Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada. Asimismo, bajo la nueva norma contable, la forma de contabilizar dicho gasto varía en función del tiempo que le reste al contrato de arrendamiento para liquidarse. A continuación, detallamos el efecto de la nueva norma en el balance general y en el estado de resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, la nueva IFRS reconoce al arrendamiento con un periodo mayor a 12 meses como una actividad que genera activos a la emisora, a menos de que el activo sea de bajo valor (que no depende ni está altamente relacionado con otros activos o subarrendamientos). Dichos activos serán agregados en la nueva cuenta de “activos del arrendamiento”, que se define como el costo incurrido por el contrato de arrendamiento. Asimismo, el valor presente del pago de arrendamientos pendientes se contabiliza como un pasivo denotado por “pasivos del arrendamiento”. </parrafo> <parrafo>En algunos casos, como al inicio del arrendamiento, estas cuentas se registran por el mismo valor, es decir, se anulan mutuamente. En otros casos, las cuentas se ajustan con las utilidades retenidas en el capital contable. Además, ambas partidas no son fijas durante los años de arrendamiento. En los activos, el arrendamiento se contabilizará como el costo de este menos el deterioro y la depreciación acumulada, mientras que, en los pasivos, se registrarán los costos amortizados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los cambios en el balance general derivados de la norma IFRS-16 se reflejarán en el estado de resultados en las cuentas de depreciación acumulada y costos financieros. Así, mientras la depreciación de los arrendamientos se seguirá reconociendo en los costos de operación, los intereses pasarán a ser reconocidos en los costos financieros, mismos que se irán reduciendo conforme se realicen los pagos. </parrafo> <parrafo>En resumen, el proceso para contabilizar el arrendamiento es el siguiente: para cada año, los activos del arrendamiento se reducen en la cantidad fija de la depreciación acumulada por el contrato, mientras que los pasivos de arrendamiento decrecen anualmente en una cantidad variable relativa a los gastos financieros. De lo anterior se desprende que los pasivos de arrendamiento podrían causar una mayor volatilidad cambiaria en las emisoras si el contrato se realiza en moneda extranjera. A continuación, presentamos una tabla que resume la forma en que cambias las cuentas modificadas por la IFRS a lo largo del periodo de arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A raíz de los cambios en las normas contables de la IFRS-16, el EBITDA 12M podría exhibir crecimientos significativos en la medida que cada emisora incurra en costos por arrendamiento, debido a que los costos operativos dejarán de contabilizar los intereses. Lo anterior podría tener efectos en diversos múltiplos financieros para fines de valuación, tales como el múltiplo Valor Empresa a EBITDA o en la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA, por lo que será necesario realizar un ajuste retrospectivo para hacer una comparación vertical de las razones financieras.</parrafo> <parrafo>Es necesario considerar que las empresas pueden elegir si realizan un ajuste retrospectivo, o simplemente uno prospectivo. Adicionalmente, el cálculo de la WACC también podría tener variaciones debido a que los niveles de deuda cambiarían, lo que podría afectar la valuación de las emisoras, por lo que se deberán hacer los ajustes pertinentes para evitar estos efectos. No obstante, hay que tener muy claro que este es solo un cambio en la norma contable, el cual no modificará el flujo de las empresas, simplemente se busca homogeneizar el concepto de arrendamiento, no importando si son de naturaleza financiera u operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Medición de los arrendamientos en el Balance General' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Registro de arrendamientos en el Estado de Resultados' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cambios en las normas contables IFRS-16

    miércoles, 17 de abril de 2019
    El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia. Durante el primer trimestre, la depreciación media del peso mexicano fue de 2.5% a/a, la del euro 7.6% a/a y la del peso colombiano 9.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta en México sean menores a los presentados en el 2018-I, mientras que el volumen en EE.UU. y Centro, Sudamérica y el Caribe podría permanecer en niveles similares. No obstante, gracias a una baja base comparativa, los volúmenes vendidos en Europa podrían presentar incrementos de doble dígito. Por tales motivos, esperamos que los ingresos trimestrales se coloquen en alrededor de US$3,190 millones. </parrafo> <parrafo>Resultado de mejoras operativas aunadas a un menor precio del coque, el margen EBITDA pudiera expandirse. El EBITDA proforma se colocaría en US$517 millones (-5.2% a/a) con un margen EBITDA de 16.2% (+34.2 p.b.). No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. Consideramos que la empresa podría reportar una pérdida neta de alrededor de US$50 millones principalmente por menores resultados de operación y una mayor pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Cemex publicará sus resultados el 25 de abril a las 5:30 am y tendrá una llamada para discutir sus resultados a las 9:00 am. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Primeramente, cabe señalar que GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, que al cierre de 2018 representó el 71% de sus ingresos, Construcción, con el 20% de ingresos y Hogar con el 9% restante. En ese sentido, nos mencionaron que dentro del sector autopartes lograron integrar a Evercast dentro de sus estados financieros, por tanto, a partir del 1T19, será posible encontrar la participación de dicha subsidiaria en su información financiera. No obstante, es importante mencionar que también se presentará un escenario sin Evercast, lo anterior para poder evaluar el crecimiento orgánico de la compañía.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), ha aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. Con estos recursos se pretenden destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar en inversión en aras de acrecentar sus negocios.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados débiles debido a factores estructurales como lo es la dinámica macroeconómica mundial, en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. En el mismo sentido, cabe señalar que Draxton (negocio de autopartes) comercia en dólares, por tanto, dado el comportamiento del tipo de cambio a finales del 2018 y principios del 2019, se espera que los ingresos experimenten una baja influenciada por dicho factor.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y la actual coyuntura económica, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$4,832 millones, lo que representaría una variación anual de +5.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$668 millones, anualmente una reducción de -9.8%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 14.1%, para una reducción de 200 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Neta sea considerablemente afectada debido, principalmente, a la alta base comparativa del año pasado, periodo en que la Utilidad Neta ascendió a P$473 millones impulsada, según la administración, por ganancias en fluctuaciones cambiarias y a cuestiones de índole fiscal de las que se vieron beneficiados y que ya no se repetirán en este ejercicio. Por lo anterior, nuestro pronóstico en este rubro es de P$75 millones, una reducción de -84% respecto al primer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, esperamos para GIS un reporte débil, con ligeros incrementos en ventas pero mermados por sus resultados en Utilidad Neta y EBITDA influenciados por los factores ya mencionados.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).</nodo> <nodo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con incremento de doble dígito en ingresos. Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a)</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del primer trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en P$805.3 mil (+4.4% a/a), alcanzando un nivel máximo histórico impulsado por los segmentos medio-residencial. Respecto a las unidades vendidas durante el 1T19 sumaron 924 unidades, con un destacable incremento de +18.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a. El Margen Bruto finalizó 32.7%, con una disminución de -1.1 p.p., dicha disminución se atribuyó a la incorporación de mejoras en la urbanización de los conjuntos urbanos y en la edificación de las viviendas para para seguir mejorando el modelo de negocio sustentable y que no se vieron reflejadas en el precio de la vivienda, aunque sí en el volumen de vivienda vendida y escriturada. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre de 2019 los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit Tradicional representaron el 38% del total, comparado con el 32% del 1T18, esto se debe al continuo impulso que ha generado el instituto a todos sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE aumentó ligeramente a 22% comparada con el 19% de 1T18.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el 1T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de cero viviendas comparado con el 0.7% del 1T18, lo anterior se debe a la importante disminución de la cifra para subsidios, además que la Compañía no depende de subsidios para vender sus viviendas de interés social.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$171 millones, para un aumento de doble dígito de +17.4% a/a, derivado del notable aumento en ingresos, finalizando el mismo periodo con un Margen EBITDA de 22.0%, con un ligero incremento de +0.5 pp.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el primer trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,705 millones, mostrando un aumento de doble dígito de +50.22% a/a. La deuda bruta, descontando los gastos de colocación, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,073 millones, con un notable incremento del +47.26% a/a, lo anterior derivado al uso de recursos obtenidos en la colocación de Vinte 18x, además de la utilización de líneas de crédito para las inversiones en proyectos sustentables en los últimos doce meses. Cabe mencionar que del 100% de la deuda de Vinte se encuentra denominada en moneda nacional, y al finalizar el primer trimestre de 2019, el 55% de la deuda total (67% de la deuda neta), se encontraba suscrita a una fija ponderada de 9.7%.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/ EBITDA finalizó en 2.63x, comparado con el 1.94x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</parrafo> <parrafo>Recientemente la administración realizó una colocación ante la CNBV de dos posibles bonos sustentables, el primero es Vinte 19x por un monto de P$300 millones con una tasa variable a 3.7 años y Vinte 19x-2 por un monto de P$400 millones con una tasa fija a 7 años, dichos bonos están programados para junio de 2019 y con estas emisiones la compañía planea hacer inversiones en los próximos 30 meses.</parrafo> <parrafo>La administración anunció que el día 30 de abril de este año se llevará acabo su Asamblea Ordinaria de Accionistas, en la cual destacan la posible aprobación de pago de dividendos de hasta P$1.14 por acción, correspondiente al 42.4% de la Utilidad Neta del ejercicio de 2018, por lo cual se espera un dividend yield de aproximadamente 4.0%, con base en el precio de cierre al viernes pasado 12 de abril de 2019. También se espera el informe sobre compra de acciones propias durante 2018 y el aumento máximo del fondo de recompra de P$100 millones a P$200 millones.</parrafo> <parrafo>También se espera la aprobación de un aumento de Capital Social, en su parte variable, por hasta P$350 millones, incluyendo el posible derecho de preferencia de accionistas actuales, esto se debe a que el pasado 10 de abril de 2019 la compañía recibió una carta de interés de suscripción de acciones por hasta US$20 millones por parte de una institución financiera de desarrollo de un país europeo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora. </nodo> <nodo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y 1,685 American Depositary Shares (ADS) de Banco Santander por cada ADS de México. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander, S.A. (Banco Santander) publicó la intención de adquirir todas las acciones de Banco Santander México (BSMX) que están en poder del público inversionista, que representan cerca del 25% del capital social de BSMX. </parrafo> <parrafo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y, por cada American Depositary Shares (ADS) de BSMX, 1,685 ADS de Banco Santander. Cabe recordar que cada ADS de BSMX representa cinco acciones de la emisora. Lo anterior correspondería a un premio por la acción de BSMX de aproximadamente +14% sobre cierre del jueves 11 de abril según los cálculos de Banco Santander, que consideran un precio para los títulos de BSMX de P$28.40, &#x20ac; 4.477 para los títulos de Banco Santander y un tipo de cambio P$21.2826 por &#x20ac;. Esto equivaldría a un precio de P$32.11 por acción de la serie B de BSMX. En esta llamada (ecuación de canje) se estableció con un número máximo de 1,700 millones de acciones de BSMX que pudieran aceptar la oferta. Cabe señalar que, a la fecha, BSMX cotiza a un múltiplo Precio/Valor en libros de 1.70 veces, mientras que Banco Santander cotiza a 0.77 veces. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. De la misma manera, se informó que Banco Santander no tiene la intención de solicitar que BSMX sea deslistada. Por otra parte, las acciones de Banco Santander, que actualmente están registradas en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la BMV se registrarán en el Registro Nacional de Valores de México y serán listadas en la BMV. </parrafo> <parrafo>En caso de que todos los accionistas minoritarios aceptaran la oferta, Banco Santander debería emitir cerca de 572 millones de acciones, lo cual representaría alrededor del 3.5% del capital social actual de esta institución. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el inicio de la oferta está sujeta a la autorización de la CNBV y de la Securities and Exchange Commission (SEC) en EE.UU., así como a la aprobación de la junta general de accionistas de Banco Santander. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: BSMX

    viernes, 12 de abril de 2019
    Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16. </nodo> <nodo>La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$776.1 millones, para un crecimiento de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T18, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$805.3 miles, para una variación de +4.4% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de los segmentos medio-residencial. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$170.9 millones con un variación del +17.4% a/a. El margen EBITDA finalizó en 22.0%, con una disminución -0.5% a/a, consecuencia al inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportó un incremento de doble dígito, finalizando en P$108.4 millones, con un importante avance del +22.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16, en la cual se muestran cambios en la presentación del balance general, además de los impactos en estado de resultados en el rubro de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>La deuda neta del 1T18 finalizó en P$1,705 millones, mostrando un importante aumento del +50.22% a/a. La deuda bruta finalizó en P$2,072.5 millones con un incremento del +47.26% a/a, compuesta por P$800.4 millones (38.6%) en líneas corporativas de largo plazo y P$1,272.2 millones (61.4%) a través de financiamiento bursátil. La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x de 2018 y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x comparado con el 1.94x de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019. </nodo> <nodo>De igual modo, se abordaron posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </nodo> <nodo>Dado el diálogo que sostuvimos y la actual coyuntura, presentamos nuestros estimados de Ingresos y EBITDA para el 1T19. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </parrafo> <parrafo>a) EE.UU. Señalaron que la plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, nos mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca, es decir, aún muestran gastos en manufactura y publicidad para poder posicionarse en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>b) México. Representa el mayor generador de ingresos de la compañía en las tres divisiones de negocios: almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. En su primer reporte del año, se esperaría un menor dinamismo en sus ventas atribuido principalmente a factores de índole externo, los cuales anticiparían una desaceleración en la economía mexicana. Asimismo, comentaron que han tenido contacto con la nueva administración para tratar temas relacionados con la instalación de bebederos en escuelas públicas, sin embargo, a pesar de estar interesados en dicho servicio, los miembros del gobierno federal argumentan que tienen un presupuesto limitado, por tanto, la compañía no ve claramente una oportunidad latente de venta, y por tanto se enfocarán en ofrecer dicho producto a escuelas privadas. </parrafo> <parrafo>c) Argentina. Desde su introducción en esta región, existieron factores de riesgo, sin embargo, la empresa observó una atractiva oportunidad de negocio. Nos mencionaron que actualmente se sienten más cómodos en ese ambiente, en donde han desarrollado estrategias para mitigar los posibles efectos adversos de la economía argentina. Cabe señalar que han crecido tanto orgánica como inorgánicamente, no obstante, debido a la depreciación del peso argentino, los resultados en moneda nacionales se ven mermados. Finalmente, el negocio de calentadores fue beneficiado debido a las condiciones climatológicas de Argentina y, aunque esperan un moderado volumen de ventas, se estiman que serán positivos. </parrafo> <parrafo>d) Perú y Centroamérica. Esta región en su conjunto mostró un desempeño estable. Proyectamos que sus ventas mostrarían niveles similares al 2018. No obstante, mencionaron que en Perú se vieron beneficiados debido a un problema que se presentó en la infraestructura del sistema de agua de Lima, ante tal evento, los productos de biodigestores y contenedores experimentaron una demanda mayor. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y a la actual coyuntura, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$2,005 millones, lo que representaría una variación anual de +9.1%; en el mismo sentido un EBITDA de P$327 millones, anualmente un cambio de +2.5%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 16.6%, para una reducción de 80 p.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Operativa registre un nivel débil debido al pago de intereses y a las cuestiones monetarias en Argentina. Nuestro pronóstico en este rubro es de P$213 millones, una reducción de -8.4% respecto al primer trimestre del año pasado. </parrafo> <parrafo>Finalmente, con base en la guía de resultados que la compañía, en la cual consideran incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Esperaríamos incrementos más pronunciados en los trimestres posteriores a fin de alcanzar dichas metas. Nos mantendremos atentos a sus resultados para emitir nuestra recomendación y precio objetivo correspondientes al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. </nodo> <nodo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. </nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. </nodo> <nodo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. En el comparativo trimestral, la producción de plata disminuyó -15.3% t/t mientras que la producción de oro retrocedió -9.0% t/t. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó de menores volúmenes de mineral procesado y de menores leyes de mineral en las minas de San Julián y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por menor mineral procesado en los activos Noche Buena, Herradura, San Julián y Saucito. </parrafo> <parrafo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad, como el incremento en 52 días de producción al año y el aumento en 0.5 horas en la jornada laboral. Además, se mencionó que se ha puesto a prueba un nuevo equipo semiautomático que podría ayudar a la recuperación en la producción. La compañía hizo énfasis en que la recuperación en la producción derivada de estas medidas se verá reflejada hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. Consideramos esta caída en la producción, aunada con un menor costo promedio de la plata y el oro (-7.1% a/a y -2.0% a/a, respectivamente), nos indica que los ingresos que presentará Peñoles en su primer reporte trimestral de 2019 mostrarían notables variaciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    jueves, 11 de abril de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, seis registraron cambios positivos y el resto presentaron caídas en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+547 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2018-IV. El sector con el mayor retroceso fue el de productos de consumo frecuente, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de LALA y BACHOCO.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER, AMX, PAPPEL y POSADAS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, OMA, ALPEK, WALMEX, RASSINI, GAP, AMX, KUO, MEGA, AUTLAN, PAPPEL, ALFA, GRUMA y VITRO.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M, en donde el Capital Invertido12M se calcula al extraer el Exceso de Efectivo12M, Inversiones de Corto y Largo plazo12M; y Pasivos Totales12M de la suma de los Activos Totales12M y la Deuda de Corto y Largo plazo12M.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2018-IV se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos al lector a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2018-IV, la razón agregada de la BMV fue de 21.31%, +134 p.b. por encima de la reportada en 2017-IV (19.97%). Esta métrica osciló entre 1.76% y 80.88%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 20.70% (-157 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas. La principal razón de esta disminución es, como detallaremos adelante, una disminución de -36 p.b. en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes a este índice, destacando la pérdida observada en el sector minero (PE&amp;OLES y GMEXICO). No obstante, la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos también disminuyó de manera importante, reportando el mayor retroceso de los últimos tres años. Cabe destacar que es la primera vez que la rentabilidad del principal índice accionario mexicano se coloca por debajo de la rentabilidad de todas las empresas que cotizan en la BMV.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 109 empresas representó el 16.6% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2018-IV mostró un importante avance de +11.3% a/a en EBITDA y de +289 pb a/a en el margen EBITDA) la cual este año tuvo un importante avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad gracias a la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2018-III.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, la caída en la rentabilidad del indicador no fue tan acentuada como lo pudo haber sido de no incluir a esta emisora en la muestra. </parrafo> <parrafo>A finales del 2018-IV, a partir de la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), se observó uno de los periodos de volatilidad doméstica más importantes en el mercado. Este efecto impactó al tipo de cambio de manera inmediata y, en la semana que le prosiguió, afectó al mercado bursátil mexicano. La decisión de la cancelación del aeropuerto provocó una pérdida en la confianza en la economía mexicana por parte de los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. Esto provocó que, en solamente tres días, el riesgo país mexicano, medido a través del Credit Default Swap (CDS), aumentase en más de 6.5% y que el peso mexicano se depreciara en 4.3% frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, menores precios internacionales de metales como el oro, la plata y el cobre; aunado con un mayor precio de la energía eléctrica, coque y amonio, provocaron que las empresas del sector minero, principalmente PE&amp;OLES y GMEXICO, vieran afectados sus márgenes en el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de calificación de los reportes, el 2018-IV fue el segundo peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde el 2015-I, solamente superando a los reportes presentados en el 2017-III. Según este indicador, la mitad de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 42.3% fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE disminuyó -39 pb a/a, a 11.80%, y osciló entre 0.45% y 110.94%, correspondientes a CULTIBA y KIMBER, respectivamente. En este trimestre, este indicador mostró señales de recuperación a pesar de presentar un decremento en el comparativo anual. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.53% (+27 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Se reportaron 23 emisoras con ROE negativo -mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la caída en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó a la contracción del margen neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado por una mayor rotación de activos.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.73% (-35 p.b. a/a). La Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV, sin embargo, esta mejora no se hizo notar en el margen neto del periodo analizado. La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones positivas marginales, por lo que al final, el ROA (4.83%) se redujo en -15.1 p.b.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se contrajo moderadamente debido a caídas en los sectores industrial y materiales. Con esto, la métrica del 2018-IV se ubicó en 2.44x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2017-IIII y se ha recuperado desde entonces (con un leve retroceso en 2018-III respecto 2016-I); la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una tendencia alcista pero se ha mantenido estable en el último año, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de siete de los ocho sectores: Energía, con +19.6% a/a; Industrial, con +36.3% a/a; Materiales, con +14.1% a/a; Salud, con +14.2% a/a; Servicios de Telecomunicaciones, con +49.4% a/a; Servicios Financieros, con +17.7% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, con +4.8% a/a. Cabe resaltar que los sectores que modificaron la tendencia histórica en utilidad neta fueron Materiales, Servicios de Telecomunicaciones y Servicios y Bienes de Consumo no Básico. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Consumo Frecuente, Salud y Servicios y Bienes de Consumo No Básico, todos los sectores económicos mostraron avances en la Rotación de Activos. Los sectores que por excelencia tienen la mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que reflejan una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de la alta dirección, se transfiere a la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector de Productos de Consumo Frecuente contribuyó con el 37.5% de las empresas con mayor ROE (en consonancia con la alta rotación de activos y capital), seguido de Industrial, con el 31.25% de las empresas en esos deciles; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 18.75% de las empresas más rentables; Servicios de Telecomunicaciones (6.25%) y Materiales (6.25%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>Los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron movimientos mixtos, por una parte el Margen EBTIDA descendió mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una expansión. Cabe destacar que el retroceso en el Margen EBITDA se atribuyó a menores márgenes en cuatro sectores: Energía, Materiales, Productos de consumo frecuente y Servicios y bienes de consumo no básico; ya que todos los demás presentaron crecimientos.</parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y POSADAS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2017-IV como ALSEA, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, GSANBO, LAB, LALA y LAMOSA se colocaron por debajo de la curva en el 2018-IV. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, GMXT, POSADAS y VITRO que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2017-IV, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. Es importante mencionar que de 2010-I a 2015-IV, el Multiplicador de Capital mantuvo una marcada tendencia alcista principalmente por los bajos costos de la Deuda en ese periodo. No obstante, como se puede apreciar en la gráfica 11, a partir del inicio de la política monetaria restrictiva por parte de Banco de México se hace evidente una reducción en la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero.</parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL, WALMEX, GAP y AMX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 presenta las empresas más rentables en ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>El año 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el cambio de tono en la política monetaria de la FED podría influenciar a Banco de México a seguir el mismo camino y, con ello, el crecimiento económico podría tener una ligera recuperación. No obstante, la posible desaceleración económica global y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 2%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno muy prometedor para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la recuperación de la actividad industrial en EE.UU y de los precios del petróleo, así como sólidos reportes de empleo en ese país y los avances en el posible acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En México, se tienen lecturas positivas acerca de la tasa de empleo y del índice de confianza del consumidor, sin embargo, mientras este aumento en la confianza del consumidor no se refleje en mayores ventas del sector comercial, no impulsará al crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, durante la primera mitad del año, esperamos que el ROIC y ROE continúen con niveles similares, al menos en sus subcomponentes de Rotación de Capital Invertido y Rotación de Activos. Algo que podría romper con la tendencia sería un incremento en márgenes de las compañías que, aunque ha sido gradual, ya se ha presentado en algunos sectores económicos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2018-IV vs. 2017-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_3.jpg' /> </reportes> Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV

    miércoles, 10 de abril de 2019
    Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar. </nodo> <nodo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una de tres pilares estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. </nodo> <nodo>La empresa comentó que los dos principales mercados, México y Perú, mantienen dinámicas muy distintas. Mientras en México las estrategias buscan generar eficiencias, en Perú se pretende capitalizar la expansión. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias que planean implementar. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. Esta estrategia se basa en tres pilares. El primero de ellos es la retención de clientes, sobre todo en el segmento de crédito Mujer. La estrategia consiste en reducir el número de ciclos que se necesitan para dar acceso a una tasa preferencial para este producto, lo cual lo vuelve más atractivo frente a la competencia. El segundo pilar es el de recuperación de clientes que se fueron. Se comentó que durante 2017, la compañía perdió cerca de 150,000 clientes. Ahora, la compañía pretende volver a atraerlos dando incentivos en forma de efectivo a clientes actuales que inviten a personas que alguna vez estuvieron con la compañía. Por último, el tercer pilar tiene como fundamento el atraer nuevos clientes, para lo cual se ha promovido un mejor servicio por parte de los promotores y se ha dado impulso a los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó también que la división de Perú ha tenido crecimientos muy importantes debido a que la competencia en ese país en el mercado de créditos grupales es escasa. Se mencionó que la compañía pretende seguir aprovechando esta ventaja para consolidar su expansión en los próximos dos años, siendo ésta la estrategia fundamental para esta división. Actualmente, Gentera tiene presencia en aproximadamente el 60% del territorio de ese país. </parrafo> <parrafo>En la división de México, que es la más grande, la estrategia se enfocará a crear eficiencias a través de la segmentación y la digitalización. La compañía buscará apoyarse de aquellos clientes maduros, que puedan ayudar en los procesos de cobranza. Además, se están implementando programas piloto para que el promotor pueda tener contacto con los clientes a través de aplicaciones móviles. Esto tiene como fin que el promotor pueda reducir la periodicidad de las visitas a los clientes. Además, se pretende que estas estrategias ayuden a aumentar el número de clientes y grupos atendidos por promotor. La administración subrayó que las dinámicas que se experimentan en los dos principales mercados son muy distintas. Por ello, la compañía ha cambiado su política de dividendos para reducir la distribución a 20%, con el fin de destinar mayores recursos para los afrontar los retos de cada región. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre del año, esperamos un crecimiento de cartera cercano a +12% a/a. Se debe recordar que debido a la estacionalidad del negocio, el primer trimestre suele reflejar un crecimiento bajo comparado con otros. Respecto a la calidad de la cartera, consideramos que habrá una mejoría importante y que el IMOR podría finalizar cerca de 2.7%, disminuyendo cerca de -140 p.b a/a. En cuanto a los resultados, proyectamos un crecimiento en el margen financiero cercano al 8%. Calculamos que el costo de riesgo tendrá cambios marginales y podría quedar cerca de 8.3%. También estimamos que los gastos operativos se verán beneficiados por la búsqueda de eficiencias y crecerán alrededor de +7% a/a. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta del 2019-I crecerá ligeramente por debajo de 5% con relación al año anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GENTERA 2019-I

    martes, 9 de abril de 2019
    Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.</nodo> <nodo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Sin embargo, observamos diversos factores de riesgo que podrían ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés.</nodo> <nodo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza. Asimismo, el EBITDA 12M se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. De las 35 emisoras que integran el IPyC, se construyó un acumulado de los estados financieros al cuarto trimestre de 2018 (2018-IV) de 28 empresas, ya que se excluyen los grupos financieros y bancos (Gentera, Regional, Santander y Grupo Financiero Banorte, etc.), que se rigen bajo estándares contables distintos. También se excluye a Coca-Cola Femsa (KOF) que consolida en FEMSA, entre otras subsidiarias para evitar la doble contabilidad. Todas las cifras están en pesos reales tomando como base el 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana; sobre todo si consideramos que los ingresos de las 35 empresas que componen este indicador representan alrededor de la quinta parte del PIB nacional. </parrafo> <parrafo>Nos referimos a las empresas más grandes y mejor capitalizadas de México. Estudiar las tendencias de este conjunto diversificado de empresas nos permite conocer los fundamentales en el principal indicador del mercado accionario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El agregado del IPyC al 2018-IV, si bien registró en cifras reales ligeros crecimientos trimestrales en algunos elementos del Balance General, exhibió rezagos en su comparativo anual que son un reflejo de la incertidumbre en los mercados observada en el segundo trimestre del 2018. En general, los datos actuales de las partidas contables muestran signos de recuperación luego de que en el 2016 se ubicaran en sus mínimos históricos debido a un volátil panorama internacional en ese año. Sin embargo, aún se encuentran muy por debajo de su promedio histórico. </parrafo> <parrafo>Destaca que las ventas netas a 12M exhiben una notable mejoría si se les compara con sus niveles de hace cuatro años, donde mostraban claras señales de estancamiento e incluso retroceso. Lo anterior benefició tanto al EBITDA 12M como la rentabilidad del agregado del Índice.</parrafo> <parrafo>A continuación, presentamos un resumen de los resultados generales:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, los activos totales avanzaron +1.91% t/t en respuesta de los incrementos de +1.1% t/t en el capital contable y +4.01% t/t en los pasivos totales. Pese a lo anterior, los activos totales retrocedieron -3.67% a/a.</nodo> <nodo>La caída secuencial en los activos circulantes (-0.1% t/t) llevó a que en el 2018-IV la prueba del ácido acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1, lo que continúa presionando a los márgenes a la baja.</nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M al 2018-IV se ubicó en su nivel mínimo del 2018 (1.85x), beneficiada por una reducción en la deuda neta de las emisoras que conforman el Índice del -1.8% a/a. Sin embargo, dicha razón se mantiene significativamente por encima del promedio de los últimos veinte años. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas 12M mostraron una tendencia generalizada de incrementos año-año, aunque fueron menos pronunciados a lo largo del 2018. Destaca que en el 2018-III las ventas netas alcanzaron su mayor nivel de los últimos veintiséis años. Esta recuperación en los ingresos de las emisoras benefició significativamente a la rentabilidad del agregado del Índice.</nodo> <nodo>El EBITDA 12M registró 8 trimestres consecutivos de incrementos año-año, en línea con el crecimiento de las ventas 12M. Sin embargo, dicha partida retrocedió -0.99% respecto a su nivel del 2018-III. El crecimiento en el EBITDA 12M se reflejó también en su margen, el cual al 2018-IV acumuló 7 trimestres de avances consecutivos para ubicarse en 18.5%.</nodo> <nodo>El 2018 el margen operativo 12M (18.5%) continúa recuperándose después de haber alcanzado su mínimo histórico en el 2016-II, permaneciendo por arriba del promedio de los últimos cinco años. A pesar de ello, este margen se mantiene por debajo de los niveles observados antes de la firma del TLCAN en 1994. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rentabilidad del Capital Invertido (ROIC)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La rotación de activos en el 2017 y 2018 se mantuvo en niveles muy cercanos a las 0.7x, reflejo del crecimiento en ventas 12M.</nodo> <nodo>Si bien el retorno sobre el capital invertido (ROIC) del agregado del Índice continúa recuperándose luego de alcanzar su nivel mínimo en el 2016-III, no ha sido suficiente para regresar a su promedio histórico de 16.3%. Al 2018-IV, el ROIC se ubicó en 13.5%, lo que representa un retroceso marginal (-0.58 p. b.) respecto a la cifra del 2018-III.</nodo> <nodo>El retorno sobre la utilidad neta (ROE) del agregado de empresas que conforman el Índice se encuentra en niveles superiores a los de su promedio histórico, destacando que en el 2018-IV alcanzó su máximo del 2018. Esto indica que, pese al incremento en gastos operativos, la utilidad neta creció en mayor proporción de lo que avanzó el capital contable, lo que hace atractivas a las emisoras que pertenecen al Índice. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ACTIVOS TOTALES</parrafo> <parrafo>Los activos totales presentaron un crecimiento secuencial del 1.91%, aunque en su comparativo anual retrocedió -3.67%. Si bien se recuperó de su mínimo del 2018, aún se encuentra por debajo de su máximo de un año ubicado en P$6,228 miles de millones.</parrafo> <parrafo>ACTIVO CIRCULANTE, CAPITAL DE TRABAJO Y LIQUIDEZ</parrafo> <parrafo>La partida de Efectivo e Inversiones Temporales mostró un avance secuencial del +3.54%, aunque en su comparativo anual retrocedió notablemente (-24.9%) debido a una alta base comparativa relacionada con una reducción en Propiedad, Planta y Equipo en el 2017-IV que podría haber sido afectada por el escenario de volatilidad en el tipo de cambio SPOT, que pasó de P$18.2301 al inicio del trimestre a P$19.6590 al final del periodo. Destacó que en los primeros tres trimestres 2018 la razón de Activos Circulantes a Efectivo e Inversiones Temporales descendió más de 100 p.b. por trimestre, aunque ésta tendencia se revirtió en el 2018-IV. Actualmente dicha razón se encuentra en 22.7%.</parrafo> <parrafo>Un incremento secuencial en los pasivos circulantes combinado con una caía en los activos circulantes provocó un rezago en la razón activo circulante a pasivo circulante, la cual se encuentra en el 2018-IV en 1.07x, por debajo de su promedio histórico de 5 años. Este fenómeno afectó a la prueba del ácido, la cual al 2018-IV acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1 vez; es decir, las emisoras que pertenecen al Índice deberán rematar inventarios en caso de que requieran cubrir sus obligaciones de corto plazo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en inventarios en los primeros tres trimestres del 2018 impulsó al número de días de inventario, el cual se encuentra en 47.53 días. Asimismo, la rotación de inventarios se ha mantenido estable entre los 7.6 y 8.18 veces en los últimos seis años, por lo que no percibimos signos de recesión económica por acumulación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Los días de cobro se han mantenido estables en los últimos dos años alrededor de los 37 días, lo cual indica que en su comparación histórica el agregado de emisoras que pertenece al Índice no exhibe problemas de liquidez en el corto plazo debido a pago de deuda. Destacó que en el 2018-III alcanzó su máximo nivel histórico en 5 años, mientras que en el 2018-IV se redujo ligeramente como resultado de una contracción secuencial en las cuentas por cobrar. Lo anterior también benefició a la rotación de cuentas por cobrar, que se ubicó en 9.73 veces en el 2018-IV, alcanzando así el máximo de dicho año.</parrafo> <parrafo>Los días de cuentas por pagar registraron avances secuenciales a lo largo del 2018, afectados principalmente por el crecimiento en las cuentas por pagar, lo que se reflejó en una contracción secuencial de las rotaciones por pagar en el 2018-IV. Sin embargo, en los últimos 5 años se ha estabilizado entre los 5.9 y 6.9 veces, por lo que el agregado de emisoras parece no exhibir riesgo de falta de liquidez para cubrir sus obligaciones.</parrafo> <parrafo>Destaca que el ciclo de efectivo registró un retroceso secuencial en el 2018-IV derivado de un menor número de días de cobro para ubicarse en 23.6 días. Sin embargo, ésta partida muestra signos de recuperación dado que el nivel actual excede a su promedio histórico de los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Por el lado de propiedad, planta y equipo, observamos un crecimiento secuencial del 3.03% en el 2018-IV, aunque en su comparativo anual esta partida cayó -1.5% como consecuencia de un mayor número de ventas 12M respecto al 2017-IV. El coeficiente de variación de esta cuenta para los últimos dos años se ubicó en 4%, lo que implica que a partir del 2016 las empresas que conforman el Índice han realizado pocas inversiones en activos fijos respecto a su promedio de ese periodo, lo que podría ralentizar el crecimiento a mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>PASIVO, APALANCAMIENTO Y CAPITAL CONTABLE</parrafo> <parrafo>Los pasivos a largo plazo al 2018-IV exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales, esto indica que un mayor número de emisoras que pertenecen al Índice están cubriendo parte de sus obligaciones con periodo mayor a 1 año, posiblemente para aprovechar la pausa al alza en las tasas de interés que determinaron los Bancos Centrales de México y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las razones de apalancamiento del agregado del IPyC, la razón de deuda neta a EBITDA 12M mostró una caída secuencial derivada de una reducción en el EBITDA 12M que fue menor en proporción al decremento en la deuda neta, y se ubicó al 2018-IV en 1.85 veces. A pesar de lo anterior, en sus niveles actuales se encuentra por arriba de su promedio de los últimos cinco años, reflejo que en general la deuda neta del agregado muestra una tendencia al alza, mientras que el EBITDA12M se mantiene estabilizado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la razón de efectivo a deuda neta se ubicó al 2018-IV en 0.23 veces, registrando un incremento secuencial beneficiada por el doble efecto de aumento en la partida de Efectivo e Inversiones Temporales y de una reducción de la deuda total. Sin embargo, en su comparativo anual dicha razón retrocedió notablemente debido a una reducción anual en el efectivo de -24.9%.</parrafo> <parrafo>El Capital Contable registró incrementos tanto secuenciales de +0.14% y +1.10% respectivamente. Cabe destacar que en el 2018 alcanzó su máximo histórico de los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTADO DE RESULTADOS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de mostrar una caída secuencial, las ventas 12M registraron un crecimiento de +1.66% a/a en su comparativo anual. Realizando una descomposición de la serie de tiempo de las ventas trimestrales, encontramos que esta cuenta registra un mayor impulso por estacionalidad en el cuarto trimestre del año, mientras su efecto es más tenue en el primer trimestre. </parrafo> <parrafo>La caída secuencial en las ventas 12M no fue compensada con la reducción en su costo, lo que llevó a un decremento de utilidad bruta mayor en magnitud a la contracción de las ventas 12M, reflejado en un menor margen bruto respecto al 2018-III. Si bien dicho margen muestra un descenso secuencial, su nivel actual muestra signos de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2011-II. </parrafo> <parrafo>El agregado del Índice registró una disminución secuencial en sus costos operativos en respuesta a una mayor disciplina fiscal. Sin embargo, éstos no fueron suficientes para contrarrestar el retroceso en sus ingresos operativos respecto al 2018-III. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción secuencial en la utilidad operativa 12M que impactó a la baja al margen operativo. Destaca que, si bien este margen se encuentra por debajo de su promedio histórico de los últimos cinco años, se encuentra por arriba de su nivel del 2017-IV, lo que da señales de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2016. Al 2018-IV el margen operativo del agregado del IPyC se encuentra en 13.77%.</parrafo> <parrafo>Beneficiada por un incremento anual en las ventas a 12M, el EBITDA 12M del agregado del IPyC, registró un crecimiento del +2.39% a/a en el 2018-IV, aunque en su comparativo trimestral retrocedió -0.99%. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el margen EBITDA 12M exhibió a lo largo del 2018 una recuperación respecto a su caída en el 2016 asociada a mayores niveles de ventas 12M frente a un menor nivel de EBITDA 12M. Sin embargo, en su comparativo secuencial dicho margen retrocedió -9 p.b. para ubicarse al 2018-IV en 18.5%, encontrándose por debajo de su promedio de los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>RENTABILIDAD DEL CAPITAL INVERTIDO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la rotación de activos mostró crecimientos acumulados, la fuerte contracción del margen EBITDA 12M a lo largo del 2016 ha impactado al ROIC contable (calculado como EBITDA 12M sobre Activos Totales), el cual acumuló al 2018-IV doce trimestres de encontrarse por debajo de su promedio de los últimos 5 años. El nivel actual del ROIC contable se encuentra en 13.5%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, un incremento secuencial de +22.1% t/t en la utilidad neta llevó a que el ROE avanzara a su mayor nivel en 1 año, ubicándose en 17.5%. Sin embargo, en los tres primeros trimestres del 2018 ésta razón registró caídas de magnitud mayor a 100 p.b. en su comparativo anual, las cuales fueron compensadas hasta el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Observamos diversos factores de riesgo para el agregado de emisoras que conforman el Índice; entre ellos, destacan el estancamiento en la cuenta de Propiedad, Planta y Equipo, que indica una menor inversión en activos fijos respecto a años anteriores al 2016, así como una prueba del ácido que acumuló 17 trimestres consecutivos de ubicarse por debajo de 1.0, que podría ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe resaltar que en los últimos dos trimestres del 2018 el agregado de emisoras usó efectivo para cubrir parte de su deuda, lo que se ve reflejado en una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA 12M inferior a 2.0x. Destaca también que los pasivos a largo plazo muestran señales de estabilización, rompiendo una fuerte tendencia de crecimiento.</parrafo> <parrafo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza, aunque un promedio de crecimiento secuencial de los últimos 7 trimestres de 0.2% indica que su crecimiento se ha desacelerado en ese periodo. Lo anterior se ve reflejado en el EBITDA 12M, el cual se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019. En consecuencia, observamos márgenes EBITDA 12M, margen bruto y margen operativo más estacionarios y que muestran signos de recuperación respecto a sus niveles de hace 5 años, que exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Activos Totales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Efectivo e inversiones Temporales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Razones de Liquidez' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV.' mid='Análisis-IPyC-08042019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Rotación de Inventarios' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Días de Inventario' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Días de cobro' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Rotación de cuentas por cobrar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 9. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_8.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 10. Propiedad, planta y equipo (neto)' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_9.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Análisis Agregado del IPyC

    lunes, 8 de abril de 2019
    Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Constellation Brands, Inc., el productor y comercializador internacional de cerveza, vinos y licores y el mayor portafolio de marcas de bebidas multicategoría en EE.UU. reportó resultados para el IV trimestre y 12 meses del año fiscal 2019.</nodo> <nodo>Constellation Brands, Inc., cotiza como STZ * en el mercado secundario de la bolsa mexicana de valores conocido como Sistema internacional de cotizaciones (SIC).</nodo> <nodo>STZ produce más de 31.5 millones de hectolitros de cerveza en México (en sus dos plantas en Nava, Coahuila y Ciudad Obregón, Sonora) y comercializa el portafolio de marcas de cervecería modelo en EE.UU. Así mismo, construye una tercera planta en Mexicali, Baja California con lo que espera incrementar su producción a 44 millones de hectolitros hacia el 2023.</nodo> <nodo>En el IV Trimestre del año fiscal 2019 finalizado en febrero 2019, STZ reporto ingresos por USD$1,797 millones, +2% a/a. El segmento de Bebidas participó con un 60.6% del total con USD$1,090.1 millones con un crecimiento de +9.3% a/a.</nodo> <nodo>STZ reportó un flujo operativo positivo (EBITDA) de USD$653.9 millones, un incremento de 5.2% a/a y un margen EBITDA de 36.5%, +109 p.b.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Constellation Brands, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de STZ crecieron 2% a/a en el 4T18-19, alcanzando USD$1,797 millones, impulsadas por el segmento de cerveza y particularmente por el portafolio de cerveza Corona producida en México que se comercializa en EE.UU. El volumen de venta de cerveza fue de 60.9 millones de cajas unidad (MCU) y creció 8% a/a mientras que el segmento de vinos y licores tuvo un retroceso de (-9.0%) a/a totalizando 14.2 millones de cajas de 9 litros.</parrafo> <parrafo>Con ello, las ventas de cerveza totalizaron USD$1,090.1, +9.3% a/a, mientras que las ventas de vinos y licores se redujeron a USD$707.1, una caída de (-7.6%) a/a.</parrafo> <parrafo>El negocio de cerveza en EE.UU. fue el de mayor incremento en participación de mercado en la industria durante la temporada de invierno 2018 impulsado principalmente por Corona Premier, modelo especial y Corona Familiar. </parrafo> <parrafo>En cifras acumuladas anuales, los ingresos totalizaron USD$8,116, un crecimiento de +7% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada fue de USD$893.5 en el 4T18-19, +5.7% a/a. Con ello el margen bruto se expandió 20 puntos base a 49.7% en un entorno de incremento en el costo de la energía y los insumos.</parrafo> <parrafo>El segmento de cerveza reportó un margen bruto de 54.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa comparable, excluyendo montos que no representan a los segmentos operativos de la empresa, creció 8% a/a sumando USD$586 millones, y un margen operativo de 32.6% impulsado principalmente por el negocio de cerveza. El margen operativo del segmento de cerveza se expandió 250 puntos base a 44.5% donde mayor precios y menores gastos de mercadotecnia minimizaron el impacto negativo del incremento del costo de transporte.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado de STZ tuvo un incremento de 109 p.b. a/a, quedando en 36.5% en el 4T18-19. De esta manera, el EBITDA consolidado incrementó +5.2% a/a, cerrando en USD$653.9 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA anual totalizó USD$2,966 millones, con un margen EBITDA de 36.5%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el 4T18-19 alcanzó los USD$1,239.5 millones, +36.1% a/a debido al ingreso extraordinario de inversiones no consolidadas relacionado con la participación en Canopy Growth CGC, la compañía pública más grande de producción de Cannabis en el mundo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año fiscal 2019, STZ terminó con una deuda de USD$13,616.5, lo que representa un apalancamiento de 4.6x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que STZ ha reconfigurado su portafolio al segmento más rentable de cerveza cuya participación paso de 56% a 61% del 4T17-18 al 4T18-19. Así mismo tiene perspectivas positivas al vender una parte de su portafolio de vinos, una transacción valuada en USD$1,700 millones aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Las expectativas hacia el 2019 incluye crecimientos en ventas y márgenes operativos de 7-9% a/a., en tanto que el segmento de vinos una caída de 25-30% en ventas y 30-35% en margen operativo dada la desinversión anunciada en el segmento.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa reportó un incremento en gastos de intereses por USD$420 millones resultante de su inversión en CGC.</parrafo> <parrafo>Consideramos perspectivas positivas para la empresa que se enfoca en los segmentos más rentables de su portafolio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-STZ-08042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-STZ-08042019_1.jpg' /> </reportes>STZ 2018-IV

    lunes, 8 de abril de 2019
    Constellation Brands, Inc., el productor y comercializador internacional de cerveza, vinos y licores y el mayor portafolio de marcas de bebidas multicategoría en EE.UU. reportó resultados para el IV trimestre y 12 meses del año fiscal 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. </nodo> <nodo>De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. </nodo> <nodo>Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. Cabe mencionar que la Fibra ha mantenido una importante solidez en resultados al cierre de 2018, beneficiada de uno de los más altos indicadores de ocupación (97% al 4T18), graduales crecimientos en tarifas y una relativa estabilidad en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>La Fibra espera crecer los ingresos gradualmente en el corto y mediano plazos de forma orgánica. De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. Y con base en los vencimientos esperados de los contratos de arrendamiento, la renovación de los mismos se ejecutaría a una proporción del 20% por año del total. Por lo anterior, las rentas del portafolio podrían actualizarse hacia las rentas de mercado gradualmente en un promedio de cinco años. </parrafo> <parrafo>Además, en lo que va del año, se registraron ventas no estratégicas por US$62 millones; que de acuerdo con la administración, estos recursos serían dirigidos al pago de la deuda. Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, para finales del año en curso, la empresa espera poder compensar el impuesto por ventas de activos no estratégicos con una posible pérdida fiscal por la depreciación del tipo de cambio al cierre del año en curso. Otro punto importante es que, FIBRAPL cuenta con US$138 millones en activos no estratégicos para posible venta, los cuales podrían ejecutarse en los próximos años de acuerdo con las condiciones del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones, la cual consideramos podría ser utilizada para este escenario oportunista. </parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra. </parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.1% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector superior al 9.0%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    jueves, 4 de abril de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental reportó hoy que invertirá P$ 13,000 para fortalecer sus operaciones comerciales y productivas. </nodo> <nodo>Las inversiones serán destinadas a todos las regiones donde opera, principalmente en EE.UU. con P$5,000 (39%), incluyendo inversiones para la nueva planta en Houston, actividades operativas en México con P$4,600 (35%) y P$3,400 (26%) para Sudamérica. </nodo> <nodo>Consideramos que dicho anuncio es positivo y consistente con sus estrategias de negocio para el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Arca Continental anunció inversiones por P$13,000 para 2019, lo que representará 7-8% de las ventas estimadas para el 2019. </parrafo> <parrafo>Asimismo, este anuncio del plan de inversiones representa un crecimiento de 13.4% a/a respecto de lo reportado para el 2018 que a su vez representó 7.2% de las ventas. </parrafo> <parrafo>Si bien las inversiones se destinan a todas las regiones donde opera, demuestran un enfoque en la geografía con mayores expectativas de ventas para el 2019 como lo son EE.UU y México. </parrafo> <parrafo>Esperamos un incremento en los volúmenes de venta en la región de EE.UU. para 2019 de cara a las elecciones intermedias que se realizarán este año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicho anuncio es positivo y consistente con sus estrategias de negocio para el 2019. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$133.0 para el cierre del 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-AC-040419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-AC-040419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AC

    jueves, 4 de abril de 2019
    Arca Continental reportó hoy que invertirá P$ 13,000 para fortalecer sus operaciones comerciales y productivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.3% en México que compensó un decremento en Centroamérica de -2.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.3% en México que compensó un decremento en Centroamérica de -2.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.4%. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas en México estuvo en línea con nuestro estimado sin embargo, muy por arriba del consenso del mercado. </parrafo> <parrafo>Se esperaba un menor crecimiento durante este mes debido al efecto calendario que ocurre en Semana Santa cuando en este año será en abril a diferencia del año anterior en donde una semana fue en marzo. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa logró tener una mejora en sus operaciones y, debido a su enfoque de lograr una mayor productividad, se siguen disminuyendo los costos lo que a su vez le permite tener precios más bajos que resultan en una mayor participación de mercado. </parrafo> <parrafo>Durante marzo, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.4% que se compone de un alza de +5.1% en el ticket promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Esta es la segunda ocasión en doce meses que se registra una disminución en el tráfico de clientes. Mientras se mantiene en terrenos positivos, se refleja un mayor dinamismo en el consumo y con esto, la empresa se beneficia de una mayor demanda en sus tiendas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, cuando el crecimiento en ventas mismas tiendas es explicado por el ticket promedio, se da un crecimiento menos rentable reflejando un menor dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Es pronto para determinar un cambio de tendencia y posiblemente esta baja se deba únicamente al efecto calendario por la Semana Santa, esperando una recuperación hacia el mes de abril en donde la empresa se verá beneficiada de dos semanas que presentan un mayor nivel de venta debido a su operación multiformato y a su fuerte presencia en la República Mexicana. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales decrecieron -1.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron una disminución de -4.1%. </parrafo> <parrafo>A semanas comparables, el efecto se agranda con una baja en ventas totales de -5.1% y una caída en ventas mismas tiendas de -7.7%. </parrafo> <parrafo>El impacto por el efecto de Semana Santa es mayor en las operaciones de Centroamérica ya que en esa región este período vacacional es el más importante del año por lo que su comparativo es muy diferente. Esperamos que el mes de abril se vea beneficiado por la Semana Santa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos son buenos resultados, en especial en México, se tuvo un favorable avance en ventas a pesar de un efecto calendario desfavorable. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción puede tener un repunte ya que las ventas mismas tiendas resultaron por arriba de lo esperado por el mercado. </parrafo> <parrafo>Un buen desempeño este mes, permite cerrar el primer trimestre en línea con la expectativa, a pesar de enfrentar mayores dificultades adicionales a las tradicionales de inicio de año. El mes de abril esperamos se vea más favorecido, dando un impulso adicional al segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-marzo-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Sigmun Research ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-marzo-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 4 de abril de 2019
    Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.</nodo> <nodo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GAP emite P$ 3,000 millones en certificados bursátiles a largo plazo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años con valor nominal de P$100 cada uno. Dichos instrumentos, denominados bajo la clave de cotización GAP19, pagarán un interés cada 28 días a tasa variable TIIE +0.45%, mientras que el principal se entregará al vencimiento, el 22 de marzo del 2024. </parrafo> <parrafo>Además, la aeroportuaria celebró un contrato swap de tasas de interés flotante a fija para la totalidad de la duración de los certificados para cubrir el segmento variable del pago (la TIIE) con una tasa fija de 8.03%. Lo anterior representa similar respecto a la última emisión realizada por la compañía en noviembre del 2017, la cual se conformó de P$2,300 millones en certificados con valor nominal de P$100 cada uno, entregaba un pago cada 28 días a tasa variable TIIE +0.44% y al principal al vencimiento en el 2022. Sin embargo, para esa emisión el Grupo no celebró ningún contrato tipo swap. </parrafo> <parrafo>La emisión actual se realizó con base en un programa de 5 años que inició en el 2015, en el cual la compañía tiene autorizado emitir hasta P$15,000 millones por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Con esto, el grupo aeroportuario ha emitido un total de P$12,000 millones en certificados bursátiles en el mercado mexicano. </parrafo> <parrafo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020. Destaca que con ella la emisora podría cubrir la totalidad de sus costos de capital proyectados para el cierre del 2019, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos, de los cuales destinará P$1,900 millones a sus aeropuertos en México de acuerdo con su guía de crecimiento.</parrafo> <parrafo>La aeroportuaria cuenta con diversos proyectos de inversión para el periodo que inicia en el 2020 y culmina al cierre del 2024. Tal es el caso del aeropuerto de Kingston, Jamaica, que comenzará a operar en el 2019-IV y en el cual la emisora está comprometida a invertir US$60 millones durante los primeros 36 meses. Asimismo, el CAPEX en sus activos en México para ese periodo está proyectado en P$20,000 millones, los cuales estarán destinados principalmente a proyectos de construcción en edificios terminales (39% del total) y en renovación de equipo (15% del total). </parrafo> <parrafo>Esta emisión de deuda presionaría al alza el múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M, siempre que un aumento en el flujo operático no revierta dicha tendencia. Al cierre del viernes 29 de marzo, antes que se anunciara la emisión, el múltiplo valor empresa a EBITDA se ubicó en 11.93x, y al cierre de ayer en 12.06x, lectura superior al del sector aeroportuario (11.3x). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GAP

    miércoles, 3 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 5,950 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló siete semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.01x) para ubicarse en 2.55x, lo que representa su menor nivel en el 2019. </parrafo> <parrafo>La decimocuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados al alza en todos los plazos. Si bien en la parte corta se presentaron caídas en los instrumentos a 30 días de -5.0 p. b., las subidas fueron más notorias en la parte media (+15.4 p.b. en promedio) y larga (+11.0 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva podría responder a una perspectiva más pesimista de la economía mexicana hacia el 2019 y 2020 reflejada en la encuesta sobre las expectativas de los especialistas en economía publicada por Banxico, en la que el promedio de los encuestados ubicó al crecimiento del PIB para el cierre del 2019 en 1.58%, a comparación del nivel de 1.64% en la encuesta de febrero.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se recorrió hacia arriba en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media (+8.6 p.b.) y larga (+9.8 p.b.). Por otro lado, la curva de inflación se movió marginalmente hacia arriba en el corto plazo (+1.65 p.b.), pero se desplazó hacia abajo en su parte larga (- 5.55 p.b. en promedio). </parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días, los Bonos a 3 años y los Udibonos a 3 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron por debajo de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días fueron los instrumentos que más se separaron de la curva, al localizarse -24 p.b. por debajo de la misma. Asimismo, resaltó que todos los instrumentos se encuentran por debajo de su demanda histórica de los últimos 5 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-14-02042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-14-02042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 14

    martes, 2 de abril de 2019
    En la decimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 5,950 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado. </nodo> <nodo>Es importante señalar que muchas de estas emisoras cuentan con una posición favorable ante la volatilidad del tipo de cambio, al mantener ingresos dolarizados, o en su caso una posición defensiva ante una posible desaceleración económica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>*Rendimientos calculados con base en los precios al 1ro de abril de 2019</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El servicio de banda ancha, tanto móvil como fija, seguirán siendo muy demandados, aún en el caso de una probable desaceleración de la economía. </nodo> <nodo>Por otra parte, se espera que la subsidiaria de México sea la primera en poner en marcha la red 5G en Latinoamérica. </nodo> <nodo>Se espera que la compañía siga ampliando su red de fibra óptica, lo que ayudaría a incrementar la penetración de mercado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Después de dos años de desafíos, consideramos que la compañía puede volver a presentar crecimientos en este año. </nodo> <nodo>Estimamos que la división de México retomará dinamismo, mientras las divisiones de Perú y Guatemala darán un impulso adicional. </nodo> <nodo>La empresa se podrá beneficiar indirectamente de los programas de gobierno que van encaminados a incrementar la capacidad de consumo de los segmentos más bajos, mismos que atiende Gentera. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$357.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria exhibió una recuperación en el flujo de pasajeros en sus aeropuertos de Colombia y Puerto Rico, y estimamos que esta tendencia al alza continúe durante todo el 2019.</nodo> <nodo>El Grupo construirá una estación para el Tren Maya en el aeropuerto de Cancún. Con ello, junto con la expansión de la Terminal 4 de dicho aeropuerto que se proyecta culminar al cierre del 2019, se esperan incrementar sus ingresos comerciales. </nodo> <nodo>Destaca que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra por debajo de la mediana histórica de los últimos 6 años, lo que la convierte en un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$133.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria alcanzó sus máximos históricos tanto en Ventas 12M, EBITDA 12M y margen EBITDA 12M de los últimos 36 trimestres. La emisora espera que para el cierre del 2019 el tráfico de pasajeros registre un crecimiento anual de alrededor del +6%, lo que llevará a un incremento paulatino en ingresos totales. </nodo> <nodo>El múltiplo valor empresa a EBITDA 12M se ubica por debajo del promedio del sector. </nodo> <nodo>El Grupo se encuentra en proceso de expandir y ampliar el edificio terminal de los aeropuertos de Chihuahua y San Luis Potosí; asimismo, proyecta que para el cierre del 2019 contará con tres nuevas naves industriales, lo que llevaría a incrementos en los ingresos comerciales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$318.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo semestre de 2018 los resultados de la emisora se vieron afectados principalmente por una caída en los precios de los metales, seguido de menores volúmenes vendidos de oro y concentrados. Consideramos que esta tendencia podría revertirse en el año en curso.</nodo> <nodo>Una proporción del aumento en el costo de ventas se derivó del arranque de proyectos. La emisora espera que dos de estos proyectos comenzarán operaciones en la primera mitad de 2019 y que incremente la capacidad de zinc en 160 mil toneladas, de plata en 4.7 Moz, de 8,600 toneladas de plomo y 7 mil toneladas de cobre. </nodo> <nodo>En 2018, el oro y la plata representaron el 56% de los ingresos de la emisora y, ante una debilidad relativa del dólar aunada con una posible desaceleración económica, el precio de estos metales podría incrementar al ser considerados como commodities de refugio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO CEMENTOS CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GCC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$123.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El esquema de negocios, verticalmente integrado, cuenta con una fuerte presencia en EE.UU. de donde obtuvieron más del 70% de las ventas consolidadas en 2018. </nodo> <nodo>El último reporte trimestral fue afectado por un evento extraordinario que consistió en la demora de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City. Consideramos que este evento fue extraordinario y la empresa logrará recuperar los márgenes hacia los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Se estima un crecimiento en EBITDA de, por lo menos, +20% a/a con una tasa de conversión de flujo de efectivo superior al 50% y una razón de apalancamiento neto menor a 1.0x al final de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CMOCTEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$75.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar del aumento en el costo de los energéticos, el cual provocó presiones sobre los márgenes de la emisora, CMOCTEZ continua siendo la emisora con la rentabilidad más alta de la Bolsa Mexicana de Valores, medida a través del ROIC (80.9%). </nodo> <nodo>Estimamos que los volúmenes de venta podrían permanecer constantes durante 2019, lo que mantendría niveles de rentabilidad similares a los observados en 2018. </nodo> <nodo>Aunado a lo anterior, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield de 6.4%, con base en el precio de cierre de año previo. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$56.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 6.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Para 2019 esperamos que el crecimiento en ventas siga superando al del sector, con lo que seguirá ganando participación de mercado en diferentes categorías.</nodo> <nodo>Mantiene un enfoque en lograr una mayor productividad con lo que disminuye costos y gastos que le permiten tener una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Esperamos para el año, un a avance en el margen Ebitda, con uno de los niveles más altos del sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$60.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa que mantiene una buena expectativa de crecimiento en ventas acompañada de una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Este año se esperan los beneficios del Centro de Operaciones Alsea una vez que se han adaptado los procesos de logística a las operaciones de la empresa.</nodo> <nodo>Se espera la integración de las operaciones en Europa, esperando mejoras en rentabilidad y un mayor crecimiento en ventas. A pesar de un alto nivel de endeudamiento, este es controlable y se espera reducirlo a niveles normales en los próximos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$136.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos eficiencias operativas, posterior a un año de entrar al mercado estadounidense. Esperamos incrementos en volúmenes en el mercado USA ante el periodo de elecciones intermedias.</nodo> <nodo>Bajo nivel de riesgo de endeudamiento con 1.4 veces EBIDTA. Una valuación atractiva a 7 veces EBITDA en el sector de bebidas (Industria 11x).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$39.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es de las empresas más rentables del mercado, medido a través del ROIC.</nodo> <nodo>Ha enfrentado presiones al alza en costos en fibras vírgenes y recicladas, pero ha reportado incrementos en márgenes brutos debido al plan de eficiencias y ahorro en costos.</nodo> <nodo>Lidera el segmento de papel con mayor perspectiva de crecimiento per cápita del sector (Tissue).</nodo> <nodo>A su vez, una desaceleración económica mundial frenaría el incremento en el precio de las fibras que observan una reducción en lo que va del 2019, que se traduciría en un impacto positivo en márgenes.</nodo> <nodo>VE/EBITDA a 12.5x inferior a múltiplos históricos de 15.0x con base en el periodo 2013-2016.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BIO PAPPEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PAPPEL * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$45.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 65.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es el líder en producción en Papel y cartón en México y América Latina.</nodo> <nodo>Registra crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA que se ven sostenibles dada la estabilización en el precio de la pulpa que registró crecimientos desde 2017.</nodo> <nodo>Muestra un bajo nivel de endeudamiento, con un apalancamiento de 0.8 veces deuda neta a EBITDA, por lo obtiene el grado de inversión en 2018-IV.</nodo> <nodo>Valuación atractiva con un múltiplo inferior a 3.0x veces VE/EBITDA; inferior al ponderado de la industria en 4.4x.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AGUA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$24.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En México son líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Cabe mencionar que en México la empresa logra una participación de mercado cercano al 70%.</nodo> <nodo>La emisora estima incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</nodo> <nodo>Se espera que su plataforma de “E-Commerce” en EE.UU. siga en aumento, además del mercado potencial que observan en dicho país por carencia de drenaje en el 25% de las viviendas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$52.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 7.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los niveles de rentabilidad de la aseguradora se mantendrán en niveles superiores al 25.0%, medido a través del ROE, en lo que resta del año. Lo anterior atribuido a un importante control en costos de adquisición, siniestralidad.</nodo> <nodo>Por otro lado, considerando la composición del portafolio de inversión hacia instrumentos de deuda, se reflejaría un crecimiento continuo en el producto financiero de la compañía.</nodo> <nodo>La administración mantiene una estrategia de eficientar la estructura de capital, mediante la reducción y cancelación de acciones representativas del capital social.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$34.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Portafolio defensivo ante la volatilidad del tipo de cambio. Más del 95% de los contratos de arrendamiento se denominan en dólares al cierre de 2018.</nodo> <nodo>Estimamos que en el transcurso de 2019 la ocupación se ubique por encima del 94% en promedio. </nodo> <nodo>Por otro lado, proyectamos que las distribuciones serán de las más atractivas del sector, asumiendo un importante control en gastos operativos y financieros en términos de la deuda.</nodo> <nodo>Las distribuciones mantienen un atractivo dentro del sector bajo los precios actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Top Picks 2019

    martes, 2 de abril de 2019
    Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a. </nodo> <nodo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a, principalmente influenciados por su negocio de construcción, en especial Vitromex, quien vio disminuido su volumen de venta tanto en USA como en México. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el negocio de autopartes y hogar presentaron resultados mixtos, ya que Draxton reportó un ligero decremento en sus ventas de -5% a/a, mientras que Cinsa vio aumentados sus ingresos en +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que el sector que más contribuyó a los ingresos de GIS fue Draxton, el cual, al cierre de 2018, representó el 71% de los mismos, seguido con el 20% su negocio de Construcción (Vitromex) y por último, con un 9% el negocio de Hogar (Cinsa). </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, los principales retos a los que a los que se enfrentó la compañía fueron, por un lado, la desaceleración de Vitromex y por otro, el efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, los cuales impactaron en todos sus negocios. </parrafo> <parrafo>Debido al peso que representa Draxton en los ingresos de la compañía, cabe señalar que los resultados globales de dicho negocio fueron débiles, ya que en Draxton Norteamérica la variación anual fue prácticamente nula, mientras que Draxton Europa mostró variaciones negativas respecto al año anterior, principalmente afectada por un menor volumen en el consumo de Ford, en el mismo sentido, en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla. </parrafo> <parrafo>El día 22 de marzo de 2019, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), había aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. </parrafo> <parrafo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Respecto al acuerdo de compraventa, nos mencionaron que la transacción, como ya se había anunciado, se acordó en un precio de P$2,787 millones, sin embargo, después del pago de impuestos, la cantidad neta con la que contarían sería de aproximadamente P$2,500 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que de la totalidad de ese ingreso, la empresa pretende destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar a inversión en aras de acrecentar sus negocios. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre de 2018 se ubicó en P$6,472 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a su desempeño durante el 2018, atribuyeron los débiles resultados de Vitromex a una caída de participación en el mercado de EE.UU., país que cuenta con una variación importante en volumen, llegando a representar el 39% durante 4T18 respecto al 4T17. Sin embargo, dicha caída fue debido a problemas operativos internos de GIS, ya que no fueron capaces proveer un producto requerido por clientes estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, nos mencionaron que en adelante, la compañía implementará una estrategia para reducir cualquier problema operativo que pudiera presentarse, además de que planean incrementar su presencia en EE.UU. De igual forma, la venta de Calorex representó parte de un plan para simplificar y enfocar su portafolio. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que el negocio de Construcción, el cual estará representado únicamente por Vitromex, empiece a mostrar resultados positivos a finales de 2019 y durante 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de GIS. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, para el cálculo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de GIS, anteriormente, se había tomado un monto de Deuda Total de P$7,552 millones, sin embargo, después de la información obtenida por la empresa, decidimos utilizar el monto mínimo que la compañía tiene planeado destinar al pago de su deuda, por tanto, en nuestro nuevo cálculo, la Deuda Total se reduciría a P$6,302 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (autopartes) se ubicó en 5.73x, mientras que el de GIS alcanzó un nivel de 5.39x, con base en los resultados al cierre de 2018. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías: 3 estadounidenses y 1 mexicana. El múltiplo de la muestra estadounidense se situó en 6.21x, añadiendo un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. Mientras tanto, el múltiplo de la muestra nacional se ubicó en 4.36x. </parrafo> <parrafo>Otro importante supuesto que hicimos fue el mantener el efectivo de la compañía igual al reportado durante el 4T18, el cual ascendió a P$1,081 millones. Asumimos lo anterior debido a que la empresa mencionó que planea destinar los recursos de la venta de Calorex al pago de su deuda y a inversiones para fortalecer el crecimiento de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro nuevo precio justo fue de P$23.55 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 5.3%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, recomendamos MANTENER debido a las perspectivas de la empresa, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GISSA

    lunes, 1 de abril de 2019
    Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> <nodo>La Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) aprobó sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio Calorex.</nodo> <nodo>Se espera finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Aprobación de COFECE para la venta del negocio de calentadores de agua (Calorex)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS), como ya había mencionado en su último reporte de 2018, firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales. Sin embargo, dicha venta tenía que esperar la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para poder llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el día 22 de marzo de 2019, GIS informó que la agencia reguladora había aprobado, sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex). Dicha transacción se pactó en un precio de P$2,787 millones, asimismo, ambas partes esperan finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019, una vez que se cumplan el resto de las condiciones acordadas en el contrato de compraventa. Respecto a Ariston Thermo, es una empresa privada italiana global del sector térmico con presencia directa en 40 países, produce y comercializa calentadores para agua, bombas de calor, quemadores y componentes.</parrafo> <parrafo>Como ya se mencionó, la compañía ha afirmado que los recursos netos provenientes de esta operación serán destinados al prepago de deuda y a propósitos corporativos generales, lo que brindará flexibilidad para impulsar proyectos de inversión en otros de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dentro de los grupos de negocios de GIS, Calorex pertenecía al sector construcción y llegó a representar hasta el 45% de los ingresos totales de dicho negocio en 2016. Sin embargo, con el acuerdo de compraventa, el segmento de construcción estará representado únicamente por el desempeño de Vitromex.</parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante mencionar que los últimos resultados de la compañía fueron débiles debido al bajo desempeño de Vitromex, ya que tanto las ventas como el EBITDA presentaron contracciones de -8% a/a y -123% a/a respectivamente durante el 4T18.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, con esta operación, la empresa sea capaz de contrarrestar los efectos negativos de finales del 2018 y logre avances en la estrategia de la compañía. De igual modo, en adelante se dará especial seguimiento a los efectos que el acuerdo tenga sobre los estados financieros y desempeño de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Deuda Neta a EBITDA (veces)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos por sector al cierre de 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    lunes, 25 de marzo de 2019
    GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios. En el reajuste del presupuesto para el segmento de interés social se estimaba que no habría apoyo para 2019, de acuerdo con la administración de VINTE, se planean destinar alrededor de P$1,717 millones, es decir, una diminución importante comparada con los montos proporcionados por los sexenios pasados. </parrafo> <parrafo>No obstante, para la compañía esto no representaría un riesgo significativo, ya que durante 2018 la mezcla de ventas se enfocó de forma preponderante hacia el segmento interés medio-residencial, además, los ingresos por escrituraciones con subsidios solo representaron el 4% durante el 2018. </parrafo> <parrafo>Hacia 2019 la compañía espera que, del 44% alcanzado en 2018 en financiamiento por parte del INFOVAVIT tradicional, se pueda alcanzar un 50%. Por la parte del FOVISSSTE, a pesar de que representa un 17% de los ingresos por financiamiento, se espera que en este año se realice una subasta de alrededor de 15,000 hipotecas, además de una alianza con los bancos. La compañía confía en una participación más activa de ambas instituciones, principalmente se destacó que el INFONAVIT cuenta con importantes recursos que pudieran dirigirse hacia mayores préstamos hipotecarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2018 la empresa llegó a un precio promedio por vivienda récord de P$700.8 miles, esto a causa de la preferencia hacia el segmento medio-residencial, en el cual la compañía seguirá enfocándose al largo plazo debido al problema del presupuesto gubernamental. VINTE estima superar esta cifra récord, ya que las inversiones ejecutadas en 2018 (derivado del bono Vinte 18x) impulsarían el crecimiento hacia 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa finalizó el 2018 con un Deuda Neta / EBITDA de 2.21x, no obstante, la compañía esperaría disminuir esta razón, por lo cual planea superar el incremento del 7% en EBITDA mencionada en su guía anual, esperando cerrar el 2019 en un apalancamiento menor a 2.0x. </parrafo> <parrafo>Respecto a la repartición de dividendos, la compañía planea repartir la misma cantidad que el periodo pasado durante el transcurso del 2019. Se espera un dividend yield de alrededor de 4.0%, considerando el mismo monto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA esperado de VINTE es relativamente superior al del sector doméstico. La compañía comentó que vale la pena pagar un precio alto de la acción ya que cuenta con un modelo de negocios innovador, mejoras continuas en sus productos y resultados positivos constantes en sus reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el 2018 en –P$299 millones, consecuencia de la colocación del bono sustentable Vinte 18x, sin embargo, la compañía espera generar un flujo positivo hacia 2019, al no contemplar contraer más deuda y recolectar los flujos de las inversiones colocadas en 2018.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior, con vencimiento de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VINTE

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.</nodo> <nodo>El modelo de negocio de Rotoplas se divide en dos grandes sectores: Soluciones individuales y Soluciones integrales. </nodo> <nodo>Abordamos el tema de la posibilidad de ver beneficiadas sus ventas dados los incrementos en varias dependencias federales.</nodo> <nodo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GrupoRotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación, posicionamiento y presencia en el mercado nacional y extranjero, asimismo, nos hablaron de las expectativas a lo largo de 2019 y parte de 2020.</parrafo> <parrafo>El modelo de negocio se divide en dos grandes sectores:</parrafo> <parrafo>a) Soluciones individuales (productos): Incluyen aquellos bienes que facilitan el almacenamiento, conducción y tratamiento del agua (tinacos, cisternas, tuberías, bombas, calentadores, purificadores). Esta división tiene presencia en 12 países, entre los que destacan, además de México, EE.UU., Argentina, Perú y Brasil.</parrafo> <parrafo>b) Soluciones integrales (servicios): Esta división se enfoca en la purificación, tratamiento y reciclaje del agua; sin embargo, se añade un valor agregado a dichos servicios, que incluyen mantenimiento e instalación del producto. Actualmente, esta modalidad solo opera en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al enfocarnos en el entorno doméstico, preguntamos si ante los incrementos presupuestados por la nueva administración en SEDATU (+7.7%), BIENESTAR (+40.8%) y SEP (+2.9%), podrían beneficiarse en términos de ventas, dado que la compañía ha celebrado anteriormente contratos con el gobierno federal para impulsar programas sociales.</parrafo> <parrafo>Respecto a ello, nos comentaron que por el momento no existen planes de laborar con el gobierno y que, en caso de realizarlo, procurarán que las ventas no representen más del 10% del total, lo anterior con el fin de diversificar el riesgo en el caso de que el gobierno federal no pudiera cubrir con la totalidad de las obligaciones adquiridas.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie a futuro, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones.</parrafo> <parrafo>En línea con las regiones en las que operan, nos dieron una detallada explicación del porqué de estas ubicaciones:</parrafo> <parrafo>a) EE.UU. La región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas por dos principales razones: la primera de ellas es que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques y se prevé que siga en aumento. Segundo, nos mencionaron que en Estados Unidos, por cada millón de casas nuevas construidas, el 25% de ellas carece de drenaje, por tanto, observan un mercado potencial.</parrafo> <parrafo>b) México. Tienen una posición privilegiada como líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Como se mencionó, México representa el mayor generador de ingresos de la compañía, buscan seguir como primeros en la industria, siendo un referente de calidad y servicio. La empresa estima una participación de mercado superior al 65% en nuestro país.</parrafo> <parrafo>c) Centroamérica. Dentro de esta región se incluyen a países como Honduras, Belice, Nicaragua. Los agrupan en un mismo sector y los valoran como mercado ya que conjuntamente generan flujo de efectivo, que si bien no sobrepasa el 10% de sus ventas, la ponderación de esta región no ha cambiado significativamente.</parrafo> <parrafo>d) Brasil. Durante 2015, Brasil llegó a representar casi el 20% de las ventas totales de la compañía, sin embargo, debido a eventualidades políticas y sociales que atravesó dicho país, las ventas cayeron severamente y los resultados de Rotoplas se vieron afectados. Aún así, no descartan a Brasil como un mercado interesante a futuro.</parrafo> <parrafo>e) Argentina. Este caso resultó especialmente atractivo ya que Argentina, en los últimos años, ha atravesado tensiones políticas y económicas importantes, resultando en altos niveles de tasas de interés y una moneda depreciada. La compañía decidió llevar a cabo la integración de Talsar e IPS, representando el 18% de las ventas totales durante el 2018. No obstante, debido a las problemáticas cambiarias, la empresa vio afectada su utilidad neta el año pasado. La empresa se centró en tres razones por las cuales mantienen presencia en este país: la primera de ellas, que dada la ubicación de Argentina, representa una posición estratégica para exportar mercancías. Segundo, dicha nación presenta un déficit en construcción, lo que puede ayudar a que las ventas de la compañía se eleven. Finalmente, mencionaron el gran bono demográfico que existe en Argentina.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dentro de sus ventajas comparativas dentro de la industria, se mencionó que Rotoplas cuenta con un criterio “ESG (Environmental, Social &amp; Governance)” superior a 55 puntos, lo cual es un factor que los inversionistas podrían llegar a tomar en cuenta para la toma de decisiones.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas que mencionaron fue el gasto que continuamente hacen en innovación y desarrollo, el cual asciende al 1.5% de sus ventas. En línea con lo anterior, la compañía cuenta con plantas en México, Chile y Canadá para el anterior rubro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019, la cual considera incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Cabe señalar que las ventas aumentaron en +18.0% en 2018 y el margen EBITDA se ubicó en +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, es importante mencionar que tienen gran confianza de que su vertiente de soluciones integrales despegue en próximos años, pasando a representar el 20% del EBITDA y el 40% de sus ingresos totales en un mediano plazo. Es importante señalar que, durante 2018, dichos indicadores financieros se posicionaron en 7% para el EBITDA y 9% para sus ventas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los niveles de deuda, la empresa tiene la política de que su razón Deuda neta/EBITDA no debe superar las 2.0 veces, al día de hoy, dicha razón se encuentra en 1.5 veces, y no se tienen planes de incrementarla en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Asimismo, es relevante mencionar que se cuenta con un fondo de recompra de acciones, el cual, al 31 de diciembre de 2018, tenía en tesorería 23.9 millones de acciones, que equivalían a P$623 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la compañía no cuenta con una política de pago de dividendos, sin embargo, se mencionó que si la cantidad restante después de ejercer el capex y en servicio de la deuda es adecuada, se procederá al pago de dividendos. Hay que tomar en cuenta que la empresa pagó dividendos en el año 2016 y 2017, sus montos ascendieron a P$119.8 millones y P$175.6 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual, y haciendo especial énfasis en Argentina, esperamos un inicio de año con posibles adversidades, no obstante, dada la diversificación y expectativas de la compañía, esperamos un desempeño positivo para 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AGUA

    jueves, 14 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Se espera un crecimiento favorable para este año en donde esperamos que se mantenga el liderazgo en el sector.</nodo> <nodo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Walmex Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Walmex en donde, como cada año, se tuvieron visitas a tiendas y presentaciones por parte del equipo directivo. </parrafo> <parrafo>Walmex mantiene una estrategia basada en la reducción de costos y gastos, ya que esto le permite poder ofrecer precios bajos siempre y así seguir ganando participación de mercado, un mayor crecimiento en ventas y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Estas medidas le permitieron que al cierre de 2018 se hayan reducido los gastos operativos en 8 puntos base y eficiencias relacionadas con los gastos de mantenimiento y remodelación de tiendas en 13 puntos base. La operación de las tiendas nuevas y eCommerce también tuvieron una baja de 7 puntos base. Estas eficiencias resultaron en un alza en el margen Editda durante 2018 de 30 puntos base, al pasar de 9.7% a 10%.</parrafo> <parrafo>Ante el aumento de las tarifas energéticas, el 95% de las tiendas están siendo operadas con energía limpia lo que resulta en un mayor ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, todas las tiendas tienen un quiosco adentro de la tienda lo que resulta en un alto generador de tráfico. Los pagos se pueden hacer en tienda y esta experiencia genera una mayor confianza a los clientes. Los quioscos se han sacado ya de las tiendas y se ubican en áreas comerciales con alto tráfico, lo que evita que la gente pierda tiempo en ir a una tienda. Esto acerca a Walmart a los clientes. Actualmente se tienen 5 quioscos y se probará este piloto a lo largo del año. A la vez, estos quioscos permiten tener un mayor conocimiento del cliente buscando ofrecer soluciones de manera directa.</parrafo> <parrafo>Se ha innovado también en el área de recogido de productos con una estación tecnológica a la entrada de la tienda en donde, con un código QR, llega el pedido en un tiempo promedio de 10 segundos.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas para reducir gastos, se ha creado una aplicación para ser más eficiente el proceso de reclutamiento a la vez que se reduce la rotación de personal.</parrafo> <parrafo>Se tiene una gran innovación para conocer el perfil del cliente y así tener una promoción dirigida. En las compras e-Commerce es fácil saber el patrón del cliente por el registro de información que se requiere. El mayor reto es en el cliente en tienda, en donde ahora se van reconociendo patrones de compra.</parrafo> <parrafo>Si a la vez el cliente también compra con esa tarjeta en línea, en las herramientas digitales de Walmex, se liga la información y se obtienen más datos sobre las preferencias del consumidor. Un gran problema y que resulta muy costoso es el manejo de efectivo en tiendas. Para atender el problema, se creó un concepto llamado Cashi que es una aplicación en donde se puede ir recargando dinero y con eso se puede pagar a través del celular, en tienda así como hacer otro tipo de pagos, como servicios, a través de este medio.</parrafo> <parrafo>Una innovación más es el self check-out lo cual ya está implementando en el 30% de las tiendas y que ha tenido gran aceptación y que va en línea con la estrategia de la empresa de crear una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En la visita en tiendas pudimos ver algunos ejemplos de las iniciativas de productividad como las etiquetas electrónicas en donde además del precio de los artículos. Existe un código QR que se puede escanear para pedir el producto en otra ocasión en la aplicación a la vez que aparecen las promociones de esa categoría de productos.</parrafo> <parrafo>El enfoque en productividad hace que se busque liberar de tiempo a los empleados para que ellos se enfoquen en la atención y conocimiento del cliente. Con una menor dependencia de los empleados se reduce la merma con lo que el margen bruto tiene mayor potencial de mejora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales siguen creciendo de manera rentable e impulsando por el alza en ventas mismas tiendas. Esto ha permitido que se supere a las tiendas de la Antad en 1,050 puntos base en los últimos cuatro años lo que resulta en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha impulsado el e-Commerce con un crecimiento de 40 puntos base en la aportación al crecimiento de ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado aumento en tráfico de clientes en todos los formatos lo que aporta a una mayor rentabilidad. Las tiendas de la empresa están a 10 minutos del 85% de la población y la estrategia seguirá basada en ofrecer precios bajos a la mayor parte de la población.</parrafo> <parrafo>El enfoque está en crecer en número de clientes, ofrecer la mayor experiencia multicanal y tener un importante enfoque en la productividad.</parrafo> <parrafo>Se buscará duplicar las ventas de la empresa, a través del tráfico de clientes. Para lograr el crecimiento, se seguirá teniendo una importante inversión en seguir fortaleciendo la oferta multicanal.</parrafo> <parrafo>Al buscar una mayor rentabilidad se buscará una transformación en la manera de trabajar con una mayor agilidad empresarial basada en el cliente.</parrafo> <parrafo>Se ha invertido de manera importante en la capacitación de los empleados para lograr una mejora en la atención en piso de ventas así como un mejor uso de las ofertas tecnológicas que lleven a un impulso de las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se sigue buscando impulsarlas áreas que generen un mayor tráfico de clientes, entre ellos la división de farmacia que ya en 2018 logró un aumento en ventas mismas tiendas de más de 4%.</parrafo> <parrafo>En línea con la intención de lograr un mayor tráfico de clientes, se tienen grandes innovaciones tecnológicas que facilitan aún más la experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se tendrá un enfoque especial en perecederos que es donde hay realmente una diferenciación con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex espera seguir creciendo por arriba por arriba del sector. Esta tendencia se sigue manteniendo este año en donde los dos primeros meses del año, las ventas mismas tiendas han crecido por arriba de lo registrado de la Antad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este año se basará en el alza de ventas mismas tiendas reforzando el enfoque de generación de tráfico de clientes, se tendrá una aceleración en la operación omnicanal y la apertura de tiendas de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera que las nuevas tiendas contribuyan entre 1.8% y 2.0% al crecimiento en ventas totales en comparación con el registrado en 2018 de 2.3%.</parrafo> <parrafo>La expectativa en 2019 es menor ya que las autoridades de competencia bloquearon la adquisición de una cadena de tiendas en Costa Rica, lo que redujo el pipeline de aperturas para este año.</parrafo> <parrafo>En 2019 se espera un Capex de P$20,000 millones, un 12% por arriba de lo invertido en 2018. De este monto, el 35% se invertirá en la mejora de las tiendas existentes, en 31% en la apertura de nuevas tiendas, 20% en logística, 13% en e-Commerce y tecnología y 1% en perecederos.</parrafo> <parrafo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.75, del que corresponde P$0.84 ordinario y P$0.91 extraordinario, que implica un dividend yield de 3.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, el año pasado se tuvieron muchos retos con economías en situación difícil, en especial en Nicaragua. A pesar de que no se espera un cambio de corto plazo en la situación económica, la empresa implementara una estrategia que le permita tener un mayor crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se espera duplicar el tamaño del negocio en los siguientes años. Se buscará liberar la formalización del sector comercial con enfoque en los cinco países en donde opera al potenciar la propuesta de valor.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento en ventas se espera con un avance en el margen Ebitda en línea con los años anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente ha habido preocupaciones sobre una supuesta huelga de trabajadores sindicalizados de la empresa. Al respecto, se comentó que del total de empleados 1,944 tienen contratos colectivos de trabajo.</parrafo> <parrafo>De estos, 170 están afiliados a la CROC (quien propone la huelga) y de estos 28 trabajadores han manifestado que no participarían en ninguna huelga. De los restantes, alrededor de la mitad trabaja en formatos grandes y la otra mitad en Bodega y a la fecha, no hay una amenaza real de intención de huelga.</parrafo> <parrafo>Según encuestas que hemos tenido con algunos trabajadores, no esperamos que se lleve a cabo la huelga y, de suceder, esto tendría un impacto mínimo sobre la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene los elementos necesarios para seguir creciendo por arriba del sector con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$56.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: WALMEX DAY

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D. La demanda nominal se ubicó en 2.90x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.11x).</parrafo> <parrafo>La decimoprimera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados generalizados a la baja, siendo más pronunciados en la parte larga, de -23.8 p.b. en promedio. Sin embargo, la parte muy corta (para instrumentos con maduración menor a 1 año) exhibió un ligero avance. Consideramos que dicho movimiento en la parte larga se debió, entre otros factores, a perspectivas más positivas para la economía mexicana en el largo plazo reflejada en los comentarios del presidente de la Asociación de Bancos de México (ABM), quien afirmó que observa solidez en el sector bancario. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real mostró un ligero retroceso, siendo éste más notorio en su parte corta (-10.3 p.b. en promedio). Por otra parte, la curva de inflación implícita exhibió un avance en la parte corta y media de +8.6 p.b. y decrementos en la parte larga de -9.41 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días se colocaron marginalmente por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 30 años y los Cetes a 28 días se colocaron muy ligeramente por arriba de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-11-12032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-11-12032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas estuvo por arriba de nuestras expectativas y en línea con el promedio el mercado sin embargo, el crecimiento en ventas totales resulta por debajo de los estimados.</parrafo> <parrafo>Se desacelera en este inicio de año el avance en las ventas totales lo que implica que las nuevas tiendas tardan más en madurar. Este año, la aportación de las nuevas tiendas al crecimiento en ventas totales puede ser menor que la del año anterior debido a un escenario económico más complicado y un menor crecimiento esperado de la economía.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocada en fortalecer su estrategia de precios bajos siempre, esto sigue resultado en un mayor tráfico de clientes a sus tiendas al poder ofrecer un mayor valor y una experiencia de compra más fácil.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia de Walmex seguirá resultando en una mayor participación de mercado con una operación más eficiente lo que resulta a la vez en mayores márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Durante febrero, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.4% que se compone de un alza de +5.0% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.4% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El mayor impulso viene del ticket promedio de compra. Durante 2018, se vio una mayor fortaleza del tráfico de clientes con un crecimiento de +1.7% a diferencia de 2017 en donde se tuvo una caída y todo el avance en ventas mismas tiendas vino del ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año, inicia con un menor crecimiento en el tráfico de clientes pero aún en terrenos positivos. Esperamos que la segunda mitad del año refleje un mayor dinamismo sin embargo, no esperamos que este sea muy fuerte con lo que se tendría un año estable en términos de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.1% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +0.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales en la región siguen teniendo un mayor dinamismo sin embargo, las ventas mismas tiendas continúan con variaciones marginales reflejando la baja actividad económica de los países en donde la empresa tiene presencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados muestran estabilidad, con un menor crecimiento que el registrado en el año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta desaceleración es esperada tras el inicio de un nuevo gobierno y esperando un mayor dinamismo en el segundo semestre del año en donde el gasto se reactiva sin embargo, esperamos para este año más cautela por parte de inversionistas y un menor crecimiento económico con lo que en el agregado del año esperamos que la tendencia del crecimiento en ventas se mantenga en línea con lo acumulado en el inicio de año.</parrafo> <parrafo>La empresa ha estado bajo presión por una supuesta huelga de sus trabajadores sindicalizados que afectarían a alrededor de 40 tiendas. La empresa no ha comentado nada al respecto y consideramos que de tener que llegar a un incremento salarial generalizado, se podría tener una afectación de hasta 20 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, mientras no se tenga alguna noticia al respecto, el precio de la acción puede mantenerse estable debido a que Walmex sigue siendo una empresa defensiva con las mejores perspectivas en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de marzo de 2019
    Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Analisís' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.13x).</parrafo> <parrafo>La décima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró rendimientos al alza en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte larga (+4.0 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva responde al cambio en la perspectiva de la calificación soberana de México por parte de S&amp;P, que pasó de “estable” a “negativa”. Además, la menor previsión para crecimiento económico provocó un aumento adicional en los rendimientos de la parte larga. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga retrocedió ligeramente (-8.4 p.b. en promedio). Asimismo, la curva de inflación implícita exhibió una caída en el corto plazo (-4.49 p.b.), aunque se recuperó en su parte media y larga (+7.94 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y los Bonos a 3 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 3 años y los Cetes a 175 días se ubicaron marginalmente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron -8 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-10-05032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-10-05032019_1.jpg' /> </reportes> Subasta Primaria No. 10

    martes, 5 de marzo de 2019
    En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</nodo> <nodo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales de IDEAL totalizaron P$4,198.6 millones, presentando un decremento de -1.2%, en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. No obstante, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +13.9% a/a totalizando P$3,794.0 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +4.6% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, la operación total de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la cantidad de energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá, así como por la exportación de energía. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). Al hacer ajustes acerca de los ingresos derivados del agua, de infraestructura social y de algunas autopistas de peaje, el EBITDA ajustado fue de P$3,861.0, lo que representó un avance de +17.8% a/a y un margen EBITDA de 75.4% (+430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros fueron de P$1,289.8 millones, +0.2% superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Esto, aunado con mayores gastos financieros (+P$146.2 millones, +9.7% a/a) provocaron que la utilidad neta disminuyera -26.6% a/a, para colocarse en P$1,780.7 millones con un margen neto de 46.9%, -2,588.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$70,442 millones, lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.8x. De la deuda total, más del 89.0% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 72.6% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 88.0% muestra un vencimiento promedio de 14.9 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como bueno ya que presentó destacables incrementos en ingresos y EBITDA, así como en el margen de ésta última. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. No obstante, consideramos que el próximo trimestre a reportar podría verse afectado por el desabasto de gasolina en el centro del país. De igual manera, la base comparativa del siguiente trimestre ya incorporará el completo funcionamiento de la PTAR Atotonilco, por lo que los incrementos en ingresos y EBITDA podrían ser de menor magnitud.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 4 de marzo de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.</nodo> <nodo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”.</nodo> <nodo>La compañía estimó para 2019 que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18. Los ingresos del último trimestre de 4T18 sumaron P$1,446 millones, con un incremento del +3.7% a/a; el EBITDA del mismo periodo finalizó en P$358 millones con un avance de doble dígito de +21.3% a/a, así el margen EBITDA finalizó en 23.1% (+3.6 p.p.). </parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, los ingresos por vivienda finalizaron en P$1,380 millones para una variación positiva de +14.4% a/a, lo anterior beneficiado por la mayor participación del segmento residencial en la mezcla, en seguimiento al mayor número de escrituraciones del desarrollo residencial plus “Allure”, ubicado en Cancún. En este mismo periodo, el segmento de interés social representó un 50% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 67% de 2017, y el segmento medio-residencial representó el 50% comparado con el 33% del mismo periodo.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”, y una menor participación del segmento de interés social. Anualmente, el precio promedio aumentó a P$555 mil (+40.3% a/a) y las unidades totales fueron de 7,853, disminuyendo en -22.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 4T18 presentaron el 14.0% de los ingresos totales, considerablemente menor al 31.6% de 2017. De este modo, el total de viviendas en 2018 que requirió subsidio fue de 2,035 (3,201 viviendas en el 2017). Para 2019 la administración espera que, derivado de la falta de subsidios, se consolide el segmento medio-residencial y el de interés social limite su crecimiento.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 4T18 registró un crecimiento de doble dígito de +19.3% a/a, ascendiendo a P$299 millones, lo anterior impulsado por la escrituración de unidades del segmento residencial plus. El margen neto se ubicó en 20.7% (+2.7 p.p.). En cifras anuales, la utilidad neta finalizó en P$881 millones, generando un avance de doble dígito positivo de +18.2% a/a. Cabe resaltar que la empresa superó la guía estimada para el 2018, al estimar un crecimiento anual entre 12.5% y 15.0%. Derivado de la su fuerte posición en utilidad neta, la compañía planteará al consejo de administración la emisión de dividendos.</parrafo> <parrafo>Durante el acumulado en 2018, el EBITDA finalizó en P$1,182 millones, mostrando un sólido incremento de +13.4% a/a. Cabe destacar que, al igual que la utilidad neta en cifras anuales, el EBITDA superó su guía estimada para el mismo año, ya que estimaban un crecimiento de entre 12.5% y 15.0%. El margen EBITDA finalizó en 24.4% (+1.3 p.p.).</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo avanzó +23.86% a/a, terminando en 758 días derivado de las inversiones realizadas en el desarrollo de proyectos verticales de vivienda media y residencial, los cuales suelen tener periodos más largos de recuperación de la inversión que los de vivienda horizontal, además del incremento en el inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo durante el 4T18 de –P$180 millones, comparado con la cifra negativa de –P$9 millones del mismo periodo de 2017, lo anterior ante las inversiones que se llevaron a cabo durante el trimestre en obra en proceso, inventario de vivienda terminada y reserva territorial. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la deuda total finalizó en P$3,371 millones, incrementando en +45.5% a/a. La deuda neta fue de P$2,699 millones con un incremento de +75.25% a/a, para una razón Deuda Total /EBITDA de 2.9x y Deuda Neta/EBITDA 2.3x. Cabe mencionar que al cierre del último trimestre de 2018, la deuda bursátil registró un alza de +108.8% a/a, al pasar de P$316 millones en el 4T17 a P$660 millones, debido principalmente a la emisión de P$500 millones del certificado bursátil CADU 18 que se llevó a cabo durante el 1T18.</parrafo> <parrafo>La compañía estimó para 2019 que dadas las condiciones vigentes de mercado en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la compañía espera que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%. Para llegar a estos valores su estrategia se basaría principalmente en el aumento de viviendas tipo-medio residencial en la mezcla de ventas (aproximadamente 70% medio-residencial y 30% interés social), sin embargo, están a la espera de que la nueva administración gubernamental apoye a la vivienda de interés social por medio de la nueva Política de Vivienda que saldrá en abril próximo por parte de la SEDATU.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, las nuevas proyecciones de la empresa y las próximas políticas gubernamentales hacia el sector, sometemos a revisión nuestro precio objetivo con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, destacó el débil desempeño de Vinyl, cuyos ingresos y EBITDA experimentaron decrementos de -3.0% a/a y -38.0% a/a respectivamente, lo cual se atribuye a condiciones de mercado adversas, principalmente al aumento de precios de PVC (debido al incremento en la demanda de etano producido por la entrada en operación de crackers de etileno) y a un exceso en la oferta global de sosa caústica, lo que resultó en una reducción de su precio.</parrafo> <parrafo>Fluent registró ventas totales que ascendieron a US$958 millones, un incremento de +29.0% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA de esta división presentó una expansión de +37.0% a/a. Dichos resultados se debieron principalmente a la consolidación de Netafim. Es importante mencionar que, a pesar de dichos incrementos, orgánicamente, Fluent no presentó resultados favorables, ya que sus ventas y EBITDA habrían disminuido -2.0% a/a y -21.0% a/a, respectivamente, si se excluyera la presencia de Netafim. Lo anterior es resultado del débil desempeño de Fluent LatAm, principalmente en Colombia. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el grupo de negocios Fluor presentó resultados positivos al registrar un aumento de +4.0% a/a en ingresos totales, para ubicarse en US$193 millones; de igual modo, tanto el EBITDA, como utilidad de operación presentaron incrementos respecto al 4T17, para ubicarse en US$79 millones y US$66 millones, con variaciones de 16% y 25% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x desde 1.23x en 2017, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia de resultados, destacó el tema del entorno complejo en Colombia y que causó el desfavorable desempeño de Fluent LatAm. Se mencionó que el gobierno colombiano, puso en vigor una nueva política fiscal que afectó considerablemente los resultados en esa región. No obstante, mencionaron que esperan que el desempeño en México y Brasil sea suficiente para contrarrestar ese efecto durante 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se abordó el tema de la ligera baja en ventas experimentada en Fluent Europe (-5.0% a/a), lo anterior se atribuyó a un ambiente de incertidumbre provocado por las tensiones que genera la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se hizo mención del estimado para el precio del petróleo a lo largo del 2019, el cual se ubicó en un rango de US$50 – US$60, dado que es una de sus principales materias primas y su volatilidad impacta directamente en sus costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular, dada la volatilidad de los precios experimentada durante el último trimestre de 2018. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año impulsados por la comercialización del proyecto residencial “Allure” en Quintana Roo, y un importante control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$1,446 millones, para un crecimiento de +3.7% a/a. No obstante, la utilidad de operación finalizó en P$306 millones, logrando un incremento de +19.8%. De igual forma, el EBITDA fue de P$358 millones, para un crecimiento de +21.3% a/a. El margen EBITDA del trimestre registró una expansión de 360 puntos base respecto al 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la métrica de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA se ubicó 2.3x desde 1.5x en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$3,794.0 millones, lo que representó un incremento del +13.9% a/a. Lo anterior principalmente generado por un incremento en los ingresos provenientes de las autopistas, agua y servicios. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,780.7 millones, lo que representó una disminución de -26.6% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</nodo> <nodo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado del cuarto trimestre aumentó +13.8 % a/a, quedando en 7.3 millones de cajas, con los siguientes aumentos: EE.UU. y Canadá, +22% a/a; México, +1.5%, y Resto del Mundo, +22.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones, gracias a una combinación de crecimiento de volumen y una mezcla de ventas favorable hacia las marcas de bebidas Premium en EE.UU., Canadá y Resto del Mundo.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en EE.UU. y Canadá del cuarto trimestre registraron un aumento de +30.6% a/a, quedando en P$6,404 millones. Las ventas netas del Resto del Mundo en el mismo periodo obtuvieron un crecimiento de +47.9% a/a, con un ingreso de P$1,442 millones. Las ventas netas de México en el mismo periodo decrecieron en -1.6% a/a, con un ingreso de P$2,422 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados del cuarto trimestre aumentó en +29% a/a, resultando en P$4,477 millones; esto debido a un incremento en los precios del agave, materia prima para la producción del tequila y derivados, y alzas en los costos de los canales de distribución.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta durante el cuarto trimestre aumentó en +18.9% a/a, a P$5,791 millones. El margen bruto en el mismo periodo registró una disminución de -200 p.b., atribuido a los aumentos en los costos de suministro de agave y menores eficiencias de producción.</parrafo> <parrafo>Estos efectos se debieron a la mayor demanda de tequila “Super Premium” junto con el abastecimiento en toda la industria de plantas de agave más jóvenes, lo que afectó la eficiencia de destilación.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación durante el cuarto trimestre aumentó +6.4% a/a, quedando en P$2,062 millones. El margen operativo disminuyó en -310 p.b. reflejando mayores costos de suministro de agave de terceros y un aumento de gastos en publicidad, mercadotecnia y promoción.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el cuarto trimestre registró una caída de -33.7% a/a, resultando en P$1,927 millones, esto debido a los precios elevados del agave, aumento en costos en canales de distribución e integración de la marca Pendleton Whisky. El margen neto fue de +18.8% para el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>La deuda total reportada fue de P$9,793.2 millones. Debido a la sólida posición en efectivo, la deuda neta fue de - P$2,283 millones. La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</parrafo> <parrafo>CUERVO asegura que la demanda global del tequila super premiun se mantendrá fuerte para el 2019. Esperan un crecimiento en ventas de volumen por la expansión de market share en EE.UU. y Canadá en 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019, iniciada a finales del segundo trimestre de 2018, para contrarrestar los efectos del aumento de precio del agave y costos en canales de distribución. La empresa estima que el costo del agave, por parte de terceros, se mantenga estable y no sea tan volátil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019_1.jpg' /> </reportes>CUERVO 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el EBITDA de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; en el mismo sentido, el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. Dichos movimientos como consecuencia de la estructura de costos y mayores precios.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la división proximidad (que incluye las operaciones de OXXO) tuvo un incremento de +11.0% derivado principalmente de la apertura de 521 tiendas. En los últimos doce meses, se abrieron 1,422 tiendas con lo que se llega a un total de 17,999 unidades.</parrafo> <parrafo>En el año, se incrementó el número de aperturas por día llegando a 4 unidades nuevas cada día del año cuando el año anterior se abrían entre 3 a 4 tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de esta división crecieron +4.5% derivado de un alza de 4.0% en el ticket promedio y un alza en el tráfico de +0.5%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se expandió +40 puntos base llegando a 14.7% en el cuarto trimestre. El impulso viene principalmente por la mejora en el margen bruto el cual a su vez fue conducido por el aumento en la participación de la categoría de servicios y la consolidación de Caffenio.</parrafo> <parrafo> Esta división es la más rentable del negocio y mantiene un alto nivel de crecimiento. A pesar de que la mayor parte del alza en ventas mismas tiendas viene por el ticket promedio, se sigue teniendo una variación positiva en el tráfico de clientes lo cual muestra solidez en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la división salud crecieron +6.1% en el cuarto trimestre y un aumento de +4.5% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>La división sigue siendo impulsada en su mayoría por el buen desempeño de sus operaciones en Sudamérica en donde se opera en un mercado maduro y de un crecimiento estable, mientras que en México las operaciones siguen mejorando aunque a menor ritmo de lo esperado.</parrafo> <parrafo>Se han fusionado las operaciones de las tres cadenas de farmacias lo que mejora la rentabilidad por la posibilidad de comprar directamente de laboratorios sin embargo, las condiciones de competencia no han permitido homologar la marca y en general, el mercado sigue mostrando debilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base al pasar de 7.1% a 6.8%. El impacto se debe a efectos cambiarios, a un ajuste de precios en Colombia y mayores gastos promocionales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división combustibles tuvieron un crecimiento de +24.2% debido a la apertura de 20 nuevas estaciones para llegar a un total de 539.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas estaciones subieron +6.7% debido al alza en el precio por litro de +18.5% mientras que el volumen promedio disminuyó -9.9%.</parrafo> <parrafo>El volumen promedio sigue bajando trimestre a trimestre debido a una mayor competencia y ante una menor demanda por el alza en precios. Esperamos que en el primer trimestre de 2019 se tenga algo de impacto por el desabasto de gasolina en algunos estados sin embargo, éste debe ser bajo debido a que la mayoría de las estaciones de gasolina que opera la empresa no se encuentran en los territorios afectados.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de esta división bajó -20 puntos base al pasar de 1.4% a 1.2%. El impacto se debió a mayores costos laborales, gastos de remodelación, provisiones de clientes institucionales no rentables y una mayor actividad comercial.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</parrafo> <parrafo>Se anunció un dividendo ordinario de P$9,692 millones de pesos, propuesto por el Consejo de Administración de FEMSA, a ser pagado durante el 2019. Esto corresponde a P$2.7 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para las operaciones de Femsa Proximidad siguen siendo favorables con la iniciativa de seguir introduciendo servicios que son los más rentables para la operación y recientemente FEMSA anunció que su subsidiaria OXXO, firmó un acuerdo con Cervezas Cuauhtémoc Moctezuma (“HEINEKEN México”), y ambas empresas han acordado una extensión de su actual relación comercial, con ciertos cambios importantes. A partir de abril de este año y de manera gradual y escalonada, las marcas de cerveza de Grupo Modelo se comenzarán a vender también en las tiendas OXXO en ciertas regiones de México, hasta cubrir a finales de 2022 a todo el territorio nacional.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es bueno, si bien se tiene presión en el consolidado por los débiles resultados de Coca-Cola Femsa, las operaciones de la parte comercial reflejan un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$51.5 millones, para un avance de +8.7% a/a. El Ingreso Neto Operativo (NOI) fue de US$48.0 millones, logrando un crecimiento de +9.1%, resultado de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>No obstante, el EBITDA fue de US$42.8 millones (+8.0% a/a), y una reducción en el margen EBITDA de 53 p.b. respecto al 2017-IV. Lo anterior como consecuencia de mayores gastos y comisiones administrativas. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación sumaron US$30.3 millones, equivalente a un incremento de +10.1% a/a, resultado principalmente de una estabilidad en el costo financiero de la Fibra. Lo anterior reflejó una distribución trimestral de US$0.0334 por CBFI, es decir, un dividend yield de 9.4% con base en el tipo de cambio al cierre del 2018 y el precio actual TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$29.5 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$29.50, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro. </parrafo> <parrafo>Derivado de la integración de Metallorum a los resultados de la emisora, las ventas netas del 2018-IV totalizaron US$106.9 millones, cifra superior en +14.9% a/a a la presentada en el 2017-IV. No obstante, al descontar la participación de Metallorum, los ingresos proforma disminuyeron -10.3% a/a principalmente por una disminución en las cotizaciones de los precios de las ferroaleaciones de manganeso en el mercado de EE.UU.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral disminuyó -52.9% a/a y totalizó US$12.1 millones. El margen EBITDA fue de 11.3% (-1,633 p.b. a/a). Las anteriores caídas se derivan de un menor costo internacional de las ferroaleaciones aunado con mayores precios en la energía eléctrica no autoabastecida, mineral de manganeso de importación, coque y cianuro. La pérdida operativa del trimestre fue de -US$1.2 millones que se comparó con la utilidad operativa presentada en el mismo trimestre del año previo por US$19.6 millones. </parrafo> <parrafo>Derivado de un resultado positivo en el RIF y de la participación en la utilidad de asociadas y negocios conjuntos, la utilidad neta del periodo fue de US$3.6 millones, lo que representó una caída de -83.1% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Las producción metalúrgica disminuyó en el comparativo anual, destacando los retrocesos en las operaciones mineras de oro (-0.2% a/a), plata (-2.6% a/a) y cobre (-9.1% a/a). Lo anterior, aunado con menores precios internacionales de los mismos, conllevó a que las ventas netas del trimestre fueran de P$20,489.8 millones, lo que significó una disminución en -10.0% a/a. El costo de ventas ascendió a P$15,152.8 millones (+10.4% a/a) derivado de un mayor costo de producción influenciado por mayores precios de contratistas, energéticos y amoniaco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral de la compañía se colocó en P$5,255.2 millones, cifra menor en -41.0% a/a a la presentada en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se situó en 25.6%, menor en -1,350 p.b. al respectivo de 2017-IV. La utilidad operativa se redujo en -66.4% a/a situándose en P$2,109.4 millones, con un margen de 10.3% (-1,730 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$731.1 millones, lo que representó una disminución de -79.3% a/a. De esta cantidad, P$767.6 millones derivó de la utilidad atribuible a la participación no controladora, la cual fue contrarrestada parcialmente por una pérdida de -P$36.5 millones atribuible a la participación controladora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas, fueron parcialmente impactadas por la devaluación del peso argentino que afectó a los resultados en pesos mexicanos. La empresa originalmente, tenía presupuestada una devaluación del 30% para el peso argentino sin embargo, a la fecha, la devaluación ha superado considerablemente el estimado.</parrafo> <parrafo>Dicha devaluación impactó en 710 puntos base al crecimiento en ventas, de no tener el efecto cambiario, las ventas crecieron +10.7% durante el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año, las ventas en México representaron el 58% del total de ventas mientras que España y Sudamérica representan el restante. A partir de este año, con la adquisición de las operaciones en Europa, la división internacional representará alrededor de 50% en línea con el objetivo planteado por la empresa desde hace dos años.</parrafo> <parrafo>La división de Comida Rápida sigue teniendo la mayor participación en las ventas totales con el 39% del total, seguido por Comida Casual con el 23% y Cafeterías con 22%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.4% en el cuarto trimestre, mientras que en el año completo, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.9%. El alza trimestral corresponde a un crecimiento de +3.5% en México, 15% en Sudamérica y 1% en España.</parrafo> <parrafo>Los mejores formatos en México fueron Burger King y Domino´s Pizza, los cuales tienen un crecimiento en ventas mismas tiendas de doble dígito. </parrafo> <parrafo>Durante 2018 se abrieron 250 unidades para llegar a un total de 3,688 lo que representa un crecimiento de +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin tomar en cuenta este efecto extraordinario, el margen Ebitda tuvo un aumento de +30 puntos base pasando de 15.1% a 15.4%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se vio también parcialmente afectado por mayores tarifas a algunos productos importados de Estados Unidos como el queso mozzarella y maquinaria entre otros. Se han diversificado las compras hacia otras países para limitar el impacto sin embargo, no todo puede ser comprado de otros lugares.</parrafo> <parrafo>Otro parte del impacto viene por un alza en las tarifas energéticas ante lo cual la empresa ya opera la mayoría de sus unidades con energía limpia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, también se reconocieron los gastos relacionados con la adquisición de Vips teniendo un impacto de 40 puntos base en el margen Ebitda del trimestre.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre ya se normalizaron las operaciones del Centro de Operaciones con lo que se normaliza el índice de abastecimiento de insumos a la vez que se empezarán a ver los ahorros en gastos previstos, por sinergias, para este año.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la razón deuda neta a Ebitda tuvo un aumento significativo al pasar de 2.0 veces en 2017 a 3.4 veces en 2018 derivado de la deuda incurrida para las operaciones en Europa. La expectativa es que ésta baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. En cifras reportadas, las ventas tuvieron una desaceleración hacia finales de año y con una baja en el Ebtida. Cabe mencionar el efecto cambiario en Argentina y una base de comparación alta en el cuarto trimestre del año anterior debido a la venta de la participación minoritaria de Zena.</parrafo> <parrafo>Tras un año complicado, esperamos que éste sea mejor ya con las operaciones del COA normalizadas en donde se lograrán tener mayores sinergias sin embargo, el entorno en los países donde opera puede ser más retador. Aun así, esto puede ser compensado por la mejora esperada en las operaciones recién adquiridas en Europa en donde hay una gran oportunidad de implementar una estrategia más exitosa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 60.00, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a, el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo de 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos cerraron el 2018 en P$3,402 millones, con un avance del +8.9% a/a; el EBITDA finalizó el año en P$763 millones, con un incremento del +6.3% a/a. Del total de ingresos anuales, el 90% provino de la venta de vivienda y el 10% restante de la venta de equipamientos para la vivienda, así como el desplazamiento de lotes y locales comerciales.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a; el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a). Lo anterior no incluye el costo financiero capitalizado, atribuible a inventarios inmobiliarios, clasificado en el costo de ventas, mismo que fue de P$72 millones, con una variación de +5.88% a/a.</parrafo> <parrafo>Consecuencia del fuerte incremento en el monto máximo de crédito INFONAVIT tradicional a mediados de 2017, en 2018 la compañía incrementó 39% los ingresos por titulación de viviendas con clientes que aprovechan dicho crédito. El FOVISSSTE y la banca comercial representaron el 17% y el 15% respectivamente, generando oportunidades de crecimiento hacia los siguientes años.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado de 2018, incluyendo los ingresos por equipamiento, se ubicó en P$701 miles, mostrando un incremento de +4.2% a/a, consecuencia de la mayor participación de viviendas con precios superiores a un millón de pesos. Respecto a las unidades vendidas durante 2018, sumaron 4,541 unidades, con un avance de +2.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, la participación de subsidios en los ingresos totales fue del 2% (+20 p.b. a/a) y en el consolidado de 2018 se sitúo en 4% (+160 p.b. a/a). Cabe resaltar que la compañía no cuenta con una dependencia del presupuesto federal de subsidios determinado año con año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$255 millones, para un retroceso de -9.1% a/a, resultado principalmente de mayores gastos de administración y ventas. Lo anterior reflejó un margen EBITDA de 23.9%, para un retroceso de 190 puntos base respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Derivado del certificado bursátil Vinte 18X emitido en agosto de 2018 por un monto de hasta P$800 millones, el saldo efectivo y equivalentes normalizó su comportamiento tras la disposición total de los recursos provenientes de dicho certificado, por lo cual el saldo en caja disminuyó de P$694 millones registrados en 3T18 a P$330 millones al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. El nivel de apalancamiento La Deuda Neta / EBITDA aumentó desde 1.99x de 2017 a 2.21x al cierre de 2018. La Deuda Neta / Capital Contable fue de 0.59x.</parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, se han dispuesto la totalidad de los recursos netos obtenidos de Vinte18X, lo que permitió superar el estimado del programa de inversiones. Los recursos se implementaron en 17 de sus proyectos en las ciudades de Tecámac, Querétaro, Playa del Carmen, Tula, Pachuca, Monterrey, Puebla y Cancún.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo en 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119 millones, reflejo de las inversiones mencionadas.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacarían la creación o recuperación de viviendas equipadas cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos y servicios, entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general. </parrafo> <parrafo> La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo. Sin embargo la compañía planea modificar su guía durante el 2019 al alza, en donde destaca el incremento al flujo de efectivo disminución en las razones de endeudamiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</nodo> <nodo>La utilidad operativa trimestral de la emisora reportó un crecimiento superior al 100% a/a, en contraste con la pérdida operativa al 2017-IV. </nodo> <nodo>ASUR informó que el tráfico de pasajeros trimestral proveniente desde y hacia Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso anual de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a, derivado de una baja base comparativa en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Destaca que la emisora liquidó parte de la deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción en la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria reportó un retroceso de -0.6% a/a en ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuyó dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción, derivado de un menor número de inversiones de capital, aunque parcialmente compensada por un incremento en el tráfico. El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos trimestrales exhibieron una reducción de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción, así como del reconocimiento de la pérdida de valor de activos derivado de los efectos del huracán “María” en el aeropuerto Luís Muñoz Marín durante el 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa en el trimestre, con un margen operativo de 54.2%. Destaca que dicho avance refleja la pérdida operativa reportada en el 2017-IV. Por otro lado, La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa derivada de una ganancia por la valuación de la inversión en Aerostar en el 207-IV, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora al 2018-IV se ubicó en P$266.5 millones. Del cual, P$119.6 millones correspondieron a inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) en los aeropuertos de México, destacando el proyecto de la Terminal 4 en el aeropuerto de Cancún, actualmente en operación. La emisora está en proceso de expandir dicha terminal, y estima que dicho proyecto culminará al cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta retrocedió -23.5% a/a al cierre del 2018 gracias a la liquidación de P$1,280.4 millones de su deuda a largo plazo, ubicándose en P$9,915.9 millones. Lo anterior llevó a que su razón de deuda neta a EBITDA 12M se colocara en 1.1x, inferior en -35.3% respecto su valor del 2018-III. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria observó que el tráfico de pasajeros trimestral que se dirigen desde y hacia los aeropuertos de Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019, si bien espera que el tráfico consolidado se vea compensado por una recuperación en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Aclaró que dicho fenómeno podría rezagar el valor de los ingresos comerciales por pasajero en México. Para contrarrestar dicho efecto, la emisora declaró que se encuentra en pláticas con propietarios de hoteles y operadores turísticos con el fin de promover la imagen de México en el extranjero. </parrafo> <parrafo>Respecto a la estación que construirá para conectar al aeropuerto de Cancún con el Tren Maya, el Grupo aclaró que las autoridades federales le informaron que el inicio del proyecto será en el aeropuerto de Cancún y que aún se encuentran en proceso de definir cuál será el punto de conexión entre el tren, así como el tamaño de la estación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al 2018-IV, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos a 12M, EBITDA y utilidad operativa, beneficiadas por una recuperación en el tráfico de los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Asimismo, destacó la reducción de su deuda neta respecto al 2018-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses incrementaron por primera vez en cinco trimestres. El margen de interés subió +4% a/a.</nodo> <nodo>La disminución en provisiones apoyó la notable expansión del resultado neto, que además se benefició de mayores ingresos no financieros </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados. La cartera total aumentó +11.4% a/a, cerrando en P$35,725 millones. Este resultado fue impulsado principalmente por Compartamos Financiera, la división de Perú, que creció +24.4% a/a. La división de México, que representó casi 65% del total, avanzó +5.6% a/a. Banco Compartamos continúa tomando acciones para mejorar la experiencia del cliente. </parrafo> <parrafo>La calidad de los activos también mejoró. El índice de cartera vencida pasó de 3.26% en 2017-IV a 2.73% en el trimestre en revisión. Parte de este movimiento se dio gracias a mejoras en procesos de originación y servicio. Cabe recordar que la compañía tiene la política de castigar créditos con más de 180 días de retraso. El índice de cobertura cerró el 2018 en 288.1%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, Gentera reportó ingresos por intereses de P$5,575 millones, lo que representó un aumento de 6% a/a. Éste es el primer incremento después de cuatro trimestres con decrementos anuales. La subsidiaria de México disminuyó su participación en este apartado al pasar de 82.3% en el último trimestre de 2017 a 78.4%. Los gastos por intereses, por su parte, crecieron +40.1% a/a debido a aumentos en las tasas en México así como un mayor requerimiento de liquidez para contrarrestar potenciales episodios de volatilidad en el mercado, y mayores pasivos para fondear la expansión de Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incrementó +3.6% a/a y el MIN se situó en 49.7%, lo que representó una disminución de -440 p.b. Esta caída se debió a una menor participación del segmento de México en la cartera consolidada, así como a mayores requerimientos de liquidez. Estos factores provocaron menores ingresos por intereses y elevaron el monto de activos productivos promedio. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las provisiones promedio disminuyeron -22.8% a/a gracias a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior provocó que el margen financiero después de provisiones subiera +10.1% a/a. Mientras las comisiones y tarifas netas disminuyeron -11.4% a/a, el resultado por intermediación y el rubro de otros ingresos terminaron con números positivos. Los gastos de administración subieron +1.6% a/a, llevando al índice de eficiencia a 81.6%, que se compara favorablemente con el nivel de 89.2% a/a registrado en 2017-IV. En total, el resultado de la operación incrementó +89.5% a/a y el resultado neto subió +88.8% a/a. El ROE finalizó en 15.9%, muy por encima de aquel de 2017-IV de 8.9%, aunque por debajo del nivel de los tres trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Gentera al 2018-IV fueron buenos, ya que se registraron incrementos tanto en ingresos como en cartera luego de varios trimestres con caídas. Además de que las subsidiarias de Perú y Guatemala siguen mostrando buen dinamismo, la división de México ha comenzado a mostrar cierta recuperación. No obstante, esperaremos a ver si la mejoría se sostiene. Con base en lo anterior mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.</nodo> <nodo>No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte negativo. Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas. No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menores ventas de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas en la división de cemento se contrajeron en -7.5% a/a, equivalente a -P$219 millones. De igual manera, las ventas en la división de concreto disminuyeron en P$15.7 millones (-2.7%) para colocarse en P$566.0 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,279.4 millones, -6.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayores costos de producción afectaron a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +6.2% con respecto a los observados en el 2017-IV, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -19.3%, colocándose en P$1,432.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.7%, inferior en -682 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Menores gastos de administración redujeron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de menores gastos administración (-21.8%), la utilidad operativa fue de P$1,236.5 millones con un margen operativo de 37.7%. En comparación con el reporte presentado en el 2017-IV la utilidad operativa disminuyó en -16.8%, mientras que el margen se contrajo en -459 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.1% y se ubicó en P$1,378.5 millones con un margen EBITDA de 42.0% (-419 p.b.)</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$89.2 millones, que se compara con la utilidad presentada en P$117.3 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$172 mil (vs una pérdida de P$12.6 millones en 2017-IV) disminuyó el efecto del RIF. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.1% a/a, colocándose en P$962.3 millones. El margen neto se ubicó en 29.3%, -291 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2018-IV Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.0%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 35.6% y 27.9% respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables nuevamente es el de menor magnitud desde el 2014-IV. De continuar esta tendencia en los márgenes de CMOCTEZ, este diferencial podría reducirse aún más en 2019 ya que el plan de venta de activos estratégicos de CEMEX, así como la modernización de algunas plantas de GCC podrían impulsar los márgenes en estas dos emisoras. </parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -16.2% respecto a diciembre de 2017, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, en promedio, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield del 6.4%, tomando como base el precio de cierre del año previo a la distribución de los mismos. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Debido a que CMOCTEZ participa en una industria cuyos ciclos están ligados con el crecimiento económico, anticipamos que este año presentará grandes desafíos. El entorno económico actual de altas tasas de interés merma las inversiones a largo plazo (principalmente las de infraestructura), la volatilidad del tipo de cambio, los aumentos en el precio de materias primas, combustibles, y la incertidumbre de las inversiones por la indefinición de un tratado comercial entre México, Estados Unidos y Canadá complican el panorama para la industria de la construcción en México. Ante los resultados observados y el desafiante año por venir recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-IV, MANTENER

    martes, 26 de febrero de 2019
    Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 86 hoteles, integrado por 12,300 cuartos en operación y 255 cuartos en desarrollo. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,075.2 millones, para un avance cercano al +15.0% a/a. Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$346.7 millones (+21.2%), logrando una mejora en el margen NOI de +167 p.b. ante mayores eficiencias operativas respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) en el trimestre fueron de P$196.3 millones, logrando una distribución por CBFI equivalente a P$0.2622. El dividend yield con base en estos resultados y los precios actuales de FIHO sería de 9.8%, el cual consideramos atractivo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$11.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$11.50, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en Centroamérica tuvieron una caída trimestral de -10.3% a/a, quedando en P$606 millones, esto debido a una baja en la demanda en Nicaragua debido a la situación política. Las nuevas plantas en Guatemala y Costa Rica comenzaron a producir en el cuarto trimestre del 2018 y primer trimestre del 2019, respectivamente. Con esto, Grupo Lala ya no dependerá únicamente de Nicaragua para la producción y suministro de productos clave. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para Centroamérica tuvo una recuperación en el cuarto trimestre, para así pasar a números positivos, quedando en P$5.0 millones, esto debido a la reorganización en Centroamérica y la reducción del 25% de personal en Nicaragua. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales en EE.UU. avanzaron +10.3% a/a, quedando en P$904 millones, esto gracias a la expansión de la categoría de Yogurt Bebible. El EBITDA reportó una importante recuperación en el cuarto trimestre, ubicándose en P$6 millones, tomando en cuenta las cifras negativas en trimestres previos.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado avanzó en el cuarto trimestre +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa decreció -18.8% en el cuarto trimestre, quedando en P$1,510 millones, y mostró una caída anual de -12.4%, quedando en P$5,411 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada registró un aumento trimestral de +82.9% a/a, quedando en P$875 millones; por el contrario, la utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% es de corto plazo y 90.2% de largo plazo. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón Deuda Neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala continuará el aumento de precios en sus productos en el primer trimestre de 2019, acción que empezó en el tercer trimestre de 2018. En el cuarto trimestre del 2018, Grupo Lala defendió su participación de mercado en México dentro de las categorías de leche y crema. </parrafo> <parrafo>Para continuar su crecimiento en ventas en Brasil, Grupo Lala invirtió R$70 millones en CAPEX para aumentar la capacidad de almacenamiento, que quedará lista a finales del 2019. El cierre de la oficina en Panamá se ha completado, se espera que el impacto de ahorro se vea reflejado en el primer trimestre de 2019. EE.UU. pasó por una intensa reestructuración de negocio que producirá ahorros hacia el primer trimestre del 2019. </parrafo> <parrafo>Grupo Lala espera que en los primeros trimestres del 2019 sea reflejado un aumento en sus márgenes gracias a acciones y decisiones tomadas en 2018; de igual manera, esperan eficiencias operativas resultado de las operaciones consolidadas en Brasil, las nuevas plantas en Centroamérica y la expansión de negocio en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron P$1,065 millones, para un retroceso de -1.7% a/a; el EBITDA fue de P$255 millones con una variación de -9.1% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta reportó cifras positivas tanto en el comparativo trimestral como anual. Al cierre de 4T18 terminó en P$382 millones, mostrando un ligero aumento de +1.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, el precio promedio alcanzó niveles históricos finalizando en P$700.8 miles de pesos, mostrando un avance de +4.08% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de casas con valor superior al millón de pesos. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo durante el último trimestre de 2018 finalizó en –P$21 millones, comprado con la cifra positiva de P$175 millones del mismo trimestre de 2017. Lo anterior producto de las inversiones realizadas conforme al certificado bursátil Vinte 18X y al plan de inversión definido para el año que concluye.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. La Deuda Neta / EBITDA finalizó el 2018 en 2.65x comparado con el 1.75x de 2017.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% está en deuda de corto plazo y 90.2% está en deuda de largo plazo; el 100% de la deuda está en tasa fija. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón deuda neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado del incremento en el tráfico de pasajeros. Destaca que la emisora liquidó parte de su deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción de su razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, se reportó un retroceso de -0.6% a/a en sus ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuye dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción. El EBITDA trimestral de la emisora creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos al 2018-IV exhibieron un retroceso de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción. Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa para el 2018-IV, con un margen operativo del 54.2%. La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$ 9,915.9 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 1.1x, inferior en -35.3% respecto al valor registrado el trimestre inmediato anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, llevando a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivado principalmente de inversiones en su aeropuerto de Jamaica.</nodo> <nodo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA, así como un CAPEX de P$2,200 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas; en el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, y logrando un incremento de +14.2% a/a en el acumulado anual. Para dicho trimestre, los ingresos aeronáuticos presentaron un avance de +15.5% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas, éste último derivado de un incremento en la inflación medida como variación del INPP excluyendo petróleo. Asimismo, el incremento en los ingresos no aeronáuticos en el trimestre fue de +27.9% a/a, resultado de un aumento en el número de usuarios de salones VIP de +44.5% a/a. Asimismo, los ingresos por construcción crecieron en +62.1% a/a debido a una mayor inversión en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a. Así, el margen EBITDA se ubicó en 60.6%, lo que representó un descenso de -120 p.b. a/a. Destaca que el margen EBITDA ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció +80 p.b., siendo de 68.4%. Al 2018-IV, el EBITDA 12M aumentó +14.1% a/a, llevando a una caída en el margen EBITDA 12M de -10 p.b., colocándose en 62.4%.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, los gastos operativos avanzaron 20.6% derivados del incremento en costos de construcción de +62.1% a/a. En el acumulado a 12M, los gastos operativos presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. A pesar de la anterior, la utilidad operativa incrementó en el 2018-IV +23.1% a/a llevando a un margen operativo de 49.8%, lo que representó un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta de la aeroportuaria en el 2018-IV, la cual creció +24.1% a/a con un avance en el margen neto de +57 p.b. a/a, para ubicarse en 32.0%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la compañía al cierre del 2018 creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivada principalmente de un incremento de P$479.8 millones en las inversiones en el aeropuerto de Montego Bay. Sin embargo, éste efecto fue compensando por una reducción en las inversiones comprometidas por el PMD del -28.3% en la comparación anual. Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 0.96x. </parrafo> <parrafo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, un avance anual en ingresos totales entre +14% y +16% y en avance en EBITDA 12M entre +13% y +15%, con un margen EBITDA 12M entre 68% y 70%, así como un CAPEX de P$2,200 millones, de los cuales P$1,900 millones estarán destinados a proyectos comprometidos por el PMD y a inversiones comerciales, y P$300 millones serán invertidos al aeropuerto de Montego Bay.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que espera que su proyecto de expansión de la sala de abordar remota E, que incluye 5 puertas de abordar, en el aeropuerto de Guadalajara se complete en abril del 2019. Asimismo, estima que la fase 1 de la expansión terminal en el aeropuerto de Los Cabos culmine al cierre del 2019, mientras que la fase 2, que incluye la construcción de un puente de abordaje para pasajeros, termine al cierre del 2022. También mencionó que la expansión del aeropuerto de Tijuana finalice en mayo del 2019. La emisora declaró que continúa buscando oportunidades de inversión en aeropuertos de Centroamérica y América Latina.</parrafo> <parrafo>Gracias a estas inversiones, entre otras, la emisora mencionó que espera crecimientos a doble dígito en los ingresos no aeronáuticos a mediano plazo. Asimismo, aclaró que espera incrementos de entre 20% y 30% en los ingresos comerciales por pasajero en el aeropuerto de Tijuana, dado que observa un mayor número de pasajeros de placer provenientes del sur de California que se dirigen a playas mexicanas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisora mencionó que percibe la cancelación del aeropuerto de Texcoco como una oportunidad para que su aeropuerto de Guadalajara se convierta en un centro de conexiones para las diferentes aerolíneas en México, trabajando en conjunto con el aeropuerto de Santa Lucía y el de Toluca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA, utilidad operativa y neta. Sin embargo, presentó un retroceso significativo en el margen EBITDA derivado de una mayor inversión en el aeropuerto de Jamaica durante el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</nodo> <nodo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</parrafo> <parrafo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impactadas por el cierre de 11 unidades durante 2018 como parte de un programa de eficiencia. La expectativa es que, tras el cierre de las unidades menos eficientes, se puedan lograr mejores resultados en este año.</parrafo> <parrafo>Las venta perdidas con el cierre de unidades, no pudieron ser compensadas con un crecimiento en las unidades existentes a pesar de campañas promocionales y con la venta más importante del sector que es Julio Regalado. Hemos observado, que se ha perdido cierta efectividad en esta campaña, en parte por une ejecución menos eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto subió +50 puntos base pasando de 22.5% a 23% mientras que en el año se mantuvo estable en 22.4%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que ha habido mejoras derivadas de sinergias en las operaciones, el nivel de merma sigue aumentando lo que impacta significativamente en la rentabilidad. La merma ha aumentado debido al cambio en el sistema logístico por el cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Los gastos siguen siendo impactados por el alza en las tarifas eléctricas ya que no se ha logrado implementar un cambio significativo en el consumo de energía que permita que los ahorros obtenidos limiten la afectación en gastos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se siguen teniendo gastos extraordinarios por la migración a la plataforma de sistemas y la reorganización de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. Este año se cumplen tres años desde que se adquirieron las tiendas lo que supone un retraso en el plan para lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda tuvo una disminución de -120 puntos base al pasar de 9.2% a 8.0%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -100 puntos base llegando a 7.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja durante el cuarto trimestre se debe a una alta base de comparación en el mismo trimestre de 2017 en donde se tuvieron ingresos extraordinarios pero, aun así, la empresa tiene los márgenes más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la reducción del apalancamiento derivado de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, logrando una razón de deuda neta a Ebitda al cierre de año de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, un nulo crecimiento en ventas acompañado con una baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Las operaciones para este año deberían ser mejores, con una base de comparación más estable y, en principio, con un menor impacto por gastos de conversión al nuevo sistema sin embrago, somos cautelosos en cuanto a las expectativas debido al tiempo, mayor a lo esperado, que ha tomado la empresa para poder operar de manera eficiente las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$24 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 25.00, MANTENER)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos. Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%. Trimestralmente, los ingresos totales fueron de P$2,107.5 millones, para un retroceso de -4.5% a/a, Dicha disminución se atribuye al decremento en los ingresos de los segmentos de tipo Medio y Residencial, derivado principalmente a que la mayoría de los 10 nuevos desarrollos inaugurados en 2018 se iniciaron con posteridad a lo originalmente planeado.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos anuales, el segmento de interés social representó un 44.1% (+26.6% a/a), tipo medio 25.2% (-13.2% a/a), tipo residencial el 25.4% (-26.8% a/a) y el 5.3% restante correspondió a otros proyectos, rubro que aumentó de manera notable en +108.5% a/a debido a mayores ingresos por venta de terrenos.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda en 2018 fue de P$681.8 miles de pesos, con un retroceso de -3.0 % a/a; lo anterior debido a una mayor participación del segmento de interés social en la mezcla de los ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,508, mostrando un decremento de doble dígito de -14.6% a/a; anualmente se vendieron 11,403 unidades, con un ligero avance de +0.4% a/a.</parrafo> <parrafo>En 2018, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 207,463 préstamos, es decir, un retroceso de -11.8% a/a. Esto representó una inversión de P$80.37 billones, con una ligera reducción de -0.6%. En cuanto a los subsidios para la vivienda, el presupuesto federal para 2019 no contiene asignación específica para el programa para apoyar el acceso a financiamiento para soluciones de vivienda, sin embargo, recientemente el INFONAVIT anunció que se estaba trabajando en una propuesta para aumentar el límite de los préstamos disponibles para los trabajadores que ganen menos de P$6,800 miles de pesos mensuales.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales durante el 2018, la empresa mostró un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$227.9 millones, con crecimiento de doble dígito de +12.3% a/a, debido principalmente a la apertura del centro comercial Paseo Ventura así como la expansión de Centro San Miguel, donde ARA cuenta con una participación de 50%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a). La utilidad de operación durante el último trimestre de 2018 fue de P$249.2 millones con un retroceso de doble dígito del -13.2% a/a, atribuible principalmente a la disminución de los ingresos e incrementos en los costos y un margen de operación de 11.8% (-120 p.b. a/a). Los costos de venta fueron de P$1,546.9 millones con un decremento del -3.5% a/a, y los gastos generales sumaron P$323.2 millones con un retroceso de -0.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$214.6 millones al cierre del cuarto trimestre para un decremento de doble dígito del -12.1% a/a y la utilidad por acción durante este año fue de P$0.696 con un decremento del -9.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior como consecuencia de la importante generación del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>El 53.4% de la deuda con costo corresponde a los certificados bursátiles quirografarios de largo plazo emitidos en diciembre de 2017 por un monto de P$1,350.1 millones, el plazo fue de 5 años con una amortización de principal objetivo de 26 pagos a partir del año tres, con referencia la Tasa de Interés Interbancario de Equilibrio (TIIE) de 28 días más de 250 p.b.</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registró un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Se registró un saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>Consorcio ARA tiene una política de pago de dividendos equivalentes de entre 15% y 25% de su ingreso neto, sujeto a las siguientes condiciones: 1) un saldo suficiente en la cuenta de ingresos fiscales y 2) un flujo libre de efectivo positivo. Dicho esto y derivado de la sólida posición de efectivo, la empresa espera incrementar los dividendos en 2019 sumando una cifra de P$350 millones con un notable incremento del +94.4% comparado con los P$180 millones del 2017, teniendo un total de P$0.2704 por acción y un rendimiento de 5.31%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al cierre del 2018 fue de 33.6 millones de m2, valuada en P$4,589.9 millones, suficiente para un plan maestro de 126,581 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a vivienda, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia a su cargo presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacan la creación o recuperación de viviendas equipadas, cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos, servicios entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Para 2019 la compañía estima que genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, un NOI de P$235 millones con un crecimiento de alrededor del 3% con relación a 2018, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta conocer las nuevas políticas mencionadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-IV, COMPRA

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía. El Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) incrementó +2.9% a/a, impulsado principalmente por el dinamismo de las autopistas México-Toluca y Marquesa-Lerma. Los ingresos trimestrales fueron de P$3,175.3 millones, lo que representó un incremento de +22.7% respecto al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA del trimestre ascendió a P$1,762.4 millones, +10.0% superior al reportado en el mismo periodo del año previo e incrementando +650 p.b. el margen EBITDA para colocarse en 62.0%. Cabe mencionar que las autopistas en conjunto obtuvieron 83.1% en margen EBITDA. Este segmento representa el 81.0% del EBITDA consolidado de PINFRA.</parrafo> <parrafo>El Resultado Integral de Financiamiento fue de P$666.7 millones, lo que representó un incremento de +210.2% a/a. Este aumento se debe principalmente a la reclasificación de productos financieros del capital aportado a la concesionaria de Monterrey-Nuevo Laredo. Sin este ajuste el RIF hubiera sido de P$382.4 millones (+77.9% a/a). La utilidad neta fue de P$1,452.4 millones, +10.3% superior al reportado en el 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</nodo> <nodo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</parrafo> <parrafo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas fue impactada por un decremento de -25.1% en los ingresos de membresías, terminando el año con una baja de -11.9% en este rubro. Se ha tenido un retraso en las aperturas lo que no permite registrar ingresos por la venta de nuevas membresías.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por mantenimiento mantienen estabilidad con un alza de +8.1% lo que compensó a la baja a los ingresos por membresías. Estos ingresos representan el 75% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, destacó la baja de ingresos por patrocinio de -34.2% y otras actividades comerciales mientras que los ingresos deportivos y otros ingresos tuvieron un fuerte crecimiento de +43.9% y +69.9% respectivamente. Dichos movimientos son explicados por un reclasificación de cuentas y el agregado de otros ingresos tuvo un alza de +11.1%.</parrafo> <parrafo>Por primera vez en el año, el número de clientes activos al cierre y los clientes activos al cierre mismos clubes, tuvieron un decremento de -1.2% y -2.6% respectivamente. El decremento se debe al retraso en las aperturas, el cierre del SW Centenario y las unidades Upster a inicios de 2018.</parrafo> <parrafo>Destaca que aun cuando en otros trimestres se habían cerrado SW y que los Upster se cerraron a principios de año, no se había visto una caída en los clientes activos al cierre de cada trimestre siendo la razón principal el retraso en las aperturas.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta en el cuarto trimestre fue de 3.6%, +40 puntos base por arriba de lo registrado en el mismo trimestre del año anterior. En el año, la tasa de deserción neta fue de 3.4%, +30 puntos base por arriba de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa con su estrategia de reducción en gastos principalmente los energéticos y los costos administrativos. El apalancamiento de los gastos se seguirá dando con el crecimiento de la empresa lo que permitirá la mejora en márgenes.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda disminuyó -10 puntos base al pasar de 20.2% a 20.1%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base llegando a 17.2%.</parrafo> <parrafo>Se cerró el año con 59 unidades en operación, dos más que el año anterior y se tienen 4 clubes en construcción y pre-venta para llegar a un total de 63 unidades.</parrafo> <parrafo>Para este año, la empresa lanzará su nueva unidad de negocio “Load” siendo un concepto que integra Fitness, Wellness y Lounging Area en un solo lugar. Esto a la vez, será apoyado con una App e innovación tecnológica para integrar la experiencia de fitness.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Destaca la baja en los clientes activos y una ligera disminución en los márgenes de rentabilidad a la vez que los ingresos totales ya crecen a un menor ritmo que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>La perspectiva para este año sin embargo, es favorable, esperamos un buen desempeño en el lanzamiento de su nuevo concepto y al concretarse las aperturas pendientes, se puede tener un repunte en el crecimiento y apalancamiento de gastos.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo presenta un aumento en sus ventas netas de +7.6%, debido a sus buenos resultados en México y EE.UU.</nodo> <nodo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%.</nodo> <nodo>El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años con un costo promedio de 6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU. La utilidad bruta consolidada tuvo un incremento de +6.7% a/a, quedando en P$40,010 millones. El margen bruto consolidado decreció 40 p.b., quedando en 52.4%.</parrafo> <parrafo>Por región, en el trimestre las ventas netas de México y Norteamérica (EE.UU. y Canadá) crecieron +7.4% a/a, quedando en P$63,884 millones, esto gracias a un aumento de los volúmenes en todos los canales de distribución, colocación de nuevos productos, como Bimbo donuts en México, una introducción trasnacional con España, aumento de precios en EE.UU., y buen desempeño en marcas estratégicas en EE.UU. y Canadá. La utilidad bruta presentó un aumento de +7.1% a/a, quedando en P$34,683 millones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, la utilidad de operación del trimestre aumentó +40.1% a/a, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido al dinamismo en resultados en México y EE.UU, así como una reducción de costos como las inversiones en reestructura. El margen operativo incrementó +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado consolidado aumentó en +25.8%, quedando en P$9,441 millones, esto debido que Canadá, EE.UU. y México crecieron significativamente, alcanzando niveles récord en ambas regiones, mientras que en Europa, Asia y África cambió a un resultado con signo positivo. Bimbo ajustó el EBITDA excluyendo los cargos no monetarios relacionados con el VSP (Voluntary Separation Program) y las iniciativas de reestructuración organizativa implementadas en EE. UU. y Canadá. El EBITDA no ajustado fue de P$8,878 millones.</parrafo> <parrafo>Bimbo registró un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a. Lo anterior se debió al cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.6 años, con un costo promedio de 6%. El 100% de la deuda está a tasa fija. La razón de deuda total/EBITDA ajustado fue de 2.8x, presentado una reducción de -17% a/a. La razón de deuda neta/EBITDA fue de 2.9x. </parrafo> <parrafo>En 2018, Grupo Bimbo invirtió alrededor de $1,200 millones de pesos en la recompra de acciones por aproximadamente 30 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>Grupo Bimbo aseguró empezar este año 2019 con el pie derecho aunque pronosticando menor crecimiento en volúmenes de ventas e ingresos, así como aumento en sus costos por la integración de negocios con España. Esperan aumentar el EBITDA y disminuir la deuda total. </parrafo> <parrafo>La administración estimó un CAPEX para 2019 alrededor P$850 millones, que se invertirá en aumentar y mejorar los canales de distribución. Estarán a la espera de las políticas que tome la nueva administración y ver cómo repercutirá en la demanda de sus productos; no están cerrados a la modificación de sus precios. Confían en que buena parte de su crecimiento sea orgánico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta. No obstante, en el acumulado a 12 meses la emisora aún presentó cifras negativas en EBITDA y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Controladora al 2018-IV mostraron un crecimiento de +21.2% a/a, beneficiados por un incremento en los ingresos operativos por asiento disponible por milla (TRASM) de +8.4% a/a. Lo anterior impulsó al EBITDAR, el cual creció durante el 2018-IV en +19.7% a/a con un margen de 26.64%, lo que representa un retroceso en dicha partida de -34 p. b. a/a. Destaca que su EBITDA 12M, fue negativo y se ubicó en -P$380 millones.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV los gastos operativos de la aerolínea presentaron incrementos de +16.1% a/a. A pesar de lo anterior, la utilidad operativa registró un avance superior al 100% a/a, con un margen operativo de 4.5%. Asimismo, la utilidad neta de la emisora creció +12.6% a/a con un margen de 6.5%. Cabe recalcar que la utilidad neta de la Controladora no revirtió su tendencia negativa en la utilidad neta 12M, la cual se ubicó al cierre del 2018 en -P$687 millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta negativa fue de -P$2,216.8 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDAR 12M de -0.37x. Volaris pronosticó contar con una flota de 82 aeronaves al cierre del 2019, lo que representaría un crecimiento en el ASM de +10% a/a, así como un crecimiento a doble dígito en el número de pasajeros reservado por milla (RPM). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones.</nodo> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año 2017, impulsado principalmente por Draxton, en especial por el volumen de proyectos llevados a cabo por esta división en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones. Lo anterior se atribuye a la desaceleración de Vitromex y al efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, impactando en todos sus negocios. Debido a lo anterior, el margen EBITDA se ubicó en un nivel de 11.0%, una reducción de -300 pb respecto al reportado en el 4T17.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales.</parrafo> <parrafo>La deuda neta consolidada cerró el 2018 en P$6,472 millones (-3.81% a/a), con una razón financiera Deuda Neta/EBITDA de 2.7x, desde 2.4x en 2017.</parrafo> <parrafo>Por sector de negocio, Draxton presentó en el último trimestre de 2018 cifras negativas comparadas con el mismo periodo del año pasado, ya que sus ingresos mostraron una reducción de -5.0% a/a, debido principalmente a un menor volumen en el consumo de Ford en Draxton Europa, mientras que en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla, lo que provocó que el EBITDA en esta división mostrara variaciones de -25.0% contra el año anterior, con margen EBITDA de 16%, lo que representó una reducción de 400 pb respecto al reportado en el cuatro trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Vitromex registró una contracción en ventas y EBITDA de -8.0% a/a y -123.0% a/a respectivamente. Dichos movimientos se atribuyen a un menor volumen de venta tanto en el negocio de USA como en el de México, así como un efecto desfavorable en precio y mezcla. Dado lo anterior, los directivos hicieron énfasis en el hecho de que la compañía continuará implementando iniciativas apoyadas de una disciplina operacional, que impulsarán la recuperación de Vitromex durante la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Finalmente, en el sector hogar, Cinsa reportó un crecimiento en ingresos trimestrales de +7.0% a/a para ubicarse en P$410 millones, de igual modo, el EBITDA experimentó una expansión de +17.0% a/a, dichos resultados derivados de altos volúmenes en las líneas de Acero Vitrificado, Procesadores y Aluminio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron débiles, con una notoria desaceleración durante los dos últimos trimestres de 2018. Asimismo, las cifras parecen afectadas por la contribución negativa de Vitromex y la escasa participación del sector de autopartes. Sin embargo, mantenemos perspectivas positivas a lo largo de 2019 dado el ingreso obtenido por la venta Calorex, por posibles oportunidades que pueden presentarse en la industria automotriz y que podrían beneficiar a Draxton.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-IV, MANTENER

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$26,735 millones. Los segmentos de Cable y Otros presentaron los mayores incrementos (+22.7% a/a y +10.8% a/a, respectivamente), al tiempo que la división de contenidos tuvo incrementos marginales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último trimestre de 2018, Televisa renovó los títulos de concesión para las señales de Las Estrellas, Canal 5, Canal 9, Foro TV y varios canales locales. Por esta renovación, la compañía pagó P$5,753 millones en noviembre. Durante el 2018-IV, la empresa registró otros gastos por P$1,089 millones, que equivalen a un incremento no recurrente de P$656.5 comparado con el trimestre inmediato anterior. Dos tercios de este aumento se explican por el deterioro de ciertas marcas del negocio editorial y por la disposición de infraestructura obsoleta. </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.2% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, subió +1% a/a. El EBITDA incrementó +4.9% a/a y el margen EBITDA pasó de 32.45% en 2017-IV a 32.96%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$380 millones, resultado se comparan negativamente con los P$910 millones de 2017-IV. Esta disminución proviene de un decremento de -53% a/a en los ingresos financieros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que fueron impulsadas por el segmento de cable, principalmente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido a los buenos resultados en México y EE.UU. El margen operativo tuvo un incremento de +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>Bimbo registro un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a, esto por el cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años, con un costo promedio de 6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.</nodo> <nodo>En el EBITDA se observaron avances moderados, los cuales se atribuyen a menores ingresos y mayores costos y gastos debido a un evento contingente.</nodo> <nodo>Gracias a la notable generación de efectivo, la deuda neta decreció -17% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable (Clave de cotización: MEGA) registró ingresos por P$5,057 millones, lo que representó un incremento de +13.2% en el comparativo anual. Los principales aumentos en el segmento masivo se dieron en internet y otros. Los ingresos en el segmento empresarial incrementaron +23.9% a/a. En este rubro destaca el crecimiento de Metrocarrier de +50.4% a/a. Los ingresos consolidados de 2018 finalizaron en P$19,535 millones. </parrafo> <parrafo>En noviembre del año pasado, la empresa fue víctima de un ataque cibernético. Si bien este evento no tuvo afectaciones en la prestación se los servicios, sí tuvo efectos adversos en el ritmo de ventas y la capacidad de cobranza. No obstante, la empresa fue capaz de alcanzar su guía para 2018. El ingreso promedio por usuario (ARPU) subió +3.9% para llegar a P$386.2, el más alto en la historia de la compañía. </parrafo> <parrafo>El segmento de video registró 162 mil adiciones netas, lo que representó un incremento de +5.3% a/a. Al cierre del trimestre, el 81% de los suscriptores eran digitales. En este apartado, XView registró un crecimiento de +12.1% a/a en suscriptores. El segmento de internet creció +12.1%, continuando con la tendencia al alza. En cuanto al segmento de telefonía, se adicionaron 346 mil suscriptores con lo que la base creció +23.6% a/a gracias a una exitosa estrategia de empaquetamiento. Cabe mencionar que ésta fue la división con el mayor aumento. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso (UGI’s) crecieron +11.6% a/a. Por otra parte, las UGI’s por suscriptor único se ubicaron en 2.21. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de la compañía fue de P$2,281 millones, lo que representó un aumento de +6.2% a/a. El margen fue de 45.1%, -300 p.b. menor al del 2017-IV. El decremento se debió a menores ingresos debido a la contingencia de noviembre, que también provocó gastos extraordinarios. El EBITDA ajustado de operaciones de cable fue de P$2,162 millones, +9.7% superior al del mismo periodo del año anterior. El margen fue de 47.9%, -170 p.b. menor al del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$1,017 millones, creciendo +20.1% a/a. Este incremento estuvo ayudado de una menor tasa impositiva con respecto a la del mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía finalizó en P$572 millones, para una disminución de -16.7% a/a, lo cual fue posible gracias a la generación de efectivo. Cabe mencionar que gran parte de la deuda está compuesta por dos créditos con vencimiento en julio de 2019 por un monto total de P$3,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Megacable como positivo, debido a que presentó un sólido avance en adiciones netas en el segmento masivo, además de un crecimiento importante en el segmento empresarial. El EBITDA también presentó aumentos, aunque los márgenes sufrieron una contracción derivada de mayores costos y gastos por la contingencia de noviembre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a. El EBITDA totalizó en P$297.4 millones disminuyendo en -10.0% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.1% (-90 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registra un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Lo anterior se debe al saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,508 unidades, un decremento del -14.6% a/a. Es importantes destacar que este comportamiento a la alza se observó en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial hubo un decremento en volumen. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 36.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 22.1% al segmento medio y 28.6% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +4.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior influyó de manera importante en la generación positiva del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que la compañía genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Calificamos el reporte como malo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo, con el cual puedan concretar la adquisición de nuevos proyectos, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento una disminución de 100 p.b. con respecto al 2017, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas.</nodo> <nodo>El costo promedio de la deuda es 5.6%; de la cual, el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El volumen de ventas consolidado disminuyó -1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas debido a disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron +4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa.</parrafo> <parrafo>Gruma Estados Unidos aumentó su volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 352 mil toneladas. Esto debido a un crecimiento en la demanda de tortilla en dicho país, tanto por tiendas de conveniencia como por parte del crecimiento de restaurantes de comida mexicana que utilizan tortilla en platillos. El canal minorista se benefició por alternativas más saludables y por frituras de maíz, producto que esperan que en 2019 aumente su presencia en el mercado. El EBITDA en la región creció +3% a/a, quedando en P$1,824 millones. El margen EBITDA mejoró a 17.9%, un aumento de +50p.b.</parrafo> <parrafo>Gruma Europa bajó su volumen de ventas en -4% a/a, quedando en 82 mil toneladas. Lo anterior a causa de la baja de -8% a/a en el negocio de molienda de maíz e independientemente de que la demanda por la tortilla aumentó por la creación de nuevos clientes en Alemania, España y Francia. Las ventas netas disminuyeron -1% a/a, quedando en P$1,299 millones debido al menor volumen, lo cual fue parcialmente contrarrestado por un aumento en los precios promedio. El EBITDA disminuyó -11% a/a, quedando en P$95 millones y el margen EBITDA bajó a 7.3% a/a, disminuyendo -80 p.b. </parrafo> <parrafo>Gruma Centroamérica aumentó volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 56 mil toneladas, gracias a una mayor distribución y un aumento en la demanda de la marca Flanker de harina de maíz, particularmente en Honduras. Las ventas netas bajaron -2% a/a, quedando en P$1,261 millones, que representó una disminución de P$76 millones. El EBITDA creció +10% a/a, quedando en P$147 millones. El margen EBITDA aumentó +130 p.b., finalizando en 11.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, división que contrarrestó los avances de las otras regiones. El EBITDA consolidado mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, lo cual se debió principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 2018-IV, el margen EBITDA se redujo -100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 2017-IV. El costo promedio de la deuda fue de 5.6%, de la cual el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas. En el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales 12M de la emisora al cierre del 2018 mostraron un crecimiento de +14.2% respecto al 2017, mientras que el 2018-IV dicha partida creció +21.8% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas y de usuarios de salones VIP. Por otra parte, el EBITDA 12M de la aeroportuaria al cierre del 2018 registró un incremento de +14.1% a/a, llevando a un margen EBITDA 12M de 62.4%, lo que representa un descenso de -10 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En su acumulado a 12M, los gastos operativos del Grupo presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de +15.3% a/a y a un margen operativo de 51.3%, lo que representa un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta 12M de la aeroportuaria, la cual creció +8.6% a/a con un margen neto de 36.4%, lo que representa un retroceso de -190 p.b. El CAPEX de la compañía al 2018 se ubicó en P$1,444.2 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M se ubicó en 0.96x, lo que representa un incremento de +12.7% a/a. GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en el cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre 5% y 7%, un avance anual en ingresos totales entre 14% y 16% y un EBITDA 12M entre 13% y 15%, así como un CAPEX de P$2,200 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV .
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento en ventas mismas tiendas ha venido más por el ticket promedio de compra que por el tráfico de clientes, la empresa ha seguido ganando participación de mercado ya que supera al crecimiento registrado por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las ventas durante el año tuvieron un buen crecimiento debido principalmente a la fortaleza de sus formatos City Market y Fresko los cuales están enfocados a un segmento de la población defensivo lo que permite que las operaciones sean sólidas.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en buscar diferenciación en las categorías que más tráfico generan como lo es el área de perecederos, principalmente fruta, verdura y pan. La propuesta de valor radica en lo gourmet, pero también se tiene un enfoque en precios para ser competitivos en el sector.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +70 puntos base llegando a 26.5%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda pasó de 10.1%a 7.3%. En el año, la variación fue de +90 puntos base pasando de 8.3% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El impacto en el trimestre se debe a una ganancia extraordinaria en el cuarto trimestre de 2017 por la venta de dos propiedades.</parrafo> <parrafo>Los márgenes han venido mejorando en parte por el crecimiento que apalanca los gastos operativos, esperando que continúe esta tendencia.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha tenido una mejora en la logística, disminución en merma y mejora manejo en tiendas. En los años anteriores la mejora fue más sustancial y hacia este año, la mejora será más gradual al casi haber adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos, tras un fuerte aumento en las tarifas eléctricas, se tienen contratos de 5 a 10 años de suministro de generación limpia en un parque eólico. Este año 35 tiendas utilizarán energía limpia.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>Hacia 2019, se tiene un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, no se espera una afectación sustancial en ventas pero si se tuvieron eventualidades como el retraso en las entregas por parte de proveedores. Ante la incertidumbre de la duración del problema, se hizo un sobre inventario en tiendas que se compensará en los meses de febrero y marzo.</parrafo> <parrafo>En el mercado, se tiene la percepción de que una depreciación mayor del tipo de cambio impacta directamente a los costos de la empresa sin embargo, realmente no hay un mayor impacto. El 3.5% de los costos están en dólares pero también hay unas locaciones de tiendas que reciben dólares con lo que se da una cobertura natural.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda manteniendo una importante fortaleza financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son buenos, en el año se tuvo un avance favorable en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2019, las variaciones deberán ser menores ya que la empresa ha adaptado las operaciones a su nuevo tamaño pero se espera que se mantenga un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad. Los ingresos trimestrales fueron de US$345.9 millones para un crecimiento de +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre fue de US$180.2 millones (+10.2% a/a), impulsado por un control relativo en costos y gastos, y el dinamismo en el segmento de gas, con un EBITDA de US$144.9 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló diversos proyectos en curso como las terminales portuarias de almacenamiento de hidrocarburos, proyectos de energías renovables y electricidad, por un total de US$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora aprobó en junio del año pasado el fondo de recompra por un monto máximo de US$250 millones. A la fecha de este reporte, la emisora ha recomprado un total de 3.6 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción muestra un importante ajuste en lo que va del año debido al potencial conflicto en los contratos vinculados con la CFE. Daremos mayor detalle posterior a la llamada de resultados con la administración. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron 4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó 6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, y mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, debido principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 4T18, el margen EBITDA se redujo 100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>La endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 4T17.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.</nodo> <nodo>El margen financiero mostró un incremento notable. Sin embargo, el MIN presentó una ligera disminución. </nodo> <nodo>El ROE incrementó ligeramente; si no se consideraran los bonos perpetuos, éste habría llegado a niveles de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) reportó incrementos importantes. La cartera consolidada avanzó +25.2% a/a para llegar a P$36,319 millones. Este movimiento se dio gracias a crecimientos importantes en PyMEs (+110.5% a/a), Autos México (+49.6 a/a) y Nómina. El índice de morosidad mejoró y pasó de 2.1% en 2017-IV a 1.7%. Cabe señalar que la compañía estimó que en el largo plazo, el IMOR se ubique entre 2% y 3%. El índice de cobertura decreció -350 p.b. y finalizó en 176.4%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.3% a/a. En este rubro, la región con el mayor incremento fue Centroamérica (+54% a/a). El crecimiento fue impulsado en gran parte por el crecimiento de la cartera. Los gastos por intereses, por su parte, presentaron un decremento de -9.7% a/a. Esto llevó a que el margen financiero creciera +25.5% a/a. Los negocios internacionales aportaron 36% del margen financiero total. El margen de interés neto tuvo un ligero decremento (-50 p.b.) y finalizó en 22.9%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios subió +15.6% a/a. No obstante, el costo de riesgo decreció cerca de -40 p.b. y finalizó en 5%. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas cobradas disminuyeron en casi un -100% a/a. Gran parte de este movimiento se debió a una reclasificación de ingresos de acuerdo con la norma NIIF 9. Esto llevó a el saldo neto a decrecer en -47.9% a/a. El resultado por intermediación finalizó en terreno negativo, finalizando en –P$101.9 millones que se compararon con P$152.9 millones en 2017-IV. De nuevo, este cambio se vinculó con en el tratamiento contable de los intereses del bono perpetuo. El rubro de otros ingresos de la operación se contabilizaron P$94.4 millones (-34.3% a/a). Estos ingresos incluyen principalmente recuperación por cuentas incobrables (segmentó que recuperó P$69.3 millones) e ingresos por seguros. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos de administración decrecieron -22% a/a. Esto llevó al índice de eficiencia a un nivel de 34.6%, muy por debajo del nivel de 52.5% reportado en el último trimestre del 2017. También destaca una utilidad de P$7.2 millones de la participación no controladora, misma que se compara con una pérdida de –P$47.4 millones en el último trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el resultado neto incrementó +29.4% a/a llegando a P$568.1 millones. Para el trimestre, el ROE fue de 14.6%, ligeramente superior al de 2017-IV. Excluyendo el bono perpetuo, el ROE se ubicó en 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente, CREAL reportó notables incrementos en la cartera y en los resultados. Destacó la importante originación que logró en el negocio de PyMEs y el crecimiento del segmento de nómina. De la misma manera, el margen financiero presentó buen avance mientras las sinergias entre negocios contribuyeron a disminuir los gastos de administración. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia el 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos subieron +20% a/a principalmente apoyado por un incremento importante en el margen financiero.</nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados consolidados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver incrementos en la utilidad neta de +3% a/a, quedando ésta en P$140 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +12% a/a, siendo el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+55% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado decreció -20% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -10 p.b. a 0.58%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 3.05x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +20% a/a, sumando P$1,194 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +212 pb a/a, llegando a un nivel de 18%, mientras que el margen neto alcanzó 11.7%, lo que implicó una disminución de -194 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 9.5% (-46 pb a/a). No obstante, el ROE del 2018 subió +115 p.b. a/a y cerró en 11%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +1.1% a/a, quedando así en P$157,537 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 6.92%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.2%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +7% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 46,359 clientes (con saldos mayores a P$500,000) con 3,568 más que en 2017-IV. Los activos de fondos de inversión crecieron +6% a/a, los activos bancarios en +9% a/a y los de mercado de dinero en +17% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +12% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 2018-IV, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa descendieron -22% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$12 millones, -91% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el 2017, lo que resultó en una alta base de comparación, además de un mayor número de emisiones de deuda y capitales hacia finales de 2017 y principios de 2018.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) decrecieron -58% a/a para llegar a P$63 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó siete transacciones de capital por más de P$15,300 millones. La cartera corporativa subió +29% a/a y el número de clientes creció +35% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. No obstante, es importante notar que la volatilidad en los mercados durante la última parte de 2018 tuvo efectos adversos en los resultados de la empresa. Sin embargo, conserva una posición importante entre los fondos de inversión como en otras líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.</nodo> <nodo>Los costos incrementaron debido a esfuerzos por incrementar la calidad de la programación y a costos asociados al futbol. </nodo> <nodo>El EBITDA presentó una notable disminución, aunque los ciertos rubros debajo del EBITDA apoyaron al resultado neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -8% a/a en el 2018-IV, quedando en P$3,693 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -7% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda doméstica por espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron casi -45% a/a a P$42 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas Cuando seas mía en Europa, Cielo Rojo en Sudamérica y María Magdalena en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$31 millones en 2018-IV, sin cambios con respecto al trimestre anterior. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento marginal en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron +11%, derivado de los esfuerzos por producir programas de calidad superior, así como los costos relacionados por transmisiones de futbol. En contraste, los gastos de venta y administración disminuyeron -21% a/a. Los costos y gastos totales incrementaron +5% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -21% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$977, -31% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 26.5%, lo cual se compara con un margen de 35.4% en 2017-IV. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$209 millones en pérdida cambiaria, como resultado de un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, además de una disminución de -P$789 millones en el segmento de partidas discontinuadas, producto de un cargo extraordinario por venta de activos por parte de la compañía en 2017. Además, se presentó una reducción de -P$442 en deterioro de activos como resultado de un cargo generado el año anterior por deterioro del valor contable de jugadores de futbol de los clubes Atlas y Monarcas. El resultado neto fue una pérdida de -P$113 millones, que se compara positivamente con una pérdida de –P$1,315 millones en 2017-IV. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca prácticamente no reportó cambios en 2018, quedando ésta en P$13,396 millones. No obstante, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$1,031 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +10% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 19 de febrero de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.</nodo> <nodo>El EBITDA creció a doble dígito. El margen EBITDA, por su parte, subió casi un punto porcentual. </nodo> <nodo>El resultado neto pasó de P$902 millones en 2017 a P$5,913 millones. Parte de este movimiento se debió a las ganancias en el rubro de Otros resultados financieros. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, los ingresos totales de Grupo Elektra se incrementaron +7% a/a, al pasar de P$27,087 millones a P$29,047 millones.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +9% en los ingresos financieros y de +5% en los ingresos comerciales. Los ingresos financieros, durante el cuarto trimestre, representaron el 60% de los ingresos totales y el resto corresponde a los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos totales crecieron +9% comparados con aquellos del 2017. Los ingresos financieros subieron +10% a/a y los ingresos comerciales, +7% a/a. Los primeros aportaron el 63% de los ingresos totales mientras que los comerciales, el 37%.</parrafo> <parrafo>División Financiera</parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +4% a/a, quedando en P$97,579 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aporta más del 82% de la cartera total, creció +5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.1%, -60 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-IV mientras que el de Banco Azteca México pasó de 4.2% a 3.5%. El índice de cobertura finalizó en 2.5 veces, quedando como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del año, el índice de capitalización de la división de México fue de 18.19%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +13% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció +13% a/a para finalizar en P$122,182 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +9% en su comparativo anual para finalizar en P$17,362 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca. Por otra parte, los costos financieros descendieron -6% a/a como consecuencia de menores requerimientos de provisiones, lo que da cuenta de la creciente solidez y calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros tuvo una variación positiva de P$7,480 millones debido a que se registró una plusvalía de 12% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una minusvalía de -15% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo>División Comercial</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas por metro cuadrado se incrementaron +1.9% al pasar de P$59,660 a P$60,788 como resultado de las iniciativas de la empresa de satisfacer a un número de clientes cada vez mayor.</parrafo> <parrafo>Entre los principales cambios implementados está una mejor y más eficiente distribución del piso de ventas con énfasis en una mejor experiencia de compra. A la vez, los empleados continúan con una capacitación más extensa que logra impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Por haber sido un año electoral, la segunda mitad de 2018 muestra cierta desaceleración con respecto a los primeros seis meses. Sin embargo, Grupo Elektra se posiciona como la empresa con mayor fortaleza para ofrecer la mejor oferta comercial, lo que la vuelve defensiva en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Los ingresos, a la vez, son impulsados por las ventas en línea a través de la página web de la empresa. Las ventas en línea cada vez representan una mayor proporción de los ingresos totales lo que a su vez vuelve más rentables las operaciones.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, los costos fueron menores que los registrados en el último trimestre del año anterior. Los costos comerciales representaron el 27% de los ingresos totales, por debajo del 28% registrado en el cuarto trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Por su parte, los costos financieros representaron el 14% de los ingresos, en comparación con el 16% en el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año, el margen EBITDA subió +83 puntos base al pasar de 15.81% a 16.64% mientras que en el año completo mantuvo estabilidad en 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son positivos, ya que la empresa continúa reportando dinamismo tanto en su negocio financiero como en el comercial. En el primero, se observa un buen crecimiento en los ingresos, aunque con una pequeña desaceleración respecto a periodos anteriores, al tiempo que la calidad de los activos sigue mejorando. Por la parte del sector comercial, se vuelven a observar sólidos incrementos apoyados por la estrategia de mejora de la experiencia de compra. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y creemos que los fundamentales continúan siendo sólidos. Mantenemos la recomendación de COMPRA y pondremos a revisión nuestro precio objetivo dado los resultados reportados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-IV, COMPRA

    martes, 19 de febrero de 2019
    Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento un aumento de 640 p.b. con respecto al 2017, quedando en 2,220 MCU (Millones de Caja Unidad), incluyendo garrafones.</nodo> <nodo>La deuda neta de Arca Continental terminó en P$.39,886 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron crecieron 3.2% a/a en el 4T18, alcanzando P$40,148 millones, principalmente por la combinación de una estrategia de precios y una tendencia de volumen positiva en México y Estados Unidos. Mientras que su volumen de ventas, medidas en MCU (Millones Caja Unidad), tuvo un retroceso de -1.2% a/a, esto debido a una caída en ventas de sabores de -4.3% a/a.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas netas alcanzaron P$15,153 millones, un alza de +7.5% a/a, esto debido al desempeño de bebidas emergentes que continúa creciendo, siendo bebidas como Fuze Tea, Del Valle y Powerade las marcas con mayor crecimiento durante el periodo. El precio promedio por caja unidad, sin contar garrafón, se incrementó a P$59.41, un aumento de +9.9% a/a; Estados Unidos tuvo un incremento de 6.8% a/a en sus ingresos totales, quedando en Ps. 15,118 millones. El EBITDA trimestral de la región alcanzó P$1,859 millones, representando un margen de 12.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Para Sudamérica, las ventas alcanzaron en el 4T18 los P$9,878 millones, representando una disminución de -7.2% a/a, principalmente por la caída en volumen de Argentina. El EBITDA en la región de Sudamérica aumentó +3.7% a/a, quedando en P$2,339 millones, representando un margen de 23.7%, es decir, una expansión de 250 p.b. comparado con el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados aumentaron +7.6% a/a, principalmente por el incremento de materias primas, como el PET para todas las operaciones. El margen bruto consolidado se contrajo 230 p.b. a/a, finalizando en 42.6%, principalmente por el efecto mencionado.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa del trimestre fue de P$4,112 millones, para un retroceso de -15.4% a/a, como consecuencia de mayores gastos de administración y ventas, que sumaron P$13,058 millones. El margen operativo se contrajo -230 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado de AC tuvo un retroceso de -57 p.b. a/a, quedando en 17.26% en el 4T18, retroceso poco acentuado debido a los buenos márgenes que se presentaron en Sudamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado incrementó +0.27% a/a, cerrando en P$6,811 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el 4T18 alcanzó los P$2,331 millones, -45.3% a/a debido por los ajustes extraordinarios de impuestos diferidos en Estados Unidos y la venta de la marca Topo Chico en Estados Unidos en 2017, aunado a un aumento de precios a materias primas, como el PET y los saborizantes y azucares, en 2018, reflejando un margen neto de 5.8%.</parrafo> <parrafo>En diciembre, Arca Continental quedó con una deuda de P$55,827 millones, dejando con una deuda neta de P$39,886 millones. Por lo tanto, la razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 1.4x. El costo promedio de la deuda al 2018 es de 6.2%; de la cual, 25% es extranjera y 75% nacional; mientras que el 17% está a tasa variable y el 83% está a tasa fija.</parrafo> <parrafo>Arca Continental pronostica un 2019 más fuerte en crecimiento comparado con 2018. La administración confía en que las materias primas no sufrirán cambios muy volátiles; por ejemplo: el aluminio, el cual sufrió mucho este año por los aranceles comerciales impuestos por el gobiernos de Estados Unidos, independientemente que no adquieren un alto porcentaje de esta materia prima en ese país; los incrementos en los precios de energía e incrementos en el PET. </parrafo> <parrafo>La empresa pronosticó que Sudamérica mantendrá sus volúmenes de venta para el primer semestre del año, independientemente del clima económico los países donde se tiene operaciones, como Argentina, Ecuador, Perú. A pesar de los cambios inflacionarios que esperan en Estados Unidos, no es su intención aumentar los precios a los productos que producen y comercializan. Por el contrario, esperan mejores resultados en el segundo semestre por las campañas electorales entrantes, debido a un posible aumento en la demanda de sus productos. En México esperan invertir más en infraestructura y tecnología este año, así como mantener los márgenes y seguir con su plan de duplicar ventas e ingreso al año 2022.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-IV

    martes, 19 de febrero de 2019
    Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo. </nodo> <nodo>El lunes 25 de marzo, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se formalizó la alianza entre la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados de 2017, se estableció que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo se hizo efectivo en septiembre y en él, salieron de la muestra GCARSO A1, NEMAK A y VOLAR A; mientras que GCC *, LAB B y BBAJIO O ocuparon sus lugares. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo, de manera que el lunes 25 el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de selección de muestras y, además, estimaremos el peso que podría tener cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo>Historial de negociación no menor a tres meses </parrafo> <parrafo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </parrafo> <parrafo>Haber operado en al menor 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, únicamente 33 empresas de las 35 que actualmente se encuentran en el índice cumplen con los requisitos para continuar dentro de él. Segundo, ninguna serie del resto del universo elegible cumple con los requisitos para entrar al índice, por lo que para ocupar los dos lugares disponibles se seleccionará las dos series que se encuentren más próximas a cumplir con los requisitos. </parrafo> <parrafo>Las series que actualmente pertenecen al índice pero no cumplen con los requisitos son: GMXT * y LALA B. La primera serie presenta una MDTV de los últimos 3 meses de P$13.9 millones, mientras que la segunda presenta uno de P$23.8. De igual manera, ambas series incumplen con el requisito de MDTV del periodo de 6 meses, por lo que ambas series presentan un valor menor al requerido para continuar en el índice (P$30 millones) y, de acuerdo a nuestros cálculos, podrían salir del índice. Cabe mencionar que, LAB B presenta el Market Cap Flotado más bajo de toda la muestra, apenas superando el mínimo requerido para permanecer en el índice. </parrafo> <parrafo>Las series que consideramos que podrían entrar al IPyC son BOLSA A y VESTA * ya que, de acuerdo a nuestro ranking, son las que se encuentran más próximas a cumplir con los requisitos de Market Cap flotado y de MDTV. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, el cambio más relevante respecto a la ponderación dentro del índice es la presentada por FEMSA UBD ya que podría aumentar su peso en +10.8 p.b., para representar el 13.8% del índice. De la misma manera, destaca que ninguna emisora reduciría su participación en el índice debido principalmente a que el peso que tienen GMXT * y LALA B (2.3%) supera al que podrían tener en conjunto VESTA * y BOLSA A (1.2%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los datos que utilizamos para realizar el pronóstico previamente presentado podrían variar de los datos que la Bolsa Mexicana de Valores use para el cálculo oficial. Aunado a esto, la BMV podría auxiliarse de información adicional para determinar el rebalanceo del índice. Por tal motivo, los resultados de este análisis podrían variar respecto a los resultados oficiales que se presentarán el próximo 8 de marzo. Dicho lo anterior, cabe mencionar la posibilidad de que GCARSO A1 pueda entrar en el índice. Lo anterior es una posibilidad debido a que el MDTV de VESTA* es apenas superior al de GCARSO A1, mientras que el Market Cap Flotado de esta emisora es considerablemente mayor al de la primera. Esto puede conducir a que GCARSO A1 tenga un mejor ranking que VESTA * en la evaluacion final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    lunes, 18 de febrero de 2019
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, ya no se tiene el impacto en el crecimiento por la adquisición de Suburbia por lo que las ventas totales de estas tiendas subieron en el cuarto trimestre +7.5% mientras que en el año el crecimiento fue de +34.4% reflejando la adquisición.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas de Liverpool se incrementaron +8.2% y en el año, +7.7% siendo este crecimiento inferior al promedio que se tenía en años anteriores.</parrafo> <parrafo>Si bien el consumo ha tenido dinamismo, y en enero de este año la confianza del consumidor tuvo el mayor nivel registrado en diez años, éste ha sido desigual y se han visto más favorecidas las empresas enfocadas al consumo básico, a diferencia del consumo discrecional el cual no ha tenido tanta fortaleza.</parrafo> <parrafo>Debido a la incertidumbre que prevalece este año en cuanto a la evolución económica y las nuevas medidas implementadas por el gobierno entrante, consideramos que el consumo discrecional puede seguir siendo afectado por un menor gasto en bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año. El alza en ventas mismas tiendas estuvo por debajo de nuestra expectativa ya que esperábamos que al pasar la venta nocturna de Fábricas de Francia para octubre, se tuviera un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra da el mayor impulso a las ventas mismas tiendas con un alza de +4.6% y un crecimiento de 1.8% en el tráfico de clientes. La rentabilidad se ha visto impactada por esta combinación de resultados sin embargo, no esperamos un repunte en el tráfico de clientes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia aumentaron +6.6% en el trimestre. Tanto las ventas de Liverpool como de Suburbia estuvieron por debajo del alza registrada por la Antad para tiendas departamentales en el cuarto trimestre de +7.8% reflejando una pérdida de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue impulsando su plataforma omnicanal que, de manera acumulada, representa el 4.8% de las ventas de Liverpool. El crecimiento en este segmento sigue siendo alto y esperamos que continúe la inversión en esta división.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por intereses, se tuvo un crecimiento de +13.6% en el cuarto trimestre de 2018. La cartera de clientes aumentó +5.2% y la participación de las tarjetas Liverpool en el total fue de 45.4%, 49 puntos base menos que el período anterior y siendo este uno de los menores niveles en la historia de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de las iniciativas para mejorar el perfil de la cartera de crédito, la cartera vencida en el cuarto trimestre se ubicó en 4.5%, igual nivel que el cuarto trimestre del año anterior y aún por arriba de lo registrado en 2015 y 2016. Creemos que hasta finales de este año se podría empezar a ver una mejora en el indicador.</parrafo> <parrafo>Como se esperaba, el margen bruto comercial tuvo una disminución de -46 puntos base pasando a 32.7%. La baja corresponde principalmente a la venta anual de Fábricas de Francia que se llevó a cabo en octubre pero que no se logró apalancar con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación lograron ser contenidos principalmente por un bajo incremento en la reserva de cuentas incobrables, esto permitió compensar la presión de los costos de energía eléctrica, gastos por incorporación de Suburbia y gastos por aperturas.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</parrafo> <parrafo>Al cierre de diciembre, se tuvo un Capex de US$8,592 millones del cual el 45% fue destinado a aperturas, 25% remodelaciones y el resto a mantenimiento y sistemas. Se abrieron 5 tiendas Liverpool y 7 tiendas Suburbia.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se convertirán 41 almacenes Fábricas de Francia para enfocarse en las dos marcas de Liverpool y Suburbia. De los 41, 25 se transformarán en Liverpool y 14 en Suburbia. Los tres restantes cerraron sus puertas.</parrafo> <parrafo>Se espera que el plan de conversiones finalice en el tercer trimestre de este año con lo que esperamos presión a la baja en ventas mientras que las tiendas permanezcan cerradas para su conversión. A la vez, durante 2018 se creó una reserva de P$450 millones para cubrir los gastos de conversión y cierres.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un aumento en el margen Ebitda y alza en ventas sin embargo, se tiene un entorno retador para este año y el crecimiento en ventas puede ser limitado por el enfoque en la mejora de la cartera vencida.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno, nuestro precio objetivo es de P$135 para 2019 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 135.00, MANTENER)

    lunes, 18 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones.</nodo> <nodo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones. Lo anterior principalmente por una ligera desaceleración económica a finales de año y en medio de una baja de los precios del petróleo, generando también caídas en los precios del paraxileno (-21.0%) y el propileno (-30.0%) de septiembre a diciembre, los cuales son comercializados y empleados para la fabricación de otros derivados como el PTA y el PET. Sin embargo, la variación anual de sus ingresos reportaron un incremento de +33.0% a/a. Cabe señalar que los menores precios de las materias primas, dieron como resultado un impacto en los costos de la empresa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un favorable desempeño llegando a niveles de US$369 millones, un incremento sobresaliente comparado con los US$274 millones reportados en el mismo periodo del año anterior, lo que significa un incremento de +163% a/a. Sin embargo, hay que tener presente la baja base comparativa del 4T17, en la cual, la compañía seguía sintiendo los efectos del deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G. De igual forma, el margen EBITDA se posicionó en 20.98%, superior al 10.67% registrado en 4T17.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones. Este considerable avance es, de igual forma, atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Así como a la recuperación de los márgenes globales de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró el último trimestre de 2018 en US$1,832 millones (+45.0% a/a), a pesar de dicho aumento, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.7x debido al incremento en su múltiplo EBITDA, mientras que la Cobertura de Interés fue de 9.9x.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%). Lo que se sigue atribuyendo a mejores márgenes de ventas gracias a la exitosa integración de la adquisición de Suape/Citepe. Sin embargo, cabe señalar la baja que proyectan para 2019 en el EBITDA y capex, dichos decrementos ascienden a -14.0% y -63.0% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron favorables, ya que sin considerar la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo, lo anterior en línea con su estrategia de crecimiento basada en adquisiciones y alianzas estratégicas. En adelante se monitorearán de cerca las acciones de la compañía y el entorno macroeconómico a fin atribuir los retrocesos en las proyecciones hacia 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas. Por otro lado, la Utilidad Operativa alcanzó niveles de US$94 millones (+42.4%), cifra superior a los US$66 millones reportados en 4T17, el anterior incremento se debe a las implementaciones llevadas a cabo para eficientar gastos de operación y a un ingreso no recurrente relacionado con un finiquito comercial de un cliente.</parrafo> <parrafo>El volumen de ventas de Nemak a lo largo del 4T18 fue de 11.5 millones de unidades equivalentes (UMA) presentando un ligero retroceso respecto al año anterior -4.2% a/a, lo anterior debido a la baja en los volúmenes de ventas en Europa, cuyas ventas de aplicaciones de motores diésel disminuyeron, aunado a retrasos en producción de clientes por la implementación de nuevos estándares en las pruebas de emisiones. Asimismo, y en línea con lo anterior, cabe señalar una reducción en producción de algunos clientes en China.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a. lo anterior impulsado por una resolución de pago única de un cliente por US$7.5 millones, así como menores gastos generales, los cuales se reflejaron en parte por la capitalización de gastos en el negocio de partes estructurales y para vehículos eléctricos, los cuales compensaron el impacto de menores volúmenes y gastos de energía. Asimismo, el margen EBITDA se colocó en 15.86% (+69 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 4T18 fue de US$38 millones, reportando un incremento del +5.6% respecto a los US$36 millones reportados en 4T17. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, lo que representa un decremento del -1.6% a/a, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una Cobertura de Intereses de 7.7x </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente, durante su conferencia telefónica explicaron que estos resultados responden a que esperan un ambiente operativo más desafiante que en 2018, así como en una volatilidad incrementada en los principales mercados que atienden. No obstante, recalcaron en que confían en sus perspectivas de generar mejoras de los resultados, al tiempo que continúan reforzando su posición de liderazgo en la industria en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y consideramos que los factores que pudieran compensar estas estimaciones a la baja en resultados por la administración serían las renegociaciones exitosas entre países miembros del TLCAN, sin embargo, hay que prestar especial atención a futuros eventos que pudieran deteriorar los fundamentales de la empresa</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento y en mayores costos para la compañía. </nodo> <nodo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento en las ventas de cemento en Estados Unidos, un crecimiento en el EBITDA anual y una baja razón de apalancamiento neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. </parrafo> <parrafo>El costo relacionado con las ventas incrementó a US$157.8 millones (+8.6% a/a), principalmente originado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un incremento en la depreciación y amortización relacionada con los proyectos de expansión y por las más recientes adquisiciones en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City, el cual aumentó los costos por un uso no óptimo de la red logística y por compra de cemento a terceros a precios de mercado para satisfacer compromisos con clientes. </nodo> <nodo>Aumento en el costo de la energía eléctrica en México.</nodo> <nodo>Baja de activos (de una sola ocasión) por la demolición y retiro de activos asociados con la expansión de la planta de Rapid City por US$4.0 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +0.8% y totalizaron US$19.2 millones. Los gastos relacionados con la adquisición de la planta de Trident fueron parcialmente compensados por una reducción en los gastos generales y administrativos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los Gastos Financieros del trimestre disminuyeron -10.5% a/a y totalizaron US$8.3 millones. Lo anterior como resultado de una disminución del pago de intereses y comisiones derivado del refinanciamiento de las notas preferentes garantizadas y de la deuda bancaria. La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo generó recursos por US$45.3 millones, lo que representó una disminución de -32.1% respecto a los US$66.7 millones generados en el mismo periodo del año previo. Lo anterior fue ocasionado por una menor generación de EBITDA, un incremento temporal en requerimientos de capital de trabajo debido a un mayor nivel de inventarios para mantenimiento y a un incremento en impuestos pagados, que fueron parcialmente compensados por menores gastos financieros y menor CAPEX de mantenimiento. La conversión de EBITDA a Flujo de Libre de Efectivo fue de 78.9%.</parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados hacia 2019, en donde contemplan para EE.UU. un incremento en los volúmenes de venta de cemento (de 4% a 6%) y concreto (de 6% a 8%), además de un incremento el precio de estos dos materiales de 4% a 5% y de 2% a 4%, respectivamente. Para México, GCC considera que no tendrá un incremento en el volumen de venta de estos materiales, sin embargo, considera un incremento en sus precios de 3% a 5% para ambos materiales. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Grupo Cementos de Chihuahua espera un crecimiento en su EBITDA de 20% a 23%, lo que de acuerdo con sus estimaciones logrará colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, debido al bajo nivel de apalancamiento que esperan obtener, la administración se mostró abierta buscar expansiones que cumplan con su modelo de negocios y aseveró sentirse cómoda con un nivel de apalancamiento neto de 3.0x, en caso de encontrar una atractiva oportunidad de expansión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte presentado por GCC fue negativo. Sin embargo, los principales sucesos que provocaron estos resultados fueron eventos extraordinarios. Aunado a esto, consideramos que tanto su esquema de negocios como su guía de resultados hacia 2019 nos brindan razones para considerar a GCC como una posibilidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2018-IV

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, que se atribuye a mayores ventas por parte de su subsidiaria Alpek. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, los ingresos de Alpek, cuyos ingresos se situaron en US$1,758 millones (+33.0% a/a) y el EBITDA ascendió a US$369 millones, un incremento de +163.0% a/a. Lo anterior resultado de márgenes globales favorables de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>Sigma reportó ingresos por US$1,596 millones, un incremento de +0.19% a/a. Lo anterior explicado por un aumento en la mayoría de sus márgenes de venta respecto al 4T17. En México, las ventas aumentaron +8.0%, en Europa se presentaron incrementos de 2.0%, mientras que en Estados Unidos y América Latina retrocedieron ligeramente en -1.0%. De igual forma, Sigma reportó un EBITDA de US$174 millones, cifra debajo en -11.0% a/a, lo que respondió al impacto desfavorable de las operaciones en Estados Unidos. En cuanto a la Deuda Neta a EBITDA, ésta tuvo un ligero decremento al ubicarse en 2.7x, respecto al 2.9 reportado en 4T17. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó ingresos por US$208 millones, una disminución de -8.0% a/a, explicado principalmente por menores ingresos en el sector gubernamental, además de la disminución en el negocio de Wimax y la venta de la mayoría del negocio del mercado masivo (FTTH). Por otro lado, destacó el avance en el EBITDA, que se ubicó al 4T18 en US$206 millones, aumentando en +170% respecto al 4T17, beneficiado por la venta de la mayoría del negocio de mercado masivo a Televisa, sin embargo, aislando dicho efecto y a la venta de torres de transmisión en 4T17, el incremento del flujo operativo fue de +23.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados débiles, ya que sus ingresos de en el 4T18 sumaron US$22 millones, presentando una reducción de -29.0% a/a, consecuencia de una menor producción en Estados Unidos, por la venta parcial de Eagle Ford Shale y la formación Wilcox, como a menores ingresos provenientes de México. Durante este trimestre el EBITDA se ubicó en US$16 millones, sin embargo, excluyendo la venta de activos de Wilcox, el EBITDA fue negativo -US$6 millones, lo que se explicó principalmente por mayores gastos tanto en EE.UU. como en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos trimestrales de Nemak ascendieron a US$1,078 millones durante el cuarto trimestre de 2018, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas, principalmente a clientes en Europa y China. De igual forma, Nemak reportó que su Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una cobertura de intereses de 7.7x</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones, lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de las plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. En línea con lo anterior, el margen EBITDA consolidado resultó en 18.9%, para un aumento de +570 p.b. (13.2% en 2017-IV)</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x. </parrafo> <parrafo>Al igual que en el trimestre pasado, el aumento en márgenes por parte de Alpek permitió que la Utilidad Neta Mayoritaria finalizara en US$237 millones, revirtiendo la pérdida de US$31 millones reportada en el 4T17. </parrafo> <parrafo>Respecto a la guía de resultados 2019, Alfa informó una expectativa de ingresos por US$19,107 millones, lo que representaría una prácticamente una lateralidad respecto a la cifra reportada en 2018. Por otro lado, las estimaciones de flujo e inversiones presentaron decrementos, para ubicarse en -15.0% y -24.5% respectivamente, lo anterior responde a que se proyectan niveles de flujo más bajos para las subsidiarias Alpek (-14.0%), Nemak (-6.0%) y resaltó el caso de Newpek en donde señalan un flujo estimado para 2019 negativo de -US$3 millones</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA. Cabe mencionar que la guía de resultados planteada por la administración para 2018 fue cumplida y superada.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales avanzaron +20.7% a/a y el EBITDA incrementó +24.0% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.8 millones, es decir, un moderado crecimiento de +6.2%, reducidos principalmente por efecto fiscal en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La administración propondrá el pago de un dividendo a los accionistas por un total de US$52.2 millones, que equivaldría a un dividend yield de aproximadamente 6.0% con base en los precios de VESTA y el tipo de cambio actuales. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, dicho incremento se atribuyó principalmente por mayores ventas de su subsidiaria Alpek. De igual forma, el EBITDA registró un aumento de 56% a/a respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones; lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de sus dos plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. El margen EBITDA resultó en 18.9%, registrando un aumento de +570 p.b. a/a</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALFA 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. El costo relacionado con las ventas incrementó +8.6% a/a, principalmente originado por el retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento de 4% a 6% en las ventas de cemento en Estados Unidos, así como un crecimiento de 20% a 23% en el EBITDA anual. De la misma manera, destaca que GCC estima colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GCC 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.6% en comparación con 2017. En México, las ventas crecieron +8.1% y en Centroamérica un +5.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.6% mientras que las ventas de Centroamérica no mostraron variación. En el año, el crecimiento en México fue de +6.7% y en Centroamérica de +2.1%.</parrafo> <parrafo>Durante este año, a diferencia del anterior, el crecimiento en ventas mismas tiendas vino principalmente del crecimiento en el tráfico de clientes en vez del alza en el ticket promedio de compra. En especial, la inflación durante la segunda mitad de 2018 fue menor a la del segundo semestre de 2017 lo que impactó al área de perecederos.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocó entonces en ofrecer una mejor calidad en esta área para lograr compensar un menor nivel de precios con un mayor volumen vendido.</parrafo> <parrafo>La región Centro sigue siendo la que tiene un mejor desempeño y el formato de Sam´s logra los mayores crecimientos así como ha sucedido en los últimos tres años.</parrafo> <parrafo>Desde el inicio del programa de mejora de Sam´s Club, un mejor portafolio de mercancía con precios muy atractivos ha mejorado la renovación de mercancías y así, las ventas de este formato. </parrafo> <parrafo>Las divisiones que siguen dando el mayor impulso son las de abarrotes y consumibles. La fortaleza de éstas, se refleja en el mejor desempeño de las tiendas de autoservicios, enfocadas en el consumo básico, a diferencia de las tiendas departamentales o de consumo discrecional.</parrafo> <parrafo>Durante este año, esperamos que se mantenga esta dinámica en el sector, en especial con los programas sociales que implementará el gobierno otorgando dinero a distintos sectores de la población, creemos que el principal beneficio lo tendrán las tiendas de autoservicios, particularmente las que tienen formatos enfocados a los sectores medio bajos de la población como es el caso de Wal-Mart. </parrafo> <parrafo>Las negociaciones con proveedores han sido más eficientes lo que permite que el margen bruto siga teniendo un mejor desempeño principalmente en México en donde se tuvo un alza de +30 puntos base lo que compensó la baja en el margen bruto de Centroamérica durante el cuarto trimestre de -10 puntos base.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen bruto durante el cuarto trimestre se incrementó +20 puntos base para llegar a 22.8% y en el año, el avance fue de +10 puntos base ubicándose en 23%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han tenido un cambio estructural y siguen resultando en una mayor rentabilidad lo que ha permitido que el margen Ebitda siga avanzando. Los gastos operativos se han reducido en 8 puntos base y los gastos relacionados con el mantenimiento se redujeron en 13 puntos base.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, la empresa sigue enfrentando un entorno retador y hay economías que aún cuentan con una desaceleración económica que no permite lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>La inversión en 2018 fue de P$17,933 millones. Durante el año se abrieron 134 tiendas nuevas superando la expectativa inicial de aperturas y estas contribuyeron +2.3% al crecimiento en ventas total y está en línea con la guía planteada por la empresa para este año. </parrafo> <parrafo>En el año, la empresa creció por arriba de la Antad en todos sus formatos, esto sigue implicando una ganancia en participación de mercado proveniente tanto de tiendas de autoservicios como de tiendas departamentales al fortalecer su división de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>A pesar del difícil ambiente en Centroamérica, se sigue ganando participación de mercado y se siguen obteniendo mayores eficiencias lo que hace a la operación más rentable.</parrafo> <parrafo>La empresa se sigue posicionando como una de las más fuertes en la operación omnicanal. El crecimiento en e-commerce sigue creciendo por arriba del 50% y cada vez representa una mayor proporción de las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en una eficiente colocación de pedidos acompañado con mejores prácticas de entrega como pick up en tienda o a través de horarios de entregas a domicilio mejorando los tiempos. La inversión en esta división sigue siendo la más alta dentro de la empresa.</parrafo> <parrafo>La estrategia global es crear una experiencia de compra fácil sin contratiempos lo que ha resultado en un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Este año, Walmex tuvo un beneficio adicional con la conversión definitiva de las tiendas de Comercial Mexicana en Soriana, creemos que se pudo haber tenido una ganancia adicional en tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno. Si bien se tuvo cierta desaceleración en el crecimiento en ventas durante la segunda mitad del año, esto era previsible dado que fue un año electoral a la vez que se tenía una base de comparación alta.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se dio con rentabilidad lo que llevó a un importante avance en Ebitda. La manera más rentable de crecer es con alza en tráfico de clientes tal cual se dio este año.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos un entorno incierto sin embargo, la empresa es la mejor posicionada para beneficiarse de los programas sociales y de las condiciones de consumo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 56.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.</nodo> <nodo>El margen EBITDA 12M ajustado registró su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, ubicándose en 70%. </nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M ajustado se contrajo -43.3% a/a, beneficiándose de una reducción en la deuda a largo plazo.</nodo> <nodo>La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al cierre del 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora estima incrementos en sus gastos operativos en línea con el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV, resultado de un incremento en la oferta de asientos de +9.6% a/a que se tradujo en un aumento en la frecuencia y al uso de aeronaves con mayor capacidad por parte de las aerolíneas. Asimismo, en dicho trimestre iniciaron operaciones 17 rutas adicionales, las cuales compensaron a las seis rutas canceladas en ese periodo. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. Sin embargo, la emisora espera un crecimiento más paulatino en el tráfico para el 2019 dado que las cifras al 2018-IV reflejan el impacto del cierre de slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México para las aerolíneas Volaris y Vivaaerobus en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9%. Destacó que en el 2018-IV los ingresos no aeronáuticos 12M de la emisora mostraron un avance de +11.6% a/a motivados en gran parte por la apertura de tres nuevos salones VIP en el 2018, así como por un mayor número de accesos; el ingreso proveniente de éste rubro aumentó +73.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, al cierre del 2018 el EBITDA 12M ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció 23.6% respecto a su valor del 2017. Todo lo anterior apoyó para que el margen EBITDA 12M ajustado se ubicara en su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, siendo de 70% y mostrando un crecimiento anual de +397 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. En la conferencia telefónica, la emisora declaró que para el 2019 esperan incrementos en costos operativos en línea con el crecimiento de la inflación. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la emisora informó que su deuda total al cierre del 2018 se ubicó en P$4,585 millones, mientras que la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, la cual está cotizada 98% en pesos mexicanos, y se benefició de una reducción en capex y de un aumento de flujo neto de efectivo por actividades de operación. Resaltó que la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M ajustado del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.34x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria destinó P$342 millones a proyectos de inversión, de los cuales P$279 millones se usaron en mejoras a bienes concesionados. De los proyectos de obra en proceso de construcción realizados durante el trimestre, destacó la ampliación y remodelación de los edificios terminales de Chihuahua y San Luís Potosí, así como la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Reynosa. Durante la conferencia telefónica la emisora destacó que las obras en los aeropuertos de Reynosa y Chihuahua terminarán en los últimos trimestres del 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria mencionó que se encuentra en pláticas con el gobierno federal con el fin de desahogar el flujo de pasajeros en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Opinó que lo anterior se puede lograr a través de atraer tráfico adicional a los aeropuertos del Grupo y de fortalecer a los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca. Destacó que la emisora ve viable distribuir parte del flujo de pasajeros del AICM al aeropuerto de Toluca.</parrafo> <parrafo>En cuanto al tráfico de pasajeros, OMA mencionó que percibe una inercia positiva proveniente del crecimiento en trimestres previos. Declaró que en lo que va del 2019 se abrieron cuatro nuevas rutas, y que su objetivo para el cierre del 2019 es contar con 16 rutas adicionales en operación. La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora declaró que para el 2019 espera un incremento en sus gastos operativos en línea con el desempeño de la inflación.</parrafo> <parrafo>Acerca de las inversiones que el Grupo realizará en el 2019, destacan los proyectos de construcción en su nave industrial de dos nuevos almacenes y la expansión de un almacén existente que espera que culmine dentro de tres a cuatro meses. Asimismo, la emisora evalúa la posibilidad de adquirir propiedades en otros aeropuertos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta, así como una reducción de casi la mitad en su razón de deuda neta a EBITDA ajustado 12M. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2018-IV

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados fueron de US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo.</nodo> <nodo>Grupo México presentó su guía para 2019 en donde se incluye las inversiones a realizar en cada una de sus divisiones y el incremento esperado en los ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado del avance en gastos de administración, depreciación y amortización. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA retrocedió -407.1 p.b. a/a, y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, para un margen neto de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división minera, se obtuvieron ingresos por US$1,889.8 millones, lo que representó una disminución de -10.6% a/a. Lo anterior se derivó de un menor precio internacional del cobre, zinc, plata y oro. La utilidad operativa decreció -31.1% a/a y se colocó en US$589.5 millones. El EBITDA fue menor en -23.4% al presentado en el 2017-IV y se colocó en US$803.7 millones, con un margen EBITDA de 42.5% (-710 p.b. a/a). La utilidad neta de la división cayó -59.2% a/a y se colocó en US$97.2 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de la caída en la producción en Asarco, la producción total de cobre incrementó +3.8% por una mayor producción en las operaciones de México y Perú debido a mayores leyes minerales. No obstante, la compañía espera recuperar la capacidad productiva de Asarco durante el primer trimestre, por lo que podríamos observar un notable incremento en la producción de cobre durante la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de su división de transportes, se obtuvieron ingresos por US$612.1 millones, +6.7% superiores a los presentados en el mismo periodo del año previo. A pesar de este incremento, el costo relacionado con las ventas únicamente incrementó +1.1% a/a debido a una mayor eficiencia en la operación de los trenes, lo que provocó que la utilidad operativa incrementase en +20.7% a/a y se colocara en US$168.1 millones. El EBITDA de esta división incrementó en 8.4% a/a y se colocó en US$257.4 millones, con un margen EBITDA de 42.1% (+70 p.b. a/a). La utilidad neta fue de US$83.6 millones, lo que significó un incremento de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Es relevante mencionar que los ingresos de esta división se beneficiaron del aumento en los segmentos de transporte de Energía (+14% a/a), Industriales (+12% a/a) y Agrícola (+12% a/a), mientras que los márgenes fueron beneficiados principalmente de una mayor longitud promedio de sus trenes (+5.1% a/a), lo que mejoró la operación, logrando consumos óptimos de combustible. </parrafo> <parrafo>Dentro de su división de infraestructura, se obtuvieron ingresos por US$157.3 millones, +8.6% a/a por encima de los obtenidos en el 2017-IV. Gracias a que el costo de ventas disminuyó -22.4% a/a, la utilidad operativa fue de US$39.3 millones, superior en +US$32.4 millones a la presentada en el mismo periodo del año previo. El EBITDA de la división fue de US$70.6 millones, con un margen de 44.9% (+2,420 p.b. a/a). La utilidad neta durante 2018-I fue de US$13.9 millones (+193.8% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta división fue impulsada en 2018 por una mayor generación de energía, un mayor volumen de venta de energía eléctrica a Comisión Federal de Electricidad (CFE) y al Mercado Eléctrico Mayorista (MEM); y de un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TDPV) en la Autopista Salamanca-León. </parrafo> <parrafo>Grupo México mostró un sano nivel de apalancamiento con una razón Deuda Neta a EBTIDA de 1.4x. Cabe mencionar que del total de la deuda que posee la emisora, el 80% está denominado en dólares y el 20% en pesos mexicanos, proporción que concuerda con la mezcla de ingresos. El costo promedio de la deuda de Grupo México es de 6.26% con vencimiento promedio de 16 años, lo que le brinda un cómodo perfil de vencimientos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre dela acción al 11/02/19. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de inversiones 2019</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó su presupuesto de inversión para 2019 y 2020. Destaca que en este año planea invertir US$2,596 millones en todas sus divisiones (vs US$1,687 millones en 2018). Hacia 2020 la empresa estima invertir US$3,150 millones. </parrafo> <parrafo>La división minera posee un presupuesto de inversión por US$1,827 millones, con diversos proyectos en unidades minero metalúrgicas con tecnología de punta en México, Perú, EE.UU. y España.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Grupo México, se realizará una inversión gradual de US$5,400 millones en sus actividades mineras en México para finalizar la inversión hacia 2027. Este monto contempla tanto a los proyectos que se desarrollarán a largo plazo en El Arco, El Pilar y Empalme (US$959 millones) y los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mina San Martín, Zacatecas: Con un presupuesto de US$87 millones, se estima que reiniciará operaciones en el segundo trimestre de 2019 con un producción anual estimada de 20 mil toneladas de zinc, 7.5 mil toneladas de cobre y 2.8 millones de onzas de plata. </nodo> <nodo>Buenavista Zinc, Sonora: Con un presupuesto de US$413 millones, se espera que entre en operación en 2021 y contará con una capacidad de producción anual de 100 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre.</nodo> <nodo>Pilares, Sonora: Con una inversión presupuestada de US$159 millones, se espera que entre en operación en 2020 con una capacidad de producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Por otra parte, en Perú se cuenta con una inversión de capital total de US$2,900 millones, de los cuales US$1,800 ya se han invertido. Al considerar los proyectos Michiquillay y Los Chancas, el programa de inversión en Perú aumenta a US$8,200 millones. Los principales proyectos en Perú son los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de Toquepala, Tacna: Con una inversión de US$1,255 millones, se espera que la producción anual de cobre aumente a 258 mil toneladas en 2019. A finales de 2018, esta mina estaba produciendo al 60% de su capacidad y la empresa espera que se alcance su capacidad total a principios del 2019-II. </nodo> <nodo>Tía María, Arequipa: Con un presupuesto de US$1,400 millones se proyectaque inicie su construcción en el primer semestre de 2019. Grupo México espera que Tía María produzca 120 mil toneladas de cobre anuales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos la emisora tiene un único proyecto: Asarco en Arizona. Con una inversión de US$229 millones se espera que el proyecto de modernización logre alcanzar nuevamente su capacidad de fundición de concentrados de cobre de 630 mil toneladas anuales (previamente había estado operando a 580 mil toneladas anuales). Actualmente, está operando al 80% de su capacidad y la emisora espera alcanzar el 100% de la capacidad durante 2019-I.</parrafo> <parrafo>En España, el proyecto de Aznalcóllar en Andalucía cuenta con una inversión estimada de US$290 millones y se espera que inicie operaciones en 2022, con lo que se obtendría un crecimiento esperado de 105 mil toneladas de zinc equivalente anuales. </parrafo> <parrafo>En la División Transporte, la emisora tiene un plan de inversión por US$432 millones en proyectos de expansión de capacidad, mejora de infraestructura y eficiencia.</parrafo> <parrafo>En la división de Infraestructura el presupuesto de inversión para este año es de US$337 millones. De acuerdo con la conferencia telefónica, se construirán una terminal de almacenamiento de combustible en Guadalajara y otra en Monterrey, además de la construcción de Parques Eólicos con capacidad de hasta 270MW localizados en el norte del país y la región del istmo. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que la relación de estas inversiones, en comparación con su generación de EBITDA sea del 45%, considerando un precio del cobre de US$3.00 por libra. </parrafo> <parrafo>A través de la reactivación de Tloquepala y San Martín, en 2019 la empresa estima incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte correspondiente al 2018-IV de Grupo México como negativo. Sin embargo, debido a las ambiciosas inversiones que está realizando la empresa podríamos observar una recuperación en ingresos y márgenes hacia la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos recordar que el precio del cobre, metal que representó aproximadamente el 60.5% de los ingresos consolidados en 2018-IV, está determinado principalmente por las expectativas de crecimiento económico mundial, las cuales actualmente están afectadas por conflictos comerciales internacionales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que existe un riesgo político, derivado de declaraciones de agentes políticos nacionales, que abre la posibilidad de cambiar los términos en los que las concesiones mineras fueron otorgadas (reduciendo la duración o aumentando el porcentaje de impuestos que deben pagar las compañías mineras) o incluso de cancelar dichas concesiones. Este factor posiblemente es que más estaría afectando al precio de la acción por las implicaciones que pudiera llegar a tener. </parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que el precio de la acción se encuentra subvaluada y, de realizarse correctamente las inversiones anunciadas, podría representar una atractiva oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y conservamos nuestro precio objetivo en revisión para incorporar las inversiones anunciadas por la emisora a nuestra valuación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados de la compañía decrecieron marginalmente con respecto a los del 2017-IV. Sin embargo, esta situación está relacionada con los movimientos en los tipos de cambio.</nodo> <nodo>El EBITDA también presentó cambios marginales. El margen EBITDA se expandió en casi 20 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$261,975 millones en el último trimestre de 2018, lo que representó un decremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Los ingresos por servicio retrocedieron -1.7% a/a al tiempo que los ingresos por equipo incrementaron +4.4% a/a. A tipos de cambios constantes, los ingresos por servicio crecieron cerca de +3% a/a. En el año, los ingresos de la compañía fueron ligeramente superiores a los de 2017. </parrafo> <parrafo>Los segmentos de banda ancha fija y postpago móvil fueron los que más crecieron en cuanto a ingresos: el primero avanzó +9.5% a/a, mientras el segundo incrementó +7.9% a/a. Los ingresos por prepago móvil ascendieron +3.2% a/a, al tiempo que aquellos por TV de paga decrecieron -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La base de suscriptores móviles de postpago finalizó el 2018 en 75.7 millones (+7.2% a/a) mientras que la de prepago por encima de 200 millones (-4.0% a/a). En el año se adicionaron cerca de 1.5 millones de contratos de celulares, que incluyeron 1.2 millones en Brasil y cerca de 200 mil en México. En prepago, destacaron los crecimientos en volúmenes en México, Colombia, el bloque argentino (Argentina, Paraguay y Uruguay) y EE.UU. En Brasil y Centroamérica se llevó a cabo una limpieza de suscriptores, por lo que se perdieron 5.1 millones en esta región. Las Unidades Generadoras de Ingresos (UGI’s) incrementaron +1.5%, impulsadas en parte por el aumento de 590 mil nuevos accesos de banda ancha. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$70.6 mil de millones, prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. A tipos de cambio constantes, el incremento fue de +6.8% a/a. Cabe mencionar que este incremento consideró la liberación de ciertas provisiones en Brasil y nuevos cargos en Centroamérica. Si se eliminaran los ingresos no recurrentes, el incremento sería de +6.1% a/a. El margen EBITDA se ubicó en 26.9%, subiendo cerca de +20 p.b. en el comparativo anual. La utilidad operativa aumentó +25.6% a/a, apoyada por menores cargos por depreciación en Brasil. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$9,518 millones en el 2018-IV, que se comparó con una pérdida neta de –P$10.5 mil millones el último trimestre del año anterior. En el año, la utilidad neta fue de P$45.7 mil millones (+8.4% a/a). La compañía destinó parte del flujo de efectivo a la reducción de la deuda neta, misma que disminuyó en –P$46.2 mil millones con relación al cierre del 2017, por lo que la razón deuda neta a EBITDA finalizó en 1.88 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-IV ya que, a pesar de no presentarse movimientos significativos en Ingresos y EBITDA debido mayormente a las fluctuaciones cambiarias, la compañía presentó sólidos aumentos en volúmenes, sobre todo en el segmento de postpago. Lo anterior se tradujo en un buen dinamismo del negocio. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 12 de febrero de 2019
    AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. </parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9% respecto al 2017. El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, el margen EBITDA 12M mostró un crecimiento anual de +690 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su endeudamiento, la emisora informó que su deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, de la cual el 98% está cotizada en pesos mexicanos. Resalta que la razón de endeudamiento neto a EBITDA del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.32x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a). </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado de mayores gastos de administración y mayores depreciaciones y amortizaciones. Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA perdió -407.1 p.b. a/a y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, y terminó el trimestre en 3.0%. </parrafo> <parrafo>En 2019, la empresa espera incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x.</nodo> <nodo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó ingresos anuales de P$8,321.1 millones, para un incremento de +10.0% a/a, reflejo tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +1.1% a/a (18,962 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.7%, ubicándose en P$437.0 mil.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas. Cabe resaltar que para el 2019, el presupuesto de subsidio para vivienda nueva no fue contemplado, por consecuencia, la Compañía planea manejar dicha situación con una mezcla de ventas con precios promedios más altos para mantener los mismos niveles de rentabilidad y maximización de retorno sobre el capital invertido en cada proyecto, a pesar de tener una disminución de volumen. A pesar de esto, la administración comentó la posibilidad por parte de la SEDATU y la CONAVI se libere un monto mínimo de P$400 millones para compensar la falta de subsidio.</parrafo> <parrafo>El INFONAVIT se mantiene como el principal otorgador de créditos, con el 92.3% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento del -1.5% a/a. Lo anterior se debe al incremento en las adquisiciones de vivienda por medio de créditos de instituciones financieras como resultado del crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta fueron de P$284.6 millones con un incremento de +11.3 a/a. Lo anterior debido a los gastos en indemnizaciones al personal que fueron de P$28 millones aproximadamente, derivado de la nueva estructura de la Compañía para el año 2019 enfrentando las condiciones actuales del mercado, así como a los gastos incurridos debido a los procesos de refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x. La Compañía contempla obtener mejores términos y condiciones para el pago de la misma, por lo cual, para los primeros días del 2019 ampliarán su estrategia de cobertura con instrumentos de derivados, evitando la volatilidad en el tipo de cambio, cubriendo el 100% del principal y el 100% de los siguientes tres pagos del cupón hasta abril del año 2020.</parrafo> <parrafo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior. Este cambio se debió principalmente a la disminución en el volumen y por el registro de P$67.2 millones en pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>¬¬Con el fin de fortalecer su mezcla de ventas, durante la primera mitad de 2019, la Compañía iniciará 17 desarrollos nuevos (9 residenciales, 5 de vivienda media y 3 de interés social); mientras que el segundo trimestre del mismo año pronosticó 6 aperturas; 4 de ellas del segmento residencial y el resto de vivienda media. Lo anterior impactaría de manera directa al capital de trabajo, sin embrago se espera que lo anterior se pueda revertir con la escrituración de unidades y generación de flujo de estos proyectos.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que mejore la mezcla de ventas, representando entre vivienda medio y residencial el 92% y el 8% en interés social aproximadamente, en comparación con el periodo de 2018 representado entre vivienda medio y residencial el 87% y el 13% en interés social; además, de acuerdo con la compañía, se espera que el monto para reservas territoriales sea de entre P$550 y P$650 millones.</parrafo> <parrafo>La administración muestra una expectativa para el año 2019 de mantener un nivel constante a los registrados en 2018, con un menor volumen de unidades, sin embrago, tendrán una mejor mezcla de ventas, aunado a un crecimiento de entre 2.5% y 5.0% en EBITDA, con una generación positiva de flujo libre de efectivo. Lo anterior no toma en cuenta los subsidios gubernamentales que se pudieran otorgar en el transcurso del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX reportó sus resultados al 2018-IV, en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua.</nodo> <nodo>El volumen de ventas de cemento disminuyó -2.7% a/a durante el último trimestre del año, totalizando 16.7 millones de toneladas métricas.</nodo> <nodo>La deuda total de CEMEX disminuyó -8.7% respecto al cierre de 2017, totalizando US$9,953 millones. </nodo> <nodo>Considerando las notas perpetuas, la deuda neta se colocó en US$10,089 millones con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.9x (vs 4.1x en 2017-IV).  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CEMEX (clave de cotización: CEMEX) reportó sus resultados al final del 2018-IV en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua. Aunado a esto, tuvieron un nuevo competidor en Costa Rica y una mayor importación de cemento en Panamá, así como mayores costos en combustibles y fletes. </parrafo> <parrafo>El volumen de ventas de cemento (que incluye cemento portland, cemento blanco, cemento especial, mortero y clinker) disminuyó -2.7% a/a durante el último trimestre del año, totalizando 16.7 millones de toneladas métricas. Por otra parte, los volúmenes de venta de concreto y de agregados incrementaron ambos en +0.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, los ingresos consolidados aumentaron en +1.1% a/a y se colocaron en US$3,450.3 millones. Cabe mencionar que al quitar la fluctuación cambiara, los ingresos comparables incrementaron en +4.0% a/a. No obstante, debido a mayores costos en combustibles y fletes, el costo de ventas incrementó en +2.7% a/a, lo que provocó que la utilidad bruta se colocase en US$1,160.5 millones (-1.9% a/a) con un margen bruto del 33.6% (-103.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$183.3 millones, superior en +31.9% a la presentada en 2017-IV. El margen operativo se colocó en 5.3%, +124 p.b. respecto al mismo periodo de 2017. El incremento de la utilidad operativa fue impulsado por menores gastos derivados de la operación (-1.1% a/a) y de una disminución en el renglón Otros Gastos Netos (-21.7% a/a). El EBITDA disminuyó -3.3% a/a y se colocó en US$604.4 millones. El margen EBITDA fue de 17.5%, menor en -78.8 p.b. respecto al mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de grandes gastos financieros y de una pérdida en instrumentos financieros, CEMEX presentó una pérdida neta por -US$36.9 millones, que se compara con la pérdida presentada en 2017-IV por -US$104.9 millones. </parrafo> <parrafo>La deuda total de CEMEX disminuyó -8.7% respecto al cierre de 2017, totalizando US$9,953 millones. Considerando las notas perpetuas, la deuda neta se colocó en US$10,089 millones con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.9x (vs 4.1x en 2017-IV). Para finales de 2020, la administración de CEMEX tiene el objetivo de reducir esta razón de apalancamiento a 3.0x mediante la venta estratégica de activos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-07022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-07022019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2018-IV

    jueves, 7 de febrero de 2019
    CEMEX reportó sus resultados al 2018-IV, en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al 4T18, con importantes decrementos en ingresos, EBITDA y flujo libre de efectivo. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,032.48 millones, para una variación de -12.7% a/; el EBITDA fue de $279.33 millones, para un decremento de -27.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Destacó el flujo libre de efectivo negativo por -P$256.03 millones, consecuencia de la realización de mayores desembolsos para la adquisición de reservas territoriales y para el uso de capital de trabajo adicional para iniciar las operaciones en los predios adquiridos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 63.9%, 26.0% y 8.7%, respectivamente. Consideramos que esta concentración en segmentos más rentables fue el principal factor que derivó en el buen desempeño operativo del año.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas disminuyeron durante el 4T18, retrocediendo en 22.3% a/a como resultado del incremento en el segmento de interés residencial del +18.2.5% y el decremento del -55.5% en vivienda de interés social y del -13.0% en vivienda media</parrafo> <parrafo>La administración muestra una expectativa para el año 2019 de mantener un nivel constante en ingresos a los registrados en 2018, con un menor volumen de unidades, y un crecimiento entre 2.5% y 5.0% en EBITDA, con una generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-JAVER-2018-IV-070219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-JAVER-2018-IV-070219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2018-IV

    jueves, 7 de febrero de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al 4T18, con importantes decrementos en ingresos, EBITDA y flujo libre de efectivo. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,032.48 millones, para una variación de -12.7% a/; el EBITDA fue de $279.33 millones, para un decremento de -27.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.6% en México y un incremento marginal en Centroamérica de 0.1%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el primer mes del año fue de +4.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.6% en México y un incremento marginal en Centroamérica de 0.1%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el primer mes del año fue de +4.4%. </parrafo> <parrafo>El crecimiento registrado estuvo ligeramente por debajo del promedio del mercado pero en línea con nuestras expectativas ya que esperábamos cierto impacto en el alza de ventas por un inicio de año más difícil a lo habitual debido a la escasez de gasolina en algunos estados del país.</parrafo> <parrafo>No solo la afectación vino por parte de los consumidores quienes permanecieron en sus hogares sino que se tuvo algo de desabasto de productos pro la dificultad de transportarlos. El impacto fue breve y la situación se reestableció sin embargo, dada la incertidumbre con respecto a la duración del desabasto, creemos que la empresa pudo haber incrementado su nivel de inventarios como protección por si esta situación se prolongaba.</parrafo> <parrafo>En cuanto al consumo, el último dato de confianza del consumidor sigue mostrando fortaleza en el sector aunque para el año puede haber cierta desaceleración con respecto a al año anterior, en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre que prevalece con respecto a las nuevas políticas gubernamentales.</parrafo> <parrafo>En otro sentido, habrá un beneficio por el dinero que se distribuirá a ciertos segmentos de la población en donde Walmex puede ser de las empresas más beneficiadas al atender un a estos segmentos y que pueden utilizar este dinero en las tiendas tipo Bodega o Supercenter.</parrafo> <parrafo>Durante enero, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.4% que se compone de un alza de +4.3% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Durante este mes, el mayor impulso de las ventas mismas tiendas vino del aumento en el ticket promedio de compra ya que con el desabasto de gasolina, los consumidores fueron a las tiendas un número menor de veces pero, el nivel de compra era mayor ante la incertidumbre sobre el surtido de mercancía y la posibilidad de obtener gasolina.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +3.8% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +0.5%.</parrafo> <parrafo>Tras una relativa mejora en el crecimiento de la región en diciembre, este mes se vuelve a ver una desaceleración reflejando aún debilidad en los países donde opera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son regulares, como era esperado, hacia los siguientes meses podremos observar un mejor desempeño pero con un crecimiento para el año menor a lo que se observó en 2018.</parrafo> <parrafo>Aun así, la empresa seguirán siendo defensiva y la mejor posicionada en el sector tanto comercialmente como en solidez financiera.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja reflejando un nuevo entorno en el país en donde, a pesar de que el sector comercial seguirá siendo uno de los más defensivos aún con favorable desempeño del consumo, un menor crecimiento económico esperado con riesgos a la inversión.</parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Enero19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Enero19_1.jpg' /> </reportes> Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 7 de febrero de 2019
    Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Asimismo, informó que parte de sus inversiones en el Plan Maestro de Desarrollo consiste en expandir la Terminal 4 del Aeropuerto Internacional de Cancún para el 2019.</nodo> <nodo>La aeroportuaria declaró que no percibe impactos en su operación ante la posible cancelación del NAIM, ni del desabasto de combustible experimentado en enero en diversas regiones de México. Mencionó que le parece viable la posibilidad de extender parte de las operaciones del AICM al aeropuerto de Toluca, en línea con la opinión de la administración de Volaris.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora podría presentar resultados favorables para el 2018-IV ya que en su informe de tráfico de diciembre reportó un incremento en el número total de pasajeros del 14.77% a/a para dicho trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Grupo detalló que su deuda pendiente de saldar por la adquisición del 60% de concesión del aeropuerto Luis Muñoz Marín, en Puerto Rico, es de alrededor de US$676.2 millones, la cual se compone principalmente de: US$236 millones constituidos con capital de la empresa y participación de socios, US$378.2 millones en bonos que serán amortizados anualmente hasta el 2035 y un préstamo cercano a US$62 millones emitido a sus socios que la emisora planea recuperar. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda que contrajo ASUR por la adquisición del 100% de la empresa Airplan, que opera en seis aeropuertos en Colombia, es de alrededor de US$ 146.31 millones y está amortizada hasta el año 2035. </parrafo> <parrafo>Si bien la deuda neta ha mostrado incrementos anuales de doble dígito en los últimos dos trimestres, siendo de 56% en el 2018-III. La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Prueba de ello es que ha mantenido una razón de deuda neta a EBITDA U12M inferior al 2.0x en los últimos 8 años, siendo de 1.22x al 3T18. Señaló que para el 2018-III la razón deuda total a EBIDTA U12M se ubicó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>ASUR declaró que el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de Colombia, que retrocedió -4.0% a/a en el 2018-II, se vio afectada por una huelga de pilotos de Avianca en dicho país, la cual, al ser declarada ilegal, llevó a despidos que redujeron la capacidad de la aerolínea. En éste sentido, la emisora recalcó que la industria aeroportuaria y en particular el tráfico de pasajeros está expuesta a factores internacionales que son exógenos a la operación de ASUR.</parrafo> <parrafo>Como ejemplo, el Grupo mencionó que el tráfico de pasajeros internacionales se vio afectado por el impacto del huracán Wilma en las costas de Cancún en el 2005 y el brote de influenza tipo AH1N1 en el 2009. Debido a estos fenómenos, el tráfico internacional de pasajeros reportado por el Grupo experimentó caídas de las que tardó 16 y 26 meses respectivamente en recuperar sus niveles previos. A pesar de lo anterior, el tráfico de pasajeros doméstico e internacional mantiene una tendencia creciente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ASUR

    viernes, 1 de febrero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados.</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, el margen financiero ascendió +17% a/a. El MIN finalizó en 5.44%.</nodo> <nodo>El banco reportó incrementos de +7.6% a/a en comisiones netas. No obstante, la empresa sufrió caídas severas en los rubros de Intermediación y Otros ingresos.  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander (México) (clave de cotización: BSMX) reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados. El crecimiento fue sostenido por los segmentos más rentables como son empresas, PyMEs y nómina. La morosidad decreció ligeramente (-18 p.b.) y se situó en 2.36%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos crecieron +7.1% a/a, con aquellos a la vista incrementando +5.1% a/a y los de plazo, +11.1% a/a. Cabe mencionar que los depósitos constituyen más del 83% de las fuentes de fondeo. La empresa subrayó el crecimiento en los segmentos de individuos (+13.1% a/a) y PyMEs (+10%), que muestra los frutos de la estrategia para atraer y retener clientes particulares. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, el margen financiero ascendió +17% a/a, en línea con nuestros estimados. Parte de este incremento se debió al incremento de 20% a/a de ingresos por intereses, el cual a su vez fue impulsado por el crecimiento de los intereses por inversiones en valores y por cartera de crédito. El MIN finalizó en 5.44% incrementó +12 p.b. a/a, aunque retrocedió con relación al trimestre anterior. El aumento interanual se debió en parte al incremento en la tasa de referencia así como en el énfasis en mayor rentabilidad. Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios creció +2.7% a/a, superando nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>Siguiendo con los resultados, el banco reportó incrementos de +7.6% a/a en comisiones netas. No obstante, la empresa sufrió caídas severas en los rubros de Intermediación y Otros ingresos. El primero tuvo un saldo negativo de –P$188 millones, (-P$110 millones E), lo que significó un retroceso de -130% a/a. Lo anterior se explica por la caída en la valuación de derivados y acciones, así como por pérdidas en compra/venta de Instrumentos de deuda. El rubro de otros ingresos decreció -32% a/a (-15% a/a E). Por otra parte, los gastos de administración crecieron +12.7% a/a, posicionando el índice de eficiencia en 44.94% (+143 p.b. a/a). Esto se debió a la ejecución del plan de inversión así como a menores ingresos totales. El resultado operativo incrementó +10.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La tasa impositiva pasó de 13.81% en 2017-IV a 19.81%. Lo anterior provocó que los impuestos se elevaran +57.9% a/a. De esta manera, la utilidad neta solo creció +2.4% a/a. Para 2018, el resultado neto acumulado fue de P$19,584 millones (+11% a/a). Debido al bajo crecimiento de la utilidad neta, el ROE trimestral se ubicó en 15.18%, cayendo desde 16.04%. No obstante, el ROE de 2018 terminó en 16.19%, aumentando +40 p.b. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BSMX fue bueno, ya que cumplió con nuestros estimados y presentó crecimientos importantes en volúmenes y en ingresos por intereses. No obstante, también presentó decrementos fuertes en ingresos no financieros y un aumento importante en impuestos a la utilidad. Consideramos que los puntos débiles del reporte obedecieron a la difícil coyuntura y que el banco presentó buenos resultados a nivel operativo. Por esta razón, mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. para el 2019-IV de P$32.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-30012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-30012019_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, COMPRA)

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Santander reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banbajío reportó incrementos en cartera de +17% a/a. La morosidad permaneció por debajo de 1%, siendo ésta una de las más bajas del sector.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +23% a/a. Además, las provisiones tuvieron un descenso importante, lo que impulsó el resultado operativo. </nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +30% a/a, llevando al ROE a estar prácticamente en 20%. De esta manera, el banco reafirma su posición como uno de los más rentables. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A.B. de C.V., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (Banbajío) reportó importantes crecimientos para el último trimestre de 2018. La cartera del banco finalizó en P$170,255 millones, lo que representó un incremento de +16.5% a/a, por encima del crecimiento del sector. Este aumento fue impulsado por el crecimiento en la cartera empresarial (+15.9% a/a). El índice de morosidad finalizó en 0.94%, +11 p.b. por arriba del cierre de 2017 pero lejos del promedio de la industria de alrededor de 2.1%. El índice de cobertura del banco finalizó en 187%, manteniéndose dentro de lo previsto.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los depósitos incrementaron +18.1% a/a. En este apartado, cabe señalar que los depósitos a la vista subieron solo un +2.4% a/a y su participación en la captación tradicional bajó de 48.4% en 2017-IV a 42%. Por otra parte, los depósitos a plazo incrementaron +32% a/a, a causa de los depósitos ligados al mercado de dinero. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero aumentó +23.1% a/a, lo que llevó al MIN a aumentar +81 p.b. a/a para cerrar en 5.26%. El resultado operativo también fue apoyado por una disminución del -42% a/a en provisiones, lo que da cuenta de la alta calidad de los activos. En el rubro de ingresos no financieros, destacó una caída en el resultado por intermediación de -64.8% a/a, lo cual se atribuye a la volatilidad de los mercados en el último trimestre del año anterior, así como por operaciones con derivados por P$74 millones. Este rubro fue el que menos aportó al resultado operativo. El renglón de otros ingresos también mostró un importante decremento (-24.4%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación, por su parte, crecieron +15.7% a/a. Esto situó al índice de eficiencia en 42.82%, ligeramente por debajo del cierre del año anterior. Finalmente, la utilidad neta logró un aumento de +30% a/a en el último trimestre. La utilidad acumulada de 2018 fue de P$5,090 millones, +32.3% mayor a la de 2017. Por otra parte, el ROE trimestral cerró en 19.86%, lo que representó un incremento de +188 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos positivo el reporte de BanBajío, al mostrar nuevamente importantes aumentos en volúmenes por arriba del sector junto con una de las morosidades más bajas de la banca. Los resultados volvieron a ser sólidos y los márgenes se expandieron de manera importante. La empresa sigue consolidándose como una de las más rentables dentro del sector. Dados los sólidos resultados, así como una guía de crecimiento que consideramos alcanzable, recomendamos COMPRA y someteremos a revisión nuestro P.O. al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BANREGIO-30012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BANREGIO-30012019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Banbajío reportó incrementos en cartera de +17% a/a. La morosidad permaneció por debajo de 1%, siendo ésta una de las más bajas del sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que el próximo reporte correspondiente al 4T18 de VESTA sea positivo, encaminado a superar la guía planteada por la administración hacia finales 2018 en términos de crecimiento de superficie, y en línea con la estimación de ingresos y EBITDA esperados. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos trimestrales sumen US$35.0 millones, para un acumulado anual de US$132.6 millones, es decir, un aumento de aproximadamente 21% a/a. El Ingreso Operativo Neto trimestral (NOI, por sus siglas en inglés) sería cercano a US$33.4 millones, manteniendo un margen NOI por encima del 94%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA sería de US$29.0 millones, para un margen EBITDA de 83.0%, en línea con la guía estimada por la administración. </parrafo> <parrafo>Derivado de los efectos impositivos en el trimestre por la dolarización de la deuda y el efecto del tipo de cambio, los Fondos de Operación (FFO) trimestrales sumarían US$8.0 millones, para un importante descenso de -34% a/a respecto al mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2019, estimamos que VESTA tendría la capacidad de mantener los márgenes operativos similares a los reportados en 2018, y lograr otro crecimiento de doble dígito en las ventas. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$32.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-30012019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-30012019_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2018-IV

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Estimamos que el próximo reporte correspondiente al 4T18 de VESTA sea positivo, encaminado a superar la guía planteada por la administración hacia finales 2018 en términos de crecimiento de superficie, y en línea con la estimación de ingresos y EBITDA esperados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas mostró un reporte favorable, impulsado principalmente por una reducción en costos de siniestralidad y adquisición en el cuarto trimestre del 2018. </parrafo> <parrafo>Las primas trimestrales emitidas avanzaron moderadamente en +2.1% a/a, logrando un total de 3.87 millones de unidades aseguradas. Por otro lado, las primas devengadas incrementaron +2.5% a/a, como resultado de la liberación de reservas en las pólizas multianuales.</parrafo> <parrafo>La nueva estrategia de comercialización y selección de riesgos retribuyó en un índice combinado de 90.8%, el cual contrastó respecto al reportado el mismo periodo del año anterior de 94.2%. Por lo tanto, el resultado técnico fue de P$1,198 millones, es decir, un importante avance de +57.7% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, como consecuencia de un menor dinamismo en producto de inversiones, el resultado neto mostró un retroceso de -21.9% a/a, ubicándose en el trimestre en P$658 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, sin embargo, actualizamos nuestro precio objetivo desde P$57.0 por acción a P$53.00 hacia finales de 2019-IV, como resultado de la situación en los mercados domésticos que podrían seguir repercutiendo en el rubro de inversiones de la emisora y la utilidad neta.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-29012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-29012019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$53.00, COMPRA)

    martes, 29 de enero de 2019
    Quálitas mostró un reporte favorable, impulsado principalmente por una reducción en costos de siniestralidad y adquisición en el cuarto trimestre del 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó aumentos en cartera de +11% a/a, liderados por el crecimiento en el segmento comercial. La morosidad decreció a 1.7%, por debajo del promedio del sector.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +17%. Además, el resultado operativo fue apoyado por crecimientos en los segmentos de Seguros y divisas y Arrendamiento puro.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo incrementos de doble dígito y el ROE experimentó una expansión de +17 p.b., quedando muy cerca de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) reportó sólidos resultados al final del 2018-IV. La cartera de crédito creció +11% a/a (ligeramente por arriba de la industria) para finalizar en P$98,422 millones. Este aumento fue impulsado principalmente por crecimientos en la cartera comercial de +10% a/a. </parrafo> <parrafo>También destacó el incremento del segmento de consumo que fue de casi +30% a/a. La cartera neta incrementó +12% a/a. El índice de cartera vencida finalizó en 1.7%, prácticamente en el mismo nivel que al cierre del 2017. De esta manera, el IMOR retrocedió luego de mantenerse en 1.9% al cierre de los dos trimestres anteriores y se mantuvo por debajo del promedio del sector. El índice de cobertura cerró en 130%.</parrafo> <parrafo>En el rubro de pasivos, la captación tradicional incrementó +13% a/a, de nuevo creciendo por encima del sector. Lo anterior como resultado de un crecimiento de +16% a/a de los depósitos a plazo y de un aumento de +9% a/a de los depósitos a la vista. El costo de la captación tradicional en moneda nacional fue de 5.1%. </parrafo> <parrafo>Para el último trimestre del año, Regional registró aumentos en el margen de interés por +17% a/a. El MIN subió +23 p.b. para finalizar en 6.5%. El indicador para 2018 finalizó en el mismo nivel. Por otra parte, las provisiones incrementaron +65%. No obstante, los ingresos en otros segmentos compensaron estos incrementos. Destacó el aumento de Seguros y cambios, mismo que creció +41% a/a impulsado por un resultado por compraventa de divisas de P$111 millones, y el de Arrendamiento puro que incrementó +55% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración incrementaron +16% a/a, en parte debido a un aumento en el segmento de Sueldos y prestaciones. Con esto, el índice de eficiencia se colocó en 42.8% a/a, +33 p.b. a/a. El resultado neto para 2018-IV fue de P$861 millones, +11% comparado con el último trimestre de 2017. Si se considera el acumulado del año, el resultado neto fue +16% mayor al de 2017. El ROE del 2018 fue de 19.8% (+17 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue positivo, al mostrar sólidos aumentos en cartera, expansión en márgenes y buen desempeño en la utilidad neta. No obstante, la acción cotiza a un múltiplo elevado con respecto a sus comparables, que en promedio cotizan a un P/VL inferior a 2.0x, contrastando con Regional de 2.11x. Cabe mencionar que los títulos de Regional han tenido un rally importante (+15%) desde mediados de diciembre, cuando alcanzaron mínimos. Debido a lo anterior y al aumento en la incertidumbre hacia el sector por posibles nuevas regulaciones, recomendamos MANTENER con un P.O. al 2019-IV de P$109 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-28012019_1.jpg' /> </reportes>R 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, MANTENER)

    lunes, 28 de enero de 2019
    Regional reportó aumentos en cartera de +11% a/a, liderados por el crecimiento en el segmento comercial. La morosidad decreció a 1.7%, por debajo del promedio del sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.</nodo> <nodo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México</nodo> <nodo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento.</nodo> <nodo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora. De igual manera, tuvimos la oportunidad de visitar la planta Chihuahua, la cual actualmente se enfoca a la producción de cemento portland. </parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México. El esquema de negocios está verticalmente integrado, y cuenta con los siguientes activos al 3T18: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mina de carbón en Colorado, cuyo mineral sirve como combustible para la mayoría de las plantas de cemento de la empresa.</nodo> <nodo>La mayoría de las canteras de caliza necesarias para el suministro de sus plantas de cemento, concreto y agregados que garantizan una producción en el largo plazo.</nodo> <nodo>Ocho plantas de cemento localizadas cerca de las fuentes de materias primas. </nodo> <nodo>19 terminales de cemento, dos centros de distribución y dos estaciones de transferencia de Chihuahua a la frontera de EE.UU. con Canadá.</nodo> <nodo>Más de 1,900 vagones y más de 900 mezcladoras y camiones de acarreo para transportar cemento, concreto y agregados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una fuerte presencia operativa en EE.UU. destacando los estados de Colorado, Dakota del Sur, Nuevo México, Oeste de Texas, Montana y Dakota del Sur, los cuales representan el 60% del total de ingresos de la compañía al 3T18. Debido a esta diversificación geográfica, no se encuentran enfocados en una industria y sus ventas se encuentran distribuidas en sectores como el de agricultura, comercio y petróleo, entre otros.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento. La administración mencionó que la alianza con BNSF, empresa ferrocarrilera de EE.UU., les permite tener acceso a la parte regional media de Estados Unidos, con un costo de transporte muy competitivo. Este factor provoca que los competidores de GCC tengan un mayor costo de transportación, lo que indirectamente protege a la emisora ante la entrada de nuevas empresas a sus mercados.</parrafo> <parrafo>En los últimos años, GCC ha logrado incrementar la capacidad productiva en 1.3 millones de toneladas métricas de cemento anuales mediante una planta en Odessa (+514 mil toneladas métricas), una expansión en Rapid City (+440 mil toneladas métricas) y una planta en Trident (+315 mil toneladas métricas).</parrafo> <parrafo>Un aspecto importante a considerar es que sus ventas están ligadas a los ciclos económicos, especialmente a los de la economía estadounidense, ya que el 75% de sus ventas se reflejan en ese país. Respecto a este factor, la emisora prevé que la economía de EE.UU. no desacelere en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se destacó el efecto estacional que posee el esquema de negocios. Habitualmente, el segundo y tercer trimestre del año presentan mayores volúmenes de venta, mientras que el primer y cuarto trimestre, se desacelera el ritmo en la industria de la construcción debido a las bajas temperaturas de invierno.</parrafo> <parrafo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón de 8.125% a 5.250%, equivalente a un ahorro de US$7.5 millones por año de acuerdo con cifras de GCC. Respecto a la deuda bancaria nos comentaron que lograron refinanciarla mediante un crédito de US$400 millones, el cual cuenta con un plazo de 5 años, con una sobretasa de 1.25% a 2.0% sobre Libor. Derivado de las negociaciones anteriormente descritas, GCC cuenta con un cómodo perfil de vencimiento de deuda.</parrafo> <parrafo>Respecto a su política de apalancamiento, nos comentaron que actualmente poseen una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x. Sin embargo, de presentarse una oportunidad de expansión que se adapte a su modelo de negocios, el comité tendría la capacidad de aumentar esta razón de apalancamiento a 3.0x.</parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC no cuenta con una política de dividendos definida, aunque históricamente cada año se distribuye el mismo monto de dividendo ajustado por inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus expectativas hacia 2019, destacan crecimientos en volumen en México y Estados Unidos, un incremento de US$8.00 en promedio por tonelada métrica (efectiva a partir del 1 de abril 2019), bajo nivel de apalancamiento y una fuerte generación de efectivo sustentada en no expandir el CAPEX.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Cementos de Chihuahua podría representar una atractiva oportunidad de inversión debido a su sano nivel de deuda, modelo de negocios verticalmente integrado e ingresos dolarizados. Detallaremos mayor información sobre los próximos resultados al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Perfil de vencimiento de deuda (US$ millones)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la emisora' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_4.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GCC

    lunes, 28 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador. </nodo> <nodo>El monto de estas operaciones fue de US$333 millones y US$315 millones respectivamente.</nodo> <nodo>Consideramos que las transacciones ayudarán a consolidar la posición de líder de AMX en el mercado centroamericano. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (AMX) anunció hoy la adquisición del 100% de Telefónica Móviles Guatemala S.A. (Telefónica Guatemala) y un acuerdo para hacerse del 99.3% de Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. (Telefónica El Salvador). De esta manera, la compra de la primera compañía fue concluida, mientras la adquisición de la segunda quedó sujeta a condiciones usuales de este tipo de transacciones, que incluyen la autorización de la entidad reguladora. </parrafo> <parrafo>Las compañías adquiridas prestan servicios de telecomunicaciones tanto móviles como fijos, entre los que se incluyen voz, datos y televisión de paga. El monto pagado por la compra de Telefónica Guatemala fue de US$333 millones, al tiempo que el precio acordado para la adquisición de Telefónica El Salvador fue de US$315 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta operación será benéfica para AMX, toda vez que ayudará a consolidar como proveedor líder en el mercado de Centroamérica al tiempo que incrementa la participación en esos dos países. De esta manera, la compañía se fortalece dentro del mercado de telecomunicaciones. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 24 de enero de 2019
    AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (Clave de cotización: GFNORTE) cerró el 2018 con incrementos de cartera de +26% a/a. Dicho aumento fue resultado de los crecimientos en los segmentos comercial (+27% a/a), corporativo (+34% a/a) y gobierno (+46% a/a), este último apoyado de la fusión con GF Interacciones. La calidad de los activos también mejoró y el índice de morosidad pasó de 1.98% en 2017-IV a 1.68% en el último trimestre de 2018. El índice de cobertura incrementó a 142.1% desde 129.2% en el mismo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el Ingreso de Intereses Netos, que incluye el margen financiero más el resultado de seguros y pensiones, subió +18% a/a. El MIN, por otra parte, tuvo una ligera reducción y se situó en 5.4% (-20 p.b. a/a). La empresa tuvo un impulso importante proveniente de los ingresos no financieros, los cuales incrementaron +81% a/a como consecuencia de los crecimientos en ingresos por intermediación y otros ingresos. No obstante, cabe señalar que este trimestre se registró un ingreso extraordinario por la venta de inmuebles y arrendamiento en vía de regreso por P$2,410 millones. De esta manera, los ingresos totales incrementaron +31% a/a y 19% en su comparativo anual si no consideramos estos ingresos no recurrentes. </parrafo> <parrafo>Los Gastos no financieros incrementaron +15% a/a, como resultado de un incremento en honorarios, gastos por liquidaciones y gastos de gestión del negocio recientemente adquirido. El índice de eficiencia del trimestre finalizó en 36.6% (40% proforma), disminuyendo -510 p.b. a/a (-170 p.b. a/a proforma). Asimismo, las provisiones subieron +10% a/a. De esta manera, el resultado neto de la operación incrementó +55% a/a. El resultado neto tuvo un crecimiento +57% a/a. Se debe considerar que el resultado neto proforma no considera P$1,647 millones en ingresos netos de impuestos, por lo que el aumento sería de +32% a/a. Para 2018, la utilidad neta fue de P$31,958 millones (+34% a/a y +27% a/a proforma). </parrafo> <parrafo>El ROE trimestral fue de 23.8% (20.1% proforma), lo que representó un incremento de+ 570 p.b a/a (+200 p.b. sin considerar ingresos no recurrentes). El ROE del 2018 fue de 20.3% (+19.3% proforma) mientras que el de 2017 se situó en 17%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-24012019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2018-IV

    jueves, 24 de enero de 2019
    GFNORTE cerró el 2018 con incrementos de cartera de +26% a/a. Dicho aumento fue resultado de los crecimientos en los segmentos comercial, corporativo y gobierno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.</nodo> <nodo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de gasolina para el mediano plazo. Además, declaró que tiene una cobertura natural ante variaciones en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>La compañía mencionó que el incremento en la TUA del AICM para el 2019, la posible decisión de cancelar el NAIM y el desbasta de gasolina experimentado en las últimas semanas no afectarán sus resultados para el 2019-I.</nodo> <nodo>El objetivo de la aerolínea para éste año es alcanzar un crecimiento anualizado en los Millas de asientos disponibles del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo. La emisora explicó cómo afrontará los desafíos del incremento en el precio de la turbosina y la volatilidad del tipo de cambio, que impactaron significativamente las cifras del tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de turbosina para el mediano plazo. Lo anterior debido a la adquisición de 80 aeronaves de tipo Airbus A320 y A321 clase NEO (“New Engine Option”) y CEO (“Current Engine Option”) proyectados para ser recibidos entre el 2022 y el 2026, contribuirá a reducir el gasto de turbosina por parte de la emisora ya que los aviones con tecnología NEO requieren entre un 15% y un 19% menos de combustible por asiento respecto a los modelos anteriores (tipo A319). Además, la inclusión de sharklets en estos modelos reduce el consumo por asiento un 3.0% adicional. La empresa proyecta que el 50% de su flota estará compuesta en el 2021 de aeronaves con esta tecnología.</parrafo> <parrafo>Volaris detalló que su estrategia de adquirir 80 aeronaves fue parte de un pedido conjunto realizado con otras aerolíneas, entre las que se incluyen Frontier, Whizz Air y Jetsmart, a través del fondo Indigo Partners, el cual es propietario del 20% de la emisora. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la emisora declaró que celebraron contratos para cubrir el 17% de su gasto de turbosina para el 2019. Dado que Volaris espera estabilidad en los precios internacionales de crudo para este año, informó que por el momento no incurrirá en coberturas adicionales, aunque vigilará cuidadosamente el comportamiento del precio del combustible. La compañía es particularmente sensible ante los cambios en el precio de crudo dado que la partida de consumo de turbosina representa entre el 32% y el 34% de los gastos operativos anuales. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que el desabasto de gasolina experimentado en diversos estados de la República no afectaría sus resultados del 2019-I, puesto que, previendo que su operación en el Bajío podría verse comprometida (en particular en el aeropuerto de Guadalajara), reorganizó sus rutas con el fin de que las aeronaves que llegaban desde y hacia esa zona pudieran abastecerse de combustible en otros aeropuertos. </parrafo> <parrafo>Respecto a su exposición a la volatilidad del tipo de cambio, la emisora remarcó que tiene una cobertura natural, ya que si bien el 60% de sus gastos totales está denominado en dólares (del cual el 58% está destinado a compras de combustible y el 42% restante al pago de rentas de aeronaves), el 33.33% de sus ingresos provenientes de su flujo de pasajeros internacionales (que corresponde al 30% de su total de tráfico) también se contabiliza con la misma moneda. Por ello, la compañía estima que el efecto del tipo de cambio se contrarresta en sus resultados. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que se siente cómoda con un nivel elevado de flujo libre de efectivo ya que le otorga flexibilidad para cubrirse ante incrementos en el precio de la turbosina o variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La compañía nos informó que el incremento de la TUA nacional e internacional en el AICM para éste año no impactaría significativamente sus cifras a corto plazo ya que solo el 34% de su total de asientos en 2018 provino de dicho aeropuerto. La compañía mencionó que sus principales operaciones se llevan a cabo en Guadalajara, Tijuana (ambos administrados por GAP) y Cancún (administrado por ASUR).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la emisora declaró que ante la posibilidad de cancelación del NAIM y de cara a las propuestas recientes sobre los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca, la empresa se sentiría cómoda de trasladar sus operaciones a cualquiera de estas terminales.</parrafo> <parrafo>La aerolínea comentó que su objetivo para este año es alcanzar un crecimiento anualizado en las Millas de asientos disponibles (ASM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por número de asientos disponibles - del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas (RPM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por el número de pasajeros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tamaño de flota estimado por la emisora' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Volaris' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_2.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VOLAR

    jueves, 24 de enero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios. La administración percibe una importante incertidumbre en este aspecto, ya que debido a la agenda de la actual administración y al reajuste de presupuesto para poder realizar los proyectos comprometidos en campaña, se mostraron recortes en algunas áreas y el presupuesto específico asignado o las características del destino final de algunos recursos continúa siendo ambiguo.</parrafo> <parrafo>Ante este reto, la compañía no consideró presupuesto gubernamental alguno dentro de sus planes de operación para este año, y de haber recursos, no los tomará como eje principal en su estrategia de ventas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la oferta, este incremento de tasas podría tener un efecto negativo al encarecer el financiamiento para construcción de nuevos desarrollos. No obstante, debido a la estructura financiera de la compañía, ARA se encuentra en una buena posición de negociación de créditos bancarios resultado de una fuerte posición en caja, la cual le permitiría aprovechar oportunidades de inversión sin una dependencia importante de la accesibilidad de crédito. Cabe mencionar que al 3T18, el endeudamiento de ARA fue negativo, con un saldo de -P$318 millones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, la empresa mencionó el reciente incremento de calificación por parte de HR Ratings, pasando de A+ a AA-, siendo esta la primera vez que la compañía se encuentra en este nivel de calidad crediticia, lo que podría beneficiar en negociaciones de financiamiento futuro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, independientemente de la estabilidad esperada en instituciones como Fovissste o Infonavit, el encarecimiento del crédito hipotecario podría afectar de forma importante la demanda, provocando el diferimiento de la compra de vivienda hasta el momento en que las tasas de interés se encuentren en niveles más bajos. Asimismo, la transición de personal de ambas instituciones podría presentarse como un reto, ya que el periodo de ajuste, así como posibles cambios de perspectiva de unos directivos a otros, podrían generar inestabilidad e incertidumbre por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los diversos planes de inclusión financiera y programas para beneficio de las microfinancieras podrían jugar a favor del acceso a crédito y subsanar parcialmente el efecto en la demanda por el alza en las tasas de interés así como por el posible déficit en subsidios. </parrafo> <parrafo>De cualquier modo, la empresa supone un esfuerzo importante en la comercialización de sus desarrollos, por lo que esperamos que, al menos durante el primer trimestre del año, los márgenes operativos se vean presionados debido a un incremento en costos en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Asimismo, preguntamos sobre el efecto del incremento en los precios de energéticos. La administración afirmó que se ha observado un efecto adverso, ya que experimentaron una menor producción derivada de la imposibilidad de la apertura de diversas plantas de concreto. Al incrementar los costos, la rentabilidad de las mismas era menor, por lo que se tuvo que recurrir a fuentes externas. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la inflación en la construcción es superior a la inflación general en el país, por lo que esperamos que el incremento en costos sea un fenómeno generalizado en la industria, aunque por cuestiones de mercadotecnia y logística de ventas, este incremento no sea transferido totalmente al cliente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la mezcla de ventas, como se ha mencionado hasta ahora, el sector de interés social parece ser el que presenta mayores retos. Sin embargo, esperamos que la empresa le dé una mayor prioridad a los segmentos medio y residencial, regresando a la mezcla objetivo de la compañía, de 40% de los ingresos provenientes de desarrollos de interés social y el 60% restante de desarrollos de gama alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recursos recientemente asignados a recompra de acciones, la compañía mencionó que el programa no se ejerció de manera tan intensiva como se esperaría, ya que, además de un entorno desfavorable generalizado, el precio de la acción se mostró especialmente volátil. Hasta el momento, la empresa ha recomprado un total de 18.4 millones de acciones, es decir, poco menos del 2% de las acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales. </parrafo> <parrafo>Respecto a nuestras expectativas, en el corto plazo esperamos crecimientos menores a los de la guía de la empresa en 2018. El incremento necesario en ingresos durante el 2018-IV para cumplir con su guía de crecimiento del 6% durante 2018, sería de alrededor del 20% a/a, por lo que estimamos que el crecimiento en ventas de 2018 se coloque en alrededor del 3%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que la empresa cuenta con sanos niveles de apalancamiento, así como un adecuado perfil de vencimientos. Esperamos que la emisora continúe con los niveles de apalancamiento observados hasta ahora, y que cierre el año en niveles negativos de deuda neta. Hacia finales de 2019, esperamos un mayor uso de caja que lleve la deuda neta a niveles neutros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, creemos que la extensión y diversificación de su reserva territorial se mantiene como una de sus principales fortalezas, y que continúa representando una garantía ante adversidades en la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con sólidos fundamentales, destacando la fuerte liquidez, que ante el panorama incierto antes descrito será esencial para la operación de 2019. La compañía ha destacado históricamente por su fuerte generación de flujo de efectivo incluso a la par de inversión en nuevos desarrollos. En línea con lo anterior, excluyendo las acciones actualmente en tesorería y considerando un aumento del 50% en el importe distribuido en 2018, esperamos un dividend yield hacia 2019 del 4.2% con base en los niveles actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual esperamos un inicio de año con dificultades, no obstante, proyectamos que la empresa refleje un desempeño positivo a partir del segundo trimestre de 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    miércoles, 23 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) – BSMX – mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas. Por otra parte, consideramos que la calidad de la cartera mejorará en parte gracias a la estrategia de una mejor gestión de riesgos en el segmento de tarjetas de crédito. Estimamos que el índice de morosidad quedará cerca de 2.4%, ligeramente por debajo de lo observado al final del 2017. </parrafo> <parrafo>El dinamismo en los volúmenes conduciría a importantes crecimientos en el margen financiero (+17%E a/a), mismo que también se vería beneficiado por los aumentos en tasas durante el último trimestre. Por otra parte, consideramos que la mejor calidad de los activos provocaría una menor creación de provisiones (-5%E a/a). Con esto, anticipamos que el costo de riesgo podría ubicarse ligeramente por debajo de lo propuesto en la guía para 2018, que lo situaba en un rango entre 3.2% y 3.4%. </parrafo> <parrafo>No obstante los buenos resultados operativos, consideramos que el banco sufrió efectos negativos derivados de la volatilidad de los mercados en el último trimestre. La depreciación del tipo de cambio provocada por la cancelación del aeropuerto habría causado que el resultado por intermediación mostrara un importante decremento con relación al año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tiene el efecto de los gastos que estimamos continuarán creciendo a tasas de doble dígito y el de la tasa impositiva, misma que quedaría en niveles menores a causa del repunte de la inflación. Como resultado de lo anterior, estimamos que la utilidad neta tendrá un incremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Aun así, consideramos que la utilidad neta para el 2018 podría quedar cerca del límite superior del rango propuesto en la guía de crecimiento para 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX 2018-IV

    jueves, 17 de enero de 2019
    Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) - BSMX - mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.8% en México y un incremento en Centroamérica de 4.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Con estos datos, el año termina con un crecimiento en ventas totales de+7.5% que es compuesto de un alza de +8.0% en México y de +5.5% en Centroamérica. En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el año fue de +6.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.8% en México y un incremento en Centroamérica de 4.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, el año termina con un crecimiento en ventas totales de+7.5% que es compuesto de un alza de +8.0% en México y de +5.5% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el año fue de +6.7%. Los crecimientos en 2018 son superiores a los de 2017 en donde el alza en ventas totales fue de +7.6% y en ventas mismas tiendas de +6.3%.</parrafo> <parrafo>El diferencial entre las ventas mismas tiendas y las ventas totales fue de 130 puntos base con lo que podemos ver que las nuevas tiendas tuvieron aproximadamente la misma aportación a las ventas totales y así, el tiempo promedio de maduración permanece constante.</parrafo> <parrafo>Creemos que durante la primera mitad del año se tuvo una mayor aportación de las nuevas tiendas y que esto se desaceleró en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas también se desaceleraron hacia la segunda mitad del año, en los primeros seis meses del año se acumulaba un alza de 8.3% mientras que en los últimos seis meses el crecimiento fue de 5.4%. Esto, como consecuencia de un año electoral en donde el gasto de campañas impulsa el consumo a principios de año para después venir una desaceleración.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de diciembre es favorable sin embargo, resulta por debajo de nuestro estimado y del mercado. Podemos ver que en este año, el mayor dinamismo en el gasto se dio durante la temporada del Buen Fin y se desaceleró hacia diciembre.</parrafo> <parrafo>La fortaleza que se presentó en noviembre, puede obedecer por una parte a un mayor dinamismo en el consumo con un nivel de confianza del consumidor en 100 puntos y por otra parte, a compras buscando seguridad antes de que iniciara el nuevo gobierno y la incertidumbre que esto conllevaba.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación de Walmex, pudimos ver un año más una administración enfocada en generar una mayor rentabilidad a través de mayor productividad que permitió reducir costos y con esto ofrecer precios más bajos en el mercado lo que llevó a ganar una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Durante diciembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.7% que se compone de un alza de +4.2% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.5% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Debido a un mayor enfoque en productividad por parte de la empresa aunado a una serie de prácticas orientadas a incrementar el tráfico de clientes como un mejor portafolio de productos y mejoras en diferentes áreas que impulsan al tráfico, el principal motor de crecimiento durante este año fue el tráfico de clientes que creció en el año +1.7% a diferencia del año anterior cuando decreció -0.4%.</parrafo> <parrafo>Por su parte el ticket promedio de compra creció +5.1% mientras que el año anterior el avance fue de 6.7%. El hecho de que el crecimiento en ventas mismas tiendas haya provenido más del tráfico de clientes que del ticket promedio de compra es la manera más rentable de crecer lo que se ha reflejado en mayores márgenes a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.8% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.4%.</parrafo> <parrafo>El último mes del año refleja cierta mejora con respecto a los avances de los últimos dos meses.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se termina un año muy favorable para la empresa, con un buen avance en rentabilidad y un crecimiento en línea con lo esperado en ventas a pesar de que los últimos tenían una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Este año se ve incierto, por una parte se espera un mayor gasto proveniente del dinero que se repartirá a algunos sectores de la población como parte de la política populista del nuevo gobierno, pero por otra parte, debido a los despidos que se harán en distintas áreas, puede haber un mayor nivel de desempleo que impactaría al consumo.</parrafo> <parrafo>En este entorno de incertidumbre, es posible que se limiten las decisiones de gasto con lo que el consumo básico tendría el mejor desempeño y el consumo discrecional un bajo desempeño. </parrafo> <parrafo>Dada la diversificación en formatos de la empresa, consideramos que puede seguir presentando los mejores resultados del sector y así seguir siendo una empresa defensiva.</parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Diciembre-18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Diciembre-18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de enero de 2019
    Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +7.0% en México y un incremento en Centroamérica de 5.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9%. Tanto el crecimiento en ventas totales como en ventas mismas tiendas se encuentran en línea con nuestras expectativas y las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +7.0% en México y un incremento en Centroamérica de 5.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A un mes de que termine el año, se acumula un alza de +6.9% en ventas mismas tiendas y un crecimiento de +8.3% en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>A pesar de tener una base de comparación alza, se logran tres años consecutivos con crecimientos en ventas mismas tiendas por arriba del +6.0% lo que refleja un buen dinamismo en el consumo y una mayor participación de mercado de Walmex en el sector. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9%. Tanto el crecimiento en ventas totales como en ventas mismas tiendas se encuentran en línea con nuestras expectativas y las del mercado. </parrafo> <parrafo>Los crecimientos de este mes reflejan los resultados de la venta de Buen Fin, el cual se ha convertido en la temporada de ventas más importante del año, superando por varios años a las ventas de diciembre. </parrafo> <parrafo>A pesar de que cada año, desde que se implementó esta iniciativa, se han alcanzado niveles récord de ventas, se sigue teniendo crecimiento año con año. Los horarios de atención al cliente en este fin de semana así como promociones cada vez más atractivas, siguen promoviendo un mayor consumo en el país. </parrafo> <parrafo>Este año destaca un comportamiento muy favorable en las tiendas Bodega Aurrerá, seguido por Walmart Supercenter. Sam’s tiene un desempeño más moderado tras haber completado su recuperación en años anteriores y así tiene una base de comparación alta. </parrafo> <parrafo>La empresa se sigue enfocando en lograr una mayor productividad lo que le permite ofrecer precios más bajos y así mantiene su posicionamiento como líder en el sector. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-061218.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-061218_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de diciembre de 2018
    Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.</parrafo> <parrafo>Se inició con las perspectivas crediticias y tendencias generales de la calificadora S&amp;P, quienes mencionaron que la industria se encuentra en algo muy cercano a un momento crítico. A pesar de que la industria se ha ido recuperando desde el 2008 y ha tenido grandes avances en cuanto a porcentaje de participantes con calificación de grado de inversión, todavía hay áreas de oportunidad que mantienen a las autoparteras del país en calificaciones bajas, resaltando la fuerte ciclicidad de la industria y la exposición a un número limitado de clientes. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que sólo el 30% de las autoparteras de la industria cuentan con calificación de grado de inversión, mientras que cuando se habla de armadoras, este porcentaje aumenta al 60%.</parrafo> <parrafo>Se espera un estancamiento o incluso decremento en los niveles de ventas de la industria en EE.UU. debido, entre otros factores, al constante incremento en las tasas de interés y condiciones menos favorables de arrendamiento, así como menores precios de autos usados. Además, se mencionó que en el mercado estadounidense, el decremento en los índices de casas nuevas trae como consecuencia una menor demanda por pick ups, lo que podría impactar de igual forma el nivel de ventas de este segmento.</parrafo> <parrafo>La importancia del mercado estadounidense deriva de la dependencia en cuanto a balanza comercial, ya que entre el 45% y el 47% del mercado corresponde a importaciones, y aproximadamente el 30% corresponden a importaciones provenientes de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, T-MEC, se mencionaron los principales factores que podrían afectar a la industria, que incluyen el nuevo requerimiento de contenido regional (pasando de 62.5% a 75%), las exigencias salariales (entre el 40% y el 45% del contenido fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora) y los límites de importaciones (2.6 millones de unidades y US$108 mil millones en autopartes).</parrafo> <parrafo>En cuanto al último punto, es importante destacar que los niveles actuales de importaciones todavía se colocan por debajo de estos límites, dejando un margen de alrededor de un millón de unidades y US$50 mil millones en autopartes.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los requerimientos regionales y salariales, las empresas que podrían ser mayormente afectadas son las armadoras europeas, ya que con el tratado actual del 28% al 30% de las exportaciones a EE.UU. no cumplen con las reglas de origen, y con el nuevo tratado este porcentaje aumentaría a alrededor del 35%.</parrafo> <parrafo>Otro de los retos que enfrenta el sector son los constantes cambios regulatorios, sobre todo en materia ambiental, ya que se tiene una meta para 2021 de reducir las emisiones de carbono a 95gr/km, mientras que las emisiones actuales de encuentran en un rango de 105 a 130 gr/km. </parrafo> <parrafo>La agencia comentó que la industria se ha robustecido a partir de las últimas crisis, por lo que hoy en día se encuentra dentro de los segmentos más sólidos de la economía. No obstante, aún hay desafíos por atender, siendo la diversificación en clientes y en regiones uno de los más importantes. </parrafo> <parrafo>También se contó con la presencia de la división financiera de Toyota en México. Se destacó que la marca ha implementado una agresiva estrategia ambiental hacia 2050 que incluye seis puntos: i) reducir las emisiones de CO2 en automóviles, ii) reducir las emisiones en la cadena de suministro, 3) reducir las emisiones en las plantas armadoras, iv) mejorar el manejo del agua, v) reciclar vehículos y vi) reforestar. </parrafo> <parrafo>En este sentido, destaca que buscan introducir al mercado más modelos híbridos, híbridos de enchufe, eléctricos, etc. También se mencionó que la nueva planta en Apaseo el Grande, Guanajuato tiene un grado de avance importante y que entre 2019 y 2020 se iniciará la producción del nuevo modelo “Tacoma”. Por último, comentaron que la estrategia de leasing todavía tiene una penetración pequeña en el país, a diferencia de otros países industrializados. </parrafo> <parrafo>Otra emisora que ofreció una presentación fue PACCAR, una compañía que produce distribuye y vende tractocamiones bajo las marcas Kenworth, Peterbilt y DAF. La compañía destacó que mantienen una estructura financiera muy conservadora, priorizando la liquidez en todo momento. La compañía no aumenta su capacidad manufacturera con deuda, si no con recursos propios y sólo recurre a la deuda para calzar activos. Se mencionó que la empresa ya ha empezado a realizar pruebas de vehículos autónomos, aunque reconocen que hay un largo camino por recorrer, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo>GISSA</parrafo> <parrafo>La presentación de Grupo Industrial Saltillo (GIS) se enfocó en su división de autopartes, la ahora consolidada Draxton que integró CIFUNSA, ACE e INFUN, cuya participación en el desempeño operativo destaca respecto a sus divisiones de construcción y hogar, con un 62% en ventas y 91% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se destacó el importante reposicionamiento estratégico llevado a cabo desde 2012 con la desinversión en algunas áreas para enfocarse en la simplificación y focalización, y el avance que se ha hecho desde su inicio especializado únicamente en fundición. </parrafo> <parrafo>En cuanto a futuras desinversiones, la administración comentó que no se tenían planes agresivos, ya que todas sus divisiones aportaban a su desempeño operativo, pero que el segmento de calentadores no era prioritario en su estrategia de enfoque, por lo que sus prioridades se colocan en Draxton y Vitromex.</parrafo> <parrafo>La empresa se destaca como el mayor productor independiente de cigüeñales de hierro a nivel mundial y la fundidora de hierro independiente más grande de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, el tema de contenido regional es fácilmente alcanzado por la empresa, ya que sus productos cuentan con alrededor del 90% de contenido regional, además, únicamente el 40% de sus ingresos provienen de la región de Norteamérica, contando con una importante presencia en Europa y China.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que una de sus mayores ventajas competitivas es su división de frenos, ya que incluso con la transición a autos híbridos y eléctricos, los frenos de hierro continúan siendo fuertemente demandados por las armadoras.</parrafo> <parrafo>Los principales retos para la compañía y el sector en general, se enfocan en el incremento observado en el costo de energía y mano de obra, así como un marco regulatorio más estricto y menor atracción y retención de talento. A pesar de lo anterior, la compañía considera que se encuentra en un entorno general favorable y se encuentra en línea con la tendencia actual de brindar mayor valor agregado, al absorber como proveedor procesos que antes correspondían al cliente.</parrafo> <parrafo>NEMAK</parrafo> <parrafo>La presentación de Nemak se centró en subrayar la dimensión del negocio y la manera en la que se adaptará a los cambios de tendencia en la industria. El director de relación con inversionistas de la empresa recalcó que uno de cada cuatro vehículos tiene piezas de Nemak. También comentó que la principal línea de negocio es la fabricación de piezas para el tren motriz, entre las cuales destacan cabezas de motor y monoblocks de aluminio. Además, producen componentes estructurales como torres de shock, travesaños (crossmembers) y miembros longitudinales. Adicionalmente, la empresa ha empezado a incursionar en un segmento nuevo que incluye piezas para vehículos eléctricos con la fabricación de carcasas para motores eléctricos y para baterías.</parrafo> <parrafo>Justamente son estos dos últimos segmentos los que presentan mayor proyección hacia el futuro, en el que se espera que aproximadamente 20% de las ventas de vehículos hacia 2025 sea aportado por autos eléctricos e híbridos. Se comentó que a la fecha han firmado contratos equivalentes a US$450 millones anuales en componentes estructurales y eléctricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en el segmento de componentes estructurales, la administración comentó que cuentan con la ventaja competitiva de la complejidad de sus piezas, que derivan en un mayor desempeño de los motores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados del año, la empresa señaló que la región de Norteamérica tuvo resultados sobresalientes, superando incluso los estimados. Por otra parte, los volúmenes de Europa se vieron afectados por la transición de vehículos de diésel a vehículos de gasolina, así como por las nuevas regulaciones. </parrafo> <parrafo>También se comentó acerca de la posición de la empresa respecto al Tratado México-EE.UU.-Canadá. La compañía comentó que el cambio en el porcentaje mínimo del valor de contenido regional que pasó de 62.5% a 75% no afecta a la empresa debido a que ya se cumplía con este porcentaje. En cuanto al contenido de regiones de altos salarios, se explicó que esta regulación solo aplica para las armadoras y no para las autoparteras. En este aspecto, se mencionó que serían las armadoras asiáticas y europeas las que encontrarían mayores desafíos para reacomodar sus plantas. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, se mencionó que esperan que las regulaciones ambientales se endurezcan en Europa, con Asia tratando de mantener el paso y en EE.UU. más despacio. Se habló de que la tendencia de migrar hacia autos híbridos y eléctricos provocará mayor demanda por componentes livianos de aluminio, por lo que la empresa buscará seguir expandiéndose en esa área. Estiman que hacia 2025, el mercado de componentes estructurales y componentes para autos eléctricos crezcan US$4 mil millones cada uno, mientras el de componentes para combustión interna solo crecerá US$500 millones. En cuanto al mercado de autos eléctricos, se puntualizó que la mayor limitante que enfrenta la producción de autos eléctricos es el costo de las baterías, específicamente por la poca oferta del cobalto. Por lo tanto, el más grande desafío para las armadoras de autos eléctricos es reducir el precio de manera que se logre una mayor penetración de mercado. </parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil AMIB: Sector Automotriz

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.</parrafo> <parrafo>En este año, quedaron muy claras las reglas para la promoción del Buen Fin. Hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, este año notamos una extensión de los días de promociones, a diferencia de años anteriores, ofreciendo descuentos previos al Buen Fin en línea con lo que ha sucedido todo el año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo, por primera vez en casi diez años el indicador de confianza del consumidor ha superado la barrera de las 100 unidades en cifras originales. Esto es indicativo de una gran fortaleza en el consumo y con esto, el sector comercial ha presentado crecimientos similares a los del año anterior aun cuando se presenta una base de comparación más alta.</parrafo> <parrafo>A pesar de la incertidumbre que ha generado el cambio de gobierno y en particular las declaraciones del presidente electo, la confianza del consumidor ha seguido manteniendo su fortaleza y el indicador presentó nuevamente crecimiento en su última lectura.</parrafo> <parrafo>Parte de la fortaleza, obedece a un mejor poder adquisitivo y gran parte corresponde a la oferta comercial que hay en la actualidad.</parrafo> <parrafo>El sector se ha fortalecido en un entorno de alta competencia en donde los precios más bajos y una mejor oferta de productos atraen a los consumidores. Para esto, se ha buscado mejorar en los niveles de productividad para reducir costos y así poder tener una mejor oferta de valor.</parrafo> <parrafo>A esto, se la ha sumado una mayor participación en las ventas por internet en donde se ofrecen catálogos extendidos, un sorprendente tiempo de entrega y mejores precios que en tienda.</parrafo> <parrafo>Los consumidores tienen así una gran cantidad de opciones para realizar sus compras de manera eficiente resultando entonces en una mayor satisfacción y mejor experiencia de compra lo que incentiva a generar más compras.</parrafo> <parrafo>El año, se ha caracterizado por fuertes promociones que han estado vigentes casi todos los meses lo que ha promovido un mayor nivel de ventas que no fue la excepción en el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que este año se han observado los crecimientos más fuertes en ventas en los últimos años. Vemos que los formatos tipo Bodega fueron los más exitosos con incrementos estimados durante el Buen Fin superiores al +30%.</parrafo> <parrafo>Le siguen los formatos de Supermercado y Clubes de Precios y por arriba las tiendas departamentales que habían tenido un rezago en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>El formato se mantiene como en años anteriores en donde las tiendas abren sus puertas a las 12:00 a.m. del día viernes, en donde hay gente afuera esperando a la apertura y que ya tienen decidida su compra por lo que van directamente hacia el artículo de su interés, generalmente del departamento de electrónica o muebles.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las tiendas abren sus puertas a las 8:00 a.m. del día viernes. Notamos que este año, por primera vez, Liverpool abrió sus tiendas a las 9:00 a.m. del viernes y la mayoría de las departamentales o centros comerciales a las 10:00 a.m.</parrafo> <parrafo>Aun así, a pesar de un alto tráfico en los horarios de la mañana, es a partir de las 4:00 p.m. en donde el tráfico de clientes incrementa significativamente.</parrafo> <parrafo>Las principales promociones se dan del tipo de mensualidades sin intereses con algún tipo de descuento incluido.</parrafo> <parrafo>Este año, los descuentos fueron aún más agresivos llegando al 40% o 50% más un 10% adicional con algunas tarjetas participantes, generalmente las tarjetas departamentales con lo que estas tiendas obtienen un mayor beneficio.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las mensualidades sin intereses, los plazos iban desde 3 meses hasta 18, a diferencia del año anterior en donde los plazos llegaban hasta 24 mensualidades. </parrafo> <parrafo>Destacó este año la promoción de Sam´s Club en donde en los pagos a meses sin intereses se devolvían cuatro meses, a diferencia de años anteriores en donde se devolvían tres mensualidades.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas por internet, notamos que la participación de Amazon no fue tan relevante como el año anterior. Los descuentos que se ofrecían en la página no fueron tan atractivos y muchos de sus departamentos no tenían descuento alguno lo que pudo haber afectado su participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Un estudio reciente indica que la gente en México, aún tiene preferencia por comprar en páginas de internet que estén respaldadas por tiendas físicas. A la vez, vimos una mayor capacitación en tienda para que los vendedores ofrecieran los productos que no se encontraban en el piso de ventas, fueran buscados y adquiridos en línea.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los mejores resultados en línea se dieron en las páginas de Walmart y Elektra quienes tuvieron un alto nivel de promoción en medios digitales y que, tras dos días de venta, ya tenían artículos agotados por la alta demanda que se presentó.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tienda de autoservicios, nuevamente pudimos observar un mayor tráfico de clientes y consideramos que el mayor crecimiento en ventas se dio en las tienda Bodega de Walmart, seguido de Soriana, quien enfrenta una baja base de comparación, después estando Walmart Supercenter y Sam’s.</parrafo> <parrafo>Las tiendas Sam´s han sido las que mejor desempeño han tenido en los últimos años por lo que el comparativo este año era más difícil.</parrafo> <parrafo>El mayor enfoque en este tipo de tiendas fue en sus departamentos de bienes duraderos, principalmente electrónica y línea blanca en donde se ofrecían mensualidades sin intereses con algunas tarjetas y precios muy atractivos con comparativos de la competencia.</parrafo> <parrafo>Se dieron algunas promociones en otros departamentos como abarrotes principalmente, lo que genera tráfico en las tiendas y con esto se impulsan las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que este Buen Fin se pudo haber tenido uno de los mayores crecimientos en ventas en comparación con años anteriores. Vemos que el tráfico de clientes durante estos días sigue siendo muy alto y, a pesar de haber tenido un año caracterizado por un alto nivel promocional, los consumidores tuvieron un alto nivel de compras en este fin de semana.</parrafo> <parrafo>El nivel del índice de confianza del consumidor se refleja en el dinamismo del consumo y con esto las empresas del sector comercial pueden seguir teniendo buenos crecimientos en ventas hacia este cierre de año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2018

    miércoles, 21 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>A la fecha, Alsea opera 3,588 restaurantes de los cuales el 80% son corporativos y el 20% corresponden a franquicias. Su mercado más grande es México que comprende el 67% de las unidades seguido de Sudamérica con 17.2% y España con 16%.</parrafo> <parrafo>El 56% de las ventas se generan en México y el 63% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento orgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se basa en mejorar la experiencia del consumidor para lo cual se enfoca en el conocimiento del cliente y sus necesidades.</parrafo> <parrafo>Para atender esto, se sigue impulsando la tarjeta WOW que consisten en un programa de lealtad en donde se obtienen puntos por consumos en algunas de sus marcas, para utilizarlos en otras marcas. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, se esperan tener 3.5 millones de miembros los cuales tienen un ticket promedio 38% mayor que los que no son miembros. A la vez, los miembros que consumen en diferentes marcas, gastan tres veces más que aquellos que solo usan una marca.</parrafo> <parrafo>Con la tarjeta, se permite tener un mejor conocimiento de los patrones de consumo lo que sirve para una mayor efectividad en las distintas aplicaciones tecnológicas que se están desarrollando.</parrafo> <parrafo>Una de ellas es una aplicación que permita tener acceso a todas las marcas de la empresa para ahí poder hacer pedidos tanto de pizzas como en Domino’s como comidas en otras marcas. Se espera que los pedidos se puedan planear hasta con una semana de anticipación.</parrafo> <parrafo>Viendo que gran parte del éxito de las entregas a domicilio depende del modo de entrega, la calidad de los alimentos y la puntualidad, Alsea creará una nueva marca especializada en la entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>El cliente hará el pedido, se confirmará la orden en la división de entregas de Alsea, se pedirá al restaurante correspondiente y se entregará ya sea a través de Alsea Delivery o a través del convenio con Rappi o Uber eats.</parrafo> <parrafo>Con esto, además se podrán tener promociones personalizadas y dirigidas a las características personales de cada consumidor, se podrán dar tarjetas de regalo en cada restaurante y la idea es que toda la operación sea a través de tecnología para lograr vender más y operar por menos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se han tenido muchos avances tecnológicos, el 24% de las ventas en México se hacen en línea con un crecimiento en este año en comparación con 2017 de 6 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>Los cupones de descuento digitales ya representan el 15% del total con la expectativa de que en 2019 se crezca en tres veces las ventas a través de cupones digitales y con esto, se puede tener un mayor enfoque en menos promociones que tengan un mayor impacto al estar basados en la innovación.</parrafo> <parrafo>Se buscará también hacer órdenes a Domino´s a través del sistema de Amazon de reconocimiento de voz denominado “Alexa”.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas resultarán en un mayor tráfico de clientes lo que impulsa a las ventas mismas tiendas de la manera más rentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento inorgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el objetivo de lograr un mayor crecimiento, Alsea decidió expandir sus operaciones en Europa. </parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con 262 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción fue de $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. </parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta seis nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>La empresa, obtiene así operaciones en un mercado sólido en donde las cadenas de restaurantes tienen un mayor crecimiento que las independientes y con un amplio margen de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tiene una mayor cobertura cambiaria con acceso a tener deuda en euros a una menor tasa. La cobertura cambiaria se vuelve más relevante ante el riesgo de una mayor depreciación en el tipo de cambio en México y ante la devaluación de la moneda principalmente en Argentina.</parrafo> <parrafo>Con estas adquisiciones, se tiene una diferente participación de las regiones en el total de Alsea.</parrafo> <parrafo>Se tendrán más de 4,000 unidades de las cuales el 56% está en México, el 30% en Europa y el 14% en Sudamérica. Se tienen 17 marcas con presencia en 12 ciudades.</parrafo> <parrafo>Las ventas ahora representarán el 47% en México, 37% en Europa y 16% en Sudamérica y el Ebitda 58% en México, 33% en Europa y 9% en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Con esto, se gana participación en una zona con mayor poder económico compensado así la debilidad que se ha tenido en algunos países de Sudamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Centro de Operaciones Alsea</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al final de la presentación, tuvimos la oportunidad de conocer el Centro de Operaciones Alsea (COA) a través del cual se distribuyen los insumos ya preparados a las distintas marcas de la empresa en Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>El inicio de operaciones estaba planeado para este año con ahorros, derivados de las eficiencias que se adquieren, que se reflejarían a partir de 2018 sin embargo, en el inicio de operaciones se tuvieron algunos desafíos que han retrasado el potencial de ahorros hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Entre las dificultades estuvo un retraso en el tiempo de apertura, un aumento de 4 veces en la rotación de personal debido a la nueva zona de ubicación del COA así como gastos no contemplados y problemas en la implementación de sistemas que afectaron el surtido a algunas marcas afectando principalmente a Starbucks.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, en los últimos meses se ha logrado revertir parte de las dificultades iniciales esperando que en el segundo trimestre de 2019 ya se reflejen los ahorros.</parrafo> <parrafo>El COA es un centro altamente automatizado con un bajo nivel de personal requerido en varias áreas en donde la selección de productos se hace a través de sistemas logrando así un alto nivel de eficiencia. </parrafo> <parrafo>A la vez, se garantiza que los insumos que se reciben en las diferentes marcas de restaurantes, tengan una calidad garantizada y homogeneidad en las operaciones. </parrafo> <parrafo>Esta centralización, permite un ahorro en costos por parte de proveedores, reducción en los costos de los alimentos y se obtiene la capacidad de procesar ciertos alimentos bajo sus estándares de calidad como es el caso de la masa para pizzas, pan dulce y el procesamiento de carne.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó sus estimados para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se espera contar con 4,730 unidades en operación por arriba de las 3,588 que se tienen al cierre del tercer trimestre de 2018. Hacia 2021, la empresa espera tener 5,368 unidades.</parrafo> <parrafo>De las 280-300 unidades que se espera abrir en 2019, entre 220-230 serán unidades corporativas y entre 60-70 franquicias.</parrafo> <parrafo>Se proyecta un crecimiento en ventas de poco más de 30% principalmente debido a la incorporación de las adquisiciones recientes y un crecimiento de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Ebitda crecería 25%, por debajo del alza en ventas debido a la integración de algunas operaciones que tienen un margen menor que el agregado de Alsea, pero con la capacidad de lograr mayores eficiencias que permitan un alza en el Ebitda de 15% en los siguientes cinco años en línea con el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>Esto llevaría al margen Ebitda a un poco más de 13% en 2019 y alrededor de 15% en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y, debido a la deuda adicional para fondear las adquisiciones, la razón deuda neta a Ebitda sería de 3.6 veces con la expectativa de que baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>Debido al requerimiento de deuda, el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción acumulando en el período de cinco años P$4 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las nuevas adquisiciones de Alsea resultarán en una buena oportunidad de crecimiento con la capacidad para lograr eficiencias que resulten en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una vez que las operaciones se hayan adaptado al uso el COA, la empresa podrá tener una importante mejora en el margen Ebitda derivado de los ahorros en costos y gastos que se vayan teniendo.</parrafo> <parrafo>La innovación tecnológica, está en línea con la evolución del mercado y esto le permitirá ganar en participación y lograr un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas, le dan valor a la empresa a la vez que gana una mayor diversidad en las regiones en donde opera con menor exposición a monedas que en la actualidad son más riesgosas lo que la hace más defensiva ante el actual entorno.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA Day

    martes, 13 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.55x, considerablemente menor a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos marginales en los instrumentos con plazos menores a un año, mientras que para el resto presentó un desplazamiento paralelo al alza de +27.5 p.b. en promedio. Consideramos que estos movimientos continúan respondiendo a la alta incertidumbre asociada a la economía mexicana. El anuncio sobre la iniciativa para prohibir comisiones bancarias, presentada ante el Senado el pasado jueves causó una gran volatilidad en los mercados. Además, la discrepancia entre los mensajes del presidente electo y el líder de la bancada de Morena en el Senado han abonado al clima de incertidumbre. Por otro lado, es importante mencionar que este jueves se publicará la decisión de política monetaria de Banxico, en la que el consenso espera se suba la tasa de referencia a 8%.</parrafo> <parrafo>La curva real también presentó un desplazamiento generalizado al alza de aproximadamente +4.8 p.b., aunque con una ligera disminución en la parte corta de la curva. De igual forma, la inflación implícita mostró un incremento promedio de +11.0 p.b. </parrafo> <parrafo>Todos los instrumentos se colocaron por arriba de la curva del mercado secundario y hubo un decremento generalizado en la demanda respecto a la histórica.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-46-13112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-46-13112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 46

    martes, 13 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</parrafo> <parrafo>Recientemente, Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la empresa anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Destacan las recientes adquisiciones en Europa en donde se adquiere presencia en cinco países más para llegar a un total de 6, con la operación de 6 marcas y un alto potencial de crecimiento adicional y sinergias.</parrafo> <parrafo>Alsea logra así, una gran relevancia en la operación de Starbucks en Europa creando una nueva división que ahora representará el 33% de las ventas de Alsea a diferencia de la participación actual de España de un 20%.</parrafo> <parrafo>La división de Latinoamérica representará ahora el 9% en comparación del 17% actual con lo que a la vez, se logra una mayor diversificación en las monedas en las que opera Alsea y acceso a un mejor financiamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>Para 2019, se espera la apertura de entre 208 a 300 unidades, con un alza en ventas de alrededor de 30%, al incorporar las adquisiciones, un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito y un margen Ebitda por arriba de 13%.</parrafo> <parrafo>El dividendo estimado para 2019 será de P$0.4 por acción, menor a los años anteriores debido a los requerimientos de pago de deuda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que el valor de las acciones de determinadas empresas en el mercado ha reaccionado en demasía a esta noticia y podría representar atractivas oportunidades de inversión en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.57, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el uso planeado del fondo de recompra debido a los precios actuales de la acción pueden generar oportunidades de corto plazo.</nodo> <nodo>La compañía presenta sólidos fundamentales. Esperamos que los resultados trimestrales del cuarto periodo, así como los anuales de 2018 sean favorables. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas favorables del sector inmobiliario fundamentadas en la expectativa de que la nueva administración pudiera promover el crédito y los subsidios en favor del desarrollo urbano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que bajo la coyuntura actual, VESTA muestra también un portafolio defensivo con ingresos principalmente dolarizados provenientes del arrendamiento de naves industriales en principales mercados del país. </nodo> <nodo>Al tercer trimestre del año, la empresa reportó sólidos acompañados de ocupaciones históricamente altas en el portafolio. </nodo> <nodo>La administración publicó la guía de resultados hacia 2019 en los cuales estimó crecimiento en ingresos entre 12-14%, margen NOI de 96% y margen EBITDA de 85%. Consideramos que estas proyecciones son asequibles asumiendo la implementación del TLCAN 2.0.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 20%, por lo que consideramos un atractivo punto de entrada para la emisora.</nodo> <nodo>Se observaron buenos resultados operativos en su reporte para el periodo 2018-III. La emisora reportó alzas en Ingresos y EBITDA favorecidos por un incremento en el tráfico de pasajeros del +6.3% a/a.</nodo> <nodo>Asimismo, de realizarse el proyecto del Tren Maya, la emisora planea construir una estación que conecte el aeropuerto de Cancún con las rutas del tren, proyectando un mayor tráfico de pasajeros en dicho aeropuerto.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$65.05, RENDIMIENTO ESPERADO: 35.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>Grupo México cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.39x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, es de 7.93x, lo que nos indica una clara subvaluación de la acción frente a la industria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$514.71, RENDIMIENTO ESPERADO: 82.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA se encuentra en un nivel sano (0.8x), a pesar de la importante reducción de EBITDA en el último trimestre.</nodo> <nodo>La reciente depreciación del peso beneficia los márgenes de Industrias Peñoles al tener la totalidad de sus ventas denominadas en dólares y gran parte de sus gastos denominados en pesos. </nodo> <nodo>Debido a sus ingresos dolarizados, su bajo nivel de apalancamiento y por la naturaleza de sus principales productos, Peñoles representa un activo de refugio ante la volatilidad del mercado mexicano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales, el dividend yield podría superar el 10%, con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$59.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene un sólido crecimiento. El último registro de ventas reflejó una desaceleración pero en gran medida se debió a un efecto calendario, esperamos cierre el año con crecimientos en línea con el avance que ha tenido en el año. </nodo> <nodo>El crecimiento se ha dado con rentabilidad. Su enfoque en lograr una mayor productividad ha resultado en avances en márgenes trimestre a trimestre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos. </parrafo> <parrafo>De esta manera se establecería la obligación para el Banco de México y la CNBV de establecer esquemas tarifarios que permitan reducir anualmente el cobro de comisiones por retiro de efectivo y consulta de saldo a los usuarios en operaciones interbancarias. </parrafo> <parrafo>El coordinador del grupo parlamentario, Ricardo Monreal, apuntó que en 2017 el 30% de los ingresos de la banca en México provinieron del cobro de comisiones y que en ese año, el monto por ese concepto ascendió a P$108 millones, +8% superior al del 2016. De la misma manera, también se propone suspender el cómputo de intereses moratorios dentro de los cinco primeros días hábiles posteriores al vencimiento del plazo límite de pago. </parrafo> <parrafo>Según datos de la CNBV, en 2017 el rubro de comisiones y tarifas netas representó cerca del 21% de los ingresos totales netos de la banca múltiple en el país, lectura muy similar a la de GFNORTE. Éste es segundo segmento con más peso en los ingresos, luego del margen financiero. </parrafo> <parrafo> Consideramos que este movimiento corresponde a una sobre-reacción del mercado, debido a que no consideramos que se tendría un impacto demasiado significativo en los ingresos operativos toda vez que solo se pretende regular ciertas comisiones de manera muy específica. Además, consideramos que el banco muestra una infraestructura robusta que le permitiría hacer ajustes en precios para compensar los ingresos que dejarían de recibir por estas cuotas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GFNORTE

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +4.5% en México que compensa la baja en Centroamérica de -0.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Las cifras presentadas muestran una desaceleración importante con respecto a la tendencia que ha tenido el crecimiento en ventas en lo que va del año sin embargo, parte de esta afectación obedece a un efecto calendario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +4.5% en México que compensa la baja en Centroamérica de -0.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.0%. El crecimiento en ventas totales y en ventas mismas tiendas se encuentran por debajo de nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>Las cifras presentadas muestran una desaceleración importante con respecto a la tendencia que ha tenido el crecimiento en ventas en lo que va del año sin embargo, parte de esta afectación obedece a un efecto calendario ya que el año anterior se contó con un domingo más de operación.</parrafo> <parrafo>En cifras comparables, tomando en cuenta las mismas cuatro semanas de este año en comparación con el año anterior, las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.7% mientras que las ventas totales avanzaron +7.3%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene fortaleza en sus operaciones creciendo por arriba del sector y con ganancias en participación de mercado en diversas categorías. El enfoque en ofrecer los precios más bajos del mercado así como una amplia variedad, siguen resultando en un mayor tráfico en las tiendas en el acumulado del año.</parrafo> <parrafo>A la vez, el crecimiento va acompañado de una mayor rentabilidad en su enfoque por ser más productivo para poder bajar los costos.</parrafo> <parrafo>Durante octubre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.0% que se compone de un alza de +3.3% en el ticket promedio de compra y una disminución de +0.3% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Es la primera vez que disminuye el tráfico de clientes en los últimos doce meses, salvo por abril en donde se tuvo una baja por el efecto Semana Santa. De igual manera, la afectación en esta ocasión es por un efecto calendario. </parrafo> <parrafo>A dos meses de que termine el año, se acumula un alza de +2.0% en el tráfico de clientes, a diferencia del año pasado en donde se tuvo una disminución. </parrafo> <parrafo>Esta manera de crecer, a través de un mayor tráfico, refleja la solidez que ha tenido el consumo y representa la manera más rentable de lograr un crecimiento. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +1.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -2.3%.</parrafo> <parrafo>En cifras comparables, las ventas mismas tiendas crecieron +0.5% lo que sigue reflejando un bajo dinamismo en la región que se empezó a dar a partir del segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Esto ha limitado la participación de las ventas de esta región en las ventas totales con lo que ha permanecido en 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan una afectación por efecto calendario pero, aun así, se encuentran por debajo de lo esperado. Puede haber una baja en el precio de la acción pero aprovecharíamos para tomar posiciones ya que esperamos un buen cierre de año para la empresa. </parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$59.5 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-081118.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-081118_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas. Recomendamos cerrar posiciones de la totalidad de emisoras incluidas en la Shopping List publicada el pasado 23 de octubre, quedando los rendimientos de la siguiente forma:</parrafo> <parrafo>Respecto a la Shopping List incluida en la Nota sobre evento relevante: Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM publicada el 31 de octubre, consideramos que algunas emisoras han mostrado una recuperación importante desde esa fecha. En consecuencia, debido a un rendimiento significativo en comparación con las demás acciones de la Shopping List, recomendamos cerrar posiciones en las siguientes emisoras: ASUR B, CEMEX CPO, ELEKTRA * y OMA B.</parrafo> <parrafo>Seguiremos monitoreando el rendimiento del resto de las emisoras incluidas en la última Shopping List en busca de una posible toma de utilidades en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cierre de Posiciones Shopping List

    martes, 6 de noviembre de 2018
    El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.</nodo> <nodo>La compañía destacó el dinamismo en la cartera de nómina, que se ha apoyado de vehículos como Con Dinero y Crédito Maestro. </nodo> <nodo>Del mismo modo, en el corto plazo esperan llegar a un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. DE C.V., SOFOM E.R. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el desayuno trimestral con la administración de Crédito Real donde estuvo presente Carlos Ochoa Valdés, CFO de la compañía, en donde se comentaron los resultados así como las perspectivas de la empresa. Primeramente se habló de la expectativa que se tiene del nuevo gobierno. La compañía señaló que no esperan cambios muy drásticos en cuanto al panorama económico de México. No obstante, mencionaron que consideran que el ciclo de alzas en tasas continuará durante el próximo año, lo cual supone un reto para el fondeo.</parrafo> <parrafo>La compañía señaló que en el pasado llegaron a tener el 20% del portafolio fuera de México, lo cual reducía la exposición al ciclo económico del país. Sin embargo, hoy en día el portafolio fuera de México corresponde a cerca del 15% ó 17% de la cartera total. Siguiendo con la evolución de los volúmenes, se destacó que la cartera de nómina es la que ha presentado mayor dinamismo, siendo Con Dinero el vehículo con mayor originación. También se resaltó Crédito Maestro, el cual participa en la generación en el segmento de pensionados, una parte de importante gracias a la calidad de sus activos. Para el año se comentó que esperan crecer entre el 20%- 30% en cartera y avanzar alrededor de 20% en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>También hablaron del segmento de autos, tanto en México como en EE.UU. Se puntualizó que el segmento local va avanzando bien y que aquel de EE.UU. es ayudado por la escala que tienen en ese país, donde además llevan a cabo operaciones de factoraje, entre otras. No obstante, la compañía ha tenido que inyectar dinero al segmento de Don Carro (que opera en EE.UU.) por la renovación de inventarios. También se habló de la división de PyMEs la cual también ha crecido a buen ritmo. Este segmento ha sido ayudado por la reciente campaña publicitaria de leasing. Cabe recordar que cerca de P$200 millones de la cartera de PyMEs (cerca de 6%) corresponde a esta división. </parrafo> <parrafo>El segmento de Nicaragua continúa con numerosos desafíos, por lo que estiman que seguirá conteniendo el crecimiento. Este segmento ha registrado un importante aumento en el índice a morosidad. Sin embargo, han logrado recuperar recursos a partir de pagos parciales de la cartera vencida. Se comentó que el crecimiento en el margen de interés neto estará contenido mientras la cartera fuera de México no consiga más dinamismo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a gastos, la administración mencionó que los gastos operativos han aumentado en parte por la inflación y en parte por el crecimiento orgánico en segmentos que han crecido aceleradamente como Con Dinero. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la compañía espera alcanzar un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo, lo que correspondería aproximadamente a una rentabilidad del 15% si se considera esta emisión. También comentaron que consideran que la capitalización de la compañía es muy alta, por lo que podrían pagar un dividendo más alto. La empresa también comentó que han buscado incrementar la liquidez de la acción manejando el fondo de recompra y que eventualmente podrían cancelar las acciones recompradas. Además, mencionaron que están en buena posición para esperar una revisión favorable de la calificación crediticia. Subrayaron que el tener una mejor calificación que sus competidores les ha permitido acceder a más mercados y a créditos más baratos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CREAL

    martes, 6 de noviembre de 2018
    Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar. </nodo> <nodo>La administración se mantuvo confiada de ejecutar en los próximos meses las adquisiciones anunciadas en agosto pasado.</nodo> <nodo>La Fibra actualmente no cuenta con pasivos con costo.</nodo> <nodo>Debido a la importante posición en caja invertida en instrumentos gubernamentales, se registraron intereses ganados por P$133.5 millones. </nodo> <nodo>Se reportó un IVA por acreditar de P$1,962 millones, monto superior a lo registrado el trimestre previo (P$1,706 millones).</nodo> <nodo>Es importante señalar que la distribución trimestral mostraría avances importantes hacia el 2019, en sintonía con el crecimiento presupuestado del portafolio y las economías de escala operativas que redituarían en mayor rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar. </parrafo> <parrafo>La administración se mantuvo confiada de ejecutar en los próximos meses las adquisiciones anunciadas en agosto pasado. Cabe señalar que el portafolio al cierre del 3T18 se integró por 52 propiedades de la cartera inicial, con una ocupación del 100% y un área bruta rentable (ABR) de 353,179 m2. </parrafo> <parrafo>No obstante, la Fibra se encuentra en proceso de adquirir en el corto plazo 33 inmuebles adicionales a un precio estimado de P$5,409.5 millones, con un ABR aproximado de 143,687 m2, y una rentabilidad (Cap Rate) promedio de 11.50%, que consideramos se ubicaría por encima del promedio del sector. </parrafo> <parrafo>Respecto al estatus en los desarrollos actuales en el portafolio integrados por ICEL Pachuca, UNIVER Querétaro, LAMAR Tepatitlán y UV Zaragoza, la administración mencionó que los proyectos avanzan en cuanto a permisos, licencias, y trámites con autoridades educativas. Es importante mencionar que las rentas esperadas de estos inmuebles están respaldadas por el sponsor y son aportadas a la Fibra desde su inicio de operaciones en junio pasado.</parrafo> <parrafo>Los ingresos acumulados, desde el inicio de operaciones de la Fibra a finales de junio hasta septiembre, ascendieron a P$524.2 millones. Se registraron gastos de operación y mantenimiento por un total de P$39.62 millones; por otro lado, los gastos de administración fueron de P$14.8 millones. Lo anterior generó un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$469.7 millones, y un margen NOI de 89.6%, en línea con lo presupuestado en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>Debido a la importante posición en caja invertida en instrumentos gubernamentales, se registraron intereses ganados por P$133.5 millones. Cabe mencionar que la Fibra actualmente no cuenta con pasivos con costo. Consideramos que hacia adelante EDUCA podría ingresar de forma importante al mercado de deuda una vez ejecutados los recursos de la Oferta Pública Inicial, y así continuar con el financiamiento de nuevos activos en el portafolio.</parrafo> <parrafo>Se reportó un IVA por acreditar de P$1,962 millones, monto superior a lo registrado el trimestre previo (P$1,706 millones). Respecto a este punto, la administración añadió que el IVA por recuperar al 3T18 derivó de una actualización respecto a lo originalmente presupuestado, por lo que se dotará de una mayor liquidez a la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) acumulados en este periodo fueron de P$594.5 millones. Estos resultados derivaron en una distribución de P$0.48449 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.6% con base en los precios de salida de EDUCA (P$20.0 por CBFI), rendimiento que consideramos sería de los más altos con base en los resultados del sector al 3T18. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la distribución trimestral mostraría avances importantes hacia el 2019, en sintonía con el crecimiento presupuestado del portafolio y economías de escala operativas, que redituarían en estabilidad en márgenes y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que EDUCA es una atractiva opción de inversión debido a la solidez del portafolio en términos de las ocupaciones, rentas y flujo operativo. De igual forma, la administración interna en línea con la fortaleza del gobierno corporativo, propiciarían de un aspecto defensivo ante la coyuntura actual en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$24.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-01112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-01112018_1.jpg' /> </reportes>EDUCA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$24.50)

    jueves, 1 de noviembre de 2018
    Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó el primer reporte donde se incorporan los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.</nodo> <nodo>El costo de ventas aumentó en +52.4% a/a, y representó el 76.0% de las ventas.</nodo> <nodo>La razón de apalancamiento neto se mantuvo en un nivel sano de 1.2 veces.</nodo> <nodo>Ante la incorporación de Metallorum el costo promedio de la deuda incrementó, mientras que el vencimiento promedio de la deuda se mantuvo en un nivel similar.</nodo> <nodo>El múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán es de 2.9x mientras que la muestra de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.5x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) presentó importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a la producción de metales preciosos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$116.1 millones para un significativo crecimiento de +25.5% a/a, impulsado principalmente por la incorporación de las ventas generadas por la adquisición de Metallorum y mayores volúmenes en ventas de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Destacó que el costo de ventas aumentó en +52.4% a/a (+US$30 millones a/a) para totalizar US$88.2 millones (76.0% de las ventas). De acuerdo con la administración, este incremento fue generado por mayores gastos operativos por Metallorum, mayores volúmenes de ventas y costos de insumos, este último derivado de incrementos en los costos de energía (+20.0% a/a), coque (+35.0% a/a) y mineral de importación (+15.0% a/a). Por lo anterior, la utilidad bruta disminuyó -19.4% a/a, y se situó en US$27.9 millones. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos disminuyeron -26.8% a/a, apoyados por ingresos extraordinarios como la venta de activos no productivos de US$4.0 millones y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). La administración de Autlán comentó que la venta de activos no productivos, en la división de ferroaleaciones, fue coyuntural y no será recurrente.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$19.3 millones, lo que representó un margen operativo del 16.6%. Ambas cifras menores en -15.7% y -810.0 p.b. respecto a la presentada en el mismo periodo del año previo. El EBITDA fue de US$28.7 millones (+0.2% a/a) y se generó un margen EBITDA de 24.8% (-625.8 p.b a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$1.9 millones (-88.1% a/a) derivado de un gasto financiero por US$15.3 millones, superior en US$11.6 millones al presentado en 2017-III. Cabe mencionar que el gasto financiero fue ocasionado por pérdidas cambiarias en el saldo de la deuda valuada en dólares, por lo que este movimiento no representó una salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto se mantuvo en un nivel sano de 1.2 veces. El costo promedio de la deuda incrementó a 10.6% ante la incorporación de Metallorum, mientras que el vencimiento promedio de la deuda se mantuvo en 5 años. Cabe mencionar que el primer vencimiento significativo de esta deuda sería a inicios de 2019-II, por un monto de US$15.9 millones, representando el 10.5% de la deuda total. La administración comentó que encuentra en la búsqueda de refinanciar el apalancamiento perteneciente a Metallorum a mejores términos de costo y vencimiento. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Autlán presentó resultados mixtos, al integrar un incremento importante en ingresos derivado tanto de un aumento en la capacidad productiva como de la incorporación de Metallorum a los estados financieros. Sin embargo, debido a mayores precios en los insumos, se observaron menores márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en 2017-III se presentaron diversos factores coyunturales que favorecieron a los márgenes, por lo que, a pesar de la importante reducción en márgenes durante este trimestre, consideramos que esto no denotó que el proceso productivo fuese menos eficiente. </parrafo> <parrafo>En concordancia con la resolución positiva del TLCAN, la administración confía en que los aranceles impuestos al acero y al aluminio puedan levantarse hacia la primera mitad de 2019. Esto podría implicar un crecimiento en las ventas de los clientes de la empresa, lo que de igual forma podría tener un efecto positivo en Autlán.</parrafo> <parrafo>Es preciso mencionar que, ante la diversificación de Autlán hacia metales preciosos, la muestra de empresas internacionales comparables se modificó, incorporando a empresas enfocadas a la producción y venta de estos minerales. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán es de 2.9x mientras que la nueva muestra de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.5x, ajustado por riesgo país. Lo que denota una clara subvaluación de Autlán frente a sus comparables internacionales. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación COMPRA. Sin embargo, con base en los resultados observados y ante las perspectivas de crecimiento económico global y doméstico, reducimos nuestro precio objetivo a P$21.68 desde P$23.50, para finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-01112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-01112018_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2018-III (P.O. al 2019-IV: 21.68, COMPRA)

    jueves, 1 de noviembre de 2018
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó el primer reporte donde se incorporan los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander (México) reportó importantes incrementos en cartera. En este rubro, destacan los aumentos en los egmentos de Empresas y Gobierno y Entidades Financieras.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +11% a/a. Sin embargo, el MIN presentó una ligera contracción.</nodo> <nodo>Una vez más, el banco reportó un decremnto en provisiones , lo que contribuyó a un incremento importante en la utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander (México) – Clave de cotización: BSMX – reportó sólidos resultados al final del 2018-III. La cartera de crédito cerró el trimestre en P$680,120 millones, incrementando +10.9% a/a y reportando un crecimiento ligeramente por encima del sector. El crecimiento fue impulsado principalmente por el sector comercial, que en su conjunto tuvo un aumento de +14.1% a/a. Resaltó el ascenso en el segmento de gobierno y entidades financieras, mismo que fue de +20.8% a/a. El índice de cartera vencida quedó en 2.34%, ligeramente superior al de 2017-III (2.26%). </parrafo> <parrafo>Los depósitos, mismos que representan el 84.6% de las fuentes de fondeo, crecieron +8.5% en su comparativo anual. Cabe mencionar que debido a los aumentos en tasas de interés, los depósitos a plazo han avanzado más rápido. Ahora comprenden el 34% de los depósitos totales cuando hacia finales del 2017-III aportaban el 31%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, los ingresos por intereses crecieron +15.7% a/a, mientras que los gastos por intereses incrementaron +22.2% en su comparativo anual. De esta manera, el margen financiero del periodo fue de P$15,795 millones, +10.9% superior al del año pasado. Este movimiento se explicó por un aumento de +13.6% a/a en los activos productivos promedio que generan intereses, además de un incremento anual de +19 p.b. en la tasa de interés promedio. El margen de interés neto se colocó en 5.66%, -13 p.b. por debajo de la lectura registrada en 2017-III. No obstante, este trimestre se registró el mayor MIN de los últimos cuatro periodos. Esto como resultado de un enfoque en el crecimiento de carteras más rentables. </parrafo> <parrafo>Las provisiones del trimestre decrecieron -2.5% a/a, aunque subieron +17.1% con respecto al trimestre anterior. El mejoramiento interanual se debió a un mejor comportamiento de la cartera así como el cierre de ciertos canales externos para la colocación de tarjetas de crédito. El costo de riesgo fue de 3.37%, -35 p.b. menor al del tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Continuando en el rubro de resultados, las comisiones y tarifas netas incrementaron +8.6% a/a. El resultado por intermediación pasó de P$311 millones en 2017-III a P$843 millones. No obstante, el rubro de otros ingresos decreció -43.9% a/a. Los gastos de administración incrementaron +14% a/a. La mayor parte de estos gastos fueron absorbidos por honorarios y remuneraciones y prestaciones al personal. El índice de eficiencia incrementó +60 p.b. a/a para colocarse en 42.78%. Cabe recordar que la compañía continúa con el plan de inversión, el cual continuará en 2019. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía fue de P$5,096 millones, lo que representa un incremento de +25% a/a. El resultado fue apoyado por aumentos en el margen financiero así como por menores provisiones. El ROE avanzó +222 p.b. a/a para finalizar en 16.74%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el banco reportó cifras sólidas ya que tuvo importantes incrementos tanto en volúmenes como en resultados. La cartera del banco creció a buen ritmo y la estrategia de enfocarse en segmentos rentables continúa rindiendo frutos. Si bien los gastos seguirán incrementando de manera importante debido al plan de inversión, consideramos que éstos podrán ser compensados con los resultados operativos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-31102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-31102018_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-III

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Banco Santander (México) reportó importantes incrementos en cartera. En este rubro, destacan los aumentos en los egmentos de Empresas y Gobierno y Entidades Financieras
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de una consulta popular, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM). La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. </nodo> <nodo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E.</nodo> <nodo>Las valuaciones de los tres grupos aeroportuarios en el mercado se ubican en niveles históricamente bajos medidos a través de sus múltiplos financieros.</nodo> <nodo>Con base en la coyuntura actual, elaboramos un portafolio con sólidos fundamentales y defensivo ante la incertidumbre y la depreciación del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).</parrafo> <parrafo>La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. El IPyC acumuló un retroceso cercano al -13.6% desde el máximo del año. El tipo de cambio se ubicó por encima de los P$20.0 por dólar, perdiendo el terreno ganado en los últimos dos años y acumulando una depreciación de más del 10.0% respecto al nivel más bajo en el año.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Credit Default Swap (instrumento relacionado con el riesgo país) ha ido en constante aumento, registrando niveles similares a los observados en el mes de las elecciones presidenciales en nuestro país, y registrando un aumento del 6.17% después del anuncio mencionado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Situación actual del NAIM</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E. El desarrollo del nuevo aeropuerto cuenta con un avance de obra de más del 32%. Por otro lado, los recursos comprometidos para el proyecto suman P$170,000 millones, que representarían el 60% del total del proyecto, de los cuales se han erogado más de P$60,000 millones de recursos ya pagados a los contratistas. </parrafo> <parrafo>Federico Patiño, director general del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GAICM), recalcó que los contratistas seguirán trabajando en el proyecto hasta el 30 de noviembre. Asimismo, puntualizó que se cumplirá con el pago del cupón de los bonos programado hacia noviembre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el pago a los tenedores de bonos y a la Fibra-E y sus rendimientos estarán respaldados por el flujo generado en el AICM a través de la Tarifa del Uso Aeroportuario (TUA), la cual es cobrada por cada operación de las aerolíneas. Se estima que para este año el valor de la TUA ascienda a US$500 millones, recursos que se disponen al 100% para acelerar el pago de la deuda incurrida por dichos instrumentos. Aunado a lo anterior, el GAICM dispone de un Fondo que actualmente se conforma de P$115,000 millones que financia un Fideicomiso de Administración y Pago a través del cual se restituye a los inversionistas, incluidos las Afores.</parrafo> <parrafo>Respecto a la restitución de la inversión realizada por las Afores en el proyecto, durante la noche del domingo el presidente de la Asociación Mexicana de Afores (AMAFORE), Carlos Noriega, comunicó que la participación del conjunto de las Afores en la construcción del NAIM representó poco menos del 10% de la inversión total para el proyecto. Asimismo, informó que dicho monto correspondió a menos del 0.4% del ahorro administrado por ellas. Hoy en día, la inversión de las Afores en FIBRA E en el proyecto del NAIM asciende a P$36,000 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda en que se incurriría dada la cancelación del proyecto, se comentó que está constituida por tres componentes principales: </parrafo> <parrafo>1) El pago de US$7,600 millones a inversionistas (divididos en P$120,000 millones a tenedores de bonos y P$36,000 millones hacia Fibra-E)</parrafo> <parrafo>2) Gastos no recuperables a favor de los contratistas por incumplimiento de contrato, estiman entre P$40,000 y P$45,000 millones. </parrafo> <parrafo>3) Remediación del sitio del proyecto en curso</parrafo> <parrafo>Se declaró que, de acuerdo con lo estipulado en la ley, de cancelarse la obra se deberá rehabilitar la zona y limpiar el terreno. Sin embargo, se mencionó que esa obligación correspondería al gobierno entrante. Por otro lado, el costo de la ampliación del AICM y el aeropuerto de Toluca más el acondicionamiento del aeropuerto de Santa Lucía estaría valuado en P$70,000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Afectuación en Grupos Aeroportuarios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El valor de las acciones de los tres Grupos aeroportuarios Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reaccionaron negativamente ante la noticia de la cancelación. Al cierre de la jornada del 29 de octubre, las emisoras registraron caídas de -4.75%, -6.92%, y -2.21%, respectivamente, con base al cierre del viernes 26 de octubre. Lo anterior contrastó considerablemente frente a sus resultados operativos del 2018-III, ya que los tres Grupos aeroportuarios exhibieron crecimientos en ingresos y EBITDA, en sintonía con avances importantes en tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Durante las conferencias telefónicas con las administraciones con el fin de analizar los resultados del 2018-III, dos de las emisoras realizaron breves comentarios respecto a la forma en que les afectará la cancelación del NAIM. OMA mencionó que sus aeropuertos con mayor escala, destacando el de Monterrey, podrían servir como alternativa para desahogar el tráfico de pasajeros en el AICM. Asimismo, GAP mencionó que el aeropuerto de Guadalajara podría conectar hacia otros aeropuertos a una parte del tráfico de pasajeros que llega al AICM. Por su parte, ASUR comentó que planea construir una estación en el aeropuerto de Cancún que lo conecte con el Tren Maya o con algún otro proyecto de transporte suburbano que enlace a las zonas del sureste de México.</parrafo> <parrafo>Asimismo, destacó que al cierre de la jornada de ayer los múltiplos VE/EBITDA de las tres emisoras se ubican en el percentil 10%, lo que las hace muy atractivas respecto a las valuaciones y resultados observados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mercado de Bonos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha observado una baja en el precio de los bonos de 10 años soberanos y del tesoro (o un aumento en la tasa de interés), es notorio que el spread entre rendimientos aumentó de manera importante desde mediados de octubre, con un salto de +32 p.b. después del anuncio sobre la cancelación de aeropuerto. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la última vez que se observó un movimiento de esta magnitud en un solo día, fue después de las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, cuando fue electo Donald Trump.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del Credit Default Swap a 5 años (CDS) y tipo de cambio (eje der.)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tráfico de pasajeros GAP' tipo='Grafica' fuente='GAP' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Tráfico de pasajeros OMA' tipo='Grafica' fuente='OMA' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Tráfico de pasajeros ASUR' tipo='Grafica' fuente='ASUR' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EIBTDA de los tres grupos aeroportuarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Precio de Bonos 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Diferencia de rendimientos (spread) Bono 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_6.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: Cancelación del NAIM

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</nodo> <nodo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</nodo> <nodo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Alsea-Vips España' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</parrafo> <parrafo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. La transacción se hace a un múltiplo precio ventas de menos de 1 vez lo que hace muy atractiva a la adquisición.</parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta cinco nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la adquisición es rentable y operativamente eficiente para la empresa. Las operaciones actuales de Vips tienen un margen Ebitda alrededor de 12.5%, en línea con el promedio de las operaciones actuales de Alsea y con la expectativa de que se pueda tener una mejora de alrededor de 200 puntos base en los siguientes años.</parrafo> <parrafo>Esto no implica un aumento significativo en gastos ya que la empresa lleva cuatro años operando en España con un buen conocimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Al adquirir también la operación de Starbucks en España se refuerza la relación y expansión de Alsea en la marca tras el anuncio del inicio de sus operaciones en la región Benelux.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año. Esperamos que este día, se den perspectivas que impulsen al precio de la acción tras un castigo que consideramos ya no es justificado.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.</nodo> <nodo>La empresa subrayó que superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. </nodo> <nodo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex, misma que se dio en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB. La ponencia empezó comentando la coyuntura actual. En este sentido, la administración mencionó que no percibe efectos negativos en la operación debido a la cancelación del proyecto del NAIM en Texcoco, ya que dicho proyecto representaba menos del 1% de las ventas de los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se habló de la situación actual de la empresa. Se describió la segmentación de ventas, las cuales corresponden a 45% de cemento, 39% de concreto y el resto en agregados. Por países, la diversificación es mayor ya que Europa y Estados Unidos aportan casi el mismo porcentaje, seguidos de cerca por México. En el EBITDA, sin embargo, México aporta cerca del 40%. Esto se debe a que en el país, las ventas retail, que son más rentables, tienen un mayor peso. También se mencionó que España e India son de los países con mayores crecimientos. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo un repaso de la operación del periodo desde 2012 a la fecha. La administración explicó que, en este periodo, hubo muchos factores externos que afectaron a la empresa, además de la crisis financiera. En 2012 los costos aumentaron debido al aumento de energéticos, entre 2014 y 2015 existieron efectos por la volatilidad en el precio del petróleo. Luego, en 2015 y 2016 se tuvieron los efectos de un dólar muy fuerte y el año pasado se dio la caída en el desempeño operativo en Colombia, Egipto y Filipinas. No obstante, la empresa destacó que pese a las adversidades, fue capaz de mantener un EBITDA estable durante ese periodo, de aproximadamente US$2,200 millones. Además, ha logrado incrementar la generación de flujo libre en más de US$1,000 millones y reducir el gasto financiero en US$600 millones desde 2013.</parrafo> <parrafo>Se subrayó que la empresa superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. Se vendieron US$2,700 millones en activos y se redujo la deuda en cerca de US$4,300 millones. Desde 2013, la deuda se ha reducido -39%, dejando el apalancamiento en 3.89 veces. El objetivo es llegar a 3 veces. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo énfasis en la mejora de los términos y la simplificación de contratos de deuda en 2017 que redujeron en -50 p.b. en el costo y que brindaron mayor flexibilidad operativa y financiera a Cemex.</parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión. Para ello, implementaran un nuevo plan con un horizonte hacia 2020 en el que contemplan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Continuar con la venta de aproximadamente US$2,000 millones de activos no estratégicos,</nodo> <nodo>Implementar iniciativas operativas y de reducción de costos por US$150 millones,</nodo> <nodo>Reducción de deuda total más notas perpetuas por US$254 millones,</nodo> <nodo>Programa de dividendos en efectivos por US$150 millones en 2019, sujeto a aprobación del consejo de accionistas. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CEMEX estimó que con estas medidas se podría llevar la deuda a US$3,500 millones hacia 2020. Actualmente, el monto asciende a US$11,000 millones y cuenta con una vida promedio de 4.8 años (sin contar el bono perpetuo). Se añadió que 61% de la deuda es a tasa fija y que se cuenta con coberturas para el tipo de cambio. Además, la empresa comentó que tiene US$521 millones en deuda convertible, misma que puede ser liberada en 2020. La administración comentó que no consideran que sea un momento propicio para contraer deuda en pesos debido a los altos costos por los aumentos en la tasa de interés. </parrafo> <parrafo>Por último, hicieron mención de la importancia de mejorar su calificación crediticia, ya que eso les permitiría mejorar la estructura financiera y acceder a mejores acuerdos a la hora de contratar deuda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    martes, 30 de octubre de 2018
    Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograron ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre.</nodo> <nodo>El incremento en los costos de capital humano, así como mayores precios en los energéticos contribuyeron a que los costos relacionados con las ventas incrementasen en +26.1% a/a </nodo> <nodo>Menores ingresos financieros, aunados con una pérdida por fluctuación cambiaria, provocaron que la utilidad neta de la participación controladora fuera de P$26.2 millones, generando una caída del -99.1% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograros ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Las ventas facturadas disminuyeron -4.4% a/a y se colocaron en P$19,406.7 millones. Este ajuste se derivó principalmente de la caída en los precios de metales como el oro (-5.1% a/a), plata (-11.2% a/a), plomo (-9.9% a/a), zinc (-14.5% a/a) y cobre (-3.8% a/a), metales que representaron el 83.1% de las ventas en 2017-III mientras que en 2018-III redujeron su participación a 81.8%, así como de menores volúmenes vendidos de oro, plata y concentrados. Sin embargo, una devaluación del peso mexicano frente al dólar (6.5% a/a) aminoró dichos efectos.</parrafo> <parrafo>Los vencimientos de diversos instrumentos derivados asociados al precio de diversos metales y al tipo de cambio, reportaron una utilidad de P$107.3 millones, que se comparó con la pérdida de P$246.2 millones en el 2017-III. Como resultado, las ventas netas del trimestre fueron de P$19,513.9 millones, -2.7% menores en el comparativa anual. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +26.1% a/a principalmente por un incremento en los costos de capital humano, mayores precios en los energéticos, mayores pagos a contratistas, mayor costo por movimiento de inventarios y menores ingresos por cuotas de tratamiento. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta disminuyera -53.9% a/a a P$3,327.1 millones. El margen bruto mostró una importante contracción de -1,894.2 p.b. a/a y se colocó en 17.0%.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron +13.6% mayores respecto al 2017-III derivado de mayores gastos de exploración y geológicos, administrativos y relacionados con la venta. Esto provocó que la utilidad de la operación disminuyera -88.4% a/a y se colocara en P$551.9 millones, con un margen sobre ventas de 2.8%. El EBITDA se colocó en P$3,305.0 millones, lo que representó una disminución de -55.2% a/a. El margen EBITDA se contrajo en -1,981.6 p.b. y se colocó en 16.9%.</parrafo> <parrafo>Menores ingresos financieros aunados con una pérdida por fluctuación cambiaria provocaron que la utilidad neta de la participación controladora fuera de P$26.2 millones, con una importante caída del -99.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 0.8x (vs 0.6x en 2017-III), que consideramos es un nivel bajo de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>La importante caída que se presentó en el EBITDA ubicó el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA incrementara hasta 5.6x, nivel similar respecto al grupo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país (5.9x).</parrafo> <parrafo>Respecto al proyecto Minera Capela (antes Rey de Plata), con una inversión presupuestada de US$303 millones, proyectan iniciar operaciones en la segunda mitad de 2019. Esta futura unidad minera se estima que contará con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3Mton de mineral para producir concentrados de plata (4.7 Moz), zinc (40 kton), plomo (8,600) y cobre (7,000 ton).</parrafo> <parrafo>Por otra parte el incremento en la capacidad de producción de zinc en Coahuila, la compañía asegura que la expansión se encuentra terminada y en proceso de pruebas. La empresa planea iniciar operaciones en el próximo trimestre. Esta expansión añadirá la capacidad de procesamiento de 120 mil toneladas de zinc al año. </parrafo> <parrafo>Fresnillo plc, subsidiaria de Peñoles que cotiza de manera independiente en la Bolsa de Valores de Londres y en la Bolsa Mexicana de Valores; y en la que Peñoles mantiene una participación accionaria de 74.99%, informó que la segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora se completó y se están realizando las pruebas finales, manteniendo expectativas de comenzar producción comercial en el siguiente trimestre (2018-IV). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados presentados por Peñoles como negativos. Consideramos que la alta dependencia a los precios de metales como el oro y la plata, así como el incremento en los costos de capital humano y de los energéticos fueron las principales causas de estos resultados. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, Peñoles por sus ingresos dolarizados y por el bajo nivel de apalancamiento, así como por la naturaleza de sus principales productos, representa una opción de refugio ante la complicada situación por la que atraviesan los mercados internacionales. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de compra pero someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-30102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-30102018_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2018-III, COMPRA

    martes, 30 de octubre de 2018
    Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograron ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada registró un aumento de +22.0% a/a, cerrando en P$186 millones. La Deuda Neta de la empresa cerró en P$6,499 millones (-3.4% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.5x.  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.</parrafo> <parrafo>En el Sector Draxton (autopartes), se tuvo un incremento moderado en ventas de +1.0% (P$151 millones) y el EBITDA decreció en -24.0% (P$22 millones). El volumen de ventas fue menor en parte debido al desfase en el mercado de vehículos de diesel por cambios en regulaciones ambientales. </parrafo> <parrafo>El costo por energía eléctrica en México aumentó en 50%, así como los precios de chatarra y ferroaleaciones en China debido a una estricta legislación ambiental que aumentó la demanda por chatarra. De igual forma, hubo incrementos en los costos variables de Draxton debido al lanzamiento de nuevos productos capitalizables en 2019. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Vitromex, se tuvo un decremento en ventas de -5.0% a/a, aunque en el sector construcción en general el decremento fue de -1.0% a/a debido a los ingresos por calentadores de agua. De igual forma, se tuvo una mayor absorción de gastos fijos, ya que por cuestiones de mantenimiento, se operó con el 20% de los hornos apagados. Destaca el desempeño de Calorex en EBITDA, ya que se registró un aumento de +113.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Tanto en Vitromex como en Cinsa, se tuvieron fuertes gastos por indemnizaciones, por lo que se espera una mayor inversión tecnológica para disminuir los mismos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos de Cinsa, se presentó un aumento de +18.0% a/a para un total de P$385 millones aunque es importante mencionar que en 2017 no se contaba con la Planta de molinos, por lo que el crecimiento orgánico en ingresos sería de +12.0%a/a. Por otro lado, el EBITDA tuvo un importante ajuste de -54.0% a/a, principalmente explicado por incremento en costo de insumos y pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada registró un aumento de +22.0% a/a, cerrando en P$186 millones. La Deuda Neta de la empresa cerró en P$6,499 millones (-3.4% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.5x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron regulares, con una notoria desaceleración durante este trimestre, pero mantenemos perspectivas positivas dadas las oportunidades presentadas en la industria automotriz para Draxton y el sobresaliente desempeño de Calorex.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-29102018_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$34.03, COMPRA)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>Las tres divisiones de Femsa Comercio registraron crecimientos en ingresos, lo que compensó la ligera baja que tuvieron las ventas de Coca-Cola FEMSA.</nodo> <nodo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +6.7% lo que llevó al margen Ebitda a 12.7%,-20 puntos base por debajo del registrado en el tercer trimestre de 2017.</nodo> <nodo>Todas las divisiones de Femsa Comercio tuvieron alza en sus márgenes Ebitda que compensaron parcialmente a la baja registrada en Coca-Cola Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las tres divisiones de Femsa Comercio registraron crecimientos en ingresos, lo que compensó la ligera baja que tuvieron las ventas de Coca-Cola FEMSA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la división Comercial crecieron +12.1% en el tercer trimestre. Las ventas estuvieron impulsadas por un alza de +6.7% en las ventas mismas tiendas y por la apertura de 182 tiendas en el trimestre con lo que se llega a 1,430 aperturas en los últimos 12 meses para llegar a un total de 17,478 unidades.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa ya no solo se enfoca en un crecimiento acelerado en México sino que ahora se busca tener una mayor expansión en otros mercados cómo Colombia, Perú y Chile con la adquisición de Big John . También, se llegará a Guatemala y Uruguay con las operaciones recientemente adquiridas.</parrafo> <parrafo>Dada la expansión a nuevas regiones, los gastos de operación se verán presionados sin embargo, se espera un avancen en ventas que apalanque los mayores gastos a la vez de mayores eficiencias hacia adelante.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la división salud creció +10.2% en ingresos totales. Las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% reflejando una mejora gradual en México pero principalmente por el dinamismo que se tiene en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>En esta división, también se buscará el crecimiento en otras regiones. La empresa recientemente anunció su incursión en Ecuador con la adquisición de una cadena de farmacias que aún está sujeta a la autorización de las autoridades correspondientes. También, se tuvo una adquisición de menor tamaño en Colombia.</parrafo> <parrafo>Se tienen 125 aperturas netas en los últimos doce meses para llegar a un total de 2,303 farmacias en operación.</parrafo> <parrafo>En México se ha logrado el tamaño necesario para tener la distribución directa de laboratorios con lo que se ha tenido una mejora en rentabilidad. En esta división, el margen Ebitda tuvo un alza de +70 puntos base para llegar a 6.3%.</parrafo> <parrafo>La división combustibles creció +26.7% impulsado parcialmente por la apertura neta de 122 nuevas estaciones en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.1%. El precio promedio por litro creció +19.5% sin embargo, el volumen promedio bajó -10.45% como reacción al alza en precios y debido a una mayor competencia en donde las nuevas marcas de gasolina se siguen posicionando en el país.</parrafo> <parrafo>La empresa mantendrá su estrategia basada en ofrecer los litros correctos y en su programa de lealtad con los Oxxopesos con lo que se compra mercancía promocional en sus estaciones.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +6.7% lo que llevó al margen Ebitda a 12.7%,-20 puntos base por debajo del registrado en el tercer trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>Todas las divisiones de Femsa Comercio tuvieron alza en sus márgenes Ebitda que compensaron parcialmente a la baja registrada en Coca-Cola Femsa afectada principalmente por mayores costos de PET y un menor nivel de ventas que no logró apalancar los gastos.</parrafo> <parrafo>A pesar de las recientes adquisiciones, la empresa mantiene un alto nivel de efectivo el cual puede ser requerido para futuras adquisiciones y existe la posibilidad de tener una política de dividendos más fuerte hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, todas las divisiones de Femsa Comercio crecen en ventas y margen Ebitda. Se tiene algo de presión por los resultados de Coca-Cola Femsa pero la diversificación le permite a la empresa a tener un trimestre estable.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-29102018_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó un reporte con importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$116.1 millones para un importante crecimiento de +25.5% a/a, impulsado por las ventas generadas por Metallorum (US$14.6 millones) y por mayores ventas de ferroaleaciones (+11.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Destacó que el costo de ventas aumentó en +52.4% a/a para totalizar US$88.2 millones (76.0% de las ventas). Este incremento fue suscitado por el aumento en el precio de algunos insumos claves como la energía no autoabastecida, el mineral de manganeso de importación y el coque; y por los costos operativos de Metallorum. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de US$28.7 millones (+0.2% a/a) y se generó un margen EBITDA de 24.8% (-625.8 p.b a/a), ligeramente impulsado por mejores controles de gastos e ingresos extraordinarios por venta de activo no productivo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$1.9 millones (-88.1% a/a) derivado de un gasto financiero por US$15.3 millones, superior en US$11.6 millones al presentado en 2017-III. Cabe mencionar que el gasto financiero fue ocasionado por pérdidas cambiarias en el saldo de su deuda valuada en dólares, por lo que este movimiento no representó una salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>A pesar de solamente consolidar un trimestre de EBITDA de Metallorum, la razón de apalancamiento neto se mantiene en un nivel sano de 1.2 veces.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$23.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-29102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-III (P.O. al 2019-IV P$23.50, COMPRA)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó un reporte con importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá.</nodo> <nodo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. De la deuda total, más del 94.2% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 76.9% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 94.2% muestra un vencimiento promedio de 15.1 años. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del desarrollo y el empleo en américa latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales de IDEAL totalizaron P$4,077.3 millones, presentando un incremento importante de +12.93%, en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. Sin embargo, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +22.5% a/a totalizando P$3,150.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +5.7% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, los ingresos recibidos de Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, la operación total de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la cantidad de energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá, así como por la exportación de energía. </parrafo> <parrafo>La PTAR de Atotonilco, que entró en operaciones desde diciembre 2017, destaca por ser la más grande construida en una sola fase y tiene una capacidad de tratamiento de 35 metros cúbicos por segundo. Al cierre de septiembre reportó un flujo promedio de 26.9 metros cúbicos por segundo. </parrafo> <parrafo>Los gastos asociados con ventas y administración se redujeron, en conjunto, -5.1% a/a (-P$93.0 millones) mientras que el renglón de otros gastos tuvo un incremento importante de +198.4% (P$59.5 millones). Lo anterior ocasionó que la utilidad operativa incrementara en +26.9% a/a para llegar a ser de P$2,161.2 millones, con un margen operativo del 53.0% (+580 p.b. a/a). El EBITDA se colocó en P$2,723.8 millones, superior en +24.5% a/a, con un margen de 66.8%, +620 p.b. por encima del margen EBITDA presentado en 2017-III.</parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros fueron P$959.9 millones superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Esto, aunado con menores gastos financieros (-67.3% a/a) provocaron que la utilidad neta incrementase en P$1,722.1 millones, para colocarse en P$2,165.4 millones con un margen neto de 53.1%, +4,080 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. La deuda neta se ubicó en P$68,640.3 millones. De la deuda total, más del 94.2% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 76.9% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 94.2% muestra un vencimiento promedio de 15.1 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el próximo año. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como excelente. Presentó importantes incrementos en ingresos, utilidad bruta, EBITDA y utilidad neta, así como en sus respectivos márgenes. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-26102018_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a, llevando a un margen EBITDA de 21.0% (+107 p.b. a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ingresos es principalmente explicado por la consolidación de los resultados de Netafim, pero es importante considerar que aun sin esta integración, Fluent contó con un incremento orgánico en ingresos del +7.0% a/a (+5.0% a/a consolidado). </parrafo> <parrafo>El grupo de negocio Vinyl presentó ventas por US$646 millones, para un incremento de +7.0% a/a, así como un incremento en volumen de ventas del +2.0% a/a. De igual forma, el EBITDA aumentó +14.0% a/a para un monto total de US$151 millones. El buen desempeño fue consecuencia de la consolidación de Sylvin Technologies y condiciones favorables en los precios del petróleo y PVC. </parrafo> <parrafo>Fluent también reportó importantes incrementos en ingresos y EBITDA, destacando el desempeño de Fluent US/Canada. El crecimiento en ventas fue de +28.0% a/a, por un monto total de US$1,003 millones y en EBITDA de +31.0% a/a totalizando en US$140 millones. Estos incrementos se deben de igual manera a la consolidación de Netafim en los resultados, pero como se mencionó anteriormente, aun con la base orgánica se contó con incrementos en ambas partidas. </parrafo> <parrafo>De igual manera, Fluor reportó crecimiento de doble dígito en ingresos de +19.0% a/a para un total de US$210 millones y en EBITDA de +38.0% a/a, llegando a US$94 millones, impulsado en las condiciones favorables de precio de mercado en Estados. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a, llevando a un margen EBITDA de 21.0% (+107 p.b. a/a). Lo anterior se debió de igual forma a mejores condiciones de precios en el mercado Europeo y Norteamericano.. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-III fue por US$2,757 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.91x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.19x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa registró resultados positivos. Mantenemos buenas perspectivas para 2019. La integración de Netafim y la expansión al negocio de servicios de irrigación han demostrado fortalecer el desempeño operativo, y las perspectivas recuperación en los mercados de México y Brasil, así como el ya sobresaliente desempeño en Norteamérica sostienen nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26102018_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 79.26, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.</nodo> <nodo>El sesgo de la mezcla hacia el segmento de interés social llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</nodo> <nodo>Lo anterior resultó en un EBITDA de P$317.6 millones, disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a). De igual forma, la utilidad neta mostró un fuerte decremento de -29.5% a/a, finalizando en P$229.4 millones y un margen neto de 10.7% (14.6% en 2017-III).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 3,187 unidades, un aumento del +4.3% a/a. Es importante destacar que este comportamiento al alza se observó únicamente en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial existió un importante decremento en volumen. El sesgo de la mezcla hacia el segmento de interés social llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 47.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 26.6% al segmento medio y 23.0% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +36.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El 13.1% del total de ingresos correspondió a la venta de viviendas mediante subsidio, porcentaje mayor al 6.1% que representó durante 2017-III y a pesar del mayor volumen de vivienda de interés social reportada. </parrafo> <parrafo>Debido a la disminución de ingresos, los costos totales también presentaron un decremento de -2.7% a/a, aunque como proporción de los ingresos representaron el 73.4%, para un incremento de 80 p.b. a/a. Los gastos generales disminuyeron en -4.3% a/a al igual que el porcentaje que representaron de los ingresos, pasando de 14.5% en 2017-III a 14.4%. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA de P$317.6 millones, disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a). De igual forma, la utilidad neta mostró un fuerte decremento de -29.5% a/a, finalizando en P$229.4 millones y un margen neto de 10.7% (14.6% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>Respecto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) de los primeros tres trimestres de 2018 totalizó en P$165.3 millones para un incremento del 9.7% a/a. La guía de la empresa se mantuvo en P$225 millones hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>La deuda totalizó en P$2,548.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$318.4 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.09x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.26x. La deuda neta se mantiene en niveles negativos debido a la fuerte posición en caja, en niveles históricos (38% del valor de capitalización de la compañía) que sobrecompensó el incremento en deuda del +10.1% resultado de la segunda disposición del crédito quirografario adquirido recientemente y la contratación de un crédito para la expansión de Centro San Miguel. La administración comentó que para finales del año la deuda neta continuará en niveles negativos.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo fue positivo por P$224.9 millones, acumulando P$778.8 millones en lo que va del año. Cabe mencionar que la compañía mantuvo la estimación de flujo libre de efectivo por P$450 millones, manteniéndose conservadora por los gastos en los que incurrirá en los desarrollos actuales. De igual forma, tienen planeada una inversión de alrededor de P$100 millones en reserva territorial.</parrafo> <parrafo>Debido a los niveles actuales de la acción y al efectivo generado, la administración invertirá al menos P$100 millones en el programa de recompra, aunque no tienen un plan definido en cuanto al monto total ni en cuanto a la posible cancelación de las acciones recompradas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la terminación de 11 desarrollos pertenecientes a los segmentos medio y residencial ayude a estabilizar el crecimiento que se había observado hasta ahora. Calificamos el reporte como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el último trimestre del año y hacia 2019, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-26102018_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó notable avances en los ingresos, impulsados tanto por el segmento masivo como por el segmento empresarial. </nodo> <nodo>En el EBITDA se observaron avances de doble dígito, aunque los márgenes tuvieron pocos cambios. Lo anterior sin considerar que hubieron ingresos no recurrentes en 2017-III. </nodo> <nodo>Gracias a la notable generación de efectivo, la deuda neta decreció -32% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable (Clave de cotización: MEGA) registró ingresos por P$4,851 millones, lo que representó un incremento de +11.5% en el comparativo anual. Los principales aumentos en el segmento masivo se dieron en video e internet resultado de la actualización de tarifas realizada en julio. Sin considerar los ingresos extraordinarios registrados en 2017-III, el aumento fue de +12.5%. Los ingresos en el segmento empresarial incrementaron +20.5% a/a, participando en un 15.5% de los ingresos totales. Destacó el incremento en ingresos de Metrocarrier de +40.3% a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de video registró 210 mil adiciones netas, lo que representó un incremento de +7.1% a/a. Al cierre del trimestre, el 82% de los suscriptores eran digitales. En este apartado, XView registró un crecimiento de +18.8% a/a. El segmento de internet creció +15.1%, siendo una fuente importante de crecimiento para la compañía. En cuanto al segmento de telefonía, se adicionaron 355 mil suscriptores con lo que la base creció +25.7% a/a gracias a una exitosa estrategia de empaquetamiento. Las unidades generadoras de ingreso crecieron +13.8% a/a. La compañía continúa enfocándose en paquetes triple play complementándolos con servicios como XView y HD. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de la compañía fue de P$2,318 millones, lo que representó un aumento de +11.1% a/a. Si no se consideraran los ingresos no recurrentes, el aumento sería de +15.2% a/a. El margen fue de 47.8%, marginalmente menor al del 2017-III. El EBITDA ajustado por operaciones distintas a las de cable fue de P$2,189 millones, +10.9% superior al del mismo periodo del año anterior. El margen fue de 49.9%, -60 p.b. menor al del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$1,110 millones, creciendo +3.7% a/a. Este incremento se debe a una mayor depreciación, un incremento en la tasa impositiva y un mayor costo integral de financiamiento. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía finalizó en P$687 millones, para una disminución de -31.9% a/a, lo cual fue posible gracias a la generación de efectivo. La mayor parte de la deuda fue comprendida por dos créditos con vencimiento en julio de 2019, por lo que a partir de este trimestre se considera de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Megacable como positivo, debido a que presentó un sólido avance en adiciones netas en el segmento masivo, situación que impulsó los ingresos. De la misma manera, la empresa presentó notables incrementos en EBITDA, aunque los márgenes disminuyeron ligeramente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-26102018_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-III, COMPRA

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Megacable reportó notable avances en los ingresos, impulsados tanto por el segmento masivo como por el segmento empresarial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Televisa reportó sólidos incrementos en ventas, mismas que fueron impulsadas por los segmentos de contenido y cable.</nodo> <nodo>Se debe recordar que se registró un ingreso no recurrente por el re-licenciamiento de derechos relacionados con el Mundial de la FIFA.</nodo> <nodo>La deuda neta consolidada cerró en P$83,839 millones. De esta manera, la razón Deuda Neta a EBITDA quedó en 2.11 veces.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Grupo Televisa (Clave de cotización: TLEVISA) para el 2018-III fueron de P$25,033.2 millones, lo que representó un incremento de +10.5% a/a. Éste se debió a un incremento en ventas de los segmentos de cable y contenidos de +10.8% a/a y +21% a/a respectivamente. </parrafo> <parrafo>Si considerar las ventas por el sub-licenciamiento de ciertos derechos del Mundial de futbol, el incremento hubiera sido de +8.4% a/a en contenidos. Dentro del segmento, Las ventas por publicidad subieron +2.2% a/a, hilando así el tercer mes consecutivo con aumentos. Este movimiento se debió a la nueva metodología de determinación de precios. Los ingresos por venta de canales subieron +27.2% a/a debido a que la nueva composición de paquetes incluye derechos adicionales. Las ventas de programas y licencias incrementaron +21% a/a gracias a aumentos en la tasa de regalías recibidas por Univision. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que Sky fue el único segmento que cuyas ventas disminuyeron. Durante el trimestre, se registró una disminución de 125,824 suscriptores activos netos. Mucho tuvo que ver que durante el 2018-II se registraron suscripciones temporales por la transmisión de la Copa del Mundo. </parrafo> <parrafo>En cuanto al segmento de cable, destaca el incremento de +11.22% en las Unidades Generadoras de Ingreso (RGU, por sus siglas en inglés). En cuanto a las ventas de las operaciones empresariales, éstas incrementaron +4.2% a/a, el mayor incremento en los últimos siete trimestres. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado incrementó +11.7% a/a, llegando a P$9,812.1 millones. El margen EBITDA para el trimestre fue de 39.2%, registrando una expansión de cerca de +200 p.b. a/a. La utilidad de la operación creció +18% a/a gracias a una disminución de -13.6% a/a en otros gastos. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros netos incrementaron +29.5% a/a. Ello se debió a un cambio desfavorable en el rubro de otros ingresos netos por –P$588 millones. Lo anterior provocó que la utilidad neta disminuyera -2.7% a/a. El margen neto finalizó en 5.9%, +20 p.b. por arriba de aquel del mismo periodo del año anterior. La deuda total disminuyó -3.2%, quedando en P$118,358.4 millones. La razón deuda neta a EBITDA quedó en 2.11 veces, menor a la de 2017-III que era de 2.50 veces.</parrafo> <parrafo>Conclusión </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Televisa fueron sólidos ya que mostró buen dinamismo en el segmento de cable y de contenidos, aunque no hay que perder de vista el hecho de que existieron ingresos no recurrentes por el Mundial de futbol. Además, los ingresos se vieron beneficiados por diversos factores como la nueva metodología de fijación de precios en publicidad, mayores regalías por parte de Univision y la nueva distribución de paquetes en venta de canales. La compañía continúa con el proceso paulatino de des-apalancamiento. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-25102018_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 76.00, MANTENER)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Televisa reportó sólidos incrementos en ventas, mismas que fueron impulsadas por los segmentos de contenido y cable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +9.1% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos del grupo. Destacó el crecimiento anual de éste rubro en septiembre de +12.7%, reflejo de un menor flujo de pasajeros durante septiembre del año pasado a causa del sismo que afectó a la zona centro del país en esta fecha. </parrafo> <parrafo>Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos totales mostraron un avance de +16.8% a/a, beneficiados por el incremento en el tráfico total de pasajeros y un incremento en los ingresos de los negocios operados directamente y de usuarios de salones VIP en los aeropuertos en México, así como un aumento en los ingresos de las tiendas operadas por terceros en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de la emisora crecieron +16.2% a/a principalmente a causa de incrementos en gasto de personal en los aeropuertos de México y por aumentos en los servicios por adiciones a los bienes concesionados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, el EBITDA aumentó +15.9% a/a. El margen EBITDA ajustado para éste periodo fue de 69.3%, registrando una contracción de -50 p. b. a/a. La utilidad neta reportada para el 2018-III creció +22.2% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta retrocedió -9.79% respecto al cierre de 2017, debido a incrementos en la partida de efectivo y equivalentes.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-III

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +9.1% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos del grupo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En volúmenes, la cartera de Gentera avanza de la mano de Perú y Guatemala. El segmento de México disminuyó.</nodo> <nodo>La contracción de la subsidiaria de México presionó el margen financiero. El MIN también disminuyó a causa de mayores requerimientos de liquidez.</nodo> <nodo>Dentro de los puntos positivos, el índice de eficiencia tuvo una disminución importante. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de Gentera incrementó +6.4% a/a para cerrar el trimestre en P$33,234 millones. El avance se dio gracias al crecimiento en Compartamos Financiera (Perú) de +29.1% a/a y Compartamos S.A. (Guatemala) de +13.3% a/a, que compensaron la contracción de -1.7% a/a en México. Cabe señalar que esta subsidiaria concentró el 67.1% de la cartera total. El índice de morosidad mejoró sustancialmente al pasar de 4.18% en 2017-III a 2.6% en el periodo de estudio. Cabe mencionar que las tres regiones presentaron mejoras en este indicador. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron marginalmente en el trimestre, lo cual fue provocado por la disminución en la cartera de México. La subsidiaria de Perú, por su parte, mantuvo un sólido dinamismo incrementando los ingresos por intereses en +35.3% a/a. Los gastos por intereses incrementaron +19.9% a/a, debido principalmente a mayores tasas de interés en México y el incremento en la deuda de la subsidiaria de Perú. </parrafo> <parrafo>El margen financiero fue de P$4,825 millones, -1.7% menor al del mismo periodo del año anterior. Con ello el MIN decreció -580 p.b. para llegar a 49.3%. Además de un menor ingreso por intereses, un mayor requerimiento de liquidez como medida preventiva ante la volatilidad del mercado contribuyó a este movimiento. No obstante, el margen financiero después de provisiones creció +3.2% a/a. Esto se debió a una disminución de -25% a/a en las provisiones del trimestre. Este descenso, a su vez, se debió a un mejoramiento en la cartera vencida de corto plazo (entre 9 y 90 días). </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas decrecieron -4.1% a/a. Esto se debió a menores comisiones cobradas por parte de Banco compartamos así como mayores comisiones pagadas debido a que se otorgó mayor flexibilidad a los clientes para usar canales alternativos de pagos. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +7.4% a/a, debido principalmente a gastos relacionados con pagos a empleados. El índice de eficiencia se situó en 70.5%, mismo que se compara favorablemente con la lectura de 79.3% del 2017-III. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de P$735 millones, lo que representó una disminución de -2% a/a. Con esto, el ROE se ubicó en 17%, -120 p.b. menor al del 2017-III. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Gentera al 2018-III fueron débiles. La empresa continúa atravesando por numerosos desafíos, sobre todo en la división de México aunque las subsidiarias de Perú y Guatemala presentan buen dinamismo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25102018_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-III

    jueves, 25 de octubre de 2018
    En volúmenes, la cartera de Gentera avanza de la mano de Perú y Guatemala. El segmento de México disminuyó.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (Clave de cotización: VESTA) mostró resultados positivos, encaminados a superar la guía de resultados planteada hacia 2018. Los ingresos y el flujo operación avanzaron en más de +20.0% a/a en promedio, derivado del crecimiento del portafolio en sintonía con la solidez en la ocupación.</parrafo> <parrafo>No obstante, debido al impacto del tipo de cambio y al efecto fiscal en los resultados, los Fondos de Operación (FFO) mostraron un importante descenso de -73.3% a/a, para ubicarse en US$4.1 millones.</parrafo> <parrafo>La administración publicó la guía de resultados hacia 2019 en los cuales estimó crecimiento en ingresos entre 12-14%, margen NOI de 96% y margen EBITDA de 85%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Corporación Inmobiliaria Vesta (Clave de cotización: VESTA) mostró resultados positivos, encaminados a superar la guía de resultados planteada hacia 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.</nodo> <nodo>En su comparativa anual, las ventas en la división de cemento, su principal fuente de ingresos, crecieron +2.9%, equivalente a P$84.7 millones.</nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos y gastos, CMOCTEZ continúa con un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte malo. Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas de cemento impulsan a los ingresos. En su comparativa anual, las ventas en la división de cemento crecieron +2.9%, equivalente a P$84.7 millones. Por otra parte, las ventas en la división de concreto disminuyeron en P$34.2 millones (-5.6%) para colocarse en P$575.4 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$137 mil). Las ventas totales fueron de P$3,626.0 millones, superiores en +1.4% a los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayores costos de producción afectaron a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +7.44% con respecto a los observado en el 2017-III, lo que provocó que la utilidad bruta disminuyese en -4.83%, colocándose en P$1,671.7 millones. El margen bruto se colocó en 46.1%, -302.0 p.b. menor al visto en el mismo trimestre del año previo.</parrafo> <parrafo>Aumento en gastos de venta y de administración disminuyeron utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de ventas (+4.15%) y de administración (+7.79%), la utilidad operativa fue de P$1,502.3 millones con un margen operativo de 41.43%. En comparación con el reporte presentado en el 2017-III la utilidad operativa disminuyó en -7.02%, mientras que el margen se contrajo en -376.0 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -6.02% y se ubicó en P$1,642.5 millones, el margen EBITDA fue de 45.3% (-358.0 p.b.)</parrafo> <parrafo>Incremento en gastos financieros deteriora utilidad neta. Los gastos financieros en el periodo fueron de P$83.8 millones (vs P$4.4 millones en 2017-III). Este aumento derivó en una disminución de la utilidad neta de -14.64% a/a, colocándose en P$1,025.8 millones. El margen neto se ubicó en 28.3%, -535.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Consistente mejor margen EBITDA que sus principales comparables. A pesar del aumento en costos y gastos, CMOCTEZ continúa con un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2018-III Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 45.3%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 36.2% y 29.3% respectivamente. Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables es el de menor magnitud desde el 2014-IV, sin embargo esto obedece a mejores eficiencias de sus comparables y no a ineficiencias productivas de CMOCTEZ.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -5.7% respecto a diciembre de 2017, originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. Es importante mencionar que, en promedio, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un dividend yield del 6.2%, tomando como base el precio de cierre del año previo a la distribución de los mismos. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, Moctezuma continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para el 2018-IV. Como lo mencionamos en el reporte pasado, la segunda mitad del año presenta grandes retos para la emisora ante la transición política, fricciones comerciales y aumentos en las tasas de interés. Además, la volatilidad del tipo de cambio aunada a los aumentos en el precio de materias primas y combustibles y la incertidumbre de las inversiones en infraestructura como el Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México complican el panorama para la industria de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que, ante este panorama, la administración de CMOCTEZ se enfocará en recuperar la eficiencia productiva que había presentado en trimestres anteriores. Ante los resultados observados conservamos nuestra recomendación de MANTENER, sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-25102018_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-III, MANTENER

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Kof tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el consolidado y en términos comparables, los ingresos fueron impulsados por alzas en el precio promedio en línea con la inflación en México y Centroamérica.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo una baja de -10 puntos base al pasar de 19.3% a 19.2% en el tercer trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Coca-Cola Femsa tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el consolidado y en términos comparables, los ingresos fueron impulsados por alzas en el precio promedio en línea con la inflación en México y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El número comparable de transacciones subió +2.0% mientras que el volumen de ventas comparable creció +2.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Destaca el incremento que se tiene en bebidas de colas que contrarrestan la caída que se tiene en bebidas de sabores. El negocio del agua embotellada crece a doble dígito lo que compensa la baja en la venta de garrafones.</parrafo> <parrafo>Fuera de la parte operacional, el comparativo de ventas se ve afectado por efectos cambiarios del peso argentino y real brasileño así como el cambio de contabilidad en las operaciones de Argentina al considerarse una economía hiperinflacionaria y la desconsolidación de las operaciones de Venezuela.</parrafo> <parrafo>En México y Centroamérica, los ingresos crecieron +7.3% en donde el impulso viene por alza en volumen y alza en el precio promedio en línea con la inflación.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas se incrementaron +5.1% en cifras comparables. Las operaciones de Brasil y Colombia impulsan a las ventas y compensan menores resultados en Argentina. En resultados originales, las ventas decrecieron -14.8% derivado de una baja de -3.2% en volumen y -15.4% en precio promedio por caja unidad.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, ya no se presenta la división de Asia ya que Coca-Cola Femsa ejerció la opción para vender el 51% de las acciones de Coca-Cola Femsa Philippines por lo que ahora se presenta como una operación discontinua.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, el Ebitda tuvo una disminución de -1.2% y de manera comparable un alza de 6.2%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -10 puntos base al pasar de 19.3% a 19.2% en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se tuvo un beneficio por un menor costo de edulcorante y una posición positiva de cobertura cambiaria en Sudamérica lo que compensó el impacto por un mayor precio del PET en casi todas las regiones y mayores precios de concentrado en México.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente trimestre aún se espera un alza en el precio de concentrado en México.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte muestra estabilidad y la baja en ingresos corresponde a efectos fuera de la operación de la empresa. Los volúmenes de venta en general tienen una recuperación y se acompañan de mejores precios por caja unidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$133 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-25102018_1.jpg' /> </reportes>KOF 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 133.00, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Kof tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +30 puntos base llegando a 19.3%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno, con un menor avance en ventas que en trimestres anteriores pero aún superior al registrado por la Antad y a la vez con avance en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas muestra una desaceleración con relación a lo registrado en la primera mitad del año. En los primeros nueve meses del año, se tiene un incremento en las ventas totales de +19.4%.</parrafo> <parrafo>La principal afectación viene de un decremento de -44.4% durante el tercer trimestre en ingresos por membresías. </parrafo> <parrafo>Al enfrentar una menor actividad comercial de lo esperado y, buscando mantener estabilidad en márgenes, se incrementó el costo de las membresías teniendo como resultado un menor nivel de ventas. Adicionalmente, se tiene una base de comparación alta ya que el tercer trimestre del año anterior se tuvieron cuatro aperturas con lo que se registraron mayores ingresos por membresías.</parrafo> <parrafo>La empresa espera cinco aperturas más lo que volverá a impulsar el renglón de ventas por membresías iniciando en el período de pre-venta. Al final del trimestre, la empresa cuenta con 59 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Esta baja fue compensada por un alza en los ingresos por mantenimiento tras un incremento en las cuotas mensuales con lo que se tuvo un alza de +15.2% en este rubro.</parrafo> <parrafo>En el agregado, los ingresos por cuotas y mantenimiento en el trimestre crecieron +11.4%.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos al cierre crecieron +8.6% mientras que la tasa de deserción neta disminuyó de 3.2% a 2.9%, por debajo del acumulado del año de 3.5%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado retener a más clientes al fomentar la cultura del wellness, ofreciendo un mejor servicio integral en sus instalaciones con innovaciones deportivas y complementos como servicios de nutrición, entre otros.</parrafo> <parrafo>Creemos que la competencia es cada vez mayor y Sports se mantiene activo en su oferta comercial para enfrentarla de manera eficiente sin embargo, esto implica mayores gastos con lo que el margen Ebitda se ha mantenido sin crecimiento en el acumulado del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de la operación de clubes crecieron +12% principalmente explicado por una mayor aforo promedio mensual lo que implica un mayor gasto energético que subió aún más por la fuerte alza en tarifas eléctricas.</parrafo> <parrafo>El aforo promedio mensual en el trimestre creció +17.4% lo que en parte es bueno porque disminuye la tasa de deserción pero por otra parte impacta el nivel de gastos.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +30 puntos base llegando a 19.3%.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año se tiene una baja de -40 puntos base al pasar de 16.6% a 16.2% principalmente debido al gasto extraordinario por el cierre de las unidades Upsters.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad neta creció +0.8% impactada por un alza de +24.7% en el gasto por intereses. En el trimestre se llevó a cabo la restructura de su deuda teniendo acceso a tasas de interés más favorables.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene solidez financiera con una razón de deuda neta a Ebitda de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un menor avance en ventas que en trimestres anteriores pero aún superior al registrado por la Antad y a la vez con avance en el margen Ebitda. Consideramos que el cierre de año puede ser retador en un entorno más competitivo con lo que se mantendrá la inversión en innovaciones deportivas.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$23.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25102018_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +10.5% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora. Destacó el crecimiento anual de éste rubro en septiembre de +8.3%, reflejo de un menor flujo de pasajeros durante septiembre del año pasado a causa del sismo que afectó a la zona centro del país en esta fecha. </parrafo> <parrafo>Excluyendo los ingresos por construcción, tanto los ingresos totales como el EBITDA ajustado mostraron incrementos destacados del +15.8% a/a y +23.8% a/a, ambos beneficiados de una reducción en los costos y gastos operativos del -13.7% a/a, debido a las iniciativas de ahorro implementadas por la emisora. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 71.4%, registrando en un aumento de +460 p.b. a/a. Por otro lado, la razón Deuda Neta a EBITDA ajustado se contrajo de 0.51 veces, lo que representa una reducción del 15% respecto a su valor al 31 de diciembre del 2017. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la inversión de la emisora en obras del Plan Maestro de Desarrollo para el 2018-III fue de P$247 millones. La utilidad neta reportada para el 2018-III creció +25.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con resultados positivos derivados del mayor tráfico de pasajeros y de las inversiones realizadas en el trimestre. Asimismo, notamos que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra hoy en 12.5x, cercano al percentil 50%. Todo lo anterior, aunado a la caída en la acción observada en los últimos días, permite sugerir a la emisora como un atractivo punto de entrada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2018-III, COMPRA

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    OMA reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +10.5% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</parrafo> <parrafo>El incremento en ingresos es principalmente explicado por la consolidación de los resultados de Netafim, pero es importante considerar que aun sin esta integración, se contó con un incremento orgánico del +7.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a. Lo anterior se debió de igual forma a mejores condiciones de precios en el mercado Europeo y Norteamericano.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-III fue por US$2,757 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.91x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.19x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa registró resultados positivos. Mantenemos buenas perspectivas para 2019. La integración de Netafim y la expansión al negocio de servicios de irrigación han demostrado fortalecer el desempeño operativo, y las perspectivas recuperación en los mercados de México y Brasil, así como el ya sobresaliente desempeño en Norteamérica sostienen nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 79.26, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Corporación Actinver creció +16%, impulsada por el crédito bancario. El crédito estructurado también tuvo un crecimiento importante y ya es el segundo segmento de mayor tamaño. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos subieron +15% a/a principalmente apoyado por un incremento importante en el margen financiero.</nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Resultados consolidados' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, ya que la utilidad neta incrementó +29% a/a, quedando ésta en P$197 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +16% a/a, siendo el segmento de crédito estructurado nuevamente el que más creció (+37% a/a). No obstante, el segmento de arrendamiento financiero decreció -17% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó a 0.59%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.99x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +15% a/a, sumando P$1,202 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración crecieron +3% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-III mostró una expansión de +428 pb a/a, llegando a un nivel de 22.7%, mientras que el margen neto alcanzó 16.40%, lo que implica una mejora de +170 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 13.6% (+230 pb a/a). Este resultado es el más alto en la historia de la empresa como emisora pública. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +8.6% a/a, quedando así en P$163,193 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos disminuyó marginalmente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 6.79%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.3%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +11% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 94,235 contratos, cerca de 4,400 más que en 2017-III. Los activos de fondos de inversión crecieron +10% a/a, los activos bancarios en +13% a/a y los de mercado de dinero en +20% a/a. Por otro lado, los de mercados de capitales disminuyeron marginalmente, esto a causa de una migración de los inversionistas hacia activos de menor riesgo a causa de la incertidumbre global. </parrafo> <parrafo>Para el 2018-III, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa subieron +4% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$96 millones, -16% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el 2017, lo que resultó en una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) incrementaron en 116% a/a para llegar a P$146 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó seis transacciones de capital por más de P$15,300 millones. La cartera corporativa subió +36% a/a y el número de clientes creció +41% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue muy positivo, ya que presentó incrementos importantes tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. La compañía no solo continúa con una posición importante entre los fondos de inversión, si no que ha desarrollado con éxito otras líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-24102018_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    La cartera de Corporación Actinver creció +16%, impulsada por el crédito bancario. El crédito estructurado también tuvo un crecimiento importante y ya es el segundo segmento de mayor tamaño.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL aumentó +31% en su comparativo anual. En este rubro, destaca el incremento de PyMEs.</nodo> <nodo>El margen financiero mostró un incremento importante. Sin embargo, el MIN presentó una contracción. </nodo> <nodo>Debido al tratamiento contable de los bonos perpetuos, el ROE presentó un decremento importante. Si éstos no se consideraran en el capital contable, el indicador habría subido cerca de un punto porcentual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) reportó incrementos importantes. La cartera consolidada avanzó +31% a/a para llegar a P$34,946 millones. Esto se dio gracias a un importante aumento en el segmento de nómina (+38%) apoyado por el incremento PyMEs (+88% a/a), cuya cartera ya es la tercera más grande dentro de la empresa. Vale la pena comentar que dentro del segmento de nómina, la de educación federal y la del IMSS muestran el mismo peso. Además, la originación aumentó +36% a/a. La calidad de los activos también mejoró: el índice de cartera vencida decreció -20 p.b. a/a para cerrar en 2.1%, cerca del indicador general del sistema bancario mexicano. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +24% a/a, siendo México la región que más creció (+27% a/a). Por negocio, los autos usados en México fueron los que más aumentaron en participación al pasar de 3% a 8%. Los gasto por intereses incrementaron +24.4% a/a. Este aumento se derivó del aumento en tasas de interés y de los intereses pagados por la cobertura del bono suizo por CHF$30 millones. El margen financiero incrementó +23.8% a/a, lo que llevó al MIN a 20.2%, -140 p.b. por debajo de la lectura del año pasado. La tasa de interés promedio avanzó a 12%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las provisiones incrementaron +33% a/a. Este aumento se debió a la expansión de la cartera, a las provisiones creadas en el segmento de nómina por el retraso de dos días en el pago de septiembre y por el deterioro de la cartera de Nicaragua. Por otro lado, el resultado por intermediación descendió -75% a/a, mismo que fue parciamente compensado por un aumento en otros ingresos de +94% a/a. Los gastos de administración y promoción subieron +16.8% a/a. Sin embargo, el índice de eficiencia registró una importante reducción, al pasar de 49% en 2017-III a 45.4% en el periodo de estudio. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$505.4 millones. Con ello, el ROE se situó en 13.3%, mientras que el del cierre de 2017-III fue de 17.5%. Si no se considerara la emisión de bonos perpetuos, el ROE sería de 18.5%. La deuda total finalizó en P$27,866 millones, un aumento de +12.8% a/a. Del total, el 41.5% correspondió a deuda bancaria y el resto a deuda bursátil. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CREAL fue bueno, ya que mostró gran dinamismo en la cartera y en los resultados. Los segmentos de PyMEs y autos usados en México han presentado importantes expansiones. No obstante, el ciclo de alza en las tasas de interés podría seguir presionando el margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-24102018_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 36.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    La cartera de CREAL aumentó +31% en su comparativo anual. En este rubro, destaca el incremento de PyMEs.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El Ebitda durante el trimestre creció +7.7% por arriba del alza en ventas con lo que el margen Ebtida tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 13.5% a 13.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular en un entorno que enfrentó la empresa con dificultades en todos los mercados en donde opera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas en el trimestre fue de +3.8% y en los últimos doce meses se han abierto 205 unidades corporativas para alcanzar 2,856 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>De este número de unidades, poco más de 1,000 corresponden a Domino´s Pizza y poco más de 1,000 a Starbucks. Recientemente, se anunciaron pláticas con Starbucks para operar en Francia, Bélgica, Holanda y Luxemburgo con lo que el número de unidades que la empresa opera de Starbucks crecerá en 25%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas durante este trimestre es menor al registrado en el promedio de los últimos dos años. La principal afectación viene por una devaluación del peso argentino mayor a la esperada por la empresa (se estimaba un 30% de devaluación).</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -6.0% como consecuencia de una devaluación del peso argentino de más de 100% durante el trimestre. Con esto, las ventas mismas tiendas en Argentina tuvieron una reducción de 1,150 puntos base.</parrafo> <parrafo>Esto, fue parcialmente compensado por las operaciones en los otros países de la región, terminando con un alza en ventas mismas tiendas de +10.1% sin embargo, en las ventas consolidadas se tuvo una afectación de 6.4 puntos porcentuales por el efecto cambiario en Argentina.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +9% con un alza en ventas mismas tiendas de +2.8% durante el trimestre; las ventas de México representan 57% de las ventas consolidadas.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 86 unidades corporativas y 29 sub franquicias y cerrado 39 tiendas al presentar resultados negativos y en la búsqueda por mejorar la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>En trimestre, se tuvo una disrupción en la distribución por parte del nuevo Centro de Operaciones COA, las principales marcas afectadas fueron Vips y Starbucks, al cierre del trimestre ya se había corregido esta situación con las marcas operando de manera natural. </parrafo> <parrafo>A partir del cuarto trimestre, podremos seguir esperando ver reflejados los beneficios y eficiencias que este centro traen a la operación.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas totales crecieron +14% con un decremento en ventas mismas tiendas de -0.8%. La principal afectación se debe a un menor nivel turismo y la situación política en Cataluña.</parrafo> <parrafo>El Ebitda durante el trimestre creció +7.7% por arriba del alza en ventas con lo que el margen Ebtida tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 13.5% a 13.7%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un estricto control de gastos que permitió que se diera este avance a pesar de que los gastos relacionados con el inicio de operaciones del COA, incremento en tarifas energéticas tanto en México como en Argentina y se tuvo ya un impacto por el alza en aranceles impuestos a ciertos productos de Estados Unidos que no pudieron ser importados de otras regiones.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance estable con una razón deuda neta a Ebitda de 2.1 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular en un entorno que enfrentó la empresa con dificultades en todos los mercados en donde opera.</parrafo> <parrafo>Se están implementando nuevas estrategias para enfrentar estos retos y esperamos que hacia el cuarto trimestre puedan dar un mejor resultado aunque ahora esperamos ver una mejora sustancial hacia 2019 cuando el COA empiece a generar mayores eficiencias y la empresa esté mejor adaptada a estas operaciones.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo para 2019, reconociendo un entorno más retador para la empresa sin embargo, creemos que puede seguir creciendo con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-24102018_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 68.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, ya que los ingresos trimestrales fueron de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a. El EBITDA totalizó en P$317.6 millones disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 3,187 unidades, un aumento del +4.3% a/a. Es importante destacar que este comportamiento a la alza se observó únicamente en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial hubo un importante decremento en volumen. El deterioro de la mezcla llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 47.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 26.6% al segmento medio y 23.0% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +36.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El 13.1% del total de ingresos correspondió a la venta de viviendas mediante subsidio, porcentaje mayor al 6.1% que representó durante 2017-III y a pesar del mayor volumen de vivienda de interés social reportada. </parrafo> <parrafo>La deuda totalizó en P$2,548.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$318.4 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.09x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.26x. El flujo libre de efectivo fue positivo por P$224.9 millones, acumulando P$778.8 millones en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la terminación de 11 desarrollos pertenecientes a los segmentos medio y residencial ayude a estabilizar el crecimiento que se había observado hasta ahora. Calificamos el reporte como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el último trimestre del año y hacia 2019, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, ya que los ingresos trimestrales fueron de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones. </nodo> <nodo>Dentro de su división minera, Americas Mining Corporation, se mostró una menor producción de cobre (-0.9% a/a), aunada a un menor precio internacional (-5.7% a/a), generando que los ingresos provenientes de este producto disminuyeran en -2.3% a/a. </nodo> <nodo>En la división transporte, el número de carros movidos disminuyó en -1.4% a/a. Sin embargo, el volumen transportado, medido en toneladas por kilómetro recorrido, incrementó en +4.9% a/a, lo que se tradujo en una mejora en los márgenes de esta división.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un mayor costo asociado (+9.9% a/a) provocó que la utilidad operativa disminuyera a US$845.7 millones (-7.3% a/a).</parrafo> <parrafo>Dentro de su división minera, Americas Mining Corporation, se mostró una menor producción de cobre (-0.9% a/a), aunada a un menor precio internacional (-5.7% a/a), generando que los ingresos provenientes de este producto disminuyeran en -2.3% a/a. Sin embargo, un mayor volumen de producción de plata, molibdeno y ácido sulfúrico, así como un mayor precio en éstos dos últimos productos, provocaron que las ventas de la división minera incrementaran marginalmente en +0.9% a/a. La utilidad operativa derivada de su división minera fue de US$624.0 millones, -11.9% menor a la presentada en el mismo trimestre del año anterior. Este decremento derivó de mayores costos relacionados con las ventas (+9.3% a/a) y mayores gastos de administración (+23.4% a/a); El EBITDA fue de US$834.4 millones para una reducción de -7.9% a/a.</parrafo> <parrafo>En la división transporte, las ventas totalizaron US$604.1 millones, lo que representó un incremento del +2.9% respecto al mismo periodo del año previo. Cabe mencionar que los resultados del 2017-III incorporaron por primera vez los resultados de Florida East Coast Rail Corp (FEC) por lo que las variaciones partieron de una base comparable. El número de carros movidos disminuyó en -1.4% a/a. Sin embargo, el volumen transportado, medido en toneladas por kilómetro recorrido, incrementó en +4.9% a/a, lo que se tradujo en una mejora en los márgenes de esta división. La utilidad operativa en esta división avanzó en +4.6% a/a y se colocó en US$167.8 millones. El EBITDA fue de US$265.2 millones, +3.5% a/a. El margen EBTIDA mostró una expansión anual de +29.0 p.b. y se colocó en 43.9%. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura reportó un incremento en ventas de +14.3% a/a, alcanzando los US$155.4 millones, a pesar de un menor precio de venta de energía eléctrica (-33.0% a/a). Un menor costo relacionado con las ventas provocó que la utilidad de la operación se colocase en US$40.8 millones, con un importante incremento anual de +79.4%. El EBITDA generado por la división fue +36.5% a/a, logrando una expansión en el margen EBITDA de +711.0 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral registró un retroceso de -4.5% a/a y se colocó en US$1,156.7 millones. El margen EBITDA consolidado retrocedió -321.3 p.b. y se colocó en 44.6%. La utilidad neta consolidada fue de US$249.6 millones, para un significativo descenso de -46.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta del consolidado cerró el trimestre en US$6,726.8 millones. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 1.3x. Es importante mencionar que el 78% de la deuda de Grupo México se encuentra a tasa fija, siendo un aspecto defensivo ante la coyuntura actual. Con vencimientos de largo plazo para la mayoría de la deuda (mayor a 10 años).</parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 por cada acción en circulación, lo que, con base en los precios actuales, representaría un rendimiento del 1.7%. El pago se efectuará el próximo 23 de noviembre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como negativo. Sin embargo, es importante mencionar que la empresa mantiene múltiples proyectos para el próximo año, con los que planea aumentar su producción anual de cobre en +12%, de zinc en +38%, +30% en plata y +21% en molibdeno. Lo que significaría, con base en los precios promedio observados en 2018-III, un aumento en las ventas superior a US$800 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de los riesgos debemos mencionar que el aumento en la cantidad demanda de cobre está estrechamente ligada al crecimiento económico global y, ante un escenario en donde las principales economías están ejerciendo políticas monetarias restrictivas y medidas proteccionistas, el precio internacional del metal podría verse aún más afectado. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Grupo México cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.16x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, es de 8.21x, lo que nos indica una clara subvaluación de la acción frente a la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en los proyectos a incorporarse en 2019, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$74.0 por acción para finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-24102018_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$74.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +7.5%. El principal impulso es un incremento de +8.0% en el tráfico de clientes.</nodo> <nodo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +104.6% lo que llevó al margen Ebitda a 12.6% por arriba del 7.1% registrado en el tercer trimestre del año anterior. Parte de alza se debió a una ganancia extraordinaria por un terreno que se vendió.</nodo> <nodo>Creemos que los resultados son muy buenos, la empresa se ha adaptado con eficiencia a su nuevo tamaño de operación y mantiene altos niveles de crecimiento a la vez que avanza en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +7.5%. El principal impulso es un incremento de +8.0% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas es casi la mitad de lo registrado el mismo trimestre del año anterior pero cabe recordar que hace un año se tuvieron ventas extraordinarias por el sismo que afectó a la Ciudad de México y que generó compras de solidaridad.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se ubican por arriba del promedio de la Antad autoservicios lo que implica que se sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha puesto especial énfasis en el área de perecederos que es en donde se puede generar una diferenciación y, al hacer de esto su ventaja competitiva, se sigue ganando en número de clientes.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa cuenta con 63 tiendas, cinco por arriba de lo que se tenía hace un año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales se encuentra cercana al 5% con el impulso de los formatos City Market y Fresko que percibimos que maduran más rápido que otras tiendas de autoservicio por el tipo de productos que se manejan y el nicho de mercado al que se atiende.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año, se tiene un alza en ventas totales de +15.7% impulsado en parte por la apertura de la tienda de Insurgentes que estuvo cerrada durante un año por una remodelación total.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en adaptar el nuevo tamaño de la empresa a los sistemas de distribución y logística. Con esto, el margen bruto en el tercer trimestre del año tuvo un avance de +70 puntos base para ubicarse en 26.2%.</parrafo> <parrafo>La Comer se ha beneficiado de un bajo nivel de merma que permite que tenga uno de los márgenes más altos del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +104.6% lo que llevó al margen Ebitda a 12.6% por arriba del 7.1% registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de alza se debió a una ganancia extraordinaria por un terreno que se vendió, adyacente a una tienda en Puebla. En dicho terreno se construirá un centro comercial con lo que se espera un mayor tráfico de clientes en esa tienda.</parrafo> <parrafo>El monto de la venta fue de P$230 millones; sin tomar en cuenta esta ganancia, el Ebitda hubiera crecido +28.6% con un avance en el margen Ebitda de +80 puntos base para ubicarse en 7.9%.</parrafo> <parrafo>Aún sin considerar la ganancia extraordinaria, el margen Ebitda tuvo un buen avance reflejando un estricto control de gastos ganando así una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El mayor impacto en gastos durante el trimestre se debe a los incrementos en tarifas eléctricas sin embargo, la empresa tiene un plan enfocado en el ahorro en energía eléctrica que se intensificarán hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance libre de deuda con costo.</parrafo> <parrafo>En el año se ha tenido un bajo nivel de aperturas sin embargo, esperamos que una vez que se ha casi completado la adaptación al nuevo tamaño del negocio, se pueda tener un plan más agresivo de expansión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados son muy buenos, la empresa se ha adaptado con eficiencia a su nuevo tamaño de operación y mantiene altos niveles de crecimiento a la vez que avanza en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$24.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-24102018_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 24.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.</nodo> <nodo>Se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA totalizó en P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>De igual forma, la utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones. Durante este trimestre se presentó un importante aumento por concepto de venta de terrenos comerciales, que compensó la disminución de ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas mostró un notable avance en cuanto a participación en el segmento medio-residencial, ya que el 35.0% de los ingresos habitacionales provinieron de éste (17.0% de vivienda media y 18.0% de vivienda residencial) y el 65.0% restante provino de vivienda de interés social. Esta mezcla superaría la participación objetivo del 30.0% de la compañía en segmentos más rentables hacia finales del 2018. Esto se debió principalmente a la integración del desarrollo “Allure”, con el inicio de escrituración de algunos departamentos con precio promedio de P$15 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a). Es importante mencionar que, aunque la principal variable que influyó en este aumento fue la integración de los departamentos del desarrollo “Allure”, también en el segmento medio como en el de interés social se apreciaron importantes incrementos de precio promedio, del 44.0% a/a y 21.8% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a número de viviendas, se reportó un retroceso de -28.1% a/a para un total de 2,033 unidades vendidas durante el trimestre, en línea de su estrategia enfocada a la rentabilidad. Ahora bien, a pesar del decremento en general en número de viviendas, las unidades que contaron con un subsidio incrementaron en porcentaje, pasando del 29.7% al 33.5% del total. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas disminuyó como proporción de los ingresos totales en -90 p.b. a/a, representando el 68.5% de las ventas totales; por otro lado, la proporción de gastos a ingresos incrementó en +80 p.b. a/a, colocándose en 9.6%.</parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un EBITDA de P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El Ciclo de Capital de Trabajo incrementó de 637 a 697 días como reflejo de una mayor inversión en desarrollos verticales. Asimismo, existió un importante incremento en inventarios, que cerraron en un valor total de P$6,548 millones (+22.8% a/a) debido principalmente a un aumento en las obras en proceso de la compañía. </parrafo> <parrafo>La compañía continua con una política de reserva territorial suficiente para al menos cuatro años, con inversiones cercanas a los P$500 millones por año, pero no descarta aprovechar oportunidades que deriven en márgenes atractivos, como los han sido sus desarrollos de gama alta. De igual forma, mantienen su nicho en Quintana Roo, Valle de México y Jalisco, aunque continuarán valorando otras áreas con oportunidad de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Debido a la inversión en inventarios como adelanto de los desarrollos hacia 2019-I, el flujo libre de efectivo fue de -P$103 millones (P$158 en 2017-III), dejando prácticamente neutral el flujo acumulado del año.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que ya han finalizado con el total de inversión planeado para el año, por lo que el nivel de inventarios observado este trimestre tenderá a disminuir.</parrafo> <parrafo>La deuda incrementó en +37.4% a/a, cerrando el trimestre en un total de P$3,171 millones. Las razones Deuda a EBITDA y Deuda Neta a EBITDA se colocaron en 2.8x y 2.1x veces respectivamente. Al igual que en el caso de los inventarios, esperamos que el nivel de endeudamiento tienda a disminuir.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la posibilidad de un cambio en políticas de vivienda con la entrada de la nueva administración, más orientada hacia vivienda social, la compañía comentó que de haber cambios importantes, se esperarían hacia 2020, por lo que esperamos continuar observando una mezcla cercana al 70%-30% en vivienda de interés social y medio-residencial.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados sobresalientes durante el último trimestre del año derivados de la continua escrituración de departamentos del desarrollo “Allure”. Mantenemos perspectivas positivas tanto para CADU como para el sector en general, por lo que recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.44 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-23102018_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$18.44, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción.</nodo> <nodo>El tráfico de pasajeros agregado en el trimestre mostró un crecimiento de +6.32% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +18.9% a/a, beneficiándose principalmente por la consolidación de las operaciones en Colombia. El margen EBITDA también experimentó un incremento anual de +254 p. b. a/a, aumentando a 61.9%.</nodo> <nodo>El reporte indica buenos resultados debidos a la inclusión de las operaciones de los aeropuertos de Colombia. Debido a que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra en el percentil 10%, consideramos que representa un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción. Dicho incremento es atribuido a un alza del +29.9% a/a en los ingresos por servicios aeronáuticos y a un crecimiento del +23.2% a/a de los servicios no aeronáuticos. Éstos aumentos se atribuyen al incremento en el tráfico de pasajeros, la inclusión de los ingresos comerciales de los aeropuertos de Colombia para el 2018-III y, en el caso de México, por la apertura de la terminal 4 en el Aeropuerto de Cancún en el 2017-VI.</parrafo> <parrafo>Por su parte, los ingresos por servicios de construcción se redujeron -77.9% a/a debido a una menor inversión en capital y otros activos concesionados durante el periodo. Por ello, los costos de construcción también experimentaron una reducción prácticamente de la misma magnitud del 77.5%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros agregado en el trimestre mostró un crecimiento de +6.32% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora. Contrario al trimestre inmediato anterior, el flujo de pasajeros en Puerto Rico creció +3.8% a/a, mostrando señales de recuperación tras el desastre ocurrido por el paso del huracán “María” en septiembre del año pasado. Asimismo, el crecimiento en el tráfico de pasajeros en el aeropuerto de Colombia fue de +7.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La emisora aclaró que las cifras de gastos e ingresos del 2017-III no incluyen los valores de los aeropuertos colombianos pues no fue sino hasta el 19 de octubre del 2017 que el Grupo comenzó a consolidar la operación en Colombia.</parrafo> <parrafo>Incluyendo los costos de construcción, los gastos operativos consolidados reportados para el 2018-III aumentaron +28.6% a/a. Sin incluirlos, dichos gastos crecieron +54.2% a/a. El aumento observado en los costos operativos de la emisora obedeció principalmente al incremento en el costo de mantenimiento asociado a la Terminal 4 y a la incorporación de los gastos de Colombia.</parrafo> <parrafo>Destacaron los incrementos en los gastos por derechos de concesión del +119.6% a/a, los cuales se debieron a un aumento en los ingresos regulados de México y Puerto Rico, y a la inclusión de los derechos de concesión en Colombia.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa consolidada aumentó +0.1% a/a, debido principalmente al aumento en los ingresos aeronáuticos y comerciales. Sin embargo, el margen operativo disminuyó -627 p. b. a/a, al pasar de 51.3% a 45.0% por el alza en los costos operativos mencionados anteriormente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +18.9% a/a, beneficiándose principalmente por la consolidación de las operaciones en Colombia. El margen EBITDA también experimentó un incremento anual de +254 p. b. a/a, aumentando a 61.9%. Sobresalió que el margen EBITDA ajustado (que no considera los ingresos de construcción y mejoras a los activos concesionados) decreció -452 p. b. a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida en el costo integral de financiamiento incrementó +172.5% a/a debido principalmente a los intereses generados por los préstamos obtenidos por México y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Los factores mencionados causaron que la utilidad neta experimentara una caída de -12.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del flujo de efectivo, el rubro de efectivo y equivalentes experimentó una contracción de -40.5% a/a, mientras que la deuda total disminuyó a P$15,575.9 millones reflejando una reducción en la deuda de Puerto Rico y Colombia. Sin embargo, la deuda neta incrementó +56.5% a/a. La razón deuda neta a EBITDA se redujo de 1.5 veces al final del 2018-II a 1.2 veces al final del 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se discutieron principalmente los resultados de los costos operativos. Principalmente se inquirió sobre el por qué del incremento en las variaciones anuales de los costos operativos de la emisora, a lo cual se respondió que dichos aumentos se deben principalmente a la inclusión de la depreciación y amortización de Colombia, así como a la amortización de Puerto Rico y a los gastos derivados del asfaltado en ese aeropuerto. Asimismo, se destacó en la llamada el incremento en los servicios de luz eléctrica en México y se comentó que se desconocía la razón de tal aumento. </parrafo> <parrafo>Se mencionó además que en línea con ellos comentarios del próximo encargado de la FONATUR, la emisora planea construir una estación que conecte al aeropuerto de Cancún con el Tren Maya. Se espera que dicha construcción sea operativa dentro de dos o 3 años.</parrafo> <parrafo>La llamada finalizó con la declaración que por el momento la compañía no está interesada en adquirir otros aeropuertos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte indica buenos resultados debidos a la inclusión de las operaciones de los aeropuertos de Colombia. Se espera que en los próximos trimestres las variaciones anuales se estabilicen debido a la reducción en los costos de construcción y a la inclusión de las cifras operativas de los aeropuertos de Colombia.</parrafo> <parrafo>Debido a que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra en niveles históricamente bajos (en el percentil 10%), consideramos que la emisora representa un atractivo punto de entrada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-23102018_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-III, COMPRA

    martes, 23 de octubre de 2018
    Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de TV Azteca incrementaron +8% a/a, en parte gracias a la estrategia de producir contenido con formatos de gran popularidad.</nodo> <nodo>Aunque los costos crecieron por la estrategia de producir programación de alta calidad, fueron parcialmente compensados por menores costos de alquiler de infraestructura en Perú. </nodo> <nodo>El EBITDA creció cerca de 4%. No obstante, el margen EBITDA presentó una ligera contracción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca subieron +8% a/a en el 2018-II, a P$3,539 millones. Este favorable desempeño se debió principalmente a un incremento anual del +7% en las ventas domésticas de publicidad, las cuales ascendieron a P$3,351 millones, impulsadas por la exitosa estrategia de formatos con mayor popularidad. Aunado a lo anterior, se reportaron ventas de contenido a otros países por P$41 millones, superiores en +64% a/a. Estos ingresos derivaron de la comercialización de los programas “La fiscal de hierro” en Sudamérica, “Pobre Diabla” en Europa y África y “Las malcriadas” en Centroamérica, además de la venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras pasaron de P$13 millones en 2017-III a P$52 millones en el presente periodo. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento marginal en los ingresos. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron +10% a/a debido principalmente a los esfuerzos por producir programas de mayor calidad que deriven en mayores ingresos. Este movimiento fue parcialmente compensado por la reducción en costos en Azteca Comunicaciones Perú de -15% a/a, producto de menores costos de alquiler de infraestructura de la red este trimestre. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$949, +4% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 26.8%, lo cual representa una reducción de cerca de -100 p.b. en su comparativo anual. Debajo del EBITDA destacan una disminución de P$71 millones en intereses pagados, una reducción de P$248 millones en otros gastos financieros asociados a la liquidación anticipada de la deuda y otras emisiones de bonos, así como una utilidad cambiaria por P$338 millones. Como consecuencia, TV Azteca registró en el trimestre una utilidad neta de P$438 millones, misma que se compara con una pérdida de -P$308 millones en el 2017-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-23102018_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Las ventas consolidadas de TV Azteca incrementaron +8% a/a, en parte gracias a la estrategia de producir contenido con formatos de gran popularidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +10% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero </nodo> <nodo>El EBITDA también creció a tasas de doble dígito, mientras que el margen EBITDA finalizó sin cambios. </nodo> <nodo>El resultado neto tuvo un incremento importante, que en parte se debió a la plusvalía en el valor de instrumentos financieros derivados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +10%, en comparación con el trimestre del año anterior, a P$23,092 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos totales se incrementaron +6% a/a que corresponden a un crecimiento de +14% en el costo financiero y de +1% en el costo comercial. Así, el margen bruto tuvo un avance de +200 p.b., pasando de 61% en el tercer trimestre del año anterior a 63% este año.</parrafo> <parrafo>División financiera</parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +7% a/a, quedando en un saldo de P$94,008 millones. Cabe señalar que cerca del 82.4% de la cartera correspondió a Banco Azteca México, que incrementó +8% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.9%, +90 p.b. por arriba del reportado en 2017-III mientras que el de Banco Azteca México pasó de 3.4% a 4.5%. El índice de cobertura finalizó en 2.2 veces. La estructura financiera es robusta: el índice de capitalización estimado de Banco Azteca México al cierre del trimestre fue de 18.73%, uno de los más altos en el país. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +19% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca creció +16% a/a para finalizar en P$118,489 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en su comparativo anual para finalizar en P$16,756 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca. Por otra parte, los costos financieros subieron +14% a/a a raíz de mayores intereses pagados como consecuencia de una sólida captación así como de mayores reservas crediticias. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros tuvo una variación positiva de P$5,216 millones debido a que se registró una plusvalía de 58% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una plusvalía de 8% en el mismo periodo del año anterior. Esta variación no implica flujo de efectivo, sin embargo, tuvo un efecto importante en el resultado neto, mismo que aumentó +125% a/a. </parrafo> <parrafo>División comercial</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división comercial ascendieron a P$8,601 millones lo que implica un crecimiento de +4% a/a. La división comercial representa el 34% de las ventas totales del grupo.</parrafo> <parrafo>Las ventas se han beneficiado de una fortaleza en el consumo, con el índice de confianza del consumidor en niveles no vistos en los últimos años. En este entorno, Grupo Elektra ha enfocado su estrategia en ofrecer una mejor experiencia de compra con un portafolio amplio de productos y un servicio al cliente que le genera mayor valor.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un nuevo concepto de tienda, con más amplitud y con una mejor distribución de los productos, que promueve un mayor nivel de venta. La oferta comercial se complementa con las ventas omnicanal a través de la página web de la empresa y cada vez mayor participación en las ventas totales del grupo.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, los gastos de venta incrementaron debido a un mayor gasto en personal, necesario mejorar la atención al cliente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el trimestre subió +12% en el comparativo anual a P$4,287 millones, con lo que el margen EBITDA se mantuvo estable en 17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos al tener un avance en ventas en línea con el sector y con estabilidad en los niveles de rentabilidad. La empresa consolida su liderazgo en el sector, capitalizando el buen momento del consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados son favorables, ya que la empresa continúa reportando dinamismo tanto en su negocio financiero como en el comercial. El crecimiento en captación y crédito fortalecen los ingresos financieros, mientras que los esfuerzos por mejorar la experiencia de venta así como la estrategia omnicanal siguen rindiendo frutos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y presenta una buena oportunidad de inversión. Seguimos juzgando que los fundamentales continúan siendo sólidos, por lo que mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$925 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-23102018_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 925.00, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +10% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones. Durante este trimestre se presentó un importante aumento por concepto de venta de terrenos comerciales, que compensó la disminución de ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas mostró un notable avance en cuanto a participación en el segmento medio-residencial, ya que el 35.0% de los ingresos habitacionales provinieron de éste (17.0% de vivienda media y 18.0% de vivienda residencial) y el 65.0% restante provino de vivienda de interés social. Esta mezcla superaría la participación objetivo del 30.0% de la compañía en segmentos más rentables hacia finales del 2018. Esto se debió principalmente a la integración del desarrollo “Allure”, con el inicio de escrituración de departamentos con precio promedio de P$15 millones. De igual forma se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó en P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). Por otro lado, debido a la inversión en inventario como adelanto de los desarrollos hacia 2019-I, el flujo libre de efectivo fue de -P$103 millones (P$158 en 2017-III), dejando prácticamente neutral el flujo acumulado del año. </parrafo> <parrafo>Esperamos resultados sobresalientes durante el último trimestre del año derivados de la continua escrituración de departamentos del desarrollo “Allure”. Mantenemos perspectivas positivas tanto para CADU como para el sector en general, por lo que recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.44 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-23102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$18.44, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a. </nodo> <nodo>En cuanto a los resultados por región, las ventas totales en Norteamérica tuvieron un incremento de +15.0% a/a y en EBITDA de +11.0%.</nodo> <nodo>En Brasil, la división de suspensiones continúa en constante recuperación ya que, en el acumulado anual, la producción de camiones pesados y autobuses incrementaron en +31.0% a/a y +43.0% a/a respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un avance de +12.0% a/a, totalizando en P$749 millones, resultando en un margen EBITDA de 15.8% (-30 p.b. a/a). Lo anterior fue principalmente explicado por un incremento en los precios energéticos y por el fin de un contrato extraordinario.</parrafo> <parrafo>Respecto al aumento del precio de la energía, la administración mencionó que, a pesar del incremento observado en octubre, esperan una reducción en los costos de este insumo en el último trimestre del año, por lo que están trabajando en acuerdos con proveedores.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$316 millones, para una disminución de -3.0% a/a, principalmente adjudicada a efectos fiscales, ya que la utilidad antes de impuestos del trimestre incrementó en +30.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$41 millones, una reducción de +19.6% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.2x, manteniéndose en niveles bajos, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.6x.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por región, las ventas totales en Norteamérica tuvieron un incremento de +15.0% a/a y en EBITDA de +11.0%. Destaca el importante incremento del +21.0% a/a en la división de frenos. En cuanto a la división de suspensiones, las ventas trimestrales avanzaron +12.0% a/a, pero en el acumulado anual se registró un ligero decremento del -1.0% a/a, debido a una disminución de volumen asociada entre otros factores al final del ciclo de vida de algunas plataformas.</parrafo> <parrafo>En Brasil, la división de suspensiones continúa en constante recuperación ya que, en el acumulado anual, la producción de camiones pesados y autobuses incrementaron en +31.0% a/a y +43.0% a/a respectivamente. De igual forma, en los primeros nueve meses del año, el EBITDA de esta región presentó un incremento de +74.0% a/a, a pesar de los efectos negativos causados por la huelga de transportistas en la moneda del país.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno debido al avance de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA. Consideramos que la empresa sería beneficiada por la coyuntura comercial actual, debido al posible aumento en la producción y la demanda en autopartes regionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASINNI-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASINNI-23102018_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2018-III, COMPRA

    martes, 23 de octubre de 2018
    Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades). </nodo> <nodo>Consideramos que las siguientes emisoras cuentan con fundamentales sólidos y defensivos ante la coyuntura económica actual que integra una importante depreciación de la moneda.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$202.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La diversificación de negocios de Femsa le ha permitido compensar las operaciones de negocios permitiendo así un buen desempeño en los resultados.</nodo> <nodo>La división comercial seguirá siendo impulsada por la apertura de tiendas OXXO y su crecimiento en ventas mismas tiendas quien tiene un mayor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>La división de farmacias mantiene una mejora en las operaciones de México lo que impulsa al consolidado.</nodo> <nodo>Se espera que se mantenga estabilidad en los márgenes de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 55.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado y vehículos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 46.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, se presenten incrementos anuales de +22.7% en ingresos y +8.0% en EBITDA en los sus resultados del 2018-III.</nodo> <nodo>Adicionalmente, consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción de ferroaleaciones aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos en esta división.</nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.11 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Grupo Elektra se siguen beneficiando de una correcta ejecución en piso de ventas con un amplio catálogo, a precios competitivos y un enfoque de atención al cliente lo que, a su vez, se ve complementado con las ventas en línea que resultan en un buen crecimiento en ventas.</nodo> <nodo>El crecimiento se da con rentabilidad, un estricto control de costos y gastos además del enfoque en categorías de productos más rentables, impulsan al margen EBITDA.</nodo> <nodo>La parte financiera continuará impulsando los ingresos gracias a un buen crecimiento en el margen financiero y estabilidad en la creación de provisiones. Además, el índice de cartera vencida permanece como el más bajo entre sus competidores. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 37.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: +17.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de ésta emisora se encuentra cercano al percentil 10%, por lo que la consideramos como un muy atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Se observaron resultados positivos en el reporte al 2018-III, debido al incremento en el tráfico de pasajeros, destacando el obtenido en septiembre, y a la inclusión de las cifras del aeropuerto de Colombia a los estados consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    martes, 23 de octubre de 2018
    Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó incrementos de +9% en la cartera de crédito, mismo que fue impulsado por la cartera empresarial así como por fuertes aumentos en vivienda y consumo.</nodo> <nodo>El margen financiero volvió a crecer a doble dígito, mientras el MIN subió casi +30 p.b. a/a. </nodo> <nodo>El resultado neto incrementó +13%. No obstante, los indicadores de rentabilidad prácticamente no tuvieron cambios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional (Clave de cotización: R) reportó sólidos crecimientos. La cartera de crédito total creció +8.7% a/a para colocarse en P$92,417 millones. La cartera empresarial, la cual corresponde a cerca del 82% de la cartera total, incrementó +6.7% a/a. Destaca también el incremento del portafolio de Entidades Financieras, mismo que aumentó +78% a/a. En el segmento de créditos a la vivienda y al consumo, éstos subieron +13% a/a y +27.7% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad incrementó ligeramente y cerró el trimestre en 1.85%, +11 p.b. por arriba del nivel del 2017-III. Lo anterior se explica principalmente por un incremento en la cartera vencida de +16% a/a en el segmento empresarial. El índice de cobertura quedó en 1.3 veces. Por otra parte, el rubro de captación tradicional incrementó +16.6% a/a, impulsado tanto por el incremento en depósitos a plazo (+25.2% a/a) como por el de depósitos a la vista (+5.6% a/a).</parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, el margen financiero creció +10.3% a/a. El MIN se situó en 6.4%, incrementando +28 p.b. en su comparativo anual. Por otra parte, las provisiones crecieron +16.3% a/a. Las comisiones y tarifas netas incrementaron +23% a/a mientras el segmento de seguros y cambios creció +28% a/a. En este rubro destaca el resultado de las operaciones de divisas, que aportó P$91 millones en ingresos. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron casi +16% a/a. No obstante, el incremento en ingresos compensó este movimiento, por lo que el índice de eficiencia permaneció prácticamente sin cambios en 42.7%. El resultado neto al final del trimestre fue de P$771 millones, +12.8% a/a. Los índices de rentabilidad mostraron solo variaciones marginales: el ROE permaneció en 20.1% y el ROA quedó en 2.7%, aumentando +14 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue bueno, ya que presentó crecimientos en volúmenes, expansión de márgenes y aumentos en los resultados sin descuidar la calidad de sus activos. Pensamos que la empresa podría beneficiarse de futuros aumentos en la tasa de interés. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-22102018_1.jpg' /> </reportes>R 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 125.00, MANTENER)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Regional reportó incrementos de +9% en la cartera de crédito, mismo que fue impulsado por la cartera empresarial así como por fuertes aumentos en vivienda y consumo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un avance de +12.0% a/a, totalizando en P$749 millones, resultando en un margen EBITDA de 15.8%, con una disminución de -30 p.b. a/a. Lo anterior fue principalmente explicado por un incremento en los precios energéticos y por el fin de un contrato extraordinario.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$316 millones, para una disminución de -3.0% a/a, principalmente adjudicada a efectos fiscales, ya que la utilidad antes de impuestos del trimestre incrementó en +30.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$41 millones, una reducción de +19.6% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.2x, manteniéndose en niveles bajos, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.6x.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como positivo debido al avance de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA. Consideramos que la empresa sería beneficiada por la coyuntura comercial actual, debido al posible aumento en la producción y la demanda en autopartes regionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-22102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2018-III, COMPRA

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Para las tiendas de Liverpool, las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en donde el tráfico de clientes creció+3.0% y el ticket promedio de compra se incrementó +3.0%.</nodo> <nodo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia crecieron +11.7% en el trimestre.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda creció +52.9% llegando a 15.5%, un alza de +452 puntos base con respecto al mismo trimestre del año anterior. En las cifras de los últimos doce meses, el margen Ebitda se ubica en 14.5% con un deterioro de -36 puntos base con respecto al año anterior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Se acumula un crecimiento en el año de +12.3%. Parte del alza aún corresponde a la integración de las operaciones de Suburbia sin embargo, de manera orgánica, el crecimiento aún se encuentra por debajo de lo registrado en los últimos años.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el área comercial creció +7.7% impulsado por un alza de +7.4% en Liverpool y de +10.1% en Suburbia. Parte del bajo nivel de crecimiento en Liverpool este trimestre es por un efecto calendario ya que la Venta Nocturna de Fábricas de Francia se pasó a octubre cuando al año anterior se dio en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Para las tiendas de Liverpool, las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en donde el tráfico de clientes creció+3.0% y el ticket promedio de compra se incrementó +3.0%.</parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia crecieron +11.7% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de las Departamentales de la Antad, crecieron en el trimestre +8.4%. Liverpool queda por debajo de la Antad en parte por el cierre de las tiendas Suburbia y Coapa.</parrafo> <parrafo>La tienda Liverpool y Galerías Coapa, reiniciarán operaciones el 31 de octubre de este año mientras que Suburbia Coapa reabrirá en el tercer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que se sigue perdiendo cierta participación de mercado hacia tiendas de autoservicio que han expandido su portafolio de productos hacia bienes duraderos y con precios atractivos.</parrafo> <parrafo>En el caso de Suburbia, no se tiene un impacto tan evidente ya que su principal enfoque es hacia la ropa y calzado atendiendo a un diferente segmento de la población. Este nicho de mercado al que se enfoca, le permite tener un mayor crecimiento con mayor rentabilidad tras haber sido adquirido por Liverpool.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el crecimiento de Liverpool se enfocará principalmente en la apertura de tiendas bajo el formato de Suburbia.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue invirtiendo en el desarrollo de su negocio omnicanal. Las ventas a través de canales virtuales han crecido en el año de manera acumulada +36.5%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por crédito crecieron +14.2% con un alza en la cartera de clientes de +3.0%. La participación de las tarjetas Liverpool en las ventas totales fu e de 45.8%, más de 50 puntos base menos que el promedio de participación en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>La empresa ha implementado medidas más estrictas para generar cuentas, bajando la tasa de aprobación en un 30%. Se busca mejorar la cobranza y administración del portafolio para reducir el nivel de cartera vencida. Aun así, el índice de morosidad fue de 5.8%, 14 puntos base por arriba de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior sin embargo, se empieza a ver algo de mejora con las medidas implementadas ya que el alza en el índice de morosidad fue el mejor en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Se ha terminado la emisión de tarjetas Suburbia Bradescard y ahora, se emiten tarjetas propias Suburbia Departamental y Suburbia Visa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento se incrementaron +2.7% en el trimestre. El alza incluye la recuperación de P$143 millones por parte de las aseguradoras por el sismo que afectó a Galerías Coapa. </parrafo> <parrafo>El margen bruto de la división comercial se incrementó en el trimestre en +170 puntos base. La mayor parte de la mejora se debe a que en este año, la Venta Nocturna de Fábricas de Francia será en el cuarto trimestre en vez de en el tercero como en el año anterior. Esto beneficia al margen este trimestre, pero afectará el comparativo del margen bruto en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen bruto consolidado mejoró +40 puntos base para ubicarse en 40.3%. En lo que va del año, ha caído -20 puntos base llegando a 40.4%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda creció +52.9% llegando a 15.5%, un alza de +452 puntos base con respecto al mismo trimestre del año anterior. En las cifras de los últimos doce meses, el margen Ebitda se ubica en 14.5% con un deterioro de -36 puntos base con respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un balance sólido con una razón de deuda neta a Ebitda de 1.16 veces, en línea con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el año, se han inaugurado 5 Almacenes Liverpool y una tienda Suburbia. En lo que resta del año se esperan abrir 6 tiendas Suburbia más.</parrafo> <parrafo>A la fecha, dos terceras partes de las 41 tiendas Fábricas de Francia se han convertido en Almacenes Liverpool y el resto se convertirán a Suburbia durante el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. El incremento en ventas sigue siendo moderado pero se avanza en márgenes de rentabilidad. Adicionalmente, las medidas implementadas para mejorar la cartera vencida empiezan a tener un efecto positivo sobre el índice de morosidad aunque esto implique sacrificar en cierta medida el nivel de ventas. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$158 para 2019 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-22102018_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 158.00, COMPRA)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.</nodo> <nodo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,026.9 millones, para una variación de +17.3% a/a, mientras que el EBITDA aumentó en +30.1% a/a, finalizando en P$275.7 millones. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 13.6%, lo que representó un importante incremento de +130 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente. Derivado de lo anterior, el precio promedio de venta incrementó en +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas continúan en crecimiento, avanzando en 6.2% a/a, como resultado del incremento del +86.9% en vivienda residencial y del +28.9% en vivienda media. El número de viviendas de interés social disminuyó en -58.7%. </parrafo> <parrafo>Debido a una mayor concentración en proyectos de mayor gama, las viviendas financiadas mediante el Infonavit representaron el 92.8%, disminuyendo desde el 95.4% que representaron en 2017-III. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las unidades que contaron con subsidio gubernamental representaron el 38.4% del total, cifra mayor al 24.6% que fueron subsidiadas durante el mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>Existió un decremento de -17.2% a/a en utilidad neta, finalizando en P$82.3 millones, debido a un ajuste en la tasa efectiva en impuestos en 2017.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo regresó a terreno negativo totalizando en -P$88.7 millones, menor a los P$29.9 millones de 2017-III. Lo anterior fue causado por la inversión en reservas territoriales para la estrategia de crecimiento hacia 2020. La administración mantuvo sin cambios la guía hacia finales de 2018; esperamos que el flujo del siguiente trimestre sea neutral.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$3,097.1 millones y la deuda neta de P$2,116.8 millones, para una razón Deuda a EBITDA de 2.48x y Deuda neta a EBITDA de 1.80x.</parrafo> <parrafo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-III

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a.</nodo> <nodo>El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se incorporaron a los estados financieros los movimientos contables provocados por la fusión con Grupo Financiero Interacciones (GFI). En algunos rubros, el banco comunicó los movimientos proforma. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó, gracias al efecto de la fusión, con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma). De la misma manera, las carteras comercial y corporativa incrementaron +14% t/t y +15.2% t/t (+1.2% y +0.8% t/t proforma). </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de los activos, el índice de morosidad se ubicó en 1.81%, prácticamente sin cambios en el comparativo anual y reduciéndose -16 p.b. t/t (+13 p.b. t/t proforma). Por otra parte, la captación aumentó +18.4% a/a con depósitos a la vista subiendo +7.9% a/a, y depósitos s plazo, +10% a/a. El mercado de dinero incrementó +121% a/a tras la fusión. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a. Cabe recordar que esta cuenta contiene el margen financiero más comisiones netas. Los IIN de seguros y pensiones subieron +29% a/a, llevando los IIN de GF Norte a crecer +20% a/a. Por otro lado, las provisiones para crédito avanzaron +21% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de interés neto sin seguros ni pensiones fue de 5.6%, lo que representa una disminución de -5 p.b. t/t, atribuible a la incorporación de los activos de GFI. En cifras proforma, se tuvo un aumento de +62 p.b.</parrafo> <parrafo>Las comisiones por servicios netas aumentaron en +14% a/a. Los ingresos por intermediación crecieron +40% a/a en parte gracias a el flujo positivo en títulos de valuación y el importante aumento en compra venta de divisas y metales. El rubro de otros ingresos incrementó +89% a/a. Por otra parte, los gastos no financieros crecieron +16% a/a. En este rubro, la incorporación de GFI mostró una notable incidencia. En el comparativo secuencial, el aumento fue de +5% y proforma de -4% t/t. El índice de eficiencia quedó en 39.7%, que se compara con 41.4% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>GFNorte reportó una utilidad neta de P$7,816 millones, lo que representó un aumento de +26% a/a. En este rubro, cabe señalar que Afore S. XXI contribuyó con ganancias de P$343 millones y que la subsidiaria Sólida Administradora de Portafolios redujo pérdidas en P$6 millones. El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2018-III

    viernes, 19 de octubre de 2018
    La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</nodo> <nodo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula una baja en ventas totales de -0.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja es por el cierre de tiendas y parte es por la pérdida en participación de mercado que se ha tenido una vez que cambió el nombre de las tiendas de Comercial Mexicana a Soriana.</parrafo> <parrafo>No solo ha afectado el cambio de nombre sino la operación de las tiendas es diferente y se tiene un menor enfoque en mejorar categorías que generan tráfico y mayor valor lo que hace que la clientela se vaya a otras tiendas.</parrafo> <parrafo>Se cerraron 11 tiendas en el trimestre como parte de la intención de mantener las unidades más rentables y para evitar la duplicidad de tiendas cercanas. También, se cumple con lo que pidió la Cofece tras la adquisición de tiendas de Comercial Mexicana que implicaba el cierre de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes 12 meses se espera cerrar 6 tiendas más. A la fecha, se ha cerrado el 70% del plan de cierres totales.</parrafo> <parrafo>En agosto se abrió la primera tienda Sodimac en Cuautitlán en conjunto con Falabella. Para este año se espera la apertura de una a dos tiendas más.</parrafo> <parrafo>Para noviembre, se espera también abrir otras dos tiendas Soriana dentro del plan de aperturas para este año. Será en 2020 cuando se pueda acelerar el plan de aperturas quizá a 20 por año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo un avance de +10 puntos base por la consolidación de sinergias y mejores estrategias comerciales que compensaron una mayor merma provocada por cambios en el sistema logístico debido al cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</parrafo> <parrafo>El nivel de margen Ebitda se encuentra 40 puntos abajo del promedio de la competencia. La empresa considera que la principal afectación es por altas tarifas energéticas y la falta de apalancamiento operativo por el bajo nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En línea con la estrategia de mejorar el perfil de la deuda que fue requerida para la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, se refinanció la deuda logrando reducir el costo de la deuda en 30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo. Este es el tercer año que se tienen las operaciones de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana y aún no se ven beneficios por las sinergias que se debieron haber tenido con una adaptación a las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Creemos que a esto se le suma la asociación que se hizo con Falabella lo que puede resultar en muchos proyectos a la vez para la empresa.</parrafo> <parrafo>No esperamos que esta situación tenga solución en el corto plazo y esperamos que el cuarto trimestre también tenga presiones a la baja.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$36 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 36.00, MANTENER)

    viernes, 19 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional en el tercer trimestre del año, por efectos meteorológicos en las distintas regiones de operación, el índice combinado avanzó de forma significativa a un nivel de 97.1% (+32 p.b. a/a), consecuencia de un crecimiento en los costos de siniestralidad de +15.4% a/a. No obstante, el resultado operativo sumó P$264 millones, para una sólida variación de +83.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el avance en el portafolio de inversión, que sumó P$27,989 millones (+14.9% a/a), mostró un rendimiento de 5.2%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó P$545 millones, es decir, un avance de +14.8% a/a. Finalmente, el ROE 12M fue de 34.1%, manteniéndose en niveles históricamente altos en la compañía.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó en un comunicado la intención de compra de una compañía aseguradora en Perú, sin especificar mayores detalles de la transacción que estaría principalmente sujeta a autorizaciones gubernamentales. Esperamos obtener mayor información al respecto en la próxima llamada de resultados de mañana. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$57.0 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$57.00, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En los primeros nueve meses del año se ha logrado un alza en ventas de +8.0% que corresponde a un crecimiento de +9.0% en México y +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.3% y en Centroamérica de +1.5%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en las ventas mismas tiendas en México impulsado por el tráfico de clientes. A la fecha, se acumula un crecimiento en ventas mismas tiendas igual al que se logró el año anterior, la diferencia es que en 2017 el principal impulsor fue el ticket promedio de compra mientras que en 2018 el impulso proviene principalmente del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Esta es la manera más rentable de crecer y esto se ha reflejado en los niveles de rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Walmex ha implementado una serie de iniciativas para lograr un mayor tráfico en sus tiendas. Se ha tenido un especial enfoque en lograr una fácil experiencia de compra en las ventas omnicanal con lo que durante este trimestre se lanzó el concepto de “Cashi” que es una tarjeta dirigida a la población no bancarizada y que permite hacer compras en línea.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, recientemente se anunció la adquisición de Corner Shop. Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile. La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, las ventas omnicanal representaron el 1.1% de las ventas totales de México y tuvieron un crecimiento de +41% con lo que contribuyen en 40 puntos base al crecimiento total.</parrafo> <parrafo>Finalmente, como una nueva iniciativa, se tiene un programa piloto para poner estaciones gasolineras junto a las tiendas para evaluar si esto genera un mayor tráfico de clientes. Por el momento se tienen 6 gasolineras que no son operadas por Walmex y se medirá el impacto en tráfico para ver si se avanza con este proyecto.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se tuvo un crecimiento favorable en todo el país, sobresale el alza en la región centro y el área metropolitana tuvo un menor avance ya que la base de comparación fue alta dado el sismo registrado el año anterior y con esto las compras para ayudar a la población.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, Honduras sigue teniendo un buen crecimiento que, en conjunto con los demás países de la región, compensan el bajo desempeño de Nicaragua impactado por el conflicto sociopolítico que vive el país.</parrafo> <parrafo>Por formato, Bodega sigue teniendo el mejor desempeño con una estrategia diferenciada enfocada en ofrecer un mayor valor por las compras con los precios más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 25 tiendas, 15 en México y 10 en Centroamérica. Las nuevas tiendas contribuyeron en el trimestre con 2.1% del crecimiento total. La cifra esté por arriba de la contribución del año anterior y refleja un menor tiempo de maduración en las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la Antad lo que implica que sigue ganando participación de mercado. La competencia es fragmentada y su principal competidor no tiene los elementos necesarios para tener un impacto en las operaciones de Walmex.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor rentabilidad lo que consigue con una mayor productividad en sus operaciones. Se tienen fuertes inversiones en diversas áreas principalmente: precios bajos, ecommerce y logística sin embargo, un estricto control de gastos permite que los márgenes no se vean impactados.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la región de Centroamérica sigue reflejando debilidad en su crecimiento en ventas, se mantiene un fuerte control de gastos que permite mejorar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio impactada por las fluctuaciones en tipo de cambio y las operaciones discontinuas lo que resultó en un nivel de utilidad neta igual al del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance libre de deuda con costo y una alta generación de efectivo que le permite distribuir dividendos tras tener un alto nivel de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno, se sigue creciendo con rentabilidad y se genera un mayor valor.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 60.0, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</nodo> <nodo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autoridades correspondientes de cada país.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con más de 260 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Alsea opera 962 tiendas Starbuck en cinco países. Cuenta con presencia en la región con sus operaciones en España de las marcas Foster Hollywood, La Vaca, Cañas y Tapas, Domino’s Pizza y Burger King.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición se tendría un crecimiento casi del 30% en las unidades operadas de Starbucks abriendo la posibilidad de una expansión más acelerada.</parrafo> <parrafo>La empresa evalúa constantemente oportunidades de inversión en los segmentos donde opera. Ha sido muy consciente de que las adquisiciones se hagan a múltiplos favorables que no dañen la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$71. El precio de la acción ha sido golpeado por la percepción del impacto por movimientos cambiarios pero aún esperamos un buen crecimiento en ventas con alza en el margen Ebitda lo que genera valor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +23% a/a, mientras que el MIN llegó a 5.78%. </nodo> <nodo>El ROE trimestral llegó nuevamente a un máximo histórico sobrepasando la marca de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco del Bajío (Clave de cotización: BBAJIO) nuevamente reportó resultados muy sólidos. En términos de volumen, la cartera total incrementó +14.9% a/a, para cerrar el trimestre en P$162,532 millones de pesos. Destacó el aumento en el segmento de actividad empresarial y comercial, el cual es el más importante para el banco, donde los créditos a PyMEs y empresas crecieron +16.5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad tuvo pasó de 0.88% en 2017-III a 1.05% en el presente trimestre. No obstante, este indicador sigue siendo muy bajo comparado con el del sistema que es de 2.18% al cierre de agosto. El índice de cobertura pasó de 207.74% a 181.98%. Los depósitos avanzaron de manera notable, incrementando +15.2% a/a y 3.6% t/t. Los depósitos a plazo aumentaron +20.4% a/a y aquellos a la vista en +9.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los resultados también presentaron crecimientos importantes. El margen financiero antes de provisiones incrementó +23% a/a, para finalizar en P$2,990 millones. El banco se vio beneficiado por un alza en los saldos promedio de la cartera así como aumentos en tasas de interés. Con ello, el MIN creció +34 p.b. a/a para finalizar en 5.78%. Por otro lado, las provisiones disminuyeron -34.5% a/a gracias a mejores calificaciones para las carteras así como castigos y aplicación de reservas creadas. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración aumentaron +17.4%, debido principalmente al incremento en sueldos y premios pagados por P$51 millones. El gasto también tuvo un efecto importante, que incluyó el aumento en PTU por P$45 millones. No obstante, el crecimiento en ingresos totales (+17% a/a) mitigó el incremento en gastos y el índice de eficiencia creció solo +16 p.b. para llegar a 43%. </parrafo> <parrafo>Por último, el resultado neto se ubicó en P$1,328 millones, siendo +27.8% mayor al del mismo trimestre de 2017. El ROE trimestral anualizado volvió a registrar niveles record: se ubicó en 20.09%, incrementando +170 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BBAJIO fue muy bueno, ya que los resultados volvieron a ser sólidos, tanto en volúmenes como en resultados. Aun cuando se dio un ligero deterioro en la calidad de sus activos, el índice de morosidad siguió siendo de los más altos del sector. La compañía sigue encaminada a cumplir con su guía de resultados para 2018 mientras se consolida como uno de los bancos especializados más importantes del país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-III, COMPRA

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.</nodo> <nodo>La incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea positivo. Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos. Cabe mencionar que la incorporación de Metallorum a los estados financieros se realizará a partir del tercer trimestre y por consecuencia se podrían reflejar avances importantes en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos podrían impulsarse tanto por una mayor capacidad productiva como por un incremento en el precio internacional del manganeso, derivando en un crecimiento en este segmento cercano a 6% a/a. Aunado a lo anterior, la incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III fue alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Por tal motivo, estimamos que el margen operativo se coloque dentro del rango 19.5%-21.7%, mientras que el EBITDA consolidado podría ubicarse en US$30.9 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de una apreciación promedio del peso durante el 2018-III cercana a 6% a/a, el resultado integral de financiamiento podría volver a mostrar una pérdida financiera y afectar la utilidad neta, colocándola cercana a los US$17.5 millones. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.9x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.1x. </parrafo> <parrafo>Con base en la consolidación de Metallorum y a la mayor capacidad productiva de Autlán, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el tercer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Por todo lo antes expuesto, consideramos que, a pesar de sus sólidos fundamentales, la acción de Autlán se encuentra subvaluada por el mercado y podría representar una oportunidad de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2018-III

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a). Se lograron nuevamente eficiencias operativas que redituaron en un EBITDA de P$257.7 millones (+18.0% a/a), para un margen EBITDA 34.8%, es decir, una expansión de 75 puntos base respecto al 2017-III.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene el plan de crecimiento del portafolio, el cual contempla la apertura de 13 hoteles más en los próximos seis meses, logrando un total de 152 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Deuda Neta de la empresa mostró un crecimiento importante a lo largo del año, ubicándose en P$2,535 millones, y un incremento de +66.4% a/a. Lo anterior con base en el plan de desarrollo hotelero. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 2.6x.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$28.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$28.50)

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.</nodo> <nodo>El EBITDA incrementó +7.7% a/a. El margen EBITDA se expandió en casi 2 puntos porcentuales.</nodo> <nodo>Se registró un ingreso integral de financiamiento por P$3.3 mil millones, que impulsó la utilidad neta a alcanzar P$18.6 mil millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$249.2 mil millones en el 2018-III, lo que representó un crecimiento de +2.1% a/a. Mientras los ingresos por servicio prácticamente no variaron, los ingresos por equipos incrementaron +13.7% a/a. En Brasil y México, los ingresos del segmento móvil crecieron, +10.5% a/a y +9.5% a/a, respectivamente. A tipos de cambio constantes, los ingresos móviles de post-pago fueron los que más aumentaron en el rubro de servicios (+8.6% a/a), seguidos por aquellos de banda ancha fija que crecieron +6.2% a/a, lo que llevó a los ingresos por servicios a una variación de +3.4% a/a, el mejor resultado en cinco trimestres. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores móviles se mantuvo estable en 279 millones. Sin embargo, la mezcla siguió mejorando ya que la empresa registró 1.1 millones de adiciones netas en post-pago, con lo que la base de contratos de post-pago llegó a 74.2 millones en septiembre (+7.6% a/a). Por otra parte, se desconectó a 767 mil suscriptores de pre-pago. </parrafo> <parrafo>El ingreso mensual promedio por suscriptor móvil subió +13% en Brasil, +11% en los EE.UU. y +8% en México. El tráfico de datos incrementó +78.2% a/a, duplicándose en Brasil, Perú y EE.UU. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$71.8 miles de millones, lo que representó un crecimiento de +7.7% a/a. En este apartado, cabe mencionar que se liberaron ciertas provisiones en Brasil relacionadas con Claro, después de una disputa legal. De no considerarse las provisiones, el EBITDA habría crecido +8.6% a/a. El margen EBITDA subió +150 p.b. para situarse en 28.8%. Este rubro presentó aumentos en la mayoría de los países dentro de los que destacan México, Chile y Colombia. La utilidad operativa aumentó +23.4% m/m. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$18,631 millones en el 2018-III, que se comparó con P$2,518 millones obtenidos en el mismo periodo del año anterior. Gran parte de este incremento se explicó por la ganancia proveniente de la fluctuación cambiaria y por la liberación de la provisión en Brasil, misma que representó un ingreso no-recurrente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-III ya que incluyeron incrementos, principalmente en el segmento de post-pago. Además, la importante reducción en gastos tuvo un efecto positivo en el EBITDA, que reflejó una expansión en el margen. La empresa se benefició de la fluctuación cambiaria y de la reserva liberada en Brasil, con lo que consiguió un importante crecimiento en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA después de estos resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de octubre de 2018
    Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </nodo> <nodo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek.</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, como se mencionó antes, destaca el desempeño de Alpek, registrando un avance de +58.0% a/a en ingresos considerando los ingresos provenientes de Brasil y +41.0% a/a ajustándolo sin sus nuevas adquisiciones. El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Es importante mencionar que la base comparativa de 2017 se vio afectada por la quiebra de M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak presentó incremento en volumen debido principalmente al desempeño de tres grandes armadoras de Detroit. Lo anterior llevo a un aumento de +11.7% en ingresos para un total de P$21,864 millones a pesar de las dificultades observadas por los tipos de cambio y una disminución en volumen en la parte europea. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a y un margen EBITDA de 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó resultados positivos ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa. Los ingresos de la empresa fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a, y el EBITDA sin ajustar fue de P$1,311 millones, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. </parrafo> <parrafo>Sigma tuvo ingresos de P$30,384 millones, incrementando en +6.0% a/a a pesar de la reducción de ventas observada en EE.UU. y America Latina. El EBITDA totalizó en P$3,412 millones para un aumento de +7.0% a/a. La administración comento que, a pesar de un importante aumento en la confianza del consumidor después de las elecciones, el consumo no ha incrementado a los mismos niveles, aunque presenta un incremento sólido del 5.0%. </parrafo> <parrafo>Newpek reportó un incremento de +39.0% en ingresos, totalizando en P$511 millones, debido principalmente al desempeño de la compañía en México. Gracias a una venta parcial de territorio a Sundance Energy a principios de año, el número de pozos disminuyó en el comparativo anual, totalizando en 555 pozos (639 pozos en 2017-III). Aunado a mayores gastos en México, el EBITDA fue negativo por -P$36 millones, cifra menor al saldo positivo de P$15 millones a finales de 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuará beneficiando a la compañía. Cabe mencionar que la administración se ha puesto como objetivo una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.5x, por lo que hasta alcanzar esos niveles no tiene planes de recompra de acciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. </nodo> <nodo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </nodo> <nodo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>El incremento en volumen no fue generalizado, ya que en Europa, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1x en 2017-III).</parrafo> <parrafo>En la región de Norteamérica, la ventas registraron un crecimiento importante de +10.6% a/a debido principalmente al incremento en volumen mencionado. En cuanto al EBITDA, se registró un aumento de +15.6%, apoyado en una mayor eficiencia operativa. La administración mencionó que las ganancias de esta región se encuentran en niveles ligeramente mejores a los esperados y se mantienen confiados gracias a los fuertes fundamentales que presenta EE.UU. </parrafo> <parrafo>En Europa, se observó un incremento de +1.6% a/a en ventas gracias al incremento en los precios de venta como consecuencia de un mayor precio de aluminio. Por otro lado, el EBITDA se contrajo en un -5.9% a/a como efecto de la depreciación del euro respecto al dólar, así como de un menor volumen y mayores gastos. La transición de la preferencia de algunos consumidores de Diesel a gasolina ha influido en un menor volumen de ventas, así como por retrasos relacionados con las pruebas de WLTP (Worldwide Harmonized Light-Duty Vehicles Test Procedure) en los que la Unión Europea se ha vuelto más estricta. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el resto del mundo fueron menos favorables, ya que hubo un decremento de -13.0% en ingresos, así como una contracción equivalente a US$5 millones en EBITDA debido a una mezcla de ventas menos rentable y a la depreciación del real brasileño frente al dólar. </parrafo> <parrafo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales. Nemak ya cumple con el contenido regional requerido por el nuevo tratado, y el requerimiento salarial únicamente afectará a las ensambladoras, por lo que los posibles retos que pudieran estar asociados con esta actualización no serán enfrentados por la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre y oportunidades que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%.</nodo> <nodo>La administración espera sobrepasar su guía de EBITDA de US$750 millones a final de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de la planta de PTA en Altamira, así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>El segmento de Poliéster reportó resultados favorables, con un importante incremento de +63.0% a/a en ventas que resultó en un total de P$27,510 millones. Este incremento se debió tanto al incremento en volumen como en precio promedio. Por otro lado, el EBITDA fue por P$3,062 millones para un crecimiento de +217.0% a/a. Cabe mencionar que esta cifra ajustada no incluye beneficios no-erogables por costo de inventario, ganancias no-recurrentes, gastos legales no-recurrentes ni el anticipo de seguro recibido por el incendio de la planta de Altamira, con lo cual el EBITDA sería por un total de P$3,768 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el segmento de Plásticos y químicos tuvo resultados positivos. A pesar de un crecimiento moderado en volumen, el aumento en el precio promedio resultó en un incremento en las ventas totales de +31.0% a/a, para un total de P$8,559 millones. El EBITDA ajustado fue por P$1,391 millones (+45.0% a/a), debido a mayores márgenes a pesar del incremento en costos asociado a una falta de suministro de materias primas. </parrafo> <parrafo>La administración confirmó el pago de dividendos debido al desempeño en el flujo de efectivo obtenido en el acumulado del año, pero el monto total se dará a conocer hasta dentro de un par de meses. Además, esperan sobrepasar su guía de US$750 millones de EBITDA en alrededor de US$100 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por el récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuara beneficiando a la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1 en 2017-III).</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.</nodo> <nodo>La empresa también logró reducir las razones apalancamiento de manera importante. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a. Las ventas se vieron beneficiadas por un aumento del +2% a/a en el negocio empresarial (el cual representa 66% del total) y del 10% a/a en el gubernamental (contribución del 15% del total), lo cual fue compensado parcialmente por una reducción del -6% a/a en el negocio masivo. Este último segmento se vio afectado por una disminución en la penetración de video, que pasó del 48% a 43%, lo que resultó en una caída de -4% a/a en este segmento. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un EBITDA sin ajustar de P$1,311 millones en el 2018-III, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. Si se descuenta este efecto, el aumento sería de +14% a/a. El margen EBITDA del trimestre fue de 34.2%, mientras que el del mismo periodo del año pasado fue de 35% antes del ajuste y de 30.5% sin considerar otros ingresos.</parrafo> <parrafo>Axtel cerró el trimestre con una pérdida neta de -P$541.5 millones, la cual se compara a la del 2017-III que fue de –P$632.3 a/a. Lo anterior se explica por una fuerte disminución en el rubro de otros ingresos así como un aumento en los gastos de depreciación y amortización, situación que afectó el resultado operativo. Aunque los gastos financieros disminuyeron en -23%, fueron suficientemente elevados para contrarrestar la utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.5 veces al cierre del 2018-III, por debajo de 4.0 veces al cierre del 2017-III. La deuda neta incrementó en +3.2% a/a, cerrando el trimestre en P$19,323 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 4.50, COMPRA)

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de su planta de PTA en Altamira así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta significativa diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALPEK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU. </nodo> <nodo>El IPyC registra una pérdida acumulada cercana al 6.0% desde el máximo observado en agosto pasado. No obstante, consideramos que los fundamentales de diversas empresas en el mercado doméstico se mantienen sólidos y que podrían reflejar resultados positivos en lo que resta del año y hacia 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$71.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa se ve beneficiada por la fortaleza en el consumo doméstico lo cual impulsa la demanda en sus diferentes marcas.</nodo> <nodo>Una vez que se ha llegado a un acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá, esperamos que haya un menor impacto en los costos de la empresa por motivos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Creemos que puede seguir creciendo con una buena rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-II.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte al tercer trimestre muestre resultados positivos, con una ocupación por encima del 94% en promedio y con avances en rentas por superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Los proyectos en puerta como “Sentura” en la CDMX, y “La Perla” en Guadalajara, así como la estabilización de “Puerta La Victoria” en Querétaro, propiciarían de mejoras en los ingresos y flujo operativo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONCENTRADORA FIBRA HOTELERA MEXICANA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIHO 12 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio de FIHO será beneficiado este tercer trimestre por el factor estacional en los hoteles para viajeros de negocios, debido a un mayor número de días laborales respecto a los demás trimestres del año.</nodo> <nodo>Estimamos avances importantes en el RevPar hacia el próximo reporte, por encima del 5% a/a, acompañado de la estabilidad en la ocupación, lo que redituaría en una mejora secuencial en márgenes.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento del portafolio impulsaría los ingresos y flujo operativo manteniendo atractivas distribuciones en lo que resta del año, con un dividend yield cercano al 10% con base en los precios actuales del CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre fue menor durante el 2018-III que el observado durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser compensada por un aumento en el volumen de producción.</nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado como en número de carros movidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, presente incrementos inorgánicos de aproximadamente +30% en ingresos y +9.1% en EBITDA en los resultados anuales.</nodo> <nodo>En el reporte del 2018-II, la compañía presentó sus mayores volúmenes de venta, lo que ocasionó que los ingresos presentaran un aumento anual del +12.6%. Consideramos que estas ventas podrían mantenerse en niveles similares en los resultados del 2018-III, sin considerar los ingresos provenientes de Metallorum. </nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.13 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$57.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de la aseguradora se mantiene rezagados respecto a sus fundamentales. Es importante señalar que el próximo reporte trimestral mostraría mayores costos de siniestralidad, debido a la temporada de lluvias en el periodo en revisión; no obstante, la estrategia de desprendimiento de instituciones financieras generaría menores costos de adquisición. Estimamos un índice combinado del 98%.</nodo> <nodo>Consideramos que debido a la integración del portafolio de inversión hacia activos de deuda, se generaría un mayor producto financiero en los resultados. El rendimiento en inversiones podría impulsar la utilidad neta. La rentabilidad de la empresa, medida a través de ROE, se ubicaría en el rango alto de la guía propuesta por la administración 18-24%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.92, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas para la industria continúan siendo positivas. Las propuestas del próximo gobierno le han dado una gran importancia al desarrollo urbano y pueden dar mayor dinamismo y movilidad al mercado de hipotecas, lo cual beneficiará directamente a la compañía.</nodo> <nodo>Debido a las políticas conservadoras de la administración y a la flexibilidad con la que cuentan gracias a su reserva territorial en términos de mezcla de ventas, consideramos que la empresa cuenta con los recursos necesarios para mantener el crecimiento observado en ingresos y EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO SANTANDER (MÉXICO), S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE, GRUPO FINANCIERO SANTANDER</parrafo> <parrafo>BSMX B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>BSMX continuará creciendo ligeramente por encima de la industria. Además, la estrategia de enfocarse a segmentos más rentables impulsará los márgenes.</nodo> <nodo>El banco continúa con un ambicioso plan de inversión, el cual le permitirá mejorar la infraestructura en sus sucursales e implementar estrategias de digitalización.</nodo> <nodo>Si bien consideramos que el banco se encuentra en una etapa de transición, el castigo al precio nos parece excesivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta sigue siendo un negocio altamente rentable ya que cuenta con una penetración de cerca del 96% de los hogares.</nodo> <nodo>Además, es el medio de mayor alcance y el costo por anunciarse es menor que en otros medios como Internet o TV de paga.</nodo> <nodo>TELEVISA se seguirá beneficiando del crecimiento en suscriptores de cable. Estimamos que la empresa mantendrá un flujo de efectivo positivo que le permitirá desapalancarse paulatinamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 25%, sin Embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +8.3% a/a. </nodo> <nodo>Asimismo, se esperan buenos resultados para su próximo reporte reflejo del comunicado de Aerostar (operadora del aeropuerto Luís Muñoz Morin en Puerto Rico) respecto a que dicho aeropuerto fue reconstruido al 90%, lo que implica un mayor tráfico de pasajeros. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 40%, y se ha mantenido en un intervalo cercano a dicho percentil durante las últimas semanas anteriores, por lo que se posiciona como un atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Asimismo, destaca que el rendimiento de la acción podría verse beneficiado por el resultado de la consulta ciudadana relativa a la construcción del NAIM que se realizará del 25 al 28 de octubre. </nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +12.7% a/a.</nodo> <nodo>Lo anterior se ve reforzado por el anuncio realizado por ASUR durante éste trimestre relativo al otorgamiento de la licitación para operar el aeropuerto de Kingston, Jamaica. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (MANTENER; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 60%, sin embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran incrementos debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +14.9% a/a. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 11 de octubre de 2018
    Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas se componen de un alza de +8.4% en México y un crecimiento de +12.1% en Centroamérica. </nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +6.9%, los resultados estuvieron por arriba de nuestras expectativas y las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +7.5% en las ventas mismas tiendas y de +8.9% en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue manteniendo un importante dinamismo en el crecimiento de ventas. Por una parte, las nuevas aperturas están madurando más rápido por lo que la contribución a las ventas totales es mayor. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se sigue ganando participación de mercado sobre su competencia directa que son las tiendas de autoservicios y sobre las tiendas departamentales al aumentar su oferta de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>A pesar de que la última lectura del índice de confianza del consumidor mostró cierta desaceleración, el índice en cifras originales sigue estando por arriba de los 100 puntos lo que refleja un buen dinamismo en el consumo y así, Walmex podrá seguirse beneficiando de un alza en el consumo. </parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad para poder tener costos más bajos y así, poder ofrecer los precios más bajos en el sector. Dado que la estrategia sigue siendo exitosa entre la población, el crecimiento en ventas sigue siendo favorable. </parrafo> <parrafo>Durante septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +6.9% que se compone de un alza de +4.1% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.8% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, el tráfico de clientes ha crecido en +2.2% a diferencia del año anterior en donde el tráfico de clientes tuvo un decremento de -0.4%. Esta es la manera más eficiente de crecer pues no solo se tiene impulso por un mayor ticket promedio de compra sino que con un mayor tráfico, se tiene la posibilidad de una mayor rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.9% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +4.0%. </parrafo> <parrafo>Se empieza ver un mayor dinamismo en la región. La estrategia implementada en el año para lograr un mayor impulso en las operaciones de Centroamérica en donde se ha visto una desaceleración en el consumo, ya resulta en un mejor desempeño. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 4 de octubre de 2018
    En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).</nodo> <nodo>Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU). Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse si se llega al nivel de comercialización de sus desarrollos en Quintana Roo y zona metropolitana de la Ciudad de México, pero debido al horizonte de tiempo de finalización de escrituración, esperamos que los ingresos del 2018-III sean considerablemente menores a los esperados a final del año, manteniéndose en los niveles similares al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la mezcla de ventas en 2018-III sea de alrededor del 25.0% en el segmento medio-residencial y 75.0% en el segmento de interés social, como proporción de las ventas totales, llegando a una mezcla aproximada del 30%-70% a finales del año gracias al fuerte incremento en el precio promedio de los desarrollos más rentables. </parrafo> <parrafo>En cuanto al comportamiento de los subsidios gubernamentales, del presupuesto total de P$6,300 millones se ha otorgado el 68.3% (P$4,303 millones), ligeramente inferior al 75% que se esperaría hacia el tercer trimestre del año. La administración no consideró que este ligero rezago afecte su nivel de ventas o el porcentaje de viviendas vendidas mediante un subsidio, que esperamos se coloque alrededor del 29.0%.</parrafo> <parrafo>No contemplamos cambios significativos en lo proyectado hasta el momento en costos debido a la política de la empresa de pactar con anticipación el precio de sus principales insumos. Mantenemos perspectivas positivas en lo que resta del año y hacia 2019. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$18.44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2018-III

    lunes, 1 de octubre de 2018
    Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. </nodo> <nodo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla. </nodo> <nodo>TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. Es importante mencionar que la empresa se encuentra en proceso de estabilización de la planta de tableros MDF (medium density fiber) en Huimanguillo, Tabasco, la cual inició operaciones en febrero de 2016, con una capacidad anual de producción de 280,000 m3. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla, reflejando un proceso acelerado de crecimiento en un periodo relativamente corto desde el inicio de operaciones. Las ventas trimestrales de este segmento al segundo trimestre del año totalizaron P$288.3 millones, para un crecimiento de +33% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con datos de la empresa al cierre del 2017, el 56% de los tableros de MDF que se consumen en el país son importados principalmente de Brasil, Chile y EE.UU. Por lo anterior, la fluctuación del dólar y el real brasileño en particular son variables que han incidido en el desempeño de los ingresos de la empresa. </parrafo> <parrafo>En particular, se abordó el caso de Brasil, país que atraviesa por escenarios de incertidumbre política y económica, lo cual ha llevado a una depreciación del real brasileño del 26% en lo que va del año. No obstante, la administración se mantiene confiada de poder enfrentar presiones comerciales de este país en las importaciones de tableros de MDF. </parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre de 2018, TEAK logró un levantamiento de capital por un monto de P$212 millones, los cuales servirán para terminar de consolidar las operaciones de la planta de MDF. La administración comentó que con la última emisión de capital aprobada por los accionistas, TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año; esto llevaría a generar utilidad operativa positiva y robustecer el EBITDA a lo largo de 2019. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos financieros, la administración no proyectó mayores cambios en el endeudamiento de la empresa en el corto plazo. El costo de financiamiento promedio al cierre del segundo trimestre del año fue de aproximadamente 4.8%, en su mayoría denominado en moneda extranjera, el cual consideramos en un nivel muy atractivo. Por otro lado se mencionó que el 70% de la deuda denominada en dólares se encuentra cubierta. </parrafo> <parrafo>Respecto al segmento de Teca, en México el mercado aún es pequeño sin competidores significativos. TEAK cuenta con más de 8,400 hectáreas de plantaciones de Teca. Las ventas de este segmento no han sido representativas en los últimos trimestres debido al ciclo de maduración de la Teca, no obstante, la empresa ha mantenido la comercialización de plantaciones de terceros provenientes del centro y sur América. Estimamos que hacia el 2020 se comience con el siguiente ciclo de cosecha de las plantaciones propias de la empresa y se reflejen mayores ventas del segmento. </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN, la administración no previó impactos significativos en el sector forestal, no obstante, con base en la transición política en México la empresa se mantiene confiada en que el sector logre un mejor posicionamiento económico en el mediano y largo plazos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el precio del CPO en el mercado muestra niveles históricamente bajos, no obstante, consideramos que la empresa podría eficientar las operaciones en el segmento de tableros en el corto plazo y así lograr un punto de inflexión hacia 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.0 por CPO. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: TEAK

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </nodo> <nodo>Consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. </nodo> <nodo>Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En el último reporte trimestral la emisora mostró un desempeño considerando a mayores ingresos pero contrarrestados por mayores costos en sus insumos. Los ingresos netos ascendieron a US$101.1 millones, lo que representó un aumento del +12.6% a/a, estos fueron impulsados por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, además de mayores precios en toda la gama de producción. </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con los mayores precios de la gama de ventas. El aumento en los precios de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que la utilidad bruta fuera de US$30.7 millones, menor en -1.9% a la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Los productos de Autlán son insumos importantes en la producción de acero, por lo que su demanda está estrechamente relacionada con la producción de dicho metal. De acuerdo con la World Steel Association, la producción de acero en México y Estados Unidos, principales mercados de Autlán, en julio ha incrementado 3.6% a/a, dando señales de un posible sólido crecimiento hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Para atender esta creciente demanda, Autlán aseveró que invertirá en este año aproximadamente US$25 millones para aumentar su capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% al final de los próximos tres años. De acuerdo con la emisora, este aumento se verá reflejado en un crecimiento del +7% a/a en la producción anual de 2018, y aproximadamente en un +5% a/a en las ventas anuales. </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III ha sido alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral de manganeso también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Asumiendo el cumplimiento de la guía de producción de ferroaleaciones, aunado con el incremento en el precio internacional del manganeso, proyectamos que el reporte hacia el tercer trimestre nuevamente presentará incrementos importantes en volúmenes de producción y en ingresos. </parrafo> <parrafo>Entre la estrategia de creación de valor, destacó la adquisición de Metallorum, empresa dedicada a la extracción de metales preciosos, principalmente oro. Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el precio internacional del oro se ha ajustado de manera significativa en lo que va del trimestre ya que, en comparación con el mismo trimestre del año previo, el precio del oro disminuyó en -5.0%. A pesar de eso, estimamos que esta adquisición sume a los ingresos trimestrales de Autlán aproximadamente US$16 millones, lo que representaría el 15% de las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017, Metallorum obtuvo ingresos anuales por US$61.7 millones y un EBITDA de US$21.3 millones. De mantenerse niveles similares, la consolidación de Metallorum en la segunda mitad del año implicaría que los resultados anuales de Autlán tendrían incrementos del +30.5% en ingresos y del +9.1% en EBITDA derivados de la consolidación. Sin embargo, consideramos que la caída en el precio internacional del oro podría opacar las mejoras en la eficiencia que incorporará Autlán a la cadena de producción de Metallorum, por lo que mantenemos una postura más conservadora acerca del crecimiento inorgánico en los resultados anuales. </parrafo> <parrafo>La emisora, al consolidar los estados financieros de Metallorum, tendrá una razón de apalancamiento neto de 1.2x, nivel que consideramos en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.90x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja a un múltiplo de 5.18x, ajustado por riesgo país. De acuerdo con estimaciones de la emisora, de mantenerse los niveles actuales del precio de la acción, Autlán cotizaría alrededor de un múltiplo de 2.30x posterior a la incorporación de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>Por los motivos previamente expuestos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</nodo> <nodo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</nodo> <nodo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</parrafo> <parrafo>Fybeca es la primera cadena de farmacias en Ecuador con 95 unidades de autoservicios en las principales ciudades de Ecuador. SanaSana, es la cadena de farmacias propias más grande del país con presencia en las 24 provincias de Ecuador con más de 500 farmacias.</parrafo> <parrafo>No se ha dado a conocer el monto de la transacción y se espera que se cierre en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Femsa contaba con recursos provenientes de la venta de un porcentaje de la participación de Heineken, mismos que debía ocupar en los siguientes dos años de la operación.</parrafo> <parrafo>La empresa había comentado que utilizaría estos recursos en expandir las operaciones de la división Salud la cual ha crecido de manera favorable con márgenes en la región de Sudamérica por arriba de los que se tienen en México.</parrafo> <parrafo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, la empresa se sigue diversificando y con las nuevas operaciones se vuelve más defensiva.</parrafo> <parrafo>Los negocios que se van adquiriendo son rentables y aportarán a los márgenes para la empresa con lo que se podrá seguir creciendo de manera estable.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo de P$182 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 25 de septiembre de 2018
    Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.</nodo> <nodo>Las empresas del sector se beneficiarán tanto en el crecimiento en ventas mismas tiendas como en mayores márgenes.</nodo> <nodo>Dado su buen momento, algunas empresas del sector ya están adelantadas pero esperaríamos un ajuste para tomar posiciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde hace diez años, el índice de confianza del consumidor no se ubicaba en los 100 puntos. En el mes de julio, tras darse a conocer el resultado electoral, la lectura fue de 105 puntos y en agosto éste se ubicó en 103.9.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, el indicador se ubicó en 42.2% con un alza anual de +16.8% y siendo este el décimo tercer mes con crecimiento anual.</parrafo> <parrafo>Dentro del índice, el mayor avance se tuvo en la pregunta de cómo se considera que será la condición económica del país dentro de 12 meses respecto de la actual situación en donde el subíndice tuvo un crecimiento en los dos últimos meses que superó al +50%.</parrafo> <parrafo>Los consumidores, creen las promesas del presidente electo y piensan que su poder adquisitivo también mejorará, lo que lleva a tomar decisiones de consumo más confiadas sin necesidad de tener que aumentar la tasa de ahorro que se requeriría para enfrentar un futuro incierto.</parrafo> <parrafo>Durante años dijimos que una vez que el índice de confianza del consumidor se ubicara en 100 unidades, entonces podríamos ver un real dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>Esto, está cambiando la dinámica tradicional de un año electoral en donde en la primera mitad del año se tenía un crecimiento económico fuerte impulsado por el gasto gubernamental, seguido de una segunda mitad del año con desaceleración ya que el presupuesto se frenaba y había cautela en el gasto privado.</parrafo> <parrafo>Ahora, vemos como el consumo mantiene el impulso que tuvo en la primera mitad del año y esto a la vez, resulta en mejores crecimientos en ventas mismas tiendas, (o en las que tienen más de un año en operación), de las empresas del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Durante agosto de este año, las ventas totales de las tiendas asociadas a la Antad (Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicios y Departamentales) crecieron +8.8% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.0%.</parrafo> <parrafo>Las cifras son alentadoras ya que el año anterior se tiene una base de comparación alta por lo que no se esperaba que este año se lograra un crecimiento tan alto. En lo que va del año, las tiendas de la Antad acumulan un alza de 8.6% en ventas totales y de 5.2% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el crecimiento para el sector no es igualitario. Hemos visto un mayor dinamismo en las tiendas de autoservicio que en las departamentales.</parrafo> <parrafo>Por una parte, las tiendas de autoservicio se enfocan más en bienes de consumo básico lo que las hace más defensivas a períodos de incertidumbre, por otra parte, las empresas tienen como estrategia el lograr una mayor productividad lo que resulta en precios más bajos haciéndolas así, más competitivas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las departamentales, enfocadas en su mayoría al consumo discrecional, han perdido participación de mercado hacia las tiendas de autoservicio y hacia las plataformas en línea que han entrado al país y que cada vez tienen una mayor penetración entre la población.</parrafo> <parrafo>Aun así, si la confianza del consumidor se mantiene en estos niveles y la transición política es favorable, como es esperado hasta ahora, podremos esperar que para el siguiente año haya un buen crecimiento en ventas apalancando los gastos y haciendo a las empresas más rentables.</parrafo> <parrafo>Entre las empresas más favorecidas en el sector autoservicios tenemos a Walmex y La Comer.</parrafo> <parrafo>Walmex recientemente anunció la adquisición de Cornershop para fortalecer su estrategia omnicanal la cual cada vez tiene una mayor relevancia en las ventas totales. Esto, contribuye a ganar una mayor participación de mercado a la vez que un avance en productividad resulta en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Por su parte, La Comer tiene ha logrado posicionarse de manera importante en su nicho de mercado beneficiándose de una oferta de productos de alto valor en la cual es líder en el país. Esperamos que los crecimientos sigan siendo los más altos del sector y se continúe con el avance en rentabilidad incrementando sus márgenes.</parrafo> <parrafo>En el sector de tiendas departamentales, consideramos que las empresas con mayor beneficio serán Grupo Elektra y Liverpool.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se sigue beneficiando de su oferta comercial a precios atractivos lo cual se complementa con una eficiente plataforma en línea en donde se ofrece un catálogo más amplio que en tienda. En la medida en que continúe la fortaleza en el consumo, la empresa se fortalecerá por su posición de liderazgo en el mercado al que atiende.</parrafo> <parrafo>Liverpool esperamos tenga una mejora en el mediano plazo. Recientemente se anunció la conversión de 41 tiendas del formato Fábricas de Francia al de Suburbia. Con esto, se busca incrementar las economías de escala esperando una mejora en los márgenes. Esperamos que de continuar la fortaleza en el consumo, la venta de bienes duraderos será mejor hacia el siguiente año y la empresa se beneficiará de este entorno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector consumo atraviesa por un buen momento, esperando un mayor dinamismo hacia los siguientes meses dado el nivel del Índice de Confianza del Consumidor.</parrafo> <parrafo>Dados el buen momento por el que atraviesa el sector, las acciones de las empresas se encuentran adelantadas al haber ya incorporado en el precio de la acción los buenos fundamentales sin embargo, esperaríamos un ajuste en el mercado para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Especial-CONSUMO-19092018.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Relevancia Confianza del Consumidor en Sector Consumo

    miércoles, 19 de septiembre de 2018
    El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</nodo> <nodo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</nodo> <nodo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Cornershop por Walmex' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</parrafo> <parrafo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</parrafo> <parrafo>La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>El acuerdo será inicialmente implementado en la Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey en donde se tendrá un período de prueba para posteriormente implementarlo en más ciudades.</parrafo> <parrafo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo>Walmart mantiene un importante enfoque en el crecimiento de su negocio en línea. Actualmente, las ventas omnicanal representan alrededor del 2% de las ventas totales sin embargo se mantienen tasas de crecimiento superiores a 20% anual.</parrafo> <parrafo>La estrategia de entregas a domicilio, permite el acceso a un mayor número de clientes en nuevas localidades y a los mismos precios que se tendrían directamente en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La entrega a través de Cornershop permitirá la entrega el mismo día de los productos de Walmex a la vez que hace la operación más eficiente para Walmex. Adicionalmente, se tiene un catálogo extendido a través de los distintos medios de compra como los son kioskos en tienda lo que aumenta la productividad por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>La búsqueda de un mayor nivel de productividad permite que se puedan ofrecer precios bajos siempre al lograr menores costos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, resultará en mayores eficiencias y un mayor crecimiento en las ventas en línea que, a la vez, son más rentables para la empresa resultando así en un mayor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha estado descontado mejores resultados para la empresa sin embargo, creemos que la continua ganancia en participación de mercado y la expectativa de un mayor crecimiento de las ventas en línea tras esta adquisición, siguen agregando valor a la empresa con lo que estamos subiendo nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Compra con un precio objetivo de P$55.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 13 de septiembre de 2018
    El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas se componen de un alza de +7.5% en México y un crecimiento de +9.2% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +5.9% ligeramente por debajo del esperado por el mercado sin embargo, se mantiene solidez en el crecimiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas se componen de un alza de +7.5% en México y un crecimiento de +9.2% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +5.9% ligeramente por debajo del esperado por el mercado sin embargo, se mantiene solidez en el crecimiento.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +7.6% en las ventas mismas tiendas y de +9.0% en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>El crecimiento casi iguala al registrado el año anterior el cual mostró una importante fortaleza, a pesar de que se esperaba cierta desaceleración para este año en parte debido a la alta base de comparación y en parte por la indefinición del TLCAN y el cambio de gobierno.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mostrado que mantiene un buen dinamismo. El último dato de confianza del consumidor al mes de agosto volvió a tener un avance logrando estar por arriba de los 100 puntos, nivel no visto en diez años. La expectativa de la situación económica esperada en los siguientes doce meses es la que mayor crecimiento tiene.</parrafo> <parrafo>De esta manera, la desaceleración tradicional en año electoral de la actividad económica para la segunda mitad del año puede tener la excepción durante este año y con esto, las ventas de la principal cadena de autoservicios deberían seguir mostrando buenos crecimientos.</parrafo> <parrafo>Durante agosto, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +4.2% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +1.7% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado en los últimos meses, el ticket promedio de compra sigue siendo el principal impulso aunque el tráfico de clientes ha seguido subiendo lo que indica una mayor participación de mercado para la empresa.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.6% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +1.6%.</parrafo> <parrafo>La región sigue mostrando un menor crecimiento en comparación con lo registrado en México sin embargo, el mayor avance se tuvo en los años anteriores cuando Walmex de México tomó control de las operaciones y ahora se consolidan los avances que se habían alcanzado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene un buen dinamismo en las ventas que esperamos pueda continuar hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha descontado estos resultados por lo que esperaremos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos nuestra recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-07092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-07092018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 7 de septiembre de 2018
    En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019. </nodo> <nodo>La muestra del múltiplo VE/EBITDA del IPyC construida con datos históricos a partir de mayo del 2016 exhibe un comportamiento parecido al de una distribución normal. Se comprobó lo anterior con pruebas estadísticas. </nodo> <nodo>La propiedad del múltiplo VE/EBITDA de reversión a la media nos permite usar su media (percentil 50) para estimar el valor empresa del IPyC al cierre del 2019.</nodo> <nodo>Usando las proyecciones encontradas en los puntos anteriores, encontramos que al cierre del 2018 el IPyC se encontrará en alrededor de las 54,000 unidades al cierre del 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC), al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo Valor de la Empresa / EBITDA (12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos dos años. Así, nuestra muestra contiene observaciones de mayo del 2016 a agosto del 2018. Para fines de ésta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, la economía mundial se encuentra en un proceso de expansión acelerada aunque con importantes divergencias entre las diferentes regiones. Si bien se espera que la tendencia continúe hasta 2019, se han presentado ciertos riesgos que podrían obstaculizar el crecimiento como las disputas comerciales. En esta coyuntura, la inflación ha ido avanzando y los bancos centrales han continuado con la remoción de la política monetaria acomodaticia. </parrafo> <parrafo>Para el caso de EE.UU., la economía continúa avanzando sólidamente gracias al incremento del gasto en los hogares y la inversión en negocios y soportada por la política fiscal expansiva. Se espera que la expansión continúe en el corto plazo, si bien podría desacelerar ligeramente. No se debe dejar de lado las disputas comerciales, las cuales representan el principal riesgo para el crecimiento de la economía. </parrafo> <parrafo>El mercado laboral de este país continúa sólido, aunque los salarios nominales han crecido poco. No obstante, se espera que estos comiencen a repuntar en el corto plazo. La inflación tanto general como subyacente, por otra parte, se ha mantenido ligeramente por arriba del objetivo de 2%, aunque se espera que su regreso a la meta sea sostenible. De esta manera, el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) ha comunicado que planea continuar con el aumento gradual de tasas de interés, si bien éstas podrían llegar pronto a su nivel neutral. </parrafo> <parrafo>Para México, el PIB mostró una contracción en el segundo trimestre de 2018. Esto se debió a un menor dinamismo en la inversión y en las exportaciones, aunque el consumo privado continuó con buen ritmo. Dada la disminución en las expectativas de crecimiento se ha observado un relajamiento en las condiciones de holgura de la economía mexicana, aunque en el mercado laboral las condiciones se mantienen estrechas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte la inflación, ha venido presentando ciertas presiones por la parte no subyacente con aumentos en los precios de las gasolinas y el gas L.P. El tipo de cambio ha presentado cierta apreciación y disminución de la volatilidad. Hacia adelante, la política monetaria estará determinada por la evolución de la inflación y los factores que inciden en ella, aunque dado el contexto esperaríamos que las tasas de interés continuaran aumentando. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el cierre del 2018 y 2019 usando la media del múltiplo. Asimismo, dicha propiedad es consistente con la hipótesis de que en los últimos años la distribución del múltiplo corresponde a la de una normal. En la siguiente sección de esta ficha técnica ofreceremos argumentos teóricos y gráficos que respaldan la afirmación anterior. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 16 de mayo del 2016. Dibujando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo se comporta de acuerdo con una distribución normal.</parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitavamente lo anterior, realizamos dos pruebas de bondad de ajuste: La prueba Chi-Cuadrada y la prueba de Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que tanto la distribución normal como la t de Student son adecuadas para modelar la distribución del múltiplo con una significancia de 5%. Sin embargo, al escoger la segunda notamos que la distribución teórica se ajustaba mejor a la distribución empírica mientras más grandes eran sus grados de libertad. </parrafo> <parrafo>Por ello, haciendo uso del hecho que una distribución t de Student tiende a una distribución normal si el número de grados de libertad tiende a infinito, concluimos que la distribución teórica normal ajusta satisfactoriamente a la distribución empírica del múltiplo VE/EBITDA para el periodo de mediados de mayo del 2016 a principios de agosto del 2018. Lo anterior se puede comprobar gráficamente comparando a la distribución acumulada empírica con la distribución teórica del múltiplo suponiendo normalidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    lunes, 3 de septiembre de 2018
    Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA. </nodo> <nodo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación de producto. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con desarrollos en tres segmentos determinados por rango de precio (interés social, medio y residencial). Actualmente, ningún segmento representa más del 50% del total de ingresos de manera aislada; la compañía ha demostrado la flexibilidad de priorizar desarrollos en determinados segmentos acorde a las condiciones de mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación geográfica. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con desarrollos de vivienda en 16 estados; por otro lado, la reserva territorial se encuentra localizada en 18 estados, con una extensión suficiente para la edificación de 131,648 viviendas a plan maestro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Políticas conservadoras y estables. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la crisis viviendera en el país en 2013, Ara se mantuvo en pie debido a las políticas conservadoras de la administración, mismas que se han continuado y la han hecho sobresalir en el sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Economías de escala. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía está integrada verticalmente en sus operaciones y cuenta con plantas propias de concreto, lo que fortalece la posición de la empresa ante aumentos en precio de materias primas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por flujos descontados. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía hacia finales de 2023, lo anterior con base en la información histórica hasta 2018-II y la guía estimada de la compañía. A partir de 2024 se utilizó una perpetuidad, con lo cual se obtuvieron los pronósticos de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018_1.jpg ' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ARA (P.O. 2019-IV: P$7.92, COMPRA)

    martes, 21 de agosto de 2018
    Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre. </nodo> <nodo>El lunes 24 de septiembre, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2018 en el cual salió de la muestra LAB B mientras que GMXT * ocupó su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre, de manera que el lunes 24 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses</nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente no pertenecen al índice destacan los casos de BBAJIO O y LAB B, emisoras que cumplen con los requisitos para entrar al índice y que podrían entrar en el próximo rebalanceo. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, GMXT * y MEGA CPO, que actualmente pertenecen al índice, incumplen con el factor anualizado de la mediana mensual de importe operado diario de los últimos seis meses. Sin embargo, estas dos series accionarias continúan con mejores criterios en valor de capitalización flotado y en MDTV de 6 meses que la mayoría de empresas que no están en el índice. Por tal motivo, consideramos que éstas empresas podrían no salir del índice. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, VOLAR A y GCARSO A1, que también pertenecen al índice, no poseen un valor mínimo de P$30 millones en la mediana del valor operado diario de los últimos 6 meses, por lo que no cumplen con los requisitos de liquidez. Derivado de que estas series poseen números inferiores a los que presentan GMXT *y MEGA CPO, éstas podrían salir del índice y BBAJIO O y LAB B ocuparían sus lugares. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que VOLAR A y GCARSO A1 serían las primeras opciones para abandonar el índice, aunque reiteramos que las series GMXT * y MEGA CPO tampoco cumplen con los requerimientos para pertenecer a éste pero que, dentro de las que no cumplen los criterios, son las que más se acercan a cumplir con las métricas. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y GMXT *, los cuales se debieron a sus elevados niveles de capitalización de mercado flotante, de acuerdo con los últimos datos publicados por la BMV. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de las dos emisoras más grandes: AMX L y FEMSA UBD. La reducción de la primera se explica por una caída en el precio durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización, mientras que la reducción de la segunda se explica principalmente por una recuperación generalizada en el valor de capitalización de las demás emisoras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    miércoles, 15 de agosto de 2018
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2014-2017), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Manual-de-empresas.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    jueves, 9 de agosto de 2018
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.9% en comparación con el mismo mes del año anterior pero a semanas comparables el alza fue de +8.1% al haber tenido un efecto calendario negativo.</parrafo> <parrafo>En los primeros siete meses del año, se acumula un crecimiento en ventas totales de +9.2% y un alza de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron ligeramente por debajo de nuestros estimados sin embargo, este es un mes con un alto nivel promocional lo que limita el crecimiento en ventas. Este mes se tiene un especial énfasis en ofrecer precios más bajos para contrarrestar el impacto de una de las campañas más importante del año que es Julio Regalado, el cual ahora es llevado a cabo por Soriana.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la menor efectividad en la ejecución de esta campaña así como una menor demanda en las tiendas de la competencia, han favorecido a las ventas de Walmex quien, con su estrategia enfocada en lograr una mayor productividad, ha podido ofrecer un mayor valor en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue siendo el principal impulso de las ventas mismas tiendas debido a una alta inflación que aún prevalece sin embargo, este mes el ticket promedio tiene un menor crecimiento que en meses anteriores debido al énfasis en los precios bajos. Walmex ha logrado un mayor crecimiento en el tráfico de clientes lo que le sigue resultando en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, durante julio, las ventas totales se incrementaron +2.1%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -1.0%. </parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +7.1% y en ventas mismas tiendas de +3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados siguen siendo muy favorables para México y es posible que sigan así dada la última lectura del índice de confianza del consumidor que tuvo un fuerte avance tras haber pasado la elección presidencial. </parrafo> <parrafo>Por otra parte las operaciones de Centroamérica mostraron una mayor desaceleración de lo esperado pero en parte fueron afectadas por un efecto calendario adverso.</parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex seguirá siendo la empresa del sector comercial con mejores resultados y su estrategia le permitirá mantener un buen ritmo de crecimiento acompañado con una mejora en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha descontado estos resultados por lo que esperaremos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos nuestra recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de agosto de 2018
    Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA. </nodo> <nodo>La recuperación del volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo, impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>Consideramos que el repunte en los volúmenes de venta, apoyados por las próximas incorporaciones de los proyectos en Coahuila y Sonora, podrían impulsar los resultados en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA. Estos crecimientos se debieron principalmente a un mayor precio de los metales y una depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$23,899.3 millones en el 2018-II, lo que representó un avance del 15.4% respecto a los niveles presentados en el 2017-II. La recuperación en el volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro (+3.9% a/a), el plomo (+10.3% a/a) y el zinc (+19.8%) impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El volumen producción de metales en sus operaciones mineras mostró una recuperación en este trimestre. El volumen producido de oro fue superior en 5.3% a/a, el de plata incrementó en +5.4% a/a y el del plomo en +4.6% a/a. Por otro lado, el volumen producido de cobre no mostró recuperación y disminuyó -20.7% a/a debido a una menor concentración de este metal en las minas de Sabinas, Madero y Bismark. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +11.2% a/a principalmente por servicios de obra minera y civil, mayor costo en el mantenimiento y reparaciones, mayores precios de los energéticos y mayor costo de capital humano. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta se colocara en P$9,601.5 millones, superior en +22.3% a la observada en el 2017-II. El margen bruto mostró una expansión importante de +230 p.b. y se situó en 40.2%. </parrafo> <parrafo>Los costos de operación fueron de P$2,904 millones (+18.0% a/a). Este incremento se originó por mayores gastos de exploración y geológicos. La utilidad de operación fue de P$6,696.8 millones, para una variación de +24.2% a/a, con un margen operativo del 28.0% (+200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. Cabe destacar que el EBITDA generado en este trimestre fue el más alto registrado por la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó en +26.3% a/a y fue de P$4,071.5 millones. El margen neto se colocó en 17.0%. Es importante mencionar el aumento del +11.9% en la Deuda Total, ya que este aumento afectó el gasto financiero neto provocando un incremento del +40.1% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA incrementó moderadamente a 0.6x, contra el nivel de 0.5x presentado el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Peñoles informó que el proyecto estratégico para ampliar la capacidad de producción en 120 mil toneladas de zinc lingote en las instalaciones de Metalúrgica Met-Mex Peñoles, en Torreón, se encuentra próximo a concluirse y espera que las nuevas instalaciones entren en operación durante el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>Respecto al proyecto Capela (antes Rey de Plata), mantienen sus estimados para comenzar operación a mediados de 2019. Esta futura unidad minera se estima que contará con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3Mton de mineral para producir concentrados de plata (4.7 Moz), zinc (40 kton), plomo (8,600) y cobre (7,000 ton). </parrafo> <parrafo>Fresnillo plc, subsidiaria de Peñoles que cotiza de manera independiente en la Bolsa de Valores de Londres y en la Bolsa Mexicana de Valores; y en la que Peñoles mantiene una participación accionaria de 74.99%, informó que la planta de piritas en Saucito presentó retrasos mínimos y que la construcción de la segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora se completó y se están realizando las pruebas finales, manteniendo expectativas de comenzar su producción comercial en el siguiente trimestre (2018-III). </parrafo> <parrafo>Los resultados presentados por Peñoles superaron nuestros estimados y los del mercado. Consideramos que el repunte en los volúmenes de venta, apoyados por las próximas incorporaciones de los proyectos en Coahuila y Sonora, podrían impulsar los resultados en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de la acción de Peñoles no refleja los sólidos fundamentales. Al cierre de julio, Peñoles cotizó a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.0x mientras que la muestra internacional de empresas comparables, ajustadas por riesgo país, lo hizo a un valor de 7.2x. Esta clara subvaluación frente a sus comparables, así como nuestras perspectivas favorables para la emisora apoyadas por este reporte, nos llevan a mantener nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$558 para finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PENOLES-2T18-01082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PENOLES-2T18-01082018_1.jpg ' /> </reportes>PE&OLES 2018-II (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 1 de agosto de 2018
    Industrias Peñoles (PE&OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a.</nodo> <nodo>Sin embargo, el aumento en el precio de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que los costos relacionados con las ventas incrementaran en +20.3%. </nodo> <nodo>Autlán realizó una emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios de corto plazo por P$300 millones. Esta emisión situó a la razón Deuda Neta a EBITDA en 0.74x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a. Los ingresos fueron impulsados por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, superior en 12% al observado durante el 2T17, además de mayores precios en toda la gama de productos. </parrafo> <parrafo>Los incrementos de la producción y de los precios del acero en México y en el mundo, benefició los niveles de consumo y precios del mineral de manganeso. De acuerdo con Autlán, durante el 2T18 los precios internacionales del mineral de manganeso mostraron aumentos superiores al 50% a/a, y los precios correspondientes del ferromanganeso alto carbón y silicomanganeso incrementaron respecto al trimestre inmediato anterior. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el aumento en el precio de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que los costos relacionados con las ventas incrementaran en +20.3%, ubicándose en US$70.5 millones. Por lo anterior, la utilidad bruta fue de US$30.7 millones, menor en -1.9% a/a, y reflejando un descenso en margen bruto de -446 p.b. </parrafo> <parrafo>De igual forma, los costos de operación avanzaron +4.9% a/a, lo que provocó una reducción del -5.1% a/a en la Utilidad Operativa para colocarse en US$20.2 millones. El EBITDA fue de US$25.9 millones, inferior en -5.8% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -500 p.b. y se situó en 25.6%. La empresa nos comentó que este margen EBITDA se encontraría en un rango normalizado de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la utilidad neta creció en +129.0% a/a, ubicándose en US$25.14 millones. Este importante aumento se ocasionó por una ganancia financiera neta de US$8.2 millones derivada de la devaluación del peso durante el 2T18, la cual se comparó con la pérdida financiera reportada en el 2T17 de -US$8.6 millones. El margen neto fue de 24.9%, superior en +1,263 p.b. al generado en el 2T17.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el 2018-II Autlán realizó una emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios de corto plazo por P$300 millones. Esta emisión situó a la razón Deuda Neta a EBITDA en 0.74x (vs 0.51x en el 2018-I). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Llamada con el CFO y equipo de relación con inversionistas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, la empresa nos comentó la meta de producir alrededor de 248K toneladas de ferroaleaciones en 2018, lo que significa un crecimiento de +7% respecto a lo registrado en 2017. Cabe mencionar que la producción acumulada de ferroaleaciones a la primera mitad del año fue de 123K toneladas, en línea con el objetivo mencionado.</parrafo> <parrafo>Debido a sus ingresos dolarizados y que la mayoría de las amortizaciones de la deuda, así como gran parte de sus costos y gastos, están denominados en pesos, poseen coberturas del tipo de cambio que los protegen ante una posible apreciación de la moneda local. Estas coberturas las realizan mediante opciones europeas que les permiten cubrir los pasivos en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>De igual manera, debido a la gran proporción de deuda indexada a tasa variable, cuentan con opciones de tasa de interés que los protege de niveles de la TIIE por encima de 8.5%. Esta opción de tasa de interés tiene una vigencia al 23 de mayo de 2024 y fue celebrada por un valor nocional de $342.5 millones de pesos (aproximadamente el 50% de la deuda). Cabe destacar que el costo promedio de la deuda de Autlán es de 10.34%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la fusión de Metallorum, empresa dedicada a la minería de metales preciosos, se agregó que esta empresa, al igual que Autlán, cuenta con la totalidad de sus ingresos denominados en dólares. Autlán estima producir 60 mil onzas de oro este año, con una inversión proveniente de recursos propios de la empresa, y con una producción objetivo de 85 mil onzas de oro en 2020. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se confirmó que la consolidación de Metallorum a los estados financieros de Autlán se podrá reflejar en el siguiente reporte trimestral. Derivado de esta transacción, entrarán aproximadamente 78.5 millones de nuevas acciones, para un total de 350.4 millones de acciones en circulación representativas del capital social de la empresa.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el cumplimiento de la guía de producción de ferroaleaciones, proyectamos que el reporte hacia el tercer trimestre nuevamente presentará incrementos importantes en volúmenes. Por otro lado, derivado de la próxima consolidación de Metallorum a los resultados trimestrales de Autlán, esperamos importantes crecimientos en ingresos para la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados regulares, impulsados por mayores volúmenes de venta pero afectados por el aumento en el precio de sus insumos. Sin embargo, ante la próxima incorporación de Metallorum, mantenemos altas expectativas acerca del desempeño de Autlán en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 para finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2018-II (P.O. 2018-IV: P$23.50, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA.</nodo> <nodo>La recuperación del volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo, impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA. Estos crecimientos se debieron principalmente a un mayor precio de los metales y una depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. Sin embargo, se registraron menores volúmenes vendidos de plata y cobre. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$23,899.3 millones en el 2018-II, lo que representó un avance del 15.4% respecto a los niveles presentados en el 2017-II. La recuperación en el volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +11.2% a/a principalmente por servicios de obra minera y civil, mayor costo en el mantenimiento y reparaciones, mayores precios de los energéticos y mayor costo de capital humano. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta se colocara en P$9,601.5 millones, superior en +22.3% a la observada en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Los costos de operación fueron de P$2,904 millones (+18.0% a/a). Este incremento se originó por mayores gastos de exploración y geológicos. La utilidad de operación fue de P$6,696.8 millones, +24.2% por encima del presentado en el mismo trimestre del año anterior, con un margen operativo del 28.0% (+200 p.b. a/a). El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó en +26.3% a/a y fue de P$4,071.5 millones. El margen neto se colocó en 17.0%. Es importante mencionar el aumento del +11.9% en la Deuda Total, ya que este aumento afectó el gasto financiero neto provocando un incremento del +40.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los resultados presentados por Peñoles superaron nuestros estimados y los del mercado. Consideramos que el precio actual de la acción de Peñoles no refleja sus fundamentales y, ante este reporte, la cotización de Peñoles podía verse beneficiada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-PENOLES-31072018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-PENOLES-31072018_1.jpg ' /> </reportes>Flash al Reporte: PE&amp;OLES 2018-II (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Industrias Peñoles (PE&OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$823 millones (-14.0% a/a), con margen de 18.6% (-380 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta al cierre del 2018-II fue por –P$49 millones, luego de que en el 2017-II se registrara una utilidad neta de P$331 millones.</nodo> <nodo>La empresa presentó un Deuda Neta por P$8,504 millones (+8.0% a/a), como resultado de inversiones en el primer semestre del año por P$309 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='LAMOSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a; sin embargo, el crecimiento del mercado nacional (+2.9%) fue limitado por la incertidumbre generada por las renegociaciones del TLCAN y las elecciones presidenciales del pasado 1 de julio, ya que esto se tradujo en una disminución de las inversiones en infraestructura tanto en el sector público como privado, principalmente la edificación que registró en su última lectura de mayo un retroceso de -0.22% a/a . </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que una de las principales estrategias de la empresa es reducir su dependencia del mercado mexicano e incrementar su participación en Sudamérica. Lo anterior ha sido posible luego de la adquisición de Cerámica San Lorenzo, siendo favorecida de las sinergias generadas por esta subsidiaria. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los gastos no recurrentes por P$390 millones, causados por el cierre de dos plantas en Argentina, la utilidad operativa terminó el trimestre en P$664 millones (-11.0% a/a). Esta situación dio como resultado un EBITDA de P$823 millones (-14.0% a/a), con margen de 18.6% (-380 pb).</parrafo> <parrafo>La pérdida neta al cierre del 2018-II fue por –P$49 millones, luego de que en el 2017-II se registrara una utilidad neta de P$331 millones. Esta situación se atribuye en gran medida a las pérdidas cambiarias ocasionadas por la depreciación del peso frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que la empresa presentó un Deuda Neta por P$8,504 millones (+8.0% a/a), como resultado de inversiones en el primer semestre del año por P$309 millones, enfocadas principalmente a la conservación y mantenimiento de las plantas productivas en las plantas de sus diferentes líneas de negocio. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.2x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultado por negocio, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Revestimiento, resultados desfavorables. Este negocio representó el 78.1% de los ingresos totales de la empresa, llegando a P$3,454 millones (+2.4% a/a). Como resultado de gastos no recurrentes por el cierre de dos plantas en Sudamérica, el EBITDA disminuyó – 14.6% a/a, para un monto total de P$609 millones. </parrafo> <parrafo>Adhesivos, resultados desfavorables. La división registró un crecimiento en ingresos de +8.8% a/a, con un monto total de P$967 millones. Este avance se explica en gran medida por las nuevas tecnologías que se han implementado para producir adhesivos que puedan ser empleados en diferentes materiales para la construcción. Por otro lado, el EBITDA fue por P$198 millones, una disminución de -8.3% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa registró resultados desfavorables, como resultado de la disminución de la industria de la construcción en México y los gastos causados por la venta de dos plantas en Argentina. Esto aunado a las pérdidas cambiarias generadas por la apreciación del dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos que en los próximos meses podría mantenerse rezagada la industria de la construcción en México como resultado del cambio de administración, dada la incertidumbre que se ha generado en torno a la continuidad de algunos proyectos de infraestructura pública y privada. Lo anterior podría generar retrocesos en las operaciones de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LAMOSA-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LAMOSA-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>LAMOSA 2018-II

    martes, 31 de julio de 2018
    Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales, excluyendo los ingresos por construcción, incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones.</nodo> <nodo>Mayores gastos en operaciones continuas afectaron el crecimiento de la Utilidad Operativa ajustada. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado incrementó en +11.2% a/a y se colocó en P$3,352.3 millones, con un margen de 74.3%</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de IDEAL del 2018-II totalizaron P$3,954.4 millones, menores en -8.2% en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. Sin embargo, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +4.8% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, los ingresos recibidos de Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, el inicio de operaciones de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá. </parrafo> <parrafo>La PTAR de Atotonilco, que entró en operaciones desde diciembre 2017, destaca por ser la más grande construida en una sola fase y tiene una capacidad de tratamiento de 35 metros cúbicos por segundo. Durante el mes de Junio reportó un flujo promedio de 26.2 metros cúbicos por segundo. </parrafo> <parrafo>Las variaciones en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos de las concesiones de IDEAL fueron mixtas. Destacando el incremento en más del +100% a/a del TDPV del libramiento de Guadalajara y el crecimiento del Macrotúnel de Acapulco en más del +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Mayores gastos en operaciones continuas merman crecimiento en Utilidad Operativa ajustada. Los gastos en operaciones continuas ascendieron a P$1,722.7 millones, lo que representó un incremento del +34.5% a/a. Este aumento provocó que la Utilidad Operativa ajustada se colocara en P$1,869.5 millones, +1.8% por encima de la presentada en el mismo periodo del año previo. El margen operativo ajustado se colocó en 52.0%, -686 p.b. por debajo al nivel presentado en el 2017-II. El EBITDA ajustado se colocó en P$3,352.3 millones, con un margen de 74.3%, -470 p.b. por debajo del margen EBITDA ajustado presentado en 2017-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros fueron menores en -50.5% a/a debido a la presencia de pérdidas por fluctuación cambiarias así como pérdidas por cambios en valor razonable de instrumentos financieros en el 2017-II. Esto, aunado a un aumento en los ingresos financieros, derivó en un incremento del +916.7% a/a en la utilidad neta. El margen neto fue de 29.9%, muy por encima del presentado en el 2017-II (2.7%). </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. La deuda neta se ubicó en P$70,817.9 millones. De la deuda total, más del 97% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 94.4% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 97.2% muestra un vencimiento promedio de 13.9 años. </parrafo> <parrafo>Avance en proyectos de construcción. IDEAL estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el año 2019. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como regular. Presentó importantes incrementos tanto en ingresos ajustados como en el EBITDA ajustado; sin embargo, presentó importantes contracciones tanto en el margen EBITDA ajustado como en el margen bruto.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas, así como nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$39.70, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Los ingresos totales, excluyendo los ingresos por construcción, incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a: El tráfico de pasajeros nacionales aumentó +14.6% a/a y el de internacionales +5.8% a/a.</nodo> <nodo>El aumento en los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos se vio compensado con una caída en los ingresos derivados de servicios por bienes concesionados. </nodo> <nodo>A pesar que el EBITDA creció respecto al periodo 2017-II, el margen EBITDA cayó en -1.6% a/a.</nodo> <nodo>Durante el trimestre 2018-II, la compañía aprobó un pago de dividendos por P$ 7.62. El dividend yield para esta acción al día de hoy, 30 de junio del 2018, es de 4.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presenta resultados favorables. El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a, encabezado por el desempeño en viajeros nacionales (+14.6% a/a) y seguido por el aumento de pasajeros internacionales del +5.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Este desempeño fue causado por la apertura de cuatro rutas nacionales y dos internacionales. De los aeropuertos del grupo con mayor incremento destacan Mexicali (+53.2% a/a), Guanajuato (22.4% a/a) y Aguascalientes (16.1% a/a). El incremento observado en el aeropuerto de Tijuana fue impulsado por un aumento del +13.7% a/a en el número de pasajeros que usaron el corredor Cross Border Xpress (CBX). El Aeropuerto Internacional de Guadalajara se mantiene como el mayor receptor de pasajeros, atendiendo al 32% del total de usuarios de los aeropuertos del Grupo.</parrafo> <parrafo>Para el periodo 2018-II, el Grupo reporta que los ingresos totales aumentaron +11.2% a/a. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos aumentó +13.8% a/a, sin embargo dicho incremento fue parcialmente compensados por una disminución de los ingresos derivados de servicios por adiciones a bienes concesionados. </parrafo> <parrafo>El incremento de los ingresos aeronáuticos (+13.5% a/a) se debió tanto al incremento en el tráfico de pasajeros en este trimestre como al de las tarifas que cobran los aeropuertos a las aerolíneas, éste último por efecto de la inflación y de la depreciación del peso de 4.2% a/a. Por su parte, los ingresos no aeronáuticos crecieron +14.7% a/a debido al aumento de +46.0% en usuarios de salones VIP, así como de los ingresos derivados de Publicidad y de las operaciones de locales operados por terceros. Este último fue producto de la apertura de espacios comerciales en los aeropuertos de Guadalajara, Hermosillo y Tijuana principalmente. </parrafo> <parrafo>La reducción de los ingresos derivados de servicios por adiciones a bienes concesionados se debió sobre todo a las inversiones que realizó la empresa para cumplir con el Plan Maestro de Desarrollo. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales de operación aumentaron +13.3% a/a. Dicho incremento fue causado principalmente por el crecimiento de +29.8% a/a en los costos de servicios prestados a las aerolíneas en los aeropuertos en México. De éstos, los que presentaron un mayor incremento respecto al periodo 2017-II fueron Gasto de Personal (+34.0% a/a) y Gasto de Mantenimiento (+30.9% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los gastos en el aeropuerto de Montego Bay aumentaron +46.6% a/a debido al incremento del gasto de operaciones en dólares del +41.0% a/a y a la depreciación del peso del +4.2% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportada por la Grupo para éste trimestre aumentó +11.1% a/a, para ubicarse en P$3,603.7 millones. El margen de utilidad de operación aumentó 80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA aumentó +9.5% a/a. No obstante, el margen EBITDA disminuyó a 62.3%, lo que representó un decremento de -100 p. b. a/a debido principalmente al crecimiento Gastos de Operación Totales, producto de un incremento por derechos sobre bienes concesionados. </parrafo> <parrafo>Destacó que el margen EBITDA ajustado sin considerar los efectos de IFRIC 12, disminuyó -270 p.b. a/a. Los pasivos de la compañía aumentaron en un +20.6% a/a debido principalmente a la adquisición de certificados bursátiles por P$2,300 millones, dividendos por pagar por P$ 879.9 millones y créditos bancarios por P$ 373.4 millones, efecto originado principalmente por la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Se aprobó el un pago de dividendos a razón de P$7.62 por acción efectuado en dos pagos de P$3.81 cada uno, ejercidos a más tardar el 31 de agosto y 31 de diciembre de este año. El dividend yield para esta acción al precio de hoy, 30 de julio del 2018, es de 4.2%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, durante este trimestre la empresa participó en la licitación para la concesión del Aeropuerto Norman Manley en la ciudad de Kingston, Jamaica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la compañía resaltó que el Grupo se mantiene al corriente con las inversiones a las que está comprometida por el Plan Maestro de Desarrollo. Se informó que de las inversiones realizadas por la empresa durante el trimestre destacan la expansión del área comercial las terminales de Tijuana y Guadalajara y la apertura de salones VIP en Hermosillo, La Paz y Puerto Vallarta. Se mencionó que las principales aerolíneas que operan en los aeropuertos del Grupo son Volaris y Viva Aerubús. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se explicó que el decremento en el tráfico de pasajeros en Los Cabos respecto al periodo 2017-II se le atribuye a las noticias negativas acerca de México en el extranjero, así como un extraordinario crecimiento de pasajeros en el periodo 2017-II.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se informó que los resultados de la licitación para la concesión del Aeropuerto Norman Manley se publicarán durante la última semana de septiembre o la primera semana de octubre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se considera que el reporte presentado por la emisora fue favorable ya que presenta un incremento en la utilidad de operaciones de +11.1% a/a. Asimismo, el incremento en los ingresos no aeronáuticos es un reflejo de las inversiones en infraestructura de la empresa. De igual manera, el hecho que Viva Aerobús, una de las principales aerolíneas que opera en los aeropuertos del Grupo, haya aumentado su número de aeronaves permite esperar un incremento en el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de la emisora, lo que equivaldría a un aumento en sus utilidades. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2T18-30072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2T18-30072018_1.jpg' /> </reportes>GAP 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 210.00, COMPRA)

    lunes, 30 de julio de 2018
    El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a: El tráfico de pasajeros nacionales aumentó +14.6% a/a y el de internacionales +5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil.</nodo> <nodo>Este es el sexto trimestre consecutivo en el que se registran crecimientos en la utilidad operativa y el EBITDA. </nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por P$708 millones, un crecimiento de +4.10% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil, la cual fue beneficiada por el buen desempeño del mercado petrolero y petroquímico durante el 2018-II. No obstante, este crecimiento se vio limitado por la apreciación que registró el peso frente al real brasileño. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 2018-II existieron huelgas de transportistas en Brasil, lo cual ocasionó que diversas vías estuvieran bloqueadas por más de 10 días. Además, la regularización de abasto de combustible tardó alrededor de una semana, impactando de manera importante la actividad comercial e industrial del país. Sin embargo, a pesar de esta situación se apreció un buen desempeño de la industria en esta región.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +16.8% a/a, lo anterior como efecto inmediato del crecimiento EBITDA en Brasil de +121.0% a/a, así como por el buen manejo de costos y gastos a pesar del crecimiento inflacionario que se observó en México y Brasil. Cabe mencionar que este es el sexto trimestre consecutivo en el que se registran crecimientos en la utilidad operativa y el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los precios del petróleo han registrado una recuperación de +61.0% entre el 2017-II y el 2018-II. De continuar esta tendencia se impulsaría la exploración y perforación de nuevos pozos; así como la reactivación de algunos que detuvieron sus operaciones. La empresa espera que, de continuar esta tendencia, se incremente en México el número de licitaciones para la exploración de nuevos pozos petroleros. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta fue por P$1 millón en comparación a la pérdida neta que se registró en el 2017-II por –P$3 millones. Esta recuperación en la utilidad neta se debe al avance en la utilidad operativa (+26.3% a/a) y al control de los gastos financieros (+0.4% a/a). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por P$708 millones, un crecimiento de +4.10% a/a. Este incremento se explicó en gran medida a la devaluación del 16.6% del real brasileño frente al dólar americano. Por otro lado, la relación Deuda Neta/EBITDA fue de 2.4x, mientras que la cobertura de interés fue de 2.6x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Pochteca presentó resultados favorables que se explican en gran medida por el buen desempeño de la industria brasileña y el rally que han presentado los precios del petróleo, vinculado a la subsidiaria petroquímica Coremal </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora podría verse beneficiada del repunte que comienza a mostrar la industria petrolera en México; sin embargo, esto dependerá en gran medida de las acciones que tome la nueva administración mexicana en cuanto a materia energética. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2T18-30072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2T18-30072018_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2018-II

    lunes, 30 de julio de 2018
    La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la empresa en el mercado ha sido afectado por la incertidumbre generada en torno a las negociaciones comerciales y las políticas proteccionistas del presidente de los EE.UU. En noviembre de 2016, luego de que Donald Trump fuera el presidente electo de los EE.UU., el precio de la acción registró una caída importante de -15.95% en un periodo acumulado de dos días. En la misma línea, luego de la imposición de aranceles por parte de los EE.UU. al acero y el aluminio a un conjunto de países, los precios del aluminio en el mercado registraron un crecimiento extraordinario de aproximadamente +29.65%. Esto ocasionó que el mercado castigara aún más el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que NEMAK mostró resultados positivos al segundo trimestre de 2018, derivado del buen desempeño en ventas en los EE.UU. y de la depreciación que registró el peso frente al dólar y el euro en el trimestre, generando crecimiento en ingresos (+10.8% a/a) y EBITDA (+4.7% a/a). Sin embargo, es importante mencionar que estos crecimientos fueron limitados por el incremento de los precios del aluminio durante el trimestre (+8.70%), ya que la empresa tarda aproximadamente dos meses en trasladar, a sus clientes, los sobrecostos generados por este commodity.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que la empresa aún es sensible al avance en las renegociaciones del TLCAN, ya que el 55.45% de sus ventas son en Norteamérica. Sin bien el 90% de las ventas a EE.UU. se hacen bajo un esquema de venta en planta, es decir, el cliente es el que paga los costos de traslado a los EE.UU.; estos clientes podrían inclinarse a aumentar su producción local de mediano plazo con el fin de disminuir los costos generados por los aranceles. </parrafo> <parrafo>En el largo plazo observamos un buen panorama para la empresa, ya que su participación en el mercado europeo ha aumentado de manera importante en los últimos años. Lo anterior como efecto inmediato del incremento en la demanda de materiales ligeros en la industria automotriz europeo, con el fin de fabricar vehículos eléctricos e híbridos que puedan alcanzar velocidades similares a los de combustión interna. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en caso de una resolución favorable para la industria automotriz mexicana en el TLCAN, podría observarse un punto de inflexión importante en la empresa. De esta forma NEMAK podría regresar a precios por arriba de los P$20 por acción, los cuales se registraban previo a la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Conservamos nuestra valuación de la empresa, no obstante, a la espera de determinarse los puntos referentes al TLCAN, decidimos cambiar nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo de P$15.94 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: NEMAK 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$15.94, MANTENER)

    lunes, 30 de julio de 2018
    Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Liverpool se incrementaron en +9.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +7.4%.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto tuvo una disminución de -10 puntos base llegando a 40.1%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +10 puntos base al llegar a 14.9%. Se ha mejorado el nivel en comparación con el primer trimestre del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Liverpool se incrementaron en +9.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es menor que en los trimestres anteriores en donde se reflejaba el efecto de la incorporación de Suburbia sin embargo, ya ha pasado un año de la consolidación por lo que la base es comparable.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +7.4%. Este trimestre se tiene cierto impacto porque no se tiene la Semana Santa como en el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas estuvieron compuestas por un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un avance en el tráfico de clientes de +2.8%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Suburbia en donde aún hay diversas mejoras lo que resulta en un mayor nivel de venta por metro cuadrado y un mayor tráfico de clientes que se refleja en mayores ventas. También favorece un mejor portafolio de productos con mayor valor.</parrafo> <parrafo>Las ventas siguen siendo parcialmente afectadas por el cierre de la tienda de Liverpool y Suburbia en Coapa. Se espera su apertura para finales de este año y del Centro Comercial hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por crédito mantuvieron un crecimiento favorable de +7.4%. La cartera de clientes subió +4.2% sin embargo, la cartera vencida se mantiene en 5.7%, cifra muy alta en comparación con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa busca reducir este nivel aunque no se espera una mejora sustancial en el corto o mediano plazo ya que para reducirla se tendrían que sacrificar ventas obtenidas con el otorgamiento de crédito lo que llevaría a perder ventas y participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento, se tuvo un alza de +21.6% en el segundo trimestre. No se esperan aperturas de Centros Comerciales durante este año por lo que esperamos que el crecimiento sea bajo hacia adelante. </parrafo> <parrafo>Será hasta 2019 cuando se abra un Centro Comercial en Guadalajara y se reabra el Centro Comercial de Coapa lo que resultará en un alza de doble dígito alto en los ingresos por arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto tuvo una disminución de -10 puntos base llegando a 40.1%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +10 puntos base al llegar a 14.9%. Se ha mejorado el nivel en comparación con el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera la apertura de 6 tiend