Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos) mantuvieron una tendencia más agresiva de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el EBITDA fue de P$173.78 millones, un crecimiento de +13.9%. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (que no refleja los gastos no recurrentes por nuevas aperturas hoteleras) fue de P$180.48 millones (16.1% a/a). Consideramos que estos avances de doble dígito en flujo operativo podrán continuar hacia los siguientes trimestres, basados en el periodo de estabilización de los hoteles, que aún representan el 33% del total del portafolio, y el gradual crecimiento en tarifas en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo> La utilidad neta fue de P$79.11 millones, para un importante incremento de +98.3% a/a, reflejo de ciertos beneficios fiscales respecto a los observados en 2015.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$2,569.1 millones, integrada por P$187.7 millones en dólares, con base en el tipo de cambio del periodo en revisión, y P$278.6 millones en pesos chilenos. No obstante, la deuda neta fue de P$714.5 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.07x, que consideramos un nivel bastante conservador en la industria y que permite un potencial de apalancamiento hacia el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones. Estimamos que este crecimiento se mantendrá en una línea relativamente razonable a pesar de la incertidumbre sobre economía nacional y el vínculo con la actividad industrial en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Es importante reconocer que la incertidumbre macroeconómica podría limitar la expansión en la empresa, sin embargo, no percibimos cambios en los fundamentales de HCITY que cambie nuestra perspectiva de la empresa en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2016-IV (P.O. P$ 21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Alfa se vieron perjudicadas por dos factores principales: i) la caída en el precio de ciertas materias primas y ii) la depreciación de la mayoría de las monedas en las que operan ciertas empresas que conforman el conglomerado frente al dólar. Dichos factores fomentaron resultados débiles para cuatro de las cinco compañías que conforman Alfa, siendo Axtel/Alestra la única en presentar variaciones positivas en los ingresos debido a su fusión.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Sigma presentó un beneficio extraordinario en 2015 por el cobro de un seguro y otros gastos no recurrentes que se reflejaronen la utilidad operativa, el cual generó una alta base de comparación. Aunado a ello, Axtel presentó un impacto negativo en sus resultados, derivado de la depreciación del peso frente al dólar y el deterioro en el segmento gobierno.</parrafo> <parrafo>En la siguiente tabla presentamos los principales rubros operativos de las cinco empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>El deterioro en el EBITDA de Alpek se derivó principalmente por el deterioro en precios de venta, menor demanda de fibras de poliéster y normalización de márgenes en PP y EPS. Además, el EBITDA ajustado por reevaluación de inventarios de Poliéster mostró un retroceso de -29% a/a. Terminó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>La caída en ingresos en Nemak se derivó de una disminución de volumen vendido en Norteamérica, el cual no logró ser compensado por el aumento en el resto del mundo.Deuda neta /EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>Excluyendo las ganancias no recurrentes, el EBITDA de Sigma avanzó +3% a/a.Finalizó el 4T16 con una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.6x.</parrafo> <parrafo>En Axtel, los resultados se vieron afectados negativamente por depreciación del peso, reducciones en gasto del gobierno, disminución en larga distancia empresarial y menor tráfico internacional. Deuda neta/EBITDA de 4.3x.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante retroceso de EBITDA de -68% a/a, los ingresos de Newpek representan únicamente el 1% de los ingresos totales. Los débiles resultados de esta compañía se debieron a una menor perforación de pozos en EE.UU., que a su vez fueron perjudicados por los aún bajos precios del petróleo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2016-IV (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Decremento en volumen en Norteamérica e inferiores precios en Europa y Resto del mundo. En Norteamérica, la compañía experimento una caída en volumen del 10.4% a/a, consecuencia de la decisión de Fiat Chrysler Automobiles de reducir la producción de sus autos medianos, lo que causo un retroceso en ingresos del 10.1% a/a (Norteamérica representó 56% de los ingresos totales). </parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el Resto del mundo (+18.2% en volumen) no logró contrarrestar la caída en los volúmenes de Norteamérica y la caída en los precios en Europa y Resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Mejora en eficiencias operativas. A pesar de experimentar un decremento en los ingresos y reconocer un gasto extraordinario por US$13 mn (relacionado con el desfase de una línea de producción en EEUU), Nemak fue capaz de incrementar su EBITDA en 5.3% a/a en Norteamérica y 19.6% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior se debió a una mejora en la mezcla de productos y una expansión en maquinado interno, los cuales impulsaron los márgenes de todas las regiones de operación. Adicionalmente, el EBITDA por unidad equivalente se ubicó en US$15.80 durante el 2016-IV compara con la cifra de US$13.30 en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos por US$225 mn anuales en 4T16. El 60% de los contratos ganados representan incrementos en ingresos. En el acumulado 2016, Nemak ganó contratos por US$875 mn. La compañía mencionó que ya tiene avance en la curva de producción de nuevos programas, particularmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Sólida estructura financiera y aumento en calificación crediticia. Al cierre del 2016-IV la deuda neta se ubicó en US$1,262 mn, causando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Adicionalmente, la calificadora Fitch elevó la calificación crediticia de Nemak a “Positivo” desde “Estable” durante el trimestre, distanciándola en un sólo nivel abajo del grado de inversión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. La mejor mezcla de ventas y mayor maquinado interno impulsaron los márgenes de todas las regiones en que Nemak opera, y la compañía mostró EBITDA récord en el 2016. En 2017 esperamos que el impulso provenga principalmente de Europa. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo. Resaltamos que los contratos ganados en 2015 por US$1,200 millones deberían comenzar a reflejarse en 2017, con total aportación en 2019. Añadiremos los ajustes correspondientes por los nuevos contratos ganados y nuevas perspectivas. También estaremos atentos a la guía de resultados para verificar su factibilidad e incorporarla en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones. Consideramos que el mercado descontó por anticipado los resultados del trimestre, por lo que esperamos un impacto marginal negativo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Contracción en el EBITDA ajustado del segmento Poliéster. El EBITDA ajustado del segmento Poliéster en el trimestre (sin beneficio no erogable por reevaluación de inventarios por US$16 mn) sufrió una contracción de -29% a/a, debido principalmente a: i) una afectación en el sector de Poliéster debido a los menores precios del petróleo y materias primas; ii) la “fuerza mayor” declarada tras el huracán Matthew en el 4T16; y, iii) una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar un hecho importante para el sector: el 2016 fue el primer año desde 2010, en el que la expansión de la demanda de PTA excedió el crecimiento de la capacidad instalada en China, por lo que el ciclo del precio del poliéster podría comenzar a recuperarse. Este cometario fue hecho por parte de Alpek con el apoyo de especialistas de la industria del poliéster.</parrafo> <parrafo>Deterioro en múltiplos de solvencia. Consideramos que la estructura financiera del empresa se vio afectaba debido a un mayor incremento de la Deuda Neta (+44.3% a/a) con respecto a el EBITDA (+6.2% a/a) en 2016, causando un deterioro en su razón Deuda Neta/ EBITDA, pasando de 1.1x en 4T15 a 1.6x en 4T16; sin embargo, Alpek sigue mostrando un balance sólido, con tasas fijas en su deuda largo plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el inicio de la primera etapa de operaciones de Corpus Christi se dé en la segunda mitad del año, con la apertura de la planta de PET. De acuerdo con la administración, el ramp-up de dicho proyecto podría presionar los márgenes de Poliéster en el corto plazo, esto con el fin de colocar la producción adicional en el mercado. Lo anterior, aunado a la consolidación de Selenis Canada, los menores márgenes del PP y EPS, así como la volatilidad en precios del petróleo, podrían traer menores resultados en el año, de hecho, se espera que la guía para 2017 sea menor que la del 2016.</parrafo> <parrafo>También consideramos importante analizar si la expansión en demanda de PTA mayor al incremento en oferta de China, permitirá una recuperación sostenida en precios.</parrafo> <parrafo>Esperaremos a la conferencia telefónica de mañana para conocer la nueva guía de la empresa y analizar su asequibilidad. Son distintos los ajustes que ya hemos incorporado en nuestro precio objetivo, y aunque sí esperamos una disminución de éste, el importante castigo que presenta la emisora aún derivaría en oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2016-IV (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.3% durante enero.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con un crecimiento en ventas por debajo de lo registrado durante 2016, situación que ya era esperada. El crecimiento durante este mes estuvo en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</parrafo> <parrafo>Durante este mes se tiene un efecto, no recurrente, que ocurrió en enero con los actos vandálicos en el país tras el anuncio del gasolinazo. Esto provocó la afectación a alrededor de 700 tiendas de la Antad entre ellas, algunas de Walmart.</parrafo> <parrafo>Creemos que la afectación pudo haber sido de -50 puntos base en especial en el tráfico de clientes pues se cerraron algunas tiendas y la gente ya no quiso salir a la calle.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con cierta desaceleración en el ritmo crecimiento de las ventas tal como ya se esperaba. Durante 2016, se dio uno de los más altos crecimientos en ventas de la empresa con lo que el comparativo es alto y así, afectará durante todo el año.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la confianza del consumidor ha tenido una baja, en especial en el último mes registrado, debido al escenario económico que se anticipa y un difícil entorno para este año.</parrafo> <parrafo>Esta situación creemos que afectará principalmente hacia la segunda mitad del año en donde las ventas mismas tiendas pueden empezar a tener una mayor desaceleración.</parrafo> <parrafo>Creemos que este año nuevamente tendrá que ser altamente promocional para atraer un mayor nivel de ventas ante la baja esperada en el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor desaceleración se percibirá hacia la mitad del año y en general habrá un menor nivel de crecimiento que el año pasado ya que la base de comparación es mayor.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 10 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes. Así, la empresa alcanzaría los US$4,316 millones en el acumulado 2016, cifra por debajo del guidanceen US$4,500 millones. Los resultados dolarizados del cuarto trimestre también tendrán un efecto negativo por la depreciación del euro frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que los mayores precios del aluminio, aunado a la reducción en la subcontratación de maquinado y una mejor mezcla de ventas, impulsarían el EBITDA de la compañía a US$170 E millones (+2.9% a/a), con un margen de 16.1% (+33.3 pb a/a), implicando un aumento en EBITDA por unidad equivalente de +5.3% a/a, a US$14. De tal forma, en términos anuales el EBITDA sería de US$781 millones (vs US$777 millones en el guidance).</parrafo> <parrafo>Estamos esperando información acerca del inicio de operaciones de la planta en Polonia, la cual originalmente se planeaba en el último trimestre de 2016. Si las operaciones comenzaron conforme a lo planeado, los estimados de ingresos y EBITDA serían ligeramente conservadores. Al considerar las operaciones de dicha planta en nuestro modelo, obtuvimos un estimado de US$1,100 millones en ingresos. Este nivel de ingresos refleja parte de los posibles contratos incrementales ganados en 2015 y componentes estructurales. Recordemos que en 2015, Nemak obtuvo contratos por US$1,200 millones de ingresos anuales, que deberían reflejarse en los próximos tres años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.</nodo> <nodo>Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta.</nodo> <nodo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala. </nodo> <nodo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. </nodo> <nodo>El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.6% a/a, para ubicarse en US$2,063 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>Se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa), el precio de la acción cerró ayer en P$63.82 (-0.11%), aunque no superó su nivel máximo histórico, el cual se observó en enero por P$65.66.</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), y se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.63%, utilizando el precio de cierre de ayer.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos, aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO tuvo una conferencia para presentar los resultados del trimestre y compartir sus estimados del año. Se habló de las tres principales divisiones de la empresa: minería, transporte e infraestructura. </parrafo> <parrafo>Una vez más, vuelven a resaltar los resultados de la división minera que se beneficiaron principalmente de la mejora en precio del cobre y de la fluctuación cambiaria, pues sus ingresos son totalmente dolarizados. Para 2017, la empresa espera que los precios actuales se incrementen, o en un escenario conservador, se mantengan en los niveles actuales, ya que la demanda será mayor que la oferta del metal: estiman que la oferta aumente entre 0.5 - 1% mientras que la demanda entre 2 - 2.5%. Esperan continuar siendo líderes en eficiencia de costos, cerraron el año con cash cost de US$1.08 por libra de cobre que es de los niveles más bajos de la industria. Tienen como objetivo para 2017 la producción de 1,040,000 toneladas de cobre, que es menor al observado en 2016, el cual fue año record en producción con 1,054,414 toneladas.</parrafo> <parrafo>La división de transporte e infraestructura se vio afectada por el tipo de cambio, pues aunque reportan en dólares, sus ingresos en esa moneda representan el 35% y 60%, respectivamente. La división de transporte tuvo un margen EBITDA record de 44% (+12% a/a) y espera incrementarlo este año a 45.2% al continuar con su programa de eficiencia de costos iniciado en 2015. La empresa considera que el sector automotriz, que representa el 12% de los ingresos de la división, no será afectado este año por la transición política en EE.UU. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura tuvo gran desempeño de su autopista Salamanca-León con un incremento en el aforo vehicular promedio diario ponderado de +11.3% t/t, aunque en los resultados de la división en general el EBITDA disminuyó en -10% a/a principalmente por el ajuste de tarifas en la suspensión de Veracruz (PEMS) y menores ingresos de la plataforma Sonora. Mencionaron planes de invertir en un proyecto de energía solar en Chiapas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado previamente, GMEXICO es una empresa defensiva ante el panorama volátil del mercado y consideramos que continuara mostrando fortaleza debido a la continua mejora de sus divisiones, en especial de la minera. El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GMEXICOB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas. Estos territorios generan ventas anuales estimadas de US$2,350 millones e incluyen nueve plantas productivas.</parrafo> <parrafo>AC aportará sus operaciones de embotellamiento en México, Argentina, Perú y Ecuador a una subsidiaria mexicana denominada AC Bebidas. Coca-Cola Refreshments (CCR) a su vez contribuirá a AC Bebidas el 100% del capital de Coca-Cola Soutwest Beverages LLC, que es el franquiciatario de Coca-Cola en los territorios norteamericanos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>AC será propietaria del 80% de AC bebidas mientras que Coca-Cola Refreshments tendrá el restante 20%. Se espera que esta transacción concluya durante el segundo trimestre de 2017. El valor aproximado de la participación de Coca-Cola Refreshments en AC Bebidas es de US$2,700 millones, de acuerdo con el comunicado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una operación atractiva para AC desde el punto de vista estratégico, financiero y de valuación. Los ingresos de la empresa aumentarán alrededor del 50%. Además, creemos que se generarán sinergias importantes entre las operaciones mexicanas existentes y los nuevos territorios en EE.UU. La valuación de la operación que CCR aportará es atractiva ya que implica un VE/Ventas de 1.1 veces, con base en las cifras proporcionadas por las empresas. Este múltiplo se compara contra el de 1.9 veces al que AC cotiza en la actualidad con base en las cifras del consenso (Bloomberg). Esta noticia refuerza nuestro punto de vista favorable acerca de las acciones de AC. Seguimos con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos). Además, AMX reportó una inesperada pérdida neta en el trimestre debido principalmente a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado. </nodo> <nodo>Después de estos resultados, seguimos con una recomendación de MANTENER en AMX ya que creemos que la valuación de sus acciones es justa. Operan a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 17.9 veces, estimados para este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de ingresos por datos móviles y equipo. Los ingresos de AMX aumentaron 12% (vs. +15% E) a P$269 mil millones, como resultado de un incremento del 15% en las ventas de servicio. Este rubro se vio beneficiado por un importante crecimiento del 12% en los ingresos del negocio de datos móviles (+81% en consumo de Mb), del 5% en datos fijos y del 4% en TV de paga, parcialmente compensado por la continua caída del negocio de voz móvil y fijo. El otro factor fue un crecimiento del 27% en los ingresos de equipo derivado de la depreciación cambiaria. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando su base de suscriptores. La empresa registró 1.3 millones de adiciones netas de post-pago. También desconectó 3.3 millones de usuarios de pre-pago debido a nuevas políticas de desconexión en Brasil, Panamá, Costa Rica, Croacia y Macedonia. Las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron 3% y los suscriptores de TV de paga 7%. La empresa cerró el año pasado con 363 millones de accesos totales, prácticamente sin cambios con respecto al año previo. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de AMX siguió bajando por México y ventas de equipo. El margen de EBITDA de AMX se redujo 330 pb a 24.4% (vs. 25.9% E) debido a la menor rentabilidad de las operaciones de México que siguieron experimentando una fuerte competencia, así como a mayores ventas de equipo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de México mejoraron de forma secuencial, pero el margen siguió cayendo. Los ingresos de México se mantuvieron estables de forma anual (se habían reducido 2% a tasa anual en el 3T16) pero subieron 9% secuencialmente. El ingreso promedio por suscriptor fue de P$132 (vs. P$127 E), por debajo del P$149 del 4T15 pero ligeramente por arriba de P$128 del 3T16. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 28.0% en el 4T16 (vs. 29.0% E), inferior al 36.7% del 4T15 y al 31.1% del 3T16. </parrafo> <parrafo>Desempeño ligeramente menor en Brasil. Los ingresos cayeron 3% (vs. 0% E) mientras que el margen de EBITDA fue de 27.2% (vs. 26.5% E) debido principalmente a menores tarifas de interconexión y menores ventas de equipo. El ARPU se mantuvo en R$14, tal como lo anticipamos. Creemos que el leve deterioro de los indicadores operativos de Brasil es una buena noticia debido al entorno macroeconómico adverso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-IV (P.O. P$13.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 2 de febrero de 2017
    Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa) el precio de la acción logró cerrar la jornada en P$64.88 (+3.69%) acercándose al máximo histórico observado en enero (P$65.66).</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), por lo que se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.6%, utilizando el precio de cierre de hoy.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15</nodo> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. </nodo> <nodo>El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16 donde se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </nodo> <nodo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15, por lo tanto para efectos del análisis vamos a tomar las cifras con INB, es decir, las comparables.</parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI, con el cual se recibieron a cambio de los créditos quirografarios diversos activos y la cartera vencida disminuyó -15% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. Dichos crecimientos son resultado de una mejoría en la mezcla del portafolio, contención en el costo del fondeo y el beneficio resultante de las alzas de tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, en términos comparables crecieron +6% a/a, impulsados por un incremento en las comisiones por servicios de +19% a/a, pero ligeramente afectados por una disminución de -30% a/a en los ingresos por intermediación que surge como consecuencia de la volatilidad en el mercado. La utilidad neta mostró un crecimiento de +6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía y perspectivas para el 2017.</parrafo> <parrafo>Las principales proyecciones macroeconómicas de la compañía, dado el ambiente retador que se vive, son un crecimiento del PIB real de 1.1%, una inflación de 5.7% y un tipo de cambio hacia finales del año de P$23.50 por dólar. Sin embargo, se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </parrafo> <parrafo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la disminución en capital observada en el trimestre, se especificó que se debe al negocio de INB que anteriormente consolidaba y ahora se puso en venta como activo de larga duración, con lo que se retiró el crédito mercantil del capital contable. Además se tuvo una disminución en la valuación de los títulos disponibles para la venta, principalmente como consecuencia del alza de tasas y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera</nodo> <nodo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. </nodo> <nodo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables.</nodo> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). </nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017. La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera; sin embargo, la cartera vencida de las vivienderas sigue siendo por P$1,505 mn, excluyendo esta cartera el IMOR se habría posicionado en 2.24%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+17% a/a), siendo la fuente más barata de fondeo. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). La desaceleración aparece en cartera corporativa, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre que está llevando a las empresas a cuidar sus razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>En composición de la cartera, esperan explotar los segmentos que les resultan más rentables que son PyMes, tarjetas de crédito y créditos de nómina; mientras que esperan reducir su participación en corporativos y gobierno.</parrafo> <parrafo>Con respecto al cumplimiento de la guía 2016 la compañía explicó que el objetivo de 10% a 12% no se alcanzó debido a una desaceleración importante en la cartera corporativa durante el último trimestre. Para 2017, la guía es más modesta pues consideran que un menor crecimiento del PIB, mayor inflación, depreciación en el tipo de cambio, mayor competencia y la estrategia de la compañía de priorizar precios sobre volumen van a desacelerar el crecimiento de cartera. </parrafo> <parrafo>La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 22%, 80% y 162%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera ya que siguió acumulando caja, aprovechando su importante generación de flujo de efectivo.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo para finales del 2017 de P$93.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas en mayores precios y tipo de cambio. Los ingresos de Bachoco aumentaron +22% (vs. +14% E) gracias a un importante incremento de precios en la división de productos avícolas ya que la oferta y demanda estuvo balanceada durante el trimestre. La apreciación del dólar norteamericano también contribuyó a que las ventas del negocio de EE.UU. fueran mayores. Además, los volúmenes del negocio avícola crecieron ligeramente (+2% vs. +3% E), tal como lo anticipamos ampliamente, aunque el volumen del negocio de “otros” permaneció sin cambios. </parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto. Los costos subieron 19% en respuesta a los mayores volúmenes de venta y al impacto cambiario sobre los principales insumos. Sin embargo, este incremento fue menor que el de los ingresos, lo cual dio como resultado un margen bruto de 16.3% (vs. 15.4% E), el cual se compara favorablemente contra el 14.0% del 4T15. </parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA se expande significativamente. Los gastos totales solamente crecieron 11% (en línea) creemos que gracias a eficiencias operativas. El margen de EBITDA se expandió significativamente a 9.0% (vs. 7.8% E) en el 4T16, a partir de 6.1% del mismo periodo del año anterior. De esta forma, el EBITDA subió un 80% (vs. +40% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejora de manera importante. La utilidad neta registró un importante incremento del 162% (vs. +60% E), impulsada principalmente por el excelente desempeño operativo, además de ganancias cambiarias mayores a las esperadas.</parrafo> <parrafo>Excelente estructura financiera. Bachoco reportó una caja de P$15.4 mil millones (vs. P$15 mil millones E), aprovechando su importante generación de flujo libre de efectivo, y una deuda de P$4 mil millones (vs. 3.1 mil millones E). Creemos que la empresa podría usar estos recursos en adquisiciones en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-IV (P.O. P$93 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas aumentaron +56.9% a/a en 2016-IV, ubicándolas en P$9,231 millones e impulsadas por el aumento de las primas colocadas por Instituciones Financieras (+83.6%% a/a). En el acumulado anual, las primas emitidas crecieron +52% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición durante el trimestre se ubicó en 24.8% a/a (+122 pb), en tanto, en 2016 fue de 24.1% para mostrar un avance anual de +136 pb. Destacó el índice de siniestralidad que se redujo -503 pb en 2016-IV comparado con el mismo periodo de 2015, para ubicarse en 67.2%. De igual forma, la reducción para 2016 fue de -710 pb (61.7%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se redujeron en -37.9% a/a. Considerando lo anterior, el índice combinado trimestral se ubicó en 93%, presentando un significativo retroceso de -551 pb respecto a 2015-IV, lo que benefició al inicie combinado a lo largo de 2016 y ubicándolo en 88.3% desde 95.6% en 2015. Estos resultados mitigaron en gran medida el efecto estacional que se observa en el último trimestre de cada año, en el que típicamente se observan índices combinados agresivos respecto a los tres primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El producto financiero en 2016-IV fue P$42 millones (-86.9% a/a), consecuencia de menores rendimientos accionarios, el efecto en la política monetaria restrictiva y la depreciación del tipo de cambio. En el acumulado 2016, el producto financiero totalizó P$826 millones, sin cambios significativos respecto al 2015. </parrafo> <parrafo>No obstante, el rubro de inversiones creció +38.3% a/a consecuencia del avance en primas emitidas y el producto financiero. Por último, la compañía reportó pérdida neta de P$94 millones, no obstante, durante 2016 la utilidad neta fue de P$1,301 millones, para un sólido incremento de +130.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados operativos anuales son positivos, a pesar del comparativo trimestral desfavorable en el resultado financiero y la utilidad neta, por lo que estimamos que la acción podría mostrar un impulso en las próximas jornadas. Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. </nodo> <nodo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares.</nodo> <nodo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%, beneficiada de la importante demanda de espacio en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que observaron una ocupación de 97.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. Sin embargo, los ingresos en moneda nacional totalizaron P$891.1 millones, para una importante variación de +24.7% a/a, motivada principalmente por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Debido al punto anterior, los márgenes operativos mostraron expansiones generalizadas. El margen de Ingreso Operativo Neto se ubicó en 86.7%, ubicando al NOI en P$773.3 millones. Los Fondos de Operación Ajustados, que definen en gran medida a los dividendos, totalizaron P$343 millones, para un avance de +22.1% excluyendo la pérdida cambiaria por el reembolso de IVA en 2015.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares. Bajo la misma sintonía, la administración confió en incrementar estas distribuciones hacia el 2017 en 5% a/a, para un monto de US$0.1155 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el portafolio de FIBRAPL mantiene una amplia diversificación de arrendatarios, en la cual ninguno representa más del 4% de los ingresos totales. De igual forma, la edad promedio de sus activos refleja una de las edades más bajas del sector industrial. Consideramos que estos puntos son defensivos ante una desaceleración económica y comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos resultados positivos por parte de FIBRAPL, consideramos que el panorama hacia los próximos trimestres no es del todo claro en el sector industrial. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$30.25 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2016-IV (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. </nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. </nodo> <nodo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. </nodo> <nodo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.61%, manteniéndose prácticamente en el mismo nivel del 4T15 y reiterando los cuidadosos procesos de la compañía que le permiten mantener una cartera sana. </parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. GFREGIO estimaba entre 30-40 pb de expansión en MIN por cada +100 pb en tasa objetivo, pero el reporte superó sus estimados, pues la expansión fue de +46 pb por cada +100. Consideramos que en los próximos trimestres seguiremos observando incrementos en márgenes, pues las últimas 2 alzas (+100 pb en total) no estuvieron presentes en la totalidad del trimestre y se esperan al menos 3 alzas adicionales para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales tuvieron un fuerte aumento de +43% a/a, impulsados por el alto margen, la disminución en provisiones y la expansión en ingresos no financieros, cuya aportación a los ingresos totales aumentó +81 pb a/a. Comisiones, seguros y cambios y arrendamiento puro aumentaron +21%, +57% y +35% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +15.5% a/a para ubicarse en P$848 mn. El índice de eficiencia fue de 44.8%, por debajo de los estimados del consenso, pues los ingresos totales crecieron mucho más que los gastos, beneficiando al índice de eficiencia. La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>Lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. El punto medio del pronóstico para el crecimiento de la cartera en 2017 se encuentra en 12%, que se compara con un crecimiento de 17% en 2016. En general, atribuimos la menor guía a una postura más cautelosa de la compañía, donde buscan mantener su morosidad en niveles bajos (1.6% - 2.0%), a pesar de la coyuntura actual. </parrafo> <parrafo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. En cuanto a la exposición por industria destacamos que GFREGIO solo tiene 1% de su cartera comercial en la industria automotriz, que recientemente se ha visto amenazada; por su lado, las manufacturas que también podrían sufrir ante un entorno de guerra comercial, representan el 16% del portafolio, pero están divididas entre 80 sub-industrias, por lo que tienen un buen nivel de diversificación.</parrafo> <parrafo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-IV

    miércoles, 25 de enero de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos. </nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 11%, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron 2%.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por los mercados, tomando en cuenta la corrección que el precio de las acciones de Kimber había experimentado desde principios de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de doble dígito a nivel de ventas. Los ingresos crecieron 11% a P$9.4 mil millones como resultado de un incremento de precios del 8% en combinación con un aumento en volumen del 3%. También influyeron las adquisiciones de Escudo y de 4e. Por segmento, los ingresos de productos de consumo subieron 14% y los de profesional 6%. Sin embargo, las exportaciones disminuyeron 19%. </parrafo> <parrafo>Menor margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo xx pb a 37.9% como resultado del impacto cambiario y mayores costos de fibra reciclada y de energía. Esto se vio parcialmente compensado por los ahorros en costos de P$300 millones en el trimestre (y de P$1,000 millones en el año). </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia y promoción, de distribución y la consolidación de 4e hizo que el margen de EBITDA se contrajera 300 pbs a 25.0%. Por esa razón, el EBITDA de la empresa experimentó una disminución del 2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta también disminuye. La utilidad neta bajó 2%, en línea con el desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-IV

    viernes, 20 de enero de 2017
    Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</nodo> <nodo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +7.5% durante diciembre.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con uno de los mayores crecimientos históricos en un ambiente de alta competencia que ha incentivado una mayor reducción en precios y la implementación de promociones así como un nivel alto de remesas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</parrafo> <parrafo>Durante todo el año se tuvo un mayor impulso proveniente del alza en el ticket promedio de compra pues, a pesar de que se mantuvieron precios bajos, las preferencias de los consumidores hacia bienes duraderos han impulsado el ticket promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos es mejor orientado hacia bienes de mayor valor lo que mejora el agregado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este año fue muy favorable para las empresas del sector consumo. A pesar de que la confianza del consumidor no se acerca a un nivel de 100 puntos a partir del cual habría ya mayor dinamismo, se logró tener un mayor impulso en ventas por una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para 2017 no es esperan las mismas condiciones. Por una parte, la base de comparación será mayor lo que resulta en un menor nivel de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las condiciones de los consumidores no serán las mismas. Un mayor nivel del tipo de cambio así como la expectativa de un menor crecimiento económico pueden incidir sobre la confianza del consumidor impactando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A pesar de que creemos que la empresa es la mejor posicionada para enfrentar este entorno principalmente por su operación multiformato y multiregión, es posible que tenga un impacto en ventas de corto plazo debido a su tenencia estadounidense y la aversión actual hacia estas empresas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la situación debería normalizarse y esperamos que no haya un impacto mayor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron favorables y este año fue uno de los de mayor crecimiento histórico.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no serán muy favorables lo que, aunado a una base de comparación alta, resultará en un menor crecimiento en ventas durante 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así creemos que la empresa es la mejor posicionada en el sector para enfrentar este entorno.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%. </nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</nodo> <nodo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.8% durante noviembre, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes incorporan las ventas del Buen Fin en donde los clientes anticiparon compras antes de tener un mayor impacto en ventas debido a la depreciación del peso en comparación del dólar.</parrafo> <parrafo>Esperamos cierto impacto en precios durante diciembre pero en su mayor parte hacia enero.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%.</parrafo> <parrafo>Prácticamente se termina el año en donde el mayor impulso ha sido el ticket promedio de compra beneficiado por un mejor portafolio de productos, por la inflación en alimentos y por una mayor demanda de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En especial, en el mes de noviembre, se da una mayor participación de productos duraderos ya que estos son los que tienen un mayor nivel promocional durante el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Cada vez se ve una mayor participación durante el Buen Fin sin embargo, una mayor competencia. Los horarios de atención en tiendas se extienden aún más y ahora se busca ofrecer una mayor cantidad de descuentos directos y ya no solo enfoque en mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>Con esto, se sigue impulsando el dinamismo del consumidor para cerrar uno de los años con mayor crecimiento. Hacia el siguiente año, se espera cierta desaceleración en parte porque no se puede mantener un ritmo así de fuerte de crecimiento y en parte por la incertidumbre que habrá con respecto a la elección de Trump y sus implicaciones sobre la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>Aun así, Walmex es una de las empresas más defensivas en el mercado por su enfoque en el consumo doméstico y su capacidad para adaptar su portafolio de productos. Además, su operación multiformato le favorece al poderse enfocar en distintos tipos de clientes con diferentes necesidades y diferentes proporciones de productos importados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue generando valor y es una buena opción defensiva ante la incertidumbre en el mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Escenario Republicano</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos. Integrando la beta histórica de cada sector, ordenamos a las empresas que podrían mostrar una reacción importante en los mercados bajo diferentes escenarios de victoria demócrata o republicana.</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado se ubique en el percentil 10, alrededor un nivel de 45,246 puntos, entonces podríamos observar una oportunidad de compra en las siguientes empresas:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de GRUMA nos gustan a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los Estados Unidos, las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir fácilmente los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 9.9 veces y a un P/U de 16.7 veces para 2017, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8 veces, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELEKTRA * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa se encuentra en una posición defensiva. Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA atractivo en el sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Escenario Demócrata</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por otro lado, bajo un escenario en el que Hillary Clinton revierta la tendencia, y suponiendo un rally en el mercado nacional, nuestras recomendaciones son las siguientes:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Alpek registra la mayor parte de sus operaciones en dólares, sólo algunos gastos están en la moneda de la región que opere, por lo que tiene exposición al riesgo cambiario. La única exposición que tendría en el caso de que Trump ganara y se derrumbara el TLC, sería la exportación de PTA que se hace de México a EE.UU. para la producción de PET, que representan menos del 8% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio de operaciones de varios proyectos en 2017. El segmento de PyQ continuará con un buen nivel de márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK A (P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha retrocedido cerca del -8.6% desde el reporte. Creemos que el principal temor del inversionista para castigar a ésta acción está más relacionado con la expectativa de un estancamiento o desaceleración en la industria automotriz estadounidense que con la incertidumbre de las elecciones; pero en nuestra opinión, existen otros mercados de gran importancia que podrían impulsar el volumen de ventas, y en donde las armadoras han realizado fuertes inversiones, como México, Europa y China, además de que la tendencia de la industria es hacia utilizar componentes más ligeros para cumplir con las regulaciones ambientales. </nodo> <nodo>Además, en 2017-2019 comenzará la provisión de los contratos ganados en 2015, que incluyen ingresos anuales por cerca de US$1,140 millones; y los ganados en 2016, que al 2016-III se acumulan nuevos contratos por US$650 millones anuales. </nodo> <nodo>Aunque Trump ha hecho amenazas directas contra algunas armadoras para mover su producción a EE.UU. utilizando impuestos a la importación, de hacerlo efectivo causaría la quiebra de grandes OEM’s, y podríamos observar incremento en precios de hasta 20-30%, ya que el impuesto se trasladaría directamente al consumidor final. Y aun cuando se quisiera trasladar la producción a EE.UU., se requieren fuertes inversiones y un tiempo aproximado de entre 5-8 años para iniciar la operación. También resaltamos que el impuesto mencionado se aplicaría al vehículo, no a las autopartes.</nodo> <nodo>Nemak reconoce que un posible riesgo a su demanda es el de los vehículos eléctricos e híbridos, y para no quedar fuera del mercado, ha incursionado con componentes de aluminio para estos vehículos, reiterando que es una compañía en constante innovación y con sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$4.60, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.2%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de acciones de TV Azteca ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte corrección. Han experimentado una importante corrección del 10.3% desde el máximo del pasado 19 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Cotizan a un VE/EBITDA de 7.3 veces, el cual creemos que no refleja adecuadamente los fundamentos de la empresa. </nodo> <nodo>Menor exposición a Colombia. TV Azteca llevará a cabo un aumento de capital en Colombia, el cual será suscrita por sus accionistas. Esto significa que la empresa ya no consolidará a esta operación. </nodo> <nodo>Recuperación operativa. Creemos que la nueva estrategia de programación de TV Azteca seguirá beneficiando a la empresa durante los próximos años. </nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. Ofrecen un rendimiento del 29.5% contra el precio de mercado actual.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$84.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que las acciones de MEGACABLE ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte ajuste. Han experimentado una importante corrección del 10.8% desde el último máximo del 6 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.2 veces, los cuales nos parecen atractivos. </nodo> <nodo>Los fundamentos de MEGACABLE son excelentes. La empresa ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA del 13% durante el periodo 2016-2021, genera un importante monto de flujo libre de efectivo, cuenta con una sólida estructura financiera, es uno de los consolidadores del mercado mexicano de TV por cable, y está administrada por un equipo con una experiencia reconocida. </nodo> <nodo>Baja penetración de TV de paga. Es de solamente 56% de los hogares.</nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo es del 23.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.2%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GMEXICO B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Considerando la correlación de la acción con la cotización del cobre consideramos que el precio de GMEXICO aún no ha reflejado por completo el rally de los precios de este commodity, el cual podrá continuar en caso de una victoria presidencial a favor de los demócratas.</nodo> <nodo>El precio del cobre puede continuar al alza como se ha visto en las últimas semanas. En octubre tocó US$4.635 por libra (3M LME) y desde ese entonces ha incrementado su precio en +10.03% para ubicarse en US$5.10 por libra. En cambio, el precio de GMEXICOB ha aumentado solamente 2.09%. </nodo> <nodo>Aunado a lo previamente mencionado, los resultados de la empresa podrán continuar avanzando en EBITDA y márgenes operativos debido a su estrategia de bajos costos e incremento en producción de la división minera que representa más del 70% de sus ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AUTLÁN B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La mayoría de sus ingresos provienen de ventas nacionales que se pueden ver beneficiadas por la apreciación del peso, así como la posibilidad de poder seguir incrementando sus ventas por exportación al mercado estadounidense. </nodo> <nodo>El precio de la acción avanzó 13.6% desde el último reporte trimestral, al cierre se ubicó en P$7.85 y hay que considerar que el mercado del acero se está recuperando lentamente. </nodo> <nodo>Creemos que puede seguir incrementando debido a su exposición nacional así como la recuperación que se ha visto en el mercado acerero, dicha recuperación es modesta pero constante.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='TABLA 1. BETA HISTÓRICA POR SECTORES' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Shooping-list-2-08112016.jpg' /> </reportes>Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones. Con el cierre del IPyC en las 48,470.99 unidades al 8 de noviembre, observamos que el múltiplo VE/EBITDA del índice se ubicó en 10.13x, quedando cercano al percentil 50; esto considerando observaciones del 1 de enero de 2013 a la fecha, periodo en el que la métrica ha mostrado características propias de un proceso estacionario, es decir, media y varianza estable.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el caso optimista de que Clinton ganara las elecciones, habría un rally importante en el mercado mexicano, y aunque en las últimas dos jornadas el IPyC mostró un avance del 3.80%, el índice podría tocar el percentil 90, esto es, superior a las 50,000 unidades, que implicaría un rendimiento superior al 3.15%. Sin embargo, si Trump resultara ganador, el escenario sería más negativo; estimamos que de entrada, el índice podría retroceder al percentil 20, esto es, cercano a las 46,000 unidades, con una pérdida aproximada del -4.85%, aunque no descartamos que podría retroceder a un percentil inferior, cercano a los 45,000 e implicando una pérdida superior al 7%. Además, se debe considerar que la calificación crediticia de México también podría disminuir, moviendo los percentiles a niveles del múltiplo inferiores, y abriendo la posibilidad a un menor nivel del IPyC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento histórico del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Escenarios para el IPyC posterior a las elecciones

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</nodo> <nodo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +10.8% durante octubre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados están por arriba de nuestros estimados en un mes en donde la base de comparación era muy alta lo que implica que las iniciativas de la empresa para atraer a un mayor tráfico de clientes siguen siendo muy efectivas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes se mantiene en terrenos positivos y logra el mayor avance en los últimos siete meses. Con esto, creemos que la empresa sigue ganando participación de mercado principalmente de las tiendas departamentales siendo este su objetivo desde que inició el año.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.5% en ventas totales y de +8.4% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +5.1% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año vemos el mayor crecimiento que ha tenido la empresa en los últimos cuatro años. Se han conjuntado por un lado un mayor dinamismo en el consumo y por otro las estrategias de la empresa enfocadas en lograr un crecimiento favorable de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Hemos observado una clara diferenciación en precios que sigue resultando en un mayor tráfico de clientes. A la vez, la empresa sigue fortaleciendo su portafolio de productos enfocándose en aquellos de mayor valor agregado lo cual generó un impulso importante en el ticket promedio de comprar que impulsó al indicador de ventas mismas tiendas a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la estrategia de la empresa seguirá por un buen camino, no esperamos que se mantenga este ritmo de crecimiento dado a una muy alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sí se logrará un crecimiento favorable acompañado de un favorable nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando fortaleza y acabará el año con uno de sus más grandes crecimientos en los últimos años a la vez que al tercer trimestre, el margen EBITDA ha presentado un avance. </parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas. Texas y Florida serán claves para la contienda, al igual que aquellos Estados que podrían sorprender con algún cambio de partido de político durante la jornada. </parrafo> <parrafo>Enviamos nuestra shopping list de empresas que consideramos sólidas en sus fundamentales y podrían desempeñarse favorablemente en cualquier escenario de triunfo demócrata o republicano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: P$47.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: P$310.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los EE.UU., las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 10.37x y a un P/U de 17.8x, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8x, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio del proyecto Corpus Christi en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Consorcio Aristos, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a. El avance sustancial en ingresos fue posible debido a que el sector de construcción se ha expandido de manera importante gracias a la participación de la Compañía en proyectos de gran Magnitud, tales como obras carreteras y de infraestructura petrolera en Veracruz, entre otros proyectos.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación se incrementaron +69.7% a/a. A pesar del incremento de doble cifra en costos y gastos, la variación de la utilidad de operación fue positiva (+32.7% a/a), para ubicarse en P$56 millones. Sin embargo, sí hubo una afectación en el margen operativo que se ubicó en 15.2% (-340 p.b. a/a). La Utilidad Operativa registró una pérdida de -31.2% a/a, para situarse en PS$29 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la solidez financiera, se observó un aumento en la razón de liquidez, a 2.3x, debido a que la compañía liquidó créditos bancarios y comerciales en el periodo. Nos parece atinado que la administración haya decidido liquidar sus créditos, ya que en periodos de crecimiento de obras es conveniente contar con una sana estructura financiera para poder acceder a mejores tasas en nuevos financiamientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados trimestrales fueron regulares, pues observamos movimientos mixtos en los rubros más importantes: crecimiento significativo en ingresos pero caída doble dígito en Utilidad Neta y el abatimiento del margen operativo. Consideramos que es una empresa con proyectos muy innovadores y atractivos, aunque el sector construcción ha mostrado resultados mixtos en los últimos meses y cuyas perspectivas están entre estables y negativas. La acción no ha cotizado desde 2013, pero la emisora está realizando esfuerzos para recuperar la bursatilidad de sus títulos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Participación y resultados por empresa' tipo='Grafica' fuente='Emisora' mid='ARISTOS-2016III-03112016.jpg' /> </reportes>ARISTOS 2016-III

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos operativos, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </parrafo> <parrafo>La producción trimestral de la planta de MDF fue de 40,000 m3, con un acumulado en lo que va del año de 63,000 m3; cabe mencionar que la capacidad anual de la planta es de 280 mil m3, por lo que esperamos que la tendencia de este segmento hacia los siguientes trimestres continúe con crecimientos agresivos. </parrafo> <parrafo>Las ventas en este segmento totalizaron P$137.8 millones para un avance subsecuente superior al +80% t/t. Cabe mencionar que los costos fueron de P$144.4 millones, no obstante, esperamos que el ramp up de producción a través del inicio de operaciones de la planta de resina y la turbina de generación de energía reditúen en una reducción de costos, para así comenzar a percibir utilidad operativa hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas de Teca fueron de P$23.11 millones, para una comercialización de 2,055 m3, es decir, un descenso de -4% t/t, como consecuencia de las importaciones de plantaciones maduras en Colombia, y un costo de ventas de P$23.91 millones. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos mencionados, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. Es importante mencionar que sin considerar efectos de partidas no recurrentes el margen de operación no mostró impacto significativo, al mostrar estabilidad en el margen de operación de Teca y avances marginales en el margen de tableros. </parrafo> <parrafo>La capitalización de intereses del crédito AKA-Commerzbank vinculado a la operación de la planta de MDF, reflejó un monto de P$30.6 millones, y una pérdida cambiaria de -P$24.3 millones relacionada a la denominación en moneda extranjera de pasivos. Debido a los puntos anteriores, la pérdida neta fue de –P$76.2 millones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en el CPO de TEAK pero sometemos a revisión nuestro precio objetivo del para finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016_2.jpg ' /> </reportes>TEAK 2016-III, COMPRA

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta. </nodo> <nodo>Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente positivo en el precio de las acciones de BIMBO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en ingresos. Las ventas totales se incrementaron +15.0% a/a apoyadas por la depreciación del peso mexicano que impulsó los ingresos de Europa, Norteamérica y Latinoamérica, por la adquisición de Donuts Iberia y por un fuerte crecimiento orgánico en México.</parrafo> <parrafo>Ligera contracción en el margen bruto. El margen bruto experimentó una contracción de 15 pb a 54.1%, gracias al impacto cambiario en México y en Latinoamérica, lo cual compensó los menores costos de las materias primas en Norteamérica y Europa. La utilidad bruta se incrementó +14.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Excelente desempeño del EBITDA. El EBITDA de BIMBO se incrementó +20.6% a/a, a consecuencia de un aumento del 28.1% a/a en Norteamérica impulsado por el efecto cambiario y por menores gastos de distribución y al hecho de que Europa presentó un EBITDA positivo en el 2016-III, comparado con una pérdida en el 2015-III. Sin embargo, este efecto fue contrarrestado con una disminución de 32.8% a/a en el EBITDA de Latinoamérica debido a mayores gastos de distribución. El margen EBITDA de BIMBO se expandió 57 p.b. a 12.2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta. La utilidad neta subió +11.9% a/a, debido al excelente desempeño operativo en combinación con mayores intereses pagados, resultado de la depreciación del peso mexicano, y una mayor tasa impositiva en comparación con el 2015-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016_2.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. </nodo> <nodo>La utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a). Por su lado, los créditos al consumo e hipotecarios registraron avances más moderados (+11.3% a/a y +8.5% a/a, respectivamente). Al finalizar el trimestre, la cartera se compuso de la siguiente manera: i) comercial 62.4%, ii) consumo 16.4%, iii) hipotecaria 21.2%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. Lo anterior se tradujo en una reducción del IMOR por -67 p.b. a/a, para ubicarse en 2.82%. La morosidad sigue siendo ligeramente alta pues aun carga con el peso de la cartera hipotecaria comparada a ING en 2013 y la exposición a Abengóa, que en conjunto representan cerca de 30% de la cartera vencida, sin considerar estos efectos, la morosidad habría sido de 2.09%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios creció +6.4% a/a, principalmente debido al crecimiento del volumen de negocio, con altas contribuciones de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. En términos de pasivos, la compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, los depósitos de exigibilidad inmediata crecieron +15.6% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, los ingresos por intereses crecieron +22.5% a/a, mientras que los gastos por intereses subieron +38.6%. El crecimiento de los gastos se explica por el aumento de +55 p.b. en la tasa pasiva, en línea con la normalización de la política monetaria. Finalmente, la utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</nodo> <nodo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN GEO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez. Lo anterior podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar sus pasivos de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente cuenta con seis créditos puente activos que financian la operación en seis desarrollos (tres con Banorte; dos con Santander, y uno con HSBC). Asimismo, la empresa se encuentra en negociaciones para reactivar 18 créditos puente en 13 desarrollos y ha solicitado 13 nuevos créditos puente para la construcción y la operación regular de la empresa. Consideramos que ante la incertidumbre en el otorgamiento de los créditos puente, la operación de la empresa podría verse afectada ante la falta de liquidez que ocasionaría la negativa en el otorgamiento de esos créditos puente, ya que gran parte de la operación de una desarrolladora se financia a través de dichos instrumentos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, la empresa no lograría alcanzar el “guidance” 2016. Como hemos mencionamos anteriormente, las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 eran sumamente agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, aunado a la reducción en los subsidios de vivienda en 2016 de aproximadamente 14% respecto al otorgado 2015. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas. En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concurso Mercantil </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto de 2016 se notificó a la compañía que el juez sexto de distrito en materia civil dejó insubsistente la resolución que aprobó el concurso mercantil suscrito entre Corporación Geo y sus acreedores, hasta no existir sentencia firme en el recurso de apelación interpuesto por Fians Asesores en contra de la resolución que negó a dicha compañía como acreedor reconocido. Lo anterior implicó que quedaron insubsistentes todas las consecuencias sobre la aprobación del concurso mercantil, por lo que la compañía vuelve a la situación previa a la aprobación de dicho concurso. </parrafo> <parrafo>No obstante, el segundo tribunal unitario en materia civil y administrativa en la Ciudad de México ya emitió sentencia en la que confirmó que Fians Asesores no tiene el carácter de acreedor recocido. En contra de dicha resolución, Fians Asesores promovió un juicio de amparo solicitando una suspensión para el efecto de que no se dictara sentencia de aprobación del convenio concursal hasta en tanto se resolviera dicho juicio de amparo. Sin embargo, la suspensión obtenida por Fians fue revocada por el tercer tribunal unitario en materia civil, como consecuencia de una queja promovida por GEO. Por lo tanto, la juez de distrito ya está en posibilidad de promocionarse respecto del concurso mercantil.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción asumen que la empresa lograría los objetivos de la administración en términos de ventas, así como una reducción significativa de la deuda a través de la venta de activos no estratégicos.</parrafo> <parrafo>No obstante, con base en nuestros estimados, dichas proyecciones podrían divergir respecto a las estimaciones de la compañía, con lo cual el precio de la acción podría verse afectado en el corto plazo. Considerando la difícil situación financiera por la que atraviesa la compañía, reiteramos nuestra recomendación de VENTA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-III, VENTA

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo> En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.</nodo> <nodo> El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre.</nodo> <nodo> La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo> CMOCTEZ registró un buen informe del tercer trimestre. Las ventas avanzaron +9.8% a/a, a P$3,115M, la utilidad operativa creció +29.3% a/a, a P$1,364M y el EBITDA +26.1% a/a, a P$1,490M. La utilidad neta controladora también mostro un avance significativo, +32.5% a/a, ubicándose en P$1,008 millones. Esperamos que estos resultados trimestrales tengan un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo> Crecimiento de los segmentos de negocio generaron expansión de márgenes. En este trimestre se observó un aumento de +600 pb en el margen operativo y EBITDA, los cuales concordaban con nuestros estimados. Le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio, particularmente a la división cemento (+13% a/a), además de beneficiarse de los aumentos en el precio del cemento y del concreto. A pesar de esto, la administración piensa replantear sus estrategias para el ahorro de costos-gastos y plan comercial con el objetivo de mantener y/o mejorar los niveles récord de crecimiento observados en 2015, pues el entorno para la industria de la construcción se vislumbra retador.</parrafo> <parrafo> Los principales rubros operativos mostraron crecimientos doble dígito, con mayor énfasis en utilidad neta controladora, que avanzó +32.5% a/a. En términos de márgenes, gracias a los menores precios en energéticos, se ha compensado el efecto de la depreciación del peso frente al dólar, lo que les ha beneficiado.</parrafo> <parrafo> Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativos y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo> Por el lado del balance, reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad.</parrafo> <parrafo> De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC y la tercera en términos de ROE al 2016-II. Con los resultados observados en 2016-III, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo> Adquisición. El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre. Se espera que al final del proyecto se reduzcan los flujos negativos.</parrafo> <parrafo> Preocupación para el cierre del año. La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año, por ejemplo se tiene previsto el incremento en precios de algunos energéticos y materia prima, además de la creación de una reserva por P$67 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> Calificamos el reporte como bueno. La compañía reportó en línea con nuestros estimados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al cierre del 2017-IV de P$66.2.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016_1.jpg' /> </reportes> CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$ 66.20 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura. Del total de activos, el 84.9% está ligado al portafolio operativo y de estos: i) 55.4% son concesiones carreteras; ii) 19.3% son proyectos de infraestructura social; iii) 13.7% son plantas generadoras de energía; iv) 9% son PTAR (Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales) y v) 2.6% es infraestructura de transporte.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se iniciaron operaciones de 2 proyectos:</parrafo> <parrafo>1. El libramiento a Guadalajara. Inició operaciones parcialmente, en el tramo de 25 km que se encuentra desde el entronque Guadalajara hasta el entronque Chapala, incrementando la operación parcial de la Autopista Pacífico Sur. La longitud total es de 111 km.</parrafo> <parrafo>2. La PTAR Atotonilco comenzó operaciones con una corriente estable de 10 metros cúbicos por segundo.</parrafo> <parrafo>Las autopistas de la emisora, presentaron un crecimiento de +10.7% a/a en el Tráfico Promedio Diario Vial, impulsadas principalmente por el Libramiento de Mazatlán y el Libramiento de Culiacán, que mostraron crecimientos de +28.9% a/a y +13.3% a/a, respectivamente. También destacamos el incremento por +12.3% a/a en TPDV de la Autopista Urbana Sur, propulsado por el constante crecimiento de tráfico en la ciudad y la apertura del tramo Viaducto-Tlalpan. </parrafo> <parrafo>IDEAL registró ingresos totales por P$4,277 millones (-4.83% a/a), los cuales se componen de:</parrafo> <parrafo>1. Ingresos externos por P$3,049 millones (+20.99% a/a), que representan los ingresos provenientes de la concesiones.</parrafo> <parrafo>2. Ingresos por construcción por P$1,228 millones (-37.72% a/a). </parrafo> <parrafo>Si incluimos los ingresos provenientes de las plantas de tratamiento de agua y los proyectos de infraestructura social, para reflejar todas las operaciones de la compañía, obtenemos ingresos ajustados por P$4,875 millones (-3.56% a/a) y si eliminamos los ingresos por construcción, los ingresos externos ajustados totalizaron P$3,647 millones (+18.30% a/a), que consideramos, es la medida más certera de los ingresos reales de la emisora, mostrando un sólido crecimiento.</parrafo> <parrafo>Siguiendo la misma línea de ajuste para el EBITDA, la cifra reportada fue por P$1,910 millones (+8.72% a/a), mientras que el EBITDA ajustado cerró en P$2,558 millones (+10.35% a/a), reflejando un sólido avance en rentabilidad. Lo anterior, representó un margen EBITDA de 47.9%, un margen EBITDA ajustado de 63.5% y un margen EBITDA externo ajustado de 72.9%.</parrafo> <parrafo>La deuda total cerró en P$87,519 millones, mientras que la deuda neta totalizó P$77,130 millones, destacando que el 80.1% de esta deuda está cubierta a través de swaps de tasas de interés. Con respecto al riesgo de tipo de cambio, la subsidiaria de Panamá tiene deuda de largo plazo en dólares por USD$421 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la emisora registró una utilidad neta de P$777 millones, comparada con una pérdida neta de -P$816 millones el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA de la compañía. Utilizamos una muestra de nueve empresas. En general, existen pocas compañías comparables con la empresa, pues opera distintos segmentos de negocio que la hacen de difícil comparación. Sin embargo, al 2016-III, los ingresos por carreteras representan el 72.5% de los ingresos consolidados, por lo que los resultados consolidados se inclinan en general hacia los observados en dicho segmento. </parrafo> <parrafo>IDEAL cotiza con múltiplos muy por encima de aquéllos observados en la industria. Explicamos la razón. Por cuestiones contables, la emisora está obligada a registrar tanto ingresos operativos como de construcción; sin embargo, Ideal no es constructora, por lo que los ingresos percibidos por ello deben ser nulificados en el rubro de costos. Lo anterior nos indica que el EBITDA sí muestra dicho ajuste, pero los ingresos no. Aunado a lo anterior, existen ciertos ingresos que, conforme a las normas contables IFRS, no se registran a nivel de ingresos, y que se refieren a los que se perciben por las plantas de tratamiento de agua de Atotonilco y Saltillo y los centros penitenciarios Makobil y CRS Morelos, pero que sí representan una entrada de efectivo. Por lo anterior, realizamos los ajustes correspondientes para el cálculo del EBITDA y sobre eso trabajamos con el múltiplo de la industria. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, regresando a la muestra utilizada para el cálculo de los múltiplos, por la propia estructura de ingresos de Ideal (mayormente de concesiones), la emisora es más comparable con aquéllas empresas concesionarias, y más específicamente de carreteras, como son Pinfra y OHL México. Sin embargo, las dos muestran múltiplos muy distintos entre sí, por lo que tampoco son una muestra confiable. Además, hemos agregado otras empresas de infraestructura brasileñas (CCR SA y Ecorodovias), ambas con concesiones carreteras, pero observamos que muestran un Margen EBITDA mucho menor al de la industria (y de Ideal), por lo que tampoco son una comparación exacta. Así que, considerando que las empresas aeroportuarias también son activos concesionados en México y presentan métricas de rentabilidad similares a Ideal, agregamos a nuestra muestra empresas aeroportuarias.</parrafo> <parrafo>De esta manera, obtenemos los múltiplos forward de la industria. Ahora bien, debemos recalcar que Ideal muestra algunas métricas que la hacen menos atractiva que sus comparables, como son la pérdida neta y el alto apalancamiento (que ajustado por el EBITDA debería ser 7.5x), por lo que para la valuación estamos utilizando un múltiplo más conservador, el promedio ponderado de los estimados del consenso de Bloomberg, ajustados por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, calculamos un P.O. al 2017-IV de P$28.9 por acción, que deriva en un rendimiento potencial del 12%, por lo que recomendamos COMPRA. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, dicha valuación es altamente sensible al múltiplo de la industria utilizado, por lo que agregamos el siguiente análisis de sensibilidad, en el que se muestra lo que sucedería con el precio de la acción ante diversos escenarios del múltiplo y del EBITDA. Observamos que con un múltiplo 50 pb menor al utilizado para nuestro precio objetivo, se derivaría en un precio muy cercano al observado en el cierre de hoy, de hecho, la volatilidad en el precio objetivo ante un cambio de +/-50 pb en el múltiplo es del 7%. En tanto, la volatilidad en precio objetivo ante cambios del +/- 5% en el EBITDA 2017, es del +/-10%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, emitimos una recomendación de COMPRA, pero nos mantenemos cautelosos ante los cambios de perspectivas en la industria y operación de la compañía. Reiteramos que esta es una valuación previa por múltiplos, pero consideramos que nuestra valuación por DCF (la cual esperamos publicar el mes próximo con el inicio de cobertura) reflejará de mejor manera las expectativas de crecimiento de Ideal, y derivará en una mejor aproximación del precio justo, pues hemos observado cierta ciclicidad en los resultados de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2016-III (P.O. P$28.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%</nodo> <nodo>El tráfico medio diario aumentó + 7.2% en promedio, siendo la Autopista Urbana Norte la que registró el mayor incremento. La cuota media por vehículo creció +11.01%. Las concesiones que tuvieron mayores aportes en este rubro fueron la Autopista Urbana Norte y la Supervía Poetas.</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$4,082.08 millones, incrementando +16.4% a/a. No obstante, el margen EBITDA pasó de 89.3% en 2015-III a 63.3% en el trimestre que se analiza. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante 2016-III se observó un crecimiento en los ingresos por cuota de peaje de +17.4% a/a. Los ingresos por construcción se ubicaron en P$1,912.0 millones gracias a la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco. También se reportó un ascenso en “otros ingresos de operación” de +13.3% a/a. No obstante, dicho rubro no representa flujo real de efectivo. Por tanto, los ingresos totales presentaron un avance de +64.1% a/a, al situarse en P$6,448.42 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuotas de peaje:</parrafo> <parrafo>El ingreso por cuotas de peaje incrementó sustancialmente respecto a 2015-III (+17.4% a/a) al ubicarse en P$1,418.33 millones. Destacó el crecimiento de ingresos de la Autopista Urbana Norte (AUNORTE) al registrar una variación anual de +37.2% a/a. Por otro lado, el Viaducto Bicentenario (VIADUCTO) aumentó sus ingresos +15.9% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de que el Circuito Exterior Mexiquense (CONMEX) es quien presenta el mayor tráfico, y por lo tanto mayor dificultad de reportar altas tasas de crecimiento, incrementó sus ingresos significativamente (+15.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Autopista Amazoc-Perote aumentó sus ingresos +9.5% respecto a 2015-III al ubicarse en P$159.81 millones; esto representa un buen crecimiento si consideramos que aún se encuentra en desarrollo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento de los ingresos fue generado por incrementos en el tráfico medio diario y en la cuota media por vehículo. En este último rubro destacan los ajustes en la Autopista Urbana Norte y en la Supervía Poetas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos de construcción y Otros ingresos de operación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de operación pasaron de -P$20.72 millones en 2015-III a P$1,912.01 millones. Este cambio resulta del inicio de la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco, en la cual se reconocieron P$1,907.25 millones como ingresos por construcción (más del 99% de los ingresos del rubro). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, “otros ingresos de operación” mostraron avances del +13.3% a/a, al ubicarse en P$3,075.77 millones. Es relevante destacar que este rubro de ingresos no representa flujo real para la empresa en el corto plazo. Recordemos el origen de dichos ingresos:</parrafo> <parrafo>Los contratos de CONMEX AUNORTE y Viaducto incluyen cláusulas por las que se garantiza que dichas concesionarias tienen derecho a recuperar en el plazo contractual el capital invertido incrementado con una tasa interna de rentabilidad real anual neta de impuestos de 10% a/a para CONMEX y AUNORTE, así como del 7% para Viaducto. Los contratos establecen que si finaliza la concesión y no se ha recuperado la inversión más la rentabilidad garantizada acumulada se podrá extender el periodo de la concesión o liquidar el monto pendiente a recuperar. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, se reporta de utilidad neta lo necesario para garantizar la utilidad requerida que garantice la rentabilidad compromiso. Para ello, se registra como “otros ingresos de operación” y “EBITDA por otros ingresos de operación” lo necesario para registrar la utilidad neta objetivo. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, se registran como “otros ingresos de operación” la diferencia entre la utilidad neta calculada con base en las cláusulas de rentabilidad garantizada y la utilidad neta obtenida por las operaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Costos, gastos y EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registró un incremento anual de +2.9% a/a en los costos y gastos de operación. Los costos de construcción totalizaron en P$1,912.01, principalmente relacionados con la concesión Atizapán-Atlacomulco. Los gastos de mantenimiento mayor aumentaron +7.1%. Para este año, los gastos en asesores legales y auditorías relacionados con la campaña de difamación en contra de la compañía ascendieron en P$47 millones. </parrafo> <parrafo>Destacó el crecimiento de “gastos generales y de administración”, con una variación de +27.2% respecto a 2015-III. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA alcanzó P$4,082.08 millones, un avance de +16.4% a/a ante la generación de EBITDA por otros ingresos de operación, explicado anteriormente. El margen EBITDA se situó en 63.3%, con un decremento de -26 puntos porcentuales a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a. Grupo México mejoró sus cash costs en comparación anual para posicionarlos en US$1.06 por libra de cobre; aunque en comparación con 2016-II se incrementó el costo en 2.9% así como los costos de ventas totales que incrementaron +10% a/a debido a los mayores volúmenes de producción minera. </parrafo> <parrafo>La producción minera sigue con crecimientos agresivos principalmente por la operación de la mina Buenavista. El oro es el metal que mostró mayor avance, con +82% a/a, mientras que el cobre aumentó 18% a/a (que representó más del 80% de los ingresos de la empresa). El precio del cobre mejoro marginalmente en comparación con 2016-II, lo cual no representó mejores ventas para la empresa porque toda la producción de cobre en lo que resta del año ya fue vendida.</parrafo> <parrafo>La división infraestructura mejoró en +2.9% a/a, en cambio la división de transporte mostró un retroceso de ingresos de -6.5% a/a. Como lo estimamos, el sector automotriz incrementó su participación debido a mayor volumen transportado (2,152 tons/km +44% t/t) por los incrementos en exportación de automóviles vistos en 2016-III. La renovación de la concesión de Ferromex otorgará 35 años de exclusividad que le permitirán obtener avances en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se volverán a distribuir dividendos, la administración decretó su pago en efectivo de P$0.15 por acción que serán pagados a partir del próximo 30 de noviembre.</parrafo> <parrafo>La división minera impulsó los resultados de GMEXICO, gracias a los avances en ingresos (+19.2% a/a) así como en EBITDA (+28.5% a/a). La utilidad neta consolidada totalizó en US$214M para una variación de -14.7% a/a. Consideramos que la empresa ha contrarrestado exitosamente los efectos de los bajos precios de su principal producto y que continuaran siguiendo la misma estrategia para afrontar las condiciones del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a. Los productos que generaron mayores ingresos fueron el oro con 43% del total de los ingresos, plata con el 25% y zinc con el 11%. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta disminuyeron debido a menos compra a terceros para su refinaría y mayor producción minera de sus principales productos, exceptuando la producción del cobre catódico que tuvo una baja de -9.2% a/a. Destaca el incremento en la extracción de oro a 7.1 toneladas (+20% a/a), lo cual se atribuye a que las leyes de contenidos incrementaron en ciertas minas de Fresnillo; el precio promedio del trimestre para dicho metal fue de US$1,334.81 (+18.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el comparativo anual es contra la peor mitad del año en 2015, debido a eso los incrementos en utilidad operativa y EBITDA muestran incrementos agresivos. La utilidad operativa se ubicó en P$5,375 (+484.7% a/a) y el EBITDA totalizó P$7,827 mn (+162.2% a/a) con margen EBITDA de 37.9% (+2069 pb a/a). </parrafo> <parrafo>En general consideramos que el reporte fue bueno debido a los resultados presentados, las eficiencias operacionales y avance en proyectos. El precio de la acción no reflejó dichos resultados, pero estimamos que los asuma en el corto plazo. La utilidad neta avanzó 1,113% a/a para un total de P$1,888mn y un margen neto de 9.1% (+824 pb). La administración aprobó un atractivo pago de dividendos de P$0.85 por acción el cual se pagó a partir del pasado 19 de octubre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: PE&OLES 2016-III (P.O. P$542.80 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca.</nodo> <nodo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos laborales (principalmente) en Brasil y la desaceleración de la demanda también en Brasil.</nodo> <nodo>Nuestras perspectivas no son muy favorables para las principales industrias en que Pochteca participa ni para Brasil.</nodo> <nodo>Debilidades en la estructura financiera. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar la razón de apalancamiento y la cobertura de intereses.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores, con una contracción en margen operativo de -210.7 pb y de -159.3 pb en el margen EBITDA. También experimentó pérdida neta después de tres trimestres consecutivos con utilidad, consecuencia de la fluctuación cambiaria. Consideramos que esto podría tener un impacto negativo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca. Por una lado, la iliquidez de Pemex repercutió en menores ventas para Pochteca, quien ha mantenido una estrategia de protección al capital de trabajo y bajo riesgo, por lo que continúa restringiendo las ventas a ciertos clientes debido a su menor capacidad de pago, lo que disminuyó las ventas aún más de lo que se contrajo la demanda. Por otro, Brasil representa un gran reto para la emisora, pues se pronostica que para 2016 el PIB se contraiga -3.2% en 2016, en tanto que la producción industrial y la inversión fija bruta (indicadores de la demanda de productos de Pochteca), se podrían contraer -6.1% a/a y -10.3% a/a. Las perspectivas en este país son mejores pero incipientes en 2017, cuando se espera un crecimiento en PIB del 1% a/a y en producción industrial del 1.7% a/a. Lo anterior con base en información de Bloomberg.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos consolidados se ubicaron en P$1,555 (-1.5% a/a), con disminuciones en todos los segmentos de negocio y en ambos mercados (nacional y extranjero). Los ingresos nacionales, que se habían mantenido crecientes y compensando la debilidad en Brasil en trimestres previos, también retrocedieron esta vez.</parrafo> <parrafo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos en Brasil y la desaceleración de la demanda. Derivado de lo anterior, los gastos como porcentaje de ventas se incrementaron +60 p.b. a/a, a 13%. </parrafo> <parrafo>Guía de la empresa se mantiene estable. Pochteca no realizó ajustes en su guía de resultados para cierre de año, de modo que mantuvo en P$6,100 millones su estimado de ingresos y en P$309 millones el de EBITDA. Consideramos que la guía de ingresos es alcanzable, aunque no así para el EBITDA, la cual estimamos en P$274, con un margen de 4.5%.</parrafo> <parrafo>Debilidades en la estructura financiera. De acuerdo con el reporte anual de 2015, existen pactos que en este trimestre la compañía no cumplió, tales como: i) mantener una cobertura de intereses mayor a 3x, el cual sigue cumpliendo pero se encuentra muy cerca del límite, en 3.1x y ii) cumplir con una razón de apalancamiento de 2.5x, el cual incumplió este trimestre, ya que registró una razón de 2.55x. Ambas cláusulas sufrieron afectaciones debido al pobre desempeño del EBITDA y la apreciación del real brasileño frente al dólar, que elevó su deuda. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar estas métricas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación. Consideramos que 2016 será un año débil para la emisora, aunque en 2017 podríamos haber una incipiente recuperación. En nuestro inicio de cobertura publicado previamente, obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$11.7, el cual hemos decidido mantener, pues nuestros estimados ya incluían un año 2016 débil (aunque con mayor utilidad neta esperada). Sin embargo, hacia 2017 previmos una ligera recuperación, aunque si las condiciones actuales se prolongan, podría no ser como la esperábamos. Por lo anterior, creemos que el inversionista no reconocerá un mejor precio de la acción en tanto no observe una recuperación de las regiones, demanda y precios de los productos de Pochteca, por lo que hemos decidido cambiar nuestra recomendación a Mantener, y dependiendo la evolución de la industria, evaluaremos si ajustamos también nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016_1.jpg ' /> </reportes>POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer. </nodo> <nodo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$102.0/CPO (a partir de P$106.0). Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas se desaceleran. Los ingresos de TELEVISA aumentaron 7% a/a (vs. +12% a/a en el 2T16 y +11% E) impulsados por crecimientos de doble dígito en la mayoría de las divisiones, con excepción de publicidad y venta de programas y licencias. SKY y cable se vieron beneficiadas por una importante expansión de sus bases de suscriptores del 12% y del 13% a/a, respectivamente (vs. +13% y +14% E, respectivamente). Las adiciones netas de SKY fueron 123 mil (vs. 150 mil E) en el trimestre, en línea con las del 2T16. Sin embargo, las de cable fueron de solamente 150 mil (vs. 250 mil E) en el 3T16 por con una importante desaceleración comparado con las 260 mil del 2T16. Los ingresos de los otros negocios estuvieron impulsados por la venta de jugadores de futbol y por un mejor desempeño en el negocio de juegos y sorteos.</parrafo> <parrafo>Menores ingresos de publicidad y de venta de programas y licencias. El negocio de publicidad siguió afectado por la reestructuración por la que está pasando que incluye una nueva estrategia de precios, lo cual generó una caída en ingresos del 2% a/a (vs. +2% en el 2T16 y +3% E). Las ventas de programas y licencias se redujeron 3% (vs. +3%) debido a la terminación del contrato con Netflix y a una disminución del 10% en las regalías de Univision debido a una base de comparación desfavorable (Copa Oro en el 3T15 y falta de transmisión de las Olimpiadas en el 3T16). </parrafo> <parrafo>Menores márgenes en SKY y contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se contrajo 96 pb a 39.9% (vs. 39.8% E) debido principalmente al impacto cambiario en SKY y a las menores ventas en publicidad y venta de programas y licencias. Cable se benefició de las eficiencias operativas y de un estricto control de costos. La rentabilidad de los otros negocios mejoró en publicaciones, distribución de largometrajes y en juegos y sorteos. El EBITDA de TELEVISA solamente se incrementó 4% a/a (vs. +12% en el 2T16 y +11% E).</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en la utilidad neta. La utilidad neta consolidada presentó una importante baja del 84% debido a que el año anterior la empresa reportó una utilidad extraordinaria relacionada con el intercambio de obligaciones por warrants sobre acciones de Univision. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016-III (P.O. P$102 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México. </nodo> <nodo>Sin embargo, los resultados de AMX mejoraron de forma trimestral lo cual incluyó la estabilización de ciertos indicadores en México como los ingresos del servicio y el ingreso promedio por suscriptor.</nodo> <nodo>Estamos subiendo el precio objetivo para finales del 2017 a P$13.50 (desde P$12.50) y reiterando nuestra recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Algunos indicadores de México comienzan a estabilizarse. Las ventas de servicio de México se redujeron 10% a/a pero se estabilizaron de manera secuencial. Esto hizo que las ventas totales cayeran 2.4% a/a pero que crecieran ligeramente contra el 2016-II. El ingreso promedio por suscriptor se redujo 16% a/a a P$128 (vs. P$127 en el 2016-II y nuestro estimado de P$123). Además, el margen de EBITDA fue de 31.1% en el 2016-III (vs. 33.0% en el 2016-III y nuestra proyección de 32.0%). El número de suscriptores de post-pago aumentó 9% a/a y los de pre-pago disminuyeron 2%. </parrafo> <parrafo>Brasil sigue resistiendo. Nos sorprendió la resistencia de Brasil ya que sus ingresos totales se mantuvieron prácticamente sin cambios a/a y su EBITDA solamente disminuyó 2% a/a. El margen de EBIDA fue de 26.5% en el 2016-III, por debajo del 27.1% del 2015-III pero por arriba del 26.2% del 2016-II. Los suscriptores de post-pago aumentaron 7% a/a y las unidades generadoras de ingreso se mantuvieron estables.</parrafo> <parrafo>Mayores ingresos de equipo y de servicio. A nivel consolidado, los ingresos de AMX aumentaron 12% a/a (vs. +8% E) a P$250 mil millones en el 2016-III. Esto incluyó un incremento del 31% en las ventas de equipo, la cuales creemos que se vieron apoyadas por el tipo de cambio, y un crecimiento del 9% en los ingresos por servicio. En este último negocio, los principales “drivers” fueron datos móviles con +8%, banda ancha fija +9% y TV de paga +6%. Los ingresos de voz siguieron a la baja, aunque la empresa no proporcionó la información.</parrafo> <parrafo>AMX mantuvo su enfoque en datos y TV de paga. Los suscriptores de post-pago aumentaron a una tasa anual del 6%, los de banda ancha fija +8% y los de TV de paga +2%. Las líneas fijas se mantuvieron estables. Como resultado, las ventas del negocio de datos móviles y fijo en conjunto ahora representan 61.5% de los ingresos de servicio, el de voz 28.5% y el de TV de paga el restante 10%. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX siguió bajando de manera anual, pero rebotó contra el 2016-II. El margen de EBITDA consolidado fue de 27.1% (vs. 24.9% E) en el 2016-III, por debajo del 29.9% del 2015-III debido principalmente a la debilidad de las operaciones de México. Sin embargo, este margen fue superior al 26.2% del 2016-II. Las regiones que presentaron una mayor rentabilidad de manera secuencial fueron Chile, Colombia, Ecuador, Perú, El Caribe, EEUU, Europa, Brasil y Argentina. </parrafo> <parrafo>Importante mejoría en la utilidad neta. AMX presentó una utilidad neta de P$2.1 mil millones (vs. P$1.9 mil millones E) en el 2016-III, revirtiendo así la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>México. AMX cree que los ingresos de México han comenzado a estabilizarse, aunque no sabe cuándo lo harán los márgenes. Los márgenes se han visto afectados por la combinación de mayor tráfico (los minutos de uso han subido 68% a/a) y de tarifas de interconexión asimétricas, el pago de rentas a Telesites y la tarifa mensual por el nuevo espectro adquirido a principios de año. La empresa cree que las tarifas también comenzarán a estabilizarse ya que en ciertos casos se encuentran 70% por debajo de las que prevalecen en los EEUU. Espera cierto crecimiento a partir del 2017 en los principales indicadores operativos, lo cual creemos que es una excelente noticia. Cree que el IFETEL anunciará los resultados del análisis de preponderancia que está llevando a cabo a comienzos del año entrante. </parrafo> <parrafo>Brasil. Con respecto a operaciones de fusión o adquisición, AMX mencionó que está abierta a cualquier oportunidad que se presente, aunque no confirmó que esté interesada en Oi, como se había mencionada en ciertos cables noticiosos. AMX necesita incrementar el ARPU de post-pago de esta región ya que es menor que el de sus principales competidores. Espera cierto crecimiento en los principales indicadores el próximo año. </parrafo> <parrafo>Capex. AMX confirmó la guía de US$7.5 mil millones para este año. </parrafo> <parrafo>Calificaciones de crédito. La empresa está comprometida a mantener sus calificaciones actuales. De hecho, existe un mandato del Consejo de Administración en este sentido.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-III (P.O. P$ 13.50 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </nodo> <nodo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</nodo> <nodo>Los resultados muestran un buen avance en ventas pero con baja en los márgenes de rentabilidad en parte debido a una alta base de comparación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del crecimiento corresponde a la integración de las operaciones de Socofar en la División Salud.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas totales de KOF crecieron +12.5% con aumentos en el volumen de ventas en México pero con una baja significativa en Sudamérica y en menor medida en Brasil. El EBITDA tuvo una reducción de -190 puntos base para llegar a 19.3% principalmente afectado por un menor margen en las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre. La mayor parte del alza es explicada por un crecimiento de +6.4% en el ticket promedio que compensó una disminución en el tráfico de clientes de -0.6%.</parrafo> <parrafo>En este año se había logrado tener el tráfico de clientes en niveles positivos sin embargo, este trimestre se regresa a tener un decremento en parte debido a las remodelaciones que se están haciendo en las tiendas OXXO para reforzar la estructura organizacional.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 234 tiendas y 1,154 en los últimos doce meses para llegar a la operación de 14,695 tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -40 puntos base para llegar a 11.3%. La afectación viene de una alta base de comparación en donde el tercer trimestre del año anterior había tenido un beneficio importante por bajas tarifas eléctricas. Además se tiene una mayor inversión para fortalecer la presencia de OXXO.</parrafo> <parrafo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, se ha logrado tener en operación más de 1,000 farmacias en México con lo que, igual que con las operaciones en Chile, se podrá iniciar con la distribución directa evitando a distribuidores intermediarios con lo que los márgenes de operación tendrán una mejora.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA creció +170 puntos base para llegar a 5.6%. El impulso viene por la incorporación de la operación de Socofar la cual tiene una mejor estructura de gastos.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado su estrategia en lograr una diferenciación de OXXO Gas con respecto a otros operadores para lograr tener un mayor volumen de ventas. Se ha invertido en la remodelación de las estaciones de gas para posicionar la nueva imagen de la marca y así logra un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de la división combustible se mantuvo estable en 1.5% durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen EBITDA se redujo en -213 puntos base para llegar a 13.3% debido en parte la mayor participación de los negocios que tienen un menor margen y por el decremento que se dio en las operaciones de KOF y de Femsa Comercio.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubica en 1.12 veces lo que demuestra un balance sólido. Del total de la deuda, el 19.9% está denominada en dólares con lo que el efecto de la depreciación del peso no impacta de mayor manera a la vez que se cuenta con coberturas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra resultados favorables en especial en cuanto al crecimiento en ventas en todos los negocios.</parrafo> <parrafo>Esto refleja el buen desempeño del consumidor en especial en México que logra compensar el difícil entorno en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>En México se tiene una mayor base de comparación en especial en cuando a los niveles de rentabilidad lo que puede resultar difícil para los comparativos en 2017 sin embargo, la empresa pondrá especial énfasis en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$183.5 con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-III (P.O. P$183.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos. </nodo> <nodo>Por esta razón, creemos que las acciones de TV Azteca seguirán reaccionando favorablemente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y estamos subiendo nuestro precio objetivo para finales de 2017 a P$4.60/CPO, a partir de P$3.75/CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ventas en línea. Los ingresos totales de TV Azteca subieron 8%, tal como lo anticipamos. Fueron impulsados principalmente por la nueva estrategia de programación y de precios en México lo cual dio como resultado un incremento del 3% en los ingresos domésticos. Las ventas de Azteca America se beneficiaron de la depreciación del tipo de cambio, por lo cual subieron 15% en pesos. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos mejora notablemente. Los costos y gastos totales presentaron un desempeño mejor al que esperábamos debido a que disminuyeron 2% a/a. Esto incluyó una sorpresiva reducción del 1% en los costos de producción, transmisión y de servicios de telecomunicaciones, a pesar de que un porcentaje de éstos están denominados en dólares. Las co-producciones, que permiten compartir los costos con otros productores, jugaron un papel importante en este trimestre. Además, los gastos de venta y administrativos bajaron 7% gracias a los menores gastos operacionales, de personal y de viaje. </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA y crecimiento en EBITDA por arriba de lo esperado. Es así como el margen de EBITDA alcanzó 23.7% en el 2016-III, por encima del 16.5% del 2015-III. El EBITDA de TV Azteca se incrementó 55% a P$812 millones, superando así ampliamente nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>Pérdida neta por partida contable. TV Azteca cerró el trimestre con una pérdida neta de P$1.9 mil millones, lo cual se debió en gran parte a un ajuste contable cercano a P$1.4 mil millones en su inversión en Azteca Comunicaciones Colombia. Este cargo es virtual y no implica salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>Los accionistas de TV Azteca podrán adquirir acciones del proyecto de Colombia. TV Azteca mencionó que Azteca Comunicaciones Colombia requiere una inyección de capital de US$100 millones para proporcionar servicios de última milla. TV Azteca ya contribuyó US$40 millones y está invitando a sus accionistas a aportar los otros US$60 millones para que sean dueños de una participación accionaria hasta del 60% en este proyecto. Servicios TPlay, una empresa de Grupo Salinas, cubrirá cualquier monto que no sea aportado por los accionistas de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-III (P.O. P$ 4.60 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto de Sonora.</parrafo> <parrafo>El segmento gas es el principal ingreso para Ienova, pero continúan con sus planes de diversificación, tales como como la compra del parque eólico Ventika y los proyectos de energía solar, Rumarosa y Tepezalá, los cuales obtendrían beneficios de largo plazo para energía renovable y energía limpia a través de contratos con Comisión Federal de Electricidad.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente realizada este mes logró recaudar el monto estimado por la empresa. La oferta que inició con precio por acción de P$80 impulsó el precio hasta llegar a estar por arriba de los P$84, precio que no se tocaba desde junio de 2015. Consideramos que el mercado asumió la oferta considerando los proyectos y adquisiciones recientes así como la anticipación a los positivos resultados trimestrales. </parrafo> <parrafo>Los márgenes continuaron con incrementos de doble dígito; el margen operativo incrementó a 39.4% (+809 p.b. a/a) y una vez más continuaron los avances agresivos en EBITDA, que se ubicó en US$84 mn (+27% a/a) con margen EBITDA de 43% (+363 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Sin considerar la ganancia de US$673.1 millones debido a la remediación de la participación previa del 50% de gasoductos de Chihuahua y el ajuste de valor en libros por los planes de venta de la planta termoeléctrica de Mexicali, IENOVA reportó un considerable avance en utilidad neta de US$56 millones (+334% a/a). Estimamos que se lograrán alcanzar los objetivos de EBITDA para fin de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto de Sonora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron +12.5% a/a al pasar de P$276,696 a P$311,346.</nodo> <nodo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% a/a llegando a P$19,971 millones.</parrafo> <parrafo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta creció +16% a/a, lo que resultó en un avance en el margen bruto de +40 p.b. a/a llegando a 63%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</parrafo> <parrafo>Los costos comerciales subieron +12% a/a con lo que los costos como porcentaje de ventas disminuyeron.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos aumentaron +17% a/a como resultado de mayores gastos de personal, en línea con los esquemas de compensación, incrementos en publicidad y mayores gastos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se sigue reflejando en los resultados de la empresa el dinamismo que mantiene el consumo así como las estrategias de la empresa orientadas a impulsar las ventas de su división comercial, las cuales son potenciadas por la oferta de crédito que tiene Grupo Elektra.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado avances notables en la distribución de su piso de ventas en donde los productos se vuelven más accesibles a los clientes y resulta en un mayor nivel de ventas. También, el portafolio de productos ha mejorado, enfocándose en aquellos con un mayor valor y mejores márgenes.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado que los vendedores tengan un alto nivel de capacitación, con lo que se logra una mayor satisfacción del cliente en un entorno en donde los gustos de los consumidores son más sofisticados.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron en el tercer trimestre del año en +12.5% pasando de P$276,696 a P$311,346.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma. La cartera bruta consolidada creció +10% a/a, a P$74,341 millones, impulsada por el acelerado crecimiento observado en la cartera de Banco Azteca México (+15% a/a). El índice de morosidad consolidado disminuyó -400 p.b. a/a, posicionándose en 3.7%, mientras que el IMOR de Banco Azteca México se ubicó en 2.7%, nivel mínimo en la historia del banco y que destaca al compararse con algunos de sus competidores como Bancoppel o Banco Ahorro Famsa, que tienen IMORs de 16% y 13%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto); incluso algunos de los bancos más grandes y que atienden a otros segmentos tienen mayor índice de morosidad, como Santander y HSBC con 2.8% y 3.9%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto). </parrafo> <parrafo>El saneamiento de cartera de la división financiera llevó a una disminución sustancial en las provisiones para riesgos crediticios y por consiguiente una reducción de 22% en el costo financiero. Finalmente, al 30 de septiembre de 2016, el índice de capitalización estimado de Banco Azteca México fue de 16.6%, mientras que la cobertura, al 31 de agosto, fue de 321%, reflejando el alto nivel de prudencia financiera que ha adoptado el banco. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra una gran fortaleza en donde se logra un alto dinamismo en ventas acompañado con un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan la eficiencia en la operación de la empresa y muestran un avance constante en el desempeño de los principales indicadores. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x (de acuerdo a la nota técnica publicada el 26 de abril), reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-III (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</nodo> <nodo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México representan el 57% del total de las ventas en comparación con el 60% que se tenía en trimestres anteriores debido a que las operaciones de Sudamérica y España han ganado mayor participación por su crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</parrafo> <parrafo>Una mejor mezcla de negocios ha favorecido el margen Ebitda en México. Principalmente, se ha tenido un buen avance en las operaciones de VIPS en donde se ha implementado la última fase de mejoras que se tenían planeadas para las cafeterías y que han resultado en avances muy favorables.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en España crecieron +1.9% que refleja un menor ritmo de crecimiento de lo registrado en los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un buen desempeño en las operaciones de Domino´s Pizza y Foster´s Hollywood principalmente. El crecimiento es menor debido a una mayor base de comparación y a que ahora el comparativo ya estaba operado por Alsea.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +60 puntos base para llegar a 18.2% debido a la baja del precio de algunos insumos.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas mismas tiendas crecieron +23.6% en el tercer trimestre del año sin embargo, el margen Ebitda cayó -120 puntos base a 15.8% impactado principalmente por mayores tarifas de servicios de energía, agua y gas en Argentina lo cual fue parcialmente compensado por mayores eficiencias en la operación.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre se tuvo un menor impacto en la utilidad neta proveniente del pasivo relacionado con el call que se tiene del restante 28.24% de Grupo Zena. De esta manera, la utilidad neta tuvo un crecimiento de 41% en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre de la empresa, la razón deuda neta a Ebitda fue de 2.5 veces en línea con la expectativa de la empresa pues no piensa reducir este nivel.</parrafo> <parrafo>El 82% de la deuda está denominada en pesos mientras que el 17% está en euros y 1% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa continúa mostrando una gran fortaleza en sus operaciones. Ha logrado la adquisición de marcas rentables que ha sabido manejar de manera eficiente y que han tenido importantes mejoras con la operación de Alsea.</parrafo> <parrafo>Trimestre a trimestre, los resultados siguen reflejando mejores cifras con lo que volveremos a revisar nuestros estimados para ver si se justifica un aumento en el precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Debido a que el precio de la acción ha tenido un importante avance en las últimas semanas, se ha acercado a nuestro precio objetivo con lo que nuestra recomendación es de MANTENER y un precio objetivo de P$73.5 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-III (P.O. P$73.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).</nodo> <nodo>La cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%).</nodo> <nodo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb se traducen en un crecimiento de +17 pb en el MIN.</nodo> <nodo>Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a). Cabe destacar que la emisora continúa reduciendo su participación en las carteras financiera y gubernamental (-64% y -55% a/a, respectivamente), para darle prioridad a su negocio clave, que es la cartera empresarial y que creció a un ritmo de +26% a/a. Además, la cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%). Por el lado de los pasivos, continuamos viendo una fuerte expansión de +30% a/a en la captación tradicional, sobresaliendo los depósitos de exigibilidad inmediata con un crecimiento de +32% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb implican un crecimiento de +17 pb en el MIN. Dicho lo anterior, este trimestre el MIN de la cartera total creció +38 pb a/a, impulsado por un fuerte repunte de los ingresos por intereses (+22.8% a/a) y un crecimiento menos que proporcional de los gastos por intereses (+13.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +21.2% a/a, para P$766 millones, en gran parte debido a la reciente expansión de sucursales en la búsqueda por ampliar su penetración y diversificar su zona geográfica. Pero incluso con el acelerado crecimiento de gastos, los ingresos totales avanzaron aún más (+30% a/a), situación que implicó una mejora por -41 pb a/a en el índice de eficiencia. A la postre de lo anterior, la utilidad neta registró un aumento de +38% a/a, lo cual empujó el ROE a un nivel de 18.4%, muy por encima tanto del promedio de los bancos grandes (12.8%), como del promedio del sector de banca múltiple en conjunto (12.6%). Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte con crecimientos en cartera, ingresos, márgenes y rentabilidad superiores al sector.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el último reporte trimestral de FUNO mostró un sólido crecimiento en ingresos por arrendamiento al igual que una importante ocupación del portafolio, no obstante, la distribución hacia los inversionistas no logró reflejar un dividend yield atractivo respecto a instrumentos libres de riesgo, como el rendimiento de los bonos soberanos de largo plazo nacionales.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI, un nivel por debajo del rendimiento actual del bono M10, de 6.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”, aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$34 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%. </nodo> <nodo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6% y el margen EBITDA de 5.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</nodo> <nodo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población lo que genera valor en la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>A pesar de que no hay un comparativo real, la empresa hace una estimación de las ventas que se tenían en las tiendas que ahora mantiene en operación tras la transacción con Soriana a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6% a/a. La principal razón es que se han reducido algunas categorías de productos principalmente en las tiendas de La Comer en donde se eliminó la categoría de ropa. Esto provocó que las ventas de este formato tuvieran un decremento en ventas en el trimestre lo cual también fue impactado ya que el año pasado tuvo la campaña de Julio Regalado y este año no.</parrafo> <parrafo>Para enfrentar la mayor competencia en el sector, la empresa puso este año su temporada Naranja con lo que busca tener promociones similares a las de Julio Regalado sin embargo, el impacto de esta campaña es mucho menor que lo que tenía antes pues ésta no se pone en los formatos de City Market y Fresko que ahora representan una proporción más alta dentro del total de ventas. Sin embargo, los formatos de City Market y Fresko son los que tuvieron un mayor crecimiento en ventas en parte impulsados por las aperturas de nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre las categorías con mayor impulso está la de perecederos debido a la estrategia de la empresa de generar una diferenciación en estos productos.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6%. Este nivel se encuentra por arriba de lo registrado en el sector de autoservicios.</parrafo> <parrafo>Durante la implementación de la Temporada Naranja, los proveedores dieron apoyo promocional y logístico, que permitió tener una mejor rentabilidad. Adicionalmente, indicadores como la merma y las fluctuaciones en inventarios, que habían sido afectados en los trimestres anteriores, empezaron a mostrar mejora.</parrafo> <parrafo>A la fecha se están haciendo ajustes en los centros de distribución para adaptarlos al nuevo tamaño de operación.</parrafo> <parrafo>La menor escala de operación ha hecho que se incrementen algunos gastos como porcentaje de ventas. Además, en el trimestre se tuvieron gastos adicionales que impactaron los resultados, por ejemplo gastos de publicidad y extraordinarios relacionados con la transición.</parrafo> <parrafo>La depreciación y amortización tuvo un fuerte incremento por la revalorización de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Con esto, la utilidad de operación fue de P$20 millones, que implica un margen de operación de 0.5% en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el margen EBITDA fue de 5.9%.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año se tiene programada la apertura de dos tiendas Fresko. Para el siguiente año se espera la apertura de una tienda City Market en el primer trimestre, y siete tiendas más que se tienen programadas para 2017.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con las iniciativas de transición a la nueva empresa, adaptando sus procesos de logística y operación al nuevo tamaño, que trae gastos extraordinarios que impactan a los márgenes. La expectativa es que este año termine este proceso y que durante 2017 ya no se tengan estos gastos.</parrafo> <parrafo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población, generando valor en la empresa.</parrafo> <parrafo>El precio objetivo es de P$21.00 para 2017-IV con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2016-III (P.O. P$21 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre. Además, el EBITDA y la utilidad neta superaron nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en MEGACABLE debido principalmente a que creemos que la valuación de sus acciones (EV/EBITDA 2017E de 8.3x y P/U de 17.5x) no refleja adecuadamente los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> <nodo>Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo a P$84.0 por CPO para finales del 2017 (a partir de P$87.0 por CPO) para reflejar las condiciones actuales del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de suscriptores de forma anual. El principal “driver” de MEGACABLE fue un incremento del 19% a/a (vs. 18% E) en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superaron por primera vez los 6.2 millones. El número de conexiones de video se incrementó 15% (en línea), el de internet 24% (vs. +22% E) y el de telefonía 25% (vs. +21% E). </parrafo> <parrafo>Fuerte desaceleración en video en el trimestre. Notamos una importante desaceleración en el negocio de video ya que las adiciones netas, excluyendo los suscriptores que MEGACABLE le compró a Maxcom, fueron de solamente 5 mil en el trimestre (vs. 40 mil en el 2016-II y 134 mil en el 2016-I). Creemos que esto se debió a la desconexión de los canales de Televisa, a la situación macroeconómica y al apagón analógico de finales del año pasado. Por el contrario, en internet y en telefonía, las adiciones netas orgánicas se aceleraron de manera importante a 99 mil y 90 mil, respectivamente comparado con 52 mil y 18 mil, respectivamente en el 2016-II debido a los esfuerzos promocionales.</parrafo> <parrafo>El ARPU se mantuvo estable de forma anual pero disminuye ligeramente de forma secuencial. A pesar del fuerte crecimiento de la base de suscriptores, el ingreso promedio por suscriptor único (ARPU por sus siglas en inglés) se mantuvo estable en video e internet comparado con el 2015-III. En telefonía disminuyó 10% a/a gracias a los esfuerzos promocionales. Eso dio como resultado un ingreso promedio por suscriptor único de P$350 (vs. P$335 E) en el 2016-III, prácticamente sin cambios con respecto al 2015-III. Sin embargo, este indicador disminuyó ligeramente de manera secuencial debido a la estrategia de empaquetamiento y a agresivas promociones. </parrafo> <parrafo>El negocio corporativo mantuvo un sólido desempeño. El segundo “driver” fue el negocio corporativo, ya que registró un fuerte crecimiento del 19% (vs. 22% E) en ingresos, los cuales representaron 18% del total. Las ventas de Ho1a aumentaron 24% impulsadas por el contrato de la CFE el cual lleva un 78% de avance. Los ingresos de Metrocarrier y de MCM subieron 38% y 17%, respectivamente. Sin embargo, los de PCTV bajaron 16% debido a la salida de Cablecom y de Grupo Hevi. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrae por mayores costos y gastos. Los costos se incrementaron de manera importante debido al impacto cambiario, aunque por debajo de lo que esperábamos (+21% vs. +29% E). Además, los gastos totales subieron 21% a/a (vs. 20% E) debido a mayores comisiones y salarios, así como a una provisión de P$24 millones relacionada con una multa del IFETEL. Esto dio como resultado un crecimiento del 13% a/a (vs. 5% E) en el EBITDA de la empresa, lo cual hizo que el margen se contrajera 150 p.b. a 37.4% (vs. 34.9%E). </parrafo> <parrafo>La utilidad sube, aunque menos que los ingresos y el EBITDA. La utilidad neta se incrementó solamente 11% a/a (vs +1% E) ya que la empresa registró un menor monto de “otros ingresos” y una mayor participación minoritaria. </parrafo> <parrafo>Ligeramente mayor apalancamiento. MEGACABLE siguió registrando una mayor deuda que el año pasado debido al avance del contrato con la CFE. Esto hizo que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 0.3 veces al cierre del 2016-III, ligeramente mayor que la de -0.3 veces del 2015-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE redujo ligeramente su guía para el año. La empresa ahora espera un crecimiento en ingresos de 16-17% (vs. +18% anterior), un margen de EBITDA del 40.0% (vs. 41.0%), un incremento del 9% en los suscriptores de video (vs. 11%), del 22.0-22.5% en internet (vs. 25%), del 25-26% en telefonía (vs. 18%), un capex de US$240-245 millones (vs. US$260 millones) y un ARPU por suscriptor único de P$350. El crecimiento en ventas y el margen EBITDA que estamos proyectando están en línea con la guía de la empresa, aunque con una expansión en la base de suscriptores marginalmente menor. También estamos pronosticando un capex similar. </parrafo> <parrafo>Negocio de video. La nueva guía implica que la empresa registrará alrededor de 60,000 adiciones netas en video en el 2016-IV, apoyadas en los nuevos acuerdos de programación. Nosotros esperamos 40,000. </parrafo> <parrafo>Terminación del contrato de programación con TELEVISA. MEGACABLE espera generar ciertos ahorros. Sin embargo, no los cuantificó en su conferencia telefónica.</parrafo> <parrafo>Suscriptores de Maxcom. Durante el trimestre, MEGACABLE adquirió 18,000 clientes de video, 40,000 de internet y 40,000 de telefonía por parte de Maxcom.</parrafo> <parrafo>Red compartida. MEGACABLE participará en uno de los consorcios, aunque no espera llevar a cabo inversiones significativas. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en 2017. La empresa cree que mantendrá el crecimiento de doble dígito en video el año entrante. Planea introducir XView a nivel nacional en el 2017-I para los suscriptores del segmento alto lo cual le permitirá ganar participación de mercado a las empresas de TV satelital. También ofrecerá mejores paquetes en los segmentos de bajo ingreso. El importante crecimiento en internet y telefonía se mantendrá por la estrategia de empaquetamiento. </parrafo> <parrafo>Contrato con la CFE. El contrato existe termina a finales de este año. Sin embargo, MEGACABLE espera obtener un nuevo contrato a principios del año entrante.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-III (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron +14.5% a/a para finalizar en US$22.85 millones, impulsados por el incremento de contratos por nuevos espacios que se encontraban desocupados en 2015-III. Cabe destacar que dichos resultados se encuentran en línea con la estrategia de la compañía del crecimiento en ABR en aproximadamente 3,000,000 ft² anuales, con base en el guía de largo plazo de la empresa hacia 2020.</parrafo> <parrafo>El ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) finalizó en US$21.98 millones, un crecimiento de +13.7% a/a, mientras que el margen NOI fue 96.2%, para un retroceso de -60 pb a/a, debido al aumento en los costos de mantenimiento y otros gastos de propiedades.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA alcanzó los US$19.07 millones (+13.2% a/a), para un margen EBITDA de 83.4%, una reducción de -100 pb a/a, como consecuencia del aumento de los gastos de administración en +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (“FFO”, por sus siglas en inglés) se ubicaron en US$14.37 millones (+22.8% a/a). Por lo tanto, el FFO por acción diluida fue US$0.0228. Debido a la dinámica de crecimiento y la fuerte actividad de arrendamiento, estimamos que el FFO en el corto plazo y mediano plazo continuaría favoreciendo los dividendos hacia los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se renovaron un total de 779,917 ft², de los cuales 575,242 ft² fueron nuevos contratos con empresas multinacionales y 204,676 ft² renovaciones del portafolio en operación, con lo cual la tasa de desocupación fue de 9.7%, una reducción anual de -250 pb. VESTA logró renovar el 48% de los contratos con vencimiento en 2017, reduciendo el riesgo de desocupación hacia el próximo año.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la reacción en el precio de la acción tendría un efecto limitado, a pesar de los sólidos resultados. Consideramos que la valuación actual, con base en el múltiplo Precio/FFO de 19.8x es significativamente alto respecto a los pares en el mercado nacional, como las Fibras Industriales. No obstante, es importante destacar que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de 28.80 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-III (P.O. P$ 28.80 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b.</nodo> <nodo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa reportó resultados por arriba de nuestros estimados. Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a, mientras que la avicultura creció +10.7%. Las ventas totales se situaron en P$12,612 millones (vs P$12,119 millones E), un crecimiento de +11.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos se vieron afectados por el incremento en precios del maíz y sorgo, además de la depreciación del tipo de cambio, por lo que subieron en +15.9% a/a (P$10,658 millones vs P$10,137 millones E). De tal modo que la utilidad bruta se ubicó en P$1,954 millones, un cambio de -8.7% con una contracción en el margen de -340 puntos base.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación disminuyó en -2.3% a/a (P$993 millones vs P$732 millones E), consecuencia de los mayores ingresos y que los gastos aumentaron en +12% a/a (P$1,219 millones vs P$1,238 millones E). Por otro lado, la empresa presentó otros ingresos por P$257 millones, producto de una venta de activos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad neta consolidada se incrementó en +3% a/a, con un margen de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía sigue dando buenos resultados, a pesar del entorno externo. Observamos que para el siguiente año, el crecimiento de la industria avícola y de Bachoco se normalizará, en 2% y 3%, respectivamente. Vemos como un riesgo el aumento en los precios del futuro de la soya y el maíz, ya que podría contraer los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Seguimos con nuestra recomendación de COMPRA, con un P.O de P$93 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento. Los ingresos retrocedieron -3.2% a/a, consecuencia principal de la apreciación general del dólar frente a otras monedas, pero la utilidad operativa incrementó +171.1% a/a, a US$374 millones, el EBITDA +99.1% a/a, a US$466 millones y la utilidad neta controladora en +186.8% a/a, a US$155 millones.</parrafo> <parrafo>Mexichem destacó en su reporte que había reunido la información suficiente para poder reclamar la indemnización de los seguros, por lo que decidió reconocer en resultados un beneficio no recurrente de US$224 millones que se desglosa de la siguiente manera: US$252 millones relacionados con la reposición del activo perdido y la interrupción del negocio (la compañía enfatizó que dicho monto es conservador, y que podría haber algún ajuste en cuanto se defina el plan de negocio para PMV entre Pemex y Mexichem, ya que este monto incluye el valor neto en libros de la planta al 31 de diciembre del 2015 y la interrupción de negocios que fue devengado como recuperación de los costos fijos, aun cuando la póliza de seguro cubre el valor de reposición de los activos y los costos fijos más un margen) menos US$28 millones por otros gastos relacionados con la compensación de seguros.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, PMV está realizando una evaluación ambiental para determinar si existió contaminación por motivo de la explosión, lo que podría resultar en desembolsos adicionales para pagar daños a terceros, aunque hasta el momento no se ha reconocido alguno. No obstante, de acuerdo a lo que se ha comentado en algunos periódicos, Greenpeace presentó un reporte el 20 de junio del 2016 donde identificó distintos químicos en agua y suelo en muestras recolectadas el 23 y 24 de abril. Si los químicos hallados son producto de descargas cotidianas que realiza PMV, podría resultar en altas multas o indemnizaciones para la compañía.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, las cifras ajustadas excluyendo el beneficio no recurrente mencionado, también mostraron un buen desempeño. La utilidad operativa incrementó +9% a/a, a US$150 millones, mientras que el EBITDA avanzó +3.5% a/a, a US$242 millones, consecuencia de un buen desempeño en el segmento Vinyl, mejor mezcla de ventas en la división Fluent y una mejor diversificación de mercados en Fluor.</parrafo> <parrafo>Se anunció la adquisición de Gravenhurst Plastics Ltd (GPL). Mexichem informó la adquisición de la compañía canadiense, que produce tuberías y ductos internos de polietileno de alta densidad para la conducción de fibra óptica y productos de construcción. En 2015, la compañía generó ventas por US$15 millones (0.26% del ingreso de Mexichem) y consolidará en los resultados de Dura-Line.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Mexichem confirmó que el cracker de etileno iniciará operaciones en 2017-I. Los resultados de la empresa mostrarán un importante beneficio por este hecho, específicamente en el segmento Vinyl. Los resultados en Europa también continuarán impulsando los ingresos. En EE.UU. se ha observado una menor demanda en la tubería de alta presión para la industria de la energía, por lo que la administración ha tomado acciones para diversificar sus mercados finales y mezcla de ventas, de tal forma que se ha registrado un mejora en márgenes (y podremos seguir viéndola en trimestres posteriores) a pesar de la disminución en ingresos. Finalmente, en Fluor, la diversificación hacia el mercado del cemento (que ha beneficiado los volúmenes de venta) y la mejora en precios en el negocio upstream impulsarán los resultados de Mexichem.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la razón Deuda Neta/EBITDA ajustada fue de 1.8x y sin ajustar, la Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2x. El CAPEX ha disminuido gracias a que el cracker de etileno en Texas alcanzó un 87% de la inversión.</parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. No esperábamos que la compañía reconociera este trimestre la recuperación en indemnización de seguros, que aunque aún no es efectiva, existe alta probabilidad de que se realice y que sea más alta que la registrada en el trimestre. Además, creemos que la compañía sí alcanzará su guía de resultados en US$900 millones para 2016, pues los márgenes observados fueron superiores a nuestros estimados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con P.O. al 2017-IV de P$50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2016-III (P.O. P$ 50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,598 millones, para un crecimiento de +71.8% a/a, resultado del dinamismo en Instituciones Financieras (+119.5% a/a). Consideramos que estas variaciones son sostenibles en el corto plazo, asumiendo efectos calendario ante la mayor demanda de seguro a finales de cada año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el tercer trimestre de cada año típicamente asume mayores costos de siniestralidad respecto a otros trimestres del año, por la temporada de lluvias por ejemplo, en el 2016-III éstos totalizaron P$3,875 millones (63.9% de las primas devengadas), para un significativo descenso respecto al 2015-III (70.5%).</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$107 millones, para un crecimiento importante respecto a la utilidad observada en 2015-III de P$11 millones. De igual forma, el producto financiero fue de P$401 millones, asumiendo mayores rendimientos en inversiones y el crecimiento de la caja.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$382 millones, para un destacable avance de +188.0% a/a, derivado de la estabilidad en costos, el incremento destacable en primas y resultados operativos. Esperamos que el precio de la acción sea impulsado por estos resultados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. </nodo> <nodo>Estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros.</nodo> <nodo>Destacamos algunos indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral.</nodo> <nodo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. Creemos que los drivers para estos crecimientos provienen de una excelente estrategia de ventas en la parte comercial y el continuo saneamiento de cartera, que se va a reflejar en menores costos para el segmento financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El trimestre anterior mencionamos que veíamos a la emisora en una posición adecuada para reanudar el crecimiento en cartera, el cual disminuyó durante 2014 y 2015 como parte de la estrategia de saneamiento y desarrollo de la calidad crediticia. Con base en cifras publicadas por la CNBV para los dos primeros meses del trimestre, el crecimiento de la cartera de Banco Azteca México fue de +12% a/a, esperamos una cifra similar a ésta para la división financiera consolidada. Adicionalmente, estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros. Lo anterior junto a un resultado favorable de ingresos financieros, fomentado por el crecimiento en cartera y los altos márgenes, tendría que significar un aporte positivo al EBITDA consolidado. Destacamos, además, otros indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial y Holding</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora, enfocándose en proveer mercancía adecuada a los clientes, por lo que, esperamos que los ingresos comerciales continúen creciendo por encima de sus comparables y del consumo doméstico. </parrafo> <parrafo>Dada nuestra perspectiva favorable para ambas divisiones, estimamos un aumento de doble dígito bajo en EBITDA para el consolidado. En 2015-III, la compañía reportó pérdida neta debido a la partida de otros resultados financieros, que mostró una disminución en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros que posee la compañía y que no implican flujo de efectivo. Esta partida incluye instrumentos que se mueven en sintonía con el precio de la acción, por lo que, este trimestre no debería existir una pérdida neta en este rubro, pues el precio se ha mantenido relativamente estable. De manera que, estimamos un resultado neto positivo dados los sólidos fundamentales de la emisora y la ausencia de impactos negativos por parte de las partidas virtuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la emisora ha superado sus años complicados y tenemos expectativas altamente optimistas para ella. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: ELEKTRA 2016-III (P.O. P$ 470 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.</nodo> <nodo>La Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</nodo> <nodo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico), ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+8.0% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. Sin embargo, AEROMEX superó nuestras expectativas iniciales en crecimiento de pasajeros (esperábamos crecimientos entre 2-3%), a pesar de que las aerolíneas de bajo costo se encuentran en expansión y AEROMEX cuenta con un mercado maduro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.1% a/a. Las aerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado, mientras que AEROMEX cuenta con 40 rutas y el tráfico internacional regresó a su tasa de crecimiento promedio. Creemos que esta tendencia se mantendrá para el resto del año, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasi monopolio en rutas internacionales.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación de nueve aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +20 p.b., a 80.2%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +15.1% a/a, derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. </parrafo> <parrafo>Para el cierre del año, estimamos una ligera contracción en el margen operativo, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustible en pesos, derivado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.</nodo> <nodo>El incremento en el costo promedio por galón de combustible y la depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio afectaron severamente los costos.</nodo> <nodo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha influenciado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +9.8% a/a en vuelos nacionales y 16.5% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 87.9% (+480 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>A diferencia de otros trimestres, el incremento en ingresos fue posible aún sin sacrificio de rendimiento tarifario (+5.8% a/a), derivado de un aumento en la tarifa promedio de +5.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+7.8% a/a), junto con un aumento de 12.1% en galones consumidos, incrementaron +20.7% los gastos por combustible. Sin embargo, la proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales disminuyó -380 p.b. a/a, pasando de 31.4% en 2015-III a 27.6% en 2016-III.</parrafo> <parrafo> 2) Depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Como estimamos en previos reportes, la recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes. Así, el margen operativo se situó en 15.5% (-520 p.b. a/a) y el margen EBITDAR fue 39.6% (-100 p.b. a/a). Por su parte, la Utilidad Neta registró una pérdida de -12.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la tendencia en el tráfico de pasajeros se mantenga creciente, lo cual llevaría a VOLAR a la aerolínea número uno para 2017. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). </nodo> <nodo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento.</nodo> <nodo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III.</nodo> <nodo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</nodo> <nodo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). Cabe destacar el aumento del +92.0% a/a en los ingresos provenientes del segmento residencial, los cuales fueron contrarrestados por el retroceso del segmento medio (-23.9% a/a), debido a una fuerte base de comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento. La administración estima que el Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) de los inmuebles comerciales durante todo 2016 sería de aproximadamente P$168 millones.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$601.4 miles, un incremento de +8.9% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III, debido a la capitalización de los interés pagados con base en el promedio ponderado de las adquisiciones de inventarios (obras en procesos y terrenos), los cuales se transfieren al costo conforme se registran los ingresos de los desarrollos correspondientes. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +23.6% a/a ubicándose en P$175.3 millones y un margen neto de 8.9% (+60 pb). Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue de -P$81.2 millones, no obstante, el generado durante los primeros 9 meses del años fue de P$388.3 millones.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el flujo remanente al cierre de 2016-III fue de P$115.8 millones. Considerando los objetivos de la administración y la confirmación del guidance por parte de la administración, esperaríamos que FLEF para 2016-IV fuera positivo y superior a los P$85 millones.</parrafo> <parrafo>Por último, la Deuda Neta/EBITDA fue de 0.85x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se comentó sobre el objetivo de diversificación hacia el segmento medio y residencial y la estrategia de una menor dependencia de los subsidios federales.</parrafo> <parrafo>La administración busca mantener una participación del 40% en los ingreso provenientes del segmento de interés social, mientras que el 60% restante de la vivienda media, residencial y otros proyectos. En línea con este objetivo, la reserva territorial cambiaría su concentración hacia la vivienda media y residencial, con lo cual solo pretende adquirir reserva para dicho segmentos. </parrafo> <parrafo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017. Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017, el sector vivienda en general sería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, este impacto sería muy limitado en ARA, asumiendo las estrategias ya mencionadas que reducen la exposición hacia el segmento de interés social.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año. Creemos que esto dará como resultado un crecimiento de un dígito alto en ventas. Adicionalmente, proyectamos que los costos y gastos se mantendrán bajo control y que la empresa seguirá recibiendo pagos por parte del gobierno peruano por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. Anticipamos un importante crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA, con lo cual el margen seguirá expandiéndose. A pesar del excelente desempeño operativo, la empresa seguirá reportando una pérdida neta por el impacto cambiario. La razón de deuda neta a EBITDA mejorará tanto de forma anual como trimestral.</parrafo> <parrafo>Creemos que las acciones de TV Azteca mantendrán su tendencia al alcista en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo para finales del 2017 después del reporte trimestral de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</nodo> <nodo>Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a).</nodo> <nodo>Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.</nodo> <nodo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como Excelente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +14.2% a/a. Destacaron Cd. Juárez (+31.3% a/a), Durango (+25.1% a/a) y Chihuahua (+22.1% a/a). No obstante, Monterrey participó en 50.9% del tráfico doméstico total, por lo que en el alza de +13.2% fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de diez rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales registró un decremento de -2.0% a/a, ya que, a pesar de que el mayor decremento no fue en el aeropuerto de Monterrey (-6.9% a/a), sino en Torreón (-14.6% a/a), la participación del primero en el tráfico internacional total (≈60% históricamente) incidió en los resultados extranjeros. Durante el trimestre, se inauguraron dos rutas internacionales: Monterey-Dallas y Durango-Los Ángeles (ambas por parte de Volaris), pero la primera tuvo que cerrarse dado que la demanda no fue la esperada. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de ambos tráficos fue de 89% nacionales y 11% internacionales, por lo que la baja en el tráfico internacional no impactó los resultados consolidados.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,055 millones, es decir, un incremento anual de +32.0% respecto a 2015-III, mientras que por pasajero incrementaron +17.6% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), que creció +19.9% a/a, resultado de la apreciación del dólar frente al peso, así como un incremento de +42.9% a/a en la TUA Nacional, debido al mayor tráfico. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones, con una variación de +18.4% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +5.6% a/a. Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos. Lo anterior fue impulsado por un importante crecimiento en los servicios por hotelería (+36.8% a/a) gracias al hotel Hilton Garden Inn en Monterrey, así como un crecimiento de +16.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Sin embargo, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$1,419 millones (sin año comparable), pero los costos y gastos registrados en este rubro sumaron P$2,100, implicando una pérdida de operación de –P$681 millones en dichos servicios.</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$381 millones, es decir, un aumento anual de +9.8%, debido un aumento de +35.5% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 20.5% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción), así como el aumento de +23.6% en los costos y gastos de hotelería, los cuales participaron en 11.7% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). Destacamos que el margen operativo ajustado por costos de construcción se expandió considerablemente (+850 pb a/a), dado el mejor control de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa consolidada alcanzó los P$801 millones (+47.9% a/a), con un margen de 53.5% (+640 p.b. a/a) y el EBITDA alcanzó los P$931 millones (+38.3% a/a) con un margen ajustado de 66.8% (+480 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.85x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 5% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como Excelente. Consideramos que la expansión en pasajeros (a pesar de la disminución de los pasajeros internacionales) se debió al enfoque de OMA hacia destinos para viajeros de negocio, los cuales no se ven tan afectados por cuestiones coyunturales.</parrafo> <parrafo>En este sentido, estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, creemos que este es un mercado maduro que dependerá mayormente del desempeño de la actividad industrial, principalmente en Monterrey.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.</nodo> <nodo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos.</nodo> <nodo>El EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De manera consolidada, la empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica. En este sentido, el volumen retrocedió -1.9% a/a (789.2 MCU) influenciado principalmente por las contracciones de Brasil, Argentina y Colombia, que contrarrestaron el crecimiento en México y Centroamérica. Destacamos que la embotelladora tiene un problema con la distribución en la división de Argentina. </parrafo> <parrafo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos, dando como resultado un margen bruto de 46%, con una contracción de -90 puntos base. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales se incrementaron en +7.2% a/a, y la utilidad de la operación experimentó un marginal crecimiento de +0.5% a/a (P$10,175 millones); sin embargo, el margen se contrajo en -97 p.b., para situarse en 13.27%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, el EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%). Por último, la utilidad neta consolidada disminuyó en -6.8% a/a (P$4,620 millones)</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora espera que sus operaciones en Sudamérica mejoren hasta la segunda mitad del próximo año.</parrafo> <parrafo>La situación en Colombia es delicada por el potencial impuesto en bebidas azucaradas, ya que si se llegara a aprobar, el golpe sería de un 25% sobre el precio actual, es decir el doble del tamaño visto en México. </parrafo> <parrafo>El decremento en volumen observado en Argentina se debió a la disputa entre los dos sindicatos de transporte, ya que algunos de ellos quieren ser involucrados en los contratos de los Centros de Distribución, especialmente los que tienen montacargas.</parrafo> <parrafo>En 2017 ya podrán consolidar las operaciones de Filipinas, que ha tenido un excelente desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora está pasando por un momento de afectación por varios factores externos que están contrarrestando los buenos resultados de algunas de sus divisiones. También tiene una deuda muy grande (31% en dólares y 44% en reales brasileños) y con monedas que se han apreciado contra el peso, lo que afecta la generación de flujo de efectivo. Creemos que dichos resultados no mejorarán en el corto plazo por los factores que golpean los resultados operativos de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016_1.jpg' /> </reportes>KOF 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. </nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%.</nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de las ventas viene del alza en las ventas mismas tiendas las cuales aportaron el 1.6% del crecimiento total en comparación con el 1.4% que se acumula en el año. Durante el trimestre se abrieron 27 tiendas y las ventas de e-commerce siguen representando muy poco del total de ventas pero están creciendo alrededor de +20% trimestral.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre fue muy competido y requirió una alta actividad promocional en especial debido a la implementación por parte de Soriana de la campaña de Julio Regalado en un número mayor de tiendas que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>El diferencial de precios bajos fue mayor en el trimestre y esto tuvo resultados positivos en todos los formatos de la empresa. El mejor desempeño se tuvo en Sam´s con un alza de +10% en ventas mismas tiendas mientras que el menor crecimiento lo tuvo Superama con +4.9%.</parrafo> <parrafo>Todos los formatos registraron un alza en ventas mismas tiendas por arriba de lo registrado por la Antad Autoservicio ex Walmex y se superó también el total de Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia el buscar ganar participación de mercado a las tiendas departamentales y los resultados de la Antad reflejan que Walmex en efecto ha venido ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de factoraje y por reembolsos de proveedores por actividades promocionales en las tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%. Se logró un crecimiento en Ebitda por arriba del incremento de ventas a pesar de que los gastos se incrementaron 20 puntos base como proporción de las ventas debido al cambio en el registro en aportaciones de proveedores para las actividades promocionales y en menor medida por gastos de inversión.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-III (P.O. P$ 47 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</nodo> <nodo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 p.b. para ubicarse en 40.0%. </nodo> <nodo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b. llegando a un margen EBITDA de 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio, así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</nodo> <nodo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026.</nodo> <nodo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento en ventas mismas tiendas en lo que va del año se ha desacelerado en comparación con lo registrado en el año anterior en donde se alcanzó el máximo crecimiento en el cuarto trimestre de 2015. Este año en cambio, se ha tenido una base de comparación mayor lo cual ha limitado el crecimiento.</parrafo> <parrafo>Además, este año la empresa ha sido más cautelosa. Tras un sobre inventario el año pasado y un invierno más caluroso, se tuvo una importante liquidación de mercancía que ha impactado al margen bruto desde el primer trimestre del año y cuyos efectos se siguen teniendo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha sido activa en promover las ventas omnicanal. El crecimiento de ventas acumulado en el año en canales virtuales ha crecido +85.6% y ya representan el 2.5% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, los ingresos por crédito han crecido +6.3% con un alza en la cartera de clientes de +7.2%. La cartera vencida se ubicó en 4.9% en línea con lo registrado en el tercer trimestre de los dos años anterior.</parrafo> <parrafo>La participación de la tarjeta Liverpool en las ventas totales es de 45.6%, aún no se logra mejorar el nivel debido a que los clientes siguen teniendo preferencia por el pago en efectivo o bien pagan el total del saldo.</parrafo> <parrafo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 puntos base para ubicarse en 40.0%. Parte de la afectación se debe a la depreciación del tipo de cambio que impacta sobre la mercancía importada y parte por los efectos de acuerdos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 y por la liquidación de la venta de Invierno que se originó tras un sobre inventario que provocó una gran venta de liquidación.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b., a 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>El total de la deuda en dólares está cubierta con un cross currency swap y la razón deuda neta a EBITDA es de 1.4x.</parrafo> <parrafo>Para el resto del año se tiene contemplada la apertura de una tienda Liverpool y 4 tiendas de Almacenes Fábricas de Francia.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Aún no se determina si procederán y en qué términos las transacciones pendientes pero sorprende que siga en pie la de Ripley. No consideramos que pueda aportar mucho valor a la empresa debido a la dificultad de operar en el mercado chileno y con un socio que opera con los niveles menos eficientes del sector.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$215 por acción con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-III (P.O. P$215 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a). A pesar de que las operaciones en la planta Gómez Palacio se reanudaron al 100% en este trimestre, la producción anual de ferroaleaciones ascendió a 231k toneladas, en donde Gómez Palacio contribuye con el 14.3% del total de la producción. Previo al reporte, la empresa mencionó que la demanda de sus productos fue relativamente débil en agosto pero con una marcada recuperación en septiembre y octubre, por lo que consideramos que ésta reapertura sería reflejada en las ventas del último trimestre. </parrafo> <parrafo>Se reportó un retroceso en los costos de venta resultado de los esfuerzos de Autlán por integrar eficiencias en sus operaciones (como la autogeneración de energía que abasteció el 29% del consumo trimestral) aunado a los bajos precios energéticos. Cabe mencionar que los ingresos de la empresa se encuentran 100% dolarizados mientras que más del 65% de sus costos y gastos son en moneda nacional. Los costos de venta totalizaron US$41.6 millones, para una importante reducción de -28.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Se obtuvo el margen EBITDA más alto de los últimos cinco trimestres, ubicándose en 19.1% (+744 p.b. a/a); así como avances importantes en utilidad operativa, para ubicarse en US$3.1 millones (+198.1% a/a) y EBITDA de US$10.2 millones (+27.0%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables pero habrá que considerar que a pesar de que el panorama para la industria en México mejore, el panorama internacional seguirá relativamente complicado para lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-III alcanzaron aproximadamente P$1,016.95 millones, un crecimiento de +17.66% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía escrituró por primera vez en el año 61 unidades del segmento medio (representando el 12.0% a los ingresos totales), con lo cual el precio promedio aumentó significativamente en +10.3% a/a ubicándose en P$346 mil.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-III se ubicó en P$219 millones (+15.9% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos ante su modelo de concentración geográfica. En tanto, el margen EBITDA fue 21.5%, una disminución de -30 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta/EBITDA se ubicó en 1.4x en 2016-III desde 2.2x en 2015-III, resultado de una mayor generación de EBITDA. Cabe destacar que solo el 23% de la deuda total (P$1,933 millones) presentó un vencimiento menor a un año.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a), el sector vivienda en general se vería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.</nodo> <nodo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes.</nodo> <nodo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex. </nodo> <nodo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión.</nodo> <nodo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</nodo> <nodo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta, consecuencia principal de la adquisición realizada en Europa a finales del 2015 (ACE), la cual representó en el trimestre el 16% de las ventas y el 10% del EBITDA. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 46% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 36% en 2015-III), y donde los ingresos avanzaron +59% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de ACE.</parrafo> <parrafo>El crecimiento a/a de ACE (+17% a/a en ingresos) se debió a la conversión de la planta en la República Checa a partes para freno en hierro nodular. </parrafo> <parrafo>Atribuimos la contracción en margen EBITDA del segmento Autopartes a que el margen de ACE es inferior al de Cifunsa (14% vs 23% en 2016-III), además de que la compañía mencionó una transferencia de volumen de Cifunsa a Everecast, la cual no consolida, y que derivaría en un crecimiento de los costos fijos por unidad.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +12% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión. El retroceso en EBITDA y margen EBITDA se atribuyó al mayor gasto fijo y a la devaluación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</parrafo> <parrafo>El CAPEX del trimestre se ubicó en P$208 millones, resaltando las efectuadas por Vitromex para transformación de capacidad y actualización tecnológica. Dicho desembolso no incluye las inversiones en las alianzas con Evercast y GIS-Ederlan.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por múltplos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA. Estimamos el EBITDA por segmento de negocio con base en los crecimientos esperados de la industria y utilizamos un múltiplo de la muestra de empresas comparables para cada rubro, con algunas modificaciones.</parrafo> <parrafo>Para el caso de autopartes, utilizamos el múltiplo forward obtenido por el promedio ponderado de la muestra, que puede ser muy conservador dado que GISSA tiene una mayor rentabilidad en la división, pues su margen EBITDA 12 meses es del 22%, mientras que los márgenes de nuestra muestra son menores y tiene una mejor posición financiera. Para el caso de construcción sí tomamos un múltiplo menor como consecuencia de sus menores razones de rentabilidad, valor de capitalización y perspectivas de crecimiento. Por último, para hogar, también decidimos tomar un múltiplo menor, por las mismas razones que en construcción y su alta exposición al riesgo cambiario. </parrafo> <parrafo>Los resultados se muestran a continuación. Obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción, con rendimiento potencial del 18.7%, que implicaría un múltiplo forward 2017 de 6.55x.</parrafo> <parrafo>En la última columna de la tabla 4 agregamos un precio teórico obtenido por división asumiendo que la deuda neta se distribuye en la misma proporción que el EBITDA respecto el consolidado. Encontramos que el mayor precio se asigna a Autopartes (P$26.9), seguido de Construcción (P$16.1) y por último hogar (P$2.4) por acción.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dada una valuación previa por múltiplos, recomendamos COMPRA, con precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2016-III (P.O. P$ 45.40 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%), impulsadas por el lado del consumo, que se ha beneficiado de la creación de empleos formales y el aumento en los salarios reales. El índice de morosidad se ubicó en 2.17%, superando nuestras expectativas con un sólido avance de -50 pb. Esto nos da indicios de la sana expansión de la emisora, pues está logrando ampliar su cartera a doble dígito mientras reduce su morosidad. Sin embargo, las mejoras en calidad crediticia no se tradujeron en menores provisiones debido a la base comparativa, pues en 2015 la compañía realizó 2 liberaciones de reservas, totalizando P$944 mn y compensando los altos requerimientos de provisiones. Lo anterior desembocó en un aceptable costo de riesgo de 2.3%.</parrafo> <parrafo>Pasando al estado de resultados, los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. Dicha expansión en el MIN acarrea los efectos positivos de la normalización de la política monetaria, en específico los incrementos en tasa objetivo vistos en diciembre y febrero, pues la transición tiene cierto rezago, por lo que los incrementos de junio y septiembre se comenzarán a ver hasta los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>En términos de eficiencia, observamos una disminución de -120 pb a/a en el índice de eficiencia este trimestre, para ubicarse en 45.13%, nivel inferior al promedio de los bancos grandes, la disminución sucede principalmente debido al apalancamiento operativo positivo, pues los ingresos totales crecieron +14% a/a, mientras que los gastos operativos solo crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se hizo énfasis, entre otras cosas, en el crecimiento que ha tenido la emisora, principalmente en cartera como consecuencia de la demanda interna, que se ha visto beneficiada por los incrementos en salarios. Sin embargo, también son conscientes de la desaceleración económica que se vivirá en los próximos trimestres, producto, de los recortes presupuestales. Situación que esperan se revierta a mediados del próximo año, pues las perspectivas para el sector manufacturero en EE.UU. son positivas. Adicionalmente, ven mayores beneficios en márgenes debido a los aumentos de tasas, sin que esto presione la demanda por crédito ni deteriore la calidad de la cartera. En estudios realizados por la emisora, ellos consideran que son necesarios +300 p.b. para presionar la demanda y la cartera vencida. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</nodo> <nodo>Abatimiento en márgenes derivado de una base de comparación baja en costos y gastos totales.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.3% a/a vs. 31.1% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.5% a/a). Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento. Consideramos que para 2016-IV y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en el aeropuerto de Tijuana de +29.9% para el cierre de 2016 y de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+17.7% a/a vs. 8.9% est.). El mayor impulso provino de los viajeros de negocio nacionales (+22.4% a/a), gracias a la apertura de cuatro rutas nacionales y tres internacionales. El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para el cierre de 2016 esperamos una tasa anual de crecimiento de +9.3% y de 5.2% para 2017.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.4% a/a vs. 9.7% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional. Para el cierre de 2016 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 10.4% y de 8.2% para 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó únicamente +4.5% a/a, y este representó 7.5% del total de pasajeros internacionales. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +32.2% a/a (vs. 14.5% a/a est). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos crecieron +24.3% a/a. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +24.6% a/a y, en la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de 23.7% Esperamos una tasa de crecimiento de 26% a/a para el cierre de 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +56.6% a/a, debido a que el incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 35.2% a/a y a 36.5% en el aeropuerto de Montego Bay. Igualmente, en 2015-III se reconoció una ganancia de P$161.9 millones en otros ingresos por la adquisición de DCA, lo que disminuyó los costos (el rubro se registró en costos) y con ello la base de comparación, que derivó en márgenes superiores.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +11.8 a/a, con un margen ajustado de 55.5% (-620 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, la utilidad operativa hubiera registrado un avance por +29.6% y un margen ajustado de 64.2% (+250 p.b. a/a). El EBITDA creció 11.2%a/a, para un margen ajustado de 69.9% (-870 p.b. a/a). Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, el EBITDA habría aumentado +24.8% a/a, con un margen ajustado de 78.4% (+20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar afectaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </nodo> <nodo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. La región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. Ambos segmentos de negocio avanzaron significativamente: frenos +27% a/a y suspensiones +28% a/a, respectivamente, impulsados por mayor volumen de ventas. Con esto, la región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados. Para 2016 en Norteamérica, se pronostican ventas por 17.9 millones de vehículos (+2.3% a/a), por lo que se alcanzaría un nuevo año récord de ventas, y se esperan avances marginales en años siguientes. </parrafo> <parrafo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%. Derivado de esto, Brasil ahora sólo representa el 8% de los ingresos totales. La administración mantiene un estricto control de costos en la región, operando por encima del breakeven point. Las perspectivas hacia 2017 podrían ser ligeramente más positivas, pero creemos que Norteamérica continuará siendo el principal impulsor de crecimiento. </parrafo> <parrafo>En el trimestre resaltaron dos eventos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de planta Puebla conforme lo planeado. La expansión en su planta de fundición en Puebla avanzó en línea con lo planeado, con el inicio de operaciones de la nueva línea de moldeo prevista para el próximo año. Recordemos que esta nueva línea de moldeo tiene una capacidad instalada de 196 toneladas por año y proveerá contratos para 2018. Con esta capacidad a su disposición, Rassini espera atender a clientes como Ford, GM y Fiat Chrysler, cuyos contratos ya están en mano.</nodo> <nodo>Incremento en rating crediticio. Las calificadoras S&amp;P y Fitch elevaron la calidad crediticia del corporativo. Las calificaciones de Rassini pasaran a largo plazo de BB desde BB- y a BB- desde B+, respectivamente, este cambio está sustentado por el incremento en volumen de producción en 2017 y el reciente refinanciamiento en su deuda que les beneficio disminuyendo costos financieros. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el reciente cierre de plantas de Ford en México para ajustar los inventarios no tendrá afectaciones en los resultados de Rassini. La debilidad en Brasil continuará, pero se mencionó un estimado de crecimiento en volumen de ventas para la región de alrededor del 5%. También se mencionó que la exportación de producción desde Norteamérica a Brasil sólo será hasta este año. La industria automotriz mantiene un buen ritmo de crecimiento en Norteamérica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. Rassini ha logrado mantener crecimientos doble dígito en ingresos por cinco trimestres consecutivos, y a pesar de que la segunda mitad del año se caracteriza por baja estacionalidad, se mostraron resultados sólidos. Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con una excelente posición financiera (deuda neta/EBITDA 0.5x). Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016_1.jpg' /> </reportes> RASSINI 2016-III, COMPRA

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</nodo> <nodo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</nodo> <nodo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</nodo> <nodo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%.</nodo> <nodo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</nodo> <nodo>El momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</parrafo> <parrafo>Parte del buen crecimiento en ventas se debe a un entorno aún favorable para el consumo en México en donde el poder adquisitivo sigue mejorando y los consumidores han logrado tener un menor nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el sector se ha vuelto más competido lo que ha resultado en un mayor nivel promocional que fomenta las decisiones de compra de los consumidores.</parrafo> <parrafo>De esta manera, Soriana se vio beneficiada este trimestre por la implementación de una de las campañas más importantes del año que es Julio Regalado. Por primera vez esta campaña se dio en 791 tiendas que opera Soriana tras la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Además, la campaña se extendió en comparación con otros años, se inició en junio, todo julio y ésta se extendió hasta agosto.</parrafo> <parrafo>Los resultados fueron un alza en ventas mismas tiendas de casi +20% en julio, de medio dígito en agosto y lo mismo en septiembre. Durante octubre se ha logrado un avance en ventas mismas tiendas de un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Esta variación en ventas mismas tiendas solo incluyen a las tiendas de Soriana, en tanto que solo las ventas mismas tiendas de Comercial mexicana han crecido a un dígito bajo. Se ha tenido algo de efecto de canibalización en algunas regiones en particular en la Ciudad de México y Zona Metropolitana.</parrafo> <parrafo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</parrafo> <parrafo>Hasta ahora, la empresa se siente preparada para poder empezar a realizar más cambios como aquellas tiendas en que Comercial Mexicana no tienen mucha fortaleza y se pueden adaptar a las operaciones de Soriana. </parrafo> <parrafo>Se empezará también a analizará el convertir los formatos de Bodega y Al Precio a los formatos similares de Soriana. Estos cambios se empezarían a realizar a partir de 2017.</parrafo> <parrafo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</parrafo> <parrafo>La base de negociación es ahora mayor con lo que se logran mejores términos con proveedores. En especial, durante Julio Regalado, la promoción se implementó en más de 500 tiendas adicionales lo que resulta en una mayor participación de proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%. El nivel del margen Ebitda aún está por debajo del nivel que solía tener Comercial Mexicana y el nivel que tiene actualmente Walmex.</parrafo> <parrafo>Al tercer trimestre del año se han logrado parte todas las sinergias en gastos que se obtendrían con la adquisición de Comercial Mexicana. Durante el cuarto trimestre se logrará un mayor avance que se reflejará en su mayoría hacia 2017 en cuanto a negociaciones con proveedores.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una variación de +1.7% debido principalmente a que en el tercer trimestre del año anterior se tuvo un ingreso extraordinario derivado de la cancelación de un pasivo sin costo relacionado con la operación de Soriban.</parrafo> <parrafo>Al cierre del tercer trimestre, la razón deuda neta a Ebitda fue de 3.2 veces la cual se espera sea reducida a 2.4 veces en los siguientes meses. La expectativa es que durante los siguientes cinco años la empresa logre desapalancarse de la deuda obtenida para la adquisición de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente año, los resultados no serán tan fuertes pues ahora la base de comparación será diferente que durante este año en donde toda la eficiencia adquirida con las tiendas de Comercial Mexicana, resulta en resultados favorables.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, la empresa incurrirá en mayores costos una vez que se inicie el proceso de cambio de nombre al de Soriana lo que eventualmente tendrá un impacto en ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$55 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-III (P.O. P$ 55 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015. Lo anterior se fundamentaría con la reapertura de la planta de Gómez Palacio a finales del 2016-II, aunque fue en 2016-III cuando la planta volvió a estar al 100% en sus operaciones. Cabe destacar que la producción anual de Gómez Palacio es de 33K toneladas (14.3% del total); 150K se producen en la planta Tamos (65.2%) y el resto producido en Teziutlán (20.4%). </parrafo> <parrafo>Estimamos que los resultados de Autlán muestren recuperación, sobre todo un avance en los ingresos totales para ubicarse en US$73.5 millones (+7.1% a/a) por el incremento en la producción. De igual forma, los precios de las ferroaleaciones serían beneficiados por el alza en los precios del manganeso al final del trimestre, para posicionarse por encima de US$5.0/ton. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción finalizó el trimestre con promedio de P$6.97 por acción, aunque a mitad de septiembre la acción cayó a mínimos históricos y se ubicó en P$5.72. Consideramos que esta caída no corresponde a los fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>En vista del proceso de defensa del mercado nacional iniciado por la empresa, se determinó 40.3% como la cuota final de antidumping contra las importaciones de silicomanganeso originarias de India, aún queda pendiente la resolución final en contra de las importaciones de ferromanganeso provenientes de Corea del Sur (la cuota preliminar es 35.6%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-III

    viernes, 21 de octubre de 2016
    A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la compañía redujo -3.7% a/a las unidades escrituradas, ubicándolas en 4,339, consecuencia del atraso en los permisos de algunos desarrollos. Lo anterior podría impactar el volumen de unidades hacia 2016-IV. Sin embargo, beneficiados de la mezcla de ventas y control de gastos operativos, los ingresos y el precio promedio podrían mostrar un comportamiento positivo hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-III fue de P$218.1 millones, un incremento de +11.8% a/a, mientras el margen EBITDA se ubicó en 12.7 (+30 pb a/a), consecuencia de los puntos anteriores y el control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la pérdida neta fue P$-20.1 millones en comparación con P$-395.5 millones en 2015-III, explicado por menores gastos financieros y pérdidas cambiarias resultado de la disminución de la deuda denominad en dólares (Notas Senior). Asimismo, el flujo libre de efectivo fue de P$63.3 millones en 2016-III, debido a la mejor administración de los inventarios y los menores gastos financieros antes mencionados. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que enero de 2017 se realizará la cuarta y última exhibición de P$0.9253 por acción que se traduce en un dividend yield de 5.31%, el cual será fondeado con la generación de flujo libre de efectivo.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de 2016-III, derivados de un mayor enfoque hacia segmentos más rentables (medio y residencial) y menores gastos financieros y pérdidas cambiarias. De igual forma, la flexibilidad en las reservas territoriales para cambiar rápidamente la producción de vivienda será un factor fundamental hacia 2017 ante el inminente recorte del presupuesto destinado a subsidios para dicho ejercicio (aproximadamente -32% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2016-III

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados. </nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por el mercado accionario tomando en cuenta el rally que las acciones de Gruma experimentaron durante las últimas semanas.</nodo> <nodo>Las perspectivas de largo plazo de Gruma siguen siendo muy favorables. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por tipo de cambio, México y Centroamérica. Los ingresos de Gruma aumentaron 12% (vs. +11% E) de forma anual a P$17.2 mil millones. El principal factor fue la operación de Gruma USA, la cual reportó un incremento en ventas del 1% en pesos usando un tipo de cambio constante, tal como lo hace la empresa. Sin embargo, estimamos que los ingresos de Gruma USA subieron 13% utilizando tipos de cambio promedio de cada periodo. Gimsa reportó un incremento en ventas del 15% (vs. +13% E), beneficiándose de los aumentos de precio llevados a cabo en diciembre del año pasado y en junio de este año, así como de ventas de maíz no recurrentes por P$47 millones a Centroamérica y de un aumento en el volumen del 6% (vs. +5% E) gracias a las iniciativas promocionales. Las ventas de Centroamérica subieron 15% (vs. +9% E) debido al efecto cambiario, además de un fuerte incremento del 14% (vs. +5% E) en el volumen, el cual incluyó un porcentaje no especificado de maíz. Por su parte, Los ingresos de Europa bajaron 7% a tipo de cambio constante como resultado de una reducción del 9% en el volumen la cual se debió al enfoque de la empresa en productos de mayor margen. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos impactada por efecto cambiario. El costo de ventas total se incrementó 12% a P$10.6 mil millones gracias a un aumento del 21% en Gimsa. Esto se debió al efecto cambiario y a los mayores volúmenes. En Gruma USA el costo de ventas bajó 3% debido a menores precios de materias primas y a un cambio en la mezcla de ventas hacia el canal minorista en el negocio de tortilla con un enfoque en los productos más rentables. Los gastos totales de Gruma crecieron 14% también en respuesta al efecto cambiario y a mayores gastos en Gimsa y Centroamérica. </parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en Gruma USA y Europa; menores márgenes en México y Centroamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado presentó un importante aumento del 16% a/a (vs. +13% E) a P$2.8 mil millones, lo cual expandió el margen 50 pb a 16.3% (vs. 16.0% E). La rentabilidad de Gruma Usa mejoró significativamente con un margen del 17.4% (vs. 17.1% E) en el 3T16 comparado con 15.7% en el 3T15. En Europa este indicador subió 110 pb a 7.3% (vs. 8.4% E). Por el contrario, en México se contrajo 210 pb a 16.7% (vs. 17.0% E) y en Centroamérica cayó 110 pb a 12.4% (vs. 11.6% E).</parrafo> <parrafo>Crecimiento de la utilidad neta parcialmente compensado por mayores impuestos. La utilidad neta consolidada mejoró 11% (vs. -5% E). Los impuestos subieron 68% por una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa utilizó parte de sus pérdidas fiscales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-III (P.O. P$ 310 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos en 2016-III alcancen aproximadamente P$1,015.51 millones, un crecimiento de +17.50% a/a, consecuencia de un mayor volumen de unidades escrituradas. Cabe destacar que la compañía escrituraría por primera vez en el año unidades del segmento medio, con lo cual el precio promedio aumentaría significativamente en +10.38% a/a ubicándose en P$346,630.</parrafo> <parrafo>A diferencia de lo observado en 2015-III, estimamos que los ingresos por venta de terrenos serían significativamente inferiores (menores al 3% como proporción de los ingresos totales), manteniendo este comportamiento en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, proyectamos un EBITDA en 2016-III de P$218.66 millones (+15.77% a/a) y un margen EBITDA de 21.53%, una disminución de -32 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas en dicha guía, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a) el sector vivienda en general se vería afectado, consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</nodo> <nodo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </nodo> <nodo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año se abrieron 2 clubes con lo que se cierra con 49 clubes en operación. Un club fue cerrado debido a la remodelación del Paseo Interlomas. A la fecha no se cuentan con clubes en construcción por lo que se cerraría el año con estos 47 lo que implica una apertura neta de 3 clubes en el año.</parrafo> <parrafo>Ha bajado la tasa de crecimiento en cuanto a nuevos clubes ya que en 2014 se abrieron 7 clubes, debido a la desaceleración que se vivió en el nivel de ventas, durante 2015 se bajó el número de aperturas a 4 igual que este año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes crecieron +9.5% a/a. El aforo promedio mensual creció 14.7% y el número de visitas mensuales por cliente subió +5.4% trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando un mayor dinamismo en crecimiento en ventas, mejor al registrado en 2015 sin embargo, todavía por debajo de lo registrado en años anteriores en donde la tasa de crecimiento era de doble dígito alto.</parrafo> <parrafo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </parrafo> <parrafo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</parrafo> <parrafo>A la vez, se han generado nuevas opciones en cuanto a membresías, con una nueva opción que permite al usuario asistir al club en horas no pico a un menor costo.</parrafo> <parrafo>Con la apertura de nuevos clubes se alcanzan mayores economías de escala en cuanto a la administración de la empresa así, el costo administrativo bajó -70 puntos base a 5.9%. Parte de esta baja también obedece a la reducción en el personal de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se mantiene la expectativa de mantener la proporción de gastos corporativos a ventas por debajo de 6%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación creció +32.9% llevando el margen operativo a 6.8%, un aumento de 100 puntos base con respecto al registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Destaca que el margen Ebitda se encuentra en niveles similares a lo registrado en 2014 cuando la tasa de expansión de clubes era mayor. Por las características del negocio, con el alto nivel de aperturas, el margen Ebitda se presionaba a la baja sin embargo, ahora que hay menos aperturas, el margen Ebitda se mantiene en niveles similares. </parrafo> <parrafo>Creemos que esto se deba a la creciente competencia y a la presión que tiene la empresa para ofrecer un mayor nivel de promociones y servicios para poder atraer y conservar a una mayor base de clientes.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se benefició de un menor costo de financiamiento por la ganancia obtenida por la revaluación de un instrumento de cobertura.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta/Ebitda fue de 1.9 veces en comparación al 1.88 veces registrado al cierre del tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno tanto en crecimiento en ventas como en generación de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que la dinámica del sector no permitirá que se vuelvan a obtener los resultados que se tenían con anterioridad pero la administración está implementando la estrategia correcta para mantenerse como una opción competitiva en el mercado.</parrafo> <parrafo>Ante este nuevo entorno ajustamos nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$17.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-III (P.O. P$ 17.5 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria. Por otro lado, el componente de construcción del IGAE mostró desaceleraciones en julio, al igual que la producción industrial de agosto, aunque esperamos que en septiembre la tendencia sea contraria para este último indicador, dados los resultados en los indicadores manufactureros del noveno mes. </parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperamos un avance marginal en volumen de ventas de cemento de +1.2% a/a y una disminución de -2.2% a/a en volumen de concreto premezclado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los índices de precios del cemento y concreto avanzaron +16.6% y +7.5% a/a, respectivamente. Tal que, combinando volumen y precios, estimamos un crecimiento en ventas de +12.6% a/a, a P$3, 192 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los bajos precios del petróleo impactarán positivamente en los costos y, aunado al argumento anterior, se tendría un impacto muy positivo en márgenes. Así, pronosticamos un avance de +29.2% a/a en EBITDA, a P$1,527 millones, con un margen de 47.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a), que incluye la cartera de crédito vigente, la cartera vencida y las cuentas de orden que representan las rentas por devengar de la cartera de arrendamiento; excluyendo la cartera vencida y las cuentas de orden, el portafolio creció +69.2% a/a. El índice de morosidad continúa en un nivel extremadamente bajo de 0.6%, reflejando las eficiencias en los procesos de colocación y cobranza de Unifin.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales, compuestos por los ingresos de arrendamiento, los ingresos por intereses y otros beneficios, incrementaron +48.7% a/a, alcanzando P$2,556.8. Sin embargo, los gastos por intereses tuvieron un alto incremento de +85.2% a/a, resultado del aumento en los pasivos financieros y de las alzas en tasa objetivo (+175 p.b. desde diciembre de 2015), opacando el avance visto en ingresos totales e impactando de manera negativa el margen financiero nominal que tuvo un modesto aumento de +8.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La compañía resaltó una vez más su capacidad de controlar gastos, reduciendo el índice de eficiencia en -329 p.b. a/a, alcanzando un nivel de 7.2%, lo que permitió mitigar parcialmente el efecto negativo de las alzas en tasa objetivo y llevó a un incremento doble dígito bajo en utilidad de operación (+12.9% a/a) junto a un sólido crecimiento de +37.7% a/a en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los acelerados crecimientos han llevado a un ligero deterioro en rentabilidad, el ROE acumulado en lo que va del año es de 25.1% comparado con un 34.9% en los primeros nueve meses del 2015. Sin embargo, esta rentabilidad aún es superior a la del promedio del sector bancario, con cifras de la CNBV el ROE a agosto fue de 12.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: UNIFIN 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </nodo> <nodo>La utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organziación Cultiba, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones), derivado de un menor volumen vendido por -2.2% a/a (432.6 MCU), el cual fue afectado principalmente por el segmento de garrafón que disminuyó -3.2% a/a.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso y el aumento en los precios del azúcar impactaron de manera marginal los costos, por lo que casi no presentaron cambios (-0.7% a/a), dando como resultado una utilidad bruta de P$3,974 millones (-0.4%a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos se incrementaron en +2.1% a/a (P$3,551 millones), por lo que la utilidad de la operación se vio beneficiada en +16.8% a/a, para un margen de 4.1%, representando una expansión de +80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </parrafo> <parrafo>Por último, cabe destacar que en la segunda mitad del año la empresa comenzó la construcción de su nueva refinería en el ingenio TALA. Como resultado, la deuda neta/EBITDA aumentó a 1.5x (1x en 2015-III).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con un programa de ahorro y eficiencias operativas en sus dos divisiones; sin embargo, por razones externas, sus resultados se vieron marginalmente afectados. Creemos que en los próximos trimestres aumentarán sus ventas derivado de la implementación de nuevos gramajes en sus productos, además de su continuo avance en la penetración de mercado. Reiteramos nuestra COMPRA con P.O. de P$30 por acción al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016_1.jpg' /> </reportes>CULTIBA 2016-III (P.O. P$ 30 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los precios del cobre, que representan mayores ingresos para la empresa, continúan en niveles bajos, ubicándose en un rango entre US$2.27- US$2.07 por libra en el 2016-III. El promedio trimestral en el precio se ubicó en US$2.2075 por libra (-11.7% a/a). Como hemos mencionado, esta situación se ha mitigado con incrementos en la producción, y esperamos que para finalizar el año en curso la producción total supere el millón de toneladas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los cash costs en la producción de cobre se mantengan a la baja, asumiendo que promedio del trimestre se ubique en US$1.03 por libra. Estos niveles estarían en línea con los objetivos de la empresa de mantener los más bajos costos en la industria así como beneficiarse de su integración vertical.</parrafo> <parrafo>Consideramos que continuarán los avances en el sector transporte observados en el trimestre anterior debido al incremento en volumen transportado, lo cual impulsará la utilidad de operación en 8% a/a. El rubro automotriz, que representa el 8% de los ingresos por transportación, será beneficiado por el incremento de exportación de vehículos observado en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cotización barata. En las últimas tres jornadas, la acción de Alpek perdió 10% respecto el cierre del viernes pasado, previo y posterior a su reporte trimestral. Con base en nuestras expectativas hacia el 2016-IV, perspectivas de la industria, los proyectos en puerta, así como lo mencionado en conferencia telefónica, creemos que dicha cotización no está justificada, y representa una oportunidad de inversión. Además, destacamos que en pesos, los resultados fueron bastante favorables, con crecimiento de +5% en ingresos y de +16% en EBITDA, resaltando que, dado que la acción cotiza en pesos, dicho incremento en EBITDA abarata el múltiplo de la empresa, pues la apreciación del dólar beneficia sus resultados.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el reporte del 2016-III mostró resultados por debajo de sus estimados (en nuestros estimados sólo estuvo por debajo en EBITDA), el guidance para cierre del año y 2017 no fue modificado, lo que implicaría que para el 2016-IV se esperan ingresos por US$1,145 millones y EBITDA por US$164 millones, esto es, un margen de 14.3%. Dicha expectativa se basa en cierta estabilización en precio del petróleo, alrededor de los US$50, el cual en las últimas jornadas ha mostrado un comportamiento positivo, así como menores márgenes en PyQ y mayores en Poliéster. Consideramos que los resultados bajo ingresos sí podrían ser alcanzados, con tal vez un menor margen EBITDA que el esperado.</parrafo> <parrafo>También destacamos ciertos puntos de la conferencia telefónica en los cuales nos apoyamos para sustentar nuestra recomendación:</parrafo> <parrafo>a) No hubo afectaciones en la infraestructura de las plantas cerradas por anticipación al huracán Mathew en Carolina del Norte y Cooper River, y destacamos que ambas plantas de Cooper River ya se encuentran en operación, mientras que la de Carolina del Norte lo hará la semana próxima. Además, no hubo impactos financieros, ya que la demanda fue cubierta por producción de otras plantas.</parrafo> <parrafo>b) Debido a la ampliación del spread entre el precio del PP y el Propileno, ya se espera una contracción gradual en los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>c) A pesar de que el beneficio en EBITDA se espera hasta 2017, la adquisición de Selenis Canada (la cual fue adquirida con flujo propio de la operación y no con deuda) impulsaría los resultados. La estrategia de la compañía es integrar su producción de PTA con el PET (Selenis es la única planta de PET de la región y Alpek tiene plantas de PTA cerca de la región), y ampliar gradualmente su portafolio ofreciendo productos diferenciados.</parrafo> <parrafo>d) No ha habido retrasos ni complicaciones en los proyectos pendientes de Alpek, ya que se ha realizado el último desembolso de CAPEX para Corpus Christi, así como la inversión en línea con lo planeado para los proyectos de Altamira (planta de cogeneración y expansión de EPS). Se comentó acerca de una posible inversión en una tercera planta de cogeneración en Salamanca.</parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la confianza que tenemos en los fundamentales de la empresa y en la rentabilidad de sus proyectos. Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional que beneficia la demanda hotelera de viajeros de negocio en el tercer trimestre de cada año, la ocupación fue de 63.2%, ligeramente por debajo de la cifra reportada en el 2015-III (64.0%), atribuido a las recientes aperturas hoteleras que aún muestran un bajo periodo de estabilización.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que debido a la apertura de estos nuevos hoteles, los costos y gastos avanzaron en +17.3% a/a, reflejando así un EBITDA de P$180.5 millones. Sin considerar los gastos no recurrentes por estas aperturas, el EBITDA Ajustado totalizó P$185.5 millones, logrando un margen EBITDA Ajustado de 34.8%, es decir, un ligero retroceso de 43 puntos bases respecto al 2015-III.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$71.6 millones, para un crecimiento de +24.9% a/a, impulsada principalmente por una reducción anual en gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Estimamos que estos resultados impulsarán el precio de la acción de HCITY en el corto plazo. De igual forma, mantenemos perspectivas positivas para la empresa en lo que resta del año y hacia 2017, fundamentado en el próximo crecimiento hotelero, atractivas tarificaciones hoteleras y un control en costos y gastos. Sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$25.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2016-III (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones. Sin embargo, la utilidad neta estuvo prácticamente en línea con nuestro estimado debido a una tasa de impuestos mayor a la esperada.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas con un VE/EBITDA de 10.8 veces y un P/U de 20.0 veces. </nodo> <nodo>Al mismo tiempo, estamos aumentando nuestro precio objetivo a P$35.0/acción, a partir de P$33.0/acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas superan nuestras proyecciones. Los ingresos aumentaron 8% (vs. +3% E) a/a a P$723 millones impulsados por un desempeño positivo en la mayoría de los negocios (operación de acciones +7%, derivados +45%, emisores +3%, custodia +7%, servicios de información +16% y otros +20%). En el negocio de operación de acciones el importe promedio operado diario subió 10% a P$13.7 mil millones, mientras que el volumen promedio diario se incrementó 5%. En derivados, el número de contratos disminuyó 10% pero la empresa se benefició por un mayor volumen en contratos de futuros de tipo de cambio y de bonos, de un mucho mayor importe nocional de swaps a 28 días y de un importante crecimiento en los depósitos de margen. En emisoras, las cuotas de mantenimiento aumentaron 7%, pero el listado cayó 7% debido a un menor importe colocado de deuda, tanto de corto (-4%) como de mediano y largo plazo (-57%). Los ingresos de OTC Sif Icap bajaron 4% ya que este negocio se vio afectado por una menor actividad tanto en México como en Chile. </parrafo> <parrafo>El EBITDA sube a tasa anual de doble dígito, por arriba de lo esperado. Los gastos totales crecieron 6% a/a (vs. +1% E) a P$356 millones debido principalmente a que los gastos de personal, que es el principal componente, subieron 3% por las liquidaciones llevadas a cabo durante el periodo. Además, la empresa presentó importantes crecimientos en honorarios (+42%) y en la depreciación (+34%). Esto dio como resultado un margen de EBITDA del 53.2% (vs. 53.5% E) en el 3T16, el cual se compara favorablemente con el 51.9% del 3T15. El EBITDA subió 11% a/a (vs. +6% E) a P$385 millones. </parrafo> <parrafo>Mayor tasa fiscal limita el incremento en la utilidad neta. La utilidad neta creció 6% a P$224 millones (prácticamente en línea con nuestro estimado de P$223 millones) en el 3T16. El favorable desempeño operativo se vio compensado por una tasa de impuestos mayor a la esperada del 36.6% (vs. 30.0% E) en el 3T16, comparado con 31.3% en el 3T15. Esto se debió a que Sif Icap Chile pagó dividendos durante el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-III (P.O. P$ 35 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.</nodo> <nodo>Los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones).</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se continúa viendo el impulso de Perú en los resultados, por lo que las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen; este último creció en +13.4% a/a para ubicarse en 450.2 MCU. </parrafo> <parrafo>Como mencionamos en el previo, observamos que los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones), aunado a la continua depreciación del tipo de cambio (14% a/a).</parrafo> <parrafo>Derivado principalmente de la integración de Perú, observamos que los gastos siguen aumentando en doble digito +18.9% (P$7,528 millones), ya que en los trimestres anteriores las sinergias se llevaron a cabo a marchas forzadas, por lo que esperamos que los gastos no cambien mucho en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>De tal modo, la utilidad de operación incrementó en +44.1% a/a (P$5,281 millones), con un margen de 21.6%, un incremento de 390 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios, contrayéndose 90 p.b., para finalizar en 21.8%, por lo que se encuentra dentro del rango de la historia de la empresa. </parrafo> <parrafo>Se obtuvo un crecimiento significativo de +54.7% a/a en la utilidad neta, en P$3,229 millones. </parrafo> <parrafo>Se destacaron los buenos resultados de la división de Sudamérica, impulsado por Perú. Observamos que las ventas aumentaron en 30% a/a. El volumen tuvo crecimiento significativo del 35.8%, llegando a los 130.1 MCU, por un cambio positivo en las bebidas de colas (+45.15% a/a) y no carbonatadas (+46.8% a/a). El EBITDA incrementó (+33.1% a/a), con una expansión del margen de 40 p.b. para situarse en 18%. La utilidad neta de la región se vio presionada por los momentos difíciles por los que pasan Ecuador y Argentina en sus respectivas economías, por lo que disminuyó en -24.9% a/a (P$364 millones).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, en la división de Norteamérica, México presentó un crecimiento sostenido tanto en sus volúmenes (+12.6% a/a), precios y ventas (+6.3% a/a), destacando las bebidas no carbonatadas (+12.1% a/a) y de sabores (14.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Lo anterior es resultado de un plan estratégico de disponibilidad de productos, nuevos lanzamientos y su arquitectura de precios, logrando una mayor cobertura en sus territorios. </parrafo> <parrafo>Puntualizamos la buena ejecución en las ventas por Vending (+7.7% a/a), ventas en el canal directo al hogar (+13.9% a/a) y las ventas de Topo Chico en EE.UU. (+31.5%), además de su innovación en la marca WISE.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las buenas decisiones de la empresa la llevarán a cumplir su meta de ventas por P$100 mil millones a finales del próximo año. La reciente integración de Perú y el acuerdo para manejar algunas de las embotelladoras al sur de EE.UU. impulsaran los resultados de la empresa. Observamos presiones por los precios del azúcar por lo que los costos se verán afectados, al igual que la normalización de los gastos tomará tiempo. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O al 2017-IV de P$129.67 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016_1.jpg' /> </reportes>AC 2016-III (P.O. P$ 129.67 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).</nodo> <nodo>En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron, mientras que cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos en pasajeros internacionales.</nodo> <nodo>El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%.</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a). El incremento fue generado por dos factores, el segundo con mayor impacto que el primero:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.6% a/a (P$160.7 por pasajero).</nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +13.9% a/a (P$106.9 por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos fueron impulsados por un incremento superior al estimado en el tráfico de pasajeros de +8.58% a/a (vs 7.3% E). Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+10.23% a/a) y de +6.92% a/a en el internacional. </parrafo> <parrafo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cozumel fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+49.64% a/a) por tercer trimestre consecutivo, seguido por Mérida (+16.48% a/a) y Cancún (+11.97% a/a). </parrafo> <parrafo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Villahermosa registró el mayor descenso (-22.07% a/a), seguido por Oaxaca (-20.88% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.64% a/a). Podemos explicar la caída en los aeropuertos de Villahermosa y Veracruz a partir del argumento de que ambas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de ambos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, el aeropuerto de Mérida mostró un crecimiento de doble dígito (+48.24% a/a). </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%. Consideramos que este incremento en proporción de pasajeros nacionales se debió a la depreciación del tipo de cambio (14% t/t), ya que un dólar caro fomenta el turismo hacia destinos nacionales. En esta misma línea, el programa gubernamental “Viajemos todos por México”, el cual busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país, ofreció durante el trimestre generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional. Aunado a esto, la caída en el precio de la turbosina (-4.36% t/t y -51.48% a/a) incentiva a las aerolíneas a reducir sus tarifas con el fin de captar más pasajeros, beneficiando a toda la industria aeroportuaria.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.80% del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo (por lo menos estadounidense) hacia este destino creciera a tasas mayores. </parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+15.96% a/a), al situarse en P$692 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+16.37%a/a), los cuales representaron un 50.13% de los costos y gastos totales. Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,235 millones (+20.46% a/a), con un margen operativo ajustado de 64.10% (+139 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,370 millones, con una variación de +19.85% a/a y un margen ajustado de 71.09% (+88 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como Excelente y consideramos que el comportamiento de la aeroportuaria en un futuro responderá frente a un marco de volatilidad y el refugio en el dólar, generando con esto una apreciación de la moneda estadounidense. Por lo tanto esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado a viajar a los destinos nacionales para el cierre del año, aunado a que el factor estacional impulsará con mayor fuerza los resultados. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la probable normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podría impedir a las aerolíneas reducir sus precios (a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos) por lo que el tráfico podría verse afectado. </parrafo> <parrafo>De tal forma, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-III (P.O. P$ 324 2017-IV, COMPRA)

    martes, 18 de octubre de 2016
    ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.</nodo> <nodo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities respecto al trimestre anterior afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</nodo> <nodo>Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un descenso de -2.0% a/a en ventas, para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a. Esta última fue severamente afectada por mayores impuestos, menores resultados operativos y la cancelación del valor remanente en libros de la inversión en Pacific Exploration and Production (PRE). Esperamos que el precio de la acción retroceda ligeramente en los próximos días.</parrafo> <parrafo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities (aluminio y petróleo específicamente) respecto al trimestre comparable afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</parrafo> <parrafo>Menor desempeño de Alpek y Nemak. El consolidado se vio afectado por menores volúmenes de venta y precios de materias primas de ambas empresas, y en consecuencia, menores márgenes operativos. Además, Sigma arrastró una alta base de comparación por el cobro de un seguro en 2015 por el incendio en su planta y Alpek reconoció cargos por devaluación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Alpek – Registró ventas por US$1,236M, disminuyendo -8% a/a. Si bien fue la única compañía que reportó un avance en el margen EBITDA, éste se ubicó por debajo de las expectativas de la compañía debido a los bajos precios del petróleo y materias primas. La empresa permanece confiada de alcanzar los resultados estimados para 2016. La razón Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.3x. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó una caída en ingresos del -5% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$200M anuales. Creemos que la compañía podría alcanzar su guía de EBITDA, pero no de ingresos. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en ingresos de -3% a/a propiciado por la apreciación del dólar. El EBITDA disminuyó -20% a/a para ubicarse en US$166 millones a causa del beneficio del seguro que se percibió en el 2015. Las operaciones en Europa registraron mejores resultados con respecto al año anterior a pesar de no contar con la planta que se incendió hace dos años. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.4x. </parrafo> <parrafo>Axtel – En el tercer trimestre que Alfa consolida Axtel, los ingresos ascendieron a US$205M (+106 a/a). El EBITDA se ubicó en US$67M. Los segmentos empresarial y de mercado masivo así como de gobierno junto con nuevos contratos impulsaron los resultados. Se ha avanzado 65% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.2%</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos descendieron -9% a/a y el EBITDA cayó -89% a/a. Debido a la situación con los precios, no se han perforado nuevos pozos en EE.UU. y las operaciones en México han reducido. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como regular. Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA. Observamos que las dos compañías que había impulsado los resultados de Alfa (Nemak y Alpek) desaceleraron en el trimestre; particularmente Nemak mostró resultados inferiores a nuestros estimados, mientras que Alpek se mantiene como la empresa con mejores resultados. A pesar de ello, ambas empresas mencionaron incremento en capacidad y ventas en próximos trimestres, y ambas traen en puerta adquisiciones de empresas extranjeras para diversificar su presencia geográfica. Aunado a lo anterior, Sigma podría iniciar operaciones de su nueva planta en el 2016-IV. Por lo anterior, aunque 2016 podría no cerrar con la guía estimada, el futuro de la compañía se vislumbra positivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2016-III (P.O. P$39.60 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.</nodo> <nodo>El menor volumen de venta en Norteamérica y el desfase entre el precio del aluminio y el precio de venta, afectaron los resultados de las regiones de NAFTA y Europa.</nodo> <nodo>La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III) y cobertura de intereses de 11x. Tal que, el pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de Estable a Positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio, así la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados por debajo de nuestros estimados. La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados en US$1,106 (+1.1% a/a) y US$190 (-1.7% a/a), respectivamente. Los resultados de Ventas y EBITDA generaron un Margen EBITDA de 17.1% (-52 p.b.) y una disminución en la Utilidad Neta de -27.2% a/a, a US$59 millones.</parrafo> <parrafo>Principales afectaciones. Los resultados se vieron principalmente afectados por el desfase en los precios del aluminio con el precio de venta, así como un menor volumen, pues a pesar de que se presentó un incremento en el volumen de venta en Europa y el resto del mundo (+3% y +9.1% a/a, respectivamente), el menor volumen de venta en Norteamérica (-5% a/a), generó una caída de -1.6% a/a en el volumen consolidado.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos. Nemak informó sobre la firma de nuevos contratos (por US$200 millones anuales) para producir cabezas, monoblocks y componentes para vehículos eléctricos, que esperamos se reflejen en flujos de efectivo hacia 2018 (restará preguntar en conferencia), año en que se espera que el volumen de ventas desacelere en EEUU, por lo que pondría a la compañía en una posición defensiva. En estos contratos no se mencionó sobre una adición en el segmento componentes estructurales.</parrafo> <parrafo>Adquisición Cevher. Asimismo, consideramos que de concretarse la adquisición de Cevher Döküm en Turquía, misma que se espera se realice a finales de octubre, impulsaría la participación de mercado de la empresa en 2017 en Europa, y posiblemente incremente las sinergias en la región.</parrafo> <parrafo>Mejor perfil crediticio. La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III), con cobertura de intereses de 11x. El pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de estable a positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio; así, la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El débil reporte nos hace pensar que la compañía no podrá alcanzar su guía de ingresos de US$4,500 millones, pues necesitaría obtener ingresos por US$1,240 millones en el último trimestre (resaltando que la segunda mitad del año no es la mejor en ventas), y sólo podría ser alcanzable si el incremento en volumen propiciado por la provisión de los contratos ganados en 2015, en conjunto con mayores precios, impulse los ingresos a ese nivel. No obstante, creemos que en términos de EBITDA sí se puede alcanzar (o incluso superar) el estimado. </parrafo> <parrafo>Existen dos factores que el mercado deberá reconocer después de este reporte: la firma de nuevos contratos y la muy probable adquisición de la compañía en Turquía. Ambas representan mayor generación de flujos en el futuro y podrían incrementar el volumen de ventas. Asimismo, consideramos que el mercado en Europa y China se mantendrá con tendencia creciente. Por lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2016-III (P.O. P$28.80 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.</nodo> <nodo>Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</nodo> <nodo>Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector se ubicó por debajo de nuestro estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios.</nodo> <nodo>Estructura financiera sólida. A pesar de la adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ingresos por encima de nuestros estimados. Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones. Así el Margen EBITDA se ubicó en 12.7% (+112.1 p.b. a/a). Por otro lado, la Utilidad Neta fue significativamente superior a la reportada en el mismo periodo del año anterior, se ubicó en US$50 millones (+33.1% a/a). </parrafo> <parrafo>Desempeños destacables de los segmentos:</parrafo> <parrafo>A. Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro programado en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster. Sin embargo, el segmento logró una expansión en el margen EBITDA (+142.3 p.b.), derivado del reconocimiento de un cargo de US$7 millones por devaluación de inventario y un beneficio de US$6 millones por el seguro ocasionado por el paro en Argentina. </parrafo> <parrafo>B. Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector fue peor de lo estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios. Así, el Margen EBITDA del segmento se abatió -67.1 p.b. </parrafo> <parrafo>Adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc. A pesar de dicha adquisición, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x); resta conocer el monto de la adquisición, el cual esperamos conocer en la conferencia telefónica, pero sabemos que la capacidad de dicha empresa es de 144Kons anuales de PET. La adquisición de la canadiense se realizó con el fin de generar mayores sinergias en el segmento de PTA y eventualmente lograr una mayor diversificación en el portafolio de productos de PET, así como expandir la operación en la región Norte del continente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los inversionistas ya habían reconocido parcialmente los débiles resultados del trimestre, de forma que, esperamos un ligero ajuste en el precio de la acción en los próximos días. Sin embargo, de acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de Grupo Pochteca' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Atractiva Valuación. El nivel actual de la acción no refleja los fundamentales de la empresa, la cual, aún con una valuación por flujos descontados conservadora, un castigo por su exposición a Brasil y descuentos por baja bursatilidad y capitalización, se mantiene con un precio justo por encima del observado en el mercado, con rendimiento potencial del 28%.</nodo> <nodo>Barata con respecto sus comparables. Pochteca cotiza con múltiplos forward inferiores a la industria, que se justifica en parte por su menor rentabilidad y perspectivas de crecimiento. Sin embargo, creemos que el mercado ha sobrecastigado a la acción. Específicamente, el VE/EBITDA forward 2017 se ubica -32% por debajo del observado en la industria.</nodo> <nodo>Entorno más favorable en años siguientes. Existen factores que esperamos beneficiarán a Pochteca en trimestres siguientes: i) se ha observado un punto de inflexión con tendencia al alza de la producción industrial en Brasil; ii) la reciente depreciación del real frente al dólar podría beneficiar márgenes para el último trimestre y iii) la destitución de Dilma Rousseff como presidenta de Brasil provocó un mayor optimismo del inversionista hacia una mayor recuperación de la situación económica y política del país. Además, nuestra valuación conlleva expectativas hacia 2016 en línea con los ingresos esperados, pero por debajo de la guía de EBITDA, pues pronosticamos contracción de -20% a/ vs -9.4% a/a de la compañía, por lo que, de cumplirse las expectativas de la empresa, conllevaría a una mejor valuación.</nodo> <nodo>Principales virtudes de Pochteca. Nuestra justificación de inversión también se basa en las fortalezas de la emisora como son i) la amplia diversificación de sectores, clientes, productos y regiones; ii) la óptima utilización del capital de trabajo; iii) la eficiente administración y iv) la sana estructura financiera, que aún en un entorno complejo, ha sufrido poca afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Principales riesgos. i) Crisis económica y política en Brasil; ii) incremento en riesgo de contraparte de la industria energética; iii) volatilidad en precios del petróleo ; iv) variación cambiaria y v) baja bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: POCHTEC (P.O. 2017-IV: P$11.7, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos pueden subir un +7% a/a, como consecuencia de un volumen sin cambios en México y un aumento significativo del 13% a/a en EE.UU. En cuanto a los precios, en México podríamos ver un incremento del +10.3% a/a y en EE.UU. un decremento del -2% a/a (derivado de que aún se conserva una sobreoferta por la importación excesiva de pollo, consecuencia de la gripa aviar ocurrida en 2015-II).</parrafo> <parrafo>Observamos que aumentaron los precios del maíz y del sorgo, por lo que esperamos que los costos se vean afectados con un incremento del +10% a/a, además del efecto negativo del tipo de cambio, dado que el peso se depreció 6.6% a/a respecto el dólar.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad operativa puede situarse en P$732 millones, un cambio negativo del -28% a/a, con una contracción de -290 puntos base en el margen operativo. </parrafo> <parrafo>También pronosticamos que el EBITDA disminuirá en -20% a/a, para situarse en P$981 millones, con una contracción del margen de -270 puntos base. </parrafo> <parrafo>Por último, creemos que la utilidad neta puede caer un 23%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Bachoco tiene una base comparativa difícil, debido a que la industria se encuentra en una etapa de normalización, sin embargo observamos crecimientos en ingresos, pero estos ven afectados por el aumento del precio en el maíz y sorgo dando como resultado una contracción de margen EBITDA de -270 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La embotelladora tiene un programa de aumentar sus precios en línea con la inflación, por lo que pronosticamos que suban en +3.1% a/a. Creemos que el volumen incrementará +8% a/a y que el impulso vendrá principalmente de Norteamérica, veremos pocos cambios en Sudamérica. </parrafo> <parrafo>Este trimestre observamos un incremento en el precio del azúcar, por lo que esperamos que los costos sean mayores en +21% a/a, aunado a la depreciación del peso frente al dólar del 14.58% a/a. Como resultado, estimamos un margen bruto de 46.5%, con una contracción de -230 p.b. en comparación al 2015-III.</parrafo> <parrafo>Podremos continuar viendo unos gastos elevados (est. +10% a/a), esto es por el efecto de la alianza que se hizo en Perú; sin embargo, estimamos que con las sinergias aceleradas que se están dando, será cuestión de un par de trimestres para que disminuyan. En este sentido, esperamos que el margen operativo se contraiga -20 puntos base, para situarse en 17.5%</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estimamos que el EBITDA se situé en P$5,415 millones, para un cambio de +15% a/a, y que el margen se sitúe en 22.5%, con una contracción de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Creemos que la utilidad neta permanecerá prácticamente sin cambios, debido a pérdidas cambiarias de P$387 </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2016-III (P.O. P$129.67 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika". Destacó la compra de las acciones de Gasoductos de Chihuahua que le pertenecían a Pemex, para convertirse en la empresa propietaria del 100%, el cual fue uno de los principales logros pues las intenciones de compra se mostraban desde el año pasado. </parrafo> <parrafo>La consolidación de esos proyectos representaría para IENOVA un incremento sostenido en EBITDA, situación que contribuirá a que la empresa finalice el año con aproximadamente US$525 millones de EBITDA, cumpliendo el guidance hacia finales de 2016. Contrario al trimestre anterior, los precios del gas natural se recuperaron para estar por encima a los del año pasado. Se observó en el trimestre un precio promedio de US$2.794 MMBtu (+2.15% a/a). Debido a que el gas representa el 78% de sus ingresos y el 70% del EBITDA, consideramos que la empresa mostrará estabilidad en estos rubros hacia el próximo reporte.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente anunciada será registrada en la BMV el día de mañana, la cual será por un monto total de hasta P$24,513 millones. Realizamos un análisis de valuación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas internacionales comparables al modelo de negocios de IENOVA, que resultó en un múltiplo VE/EBITDA de 7.90x (considerando riesgo país de México en 158.16 puntos base). Asumiendo un EBITDA hacia 2017 de US$718 millones de IENOVA; obtuvimos un precio justo por acción de P$80.33 el cual es muy cercano al precio de cierre del día de hoy, de P$80.90, por lo que no consideramos avances agresivos en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 13 de octubre de 2016
    En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika".
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los principales metales producidos por Peñoles (PE&amp;OLES) fueron beneficiados del crecimiento de precios en lo que va del año. Los productos que mostraron mayores ganancias fueron el zinc y la plata, de +38.2% a/a y +32.0% a/a, respectivamente; de igual forma el oro con +18.0% a/a y el plomo con +24.4% a/a. Debido a lo anterior, consideramos un sólido impulso en ingresos de ventas por plata, aunado a la estabilización en la producción respecto al trimestre anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al crecimiento observado en los precios de venta de sus principales productos y la fuerte apreciación del dólar, estimamos un margen operativo y un margen EBITDA respecto a los niveles observados en 2016-II, en un rango entre 25-35%.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción llegó a cotizar por encima de P$500, resultado de la alta correlación del precio del oro y plata, y la cotización de PE&amp;OLES. No obstante, considerando la reciente caída en los precios de dichos commodities por el incremento de posibilidad de alza en tasas por parte de la FED, el precio de la acción retrocedió hasta cotizar por debajo de P$450. </parrafo> <parrafo>Aunque se incrementaron los costos de venta en 2016-II, estimamos que la empresa logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. Es importante mencionar que la base de comparación respecto al 2015-III es baja en las distintas métricas mencionadas, por lo que confiamos en un reporte positivo en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES 2016-III (P.O.P$542.86 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos que Peñoles logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).</parrafo> <parrafo>A partir de nuestros modelos, estimamos que es posible que la compañía alcance su guidance de US$900 millones en EBITDA a cierre del año (excluyendo los gastos extraordinarios registrados en 2016-II). La explosión de Pajaritos (que consideremos debe ser indemnizada) amortiguaría, en cierta medida, los efectos positivos que generarían los resultados de Vestolit y Duraline. No obstante, estimamos un crecimiento de margen EBITDA de +67 pb, a 16.9%.</parrafo> <parrafo>Creemos que el mercado reacciona positivamente ante la apertura del cracker de etileno en Texas, que esperamos suceda durante 2016-IV, y aunque aún desconocemos el lugar en que será reconstruida la nueva planta de VCM, confiamos en que la administración tomará la decisión adecuada para maximizar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2016-II observamos un incremento fuerte en la razón Deuda neta/EBITDA (a 4.1x), derivado de una importante caída en EBITDA por el accidente ocurrido. Creemos que la empresa es capaz de producir suficiente flujo de efectivo en próximos trimestres para llevarla a 3.6x al cierre de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016 III, (P.O. P$49 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones. Consideramos que la depreciación del tipo de cambio y los niveles actuales del precio del petróleo afectarán los resultados operativos de Alfa. Por el lado del tipo de cambio, Sigma y Axtel podrían verse negativamente impactados, y por el lado del petróleo, Alpek y Newpek.</parrafo> <parrafo>Esperamos retroceso en márgenes en casi todas las empresas que consolidan Alfa. Con excepción de Alpek, estimamos deficiencias operativas en las empresas que consolidan Alfa, en especial Sigma y Axtel. Estimamos un margen operativo consolidado de 9.1%(-56 pb a/a) y margen EBITDA de 14.1% (-23 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Alpek impulsará el crecimiento de Alfa. Creemos que, junto con Nemak, es una de las compañías que mayor valor generarán a Alfa. La adquisición en Brasil será muy favorable y este trimestre esperamos expansión en márgenes.</parrafo> <parrafo>Menor volumen de venta en EEUU podría desacelerar los resultados en NEMAK. A pesar de una mejora en el mercado europeo, que impulsaría los ingresos de Nemak, el pobre desempeño en EEUU posiblemente genere una caída en Utilidad Operativa y EBITDA, afectando ligeramente los márgenes.</parrafo> <parrafo>Tipo de cambio impactaría Sigma. Esperamos que el volumen de ventas se expanda; sin embargo, los resultados podrían verse afectados por efectos cambiarios. Estimamos un retroceso en ventas de -2.1% a/a con un margen EBITDA de 11.9%.</parrafo> <parrafo>Pérdidas en Newpek y Axtel. Creemos que Newpek presentará una ligera alza en ingresos, pero Utilidad operativa y EBITDA negativos. Por su parte, Axtel, continuará con presiones en márgenes y Utilidad Neta negativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2016-III (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a). El incremento en EBITDA se debería a un buen desempeño de los dos segmentos de negocio (Plásticos &amp; Químicos y Poliéster), e implicaría un aumento de +217 p.b. en margen EBITDA, a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Plásticos &amp; Químicos. Aunque observamos menores precios en los principales commodities (PP, ESP y CPL), el incremento en volumen podría impulsar una variación positiva en ingresos. A pesar de que el spread entre el PP y Propileno ha disminuido respecto trimestres previos, el beneficio en términos anuales continúa, por lo que estimamos un avance de +274 p.b. a/a en margen EBITDA, a 24.2%. </parrafo> <parrafo>Poliéster. Debido a menores precios de Paraxileno observados durante el trimestre, esperamos una depreciación de inventarios, así como una disminución de -15.7% a/a en los ingresos de la cadena de Poliéster, derivado de menores precios del PET y PTA.</parrafo> <parrafo>Posible adquisición de SUAPE y CITEPE en Brasil. La compañía nos habló sobre la estrategia detrás de dicha adquisición. Debido al entorno económico en el país, se contempla una oportunidad de compra de ambas compañías, cuya resolución se espera a finales de octubre. El fin es ampliar la capacidad productiva, eficientar costos y diversificar geográficamente, ya que se dejaría de exportar PTA de México a Brasil, trasladando dichas exportaciones a Europa. De concretarse la operación, creemos que beneficiará ampliamente a la emisora, pues la capacidad añadida en PET-PTA y fibras de poliéster es incluso más importante que la de Corpus Christi.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a. Así, estimamos una caída de -10% a/a en ingresos extranjeros. Sin embargo, creemos que esa caída será parcialmente mitigada por un avance de +1.3% a/a en ingresos nacionales, consecuencia de una apreciación del 14.6% del dólar frente al peso (ya que aprox. el 50% de los ingresos son dolarizados) y a una relativa estabilidad del precio del petróleo (US$47 por barril).</parrafo> <parrafo>Retroceso en márgenes. Consecuencia de un real que continuó apreciándose frente al dólar, los inventarios (una parte adquiridos en dólares) se venderían a un precio relativo menor al de adquisición, perjudicando los márgenes. Así, estimamos un abatimiento del margen operativo de -132.3 p.b. a/a y de -152.4 p.b. en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Utilidad Neta positiva. Gracias a la reducción en deuda, esperamos que la compañía registre menores gastos por intereses, trayendo como consecuencia un aumento en utilidad neta (margen neto est. 0.48%), a pesar de que la apreciación del real contra el peso podría mitigar parcialmente el impacto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimiento anual en ingresos. Desde finales del 2014 observamos retrocesos anuales en ventas por caída en precios del aluminio y efectos cambiarios. Creemos que la base para el tercer trimestre es más comparable en ambos rubros, por lo que debido a mayor volumen de ventas, esperamos incremento en ingresos. Nuestro pronóstico del rubro es de US$1,106 millones (+1.1% a/a); sin embargo, el factor estacional para el tercero y cuarto trimestre es débil.</parrafo> <parrafo>Retroceso en Margen EBITDA. Como consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, estimamos una caída de -1.6% a/a en EBITDA, con un margen de 17.2% (-50 p.b. a/a). No obstante, consideramos que para el cierre del año, la compañía lograría alcanzar su guidance tanto en ingresos como en EBITDA, debido a que el primer semestre mostró resultados muy positivos. De hecho, para alcanzar los US$777 millones en EBITDA y US$4,500 en ingresos estimados por la administración, deberían presentar un Margen EBITDA cercano al 15% para la segunda mitad de 2016 y consideramos que no habría motivos para que no los alcanzaran, incluso creemos que superarán el estimado.</parrafo> <parrafo>Perspectivas componentes estructurales. Para finales de octubre/noviembre, la compañía comenzará a proveer los primeros contratos de componentes estructurales en su planta de Polonia. Dichos contratos son por un monto de ingresos anuales de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Perspectivas de la industria automotriz. Con base en pronósticos realizados por IHS Automotive y PwC, la industria automotriz en EE.UU. podría empezar a desacelerar en próximos años, después de mostrar cifras récord en 2015. Se estima que en 2016 haya un retroceso marginal en unidades vendidas (-0.5% a/a est.) y que en 2017-2018, la industria crezca a un ritmo de entre - 0 y 2%, pero que en 2018-2019 incluso decrezca entre 0 y -2%. Las perspectivas son más positivas en Europa y China, donde Nemak también tiene presencia. Particularmente en Europa esperamos crecimiento doble dígito para este trimestre en volumen de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-III (P.O. P$28.8 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos crecimiento anual en ingresos y retroceso en Margen EBITDA. Hablamos de las perspectivas de la industria automotriz y el segmento de componentes estructurales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +7% en 2016-III respecto al mismo periodo de 2015 (vs +6% E). Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+19% a/a) impulsado por un aumento de +148% a/a en pasajeros internacionales. </parrafo> <parrafo>Avance marginal en Ingresos Totales. Esperamos un avance de +1% a/a en Ingresos Totales, derivado de un retroceso de -29% a/a en Ingresos por construcción; recordemos que este rubro se reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. Así, estimamos un incremento de +9% a/a en Ingresos ajustados por construcción. </parrafo> <parrafo>Retroceso en Márgenes. Consideramos que el margen operativo ajustado por ingresos por construcción podría crecer en +150 p.b. a/a (de 47.2% a 48.7%), a pesar de un aumento de +1.2% en costos y gastos; este aumento representaría un alza de +4.1% a/a en utilidad operativa. Asimismo, estimamos un alza de +23.3% a/a en EBITDA ajustado de P$1,409 millones, con un margen EBITDA ajustado por ingresos por construcción de 64% (+1,200 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-III (P.O. P$324 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos un buen reporte en 2016-III y reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo al 2017-IV de P$324.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E). Los drivers de dicho crecimiento fueron:</parrafo> <parrafo>a) Las operaciones del puente trasfronterizo “Cross Border X-press” en el aeropuerto de Tijuana. El puente se ha convertido en la forma más eficiente de cruzar la frontera en el sur de California. Además, la apreciación del dólar de 14.6% en 2016-III respecto a 2015-III ha fomentado el tráfico extranjero hacia este destino (+7.1% a/a). Sin embargo, se ha acelerado con mayor impulso el tráfico nacional (+26.5% a/a). Consideramos que el efecto positivo que ha brindado el puente se mantendrá hasta marzo de 2017, cuando esperamos una estabilización de las tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>b) La apertura de 15 nuevas rutas durante el trimestre. En el futuro, estimamos que el promedio de aperturas de rutas incremente derivado del Acuerdo Aéreo Bilateral entre México y EE.UU.; asimismo, consideramos que la incorporación de un mayor número de aerolíneas al mercado fomentará la competencia en el sector, ofreciendo entonces precios más bajos e impulsando el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>c) El fortalecimiento de Los Cabos como destino turístico. El factor de ocupación de este aeropuerto ha mantenido una tendencia alcista, llevándolo a una cifra récord de 86%. La compañía espera que la tendencia se mantenga para finales del año.</parrafo> <parrafo>“Viajemos todos por México”. El programa federal busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país. Durante el trimestre, se ofrecieron generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que a pesar de que en agosto, tras el paso del huracán Newton, los aeropuertos de La Paz y Los Cabos suspendieron operaciones por unos días, el tráfico de pasajeros hacia estos destinos no se vio afectado, ya que ambos registraron crecimientos de doble dígito (+27.8% y +11.2% a/a, respectivamente), reflejando la fortaleza de éstos. </parrafo> <parrafo>Por lo todo lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción. Para 2016-III esperamos un crecimiento en ingresos de +14.5% a/a a P$2,472 millones. También consideramos que el EBITDA registrará un alza de +16.1% a/a, con un margen EBITDA de 70.1% (+100 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Televisa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$110.0 por CPO.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Televisa suban 11% en el 3T16. Las ventas de SKY, cable, canales y programación y licencias seguirán presentando importantes incrementos de doble dígito (+16%, +11%, +30% y 25%, respectivamente). SKY y cable se beneficiarán de la fuerte expansión orgánica en su base de suscriptores del 13% y del 14%, respectivamente, la cual incluirá 150 mil y 250 mil adiciones netas en el trimestre, respectivamente. Los ingresos de canales y programación y licencias se verán impulsados por la depreciación del peso mexicano contra el dólar. En este último negocio, las regalías de Univision también jugarán un papel importante ya que aumentarán 8% a US$97 millones.</parrafo> <parrafo>Aún bajo desempeño en publicidad. Creemos que las ventas del negocio de publicidad registrarán un incremento marginal del 2% debido a la reestructuración por la que está pasando. En otros negocios los ingresos subirán 5%. </parrafo> <parrafo>Presión en márgenes. Proyectamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraerá 100 pb a 39.8% debido a los mayores costos de programación y de reestructuración en la división de contenido, al impacto cambiario en SKY y a una base de comparación desfavorable en los “otros negocios”. Esto dará como resultado in aumento del 8% en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mucho menor utilidad neta. La utilidad neta disminuirá 79% a P$1,364 millones como resultado de mayores pérdidas cambiarias y de una tasa de impuestos ligeramente mayor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2016-III (P.O. P$106 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas. En nuestra opinión, estos resultados podrían ejercer cierta presión en el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que la valuación de AMX es justa con un VE/EBITDA 2017 de 6.3 veces y un P/U de 18.8 veces.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas por tipo de cambio. AMX registrará ingresos de P$242 mil millones en el 3T16 con un incremento del 8% impulsados por la venta de equipo, la cual está dolarizada. Esto se verá compensado por una caída anual del 2% en la base de suscriptores móviles a 282 millones ya que la empresa ha mantenido su enfoque en post-pago y su política de desconexiones de usuarios de pre-pago con la finalidad de mejorar su base de clientes. De hecho, esperamos otras 500 mil desconexiones netas en México, 700 mil en Brasil y 100 mil en Colombia y Perú. </parrafo> <parrafo>Menores ARPU’s, excepto en Argentina. Además, creemos que la caída en el ingreso mensual promedio por suscriptor se mantendrá en la mayoría de las regiones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario. En México, este indicador deberá situarse en P$123 (-19%), en Brasil en R$13 (-3%) y en Colombia en 17,183 pesos (-5%).</parrafo> <parrafo>El margen seguirá contrayéndose. El margen de EBITDA de AMX bajará 490 pbs de forma anual y 120 bps de forma trimestral a 24.9% en el 3T16. Las razones principales serán una menor rentabilidad de México, cuyo margen disminuirá a 32.0% en el 3T16, a partir de 40.3% en el 3T15 y de 33.0% en el 2T16, así como el mayor costo de equipo, ya que éste está denominado en dólares. Como resultado, estimamos que el EBITDA de AMX caerá 9% a P$60.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>Importante mejoría a nivel de utilidad neta. A pesar del débil desempeño operativo, prevemos que la empresa reportará una utilidad neta de P$1.9 mil millones en el 3T16, por arriba de la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esta mejoría será puramente contable ya que se deberá a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2016-III (P.O. P$12.50 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 10 de octubre de 2016
    Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL. Creemos que la acción podría experimentar cierta toma de utilidades de corto plazo. Estamos manteniendo nuestra recomendación es de COMPRA ya que anticipamos una recuperación gradual en los márgenes de la empresa partir del 2016-IV. Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo de P$90.0 a P$87.0 para reflejar los resultados del 2016-III en nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Excelente desempeño a nivel de ventas. Los ingresos de Megacable se incrementarán 18% de forma anual a P$4,221 millones debido a un crecimiento del 18% en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superarán por primera vez los 6.1 millones. Esta cifra incluye los suscriptores que Megacable adquirió recientemente por parte de Maxcom en Querétaro, Puebla y Tehuacán. Excluyendo estos usuarios, estimamos que el crecimiento orgánico de los clientes de Megacable sería del 16%. Las adiciones netas orgánicas serán de 105 mil, lo cual incluye 5 mil en video, 50 mil en internet y otras 50 mil en telefonía. El ingreso promedio mensual por suscriptor único disminuirá ligeramente a P$335 debido a la competencia y al empaquetamiento de servicios. Las ventas del negocio corporativo subirán 18% en gran parte debido al contrato de la CFE. </parrafo> <parrafo>Pero menores márgenes. Sin embargo, el margen de EBITDA de Megacable se contraerá a 35.3% en el 2016-III, a partir de 38.6% del mismo periodo del año anterior, debido a multas por P$72 millones impuestas por el IFETEL por no retransmitir ciertos canales, el impacto cambiario sobre los costos de programación ya que la empresa ha estado renovando los contratos que vencen a un tipo de cambio mayor y la contribución del contrato de la CFE. Esto dará como resultado un crecimiento en el EBITDA de solamente un 7%, menor que en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta estable. La utilidad neta se mantendrá prácticamente sin cambios en P$697 millones en respuesta al bajo crecimiento a nivel operativo, a un menor nivel de “otros ingresos” y a un incremento en la participación minoritaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA (P.O. P$87 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 7 de octubre de 2016
    Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.2% en las operaciones de México y de un alza de 22.3+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1% durante septiembre, en línea con nuestros estimados.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un aumento en el tráfico de clientes de +0.1%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene el dinamismo en ventas. Debido a la estrategia de la empresa de crecer con rentabilidad, esperamos que se tenga un buen desempeño en el margen EBITDA.</nodo> <nodo>Así, la empresa sigue generando valor y el precio ha estado castigado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.2% en las operaciones de México y de un alza de 22.3+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1% durante septiembre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes siguen reflejando un buen dinamismo en el crecimiento de ventas. Esperamos que hacia los dos últimos meses del año se mantenga la misma tendencia.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un aumento en el tráfico de clientes de +0.1%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes ha regresado a terrenos positivos aunque sea un alza marginal. Durante este año, solo en agosto se ha tenido un decremento en este indicador sin embargo, se ha logrado ganar participación de mercado en distintos departamentos lo que se refleja en un mayor tráfico de clientes en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +7.9% en ventas totales y de +5.2% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Está por terminar el año con uno de los mayores crecimientos en ventas. La empresa ha tenido un importante avance en sus distintos formatos. Resalta la mejora que tuvieron los resultados de Sam´s lo que se reflejó principalmente el año pasado pero que se extendió hacia este año.</parrafo> <parrafo>También, el formato de Bodega ha tenido un repunte favorable.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha anticipado una desaceleración en el consumo en el país, con una confianza del consumidor por debajo de 90 puntos en los últimos meses, el nivel de competencia en el sector ha provocado que las ventas tengan un mayor impulso.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las estrategias promocionales continúen y con esto se pueda seguir dando un impulso al sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene el dinamismo en ventas. Debido a la estrategia de la empresa de crecer con rentabilidad, esperamos que se tenga un buen desempeño en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Así, la empresa sigue generando valor y el precio ha estado castigado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47.9 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06102016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de octubre de 2016
    Durante septiembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de ASUR</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la Compañía tiene la concesión para operar, mantener y desarrollar 9 aeropuertos a lo largo de la región Sureste de México. La vida de la concesión es de 50 años y extendible hasta otros 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022. Los principales rubros operativos se pronosticaron por aeropuerto y de los demás estados financieros con el consolidado. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$324 por acción, que implica un rendimiento potencial del 12.6%, incluyendo dividendos próximos 15 meses, por lo que recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto por la concentración en ingresos y pasajeros. </nodo> <nodo>Alza en el precio del petróleo.</nodo> <nodo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Cancún- Principal destino turístico del país y el Caribe. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México, es decir que dos aviones pueden despegar y aterrizar al mismo tiempo. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este.</nodo> <nodo>Ingresos No Regulados más altos. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 40% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ASUR (P.O. 2017-IV: P$324, COMPRA)

    miércoles, 5 de octubre de 2016
    Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica.</nodo> <nodo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </nodo> <nodo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. </nodo> <nodo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </nodo> <nodo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Inn internalizaría su administración ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica. Lo anterior beneficiaría la estructura operativa reduciendo significativamente los gastos generales de administración en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, FINN asumiría el rol del Asesor en los proyectos que serían desarrollados bajo el modelo de inversión denominado “Fabrica de Hoteles”, es decir, el joint-venture que realice con inversionistas para el desarrollo de hoteles en las cuales la fibra tendría una participación entre el 25% y 33% de estos activos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, bajo este esquema, FINN mantendrá el control y el liderazgo de la ejecución de obra, las decisiones comerciales, definiciones del producto y marca, así como la gestión operativa. El pipeline actual de estos proyectos es de aproximadamente P$2,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compensaciones Económicas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </parrafo> <parrafo>Por la adquisición del beneficio de la Fábrica de Hoteles se propone una compensación de P$50 millones, la cual se pagaría en una sola exhibición en enero 2018, no obstante, se plantean los siguientes opciones: 1) la compensación será pagada siempre y cuando al 31 de diciembre de 2017 se firmen acuerdos con terceros por un monto de P$1,890 millones (70% del pipeline) y 2) en caso de que al cierre de 2017 no se hubieran firmado acuerdos por el 70%, se pagaría la parte proporcional. La diferencia se pagará de la misma forma el siguiente año. </parrafo> <parrafo>El pago de estas dos compensaciones se realizará 30% en efectivo y el 70% en CBFIs y existirá un periodo de Lock-Up de dos años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Beneficios e Implicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. Consideramos que esta reducción se incrementaría en el mediano y largo plazo, debido a las economías de escala que generaría la Fibra. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que actualmente la comisión pagada al Asesor es del 0.75% sobre el valor no depreciado de los activos actualizados por inflación, con lo cual la comisión efectivamente pagada se incrementa conforme se incorporan más activos a la Fibra. Lo anterior representa una diferencia fundamental ya que con una administración interna los gastos no incrementarían en la misma proporción que el portafolio. </parrafo> <parrafo>La reducción en los gastos beneficiaría los márgenes operativos, métricas relevantes y las distribuciones hacia los inversionistas. La administración espera un incremento en la distribución de +1.9% en 2017, incluyendo el efecto dilutivo, asimismo, el incremento en las distribuciones derivado del efecto combinado de la internalización y bajo el esquema de Fábrica de Hoteles sería del +9.3% en 2017. </parrafo> <parrafo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. Publicaremos próximas noticias sobre la resolución de esta asamblea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016_2.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FINN

    martes, 4 de octubre de 2016
    Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”. Creemos que la medida de Televisa fue en respuesta a la decisión de Megacable de no renovar el contrato de otro paquete de Televisa que incluía 11 canales de TV de paga el pasado 5 de septiembre. Vemos un impacto limitado en los ingresos de Megacable, por lo cual mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> S&amp;P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa. En su comunicado, la calificadora mencionó que esto se debió a un desempeño operativo por debajo de lo esperado debido a menores ventas al sector gubernamental. No espera ninguna recuperación en el gasto gubernamental durante el resto del año, lo cual seguirá debilitando las razones de apalancamiento de la empresa de telecomunicaciones. Esta situación dará como resultado un razón de deuda neta a EBITDA superior a 4.0 veces, la cual se encuentra por arriba de sus expectativas previas. Creemos que una reducción en las calificaciones crediticias de Axtel podría tener un impacto negativo en los costos de financiamiento de Axtel en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AXTEL

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    S&P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</nodo> <nodo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería pues representa aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente.</nodo> <nodo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos.</nodo> <nodo>Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con Marlene Finny, Directora de Relación con Inversionistas de Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</parrafo> <parrafo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería, al representar aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente. </parrafo> <parrafo>La división de minería está integrada por Americas Mining Corporation, compañía “holding” de Southern Copper Corporation (SCCO) y de ASARCO las cuales consolidan de forma independiente. SCCO es una empresa pública que pertenece 88.8% a la compañía y administra las operaciones en Perú y México, es regulada por la Securities and Exchange Comission (SEC) ya que cotiza en el New York Stock Exchange (NYSE). Mientras que ASARCO es una empresa privada y pertenece 100% a la compañía. </parrafo> <parrafo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos. GMEXICO es el mayor productor de cobre en Perú y en México (aportando más del 75% de la producción mexicana) siendo el tercer mayor participante en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En los últimos años se ha observado un retroceso significativo en las cotizaciones del cobre; no obstante, la compañía reaccionó ante estos escenarios al incrementar la producción y reducir sus costos. En lo que va del año el precio del cobre oscila entre US$2.05-2.30 por libra, cuando en su mejor año (2011) se encontraba por encima de US$4.01 por libra. La empresa espera que para 2018 se comience a observar una recuperación significativa en los precios debido a diversas condiciones en la industria, como una reducción generalizada en la oferta de este commodity hacia 2018.</parrafo> <parrafo>Los proyectos de extracción de cobre tardan en desarrollarse entre cinco a ocho años, el más grande dentro de la empresa es la mina Buenavista del Cobre, que de igual manera es de las más grandes a nivel mundial. Tuvo un ambicioso proyecto para su expansión que ya se ha entregado, donde se invirtieron US$3,500 millones con los que se incrementará la producción en +180% respecto a 2013 (previo a la expansión), de 180,000 toneladas a 500,000 toneladas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, existen proyectos importantes en Perú como la mina Toquepala, con una inversión de aproximadamente US$1,200 millones y una capacidad total de producción de 280,000 toneladas, y la mina Tía María, para la cual la empresa aún no obtiene el permiso necesario para su operación, pero que contaría con capacidad de 120,000 toneladas.</parrafo> <parrafo>En el tema de reducción de costos, destaca que el total de la producción es procesada en sus propias refinerías y fundidoras, lo que les ahorra los costos por tratamiento y refinación, así como los bajos cash costs de las minas, pues al 2016-II se ubicaron en US$1.04 por libra de cobre en promedio que es de los más bajos en comparación con la industria. Dichos costos continuarían con una tendencia a la baja asumiendo la estabilización de los proyectos en puerta. En SCCO el cash cost observado fue de US$0.92 por libra y para 2020 se espera que se reduzca hasta US$0.88. Así mismo, esperan que para 2020 el cash cost a nivel holding se ubique en US$1.00 por libra (antes de subproductos). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el objetivo de estos precios en el largo plazo provendrá del desempeño de los subproductos vendidos en el proceso de refinación de cobre, como el oro, plata y zinc, que incidirían de forma positiva en un escenario de apreciación en el precio de estos metales. Las ventas de la división minera se destinan principalmente al mercado nacional seguido de EE.UU. y Asia. </parrafo> <parrafo>La división de transporte pertenece a la compañía en 75% mientras que el resto pertenece a Grupo Financiero Inbursa. Se divide en Infraestructura y Transportes Ferroviarios (Ferrosur), Grupo Ferroviario Mexicano (Ferromex) y Líneas Ferroviarias México (Texas Pacifico). Cuenta con la mayor extensión a nivel nacional de vías ferroviarias (10,570 km incluyendo Texas) y una diversificación de productos transportados tendiendo al sector agricultor, automotriz, industrial y mineral. Se subrayó que aproximadamente una tercera parte de las ventas se realizan por el comercio bilateral entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>México Proyectos y Desarrollo es la subsidiaria de infraestructura de la compañía, que le pertenece al 100%, la cual administra infraestructura de gas y petróleo, construcción y energía. Se recalcó que GMEXICO mantendrá como socio estratégico a PEMEX, pues están a la espera de próximos proyectos modulares en la extracción de petróleo que podrían ser puestos en operación en los próximos meses.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el balance general de la empresa se mantiene sólido. El costo promedio de la deuda se ubica alrededor del 6%, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.1x al 2016-II, con vencimientos importantes de la deuda posteriores al 2030. La generación de flujo de efectivo de los proyectos en ramp up, permitirían que ésta razón de endeudamiento disminuya gradualmente. Cabe agregar que la empresa mantiene como objetivo llegar a un margen EBITDA de 46% hacia el 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción al día de hoy cerró en $47.95, lo que representa un incremento de 20.32% en los últimos 12 meses, influenciado por la ligera alza en los precios del cobre. Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción. De igual forma, el crecimiento de la empresa a través de los rubros de transporte e infraestructura redituarán en una sana diversificación con tasas de crecimiento subsecuentes en el flujo operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GMEXICO

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. </nodo> <nodo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en éste mes. </nodo> <nodo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda.</nodo> <nodo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38 incrementando +0.59%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ienova concluye la adquisición de Gasoductos de Chihuahua' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. La empresa ya era propietaria del 50% de la participación pero restaba el 50% que le pertenecía a PEMEX. El año pasado se solicitaron los permisos a las debidas autoridades para que Pemex pudiera vender su participación pero la COFECE (Comisión Federal de Competencia) denegó la solicitud en diciembre. </parrafo> <parrafo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en septiembre. </parrafo> <parrafo>Gasoductos de Chihuahua es una empresa con activos al norte de Chihuahua, dicha infraestructura incluye un gasoducto de 37.7 kilómetros de extensión y una estación de compresión con potencia instalada de 14.300 caballos de fuerza y capacidad de transporte de 100 millones de pies cúbicos por día. </parrafo> <parrafo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda. </parrafo> <parrafo>Está operación va en línea con los planes de Ienova para expandir sus operaciones. Semanas atrás se hizo el anuncio de la compra del parqué eólico más grande de México (Ventika) por US$852 millones y ayer anunció que fue ganadora de la subasta por dos proyectos de generación de energía renovable organizada por el CENACE (Centro Nacional de Control de Energía) con una inversión estimada de US$150 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto, el haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38, incrementando +0.59%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </nodo> <nodo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré.</nodo> <nodo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA anuncia la adquisición de Vonpar en Brasil' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </parrafo> <parrafo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré a 3 años con una tasa de interés anual de 0.375% más la diferencia (positiva o negativa) del tipo de cambio del real brasileño frente al dólar americano más un monto adicional, si las acciones de KOFL superan el precio de cotización de P$178.5 en relación a una opción; (1) que los vendedores podrán capitalizar el equivalente al monto del pagaré más el monto adicional o (2) a cambio recibir acciones públicas de KOF a un precio de P$178.5, con una utilidad del 25% sobre el precio los P$142.8.</parrafo> <parrafo>Si se hace efectiva la opción, entonces la empresa tendría una razón Deuda Neta/EBITDA pro forma de 2.18x. Para 2016-II la empresa contaba con una Deuda Neta/EBITDA de 1.82x.</parrafo> <parrafo>Vonpar es una empresa fundada en 1948 por la familia Vontobel en la cuidad de Santo Angelo. Su portafolio cuenta con las bebidas de Coca-Cola Company y algunas marcas de cervezas como Heineken, Sol, Dos Equis, entre otras. </parrafo> <parrafo>La empresa brasileña cuenta con tres plantas embotelladoras, cinco centros de distribución y atiende a más de 15 millones de consumidores. Por lo que KOF totalizará con 66 plantas y 332 centros de distribución de manera consolidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil, siendo una estrategia geográfica positiva para la logística de repartición de producto, lo cual podría generar ahorros significativos. Recordemos que la división de Brasil es el segundo mayor preponderante en los resultados consolidados de la empresa, por lo que esto impulsará los números en dicha división, aun cuando en todos los países donde operan KOF la depreciación del tipo de cambio produce un efecto negativo en los resultados operativos. Continuamos a la espera de la aprobación de las autoridades pertinentes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KOF

    viernes, 23 de septiembre de 2016
    Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>[GISSA A, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visitamos a la empresa con el fin de entender mejor el modelo de negocio e iniciar cobertura en próximos meses. GISSA opera a través de tres segmentos de negocio:</parrafo> <parrafo>1. Autopartes, 46% de ventas y 71% de EBITDA, se producen cálipers, sistemas para frenos, transmisión, y suspensión. Se enfoca en los sistemas de frenos.</parrafo> <parrafo>2. Construcción, 44% de las ventas y 23% de EBITDA. Pisos, recubrimientos cerámicos y porcelánicos, calentamiento de agua y conducción.</parrafo> <parrafo>3. Hogar, 10% de ventas y 6% de EBITDA. Artículos para cocina en acero vitrificado y aluminio. Muy sensible a tipo de cambio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lamosa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[LAMOSA *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>La compañía ha atraído nuestra atención gracias a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV. Por ello, realizamos una visita para conocer mejor la operación e iniciar cobertura en meses próximos. </parrafo> <parrafo>La compañia opera a través de dos divisiones: i) Cerámica/Revestimentos (71% de los ingresos y 69% del EBITDA) y ii) Adhesivos (29% de los ingresos y 29% del EBITDA). Existe un tercer segmento de negocio, el inmobiliario, pero su participación es mínima.</parrafo> <parrafo>Resultados financieros. Tiene ventas anuales por cerca de P$11.4 mil millones, que han crecido a una tasa anual constante del 7% en los últimos cinco años. El EBITDA anual es de aprox. P$2.6 mil millones, con un margen EBITDA del 23.3%. El segmento Revestimientos opera con un margen del 23% mientras que adhesivos con 24%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nemak, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[NEMAK A, P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Hemos observado un importante castigo en el precio de la acción. Preguntamos a la compañía sobre una posible justificación de dicho comportamiento y se mencionaron algunos factores, entre ellos: </parrafo> <parrafo>i. La ciclicidad de la industria automotriz, que debido al importante boom que se ha observado en los últimos años, debería comenzar con un periodo de relativa estabilidad o incluso desaceleración en los años siguientes, con base en estudios recientes de IHS Automotive. En este sentido, se estima que el crecimiento en EE.UU. para 2017-2018 se ubique entre 0-2%, pero que en 2019-2020 pueda retroceder entre 0 y -2%, esto es, relativamente flat en próximos cuatro años.</parrafo> <parrafo>ii. Como bien se sabe, se mantuvo la guía de resultados 2016, con ventas por US$4,500 millones y EBITDA por US$777 millones. Además, se pronostica una caída en EBITDA para el 2016-III a/a, consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, donde hubo beneficios por US$10 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sigma, S.A de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[SIGMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la posible Oferta Pública Inicial, de la cual se ha hablado mucho en los mercados y anteriormente Alfa había mencionado que esperaría el momento indicado para realizarla. En este sentido, se nos mencionó que por el momento no hay necesidad de recursos por capital, pues recién se emitió un Bono de US$1000 millones, utilizado para refinanciar deuda hasta 2026 con tasa de 4.125% en dólares. La demanda fue por US$3000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económica Mexicano, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FEMSA UBD, P.O. 2017-IV: P$184, MANTENER]</parrafo> <parrafo>En nuestra visita nos enfocamos en el segmento Femsa Comercio, que a su vez tienes tres divisiones: Retail, Salud y Gasolineras. </parrafo> <parrafo>1. División Salud</parrafo> <parrafo>Se nos comentó que la estrategia es tener una cadena de farmacias (Farmacon) como se tiene con OXXO.</parrafo> <parrafo>El tipo de farmacia que se busca tener es con 60% medicamento, 30% belleza y salud y 10% conveniencia.</parrafo> <parrafo>En Chile Femsa ya tiene presencia con Farmacias Cruz Verde y no se pretende cambiar la marca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[JAVER *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de platicar con el CFO de Javer, Felipe Loera, quien nos compartió la estrategia que mantiene la compañía, las perspectivas, así como un panorama general de la industria de la vivienda.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Javer mantiene presencia en 7 estados: Nuevo León, Tamaulipas, Quintana Roo, Querétaro, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México. Con base en la información publicada por el Infonavit, la compañía es líder en el mercado de Nuevo León y Querétaro, mientras que en Tamaulipas, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México se ubica en segundo lugar. En Quinta Roo, pretenden obtener una participación de mercado entre 10% y 15%, seguidos de CADU, quien es el líder inmobiliario en el estado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la estrategia de la compañía se centra en la generación de ROIC (Utilidad de Operación/Capital Invertido) y Flujo Libre de Efectivo. Para lograr este objetivo solo desarrollan proyectos con un ROIC superior al 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[OMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA), donde abordamos las perspectivas y fortalezas, así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de OMA.</parrafo> <parrafo>La empresa opera trece aeropuertos ubicados en la región Norte y Centro de México a través de una concesión por 50 años iniciada en 1998. El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de OMA es Monterrey, el cual concentra aproximadamente el 48% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación. </parrafo> <parrafo>Nos preocupaba que la terminal C del aeropuerto de Monterrey se encuentre operando al 111% de su capacidad, a lo cual la empresa nos explicó que la expansión en proceso de la terminal A absorberá el exceso en C y que esta última se ajustará para operar únicamente como terminal de carga. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Axtel, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[AXTEL CPO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Estos son los puntos principales de nuestra visita a Axtel:</parrafo> <parrafo>Negocio gubernamental: Este negocio registró ingresos de P$3,200 millones en 2015. Sin embargo, sus ventas serán de P$2,200-2,300 millones en 2016 debido a los recortes presupuestales. </parrafo> <parrafo>Guía 2016: La empresa nos confirmó la guía para este año, la cual incluye ingresos de P$15,000 millones, EBITDA de P$5,050 millones y un Capex de US$210 millones.</parrafo> <parrafo>Sinergias con Alestra: Las sinergias totales entre Axtel y Alestra ascenderán a P$1,000 millones de los cuales P$420 millones se registrarán en 2016 y al resto el año que viene. Esto significa que el EBITDA de la empresa podría alcanzar P$5,500 millones el próximo año como resultado de estas sinergias. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GFREGIO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Nuestra opinión acerca de GFREGIO sigue siendo favorable después de nuestra visita a la empresa por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>Guía 2016: La guía para este año incluye un crecimiento en la cartera crediticia del 16-18%, un aumento en los depósitos del 16-18%, un MIN de alrededor del 5.0%, un índice de eficiencia del 45-50%, gastos mayores en 17.5%, un IMOR del 1.7-1.8%, un incremento en la utilidad neta del 15-20%, y un ROE del 16-18%. Creemos que todas estas cifras son alcanzables, tomando en cuenta la solidez de los resultados del 2T16.</parrafo> <parrafo>Creación de nueva controladora: La administración de GFREGIO nos explicó que creará una nueva holding que incorporará a todos los negocios actuales y nuevos del grupo. El objetivo principal será el de acelerar las adquisiciones y/o de crear una nueva empresa de arrendamiento que no estará sujeta a restricciones regulatorias. Hay que recordar que los activos de una arrendadora no pueden representar más del 30% de los activos de un banco, cuando ésta es su subsidiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FINN 13, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración de Fibra Inn (FINN) sobre sus perspectivas en lo que resta del año. Cabe mencionar que actualmente la Fibra opera 42 hoteles, que integran 6,806 habitaciones, además de 221 bajo construcción, con una ocupación promedio de 61.6% y tarifa de P$1,129 por cuarto hotelero al 2016-II.</parrafo> <parrafo>Precio a la baja del CBFI. Cabe mencionar que la cotización del CBFI de FINN ha mostrado una tendencia negativa en los últimos meses, con un descenso acumulado de aproximadamente -16% desde abril del año en curso a la fecha. Estimamos que este retroceso ha sido consecuencia del avance en las tasas de interés gubernamentales de largo plazo, que afectan la cotización del sector en general. </parrafo> <parrafo>Distribuciones atractivas. Sin embargo, el dividendo de FINN, con base en los precios actuales y la última distribución observada se ubica en 7.8%, dentro de los más atractivos del sector (promedio de 6.8%), por lo que consideramos que la cotización del CBFI puede observar un punto de inflexión en la cotización en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Márgenes operativos sostenibles. La administración nos comentó que las proyecciones en márgenes operativos se mantendrían estables en los próximos trimestres, con un margen de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) entre 25-28%. Consideramos que estos niveles serían sostenibles, por lo que las distribuciones continuarían con una tendencia alcista en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GRUMA B, P.O. 2017-IV: P$305, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Nuestras observaciones para Gruma son las siguientes:</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas. GRUMA espera que el margen de EBITDA de sus operaciones en los Estados Unidos, su división más importante, registre una expansión de 100 pb este año debido a la racionalización de la cartera de productos y a los menores precios de los principales insumos. El volumen se mantendrá sin cambios. En GIMSA anticipa una contracción de 150 pb debido a los mayores gastos promocionales y al impacto cambiario. Esto se verá parcialmente compensado por mayores volúmenes (+5-6%) y por las coberturas cambiarias en precios de maíz. En Centroamérica y Europa, la empresa anticipa márgenes estables. Para el mediano plazo, GRUMA espera alcanzar un margen de EBITDA consolidado del 18%, superior al 16.2% del 2T16.</parrafo> <parrafo>Adquisición de MINSA tendrá un impacto limitado. GRUMA no está preocupada por la reciente adquisición de MINSA por parte de Bunge Limited, ya que está confiada en que mantendrá su posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. MINSA cuenta con una participación de mercado del 21% y un margen de EBITDA de solamente 10%, lo cual le dificulta bajar precios de manera significativa. GRUMA cree que MINSA le ayudará a convertir a los productores de tortilla que aún utilizan el método tradicional, los cuales representan dos terceras partes de las 100 mil tortilleras existentes en México.</parrafo> <parrafo>Defensiva ante volatilidad macroeconómica. Si la confianza del consumidor se viera afectada por alguna razón, es probable que el consumo per cápita de la tortilla aumente dado que es un bien con una baja elasticidad contra otros bienes de la canasta básica.</parrafo> </seccion> </reportes> Visita Empresa

    jueves, 22 de septiembre de 2016
    Realizamos una visita a Monterrey y nos reunimos con la administración de once diferentes empresas públicas con el objetivo de conocer las perspectivas de negocio de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria </nodo> <nodo>Proyectamos que los ingresos hacia el 2016-III sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express anuncia nueva apertura en la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. Con ello, la empresa integra en el portafolio 115 hoteles en operación y un monto superior a las 12,850 habitaciones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que HCITY podría abrir al menos seis hoteles más, para finalizar el 2016 con 121 hoteles en operación. La administración estima ejecutar el cash deployment (derivado del follow on en 2015) hacia finales de 2017 y poder agregar entre 15 o 20 hoteles más a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que los resultados de la empresa serían beneficiados en el próximo trimestre ante un mayor de días laborales respecto al promedio del resto del año. Estimamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% en el 2016-III.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada. El número de empleados promedio por habitación actualmente es de 0.22, que aunado al equipamiento en cada uno de los hoteles en ahorros de energía, se permiten eficiencias operativas generalizadas.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que aproximadamente un tercio del actual portafolio no se encuentra estabilizado, es decir, aún no refleja las tarifas y ocupaciones potenciales.  </parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración sobre el esquema de ventas a través de plataformas de distribución en internet, tales como travelocity, priceline, tripadvisor, entre otros. Cabe destacar que alrededor del 16% de las ventas totales de HCITY se realizan a través de estos canales. Sin embargo, no consideran que este porcentaje incremente de forma significativa en el corto plazo y buscarían especializarse en los canales de la misma empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para HCITY en el corto y mediano plazos, no obstante, uno de los riesgos que percibimos se basan en las estimaciones de Producto Interno Bruto nacional que se han revisado a la baja, por lo que la demanda de viajeros de negocio podría incurrir en una desaceleración.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la normalización de política monetaria por parte de Banco de México antes de finalizar el año, que implica mayores incrementos en la tasa de referencia, reflejaría mayores costos de financiamiento para HCITY, que actualmente en promedio se ubican en TIIE+220 puntos base. </parrafo> <parrafo>La administración estima mantener una razón de endeudamiento Deuda Neta/EBITDA por debajo de 2.5x, lo que consideramos factible con base en la liquidez que aún conserva la empresa y el gradual desarrollo en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    miércoles, 14 de septiembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.</parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</nodo> <nodo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</nodo> <nodo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 11.7% incluyendo dividendos.</nodo> <nodo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</nodo> <nodo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</nodo> <nodo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$3.65, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la empresa mantendrá un excelente desempeño operativo durante los próximos trimestres con importantes crecimientos en ventas y EBITDA. </nodo> <nodo>Seguimos pensando que la TV abierta se mantendrá como el medio de mayor audiencia del país. </nodo> <nodo>Además el rendimiento potencial de nuestro precios objetivo de P$3.65 es del 16.6%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La próxima semana será la siguiente reunión de la FED, en donde la probabilidad de que se incremente el rango de la tasa de referencia es del 22% (de acuerdo con Bloomberg). Se aúnan las declaraciones de Lael Brainard, gobernadora de la FED, pues considera que se debe evitar la premura de eliminar el estímulo monetario a la economía estadounidense. Si no existen cambios, esto beneficiaría a los precios de los commodities.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</nodo> <nodo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Estimamos 23% a/a de crecimiento en ventas para 2016 y un avance de EBITDA de +32.3% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La volatilidad en los mercados han descendido la cotización de GAP por cuarta sesión consecutiva, de modo que llegó a tocar los P$175.05 en la jornada de hoy (-5.05% desde su última jornada positiva, el 7 de septiembre). Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</nodo> <nodo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6% a/a) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito. Además, consideramos que el Grupo será fuertemente beneficiado por el Acuerdo Bilateral Aéreo entre México y EE.UU., ya que el 60% de su tráfico es extranjero.</nodo> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.7% al precio de hoy.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA* (P.O. 2017-IV: P$470, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 87.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.5% al precio de hoy. Grupo Elektra ha sido una de las empresas de mayor crecimiento dentro del mercado accionario mexicano tanto en ventas como en Ebitda. La empresa ha logrado un óptimo portafolio de productos que le ha permitido incrementar su nivel de ventas lo cual ha sido reforzado a su vez por una distribución favorable y una buena capacitación de vendedores que impulsan las decisiones de compra de los clientes.</nodo> <nodo>Esto, de la mano de un eficiente otorgamiento de crédito que facilita la adquisición de bienes a las familias mejorando a su vez su calidad de vida. Destaca el saneamiento de la cartera observado en los últimos trimestres, para el caso de Banco Azteca México, el IMOR ya es inferior al 3%.</nodo> <nodo>Un enfoque en aquellos productos con mayor margen así como un estricto control de gastos ha impulsado el nivel de rentabilidad de la empresa. Sin embargo, el precio de la acción no ha logrado reflejar los sólidos fundamentales de la empresa con lo que consideramos que a estos niveles se presenta una muy atractiva oportunidad de compra.</nodo> <nodo>El grupo está cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 5.35x, que consideramos subvaluado con base en los excelentes resultados observados en 2016-II, y la muestra de compañías del sector retail en México, que en promedio cotiza a un múltiplo de 14x.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$470 a cierre de 2017 más un dividendo estimado para el año de P$2.50 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</nodo> <nodo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MACQUARIE MÉXICO REAL ESTATE MANAGEMENT, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIBRAMQ 12 (P.O. 2017-IV: P$26.1, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La depreciación del tipo de cambio beneficiaría directamente los ingresos y distribuciones de FIBRAMQ al mantener un portafolio de naves industriales que genera rentas principalmente en dólares.</nodo> <nodo>A pesar de la expectativa en alza de tasas de interés, ante la normalización de política monetaria en EE.UU. y México, FIBRAMQ se ubicaría como una de las Fibras más atractivas del sector al otorgar un dividend yield superior al 7.0% con base en los niveles actuales del precio del CBFI.</nodo> <nodo>Estimamos que los próximos resultados trimestrales mantendrán sólidas tasas de ocupación (por encima del 91%) y avances superiores al 10% a/a en ingresos por arrendamiento en moneda nacional.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (P.O. 2017-IV: P$18.5, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La fortaleza del consumo continuaría beneficiando los principales indicadores de FSHOP en lo que resta del año y hacia 2017. Estimamos que la Fibra genere un dividend yield superior al 7.0% en los próximos trimestres y lograría superar estos niveles hacia finales 2017, con base en el impulso de ocupación y tarifas de arrendamiento actuales.</nodo> <nodo>FSHOP mostraría crecimientos significativos en el portafolio asumiendo los desarrollos anunciados en el Estado de México y Guadalajara que aportarían en su conjunto más de un 20% respecto al Ingreso Operativo actual del portafolio, asumiendo un Cap Rate del 8.7% una vez estabilizados estos proyectos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Shopping List

    martes, 13 de septiembre de 2016
    Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. </nodo> <nodo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. </nodo> <nodo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017 </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bachoco fue fundada en 1952 y en 1997 se listó en la BMV (Bolsa Mexicana de Valores) y el NYSE (New York Stock Exchange). El giro de negocio se concentra en la producción de pollo, huevo, y en menor medida, alimento para ganado, cerdo vivo y productos procesados de res y pavo. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con aproximadamente de 1,000 granjas, 10 plantas procesadoras y 64 centros de distribución, con un corporativo en Guanajuato. Todos los procesos de la empresa implican la labor de aproximadamente 25,00 personas. </parrafo> <parrafo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. Actualmente se ubica como el principal productor de pollo en México, con el 35% de participación de mercado, y el segundo en huevo. Además, cuenta con diferentes oportunidades de crecimiento en los productos de valor agregado, considerándose los artículos “listos para cocinar” los más atractivos. Es importante considerar que la competencia en la producción de pollo y huevo en México se encuentra muy fragmentada. </parrafo> <parrafo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. Creemos que el crecimiento en inventarios de pollo es una señal de que la industria asumirá una mayor demanda hacia el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el consumo per cápita del pollo aumentará a una tasa anual promedio del 2.5% durante los próximos 10 años, a aproximadamente 36.6 kg, lo que representaría un crecimiento significativo desde el nivel actual de 29.3 kg. Por otro lado, esperamos que el consumo de huevo se mantenga en 352 huevos per cápita, que es uno de los más altos en el mundo. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, estimamos un crecimiento anual promedio en las ventas de Bachoco del 7% para el periodo 2016-2022 a más de P$70,000 millones, reflejo del avance en volumen de avicultura del 6% y del segmento de otros, del 10%. Estimamos que el EBITDA incrementará alrededor del 6% promedio, al igual que la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que los márgenes operativos en lo que resta del año serían impactados por un incremento en costos, debido a la depreciación del tipo de cambio, que aun manteniéndose en niveles de P$18.20-P$18.50 por dólar se perjudica el precio de los insumos en pesos, ya que estos representan aproximadamente el 70% de los costos y se denominan en moneda extranjera. No obstante, para los siguientes años, proyectamos un margen de EBITDA promedio del 11%. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los precios de los productos avícolas de la empresa (pollo y huevo) se mantendrán estables en un rango de P$29-P$30 por tonelada durante el 2017, una variación anual de aproximadamente 2%. </parrafo> <parrafo>Enfatizamos que el precio del pollo y huevo muestran una baja elasticidad a la demanda, por lo que podríamos observar un incremento gradual hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo>Uno de los principales factores que incidirán en los resultados será el tipo de cambio, debido que los costos de Bachoco se encuentran denominados en dólares, y asumiendo que es una industria madura en cuanto a crecimiento de volumen, se genera un mayor efecto negativo en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el principal riesgo operativo de Bachoco es la contaminación de activos biológicos por medio de algún tipo de virus. La empresa ejerce medidas de seguridad estrictas, con el objetivo de mitigar estos riesgos. Además, invierte en nuevos métodos para la vacunación de sus activos tanto no biológicos como biológicos. </parrafo> <parrafo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017, los cuales se encuentran a un descuento del 22% y del 14%, respectivamente, comparado con sus competidores internacionales. </parrafo> <parrafo>Estimamos que Bachoco continuará con crecimientos inorgánicos (por medio de adquisiciones), en sintonía con la atractiva generación de flujo libre de efectivo y su sólida estructura financiera. La empresa registró una caja de P$15,243 millones al segundo trimestre del año, lo que permitiría ejecutar cualquier tipo de adquisición atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: BACHOCO

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Reporte </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 10.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</parrafo> <parrafo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 10.4% incluyendo dividendos.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.1%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el corto plazo, los precios de los metales preciosos, que fungen como inversiones refugio, podrían volver a mostrar atractivas apreciaciones debido a los eventos económicos y políticos próximos que generan incertidumbre en los mercados. Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Como hemos mencionado, esperamos mayor fluctuación en los precios de los metales que en el tipo de cambio. Estimamos 23% de crecimiento en ventas para 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La volatilidad en los mercados internacionales, aunado a deficiencias operativas en los aeropuertos de La Paz y Los Cabos por el paso del huracán Newton, han arrastrado a Gap en las últimas jornadas. Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</parrafo> <parrafo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6%) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% con base en el precio actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.6%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </parrafo> <parrafo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    viernes, 9 de septiembre de 2016
    Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante agosto de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +6.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +4.8% en las operaciones de México y de un alza de 14.7+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.8% durante agosto por debajo de nuestras expectativas y de lo esperado por el mercado.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante agosto fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.4% que compensó una baja de -1.6% en el tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +4.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +0.6%.</nodo> <nodo>A pesar de que los resultados de este mes muestran cierta desaceleración, en parte se ven afectados por un efecto calendario. En su comparación a semanas iguales se sigue reflejando el dinamismo en el crecimiento que sea tenido en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante agosto de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +6.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +4.8% en las operaciones de México y de un alza de 14.7+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.8% durante agosto por debajo de nuestras expectativas y de lo esperado por el mercado. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, las cifras durante este mes se vieron afectadas por un efecto calendario ya que en agosto del año pasado se tuvo un fin de semana más de operación.</parrafo> <parrafo>De tal manera que en semanas comparables, las ventas mismas tiendas crecieron +7.7% y las ventas totales en +8.8% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante agosto fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.4% que compensó una baja de -1.6% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Desde agosto del año anterior no se tenía un decremento en el tráfico de clientes. Este año la baja se dio en parte por el efecto calendario y en parte porque la principal campaña de Comercial Mexicana, ahora implementada por Soriana, llamada Julio Regalado, se extendió este año hasta agosto.</parrafo> <parrafo>Durante julio, Walmex puso especial énfasis en precios bajos para contrarrestar la campaña, pero en agosto ya no fue tan agresiva. Creemos que esto en parte se debe a la estrategia de la empresa de mantener márgenes de rentabilidad favorables.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +4.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +0.6%.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se tuvo una afectación por efecto calendario ya que en semanas comparables el crecimiento en ventas totales fue de +10.4% y en ventas mismas tiendas de +6.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados muestran cierta desaceleración con respecto a la tendencia que se mantenía en los primeros meses del año sin embargo, sin tomar en cuenta el efecto calendario el crecimiento sigue siendo favorable.</parrafo> <parrafo>El crecimiento que se acumula en el año es de los más altos en los últimos años y esperamos que se mantenga un incremento favorable hacia el cierre del año.</parrafo> <parrafo>El alto nivel de promociones en el sector debido a una mayor competencia, deberá seguir impulsando al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados de este mes muestran cierta desaceleración, en parte se ven afectados por un efecto calendario. En su comparación a semanas iguales se sigue reflejando el dinamismo en el crecimiento que sea tenido en el año.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa sigue siendo cautelosa en mantener estable el margen EBITDA siguiendo así su estrategia de crecer con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-060916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-060916_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 6 de septiembre de 2016
    Durante agosto de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +6.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que MINSA anunció que llegó a un acuerdo con Bunge International para venderle el control accionario por medio de un aumento de capital. Este acuerdo está sujeto a la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> <parrafo>MINSA es el principal competidor de GIMSA en México al contar con una participación de mercado del 21% en harina de maíz. Su capacidad de producción anual es de 868 mil toneladas. Es dueña de seis plantas en México y dos en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Bunge International es una empresa que se dedica a la comercialización y transformación de productos agrícolas. Cuenta con 35 mil empleados, opera en 40 países y cotiza en la Bolsa de Nueva York.</parrafo> <parrafo>Finalmente, creemos que esta noticia ha afectado recientemente el desempeño de GRUMA, asumiendo que el mercado ha descontado en el precio de cotización de GRUMA dicho evento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestras estimaciones de crecimiento para GRUMA, donde destaca el bajo precio de su principal insumo, el maíz, al representar aproximadamente el 50% de sus costos consolidados, y actualmente cotizando a niveles similares a los de noviembre de 2006.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$318.0 por acción para finales de 2017-IV y mantenemos nuestra recomendación a COMPRA, considerando que el nivel actual de los títulos presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA (P.O. P$318 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 1 de septiembre de 2016
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</nodo> <nodo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</nodo> <nodo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</nodo> <nodo>Soriana comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</nodo> <nodo>Alsea cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Encuentro Bursátil del Sector Consumo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</parrafo> <parrafo>Cada uno dio su visión sobre su negocio y el panorama actual con respecto al consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ANTAD</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Las cifras de la Antad, han reflejado este dinamismo con crecimientos importantes en ventas en los últimos meses. El crecimiento en ventas totales durante julio fue de +13.5% mientras que en ventas mismas tiendas se tuvo un alza de +10.0%.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se acumula un alza en lo que va del año de +10.6% en ventas totales y de +7.5% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no son del todo favorables en el país. Se tiene un problema grave de cuenta corriente que está siendo contrarrestado con las remesas situación que a la vez impulsa al consumo; el 40% de las remesas se gastan en las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, entre las principales razones para el impulso del consumo están los períodos electorales así como una mayor liquidez en la población.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, una mayor competencia en el sector comercial genera un mayor nivel de compras impulsadas por las distintas promociones en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año esperamos que se mantenga la tendencia de alza en las ventas comerciales con la expectativa de un crecimiento hacia finales de año de +6%. Este crecimiento es alto y no es sostenible en el largo plazo por lo que esperamos que para el siguiente año el crecimiento sea más moderado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó uno de los más importantes crecimientos en Ebitda durante el segundo trimestre de 2016. Las ventas totales en el período crecieron +8% mientras que el Ebitda +64% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</parrafo> <parrafo>El 25% de las ventas de la empresa corresponde a la división de motocicletas de la marca Italika. Estas motos son ensambladas en México y han resultado en un gran beneficio para la población, el 70% del mercado de motocicletas en México corresponde a la marca “Italika”.</parrafo> <parrafo>También se tiene una participación importante en la venta de televisiones y de refrigeradores los cuales a la vez se pueden adquirir a crédito.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra fue la primera tienda comercial en tener un banco integrado en sus operaciones. A la fecha, esto sigue dando impulso a las ventas de la división comercial al permitir a los clientes obtener los artículos a crédito.</parrafo> <parrafo>La empresa ha llevado a cabo muchas iniciativas para impulsar las ventas de la división comercial. Entre ellas, esta una nueva presentación de la mercancía en su piso de ventas que ha generado un mayor tráfico de clientes que tiene un acceso más directo a los distintos tipos de mercancía.</parrafo> <parrafo>Los empleados, tienen cursos de capacitación constantemente para poder tener un mayor conocimiento de la mercancía y con esto poder ofrecer una mejor experiencia de compra para el cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado mayores eficiencias en la distribución y logística lo que a su vez ha mejorado sus márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Sus centros de distribución están automatizados lo que permite limitar los faltantes en tienda y con esto poder dar un mejor servicio al cliente a la vez que se impulsa el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra es una de las empresas mejor capitalizadas en el sector comercial para seguirse beneficiando de un buen dinamismo en consumo y tiene una ventaja comparativa al tener integradas las operaciones comerciales y las de crédito.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>SORIANA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficia de su presencia principalmente en la Zona Norte del país en donde se tiene un mayor dinamismo. El 42% de las tiendas se encuentran en esta zona.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición de Comercial Mexicana, el primer gran reto fue la implementación efectiva de la mayor campaña promocional llamada “Julio Regalado”. El resultado ha sido positivo a pesar de que se han tenido algunos errores en especial en las primeras semanas de junio tras el inicio de esta temporada.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se logró implementar en la mayoría de las tiendas que opera y la empresa comenta que los resultados son favorables.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la expectativa es que en este año se tengan ahorros por P$800 millones y a lo largo de cinco años se espera que se logre un total de ahorro de P$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Parte de la mejora ya se reflejó en el margen bruto al segundo trimestre del año en donde se tuvo un avance de +160 puntos base para llegar a 22.4%. De la misma manera, el margen Ebitda logró un aumento de +160 puntos base llegando a 8.1%.</parrafo> <parrafo>Falta ver los resultados de la campaña de julio que se reflejarán en el reporte al tercer trimestre del año, pero en ventas parece que se tendrán buenos resultados.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su plan de alcanzar una deuda cero para 2021. Con la transacción, el múltiplo Deuda neta a Ebitda se elevó a 3.1 veces sin embargo, al cierre del segundo trimestre del año, la razón ya ha bajado a 2.5 veces esperando cerrar el año en 2.3x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>LIVERPOOL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha enfocado en los canales modernos de ventas con su estrategia multicanal en donde se ha impulsado las ventas en línea. El 65% del total de catálogo de productos de Liverpool ya se puede comprar en la página de Internet y se ha logrado una buena calidad de la información del producto en línea.</parrafo> <parrafo>Además, los empleados en las tiendas tienen ya una importante capacitación para impulsar a las ventas a la vez que cuentan con iPads para poder ofrecer productos que no se encuentren en existencia en ese momento.</parrafo> <parrafo>Liverpool es el segundo emisor más importante de tarjetas de crédito en el país. Las ventas a través de su tarjeta de crédito representan casi la mitad de las ventas. Sin embargo, la participación ha venido bajando pues los clientes siguen teniendo una mayor preferencia por las ventas a contado.</parrafo> <parrafo>Se espera que se siga manteniendo un buen dinamismo en ventas a la vez que se seguirán implementando importantes promociones.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo que comenta la empresa es que actualmente los salarios tienen un crecimiento de alrededor de +3.5% mientras que los productos de importación han aumentado +18.5% implicando una diferencia considerable y que puede afectar a las ventas hacia los últimos meses del año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene en puerta dos adquisiciones: una es una participación de alrededor de 40% de Ripley con operaciones en Chile y la adquisición del 100% de las tiendas de Suburbia. Ambas transacciones están sujetas a la aprobación de las autoridades.</parrafo> <parrafo>Vemos más riesgos con la adquisición de Ripley por la incursión en un país nuevo y la participación en una empresa que, a la fecha, no opera de manera rentable al tener un margen Ebitda mucho menor que el de su competencia en el país.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Suburbia, vemos mucha mayor probabilidad de éxito con acceso inmediato a tiendas con locaciones que de otra manera no se hubieran podido tener. El nombre de Suburbia permanecerá por lo menos en los próximos dos años y se ven como áreas de oportunidad los departamentos de zapatería, cosméticos y joyería.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALSEA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</parrafo> <parrafo>En términos de ventas, su unidad más importante sigue siendo Starbucks en donde se mantiene una fuerte expansión y una aceptación entre la población muy alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a VIPS, la empresa este año ha llevado a cabo la siguiente fase que se tenía planeada tras su adquisición. Se ha modificado el logotipo, se cambia el uniforme de los meseros, se implementan cocinas del futuro y se ha cambiado el piso de ventas para tener espacios más accesibles para los clientes.</parrafo> <parrafo>A la vez, se ha modificado el menú y todas estas iniciativas han resultado en un impulso mayor en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad al tener operaciones más eficientes.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir basando su crecimiento en el crecimiento orgánico en donde impulsarán las ventas mismas tiendas, se abrirán más unidades, con nuevas marcas y en nuevos mercados.</parrafo> <parrafo>También se espera seguir creciendo con adquisiciones. A pesar de que no hay una nueva transacción en puerta, siempre la empresa está abierta a la posibilidad de adquirir algo siempre y cuando aporte rentabilidad a Alsea.</parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento también se dará con el impulso de las franquicias y subfranquicias con lo que se logra un crecimiento más acelerado a la vez que se mantiene los estándares de calidad.</parrafo> <parrafo>La empresa, a través de su división DIA es el proveedor de todos los restaurantes que opera con lo que logra mayor rentabilidad y asegura la calidad y servicio.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, se sigue esperando un crecimiento fuerte en las operaciones de México manteniendo una tendencia de alza. La empresa no espera subir precios para lograr un mayor ticket promedio pero el dinamismo en el tráfico de clientes impulsará los resultados.</parrafo> <parrafo>En cuanto a España, aún se ve un mercado fuerte y con buen potencial. Las cifras que se registran aún no llegan a los niveles que se tenían antes de la crisis.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año, la empresa espera la apertura de entre 155-175 unidades con un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio a un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera que crezcan alrededor de +15% y con una expansión en el margen Ebtida de entre +50-60 puntos base por arriba de la guía inicial de entre +20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CONCLUSIÓN</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El consumo ha sido en los últimos trimestres uno de los principales impulsores del PIB en México. El dinamismo continúa y se espera que siga así hacia los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Gran parte del impulso viene de las remesas de las cuales se gasta una buena parte en las tiendas de la Antad y también, se tiene una mayor liquidez en la economía.</parrafo> <parrafo>A su vez, una mayor competencia en el sector comercial ha impulsado las ventas de las cadenas comerciales con sus distintas promociones como planes de financiamiento, ventas de productos al 3x2 o los precios bajos, entre otras.</parrafo> <parrafo>Con esto, esperamos que el buen crecimiento en ventas que se ha tenido en el año prevalezca aunque hacia 2017, debido a una base de comparación mayor, esperamos que el crecimiento se modere aunque se mantendrá la tendencia de alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016_1.jpg ' /> </reportes>Encuentro Bursátil del Sector Consumo

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.</nodo> <nodo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz. Exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</nodo> <nodo>Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico.</nodo> <nodo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones y no afectaría su posición financiera. </nodo> <nodo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak acuerda adquisición de Cevher Döküm Sanayii A.S.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S. La transacción aún está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes, pero se espera que sea aprobada antes de finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz, y utiliza dos procesos de fundición: gravedad y alta presión. La empresa provee a OEM’s como Audi, BMW, BRP, Fiat, Ford, GM, Nissan, Volkswagen, Toyota, Renault, Seat, Skoda, entre otras. También provee a Tier 1 como BorgWarner Turbo Systems, Klingel, Köhler y más. Cevher exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo al comunicado, Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico, ya que Nemak no tiene plantas en esa región y le permitirá lograr mayores sinergias y diversificación de productos, además de que se encuentra en línea con su estrategia de crecimiento en Europa.</parrafo> <parrafo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Actualmente Nemak cotiza a un múltiplo Price to Sales (P/S) de 0.86x. Debido a que consideramos que el precio actual no refleja los fundamentales de la emisora y dado que la transacción se espera antes del cierre del año, utilizamos nuestro múltiplo forward P/S de 1.06x. Además, suponiendo un crecimiento en ventas de Cevher de 4% en 2016 (el crecimiento esperado en Europa de Nemak), estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones. Al cierre del 2016-II, Nemak contaba con efectivo por US$112 millones, y su razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.7x, por lo que la transacción no afectaría su posición financiera. </parrafo> <parrafo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2016-II y excluyendo a AMX, el ritmo de expansión de la actividad económica en México mostró un buen dinamismo; sin embargo, al agregar el desempeño de esta emisora, se acentuó la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano, lo cual se tradujo en una nueva caída del ROIC a 21.94% y del ROE a 10%. </nodo> <nodo>Ambos componentes de la rentabilidad de ROIC sufrieron retrocesos, pero la principal causa de descenso fue el margen EBITDA. Cabe destacar que dicho retroceso en Margen se atribuyó a menores márgenes en tres sectores: Telecomunicaciones, Productos De Consumo Frecuente y Salud, ya que todos los demás presentaron crecimientos. </nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER y VITRO. </nodo> <nodo>Destacó el hecho de que en este trimestre, AMX dejó de estar entre las compañías más rentables, debido a su menor desempeño en todos los rubros analizados, aunque aún continúa por encima de la curva de isorentabilidad. En cambio, empresas como ALPEK, GAP, VITRO, PE&amp;OLES, ALSEA entre otras, lograron superar dicha curva. </nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA. </nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, VOLAR, PINFRA, RASSINI y CIE. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2016-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2016-II, se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos . </parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas, que debiera ser el principal motor para la generación de valor por peso invertido. </parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría que fundamentó el presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a los lectores a consultar las notas elaboradas en los Anexos de este documento. </parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas arriba de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2016-II, la razón agregada de la BMV fue de 20.60%, -76.11 pb por debajo de la reportada en 2015-II (21.36%). Osciló entre 2.35% y 58.86%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue superior: 21.94% (-135 pb a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas, pero con un cada vez menor spread entre las grandes y pequeñas compañías, que se presencia desde 2013-IV. La principal razón de esta disminución es, como veremos más adelante, un importante retroceso en la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos en ellas; aunque particularmente este trimestre, el retroceso se atribuyó a un deterioro de -30 pb en el margen EBITDA de la BMV, pues el Capital Invertido se mantuvo estable. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 94 empresas representó el 20.6% de las ventas y el 30.16% del EBITDA 12 meses, por lo que ha tenido gran incidencia en el deterioro del indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2016-II mostró un retroceso de -10.8% a/a en EBITDA y de -493 pb a/a en el margen EBITDA) la cual ha tenido un continuo retroceso en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados habrían sido muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2016-II. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE incrementó +70 pb a/a, a 10%, y osciló entre 0.03% y 83.9%, correspondientes a MEXCHEM y KIMBER respectivamente. La tendencia en este indicador también había sido decreciente desde 2012-II, pero en lo que va del 2016 ha mostrado recuperación. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 11.23% (+25 puntos base a/a). </parrafo> <parrafo>Se reportaron 19 emisoras con ROE negativo mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del documento. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont, la recuperación en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó al buen desempeño del margen neto de la BMV en el primer semestre del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Periodico-ROIC-ROE-23082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Periodico-ROIC-ROE-23082016_2.jpg ' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2016-II

    martes, 23 de agosto de 2016
    Durante el 2016-II y excluyendo a AMX, el ritmo de expansión de la actividad económica en México mostró un buen dinamismo; sin embargo, al agregar el desempeño de esta emisora, se acentuó la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano, lo cual se tradujo en una nueva caída del ROIC a 21.94% y del ROE a 10%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Corporación Moctezuma</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V. es una compañía en el sector construcción que se dedica a la producción y venta de cemento portland y concreto premezclado, así como a la extracción y comercialización de agregados. Cuenta con 72 años de experiencia en la industria y opera a través de tres plantas cementeras en Morelos, Veracruz y San Luis Potosí. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Cmoctez, una cash cow. Estimamos que la compañía financia su crecimiento con su propia generación de efectivo. De hecho, pronosticamos que la expansión de la planta en Apazapan, Veracruz, será financiada con su propia operación. Gracias a esto, la empresa obtuvo una razón deuda neta/EBITDA de -0.6x al cierre del 2016-II.</nodo> <nodo>Empresa más rentable en BMV. En nuestro análisis de rentabilidad de ROIC y ROE de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) al 2016-II, que incluye una muestra de 94 empresas, Corporación Moctezuma acumuló seis trimestres de ser una de las compañía con mayor ROIC, y ocupó el tercer lugar en términos de ROE.</nodo> <nodo>Atractivos dividendos . Generalmente la compañía paga dividendos dos veces al año, en los últimos 3 años fueron dos emisiones de P$1 por acción, esto es, en promedio el 96% de la utilidad neta controladora del año previo. El último pago de dividendo se realizó en marzo 2016, de P$1.5 por acción, lo que significó un rendimiento anual sobre dividendo del 4.92%. Hacia los próximos doce meses estimamos un rendimiento sobre dividendo del 4.15%. </nodo> <nodo>Excelentes perspectivas de crecimiento. Creemos que la compañía tiene un alto potencial de crecimiento gracias a las inversiones de capital que actualmente realiza (en la planta de Apazapan, Veracruz); los bajos costos energéticos, que benefician los márgenes; la alta generación de flujos de efectivo y mejores perspectivas de la industria en la vivienda. Nuestro pronóstico consolidado implica una Tasa Anual de Crecimiento Compuesto (TACC) para los próximos cinco años del 7.34% en ingresos y del 8.8% en EBITDA.</nodo> <nodo>Integración vertical. Corporación Moctezuma tiene un excelente control de costos gracias a que participa en la mayor parte de la cadena de producción, desde la extracción de la materia prima hasta la distribución. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Riesgos principales: i) Dependencia de un solo sector y una sola economía; ii) baja bursatilidad; iii) alta sensibilidad a los costos energéticos y iv) exposición al tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CMOCTEZ-16082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CMOCTEZ-16082016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: CMOCTEZ (P.O. P$68.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 16 de agosto de 2016
    Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V. es una compañía en el sector construcción que se dedica a la producción y venta de cemento portland y concreto premezclado, así como a la extracción y comercialización de agregados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores. </nodo> <nodo>Consideramos que GEO se encuentra en una posición sumamente difícil. Por una parte, no ha logrado cumplir con los objetivos operativos planteados tras su salida de concurso mercantil, con base en los últimos resultados trimestrales que también auguran una complicada segunda mitad de año.</nodo> <nodo>Asumiendo esta nueva noticia, se perjudicaría a los inversionistas actuales al reflejar un capital accionario inferior al descontado previamente por el mercado en el proceso de reestructuración.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Insubsistente la resolución que aprobó la salida de GEO del concurso mercantil' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores. Sin embargo, la compañía interpondrá recursos de apelación en contra de la resolución que negó el reconocimiento de Fians Capital, S.A. de C.V. como acreedor de Corporación GEO.</parrafo> <parrafo>Con base en la información publicada por la compañía, GEO cuenta con las reservas de acciones necesarias para hacer al pago de reclamaciones por parte de acreedores, las cuales se encuentran en tesorería. </parrafo> <parrafo>Consideramos que GEO se encuentra en una posición sumamente difícil. Por una parte, no ha logrado cumplir con los objetivos operativos planteados tras su salida de concurso mercantil, con base en los últimos resultados trimestrales que también auguran una complicada segunda mitad de año.</parrafo> <parrafo>Asumiendo esta nueva noticia, se perjudicaría a los inversionistas actuales al reflejar un capital accionario inferior al descontado previamente por el mercado en el proceso de reestructuración. Asimismo, la falta de liquidez que reflejaría la empresa al regresar al concurso mercantil, originaría que la reactivación de los proyectos no se llevará a cabo, poniendo en riesgo el volumen de ventas y con ello los ingresos. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento no hemos logrado contactar a la empresa para mayores detalles de esta información. Mantenemos nuestra recomendación de VENTA en el precio de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GEO-11082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GEO-11082016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GEO

    jueves, 11 de agosto de 2016
    Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>La operación incluye la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas de las cuales 7 son propias, 78 están en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. Así mismo, la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</nodo> <nodo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación.</nodo> <nodo>La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>En cuanto a Liverpool, obtiene 119 tiendas ganando así una expansión acelerada. Posiblemente frenará sus planes de expansión para el resto del año para poderse enfocar en la incorporación de Suburbia.</nodo> <nodo>La transacción es positiva para ambas empresas sin embargo, esperamos que se tenga un impacto más positivo en las acciones de Liverpool pues la transacción implica más beneficios para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex. El cierre de la operación aún está sujeto a la aprobación de la Cofece.</parrafo> <parrafo>La operación incluye la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas de las cuales 7 son propias, 78 están en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. Así mismo, la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación.</parrafo> <parrafo>El monto total de la transacción es de P$19,000 millones que implica un múltiplo P/Ventas de 1.4 veces. Esto está por debajo del promedio para este tipo de transacciones de 1.5 veces con lo que nuestro monto estimado para esta transacción era de P$20,500 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el monto de la transacción está por debajo de lo esperado por el mercado, Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación.</parrafo> <parrafo>La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>El dividendo estimado para este año es de P$1.68 por acción a lo que se sumaría un dividendo de P$1.0 por esta transacción logrando en total un dividend yield de 6.15%, nivel muy atractivo.</parrafo> <parrafo>Logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2015 de 16.3% con lo que habrá una dilución en el margen pero que se compensará con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es positiva para ambas empresas sin embargo, esperamos que se tenga un impacto más positivo en las acciones de Liverpool pues la transacción implica más beneficios para la empresa.</parrafo> <parrafo>Solo queda mantener cautela por el riesgo para Liverpool con su reciente adquisición de Ripley en Chile.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra para Walmex con un precio objetivo de P$47.9 para el cierre de 2017.</parrafo> <parrafo>Para Liverpool mantenemos una recomendación de compra, ya que la reciente baja en el precio de la acción marca un buen punto de entrada con un precio objetivo de P$213.5 para el cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_4.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: LIVEPOL - WALMEX

    jueves, 11 de agosto de 2016
    Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) es una empresa dedicada al desarrollo de vivienda de interés social, media y residencial. Se posiciona como una empresa líder en el segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Diversificación de la mezcla de vivienda hacia el segmento medio y residencial. La desarrolladora pretende diversificarse hacia segmentos más rentables (media y residencial). Actualmente el 96% de sus ingresos proviene de la venta de unidades de interés social, sin embargo, en los próximos años pretende reducir este segmento como porcentaje del ingreso al 70%.</parrafo> <parrafo>Modelo de negocios verticalmente integrado. La integración vertical del grupo en la vivienda de interés social le ha otorgado gran flexibilidad, permitiendo eficiencias en tiempos, mejoraras en la calidad y reducción de costos y gastos, beneficiando los márgenes operativos y el flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>Buenas perspectivas de crecimiento. Debido a la estrategia de diversificación hacia segmentos más rentables, los ingresos presentarían un crecimiento de doble digito en los próximos años, así como eficiencias en márgenes beneficiados de la integración vertical y la nueva mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Acceso preferencial a los subsidios. La compañía cuenta con un desarrollo certificado cuyo objetivo es promover el crecimiento ordenado de las ciudades, lo que les permite el acceso preferencial a los subsidios, así mismo, reduce en promedio el tiempo de vida de los proyectos en 18 meses.</parrafo> <parrafo>Valuación por flujos descontados. Se aplicó la metodología de valuación por flujos descontados para obtener el precio objetivo hacia 2017-IV. Asimismo, proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía hacia 2021-IV, lo anterior con base en la información histórica hasta 2016-II y el “guidance” compartido por la compañía. A partir de 2022 se utilizó una perpetuidad, consistente con los múltiplos y crecimientos estimados hacia 2021-IV, con lo cual se obtuvo los pronósticos de largo plazo. De lo anterior se obtuvo un precio objetivo hacia 2017-IV de P$16.90. Considerando el potencial de la acción superior al 10% recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CADU-10082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CADU-10082016_1.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 10 de agosto de 2016
    Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) es una empresa dedicada al desarrollo de vivienda de interés social, media y residencial. Se posiciona como una empresa líder en el segmento de interés social.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>A raíz de la participación activa que tenemos en el Comité de Análisis de Capitales, en la reunión mensual celebrada ayer (agosto 4, 2016) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC).</nodo> <nodo>Consideramos que VOLAR tiene mucho potencial de crecimiento. No obstante, nos mantendremos cautelosos con cambios agresivos en el precio de la turbosina, el cual ha permanecido bajo y ha mitigado los efectos de la depreciación del tipo de cambio P$/US$. También la coyuntura actual ha permitido a VOLAR mantener márgenes estables a pesar de la reducción en tarifa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a empresa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>A raíz de la participación en el Comité de Análisis de Capitales de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB),) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación de la empresa al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Durante la presentación, Andrés Pliego, Director de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas de VOLAR, habló de la estructura operativa, líneas de acción y perspectivas.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>VOLAR cuenta con 63 destinos, de los cuales 23 son hacia EE.UU., convirtiéndola en la aerolínea con más destinos hacia este país internacionalmente. Con esto, abarca el 30% del total de pasajeros en el mercado nacional. </nodo> <nodo>La flota consta de 68 aeronaves con un promedio de 4.5 años, la flotilla más joven de la industria nacional y altamente eficiente en el uso de turbosina. Esta es arrendada al 100% con contratos de 9-10 años a tasa fija, por lo que los costos de arrendamiento, aunado a gastos en turbosina, ascienden a 60% de los costos y gastos, mientras que los ingresos en dólares son el 30% de los ingresos totales.</nodo> <nodo>Considerando la demografía y geografía del país, en comparación internacional, el mercado de aviación aún no penetra lo suficiente, asumiendo que la industria de transporte terrestre (camiones) es muy agresiva. Por lo anterior, existe una oportunidad de penetración de abrir rutas aéreas que sustituyan a las rutas terrestres que abarquen cinco o más horas de trayecto. Además, la empresa espera expandirse con mayor potencia hacia el norte del país, enfocándose en el mercado migrante.</nodo> <nodo>También se planea expandirse hacia Centroamérica y con menor probabilidad a Canadá. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Con base en el análisis de los reportes trimestrales de VOLAR, en los cuales notamos que es posible bajar el costo del ticket promedio a costa de un sacrificio de yield tarifario, preguntamos cuánto más sacrificio de yield es sostenible para mantener la rentabilidad. Amablemente, la empresa contestó que en función de los planes de expansión y sus estimados, siempre y cuando la oferta se complemente con la demanda, es sostenible un 2% en promedio de sacrificio de yield, el cual al cierre de 2016-II se ubicó P$111.3 </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En función de todo lo anterior, consideramos que VOLAR tiene mucho potencial de crecimiento. No obstante, nos mantendremos cautelosos con cambios agresivos en el precio de la turbosina, el cual ha permanecido bajo y ha mitigado los efectos de la depreciación del tipo de cambio P$/US$. También la coyuntura actual ha permitido a VOLAR mantener márgenes estables a pesar de la reducción en tarifa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-visitaempresa-05082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-visitaempresa-05082016_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: VOLAR

    viernes, 5 de agosto de 2016
    A raíz de la participación activa que tenemos en el Comité de Análisis de Capitales, en la reunión mensual celebrada ayer (agosto 4, 2016) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.</nodo> <nodo>El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de ASUR es Cancún, el cual concentra aproximadamente el 70% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa mantiene posibilidades de crecimiento en el tráfico, que conllevaría un aumento en ingresos. Asimismo, creemos que ASUR (como los demás grupos aeroportuarios) tendrá que ofrecer servicios comerciales y/o industriales que le permitan hacer competitivos los ingresos “no regulados” (o ingresos por servicios no aeroportuarios). Cabe resaltar que ASUR mantiene la tarifa no aeroportuaria por pasajero más alta de la industria, beneficiándose de los ingresos dolarizados de su operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a empresa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde abordamos las perspectivas y fortalezas, así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.</parrafo> <parrafo>La empresa opera nueve aeropuertos ubicados en la región sureste de México a través de una concesión por 50 años iniciada en 1998. El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de ASUR es Cancún, el cual concentra aproximadamente el 70% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación. Sin embargo, la empresa considera este factor como una ventaja competitiva importante, debido a que Cancún es el segundo aeropuerto con mayor tráfico de pasajeros del país, después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México y el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas. Además, en la lista de los 25 aeropuertos con mayor tráfico en el país al cierre de 2015, se requiere la agregación de los últimos 17 últimos para alcanzar los 19.6 millones de pasajeros que Cancún transportó.</parrafo> <parrafo>En esta misma línea, a pesar de las ventajas mencionadas, nos continúa preocupando la concentración del tráfico en este destino, que ante condiciones meteorológicas adversas (como huracanes, tormentas tropicales, tsunamis, etc.) o problemas de cualquier otra índole, los resultados operativos afectarían gravemente a la empresa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, nos preocupaba que la capacidad hotelera instalada en Cancún se encuentre en un límite. Con respecto a esto, la empresa nos mencionó que a pesar de la situación legislativa que prohíbe la construcción de cuartos de hotel, existen dos vías por las cuales la oferta hotelera sigue incrementándose: 1) el aeropuerto de Cancún no sólo otorga servicio a los pasajeros que se hospedarán en esta ciudad, sino también a los que se hospedarán en Playa del Carmen, Isla Mujeres, Riviera Maya y Tulúm, y 2) el negocio de RB&amp;B está en expansión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantiene posibilidades de crecimiento en el tráfico, que conllevaría un aumento en ingresos. Asimismo, creemos que ASUR (como los demás grupos aeroportuarios) tendrá que ofrecer servicios comerciales y/o industriales que le permitan hacer competitivos los ingresos “no regulados” (o ingresos por servicios no aeroportuarios). Cabe resaltar que ASUR mantiene la tarifa no aeroportuaria por pasajero más alta de la industria, beneficiándose de los ingresos dolarizados de su operación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-visitaempresa-05082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-visitaempresa-05082016_1.jpg' /> </reportes> Visita empresa: ASUR

    viernes, 5 de agosto de 2016
    Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un resumen de la conferencia telefónica del 2016-II.</nodo> <nodo>De no considerar los gastos extraordinarios del trimestre, el margen EBITDA se ubicaría en 4.6% (en lugar de 3.6% observado).</nodo> <nodo>Consideramos que aunque el entorno aún es desfavorable, los resultados en la segunda mitad del año deberían ser superiores a los observados en el primer semestre, soportados por un mejor manejo de inventarios en México, ausencia de gastos extraordinarios y un beneficio por estacionalidad.</nodo> <nodo>Esperamos que el margen EBITDA se ubique entre 4.8% y 5.3% en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Perspectivas aún débiles en Brasil y sector energético.</nodo> <nodo>Analizamos algunos factores que podrían normalizar los resultados en próximos trimestres.</nodo> <nodo>Recomendamos Mantener, con P.O. al 2017-IV de P$14.5.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una de las principales razones por las que Pochteca registró el menor margen operativo y EBITDA desde que tenemos información de la compañía, fue por desembolsos extraordinarios (US$16 millones según información de la compañía), que de no ser considerados, habrían dejado el margen EBITDA en 4.6% (en lugar de 3.6% observado), aunado a la reevaluación del real frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Se desglosó de mejor manera la composición de los gastos extraordinarios, cuyo principal aportador fue el fraude laboral en Cancún e indemnizaciones por despidos y cierre de operaciones en algunas sucursales, en sintonía con el plan de reducción de gastos. Éste último efecto debería verse reflejado en mayores márgenes operativos en próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Mejor desempeño hacia segundo semestre. Consideramos que aunque el entorno aún es desfavorable, los resultados en la segunda mitad del año deberían ser superiores a los observados en el primer semestre, soportados por un mejor manejo de inventarios en México, ausencia de gastos extraordinarios y un beneficio por estacionalidad. Por tanto, esperamos que el margen EBITDA se ubique entre 4.8% y 5.3%, limitándose por una continua revaluación del real brasileño (que perjudica las ventas de inventarios), la cual ha sido más moderada en lo que va del actual trimestre. De acuerdo con esto, nos mantenemos ligeramente más conservadores en nuestro estimado de EBITDA para 2016 (est. P$295 millones. vs est. P$309 millones de la emisora).</parrafo> <parrafo>Perspectivas aún débiles en Brasil y sector energético. La debilidad económica en Brasil así como la falta de liquidez de PEMEX han sido los dos principales factores del deterioro en resultados de la compañía. Mientras que Brasil representaba el 25% de los ingresos y EBITDA consolidado en 2015, al 2016 representa el 23% de las ventas y 15% del EBITDA, lo que implica un importante decrecimiento de EBITDA en Brasil (caída de más de 60% según se informó en la conferencia), consecuencia de la reevaluación del tipo de cambio, un frágil sector petrolero y altos niveles de inflación (est. 2016 +8.6% según Bloomberg). Por otra parte, los ingresos relacionados con PEMEX representan aproximadamente el 9% de los ingresos, y el segmento podría continuar debilitado ya que Pochteca se mantiene firme en su protección de capital de trabajo, con una baja exposición al riesgo de contraparte.</parrafo> <parrafo>Factores positivos de crecimiento. A pesar del entorno complicado en Brasil, Pochteca ha podido registrar crecimientos en ingresos gracias un buen desempeño doméstico de la división química alimentaria (que según la compañía ha crecido a doble dígito), los químicos para tratamientos de aguas, la recuperación de solventes y una mayor actividad en el Bajío. En Brasil, algunos factores podrían mejorar parcialmente los resultados, como mayores ingresos del segmento alimentario, que aún tiene baja penetración de mercado, mayor actividad en ingenios azucareros (aunque también dependen del clima) y nuevos ingresos por venta de lubricantes, ya que Pochteca finalizó con los requerimientos en permisos para comercializar los productos de esta división. La compañía también planea implementar su sistema de recuperación de solventes en el país.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-reporteempresa-05082016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-reporteempresa-05082016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: POCHTEC (P.O. P$14.50 2016-IV, MANTENER)

    viernes, 5 de agosto de 2016
    Realizamos un resumen de la conferencia telefónica del 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). </nodo> <nodo>Con base en el análisis realizado que comprende los mismos criterios de selección de la BMV, obtuvimos las posibles candidatas para entrar a la muestra del IPyC y las que cederán su lugar. </nodo> <nodo>Las emisoras que se beneficiarían con una mayor influencia dentro del índice serían: GFNORTE, BIMBO A, TLEVI CPO, WALMEX* y GFINBURO, las cuales tendrán mayor pesos relativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que la inclusión de una serie accionaria a la muestra del IPyC conlleva un premio en el precio de la acción, debido a una mayor demanda de títulos por parte de fondos o inversionistas institucionales que se inclinan por replicar el comportamiento del Índice</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Empresas elegibles para el IPyC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). </parrafo> <parrafo>El índice está constituido por las 35 emisoras más representativas del mercado, las cuales son seleccionadas mediante criterios de bursatilidad, valor de capitalización y factor de rotación de acuerdo con la BMV. La revisión y la permanencia de las emisoras que conforman el índice se realizan una vez al año, con base en cifras de mercado al cierre de julio y entran en vigor el primer día hábil de septiembre.</parrafo> <parrafo>Además, se realiza un rebalanceo de los pesos relativos del IPyC de forma trimestral (diciembre, marzo y junio). El rebalanceo tiene como fin reflejar de forma más cercana el comportamiento del mercado y mantener una alta réplica, en caso de presentarse eventos relevantes como son emisiones, recompras, suscripciones, canje de títulos, reembolso, escisiones y fusiones, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, para evitar concentraciones en los pesos relativos de las emisoras que comprenden el índice, se limita a un peso máximo de 25% en una serie accionaria y no más de 60% para las 5 series accionarias de mayor peso en la muestra</parrafo> <parrafo> <subtitulo>METODOLOGÍA EMPLEADA POR LA BMV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La selección de las emisoras a incluir en la muestra del IPyC, además de las que dejarán de formar parte, se realiza con base en la “Nota Metodológica del IPyC” publicada el 11 de abril de 2012 y actualizada el 2 de septiembre de 2014. </parrafo> <parrafo>Esta metodología consiste en 5 criterios de selección:</parrafo> <parrafo>1. Un mínimo de tres meses de operación continua.</parrafo> <parrafo>2. Porcentaje mínimo de acciones flotantes, es decir, será elegible la emisora con un porcentaje de Acciones flotantes ≥ 12% y/o Valor de Capitalización Flotado ≥ P$10,000 millones. Cabe destacar que el objetivo de este requisito consiste en establecer una base amplia de liquidez y operatividad para las acciones seleccionadas en la muestra. </parrafo> <parrafo>3. Valor de Capitalización Flotado ≥ 0.1% del Valor de Capitalización Flotado del IPyC.</parrafo> <parrafo>4. Las 55 emisoras con mayor Factor de Rotación . De las series accionarias que pasaron los filtros previos, se eligen 55 acciones con mayor Factor de Rotación de los últimos 12 meses previos al momento de selección.</parrafo> <parrafo>5. Se otorga una calificación de acuerdo a:</parrafo> <parrafo>a. Factor de Rotación</parrafo> <parrafo>b. Valor de Capitalización Flotado </parrafo> <parrafo>c. Importe de Operación</parrafo> <parrafo>Con base en el análisis realizado que comprende los mismos criterios de selección de la BMV, obtuvimos las posibles candidatas para entrar a la muestra del IPyC y las que cederán su lugar. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las emisoras que se beneficiarían con una mayor influencia dentro del índice serían: GFNORTE, BIMBO A, TLEVI CPO, WALMEX* y GFINBURO, las cuales tendrán mayor pesos relativos. En contraste, se encuentra las que reducirían su peso destacando AMX L con una disminución significativa en la participación, FEMSA UBD, KOF L y ALFA A.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la inclusión de una serie accionaria a la muestra del IPyC conlleva un premio en el precio de la acción, debido a una mayor demanda de títulos por parte de fondos o inversionistas institucionales que se inclinan por replicar el comportamiento del Índice. De forma contraria, aquéllas empresas que dejen de pertenecer a la muestra podrían mostrar descensos importantes en su cotización; por lo tanto, es de nuestro interés conocer las empresas que conformarán el IPyC previo al anuncio oficial de la BMV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Posibles series accionarias a entrar y salir de la muestra del IPyC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IPyC-empresa-04082016.jpg' /> </reportes>Empresas elegibles para el IPyC

    jueves, 4 de agosto de 2016
    El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante julio de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +16.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +13.2% en las operaciones de México y de un alza de 31.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +12.1% durante julio por arriba de nuestras expectativas y de lo esperado por el mercado.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante julio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +10.1% mientras que el número de transacciones se incrementó en+2%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +14.8% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +11%.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa puede seguir presentando buenos resultados una vez iniciada la segunda mitad del año. Originalmente, se esperaba que estos fueran más moderados por una base de comparación más alta pero los resultados de julio permiten tener una mejor expectativa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante julio de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +16.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +13.2% en las operaciones de México y de un alza de 31.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +12.1% durante julio por arriba de nuestras expectativas y de lo esperado por el mercado.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables, las ventas mismas tiendas crecieron +9.3% y las ventas totales en +10.4% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante julio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +10.1% mientras que el número de transacciones se incrementó en+2%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de las ventas mismas tiendas sigue siendo por el ticket promedio de compra ya que se sigue observando un alza en precios en especial de productos alimenticios.</parrafo> <parrafo>A la vez, una mayor demanda por bienes duraderos ha permitido que la empresa tenga un portafolio de productos orientado hacia aquellos de mayor valor lo que impulsa al monto de ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, no se había logrado un alza así en el tráfico de clientes en los últimos 52 meses, con excepción de febrero de este año que fue beneficiado por ser año bisiesto.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +14.8% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +11%.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Walmex mantienen un buen impulso. En este mes, se empezó a percibir una mayor inversión en precios ya que se busca reaccionar a una de las mayores campañas del año, que esta vez ya correspondió a Soriana, la llamada Julio Regalado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que la empresa seguirá siendo muy cautelosa para mantener en buenos niveles su margen Ebitda. En los últimos trimestres, se ha logrado una mejora en la rentabilidad y esto deberá continuar hacia la segunda mitad del año en línea con la estrategia de la empresa de lograr un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se ha buscado mejorar la operación en todos los formatos. En Sam´s sigue habiendo mejoras evidentes, pero también en los formatos de Bodega Aurrerá en donde se ha definido de manera clara a la clienta objetivo con lo que se ha mejorado el concepto de “Mamá Lucha”.</parrafo> <parrafo>Las nuevas estrategias han resultado en la ganancia de participación de mercado en distintas áreas. Esto a su vez es reforzado con el enfoque en marcas propias que le dan mayor valor al cliente y resulta en un mayor nivel de ventas y de resultado operativo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa puede seguir presentando buenos resultados una vez iniciada la segunda mitad del año. Originalmente, se esperaba que estos fueran más moderados por una base de comparación más alta pero los resultados de julio permiten tener una mejor expectativa.</parrafo> <parrafo>Creemos que sigue habiendo valor al ser una empresa de un constante crecimiento y con mejoras en el margen Ebitda este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-empresa-03082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-empresa-03082016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 3 de agosto de 2016
    Durante julio de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +16.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las acciones de TV Azteca acumulan un rendimiento del 59% desde el mínimo de P$2.07 de principios de junio. Creemos que esto se debió a que desempeño operativo de la empresa comenzó a mejorar de manera significativa en el 2016-II con incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad operativa del 20%, 144% y 658%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El precio de mercado de los CPOs de TV Azteca se encuentra a un 8% de nuestro precio objetivo de P$3.65 para finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa seguirá reportando resultados sobresalientes durante los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo después de los resultados del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-Alerta-03082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-Alerta-03082016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: AZTECA (P.O. P$3.65 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de agosto de 2016
    Las acciones de TV Azteca acumulan un rendimiento del 59% desde el mínimo de P$2.07 de principios de junio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas totales de Peñoles mostraron un crecimiento de +26.3% a/a, ubicándose en P$19,998 millones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que estos crecimientos en ingresos serían sostenibles hacia los siguientes trimestres, en la medida que los precios de venta (cotizaciones del oro y plata) se mantengan en estos niveles.</nodo> <nodo>La empresa reportó incrementos que duplicaron los observados el año pasado. El margen operativo se ubicó en 24.9%, incrementando 1,652 p.b. a/a, así como el EBITDA que aumentó +121.4% a/a, para un monto de P$7,357 millones y un margen EBITDA de 36.8% (+1,580 p.b. a/a). </nodo> <nodo>Mantenemos la postura en la que el precio de la acción puede continuar incrementando debido al buen reporte presentado por la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se reportaron favorables resultados para el segundo trimestre del año en línea con nuestros estimados, las ventas totales de Peñoles mostraron un crecimiento de +26.3% a/a, logrando un total de P$19,998 millones. Lo anterior en sintonía con el incremento de ventas de su subsidiaria Fresnillo de P$16,010.3 millones (conversión al tipo de cambio promedio del trimestre) aumentando +17.9% a/a.</parrafo> <parrafo>El incremento en precios de sus principales productos (oro y plata) y el tipo de cambio han beneficiado a sus resultados. Si los precios de venta continúan creciendo o se mantienen en los niveles actuales, hacia los siguientes trimestres podremos esperar que continúen incrementando los ingresos por ventas en variaciones similares.</parrafo> <parrafo>En los resultados destacó el incremento de la producción minera, especialmente del oro, que fue de 7,047 kg (+18.4% a/a) y de la plata que fue de 463 ton (+12.5% a/a); en el oro se debió principalmente a mayores eficiencias en recuperación de la mina “Noche Buena” y mayor volumen procesado en “La Herradura”. </parrafo> <parrafo>Resaltó también el incremento en las operaciones metalúrgicas para producir oro afinado que ascendieron a 10,330 kg (+2.9% a/a), de igual manera impulsado por las minas de “Noche Buena” y “Herradura” que enviaron mayor cantidad de dorés (barras con aleación semipura de oro y plata) para su tratamiento. Por el contrario, la producción de zinc afinado descendió -26.2% a/a, ubicándose en 44,572 ton debido a presencia de impurezas que detuvieron las operaciones para realizar limpieza en equipos. </parrafo> <parrafo>Peñoles reportó incrementos que duplicaron los observados el año pasado. El margen operativo se ubicó en 24.9%, incrementando 1,652 p.b. a/a, así como el EBITDA que aumentó +121.4% a/a, para un monto de P$7,357 millones y un margen EBITDA de 36.8% (+1,580 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Como fue visto en el trimestre pasado, en 2016-II incrementaron los costos de ventas, esta vez a P$12,892.2 millones (+6.4% a/a, en gran parte debido a los costos de producción que reflejaron traspaso de inventarios, depreciación en activos fijos, mayores precios de energéticos e incremento en costos de mantenimiento. De igual forma incrementaron, los gastos de operación ascendieron a P$2,207.8 millones (10.8% a/a); las principales razones fueron el aumento en los sueldos y prestaciones y otros gastos administrativos, ascenso de gastos en exploración y geológicos y encarecimiento de fletes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a sus operaciones de cobertura, la empresa reportó pérdida de P$96.0 millones la cuál fue menor que el año pasado en +49.4% a/a. Dichas coberturas fueron por precio de los metales y tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La expectativa es que para finalizar el año se comiencen a consolidar algunos de sus proyectos en puerta, sobre todo para que se determine la viabilidad del proyecto en Perú (Racaycocha) que sería su primera mina en territorio internacional. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue positivo debido al incremento en EBITDA y utilidad neta con variaciones significativas, señal del aprovechamiento de la empresa en el entorno de mercado.</parrafo> <parrafo>También es importante considerar a mediano y largo plazo todos los proyectos que mantienen en fila y que una vez que inicien operaciones incrementaran su producción agresivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante recalcar que los riesgos que percibimos en el corto y mediano plazos se centran en las posibles fluctuaciones en el precio del oro y plata, que actualmente se ubican en altos niveles.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra postura sobre el precio de la acción en que podría continuar incrementando debido al reporte presentado y las expectativas favorables en los próximos trimestres. Emitiremos nuestra recomendación y precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2016II-02082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-2016II-02082016_1.jpg' /> </reportes>PEÑOLES 2016-II

    martes, 2 de agosto de 2016
    Las ventas totales de Peñoles mostraron un crecimiento de +26.3% a/a, ubicándose en P$19,998 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) reportó resultados favorables, en sintonía con nuestros estimados. Este fuerte dinamismo fue atribuido a una mayor producción en sus principales productos, avance en el precio de los metales y la depreciación del tipo de cambio que benefició el comparable en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>El EBITDA avanzó en +92.4% a/a y la Utilidad Operativo incrementó en +179.2% a/a. Consideramos que el precio de la acción podría continuar con una tendencia alcista a pesar de los altos niveles en los que se encuentra.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para la empresa que mantendrá un ritmo de crecimiento sostenible en ventas (atribuido a mayores objetivos en producción) hacia los próximos trimestres, aunado a la actual fortaleza en el precio de los metales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2016II-01082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2016II-01082016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PEÑOLES 2016-II

    martes, 2 de agosto de 2016
    Industrias Peñoles (PE&OLES) reportó resultados favorables, en sintonía con nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Proteak (TEAK) fueron regulares, impulsados por la producción de la nueva planta de MDF pero asumiendo costos importantes por el inicio de comercialización de sus productos.</nodo> <nodo>Las ventas totalizaron P$112.9 millones para un importante avance de +197% a/a.</nodo> <nodo>El inicio de la comercialización de tableros, aunado a la importación de terceros, reflejó crecimientos importante en costos superiores al incremento en ingresos.</nodo> <nodo>Consideramos que la curva de aprendizaje de la planta MDF continuaría beneficiando los ingresos de forma importante y generar eficiencias operativas en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Proteak (TEAK) fueron regulares, impulsados por la producción de la nueva planta de MDF y generando un comparativo agresivo respecto al año previo pero asumiendo costos importantes por el inicio de comercialización de sus productos.</parrafo> <parrafo>Las ventas totalizaron P$112.9 millones para un importante avance de +197% a/a, resultado de la venta de primeros tableros de MDF de la marca “Tecnotabla” y que compensaron el descenso de -31% a/a de las ventas de Teca, como consecuencia de la comercialización de madera de Colombia a México.</parrafo> <parrafo>El inicio de la comercialización de tableros, aunado a la importación de terceros, reflejó crecimientos importante en costos superiores al incremento en ingresos. Lo anterior resultó en una utilidad operativa de P$5.13 millones y un descenso de -83% a/a. Sin embargo, consideramos que hacia los siguientes trimestres, la curva de aprendizaje podrá redituar en el corto plazo a estabilizar los costos y beneficiar los márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>Los activos totales fueron de P$5,574 millones, para un avance de 6% respecto al cierre de 2015 e impulsados por la revaluación del activo biológico, a través de la depreciación del tipo de cambio, y la inversión de la planta de MDF.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda/Activo Total fue de 0.3x desde 0.2x en 2015-II, reflejo del aumento de +13% a/a en el pasivo circulante para el financiamiento de la maquinaria para la planta de MDF, principalmente. </parrafo> <parrafo>Destacó que el ciclo forestal 2015-2016 concluyó su preparación en este trimestre, anticipando que el plan hacia 2017 (de 10,000 hectáreas) mantiene un avance de más del 90% en aseguramiento para la plantación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos positivas las perspectivas de TEAK en el mediano y largo plazo, sin embargo, estaremos atentos en las fluctuaciones de los costos aunado a otro posible deterioro de las ventas de Teca, que podrían derivarse de ciclos transitorios. Consideramos que la curva de aprendizaje de la planta MDF continuaría beneficiando los ingresos de forma importante y generar eficiencias operativas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017 de P$30.69 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEK-2016II-01082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEK-2016II-01082016_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2016-II (P.O. P$30.69 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 1 de agosto de 2016
    Consideramos que los resultados de Proteak (TEAK) fueron regulares, impulsados por la producción de la nueva planta de MDF pero asumiendo costos importantes por el inicio de comercialización de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles ocupó el primer lugar en el trimestre de las emisoras con mayor rendimiento en el precio de la acción, incrementando su valor desde P$265.42 en 2015-II hacia P$435.52 (+64.1% a/a) al cierre del 2016-II, señal de que el mercado ha reaccionado al incremento en los precios del oro y plata en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el producto que representa los mayores ingresos es el oro, rebasando a la plata. La recuperación que mostraron ambos metales fue significativa: el oro avanzó +12.8% a/a y la plata +18.9% a/a, lo que podría incrementar las ventas en +27.4% a/a, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Dichos incrementos en ingresos también serían influenciados por el tipo de cambios ventas debido a la dolarización de sus productos. En el trimestre previo se observó un incremento significativo en costos, no obstante, esperamos que para el actual mantengan cierta estabilización, esperando un incremento en la producción y la fortaleza del dólar.</parrafo> <parrafo>Considerando las eficiencias en sus operaciones, esperamos un EBITDA de P$6,182 millones (+86.0% a/a) con margen EBITDA de 30.7% y utilidad neta de P$753 millones (+18.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Principalmente, estimamos que el reporte muestre resultados positivos en gran parte debido al rally de precios en el oro y plata, incremento en el volumen de ventas y el beneficio del tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-2016II-01082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-2016II-01082016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES

    lunes, 1 de agosto de 2016
    Peñoles ocupó el primer lugar en el trimestre de las emisoras con mayor rendimiento en el precio de la acción, incrementando su valor desde P$265.42 en 2015-II hacia P$435.52 (+64.1% a/a) al cierre del 2016-II, señal de que el mercado ha reaccionado al incremento en los precios del oro y plata en los últimos meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación GEO (GEO) mostró resultados negativos en 2016-II, con retrocesos de doble digito en métricas relevantes, con excepción de los ingresos, debido a una baja base de comparación en 2015.</nodo> <nodo>Consecuencia del avance el 80% del presupuesto para el ejercicio 2016 de los subsidios en las entidades donde operan y el retraso en la reactivación de proyectos, la compañía se encuentra evaluando las proyecciones de unidades escrituradas para el resto del año.</nodo> <nodo>Consideramos que el objetivo que había planteado la administración después de la finalización del concurso mercantil es sumamente agresivo (4,905 unidades en 2016) y que podría reducirse en aproximadamente 1,700 unidades, con base en nuestras estimaciones.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de GEO hacia los siguientes trimestres son desfavorables con base en sus altos costos asociados a la reactivación de proyectos y una mala estructura financiera. Asimismo, esperamos un recorte en las proyecciones para 2016 y posiblemente hacia 2017, que podría empeorar la situación por la que atraviesa la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación GEO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación GEO (GEO) mostró resultados negativos en 2016-II, con retrocesos de doble digito en métricas relevantes, con excepción de los ingresos, debido a una baja base de comparación en 2015-II. Lo anterior consecuencia del aumento de +92.2% a/a de los gastos de venta requeridos para el relanzamiento de 21 proyectos, una estructura de gasto fijo para que la compañía pueda alcanzar mayor volúmenes de ventas y el reconocimiento de gastos asociados al proceso de reestructura.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de alcanzaron los P$213.03 millones, un incremento de +72.7% a/a, debido a la baja base de comparación en 2015-II y al crecimiento en unidades escrituradas (+138.3% a/a). Consecuencia del avance el 80% del presupuesto para el ejercicio 2016 de los subsidios en las entidades donde operan y el retraso en la reactivación de proyectos, la compañía se encuentra evaluando las proyecciones de unidades escrituradas para el resto del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el objetivo que había planteado la administración después de la finalización del concurso mercantil es sumamente agresivo (4,905 unidades en 2016) y que podría reducirse en aproximadamente 1,700 unidades, con base en nuestras estimaciones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$-308.1 millones. En tanto, el costo integral de financiamiento se ubicó en P$148.3 millones incrementando en +120.3% a/a, debido a la pérdida cambiaria (+133.3% a/a) y los interés asociados al bono de maquinaria. Por lo tanto, la utilidad Neta Integral Consolidada fue de P$-564.9 millones, consecuencia de los puntos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>La compañía al cierre de 2016-II mantuvo deuda por P$4,504.1 millones (-4.2% a/a) y está compuesta principalmente por bonos de largo plazo (LP), certificados bursátiles de LP, bono de maquinaria y otros créditos no garantizados. El costo promedio de la deuda en el trimestre se ubicó en 8.80%, destacando que aproximadamente el 55% de la deuda se encuentra a tasa variable, con lo que el esperamos que este costo se incremente hacia los siguientes trimestres consecuencia de la política restrictiva implementada por Banxico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de GEO hacia los siguientes trimestres son desfavorables con base en sus altos costos asociados a la reactivación de proyectos y una mala estructura financiera. Asimismo, esperamos un recorte en las proyecciones para 2016 y posiblemente hacia 2017, que podría empeorar la situación por la que atraviesa la compañía.</parrafo> <parrafo>Recomendamos VENTA y próximamente daremos a conocer el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GEO-2016II-01082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GEO-2016II-01082016_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-II, VENTA

    lunes, 1 de agosto de 2016
    Corporación GEO (GEO) mostró resultados negativos en 2016-II, con retrocesos de doble digito en métricas relevantes, con excepción de los ingresos, debido a una baja base de comparación en 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de un trimestre con entorno de mercado complicado, Autlán reportó resultados con bajas en sus ingresos de -11% y con pérdida en su utilidad neta.</nodo> <nodo>Los esfuerzos de Autlán para afrontar dicho entorno de precios se vieron en la reducción de costo de ventas de -4.53% a/a, así como reducción en los gastos de operación de -9.34% a/a y sobre todo el aumento en el volumen de ventas.</nodo> <nodo>La utilidad operativa de Autlán tuvo un descenso considerable de US$6 a US$2 millones (-71.6% a/a) y el EBITDA fue de US$9 millones (-25.9% a/a) con margen EBITDA de 15% (-300.8 p.b. a/a).</nodo> <nodo>En el mismo periodo del año pasado se tuvo utilidad neta de US$509,000, mientras que en el actual la pérdida neta fue de US$1.4 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de un trimestre con un entorno de mercado complicado, Autlán reportó resultados con bajas en ingresos de -11% y pérdidas netas. Dicha baja fue principalmente por el descenso de los precios internacionales de ferroaleaciones de manganeso que, pesar de que se recuperaron considerablemente a finales de junio, dichos precios estuvieron en los niveles más bajos de la última década a principio de año. </parrafo> <parrafo>Otra situación que propició un entorno difícil para la empresa fueron la entrada de productos dumping provenientes de Asia. Cabe mencionar que ante el apoyo del Gobierno para contrarrestar dicha competencia desleal, se logró que se impusieran cuotas antidumping, estabilizando así la oferta y el precio de estos productos.</parrafo> <parrafo>Autlán reflejó una reducción de costo de ventas de -4.53% a/a, así como reducción en los gastos de operación de -9.34% a/a y sobre todo el aumento en el volumen de ventas. La división minera prácticamente triplicó el volumen de ventas, de 18,000 a 69,000 toneladas (+283.3% a/a); la división de ferroaleaciones aumentó de 52,000 a 63,000 toneladas (+21.2% a/a). Mientras que la división de energía reportó un descenso de volumen generado de -17.2% a/a, cabe destacar que dicha división no se considera para los resultados consolidados pues toda la generación de energía es para autoconsumo. </parrafo> <parrafo>A pesar de los esfuerzos antes mencionados, la utilidad operativa de Autlán descendió considerablemente de US$6 a US$2 millones (-71.6% a/a) y el EBITDA fue de US$9 millones (-25.9% a/a) con margen EBITDA de 15% (-300.8 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Las mejoras observadas en la industria a final del trimestre no fueron suficientes para que la empresa evitara finalizar el trimestre con pérdidas. En el mismo periodo del año pasado se reportó utilidad neta de US$509,000, mientras que en el actual la pérdida neta fue de US$1.4 millones. Dicha diferencia fue atribuida a la provisión de impuestos diferido. </parrafo> <parrafo>Autlán tendrá que seguir definiendo estrategias para afrontar la situación venidera para la industria del acero pues, a pesar de que se espera un incremento de consumo en México, los efectos de la primera mitad del año pueden seguir teniendo consecuencias para el próximo trimestre ante un estancamiento en los precios y próximos ajustes en la producción considerando que la reapertura de la planta de Gómez Palacios puede impulsar a tener mejores resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como negativo. El panorama complicado de la industria acerera podrá seguir impactando los resultados de la empresa en la segunda mitad de año. Debido a esto, no consideramos un punto de inflexión en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2016II-25072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2016II-25072016_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2016-II

    viernes, 29 de julio de 2016
    Después de un trimestre con entorno de mercado complicado, Autlán reportó resultados con bajas en sus ingresos de -11% y con pérdida en su utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de LaComer tuvieron un crecimiento de +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. </nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen bruto se ubicó en 23.7%. </nodo> <nodo>El margen de operación se vio fuertemente impactado llegando a 1.2% muy por debajo del nivel histórico de la empresa y por debajo del comparativo de la competencia. </nodo> <nodo>En el trimestre se tuvo un alto nivel de depreciación y amortización que llevó al margen EBITDA a 6.5%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de LaComer tuvieron un crecimiento de +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas sigue siendo favorable y aún no refleja del todo la desaceleración que se va a tener una vez que inicie el proceso de remodelación en las tiendas en las que se va a cambiar hacia otro formato. Hacia los siguientes trimestres podremos esperar un mayor impacto en ventas por esta razón. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, destacó el desempeño de los formatos City Market y Fresko mientras que el formato de Sumesa no tuvo variación en las ventas durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>Las tiendas de Fresko, La Comer y Sumesa, desarrollaron una nueva campaña promocional para combatir directamente a la campaña de Julio Regalado, denominada “Temporada Naranja”. </parrafo> <parrafo>Consideramos que puede haber algo de confusión inicial entre las dos campaña sin embargo, la empresa ha invertido en publicidad para lograr un mayor reconocimiento de la nueva marca. </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen bruto se ubicó en 23.7%. El margen es el más alto del sector y es reflejo de la buena negociación con proveedores que mantiene la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, ha habido algo de impacto en especial en la merma en donde la empresa se caracterizaba por tener los mejores niveles de merma antes de la transacción y costos de distribución debido al ajuste a la escala de la operación actual. </parrafo> <parrafo>De esta manera, este trimestre se ha tenido costos adicionales por adecuaciones al centro de distribución para que se ajuste a las nuevas necesidades de la empresa. </parrafo> <parrafo>El margen de operación se vio fuertemente impactado llegando a 1.2% muy por debajo del nivel histórico de la empresa y por debajo del comparativo de la competencia. </parrafo> <parrafo>Una menor escala ha hecho que los gastos como proporción a ventas se vean impactados a la vez que se han tenido mayores gastos de publicidad y de la campaña para la nueva imagen de la empresa. Principalmente, los gastos operativos han tenido un fuerte impacto. </parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra en proceso de hacer más eficientes las operaciones para lograr mejorar los márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En el trimestre se tuvo un alto nivel de depreciación y amortización que llevó al margen Ebitda a 6.5%. </parrafo> <parrafo>El alza se debió a la revalorización de la mayoría de los activos de la empresa y a la amortización de algunos activos intangibles. </parrafo> <parrafo>La expectativa es que para finalizar el tercer trimestre se logre una optimización en la operación de la empresa, esperando mejores resultados hacia 2016 y 2017. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es malo ya que se tiene un moderado crecimiento en ventas y una pérdida importante en el margen de operación sin embargo, los resultados están en línea con lo esperado y corresponden al proceso de adaptación de la empresa a su nuevo tamaño y nueva forma de operar. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa logará mejores operaciones hacia finales de año y 2017, momento en que se reflejará una mejora en sus diferentes indicadores. </parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de COMPRA anticipando mejores resultados hacia el mediano plazo con un precio objetivo de P$18.5. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='LACOMER-2016II-25072016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='LACOMER-2016II-25072016_1.jpg ' /> </reportes>LACOMER 2016-II (P.O. P$18.5 2016-IV, COMPRA)

    viernes, 29 de julio de 2016
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de LaComer tuvieron un crecimiento de +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Débil 2T16, por debajo de lo esperado. AMX reportó resultados débiles en 2T16 con un incremento en ingresos pero con importantes caídas en el EBITDA y utilidad neta. Estas cifras estuvieron por debajo del consenso y ligeramente por arriba de nuestras proyecciones. Es probable que las acciones de AMX pudieran seguir a la baja en el corto plazo, debido al continuo deterioro en los márgenes de México.</nodo> <nodo>Importante contracción en márgenes. El margen de EBITDA de AMX se contrajo 500 pb a/a a 26.1% (vs. 26.5% E) en el 2T16, debido principalmente a la debilidad de las operaciones mexicanas. Esto dio como resultado una importante reducción del 11% a/a (-13% E) en el EBITDA consolidado. En México, el margen siguió contrayéndose tanto de forma anual como secuencial a 33.0% en el 2T16 (vs. 36.3% E). En Brasil, el margen pasó a 26.2% (vs. 26.4% E) en el 2T16, a partir de 27.4% en el 2T15, debido a costos de mantenimiento dolarizados y una mayor reserva contra cuentas incobrables a raíz de la situación macroeconómica. En los E.U., el margen cayó 740 pb a 4.3% (vs. 10.7% E) gracias a un mayores costos de adquisición de suscriptores.</nodo> <nodo>Utilidad neta se colapsa. La utilidad neta se colapsó 45% a/a (vs. -88% E) en gran parte al débil desempeño operativo en conjunto con una pérdida cambiaria menor a la esperada de P$11.8 mil millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ingresos apoyados por tipo de cambio. AMX presentó un incremento en ventas del 6% a/a (vs. +2% E) en el 2T16, apoyado en un aumento del 3% a/a en los ingresos de servicio y del 28% a/a en los de equipo en ambos casos beneficiados por la depreciación del peso mexicano contra otras monedas. El número de usuarios móviles cayó 2% a/a (vs.-2% E) ya que la empresa ha mantenido su enfoque en el segmento de post-pago y su política de desconexiones de los usuarios menos rentables. Esto generó cerca de un millón de desconexiones netas en el trimestre (vs. 1.2 millones E), lo cual incluyó 559 mil adiciones netas en post-pago y 1.6 millones desconexiones en pre-pago (1.1 millones en Brasil y el resto en México, Colombia y Perú). En el negocio fijo, las unidades generadoras de ingreso se incrementaron 4% a/a, con 334 mil (vs. 292 mil E) adiciones netas en el periodo impulsadas por Centroamérica y Colombia. </parrafo> <parrafo>Fuerte caída en el ARPU de México. El ingreso promedio por suscriptor se redujo en la mayoría de los países debido a varios factores incluyendo cambios regulatorios, competencia y la migración de voz a datos en la mayoría de las operaciones. En México, esta situación vino acompañada de la migración a planes de voz ilimitados, lo cual dio como resultado una disminución de 18% a/a en el ARPU a P$127 (vs. P$131 E), a pesar de que los minutos de uso subieron 60% a/a. En Brasil, este indicador se redujo 2% a/a a R$13 (vs. R$13 E). En Colombia, el ARPU disminuyó 6% a/a a 16,557 pesos colombianos (vs. 16,267 pesos colombianos E).</parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA ligeramente por debajo de proyecciones. El margen de EBITDA de AMX se contrajo 500 pb a/a a 26.1% (vs. 26.5% E) en el 2T16, debido principalmente a la debilidad de las operaciones mexicanas. Esto dio como resultado una importante reducción del 11% a/a (-13% E) en el EBITDA consolidado. En México, el margen siguió contrayéndose tanto de forma anual como secuencial a 33.0% en el 2T16 (vs. 36.3% E). En Brasil, el margen pasó a 26.2% (vs. 26.4% E) en el 2T16, a partir de 27.4% en el 2T15, debido a costos de mantenimiento dolarizados y una mayor reserva contra cuentas incobrables a raíz de la situación macroeconómica. En los E.U., el margen cayó 740 pb a 4.3% (vs. 10.7% E) gracias a un mayores costos de adquisición de suscriptores.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta se colapsa. La utilidad neta se colapsó 45% a/a (vs. -88% E) en gran parte al débil desempeño operativo en conjunto con una pérdida cambiaria menor a la esperada de P$11.8 mil millones. </parrafo> <parrafo>Venta de participación minoritaria en Telekom Austria. AMX anunció en día de hoy que redujo su participación accionaria en Telekom Austria en de 59.7% a 51.9%, como parte del acuerdo con el Gobierno austriaco. El valor de mercado de esta operación fue de €267 millones al último precio de cierre. Por lo tanto, creemos que esta operación tendrá un impacto limitado en la estructura financiera de AMX.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-II (P.O. P$12.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 28 de julio de 2016
    Débil 2T16, por debajo de lo esperado. AMX reportó resultados débiles en 2T16 con un incremento en ingresos pero con importantes caídas en el EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Buenos resultados. Cydsa reportó crecimiento en ventas de +23.84% a/a, impulsada por crecimientos en ambos segmentos de negocio, pero con mayor énfasis en gases refrigerantes y otros (+46.91% a/a). </nodo> <nodo>Tanto ventas, como utilidad de la operación y EBITDA registraron crecimiento doble dígito; particularmente, la utilidad de la operación incrementó +62.3% a/a y el EBITDA +45.52% a/a.</nodo> <nodo>Además, se observaron mayores eficiencias, reflejadas en expansión de margen operativo de +415 pb, a 17.51%, margen no observado desde mediados del 2013; así como en el margen EBITDA, que avanzó +355 pb, a 23.81%. </nodo> <nodo>Queremos resaltar que uno de los proyectos más atractivos de la compañía es el de almacenamiento subterráneo de hidrocarburos en cavernas salinas, donde ya se tiene un contrato con PEMEX, que se espera inicie operaciones en 2017-II.</nodo> <nodo>Recientemente tuvimos una conferencia telefónica con la emisora. Existe otro proyecto que Cydsa destacó, además de los mencionados previamente, y es el de desarrollos inmobiliarios, pues la compañía tiene ciertos terrenos en activos y se está analizando el mejor uso para generar la mayor rentabilidad. Esperamos iniciar cobertura de la compañía en los próximos meses, pero tenemos una perspectiva positiva de ella. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cydsa, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Buenos resultados. Cydsa reportó crecimiento en ventas de +23.84% a/a, impulsada por crecimientos en ambos segmentos de negocio, pero con mayor énfasis en gases refrigerantes y otros (+46.91% a/a). Además, este es el primer trimestre que se refleja la producción adicional en cloro, sosa cáustica y especialidades químicas, por la nueva planta en Nuevo León, que inició operaciones en marzo 2016. </parrafo> <parrafo>Por región, el principal impulso provino de las ventas nacionales, que avanzaron +22.32% a/a, que representaron el 92.5% de los ingresos consolidados, seguido de un crecimiento del 46.33% a/a en las ventas por exportación. </parrafo> <parrafo>En la tabla 3 describimos los principales resultados operativos. Tanto ventas, como utilidad de la operación y EBITDA registraron crecimiento doble dígito; particularmente, la utilidad de la operación incrementó +62.3% a/a y el EBITDA +45.52% a/a. Los buenos resultados se atribuyen al ya mencionado buen desempeño de la división gases refrigerantes, mayores ventas en el negocio de sal (por el incremento en capacidad) y el inicio de operaciones de la planta en Nuevo León. </parrafo> <parrafo>Además, se observaron mayores eficiencias, reflejadas en expansión de margen operativo de +415 pb, a 17.51%, margen no observado desde mediados del 2013; así como en el margen EBITDA, que avanzó +355 pb, a 23.81%. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta mostró un retroceso de -59.28% a/a, por lo que el margen neto se contrajo -524 pb, como consecuencia de pérdidas cambiarias y mayor gasto por intereses debido a la depreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Destacó que la emisora anuncio la conclusión de las inversiones de capital destinadas a elevar la rentabilidad y crecimiento en negocios. Dichas inversiones incluyeron: i) el incremento en capacidad productiva de sal en la planta de Veracruz, de 400Kton a 570Kton anuales; ii) dos plantas de cogeneración para abastecer las necesidades de electricidad y vapor y comercializar un excedente a CFE; iii) la nueva planta de cloro y sosa cáustica en Nuevo León y iv) la perforación de cuatro cavernas para almacenamiento subterráneo. </parrafo> <parrafo>En este punto, queremos resaltar que uno de los proyectos más atractivos de la compañía es el de almacenamiento subterráneo de hidrocarburos en cavernas salinas, donde ya se tiene un contrato con PEMEX, que se espera inicie operaciones en 2017-II. Actualmente, dicha caverna se encuentra en la segunda etapa de construcción (de 3 etapas en total), que consiste en la construcción de las instalaciones de superficie necesarias para la inyección, extracción y traslado de Gas LP. Consideramos que este es uno de los proyectos más llamativos por su innovación, pues Cydsa es la primera compañía en México y América Latina en desarrollarlo. Además, la emisora ofrecerá dos servicios en el proyecto: almacenamiento y operación, por lo que obtendrá doble beneficio en ingresos. Para la operación esperan realizar alianzas con expertos en la materia.</parrafo> <parrafo>El mercado reaccionó muy positivamente a los resultados trimestrales de la emisora, de tal modo que la acción se disparó +13.13% en la jornada de ayer. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte fue bueno. Recientemente tuvimos una conferencia telefónica con la emisora, donde se destacaron los principales drivers de crecimiento y el beneficio de todos los proyectos que la compañía implementó. Existe otro proyecto que Cydsa destacó, además de los mencionados previamente, y es el de desarrollos inmobiliarios, pues la compañía tiene ciertos terrenos en activos y se está analizando el mejor uso para generar la mayor rentabilidad. Esperamos iniciar cobertura de la compañía en los próximos meses, pero tenemos una perspectiva positiva de ella. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CYDSASA-2016II-28072016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CYDSASA-2016II-28072016_1.jpg ' /> </reportes>CYDSASA 2016-II

    jueves, 28 de julio de 2016
    Buenos resultados. Cydsa reportó crecimiento en ventas de +23.84% a/a, impulsada por crecimientos en ambos segmentos de negocio, pero con mayor énfasis en gases refrigerantes y otros (+46.91% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) presentó sólidos resultados con crecimientos de doble digito y eficiencias en márgenes, a pesar de una alta base de comparación en 2015-II.</nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-II finalizaron en P$1,094 millones, un aumento de +6.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA creció significativamente +30.4% para finalizar en P$275 millones, en tanto, el margen EBITDA se ubicó en 25.1% (+470 pb), impulsado por la eficiencia en gastos ante la concentración geográfica en solo 3 estados. </nodo> <nodo>La utilidad neta se ubicó en P$181 millones, es decir, un incremento de +44.4 a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres consecuencia de una mayor diversificación del portafolio hacia los segmentos más rentables (medio y residencial), que se traduciría en crecimientos atractivos en ingresos y dividendos hacia los inversionistas en el largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) presentó sólidos resultados con crecimientos de doble digito y eficiencias en márgenes, a pesar de una alta base de comparación en 2015-II. Lo anterior fue consecuencia de la importante contribución que presentó la venta de terrenos a los ingresos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-II finalizaron en P$1,094 millones, un aumento de +6.0% a/a. No obstante, los ingresos por venta de vivienda fueron -11.4% a/a que fueron compensados por el crecimiento exponencial de la venta de terrenos en +678.4% a/a. Cabe destacar que durante el trimestre solo se escrituraron unidades del segmento de interés social y que la caída en ventas de dicho segmento se debe en gran parte a la disminución de los subsidios otorgados por el gobierno federal en 2016-II (-7.97% a/a). </parrafo> <parrafo>Consideramos que los subsidios, los cuales dinamizan la demanda, se distribuirán de manera estable durante lo que resta del año, por lo cual no vemos un riesgo en la colocación de acciones por parte de la organismos de vivienda en el segundo semestre del año. Asimismo, estimamos que en 2017 el presupuesto para los subsidios se mantenga en línea con lo observado en 2016, ya que el gobierno federal considera primordial el desarrollo de viviendas dignas para el mejoramiento de las condiciones sociales de la población. Por lo tanto, el segmento de interés social presentaría un buen dinamismo hacia los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, estimamos que los ingresos por venta de terrenos hacia los siguientes trimestres serían significativamente inferiores a los observados en 2016-II, menos del 1% como proporción de los ingreso totales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de la vivienda se ubicó en P$313 mil, una disminución de -1.26% a/a, explicado por la escrituración únicamente de vivienda de interés social. Sin embargo, hacia los siguientes trimestres se podría observar una mejor en el precio promedio consecuencia de la escrituración de vivienda media (como el desarrollo “Astoria”) la cual inició en julio.</parrafo> <parrafo>El EBITDA creció significativamente +30.4% para finalizar en P$275 millones, en tanto, el margen EBITDA se ubicó en 25.1% (+470 pb), impulsado por la eficiencia en gastos ante la concentración geográfica en solo 3 estados. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se ubicó en P$181 millones, es decir, un incremento de +44.4 a/a. El margen neto aumentó de 12.1% a 16.5%, debido a la mejor estructura financiera beneficiada por menores pasivos bancarios en -9.5% a/a y un saldo en caja y bancos de P$876 millones (+121.21% a/a) derivado de los recursos obtenidos en su IPO que no han sido invertidos.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 14 de julio se amortizó una amortización de capital en efectivo de su certificado bursátil “CADU14” por un monto de P$150 millones, que representa el 50% del valor nominal de dicho certificado. La siguiente amortización de capital será el 13 de julio de 2017. </parrafo> <parrafo>Por último, la razón Deuda Neta/EBITDA mejoro al pasar de 1.76x en 2015-II a 1.03x en 2016-II, la cual se encuentra entre las más bajos del sector, muestra del fortalecimiento de la estructura financiera. El costo ponderado de la deuda al cierre del trimestre se ubicó en 6.86% (TIIE+275 pb) sin considerar comisiones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres consecuencia de una mayor diversificación del portafolio hacia los segmentos más rentables (medio y residencial), que se traduciría en crecimientos atractivos en ingresos y dividendos hacia los inversionistas en el largo plazo. Asimismo, consideramos que el precio de la acción se verá impulsado beneficiados de los sólidos resultados en la segunda mitad del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>CADU 2016-II (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 28 de julio de 2016
    Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) presentó sólidos resultados con crecimientos de doble digito y eficiencias en márgenes, a pesar de una alta base de comparación en 2015-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Kimberly Clark (KIMBER) reportó resultados satisfactorios en 2016-II, atribuido por el incremento en la división de productos al consumidor que incrementó sus ventas en +11.9%, No obstante, los productos para uso profesional disminuyeron -1.6% y las exportaciones -2.1%. El volumen de ventas se incrementó +7.0% a/a, para finalizar en P$8,728 millones (+12.4% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA mostró un incremento del +12.7% a/a, para cerrar en P$2,467 millones, por lo que el margen EBITDA se incrementó 67 pb, para ubicarse 27.9%.</nodo> <nodo>El reporte fue bastante alentador y mantiene mejorías en las capacidades productivas de la empresa, asimismo superaron la depreciación del peso. En este sentido la empresa se mantuvo bastante defensiva en frente al volátil periodo, por lo que sus perspectivas hacia el futuro son alentadoras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly Clark (KIMBER) reportó resultados satisfactorios en 2016-II, atribuido por el incremento en la división de productos al consumidor que incrementó sus ventas en +11.9%, No obstante, los productos para uso profesional disminuyeron -1.6% y las exportaciones -2.1%. El volumen de ventas se incrementó +7.0% a/a, para finalizar en P$8,728 millones (+12.4% a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta avanzó con un incremento del +11.7% a/a, para un total de P$3,453 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un incremento del +12.7% a/a, para cerrar en P$2,467 millones, por lo que el margen EBITDA se incrementó 67 pb, para ubicarse 27.9%. Derivado principalmente al sólido desempeño del programa de reducción de costos, sólido desempeño en volumen de ventas, menores precios en insumos dolarizados y ahorros en costes de energía. Lo anterior mitigó el efecto de la depreciación del peso frente al dólar en 7% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>No obstante, el incremento en tasas de interés aunado a un mayor gasto por intereses de la deuda, resultó en un costo financiero de P$176 millones para un retroceso de casi 3% a/a. En este sentido hemos percatado que los costos de financiamiento han disminuido pese a la depreciación del peso, ya que la compañía presentó una ganancia cambiaria similar a la del año pasado.</parrafo> <parrafo>En KIMBER, toda la deuda está denominada en moneda nacional y el 88% es deuda a largo plazo. La Compañía incrementó su razón Deuda Neta / EBITDA en 1.3x comparada con la del trimestre anterior de 1.1x. Durante este trimestre, el costo de financiamiento disminuyó -2.8% a/a de P$ 181 millones a P$ 176 millones.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta avanzó +11.0% a/a en P$1,285 millones,, debido al excelente desempeño operativo, al incremento en la demanda por productos empaquetados, aunado a la mejora de sus presentaciones. </parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la completa adquisición de la línea jabones Escudo. Así como el acuerdo de adquirir el 50% de la marca 4e, transacción que deberá consolidarse al cierre del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte fue bastante alentador y mantiene mejorías en las capacidades productivas de la empresa, asimismo superó satisfactoriamente la depreciación del peso. En este sentido la empresa se mantuvo bastante defensiva en frente al volátil periodo, por lo que sus perspectivas hacia el futuro son alentadoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-II

    jueves, 28 de julio de 2016
    Kimberly Clark (KIMBER) reportó resultados satisfactorios en 2016-II, atribuido por el incremento en la división de productos al consumidor que incrementó sus ventas en +11.9%, No obstante, los productos para uso profesional disminuyeron -1.6% y las exportaciones -2.1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +16.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en las ventas totales es en parte impulsado por la apertura de 165 unidades para llegar a un total de 2,363 unidades lo que implica un alza de +7.5% comparado con el segundo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas de la reciente adquisición Archie´s aportaron un +1% de adición a las ventas totales.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas del trimestre subieron +9.6% en el agregado y se componen de un alza de +6.2% en México, +7.3% en España y destaca un alza de +21.7% en Sudamérica con un crecimiento de más de dos dígitos en el número de transacciones.</nodo> <nodo>El Margen EBITDA consolidado tuvo un crecimiento de +60 puntos base para ubicarse en 13.5% en el segundo trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +16.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas de Sudamérica ganaron terreno llegando a 21% vs. 18% anterior como proporción de las ventas totales mientras que las operaciones de México se ubicaron en 59% vs. 61% anterior y las ventas de España representaron el 20% del total.</parrafo> <parrafo>El alza en las ventas totales es en parte impulsado por la apertura de 165 unidades para llegar a un total de 2,363 unidades lo que implica un alza de +7.5% comparado con el segundo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la reciente adquisición Archie´s aportaron un +1% de adición a las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas del trimestre subieron +9.6% en el agregado y se componen de un alza de +6.2% en México, +7.3% en España y destaca un alza de +21.7% en Sudamérica con un crecimiento de más de dos dígitos en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México, las ventas crecieron +11% en donde el principal impulso viene por el dinamismo que aún mantiene el consumo además de las iniciativas de la empresa de ofrecer propuestas de mayor valor para los clientes.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en las operaciones de VIPS en donde, como se había anunciado, se implementaron en la primera mitad del año pequeños cambios como en el logotipo, mejoras en el menú, mayor capacitación del personal, lo que resulta en un mayor nivel de ventas y mayores niveles de eficiencia.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Burger King mantienen ya una variación positiva en las ventas mismas tiendas y este año seguirá avanzando el plan de reestructura que incluye el cierre de algunas tiendas no rentables.</parrafo> <parrafo>El resto de las marcas también presentan alza en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas totales crecieron +37% en el segundo trimestre del año y el impulso proviene principalmente de la innovación de productos en Domino´s así como un buen desempeño en Burger King y Foster´s Hollywood.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas en Sudamérica crecieron +20% debido principalmente al incremento en el número de unidades operadas, logrando compensar el efecto de la devaluación en Argentina y Colombia.</parrafo> <parrafo>El Margen EBITDA consolidado tuvo un crecimiento de +60 puntos base para ubicarse en 13.5% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El impulso viene de un alza de +110 puntos base en el margen EBITDA de México para llegar a 21.9%. Un mayor nivel de ventas permitió un mayor apalancamiento de los gastos.</parrafo> <parrafo>En España, el margen aumentó +10 puntos base a 19% favorecido en parte por la baja en el precio de algunos insumos.</parrafo> <parrafo>Esto logró compensar una baja de -60 puntos base en el margen EBITDA de Sudamérica el cual llegó a 13.6% debido principalmente a la devaluación de las monedas argentina y colombiana lo cual fue parcialmente por mayores economías de escala alcanzadas en sus operaciones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo un aumento de 134.8% en el segundo trimestre debido a un menor resultado integral de financiamiento debido a la variación positiva por la utilidad cambiaria en el período. Este trimestre, perdió relevancia los movimientos en las opciones de compra y venta relacionadas con la adquisición de Grupo Zena las cuales han afectado de mayor manera en trimestres pasados.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta/ EBITDA mantiene un nivel sólido en 2.5 veces en línea con la estrategia de la empresa de mantener un nivel no menor a 2 veces.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un buen avance en ventas acompañado de una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue siendo una de las de mayor crecimiento y con mejor desempeño en la BMV. Gran parte de los resultados ya estaban incorporados en el precio de la acción pero con la reciente baja en el mercado, se ha abierto nuevamente una oportunidad de compra.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$73.5 por acción con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-II (P.O. P$73.50 2016-IV, COMPRA)

    jueves, 28 de julio de 2016
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +16.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Quálitas (Q) fueron destacables en el trimestre, al reportar crecimientos agresivos en primas emitidas y devengadas, así como un control en el índice de siniestralidad, lo que redituó en avances significativos en el flujo operativo y utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas incrementaron en +40.0% a/a en el acumulado del primer semestre de 2016. De igual forma, las primas devengadas avanzaron +32.5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice combinado, que muestra los costos y gastos de operación, se ubicó en 86.1% (con base en el acumulado del año), para un descenso de 662 puntos base respecto al primer semestre de 2015. Esta eficiencia fue resultado, principalmente, de un índice de siniestralidad con avances inferiores respecto al crecimiento en primas devengadas. Cabe resaltar que el índice de adquisición incrementó significativamente como consecuencia de la inclinación en la colocación de seguros en Instituciones Financieras, que típicamente ejercen mayores comisiones. </parrafo> <parrafo>El ROE se ubicó en 19.9%, para un incremento de 683 puntos base respecto al año pasado, y contrarrestando el efecto estacional que normalmente observa debilidad en esta métrica de rentabilidad en el segundo trimestre de cada año. La utilidad neta fue de P$841 millones para un avance importante de +122.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción mostrará avances en las siguientes jornadas al asumir estos resultados y el reconocimiento en la fuerza de ventas de la compañía y la mejor suscripción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-II

    jueves, 28 de julio de 2016
    Consideramos que los resultados de Quálitas (Q) fueron destacables en el trimestre, al reportar crecimientos agresivos en primas emitidas y devengadas, así como un control en el índice de siniestralidad, lo que redituó en avances significativos en el flujo operativo y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP B) reportó resultados favorables pero inferiores a nuestros estimados al cierre de 2016-II, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+14.8% a/a).</nodo> <nodo>Los ingresos totales incrementaron +27.4% a/a (vs. 32% a/a E). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos crecieron +18.86% a/a.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno, a pesar de que no se alcanzaron nuestros estimados. Aun así, consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, pero inferiores a nuestros estimados en el segundo trimestre, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+14.8% a/a).</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+29.0% a/a vs. 32.8% est.). Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento. Consideramos que para 2016-IV y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en el total de pasajeros de +29.9% para el cierre de 2016 y de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+14.1% a/a vs. 7.4% est.). El mayor impulso provino de los viajeros de negocio nacionales (+16.5% a/a), gracias a la apertura de dos nuevas rutas por parte de Volaris y Aeroméxico. A pesar de que algunos aeropuertos crecieron a mayor tasa (como el de Aguascalientes, Los Mochis, Manzanillo, La Paz, Hermosillo y Guanajuato), el aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para el cierre de 2016 esperamos una tasa anual de crecimiento de +9.3% y de 5.2% para 2017.</nodo> <nodo>Los Cabos (+12.7% a/a vs. 11.3% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional. A pesar de que este año la semana santa se presentó en marzo y no en abril como el año anterior, este destino registró importante crecimiento. Para el cierre de 2016 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 10.4% y de 8.2% para 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó únicamente +1.8% a/a, y este representó 11.0% del total de pasajeros internacionales, inferior en -140 p.b. al 12.4% que representó en 2015-II. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el alza de su precio.</parrafo> <parrafo>Los pasajeros domésticos incrementaron +19.9% a/a. Este crecimiento fue beneficiado por el aumento en Tijuana, así como por la expansión en capacidad instalada dada la apertura de siete rutas por parte de Volaris, Aeroméxico y TAR. El tipo de cambio depreciado también impulsó a los viajeros nacionales a vacacionar en destinos nacionales, tales como los Cabos y Puerto Vallarta, que presentaron crecimientos de doble dígito a pesar de ser temporada baja (+16.7% a/a y +11.1% a/a, respectivamente).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales presentó una variación de +7.9% a/a. Dicho resultado se explica por el aumento de +11.3% a/a en Los Cabos y de +12.7% en Puerto Vallarta dada la depreciación del tipo de cambio, la cual abarató los destinos vacacionales mexicanos. A pesar de que el aeropuerto de Tijuana aumentó su número de pasajeros internacionales en +34.5%, la proporción que estos ocupan como parte del total es únicamente de 0.47% (vs. 0.37% en 2015-II). Hacia el cierre de año, esperamos un crecimiento en línea con la tasa que se presentó este trimestre, ya que estimamos que el dólar se mantendrá en los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +27.4% a/a (vs. 32% a/a est). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos crecieron +18.86% a/a. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +18.8% a/a y, en la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de 19.1%, principalmente impulsados por el crecimiento de +31.8% a/a en ventas Duty Free (a pesar de la apreciación del dólar). Ambos desaceleraron su tasa de crecimiento (trimestralmente) dado que este es el primer trimestre comparable luego de la adquisición del aeropuerto de Montego Bay. Esperamos una tasa de crecimiento de 26% a/a para el cierre de 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +34.9% a/a, debido a que el incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió a 23.1% a/a y a 38.1% en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa ajustada por construcción creció +19.1 a/a, con un margen ajustado de 45.71% (-844 p.b. a/a), reflejando menores eficiencias en el proceso operativo. Así, la empresa cumple dos trimestres con bajas en indicadores operativos. El EBITDA ajustado de la empresa creció +17.6% a/a, con un margen ajustado de 69.13% (-67 p.b. a/a) </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque no se alcanzaron nuestros estimados, calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar afectaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016-II (P.O. P$213.78 2016-IV, COMPRA)

    jueves, 28 de julio de 2016
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP B) reportó resultados favorables pero inferiores a nuestros estimados al cierre de 2016-II, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+14.8% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Reporte trimestral con débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores.</nodo> <nodo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca. </nodo> <nodo>Nuestras perspectivas no son muy favorables para las principales industrias en que Pochteca participa ni para Brasil. No obstante lo anterior, calificamos positiva la estrategia de la emisora por mantener la liquidez y disminuir la exposición al riesgo de contraparte. </nodo> <nodo>Ajuste a la baja en guía de resultados. Pochteca ajustó su guía en ingresos a P$6,100 millones (+0.35% a/a), mientras que el EBITDA se estimó en P$309 millones (-9.4% a/a). </nodo> <nodo>Consideramos que 2016 será un año con importantes retos para la emisora, y en 2017 podríamos empezar a ver recuperación. Creemos que este trimestre los márgenes fueron abatidos principalmente por los gastos extraordinarios, por lo que nuestras perspectivas hacia los próximos años no mantienen estos niveles de rentabilidad. </nodo> <nodo>Ajustamos nuestro precio objetivo al 2017-IV en P$14.5, dejamos nuestra recomendación de Mantener.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte trimestral con débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores. El margen operativo y margen EBTDA registraron el menor margen observado en nuestra base de observaciones desde 2011. Consideramos que esto podría tener un impacto marginal negativo en la acción, pues ya se encuentra bastante castigada.</parrafo> <parrafo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca. Por una lado, la iliquidez de Pemex repercutió en menores ventas para Pochteca, quien ha mantenido una estrategia de protección al capital de trabajo y bajo riesgo, por lo que continúa restringiendo las ventas a ciertos clientes debido a su menor capacidad de pago, lo que disminuyó las ventas aún más de lo que se contrajo la demanda. Por otro, Brasil representa un gran reto para la emisora, pues se pronostica que el PIB se contraiga -3.5% en 2016, en tanto que la producción industrial y la inversión fija bruta (indicadores de la demanda de productos de Pochteca), se podrían contraer -5.5% a/a y -11.4% a/a. Las perspectivas en este país son relativamente mejores en 2017, cuando se espera un crecimiento en PIB del 1% a/a y en producción industrial del 0.5% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, los ingresos consolidados incrementaron +3.3% a/a, en gran parte atribuido a los ingresos nacionales, que avanzaron +3.5% a/a y fueron impulsados por la división productos químicos (+3.6% a/a). Los ingresos extranjeros crecieron +2.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Fueron diversos factores los que afectaron los resultados operativos, entre ellos, la reevaluación del real brasileño frente al dólar, así como gastos extraordinarios por concepto de un fraude laboral en Cancún e indemnizaciones relacionadas con un plan de reducción de gastos (del que aún no tenemos conocimiento a detalle). Desconocemos la magnitud de los gastos extraordinarios y si fueron ellos la razón del importante abatimiento en el margen operativo, ya que de ser así, podremos esperar que los márgenes se normalicen hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas no son muy favorables para las principales industrias en que Pochteca participa ni para Brasil (como ya describimos previamente). En el caso de México, hemos observado desaceleración en la actividad industrial (principalmente en manufacturas, que pondera aproximadamente el 47% del indicador global y que acumuló 3 meses de retrocesos mensuales en cifras desestacionalizadas hasta mayo 2016), lo que aunado a un PEMEX debilitado, puede retardar el repunte en ventas de Pochteca.</parrafo> <parrafo>No obstante lo anterior, calificamos positiva la estrategia de Pochteca por mantener la liquidez y disminuir la exposición al riesgo de contraparte. Además, existen sectores defensivos en los que la compañía podría enfocarse para incrementar los ingresos, como el sector consumo, a través de sus productos en la industria química alimentaria (que de acuerdo a los últimos datos, significaban el 11% de los ingresos nacionales). Pochteca ya ha mencionado en reportes previos que busca adentrarse con esta división en Brasil, pues Coremal no ofrecía estos productos. Resta ver si la estrategia ha funcionado bien. </parrafo> <parrafo>Ajuste a la baja en guía de resultados. Debido a los menores resultados registrados en el primer semestre así como las perspectivas poco favorables por lo que resta del año, Pochteca ajustó su guía en ingresos a P$6,100 millones (+0.35% a/a), mientras que el EBITDA se estimó en P$309 millones (-9.4% a/a). Aunque consideramos que la estimación de ingresos es alcanzable, nos mantenemos más conservadores en nuestra estimación de EBITDA, con P$295 millones (margen EBITDA de 4.8%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Pochteca reportó por debajo de nuestras expectativas. Consideramos que 2016 será un año con importantes retos para la emisora, y en 2017 podríamos empezar a ver recuperación. Creemos que este trimestre los márgenes fueron abatidos principalmente por los gastos extraordinarios, por lo que nuestras perspectivas hacia los próximos años no mantienen estos niveles de rentabilidad. Ajustamos nuestro precio objetivo al 2017-IV en P$14.5, que representa un rendimiento potencial del 66%, pues la acción se encuentra sumamente castigada; sin embargo, dejamos nuestra recomendación de Mantener, pues aunque suponemos recuperación en 2017, aún es incierto el momento en que podría vislumbrarse una recuperación mayor y, hasta el momento, no se han discutido estrategias de la compañía que puedan liderar su crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2016-II (P.O. P$14.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 28 de julio de 2016
    Reporte trimestral con débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Crédito Real publicó los resultados correspondientes al 2016-II, siendo este, el segundo trimestre que consolida a Instacredit tras adquirir el 70% de la compañía. Con los datos de este trimestre vemos que Instacredit aportó el 14.1% de la cartera total y el 16.0% de la captación consolidada.</nodo> <nodo>En términos de resultados hemos detectado implicaciones mixtas de parte de las adquisiciones, pues por un lado los crecimientos tanto de margen financiero como de MIN son sorprendentes (+67.4% y +270 p.b. a/a, respectivamente), pero por otro lado las estimaciones preventivas para riesgos crediticios también se dispararon.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como regular, claramente el crecimiento inorgánico es un gran paso en la expansión de la compañía. Sin embargo, nos gustaría ver como logran traducir las recientes adquisiciones en rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CREDITO REAL, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real publicó los resultados correspondientes al 2016-II, siendo este, el segundo trimestre que consolida a Instacredit tras adquirir el 70% de la compañía. Con los datos de este trimestre vemos que Instacredit aportó el 14.1% de la cartera total y 16% de la captación consolidada. Adicionalmente, este trimestre las cifras incluyen las adquisiciones de AFS Acceptance, Resuelve y Don Carro. </parrafo> <parrafo>En términos de activos productivos observamos un fuerte dinamismo en la cartera consolidada que alcanzó P$22,192.7 millones, para una variación de +49.7% a/a, incluso sin considerar la aportación de Instacredit el crecimiento de cartera fue por +28.9% a/a. Vemos un sólido avance en la originación de créditos, especialmente en cartera de nómina y microcréditos, que crecieron +33.0% y +39.5% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En términos de resultados hemos detectado implicaciones mixtas de parte de las adquisiciones, pues por un lado los crecimientos tanto de margen financiero como de MIN son sorprendentes (+67.4% y +270 p.b. a/a, respectivamente), pero por otro lado las estimaciones preventivas para riesgos crediticios también se dispararon (+254% a/a en el consolidado y +162.6% sin considerar a Instacredit) de la mano de un importante crecimiento en cartera vencida por +67.8% a/a, que incrementó el IMOR y el costo de riesgo (+20 p.b. y +110 p.b. a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos también tuvieron un fuerte aumento de +236.9% a/a, situación que deterioró el índice de eficiencia en 2680 p.b. para ubicarse en 59.1%, muy por encima del promedio del sector. Podríamos asumir que este trimestre fue extraordinario en términos de eficiencia dados los gastos asociados a las adquisiciones, por lo que si ajustamos los gastos para reflejar únicamente el crecimiento orgánico estos habrían aumentado +13.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Finalmente, pasando a la utilidad neta, resaltamos el moderado crecimiento reportado, pues a pesar del sorprendente incremento en márgenes, la utilidad neta solo creció +12.5% a/a, reflejando los elevados gastos asociados a las adquisiciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular, claramente el crecimiento inorgánico es un gran paso en la expansión de la compañía. Sin embargo, nos gustaría ver como logran traducir las recientes adquisiciones en rentabilidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2016-II

    jueves, 28 de julio de 2016
    Crédito Real publicó los resultados correspondientes al 2016-II, siendo este, el segundo trimestre que consolida a Instacredit tras adquirir el 70% de la compañía. Con los datos de este trimestre vemos que Instacredit aportó el 14.1% de la cartera total y el 16.0% de la captación consolidada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas de Soriana tuvieron un crecimiento de +36.9% reflejando la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas aumentaron +6.9% en comparación con el mismo período el año anterior. El alza se debe al impulso que se obtuvo por el inicio de la implementación del programa de Julio Regalado en 791 de sus tiendas.</nodo> <nodo>El margen bruto tuvo un alza de +160 puntos base para llegar a 22.4% en el segundo trimestre del año.</nodo> <nodo>De esta manera, el EBITDA tuvo un crecimiento en el trimestre de +72.1% con lo que el margen EBITDA se incrementó +160 puntos base para ubicarse en 8.1%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un buen avance en ventas acompañado de un excelente avance en EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas de Soriana tuvieron un crecimiento de +36.9% reflejando la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas aumentaron +6.9% en comparación con el mismo período el año anterior. El alza se debe al impulso que se obtuvo por el inicio de la implementación del programa de Julio Regalado en 791 de sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Se ha implementado la campaña de Julio Regalado desde el 8 de junio y hemos notado que se puso mucho énfasis en lograr una campaña exitosa con las promociones tradicionales de ofertas tipo 3x2 a las que los clientes están acostumbradas buscando tener el menor margen de error.</parrafo> <parrafo>La empresa logró una favorable negociación con sus proveedores quienes tradicionalmente absorben parte de los descuentos ofrecidos para la campaña de Julio Regalado. Con un mayor número de tiendas se pudo tener un mayor poder para negociar las promociones.</parrafo> <parrafo>Esto permitió que el margen bruto tuviera un alza de +160 puntos base para llegar a 22.4% en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre los gastos de operación se redujeron como porcentaje de ventas, en especial los gastos de electricidad y gastos de operación en tienda debido a las economías de escala que se han alcanzado con la incorporación de las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el EBITDA tuvo un crecimiento en el trimestre de +72.1% con lo que el margen EBITDA se incrementó +160 puntos base para ubicarse en 8.1%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta durante el segundo trimestre del año se incrementó en +29.6% debido a un mayor costo financiero debido a la deuda en la que se incurrió para la adquisición de Comercial Mexicana la cual a su vez fue impactada por movimientos cambiarios.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron dos unidades de los formatos Soriana Híper y City Club con lo que se llega a 825 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>En julio de este año Soriana anunció que había llegado a un acuerdo con Falabella para el desarrollo conjunto de tiendas especializadas enfocadas en el mejoramiento y construcción del hogar en México. Soriana aportará su know how así como terrenos. Se espera abrir 20 tiendas en los próximos cinco años y la primera tienda se abrirá a finales de 2017. También se ofrecerán servicios financieros tanto en las tiendas de la asociación como en las tiendas de Soriana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un buen avance en ventas acompañado de un excelente avance en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se están logrando importantes sinergias con las tiendas Comercial Mexicana. Los resultados del tercer trimestre serán también relevantes para reflejar el desempeño de la campaña de Julio Regalado pues este mes es totalmente comparativo.</parrafo> <parrafo>Tenemos en revisión nuestro precio objetivo con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2016II-28072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2016II-28072016_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-II, MANTENER

    jueves, 28 de julio de 2016
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas de Soriana tuvieron un crecimiento de +36.9% reflejando la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa aumentaron +25.9% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división comercial tuvo un alza de +12.6% en el segundo trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división salud tuvo un crecimiento de +18.5% de manera orgánica.</nodo> <nodo>La división combustibles creció +35.1% en el segundo trimestre. Parte del impulso se debe a la apertura de 16 estaciones OXXO Gas en el trimestre llegando a un total de 335 estaciones de servicio.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -110 puntos base para ubicarse en 13.6%. La baja se debe principalmente a la incorporación de los nuevos negocios de la división salud y combustibles que tienen un menor margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa aumentaron +25.9% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte de esta alza corresponde a la incorporación de la reciente adquisición de farmacias Socofar en Chile de tal manera que el crecimiento orgánico fue de +12.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Coca-Cola Femsa dieron un buen impulso al consolidado. Las ventas totales (42% de las ventas consolidadas de Femsa) crecieron +9.3% en el segundo trimestre mientras que el margen Ebitda creció +10 puntos base para ubicarse en 20.3%. Se mantiene un buen impulso en el volumen de ventas de las operaciones de México y Centro América.</parrafo> <parrafo>La división comercial tuvo un alza de +12.6% en el segundo trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso se debe a la apertura de 263 tiendas OXXO llegando a 1,196 aperturas netas en los últimos doce meses. Se mantiene una tasa de tres aperturas por día.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre ya se tiene un total de 14,61 tiendas. Parte del impulso en ventas se debe a una mejor ejecución en los puntos de venta, la empresa se ha enfocado en mejorar el perfil de su portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor en parte con productos como alimentos de producción propia que tienen un mayor margen.</parrafo> <parrafo>Se ha buscado también ampliar los servicios ofrecidos lo que impulsa al tráfico de clientes. Si bien este trimestre se tuvo una variación negativa de -0.5% esto obedece a la baja en el tráfico que se tenía por recargas telefónicas, si no fuera por este efecto, el tráfico hubiera crecido.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre aumentaron +5.1% que si bien es menor a lo registrado en el primer trimestre del año, mantiene un buen dinamismo. La mayor parte del impulso se debe a un alza en el ticket promedio de compra de +5.6%.</parrafo> <parrafo>La división salud tuvo un crecimiento de +18.5% de manera orgánica, las ventas totales reflejan la adquisición de Socofar. A la fecha ya se tienen 2,034 puntos de venta. Tan solo en México, ya se superaron las 1,000 unidades convirtiéndola en una de las cadenas de farmacias líderes del país.</parrafo> <parrafo>Al haber alcanzado este nivel crítico, la empresa podrá empezar a tener su distribución propia con lo que se tendrá una mejora considerable en los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las ventas mismas tiendas de esta división crecieron +7.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La división combustibles creció +35.1% en el segundo trimestre. Parte del impulso se debe a la apertura de 16 estaciones OXXO Gas en el trimestre llegando a un total de 335 estaciones de servicio. Las ventas mismas tiendas de las estaciones se incrementaron en +4.2% con un aumento en volumen de +7.1% que compensó la baja de -2.7%. Hacia los siguientes trimestres, se puede revertir la baja en el precio con el aumento que anunció el gobierno de un promedio de +2.5%.</parrafo> <parrafo>Este negocio sigue siendo una apuesta de largo plazo que tiene un ROIC muy alto lo cual es favorable para Femsa.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -110 puntos base para ubicarse en 13.6%. La baja se debe principalmente a la incorporación de los nuevos negocios de la división salud y combustibles que tienen un menor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división comercio creció +10 puntos base para ubicarse en 11.0%. El alza se debe al aumento de servicios ofrecidos en las tiendas que compensaron un mayor nivel de gasto debido a la rápida expansión que se mantiene.</parrafo> <parrafo>La división salud tuvo un alza en el margen Ebitda de +190 puntos base para llegar a 5.4%. El impulso proviene principalmente de la incorporación de las farmacias Socofar que tienen un alto nivel de rentabilidad. En México ya se incorporaron en una plataforma las tres farmacias que se tienen y con esto se tendrán mayores eficiencias que resultaran en mejores márgenes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La división combustibles tuvo una baja en el margen Ebitda de -70 puntos base ubicándose en 1.2%. El impacto en gastos se debe a los gastos relacionados con una fuerte expansión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte refleja sólidos resultados con mejoras en todas sus divisiones.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad del año esperamos sea más moderada en el crecimiento debido a que la base de comparación es más alta sin embargo, las operaciones seguirán manteniendo un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>La segunda mitad del año esperamos sea más moderada en el crecimiento debido a que la base de comparación es más alta sin embargo, las operaciones seguirán manteniendo un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro modelo para ver si se justifica un aumento en el precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2016II-02082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2016II-02082016_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-II (P.O. P$177.00 2016-IV, MANTENER)

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa aumentaron +25.9% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el trimestre observamos un crecimiento de cartera por +14.7% a/a, impulsado principalmente por la cartera gubernamental que aumentó +22.0% a/a. </nodo> <nodo>El margen financiero creció +12.9% a/a, como consecuencia del alza en ingresos financieros, superior al incremento en gastos por intereses.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno, los crecimientos doble dígito en cartera, margen financiero y utilidad neta nos indican que la compañía va en el camino correcto, sin embargo esperamos ver acciones subsecuentes para disminuir el índice de morosidad y los gastos operativos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO FINANCIERO SANTANDER MÉXICO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre observamos un crecimiento de cartera por +14.7% a/a, impulsado principalmente por la cartera gubernamental que aumentó +22.0% a/a. Destacamos que la cartera vigente registró un crecimiento de +15.6% a/a, mientras que la cartera vencida disminuyó -10.0% a/a, lo anterior se tradujo en una contracción del índice de morosidad por -81 p.b. a/a para ubicarse en 2.96%. Creemos que los esfuerzos de la emisora para disminuir la morosidad son importantes, pues esta aún es mayor al promedio de los bancos grandes, dada la exposición que tiene Santander a PEMEX, Abengoa y las vivienderas. </parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios disminuyó -0.7% a/a como consecuencia de la contracción en la cartera vencida y de la alta base de comparación, pues la emisora provisionó gran parte de la cartera vencida con PEMEX y Abengoa en 2015-II. Esto resultó en un marginal incremento en las provisiones de balance por +4.3% a/a, muy por debajo del crecimiento en cartera, lo cual nos da un indicio de la sana expansión que está llevando a cabo la emisora. </parrafo> <parrafo>El margen financiero creció +12.9% a/a, como consecuencia del alza en ingresos financieros, superior al incremento en gastos por intereses. Adicionalmente, vemos una expansión en el margen de interés neto por +30 p.b. producto de la estrategia de la emisora de buscar segmentos con mayor rentabilidad y de las 2 alzas en tasa objetivo, vistas en diciembre del año pasado y en febrero de este año. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos observamos un deterioro en el índice de eficiencia de 50 p.b. resultado de un incremento de +9.8% a/a en los gastos operativos. El crecimiento en gastos se debe principalmente al mayor gasto en nómina y compensaciones profesionales del 2016-II con respecto al 2015-II. Además, el incremento en gastos presionó la utilidad neta que a pesar de esto reportó un crecimiento de +14.5%. Sin embargo, la emisora tiene el objetivo de alcanzar un ROE de 16% para el 2018 (actualmente es de 12.8%) y para lograr esto tendrá que trabajar mucho en mejorar su índice de eficiencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno, los crecimientos doble dígito en cartera, margen financiero y utilidad neta nos indican que la compañía va en el camino correcto, sin embargo esperamos ver acciones subsecuentes para disminuir el índice de morosidad y los gastos operativos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SANMEX-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SANMEX-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-II

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Durante el trimestre observamos un crecimiento de cartera por +14.7% a/a, impulsado principalmente por la cartera gubernamental que aumentó +22.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta mostró un sólido desempeño en 2016-II, en línea con nuestros estimados, debido al crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y el aumento significativo de la ocupación. </parrafo> <parrafo>Los ingresos crecieron +14.8% a/a, finalizando en US$22.13 millones, beneficiados por nuevos contratos en espacios que se encontraban desocupados en 2015-II y el crecimiento trimestral de aproximadamente +206,799 ft². Cabe destacar que la compañía pretende finalizar con una ABR de 36 millones de ft² hacia 2020.</parrafo> <parrafo>Los Ingresos Operativos Netos (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaron +15.3% a/a, ubicándose en US$21.47 millones, en tanto, el margen NOI fue 97% (+50 pb a/a) reflejo de eficiencias operativas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue US$18.82 millones (+14.4% a/a) presentando un margen de 85% (-30 pb a/a), debido al aumento de los costos de mantenimiento de propiedades que no generan ingresos y un crecimiento de los gastos de administración.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, durante 2016-II se logró renovar el 90% de los contratos con vencimiento en 2016. Asimismo, se firmaron nuevos contratos de arrendamiento en 1.13 millones de ft², con lo cual la actividad de arrendamiento del trimestre fue de 1.77 millones de ft², logrando un nuevo record trimestral.</parrafo> <parrafo>La compañía logró refinanciar toda la deuda con vencimiento en 2016, extendiendo el plazo promedio en aproximadamente 6 años y reduciendo su costo en -300 pb.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivas las perspectivas de la compañía hacia los siguientes trimestres, consecuencia del crecimiento en aproximadamente 3 millones de ft² anuales, que se traduciría en un crecimiento significativo en ingresos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-II

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Corporación Inmobiliaria Vesta mostró un sólido desempeño en 2016-II, en línea con nuestros estimados, debido al crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y el aumento significativo de la ocupación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de MEXICHEM fueron negativos, asimilando el impacto del accidente en la planta “Pajaritos”. Los ingresos totalizaron US$1,427 millones para un descenso de -6.1% a/a.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA fue de -US$29 millones y la Pérdida Neta fue de -US$33 millones. La administración estima generar un EBITDA de US$614 millones hacia finales de 2016, incorporando el efecto de estas pérdidas. Cabe mencionar que el EBITDA fue impactado por un reconocimiento de US$286 millones por la explosión, de los cuales, US$244 millones no representaron salida de efectivo. Resaltamos que las pérdidas reflejadas en el estado de resultado podrían compensarse en el corto plazo, al integrar las indemnizaciones correspondientes por la cobertura del siniestro.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, si se excluyese el efecto del accidente, los resultados trimestrales habrían mostrado crecimientos generalizados, impulsados por una parcial recuperación en precios de venta con respecto trimestres previos y las reestructuras operativas previamente anunciadas en la cadena Fluor.</parrafo> <parrafo>La cadena de suministro alterna de VCM, permitió a la compañía reportar volúmenes estables en PVC, a pesar de la disminución en la producción por causa de la explosión. Consideramos que en lo que resta del año se podrá cubrir la demanda de esta materia prima con un incremento marginal en costos.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es Mantener. Estaremos al pendiente de la conferencia telefónica con el fin de conocer si podremos observar mayor afectaciones en EBITDA por la explosión en los siguientes trimestres.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2016-II (P.O. P$47.00 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Consideramos que los resultados de MEXICHEM fueron negativos, asimilando el impacto del accidente en la planta “Pajaritos”. Los ingresos totalizaron US$1,427 millones para un descenso de -6.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) presentó sólidos resultados con crecimientos de doble digito y eficiencias en márgenes, a pesar de una alta base de comparación en 2015-II. Lo anterior fue consecuencia de la importante contribución que presentó la venta de terrenos a los ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-II finalizaron en P$1,094 millones, un aumento de +6.0% a/a. No obstante, los ingresos por venta de vivienda fueron -11.4% a/a que fueron compensados por el crecimiento exponencial de la venta de terrenos en +678.4% a/a. Cabe destacar que durante el trimestre solo se escrituraron unidades del segmento de interés social y que la caída en ventas de dicho segmento se debe en gran parte a la disminución de los subsidios otorgados por el gobierno federal en 2016-II (-7.97% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA creció significativamente +30.4% para finalizar en P$275 millones, en tanto, el margen EBITDA se ubicó en 25.1% (+470 pb), impulsado por la eficiencia en gastos ante la concentración geográfica en solo 3 estados. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se ubicó en P$181 millones, es decir, un incremento de +44.4 a/a. El margen neto aumentó de 12.1% a 16.5%, debido a la mejor estructura financiera beneficiada por menores pasivos bancarios en -9.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres consecuencia de una mayor diversificación del portafolio hacia los segmentos más rentables (medio y residencial), que se traduciría en crecimientos atractivos en ingresos y dividendos hacia los inversionistas. Asimismo, consideramos que el precio de la acción se verá impulsado en el corto plazo beneficiados por los sólidos resultados en 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2016-II

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) presentó sólidos resultados con crecimientos de doble digito y eficiencias en márgenes, a pesar de una alta base de comparación en 2015-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO presentó resultados del 2016-II con ventas por P$60,626 (+13.8% a/a), de esta manera incrementó sus ventas en todas las líneas de su negocio. Cabe destacar que en Norteamérica se reflejó el mayor crecimiento con +18.7% a/a en un monto de P$33,613 millones, Europa con +13.9% a/a en P$2,116, ambos segmentos fueron beneficiados por la depreciación del peso. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado de Bimbo se incrementó +21.0% a P$6,838 millones durante el 2016-II, atribuido a un incremento del 33.0% en Norteamérica de P$3,256 millones y en México de P$3,495 millones (+7%), por último el hecho de que en Europa después de tener un saldo de -112 millones en EBITDA en 2015-II, se incrementó a P$33 millones este trimestre.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno. Los resultados de la empresa fueron positivos y superaron nuestras expectativas. Creemos que el precio de los insumos se mantendrá en una recesión por lo que beneficiará los márgenes consolidados al cierre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BIMBO presentó resultados del 2016-II con ventas por P$60,626 (+13.8% a/a), de esta manera incrementó sus ventas en todas las líneas de su negocio. Cabe destacar que en Norteamérica se reflejó el mayor crecimiento con +18.7% a/a en un monto de P$33,613 millones, Europa con +13.9% a/a en P$2,116, ambos segmentos fueron beneficiados por la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Las ventas de las operaciones en México se incrementaron +7.1% a/a en P$19,962 millones debido a mayor volumen, lo que significó un incremento en marcas como Oroweat, Tía Rosa, Barcel y Marinela. Latinoamérica avanzó +10.0% a/a para un monto de P$6,449.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta se incrementó +16.2% a/a en P$32,977 millones, mientras que el margen se expandió 110 pb a 54.4%. Lo anterior se atribuyó a menores costos de las materias primas en Norteamérica y Europa. Por otro lado, en México y Latinoamérica se registró una disminución del margen en 70 pb y 30 pb, respectivamente por la depreciación de las monedas de esas dichas divisiones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado de Bimbo se incrementó +21.0% a P$6,838 millones durante el 2016-II, atribuido a un incremento del 33.0% en Norteamérica de P$3,256 millones y en México de P$3,495 millones (+7% a/a), por último el hecho de que en Europa después de tener un saldo de -112 millones en EBITDA en 2015-II, se incrementó a P$33 millones este trimestre. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de las divisiones de Norteamérica +9.7% a/a y Europa +1.6% a/a se expandieron con 110 y 760 pb respectivamente. Finalmente las que presentaron menor crecimiento en flujo operativo fueron México y Latinoamérica, pese a que en el país se presenta el mayor margen de las divisiones con 17.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó +10.2% a/a a P$1,906 millones, debido a una notoria mejoría en el desempeño operativo. Sin embargo, el incremento se vio parcialmente afectado debido a mayores intereses pagados debido a la debilidad del peso durante el trimestre y el aumento de la tasa impositiva de impuestos del 42% en el trimestre comparada con el anterior de 35%.</parrafo> <parrafo>Asimismo el apalancamiento se incrementó ligeramente, en consecuencia el múltiplo razón deuda neta/EBITDA ajustada fue de 2.7x comparado con 2.5x del 2016-I.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno. Los resultados de la empresa fueron positivos y superaron nuestras expectativas. Creemos que el precio de los insumos se mantendrá en una recesión por lo que beneficiará los márgenes consolidados al cierre del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-II

    miércoles, 27 de julio de 2016
    BIMBO presentó resultados del 2016-II con ventas por P$60,626 (+13.8% a/a), de esta manera incrementó sus ventas en todas las líneas de su negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Percibimos cifras récord en ventas, EBITDA, utilidad operativa y utilidad neta.</nodo> <nodo>Nuestras perspectivas para la segunda mitad del año han mejorado debido a una visión más favorecedora del sector construcción y vivienda.</nodo> <nodo>Los principales rubros operativos mostraron crecimientos doble dígito, con mayor énfasis en utilidad neta, que avanzó +63.1% a/a. En términos de márgenes, resaltamos que la emisora alcanzó niveles no observados en 10 años</nodo> <nodo>Por otra parte, el margen neto fue el mejor en 7 años, beneficiado también por mayores ingresos financieros, además de una menor tasa impositiva efectiva.</nodo> <nodo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó considerablemente, +56.8% a/a (+6.5% con respecto 2015-IV).</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó mejor a nuestros estimados y las perspectivas al segundo semestre mejoraron. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al cierre del 2017-IV de P$66.2.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un excelente reporte. La compañía superó sustancialmente nuestras estimaciones, que debido al panorama, se habían mantenido conservadoras. Percibimos cifras récord en ventas, EBITDA, utilidad operativa y utilidad neta. Creemos que los resultados trimestrales y mejores perspectivas tendrán un impacto positivo en el precio de la acción y recomendamos al inversionista obtener y/o incrementar su posición.</parrafo> <parrafo>El principal impulso provino de la división cemento, cuyos ingresos incrementaron +20.6% a/a. En este segmento, donde los precios presentaron un crecimiento del +14.03% a/a (+4.22% t/t), de acuerdo a cifras del INEGI, estimamos que el volumen incrementó +5.7% a/a. En tanto, en el segmento concreto, que registró un avance del +7.6% a/a, estimamos que el volumen disminuyó ligeramente -1.25% a/a.</parrafo> <parrafo>Las inversiones de capital presentan alto crecimiento debido a la expansión de capacidad en la planta de Apazapan, Veracruz, que se estima inicie operaciones en el primer semestre del 2017. </parrafo> <parrafo>Perspectivas positivas hacia 2016-2S. Nuestras perspectivas para la segunda mitad del año han mejorado debido a una visión más favorecedora del sector construcción y vivienda. En términos de ingresos, esperamos un crecimiento del 14.5% a/a, de tal forma que, en el acumulado 2016, se presente un crecimiento total del 13.3% a/a. Creemos que este pronóstico puede ser conservador, dado que en cifras 12M y al 2016-II, acumula un crecimiento del 14.02% y la administración ha resaltado que replanteará su estrategia de ahorro en costos-gastos así como su plan comercial para mantener o mejorar el desempeño en 2015, que fue bastante positivo.</parrafo> <parrafo>Los principales rubros operativos mostraron crecimientos doble dígito, con mayor énfasis en utilidad neta, que avanzó +63.1% a/a. En términos de márgenes, resaltamos que la emisora alcanzó niveles no observados en 10 años, aun cuando debido a la depreciación del peso frente al dólar, se ha compensado parcialmente el efecto de los menores precios en energéticos. En este sentido, realizamos ajustes al alza en nuestra curva de márgenes, suponiendo niveles más estables en los precios del petróleo y tipo de cambio, pues pensamos que pueden ser sostenibles (aunque en un menor nivel) en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativos y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el margen neto fue el mejor en 7 años, beneficiado también por mayores ingresos financieros, además de una menor tasa impositiva efectiva. En reportes previos habíamos recalcado las altas tasas impositivas que la compañía reportaba (cercanas al 30%) que nosotros atribuíamos al bajo endeudamiento. Este trimestre pudimos observar una tasa impositiva del 26.6% (vs 31.5% en 2015-II), lo que nos habla de una mejor manejo fiscal, ya que la deuda neta/EBITDA se movió marginalmente (-0.6x al 2016-II vs -0.5x en 2015-II).</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó considerablemente, +56.8% a/a (+6.5% con respecto 2015-IV). Reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad y el fuerte pago de dividendos que se hizo este trimestre (P$1.5 por acción). </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, que presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-I.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC y la segunda en términos de ROE al 2016-I. Con los resultados observados en 2016-II, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis, el cual se reportará una vez que tengamos los resultados al segundo trimestre de todas las compañías en la BMV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó mejor a nuestros estimados y las perspectivas al segundo semestre mejoraron. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al cierre del 2017-IV de P$66.2.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2016-II (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Observamos un excelente reporte. La compañía superó sustancialmente nuestras estimaciones, que debido al panorama, se habían mantenido conservadoras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos incrementaron en +9.1% a/a, impulsado por el buen desempeño de México y Centroamérica.</nodo> <nodo>La utilidad bruta aumentó en +7.2%, con una contracción del margen en 80 p.b.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó en +12.5% a/a, con una expansión en margen EBITDA de 50 p.b. a/a para situarse en 20.7%.</nodo> <nodo>Se reportó un incremento en el CAPEX de +14.6% en 2016-II, para situarse en P$2,555 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Coca-Cola FEMSA (KOF) reportó sus resultados al 2016-II con un aumento en precio y volumen de +7.1% y +2.6% a/a, respectivamente. De tal modo que los ingresos incrementaron en +9.1% a/a, impulsado por el buen desempeño de México y Centroamérica. El número de transacciones se expandió en 5.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido a la depreciación de las monedas en las que opera la empresa (México, Centroamérica, Argentina, Brasil y Venezuela), los costos se amplificaron en +12.8%a/a. Aun cuando la empresa cuenta con coberturas de azúcar y tiene sus propios ingenios azucareros, no se pudo amortiguar el efecto negativo del tipo de cambio. Por lo anterior, la utilidad bruta aumentó en +7.2%, con una contracción del margen en 80 p.b.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una mejora de +12.0% a/a, derivado de un mayor avance en “otros ingresos” respecto al 2015-II, con ello, el margen operativo se expandió en 60 puntos base a/a. y un nivel de 15.82%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó en +12.5% a/a, con una expansión en margen EBITDA de 50 p.b. a/a para situarse en 20.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó en -12.7% a/a, resultado de mayores gastos financieros (+76.8% a/a) y costos.</parrafo> <parrafo>Se reportó un incremento en el CAPEX de +14.6% en 2016-II, para situarse en P$2,555 millones. Dicha inversión se destinará al mantenimiento de sus plantas y equipo de trabajo, al igual que incrementar la cobertura de refrigeradores en las distintas divisiones. </parrafo> <parrafo>División de México y Centroamérica. Destacamos que los ingresos y el volumen se incrementaron en +11.7% y 7.3% en 2016-II respectivamente, impulsado por Coca-Cola, Limon&amp;Nada, Naranja&amp;Nada y Mundet en México. También se observó un crecimiento importante en las bebidas no carbonatadas en +17.9% a/a. En México se va presentar un ajuste en el precio de concentrado por un periodo de tres años.</parrafo> <parrafo>División Sudamérica. El volumen se vio afectado a causa de un retroceso en bebidas no carbonatadas, carbonatadas y de garrafón, ya que el contexto macroeconómico de cada país afectó el poder de compra del consumidor. Sin embargo, los ingresos aumentaron en +5.3% a/a y el EBITDA se expandió en +17.1% a/a, con un aumento en margen de 150 puntos base.</parrafo> <parrafo>División Filipinas. Las operaciones siguen generando crecimiento. En lo que va del año el volumen se expandió +12.9% a/a, derivado del aumento en volumen de Coca-Cola, el nuevo empaque de vidrio de 8 oz y los refrescos de sabores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa continuó presentando problemas en la división de Sudamérica, que mermó los buenos resultados de México, Centroamérica y Filipinas. Observamos positivo la diversificación de las embotelladoras de CocaCola Co en EE.UU. y Sudamérica, pudiendo beneficiar las operaciones de KOF, a reserva de observar que lugares se asignarán.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la nueva propuesta de ley para el aumento del IEPS en bebidas azucaradas de P$2.00 por litro sería poco probable que sea aceptada, debido a que el Gobierno no ha destinado los recursos recaudados en los programas de salud, para la gente con diabetes o problemas de obesidad, y sin reflejar el resultado propuesto de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes> KOF 2016-II

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Los ingresos incrementaron en +9.1% a/a, impulsado por el buen desempeño de México y Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.5% a/a en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +9.0% en las ventas de México y un incremento de +6.9% en las operaciones de Centroamérica.</nodo> <nodo>En Centroamérica, el avance en ventas mismas tiendas es más moderado, con un crecimiento de +4.1% en el trimestre y de +4.5% en el acumulado del año. En esta región no se ha vivido un proceso de recuperación tan fuerte como en México por lo que el crecimiento ha sido constante.</nodo> <nodo>En el consolidado, el alza de +120 puntos base en el margen Ebitda de las operaciones de Centroamérica compensó la baja en México llevando a un crecimiento de +10 puntos base al pasar de 9.0% a 9.1%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es favorable con un crecimiento por arriba del resto del sector que indica que sigue ganando participación de mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.5% a/a en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +9.0% en las ventas de México y un incremento de +6.9% en las operaciones de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.9% acumulando en la primera mitad del año +8.6%. Se mantiene un fuerte crecimiento en este indicador a pesar de que la base de comparación ya es más alta debido a la recuperación que ya tenían las ventas desde el año pasado.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, el avance en ventas mismas tiendas es más moderado, con un crecimiento de +4.1% en el trimestre y de +4.5% en el acumulado del año. En esta región no se ha vivido un proceso de recuperación tan fuerte como en México por lo que el crecimiento ha sido constante.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en mejoras en sus diferentes formatos logrando una clara diferenciación y con ofertas direccionadas según el tipo de clientela.</parrafo> <parrafo>Las mejoras se han hecho evidentes en el formato de Sam´s, en donde sigue habiendo avances buscando ofrecer un mayor valor por la membresía mejorando el portafolio de productos, entre otras iniciativas.</parrafo> <parrafo>Para dar un mayor impulso a su formato Bodega Aurrerá, se ha realizado una mayor inversión en precios mejorando así la propuesta de valor para la clientela.</parrafo> <parrafo>Walmart ha realizado una alta inversión en su plataforma de ventas por internet con lo que cada vez se tiene una mayor participación de las ventas de e-commerce en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Con estas iniciativas, creemos que la empresa sigue ganando participación de mercado. El crecimiento en ventas de cada formato de autoservicio y de Sam´s, superaron al crecimiento de ventas de la Antad total y de Antad autoservicio.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México, el margen bruto tuvo un crecimiento de +40 puntos base ubicándose en 21.9% lo que refleja una menor necesidad de invertir en precios para lograr una mayor cantidad demandada.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la proporción de gastos a ventas fue mayor trimestre a trimestre en +30 puntos base llegando a 14.7% debido a la inversión que realiza la empresa para seguir reforzando la operación de la empresa. Esto presionó al margen Ebitda a la baja en-10 puntos base para ubicarse en 9.3%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el alza de +120 puntos base en el margen Ebitda de las operaciones de Centroamérica compensó la baja en México llevando a un crecimiento de +10 puntos base al pasar de 9.0% a 9.1%.</parrafo> <parrafo>La empresa pagará un dividendo en el año por un total de P$1.68 por acción. El próximo 23 de agosto se llevará a cabo el segundo pago del dividendo por P$0.14 centavos por acción.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, la utilidad neta tuvo un decremento de -9.2% a/a debido principalmente a mayores gastos financieros impactados por efectos cambiarios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable con un crecimiento por arriba del resto del sector que indica que sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Consistente con la estrategia de la empresa de lograr un crecimiento de manera rentable, se ha logrado avanzar en el margen Ebitda. Si bien el mayor impulso vino este trimestre por Centroamérica, en México no se tuvo un impacto tan fuerte y el mayor nivel de gastos se debe a la inversión para mejorar la plataforma comercial de la empresa, necesaria para enfrentar la creciente competencia.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$47 por acción para el cierre de 2016. Consideramos recomendable aprovechar el ajuste que tuvo el precio de la acción previo al reporte para tomar posiciones por lo que estamos cambiando nuestra recomendación a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2016II-27072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2016II-27072016_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-II (P.O. P$47 2016-IV, COMPRA)

    miércoles, 27 de julio de 2016
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +11.5% a/a en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Liverpool crecieron +10% a/a en su comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de +12% en las ventas de la división comercial y un crecimiento de +1.5% en ingresos por la división de crédito que en conjunto lograron compensar la baja de -10.5% en las ventas por arrendamiento.</nodo> <nodo>Los ingresos en la división de crédito crecieron +1.5% a/a impulsados por un alza de +7.1% con respecto al segundo trimestre del año pasado. Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo y por las promociones tradicionales de meses sin intereses.</nodo> <nodo>Los ingresos por arrendamiento cayeron -10.5% principalmente porque este año no se tuvieron ingresos por guante que se registraron el año anterior por las aperturas en Puebla y Toluca.</nodo> <nodo>El margen bruto en el segundo trimestre tuvo una baja de -48 puntos base para llegar a 40.4%.</nodo> <nodo>Mayores ahorros en gastos llevaron a un alza de +11 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 15.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Liverpool crecieron +10% a/a en su comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de +12% en las ventas de la división comercial y un crecimiento de +1.5% en ingresos por la división de crédito que en conjunto lograron compensar la baja de -10.5% en las ventas por arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso en las ventas de la división comercial se debe a la apertura de tiendas en los últimos doce meses. Durante el segundo trimestre se abrieron una unidad Banana Republic y una Chico´s así como dos Williams Sonoma, dos West Elm y dos de Pottery Barn. </parrafo> <parrafo>Buscando enfocarse en unidades rentables, se cerraron 4 unidades de Gap, 2 de Aéropostale y 4 de Destination Maternity.</parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas crecieron +8.7% en el trimestre en comparación con el mismo período del año anterior. El alza es superior a nuestros estimados. Si bien muestra una desaceleración con respecto a las alzas registradas en los últimos trimestres, ésta fue menor a lo que esperábamos.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza en ventas mismas tiendas se debe al aumento en el ticket promedio que ha impulsado a este indicador en los últimos trimestres. La depreciación del tipo de cambio ha aumentado el precio de los productos importados a la vez que el portafolio se ha orientado hacia productos de mayor valor.</parrafo> <parrafo>La empresa ha puesto un especial énfasis en el desarrollo de su plataforma omnicanal. Las ventas en este medio tuvo un crecimiento de +75% durante el trimestre, se tuvo un especial impulso con la venta del Hot Sale llevada a cabo en mayo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en la división de crédito crecieron +1.5% a/a impulsados por un alza de +7.1% con respecto al segundo trimestre del año pasado. Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo y por las promociones tradicionales de meses sin intereses.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento cayeron -10.5% principalmente porque este año no se tuvieron ingresos por guante que se registraron el año anterior por las aperturas en Puebla y Toluca.</parrafo> <parrafo>El margen bruto en el segundo trimestre tuvo una baja de -48 puntos base para llegar a 40.4%. Se siguen reflejando acuerdos comerciales no recurrentes que se hicieron en el primer trimestre del año anterior y se tiene una afectación adicional por la liquidación de mercancía que se tuvo que hacer en la venta de invierno a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ante esta situación, la empresa ha estado muy conservadora en su construcción de inventarios para este año.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, mayores ahorros en gastos llevaron a un alza de +11 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 15.4%. </parrafo> <parrafo>El margen Ebitda estuvo ligeramente por arriba de nuestros estimados pues se tuvo una mayor alza en ventas mismas tiendas de lo que esperábamos lo cual permite que se apalancaran de mejor manera los gastos.</parrafo> <parrafo>Recientemente la empresa anunció