo. No obstante, como se puede apreciar en la gráfica 11, a partir del inicio de la política monetaria restrictiva por parte de Banco de México se hace evidente una reducción en la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero.</parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL, WALMEX, GAP y AMX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 presenta las empresas más rentables en ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>El año 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el cambio de tono en la política monetaria de la FED podría influenciar a Banco de México a seguir el mismo camino y, con ello, el crecimiento económico podría tener una ligera recuperación. No obstante, la posible desaceleración económica global y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 2%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno muy prometedor para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la recuperación de la actividad industrial en EE.UU y de los precios del petróleo, así como sólidos reportes de empleo en ese país y los avances en el posible acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En México, se tienen lecturas positivas acerca de la tasa de empleo y del índice de confianza del consumidor, sin embargo, mientras este aumento en la confianza del consumidor no se refleje en mayores ventas del sector comercial, no impulsará al crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, durante la primera mitad del año, esperamos que el ROIC y ROE continúen con niveles similares, al menos en sus subcomponentes de Rotación de Capital Invertido y Rotación de Activos. Algo que podría romper con la tendencia sería un incremento en márgenes de las compañías que, aunque ha sido gradual, ya se ha presentado en algunos sectores económicos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2018-IV vs. 2017-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_3.jpg' /> </reportes> Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV

    miércoles, 10 de abril de 2019
    Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar. </nodo> <nodo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una de tres pilares estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. </nodo> <nodo>La empresa comentó que los dos principales mercados, México y Perú, mantienen dinámicas muy distintas. Mientras en México las estrategias buscan generar eficiencias, en Perú se pretende capitalizar la expansión. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias que planean implementar. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. Esta estrategia se basa en tres pilares. El primero de ellos es la retención de clientes, sobre todo en el segmento de crédito Mujer. La estrategia consiste en reducir el número de ciclos que se necesitan para dar acceso a una tasa preferencial para este producto, lo cual lo vuelve más atractivo frente a la competencia. El segundo pilar es el de recuperación de clientes que se fueron. Se comentó que durante 2017, la compañía perdió cerca de 150,000 clientes. Ahora, la compañía pretende volver a atraerlos dando incentivos en forma de efectivo a clientes actuales que inviten a personas que alguna vez estuvieron con la compañía. Por último, el tercer pilar tiene como fundamento el atraer nuevos clientes, para lo cual se ha promovido un mejor servicio por parte de los promotores y se ha dado impulso a los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó también que la división de Perú ha tenido crecimientos muy importantes debido a que la competencia en ese país en el mercado de créditos grupales es escasa. Se mencionó que la compañía pretende seguir aprovechando esta ventaja para consolidar su expansión en los próximos dos años, siendo ésta la estrategia fundamental para esta división. Actualmente, Gentera tiene presencia en aproximadamente el 60% del territorio de ese país. </parrafo> <parrafo>En la división de México, que es la más grande, la estrategia se enfocará a crear eficiencias a través de la segmentación y la digitalización. La compañía buscará apoyarse de aquellos clientes maduros, que puedan ayudar en los procesos de cobranza. Además, se están implementando programas piloto para que el promotor pueda tener contacto con los clientes a través de aplicaciones móviles. Esto tiene como fin que el promotor pueda reducir la periodicidad de las visitas a los clientes. Además, se pretende que estas estrategias ayuden a aumentar el número de clientes y grupos atendidos por promotor. La administración subrayó que las dinámicas que se experimentan en los dos principales mercados son muy distintas. Por ello, la compañía ha cambiado su política de dividendos para reducir la distribución a 20%, con el fin de destinar mayores recursos para los afrontar los retos de cada región. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre del año, esperamos un crecimiento de cartera cercano a +12% a/a. Se debe recordar que debido a la estacionalidad del negocio, el primer trimestre suele reflejar un crecimiento bajo comparado con otros. Respecto a la calidad de la cartera, consideramos que habrá una mejoría importante y que el IMOR podría finalizar cerca de 2.7%, disminuyendo cerca de -140 p.b a/a. En cuanto a los resultados, proyectamos un crecimiento en el margen financiero cercano al 8%. Calculamos que el costo de riesgo tendrá cambios marginales y podría quedar cerca de 8.3%. También estimamos que los gastos operativos se verán beneficiados por la búsqueda de eficiencias y crecerán alrededor de +7% a/a. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta del 2019-I crecerá ligeramente por debajo de 5% con relación al año anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GENTERA 2019-I

    martes, 9 de abril de 2019
    Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 20 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló ocho semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.01x) para ubicarse en 2.95x.</parrafo> <parrafo>La decimoquinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja en todos los plazos. La parte corta cayó -4.8 p. b. en promedio ya que el decremento en los instrumentos a 30 días de -24.0 p.b. fue compensado parcialmente con alzas en los otros instrumentos de corto plazo. El retroceso más notorio se ubicó en la parte media (-5.5 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva podría responder a una perspectiva más optimista de la economía mexicana en largo plazo ante el dato favorable de inversión fija bruta del mes de enero del 2019, el cual se encuentra en su nivel más alto del que se tenga registro, así como al estímulo fiscal a la cuota del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios las gasolinas anunciado el viernes pasado.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se recorrió hacia abajo en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media y larga (-9.3 p.b. en promedio). Por otro lado, si bien la curva de inflación implícita se movió hacia abajo en su parte corta, se desplazó hacia arriba en su parte media y larga (+4.42 p.b. en promedio). Lo anterior podría indicar una expectativa de mayor en la inflación en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días y los Bonos a 20 años se ubicaron por debajo de la misma. En general, los instrumentos se colocaron relativamente cerca de la curva de rendimientos de esta subasta, siendo los Cetes a 28 días los que más se separaron de la curva, al localizarse -4 p.b. por debajo de ella.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-15-09042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-15-09042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 15

    martes, 9 de abril de 2019
    En la decimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.</nodo> <nodo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque a