Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</nodo> <nodo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones.</nodo> <nodo>Gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</parrafo> <parrafo>Hemos incorporado la nueva expectativa de crecimiento en nuestros estimados y estamos aumentando nuestro precio objetivo para 2017 a P$43.3</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa sigue contemplando un alza en ventas mismas tiendas de +4% para México sin embargo, la aportación de las nuevas tiendas esperamos que sea mayor y con esto el crecimiento en ventas totales para 2017 de +8.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda tenga un alza de +20 puntos base en el año para llegar a 9.8%.</parrafo> <parrafo>En el último anunció de Walmex, se incrementó la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>Al mercado le gustó la expectativa de una mayor contribución de la apertura de tiendas a las ventas totales y esto permitió una apreciación que no se había dado en los últimos meses debido al bajo nivel de contribución de las aperturas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6%.</parrafo> <parrafo>Además, se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reciente apreciación de la acción, el dividend yield es alto y consideramos que aún se puede aprovechar algo de rendimiento y esperar a la distribución del dividendo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3</parrafo> <parrafo>Cualquier precio por debajo del actual implica una oportunidad de compra en especial por el dividendo esperado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: WALMEX

    jueves, 23 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </nodo> <nodo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</nodo> <nodo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</nodo> <nodo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante 2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional. </nodo> <nodo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTRODUCCIÓN</parrafo> <parrafo>En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).</parrafo> <parrafo>Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.</parrafo> <parrafo>Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.</parrafo> <parrafo>Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.</parrafo> <parrafo>Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.</parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    jueves, 16 de marzo de 2017
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero.</parrafo> <parrafo>Dicha alza no refleja una desaceleración importante en las decisiones de consumo. Cabe recordar que febrero del año anterior tuvo un día menos de operación lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue teniendo un buen impulso y es favorecido por la inflación en alimentos y bebidas y también por un portafolio de productos más rentable de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tras un período de más de doce meses con alza en el tráfico de clientes, se vuelven a dar bajas en este indicador. Los dos primeros meses del año presentaron situaciones atípicas por lo que esperaremos a marzo para ver si esto empieza a formar una tendencia.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.0% y en ventas totales de +9.7%.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con dos meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos y el segundo al no ser bisiesto como el año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la capacidad de la empresa para enfrentar el entorno actual es buena y creemos que la estrategia de precios puede seguir impulsando a las ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tenemos un foco rojo que es la baja en el tráfico de clientes, lo que no sucedía en poco más de doce meses sin embargo, las operaciones de los dos primeros meses del año muestran un comportamiento atípico. Estaremos al pendiente para el siguiente mes poder ver si se empieza a formar una tendencia de baja.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de marzo de 2017
    Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </nodo> <nodo>Se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares a la recientemente anunciada en el corto plazo.</nodo> <nodo>Durante el conference call la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$249.6 millones para un avance de 64% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron P$731.5 millones, logrando una variación anual del 70%. Cabe mencionar gran parte de este crecimiento fue impulsado por la comercialización en el segmento de tableros (+360%) que refleja el proceso de ramp up y los crecimientos agresivos en costos por el inicio de operaciones en la planta de tableros en 2016.</parrafo> <parrafo>Los costos trimestrales sumaron P$232 millones, para un crecimiento significativo de +153% a/a, explicado principalmente por la curva de aprendizaje y el inicio de operaciones del segmento de MDF en 2016. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$17.3 millones, disminuida en -72% a/a. Los gastos de operación trimestrales fueron de P$59.1 millones (+244% a/a), lo que mostró una pérdida de operación de -P$44.9 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre de 2016, destacó que TEAK realizó una suscripción de capital por 16 millones de CPOs a un precio de P$21.70, equivalente a P$347.2 millones de pesos. La empresa mencionó que los recursos de esta emisión se destinarían al plan de crecimiento de plantaciones y afrontar con liquidez los desafíos hacia 2017 en la consolidación de la curva de aprendizaje en la operación de tableros. Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el conference call, la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración consideró que las perspectivas de mediano y largo plazo se mantienen intactas. De hecho, se inició la comercialización de tableros hacia EE.UU. asumiendo que las próximas políticas comerciales en el Tratado de Libre Comercio (TLC) no afectarían la situación de la empresa debido a que EE.UU. refleja un déficit comercial en los productos de TEAK.</parrafo> <parrafo>Se ejecutaron financiamientos por parte de Banco Multiva, y un monto de P$100 millones, y Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas en inglés) y Proparco con una línea de crédito por P$1,400 millones, y en los cuales se buscaría mejorar el perfil de la deuda a través de tasas de interés inferiores así como impulsar crecimiento de la compañía a través de 10,000 hectáreas de plantaciones de Eucalipto durante los próximos cuatro años. </parrafo> <parrafo> Se mencionó que el costo del financiamiento por parte de Banco Multiva reflejó una tasa con garantías del 10.6%, mientras que el crédito por parte de IFC se ubicó en 4.75% de sobretasa, lo que mostró una mejoría respecto a la sobretasa del 6.5% observada anteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas se mantienen positivas para la empresa en el mediano y largo plazos, sin embargo, debemos mantener atención en las eficiencias operativas planteadas en los próximos trimestres, que serían resultado de las inversiones en la planta de MDF (como la turbina de cogeneración de energía y equipo de resina) así como los refinanciamientos de la deuda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 1 de marzo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.</nodo> <nodo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo.</nodo> <nodo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil.</nodo> <nodo>Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </nodo> <nodo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación GEO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez, consecuencia de los compromisos de pagos derivados del concurso mercantil, la postergación de la entrega de créditos puente por instituciones financieras, el lento reinicio de operación, así como contingencias operativas, legales y laborales. </parrafo> <parrafo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo. No obstante, la compañía realizaría ventas de activos y cesión de derechos de cobro en fideicomisos de proyectos para garantizar el cumplimiento de obligaciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que a pesar de la reactivación de 21 proyectos, las unidades escrituradas en 2016-IV retrocedieron -20.49% para finalizar en 741 viviendas. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales retrocedieron -37.72% a/a, alcanzando P$291.0 millones, resultado de un menor número de unidades escrituradas. Los ingresos acumulados en 2016 totalizaron P$987.2 millones (+6.84% a/a)</parrafo> <parrafo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil. Consideramos que las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 fueron muy agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, lo que generaría ingresos superiores en +182.54% comparado contra 2015 (observado +6.84% a/a). Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$2,558.2 millones, consecuencia del deterioro de inventarios de proyectos inmobiliarios, estimación de reservas de ciertos activos y provisiones para contingencias derivadas de juicios civiles, mercantiles y administrativos. La utilidad de operación acumulada a diciembre alcanzó P$204.6 millones, derivado del beneficio de P$3,373.4 millones provenientes del Bono de Maquinaria.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV fue P$-477.3 millones. El acumulado en 2016 el EBITDA fue de P$-1,162.8 millones. De igual forma, la pérdida neta en el cuarto trimestre fue P$-2,793.5 millones, mientras que en el acumulado 2016 fue P$-266.7 millones, principalmente consecuencia de los puntos mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda con costo fue de P$4,424.8 millones, con un costo promedio de 6.27% al cierre de 2016-IV. Cabe destacar que la mayor parte de la deuda es a tasa variable, por lo que hacia los siguientes trimestres tendríamos mayores gastos financieros asociados al alza en tasas de interés. Cabe destacar que la razón Deuda Total/Activos Totales fue de 38.35%, que consideramos relativamente sano en la industria inmobiliaria.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos entre los que observamos: la disminución anual en los subsidios de aproximadamente -32% para 2017; un menor crecimiento económico para 2017 que se asocia a la alta correlación entre la demanda por vivienda y Producto Interno Bruto; mayores tasas de interés que afectarían a los potenciales demandantes de vivienda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-IV, VENTA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos. El reporte fue caracterizado por el avance del precio en la mayoría de los productos de la compañía en términos anuales y la depreciación del tipo de cambio promedio en 2016 (+18.4% a/a), que impulsaron el flujo de operación de forma representativa por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV, las ventas netas totalizaron P$22,058 millones (+36.7% a/a). El EBITDA fue de P$8,018 millones, para un sólido crecimiento de +182.6% a/a, explicado principalmente por los factores anteriores. Cabe mencionar que el EBITDA ajustado, considerando otros ingresos (gastos), fue de P$7,727 millones, lo que reflejaría una variación de aproximadamente 300% respecto a la cifra reportada en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para PEÑOLES hacia 2017 asumiendo la fortaleza en el precio de los commodities industriales e incrementos en volúmenes de producción de la empresa. Por otro lado, con base en la correlación de PE&amp;OLES respecto a la cotización del oro y la plata, consideramos que la acción representa una cobertura para los inversionistas ante potenciales escenarios negativos durante la gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$558.0 por acción hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</nodo> <nodo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</nodo> <nodo>Revisamos nuestro precio objetivo.</nodo> <nodo>Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</nodo> <nodo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2016-IV se ubicaron en P$3,390 millones (+22.2% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+28.6% a/a), a pesar de que la división de concreto disminuyó.</parrafo> <parrafo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de la terminación de la segunda línea de producción de cemento en Apazapan, se observó un importante decremento en las inversiones de capital del trimestre; esperamos ver este mismo efecto en lo que resta del año, por las altas bases de comparación del 2016.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,348 millones (+35.8% a/a) y el EBITDA creció +45.4% a/a, a P$1,617 millones. Tomemos en cuenta que para el cálculo de dicho EBITDA no se consideró una reserva por deterioro de activos por P$140 millones, los cuales tampoco se consideran como salida de efectivo. De igual forma, la utilidad neta presentó una variación significativa de +42% a/a, a P$1,1019 millones. Derivado de lo anterior, los márgenes se expandieron a tres dígitos en puntos base.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Observamos que a pesar de que ambos márgenes muestran expansión respecto el trimestre comparable, sufrieron un deterioro con respecto los que observamos en la primera mitad del año. La principal razón que atribuimos a este hecho es el incremento en costos energéticos y de fletes.Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +10.3% a/a. Reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa (de -0.5x al cierre del 2016-IV) e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad y el fuerte pago de dividendos que se hizo este trimestre (P$2.5 por acción). Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, que presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC,y la cuarta en términos de ROE al 2016-III. Con los resultados observados en 2016-IV, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Destacamos que en noviembre de 2016 se dio inicio a las operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, la cual cuenta con una capacidad de 1.375 millones de toneladas de cemento al año. Derivado de dicho evento, hacia 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de materias primas, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina.</parrafo> <parrafo>Revisamos nuestro precio objetivo. El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Además, dado que CMOCTEZ participa en una industria pro cíclica, y debido al menor crecimiento esperado del PIB en próximos años, hemos ajustado nuestras expectativas de crecimiento, tanto en precios como en volumen, incluyendo también la expansión en capacidad que se observaría desde el 2017-I.Adicionalmente, reflejamos los menores márgenes esperados por las razones antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA. Dicho precio objetivo se puede considerar conservador, pues implicaría un múltiplos forward VE/EBITDA de 8.3x, cuando el promedio histórico del múltiplo forward se había ubicado en 9.3x.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.</nodo> <nodo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Es importante considerar que el segmento de construcción, el cual no representa un flujo real de efectivo y que corresponde a los gastos de las obras en construcción conforme a su avance, decreció -61.8% a/a, principalmente debido a la terminación de proyectos. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a. Los principales causantes de este incremento fueron los segmentos de autopistas de cuota, que subió más de +14% a/a, y plantas de tratamiento de aguas residuales, que estuvo apoyado por la integración de la PTAR Atotonilco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA subió +12.4% a/a, situándose en P$2,393.6, por lo que el margen EBITDA se ubicó en 56.9% (+1,710 p.b. a/a). Al efectuar los ajustes por agua y cárceles, el EBITDA ajustado se ubicó en P$3,008.1 millones (+2.25% a/a) y el margen EBITDA ajustado (con ingresos ajustados por construcción) se ubicó en 78.2%, disminuyendo -531 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario. Los avances más importantes se dieron en el sistema Pacífico Norte, Tijuana-Mexicali, el Arco Norte y la Autopista Urbana Sur. Cabe resaltar que se observó un crecimiento orgánico en este sector derivado de un aumento generalizado del tráfico tanto ligero como pesado. </parrafo> <parrafo>Observamos una mejora en el balance por el lado del endeudamiento. La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV. También resaltó el hecho de que al cierre del 2016, el 100% de la deuda estuvo anclada a proyectos, y en está cubierta en su totalidad contra cambios en la tasa de interés a través de swaps. La duración promedio de los créditos contratados es de 15.5 años. Aunque el apalancamiento de la empresa sigue siendo alto, consideramos que continúan con un buen manejo de su deuda y que no existen razones para pensar que esta tendencia cambiará y afectará negativamente el desempeño de la empresa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de IDEAL al 2016-IV mostró resultados mixtos: por un lado, los ingresos y EBITDA quedaron lejos de nuestras estimaciones, además de que observamos contracción en margen EBITDA ajustado; por otro, mejoró su posición financiera, y aun con el grande endeudamiento, no vemos riesgo de insolvencia. Además, hacia adelante, debemos considerar que la empresa ha integrado a su portafolio importante proyectos como la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Atotonilco, que opera parcialmente desde junio, y la terminal Cuatro Caminos, que espera incorporar el edificio residencial en el primer semestre de 2017. Aunado a lo anterior, hay ocho autopistas en proceso de construcción, de las cuales, tres planean iniciar operaciones durante este año. Creemos que estos proyectos, aunado a una sana estructura de la deuda, impulsaran las métricas operativas en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, pero tenemos expectativas positivas de la emisora, gracias a la integración de nuevos proyectos que generarán mayor flujo de efectivo; por tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +13.9% a/a. Destacaron Chihuahua (+25.5% a/a), Cd. Juárez (+24.5% a/a) y Culiacán (+21.6% a/a). No obstante, Monterrey (+13.1% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.7% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de nueve rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +3.8% a/a.A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Chihuahua, Monterrey, Tampico, Torreón y Zihuatanejo), Cd. Juárez, Culiacán y Durango presentaron crecimientos de triple dígito (+212.7%, +170.1% y +127.6%, respectivamente). La caída de -2.0% a/a en el aeropuerto de Monterrey hizo que la participación de dicho aeropuerto disminuyera a 54.5%, por debajo del promedio histórico en 60%. Durante el trimestre, se inauguraron cuatro rutas internacionales. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 87.8% nacionales y 12.2% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,415 millones (+27.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,054 millones, es decir, un incremento anual de +30.6% respecto a 2015-IV, mientras que por pasajero incrementaron +16.1% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), resultado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$361 millones, con una variación de +17.3% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +4.2% a/a. Sin embargo, los ingresos no aeronáuticos aportaron en menor magnitud al total de ingresosaeronáuticos más no aeronáuticos, pasando de representar el27.7% en 2015-IV al25.5% en 2016-IV. El desempeño de los ingresos no aeronáuticos se atribuyóal crecimiento en los servicios por hotelería (+12.6% a/a),como consecuencia de un importante avance en el hotel Hilton Garden Inn en Monterrey (+55.1% a/a), así como un crecimiento de +30.8% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Además, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$2.56 millones (sin año comparable).</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$685.5 millones, es decir, un aumento anual de +35.5%, debido un aumento de +23.0% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 10.6% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). </parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa se ubicó en P$730 millones (+19.9%a/a), con un margen operativo ajustado por construcción de 51.6% (-300 pb a/a)y el EBITDA ajustado alcanzó los P$879 millones (+35.2% a/a) con un margen ajustado de 62.2% (+378p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que gracias a un ingreso de P$42 millones de ingresos por financiamiento, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +43.7% a/a, a P$569 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.51x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno.Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey,esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración, aún mayor que la esperadadel PIB nacional, el cual estimamos tendrá un crecimiento de +1.45% a/a a finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial de +5.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-IV (P.O. P$98.3 2017-IV MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. </nodo> <nodo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida. </nodo> <nodo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. </nodo> <nodo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%, lo que resultó en un deterioro del índice de morosidad de +113 pb para ubicarse en 4.22%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.7% a/a, impulsados por la expansión de la cartera crediticia. Por su parte, los gastos por intereses repuntaron +46.2%. El incremento en los gastos financieros se debe al aumento en el costo de fondeo impulsado por los incrementos en tasa objetivo, tanto en México como en Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. Resaltamos que pese a la caída, el MIN sigue situándose muy por encima del de sus comparables, en un nivel de 54%.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida, con lo que el costo de riesgo también se vio severamente presionado +296 pb a/a, hacia un nivel de 12.21%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. El incremento de los gastos se explica en parte por la rápida expansión de la subsidiaria peruana y el personal contratado para atender la creciente demanda. </parrafo> <parrafo>as otras pérdidas fueron por -P$117 mn, esta línea muestra un resultado no recurrente relacionado con la creación de una provisión ligada al crédito otorgado a Mimoni.</parrafo> <parrafo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. Excluyendo los resultados no recurrentes, la utilidad neta habría disminuido -33% a/a.</parrafo> <parrafo>El enfoque hacia otros segmentos como créditos individuales y crédito comerciante tiene un mayor grado de riesgo por rentabilidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2016-IV

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</nodo> <nodo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Esta alza ya refleja en menor proporción las recientes adquisiciones al tener un crecimiento orgánico de +20.1%. La adquisición de Socofar ya ha sido completamente incorporada en el comparativo y queda por reflejarse la incorporación de Vonpar en las operaciones de Brasil de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En al año completo, el incremento en ventas fue de +28.2% y de manera orgánica +16.6%.</parrafo> <parrafo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la afectación se debe a una expansión en el margen operativo durante la segunda mitad de 2016 que se dio de manera atípica sin embargo, una vez que se elimine este efecto, los resultados que presente Femsa serán más favorables.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas de Femsa Comercio, el alza en la división comercial fue de +17.3% con un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.6% en el cuarto trimestre que compara de manera favorable con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 530 para tener 1,164 aperturas en los últimos doce meses y llegando a 15,225 tiendas. El ritmo de aperturas es de 3 tiendas por día, en línea con los últimos años.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas en el trimestre aumentaron +8.6% impulsadas por un alza de +7% en el ticket promedio de compra y +1.5% en el tráfico de clientes, teniendo un repunte en comparación con lo registrado en el año.</parrafo> <parrafo>Se sigue presentando una baja por la división de telefonía pero a un menor ritmo que en los meses anteriores lo que ha permitido que se mejore el crecimiento en ventas mismas tiendas; el principal impulso viene por el crecimiento de doble dígito en servicios que impulsan de manera importante al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen bruto en esta división tuvo un alza en el trimestre de +40 puntos base y +80 en el año llegando a 40.6% y 37.2% respectivamente, impulsado por la mayor participación de servicios en las tiendas que cuentan con un mayor margen que el promedio de la operación comercial.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se redujo -70 puntos base a 11.2% debido a una base de comparación alta, alzas en energía eléctrica y una mejor estructura para la compensación de personal en tiendas.</parrafo> <parrafo>Con el objetivo de mejorar la operación de las tiendas, se ha tenido cierta presión en gastos por compensaciones a empleados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división salud creció +32.1% en el cuarto trimestre del año. Las ventas mismas tiendas en el trimestre crecieron +22.5%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene por el mejor desempeño de las ventas de Sudamérica que compensó la debilidad registrada en México que es afectado por las operaciones del sureste. Las ventas de Sudamérica además estuvieron beneficiadas por la apreciación del peso Chileno y Colombiano.</parrafo> <parrafo>El margen operativo decreció -50 puntos base a 4.9% en el cuarto trimestre del año. El impacto en gastos viene por la inversión que se hacen en las operaciones de México en donde se están integrando las cuatro operaciones de farmacias en una sola plataforma. Esto, eventualmente resultará en una mayor rentabilidad para la división.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles tuvo un aumento en ventas totales de +31.6% en parte impulsado por la apertura de 34 nuevas estaciones con un aumento de 75 estaciones en los últimos doce meses que lleva a un total de 382 estaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas estaciones crecieron en el trimestre +12.2% debido a un alza en el volumen de +7.8% en el volumen de venta y un crecimiento de +4.1% por el aumento de precios.</parrafo> <parrafo>El margen operativo creció +30 puntos base llegando a 0.9% debido a los mayores precios.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$165 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-IV (P.O. P$165 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.</nodo> <nodo>En la división de concesiones, se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones. La compañía fue capaz de compensar la caída en ingresos con una disminución de costos de -21%. De la misma manera, el margen EBITDA se ubicó en 60.14%, subiendo +918 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La principal motivación de este avance fue el segmento de concesiones, el cual representa el 64% de los ingresos comerciales. En esta división se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario, seguida por San Luis Río Colorado-Estación Doctor. En total, el tráfico promedio diario anualizado ascendió +22.4%. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción hubo un decremento de -40.2% a/a en ingresos para llegar a P$739.2 millones. Lo anterior derivado de la finalización de obras en las autopistas de Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado Puebla. Es importante notar que estos ingresos están asociados en su mayoría con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Infraestructura Portuaria Mexicana aumentó sus ingresos en +23.7% a/a y el EBITDA en +45.7% gracias a los aumentos en volúmenes de carga de contenedores y aluminio. Por último, el segmento de materiales para la construcción tuvo un incremento de +33.77% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>El flujo generado en la operación incrementó +47.5% a/a, lo cual se debió principalmente a los movimientos derivados de la colocación de FIBRA VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el consenso, calificamos el reporte de PINFRA* como bueno ya que se mantuvo en línea con los estimados. La empresa muestra solidez en el segmento de concesiones, que es el más rentable. Esperamos que la integración de los nuevos proyectos carreteros continúe beneficiando el flujo operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    ​ PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.</nodo> <nodo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN.</nodo> <nodo>La guía de CREAL para el 2017 incluye un crecimiento de entre 5% y 10% para la cartera crediticia y de 5% para utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a. La emisora está rectificando su especialización de productos, pues nómina y autos crecieron sus carteras +12.2% y +51.2% a/a, respectivamente. Mientras que las carteras de consumo y Pymes disminuyeron -57% y -8% a/a, respectivamente. La cartera de nómina representa el 61% del total.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición del 70% de la compañía por parte de CREAL, se consolidaron los resultados de Instacredit a partir del 22 de febrero de 2016. Con las cifras reportadas a 4T16, observamos que Instacredit aporta el 18.4% de la cartera consolidada y el 31.6% de los ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</parrafo> <parrafo>La tasa activa promedio de Instacredit fue de 57.9%, lo cual contribuyó con +550 pb a la tasa consolidada. El ROE de Instacredit fue de 31%, superior al de la compañía sin contar Instacredit, que fue de 14%, por lo tanto contribuyó con +150 pb al ROE consolidado. No obstante, Crédito Real está acarreando tanto los altos gastos administrativos como el mayor costo de fondeo que tiene Instacredit. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +25% a/a. Pero el costo del fondeo creció +360 pb a/a, a 9.7%, incremento que se explica por la consolidación de Instacredit, los incrementos en tasa objetivo y el negative carry originado por el excedente de recursos sin utilizar de la nota 2023. Por consiguiente en MIN disminuyó -220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. </nodo> <nodo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA.</nodo> <nodo>En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió.</nodo> <nodo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. Los ingresos se ubicaron en US$1,260 millones (+4.6% a/a). Así, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de doble dígito: +32.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente. Sin embargo, resaltamos que dichos resultados incluyen un beneficio no recurrente por US$20 millones, relacionados con la póliza de cobertura de montaje de la planta de PMV. </parrafo> <parrafo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA para 2016en US$26, a US$926 millones.</parrafo> <parrafo>Después de la explosión en Pajaritos. Debido a la explosión de la planta de PMV en el complejo de Pajaritos,en 2016-II Mexichem reconoció un cargo por pérdidas de activos e indemnizaciones por US$318 millones y en 2016-III reconoció cuentas por cobrar de US$276 millones. Derivado de lo anterior, la diferencia entre ambas cuentas sólo registró un gasto por US$42 millones. A eso se le suman US$51 millones por compensación de interrupción de negocio pagados a PMV.</parrafo> <parrafo>En relación a este tema, PEMEX y Mexichem están analizando si reconstruirán la planta de VCM en el mismo complejo, o si la reubicarán. En este sentido, consideramos que de reubicarla se tendría un impacto en el valor de los activos restantes en PMV, ya que la integración vertical que se tiene en el complejo se perdería. </parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió. </parrafo> <parrafo>Cambios adicionales que no afectan los flujos de efectivo incluyen un cambio en el reconocimiento de los gastos por fletes, que ahora se consideran costos, y que modifican los márgenes brutos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico; dicho cambio reducirá la valuación de sus activos fijos y capital contable.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 95% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierto.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA en 2017. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de no enfocarse en las ventas de sus productos indexados a commodities.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía tocó los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón por la cual se realizaron cambios contables fue para homogeneizar su valuación de activos con la industria. Se comentó que el cambio en la metodología para valuar los activos no disponibles para su venta no impactará la calificación crediticia ni el flujo de efectivo. Dichos cambios se harán efectivos a partir de 2107-I.</nodo> <nodo>Fluent: Se dijo que los márgenes serían superiores, aunque habría una reducción en el volumen, debido a que se saldrán del negocio de pipas de presión en EEUU para enfocarse en Datacom, negocio que es más rentable. </nodo> <nodo>Flúor: En relación a los precios del mineral, la administración considera que el cambio no ha sido significativo y espera que este comportamiento se prolongue hacia 2017. Por el lado de la producción, la empresa cree que no hay competidores que comprometan la producción de Mexichem. Además, se espera que en 2017, el volumen de venta en Flúor incremente gracias a mayor participación en la industria cementera; el cemento utiliza la fluorita grado metalúrgico para su producción, el cual genera márgenes superiores.</nodo> <nodo>El cracker de etileno iniciará operaciones al cierre de 2017-I, logrando reducir los costos de Mexichem hasta la parte más baja de su curva de costos, incrementando la rentabilidad de la compañía. Dicho cracker estará conectado directamente a la planta de VCM de Oxychem. La distribución de VCM se dirigirá a la producción de PVC y se exportará a México, Colombia y a dos pequeñas plantas en el Norte de EEUU. Las industrias que recibirán dicha producción son Vivienda e Infraestructura, principalmente. Las plantas de VCM tienen programado un cierre cada uno o dos años (por fines de mantenimiento) y durante ese periodo la producción de etileno se comercializaría en EEUU. </nodo> <nodo>Se cuestionó a la empresa sobre la utilización del Flujo Libre de Efectivo que incrementará en próximos años. La empresa mencionó que no se tiene pensado utilizar ese excedente para aumentar dividendos y que su uso se destinaría a realizar adquisiciones pequeñas, en línea con la estrategia que han seguido históricamente.</nodo> <nodo>La empresa fijó un rango bastante amplio para el crecimiento de su EBITDA en 2017, entre 10-20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2016-IV (P.O. P$55 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016. Los ingresos trimestrales fueron de US$67.5 millones, para un importante crecimiento de +29% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron US$230.7 millones, aún por debajo en -13.8% a/a, como consecuencia de los débiles precios en productos en la primera mitad de 2016.</parrafo> <parrafo>Se observaron eficiencias operativas. El costo de ventas del trimestre fue de US$44.9 millones, sin cambios significativos respecto al 2015-IV. En términos anuales, el costo de ventas fue de US$179.9 millones, para un descenso de -17% a/a. Los gastos operativos del trimestre fueron de US$13.0 millones, avanzando de forma importante respecto a los gastos en 2015-IV de US$8.7 millones, es decir, un incremento de +49.2% a/a. Sin embargo, en el acumulado anual, se logró una reducción en esta métrica de -2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA trimestral de US$16.11 millones, con una variación representativa de +173.5% a/a. En el acumulado anual, el EBITDA fue de US$42.41 millones, para un avance moderado de +2.76% a/a.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para AUTLAN se mantienen positivas, con base en la coyuntura actual en los metales industriales que se mantienen en sólidos niveles, aunado a las eficiencias ejercidas en reducción de costos y ahorro de energía que redituarían en mejoras en márgenes operativos a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y debido a que la empresa mostró resultados mejores a nuestros estimados en ingresos y flujo operativo principalmente, revisaremos al alza nuestro precio objetivo que publicaremos en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</nodo> <nodo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</nodo> <nodo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas totales crecieron +36.7% y son impulsadas principalmente por la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana a finales de 2015. En el primer trimestre de 2017, el efecto comparativo se eliminará y los resultados serán comparables ya con las completas bajo la operación de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron una desaceleración con respecto a los aumentos en ventas registrados en los trimestres anteriores. Hacia 2017, creemos que las alzas en ventas mismas tiendas serán aún menores debido a una mayor base de comparación y a una desaceleración esperada en el nivel de consumo ante una baja en la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa es que las ventas mismas tiendas tengan un alza de entre +4-5% durante 2017.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, la empresa participó en el Buen Fin logrando un alza de +6% en esta venta trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha beneficiado de mejores términos comerciales y mayores sinergias tras la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. </parrafo> <parrafo>Con la adquisición, se tuvo en el trimestre, un apalancamiento de 10 puntos base en el margen Ebitda al tener una proporción de gastos a ventas menor a la que se tenía antes de la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>La inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Por el momento, la empresa tiene pendiente la venta de 12 tiendas que la Cofece había determinado que tendrían que vender al aprobar la transacción con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>A la fecha, consideramos que los resultados de la empresa han tenido un buen desempeño reflejando mayores eficiencias y ahorros en costos y gastos derivados de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este año, los crecimientos deben ser menores pues ya se tiene un comparativo similar y el mayor impacto en resultados consideramos que se dará cuando la empresa tenga que dejar el nombre de Comercial Mexicana y convertir sus tiendas, algunas al formato Soriana y otras se quedarán con el nombre de “Mega”.</parrafo> <parrafo>La empresa tenía originalmente un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables y muestran una operación más eficiente aprovechando mayores economías de escala con las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217_2.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-IV (P. O. P$45.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México. Estos resultados incluyeron el efecto extraordinario de una semana adicional de operación de Gruma USA, en línea con el cierre de su año fiscal, lo cual ocurre una vez cada cinco a seis años. La empresa mantuvo un balance muy saludable con una razón de deuda neta a EBITDA de solamente 1.0x.</nodo> <nodo>En nuestra opinión, la valuación actual de GRUMA, con un VE/EBITDA de 11.4x y un P/U de 19.2x, no refleja adecuadamente la condición de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA presentó un incremento en ventas de 24% a/a a P$18,819 millones, el cual se explica en gran parte al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de un incremento en volúmenes y precios en México. Cabe resaltar que los resultados integraron el efecto extraordinario de una semana de operación adicional de Gruma USA, debido al cierre de su año fiscal. Este ajuste ocurre solamente una vez cada cinco o seis años. </parrafo> <parrafo>El volumen total aumentó 6% a/a a raíz de los incrementos del 10% en Gruma USA (+2% excluyendo la semana extra de operaciones), del 8% en GIMSA y del 12% en Centroamérica. GIMSA siguió ganando participación de mercado contra el método tradicional, ya que creció más rápido que el mercado de la tortilla. Esto sucedió a pesar de los ajustes de precio que la empresa aplicó desde principios del 2016. Sin embargo, en Europa, el volumen se redujo 11% a/a debido a la venta extraordinaria de subproductos para consumo animal que se llevó a cabo en el 4T15.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de GRUMA subió 29% a/a consecuencia del impacto cambiario en GIMSA, mayores volúmenes y ajustes contables en Gruma USA (aumento en pasivos de seguros de responsabilidad general y pasivos laborales). El margen bruto de GRUMA se ubicó en 37.5% en el 4T16, disminuyendo 20 pb comparado con el de 4T15.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrió un ligero retroceso al pasar de 16.2% en el 4T16 (exactamente en línea con el 16.2% que estimamos), desde 16.4% en el 4T15. El EBITDA de GRUMA se incrementó en 22.1% a/a, a P$3,041 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA fue de P$1,703 millones (nosotros esperábamos P$1,497 millones) en el 4T16, comparado con la pérdida neta de P$2,685 millones del 4T15. La diferencia principal fue un cargo contable de P$4,249 millones relacionado con la inversión en MONACA y DEMASECA que la empresa presentó en el 4T15. Esto compensó las mayores pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    ​ Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.</nodo> <nodo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX* fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque para los rubros de ingresos netos se ubicaron ligeramente por debajo, probablemente debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2016-IV, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$6,162.48 millones, incrementando +23% a/a, mientras que el segundo creció +21% a/a, llegando a P$5,502.17 millones. Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción. El margen EBITDA decreció -104 p.b. a/a para ubicarse en 89.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en 2016-IV un avance en ingresos por cuota de peaje de +16.9% a/a, para ubicarse en P$1,492.7 millones. Dicho aumento fue provocado por el incremento en el tráfico promedio diario de todas sus concesiones. El Circuito Exterior Mexiquense fue la que registró mayor incremento, ascendiendo +6.4% a/a, seguido por la Autopista Amozoc-Perote con +5.5% a/a. En cuanto a la Cuota Media por Vehículo, la Autopista Urbana Norte registró el mayor avance (33.7% a/a). De la misma manera, el EBITDA por cuota de peaje subió a P$1,030.2 millones, registrando un avance de +14.3% a/a. No obstante, el margen EBITDA decreció ligeramente, situándose en 69% (-106 p.b. respecto al año pasado). </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$171.855 millones, impulsados principalmente por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>División Aeroportuaria. En el segmento del Aeropuerto Internacional de Toluca, la empresa registró una disminución en Pasajeros Comerciales y Operaciones Comerciales (-18.6% a/a y -12.8% a/a respectivamente). Por otra parte, el Ingreso por Pasajero aumentó más de +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales aumentaron +37.3% debido principalmente al incremento en los costos de construcción, costos y gastos de operación y mantenimiento mayor. El incremento del segundo rubro estuvo relacionado con una posible multa por parte del Estado de México al Viaducto Bicentenario. Por su parte, el segmento de gastos por mantenimiento mayor se debió a aumentos en la provisión de CONMEX, la autopista Amozoc-Perote y la Autopista Urbana Norte. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque la utilidad neta se ubicó ligeramente por debajo, debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>Los ingresos incrementaron +16% a/a mientras que el EBITDA subió +24% a/a, impulsado por la apreciación cambiaria de los segmentos de Norte y Latinoamérica, la adquisición de Donuts Iberia y un buen desempeño en México. No obstante, la utilidad neta decreció 71% debido a una tasa fiscal mayor a la esperada. La razón deuda neta EBITDA de ubicó en 2.8x (en 2016-III fue de 2.9x).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Beneficio cambiario impulsa ventas. La depreciación del peso impulsó las ventas en Norteamérica, las cuales ascendieron +13% a/a, y en Latinoamérica en +25% a/a. En la mayoría de países de esta última región se reportaron aumentos en volumen, destacando Perú, Chile y la región central. La región de Europa reportó un incremento en ingresos mayor al 100% por la adquisición de Donuts Iberia. En tanto, México registró aumentos del 10% por mayores volúmenes en la mayoría de las categorías. </parrafo> <parrafo>Incremento en margen bruto por baja de materias primas. El margen bruto se ubicó en 53.9%, sobrepasando ligeramente nuestras proyecciones. La caída de materias primas mejoró la rentabilidad de Norteamérica y Europa. En México, el margen se redujo a causa del impacto cambiario. Para Latinoamérica, el margen se contrajo por menores volúmenes y un complicado entorno inflacionario. </parrafo> <parrafo>México y Europa impulsan el margen EBITDA. El margen EBITDA consolidado aumentó 80 p.b. para situarse en 12.5% a/a (contra 11.8% estimado). Mayores eficiencias operativas en distribución y mercadotecnia beneficiaron a México, mientras Europa registró un EBITDA positivo. En cambio, Latinoamérica reportó un EBITDA negativo debido a mayores gastos operativos principalmente motivados por la apertura de una planta en Córdoba, Argentina. En el consolidado, el EBITDA creció +24% a/a (contra un estimado de +14%).</parrafo> <parrafo>Mayores impuestos afectan utilidad neta. La utilidad neta se contrajo -71% a/a, situándose en P$81 millones, debido a una tasa fiscal de 84.4% en el trimestre, la cual fue mayor a la esperada. En su comunicado, la empresa detalló que lo anterior se debió a la cancelación de impuestos diferidos en Brasil, mayor rentabilidad de sus operaciones de Norteamérica y una mayor base gravable. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video. El EBITDA subió 16% a/a gracias a economías de escala y a los ahorros en costos que se generaron con la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA a partir de septiembre pasado. Estas dos cifras superaron nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por el otro lado, MEGACABLE registró 59 mil cancelaciones netas en el negocio de video, siendo que nosotros no esperábamos ninguna cancelación. Creemos que esto fue gracias a la falta del mencionado contrato de programación con TELEVISA, a la situación macroeconómica prevaleciente y a la competencia de otros proveedores de TV de paga y de la TV abierta. El crecimiento anual de los ingresos de video se desaceleró fuertemente. Cabe mencionar que éstos cayeron de forma secuencial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fuerte crecimiento en ingresos a pesar de desaceleración en video e internet. Los ingresos totales de MEGACABLE crecieron 13% a/a, prácticamente en línea con nuestra proyección de +12%. Estuvieron apoyados en un importante incremento del 17% en internet, del 19% en telefonía y del 31% en el negocio corporativo. Sin embargo, las ventas del negocio de video solamente aumentaron 3% a/a. Las tasas de crecimiento anuales de internet y de video se desaceleraron con respecto a los trimestres anteriores. Los ingresos de video disminuyeron secuencialmente.</parrafo> <parrafo>Expansión en la base de suscriptores de internet y de telefonía pero desconexiones en video. Las unidades generadoras de ingresos se incrementaron 15% a/a a 6.4 millones en el 2016-IV. La empresa experimentó un importante crecimiento del 22% a/a en los suscriptores del internet (112 mil adiciones netas vs. 100 mil esperadas) y del 31% a/a en los de telefonía (117 mil adiciones netas vs. 50 mil proyectadas). Sin embargo, los de video solamente aumentaron 5% a/a, lo cual incluyó 59 mil desconexiones en el trimestre (vs. cero que pronosticamos). </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA de forma anual y secuencial. El margen de EBITDA fue de 41.4% en el 2016-IV (prácticamente en línea con nuestra proyección de 41.3%), el cual se comparó favorablemente contra el 40.5% del 2015-IV y el 37.4% del 2016-III. Esta mejoría en la rentabilidad de la empresa fue por la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA, eficiencias operativas (los gastos de venta y administrativos subieron solamente 6% a/a) y el incremento en el número de servicios por cliente a 1.93 en el trimestre actual, comparado con 1.82 en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta sin cambios. La utilidad neta se mantuvo estable en P$996 millones (vs. nuestro estimado de P$888 millones). El desempeño operativo se vio contrarrestado por pérdidas cambiarias y una mayor reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>Ligero incremento en el apalancamiento. La deuda neta subió 17% comparado con el 2016-III. La razón de deuda neta a EBITDA fue de 0.4 veces comparado con 0.3 veces del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-IV (P.O. P$74 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. </nodo> <nodo>Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento.</nodo> <nodo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años.</nodo> <nodo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento, por lo que dejamos nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> <parrafo>Aunque la depreciación del peso contra el dólar ha beneficiado los ingresos en pesos (por algunas ventas dolarizadas), los menores precios de venta han más que compensado dicho efecto, por lo que aún continúa el proceso deflacionario iniciado en 2015.</parrafo> <parrafo>Gastos extraordinarios deterioraron la utilidad operativa del año en -48% a/a. Durante 2016, la empresa reconoció gastos no recurrentes por P$32 millones. Dichos gastos se debieron a recorte en gastos laborales, un despojo laboral del gobierno de Quintana Roo, un fraude en Monterrey y el due diligence de nuevas adquisiciones. En el año, el margen operativo se contrajo -178 pb, mientras que el margen EBITDA -158 pb. </parrafo> <parrafo>Se espera lenta recuperación en Brasil. Diversas variables macroeconómicas que nos dan una idea del posible desempeño de Pochteca en Brasil muestran aún debilidad. Por ejemplo, de acuerdo con estimados de Bloomberg, para 2017 el PIB podría crecer alrededor del +0.7% a/a; la producción industrial +1% a/a y la inflación se ubicaría en 4.9%.</parrafo> <parrafo>En este sentido, la disminución en la utilidad operativa y EBITDA consolidado, se deben en gran parte a los resultados en Brasil. Por un lado, ciertos costos laborales están indexados a la inflación (que en 2016 fue del 7.1%), lo que contrae los márgenes; por otro, la revaluación del real contra el dólar deriva en que inventarios que se compraron con un dólar más fuerte, se vendan en niveles de un dólar más debilitado, lo que también perjudica los márgenes. Además, la contracción de la demanda por menor producción industrial, disminuye los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>Otro viento en contra es la menor actividad en el sector energético. La menor actividad en producción, perforación y extracción petrolera continúan perjudicando la demanda de Pochteca, lo que ni la recuperación en precios del petróleo ha podido compensar. </parrafo> <parrafo>En el lado del balance, existen ciertos covenants de deuda que están en incumplimiento, consecuencia del deterioro en la generación de flujo y el incremento en deuda por la revaluación del real frente al peso. La deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.9x (vs 1.6x en 2015-IV).</parrafo> <parrafo>Pochteca mencionó tres puntos que liderarán sus estrategias en 2017: </parrafo> <parrafo>1. Reestructuración corporativa para recorte en gastos</parrafo> <parrafo>2. Mayor y mejor diversificación de productos</parrafo> <parrafo>3. Disminución de capital de trabajo para aumentar liquidez</parrafo> <parrafo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años. Ya hemos mencionado los estimados de algunas variables económicas que impactarían los resultados de Pochteca. </parrafo> <parrafo>EBITDA estable respecto 2016. Creemos que en 2017, los márgenes mostrarán recuperación, debido a la ausencia o menores gastos extraordinarios; sin embargo, no se acercarían a los observados en 2015 y primer trimestre del 2016, por lo que nos mostramos conservadores en nuestros estimados del año.</parrafo> <parrafo>Lenta recuperación de la industria energética. Por su parte, el precio del petróleo podría presentar alta volatilidad, respondiendo en parte a la postura de Trump en el sector de petróleo y gas, así como su punto de equilibrio entre oferta y demanda. Además, esperamos que los resultados de las licitaciones de la ronda energética se perciban hasta dentro de tres o cuatro años, y retrasen la demanda de productos de Pochteca.</parrafo> <parrafo>Mayores tasas de descuento. Realizamos ajustes en el costo promedio ponderado de capital, tanto en el costo de la deuda como en el costo accionario. Las mayores tasas de interés (libre de riesgo) se reflejan en un incremento del costo accionario, así como de la deuda. Además, creemos que como Pochteca ha incurrido en incumplimiento de ciertos convenants, ello agregaría incremento adicional al costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2016-IV (P.O. P$8.40 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.6% a/a vs. 28.5% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.8% a/a).Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento, así como la apertura de dos nuevas rutas hacia este destino. Consideramos que para 2017 y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+18.0% a/a vs. 10.2% est.). El impulso provino tanto de pasajeros nacionales (+19.1% a/a), como de los internacionales (+15.7% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.8% a/a vs. 16.1% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+27.8% a/a y +10.6% a/a, respectivamente). Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +6.2% a/a, y este representó 9.5% del total de pasajeros. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +33.9% a/a (vs. 38.6% a/aest). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +27.7% a/a (vs. 26.0% a/aest.): </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +27.4% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de MontegoBay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +28.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que hubo complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +29.4% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +16.2% a/a. El incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 26.4% a/a y 3.7% en el aeropuerto de MontegoBay. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información. Además, el 2015-IV incluía un reconocimiento en la cuenta de otros ingresos y gastos que generaron una baja base de comparación con relación a 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +38.3% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 56.3%(+430 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el crecimiento orgánico de la utilidad operativa fue de +42.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el EBITDA creció +31.6%a/a, para un margen ajustado de 69.7% +200 p.b. a/a. Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el EBITDA habría aumentado +34.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en gastos financieros, derivaron en que la utilidad neta tuviera un crecimiento modesto en comparación a años previos, ya que creció únicamente +8.9% a/a, crecimiento muy por debajo de nuestros estimados. Sin embargo, secuencialmente el crecimiento fue importante, debido a que en 2016-III se registró una pérdida neta de -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria en 2016 fue de 0.7x en su razón Deuda neta/EBITDA, y no presenta variación alguna respecto a 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impactaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en semanas previas realizamos un ajuste en nuestra valuación derivado de las políticas migratorias que Donald Trump estaba implementando. Pensábamos que dichas políticas podrían tener un impacto muy fuerte en el tráfico de pasajeros del aeropuerto de Tijuana; sin embargo, el poder judicial de EE.UU. falló en contra de dichas políticas, por lo que reajustamos nuestro modelo, aunque añadiendo perspectivas un tanto conservadoras en cuanto al tráfico de pasajeros, ya que la obtención de visas puede ser más complicada bajo la gestión de Trump. </parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y cambiamos nuestro precio objetivo de P$169.5, a P$180.3 por acción a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +8.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016 IV (P.O. P$180.30 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. </nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales.</nodo> <nodo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables.</nodo> <nodo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente su guía establecida para 2016 y reafirmó su sólida estructura financiera. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). Este impulso provino de los ingresos en la vivienda residencial desde P$379.5 millones en 2015-IV a P$666.4 millones en el mismo periodo de 2016. Es importante mencionar que el 32.2 % de los ingreso totales provienen de la vivienda de residencial, 30.5% de la vivienda media y 31.8% de la vivienda de interés social, con lo cual la compañía reduce su exposición a los subsidios en aproximadamente 32% a/a para 2017. </parrafo> <parrafo>En este sentido las unidades escrituradas con subsidios representaron solo el 15.8% de los ingresos totales, en línea con su estrategia de una menor dependencia hacia los fondos federales. Durante 2016 los ingresos totales alcanzaron P$7,632.5 millones presentando un crecimiento significativo de +11.5% a/a, superando la meta de 2016 en +350 p.b.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$673.8 miles, un incremento de +14.1% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales, que incluyen sueldos y compensaciones del personal administrativo y de ventas, así como los gastos de venta. El EBITDA en 2016 fue P$1,115.6 millones (+14.0% a/a) para un margen EBITDA de 14.6% (+30 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta en 2016-IV creció +30.1% a/a ubicándose en P$212.0 millones y un margen neto de 10.2% (+90 p.b.). En el acumulado 2016 la utilidad neta fue P$735.6 millones (+22.7% a/a), la cual se encontró muy superior a los estimados iniciales de la administración de P$670 millones. Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue P$212.7 millones, acumulando en 2016 un flujo positivo de P$328.4 millones. Cabe destacar que durante 2016 la compañía utilizó aproximadamente P$275.5 millones de FLEF para la compra del 50% de la participación de dos centros comerciales de los que mostraban el 50% de participación. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables: Deuda Neta/EBITDA de 0.76x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector. </parrafo> <parrafo>Por último, la compañía dio a conocer su guía 2017 en el que se estableció un crecimiento en ingreso totales de aproximadamente 6% a/a, un aumento en utilidad neta de ≈8% a/a, así como un FLEF positivo de aproximadamente P$450 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017, a pesar de ser un año particularmente difícil para los desarrolladores tanto por cuestiones internas del país como cuestiones macroeconómicas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%. El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son fuertes en cuanto al alza en ventas y superan a lo registrado por el sector. En especial destaca el alza en el número de clientes atendidos pues también resulta muy superior al resto del sector y significa una ganancia en participación de mercado en los formatos que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el desempeño de City Market y Fresko y favorece la estrategia de la empresa de marcar una diferencia en cuanto a productos perecederos, situación que genera un mayor tráfico en tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año se tuvo un mayor impacto por un nivel de merma superior al normal así como una mayor fluctuación de inventario que afecta a los resultados. Hacia la segunda mitad ya se ha logrado corregir esta situación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, lo que sigue afectando es una mayor estructura de costos en especial de almacenaje y distribución debido a un menor tamaño de la operación lo cual consideramos que puede prevalecer hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, hay algunos costos extraordinarios para adecuar el centro de distribución que han permanecido a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%.</parrafo> <parrafo>El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa ha sido afectada pues una menor escala de operación implica un porcentaje de gastos a ventas mayor. Adicionalmente, se ha incrementado el rubro de gastos pre-operativos relacionados con la apertura de nuevas tiendas. </parrafo> <parrafo>También, un mayor gasto de publicidad ha impactado en el resultado operativo. La empresa ha buscado transmitir al cliente el valor de su nueva marca. Sin embargo, consideramos que la campaña de publicidad ha sido confusa y el cliente todavía no logra diferenciar las tiendas que permanecieron bajo la operación de Soriana y las de La Comer.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta confusión puede continuar en el año afectando los resultados generales de La Comer. Creemos que el verdadero impacto positivo se dará una vez que Soriana elimine el nombre de Comercial Mexicana y entonces ya solo las tiendas operadas por La Comer se relacionarán con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este cambio está previsto para realizarse a partir de enero de 2018.</parrafo> <parrafo>En el año, el resultado operativo también ha sido presionado a la baja por una mayor amortización debido a la revalorización de la mayoría de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Durante 2016 se abrieron 4 tiendas Fresko y una tienda City Market con lo que a la fecha se tiene un total de 59 tiendas en operación delas cuales 29 son de La Comer, 13 Sumesa, 7 City Market y 10 Fresko. </parrafo> <parrafo>El Capex durante 2016 fue de P$1,497 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Debido a que todavía se tienen gastos contemplados para remodelaciones durante 2016 sin embargo, la expectativa para 2017 es que ya se pueda tener estabilidad en el margen Ebitda para 2017 aunque éste se encuentra muy por debajo del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Este año, la expectativa es un alza en ventas mismas tiendas de entre +3-4%. A pesar de que el año se inicia con un mejor desempeño que el esperado para el año, el entorno es incierto y puede haber una desaceleración hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16 y una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2016-IV (P.O. P$16.00 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de TELEVISA se incrementaron 9% y del 10% de forma anual, respectivamente, gracias al crecimiento en los ingresos de todos los negocios de la empresa, incluyendo el de publicidad. Sin embargo, la utilidad neta disminuyó 59% a/a por los mayores gastos financieros y una mayor pérdida en el rubro de “otros ingresos”.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de ingresos en todas las divisiones. Los ingresos de TELEVISA se incrementaron 9% (vs. nuestra expectativa de +8% E) a P$27,301 millones. La venta de programas y licencias subió 27% a/a debido al incremento del 12% en las regalías de Univision y al efecto cambiario a favor. Los otros negocios presentaron un aumento en ingresos del 21% debido a mayores ventas de los negocios de futbol, de juegos y sorteos, y editorial. Los ingresos de SKY avanzaron 10% a/a impulsados por un crecimiento del 10% en suscriptores (aunque hubo una ligera desaceleración secuencial ya que las adiciones netas fueron de 100 mil en 4T16 contra 123 mil del 3T16) y tarifas estables. En cable, las ventas subieron 10% por el crecimiento del 9% en las unidades generadoras de ingreso (también sufrió una desaceleración en adiciones netas a 52 mil en el 4T16 contra 150 mil del 3T16). La venta de canales aumentó 6% a/a impulsada por la mayor demanda y el beneficio cambiario, lo cual superó la pérdida de Megacable a partir de septiembre de 2016. Las ventas de publicidad de TELEVISA aumentaron 4%. Además, los depósitos de clientes para publicidad de la empresa subieron 9%.</parrafo> <parrafo>Margen mejoró ligeramente a pesar de contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió ligeramente a 37.8% (vs. 38.4% E) debido en gran medida a la mayor rentabilidad de los otros negocios gracias a la mayor utilidad en juegos y sorteos y futból así como la menor pérdida en el negocio de publicidad. La división de cable se benefició de la integración de las cinco diferentes operaciones y del programa de reducción de costos. Esto compensó la caída en el margen de contenido atribuible al mayor gasto en programación y a la pérdida de los contratos con Megacable y Netflix. Mientras tanto, el margen de SKY se mantuvo prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Importante caída en utilidad neta. La utilidad neta de TELEVISA disminuyó 59% a/a (vs. -13% E) a P$643 millones por un incremento en las pérdidas en “otros ingresos” así como a mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Menores inversiones en 2017. TELEVISA anunció que reducirá sus inversiones en US$500 millones, o un 33% en 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016 IV (P.O. P$ 102 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</nodo> <nodo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</nodo> <nodo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El último trimestre muestra una desaceleración importante en el crecimiento de ventas tal como se esperaba para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio sube el costo de la mercancía importada y en gran parte se tiene que transferir hacia el consumidor final; como la depreciación es mayor que el alza en los salarios reales, se tiene una afectación en el poder adquisitivo de las personas lo que afecta al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</parrafo> <parrafo>A lo largo de laño, se fueron teniendo menores crecimientos en ventas mismas tiendas con un +9.5% en el primer trimestre, +8.7% en el segundo, +7.7% en el tercero y finalizando el año en +5.8%, nivel no visto desde el segundo trimestre de 2014.</parrafo> <parrafo>La empresa ha invertido de manera importante en sus ventas en línea intentando tener la mejor plataforma de ventas en canales virtuales. Las ventas se hacen vía Internet o también en la tienda en donde los vendedores cuentan con tablets que permiten ver la disponibilidad de mercancía en otras tiendas o bien en la tienda virtual.</parrafo> <parrafo>El crecimiento acumulado en este tipo de ventas es de +61.4% comparado con 2015 y llega a representar el 2.8% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron -0.5% en el cuarto trimestre del año. Se tiene un avance de +5.5% en la cartera de clientes y la cartera vencida ascendió a 4.0% por arriba del 3.7% que se registró en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo, un plazo menor para los pagos diferidos y menos uso de las mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento se tiene un avance de +25.2% por la apertura de un centro comercial y ampliaciones en centros comerciales existentes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se logra mantener estable en 39.5% a pesar de la depreciación del tipo de cambio. A la vez, se ha podido compensar los efectos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 que han impactado a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias. La transacción con Suburbia se espera sea concretada en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>De mantenerse el tipo de cambio en los niveles actuales consideramos que aún puede seguir teniendo impacto en los niveles de rentabilidad durante este año.</parrafo> <parrafo>Creemos que se tendrá que tener una estrategia comercial con promociones para poder impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-IV (P.O. P$153 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</nodo> <nodo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </nodo> <nodo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. </nodo> <nodo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</parrafo> <parrafo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que el Índice de Morosidad continúa en niveles extremadamente bajos de 0.6%, reflejando los cuidadosos procesos de originación y cobranza y el exitoso modelo de negocios. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ingresos Totales fue de +44.4% a/a, ligeramente menor al crecimiento en cartera de crédito. UNIFIN experimentó un fuerte aumento en Gastos por Intereses, de +84.9% a/a, por el alza en pasivos financieros y el incremento en TIIE de +275 pb desde diciembre de 2015. Por otro lado, la depreciación aumentó 26.2% a/a, creemos que en el futuro se acelerará por cambios contables.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad ha disminuido, con un ROE de 24.8%, que se compara con 30.4% en 2015. Sin embargo, esta rentabilidad sigue siendo superior a la del sector bancario mexicano, que al 4T16 reportó un ROE de 12.6%. El mismo crecimiento también ha afectado el índice de capitalización de UNIFIN, que se encuentra en 13.2% (-420 pb a/a). En caso de que el ICAP siga disminuyendo, creemos que la compañía deberá empezar a considerar fuentes de capital.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente, aunque estuvo en línea los estimados del consenso, por lo que no vemos una apreciación significativa en la acción en el corto plazo. El precio de la acción ha sufrido una caída de -22% en los últimos 4 meses que no vemos justificada por fundamentales incluso bajo este entorno económico adverso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. Destacaron que la originación tiende a comenzar la primera parte del año débil y se fortalece en la segunda mitad. La compañía tiene el objetivo de continuar con sus sanas prácticas de colocación y cobranza.</parrafo> <parrafo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </parrafo> <parrafo>Desde que comenzó el proceso de normalización de la política monetaria en México, el tema del costo del financiamiento adquirió especial relevancia para UNIFIN e impactó sus resultados de manera negativa, pues al cierre del 2015 casi 2/3 partes de la deuda estaba ligada a TIIE. Este trimestre los gastos por intereses crecieron +85 % a/a, reflejando la alta sensibilidad de la deuda a las tasas de interés. Ante esta situación, UNIFIN comenzó un proceso de mejora en su estructura financiera, al cierre del 2016 solo el 28% de la deuda quedó a tasa variable, 29% tiene Caps de TIIE y el restante 43% está pactado a tasa fija. </parrafo> <parrafo>Con el incremento en el costo del financiamiento, UNIFIN ha tenido que incrementar las tasas a la nueva originación, de modo que pudieran mantener la rentabilidad. Durante el 2016, la compañía incrementó las tasas +150 pb y en conferencia, revelaron que en enero de este año, aumentaron las tasas +200 pb adicionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>UNIFIN 2016-IV

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a). El incremento fue generado por dos factores:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.4% a/a (a P$160.86por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +8.4% a/a (a P$97.05por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticosse beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 51.2% del total de pasajeros de ASUR es internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+14.79% a/a) y de +9.29%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +11.91%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cancún fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+19.45% a/a), seguido por Mérida (+17.17% a/a) y Tapachula (+16.57% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-34.48% a/a), seguido por Villahermosa (-26.87% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.18% a/a). Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Oaxaca y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+43.06%, +10.14% y +40.00% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 74% del total y sostuvo un incremento anual de +12.68%. Este aeropuerto representó el 52% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.7%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+21.00% a/a), al situarse en P$708 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+28.91% a/a), los cuales representaron un 51.54% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó de la expansión en la terminal 3, ya que se incrementó el costo de ventas en las tiendas de conveniencia que el grupo opera directamente.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,204 millones (+19.61% a/a), con un margen operativo ajustado de 62.95% (-28 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,340 millones, con una variación de +18.19% a/a y un margen ajustado de 70.04% (-67 pb a/a). Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +25.54% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, destacamos que ASUR tiene una estructura financiera bastante saludable, mantiene una razón deuda neta/EBITDA de 0.24x, ya que su deuda es muy pequeña. Sin embargo, el 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como bueno y consideramos que el comportamiento en pesos de los resultados de la aeroportuaria responderáen gran partea la volatilidad cambiaria, y esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>De tal forma, hemos revisado nuestras perspectivas y cambiamos nuestra recomendación y precio objetivo de MANTENER (P.O. 2017-IV P$336), a COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$340.82; dicho precio implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.3% por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-IV (P.O. P$340.82 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 6.1% en 2015-IV. </nodo> <nodo>El crecimiento de este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA aumentó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. </nodo> <nodo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra aumentaron +17% para ascender a P$23,508 millones. </parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros, en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la utilidad bruta presentó un crecimiento de +21% con un avance en el margen bruto de +20 puntos base subiendo de 58% a 60%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. El margen EBITDA aumentó +300 puntos base en el cuarto trimestre de 2016 al pasar de 14% a 17%. Para el año completo, el margen EBITDA creció +200 puntos base de 15% a 17%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados en crecimiento de ventas son altamente favorables. La empresa ha logrado capitalizar el dinamismo en el consumo observado durante 2016, haciendo más eficiente su portafolio de productos, lo que permitió una mayor aceptación entre los clientes.</parrafo> <parrafo>Se mejoró el surtido en tiendas complementándose con las ventas en línea y sistemas de operación más eficientes, que resultan en un nivel de compra más alto.</parrafo> <parrafo>Los vendedores cuentan con una mayor experiencia y conocimiento de los productos lo que permite que se cierre un mayor número de transacciones con niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se mostró un indicador más eficiente de ventas por metro cuadrado las cuales tuvieron un crecimiento de +21.9%, al pasar de P$12,852 a P$15,672. Las ventas por empleado se incrementaron en +18%, al pasar de P$306,813 a P$362,012.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de mercancías aumentó en el trimestre +21% en línea con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México (BAZ). Analizando el desglose de la cartera de BAZ México, destacamos los crecimientos de +14% y +111% en las carteras de empresas y entidades financieras, respectivamente; pues ambos tipos de cartera presentan morosidad virtualmente nula. Por su lado, la cartera de consumo creció +17.2% a/a, con un importante aumento de +29% a/a en los créditos personales y +22% a/a en los créditos para adquisición de bienes muebles. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad (IMOR) consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 5.3% en 2015-IV. BAZ México reportó un IMOR de 2.6%, para una disminución de -274 pb a/a, reflejando los esfuerzos de saneamiento de cartera y prudencia financiera por parte de la compañía. Resaltamos que la calidad crediticia de BAZ México ha superado a sus principales comparables; Bancoppel, Compartamos y Banco Ahorro Famsa reportaron IMORs de 13.6%, 4.5% y 12.1%, respectivamente. La morosidad ya es inferior incluso a la de algunos de los bancos tradicionales, que están enfocados a otro segmento de la población, HSBC e Inbursa presentaron IMORs de 3% y 2.7%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados crecieron +5% a/a a P$105,124 millones, mientras que para BAZ México la captación total aumentó +7% a/a, impulsada por el incremento de +8% a/a en los depósitos de exigibilidad inmediata, lo que calificamos como altamente positivo pues es la fuente más eficiente de financiamiento. La fuerte base de depósitos le permite al banco gozar de una sana razón cartera a depósitos de 0.67x, lo que nos indica que el banco está prestando menos de lo que capta, priorizando la calidad de sus créditos sobre la originación. </parrafo> <parrafo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente. Los costos financieros disminuyeron -6% a/a, derivado en gran medida de menores provisiones para riesgos crediticios, congruente con la mayor solidez en la calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>En los próximos años la división financiera va a enfrentar un entorno económico retador, no obstante consideramos que la compañía ha fortalecido sus fundamentos de manera que va a poder continuar su crecimiento incluso bajo estas nuevas condiciones. Una desaceleración económica podría resultar benéfica, al menos en términos de volumen, pues cuando el ambiente macro se deteriora los bancos tradicionales cierran sus canales de crédito, resultando en que una mayor proporción de la población demande los productos que ofrece Banco Azteca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa fue mostrando un mayor nivel de crecimiento que el promedio del sector con una mejora importante en el nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-IV (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales.</nodo> <nodo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV se ubicó en P$225 millones (+22.6% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos por la concentración de personal en Quintana Roo.</nodo> <nodo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente la guía 2016 tanto en EBITDA como en Utilidad Neta y se mantuvo en línea con sus pronósticos en Ingresos. </parrafo> <parrafo>La compañía estableció un crecimiento anual en ingresos para 2016 entre 12.5% y 15% y finalizó el año con un aumento de +13.6%; para el EBITDA se proyectó un crecimiento anual entre 15% y 18% y logró aumentar +22.3% a/a, y la Utilidad Neta creció +36.9%, superando la guía en esta última métrica en +1,440 p.b.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales. En 2016, los ingresos acumulados alcanzaron P$4,002 millones (+13.6% a/a). Cabe destacar que la compañía escrituró en 2016-IV ocho unidades del segmento medio en el Valle de México, lo que inaugura la participación de la compañía desde el IPO en esta región.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los ingresos hacia los siguientes trimestres se beneficiarían de la estrategia de diversificación hacia el segmento medio tanto en Quina Roo como en el Valle de México. Es importante mencionar que dicha estrategia se observó en el trimestre en revisión, ya que el 17% de los ingresos por escrituración provino del segmento medio a diferencia del mismo periodo del año anterior, cuando el 100% de los ingresos por escrituración provino del segmento de interés social. Por lo tanto, en el corto plazo, podríamos observar una mayor contribución del segmento medio, logrando al menos un 20% de participación en el segmento medio y residencial a los ingresos con la incorporación de los desarrollos del Valle de México. </parrafo> <parrafo>Otro punto a destacar es el porcentaje de viviendas escrituradas que fueron vendidas con subsidio que alcanzó el 41.39% del total de unidades escrituradas, no obstante, este porcentaje se redujo -1,968 p.b. a/a en línea con el objetivo de la administración de una menor dependencia de los subsidios. Lo anterior es relevante debido a la reducción gubernamental del monto de subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017. </parrafo> <parrafo>Esta reducción incidirá en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 veces salarios mínimos generales (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga logrando con ello elevar el monto de los créditos y así compensar la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. Por lo tanto, en CADU estimamos que la demanda por vivienda de interés social en la primera mitad del año podría ser relativamente débil, fortaleciéndose hacia la segunda parte del año, lo cual coincidiría con la maduración de los proyectos de vivienda media-residencial de CADU. </parrafo> <parrafo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a pesar de los riesgos mencionados, consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>CADU 2016-IV (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción. Además, superaron ampliamente nuestras proyecciones, por lo cual anticipamos una reacción positiva en el precio de la acción en el corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de refinanciar el monto remanente con deuda en pesos. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación fundamental de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO para finales de 2017. La valuación nos parece atractiva ya que sus acciones operan a un VE/EBITDA 2017 E de solamente 6.5 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por México y Azteca America. Los ingresos consolidados de TV AZTECA aumentaron 4 a/a (vs. nuestro estimado de +3%) a P$4,328 millones. La renovada estrategia de programación fue el principal factor detrás de este crecimiento ya que impulsó las ventas domésticas en 4% a/a. Además de esta exitosa programación, la depreciación del peso mexicano contra el dólar generó un importante incremento del 40% a/ en los ingresos de Azteca America. Las ventas de Azteca Comunicaciones Perú crecieron marginalmente, mientras que las de Azteca Comunicaciones Colombia bajaron 12% a/a.</parrafo> <parrafo>Significativa mejoría en la rentabilidad. El margen de EBITDA mejoró 467 pb a 34.1% (vs. nuestra proyección de 31.9% E) en el 2016-IV lo cual impulsó al EBITDA de la empresa en 21% a/a (vs. +12% estimado). Esto se debió en gran medida a las eficiencias en producción de programación que incluyó un mayor número de co-producciones, el estricto control de costos y los menores costos del proyecto de Colombia, lo cual dio como resultado una caída del 5% a/a en los costos de producción, programación, transmisión y servicios de telecomunicaciones. Sin embargo, los gastos de venta y administración subieron 14% a/a. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. La empresa presentó una pérdida neta de P$181 millones (vs. -P$261 millones proyectados) en el 2016-IV debido a pérdidas cambiarias de P$751 millones. Esta pérdida neta fue mucho menor que la de P$511 millones del mismo periodo del año anterior, la cual incluyó un ajuste contable por deterioro de activos de P$532 millones. </parrafo> <parrafo>Posible reducción de deuda y menor exposición al dólar. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de sustituir el monto remanente por deuda denominada en pesos. Esta transacción disminuirá el monto total de deuda y reducirá los efectos de la volatilidad cambiaria. </parrafo> <parrafo>Proyectos de Colombia y Perú. Los accionistas de TV AZTECA decidieron aportar US$60 millones al proyecto de fibra óptica de Colombia. TV AZTECA invirtió US$40 millones recientemente para así enfocarse en el negocio de TV abierta, el cual cuenta con perspectivas alentadoras. Por otro lado, la Dirección General de TV AZTECA se encuentra en proceso de actualizar la valuación y las perspectivas de su inversión en telecomunicaciones en Perú, como lo solicitó previamente el Consejo de Administración, con el fin de determinar su compatibilidad con la definición estratégica de la compañía. Con base en dicho análisis, TV AZTECA formulará un plan de acción sobre esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-IV (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +16.7% a/a y un crecimiento de +21.2% a/a de ingresos de carga; a pesar de que los ingresos por vuelos charter disminuyeron -78.7% a/a, ya que representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa relativamente modesta (+6.2% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+16.7% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +9.7% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 86.5% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de tres aviones Boeing 787, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que se dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico),ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+4.6% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.7% a/a.Lasaerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado.Creemos que esta tendencia se mantendrá para 2017, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación deocho aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170p.b. a/a, a 80.5%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +20.7% a/a,derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares. El gasto por combustible se expandió +36.0% a/a, a pesar de un incremento relativamente bajo en el uso de +6.7% a/a, mientras que los gastos por arrendamiento crecieron +26.5%. Entre ambos rubros, contribuyeron en 38.0% del total de los gastos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,066 (+6% a/a), con un margen de 7.1% (-90p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$3,691 (+21.6% a/a), con un margen de 24.6% (-90p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$189 millones en pérdidas cambiarias, la Utilidad Neta aumentó +90.7% a/a, gracias al aumento de +33.5% a/a en ingresos financieros y ganancias por instrumentos derivados de +43.5% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX comobuenos.Se mantuvo un incrementoen pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha disminuido, de tal forma que pasó de ser la primera, a ser la segunda aerolínea más importante de México en enero de 2017, justo por debajo de Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Sin embargo, estimamos una contracción márgenes, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustibleydepreciación del peso contra el dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 5.7x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</nodo> <nodo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</nodo> <nodo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento de la empresa se ha desacelerado con respecto a años anteriores a pesar de que se ha mantenido el ritmo de aperturas anuales.</parrafo> <parrafo>El entorno para la empresa ha cambiado y vemos un mayor nivel de competencia así como una saturación en la Ciudad de México y Área Metropolitana que es en donde la empresa tiene una mayor presencia. </parrafo> <parrafo>En el interior de la República, puede haber más oportunidad de crecimiento y la empresa ha empezado a abrir más clubes en ciudades de distintos estados pero es importante reconocer que la rentabilidad de estas unidades es menor y el conocimiento de las distintas necesidades de la población también es menor lo que ya en su momento llevó al cierre de algunas unidades.</parrafo> <parrafo>Aun así, a la fecha, la mayoría de los clubes en operación siguen estando en la Ciudad de México con lo que los gastos relacionados con la promoción, atención al cliente, implementación de programas de salud completos, puede seguir aumentando como porcentaje de las ventas y presionar a los márgenes de rentabilidad a la baja.</parrafo> <parrafo>El año se cierra con 49 clubes en operación y a diferencia de los siete trimestres anteriores, ahora no se tiene ningún club en construcción y preventa lo cual puede retrasar los ingresos de 2017 hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los clientes activos tuvieron un crecimiento de +8.5% mientras que los clientes activos mismos clubes se incrementaron en +9.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso para lograr una menor tasa de deserción se debe a la implementación del concepto de Wellnes, enfocado en ofrecer experiencias completas que generen bienestar, que constituye una propuesta de valor que hace la diferencia de Sports con respecto al resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el aforo promedio mensual se incrementó en +7.5% con 7.4 visitas por mes en promedio. Gran parte del alza corresponde al mayor número de clubes en operación y una mayor cantidad de clientes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación de clubes tuvieron un crecimiento de +13% dentro de los cuales, los gastos de venta subieron +41.1%. Con esto, la contribución marginal de clubes se ubicó en 25.5%, -150 puntos base por debajo de lo registrado en el cuarto trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que, por la naturaleza del negocio se tiene cierta presión en márgenes mientras se encuentra en proceso de aperturas aceleradas, consideramos que el nivel de rentabilidad ya tiene estructuralmente un nivel menor.</parrafo> <parrafo>Entre las principales razones encontramos una creciente competencia en el sector en donde se tiene que realizar una inversión más fuerte en gastos de promoción lo que afecta a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016, la razón Deuda Neta/Ebitda es de 1.34 veces menor a 1.45 veces del cierre de 2015. Consideramos que el nivel de deuda sigue siendo muy sano.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados para 2017 en donde se contempla un alza en ventas de entre +19-21% con un incremento en Ebitda de +21% lo que implicaría un margen Ebitda de 17% superior al 16.7% registrado este año.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de 8 unidades con una inversión de P$280 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados esperados son muy altos. El crecimiento en ventas se espera muy por arriba de lo registrado este año en un año más complicado y con un menor dinamismo esperado en el consumo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, nos llama la atención la apertura esperada de 8 unidades cuando a la fecha no se tiene ningún club en proceso de construcción. En todo caso, los ingresos se reflejarían hasta 2018, en el supuesto de que las aperturas se hicieran hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</parrafo> <parrafo>Creemos que la estructura del mercado de fitness ha cambiado hacia una mayor competencia lo cual implica una inversión mayor en gastos de promoción y ventas lo que puede seguir presionando los márgenes hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para incorporar el escenario actual a P$16.8 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-IV (P.O. P$16.80 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente. Los márgenes operativo y EBITDA alcanzaron máximos para un cuarto trimestre reportado, de +12.4% y 18.9%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Norteamérica lideraron los resultados consolidados. La mayor participación de mercado en frenos y suspensiones, así como una mayor demanda, derivaron en que la región de Norteamérica alcanzara una participación dentro de los ingresos de 92% y 98% en EBITDA. Tal que, en dicha región, los ingresos avanzaron +34% en el mercado de frenos y 38% en el mercado de suspensiones. Los ingresos totales de la región incrementaron +37% a/a y el margen EBITDA se ubicó en 20%.</parrafo> <parrafo>En Brasil los ingresos disminuyeron -2% a/a en reales, debido a una reducción de -3% a/a en volumen, mientras que en pesos las ventas avanzaron +10% a/a.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de un incremento en Efectivo y equivalentes, aunado a una disminución en la deuda total de la emisora, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 0.3x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa también superó su guía anual que incluía una utilidad neta de entre P$880-900 millones y un margen de EBITDA de entre 49.5-50.0%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 17.2 veces. Además, es probable que la empresa enfrente una mayor competencia en varios de sus negocios por parte de BIVA en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayor operación de acciones, derivados y OTC Sif Icap. Los ingresos de BOLSA aumentaron 13% (vs. +6% E) de forma anual a P$768 millones en el 2016-IV. Este desempeño se debió principalmente a un importante crecimiento del 29% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +37% y volumen +13%), del 59% en derivados por la mayor operación del futuro del dólar y de los swaps de la TIIE a 28 días, del 13% en OTC Sif Icap, del 7% en mantenimiento, del 7% en custodia y del 7% en servicios de información, lo cual compensó ampliamente la caída del 15% en listado (deuda CP -2%, deuda LP -32% y menores listados de acciones y CKD’s). </parrafo> <parrafo>Rentabilidad al alza. El margen de EBITDA fue de 53.7% (vs. 54.8% E) en el 2016-IV, superior al de 51.7% del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente al apalancamiento operativo ya que los costos y gastos totales subieron solamente 8% a/a. A pesar de que el costo de personal subió 15% por las liquidaciones y bonos de fin de año, los gastos en tecnología disminuyeron 8%, los de renta y mantenimiento 1% y los de “otros” 20%. De esta manera, el EBITDA de la empresa fue de P$413 millones en el 2016-IV, con un importante incremento del 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta comparable crece de manera importante. La utilidad neta ajustada (excluyendo el cargo extraordinario de P$1,200 millones que la empresa registró el año pasado relacionado con la inversión en Asigna) mejoró un 26% a P$264 millones (vs. P$240 millones E) en el 2016-IV gracias a la combinación de un desempeño operativo favorable y de ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos) mantuvieron una tendencia más agresiva de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el EBITDA fue de P$173.78 millones, un crecimiento de +13.9%. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (que no refleja los gastos no recurrentes por nuevas aperturas hoteleras) fue de P$180.48 millones (16.1% a/a). Consideramos que estos avances de doble dígito en flujo operativo podrán continuar hacia los siguientes trimestres, basados en el periodo de estabilización de los hoteles, que aún representan el 33% del total del portafolio, y el gradual crecimiento en tarifas en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo> La utilidad neta fue de P$79.11 millones, para un importante incremento de +98.3% a/a, reflejo de ciertos beneficios fiscales respecto a los observados en 2015.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$2,569.1 millones, integrada por P$187.7 millones en dólares, con base en el tipo de cambio del periodo en revisión, y P$278.6 millones en pesos chilenos. No obstante, la deuda neta fue de P$714.5 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.07x, que consideramos un nivel bastante conservador en la industria y que permite un potencial de apalancamiento hacia el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones. Estimamos que este crecimiento se mantendrá en una línea relativamente razonable a pesar de la incertidumbre sobre economía nacional y el vínculo con la actividad industrial en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Es importante reconocer que la incertidumbre macroeconómica podría limitar la expansión en la empresa, sin embargo, no percibimos cambios en los fundamentales de HCITY que cambie nuestra perspectiva de la empresa en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2016-IV (P.O. P$ 21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Alfa se vieron perjudicadas por dos factores principales: i) la caída en el precio de ciertas materias primas y ii) la depreciación de la mayoría de las monedas en las que operan ciertas empresas que conforman el conglomerado frente al dólar. Dichos factores fomentaron resultados débiles para cuatro de las cinco compañías que conforman Alfa, siendo Axtel/Alestra la única en presentar variaciones positivas en los ingresos debido a su fusión.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Sigma presentó un beneficio extraordinario en 2015 por el cobro de un seguro y otros gastos no recurrentes que se reflejaronen la utilidad operativa, el cual generó una alta base de comparación. Aunado a ello, Axtel presentó un impacto negativo en sus resultados, derivado de la depreciación del peso frente al dólar y el deterioro en el segmento gobierno.</parrafo> <parrafo>En la siguiente tabla presentamos los principales rubros operativos de las cinco empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>El deterioro en el EBITDA de Alpek se derivó principalmente por el deterioro en precios de venta, menor demanda de fibras de poliéster y normalización de márgenes en PP y EPS. Además, el EBITDA ajustado por reevaluación de inventarios de Poliéster mostró un retroceso de -29% a/a. Terminó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>La caída en ingresos en Nemak se derivó de una disminución de volumen vendido en Norteamérica, el cual no logró ser compensado por el aumento en el resto del mundo.Deuda neta /EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>Excluyendo las ganancias no recurrentes, el EBITDA de Sigma avanzó +3% a/a.Finalizó el 4T16 con una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.6x.</parrafo> <parrafo>En Axtel, los resultados se vieron afectados negativamente por depreciación del peso, reducciones en gasto del gobierno, disminución en larga distancia empresarial y menor tráfico internacional. Deuda neta/EBITDA de 4.3x.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante retroceso de EBITDA de -68% a/a, los ingresos de Newpek representan únicamente el 1% de los ingresos totales. Los débiles resultados de esta compañía se debieron a una menor perforación de pozos en EE.UU., que a su vez fueron perjudicados por los aún bajos precios del petróleo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2016-IV (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Decremento en volumen en Norteamérica e inferiores precios en Europa y Resto del mundo. En Norteamérica, la compañía experimento una caída en volumen del 10.4% a/a, consecuencia de la decisión de Fiat Chrysler Automobiles de reducir la producción de sus autos medianos, lo que causo un retroceso en ingresos del 10.1% a/a (Norteamérica representó 56% de los ingresos totales). </parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el Resto del mundo (+18.2% en volumen) no logró contrarrestar la caída en los volúmenes de Norteamérica y la caída en los precios en Europa y Resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Mejora en eficiencias operativas. A pesar de experimentar un decremento en los ingresos y reconocer un gasto extraordinario por US$13 mn (relacionado con el desfase de una línea de producción en EEUU), Nemak fue capaz de incrementar su EBITDA en 5.3% a/a en Norteamérica y 19.6% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior se debió a una mejora en la mezcla de productos y una expansión en maquinado interno, los cuales impulsaron los márgenes de todas las regiones de operación. Adicionalmente, el EBITDA por unidad equivalente se ubicó en US$15.80 durante el 2016-IV compara con la cifra de US$13.30 en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos por US$225 mn anuales en 4T16. El 60% de los contratos ganados representan incrementos en ingresos. En el acumulado 2016, Nemak ganó contratos por US$875 mn. La compañía mencionó que ya tiene avance en la curva de producción de nuevos programas, particularmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Sólida estructura financiera y aumento en calificación crediticia. Al cierre del 2016-IV la deuda neta se ubicó en US$1,262 mn, causando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Adicionalmente, la calificadora Fitch elevó la calificación crediticia de Nemak a “Positivo” desde “Estable” durante el trimestre, distanciándola en un sólo nivel abajo del grado de inversión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. La mejor mezcla de ventas y mayor maquinado interno impulsaron los márgenes de todas las regiones en que Nemak opera, y la compañía mostró EBITDA récord en el 2016. En 2017 esperamos que el impulso provenga principalmente de Europa. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo. Resaltamos que los contratos ganados en 2015 por US$1,200 millones deberían comenzar a reflejarse en 2017, con total aportación en 2019. Añadiremos los ajustes correspondientes por los nuevos contratos ganados y nuevas perspectivas. También estaremos atentos a la guía de resultados para verificar su factibilidad e incorporarla en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones. Consideramos que el mercado descontó por anticipado los resultados del trimestre, por lo que esperamos un impacto marginal negativo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Contracción en el EBITDA ajustado del segmento Poliéster. El EBITDA ajustado del segmento Poliéster en el trimestre (sin beneficio no erogable por reevaluación de inventarios por US$16 mn) sufrió una contracción de -29% a/a, debido principalmente a: i) una afectación en el sector de Poliéster debido a los menores precios del petróleo y materias primas; ii) la “fuerza mayor” declarada tras el huracán Matthew en el 4T16; y, iii) una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar un hecho importante para el sector: el 2016 fue el primer año desde 2010, en el que la expansión de la demanda de PTA excedió el crecimiento de la capacidad instalada en China, por lo que el ciclo del precio del poliéster podría comenzar a recuperarse. Este cometario fue hecho por parte de Alpek con el apoyo de especialistas de la industria del poliéster.</parrafo> <parrafo>Deterioro en múltiplos de solvencia. Consideramos que la estructura financiera del empresa se vio afectaba debido a un mayor incremento de la Deuda Neta (+44.3% a/a) con respecto a el EBITDA (+6.2% a/a) en 2016, causando un deterioro en su razón Deuda Neta/ EBITDA, pasando de 1.1x en 4T15 a 1.6x en 4T16; sin embargo, Alpek sigue mostrando un balance sólido, con tasas fijas en su deuda largo plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el inicio de la primera etapa de operaciones de Corpus Christi se dé en la segunda mitad del año, con la apertura de la planta de PET. De acuerdo con la administración, el ramp-up de dicho proyecto podría presionar los márgenes de Poliéster en el corto plazo, esto con el fin de colocar la producción adicional en el mercado. Lo anterior, aunado a la consolidación de Selenis Canada, los menores márgenes del PP y EPS, así como la volatilidad en precios del petróleo, podrían traer menores resultados en el año, de hecho, se espera que la guía para 2017 sea menor que la del 2016.</parrafo> <parrafo>También consideramos importante analizar si la expansión en demanda de PTA mayor al incremento en oferta de China, permitirá una recuperación sostenida en precios.</parrafo> <parrafo>Esperaremos a la conferencia telefónica de mañana para conocer la nueva guía de la empresa y analizar su asequibilidad. Son distintos los ajustes que ya hemos incorporado en nuestro precio objetivo, y aunque sí esperamos una disminución de éste, el importante castigo que presenta la emisora aún derivaría en oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2016-IV (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.3% durante enero.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con un crecimiento en ventas por debajo de lo registrado durante 2016, situación que ya era esperada. El crecimiento durante este mes estuvo en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</parrafo> <parrafo>Durante este mes se tiene un efecto, no recurrente, que ocurrió en enero con los actos vandálicos en el país tras el anuncio del gasolinazo. Esto provocó la afectación a alrededor de 700 tiendas de la Antad entre ellas, algunas de Walmart.</parrafo> <parrafo>Creemos que la afectación pudo haber sido de -50 puntos base en especial en el tráfico de clientes pues se cerraron algunas tiendas y la gente ya no quiso salir a la calle.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con cierta desaceleración en el ritmo crecimiento de las ventas tal como ya se esperaba. Durante 2016, se dio uno de los más altos crecimientos en ventas de la empresa con lo que el comparativo es alto y así, afectará durante todo el año.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la confianza del consumidor ha tenido una baja, en especial en el último mes registrado, debido al escenario económico que se anticipa y un difícil entorno para este año.</parrafo> <parrafo>Esta situación creemos que afectará principalmente hacia la segunda mitad del año en donde las ventas mismas tiendas pueden empezar a tener una mayor desaceleración.</parrafo> <parrafo>Creemos que este año nuevamente tendrá que ser altamente promocional para atraer un mayor nivel de ventas ante la baja esperada en el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor desaceleración se percibirá hacia la mitad del año y en general habrá un menor nivel de crecimiento que el año pasado ya que la base de comparación es mayor.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 10 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes. Así, la empresa alcanzaría los US$4,316 millones en el acumulado 2016, cifra por debajo del guidanceen US$4,500 millones. Los resultados dolarizados del cuarto trimestre también tendrán un efecto negativo por la depreciación del euro frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que los mayores precios del aluminio, aunado a la reducción en la subcontratación de maquinado y una mejor mezcla de ventas, impulsarían el EBITDA de la compañía a US$170 E millones (+2.9% a/a), con un margen de 16.1% (+33.3 pb a/a), implicando un aumento en EBITDA por unidad equivalente de +5.3% a/a, a US$14. De tal forma, en términos anuales el EBITDA sería de US$781 millones (vs US$777 millones en el guidance).</parrafo> <parrafo>Estamos esperando información acerca del inicio de operaciones de la planta en Polonia, la cual originalmente se planeaba en el último trimestre de 2016. Si las operaciones comenzaron conforme a lo planeado, los estimados de ingresos y EBITDA serían ligeramente conservadores. Al considerar las operaciones de dicha planta en nuestro modelo, obtuvimos un estimado de US$1,100 millones en ingresos. Este nivel de ingresos refleja parte de los posibles contratos incrementales ganados en 2015 y componentes estructurales. Recordemos que en 2015, Nemak obtuvo contratos por US$1,200 millones de ingresos anuales, que deberían reflejarse en los próximos tres años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.</nodo> <nodo>Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta.</nodo> <nodo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala. </nodo> <nodo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. </nodo> <nodo>El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.6% a/a, para ubicarse en US$2,063 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>Se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa), el precio de la acción cerró ayer en P$63.82 (-0.11%), aunque no superó su nivel máximo histórico, el cual se observó en enero por P$65.66.</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), y se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.63%, utilizando el precio de cierre de ayer.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos, aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO tuvo una conferencia para presentar los resultados del trimestre y compartir sus estimados del año. Se habló de las tres principales divisiones de la empresa: minería, transporte e infraestructura. </parrafo> <parrafo>Una vez más, vuelven a resaltar los resultados de la división minera que se beneficiaron principalmente de la mejora en precio del cobre y de la fluctuación cambiaria, pues sus ingresos son totalmente dolarizados. Para 2017, la empresa espera que los precios actuales se incrementen, o en un escenario conservador, se mantengan en los niveles actuales, ya que la demanda será mayor que la oferta del metal: estiman que la oferta aumente entre 0.5 - 1% mientras que la demanda entre 2 - 2.5%. Esperan continuar siendo líderes en eficiencia de costos, cerraron el año con cash cost de US$1.08 por libra de cobre que es de los niveles más bajos de la industria. Tienen como objetivo para 2017 la producción de 1,040,000 toneladas de cobre, que es menor al observado en 2016, el cual fue año record en producción con 1,054,414 toneladas.</parrafo> <parrafo>La división de transporte e infraestructura se vio afectada por el tipo de cambio, pues aunque reportan en dólares, sus ingresos en esa moneda representan el 35% y 60%, respectivamente. La división de transporte tuvo un margen EBITDA record de 44% (+12% a/a) y espera incrementarlo este año a 45.2% al continuar con su programa de eficiencia de costos iniciado en 2015. La empresa considera que el sector automotriz, que representa el 12% de los ingresos de la división, no será afectado este año por la transición política en EE.UU. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura tuvo gran desempeño de su autopista Salamanca-León con un incremento en el aforo vehicular promedio diario ponderado de +11.3% t/t, aunque en los resultados de la división en general el EBITDA disminuyó en -10% a/a principalmente por el ajuste de tarifas en la suspensión de Veracruz (PEMS) y menores ingresos de la plataforma Sonora. Mencionaron planes de invertir en un proyecto de energía solar en Chiapas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado previamente, GMEXICO es una empresa defensiva ante el panorama volátil del mercado y consideramos que continuara mostrando fortaleza debido a la continua mejora de sus divisiones, en especial de la minera. El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GMEXICOB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas. Estos territorios generan ventas anuales estimadas de US$2,350 millones e incluyen nueve plantas productivas.</parrafo> <parrafo>AC aportará sus operaciones de embotellamiento en México, Argentina, Perú y Ecuador a una subsidiaria mexicana denominada AC Bebidas. Coca-Cola Refreshments (CCR) a su vez contribuirá a AC Bebidas el 100% del capital de Coca-Cola Soutwest Beverages LLC, que es el franquiciatario de Coca-Cola en los territorios norteamericanos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>AC será propietaria del 80% de AC bebidas mientras que Coca-Cola Refreshments tendrá el restante 20%. Se espera que esta transacción concluya durante el segundo trimestre de 2017. El valor aproximado de la participación de Coca-Cola Refreshments en AC Bebidas es de US$2,700 millones, de acuerdo con el comunicado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una operación atractiva para AC desde el punto de vista estratégico, financiero y de valuación. Los ingresos de la empresa aumentarán alrededor del 50%. Además, creemos que se generarán sinergias importantes entre las operaciones mexicanas existentes y los nuevos territorios en EE.UU. La valuación de la operación que CCR aportará es atractiva ya que implica un VE/Ventas de 1.1 veces, con base en las cifras proporcionadas por las empresas. Este múltiplo se compara contra el de 1.9 veces al que AC cotiza en la actualidad con base en las cifras del consenso (Bloomberg). Esta noticia refuerza nuestro punto de vista favorable acerca de las acciones de AC. Seguimos con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos). Además, AMX reportó una inesperada pérdida neta en el trimestre debido principalmente a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado. </nodo> <nodo>Después de estos resultados, seguimos con una recomendación de MANTENER en AMX ya que creemos que la valuación de sus acciones es justa. Operan a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 17.9 veces, estimados para este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de ingresos por datos móviles y equipo. Los ingresos de AMX aumentaron 12% (vs. +15% E) a P$269 mil millones, como resultado de un incremento del 15% en las ventas de servicio. Este rubro se vio beneficiado por un importante crecimiento del 12% en los ingresos del negocio de datos móviles (+81% en consumo de Mb), del 5% en datos fijos y del 4% en TV de paga, parcialmente compensado por la continua caída del negocio de voz móvil y fijo. El otro factor fue un crecimiento del 27% en los ingresos de equipo derivado de la depreciación cambiaria. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando su base de suscriptores. La empresa registró 1.3 millones de adiciones netas de post-pago. También desconectó 3.3 millones de usuarios de pre-pago debido a nuevas políticas de desconexión en Brasil, Panamá, Costa Rica, Croacia y Macedonia. Las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron 3% y los suscriptores de TV de paga 7%. La empresa cerró el año pasado con 363 millones de accesos totales, prácticamente sin cambios con respecto al año previo. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de AMX siguió bajando por México y ventas de equipo. El margen de EBITDA de AMX se redujo 330 pb a 24.4% (vs. 25.9% E) debido a la menor rentabilidad de las operaciones de México que siguieron experimentando una fuerte competencia, así como a mayores ventas de equipo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de México mejoraron de forma secuencial, pero el margen siguió cayendo. Los ingresos de México se mantuvieron estables de forma anual (se habían reducido 2% a tasa anual en el 3T16) pero subieron 9% secuencialmente. El ingreso promedio por suscriptor fue de P$132 (vs. P$127 E), por debajo del P$149 del 4T15 pero ligeramente por arriba de P$128 del 3T16. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 28.0% en el 4T16 (vs. 29.0% E), inferior al 36.7% del 4T15 y al 31.1% del 3T16. </parrafo> <parrafo>Desempeño ligeramente menor en Brasil. Los ingresos cayeron 3% (vs. 0% E) mientras que el margen de EBITDA fue de 27.2% (vs. 26.5% E) debido principalmente a menores tarifas de interconexión y menores ventas de equipo. El ARPU se mantuvo en R$14, tal como lo anticipamos. Creemos que el leve deterioro de los indicadores operativos de Brasil es una buena noticia debido al entorno macroeconómico adverso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-IV (P.O. P$13.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 2 de febrero de 2017
    Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa) el precio de la acción logró cerrar la jornada en P$64.88 (+3.69%) acercándose al máximo histórico observado en enero (P$65.66).</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), por lo que se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.6%, utilizando el precio de cierre de hoy.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15</nodo> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. </nodo> <nodo>El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16 donde se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </nodo> <nodo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15, por lo tanto para efectos del análisis vamos a tomar las cifras con INB, es decir, las comparables.</parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI, con el cual se recibieron a cambio de los créditos quirografarios diversos activos y la cartera vencida disminuyó -15% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. Dichos crecimientos son resultado de una mejoría en la mezcla del portafolio, contención en el costo del fondeo y el beneficio resultante de las alzas de tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, en términos comparables crecieron +6% a/a, impulsados por un incremento en las comisiones por servicios de +19% a/a, pero ligeramente afectados por una disminución de -30% a/a en los ingresos por intermediación que surge como consecuencia de la volatilidad en el mercado. La utilidad neta mostró un crecimiento de +6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía y perspectivas para el 2017.</parrafo> <parrafo>Las principales proyecciones macroeconómicas de la compañía, dado el ambiente retador que se vive, son un crecimiento del PIB real de 1.1%, una inflación de 5.7% y un tipo de cambio hacia finales del año de P$23.50 por dólar. Sin embargo, se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </parrafo> <parrafo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la disminución en capital observada en el trimestre, se especificó que se debe al negocio de INB que anteriormente consolidaba y ahora se puso en venta como activo de larga duración, con lo que se retiró el crédito mercantil del capital contable. Además se tuvo una disminución en la valuación de los títulos disponibles para la venta, principalmente como consecuencia del alza de tasas y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera</nodo> <nodo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. </nodo> <nodo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables.</nodo> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). </nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017. La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera; sin embargo, la cartera vencida de las vivienderas sigue siendo por P$1,505 mn, excluyendo esta cartera el IMOR se habría posicionado en 2.24%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+17% a/a), siendo la fuente más barata de fondeo. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). La desaceleración aparece en cartera corporativa, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre que está llevando a las empresas a cuidar sus razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>En composición de la cartera, esperan explotar los segmentos que les resultan más rentables que son PyMes, tarjetas de crédito y créditos de nómina; mientras que esperan reducir su participación en corporativos y gobierno.</parrafo> <parrafo>Con respecto al cumplimiento de la guía 2016 la compañía explicó que el objetivo de 10% a 12% no se alcanzó debido a una desaceleración importante en la cartera corporativa durante el último trimestre. Para 2017, la guía es más modesta pues consideran que un menor crecimiento del PIB, mayor inflación, depreciación en el tipo de cambio, mayor competencia y la estrategia de la compañía de priorizar precios sobre volumen van a desacelerar el crecimiento de cartera. </parrafo> <parrafo>La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 22%, 80% y 162%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera ya que siguió acumulando caja, aprovechando su importante generación de flujo de efectivo.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo para finales del 2017 de P$93.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas en mayores precios y tipo de cambio. Los ingresos de Bachoco aumentaron +22% (vs. +14% E) gracias a un importante incremento de precios en la división de productos avícolas ya que la oferta y demanda estuvo balanceada durante el trimestre. La apreciación del dólar norteamericano también contribuyó a que las ventas del negocio de EE.UU. fueran mayores. Además, los volúmenes del negocio avícola crecieron ligeramente (+2% vs. +3% E), tal como lo anticipamos ampliamente, aunque el volumen del negocio de “otros” permaneció sin cambios. </parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto. Los costos subieron 19% en respuesta a los mayores volúmenes de venta y al impacto cambiario sobre los principales insumos. Sin embargo, este incremento fue menor que el de los ingresos, lo cual dio como resultado un margen bruto de 16.3% (vs. 15.4% E), el cual se compara favorablemente contra el 14.0% del 4T15. </parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA se expande significativamente. Los gastos totales solamente crecieron 11% (en línea) creemos que gracias a eficiencias operativas. El margen de EBITDA se expandió significativamente a 9.0% (vs. 7.8% E) en el 4T16, a partir de 6.1% del mismo periodo del año anterior. De esta forma, el EBITDA subió un 80% (vs. +40% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejora de manera importante. La utilidad neta registró un importante incremento del 162% (vs. +60% E), impulsada principalmente por el excelente desempeño operativo, además de ganancias cambiarias mayores a las esperadas.</parrafo> <parrafo>Excelente estructura financiera. Bachoco reportó una caja de P$15.4 mil millones (vs. P$15 mil millones E), aprovechando su importante generación de flujo libre de efectivo, y una deuda de P$4 mil millones (vs. 3.1 mil millones E). Creemos que la empresa podría usar estos recursos en adquisiciones en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-IV (P.O. P$93 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas aumentaron +56.9% a/a en 2016-IV, ubicándolas en P$9,231 millones e impulsadas por el aumento de las primas colocadas por Instituciones Financieras (+83.6%% a/a). En el acumulado anual, las primas emitidas crecieron +52% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición durante el trimestre se ubicó en 24.8% a/a (+122 pb), en tanto, en 2016 fue de 24.1% para mostrar un avance anual de +136 pb. Destacó el índice de siniestralidad que se redujo -503 pb en 2016-IV comparado con el mismo periodo de 2015, para ubicarse en 67.2%. De igual forma, la reducción para 2016 fue de -710 pb (61.7%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se redujeron en -37.9% a/a. Considerando lo anterior, el índice combinado trimestral se ubicó en 93%, presentando un significativo retroceso de -551 pb respecto a 2015-IV, lo que benefició al inicie combinado a lo largo de 2016 y ubicándolo en 88.3% desde 95.6% en 2015. Estos resultados mitigaron en gran medida el efecto estacional que se observa en el último trimestre de cada año, en el que típicamente se observan índices combinados agresivos respecto a los tres primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El producto financiero en 2016-IV fue P$42 millones (-86.9% a/a), consecuencia de menores rendimientos accionarios, el efecto en la política monetaria restrictiva y la depreciación del tipo de cambio. En el acumulado 2016, el producto financiero totalizó P$826 millones, sin cambios significativos respecto al 2015. </parrafo> <parrafo>No obstante, el rubro de inversiones creció +38.3% a/a consecuencia del avance en primas emitidas y el producto financiero. Por último, la compañía reportó pérdida neta de P$94 millones, no obstante, durante 2016 la utilidad neta fue de P$1,301 millones, para un sólido incremento de +130.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados operativos anuales son positivos, a pesar del comparativo trimestral desfavorable en el resultado financiero y la utilidad neta, por lo que estimamos que la acción podría mostrar un impulso en las próximas jornadas. Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. </nodo> <nodo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares.</nodo> <nodo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%, beneficiada de la importante demanda de espacio en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que observaron una ocupación de 97.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. Sin embargo, los ingresos en moneda nacional totalizaron P$891.1 millones, para una importante variación de +24.7% a/a, motivada principalmente por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Debido al punto anterior, los márgenes operativos mostraron expansiones generalizadas. El margen de Ingreso Operativo Neto se ubicó en 86.7%, ubicando al NOI en P$773.3 millones. Los Fondos de Operación Ajustados, que definen en gran medida a los dividendos, totalizaron P$343 millones, para un avance de +22.1% excluyendo la pérdida cambiaria por el reembolso de IVA en 2015.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares. Bajo la misma sintonía, la administración confió en incrementar estas distribuciones hacia el 2017 en 5% a/a, para un monto de US$0.1155 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el portafolio de FIBRAPL mantiene una amplia diversificación de arrendatarios, en la cual ninguno representa más del 4% de los ingresos totales. De igual forma, la edad promedio de sus activos refleja una de las edades más bajas del sector industrial. Consideramos que estos puntos son defensivos ante una desaceleración económica y comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos resultados positivos por parte de FIBRAPL, consideramos que el panorama hacia los próximos trimestres no es del todo claro en el sector industrial. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$30.25 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2016-IV (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. </nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. </nodo> <nodo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. </nodo> <nodo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.61%, manteniéndose prácticamente en el mismo nivel del 4T15 y reiterando los cuidadosos procesos de la compañía que le permiten mantener una cartera sana. </parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. GFREGIO estimaba entre 30-40 pb de expansión en MIN por cada +100 pb en tasa objetivo, pero el reporte superó sus estimados, pues la expansión fue de +46 pb por cada +100. Consideramos que en los próximos trimestres seguiremos observando incrementos en márgenes, pues las últimas 2 alzas (+100 pb en total) no estuvieron presentes en la totalidad del trimestre y se esperan al menos 3 alzas adicionales para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales tuvieron un fuerte aumento de +43% a/a, impulsados por el alto margen, la disminución en provisiones y la expansión en ingresos no financieros, cuya aportación a los ingresos totales aumentó +81 pb a/a. Comisiones, seguros y cambios y arrendamiento puro aumentaron +21%, +57% y +35% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +15.5% a/a para ubicarse en P$848 mn. El índice de eficiencia fue de 44.8%, por debajo de los estimados del consenso, pues los ingresos totales crecieron mucho más que los gastos, beneficiando al índice de eficiencia. La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>Lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. El punto medio del pronóstico para el crecimiento de la cartera en 2017 se encuentra en 12%, que se compara con un crecimiento de 17% en 2016. En general, atribuimos la menor guía a una postura más cautelosa de la compañía, donde buscan mantener su morosidad en niveles bajos (1.6% - 2.0%), a pesar de la coyuntura actual. </parrafo> <parrafo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. En cuanto a la exposición por industria destacamos que GFREGIO solo tiene 1% de su cartera comercial en la industria automotriz, que recientemente se ha visto amenazada; por su lado, las manufacturas que también podrían sufrir ante un entorno de guerra comercial, representan el 16% del portafolio, pero están divididas entre 80 sub-industrias, por lo que tienen un buen nivel de diversificación.</parrafo> <parrafo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-IV

    miércoles, 25 de enero de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos. </nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 11%, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron 2%.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por los mercados, tomando en cuenta la corrección que el precio de las acciones de Kimber había experimentado desde principios de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de doble dígito a nivel de ventas. Los ingresos crecieron 11% a P$9.4 mil millones como resultado de un incremento de precios del 8% en combinación con un aumento en volumen del 3%. También influyeron las adquisiciones de Escudo y de 4e. Por segmento, los ingresos de productos de consumo subieron 14% y los de profesional 6%. Sin embargo, las exportaciones disminuyeron 19%. </parrafo> <parrafo>Menor margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo xx pb a 37.9% como resultado del impacto cambiario y mayores costos de fibra reciclada y de energía. Esto se vio parcialmente compensado por los ahorros en costos de P$300 millones en el trimestre (y de P$1,000 millones en el año). </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia y promoción, de distribución y la consolidación de 4e hizo que el margen de EBITDA se contrajera 300 pbs a 25.0%. Por esa razón, el EBITDA de la empresa experimentó una disminución del 2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta también disminuye. La utilidad neta bajó 2%, en línea con el desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-IV

    viernes, 20 de enero de 2017
    Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</nodo> <nodo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +7.5% durante diciembre.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con uno de los mayores crecimientos históricos en un ambiente de alta competencia que ha incentivado una mayor reducción en precios y la implementación de promociones así como un nivel alto de remesas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</parrafo> <parrafo>Durante todo el año se tuvo un mayor impulso proveniente del alza en el ticket promedio de compra pues, a pesar de que se mantuvieron precios bajos, las preferencias de los consumidores hacia bienes duraderos han impulsado el ticket promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos es mejor orientado hacia bienes de mayor valor lo que mejora el agregado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este año fue muy favorable para las empresas del sector consumo. A pesar de que la confianza del consumidor no se acerca a un nivel de 100 puntos a partir del cual habría ya mayor dinamismo, se logró tener un mayor impulso en ventas por una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para 2017 no es esperan las mismas condiciones. Por una parte, la base de comparación será mayor lo que resulta en un menor nivel de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las condiciones de los consumidores no serán las mismas. Un mayor nivel del tipo de cambio así como la expectativa de un menor crecimiento económico pueden incidir sobre la confianza del consumidor impactando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A pesar de que creemos que la empresa es la mejor posicionada para enfrentar este entorno principalmente por su operación multiformato y multiregión, es posible que tenga un impacto en ventas de corto plazo debido a su tenencia estadounidense y la aversión actual hacia estas empresas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la situación debería normalizarse y esperamos que no haya un impacto mayor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron favorables y este año fue uno de los de mayor crecimiento histórico.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no serán muy favorables lo que, aunado a una base de comparación alta, resultará en un menor crecimiento en ventas durante 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así creemos que la empresa es la mejor posicionada en el sector para enfrentar este entorno.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%. </nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</nodo> <nodo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.8% durante noviembre, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes incorporan las ventas del Buen Fin en donde los clientes anticiparon compras antes de tener un mayor impacto en ventas debido a la depreciación del peso en comparación del dólar.</parrafo> <parrafo>Esperamos cierto impacto en precios durante diciembre pero en su mayor parte hacia enero.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%.</parrafo> <parrafo>Prácticamente se termina el año en donde el mayor impulso ha sido el ticket promedio de compra beneficiado por un mejor portafolio de productos, por la inflación en alimentos y por una mayor demanda de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En especial, en el mes de noviembre, se da una mayor participación de productos duraderos ya que estos son los que tienen un mayor nivel promocional durante el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Cada vez se ve una mayor participación durante el Buen Fin sin embargo, una mayor competencia. Los horarios de atención en tiendas se extienden aún más y ahora se busca ofrecer una mayor cantidad de descuentos directos y ya no solo enfoque en mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>Con esto, se sigue impulsando el dinamismo del consumidor para cerrar uno de los años con mayor crecimiento. Hacia el siguiente año, se espera cierta desaceleración en parte porque no se puede mantener un ritmo así de fuerte de crecimiento y en parte por la incertidumbre que habrá con respecto a la elección de Trump y sus implicaciones sobre la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>Aun así, Walmex es una de las empresas más defensivas en el mercado por su enfoque en el consumo doméstico y su capacidad para adaptar su portafolio de productos. Además, su operación multiformato le favorece al poderse enfocar en distintos tipos de clientes con diferentes necesidades y diferentes proporciones de productos importados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue generando valor y es una buena opción defensiva ante la incertidumbre en el mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Escenario Republicano</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos. Integrando la beta histórica de cada sector, ordenamos a las empresas que podrían mostrar una reacción importante en los mercados bajo diferentes escenarios de victoria demócrata o republicana.</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado se ubique en el percentil 10, alrededor un nivel de 45,246 puntos, entonces podríamos observar una oportunidad de compra en las siguientes empresas:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de GRUMA nos gustan a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los Estados Unidos, las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir fácilmente los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 9.9 veces y a un P/U de 16.7 veces para 2017, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8 veces, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELEKTRA * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa se encuentra en una posición defensiva. Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA atractivo en el sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Escenario Demócrata</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por otro lado, bajo un escenario en el que Hillary Clinton revierta la tendencia, y suponiendo un rally en el mercado nacional, nuestras recomendaciones son las siguientes:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Alpek registra la mayor parte de sus operaciones en dólares, sólo algunos gastos están en la moneda de la región que opere, por lo que tiene exposición al riesgo cambiario. La única exposición que tendría en el caso de que Trump ganara y se derrumbara el TLC, sería la exportación de PTA que se hace de México a EE.UU. para la producción de PET, que representan menos del 8% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio de operaciones de varios proyectos en 2017. El segmento de PyQ continuará con un buen nivel de márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK A (P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha retrocedido cerca del -8.6% desde el reporte. Creemos que el principal temor del inversionista para castigar a ésta acción está más relacionado con la expectativa de un estancamiento o desaceleración en la industria automotriz estadounidense que con la incertidumbre de las elecciones; pero en nuestra opinión, existen otros mercados de gran importancia que podrían impulsar el volumen de ventas, y en donde las armadoras han realizado fuertes inversiones, como México, Europa y China, además de que la tendencia de la industria es hacia utilizar componentes más ligeros para cumplir con las regulaciones ambientales. </nodo> <nodo>Además, en 2017-2019 comenzará la provisión de los contratos ganados en 2015, que incluyen ingresos anuales por cerca de US$1,140 millones; y los ganados en 2016, que al 2016-III se acumulan nuevos contratos por US$650 millones anuales. </nodo> <nodo>Aunque Trump ha hecho amenazas directas contra algunas armadoras para mover su producción a EE.UU. utilizando impuestos a la importación, de hacerlo efectivo causaría la quiebra de grandes OEM’s, y podríamos observar incremento en precios de hasta 20-30%, ya que el impuesto se trasladaría directamente al consumidor final. Y aun cuando se quisiera trasladar la producción a EE.UU., se requieren fuertes inversiones y un tiempo aproximado de entre 5-8 años para iniciar la operación. También resaltamos que el impuesto mencionado se aplicaría al vehículo, no a las autopartes.</nodo> <nodo>Nemak reconoce que un posible riesgo a su demanda es el de los vehículos eléctricos e híbridos, y para no quedar fuera del mercado, ha incursionado con componentes de aluminio para estos vehículos, reiterando que es una compañía en constante innovación y con sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$4.60, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.2%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de acciones de TV Azteca ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte corrección. Han experimentado una importante corrección del 10.3% desde el máximo del pasado 19 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Cotizan a un VE/EBITDA de 7.3 veces, el cual creemos que no refleja adecuadamente los fundamentos de la empresa. </nodo> <nodo>Menor exposición a Colombia. TV Azteca llevará a cabo un aumento de capital en Colombia, el cual será suscrita por sus accionistas. Esto significa que la empresa ya no consolidará a esta operación. </nodo> <nodo>Recuperación operativa. Creemos que la nueva estrategia de programación de TV Azteca seguirá beneficiando a la empresa durante los próximos años. </nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. Ofrecen un rendimiento del 29.5% contra el precio de mercado actual.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$84.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que las acciones de MEGACABLE ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte ajuste. Han experimentado una importante corrección del 10.8% desde el último máximo del 6 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.2 veces, los cuales nos parecen atractivos. </nodo> <nodo>Los fundamentos de MEGACABLE son excelentes. La empresa ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA del 13% durante el periodo 2016-2021, genera un importante monto de flujo libre de efectivo, cuenta con una sólida estructura financiera, es uno de los consolidadores del mercado mexicano de TV por cable, y está administrada por un equipo con una experiencia reconocida. </nodo> <nodo>Baja penetración de TV de paga. Es de solamente 56% de los hogares.</nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo es del 23.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.2%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GMEXICO B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Considerando la correlación de la acción con la cotización del cobre consideramos que el precio de GMEXICO aún no ha reflejado por completo el rally de los precios de este commodity, el cual podrá continuar en caso de una victoria presidencial a favor de los demócratas.</nodo> <nodo>El precio del cobre puede continuar al alza como se ha visto en las últimas semanas. En octubre tocó US$4.635 por libra (3M LME) y desde ese entonces ha incrementado su precio en +10.03% para ubicarse en US$5.10 por libra. En cambio, el precio de GMEXICOB ha aumentado solamente 2.09%. </nodo> <nodo>Aunado a lo previamente mencionado, los resultados de la empresa podrán continuar avanzando en EBITDA y márgenes operativos debido a su estrategia de bajos costos e incremento en producción de la división minera que representa más del 70% de sus ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AUTLÁN B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La mayoría de sus ingresos provienen de ventas nacionales que se pueden ver beneficiadas por la apreciación del peso, así como la posibilidad de poder seguir incrementando sus ventas por exportación al mercado estadounidense. </nodo> <nodo>El precio de la acción avanzó 13.6% desde el último reporte trimestral, al cierre se ubicó en P$7.85 y hay que considerar que el mercado del acero se está recuperando lentamente. </nodo> <nodo>Creemos que puede seguir incrementando debido a su exposición nacional así como la recuperación que se ha visto en el mercado acerero, dicha recuperación es modesta pero constante.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='TABLA 1. BETA HISTÓRICA POR SECTORES' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Shooping-list-2-08112016.jpg' /> </reportes>Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones. Con el cierre del IPyC en las 48,470.99 unidades al 8 de noviembre, observamos que el múltiplo VE/EBITDA del índice se ubicó en 10.13x, quedando cercano al percentil 50; esto considerando observaciones del 1 de enero de 2013 a la fecha, periodo en el que la métrica ha mostrado características propias de un proceso estacionario, es decir, media y varianza estable.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el caso optimista de que Clinton ganara las elecciones, habría un rally importante en el mercado mexicano, y aunque en las últimas dos jornadas el IPyC mostró un avance del 3.80%, el índice podría tocar el percentil 90, esto es, superior a las 50,000 unidades, que implicaría un rendimiento superior al 3.15%. Sin embargo, si Trump resultara ganador, el escenario sería más negativo; estimamos que de entrada, el índice podría retroceder al percentil 20, esto es, cercano a las 46,000 unidades, con una pérdida aproximada del -4.85%, aunque no descartamos que podría retroceder a un percentil inferior, cercano a los 45,000 e implicando una pérdida superior al 7%. Además, se debe considerar que la calificación crediticia de México también podría disminuir, moviendo los percentiles a niveles del múltiplo inferiores, y abriendo la posibilidad a un menor nivel del IPyC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento histórico del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Escenarios para el IPyC posterior a las elecciones

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</nodo> <nodo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +10.8% durante octubre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados están por arriba de nuestros estimados en un mes en donde la base de comparación era muy alta lo que implica que las iniciativas de la empresa para atraer a un mayor tráfico de clientes siguen siendo muy efectivas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes se mantiene en terrenos positivos y logra el mayor avance en los últimos siete meses. Con esto, creemos que la empresa sigue ganando participación de mercado principalmente de las tiendas departamentales siendo este su objetivo desde que inició el año.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.5% en ventas totales y de +8.4% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +5.1% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año vemos el mayor crecimiento que ha tenido la empresa en los últimos cuatro años. Se han conjuntado por un lado un mayor dinamismo en el consumo y por otro las estrategias de la empresa enfocadas en lograr un crecimiento favorable de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Hemos observado una clara diferenciación en precios que sigue resultando en un mayor tráfico de clientes. A la vez, la empresa sigue fortaleciendo su portafolio de productos enfocándose en aquellos de mayor valor agregado lo cual generó un impulso importante en el ticket promedio de comprar que impulsó al indicador de ventas mismas tiendas a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la estrategia de la empresa seguirá por un buen camino, no esperamos que se mantenga este ritmo de crecimiento dado a una muy alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sí se logrará un crecimiento favorable acompañado de un favorable nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando fortaleza y acabará el año con uno de sus más grandes crecimientos en los últimos años a la vez que al tercer trimestre, el margen EBITDA ha presentado un avance. </parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas. Texas y Florida serán claves para la contienda, al igual que aquellos Estados que podrían sorprender con algún cambio de partido de político durante la jornada. </parrafo> <parrafo>Enviamos nuestra shopping list de empresas que consideramos sólidas en sus fundamentales y podrían desempeñarse favorablemente en cualquier escenario de triunfo demócrata o republicano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: P$47.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: P$310.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los EE.UU., las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 10.37x y a un P/U de 17.8x, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8x, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio del proyecto Corpus Christi en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Consorcio Aristos, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a. El avance sustancial en ingresos fue posible debido a que el sector de construcción se ha expandido de manera importante gracias a la participación de la Compañía en proyectos de gran Magnitud, tales como obras carreteras y de infraestructura petrolera en Veracruz, entre otros proyectos.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación se incrementaron +69.7% a/a. A pesar del incremento de doble cifra en costos y gastos, la variación de la utilidad de operación fue positiva (+32.7% a/a), para ubicarse en P$56 millones. Sin embargo, sí hubo una afectación en el margen operativo que se ubicó en 15.2% (-340 p.b. a/a). La Utilidad Operativa registró una pérdida de -31.2% a/a, para situarse en PS$29 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la solidez financiera, se observó un aumento en la razón de liquidez, a 2.3x, debido a que la compañía liquidó créditos bancarios y comerciales en el periodo. Nos parece atinado que la administración haya decidido liquidar sus créditos, ya que en periodos de crecimiento de obras es conveniente contar con una sana estructura financiera para poder acceder a mejores tasas en nuevos financiamientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados trimestrales fueron regulares, pues observamos movimientos mixtos en los rubros más importantes: crecimiento significativo en ingresos pero caída doble dígito en Utilidad Neta y el abatimiento del margen operativo. Consideramos que es una empresa con proyectos muy innovadores y atractivos, aunque el sector construcción ha mostrado resultados mixtos en los últimos meses y cuyas perspectivas están entre estables y negativas. La acción no ha cotizado desde 2013, pero la emisora está realizando esfuerzos para recuperar la bursatilidad de sus títulos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Participación y resultados por empresa' tipo='Grafica' fuente='Emisora' mid='ARISTOS-2016III-03112016.jpg' /> </reportes>ARISTOS 2016-III

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos operativos, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </parrafo> <parrafo>La producción trimestral de la planta de MDF fue de 40,000 m3, con un acumulado en lo que va del año de 63,000 m3; cabe mencionar que la capacidad anual de la planta es de 280 mil m3, por lo que esperamos que la tendencia de este segmento hacia los siguientes trimestres continúe con crecimientos agresivos. </parrafo> <parrafo>Las ventas en este segmento totalizaron P$137.8 millones para un avance subsecuente superior al +80% t/t. Cabe mencionar que los costos fueron de P$144.4 millones, no obstante, esperamos que el ramp up de producción a través del inicio de operaciones de la planta de resina y la turbina de generación de energía reditúen en una reducción de costos, para así comenzar a percibir utilidad operativa hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas de Teca fueron de P$23.11 millones, para una comercialización de 2,055 m3, es decir, un descenso de -4% t/t, como consecuencia de las importaciones de plantaciones maduras en Colombia, y un costo de ventas de P$23.91 millones. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos mencionados, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. Es importante mencionar que sin considerar efectos de partidas no recurrentes el margen de operación no mostró impacto significativo, al mostrar estabilidad en el margen de operación de Teca y avances marginales en el margen de tableros. </parrafo> <parrafo>La capitalización de intereses del crédito AKA-Commerzbank vinculado a la operación de la planta de MDF, reflejó un monto de P$30.6 millones, y una pérdida cambiaria de -P$24.3 millones relacionada a la denominación en moneda extranjera de pasivos. Debido a los puntos anteriores, la pérdida neta fue de –P$76.2 millones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en el CPO de TEAK pero sometemos a revisión nuestro precio objetivo del para finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016_2.jpg ' /> </reportes>TEAK 2016-III, COMPRA

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta. </nodo> <nodo>Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente positivo en el precio de las acciones de BIMBO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en ingresos. Las ventas totales se incrementaron +15.0% a/a apoyadas por la depreciación del peso mexicano que impulsó los ingresos de Europa, Norteamérica y Latinoamérica, por la adquisición de Donuts Iberia y por un fuerte crecimiento orgánico en México.</parrafo> <parrafo>Ligera contracción en el margen bruto. El margen bruto experimentó una contracción de 15 pb a 54.1%, gracias al impacto cambiario en México y en Latinoamérica, lo cual compensó los menores costos de las materias primas en Norteamérica y Europa. La utilidad bruta se incrementó +14.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Excelente desempeño del EBITDA. El EBITDA de BIMBO se incrementó +20.6% a/a, a consecuencia de un aumento del 28.1% a/a en Norteamérica impulsado por el efecto cambiario y por menores gastos de distribución y al hecho de que Europa presentó un EBITDA positivo en el 2016-III, comparado con una pérdida en el 2015-III. Sin embargo, este efecto fue contrarrestado con una disminución de 32.8% a/a en el EBITDA de Latinoamérica debido a mayores gastos de distribución. El margen EBITDA de BIMBO se expandió 57 p.b. a 12.2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta. La utilidad neta subió +11.9% a/a, debido al excelente desempeño operativo en combinación con mayores intereses pagados, resultado de la depreciación del peso mexicano, y una mayor tasa impositiva en comparación con el 2015-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016_2.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. </nodo> <nodo>La utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a). Por su lado, los créditos al consumo e hipotecarios registraron avances más moderados (+11.3% a/a y +8.5% a/a, respectivamente). Al finalizar el trimestre, la cartera se compuso de la siguiente manera: i) comercial 62.4%, ii) consumo 16.4%, iii) hipotecaria 21.2%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. Lo anterior se tradujo en una reducción del IMOR por -67 p.b. a/a, para ubicarse en 2.82%. La morosidad sigue siendo ligeramente alta pues aun carga con el peso de la cartera hipotecaria comparada a ING en 2013 y la exposición a Abengóa, que en conjunto representan cerca de 30% de la cartera vencida, sin considerar estos efectos, la morosidad habría sido de 2.09%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios creció +6.4% a/a, principalmente debido al crecimiento del volumen de negocio, con altas contribuciones de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. En términos de pasivos, la compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, los depósitos de exigibilidad inmediata crecieron +15.6% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, los ingresos por intereses crecieron +22.5% a/a, mientras que los gastos por intereses subieron +38.6%. El crecimiento de los gastos se explica por el aumento de +55 p.b. en la tasa pasiva, en línea con la normalización de la política monetaria. Finalmente, la utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</nodo> <nodo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN GEO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez. Lo anterior podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar sus pasivos de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente cuenta con seis créditos puente activos que financian la operación en seis desarrollos (tres con Banorte; dos con Santander, y uno con HSBC). Asimismo, la empresa se encuentra en negociaciones para reactivar 18 créditos puente en 13 desarrollos y ha solicitado 13 nuevos créditos puente para la construcción y la operación regular de la empresa. Consideramos que ante la incertidumbre en el otorgamiento de los créditos puente, la operación de la empresa podría verse afectada ante la falta de liquidez que ocasionaría la negativa en el otorgamiento de esos créditos puente, ya que gran parte de la operación de una desarrolladora se financia a través de dichos instrumentos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, la empresa no lograría alcanzar el “guidance” 2016. Como hemos mencionamos anteriormente, las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 eran sumamente agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, aunado a la reducción en los subsidios de vivienda en 2016 de aproximadamente 14% respecto al otorgado 2015. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas. En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concurso Mercantil </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto de 2016 se notificó a la compañía que el juez sexto de distrito en materia civil dejó insubsistente la resolución que aprobó el concurso mercantil suscrito entre Corporación Geo y sus acreedores, hasta no existir sentencia firme en el recurso de apelación interpuesto por Fians Asesores en contra de la resolución que negó a dicha compañía como acreedor reconocido. Lo anterior implicó que quedaron insubsistentes todas las consecuencias sobre la aprobación del concurso mercantil, por lo que la compañía vuelve a la situación previa a la aprobación de dicho concurso. </parrafo> <parrafo>No obstante, el segundo tribunal unitario en materia civil y administrativa en la Ciudad de México ya emitió sentencia en la que confirmó que Fians Asesores no tiene el carácter de acreedor recocido. En contra de dicha resolución, Fians Asesores promovió un juicio de amparo solicitando una suspensión para el efecto de que no se dictara sentencia de aprobación del convenio concursal hasta en tanto se resolviera dicho juicio de amparo. Sin embargo, la suspensión obtenida por Fians fue revocada por el tercer tribunal unitario en materia civil, como consecuencia de una queja promovida por GEO. Por lo tanto, la juez de distrito ya está en posibilidad de promocionarse respecto del concurso mercantil.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción asumen que la empresa lograría los objetivos de la administración en términos de ventas, así como una reducción significativa de la deuda a través de la venta de activos no estratégicos.</parrafo> <parrafo>No obstante, con base en nuestros estimados, dichas proyecciones podrían divergir respecto a las estimaciones de la compañía, con lo cual el precio de la acción podría verse afectado en el corto plazo. Considerando la difícil situación financiera por la que atraviesa la compañía, reiteramos nuestra recomendación de VENTA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-III, VENTA

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo> En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.</nodo> <nodo> El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre.</nodo> <nodo> La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo> CMOCTEZ registró un buen informe del tercer trimestre. Las ventas avanzaron +9.8% a/a, a P$3,115M, la utilidad operativa creció +29.3% a/a, a P$1,364M y el EBITDA +26.1% a/a, a P$1,490M. La utilidad neta controladora también mostro un avance significativo, +32.5% a/a, ubicándose en P$1,008 millones. Esperamos que estos resultados trimestrales tengan un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo> Crecimiento de los segmentos de negocio generaron expansión de márgenes. En este trimestre se observó un aumento de +600 pb en el margen operativo y EBITDA, los cuales concordaban con nuestros estimados. Le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio, particularmente a la división cemento (+13% a/a), además de beneficiarse de los aumentos en el precio del cemento y del concreto. A pesar de esto, la administración piensa replantear sus estrategias para el ahorro de costos-gastos y plan comercial con el objetivo de mantener y/o mejorar los niveles récord de crecimiento observados en 2015, pues el entorno para la industria de la construcción se vislumbra retador.</parrafo> <parrafo> Los principales rubros operativos mostraron crecimientos doble dígito, con mayor énfasis en utilidad neta controladora, que avanzó +32.5% a/a. En términos de márgenes, gracias a los menores precios en energéticos, se ha compensado el efecto de la depreciación del peso frente al dólar, lo que les ha beneficiado.</parrafo> <parrafo> Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativos y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo> Por el lado del balance, reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad.</parrafo> <parrafo> De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC y la tercera en términos de ROE al 2016-II. Con los resultados observados en 2016-III, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo> Adquisición. El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre. Se espera que al final del proyecto se reduzcan los flujos negativos.</parrafo> <parrafo> Preocupación para el cierre del año. La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año, por ejemplo se tiene previsto el incremento en precios de algunos energéticos y materia prima, además de la creación de una reserva por P$67 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> Calificamos el reporte como bueno. La compañía reportó en línea con nuestros estimados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al cierre del 2017-IV de P$66.2.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016_1.jpg' /> </reportes> CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$ 66.20 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura. Del total de activos, el 84.9% está ligado al portafolio operativo y de estos: i) 55.4% son concesiones carreteras; ii) 19.3% son proyectos de infraestructura social; iii) 13.7% son plantas generadoras de energía; iv) 9% son PTAR (Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales) y v) 2.6% es infraestructura de transporte.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se iniciaron operaciones de 2 proyectos:</parrafo> <parrafo>1. El libramiento a Guadalajara. Inició operaciones parcialmente, en el tramo de 25 km que se encuentra desde el entronque Guadalajara hasta el entronque Chapala, incrementando la operación parcial de la Autopista Pacífico Sur. La longitud total es de 111 km.</parrafo> <parrafo>2. La PTAR Atotonilco comenzó operaciones con una corriente estable de 10 metros cúbicos por segundo.</parrafo> <parrafo>Las autopistas de la emisora, presentaron un crecimiento de +10.7% a/a en el Tráfico Promedio Diario Vial, impulsadas principalmente por el Libramiento de Mazatlán y el Libramiento de Culiacán, que mostraron crecimientos de +28.9% a/a y +13.3% a/a, respectivamente. También destacamos el incremento por +12.3% a/a en TPDV de la Autopista Urbana Sur, propulsado por el constante crecimiento de tráfico en la ciudad y la apertura del tramo Viaducto-Tlalpan. </parrafo> <parrafo>IDEAL registró ingresos totales por P$4,277 millones (-4.83% a/a), los cuales se componen de:</parrafo> <parrafo>1. Ingresos externos por P$3,049 millones (+20.99% a/a), que representan los ingresos provenientes de la concesiones.</parrafo> <parrafo>2. Ingresos por construcción por P$1,228 millones (-37.72% a/a). </parrafo> <parrafo>Si incluimos los ingresos provenientes de las plantas de tratamiento de agua y los proyectos de infraestructura social, para reflejar todas las operaciones de la compañía, obtenemos ingresos ajustados por P$4,875 millones (-3.56% a/a) y si eliminamos los ingresos por construcción, los ingresos externos ajustados totalizaron P$3,647 millones (+18.30% a/a), que consideramos, es la medida más certera de los ingresos reales de la emisora, mostrando un sólido crecimiento.</parrafo> <parrafo>Siguiendo la misma línea de ajuste para el EBITDA, la cifra reportada fue por P$1,910 millones (+8.72% a/a), mientras que el EBITDA ajustado cerró en P$2,558 millones (+10.35% a/a), reflejando un sólido avance en rentabilidad. Lo anterior, representó un margen EBITDA de 47.9%, un margen EBITDA ajustado de 63.5% y un margen EBITDA externo ajustado de 72.9%.</parrafo> <parrafo>La deuda total cerró en P$87,519 millones, mientras que la deuda neta totalizó P$77,130 millones, destacando que el 80.1% de esta deuda está cubierta a través de swaps de tasas de interés. Con respecto al riesgo de tipo de cambio, la subsidiaria de Panamá tiene deuda de largo plazo en dólares por USD$421 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la emisora registró una utilidad neta de P$777 millones, comparada con una pérdida neta de -P$816 millones el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA de la compañía. Utilizamos una muestra de nueve empresas. En general, existen pocas compañías comparables con la empresa, pues opera distintos segmentos de negocio que la hacen de difícil comparación. Sin embargo, al 2016-III, los ingresos por carreteras representan el 72.5% de los ingresos consolidados, por lo que los resultados consolidados se inclinan en general hacia los observados en dicho segmento. </parrafo> <parrafo>IDEAL cotiza con múltiplos muy por encima de aquéllos observados en la industria. Explicamos la razón. Por cuestiones contables, la emisora está obligada a registrar tanto ingresos operativos como de construcción; sin embargo, Ideal no es constructora, por lo que los ingresos percibidos por ello deben ser nulificados en el rubro de costos. Lo anterior nos indica que el EBITDA sí muestra dicho ajuste, pero los ingresos no. Aunado a lo anterior, existen ciertos ingresos que, conforme a las normas contables IFRS, no se registran a nivel de ingresos, y que se refieren a los que se perciben por las plantas de tratamiento de agua de Atotonilco y Saltillo y los centros penitenciarios Makobil y CRS Morelos, pero que sí representan una entrada de efectivo. Por lo anterior, realizamos los ajustes correspondientes para el cálculo del EBITDA y sobre eso trabajamos con el múltiplo de la industria. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, regresando a la muestra utilizada para el cálculo de los múltiplos, por la propia estructura de ingresos de Ideal (mayormente de concesiones), la emisora es más comparable con aquéllas empresas concesionarias, y más específicamente de carreteras, como son Pinfra y OHL México. Sin embargo, las dos muestran múltiplos muy distintos entre sí, por lo que tampoco son una muestra confiable. Además, hemos agregado otras empresas de infraestructura brasileñas (CCR SA y Ecorodovias), ambas con concesiones carreteras, pero observamos que muestran un Margen EBITDA mucho menor al de la industria (y de Ideal), por lo que tampoco son una comparación exacta. Así que, considerando que las empresas aeroportuarias también son activos concesionados en México y presentan métricas de rentabilidad similares a Ideal, agregamos a nuestra muestra empresas aeroportuarias.</parrafo> <parrafo>De esta manera, obtenemos los múltiplos forward de la industria. Ahora bien, debemos recalcar que Ideal muestra algunas métricas que la hacen menos atractiva que sus comparables, como son la pérdida neta y el alto apalancamiento (que ajustado por el EBITDA debería ser 7.5x), por lo que para la valuación estamos utilizando un múltiplo más conservador, el promedio ponderado de los estimados del consenso de Bloomberg, ajustados por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, calculamos un P.O. al 2017-IV de P$28.9 por acción, que deriva en un rendimiento potencial del 12%, por lo que recomendamos COMPRA. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, dicha valuación es altamente sensible al múltiplo de la industria utilizado, por lo que agregamos el siguiente análisis de sensibilidad, en el que se muestra lo que sucedería con el precio de la acción ante diversos escenarios del múltiplo y del EBITDA. Observamos que con un múltiplo 50 pb menor al utilizado para nuestro precio objetivo, se derivaría en un precio muy cercano al observado en el cierre de hoy, de hecho, la volatilidad en el precio objetivo ante un cambio de +/-50 pb en el múltiplo es del 7%. En tanto, la volatilidad en precio objetivo ante cambios del +/- 5% en el EBITDA 2017, es del +/-10%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, emitimos una recomendación de COMPRA, pero nos mantenemos cautelosos ante los cambios de perspectivas en la industria y operación de la compañía. Reiteramos que esta es una valuación previa por múltiplos, pero consideramos que nuestra valuación por DCF (la cual esperamos publicar el mes próximo con el inicio de cobertura) reflejará de mejor manera las expectativas de crecimiento de Ideal, y derivará en una mejor aproximación del precio justo, pues hemos observado cierta ciclicidad en los resultados de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2016-III (P.O. P$28.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%</nodo> <nodo>El tráfico medio diario aumentó + 7.2% en promedio, siendo la Autopista Urbana Norte la que registró el mayor incremento. La cuota media por vehículo creció +11.01%. Las concesiones que tuvieron mayores aportes en este rubro fueron la Autopista Urbana Norte y la Supervía Poetas.</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$4,082.08 millones, incrementando +16.4% a/a. No obstante, el margen EBITDA pasó de 89.3% en 2015-III a 63.3% en el trimestre que se analiza. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante 2016-III se observó un crecimiento en los ingresos por cuota de peaje de +17.4% a/a. Los ingresos por construcción se ubicaron en P$1,912.0 millones gracias a la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco. También se reportó un ascenso en “otros ingresos de operación” de +13.3% a/a. No obstante, dicho rubro no representa flujo real de efectivo. Por tanto, los ingresos totales presentaron un avance de +64.1% a/a, al situarse en P$6,448.42 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuotas de peaje:</parrafo> <parrafo>El ingreso por cuotas de peaje incrementó sustancialmente respecto a 2015-III (+17.4% a/a) al ubicarse en P$1,418.33 millones. Destacó el crecimiento de ingresos de la Autopista Urbana Norte (AUNORTE) al registrar una variación anual de +37.2% a/a. Por otro lado, el Viaducto Bicentenario (VIADUCTO) aumentó sus ingresos +15.9% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de que el Circuito Exterior Mexiquense (CONMEX) es quien presenta el mayor tráfico, y por lo tanto mayor dificultad de reportar altas tasas de crecimiento, incrementó sus ingresos significativamente (+15.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Autopista Amazoc-Perote aumentó sus ingresos +9.5% respecto a 2015-III al ubicarse en P$159.81 millones; esto representa un buen crecimiento si consideramos que aún se encuentra en desarrollo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento de los ingresos fue generado por incrementos en el tráfico medio diario y en la cuota media por vehículo. En este último rubro destacan los ajustes en la Autopista Urbana Norte y en la Supervía Poetas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos de construcción y Otros ingresos de operación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de operación pasaron de -P$20.72 millones en 2015-III a P$1,912.01 millones. Este cambio resulta del inicio de la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco, en la cual se reconocieron P$1,907.25 millones como ingresos por construcción (más del 99% de los ingresos del rubro). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, “otros ingresos de operación” mostraron avances del +13.3% a/a, al ubicarse en P$3,075.77 millones. Es relevante destacar que este rubro de ingresos no representa flujo real para la empresa en el corto plazo. Recordemos el origen de dichos ingresos:</parrafo> <parrafo>Los contratos de CONMEX AUNORTE y Viaducto incluyen cláusulas por las que se garantiza que dichas concesionarias tienen derecho a recuperar en el plazo contractual el capital invertido incrementado con una tasa interna de rentabilidad real anual neta de impuestos de 10% a/a para CONMEX y AUNORTE, así como del 7% para Viaducto. Los contratos establecen que si finaliza la concesión y no se ha recuperado la inversión más la rentabilidad garantizada acumulada se podrá extender el periodo de la concesión o liquidar el monto pendiente a recuperar. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, se reporta de utilidad neta lo necesario para garantizar la utilidad requerida que garantice la rentabilidad compromiso. Para ello, se registra como “otros ingresos de operación” y “EBITDA por otros ingresos de operación” lo necesario para registrar la utilidad neta objetivo. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, se registran como “otros ingresos de operación” la diferencia entre la utilidad neta calculada con base en las cláusulas de rentabilidad garantizada y la utilidad neta obtenida por las operaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Costos, gastos y EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registró un incremento anual de +2.9% a/a en los costos y gastos de operación. Los costos de construcción totalizaron en P$1,912.01, principalmente relacionados con la concesión Atizapán-Atlacomulco. Los gastos de mantenimiento mayor aumentaron +7.1%. Para este año, los gastos en asesores legales y auditorías relacionados con la campaña de difamación en contra de la compañía ascendieron en P$47 millones. </parrafo> <parrafo>Destacó el crecimiento de “gastos generales y de administración”, con una variación de +27.2% respecto a 2015-III. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA alcanzó P$4,082.08 millones, un avance de +16.4% a/a ante la generación de EBITDA por otros ingresos de operación, explicado anteriormente. El margen EBITDA se situó en 63.3%, con un decremento de -26 puntos porcentuales a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a. Grupo México mejoró sus cash costs en comparación anual para posicionarlos en US$1.06 por libra de cobre; aunque en comparación con 2016-II se incrementó el costo en 2.9% así como los costos de ventas totales que incrementaron +10% a/a debido a los mayores volúmenes de producción minera. </parrafo> <parrafo>La producción minera sigue con crecimientos agresivos principalmente por la operación de la mina Buenavista. El oro es el metal que mostró mayor avance, con +82% a/a, mientras que el cobre aumentó 18% a/a (que representó más del 80% de los ingresos de la empresa). El precio del cobre mejoro marginalmente en comparación con 2016-II, lo cual no representó mejores ventas para la empresa porque toda la producción de cobre en lo que resta del año ya fue vendida.</parrafo> <parrafo>La división infraestructura mejoró en +2.9% a/a, en cambio la división de transporte mostró un retroceso de ingresos de -6.5% a/a. Como lo estimamos, el sector automotriz incrementó su participación debido a mayor volumen transportado (2,152 tons/km +44% t/t) por los incrementos en exportación de automóviles vistos en 2016-III. La renovación de la concesión de Ferromex otorgará 35 años de exclusividad que le permitirán obtener avances en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se volverán a distribuir dividendos, la administración decretó su pago en efectivo de P$0.15 por acción que serán pagados a partir del próximo 30 de noviembre.</parrafo> <parrafo>La división minera impulsó los resultados de GMEXICO, gracias a los avances en ingresos (+19.2% a/a) así como en EBITDA (+28.5% a/a). La utilidad neta consolidada totalizó en US$214M para una variación de -14.7% a/a. Consideramos que la empresa ha contrarrestado exitosamente los efectos de los bajos precios de su principal producto y que continuaran siguiendo la misma estrategia para afrontar las condiciones del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a. Los productos que generaron mayores ingresos fueron el oro con 43% del total de los ingresos, plata con el 25% y zinc con el 11%. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta disminuyeron debido a menos compra a terceros para su refinaría y mayor producción minera de sus principales productos, exceptuando la producción del cobre catódico que tuvo una baja de -9.2% a/a. Destaca el incremento en la extracción de oro a 7.1 toneladas (+20% a/a), lo cual se atribuye a que las leyes de contenidos incrementaron en ciertas minas de Fresnillo; el precio promedio del trimestre para dicho metal fue de US$1,334.81 (+18.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el comparativo anual es contra la peor mitad del año en 2015, debido a eso los incrementos en utilidad operativa y EBITDA muestran incrementos agresivos. La utilidad operativa se ubicó en P$5,375 (+484.7% a/a) y el EBITDA totalizó P$7,827 mn (+162.2% a/a) con margen EBITDA de 37.9% (+2069 pb a/a). </parrafo> <parrafo>En general consideramos que el reporte fue bueno debido a los resultados presentados, las eficiencias operacionales y avance en proyectos. El precio de la acción no reflejó dichos resultados, pero estimamos que los asuma en el corto plazo. La utilidad neta avanzó 1,113% a/a para un total de P$1,888mn y un margen neto de 9.1% (+824 pb). La administración aprobó un atractivo pago de dividendos de P$0.85 por acción el cual se pagó a partir del pasado 19 de octubre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: PE&OLES 2016-III (P.O. P$542.80 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca.</nodo> <nodo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos laborales (principalmente) en Brasil y la desaceleración de la demanda también en Brasil.</nodo> <nodo>Nuestras perspectivas no son muy favorables para las principales industrias en que Pochteca participa ni para Brasil.</nodo> <nodo>Debilidades en la estructura financiera. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar la razón de apalancamiento y la cobertura de intereses.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores, con una contracción en margen operativo de -210.7 pb y de -159.3 pb en el margen EBITDA. También experimentó pérdida neta después de tres trimestres consecutivos con utilidad, consecuencia de la fluctuación cambiaria. Consideramos que esto podría tener un impacto negativo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca. Por una lado, la iliquidez de Pemex repercutió en menores ventas para Pochteca, quien ha mantenido una estrategia de protección al capital de trabajo y bajo riesgo, por lo que continúa restringiendo las ventas a ciertos clientes debido a su menor capacidad de pago, lo que disminuyó las ventas aún más de lo que se contrajo la demanda. Por otro, Brasil representa un gran reto para la emisora, pues se pronostica que para 2016 el PIB se contraiga -3.2% en 2016, en tanto que la producción industrial y la inversión fija bruta (indicadores de la demanda de productos de Pochteca), se podrían contraer -6.1% a/a y -10.3% a/a. Las perspectivas en este país son mejores pero incipientes en 2017, cuando se espera un crecimiento en PIB del 1% a/a y en producción industrial del 1.7% a/a. Lo anterior con base en información de Bloomberg.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos consolidados se ubicaron en P$1,555 (-1.5% a/a), con disminuciones en todos los segmentos de negocio y en ambos mercados (nacional y extranjero). Los ingresos nacionales, que se habían mantenido crecientes y compensando la debilidad en Brasil en trimestres previos, también retrocedieron esta vez.</parrafo> <parrafo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos en Brasil y la desaceleración de la demanda. Derivado de lo anterior, los gastos como porcentaje de ventas se incrementaron +60 p.b. a/a, a 13%. </parrafo> <parrafo>Guía de la empresa se mantiene estable. Pochteca no realizó ajustes en su guía de resultados para cierre de año, de modo que mantuvo en P$6,100 millones su estimado de ingresos y en P$309 millones el de EBITDA. Consideramos que la guía de ingresos es alcanzable, aunque no así para el EBITDA, la cual estimamos en P$274, con un margen de 4.5%.</parrafo> <parrafo>Debilidades en la estructura financiera. De acuerdo con el reporte anual de 2015, existen pactos que en este trimestre la compañía no cumplió, tales como: i) mantener una cobertura de intereses mayor a 3x, el cual sigue cumpliendo pero se encuentra muy cerca del límite, en 3.1x y ii) cumplir con una razón de apalancamiento de 2.5x, el cual incumplió este trimestre, ya que registró una razón de 2.55x. Ambas cláusulas sufrieron afectaciones debido al pobre desempeño del EBITDA y la apreciación del real brasileño frente al dólar, que elevó su deuda. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar estas métricas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación. Consideramos que 2016 será un año débil para la emisora, aunque en 2017 podríamos haber una incipiente recuperación. En nuestro inicio de cobertura publicado previamente, obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$11.7, el cual hemos decidido mantener, pues nuestros estimados ya incluían un año 2016 débil (aunque con mayor utilidad neta esperada). Sin embargo, hacia 2017 previmos una ligera recuperación, aunque si las condiciones actuales se prolongan, podría no ser como la esperábamos. Por lo anterior, creemos que el inversionista no reconocerá un mejor precio de la acción en tanto no observe una recuperación de las regiones, demanda y precios de los productos de Pochteca, por lo que hemos decidido cambiar nuestra recomendación a Mantener, y dependiendo la evolución de la industria, evaluaremos si ajustamos también nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016_1.jpg ' /> </reportes>POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer. </nodo> <nodo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$102.0/CPO (a partir de P$106.0). Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas se desaceleran. Los ingresos de TELEVISA aumentaron 7% a/a (vs. +12% a/a en el 2T16 y +11% E) impulsados por crecimientos de doble dígito en la mayoría de las divisiones, con excepción de publicidad y venta de programas y licencias. SKY y cable se vieron beneficiadas por una importante expansión de sus bases de suscriptores del 12% y del 13% a/a, respectivamente (vs. +13% y +14% E, respectivamente). Las adiciones netas de SKY fueron 123 mil (vs. 150 mil E) en el trimestre, en línea con las del 2T16. Sin embargo, las de cable fueron de solamente 150 mil (vs. 250 mil E) en el 3T16 por con una importante desaceleración comparado con las 260 mil del 2T16. Los ingresos de los otros negocios estuvieron impulsados por la venta de jugadores de futbol y por un mejor desempeño en el negocio de juegos y sorteos.</parrafo> <parrafo>Menores ingresos de publicidad y de venta de programas y licencias. El negocio de publicidad siguió afectado por la reestructuración por la que está pasando que incluye una nueva estrategia de precios, lo cual generó una caída en ingresos del 2% a/a (vs. +2% en el 2T16 y +3% E). Las ventas de programas y licencias se redujeron 3% (vs. +3%) debido a la terminación del contrato con Netflix y a una disminución del 10% en las regalías de Univision debido a una base de comparación desfavorable (Copa Oro en el 3T15 y falta de transmisión de las Olimpiadas en el 3T16). </parrafo> <parrafo>Menores márgenes en SKY y contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se contrajo 96 pb a 39.9% (vs. 39.8% E) debido principalmente al impacto cambiario en SKY y a las menores ventas en publicidad y venta de programas y licencias. Cable se benefició de las eficiencias operativas y de un estricto control de costos. La rentabilidad de los otros negocios mejoró en publicaciones, distribución de largometrajes y en juegos y sorteos. El EBITDA de TELEVISA solamente se incrementó 4% a/a (vs. +12% en el 2T16 y +11% E).</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en la utilidad neta. La utilidad neta consolidada presentó una importante baja del 84% debido a que el año anterior la empresa reportó una utilidad extraordinaria relacionada con el intercambio de obligaciones por warrants sobre acciones de Univision. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016-III (P.O. P$102 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México. </nodo> <nodo>Sin embargo, los resultados de AMX mejoraron de forma trimestral lo cual incluyó la estabilización de ciertos indicadores en México como los ingresos del servicio y el ingreso promedio por suscriptor.</nodo> <nodo>Estamos subiendo el precio objetivo para finales del 2017 a P$13.50 (desde P$12.50) y reiterando nuestra recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Algunos indicadores de México comienzan a estabilizarse. Las ventas de servicio de México se redujeron 10% a/a pero se estabilizaron de manera secuencial. Esto hizo que las ventas totales cayeran 2.4% a/a pero que crecieran ligeramente contra el 2016-II. El ingreso promedio por suscriptor se redujo 16% a/a a P$128 (vs. P$127 en el 2016-II y nuestro estimado de P$123). Además, el margen de EBITDA fue de 31.1% en el 2016-III (vs. 33.0% en el 2016-III y nuestra proyección de 32.0%). El número de suscriptores de post-pago aumentó 9% a/a y los de pre-pago disminuyeron 2%. </parrafo> <parrafo>Brasil sigue resistiendo. Nos sorprendió la resistencia de Brasil ya que sus ingresos totales se mantuvieron prácticamente sin cambios a/a y su EBITDA solamente disminuyó 2% a/a. El margen de EBIDA fue de 26.5% en el 2016-III, por debajo del 27.1% del 2015-III pero por arriba del 26.2% del 2016-II. Los suscriptores de post-pago aumentaron 7% a/a y las unidades generadoras de ingreso se mantuvieron estables.</parrafo> <parrafo>Mayores ingresos de equipo y de servicio. A nivel consolidado, los ingresos de AMX aumentaron 12% a/a (vs. +8% E) a P$250 mil millones en el 2016-III. Esto incluyó un incremento del 31% en las ventas de equipo, la cuales creemos que se vieron apoyadas por el tipo de cambio, y un crecimiento del 9% en los ingresos por servicio. En este último negocio, los principales “drivers” fueron datos móviles con +8%, banda ancha fija +9% y TV de paga +6%. Los ingresos de voz siguieron a la baja, aunque la empresa no proporcionó la información.</parrafo> <parrafo>AMX mantuvo su enfoque en datos y TV de paga. Los suscriptores de post-pago aumentaron a una tasa anual del 6%, los de banda ancha fija +8% y los de TV de paga +2%. Las líneas fijas se mantuvieron estables. Como resultado, las ventas del negocio de datos móviles y fijo en conjunto ahora representan 61.5% de los ingresos de servicio, el de voz 28.5% y el de TV de paga el restante 10%. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX siguió bajando de manera anual, pero rebotó contra el 2016-II. El margen de EBITDA consolidado fue de 27.1% (vs. 24.9% E) en el 2016-III, por debajo del 29.9% del 2015-III debido principalmente a la debilidad de las operaciones de México. Sin embargo, este margen fue superior al 26.2% del 2016-II. Las regiones que presentaron una mayor rentabilidad de manera secuencial fueron Chile, Colombia, Ecuador, Perú, El Caribe, EEUU, Europa, Brasil y Argentina. </parrafo> <parrafo>Importante mejoría en la utilidad neta. AMX presentó una utilidad neta de P$2.1 mil millones (vs. P$1.9 mil millones E) en el 2016-III, revirtiendo así la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>México. AMX cree que los ingresos de México han comenzado a estabilizarse, aunque no sabe cuándo lo harán los márgenes. Los márgenes se han visto afectados por la combinación de mayor tráfico (los minutos de uso han subido 68% a/a) y de tarifas de interconexión asimétricas, el pago de rentas a Telesites y la tarifa mensual por el nuevo espectro adquirido a principios de año. La empresa cree que las tarifas también comenzarán a estabilizarse ya que en ciertos casos se encuentran 70% por debajo de las que prevalecen en los EEUU. Espera cierto crecimiento a partir del 2017 en los principales indicadores operativos, lo cual creemos que es una excelente noticia. Cree que el IFETEL anunciará los resultados del análisis de preponderancia que está llevando a cabo a comienzos del año entrante. </parrafo> <parrafo>Brasil. Con respecto a operaciones de fusión o adquisición, AMX mencionó que está abierta a cualquier oportunidad que se presente, aunque no confirmó que esté interesada en Oi, como se había mencionada en ciertos cables noticiosos. AMX necesita incrementar el ARPU de post-pago de esta región ya que es menor que el de sus principales competidores. Espera cierto crecimiento en los principales indicadores el próximo año. </parrafo> <parrafo>Capex. AMX confirmó la guía de US$7.5 mil millones para este año. </parrafo> <parrafo>Calificaciones de crédito. La empresa está comprometida a mantener sus calificaciones actuales. De hecho, existe un mandato del Consejo de Administración en este sentido.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-III (P.O. P$ 13.50 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </nodo> <nodo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</nodo> <nodo>Los resultados muestran un buen avance en ventas pero con baja en los márgenes de rentabilidad en parte debido a una alta base de comparación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del crecimiento corresponde a la integración de las operaciones de Socofar en la División Salud.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas totales de KOF crecieron +12.5% con aumentos en el volumen de ventas en México pero con una baja significativa en Sudamérica y en menor medida en Brasil. El EBITDA tuvo una reducción de -190 puntos base para llegar a 19.3% principalmente afectado por un menor margen en las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre. La mayor parte del alza es explicada por un crecimiento de +6.4% en el ticket promedio que compensó una disminución en el tráfico de clientes de -0.6%.</parrafo> <parrafo>En este año se había logrado tener el tráfico de clientes en niveles positivos sin embargo, este trimestre se regresa a tener un decremento en parte debido a las remodelaciones que se están haciendo en las tiendas OXXO para reforzar la estructura organizacional.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 234 tiendas y 1,154 en los últimos doce meses para llegar a la operación de 14,695 tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -40 puntos base para llegar a 11.3%. La afectación viene de una alta base de comparación en donde el tercer trimestre del año anterior había tenido un beneficio importante por bajas tarifas eléctricas. Además se tiene una mayor inversión para fortalecer la presencia de OXXO.</parrafo> <parrafo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, se ha logrado tener en operación más de 1,000 farmacias en México con lo que, igual que con las operaciones en Chile, se podrá iniciar con la distribución directa evitando a distribuidores intermediarios con lo que los márgenes de operación tendrán una mejora.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA creció +170 puntos base para llegar a 5.6%. El impulso viene por la incorporación de la operación de Socofar la cual tiene una mejor estructura de gastos.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado su estrategia en lograr una diferenciación de OXXO Gas con respecto a otros operadores para lograr tener un mayor volumen de ventas. Se ha invertido en la remodelación de las estaciones de gas para posicionar la nueva imagen de la marca y así logra un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de la división combustible se mantuvo estable en 1.5% durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen EBITDA se redujo en -213 puntos base para llegar a 13.3% debido en parte la mayor participación de los negocios que tienen un menor margen y por el decremento que se dio en las operaciones de KOF y de Femsa Comercio.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubica en 1.12 veces lo que demuestra un balance sólido. Del total de la deuda, el 19.9% está denominada en dólares con lo que el efecto de la depreciación del peso no impacta de mayor manera a la vez que se cuenta con coberturas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra resultados favorables en especial en cuanto al crecimiento en ventas en todos los negocios.</parrafo> <parrafo>Esto refleja el buen desempeño del consumidor en especial en México que logra compensar el difícil entorno en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>En México se tiene una mayor base de comparación en especial en cuando a los niveles de rentabilidad lo que puede resultar difícil para los comparativos en 2017 sin embargo, la empresa pondrá especial énfasis en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$183.5 con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-III (P.O. P$183.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos. </nodo> <nodo>Por esta razón, creemos que las acciones de TV Azteca seguirán reaccionando favorablemente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y estamos subiendo nuestro precio objetivo para finales de 2017 a P$4.60/CPO, a partir de P$3.75/CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ventas en línea. Los ingresos totales de TV Azteca subieron 8%, tal como lo anticipamos. Fueron impulsados principalmente por la nueva estrategia de programación y de precios en México lo cual dio como resultado un incremento del 3% en los ingresos domésticos. Las ventas de Azteca America se beneficiaron de la depreciación del tipo de cambio, por lo cual subieron 15% en pesos. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos mejora notablemente. Los costos y gastos totales presentaron un desempeño mejor al que esperábamos debido a que disminuyeron 2% a/a. Esto incluyó una sorpresiva reducción del 1% en los costos de producción, transmisión y de servicios de telecomunicaciones, a pesar de que un porcentaje de éstos están denominados en dólares. Las co-producciones, que permiten compartir los costos con otros productores, jugaron un papel importante en este trimestre. Además, los gastos de venta y administrativos bajaron 7% gracias a los menores gastos operacionales, de personal y de viaje. </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA y crecimiento en EBITDA por arriba de lo esperado. Es así como el margen de EBITDA alcanzó 23.7% en el 2016-III, por encima del 16.5% del 2015-III. El EBITDA de TV Azteca se incrementó 55% a P$812 millones, superando así ampliamente nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>Pérdida neta por partida contable. TV Azteca cerró el trimestre con una pérdida neta de P$1.9 mil millones, lo cual se debió en gran parte a un ajuste contable cercano a P$1.4 mil millones en su inversión en Azteca Comunicaciones Colombia. Este cargo es virtual y no implica salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>Los accionistas de TV Azteca podrán adquirir acciones del proyecto de Colombia. TV Azteca mencionó que Azteca Comunicaciones Colombia requiere una inyección de capital de US$100 millones para proporcionar servicios de última milla. TV Azteca ya contribuyó US$40 millones y está invitando a sus accionistas a aportar los otros US$60 millones para que sean dueños de una participación accionaria hasta del 60% en este proyecto. Servicios TPlay, una empresa de Grupo Salinas, cubrirá cualquier monto que no sea aportado por los accionistas de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-III (P.O. P$ 4.60 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto de Sonora.</parrafo> <parrafo>El segmento gas es el principal ingreso para Ienova, pero continúan con sus planes de diversificación, tales como como la compra del parque eólico Ventika y los proyectos de energía solar, Rumarosa y Tepezalá, los cuales obtendrían beneficios de largo plazo para energía renovable y energía limpia a través de contratos con Comisión Federal de Electricidad.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente realizada este mes logró recaudar el monto estimado por la empresa. La oferta que inició con precio por acción de P$80 impulsó el precio hasta llegar a estar por arriba de los P$84, precio que no se tocaba desde junio de 2015. Consideramos que el mercado asumió la oferta considerando los proyectos y adquisiciones recientes así como la anticipación a los positivos resultados trimestrales. </parrafo> <parrafo>Los márgenes continuaron con incrementos de doble dígito; el margen operativo incrementó a 39.4% (+809 p.b. a/a) y una vez más continuaron los avances agresivos en EBITDA, que se ubicó en US$84 mn (+27% a/a) con margen EBITDA de 43% (+363 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Sin considerar la ganancia de US$673.1 millones debido a la remediación de la participación previa del 50% de gasoductos de Chihuahua y el ajuste de valor en libros por los planes de venta de la planta termoeléctrica de Mexicali, IENOVA reportó un considerable avance en utilidad neta de US$56 millones (+334% a/a). Estimamos que se lograrán alcanzar los objetivos de EBITDA para fin de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto de Sonora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron +12.5% a/a al pasar de P$276,696 a P$311,346.</nodo> <nodo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% a/a llegando a P$19,971 millones.</parrafo> <parrafo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta creció +16% a/a, lo que resultó en un avance en el margen bruto de +40 p.b. a/a llegando a 63%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</parrafo> <parrafo>Los costos comerciales subieron +12% a/a con lo que los costos como porcentaje de ventas disminuyeron.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos aumentaron +17% a/a como resultado de mayores gastos de personal, en línea con los esquemas de compensación, incrementos en publicidad y mayores gastos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se sigue reflejando en los resultados de la empresa el dinamismo que mantiene el consumo así como las estrategias de la empresa orientadas a impulsar las ventas de su división comercial, las cuales son potenciadas por la oferta de crédito que tiene Grupo Elektra.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado avances notables en la distribución de su piso de ventas en donde los productos se vuelven más accesibles a los clientes y resulta en un mayor nivel de ventas. También, el portafolio de productos ha mejorado, enfocándose en aquellos con un mayor valor y mejores márgenes.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado que los vendedores tengan un alto nivel de capacitación, con lo que se logra una mayor satisfacción del cliente en un entorno en donde los gustos de los consumidores son más sofisticados.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron en el tercer trimestre del año en +12.5% pasando de P$276,696 a P$311,346.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma. La cartera bruta consolidada creció +10% a/a, a P$74,341 millones, impulsada por el acelerado crecimiento observado en la cartera de Banco Azteca México (+15% a/a). El índice de morosidad consolidado disminuyó -400 p.b. a/a, posicionándose en 3.7%, mientras que el IMOR de Banco Azteca México se ubicó en 2.7%, nivel mínimo en la historia del banco y que destaca al compararse con algunos de sus competidores como Bancoppel o Banco Ahorro Famsa, que tienen IMORs de 16% y 13%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto); incluso algunos de los bancos más grandes y que atienden a otros segmentos tienen mayor índice de morosidad, como Santander y HSBC con 2.8% y 3.9%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto). </parrafo> <parrafo>El saneamiento de cartera de la división financiera llevó a una disminución sustancial en las provisiones para riesgos crediticios y por consiguiente una reducción de 22% en el costo financiero. Finalmente, al 30 de septiembre de 2016, el índice de capitalización estimado de Banco Azteca México fue de 16.6%, mientras que la cobertura, al 31 de agosto, fue de 321%, reflejando el alto nivel de prudencia financiera que ha adoptado el banco. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra una gran fortaleza en donde se logra un alto dinamismo en ventas acompañado con un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan la eficiencia en la operación de la empresa y muestran un avance constante en el desempeño de los principales indicadores. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x (de acuerdo a la nota técnica publicada el 26 de abril), reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-III (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</nodo> <nodo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México representan el 57% del total de las ventas en comparación con el 60% que se tenía en trimestres anteriores debido a que las operaciones de Sudamérica y España han ganado mayor participación por su crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</parrafo> <parrafo>Una mejor mezcla de negocios ha favorecido el margen Ebitda en México. Principalmente, se ha tenido un buen avance en las operaciones de VIPS en donde se ha implementado la última fase de mejoras que se tenían planeadas para las cafeterías y que han resultado en avances muy favorables.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en España crecieron +1.9% que refleja un menor ritmo de crecimiento de lo registrado en los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un buen desempeño en las operaciones de Domino´s Pizza y Foster´s Hollywood principalmente. El crecimiento es menor debido a una mayor base de comparación y a que ahora el comparativo ya estaba operado por Alsea.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +60 puntos base para llegar a 18.2% debido a la baja del precio de algunos insumos.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas mismas tiendas crecieron +23.6% en el tercer trimestre del año sin embargo, el margen Ebitda cayó -120 puntos base a 15.8% impactado principalmente por mayores tarifas de servicios de energía, agua y gas en Argentina lo cual fue parcialmente compensado por mayores eficiencias en la operación.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre se tuvo un menor impacto en la utilidad neta proveniente del pasivo relacionado con el call que se tiene del restante 28.24% de Grupo Zena. De esta manera, la utilidad neta tuvo un crecimiento de 41% en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre de la empresa, la razón deuda neta a Ebitda fue de 2.5 veces en línea con la expectativa de la empresa pues no piensa reducir este nivel.</parrafo> <parrafo>El 82% de la deuda está denominada en pesos mientras que el 17% está en euros y 1% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa continúa mostrando una gran fortaleza en sus operaciones. Ha logrado la adquisición de marcas rentables que ha sabido manejar de manera eficiente y que han tenido importantes mejoras con la operación de Alsea.</parrafo> <parrafo>Trimestre a trimestre, los resultados siguen reflejando mejores cifras con lo que volveremos a revisar nuestros estimados para ver si se justifica un aumento en el precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Debido a que el precio de la acción ha tenido un importante avance en las últimas semanas, se ha acercado a nuestro precio objetivo con lo que nuestra recomendación es de MANTENER y un precio objetivo de P$73.5 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-III (P.O. P$73.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).</nodo> <nodo>La cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%).</nodo> <nodo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb se traducen en un crecimiento de +17 pb en el MIN.</nodo> <nodo>Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a). Cabe destacar que la emisora continúa reduciendo su participación en las carteras financiera y gubernamental (-64% y -55% a/a, respectivamente), para darle prioridad a su negocio clave, que es la cartera empresarial y que creció a un ritmo de +26% a/a. Además, la cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%). Por el lado de los pasivos, continuamos viendo una fuerte expansión de +30% a/a en la captación tradicional, sobresaliendo los depósitos de exigibilidad inmediata con un crecimiento de +32% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb implican un crecimiento de +17 pb en el MIN. Dicho lo anterior, este trimestre el MIN de la cartera total creció +38 pb a/a, impulsado por un fuerte repunte de los ingresos por intereses (+22.8% a/a) y un crecimiento menos que proporcional de los gastos por intereses (+13.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +21.2% a/a, para P$766 millones, en gran parte debido a la reciente expansión de sucursales en la búsqueda por ampliar su penetración y diversificar su zona geográfica. Pero incluso con el acelerado crecimiento de gastos, los ingresos totales avanzaron aún más (+30% a/a), situación que implicó una mejora por -41 pb a/a en el índice de eficiencia. A la postre de lo anterior, la utilidad neta registró un aumento de +38% a/a, lo cual empujó el ROE a un nivel de 18.4%, muy por encima tanto del promedio de los bancos grandes (12.8%), como del promedio del sector de banca múltiple en conjunto (12.6%). Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte con crecimientos en cartera, ingresos, márgenes y rentabilidad superiores al sector.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el último reporte trimestral de FUNO mostró un sólido crecimiento en ingresos por arrendamiento al igual que una importante ocupación del portafolio, no obstante, la distribución hacia los inversionistas no logró reflejar un dividend yield atractivo respecto a instrumentos libres de riesgo, como el rendimiento de los bonos soberanos de largo plazo nacionales.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI, un nivel por debajo del rendimiento actual del bono M10, de 6.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”, aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$34 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%. </nodo> <nodo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6% y el margen EBITDA de 5.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</nodo> <nodo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población lo que genera valor en la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>A pesar de que no hay un comparativo real, la empresa hace una estimación de las ventas que se tenían en las tiendas que ahora mantiene en operación tras la transacción con Soriana a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6% a/a. La principal razón es que se han reducido algunas categorías de productos principalmente en las tiendas de La Comer en donde se eliminó la categoría de ropa. Esto provocó que las ventas de este formato tuvieran un decremento en ventas en el trimestre lo cual también fue impactado ya que el año pasado tuvo la campaña de Julio Regalado y este año no.</parrafo> <parrafo>Para enfrentar la mayor competencia en el sector, la empresa puso este año su temporada Naranja con lo que busca tener promociones similares a las de Julio Regalado sin embargo, el impacto de esta campaña es mucho menor que lo que tenía antes pues ésta no se pone en los formatos de City Market y Fresko que ahora representan una proporción más alta dentro del total de ventas. Sin embargo, los formatos de City Market y Fresko son los que tuvieron un mayor crecimiento en ventas en parte impulsados por las aperturas de nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre las categorías con mayor impulso está la de perecederos debido a la estrategia de la empresa de generar una diferenciación en estos productos.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6%. Este nivel se encuentra por arriba de lo registrado en el sector de autoservicios.</parrafo> <parrafo>Durante la implementación de la Temporada Naranja, los proveedores dieron apoyo promocional y logístico, que permitió tener una mejor rentabilidad. Adicionalmente, indicadores como la merma y las fluctuaciones en inventarios, que habían sido afectados en los trimestres anteriores, empezaron a mostrar mejora.</parrafo> <parrafo>A la fecha se están haciendo ajustes en los centros de distribución para adaptarlos al nuevo tamaño de operación.</parrafo> <parrafo>La menor escala de operación ha hecho que se incrementen algunos gastos como porcentaje de ventas. Además, en el trimestre se tuvieron gastos adicionales que impactaron los resultados, por ejemplo gastos de publicidad y extraordinarios relacionados con la transición.</parrafo> <parrafo>La depreciación y amortización tuvo un fuerte incremento por la revalorización de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Con esto, la utilidad de operación fue de P$20 millones, que implica un margen de operación de 0.5% en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el margen EBITDA fue de 5.9%.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año se tiene programada la apertura de dos tiendas Fresko. Para el siguiente año se espera la apertura de una tienda City Market en el primer trimestre, y siete tiendas más que se tienen programadas para 2017.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con las iniciativas de transición a la nueva empresa, adaptando sus procesos de logística y operación al nuevo tamaño, que trae gastos extraordinarios que impactan a los márgenes. La expectativa es que este año termine este proceso y que durante 2017 ya no se tengan estos gastos.</parrafo> <parrafo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población, generando valor en la empresa.</parrafo> <parrafo>El precio objetivo es de P$21.00 para 2017-IV con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2016-III (P.O. P$21 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre. Además, el EBITDA y la utilidad neta superaron nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en MEGACABLE debido principalmente a que creemos que la valuación de sus acciones (EV/EBITDA 2017E de 8.3x y P/U de 17.5x) no refleja adecuadamente los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> <nodo>Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo a P$84.0 por CPO para finales del 2017 (a partir de P$87.0 por CPO) para reflejar las condiciones actuales del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de suscriptores de forma anual. El principal “driver” de MEGACABLE fue un incremento del 19% a/a (vs. 18% E) en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superaron por primera vez los 6.2 millones. El número de conexiones de video se incrementó 15% (en línea), el de internet 24% (vs. +22% E) y el de telefonía 25% (vs. +21% E). </parrafo> <parrafo>Fuerte desaceleración en video en el trimestre. Notamos una importante desaceleración en el negocio de video ya que las adiciones netas, excluyendo los suscriptores que MEGACABLE le compró a Maxcom, fueron de solamente 5 mil en el trimestre (vs. 40 mil en el 2016-II y 134 mil en el 2016-I). Creemos que esto se debió a la desconexión de los canales de Televisa, a la situación macroeconómica y al apagón analógico de finales del año pasado. Por el contrario, en internet y en telefonía, las adiciones netas orgánicas se aceleraron de manera importante a 99 mil y 90 mil, respectivamente comparado con 52 mil y 18 mil, respectivamente en el 2016-II debido a los esfuerzos promocionales.</parrafo> <parrafo>El ARPU se mantuvo estable de forma anual pero disminuye ligeramente de forma secuencial. A pesar del fuerte crecimiento de la base de suscriptores, el ingreso promedio por suscriptor único (ARPU por sus siglas en inglés) se mantuvo estable en video e internet comparado con el 2015-III. En telefonía disminuyó 10% a/a gracias a los esfuerzos promocionales. Eso dio como resultado un ingreso promedio por suscriptor único de P$350 (vs. P$335 E) en el 2016-III, prácticamente sin cambios con respecto al 2015-III. Sin embargo, este indicador disminuyó ligeramente de manera secuencial debido a la estrategia de empaquetamiento y a agresivas promociones. </parrafo> <parrafo>El negocio corporativo mantuvo un sólido desempeño. El segundo “driver” fue el negocio corporativo, ya que registró un fuerte crecimiento del 19% (vs. 22% E) en ingresos, los cuales representaron 18% del total. Las ventas de Ho1a aumentaron 24% impulsadas por el contrato de la CFE el cual lleva un 78% de avance. Los ingresos de Metrocarrier y de MCM subieron 38% y 17%, respectivamente. Sin embargo, los de PCTV bajaron 16% debido a la salida de Cablecom y de Grupo Hevi. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrae por mayores costos y gastos. Los costos se incrementaron de manera importante debido al impacto cambiario, aunque por debajo de lo que esperábamos (+21% vs. +29% E). Además, los gastos totales subieron 21% a/a (vs. 20% E) debido a mayores comisiones y salarios, así como a una provisión de P$24 millones relacionada con una multa del IFETEL. Esto dio como resultado un crecimiento del 13% a/a (vs. 5% E) en el EBITDA de la empresa, lo cual hizo que el margen se contrajera 150 p.b. a 37.4% (vs. 34.9%E). </parrafo> <parrafo>La utilidad sube, aunque menos que los ingresos y el EBITDA. La utilidad neta se incrementó solamente 11% a/a (vs +1% E) ya que la empresa registró un menor monto de “otros ingresos” y una mayor participación minoritaria. </parrafo> <parrafo>Ligeramente mayor apalancamiento. MEGACABLE siguió registrando una mayor deuda que el año pasado debido al avance del contrato con la CFE. Esto hizo que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 0.3 veces al cierre del 2016-III, ligeramente mayor que la de -0.3 veces del 2015-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE redujo ligeramente su guía para el año. La empresa ahora espera un crecimiento en ingresos de 16-17% (vs. +18% anterior), un margen de EBITDA del 40.0% (vs. 41.0%), un incremento del 9% en los suscriptores de video (vs. 11%), del 22.0-22.5% en internet (vs. 25%), del 25-26% en telefonía (vs. 18%), un capex de US$240-245 millones (vs. US$260 millones) y un ARPU por suscriptor único de P$350. El crecimiento en ventas y el margen EBITDA que estamos proyectando están en línea con la guía de la empresa, aunque con una expansión en la base de suscriptores marginalmente menor. También estamos pronosticando un capex similar. </parrafo> <parrafo>Negocio de video. La nueva guía implica que la empresa registrará alrededor de 60,000 adiciones netas en video en el 2016-IV, apoyadas en los nuevos acuerdos de programación. Nosotros esperamos 40,000. </parrafo> <parrafo>Terminación del contrato de programación con TELEVISA. MEGACABLE espera generar ciertos ahorros. Sin embargo, no los cuantificó en su conferencia telefónica.</parrafo> <parrafo>Suscriptores de Maxcom. Durante el trimestre, MEGACABLE adquirió 18,000 clientes de video, 40,000 de internet y 40,000 de telefonía por parte de Maxcom.</parrafo> <parrafo>Red compartida. MEGACABLE participará en uno de los consorcios, aunque no espera llevar a cabo inversiones significativas. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en 2017. La empresa cree que mantendrá el crecimiento de doble dígito en video el año entrante. Planea introducir XView a nivel nacional en el 2017-I para los suscriptores del segmento alto lo cual le permitirá ganar participación de mercado a las empresas de TV satelital. También ofrecerá mejores paquetes en los segmentos de bajo ingreso. El importante crecimiento en internet y telefonía se mantendrá por la estrategia de empaquetamiento. </parrafo> <parrafo>Contrato con la CFE. El contrato existe termina a finales de este año. Sin embargo, MEGACABLE espera obtener un nuevo contrato a principios del año entrante.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-III (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron +14.5% a/a para finalizar en US$22.85 millones, impulsados por el incremento de contratos por nuevos espacios que se encontraban desocupados en 2015-III. Cabe destacar que dichos resultados se encuentran en línea con la estrategia de la compañía del crecimiento en ABR en aproximadamente 3,000,000 ft² anuales, con base en el guía de largo plazo de la empresa hacia 2020.</parrafo> <parrafo>El ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) finalizó en US$21.98 millones, un crecimiento de +13.7% a/a, mientras que el margen NOI fue 96.2%, para un retroceso de -60 pb a/a, debido al aumento en los costos de mantenimiento y otros gastos de propiedades.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA alcanzó los US$19.07 millones (+13.2% a/a), para un margen EBITDA de 83.4%, una reducción de -100 pb a/a, como consecuencia del aumento de los gastos de administración en +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (“FFO”, por sus siglas en inglés) se ubicaron en US$14.37 millones (+22.8% a/a). Por lo tanto, el FFO por acción diluida fue US$0.0228. Debido a la dinámica de crecimiento y la fuerte actividad de arrendamiento, estimamos que el FFO en el corto plazo y mediano plazo continuaría favoreciendo los dividendos hacia los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se renovaron un total de 779,917 ft², de los cuales 575,242 ft² fueron nuevos contratos con empresas multinacionales y 204,676 ft² renovaciones del portafolio en operación, con lo cual la tasa de desocupación fue de 9.7%, una reducción anual de -250 pb. VESTA logró renovar el 48% de los contratos con vencimiento en 2017, reduciendo el riesgo de desocupación hacia el próximo año.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la reacción en el precio de la acción tendría un efecto limitado, a pesar de los sólidos resultados. Consideramos que la valuación actual, con base en el múltiplo Precio/FFO de 19.8x es significativamente alto respecto a los pares en el mercado nacional, como las Fibras Industriales. No obstante, es importante destacar que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de 28.80 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-III (P.O. P$ 28.80 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b.</nodo> <nodo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa reportó resultados por arriba de nuestros estimados. Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a, mientras que la avicultura creció +10.7%. Las ventas totales se situaron en P$12,612 millones (vs P$12,119 millones E), un crecimiento de +11.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos se vieron afectados por el incremento en precios del maíz y sorgo, además de la depreciación del tipo de cambio, por lo que subieron en +15.9% a/a (P$10,658 millones vs P$10,137 millones E). De tal modo que la utilidad bruta se ubicó en P$1,954 millones, un cambio de -8.7% con una contracción en el margen de -340 puntos base.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación disminuyó en -2.3% a/a (P$993 millones vs P$732 millones E), consecuencia de los mayores ingresos y que los gastos aumentaron en +12% a/a (P$1,219 millones vs P$1,238 millones E). Por otro lado, la empresa presentó otros ingresos por P$257 millones, producto de una venta de activos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad neta consolidada se incrementó en +3% a/a, con un margen de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía sigue dando buenos resultados, a pesar del entorno externo. Observamos que para el siguiente año, el crecimiento de la industria avícola y de Bachoco se normalizará, en 2% y 3%, respectivamente. Vemos como un riesgo el aumento en los precios del futuro de la soya y el maíz, ya que podría contraer los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Seguimos con nuestra recomendación de COMPRA, con un P.O de P$93 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento. Los ingresos retrocedieron -3.2% a/a, consecuencia principal de la apreciación general del dólar frente a otras monedas, pero la utilidad operativa incrementó +171.1% a/a, a US$374 millones, el EBITDA +99.1% a/a, a US$466 millones y la utilidad neta controladora en +186.8% a/a, a US$155 millones.</parrafo> <parrafo>Mexichem destacó en su reporte que había reunido la información suficiente para poder reclamar la indemnización de los seguros, por lo que decidió reconocer en resultados un beneficio no recurrente de US$224 millones que se desglosa de la siguiente manera: US$252 millones relacionados con la reposición del activo perdido y la interrupción del negocio (la compañía enfatizó que dicho monto es conservador, y que podría haber algún ajuste en cuanto se defina el plan de negocio para PMV entre Pemex y Mexichem, ya que este monto incluye el valor neto en libros de la planta al 31 de diciembre del 2015 y la interrupción de negocios que fue devengado como recuperación de los costos fijos, aun cuando la póliza de seguro cubre el valor de reposición de los activos y los costos fijos más un margen) menos US$28 millones por otros gastos relacionados con la compensación de seguros.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, PMV está realizando una evaluación ambiental para determinar si existió contaminación por motivo de la explosión, lo que podría resultar en desembolsos adicionales para pagar daños a terceros, aunque hasta el momento no se ha reconocido alguno. No obstante, de acuerdo a lo que se ha comentado en algunos periódicos, Greenpeace presentó un reporte el 20 de junio del 2016 donde identificó distintos químicos en agua y suelo en muestras recolectadas el 23 y 24 de abril. Si los químicos hallados son producto de descargas cotidianas que realiza PMV, podría resultar en altas multas o indemnizaciones para la compañía.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, las cifras ajustadas excluyendo el beneficio no recurrente mencionado, también mostraron un buen desempeño. La utilidad operativa incrementó +9% a/a, a US$150 millones, mientras que el EBITDA avanzó +3.5% a/a, a US$242 millones, consecuencia de un buen desempeño en el segmento Vinyl, mejor mezcla de ventas en la división Fluent y una mejor diversificación de mercados en Fluor.</parrafo> <parrafo>Se anunció la adquisición de Gravenhurst Plastics Ltd (GPL). Mexichem informó la adquisición de la compañía canadiense, que produce tuberías y ductos internos de polietileno de alta densidad para la conducción de fibra óptica y productos de construcción. En 2015, la compañía generó ventas por US$15 millones (0.26% del ingreso de Mexichem) y consolidará en los resultados de Dura-Line.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Mexichem confirmó que el cracker de etileno iniciará operaciones en 2017-I. Los resultados de la empresa mostrarán un importante beneficio por este hecho, específicamente en el segmento Vinyl. Los resultados en Europa también continuarán impulsando los ingresos. En EE.UU. se ha observado una menor demanda en la tubería de alta presión para la industria de la energía, por lo que la administración ha tomado acciones para diversificar sus mercados finales y mezcla de ventas, de tal forma que se ha registrado un mejora en márgenes (y podremos seguir viéndola en trimestres posteriores) a pesar de la disminución en ingresos. Finalmente, en Fluor, la diversificación hacia el mercado del cemento (que ha beneficiado los volúmenes de venta) y la mejora en precios en el negocio upstream impulsarán los resultados de Mexichem.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la razón Deuda Neta/EBITDA ajustada fue de 1.8x y sin ajustar, la Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2x. El CAPEX ha disminuido gracias a que el cracker de etileno en Texas alcanzó un 87% de la inversión.</parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. No esperábamos que la compañía reconociera este trimestre la recuperación en indemnización de seguros, que aunque aún no es efectiva, existe alta probabilidad de que se realice y que sea más alta que la registrada en el trimestre. Además, creemos que la compañía sí alcanzará su guía de resultados en US$900 millones para 2016, pues los márgenes observados fueron superiores a nuestros estimados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con P.O. al 2017-IV de P$50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2016-III (P.O. P$ 50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,598 millones, para un crecimiento de +71.8% a/a, resultado del dinamismo en Instituciones Financieras (+119.5% a/a). Consideramos que estas variaciones son sostenibles en el corto plazo, asumiendo efectos calendario ante la mayor demanda de seguro a finales de cada año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el tercer trimestre de cada año típicamente asume mayores costos de siniestralidad respecto a otros trimestres del año, por la temporada de lluvias por ejemplo, en el 2016-III éstos totalizaron P$3,875 millones (63.9% de las primas devengadas), para un significativo descenso respecto al 2015-III (70.5%).</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$107 millones, para un crecimiento importante respecto a la utilidad observada en 2015-III de P$11 millones. De igual forma, el producto financiero fue de P$401 millones, asumiendo mayores rendimientos en inversiones y el crecimiento de la caja.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$382 millones, para un destacable avance de +188.0% a/a, derivado de la estabilidad en costos, el incremento destacable en primas y resultados operativos. Esperamos que el precio de la acción sea impulsado por estos resultados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. </nodo> <nodo>Estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros.</nodo> <nodo>Destacamos algunos indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral.</nodo> <nodo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. Creemos que los drivers para estos crecimientos provienen de una excelente estrategia de ventas en la parte comercial y el continuo saneamiento de cartera, que se va a reflejar en menores costos para el segmento financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El trimestre anterior mencionamos que veíamos a la emisora en una posición adecuada para reanudar el crecimiento en cartera, el cual disminuyó durante 2014 y 2015 como parte de la estrategia de saneamiento y desarrollo de la calidad crediticia. Con base en cifras publicadas por la CNBV para los dos primeros meses del trimestre, el crecimiento de la cartera de Banco Azteca México fue de +12% a/a, esperamos una cifra similar a ésta para la división financiera consolidada. Adicionalmente, estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros. Lo anterior junto a un resultado favorable de ingresos financieros, fomentado por el crecimiento en cartera y los altos márgenes, tendría que significar un aporte positivo al EBITDA consolidado. Destacamos, además, otros indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial y Holding</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora, enfocándose en proveer mercancía adecuada a los clientes, por lo que, esperamos que los ingresos comerciales continúen creciendo por encima de sus comparables y del consumo doméstico. </parrafo> <parrafo>Dada nuestra perspectiva favorable para ambas divisiones, estimamos un aumento de doble dígito bajo en EBITDA para el consolidado. En 2015-III, la compañía reportó pérdida neta debido a la partida de otros resultados financieros, que mostró una disminución en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros que posee la compañía y que no implican flujo de efectivo. Esta partida incluye instrumentos que se mueven en sintonía con el precio de la acción, por lo que, este trimestre no debería existir una pérdida neta en este rubro, pues el precio se ha mantenido relativamente estable. De manera que, estimamos un resultado neto positivo dados los sólidos fundamentales de la emisora y la ausencia de impactos negativos por parte de las partidas virtuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la emisora ha superado sus años complicados y tenemos expectativas altamente optimistas para ella. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: ELEKTRA 2016-III (P.O. P$ 470 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.</nodo> <nodo>La Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</nodo> <nodo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico), ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+8.0% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. Sin embargo, AEROMEX superó nuestras expectativas iniciales en crecimiento de pasajeros (esperábamos crecimientos entre 2-3%), a pesar de que las aerolíneas de bajo costo se encuentran en expansión y AEROMEX cuenta con un mercado maduro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.1% a/a. Las aerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado, mientras que AEROMEX cuenta con 40 rutas y el tráfico internacional regresó a su tasa de crecimiento promedio. Creemos que esta tendencia se mantendrá para el resto del año, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasi monopolio en rutas internacionales.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación de nueve aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +20 p.b., a 80.2%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +15.1% a/a, derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. </parrafo> <parrafo>Para el cierre del año, estimamos una ligera contracción en el margen operativo, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustible en pesos, derivado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.</nodo> <nodo>El incremento en el costo promedio por galón de combustible y la depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio afectaron severamente los costos.</nodo> <nodo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha influenciado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +9.8% a/a en vuelos nacionales y 16.5% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 87.9% (+480 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>A diferencia de otros trimestres, el incremento en ingresos fue posible aún sin sacrificio de rendimiento tarifario (+5.8% a/a), derivado de un aumento en la tarifa promedio de +5.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+7.8% a/a), junto con un aumento de 12.1% en galones consumidos, incrementaron +20.7% los gastos por combustible. Sin embargo, la proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales disminuyó -380 p.b. a/a, pasando de 31.4% en 2015-III a 27.6% en 2016-III.</parrafo> <parrafo> 2) Depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Como estimamos en previos reportes, la recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes. Así, el margen operativo se situó en 15.5% (-520 p.b. a/a) y el margen EBITDAR fue 39.6% (-100 p.b. a/a). Por su parte, la Utilidad Neta registró una pérdida de -12.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la tendencia en el tráfico de pasajeros se mantenga creciente, lo cual llevaría a VOLAR a la aerolínea número uno para 2017. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). </nodo> <nodo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento.</nodo> <nodo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III.</nodo> <nodo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</nodo> <nodo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). Cabe destacar el aumento del +92.0% a/a en los ingresos provenientes del segmento residencial, los cuales fueron contrarrestados por el retroceso del segmento medio (-23.9% a/a), debido a una fuerte base de comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento. La administración estima que el Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) de los inmuebles comerciales durante todo 2016 sería de aproximadamente P$168 millones.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$601.4 miles, un incremento de +8.9% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III, debido a la capitalización de los interés pagados con base en el promedio ponderado de las adquisiciones de inventarios (obras en procesos y terrenos), los cuales se transfieren al costo conforme se registran los ingresos de los desarrollos correspondientes. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +23.6% a/a ubicándose en P$175.3 millones y un margen neto de 8.9% (+60 pb). Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue de -P$81.2 millones, no obstante, el generado durante los primeros 9 meses del años fue de P$388.3 millones.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el flujo remanente al cierre de 2016-III fue de P$115.8 millones. Considerando los objetivos de la administración y la confirmación del guidance por parte de la administración, esperaríamos que FLEF para 2016-IV fuera positivo y superior a los P$85 millones.</parrafo> <parrafo>Por último, la Deuda Neta/EBITDA fue de 0.85x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se comentó sobre el objetivo de diversificación hacia el segmento medio y residencial y la estrategia de una menor dependencia de los subsidios federales.</parrafo> <parrafo>La administración busca mantener una participación del 40% en los ingreso provenientes del segmento de interés social, mientras que el 60% restante de la vivienda media, residencial y otros proyectos. En línea con este objetivo, la reserva territorial cambiaría su concentración hacia la vivienda media y residencial, con lo cual solo pretende adquirir reserva para dicho segmentos. </parrafo> <parrafo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017. Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017, el sector vivienda en general sería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, este impacto sería muy limitado en ARA, asumiendo las estrategias ya mencionadas que reducen la exposición hacia el segmento de interés social.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año. Creemos que esto dará como resultado un crecimiento de un dígito alto en ventas. Adicionalmente, proyectamos que los costos y gastos se mantendrán bajo control y que la empresa seguirá recibiendo pagos por parte del gobierno peruano por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. Anticipamos un importante crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA, con lo cual el margen seguirá expandiéndose. A pesar del excelente desempeño operativo, la empresa seguirá reportando una pérdida neta por el impacto cambiario. La razón de deuda neta a EBITDA mejorará tanto de forma anual como trimestral.</parrafo> <parrafo>Creemos que las acciones de TV Azteca mantendrán su tendencia al alcista en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo para finales del 2017 después del reporte trimestral de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</nodo> <nodo>Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a).</nodo> <nodo>Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.</nodo> <nodo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como Excelente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +14.2% a/a. Destacaron Cd. Juárez (+31.3% a/a), Durango (+25.1% a/a) y Chihuahua (+22.1% a/a). No obstante, Monterrey participó en 50.9% del tráfico doméstico total, por lo que en el alza de +13.2% fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de diez rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales registró un decremento de -2.0% a/a, ya que, a pesar de que el mayor decremento no fue en el aeropuerto de Monterrey (-6.9% a/a), sino en Torreón (-14.6% a/a), la participación del primero en el tráfico internacional total (≈60% históricamente) incidió en los resultados extranjeros. Durante el trimestre, se inauguraron dos rutas internacionales: Monterey-Dallas y Durango-Los Ángeles (ambas por parte de Volaris), pero la primera tuvo que cerrarse dado que la demanda no fue la esperada. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de ambos tráficos fue de 89% nacionales y 11% internacionales, por lo que la baja en el tráfico internacional no impactó los resultados consolidados.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,055 millones, es decir, un incremento anual de +32.0% respecto a 2015-III, mientras que por pasajero incrementaron +17.6% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), que creció +19.9% a/a, resultado de la apreciación del dólar frente al peso, así como un incremento de +42.9% a/a en la TUA Nacional, debido al mayor tráfico. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones, con una variación de +18.4% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +5.6% a/a. Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos. Lo anterior fue impulsado por un importante crecimiento en los servicios por hotelería (+36.8% a/a) gracias al hotel Hilton Garden Inn en Monterrey, así como un crecimiento de +16.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Sin embargo, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$1,419 millones (sin año comparable), pero los costos y gastos registrados en este rubro sumaron P$2,100, implicando una pérdida de operación de –P$681 millones en dichos servicios.</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$381 millones, es decir, un aumento anual de +9.8%, debido un aumento de +35.5% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 20.5% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción), así como el aumento de +23.6% en los costos y gastos de hotelería, los cuales participaron en 11.7% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). Destacamos que el margen operativo ajustado por costos de construcción se expandió considerablemente (+850 pb a/a), dado el mejor control de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa consolidada alcanzó los P$801 millones (+47.9% a/a), con un margen de 53.5% (+640 p.b. a/a) y el EBITDA alcanzó los P$931 millones (+38.3% a/a) con un margen ajustado de 66.8% (+480 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.85x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 5% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como Excelente. Consideramos que la expansión en pasajeros (a pesar de la disminución de los pasajeros internacionales) se debió al enfoque de OMA hacia destinos para viajeros de negocio, los cuales no se ven tan afectados por cuestiones coyunturales.</parrafo> <parrafo>En este sentido, estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, creemos que este es un mercado maduro que dependerá mayormente del desempeño de la actividad industrial, principalmente en Monterrey.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.</nodo> <nodo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos.</nodo> <nodo>El EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De manera consolidada, la empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica. En este sentido, el volumen retrocedió -1.9% a/a (789.2 MCU) influenciado principalmente por las contracciones de Brasil, Argentina y Colombia, que contrarrestaron el crecimiento en México y Centroamérica. Destacamos que la embotelladora tiene un problema con la distribución en la división de Argentina. </parrafo> <parrafo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos, dando como resultado un margen bruto de 46%, con una contracción de -90 puntos base. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales se incrementaron en +7.2% a/a, y la utilidad de la operación experimentó un marginal crecimiento de +0.5% a/a (P$10,175 millones); sin embargo, el margen se contrajo en -97 p.b., para situarse en 13.27%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, el EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%). Por último, la utilidad neta consolidada disminuyó en -6.8% a/a (P$4,620 millones)</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora espera que sus operaciones en Sudamérica mejoren hasta la segunda mitad del próximo año.</parrafo> <parrafo>La situación en Colombia es delicada por el potencial impuesto en bebidas azucaradas, ya que si se llegara a aprobar, el golpe sería de un 25% sobre el precio actual, es decir el doble del tamaño visto en México. </parrafo> <parrafo>El decremento en volumen observado en Argentina se debió a la disputa entre los dos sindicatos de transporte, ya que algunos de ellos quieren ser involucrados en los contratos de los Centros de Distribución, especialmente los que tienen montacargas.</parrafo> <parrafo>En 2017 ya podrán consolidar las operaciones de Filipinas, que ha tenido un excelente desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora está pasando por un momento de afectación por varios factores externos que están contrarrestando los buenos resultados de algunas de sus divisiones. También tiene una deuda muy grande (31% en dólares y 44% en reales brasileños) y con monedas que se han apreciado contra el peso, lo que afecta la generación de flujo de efectivo. Creemos que dichos resultados no mejorarán en el corto plazo por los factores que golpean los resultados operativos de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016_1.jpg' /> </reportes>KOF 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. </nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%.</nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de las ventas viene del alza en las ventas mismas tiendas las cuales aportaron el 1.6% del crecimiento total en comparación con el 1.4% que se acumula en el año. Durante el trimestre se abrieron 27 tiendas y las ventas de e-commerce siguen representando muy poco del total de ventas pero están creciendo alrededor de +20% trimestral.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre fue muy competido y requirió una alta actividad promocional en especial debido a la implementación por parte de Soriana de la campaña de Julio Regalado en un número mayor de tiendas que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>El diferencial de precios bajos fue mayor en el trimestre y esto tuvo resultados positivos en todos los formatos de la empresa. El mejor desempeño se tuvo en Sam´s con un alza de +10% en ventas mismas tiendas mientras que el menor crecimiento lo tuvo Superama con +4.9%.</parrafo> <parrafo>Todos los formatos registraron un alza en ventas mismas tiendas por arriba de lo registrado por la Antad Autoservicio ex Walmex y se superó también el total de Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia el buscar ganar participación de mercado a las tiendas departamentales y los resultados de la Antad reflejan que Walmex en efecto ha venido ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de factoraje y por reembolsos de proveedores por actividades promocionales en las tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%. Se logró un crecimiento en Ebitda por arriba del incremento de ventas a pesar de que los gastos se incrementaron 20 puntos base como proporción de las ventas debido al cambio en el registro en aportaciones de proveedores para las actividades promocionales y en menor medida por gastos de inversión.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-III (P.O. P$ 47 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</nodo> <nodo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 p.b. para ubicarse en 40.0%. </nodo> <nodo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b. llegando a un margen EBITDA de 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio, así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</nodo> <nodo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026.</nodo> <nodo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento en ventas mismas tiendas en lo que va del año se ha desacelerado en comparación con lo registrado en el año anterior en donde se alcanzó el máximo crecimiento en el cuarto trimestre de 2015. Este año en cambio, se ha tenido una base de comparación mayor lo cual ha limitado el crecimiento.</parrafo> <parrafo>Además, este año la empresa ha sido más cautelosa. Tras un sobre inventario el año pasado y un invierno más caluroso, se tuvo una importante liquidación de mercancía que ha impactado al margen bruto desde el primer trimestre del año y cuyos efectos se siguen teniendo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha sido activa en promover las ventas omnicanal. El crecimiento de ventas acumulado en el año en canales virtuales ha crecido +85.6% y ya representan el 2.5% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, los ingresos por crédito han crecido +6.3% con un alza en la cartera de clientes de +7.2%. La cartera vencida se ubicó en 4.9% en línea con lo registrado en el tercer trimestre de los dos años anterior.</parrafo> <parrafo>La participación de la tarjeta Liverpool en las ventas totales es de 45.6%, aún no se logra mejorar el nivel debido a que los clientes siguen teniendo preferencia por el pago en efectivo o bien pagan el total del saldo.</parrafo> <parrafo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 puntos base para ubicarse en 40.0%. Parte de la afectación se debe a la depreciación del tipo de cambio que impacta sobre la mercancía importada y parte por los efectos de acuerdos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 y por la liquidación de la venta de Invierno que se originó tras un sobre inventario que provocó una gran venta de liquidación.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b., a 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>El total de la deuda en dólares está cubierta con un cross currency swap y la razón deuda neta a EBITDA es de 1.4x.</parrafo> <parrafo>Para el resto del año se tiene contemplada la apertura de una tienda Liverpool y 4 tiendas de Almacenes Fábricas de Francia.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Aún no se determina si procederán y en qué términos las transacciones pendientes pero sorprende que siga en pie la de Ripley. No consideramos que pueda aportar mucho valor a la empresa debido a la dificultad de operar en el mercado chileno y con un socio que opera con los niveles menos eficientes del sector.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$215 por acción con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-III (P.O. P$215 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a). A pesar de que las operaciones en la planta Gómez Palacio se reanudaron al 100% en este trimestre, la producción anual de ferroaleaciones ascendió a 231k toneladas, en donde Gómez Palacio contribuye con el 14.3% del total de la producción. Previo al reporte, la empresa mencionó que la demanda de sus productos fue relativamente débil en agosto pero con una marcada recuperación en septiembre y octubre, por lo que consideramos que ésta reapertura sería reflejada en las ventas del último trimestre. </parrafo> <parrafo>Se reportó un retroceso en los costos de venta resultado de los esfuerzos de Autlán por integrar eficiencias en sus operaciones (como la autogeneración de energía que abasteció el 29% del consumo trimestral) aunado a los bajos precios energéticos. Cabe mencionar que los ingresos de la empresa se encuentran 100% dolarizados mientras que más del 65% de sus costos y gastos son en moneda nacional. Los costos de venta totalizaron US$41.6 millones, para una importante reducción de -28.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Se obtuvo el margen EBITDA más alto de los últimos cinco trimestres, ubicándose en 19.1% (+744 p.b. a/a); así como avances importantes en utilidad operativa, para ubicarse en US$3.1 millones (+198.1% a/a) y EBITDA de US$10.2 millones (+27.0%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables pero habrá que considerar que a pesar de que el panorama para la industria en México mejore, el panorama internacional seguirá relativamente complicado para lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-III alcanzaron aproximadamente P$1,016.95 millones, un crecimiento de +17.66% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía escrituró por primera vez en el año 61 unidades del segmento medio (representando el 12.0% a los ingresos totales), con lo cual el precio promedio aumentó significativamente en +10.3% a/a ubicándose en P$346 mil.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-III se ubicó en P$219 millones (+15.9% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos ante su modelo de concentración geográfica. En tanto, el margen EBITDA fue 21.5%, una disminución de -30 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta/EBITDA se ubicó en 1.4x en 2016-III desde 2.2x en 2015-III, resultado de una mayor generación de EBITDA. Cabe destacar que solo el 23% de la deuda total (P$1,933 millones) presentó un vencimiento menor a un año.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a), el sector vivienda en general se vería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.</nodo> <nodo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes.</nodo> <nodo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex. </nodo> <nodo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión.</nodo> <nodo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</nodo> <nodo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta, consecuencia principal de la adquisición realizada en Europa a finales del 2015 (ACE), la cual representó en el trimestre el 16% de las ventas y el 10% del EBITDA. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 46% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 36% en 2015-III), y donde los ingresos avanzaron +59% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de ACE.</parrafo> <parrafo>El crecimiento a/a de ACE (+17% a/a en ingresos) se debió a la conversión de la planta en la República Checa a partes para freno en hierro nodular. </parrafo> <parrafo>Atribuimos la contracción en margen EBITDA del segmento Autopartes a que el margen de ACE es inferior al de Cifunsa (14% vs 23% en 2016-III), además de que la compañía mencionó una transferencia de volumen de Cifunsa a Everecast, la cual no consolida, y que derivaría en un crecimiento de los costos fijos por unidad.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +12% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión. El retroceso en EBITDA y margen EBITDA se atribuyó al mayor gasto fijo y a la devaluación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</parrafo> <parrafo>El CAPEX del trimestre se ubicó en P$208 millones, resaltando las efectuadas por Vitromex para transformación de capacidad y actualización tecnológica. Dicho desembolso no incluye las inversiones en las alianzas con Evercast y GIS-Ederlan.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por múltplos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA. Estimamos el EBITDA por segmento de negocio con base en los crecimientos esperados de la industria y utilizamos un múltiplo de la muestra de empresas comparables para cada rubro, con algunas modificaciones.</parrafo> <parrafo>Para el caso de autopartes, utilizamos el múltiplo forward obtenido por el promedio ponderado de la muestra, que puede ser muy conservador dado que GISSA tiene una mayor rentabilidad en la división, pues su margen EBITDA 12 meses es del 22%, mientras que los márgenes de nuestra muestra son menores y tiene una mejor posición financiera. Para el caso de construcción sí tomamos un múltiplo menor como consecuencia de sus menores razones de rentabilidad, valor de capitalización y perspectivas de crecimiento. Por último, para hogar, también decidimos tomar un múltiplo menor, por las mismas razones que en construcción y su alta exposición al riesgo cambiario. </parrafo> <parrafo>Los resultados se muestran a continuación. Obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción, con rendimiento potencial del 18.7%, que implicaría un múltiplo forward 2017 de 6.55x.</parrafo> <parrafo>En la última columna de la tabla 4 agregamos un precio teórico obtenido por división asumiendo que la deuda neta se distribuye en la misma proporción que el EBITDA respecto el consolidado. Encontramos que el mayor precio se asigna a Autopartes (P$26.9), seguido de Construcción (P$16.1) y por último hogar (P$2.4) por acción.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dada una valuación previa por múltiplos, recomendamos COMPRA, con precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2016-III (P.O. P$ 45.40 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%), impulsadas por el lado del consumo, que se ha beneficiado de la creación de empleos formales y el aumento en los salarios reales. El índice de morosidad se ubicó en 2.17%, superando nuestras expectativas con un sólido avance de -50 pb. Esto nos da indicios de la sana expansión de la emisora, pues está logrando ampliar su cartera a doble dígito mientras reduce su morosidad. Sin embargo, las mejoras en calidad crediticia no se tradujeron en menores provisiones debido a la base comparativa, pues en 2015 la compañía realizó 2 liberaciones de reservas, totalizando P$944 mn y compensando los altos requerimientos de provisiones. Lo anterior desembocó en un aceptable costo de riesgo de 2.3%.</parrafo> <parrafo>Pasando al estado de resultados, los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. Dicha expansión en el MIN acarrea los efectos positivos de la normalización de la política monetaria, en específico los incrementos en tasa objetivo vistos en diciembre y febrero, pues la transición tiene cierto rezago, por lo que los incrementos de junio y septiembre se comenzarán a ver hasta los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>En términos de eficiencia, observamos una disminución de -120 pb a/a en el índice de eficiencia este trimestre, para ubicarse en 45.13%, nivel inferior al promedio de los bancos grandes, la disminución sucede principalmente debido al apalancamiento operativo positivo, pues los ingresos totales crecieron +14% a/a, mientras que los gastos operativos solo crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se hizo énfasis, entre otras cosas, en el crecimiento que ha tenido la emisora, principalmente en cartera como consecuencia de la demanda interna, que se ha visto beneficiada por los incrementos en salarios. Sin embargo, también son conscientes de la desaceleración económica que se vivirá en los próximos trimestres, producto, de los recortes presupuestales. Situación que esperan se revierta a mediados del próximo año, pues las perspectivas para el sector manufacturero en EE.UU. son positivas. Adicionalmente, ven mayores beneficios en márgenes debido a los aumentos de tasas, sin que esto presione la demanda por crédito ni deteriore la calidad de la cartera. En estudios realizados por la emisora, ellos consideran que son necesarios +300 p.b. para presionar la demanda y la cartera vencida. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</nodo> <nodo>Abatimiento en márgenes derivado de una base de comparación baja en costos y gastos totales.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.3% a/a vs. 31.1% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.5% a/a). Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento. Consideramos que para 2016-IV y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en el aeropuerto de Tijuana de +29.9% para el cierre de 2016 y de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+17.7% a/a vs. 8.9% est.). El mayor impulso provino de los viajeros de negocio nacionales (+22.4% a/a), gracias a la apertura de cuatro rutas nacionales y tres internacionales. El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para el cierre de 2016 esperamos una tasa anual de crecimiento de +9.3% y de 5.2% para 2017.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.4% a/a vs. 9.7% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional. Para el cierre de 2016 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 10.4% y de 8.2% para 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó únicamente +4.5% a/a, y este representó 7.5% del total de pasajeros internacionales. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +32.2% a/a (vs. 14.5% a/a est). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos crecieron +24.3% a/a. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +24.6% a/a y, en la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de 23.7% Esperamos una tasa de crecimiento de 26% a/a para el cierre de 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +56.6% a/a, debido a que el incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 35.2% a/a y a 36.5% en el aeropuerto de Montego Bay. Igualmente, en 2015-III se reconoció una ganancia de P$161.9 millones en otros ingresos por la adquisición de DCA, lo que disminuyó los costos (el rubro se registró en costos) y con ello la base de comparación, que derivó en márgenes superiores.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +11.8 a/a, con un margen ajustado de 55.5% (-620 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, la utilidad operativa hubiera registrado un avance por +29.6% y un margen ajustado de 64.2% (+250 p.b. a/a). El EBITDA creció 11.2%a/a, para un margen ajustado de 69.9% (-870 p.b. a/a). Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, el EBITDA habría aumentado +24.8% a/a, con un margen ajustado de 78.4% (+20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar afectaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </nodo> <nodo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. La región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. Ambos segmentos de negocio avanzaron significativamente: frenos +27% a/a y suspensiones +28% a/a, respectivamente, impulsados por mayor volumen de ventas. Con esto, la región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados. Para 2016 en Norteamérica, se pronostican ventas por 17.9 millones de vehículos (+2.3% a/a), por lo que se alcanzaría un nuevo año récord de ventas, y se esperan avances marginales en años siguientes. </parrafo> <parrafo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%. Derivado de esto, Brasil ahora sólo representa el 8% de los ingresos totales. La administración mantiene un estricto control de costos en la región, operando por encima del breakeven point. Las perspectivas hacia 2017 podrían ser ligeramente más positivas, pero creemos que Norteamérica continuará siendo el principal impulsor de crecimiento. </parrafo> <parrafo>En el trimestre resaltaron dos eventos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de planta Puebla conforme lo planeado. La expansión en su planta de fundición en Puebla avanzó en línea con lo planeado, con el inicio de operaciones de la nueva línea de moldeo prevista para el próximo año. Recordemos que esta nueva línea de moldeo tiene una capacidad instalada de 196 toneladas por año y proveerá contratos para 2018. Con esta capacidad a su disposición, Rassini espera atender a clientes como Ford, GM y Fiat Chrysler, cuyos contratos ya están en mano.</nodo> <nodo>Incremento en rating crediticio. Las calificadoras S&amp;P y Fitch elevaron la calidad crediticia del corporativo. Las calificaciones de Rassini pasaran a largo plazo de BB desde BB- y a BB- desde B+, respectivamente, este cambio está sustentado por el incremento en volumen de producción en 2017 y el reciente refinanciamiento en su deuda que les beneficio disminuyendo costos financieros. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el reciente cierre de plantas de Ford en México para ajustar los inventarios no tendrá afectaciones en los resultados de Rassini. La debilidad en Brasil continuará, pero se mencionó un estimado de crecimiento en volumen de ventas para la región de alrededor del 5%. También se mencionó que la exportación de producción desde Norteamérica a Brasil sólo será hasta este año. La industria automotriz mantiene un buen ritmo de crecimiento en Norteamérica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. Rassini ha logrado mantener crecimientos doble dígito en ingresos por cinco trimestres consecutivos, y a pesar de que la segunda mitad del año se caracteriza por baja estacionalidad, se mostraron resultados sólidos. Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con una excelente posición financiera (deuda neta/EBITDA 0.5x). Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016_1.jpg' /> </reportes> RASSINI 2016-III, COMPRA

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</nodo> <nodo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</nodo> <nodo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</nodo> <nodo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%.</nodo> <nodo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</nodo> <nodo>El momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</parrafo> <parrafo>Parte del buen crecimiento en ventas se debe a un entorno aún favorable para el consumo en México en donde el poder adquisitivo sigue mejorando y los consumidores han logrado tener un menor nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el sector se ha vuelto más competido lo que ha resultado en un mayor nivel promocional que fomenta las decisiones de compra de los consumidores.</parrafo> <parrafo>De esta manera, Soriana se vio beneficiada este trimestre por la implementación de una de las campañas más importantes del año que es Julio Regalado. Por primera vez esta campaña se dio en 791 tiendas que opera Soriana tras la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Además, la campaña se extendió en comparación con otros años, se inició en junio, todo julio y ésta se extendió hasta agosto.</parrafo> <parrafo>Los resultados fueron un alza en ventas mismas tiendas de casi +20% en julio, de medio dígito en agosto y lo mismo en septiembre. Durante octubre se ha logrado un avance en ventas mismas tiendas de un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Esta variación en ventas mismas tiendas solo incluyen a las tiendas de Soriana, en tanto que solo las ventas mismas tiendas de Comercial mexicana han crecido a un dígito bajo. Se ha tenido algo de efecto de canibalización en algunas regiones en particular en la Ciudad de México y Zona Metropolitana.</parrafo> <parrafo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</parrafo> <parrafo>Hasta ahora, la empresa se siente preparada para poder empezar a realizar más cambios como aquellas tiendas en que Comercial Mexicana no tienen mucha fortaleza y se pueden adaptar a las operaciones de Soriana. </parrafo> <parrafo>Se empezará también a analizará el convertir los formatos de Bodega y Al Precio a los formatos similares de Soriana. Estos cambios se empezarían a realizar a partir de 2017.</parrafo> <parrafo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</parrafo> <parrafo>La base de negociación es ahora mayor con lo que se logran mejores términos con proveedores. En especial, durante Julio Regalado, la promoción se implementó en más de 500 tiendas adicionales lo que resulta en una mayor participación de proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%. El nivel del margen Ebitda aún está por debajo del nivel que solía tener Comercial Mexicana y el nivel que tiene actualmente Walmex.</parrafo> <parrafo>Al tercer trimestre del año se han logrado parte todas las sinergias en gastos que se obtendrían con la adquisición de Comercial Mexicana. Durante el cuarto trimestre se logrará un mayor avance que se reflejará en su mayoría hacia 2017 en cuanto a negociaciones con proveedores.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una variación de +1.7% debido principalmente a que en el tercer trimestre del año anterior se tuvo un ingreso extraordinario derivado de la cancelación de un pasivo sin costo relacionado con la operación de Soriban.</parrafo> <parrafo>Al cierre del tercer trimestre, la razón deuda neta a Ebitda fue de 3.2 veces la cual se espera sea reducida a 2.4 veces en los siguientes meses. La expectativa es que durante los siguientes cinco años la empresa logre desapalancarse de la deuda obtenida para la adquisición de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente año, los resultados no serán tan fuertes pues ahora la base de comparación será diferente que durante este año en donde toda la eficiencia adquirida con las tiendas de Comercial Mexicana, resulta en resultados favorables.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, la empresa incurrirá en mayores costos una vez que se inicie el proceso de cambio de nombre al de Soriana lo que eventualmente tendrá un impacto en ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$55 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-III (P.O. P$ 55 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015. Lo anterior se fundamentaría con la reapertura de la planta de Gómez Palacio a finales del 2016-II, aunque fue en 2016-III cuando la planta volvió a estar al 100% en sus operaciones. Cabe destacar que la producción anual de Gómez Palacio es de 33K toneladas (14.3% del total); 150K se producen en la planta Tamos (65.2%) y el resto producido en Teziutlán (20.4%). </parrafo> <parrafo>Estimamos que los resultados de Autlán muestren recuperación, sobre todo un avance en los ingresos totales para ubicarse en US$73.5 millones (+7.1% a/a) por el incremento en la producción. De igual forma, los precios de las ferroaleaciones serían beneficiados por el alza en los precios del manganeso al final del trimestre, para posicionarse por encima de US$5.0/ton. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción finalizó el trimestre con promedio de P$6.97 por acción, aunque a mitad de septiembre la acción cayó a mínimos históricos y se ubicó en P$5.72. Consideramos que esta caída no corresponde a los fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>En vista del proceso de defensa del mercado nacional iniciado por la empresa, se determinó 40.3% como la cuota final de antidumping contra las importaciones de silicomanganeso originarias de India, aún queda pendiente la resolución final en contra de las importaciones de ferromanganeso provenientes de Corea del Sur (la cuota preliminar es 35.6%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-III

    viernes, 21 de octubre de 2016
    A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la compañía redujo -3.7% a/a las unidades escrituradas, ubicándolas en 4,339, consecuencia del atraso en los permisos de algunos desarrollos. Lo anterior podría impactar el volumen de unidades hacia 2016-IV. Sin embargo, beneficiados de la mezcla de ventas y control de gastos operativos, los ingresos y el precio promedio podrían mostrar un comportamiento positivo hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-III fue de P$218.1 millones, un incremento de +11.8% a/a, mientras el margen EBITDA se ubicó en 12.7 (+30 pb a/a), consecuencia de los puntos anteriores y el control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la pérdida neta fue P$-20.1 millones en comparación con P$-395.5 millones en 2015-III, explicado por menores gastos financieros y pérdidas cambiarias resultado de la disminución de la deuda denominad en dólares (Notas Senior). Asimismo, el flujo libre de efectivo fue de P$63.3 millones en 2016-III, debido a la mejor administración de los inventarios y los menores gastos financieros antes mencionados. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que enero de 2017 se realizará la cuarta y última exhibición de P$0.9253 por acción que se traduce en un dividend yield de 5.31%, el cual será fondeado con la generación de flujo libre de efectivo.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de 2016-III, derivados de un mayor enfoque hacia segmentos más rentables (medio y residencial) y menores gastos financieros y pérdidas cambiarias. De igual forma, la flexibilidad en las reservas territoriales para cambiar rápidamente la producción de vivienda será un factor fundamental hacia 2017 ante el inminente recorte del presupuesto destinado a subsidios para dicho ejercicio (aproximadamente -32% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2016-III

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados. </nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por el mercado accionario tomando en cuenta el rally que las acciones de Gruma experimentaron durante las últimas semanas.</nodo> <nodo>Las perspectivas de largo plazo de Gruma siguen siendo muy favorables. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por tipo de cambio, México y Centroamérica. Los ingresos de Gruma aumentaron 12% (vs. +11% E) de forma anual a P$17.2 mil millones. El principal factor fue la operación de Gruma USA, la cual reportó un incremento en ventas del 1% en pesos usando un tipo de cambio constante, tal como lo hace la empresa. Sin embargo, estimamos que los ingresos de Gruma USA subieron 13% utilizando tipos de cambio promedio de cada periodo. Gimsa reportó un incremento en ventas del 15% (vs. +13% E), beneficiándose de los aumentos de precio llevados a cabo en diciembre del año pasado y en junio de este año, así como de ventas de maíz no recurrentes por P$47 millones a Centroamérica y de un aumento en el volumen del 6% (vs. +5% E) gracias a las iniciativas promocionales. Las ventas de Centroamérica subieron 15% (vs. +9% E) debido al efecto cambiario, además de un fuerte incremento del 14% (vs. +5% E) en el volumen, el cual incluyó un porcentaje no especificado de maíz. Por su parte, Los ingresos de Europa bajaron 7% a tipo de cambio constante como resultado de una reducción del 9% en el volumen la cual se debió al enfoque de la empresa en productos de mayor margen. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos impactada por efecto cambiario. El costo de ventas total se incrementó 12% a P$10.6 mil millones gracias a un aumento del 21% en Gimsa. Esto se debió al efecto cambiario y a los mayores volúmenes. En Gruma USA el costo de ventas bajó 3% debido a menores precios de materias primas y a un cambio en la mezcla de ventas hacia el canal minorista en el negocio de tortilla con un enfoque en los productos más rentables. Los gastos totales de Gruma crecieron 14% también en respuesta al efecto cambiario y a mayores gastos en Gimsa y Centroamérica. </parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en Gruma USA y Europa; menores márgenes en México y Centroamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado presentó un importante aumento del 16% a/a (vs. +13% E) a P$2.8 mil millones, lo cual expandió el margen 50 pb a 16.3% (vs. 16.0% E). La rentabilidad de Gruma Usa mejoró significativamente con un margen del 17.4% (vs. 17.1% E) en el 3T16 comparado con 15.7% en el 3T15. En Europa este indicador subió 110 pb a 7.3% (vs. 8.4% E). Por el contrario, en México se contrajo 210 pb a 16.7% (vs. 17.0% E) y en Centroamérica cayó 110 pb a 12.4% (vs. 11.6% E).</parrafo> <parrafo>Crecimiento de la utilidad neta parcialmente compensado por mayores impuestos. La utilidad neta consolidada mejoró 11% (vs. -5% E). Los impuestos subieron 68% por una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa utilizó parte de sus pérdidas fiscales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-III (P.O. P$ 310 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos en 2016-III alcancen aproximadamente P$1,015.51 millones, un crecimiento de +17.50% a/a, consecuencia de un mayor volumen de unidades escrituradas. Cabe destacar que la compañía escrituraría por primera vez en el año unidades del segmento medio, con lo cual el precio promedio aumentaría significativamente en +10.38% a/a ubicándose en P$346,630.</parrafo> <parrafo>A diferencia de lo observado en 2015-III, estimamos que los ingresos por venta de terrenos serían significativamente inferiores (menores al 3% como proporción de los ingresos totales), manteniendo este comportamiento en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, proyectamos un EBITDA en 2016-III de P$218.66 millones (+15.77% a/a) y un margen EBITDA de 21.53%, una disminución de -32 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas en dicha guía, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a) el sector vivienda en general se vería afectado, consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</nodo> <nodo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </nodo> <nodo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año se abrieron 2 clubes con lo que se cierra con 49 clubes en operación. Un club fue cerrado debido a la remodelación del Paseo Interlomas. A la fecha no se cuentan con clubes en construcción por lo que se cerraría el año con estos 47 lo que implica una apertura neta de 3 clubes en el año.</parrafo> <parrafo>Ha bajado la tasa de crecimiento en cuanto a nuevos clubes ya que en 2014 se abrieron 7 clubes, debido a la desaceleración que se vivió en el nivel de ventas, durante 2015 se bajó el número de aperturas a 4 igual que este año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes crecieron +9.5% a/a. El aforo promedio mensual creció 14.7% y el número de visitas mensuales por cliente subió +5.4% trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando un mayor dinamismo en crecimiento en ventas, mejor al registrado en 2015 sin embargo, todavía por debajo de lo registrado en años anteriores en donde la tasa de crecimiento era de doble dígito alto.</parrafo> <parrafo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </parrafo> <parrafo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</parrafo> <parrafo>A la vez, se han generado nuevas opciones en cuanto a membresías, con una nueva opción que permite al usuario asistir al club en horas no pico a un menor costo.</parrafo> <parrafo>Con la apertura de nuevos clubes se alcanzan mayores economías de escala en cuanto a la administración de la empresa así, el costo administrativo bajó -70 puntos base a 5.9%. Parte de esta baja también obedece a la reducción en el personal de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se mantiene la expectativa de mantener la proporción de gastos corporativos a ventas por debajo de 6%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación creció +32.9% llevando el margen operativo a 6.8%, un aumento de 100 puntos base con respecto al registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Destaca que el margen Ebitda se encuentra en niveles similares a lo registrado en 2014 cuando la tasa de expansión de clubes era mayor. Por las características del negocio, con el alto nivel de aperturas, el margen Ebitda se presionaba a la baja sin embargo, ahora que hay menos aperturas, el margen Ebitda se mantiene en niveles similares. </parrafo> <parrafo>Creemos que esto se deba a la creciente competencia y a la presión que tiene la empresa para ofrecer un mayor nivel de promociones y servicios para poder atraer y conservar a una mayor base de clientes.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se benefició de un menor costo de financiamiento por la ganancia obtenida por la revaluación de un instrumento de cobertura.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta/Ebitda fue de 1.9 veces en comparación al 1.88 veces registrado al cierre del tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno tanto en crecimiento en ventas como en generación de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que la dinámica del sector no permitirá que se vuelvan a obtener los resultados que se tenían con anterioridad pero la administración está implementando la estrategia correcta para mantenerse como una opción competitiva en el mercado.</parrafo> <parrafo>Ante este nuevo entorno ajustamos nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$17.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-III (P.O. P$ 17.5 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria. Por otro lado, el componente de construcción del IGAE mostró desaceleraciones en julio, al igual que la producción industrial de agosto, aunque esperamos que en septiembre la tendencia sea contraria para este último indicador, dados los resultados en los indicadores manufactureros del noveno mes. </parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperamos un avance marginal en volumen de ventas de cemento de +1.2% a/a y una disminución de -2.2% a/a en volumen de concreto premezclado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los índices de precios del cemento y concreto avanzaron +16.6% y +7.5% a/a, respectivamente. Tal que, combinando volumen y precios, estimamos un crecimiento en ventas de +12.6% a/a, a P$3, 192 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los bajos precios del petróleo impactarán positivamente en los costos y, aunado al argumento anterior, se tendría un impacto muy positivo en márgenes. Así, pronosticamos un avance de +29.2% a/a en EBITDA, a P$1,527 millones, con un margen de 47.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a), que incluye la cartera de crédito vigente, la cartera vencida y las cuentas de orden que representan las rentas por devengar de la cartera de arrendamiento; excluyendo la cartera vencida y las cuentas de orden, el portafolio creció +69.2% a/a. El índice de morosidad continúa en un nivel extremadamente bajo de 0.6%, reflejando las eficiencias en los procesos de colocación y cobranza de Unifin.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales, compuestos por los ingresos de arrendamiento, los ingresos por intereses y otros beneficios, incrementaron +48.7% a/a, alcanzando P$2,556.8. Sin embargo, los gastos por intereses tuvieron un alto incremento de +85.2% a/a, resultado del aumento en los pasivos financieros y de las alzas en tasa objetivo (+175 p.b. desde diciembre de 2015), opacando el avance visto en ingresos totales e impactando de manera negativa el margen financiero nominal que tuvo un modesto aumento de +8.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La compañía resaltó una vez más su capacidad de controlar gastos, reduciendo el índice de eficiencia en -329 p.b. a/a, alcanzando un nivel de 7.2%, lo que permitió mitigar parcialmente el efecto negativo de las alzas en tasa objetivo y llevó a un incremento doble dígito bajo en utilidad de operación (+12.9% a/a) junto a un sólido crecimiento de +37.7% a/a en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los acelerados crecimientos han llevado a un ligero deterioro en rentabilidad, el ROE acumulado en lo que va del año es de 25.1% comparado con un 34.9% en los primeros nueve meses del 2015. Sin embargo, esta rentabilidad aún es superior a la del promedio del sector bancario, con cifras de la CNBV el ROE a agosto fue de 12.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: UNIFIN 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </nodo> <nodo>La utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organziación Cultiba, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones), derivado de un menor volumen vendido por -2.2% a/a (432.6 MCU), el cual fue afectado principalmente por el segmento de garrafón que disminuyó -3.2% a/a.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso y el aumento en los precios del azúcar impactaron de manera marginal los costos, por lo que casi no presentaron cambios (-0.7% a/a), dando como resultado una utilidad bruta de P$3,974 millones (-0.4%a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos se incrementaron en +2.1% a/a (P$3,551 millones), por lo que la utilidad de la operación se vio beneficiada en +16.8% a/a, para un margen de 4.1%, representando una expansión de +80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </parrafo> <parrafo>Por último, cabe destacar que en la segunda mitad del año la empresa comenzó la construcción de su nueva refinería en el ingenio TALA. Como resultado, la deuda neta/EBITDA aumentó a 1.5x (1x en 2015-III).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con un programa de ahorro y eficiencias operativas en sus dos divisiones; sin embargo, por razones externas, sus resultados se vieron marginalmente afectados. Creemos que en los próximos trimestres aumentarán sus ventas derivado de la implementación de nuevos gramajes en sus productos, además de su continuo avance en la penetración de mercado. Reiteramos nuestra COMPRA con P.O. de P$30 por acción al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016_1.jpg' /> </reportes>CULTIBA 2016-III (P.O. P$ 30 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los precios del cobre, que representan mayores ingresos para la empresa, continúan en niveles bajos, ubicándose en un rango entre US$2.27- US$2.07 por libra en el 2016-III. El promedio trimestral en el precio se ubicó en US$2.2075 por libra (-11.7% a/a). Como hemos mencionado, esta situación se ha mitigado con incrementos en la producción, y esperamos que para finalizar el año en curso la producción total supere el millón de toneladas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los cash costs en la producción de cobre se mantengan a la baja, asumiendo que promedio del trimestre se ubique en US$1.03 por libra. Estos niveles estarían en línea con los objetivos de la empresa de mantener los más bajos costos en la industria así como beneficiarse de su integración vertical.</parrafo> <parrafo>Consideramos que continuarán los avances en el sector transporte observados en el trimestre anterior debido al incremento en volumen transportado, lo cual impulsará la utilidad de operación en 8% a/a. El rubro automotriz, que representa el 8% de los ingresos por transportación, será beneficiado por el incremento de exportación de vehículos observado en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cotización barata. En las últimas tres jornadas, la acción de Alpek perdió 10% respecto el cierre del viernes pasado, previo y posterior a su reporte trimestral. Con base en nuestras expectativas hacia el 2016-IV, perspectivas de la industria, los proyectos en puerta, así como lo mencionado en conferencia telefónica, creemos que dicha cotización no está justificada, y representa una oportunidad de inversión. Además, destacamos que en pesos, los resultados fueron bastante favorables, con crecimiento de +5% en ingresos y de +16% en EBITDA, resaltando que, dado que la acción cotiza en pesos, dicho incremento en EBITDA abarata el múltiplo de la empresa, pues la apreciación del dólar beneficia sus resultados.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el reporte del 2016-III mostró resultados por debajo de sus estimados (en nuestros estimados sólo estuvo por debajo en EBITDA), el guidance para cierre del año y 2017 no fue modificado, lo que implicaría que para el 2016-IV se esperan ingresos por US$1,145 millones y EBITDA por US$164 millones, esto es, un margen de 14.3%. Dicha expectativa se basa en cierta estabilización en precio del petróleo, alrededor de los US$50, el cual en las últimas jornadas ha mostrado un comportamiento positivo, así como menores márgenes en PyQ y mayores en Poliéster. Consideramos que los resultados bajo ingresos sí podrían ser alcanzados, con tal vez un menor margen EBITDA que el esperado.</parrafo> <parrafo>También destacamos ciertos puntos de la conferencia telefónica en los cuales nos apoyamos para sustentar nuestra recomendación:</parrafo> <parrafo>a) No hubo afectaciones en la infraestructura de las plantas cerradas por anticipación al huracán Mathew en Carolina del Norte y Cooper River, y destacamos que ambas plantas de Cooper River ya se encuentran en operación, mientras que la de Carolina del Norte lo hará la semana próxima. Además, no hubo impactos financieros, ya que la demanda fue cubierta por producción de otras plantas.</parrafo> <parrafo>b) Debido a la ampliación del spread entre el precio del PP y el Propileno, ya se espera una contracción gradual en los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>c) A pesar de que el beneficio en EBITDA se espera hasta 2017, la adquisición de Selenis Canada (la cual fue adquirida con flujo propio de la operación y no con deuda) impulsaría los resultados. La estrategia de la compañía es integrar su producción de PTA con el PET (Selenis es la única planta de PET de la región y Alpek tiene plantas de PTA cerca de la región), y ampliar gradualmente su portafolio ofreciendo productos diferenciados.</parrafo> <parrafo>d) No ha habido retrasos ni complicaciones en los proyectos pendientes de Alpek, ya que se ha realizado el último desembolso de CAPEX para Corpus Christi, así como la inversión en línea con lo planeado para los proyectos de Altamira (planta de cogeneración y expansión de EPS). Se comentó acerca de una posible inversión en una tercera planta de cogeneración en Salamanca.</parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la confianza que tenemos en los fundamentales de la empresa y en la rentabilidad de sus proyectos. Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional que beneficia la demanda hotelera de viajeros de negocio en el tercer trimestre de cada año, la ocupación fue de 63.2%, ligeramente por debajo de la cifra reportada en el 2015-III (64.0%), atribuido a las recientes aperturas hoteleras que aún muestran un bajo periodo de estabilización.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que debido a la apertura de estos nuevos hoteles, los costos y gastos avanzaron en +17.3% a/a, reflejando así un EBITDA de P$180.5 millones. Sin considerar los gastos no recurrentes por estas aperturas, el EBITDA Ajustado totalizó P$185.5 millones, logrando un margen EBITDA Ajustado de 34.8%, es decir, un ligero retroceso de 43 puntos bases respecto al 2015-III.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$71.6 millones, para un crecimiento de +24.9% a/a, impulsada principalmente por una reducción anual en gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Estimamos que estos resultados impulsarán el precio de la acción de HCITY en el corto plazo. De igual forma, mantenemos perspectivas positivas para la empresa en lo que resta del año y hacia 2017, fundamentado en el próximo crecimiento hotelero, atractivas tarificaciones hoteleras y un control en costos y gastos. Sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$25.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2016-III (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones. Sin embargo, la utilidad neta estuvo prácticamente en línea con nuestro estimado debido a una tasa de impuestos mayor a la esperada.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas con un VE/EBITDA de 10.8 veces y un P/U de 20.0 veces. </nodo> <nodo>Al mismo tiempo, estamos aumentando nuestro precio objetivo a P$35.0/acción, a partir de P$33.0/acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas superan nuestras proyecciones. Los ingresos aumentaron 8% (vs. +3% E) a/a a P$723 millones impulsados por un desempeño positivo en la mayoría de los negocios (operación de acciones +7%, derivados +45%, emisores +3%, custodia +7%, servicios de información +16% y otros +20%). En el negocio de operación de acciones el importe promedio operado diario subió 10% a P$13.7 mil millones, mientras que el volumen promedio diario se incrementó 5%. En derivados, el número de contratos disminuyó 10% pero la empresa se benefició por un mayor volumen en contratos de futuros de tipo de cambio y de bonos, de un mucho mayor importe nocional de swaps a 28 días y de un importante crecimiento en los depósitos de margen. En emisoras, las cuotas de mantenimiento aumentaron 7%, pero el listado cayó 7% debido a un menor importe colocado de deuda, tanto de corto (-4%) como de mediano y largo plazo (-57%). Los ingresos de OTC Sif Icap bajaron 4% ya que este negocio se vio afectado por una menor actividad tanto en México como en Chile. </parrafo> <parrafo>El EBITDA sube a tasa anual de doble dígito, por arriba de lo esperado. Los gastos totales crecieron 6% a/a (vs. +1% E) a P$356 millones debido principalmente a que los gastos de personal, que es el principal componente, subieron 3% por las liquidaciones llevadas a cabo durante el periodo. Además, la empresa presentó importantes crecimientos en honorarios (+42%) y en la depreciación (+34%). Esto dio como resultado un margen de EBITDA del 53.2% (vs. 53.5% E) en el 3T16, el cual se compara favorablemente con el 51.9% del 3T15. El EBITDA subió 11% a/a (vs. +6% E) a P$385 millones. </parrafo> <parrafo>Mayor tasa fiscal limita el incremento en la utilidad neta. La utilidad neta creció 6% a P$224 millones (prácticamente en línea con nuestro estimado de P$223 millones) en el 3T16. El favorable desempeño operativo se vio compensado por una tasa de impuestos mayor a la esperada del 36.6% (vs. 30.0% E) en el 3T16, comparado con 31.3% en el 3T15. Esto se debió a que Sif Icap Chile pagó dividendos durante el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-III (P.O. P$ 35 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.</nodo> <nodo>Los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones).</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se continúa viendo el impulso de Perú en los resultados, por lo que las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen; este último creció en +13.4% a/a para ubicarse en 450.2 MCU. </parrafo> <parrafo>Como mencionamos en el previo, observamos que los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones), aunado a la continua depreciación del tipo de cambio (14% a/a).</parrafo> <parrafo>Derivado principalmente de la integración de Perú, observamos que los gastos siguen aumentando en doble digito +18.9% (P$7,528 millones), ya que en los trimestres anteriores las sinergias se llevaron a cabo a marchas forzadas, por lo que esperamos que los gastos no cambien mucho en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>De tal modo, la utilidad de operación incrementó en +44.1% a/a (P$5,281 millones), con un margen de 21.6%, un incremento de 390 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios, contrayéndose 90 p.b., para finalizar en 21.8%, por lo que se encuentra dentro del rango de la historia de la empresa. </parrafo> <parrafo>Se obtuvo un crecimiento significativo de +54.7% a/a en la utilidad neta, en P$3,229 millones. </parrafo> <parrafo>Se destacaron los buenos resultados de la división de Sudamérica, impulsado por Perú. Observamos que las ventas aumentaron en 30% a/a. El volumen tuvo crecimiento significativo del 35.8%, llegando a los 130.1 MCU, por un cambio positivo en las bebidas de colas (+45.15% a/a) y no carbonatadas (+46.8% a/a). El EBITDA incrementó (+33.1% a/a), con una expansión del margen de 40 p.b. para situarse en 18%. La utilidad neta de la región se vio presionada por los momentos difíciles por los que pasan Ecuador y Argentina en sus respectivas economías, por lo que disminuyó en -24.9% a/a (P$364 millones).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, en la división de Norteamérica, México presentó un crecimiento sostenido tanto en sus volúmenes (+12.6% a/a), precios y ventas (+6.3% a/a), destacando las bebidas no carbonatadas (+12.1% a/a) y de sabores (14.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Lo anterior es resultado de un plan estratégico de disponibilidad de productos, nuevos lanzamientos y su arquitectura de precios, logrando una mayor cobertura en sus territorios. </parrafo> <parrafo>Puntualizamos la buena ejecución en las ventas por Vending (+7.7% a/a), ventas en el canal directo al hogar (+13.9% a/a) y las ventas de Topo Chico en EE.UU. (+31.5%), además de su innovación en la marca WISE.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las buenas decisiones de la empresa la llevarán a cumplir su meta de ventas por P$100 mil millones a finales del próximo año. La reciente integración de Perú y el acuerdo para manejar algunas de las embotelladoras al sur de EE.UU. impulsaran los resultados de la empresa. Observamos presiones por los precios del azúcar por lo que los costos se verán afectados, al igual que la normalización de los gastos tomará tiempo. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O al 2017-IV de P$129.67 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016_1.jpg' /> </reportes>AC 2016-III (P.O. P$ 129.67 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).</nodo> <nodo>En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron, mientras que cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos en pasajeros internacionales.</nodo> <nodo>El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%.</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a). El incremento fue generado por dos factores, el segundo con mayor impacto que el primero:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.6% a/a (P$160.7 por pasajero).</nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +13.9% a/a (P$106.9 por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos fueron impulsados por un incremento superior al estimado en el tráfico de pasajeros de +8.58% a/a (vs 7.3% E). Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+10.23% a/a) y de +6.92% a/a en el internacional. </parrafo> <parrafo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cozumel fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+49.64% a/a) por tercer trimestre consecutivo, seguido por Mérida (+16.48% a/a) y Cancún (+11.97% a/a). </parrafo> <parrafo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Villahermosa registró el mayor descenso (-22.07% a/a), seguido por Oaxaca (-20.88% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.64% a/a). Podemos explicar la caída en los aeropuertos de Villahermosa y Veracruz a partir del argumento de que ambas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de ambos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, el aeropuerto de Mérida mostró un crecimiento de doble dígito (+48.24% a/a). </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%. Consideramos que este incremento en proporción de pasajeros nacionales se debió a la depreciación del tipo de cambio (14% t/t), ya que un dólar caro fomenta el turismo hacia destinos nacionales. En esta misma línea, el programa gubernamental “Viajemos todos por México”, el cual busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país, ofreció durante el trimestre generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional. Aunado a esto, la caída en el precio de la turbosina (-4.36% t/t y -51.48% a/a) incentiva a las aerolíneas a reducir sus tarifas con el fin de captar más pasajeros, beneficiando a toda la industria aeroportuaria.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.80% del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo (por lo menos estadounidense) hacia este destino creciera a tasas mayores. </parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+15.96% a/a), al situarse en P$692 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+16.37%a/a), los cuales representaron un 50.13% de los costos y gastos totales. Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,235 millones (+20.46% a/a), con un margen operativo ajustado de 64.10% (+139 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,370 millones, con una variación de +19.85% a/a y un margen ajustado de 71.09% (+88 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como Excelente y consideramos que el comportamiento de la aeroportuaria en un futuro responderá frente a un marco de volatilidad y el refugio en el dólar, generando con esto una apreciación de la moneda estadounidense. Por lo tanto esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado a viajar a los destinos nacionales para el cierre del año, aunado a que el factor estacional impulsará con mayor fuerza los resultados. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la probable normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podría impedir a las aerolíneas reducir sus precios (a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos) por lo que el tráfico podría verse afectado. </parrafo> <parrafo>De tal forma, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-III (P.O. P$ 324 2017-IV, COMPRA)

    martes, 18 de octubre de 2016
    ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.</nodo> <nodo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities respecto al trimestre anterior afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</nodo> <nodo>Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un descenso de -2.0% a/a en ventas, para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a. Esta última fue severamente afectada por mayores impuestos, menores resultados operativos y la cancelación del valor remanente en libros de la inversión en Pacific Exploration and Production (PRE). Esperamos que el precio de la acción retroceda ligeramente en los próximos días.</parrafo> <parrafo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities (aluminio y petróleo específicamente) respecto al trimestre comparable afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</parrafo> <parrafo>Menor desempeño de Alpek y Nemak. El consolidado se vio afectado por menores volúmenes de venta y precios de materias primas de ambas empresas, y en consecuencia, menores márgenes operativos. Además, Sigma arrastró una alta base de comparación por el cobro de un seguro en 2015 por el incendio en su planta y Alpek reconoció cargos por devaluación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Alpek – Registró ventas por US$1,236M, disminuyendo -8% a/a. Si bien fue la única compañía que reportó un avance en el margen EBITDA, éste se ubicó por debajo de las expectativas de la compañía debido a los bajos precios del petróleo y materias primas. La empresa permanece confiada de alcanzar los resultados estimados para 2016. La razón Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.3x. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó una caída en ingresos del -5% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$200M anuales. Creemos que la compañía podría alcanzar su guía de EBITDA, pero no de ingresos. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en ingresos de -3% a/a propiciado por la apreciación del dólar. El EBITDA disminuyó -20% a/a para ubicarse en US$166 millones a causa del beneficio del seguro que se percibió en el 2015. Las operaciones en Europa registraron mejores resultados con respecto al año anterior a pesar de no contar con la planta que se incendió hace dos años. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.4x. </parrafo> <parrafo>Axtel – En el tercer trimestre que Alfa consolida Axtel, los ingresos ascendieron a US$205M (+106 a/a). El EBITDA se ubicó en US$67M. Los segmentos empresarial y de mercado masivo así como de gobierno junto con nuevos contratos impulsaron los resultados. Se ha avanzado 65% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.2%</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos descendieron -9% a/a y el EBITDA cayó -89% a/a. Debido a la situación con los precios, no se han perforado nuevos pozos en EE.UU. y las operaciones en México han reducido. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como regular. Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA. Observamos que las dos compañías que había impulsado los resultados de Alfa (Nemak y Alpek) desaceleraron en el trimestre; particularmente Nemak mostró resultados inferiores a nuestros estimados, mientras que Alpek se mantiene como la empresa con mejores resultados. A pesar de ello, ambas empresas mencionaron incremento en capacidad y ventas en próximos trimestres, y ambas traen en puerta adquisiciones de empresas extranjeras para diversificar su presencia geográfica. Aunado a lo anterior, Sigma podría iniciar operaciones de su nueva planta en el 2016-IV. Por lo anterior, aunque 2016 podría no cerrar con la guía estimada, el futuro de la compañía se vislumbra positivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2016-III (P.O. P$39.60 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.</nodo> <nodo>El menor volumen de venta en Norteamérica y el desfase entre el precio del aluminio y el precio de venta, afectaron los resultados de las regiones de NAFTA y Europa.</nodo> <nodo>La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III) y cobertura de intereses de 11x. Tal que, el pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de Estable a Positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio, así la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados por debajo de nuestros estimados. La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados en US$1,106 (+1.1% a/a) y US$190 (-1.7% a/a), respectivamente. Los resultados de Ventas y EBITDA generaron un Margen EBITDA de 17.1% (-52 p.b.) y una disminución en la Utilidad Neta de -27.2% a/a, a US$59 millones.</parrafo> <parrafo>Principales afectaciones. Los resultados se vieron principalmente afectados por el desfase en los precios del aluminio con el precio de venta, así como un menor volumen, pues a pesar de que se presentó un incremento en el volumen de venta en Europa y el resto del mundo (+3% y +9.1% a/a, respectivamente), el menor volumen de venta en Norteamérica (-5% a/a), generó una caída de -1.6% a/a en el volumen consolidado.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos. Nemak informó sobre la firma de nuevos contratos (por US$200 millones anuales) para producir cabezas, monoblocks y componentes para vehículos eléctricos, que esperamos se reflejen en flujos de efectivo hacia 2018 (restará preguntar en conferencia), año en que se espera que el volumen de ventas desacelere en EEUU, por lo que pondría a la compañía en una posición defensiva. En estos contratos no se mencionó sobre una adición en el segmento componentes estructurales.</parrafo> <parrafo>Adquisición Cevher. Asimismo, consideramos que de concretarse la adquisición de Cevher Döküm en Turquía, misma que se espera se realice a finales de octubre, impulsaría la participación de mercado de la empresa en 2017 en Europa, y posiblemente incremente las sinergias en la región.</parrafo> <parrafo>Mejor perfil crediticio. La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III), con cobertura de intereses de 11x. El pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de estable a positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio; así, la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El débil reporte nos hace pensar que la compañía no podrá alcanzar su guía de ingresos de US$4,500 millones, pues necesitaría obtener ingresos por US$1,240 millones en el último trimestre (resaltando que la segunda mitad del año no es la mejor en ventas), y sólo podría ser alcanzable si el incremento en volumen propiciado por la provisión de los contratos ganados en 2015, en conjunto con mayores precios, impulse los ingresos a ese nivel. No obstante, creemos que en términos de EBITDA sí se puede alcanzar (o incluso superar) el estimado. </parrafo> <parrafo>Existen dos factores que el mercado deberá reconocer después de este reporte: la firma de nuevos contratos y la muy probable adquisición de la compañía en Turquía. Ambas representan mayor generación de flujos en el futuro y podrían incrementar el volumen de ventas. Asimismo, consideramos que el mercado en Europa y China se mantendrá con tendencia creciente. Por lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2016-III (P.O. P$28.80 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.</nodo> <nodo>Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</nodo> <nodo>Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector se ubicó por debajo de nuestro estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios.</nodo> <nodo>Estructura financiera sólida. A pesar de la adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ingresos por encima de nuestros estimados. Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones. Así el Margen EBITDA se ubicó en 12.7% (+112.1 p.b. a/a). Por otro lado, la Utilidad Neta fue significativamente superior a la reportada en el mismo periodo del año anterior, se ubicó en US$50 millones (+33.1% a/a). </parrafo> <parrafo>Desempeños destacables de los segmentos:</parrafo> <parrafo>A. Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro programado en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster. Sin embargo, el segmento logró una expansión en el margen EBITDA (+142.3 p.b.), derivado del reconocimiento de un cargo de US$7 millones por devaluación de inventario y un beneficio de US$6 millones por el seguro ocasionado por el paro en Argentina. </parrafo> <parrafo>B. Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector fue peor de lo estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios. Así, el Margen EBITDA del segmento se abatió -67.1 p.b. </parrafo> <parrafo>Adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc. A pesar de dicha adquisición, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x); resta conocer el monto de la adquisición, el cual esperamos conocer en la conferencia telefónica, pero sabemos que la capacidad de dicha empresa es de 144Kons anuales de PET. La adquisición de la canadiense se realizó con el fin de generar mayores sinergias en el segmento de PTA y eventualmente lograr una mayor diversificación en el portafolio de productos de PET, así como expandir la operación en la región Norte del continente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los inversionistas ya habían reconocido parcialmente los débiles resultados del trimestre, de forma que, esperamos un ligero ajuste en el precio de la acción en los próximos días. Sin embargo, de acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de Grupo Pochteca' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Atractiva Valuación. El nivel actual de la acción no refleja los fundamentales de la empresa, la cual, aún con una valuación por flujos descontados conservadora, un castigo por su exposición a Brasil y descuentos por baja bursatilidad y capitalización, se mantiene con un precio justo por encima del observado en el mercado, con rendimiento potencial del 28%.</nodo> <nodo>Barata con respecto sus comparables. Pochteca cotiza con múltiplos forward inferiores a la industria, que se justifica en parte por su menor rentabilidad y perspectivas de crecimiento. Sin embargo, creemos que el mercado ha sobrecastigado a la acción. Específicamente, el VE/EBITDA forward 2017 se ubica -32% por debajo del observado en la industria.</nodo> <nodo>Entorno más favorable en años siguientes. Existen factores que esperamos beneficiarán a Pochteca en trimestres siguientes: i) se ha observado un punto de inflexión con tendencia al alza de la producción industrial en Brasil; ii) la reciente depreciación del real frente al dólar podría beneficiar márgenes para el último trimestre y iii) la destitución de Dilma Rousseff como presidenta de Brasil provocó un mayor optimismo del inversionista hacia una mayor recuperación de la situación económica y política del país. Además, nuestra valuación conlleva expectativas hacia 2016 en línea con los ingresos esperados, pero por debajo de la guía de EBITDA, pues pronosticamos contracción de -20% a/ vs -9.4% a/a de la compañía, por lo que, de cumplirse las expectativas de la empresa, conllevaría a una mejor valuación.</nodo> <nodo>Principales virtudes de Pochteca. Nuestra justificación de inversión también se basa en las fortalezas de la emisora como son i) la amplia diversificación de sectores, clientes, productos y regiones; ii) la óptima utilización del capital de trabajo; iii) la eficiente administración y iv) la sana estructura financiera, que aún en un entorno complejo, ha sufrido poca afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Principales riesgos. i) Crisis económica y política en Brasil; ii) incremento en riesgo de contraparte de la industria energética; iii) volatilidad en precios del petróleo ; iv) variación cambiaria y v) baja bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: POCHTEC (P.O. 2017-IV: P$11.7, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos pueden subir un +7% a/a, como consecuencia de un volumen sin cambios en México y un aumento significativo del 13% a/a en EE.UU. En cuanto a los precios, en México podríamos ver un incremento del +10.3% a/a y en EE.UU. un decremento del -2% a/a (derivado de que aún se conserva una sobreoferta por la importación excesiva de pollo, consecuencia de la gripa aviar ocurrida en 2015-II).</parrafo> <parrafo>Observamos que aumentaron los precios del maíz y del sorgo, por lo que esperamos que los costos se vean afectados con un incremento del +10% a/a, además del efecto negativo del tipo de cambio, dado que el peso se depreció 6.6% a/a respecto el dólar.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad operativa puede situarse en P$732 millones, un cambio negativo del -28% a/a, con una contracción de -290 puntos base en el margen operativo. </parrafo> <parrafo>También pronosticamos que el EBITDA disminuirá en -20% a/a, para situarse en P$981 millones, con una contracción del margen de -270 puntos base. </parrafo> <parrafo>Por último, creemos que la utilidad neta puede caer un 23%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Bachoco tiene una base comparativa difícil, debido a que la industria se encuentra en una etapa de normalización, sin embargo observamos crecimientos en ingresos, pero estos ven afectados por el aumento del precio en el maíz y sorgo dando como resultado una contracción de margen EBITDA de -270 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La embotelladora tiene un programa de aumentar sus precios en línea con la inflación, por lo que pronosticamos que suban en +3.1% a/a. Creemos que el volumen incrementará +8% a/a y que el impulso vendrá principalmente de Norteamérica, veremos pocos cambios en Sudamérica. </parrafo> <parrafo>Este trimestre observamos un incremento en el precio del azúcar, por lo que esperamos que los costos sean mayores en +21% a/a, aunado a la depreciación del peso frente al dólar del 14.58% a/a. Como resultado, estimamos un margen bruto de 46.5%, con una contracción de -230 p.b. en comparación al 2015-III.</parrafo> <parrafo>Podremos continuar viendo unos gastos elevados (est. +10% a/a), esto es por el efecto de la alianza que se hizo en Perú; sin embargo, estimamos que con las sinergias aceleradas que se están dando, será cuestión de un par de trimestres para que disminuyan. En este sentido, esperamos que el margen operativo se contraiga -20 puntos base, para situarse en 17.5%</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estimamos que el EBITDA se situé en P$5,415 millones, para un cambio de +15% a/a, y que el margen se sitúe en 22.5%, con una contracción de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Creemos que la utilidad neta permanecerá prácticamente sin cambios, debido a pérdidas cambiarias de P$387 </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2016-III (P.O. P$129.67 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika". Destacó la compra de las acciones de Gasoductos de Chihuahua que le pertenecían a Pemex, para convertirse en la empresa propietaria del 100%, el cual fue uno de los principales logros pues las intenciones de compra se mostraban desde el año pasado. </parrafo> <parrafo>La consolidación de esos proyectos representaría para IENOVA un incremento sostenido en EBITDA, situación que contribuirá a que la empresa finalice el año con aproximadamente US$525 millones de EBITDA, cumpliendo el guidance hacia finales de 2016. Contrario al trimestre anterior, los precios del gas natural se recuperaron para estar por encima a los del año pasado. Se observó en el trimestre un precio promedio de US$2.794 MMBtu (+2.15% a/a). Debido a que el gas representa el 78% de sus ingresos y el 70% del EBITDA, consideramos que la empresa mostrará estabilidad en estos rubros hacia el próximo reporte.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente anunciada será registrada en la BMV el día de mañana, la cual será por un monto total de hasta P$24,513 millones. Realizamos un análisis de valuación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas internacionales comparables al modelo de negocios de IENOVA, que resultó en un múltiplo VE/EBITDA de 7.90x (considerando riesgo país de México en 158.16 puntos base). Asumiendo un EBITDA hacia 2017 de US$718 millones de IENOVA; obtuvimos un precio justo por acción de P$80.33 el cual es muy cercano al precio de cierre del día de hoy, de P$80.90, por lo que no consideramos avances agresivos en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 13 de octubre de 2016
    En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika".
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los principales metales producidos por Peñoles (PE&amp;OLES) fueron beneficiados del crecimiento de precios en lo que va del año. Los productos que mostraron mayores ganancias fueron el zinc y la plata, de +38.2% a/a y +32.0% a/a, respectivamente; de igual forma el oro con +18.0% a/a y el plomo con +24.4% a/a. Debido a lo anterior, consideramos un sólido impulso en ingresos de ventas por plata, aunado a la estabilización en la producción respecto al trimestre anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al crecimiento observado en los precios de venta de sus principales productos y la fuerte apreciación del dólar, estimamos un margen operativo y un margen EBITDA respecto a los niveles observados en 2016-II, en un rango entre 25-35%.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción llegó a cotizar por encima de P$500, resultado de la alta correlación del precio del oro y plata, y la cotización de PE&amp;OLES. No obstante, considerando la reciente caída en los precios de dichos commodities por el incremento de posibilidad de alza en tasas por parte de la FED, el precio de la acción retrocedió hasta cotizar por debajo de P$450. </parrafo> <parrafo>Aunque se incrementaron los costos de venta en 2016-II, estimamos que la empresa logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. Es importante mencionar que la base de comparación respecto al 2015-III es baja en las distintas métricas mencionadas, por lo que confiamos en un reporte positivo en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES 2016-III (P.O.P$542.86 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos que Peñoles logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).</parrafo> <parrafo>A partir de nuestros modelos, estimamos que es posible que la compañía alcance su guidance de US$900 millones en EBITDA a cierre del año (excluyendo los gastos extraordinarios registrados en 2016-II). La explosión de Pajaritos (que consideremos debe ser indemnizada) amortiguaría, en cierta medida, los efectos positivos que generarían los resultados de Vestolit y Duraline. No obstante, estimamos un crecimiento de margen EBITDA de +67 pb, a 16.9%.</parrafo> <parrafo>Creemos que el mercado reacciona positivamente ante la apertura del cracker de etileno en Texas, que esperamos suceda durante 2016-IV, y aunque aún desconocemos el lugar en que será reconstruida la nueva planta de VCM, confiamos en que la administración tomará la decisión adecuada para maximizar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2016-II observamos un incremento fuerte en la razón Deuda neta/EBITDA (a 4.1x), derivado de una importante caída en EBITDA por el accidente ocurrido. Creemos que la empresa es capaz de producir suficiente flujo de efectivo en próximos trimestres para llevarla a 3.6x al cierre de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016 III, (P.O. P$49 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones. Consideramos que la depreciación del tipo de cambio y los niveles actuales del precio del petróleo afectarán los resultados operativos de Alfa. Por el lado del tipo de cambio, Sigma y Axtel podrían verse negativamente impactados, y por el lado del petróleo, Alpek y Newpek.</parrafo> <parrafo>Esperamos retroceso en márgenes en casi todas las empresas que consolidan Alfa. Con excepción de Alpek, estimamos deficiencias operativas en las empresas que consolidan Alfa, en especial Sigma y Axtel. Estimamos un margen operativo consolidado de 9.1%(-56 pb a/a) y margen EBITDA de 14.1% (-23 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Alpek impulsará el crecimiento de Alfa. Creemos que, junto con Nemak, es una de las compañías que mayor valor generarán a Alfa. La adquisición en Brasil será muy favorable y este trimestre esperamos expansión en márgenes.</parrafo> <parrafo>Menor volumen de venta en EEUU podría desacelerar los resultados en NEMAK. A pesar de una mejora en el mercado europeo, que impulsaría los ingresos de Nemak, el pobre desempeño en EEUU posiblemente genere una caída en Utilidad Operativa y EBITDA, afectando ligeramente los márgenes.</parrafo> <parrafo>Tipo de cambio impactaría Sigma. Esperamos que el volumen de ventas se expanda; sin embargo, los resultados podrían verse afectados por efectos cambiarios. Estimamos un retroceso en ventas de -2.1% a/a con un margen EBITDA de 11.9%.</parrafo> <parrafo>Pérdidas en Newpek y Axtel. Creemos que Newpek presentará una ligera alza en ingresos, pero Utilidad operativa y EBITDA negativos. Por su parte, Axtel, continuará con presiones en márgenes y Utilidad Neta negativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2016-III (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a). El incremento en EBITDA se debería a un buen desempeño de los dos segmentos de negocio (Plásticos &amp; Químicos y Poliéster), e implicaría un aumento de +217 p.b. en margen EBITDA, a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Plásticos &amp; Químicos. Aunque observamos menores precios en los principales commodities (PP, ESP y CPL), el incremento en volumen podría impulsar una variación positiva en ingresos. A pesar de que el spread entre el PP y Propileno ha disminuido respecto trimestres previos, el beneficio en términos anuales continúa, por lo que estimamos un avance de +274 p.b. a/a en margen EBITDA, a 24.2%. </parrafo> <parrafo>Poliéster. Debido a menores precios de Paraxileno observados durante el trimestre, esperamos una depreciación de inventarios, así como una disminución de -15.7% a/a en los ingresos de la cadena de Poliéster, derivado de menores precios del PET y PTA.</parrafo> <parrafo>Posible adquisición de SUAPE y CITEPE en Brasil. La compañía nos habló sobre la estrategia detrás de dicha adquisición. Debido al entorno económico en el país, se contempla una oportunidad de compra de ambas compañías, cuya resolución se espera a finales de octubre. El fin es ampliar la capacidad productiva, eficientar costos y diversificar geográficamente, ya que se dejaría de exportar PTA de México a Brasil, trasladando dichas exportaciones a Europa. De concretarse la operación, creemos que beneficiará ampliamente a la emisora, pues la capacidad añadida en PET-PTA y fibras de poliéster es incluso más importante que la de Corpus Christi.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a. Así, estimamos una caída de -10% a/a en ingresos extranjeros. Sin embargo, creemos que esa caída será parcialmente mitigada por un avance de +1.3% a/a en ingresos nacionales, consecuencia de una apreciación del 14.6% del dólar frente al peso (ya que aprox. el 50% de los ingresos son dolarizados) y a una relativa estabilidad del precio del petróleo (US$47 por barril).</parrafo> <parrafo>Retroceso en márgenes. Consecuencia de un real que continuó apreciándose frente al dólar, los inventarios (una parte adquiridos en dólares) se venderían a un precio relativo menor al de adquisición, perjudicando los márgenes. Así, estimamos un abatimiento del margen operativo de -132.3 p.b. a/a y de -152.4 p.b. en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Utilidad Neta positiva. Gracias a la reducción en deuda, esperamos que la compañía registre menores gastos por intereses, trayendo como consecuencia un aumento en utilidad neta (margen neto est. 0.48%), a pesar de que la apreciación del real contra el peso podría mitigar parcialmente el impacto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimiento anual en ingresos. Desde finales del 2014 observamos retrocesos anuales en ventas por caída en precios del aluminio y efectos cambiarios. Creemos que la base para el tercer trimestre es más comparable en ambos rubros, por lo que debido a mayor volumen de ventas, esperamos incremento en ingresos. Nuestro pronóstico del rubro es de US$1,106 millones (+1.1% a/a); sin embargo, el factor estacional para el tercero y cuarto trimestre es débil.</parrafo> <parrafo>Retroceso en Margen EBITDA. Como consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, estimamos una caída de -1.6% a/a en EBITDA, con un margen de 17.2% (-50 p.b. a/a). No obstante, consideramos que para el cierre del año, la compañía lograría alcanzar su guidance tanto en ingresos como en EBITDA, debido a que el primer semestre mostró resultados muy positivos. De hecho, para alcanzar los US$777 millones en EBITDA y US$4,500 en ingresos estimados por la administración, deberían presentar un Margen EBITDA cercano al 15% para la segunda mitad de 2016 y consideramos que no habría motivos para que no los alcanzaran, incluso creemos que superarán el estimado.</parrafo> <parrafo>Perspectivas componentes estructurales. Para finales de octubre/noviembre, la compañía comenzará a proveer los primeros contratos de componentes estructurales en su planta de Polonia. Dichos contratos son por un monto de ingresos anuales de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Perspectivas de la industria automotriz. Con base en pronósticos realizados por IHS Automotive y PwC, la industria automotriz en EE.UU. podría empezar a desacelerar en próximos años, después de mostrar cifras récord en 2015. Se estima que en 2016 haya un retroceso marginal en unidades vendidas (-0.5% a/a est.) y que en 2017-2018, la industria crezca a un ritmo de entre - 0 y 2%, pero que en 2018-2019 incluso decrezca entre 0 y -2%. Las perspectivas son más positivas en Europa y China, donde Nemak también tiene presencia. Particularmente en Europa esperamos crecimiento doble dígito para este trimestre en volumen de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-III (P.O. P$28.8 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos crecimiento anual en ingresos y retroceso en Margen EBITDA. Hablamos de las perspectivas de la industria automotriz y el segmento de componentes estructurales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +7% en 2016-III respecto al mismo periodo de 2015 (vs +6% E). Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+19% a/a) impulsado por un aumento de +148% a/a en pasajeros internacionales. </parrafo> <parrafo>Avance marginal en Ingresos Totales. Esperamos un avance de +1% a/a en Ingresos Totales, derivado de un retroceso de -29% a/a en Ingresos por construcción; recordemos que este rubro se reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. Así, estimamos un incremento de +9% a/a en Ingresos ajustados por construcción. </parrafo> <parrafo>Retroceso en Márgenes. Consideramos que el margen operativo ajustado por ingresos por construcción podría crecer en +150 p.b. a/a (de 47.2% a 48.7%), a pesar de un aumento de +1.2% en costos y gastos; este aumento representaría un alza de +4.1% a/a en utilidad operativa. Asimismo, estimamos un alza de +23.3% a/a en EBITDA ajustado de P$1,409 millones, con un margen EBITDA ajustado por ingresos por construcción de 64% (+1,200 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-III (P.O. P$324 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos un buen reporte en 2016-III y reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo al 2017-IV de P$324.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E). Los drivers de dicho crecimiento fueron:</parrafo> <parrafo>a) Las operaciones del puente trasfronterizo “Cross Border X-press” en el aeropuerto de Tijuana. El puente se ha convertido en la forma más eficiente de cruzar la frontera en el sur de California. Además, la apreciación del dólar de 14.6% en 2016-III respecto a 2015-III ha fomentado el tráfico extranjero hacia este destino (+7.1% a/a). Sin embargo, se ha acelerado con mayor impulso el tráfico nacional (+26.5% a/a). Consideramos que el efecto positivo que ha brindado el puente se mantendrá hasta marzo de 2017, cuando esperamos una estabilización de las tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>b) La apertura de 15 nuevas rutas durante el trimestre. En el futuro, estimamos que el promedio de aperturas de rutas incremente derivado del Acuerdo Aéreo Bilateral entre México y EE.UU.; asimismo, consideramos que la incorporación de un mayor número de aerolíneas al mercado fomentará la competencia en el sector, ofreciendo entonces precios más bajos e impulsando el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>c) El fortalecimiento de Los Cabos como destino turístico. El factor de ocupación de este aeropuerto ha mantenido una tendencia alcista, llevándolo a una cifra récord de 86%. La compañía espera que la tendencia se mantenga para finales del año.</parrafo> <parrafo>“Viajemos todos por México”. El programa federal busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país. Durante el trimestre, se ofrecieron generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que a pesar de que en agosto, tras el paso del huracán Newton, los aeropuertos de La Paz y Los Cabos suspendieron operaciones por unos días, el tráfico de pasajeros hacia estos destinos no se vio afectado, ya que ambos registraron crecimientos de doble dígito (+27.8% y +11.2% a/a, respectivamente), reflejando la fortaleza de éstos. </parrafo> <parrafo>Por lo todo lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción. Para 2016-III esperamos un crecimiento en ingresos de +14.5% a/a a P$2,472 millones. También consideramos que el EBITDA registrará un alza de +16.1% a/a, con un margen EBITDA de 70.1% (+100 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Televisa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$110.0 por CPO.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Televisa suban 11% en el 3T16. Las ventas de SKY, cable, canales y programación y licencias seguirán presentando importantes incrementos de doble dígito (+16%, +11%, +30% y 25%, respectivamente). SKY y cable se beneficiarán de la fuerte expansión orgánica en su base de suscriptores del 13% y del 14%, respectivamente, la cual incluirá 150 mil y 250 mil adiciones netas en el trimestre, respectivamente. Los ingresos de canales y programación y licencias se verán impulsados por la depreciación del peso mexicano contra el dólar. En este último negocio, las regalías de Univision también jugarán un papel importante ya que aumentarán 8% a US$97 millones.</parrafo> <parrafo>Aún bajo desempeño en publicidad. Creemos que las ventas del negocio de publicidad registrarán un incremento marginal del 2% debido a la reestructuración por la que está pasando. En otros negocios los ingresos subirán 5%. </parrafo> <parrafo>Presión en márgenes. Proyectamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraerá 100 pb a 39.8% debido a los mayores costos de programación y de reestructuración en la división de contenido, al impacto cambiario en SKY y a una base de comparación desfavorable en los “otros negocios”. Esto dará como resultado in aumento del 8% en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mucho menor utilidad neta. La utilidad neta disminuirá 79% a P$1,364 millones como resultado de mayores pérdidas cambiarias y de una tasa de impuestos ligeramente mayor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2016-III (P.O. P$106 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas. En nuestra opinión, estos resultados podrían ejercer cierta presión en el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que la valuación de AMX es justa con un VE/EBITDA 2017 de 6.3 veces y un P/U de 18.8 veces.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas por tipo de cambio. AMX registrará ingresos de P$242 mil millones en el 3T16 con un incremento del 8% impulsados por la venta de equipo, la cual está dolarizada. Esto se verá compensado por una caída anual del 2% en la base de suscriptores móviles a 282 millones ya que la empresa ha mantenido su enfoque en post-pago y su política de desconexiones de usuarios de pre-pago con la finalidad de mejorar su base de clientes. De hecho, esperamos otras 500 mil desconexiones netas en México, 700 mil en Brasil y 100 mil en Colombia y Perú. </parrafo> <parrafo>Menores ARPU’s, excepto en Argentina. Además, creemos que la caída en el ingreso mensual promedio por suscriptor se mantendrá en la mayoría de las regiones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario. En México, este indicador deberá situarse en P$123 (-19%), en Brasil en R$13 (-3%) y en Colombia en 17,183 pesos (-5%).</parrafo> <parrafo>El margen seguirá contrayéndose. El margen de EBITDA de AMX bajará 490 pbs de forma anual y 120 bps de forma trimestral a 24.9% en el 3T16. Las razones principales serán una menor rentabilidad de México, cuyo margen disminuirá a 32.0% en el 3T16, a partir de 40.3% en el 3T15 y de 33.0% en el 2T16, así como el mayor costo de equipo, ya que éste está denominado en dólares. Como resultado, estimamos que el EBITDA de AMX caerá 9% a P$60.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>Importante mejoría a nivel de utilidad neta. A pesar del débil desempeño operativo, prevemos que la empresa reportará una utilidad neta de P$1.9 mil millones en el 3T16, por arriba de la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esta mejoría será puramente contable ya que se deberá a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2016-III (P.O. P$12.50 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 10 de octubre de 2016
    Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL. Creemos que la acción podría experimentar cierta toma de utilidades de corto plazo. Estamos manteniendo nuestra recomendación es de COMPRA ya que anticipamos una recuperación gradual en los márgenes de la empresa partir del 2016-IV. Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo de P$90.0 a P$87.0 para reflejar los resultados del 2016-III en nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Excelente desempeño a nivel de ventas. Los ingresos de Megacable se incrementarán 18% de forma anual a P$4,221 millones debido a un crecimiento del 18% en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superarán por primera vez los 6.1 millones. Esta cifra incluye los suscriptores que Megacable adquirió recientemente por parte de Maxcom en Querétaro, Puebla y Tehuacán. Excluyendo estos usuarios, estimamos que el crecimiento orgánico de los clientes de Megacable sería del 16%. Las adiciones netas orgánicas serán de 105 mil, lo cual incluye 5 mil en video, 50 mil en internet y otras 50 mil en telefonía. El ingreso promedio mensual por suscriptor único disminuirá ligeramente a P$335 debido a la competencia y al empaquetamiento de servicios. Las ventas del negocio corporativo subirán 18% en gran parte debido al contrato de la CFE. </parrafo> <parrafo>Pero menores márgenes. Sin embargo, el margen de EBITDA de Megacable se contraerá a 35.3% en el 2016-III, a partir de 38.6% del mismo periodo del año anterior, debido a multas por P$72 millones impuestas por el IFETEL por no retransmitir ciertos canales, el impacto cambiario sobre los costos de programación ya que la empresa ha estado renovando los contratos que vencen a un tipo de cambio mayor y la contribución del contrato de la CFE. Esto dará como resultado un crecimiento en el EBITDA de solamente un 7%, menor que en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta estable. La utilidad neta se mantendrá prácticamente sin cambios en P$697 millones en respuesta al bajo crecimiento a nivel operativo, a un menor nivel de “otros ingresos” y a un incremento en la participación minoritaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA (P.O. P$87 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 7 de octubre de 2016
    Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.2% en las operaciones de México y de un alza de 22.3+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1% durante septiembre, en línea con nuestros estimados.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un aumento en el tráfico de clientes de +0.1%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene el dinamismo en ventas. Debido a la estrategia de la empresa de crecer con rentabilidad, esperamos que se tenga un buen desempeño en el margen EBITDA.</nodo> <nodo>Así, la empresa sigue generando valor y el precio ha estado castigado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.2% en las operaciones de México y de un alza de 22.3+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1% durante septiembre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes siguen reflejando un buen dinamismo en el crecimiento de ventas. Esperamos que hacia los dos últimos meses del año se mantenga la misma tendencia.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un aumento en el tráfico de clientes de +0.1%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes ha regresado a terrenos positivos aunque sea un alza marginal. Durante este año, solo en agosto se ha tenido un decremento en este indicador sin embargo, se ha logrado ganar participación de mercado en distintos departamentos lo que se refleja en un mayor tráfico de clientes en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +7.9% en ventas totales y de +5.2% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Está por terminar el año con uno de los mayores crecimientos en ventas. La empresa ha tenido un importante avance en sus distintos formatos. Resalta la mejora que tuvieron los resultados de Sam´s lo que se reflejó principalmente el año pasado pero que se extendió hacia este año.</parrafo> <parrafo>También, el formato de Bodega ha tenido un repunte favorable.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha anticipado una desaceleración en el consumo en el país, con una confianza del consumidor por debajo de 90 puntos en los últimos meses, el nivel de competencia en el sector ha provocado que las ventas tengan un mayor impulso.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las estrategias promocionales continúen y con esto se pueda seguir dando un impulso al sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene el dinamismo en ventas. Debido a la estrategia de la empresa de crecer con rentabilidad, esperamos que se tenga un buen desempeño en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Así, la empresa sigue generando valor y el precio ha estado castigado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47.9 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06102016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de octubre de 2016
    Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de ASUR</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la Compañía tiene la concesión para operar, mantener y desarrollar 9 aeropuertos a lo largo de la región Sureste de México. La vida de la concesión es de 50 años y extendible hasta otros 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022. Los principales rubros operativos se pronosticaron por aeropuerto y de los demás estados financieros con el consolidado. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$324 por acción, que implica un rendimiento potencial del 12.6%, incluyendo dividendos próximos 15 meses, por lo que recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto por la concentración en ingresos y pasajeros. </nodo> <nodo>Alza en el precio del petróleo.</nodo> <nodo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Canc&