Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En noviembre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.9% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +9.0% en las ventas de México y de un alza de +3.0% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Las ventas en México son impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +7.6% durante noviembre de este año.</nodo> <nodo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante este mes estuvo por arriba de nuestro estimado y por arriba del consenso del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En noviembre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.9% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +9.0% en las ventas de México y de un alza de +3.0% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas en México son impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +7.6% durante noviembre de este año.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante este mes estuvo por arriba de nuestro estimado y por arriba del consenso del mercado.</parrafo> <parrafo>En este mes se incluyen los resultados de las ventas del Buen Fin en donde se reflejan resultados sólidos con un muy buen desempeño en Sam´s en donde se tuvieron horarios extendidos de ventas, ofertas con mensualidades sin intereses y devolución de algunas mensualidades en las compras.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas en México fue impulsado por un crecimiento de +6.4% en el ticket promedio de compra y un aumento de +1.2% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Tras algunos meses con decrementos en el tráfico de clientes, nuevamente se tiene una variación positiva que refleja la ganancia en participación de mercado que ha tenido la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante el Buen Fin, Walmex tuvo una clara estrategia de ventas diferenciándose del resto de la competencia. El diferencial de precios fue muy bien indicado y se lograron ofrecer promociones direccionadas de manera efectiva.</parrafo> <parrafo>Esto hizo que la empresa fuera la que mejores resultados tuviera en el Buen Fin fortaleciendo su posición de liderazgo en el sector.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +10.2% sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante noviembre, las ventas mismas tiendas subieron +6.9% también por arriba de lo esperado. Estos resultados reflejan la solidez que presentan esta región.</parrafo> <parrafo>En noviembre se abrieron 23 unidades, 16 en México y 7 en Centroamérica. Adicionalmente en diciembre, ya se han abierto 7 unidades.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables superando nuevamente las expectativas. Esperamos que se mantenga esta tendencia y con esto que se cierre el año en un nivel muy por arriba de lo que se estimaba originalmente.</parrafo> <parrafo>El avance en ventas vendrá acompañado de una mayor rentabilidad en el año con lo que reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo para 2018 de P$47.10.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='WALMEX*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-06122017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-06122017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de diciembre de 2017
    En noviembre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.9% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +9.0% en las ventas de México y de un alza de +3.0% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Venta de Azteca America' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció el día de ayer que vendió Azteca America a HC2 Network Inc., empresa subsidiaria de HC2 Holdings, Inc. No se proporcionó el monto de la transacción.</parrafo> <parrafo>Esta venta forma parte de la estrategia de TV Azteca de enfocarse en sus sólidas operaciones en México y de maximizar su rentabilidad en el exterior. </parrafo> <parrafo>Azteca America registró ingresos de P$413 millones en el 2017-III, los cuales representaron cerca del 12% de las ventas consolidadas de TV Azteca. La contribución de Azteca America fue de solamente P$21 millones, equivalente al 1.5% del total.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-Azteca-30112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-Azteca-30112017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    jueves, 30 de noviembre de 2017
    TV Azteca anunció el día de ayer que vendió Azteca America a HC2 Network Inc., empresa subsidiaria de HC2 Holdings, Inc. No se proporcionó el monto de la transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO TELEVISA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 23.5% desde el último reporte trimestral. Creemos que este ajuste es exagerado dadas las favorables perspectivas de la empresa para el siguiente año. Por lo tanto, consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales. </parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales. </parrafo> <parrafo>Programa de recompras se reactivará. Televisa además anunció recientemente que reactivará su programa de recompra de acciones. Cabe mencionar que los accionistas de la empresa aprobaron un monto de P$20,000 millones en la Asamblea Anual del pasado mes de mayo. </parrafo> <parrafo>Atractiva valuación y alto rendimiento potencial. Los CPO’s de Televisa operan a un VE/EBITDA de 8.4 veces, por debajo del promedio de 9.5 veces de los últimos cinco años. Además, están a un descuento del 18% comparado contra la suma de las partes. El rendimiento potencial contra nuestro nuevo precio objetivo de P$85.00 es de 22.5%. </parrafo> <parrafo>Difícil 4T17. Sin embargo, es probable que el desempeño operativo de Televisa siga débil en el 4T17 debido principalmente a la continua caída en los ingresos de la división de publicidad de esta empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-recomendación-tlevisa-221117.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-recomendación-tlevisa-221117_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TLEVISA

    miércoles, 22 de noviembre de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 23.5% desde el último reporte trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En el período del 17 al 20 de noviembre de 2017 se llevó a cabo el Buen Fin por séptimo año consecutivo, en donde se siguen promocionando los mejores precios del año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo. Tras un inicio difícil ante la expectativa de políticas anti comerciales por parte de Trump, a lo largo del año no ha habido mayores repercusiones y el consumo ha avanzado de manera favorable.</parrafo> <parrafo>El nivel de remesas ha sido suficiente para que el consumo mantenga un buen curso y, a pesar de que el nivel de inflación no logra bajar de 6%, Banco de México sigue confiado en que el siguiente año regresará a su rango estimado.</parrafo> <parrafo>De esta manera, la confianza del consumidor no se ha afectado y se mantiene en un nivel estable. Si bien dista de una cifra de 100 en donde ya se vería un dinamismo importante, ha sido suficiente para que las empresas tengan buenos crecimientos en ventas.</parrafo> <parrafo>El sector comercio se ha redefinido, tras un período de crecimiento de grandes tiendas con más de 10,000 metros cuadrados, el crecimiento ahora se basa en tiendas de menor tamaño y más accesibles a poblaciones más pequeñas y con experiencias de compra más prácticas.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un especial enfoque en el comercio en línea con lo que gran parte de las ventas de este Buen Fin ya se llevaron a cabo en las páginas web de las principales cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>Si bien aún estamos lejanos de una situación similar a la de Estados Unidos, en donde cada año cierran muchas tiendas físicas por una redefinición del sector con las ventas en línea llegando a representar la mayoría de las ventas de las cadenas comerciales, en México se empieza a avanzar en esta dirección.</parrafo> <parrafo>En este comercio en línea, uno de los jugadores principales en este fin de semana fue Amazon en donde las promociones ofrecidas fueron significativas y con una amplia variedad de productos con un período de entrega de uno o dos días.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, las campañas promocionales en los días anteriores del Buen Fin fueron intensas tanto en medios impresos como en radio y televisión.</parrafo> <parrafo>A diferencia de años anteriores, en esta ocasión se empezaron a anunciar los precios de ciertos productos o los descuentos directos que se aplicarían a las mercancías.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo, Walmart, por situaciones de competencia, no daba a conocer precios concretos de los artículos principales en las promociones y, por primera vez, reveló en conferencia de prensa el precio de algunos de sus artículos anclas como por ejemplo: las pantallas de televisión.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea empezaron a las 12:00 de la noche y algunas tiendas, principalmente clubes de precios, también abrieron sus tiendas a esas horas. Esto se ha convertido en un fenómeno social en donde la gente espera afuera de la tienda, acompañada de música, café y algo de comida que ofrecen las tiendas, para que a la media noche corran adentro de las tiendas buscando la mercancía que buscan.</parrafo> <parrafo>En su mayoría, los tipos de productos más buscados, en especial a estas horas en donde las compras son planeadas y anticipadas, son aquellos de altos tickets como pantallas, línea blanca, motocicletas, entre otros.</parrafo> <parrafo>Posteriormente y, a diferencia de años anteriores, las tiendas departamentales abrieron sus puertas a las 8:00 de la mañana y en un horario de 8:00 a 10:00 a.m. se ofrecían promociones adicionales como el valor doble de los puntos acumulados, entre otros.</parrafo> <parrafo>En sus primeros años del Buen Fin, la principal promoción que se ofrecía era de mensualidades sin intereses, ahora vemos que esto ha cambiado y, ahora la mayor promoción está en los descuentos directos o en ventas tipo de 3x2 artículos lo que se busca que sea el principal impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Las principales ofertas se dieron en las tiendas departamentales en donde los descuentos llegaban hasta un 40% con 12 o 18 mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En clubes de precios se siguió con la estrategia de ofrecer mensualidades sin intereses devolviendo tres mensualidades. Los departamentos en donde se da esta promoción son principalmente muebles, línea blanca y electrónica.</parrafo> <parrafo>Tradicionalmente, el mejor día de venta es el último del Buen Fin sin embargo, en esta ocasión notamos que el primer día de ventas tuvo un crecimiento importante y superaba las ventas registradas en el primer día de ventas del año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este año las ventas totales del Buen Fin han superado nuevamente las expectativas. Cifras preliminares indican que el crecimiento en ventas es de dos dígitos y puede estar en un rango de entre +20-30%.</parrafo> <parrafo>En el sector autoservicios consideramos que Walmart vuelve a ser la ganadora con una clara diferenciación en su estrategia de precios, descuentos, promociones y mensualidades sin intereses en los diferentes departamentos.</parrafo> <parrafo>Las ofertas en línea también fueron muy favorables, incluso más atractivas en varios casos que las que se realizaban en tienda con lo que el impulso en ventas pudo ser aún mayor.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra también tuvo un activo nivel promocional con una amplia gama de productos y ofertas muy competitivas en el sector. Con el reciente lanzamiento de su página web creemos que fue una de las mejores opciones para la compra de artículos en este Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Dentro de las empresas que creemos que no tuvieron un buen desempeño fue Soriana. En su principal venta del año que es Julio Regalado, los resultados no fueron alentadores y no se vendió lo que se esperaba con lo que su nivel de inventario quedó en niveles altos al no poder vender la mercancía que se tenía presupuestada.</parrafo> <parrafo>Ahora, en el Buen Fin consideramos que se intentó vender parte de este inventario pero esto se debe hacer sacrificando margen.</parrafo> <parrafo>Amazon sigue siendo una amenaza para el sector comercial y, si bien ha ganado participación de mercado por la facilidad para adquirir muy distintos artículos en una misma página web, creemos que la inversión que han hecho otras empresas comerciales, también resulta en una oferta muy -competitiva para los consumidores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, la mayor parte de las ventas fueron a través de descuentos, cuidando el otorgamiento de crédito y las mensualidades sin intereses dado el alto nivel de morosidad que presenta el portafolio de crédito de la empresa.</parrafo> <parrafo>En conclusión, aunque cada año veamos que la base de comparación es alta y puede empezar a haber una desaceleración en el crecimiento de las ventas durante el Buen Fin, la realidad es que los consumidores siguen esperando para realizar sus ventas durante este fin de semana y el estimado original de crecimiento se ve superado.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin 2017

    martes, 21 de noviembre de 2017
    En el período del 17 al 20 de noviembre de 2017 se llevó a cabo el Buen Fin por séptimo año consecutivo, en donde se siguen promocionando los mejores precios del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x, considerablemente por arriba del promedio de lo que va del año de 3.05x.</parrafo> <parrafo>La cuadragésimo séptima subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre de 2017, publicado el 29 de septiembre de este año. </parrafo> <parrafo>La curva del mercado secundario de rendimientos nominales mostró un ligero aplanamiento, con incrementos no mayores a 5 p.b. en el corto plazo. Por otra parte, en la curva real, se tuvo un importante descenso en la parte corta aunado a ligeros incrementos en la parte media y larga. Lo anterior pudo deberse a un incremento en las expectativas de inflación en el corto plazo, misma que motivó un aumento en la demanda de instrumentos denominados en UDI’s en la parte corta.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que, debido al asueto del 20 de noviembre, los instrumentos de deuda no cotizaron ayer. Lo anterior nos impide observar el efecto que tuvo la quinta ronda de negociaciones del TLCAN en el mercado de deuda gubernamental. Lo que sí podemos notar es que en general, las colocaciones primarias tuvieron un ajuste con respecto a los rendimientos del viernes anterior. Llama la atención el comportamiento de los Cetes de corto plazo, que volvieron a ser altamente demandados lo que indica un creciente apetito por liquidez. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-47-21112017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-47-21112017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 47

    martes, 21 de noviembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List: Aeropuertos ' tipo='resumen'> <parrafo>Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP). </parrafo> <parrafo>ASUR </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron avances sólidos a pesar del huracán acontecido en parte del Caribe, con un crecimiento del +37.1% a/a en los ingresos consolidados, un aumento en la utilidad operativa consolidada del 34% y un aumento de +39.5% en el EBITDA </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la mayoría de los ingresos de la emisora provienen de Cancún, por lo que un fenómeno natural en esta área podría afectar de manera grave a la emisora. </nodo> <nodo>El huracán María afectó en gran medida el tráfico de pasajeros de su aeropuerto ubicado en Puerto Rico lo que disminuyó el tráfico de pasajeros en esta terminal en -5.5%. Esta disminución provocó que el incremento total del tráfico de pasajeros fuera de +4.9%. </nodo> <nodo>Los acuerdos para adquirir una participación controladora en dos grupos aeroportuarios colombianos y los resultados presentados en el 3T17 son factores para un posible aumento en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>OMA </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros, OMA mostró resultados financieros sólidos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales (excluyendo ingresos de construcción) incrementaron +9.9%. Dentro de los cuales resalta el crecimiento a doble dígito (+10.2%) de los ingresos aeronáuticos. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado creció +9.8% y el margen EBITDA fue de 66.8% </nodo> <nodo>Durante el trimestre se registraron dos principales eventos que contribuyeron a la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros (+1.3%): </nodo> <nodo>1.- Cambios en la política de asignación de slots en el AICM que redujeron la oferta de asientos en -1.5% </nodo> <nodo>2.- Los sismos registrados el 7 y 19 de septiembre, así como como los huracanes Harvey y Max. </nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha reaccionado en demasía a los desastres naturales. Esperamos que el precio de la acción suba debido a los resultados obtenidos por la emisora. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GAP </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2017-III, los aeropuertos de GAP registraron un crecimiento del 10.2% en el tráfico de pasajeros, siendo el de mayor crecimiento de la muestra. </nodo> <nodo>Presentó un incremento del +6.3% en sus ingresos totales impulsado por los ingresos aeronáuticos que se ubicaron en P$236.1 millones (+13.4%). </nodo> <nodo>El valor del EBITDA creció 12.9% incrementando el margen EBITDA 360 puntos base a/a sin considerar los efectos de los ingresos por construcción. </nodo> <nodo>La utilidad integral del 3T17 aumentó en +23.6% a/a </nodo> <nodo>El diferencial del crecimiento de esta emisora en comparación con sus similares, habla de un buen manejo financiero y de un futuro crecimiento de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List Aeropuertos

    jueves, 16 de noviembre de 2017
    Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante. Gran parte de esta caída se explica por la incertidumbre en torno a las renegociaciones del Tratado del Libre Comercio para América del Norte (TLCAN), donde los riesgos de que el tratado se diera por finalizado o que el resultado fuera poco favorable para México se han incrementado.</parrafo> <parrafo>El creciente nerviosismo entre los inversionistas provocó que el tipo de cambio alcanzara niveles no observados en seis meses y que el IPyC tocara mínimos de ocho meses. Debemos mencionar que el riesgo de una suspensión en las negociaciones TLCAN sigue vigente, por lo que las emisoras más expuestas a este factor podrían reflejar ajustes mayores. Por tal motivo, para este Shopping List decidimos seleccionar algunas empresas defensivas. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento incluimos empresas que muestran riesgos en su operación en caso de que se alterara el acuerdo comercial pero que consideramos han mostrado una sobrerreacción a la baja en los precios de mercado. Por otra parte, en el rubro de empresas defensivas, incorporamos emisoras del sector financiero y consumo, mismas que muestran una menor vulnerabilidad ante una suspensión en las negociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (P.O. 2018-IV: P$140.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los fundamentos de AC son muy sólidos ya que incluyen un alto crecimiento potencial, una alta generación de flujo de efectivo, una saludable estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces.</nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una posición de liderazgo en los territorios cubiertos, y la posibilidad de que la empresa siga adquiriendo más territorios de Coca-Cola en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.40%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa con uno de los mayores crecimientos esperados del sector comercial y con la capacidad de seguir creciendo en doble dígito hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>El crecimiento estará basado en el alza en ventas mismas tiendas para lo cual se implementan estrategias enfocadas en la tecnología con el impulso las ventas a través de sus apps o página web. Se tendrá también un enfoque importante en el servicio al cliente.</nodo> <nodo>El siguiente año se espera un crecimiento en el margen Ebitda de +30 puntos base debido a mayores eficiencias y al reflejo parcial de las mejoras por el inicio del Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>El riesgo es que en efecto se termine el TLC lo que implicaría una afectación de P$30 millones debido a mayores costos de insumos sin embargo, la empresa espera poder compensar dos terceras partes de este impacto.</nodo> <nodo>A los precios actuales creemos que se genera una buena oportunidad de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 22.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Destacamos los resultados trimestrales presentados por Banco del Bajío, donde la cartera aumentó +21% a/a, más de dos veces el crecimiento del sector y mantiene una morosidad inferior al 1%. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la utilidad neta creció +71% a/a, marcando uno de los mejores resultados del sector. </nodo> <nodo>El precio de la acción ha caído -5% desde el día de la publicación del reporte. </nodo> <nodo>BBAJIO ya cotiza a un importante descuento contra sus comparables en México y América Latina, con un P/VL de 1.8x, vemos una oportunidad muy interesante de entrada. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (P.O. 2018-IV: P$110.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Bachoco muestran una importante corrección desde el máximo del pasado 10 de octubre.</nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA debido a los sólidos fundamentos de la empresa que incluye un alto potencial de crecimiento, una sólida estructura financiera con una caja neta, una alta generación de flujo libre de efectivo y una posición de liderazgo en el mercado avícola mexicano.</nodo> <nodo>Además, la valuación de BACHOCO nos parece atractiva ya que la acción opera a un VE/EBITDA de 6.4 veces y un P/U de 11.5 veces, estimados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (P.O. 2018-IV: P$25.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el ajuste en el precio de la acción de la emisora era relativamente esperado ante los últimos resultados trimestrales, añadiendo el tema del TLCAN. Sin embargo, consideramos que el castigo ha sido excesivo, reflejando un ajuste en el precio de la acción cercano al -40% desde finales de septiembre a la fecha.</nodo> <nodo>Es importante agregar que la reestructura financiera de la compañía se extendería hasta el próximo año y que por lo tanto el crecimiento en cartera y utilidades sería complicado en lo que resta del año. </nodo> <nodo>No obstante, debemos mencionar que GENTERA continúa siendo la emisora más rentable de nuestra muestra de instituciones financieras.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (P.O. 2018-IV: P$280.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.04%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Gruma presentan una importante corrección del 9.6% desde principios de octubre debido a cuestiones de mercado, la cual nos parece excesiva. </nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA de largo plazo debido a los atractivos fundamentos de la empresa que incluyen una robusta estructura financiera, una alta generación de efectivo, y una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. </nodo> <nodo>Además, la valuación nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 9.9 veces y un P/U de 17.6 veces. La mayor parte de los ingresos de Gruma están denominados en moneda extranjera, por lo cual ofrece una cobertura natural contra la apreciación del dólar.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES *(P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.76%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. </nodo> <nodo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre.</nodo> <nodo>La reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>TEAK CPO (P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 71.43%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción.</nodo> <nodo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. </nodo> <nodo>Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</nodo> <nodo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</nodo> <nodo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (P.O. 2018-IV: P$99.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la reciente corrección es una excelente oportunidad de inversión de largo plazo debido a las mejores perspectivas para el 2018.</nodo> <nodo>Esperamos que los ingresos de Televisa se beneficien de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo.</nodo> <nodo>Además hay que considerar la aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Empresas com mayor exposición al TLCAN</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>NEMAK A (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. </nodo> <nodo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país. </nodo> <nodo>Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>RASSINI, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>RASSI CPO (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</nodo> <nodo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en esta región ante una posible modificación del tratado comercial.</nodo> <nodo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (P.O. 2018-IV: P$27.90, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.06%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración.</nodo> <nodo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO).</nodo> <nodo>Ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este segmento y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado.</nodo> <nodo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo y vencimientos a mayores plazos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    miércoles, 15 de noviembre de 2017
    Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año. Si bien hemos mencionado algunos riesgos inherentes a las negociaciones en curso del TLCAN que podrían incidir en los fundamentales de la empresa debido a la exposición al sector automotriz, estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO). La empresa ha mantenido una solidez operativa en línea con el plan de largo plazo “Visión 20/20” el cual contempla integrar una superficie rentable cercana a los 35 millones de ft2, (24.6 millones de ft2 al 2017-III). Consideramos que estos resultados podrían mantenerse en la misma tendencia hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la participación del segmento de arrendamiento automotriz representó cerca del 40% de la superficie total del portafolio al 2017-I. Sin embargo, ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este sector y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo (4.5% en promedio) y vencimientos a mayores plazos (6.8 años en promedio). </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: VESTA (P.O. al 2018-IV: 27.90, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. Los ingresos netos totalizaron P$20,056 millones, para un retroceso de -2.9% a/a, afectados en su mayoría por la variación en los precios del oro (-4.3% a/a) y la plata (-11.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con una mayor producción, principalmente por la entrada a plena capacidad de la mina “San Julián”. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$7,218.9 millones y un descenso de -3.2% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue de P$7,328.2 millones, para un retroceso de -5.6% a/a. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre. La mezcla de ventas aún mantiene un porcentaje representativo vinculado al precio de los metales preciosos: los ingresos provenientes del oro y plata representaron aprox. el 60% de las ventas totales en el 2017-III. Con base en lo anterior, la reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la estructura de capital mantiene bajos niveles de apalancamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.50x al cierre del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='PE&amp;OLES *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017_1.jpg' /> </reportes> Alerta en precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV:P$ 558.00, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de PE&OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que RASSINI en el 2017-III mostró un ligero incremento en sus ingresos de +1.1% a/a mientras que el EBITDA disminuyó en -13.2% a/a. Dicha disminución en el flujo operativo se debió al aumento de los costos, principalmente generado por el aumento de las tarifas eléctricas. Ante la situación anterior, la empresa comentó durante la conferencia telefónica el posible traslado de estos sobrecostos a sus clientes durante el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Además, durante en el reciente evento en la Bolsa Mexicana de Valores, la empresa destacó algunas de sus perspectivas a mediano y corto plazo. Entre ellas se mencionó que en 2021 se alcance una producción de 18.3 millones de vehículos ligeros, sin embargo, la empresa consideró que las ventas al cierre de este año podrían finalizar en 17.4 millones dada la baja en la venta de vehículos en Norteamérica en los últimos meses. Como resultado de lo anterior y de la transferencias de costos, RASSINI espera alcanzar márgenes EBITDA entre 18% y 18.5% al cierre del 2017, respecto al margen de 16.1% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, RASSINI comentó que tendría menores problemas que otras del segmento, ya que su producción se enfoca principalmente en frenos y amortiguadores, los cuales no representan un peso considerable dentro del automóvil como los componentes estructurales. Además, en la conferencia se comentó que se encuentran en negociaciones con una armadora estadunidense para que en el caso que se cancele el TLCAN pueda trasladar sus operaciones a dicho país. No obstante, durante este proceso de traslado la empresa afirma que tendría que someterse a los aranceles de la Organización Mundial de Comercio, donde esperan que estos sean cubiertos por la devaluación en la moneda que pudiera generar la cancelación del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantuvo una favorable estrategia de diversificación de ingresos. En 2017-III se continuó con la expansión de su mercado en Brasil donde reportó crecimientos en ingresos y EBITDA de doble dígito. Además, se espera que 2021 en Brasil se aumente producción a 2.3 millones de vehículos. Por último, la administración ha comenzado a buscar soluciones a los peores escenarios en las renegociaciones del TLCAN con el fin de reducir el impacto en sus operaciones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: RASSINI (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.</parrafo> <parrafo>Si bien en los resultados al 2017-III en Norteamérica se registró una disminución de los ingresos de -4.9% a/a y del EBITDA de -26.8% a/a, es importante mencionar que la empresa ha incrementado su presencia en Europa, ya que en el trimestre los ingresos avanzaron en +11.2% a/a y EBITDA en +6.3% a/a. Asimismo, en el resto del mundo se observó un aumento en los ingresos de +29.7% a/a, principalmente por el favorable desempeño en China y la recuperación en ventas en Brasil, lo que a su vez llevó a un aumento en el EBITDA en esta región de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el última conference call, la empresa estimó alcanzar 17 millones de unidades en ventas en el periodo 2018-2019, cuando en el 2017-III se lograron 11.7 millones de unidades. Además, se espera generar ingresos anuales por US$4,400 millones y un EBITDA de US$750 millones a finales del 2017-IV; así como un incremento de +2% a +3% de ventas en China en los siguientes dos años.</parrafo> <parrafo>En la producción de componentes para vehículos eléctricos y estructurales la empresa espera lograr a finales de 2025 ingresos totales por US$2,300 millones en la. En línea con lo anterior, NEMAK comenzó en el 2017-III la producción de su primer componente estructural en México que será implementando en el Audi Q5. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. Lo anterior aunado al aumento de los energéticos y materiales, como el aluminio, y empleados para la producción.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a la tabla anterior se aprecia que los múltiplos de la empresa han ido disminuyendo, teniendo en el 3T17 los múltiplos de VE/EBITDA (5.4x) y P/VL (1.4x) más bajos en el periodo de análisis. Los múltiplos financieros en 2017-III han sido afectados en gran medida por el castigo en el precio de la acción en las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual, de acuerdo con datos de la administración, le tomaría alrededor de 5 años y una inversión cercana a los US$200 millones por planta. Cabe mencionar que este monto fue lo necesario para la construcción de su última planta de fundición al momento. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NEMAKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: NEMAK (P.O. al 2018-IV: En revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que en el día de inversionistas se reiteraron los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA DAY' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</parrafo> <parrafo>Las operaciones principales de la empresa siguen estando en México. La estrategia de la empresa estaba enfocada en que la división internacional representara el 50% de la empresa sin embargo, aún el 68% de las unidades están en México, el 16% en España y el resto en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La principal marca de la empresa y la más rentable, es Domino´s la cual representa el 29% de las unidades, seguido de Starbucks.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se tienen 3,353 unidades de las cuales 2,651 (79%) son corporativas y 702 (20.9%) son sub franquicias.</parrafo> <parrafo>La empresa seguirá buscando tener un crecimiento acelerado a través de sub franquicias en especial en sus marcas propias ya que en ocasiones, quienes operan las sub franquicias lo hacen de manera más rentable que Alsea lo que resulta en un beneficio para ambas partes. </parrafo> <parrafo>En los últimos cinco años las ventas han tenido un crecimiento compuesto de +21% mientras que el Ebitda ha crecido +24% lo que implica un crecimiento con mayor rentabilidad llevando el margen Ebitda de 13% en 2013 a 13.7% en los últimos doce meses al tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Las ventas en los últimos doce meses ascienden a P$30,913 millones, delas cuales el 55% se generaron en México, el 20% en España y el 25% en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>El EBITDA 12 meses, llegó a P$6,339 millones del cual 67% se generó en México, 19% en España y 14% en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La zona más rentable es México con un margen Ebitda de 25% seguida de España con un margen de 19.5% y finalmente Latinoamérica con un margen Ebitda de 11.5%.</parrafo> <parrafo>El negocio más rentable de la empresa sigue siendo la distribución. Éste será aún más rentable con el Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizará toda la distribución y atención a las distintas marcas de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se esperaba completar el proyecto este año sin embargo, por algunos retrasos se completará al finalizar el primer trimestre de 2018 y algunos de los gastos se contabilizarán de igual manera en el primer trimestre del siguiente año.</parrafo> <parrafo>Una vez que está operando al 100%, se espera un alza en el margen Ebitda de +30 puntos base el cual no se reflejará todo durante 2018 sino hasta 2019.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las marcas, Foster´s Hollywood es la marca más rentable seguida de Italianni´s y Vips. Hemos comentado que desde que se adquirió Vips, la marca ya contaba con niveles de rentabilidad muy altos.</parrafo> <parrafo>Se han llevado a cabo remodelaciones en la mayoría de las unidades aunque todavía faltan restaurantes por remodelar, este año se continuará con las remodelaciones aunque todavía no se concluirá con el proceso.</parrafo> <parrafo>Se ha cambiado el menú, la apariencia de los restaurantes, las cocinas y los resultados han sido alentadores con un aumento de más de 200 puntos base en el margen Ebitda. Este tipo de cafetería tiene la ventaja de un horario de atención muy amplio desde las 7 de la mañana hasta las 12 de la noche lo cual lo vuelve muy rentable.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, todas las marcas han tenido crecimientos positivos en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en el servicio al cliente con lo que se han implementado medidas de satisfacción y preferencias. En México, las marcas preferidas dentro de sus segmentos son: Domino´s, Starbucks, Burger King y Vips.</parrafo> <parrafo>Se está buscando crear nuevos prototipos de las marcas que se tienen actualmente y buscar nuevas áreas para la apertura de unidades que tengan mayores ventas por metro cuadrado y una mayor rentabilidad. </parrafo> <parrafo>De manera orgánica se buscara el crecimiento acelerando la penetración de las marcas existentes y alcanzar el crecimiento esperado en ventas mismas tiendas, principalmente en incremento en tráfico ya que es más rentable.</parrafo> <parrafo>Al inicio de año, se tuvo cierta desaceleración en el tráfico del cliente principalmente debido a un sentimiento negativo hacia las marcas estadounidenses por una aversión a la llegada de Trump a la presidencia de Estados Unidos. De esta manera, el principal impulso de las ventas mismas tiendas era el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>A lo largo del año, esta situación se ha ido desvaneciendo y el tráfico ha repuntado con lo que ha regresado a niveles positivos resultando en un crecimiento más rentable.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento inorgánico, se buscará participar en nuevos segmentos, exportar las marcas actuales a nuevos territorios y explorar nuevos mercados. Se quiere posicionar sus marcas propias, como Vips, a través de franquicias.</parrafo> <parrafo>En México aún se cree que se tiene espacio para abrir 1,090 unidades adicionales, en España se espera que haya capacidad para 310 unidades más y en el resto de los territorios se considera que pueden abrir 980 unidades más. Esto representa una gran capacidad de crecimiento en las regiones actuales.</parrafo> <parrafo>Se hacen análisis macroeconómicos, de densidad de población, de poder adquisitivo, participación de mercado y otras mediciones para considerar la viabilidad de la apertura de unidades en nuevas regiones.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la estrategia de la empresa está basada en la atracción, desarrollo y retención de los empleados de Alsea. Para lograr un desempeño óptimo en las distintas marcas es esencial tener la mejor atención al cliente que es el principal enfoque de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido cierta presión en gastos por la inversión en personal, pero se espera que esto resulte eventualmente en una mejora en ventas mismas tiendas y en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con una importante inversión en tecnologías para conectar a los consumidores con las marcas con el objetivo de incrementar a las ventas mismas tiendas especialmente a través del tráfico de clientes que es lo más rentable.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un gran resultado con la tarjeta WOW a través de la cual se generan puntos que se pueden intercambiar principalmente en Starbucks. Con esto, se conocen mejor los patrones de consumo de los consumidores y se ha visto que los miembros de la tarjeta tienen un ticket promedio 40% mayor que los que no son miembros.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente los miembros que consumen en varias marcas de Alsea gastan 3 veces más que aquellos que solo consumen en una marca. Aún hay mucho terreno por recorrer ya que el 65% de los usuarios consumen únicamente en una marca.</parrafo> <parrafo>Con el uso de las aplicaciones y la tecnología, la empresa avanzará en el segmento de entrega a domicilio. Este es un mercado valorado en US$1 billón. Se buscará un socio para repartir el producto y, a diferencia de empresas de entrega como Uber Eats, Alsea tendrá el control de la producción y el empaque.</parrafo> <parrafo>A la fecha, el mayor avance impulsado por la tecnología ha sido en Domino´s en donde los pedidos a través de la App crecen a una tasa del 50% y el ticket promedio de compra en línea usando una tarjeta de crédito es 58% mayor que un pedido directo en tienda. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GUÍA DE RESULTADOS 2018</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se dio a conocer la guía de resultados para 2018 en donde se espera un Capex de P$4 billones en donde la mayor parte se destinará a la apertura de entre 240 a 270 unidades de las cuales serán entre 190 a 210 corporativas y entre 50 a 60 franquicias.</parrafo> <parrafo>El 65% del Capex será en México, el 15% en España y el 10% en Latinoamérica. La mayoría de las unidades serán de Domino’s ya que estas tienen el mayor ROIC.</parrafo> <parrafo>El 75% del Capex se utilizará en la apertura de unidades y remodelaciones mientras que el 16% se destinará a nuevo equipo y 10% a inversión en tecnología.</parrafo> <parrafo>Se espera que las ventas mismas tiendas crezcan un dígito medio a alto, el principal impulso será en el primer semestre de 2018 por el gasto que es impulsado por las campañas electorales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera crezcan doble dígito bajo a medio así como el Ebitda, lo que implicaría un margen Ebitda de 14% para 2018 que resultará en +30 puntos base mayor al esperado para el cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Se tendrá un retraso en la apertura al 100% del Centro de Operaciones Alsea con lo que algunos gastos todavía se registrarán en 2018 haciendo que el margen Ebitda no tenga un crecimiento mayor a la vez que no se tendrá el beneficio completo de la mejora esperada de 30 puntos base en el margen Ebitda por concepto de ahorros del COA.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera un dividendo superior a P$0.70 por acción y hacia 2022 un dividendo acumulado superior a P$5.50 por acción.</parrafo> <parrafo>El siguiente año, la expectativa es que el ROIC sea de 13% y el ROE de 12%. En cuanto a la razón Deuda Neta/ Ebitda, esta se debiera ubicar en 2.7 veces.</parrafo> <parrafo>Una de las principales preocupaciones es la terminación del TLC, la empresa considera que de suceder, el impacto sería de US$30 millones de alza en el costo de insumos. Alsea cree que dos terceras partes de esta alza podría ser compensada con otras opciones para obtener los insumos, de hecho, algunos de los insumos ya se obtienen de otras regiones.</parrafo> <parrafo>Los principales insumos de la empresa son: queso, café, pepperoni, arroz y papa, ya se ha buscado empezar a comprar estos insumos de otras regiones en Latinoamérica y Europa o bien otras regiones de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al impacto en las operaciones de España por la situación de Cataluña, no se ha visto una afectación relevante, quizá la región no crezca al mismo ritmo que el resto del país, pero sin presentar una situación difícil.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha caído en las últimas semanas, en parte conducido por una baja del mercado mexicano en general en donde los principales riesgos que se perciben son la terminación del TLC y las próximas elecciones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el día de inversionistas se reiteraron los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El rendimiento de la acción ha sido alto en los últimos años por lo que creemos que en la salida de flujos del país, se han tomado utilidades en esta acción sin embargo, en el nivel actual se presenta ya una buena oportunidad de inversión por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra.</parrafo> <parrafo>Si bien se perciben riesgos dentro del país, la empresa muestra una clara estrategia con un alta generación de flujo de efectivo con un buen gobierno corporativo y un historial de haber sabido hacer frente a los momentos difíciles para le empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AlseaDay-09112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AlseaDay-09112017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Alsea Day

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).</nodo> <nodo>Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica.</nodo> <nodo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN). Es importante considerar que la empresa ha mostrado crecimientos importantes en resultados en lo que va del año, manteniendo un ritmo acelerado en la generación ingresos y sólidos avances en el flujo operativo, impulsados por la coyuntura actual en precios de la división minera y ferroaleaciones, aunado a importantes eficiencias operativas. Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%. </parrafo> <parrafo>Respecto a estos resultados, se logró un margen EBITDA superior al 30%, ubicándose como uno de los más altos en la historia de la compañía. Sin embargo, la empresa se mantiene cómoda con una estimación normalizada en un rango entre 20-25% en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el ciclo en el precio de los commodities industriales, como las ferroaleaciones y el acero, han permitido este impulso desde finales de 2016, en sintonía con la inversión por parte de AUTLAN en el autoabastecimiento de energía eléctrica, la cual representó cerca del 28% del costo total de la producción al 2017-III, desde el 30% en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que estas eficiencias podrán seguir observándose en el corto y mediano plazos con base en los nuevos contratos de suministro de energía realizados con terceros (como Iberdrola) en donde AUTLAN logró adquirir tarifas más bajas respecto a las ofrecidas por la Comisión Federal de Electricidad. Cabe mencionar que la compañía iniciará la construcción de un parque eólico hacia la primera mitad de 2018 que permitirá incrementar el autoabastecimiento, que actualmente es del 30% de las necesidades de energía de la empresa, hacia un 70% en 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de AUTLAN se encuentran dolarizadas en su totalidad, mientas que los costos y gastos operativos se denominan en aproximadamente 70% en moneda nacional, por lo que una depreciación del tipo de cambio redituaría en una mejora financiera. Por lo anterior, y asumiendo estabilidad hacia el próximo año en los precios de los minerales y las ferroaleaciones, la empresa estimó que el flujo operativo podría mantenerse en niveles similares hacia 2018. </parrafo> <parrafo>La estructura de capital se mantiene en niveles saludables. El apalancamiento medido a través de la razón Deuda Neta/EBITDA fue inferior a 0.6x, que consideramos una razón baja en la industria. La empresa no estima cambios importantes al alza en la deuda que provengan de las inversiones en energía por ejecutar. Es importante señalar que la deuda actual se compone totalmente en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica. </parrafo> <parrafo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro. Se enfatizó que el mercado en EE.UU. es deficitario en el mineral de manganeso, que es uno de los principales productos de AUTLAN, y un importante insumo en la fabricación de ferroaleaciones y del acero. No obstante, en un escenario agresivo de limitación comercial u arancelaria, la empresa ya ha explorado nuevos mercados sudamericanos en los cuales podría lograr una mayor penetración en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Dentro de los riesgos, consideramos la importante volatilidad en los precios de los commodities industriales que pudieran provenir de efectos externos, como cambios estructurales provenientes de China (principal productor de acero), y modificaciones en las políticas de infraestructura en EE.UU., en donde la empresa mantiene un importante enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>El panorama nacional en la industria siderúrgica mantiene un déficit en la producción respecto al consumo del acero. Las importaciones agresivas por parte de Asia impidieron la adecuada inversión doméstica en activos productos, lo que ha rezagado la oferta en los últimos años. Consideramos que este escenario podría favorecer a AUTLAN en el corto y mediano plazos por el potencial en la demanda de sus productos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLAN B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.</nodo> <nodo>Las emisoras Rassini, GICSA, Rotoplas y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IN-FORMANDO AL MERCADO, presentación de cuatro emisoras ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores, donde las empresas Rassini, Rotoplas, Gicsa y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La presentación de Rassini empezó con una descripción del negocio, el cual comprende la fabricación y venta de muelles, resortes y discos de frenado para automóviles, siendo la primera la división más importante. Sus ventas totales están dividas entre Norteamérica con un 90% y Brasil en un 10%. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó que la producción de vehículos en EE.UU promedio anual durante septiembre fue de 18.5 millones de unidades, la mejor cifra en los últimos 12 años. Sin embargo, durante octubre esta cifra descendió a 18.1 millones de unidades, misma que se espera que se mantenga al cierre de año.</parrafo> <parrafo>Dentro de las perspectivas se espera que en 2021 se alcance una producción promedio anual de autos de 18.3 millones en EE.UU. mientras que en Brasil se calcula que esta sea de 2.9 millones. La empresa comentó que las autoridades buscan que hacia 2025 se reduzcan las emisiones de los vehículos en un 35% para lo cual debe conseguirse una reducción en el peso de 30%. Además, en este horizonte se espera que los automóviles eléctricos constituyan el 10% de la flotilla en el mundo y 14% sean automóviles autónomos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa actualmente está trabajando en el desarrollo de nuevas tecnologías con el apoyo de universidades nacionales e internaciones para la reducción del peso en los componentes que fabrica, principalmente en muelles. Teniendo como meta reducir el peso en 61% en el 2021, se ha empezado a introducir un nuevo compuesto de fibra de carbono que, además ayudará a reducir la vibración y, con ello, los niveles de ruido en los vehículos. La empresa también está incursionando en la fabricación de calipers para vehículos eléctricos, con lo que pretende seguir las nuevas tendencias del mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, se mencionó que están conscientes de que la industria sería de las más afectadas si llegan a haber cambios importantes en el tratado aunque se mantienen confiados en caso de que haya un aumento en el contenido regional toda vez que en sus productos el porcentaje de componentes de la región NAFTA es de 90%. No obstante, la empresa tendría que buscar nuevos proveedores para cumplir con un contenido estadounidense del 50%, para lo cual ya ha iniciado conversaciones. En caso de que el acuerdo se cancele, la compañía considera que la depreciación del peso cubriría las cuotas marcadas por la Organización Mundial de Comercio (OMC).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GICSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GICSA se enfoca en el modelo de desarrollo inmobiliario. La empresa está totalmente integrada en el negocio, por lo cual ellos son los encargados de los procesos de planeación, construcción, desarrollo, estabilización y operación. Se continuó con un poco de historia de la compañía donde se mencionó la transformación que tuvo durante la crisis inmobiliaria, que obligó a salir de los mercados residenciales y de alojamiento para enfocarse únicamente en los segmentos comerciales y de oficinas. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló los segmentos en los que dividen su portafolio; la mayoría de ellos corresponden a proyectos comerciales, los cuales van desde outlets hasta centros comerciales high end. En sus planes de expansión, la empresa cuenta con 15 proyectos en desarrollo que serán adicionados en un periodo que culminará en 2021 a las 13 propiedades estabilizadas y dos en proceso de estabilización con las que cuenta la compañía. Con esto se conseguirá más que duplicar el área bruta rentable, misma que en este momento se encuentra cerca de los 700,000 m2. </parrafo> <parrafo>Precisamente una de las estrategias de crecimiento más interesantes es la introducción del concepto “Explanada”, los cuales son centros comerciales enfocados al entretenimiento. Estos proyectos pretenden modificar la mezcla de oferta comercial y de entretenimiento que existe en los centros comerciales más tradicionales con el fin de hacer de la visita al mall una experiencia mucho más completa. Con este fin, estas plazas integrarán diversas actividades como boliches, muros para escalar, foros para eventos y la imitación de un zócalo de la ciudad, además de diversas tiendas y espacios de coworking, con lo cual incluso podrán prescindir de tiendas ancla. Así, la empresa pretende hacer de estos centros un destino para visitar y no solo para comprar. Estas plazas pretenden atender ciudades medianas, que cuenten entre 800 mil y 1.2 millones de habitantes y donde la oferta de centros comerciales no sea elevada. </parrafo> <parrafo>Elaborando más en la estrategia de expansión geográfica, se expresó que buscan atender ciudades medianas en desarrollo, donde obtener rentabilidades más elevadas sea más sencillo que en mercados maduros como la Ciudad de México y los municipios conurbados. Además, se detalló que los permisos de construcción así como los apoyos del gobierno son más fáciles de adquirir en urbes de tamaño medio, donde además se impulsa la economía a través de la creación de empleos. </parrafo> <parrafo>Las métricas operativas de la empresa se mantienen sólidas. Los niveles de ocupación se han ubicado por arriba del 90% durante varios trimestres. Por otro lado, el crecimiento de ventas mismas tiendas dentro de sus proyectos ha sido superior al de la ANTAD. En cuanto a sus arrendatarios, estos se encuentran muy pulverizados, en donde el inquilino con mayor peso representa apenas 3% de los ingresos por concepto de renta. El apalancamiento de la empresa se mantiene una posición Loan to Value de 34% que irá disminuyendo a medida que se incorporen nuevos proyectos a su compañía. </parrafo> <parrafo>La empresa está muy confiada en la capacidad de generación de flujo y de gestión de proyectos. Se habló de que la deuda en dólares tiene una cobertura natural ya que está directamente asociada a ingresos en esta moneda, que proceden de rentas de oficinas de clase “AAA”. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rotoplas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rotoplas comenzó su exposición con una perspectiva de la situación actual del agua en México y en el mundo, con lo cual esbozó el potencial de crecimiento de la empresa. Se comentó que el consumo de agua crece 2.5 veces más rápido que la población mundial. Dos terceras partes de la población viven en zonas de escasez y 2.4 millones en el mundo no tienen acceso a saneamiento. Se hizo énfasis de que en a la vez que incrementa el poder adquisitivo, la demanda por el vital líquido aumenta. La empresa comentó que, hacia 2025, existe una oportunidad de mercado equivalente a un billón de dólares. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se comentó acerca de la estrategia del negocio, mismo que consiste en proveer al consumidor de soluciones descentralizadas mediante dos segmentos de servicio: retail y agua. El primer segmento se enfoca en desarrollar mercancías que sirvan para el almacenamiento, conducción y purificación, mientras que el segundo provee soluciones para el uso y el tratamiento de agua en zonas urbanas y rurales. La empresa ve como impulsores del crecimiento la demanda de plantas de tratamiento de aguas residuales, que se ha dado gracias a nuevas regulaciones ambientales así como el hecho de que amplia infraestructura hidráulica haya llegado al final de la vida útil. </parrafo> <parrafo>Como estrategias de crecimiento, la compañía mencionó tres líneas principales: soluciones integrales, crecimiento orgánico impulsado por ventas cruzadas y mayor presencia en el mercado de EE.UU, la cual deberá apoyarse del e-commerce. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cuervo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por su parte de la empresa tequilera, se comenzó su presentación haciendo especial énfasis en los 251 años de historia que cuenta la compañía, lo que la ha llevado a ser una empresa líder en venta de bebidas espirituosas. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó que ninguno de sus productos se vio beneficiado de manera directa con el TLCAN, por lo que si llega a terminar este tratado, la afectación sería mínima. De igual manera, dado que gran parte de las ventas empresa son dolarizadas, una depreciación del tipo de cambio llevaría a mayores ventas; aproximadamente una depreciación del 5% en el tipo de cambio conllevaría a un incremento de 100 puntos base en el margen EBITDA, según la emisora. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó la compra de Bushmills, compañía con más de 300 años de historia que especializa en la producción de whiskey irlandés. Esta compra no solo les permitió expandirse hacia un mercado con gran crecimiento como es el del whiskey, sino también entrar en la zona de Europa, con lo que se crearon otro tipo de sinergias. Al mismo tiempo, la empresa apuntó que buscarán utilizar los recursos obtenidos en el IPO para una adquisición similar a la de Bushmills. </parrafo> <parrafo>Dentro de proceso de producción sobresale que más del 95% de los terrenos utilizados para el cultivo de agave son arrendados porque, de acuerdo con cálculos de la emisora, aproximadamente solo el 5% de la tierra disponible para cultivar esta planta se encuentra en operación, lo que conlleva a un exceso de oferta que abarata los costos de producción, sin la necesidad de adquirir los terrenos. De igual manera, dentro de la producción destaca que, debido a las adquisiciones que ha realizado la emisora, se encuentra en tres países: México, EE.UU. e Irlanda. </parrafo> <parrafo>Explicaron que la razón por la cual el EBITDA del tercer trimestre disminuyó fue una mayor inversión en publicidad, destacaron que este decremento es cíclico y que estará presente en el tercer trimestre de cada año debido al gasto que se realiza previo a la temporada navideña. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes a futuro que tiene la empresa, destacó la intención de adquirir una nueva marca con una importante historia, sin importar la categoría de bebidas espirituosas a la que pertenezca. De igual manera, esperan que los resultados positivos del 2017-III continúen durante el último trimestre de este año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: IN-FORMANDO AL MERCADO

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral. Creemos que este ajuste es exagerado dadas las favorables perspectivas de la empresa para el siguiente año. Por lo tanto, consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: TLEVISA

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción. Las ventas trimestrales de este segmento sumaron P$199 millones, para un avance importante de +44% a/a, aunque una ligera desaceleración de -1% en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</parrafo> <parrafo>La comercialización de tableros con EE.UU. mantuvo un ritmo acelerado de crecimiento de más del 150% respecto a inicios de año. Proyectamos que esta tendencia continuaría en los próximos trimestres con base en la situación actual de mercado en donde la oferta de este producto es relativamente limitada.</parrafo> <parrafo>Sobre el negocio de teca, se mantuvo una baja actividad en sintonía con el ciclo forestal y las plantaciones maduras de la empresa. No obstante, para mantener presencia en mercados importantes, en el trimestre se continuó con comercialización con Asia de teca de terceros.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año, las ventas en el combinado de ambos segmentos de negocio totalizaron P$686.3 millones, siendo una cifra histórica observada en la compañía, y contrastando significativamente respecto al monto observado el mismo periodo del año anterior de P$329.3 millones.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la estructura de costos y gastos aún no muestra las potenciales eficiencias operativas mencionadas. En el acumulado del año, la utilidad bruta fue de P$121.4 millones, sin cambios significativos respecto a los primeros nueve meses del 2016. Por otro lado, el sólido incremento en gastos generales reflejó una pérdida operativa de P$-95.9 millones que contrastó respecto a la utilidad operativa en 2016 (P$3.7 millones). La empresa enfatizó que los gastos administrativos del trimestre incorporaron los gastos relacionados al refinanciamiento de los créditos contratados y la liquidación del inventario de tableros importados, que serían rubros no recurrentes.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La relación pasivo/capital se mantuvo estable respecto a lo observado en 2016. El capital contable de la empresa al cierre del trimestre fue de P$3,171 millones. Los créditos a corto y largo plazo sumaron P$1,840.8 millones, de los cuales se reportó que el 84% de los pasivos con costo están denominados en dólares, balanceado respecto a la moneda funcional en el valor de los activos forestales.</parrafo> <parrafo>En el conference call de resultados trimestrales, la empresa se mantuvo confiada que con base en la estructura de capital actual se otorgaría solidez en los planes de crecimiento en los próximos 12 meses. Mantenemos perspectivas favorables para la empresa, fundamentadas en la finalización del periodo de ramp up de la planta de producción de tableros que reflejarían menores costos y gastos, generando estabilidad en los resultados operativos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$30.0 por CPO hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TEAK CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TEAK

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</nodo> <nodo>Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año.</nodo> <nodo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la empresa ha mostrado cambios operativos importantes ante un relativo desprendimiento de las ventas de instituciones financieras, el cual ha mostrado avances agresivos en los últimos años. No obstante, la empresa se mantuvo confiada de continuar con un amplio crecimiento a través de otros canales de venta, como el seguro individual y de flotillas.</parrafo> <parrafo>De igual forma, cabe destacar que Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año. Consideramos que esta posición permite un importante poder de negociación con los clientes que ha sido acompañado de mayor rentabilidad respecto a los demás participantes en el mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en una serie de estimaciones demográficas y de penetración del seguro automotriz de largo plazo en nuestro país, la empresa estimó que la generación de primas podría superar los P$100,000 millones hacia 2034, en donde Quálitas proyecta una participación de mercado ligeramente estable respecto a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que el desempeño favorable de mercado en los últimos años se ha atribuido a un importante enfoque en la excelencia en el servicio y un control de costos, que han permitido el avance significativo en unidades aseguradas acompañado de resultados operativos positivos.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos trimestres la emisión de primas en instituciones financieras podría mostrar un descenso relativo a los demás canales de ventas (al 2017-III representó el 45% del total). Lo anterior respondería a una reducción en costos de siniestralidad y de adquisición concentrando los esfuerzos de la administración en la rentabilidad respecto al volumen en unidades aseguradas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta estrategia se ha explicado por diversas variables como la ineficiencia en agencias automotrices en términos de costos y tiempos de reparación vehicular, y al descenso importante en la venta doméstica de autos nuevos. De acuerdo con la Asociación Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA) se registró un retroceso importante en septiembre de 2017, propiciado en gran medida por los sismos ocurridos en el mes.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el mercado mexicano totalizaron en 116,356 unidades en cifras mensuales, lo que representó una disminución de -11.5% a/a. Asimismo, en el acumulado de los primeros nueve meses de ventas, se registró la primera variación negativa de -1.1% a/a desde el 2009, ubicándose en 1.1 millones de unidades. Este débil desempeño obedecería también a altas bases de comparación respecto a 2016, acompañado de una relativa pausa en la demanda en el consumo ante el incremento en los precios vehiculares en sintonía con mayores costos de financiamiento por el avance en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa han mostrado este efecto, ubicando las primas emitidas trimestrales en P$7,431 millones, ligeramente por debajo del monto observado en el mismo periodo del año anterior de P$7,598 millones. No obstante en el comparativo acumulado (9 meses) la emisión aún permaneció por encima del 15.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El monto de activos invertidos al cierre de 2017-III fue de P$24,368 millones, que contrastó respecto al rubro de caja e inversiones en 2014 de P$12,295 millones. La empresa cuenta con un objetivo de inversión a fínales del año con un rendimiento de CETES 28 días + 100 p.b, el cual consideramos asequible ante el desempeño observado en lo que va del 2017.</parrafo> <parrafo>La administración de Quálitas busca generar predictibilidad en el producto financiero el cual podría generar P$100 millones mensuales, aprovechando la coyuntura actual de tasas de interés que favorece el asset allocation del portafolio, integrado en un 76% por instrumentos de deuda y en 21% en renta variable.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, esperamos que la empresa logre cumplir con la guía estipulada a finales de 2017 en términos de emisión de primas, la cual estima un crecimiento de 15.0% a/a, y rango en el Índice Combinado de 93-96%, conformado principalmente por una estimación en el índice de siniestralidad entre 67-68%.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que uno de los riesgos de corto plazo se ha centrado en el incremento en el robo vehicular en el país. De acuerdo con la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), en septiembre de 2017 el robo vehicular de enero a septiembre totalizó 66,500 vehículos, para un crecimiento significativo de 30% a/a, por lo que de continuar esta tendencia se podrían comprometer las estimaciones en costos de siniestralidad en el corto plazo de Quálitas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas la empresa de mediano y largo plazos. Estimamos que la coyuntura actual en los mercados podrían continuar impulsando los resultados financieros en lo que resta de 2017 y 2018. De igual forma, la baja penetración del seguro y la importante participación de la empresa en el segmento automotriz, redituarían en un beneficio directo acompañado del avance en el mercado y la demanda del seguro automotriz. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Q

    martes, 7 de noviembre de 2017
    Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Las ventas en México son parcialmente impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +4.7% durante octubre de este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas en México son parcialmente impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +4.7% durante octubre de este año.</parrafo> <parrafo>Las cifras durante este mes muestra cierta desaceleración sin embargo, en parte hay una alta base de comparación en octubre del año anterior y parte hay una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las 4 semanas comparables, las cifras muestran resultados más alentadores.</parrafo> <parrafo>El crecimiento comparable en ventas totales para México fue de +7.9% mientras que las ventas mismas tiendas a semanas comparables fue de +6.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas en México fue impulsado por un crecimiento de +5.0% en el ticket promedio de compra que compensó la baja de -0.2% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +6.5% mientras que las ventas mismas tiendas avanzaron +2.5%.</parrafo> <parrafo>De igual manera se tuvo un efecto calendario y las ventas totales de las semanas comparables crecieron +10.1% y las ventas mismas tiendas avanzaron +5.6%.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año, los resultados de la empresa han estado por arriba de nuestros estimados y de los del mercado. Las amenazas de Trump no se cumplieron de manera negativa como se esperaba y el consumo no tuvo la desaceleración que se anticipaba.</parrafo> <parrafo>La empresa continuó fortaleciéndose, ganando participación de mercado e incrementando sus niveles de rentabilidad lo que la ha posicionado como la mejor empresa dentro del sector comercial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables y reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo para 2018 de P$47.10.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='WALMEX *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-071117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-071117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de noviembre de 2017
    En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17. Por otro lado, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA en el 3T17 fue de P$73 millones mientras que en el 3T16 fue de P$69 millones, es decir, un crecimiento de +5.9% a/a. </nodo> <nodo>La utilidad neta en el trimestre fue de P$2 millones en comparación a la pérdida neta que se tenía en el 3T16 por -P$12 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='POCHTECA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados favorables. POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17.Este incremento marginal se debió a la revaluación de la moneda hasta septiembre, lo cual se tradujo en una reducción de precios unitarios de los productos que se venden en dólares (70% del portafolio) y al bajo desempeño de la actividad industrial en Brasil. De igual forma, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 fue de P$73 millones mientras que en el 3T16 fue de P$69 millones, es decir, un crecimiento de +5.9% a/a. Dicho aumento está acompañado del aumento en la utilidad operativa en + 23.9% a/a y en el margen EBITDA, el cual tuvo un aumento de +20 pb a/a, pasando de 4.5% a 4.7% en el 3T17. Las partidas anteriores aumentaron a pesar de problemas de abastecimiento de materias primas por el impacto del huracán “Harvey” y cierres temporales en algunas operaciones de la empresa como resultado del sismo del 19 de septiembre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que POCHTECA se ha mantenido con crecimiento en EBITDA y utilidad operativa en lo que va del 2017, lo cual no se observaba desde el 4T15.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta en el trimestre fue de P$2 millones en comparación a la pérdida neta que se tenía en el 3T16 por -P$12 millones. Esta recuperación se logró por el aumento a doble digito de la utilidad operativa y la disminución de la pérdida cambiaria en -67.1% a/a, que lograron compensar el aumento en los gastos financieros en +45.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 3T17 fue de P$721 millones, un ligero aumento de +1% respecto a los P$714 millones que se tenían en el 3T16. En consecuencia, la razón financiera Deuda Neta/ EBITDA 12M fue prácticamente constante de 2.5x en el 3T16 y el 3T17 mientras que la razón cobertura de intereses (EBITDA/intereses) fue de 2.4x y 3.2x en el 3T17 y 3T16, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos se han tenido resultados más volátiles, en gran medida atribuidos a que las ventas han sido afectadas en diferente grado por la revaluación del peso en los productos dolarizados y por la disminución de operaciones en Brasil. </parrafo> <parrafo>POCHTECA mostró resultados positivos durante este trimestre, ya que reportó crecimientos en las partidas de ventas, utilidad operativa y EBITDA. Asimismo, reportó una recuperación en su utilidad neta. Cabe mencionar que la empresa desde inicios de este año ha reflejado crecimientos cada trimestre respecto a los del año pasado tanto en Utilidad operativa como en EBITDA, situación que no se presentaba desde el 3T15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='POCHTECB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-02112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-02112017_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2017-III

    jueves, 2 de noviembre de 2017
    POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17. Por otro lado, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</parrafo> <parrafo>En los últimos cinco años las ventas han tenido un crecimiento compuesto de 21 por ciento mientras que el EDITDA ha crecido 24 por ciento lo que implica un crecimiento con mayor rentabilidad llevando el margen EDITDA de 13% en 2013 a 13.7% en los últimos doce meses al tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en el servicio al cliente con lo que se han implementado medidas de satisfacción y preferencias. En México, las marcas preferidas dentro de sus segmentos son: Domino´s, Starbucks, Burguer King y Vips.</parrafo> <parrafo>Se está buscando crear nuevos prototipos de las marcas que se tienen actualmente y buscar nuevas áreas para la apertura de unidades que tengan mayores ventas por metro cuadrado y una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica se buscara el crecimiento acelerando la penetración de las marcas existentes y alcanzar el crecimiento esperado en ventas mismas tiendas, principalmente en incremento en tráfico ya que es más rentable.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento inorgánico, se buscará participar en nuevos segmentos, exportar las marcas actuales a otros territorios y explorar nuevos mercados. Con las marcas propias se buscará crecer con franquicias.</parrafo> <parrafo>La empresa continuara con una importante inversión en tecnologías para conectar a los consumidores con las marcas con el objetivo de incrementar a las ventas mismas tiendas especialmente a través del tráfico de clientes que es lo más rentable.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha caído en las últimas semanas, en parte conducido por una baja del mercado mexicano en general en donde los principales riesgos que se perciben son la terminación del TLC y las próximas elecciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la terminación del TLC, la empresa considera que su impacto sería de US$30 millones por el alza en el precio de insumos lo que sería manejable. Se tienen otras opciones y más de la mitad del impacto se podría eliminar.</parrafo> <parrafo>Se dio a conocer la guía de resultados para 2018 en donde se espera un Capex de P$4 billones en donde la mayor parte se destinará a la apertura de entre 240 a 270 unidades y la mayor parte será en México con la mayoría de unidades siendo Domino´s.</parrafo> <parrafo>Se espera que las ventas mismas tiendas crezcan un dígito medio a alto, el principal impulso será en el primer semestre de 2018 por el gasto que es impulsado por las campañas electorales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera crezcan doble dígito bajo a medio así como el EDITDA, lo que implicaría un margen EDITDA de 14% para 2018.</parrafo> <parrafo>Se tendrá un retraso en la apertura al 100% del Centro de Operaciones Alsea con lo que algunos gastos todavía se registrarán en 2018 haciendo que el margen EDITDA no tenga un crecimiento mayor a la vez que no se tendrá el beneficio completo de la mejora esperada de 30 puntos base en el margen EDITDA por concepto de ahorros del COA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El rendimiento de la acción ha sido alto en los últimos años por lo que creemos que la salida de flujos del país, se han tomado utilidades en esta acción sin embargo, en el nivel actual se presenta ya una buena oportunidad de inversión por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    miércoles, 1 de noviembre de 2017
    Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn. </nodo> <nodo>El margen operativo mostró una expansión de +515 pb a/a, llegando a un nivel de 20.3%, mientras que el margen neto alcanzó 15%, lo cual en conjunto con un ROE trimestral de 11.2% (+350 pb a/a) evidencian la mayor rentabilidad que la emisora está alcanzando y que debería impulsar el precio de la acción. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver superaron los P$150,000 mn, manteniendo a Actinver en la quinta posición, pero ganando participación de mercado pues reportó el mayor ritmo de crecimiento de entre las cinco primeras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados acumulados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn. En los 9M17 la emisora ya acumula P$399 mn, por lo que consideramos que podrían superar nuestro estimado para 2017 de P$480 mn. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +23% a/a, crecimiento superior al del sector. Mientras que el IMOR disminuyó -4pb, manteniendo el alto nivel de calidad crediticia. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +25% a/a, éstos incluyen: i) el margen financiero, ii) menos provisiones, iii) más comisiones netas, iv) más resultado por intermediación y v) más otros ingresos. Mientras tanto, los gastos operativos se incrementaron +17% a/a, por lo que el índice de eficiencia disminuyó -515 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El margen operativo mostró una expansión de +515 pb a/a, llegando a un nivel de 20.3%, mientras que el margen neto alcanzó 15%, lo cual en conjunto con un ROE trimestral de 11.2% (+350 pb a/a) evidencian la mayor rentabilidad que la emisora está alcanzando y que deberían impulsar el precio de la acción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver superaron los P$150,000 mn, manteniendo a Actinver en la quinta posición, pero ganando participación de mercado pues reportó el mayor ritmo de crecimiento de entre las cinco primeras. Similarmente, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +10% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada aperturó 1906 nuevos contratos en el trimestre y tuvo un crecimiento en activos de mercado de capitales de +56%, +23% en activos bancarios y +11% en fondos de inversión. Los ingresos totales de Actinver Casa de Bolsa aumentaron +30% a/a. </parrafo> <parrafo>La Banca de Inversión continúa expandiendo sus operaciones de Banca Corporativa, mientras consolida su posición de liderazgo en colocaciones. La cartera corporativa avanzó +33% a/a, mientras que los ingresos transaccionales crecieron +83% a/a. La banca de inversión ocupó el 3er lugar como intermediario colocador de emisiones corporativas de largo plazo y el 1er lugar en CKD’s. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='ACTINVR B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-31102017_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 16.2, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente. </nodo> <nodo>Las disminuciones ocurren porque en 3T16 se obtuvo una utilidad no recurrente debido a la cancelación de una posición de cobertura en el bono 2019. Eliminando este efecto, el margen financiero y la utilidad neta habrían aumentado +11% y +7% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>El portafolio total superó nuestras proyecciones creciendo +17% a/a. La originación provino principalmente de la cartera de nómina, que avanzó +23% a/a. Instacredit creció +17%a/a, PyMes +22% a/a y la cartera automotriz disminuyó -2% a/a.</nodo> <nodo>En general consideramos que fue un trimestre regular, pues dejando de lado el efecto del ingreso no recurrente, la calidad crediticia se vio deteriorada. Esperamos que esto solo haya sido una situación transitoria relacionada con el sismo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente. Las disminuciones ocurren porque en 3T16 se obtuvo una utilidad no recurrente debido a la cancelación de una posición de cobertura en el bono 2019. Eliminando este efecto, el margen financiero y la utilidad neta habrían aumentado +11% y +7% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El portafolio total superó nuestras proyecciones creciendo +17% a/a. La originación provino principalmente de la cartera de nómina, que avanzó +23% a/a. Instacredit creció +17%a/a, PyMes +22% a/a y la cartera automotriz disminuyó -2% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de riesgo aumentó +30pb a/a para ubicarse en 5.3%. El incremento en las provisiones se debe principalmente a retrasos en el negocio de nómina asociado al sismo de septiembre y por ajustes en las provisiones de Instacredit, que crecieron ante un deterioro general en el mercado de Costa Rica. </parrafo> <parrafo>La compañía ha realizado un esfuerzo importante para limitar el efecto de las tasas de interés sobre su costo de fondeo, logrando fijar más del 50% de su deuda. Sin embargo, el costo de fondeo creció +160 pb a/a, generando una reducción de -610 pb a/a en MIN (-90 pb en términos comparables). Esperamos que tanto el MIN como el costo del fondeo se estabilicen alrededor de los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Ya en términos comparables, la utilidad neta solo aumentó +7% a/a, la razón principal detrás de esto fue el alto nivel de provisiones que se requirieron en el trimestre. </parrafo> <parrafo>En general consideramos que fue un trimestre regular, pues dejando de lado el efecto del ingreso no recurrente, la calidad crediticia se vio deteriorada. Esperamos que esto solo haya sido una situación transitoria relacionada con el sismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='CREAL *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-31102017_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 36.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO.</nodo> <nodo>Para alcanzar la guía 2017, la cartera tendría que crecer +4% en el 4T17, objetivo que se nota un poco complicado. Destacamos que esto no es necesariamente negativo, pues la compañía ha estado priorizando precios y calidad sobre el volumen, lo cual es evidente al revisar los niveles de morosidad y los márgenes. </nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +17% a/a, alcanzando los P$683 mn, ligeramente por debajo de nuestro estimado debido a que las provisiones y los impuestos resultaron un poco mayores a lo que estimábamos. </nodo> <nodo>El precio de la acción de GFREGIO está cotizando en niveles mínimos tanto de P/U como de P/VL. Sin embargo, la rentabilidad en términos de ROE lleva ya cuatro trimestres en niveles máximos alrededor del 20%, una de las más altas rentabilidades del sector.</nodo> <nodo>Ajustamos nuestros estimados y valuación para reflejar mayores riesgos relacionados con el TLCAN y las elecciones del 2018, además de un menor crecimiento en la cartera, con lo cual obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$125 y recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BANREGIO Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO. Para alcanzar la guía 2017, la cartera tendría que crecer +4% en el 4T17, objetivo que se nota un poco complicado. Destacamos que esto no es necesariamente negativo, pues la compañía ha estado priorizando precios y calidad sobre el volumen, lo cual es evidente al revisar los niveles de morosidad y los márgenes. </parrafo> <parrafo>El margen de interés neto, avanzó +69 pb a/a posicionándose en 6.1%, consecuencia del beneficio de las tasas de interés y del crecimiento de la cartera de consumo que tiene mayores márgenes. De manera similar el margen financiero se incrementó +17% a/a. </parrafo> <parrafo>Los resultados por comisiones y seguros + cambios, contribuyeron de manera positiva en el trimestre, avanzando +9% a/a y +22% a/a respectivamente. Asimismo, los gastos operativos solo aumentaron +9% a/a, por lo que el índice de eficiencia se ubicó en 43%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +17% a/a, alcanzando los P$683 mn, ligeramente por debajo de nuestro estimado debido a que las provisiones y los impuestos resultaron un poco mayores a lo que estimábamos. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de GFREGIO está cotizando en niveles mínimos tanto de P/U como de P/VL. Sin embargo, la rentabilidad en términos de ROE lleva ya cuatro trimestres en niveles máximos alrededor del 20%, una de las más altas rentabilidades del sector. Dado el reporte positivo y la inconsistencia entre valuación y rentabilidad esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. Asimismo, ajustamos nuestros estimados y valuación para reflejar mayores riesgos relacionados con el TLCAN y las elecciones del 2018, además de un menor crecimiento en la cartera, con lo cual obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$125 y recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GFREGIO O' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-31102017_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 125.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.</nodo> <nodo>El efecto positivo de las tasas de interés junto con el enfoque en rentabilidad de la compañía, llevaron a que el margen financiero aumentara +15% a/a. </nodo> <nodo>Los requerimientos de provisiones aumentó +15% a/a, llevando el costo de riesgo a un nivel de 4.7%. </nodo> <nodo>Finalmente, se anunció la intención de proponer a votación de los accionistas en Asamblea ordinaria, una reestructura corporativa mediante la cual Grupo Financiero Santander México, S.AB. de C.V. se fusionará con Banco Santander, S.A., de tal modo que el Grupo dejará de existir y las acciones cotizaran bajo el Banco Santander. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.</parrafo> <parrafo>SANMEX está rebalanceando la composición de su cartera, enfocándose en aquellos segmentos que son más rentables. La compañía busca priorizar los créditos de consumo, vivienda y PyMes, sobre la cartera corporativa y gubernamental. Aunque la cartera de consumo creció menos de lo que anticipábamos, observamos un resultado muy positivo en el número de clientes, los leales aumentaron +26.5% a/a, estos clientes son hasta 4 veces más rentables que los clientes promedio. </parrafo> <parrafo>Reportaron una reducción en el índice de morosidad de -56 pb a/a, impulsada por una disminución de -18% a/a en cartera vencida. El IMOR ha progresado por una menor exposición a las vivienderas, cuya cartera vencida se ha castigado y se vendió una porción, similarmente se vendió una porción de la cartera de ING, llevando al reconocimiento de una pérdida de P$339 mn en otros ingresos. </parrafo> <parrafo>El efecto positivo de las tasas de interés junto con el enfoque en rentabilidad de la compañía, llevaron a que el margen financiero aumentara +15% a/a. </parrafo> <parrafo>Los requerimientos de provisiones aumentó +15% a/a, llevando el costo de riesgo a un nivel de 4.7%. Las razones detrás de estas cifras fueron: i) Provisiones adicionales requeridas para dos corporativos que comienzan a requerir provisiones precautorias, ii) mayores provisiones en los segmentos de consumo y iii) cambio en la mezcla del portafolio. </parrafo> <parrafo>El punto más débil de este trimestre fueron los ingresos por trading, casi 1/3 parte de lo que se reportó en trimestres pasados. Los sólidos resultados reportados anteriormente eran insostenibles y la compañía mencionó que tendrían que regresar a niveles de P$600 a P$800 mn, sin embargo lo reportado en el trimestre estuvo muy por debajo, afectando la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se anunció la intención de proponer a votación de los accionistas en Asamblea Ordinaria, una reestructura corporativa mediante la cual Grupo Financiero Santander México, S.AB. de C.V. se fusionará con Banco Santander, S.A., de tal modo que el Grupo dejará de existir y las acciones cotizaran bajo Banco Santander. La reestructura tiene como propósito dar cumplimiento a las disposiciones emitidas por el Banco Central Europeo, conforme a las cuales sólo se considera para efectos de capitalización a nivel consolidado, la participación de accionistas minoritarios cuando estas inversiones correspondan a entidades que estén autorizadas para captar recursos a través de depósitos y esté regulado su capital.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SANMEX B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-31102017_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 35.00, MANTENER)

    martes, 31 de octubre de 2017
    Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos.</nodo> <nodo>El margen financiero se mantuvo sin cambios a/a, pero aumentó +2% t/t. El margen ha estado presionado por el débil crecimiento de la cartera y por el mayor costo de fondeo, que se posicionó en 7.21%. Sin embargo esperamos que hacía adelante los márgenes retomen dinamismo pues ya no proyectamos incrementos en el costo del fondeo y el reprincing que ha llevado a cabo la emisora ya se comienza a notar.</nodo> <nodo>A pesar de los malos resultados, la compañía continúa siendo altamente rentable. En términos de ROA, tiene la mayor rentabilidad de nuestra muestra de instituciones financieras.</nodo> <nodo>Ajustamos nuestros estimados y nuestro modelo, de modo que el nuevo Precio Objetivo que obtuvimos fue de P$25 por acción al 2018-IV, dado que el potencial total es de +33%, recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos. Destacamos algunos indicadores crediticios nos dan indicios de que la estrategia está funcionando y que el crecimiento del portafolio podría reanudarse pronto, elevando consigo la generación de utilidades. </parrafo> <parrafo>La calidad de la cartera se puede medir desde distintas métricas, al observar el IMOR, el deterioro es evidente, pues aumentó +85 pb a/a; sin embargo, comienza a normalizarse en niveles de ~4%, después del 4.7% observado el 1T17. El progreso llevado a cabo con la limpieza de los activos es más notable al observar los requerimientos de provisiones y los castigos, ambos mostrando disminuciones importantes t/t. Asimismo el costo de riesgo tuvo una mejora importante en términos secuenciales y la cobertura se mantiene en niveles de 1.8x. Podemos decir que la estrategia de control comienza a rendir frutos, pero más trabajo es necesario. </parrafo> <parrafo>El margen financiero se mantuvo sin cambios a/a, pero aumentó +2% t/t. El margen ha estado presionado por el débil crecimiento de la cartera y por el mayor costo de fondeo, que se posicionó en 7.21%. Sin embargo esperamos que hacía adelante los márgenes retomen dinamismo pues ya no proyectamos incrementos en el costo del fondeo y el reprincing que ha llevado a cabo la emisora ya se comienza a notar. La tasa activa implícita aumentó +57 pb a/a y +228 pb t/t. </parrafo> <parrafo>Dado que el margen financiero y las comisiones se mantuvieron estables, la disminución reportada en utilidad neta obedece al fuerte aumento en gastos operativos. Los gastos crecieron +16% a/a debido a una mayor base de empleados y un crecimiento acelerado en el número de oficinas de servicio y sucursales (+11.1%).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se redujo -18% a/a, llevando el ROE a un nivel de 18.2% y el ROA a 7.3%. </parrafo> <parrafo>A pesar de los malos resultados, la compañía continúa siendo altamente rentable. En términos de ROA, tiene la mayor rentabilidad de nuestra muestra de instituciones financieras. El precio de la acción ha caído -48% en lo que va del año, principalmente producto del deterioro en la cartera y del bajo crecimiento, sin embargo consideramos que el castigo ha sido excesivo.</parrafo> <parrafo>En conferencia telefónica, la administración mencionó que la reestructuración tomará más tiempo del esperado y que tienen que volver a las bases. Han estado sacrificando calidad y servicio al cliente en la búsqueda de eficiencias y rentabilidad, por lo que observaron que la tasa de retención había disminuido mucho y el crecimiento de la cartera se volvía complicado. De esta manera, la administración tendrá que volver a recortar su guía 2017 y mencionaron que en 2018 tampoco crecerá la cartera, ni las utilidades.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta estas consideraciones, ajustamos nuestros estimados y nuestro modelo, de modo que el nuevo Precio Objetivo que obtuvimos fue de P$25 por acción al 2018-IV, dado que el potencial total es de +33%, recomendamos COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GENTERA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-31102017_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 25.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GISSA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III.</nodo> <nodo>Este trimestre, el EBITDA fue P$660 millones mientras que en el mismo period del año anterior fue de P$553 millones, lo que representa un incremento de +19% a/a. Cabe mencionar que GISSA reflejó en 2017-III partidas no recurrentes en el EBITDA por P$58 millones; sin estas partidas recurrentes el crecimiento del EBITDA sería de +7% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo una disminución de -49% a/a, pasando de P$298 millones a P$153 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. GISSAA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III. Lo anterior fue impulsado por la integración de Grupo Infun, empresa dedicada al diseño y maquinado de piezas, en el sector de autopartes a inicios del 2017. No obstante, los costos tuvieron un aumento de +37% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue P$660 millones en el 2017-III mientras que en el 2016-III fue de P$553 millones, lo que representa un incremento de +19% a/a. Este crecimiento, de igual forma, se atribuye a la integración de Infun que permitió contrarrestar los incrementos de costos en cada uno de sus sectores. Cabe mencionar que GISSA reflejó partidas no recurrentes en el EBITDA por P$58 millones, dicho monto es un efecto neto de beneficios por la capitalización de gastos de desarrollo y cancelación de algunas reservas administrativas así como de impactos por honorarios extraordinarios. Sin estas partidas recurrentes el crecimiento del EBITDA sería de +7% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el margen EBITDA fue de 17% en el 2017-III mientras que el año anterior fue de 18%, lo que representa una disminución de -100 pb. Respecto al CAPEX, se invirtieron P$77 millones en mantenimiento de autopartes y P$47 millones en Vitromex para la expansión e instalación de líneas de pulido y rectificado porcelánico, aumento la capacidad y digitalización del proceso de decorado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una disminución de -49% a/a, pasando de P$298 millones a P$153 millones en este trimestre. Esto se debió principalmente a la pérdida de ingresos financieros por fluctuación cambiara con un monto total de P$129 millones de pesos y por el aumento en gastos financieros en +558.7% a/a, principalmente de intereses devengados.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa a nueve meses fue de P$6,729 millones en 2017 mientras que en 2016 fue de P$50 millones, un aumento bastante importante. Además, se tuvo una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.5x y 0.03x en 2017 y 2016, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Resultados por sector, 2017-III:</parrafo> <parrafo>Sector Autopartes, reporte favorable. Las ventas totales llegaron a P$2,658 millones en 2017-III, lo que es igual a un crecimiento de +60% a/a. Lo anterior se debe al crecimiento en ventas en NAFTA y Europa/Asia en +2% a/a y +169% a/a, respectivamente. En tanto, el EBITDA tuvo aumento de +56% a/a, llegando a P$509 millones debido a que existió un aumento en el EBITDA de Europa/Asia de +262% a/a, el cual contrarrestó la contracción de -12% a/a en el EBITDA del NAFTA.</parrafo> <parrafo>Sector Construcción, resultados desfavorables. Las ventas totales mostraron una disminución de -9% a/a, llegando a P$920 millones de pesos. Esto se debe principalmente a la reducción de ventas como consecuencia de los efectos de los huracanes Harvey e Irma en las zonas de mayor negocio. Asimismo, el EBITDA tuvo una contracción de -29% a/a debido al menor volumen de ventas, mayor costo en energéticos y materiales de producción. </parrafo> <parrafo>Sector Hogar, reporte bueno. En cuanto ventas se mostró un crecimiento de +3% a/a, principalmente por el efecto favorable precio/mezcla en sus diferentes categorías de negocio. Por otro lado, el EBITDA mostro una ligera contracción de -1% a/a, como consecuencia de un menor volumen de ventas en este trimestre y aumento en los gastos de fabricación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de operación consolidados de GISSA fueron buenos, ya que se tuvieron crecimientos a doble digito en ventas y EBITDA. Sin embargo, en cuanto a la utilidad neta consolidada se tuvo una disminución de -49% a/a, debido al aumento de los intereses devengados y a las pérdidas por fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el sector de autopartes ha sido el que demostró mejor desempeño, ya que a pesar de la incertidumbre generada en torno al TLCAN, la empresa ha tenido un aumento ventas en Europa y Asia a triple digito respecto al 2016-III. Asimismo, ha tenido un ligero aumento de ventas en la región del NAFTA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GISSA A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-30102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-30102017_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-III

    lunes, 30 de octubre de 2017
    GISSAA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta.</nodo> <nodo>Nuevamente, observamos un mejor margen EBITDA de CMOCTEZ con respecto a CEMEX México, haciendo notar los procesos más eficientes que presenta Moctezuma frente a su principal competidor.</nodo> <nodo>Resaltamos el incremento en rentabilidad, a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-II.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un muy buen reporte. CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. Los ingresos de este periodo se ubicaron en P$3,575.570 millones creciendo +14.8% a/a, impulsado principalmente por el sector de cemento y en menor medida por el de concreto. </parrafo> <parrafo>Sólido avance del segmento de cemento. Con ventas durante el periodo por P$ 2,965.841 millones y con crecimiento del 17.88% a/a, el segmento de cemento representó la mayor fuente de ingresos de la compañía. El segmento del concreto, por otra parte, tuvo una ganancia del +1.83% para ubicarse en P$ 609.592 millones. </parrafo> <parrafo>Márgenes crecientes. Gracias a su mejora continua de estrategias de reducción de costos, los incrementos en los precios de sus principales insumos no afectaron trascendentalmente a la empresa ya que presentó aumentos en sus márgenes, principalmente en el Operativo, EBITDA y Neto, teniendo un incremento en puntos base del 138.1, 103.9 y 124.2 de manera respectiva. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,615.679 millones (+18.42% a/a) y el EBITDA se ubicó en a P$1,747.637 millones (+17.3%). De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación de +19.2% a/a, a P$1,201.8 millones.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto a su comparable. Nuevamente, observamos un mejor margen EBITDA de CMOCTEZ con respecto a CEMEX México, haciendo notar los procesos más eficientes que presenta Moctezuma frente a su principal competidor. Si bien el diferencial se ha estrechado en los últimos trimestres, sigue por arriba de 10 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Para el cierre del tercer trimestre de 2017, el efectivo e inversiones de inmediata realización alcanzó los P$ 2,591.6 millones decreciendo -20.9% con relación al cierre de 2016 en donde se colocó en P$ 3,278.3 millones. Esta variación fue originada por la distribución de dividendos a sus accionistas y la operación propia del negocio. </parrafo> <parrafo>Resaltamos el incremento en rentabilidad, a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-II.</parrafo> <parrafo>Perspectivas. Estimamos que gracias a las eficientes medidas de reducción de costos, podríamos cerrar el año con un incremento de 125 puntos base en el Margen Bruto, así como un incremento a doble dígito en los ingresos y EBITDA. Posterior a este año, si la tendencia a la alza de los hidrocarburos no se rompe, podríamos apreciar un retroceso en el EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 2017 apunta a ser un año record para la compañía, que ha sabido integrar nuevas tecnologías y eficiencias operativas para hacer impulsar el negocio. No obstante, prevemos que existirá cierta desaceleración en el 2018, principalmente debido al entorno político del país junto con otros factores como la volatilidad del tipo de cambio y las presiones provenientes de los precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Dado el importante rally de la acción en los últimos meses, consideramos que esta está bien valuada en los niveles actuales, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='CMOCTEZ *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-27102017_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 76.50, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Televisa fueron débiles ya que los ingresos y el EBITDA cayeron, además de que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por otro lado, Televisa anunció que Alfonso de Angoitia y Bernardo Gómez fueron nombrados como Co-Presidentes Ejecutivos de la empresa, reportando directamente al Consejo, mientras que Emilio Azcárraga Jean será el Presidente Ejecutivo del Consejo. La división de futbol y la Fundación Televisa estarán a su cargo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Televisa disminuyeron 4% a/a, a P$22,832 millones, comparado contra nuestra expectativa de ventas estables. Este desempeño se debió principalmente a una disminución del 8% en la división de contenido de la empresa, que incluyó un retroceso del 8% a/a (en línea) en publicidad y del 17% a/a (vs. -10% E) en venta de canales. Esto último debido a la cancelación del contrato de programación con Megacable en septiembre del año pasado. Además, los ingresos de los otros negocios bajaron 11% a/a (vs. +5% E) y los de SKY disminuyeron 1% a/a (vs. +2% E). La venta de programas y licencias se mantuvo estable (vs. +8% E) en gran medida gracias a que las regalías de Univision también se mantuvieron sin cambios en US$80.6 millones. Por el lado positivo, los ingresos de cable se incrementaron 2% (en línea). </parrafo> <parrafo>La base de suscriptores de SKY creció 1% anual a 8.0 millones, mientras que la de cable subió 6% a/a a 9.9 millones. Esto dio como resultado adiciones netas de 2 mil (vs. +50 mil E) y de 199 mil (vs. +150 mil E), respectivamente, en el trimestre. </parrafo> <parrafo>El margen de Televisa se contrajo 139 pb a 38.5% a consecuencia de la menor rentabilidad en contenido y de los otros negocios. Esto se vio contrarrestado por una fuerte expansión en el margen de SKY, el cual alcanzó 48.9%, el mayor nivel en nueve años. El EBITDA consolidado de Televisa sufrió una reducción mayor a la esperada del 7% a/a (vs. -2% E), situándose en P$8,789 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejoró 12% a/a a P$1,158 millones apoyada en un menor gasto financiero neto y de “otros gastos” y en una mayor contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27102017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 93.00, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Los resultados de Televisa fueron débiles ya que los ingresos y el EBITDA cayeron, además de que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones.</nodo> <nodo>La estructura crediticia de la empresa se mantiene saludable. Es importante mencionar que cerca del 98% de la deuda está hatada a un proyecto.</nodo> <nodo>Las perspectivas para IDEAL continúan siendo favorables. En la actualidad cuenta con cuatro proyectos en construcción, dos de los cuales se encuentran operando parcialmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL cerró el tercer trimestre del año con números muy favorables. Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones. Los ingresos ajustados en lo que va del año, que incluyen los segmentos de Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y Centros de Readaptación Social incrementaron, ascendieron a P$11,081.8 millones, lo que representa un aumento de +9.3% con respecto al año anterior. Cabe mencionar que estos ingresos no registran en el estado de resultados por considerarse un activo financiero.</parrafo> <parrafo>El avance comentado anteriormente se atribuye a un sólido incremento en el segmento de carreteras así como el inicio de operaciones parciales de la Terminal Multimodal Cuatro Caminos, el aumento en el cobro de la Tarifa Proporcional T1 de la PTAR Atotonilco y al segmento de energía hidroeléctrica, que se benefició de la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de los primeros nueve meses del año se ubicó en P$6,507.4 millones, incrementando +16.7% a/a. El EBITDA ajustado para el mismo periodo fue de P$8,375.4 millones (+13.4% a/a). Para este último caso, el margen EBITDA incrementó notablemente al pasar de 72.8% a 75.6%. </parrafo> <parrafo>La estructura crediticia de la empresa se mantiene saludable. La deuda total asciende a P$77,629.7 millones, de los cuales P$67,936.7 millones corresponden a deuda neta. Es importante mencionar que cerca del 98% de la deuda está hatada a un proyecto, el 95.5% tiene cobertura de intereses a largo plazo y el 97.7% tiene una vida promedio de más de 14 años. </parrafo> <parrafo>Las perspectivas para IDEAL continúan siendo favorables. En la actualidad cuenta con cuatro proyectos en construcción, dos de los cuales se encuentran operando parcialmente. Se trata de las carreteras Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, mismas que se estima, iniciarán a operar en su totalidad en los primeros meses de 2019. Los dos proyectos restantes son el libramiento Guadalajara, que iniciará operación antes de terminar el presente año y la autopista Las Varas-Puerto Vallarta, que comenzará a funcionar hacia el tercer trimestre del 2019. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL continúa con buenos avances en sus principales segmentos de negocio, lo que le ha permitido mantener el fuerte crecimiento orgánico. Además, continúa integrando a su portafolio proyectos de gran envergadura como la Terminal Multimodal Cuatro Caminos. En cuanto al sector de energía, la compañía también ha firmado contratos para garantizar el suministro de energía a mediano plazo a precios competitivos, lo que le ha ayudado a estabilizar parte de los ingresos. En este trimestre, cinco contratos de este tipo empezaron a funcionar. Consideramos que las perspectivas a futuro son buenas, por lo que afirmamos la recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='IDEAL B-1' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDEAL-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-27102017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 39.70, COMPRA)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas reportadas en el 3T17 fueron de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA disminuyó -37% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento en el 3T16 (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. </nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada fue de $91 millones, para una disminución de -61% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16. Cabe mencionar que esta disminución se debe al beneficio no recurrente que se mencionó anteriormente.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se comentó que MEXCHEM public en septiembre una oferta de bonos por US$100 millones. De este monto, se ocuparon US$500 millones en bonos a una tasa fija de 4% con 10 años de duración y los US$500 millones restantes a una tasa fija de 5.50% con 30 años de duración. Estos recursos serán destinados para financiar la adquisición de Netafim.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados poco favorables. MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones. La distribución de las ventas por región en el 3T17 fue de 38% en Europa, 31% Norteamérica, 22% en Sudamérica y el 9% restantes en otros.</parrafo> <parrafo>El EBITDA disminuyó -37% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento en el 3T16 (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 19.7% en el 3T17, una disminución de -1,390 pb respecto al margen de obtenido en el 3T16. De igual forma, si se ajusta el margen EBITDA se tendría un margen de 17.5% en el 3T16, lo que se traduciría a un aumento de +220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de $91 millones, para una disminución de -61% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16. Cabe mencionar que esta disminución se debe al beneficio no recurrente que se mencionó anteriormente, si se ajustan las utilidades a este beneficio del 3T16, se tendría un aumento de +21% a/a en la utilidad de operación y de +37% a/a en la utilidad operativa antes de impuestos. Lo anterior daría una utilidad neta consolidada ajustada de US$73 millones en el 3T16, representado un aumento de +24% al 3T17.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda financiera al cierre del 3T17 fue de US$2,302 millones. El efectivo y equivalentes fueron de US$740 millones, reflejando una deuda neta de US$1,563 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las razones financieras Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Interés a EBITDA fueron 1.4x y 5.6x, respectivamente mientras que las razones ajustadas, considerando el beneficio no recurrente del 3T16, serían de 1.5x para Deuda Neta a EBITDA y 5.5x para Cobertura de Interés a EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por grupo de negocio, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Vinyl, resultados poco favorables. Reportó un aumento en sus ventas totales en el 3T17 de +8% a/a para llegar a US$581millones, debido al aumento en volumen de ventas en +1% a/a y de los precios del PC. El EBITDA fue de US$130 millones, para una disminución de -56% a/a; sin embargo, si se ajusta el EBITDA del 3T16 al beneficio no recurrente, se tendría un aumento de +73% a/a.</parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Fluent, resultados regulares. La ventas totales ascendieron a US$785 millones, lo que representó un aumento de +5% a/a. Lo anterior se explicó por el aumento en ventas de la región de AMEA en +10% a/a; así como en Europa y US/Canada de +9% y 8%, respectivamente. El EBITDA fue de US$107 millones, presentando una disminución de -10% a/a debido a los precios del PVC.</parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Fluor, favorables. Se tuvo un crecimiento en ventas de +22% a/a, llegando a US$177 millones, debido ala mayor demanda de fluorita que fue impulsada por mejores tendencias en las industrias del cemento y acero; así como por el aumento en los precios de los gases refrigerantes. El EBITDA aumentó en +15% a/a pasando a US$68 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se mencionó que el EBITDA del grupo de negocio Fluent resultó afectado por el aumento en las resinas y otras materias para la elaboración de productos de PVC, principalmente en Latinoamérica, como resultado de los efectos del huracán Harvey. La empresa espera que estos sobrecostos puedan ser trasladados a sus clientes en su totalidad en las primeras semanas de noviembre.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM comentó que en septiembre publicó la oferta de bonos por US$100 millones. De este monto, se ocuparon US$500 millones en bonos a una tasa fija de 4% con 10 años de duración y los US$500 millones restantes a una tasa fija de 5.50% con 30 años de duración. Estos recursos serán destinados para financiar la adquisición de Netafim. Se espera que esta adquisición pueda finalizarse a finales de noviembre, y de esta forma comenzar sus operaciones en el mercado de la micro irrigación. </parrafo> <parrafo>Respecto al incidente de la planta de PMV, se comentó que continúan discutiendo con PEMEX acerca del futuro de la compañía y esperan tener unas semanas el dictamen de las autoridades, para comenzar la rehabilitación ambiental de las zonas afectadas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas en EE.UU solo representan el 16% del total de las ventas de Norteamérica y el 3.6% de las exportaciones totales del país, por lo cual las negociaciones del TLCAN no representarían grandes problemas para la empresa. MEXCHEM considera que los márgenes en los próximos trimestres podrían mejorar una vez que se comiencen las operaciones de Netafim, e incluso, consideraran que se podrían tener márgenes históricamente altos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a los resultados obtenidos se aprecia que MEXICHEM mostró resultados negativos debido a que se reconoció un beneficio no recurrente en el 3T17. Ajustando los datos a este evento, se aprecia que MEXICHEM mostró aumentos tanto en EBITDA e Utilidad Neta Consolidada de +21% a/a y +24% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa actualmente se encuentra en proceso de adquirir Netafim, la cual es la empresa de riego más grande del mundo. De esta forma MEXICHEM planea combinar su tecnología que actualmente emplea de riesgo con tuberías y conexiones de PVC con las de Netafim y de esta forma posicionarse como número uno en el mercado.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que la empresa no tendría graves consecuencias en sus flujos respecto a las decisiones que se tomen respecto al TLCAN, ya que de las ventas en Norteamérica (31% del total de ventas), sólo el 16% de estas son destinadas a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-27102017_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2017-III (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Las ventas reportadas en el 3T17 fueron de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.</nodo> <nodo>Prácticamente todo el crecimiento en ventas totales se debe al alza en las ventas mismas tiendas en el trimestre de +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Sin embargo, debido a otras eficiencias alcanzadas, el margen Ebitda logró tener un aumento de +10 puntos base llegando a 7.4%. El Ebitda se incrementó +5.8% ubicándose en P$2,874millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todo el crecimiento en ventas totales se debe al alza en las ventas mismas tiendas en el trimestre de +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza está por debajo de nuestras expectativas, por debajo de la guía inicial de la empresa para el año y por debajo del crecimiento del sector.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha invertido mucho en precios para lograr ser competitivos durante la temporada de Julio Regalado, no se ha logrado tener un repunte en ventas, como se esperaba, y creemos que el nombre de las tiendas sigue generando una confusión entre los clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa no logró reflejar un repunte por ventas extraordinarias tras el sismo de septiembre y en parte fue afectada por una tienda que se derrumbó. El impacto fue menor ya que se tienen seguros que cubren la mercancía perdida y la reconstrucción de la tienda.</parrafo> <parrafo>Este diciembre se cumplen dos años de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se cumple así el plazo para cambiar el nombre al de Soriana, pero aún se tiene un período de 6 meses de gracia, por lo que hasta julio de 2018 se podrá mantener el nombre de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Creemos que esto puede traer una mayor confusión entre los clientes, además de un gasto adicional por el cambio de nombre y la deserción de algunos clientes quienes preferían la marca de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Debido a la inversión en precios que se realizó para lograr mayor competitividad en Julio Regalado, la utilidad bruta se vio presionada, creciendo en el trimestre +3.2% con lo que el margen bruto se redujo -20 puntos base pasando de 21.9% a 21.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos también se vieron presionados, especialmente, aquellos relacionados con las tarifas eléctricas que siguen teniendo una incidencia importante en los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, debido a otras eficiencias alcanzadas, el margen Ebitda logró tener un aumento de +10 puntos base llegando a 7.4%. El Ebitda se incrementó +5.8% ubicándose en P$2,874millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del tercer trimestre del año, la razón deuda neta / Ebitda de la empresa se ubicó en 2.3 veces. El nivel es razonable sin embargo, está por arriba de la guía inicial de la empresa tras haber adquirido la deuda para comprar las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son regulares. El crecimiento en ventas se encuentra por debajo del promedio del sector y no logra haber un repunte en las ventas mismas tiendas, en especial en el trimestre en donde se tiene su venta más importante del año.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$45 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27102017_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$45.00, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +57% en los ingresos por membresías y de +22.8% en ingresos por mantenimiento.</nodo> <nodo>El Ebitda subió +31.1% en el tercer trimestre llegando a P$84,757 millones. El margen Ebitda en el trimestre subió +70 puntos base pasando de 18.3% a 19%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +57% en los ingresos por membresías y de +22.8% en ingresos por mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se debe principalmente a la apertura de 10 nuevos clubes que se ha dado en los últimos doce meses y el alza en la capacidad instalada en los clubes en operación lo que se refleja en el alza del número de clientes activos en +15.9% y el nivel de ocupación mismos clubes que pasó de 78.6% a 80.4%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta mismos clubes tuvo un alza de +20 puntos base para llegar a 3.2%. La tasa de deserción sigue mostrando una tendencia de baja, este trimestre se vio impactada por el efecto del sismo, en donde sin daños mayores, se lograron reestablecer las operaciones rápidamente teniendo solo una afectación mínima en la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tuvo un alza en precios a mitad del año lo que generó algunas deserciones.</parrafo> <parrafo>Con un mayor número de clubes en operación, se van apalancando los gastos fijos, principalmente los corporativos que son casi en su totalidad fijos, lo que resulta en una mayor rentabilidad para la empresa. El costo administrativo representó el 4.7% de los ingresos totales representando una disminución de 120 puntos base con respecto al tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El Ebitda subió +31.1% en el tercer trimestre llegando a P$84,757 millones. El margen Ebitda en el trimestre subió +70 puntos base pasando de 18.3% a 19%. </parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocándose en ofrecer una amplia gama de servicios e innovaciones y complementos para lograr una cultura completa de fitness lo que se refleja en el llenado de los clubes. </parrafo> <parrafo>En la medida en que más suba la tasa de ocupación de los clubes, se logrará un mayor nivel de Ebitda con potencial de superar el 20%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno y se logran crecimientos tanto en ventas como en Ebtida superiores a los que se habían registrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$20 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SPORTS' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26102017_1.jpg' /> </reportes>SPORTS 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, integrando ingresos totales por US$28.15 millones, lo que representó un aumento de +23.2% a/a. Lo anterior se debió al dinamismo en la ocupación del portafolio, ubicándose en 91%.</parrafo> <parrafo>El ingreso operativo neto (NOI) incrementó en +22.5% a/a llegando a US$26.93 millones, debido a un adecuado control de gastos relacionados a propiedades. Por otro lado, el EBITDA fue de US$23.86 millones, para un avance de +25.1% a/a. En consecuencia, el margen EBITDA fue de 84.8%, es decir, un aumento de +140 pb a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) mostraron un avance moderado de +6.9% a/a, llegando a US$15.4 millones, después de presentar resultados débiles en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Por último, la deuda total al cierre del 3T17 fue de US$517.5 millones, con un costo y vencimiento promedio de 4.47 % y 6.4 años, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que se mantienen importantes riesgos vinculados a la renegociación del TLCAN, en donde se podrían comprometer los fundamentales de la empresa debido a la importante concentración de clientes en el segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que ha existido una sobrerreacción del mercado en el precio de la acción ubicándola por debajo de su valor justo. Proyectamos que estos resultados podrían impulsar el precio VESTA. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-26102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2017-III (P.O. al 2018-IV:P$27.90, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, integrando ingresos totales por US$28.15 millones, lo que representó un aumento de +23.2% a/a. Lo anterior se debió al dinamismo en la ocupación del portafolio, ubicándose en 91%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas refleja principalmente la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Femsa Philippines y el crecimiento orgánico fue de +5.4%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base para llegar a 12.9%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja principalmente la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Femsa Philippines y el crecimiento orgánico fue de +5.4%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este trimestre fue menor a nuestras expectativas y se debe principalmente a la debilidad que presentaron los resultados de Coca-Cola Femsa y en menor medida a le estabilidad que tuvieron las operaciones de la división salud.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Coca-Cola Femsa fueron afectadas por las interrupciones que tuvieron las operaciones de México debido a los desastres naturales. Adicionalmente, en algunos mercados de Sudamérica se siguen teniendo resultados difíciles. </parrafo> <parrafo>La División Comercial sigue teniendo un muy buen desempeño con un alza en ventas totales de +11.9% en el trimestre y un crecimiento en ventas totales de +4.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por crecimiento en el tráfico de clientes y en el ticket promedio de compra. Aunque mucho del impulso en el sector comercial ha sido debido al alza en precios, el crecimiento en el tráfico de clientes sigue reflejando una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios sigue impulsando las ventas a la vez que mejora los márgenes de rentabilidad sin embargo, la estrategia de la empresa que se ha enfocado en reducir la rotación de personal en las tiendas sigue presionando los gastos.</parrafo> <parrafo>El incremento en las tarifas eléctricas también siguen aumentando y otros costos impactaron en el margen de esta división.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 225 tiendas OXXO para llegar a un total de 15,999 tiendas. Se mantiene una tasa de entre 3 a 4 aperturas diarias.</parrafo> <parrafo>La División Salud tuvo un bajo crecimiento de +1.8% en el tercer trimestre del año. Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance marginal de +0.2%.</parrafo> <parrafo>En los trimestres anteriores, el principal impulso venía de las operaciones de Chile en donde se tiene un mercado maduro y una importante participación de mercado con operaciones muy rentables sin embargo, en este trimestre las operaciones de Chile mostraron una mayor debilidad.</parrafo> <parrafo>En México, los mercados del sureste siguen reflejando debilidad y enfrentan una mayor competencia. Adicionalmente, no se han logrado conjuntar las operaciones de las tres marcas de las farmacias por lo que no se ha podido mejorar la rentabilidad sustancialmente.</parrafo> <parrafo>Aun así, el margen Ebitda de la división logró mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>La división combustibles tuvo un alza en ventas totales de +27.5% en el tercer trimestre del año. Las ventas mismas tiendas subieron +16.2%.</parrafo> <parrafo>El alza se debe principalmente a un aumento en el precio promedio por litro de +18.2% lo que provocó una baja parcial en el volumen de -1.7%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base para llegar a 12.9%.</parrafo> <parrafo>La principal baja se dio en Coca-Cola Femsa con una disminución de -90 puntos base en el margen Ebitda debido a la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Philippines y mayores costos y gastos de insumos.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se reflejó en la utilidad neta la venta del 5.24% del interés combinado de Grupo Heineken por $2,500 millones de euros. La participación de Femsa en Grupo Heineken ahora es de 14.76%. Femsa continúa siendo un accionista relevante de Grupo Heineken por lo que participa en la estrategia de Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular reflejando una desaceleración en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados de la división salud, se sigue teniendo una debilidad importante y no se logra tener un avance en las operaciones de México lo que ahora se sumó a la debilidad en Chile afectando a la rentabilidad consolidada.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción ya ha incorporado estos resultados y que hacia adelante se podrá tener una mejora esperando que en 2018 los resultados sean mejores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$191 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FEMSA UBD' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-26102017_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 191.00, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que KIMBER volvió a reportar resultados débiles en el 2017-III. A pesar de haber incrementado sus ventas respecto al 2016-III, este efecto se vio contrarrestado por un incremento en los costos y gastos de operación.</nodo> <nodo>Las ventas aumentaron 5.5% a/a, finalizando en P$9,197 millones. No obstante, el margen EBITDA disminuyó 600 pb a/a, mientras que el EBITDA cayó 17.8% a/a, a P$1,934 millones. Asimismo, la utilidad neta decreció 29.2% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Kimberly-Clark aumentaron 5.5% a/a, para finalizar el trimestre en P$9,197 millones. En dólares, se incrementaron 10% a/a; no obstante, la apreciación del tipo de cambio generó un resultado mixto no tan favorable en pesos. El precio promedio subió solamente 3.9% a/a debido a una fuerte actividad promocional. Los volúmenes se incrementaron únicamente 1.6%, reflejo de una tendencia por parte de los consumidores hacia una reducción en sus inventarios. </parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 60 pb a 34.8%, debido a mayores costos de materias primas y de energía. La empresa mencionó que las fibras vírgenes y recicladas subieron a tasa de doble dígito. Los gastos de operación se incrementaron 170 pb como porcentaje de las ventas, situándose en 17.8%. Este incremento refleja mayores gastos de distribución, incluyendo combustibles, así como la consolidación de 4e. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de la compañía cerró el período en 21%, disminuyendo 600 pb en el comparativo anual. El EBITDA bajó 17.8% a/a, finalizando en P$1,934 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad neta cayó 29.2% a/a, a P$854 millones gracias al débil desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la empresa ha invertido P$3,859 millones en CAPEX, adquisiciones y recompra de acciones propias durante los últimos doce meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='KIMBER A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-26102017_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-III

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Consideramos que KIMBER volvió a reportar resultados débiles en el 2017-III. A pesar de haber incrementado sus ventas respecto al 2016-III, este efecto se vio contrarrestado por un incremento en los costos y gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado de la fusión con Southwest Beverages, AC reportó altos crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta en el trimestre. </nodo> <nodo>Esperamos que sus acciones reaccionen de manera favorable con este reporte trimestral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca - Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de AC se incrementaron 47% a/a (vs. +51% E) a P$35.8 mil millones en el 2017-III impulsadas por la fusión con Southwest Beverages. El volumen total creció 24% a/a a 560 millones decajas unidad (MCU), lo cual significa que el precio promedio subió 17% también gracias a esta transacción y a mayores precios en México. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA consolidado sufrió una contracción de 282 pb a/a a 19.0% (vs. 19.3% E) ya que la rentabilidad de los territorios fusionados es menor. Por lo tanto, el EBITDA de AC creció 28% a P$6.8 mil millones en el 2017-III. Excluyendo los nuevos territorios, el EBITDA hubiera aumentado 3% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó 56% a/a (vs. +20% E) ya que la empresa registró una ganancia extraordinaria por la venta de “Topo Chico” a Coca-Cola de P$3.8 mil millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA fue de 1.3 veces al cierre del 2017-III. </parrafo> <parrafo>En México, los ingresos aumentaron 8% a/a a P$15.8 mil millones debido principalmente a mayores precios ya que el volumen se mantuvo prácticamente sin cambios en 323 MCU. Sin embargo, el margen de EBITDA sufrió una contracción anual de 118 pb por el mayor costo del azúcar.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, los ingresos solamente crecieron 1% a P$8.8 mil millones también debido a mayores precios ya que el volumen se contrajo 1% por la situación macroeconómica en Argentina y Ecuador. El margen de EBITDA disminuyó ligeramente a 17.2%. </parrafo> <parrafo>En los EE.UU. no hay comparativo anual. Las ventas y el EBITDA fueron 7% y 21% menores en una base secuencial, respectivamente, a consecuencia de la recuperación de peso mexicano contra el dólar norteamericano en el trimestre. Además, el margen de EBITDA disminuyó 127 pb t/t creemos que debido al impacto del huracán Harvey.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-26102017_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 140.0, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Como resultado de la fusión con Southwest Beverages, AC reportó altos crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas por región en el 3T17 fue de 38% en Europa, 31% Norteamérica, 22% en Sudamérica y el 9% restantes en otros.</parrafo> <parrafo>El EBITDA disminuyó -36.5% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 19.7% en el 3T17, una disminución de -1,383 pb respecto al margen de obtenido en el 3T16.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada que se reportó fue de $91 millones, para una disminución de -61.0% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16, periodo en el que se registró el beneficio no recurrente por el siniestro de la planta de PMV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEXCHEM' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2017-III (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Televisa reportará un 2017-III neutral con ingresos estables y una reducción marginal en el EBITDA. Sin embargo, la utilidad podría ser mayor. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos consolidados de Televisa sean de P$23,702 millones en el 2017-III, sin cambios con respecto al año anterior. Por divisiones, anticipamos un pequeño crecimiento en las ventas de SKY y de cable del 2% a/a en ambos casos, gracias a un incremento en sus bases de suscriptores, del 2% a/a y del 1% a/a, respectivamente. Esto incluirá 50 mil adiciones netas en SKY y 150 mil en cable. En programas y licencias, estimamos un incremento del 4% a/a, y en otros negocios del 5% a/a.</parrafo> <parrafo>No esperamos ningún cambio de tendencia en la división de publicidad de Televisa con respecto al trimestre anterior, lo cual se traducirá en una contracción del 8% a/a en sus ingresos. Además, las ventas de canales caerán 10% a/a, debido a la cancelación del contrato de programación con Megacable desde septiembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de Televisa disminuirá 2% a/a situándose en P$9,252 millones. Por lo tanto, el margen de EBITDA se reducirá 85 pb a 39.0% debido a una menor rentabilidad tanto en la división de contenido de la empresa como en los otros negocios.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se incrementará 9% a/a a P$1,156 millones, gracias a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-25102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$99.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Creemos que Televisa reportará un 2017-III neutral con ingresos estables y una reducción marginal en el EBITDA. Sin embargo, la utilidad podría ser mayor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a.</nodo> <nodo>La compañía presentó un incremento del +11.9% a/a en ingresos por concesiones, representando el 73% de los ingresos totales del trimestre.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta fue de P$ 1,192 millones, sufriendo una dura caída del -20.3% a/a, ocasionada en mayor medida por un mayor monto de ISR y por el incremento en el interés minoritario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Incremento en Ingresos y Pérdida en Utilidad Neta. Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a. La principal razón de este incremento fue el crecimiento de los ingresos obtenidos de las concesiones. Por el contrario, la Utilidad Neta fue de P$ 1,192 millones, sufriendo una dura caída del -20.3% a/a, ocasionada en mayor medida por un mayor monto de ISR, una menor utilidad proveniente de los resultados de asociadas y del incremento en el interés minoritario. </parrafo> <parrafo>Menores ingresos en Construcción. Los ingresos de este segmento disminuyeron en -19.6% respecto al mismo periodo del año anterior para acumular P$ 553.8 millones, provocado por la conclusión de las obras en las concesiones Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado de Puebla. Cabe resaltar que, en este segmento, los ingresos están asociados mayormente con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Segmento de Concesiones con un buen avance. PINFRA presentó un incremento del +11.9% a/a en ingresos por concesiones, representando el 73% de los ingresos totales del trimestre. Durante el 2017-III destaca el incremento a doble dígito en Ingresos y tráfico promedio diario de vehículos (TPDV) de las autopistas Pirámides-Texcoco y Tlaxcala-Xoxtla. El margen de Operación y el margen EBITDA se ubicaron en 81.6% y 76% respectivamente, presentando un aumento superior a los 100 p.b. en ambos casos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de la emisora al 2017-III fue regular, ya que a pesar de la fuerte disminución en la Utilidad Neta, ocasionada principalmente por el aumento en impuestos a la utilidad, se observó un aumento a doble dígito en los ingresos derivados de las concesiones, su principal fuente de ingresos. Es importante mencionar que los efectos del sismo del pasado 19 de septiembre pasaron desapercibidos en los resultados de PINFRA. De igual manera, ante la situación de incertidumbre en el mercado cambiario, cabe resaltar que la compañía no posee deuda en divisas extranjeras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='PINFRA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-25102017_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos favorable el reporte de IENOVA, el cual reflejó ventas totales por US$319.3 millones, para un incremento de +64% a/a. Lo anterior debido principalmente a la consolidación e inicio de operaciones de activos en los segmentos de gas y electricidad. </parrafo> <parrafo>Los costos reflejaron un incremento de +24.9 % a/a, llegando a US$133.12 millones. El EBITDA ajustado (sin considerar ganancias de operaciones discontinuas) fue de US$208.7 millones, para un significativo avance de +65% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de US$126.7 millones, lo que representó una disminución de -81% a/a como consecuencia de una alta base de comparación en 3T16 por ganancias en la venta de activos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='IENOVA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Consideramos favorable el reporte de IENOVA, el cual reflejó ventas totales por US$319.3 millones, para un incremento de +64% a/a. Lo anterior debido principalmente a la consolidación e inicio de operaciones de activos en los segmentos de gas y electricidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable presentó excelentes resultados en el 2017-III con un saludable crecimiento en los principales indicadores operativos, los cuales superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en Megacable con un precio objetivo de P$90.0 después de este reporte trimestral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable subieron 3.1% a/a en una base no comparable a P$4,352 millones en el 2017-III, superando ligeramente nuestras proyecciones. Sin embargo, éstos crecieron 7% en un base comparable excluyendo un ingreso no recurrente de P$74 millones que la empresa registró durante el trimestre actual por concepto de recuperación de la banda de 2.5 Ghz, y también eliminando las ventas a la CFE del año pasado. Este favorable desempeño se debió principalmente a un incremento del 17% en internet, del 10% en telefonía y del 30% en el negocio corporativo. Por su parte, los ingresos de video disminuyeron 5% y los de “otros” 23%. </parrafo> <parrafo>Las ventas de los negocios de internet se vieron apoyadas por un alto incremento del 19% y del 31% en el número de suscriptores respectivos (vs. +18% y +29%, respectivamente), que además incluyó una mejoría en la tasa de desconexiones tanto de forma anual como secuencial. Sin embargo, los usuarios de video cayeron 2% a/a (vs. -3% E) aunque este negocio presentó adiciones netas positivas en el trimestre. </parrafo> <parrafo>A raíz de la fuerte competencia en el sector, el ingreso promedio por suscriptor de Megacable disminuyó 3% a/a en video e internet pero se redujo 19% a/a en telefonía. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Megacable mejoró significativamente como resultado de la terminación del contrato con la CFE y del contrato de programación con Televisa, además del mencionado ingreso extraordinario. El margen de EBITDA fue de 44.5% en el 2017-III, comparado con 37.4% en el 2016-III. Esto dio como resultado un crecimiento del 23% a/a en el EBITDA de la empresa en una base no comparable. En una base comparable, el EBITDA hubiera crecido 17% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 28% a/a a P$978 millones gracias al favorable desempeño operativo en adición a un mayor monto de otros ingresos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEGA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-25102017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 90.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Megacable presentó excelentes resultados en el 2017-III con un saludable crecimiento en los principales indicadores operativos, los cuales superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.</nodo> <nodo>Las ventas totales fueron impulsadas casi en su totalidad por las ventas mismas tiendas las cuales, durante el tercer trimestre crecieron +14.3% en comparación a una baja de -0.6% registrada en el tercer trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El margen EBITDA se ubicó en 7.0% lo que implica un alza de +120 puntos base. El alza se da principalmente por mayores eficiencias en la operación y por las adaptaciones que se han hecho en cuanto a la distribución y sistemas al nuevo tamaño de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales fueron impulsadas casi en su totalidad por las ventas mismas tiendas las cuales, durante el tercer trimestre crecieron +14.3% en comparación a una baja de -0.6% registrada en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en las ventas mismas tiendas sigue siendo principalmente impulsada por un crecimiento de +10.7% en el ticket promedio de compra, debido al alza en precios que se sigue dando en alimentos y bebidas.</parrafo> <parrafo>A la vez, se tuvo un impulso de +3.6% en el número de clientes lo que implica alguna ganancia en participación de mercado y un desempeño extraordinario por el efecto del sismo.</parrafo> <parrafo>Especialmente en septiembre, se tuvo un impulso adicional en las ventas debido a las compras que se hicieron tras el sismo, en parte de manera preventiva y en parte para ayudar a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, se continuó con la campaña “Temporada Naranja” la cual fue instaurada para enfrentar directamente a la campaña “Julio Regalado” de Soriana. Durante la campaña, el formato de La Comer tuvo el mayor impulso ya que los clientes identifican esta campaña con este formato de tienda a la vez que aún hay confusión entre los distintos formatos de Comercial Mexicana y La Comer así que los clientes van a buscar las promociones a cualquiera de estos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +50 puntos base llegando a 25.1%. El principal beneficio se atribuye a una mejor mezcla de productos por formato.</parrafo> <parrafo>Al tercer trimestre del año, el EBITDA creció +38% en comparación con el mismo período del año anterior llegando a P$299.6 millones.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 7.0% lo que implica un alza de +120 puntos base. El alza se da principalmente por mayores eficiencias en la operación y por las adaptaciones que se han hecho en cuanto a la distribución y sistemas al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen se da a pesar de un gasto extraordinario por P$20 millones debido a que algunas de las tiendas se vieron afectadas durante el sismo aunque sin presentar daño estructural. A la vez, se tuvo pérdida de mercancía, daños menores en los acabados en muchas tiendas y 17 tiendas estuvieron cerradas durante varias horas mientras que una estuvo cerrada por un día.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, en comparación con el año anterior, sólo se tiene una tienda adicional, lo que implica una expansión de +1.6% en el área de ventas. La apertura de tiendas ha estado por debajo de lo esperado por la empresa y de nuestras expectativas.</parrafo> <parrafo>Algunas tiendas planeadas para este año iniciarán operaciones hasta 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son buenos. El avance en ventas mismas tiendas supera a las ventas de la Antad lo que implica que sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>A la vez, la rentabilidad ha ido mejorando al irse adaptando las operaciones al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='LACOM UBC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-25102017_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.</nodo> <nodo>Los costos de venta fueron de P$1,612 millones para un incremento de +13.2% a/a. Por otro lado, los gastos generales sumaron P$323.6 millones (+5.2% a/a). Lo anterior generó un EBITDA de P$332.4 millones, avanzando en +19.7%, y logrando un margen EBITDA de 14.9% superior en 70 p.b. respecto al 2016-III.</nodo> <nodo>Con base en estos resultados, la administración actualizó la guía de resultados hacia 2017 que contempla crecimientos en ingresos +8.0% a/a; utilidad neta, +16% y un flujo libre de efectivo de P$600 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$2,264 millones, para un crecimiento de +13.6% a/a. Este desempeño fue encabezado por el incremento en los precios de venta de vivienda (+18.4% a/a) que compensaron el descenso en el volumen que se ubicó en 3,050 unidades (-3.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 34% fue integrado por el segmento de interés social, 28% del tipo medio y el 35% restante por el segmento residencial que contrastó respecto al 2016-III (40.1%). Consideramos que esta mezcla de ingresos permite una mayor independencia en las fluctuaciones de los subsidios gubernamentales que inciden directamente en la dinámica de las ventas en el segmento de interés social. </parrafo> <parrafo>Las ventas con subsidio de la compañía representaron solo el 6.2% del total en el trimestre. Es importante destacar que la inclinación de los demás competidores del sector busca lograr objetivos similares y reflejar mayor independencia en los subsidios, diversificación y mejoras en la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta fueron de P$1,612 millones para un incremento de +13.2% a/a. Por otro lado, los gastos generales sumaron P$323.6 millones (+5.2% a/a). Lo anterior generó un EBITDA de P$332.4 millones, avanzando en +19.7%, y logrando un margen EBITDA de 14.9% superior en 70 p.b. respecto al 2016-III.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó en P$2,564 millones, con un costo promedio de TIIE+242 p.b., y reflejando una razón DEUDA/EBITDA de 2.13x, que consideramos en niveles saludables. Cabe destacar que debido a la importante estabilidad del saldo en caja la Deuda Neta/EBITDA fue de 0.3x.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$322.9 millones para un importante avance de +84.2%, que asumió el desempeño favorable en el resultado operativo y menores impuestos causados en el trimestre.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del trimestre fue de P$609.4 millones, comparando de forma importante respecto al 2016-III (P$-81.2 millones), reflejo de una mejora en el ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa mantiene una reserva territorial de 35.5 millones de m2, valuada a costo de adquisición por un total de P$4,803 millones, y suficientes para edificar 139,276 viviendas a plan maestro. La empresa anunció que alrededor del 6.2% de esta reserva podría ser destinada al desarrollo de centros comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25102017_1.jpg ' /> </reportes>ARA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Los ingresos de la división comercial han sido impulsados por una serie de iniciativas implementadas en el piso de ventas y cuyo resultado es una mejor experiencia de compra. </nodo> <nodo>La cartera consolidada avanzó +18% a/a, crecimiento muy superior al del sector de banca múltiple.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +18% a/a en los ingresos financieros y de +11% a/a en las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Una adecuada generación de eficiencias, llevó a que los gastos operativos aumentaran solo +8% a/a, cifra significativamente inferior al crecimiento de los ingresos. De esta manera, la utilidad operativa se incrementó +43% a/a. </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad sigue aumentando con el EBITDA que incrementó +28% a/a en el tercer trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior al llegar a P$3,842.</parrafo> <parrafo>El alza en EBITDA fue superior al de las ventas lo que resultó en una expansión del margen EBITDA de +160 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división comercial han sido impulsados por una serie de iniciativas implementadas en el piso de ventas y cuyo resultado es una mejor experiencia de compra. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas en tienda ha aumentado, la mercancía ahora se distribuye de manera de manera conveniente con la intención de optimizar el nivel de compra a la vez que el personal cuenta con una alta capacitación que satisface las necesidades de los clientes con un nivel muy favorable de atención.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos se ha ampliado y se complementa con la mercancía que se puede encontrar en línea, teniendo una mayor disponibilidad en el momento de las compras.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha lanzado el portal de internet de la tienda Elektra con una alta variedad de productos y con una navegación muy amigable. Tiene la ventaja de que cada artículo cuenta con la descripción completa, lo cual es un valor agregado para la experiencia de compra. A través del sitio, el cliente logra una comprensión del producto que busca adquirir sin necesidad de tener al vendedor, lo que hace la venta más productiva que en la tienda.</parrafo> <parrafo>Más de 1,000 tiendas Elektra se integran a la estrategia omnicanal como puntos de venta, los cuales servirán para que ahí se recoja la mercancía, se ofrezca soporte y servicio a clientes, además de la opción de entrega a domicilio. Se cuenta con un nuevo centro de distribución de 40,000 metros cuadrados, estratégicamente ubicado en Tepotzotlán que será utilizado exclusivamente para surtir los pedidos de la tienda en línea.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera consolidada avanzó +18% a/a, crecimiento inferior al de trimestres anteriores debido a la más alta base comparativa, pero aún muy superior al del sector de banca múltiple que, de acuerdo a las cifras de la CNBV, creció a agosto +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Por su lado, el índice de morosidad consolidado se ubicó en 4%, aumentando +30 p.b. a/a y +90 p.b. t/t. Dicho aumento refleja el crecimiento de +26% a/a en la cartera vencida y explica la mayor parte del aumento de +32% a/a en el costo financiero. El incremento en dicho costo se debió al mayor requerimiento de provisiones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la mayor cartera vencida y los más altos requerimientos de provisiones son una consecuencia natural del acelerado crecimiento que ha tenido la cartera. Hacía adelante no vemos un deterioro serio en la calidad ésta y creemos que los indicadores de calidad crediticia se estabilizarán en estos niveles.</parrafo> <parrafo>En términos de ingresos, observamos un incremento de +18% a/a en los ingresos financieros, que ya aportan casi dos terceras partes de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización estimado de Banco Azteca México se ubica en 16.8%, mostrando la alta solidez con la que cuenta el negocio financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra resultados muy favorables tanto en el alza en ventas, por arriba del promedio del sector, como en alza en la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en la introducción de productos y servicios orientados a la satisfacción del cliente lo que, aunado con una gran oferta de crédito, impulsa a un negocio muy productivo.</parrafo> <parrafo>Incrementamos nuestro precio objetivo 2018-IV, de P$900 a P$925. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='ELEKTRA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-25102017_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AMX nos parecieron débiles ya que tanto los ingresos como el EBITDA disminuyeron 2% a/a, situándose por debajo de nuestras proyecciones. La utilidad neta ajustada mejoró significativamente debido a un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”, aunque también estuvo por debajo de nuestras expectativas. Tanto el EBITDA como la utilidad neta estuvieron por debajo del consenso de Bloomberg. Creemos que las acciones de AMX reaccionarán negativamente después de este reporte. </nodo> <nodo>El IFT propondrá una tarifa de interconexión móvil para Telcel de solamente P$0.03686 por minuto, y que la empresa pague P$0.1176 por minuto a sus competidores, de acuerdo con cables noticiosos locales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AMX disminuyeron 2% a/a (vs. -0.7% E) a P$244,189 millones en el 2017-III. La empresa dijo en su comunicado que el crecimiento se vio afectado por desastres naturales en México, Puerto Rico y, en menor medida, los EE.UU. Las ventas de servicio cayeron 2% a/a creemos que como resultado de la reducción en voz móvil y fija, la cual fue compensada por un importante incremento del 24% a/a en datos móviles (que incluyó un alza del 6% a/a en los usuarios móviles de post-pago), del 5% a/a en banda ancha fija (accesos +6% a/a) y del 0.9% en TV de paga, en Latinoamérica. Mientras tanto, las ventas de equipo disminuyeron 4% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado excluyendo un cargo extraordinario de P$18,500 millones relacionado con un arbitraje en Colombia fue de 27.1% (vs. 28.3% E) en el 2017-III, en línea con el reportado el año anterior. Por lo tanto, el EBITDA ajustado también bajó 2% a/a. La empresa dijo que este indicador se vio más afectado por los desastres naturales que sus ingresos. El margen de México mejoró 40 pb a 31.5%, tal como lo anticipamos. Es la primera vez que esto sucede en 11 trimestres. El margen de Brasil se expandió 230 pb a 28.8% debido a sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>AMX presentó una pérdida neta de P$9,547 millones en el 2017-III. Excluyendo el cargo relacionado con el arbitraje de Colombia, la empresa hubiera registrado una ganancia neta de P$2,518 millones, con un fuerte crecimiento del 19% a/a derivado de un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”. </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la empresa se mantuvo sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 2.0 veces al cierre del trimestre, comparado con 1.9 veces en el 2017-II. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-24102017_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-III (P.O. al 2018-IV: PS18.50, MANTENER)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de AMX nos parecieron débiles ya que tanto los ingresos como el EBITDA disminuyeron 2% a/a, situándose por debajo de nuestras proyecciones. La utilidad neta ajustada mejoró significativamente debido a un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”, aunque también estuvo por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a.</nodo> <nodo>De igual forma el EBITDA totalizó P$308 millones, para una variación anual de +40.9%, reflejando avances en el margen EBITDA y ubicándose en 23.9% y un incremento de 240 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Esperamos que el efecto estacional en las ventas a finales de cada año permita fortalecer la tendencia operativa observada en el trimestre en revisión. Con base en estos resultados la administración afianza la guía hacia 2017 de forma amplia, la cual contempla crecimientos en ingresos entre 10.0-12.5%; EBITDA, 12.5-15.0% y utilidad neta de 10.0-12.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados destacables impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un importante control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a. La empresa mencionó que no se identificaron daños en los desarrollos en la Ciudad de México a causa del sismo del mes pasado.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio de la vivienda fue de P$404 mil, para un importante avance de +15.8% a/a. Cabe mencionar que el segmento medio-residencial encabezó el crecimiento en los ingresos en +149.8% a/a; por otro lado, el segmento de interés social avanzó en +10.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La nueva mezcla de ingresos permitió una menor dependencia en los subsidios gubernamentales a la vivienda, representando el 29.7% del total de las viviendas escrituradas y comparando favorablemente respecto al 53.1% en 2016-III.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas fue de P$895 millones para un incremento de +22.8%, reflejando una utilidad bruta de P$394 millones y un importante avance de +36.8% a/a. De igual forma el EBITDA totalizó P$308 millones, para una variación anual de +40.9%, reflejando mejoras en el margen EBITDA y ubicándose en 23.9% y un avance de 240 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 637 días, para un descenso moderado respecto al trimestre inmediato anterior (647 días) pero aún por encima del nivel observado en 2016-III de 587 días. Consideramos que la tendencia en esta variable podría mantenerse en niveles estables o incluso disminuir gradualmente asumiendo menores inversiones en tierra. Lo anterior permitió un Flujo Libre de Efectivo fue de P$157 millones, logrando ubicarse nuevamente en terreno positivo desde el trimestre previo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$206 millones, impulsada por el desempeño operativo y mayores ingresos financieros en el trimestre, resultando en un crecimiento de +42.1% a/a, y en un margen neto de 16.0%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la empresa finalizó en P$2,308 millones con un costo ponderado de TIIE +3.22%. El apalancamiento de la empresa finalizó con una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.5x, que consideramos en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el efecto estacional en las ventas a finales de cada año permita fortalecer la tendencia operativa observada en el trimestre en revisión. Con base en estos resultados la administración afianza la guía hacia 2017 de forma amplia, la cual contempla crecimientos en ingresos entre 10.0-12.5%; EBITDA, 12.5-15.0% y utilidad neta de 10.0-12.5%. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a 2018-IV a P$15.00 por acción desde P$14.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='CADU A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-24102017_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$15.00, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados destacables impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un importante control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de OHL México fueron mixtos en el comparativo anual debido a situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario y el principal evento telúrico del Valle de México. </nodo> <nodo>El EBITDA aumentó por una importante disminución en los costos a pesar de una reducción en los ingresos.</nodo> <nodo>Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres. consolidados. En el 2017-III, OHL México (OHLMEX) presentó una importante reducción en ingresos y, a pesar de ello, un crecimiento en el EBITDA. El primer rubro se colocó en P$ 4,993.19 millones, con un cambio del -21.23% a/a y el segundo incrementó +12.1% a/a colocándose en P$4,368.959 millones. Se debe tener en cuenta que el primer rubro incluye ingresos por construcción, que en este semestre fueron negativos debido a la cancelación de provisiones en la concesión Viaducto Bicentenario. El margen EBITDA pasó de 62.2% en 2016-III para ubicarse este trimestre en 88.6%. </parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. OHLMEX reportó en el penúltimo trimestre del año un pequeño incremento en ingresos por cuota de peaje de +1.7% a/a, para ubicarse en P$1,442.433 millones. Hay que recalcar los efectos del sismo del 19 de septiembre en este rubro fueron importantes ya que, por varios días, el Viaducto Bicentenario y la Autopista Urbana Norte operaron sin cobrar peaje. Estas dos concesiones reportaron una disminución del -1.5% a/a y del -0.4% a/a respectivamente. De igual manera hay que notar el crecimiento a doble dígito del ingreso de la Autopista Amozoc-Perote. El EBITDA de este rubro se situó en P$994.566 millones, reduciéndose -5.0% a/a. </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción fueron de -P$5.746 millones. Estos ingresos se reconocen conforme al método del grado de avance, en el cual, el avance es identificado con los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. La cifra fue negativa debido a la cancelación de una provisión en Viaducto Bicentenario por P$81.5 millones. </parrafo> <parrafo>Otros segmentos. Los ingresos por valuación del activo intangible se ubicaron en P$2,286.265 millones incrementando en +11.3% a/a. En este segmento destaca el contraste de la disminución a doble dígito por parte del Viaducto Bicentenario con el crecimiento a doble dígito del Circuito Exterior Mexiquense y la Autopista Urbana Norte. Los ingresos por servicios y otros se vieron reducidos en -25.9% a/a siendo de P$ 31.366 millones para el 2017-III.</parrafo> <parrafo>Costos y gastos. Los costos y gastos en total disminuyeron -75.0% a/a debido principalmente a los costos negativos de construcción derivados de la cancelación de una provisión en Viaducto Bicentenario. Los gastos por mantenimiento mayor aumentaron +146.7% para colocarse en P$ 150.122 millones como resultado de la evolución de los ciclos de mantenimiento mayor del Circuito Exterior Mexiquense (CONMEX). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Concluimos que el reporte de OHLMEX reflejó notablemente los efectos del principal evento telúrico del Valle de México, lo que afectó los resultados operativos de algunas de sus principales concesiones. Además, se dieron otras situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario. Estas situaciones provocaron resultados mixtos, ya que por una parte, se dio una reducción importante en los ingresos pero también una importante disminución en los costos lo que provocó un aumento en el EBITDA y en márgenes. Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OHLMEX*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-24102017_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2017-III

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de OHL México fueron mixtos en el comparativo anual debido a situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario y el principal evento telúrico del Valle de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Rassini reportó un aumento en ventas de +1.1%, llegando a P$4,224 millones. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17. </nodo> <nodo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2%. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, y una disminución de -13.0% a/a. Este ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</nodo> <nodo>En la conference call, la empresa comentó que el margen EBITDA puede resultar afectado por el aumento de las tarifas en la electricidad, lo cual ocasionaría que el margen EBITDA al cierre del 2017 estuviera entre 18.0% y 18.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='RASSINI, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. RASSINI reportó un aumento en ventas de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos, por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 3T17, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2% respecto a los P$782 millones del 3T16. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, para un retroceso de -13.0% a/a. Este ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</parrafo> <parrafo>La deuda neta consolidada en dólares estadunidenses al cierre del 3T17 disminuyó a US$57 millones en comparación a los US$86 millones al cierre del 3T16, lo que representó una disminución de-33.7 % a/a. Las razones financieras Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Interés fueron 0.3x y 11.0x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2017-III</parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados desfavorables. Las ventas totales en el 3T17 fueron de P$3,694 millones, para un retroceso de -4.0%. Lo anterior se debe principalmente a la caída de ventas en suspensiones y frenos en -5.0% a/a y -3.0% a/a, respectivamente. Asimismo, el EBITDA tuvo una disminución de -17.0 % a/a, ubicándose en P$756 millones.</parrafo> <parrafo>Brasil, resultados muy favorables. Las ventas en el 3T17 ascendieron a P$530 millones, para un aumento de +61.6%. Este aumento en ventas en conjunto con la mejoría en las operaciones y el control de costos condujeron a un EBITDA de P$50 millones en el 3T17, y una variación de +78.6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la conferencia telefónica, Rassini espera que hacia 2020 Norteamérica alcance una producción de 18.2 millones de unidades de vehículos ligeros mientras que en el 2017 espera cerrar el año con una producción de 17.4 millones (-3% a/a). Asimismo, se espera posteriormente se tenga una recuperación del 1% a/a en 2018 y 2019.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que el margen EBITDA puede resultar afectado hacia el próximo trimestre por el aumento de las tarifas en la electricidad, las cuales se encontraban alrededor de P$0.90 por kWh en y actualmente se ubican alrededor de P$1.20 por kWh. Con base a lo anterior se espera llegar a un margen EBITDA entre 18% y 18.5% al cierre del 2017.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la empresa, la producción de camiones ligeros ha estado aumentando mientras que la de automóviles de pasajeros está disminuyendo, esto es favorable para la empresa al resultar más caras las piezas de camiones que de automóviles de pasajeros, lo cual se traduciría en mayores ingresos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN la empresa asegura que cumple con las condiciones de contenido regional, pues el 90% de los componentes pertenecen a la región. Además, las compañías pondrían un interés en otros componentes que muestren mayor peso en el automóvil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, las variables económicas que afectan la producción en Norteamérica se encuentran a su favor, pues tanto el costo de los combustibles como el desempleo continúan disminuyendo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de Rassini ha sido muy castigado en los últimos meses, esto en gran medida se debe a la gran incertidumbre que se ha generado en torno al TLCAN, sobre todo en cuanto al contenido regional y estadunidense que deben contener los productos. Sin embargo, esto no afectaría a Rassini de forma crítica, asumiendo el contenido regional en los productos de la compañía.</parrafo> <parrafo>También es importante mencionar que Rassini se ha caracterizado por ser una de las empresas más competitivas en el sector en Norteamérica, dada la calidad de sus productos y sus precios. Además, la empresa ha estado incrementado la producción en Brasil y buscando proyecto innovadores. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-24102017_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017-III (P.O. al 2018-IV:En Revisión, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Rassini reportó un aumento en ventas de +1.1%, llegando a P$4,224 millones. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca presentó un sólido crecimiento en ingresos impulsado por su novedosa programación en México. El margen disminuyó debido a mayores costos. La pérdida neta se redujo significativamente gracias a menores pérdidas cambiarias y a que el año pasado la empresa registró un cargo relacionado con la desconsolidación de las operaciones de Colombia.</nodo> <nodo>TV Azteca ha reducido su deuda total, ha extendido el perfil de vencimientos y ha bajado su exposición al dólar norteamericano.</nodo> <nodo>Además, recibió US$156 millones por la venta de espectro de Azteca America en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementaron 7% a/a a P$3,459 millones en el 2017-III. Este favorable desempeño se debió principalmente a un crecimiento del 6% a/a en las ventas domésticas apoyado en la generación de formatos de vanguardia de la empresa. Azteca America también contribuyó con una programación exitosa ya que sus ingresos subieron 17% a/a. Las ventas de Perú crecieron 13% a/a gracias a que esta subsidiaria cobró por servicios de telecomunicaciones y recibió reembolsos de mantenimiento y operación de la red por parte del gobierno de ese país, mientras que el año pasado solamente recibió reembolsos por la construcción de esta red. Por otro lado, las ventas de Guatemala y Honduras y las exportaciones fueron menores. </parrafo> <parrafo>Los costos totales aumentaron 13% a/a gracias a mayores esfuerzos de producción en México, el fortalecimiento geográfico de Azteca America y costos de mantenimiento y de operación de la red en Perú. Mientras tanto, los gastos subieron 8% a/a. Por esta razón, el EBITDA disminuyó 9% a P$835 millones. Esto dio como resultado un margen de EBITDA de 24.1% en el 2017-III, por debajo del 28.2% del 2016-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, TV Azteca cerró el trimestre con una pérdida neta de P$307 millones, la cual se compara favorablemente contra la pérdida neta de P$1,900 millones del 2016-III. La diferencia fue un menor monto de pérdidas cambiarias, además de que la empresa registró un cargo de P$1,565 millones en el 2016-III relacionado con la desconsolidación de sus operaciones de Colombia. </parrafo> <parrafo>TV Azteca recibió US$156 millones por la venta de espectro en de Azteca America en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>La deuda total, excluyendo el préstamo de American Tower con vencimiento en 2069, fue de P$14,334 millones al cierre del 2017-III con una reducción del 7% a/a. En julio y agosto, TV Azteca pre-pagó el remanente de US$257.5 millones de un bono internacional con vencimiento en 2018. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, TV Azteca ha estado extendiendo el perfil de vencimientos por medio de la emisión de US$400 millones de bonos en los mercados internacionales y de P$4,000 millones de Cebures en los mercados locales. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su deuda total disminuya a P$11,366 millones una vez que lleve a cabo un pre-pago de US$165 millones el próximo 30 de octubre. Además, incrementará el monto denominado en pesos a un 38% del total de su deuda. </parrafo> <parrafo>Finalmente, TV Azteca mencionó que está actualizando la valuación y perspectivas de su inversión en Perú. Formulará un plan de acción para esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-24102017_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$4.60, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    TV Azteca presentó un sólido crecimiento en ingresos impulsado por su novedosa programación en México. El margen disminuyó debido a mayores costos. La pérdida neta se redujo significativamente gracias a menores pérdidas cambiarias y a que el año pasado la empresa registró un cargo relacionado con la desconsolidación de las operaciones de Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Lala fueron positivos en el comparativo anual, aunque por debajo de nuestras proyecciones, debido a un sólido crecimiento orgánico, la adquisición de las operaciones de los EE.UU. y una base de comparación favorable. </nodo> <nodo>Sin embargo, el margen se contrajo con respecto al segundo trimestre del año y la empresa pospuso por un año su guía de operar en el punto de equilibrio en los EE.UU.</nodo> <nodo>Por lo tanto, esperamos que el precio de las acciones de Lala siga viéndose limitado por la adquisición de Vigor, la cual es probable que concluya a principios del año próximo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Lala subieron 9.6% a/a (vs. +10.7% E) a P$15 mil millones en el 2017-III, apoyados en un fuerte incremento del 12.8% en otros productos lácteos y del 9.0% en leche, pero contrarrestado por una reducción del 2.2% en bebidas y otros. Cabe mencionar que el crecimiento orgánico fue de 7.8% a/a, mientras que la compra de Lala USA desde agosto del 2016 contribuyó con el 1.8% a/a restante. Sin embargo, los ingresos apenas aumentaron 0.4% comparado contra el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Las ventas de las operaciones de Lala USA solamente crecieron 3.7% a/a a US$42 millones con un sólido desempeño en el yogurt bebible y en la leche de especialidad “Promised Land”. La demanda por las demás categorías (crema ácida, dips y queso cotage) están disminuyendo.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Lala mejoró 159 pb a 12.4% (vs. 12.8% E) debido a una base de comparación favorable ya que la empresa creó una reserva de reestructuración de P$100 millones en el 2016-III. Por lo tanto, el EBITDA subió 25.7% a/a alcanzando así P$1.9 mil millones. Excluyendo la reserva mencionada, el EBITDA hubiera subido 17.8% a/a. En el comparativo secuencial, el margen de EBITDA se contrajo 160 pb, generando una reducción del 11.1% t/t en el EBITDA. </parrafo> <parrafo>En los EE.UU. el margen negativo de EBITDA también mejoró a -8.8% en el 2017-III, comparado con -28.3% del 2016-III. Sin embargo, éste se amplió comparado con -2.0% del 2017-II. La empresa mencionó en su comunicado que el yogurt bebible es el único que ha alcanzado una rentabilidad positiva.</parrafo> <parrafo>Lala cerró el trimestre con una utilidad neta de P$985 millones (vs. P$1 mil millones E), lo cual representa un incremento del 33.8% a/a ayudada por el sólido desempeño operativo y una mejoría en las utilidades de subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='LALA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24102017_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-III

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de Lala fueron positivos en el comparativo anual, aunque por debajo de nuestras proyecciones, debido a un sólido crecimiento orgánico, la adquisición de las operaciones de los EE.UU. y una base de comparación favorable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco sigue mostrando resultados sólidos en todos sus niveles gracias a un favorable crecimiento orgánico y a la incorporación de su negocio en Estados Unidos. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 12.7%, 17.6% y 23.2% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Bachoco se incrementaron 12.7% a/a, a P$14,216 millones. Este resultado estuvo impulsado principalmente por el incremento en las ventas de Estados Unidos del 35.3% a/a, la cual registró por primera vez las operaciones de Albertville Quality Foods (AQF). En México, los ingresos subieron 5.1% a/a. Por segmento, la empresa presentó un importante crecimiento en avicultura del 14.3% a/a, el cual se debió principalmente a mayores precios ya que el volumen creció solamente 2.6% a/a. Sin embargo, esto se vio contrarrestado por una caída del 1.4% a/a en “otros”. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó 10.1% a/a gracias a mayores volúmenes y a la incorporación de AQF. Por esta razón, la compañía registró una expansión de 200 pb en su margen bruto a 17.5%. Además, los gastos aumentaron 10.5% a/a aunque la empresa no proporcionó más detalles. De esta manera, el margen de EBITDA mejoró 40 pb a 10.2%, cifra 40 pb mayor que el trimestre del año anterior. Por lo tanto, el EBITDA subió 17.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subió 23.1% a/a a P$996 millones, resultado de los factores anteriores.</parrafo> <parrafo>Bachoco registró una caja neta de P$10,788 millones al cierre del trimestre actual, comparado con P$13,056 millones en el 2T17. La diferencia fue que la empresa utilizó parte de estos fondos en la adquisición de AQF. Consideramos que Bachoco podría aprovechar su robusta estructura financiera para seguir comprando a otras empresas en sectores relacionados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='BACHOCOB ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-24102017_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 110.0, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Bachoco sigue mostrando resultados sólidos en todos sus niveles gracias a un favorable crecimiento orgánico y a la incorporación de su negocio en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>RASSINI reportó un aumento en ventas de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos, y por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas en Rassini fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 3T17, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2% respecto a los P$782 millones del 3T16. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, para un retroceso de -13.0% a/a. Esta ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-23102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2017-III, COMPRA

    lunes, 23 de octubre de 2017
    RASSINI reportó un aumento en ventas  de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos  y ganancias en participación de mercado en los segmentos de  suspensión y frenos, y por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores.  Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Megacable se mantengan en P$4,213 millones, prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa todavía registró ciertos ingresos relacionados con el contrato de la CFE. Además, las ventas del negocio de video caerán 5% a/a de forma anual debido a un menor número de clientes. Esto se verá contrarrestado por un sólido desempeño en internet (ingresos +18% a/a) y en telefonía (ventas +12% a/a). Las unidades generadoras de ingresos superarán la cifra de 6.8 millones, lo cual implica que la empresa obtendrá 175 mil adiciones netas en el trimestre (+25 mil en video, +80 mil en internet, +70 mil en telefonía). </parrafo> <parrafo>Como resultado de la terminación del contrato con la CFE y del contrato de programación con Televisa, el margen de Megacable mejorará significativamente a 43.0% en el 2017-III, a partir de 37.4% del 2016-III. Esto dará como resultado un importante incremento del 15% a/a en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Derivado del excelente desempeño operativo y de menores pérdidas cambiarias, la utilidad neta se incrementará 24.3% a/a a P$950 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV Azteca se incrementen 6.2% a P$3,450 millones en el 2017-III. Se verán apoyados principalmente por un sólido crecimiento del 5.0% en las ventas domésticas gracias a la exitosa programación de la empresa de los últimos años. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que el margen de EBITDA será de 23.9% en el 2017-III, por debajo del 28.2% del 2016-III a consecuencia de mayores costos en México y Perú. Como resultado, esperamos que el EBITDA caiga 10% a/a a P$824 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa presentará una pérdida neta de P$201 millones en el 2017-III, la cual se compara favorablemente contra la pérdida de P$1,900 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bimbo aumenten 1.5% a/a a P$65,738 millones en el 2017-III. En México, proyectamos un fuerte crecimiento del 10% a/a, debido a una combinación de precios en línea con la inflación y de mayores volúmenes debido a los lanzamientos que se han llevado a cabo durante el año. Las adquisiciones de Ready Roti en la India y de Groupe Adghal impulsarán las ventas de Europa, África y Asia en 6.0% a/a. En Latinoamérica, los ingresos crecerán 4.5% a/a. Sin embargo, las ventas de Norteamérica caerán 4% a/a debido a la recuperación del peso mexicano durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de Bimbo se contraerá 72 pb a 11.4% en el 2017-III gracias a una ligera reducción en México, además de que las operaciones de Europa, África y Asia seguirán operando con pérdidas. Esto se traducirá en una disminución del 5% a/a en el EBITDA de Bimbo a P$7,519 millones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la empresa registrará una utilidad neta de P$2,032 millones en el 2017-III, con una caída anual del 20%. Ésta se deberá en gran parte al débil desempeño operativo, lo cual compensará el incremento en la tasa de impuestos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='BIMBO A ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 51% a/a a P$36,789 millones en el 2017-III. El volumen total de la empresa subirá 23% a/a a 552 millones de cajas unidad, mientras que el precio promedio aumentará 24% a/a en gran medida gracias a la incorporación de los nuevos territorios cuyo precio excede al de México y Sudamérica. Sin embargo, las ventas de AC serán ligeramente menores a las del 2017-II debido a la recuperación del peso mexicano en el trimestre actual.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrirá una contracción anual de 252 pb llegando así a 19.3% también como resultado de la consolidación de Southwest Beverages desde el trimestre pasado. A pesar de esto, el EBITDA de AC subirá 33% a/a a P$7,103 millones. Es importante mencionar que el margen de EBITDA se contraerá 30 pb secuencialmente debido al impacto de mayores precios del azúcar en México.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre actual se concretó la cesión de derechos de la marca Topo Chico en Estados Unidos por US$220 millones, lo cual estimamos que generaría una utilidad extraordinaria. Esta transacción se traducirá en una utilidad neta de P$3,889 millones, superior en un 20% a la del 2016-III y en un 90% a la del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias. </nodo> <nodo>Recomendamos toma de utilidades a los niveles actuales después del rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas caerán marginalmente a P$248 mil millones en el 2017-III, ya que el efecto cambiario favorable de los trimestres anteriores se habrá diluido en el trimestre actual. Los ingresos de servicio se mantendrán estables ya que el crecimiento en datos móviles y fijos se verá opacado por la continua reducción en voz móvil y fija. Mientras tanto, la venta de equipo disminuiría 6% a/a, gracias a que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX se expandirá 118 pb a 28.3%, en el 2017-III, a consecuencia principalmente de una mejoría en los márgenes de los EEUU, Brasil, Argentina, Colombia, Chile y México. De esta manera, el EBITDA de la empresa subirá 4% a/a, a P$70.2 mil millones en el 2017-III. El margen también mejorará 50 pb de forma secuencial, impulsando así el EBITDA en 1% comparado con el 2017-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX se beneficiaría de una significativa reducción de las pérdidas cambiarias, incrementándose más de 6 veces anualmente a P$15.7 mil millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. </nodo> <nodo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá por estas adquisiciones. Creemos que las acciones de Bachoco podrían reaccionar positivamente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Bachoco aumentarán 21% a/a a P$15,277 millones en el 3T17. Los principales factores detrás de este favorable desempeño serán un alza del 9% en el precio promedio y un incremento del 11% en el volumen a 583 mil toneladas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá 50 pb a 9.3% debido a las adquisiciones de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. A pesar de esto, el EBITDA subirá 16% a/a a P$1,424 millones en el 3T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a/a a P$915 millones debido a un menor monto de intereses ganados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='BACHOCO B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III. Sin embargo, el margen se contraería de forma secuencial debido al lanzamiento a nivel nacional de la leche Promised Land en los EE.UU. Como resultado, la empresa no llegaría a su guía de operar en el punto de equilibrio en ese país en este trimestre. </nodo> <nodo>Creemos que el precio de las acciones de Lala dependerá en gran parte de la adquisición de Vigor en Brasil, la cual esperamos que concluya a principios del próximo año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Lala aumentarán 11% de forma anual a P$15,168 millones apoyados principalmente en un crecimiento del 9% en leche y del 14% en derivados lácteos. Este incremento sería orgánico en su mayoría ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. desde agosto del año pasado. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA mejorará 193 pb de forma anual a 12.8% gracias a la baja base de comparación en los EE.UU. Esto daría como resultado un importante crecimiento del 31% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual alcanzará P$1,935 millones en el 2017-III. Sin embargo, el margen de EBITDA sufrirá una contracción de 120 pbs de forma secuencial debido a los gastos relacionados con el lanzamiento de la leche Promised Land a nivel nacional en los EE.UU. Por lo tanto, la empresa no alcanzará su guía de operar en el punto de equilibrio en el 2017-III. Esto se traducirá en una caída del 8% t/t en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 37% a/a a P$1,009 millones apoyada en el favorable desempeño operativo. Sin embargo, será 10% menor comparada con la del 2017-II. </parrafo> <parrafo>No prevemos ningún cambio significativo en la sólida estructura financiera de la empresa ya que ésta mantendrá una caja neta positiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de BOLSA nos parecieron excelentes ya que la empresa registró importantes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 12%, 20% y 35%, respectivamente.</nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, seguimos con una recomendación de MANTENER debido a preocupaciones relacionadas con la competencia por parte de BIVA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bolsa subieron 12% a/a para situarse en P$807 millones. Se vieron impulsados por un importante crecimiento del 44% en custodia, del 11% en servicios de información, del 8% en emisoras y del 7% en OTC Sif Icap. Esto contrarrestó la estabilidad en los ingresos del negocio de capitales (trading +9% y liquidación -11%), así como las caídas del 9% en derivados y del 7% en otros. </parrafo> <parrafo>El negocio de custodia se benefició del cambio en el modelo de negocios implementado desde el trimestre anterior, el cual generará ingresos anuales de P$200 millones con un costo de solamente P$40 millones en el 2018 y de P$40 millones en el 2019.</parrafo> <parrafo>En operación de acciones, el enfoque de la empresa hacia el SIC hizo que el importe promedio operado diario subiera 28% a/a. Sin embargo, esto fue compensado por una disminución del 13% en el mercado principal. En el MexDer, el número de contratos disminuyó 48%. </parrafo> <parrafo>En listado de emisoras destacó un importante crecimiento del 535% en colocación de acciones en gran medida debido a la emisión de Vista Oil &amp; Gas, así como la colocación de 4 nuevas fibras. En deuda, el monto colocado de instrumentos de mediano y largo plazo fue 191% superior, pero el de corto plazo registró una caída del 13%. </parrafo> <parrafo>Los gastos solamente crecieron 6% a/a debido a consecuencia de un aumento del 82% en la depreciación, además de los incrementos del 6% en renta y mantenimiento, del 4% en personal, y del 3% en las cuotas de la CNBV. Tecnología permaneció sin cambios, mientras que los honorarios disminuyeron 9%. Cabe mencionar que la empresa registró costos no recurrentes de P$16 millones de los cuales P$8 millones correspondieron a la cancelación del CME, P$4 millones a la cancelación del antiguo sistema de la CCV y P$4 millones a donativos. El margen de EBITDA mejoró 419 pbs para alcanzar 57.4% por lo cual el EBITDA registró un importante crecimiento anual del 20%. </parrafo> <parrafo>Este sólido desempeño operativo, aunado a un incremento en los intereses ganados generaron un muy favorable aumento del 35% en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Bolsa mencionó que concluyó la implementación del nuevo sistema de compensación el pasado 3 de julio, lo cual ayudará a incrementar la capacidad tecnológica de la CCV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-20102017_1.jpg' /> </reportes> BOLSA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 33.00, MANTENER)

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Los resultados de BOLSA nos parecieron excelentes ya que la empresa registró importantes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 12%, 20% y 35%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial se incrementaron +26.5%. De este crecimiento, las ventas sin considerar a Suburbia subieron +9.0% y el resto corresponde a las ventas de Suburbia.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.1% y si solo se toman en cuenta las de Suburbia, el crecimiento fue de +3.2%.</nodo> <nodo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +5.8%, por debajo del alza en ventas lo que llevó a que el margen Ebitda decreciera -189 puntos base para ubicarse en 10.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial se incrementaron +26.5%. De este crecimiento, las ventas sin considerar a Suburbia subieron +9.0% y el resto corresponde a las ventas de Suburbia.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.1% y si solo se toman en cuenta las de Suburbia, el crecimiento fue de +3.2%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre mantienen un nivel de crecimiento moderado y más estable tras la desaceleración que se tuvo después de alcanzar el pico en el cuarto trimestre de 2015.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio acumulado creció +7.4% y el tráfico decreció -0.4%. El ticket promedio sigue subiendo por las presiones inflacionarias que se han tenido mientras que el tráfico es parcialmente afectado por el sismo que ocurrió en septiembre sin embargo, el tráfico se ha ido recuperando hacia los niveles registrados el año anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al sismo, algunos almacenes y centros comerciales estuvieron cerrados mientras se realizaban las inspecciones. Como consecuencia, las ventas se vieron afectadas en P$180 millones. Los almacenes Liverpool y Suburbia así como el Centro Comercial Coapa estarán cerrados mientras éstos se reparan.</parrafo> <parrafo>La división de crédito tuvo un aumento de +13.1% en el trimestre y la cartera de clientes subió +6.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera vencida se sigue deteriorando y este trimestre ha alcanzado un nivel máximo de 5.6%. La empresa sigue realizando esfuerzos por contener el crecimiento de cuentas vencidas sin embargo, tras el sismo se registró una disminución en pagos por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, el margen bruto decreció -50 puntos base para ubicarse en 39.5%. </parrafo> <parrafo>A pesar del decremento, se ha tenido un mejor control de inventarios y una menor necesidad de aplicar rebajas y la incorporación de Suburbia contribuye a un mejor margen bruto. </parrafo> <parrafo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +5.8%, por debajo del alza en ventas lo que llevó a que el margen Ebitda decreciera -189 puntos base para ubicarse en 10.8%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja se atribuye a la incorporación de Suburbia que trae un menor margen que las operaciones anteriores de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tuvo una provisión por P$186 millones para cubrir los gastos relacionados con la reparación de los daños ocasionados en los sismos.</parrafo> <parrafo>La baja en el margen Ebitda fue mayor a lo que esperábamos sin embargo, hay gastos extraordinarios y dependerá de la velocidad con que se completen las reparaciones para lograr normalizar los niveles.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular y refleja el impacto del sismo en las operaciones. El consumo discrecional puede tardar más tiempo en tener una recuperación ya que no son productos de primera necesidad.</parrafo> <parrafo>Será en el mediano plazo cuando pueda haber un mayor dinamismo debido a las necesidades de volver a comprar los bienes perdidos en el sismo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que en 2018 se logre una mayor rentabilidad al lograr una incorporación total de las operaciones de Suburbia. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$175 con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-19102017_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el reporte trimestral de Gruma fue neutral ya que los ingresos, el volumen y el EBITDA permanecieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior, ligeramente por debajo de nuestras expectativas.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER después de estos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Gruma disminuyeron 0.4% a P$17,135 millones en el 2017-III gracias a que el volumen creció 0.2% pero el precio promedio en pesos se redujo marginalmente. El efecto cambiario favorable sobre el desempeño de las subsidiarias fuera de México se diluyó en el trimestre actual. En Gruma USA, las ventas crecieron 2% a/a lo cual se debió a un cambio en mezcla de productos que ayudó a mejorar el precio promedio; el volumen se mantuvo estable (+1% en tortilla y -2% en harina de maíz). En Gimsa, las ventas crecieron 8% a/a gracias a una combinación de mayores precios y volúmenes (+4% en ambos casos); el volumen se benefició de una mayor demanda de mayoristas, de productores de snacks y de exportaciones hacia Gruma USA. En Centroamérica, los ingresos se redujeron 15% a/a debido principalmente a una caída del 19% en el volumen que se explica por las ventas extraordinarias llevadas a cabo durante el año anterior. En Europa, las ventas crecieron 1% a/a a pesar de una contracción del 9% en el volumen el cual se vio afectado por una menor demanda en Turquía y la decisión de la empresa de suspender sus envíos a un cliente con ciertos problemas financieros en Ucrania. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA a nivel consolidado mejoró 10 pb a 16.4% en el 3T17 lo cual hizo que el EBITDA se mantuviera sin cambios con respecto al año anterior. En los EE.UU., el margen bajó 20 pb a 17.2% gracias a mayores costos de fletes inter-compañías, comisiones de venta y gastos de mercadotecnia. En México, el margen se contrajo 50 pb a 16.2% como resultado de mayores costos de maíz, energía, y otros insumos, así como gastos de fletes incrementales. En Centroamérica, el margen se redujo 190 pb a 10.5% a consecuencia de los menores ingresos, de mayores costos de energía y de materias primas. Por el contrario, la rentabilidad de Europa mejoró por las eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 8% a/a a P$1,659 millones favorecida por una disminución en la participación minoritaria después de la adquisición de las acciones de Gimsa y en las plantas de esta misma subsidiaria. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA subió ligeramente a 1.4 veces en el 3T17, comparado con 1.0 veces del 2T17, gracias a las adquisiciones mencionadas anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GRUMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-19102017_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 285.00, MANTENER)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Consideramos que el reporte trimestral de Gruma fue neutral ya que los ingresos, el volumen y el EBITDA permanecieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior, ligeramente por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados con una importante ocupación del portafolio y un crecimiento en la superficie rentable, ubicándose en 7.7 millones de m2. No obstante, los Fondos de Operación fueron principalmente impactados por mayores costos de financiamiento, fluctuación cambiaria y compensación ejecutiva que derivaron en un rezago en las distribuciones a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones actuales de FUNO no percibimos un punto de inflexión que vislumbre un mayor control en los costos y gastos de la Fibra y permita reflejar mayores márgenes FFO en el corto plazo. Cabe mencionar que la coyuntura actual de política monetaria que reflejaría posibles alzas de tasas de interés en EE.UU., y posiblemente en México, presionaría el precio del CBFI de FUNO por las distribuciones débiles respecto al sector.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar la reciente emisión de capital por alrededor de P$12,800 millones, cuyos recursos se destinarían a la adquisición y desarrollos de nuevos activos. Consideramos como positivas las recientes propuestas por parte del Comité Técnico que limitan la emisión de CBFIs a cualquier precio en el mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$28.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FUNO 11' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$28.00, VENTA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados con una importante ocupación del portafolio y un crecimiento en la superficie rentable, ubicándose en 7.7 millones de m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados regulares al reflejar un descenso en las primas emitidas en términos anuales e incrementos en los costos operativos pero compensados por avances en el portafolio de inversión y la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Destacó que la empresa mantendrá una estrategia de enfoque hacia otros canales de ventas, reduciendo la exposición en instituciones financieras, que típicamente reflejan mayores costos.</parrafo> <parrafo>La siniestralidad fue impactada por los efectos meteorológicos y un mayor robo vehicular, ubicando al índice combinado en niveles altos de 96.7%, para un avance importante de 543 p.b. respecto al 2016-III.</parrafo> <parrafo>El producto de inversiones creció +25.7%, resultado de un adecuado manejo del portafolio. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la participación de mercado actual en unidades aseguradas (3.8 millones de vehículos) y la nueva estrategia de la empresa podrían converger en mayores precios y control en costos, reflejando una mayor rentabilidad hacia 2018. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2017-III (P.O. al 2018-IV: 37.30, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados regulares al reflejar un descenso en las primas emitidas en términos anuales e incrementos en los costos operativos pero compensados por avances en el portafolio de inversión y la utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas mismas tiendas en México crecieron +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El Ebitda creció +13.3% llegando a P$13,356 millones en el tercer trimestre del año lo que implica un margen Ebitda de 9.8% que implica un avance de 30 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un alza de +8.9% en las ventas totales de México y de +10.2% en Centroamérica sin efectos de tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas mismas tiendas en México crecieron +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Los meses de julio y agosto tuvieron un alza de un dígito medio reflejando un crecimiento favorable con dinamismo en el consumo en el país sin embargo, el principal impulso vino del alza en el mes de septiembre en donde las ventas mismas tiendas crecieron +10.2%.</parrafo> <parrafo>Del alza de septiembre, +100 puntos base correspondieron a las ventas que se generaron por el sismo que se vivió en el centro del país en donde la gente realizó compras extraordinarias tanto por abasto preventivo así como por la ayuda que se requería en las comunidades afectadas.</parrafo> <parrafo>El principal formato que tuvo un impulso fue el de Sam´s en donde incluso llegó a haber faltantes de producto que apenas se empiezan a surtir en las tiendas. Los productos que tuvieron un mayor impulso fueron los de primera necesidad.</parrafo> <parrafo>Dentro del plan estratégico para convertir las tiendas de Walmart a centros de excelencia que son más rentables, a la fecha el 90% de las tiendas totales han sido convertidos a este formato.</parrafo> <parrafo>Con respecto a las ventas de e-commerce se sigue teniendo un avance importante. Las ventas de este segmento en el tercer trimestre del año tuvieron un crecimiento de +24% llegando a representar el 0.7% de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se continuará con la inversión en tecnología para impulsar a las ventas de este canal ya que, aunque aún representan una baja proporción de las operaciones totales de la empresa, se buscará tener una mayor presencia para lograr una mejor participación de mercado ante competidores como Amazon.</parrafo> <parrafo>El Ebitda creció +13.3% llegando a P$13,356 millones en el tercer trimestre del año lo que implica un margen Ebitda de 9.8% que implica un avance de 30 puntos base.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen Ebitda está por arriba de lo esperado y refleja un estricto control de gastos y mejor control de costos que le permiten mantener su estrategia de crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable con un buen avance en ventas que resulta de las estrategias de la empresa enfocadas en impulsar las ventas principalmente con su política de precios bajos todos los días.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se logra con una mayor rentabilidad, incluso mejor a las expectativas lo que nos permite ver que la posición de liderazgo de la empresa se mantiene con los mejores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47.1 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='WALMEX *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-19102017_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 47.10, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BBAJIO se perfila como uno de los bancos de mayor crecimiento, la cartera vigente aumentó +21% a/a. Destacamos que al 2017-III el 80% de la cartera está compuesto por créditos empresariales, dentro de los cuales 2/3 son corporativos y el resto PyMes. Desglosando la cartera empresarial por sector, vemos que sólo el 9% son créditos a la agricultura y el 15% a la manufactura, esto es relevante pues serían las industrias más afectadas ante una posible salida del TLCAN.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +47% a/a, mientras que el MIN se expandió +134 pb a/a. El fuerte crecimiento en margen se debe tanto a la originación como al efecto de la política monetaria. BBAJIO ha sido eficiente en el aprovechamiento de la tendencia de las tasas de interés, pues por un lado la mayor parte de su cartera está pactada a tasa variable y por el otro, ha priorizado la búsqueda de fondeo a bajo costo, expandiendo su base de depósitos y reduciendo las fuentes de fondeo de mayor costo. </parrafo> <parrafo>Las provisiones crecieron +62% a/a, pero esto no es reflejo de un mayor riesgo crediticio, sino del crecimiento del portafolio y de una estrategia de la compañía para aumentar su cobertura, que ya se encuentra en 2.1x.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia disminuyó casi 10 puntos porcentuales, cerrando en un nivel de 43%. El control de gastos ha sido un punto medular en la obtención de mayores niveles de rendimiento</parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +71% a/a, llevando el ROE trimestral a un nivel de 18%, superior al reportado previo al IPO, muestra de que el efecto dilutivo ya se contrarrestó por completo. </parrafo> <parrafo>La cotización de BBAJIO con P/VL de 1.8x y P/U de 12.2x no está reflejando los fuertes fundamentos y los sólidos resultados que la empresa ha presentado, esperamos un efecto positivo en el precio de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='BBAJIO O' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2017-III

    jueves, 19 de octubre de 2017
    BBAJIO se perfila como uno de los bancos de mayor crecimiento, la cartera vigente aumentó +21% a/a. Destacamos que al 2017-III el 80% de la cartera está compuesto por créditos empresariales, dentro de los cuales 2/3 son corporativos y el resto PyMes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza es impulsada por un crecimiento de +6.8% y un crecimiento de 226 unidades para llegar a un total de 2,651.</nodo> <nodo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +6.6% en el trimestre lo que provocó que el margen Ebitda tuviera un decremento de -30 puntos base llegando a 13.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza es impulsada por un crecimiento de +6.8% y un crecimiento de 226 unidades para llegar a un total de 2,651.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México tuvieron un crecimiento de +1.7% reflejando desaceleración con respecto a lo que se había venido presentando en los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>La principal afectación viene por un desfase en la fecha de lanzamiento de las cuponeras de descuento en comparación a las fechas que se otorgaron el año anterior.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tuvo un impacto negativo por el sismo que ocurrió hace un mes en el centro del país. Con las afectaciones que se tuvieron, hubo una disminución en el tráfico de clientes en esos días sin embargo, este efecto es momentáneo y no deberá tener una repercusión más allá de este trimestre.</parrafo> <parrafo>El desempeño en las ventas en México resultó por debajo de nuestras expectativas sin embargo, la parte operativa de la empresa sigue siendo favorable. Las ventas de Domino’s mantienen un gran impulso en especial con el relanzamiento de la App. Siguen mostrando también dinamismo las ventas de Vips en donde los resultados siguen estando por arriba del promedio.</parrafo> <parrafo>La participación en este trimestre de Comida Rápida ganó participación ya que las transacciones en estas unidades si tuvieron un impulso dejando una participación menor en Comida Casual que fue afectada por el lanzamiento de las cuponeras.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, se tuvo un crecimiento en ventas mismas tiendas de +21.6%. Las unidades de Domino´s y Burger King tuvieron un importante crecimiento en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas mismas tiendas crecieron +3.5%. A pesar de un muy buen desempeño en las unidades de Domino´s, hubo cierta afectación por algunas unidades que tuvieron que estar cerradas por los atentados en Barcelona.</parrafo> <parrafo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +6.6% en el trimestre lo que provocó que el margen Ebitda tuviera un decremento de -30 puntos base llegando a 13.5%.</parrafo> <parrafo>La principal disminución fue en las operaciones de México en donde se ha tenido una mayor presión en gastos por la estrategia de la empresa orientada en disminuir la rotación de personal lo que, eventualmente, resultará en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se continúan con los gastos para el nuevo Centro de Operaciones Alsea el cual ya empezó a operar parcialmente y se espera que esté listo en el cuarto trimestre de este año. Una vez que concluya la migración de las operaciones, los gastos relacionados disminuirán y se empezarán a reflejar los beneficios de operaciones y distribución centralizada resultando en un mayor crecimiento en Ebitda hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Finalmente, y de manera extraordinaria, se tuvieron gastos relacionados con el sismo del 19 de septiembre a la vez que un menor crecimiento en ventas no logró apalancar los gastos.</parrafo> <parrafo>De la baja de -220 puntos base en el margen Ebitda en México, -53 puntos base corresponden a este concepto.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda en el trimestre ascendió a 2.7 veces comparada con 2.5 veces del mismo trimestre del año anterior. El 90% de la deuda es a largo plazo y el 85% está denominado en pesos, 13% en euros y 2% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra cierta debilidad que no es permanente sino que corresponde a eventos de una sola vez que pueden ser solucionados tan pronto como el siguiente trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia 2018, la expectativa es de un mayor crecimiento en Ebitda con una mayor rentabilidad debido al inicio de operaciones del Centro de Operaciones Alsea. </parrafo> <parrafo>A finales del mes se tendrá el Día Alsea en donde se anunciará la guía de resultados para 2018 lo que puede darle un impulso a la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-19102017_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reportó resultados mixtos impulsados por un significativo avance en la ocupación del portafolio pero retrocedidos por incrementos importantes en los costos y gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$878 millones para un avance de +26.2% a/a. Por otro lado, el EBITDA Ajustado fue de P$217.52 millones, para un crecimiento de +25.8%, pero sin lograr sostener la tendencia positiva en el margen EBITDA observado en trimestres pasados, ubicándose en 24.8%.</parrafo> <parrafo>Ante la reciente emisión de capital y un mayor número de CBFIs en circulación, el dividend yield se ubicaría en 5.1% con base en los precios actuales de FIHO. No obstante consideramos que bajo las adquisiciones hoteleras próximas a integrar el portafolio de la Fibra se podrían acelerar las distribuciones a los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.00 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='FIHO 12' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$14.00, MANTENER)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reportó resultados mixtos impulsados por un significativo avance en la ocupación del portafolio pero retrocedidos por incrementos importantes en los costos y gastos operativos. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán reportó resultados favorables al 2017-III, los cuales se colocaron ligeramente por encima de la guía de la administración. Este comportamiento fue motivado principalmente por un notable incremento en los precios de sus productos así como una disminución en los costos operativos. </parrafo> <parrafo>Las ventas totales mostraron un notable avance de +73.6% a/a para colocarse en US$92.5 millones. Lo anterior se debió al incremento en ingresos en todas las divisiones de negocio. Los costos, por su parte, llegaron a US$57.8 millones, lo que representó un aumento anual de +39.2%. No obstante, los gastos operativos se mantuvieron estables, lo cual permitió generar eficiencias operativas que elevaron el EBITDA en +181.4% a/a, para ubicarse en US$28.7 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de US$15.8 millones, un incremento sustancial si se compara con los US$1.5 millones en el tercer trimestre del año anterior. Cabe destacar que ésta fue la mayor lectura en este rubro en los últimos nueve años. </parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista con respecto a la coyuntura actual del mercado del acero. Asimismo, mantiene la confianza en que los precios de los productos se mantengan estables en lo que resta del año. Creemos que lo anterior podría consolidar el incremento en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLAN B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-18102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2017-III (P.O. al 2018-IV P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Autlán reportó resultados favorables al 2017-III, los cuales se colocaron ligeramente por encima  de la guía de la administración. El EBITDA avanzó en +181.4% a/a, para ubicarse en US$28.7 millones. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.</nodo> <nodo>El EBITDA se ubicó en P$218.4 millones, avanzando en +21.0% a/a, para un margen EBITDA de +34.0%, y un moderado avance de +19 p.b. Cabe mencionar que el EBITDA Ajustado (sin incorporar gastos no recurrentes por las nuevas aperturas hoteleras) fue de P$223.4 millones (+20.4% a/a).</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas favorables para HCITY. La empresa estima finalizar con un portafolio de 140 hoteles hacia la primera mitad del 2018, lo que implicaría un avance de +7.7% respecto al portafolio actual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 14,606 cuartos integrados en 130 hoteles en operación (+13.0% a/a), de los cuales las últimas aperturas fueron City Express Junior Puebla Angelópolis, City Express Altamira, la ampliación del hotel City Express Mérida, City Express Plus Puerto Vallarta, City Express Plus Medellín y City Express Tuxtepec. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$641.7 millones para un avance de +20.3% a/a, explicado por el incremento anual en la tarifa promedio diaria de +7.2%. La ocupación total del trimestre fue de 62.1%, para un descenso de -110 p.b. a/a. Es importante mencionar que esta ocupación observada fue beneficiada de un mayor número de días laborales respecto a otros trimestres en el año, por lo que no proyectamos avances importantes hacia el próximo trimestre.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totalizaron P$500.8 millones, para un importante avance de +18.3% a/a, como consecuencia del avance en la operación hotelera, en sintonía con las nuevas incorporaciones inmobiliarias. Por lo anterior se registró una utilidad operativa de P$135.9 millones, y un crecimiento de +29.0%. El margen operativo fue de 21.2%, logrando un incremento de +143 p.b. a/a. De igual forma, el EBITDA se ubicó en P$218.4 millones, avanzando en +21.0% a/a, para un margen EBITDA de +34.0%, y un moderado avance de +19 p.b. Cabe mencionar que el EBITDA Ajustado (sin incorporar gastos no recurrentes por las nuevas aperturas hoteleras) fue de P$223.4 millones (+20.4% a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos financieros fueron compensados por mayores intereses ganados en el trimestre respecto al incremento en el servicio de la deuda, ubicándolos en P$28.4 millones. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre del trimestre fue de P$1,229 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x, que consideramos en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>Es importante agregar que en el mes en curso, HCITY anunció la ejecución del vehículo de refinanciamiento de activos turísticos, el cual buscaría refinanciar pasivos existentes y fondear a la compañía para el plan de desarrollo en lo que resta del año y hacia 2018. El monto de este programa fue de P$2,000 millones a una tasa TIIE 28 +1.75%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, destacó que la compañía ejerció la recompra de acciones en el trimestre equivalentes a 110 mil acciones, que permanecen registradas en el capital contable de la compañía y en circulación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para HCITY. La empresa estima finalizar con un portafolio de 140 hoteles hacia la primera mitad del 2018, lo que implicaría un avance de +7.7% respecto al portafolio actual. También es importante señalar que el efecto calendario típicamente observado en este tipo de portafolio para viajeros de negocio ha mostrado un menor impacto en las ocupaciones en periodos vacacionales, lo que podría sostener las ocupaciones hacia el cierre del año.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el crecimiento del portafolio con base en los planes de expansión y la estabilización de las últimas aperturas hoteleras continuarían generando avances graduales en el flujo operativo y posibles eficiencias operativas. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$24.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='HCITY *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-18102017_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2017-III (P.O. al 2018-IV:24.90, COMPRA)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Nemak aumentaron en +3.4% a/a, llegando a US$1,099 millones. Los anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad operativa disminuyó -35.9% a/a, llegando a US$66 millones en el 3T17. Lo cual ocasionó que el EBITDA se redujera en -15.9% a/a, pasando de US$182 millones a US$153 millones. </nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se informó que NEMAK actualmente está cotizando programas en componentes estructurales y vehículos eléctricos por un valor total de aproximadamente US$500 millones en ingresos anuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Los ingresos se ubicaron en US$1,099 millones, lo que representó un aumento de +3.4 % a/a. Lo anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a. La diminución en el volumen de ventas se explicó por la menor demanda de componentes por parte de Ford y GM, ya que el primero redujo la producción de vehículos pequeños, mientras que GM ajustó los inventarios en general.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa disminuyó -35.9% a/a, llegando a US$66 millones en el 3T17, debido a la disminución en el volumen de ventas, aunado a un aumento en los costos de +6.6% a/a por el metal price lag negativo y el aumento en los gastos de ventas y administración de +13% a/a. Esto se tradujo en un menor margen operativo de 6%, 360 pb por debajo que en 3T16.</parrafo> <parrafo>La reducción en la utilidad operativa ocasionó que el EBITDA se redujera en -15.9 % a/a, pasando de US$182 millones a US$153 millones. Por lo que el margen EBITDA fue de 13.9% en el 3T17 mientras que en el 3T16 fue de 17.1%, lo que representa 320 pb menos.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 3T17 fue de US$11 millones, lo que representó una disminución de –81.0% a/a. Esto se debió a la combinación de menor utilidad operativa y mayores gastos financieros y pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>En el 3T17 Nemak reportó una deuda neta de US$1,387 millones, lo cual representó un aumento de +4.2% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron 1.9x y 10.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2017-III</parrafo> <parrafo>Norteamérica, reporte desfavorable. Los ingresos se redujeron -4.9% a/a, llegando a US$602 millones. Lo anterior ante la disminución de los volúmenes de venta en -10.5% a/a. En cuanto el EBITDA se registró una reducción de -26.8%, pasando de US$123 millones en el 3T17 a US$90 millones en el 3T16. Asimismo, se registró un efecto negativo en el metal price lag, pero con menor impacto que en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Europa, reporte favorable. Los ingresos en el 3T17 fueron de US$366 millones, lo que representó un aumento de +11.2%. Lo anterior debido al lanzamiento de nuevos programas y mayores precios de venta. Mientras que el EBITDA mostró un crecimiento de +6.3% a/a, pues los mayores volúmenes de ventas lograron superar el efecto negativo del metal price lag y los gastos resultantes del lanzamiento de nuevos programas.</parrafo> <parrafo>Resto del mundo, reporte favorable. Los ingresos en esta región aumentaron en un 29.7% a/a, principalmente por el buen desempeño en China y una recuperación en Brasil, con volúmenes de venta creciendo en +8.3%. Por otro lado, el EBITDA incrementó en +20.0% a/a, debido al aumento de la rentabilidad en Sudamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se informó que NEMAK obtuvo nuevos contratos por un monto aproximado de US$570 millones durante el último trimestre. Además, la empresa mencionó que actualmente está cotizando programas en componentes estructurales y vehículos eléctricos por un valor total de aproximadamente US$500 millones en ingresos anuales. Además, se comienza la producción del primer programa de un componente estructural en México el cual se aplicará en el Audi Q5.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz representan grandes oportunidades, ya que se espera que continúen siendo más estrictas las regulaciones ambientales, y esto propicia de producción de vehículos más ligeros y eléctricos.</parrafo> <parrafo>Por último, Nemak esperó seguir generando valor a la empresa a través del aumento en el empleo de aluminio en blocks para motores y las restricciones ambientales en los mercados emergentes, principalmente China. Esto aunado al crecimiento de la producción de vehículos hibridos y eléctricos. Con base a lo anterior, la empresa considera alcanzar US$2,300 millones de ingresos totales anuales hacia el 2025.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak ha aumentado su producción en Europa y otras regiones como Brasil y China. Asimismo, ha comenzado la producción de elementos estructurales y elementos para vehículos eléctricos en la planta en Eslovaquia. Con lo anterior, Nemak reafirmó su inclusión en nuevas líneas de negocios en la industria automotriz y su expansión en Europa, ya que se tienen tres plantas en el continente.</parrafo> <parrafo>Si bien el precio de la acción ha sido muy castigado por la incertidumbre generada en torno al TLCAN, es importante señalar que los ingresos de Nemak aumentaron en 4%, debido a que la empresa continua su expansión por Europa y otras regiones del mundo. Por lo cual, una combinación de una buena renegociación en el TLCAN y la continuidad de expansión de la empresa, agregarían mucho valor a la misma. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y el precio objetivo sujeto a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NEMAKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-18102017_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-III, COMPRA

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Los ingresos de Nemak aumentaron en +3.4% a/a, llegando a US$1,099 millones. Los anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Alpek aumentaron en un 6% a/a, debido al aumento en ventas en el segmento de poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&amp;Q).</nodo> <nodo>El EBITDA fue de US$3 millones en el 3T17, lo que representa una disminución de -98% a/a. Lo anterior es resultado de una provision del deterioro de cuentas por cobrar relacionadas con Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G) por US$113 millones y un beneficio no-erogable de US$9 millones por costo de inventario.</nodo> <nodo>Pérdida Neta consolidada atribuible a la participación controladora fue de -US$400 millones comparada con la Utilidad de US$50 millones que se reportó en el 3T16.</nodo> <nodo>En el segmento de poliéster El EBITDA fue de -US$51 millones en el 3T17, vinculado al deterioro por las cuentas por cobrar de M&amp;G, y contrastando respecto al EBITDA de US$83 millones alcanzado en el 3T16.</nodo> <nodo>Mientras que en el segmento de Plásticos y Químicos (P&amp;Q), las ventas aumentaron un 4% a/a, lo cual se debió al aumento de +12% a/a en los precios promedio de P&amp;Q, que a su vez, compensaron la disminución de -7% a/a de los volúmenes de este segmento.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se abordó principalmente el tema de M&amp;G, se mencionó que la adquisición del crédito por US$100 millones con Inbursa fue para reflejar un mayor control durante el proceso de restructuración de deuda con M&amp;G.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Las ventas consolidadas en Alpek aumentaron en un +6% a/a llegando a US$1,312 millones mientras que el volumen consolidado aumentó +1% a/a. Lo anterior se debió al aumento en ventas en el segmento de Poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&amp;Q).</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de US$3 millones en el 3T17, lo que representó una disminución de -98% a/a. Cabe mencionar que el EBITDA reflejó una provisión por deterioro de cuentas por cobrar relacionadas con Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G) por US$113 millones y un beneficio no-erogable de US$9 millones por costo de inventario. Al ajustar el flujo por la provisión y el beneficio del inventario, el EBITDA comparable fue de US$108 millones en el 3T17, lo cual representaría una disminución de -29% a/a.</parrafo> <parrafo>La Pérdida Neta consolidada atribuible a la participación controladora fue de -US$400 millones comparada con la Utilidad de US$50 millones que se reportó en el 3T16. Esta pérdida incluyó un impacto neto agregado de -US$416 millones derivado de los cargos no recurrentes relacionados al incumplimiento de M&amp;G que afectó como ya se mencionó al EBITDA, la utilidad de operación, el resultado financiero neto y los impuestos a la utilidad.</parrafo> <parrafo>El capex en el 3T17 fue de US$64 millones, respecto a los US$128 millones del 3T16. La mayoría de estos recursos fueron invertidos en la planta de cogeneración en Altamira, México, con capacidad de 350 MW y sus avances hasta el momento van de acuerdo a lo estipulado.</parrafo> <parrafo>Mientras que la deuda neta no consolidada al 3T17 fue de $1,192 millones, equivalente a un aumento de +30% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.2x y 5.4x, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Poliéster, resultados negativos. Este segmento reportó un incremento en ventas de +7% a/a, esto se debió al crecimiento en el volumen de 4% a/a y a los mayores precios promedio de los productos. Los precios del poliéster aumentaron un 3% a/a, derivado de la recuperación de los precios del petróleo y materias primas. El EBITDA fue de -US$51 millones en el 3T17, vinculado al deterioro por las cuentas por cobrar de M&amp;G, y contrastando respecto al EBITDA de US$83 millones alcanzado en el 3T16.</parrafo> <parrafo>Plásticos y Químicos (P&amp;Q), resultados mixtos. Las ventas aumentaron un 4% a/a, lo cual se debió al aumento de +12% a/a en los precios promedio de P&amp;Q, que a su vez, compensaron la disminución de -7% a/a de los volúmenes de este segmento. La baja de volúmenes se debió principalmente por las interrupciones en el abastecimiento de materias primas en México y EE.UU. El EBITDA en el 3T17 fue de US$54 millones, lo que representó una disminución de -26% respecto a los US$73 millones del 3T17.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se abordó principalmente el tema de M&amp;G, se mencionó que la adquisición del crédito por US$100 millones con Inbursa fue para reflejar un mayor control durante el proceso de restructuración de deuda con M&amp;G. Consideran que la planta de Altamira probablemente comience operaciones pronto, y en todo caso se sienten protegidos, pero en el peor escenarios que esto no suceda y la planta sea puesta en venta, ellos tendrían de regreso los recursos por US$101 millones que pagaron inicialmente, ya que son el primer acreedor. La empresa consideró que en caso de que la planta no opere, se podrá alcanzar un EBITDA entre US$450 y US$500 millones en el 2018, y en caso contrario estás cifras podrán ser rebasadas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que Alpek presentó un EBITDA con una disminución de -98% a/a y una pérdida neta de -US$400 millones, debido al deterioro de cuentas por cobras de M&amp;G, la empresa mostró un buen desempeño en cuanto ingresos. Ante la situación de M&amp;G, la empresa ha buscado soluciones, como la adquisición del crédito con Inbursa por US$100 millones. Los derechos del crédito están garantizados por una planta de producción de PET de M&amp;G México en Altamira, México.</parrafo> <parrafo>Dadas las condiciones anteriores y esperando que la planta de Altamira pueda volver a operar en el corto plazo como lo estipula la empresa, se espera que la empresa continúe con la tendencia positiva de EBITDA que reportó en el 1T17, el cual tuvo en ese trimestre un aumento de +19 % t/t. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALPEKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-18102017_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2017-III, COMPRA

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Las ventas consolidadas de Alpek aumentaron en un 6% a/a, debido al aumento en ventas en el segmento de poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&Q).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='resumen'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa. Estimamos que el reporte correspondiente al 2017-III muestre resultados positivos, impulsados por la estabilidad en márgenes operativos, la comercialización de nuevos espacios y cierta estabilidad en las tasas de ocupación. </parrafo> <parrafo>El portafolio podría reflejar un área bruta rentable por encima de los 25.0 millones de ft2, en sintonía con una ocupación cercana al 90%. Proyectamos que los ingresos totales de US$29 millones, para un avance en términos anules cercano al 25% a/a. De igual forma, estimamos que el Ingreso Operativo Neto (NOI) y el EBITDA muestren variaciones superiores al 20% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa emitió un bono privado no garantizado por un monto total de US$125 millones, ubicando el apalancamiento de la empresa (Deuda Total/Activos Totales) en 28.7%, en línea con el promedio observado en el mercado, y con un costo promedio de la deuda de 4.45%, que consideramos atractivo beneficiado del endeudamiento dolarizado. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) se ubicarían en aproximadamente US$14 millones, y que contrastaría con la tendencia observada en los trimestres anteriores por mayores afectaciones vinculadas al efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que aún existe incertidumbre en torno a posibles complicaciones en las negociaciones del TLCAN, no obstante, consideramos que los próximos resultados y los niveles actuales de la acción podrían reflejar un potencial de apreciación de capital. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    martes, 17 de octubre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</nodo> <nodo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros.  Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros. Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión. Además cuenta con algunas líneas de negocio en desarrollo como son el crédito bancario y el arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Posición de liderazgo en sus líneas de negocio – Casa de Bolsa Actinver ocupa la primera posición por número de clientes, Operadora Actinver ocupa la quinta en activos administrados y la banca de inversión constantemente ocupa las primeras posiciones en número de colocaciones. Este liderazgo, así como el amplio número de clientes le permiten generar sinergias y ventas cruzadas. </parrafo> <parrafo>Baja penetración financiera – El potencial de crecimiento de la industria financiera en México está soportado por la baja penetración del crédito, evidenciable al compararlo con otros países de la región. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación por partes – Para la valuación de Corporación Actinver utilizamos un enfoque de suma de partes, dividiendo a la compañía en la Operadora de Fondos, que valuamos con múltiplos y el resto de Corporación Actinver, que valuamos con el modelo Gordon-Shapiro. </parrafo> <parrafo>Precio objetivo y recomendación – El resultado final fue un Precio Objetivo consolidado al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ACTINVR B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ACTINVR (P.O. 2018-IV: P$16.2, COMPRA)

    martes, 17 de octubre de 2017
    Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak reportó en una reducción en ventas de -1.7% a/a, ubicándose en P$19,928 millones. Lo anterior se debió a la reducción de ingresos en EE.UUU, las cuales no han podido ser compensadas por los volúmenes de Europa y el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta aumentaron a P$16,943 millones en el 3T17, una variación de +1.4% respecto a los P$16,707 millones de 3T16, debido al aumento en los costos del aluminio, los cuales muestran un “lag” promedio de dos meses; así como a un aumento en el tipo de cambio entre el peso y el dólar que afectó a los insumos de origen extranjero.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa mostró una disminución de -39.1% a/a, pasando de P$1,937 millones a P$1,180 millones, como consecuencia del aumento en los costos de producción. El margen operativo fue de 6%, lo que representa 370 puntos base menos respecto al 3T16. Mientras que le margen EBITDA en el 3T17 fue de 13.9%, lo que representó una disminución de 320 pb. Esto se debe principalmente al aumento en los costos de venta de +1.4% a/a y de los gastos operativos en +46.1%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA pasó de P$3,412 millones en el 3T16 a P$2,728 millones en el 3T17, lo que representó una disminución de -20% a/a. Cabe mencionar que de enero-septiembre de 2017 el EBITDA ha sido 6.9% veces menor al correspondiente al 2016 en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 3T17 se reportó de P$188 millones, para una disminución de -83.1% a/a. Esta disminución se debió tanto a la menor utilidad operativa obtenida y el aumento en el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2017-III, COMPRA

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Nemak reportó en una reducción en ventas de -1.7% a/a, ubicándose en P$19,928 millones. Lo anterior se debió a la reducción de ingresos en EE.UUU, las cuales no han podido ser compensadas por los volúmenes de Europa y el resto del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa continuaron con un panorama complicado con miras hacia las próximas negociaciones del TLCAN, en particular con un mayor enfoque en el sector automotriz, lo que podría afectar los fundamentales de NEMAK. Se agrega también la perspectiva negativa de ALPEK ante los impagos reflejados en uno de sus principales clientes. No obstante consideramos que los precios actuales de ALFA ya asumen un castigo importante y una sobrerreacción del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones. Lo anterior se debió al impacto de provisiones de cargos no recurrentes en Alpek relacionados con cuentas por cobrar de uno de sus principales clientes (M&amp;G).</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA durante el 3T17 fue de 9.3%, lo que representó una disminución de -460 pb, respecto al margen de 13.9% del 3T16. Esto como consecuencia del aumento de +9.57% en los costos de operación y el avance de +108.18% en gastos de operación y otros.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta del 3T17 fue de US$6,545 millones, lo cual representó un incremento de +10% mayor en comparación con los US$5,943 millones del 3T16. Las razones financieras de Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.3x y 5.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En el 3T17 se registró una Pérdida Neta Consolidada de -US$417 millones en comparación a la Utilidad Neta Consolidada de US$50 millones. Lo anterior como resultado de los efectos de las provisiones y deterioros de activos en Alpek que impactó la Utilidad de operación y el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por subsidiaria, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, reporte débil. Se reportó un aumento en los ingresos de +6% a/a, ubicándose en US$1,312 millones, como consecuencia del aumento de 5% a/a de los precios promedio consolidados en ambos segmentos del negocio. Asimismo, existió un aumento en el volumen consolidado de +1 % a/a; sin embargo, el EBITDA tuvo una disminución de -98% a/a ubicándose en US$3 millones. El EBITDA integró un cargo de cuentas por cobrar de US$113 millones relacionados con M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak, reporte positivo. El volumen de ventas disminuyó -4% a/a, debido a la menor producción de vehículos por la reducción de sedanes por parte de Ford y el ajuste de inventarios de GM. Sin embargo, en Europa existió un aumento en ventas de+ 6% a/a y en el resto del mundo de +8% a/a, principalmente por el arranque de nuevos programas en China y un mejor desempeño de la industria en Brasil. El EBITDA mostró un aumento de +16% a/a, ubicándose en US$153 millones. La deuda neta al final del 3T17 fue de US$1,387 millones, representando un aumento de +4% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 1.9x y 10.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Los ingresos aumentaron 10% a/a, explicado por un aumento en ventas en México de +13% a/a. En EE.UU el avance en ingresos fue de +6% a/a, en Europa de +8% a/a y, por último, en Latinoamérica de +17% a/a. El EBITDA presentó un aumento del 8% a/a llegando a US$179 millones, resultado del dinamismo de operaciones en México y EE.UU. Al final del trimestre la Deuda Neta de Sigma fue de US$2,037 millones, para un aumento de +11% a/a. La razón financiera Deuda Neta de Caja a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.1x y 4.6, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Axtel, resultados mixtos. Se reportaron ingresos por U$211 millones, lo que representó un aumento de +3% a/a, relacionado con el crecimiento del segmento empresarias, el cual comenzó la baja de ventas a través de tecnología inalámbrica en el mercado masivo. Cabe mencionar que los segmentos empresarial y gubernamental representaron el 80% de los ingresos en el trimestre. El EBITDA aumentó en +10% a/a, que resultó de la segunda fase de la venta de sus torres por US$9 millones. La deuda finalizó en US$1,029 millones y las razones financieras Deuda Neta de Caja a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 4.0x y 7.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Newpek, reporte negativo. Los ingresos en el 3T17 fueron de US$21 millones, equivalente a -28% a/a, debido a que los precios del petróleo y el gas no compensaron los retrocesos en la producción. El EBITDA se ha mantenido constante desde el 3T17 con US$1 millón mientras que la Deuda Neta fue de US$30 millones, un aumento anual del 15% respecto al 3T16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa continuaron con un panorama incierto con miras hacia las próximas negociaciones del TLCAN, en particular con un mayor enfoque en el sector automotriz, lo que podría afectar los fundamentales de NEMAK. Se agrega también la complicada situación de ALPEK ante los impagos reflejados en uno de sus principales clientes. No obstante consideramos que los precios actuales de ALFA ya asumen un castigo importante y una sobrerreacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Si bien aún permanecen riesgos en el horizonte para las subsidiarias de ALFA, es importante mencionar que la coyuntura actual podría vislumbrar un punto de inflexión en las perspectivas de la empresa ante una posible renegociación del TLCAN favorable. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102017_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2017-III, COMPRA

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.</parrafo> <parrafo>No esperamos avances en la emisión de primas en términos secuenciales, lo que contrastaría con la tendencia observada de crecimiento en los últimos trimestres, como consecuencia de una menor participación de ventas en instituciones financieras, y un menor dinamismo en las ventas domésticas de autos nuevos. Proyectamos que el índice de siniestralidad se ubique alrededor del 62%, reflejando el impacto del aumento en el robo vehicular y el efecto de las inundaciones; no obstante, esto sería relativamente compensado por menores costos de adquisición y operación. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el avance en unidades aseguradas registrado en los últimos años, y ubicando a Quálitas como la empresa con mayor participación de mercado en su segmento, podría reflejar una pausa hacia los próximos trimestres con base en la desaceleración de ventas a través de instituciones financieras pero que podría equilibrarse a través de las ventas de otros canales de distribución como seguros individuales y flotillas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el efecto estacional en la segunda mitad del año muestra mayores costos de siniestralidad, por lo tanto, esperamos que los resultados en los próximos dos trimestres serían liderados por un mejor desempeño financiero respecto al rubro operativo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$37.30 por acción a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-III (P.O. 2018-IV: P$37.30, COMPRA)

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</parrafo> <parrafo>En el 2T17 la empresa obtuvo P$4,489 millones en ventas, lo que representó un aumento de +12% a/a. Lo anterior se debió al aumento en la demanda de los segmentos de suspensión y frenos; así como al inicio de producción de contratos obtenidos en años anteriores. Sin embargo, los costos registraron un aumento de +15% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 2T17 tuvo un aumento de +6%, a P$853 millones, desde P$808 millones reportados en 2T16. Esto debido al aumento de las ventas, principalmente en Norteamérica. La utilidad neta fue de P$419 millones, representado un incremento de +19% a/a.</parrafo> <parrafo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.De igual forma el EBITDA en la región avanzó en +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en ésta región ante una posible modificación del tratado comercial. Al último trimestre reportado, Brasil se observó un aumento en la ventas de +44% a/a. De igual forma, el EBITDA representó un aumento de +3,000% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la tabla anterior se aprecia que el múltiplo P/U ha mostrado volatilidad significativa desde el 2T15 hasta el 4T16, a partir de este último trimestre aumentó continuamente de 17.4x hasta 19.8x en el 2T17. Por otro lado, el múltiplo VE/EBITDA disminuyó a partir del 3T15, al alcanzar su valor máximo nivel el trimestre previo (7.3x), sin embargo, actualmente logró el valor más bajo de 4.0x con base en los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>Si bien no debemos descartar los posibles riesgos en torno a las posibles modificaciones o terminación del TLCAN, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    viernes, 13 de octubre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario. </nodo> <nodo>Axtel aparentemente contrató a banqueros para analizar opciones estratégicas, lo cual podría incluir la posible venta de la empresa, de acuerdo con un reporte de Bloomberg.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que Axtel presentará ingresos de P$3,775 millones en el 2017-III, lo cual representa una disminución del 2% a/a. Esperamos que el crecimiento en el negocio empresarial se vea parcialmente compensado por las disminuciones en los negocios gubernamental (debido a una base de comparación desfavorable) y masivo (gracias a las continuas desconexiones de WiMax).</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en 33.0% lo cual generará una reducción del 1.5% en el EBITDA a P$1,245 millones. Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado mejorará 20 pb a 33.2% debido a sinergias operativas con lo cual el EBITDA ajustado se mantendrá estable en P$1,255 millones.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que la empresa reportará una pérdida neta de P$94 millones en el 3T17, principalmente debido al alto nivel de depreciación y a una ligera pérdida cambiaria de P$26 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-III

    viernes, 13 de octubre de 2017
    Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.</parrafo> <parrafo>Durante julio y agosto se tuvo un buen avance en las ventas mismas tiendas reflejando un buen dinamismo en el consumo sin embargo, septiembre fue el mejor mes impulsado en parte por un efecto calendario favorable y principalmente por el efecto del sismo en el centro del país.</parrafo> <parrafo>Del alza en ventas mismas tiendas, +200 puntos base se dieron por las ventas extraordinarias que se tuvieron tras el sismo en donde las personas adquirieron más bienes de forma preventiva y como ayuda a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>En especial, el formato de Sam´s tuvo un impulso importante en las ventas llegando a tener faltantes de productos que se solicitaban en los centros de acopio.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, el avance también es favorable en el trimestre. Se tiene un crecimiento en ventas mismas tiendas de +6.0% y en ventas totales de +10.6%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad con lo que esperamos que este trimestre se logre un avance de +10 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue teniendo una posición de liderazgo en el sector y sus resultados son superiores a los del promedio del sector. Adicionalmente, sigue ganando participación de mercado lo cual impulsa a las ventas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-III (P.O. 2018-IV: P$47.1, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector. Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto deberá de tener un alza ya que Suburbia tenía un margen mayor que el de Liverpool sin embargo, el margen Ebitda bajará ya que Suburbia cuenta con un margen Ebitda menor.</parrafo> <parrafo>Aun así, la expectativa es que en el mediano plazo, las operaciones de Suburbia empiecen a tener una mayor rentabilidad y mejores resultados en ventas al ser operadas bajo los mismo lineamientos que Liverpool.</parrafo> <parrafo>Las ventas del consumo discrecional no tendrán un impulso inmediato con lo tuvo el consumo básico sin embargo, en el mediano plazo puede haber cierto impulso por la necesidad de la reconstrucción de hogares.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas habían empezado a recuperarse de niveles mínimos, no descartamos que la recuperación pueda continuar sin embargo, esta podrá ser más lenta a lo originalmente esperado ya que la población del centro del país tendrá que cubrir otras necesidades primero.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crédito, esperamos que la participación de la tarjeta Liverpool siga siendo baja este trimestre aunque hacia adelante puede empezar a tener una mayor participación ya que quizá la población recurrirá al crédito para adquirir bienes perdidos.</parrafo> <parrafo>Esta vez sin embargo, creemos que la empresa será más cautelosa en la asignación de crédito dada la alta tasa de cartera vencida alrededor de 5%. En el tercer trimestre esperamos que se mantenga en este rango ya que, estacionalmente, el tercer trimestre tiene la tasa más alta del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados de la empresa en el mediano plazo tendrán un crecimiento mayor impulsados por la incorporación de Suburbia y por las necesidades de la población para reconstruir hogares. </parrafo> <parrafo>Al ser 2018 un año electoral, esperamos que el consumo pueda mantener cierto dinamismo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-III (P.O. 2018-IV: P$175, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de la División Comercial seguirán teniendo un buen dinamismo y en especial en este trimestre ya que en septiembre se tuvo un impulso adicional por las compras relacionadas con el sismo en la zona Centro del país.</parrafo> <parrafo>Si bien, las compras de ayuda no se hicieron en un OXXO, mucha de la gente que salió a ayudar a la calle si realizó compras de primera necesidad en este tipo de tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa no reportó daños materiales significativos en sus tiendas con lo que no vemos una afectación por tiendas cerradas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Salud, esperamos que el principal motor de rentabilidad sigan siendo las operaciones de Chile sin embargo, las ventas de las farmacias en México también pueden ser impulsadas parcialmente por la necesidad de medicamento para las personas heridas durante el sismo.</parrafo> <parrafo>Para la División Combustibles, se espera un avance en el volumen vendido derivado de los esfuerzos de la empresa por posicionar su marca de OXXO Gas.</parrafo> <parrafo>En el agregado esperamos que el margen Ebtida se mantenga estable con respecto al mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Este trimestre se reflejará la venta del 5.24% de la posición de la empresa en Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamérica o Asia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa son muy buenos y se tiene dinamismo en todas sus áreas de negocio. La empresa tiene una posición financiera muy sólida y tiene los recursos necesarios para aprovechar cualquier oportunidad de compra que se genere.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$193, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.</parrafo> <parrafo>Se esperan crecimientos positivos en las ventas mismas tiendas en México en donde el mayor impulso deberá seguir siendo en Domino´s Pizza en donde se sigue teniendo un importante impulso a través de su aplicación móvil y sus ventas en línea. La empresa seguirá invirtiendo fuertemente en tecnología para lograr un mayor avance en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>Con respecto al sismo en el centro del país, Alsea reportó que no sufrió daños mayores pero algunas de sus tiendas estuvieron cerradas temporalmente lo que puede haber cierta desaceleración en las ventas de México.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de España y Sudamérica pueden seguir teniendo un buen avance con incrementos de un dígito medio en ventas mismas tiendas y contribuyendo al consolidado.</parrafo> <parrafo>En el margen Ebitda esperamos que se mantenga en el mismo nivel del año anterior. Se tienen los gastos adicionales por el Centro de Operaciones Alsea que debe estar listo para el cuarto trimestre del año y que traerá eficiencias adicionales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el impacto del sismo será breve y es extraordinario y que la empresa puede seguir manteniendo un buen nivel de crecimiento hacia adelante con mayores eficiencias una vez que las operaciones migren por completo hacia el nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>El primero de noviembre será el Día Alsea que consideramos que puede ser un catalizador para el precio de la acción una vez que se presente la guía de resultados para 2018 esperando nuevamente un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual nos da una buena oportunidad de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$76.00, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias. </nodo> <nodo>Después de este evento, seguimos creyendo que las perspectivas de AMX para los próximos años son favorables. Además, nos gusta que la empresa se enfocará en mantener su liderazgo en los negocios tradicionales de telefonía y de TV de paga, en posicionarse en la era digital y en mejorar su estructura financiera, lo cual ayudará a incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. </nodo> <nodo>Sin embargo, seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Puntos Relevantes del “Día AMX”' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX espera que el negocio de datos móviles sea el principal “driver” de los próximos años, especialmente en el segmento de pre-pago, ya que la penetración de SmartPhones es de solamente 45% en México, del 30% en Chile y Colombia, del 26% en Brasil, y del 15% en Centroamérica. La empresa espera que este indicador alcance 85% a nivel latinoamericano durante los próximos tres años. Además, el tráfico de datos se duplica cada doce meses. AMX también ve una importante oportunidad de crecimiento en los clientes de contrato, principalmente en telefonía móvil, datos fijos y TV de paga. Finalmente, la empresa se enfocará más en los negocios de valor agregado de tecnología de la información y comunicación (“ICT” por sus siglas en inglés). </parrafo> <parrafo>El negocio de datos fijos y móviles representa 49% de los ingresos de servicio, el de voz 41% y el de TV de paga 10% en la actualidad. AMX espera que los ingresos de los negocios de datos móviles y fijos, de TV de paga sigan creciendo de manera consistente durante los próximos años, lo cual compensará la continua caída en el negocio de voz, en línea con nuestras expectativas. De hecho, esperamos que la contribución de voz disminuya a solamente 30% durante los próximos 5 años, pero que la de datos se incremente a 55% y la de TV de paga alcance 15%. AMX también espera que sus costos se reduzcan ligeramente debido a economías de escala y a menores subsidios, lo cual impulsará su rentabilidad. Nosotros somos más conservadores ya que esperamos márgenes más estables.</parrafo> <parrafo>A mediados del pasado mes de abril, AMX le hizo una propuesta al IFT para cumplir con la separación funcional de Telmex. La semana pasada, AMX recibió algunos comentarios formales por parte del regulador, el cual tiene hasta mediados de enero para dar su decisión final. Una vez que esto suceda, la empresa tendrá dos años para llevar a cabo este proceso. AMX ya pidió su licencia para proporcionar TV de paga en México. Sin embargo, nosotros creemos que le será otorgada una vez que cumpla con la separación funcional de Telmex.</parrafo> <parrafo>AMX mencionó que los competidores han sido más racionales durante este año comparado con el anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir invirtiendo entre US$7.0-7.5 mil millones por año durante los próximos años, cifra que nos parece un poco baja dado que la empresa ya introdujo o está en proceso de introducir tecnología 4.5G en varios países y esperamos que cambie a tecnología 5G durante los próximos años. Sin embargo, la administración explicó que la empresa llevó a cabo importantes inversiones en años anteriores, que el costo del equipo ha bajado y que la tecnología 4.5G solamente requiere una actualización del software. Nosotros creemos que la tecnología 5G necesitará más inversiones ya que está totalmente enfocada en datos.</parrafo> <parrafo>AMX planea seguir reduciendo su apalancamiento durante el año actual y el próximo para así alcanzar su objetivo de deuda neta a EBITDA de 1.5 veces a finales del 2018. La empresa espera incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. De hecho, mencionó que podría pagar dividendos extraordinarios de nueva cuenta a partir de ese año. Nosotros además creemos que AMX podría llevar alguna adquisición fuera de Latinoamérica, ya que en esta región mencionó que no hay nada que comprar. </parrafo> <parrafo>Creemos que la tecnología 5G estará disponible alrededor del 2020, lo cual aumentará la capacidad de AMX en el negocio de datos móviles de manera exponencial. Lo que es más importante es que reducirá la latencia (tiempo de respuesta de la red) de manera significativa, lo cual hará posible la conectividad de un sinfín de aparatos nuevos al Internet, además de SmartPhones, computadoras, laptops y tablets, creando así el “Internet de las Cosas” (“Internet of Things” o IoT en inglés). La empresa espera que en 2022 existan 30 mil millones de objetos conectados al internet. </parrafo> <parrafo>Esta hiperconectividad también ayudará a desarrollar el “Big Data” y la Inteligencia Artificial, lo cual generará importantes cambios en la mayoría de los negocios existentes y en la sociedad en general. </parrafo> <parrafo>El CFO explicó que en 2013, la empresa generaba US$60 mil millones de ingresos de servicio, mientras que durante los últimos doce meses éstos ascendieron a US$63 mil millones. Sin embargo, la composición cambió de manera significativa ya que durante el periodo la empresa experimentó una reducción del 25% en los ingresos del negocio de voz (US$8 mil millones), la cual se vio compensada en su totalidad por un importante crecimiento del 40% en datos (US$9 mil millones) y del 37% en TV de paga (US$2 mil millones). Creemos que esta tendencia se mantendrá en el futuro previsible como mencionamos anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</nodo> <nodo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado accionario ha tenido un ajuste en las últimas jornadas reflejando un mayor nerviosismo por la resolución de la renegociación del TLC así como la cercanía hacia las próximas elecciones presidenciales en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Esto, también ha incidido sobre el tipo de cambio el cual ha tocado su peor nivel en cuatro meses.</parrafo> <parrafo>Una de las empresas que tiene una correlación negativa con el tipo de cambio es Alsea principalmente por los insumos que tiene en términos de dólares. De tal manera, que cuando el tipo de cambio se deprecia, la acción tiende a bajar.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un riesgo adicional para la empresa es su presencia en España en donde hay un problema social y político por la intención de Catalunia de lograr su independencia.</parrafo> <parrafo>Ya hemos visto con anterioridad que el efecto del tipo de cambio es transitorio, que el impacto sobre la generación de Ebitda es limitado y que puede ser compensado con otras eficiencias que logre la empresa así como con las coberturas con las que cuenta para los insumos y para el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>En especial este año que se concluya la obra del Centro de Operaciones Alsea, esperamos un avance en términos de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las operaciones de España, si bien estas representan el 25% de los ingresos, consideramos que el impacto en el consumo pusiera ser moderado y que las otras regiones en donde opera Alsea, pudieran compensar parte de esta desaceleración. </parrafo> <parrafo>A finales de este mes se llevará a cabo el Día de Analistas de Alsea en donde posiblemente se aclarará el impacto que la empresa pudiera tener y creemos que esto traerá tranquilidad al público inversionista con lo que el precio de la acción tendría un impulso.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    lunes, 9 de octubre de 2017
    Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +12.0% en las operaciones de México y de un incremento de +3.2% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.5% y de +6.2% en ventas mismas tiendas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +12.0% en las operaciones de México y de un incremento de +3.2% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.5% y de +6.2% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Este mes fue en parte impulsado por un domingo más de operación con lo que las ventas mismas tiendas se vieron impulsadas.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, este mes se tuvo un impulso de +100 puntos base derivado de las compras extraordinarias que se dieron tras el sismo del 19 de septiembre en donde la gente fue a las tiendas a comprar productos para ayudar a las personas afectadas y para surtirse de manera preventiva.</parrafo> <parrafo>Uno de los formatos más beneficiados fue el de Sam’s en donde incluso días después del terremoto llegó a haber desabasto de ciertos productos que eran los más solicitados inicialmente en centros de acopio.</parrafo> <parrafo>Aun quitando este efecto, las ventas durante este mes tuvieron un alza importante superando nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +10.2% en comparación de septiembre del año anterior. En semanas comparables, las ventas mismas tiendas subieron +7.3%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre corresponde a un crecimiento de +9.4% en el ticket promedio de compra y de +0.8% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes vuelve a ser positivo impulsado principalmente por las compras que se hicieron en los días después del sismo con la intención de ayudar a los damnificados.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +12.8% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +8.2%.</parrafo> <parrafo>Aquí, también se tiene un beneficio por el efecto calendario y en semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +4.7% y en ventas totales de +9.2%. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +4.9% en ventas mismas tiendas y de +9.1% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció un cambio en su administración con el regreso a México de Carlos Arroyo quien era Director General d Walmart de Centroamérica y lo sustituye Cristian Barrientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables y siguen mostrando fortaleza en las operaciones de la empresa. A pesar de que este mes fue atípico y tuvo un impulso adicional por las compras de solidaridad, creemos que se puede seguir manteniendo un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>La empresa cree que es pronto para saber el impacto económico tras el sismo y si esto pudiera perjudicar a las condiciones de consumo sin embargo, no esperamos una fuerte afectación y más cuando el siguiente año es un año electoral.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y con esto el precio de la acción puede tener un impulso favorable.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05102017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de octubre de 2017
    Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </nodo> <nodo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. </nodo> <nodo>Percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para la Asamblea de tenedores la cual buscaría aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </parrafo> <parrafo>Este programa “Multi-valor” se añade a la tendencia de las demás Fibras en el sector ante la búsqueda de capital y deuda por parte del mercado, y eficientar los tiempos de ejecución de los recursos generados de estas emisiones, financiando los montos necesarios para potenciales adquisiciones, desarrollos o expansiones previamente identificadas por la administración, y mitigando parcialmente el efecto dilutivo. </parrafo> <parrafo>Bajo estos supuestos, FUNO propone un programa de emisor frecuente con una emisión de capital de hasta por 1,500 millones de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra, además de un programa de deuda de hasta P$55,000 millones, con una duración conjunta de cinco años. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra mantiene expectativas muy favorables respecto al entorno económico, demográfico y sectorial, sosteniendo diversas fortalezas como la baja penetración inmobiliaria en México, la tendencia positiva en el encarecimiento de las rentas y los inmuebles, la importante demanda de espacios logísticos y el rezago en la oferta del sector. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos puntos podrían favorecer a FUNO y al sector en general; sin embargo, percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Previo a este anuncio, nuestras perspectivas para la Fibra mantenían una tendencia negativa y contratante respecto al desempeño operativo del sector, explicado por avances importantes en costos y gastos operativos, y las distribuciones laterales en los últimos trimestres a pesar del crecimiento agresivo del portafolio. </parrafo> <parrafo>No proyectamos que la Fibra muestre la capacidad de revertir esta tendencia al menos en lo que resta de 2017 y hacia 2018. La actual estructura de la deuda, en su mayoría a tasa fija, aunado a esquemas de compensación mayores respecto al promedio del sector, aún mostraría un impacto en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) y consecuentemente, rezagaría los dividendos a los tenedores. </parrafo> <parrafo>A este escenario se agregaría también la coyuntura de política monetaria en México, la cual no anticipa descensos en las tasas de interés en los siguientes trimestres ante la próxima política montería restrictiva en EE.UU., que con gran probabilidad generaría mayores costos de financiamiento en nuestro país. Por lo anterior y con base en la importante relación en el rendimiento de instrumentos gubernamentales y los precios del sector de las Fibras, no estimamos un potencial de apreciación para el CBFI de FUNO en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. Con base en los precios actuales de mercado del CBFI, consideramos que la Fibra podría lograr recaudar más de P$12,000 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en las recientes aprobaciones en la Asamblea de Tenedores, la administración de la Fibra propuso al Comité Técnico ciertas condiciones dentro del ejercicio del programa “Multi-Valor”, en las cuales destacaron un límite inferior en los precios respecto al Net Asset Value de la Fibra a partir del cual se autorizaría ejercer las próximas emisiones de capital. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra ha mencionado recurrentemente que el valor de cotización del CBFI en el mercado no es un nivel “justo” respecto al valor contable de las propiedades de inversión; e incluso estimamos que, de realizarse las emisiones de capital propuestas, la brecha entre ambas variables (precio del CBFI y valor contable de las propiedades) sería aún mayor por la puesta en circulación de nuevos CBFIs a precios relativamente castigados. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, la razón Precio/Net Asset Value (NAV) de FUNO es de ≈ 0.80x, con base en los precios actuales de FUNO. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante considerar que la Fibra aún considera ejecutar adquisiciones de partes relacionadas, lo que podría encarecer el valor de potenciales adquisiciones respecto a las valuaciones de mercado y limitar la rentabilidad de FUNO. </parrafo> <parrafo>Con base en el número actual de CBFIs en circulación, estimamos que la distribución acumulada hacia el cierre de 2017 podría ubicarse en P$2.08 por CBFI. Por otro lado, nuestras estimaciones hacia 2018 mantienen una proyección en la ocupación del portafolio de alrededor del 93% y crecimientos en ingresos de doble dígito en sintonía con el pipeline programado desde finales de 2016, integrado por los portafolios “Turbo”,”Apollo II” y “Frimax”, que añadirían gradualmente hasta 1.2 millones de m2 hacia la primera mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>Con base en los planes iniciales de la administración, cerca del 50% del total del financiamiento para estos proyectos se ejecutaría con CBFIs representativos del capital social de la Fibra, sin embargo, este escenario base podría cambiar ante los planes de emisión de capital mencionados. </parrafo> <parrafo>Respecto a estas adquisiciones, la administración estima un Cap Rate cercano al 9.2% con base en el Ingreso Operativo Neto proyectado; sin embargo, consideramos que estos supuestos podrían ser agresivos y fluctuar a la baja con base en los riesgos de estabilización de los proyectos en desarrollo. </parrafo> <parrafo>Recomendamos VENTA con precio objetivo de P$28.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejacutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%. </nodo> <nodo>Se espera que Nemak pueda ampliar su participación en el mercado europeo debido a los cambios en las normatividades ambientales que se han hecho en los últimos meses. Esto también podría dar hincapié a un aumento en la producción de vehículos híbridos y eléctricos. </nodo> <nodo>Dentro de los riesgos latentes actuales en la empresa se encuentran la renegociación del TLCAN, el “Metal Price lag” y el tipo de cambio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak es una compañía global productora de componentes de aluminio de alta tecnología para la industria automotriz. El catálogo de productos consiste en cabezas de motor, monoblocks, piezas de transmisión, componentes estructurales y piezas para vehículos híbridos y eléctricos. La compañía es proveedora única en la mayoría de los componentes que produce y utiliza diversas tecnologías de fundición, como la inyección o vaciado de aluminio fundido. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con presencia global a través de 38 plantas en 16 países de Norteamérica, Europa, Sudamérica y Asia, lo que permite a la empresa suministrar rápida y eficientemente sus productos a los fabricantes automotrices más importantes a nivel global. Cabe mencionar que Nemak cuenta con un portafolio de más de 60 clientes, entre los cuales se encuentran: BMW, Daimler, Fiat-Chrysler, Ford, GMC, Hyundai-KIA, PSA, Renault-Nissan, Toyota y Volkswagen Group. </parrafo> <parrafo>Al 2016 estaba representada por un total de 3,080.8 millones de acciones serie A. De este número de acciones 2,317.9 acciones (72.24%) pertenecían a Alfa, S.A.B. de C.V., 167.9 millones de acciones (5.45%) a Ford Motors Company y 595 millones de acciones se distribuían entre el público inversionista. </parrafo> <parrafo>En el 2T17 reportó un aumento en sus ingresos totales de +3.8%, a US$1,165 millones, desde US$1,122 millones que fueron reportados en el 2T16. No obstante, el volumen de ventas disminuyó en -2.3% a/a. Lo anterior se debió a la baja de operaciones en Norteamérica, mismas que no pudieron ser compensadas en su totalidad con los volúmenes de venta que se presentaron en el resto del mundo. Asimismo, el aumento en los precios del aluminio fue otro factor que afectó a la ventas y, a su vez, aumentaron los costos en +4.9%, pasando de US$919 millones en el 2T16 a $964 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del 2T17 fue de US$206 millones, lo que representó un decremento de -6.8% respecto a los US$221 millones en el 2T16. Esto debido a tres efectos: menor volumen de ventas en Norteamérica, “metal Price lag” y los gastos incrementales relacionados con nuevos programas </parrafo> <parrafo>Los resultados por región fueron los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos en Norteamérica en el 2T17 crecieron en +0.8% resultado del aumento de los precios del aluminio, lo cual compensó la reducción de ventas de -7.6% a/a en la región. </nodo> <nodo>Por otro lado en Europa, los ingresos crecieron +1.3% en el 2T17 de igual forma por el aumento de los precios del aluminio. Mientras que el EBITDA mostró una disminución del -21.1% debido al “metal price lag”. </nodo> <nodo>En el resto del mundo en el 2T17 se observó un aumento del +41.6% en los ingresos anuales, sobresaliendo principalmente el mercado chino con un volumen de ventas creciente de 30.0% en el mismo periodo; por otro lado, el EBITDA en este mercado incrementó +US$5 millones a/a. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Nemak modificó su guía de resultados para el año 2017. Esto se debió al bajo volumen de ventas que no se tenía contemplado en Norteamérica y al desfase existente entre los precios del aluminio. En la siguiente tabla se muestran los resultados pronosticados inicialmente y los modificados. </parrafo> <parrafo>La acción ha sido castigada desde inicios de este año debido a la incertidumbre que se ha generado en torno al Tratado de Libre Comercio (TLCAN), ya que la industria automotriz, y principalmente el área de autopartes sería una de las más afectadas en caso de que el tratado se modifique. Cabe mencionar que el día 27 de septiembre de 2017 la acción alcanzó su precio histórico más bajo de P$14.37; sin embargo, desde el día siguiente (28 de octubre de 2017) la acción se ha mantenido a la alza logrando un rendimiento acumulado de +11.62% hasta el 3 de octubre de 2017. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo comentado en el Nemak Investor Day, la empresa pronosticó Ingresos anuales de US$4,400 millones y un EBITDA de US$740 millones para finales del 2017. Asimismo, Nemak aseguró tener una fuerte participación en el mercado de autopartes, ya que de acuerdo a sus estadísticas hoy en día 1 de cada 4 vehículos (25% del mercado) producidos a nivel mundial tienen algún componente de la empresa. Actualmente Nemak tiene participación en los mercados de América del Norte, Europa y espera ingresar al mercado Asiático en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En los últimos meses se han observado preferencias por los habitantes de los EE.UU hacia camionetas en lugar de automóviles, lo cual ha afectado a las exportaciones mexicanas de autos. Respecto a esta situación, Nemak aseguró que esto no influye en sus ventas, ya que sus productos pueden emplearse tanto en camionetas como automóviles, principalmente en los componentes del tren motriz. </parrafo> <parrafo>Se espera reforzar la participación en el mercado europeo, dado que en este año se han dado noticias de los efectos nocivos del diesel, por lo cual muchos países se han decidido remplazar estos motores por motores de gasolina, y a la vez promover el aumento de la producción de vehículos híbridos y eléctricos. Esto representaría una oportunidad de expansión para Nemak de vender sus productos tanto en motores eléctricos como de combustión interna, pues las normatividades europeas son las de las más estrictas en cuantas emisiones de CO2 en comparación de EE.UU y Asia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak a mediano plazo, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU, país en el cual tienen aproximadamente el 20% de sus ingresos, saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual le tomaría alrededor de 5 años y grandes inversiones, de acuerdo con sus directivos. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, Nemak tomaría la decisión de trasladar el impuesto a sus clientes, lo cual podría tener efectos negativos si estos no deciden solventar los impuestos. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo en el que incurre Nemak es en el aumento de los precios de los commodities utilizados como materia prima, principalmente el aluminio que es la base de su línea de negocio y genera un afecto conocido como “metal price lag”. Cabe mencionar que este efecto es el tiempo que tarda la empresa en transferir el cambio de los precios a sus clientes de acuerdo a sus contratos. Hoy en día de acuerdo con la empresa, este lag con el precio del aluminio es de dos meses. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo implícito que tiene Nemak al ser una empresa que mantiene negocios en todo el mundo es el tipo de cambio, principalmente el USD/MXN que es la principal divisa de negociación, pues al existir una apreciación del peso frente al dólar traería como consecuencia menores ingresos en ventas en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='BMV ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: NEMAK

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</nodo> <nodo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</nodo> <nodo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</nodo> <nodo>Creemos que el anuncio es positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan un adecuado posicionamiento de mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</parrafo> <parrafo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</parrafo> <parrafo>El sector comercio se ha redefinido tanto en México como en el mundo. Hay una tendencia a incrementar la participación de las ventas en línea las cuales son más rentables a la vez que permiten tener un catálogo de productos más amplio.</parrafo> <parrafo>En este tipo de canal, se logra una publicidad más direccionada al tener un mejor conocimiento de los gustos y patrones de consumo del consumidor, a la vez que facilita un mayor volumen de compra por el menor tiempo que se requiere al adquirir en línea a diferencia de la compra en tienda.</parrafo> <parrafo>Ahora, aprovechando su infraestructura y plataforma, Tiendas Elektra inicia operaciones en línea con lo que se promueve y da mayor oportunidad a que la población tenga un mayor acceso al e-commerce en México.</parrafo> <parrafo>Más de 1,100 tiendas Elektra se integran a la estrategia omnicanal como puntos de venta los cuales servirán para que ahí se recoja la mercancía, se ofrezca soporte y dar servicio a clientes, además de la opción de entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un nuevo centro de distribución de 40,000 metros cuadrados, estratégicamente ubicado en Tepotzotlán que será utilizado exclusivamente para surtir los pedidos de la tienda en línea.</parrafo> <parrafo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</parrafo> <parrafo>La entrega será garantizada por las tiendas Elektra y será muy rápida con un máximo de cinco días. En las tiendas, habrá unos quioscos en donde se podrán hacer compras en línea y recoger la mercancía ahí lo que da una mayor confianza a los clientes y permite tener ayuda para quienes así lo requieran.</parrafo> <parrafo>Este nuevo canal de ventas permite llegar a un número más amplio de clientes en un horario extendido y con acceso a muchos más productos que en tiendas.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que el sitio de internet es muy amigable, rápido y fácil de navegar. Tiene la ventaja de que cada producto cuenta con la descripción completa lo cual es un valor agregado para la experiencia de compra. A través del sitio, el cliente logra una comprensión del producto que quiere comprar sin necesidad de tener al vendedor lo que hace la venta más productiva que en la tienda.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los clientes de Elektra cuentan con un teléfono móvil con acceso a Internet. Hay una aplicación móvil para la página de Elektra con lo que se tendrá un acceso fácil para realizar las compras desde cualquier dispositivo.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la preocupación en el sector comercial es la participación de mercado que ha ganado empresas con alta penetración en el sector comercial electrónico principalmente Amazon. Únicamente, los participantes en el sector que desarrollen el e-commerce con plataformas eficientes y, ventajas competitivas claras – como acceso al crédito y logística adecuada de distribución - altos niveles de tecnología, lograrán competir con esta tienda en línea líder en el mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Elektra una vez más, toma el liderazgo en el desarrollo de un nuevo canal de compra con lo que permite acceso a un amplio mercado a este tipo de comercio electrónico y que resultará en una compra más eficiente para el cliente, con un mejor conocimiento de su capacidad de compra a la vez de su control y un óptimo manejo de su crédito.</parrafo> <parrafo>Como parte del lanzamiento, del 2 al 9 de octubre se ofrecerán precios promocionales en artículos seleccionados con lo que se podrá tener la oportunidad de probar la nueva plataforma aprovechando los descuentos y la pronta entrega.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el anuncio es sumamente positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan lograr un adecuado posicionamiento de mercado.</parrafo> <parrafo>Lejos de ceder una parte del mercado a plataformas establecidas, Grupo Elektra busca activamente ganar una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados al tercer trimestre del año sigan mostrando un buen avancen en ventas acompañados de un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ELEKTRA

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria. Una semana después del segundo sismo nos toca evaluar cuál será el impacto sobre la economía y en este caso sobre las compañías que proveen servicios financieros. </parrafo> <parrafo>La primera preocupación con respecto al sistema bancario que surge es con respecto a la cartera hipotecaria, pues no sabemos qué va a pasar con todas aquellas personas que perdieron su hogar. Afortunadamente, las hipotecas desde el momento de su contratación traen al menos dos seguros obligatorios, el de daños que cubre al asegurado en casos como el que vivimos y el de vida, que lo cubre en caso de fallecimiento. En este sentido, el impacto sobre la cartera hipotecaria vencida debería ser mínimo. En cuanto al crecimiento futuro de estos créditos, prevemos un aumento en la demanda, la fuerte destrucción de inmuebles requerirá del apoyo del sistema financiero. Del total de cartera hipotecaria del sector de banca múltiple, vemos que BBVA tiene el 27%, Santander y Banorte ambas tienen un 18%, mientras que Scotiabank tiene el 14% y Banamex el 12%. </parrafo> <parrafo>En el segmento de consumo esperamos un ligero repunte de la cartera vencida; aquellas familias que perdieron su hogar seguramente pasarán a segundo plano el pago de sus tarjetas de crédito, créditos personales, etc. En cuanto al crecimiento de la cartera en este segmento, dependerá de cómo evolucione la actividad económica, que por un lado sufrió un golpe por los días que no hubo actividad pero que se debería ver beneficiada por los esfuerzos de reconstrucción. Hablando específicamente del consumo, las compras de víveres y herramientas lo debieron haber impulsado; sin embargo, recordemos que al perder su vivienda muchas familias sufrieron un efecto ingreso negativo, lo que mermará el consumo. Menos del 10% del total de inmuebles en el país está asegurado. De esta manera, estimamos una desaceleración en el crecimiento de la cartera de consumo. </parrafo> <parrafo>Finalmente, hablando de la cartera comercial, que incluye créditos empresariales, gubernamentales y a entidades financieras, vemos un incremento en el crecimiento de estos créditos una vez que comience la reconstrucción, pues a pesar de los múltiples fondos con los que cuenta el gobierno y que alcanzan los P$54,000 millones, seguramente será necesario más fondeo de parte de la banca privada. </parrafo> <parrafo>En general, vemos un ligero impacto negativo para el sistema bancario, pero nada significativo. Recordemos que los grupos financieros actuales proveen servicios no solo de banca tradicional, sino que muchos cuentan con una división de seguros. Por ejemplo, para Santander, los ingresos por primas representan aproximadamente el 6% de los ingresos totales y para Banorte el 10%. Las estimaciones preliminares de pérdidas para la industria de seguros y reaseguros, relacionadas con el sismo del 19 de septiembre son muy variadas y van desde US$1,200 millones hasta US$4,800 millones. En México, las aseguradoras con mayor participación en las primas de catástrofes son: Axa Seguros, Seguros Banorte, Seguros Inbursa y GNP. Sin embargo, Moody’s estima que cerca del 80% de los riesgos relacionados con el terremoto recaen sobre las reaseguradoras globales, que son las que pagarán por la mayor parte de los daños. Algunas de estas reaseguradoras como Hannover Re y Munich Re ya han publicado comunicados anunciando que probablemente no alcanzarán sus guías de utilidades debido a los recientes desastres naturales. De esta manera, el impacto para las aseguradoras mexicanas debería ser limitado y estamos muy lejos de tener un sector en riesgo, pero si observaremos una disminución de utilidades para los próximos trimestres. </parrafo> </seccion> </reportes>Implicaciones del sismo para el sector financiero

    lunes, 2 de octubre de 2017
    En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). </nodo> <nodo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </nodo> <nodo>Por lo tanto, Lala solamente comprará el 100% de Vigor por un monto de R$4,325 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Actualización de la Adquisición de Vigor / Itambé' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). Lala estimaba que los ingresos combinados de Vigor e Itambé hubieran sido de R$5,024 millones con un EBITDA de R$329 millones en 2017 (alrededor de US$1,600 millones y US$105 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </parrafo> <parrafo>En caso de que CCPR concluya satisfactoriamente la adquisición del 50% adicional de Itambé, lo cual creemos que es bastante probable, Lala solamente comprará el 100% de las acciones de Vigor por un valor implícito neto de R$4,325 millones (aproximadamente US$1,385 millones al tipo de cambio actual). Lala estima que Vigor generará ingresos de R$2,407 millones con un EBITDA de R$200 millones en 2017 (US$770 y US$64 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una buena noticia para Lala ya que el monto de la operación podría reducirse en alrededor de US$450 millones. Además, el margen de EBITDA de Itambé será de solamente 4.9% en 2017 de acuerdo con los estimados de Lala. Sin embargo, seguimos creyendo que la adquisición de Vigor representa un riesgo de ejecución es importante para Lala debido al tamaño de la empresa brasileña, la cual contribuirá con 22% de sus ingresos y 14% de su EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </nodo> <nodo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vesta anuncia emisión de deuda ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </parrafo> <parrafo>La emisión consistió en dos tramos no amortizables; el primero por un monto de US$65 millones con vencimiento a siete años y cupón fijo semestral de 5.03%, y un segundo tramo por US$60 millones, con vencimiento a 10 años y cupón fijo semestral de 5.31%. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el costo promedio de la deuda de la compañía se ubicaría en 4.45% y un vencimiento promedio de 6.8 años. El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este refinanciamiento fortalecería el plan corporativo de desarrollo de mediano plazo, que busca lograr una superficie en el portafolio de alrededor de 3.0 millones de m2 hacia el 2020, lo que implicaría un crecimiento de más del 30% respecto a la superficie de arrendamiento actual de la compañía. De igual forma, nuestra perspectiva en esta vía de financiamiento es positiva a diferencia de otros participantes en el sector, como las Fibras, que recientemente han buscado nuevos recursos a través de emisiones de capital que diluyen temporalmente la participación de inversionistas iniciales. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. La renegociación actual en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA, por sus siglas en inglés) podría imponer cuotas arancelarias al sector automotriz, siendo el principal cliente de arrendamiento VESTA, que al 2017-II conformó el 40% del área bruta rentable (ABR) de la empresa. </parrafo> <parrafo>En sintonía con lo anterior, es importante subrayar que el crecimiento histórico de la empresa se ha derivado a través de mismos inquilinos, que al 2017-I representaron aproximadamente el 50% del ABR. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el reporte de resultados hacia lo que resta del 2017 mantendría tasas de ocupación y tarifas de arrendamiento estables, sin embargo, no debemos descartar una posible desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial hacia 2018 ante potenciales modificaciones arancelarias en las exportaciones en nuestro país. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cierre de la Oferta de Acciones de Heineken' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consiste de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>La oferta ha concluido y se ha vendido el 5.24% de Grupo Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Se espera que la transacción de la oferta de acciones finalice el 21 de septiembre de 2017. La transacción fue llevada a cabo por JP Morgan, Morgan Stanley y UBS.</parrafo> <parrafo>Femsa mantiene sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuye a 14.76% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-19092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 19 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consistirá de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una posición del 20% en Heineken que se refleja en el estado de resultados. A la fecha, la posición en Heineken tiene un valor de US$10 billones. </parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuiría a 15% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    lunes, 18 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.</nodo> <nodo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos.</nodo> <nodo>LA empresa estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Autlán publica guía de resultados para 2017-III' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos, la empresa subrayó que según datos de CRU el precio de la tonelada de ferromanganeso en Estados Unidos mejoró en +90% a/a así como el precio por tonelada del silicomanganeso que se aumentó en +54% a/a los precios, ambos casos en comparación con 2016-III. Estos precios son los de mejores niveles en los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>También, la demanda de sus productos se vio impulsada por el incremento en la producción mundial de acero en el acumulado de lo que va del año pues se ubicó en +5% a/a, aunado a esto, la producción en México creció +10% a/a, ambas cifras según The World Steel Association. </parrafo> <parrafo>Autlán estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a a US$85 millones aproximadamente y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente. De igual forma, dichos resultados serían gracias a la implementación de sus planes de inversiones de bajo costo para así poder incrementar la capacidad productiva y continuar reduciendo costos.</parrafo> <parrafo>Otro factor del mercado es la insistencia del presidente Trump para implementar cuotas para el acero chino que de ser llevado a cabo, impulsaría la demanda de acero estadounidense que para ser producido necesitan insumos como los productos que vende Autlán. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50, cabe resaltar que el precio actual tuvo un impulso de más de 5% al ser publicada la guía de resultados pero aun continua a niveles atractivos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 14 de septiembre de 2017
    Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek anunció que la empresa M&amp;G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones. Por lo tanto, Alpek suspendió el suministro de PTA a las plantas de PET que M&amp;G Chemicals opera en la ciudad de Altamira y en Suape, Brasil. </parrafo> <parrafo>Alpek también supone que M&amp;G Chemicals enfrenta ciertas dificultades para concluir la construcción de la planta de PTA-PET en la ciudad de Corpus Chriti, Texas. Alpek adquirió derechos de suministro de 500,000 toneladas anuales de PET para esta planta.</parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Las acciones de Alpek cayeron 10.4% el día de hoy. Creemos que esta corrección es exagerada ya que la empresa ha perdido un valor de mercado superior a los P$5 mil millones, equivalentes a US$281 millones al tipo de cambio actual. Por lo tanto, recomendamos aprovechar este ajuste. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALPEK (P.O. 2018-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Alpek anunció que la empresa M&G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México y de un incremento de +3.6% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>Consideramos que los resultados siguen siendo favorables y que los fundamentales siguen siendo sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México y de un incremento de +3.6% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Los datos que se presentan a la fecha siguen mostrando un buen dinamismo, superior al que se hubiera esperado originalmente.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mostrado fortaleza y la confianza del consumidor logró repuntar de su nivel mínimo. Esto ha beneficiado a todo el sector con lo que, a pesar de que se tiene un mayor nivel de competencia, en general todas las empresas han mostrado crecimientos favorables.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex sigue destacando por su posición de liderazgo logrando crecimientos en ventas que han superado las expectativas. Si bien el principal impulso ha venido pro el ticket promedio de compra y este a su vez ha sido impulsado por el alza en precios, un portafolio de productos más eficiente también ha impulsado al indicador. </parrafo> <parrafo>El crecimiento ha sido rentable, logrando tener una mejora importante en rentabilidad con diferentes estrategias enfocadas en lograr un mayor nivel de productividad lo que ha resultado en un alza en el margen Ebitda en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>En agosto, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +5.5% impulsada por un crecimiento de +6.5% en el ticket promedio de compra que compensó la caída de -1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron ligeramente por arriba de nuestras expectativas en ventas mismas tiendas y en línea con lo esperado en ventas totales. También, estuvieron en línea con lo que esperaba el mercado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +4.8%.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +5.3%. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +4.5% en ventas mismas tiendas y de +9.4% en ventas totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados siguen siendo favorables y se mantiene un buen dinamismo en las ventas en lo que va del año que incluso ha superado a las expectativas originales del mercado.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y con esto el precio de la acción puede tener un impulso favorable.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06092017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de septiembre de 2017
    En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un favorable crecimiento en ventas impulsado por crecimientos en todas sus regiones y con un desempeño favorable en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principalmente, destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza en donde los pedidos a través de la aplicación y en línea han tenido una gran aceptación entre el público logrando resultados que superan el promedio del resto de las marcas.</parrafo> <parrafo>Alsea está invirtiendo un monto importante este año para desarrollar una mejor tecnología y así avanzar en aplicaciones y medios digitales en sus diferentes conceptos.</parrafo> <parrafo>A partir de 2018, la empresa iniciará operaciones de Starbucks en Uruguay tras firmar un contrato de desarrollo en este país con lo que sigue creciendo su presencia en la región y su participación en la marca.</parrafo> <parrafo>La guía inicial de la empresa para el año fue de un nulo avance en el margen Ebitda sin embargo, en la primera mitad del año se ha logrado un aumento en el margen impulsado por un mejor desempeño al esperado en las ventas mismas tiendas, mayores eficiencias y un nivel de tipo de cambio mejor al esperado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene perspectivas favorables y al nivel de precio actual consideramos que hay una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALSEA-30082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALSEA-30082017_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 30 de agosto de 2017
    En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. En nuestra opinión, las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 18.3 veces, con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan contra los promedios históricos de 10.1 veces y de 18.0 veces, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Desaceleración en resultados. Además, creemos que los resultados de GRUMA podrían desacelerarse durante los próximos trimestres debido a la apreciación del peso mexicano con respecto al dólar de los últimos meses. Hay que recordar que la mayor parte de las operaciones de GRUMA se encuentran dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$280.0 por acción para finales del 2018. El rendimiento potencial sería de 7.9% incluyendo un dividendo del 1.6%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GRUMA (P.O. al 2018-IV: P$ 280.00, MANTENER)

    martes, 29 de agosto de 2017
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.</nodo> <nodo>El efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante.</nodo> <nodo>Creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Telcel gana amparo contra tarifa de interconexión cero' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero. Como resultado, Telcel podrá cobrar una tarifa que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) establecerá a partir del 2018. Durante el año actual, Telcel seguirá sin cobrar nada de tarifa de interconexión.</parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una noticia ligeramente positiva para AMX ya que la empresa ahora podrá cobrar tarifas de interconexión. Sin embargo, el efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante. Nuestra opinión preliminar es que el regulador fijará una tarifa muy baja mientras AMX se mantenga como Agente Económico Preponderante, además de que utilizará un modelo en base a costos para fijarla.</parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta resolución es que no habrá retroactividad, por lo cual Telcel no obtendrá alrededor de US$1,000 millones por parte de los demás operadores. En nuestra opinión, este pago hubiera afectado significativamente a estos operadores, y probablemente se hubiera traducido en mayores tarifas móviles para el usuario final, cancelando así uno de los principales beneficios de la nueva Ley Federal de Telecomunicaciones.</parrafo> <parrafo>Después de esta noticia, seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de AMX. Creemos que están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 6.1 veces y a un P/U estimado de 13.5 veces, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    martes, 22 de agosto de 2017
    La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Favoritas 2018' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial. </nodo> <nodo>Con base en nuestro múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA del IPyC, superior a 9.3x, hemos mencionado que los niveles actuales del mercado se mantienen en un rango relativamente caro; no obstante consideramos que esta muestra de empresas mantiene un stock picking adecuado bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que uno de los riesgos en el corto plazo se centraría en situaciones desfavorables en las negociaciones del TLCAN, por lo que ordenamos nuestra muestra en dos grupos de acuerdo a la exposición de las empresas a esta variable.</nodo> <nodo>En el primer grupo seleccionamos empresas defensivas que podrían reaccionar favorablemente en un escenario pesimista. Por otro lado, en el segundo grupo consideramos empresas con sólidos fundamentales y atractiva valuación pero con una mayor exposición a la volatilidad de los mercados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial

    miércoles, 16 de agosto de 2017
    Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica sin considerar fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2%. </nodo> <nodo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. El dato de ventas mismas tiendas se encuentra por debajo del registrado el año anterior de 8% pero por arriba de lo estimado originalmente de +4% para el año. </parrafo> <parrafo>La expectativa ahora es que las ventas mismas tiendas se mantengan con un crecimiento por arriba de +5% para el año, cifra que se considera favorable en un año que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El consumo sigue mostrando dinamismo, el último dato de confianza del consumidor registró un avance en parte favorecido por la estabilidad que ha mostrado el tipo de cambio y la expectativa de un mayor crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos a la vez, que estos son buenos datos ya que este mes es uno de los más competidos en el año con la campaña de Julio Regalado por parte de Soriana aun así, el resultados en ventas fue favorable. </parrafo> <parrafo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2% impulsada por un crecimiento de +7.2% en el ticket promedio de compra que compensó la caída de -1% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Además del incremento en precio de una gran parte delos artículos, el ticket promedio de compra también se ve beneficiado por una mejor mezcla de productos en donde se favorecen aquellos de mayor valor. </parrafo> <parrafo>La baja en el tráfico de clientes se explica en parte por la campaña de Julio Regalado que en este mes implementa Soriana y que atrae un gran tráfico de clientes sin embargo, la baja está en línea con lo registrado en años anteriores. </parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.7% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%. </parrafo> <parrafo>En semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.8%. Se refleja un buen dinamismo en la región en donde se acumula, en los primeros siete meses del año, un alza de +5.5% en las ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron casi en línea con nuestras expectativas y las ventas mismas tiendas en México por arriba de lo que esperaba el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de agosto de 2017
    En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Mexichem llega a acuerdo para adquirir Netafim y Fitch disminuye su perspectiva ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acerca de la transacción. Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí respaldada por Premira Funds y otros accionistas minoritarios dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación. </parrafo> <parrafo>El valor total de Netafim es de US$1,895 millones, de acuerdo al comunicado, y en 2016 generó ingresos por US$855 millones (16% de lo generado por Mexichem), con un estimado de ventas para el 2017 de entre US$966-999 millones y EBITDA estimado de US$131-136 millones. </parrafo> <parrafo>Resta la autorización de la Asamblea de Accionistas de Mexichem y aprobaciones regulatorias para cerrar la transacción, la cual se espera en el 2017-IV. Netafim continuará operando bajo su administración actual y con su mismo portafolio de marcas. Para efectos contables, Netafim consolidará bajo el grupo de negocio Fluent. </parrafo> <parrafo>Sobre Netafim. La empresa tiene su sede en Tel Aviv, Israel, y es líder global en soluciones inteligentes de irrigación para un futuro sustentable. Según se mencionó en conferencia, cuenta con cerca del 30% de participación de mercado en el mundo. Tiene 29 subsidiarias, 17 plantas de producción, presencia local en más de 30 países, con un equipo de más 4,300 empleados y genera ingresos en más de 110 países. </parrafo> <parrafo>La tecnología y soluciones integrales de Netafim ayudan a los agricultores de todo el mundo a obtener mayores rendimientos y calidad en sus cosechas, reduciendo el uso de agua y otros insumos como mano de obra, nutrientes y protección de cultivos. </parrafo> <parrafo>¿Qué espera Mexichem de la transacción? Mexichem calificó la adquisición como el primer paso hacia la transformación digital. Lo que Mexichem espera lograr con esta adquisición es el acceso a avanzada tecnología inteligente, la cual eventualmente podrá ser utilizada en sistemas de enfriamiento y calentamiento, uso de agua, y otros sectores como datacom, infraestructura y vivienda, además de que se prevé generar eficiencias operativas en cuanto a la adquisición de materias primas y logística. También se tendrá acceso a recursos, canales de venta y a una mayor base de clientes. </parrafo> <parrafo>La adquisición impulsa la estrategia de Mexichem hacia productos de alta especialidad y rentabilidad. </parrafo> <parrafo>¿Cómo sería el financiamiento? Mexichem financiaría la transacción con efectivo (aproximadamente US$300 millones) y deuda. En una conferencia realizada para hablar sobre la transacción, la emisora resaltó que la idea sería emitir un bono para financiarla, pero podrían comenzar utilizando US$200 millones de una línea de crédito revolvente por US$1,500 millones con el que actualmente cuentan, y podrían adquirir un crédito puente con costo de LIBOR +45 pb en el transcurso hacia la emisión del bono. </parrafo> <parrafo>Fitch revisó a la baja perspectiva de Mexichem. Mexichem reiteró su compromiso de mantener su grado de inversión en deuda. Sin embargo, esta mañana, Fitch comunicó que modificó la perspectiva de las calificaciones de Mexichem a Negativa desde Estable. La calificadora estima que el apalancamiento neto proforma ajustado de Mexichem subirá a 3.1x tras el cierre de la transacción, lo que da lugar a una revisión a la baja de la calificación crediticia, ya que la línea de crédito antes mencionada está condicionada a que Mexichem mantenga una razón de deuda total a EBITDA por debajo de 3x. </parrafo> <parrafo>Nuestra revisión del endeudamiento proforma. Al cierre del 2T17, Mexichem contaba con una caja de US$735 millones y un múltiplo deuda neta/EBITDA ajustada de 1.6x. </parrafo> <parrafo>Con la información dada, estimamos que la deuda proforma al cierre del 2017 se ubicaría en US$3,479 millones. Si tomamos en cuenta la actualización en guía de EBITDA para el 2017 de Mexichem, esperaríamos una razón Deuda EBITDA de 2.8x en el rango bajo de EBITDA y de 3.0x en el rango alto de EBITDA, por debajo de lo esperado por Fitch. La empresa mencionó que si Mexichem lograra regresar su endeudamiento a 2.5x dentro de los 12 a 24 meses posteriores a la transacción, la revisión volvería a ser al alza, en estable. </parrafo> <parrafo>Situación financiera proforma. La empresa informó que posterior a la transacción, los productos en sistemas de irrigación pasarían de representar el 4% de las ventas del negocio Fluent, al 26% del mismo. En tanto, la región AMEA (Asia, Middle East and Africa) duplicaría su participación en la presencia global de Mexichem, desde el 4% hasta el 8%, restando participación a Europa y Norteamérica. La transacción permitiría a Mexichem penetrar en países donde actualmente no tiene presencia como Australia e Israel. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de mercado. Mexichem prevé altas tasas de crecimiento para la micro-irrigación. Según el análisis de mercado realizado, de todas las tierras irrigadas (que ocupan cerca del 70% del uso del agua en el mundo), sólo el 5% utiliza el método de micro-irrigación, 77% el de inundación y 18% el de pivote; sin embargo, dadas las ventajas del método de micro-irrigación sobre los otros dos (mayor eficiencia en el riego de cultivos, para todo tamaño y tipo de terrenos, y mayor vida útil), se espera una TACC de crecimiento del 10% para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa también prevé mayores tasas de crecimiento en regiones como China e India, donde la población es significativa, la penetración del sistema de micro-irrigación es baja, y la necesidad de producir alimentos con un uso eficiente de agua es grande.</parrafo> <parrafo>Nuestro punto de vista. Con la información descrita, la adquisición de Netafim se estaría haciendo con un múltiplo VE/EBITDA de casi 13.9x. Mexichem cotiza actualmente con un múltiplo de 7.28x. </parrafo> <parrafo>En conferencia también se habló sobre la rentabilidad que podría agregar la incorporación de Netafim a Mexichem. Aunque no se dieron números exactos de márgenes esperados tenemos conocimiento sobre lo siguiente: el negocio de Fluent tiene actualmente un margen EBITDA de 14.5%, vs el margen que se estima para Netafin de 13.5%. La administración de Mexichem mencionó que muchos de los productos que Natafim actualmente distribuye no los desarrolla, pero Mexichem sí, por lo que el margen podría expandirse; sin embargo, en el pasado Mexichem demostró con Wavin una débil ejecución en la integración de la empresa, de tal forma que presentó deterioro en su rentabilidad por cerca de tres años, aunado por supuesto a otros factores como el ciclo de precios del PVC. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo anterior, la emisora resaltó en conferencia que el plan de integración del compañía podría tomarles los siguientes tres meses y que existe una buena alineación de intereses entre la administración de ambas empresas. Además, sus plantas tienen alta complementariedad y las de Netafim no requieren altos requerimientos de capital. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEXCHEM

    martes, 8 de agosto de 2017
    Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. </nodo> <nodo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano.</nodo> <nodo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Oferta de Adquisición por Vigor Alimentos S.A. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. La oferta lanzada por la empresa mexicana fue de US$1,800 millones, que equivalen aproximadamente a R$5,700 millones.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación del Consejo de Administración y de la Asamblea General de Accionistas de Grupo LALA. Así como autorizaciones gubernamentales, acuerdos de acciones, entre otras. </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto fue presentado el proyecto de adquisición al Consejo de Administración de Grupo LALA. Se llevó a cabo una conferencia telefónica al día siguiente con el fin de aclarar los detalles de la adquisición, entre los que destacaríamos la forma de financiamiento, la manera en que la compra afectará las principales métricas de rentabilidad y el tiempo que perdurarán los costos de integración. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano. Esto se debe a su enfoque en innovación y desarrollo de productos de valor agregado. Su red de distribución en Brasil es de las más extensas del país, lo que le ha otorgado ventajas competitivas sobre el mercado lácteo y les ha permitido incrementar su captación. Esa red se compone de 11 centros de recolección de leche, 14 plantas de producción y 31 centros de distribución. El portafolio de productos de esta empresa comprende una gran variedad, misma que incluye yogurt, quesos entre otros productos de consumo frecuente. </parrafo> <parrafo>Vigor es el líder del mercado lácteo en el país brasileño y cuenta con una fuerte presencia en los estados de Sao Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro, lo que puede ayudarle a LALA para fortalecer el crecimiento orgánico en sus segmentos de derivados lácteos y productos lácteos. Además Vigor puede ser una fuente potencial de sinergias y ayudar a fortalecer las eficiencias operativas como comerciales de LALA. Podemos destacar que ambas son empresas similares y si bien la compra se dio a un múltiplo alto, también podría brindarle a LALA eficiencias operativas en el futuro. </parrafo> <parrafo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. Dado lo anterior, consideramos que la nueva adquisición en Brasil será compleja. </parrafo> <parrafo>LALA considero que el 100% de las acciones de Vigor tiene un valor implícito de R$5,725 millones, para dicha valuación se estimaron una cifra de Ventas y EBITDA 2017 de R$5,024 millones y R$329 millones, respectivamente. Dando como resultado múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.1x y 17.4x. </parrafo> <parrafo>Para 2017, se estima que LALA cotice a unos múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.25x y 9.96x, respectivamente. Tomando en cuenta lo anterior, podríamos concluir que LALA adquirió a Vigor a un múltiplo caro; sin embargo, no podemos dejarnos llevar solo por este múltiplo, tenemos que ver la posición en la que se encuentra Vigor financieramente y que ventajas puede sacar LALA de su adquisición. </parrafo> <parrafo>Tomando como base las ventas y EBITDA estimados de LALA para 2017, Vigor podría representar aproximadamente 48% de las ventas y 25% del EBITDA de LALA para 2017, lo que indica que la adquisición de Vigor sería una gran aportación para la compañía. Con respecto al financiamiento para la Transacción, se decidió realizar un crédito puente con una combinación de deuda de largo plazo y capital adicional de aproximadamente US$550 millones, de los cuales US$315 millones será aportado por los accionistas actuales de LALA y US$235 millones será por deuda de largo plazo. Aumentando la deuda de LALA a aproximadamente US$240 millones, dando como resultado una deuda neta de US$116 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 7 de agosto de 2017
    LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo. </nodo> <nodo>Los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. </nodo> <nodo>La frontera México-Estados Unidos, se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor, pero se requieren mejores mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona. </nodo> <nodo>El papel de México debe ser de suma prudencia respecto de las negociaciones del Capítulo 19 del TLCAN. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consideraciones sobre la negociación del TLCAN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos a menos de dos semanas para que inicie la renegociación del TLCAN. En este artículo trataremos de reseñar cuáles deben ser las prioridades para México, y cuáles son los puntos más delicados en la negociación tripartita. Para comprender adecuadamente lo que probablemente ocurrirá en las negociaciones del TLCAN, es importante tener en cuenta dos antecedentes. Primero, desde la firma del TLCAN hace 23 años, los acuerdos o tratados comerciales de libre comercio se han extendido por el mundo. </parrafo> <parrafo>México por su cuenta ha firmado otros 11 tratados de libre comercio después del TLCAN, de manera que actualmente como país contamos con una red de 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países. En consecuencia el contenido de los acuerdos ha tenido una evolución, al igual que las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Pensemos ahora en los adelantos propios de las economías, las tecnologías y las formas nuevas de hacer negocio, acaecidos en los últimos 23 años. En consideración de todo lo anterior, es muy fácil comprender que el TLCAN requiere ser actualizado en prácticamente todos sus capítulos. </parrafo> <parrafo>El segundo antecedente es lo que implicó la entrada de China a la OMC para el comercio entre los países de Norteamérica. China desplazó primero a México (2003) y luego a Canadá (2007), para convertirse en el primer proveedor de Estados Unidos. Y no solamente eso, Estados Unidos perdió participación en el mercado de importaciones de México. En 1993 las importaciones mexicanas procedentes de EE.UU. representaban el 78% del total. Para 2015 la participación era de 54%. Los 24 puntos porcentuales de diferencia se los llevó China. </parrafo> <parrafo>De manera similar, del mercado de importaciones canadiense, Estados Unidos participaba con el 23.5% entre 1993 y 2005, pero declinó a partir de dicho año para ubicarse en 18.3% en 2016. La diferencia de 5.2 puntos porcentuales, fue ganada básicamente por China. A pesar de esto, la integración de las cadenas industriales en América del Norte es notable. Pongamos como ejemplo las importaciones estadounidenses procedentes de México y Canadá. El contenido estadounidense de las importaciones desde México es de 40% y desde Canadá es de 25%. Para el caso de la industria automotriz el contenido estadounidense de las importaciones desde México oscila entre el 47% y 85%. Compare estas cifras con las importaciones procedentes desde China, que solamente tienen un contenido estadounidense del 4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Los puntos de actualización y modernización en el TLCAN que no deberán tener mayor impacto sobre las reglas de juego establecidas en el tratado original </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que entre estos figuran los siguientes: Normas Sanitarias y Fitosanitarias; Barreras técnicas al comercio; Aspectos Laborales; Medio ambiente; Derechos de propiedad intelectual; Empresas Estatales; Compras de gobierno; Políticas de competencia; Pequeñas y medianas empresas; Buenas prácticas regulatorias; Trasparencia; Anti corrupción; Moneda. Aquí también podría caber la negociación de acceso a mercado de bienes agropecuarios entre México y Estados Unidos, no así entre Canadá y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lo más importante para México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos totalmente de acuerdo con el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo de que la mayor prioridad para México debe ser “Fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo”. Recordemos que los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. Como resultado, existe una fuerte integración manufacturera en ambos lados de la frontera México-Estados Unidos, la cual se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor. Las industrias relevantes en este modelo son en orden de importancia: Equipo de Transporte, Productos de Cómputo y Comunicación, Electrodomésticos y Maquinaria. </parrafo> <parrafo>Para el caso del sector servicios, tampoco es casualidad que los segmentos más dinámicos sean los que están más cerca del comercio con América del Norte, sobresaliendo Transporte, Telecomunicaciones, Transferencia de Datos y Servicios Financieros e Inmobiliarios. En la renegociación del TLCAN es prioridad para el Gobierno Mexicano fortalecer la competitividad de las industrias que ya están integradas en la Cadena de Producción de América del Norte y lograr la integración de aquellas industrias que se han rezagado en este proceso. En este sentido, son de llamar la atención los señalamientos de Estados Unidos para aumentar las oportunidades competitivas de su industria de productos textiles y de prendas de vestir. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Importancia de la negociación de las reglas de Origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para México es crucial la renegociación de las Reglas de Origen. Considere el caso de la industria automotriz. Las reglas de origen señalan un contenido regional del 62.5% para autos, camiones ligeros, motores y transmisiones. Y de 60% para todos los demás vehículos y autopartes. </parrafo> <parrafo>Si la negociación fuera, por ejemplo, aumentar el contenido al 70% desde los parámetros vigentes en un periodo muy corto, el resultado para México sería desastroso porque inversiones en México de países como Alemania, Japón y Corea de Sur, al verse imposibilitadas de cumplir con el nuevo parámetro, tendrían que regresar a sus países de origen o trasladarse a otro país, como podría ser Brasil o algunos del variado menú asiático. </parrafo> <parrafo>Este ejemplo hipotético nos ayuda a clarificar, que si bien es deseable tratar de aumentar el contenido regional de las reglas de origen, dicho incremento no debe ser demasiado agresivo ni en términos de porcentaje, ni mucho menos en términos del plazo de convergencia, a riesgo de que las medias adoptadas puedan ser claramente contraproducentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros aspectos importantes que México tiene que lograr para fortalecer la “Cadena de Producción de América del Norte” </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mejores procedimientos aduaneros en ambos lados de la frontera, para agilizar sustancialmente el tránsito de mercancías. Establecer mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona incluyendo temas de seguridad y migración. </parrafo> <parrafo>Establecer mecanismos innovadores de movilidad laboral buscando ampliar las categorías de entrada de personas de negocios y mejorar significativamente tiempos de respuesta en el visado por parte de Estados Unidos. Implementar programas de desarrollo de competencias laborales que faciliten la adaptación de los trabajadores a los cambiantes requerimientos del mercado laboral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas y puntos de atracción de inversiones de México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El interés expresado por Estados Unidos en lograr mayor presencia de sus empresa en los sectores de energía y de servicios de telecomunicación, transferencia de datos, servicios financieros; deben ser aprovechados por el equipo negociador mexicano para lograr un incremento significativo de las inversiones estadounidenses en México dentro de los sectores mencionados. La parte mexicana está de acuerdo en liberar el potencial derivado de los cambios en la industria energética nacional; impulsar el desarrollo del comercio electrónico, servicios financieros en plataformas digitales; y profundizar en la integración de los mercados financieros en la región de América del Norte. Para esto, serán muy relevantes las negociaciones en los capítulos de: energía, inversiones, comercio electrónico, flujo de datos, localización de datos y de acceso a mercados en Servicios Financieros y de Telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aspectos delicados de la negociación tripartita </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es muy desafortunado que la tan necesaria actualización del TLCAN, así como la renegociación de algunos de sus capítulos haya sido iniciativa de un gobierno estadounidense que tiene una visión mercantilista del comercio internacional y un prejuicio negativo en contra del TLCAN. En consecuencia la renegociación nace politizada por el lado estadounidense y este sesgo se verifica en objetivos inauditos para una negociación de esta naturaleza, como la de reducir el déficit con un país (México) o ampliar el superávit con otro (Canadá) y si esto no se lograse, entonces Estados Unidos se retiraría del tratado. </parrafo> <parrafo>La propuesta de eliminar el Capítulo 19, es de sensibilidad extrema para Canadá, por lo que el papel de México debe ser de suma prudencia al respecto. Una visión exagerada de Estados Unidos en relación a “Comprar Americano” o “Primero América” en el desahogo de los diferentes capítulos tensará innecesariamente las negociaciones y no descartamos que esta condición sea la regla y no la excepción. El sigilo sobre las negociaciones es imperativo, toda vez que de lo contrario éstas se pueden contaminar ante los calendarios electorales de México y Estados Unidos. </parrafo> </seccion> </reportes>La negociación del TLCAN

    viernes, 4 de agosto de 2017
    La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados</nodo> <nodo>Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre la compañía registró una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a) en gran parte debido a mayores ingresos financieros y menos gastos financieros.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados. Principalmente debido a la recuperación observada en los precios de sus principales productos así como la relativa depreciación del tipo de cambio en comparación con 2T16, recordemos que la empresa reporta en pesos pero sus ingresos son dolarizados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la empresa continúan teniendo las mayores aportaciones por parte del oro y de la plata; sin embargo, la aportación en los ingresos proveniente de las ventas de oro retrocedió 500 pb en comparación con 2T16, se ubicó en 34% del total. Por otra parte, la aportación del zinc avanzó 370 pb beneficiándose de la recuperación del 35.7% en su precio de venta. Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Con la conclusión de la segunda fase de construcción para la mina San Julián, la producción comercial inició a mediados de julio y en los próximos meses operara a capacidad máxima. La empresa estima un cash cost para 2017 de US$0.9 por onza.</parrafo> <parrafo>Siguiendo su tendencia de mantener finanzas sanas, Peñoles mostró una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x. Cabe mencionar que la empresa se destaca por mantener niveles de endeudamiento bajos en comparación con sus comparables en la industria.El Consejo de Administración decretó el 25 de abril de 2017 un pago de dividendo en efectivo de P$5.44 por acción que se pagó a partir del 31 de mayo de 2017.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA durante el trimestre se ubicó en P$7,670, un avance del 5.9% a/a, lo que resulto en un mejor margen por 97 pb, dando un margen EBITDA del 37%. En el trimestre la compañía registró menos gastos financieros, mayores ingresos financieros y estabilidad en el pago de impuestos que generó una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 546.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    PE&OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. </nodo> <nodo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. Estimamos que las plantaciones de Teca de la empresa lograrían una aportación significativa a los resultados hasta 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de tableros fueron de P$201.7 millones, para un avance significativo de +115.6% a/a, asumiendo el crecimiento importante en la producción que registró más de 53,000 m3 de tableros de MDF, en línea con las estimaciones de producción a un año del inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>No obstante, se experimentó un descenso en las ventas en términos secuenciales de -16.6% t/t, con base en el efecto estacional en el segmento de tableros y el impacto por mayores importaciones por parte de Brasil en este producto. </parrafo> <parrafo>TEAK no percibe una estrategia agresiva en términos de precios o volúmenes respecto a otros competidores; por el contrario, se mantuvo confiada en que estas importaciones irán disminuyendo gradualmente para originarse un impulso en la demanda en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Destacó el dinamismo de las exportaciones hacia EE.UU. las cuales incrementaron en 2.8x respecto al trimestre inmediato anterior. Consideramos que la mayor participación en este mercado lograría mitigar el efecto estacional mencionado hacia el largo plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mayores gastos de distribución, venta y administrativos reflejaron una pérdida de operación de -P$16.5 millones y una pérdida neta de –P$24.9 millones, posterior a un mayor resultado integral de financiamiento debido al crecimiento en el apalancamiento de la empresa respecto a 2016. La razón Deuda/Activos Totales fue de 47.6%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TEAK. Consideramos que el avance en márgenes operativos continuaría en los próximos trimestres derivado de volúmenes eficientes y mejoras en la calidad. Las diferentes implementaciones de valor agregado como el portafolio de melaninas permitirán ahorros importantes en costos operativos hacia 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Destacó que la participación de mercado de TEAK en el segmento de tableros fue del 20%. La administración destacó que el 83% de las ventas provinieron de mismos clientes, por lo que consideramos que una vez superado el periodo de ramp up la empresa tendría la capacidad de colocarse como líder de la industria en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$30.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2017-II ( P.O. al 2018-IV:P$30.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</nodo> <nodo>La empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil.</nodo> <nodo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca: Conferencia Telefónica 2017-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía en Brasil podría experimentar una recuperación gradual, Pochteca percibió dos puntos que comprometieron la recuperación de Coremal:</parrafo> <parrafo>i. En el mercado brasileño, algunos competidores importantes han marcado la tendencia a la baja en el precio y márgenes, por una búsqueda de liquidez, por lo que el resto de los participantes ha perdido o disminuido su participación. La empresa ha tenido que limitar su aumento en precios a pesar de los mayores costos.</parrafo> <parrafo>ii. La empresa Carboclor adquirió a uno de los principales clientes de Coremal. La problemática de esta adquisición fue que el nuevo propietario no renovó contrato con Pochteca, lo cual significó una disminución del 30% para los ingresos de Coremal. La administración comentó que platicó con Carboclor para recuperar este porcentaje de las ventas y concluyó que para los próximos meses se podría recuperar entre un 50-60% de los ingresos provenientes de este cliente.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los puntos antes mencionados la empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil; sin embargo, la aportación de estas divisiones es poco significativa en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Coremal presentó un margen EBITDA de 1.6% en las operaciones del primer semestre, la empresa espera que esta métrica se ubique entre 3.6% y 3.8%, ya que toma en cuenta la recuperación por parte de los ingresos y que las reestructuras realizadas impulsen los resultados operativos.</parrafo> <parrafo>También se comentó sobre la adquisición de Conjunto LAR, la cual se realizó con recursos de la empresa. En 2016, LAR generó ingresos equivalentes al 3.6% de las ventas de Pochteca. La razón por la adquisición de LAR se puede explicar en dos puntos:</parrafo> <parrafo>i. LAR ofrece una mayor diversificación de productos y clientes al portafolio de Pochteca. La compañía visualiza un área de oportunidad en las ventas al mostrador (actualmente 50% de los ingresos de LAR) por ser una fuente generadora de flujo libre de efectivo y mejores márgenes, por lo que aumentaría la rentabilidad de las operaciones al explotar la inelasticidad en precio que tiene la demanda de productos de LAR.</parrafo> <parrafo>ii. Sinergias para con LAR. La empresa ve un gran potencial de eficiencias operativas en LAR, una de ellas es implementar el sistema Advance Purchase Order (APO) para mejorar el monitoreo de ventas de la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. La empresa comentó que con el refinanciamiento de su deuda, que realizó en 2017-I y la cual extendió el plazo de vencimiento, podrá generar un mayor flujo y generar menores presiones por parte de los intereses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 1 de agosto de 2017
    Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</nodo> <nodo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el 2017-II, IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</parrafo> <parrafo>Estos avances se lograron en parte gracias a un sólido incremento en el Tráfico Promedio Diario en el segmento de concesiones, así como la incorporación de nuevos proyectos como la primera etapa de la terminal multimodal de Cuatro Caminos en noviembre de 2016 y el inicio de operaciones de la PTAR Atotonilco en junio de este año. Otro segmento que también impulsó a los ingresos fue el de energía, que se vio favorecido por la depreciación del peso y por el incremento de precio de la energía en Panamá. </parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, éste llegó a $4,314 millones ascendiendo +19.3% a/a. El EBITDA ajustado fue de P$5,540.6 millones, avanzando +32.9% a/a. El margen EBITDA también avanzó con respecto al año pasado, quedando en 76% contra 71.5% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La compañía tiene cuatro proyectos en construcción que espera integrar en los próximos años. El Libramiento Guadalajara, parte de la concesión Pacifico Sur, estima iniciar operaciones en septiembre de este año. El entronque Mitla-Tehuantepec se encuentra operando parcialmente y se espera que inicie operaciones a mediados del próximo año. En el poniente, se calcula que las Varas-Puerto Vallarta iniciará operaciones en 2019 y por último, queda por confirmar la fecha de apertura del tercer tramo de la carretera Toluca-Atlacomulco. </parrafo> <parrafo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto. Ese mismo porcentaje tiene cobertura de tasas de interés a largo plazo y tiene una vida promedio de más de 14 años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</nodo> <nodo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </nodo> <nodo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, con perspectiva positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un buen reporte. CMOCTEZ reportó su décimo crecimiento anual doble dígito en ventas en los últimos doce trimestres, así como su catorceavo crecimiento consecutivo doble dígito en EBITDA. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Consideramos que gran parte del avance se atribuyó al inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Tras la terminación de esta línea, esperamos seguir viendo retrocesos en el CAPEX (-67.2% a/a) por al menos todo 2017.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,703.3 millones (+15.7% a/a) y el EBITDA se ubicó en a P$1,844.5 millones (+15.4%). De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación de +10.8% a/a, a P$1,245.5 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos, como la gasolina (mayores fletes), tarifas eléctricas, entre otros. Adicionalmente, se observaron pérdidas cambiarias por la posición activa en moneda extranjera de la empresa. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. El spread entre márgenes de cada compañía sigue siendo amplio. Por cuestiones de comparabilidad, los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -27% a/a originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. La deuda neta permaneció negativa.</parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un rendimiento sobre dividendo de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-I.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017-2S. Estimamos que dadas las bases de comparación y precios del petróleo observados, podríamos ver otro trimestre con crecimiento doble dígito en ventas y EBITDA, a partir de entonces los avances serían moderados, y si la tendencia en costos energéticos sigue al alza, incluso ver algún trimestre con retroceso en EBITDA. </parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del 2017 se vislumbra un entorno complejo para la industria de la construcción en México, con volatilidad en tipo de cambio, incremento en precios de materias primas y combustibles, y la incertidumbre sobre la inversión extranjera</parrafo> <parrafo>Aunque hemos considerado las perspectivas anteriores en nuestro modelo, los fundamentales y pronósticos justifican una recomendación de COMPRA (con un precio objetivo más alto), nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados. Posterior a ello, haremos oficial el cambio en precio objetivo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó en este reporte algunos puntos estratégicos a implementar para mantener su sólida posición financiera.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento mediante construcción de plantas con la más avanzada, eficiente y sustentable tecnología (aunque hasta el momento, no se han anunciado inversiones adicionales en nuevas plantas)</nodo> <nodo>Expansión del negocio de agregados</nodo> <nodo>Mejorar su posición de mercado</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.</nodo> <nodo>Los ingresos disminuyeron 2% a/a debido a la ausencia del contrato con la CFE, pero aumentaron 4% en una base comparable. El EBITDA creció 10% a/a, ligeramente por arriba del 7% que proyectamos. La utilidad neta subió 26%a/a, superando nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$90.0 por CPO para finales del 2018. Asimismo, estamos mejorando nuestra recomendación a COMPRA, desde MANTENER ya que creemos que las perspectivas de largo plazo de Megacable son favorables. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable se redujeron 2% a P$4,130 millones en el 2017-II. Esta caída se debió principalmente a la ausencia de ingresos relacionados con la CFE y a una reducción del 8% en video, lo cual fue parcialmente compensado por los crecimientos del 15% en internet y telefonía, y del 20% en el segmento corporativo (Metrocarrier +30%, PCTV +3%, Ho1A excluyendo a la CFE +29% y MCM +13%). </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentaron 12% a 6.6 millones. El negocio de video sorprendió positivamente ya que registró 15,624 adiciones netas en el trimestre, superando nuestra expectativa de 15,000 cancelaciones. Sin embargo, el número de usuarios cayó 3% de forma anual. La empresa anunció que finalmente lanzó la plataforma de video X-View que incluye varias funcionalidades como video sobre demanda (VOD) y canales interactivos, por medio de televisión, Smarthones, tablets o laptops.</parrafo> <parrafo>El negocio de internet presentó 109,218 adiciones netas en el trimestre, también por arriba de las 80,000 que anticipábamos. Esto dio como resultado un crecimiento anual del 22%. Cabe mencionar que la penetración de usuarios de video fue del 83% al cierre del trimestre. </parrafo> <parrafo>En telefonía, la base de suscriptores creció en 99,000, superando ampliamente nuestro estimado de 25,000. Esto se debió a la efectiva estrategia de empaquetamiento de la empresa la cual le ayudó a incrementar su participación en un mercado a la baja. El incremento anual fue del 40%. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores únicos subió 12% a a 6.6 millones, con lo cual la razón de unidades generadoras de negocio entre suscriptor único alcanzó 2.01 en el 2017-II, comparado con 1.82 en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el ingreso promedio por suscriptor disminuyó ligeramente en video y en telefonía y se mantuvo sin cambios en internet. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Megacable fue de 45.2% en el 2017-II, significativamente mejor que el de 40.3% del 2016-II. Esto se debió a la ausencia de los costos y gastos relacionados con la CFE y ahorros en costos de programación. De esta manera, el EBITDA de la empresa creció 10% en el 2017-II, marginalmente por arriba del 7% que proyectamos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 26% a P$1,036 millones en el 2017-II gracias en gran medida a una menor pérdida cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 90.00, COMPRA)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </nodo> <nodo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</nodo> <nodo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</parrafo> <parrafo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</parrafo> <parrafo>En la nueva guía, Nemak disminuyó sus expectativas en volumen, EBITDA y CAPEX, principalmente por la endeble demanda en EEUU. Así, pronosticó un volumen de 50.4 millones de unidades equivalentes (casi en línea con lo observado en 2016), que compara contra los 51.6 millones estimados al inicio del año. Ello impactaría en menor generación de EBITDA, a US$750 millones (vs estimado en guía inicial de US$802 millones, y vs nuestro estimado de US$780 millones) y también menores requerimientos de capital, en US$395 millones (antes US$430 millones estimados).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por empresa, 2017-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, reporte débil. La variación en precios de materias primas, el incremento en costos de insumos para el segmento Poliéster, la creciente competencia en EEUU y los menores márgenes asiáticos, incidieron negativamente en los resultados de la empresa. El impacto fue compensado en parte por un mejor desempeño de Plásticos y Químicos, específicamente en el margen del PP, que la empresa podría mantener por un tiempo más prolongado al esperado. A pesar del reporte endeble, la emisora no disminuyó su guía de resultados, esperando un segundo mejor semestre, y que los resultados considerando una ganancia extraordinaria, no se ubican tan lejano del esperado por la empresa en el primer semestre. Incremento en la razón de endeudamiento, a 2x, desde 1.8x en 2017-I.</parrafo> <parrafo>Nemak, reporte endeble. Los ingresos superaron nuestros estimados (+3.8%, a P$1,165 millones) promovidos por mejores precios del aluminio. Sin embargo, el volumen se ubicó por debajo de nuestro estimado (12.8 millones de unidades equivalentes vs 13.4 millones estimadas), debido a una mayor caída en Norteamérica, debido a una menor demanda por parte de FCA y Ford, y sin cambio en volumen de Europa. Además, el efecto del metal lag price volvió a perjudicar los resultados, principalmente en Europa, donde el EBITDA por unidad equivalente se redujo a US$13.3, desde US$16.9 en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Aun cuando el margen EBITDA se contrajo en -58 pb, la compañía se benefició del movimiento en tipo de cambio, y que antes había jugado en su contra. Los ingresos crecieron +4% a/a, por mayor volumen y alza en precios. En conferencia se mencionó una estimación en márgenes del 16% en EEUU y de entre 13-14% en México. Sigma anunció la adquisición de Sociedad Suizo Peruana de Embutidos (SUPEMSA) a finales de junio. Finalizó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.1x, desde 2.9x.</parrafo> <parrafo>Axtel, buen reporte. Ésta fue la única emisora del conglomerado que mostró avance en margen EBITDA. Los ingresos subieron +9% a/a impulsados por incrementos en el segmento gubernamental (+42% a/a) y empresarial (+8% a/a), compensados por disminución en el negocio masivo (-7% a/a). La utilidad neta superó nuestros pronósticos gracias a una ganancia extraordinaria en la venta parcial de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Mejora secuencial en Deuda neta/EBITDA a 4.1x, desde 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek –Los ingresos incrementaron +16% a/a por mejores precios de venta. Se conectaron 4 nuevo pozos en el EFS y se espera que nueve nuevos pozos inicien producción en el 3T17 y siete en el 4T17. La emisora no hizo comentarios adicionales en conferencia respecto las desiversiones que se realizarán en EEUU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-II, MANTENER

    viernes, 28 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</nodo> <nodo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes dos trimestres se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en línea con la primera mitad del año para cerrar el año con un alza entre 4-5% impulsado principalmente por el crecimiento en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año se llevó a cabo con mayor efectividad la campaña promocional de Julio Regalado que inició el mes de junio lo que ya genera un impulso en los ingresos de este trimestre, el impacto total se reflejará el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Para julio se espera un crecimiento de un dígito alto en ventas mismas tiendas lo que debe impulsar al resultado del trimestre.</parrafo> <parrafo>El nivel de competencia en el sector debido a esta campaña se ha incrementado lo que ha puesto presión en los costos que se deben alcanzar y los precios que se deben ofrecer.</parrafo> <parrafo>A pesar de estas presiones, las eficiencias que se han alcanzado con la integración de las tiendas de Comercial Mexicana permitieron un avance en la utilidad bruta de +6.7%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</parrafo> <parrafo>El objetivo del año es incrementar el margen Ebitda en +30 puntos base para cerrar en 8.2%. En la primera mitad del año se ha aumentado en +20 puntos base el margen Ebitda el cual llega a 7.8% sin embargo, el cuarto trimestre presenta el mayor nivel del año.</parrafo> <parrafo>En julio se han migrado los centros de distribución de Comerical Mexicana a los de Soriana, se espera que eventualmente se regulen los faltantes de producto o sobre inventarios pero esto todavía puede tardar algunos meses también en parte debido a la implementación de SAP.</parrafo> <parrafo>A partir de hoy, la empresa tiene un año para deshacerse del logotipo del Pelícano y la campaña promocional. La empresa ha decidido mantener el nombre de Mega y empezará a posicionar este nombre en preparación al momento en que dejará el logotipo que mantiene hasta ahora.</parrafo> <parrafo>No descartamos cierta desaceleración en ventas una vez que se tenga que migrar al nuevo nombre y eliminar las principales campañas promocionales.</parrafo> <parrafo>Los resultados son buenos pero vemos un avance en ventas por debajo de lo registrado en el sector y aún situaciones pendientes por la integración de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 45.50, MANTENER)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</nodo> <nodo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento es el mayor registrado en los últimos nueve trimestres. El alza es principalmente impulsada por el crecimiento de +43.2% en ingresos por membresías debido al agresivo plan de aperturas que se ha llevado a cabo este año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, se abrieron cuatro clubs. Con estas aperturas se alcanzan 54 clubes en operación y se tienen tres en construcción y preventa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los ingresos por mantenimiento subieron +12.1% en el segundo trimestre debido en parte al alza en precios que se implementó para compensar el alza en costos.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa enfocada en un mejor servicio y el desarrollo del concepto de wellness así como nuevos programas y atención tanto a niños como adultos, resulta en un mayor número de clientes y aforo que se reflejan en mayores ingresos.</parrafo> <parrafo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos también están siendo impulsados por otros ingresos con un alza de +49.9% y que principalmente corresponden a las ventas de clases y planes deportivos.</parrafo> <parrafo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>A pesar del crecimiento acelerado de las operaciones, se logra una mejor rentabilidad en parte impulsada por un mayor crecimiento en ventas que permite apalancar de mejor manera los gastos que para la empresa son en su mayoría fijos.</parrafo> <parrafo>Vemos un mayor reconocimiento de marca y mayores niveles de satisfacción que ya son medidos por la administración lo que les permite avanzar hacia un mejor servicio a clientes lo que resulta en menores tasas de deserción.</parrafo> <parrafo>En la medida en que se siga promoviendo la cultura del wellness, habrá un mayor sentimiento de pertenencia en los clubes siendo esta parte de la estrategia de Sports.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable. Vemos un mayor nivel de crecimiento que a la vez fue acompañado de un alza en el margen Ebitda a pesar de estar en un ciclo de expansión acelerada. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$18.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 18.5, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año, se acumula un alza de +8.2% por arriba de las expectativas originales de la empresa y del mercado.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El alza, es principalmente impulsada por el crecimiento en ventas mismas tiendas de +7.2% en México y de +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Prácticamente toda el alza en las ventas mismas tiendas de México obedece al incremento en el ticket promedio de compra que se deriva del crecimiento en precios que se ha tenido en el país. Sin embargo, destaca que este trimestre el tráfico de clientes se mantuvo estable, a diferencia del trimestre anterior en donde se tuvo una importante baja en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Por décimo trimestre consecutivo, el crecimiento en ventas de la empresa supera al de la Antad lo que refuerza su posición de liderazgo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue concentrando sus esfuerzos en lograr una diferenciación en precios con respecto a su competencia y de esta manera lograr mantener su participación de mercado y así tener un crecimiento mayor.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas está en línea, e incluso supera, la guía de la empresa de lograr un alza en el año de entre +3-5%.</parrafo> <parrafo>Las ventas también son impulsadas por la apertura de tiendas que durante el trimestre fue de 21 unidades, casi el doble de las aperturas en el mismo trimestre del año anterior. La aportación a ventas es de 2.2% en línea con la guía de la empresa de que se logre una aportación de entre +2-2.5% a las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a reclasificación de gastos en México y parte debido a mejores negociaciones con proveedores que han permitido mejorar la rentabilidad y ampliar el diferencial en precio con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El avance en los márgenes está en línea con la estrategia de la empresa de un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio favorecida por una ganancia neta de P$7,000 millones debido a la venta de Suburbia lo que resultó en un aumento de +117.9% para ubicarse en P$13,479 millones en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es muy favorable. El crecimiento en ventas sigue reflejando dinamismo en el consumo y una buena ejecución de la empresa para lograr diferenciar precios con respecto a la competencia. A la vez, se sigue avanzando en eficiencias lo que genera mayores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual ha sido repartido.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$44 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 44.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.</nodo> <nodo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%; sin embargo esperábamos un mayor beneficio dado la recuperación del precio del cobre para el segmento de minería. Esta división tuvo resultados mixtos. Por un lado, los ingresos subieron +11.2% a/a para colocarse en US$1,727 millones pero por otro, la producción minera tuvo bajas en prácticamente todos los metales. Las ventas de cobre representaron el 83.6% de las ventas totales y la producción bajó -6.5% a/a, quedando en 248,763 millones de toneladas. Se debe resaltar que el cash cost por libra de cobre para los primeros seis meses del año subió a US$1.12, un aumento de +4% a/a, revirtiendo la tendencia a la baja de trimestres previos. </parrafo> <parrafo>Durante el 2017-II se finalizó la expansión de la mina Buenavista, misma que representó una inversión de US$3,164 millones. De esta manera se incrementará la producción de cobre de 180,000 a 500,000 toneladas al año. </parrafo> <parrafo>Resalta en la división de transporte la adquisición de Florida East Coast Railway Company, misma que se llevó a cabo con un pago de US$2,003 millones obtenidos con créditos de instituciones bancarias por US$1,800 millones y recursos propios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración dio su aprobación para repartir P$1,012 millones en dividendos. Esto representa un pago en efectivo de P$0.30 por acción, mismo que se pagará a partir del 24 de agosto del presente año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Infraestructura Energética Nova, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora continúa con buenos reportes. Esto se debe en gran medida al inicio de operaciones de algunos gaseoductos, una mejora en el precio del gas natural y por las adquisiciones de 100% del capital de Gasoductos Chihuahua y el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones. Consideramos que se seguirán observando crecimientos de similar magnitud en lo que resta del año debido a la disminuida base de comparación. El avance con relación al trimestre anterior fue de +2.64%. A pesar que el EBITDA ajustado incrementó +73% a/a y llegó a US$184 millones, el margen EBITDA se redujo en -1,105 p.b. con relación al año pasado, llegando a 65.6% a/a. De la misma manera, el margen neto disminuyó -841 p.b. a/a, ubicándose en 16.3%</parrafo> <parrafo>El plan de venta de la Termoeléctrica de Mexicali que inició en febrero del año pasado causó una pérdida por deterioro del activo por US$64 millones. Esto debido a que el valor del activo fue menor a su valor en libros. </parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración acordó un pago de dividendos en efectivo por US$200 millones, mismo que se realizará en agosto. Este pago representa un dividendo por acción de US$0.13. Cabe recordar que el reparto de dividendos del año anterior fue de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con el anunció del pago de dividendos la empresa recalcó que a pesar de que no cuentan con una política de dividendos estiman continuar mostrando crecimiento razonable y se consideran una empresa pagadora de dividendos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la licitación ganada de la construcción de una terminal marina de almacenamiento de hidrocarburos se compartió que próximamente darán a conocer más detalles sobre las negociaciones comerciales con posibles clientes internacionales. Sobre la venta de la Termoeléctrica de Mexicali, se espera que en los próximos 45 días se firme un acuerdo pues ya se encuentran en negociaciones con un comprador.</parrafo> <parrafo>IENOVA compartió el estatus de las próximas licitaciones gubernamentales de su interés, existe una de energía renovable para noviembre en donde participarán mientras que otra licitación para una línea de transmisión aún no tiene fecha.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17_1.jpg' /> </reportes>IENOVA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, impulsados por una sólida ocupación del portafolio en sintonía con un avance en el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de US$26.5 millones, para un avance de +19.9% a/a, asumiendo el crecimiento anual en la superficie del portafolio que se ubicó en 22.7 millones de ft2, es decir, un crecimiento anual de más de 3 millones de ft2. Se registró un importante control en costos y gastos que derivó en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de US$25.6 millones para un crecimiento de +19.1% a/a, y un margen NOI de 96.4%, sin cambios representativos respecto al 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Estos resultados afianzaron el plan de largo plazo de la administración “Visión 20/20” que asumen un crecimiento gradual del portafolio año con año que ha ido acompañado de avances importantes en la ocupación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas neutrales para VESTA en el corto plazo. Cabe destacar que la exposición del portafolio hacia el sector automotriz, cercano al 40% del total del portafolio, generaría incertidumbre para la compañía ante las próximas negociaciones del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que bajo las próximas resoluciones que podrían incidir en los principales rubros de arrendamiento de VESTA, se puedan percibir niveles más atractivos de entrada para el precio de la acción. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$27.90, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa. </nodo> <nodo>Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker a las operaciones, y una mejora en precios del PVC.</nodo> <nodo>La compañía incrementó su guía de resultados. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte. Mexichem reportó incrementos de doble dígito en la mayoría de los rubros operativos, con excepción de la utilidad neta. Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker, y una mejora en precios del PVC, por lo que esperamos que la acción refleje estos resultados positivos en la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Vinyl:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La mayor demanda de PVC, tanto en Asia como en Europa, un mejor ciclo de precios del PVC, la integración vertical lograda con el cracker, y la consolidación de Vinyl Compounds, fueron la principal motivación de que las métricas operativas hayan reflejado tales incrementos. La empresa registró un avance en Ventas y EBITDA de +14% a/a y +90% a/a, respectivamente. Cabe destacar que el margen EBITDA de 25.9% en la división es el mayor histórico experimentado por la empresa desde el 2011-IV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Fluent:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados son un reflejo de las situaciones económicas que se viven en las diferentes regiones, en donde las región compuesta por EE.UU. y Canadá presentó incrementos de doble digito en ventas y EBITDA, los cuales compensaron parcialmente el pobre desempeño operativo de Latinoamérica, especialmente Brasil y Colombia. </nodo> <nodo>Las operaciones europeas mostraron su margen EBITDA más alto desde la integración de Wavin (14.6%), consideramos que esto se debe a que los costos de integración ya han sido devengados en su mayoría, por lo que esperaríamos que esta razón fuera más sostenible en próximos trimestres.</nodo> <nodo>En el conjunto del segmento, los ingresos mostraron un retroceso de -3% a/a mientras que la utilidad operativa y EBITDA experimentaron una variación de -1% a/a cada una. Adicional a lo anterior, se sumaron los gastos de reorganización provenientes de Latinoamérica y Europa. No obstante, el margen EBITDA se ubicó por encima de nuestro esperado, en +16.1%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento de Flúor:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El incremento de +8% a/a en ingresos se debió casi en su totalidad al incremento en los precios de gases refrigerantes, consecuencia de la resolución a la que llegó el ITC en marzo de este año.</nodo> <nodo>Las operaciones europeas se mostraron beneficiadas por las restricciones de mercado por el sistema de cuotas del F-Gas.</nodo> <nodo>Como consecuencia de lo antes mencionado, la utilidad operativa y el EBITDA crecieron a una tasa del +9% a/a y +11% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. El efecto del cracker y el mejor ciclo de precios del PVC impulsaron ampliamente nuestros estimados de EBITDA y utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>Además, la empresa muestra una sólida estructura financiera, la cual se refleja en la razón Deuda Neta/EBITDA. Dicha medida paso de 1.8x a 1.6x de manera secuencial, utilizando el EBITDA ajustado. </parrafo> <parrafo> La compañía muestra una mayor rentabilidad, tanto en ROE como ROIC. Para el primer caso, pasó de 6% en el 2016-II a 7.7% en el 2017-II; en tanto, para la segunda métrica, pasó de un ROIC de 6.4% en 2016-II a 7.1% en 2017-II, a pesar de haber experimentado una caída en utilidad neta como consecuencia de una mayor tasa impositiva y pérdidas cambiarias por la apreciación del peso contra el dólar.</parrafo> <parrafo>Incrementa guía de resultados. Se realizó un ajuste en las estimaciones de la empresa para su flujo operativo, ya que se observaron tendencias favorables en los precios de Flúor y mezcla de productos de Fluent, así como mejor desempeño de Vinyl. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones. Haremos los ajustes correspondientes en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17_1.jpg ' /> </reportes>MEXCHEM 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 58.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$825.1 millones, para un avance significativo de +24.7% a/a. Esta variación respondió al crecimiento del portafolio y al efecto del tipo de cambio por la dolarización del portafolio. Por otro lado, se observó un importante control en costos y gastos operativos, permitiendo un Ingreso Neto Operativo de P$776.3 millones (+30.1%) y un margen NOI de 94.1%, en línea con el reportado en 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los refinanciamientos ejercidos en trimestres anteriores redituaron en una mejora en el margen de Fondos de Operación (FFO), ubicándolo en 55.4%, derivando en un FFO de P$500.8 millones y un incremento de +34.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior reflejó una distribución total de P$452.4 millones (+31.8%) pero un dividendo por CBFI de P$0.5720, para un moderado avance de +1.2%, como consecuencia de la reciente emisión de capital por un total de 184 millones de CBFIs adiciones en circulación y otorgando recursos por más de US$300 millones.</parrafo> <parrafo>Esta emisión fue el inicio del programa “Multivalor” recientemente aprobado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) hasta por P$25,000 millones. Cabe mencionar que el objetivo de este programa es poder realizar emisiones con un horizonte de adquisición de corto plazo que limiten el efecto dilutivo hacia los inversionistas. Por lo anterior estimamos que los recursos levantados en esta primera fase podrían ejercerse en un periodo menor a los 12 meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</parrafo> <parrafo>Si bien un punto importante a destacar es la exposición de la Fibra al segmento automotriz (que representa casi el 40% de la superficie del portafolio), en muy probable negociación en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), consideramos que TERRA lograría mantener estos sólidos resultados e incrementar las distribuciones en el mediano plazo, como lo ha probado a lo largo de su operación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TERRA y recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$33.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$33.50, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.</nodo> <nodo>La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventarios por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de Plásticos y Químicos, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos.</nodo> <nodo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1.Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2.Aún no puede traspasar el incremento en costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3.Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4.Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>También comentamos los principales puntos comentados en la conferencia telefónica, donde no se realizó ajuste en la guía de resultados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un débil reporte. Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas por las métricas de rentabilidad se presentaron de manera más drástica a lo esperado: la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron -72% a/a, -60.6% a/a y -47.9% a/a.</parrafo> <parrafo>EBITDA impactado por devaluación de inventario y mayores costos de materias primas. La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventario por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de PyQ, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos. Por otra parte, la empresa registró una ganancia no recurrente de US$12 millones por la adquisición de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Resultados por debajo del esperado por la compañía. Como hemos comentado antes, la compañía nos proporciona una guía de cuanto esperan de flujo operativo ajustado por cargos/beneficios virtuales. No obstante la compañía no generó el EBITDA ajustado esperado, llegando a una cifra de US$99 millones en el 2017-II, con una disminución de -48% a/a, y US$229 millones en forma acumulada.</parrafo> <parrafo>Poliéster – Este segmento reportó un EBITDA ajustado de US$45 millones (-53% a/a), como consecuencia de paros de producción, mayores costos de insumos e incrementos de materias primas intermedias, dichos costos no pudieron ser incorporados al precio final por segundo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>Plásticos y Químicos – El EBITDA ajustado del segmento fue de US$54 millones, dicha cifra estuvo en línea con nuestras proyecciones. Mejores márgenes del PP jugaron a favor del desempeño de este segmento.</parrafo> <parrafo>Alpek realizó un depósito inicial de US$39 millones destinados para la compra de Citepe y Suape, además de comentar que ya está en marcha el due diligence para la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>La empresa incrementó su razón de Deuda Neta/EBITDA, pasando de 1.3x a 2.0x; no obstante, consideramos que esto no es motivo de preocupación, pues la empresa tiene una deuda de largo plazo pactada a una tasa fija y el nivel se encuentra en el rango aceptado por Alfa.</parrafo> <parrafo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</parrafo> <parrafo>1. Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2. Aún no puede traspasar el costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3. Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4. Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía se mantuvo optimista sobre alcanzar sus guía del 2017, a pesar del débil desempeño operativo que experimentó en el 2017-II. La administración comentó que, considerando las ganancias de la adquisición de Selenis como parte del flujo operativo reportado, el EBITDA mostraría una variación de -1.2% con respecto a su guía, por lo que con un segundo semestre positivo, se podría alcanzar el EBITDA de US$502 millones esperado.</parrafo> <parrafo>Alpek reiteró los principales puntos sobre los cuales se basa su guía para el resto del 2017:</parrafo> <parrafo>1. Márgenes menores en Asia. Las métricas operativas de las operaciones asiáticas se colocan entre las menores de los últimos cinco años. La compañía nos comentó sobre un período de recuperación de estos en el mediano plazo, pero mientras continúen bajos, repercutirán en los márgenes de Norteamérica, por cuestiones de competitividad. Sin embargo, estos rendimientos se encuentran contemplados dentro de su guía.</parrafo> <parrafo>2. Precios del petróleo menos volátiles. La compañía realizó sus estimados sobre una base del precio del petróleo de entre US$51-52 por barril. Por lo tanto, la empresa espera que el precio del petróleo no muestre tantas fluctuaciones durante la segunda mitad del 2017, de esta manera, se consideraría que no habría impactos significativos sobre sus inventarios. </parrafo> <parrafo>3. La emisora contempla estabilización en la operación de sus plantas de Poliéster</parrafo> <parrafo>4. Márgenes de Plásticos y Químicos por encima de los esperados. La administración comentó que en este periodo se observó una compensación de efectos sobre los márgenes, refiriéndose al buen desempeño en márgenes del PP, el cual fue mejor a su estimado, y la contracción que sufrieron los márgenes de Poliéster. Las expectativas de la compañía son mantener el buen desempeño operativo y la rentabilidad que ha tenido PP y que los márgenes operativos del CPL muestren una recuperación gradual hacia finales del 2017.</parrafo> <parrafo>5. Importantes retos en el segmento Poliéster. La compañía señaló dos puntos por los cuales sus operaciones en Poliéster podrían permanecer frágiles.</parrafo> <parrafo>Imposibilidad de transferir incremento en costos de insumos, especialmente IPA y CHDM. A pesar de que los dos últimos mencionados representan una fracción inferior de los costos, han estado incrementando su precio de manera significativa, llegando a duplicar su valor en los últimos trimestres. Dichos incrementos podría no ser transferibles a tiempo hacia los consumidores, por lo que la compañía ha estado en algunas negociones para llegar a un acuerdo sobre el costo de estas materias primas.</parrafo> <parrafo>Se ha experimentado una gran competitividad al momento de comerciar con EE.UU., pues jugadores como Asia y Brasil concentran casi el 50% del mercado objetivo de Alpek. A pesar de que la compañía espera que una acción legal antidumping se implemente pronto, los acuerdos a los que EE.UU. llegue con respecto a su intercambio con México podrían afectar el ritmo con el que la compañía desempeña sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Aunado a estos cinco puntos, consideramos que podría haber complicaciones al empezar operaciones en Corpus Christi, pues iniciaría en una parte complicada del ciclo operativo de Alpek. </parrafo> <parrafo>Otro punto destacable es la exposición que podrían ofrecer las compras de Citepe y Suape en Brasil. La compañía comentó que tomaría en cuenta su salud financiera antes de realizar una acción que podría comprometer su posición financiera, refiriéndose a las adquisiciones y a su grado de inversión.</parrafo> <parrafo>La perspectiva de la empresa con respecto al mercado asiático es clara: la disminución de la oferta de Poliéster que ha sido impulsada en gran parte por China y con ello la mejora en rentabilidad de sus operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$ 23.00 MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</nodo> <nodo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, mientras que el estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, y el Capex de -8%.</nodo> <nodo>Incorporaremos las nuevas perspectivas a nuestro precio objetivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</parrafo> <parrafo>Menor rentabilidad. Los menores volúmenes de venta en conjunto con la imposibilidad inmediata de transferir los costos de las materias primas a los consumidores finales (“metal lag price”), así como gastos incrementales relacionados con nuevos programas, ocasionaron una disminución de -201 pb base en el margen operativo, lo que devengó en un decremento de la utilidad operativa de -12.7% a/a a US$124 millones. Como resultado de lo anterior, el margen EBITDA disminuyó -201 pb llegando a 17.7%. Esto niveles implicaron un deterioro en el EBITDA por unidad equivalente, que se ubicó en US$16.1 (vs US$16.6 E y US$16.9 observada en el 2016-II).</parrafo> <parrafo>Ingresos por región:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En Norteamérica, los ingresos crecieron +0.8% a/a llegando a US$654 millones, los cuales representan el 56% de los ingresos totales. Este incremento incluyó un aumento de +8.4% a/a en los precios y un decremento de -7.6% a/a en volúmenes. La caída en las unidades equivalentes se debió en parte por la cancelación de las líneas de autos pequeños y medianos de FCA, aunado a la menor demanda de otros clientes como Ford.</nodo> <nodo>En Europa, los ingresos se ubicaron en US$402 millones, experimentando un crecimiento de +1.3% a/a. Todo este aumento se derivó del aumento en precios, ya que los volúmenes no mostraron cambios significativos. Esta región presentó un significativo descenso en la rentabilidad, con un EBITDA por unidad equivalente de US$13.3 vs US$16.9 en el 2016-II.</nodo> <nodo>En el resto mundo, los ingresos crecieron un +41.6% a/a, llegando a una cifra de US$109 millones. Cabe destacar el desempeño del mercado chino, el cual reportó un incremento de +30.0% en volúmenes de venta.</nodo> <nodo>La compañía tiene una saludable estructura financiera, pues reportó una razón Deuda Neta/EBITDA DE 1.8X.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, a 50.4 millones de unidades equivalentes, desde 51.6 millones. El estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, a US$750 millones, desde US$802 millones. Cabe destacar que en nuestra última actualización de precio objetivo, ya considerábamos una menor generación de EBITDA, en US$785 millones, aunque haremos el ajuste correspondiente posterior a esta actualización. Finalmente, para el Capex, Nemak disminuyó su estimado en -8%, a US$395 millones, desde US$430 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 21.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Megacable aumentarán 7% a/a a P$4,501 millones en el 2017-II. El número de unidades generadoras de ingreso crecerá 10% a/a a 6.5 millones, lo cual incluirá 90 mil adiciones netas en el trimestre (15,000 desconexiones en video, 80,000 adiciones en internet y 25,000 adiciones en telefonía). El ingreso promedio por unidad generadora de ingreso será ligeramente menor en video e internet y caerá más pronunciadamente en telefonía.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que el margen de EBITDA de la empresa mejorará ligeramente a 40.5% en el 2017-II, a partir del 40.3% del 2016-II, lo cual impulsará al EBITDA de la empresa un 7% a/a a P$1,821 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable crecerá 19% a/a a P$977 millones apoyada en el sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8%. El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</parrafo> <parrafo>Si bien el mayor impulso viene del ticket promedio de compra que se impulsa por el nivel inflacionario que se tiene en el país, se logra un mayor tráfico de clientes lo que implica que la empresa está ganando participación de mercado lo cual es favorable al posicionarse las tiendas que atienden a los segmentos más altos de la población.</parrafo> <parrafo>El mejor resultado lo sigue presentando City Market y Fresko y la región norte y centro del país mantiene el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otras empresas del sector comercial, La Comer se ve afectada por el período vacacional de Semana Santa ya que tiene pocas unidades en lugares vacacionales y muchos de sus clientes salen de vacaciones en este período.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8% reflejando mejoras en costos logísticos y costos de mercancía. Una vez que se han adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa, se ha avanzado en la optimización de los procesos logísticos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, un mayor crecimiento en formatos con más rentabilidad, seguirá beneficiando al margen bruto en los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%. Los gastos siguen siendo afectados por un mayor costo de electricidad y el cierre temporal de la Comer de Insurgentes por remodelación sin embargo, se ha avanzado en mayores eficiencias aunque no totalmente, todavía se presenta afectación por la baja escala de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables al igual que lo fueron en el primer trimestre del año. Si bien aún hay muchas mejoras por realizar, creemos que la empresa ya está encaminada en lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$19 y una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 19, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la empresa siguió acumulando caja aprovechando su generación de flujo de efectivo positivo. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</nodo> <nodo>Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por los mercados anteriormente debido al rally que las acciones de Bachoco experimentaron desde mediados del mes de julio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de Bachoco aumentaron +13.1% a/a (vs. 12.1% E) a P$15,116 millones en el 2017-II, debido principalmente a mayores precios ya que el volumen solamente subió 4.1% a/a (vs. 3.0% E). Por segmento, los ingresos subieron 13.2% a/a (vs. 12.3% E) en avicultura y +12.3% a/a (vs. 10% E) en otros.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 70 pb a 23.9% debido al impacto cambiario sobre el precio de las materias primas, además de mayores volúmenes. Como consecuencia, la utilidad bruta subió +10.1% a/a a P$3,614 millones.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron solamente el 9.5% a/a debido a eficiencias operativas obtenidas durante el trimestre que compensaron el incremento en el costo de ventas. Esto se tradujo en un margen de EBITDA de 17.2% vs. 15.6% E en el 2017-II, marginalmente inferior al de 17.4% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de Bachoco se colocó en P$2,597 millones, subiendo +11.5% a/a (vs. +0.2% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 9.1% a/a (vs. +1.5% E) a P$1,723 millones gracias a un mejor desempeño operativo y a una menor tasa de impuestos, lo cual compensó una caída en ingresos financieros netos.</parrafo> <parrafo>La empresa registró una caja neta de P$13,056 millones, superior a la de P$11,497 millones del 2017-I. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 100.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.</parrafo> <parrafo>La portafolio total aumentó +13.5% a/a, alcanzando P$25,182 millones, las carteras de nómina (+18.5% a/a) e Instacredit (+26.7% a/a), fueron las impulsoras del crecimiento.</parrafo> <parrafo>El costo de riesgo aumentó +72 pb a/a, para un nivel de 4.5%, no obstante implica una mejoría importante comparado con el 1T17, cuando se ubicó por encima de 5%. La compañía ha mencionado que su objetivo es llegar a un costo de riesgo de 4% y creemos que se encuentran en el camino correcto para lograrlo. Adicionalmente, la morosidad se mantiene en 2.2%, reflejando una alta calidad de activos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero creció un solo dígito alto y el MIN, aunque aumentó +40 pb a/a, en el comparativo trimestral disminuyó -190 pb. La razón detrás del deterioro en márgenes es el aumento en las tasas de interés, que presionan el costo del fondeo y por lo tanto disminuye la rentabilidad. El costo promedio de la deuda aumentó +370 pb a/a, hacia un nivel de 11.3%. Sin embargo, ya no esperamos que este monto aumente de manera significativa pues el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin y la compañía ha tomado acciones para proteger su fondeo de las tasas, fijando el 53% de su deuda.</parrafo> <parrafo>Después de varios trimestres de crecimientos importantes en el índice de eficiencia, impulsados por gastos relacionados con las adquisiciones, este trimestre observamos una reducción de -650 pb a/a. Los gastos operativos aumentaron un solo dígito medio, por debajo del crecimiento de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera, la estabilización del costo de riesgo y la generación de eficiencias operativas</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: CREAL 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 38, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.</nodo> <nodo>La empresa continúa con su importante esfuerzo para el desarrollo del negocio del crédito bancario y arrendamiento, en dónde los resultados son palpables. De la misma manera se percibe un notable adelanto en los negocios complementarios en desarrollo, particularmente en la distribución de seguros y en el negocio fiduciario.</nodo> <nodo>La Operadora de Fondos Actinver se consolida como la quinta más importante del país con una participación de mercado de 6.75%.</nodo> <nodo>La Banca Privada se ubica entre las mayores de México, con participación del 21% en las cuentas de Casa de Bolsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los activos bajo administración en Fondos de Inversión, vienen mostrando un crecimiento superior al de la industria y sobretodo, un crecimiento que rebasa al de las cuatro operadoras de fondos de mayor tamaño que Actinver, lo que tiende a recortar la brecha entre estas y la emisora.</parrafo> <parrafo>Los Activos administrados por la Operadora totalizaron 141 mil millones de pesos al cierre del 2T-17, lo que representó un crecimiento de 7.7% respecto al mismo periodo de 2016.</parrafo> <parrafo>La participación de Mercado de Actinver es de 6.75%, 22 pb arriba del cierre 2016 y 35 pb superior respecto al nivel de junio 2016. La Operadora se ha caracterizado por lanzar al mercado productos innovadores que la distingan de las demás. Recientemente lanzó el fondo “Patrimonio Asegurado”, primero en ofrecer la ventaja de asegurar la inversión y duplicarla en caso de fallecimiento</parrafo> <parrafo>La emisora ha logrado mejores márgenes netos y mejor rentabilidad al accionista, resultado de una manejo cuidadoso en el control de gastos por un lado, y en la constitución de reservas. El potencial todavía es amplio, por lo que las mejoras señaladas podrían ser el principio de niveles de rentabilidad mejor alineados con los de la industria.</parrafo> <parrafo>A partir del tercer trimestre de 2016 el múltiplo p/u de la acción se ha reducido sistemáticamente, ante una combinación de una ligera reducción en el precio promedio de la acción y un incremento consistente en la utilidad por acción.</parrafo> <parrafo>Este fenómeno ha llamado nuestra acción en Signum Research, por lo que hemos retomado el seguimiento de esta emisora y en breve publicaremos nuestro reporte de re inicio de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% de total de ventas por arriba del promedio de los últimos trimestres debido al dinamismo que ha presentado la región.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa se mantiene que las operaciones internacionales y las de México representen cada una el 50% del portafolio total.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Comida Rápida también ganaron una mayor participación alcanzando el 39% del total debido principalmente al mayor dinamismo que ha tenido Domino´s Pizza con el éxito de su aplicación móvil. Las ventas a través de los canales tecnológicos han crecido de manera importante a la vez que la empresa ha invertido para desarrollar en estas aplicaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas. El crecimiento en unidades es de +9.9% en comparación con el mismo período del año anterior y se alcanzan 2,597unidades en total.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +7.1% con crecimientos en todas las regiones.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5% en donde las ventas de Domino´s compensaron la desaceleración que tuvieron las ventas del segmento de comida casual en especial California Pizza Kitchen y P.F. Changs que mantienen crecimientos bajos en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas mismas tiendas crecieron +1.7% y en Sudamérica el alza fue de +16.6%. En Sudamérica se tuvo cierta afectación por la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>A partir de 2018, la empresa iniciará operaciones de Starbucks en Uruguay tras firmar un contrato de desarrollo en este país con lo que sigue creciendo su presencia en la región y su participación en la marca.</parrafo> <parrafo>La guía inicial de la empresa para el año fue de un nulo avance en el margen Ebitda sin embargo, en la primera mitad del año se ha logrado un aumento en el margen impulsado por un mejor desempeño al esperado en las ventas mismas tiendas, mayores eficiencias y un nivel de tipo de cambio mejor al esperado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</parrafo> <parrafo>El alza se da, a pesar de los gastos en que la empresa incurre por el nuevo Centro de Operaciones que eventualmente redituará en mayores niveles de eficiencia. Se espera que este año quede completado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el trimestre tuvo un decremento de -59.3% debido principalmente a un mayor costo integral de financiamiento por el impacto de coberturas cambiarias que se pactaron al finalizar 2016, un mayor nivel de TIIE y a una menor participación en la participación en los resultados de compañías asociadas.</parrafo> <parrafo>La deuda neta a Ebitda se mantiene en 2.5 veces esperando que pueda bajar a 2.2 veces al utilizar los recursos de la venta de la participación que la empresa tenía en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Creemos que gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción y por eso tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$71.</parrafo> <parrafo>En caso de que en los siguientes trimestres se tenga un crecimiento consistentemente mayor, incrementaremos nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 71.00, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda de Suburbia es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</nodo> <nodo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</parrafo> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital.</parrafo> <parrafo>Al incorporar Suburbia, las ventas de la división comercial crecieron +25.2% en el trimestre y de manera orgánica, el crecimiento en ventas fue de +9.2%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, destacó el alza en ventas mismas tiendas de +6.1% que se recupera de las bajas cifras de crecimiento presentadas en los dos últimos trimestres con la expectativa de que se siga recuperando hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia en el trimestre crecieron +4.7%. Consideramos que esta cifra es favorable dado que aún las tiendas se encuentran en proceso de incorporación sin haber logrado una mejora sustancial en las operaciones y que venían de una operación más ineficiente y aun así logran crecer más de dos veces el PIB nacional lo cual es indicativo de fortaleza en el sector comercial.</parrafo> <parrafo>Si bien, gran parte del alza en ventas mismas tiendas de Liverpool viene del ticket promedio de compra debido a las presiones inflacionarias que se han observado en el año, se tuvo un aumento en el tráfico de clientes de +1.5% logrando así una recuperación en la participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La división de crédito también logra mayor dinamismo en ventas este trimestre con un avance en ingresos de +11.7% en comparación con el segundo trimestre del año anterior. Se tiene un alza de +5% en la cartera de clientes y las tarjetas Liverpool alcanzan una participación de 46%.</parrafo> <parrafo>Nos preocupa sin embargo, que la cartera vencida alcanzó un nivel de 5% mismo que no se había tenido en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo>Ante esta situación, se han implementado medidas para la cobranza y el otorgamiento de crédito con lo que se espera empezar a mejorar este nivel.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron marginalmente +1.0% en el segundo trimestre. Hubo un cambio contable en los derechos de ocupación que impacta en 2 puntos porcentuales. Los niveles de ocupación se mantienen en 96%.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto comercial aumentó 102 puntos base para llegar a 32%. De esta alza, Suburbia contribuye con 70 puntos base. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, en el consolidado, el margen bruto tuvo una disminución de -25 puntos base llegando a 40.1% debido a una mayor participación de los ingresos comerciales que tienen un menor margen que los otros dos negocios.</parrafo> <parrafo>En cuanto al margen Ebitda, el de Suburbia si es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, se alcanzan puntos de venta que de otra manera hubieran sido inaccesibles y así, se logra potenciar un mayor nivel de ventas de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Para concretar la adquisición, la empresa requirió un mayor nivel de deuda lo que lleva a la razón deuda neta a Ebitda a 1.42 veces por arriba del nivel promedio de los últimos años menor a 0.5 veces sin embargo, aún se mantiene una razón muy manejable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable reflejando un mayor dinamismo en ventas y con una buena expectativa para la incorporación de Suburbia en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que se alcancen mayores niveles de eficiencia en la mediad en que las operaciones vayan siendo integradas y se manejen con los lineamientos de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Una vez habiendo eliminado el riesgo de la posible adquisición de Ripley, la empresa podrá enfocarse por completo en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.</nodo> <nodo>La utilidad neta superó ampliamente nuestras proyecciones debido a una ganancia extraordinaria en la venta de parte de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Creemos que el mercado ya había descontado previamente estos sólidos resultados dado el rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel subieron 9% a/a P$3,780 millones en el 2017-II, impulsados por crecimientos del 42% a/a en el segmento gubernamental y del 8% a/a en el segmento empresarial, compensados por disminución del 7% en el negocio masivo. El segmento gubernamental se benefició de una mayor demanda de soluciones de redes privadas virtuales (VPN) así como de una base de comparación favorable ya que el año pasado registró una cancelación. Dentro del segmento empresarial, el negocio de datos e internet creció gracias al servicio de internet dedicado de clientes existentes, mientras que el de redes administradas experimentó mayores pedidos de soluciones de Ethernet y el de TI registró mayores ingresos de hospedaje, servicios en la nube y servicios de seguridad. Las ventas del negocio masivo se vieron afectadas por la continua debilidad del negocio de WiMax, compensada en parte por un sólido desempeño en fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un margen de EBITDA sin ajustar de 39.9% (vs. 32.9% E) en el 2017-II, comparado con 32.8% del 2016-II. Cabe mencionar que el margen del trimestre actual incluyó una ganancia extraordinaria de P$313 millones relacionada con la primera parte de la venta de torres de transmisión a American Tower Corporation. A raíz de esto, el EBITDA sin ajustar se incrementó 32% a/a a P$1,507 millones en el 2017-II.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado de Axtel experimentó una contracción anual de 150 pbs a 32.0%. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de la empresa aumentó 4% a/a, marginalmente por debajo del 7% que nosotros anticipábamos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Axtel se incrementarán 7% a/a a P$3.7 mil millones en el 2017-II. En el negocio empresarial, las ventas avanzarán 8% a/a debido a una mayor demanda en datos e internet, así como en redes administradas. En el segmento gubernamental, los ingresos aumentarán 31% a/a. Sin embargo, el negocio masivo experimentará una reducción del 6% a/a gracias a la debilidad de Wimax ya que el de fibra al hogar seguirá expandiéndose de manera saludable.</parrafo> <parrafo>Aunque el margen de EBITDA ajustado se mantendrá en 33.5% en el 2017-II, en línea con el del 2016-II, será ligeramente mayor que el de 33.0% del 2017-I debido a las sinergias con Alestra. Como resultado, el EBITDA ajustado subirá 7.0% a/a a P$1,246 millones en el 2017-II. Cabe mencionar que el crecimiento anual de este indicador será ligeramente mayor que el del 2017-I.</parrafo> <parrafo>Axtel presentará una utilidad neta de P$201 millones en el 2017-II apoyada en importantes ganancias cambiarias, revirtiendo así la pérdida neta de P$952 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.</nodo> <nodo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. </nodo> <nodo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </nodo> <nodo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, aunque la morosidad permaneció estable, ha habido cierto deterioro crediticio que se podría traducir en mayor morosidad hacia finales de año, GFREGIO está realizando esfuerzos para evitar que esto ocurra. </parrafo> <parrafo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. Esto sucede a pesar de las presiones por el lado del pasivo sobre el costo del fondeo, que llevó a que los gastos financieros casi se duplicaran a/a. Así, el margen financiero se incrementó +22% a/a.</parrafo> <parrafo>La tasa promedio de la captación tradicional aumentó +180 pb a/a, para cerrar el trimestre en 4.1%. El motivo principal ha sido el crecimiento acelerado de los depósitos a plazo, pues los clientes demandan este tipo de ahorro ante las tasas atractivas. Sin embargo, considerando que el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin, no vemos presiones adicionales en este rubro.</parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a. </parrafo> <parrafo>La inusualmente baja cantidad de reservas requeridas el 2017-II generó una base comparativa muy alta que opacó el crecimiento de las utilidades. Además, en el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </parrafo> <parrafo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se trataron algunos puntos importantes como el incremento en provisiones, el crecimiento del portafolio y las perspectivas para el MIN. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el aumento de las provisiones obedeció principalmente a un ligero deterioro en la calidad crediticia de algunas PyMEs. </parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera en los segmentos donde tienen poca presencia como consumo y vivienda, debería seguir con la trayectoria de rápido crecimiento por el resto del año. A nivel consolidado la cartera estaría creciendo entre un 12 y 14%.</parrafo> <parrafo>BanRegio reporta dos tipos de MIN’s, con y sin reportos. El potencial de expansión para ambos ya es marginal para lo que resta del año, toda vez que pensemos que el ciclo de alzas de tasas ha llegado a su fin. A pesar de que el MIN tradicional (con reportos) para el trimestre fue superior al 6%, la compañía espera que converja a ese nivel hacia finales de año, dado que la cantidad de reportos muy probablemente aumentaría en el segundo semestre. </parrafo> <parrafo>La compañía se siente cómoda con el nivel de rentabilidad alcanzado en el trimestre, con un ROE de 20.1% y ROA de 2.5%, y tiene el objetivo de cerrar el año en estos niveles. Hacía adelante, pensando que a partir del próximo año podríamos comenzar a ver reducciones en la tasa objetivo del Banco de México, el efecto sobre la rentabilidad de GFREGIO podría ser contrario y estaríamos observando reducciones de márgenes. La compañía se está preparando para esta situación, impulsando los ingresos no financieros e incursionando en segmentos de mayor rentabilidad como consumo y vivienda.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 138, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad operativa (P$51 millones, +119.2% a/a) y el EBITDA (P$81 millones, +45.7% a/a) se ubicaron por encima de nuestros pronósticos. Los buenos resultados operativos fueron opacados por mayores gastos financieros, carga impositiva y pérdidas cambiarias, que derivaron en una pérdida neta de -3.3 millones. </parrafo> <parrafo>La generación de mayor flujo permitirá mejor margen neto paulatinamente. Este trimestre, destacaron los márgenes operativo y EBITDA, que lograron su mejor nivel desde el 2015-III. El esfuerzo realizado en el pasado por la emisora para reestructurar costos y gastos, así como diversificar productos, comienza a entregar frutos, ello a pesar de factores externos que jugaron en contra de la compañía, como la inflación en Brasil (algunos gastos están indexados a esta variable) y la mencionada revaluación del peso que perjudicó la valuación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, con la mayor generación de EBITDA, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.42x, con una reducción significativa respecto la observada en el 2017-I, en 2.96x, aunque aún por encima de la registrada en el 2016-II, en 2.1x. Esto a pesar del incremento en la deuda neta (+29% a/a en reales y +22% a/a en pesos). La cobertura de intereses, por su parte, se ubicó en 2.4x vs 3x en el 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: POCHTEC 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0 por acción y manteniendo nuestra recomendación de COMPRA debido a que creemos que las perspectivas de largo plazo de la empresa son favorables. </nodo> <nodo>La valuación también nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 6.5 veces y un P/U de 12.8 veces, en ambos casos estimados para el 2017. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Bachoco subirán 12% a/a a P$14,973 millones en el 2T17. En avicultura, proyectamos un incremento del 12% a/a, el cual se atribuirá principalmente a mayores precios (+9% a/a) y, en menor medida, a un aumento del 3% a/a en el volumen. En el segmento de otros, anticipamos que las ventas avanzarán 10% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos una reducción de 200 pb en el margen bruto a 22.6%, debido a un aumento precio de las materias primas e insumos por el tipo de cambio. Esto dará como resultado un incremento de solamente 3% a/a en la utilidad bruta.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales crecerán 11%, lo cual se traducirá en un margen de EBITDA de 15.6% en el 2T17, por debajo del 17.4% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$2,335 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 2% a/a a P$1,601 millones. La empresa registrará ligeras pérdidas cambiarias la cuales se verán contrarrestadas por una menor provisión de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica. </nodo> <nodo>Además, el margen de EBITDA registró una contracción anual de 69 pb con lo cual el EBITDA se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. La utilidad neta disminuyó 19% a/a debido a una menor utilidad operativa y a pérdidas cambiarias.</nodo> <nodo>Sin embargo, tanto el margen de EBITDA como el EBITDA registraron una importante recuperación secuencial, lo cual es probable que apoye el precio de las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Bimbo se incrementaron 7% a/a (vs. +11.8% E) a P$65.1 mil millones en el 2017-II. En México, las ventas subieron 12% a/a debido a un mayor volumen, a ajustes de precio en línea con la inflación en algunas categorías y al lanzamiento de nuevos productos. En Norteamérica, los ingresos solamente aumentaron 2% a/a gracias a un menor beneficio cambiario, al crecimiento del portafolio con marca y a una mayor participación de mercado. En Latinoamérica, las ventas se mantuvieron sin cambios gracias un menor beneficio cambiario y a la caída en los volúmenes de Argentina, compensada por mayores volúmenes en la división Latin Centro. En Europa, Asia y África, los ingresos mejoraron 67% debido a las adquisiciones de Donuts Iberia en España, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos.</parrafo> <parrafo>El margen bruto presentó una marginal contracción anual de 20 pb a 54.1% en el 2017-II a raíz del impacto cambiario sobre las materias primas de México así como de mayores costos indirectos y laborales en los EE.UU. El costo de las materias primas en los EE.UU. también fue mayor debido a un cambio en la mezcla de productos. La utilidad bruta consolidada creció 6% a/a a P$35.2 mil millones.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado consolidado disminuyó 69 pb a 10.6% (vs. 9.1% E) en el 2017-II gracias a varios factores incluyendo: i) la integración de Donuts Iberia, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos; ii) gastos de integración y restructura en Argentina, Chile y Brasil; y, iii) el cierre temporal de dos plantas en los EE.UU. El EBITDA ajustado consolidado se mantuvo prácticamente son cambios en P$6.9 mil millones con respecto al 2016-II. Sin embargo, rebotó 16% contra el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Bimbo se redujo 19% a/a (vs. -26% E) a cerca de P$1.5 mil millones en el 2017-II. Este bajo desempeño se debió principalmente a una reducción del 5% en la utilidad operativa en conjunto con mayores pérdidas cambiarias. Cabe mencionar que la empresa registró un cargo de P$54 millones en “otros gastos” relacionado con las operaciones de Venezuela.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</nodo> <nodo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </nodo> <nodo>La administración espera un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$2,164 millones para un avance de +13.7% a/a. Las ventas fueron integradas por 33.5% del segmento residencial; 27.2%, tipo medio, y 37.2% del segmento de interés social. Cabe mencionar que éste último segmento mostró un retroceso importante en participación respecto a lo observado en 2016 (43.4%), en gran medida explicado por el descenso en los subsidios gubernamentales pero que ha sido equilibrado por mayores montos crediticios por parte del Infonavit. La empresa estima que la participación de los subsidios en 2017 sería cercana al 7% respecto al total de ingresos. </parrafo> <parrafo>Se registró un total de 3,095 unidades vendidas, cifra ligeramente menor a lo observado en el 2016-II (-3.1%) no obstante, el precio promedio logró un crecimiento significativo de +17.0% a/a, ubicándose en P$684,200. </parrafo> <parrafo>Destacó el desempeño positivo en el segmento de centros comerciales que reportaron un avance anual de +22.6% en el Ingreso Neto Operativo, que integró el 50% de participación restante de Centro San Miguel y San Buenaventura y la apertura del inmueble Paseo Ventura. </parrafo> <parrafo>Los costos totalizaron P$1,579 millones, para un avance de +13.1% a/a. De igual forma, los gastos generales sumaron P$317.4 millones incrementando en +15.9% a/a. Lo anterior generó una utilidad operativa de P$271.7 millones para una variación anual de +14.3%, y EBITDA de P$324.9 millones (+14.8% a/a). Lo anterior redituó en un flujo libre de efecto de la firma de P$279.0 millones. </parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar el encarecimiento de insumos importantes para la construcción de vivienda, como el cemento, consideramos que la empresa cuenta con la facilidad de trasladar los precios en los segmentos medio y residencial sin perjudicar los márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>La administración actualizó la guía de ingresos, esperando un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017. Consideramos que bajo estos últimos resultados trimestrales, los objetivos de la empresa podrían alcanzarse ampliamente. Por otro lado, la nueva regulación por parte del Infonavit, que incrementó el monto del crédito en alrededor del +70% permitiría un mayor dinamismo en la colocación de vivienda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para ARA y publicaremos nuestra valuación y precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ARA 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales</parrafo> <parrafo>Guía en margen EBITDA 2017-2S entre 19-19.5%. Como mencionamos en nuestro flash al reporte, Rassini mostró un sólido desempeño en términos de ingresos y utilidad neta, aunque sus márgenes mostraron contracción. La administración confirmó que el motivo de la menor rentabilidad fue el incremento en costos de energía, los cuales impactaron negativamente en 80 pb el margen EBITDA. A pesar de esto, la empresa sostuvo una guía de EBITDA entre 19%-19.5% para el resto del año, que dependería claramente del comportamiento de electricidad y gas.</parrafo> <parrafo>Mantiene su guía en volumen. A pesar de que este trimestre observamos cierto estancamiento en el volumen de muelles, con retrocesos en resortes, la compañía mantiene la confianza de lograr su meta de +1-2% en suspensiones y +4-5% en frenos. Desde nuestra perspectiva y dado el crecimiento observado hasta ahora, (+3.36% a/a en suspensiones y +11.8% en frenos) consideramos que la guía de la empresa es alcanzable y conservadora, sobretodo porque, a pesar de la ausencia parcial del contrato extraordinario obtenido en 2016, nuevos contratos en el ramo de camiones pesados se incorporan a las ventas. El volumen de resortes podría continuar debilitado como consecuencia de la menor demanda de vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado en Brasil de entre 12-15% en volumen para 2017-2S. Rassini comentó que dos clientes principales, SCANIA y MAN, reactivaron su demanda gracias a la exportación de camiones pesados hacia Europa. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, en los primeros seis meses del año, el crecimiento en Norteamérica en términos de volumen es de 3.6%, mientras que en Brasil es del 4.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: RASSINI

    martes, 25 de julio de 2017
    En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales conductores de los mismos, así como sus expectativas hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</nodo> <nodo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</nodo> <nodo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El margen bruto fue afectado por el mayor precio del azúcar que afectó a las operaciones de Coca-Cola Femsa y por mayores costos de transporte y personal. A la vez, la incorporación de Filipinas se incorpora con menores márgenes que el promedio de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>También, una mayor participación de las divisiones Salud y Combustibles resultan en un menor margen consolidado.</parrafo> <parrafo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial subieron +16% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.3%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 1,313 lo que implica que se abren entre 3 a 4 tiendas OXXO cada día en un año siendo la cadena con la mayor tasa de crecimiento en el país. A la fecha, se tienen 15,774 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas es impulsado por un crecimiento en el ticket promedio de compra de +5.6% y en el número de transacciones de +4.4%. </parrafo> <parrafo>Las tiendas Oxxo son de las pocas en el sector cuyo crecimiento está basado en el aumento en el tráfico de clientes lo cual resulta en una mayor rentabilidad y genera un crecimiento sostenido en el mediano plazo. La empresa ha introducido una mayor variedad de servicios ofrecidos en tiendas lo que resulta en un generador importante de tráfico incentivando así a las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad en esta división se ha visto beneficiada por la introducción de servicios financieros que tienen un mayor margen y se ha avanzado en una mejor campaña publicitaria con proveedores.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda de la división comercial tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 11% a 11.2%.</parrafo> <parrafo>La ventas de la división salud crecieron +9.8% impulsadas principalmente por las operaciones de Sudamérica. Las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>La situación de las farmacias en México aún presenta ciertas presiones. La expectativa es que este año se logre unificar a las tres marcas de farmacias que se tienen en operación pero esto no significa que los márgenes de rentabilidad mejorarán inmediatamente pues aún se tiene que lograr una distribución directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>La empresa enfrenta un mercado con diferentes características que el de Sudamérica y aún falta para lograr tener la madurez necesaria para tener una operación que muestre mayor eficiencia sin embargo, se está avanzando hacia este objetivo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -50 puntos base llegando a 4.9%. Se tiene presión en gastos por la inversión en la consolidación de una sola plataforma de farmacias así como en mayores servicios como consultorios médicos y mejora en la estructura de compensación de Chile.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustibles se incrementaron +36.6% con un alza en ventas mismas estaciones de +22.6%. Las ventas son beneficiadas por un alza de +23.3% en el precio promedio por litro que compensa una baja marginal de -0.5% en el volumen.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta por litro permaneció estable en pesos pero los gastos de operación se incrementaron +24% resultando en una baja de -80 puntos base en el margen Ebitda a 0.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados muestran un buen avance en las ventas y, en especial, destaca el dinamismo que sigue presentando la división comercial con un muy buen desempeño en Oxxo.</parrafo> <parrafo>Vemos que la división Salud sigue mostrando resultados rezagados ya que en México no se ha logrado avanzar hacia una operación más eficiente que se logrará una vez que se logre la integración de las farmacias y una distribución directa con laboratorios, situación que se espera en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La división combustibles se ve favorecida por el alza en el precio delas gasolinas pero el margen operativo se sigue presionando a la baja, cabe recordar que el valor de esta división está en el retorno a la inversión.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa. En días anteriores al reporte, se había alcanzado un nivel máximo por lo que ahora se está en un momento de toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 180.00, MANTENER)

    martes, 25 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México. </nodo> <nodo>Aunque las ventas subirán 11.8% a/a, el EBITDA y la utilidad neta disminuirán 10.3% a/a y 25.8% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que las ventas de Bimbo aumentarán 12% a/a a P$67.781 millones. Los ingresos de Norteamérica subirán 9% a/a gracias a cierto beneficio cambiario que ayudará a compensar los menores volúmenes como resultado de la intensa competencia en esta región. Las operaciones de México mantendrán un saludable crecimiento orgánico, con un avance en ventas del 9% a/a. En Latinoamérica, el volumen seguirá aumentando favorablemente lo cual impulsará los ingresos de esta división en 12% a/a. En Europa, las ventas serán 90% mayores a/a gracias a la adquisición de Donuts Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de México se contraerá 210 pb a 55.0% a consecuencia de mayores costos de materias primas ya que éstas están dolarizadas. Esta será la principal razón por la cual el margen bruto de Bimbo también se reducirá a 53.7% en el 2T17, comparado con 54.4% del 2T16. Por esta misma razón, el margen de EBITDA de Bimbo será de 9.1% en el 2T17, por debajo del 11.3% del 2T16. Como consecuencia, el EBITDA de la empresa se reducirá 10% a/a, a P$6,137 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos una variación negativa del 26% a/a en la utilidad neta de Bimbo a P$1,415 millones principalmente debido a la debilidad operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, Norteamérica lideró el crecimiento, a pesar de menor desempeño en volumen de suspensiones. Observamos que la región creció en ingresos +10% a/a, a P$4,401 millones, con un margen EBITDA de 20.3%, inferior al observado en el 2016-II por 21.5%. Aunque la región todavía representa el 91% de los ingresos consolidados, Brasil ha comenzado a tomar fuerza. Así, por ejemplo, observamos un incremento en volumen de Brasil de +12.9% a/a, que contrarresta con un pequeño movimiento en muelles, caída en resortes de -4.8% a/a y un latente buen crecimiento en frenos (+5.6% a/a).</parrafo> <parrafo>Repunte en Brasil. Con base en lo comentado por la compañía, en 2017 se pronostica que la producción de vehículos avance +10% a/a, con un 4% en años siguientes. En la primera mitad del año, las ventas en el país para Rassini crecieron +36% a/a, el EBITDA +802% a/a y el volumen +4% a/a.</parrafo> <parrafo>La relevancia de la recuperación en Brasil radica en que la emisora tiene ya la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la empresa continúa con su bajo endeudamiento, de 0.2x Deuda Neta/EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: RASSINI 2017-II (P.O. al 2018-IV (CPO):P$ 109.80, (A):P$ 54.90, COMPRA)

    lunes, 24 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Lala se incrementaron 16.0% (vs. +15.5% E) a /a a P$14,967 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 9.7% a/a y un 6.3% a/a adicional relacionado con la adquisición de las operaciones de EE.UU. Por segmento, las ventas de leche aumentaron 11.7% a/a, las de derivados lácteos +27.5% a/a y las de bebidas y otros +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 40 pb a 38.7% debido a la integración de las operaciones de los EE.UU., las cuales operaban a baja capacidad, así como a mayores costos de las materias primas en México. La utilidad bruta subió 14.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 63 pb a 14.0% (vs. 12.7% E) de forma anual debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, presentó una importante recuperación de 234 pb forma secuencial debido principalmente a eficiencias operativas en México y a una mínima mejoría en los EE.UU. la cual siguió operando en números rojos. Como resultado, el EBITDA consolidado de Lala subió 11.0% a/a (vs. +0.1% E) y 21.5% t/t a P$2,096 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de Lala se incrementó en 3.3% a/a a P$1,126 millones gracias en gran medida al favorable desempeño operativo, el cual compensó una caída en ingresos financieros, las pérdidas cambiarias del trimestre, y las pérdidas en instrumentos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”. Estimamos que el portafolio se ubique con una superficie total de 24.15 millones de ft2, lo que se traduciría en un incremento de aproximadamente +16% a/a. Por otro lado, los ingresos totalizarían US$26.4 millones para un crecimiento de +19.3%, asumiendo también el avance moderado en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el EBITDA se ubique en US$22.1 millones, logrando una variación de +17.3% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumarían US$14.1 millones, logrando un avance importante en términos secuenciales, posterior al cargo extraordinario impositivo.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que este reporte sería positivo, consideramos que el panorama actual relacionado a las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) podría influir de forma importante en la cotización de la acción de Vesta, debido al importante vínculo del portafolio de arrendamiento en el sector automotriz, que representó el trimestre anterior cerca del 40% de la superficie total. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que PE&amp;OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas. </parrafo> <parrafo>A lo largo del segundo trimestre existieron bajas en los precios de los metales, sin embargo éstos finalizaron en recuperación. El zinc cotizó en promedio a US$2,606/ton (+35.45% a/a), la plata a US$17.25 (+2.74% a/a) y el oro en el mismo nivel promedio en US$1,258/oz. Es importante recordar que estos metales son los principales productos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Un factor que impulsaría la producción es la segunda fase del proyecto en la mina San Julián cuyo objetivo es la expansión operativa, tendría inicio a finales del trimestre impulsando la capacidad de ventas de oro y plata. Con base en lo anterior la producción anual de San Julián se estimaría en 10.3 millones de onzas de plata y 44 mil onzas de oro.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, consideramos que habrá un incremento en ingresos de aproximadamente 10% a/a, posicionándose en P$22,069 millones. Estimamos que la utilidad neta tendrá un agresivo avance para ubicarse en P$2,621 millones (+310% a/a) en gran parte por la baja base de comparación del 2016-II, recordemos que la empresa integra ventas dolarizadas pero reporta en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que PE&OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos. Sin embargo, la utilidad neta será menor de forma anual debido al impacto cambiario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Lala aumentarán 18% de forma anual a cerca de P$15 mil millones en el 2T17. En productos lácteos esperamos un crecimiento del 10% a/a como resultado de mayores volúmenes y precios. En derivados lácteos anticipamos un incremento del 30% a/a gracias a la adquisición de las operaciones de los Estados Unidos, las cual se llevó a cabo en agosto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la mejoría operativa de las operaciones de los Estados Unidos, Lala presentará un margen de EBITDA de 12.7% en el 2T17, superior al de los dos trimestres anteriores (11.7% en el 1T17 y 11.2% en el 4T17). Sin embargo, el comparativo anual todavía será desfavorable ya que el margen de la empresa fue de 14.6% en el 2T16. Esto se traducirá en un EBITDA cercano a P$1.9 mil millones en el 2T17, con un crecimiento secuencial del 10%, pero sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Lala presentará una utilidad neta de aproximadamente P$1,000 millones en el 2T17, con una reducción anual del 7%. Esta caída se explica principalmente por una pequeña pérdida cambiaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa. Al mismo tiempo, el IMOR se logró mantener en un nivel de 1.8%, pero dado que se ha priorizado la expansión en el sector consumo, el requerimiento de provisiones se ha elevado y el costo de riesgo cerró en 2.8%, por encima de la guía para 2017. </parrafo> <parrafo>El margen financiero sigue canalizando el impulso que le da la política monetaria contractiva, con un aumento de +23% a/a y una expansión de +75 pb a/a en MIN. En términos trimestrales, el Margen Financiero disminuyó -2%, lo cual refleja la trayectoria que toma después de un aumento; y es que por la composición del balance, en los primeros meses después de un aumento en la tasa objetivo el Margen Financiero disminuye, pues los pasivos se ajustan inmediatamente y los activos tardan un poco más.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +11% a/a, implicando una mejora de más de 200 pb en el índice de eficiencia. Atribuimos esta mayor eficiencia, junto con el crecimiento de la cartera, al éxito que ha tenido la alianza con IBM y que apenas se comienza a hacerse tangible. Esperamos ver beneficios adicionales en estos rubros hacía adelante, principalmente cuando empiece a operar el proyecto en el que se está trabajando con Watson y que permitirá ofrecer productos individualizados, a precios individualizados; generando una especie de discriminación de precios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un importante avance de +23% a/a, impulsando el ROE hacia un nivel de 16.4%. Con lo cual, GFNORTE se posiciona en el camino correcto y a buen ritmo para cumplir su Plan 2020.</parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y obtuvimos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$140, por lo que Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: GFNORTE 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 140.00, COMPRA)

    viernes, 21 de julio de 2017
    GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA aumentó +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</nodo> <nodo>Grupo Elektra realizó cambios a su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva económica se ve más estable.</nodo> <nodo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal.</nodo> <nodo>La división financiera se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales, lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </nodo> <nodo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que fue un reporte positivo, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta se incrementó en el segundo trimestre +18% casi en línea con el aumento de las ventas, por lo que el margen bruto se mantuvo estable en 62%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA se expandió +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han subido en línea con el nivel de operaciones y un modelo de compensaciones que implica mayores gastos pero que resulta en una productividad más alta.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó P$7,137 millones en el trimestre, beneficiada por una variación positiva de P$9,407 millones en la línea de otros resultados financieros. Dicha línea refleja la plusvalía del instrumento derivado que replica el precio de la acción y que no implica flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial, crecieron +17% a/a ascendiendo a P$8,597, representando el 38% del total de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Consistentemente, la empresa está registrando sólidos resultados con crecimientos en ventas de doble dígito y un nivel de productividad más elevado.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra renovó su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva macroeconómica se ve más estable. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas sigue mostrando avances con un acomodo más eficiente de las mercancías, permitiendo enriquecer la experiencia de compra e impulsando, así, el nivel de ventas. De igual forma, el portafolio de productos ha sido más eficiente y se ha orientado en aquellos productos de mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los empleados, ahora están mejor capacitados para promover aquellos productos de mayor margen, reflejando una alineación de incentivos con el sistema de compensaciones.</parrafo> <parrafo>Se han impulsado las ventas por internet, con eventos y precios especiales que sólo se ofrecen en este canal y con una plataforma competitiva, integrada con procesos de “pedidos y entregas” con estándares internacionales.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, se ha tenido un avance importante en el nivel de productividad. Las ventas por metro cuadrado en el segundo trimestre del año crecieron +14.6% al pasar de P$13,155 a P$15,075.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las ventas por empleado aumentaron +11.1% a/a, de P$313,615 a P$348,377.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal. Con un IMOR que se mantiene en niveles mínimos de 2.5% y un MIN que permanece por encima del 30%, reflejando la alta rentabilidad y calidad crediticia. A nivel consolidado, la cartera avanzó +24% a/a y la morosidad cerró en 3.1%. </parrafo> <parrafo>La división se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento muestra un avance favorable que supera las métricas del sector, a la vez que se da con un mayor nivel de rentabilidad. Se reportó un incremento en EBITDA de doble dígito por séptimo trimestre consecutivo y esperamos que esta tendencia continúe en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$900, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9% a/a, el EBITDA se redujo 10% a/a, la utilidad operativa decreció 13% a/a y la utilidad neta disminuyó 21% a/a.</nodo> <nodo>Creemos que la acción de KIMBER ya ha reflejado los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos aumentaron 9% a/a a P$9,606 millones en el 2017-II como resultado de un incremento del 7% a/a en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2% a/a. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor subieron 9% a/a y las de Professional 20% a/a. Sin embargo, las exportaciones bajaron 7% a/a debido a una capacidad limitada de tissue.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto. El margen bruto se contrajo 372 pb a 35.4% gracias al mayor costo de los insumos como fibras recicladas, polímeros y energía, y una depreciación promedio de 6% en el tipo de cambio. Cabe destacar el ahorro en costos de P$250 millones en el trimestre, la cual ayudó a amortiguar la caída en el margen. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los gastos operativos representaron 16.7% de las ventas en el 2017-II comparado con 15.8% en el 2016-II, debido a mayores gastos de distribución y la consolidación de 4e. Esto dio como resultado una contracción en el margen de EBITDA de 493 pb a 23.0%. El EBITDA de Kimber disminuyó 10.4% a/a a P$2,212 millones. </parrafo> <parrafo>Importante caída en la utilidad neta. La utilidad neta se redujo 21% a/a a P$1,013 millones, a consecuencia de la debilidad operativa, además de una menor ganancia cambiaria y mayores intereses pagados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </nodo> <nodo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios, tanto por un fraude labora en Cancún, como por indemnización por reestructuras. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </parrafo> <parrafo>Esperamos ingresos por P$1,597 millones (+3.5% a/a). En el 2017-II, observamos que el peso se depreció frente al real y dólar con respecto al 2016-II, lo que también motivaría el avance de los ingresos nacionales y extranjeros. </parrafo> <parrafo>Comentarios respecto Brasil. Uno de los indicadores que mejor representa el posible desempeño de Pochteca es la producción industrial, la cual creció +0.8% m/m en mayo, este es su sexto crecimiento mensual en siete meses. Adicionalmente, con base en Bloomberg, diversas variables macroeconómicas mostrarían recuperación en próximos trimestres (PIB real, producción industrial, consumo, inversión fija), la tasa interbancaria seguiría bajando, y sólo la inflación se espera que sea mayor en 2018 (recordemos que algunos gastos de Pochteca en Brasil se encuentran indexados a esta variable). A pesar de esto, existe mucha incertidumbre en torno al ambiente político, y que pudiera causar que la reciente recuperación no fuera sostenible. </parrafo> <parrafo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. La empresa ha tomado las acciones necesarias para enfrentar ambientes retadores y nuestro precio objetivo ya considera condiciones adversas, aun cuando las perspectivas se han tornado más positivas para los países donde la empresa opera. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC). </nodo> <nodo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. Recordemos que la división minera genera la mayoría de los ingresos de la empresa, al 2017-I generó aproximadamente 80% de los ingresos totales. Estimamos que las ventas aumenten 10% en comparación con 2016-II. </parrafo> <parrafo>La estabilización de los precios del cobre se reflejará en los resultados de la empresa, en promedio la cotización del metal para 2017-II fue de US$5,887 por tonelada (+23.54% a/a); lo que muestra un mejor panorama en comparación con 2016-II en donde el cobre cotizó en niveles no vistos desde 2009. </parrafo> <parrafo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC), uno de los mayores sistemas ferroviarios de Norte América. Esperamos que el crecimiento en ingresos se refleje en el último semestre del año una vez completada la transacción de compra. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. Si la estabilidad en los precios del cobre continúa a los mismos niveles para el resto del 2017, consideramos que la empresa logrará llegar a su estimado de EBITDA anual de US$4,521. </parrafo> <parrafo>Ayer, la Federación Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos y Siderúrgicos del Perú inició huelga nacional que afecta ciertas minas de la empresa. El impacto podría ser mínimo pues cuentan con planes de contingencia, como el visto en la reciente huelga de abril en donde hubo una mínima pérdida de 1,418 toneladas de cobre (la empresa produce más de un millón de toneladas al año). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%, beneficiados de los puntos mencionados. Por otro lado, los costos y gastos sumaron P$493.8 millones, para un incremento de +21.9% a/a, reflejo del crecimiento hotelero, y mayores gastos de administración y ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de P$1,104 millones, para un importante avance de +54.6%. No obstante, consideramos que la razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de 1.48x se mantuvo en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de un mayor resultado integral de financiamiento que totalizó P$57.1 millones, constituido de menores productos financieros por una menor caja, la aplicación de líneas de crédito para el desarrollo de hoteles y el incremento en el servicio de deuda por mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene diversas estrategias para el financiamiento del desarrollo hotelero en el mediano y largo plazos, que podrían inclinarse hacia el modelo de coinversión (ya probado), en el cual un tercer inversionista financiaría el potencial proyecto y HCITY posicionaría la marca y administración. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este dinamismo operativo podría mantenerse hacia el siguiente trimestre ante un mayor número de días laborales respecto al resto del año. Por otro lado, la estabilización del portafolio y el crecimiento del mismo (que alcanzaría 140 hoteles en operación en los próximos 12 meses) redituarían en crecimientos subsecuentes en el flujo operativo. Cabe mencionar que al cierre del trimestre el portafolio desestabilizado se integró de 39 hoteles, representando 31% del total. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_1.jpg ' /> </reportes>HCITY 2017-II (COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios. </nodo> <nodo>Esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados marginalmente por los mayores costos energéticos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Drivers de crecimiento. Con base en datos del INEGI, el índice de precios del cemento durante el 2017-II avanzó +16% a/a, y acumuló el séptimo trimestre con crecimiento anual doble dígito. Mientras tanto, el índice de precios del concreto incrementó +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Además del precio, los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%. </parrafo> <parrafo>Resultados operativos. Con base en lo anterior, esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados por los mayores costos energéticos (electricidad, gasolina para fletes y Petcoke). </parrafo> <parrafo>Nuestra estimación de la utilidad neta es de P$1,322 (+17.6% a/a E), con una contracción en margen neto de -200.2 pb, pues esperamos pérdidas cambiarias como consecuencia de la posición monetaria activa en moneda extranjera de la emisora. </parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo posterior al reporte trimestral. Tenemos una perspectiva positiva, pues diversas variables externas muestran un rumbo más favorable para la compañía. Como ejemplo, las expectativas para el precio del petróleo son más conservadoras, al igual que para el tipo de cambio, ambas beneficiando los resultados de CMOCTEZ. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </nodo> <nodo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores y por debajo del rango propuesto por la guía de la administración hacia 2017 (+15% a/a). Sin embargo, consideramos que el impulso de la demanda hacia la segunda mitad del año podría lograr este objetivo. </parrafo> <parrafo>Las primas devengadas totalizaron P$6,863 millones, para un importante avance de +24.7% a/a, como resultado de la cantidad de pólizas multianuales emitidas en periodos anteriores. Quálitas encabezó la participación de mercado en el seguro de daño, registrando un número de unidades aseguradas de 3.80 millones (19.2% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado fue de 95.5%, integrado principalmente por el índice de siniestralidad que se ubicó en 68.5%, para un avance de +1,355 p.b. Cabe mencionar que La Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS) reflejó un aumento importante robo de vehículos en junio de 2017, cercano a los 78 mil vehículos en cifras anualizadas (+20% a/a). Consideramos que este impacto aunado a efectos meteorológicos en el trimestre ha repercutido en los costos actuales de siniestralidad. </parrafo> <parrafo>Derivado del desempeño favorable en el mercado bursátil, el producto financiero totalizó P$479 millones, para un sólido avance del +57.8% a/a y en sintonía con el objetivo propuesto a finales del 2017 de Cetes +100 p.b. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, se registró utilidad neta de P$468 millones, cifra menor a la utilidad de P$647 millones observada 2016-II. Será importante monitorear la tendencia de las cifras mencionadas de la AMIS así como la desaceleración en la venta doméstica de vehículos nuevos que mantiene un gran vínculo con la emisión de primas de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Q 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 37.30, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en TV Azteca después de estos resultados trimestrales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca subieron 9% a/a (vs. +6% estimado) a P$3,721 millones en el 2017-II. Destacó un muy favorable crecimiento del 12% a/a en las ventas de publicidad doméstica gracias a la generación de formatos de vanguardia. Los ingresos de Azteca America también sorprendieron positivamente con un avance del 17% a/a (vs. +5% E) en pesos y del 13% a/a en dólares debido a su exitosa programación. Las ventas de TV Azteca Guatemala y Honduras fueron ligeramente mayores que las del año anterior. Las exportaciones se triplicaron debido a una mayor demanda por los programas “Lo que Callamos las Mujeres” en América Latina, y “Los Rey” en Europa y África, así como a una mayor venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. Sin embargo, las ventas de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron 60% a/a debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica los cuales no estuvieron presentes durante el año actual. En el 2017-II, esta unidad registró ingresos por servicios de telecomunicaciones y reembolsos por operación y mantenimiento de la red.</parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción y transmisión subieron 16% a/a debido principalmente a un aumento del 14% en los costos de las operaciones domésticas, del 28% en Azteca America y del 25% en Perú, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por una disminución en los costos de TV Azteca Guatemala y Honduras. </parrafo> <parrafo>La contribución de las operaciones domésticas fue 10% superior. Sin embargo, la contribución de Azteca America, de TVAzteca Guatemala y Honduras y de Azteca Comunicaciones Perú fue negativa en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y de administración se redujeron 7% debido a menores gastos por honorarios y de viaje. El EBITDA se incrementó 2% a/a a P$1,156 millones. Como resultado, el margen de EBITDA de TV Azteca fue de 31.0% (vs. 31.4% E) en el 2017-II, por debajo del 33.2% del 2016-II. </parrafo> <parrafo>TV Azteca presentó una ganancia trimestral de P$58 millones, revirtiendo así la importante pérdida de P$529 millones del mismo periodo del año anterior. Esta cifra superó nuestra proyección de P$28 millones. Además del favorable desempeño operativo, la empresa se benefició de altas ganancias cambiarias y de una menor provisión de impuestos. Por otro lado, TV Azteca registró un cargo de P$595 millones en el renglón de deterioro de activos debido a un ajuste en el valor contable del espectro radioeléctrico de las estaciones de Azteca America.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 4.60, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron ligeramente por debajo de nuestras expectativas debido a un cargo extraordinario de P$12 millones que la empresa registró en el trimestre, relacionado con indemnizaciones en el área de tecnología y con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro.</nodo> <nodo>La empresa anunció que generará P$200 millones de ingresos adicionales en 2018 con los recientes cambios regulatorios en el SIC y que ahorrará P$20 millones a partir de finales del año actual con las iniciativas de reducción de gastos llevadas a cabo en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Bolsa subieron 8% a/a (vs. +11% E) en el 2017-II gracias a un sólido desempeño en los negocios de otros (+16%), OTC Sif Icap (+14%), servicios de información (+13%), Indeval (+8%), derivados (+6%) y emisores (+5%), lo cual compensó la estabilidad en operación de acciones. En este último, el importe promedio diario subió 1% a/a a P$13.5 mil millones (-5% en el mercado doméstico y +24% en el internacional), mientras que el volumen promedio diario disminuyó 19% a/a (-22% en el mercado doméstico -13% en el internacional). Sin embargo, los ingresos de liquidación se redujeron 7% a/a debido a una mayor operación de instrumentos que no necesitan ser liquidados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales se incrementaron 8% a/a (vs. 5% E) debido principalmente a un alto crecimiento del 28% en renta y mantenimiento, del 24% en asesoría y del 13% en personal. La empresa registró gastos no recurrentes de P$12 millones en el trimestre de los cuales P$8 millones fueron indemnizaciones en el área de tecnología y P$4 millones están relacionados con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro. Se espera que estas iniciativas generen ahorros de P$20 millones a partir de finales del año actual y principios del próximo. Excluyendo este gasto extraordinario, los gastos totales hubieran subido 5%, en línea con nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrajo ligeramente a 53.1% en el 2017-II, comparado con 53.2% del 2016-II. Esto dio como resultado un aumento anual del 8% (vs. +17% E) en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta solamente subió 2% a/a a P$257 millones (vs. P$275 millones E) gracias al impacto cambiario además de un mayor monto de impuestos. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja e inversiones temporales de P$2.4 mil millones y una deuda de P$510 millones. </parrafo> <parrafo>Como resultado de un cambio regulatorio en el Sistema Internacional de Cotizaciones en junio de este año, Bolsa espera generar ingresos adicionales de P$200 millones en 2018. Los costos relacionados serán de P$45 millones en 2018 y de P$40 millones los siguientes años. Estos cambios regulatorios incluyen: i) la eliminación de la figura de “patrocinador” con lo cual Indeval asumirá las funciones de traspaso de valores, lo cual se traducirá en una reducción del 50% en las tarifas para los clientes; ii) Indeval dará a conocer la información relacionada con eventos patrimoniales de las emisoras listadas en el SIC; iii) Indeval estará a cargo de procesar los formatos fiscales y de aplicar las tasas de retención correspondientes; y, iv) habrá nuevas opciones de proveedores o esquemas custodia internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 34.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Las nuevas operaciones de EE.UU. aportaron 33% de las ventas, 19% de volumen y 24% del EBITDA, por arriba de nuestras proyecciones. Sin embargo, AC registró un cargo de integración no recurrente de P$251 millones relacionado con esta nueva operación.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en AC y estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$156.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC crecieron 67% (vs. +65% E) de forma anual a P$38.5 mil millones en el 2017-II principalmente debido a la fusión con Southwest Beverages. Estas nuevas operaciones contribuyeron con P$12.8 mil millones, lo cual representó 33% de los ingresos totales del periodo. En México, los ingresos subieron 12% a/a a P$15.7 mil millones apoyados en mayores precios ya que el volumen solamente creció 4% a/a. Agua y no carbonatados fueron las categorías que predominaron. En Sudamérica, los ingresos se incrementaron 14% a/a favorecidos por mayores precios promedio y la apreciación del sol peruano contra el peso mexicano ya que el volumen disminuyó 1% a/a gracias a la debilidad en sabores, no carbonatados y garrafón, compensada por un saludable crecimiento en colas.</parrafo> <parrafo>El margen de las nuevas operaciones de los EE.UU. fue de 13.8% (superior al 12.5% que proyectamos). La rentabilidad de México sufrió una importante contracción gracias a los mayores precios del azúcar y al impacto cambiario. Sudamérica fue la única operación con una expansión de margen. Estos factores se tradujeron en un margen de EBITDA consolidado de 19.2% (vs. 18.8% E) en el 2017-II, comparado con 23.0% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de AC subió 39% a/a (vs. +35% E) a P$7.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AC se incrementó 3% (vs. 0% estimado) a consecuencia de mayores gastos no recurrentes, de una mayor pérdida cambiaria, de una mayor carga fiscal y de un incremento en la participación minoritaria (también a raíz de la fusión con Southwest Beverages ya que AC es dueña del 80% de AC Bebidas).</parrafo> <parrafo>AC registró una saludable razón de deuda neta a EBITDA de 1.2 veces en una base proforma. Esto significa que estará preparada para seguir adquiriendo a otras empresas en sectores relacionados una vez que concluya la integración de Southwest Beverages.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 156.00, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.</nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</nodo> <nodo>Debido a eficiencias operativas, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a).</nodo> <nodo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones y del mineral de manganeso. Cabe mencionar que la base de comparación es baja por el paro de la planta de Gómez Palacio del año pasado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas se ubicó en US$58.5 millones (65% de los ingresos totales) disminuyendo significativamente respecto a la cifra observada en 2016-II (84.3%), lograron disminuirlos debido al ahorro por autogeneración de energía y las eficiencias operativas implementadas en minas y hornos de ferroaleaciones. El margen operativo se posicionó en 23.6%, una mejora de 2,097 puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En consecuencia, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a). El margen EBITDA fue de 30.6% (+1,575 p.b). Cabe resaltar que el EBITDA acumulado del primer semestre superó en +43% al EBITDA total anual del año anterior. La utilidad neta fue de US$10.9 millones que comparó positivamente con la pérdida neta en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual. Aunque considerando los proyectos de la empresa para la generación de energía, estimamos que AUTLAN puede volver a incrementar esta razón hasta 2.0x en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación; así como que aún mantiene un múltiplo VE/EBITDA atractivo en la industria pues se ubica en menos de 4x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 23.50, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.</nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA superaron ligeramente nuestras proyecciones y las del consenso; sin embargo, la utilidad neta se quedó por debajo. Aun así, creemos que la acción reaccionará favorablemente en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos subiendo ligeramente nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$16.00 por acción. Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 7% (vs. +6% E) a P$249.4 mil millones en el 2017-II. Este desempeño se debió a un incremento del 8% en los ingresos de servicio y estabilidad en la venta de equipo. </parrafo> <parrafo>Como en trimestres anteriores, el principal factor detrás del fuerte crecimiento de los ingresos de servicio fue el negocio de datos móviles ya que éste subió 22% de forma anual. Creemos que esto se debió a una mejoría en la mezcla de usuarios y a una mayor penetración de Smartphones. Datos móviles representó 36% de los ingresos de servicio y datos fijos 12% en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Como resultado del importante crecimiento en datos, el ingreso promedio por suscriptor mejoró en la mayoría de las operaciones. Destacó un incremento del 8% a/a en el ARPU de las operaciones de México, el cual se situó en P$137 (vs. P$127). Las únicas operaciones que presentaron una caída en este indicador fueron Ecuador, el Caribe y Telekom Austria.</parrafo> <parrafo>La mayor rentabilidad de las operaciones de Brasil, Colombia, Chile y Perú y menores subsidios de equipo hicieron que el margen consolidado de EBITDA de AMX alcanzara 27.8% en el 2017-II, comparado con 26.1% del 2016-II. De manera secuencial, el margen mejoró gracias a Centroamérica, Telekom Auestria, Perú, Ecuador y Chile, lo cual incluyó una estabilización del margen de las operaciones mexicanas. Como resultado, el EBITDA de AMX subió 14% a/a en el 2017-II (vs. +10% E). </parrafo> <parrafo>AMX reportó una utilidad neta de P$14.3 mil millones en el 2017-II con un incremento anual del 87% el cual se debió principalmente a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la tasa de impuestos. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando se estructura financiera por lo cual la razón ajustada de deuda neta a EBITDA se situó en 1.9 veces al cierre del 2017-II comparado con 2.3 veces al cierre del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 16.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.</nodo> <nodo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio. </parrafo> <parrafo>Si bien el comparativo anual aún podría reflejar un descenso moderado en términos de ventas y Ebitda, consideramos que la importante incorporación de vivienda de interés medio y residencial en lo que resta del año afianzaría la guía planteada por la administración hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que entre un 25-30% de la oferta de CADU es susceptible de entrar directamente en el nuevo escalón crediticio del Infonavit, que permite créditos por hasta P$1.6 millones desde los P$960 mil el año previo, lo que fortalecerá las ventas del segmento de interés medio en la CDMX.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa en los próximos trimestres. Confiamos que la guía propuesta podría cumplirse ampliamente integrando los avances esperados en lo que resta del año en ventas, flujo operativo y utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo a P$14.50 por acción hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que los crecimientos anuales en ingresos y EBITDA, aunque saludables, no serán tan altos como en el 1T17 debido a la dilución del efecto cambiario a favor. Aun así, creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. La empresa dará a conocer su reporte trimestral el próximo 18 de julio después del cierre del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que las ventas de AMX crecerán 5.5% a/a a P$246 mil millones en el 2T17. Este desempeño se deberá en gran parte a un incremento del 6% en los ingresos de servicio y a la estabilidad en las ventas de equipo. Los suscriptores móviles y las unidades generadoras de ingreso crecerán ligeramente de manera secuencial para así superar 280 millones y 83 millones, respectivamente. El ingreso promedio por suscriptor de México seguirá disminuyendo secuencialmente para situarse en P$127, mientras que el de Brasil se mantendrá en R$15. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Brasil, Colombia, Chile y Perú mejorará de forma anual, contrarrestando así la ligera caída en México como resultado del impacto regulatorio. Esto se traducirá en un margen de EBITDA consolidado de 27.3% en el 2T17, superior al 26.1% del 2T16. De forma secuencial, creemos que habrá una ligera mejoría en este indicador principalmente debido a la estabilización del margen de México. Como resultado, el EBITDA de AMX se incrementará en 10.1% a/a. </parrafo> <parrafo>AMX presentará una significativa mejoría anual de más del 100% en su utilidad neta a P$15.8 mil millones, a consecuencia de altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación del peso mexicano en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior. Esta situación hizo que la rentabilidad de la división de contenido se contrajera más de lo esperado, afectado así el margen consolidado de Televisa. Por el lado positivo, la base de usuarios de SKY y de cable comenzó a crecer de forma secuencial de nueva cuenta.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. Sin embargo, superaron ligeramente al consenso a nivel de EBITDA. </nodo> <nodo>Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente en las acciones de Televisa ya que seguimos creyendo que las perspectivas de mediano plazo de la empresa son favorables. Esperamos que el crecimiento del negocio de TV de paga de la empresa se acelere durante la segunda mitad del año. Además, proyectamos que los ingresos del negocio de publicidad de Televisa mejorarán el año que viene por la transmisión de la copa mundial de futbol. Finalmente, la empresa la cobrará un mayor porcentaje de ventas a Univision a partir del 1° de enero de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división de publicidad de Televisa presentó una inesperada caída en ingresos del 10% a/a (vs. -5% E) en el 2T17 como resultado de una menor demanda de algunos clientes de la empresa. La venta de canales disminuyó 18% a/a (vs. -3% E) gracias a la falta del contrato de programación con Megacable a partir de septiembre del año pasado. Las ventas de programas y licencias se mantuvieron estables (vs. +8% E) a pesar de la disminución en las regalías de Univision a US$82 millones. Por el otro lado, SKY y cable registraron incrementos en ingresos del 1% (vs. -1% E) y del 3% (en línea), respectivamente, lo cual incluyó adiciones netas de 4,949 y 160 mil, respectivamente, en el trimestre. Las ventas de los otros negocios subieron 7% a/a (vs. +5% E) debido a una mejoría en la mayoría de las unidades con excepción de editoriales y de futbol. </parrafo> <parrafo>El margen de la división de contenido de Televisa se contrajo 250 pb a 39.4% por la reducción en las ventas de publicidad y en venta de canales de la empresa. La rentabilidad de los otros negocios se vio afectada por una mayor pérdida de los negocios de largometraje, editorial y futbol. Sin embargo, los márgenes de SKY y de cable mejoraron creemos que debido a economías de escala. Estos factores dieron como resultado un margen consolidado de EBITDA de 38.3% (vs. 38.4% E) en el 2T17, por debajo del 38.8% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de Televisa experimentó una reducción del 3% a/a (vs. -1% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa subió 3% a/a gracias a ganancias cambiarias en conjunto con un menor nivel de “otros gastos”. Esto compensó la mayor depreciación y amortización, así como la reducción en la contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-II (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de julio de 2017
    Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</nodo> <nodo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. A pesar de que en su última lectura, la confianza del consumidor volvió a presentar baja, en los últimos cuatro meses había venido creciendo.</parrafo> <parrafo>El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas. </parrafo> <parrafo>En especial Walmex, siendo líder en el sector y con importantes avances en productividad que le permiten lograr precios más bajos con lo que aumenta su tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante junio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +7.0% y un alza en el número de transacciones de +0.2%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1%. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un dinamismo importante en la región en donde, en la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +8.4% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +4.4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. Es posible que la segunda mitad del año no tenga la fortaleza de la primera mitad pero no creemos que los crecimientos en ventas tengan una desaceleración importante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de julio de 2017
    Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa. </nodo> <nodo>Creemos que esta es una operación favorable para Gruma desde el punto de vista estratégico ya que se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa. Además, la valuación implícita de la oferta fue de 6.1 veces, por debajo de las 11.0 veces de Gruma. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma lanza oferta para deslistar a Gimsa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir una participación accionaria del 14.50% que actualmente no es de su propiedad de su subsidiaria Grupo Industrial Maseca (Maseca B) con la finalidad de deslistar a esta última empresa de la BMV. </parrafo> <parrafo>El precio de la oferta es de P$25.0 por acción, lo cual explica el rally del 9.6% que las acciones Maseca B experimentaron durante el día, cerrando en P$24.50. El periodo de la oferta será a partir del día de hoy y hasta el 21 de julio de este año. </parrafo> <parrafo>El monto total de la operación ascenderá a P$3.3 mil millones. Gruma se financiará con parte de los recursos de una línea de US$250 millones a cinco años con una tasa de Libor + 100 pb. que obtuvo en abril pasado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una transacción favorable para los accionistas de Gruma ya que la empresa se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa, empresa con sólidos fundamentos y con una gran flexibilidad en cuanto a precios se refiere. La valuación nos pareció atractiva ya Gruma valuó a Gimsa a un VE/EBITDA 12 meses de 6.1 veces, el cual es menor que las 10.0 veces de Gruma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GRUMA

    martes, 27 de junio de 2017
    Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV. </nodo> <nodo>En el presente estudio analizaremos esta nueva metodología y realizaremos una simulación para que nos permita estimar los próximos cambios en la muestra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio en la metodología del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La anterior metodología consideraba los siguientes criterios de elegibilidad para que una serie accionaria pudiera formar parte del IPC: </parrafo> <parrafo>Un factor de acciones flotantes de por lo menos 12% </parrafo> <parrafo>El valor de capitalización de mercado flotante ponderado de al menos P$ 10,000 millones </parrafo> <parrafo>- No tener más de cinco días sin operación en los tres meses previos a la fecha de referencia del cambio de muestra. </parrafo> <parrafo>Esta metodología seleccionaba los componentes del IPC de acuerdo a un Factor de Rotación que actuaba como un indicador de liquidez, el valor de capitalización de Mercado Flotante Ponderado utilizando el PPP y el importe operado. El cambio de muestra se llevaba a cabo una vez el año al terminar la sesión del último día hábil de agosto. El rebalanceo se lleva a cabo después del cierre de mercado del último día hábil de febrero, mayo y noviembre. </parrafo> <parrafo>La nueva metodología incluye ciertos cambios estructurales empezando por las fechas de cambio de muestra y rebalanceo. En el primer caso, éste se llevará a cabo semestralmente, a la apertura del mercado del lunes siguiente al tercer viernes de marzo y de septiembre, por lo que el próximo cambio de muestra se dará el 18 de septiembre. Adicionalmente, el IPC será rebalanceado en la apertura del lunes siguiente al tercer viernes de junio y diciembre. </parrafo> <parrafo>También se modificaron los criterios de selección. La nueva metodología exige que para una serie accionaria pueda formar parte del IPC, ésta debe contar con un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones1, un factor de acciones flotantes de 10%, haber negociado en el 95% de los días de operación en los últimos seis meses y tener un historial de negociación de por lo menos tres meses previos a la fecha de referencia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el cambio más importante se da en los criterios de liquidez. La nueva metodología considera dos de estas pautas: el factor de la mediana mensual del importe operado (MTVR por sus siglas en inglés) y la mediana mensual del importe operado diario (MDTV por sus siglas en inglés). El primero se obtiene calculando la MDTV, multiplicándolo por los días de operación en el mes y dividiendo el resultado entre el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes al cierre de mes. El resultado tiene que ser mayor o igual a 25% para la suma anualizada de los últimos tres y seis meses. Por otra parte, el MDTV deberá ser de por lo menos P$50 millones en los mismos periodos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-ipyc-23062017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio en la metodología del IPC

    viernes, 23 de junio de 2017
    El pasado 5 de junio, Grupo BMV y S& P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.</parrafo> <parrafo>Esto implica que el Banco está enviando una señal de que se ha concluido el ciclo de alzas de tasas. De hecho, el alza de esta ocasión fue aprobada por mayoría, toda vez que uno de los miembros señalo que la presente alza era innecesaria por lo que votó en su contra. El aumentó se dio en consideración con los objetivos de anclar las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, y contribuir con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de 3.00%.</parrafo> <parrafo>Otro hecho significativo es la afirmación que hace la Junta de Gobierno en la cual en caso de una alza de la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en este año, el Banco de México evaluará la conveniencia de adaptar su política monetaria a la estadounidense.</parrafo> <parrafo>En general, percibimos a una Junta de Gobierno, menos incómoda con la evolución de la inflación, pues en este comunicado se mencionó que el nivel alcanzado de la tasa de interés es congruente con una convergencia eficiente hacia su objetivo de inflación, al igual que se afirmó que llegaría a su nivel máximo en los próximos meses, para iniciar su descenso más adelante en el año. Por último, se observó un mejora en el balance de riesgos, pues consideran que estos riesgos son neutrales, es decir, no están sesgados a la alza o a la baja.</parrafo> <parrafo>El comunicado se menciona la posibilidad de que las condiciones económicas muestren una cierta desaceleración hacia finales del primer trimestre del 2017, la cual será apoyada por una disminución en el dinamismo del consumo privado y amortiguada por un comportamiento estable de la demanda externa, esto es consecuencia de la incertidumbre que ha traído la relación comercial entre EE.UU. y México, dando a entender que no se ha experimentado una presión inflacionaria en el consumo. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas en los costos laborales.</parrafo> <parrafo>Banxico comentó que el mercado financiero mexicano ha mostrado mejorías significativas con respecto a las de su última junta, pues se ha observado un ajuste a la alza en la parte corta de la curva de tasas, en línea con la política monetaria, en tanto en la parte mediana y larga de la curva se ha mostrado disminución.</parrafo> <parrafo>Se ha contraído el diferencial de tasa entre EE.UU. y México, reflejo de una mayor adquisición de títulos de inversión en moneda nacional, por parte de inversionistas extranjeros lo que se refleja también en un desplazamiento a la baja de la curva local de tasas. Adicionalmente se ha observado una reducción en la volatilidad y una significativa apreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El comunicado menciona que los indicadores oportunos estadounidenses parecen sugerir una recuperación del crecimiento de la actividad a un ritmo moderado, destacando el fortalecimiento en el mercado laboral. Menciona que la inflación se ha atenuado recientemente de su tendencia alcista, la Reserva Federal anticipa que esta converja gradualmente hacia su meta de mediano plazo de 2%, dando a entender que la fluctuación que se observó se debe a factores transitorios.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 22 de junio de 2017
    El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Autlán anuncia guía de resultados al 2017-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a, lo que se traduciría en ingresos trimestrales por ≈US$80 millones. De igual forma, la empresa estimó un crecimiento en EBITDA de 2.8 veces respecto a la cifra observada en 2016-II, lo que generaría aproximadamente US$26 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico actual Valor Empresa/EBITDA de 4.6x muestra un importante atractivo respecto a sus comparables nacionales e internacionales, superior a 5.9x en promedio. </parrafo> <parrafo>Siguiendo esta misma sintonía en los resultados de Autlán hacia la segunda mitad del año, estimamos que el múltiplo podría abatirse por debajo de 4.0x con base en los precios actuales de la acción y asumiendo un crecimiento anualizado en el EBITDA hacia finales de 2017 superior a 1.5 veces. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la importante reducción de la deuda de la empresa muestra una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 1.2x al cierre de 2017-II. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los precios de los productos de la empresa mantienen un importante vínculo con los precios internacionales del acero, que han mostrado fluctuaciones importantes en los últimos meses. Por lo anterior, debemos mantener atención a los próximos planes de infraestructura en EE.UU que podrían afectar la cotización de los commodities industriales en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 20 de junio de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.</nodo> <nodo>El precio de la oferta será de P$27.00 por título</nodo> <nodo>La oferta está sujeta a una mínima aceptación que permita al oferente hacerse con el 95% del capital social de la concesionaria mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán oferta para adquirir OHL México' tipo='cuerpo'> <parrafo>A través de Magenta Infraestructura, la constructora española OHL Concesiones y el fideicomiso australiano IFM Global Infrastructure Fund lanzarán hoy una oferta pública de adquisición para hacerse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHLMEX a un precio de P$27 pesos por acción, un sobreprecio de 14.31% con respecto al cierre de ayer. El rumor de que OHL Concesiones y IFM GIF querían retirar de la bolsa a la filial mexicana surgió el año pasado y se empezará a materializar mañana. </parrafo> <parrafo>Dicha oferta está sujeta a diversas condiciones. Una de ellas es la de aceptación mínima que permita al oferente adueñarse de por lo menos el 95% del capital social en circulación de OHLMEX. Actualmente, la compañía española tiene el 56.86% de las acciones de la división mexicana. Las acciones flotantes comprenden un 41.99% del capital social y el restante 1.15% pertenece al mismo OHLMEX. </parrafo> <parrafo>OHLMEX es uno de las compañías más importantes en el sector de infraestructura en México. Su portafolio comprende siete autopistas de peaje en la zona centro del país además de una participación en el Aeropuerto de Toluca, el segundo más importante en Valle de México. No obstante, la compañía ha sido investigada por la SCT en los últimos meses por supuesto desvío ilícito de recursos que se usaron para financiar campañas políticas en la entidad mexiquense. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: OHLMEX

    jueves, 15 de junio de 2017
    OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables. Se mantiene un importante liderazgo en el sector y la empresa busca mayores niveles de eficiencia que le permitirán continuar con su política de precios bajos siempre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos que las cifras de ventas mismas tiendas superen a los estimados originales debido a una mayor fortaleza a la esperada en el consumo y a la mejor ejecución de la administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hemos incorporado un mejor escenario para este año en nuestro modelo y al precio actual consideramos que es un buen momento para tomar posiciones de Walmex con un rendimiento esperado, incluyendo dividendos, de 10.3%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    miércoles, 14 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Oferta Pública Inicial – BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base. El número de acciones colocado fue de ~298 millones, que representan un float de 25%.</nodo> <nodo>Destino de los Recursos – Los recursos captados con la emisión serán usados para fortalecer el índice de capitalización, impulsar el crecimiento de la cartera de crédito y prepagar pasivos de mayor costo.</nodo> <nodo>Riesgos de Inversión – Consideramos que la compañía se encuentra sujeta a 3 riesgos principalmente: i) un deterioro significativo en la actividad económica, ii) aumentos excesivos de las tasas de interés que afecten la capacidad de pago de los clientes, iii) una intensificación de la competencia en el sector, que presione los precios.</nodo> <nodo>Valuación – Realizamos nuestra valuación con la mediana del P/U 2017E para una muestra de 18 bancos comparables en México y otros países de América Latina. El múltiplo resultante es de 11.8x, lo que nos implica un valor del capital accionario justo de P$37,250 millones, para un precio justo por acción de P$31.30.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-BBAJIO-120617.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: BBAJIO

    lunes, 12 de junio de 2017
    Oferta Pública Inicial - BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</nodo> <nodo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +5.8 % en las operaciones en México y de+ 8.2% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>En efectos comparables, las ventas totales crecieron +7.9% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</parrafo> <parrafo>Este mes es el primero del año que es más comparable, a diferencia de los primeros cuatro meses en donde se tuvieron diferentes efectos que impactaron en los crecimientos. Aun así, se tiene un domingo menos de operación este mes lo que impacta directamente en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza en ventas totales de +4.4% y en ventas mismas tiendas de +5.8%. Con estas cifras, esperamos que en el año se supere nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y nos da señal de que el consumo sigue manteniendo dinamismo.</parrafo> <parrafo>Las expectativas del crecimiento económico para este año, se han ido ajustando al alza ya que distintos riesgos que se tenían previstos no se han materializado. Con esto, la confianza del consumidor puede también empezar a tener una mejora beneficiada también por la apreciación que ha tenido el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Esperamos entonces, que la segunda mitad del año no tenga la desaceleración que se esperaba inicialmente y con esto, las principales empresas comerciales deberán de tener un mejor desempeño en cuanto a ventas para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante mayo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un decremento en el número de transacciones de -1.6%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre en varios años en donde el crecimiento en ventas totales considerando fluctuaciones cambiarias y sin considerarlas que no hay una diferencia significativa derivado de una mayor estabilidad en las monedas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reflejando un mejor desempeño en las ventas mismas tiendas esperadas para este año, estamos subiendo nuestros estimados e incorporándolos en nuestro modelo de valuación con lo que nuestro precio objetivo sube a P$44 al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 6 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85. Por lo anterior, estimamos que es probable que el mercado esté castigando a la acción debido a la apreciación que ha mostrado el peso respecto al dólar en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En este sentido, el Grupo concentró 40% de sus ingresos en dólares al 2017-I, por lo que una apreciación del tipo de cambio podría impactar negativamente los resultados de manera secuencial. Sin embargo nuestra estimación de crecimiento de pasajeros de +9.8% t/t lograría mitigar el efecto negativo en los resultados operativos de dicha apreciación. </parrafo> <parrafo>De forma anual, estimamos que los pasajeros se incrementarían +12.1% a/a; dicha estimación incluye el efecto calendario de Semana Santa, que este año se celebró en abril (2017-II) y el año pasado en marzo (2016-I), aunado al impulso en el tráfico de pasajeros debido al periodo de ramp-up de la operación del puente transfronterizo en el aeropuerto de Tijuana en 2016.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la diversificación del portafolio de aeropuertos en términos geográficos por concentración de pasajeros y de tipo de pasajeros (placer o negocio) permitiría a GAP continuar con el crecimiento a doble dígito por lo menos hasta 2018.</parrafo> <parrafo>Dadas nuestras perspectivas sobre el tipo de cambio promedio de 2017 (alrededor de los P$19/US$), el cual representaría una depreciación del dólar de 1.1% respecto al promedio de 2016, consideramos que la proporción de ingresos en dólares con respecto al total de los ingresos (40%), junto con la expectativa de mayor crecimiento de pasajeros internacionales, aún favorecerían a GAP a lo largo de este año. </parrafo> <parrafo>No obstante, podríamos observar un estancamiento en los márgenes debido a que, de acuerdo a lo comentado en la conferencia de resultados de 2017-I, en lo que resta del año se incurriría en mayores gastos de mantenimiento de terminales y pistas, ya que el intenso uso de sus instalaciones con el crecimiento agresivo que se registró en 2016, desgastó las instalaciones con mayor profundidad que en años previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio al que cotizan actualmente las acciones de GAP es un nivel atractivo de entrada. Con base en nuestro precio objetivo, el rendimiento potencial con dividendos al precio de cierre de la jornada de ayer (P$192.02) es de +14.31%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GAP (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 31 de mayo de 2017
    En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ASUR adquiere un 10% adicional de participación de San Juan, Puerto Rico.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones. ASUR adquirió un 10% adicional por un monto no especificado (que estimamos en US$86 millones) con lo cual su participación accionaria total alcanzará un 60%. El 40% restante fue adquirido por la canadiense Public Sector Pension Investments (PSP Investments), uno de los mayores administradores de pensiones de Canadá.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición, ASUR espera consolidar los resultados de Aerostar en sus estados financieros. En términos de pasajeros, la transacción añadiría alrededor de 9 millones de pasajeros a la operación de ASUR. En este sentido, podremos observar un incremento de la proporción de ingresos dolarizados, los cuales hasta 2017-I representaban 45% de los ingresos totales, gracias a la participación de los pasajeros extranjeros en el aeropuerto de Cancún. </parrafo> <parrafo>En el sentido estratégico, nos llama la atención que la administración decidiera aumentar su participación en Puerto Rico, siendo que dicha economía se declaró en bancarrota el 3 de mayo del presente, y que en 2016 fue el cuarto año consecutivo con contracción en su Producto Interno Bruto; de acuerdo con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía de Puerto Rico seguirá contrayéndose hasta 2019.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el aeropuerto de San Juan ha sido catalogado como uno de los aeropuertos internacionales más importantes en América y el primero en el Caribe por el número de pasajeros que transporta. En esa misma línea, el aeropuerto figura entre los primeros 50 de Estados Unidos y entre los primeros 100 de todo el mundo. </parrafo> <parrafo>Al no contar con los datos sobre pasajeros transportados en dicho aeropuerto de manera histórica, se observa que el índice de ocupación hotelera en Puerto Rico muestra una ligera tendencia de desaceleración desde 2013 y nos preocupa que se observe el mismo comportamiento en el número de pasajeros transportados.</parrafo> <parrafo>Consideramos importante mencionar que actualmente sólo existe un destino mexicano en la cartera de destinos del aeropuerto Luis Muñoz Marín, Cancún-San Juan, operada por Volaris. Lo anterior lo consideramos como una oportunidad importante para ASUR para promover la ampliación de rutas y frecuencias desde los destinos mexicanos operados por el Grupo y así impulsar la demanda. </parrafo> <parrafo>La adquisición total fue por un monto de US$430 millones. No se nos ha proporcionado más información financiera que podamos incluir en nuestra valuación. Sin embargo, estaremos en contacto con la administración para mayor información que pueda impactar en los fundamentales de la empresa. Por el momento nuestro precio objetivo y recomendación se encontrarán EN REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ASUR

    martes, 30 de mayo de 2017
    Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</nodo> <nodo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Venta de la participación de Alsea en Axo' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Alsea Day en marzo pasado, la empresa anunció su intención de vender este año la participación del 25% que mantiene en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Inicialmente se pensó que la participación se podría haber vendido a través de una oferta accionaria que planeaba hacer Axo. Sobre este tema, recientemente se anunció que la empresa había conseguido un crédito por lo que ya no realizaría la oferta accionaria.</parrafo> <parrafo>Por su parte, Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Alsea firmó un contrato con Grupo Axo, para que este adquiera la participación minoritaria de Alsea en las subsidiarias de Grupo Axo en Chile.</parrafo> <parrafo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y algunas condiciones para el cierre.</parrafo> <parrafo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda actual se encuentra en 2.5 veces. Creemos que con estos recursos se podrá reducir a un nivel entre 2.2 – 2.3 veces en línea con el nivel objetivo de la empresa. </parrafo> <parrafo>El resto se utilizará como parte del Capex esperado para este año entre P$4 – P$4.5 billones que serán destinados a la apertura de entre 170-190 unidades y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La transacción no solo le genera recursos a la empresa sino que le permite concentrarse en sus operaciones centrales y, aunque la inversión fue rentable, no generaba sinergias con las operaciones de Alsea. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción sin embargo, en la medida en que se acerque a nuestro precio objetivo recomendamos la toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA

    martes, 30 de mayo de 2017
    Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&amp;OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Desde la publicación del reporte de 2017-I, la acción ha presentado momentos en donde la correlación de corto plazo con el oro es negativa, comportamiento que va contrario a la relación histórica en donde existe una importante correlación entre ellos, ubicándose desde 2012 en 0.89. El retroceso del precio pudiera estar reaccionando al descenso en los precios de los metales base (zinc y plomo), que actualmente están mostrando recuperación. </parrafo> <parrafo>Contrario al desempeño de la acción, el precio del oro (que al último reporte continuó siendo el producto de mayor ingreso pues representó el 36% de sus ventas) se ha recuperado +1.07% en el mismo periodo, impulsado por la volatilidad que se ha observado en el mercado. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA pues esperamos que la empresa continúe reportando buenos resultados en términos de volumen, así como los precios de sus principales productos se mantengan en los niveles actuales pero considerando el riesgo que representan debido a sus propiedades de inversión refugio. Nuestro precio objetivo es P$558 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017_1.jpg ' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 30 de mayo de 2017
    Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo  ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> <nodo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. </nodo> <nodo>La utilidad bruta de la división financiera ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </nodo> <nodo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por 6 trimestres consecutivos. Esperamos seguir observando resultados similares durante el resto del 2017 y 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Valuación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos:</parrafo> <parrafo>División comercial y holding (Tiendas Elektra, Industrias Italika, otros)</parrafo> <parrafo>Otros negocios e inversiones</parrafo> <parrafo>El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Recomendaciones históricas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y PO de P$450, ese año la emisora abrió con un precio de P$368.42 y tocó un mínimo de P$242.64 en septiembre. </parrafo> <parrafo>No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo al 2016-II, mostrando un incremento de +64% a/a en EBITDA, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacía resultados de mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>La última actualización la hicimos previo al reporte del 2017-I, en ese momento incorporamos nuestras perspectivas para el resto del año al modelo. Dado que la compañía rebasó nuestros estimados, volvimos a actualizar el PO, llegando a los P$810 al cierre del 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este año, ELEKTRA ha sido la emisora del IPyC que ha presentado mayor rendimiento(+145% vs +7.5% del IPyC), sin embargo, en el último mes el precio ha caído -22%, reducción que no encontramos justificada por los fundamentos de la compañía y, que por lo tanto, consideramos representa una excelente oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Desempeño división comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. A partir del segundo trimestre del 2016 la brecha se ha ido ampliando. </parrafo> <parrafo>Destacamos los resultados del 2017-I, que fue un trimestre complicado por efectos calendario negativos, pues febrero tuvo un día menos y la semana santa no cayó dentro del trimestre. Además, algunas tiendas del sector comercial se vieron afectadas por actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”. No obstante los ingresos comerciales del Grupo crecieron +18% a/a, substancialmente superiores al crecimiento en ventas de tiendas totales de +7% presentado por la ANTAD.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los sólidos resultados presentados por la división, se derivan principalmente de 3 factores:</parrafo> <parrafo>1. Sinergia con Banco Azteca</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La amplia oferta de crédito potencia las ventas y permite que los clientes balanceen su consumo independientemente de la etapa del ciclo económico, protegiendo el desempeño incluso en periodos de recesión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>2. Avances en la operación del piso de ventas y portafolio de productos. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha mejorado la distribución del piso de ventas, con una gama más amplia de productos para los clientes.</nodo> <nodo>También se ha optimizado el portafolio de productos, enfocándose en aquellos con mayor valor y mejores márgenes; complementándose con las ventas en línea.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Los empleados mantienen una capacitación continua. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que se refleja en un conocimiento más amplio de los productos, permitiendo ofrecer un mejor servicio al cliente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Desempeño división financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera vivió un importante proceso de reestructuración desde 2015, con el objetivo de aumentar la calidad de sus activos. Los resultados de este proceso son evidentes al analizar la evolución del IMOR de Banco Azteca México, mismo que disminuyó de niveles superiores al 10% hasta un mínimo histórico de 2.5% en 2017-I. </parrafo> <parrafo>La menor morosidad se tradujo en una importante disminución en los costos financieros y aunque recientemente han aumentado en línea con el crecimiento de la cartera, estos siguen creciendo a menor velocidad que los ingresos. Por lo tanto, la utilidad bruta de la división ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </parrafo> <parrafo>El sector financiero se ha caracterizado por crecer más rápido que la economía, generalmente a tasas superiores a 2x el PIB real. Para el caso de BAZ México, observamos una reducción de su cartera cuando se llevó a cabo la reestructuración, pero desde el 2016-II el crecimiento de la misma ha sido superior al del sector. En 2017-I el crecimiento fue de +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Desempeño consolidado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por seis trimestres consecutivos. El incremento en EBITDA ha estado acompañado de mayor rentabilidad, pues el Margen EBITDA 12m alcanzó 17%, desde niveles del 13% en 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Anexos: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa. </parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$149,557 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.23x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ELEKTRA

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&amp;T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos subiendo nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA en AMX</nodo> <nodo>El nuevo precio objetivo es de P$16.50 por acción</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte de Campo: Empleados de AT&amp;T recomiendan ir a Telcel por nuevo proceso de crédito. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El domingo pasado visitamos varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México con la finalidad de contratar una segunda línea de post-pago que pensábamos pagar con cargo directo a nuestra tarjeta de crédito. Nos encontramos con la novedad de que la empresa norteamericana aplicó nuevas políticas crediticias ya que está pidiendo un reporte del buró de crédito para aprobar cualquier línea nueva con cargo a la tarjeta, a pesar de que somos clientes cumplidos de AT&amp;T desde hace varios años y nuestro historial crediticio es impecable. </parrafo> <parrafo>El reporte del buró de crédito tarda varias horas, lo cual retrasa el proceso de manera significativa. Fuimos a otras dos sucursales y corrimos con la misma suerte. Para nuestra sorpresa, un par de empleados de AT&amp;T nos dijeron que las nuevas políticas de la empresa “son absurdas” y nos recomendaron ir a Telcel. </parrafo> <parrafo>Creemos que estas nuevas políticas crediticias dificultarán el crecimiento de AT&amp;T en el segmento de post-pago en el futuro, el más rentable, lo cual consideramos que beneficiará el desempeño de Telcel. Por lo tanto, estamos cambiando nuestra recomendación de AMX a COMPRA, desde MANTENER, y estamos subiendo el precio objetivo a P$16.50 por acción (a partir de P$15.50 por acción). </parrafo> <parrafo>Telcel se ha mantenido como la principal beneficiaria de la portabilidad numérica en 2017. Durante los primeros cuatro meses del año, la empresa subsidiaria de AMX ha captado 3.4 millones de suscriptores y ha donado 2.1 millones, para una ganancia neta de 1.3 millones durante el periodo. Telefónica ha recibido cerca de 1.3 millones y ha donado portado 2.1 millones, dando como resultado una pérdida neta de 873,000. Por su parte, AT&amp;T ha recibido 1.3 millones y ha donado 1.7 millones para una pérdida neta de 427,000. El total de números portados y donados durante el periodo ha sido de alrededor de 6.0 millones, lo cual significa que la participación de Telcel fue del 57% de los números recibidos, pero del 34% de los portados. </parrafo> <parrafo>Telcel ha reforzado su liderazgo en el segmento de post-pago, que es el más rentable. La empresa contaba con una participación de mercado del 65.2% en este segmento al cierre del 2016, comparado con 27.6% de AT&amp;T y 7.2% de Telefónica, de acuerdo con el Cuarto Informe Trimestral Estadístico del IFT, que es el más reciente. Al cierre del año previo, la participación de Telcel en post-pago era de 63.4%, la de AT&amp;T de 26.1% y la de Telefónica de 10.5%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GISSA firma contrato para venta negocio de calentadores' tipo='cuerpo'> <parrafo>El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>En dicha transacción se incluye la venta de las subsidiarias Calentadores de América S.A. de C.V. (99.99% del capital social pertenece a GISSA), Fluida S.A. de C.V. (99.99%) y Water Heating Technologies Corp.(100%), dedicadas a la manufactura y comercialización de calentadores de agua y artículos para la conducción de fluidos.</parrafo> <parrafo>La operación aún está sujeta a la aprobación de las autoridades gubernamentales correspondientes y el cumplimiento de ciertas condiciones usales es este tipo de transacción.</parrafo> <parrafo>Estrategia detrás de la desinversión. Hablamos con la administración para conocer más sobre la estrategia detrás de la salida del negocio de calentadores y su visión de largo plazo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión favorable. Se resaltó que la venta del negocio de calentadores es atractiva por dos razones: i) representa una oportunidad para simplificar su portafolio de negocios y enfocarse en el segmento de autopartes y recubrimientos cerámicos (Vitromex), en donde esperan seguir haciendo inversiones en el futuro y ii) la venta se lograría hacer con un múltiplo atractivo, pues es un negocio rentable con una marca líder en México. </nodo> <nodo>Destino de los recursos. La transacción asciende a P$3,915 millones y se espera incurrir en P$49 millones relacionados con costos y gastos de la misma. Los recursos restantes se destinarán a: i) dar flexibilidad financiera para proyectos de inversión en otros negocios y ii) alinear la estructura de deuda en cuanto a divisas (con eficiencias y ventajas en tasas y plazos). La administración nos comentó que la idea es realizar una emisión de certificados bursátiles en pesos para lograr el balance de monedas en ingresos y deuda. En este sentido, destacamos que la composición de ingresos actual es de aproximadamente 32% en US$, 34% en euros, 30% en P$ y el resto en otras monedas. En tanto, la composición de deuda por moneda es de aproximadamente 60% en US$ y 40% en euros.</nodo> <nodo>¿Se podría pensar en una desinversión de activos en hogar? Dada la estrategia de crecimiento de la emisora, cuestionamos sobre si buscarían también la ventas de activos en el negocio hogar, el cual trae los menores márgenes del conglomerado (6% al 2017-I) y también tiene alto exposición al riesgo cambiario. Se nos mencionó que el negocio es rentable y no demanda mucho capital de trabajo, y que si se presentara la oportunidad, también se podría analizar la desinversión del negocio. Nos recordaron que ya en el 2008 había comenzado un proceso de desinversión, que no se concretó por la situación macroeconómica, pero que al final lograron darle un mayor valor con su permanencia en la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que dicha transacción mejorará la posición financiera y rentabilidad de GISSA. El negocio de calentadores se encontraba dentro de uno de los segmentos con menor rentabilidad de la emisora (Construcción mostró un margen EBITDA de 8% en el 2017-I); mientras que Fluida era sólo una empresa comercializadora con alta exposición a la fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Para poner en contexto, de acuerdo con el último reporte trimestral, el negocio de calentadores de agua representó para GISSA cerca 12.3% de las ventas consolidadas (38% de las ventas dentro del segmento de construcción) y representó el 7% de los activos totales de la empresa. Estimamos que su margen EBITDA se ubica en alrededor del 10% (vs 22% de autopartes). De acuerdo con la compañía, el negocio de calentadores tenía una participación de mercado de 3% en Norteamérica (con una posición líder en México), mientras que Fluida participaba con el 8% del mercado en México. </parrafo> <parrafo>El que GISSA haya decidido desinvertir en este negocio y enfocarse en el negocio de mayor rentabilidad (autopartes) nos habla de decisiones estratégicas eficientes que mejorarán la rentabilidad de la emisora y reducirán su exposición cambiaria; por ello, vemos ampliamente positiva la salida del negocio de calentadores.</parrafo> <parrafo>Recordemos además que los conglomerados tienden a mostrar un descuento en la cotización de su acción por la diversificación de sus operaciones y menor enfoque en un sólo negocio, por lo que, dado que GISSA nos ha demostrado su intención de ser una empresa global en la industria automotriz, creemos que el mercado podría recompensar dicha estrategia y acercar el precio de la acción a su valor fundamental. En este sentido esperamos rendimientos positivos de la acción en próximos días y recomendamos al inversionista tomar o incrementar posición en la acción. </parrafo> <parrafo>Nuestras expectativas son positivas para la emisora. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$45.4 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    martes, 23 de mayo de 2017
    El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</nodo> <nodo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</nodo> <nodo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</parrafo> <parrafo>Desde el día que se anunció la transacción, transcurrieron 120 días en donde no se llegó a algún acuerdo por lo que se extendió el plazo hasta el 30 de abril, fecha en la cual tampoco se anunció nada.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</parrafo> <parrafo>La oferta se hubiera considerado exitosa si se lograba adquirir al menos el 25% de las acciones de Ripley. El precio de la transacción era de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>Se buscó que el precio de la acción fuera mayor sin embargo, este precio ya implicaba un premio sobre el promedio del precio de las acciones de Ripley antes de que se anunciara la transacción. Entonces, en caso de haber ofrecido un precio mayor ya hubiera implicado un sobreprecio que no vemos que le diera valor a Liverpool.</parrafo> <parrafo>Desde el anuncio de la transacción, comentamos que no considerábamos que esta fuera una buena transacción para Liverpool ya que las operaciones de Ripley en Chile eran ineficientes. Los múltiplos de rentabilidad se encuentran por debajo del sector en Chile y muy por debajo de las operaciones de empresas departamentales en México.</parrafo> <parrafo>Además, Liverpool iba a invertir una fuerte cantidad de recursos en iniciar su administración en Chile buscando a la vez volverla más rentable.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición de Suburbia, Liverpool tuvo que incurrir en deuda para financiar la adquisición y para la adquisición de Ripley el apalancamiento tenía que haber sido aún mayor.</parrafo> <parrafo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción puede tener un mayor impulso al tener operaciones que se concentran en su negocio base y sin la distracción de tener que tomar control sobre una empresa operada de manera ineficiente en Chile.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando al alza nuestro precio objetivo para reflejar un menor riesgo tras el anuncio de la cancelación de la transacción con Ripley y la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2017 es de P$175 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: LIVEPOL

    lunes, 22 de mayo de 2017
    En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando</nodo> <nodo>El periodo de ésta es de 30 años y la inversión, aproximadamente P$3,000 millones. El tramo en cuestión comprende 49 km. </nodo> <nodo>Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PINFRA OBTIENE LA CONCESIÓN DE LA AUTOPISTA “MONTERREY-NUEVO LAREDO, TRAMO LA GLORIA – SAN FERNANDO”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pinfra obtuvo la concesión “Monterrey-Nuevo Laredo, Tramo La Gloria – San Fernando”. La Secretaría de Comunicaciones y Transportes otorgó mediante licitación pública, la concesión carretera de Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando. De acuerdo con el comunicado enviado a la BMV, el plazo de la concesión es de 30 años, con un monto de inversión de aproximadamente P$3,000 millones, más una contraprestación inicial de P$405 millones.</parrafo> <parrafo>Aspectos Técnicos. La compañía será responsable de la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de la autopista de altas especificaciones A4S (concreto hidráulico) por el tramo La Gloria-San Fernando, que comprende aproximadamente 49 km, mismo que contará con cuatro carriles (dos por sentido). Pinfra también se encargará de la modernización, conservación y mantenimiento de la carretera federal libre del mismo tramo por un periodo de 30 años, lo cual involucra una ampliación del ancho de corona a 12 metros de dos carriles.</parrafo> <parrafo>Relevancia del proyecto. Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país. El aforo actual de TPDA es de 14,441 vehículos diarios, compuesto en su mayor parte por automóviles y camiones de cinco y seis ejes. </parrafo> <parrafo>Nuestra perspectiva es positiva para la emisora. Vale la pena recordar que al cierre del 2017-I, la compañía contaba con efectivo y equivalentes por P$14,659.5 millones. Por esta razón consideramos que la situación financiera de la empresa no se verá afectada con esta concesión. En este monto también se debe incluir la inversión necesaria para la concesión del Viaducto Elevado La Raza, Indios Verdes, Santa Clara, con un monto sin IVA de P$4,384.7 millones. La construcción todavía se encuentra suspendida a la espera de resolverse trámites preliminares. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la compañía suma 20 títulos de concesión y 28 autopistas. Consideramos que esta operación tendrá un impacto positivo en el precio de la acción. Pinfra sigue posicionada como la emisora más atractiva en el sector infraestructura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PINFRA

    viernes, 19 de mayo de 2017
    PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$39.6)' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presentó los resultados al 2017-I de cada una de sus subsidiarias, en donde destacaron los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>Sigma. Los resultados se vieron impactados por un mayor volumen de venta en México, el cual fue ligeramente mermado por la depreciación del peso frente al dólar, ya que la mayoría de las materias primas implementadas en su producción son importadas. No obstante, el impacto no fue de la magnitud esperada debido a que se logró un traslado a los precios finales. Asimismo, se comentó que hacia adelante podrá verse un mejor desempeño debido a que, por el momento, la planta de Campofrío en España aún se encuentra en el proceso de inicio de operaciones (“ramp-up”).</parrafo> <parrafo>Alpek. Los resultados fueron impactados por reducción de márgenes internacionales de PET-PTA derivado de un problema de sobreoferta en China. Adicionalmente, los resultados se compararon con una base alta, ya que en 2016 se contó con márgenes históricos de Polipropileno (PP). En la coyuntura actual, los márgenes del PP se mantienen en la parte alta del ciclo, pero por debajo de los niveles observados el año anterior. Destacamos que Alpek es el único productor de Polipropileno en México, por lo que la oferta se encuentra limitada. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil de Citipe y Suape, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Nemak. La administración destacó que uno de cada cuatro autos nuevos producidos en EE.UU. contiene por lo menos una pieza producida por Nemak y que no les preocupa la desaceleración de la venta de vehículos compactos en ese país. Parte del optimismo es la constante firma de contratos de Componentes Estructurales, sobre todo en Europa, donde aseguran cada vez se demandan más piezas, y que podría compensar la estabilidad o desaceleración del volumen en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>Newpek. Durante 2017-I, se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos más nuevos sean perforados, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión, en la que se hizo hincapié durante la presentación. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa. Se destacó con precios del petróleo de US$50 por barril, muchos pozos ya son rentables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$45.40)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con tres segmentos de negocio: Autopartes, el cual es el más grande y el más rentable; Construcción, que consiste en pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos, así como calentadores de gas y solares; y Hogar, dedicado a la venta de utensilios de cocina.</parrafo> <parrafo>Autopartes. Especializados en la producción de frenos, motor, transmisión y suspensión, principalmente en hierro gris y hierro nodular. Sin embargo, la empresa se está abriendo camino en la industria del aluminio. Comentó sobre un nuevo disco en desarrollo, bimetálico (con hierro gris y aluminio), que se proveerá a BMW, y que se venderá a partir del próximo año.</parrafo> <parrafo>Con las alianzas para maquinado con Evercast (70% Gissa) y Ederlan (ahora Gisederlan al 50%) en 2014 y 2015, respectivamente, y las adquisiciones de ACE en 2015 e INFUN en 2016, la empresa penetró fuertemente en el mercado europeo y norteamericano, y con menor relevancia en el asiático.</parrafo> <parrafo>Construcción. De acuerdo al expositor, Saúl Castañeda, este segmento se dedica a la producción y distribución de pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos. Se encuentra en una etapa de expansión acelerada y está recuperando rentabilidad. Son el 13° competidor más fuerte a nivel global, el 25% de su producción se exporta a EE.UU. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, cuenta con una importante participación de mercado en la producción y distribución de calentadores, bajo la marca Cal-O-Rex, el cual crece a doble dígito. La estrategia en este segmento es que crear calentadores sin piloto, tanto por ahorro de consumo de gas como por seguridad del consumidor, también hacerlos más pequeños.</parrafo> <parrafo>Hogar. Produce y distribuye en tiendas departamentales, restaurantes, y supermercados utensilios de cocina de alto valor agregado. La estrategia de diferenciar sus productos con base en el diseño ha sido efectiva. Hacia adelante, la compañía ve una oportunidad de aumentar la exportación. Además de que es necesario, pues los costos para la producción están mayormente denominados en dólares y por el momento no existe un equilibrio de distribución en este segmento, como sí lo hay en Autopartes y Construcción.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La compañía comentó que en Vitromex (pisos y recubrimientos) se encuentra produciendo casi al 100% de su capacidad, por lo que podría incurrir en inversiones fuertes en este segmento, para cubrir la creciente demanda que existe en esta industria. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, en el sector de autopartes la compañía está en búsqueda de penetrar con mayor fuerza el mercado de aluminio vía adquisiciones. Ya cuenta con tecnología para producir el cáliper de aluminio, y está buscando fabricar algunas piezas del tren trasero. </parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA comentó que se encuentra realizando esfuerzos por aumentar la bursatilidad de su acción, la cual es de nivel medio en la actualidad. El float de la emisora es del 50%, cuenta con un fondo de recompra por hasta P$500 millones y podría llevar a cabo una oferta subsecuente (“follow-on”) sólo si el precio de mercado reflejara adecuadamente su valor fundamental.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Autlán, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$23.50)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En años previos, los resultados de Autlán se vieron mermados por un ciclo bajo en los precios del mineral de manganeso y ferroaleaciones, consecuencia de los bajos precios del acero por competencias desleales. A pesar de lo anterior, en 2014 y 2015, mientras el precio de las ferroaleaciones arrastraba hacia abajo las ventas, el EBITDA sufrió una afectación menor. Lo anterior fue consecuencia de que Autlán es una de las compañías más eficientes en la producción de hierro y ferroaleaciones; de hecho, algunas de sus plantas se ubican en el 1º cuartil de las empresas con menores costos a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Con las cuotas antidumping impuestas a importaciones chinas, la demanda y precios de las ferroaleaciones de manganeso para el acero se está recuperando.</parrafo> <parrafo>Con los precios en mejora y la depreciación del tipo de cambio, el margen de EBITDA pasó de niveles de 15% en 2014 a 39% en 2017-I. Respecto a eso, la compañía comentó que 40% de ese impulso se debió a la depreciación y 60% a las eficiencias (orgánicas) en 2016.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La empresa planea diversificarse en el tipo de generación de energía. La planta hidroeléctrica actual proporciona el 30% de sus necesidades de energía (con un margen de casi 70%). Se está trabajando en otra planta hidroeléctrica para llegar a cubrir el 60% de las necesidades y dos proyectos eólicos, uno para cubrir el 100% de sus necesidades y otro para comercialización de energía, a la par de intentar penetrar más profundamente en la industria agrícola. Nos comentó que la TIR de estos proyectos se encuentra entre 20-23%.</parrafo> <parrafo>También se habló de mayor diversificación de productos, crecer la capacidad de las ferroaleaciones, no con nuevas plantas, si no con mayores eficiencias en los procesos. </parrafo> <parrafo>Destacamos la buena negociación del refinanciamiento de la deuda, en que se logró pasar el 100% de ella de dólares a pesos, y que redujo en 300 pb el costo de la deuda e incrementó a 15 años su duración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. En revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC es el cuarto embotellador más grande de Coca-Cola en el mundo medido en cajas-unidad y el número uno en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa opera en México, Argentina, Ecuador, Perú y a partir de abril de 2017 integrará los territorios de Coca-Cola en el estado del Texas y parte de Oklahoma, Arkansas y Nuevo México. Estos nuevos territorios generan ingresos de US$2.4 mil millones con un margen de EBITDA de 13.5%. Como resultado, se espera que los ingresos y el EBITDA consolidados de AC aumenten alrededor del 47% y del 30%, respectivamente. En una base proforma, los ingresos de AC fueron de P$152,000 al 2017-I, de los cuales 32% provinieron de México y 32% de EE.UU. </parrafo> <parrafo>AC espera generar sinergias de US$60-80 millones en los nuevos territorios de EE.UU. en tres años, de las cuales 40% serán en ventas y el restante 60% en costos. Como resultado, la empresa estima que el margen de las operaciones de EE.UU. podría alcanzar 18% durante este periodo. Aunque esto representaría una mejoría significativa, es importante mencionar que el margen de AC es fue de 20.2% en el 1T17, uno de los mayores del mundo. AC está convencida de que esta integración será exitosa ya que la empresa cuenta con una amplia experiencia en consolidar otras operaciones como las de Jugos del Valle y Santa Clara. No cambiará al equipo existente de los territorios nuevos de EE.UU. ya que piensa que éste es muy eficiente. Solamente ha mandado a cinco de sus ejecutivos a los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de productos de AC es defensivo, ya que la empresa no sólo embotella y distribuye bebidas carbonatadas, las cuales en periodos recientes han estado propensas a subidas de impuestos y en general a temas de salud e imagen, sino también embotella y distribuyen bebidas saludables, lácteos, jugos y agua. Asimismo, mantiene negocios complementarios como Botanas y Vending machines. Recomendamos a los inversionistas aprovechar las caídas que se presenten en el precio de las acciones de AC*, sobre todo alrededor de P$125.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$128.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de GFRegio siguen siendo muy favorables ya que su portafolio siguió creciendo a altas tasas del 15%, el IMOR fue de solamente 1.7%, la cobertura fue de 1.4 veces y el ROE fue del 20.5% en el 2017-I. Sin embargo, creemos que el desempeño de la acción se ha visto opacado por preocupaciones acerca del incremento en la tasa de fondeo de la empresa, la cual alcanzó 2.7% en el 2017-I. Este aumento se debió principalmente a un cambio en la mezcla de los depósitos de GFRegio ya que los depósitos a la vista, cuyo costo es prácticamente de 0%, subieron 10% de forma anual, mientras que los depósitos de plazo, cuyo costo está más ligado al de la TIIE, aumentaron 16% a/a. Aunado a esto, el monto de préstamos interbancarios se incrementó de manera significativa. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su costo de fondeo siga subiendo gradualmente en el corto plazo, lo cual creemos que seguirá limitando al precio de sus acciones. Sin embargo, hay que recordar que un 72% de la cartera crediticia es a tasa variable, mientras que el restante 28% es a tasa fija. Además, la empresa estima que una subida de 50 pb en la tasa de Banxico de México mejorará en 10 pb su MIN en un periodo de tres a seis meses. En otras palabras, existe cierto rezago entre la tasa de fondeo y la del portfolio. </parrafo> <parrafo>El otro punto relevante es que un 62% de la cartera de GFRegio se encuentra fuera de Nuevo León, por lo cual la empresa ha seguido con su estrategia de diversificación geográfica, lo cual nos parece sumamente alentador. </parrafo> <parrafo>Después de esta reunión con la administración de GFREGIO, seguimos muy positivos acerca de sus fundamentos y creemos que las preocupaciones con respecto al fondeo de la empresa son exageradas. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V. (VENTA, P.O. 2017-I P$167.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FEMSA Comercio son muy atractivas. La empresa estima que los ingresos de esta división podrían seguir creciendo a una tasa de doble dígito durante este año, ya que planea abrir otros 1,200 Oxxos en el año. Además, espera que sus ventas mismas tiendas crezcan de un dígito medio a un dígito alto en 2017. Creemos que estas proyecciones son alcanzables ya que las ventas de esta división aumentaron 12% a/a en el 1T17, las ventas mismas tiendas de Oxxo subieron 5.7% y la empresa abrió 1,203 Oxxos durante los últimos doce meses, con lo cual el número total de las unidades de esta marca fue de 15,401 al cierre del 1T17. </parrafo> <parrafo>FEMSA Comercio también opera 2,136 farmacias en México, Colombia y Chile, además de 388 gasolineras en México. El crecimiento de estos dos negocios fue mucho mayor que el de los Oxxo en el último trimestre. Los ingresos de las farmacias aumentaron 26.4% a/a debido en gran parte a un incremento en las ventas mismas tiendas del 20.7%. En las gasolineras las ventas totales subieron 49.9% gracias a un crecimiento en ventas mismas tiendas del 24.8% impulsado por los ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año. Sin embargo, la rentabilidad de Oxxo es mucho mayor que la de los negocios de farmacias y de las gasolineras; registró un margen de 7.8% en el 2017-I, comparado con solamente 4.1% de la división de farmacias y 1.0% de la división de gasolineras. Con esto, FEMSA pudo mantener su margen de EBITDA a nivel consolidado en 11.9% en el 2017-I. FEMSA planea mantener un sólido crecimiento orgánico en Oxxo, como mencionamos anteriormente, y seguir consolidando a las industrias mexicanas de farmacias y de gasolineras en el futuro. La pregunta principal en estos momentos es si la empresa podrá mantener el mismo nivel de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Con respecto a Heineken, FEMSA comentó que ya puede vender su participación accionaria del 20% ya que el periodo de restricción (“lock-up period”) ya concluyó.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (MANTENER, P.O. 2017-IV P$98.30)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA es la concesionaria de trece aeropuertos situados en la parte Centro y Norte del país; su principal aeropuerto es Monterrey, con 48% de concentración de pasajeros. Consideramos que esto es un obstáculo para el crecimiento futuro del tráfico de OMA, sobre todo comparado con GAP y ASUR, ya que vemos a Monterrey como un destino relativamente maduro, sobre todo en el segmento internacional. La empresa nos comentó que no cuentan con una guía oficial para el crecimiento en pasajeros, ingresos ni EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, en los ingresos y EBITDA seguimos observando crecimientos de doble dígito, gracias a la contribución de los Ingresos Comerciales y de Actividades de Diversificación (Hoteles, Carga y Parque Industrial). Así, el crecimiento en Ingresos No Aeronáuticos ha sido mayor que el crecimiento en pasajeros en los últimos 4 años. </parrafo> <parrafo>Como resultado, el Grupo invertirá con mayor fuerza en la expansión y mejoría de oferta comercial de las áreas comerciales en sus aeropuertos.</parrafo> <parrafo>OMA comentó sobre el parque industrial de 32 hectáreas en que planean desarrollar 12 naves industriales de 10,000 m2, todavía se encuentra en etapa de comercialización. Actualmente cuenta con 4 naves desarrolladas pero sólo dos rentadas. La empresa nos comentó que espera márgenes EBITDA de 45-50% en este negocio, con un cap rate de entre 11-11.5%. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con un balance financiero saludable, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.4x, mientras que, de acuerdo a la expositora Vicsaly Reyes, la industria a nivel internacional se encuentra en 3.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Javer, S.A.B. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con 45 desarrollos activos, Javer es la empresa desarrolladora de vivienda más grande de México, con base en unidades vendidas, y líder en otorgamientos de créditos Infonavit. Se especializa en la construcción y comercialización de vivienda de interés social (4,290 unidades vendidas UDM), vivienda media (11,547 unidades UDM) y residencial (2,126 unidades UDM). </parrafo> <parrafo>Cadena de valor de la empresa. Obtener un permiso para la construcción de la vivienda toma en promedio 4 meses, aunque hay casos específicos, como en el Estado de México, que les tomó hasta 2 años después de comprar el terreno. La construcción toma en promedio 3 meses más 6 meses de urbanización. El inventario se cuida con base en la demanda, se trata de que el ciclo operativo no sea superior a un año.</parrafo> <parrafo>Javer está enfocada en el cuidado de los inventarios y el capital de trabajo en general, para la mayor generación de ROIC (objetivo superior a 21%). También busca la diversificación geográfica y por segmentos de negocio. La migración actual es hacia el segmento medio, para no depender tanto de los subsidios de la CONAVI, quien no tiene un plan específico de liberación de subsidios. La estrategia también es balancear la mezcla entre crecimiento y dividendos (dividend yield actual superior al 9%)</parrafo> <parrafo>Guía. En 2017, esperar vender entre 19 mil y 20 mil unidades, con un objetivo largo plazo de 20 mil a 23 mil unidades anuales. No se esperan crecimientos doble dígito de aquí en adelante por la posición de la industria. El apalancamiento objetivo es de menos de 2.0 veces deuda neta/EBITDA (actual de 2.4 veces), y la empresa busca cambiar la deuda en dólares a pesos. Cada año de elecciones gubernamentales representa un reto por los cambios en las administraciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cydsa extrae y aplica procesos de transformación al Cloruro de Sodio (Sal). Posee gran cantidad de reservas salinas, con lo que distribuye:</parrafo> <parrafo>A. Sal industrial y comestible para mercados domésticos e industriales.</parrafo> <parrafo>B. Cloro, sosa cáustica, productos y especialidades químicas para las industrias química y petroquímica, entre otras. </parrafo> <parrafo>C. Gases refrigerantes de uso industrial, comercial y doméstico</parrafo> <parrafo>Además, opera dos plantas de cogeneración de energía para autoconsumo. Planea vender la energía excedente una vez que estas plantas alcancen el 100% de su capacidad productiva.</parrafo> <parrafo>Consideramos que lo más destacable Cydsa es que la empresa está incursionando en el negocio de Almacenamiento de Hidrocarburos en las cavidades salinas que posee. Además cuenta con una saludable situación financiera</parrafo> <parrafo>Negocio de almacenamiento de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa cuenta con 14 cavernas que pueden contener cualquier tipo de Hidrocarburo, Gasolinas, y Desechos. En cuatro de ellas ya se podría realizar la inversión para su uso como almacenamiento, aunque por el momento, sólo se tiene un contrato para una caverna con PEMEX por hasta 20 años, que se espera inicie operaciones en el 2017-2S. En las restantes 3 cavernas aún no hay clientes, pero aparentemente existe una importante demanda. La empresa prefiere mantenerse cautelosa en este nuevo negocio, aprendiendo primero sobre la operación y compensación. Estima que en dos años ya podría tener contratos y comenzar el desarrollo de las otras tres. Cydsa es el primer y único competidor en esta industria.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la inversión inicial por caverna es de aproximadamente US$120-150 millones, el fondeo podría venir de deuda que no tenga recurso contra Cydsa o bien de algún socio estratégico. Aunque no se habló sobre el ingreso mensual y rentabilidad que percibirían, se dijo que la tarifa la pone Pemex, y se compondrá por una parte fija (90%) y otra variable (10%) que dependerá de la operación.</parrafo> <parrafo>En Europa, EE.UU. y Japón, la regulación sobre almacenamiento de hidrocarburos es bastante estricta, obligando a las empresas a tener reservas para 30, 20 y 70 días, respectivamente. Esto se compara con sólo 3 días en el caso de México. Sin embargo, hay una ley en proceso de aprobación para incrementar los días de reservas, por lo que vemos una oportunidad de penetración muy fuerte en dicha industria.</parrafo> <parrafo>Perspectivas en otros segmentos de negocio. Cydsa cuenta con buenas perspectivas en el negocio de químicos básicos y en del de gases refrigerantes. La empresa también mencionó la posibilidad de desarrollar algunos terrenos que son de su propiedad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Guía de resultados Alfa y subsidiarias al cierre 2017, millones de dólares' tipo='Grafica' fuente='Alfa' mid='Encuentro_Bursatil_19052017.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 2. Contribución de monedas a los ingresos' tipo='Grafica' fuente='GISSA ' mid='Encuentro_Bursatil_19052017_1.jpg' /> </reportes>Encuentro Bursátil Monterrey 2017

    viernes, 19 de mayo de 2017
    Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%. Desde diciembre del 2015, el banco ha incrementado la tasa en 9 ocasiones para un total de +375 pb. Tan solo en lo que va de este año, han sido 3 incrementos.</parrafo> <parrafo>Esta decisión se distingue de las anteriores, en que ahora hay una preocupación más directa por la evolución de la inflación, mientras que anteriormente el Instituto Central trataba de prevenir una contaminación de las expectativas de inflación ante las abruptas alzas en el tipo de cambio. El peso se ha apreciado casi 15% en lo que va del año y ha mostrado un comportamiento relativamente estable en los últimos dos meses. Percibimos un cambio en el tono del comunicado con respecto al de la reunión pasada, pues en ese momento se apreciaba un ligero grado de optimismo ante la apreciación en el tipo de cambio y la ruptura en la racha de aumentos de +50 pb. En este comunicado el tono fue menos optimista. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la medida se toma de manera conservadora y en miras de mantener el más alto grado de precaución, siendo fiel al mandato constitucional del Banxico, que es el de procurar el poder adquisitivo de la moneda. Encontramos 2 factores de riesgo que amenazan el objetivo del Banco Central y que seguramente fue lo que los movió a tomar la decisión. El primero tiene que ver con el último reporte de inflación, pues se posicionó considerablemente por encima del intervalo de variabilidad y, aunque se tiene certidumbre de que muchos de los factores que la propulsaron son transitorios, el riesgo de efectos de segundo orden sigue latente. El segundo es la alta probabilidad de que la FED suba tasas en su reunión de junio y la expectativa de que por fin comience a reducir su pesado balance. </parrafo> <parrafo>La lectura de inflación en abril pudo ser el detonante de la subida, pues la inflación general se posicionó en un nivel anual de 5.82% y la variación mensual superó ampliamente las expectativas del consenso. Pareciera que la cantidad de factores presionando los precios sigue aumentando, pues ahora no solo se habló de la depreciación acumulada del tipo de cambio y el aumento en los precios de los energéticos; sino, que además se incorporaron los incrementos en las tarifas de autotransporte y productos agropecuarios. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas prontas en los costos laborales. Claramente el balance de riesgos para el nivel de precios se ha deteriorado, efectos de segundo orden y/o desanclaje de las expectativas son posibilidades. </parrafo> <parrafo>Con respecto al segundo riesgo, actualmente la probabilidad implícita en los futuros de la FED, para una subida el próximo mes, es de 94%. Por lo que es ya casi un hecho, y el Banxico podría estar actuando de manera anticipada a este suceso. Sin embargo, consideramos que si la FED sube tasas en junio, el Banco de México volvería a subir +25 pb, llevando la tasa objetivo a 7%. Y no descartamos un alza adicional este año por parte de la FED, movimiento que también creemos sería replicado por parte del Banxico, llevándonos a un nivel de 7.25% hacia cierre del año. Claramente, todo esto condicionado a la evolución de las principales variables macroeconómicas en EE.UU. y la inflación en México. </parrafo> <parrafo>En el tema del balance de la FED, no consideramos que sea un riesgo de corto plazo, pues creemos que se haría hasta el próximo año y de manera muy ordenada y paulatina. No obstante, resaltamos que el efecto de esta política es similar al de los incrementos en tasas, pues se reduce la cantidad de dinero en circulación y por ende, aumenta su costo. </parrafo> <parrafo>El Banco de México tomó una decisión que no era la que esperábamos, pero aplaudimos que se mantenga fiel a su mandato y que actúen de manera anticipada si es que están viendo riesgos significativos. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países. Actualmente, la cotización del CBFI de FUNO mostró un significativo avance de +26% desde el mínimo logrado en 2017.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, existe una importante relación en la valuación de mercado de FUNO y las Fibras en general respecto al desempeño de instrumentos de renta fija gubernamentales. El rendimiento del Bono gubernamental a 10 años (M10) se ubicó en 7.22% al 18/05/17. Por otro lado, el reciente incremento de Banxico en la tasa de referencia para ubicarla en 6.75% agregaría un mayor costo de oportunidad en la valuación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Asumiendo una distribución de P$2.1 por CBFI a lo largo de 2017, el dividend yield actual de FUNO sería de 6.1%, que consideramos poco atractivo no solo respecto al sector de Fibras sino a instrumentos libres de riesgo de corto y largo plazos.</parrafo> <parrafo> Si bien debemos mencionar que la inversión inmobiliaria por parte de la Fibra en lo que resta del año podría superar los P$20,000 millones, es importante destacar que bajo la emisión actual de CBFIs para adquirir estos activos se limitaría el avance en las distribuciones en el corto y mediano plazos, rezagando aún más el dividend yield de FUNO bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo de P$30.0 por CBFI al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FUNO (P.O. P$30.0 2017-IV, VENTA)

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</nodo> <nodo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</nodo> <nodo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</parrafo> <parrafo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</parrafo> <parrafo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa. </parrafo> <parrafo>Alsea esperaría recibir US$100 millones en dicha venta que se usaría para financiar el Capex esperado para este año de entre P$4 a P$4.5 billones esperando abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Parte del alza también ha sido la expectativa del nombramiento del nuevo Director de Finanzas, tras el anuncio de la salida de Diego Gaxiola quien ha sido un elemento clave en el crecimiento con rentabilidad de Alsea.</parrafo> <parrafo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el precio actual de la acción está cerca de nuestro precio objetivo, cambiamos nuestra recomendación a Mantener reconociendo el potencial de crecimiento que aún tiene la empresa y el impulso que se pueda tener en el precio de la acción al llevarse a cabo la venta de su participación en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue teniendo una expectativa de crecimiento favorable y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El nuevo COA le traerá eficiencias adicionales que resultarán en una mejora en márgenes hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendació: ALSEA (P.O. P$71 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de mayo de 2017
    En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo. Realizamos un conference call con la administración de la empresa para abordar la situación actual en el precio de sus productos, que ha preocupado al mercado ante los ajustes observados en el precio del acero. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante destacar que existe una correlación histórica de largo plazo entre el precio de las ferroaleaciones y el acero, actualmente los fundamentales de los principales productos de AUTLAN han mostrado una mejoría en la demanda además de una limitada oferta derivada de efectos climatológicos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se enfatizó que el precio de las ferroaleaciones se mantiene en niveles sólidos en lo que va de abril y mayo, en sintonía con la fortaleza observada desde finales de 2016. Hacia el próximo reporte trimestral (2017-II) esperamos un comparativo muy favorable que integraría avances importantes en ingresos y márgenes operativos. Proyectamos que la empresa logre al menos duplicar el flujo operativo hacia 2017 desde lo observado en 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción muestran un atractivo importante debido a que no observamos un deterioro en la situación de mercado de la empresa. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.5 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    miércoles, 10 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas en abril se incrementaron +10.2%.</parrafo> <parrafo>Se acumula al mes de abril un alza en ventas totales de 6.7% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 5.6%.</parrafo> <parrafo>Los resultados durante abril resultan muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado. Este mes se ve favorecido por el efecto de Semana Santa que este año cayó en abril sin embargo, cada año se tiene un efecto similar en los meses de marzo y abril pero en esta ocasión el alza que se registró este mes fue mayor que el promedio de los últimos años para estos meses.</parrafo> <parrafo>El dato reportado de la confianza del consumidor volvió a presentar un avance con respecto a la lectura de marzo; podemos seguir viendo que el consumidor mantiene un buen dinamismo y con esto, se puede lograr mantener la tendencia de crecimiento favorable en el año.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</parrafo> <parrafo>Después de tres meses de bajas en el número de transacciones se logra una variación positiva que nos indica que se puede seguir ganando participación de mercado en ciertas categorías. Esto a su vez resulta en un crecimiento más rentable.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +16.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +11.6%.</parrafo> <parrafo>El beneficio en Centroamérica por la Semana Santa en abril es mayor ya que en esta región, éste es el principal período vacacional en el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados durante este mes estuvieron muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas que se alcanza a abril está por arriba de nuestras expectativas y de la guía que ha presentado la empresa. Consideramos que de continuar así la tendencia en los siguientes dos meses, los cuales ya son totalmente comparables, vemos que se pueden superar los estimados en el año.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. Siendo cautelosos, en el siguiente reporte de ventas podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 8 de mayo de 2017
    Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la correlación entre la cotización de la acción y los commodities industriales se ha mantenido en niveles altos. El precio del acero mostró un ajuste de -6.9% m/m medido a través del Hot-Rolled Coil Steel Index. </parrafo> <parrafo>No obstante, ante los niveles actuales del tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía se muestra un atractivo en el precio de la acción en moneda nacional. Confiamos en que la empresa podría al menos duplicar hacia 2017 el flujo operativo observado en 2016 (US$42.35 millones), con base en los importantes aumentos en la producción y las eficiencias operativas observadas a inicio de este año derivadas del refinanciamiento de la deuda y el avance en el autoabastecimiento de energía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA al que actualmente cotiza la acción (4.5x) muestra un descuento importante respecto al promedio de comparables nacionales e internacionales (superior a 6x), y no integra las perspectivas de AUTLAN en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMRPA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    lunes, 8 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.</nodo> <nodo>Se buscará consolidar una estrategia de crecimiento y enfoque en el wellness.</nodo> <nodo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</nodo> <nodo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Sports Day en donde se dio una visita al club Sports World ubicado en el Portal San Angel y posteriormente se tuvieron presentaciones del equipo directivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el recorrido del club pudimos percibir el enfoque en un mayor nivel de servicio al cliente. Hay distintas estaciones en el club en donde se puede responder una encuesta de satisfacción del cliente con lo que la empresa está midiendo constantemente el grado de aceptación del cliente.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un área de niños en donde reciben cuidados para los niños mientras los papas utilizan las instalaciones a la vez que hay programas de clases para niños.</parrafo> <parrafo>En algunos casos, como las clases de natación, se han contratado programas internacionales de las distintas actividades para ofrecer la mejor propuesta de valor en fitness.</parrafo> <parrafo>Conscientes de la creciente preferencia de la gente por los “estudios” en donde se ofrece una sola actividad con clases diarias como lo es el “Indbike” o el “Crossfit”, la empresa ha decidido desarrollar, adentro de sus clubes, espacios en donde se ofrecen las mismas actividades que en los estudios pero aprovechando la infraestructura existente con el concepto de “box within a box”.</parrafo> <parrafo>Se están desarrollando también aplicaciones que se unen a los aparatos de ejercicio y en el dispositivo móvil se pueden ver las características del ejercicio como calorías quemadas y ritmo cardiaco entre otras.</parrafo> <parrafo>Se cuentan con vestidores y regaderas en condiciones favorables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>2017 será un año de expansión y consolidación de la estrategia enfocada en wellness.</parrafo> <parrafo>En 2016 se tuvo un cambio en el Consejo de Administración, tras la salida de Nexus, entra como socio la familia Torrado, dueños de Alsea, y entonces se busca ahora lograr un Alsea de Wellness. Esto trajo como resultado el cambio de mentalidad y cultura, ahora hay un experto en cada área de la empresa.</parrafo> <parrafo>El objetivo entonces es ser la organización líder en México y Latinoamérica de wellness; se buscará hacer del wellness un estilo de vida. La empresa comenta que, aunque en la actualidad no hay planes concretos de entrar a Latinoamérica, en el mediano plazo, o si la oportunidad se presenta, se podría penetrar en ese territorio.</parrafo> <parrafo>Para lograr su objetivo, la empresa buscará ofrecer el mejor servicio y hospitalidad con una oferta deportiva amplia e innovadora con innovación tecnológica. </parrafo> <parrafo>Se buscará la creación de una sensación de comunidad dentro de los clubes lo que reduce la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Se cambia de actividad física a fitness que busca tener como resultado ser feliz, el wellness abarca una serie de actividades que llevan a la felicidad con nutrición, estado físico mental y social óptimo de las personas.</parrafo> <parrafo>La industria de fitness en México está compuesta por gimnasios Low Cost, Estudios y Full Service que es el segmento en el que está Sports World. La empresa está evaluando la posibilidad de incursionar en el segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante de la estrategia es la innovación tecnológica en donde se lanzará en el tercer trimestre del año la nueva aplicación móvil lo que permitirá a los usuarios reservar clases, rutinas, perfil, clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Sports se dividen en Core y Non Core. Core incluye ingresos por membresías y mantenimiento, Non Core incluye renta de espacios, intercambios, tienda deportiva, patrocinios y actividades comerciales y venta activo fijo. Al cierre del primer trimestre de 2017 los ingresos en la parte Core ya representan el 79% del total.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El aforo mensual mismos clubes creció +13.4% y se tuvo un crecimiento en el número de visitas mensuales promedio por cliente que llega a 8.4, superior en 6.3% al registrado el año anterior. No se espera que el número de visitas suba de este nivel ya que los estándares internacionales tienen en promedio un número de visitas de entre 7 y 8.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se dan con una capacidad de clubes al 78%, en la medida en que se llenan los clubes, el margen debe subir así, al 90% de llenado la empresa estima que se subirían 6 puntos porcentuales al Margen Ebitda con lo que llegaría a 22.7% sin embargo, esto no se alcanza mientras la empresa continúe con su expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</parrafo> <parrafo>En 2018 se espera la apertura de 7 clubes: 3 en Ciudad de México y 4 en provincia. En 2019 se espera la apertura de 3 clubes en la Ciudad de México y 4 en provincia para llegar a 71 y en 2020 se abrirán 3 en provincia para llegar a 74 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</parrafo> <parrafo>Destaca la baja que han tenido los ingresos por cliente. A la vez, nos preocupa que el tiempo de maduración de un club se ha extendido de 18 meses promedio a 20 meses con lo que la presión en margen Ebitda puede ser mayor.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que el margen Ebitda va a mejorar eventualmente una vez que los clubes maduren y se logre un más alto porcentaje de llenado sin embargo, la expectativa es que para 2020 el llenado llegaría a 80%, lejos del 90% que se necesitaría para ver un aumento importante en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Vemos que los resultados de la empresa son muy susceptibles al comportamiento del cliente. De tal manera, que si se puso una promoción que no fue bien aceptada, la tasa de deserción puede cambiar.</parrafo> <parrafo>Reconocemos el gran esfuerzo que se ha invertido en el servicio al cliente y en la integración de distintos ámbitos que componen al wellness sin embargo, el reflejo en un mayor crecimiento en ventas y disminución de la tasa de deserción no están automático.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$18.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: SPORT DAY

    lunes, 8 de mayo de 2017
    En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA creció +7.1% a/a (+7.6% a/a después de ajustes). Sin embargo, el margen EBITDA disminuyó cerca de 300 p.b.</nodo> <nodo>La compañía continúa con una estructura de deuda sana, con cerca del 100% de ésta atada a un proyecto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ingresos debido al impulso de varios segmentos. Ideal reportó al final del 2017-I ingresos por P$2,947.1 millones, lo que representa un aumento de +12.7% a/a. Los ingresos ajustados fueron de P$3,550.3 millones (+12% a/a). Estos ingresos pueden ser explicados por una serie de factores: 1) el incremento en TPDV en las autopistas de cuota (+6.7% a/a); 2) el inicio de operaciones de la central Cuatro Caminos; 3) el aumento de la tarifa proporcional T1 correspondiente al grado de avance para la PTAR Atotonilco, y 4) el aumento en el precio de la energía en Panamá, en conjunto con la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en EBITDA pero contracción en márgenes. El EBITDA se colocó en P$1,999.4 millones, incrementando +7.1% a/a, mientras que el EBITDA ajustado fue de P$2,602.6 millones (+7.6%). No obstante, el margen EBITDA ajustado pasó de 76.4% en 2016-I a 73.3% en el presente periodo. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Pese a su alto apalancamiento, Ideal mantiene una sólida estructura de deuda. En total, ésta ascendió a P$77,800 millones, mientras que la deuda neta se ubicó en P$68,300 millones. El 99.1% de la deuda total está atada a un proyecto, por lo que no tiene impacto en las operaciones de la compañía. El mismo porcentaje tiene coberturas de tasas de interés y su duración promedio es de 15.5 años. </parrafo> <parrafo>Próxima integración de proyectos. Es importante notar que el 81.1% de los activos totales de la compañía están ligados al portfolio operativo. Además, la compañía pretende integrar en los próximos meses importantes obras como el Túnel de Coatzacoalcos y el libramiento Guadalajara sin considerar el Macrotúnel Acapulco, que inició operaciones en abril y en el cual la compañía incrementó su participación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por flujos descontados. Se consideraron diversos efectos para la valuación final, entre ellos: la integración de flujos de los proyectos que aún están en construcción, ajuste en flujos de efectivo por efectos contables, una tasa de descuento que refleja el alto endeudamiento y la expectativa de mayores tasas de interés, un castigo por bursatilidad del 15%, entre otros. Obtuvimos un precio objetivo de P$39.70 por acción hacia 2017-IV, y dado que no esperamos flujo por dividendos, el rendimiento potencial es de 29.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Seguiremos de cerca la integración de los nuevos proyectos así como la evolución de la deuda y la generación de efectivo de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-I (P.O. P$39.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$288 millones, de los cuales, las ventas de tableros totalizaron P$242 millones superando en nueve veces el monto observado en 2016-I. Sin embargo, derivado de la curva de aprendizaje en este segmento, los costos de venta totalizaron P$251.8 millones, asumiendo una pérdida operativa de -P$32.6 millones. Cabe mencionar que las adaptaciones operativas en la planta MDF permitirán reflejar una mayor estabilidad en los costos en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$88.38 millones que comparó favorablemente con el monto observado en 2016-I de P$16.28 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa ejecutó una capitalización de aproximadamente P$345 millones, reflejo de la emisión de 16 millones de CPOs, que permitirá mitigar el riesgo de liquidez ante los ciclos forestales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para TEAK que asumen el importante deficit commercial maderero en los principales mercados en los que opera. Recomendamos COMPRA y emitiremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2017-I, COMPRA

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) mostró resultados favorables. Los ingresos totalizaron US$2,263 millones, para un avance de +17.8% a/a, derivado del impulso en precio de los metales industriales y volúmenes de producción.</parrafo> <parrafo>En 2017-I, se observó un cash cost por libra de cobre de $1.07 en desde US$1.11 el año anterior. La empresa estima alcanzar un cash cost por debajo de US$1.0 en los próximos trimestres, integrando las expansiones y proyectos en proceso.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$769 millones, para un crecimiento de +42.0% a/a. De igual forma, el EBITDA sumó US$967.6 millones, para una variación de +34.1% a/a, explicado por el avance en la división minera que mitigó el débil desempeño en los demás segmentos. </parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio del acuerdo para la adquisición de “Florida East Coast Railway” por un monto de US$2,100 millones, integrada por 565 km de vías ferroviarias, y fortaleciendo la división transporte de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2017-I

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas fueron de P$21,867 millones, para un avance de +12.5%, como consecuencia del avance en la plata (+17.3%) y oro (+3.2%) cuyos productos representaron más de la mitad de los ingresos totales de la compañía. </parrafo> <parrafo>Se registró un destacable retroceso en costos del metal (-28.9% a/a) ante menores volúmenes de concentrados y materiales con contenidos de oro y plata comprados a terceros, que compensó de forma significativa los avances en gastos de exploración (+53.7%), costos de energía (+20.2% a/a), mantenimiento y reparaciones (+22.2%). </parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una utilidad operativa, sin incorporar otros ingresos (gastos), de P$5,849 millones, para un sólido crecimiento de +109.1% a/a. Derivado de un moderado avance en la depreciación y amortización en el trimestre (+9.4% a/a), el EBITDA sumó P$8,439 millones, logrando un incremento de +63.4% a/a. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 38.6% (+1,200 p.b.).</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$558.0 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2017-I (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros. Las operaciones totales (aterrizajes y despegues) disminuyeron -4.1% a/a, debido al cierre de 26 rutas (principalmente de TAR y Aeroméxico Connect). Así, las operaciones nacionales decrecieron -4.1% a/a y las internacionales -3.9% a/a.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +9.6% a/a. Destacaron San Luis Potosí (+26.4% a/a), Chihuahua (+21.3% a/a), y Torreón (+12.7% a/a). No obstante, Monterrey (+10.7% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.2% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de cinco rutas rutas nacionales y dos internacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +4.3% a/a. A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Acapulco, Ciudad Juárez, Chihuahua, Tampico y Torreón), Reynosa y Culiacán presentaron crecimientos anuales de triple dígito (+418.9% y +150.5%, respectivamente). En Monterrey, que representó el 40.2% del tráfico internacional, se creció marginalmente (+0.3% a/a), después de que el trimestre pasado cayera -2.0% a/a. Cabe destacar que la participación histórica de los pasajeros de este aeropuerto dentro de los pasajeros internacionales se ha ubicado en 57%, por lo que la caída es significativa y muestra hasta cierto punto el nerviosismo ocasionado en el sector empresarial por la llegada de Trump al poder y las relaciones comerciales entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 84.6% nacionales y 15.4% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>No obstante, el crecimiento de una cifra en pasajeros se reflejó en un incremento de +25.4% de los ingresos aeronáuticos debido a que aún se presenta una baja base de comparación en la TUA que se incrementó en 2016-II. Por lo tanto, si en el siguiente trimestre el crecimiento de pasajeros continúa creciendo en magnitudes similares (+9.5% E), los ingresos podrían crecer a tasas menores (+13.7% E).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones (+14.3% a/a). Por pasajero, se observó un incremento de +5.1% a/a. El desempeño de éstos se atribuyó al crecimiento en los servicios por hotelería (+14.6% a/a), como consecuencia de un incremento en tarifa y ocupación de los hoteles operados por el grupo (Hilton Garden Inn en Monterrey y Hotel NH en la T2 del AICM); asimismo, el crecimiento de +26.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea) impulsó el rubro. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$3 millones (sin año comparable). Por el momento existen cuatro naves industriales terminadas, de las cuales dos ya están arrendadas, y éstas no aportan gran proporción de los ingresos aún.</parrafo> <parrafo>Así la suma de ingresos aeronáuticos más no-aeronáuticos o ingresos ajustados por construcción se ubicaron en P$1,352 (+22.4% a/a). Mientras que los ingresos totales crecieron +43.5% a/a, a P$1,618 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales incrementaron sustancialmente a P$868 (+62.4% a/a), lo que llevó a una contracción anual en los márgenes operativo, EBITDA y neto de -624, -794, -705 p.b., respectivamente, a pesar del avance anual de +26.5% (a P$750 millones) y +24.1% (a P$821 millones) en Utilidad Operativa y EBITDA, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$602 millones, es decir, un aumento anual de +17.7%, debido un aumento de +24.4% a/a en Costos por Servicios, los cuales participaron en 39.9% de los costos y gastos totales (excluyendo costos de construcción). Con ello, el margen operativo ajustado y margen EBITDA ajustado, presentaron avances de +289 y +208 pb a/a, respectivamente. No obstante, el margen Neto ajustado decreció -193.07 pb a/a, a pesar del avance de +12.9% en la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.45x. Del total de la deuda, 96% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. No obstante, la baja concentración actual de los pasajeros internacionales (15.4% del total), no permite a la empresa tener el mismo impulso en sus resultados al traducir los ingresos dolarizados a pesos, como sí lo fue en el caso de sus comparables nacionales (GAP y ASUR).</parrafo> <parrafo>Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey, esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración en la tasa de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -3.7%. A pesar del rendimiento potencial negativo, nuestra expectativa es un ajuste en el precio de la acción, debido lo observado en el reporte (que calificamos como regular) y nuestras expectativas de crecimiento, por lo que no encontramos una recomendación fundamental de venta. En caso de no observar dicho ajuste, entonces revisaríamos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017_1.jpg' /> </reportes>OMA 2017-I (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.</nodo> <nodo>El EBITDA se incrementó en +18% a/a, ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</nodo> <nodo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a.</nodo> <nodo>La cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de BAZ México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%.</nodo> <nodo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un Precio Objetivo de P$780.0 para cierre de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. </parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros. La utilidad bruta presentó un crecimiento de +21%.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado creció +19% a/a, como resultado de un incremento de +22% a/a en el costo de ventas comercial y un aumento de +13% a/a en el costo financiero. </parrafo> <parrafo>El crecimiento este trimestre se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +18% a/a ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han ido aumentado en línea con un esquema orientado a lograr una menor rotación de personal y mayor productividad. Creemos que uno de los principales impedimentos para una ejecución eficiente en el piso de ventas es la falta de personal capacitado, por lo que la estrategia de la empresa resultará en mayores niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente se logran resultados favorables en las ventas, impulsadas por las distintas iniciativas de la compañía orientadas en este sentido.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se logra a pesar de haber tenido un inicio de año complicado. Por una parte, se tiene un efecto calendario negativo con un día menos de operación en febrero y la Semana Santa este año fue en un mes diferente al anterior.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en el primer mes del año hubo actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”, con lo que se afectaron tiendas en todo el sector comercial. Sin embargo, una estrategia correcta en la operación permitió que se alcanzaran los buenos resultados presentados en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Los empleados mantienen una capacitación continua y por lo tanto, logran tener un conocimiento más amplio de los productos tanto en tienda como en el catálogo en línea, lo que permite ofrecer al cliente una mayor variedad de productos y un mejor servicio.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea siguen teniendo un mayor impulso, con promociones exclusivas y una amplia oferta de productos, aunque aún representan una porción pequeña de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La operación en el piso de ventas es eficiente, con inventarios en la parte de arriba de la exhibición de los productos, lo que resulta en niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a al pasar de P$12,040 a P$14,651. Las ventas por empleado aumentaron +16.3% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con nuestros estimados, la cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de Baz México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector y comienza ya una trayectoria de crecimientos estables, después de las reducciones observadas en 2014-2015.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%. Este es un avance notable en términos de calidad de activos, que posiciona a la compañía por encima de sus competidores y la acerca a los niveles reportados por alguna de las instituciones financieras enfocadas a otros segmentos de la población.</parrafo> <parrafo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización se posicionó en 17.3% y el índice de cobertura fue superior a 3x, mostrando un alto grado de prudencia financiera. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente los resultados de Grupo Elektra muestran un sólido avance logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas y cartera superan al del resto del sector comercial y financiero, respectivamente. Consideramos que esto puede continuar hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo 2017-IV de P$780.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$156,988 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$254,135 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.74x, vs un múltiplo sin ajustes de 17.39x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-I (P.O. P$780 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. </nodo> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</nodo> <nodo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. </nodo> <nodo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a).</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. La desaceleración aparece en cartera de consumo, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre.</parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. Posteriormente en llamada, se señaló que se refiere a 2 clientes corporativos del sector Energía/Construcción y que están teniendo problemas de liquidez. Adicionalmente comentaron que es posible que se tenga que provisionar más con respecto a estos clientes en trimestres subsecuentes pero sin superar la guía de 3.5% en Costo de Riesgo. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+14% a/a). </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +27% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +157 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +105 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +41 pb a/a a 5.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a). Además la tasa impositiva fue más baja de lo que indicaba la guía, posicionándose en 22%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2017-I (P.O. P$35 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas. </nodo> <nodo>El crecimiento anual en ingresos y en EBITDA se desaceleró fuertemente comparado contra el del 2016-IV ya que las desconexiones netas en video se mantuvieron por la política más restrictiva de la empresa, además de la debilidad macroeconómica. El margen permaneció estable gracias a los ahorros generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA.</nodo> <nodo>Estos resultados refuerzan nuestro punto de vista neutral sobre las acciones de MEGACABLE.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de MEGACABLE aumentaron solamente 6% a/a (en línea con nuestras expectativas) a P$4.3 mil millones en el 2017-I. Los negocios de internet, telefonía y corporativo mantuvieron altas tasas de crecimiento en ventas del 13%, 23% y 11%, respectivamente. Esto se vio parcialmente contrarrestado por las reducciones del 4% en los ingresos de video y del 9% en los de “otros”.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte fue que MEGACABLE presentó otras 63 mil desconexiones netas en el negocio de video en el trimestre, atribuibles a la política más restrictiva y a la debilidad macroeconómica. Por otro lado, la empresa registró 76 mil adiciones netas en internet y 23 mil en el de telefonía, debido a la aún baja penetración de estos servicios con respecto a los clientes de video totales.</parrafo> <parrafo>La tasa de desconexiones de video mejoró ligeramente de forma secuencial a 3.4% ya que el efecto adverso relacionado con la cancelación del contrato de programación con TELEVISA se redujo. Sin embargo, ésta se incrementó ligeramente en internet y significativamente en telefonía. </parrafo> <parrafo>MEGACABLE logró mantener un margen de EBITDA estable en 43.6% (vs. 43.0% E) en el 2017-I gracias a los ahorros en costos generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA desde septiembre del año anterior. Esto dio como resultado un crecimiento en EBITDA del 6% a/a (vs. nuestra proyección de +4% a/a) a cerca de P$1.9 mil millones. Este incremento anual fue mucho menor que el de 16% del 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subió 4% a/a a P$1,057 millones en el 2017-I ayudada en gran medida por una reducción del 7% en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-I (P.O. P$74.00 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos. </nodo> <nodo>La empresa anunció que Azteca America recibirá US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los EE.UU. con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación.</nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$4.60 por CPO (a partir de P$4.90 por CPO). Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA presentó ingresos totales de P$3,292 millones en el 2017-I, lo cual representa un incremento del 21% a/a. El principal factor detrás de este sólido desempeño fueron las ventas domésticas con un aumento del 5% anual, gracias a la exitosa estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America subieron 3% en pesos gracias a que se beneficiaron de la depreciación del peso mexicano. Además, TV Azteca registró ingresos de P$556 millones relacionados con el torneo de golf WGC Mexico Championship. Sin embargo, las ventas de Perú disminuyeron 34% debido a un menor monto de reembolsos por parte del gobierno de ese país relacionados con la construcción de la red de fibra óptica. </parrafo> <parrafo>La contribución del negocio de México fue 15% superior gracias a las eficiencias en la producción de contenido. Sin embargo, esta mejoría se vio contrarrestada por los costos del mencionado torneo de golf por P$555 millones, además de una menor contribución de Azteca America y de Perú. Los gastos de administración totales se incrementaron solamente 3% a/a por las políticas de control de gastos implementadas por la empresa. Como resultado, el EBITDA de TV AZTECA se redujo 16% a/a a P$446 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta de P$404 millones, impulsada por ganancias cambiarias generadas por la apreciación del peso mexicano, una reducción en la reserva fiscal y la ausencia de cargos por partidas discontinuas. De esta manera, revirtió la pérdida neta de P$554 millones del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>TV AZTECA anunció que Azteca America recibirá este año US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los Estados Unidos con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-I (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 2 de mayo de 2017
    TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de AC aumentaron 17% anual en ambos casos. Sin embargo, el volumen total se incrementó solamente 2.2% a/a. La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca-Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron 17% a/a (vs. +15% estimado) a P$24.8 mil millones lo cual se debió principalmente a mayores precios en las dos divisiones, Norteamérica y Sudamérica, además de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual benefició los resultados de esta última división. </parrafo> <parrafo>El volumen consolidado aumentó solamente 2.2% a/a lo cual se compuso de un incremento del 0.9% en refrescos, del 9.1% en agua, del 1.0% en no carbonatados y del 5.0% en garrafón. En Norteamérica, se incrementó 5.3% a/a apoyado en la mayoría de los segmentos, mientras que en Sudamérica disminuyó 2.8% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó 16% a/a gracias a mayores precios de azúcar y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, el margen bruto presentó una ligera mejoría anual a 46.7%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta se incrementaron 17.5% gracias al mayor costo de los energéticos, a un mayor gasto en mantenimiento de maquinaria y equipo y a la depreciación del peso mexicano contra otras monedas latinoamericanas. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 20.2% (vs. 19.9%), lo cual impulsó al EBITDA en 17% (vs. +14% E) a P$5,002 millones. En Norteamérica el EBITDA aumentó 9% a/a, mientras que en Sudamérica 21% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>AC registró una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces a finales del 2017-I, sin cambios con respeto al 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La empresa anunció que invertirá P$10 mil millones en 2017, lo cual representa un incremento de 43% con respecto al año anterior. Esta importante inversión estará destinadas a modernizar y fortalecer las operaciones y en ejecución. Alrededor del 40% será destinado a México, 25% en Estados Unidos, 25% en Sudamérica y 10% en negocios complementarios. La empresa también anunció el pago de un dividendo de P$2.0 por acción a partir del 11 de mayo. El rendimiento por dividendos es del 1.4% contra el precio de mercado actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017_1.jpg ' /> </reportes>AC 2017-I, COMPRA

    viernes, 28 de abril de 2017
    AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</nodo> <nodo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>Consideramos que el buen reporte ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>La división Femsa Comercio tuvo un crecimiento en ventas de +11.9%. El alza viene en parte por aperturas en los últimos doce meses de 1,203 unidades manteniendo una tasa de 3 aperturas por día. Al cierre del primer trimestre se tienen 15,401 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas también es impulsada por un crecimiento en ventas mismas tiendas de +5.7% que corresponde a un alza en el ticket promedio de compra de +3.1% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados en Femsa Comercio son favorables reflejando la fortaleza de consumidor mexicano, que al ser un tipo de tienda de conveniencia tiene cierta diferencia con un cliente tradicional del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Aun así, se tiene la afectación por el efecto calendario por la diferencia en el mes en que cae la Semana Santa en donde las ventas mismas tiendas llegan a ser afectadas entre 3-4 puntos porcentuales, adicionalmente este trimestre se tuvo un día menos de operación en febrero de este año resultando en menores ventas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un impulso importante para las tiendas OXXO es la variedad de servicios que se ofrecen y la creciente oferta de productos, en especial de alimentos, que se están vendiendo en las tiendas lo que está favoreciendo al aumento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En especial, los servicios financieros impulsan al tráfico a la vez que generan una mayor rentabilidad en las operaciones.</parrafo> <parrafo>El alza en el tráfico está por arriba del promedio del sector, lo que implica que las tiendas OXXO están ganando participación de mercado en ciertas categorías.</parrafo> <parrafo>Para la división de Femsa Comercio, los gastos de operación se vieron presionados principalmente por al alza en las tarifas eléctricas que es uno de los principales gastos en las tiendas debido al alto número de refrigeradores con los que cuenta. Se espera que hacia los siguientes trimestres se pueda seguir teniendo la misma presión ante las altas tarifas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tienen mayores gastos por la inversión que se tiene en el personal y mejores esquemas de compensación para buscar reducir la rotación.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el margen Ebitda tuvo una reducción de -40 puntos base llegando a 7.8%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de Femsa Salud, las ventas totales se incrementaron en 26.4% impulsado por un alza de +20.7% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones en Sudamérica. En Chile, se tiene un mercado maduro con una cadena integrada y con distribución directa de los proveedores.</parrafo> <parrafo>En México, aún se tienen tres marcas diferentes de farmacias y se cuenta con una distribución de terceros. La empresa orienta sus esfuerzos en lograr replicar las operaciones de Chile y eventualmente lograr un mayor crecimiento en ventas así como una más alta rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -30 puntos base para ubicarse en 4.1%.</parrafo> <parrafo>La principal presión en gastos viene relacionada con la intención de integrar las operaciones en México así como por gastos en personal.</parrafo> <parrafo>En Femsa Combustibles, las ventas totales crecieron +49.9% con un alza en ventas mismas tiendas de +24.8%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 69 estaciones y se ha mantenido como estrategia posicionar el nombre de Oxxo gas relacionándolo con un mejor servicio y honestidad en los litros servidos. Esto ha resultado en una mejor percepción por parte del cliente y un alza en el volumen de venta.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el mayor impulso de las ventas mismas tiendas fue el alza de +23.6% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un alza de +10 puntos base ubicándose en 1.0%.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en general son buenos, incluso mejor a lo esperado para el primer trimestre. A pesar de ciertas presiones en gastos se logró mantener estabilidad en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El siguiente trimestre puede resultar aún mejor ya que, en parte, será beneficiado por un efecto calendario positivo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$167 con una recomendación de VENTA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-I (P.O. P$167 2017-IV, VENTA)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</nodo> <nodo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</parrafo> <parrafo>También, se ha tenido un gran enfoque en el servicio al cliente y en la oferta de servicios complementarios al ejercicio físico que componen todo el concepto del wellness. La tendencia de la población es hacia este concepto de bienestar integral.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una importante baja de -50.4% debido principalmente a un costo financiero mayor por un alza en la tasa TIIE así como por un mayor nivel de endeudamiento.</parrafo> <parrafo>Para financiar el plan de expansión, en marzo se contrató una línea de crédito quirografario por P$350 millones. El crédito tiene un plazo de cinco años con un período de gracia de 18 meses en amortización de capital y una tasa de TIIE +3%.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 1.4 veces superior al 1.3 veces registrado al cierre de 2016. El nivel de endeudamiento es muy favorable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Reflejando los mejores resultados y la expectativa favorable para el año, estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$19 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-I (P.O. P$19.00 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA presentará ingresos favorables en el 1T17 impulsados principalmente por la exitosa estrategia de programación en México, aunque con menores márgenes. Nuestra recomendación sigue en COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV AZTECA sean ligeramente superiores en el 1T17 (excluyendo a Colombia en ambos casos). En México creemos que la novedosa estrategia de programación dará